富瀚微-公司研究報告-智能專業視頻處理新看點汽車ISP+鏈路芯片多點布局-230315（50頁）.pdf

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1、【方正電子 公司深度報告】富瀚微（300613.SZ）智能專業視頻處理新看點，汽車ISP+鏈路芯片多點布局分析師：吳文吉登記編號：S1220521120003聯系人：萬瑋證 券 研 究 報 告2023年3月15日數據來源：Wind，公司公告，公司官網，方正證券研究所整理富瀚微業務版圖處理器芯片全產品線布局上游：基礎部件下游：終端應用ISP 芯片模擬/網絡攝像機汽車電子智能專業視頻處理專業視頻處理產品前端+后端全套解決方案中游：軟硬件設備后端前端IPC SoC 芯片NVR SoC 芯片DVR SoC 芯片車載鏈路傳輸芯片車載視頻鏈路數字/網絡錄像機公司芯片產品應用于多種前后端產品、數字/模擬智能

2、家居目前鏈路芯片是TI和美信兩家推出，富瀚微加碼進入車載鏈路芯片市場公司車載芯片產品已進入主流品牌國產車及合資車廠以及相關的Tier1等。2qQpOZV8ZaYfVuYfWwVaQaO6MpNnNsQtQeRmMtQeRqRqP9PqQwPwMtRpMwMrNtM投資要點 前后端協同的產品布局，提供以視頻為中心的完整芯片和解決方案。公司全面布局下游應用領域，涵蓋智慧專業視頻處理、智慧物聯、智慧車行等應用市場，在IPC SoC市場占有率實現大幅突破。大客戶促進公司整體營收增加。智能滲透率持續上升，智能算力成為標配。在AIoT智慧物聯領域，公司是三大運營商視頻物聯網芯片戰略合作伙伴，為其提供具有競

3、爭力的視頻芯片方案。普惠智能拓寬專業視頻處理市場范圍，視頻分析將帶來市場增量。具備專業車規ISP+模擬視頻鏈路芯片+車載DVR芯片，及一系列車載視頻產品及解決方案。公司形成從車載后裝到車載前裝，從艙內到艙外的一系列富有競爭力的產品。多款芯片已通過AEC-Q100車規認證。目前，公司車載芯片產品已進入主流品牌國產車及合資車廠以及相關的Tier1等。盈利預測：我們預計公司2022-2024年營業收入分別為21.0/24.1/30.0億元，歸母凈利潤分別為3.9/4.6/5.8億元，維持“推薦”評級。風險提示：（1）客戶集中度較高；（2）新產品研發與推廣不及預期；（3）下游需求出現大幅波動。盈利預測

4、盈利預測單位/百萬20212022E2023E2024E營業總收入1717 2102 2405 3003(+/-)(%)181.36 22.44 14.38 24.88 歸母凈利潤364 393 463 582(+/-)(%)315.01 8.10 17.80 25.62 EPS(元)3.03 1.71 2.02 2.53 ROE(%)19.82 17.16 16.82 17.44 P/E16.54 38.59 32.76 26.08 P/B3.28 6.64 5.52 4.56 3數據來源：方正證券研究所整理1承：營收穩步增長，助力進軍新領域2轉：積極布局汽車電子、智能家居新領域3合：機器視

5、覺賦能公司“金三角”行業格局4盈利預測5目錄起：視頻芯片起家，專業視頻處理行業翹楚4發展進程：專業視頻處理芯片技術積累，國內視頻芯片主力數據來源：公司官網，方正證券研究所整理2004公司成立，早年從事視頻編解碼IP核、視頻編解碼芯片以及數字接口模塊的研發與銷售前端芯片布局布局后端公司進入專業視頻處理領域200820142011201820102009大客戶開始向公司采購DVR FH8735芯片完成股份制改革，進入網絡攝像頭市場開始進行專業視頻處理前端芯片的研發自主研發的低成本CIS ISP芯片FH8510實現量產，在中小企業客戶中得到充分認可自主研發的首款IPC SoC成功量產上市發布車規級I

6、SP，進入汽車電子前裝市場2021控股眸芯，強化DVR/NVR 布局，完善后端市場2016年，核心芯片累計出貨量超過1億顆2020年，單款芯片累計出貨量超2億顆5股權結構：董事長與財務投資人存在一致行動關系數據來源：Wind，公司公告，方正證券研究所整理富微瀚（300613.SZ)陳春梅龔傳軍楊小奇東方企慧傑智控股5.94%7.59%實際控制人其余投資者47.60%云南朗瀚一致行動人7.16%13.38%15.82%2.51%高管持股平臺財務投資人 一致行動人合計52.40%，股權結構清晰。公司實控人、控股股東為董事長楊小奇，直接持股7.59%，通過云南朗瀚間接持股7.16%，并與傑智控股、陳

7、春梅、龔傳軍、東方企慧簽署一致行動協議。一致行動人合計持股52.40%，其中，傑智控股直接持股5.94%，陳春梅直接持股13.38%，龔傳軍直接持股2.51%，東方企慧直接持股15.82%。6股權激勵彰顯管理層信心，調動員工積極性數據來源：公司公告，方正證券研究所整理2017年2020年2021年2022年激勵形式限制性股票股票期權股票期權股票期權實施時間2017年11月2020年3月2021年3月2022年3月激勵數量92萬股50萬股150萬股180萬股占股本比重2.06%1.12%2.25%1.5%授予價格89.35元/股161.51元/股123.72元/股124.23元/股激勵對象共64

8、人共101人共159人共210人 多次進行股權激勵，充分調動員工積極性。公司2022年3月實施股票期權激勵計劃，授予公司核心管理人員、核心技術（業務）人員210人共174萬份股票期權。本激勵計劃的實施有利于建立、健全公司、股東與員工之間的利益共享機制，吸引和留住優秀人才，充分調動公司員工的工作積極性和創造性，進一步鞏固和提升公司的人才競爭優勢，為公司的發展奠定良好的人力資源基礎。2022年股票期權需要攤銷總費用（萬元）2022年2023年2024年2025年2026年2712.56818.99890.91609.08328.7864.871承：營收穩步增長，助力進軍新領域2轉：積極布局汽車電子

