非銀金融行業資管通鑒系列十二：法國篇以參股形成業務集群的法盛資管-230316（19頁）.pdf

《非銀金融行業資管通鑒系列十二：法國篇以參股形成業務集群的法盛資管-230316（19頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《非銀金融行業資管通鑒系列十二：法國篇以參股形成業務集群的法盛資管-230316（19頁）.pdf（19頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行行業業 研研 究究 行行業業深深度度研研究究報報告告 證券研究報告證券研究報告 industryId 非銀金融非銀金融 推薦推薦 (維持維持 ）重點公司重點公司 重點公司 2022E 2023E 評級 國聯證券 0.30 0.41 增持 東方財富 0.67 0.80 增持 江蘇金租 0.80 0.95 增持 中信證券 1.38 1.78 增持 瑞達期貨 0.86 1.13 審慎增持 0.86 1.13 增持 來源：興業證券經濟與金融研究院 relatedReport 相關報告相關報告 資管通鑒系列十一：德國篇，以

2、成本管控兌現利潤增長的德意志資管2023-02-09 資管通鑒系列十：法國篇，從母行協同到零售轉型的東方匯理2023-02-05 資管通鑒系列九：富達投資，以服務體系構建競爭優勢2022-12-05 資管通鑒系列八：AMG 資管，精品資管公司的狩獵者2022-08-02 資管通鑒系列六：景順集團，ETF 和主動投資并舉的資管巨頭2022-06-22 emailAuthor 分析師：分析師：徐一洲 S0190521060001 孫寅 S0190521060002 assAuthor 研究助理：研究助理：開妍 陳靜 投資要點投資要點 summary 法盛資管是一家典型的“銀行系”資管公司，是法國法

3、盛資管是一家典型的“銀行系”資管公司，是法國 BPCE 集團旗下集團旗下 Natixis銀行的頭部資管平臺。銀行的頭部資管平臺。1）發展歷程，法盛資產管理公司的建立最早可追溯至法國人民銀行和法國儲蓄銀行的橫向合并。公司成立之初，借助母公司的影響力和客戶資源，法盛資管實現快速發展，并逐步建立起以機構客戶為主的業務模式，確立了精品店模式的營業邏輯：通過收購各類型精品資管公司的部分股份拓展附屬子公司網絡來擴寬產品業務線，創造長期價值。2）股權結構，BPCE 集團由 900 萬合作股東共同擁有，由 14 家區域人民銀行和 15 家區域儲蓄銀行全資控制，是一種具有高度合作精神的穩定股權結構。法盛資管是

4、BPCE 集團旗下 Natixis 銀行的全資資管子公司，始終與母公司保持一致的發展策略。3）公司治理，高管任命以經驗和履歷為導向，注重專業人才的挖掘，“是否出身于控股公司”這一因素對法盛資管的高管任命影響相對較小。從業務模式來看，法盛資管通過建立完善的附屬子公司網絡推動公司營收和從業務模式來看，法盛資管通過建立完善的附屬子公司網絡推動公司營收和利潤的穩步增長。利潤的穩步增長。1）財務表現，子公司的資產管理費和業績報酬是公司營業收入的主要來源，2010-2021 年期間，法盛資管的凈營業收入以 8.1%的復合增速從 14.1 億歐元增長至 36.0 億歐元。受管理費率變化和外界經濟環境的影響，

5、稅前利潤率則呈現出較為明顯的波動性。2）業務規模方面，2008-2021 年，公司 AUM 規模由 0.45 萬億增長至 1.25 萬億歐元，年化復合增速達 7.6%，基于股票和債券市場上漲帶來的市場效應是推動公司資管規模增長的主要驅動力。以機構客戶為主的資產渠道結構決定了法盛資管以債券和保險類資產為主的 AUM 資產類型結構。3）微觀產品，立足于不同投資領域的優秀資管子公司奠定了法盛資管高質量的基金產品體系。關聯附屬子公司是基金產品的直接管理者，為法盛資管帶來多樣化的資產管理策略，依托母公司的分銷網絡，子公司能夠獲得穩定的客源和資金流入。法盛資管的基金產品擁有出色的業績表現，在參與晨星評級的

6、 76 只基金中，共有 35 只基金獲得了 4 星及以上的高評級，占比高達 46%，獲得晨星 5 星評級的基金數量則達到 12 只。法盛資管依托精品店模式和以客戶為中心的高質量服務兌現其經營優勢。法盛資管依托精品店模式和以客戶為中心的高質量服務兌現其經營優勢。1）產品端，公司通過參股的形式積極建設附屬子公司網絡，進而實現產品業務線的拓展，并逐步完成全球化擴張，目前公司旗下共有 20 家資管公司，規模分布在 10-4000 億美元。2）客戶端，通過設立全球化的客戶服務部門和成立專業資管團隊，為客戶提供精細的投后管理，在服務方面建立差異性優勢。3）產品端，法盛資管成立了具有世界影響力的研究機構，通

7、過全面分析外界經濟環境變化，為投資管理業務的順利開展奠定堅實的深度研究基礎。風險提示：資管規模下滑風險；全球政策和法律風險；利率持續下滑風險 title 資管通鑒系列十二：資管通鑒系列十二：法國篇，以參股形成業務集群的法盛資管法國篇，以參股形成業務集群的法盛資管 createTime1 2023 年年 03 月月 16 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -2-行業深度研究報告行業深度研究報告 目目 錄錄 1、公司介紹：法國 BPCE 集團旗下的“銀行系”資管公司.-3-1.1、歷史沿革：兩家銀行整合打造的頭部資產管理平臺.-3-1.2、股權結構

8、：BPCE 集團旗下 Natixis 銀行的資管平臺.-4-1.3、治理結構：管理層以資管專業履歷為主要任命導向.-5-2、業務模式：附屬子公司營收提高推動公司財務增長.-7-2.1、財務表現：管理費用和業績報酬是主要的收入來源.-7-2.2、商業模式：機構化業務奠定了 AUM 資產類型格局.-8-2.3、微觀產品：優秀的附屬子公司構建高質量產品體系.-11-3、競爭優勢：精品店模式和高質量服務兌現經營優勢.-12-3.1、產品端以參股形成精品店模式拓展公司業務線.-12-3.2、客戶端通過客戶服務部門提供精細投后管理.-14-3.3、資產和負債端的建設都以深度研究為堅實基礎.-16-4、風險

