銀行業海外救助和監管深度：美國和歐洲銀行救助和監管模式硅谷銀行和瑞信的風險傳染性多大？-230317（33頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 、海外救助和監管深度硅谷銀行和瑞信的風險傳染性多大？海外救助和監管深度硅谷銀行和瑞信的風險傳染性多大？美國和歐洲銀行救助和監管模式美國和歐洲銀行救助和監管模式 銀行 證券研究報告證券研究報告/行業深度行業深度報告報告 20232023 年年 0303 月月 1 17 7 日日 評級：評級：增持（維持）增持（維持）分析師分析師 戴志鋒戴志鋒 執業證書編號：執業證書編號：S0740517030004 Email： 分析師分析師 鄧美君鄧美君 執業證書編號：執業證書編號：S0740519050002 Email： 分析師分析師 賈靖

2、賈靖 執業證書編號：執業證書編號：S0740520120001 Email： 基本狀況基本狀況 上市公司數 42 行業總市值(百萬元)9,525,698 行業流通市值(百萬元)6,161,128 行業行業-市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 重點公司基本狀況重點公司基本狀況 簡稱 股價(元)EPS PE PEG 評級 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 招商銀行 34.65 3.80 4.69 5.40 5.96 9.12 7.39 6.42 5.81 增持 平安銀行 12.82 1.45 1.83 2.30 2.80 8.84 7.

3、01 5.57 4.58 增持 寧波銀行 27.80 2.38 2.85 3.38 4.02 11.68 9.77 8.23 6.91 增持 江蘇銀行 7.03 1.02 1.33 1.66 2.02 6.89 5.29 4.23 3.48 買入 蘇州銀行 7.05 0.77 0.93 1.18 1.46 9.14 7.56 6.00 4.83 買入 備注：最新股價對應 2023/3/16 收盤價 報告摘要報告摘要 核心觀點：核心觀點：我們研究了近期海外銀行暴雷后的具體救助措施；以及美國和歐洲銀行業救助和監管模式。我們判斷看海外銀行的風險傳染短期是可控的，中長期要配合宏觀政策我們判斷看海外銀行

4、的風險傳染短期是可控的，中長期要配合宏觀政策和宏觀經濟和宏觀經濟。短期看，流動性風險是政策可控的，金融傳染性是監管可控的；中長期看，美國的貨幣政策需要在如何維持壓降通脹和金融穩定尋找平衡點，歐洲則取決于宏觀經濟的改善。同時，對國內銀行體系影響很小。，對國內銀行體系影響很小。近期海外銀行暴雷后，具體監管和救助措施。近期海外銀行暴雷后，具體監管和救助措施。1 1、暴雷的核心原因：硅谷銀行、暴雷的核心原因：硅谷銀行在存款結構單一、以及資產端配臵的“脆弱性”，被加息放大，最后導致“擠兌”。瑞士信貸瑞士信貸風控意識淡薄，自身經營長期不善，歐洲經濟疲態加快風險暴露。2、對硅谷銀行救助措施對硅谷銀行救助措施

5、主要包括三個層面，主要包括三個層面，整體向市場傳遞了監管保護儲戶利益的決心和態度：直接賠付支持、流動性支持及額外措施支持；且第一共和銀行獲多家美國銀行共 300 億美金注資。3 3、對對瑞信的救助模式：瑞信的救助模式：在股價大跌當晚，即得到了瑞士國家銀行的流動性聲明支持。美國銀行業救助和監管的模式：市場化為主。美國銀行業救助和監管的模式：市場化為主。1、首先區分出系統性重要銀行，、首先區分出系統性重要銀行，如果是系統性重要銀行，財政部和有序清算基金參與其中；如果不是，則市場化退出。如果不是，則市場化退出。2、美、美國中小銀行退出市場是常態化事件，國中小銀行退出市場是常態化事件，存款保險公司（F

6、DIC）承擔了主要責任，采用三種方式處理問題銀行：市場化收購承接、政府經營救助、破產清算。其中收購承接占比達到 90%。3、美國能夠實現中小銀行常態化退出市場的基礎是其“核心、美國能夠實現中小銀行常態化退出市場的基礎是其“核心-外圍”式的層級外圍”式的層級結構，結構，從而降低風險在銀行間的傳染，能夠實現中小問題銀行的市場化的退出。歐洲銀行業救助和監管模式：體系化監管和救助。歐洲銀行業救助和監管模式：體系化監管和救助。1、08 年危機之后，歐洲銀行業搭建年危機之后，歐洲銀行業搭建了三支柱的監管體系，采取分層監管與“自救優先“的救助原則。了三支柱的監管體系，采取分層監管與“自救優先“的救助原則。對

7、于系統重要性的大型銀行，歐洲央行負責宏觀與微觀審慎監管，對中小型銀行則采取統一監管的模式。歐洲的救助政策的原則：銀行必須先自救（自救比例須達到總體問題債務比例 8%）。2、歐洲問題銀行的救助模式：區分是否引起系統性風險，成立清算基金。歐洲問題銀行的救助模式：區分是否引起系統性風險，成立清算基金。對于有系統性風險的銀行救助方面，歐盟成立清算基金，保證清算工作得以迅速開展；對于無系統性風險的銀行，采取有序退出的方式：進行資產轉讓或者資產剝離，或部分資產或者業務轉讓給過橋銀行或者出售等。3、化解歐洲銀行業的基礎性風險是良好救助的前提，核心、化解歐洲銀行業的基礎性風險是良好救助的前提，核心是加強銀行資

8、本管理。是加強銀行資本管理。-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%銀行（申萬）滬深300 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -2-行業深度行業深度報告報告 從救助和監管角度看海外銀行的風險傳染：短期是可控的，中長期要配合宏觀政策和宏從救助和監管角度看海外銀行的風險傳染：短期是可控的，中長期要配合宏觀政策和宏觀經濟。觀經濟。1 1、對硅谷銀行風險擴散的判斷：短期看，流動性風險是政策可控的，金融體、對硅谷銀行風險擴散的判斷：短期看，流動性風險是政策可控的，金融體系的系統性風險不高，系的系統性風險不高，詳見我們的報告對比 硅谷銀行暴雷與 08 年雷

9、曼事件金融行業的三個維度看系統性風險。中長期看，貨幣政策需要在如何維持壓降通脹和維中長期看，貨幣政策需要在如何維持壓降通脹和維護金融穩定尋找平衡點護金融穩定尋找平衡點。2、對瑞信風險擴散的判斷：短期看，對瑞信風險擴散的判斷：短期看，高資本充足率、有效金融監管，疊加政府積極的援助表態，引發系統風險的概率較小引發系統風險的概率較小。中長期看，中長期看，取決于歐洲的宏觀經濟改善以及銀行自身經營的轉型。對國內銀行體對國內銀行體系風險傳染：基本沒影響。系風險傳染：基本沒影響。1、政策的底線思維。、政策的底線思維。國內貨幣、財政政策穩定，為銀行創造了穩健的發展環境；同時政策強調金融系統性風險的防范和化解。

10、詳見報告重點關注金融風險防范化解金融角度看政府工作報告、專題金融監管的機構改革，如何理解？執行層面與整體思路2、對浦發硅谷銀行影響小。、對浦發硅谷銀行影響小。浦發硅谷銀行絕大多數客戶為境內經濟較發達地區客戶，資本充足，資產負債結構較好，與 SVB關聯交易較少。同時浦發硅谷銀行對浦發銀行的貢獻和影響均很小。投資建議：銀行股核心邏輯是宏觀經濟，堅持投資建議：銀行股核心邏輯是宏觀經濟，堅持確定性增長和確定性增長和修復邏輯兩條主線。修復邏輯兩條主線。銀行股的核心邏輯是宏觀經濟，之前要看政策預期，如今政策預期落地后，下階段就要看經濟的持續性。第第一一條選股主線是確定性增長邏輯：條選股主線是確定性增長邏輯

11、：收入端增長確定性最強的仍是優質區域城商行板塊，看好寧波、蘇州、江蘇、南京、成都看好寧波、蘇州、江蘇、南京、成都。第第二二條選股主線條選股主線是修復邏輯：是修復邏輯：地產回暖+消費復蘇，看好招行、寧波、平安、郵儲?？春谜行?、寧波、平安、郵儲。風險提示：風險提示：經濟下滑超預期。國內外疫情反復超預期。金融監管超預期。aVaVbZaYeZ8XfVbZbR8Q6MpNpPtRpMlOrRmPfQrQyR8OsQoNNZnRuNxNmQpP 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -3-行業深度行業深度報告報告 內容目錄內容目錄 一、近期海外銀行暴雷梳理及具體監管和救助措施一

12、、近期海外銀行暴雷梳理及具體監管和救助措施.-6-1、硅谷銀行事件梳理及暴雷原因.-6-2、硅谷銀行救助措施包括三個層面，第一共和銀行獲 300 億美金注資.-6-3、瑞士瑞信銀行事件梳理及暴雷原因.-7-4、瑞信已得到了瑞士國家銀行的流動性聲明支持.-11-二、美國銀行業救助和監管的模式：市場化為主二、美國銀行業救助和監管的模式：市場化為主.-11-1、對于系統性重要銀行：財政部和有序清算基金參與其中.-11-2、對于中小銀行：市場化退出.-12-3、美國中小銀行市場化退出的基礎：銀行間層級結構.-16-三、歐洲銀行業救助和監管模式：體系化監管和救助三、歐洲銀行業救助和監管模式：體系化監管和

13、救助.-18-1、08 年危機救助模式：大多為國有化救助.-18-2、危機后歐盟新規：三大支柱框架.-19-3、新規下歐洲銀行業救助銀行的模式.-20-4、化解基礎性風險是良好救助的前提，核心是加強銀行資本管理.-21-四、從救助和監管角度看海外銀行的風險傳染：短期可控四、從救助和監管角度看海外銀行的風險傳染：短期可控.-22-1、SVB：短期可控，長期看貨幣政策如何維持壓降通脹和維護金融穩的平衡-22-2、瑞信：短期引發系統風險的概率較小，長期則依賴于宏觀改善和自身轉型-24-五、對國內銀行體系風險傳染：基本沒影響五、對國內銀行體系風險傳染：基本沒影響.-26-1、政策的底線思維.-26-2

