當虹科技-公司研究報告-深耕大視頻領域雨過天晴正“當虹”-230317（27頁）.pdf

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1、 當虹科技(688039)/IT 服務/公司深度研究報告/2023.03.17 請閱讀最后一頁的重要聲明！深耕大視頻領域，雨過天晴正“當虹”證券研究報告 投資評級投資評級:增持增持(維持維持)核心觀點核心觀點 基本數據基本數據 2023-03-16 收盤價(元)70.00 流通股本(億股)0.80 每股凈資產(元)17.75 總股本(億股)0.80 最近 12 月市場表現 分析師分析師 楊燁 SAC 證書編號：S0160522050001 相關報告 1.業績短期承壓，布局智能座艙豐富應用場景 2022-08-26 深耕大視頻領域，視頻深耕大視頻領域，視頻+AI 雙引擎驅動成長雙引擎驅動成長，2

2、023 年將迎來困境反轉年將迎來困境反轉：公司自 2010 年成立以來，專注于智能視頻技術的算法研究，尤其在視頻編碼壓縮與 AI 解析識別方向形成核心壁壘。主要面向傳媒文化和泛安全客戶，提供智能視頻解決方案和視頻云服務，同時積極拓展車載智能娛樂座艙新應用。2022 年泛安全行業受疫情影響，部分項目取消或延遲，公司新推出的 5G 邊緣計算產品供貨受阻，導致泛安全板塊大幅下滑。2023 年隨著線下演藝、賽事逐步恢復，以及前期泛安全研發成果落地推廣，公司經營將迎來困境反轉。數字中國頂層設計數字中國頂層設計與與 AI 技術變革協同共振，超高清視頻產業再出發技術變革協同共振，超高清視頻產業再出發：5G

3、基礎設施高速建設為超高清視頻產業提供了土壤；相關政策持續推出，致力于發展超高清產業鏈生態，2023 年有望受益于“百城千屏”在各城市的落地。數字中國建設整體布局規劃將發展數字經濟上升為國家戰略，規劃提出建設“國家數據資源庫”，公共數據匯聚為國有數據資產，將挖掘企業、政府、個體端的超高清視頻數據價值潛能，對視頻傳輸與存儲提出了更高要求；多模態 AI 大模型 GPT-4 發布，未來視頻數據輸入與輸出有望貫穿多模態模型訓練與 AI 生產。在數字中國頂層設計與技術變革的驅動下，疊加數據要素流轉落地，海量超高清視頻生成、傳輸、交易、存儲需求將非線性擴張，這對視頻編碼壓縮提出更高的要求，具備編解碼核心技術

4、的公司將顯著受益。依托核心技術積淀，開辟新成長路徑依托核心技術積淀，開辟新成長路徑：（1）傳媒文化：占據編解碼技術制高點，把控超高清視頻傳輸關鍵環節。視頻編轉碼采用 CPU+GPUFPGA 架構筑建技術壁壘，迎接國產化浪潮；深度參與總臺“8K 超高清電視 IP 集成分發平臺”建設，制定“百城千屏”相關技術標準，支持 2022 北京冬奧會、央視春晚播出，2023 年將加速“百城千屏”落地。（2）泛安全：邊緣計算落地推廣，“一網統管”城市治理加速部署。公司為智慧城市、智慧社會治理、政府“一網統管”，以及金融、能源、軌交等客戶提供“邊緣端+中心端+行業應用”的完整解決方案。結合 IDC 與艾瑞咨詢數

5、據，預計到 2025 年國內邊緣計算市場全球占比不到 3%，尚處于起步階段，發展潛力巨大。（3）智能座艙：探索車載娛樂新場景。車載顯示大屏化、多屏化，為車載多屏聯動系統、氛圍同步系統提供了發展的沃土。公司通過直簽或與主機廠合作，目前已完成多家車企的定點。投資建議：投資建議：公司作為超高清視頻領軍企業，深耕視頻編解碼與 AI 分析，2023年將迎來困境反轉。在數字中國頂層設計與技術變革的驅動下，海量超高清視頻生成、傳輸、交易、存儲需求將非線性擴張，公司編解碼與邊緣計算產品將核心受益。我們預測公司 2022-2024 年實現收入 3.30、5.55、7.74 億元，實現歸母凈利潤-0.99、0.4

6、1、1.08 億元，對應 2023、2024 年 PE 分別為 138x、52x，剔除股權激勵費用影響，PE 分別為 67x、41x，維持“增持”評級。風險提示：風險提示：新業務落地推進不及預期的風險，原材料價格波動風險，宏觀經濟波動風險。-37%-16%5%25%46%66%當虹科技滬深300上證指數IT服務當虹科技(688039)/IT 服務/公司深度研究報告/2023.03.17 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 公司深度研究報告/證券研究報告 盈利預測：盈利預測：Table_FinchinaSimple 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營

7、業總收入(百萬元)366 418 330 555 774 收入增長率（%）28.60 14.30-20.99 68.09 39.32 歸母凈利潤（百萬元）103 61-99 41 108 凈利潤增長率（%）21.44-40.34-261.04 141.23 165.23 EPS（元/股）1.29 0.77-1.23 0.51 1.35 PE 45.66 99.77 138.04 52.04 ROE（%）6.98 4.00-7.25 2.90 7.14 PB 3.20 4.03 4.12 4.00 3.72 數據來源：Wind，財通證券研究所 rRmN3ZdUfVbZvZdUwVbRdNaQtR

8、rRpNmPkPoOpMjMpOsNbRoOvMwMsOuNvPpPqQ 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 公司深度研究報告/證券研究報告 1 深耕大視頻領域，經營拐點將至深耕大視頻領域，經營拐點將至.5 1.1 超高清視頻領軍，視頻超高清視頻領軍，視頻+AI 雙引擎驅動成長雙引擎驅動成長.5 1.2 傳媒文化基本盤堅實，陣痛期轉型在即傳媒文化基本盤堅實，陣痛期轉型在即.6 1.3 持續加大研發投入，積極布局新業務持續加大研發投入，積極布局新業務.8 1.4 股權結構穩定，回購股份實施激勵股權結構穩定，回購股份實施激勵.10 2 數字中國頂層設計與數字中國頂層設計與 AI

9、技術變革協同共振，超高清視頻產業再出發技術變革協同共振，超高清視頻產業再出發.11 2.1 5G 商用加速落地，超高清視頻產業打開萬億級市商用加速落地，超高清視頻產業打開萬億級市場場.11 2.2 政策支持產業發展，拉動超高清視頻生態建設政策支持產業發展，拉動超高清視頻生態建設.13 2.3 挖掘視頻數據價值潛能，存儲與傳輸需求有望非線性擴張挖掘視頻數據價值潛能，存儲與傳輸需求有望非線性擴張.14 2.3.1 數字中國推動建設數字中國推動建設“國家數據資源庫國家數據資源庫”，海量超高清視頻價值有待釋放，海量超高清視頻價值有待釋放.14 2.3.2 多模態多模態 AI 模型訓練模型訓練+數據要素

10、流轉，視頻信息流高速傳輸需求擴張數據要素流轉，視頻信息流高速傳輸需求擴張.15 3 依托核心技術積淀，開辟新成長路徑依托核心技術積淀，開辟新成長路徑.17 3.1 傳媒文化：占據編解碼技術制高點，把控超高清視頻傳輸關鍵環節傳媒文化：占據編解碼技術制高點，把控超高清視頻傳輸關鍵環節.17 3.2 泛安全：邊緣計算落地推廣，泛安全：邊緣計算落地推廣，“一網統管一網統管”城市治理加速部署城市治理加速部署.20 3.3 智能座艙：探索車載娛樂新場景智能座艙：探索車載娛樂新場景.22 4 盈利預測與估值盈利預測與估值.23 5 風險提示風險提示.25 圖圖 1.公司發展歷程公司發展歷程.5 圖圖 2.公