9、提示.-17-圖目錄圖目錄 圖 1、BPCE 集團股權結構及法盛資管組織結構概覽.-5-圖 2、公司營業收入和經營利潤穩步增長.-7-圖 3、稅前利潤率呈先穩步增長后快速下降趨勢.-7-圖 4、法盛資管 AUM 保持穩健增長.-8-圖 5、市場效應是 AUM 增長的主要因素.-9-圖 6、法盛資管 AUM 客戶結構、資產結構及地區結構概覽.-10-圖 7、隨著產品結構調整最近三年法盛費率出現下行.-10-圖 8、2021 年法盛資管的費率結構.-10-圖 9、法盛資管基金產品由關聯子公司直接管理.-12-圖 10、法盛資管的附屬關聯子公司網絡.-13-圖 11、法盛資管擁有全球化的客戶服務部門

10、.-15-圖 12、由專業團隊面向客戶提供集成化資管服務.-15-圖 13、法盛資管為客戶提供的多樣化服務.-15-圖 14、法盛資管擁有發達的海外分支機構網絡.-16-圖 15、投資者研究中心多樣化的研究方向.-17-圖 16、投資者研究中心的全球化視角.-17-圖 17、資產組合研究評估示例.-17-圖 18、法盛資管資產組合研究業務鏈環節.-17-表目錄表目錄 表 1、法盛資管通過收購和成立子公司的方式拓展業務線.-4-表 2、核心高管簡介.-6-表 3、法盛資管晨星 5 星產品概覽.-11-表 4、法盛資管參股子公司概覽.-13-oOmNZVeXeUcWoWdUzW9PbPaQmOnN

11、pNtQeRpPsRiNqRrO6MqQuNuOnMzQvPpOpM 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -3-行業深度研究報告行業深度研究報告 1、公司介紹：法國、公司介紹：法國 BPCE 集團旗下的“銀行系”資管公司集團旗下的“銀行系”資管公司 1.11.1、歷史沿革：兩家銀行整合打造的頭部資產管理平臺、歷史沿革：兩家銀行整合打造的頭部資產管理平臺 法盛資產管理公司（Natixis Investment Managers）隸屬于法國 BPCE 集團旗下的Natixis 銀行，其成立最早可追溯至 2006 年法國人民銀行（Banque Populai

12、re）和法國儲蓄銀行（Caisse dEpargne）成立的子公司 Natixis。依托母公司的機構客戶網絡，法盛資管逐步建立起以機構客戶為主的業務模式，并通過收購各類型精品資管公司的部分股份擴展附屬子公司網絡，從而拓寬產品業務線，創造長期價值?？v觀其發展歷程，法盛資管主要經歷了以下幾個階段：整合期（整合期（2006-2009）：脫身于銀行橫向整合的）：脫身于銀行橫向整合的銀行系資管公司。法國人民銀行集銀行系資管公司。法國人民銀行集團和法國儲蓄銀行集團合并成立了法國第二大銀行集團團和法國儲蓄銀行集團合并成立了法國第二大銀行集團 BPCE，兩家銀行共同建，兩家銀行共同建立的合資子公司立的合資子公

13、司 Natixis 銀行即為法盛資管的母公司。銀行即為法盛資管的母公司。法國儲蓄銀行于 1818 年成立，致力于發展民眾儲蓄的管理業務；法國人民銀行于 1878 年成立，旨在為企業家提供更為便利的融資平臺。2006 年，兩家銀行集團通過成立合資子公司 Natixis銀行的方式增強業務能力、擴展業務范圍。2009 年，法國人民銀行與法國儲蓄銀行進行合并，并保留兩家銀行獨立的零售銀行品牌和分支機構網絡，在完成了前期的準備工作后，BPCE 銀行集團正式成立，并成為 Natixis 銀行的母公司。在BPCE 銀行集團成立后，NGAM（Natixis Global asset Management）繼續

14、管理儲蓄銀行旗下保險公司 CNP Assurances 的人壽保險資產，資管業務的協同效應初步展現，與此同時，儲蓄銀行向 Natixis 銀行出售了 NGAM 全部股權，自此 NGAM 成為 Natixis 銀行的全資子公司，集團的資管業務線則隸屬于 NGAM。擴張期（擴張期（2010-2017）：確立資產管理業務線的“多分支關聯公司”經營模式，通）：確立資產管理業務線的“多分支關聯公司”經營模式，通過收購關聯資管公司股份的方式拓展業務領過收購關聯資管公司股份的方式拓展業務領域和客戶渠道，實現快速發展。域和客戶渠道，實現快速發展。Natixis銀行于2015年6月30日通過子公司NGAM完成了

15、對資產管理公司DNCA Finance的收購，拓寬了零售客戶渠道；2016 年，法國郵政銀行（Banque Postale）的資管子公司 Ciloger 和資管公司 AEW Europe 在人民銀行、儲蓄銀行和郵政銀行三大分銷網絡的幫助下完成合并，成為法國大眾零售市場的第三大參與者。自此，AEW Europe 成為歐洲領先的房地產資產管理公司之一，管理資產超過 250 億歐元，NGAM 和法國郵政銀行分別擁有其 60%和 40%的股份，AEW Europe 也成為了Natixis 銀行資管線的重要關聯公司之一。2017 年，Natixis Global Asset Management（NGA

16、M）更名為 Natixis Investment Manager，并收購了澳大利亞資管公司Investors Mutual Limited 的 51.9%股權，打開了澳洲個人客戶和養老基金市場的大門。同年，Natixis 銀行的關聯公司 Mirova 資管收購了專注全球氣候發展的資管公司 Althelia Ecosphere51%的股權，創建了基于自然資本投資的歐洲平臺。發展期（發展期（2018-至今）：依托全球化發展策略，通過收購多領域的資產管理公司進至今）：依托全球化發展策略，通過收購多領域的資產管理公司進一步擴張業務范圍，實現投資范圍的多樣化和投資能力的專業化。一步擴張業務范圍，實現投資

17、范圍的多樣化和投資能力的專業化。2018 年，法盛資管收購了投資于商用航空領域真實資產的資管公司 Airborne Capital 的少數股 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -4-行業深度研究報告行業深度研究報告 權，增強了為客戶提供另類資產和實物資產投資方案的能力。同年，公司完成了對專注于中高端私人債務的歐洲資管公司 MV Credit 的收購，通過這一交易，法盛資管能夠為投資者提供更為全面的私募股權、私人債務、房地產和基礎設施方面的投資策略。與此同時，法盛資管通過收購 WCM Investment Management 的少數股權增強了其在全球

