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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 計算機 軟件開發 快速成長的國產操作系統技術服務商快速成長的國產操作系統技術服務商 一年該股與滬深一年該股與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Summary 報告摘要報告摘要 國產操作系統提供商國產操作系統提供商。公司自成立以來一直專注于為黨政、電力、國防等行業客戶提供操作系統、信息安全、以及云計算等 IT 軟件產品及服務，其由創始人直接控股，股權結構合理核心成員履歷背景優秀。業績方面，公司三季度以來業績高速增長，同時持續投入研發，銷售毛利率較高。受益國產化需求，云計算及操作系統業務充滿潛力。受益國產化需求，云計算及操作系統

2、業務充滿潛力。政策推動下，信創產業高速增長。云計算領域，瘦終端機是云計算發展方向，中國瘦終端機出貨量穩定增長，相關產品充滿潛力。操作系統領域，基于Linux 程序開發環境的操作系統市場份額占比較大，競爭格局方面操作系統行業市場主要由海外寡頭占據。數據安全領域，目前中國數據安全行業市場規模將達到 97.5 億元，競爭格局方面市場集中度逐漸降低，玩家數量逐漸增多。公司深耕產業多年行業理解深，公司深耕產業多年行業理解深，研發驅動研發驅動產品生態建設良好。產品生態建設良好。公司深耕產業多年，持續進行研發方面的投入。公司在多地設立了研發中心，同時擁有多項專利。在高研發的驅動下公司在產品方面建立了完善的軟

3、件生態，在操作系統、服務器、芯片、云終端等多個領域和各企業完成了產品適配工作。此外公司在國防、電力、黨政等行業深耕多年，深刻的行業理解也使公司在行業內具有一定的先發優勢。華為開源合作伙伴，華為開源合作伙伴，開源歐拉生態建設者開源歐拉生態建設者。操作系統作為基礎軟件產業的核心環節之一，構建良好生態尤為重要。公司操作系統采用Linux 開源架構，積極參與基于 Linux 內核構建的華為開源歐拉生態體系建設。隨著華為開源生態圈的不斷擴大，公司有望在產品適配方面受益。投資建議投資建議：公司在多個行業內深耕多年，目前已經在操作系統，服務器、芯片、云終端等產品方面建立了良好的產品生態，產品具有一定的先發優

4、勢，未來在研發驅動下公司產品有望獲得更大市場。操作系統業務方面，公司積極參與華為開源歐拉生態建設；云計算業務方面，瘦終端是未來發展方向，公司緊跟云計算發展趨勢。在國產化浪潮的持續推進下，公司業務有望高增。預計 2022-2024 年公司的 EPS 走勢比較走勢比較 Table_InfoTable_Info 股票數據股票數據 總股本/流通(百萬股)53/11 總市值/流通(百萬元)11,325/2,425 12 個月最高/最低(元)232.84/170.52 Table_ReportInfoTable_ReportInfo 證券分析師：曹佩證券分析師：曹佩 E-MAIL： 執業資格證書編碼：S1

5、190520080001 (21%)(15%)(9%)(3%)3%8%22/3/2822/5/2822/7/2822/9/2822/11/2823/1/28麒麟信安滬深3002023-03-27 公司深度報告 買入/首次 麒麟信安(688152)公司研究報告公司研究報告 太平洋證券股份有限公司證券研究報告太平洋證券股份有限公司證券研究報告 公司深度報告公司深度報告 P2 快速成長的國產操作系統技術服務商快速成長的國產操作系統技術服務商 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 分別為 2.41/3.02/3.79 元，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：公司操作系統及云計算業

6、務落地不及預期；信創進展不及預期；行業競爭加劇。Table_ProfitInfo 盈利預測和財務指標：盈利預測和財務指標：2021 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入(百萬元百萬元)338.00 400.36 524.88 688.71 （+/-%）46.17%18.45%31.10%31.21%凈利潤凈利潤(百萬元）百萬元）111.55 127.60 159.83 200.48 （+/-%）12.78%14.39%25.26%25.44%攤薄每股收益攤薄每股收益(元元)2.11 2.41 3.02 3.79 市盈率市盈率(PE)101.53 88.75 70.86 56.4