9、、智能家居新領域3合：機器視覺賦能公司“金三角”行業格局4盈利預測5目錄起：視頻芯片起家，專業視頻處理行業翹楚8財務狀況：營收及凈利潤數據來源：Wind，方正證券研究所整理圖表：公司歷年營收情況圖表：公司歷年歸母凈利潤情況 后海思時代，公司營收激增。2020Q2海思被制裁后，公司收購眸芯補齊后端芯片，2021年Q2實現并表，逐步與前端攝像機芯片形成協同效應，完整公司產品線。眸芯科技主營業務為后端DVR/NVR SoC芯片產品設計開發，并且其產品已經實現量產。2021年，公司實現營業收入17.17億元，同比增長181.36%；實現歸母凈利潤3.64億元，同比增長315.01%。2022年前三季度

10、，公司實現營業收入17.22億元，同比增長34.55%；實現歸母凈利率3.47億元，同比增長29.07%。90.13 0.29 0.38 0.371.121.060.540.820.883.643.47120.81%30.75%-1.18%199.37%-5.17%-48.62%49.86%7.35%315.01%29.07%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%00.511.522.533.5420122013201420152016201720182019202020212022前三季度歸母凈利潤（億元）YoY（%）0.53 1.23 1.75 1.8

11、2 3.224.494.125.226.117.1717.22131.19%42.37%3.79%77.14%39.64%-8.28%26.72%16.89%181.36%34.55%-50%0%50%100%150%200%0246810121416182020122013201420152016201720182019202020212022前三季度營業總收入（億元）YoY（%）毛利率維持穩定，汽車電子產品毛利率高數據來源：Wind，公司公告，方正證券研究所整理圖表：公司歷年毛利率情況圖表：公司分業務毛利率情況 2022年前三季度，公司綜合毛利率38.2%。隨著智能滲透率持續上升，公司加大

12、對智能IPC和智能NVR的研發。根據公司可轉債說明書中預計，智能IPC SoC產品和智能NVPSoC產品毛利率遠高于現有產品，預計新產品將帶動公司毛利率水平提升。其中，汽車電子產品毛利率高于綜合毛利率水平，2022年前三季度汽車電子毛利率為39.5%；智能硬件產品毛利率偏低，2022年前三季度毛利率為34.2%。1047.6%41.9%37.2%39.7%42.5%38.2%30%35%40%45%50%38.4%34.2%38.7%43.4%38.2%26.7%34.4%34.2%47.0%43.6%42.1%45.9%39.5%10%20%30%40%50%60%2018201920202

13、0212022H1專業視頻處理智能硬件汽車電子數據來源：Wind，方正證券研究所整理各項費用率改善明顯，公司持續加大研發力度圖表：公司歷年各項費用率圖表：公司歷年研發人員及占比情況 2021年，公司各項費用率改善明顯，銷售費用、管理費用、財務費用維持在較低水平。隨著公司業務規模擴張，富瀚微持續加強研發投入。2021年全年研發投入約2.5億元，同比增長120.3%，占營業收入比例約為14.6%。2021年公司共有員工391人，其中研發人員330人，占84.4%。2022年前三季度，公司投入約2.35億元用于研發，同比增長14.37%。112.1%2.0%1.4%0.7%0.5%8.9%6.9%4

14、.1%5.2%4.9%28.9%25.8%18.6%14.6%13.7%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率14023319521033035 41 46 47 61 80.0%85.0%80.9%81.7%84.4%77%78%79%80%81%82%83%84%85%86%010020030040050020172018201920202021研發人員非研發人員研發人員比例主營業務：以視頻芯片為主，拓展新產品線數據來源：Wind，公司公告，方正證券研究所整理圖表：公司2016H1主營產品結構圖表：公司上市之后營收結構（2021-

15、2022H1年）公司主營產品ISP、IPC SoC、NVR SoC，擁有自研圖像處理、智能算法、視頻編解碼等核心技術，提供以視頻為中心的完整芯片和解決方案，產品主要包括智慧專業視頻處理、智慧物聯、智慧車行三大領域芯片產品及解決方案。進軍專業視頻處理市場以來，不斷完善公司產品線，從后端DVR芯片到前端ISP芯片、IPC SoC。公司正進行對智能 IPC和智能 NVP的研發。發揮公司專業視頻處理領域核心優勢，積極布局汽車應用。2021年，專業視頻處理產品占總營收72.8%，汽車電子占總營收10.2%。1272.8%67.0%16.2%19.3%10.2%11.4%0%20%40%60%80%100

16、%20212022H1專業視頻處理產品智能硬件產品汽車電子產品技術服務其他77.2%4.0%18.4%0.5%7.9%ISP數字接口模塊產品IPC SoCDVR數據接口模塊晶圓數據來源：公司官網，海思芯片官網，方正證券研究所整理IPC SoC智能-IPCDVR/NVRCamera ISP FH8856 FH8858V200 FH8652 MC6810E FH8323 FH8532E FH8852 FH8856V200 FH8656 MC6830 FH8322 FH8538E FH8636 FH8852V200 FH8658 MC6630 FH8320 FH8536HV200 FH8630M F

17、H8626V100 MC3312 MC6810 FH8310 FH8562 FH8830 FH8856V210 MC3310 FH8550M FH6210 FH8610 FH8852V210 FH8538M FH8556 FH8852V201 FH8535 FH8537系統芯片功能主要參與者前端模擬：ISP降噪、原始圖像信號的曝光調整等處理，測定圖像質量富瀚微、NextChip、君正數字：IPC SoC整合ISP技術、視頻編解碼技術和視頻分析功能海思、安霸、德州儀器、富瀚微、星宸科技、北京君正、國科微后端模擬：DVR SoC對模擬音頻和視頻進行數字化、編碼、壓縮和存儲海思、德州儀器、星宸科技、

18、意法半導體數字：NVR SoC接受來自IP攝像頭的圖像信號流，然后進行編碼和存儲海思、德州儀器、星宸科技、Marvell產品線陳列13公司典型產品方案數據來源：公司招股說明書，方正證券研究所整理圖表：典型模擬攝像機部署方案圖表：典型網絡攝像機部署方案以及DVR部署方案 IPC SoC芯片是視頻網絡攝像機的核心，通常包含ISP模塊和視頻編碼模塊。ISP芯片的性能好壞直接決定了視頻攝像機的成像質量。DVR SoC編解碼芯片是嵌入式視頻DVR設備的主芯片。14大客戶促進公司整體營收增加數據來源：公司2021年年報，公司公告，方正證券研究所整理圖表：2021年公司前五大客戶銷售占比圖表：歷年大客戶采購