18、股權投資方面的實力，并合并三家私募股權子公司：Euro PE、Caspian private equity 和 Eagle Asia 成立 Flexstone Partners 全球私募股權管理公司，從而為投資者提供全球化和高度活躍的私募股權投資方式。2019 年，公司宣布成立從事全球主題戰略投資的子公司 Thematics Asset Management，擴展了法盛資管在水資源、人工智能和機器人等主題策略方面的投資實力。2020 年，法盛資管通過合并 LBP AM 成立了專注于歐洲地區固收和保險資產管理業務的資管子公 Ostrum Asset Management。2022 年，依托 20

19、24 年公司戰略計劃，附屬子公司Mirova 宣布收購專注于新興市場清潔能源和氣候投資的資管公司 SunFunder，以此拓展公司在新興市場投資領域的影響力。表表 1 1、法盛資管通過收購和成立子公司的方式拓展業務線法盛資管通過收購和成立子公司的方式拓展業務線 年份年份 并購或成立的子公司并購或成立的子公司 主要收獲主要收獲 2015 DNCA Finance 拓寬零售客戶渠道 2016 AEW Europe 擴展房地產資產管理業務線 2017 Investors Mutual Limited 進軍澳洲個人客戶和養老基金市場 2018 Airborne Capital 增強了商業航空領域真實資

20、產投資領域的實力 2018 MV Credit 拓展私募股權、私人債務、房地產和基礎設施投資業務線 2018 WCM Investment Management 增強全球股權投資領域的實力 2018 Flexstone Partners 拓展全球化的私募股權業務線 2019 Thematics Asset Management 增強水資源、人工智能和機器人等主題策略方面的投資實力 2020 Ostrum Asset Management 拓展固收和保險資產管理業務 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 截至截至 2022 年年 12 月月 31 日，法盛資管的資產管理規模已達到日，

21、法盛資管的資產管理規模已達到 1.2 萬億歐元。依托萬億歐元。依托 20家附屬關聯子公司網絡，法盛資管能夠為客戶提供家附屬關聯子公司網絡，法盛資管能夠為客戶提供 200 余種不同資產領域的專業余種不同資產領域的專業投資策略，并通過全球化策略在全球范圍內建立了投資策略，并通過全球化策略在全球范圍內建立了 53 家辦事處，成為全球資管領家辦事處，成為全球資管領域的第一梯隊公司。域的第一梯隊公司。1.21.2、股權結構：、股權結構：BPCEBPCE 集團旗下集團旗下 N Natixisatixis 銀行的資管平臺銀行的資管平臺 不同于傳統的公司制企業，法國人民銀行集團和法國蓄銀行集團的股權結構中由9

22、00 萬合作股東構成，這是一種具有高度合作精神的穩定股權結構。BPCE SA 是BPCE 集團的管理主體，由 14 家區域人民銀行和 15 家區域儲蓄銀行全資控制，它負責制定集團的政策和戰略目標，并協調各分支網絡的銷售政策。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -5-行業深度研究報告行業深度研究報告 法國人民銀行聯合會（FNBP）和法國儲蓄銀行聯合會（FNCE）分別代表兩家銀行集團及其合作股東提供咨詢和溝通服務，在提高銀行集團間的合作精神和履行社會責任方面發揮著重要作用。各區域銀行的重要高管在法國人民銀行集團董事會和法國儲蓄銀行集團的指導和監督委員會中任

23、職，負責協調資源滿足區域當地客戶的需求。法盛資管（Natixis Investment Managers）則是 BPCE 集團旗下 Natixis 銀行的全資資管子公司，負責集團資產管理和財富管理的相關業務，并未獨立上市。其母公司是 Natixis 銀行，Natixis 則是 BPCE 旗下的子公司，在穩定的組織結構之下，法盛資管是典型的“銀行系”資管公司，其發展策略、業務側重和社會責任理念均與母公司步調一致。圖圖 1 1、BPCEBPCE 集團股權結構及法盛資管組織結構概覽集團股權結構及法盛資管組織結構概覽 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 1.31.3、治理結構：管理層以資

24、管專業履歷為主要任命導向、治理結構：管理層以資管專業履歷為主要任命導向 公司高管團隊的成員擁有豐富的工作經驗，專業對口的人才團隊設置一方面能夠促進公司資管業務快速和正確的發展，另一方面也能凸顯母公司 BPCE 集團對資管子公司的重視程度?？v觀高管團隊成員的工作履歷，我們能夠發現“是否出身于控股銀行”這一因素對高管的任命影響相對較小，公司管理層人員的工作背景可分為三類：1）出身于母公司 BPCE 集團或 Natixis 銀行；2）出身于法盛資管子公司的管理層；3）出身于其他大型專業資管公司。專業知識和工作能力是決定公司高管任命的重要因素，這也與法盛資管的注重專業投資能力的擴張策略相契合。請務必閱

25、讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -6-行業深度研究報告行業深度研究報告 表表 2 2、核心高管簡介、核心高管簡介 姓名姓名 簡介簡介 Tim Ryan 首席執行官、資產和財富管理主管 于 2021 年 4 月加入 Natixis，并擔任目前的職務。1992 年，他開始了資產管理行業的職業生涯，在匯豐的一家子公司從事定量研究和股票投資組合管理。2000 年，加入 AXA，在那里他拓寬了自己作為量化資產管理主管的經驗，并于 2003 年成為日本保險業務的首席投資官，隨后成為亞洲保險業務的投資官。2008 年，被任命為Alliance Bernstein 美國資

26、產管理子公司各地區（日本和 EMEA）的首席執行官。2017年，加入 Generali 擔任集團保險資產首席投資官和資產與財富管理全球首席執行官。Jean-Marc Sabatier 全球首席風險官 曾擔任法盛資管全球首席副風險官。在加入法盛資管之前，他曾在倫敦、香港和巴黎擔任過一系列高級買方和賣方風險管理職位，包括擔任 Natixis 亞太地區總經理和市場風險主管。也曾在東方匯理擔任分析和解決方案業務主管，和亞洲風險主管，還擔任過 NH-CA 資產管理公司的風險管理和量化主管。Justin Rosen 全球首席合規官 自 2013 年加入法盛資管以來，一直擔任多項合規和風險相關職位，最近一次