14、、對浦發硅谷銀行的影響.-27-3、對浦發銀行的影響.-29-六、投資建議六、投資建議.-30-七、風險提示七、風險提示.-30-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -4-行業深度行業深度報告報告 圖表圖表目錄目錄 圖表圖表 1：第一共和銀行美股收盤價（美元）：第一共和銀行美股收盤價（美元）.-7-圖表圖表 2：瑞信股權架構：瑞信股權架構.-8-圖表圖表 3：瑞信美股股價走勢（美元）：瑞信美股股價走勢（美元）.-8-圖表圖表 4：瑞信五年：瑞信五年CDS走勢（基點）走勢（基點）.-8-圖表圖表 5：樣本中小銀行股價走勢（美元）：樣本中小銀行股價走勢（美元）.-8-

15、圖表圖表 6：wind美國銀行指數走勢美國銀行指數走勢.-8-圖表圖表 7：瑞信輿：瑞信輿情梳理情梳理.-10-圖表圖表 8：瑞信凈利潤規模（百萬瑞士法郎）：瑞信凈利潤規模（百萬瑞士法郎）.-10-圖表圖表 9：瑞信各業務凈利潤（百萬瑞士法郎）：瑞信各業務凈利潤（百萬瑞士法郎）.-10-圖表圖表 10：瑞士信貸總存款及其環比增速瑞士信貸總存款及其環比增速.-11-圖表圖表 11：瑞士信貸資產負債規模瑞士信貸資產負債規模.-11-圖表圖表 12：美國銀行倒閉和救援數量：美國銀行倒閉和救援數量.-12-圖表圖表 13：FDIC的三大業務領域和戰略目標的三大業務領域和戰略目標.-13-圖表圖表 14

16、：美國問題銀行處臵程序：美國問題銀行處臵程序.-14-圖表圖表 15：2007-2011.8FDIC處臵問題銀行的三種基本方式占比處臵問題銀行的三種基本方式占比.-15-圖表圖表 16：銀行網絡間的傳染渠道：銀行網絡間的傳染渠道.-17-圖表圖表 17：銀行網絡間的傳染渠道：銀行網絡間的傳染渠道.-18-圖表圖表 18：危機期間歐洲主要的銀行重組與國有化情況表：危機期間歐洲主要的銀行重組與國有化情況表.-19-圖表圖表 19：歐洲問題金融機構的處臵流程：歐洲問題金融機構的處臵流程.-21-圖表圖表 20：主要銀行：主要銀行CoCo發行情況（億美元）發行情況（億美元）.-22-圖表圖表 21：美

17、國：美國CPI與核心與核心CPI環比增速環比增速(%).-23-圖表圖表 22：美國國債收益率時間序列（：美國國債收益率時間序列（3個月、個月、2年、年、10年期）年期）.-24-圖表圖表 23：瑞士銀行資本充足指標整體合理瑞士銀行資本充足指標整體合理.-25-圖表圖表 24：新資本管理辦法資本監督指標（與現行一致）新資本管理辦法資本監督指標（與現行一致）.-25-圖表圖表 25：全球系統性重要銀行五檔分類標準全球系統性重要銀行五檔分類標準.-25-圖表圖表 26：全球系統性重要銀行五檔分類標準全球系統性重要銀行五檔分類標準.-26-圖表圖表 27：浦發硅谷銀行股權架構浦發硅谷銀行股權架構.-

18、27-圖表圖表 28：浦發硅谷銀行負債結構（截至浦發硅谷銀行負債結構（截至 20212021）.-28-圖表圖表 29：浦發硅谷銀行存款結構（截至浦發硅谷銀行存款結構（截至 20212021）.-28-圖表圖表 30：浦發硅谷銀行資產結構（截至浦發硅谷銀行資產結構（截至 20212021）.-28-圖表圖表 31：浦發硅谷銀行自營投資結構（截至浦發硅谷銀行自營投資結構（截至 20212021）.-28-圖表圖表 32：浦發硅谷銀行貸款分布（截至浦發硅谷銀行貸款分布（截至 20212021）.-29-圖表圖表 33：浦發硅谷銀行重大關聯交易及往來（截至：浦發硅谷銀行重大關聯交易及往來（截至 20

19、212021）.-29-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -5-行業深度行業深度報告報告 圖表圖表 34：浦發硅谷銀行與浦發銀行主要經營指標：浦發硅谷銀行與浦發銀行主要經營指標.-30-圖表圖表 35：浦發硅谷銀行重大關聯交易及往來（截至浦發硅谷銀行重大關聯交易及往來（截至 20212021）.-30-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -6-行業深度行業深度報告報告 一、一、近期海外銀行暴雷梳理及具體監管和救助措施近期海外銀行暴雷梳理及具體監管和救助措施 1、硅谷銀行、硅谷銀行事件事件梳理梳理及暴雷原因及暴雷原因 事件事件梳理梳理

20、：3 月 9 日，美國硅谷銀行（SVB）爆發流動性危機，股價暴跌 60.4%，受此影響，美國銀行股普跌。3 月 10 日，美國存款保險公司（FDIC）宣布接管 SVB。FDIC 的職能包括提供存款保險、監管金融機構的安全穩健性、消費者權益保護、促進推動大型和復雜的金融機構的接管等。3 月 12 日，美國財政部、美聯儲、FDIC 聯合聲明宣布救助硅谷銀行（SVB）以及簽名銀行（Signature Bank）。暴雷暴雷原因：原因：硅谷銀行在存款結構單一、以及資產端配臵能力較弱的“脆弱性”，被美聯儲大幅加息放大，最后導致“擠兌”以及最終破產。具體分析詳見對比 硅谷銀行暴雷與08年雷曼事件金融行業的三

21、個維度看系統性風險。2、硅谷銀行救助措施主要包括三個層面、硅谷銀行救助措施主要包括三個層面 救助措施主要包括三個層面，一是直接賠付支持；二是流動性支持；三救助措施主要包括三個層面，一是直接賠付支持；二是流動性支持；三是額外措施支持。是額外措施支持。（1）直接賠付支持）直接賠付支持。FDIC 設立 Santa Clara 存款保險國家銀行(DINB)，并將硅谷銀行所有被保險存款轉移到 DINB，維持其重要經濟功能的持續運營。25 萬美元以內的存款由 FIDC 全額兌付，超額部分需通過賣銀行資產償還，考慮到當下硅谷銀行底層資產美債、考慮到當下硅谷銀行底層資產美債、MBS 相對健康，無底相對健康，無

22、底層資產拋售恐慌下的風險，大部分儲戶應該能夠得到兌付，只是需要一層資產拋售恐慌下的風險，大部分儲戶應該能夠得到兌付，只是需要一定的處臵時間。定的處臵時間。股東和某些無擔保債權人將不受保護，高級管理人員將被免職，即所謂的“保儲戶不保股東”。在以上救助模式下，由于 FIDC先對儲戶進行了清償還，后續 FDIC 將作為代位求償人從而可以更耐心、有序地處臵 SVB 資產，更有助于實現資產價值最優解。直接賠付支持直接賠付支持一方面是監管對硅谷銀行儲戶進行及時而可靠的兌付，反應與處臵速度也是歷史罕見；另一方面，更重要的是向市場傳遞了監管機構的態度，即對于長期加息環境下遭遇困境的中小銀行進行果斷兜底。（2）

23、流動性支持。）流動性支持。顯而易見，加息并不只是影響 SVB，無論是實際加息帶來的負面影響，還是投資者情緒的蔓延，都不排除接下來其他中小銀行會面臨擠兌的風險。為此，美聯儲制定了一項新的“銀行定期融資計劃”（BTFP），向符合條件的存款機構提供最長為期一年的貸款，存款機構以其持有的國債、抵押支持證券、其他債權等作為抵押，并且是以“面值”進行估值抵押。此處采用面值而非市值，也是充分考慮到在長期加息環境下，這些高質量資產的面值顯著高于市值，可以更好地補充銀行流動性。（3）額外措施支持。）額外措施支持。美聯儲表態正密切關注金融體系的整體形勢，并準備使用其所有工具來支持金融和經濟體系，承諾將視情況采取額

24、外措 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -7-行業深度行業深度報告報告 施，更多還是表明監管對于抑制系統性風險的決心。其他其他銀行銀行：3.16 日，多家銀行（包括摩根大通、花旗集團、美國銀行、富國銀行、高盛和摩根士丹利等）注資第一共和銀行 300 億美元，充分體現了目前階段美國監管對于中小銀行的充分支持，第一共和銀行股價也于 3.16 日有所反彈。圖表圖表 1：第一共和銀行美股收盤價（美元）第一共和銀行美股收盤價（美元）資料來源：iFind，中泰證券研究所 3、瑞士瑞信銀行、瑞士瑞信銀行事件梳理及暴雷原因事件梳理及暴雷原因 事件事件梳理梳理：硅谷銀行爆雷后引發

25、全球金融市場動蕩之際，3 月 14 日，瑞士瑞信銀行（Credit Suisse)自稱發現財務報告程序存在“重大缺陷”，3月 15 日，瑞信中東大股東沙特國家銀行明確表態，由于監管要求（持股比例不得超過 10%，目前為 9.8%），不會向瑞信再投資和提供更多援助。在以上雙重導火索下，3 月 15 日，瑞信歐股跌超 20%，美股跌超14%至 2.16 美元，創 1995 年美國 IPO 以來收盤新低。受瑞信拖累，3.15日美股包括大行在內的銀行股全線走低，前一天大漲的第一共和銀行、西太平洋合眾銀行再次下跌，第一共和銀行跌超 20%，西太平洋合眾銀行跌超 12%。并且，瑞信債券的五年期信用違約互換

26、(CDS)從 3.14 日業務結束時的報價 598.6 個基點飆升至 3.15 日的近 1000 點，甚至高于 08年金融危機水平。020406080100120140第一共和銀行(FRC.N)收盤價 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -8-行業深度行業深度報告報告 圖表圖表 2：瑞信股權架構：瑞信股權架構 資料來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表圖表 3：瑞信美股股價走勢：瑞信美股股價走勢（美元）（美元）圖表圖表 4：瑞信：瑞信五五年年CDS走勢走勢（基基點）點）資料來源：Wind，中泰證券研究所 資料來源：bloomberg，中泰證券研究所 圖表圖表 5：樣