19、金額及營收貢獻 持續保障大客戶的主供占七成份額。公司2021年總營收約17.2億元，其中來自大客戶的銷售額為10.4億元，占總營收約60.3%。富瀚微借助大客戶已進入部分品牌車廠和車型。公司產品已在客戶設計導入，有數款產品已經開始放量。品牌智能家居，如螢石、樂橙，會進行招標，公司在智能硬件這塊拓展比較好，通過品牌電子廠商、三大運營商較好的品牌效應、規模效應從而獲得較好增長。1560.3%21.9%4.5%2.2%1.4%9.6%大客戶客戶二客戶三客戶四客戶五其他0.61.32.32.73.32.910.432%41%52%65%63%47%60%0%10%20%30%40%50%60%70%0

20、246810122015201620172018201920202021大客戶采購金額（億元）來自大客戶的營收占比數據來源：公司官網，前瞻產業研究院，方正證券研究所整理產品解決方案示意圖模擬高清攝像頭數字錄像機門禁設備網絡攝像機/錄像機模擬高清前端+后端車載攝像頭車載錄像機車載視頻鏈路家用專業視頻處理攝像頭智能專業視頻處理智能家居智慧車行專業視頻處理應用層汽車物聯網無人機家居入口設備家用專業視頻處理套裝USB攝像頭智能家電智能樓宇智能座艙圖表：2015-2026E中國智能專業視頻處理行業市場規模16179 221 258 359 455 576 740951122215702018259323

21、.5%16.7%39.1%26.7%26.6%28.5%28.5%28.5%28.5%28.5%28.5%0%10%20%30%40%50%0500100015002000250030002015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E智能專業視頻處理市場規模（億元）YOY（%）公司完善產品解決方案專業視頻處理參數解讀數據來源：?？低曃⑿殴娞?，方正證券研究所整理參數解讀圖示最低照度照度 即光照強度，是一種物理術語，指單位面積上所接受可見光的能量。單位：Lux（勒克斯）。產品參數里最低照度參數通常由三部分組成，例如：最低照度 用來衡

22、量攝像機在多暗的環境下能感應到光線的指標。值越小表示攝像機的低照度越好。視頻壓縮標準 碼流可設置為H.265、H.264、MPEG4、MJPEG等編碼格式，目前主流使用H.265編碼。分辨率&碼率分辨率 衡量圖像細節表現的技術參數，表示成水平像素點數*垂直像素點數的形式。分辨率越高，意味使用點數越多，圖像越細致。常用分辨率推薦碼流（bit/s）(25fps條件)碼率 視頻碼率就是數據傳輸時單位時間傳送的數據位數，單位kbps。碼率越高，所需的帶寬越大，存儲空間也越大。碼率定碼率 視頻碼率在設定值附近相對固定，不會大范圍波動，在分辨率與碼率匹配的情況下，可以保證較好的成像效果，推薦使用。變碼率

23、視頻碼率在設定值以下根據環境復雜度波動，相對節省存儲空間，但在環境有較大變化的情況下，可能會有馬賽克。174CIF100W200W300W500W800W1200WH2651M1M2M3M4M6M8MH2641M2M4M6M8M12M16M分辨率1080P，匹配的碼率上限效果碼率過低，畫面出現馬賽克色彩模式（彩色/黑白）；同一支攝像機工作在彩色或黑白模式下，其照度參數不同照度參數：攝像機在正常輸出圖像時，到達傳感器的最小光照強度光圈值：表示該照度參數是在鏡頭定于何種光圈值條件下取得的相同照度下普通攝像機圖像相同照度下低照度攝像機圖像專業視頻處理參數解讀數據來源：?？低曃⑿殴娞?，方正證券研究

24、所整理參數解讀圖示變倍光學變倍 依靠光學結構來實現變倍，把所拍攝的圖像整體放大，分辨率和畫質不會改變，通過攝像機的鏡片移動來放大與縮小需要拍攝的景物，光學變倍倍數越大，能拍攝的景物就越遠。數字變倍 指畫面上的電子放大，把原來影像傳感器上的一部分像素使用“插值”處理手段做放大，通過數字變倍，可以把拍攝的景物放大，但它的清晰度會有一定程度的下降?？扉T&慢快門快門 快門越慢曝光時間越長，適合光線不足時，但是抓拍快速移動物體會有拖尾；快門越快曝光時間越短，適合抓拍快速移動物體，但是畫面亮度可能會降低。慢快門背光補償&寬動態&強光抑制背光補償 在背光場景下可以設置一個區域作為標準，讓攝像機進行曝光調節輸

25、出合適的圖像。背光補償往往針對目標圖像的特定區域有效。寬動態 寬動態的適用場景和背光補償其實是相同的，不過寬動態能夠使圖像兼顧原先圖像中亮和暗的部分。寬動態可獲得比背光補償技術更加清新、艷麗的圖像。強光抑制 強光抑制主要使用在車牌捕獲過程中18原始圖像光學變倍效果數字變倍（電子放大）效果原始圖像背光補償功能啟用后背光補償功能啟用后寬動態功能啟用后原始圖像強光抑制功能啟用后專業視頻處理參數解讀數據來源：?？低曃⑿殴娞?，方正證券研究所整理參數解讀時域降噪&空域降噪時域降噪 幀間降噪，通過前后幀對比從而去掉多余的噪點部分達到降噪的效果。設置的等級過高對快速運動的物體可能會造成拖影的情況?？沼蚪翟?/p>

26、 幀內降噪，通過對比同一幀內不同區域的圖像進行降噪處理。設置的等級過高會犧牲更多的細節。鏡像&旋轉鏡像 實現圖像的上下/左右/中心翻轉，其中中心翻轉是指上下翻轉的同時又實現左右的翻轉。旋轉 即走廊模式，開啟該功能后視頻編碼將逆時針旋轉90，例如1280*720 旋轉為720*1280；適用于將攝像機旋轉安裝查看垂直方向更大的有效范圍的場所，例如走廊、道路等。幀率&I 幀間隔幀率 時間上連續的圖像組成視頻，視頻中的某一幅圖像稱為一幀。畫面每秒更新的次數稱為幀率，幀率大小影響畫面的流暢程度，幀率越高，畫面越流暢。人眼在視頻幀率大于25時看不出視頻卡頓。單位為fps。降低幀率會導致畫面卡頓。I 幀間