27、擔任北美和亞太地區（APAC）合規和內部控制主管，負責管理公司的企業合規計劃，該計劃是適用于公司投資管理子公司的總體合規框架。曾擔任北美合規和風險主管。在加入 Natixis 之前，他是富達投資公司的董事，除其他職務外，他管理公司機構經紀業務的監管互動，并管理多個公司范圍的合規計劃。他的職業生涯始于波士頓證券交易所的總法律顧問辦公室。Cyril Marie 首席財務官、戰略和企業發展主管 2009 年，他在公司的主要職責是監督集團的整體戰略和企業發展機會。在加入法盛資管之前，Cyril 曾在母公司 Natixis 的財務部門工作。從 2002 年到 2006 年，他還在 BPCE 的財務部門擔

28、任多個職位，從 1999 年到 2002 年，他是 BBSP 的財務分析師。Alix Boisaubert 資產和財富管理業務線全球企業溝通主管 幫助公司建立品牌，并加強與內外部利益相關者的聯系與溝通。曾在法盛資管投資子公司 Ostrum Asset Management 擔任溝通、營銷和企業社會責任負責人。Christophe Lanne 首席行政官 于 1990 年在印度尼西亞銀行（現為東方匯理銀行）開始了他的職業生涯。1995 年，成為總部位于巴黎的資本市場活動總秘書，1998 年，他被任命為總部位于倫敦的外匯/國庫/固定收益主管。1999 年，被任命為預算和戰略主管，然后擔任全球市場首

29、席運營官，2002 年，他成為位于東京的農業信貸銀行 Indosuez 證券日本公司首席執行官和全球市場主管。于 2005 年加入瑞士信貸，擔任法國首席運營官。2010 年，加入 Natixis 并擔任公司和投資銀行業務首席運營官，并于 2012 年被任命為全球交易銀行業務全球投資組合管理總監。2015 年，成為 Natixis 首席風險官，2017 年被任命為投資經理首席轉型與人才官，2021 成為首席行政官。Alain Bruneau 資產和財富管理業務線總秘書 負責風險、合規和公共事務，在制定和實施戰略方面發揮著重要作用，利用其豐富的經驗和洞察力分析全球監管環境對資產和財富管理客戶的影響

30、。2016 年，在加入Natixis 擔任首席合規官之前，他擔任過各種各樣的合規職務，最近一次擔任法國巴黎銀行（Exane BNP Paribas）的集團合規主管，之前擔任過德意志銀行（Deutsche Bank）董事總經理、歐洲、中東和非洲地區中央合規主管以及紐約泛歐交易所（NYSE Euronext）和花旗銀行（Citi）的職務。Eric Ward 全球總顧問 負責領導公司的全球法律團隊，為公司各業務部門提供法律支持，監督各分支機構遵守當地監管要求，為 Natixis 的分銷和資產管理團隊提供創新的法律解決方案。在2004 年加入法盛資管之前，曾擔任倫敦和巴黎 Linklaters 律師事

31、務所資本市場部的合伙人職務。在此之前，是紐約休斯哈伯德律師事務所（Hughes Hubbard&Reed LLP）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -7-行業深度研究報告行業深度研究報告 公司部的一名合伙人，從事證券交易和并購領域的業務。1996 年和 1997 年，他在海牙國際法院擔任法律官員。資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 2、業務模式：附屬子公司營收提高推動公司財務增長、業務模式：附屬子公司營收提高推動公司財務增長 2.12.1、財務表現：管理費用和業績報酬是主要的收入來源、財務表現：管理費用和業績報酬是主要的收入來源 資產管

32、理費和歐洲地區資管子公司業績報酬的提高是公司凈營業收入增加的主資產管理費和歐洲地區資管子公司業績報酬的提高是公司凈營業收入增加的主要驅動因素。要驅動因素。2010-2021 年期間，法盛資管的凈營業收入從 14.1 億歐元增長至 36.0億歐元，復合增長率為 8.1%，整體呈現出穩步增長的態勢；2014 年開始公司開始披露分部利潤，2014-2021 年期間，公司總經營利潤以 7.3%的復合增速由 5.7 億歐元增長至 10.0 億歐元。2016 年，公司凈營業收入和總經營利潤出現了短暫下滑，稅前利潤率隨之下降，主要原因在于：1）2015 年歐洲地區資管子公司的業績報酬已達到了很高的水平，在高

33、基數背景下 2016 年這一部分的收入出現明顯下降；2）美國地區資管子公司的 AUM 規模和管理費率出現下降。2020 年，受新冠疫情的影響，全球范圍內資本市場的表現欠佳，公司所管理的資產回報率、業績報酬和管理費率均出現下降，法盛資管的年度凈營業收入、總經營利潤水平和公司稅前利潤率隨之大幅度下滑。2014-2021 年期間，由于公司運營成本呈逐年上升趨勢，加之外界經濟環境的影響，稅前利潤率整體呈現先穩步增長再快速下降的趨勢。其中，2014-2019 年期間，基于凈營業收入的穩步增長，法盛資管稅前利潤率由 26.6%穩步擴張至 35.9%。2020年，受全球資本市場動蕩的影響，歐洲和美國地區的業

34、績費用和資產管理費出現大幅下滑，法盛資管營業凈收入隨之出現明顯的下跌，因此當年公司稅前利潤率大幅下滑至 26.8%的歷史低位。圖圖 2 2、公司營業收入和經營利潤穩步增長、公司營業收入和經營利潤穩步增長 圖圖 3 3、稅前利潤率呈先穩步增長后快速下降趨勢、稅前利潤率呈先穩步增長后快速下降趨勢 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05101520253035402010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A

35、 2018A 2019A 2020A 2021A億歐元凈營業收入總經營利潤總經營利潤yoy（右）凈營業收入yoy（右）25%27%29%31%33%35%37%2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A稅前利潤率 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -8-行業深度研究報告行業深度研究報告 2.22.2、商業模式：機構化業務奠定了、商業模式：機構化業務奠定了 AUMAUM 資產類型格局資產類型格局 法盛資管營業收入的穩健增長得益于公司法盛資管營業收入的穩健增長得益于公司 AUM 規模的持續擴張。規模的持續擴張。200