7、9 資料來源：iFinD，太平洋證券 注：攤薄每股收益按最新總股本計算 8XfYbZeU9W8XbZaY6MdN9PpNoOtRtQlOmMoNkPmOwO9PmMzQuOqRnOxNqMzQ 公司公司深度深度報告報告 P3 快速成長的國產操作系統技術服務商快速成長的國產操作系統技術服務商 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 目錄目錄 1.1.國產國產 ITIT 軟件服務提供商，業績持續增長軟件服務提供商，業績持續增長.5 1.1 國產國產 IT 軟件服務提供商軟件服務提供商.5 1.2 公司股權結構合理，核心團隊科班出身公司股權結構合理，核心團隊科班出身.7 1.3 業

8、績高速業績高速增長，研發費用率高增長，研發費用率高.8 2.信創促使公司迎來發展良機信創促使公司迎來發展良機.10 2.1 政策驅動，信創市場迎來高速發展政策驅動，信創市場迎來高速發展.10 2.2 操作系統是國產軟件生態的重要基石操作系統是國產軟件生態的重要基石.11 2.3 數據安全儲存需求受益政策刺激數據安全儲存需求受益政策刺激.15 2.4 瘦終端：桌面端云計算發展方向瘦終端：桌面端云計算發展方向.18 3.研發驅動的開源歐拉生態建設者研發驅動的開源歐拉生態建設者.21 3.1 持續進行研發方面的投入持續進行研發方面的投入.21 3.2 深耕電力、國防行深耕電力、國防行業業.21 3.

9、3 華為開源合作伙伴，開源歐拉生態建設者華為開源合作伙伴，開源歐拉生態建設者.22 4.投資建議投資建議.24 5.風險提示風險提示.25 公司公司深度深度報告報告 P4 快速成長的國產操作系統技術服務商快速成長的國產操作系統技術服務商 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：麒麟信安發展歷程.5 圖表 2：麒麟信安產品矩陣.6 圖表 3：公司產品結構圖.6 圖表 4：公司業務收入按產品分類占比.7 圖表 5：麒麟信安股權結構.7 圖表 6：公司管理層簡介及履歷背景.8 圖表 7：公司營業收入及同比增速.9 圖表 8：公司歸母凈利潤及同比增速.9

10、圖表 9：公司銷售毛利率變動.9 圖表 10：公司研發費用變動及同比增速.10 圖表 11：我國信創產業市場規模及增速.11 圖表 12：國產軟件生態體系.12 圖表 13：國產操作系統市場占比不高.12 圖表 14：2018 年全球服務器操作系統使用份額.13 圖表 15：2020-2022 年上半年中國服務器操作系統裝機量(萬套).13 圖表 16：2022 年上半年中國服務器操作系統市場產品結構.14 圖表 17：2020 年我國 LINUX服務器操作系統收入市場份額.14 圖表 18：2018-2021 年中國信息安全行業收入規模及增長率.16 圖表 19：2014-2023 年中國數

11、據安全市場規模及增長率預測.16 圖表 20：2010-2021 年全球信息安全專利申請人集中度CR10（單位：%）.16 圖表 21：截止 2022 年 1 月全球信息安全行業專利申請數量 TOP10 申請人（單位：項）.16 圖表 22：2020 年中國信息安全設備市場份額（單位：%）.17 圖表 23：2016-2021 年大數據安全市場規模及增速(億元).17 圖表 24：2017-2023 年中國私有云市場規模及增長率.18 圖表 25：2015-2024 年中國云桌面整體解決方案銷售量及增長率.18 圖表 26：瘦終端與胖終端對比表.19 圖表 27：中國瘦客戶機和 VDI 云終端

12、市場規模預測.20 圖表 28：2021 年中國瘦客戶機市場競爭格局（單位：%）.20 圖表 29：公司生態圈.21 圖表 30：產品支持多樣性設備.23 圖表 31：產品覆蓋全場景應用.23 圖表 32：產品具有完整開發工具鏈.24 圖表 33：開源歐拉社區成員單位.24 公司公司深度深度報告報告 P5 快速成長的國產操作系統技術服務商快速成長的國產操作系統技術服務商 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 1.1.國產國產 I IT T 軟件服務提供商，業績持續增長軟件服務提供商，業績持續增長 1.1 國產國產 IT 軟件服務提供商軟件服務提供商 國產國產 I IT T