27、隔 視頻是由一幅幅圖片組成的，每幅圖片稱之為一幀，視頻壓縮編碼分為關鍵幀（I幀）和非關鍵幀（P幀），I幀用于保存視頻關鍵信息。I幀間隔就是指多少張圖片出一個關鍵幀。I幀間隔太大會導致丟失畫面關鍵信息，太小需要更多的碼率和帶寬來支持。19數據來源：CPS中安網2021-2022年度中國專業視頻處理行業調查報告，方正證券研究所整理專業視頻處理技術風向標編解碼壓縮技術H.264（Advanced Video Coding(AVC)高級視頻編碼）同樣圖像質量下，H.265的數據量只有MPEG2的1/16，MPEG4的1/6，H.264的1/220主流的編碼方案M-JPEGMPEG-4H.265（Hig

28、h Efficiency Video Coding(HEVC)高效率視頻編碼）降低硬盤存儲/交換機成本下一代H.266/VCC（Versatile Video Coding），主要面向4K、8K，預計或能在2027年左右開始被廣泛接受和使用超高清技術4K超高清和其他規格對比4K（38402160像素）8K（76804320像素）高幀率高位深廣色域高動態范圍 帶寬減半 流暢度翻倍H.265與H.264碼率對比表All FramesX265-fasterX264-mediumBitrate,Mbps0510152045434139373533PSNR,dB數據來源：CPS中安網2021-2022年

29、度中國專業視頻處理行業調查報告，御航科技微信公眾號，海思半導體官網，方正證券研究所整理專業視頻處理技術風向標人工智能技術21智能 ISP 突破畫質質量瓶頸云技術全面進入實際落地期的云技術，已成為行業主流更低成本、高效地提供算力資源 云計算的一種補充 低時延、隱私保護、節省開支、可擴展邊緣計算云計算云存儲保證數據的并發訪問和高安全特性，解決存儲空間技術發展圖像質量NRWDR3DNRADRC雙3DNR多光譜融合智能NR智能DRC智能HDR智能AWB 參數多，調試難，開發周期長 畫質提升難，投資收益率低 智能調優，加速開發交付 高算力+大數據，突破畫質極限 迭代學習，ISP持續演進云-端 中心計算云

30、-邊-端 分布式計算19982013技術形成期20142017快速發展期2018實際落地期數據來源：CPS中安網2021-2022年度中國專業視頻處理行業調查報告，Fibocom廣和通企鵝號，物聯網世界，a&s專業的自動化&安全生態服務平臺，方正證券研究所整理專業視頻處理技術風向標生物視頻技術22物聯網與NB-IoT技術指紋面部虹膜掌紋聲紋靜脈筆記步態多模態是生物視頻技術的發展方向尤其在一些安全等級要求較高的應用場景當中，往往會采用兩種甚至兩種以上的生物視頻技術進行身份驗證，取長補短融合發展5G技術深度融合專業視頻處理和移動通信，助力專業視頻處理實現從有線高清向無線智能過渡5G智能專業視頻處理

31、無線聯網解決方案cat3LTE高速5G關鍵任務物聯網大規模物聯網LTE-ALTE-Advanced Procat1cat0LTM-MNB-IoT201420152016201720182020-25智能視頻中心5G智能網關網絡硬盤錄像機（NVR）學校社區辦公大樓工業車間多元化應用場景數據來源：公司公告，方正證券研究所整理專業視頻處理集成電路設計行業發展趨勢23 在攝像機SoC芯片市場，2百萬像素高清實時編碼SoC芯片早成為市場主流，部分領域已經提出超高清的需求，因此具有4K甚至8K超高清視頻編碼能力的SoC芯片也將得到快速發展。智能分析需要強大的算力，運行人工智能算法，因此，集成人工智能處理器

32、是視頻芯片未來的發展方向。要求芯片廠商在智能分析算法方面具有很強的技術積累；在集成電路設計工藝上有越來越多的產品采用更先進的工藝，如14nm甚至7nm工藝，以進一步提高芯片處理速度并降低芯片功耗。在專業視頻處理多媒體處理芯片的選擇方面，專業視頻處理設備廠商在關注芯片的功能、性能和功耗等指標的基礎上，會選擇能提供成熟的參考解決方案和清晰的產品線規劃的芯片供應商進行合作，從而能夠盡快完成產品開發并推向市場，實現產品的延續性。因此，專業視頻處理芯片設計企業不僅要在芯片圖像處理性能、低功耗設計等方面形成核心競爭力，也要在產品規格定義、參考解決方案開發等方面加強投入并形成競爭優勢。這需要專業視頻處理芯片

33、設計企業更好地理解客戶需求并做出規劃，同時SoC平臺建設、嵌入式軟硬件開發、軟硬件測試和項目管理方面必須進行完整的規劃和實施，以形成自己的核心競爭力。數據來源：公司公告，方正證券研究所整理公司的技術壁壘較高24公司近年來的技術成果包括神經網絡算法庫、智能音頻算法、極低照度下降噪技術等智能 ISP 技術、DPU 雙目深度圖計算引擎等。公司保持行業領先技術并緊貼最新市場需求，大力投入在 8K 超高清視頻處理技術、智能 ISP 技術、H.266 視頻編碼技術、高性能多核異構 SoC 架構設計、先進工藝制程等技術研發，致力于引領行業技術變革的同時落地超高清全鏈路 8K NVR 芯片等劃時代的新產品。公

34、司技術迭代情況圖像處理ISP 自研專業圖像處理引擎多年，目前已經演進到第 6 代視頻編解碼器自研視頻編解碼器目前演進到第 3 代人工智能自研人工智能加速引擎，支持不同算力規格主要研發項目名稱項目目的項目進展高性能人工智能邊緣計算系列芯片項目針對高性能人工智能邊緣計算芯片之邊緣節點網絡攝像機（智能 IPC）主控芯片及邊緣域網絡錄像機（智能 NVR）主控芯片產品的研發，補齊智能視頻邊緣域產品線研發階段新一代全高清網絡攝像機SoC芯片項目主要針對公司已有全高清網絡攝像機 SoC 芯片產品進行升級和產業化，包括采用新一代的 ISP、H.265/HEVC 智能視頻編碼引擎、新的智能視頻分析引擎、熱成像信