36、8-2021 年期間，公司總資產管理規模保持穩步增長，從 0.45 萬億歐元增長至 1.25 萬億歐元，增幅超過兩倍，年化復合增速達 7.6%。圖圖 4 4、法盛資管、法盛資管 AUMAUM 保持穩健增長保持穩健增長 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 從從 AUM 增長的驅動因素來看，市場效應、擴張效應、外匯效應和資金凈流入是增長的驅動因素來看，市場效應、擴張效應、外匯效應和資金凈流入是資管規模擴張的主要驅動力。資管規模擴張的主要驅動力。從期間累計來看，2008-2021 年法盛資管 AUM 規模累計凈增加 7985 億歐元，外匯效應、資金凈流入、市場效應和擴張效應帶來的累計規

37、模增長分別達到 783 億、897 億、4477 億和 1956 億歐元。其中，股票和債券市場上漲帶來的市場效應對 AUM 規模增長的貢獻較為穩定，帶來了管理規模超過 4000 億的增長，是驅動公司資產管理規模增長的主要因素。合作設立附屬子公司帶來的擴張效應同樣則是公司資管規模大幅增長的重要原因，2020 年，法盛資管與 LBP AM 合作成立了資管子公司 Ostrum Asset Management，自此成為歐洲固收和保險資產管理領域的主要參與者，通過這一交易，公司的資管規模實現了1777 億歐元的突破性增長。另一方面，受全球貨幣政策和經濟環境的區域性差異影響，由不同國家和地區之間貨幣匯率

38、變動所帶來的外匯效應對公司 AUM 的增長貢獻并不穩定；資本市場表現和投資者信心具有較強的波動性，因此由投資者申購帶來的資金凈流入對公司資產管理規模增長的貢獻在不同年份呈現出較強的差異性。-10%-5%0%5%10%15%20%25%0.00.20.40.60.81.01.21.42008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A萬億歐元AUM規模AUM增速（右）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -9-行業深度研究報告行業深度研究報告

39、圖圖 5 5、市場效應是、市場效應是 AUMAUM 增長的主要因素增長的主要因素 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 從從 AUM 的客戶分類來看，機構客戶渠道是公司主要的資產來源。的客戶分類來看，機構客戶渠道是公司主要的資產來源。截至 2022 年 6月 30 日，法盛資管資產管理規模達到 13590 億歐元。其中，機構投資者資產規模高達 8948 億歐元，占總資產的比例達 65.8%；共同基金渠道 AUM 為 3534 億歐元，占總資產管理規模的 26.0%；零售渠道客戶資產占比為 8.2%，資產規模最小僅有 1108 億歐元。法盛資管的“銀行系資管公司”屬性促使公司形成以機

40、構客戶為主的客戶結構。母公司 BPCE 集團的兩大股東分別是法國人民銀行集團和法國儲蓄銀行集團，在公司成立之初，法盛資管接手并管理法國儲蓄銀行集團旗下保險公司 CNP Assurances 的人壽保險資產，借助母公司控股方龐大的機構客戶網絡實現業務協同。另一方面，從公司“多分支關聯公司”的經營模式來看，法盛資管通過收購精品資管公司的方式拓展資管業務線，其根本目的是為以機構客戶為主的客戶群體提供多樣性、全方位的投資策略，這一舉措也促使公司的客戶結構趨于穩定。進一步，從機構客戶的資產分類來看，保險和固收類資產是機構資產管理業務的進一步，從機構客戶的資產分類來看，保險和固收類資產是機構資產管理業務的

41、主要布局方向。主要布局方向。截至 2022 年 6 月 30 日，法盛資管保險資產和固收資產的管理規模分別為 3065 億和 1970 億歐元，占機構渠道資產的比例分別是 38.5%和 24.8%。股權、實物資產、貨幣市場工具、另類及其他資產的規模分別為 1169 億、679 億、542 億、528 億歐元，占總機構資產的比重分別為 14.7%、8.5%、6.8%、6.6%。2020年，公司通過合并法國郵政銀行旗下的資管公司 LBP AM 成立了專注歐洲地區保險和固收資產管理業務的子公司 Ostrum Asset Management，自此，法盛資管成為歐洲保險和固收資產管理領域的主要參與者，

42、這一交易促使公司形成以保險和固收資產為主的機構渠道資產結構。零售客戶依托于股東和法盛資管的分銷渠道網絡，機構客戶資產的地區分類來看，零售客戶依托于股東和法盛資管的分銷渠道網絡，機構客戶資產的地區分類來看，歐洲和美洲地區是公司機構業務的重點發展區域。歐洲和美洲地區是公司機構業務的重點發展區域。截至 2022 年 6 月 30 日，歐洲和美洲地區的機構渠道管理資產分別為 5458 億和 1943 億歐元，占總機構客戶資89.7%90.9%-128.6%111.4%97.9%31.3%-18.4%108.9%50.9%154.0%76.5%29.2%53.2%-1,000-50005001,0001

43、,5002,0002,5002009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A億歐元外匯效應資金凈流入市場效應擴張效應及其他 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -10-行業深度研究報告行業深度研究報告 產的 68.6%和 24.4%，亞洲、澳洲和其他地區的資產規模為 315 億、180 億和 57億歐元，占比分別為 4.0%、2.3%和 0.7%，在機構渠道資產中的總比重僅為 7%。在母公司 BPCE 集團的發展規劃中，法國仍是公司的第一大業務市場，并確認美國是集團快速發

44、展的第二大市場，母公司的擴張策略對法盛資管業務的地區性擴張有直接影響，進而形成了以歐美地區為主的機構資產地區結構。管理費率方面，法盛資管整體的平均費率呈現出先穩步上升再大幅下降的趨勢。管理費率方面，法盛資管整體的平均費率呈現出先穩步上升再大幅下降的趨勢。根據法盛的年報披露，2012-2018 年期間，資管業務平均費率由 0.25%增長至最高值 0.31%，2019-2021 年期間，由于公司產品結構調整的影響，法盛資管平均費率開始出現大幅下降，我們預計主要系 2019-2020 年新參股獲取的基金產品費率較低，例如 Ostrum Asset Management 以低費率的保險和固收業務為主。