13、操作系統操作系統提供商。提供商。公司成立于 2015 年 4 月，主要向國防企事業單位及大型國有企業提供國內專業基礎平臺軟件產品和服務。2019 年 6 月，公司入選 2019 年湖南省移動互聯網重點企業名單。公司自成立以來產品如麒麟信安云桌面系統、麒麟信安操作系統與多家企業如聯想、華為、中國航天時代等完成了產品兼容互認證，同時中標國家電網、中國人壽保險等多項電子化設備采購項目。公司積極參與開源社區建設，發布了基于 openEuler 22.03 LTS 版本的商業發行版麒麟信安操作系統V3.5.1 等多項產品。2022 年 10 月，公司首次發行股票并且在科創板上市。圖表 1：麒麟信安發展歷

14、程 時間時間 事件事件 2015 年 3 月 麒麟有限公司成立，注冊資本為 2,000 萬元。2019 年 12 月 參加華為鯤鵬計算產業生態大會，展示基于飛騰處理器的麒麟信安操作系統以及云桌面系統。2020 年 3 月 麒麟信安操作系統 V3（歐拉版）正式發布。2020 年 4 月 麒麟信安操作系統通過華為云(鯤鵬)認證,正式加入華為凌云伙伴計劃。麒麟信安云桌面一體機助力中國人民銀行安全辦公。麒麟信安順利完成廣州調度省地配一體化電網運行智能系統（二期）項目實施。2020 年 12 月 成為 openEuler 社區首屆理事會成員。2021 年 8 月 麒麟信安憑借操作系統、云計算業務入圍 2

15、021 數字生態信創服務商百強榜。麒麟信安操作系統 V3、麒麟信安服務器操作系統 V3、麒麟信安桌面操作系統 V3 與中望軟件中望 CAD 2021 Linux 版完成兼容認證，共同打造全國產操作系統+CAD 解決方案。2022 年 6 月 麒麟信安中標國家電網有限公司 2022 年數字化項目第一次設備招標采購項目。麒麟信安加入中國首個桌面操作系統根社區 openKylin。2022 年 10 月 麒麟信安首次公開發行股票并且在科創板上市。2022 年 11 月 麒麟信安操作系統、麒麟信安操作系統(HCS 版)、麒麟信安操作系統配套服務、麒麟信安操作系統配套服務(HCS 版)正式上架華為云云商

16、店。2022 年 12 月 公司正式發布麒麟信安 Kiran 桌面環境的 openEuler 發行版Eulaceura。成為 openEuler 社區白金捐贈人，總經理劉文清當選 openEuler 社區委員會常務委員、副主席。資料來源：公司招股說明書，公司公眾號，太平洋證券研究院 深耕操作系統深耕操作系統，云計算及信息安全，云計算及信息安全領域。領域。公司主要服務于國防、電力、黨政等關鍵行業客戶。2021 年公司主要業務為操作系統、云計算和信息安全服務，占總收入的比例分別為 20.77%/27.16%/49.89%。操作系統方面，公司發布了具有高安全性，高可用性，強實時性，深度定制的麒麟信安

17、操作系統服務器版；具備自研 Kiran 桌面環境，支持主流應用軟件等的麒麟信安操作系統桌面版；具備內生安全，供應鏈可靠；微秒級實時功能的麒麟信安工控操作系統。云計算方面，公司具有麒麟信安云桌面系統，麒麟信安超融合一體機，麒麟信安云平臺，麒麟信安云終端等產品；信息安全方面，公司公司深度深度報告報告 P6 快速成長的國產操作系統技術服務商快速成長的國產操作系統技術服務商 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 公司的主要產品麒麟信安天機存儲加密系統可基于商用密碼技術實現用戶身份鑒別、數據安全存儲及數據完整性校驗等，構建以商用密碼為基礎的數據安全防護體系。此外公司還為黨政，能源，職