11、司核心技術與產品線公司核心技術與產品線.6 圖圖 3.公司收入結構（公司收入結構（2018-2022H1）.6 圖圖 4.公司營業收入（公司營業收入（2018-2022）.7 圖圖 5.公司歸母凈利潤（公司歸母凈利潤（2018-2022）.7 圖圖 6.智能視頻解決方案產品與技術服務收入（智能視頻解決方案產品與技術服務收入（2018-2022H1）.7 圖圖 7.公司毛利率與凈利率（公司毛利率與凈利率（2018-2022Q3）.8 圖圖 8.公司費用率（公司費用率（2018-2022Q3）.8 圖圖 9.公司研發費用與研發費用率（公司研發費用與研發費用率（2018-2022Q3）.8 圖圖 1

12、0.公司研發人員數和研發人員占比（公司研發人員數和研發人員占比（2018-2022H1）.9 內容目錄 圖表目錄 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 公司深度研究報告/證券研究報告 圖圖 11.公司累計專利個數（公司累計專利個數（2021H1-2022H1）.9 圖圖 12.公司處于技術研發階段的在研項目（公司處于技術研發階段的在研項目（2022H1）.9 圖圖 13.公司股權結構（截至公司股權結構（截至 2023.03.16）.10 圖圖 14.公司發布股權激勵計劃公司發布股權激勵計劃.11 圖圖 15.預計限制性股票攤銷費用（預計限制性股票攤銷費用（2023E-2026E

13、）.11 圖圖 16.我國我國 5G 基站數（基站數（2019-2022）.11 圖圖 17.中國移中國移動和中國電信動和中國電信 5G 用戶數（用戶數（2019.12-2022.12）.11 圖圖 18.中國超高清視頻產業市場規模（中國超高清視頻產業市場規模（2017-2022E）.12 圖圖 19.超高清視頻產業鏈超高清視頻產業鏈.12 圖圖 20.超高清視頻產業相關政策超高清視頻產業相關政策.13 圖圖 21.虛擬現實與行業應用融合發展行動計劃（虛擬現實與行業應用融合發展行動計劃（2022-2026 年）要點年）要點.14 圖圖 22.國家數據資源開發與利用將激發海量超高清視頻采集、傳輸

14、、存儲需求國家數據資源開發與利用將激發海量超高清視頻采集、傳輸、存儲需求.15 圖圖 23.微軟發布多模態模型微軟發布多模態模型 Kosmos-1.16 圖圖 24.數據要素流轉助力多模態數據訓練數據要素流轉助力多模態數據訓練.17 圖圖 25.公司在線直播編轉碼系統公司在線直播編轉碼系統.17 圖圖 26.國內外主要公司編解國內外主要公司編解碼技術架構碼技術架構.18 圖圖 27.公司引領編解碼技術標準國產化公司引領編解碼技術標準國產化.18 圖圖 28.公司公司 8K 系列編解碼產品系列編解碼產品.19 圖圖 29.公司公司“百城千屏百城千屏”運營模式運營模式.19 圖圖 30.卡塔爾世界

15、杯卡塔爾世界杯“AVS 睛彩視界睛彩視界”視角選擇和視角選擇和 HDR Vivid 畫質選擇畫質選擇.20 圖圖 31.公司泛安全智慧行業公司泛安全智慧行業“邊云協同邊云協同”一體化解決方案一體化解決方案.20 圖圖 32.5G 邊緣計算智能終端邊緣計算智能終端.21 圖圖 33.中國邊緣計算市場規模（中國邊緣計算市場規模（2020-2030E）.21 圖圖 34.2020 年年 5 月中國邊緣計算應用情況月中國邊緣計算應用情況.21 圖圖 35.公司公司“一網統管一網統管”社會治理綜合應用解決方案社會治理綜合應用解決方案.22 圖圖 36.我國大屏中控面板市場份額（我國大屏中控面板市場份額（

16、2019-2025E）.22 圖圖 37.全球汽車座艙屏幕數量占比（全球汽車座艙屏幕數量占比（2019-2030E）.22 圖圖 38.中國智能座艙市場規模（中國智能座艙市場規模（2017-2022,2025E）.23 圖圖 39.公司智能座艙多屏聯動產品公司智能座艙多屏聯動產品.23 圖圖 40.公司座艙沉浸式氛圍產品公司座艙沉浸式氛圍產品.23 圖圖 41.公司收入預測（公司收入預測（2022E-2024E）（單位：百萬元）（單位：百萬元）.24 圖圖 42.公司毛利率預測（公司毛利率預測（2022E-2024E）.24 圖圖 43.可比公司估值（截止可比公司估值（截止 2023.03.1

17、6）.25 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 公司深度研究報告/證券研究報告 1 深耕大視頻領域，深耕大視頻領域，經營拐點將至經營拐點將至 1.1 超高清超高清視頻領軍視頻領軍，視頻，視頻+AI 雙引擎驅動成長雙引擎驅動成長 國內視頻編解碼龍頭，國內視頻編解碼龍頭，深耕深耕傳媒文化與泛安全領域，積極拓展智能座艙業務。傳媒文化與泛安全領域，積極拓展智能座艙業務。公司自 2010 年成立以來，專注于大視頻領域，深耕智能視頻技術的算法研究，現已掌握高質量視頻編解碼、智能人像識別、低延時視頻通訊、視頻結構化、5G 邊緣計算等核心技術。公司自主研發獨立及嵌入式智能視頻處理軟件并進行銷

18、售，先后與廣電總局、中國移動簽署戰略合作協議。2021 年以來，公司積極拓展邊緣計算產品，2022 年實現在金融、能源、社會面落地；智能娛樂座艙系統已定點多款車型，未來增量可期。圖1.公司發展歷程 數據來源：公司官網，公司公告，財通證券研究所 掌掌握編解碼握編解碼+AI 兩大核心技術，應用領域多點開花。兩大核心技術，應用領域多點開花。公司業務領域包括傳媒文化、泛安全與智能座艙，下游面向廣電傳媒、互聯網視頻、運營商、公安政法、社會治理，以及金融、能源、軌交、教育等眾多行業。傳媒文化傳媒文化：主要客戶已覆蓋廣電傳媒、三大運營商、互聯網視頻、超高清視頻產業園等，包括在線直播編轉碼系統、實時解碼系統、

19、直導播一體化系統、AI 超分視頻增強系統、智能收錄系統、智能媒資管理系統、Arcvideo XR 演播室系統，融合播控運營平臺、IP 多屏視頻監控系統等產品。泛安全：泛安全：主要產品包括面向綜治中心、公安等政府機構的智慧社會治理和智慧警務綜合型應用，以及面向金融、能源、軌道交通、社會面單位等泛安全方向的 5G 邊緣計算應用。智能座艙智能座艙：視頻流媒體團隊在視頻幀級處理、多屏同步、流媒體視頻播放、視頻超低延時、沉浸式氛圍表達等技術方面均有較深的技術積累，產品包括座艙多屏聯動與座艙沉浸式氛圍等。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 公司深度研究報告/證券研究報告 圖2.公司核心技

20、術與產品線 數據來源：公司公告，公司官網，財通證券研究所 圖3.公司收入結構（2018-2022H1）數據來源：Wind，財通證券研究所 1.2 傳媒文化基本盤堅實傳媒文化基本盤堅實，陣痛，陣痛期轉型在即期轉型在即 成長成長陣痛期陣痛期業績業績承壓，承壓，疫情影響疫情影響退散后有望重振旗鼓退散后有望重振旗鼓。2018-2021 年為穩健增長期，營收從 2.04 億元增長至 4.18 億元，CAGR 為 27%。2022 年營業收入同比下降 21%，歸母凈利潤虧損 9880 萬元。公司 2022 年收入下滑主要系疫情反復使得硬件設備的供貨受阻，5G 邊緣計算產品項目落地及驗收周期延長。展望 20

21、23 年，隨著疫情管控政策調整，體育賽事、演出活動以及大規模會展順利開辦，超高清產業需求有望大幅提振，公司有望重振旗鼓，開啟新一輪增長。79.1%73.6%73.3%60.2%80.6%11.9%18.9%18.8%29.5%3.8%9.0%7.5%7.9%10.4%15.6%0%20%40%60%80%100%20182019202020212022H1視頻解決方案產品泛安全產品技術服務 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 公司深度研究報告/證券研究報告 圖4.公司營業收入（2018-2022）圖5.公司歸母凈利潤（2018-2022）數據來源：Wind，財通證券研究所 數