27、本中小銀行股價走勢：樣本中小銀行股價走勢（美元）（美元）圖表圖表 6：wind美國銀行指數走勢美國銀行指數走勢 1.003.005.007.009.0011.0013.0015.002020-03-162020-05-072020-06-302020-08-212020-10-142020-12-072021-02-012021-03-252021-05-182021-07-122021-09-012021-10-252021-12-162022-02-092022-04-042022-05-262022-07-212022-09-132022-11-032022-12-282023-02-2

28、20200400600800100012000.005.0010.0015.0020.0025.0030.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00第一共和銀行 西太平洋合眾銀行（右軸）590.00600.00610.00620.00630.00640.00650.00 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -9-行業深度行業深度報告報告 資料來源：Wind，中泰證券研究所 資料來源：wind，中泰證券研究所 暴雷暴雷原因：原因：與 SVB 相同的是，瑞信深受宏觀經濟和自身經營的綜合影響，不同的是，瑞信自 2012 年以

29、來便深陷一系列丑聞和動蕩，其經營不佳和風控意識不足的情況持續已久。一是一是宏觀宏觀經濟經濟方面：方面：（1）硅谷銀行倒閉波及全球金融市場。市場震蕩后，不少預期是美聯儲加息步伐放緩，對歐洲央行的加息預期也同向調整，但歐元區監管機構認為 SVB 倒閉對歐元區銀行的沖擊有限，仍在周四加息 50 個 bp，加息進度強于預期。（2）資產端，歐洲整體經濟增長滯緩，促成瑞信信貸質量不斷惡化，壞賬不斷增加。（3）負債端，至 3 月 15日，歐洲央行已經累計加息 300 個基點，拉高瑞士信貸融資成本。（4）瑞士央行自身管理不善，打擊市場信心。瑞士央行 2022 年投資巨虧 1320億瑞郎（約合人民幣 9700

30、億元），外匯儲備規模下降至 7840 億瑞士法郎，同比-17%，兜底能力減弱。二是二是自身經營方面：自身經營方面：（1）風控意識薄弱，自身經營不善，重挫市場信心。作為全球系統重要性銀行，瑞信自 2012 年始頻傳丑聞，2021 年，旗下基金 Archegos 發生爆倉，供應鏈金融公司 Greensill Capital 倒閉，直接引發 85 億美元虧損。2023 年 3 月 14 日，公司在年報中進一步披露在2022 財年和 2021 財年的報告程序中發現“重大缺陷”，內控水平也受到強烈質疑。截至 2022Q4，瑞信總資產規模環比萎縮 24.1%至 5,317億瑞士法郎；自 2021 年開始虧

31、損，22 年虧損幅度拉大；包括投行、資管、財富管理在內的各業務版本也基本程下行趨勢，尤其是 22 年投行同比降幅 58%。（2）儲戶持續提款加劇流動性危機。截至 2022Q4，瑞信的客戶存款規?？s減至 2,332 億瑞士法郎，環比 2022Q3 減少 1381億瑞士法郎，同比-37.2%，這一趨勢截至年報發布之日尚未逆轉。（3）最大股東受限于監管要求，拒絕提供流動性援助。2023 年 3 月 15 日，瑞士信貸中東大股東沙特國家銀行明確表態，由于監管要求（持股比例不得超過 10%），不會向瑞信再投資和提供更多援助。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -10-行業深

32、度行業深度報告報告 圖表圖表 7：瑞信輿情梳理：瑞信輿情梳理 2012 涉嫌操縱 LIBOR 被調查 2013 美國司法部對瑞信投行展開 MBS 調查 2014 因幫助美國客戶逃稅而被罰 25 億美元；2015 年，投行業務因涉嫌利率互換市場壟斷被起訴 2017 因誤售抵押貸款支持證券被美國司法部罰款 53 億美元 2020 高管層內部被曝“間諜門”。董事長指派的間諜至少監視了七名不同的銀行家 2021 Bill Hwang 旗下基金 Archegos 發生爆倉，基金凈資產約為 150 億美元,啟用杠桿約 5-6倍,總投資規模約為 800 億美元:重倉股包括 Viacom、Discovery

33、和一眾中概股，因中國整頓教培、中概股退市潮風波受到重創，瑞信損失約 55 億美元 供應鏈金融公司 Greensill Capital 倒閉，瑞信為其提供資金，共損失 30 億美元，并被迫關閉 4 只供應鏈金融基金，凈值合計 100 億美元 2022 瑞信發生1.8萬多個賬號泄露事件，隱匿財富超過1000億瑞郎(約合6881億元人民幣)。泄露賬戶包括保加利亞毒品走私團伙頭目埃韋林巴內夫及多名成員。隨即，瑞信因涉嫌洗錢被起訴，成為瑞士史上首家在刑案中被判定有罪的大型銀行 2022 年底 公司披露，受一系列丑聞和遺留問題等影響，現金存款的提取量明顯增加，其 2022 年底的“現金存款提款、到期定期存

34、款不再續期和凈資產流出水平遠超同年第三季度的水平?！痹?2022 年第四季度，瑞信的客戶存款減少了 1380 億瑞士法郎。并且瑞信稱：截至本報告發布之日，資金外流趨勢尚未逆轉。2023.3.14 瑞信 2022 年年報顯示，全年稅前虧損 32.58 億瑞士法郎，歸屬股東的凈虧損 72.93 億瑞士法郎。年報稱，集團在 2022 財年和 2021 財年的報告程序中發現“重大缺陷”（material weaknesses），事關未能在財務報表中設計和維持有效的風險評估，正在采取補救措施。審計機構普華永道亦對其“內部控制有效性”發布了否定意見。2023.3.15 瑞士信貸中東大股東沙特國家銀行明確表

35、態，由于監管要求（持股比例不得超過 10%），不會向瑞信再投資和提供更多援助。資料來源：公司公告，新聞整理，中泰證券研究所 圖表圖表 8：瑞信凈利潤規模（百萬瑞士法郎）：瑞信凈利潤規模（百萬瑞士法郎）圖表圖表 9：瑞信各業務凈利潤（百萬瑞士法郎）：瑞信各業務凈利潤（百萬瑞士法郎）(4,000)(3,000)(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,0002015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A02,0004,0006,0008,00010,00012,000財富管理 投資銀行 資產管理 Swiss

36、Bank2021A2022A 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -11-行業深度行業深度報告報告 資料來源：公司公告，iFind，中泰證券研究所 資料來源：公司公告，iFind，中泰證券研究所 圖表圖表 10：瑞士信貸總存款及其環比增速瑞士信貸總存款及其環比增速 圖表圖表 11：瑞士信貸資產負債規模瑞士信貸資產負債規模 資料來源：公司公告，iFind，中泰證券研究所 資料來源：公司公告，iFind，中泰證券研究所 4、瑞信已得到了瑞士國家銀行的流動性聲明支持、瑞信已得到了瑞士國家銀行的流動性聲明支持 瑞信目前只是股價大幅震蕩階段，還未步入破產結局，在股價大跌當瑞

37、信目前只是股價大幅震蕩階段，還未步入破產結局，在股價大跌當晚，即得到了晚，即得到了瑞士國家銀行的流動性聲明支持瑞士國家銀行的流動性聲明支持。當地時間3月15日晚，瑞士國家銀行和瑞士金融市場監督管理局就市場不確定性發表聯合聲明稱：美國某些銀行的問題不會對瑞士金融市場構成直接蔓延風險，瑞信滿足對系統重要性銀行的資本和流動性要求，如有必要，瑞士國家銀行將向瑞信提供流動性支持。3 月 16 日，瑞信表示將采取行動增強流動性，通過行使其選擇權，從瑞士國家銀行(Swiss National bank，即瑞士央行)借到高達 500 億瑞士法郎的擔保貸款工具和短期流動性工具，這是完全由優質資產擔保的。二二、美

38、國銀行業救助和監管的、美國銀行業救助和監管的模式模式：市場化：市場化為主為主 前文提到，加息前文提到，加息周期周期下，救助政策并不能徹底解決美國中小銀行的根本下，救助政策并不能徹底解決美國中小銀行的根本問題，因此不排除問題，因此不排除加息周期中加息周期中仍有中小銀行仍有中小銀行面臨流動性風險面臨流動性風險的可能的可能。我我們們從美國銀行業救助和監管經驗從美國銀行業救助和監管經驗出發，對出發，對下階段下階段針對針對美國美國不同銀行不同銀行可可能能實施的救助措施實施的救助措施進行總結進行總結。1、對于系統性重要銀行：財政部和有序清算基金參與其中、對于系統性重要銀行：財政部和有序清算基金參與其中 金

39、融危機后，對于金融危機后，對于“大而不能倒大而不能倒”的系統性重要銀行，多得的系統性重要銀行，多得-弗蘭克法案弗蘭克法案施行有序清算制度并且財政部公共救助也參與其中。施行有序清算制度并且財政部公共救助也參與其中。2008 的金融危機后美國政府發現，僅針對存款保險機構的救助和清算制度并不足以規避系統性風險，大型金融機構的破產往往會因為連鎖反應為整個金融體系帶來更大的損失。為平衡“大而不倒”的道德風險和破產的巨大破壞力，-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5001Q212Q21

40、3Q214Q211Q222Q223Q224Q22億瑞士法郎 總存款 總存款環比增速（右軸）103%104%105%106%107%108%109%110%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0001Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22億瑞士法郎 總資產 總負債 資產負債比（右軸）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -12-行業深度行業深度報告報告 多得-弗蘭克法案（Dodd-FrankAct）將有序清算的覆蓋范圍擴大至具有系統重要性的大

41、型金融機構，即參考 FDIC 處理問題銀行的模式和普通公司破產模式，提出一種針對性的救助制度：如果沒有可行的私有部門處理機制來避免公司違約并進入破產程序，且其破產會對美國金融穩定造成負面影響，FDIC 將作為破產接管人進行清算程序。同時財政部設立有序清算基金（OrderlyLiquidationFund，簡稱 OLF）以使清算程序順利進行，為清算過程中的花費的資金提供流動性支持。有序清算基金的原則：金融機構的清算花費應在金融體系內得到回收，有序清算基金的原則：金融機構的清算花費應在金融體系內得到回收，不應該花費納稅人的錢。不應該花費納稅人的錢。根據多得-弗蘭克法案，在對一家金融機構進行有序清算