35、號處理與融合技術等，并進一步增強集成度，提高加工工藝流片、工程樣片生產車用圖像信號處理及傳輸鏈路芯片組項目主要針對汽車用視頻信號處理及傳輸應用開發滿足車規要求的系列專用芯片研發。研發階段車規高動態圖像信號處理器芯片項目具有四幀合成、140dB HDR、低功耗 ISP 特點，通過 AEC Q100 Grade-2 認證量產階段新一代高性能圖像信號處理器芯片項目基于先進工藝的高性能、高集成度 ISP量產階段高性能智能網絡攝像機SoC芯片項目4M 主流型 IPC SoC，具備人工 智能算力量產階段視頻接收解碼芯片項目支持 4 通道2M4K模擬高清接收，支持同軸音頻量產階段新一代消費型輕智能網絡攝像機

36、SoC芯片項目2M 消費型 IPC SoC，低功耗、高集成度、內嵌 NN 加速器量產階段數據來源：公司官網，安霸官網，海思半導體官網，方正證券研究所整理IPC指標對比25指標公司安霸（Ambarella）海思半導體（HiSilicon）產品型號FH8636；FH8852V201；FH8852V210；FH8856V210；FH8658；FH8656；FH8652；FH8626V100；FH8858V200；FH8852V200；FH8856V200CV2S；CV22S；CV25S；S6LM；S5L；S3LHi3516EV200；Hi3516EV300；Hi3516DV200；Hi3516AV3

37、00；Hi3516DV300；Hi3516CV500分辨率3MP20fps；3MP25fps；4MP20fps；4MP25fps；5MP25fps；5MP20fps；2MP15fps；8MP15fps6M；32M；4K2M；3M；4M；5M；4K視頻編解碼H.265/H.264H.265/H.264；MJPEGH.265/H.264；MJPEG/JPEG智能算力0.5T；CPUCPU1T；CPU視頻輸出網絡網絡網絡DDR內置64/128MB；外接DDR外接DDR內置512MB、1GB；外接DDRFH8858V200主要模塊FH8656主要模塊FH8658主要模塊數據來源：公司官網，海思半導體官

38、網，方正證券研究所整理NVR指標對比26指標公司海思半導體（HiSilicon）產品型號MC6830；MC6810；MC6810EHi3535AV100；Hi3536CV100；Hi3535DV100CPU2xCPU1.3GHz；2xCPU1GHzARM Cortex A53四核1.15GHz；ARM A7雙核處理器；ARM Cortex-A7處理器視頻編碼1xFHD30fps2x1080p30fps；1x1080p30fps視頻解碼5xFHD30fps；4xFHD30fps6路1080p30fps；4路3M20fps視頻顯示多路高清（8M/4M/1080p/720p）；多路高清（4M/108

39、0p/720p）多路高清/超高清（1080p/4M/5M/4K）；多路高清（8M/4M/1080p/720p）；入門級H.265高清（4M/1080p/720p）智能算力0.5T；CPU1.2T；CPUDDR內置256MB；外接DDR內置 4KB BootROM 和 16KB SRAM；外接DDRMC6830主要模塊MC6810E主要模塊1承：營收穩步增長，助力進軍新領域2轉：積極布局汽車電子、智能家居新領域3合：機器視覺賦能公司“金三角”行業格局4盈利預測5目錄起：視頻芯片起家，專業視頻處理行業翹楚27數據來源：公司官網，方正證券研究所整理富瀚微車載ISP RoadmapFH8550MFH8

40、536HFH8310FH8532EAEC-Q100 Grade2 車規認證2MP MIPI輸入支持3幀合成寬動態支持模擬和數字輸出2MP MIPI輸入支持兩幀合成寬動態支持3D降噪3MP DVP輸入支持RGB-IR支持3D降噪支持鏡頭畸變矯正輸入接口支持10bit Bayer格式支持OSD功能FH8320FH8322FH8323MP 2020 20212MP DVP輸入支持RGB-IR支持3D降噪2MP MIPI輸入支持3幀合成寬動態支持模擬和數字輸出支持2MP 60fps輸出960P MIPI輸入支持4幀合成寬動態支持模擬和數字輸出28數據來源：Yole，方正證券研究所整理自動駕駛各階段所需

41、的傳感器數量ACC:Active Cruise ControlLDWS:Lane Departure Warning SystemLKA:Lane Keep AssistPA:Park AssistAEB:Automatic Emergency BrakingDM:駕駛員監測AP:Automatic Pilot功能2012LEVEL 1ACCLDWSLEVEL 2ACCLDWSPALKASensor-LvI1Ultrasonic4RadarLRR1Camera for surround12Total6Sensor-LvI2Ultrasonic8RadarLRR1RadarSRR4Camera

42、for surround35Total172015Sensor-LvI3Ultrasonic10RadarLRR2RadarSRR6Long distance camera2Stereo camera2Camera for surround56bolo1LIDAR1Dead reckoning1Total30Sensor-LvI4Ultrasonic10RadarLRR2RadarSRR6Long distance camera3Stereo camera2Camera for surround6bolo1LIDAR1Dead reckoning1Total32Sensor-LvI5Ultra

43、sonic10RadarLRR2RadarSRR6Long distance camera4Stereo camera2Camera for surround68bolo1LIDAR1Dead reckoning1Total34LEVEL 5ACCLDWSPALKAAEBDMAP highwaySensor fusionTJA超聲波傳感器、雷達和多攝像頭系統已經集成在高端汽車中。預計未來10年，遠距離攝像頭、激光雷達、紅外成像以及準確的航位推算將進入汽車。傳感器僅僅是自動駕駛汽車的一部分，但市場需求增量非常大。LEVEL 3ACCLDWSPALKAAEBDMTJA2020LEVEL 4ACCL