22、據來源：Wind，財通證券研究所 智能智能視頻解決方案產品視頻解決方案產品總體增長穩健總體增長穩健。公司智能視頻解決方案產品包括視頻直播、公共安全、內容生產、互動運營，2018-2021 年營業收入從 1.85 億元提升至 3.75億元。2022H1 泛安全行業受疫情影響較大，部分項目取消或暫緩推進；同時邊緣計算產品需要針對場景調試優化，疫情導致落地受阻，因此智能視頻解決方案收入同比下滑 33%。隨著經濟復蘇帶動 2023 年相關業務逐步推廣，收入有望重回增長態勢。圖6.智能視頻解決方案產品與技術服務收入（2018-2022H1）數據來源：Wind，財通證券研究所 管理費用率與研發費用率上行，

23、彰顯發展信念堅定管理費用率與研發費用率上行，彰顯發展信念堅定。2020-2022Q3，公司采購服務器、顯卡、視頻采集卡等硬件成本上升，毛利率由 50%下滑至 27%；同時公司研發費用率 16.9%上升至 31.4%，主要系公司持續開拓新業務導致新產品研發投入加大。2.02.93.74.23.346%40%29%14%-21%-40%-20%0%20%40%60%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.520182019202020212022營業收入（億元）同比增速0.60.91.00.6-1.057%33%21%-40%-261%-300%-200%-100%0%100%(

24、1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.520182019202020212022歸母凈利潤（億元）同比增速1.852.623.363.750.790.180.210.290.430.15-60%-30%0%30%60%90%120%0.00.51.01.52.02.53.03.54.020182019202020212022H1智能視頻解決方案收入(億元)技術服務(億元)智能視頻解決方案收入同比技術服務同比 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 公司深度研究報告/證券研究報告 圖7.公司毛利率與凈利率（2018-2022Q3）圖8.公司費用率（2018-2022Q3

25、）數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 1.3 持續持續加大加大研發投入研發投入，積極布局新業務，積極布局新業務 持續加大持續加大研發投入研發投入，逆境中，逆境中播種希望播種希望。2018-2021 年公司研發費用逐年增長，2022前三季度達 0.80 億元；公司研發費用率自 2020 年起迅速攀升，在困境中尋求新的增長點，為應用場景逐步拓展打下良好基礎。公司在邊緣端智能視頻分析、壓縮算法方面持續投入，同時參與了 5G 工作組、星閃聯盟、汽車工程學會等標準化組織，積極開拓車載智能娛樂座艙方向。圖9.公司研發費用與研發費用率（2018-2022Q3）數據來源：W

26、ind，財通證券研究所 持續加強持續加強人才與人才與技術儲備。技術儲備。公司擴充各產品線的研發人員，2022H1 研發人員已有269 人，占員工總數的 74.3%。2022H1 發明專利與軟件著作權數分別同比增加 50例、78 例，增長 70%、26%。62%59%50%48%27%31%30%28%15%-17%-40%-20%0%20%40%60%80%毛利率凈利率9.0%8.1%6.6%8.3%8.9%9.1%6.9%8.2%7.4%7.9%18.0%17.8%16.9%21.7%31.4%-4.0%-2.8%-4.7%-4.7%-2.2%-10%0%10%20%30%40%銷售費用率管

27、理費用率研發費用率財務費用率0.370.510.620.910.8018.0%17.8%16.9%21.8%31.5%0%10%20%30%40%0.00.20.40.60.81.020182019202020212022Q1-Q3研發費用（億元）研發費用率 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 公司深度研究報告/證券研究報告 圖10.公司研發人員數和研發人員占比（2018-2022H1）圖11.公司累計專利個數（2021H1-2022H1）數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 在研項目豐富，彰顯未來發展信心在研項目豐富，彰顯未來發展信心。公司

28、 2022H1 在 AVS3 8K 全 I 幀淺壓縮技術研究及應用、下一代沉浸式座艙娛樂中間件的研發投入較大，重點面向電視臺 8K制作與面向主機廠的中間件研發。其中，智能視頻匯聚技術研究及應用與夢魚數據中臺研發應用面向海量視頻圖像數據的融合分析，建設數據平臺底座系統，為數字經濟賦能，從而實現數據的真正價值。圖12.公司處于技術研發階段的在研項目（2022H1）在研項目在研項目 本期本期投入投入（萬元）（萬元）預計總投入預計總投入（萬元）（萬元）應用前景應用前景 AVS3 8K 全全 I幀淺壓縮技術幀淺壓縮技術研究及應用研究及應用 672 1600 AVS3 憑借其高效的壓縮效率，以及國有自主知

29、識產權屬性，已經在 8K 超高清播出域得到了廣泛的應用。而在電視臺內 8K 制作域，技術革新相對較慢，但是使用 AVS3 全 I 幀淺壓縮則能較好的解決這個問題。下一代沉浸式下一代沉浸式座艙娛樂中間座艙娛樂中間件的研發件的研發 585 1000 汽車的演進中技術相對集中于智能駕駛和智能座艙兩大領域，智能座艙中已經有幾家頭部 Tier1 廠商在做車機操作系統定制、軟件 SDK 集成、主機板載開發包服務等，但未來更多的主機廠會傾向于將話語權掌握在自己手中，進而形成差異化的體驗。8K AVS3 HDR 8K AVS3 HDR VividVivid 超高清超高清直播編解碼器直播編解碼器的研發的研發 4

30、97 1200 HDR Vivid 相比于 HLG 和 Dolby Vision 的大范圍應用，HDR Vivid 無論從生態布局和具體業務應用上，尤其是直播業務都存在著較大差距?；诖?，公司以 8K超高清直播為應用場景，以推動超高清技術國產化落地應用為目標，立項研發可以廣泛應用于 HDR Vivid 移動端超高清直播編碼、戶外大屏 HDR Vivid 超高清直播編碼和解碼。智能視頻匯聚智能視頻匯聚技術研究及應技術研究及應用用 487 1200 在現有的公共安全基礎上，增加大量的視頻、圖片等數據，這些數據如何充分利用，實現智能化，是工作的重中之重。因此，我們需要提供一種數據匯聚平臺，把廣泛的數

31、據匯聚起來，進行轉發、賦能，從而實現數據的真正價值。夢魚數據中臺夢魚數據中臺研發應用研發應用 335 750 隨著數據信息爆炸式的增長，以及物聯網、結構化數據的積累，對各種數據進行融合分析的需要，是充分發揮數據的重要體現，而建設一個數據平臺底座系統，用來解決數據的匯聚、分析、按需按域授權共享數據是一項迫切而又實際的需求。數據來源：公司公告，財通證券研究所 12817123223526950%55%60%65%70%75%80%05010015020025030020182019202020212022H1研發人員數量研發人員數量占比7112129537301002003004002021H12

32、022H1發明專利軟件著作權 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 公司深度研究報告/證券研究報告 1.4 股權結構穩定，股權結構穩定，回購回購股份股份實施實施激勵激勵 股權股權結構結構穩定，穩定，回購股份用于股權激勵?；刭徆煞萦糜诠蓹嗉?。公司實際控制人為董事長孫彥龍，分別持有大連虹昌、大連虹勢、大連虹途的 99%、99%、19.04%的股份。2022 年 9 月，公司以集中競價方式回購股份，未來用于實施股權激勵或員工持股計劃。截至2022 年 9 月 30 日，公司已累計回購 1,315,483 股，占總股本的 1.64%，耗資約4996 萬元，回購計劃已完成。圖13.公

33、司股權結構（截至 2023.03.16）數據來源：Wind，財通證券研究所 股權激勵覆蓋范圍廣，提升員工凝聚力。股權激勵覆蓋范圍廣，提升員工凝聚力。公司于 2023 年 3 月 11 日發布限制性股票激勵計劃（草案），擬向董事、高級管理人員及需要激勵的其他員工（共計54 人）授予 187.93 萬股限制性股票，約占總股本的 2.34%。本次股權激勵兌現覆蓋員工總數的 14.92%，有利于吸引和留住優秀人才和核心骨干，給公司帶來更高的經營業績和內在價值。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 公司深度研究報告/證券研究報告 圖14.公司發布股權激勵計劃 歸屬安排歸屬安排 歸屬條件