45、從 2021 年法盛資管的業務和地區費率結構來看，保險業務的費率最低，僅有 0.03%，歐洲地區除保險以外其他業務的平均費率水平最高，達到了 0.39%，北美地區的平均費率則為 0.35%。圖圖 7 7、隨著產品結構調整最近三年法盛費率出現下行隨著產品結構調整最近三年法盛費率出現下行 圖圖 8 8、2 2021021 年法盛資管的費率結構年法盛資管的費率結構 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Results for Q4 and full year 2021，興業證券經濟與金融研究院整理 202224262830322012A2013A2014A2015A2016A2

46、017A2018A2019A2020A2021Abps公司平均費率35433932505101520253035404550bps北美地區費率歐洲地區保險業務以外的費率公司保險業務以外的平均費率保險業務費率平均費率圖圖 6 6、法盛資管、法盛資管 AUMAUM 客戶結構、資產結構及地區結構概覽客戶結構、資產結構及地區結構概覽 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -11-行業深度研究報告行業深度研究報告 2.32.3、微觀產品：優秀的附屬子公司構建高質量產品體系、微觀產品：優秀的附屬子公司構建高質量產品體

47、系 從產品類型來看，法盛資管的基金以權益類和債券類產品為主，公司整體產品的從產品類型來看，法盛資管的基金以權益類和債券類產品為主，公司整體產品的業績表現出色。業績表現出色。公司共有 115 只基金產品，其中權益類、債券類、另類資產和多資產類基金數量分別為 55 只、39 只、8 只和 13 只，權益類和債券類產品是主要的產品布局方向。從產品晨星評級來看，法盛資管旗下基金擁有出色的業績表現，在參與評級的 76 只基金中，共有 35 只基金獲得了晨星 4 星及以上的高評級，占總體的 46%；在 12 只晨星 5 星的高評級基金中，權益型、債券型和多資產型基金數量分別為 7、4 和 1 只。表表 3

48、 3、法盛資管晨星、法盛資管晨星 5 5 星產品概覽星產品概覽 類型類型 名稱名稱 AUM（億）（億）設立時間設立時間 歷史年化收益率歷史年化收益率 1 年年 3 年年 5 年年 多資產型 DNCA Invest Eurose 20.6 2007-06-21 5.77%3.57%1.66%權益型 Ossiam Shiller Barclays CAPE US Sector Value TR$18.7 2015-06-22 1.75%17.27%14.48%DNCA Invest-SRI Europe Growth 12.6 2012-12-28 3.65%9.98%8.87%DNCA Inve

49、st-SRI Norden Europe 5.5 2016-11-02-4.40%10.80%10.93%DNCA Invest-Archer Mid-Cap Europe 3.0 2016-06-24 11.09%14.30%8.25%Ossiam Shiller Barclays CAPE Europe Sector Value TR 1.4 2014-12-30 9.70%13.19%9.31%Vaughan Nelson U.S.Select Equity Fund$0.6 2004-04-22-5.09%16.55%10.68%Loomis Sayles Global Emergin

50、g Markets Equity Fund$0.6 2019-10-07-8.31%11.27%-債券型 DNCA Invest-Flex Inflation 5.2 2017-12-13-1.83%4.35%2.54%Ostrum Euro Inflation 1.0 2013-12-12-5.66%2.53%2.32%Ostrum Fixed Income Multi Strategies 0.7 2017-06-19 0.14%1.01%1.38%Ostrum Short Term Global High Income Fund$0.5 2013-10-09 3.30%2.63%2.80

51、%資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理，數據截至 2023.3.7 從產品的管理模式來看，關聯子公司是基金產品的直接管理者，法盛資管則充當從產品的管理模式來看，關聯子公司是基金產品的直接管理者，法盛資管則充當“分銷平臺”的角色?！胺咒N平臺”的角色。受“多分支關聯公司”經營模式的影響，公司將專注于不同領域投資的子公司資管產品集合起來，例如，子公司 Mirova 是可持續金融領域的先驅，致力于將長期價值創造與可持續發展相結合，為客戶提供綠色金融主題的基金產品；子公司 Thematics 則專注于包括水資源、全球安全、人工智能和機器人在內的創新主題股權投資，在全球具有高增長潛力的資產領域

52、中為投資者提供戰略投資方案。法盛資管作為中間分銷平臺，利用資管領域頭部公司的品牌效應和龐大的分銷渠道網絡，向廣大客戶群體提供多樣化的基金產品。這一獨特的產品管理模式一方面能夠滿足客戶個性化的業務需求，另一方面也能充分發揮不同子公司在各自投資領域中的獨特優勢和專業特長，從而建立起區別于競爭對手的差異化優勢，幫助公司實現穩步的擴張和發展。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -12-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 9 9、法盛資管基金產品由關聯子公司直接管理、法盛資管基金產品由關聯子公司直接管理 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 3、

53、競爭優勢、競爭優勢：精品店模式和高質量服務兌現經營優勢：精品店模式和高質量服務兌現經營優勢 3.13.1、產品端以參股形成精品店模式拓展公司業務線、產品端以參股形成精品店模式拓展公司業務線 法盛資管通過收購關聯子公司部分股權的方式來快速拓展產品業務線。法盛資管通過收購關聯子公司部分股權的方式來快速拓展產品業務線。2016 年，法盛資管母公司 BPCE 集團的股東法國人民銀行和法國儲蓄銀行幫助法國郵政銀行的資管子公司 Ciloger 和資管公司 AEW Europe 完成合并，通過這一交易，AEW Europe 成為了法盛資管的重要關聯子公司之一，公司在房地產資產管理領域的實力因此得到了增強。2

54、017 年，法盛資管通過收購澳洲 Investors Mutual Limited 資管公司 51.9%的股權，正式進軍澳洲個人客戶和養老基金市場。2018 年，公司收購了專注于中高端私募股權的歐洲資管公司 MV Credit，自此，法盛資管擁有了私人債務、房地產和基礎設施投資領域的專業團隊。同年，法盛資管收購了 WCM Investment Management 的少數股權，從而提高了公司在全球股權投資業務方面的實力。2019 年，以全球創新主題戰略投資為主營業務的資管子公司 Thematics Asset Management 正式成立，擴展了法盛資管在全球安全、人工智能和機器人等高增長潛