18、教等行業客戶提供多種解決方案，以解決客戶遇到的多種問題。圖表 2：麒麟信安產品矩陣 資料來源：公司官網，太平洋證券研究院 圖表 3：公司產品結構圖 資料來源：公司招股說明書，太平洋證券研究院 公司公司深度深度報告報告 P7 快速成長的國產操作系統技術服務商快速成長的國產操作系統技術服務商 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 4：公司業務收入按產品分類占比 資料來源：同花順 iFind，太平洋證券研究院 1.2 公司股權結構合理，核心團隊科班出身公司股權結構合理，核心團隊科班出身 公司股權結構合理。公司股權結構合理。公司實控人為創始人楊濤，持股比例 23.65%。此外

19、，持有公司比例較大的長沙揚睿(持股比例 9.08%)，長沙捷清(持股比例 6.81%)，長沙揚麒(持股比例 3.41%)，長沙麟鵬(持股比例 2.27%)等均為公司的員工持股平臺。公司股權結構合理。圖表 5：麒麟信安股權結構 資料來源：iFind，太平洋證券研究院 核心團隊專業能力較強，履歷背景好。核心團隊專業能力較強，履歷背景好。公司管理層均具有專業背景，為科班出身。公司董事長兼創始人楊濤先生為國防科技大學計算機專業博士研究生學歷；總經理劉文清先生為中國科學院軟件研究所計算機應用技術專業博士研究生學歷；副總經理任啟畢業于北京航空航天大學軟件工程專業，為碩士研究生學歷；副總經理申錕鎧畢業0%1

20、0%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018 年報年報2019 年報年報2020 年報年報2021 年報年報收入占比按產品分類收入占比按產品分類信息安全信息安全(%)云計算云計算(%)操作系統操作系統(%)其他業務收入其他業務收入(%)技術開發服務技術開發服務(%)公司公司深度深度報告報告 P8 快速成長的國產操作系統技術服務商快速成長的國產操作系統技術服務商 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 于湖南師范大學計算數學專業；副總經理陳松政畢業于國防科技大學計算機軟件與理論專業，也為碩士研究生學歷。上述管理層中楊濤，劉文清，和陳松政先生同時也是公司核

21、心技術成員?？瓢喑錾淼暮诵墓芾韴F隊保證了管理層深刻理解公司業務，能夠站在專業的角度制定公司戰略，同時也從一定程度上保證了公司的研發能力。除了學歷背景，公司管理層同時擁有良好的履歷背景。圖表 6：公司管理層簡介及履歷背景 姓名 職務 簡介 簡歷背景 楊濤 董事長 楊濤先生，國防科技大學計算機專業博士研究生學歷，高級工程師。曾任中國人民解放軍信息工程大學電子技術學院教員，中國人民解放軍海軍計算技術研究所工程師、高級工程師，北京華盾信安企業咨詢有限公司執行董事，湖南麒麟信息工程技術有限公司執行董事，湖南麒麟信息技術有限公司執行董事，湖南麒麟信安科技股份有限公司執行董事、董事長，湖湘促進中心理事長，鄭

22、州航空工業管理學院客座教授等職位。劉文清 總經理 劉文清先生，中國科學院軟件研究所計算機應用技術專業博士研究生學歷。曾任中國科學院信息安全工程技術研究中心總工程師；中標軟件有限公司副總經理（其中 2007 年 9 月至 2009 年 9 月，復旦大學管理學院進修EMBA）；天津南大通用數據技術股份有限公司副總經理；湖南麒麟信安科技股份有限公司總經理；湖南麒麟信安科技股份有限公司董事；湖湘促進中心副理事長；湖南省鯤鵬生態創新中心副總經理等職位。任啟 副總經理 任啟先生，畢業于北京航空航天大學軟件工程專業，碩士研究生學歷。曾任北京高新達通科技發展有限公司研發工程師；北京華盾信安企業咨詢有限公司項目

23、經理、銷售總監；江南信安（北京）科技有限公司副總經理；湖南麒麟信息工程技術有限公司副總裁；原天津麒麟信息技術有限公司副總裁；湖南麒麟信安科技股份有限公司副總經理；湖南麒麟信安科技股份有限公司董事。申錕鎧 副總經理 申錕鎧先生，畢業于湖南師范大學計算數學專業，碩士研究生學歷。曾任北京華盾信安企業咨詢有限公司工程師、研發部經理；北京天融信科技有限公司部門經理、產品總監；湖南麒麟信息工程技術有限公司事業部總經理、公司副總經理；湖南麒麟信安科技股份有限公司副總經理；湖南麒麟信安科技股份有限公司董事。陳松政 副總經理 陳松政先生，畢業于國防科技大學計算機軟件與理論專業，碩士研究生學歷。曾任中國人民解放軍