34、（經營考核）歸屬條件（經營考核）授予比例授予比例 授予價格授予價格 第一個歸屬期第一個歸屬期 以 2022 年營業收入為基數，公司 2023 年營業收入增長率不低于 30%，即收入不低于 4.30 億元 40%自主定價為25 元/股 第二個歸屬期第二個歸屬期 以 2022 年營業收入為基數，公司 2024 年營業收入增長率不低于 60%，即收入不低于 5.29 億元 30%第三個歸屬期第三個歸屬期 以 2022 年營業收入為基數，公司 2024 年營業收入增長率不低于 80%，即收入不低于 5.95 億元 30%數據來源：公司公告，財通證券研究所 圖15.預計限制性股票攤銷費用（2023E-2

35、026E）限制性股票數量限制性股票數量（萬股）（萬股）預計攤銷的總費用預計攤銷的總費用（萬元）（萬元）20232023 年年 （萬元）（萬元）20242024 年年 （萬元）（萬元）20252025 年年 （萬元）（萬元）20262026 年年 （萬元）（萬元）187.9261187.9261 8,760.18 4,259.91 3,066.20 1,212.73 221.33 數據來源：公司公告，財通證券研究所 2 數字中國頂層設計數字中國頂層設計與與 AI 技術變革協同共振技術變革協同共振，超高超高清清視頻視頻產業產業再出發再出發 2.1 5G 商用加速落地商用加速落地，超高清視頻產業超高

36、清視頻產業打開萬億級市場打開萬億級市場 5G 基礎設施高速建設基礎設施高速建設，國內已形成廣泛的用戶群體國內已形成廣泛的用戶群體。2019-2022 年，我國 5G 基站數由 15 萬個快速增長至 231 萬個，2022 年同比增速仍高達 62%，基礎設施高速建設。根據 Wind 數據，截至 2022 年 12 月中國移動與中國電信 5G 用戶數分別達到 6.14 億戶與 2.68 億戶，合計達 8.82 億戶，已觸達國內大部分用戶群體，為5G 商用落地搭建規?；脩艋A。圖16.我國 5G 基站數（2019-2022）圖17.中國移動和中國電信 5G 用戶數（2019.12-2022.12）

37、數據來源：工信部，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 疫情影響下疫情影響下仍凸顯仍凸顯增長韌性，順周期增長韌性，順周期背景下背景下超高清視頻超高清視頻產業再出發產業再出發。2019 年，國家發布超高清視頻產業發展行動計劃（2019-2022 年），預計 2022 年中國超高清產業規模將超過 4 萬億元，受益于政策利好，產業發展提速。根據資產信息網1577143231413%86%62%0.01.02.03.04.05.00501001502002502019202020212022中國5G基站數（萬個）同比增長（%）01653876145 87 188 268 02004006

38、008002019.122020.122021.122022.12中國移動5G用戶數（百萬戶）中國電信5G用戶數（百萬戶）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 公司深度研究報告/證券研究報告 的數據顯示，2017-2021年，超高清視頻產業的市場規模穩步提升，CAGR達35.8%。根據賽迪研究院，2022 年超高清視頻產業規模將超過 3 萬億元，雖未達到 2019 年既定目標（4 萬億元），但我們認為，2022 年產業受到疫情影響增速放緩，未來隨著線下流量恢復，演藝活動與體育賽事有序開展，超高清將煥發新的生機。圖18.中國超高清視頻產業市場規模（2017-2022E）數據來源

39、：資產信息網，賽迪研究院，財通證券研究所 超高清視頻產業超高清視頻產業體系逐步完善，下游應用領域擴張體系逐步完善，下游應用領域擴張。超高清視頻產業包括視頻采集、制作、儲存、傳輸、分發與終端呈現。上游是核心元器件和關鍵芯片，主要包括感光器件、存儲芯片、編解碼芯片、圖像芯片、處理器芯片和顯示面板等；中游是設備層，包括視頻生產設備、網絡傳輸設備和終端設備；下游的應用方向主要為廣播電視、文教娛樂、安防監控、醫療健康、智能交通和工業制造。在廣播電視領域，5G+4K/8K 結合 AI 技術，重塑超高清電視制播體系，并已成熟應用；文教娛樂領域，慢直播、云賽事等新業態成為亮點。圖19.超高清視頻產業鏈 數據來

40、源：Wind，財通證券研究所 0.720.981.321.792.453.0036.1%34.7%35.6%36.9%22.4%0%10%20%30%40%0.01.02.03.04.0201720182019202020212022市場規模（萬億元）同比增長 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 公司深度研究報告/證券研究報告 2.2 政策支持產業發展，政策支持產業發展，拉動超高清視頻生態建設拉動超高清視頻生態建設 政策政策持續推出持續推出，致力于發展超高清致力于發展超高清產業鏈產業鏈生態生態。自 2019 年工信部、國家廣電總局等發布超高清視頻產業發展行動計劃（2019-

41、2022 年）后，5G 與超高清相關政策頻出：2021 年 3 月、7 月工信部分別發布“雙千兆”網絡發展行動計劃（2021-2023 年）、5G 應用“揚帆”行動計劃（2021-2023 年），加快推進千兆光網和 5G網絡部署，為超高清視頻提供了網絡傳輸保障；2021 年 10 月工信部等六部門提出開展“百城千屏”落地推廣，支持有條件的城市設立超高清公共大屏，致力于打造城市形象，促進消費升級。2023 年 2 月 24 日上午，在成都召開“百城千屏”超高清視頻落地推廣活動片區推進會；下午，在上海廣播藝術中心舉行了“百城千屏”超高清視頻落地推廣活動啟動儀式。各地“百城千屏”項目積極推進，有望拉

42、動音視頻設備產業創新，催生新技術、新業態、新模式。圖20.超高清視頻產業相關政策 發布時間發布時間 頒布機構頒布機構 文件文件名稱名稱 事件影響事件影響 2022.12 中國電子信息產業研究院 超高清視頻發展白皮書（2022）、“百城千屏”第二批公共大屏接入候選名錄、“百城千屏”供應鏈手冊 總結了超高清視頻產業發展行動計劃（2019-2022 年）發布實施四年來我國超高清視頻產業發展成就和產業鏈各環節創新突破情況，并基于 2022 年征集的超高清視頻典型應用案例，系統分析了行業應用特點和發展趨勢，提出推動超高清視頻產業高質量發展的建議。2022.06 國家廣播電視總局 關于進一步加快推進高清超

43、高清電視發展的意見 加快推進高清超高清電視制播能力建設，有序關停標清電視頻道，大力推動有線電視網絡高清超高清化發展，加快推進直播衛星高清超高清進程，持續推進 IPTV 高清超高清進程，穩步推進地面無線電視高清化。2021.10 工業和信息化部辦公廳 中央宣傳部辦公廳等 關于開展“百城千屏”超高清視頻落地推廣活動的通知 以“點亮百城千屏，炫彩超清視界”為主題，支持有條件的城市設立超高清公共大屏。按照政府引導、市場運作、多方聯按照政府引導、市場運作、多方聯動、提速發展原則，發揮超高清視頻龍頭企業和行業組織主體動、提速發展原則，發揮超高清視頻龍頭企業和行業組織主體作用，探索形成可復制、可推廣的新業態

44、、新模式，豐富應用作用，探索形成可復制、可推廣的新業態、新模式，豐富應用場景，加速推動超高清視頻在多領域的融合創新發展場景，加速推動超高清視頻在多領域的融合創新發展。2021.07 工業和信息化部等 5G 應用”揚帆“行動計劃（2021-2023 年）打造 IT（信息技術）、CT（通信技術）、OT（運營技術）深度融合新生態，實現重點領域 5G 應用深度和廣度雙突破，構建技術產業和標準體系雙支柱，網絡、平臺、安全等基礎能力進一步提升，5G 應用“揚帆遠航”的局面逐步形成。2021.03 工業與信息化部“雙千兆”網絡發展行動計劃（2021-2023 年）增強現實增強現實/虛擬現實（虛擬現實（AR/

45、VR）、超高清視頻等高帶寬應用進一）、超高清視頻等高帶寬應用進一步融入生產生活，典型行業千兆應用模式形成示范。步融入生產生活，典型行業千兆應用模式形成示范。千兆光網和 5G 的核心技術研發和產業競爭力保持國際先進水平，產業鏈供應鏈現代化水平穩步提升?！半p千兆”網絡安全保障能力顯著增強。2021.01 中央廣播電視總臺 中央廣播電視臺 8K 超高清電視節目制播技術要求（暫行）為為 8K 超高清電視視音頻制作、總控系統、播出系統、播出信超高清電視視音頻制作、總控系統、播出系統、播出信號編碼壓縮、節目分發、節目大屏幕顯示提出規范技術要求號編碼壓縮、節目分發、節目大屏幕顯示提出規范技術要求。2020.