44、DWSPALKAAEBDMAP highwaySensor fusionTJA20282040FEET-OFFHANDS-OFFEYES-OFFMIND-OFF駕駛輔助自動駕駛29數據來源：公司公告，方正證券研究所整理車載相機類型環視鏡頭(車外)X4前視鏡頭(車內)X3后視鏡頭(車內/外)X3內視鏡頭(車內)X2夜視鏡頭(車內)X1實現自動駕駛整車鏡頭使用量約13顆 目前公司智慧車行業務，從車載后裝到車載前裝，從艙內到艙外，涵蓋前端攝像頭、傳輸鏈路、后端主機。在車載視頻應用領域能夠為Tier1和整車廠提供完整的國產應用解決方案。30數據來源：高工智能汽車，方正證券研究所整理智能駕駛前裝搭載率持

45、續上升 高工智能汽車研究院監測數據顯示，2022年1-6月中國市場（不含進出口）乘用車前裝標配多顆高像素、環繞組合攝像頭高階智能駕駛方案上險為27.4萬輛，同比增長近100%。2022下半年，更多的新車型也將進入上市周期。高工智能汽車研究院監測數據顯示，2022年1-7月中國市場（不含進出口）乘用車前裝標配L2級輔助駕駛交付上險為283.89萬輛，同比增長69.89%，前裝搭載率達到26.7%；其中，全系標配L2車型交付達到91.2萬輛，占比首次突破30%，達到32.13%。2022年下半年會有更多車型搭載全系標配L2車型交付達91.2萬輛中國汽車市場新趨勢乘用車前裝攝像頭裝車量L2前裝搭載率

46、26.7%31數據來源：Wind，公司公告，安森美半導體，搜狐，騰訊，中汽協，方正證券研究所整理車載ISP芯片+汽車鏈路芯片 公司正在積極布局車載ISP芯片。目前，多款車載芯片產品已進入主流品牌國產車及合資車廠以及相關的Tier1等。車載視頻鏈路芯片是模擬4路和2路的接收芯片。中汽協數據公布年銷售約二千多萬輛汽車，其中鏈路芯片有很大份額主要是TI和Maxim，國內目前沒有其他競爭對手在做。目前，公司也在積極推進車載鏈路芯片的車規認證。光學鏡頭ISP圖像信號處理器圖像傳感器串行器連接器圖表：車載攝像頭模組示意圖特斯拉“擎天柱”人形機器人專門配備和特斯拉汽車一樣的“智能駕駛攝像頭”，預計未來全球攝

47、像頭出貨量將達到新高度場景模組域控其他傳感器圖表：汽車用攝像頭使用場景32數據來源：螢石招股說明書，Statista，方正證券研究所整理智能家居專業視頻處理類產品市場需求量穩增圖表：2017-2024年全球智能家居市場規模 根據Statista分析及預測，2020年全球智能家居市場規模達到276億美元，未來幾年將延續15左右的年復合增長率，到2024年智能家居設備消費者支出將達到471億美元。在各類智能家居設備中，家居專業視頻處理、控制與連接、智能家電等是占據較高市場份額的品類。按照Statista的數據分析，家居專業視頻處理產品占全球智能家居市場不同類型產品的市場份額有望從2020年的24%

48、左右提升至2024年的28%左右，預計到2024年全球家居專業視頻處理類產品市場規模有望達到100億美元以上。24.0%28.0%2024年，家居專業視頻處理類產品市場規模有望達100億美元專業視頻處理家居產品在全球智能家居市場占比3315870 19646 23577 27649 31945 36650 41756 47119 23.8%20.0%17.3%15.5%14.7%13.9%12.8%0%5%10%15%20%25%010000200003000040000500002017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E市場規模（百萬美元）YOY數

49、據來源：億歐智庫，螢石招股說明書，中國電子協會，C114通信網，知乎，方正證券研究所整理視覺機器人應用場景廣泛，智能專業視頻處理+家居雙應用圖表：全球及中國服務機器人產品市場規模測算 特斯拉率先使用純視覺方案，用攝像頭實現自動駕駛的功能。在感知層面，特斯拉機器人頭部使用8個攝像頭采集視覺信息，因此預測未來人形機器人將帶動高精度攝像頭的需求。大客戶在機器人領域的探索，可能帶動富瀚微快速進入機器人領域。專業視頻處理+視覺機器人方案，可以快速帶動專業視頻處理領域向智能化發展。圖表：消費級智能硬件市場規模測算（億元）3432.3 35.1 41.8 54.0 69.3 82.9 94.6 110.3

50、131.4 3.3 4.6 6.4 9.4 12.7 16.5 22.0 29.4 38.6 020406080100120140全球服務機器人（億美元）中國服務機器人（億美元）3,561.3 4,303.8 5,046.1 6,895.1 9,170.3 11,010.4 13,007.3 39.1%17.3%14.7%26.8%24.8%16.7%15.4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002019202020212022E 2023E 2024E 2025E消費級智能硬件市場規模（億元）增

51、速（%）89 149 05010015020020202025E市場規模（億元）684 3458 0100020003000400020192022智能家居+智能技術，家用攝像頭市場前景巨大數據來源：公司公告，螢石招股說明書，艾瑞咨詢，前瞻產業研究院，方正證券研究所整理 根據前瞻產業研究院預測，預計2026年，中國視頻監測市場規模有望達到163億美元，視頻監測行業發展空間巨大。2020年，中國家用攝像機出貨量達4,040萬臺，艾瑞咨詢預計2020-2025年的年復合 增 長 率 為 15.1%，到 2025 年 將 達 到8,175萬臺。艾瑞咨詢預計2020-2025年中國家用攝像頭產品市場規

52、模年復合增長率將達10.9%。圖表：中國智能攝像頭出貨量（萬個）CAGR=71.63%圖表：2020-2025年中國家用攝像頭產品出貨量及市場規模CAGR=10.9%354040 8175 020004000600080001000020202025E產品出貨量（萬臺）CAGR=15.1%智能項目助力公司建立完整產品解決方案數據來源：公司公告，方正證券研究所整理 公司2022年智能產品已經是80-90%占比，隨著新產品發布價格和毛利率上行，通過智能可以實現人形、車形檢測、報警等功能；公司推出“普惠智能”概念，通過合適的方案，解決客戶實際智能需求和提升智能效果。目前公司IPC產品幾乎全部置入智能