24、海軍某部隊助理工程師；國防科技大學計算機學院安全可信研究室主任；原天津麒麟信息技術有限公司高級工程師；湖南麒麟信息工程技術有限公司技術總監；麒麟有限董事；湖南麒麟信安科技股份有限公司副總經理。資料來源：公司招股說明書，太平洋證券研究院 1.3 業績業績高速高速增長，增長，研發費用率高研發費用率高 業績業績高速高速增長增長，銷售毛利率較高銷售毛利率較高。公司處于高速增長態勢，2021 年公司營收為 3.38億元，同比增長 46%；2022 年前三季度營收 2.43 億元，同比增長 40%。2018-2021 年營收年均復合增長率 61.66%。2021 年公司實現歸母凈利潤 1.12 億元，同比

25、增長 12.78%；2022 年前三季度歸母凈利潤 7334.52 萬元，同比增長 70.05%。2018-2021 年歸母凈利潤年均復合增長率 116.51%。公司毛利率一直較高，2018-2021 年毛利率保持在 70%左右，盈利能力較強。公司公司深度深度報告報告 P9 快速成長的國產操作系統技術服務商快速成長的國產操作系統技術服務商 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 7：公司營業收入及同比增速 圖表 8：公司歸母凈利潤及同比增速 資料來源：同花順 iFind，太平洋研究院整理 資料來源：同花順 iFind，太平洋研究院整理 圖表 9：公司銷售毛利率變動 資料

26、來源：同花順 iFind，太平洋證券研究院 公司公司重視研發，研發費用率較高重視研發，研發費用率較高。2019-2022 年三季報公司的研發費用持續提升，研發費用率分別為 40.56%/21.68%/17.81%/18.94%。公司研發費用率保持在較高水平。人員方面，2019-2021 年公司的研發人員分別為 135/165/212 人，截止 2021 年 12 月31 日，公司研發人員共 217 人，占員工總數的 42.8%。其中本科學歷 173 人，占比 80%；碩士及以上學歷共 35 人，占比 16.1%。專利方面，截止 2022 年 10 月，公司擁有發明專利 25 項，軟件著作權 1

27、67 項，參與承擔了 2 項“核高基”課題及 2 項“基礎軟件項目”國家課題和其他多項省、市級重大科研項目。公司成立以來一直注重研發。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%-0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.002018 年報年報2019 年報年報2020 年報年報2021 年報年報2022 三季三季報報營業收入營業收入(億元億元)營業收入營業收入(億元億元)同比增長率同比增長率0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002018 年報年報

28、 2019 年報年報 2020 年報年報 2021 年報年報 2022 三季三季報報歸母凈利潤歸母凈利潤(萬元萬元)歸屬母公司股東的凈利潤歸屬母公司股東的凈利潤(萬元萬元)同比增長率同比增長率72.17%78.77%70.94%66.30%71.12%60%62%64%66%68%70%72%74%76%78%80%2018 年報年報2019 年報年報2020 年報年報2021 年報年報2022 三季報三季報銷售毛利率銷售毛利率銷售毛利率銷售毛利率 公司公司深度深度報告報告 P10 快速成長的國產操作系統技術服務商快速成長的國產操作系統技術服務商 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇

29、寧靜 致遠 圖表 10：公司研發費用變動及同比增速 資料來源：同花順 iFind，太平洋證券研究院 2.信創促使公司迎來發展良機信創促使公司迎來發展良機 2.1 政策政策驅動，信創市場迎來高速發展驅動，信創市場迎來高速發展 數字經濟浪潮下數字經濟浪潮下，信創產業，信創產業推進尤為重要推進尤為重要。根據“十四五”數字經濟發展規劃，數字經濟是繼農業經濟、工業經濟之后的主要經濟形態，是以數據資源為關鍵要素，以現代信息網絡為主要載體，以信息通信技術融合應用、全要素數字化轉型為重要推動力，促進公平與效率更加統一的新經濟形態。在數字經濟建設過程中，政策著重強調堅持把創新作為引領發展的第一動力，突出科技自立