55、力資產領域的投資經驗。2020 年，公司通過合并 LBP AM 資管成立了專注固收和保險資產管理業務的資管子公司 Ostrum Asset Management，固收和保險類資產投資領域實力的增強契合了保險公司、共同基金等機構客戶的需求，進而增加了公司機構渠道資金來源的穩定性，是法盛資管實現業務規模擴張的基礎。在精品店模式的業務邏輯下，法盛資管通過收購目標公司部分股權的方式構建子公司網絡和業務線，而不是以收購附屬公司 100%股權的方式來實現對子公司所有業務、交易和團隊人員的控制。這是因為法盛資管始終尊重立足于不同資產管理領域附屬子公司的獨立研究成果和投資策略，并不會直接干涉子公司的決策和經營

56、，在產品研發、品牌營銷和投資團隊人員配置方面給予了附屬關聯公司充分的自主權。在相對獨立、業務協同的合作關系下，法盛資管為子公司提供戰略和 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -13-行業深度研究報告行業深度研究報告 運營方面的支持，共享客戶群體和分銷渠道，以幫助子公司獲得穩定的客源與資金，突破成長瓶頸，擴大資管規模；另一方面，關聯子公司則繼續在熟悉的投資領域中進行多樣化的產品研發，為法盛資管的客戶群體提供了 200 余種投資策略和解決方案，進而增強客戶黏性，提高了行業競爭力，為公司創造了更大的營收增長空間。截至 2022 年 12 月 30 日，法盛資

57、管已經擁有由 20 余家關聯公司構成的附屬子公司網絡。圖圖 1010、法盛資管的附屬關聯子公司網絡、法盛資管的附屬關聯子公司網絡 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 4 4、法盛資管參股子公司概覽、法盛資管參股子公司概覽 公司名稱公司名稱 AUM 規模規模（億美元）（億美元）業務亮點業務亮點 Seventure Partners 10 是一家專注于數字科技和生命科學領域投資的歐洲領先風險投資公司，推動了法國和歐洲地區經濟財富的創造和技術發展 Dorval Asset Management 14 公司專注于歐洲股票市場投資，以靈活的資產管理策略聞名。通過積極管理的方式提供一系

58、列由歐洲股票基金和靈活型基金構成的基金產品 Thematics Asset Management 29 公司專注于包括水、安全、人工智能和機器人和全球健康在內的創新主題戰略股權投資，這些市場具有高于全球經濟擴張速度的增長潛力 Investors Mutual Limited 31 公司深耕澳大利亞市場，通過保守和長期投資策略，同時關注股票質量和價值，為投資者提供穩定的收益回報 MV Credit 47 歐洲最早成立的私人信貸公司之一，專注于歐洲其余優先債券和次級債券的投資，為客戶提供積極的融資方案，致力于實現價值增值 Flexstone Partners 58 專注于北美、歐洲和亞太地區市場，

59、積極捕捉增長機會，為客戶提供定制的私募股權、房地產、私人債務和基礎設施投資策略 Naxicap Partners 72 一家專注于杠桿收購和資本開發的法國私募股權公司，從事中小型企業（SME）和經濟目標投資（ETI），為投資者提供穩定的投資回報 Vauban Infrastructure Partners 79 專注于交通、社會、數字和公用事業部門的基礎設施資產投資，請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -14-行業深度研究報告行業深度研究報告 推動當地環境的可持續發展。在面臨不確定性和風險時，為客戶提供彈性的投資，從而確保長期盈利 AlphaSimpl

60、ex Group 82 專注于另類投資，通過波動性管理進行主動資產管理，從而抵消市場的短期波動風險 Ossiam 83 使用智能貝塔：替代加權指數，利用包括交易型開放式指數基金（ETF）在內的高流動性資產為投資者提供定制化的資產管理策略 Gateway Investment Advisers 86 通過指數期權策略降低股票投資風險，為具有風險意識的投資者提供低波動性股票策略，使投資者面臨的風險低于其他股票投資 Vaughan Nelson Investment Management 130 以目標回報為導向，進行美國、國際和新興市場的股票投資，公司內部使用自下而上的研究方法，為投資者提供主動型

61、資產管理策略 Mirova 290 通過愿景驅動專注于可持續金融領域的資產投資，將價值增長和長期可持續發展進行有機結合 DNCA Investments 298 典型的愿景驅動型投資公司，提供包括固定收益、股票投資、多資產和 SRI 在內的基金產品 Natixis Investment Managers Solutions 500 以客戶為中心提供全面的集成型服務，充分理解客戶核心需求，從而提供定制化的投資解決方案 AEW 721 世界上最大的房地產投資管理公司之一，提供以價值增值為導向的多樣化房地產投資策略，在美國、歐洲和亞洲地區實現了業務擴張 WCM Investment Manageme

62、nt 721 公司投資于全球成長型股票，進行主動的資產管理，降低下行風險并提高長期收益，目標將創新文化和員工激勵措施緊密結合，促進精英管理和辯論的扁平權力結構，為客戶創造長期、可持續的超額回報。Harris Associates 941 專注于價值投資領域，通過公司內部扎實可靠的研究成果，選定價值被低估的公司進行投資 Loomis,Sayles&Company 2821 以全球范圍內機構客戶和共同基金為服務對象，通過積極的資產管理方式，在投資研究和風險分析的基礎上，提供股權、固收和另類資產投資策略 Ostrum Asset Management 4034 以保險公司、養老基金等大型機構為主要客

63、戶，利用投資團隊在固收和保險資產投資領域的經驗和實力，為投資者提供成熟的投資策略和解決方案 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 3 3.2 2、客戶端通過客戶服務部門提供精細投后管理、客戶端通過客戶服務部門提供精細投后管理 法盛資管設立通過設立法盛資管設立通過設立 Natixis Investment Managers Solutions 部門，為多樣化的部門，為多樣化的跨國客戶群體提供了專業化和多樣化的資管服務?？鐕蛻羧后w提供了專業化和多樣化的資管服務。Natixis Investment Managers Solutions 團隊由在資管領域平均工作年限超過 20 年的 7

64、0 名業內資深專家組成，并在波士頓、倫敦、巴黎和新加坡設立了全球辦公地點。Natixis Investment Managers Solutions 部門在深度了解客戶的投資需求和目標資產類型的基礎上，根據外界客觀的約束條件，有效統籌公司旗下資管子公司網絡在不同資產投資領域的業務能力和資金規模，構建收益指向明確的資產管理組合，向客戶提供全面集成化的投資方案，保證客戶始終處于投資業務鏈的中心位置，并圍繞客戶的核心需求制定個性化策略。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -15-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 1111、法盛資管擁有全球化的客戶服務部