46、05 工業與信息化部，國家廣播電視總局 超高清視頻標準體系建設指南(2020 年版)制定了涵蓋采集、制作、傳輸、呈現、應用等全產業鏈的超高清視頻標準體系。2019.03 工業與信息化部、國家廣播電視總局、中央廣播電視總臺 超高清視頻產業發展行動計劃（2019-2022 年）明確按照“4K 先行、兼顧先行、兼顧 8K”的總體技術路線，明確超高清視頻的發展目標，推動超高清視頻產業的發展和應用以及產品的普及。到到 2022 年，產業總體規模超過年，產業總體規模超過 4 萬億元，形成一批萬億元，形成一批具有國際競爭力的企業。具有國際競爭力的企業。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 14

47、公司深度研究報告/證券研究報告 2019.01 國家發展改革委、工業與信息化部等 進一步優化供給推動消費平穩增長促進形成強大國內市場的實施方案（2019 年）支持廣電網絡和電信網絡升級改造，提升超高清視頻傳輸保障能力，有條件的地區可以對超高清視頻相應的產品設備推廣給與補貼，擴大超高清視頻終端消費 2018.01 國家新聞出版廣電總局 關于規范和促進 4K 超高清電視發展的通知 進一步加強加強 4K 超高清電視技術標準體系建設超高清電視技術標準體系建設，鼓勵創新發展模式，規范和促進 4K 超高清電視健康有序發展。2016.07 國家新聞出版廣電總局 關于進一步加快廣播電視媒體與新型媒體融合發展的

48、意見 用深度融合的戰略謀劃，推動廣播電視媒體和新興媒體在各個推動廣播電視媒體和新興媒體在各個環節的協同一體化發展環節的協同一體化發展，通過雙向驅動、并行并重、資源共享、實現廣播電視媒體與互聯網的深度融合 數據來源：中國電子信息產業研究院，中國政府網，國家廣電總局等，財通證券研究所 VR 開辟超高清產業應用新場景。開辟超高清產業應用新場景。2022 年 11 月，工信部等發布虛擬現實與行業應用融合發展行動計劃（20222026 年），提出到 2026 年我國虛擬現實產業總體規模超過 3500 億元，虛擬現實終端銷量超過 2500 萬臺，這將提振超高清產業硬件、軟件與應用需求。元宇宙場景對超高清視

49、頻內容生產制作以及低延時傳輸元宇宙場景對超高清視頻內容生產制作以及低延時傳輸要求較高要求較高，視頻制播、視頻處理與編解碼設備有望迎來新一輪升級與放量。，視頻制播、視頻處理與編解碼設備有望迎來新一輪升級與放量。圖21.虛擬現實與行業應用融合發展行動計劃（2022-2026 年）要點 發展目標發展目標 到到 2026 年年，三維化、虛實融合沉浸影音關鍵技術重點突破，新一代適人化虛擬現實終端產品不斷豐富，產業生態進一步完善，虛擬現實在經濟社會重要行業領域實現規?；瘧?，形成若干具有較強國際競爭力的骨干企業和產業集群，打造技術、產品、服務和應用共同繁榮的產業發展格局。虛擬現實產業總體規模（含相關硬件、

50、虛擬現實產業總體規模（含相關硬件、軟件、應用等）超過軟件、應用等）超過 3500 億元，虛擬現實終端銷量超過億元，虛擬現實終端銷量超過 2500 萬臺萬臺，培育 100 家具有較強創新能力和行業影響力的骨干企業，打造 10 個具有區域影響力、引領虛擬現實生態發展的集聚區，建成 10 個產業公共服務平臺。重點任務重點任務 推進關鍵技術融合創新 提升“虛擬現實+”內生能力與賦能能力，加快近眼顯示、渲染處理、感知交互、網絡傳輸、內容生產、壓縮編碼、安全可信等關鍵細分領域技術突破，強化與 5G、人工智能等新一代信息技術的深度融合。提升全產業鏈條供給能力 面向大眾消費與行業領域的需求定位，全面提升虛擬現

51、實關鍵器件、終端外設、業務運營平臺、內容生產工具、專用信息基礎設施的產業化供給能力。提升終端產品的舒適度、易用性與安全性。加速多行業多場景應用落地 面向規?；c特色化的融合應用發展目標，在工業生產、文化旅游、融合媒體、教育培訓、體育健康、商貿創意、演藝娛樂、安全應急、殘障輔助、智慧城市等領域，深化虛擬現實與行業有機融合。加強產業公共服務平臺建設 面向行業共性需求，依托行業優勢資源，重點建設共性應用技術支撐平臺、沉浸式內容集成開發平臺、融合應用孵化培育平臺，持續優化虛擬現實產業發展支撐環境。構建融合應用標準體系 加強標準頂層設計，構建覆蓋全產業鏈的虛擬現實綜合標準體系。加快健康舒適度、內容制作流

52、程等重點標準的制定推廣，推動虛擬現實應用標準研究。專項工程專項工程 關鍵技術融合創新工程：關鍵技術融合創新工程：提出近眼顯示技術、渲染處理技術、感知交互技術、網絡傳輸技術、內容生產技術、壓縮編碼技術、安全可信技術的具體發展方向；全產業鏈條供給提升工程：全產業鏈條供給提升工程：提出關鍵器件、終端外設、業務運營平臺、內容生產工具、專用信息基礎設施的具體發展方向；多場景應用融合推廣工程：多場景應用融合推廣工程：選擇規?；?、成熟度潛力較高的行業領域優先布局。數據來源：工信部，財通證券研究所 2.3 挖掘視頻數據價值潛能，存儲與傳輸需求有望非線性擴張挖掘視頻數據價值潛能，存儲與傳輸需求有望非線性擴張 2

53、.3.1 數字中國數字中國推動建設“國家數據資源庫”，海量推動建設“國家數據資源庫”，海量超高清視頻超高清視頻價值有待釋放價值有待釋放 公共數據匯聚為國有數據資產，將挖掘企業、政府、個體端的超高清視頻數據價公共數據匯聚為國有數據資產，將挖掘企業、政府、個體端的超高清視頻數據價值潛能，對視頻傳輸與存儲提出了更高要求。值潛能，對視頻傳輸與存儲提出了更高要求。數字中國建設整體布局規劃 提出：“暢通數據資源大循環。構建國家數據管理體制機制，健全各級數據統籌管 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 公司深度研究報告/證券研究報告 理機構。推動公共數據匯聚利用，建設公共衛生、科技、教育等

54、重要領域國家數推動公共數據匯聚利用，建設公共衛生、科技、教育等重要領域國家數據資源庫。據資源庫。釋放商業數據價值潛能推進文化數字化發展，深入實施國家文化數字化戰略，建設國家文化大數據體系，形成中華文化數據庫。提升數字文化服務能力，打造若干綜合性數字文化展示平臺，加快發展新型文化企業、文化業態、文化消費模式?！睌底种袊攲釉O計驅動海量視頻數據流轉運作，在傳輸帶寬與存儲空間有限的情況下，視頻編碼可極大壓縮視頻體量，并保證視頻質量，由此釋放海量數據傳輸與存儲壓力；同時人像識別、視頻結構化等 AI 算法的應用，可用于海量視頻數據的預處理工作，協助挖掘數據價值。圖22.國家數據資源開發與利用將激發海量超