30、自強的戰略支撐作用，促進數字技術向經濟社會和產業發展各領域廣泛深入滲透，推進數字技術、應用場景和商業模式融合創新，形成以技術發展促進全要素生產率提升、以領域應用帶動技術進步的發展格局。在數字經濟發展過程中，信創產業作為科技自立自強的基礎產業被著重強調。國內外政策頻發，政策國內外政策頻發，政策催化催化信創產業加速擴張信創產業加速擴張。2022 年下半年以來美國對中國在科技方面持續進行封鎖。2022 年 8 月 9 日，美國政府通過2022 年芯片和科學法案，其中芯片相關條款為芯片行業提供 527 億美元的直接補貼以及研發資助，同時提供 25%的稅收抵扣，金額約 240 億美元；2022 年 8

31、月 31 日，英偉達公告稱其 26 日收到美國政府通知，對公司未來向中國(包括中國香港地區)和俄羅斯公司出口用于人工智能和高性能計算的 GPU A100 和即將推出的 H100 集成電路實施新的許可要求，限制還包括英偉達未來任何峰值性能和芯片對芯片的 I/O 性能均等于或大于 A100 的閾值的產品；2022 年 10 月初，美國 BIS-2002040608010012001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002018 年報年報2019 年報年報2020 年報年報2021 年報年報2022 三季報三季報研發費用及同比增長率研發費用(萬元)公司公司深度深度報告報

32、告 P11 快速成長的國產操作系統技術服務商快速成長的國產操作系統技術服務商 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 宣布對向中國出口先進人工智能（AI）和超級計算芯片制造、生產設備以及所需的某些工具實施新限制。此外 2022 年 12 月，美國還將長江存儲，寒武紀等 36 家實體列入“黑名單”。在美國持續的科技封鎖下，中國政府在政策方面大力支持信創產業。2022 年 10 月，黨的第二十次全國代表大會著重強調了科技創新，會議報告指出“必須堅持科技是第一生產力，人才是第一資源，創新是第一動力”，堅持“科技自立自強”，“以國家戰略需求為導向，集聚力量進行原則性引領性科技攻關，堅

33、決打贏關鍵核心技術攻堅戰”。2022 年 12 月的中央經濟工作會議再次強調科技政策要聚焦自立自強，要“布局實施一批國家重大科技項目，完善新型舉國體制，發揮好政府在關鍵核心技術攻關中的組織作用，突出企業科技創新主體地位。提高人才自主培養質量和能力，加快引進高端人才?！闭叽呋?，信創產業規模不斷擴大。信創產業信創產業市場市場規模較大，增速較快。規模較大，增速較快。根據艾媒咨詢數據顯示，我國信創產業規模自 2018年以來連續四年上漲，在 2020 年就已突破 1 萬億元。2018-2021 年我國信創產業年均復合增長率約 19.1%。我國信創產業市場規模較大，整體增速較快。圖表 11：我國信創產

34、業市場規模及增速 資料來源：艾媒咨詢，太平洋證券研究院 2.2 操作系統操作系統是國產軟件生態的重要基石是國產軟件生態的重要基石 我國基礎軟件生態主要包括我國基礎軟件生態主要包括操作系統，數據庫，中間件，其中操作系統是國產軟件生操作系統，數據庫，中間件，其中操作系統是國產軟件生態的重要基石態的重要基石。我國基礎軟件生態中操作系統 Windows、Android 占據全球桌面和移動端OS 主要領導地位，國產操作系統有 Linux 內核發行版操作系統如麒麟 OS、統信 UOS、麒麟 公司公司深度深度報告報告 P12 快速成長的國產操作系統技術服務商快速成長的國產操作系統技術服務商 請務必閱讀正文之