42、時資金應從該公司的資產清算中得到補償。如果該公司資產清算后不足以支付清算過程的花費，則 FDIC 可以通過向財政部發債來籌措資金設立 OLF，事后這些資金將通過對金融行業的核定款項收回。FDIC 在制定出財政部認可的有序清算方案后，方可使用 OLF 資金。2、對于中小銀行：市場化退出、對于中小銀行：市場化退出 美國中小銀行多采取市場化的方式進行退出美國中小銀行多采取市場化的方式進行退出，類似于，類似于 SVB 處理方案處理方案。美國每年都有銀行退出經營、或尋求政府救助的事件發生。自 1934 年至 2020 年，美國歷史上倒閉銀行一共 3511 家，美國政府實施救援一共593 家。2000-2

43、016 年期間，美國共處理了 561 家問題銀行，其中 530家由其他銀行兼并，另外 31 家則由聯邦存款保險公司全權處臵。其中從 2007 年到 2011 年 8 月全球金融危機期間，美國共有 402 家銀行退出經營，其中資產規模為10億美元以下的中小銀行329家，占比81.8%；而資產規模大于 100 億美元的銀行有僅有 20 家，占比 5.0%。圖表圖表 12：美國銀行倒閉和救援數量美國銀行倒閉和救援數量 資料來源：Wind，中泰證券研究所 在市場化退出過程中聯邦存款保險公司承擔了提供存款保險、作為清算在市場化退出過程中聯邦存款保險公司承擔了提供存款保險、作為清算010020030040

44、050060019341936193819401942194419461948195019521954195619581960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020家 美國:銀行倒閉和救援數量:倒閉 美國:銀行倒閉和救援數量:救援 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -13-行業深度行業深度報告報告 破產銀行接管人兩大任務。破產銀行接管人兩大任務。聯邦存款保險公司（

45、FDIC）于 1933 年成立，旨在重塑大蕭條后人們對于美國銀行體系的信心，之后 1950 年頒布 聯邦存款保險法案，對美國問題銀行的救助模式進行制定。FDIC 設立了存款保險基金（DepositInsuranceFund，簡稱 DIF），用來提供保險賠付和處理銀行破產。一旦某家存款機構倒閉，FDIC 作為破產接管人會收集問題機構的相關信息，評估不同的解決方案給保險基金帶來的潛在損失，選出最優方案。2023 年 3 月 12 日，美國財政部稱目前 FDIC 的存款保險基金規模超過 1000 億美元。圖表圖表 13：FDIC的三大業務領域和戰略目標的三大業務領域和戰略目標 資料來源：FDIC，中

46、泰證券研究所 第一步：啟動處臵前，一步：啟動處臵前，FDIC 會先對問題銀行進行判定，對潛在問題銀會先對問題銀行進行判定，對潛在問題銀行進行早期干預行進行早期干預。1）FDIC 根據銀行資本情況，對其提出一定的糾正措施，如提交資本恢復計劃，限制分紅、償付到期次級債券、支付高管獎金等支出、限制經紀人存款、限制附屬公司交易、限制存款利率等措施。2）對初步有問題的銀行鼓勵其進行自救，通過自身發行的損失吸收工具（資本工具和部門具有 TLAC 條款的債券）吸收損失。自救機制的目的是減輕政府救助壓力，讓銀行的債權人和股東承擔銀行經營損失，實現風險處臵。第二步：自救無法進行時，監管授權第二步：自救無法進行時

47、，監管授權 FDIC 統一接管問題銀行并負責清統一接管問題銀行并負責清償等工作償等工作。美國商業銀行由聯邦監管機構與州的銀行監管機構實行多頭監管。問題銀行的關閉由聯邦貨幣監理署、聯邦儲備銀行和州銀行管理當局決定。當某一商業銀行因經營不善并觸及法律破產條件后，聯邦貨幣監理署或州的銀行監管當局將迅速接管該問題銀行，隨后將問題銀行全部債權和債務關系轉交給聯邦存款保險公司，由其統一接管并負責具 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -14-行業深度行業深度報告報告 體清償工作。圖表圖表 14：美國問題銀行處臵程序美國問題銀行處臵程序 資料來源：美日問題銀行的退出路徑及對中國

48、的啟示，中泰證券研究所 FDIC 處理問題銀行的方式多采取三類途徑，以市場化收購兼并為主，處理問題銀行的方式多采取三類途徑，以市場化收購兼并為主，輔以政府經營救助和破產清算。輔以政府經營救助和破產清算。1）市場化收購兼并：）市場化收購兼并：由健康銀行遵循市場化原則進行收購，以降低 FDIC 的成本且保證問題銀行的繼續經營。若問題銀行資質較差、收購方意愿不強，FDIC 可以通過給予收購方一定經濟補償的方式以促成交易達成。2007-2011 年 8 月通過該類方式處臵的問題銀行數量占比達到 90%以上。2）經營救助：）經營救助：多針對資產規模較大的問題銀行，FDIC 運用公共資金對其進行救助。在這

49、個過程中會采取直接注資購買資產/股份或者成立過橋銀行的方式：在直接注資的情況下問題銀行可以維持資產原狀但現有管理層會被要求更換、同時股東權益會被稀釋；在成立過橋銀行的情況下，經貨幣監理署許可成立臨時銀行并接管問題銀行，當問題銀行業務可以正常運行后再退出，多為臨時性方式。政府經營救助的方式一定程度上會削弱銀行市場約束力量，引發道德風險，在 91 年存款保險公司修正法案和 93 年美國債務重整信托公司完善法案通過后被嚴格限制使用，因此通過該類方式救助的銀行數量并不多，且大多數銀行的資產規模都在 100 億美元以上。3）破產清算：）破產清算：若問題銀行最終找不到市場收購方，則進入破產清算流程。FDI

50、C 最終出資償付存款人受存款保險制度保護的存款。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -15-行業深度行業深度報告報告 圖表圖表 15：2007-2011.8FDIC處臵問題銀行的三種基本方式占比處臵問題銀行的三種基本方式占比 方式方式 家數家數 占比占比 收購兼并 369 91.79%其中：收購承接全部資產負債 355 88.31%其中：收購承接部分資產負債 14 3.48%經營救助 13 3.23%破產清算 20 4.98%合計 402-資料來源：美國中小銀行“倒閉潮”的回顧與啟示，FDIC，中泰證券研究所 FDIC 處臵問題銀行的原則是成本最小化處臵問題銀行的

51、原則是成本最小化。在上述三種方式中，由健康銀行進行市場化的收購兼并是最佳選擇，其中 FDIC 可以在法律允許的方式下，和收購者共同分擔損失以促成交易。若問題銀行不能被收購，FDIC 會啟動破產清算程序，在存款保險覆蓋范圍內償付存款人存款。若問題機構龐大，則 FDIC 會跟其他監管機構合作實施經營救助。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -16-行業深度行業深度報告報告 3、美國中小銀行市場化退出的基礎：銀行間層級結構、美國中小銀行市場化退出的基礎：銀行間層級結構 金融系統的風險是具有傳染性的，銀行會對金融系統產生較大的沖擊。金融系統的風險是具有傳染性的，銀行會對金

52、融系統產生較大的沖擊。1）個體銀行的破產會帶來交易對手的風險。銀行在金融體系中會與其他同業產生交易行為，如產生同業資產負債或利用自營資金投資同業發行的相關衍生品等，因此單個銀行特別是大型銀行破產后可能會對交易對手造成損失，并且這種損失會通過鏈式反應進行進一步擴大。2）銀行破產會向市場傳遞信號，市場若誤讀或過度解讀信號會對整個銀行體系造案例：西部銀行案例：西部銀行(Western National Bank)破產破產 西部銀行坐落在美國鳳凰城，是一家典型的中小銀行，其存款量位于亞利桑那州的第西部銀行坐落在美國鳳凰城，是一家典型的中小銀行，其存款量位于亞利桑那州的第 26 位，是位，是 2011

53、年亞利年亞利桑那州倒閉的第三家銀行桑那州倒閉的第三家銀行。在破產前一段時間，魏斯評級，鮑爾評級等多家獨立評級機構都給它打出了非常低的評分。根據美國財政部在 2012 年 4 月 5 日針對這起破產發布的評審報告，西部銀行的經營失敗主要源于其在商業房地產貸款業務上的過度擴張，以及缺乏相稱的信貸管理和風險控制措施，具體表現在低估潛在風險，對抵押物資估價不準，缺乏完善的貸款限額制度和損失應對機制。不充分的董事會和管理層的監管亦是一個原因。隨著問題貸款的堆積和可用資本的銳減，董事會和管理層也無力回天，只好進入清算程序。根據根據 FDIC 公布的文件，有序清算過程共分為兩個部分，即決議過程和清算過程公布

54、的文件，有序清算過程共分為兩個部分，即決議過程和清算過程。1）金融機構的監管機構分別向該金融機構和 FDIC 通知該機構處于破產邊緣，FDIC 開始實地調查、收集資料，決議程序就此開始。美國財政部下屬的貨幣監理署（OCC）負責美國國民銀行以及聯邦注冊的外資銀行分支機構的監管，亦包括此例中的美國西部銀行。2）FDIC 將收集更多的信息并制定多種可能的清算策略。在清算策略決定之后，FDIC會將金融機構的信息（但不包括該機構的具體身份信息）發送給潛在投資者并向這些投資者的主要監管機構取得許可，保證這些潛在競標者能夠參與清算過程。在西部銀行一案中，競標者包括華盛頓聯邦銀行（Washington Fed

55、eral）、斯登銀行（Stearns Bank）等 7 家金融機構。3）之后，FDIC 會將問題機構的更多信息傳遞給競標者，并且在征得問題機構董事會的同意后讓競標者做實地調查。所有競標者都要在競標截止日前提交標書，FDIC 會比較破產清算程序和競標方案花費之間的差距，選擇對于存款保險基金或有序清算基金損失最小的方式，然后請求 FDIC 董事會批準方案。最后，問題機構的資產和存款都轉移到收購方機構中，監管機構關閉問題機構，并任命 FDIC 為破產接管人。2011 年 12 月 6 日星期五，OCC 關閉西部銀行，并任命 FDIC 為破產接管人，負責料理西部銀行的商務事宜，包括對于資產負債的處臵和