65、門、法盛資管擁有全球化的客戶服務部門 圖圖 1212、由專業團隊面向客戶提供集成化資管服務、由專業團隊面向客戶提供集成化資管服務 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 法盛資管面向客戶提供了多方位、全方面的投資和研究服務：法盛資管面向客戶提供了多方位、全方面的投資和研究服務：1）全球市場策略分析：通過分析宏觀經濟條件，結合客戶的資產配置要求來確定關鍵的市場投資策略，計算資產的預期收益，為客戶提供切實有效的資產增值分析；2）ESG 投資方案：作為 ESG 投資領域中的領先者，法盛資管幫助客戶評估和配置 ESG 主題資產，構建資產組合并

66、反饋最終的分析報告；3）投資組合分析：通過提供領先于市場的獨立分析服務，幫助客戶更好地了解投資組合中的風險因素和多樣化的收益率驅動因子；4）投資咨詢：根據客戶的主觀需求提出專業化的投資建議，并幫助客戶構建以風險控制和實現超額收益為導向的投資組合；5）多資產組合管理：依托公司內部基金管理團隊的研究分析結果，抓住長期戰略資產配置策略、中期自上而下策略和短期投機策略的價值增值三要素，提高客戶多資產組合的回報率。圖圖 1313、法盛資管為客戶提供的多樣化服務、法盛資管為客戶提供的多樣化服務 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息

67、披露和重要聲明 -16-行業深度研究報告行業深度研究報告 法盛資管通過建立全球化辦事處網絡的方式為客戶提供因地制宜的投資方案。法盛資管通過建立全球化辦事處網絡的方式為客戶提供因地制宜的投資方案。不同國家和地區辦事處的團隊專業人員能夠充分了解當地的海關政策、監管要求、商業慣例和不同區域客戶差異化的需求，以此減少溝通成本，為業務開展掃除語言、文化和法律法規方面的阻礙，從而為本地客戶提供更為便捷和專業的資產管理服務。依托全球化策略，截至 2022 年 12 月 31 日，法盛資管在全球范圍內共設立了 53 家辦事處和 23 家附屬子公司，以更好地滿足不同地區客戶的多樣化業務需求，進而幫助公司在不同地

68、區的資管市場中實現穩步擴張。圖圖 1414、法盛資管擁有發達的海外分支機構網絡、法盛資管擁有發達的海外分支機構網絡 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 3 3.3.3、資產和負債端的建設都以深度研究為堅實基礎、資產和負債端的建設都以深度研究為堅實基礎 法盛資管通過成立專項研究機構全面分析外界經濟環境變化，為投資管理業務的法盛資管通過成立專項研究機構全面分析外界經濟環境變化，為投資管理業務的順利開展奠定了堅實的研究基礎。例如，順利開展奠定了堅實的研究基礎。例如，2010年，法盛資管投資者研究中心（Natixis Center for Investor Insight）正式成立，這是

69、一項研究對象超過十萬名，覆蓋范圍超過 30 個國家的全球性研究計劃，旨在探究不同時期投資格局形成的推動因素。該研究機構通過分析全球范圍內投資者情緒的變化以及機構投資者、金融專業人士、個人投資者、不同行業雇主和不同地區政府的行為活動，得出有關投資風險和行業市場前景的重要結論，進而判斷經濟的走勢和投資過程中的挑戰與機遇。在內部機構研究結論的基礎上，法盛資管還將結合附屬子公司和第三方專家的不同觀點進行綜合評判，致力于為客戶提供有依據、高收益的投資策略。法盛資管的投資者研究中心已具備全球影響力。法盛資管的投資者研究中心已具備全球影響力。例如，“年度全球退休指數”是公司投資者研究中心具有代表性的研究成果

70、，該指數已成為金融、經濟和公共政策領域評估不同國家和地區退休保障水平的權威指標。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -17-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 1515、投資者研究中心多樣化的研究方向、投資者研究中心多樣化的研究方向 圖圖 1616、投資者研究中心的全球化視角、投資者研究中心的全球化視角 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 法盛資管系統性的資產組合研究評估能力增強了公司在客戶群體中的競爭力。法盛資管系統性的資產組合研究評估能力增強了公司在客戶群體中的競爭力。在投資組合分

71、析（Natixis Portfolio Clarity）的業務中，團隊成員使用多維度的量化分析工具來構建資產組合模型，從而全面評估投資的預期收益和風險評級，為金融投資專業人士提供客觀意見。投資組合分析業務鏈具有系統性和全面性，包括風險價值模型構建、資產配置、風險水平預估、收益因子分析、壓力測試和設置對照組環節，嚴謹的業務流程和扎實的研究能力是法盛資管客戶服務質量的保障。圖圖 1717、資產組合研究評估示例、資產組合研究評估示例 圖圖 1818、法盛資管資產組合研究業務鏈環節、法盛資管資產組合研究業務鏈環節 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融

72、研究院整理 4、風險提示、風險提示 1、資管規模下滑風險。、資管規模下滑風險。法盛資管的主要收入與關聯附屬子公司營業收入緊密相關，受到 AUM 規模、管理費率和業績報酬等因素的影響。若全球經濟出現劇烈變動，子公司投資業績不理想導致資管規模出現凈流出，公司的整體盈利將受到影響。2、全球政策和法律風險。、全球政策和法律風險。法盛資管的資管業務遍布全球各個國家和地區，若未來出現各地資本市場法律法規發生變動、監管力度趨嚴，這將對公司的業務發展帶來不利影響。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -18-行業深度研究報告行業深度研究報告 3、利率持續下行風險。、利率

73、持續下行風險。法盛資管的主要配置資產以受利率影響較大的固收類資產，若外界利率持續下行，公司將面臨更大的再投資風險，不利于產品回報率和營收業績的提高。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -19-行業深度研究報告行業深度研究報告 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 類別類別

74、評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法

75、預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業評級 推薦 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 信息披露信息披露 本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿?內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況。使用本研究報告的風險提示及法律聲明使用本研究報告的風險提示及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征

76、價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可

77、靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的

78、業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或

79、法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。興業證券研究興業證券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈15層 郵編：200135 郵箱： 地址：北京市朝陽區建國門大街甲6號SK大廈32層01-08單元 郵編：100020 郵箱： 地址：深圳市福田區皇崗路5001號深業上城T2座52樓 郵編：518035 郵箱：