55、高清視頻采集、傳輸、存儲需求 數據來源：財通證券研究所 2.3.2 多模態多模態 AI 模型模型訓練訓練+數據要素流轉，視頻信息流高速數據要素流轉，視頻信息流高速傳輸需求擴張傳輸需求擴張 多模態多模態 AI 模型模型 GPT-4 發布，視頻數據輸入輸出值得期待發布，視頻數據輸入輸出值得期待。2023 年 3 月 15 日，OpenAI 發布了多模態大模型 GPT-4，該模型能夠生成相比 ChatGPT 更安全更有用的回答，同時更具創造力和協作性，接受圖像數據輸入，并生成標題、分類和分析。另外，微軟團隊在近期論文 Language Is Not All You Need:Aligning Per

56、ception with Language Models中推出了一個多模態模型 Kosmos-1，在多模態對話、圖像標題生成、視覺問答以及視覺任務等方面表現出色，多模態感知將進一步邁向通用人工智能。AI 模型加速向多模態升級迭代，未來有望推出可實現視頻數據輸入輸出的多模態模型，進一步催化產業變革。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 16 公司深度研究報告/證券研究報告 圖23.微軟發布多模態模型 Kosmos-1 數據來源：Huang,S.,Dong,L.等Language Is Not All You Need:Aligning Perception with Language

57、 Models，財通證券研究所 多模態訓練催生視頻壓縮需求，多模態訓練催生視頻壓縮需求，數據要素流轉將構建數據要素流轉將構建 AI 數據訓練新生態數據訓練新生態。多模態大模型的訓練離不開海量超高清視頻數據，這在短期內對存儲與傳輸帶寬提出了更高的要求，在現有硬件設施的技術條件基礎上，視頻編碼壓縮需求將大幅提升。隨著數據要素流轉逐步落地，AI 算法公司與垂直行業之間的視頻數據交易、AI 視頻生成服務將形成產業閉環，將加速構建 AI 數據訓練新生態。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 公司深度研究報告/證券研究報告 圖24.數據要素流轉助力多模態數據訓練 數據來源：財通證券研究所

58、 3 依托核心技術依托核心技術積淀，開辟新成長路徑積淀，開辟新成長路徑 3.1 傳媒文化：傳媒文化：占據占據編編解解碼技術碼技術制高點制高點，把控超高清視頻傳輸關鍵環節把控超高清視頻傳輸關鍵環節 視頻編轉碼技術視頻編轉碼技術實現實現行業領先行業領先，采用采用 CPU+GPUFPGA 架構筑建技術壁壘架構筑建技術壁壘，迎，迎接國產化浪潮接國產化浪潮。公司自主研發的下一代超高清視頻編轉碼技術面向 4K/8K 超高清場景，提供高性能的視頻編解碼引擎，實現 Linux/Windows 平臺上的相應優化，同時支持在線流式編碼與離線編碼。目前業界編解碼技術主要采用 CPU、FPGA/ASIC、CPU+GP

59、U 三種架構，公司采用 CPU+GPUFPGA 的異構混合計算架構，該方案需要對整個編碼流水線進行大幅重構，以充分利用 CPU、GPU 和FPGA 不同算力的特性，技術壁壘較高。公司在 2022 年重點進行了國產服務器、CPU、操作系統、數據庫的適配和優化工作，致力于打造全國產化視頻編轉碼平臺。圖25.公司在線直播編轉碼系統 數據來源：公司官網，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 公司深度研究報告/證券研究報告 圖26.國內外主要公司編解碼技術架構 公司名稱公司名稱 核心架構核心架構 國家國家/地區地區 當虹科技當虹科技 CPU+GPU+FPGA 中國 數碼

60、視訊數碼視訊 ASIC 中國 AWS Elemental CPU+GPU 美國 Telestream CPU+GPU 美國 Ateme CPU 法國 Harmonic CPU 美國 數據來源：公司招股書，財通證券研究所 引領編解碼技術引領編解碼技術 AVS 國產化替代國產化替代，8K 時代奪得先機時代奪得先機。在編碼設備方面，我國積極研發 AVS3 標準，將打破國外 MPEG、H.26X 編碼標準的專利壟斷。公司深度參與 AVS2 標準的推廣，并在 8K AVS3 編碼標準方面推出 Arcvideo Live AVS3 8K編碼器，領先實現產品化落地。近年來，公司與中央廣播電視總臺展開多次合作

61、，是全國首家在中央廣播電視總臺實現 8K AVS3 50P 直播編碼器商用的廠商，2022年在 8K 超高清產業領域與央視展開全方位合作。圖27.公司引領編解碼技術標準國產化 數據來源：公司招股書，api.video 官網，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 19 公司深度研究報告/證券研究報告 圖28.公司 8K 系列編解碼產品 數據來源：公司公告，財通證券研究所 搭建大搭建大屏播控系統，助力“百城千屏”發展。屏播控系統，助力“百城千屏”發展。公司深度參與總臺“8K 超高清電視IP 集成分發平臺”建設，深度參與制定“百城千屏”相關技術標準，曾支持 2022 北京

62、冬奧會、央視春晚等“百城千屏”活動，并持續在杭州、沈陽等各大城市滲透，從多媒體內容上傳、審核、傳輸，到各個大屏自動播放、停止、混編和緊急插播，以及后臺的實時監控管理，都可實現自動化、智能化。公司采用“聯網、聯控、聯播、聯管”創新運營模式，在統一聯網的基礎上，電子屏播控管理系統能夠實現對播放內容的安全審核，增加緊急管控機制、統一播放功能和實時監看功能，對提升城市形象、保障人民生活、提升廣告價值具重要作用。圖29.公司“百城千屏”運營模式 數據來源：公司公告，財通證券研究所 海外業務持續拓展海外業務持續拓展，產品，產品力力得到世界頂級賽事驗證得到世界頂級賽事驗證。公司不斷覆蓋中東、東南亞及其他“一

63、帶一路”國家，于 2022 年 1 月簽署“阿拉伯電視臺視頻處理技術系統采購項目”，合同金額 1793 萬美元，深度參與卡塔爾世界杯視頻轉播的視頻內容制作、傳輸、分發等核心環節。通過參與阿拉伯電視臺的平臺建設，以及與國內各電視臺、IPTV、運營商、互聯網視頻等客戶深度合作，為世界杯的成功轉播提供整體視頻技術和服務。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 20 公司深度研究報告/證券研究報告 圖30.卡塔爾世界杯“AVS 睛彩視界”視角選擇和 HDR Vivid 畫質選擇 數據來源：公司官網，財通證券研究所 3.2 泛安全：泛安全：邊緣計算邊緣計算落地推廣，“一網統管”城市治理加速部署

64、落地推廣，“一網統管”城市治理加速部署 泛安全產品應用場景泛安全產品應用場景豐富豐富。在泛安全領域，基于視頻編轉碼和 AI 識別技術，公司致力于中國億級以上攝像頭的智能視頻分析與大數據挖掘應用，主要產品包括面向綜治中心、公安等政府機構以及面向金融、能源、軌道交通、社會面單位等。根據“分布式邊緣前端+多級云中心”的邊云協同架構，公司提出“邊云協同”一體化解決方案，滿足了窄帶寬下邊緣視頻回傳和智能 AI 解析前置。圖31.公司泛安全智慧行業“邊云協同”一體化解決方案 數據來源：公司官網，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 21 公司深度研究報告/證券研究報告 打通“打

65、通“5G 邊緣端邊緣端+中心端中心端”，具備海量數據融合分析能力具備海量數據融合分析能力。智能邊緣視頻處理技術包括邊緣端智能視頻分析和邊緣端智能視頻壓縮，可有效解決大規模應用的成本并節省中心算力。公司的技術能將視頻“前端-中心端-邊緣端”以及“底層-運營層”全打通，將原本需要高端 GPU 服務器才能完成的云端功能，分擔到更適合的邊端環境中，使得大規模接入社會面視頻資源成為可能，因而具備潛在的數據要素流轉能力，助力城市治理數字化建設。圖32.5G 邊緣計算智能終端 數據來源：公司公告，財通證券研究所 國內國內邊緣計算邊緣計算仍處于起步階段仍處于起步階段，市場空間巨大。，市場空間巨大。根據 IDC