56、依照優先順序對索賠人支付利息或股利。當天，FDIC 幾乎同時推出了與華盛頓聯邦銀行的“收購和承接協議”，說明 OCC 與 FDIC 早在 12 月 6 日公布日之前很久就開始了清算過程。協議中宣布：美國西部銀行的三家原分支機構將作為華盛頓聯邦銀行的分支機構繼續運行，并且在正常時間營業；除 Cede&Co.賬戶外，其他所有存款賬戶都將被轉移到華盛頓聯邦銀行，并且馬上就可投入使用；在西部銀行破產 6 個月之內，儲戶轉移到華盛頓聯邦銀行的存款都會與在華盛頓聯邦銀行的原存款賬戶（如果有的話）被分開保險；只要西部銀行的賬戶中仍然有足夠的資金，那么在西部銀行沒有被關閉前簽出但還沒有被清算的支票仍將被兌現。

57、至此有序清算的決議過程結束，清算過程開始，破產機構的各種債權方將從 FDIC 得到賠償，順序如下：破產清算人的破產清算費用、存款債券索求、其他一般債權或優先債權、次級債、股東權益。支付完所有代償款項后，清算過程終結。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -17-行業深度行業深度報告報告 成更大的負面沖擊。如雷曼兄弟倒閉傳遞出背后地產泡沫等問題，引發市場極度恐慌，進而導致了金融危機。圖表圖表 16：銀行網絡間的傳染渠道銀行網絡間的傳染渠道 資料來源：銀行網絡結構與系統風險研究評述，中泰證券研究所 美國中小問題銀行市場化退出的基礎：美國中小問題銀行市場化退出的基礎：“核

58、心核心-外圍外圍”式的層級銀行結構。式的層級銀行結構。即銀行間市場中大型銀行作為其它銀行交易“媒介”成為“核心層級”，其它銀行則成為“外圍層級”。在這個網絡結構下，核心大型銀行多作為資金融出方，外圍銀行多作為資金融入方，一方面可以使得整個銀行體系網絡交易對手數量減少，信息成本和交易費用都有降低。同時在該過程中，大型銀行在融出資金的時候通過充分的信息披露可以將外圍銀行風險體現在拆借利率的定價中，若外圍中小銀行發生真實破產風險，對于交易對手造成的損失理論上已經通過前期的市場化定價進行了覆蓋。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -18-行業深度行業深度報告報告 圖表圖表

59、 17：銀行網絡間的傳染渠道銀行網絡間的傳染渠道 資料來源：銀行網絡結構與系統風險研究評述，中泰證券研究所 對于核心大型銀行，美國也實施了特殊監管以降低核心銀行破產帶來的對于核心大型銀行，美國也實施了特殊監管以降低核心銀行破產帶來的系統性風險。系統性風險。1）施行更為嚴格的監管指標：）施行更為嚴格的監管指標：要求系統重要性銀行進行內部流動性壓力測試、采用更加嚴格的附加資本要求、對于全球系統重要性銀行還要遵守 TLAC 等。2）加強信息披露。）加強信息披露。對于規模在 1000 億以上的銀行定期對自身資本充足率進行壓力測試，并提交面臨財務困境時的有序解決方案。3）對單一交易對手風險進行嚴格監管。

60、）對單一交易對手風險進行嚴格監管。單一交易對手限制條款對總資產 500 億美元以上的銀行設立嚴格的單一交易對手信貸限額，避免資金投放和吸收的過度集中。三三、歐洲銀行業救助和監管模式：體系化監管和救助歐洲銀行業救助和監管模式：體系化監管和救助 瑞信經營側面臨較大壓力，宏觀環境瑞信經營側面臨較大壓力，宏觀環境也面臨較多不確定性，我們從歐洲也面臨較多不確定性，我們從歐洲銀行業救助和監管經驗出發，對下階段針對歐洲銀行可能實施的救助措銀行業救助和監管經驗出發，對下階段針對歐洲銀行可能實施的救助措施進行總結。施進行總結。1、08 年危機救助模式：大多為國有化救助年危機救助模式：大多為國有化救助 08 年金

61、融危機發生后，歐洲問題銀行的救助模式是歐央行注入流動性和年金融危機發生后，歐洲問題銀行的救助模式是歐央行注入流動性和各國政府救助，大多采取國有化的方式。各國政府救助，大多采取國有化的方式。1）英國是施行國有化的先行者，2007 年 便 對 首 批 在 在 金 融 危 機 中 倒 下 的 英 國 金 融 公 司NorthernRock 進行國有化改革。2）2008 年 10 月 8 日歐盟成員國財長會議則推出“一攬子銀行救助計劃”，開啟了歐洲各國問題銀行國有化的浪潮。3）所有被國有化的銀行都是在金融危機中受波及的主要金融企業，在本國金融體系中具有中流砥柱作用。4）各國采取國有化的態度相對謹慎，是

62、最后的備選方案。且國有化的具體操作也存在差別，英國相對激進（政府掌握控制權）、意大利等則相對溫和（國家股權不具備投票權）。5）不是所有國家都認同這一處理方式，法國在德國 2009 年 4 月通過強制國有化延后表示不會采用國有化的方式介入到金融危機管理。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -19-行業深度行業深度報告報告 圖表圖表 18：危機期間歐洲主要的銀行重組與國有化情況表危機期間歐洲主要的銀行重組與國有化情況表 機構機構 國家國家 處臵方式處臵方式 主要內容主要內容 北 巖 銀 行（Northern Rock)英國 國有化 2008 年 2 月 18 日，英國

63、宣布將北巖銀行國有化，由英國政府收購北巖銀行所有股份 蘇格蘭銀行（RBS）英國 國有化 英國政府通過銀行重組基金向蘇格蘭皇家銀行注資 200 億英鎊，其中 50 億英鎊購買優先股，150 億英鎊購買普通股 勞 埃德 銀行（Lloyds TSB）英國 國有化 英國政府通過銀行重組基金向兩家合計注資 170 億英鎊，Lloyds TSB 兼并HBOS，成立 Lloyds 銀行集團，英國政府持股 43%。2009 年 3 月，英國政府宣布再次對 Lloyds 銀行集團注資，增資后英國政府持股達 65%。布拉福德賓利銀行（BB.L）英國 部 分 國 有化 西班牙國家銀行出資 6.12 億英鎊收購 BB

64、.L 所有零售存款及分支機構。英國政府收購 BB.L 所有抵押貸款業務和總部機構 聯合萊斯特銀行（A&L）英國 兼并 西班牙國家銀行出資 13.3 億英鎊收購 A&L 銀行 德累斯頓銀行（Dresdner bank）德國 兼并 2008 年 9 月 1 日，德國第二大銀行商業銀行以 98 億歐元的價格向德國安聯保險集團收購該國第三大銀行德累斯頓銀行，成為 2008 年歐元區金融服務業規模最大的一樁并購案 商業銀行（Commerz bank）德國 部 分 國 有化 2009 年 1 月 8 日，德國通過金融市場穩定基金向商業銀行注資 100 億歐元，取得 25%的股權 法國儲蓄銀行 法國 合并

65、2008 年 6 月底，在法國政府的推動下，法國儲蓄銀行和大眾銀行合并，成立法國 BPCE 銀行集團，成為法國第二大銀行 法國大眾銀行 富通銀行（Fortis）比、荷、盧 經 濟聯盟 國有化 2008 年 9 月 28 日，荷蘭、比利時和盧森堡宣布向 Fortis 注資 112 億歐元。其中，比利時出資 47 億歐元收購 Fortis 比利時銀行 49%的股份，荷蘭出資40 億歐元收購 Fortis 荷蘭銀行 49%的股份，盧森堡提供可以轉換為 Fortis盧森堡銀行 49%股份的 25 億歐元貸款。德克夏銀行（Dexia）比利時 部 分 國 有化 2008 年 9 月 30 日，比利時、法國

66、、盧森堡政府宣布共同向 Dexia 注資 64億元 比利時聯合銀行（KBC）比利時 部 分 國 有化 2009 年 1 月，比利時佛蘭芒地方政府宣布分步向 KBC 注資 20 億歐元 愛爾蘭銀行（Bol）愛爾蘭 部 分 國 有化 2009 年 2 月 21 日，愛爾蘭政府宣布向 Bol 和 AIB 各注資 35 億歐元，政府持有兩家銀行各 25%的股份 愛爾蘭聯合銀行（AIB）資料來源：銀行風險化解的路徑選擇及其效果研究，中泰證券研究所 2、危機后歐盟新規：三大支柱框架、危機后歐盟新規：三大支柱框架 危機后歐洲銀行業監管搭建起三大支柱模式危機后歐洲銀行業監管搭建起三大支柱模式：單一監管機制、單

67、一清算單一監管機制、單一清算機制、共同存款保險機制。機制、共同存款保險機制。由于危機后各國對問題銀行進行救助最終造成了歐元區主權債務危機，造成了銀行危機與政府危機的雙向負循環。2012 年歐盟新規授權歐央行統一監管歐元區銀行，“銀行業單一監管機制”逐步建立。歐洲銀行業聯盟主要包括三大組成部分：授權歐洲央行統一監管歐元區銀行，即實施單一監管機制；建立一只基金對陷入危機的銀行進行有序破產，即單一清算機制；建立一套完善機制來保護歐元區銀行儲戶的存款，即共同存款保險機制。目前三大支柱中，單一監管制度和單一清算制度已經建立，進入運作階段。共同存款保險制度仍處于推進狀態。支柱一：以歐央行為核心的單一監管機