53、功能，智能滲透率有望達100%。隨著技術進步，智能提升永無止境，產品能解決客戶需求痛點并且代價在客戶接受范圍內。2021年，公司募投“高性能人工智能邊緣計算系列芯片”項目，預計第三年（即募投項目T+5年）達到峰值智能IPC芯片528萬顆、智能NVR芯片320萬顆。產品項目運營期第3年第4年第5年第6年第7年智能IPC芯片預計銷量（萬顆）330396528396330預計收入（萬元）16500.0017820.0021384.0014434.2010825.65預計毛利率50%48%46%44%42%智能NVR芯片預計銷量（萬顆）200240320240200預計收入（萬元）16000.0017

54、280.0020736.0013996.8010497.60預計毛利率50%48%46%44%42%361承：營收穩步增長，助力進軍新領域2轉：積極布局汽車電子、智能家居新領域3合：機器視覺賦能公司“金三角”行業格局4盈利預測5目錄起：視頻芯片起家，專業視頻處理行業翹楚37機器視覺數據來源：麥姆斯咨詢，Yole，CMVU，數據猿，華經產業研究院，知乎，方正證券研究所整理圖表：2019-2025全球3D成像和傳感市場規模預測（百萬美元）$8,165M(54%)$334M(2%)$1,197M(8%)$3,673M(25%)$1,710M(11%)$2,017M(40%)$259M(5%)$877

55、M(17%)$854M(17%)$1,041M(21%)2019$5BCAGR+20%國防及航天 消費電子 汽車 工業 醫療 隨著智能和5G技術的商用落地，機器視覺不再局限于工業中的應用，新興的下游應用市場不斷涌現。新興領域包括無人機、掃地機器人、AR/VR等。華經產業研究院預計2021年至2025年，中國機器視覺行業市場規模將以21.4%的復合增長率增長，至2025年將達393億元。3D視覺技術的突破將進一步推動視覺技術在高端場景的應用，傳統的2D轉向3D，將推動機器視覺市場持續增長。382025$15B數據來源：螢石招股說明書，艾瑞咨詢，Markets and Markets，立鼎產業研究

56、院，GGII，方正證券研究所整理 根據Markets and Markets 統計，2015-2020年全球機器視覺器件市場的CAGR為13.8%，市場規模至2025年預計達到147億美元；據GGII援引Markets and Markets，2021年全球機器視覺市場規模為804億元，預計2025年市場規模有望超1200億元，2022-2025年CAGR約為12%。智能視覺圖表：2016-2025年中國家用智能視覺產品市場規模家用智能視覺專業視頻處理橫向探索家用場景新需求縱向深度挖掘，側重產品性能產品以小型攝像頭為主以攝像頭模組嵌入各類家用設備，衍生出多元產品形態算力部署在云平臺和硬件終端城

57、市、行業級攝像頭高清攝像頭智能攝像頭卡口相機全景相機形態上：各類攝像頭算力分布在云、邊、端3959 70 99 192 331 426 533 645 752 858 17.3%41.5%94.9%71.8%29.0%25.0%20.9%16.7%14.1%0%20%40%60%80%100%02004006008001000201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E市場規模（億元）YOY（%）數據來源：Wind，億歐智庫，ICVTank，前瞻產業研究院，21IC電子網，C114通信網，方正證券研究所整理2022H1 2025專業視頻處理

58、汽車電子智能硬件未來業務布局展望營收占比67%毛利率38%營收占比19%毛利率34%營收占比11%毛利率40%收購眸芯，完善后端NVR/DVR產品線機器視覺帶動機器人、智能家居行業發展部分產品已進入主流品牌Tier1汽車廠商普惠智能助力增速預計智能家居市場增速16%消費級智能硬件發展預計2026年，中國智能專業視頻處理市場規模達2593億元預計2025年，中國智能家居市場規模突破8000億元預計2025年，消費級智能硬件市場規模達1.3萬億元高端專業視頻處理后端廠家大陸只有富瀚微預計2025年，中國車載攝像頭市場規模達230億元從后裝切入前裝市場，汽車ISP+車載鏈路芯片預計車載攝像頭市場增速

59、32%40預計智能專業視頻處理市場增速29%數據來源：方正證券研究所整理未來業務版圖成長性專業視頻處理Now Future智能硬件汽車電子普惠智能“智慧城市”“雪亮工程”機器視覺智能家居機器人ISP+鏈路與Tier1車廠合作自動駕駛未來形成“金三角”業務格局，汽車電子有望成為第二成長曲線411承：營收穩步增長，助力進軍新領域2轉：積極布局汽車電子、智能家居新領域3合：機器視覺賦能公司“金三角”行業格局4盈利預測5目錄起：視頻芯片起家，專業視頻處理行業翹楚42盈利預測數據來源：Wind，方正證券研究所整理 2022上半年，市場整體需求面臨巨大壓力，但公司實現營收11.6億元，同比增長62.2%，

60、其中，專業視頻處理實現營收7.8億元，智能硬件實現營收2.3億元，汽車電子實現營收1.3億元。按照之前市場規模測算，我們預計未來，這三部分業務，尤其是汽車電子業務將呈現指數型增長。富瀚微推出國內首款百萬像素車規級ISP芯片，目前已進入主流品牌國產車及合資車廠以及相關的Tier1廠商，同時開發出特色車載鏈路芯片，將擴寬富瀚微在汽車電子市場的布局，加速進入汽車等新賽道。同時，機器視覺（機器人）等新產品概念正在逐步興起，未來將激發更大市場前景，富瀚微作為專業視頻處理龍頭，可利用自身先天優勢，在汽車電子、智能家居等領域搶占先機。富瀚微收購眸芯，拓寬自身產品線，形成前后端完整產業鏈，為進軍汽車電子市場提

61、供完備的技術支持。43分業務盈利預測數據來源：Wind，方正證券研究所整理44產品線（百萬元）產品線（百萬元）202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E專業視頻處理產品銷售收入1,250.73 1,507.13 1,686.48 2,077.74 增長率336.96%20.50%11.90%23.20%毛利542.80 648.07 725.19 893.43 毛利率43.40%43.00%43.00%43.00%智能硬件產品銷售收入278.50 356.48 409.95 512.44 增長率105.91%28.00%15.00%25.00%毛利95.70

62、121.20 139.38 174.23 毛利率34.36%34.00%34.00%34.00%汽車電子產品銷售收入175.08 224.10 291.33 393.30 增長率139.86%28.00%30.00%35.00%毛利80.29 103.09 134.01 180.92 毛利率45.86%46.00%46.00%46.00%技術服務銷售收入2.23 2.56 2.95 3.39 增長率-96.80%15.00%15.00%15.00%毛利2.23 2.56 2.95 3.39 毛利率100.00%100.00%100.00%100.00%其他銷售收入10.47 12.04 13.