35、后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 信安等；數據庫方面，Oracle、IBM、微軟占據主要市場，國產數據庫有如南大通用、武漢達夢、人大金倉、神州通用等；中間件方面 IBM、Oracle 占據主要市場，國產中間件廠商有東方通、寶蘭德、普元信息、中創股份等。圖表 12：國產軟件生態體系 基礎軟件基礎軟件 操作系統操作系統 Windows、Android 占據全球桌面和移動端占據全球桌面和移動端 OS 領先地位。領先地位。Linux 內核發行版操作系統，麒麟內核發行版操作系統，麒麟 OS、統信、統信 UOS、麒麟信安等。、麒麟信安等。數據庫數據庫 Oracle、IBM、微軟；國產數據庫如南大通

36、用、武漢達夢、人大金倉、神州通用等、微軟；國產數據庫如南大通用、武漢達夢、人大金倉、神州通用等。中間件中間件 IBM、Oracle；國產中間件廠商如東方通、寶蘭德、普元信息、中創股份、金蝶天燕等；國產中間件廠商如東方通、寶蘭德、普元信息、中創股份、金蝶天燕等。資料來源：東西智庫，太平洋證券研究院 我國操作系統整體市場規模我國操作系統整體市場規模龐大，國產操作系統增長迅速龐大，國產操作系統增長迅速。目前中國操作系統市場規模較大，截止2020年市場規模約791.1億元，2014-2020年市場規模復合年增長率約6.16%，整體來看市場規模較大。2020 年國產操作系統的市場規模約 26.68 億元

37、，2014-2020 年市場規模復合年均增長率為 40.56%，目前占操作系統市場總規模比例不高，但增速較快。圖表 13：國產操作系統市場占比不高 資料來源：華經產業研究院，太平洋證券研究院 全球全球服務器操作系統市場服務器操作系統市場上上 Linux 操作系統占比較高。操作系統占比較高。由于 Linux 開源架構能夠更好的建立開源軟件生態，同時具有靈活定制，結構層次清晰，運行效率高，運維成本低，安全性高等特點，目前全球服務器操作系統市場上 Linux 操作系統所占份額較高。根據 IDC 在 2018 年的統計數據，全球服務器操作系統市場收入份額中 Linux 操作系統占比約 68%。0100

38、2003004005006007008002014年年2015年年2016年年2017年年2018年年2019年年2020年年2014-2020年中國操作系統市場規模變化情況年中國操作系統市場規模變化情況操作系統市場規模操作系統市場規模(億元億元)國產操作系統市場規模國產操作系統市場規模(億元億元)公司公司深度深度報告報告 P13 快速成長的國產操作系統技術服務商快速成長的國產操作系統技術服務商 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 14：2018 年全球服務器操作系統使用份額 資料來源：IDC，太平洋證券研究院 中國服務器操作系統裝機量中國服務器操作系統裝機量逐年逐

39、年增大，增大，Linux 操作系統占比最大操作系統占比最大。國內來看，中國服務器操作系統裝機量逐年增高。2022 上半年裝機量 195.9 萬套，2021 年全年裝機量350.8 萬套，較 2020 年增長 8.74%。產品結構來看，Linux 操作系統占比最大，產品占比約 79.2%。圖表 15：2020-2022 年上半年中國服務器操作系統裝機量(萬套)資料來源：賽迪顧問，太平洋證券研究院 322.6350.8195.9050100150200250300350400202020212022H12020-2022年上半年中國服務器操作系統裝機量年上半年中國服務器操作系統裝機量(萬套萬套)公

40、司公司深度深度報告報告 P14 快速成長的國產操作系統技術服務商快速成長的國產操作系統技術服務商 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 16：2022 年上半年中國服務器操作系統市場產品結構 資料來源：賽迪顧問，太平洋證券研究院 競爭格局來看我國競爭格局來看我國 Linux 服務器操作系統收入份額中海外服務器占比最大。服務器操作系統收入份額中海外服務器占比最大。目前在傳統 PC 桌面操作系統領域 Windows 桌面操作系統在國內市場占有主導地位。服務器領域 Linux 在服務器操作系統領域占有較高市場份額。目前我國的操作系統主要基于 Linux 等開源軟件來發展，國