68、制。支柱一：以歐央行為核心的單一監管機制。1）啟動時間：2014 年 11月。2）監管對象：歐元區的所有銀行和自愿加入歐洲銀行聯盟的其他成員國銀行。3）監管原則：對于系統重要性大型銀行，歐央行負責宏觀+微觀審慎監管，成員國監管當局負責銀行的行為監管。對中小型銀行則 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -20-行業深度行業深度報告報告 采取統一監管的模式，歐央行負責宏觀審慎監管，成員國監管當局負責微觀審慎+行為監管。4）設立目的：單一監管機制是一種新的監管框架，可視為基于歐洲特殊政治架構下的上升到歐盟層面的監管創新制度安排，旨在改變歐債危機以來出現的金融監管分裂的局

69、面，更好地履行維護歐洲金融穩定的職能。支柱二：單一清算機制。支柱二：單一清算機制。1）啟動時間：2016 年 1 月 1 日。2）單一清算委員會全面承擔歐元區銀行業清算的職能，接管成員國的銀行重組和救助權力。3）清算原則：使用共同的清算原則，即銀行損失由股東和債權人而不是納稅人承擔。4）設立目的：單一清算機制旨在在銀行遭遇系統性風險時，保證清算工作得以迅速開展，并將對納稅人和實體經濟的影響降到最小，改革了以前僅依靠各監管當局的合作和共同資金池來應對銀行業風險的做法。5）單一清算基金：支持單一清算機制的關鍵內容，成員國銀行按“事前、基于風險”的原則出資成立共同基金池，目標水平是基金總額將達到參與

70、單一清算機制成員國所有信貸機構有擔保的存款總額至少 1%的水平。支柱三：共同存款保險機制，仍處推進狀態。支柱三：共同存款保險機制，仍處推進狀態。1）2013 年 12 月，歐盟部長理事會就歐洲建立共同存款保險機制達成協議，要求歐元區成員國銀行向本國存款擔?；鹄U納資金，當歐元區內的銀行發生危機出現破產倒閉時，按規定在 7 天之內啟動共同存款保險機制，對存款不超過 10萬歐元的儲戶進行償付。2）2014 年 6 月歐盟委員會通過指令，進一步明確要求各成員國為銀行業建立存款保險基金，預計用十年的時間使基金規模達到受擔保銀行儲蓄總金額的 0.8%以上，屆時這項歐洲共同存款保險機制將覆蓋歐盟 95%的

71、儲戶。3）2015 年 11 月歐盟委員會提交歐洲共同存款保險制度的提案，計劃于 2017 年開始 7 年時間內，逐漸將各成員國各自為政的存款保險機制轉變成歐洲共同存款保險制度。在時間表安排上，確保平穩過渡，提供充分的時間逐漸實現風險分擔。3、新規下歐洲銀行業救助銀行的模式、新規下歐洲銀行業救助銀行的模式 歐盟新規下的公共救助政策：銀行必須先自救，才能考慮政府或歐元區歐盟新規下的公共救助政策：銀行必須先自救，才能考慮政府或歐元區資 金 救 助。資 金 救 助。危 機 后，歐 盟 推 出 銀 行 重 整 與 風 險 處 臵 指 令（BankRestructurationandResolution

72、directive，BRRD），該指令規則圍繞“自救”原則設計，核心是由銀行的股東和債權人為銀行的錯誤買單。根據歐盟新規，一旦銀行瀕臨倒閉，銀行必須先自救，即必須首先由銀行股東、債券持有人甚至大額儲戶（10 萬歐元儲戶）承擔部分損失，然后才能考慮使用政府或歐元區的資金救助。根據 銀行復蘇與處臵框架，歐元區的救助基金歐洲穩定機制（ESM）可在 2015 年直接向問題銀行注資，但前提是受助銀行 8%的債務被自救之后。（ESM 于 2012 年10 月正式生效，設立的目的是向融資困難、需要幫助的歐元區國家和銀行提供資金支持，其實際救助規模為5000億歐元（約合6940億美元）。）救助銀行的其他基本準

73、則。救助銀行的其他基本準則。歐盟國家問題銀行獲得公共財政救助需符合羅馬公約第 9294 條的限定性條件：1）不得重復救助。）不得重復救助。如果問題 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -21-行業深度行業深度報告報告 銀行已經得到過公共財政救助，則不得再次接受同樣性質的救助。2）市場經濟私人投資者優先。市場經濟私人投資者優先。如市場上存在愿意對問題銀行提供救助的私人投資者，則不應實施市場救助。此外，在判斷是否存在公共財政救助的事實時，歐盟委員會通常會適用“市場經濟私人投資者檢驗”標準，即在同等條件下，若市場經濟私人投資者也會采取相同的措施或行動，則政府對問題銀行注

74、資的行為不視為救助，而是一種投資行為。3）不損）不損害公平競爭。害公平競爭。根據羅馬公約，在向問題銀行提供公共財政援助之前，需保證提供的援助與歐盟競爭法相兼容，不會損害市場公平競爭，并與歐盟統一大市場相協調。歐洲問題金融機構的處臵流程。歐洲問題金融機構的處臵流程。根據 BRRD，歐盟新規下的危機處臵有三種可能的選擇：1）如果金融機構不致引起系統性風險，則通過普通的破產法進行破產清算。2）金融機構的普通破產清算有可能引發系統風險或者導致金融機構的基礎功能不能提供情況下，可以采取有序退出的方式進行資產轉讓或者資產剝離，或部分資產或者業務轉讓給過橋銀行或者出售，對原金融機構進行清算。3）如果有序退出

75、不能有效解決系統性風險，則對銀行進行處臵。BRRD 框架下，成員國被賦權設立行政性質的處臵機構，行使處臵權力，并規定了出售業務、設立過橋機構、資產分割和自救四大處臵手段。根據 BRRD 第 63 條，與自救相關的工具手段包括：（1）削減合格債務本金金額；（2）將合格債務轉化為普通股；（3）核銷股份或其他資本工具；（4）要求被處臵機構發行新股或其他資本工具。所需要的額外的資金由設立的來源于銀行業自身的風險處臵基金支付。若仍無法解決問題，則由單一風險處臵機制進行處臵。圖表圖表 19：歐洲問題金融機構的處臵流程歐洲問題金融機構的處臵流程 資料來源：銀行風險化解的路徑選擇及其效果研究，歐盟，中泰證券研

76、究所 4、化解歐洲銀行業的基礎性風險是良好救助的前提，核心是加強銀行資本管理、化解歐洲銀行業的基礎性風險是良好救助的前提，核心是加強銀行資本管理 一方面，提高系統性重要銀行總體資本要求一方面，提高系統性重要銀行總體資本要求。歐洲銀行業在實施共同存 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -22-行業深度行業深度報告報告 款保險之前必須降低銀行業風險，提供一個銀行體系運行相對健康穩定的基礎。歐盟新規后，2015 年歐元區銀行業問題處理機構單一處理委員會（SRB）為歐元區所有大型銀行設立了資本緩沖要求“MREL”（歐版 TLAC 標準），即合格債務最低要求，旨在促使大型銀

77、行具有足夠大的彈性，擁有額外的資本緩沖，提高其承擔吸收損失的能力，避免“大而不能倒”問題最終損害納稅人。此外對巴塞爾協議中未完成的關鍵部分，如杠桿率、降低風險加權資產的波動性等也作出新規定。同時鼓勵資本補充工具的創新，提高中小銀行自救能力。同時鼓勵資本補充工具的創新，提高中小銀行自救能力。存款保險制度實際是在銀行自救無果之后引入政府救助的制度安排，那么在危機時銀行提高自救能力、即銀行體系內部的紓困機制（bail-in）對歐洲共同存款制度的實施至關重要。應急可轉債（Cocos 債）作為銀行可運用的自救工具之一，在銀行資本充足率低于某一事先要求的最低值時，可以自動地被強制地轉換為普通股，吸收資本損

78、失，提高資本充足率，從而有助于恢復危機銀行的正常經營活動。圖表圖表 20：主要銀行主要銀行CoCo發行情況（億美元）發行情況（億美元）資料來源：后危機時期全球大型銀行資本管理的經驗及啟示，中泰證券研究所 四四、從救助和監管角度看海外銀行的風險傳染：短期可控從救助和監管角度看海外銀行的風險傳染：短期可控 金融危機以來，歐美發達國家的銀行監管體系已非常成熟，且在金融危機以來，歐美發達國家的銀行監管體系已非常成熟，且在多維多維的的救助模式下，救助模式下，短期看短期看 SVB、瑞信、瑞信引發系統性風險概率較小，引發系統性風險概率較小，長期看，在長期看，在加息周期下美國中小銀行壓力仍難以有效緩解，加息周

79、期下美國中小銀行壓力仍難以有效緩解，瑞信瑞信則更依賴于宏觀環則更依賴于宏觀環境的改善和自身經營的轉型境的改善和自身經營的轉型。1、SVB：短期可控，長期看短期可控，長期看貨幣政策如何維持壓降通脹和維護金融穩貨幣政策如何維持壓降通脹和維護金融穩的的平衡平衡 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -23-行業深度行業深度報告報告 短期短期看，看，流動性風險是政策可控的，金融體系的系統性風險不高流動性風險是政策可控的，金融體系的系統性風險不高。我們在對比 硅谷銀行暴雷與08年雷曼事件金融行業的三個維度看系統性風險中從三個維度對比了硅谷銀行風險與 08 年雷曼風險的差異，從

80、而判斷硅谷銀行暴雷導致的金融系統性風險較小。且無論是對于SVB 儲戶存款的保護，還是在 3.16 日多家銀行向第一共和銀行進行的300 億美元的注資，都足以體現了美國監管對于中小銀行流動性風險的密切關注。長期長期看，看，加息周期下中小銀行壓力難以有效緩解加息周期下中小銀行壓力難以有效緩解，貨幣政策需要在如何貨幣政策需要在如何維持壓降通脹和維護金融穩定尋找平衡點維持壓降通脹和維護金融穩定尋找平衡點。本次硅谷銀行的暴雷以及資本市場的連鎖反應也對美聯儲的加息進程提出警示，即如何維持壓降通脹和維護金融穩定的平衡。一方面是核心通脹環比走高，降通脹目標仍未完成。CPI 同比方面，2 月同比增 6%（前值