66、 預測，2022 年全球邊緣計算的支出預計將達到 1760 億美元，比 2021 年增長 14.8%，2025 年將達到近2740 億美元。根據艾瑞咨詢，2025 年中國邊緣計算市場規模將達 550 億元，占全球市場不到 3%，有較大增長空間；截至 2020 年 5 月已使用邊緣計算用戶僅占3.4%，計劃使用邊緣計算的用戶占比 44.2%，滲透率仍然較低，增長潛力巨大。圖33.中國邊緣計算市場規模（2020-2030E）圖34.2020 年 5 月中國邊緣計算應用情況 數據來源：艾瑞咨詢，財通證券研究所 數據來源：艾瑞咨詢，財通證券研究所 大數據局加速推進“一網統管”，創造基層治理新模式大數據

67、局加速推進“一網統管”，創造基層治理新模式，推進數字政務建設，推進數字政務建設。2015-2021 年，各地陸續建立大數據局，以擬訂大數據標準體系和考核體系，并組織實施大數據采集、管理、開放、交易、應用等相關工作，加速推進“一網統管”項目落地。面向智慧城市建設的一網通辦、智慧社會治理需求，公司提供視頻中臺搭建與應用端開發能力：圍繞“一網統管”推出社會治理綜合應用平臺，包括社會治理平臺與生態網格 APP，協助構建以網格化治理為基礎，以綜合指揮中心、91550249305001000150020002500300020202025E2030E中國邊緣計算市場規模（億元）未使用邊緣計算,52.4%計

68、劃使用邊緣計算,44.2%已使用邊緣計算,3.4%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 22 公司深度研究報告/證券研究報告 鎮或街道綜合指揮分中心為聯治中樞，以社區、網格為共治單元的基層治理新模式，實現新舊基層治理模式轉變和改革創新。圖35.公司“一網統管”社會治理綜合應用解決方案 數據來源：公司公告，財通證券研究所 3.3 智能座艙：智能座艙：探索車載娛樂新場景探索車載娛樂新場景 車載顯示向大屏化、多屏化發展，車載顯示向大屏化、多屏化發展，智能座艙成長空間廣闊。智能座艙成長空間廣闊。車載顯示屏服務于智能座艙的交互性與娛樂性，作為人車交互的重要界面，目前正朝著大屏化、多屏化、個性

69、化、整合化發展，為車載多屏聯動系統、氛圍同步系統提供了發展的沃土。根據佐思汽研，2021 年 14 英寸以上的大屏占比已達 8%，預計 2025 年將提升至 20%；根據 IHS 數據，到 2030 年配備 3 塊屏幕及以上的汽車數量將達到 20%左右。根據 ICVTank 數據，2017-2022 年中國智能座艙市場規模 CAGR 為 14%，受益于消費升級與智能化技術普及，2025 年有望達到 1030 億元。圖36.我國大屏中控面板市場份額（2019-2025E）圖37.全球汽車座艙屏幕數量占比（2019-2030E）數據來源：佐思汽研，財通證券研究所 數據來源：IHS，財通證券研究所

70、72%63%51%40%35%31%28%26%33%41%47%49%51%52%2%4%8%13%16%18%20%0%20%40%60%80%100%2019202020212022 2023E2024E2025E0-8英寸8-14英寸14英寸以上1%1%1%1%2%3%4%5%8%9%13%19%0%20%40%60%80%100%1-2塊屏幕3塊屏幕及以上 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 23 公司深度研究報告/證券研究報告 圖38.中國智能座艙市場規模（2017-2022,2025E）數據來源：ICVTank，財通證券研究所 布局智能座艙新場景布局智能座艙新場景，

71、已完成多家車企定點，已完成多家車企定點。公司的主要落地產品為智能座艙多屏聯動和座艙沉浸式氛圍，提供中間件或軟件開發 NRE。多屏聯動可實現座艙內不同操作系統、不同終端屏幕間的相互聯動和跨屏操作，通過車載以太網/無線網絡連接，實現數字媒資內容的數據傳輸和同步播放；座艙沉浸式氛圍可在用戶進行視聽娛樂體驗時聯動視聽內容，調動車內相關氛圍裝置變化，打造沉浸式感知。公司在智能座艙方向主要通過直簽形式與主機廠客戶合作，也有部分通過解決方案商以及其他合作方與車企建立合作，目前已完成多家車企的定點，有望打開新的成長曲線。圖39.公司智能座艙多屏聯動產品 圖40.公司座艙沉浸式氛圍產品 數據來源：公司公告，財通

72、證券研究所 數據來源：公司公告，財通證券研究所 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 收入增速預測：收入增速預測：1）預計傳媒文化板塊 2022-2024 年收入增速分別為 0.5%、26.6%、29.4%，主要受益于線下活動恢復帶來超高清視頻產業向上彈性，以及公司“百城千屏”項目逐步落地。2）預計泛安全板塊 2022-2024 年收入增速分別為-74%、384%、37%，主要考慮到公安相關業務下滑以及邊緣計算產品與“一網統管”推進。3）預計智能座艙于 2022 年初步實現收入，2023-2024 收入增速分別為 1150%、200%。38339744156764774010303.7%11.1%

73、28.6%14.1%14.4%0%10%20%30%0200400600800100012002017201820192020202120222025E中國智能座艙市場規模（億元）同比增速 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 24 公司深度研究報告/證券研究報告 圖41.公司收入預測（2022E-2024E）（單位：百萬元）板塊板塊 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 傳媒文化傳媒文化 297 295 296 375 486 YOYYOY 28.7%-0.8%0.5%26.6%29.4%泛安全業務泛安全業務

74、 69 123 32 155 213 YOYYOY 28%79%-74%384%37%智能座艙智能座艙 0 0 2 25 75 YOYYOY -1150%200%合計合計 366 418 330 555 774 YOYYOY 29%14%-21%68%39%數據來源：Wind，財通證券研究所 毛利率預測：毛利率預測：1）預計傳媒文化板塊毛利率 2022-2024 年分別為 28.0%、46.3%、46.2%，主要得益于公司高端 8K 編解碼產品占比提升，以及硬件成本下降，毛利率有望回升。2）預計泛安全產品毛利率 2022-2024 年分別為 35.5%、40.0%、42.0%，主要由于產品結構

75、變化，邊緣計算產品占比提升，毛利率呈上升趨勢。3）預計智能座艙業務毛利率 2022-2024 年分別為 60.0%、70.0%、72.0%，主要受益于智能座艙業務規模效應，毛利率逐步提升。圖42.公司毛利率預測（2022E-2024E）板塊板塊 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 傳媒文化傳媒文化 52.1%45.9%28.0%46.3%46.2%泛安全業務泛安全業務 38.6%53.9%35.5%40.0%42.0%智能座艙智能座艙 -60.0%70.0%72.0%綜合綜合 49.6%39.9%56.8%51.8%48

76、.3%數據來源：Wind，財通證券研究所 維持維持“增持”評級?！霸龀帧痹u級。我們預測公司 2022-2024 年實現收入 3.30、5.55、7.74 億元，實現歸母凈利潤-0.99、0.41、1.08 億元，2023、2024 年對應 PE 為 138x、52x，剔除股權激勵費用影響，PE 分別為 67x、41x。我們選取了超高清視頻領域的數碼視訊、淳中科技、卡萊特、虹軟科技作為參考對象，其 PE 均值為 118x、46x、33x?？紤]到當虹科技為國內編解碼設備龍頭，與運營商合作緊密，在數字經濟產業發展中占據主導地位，維持“增持”評級。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 25