63、85 15.92 增長率-77.31%15.00%15.00%15.00%毛利7.82 8.91 10.25 11.78 毛利率74.69%74.00%74.00%74.00%合計銷售收入1,717.01 2,102.32 2,404.56 3,002.80 增長率181.36%22.44%14.38%24.88%毛利728.84 883.83 1,011.78 1,263.75 毛利率42.45%42.04%42.08%42.09%可比公司估值比較（數據截至2023年3月14日收盤）數據來源：Wind，方正證券研究所整理注：富瀚微的歸母凈利潤預測值采用方正證券研究所預測值；其他公司除晶晨股份

64、與全志科技2022年歸母凈利潤為實際值外，其他歸母凈利潤預測值均采用Wind一致預期值。45證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱市值（億元）市值（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）市盈率（倍）市盈率（倍）TTMTTM2022E(A)2022E(A)2023E2023E2024E2024ETTMTTM2022E2022E2023E2023E2024E2024E300223.SZ北京君正374.5210.149.3211.7415.2036.6240.1731.8924.64603893.SH瑞芯微315.954.704.727.5711.1467.2167.0041.7428.3568809

65、9.SH晶晨股份312.039.927.2910.5514.9542.8242.8229.5920.87300458.SZ全志科技152.843.272.113.925.2472.3072.3038.9929.17300613.SZ富瀚微151.784.053.934.635.8337.4738.6432.8026.03資產負債表20212022E2023E2024E利潤表20212022E2023E2024E流動資產1900 2475 2775 3447 營業總收入1717 2102 2405 3003 貨幣資金799 1470 1703 2105 營業成本988 1218 1393 173

66、9 應收票據45 79 67 98 稅金及附加6 10 8 14 應收賬款415 423 434 574 銷售費用11 15 15 16 其它應收款13 14 15 19 管理費用89 122 132 144 預付賬款51 46 62 71 研發費用250 351 400 513 存貨448 314 363 451 財務費用-3-22-32-38 其他174 208 196 227 資產減值損失-1 0 0 0 非流動資產1010 902 1109 1112 公允價值變動收益-6 0 0 0 長期投資39 42 45 48 投資收益3 3 3 3 固定資產227 220 217 205 營業利

67、潤392 424 509 633 無形資產731 627 835 847 營業外收入15 0 0 0 其他13 13 13 13 營業外支出0 0 0 0 資產總計2910 3377 3884 4560 利潤總額407 424 509 633 流動負債268 264 288 358 所得稅25 16 25 28 短期借款23 0 0 0 凈利潤382 408 484 606 應付賬款123 112 123 156 少數股東損益18 15 20 23 其他123 152 165 201 歸屬母公司凈利潤364 393 463 582 非流動負債548 548 548 548 EBITDA484

68、598 673 838 長期借款0 0 0 0 EPS（元）3.03 1.71 2.02 2.53 其他548 548 548 548 負債合計816 812 836 906 少數股東權益258 273 293 317 股本120 230 230 230 資本公積632 585 585 585 留存收益989 1382 1846 2428 歸屬母公司股東權益1835 2292 2755 3337 負債和股東權益2910 3377 3884 4560 公司財務預測表46現金流量表20212022E2023E2024E主要財務比率20212022E2023E2024E經營活動現金流-21 733

69、655 663 成長能力凈利潤382 408 484 606 營業總收入181.36%22.44%14.38%24.88%折舊攤銷112 212 218 262 營業利潤370.85%8.12%20.04%24.45%財務費用18 0 0 0 歸屬母公司凈利潤315.01%8.10%17.80%25.62%投資損失-3-3-3-3 獲利能力營運資金變動-587 115-43-201 毛利率42.45%42.04%42.08%42.09%其他56 0 0 0 凈利率21.19%18.71%19.27%19.38%投資活動現金流-522-102-422-262 ROE19.82%17.16%16.

70、82%17.44%資本支出-83-102-422-262 ROIC20.59%25.26%25.20%28.74%長期投資-440 0 0 0 償債能力其他0 0 0 0 資產負債率28.05%24.05%21.52%19.87%籌資活動現金流572 40 0 0 凈負債比率27.61%21.13%17.58%14.51%短期借款0-23 0 0 流動比率7.08 9.37 9.64 9.64 長期借款0 0 0 0 速動比率5.41 8.18 8.37 8.38 普通股增加16 63 0 0 營運能力資本公積增加-1-47 0 0 總資產周轉率0.79 0.67 0.66 0.71 其他55

71、6 47 0 0 應收賬款周轉率6.25 5.02 5.61 5.96 現金凈增加額28 671 233 402 應付賬款周轉率20.54 17.91 20.51 21.52 每股指標(元)每股收益3.03 1.71 2.02 2.53 每股經營現金-0.18 3.18 2.85 2.88 每股凈資產15.27 9.95 11.97 14.50 估值比率P/E16.54 38.59 32.76 26.08 P/B3.28 6.64 5.52 4.56 EV/EBITDA11.85 23.79 20.79 16.22 公司財務預測表47分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，

72、保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為C3及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，

73、請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。公

74、司投資評級的說明強烈推薦：分析師預測未來半年公司股價有20%以上的漲幅；推薦：分析師預測未來半年公司股價有10%以上的漲幅；中性：分析師預測未來半年公司股價在-10%和10%之間波動；減持：分析師預測未來半年公司股價有10%以上的跌幅。行業投資評級的說明推薦：分析師預測未來半年行業表現強于滬深300指數；中性：分析師預測未來半年行業表現與滬深300指數持平；減持：分析師預測未來半年行業表現弱于滬深300指數。THANKS聯系人：萬瑋 郵箱：專注專心專業北京市 西城區展覽路48號新聯寫字樓6層上海市 靜安區延平路71號延平大廈2樓深圳市 福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層廣州市 天河區興盛路12號樓 雋峰苑2期3層方正證券長沙市 天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層方正證券研究所