81、1 月 6.4%），與市場預期一致；環比方面，2 月季調 CPI 環比增 0.4%（前值 1 月 0.5%），與市場預期一致，但剔除食品和能源的核心 CPI 超預期上行，環比增 0.5%（前值 1 月 0.4%），是自 2022 年 10 月以來的新高。另一方面長期加息周期下，美國中小銀行面臨的核心壓力難以有效緩解。中小銀行持有證券資產的持續虧損并不能改善，存款的外流也很難有效把控，以及“保儲戶不保股東”的策略讓股東對中小銀行的支持存在不確定性，因此，美聯儲一定程度上面臨維護金融穩定和降通脹的尷尬期。但就目前情況來看，除硅谷銀行和簽名銀行以外，暫無中小銀行繼續被接管，市場仍處于動蕩觀察期，短期

82、內明面風險已被遏制，接下來仍要密切觀察 3 月22 日美聯儲公開市場委員會(FOMC)之前中小銀行的擠兌情況，或對美聯儲加息決策有所影響。圖表圖表 21：美國美國CPI與核心與核心CPI環比增速環比增速(%)資料來源：Wind，中泰證券研究所 -1.00-0.500.000.501.001.502017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-

83、042022-072022-102023-01美國:CPI:季調:環比 美國:核心CPI:季調:環比 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -24-行業深度行業深度報告報告 圖表圖表 22：美國國債收益率時間序列（美國國債收益率時間序列（3個月、個月、2年、年、10年期）年期）資料來源：wind，中泰證券研究所 2、瑞信、瑞信：短期引發系統風險的概率較小，短期引發系統風險的概率較小，長期長期則依賴于宏觀改善和自身轉型則依賴于宏觀改善和自身轉型 短期短期看，看，高資本充足率、有效金融監管，疊加政府積極的援助表態，引高資本充足率、有效金融監管，疊加政府積極的援助表態，引

84、發系統風險的概率較小發系統風險的概率較小。相較于雷曼風險，新巴三完成了資本充足率要求提高和杠桿率的設立，核心一級資本充足率由 2%提高到 4.5%，一級資本充足率由 4%提高到 6%；增設儲備資本不低于風險資產的 2.5%，由核心一級資本滿足。新巴三對核心一級資本充足率的要求從 2%提升至 7%，一級資本充足率由 4%至 8.5%，資本充足率由 8%提升至 10.5%。瑞信一級資本方面，瑞信一級資本方面，作為系統重要銀行的第一級銀行，監管要求+1%的附加資本要求至 8%，22Q4 瑞信通過發行新股進一步提升了 CET1 核心一級資本充足率至 14.1%，距離監管底線還有較大空間。瑞信杠桿率方瑞

85、信杠桿率方面，面，監管要求+0.5%的附加杠桿至 3.5%，22Q4 杠桿率 7.7%，同樣有較大空間。01234562022-01-032022-01-282022-02-222022-03-192022-04-132022-05-082022-06-022022-06-272022-07-222022-08-162022-09-102022-10-052022-10-302022-11-242022-12-192023-01-132023-02-072023-03-04%美國國債收益率(3M)美國國債收益率(2Y)美國國債收益率(10Y)請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的

86、重要聲明部分 -25-行業深度行業深度報告報告 圖表圖表 23：瑞士銀行資本充足指標整體合理瑞士銀行資本充足指標整體合理 資料來源：公司公告、中泰證券研究所 圖表圖表 24：新資本管理辦法資本監督指標（與現行一致）新資本管理辦法資本監督指標（與現行一致）新資本管理辦法新資本管理辦法 國內現行國內現行 巴巴 IIIIII 最終版最終版 資本監管資本監管 資本充足率資本充足率 8%8%8.0%一級資本充足率一級資本充足率 6%6%6.0%核心一級資本充足率核心一級資本充足率 5%5%4.5%系統重要性銀行附加要求系統重要性銀行附加要求 0.25%-1.5%0.25%-1.5%1%-3.5%儲備資本

87、儲備資本 2.5%2.5%2.5%逆周期資本逆周期資本 0-2.5%0-2.5%0-2.5%流動性監管流動性監管 流動性覆蓋率流動性覆蓋率 100%100%100%凈穩定資金比例凈穩定資金比例 100%100%100%流動性比例流動性比例 25%25%無 流動性匹配率流動性匹配率 100%（資產大于2000 億）100%（資產大于2000 億）無 流動性資本充足率流動性資本充足率 100%（資產小于2000 億）100%（資產小于2000 億）無 其他指標其他指標 杠桿率杠桿率 4%4%3%撥備覆蓋率撥備覆蓋率 120%-150%120%-150%無 資料來源：BIS，中國銀保監會官網，中泰證

88、券研究所 圖表圖表 25：全球系統性重要銀行五檔分類標準全球系統性重要銀行五檔分類標準 欄位劃分欄位劃分 得分區間得分區間 附加資本要求附加資本要求 附加杠桿要求附加杠桿要求 1（1.00%）130-229 1.00%0.50%2（1.50%）230-329 1.50%0.75%3（2.00%）330-429 2.00%1.00%4（2.50%）430-529 2.50%1.25%5（3.50%）530-629 3.50%1.75%資料來源：BIS，中泰證券研究所 12.2%13.7%14.4%14.4%13.8%13.5%12.6%14.1%5.5%6.0%6.0%6.1%6.1%6.1%6

89、.0%7.7%0%2%4%6%8%10%12%14%16%1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22CET1 RatioTier-1 Leverage Ratio 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -26-行業深度行業深度報告報告 圖表圖表 26：全球系統性重要銀行五檔分類標準全球系統性重要銀行五檔分類標準 組別 G-SIBs 名單 5（1.75%）-4（1.25%）摩根大通 3（1.00%）花旗銀行、匯豐銀行、法巴銀行 2（0.75%0.75%）中國銀行、中國工商銀行、中國建設銀行中國銀行、中國工商銀行、中國建設銀行 美國銀行、高盛 德意

90、志銀行、巴克萊、三菱日聯 1（0.50%0.50%）中國農業銀行中國農業銀行 摩根士丹利、瑞穗、三井住友 法國興業銀行、法國農信銀行、西班牙桑坦德銀行 瑞士信貸、瑞銀集團、富國銀行、渣打銀行等 資料來源：BIS，中泰證券研究所 長期長期看，長期改善取決于宏觀經濟改善以及自身看，長期改善取決于宏觀經濟改善以及自身經營的轉型。經營的轉型。在俄烏戰爭沖突等宏觀環境難以短期改善的情況下，其風控意識及機制、管理層的穩定性、投行業務的重組都亟待解決，瑞信的資本充足率以及政府的救助可以一定程度上幫助其進行轉型過度。但是，瑞士信貸的經營情況雖然是個案，但如果不能及時糾偏，則會加大政府的救助成本，如果進一步傳導

91、到瑞信對手方，也將引發更嚴重的后果。五、對國內銀行體系風險傳染：基本沒影響五、對國內銀行體系風險傳染：基本沒影響 1 1、政策的底線思維。、政策的底線思維。國內貨幣、財政政策穩定，為銀行創造了穩健的發展環境；同時政策強調金融系統性風險的防范和化解。詳見報告重點關注金融風險防范化解金融角度看政府工作報告、專題金融監管的機構改革，如何理解？執行層面與整體思路。2 2、對浦發硅谷銀行影、對浦發硅谷銀行影響小。響小。浦發硅谷銀行絕大多數客戶為境內經濟較發達地區客戶，資本充足，資產負債結構較好，與 SVB 關聯交易較少。同時浦發硅谷銀行對浦發銀行的貢獻和影響均很小。1、政策的底線思維政策的底線思維 國內

92、財政政策、貨幣政策均較穩健國內財政政策、貨幣政策均較穩健，同時政策強調金融系統性風險的防同時政策強調金融系統性風險的防范和化解范和化解。穩健的財政政策和貨幣政策為銀行業創造了穩健的發展環境，同時政府工作報告將“有效防范化解重大經濟金融風險”作為第五項工作任務，新提出要“深化金融體制改革”，且放在重要位臵，海外小范圍的暴雷并不能撼動國內穩健的經濟發展大背景。歐美個別銀行的個性化問題才是海外銀行暴雷的導火索。歐美個別銀行的個性化問題才是海外銀行暴雷的導火索。無論是硅谷銀行還是瑞士信貸的暴雷，一方面有海外經濟、加息的宏觀背景，另一方面也都有自身經營的重大問題。歐美整體銀行業財務狀況仍較為健康，請務必

93、閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -27-行業深度行業深度報告報告 硅谷銀行偏激的投資策略以及瑞士信貸淡薄的風控意識，均不是行業普遍現象，且其個性化的問題才是這次危機的導火索，在政府能夠及時救助的前提下，短期看不會發酵成系統性風險，因此整體對國內銀行業影響較小。海外銀行暴雷也證明了，在全球經濟面臨較多不確定性的大背景下，商海外銀行暴雷也證明了，在全球經濟面臨較多不確定性的大背景下，商業銀行要通過更加注重資本管理、做好資產負債擺布、加強流動性管理、業銀行要通過更加注重資本管理、做好資產負債擺布、加強流動性管理、完善公司治理、精細化風險管理等來預防個體風險的暴露。完善公司

94、治理、精細化風險管理等來預防個體風險的暴露。2、對浦發硅谷銀行的影響對浦發硅谷銀行的影響 浦發硅谷銀行概況：浦發硅谷銀行概況：2012 年 8 月 15 日浦發硅谷銀行成立，總部位于中國上海，注冊資本為 10 億元人民幣。硅谷銀行和浦發銀行分別持有 50%股權，是中國首家擁有獨立法人地位、致力于服務科技創新型企業的銀行，也是第一家中美合資銀行。2021 年 9 月雙方股東完成同比例增資，增資后注冊資本 20 億。目前董事長為鄭楊，其同時為浦發銀行董事長；行長為陸玨，其同時為硅谷銀行亞洲總裁。截至 2021 年末，公司共 236人，除上?？傂型?，設有北京、深圳、蘇州三個分行。圖表圖表 27：浦發