77、 公司深度研究報告/證券研究報告 圖43.可比公司估值（截止 2023.03.16）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PEPE 公司名稱公司名稱 市值市值 (億元億元)2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 數碼視訊數碼視訊 91 1.24 1.56 1.97 73 58 46 淳中科技淳中科技 38 0.27 1.31 1.93 140 29 19 卡萊特卡萊特 67 1.33 2.35 3.28 50 28 20 虹軟科技虹軟科技 117 0.56 1.69 2.57 207 69 45 平均值平

78、均值 -118 46 33 當虹科技當虹科技 56-0.99 0.41 1.08-138 52 數據來源：Wind，財通證券研究所 注：除當虹科技、卡萊特外，其余公司歸母凈利潤取自 Wind 一致預期 5 風險提示風險提示 新業務新業務落地落地推進不及預期推進不及預期的風險：的風險：公司積極布局 8K 超高清以及邊緣計算研發，并對接車廠實現智能座艙定點，若新業務拓展不及預期，相關業務增長可能受到影響。原材料價格波動風險：原材料價格波動風險：公司硬件采購所需原材料在全球范圍內主要由少數幾家跨國廠商生產，主要原材料的供需變化和價格波動可能對公司業績產生影響。宏觀經濟波動風險宏觀經濟波動風險：超高清

79、視頻為順周期產業，若疫情反復造成人流量減少或活動開展頻次降低，以及政府相關投入降低，將會對產業發展產生不利影響。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 26 公司深度研究報告/證券研究報告 公司財務報表及指標預測公司財務報表及指標預測 Table_FinchinaDetail 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 財務指標財務指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 365.89 418.20 330.40 555.38 773.75 成長性成長性 減:營業成本 184.26 216.21 2

80、34.77 302.08 405.94 營業收入增長率 28.6%14.3%-21.0%68.1%39.3%營業稅費 2.69 2.89 2.23 3.89 5.32 營業利潤增長率 13.4%-38.9%-261.8%140.7%166.7%銷售費用 24.04 34.69 36.34 57.13 69.16 凈利潤增長率 21.4%-40.3%-261.0%141.2%165.2%管理費用 30.07 30.76 33.04 53.77 67.43 EBITDA 增長率-3.6%-28.4%-137.4%548.0%89.8%研發費用 61.92 90.95 112.34 134.42 1

81、55.60 EBIT 增長率-6.3%-46.8%-222.5%197.1%152.7%財務費用-17.05-19.61-6.87-15.04-8.68 NOPLAT 增長率 0.3%-47.9%-221.4%-198.3%151.3%資產減值損失-1.98-1.49-15.16-0.50-0.50 投資資本增長率 4.2%5.8%-8.9%4.3%7.3%加加:公允價值變動收益公允價值變動收益 1.14 0.05 0.00 0.00 0.00 凈資產增長率 5.4%4.0%-11.0%3.0%7.7%投資和匯兌收益 8.84 3.23-2.44 7.87 8.39 利潤率利潤率 營業利潤營業

82、利潤 101.94 62.33-100.85 41.06 109.51 毛利率 49.6%48.3%28.9%45.6%47.5%加:營業外凈收支 0.00-0.22 0.00 0.00 0.00 營業利潤率 27.9%14.9%-30.5%7.4%14.2%利潤總額利潤總額 101.93 62.11-100.85 41.06 109.51 凈利潤率 28.1%14.7%-29.9%7.3%14.0%減:所得稅-0.90 0.76-2.06 0.33 1.48 EBITDA/營業收入 23.5%14.7%-7.0%18.6%25.3%凈利潤凈利潤 102.83 61.35-98.79 40.7

83、3 108.03 EBIT/營業收入 21.0%9.8%-15.2%8.8%15.9%資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 運營效率運營效率 貨幣資金 974.04 877.74 779.55 420.91 625.80 固定資產周轉天數 5 14 140 113 76 交易性金融資產 121.14 25.05 25.05 25.05 25.05 流動營業資本周轉天數流動營業資本周轉天數 352 319 147 349 223 應收帳款 250.76 357.84 61.71 656.16 381.94 流動資產周轉天數 1471 12

84、93 1150 857 655 應收票據 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 應收帳款周轉天數 231 262 239 244 248 預付帳款 10.06 22.89 17.25 23.55 34.82 存貨周轉天數 71 84 78 78 80 存貨 40.25 60.89 89.50 39.94 139.63 總資產周轉天數 1543 1472 1822 1096 864 其他流動資產 4.54 1.65 1.65 1.65 1.65 投資資本周轉天數 1470 1360 1569 973 749 可供出售金融資產 投資回報率投資回報率 持有至到期投資 ROE 7.0%4.

85、0%-7.2%2.9%7.1%長期股權投資 0.00 0.00 60.00 60.00 60.00 ROA 6.3%3.4%-6.4%2.2%5.7%投資性房地產 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 5.3%2.6%-3.5%3.3%7.6%固定資產 5.12 16.53 126.46 171.69 160.44 費用率 在建工程 20.31 95.97 117.98 78.99 39.50 銷售費用率 6.6%8.3%11.0%10.3%8.9%無形資產 48.36 48.05 60.57 73.92 82.44 管理費用率 8.2%7.4%10.0%9.7%8.7%

86、其他非流動資產 15.00 0.00 0.00 0.00 0.00 財務費用率-4.7%-4.7%-2.1%-2.7%-1.1%資產總額資產總額 1622.19 1796.83 1547.70 1833.42 1879.02 三費/營業收入 10.1%11.0%18.9%17.3%16.5%短期債務 0.00 15.78 45.78 65.78 65.78 償債能力償債能力 應付帳款 79.02 135.50 66.52 195.53 172.55 資產負債率 9.2%14.7%11.9%23.4%19.5%應付票據 26.41 62.43-3.47 92.35 37.04 負債權益比 10.

87、1%17.3%13.5%30.6%24.3%其他流動負債 0.13 0.16 0.16 0.16 0.16 流動比率 9.99 5.83 5.99 3.12 3.90 長期借款 0.00 6.24 6.24 6.24 6.24 速動比率 9.19 5.00 5.02 2.69 2.95 其他非流動負債 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍數 101.50 75.71-20.36 14.54 31.15 負債總額負債總額 148.84 264.72 184.42 429.42 366.99 分紅指標分紅指標 少數股東權益少數股東權益 0.00 0.00 0.00 0.00

88、 0.00 DPS(元)0.50 0.25 0.00 0.00 0.00 股本 80.00 80.32 79.00 79.00 79.00 分紅比率 留存收益 258.33 279.68 160.81 201.54 309.56 股息收益率 0.8%0.3%0.0%0.0%0.0%股東權益股東權益 1473.35 1532.11 1363.28 1404.01 1512.03 業績和估值指標業績和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元)1.29 0.77-1

89、.23 0.51 1.35 凈利潤 102.83 61.35-98.79 40.73 108.03 BVPS(元)18.42 19.08 16.97 17.48 18.83 加:折舊和攤銷 9.10 20.61 27.09 54.55 72.94 PE(X)45.7 99.8 138.0 52.0 資產減值準備 12.47 19.02 35.16 15.50 15.50 PB(X)3.2 4.0 4.1 4.0 3.7 公允價值變動損失-1.14-0.05 0.00 0.00 0.00 P/FCF 財務費用-11.04-15.93 2.46 3.35 3.95 P/S 12.9 14.8 16

90、.7 10.0 7.1 投資收益-8.84-3.23 2.44-7.87-8.39 EV/EBITDA 43.5 86.4-212.7 51.1 25.9 少數股東損益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 CAGR(%)營運資金的變動-73.81-121.39 211.69-412.97 42.22 PEG 2.1 1.0 0.3 經營活動產生現金流量經營活動產生現金流量 28.66-45.20 180.05-306.71 234.24 ROIC/WACC 投資活動產生現金流量投資活動產生現金流量-162.38-147.00-235.73-68.58-25.40 REP 融資活動

91、產生現金流量融資活動產生現金流量-54.60-6.62-42.50 16.65-3.95 資料來源：資料來源：Wind，財通證券研究所，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 27 公司深度研究報告/證券研究報告 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券

92、股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。公司評級公司評級 買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。行業評級行業評級 看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。免責聲明

93、免責聲明 本報告僅供財通證券股份有限公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的

94、情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。信息披露信息披露