95、硅谷銀行股權架構浦發硅谷銀行股權架構 資料來源：公司公告，中泰證券研究所 浦發硅谷銀行經營情況：整體看，浦發硅谷銀行經營情況：整體看，2021 年經營業績大增，但年經營業績大增，但 22 年受疫年受疫情影響，凈利潤轉負；資本充足，資產負債結構良好，負債端情影響，凈利潤轉負；資本充足，資產負債結構良好，負債端 98%為存為存款，活期占比款，活期占比 46%；資產端貸款；資產端貸款 95%為境內客戶，自營投資占比為境內客戶，自營投資占比 7.3%，均為國債均為國債/證金債證金債/存單，投資風格穩健。與存單，投資風格穩健。與 SVB 關聯交易規?？煽?。關聯交易規?？煽?。（1）營收方面，）營收方面，其

96、中，21 年經營業績大增，22 年上半年受疫情影響，營收下降，凈利潤轉負。2021 年經營情況來看，截至 2021 年（年報僅披露至 2021），營收 4.87 億，同比增 47%，凈利潤 5125 萬，同比 2021年的 222 萬大幅增加。1H22 情況來看，由于浦發硅谷銀行暫未披露 22年中報和年報，根據浦發銀行 1H22 中報披露可知，截至 1H22，報告期內實現營業收入 1.95 億元,凈利潤由正轉負，為-550 萬元，根據浦發銀行中報解釋，浦發硅谷銀行利潤為負是由于受新冠疫情、資本市場形勢雙重影響，導致中間業務收入大幅度減少，利差進一步收窄。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱

97、讀正文之后的重要聲明部分 -28-行業深度行業深度報告報告 （2 2）資產負債結構健康。）資產負債結構健康。截至 2021 年末，總資產 238.5 億，總負債 218.3億。另外，根據浦發銀行 1H22 披露，截至 1H22，其總資產為 213.4 億，總負債 193.3 億，受疫情影響，較 2021 年均有所下降。負債端，負債端，98%98%為為存款，活期占比存款，活期占比 46%46%。截至 2021 年末，存款 214 億，全部為對公存款，活期占比 46%，定期占比 32%，結構性存款 22%。資產端，貸款占資產端，貸款占 38%38%，95%95%為境內客戶，自營投資占為境內客戶，自

98、營投資占 7.3%7.3%，風格穩健。，風格穩健。具體結構：總貸款 91 億，占總資產 38.3%，存放同業 87 億，占比 36.7%，拆除資金、金融投資分別占 9.5%和 7.3%。貸款方面，區域分布方面，絕大多數為境內客戶，境外只占 5%，華東、華北、華南分別占 53.4%、28%、11.9%?？蛻舴矫?，信息/計算機/軟件行業占 26%，占比第一，制造業 23%，占比第二。自營投資共 17.5 億，國債、證金債、存單分別占 64%、19%、17%，投資風格穩健。圖表圖表 28：浦發硅谷銀行負債結構（截至浦發硅谷銀行負債結構（截至 20212021）圖表圖表 29：浦發硅谷銀行存款結構（截

99、至浦發硅谷銀行存款結構（截至 20212021）來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表圖表 30：浦發硅谷銀行資產結構（截至浦發硅谷銀行資產結構（截至 20212021）圖表圖表 31：浦發硅谷銀行自營投資結構（截至浦發硅谷銀行自營投資結構（截至 20212021）來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 存款 98.0%拆入資金 0.9%其他 1.1%對公活期 46%對公定期 32%結構性存款 22%38.3%36.7%9.5%7.3%7.1%1.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020406080100余額（億元

100、）占比 同業存單 17%國債 64%政策性銀行債 19%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -29-行業深度行業深度報告報告 圖表圖表 32：浦發硅谷銀行貸款分布（截至浦發硅谷銀行貸款分布（截至 20212021）來源：公司公告，中泰證券研究所 （3 3）與）與 SVBSVB 的關聯交易及往來均在可控范圍：的關聯交易及往來均在可控范圍：一是來自 SVB 的其他業務收入 0.1 億，僅占總營收的 2%。二是資產端存放同業中，存放 SVB 為1.5 億，占總資產的 0.6%，占存放同業總額的 1.74%。圖表圖表 33：浦發硅谷銀行重大關聯交易及往來（截至：浦發硅谷銀

101、行重大關聯交易及往來（截至 20212021）來源：公司公告，中泰證券研究所 其他方面，資本較為充足。其他方面，資本較為充足。截至 2022 年 Q3（資本充足率報告僅披露至22 年 Q3），浦發硅谷核心一級資本充足率/一級資本充足率/資本充足率分別為 14.63%/14.63%/15.2%。資產質量方面，資產質量方面，不良率 1.37%，撥備覆蓋率 179%。3、對浦發銀行的影響對浦發銀行的影響 金額（億元）占比金額（億元）占比信息傳輸、計算機服務和軟件業28.2932.09%24.3226.02%制造業17.7320.11%21.3922.89%批發和零售業13.8415.70%15.73

102、16.84%租賃和商業服務業12.0913.72%12.5213.40%金融業6.997.93%11.4312.23%科學研究和技術服務業4.935.59%6.266.70%居民服務和其他服務業0.991.12%0.870.94%教育業1.681.91%0.340.36%住宿和餐飲業0.220.25%0.230.24%建筑業0.030.03%0.170.18%文化、體育和娛樂業0.000.00%0.100.11%交通運輸、倉儲和郵政業1.381.57%0.090.09%發放貸款和墊款總額88.17100%93.45100%金額（億元）占比金額（億元）占比華東地區43.0253.36%48.72

103、52.13%華北地區22.5627.99%23.6325.28%華南地區9.5511.85%10.5011.23%境內其他地區4.655.76%5.525.90%境外地區0.841.04%5.095.45%發放貸款和墊款總額80.62100%93.45100%按地區分布情況2020A2021A按行業分布情況2020A2021A于 2021年度進行的重大交易金額（元）上海浦發銀行占同類交易比例美國硅谷銀行占同類交易比例浦銀金租占同類交易比例硅谷商務占同類交易比例盛維創業利息收入7,749,1901.93%121,8860.03%手續費及傭金收入1,281,256手續費及傭金支出-2,570,17

104、061.67%公允價值變動損益-17-0.01%匯兌損益3,613,9661.97%其他業務收入11,551,54789.56%1,346,95910.44%于2021 年 12 月31 日重大往來款項的余額（元）上海浦發銀行占同類交易比例美國硅谷銀行 占同類交易比例浦銀金租占同類交易比例硅谷商務 占同類交易比例盛維創業存放同業款項1,343,055,74215.35%152,017,8751.74%拆出資金223,271,7019.86%其他資產3,442,4837.52%衍生金融負債-18,3622.22%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -30-行業深度行

105、業深度報告報告 僅從經營層面看，浦發硅谷銀行對浦發銀行經營貢獻很小。僅從經營層面看，浦發硅谷銀行對浦發銀行經營貢獻很小。根據 2021年數據，單從浦發硅谷銀行與浦發銀行資產、負債、營收、凈利潤規模來看，浦發硅谷銀行相關指標分別占浦發銀行的 0.29%、0.29%、0.25%、0.1%，其經營貢獻對浦發銀行整體影響很小。圖表圖表 34：浦發硅谷銀行與浦發銀行主要經營指標：浦發硅谷銀行與浦發銀行主要經營指標 來源：公司公告，中泰證券研究所 從浦發硅谷銀行披露的關聯交易及往來看，主要是存放同業中存放浦發從浦發硅谷銀行披露的關聯交易及往來看，主要是存放同業中存放浦發銀行為銀行為 1 1.34.34 億

106、，億，占浦發硅谷銀行同業存放的 15.4%。在浦發銀行披露的在浦發銀行披露的重大關聯交易及往來中，并沒有浦發硅谷銀行的信息。重大關聯交易及往來中，并沒有浦發硅谷銀行的信息。圖表圖表 35：浦發硅谷銀行重大關聯交易及往來（截至浦發硅谷銀行重大關聯交易及往來（截至 20212021）來源：公司公告，中泰證券研究所 3 3、從股權方面看，、從股權方面看，隨著 SVB 轉讓股權，浦發硅谷銀行的股東結構暫不明朗，對于大股東浦發銀行而言，不排除向浦發硅谷銀行增注資本金的可能。六六、投資建議投資建議 銀行股核心邏輯是宏觀經濟，堅持確定性增長和修復邏輯兩條主線。銀行股核心邏輯是宏觀經濟，堅持確定性增長和修復邏

107、輯兩條主線。銀行股的核心邏輯是宏觀經濟，之前要看政策預期，如今政策預期落地后，下階段就要看經濟的持續性。第一條選股主線是確定性增長邏輯：第一條選股主線是確定性增長邏輯：收入端增長確定性最強的仍是優質區域城商行板塊，看好寧波、蘇州、看好寧波、蘇州、江蘇、南京、成都江蘇、南京、成都。第二條選股主線是修復邏輯：第二條選股主線是修復邏輯：地產回暖+消費復蘇，看好招行、寧波、平安、郵儲看好招行、寧波、平安、郵儲。七七、風險提示風險提示 2021（億元）浦發銀行浦發硅谷銀行占比總資產81,367.6 238.5 0.29%總負債74,585.4 218.3 0.29%營收1,909.8 4.9 0.25%

108、凈利潤530.0 0.5 0.10%核心一級資本充足率9.4%14.6%于 2021年度進行的重大交易金額（元）上海浦發銀行占同類交易比例美國硅谷銀行占同類交易比例浦銀金租占同類交易比例硅谷商務占同類交易比例盛維創業利息收入7,749,1901.93%121,8860.03%手續費及傭金收入1,281,256手續費及傭金支出-2,570,17061.67%公允價值變動損益-17-0.01%匯兌損益3,613,9661.97%其他業務收入11,551,54789.56%1,346,95910.44%于2021 年 12 月31 日重大往來款項的余額（元）上海浦發銀行占同類交易比例美國硅谷銀行 占

109、同類交易比例浦銀金租占同類交易比例硅谷商務 占同類交易比例盛維創業存放同業款項1,343,055,74215.35%152,017,8751.74%拆出資金223,271,7019.86%其他資產3,442,4837.52%衍生金融負債-18,3622.22%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -31-行業深度行業深度報告報告 經濟下滑超預期。國內外疫情反復超預期。金融監管超預期。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -32-行業深度行業深度報告報告 投資評級說明：投資評級說明：評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 61

110、2 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 30

111、0 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -33-行業深度行業深度報告報告 重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶

112、。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。