41、產服務器操作系統對標 RedHat OS 研發，國產桌面操作系統對標 Windows 系統研發。競爭格局來看，根據 Gartner 2020 年發布的全球軟件市場收入分析報告，中國 Linux 服務器操作系統 Red Hat（RHEL）市場收入份額為 69.9%，Micro Focus International（SUSE）市場收入份額為 15.90%，Oracle 市場收入份額為 5.4%，Canonical（Ubuntu）市場收入份額為 1%，其他品牌市場份額為 7.8%。綜合來看海外服務器操作系統占據絕大部分市場份額。圖表 17：2020 年我國 Linux 服務器操作系統收入市場份額

42、資料來源：IDC,Gartner 全球軟件市場收入分析報告，太平洋證券研究院 公司公司深度深度報告報告 P15 快速成長的國產操作系統技術服務商快速成長的國產操作系統技術服務商 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 2.3 數據安全儲存需求數據安全儲存需求受益受益政策刺激政策刺激 我國數據安全儲存需求受政策刺激。我國數據安全儲存需求受政策刺激。政府在信息安全，數據安全，以及密碼方面均頒布了相應的支持政策。2019 年國家頒布實施等保 2.0 政策，第三級和第四級安全要求明確需采用密碼技術保證重要數據在存儲過程中的保密性。2021 年國務院辦公廳關于印發全國一體化政務服務平臺

43、移動端建設指南的通知強調“加強數據安全管理，強化用戶隱私保護，嚴格規范用戶信息采集，保障用戶知情權、選擇權和隱私權?！?022 年，中共中央國務院頒布關于加快建設全國統一大市場的意見，意見指出應“加快培育數據要素市場，建立健全數據安全、權利保護、跨境傳輸管理、交易流通、開放共享、安全認證等基礎制度和標準規范，深入開展數據資源調查，推動數據資源開發利用?！眹鴦赵宏P于落實政府工作報告重點工作分工的意見中指出，應“強化網絡安全，數據安全和個人信息保護”。除上述各項法規外，政府還頒布了網絡安全法數據安全法關鍵信息基礎設施安全保護條例個人信息保護法 等法律法規，從基礎制度、基礎法律層面對信息安全的重要性

44、及保護方式進行規定。我國數據安全儲存需求目前深度受益政策支持。市場規模來看，國內市場規模來看，國內數據數據安全產業市場規模安全產業市場規模較大，增速較快較大，增速較快。根據 IDC 數據，截止 2019 年全球信息安全行業市場規模約 1092 億美元，同比增長 13.4%。國內信息安全市場方面，我國信息安全市場保持了較高的營業收入規模及增速。2018 年收入規模為 1,164 億元，2021 年收入規模增長至 1,825 億元，復合增長率達到 16.17%。其中，數據安全是信息安全的重要組成部分。根據頭豹研究院數據統計，我國數據安全市場規模呈現逐年增長的趨勢，增長率保持在 20%以上。2014

45、 年中國數據安全行業市場規模僅為 14.20 億元，到 2018 年增長到 30.60 億元，預計到 2023 年中國數據安全行業市場規模將達到 97.5 億元，2014-2023 年復合增長率將達到 23.87%?？傮w來看，公司信息安全與數據安全業務所處市場空間規模較大，增速較快。公司公司深度深度報告報告 P16 快速成長的國產操作系統技術服務商快速成長的國產操作系統技術服務商 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 18：2018-2021 年中國信息安全行業收入規模及增長率 圖表 19：2014-2023 年中國數據安全市場規模及增長率預測 資料來源：工信部，頭豹

46、研究院，太平洋證券研究院 資料來源：工信部，頭豹研究院，太平洋證券研究院 信息安全產業市場集中度信息安全產業市場集中度逐年降低逐年降低，參與者逐年參與者逐年增加增加。信息安全行業市場競爭格局呈現集中度逐漸降低的態勢。在信息安全領域從專利申請數量來看，信息安全行業領域較為優秀的企業主要有國家電網，華為，騰訊，安恒信息等公司。近年來隨著行業的發展，市場上參與者不斷增多，集中度逐漸降低。盡管市場集中度在逐漸降低，截止 2020 年中國信息安全設備市場上的主要參與者依舊不多，主要參與者有深信服，奇安信，新華三等，目前尚未出現能夠基本壟斷市場的龍頭公司。公司業務在信息安全領域所占的市場份額目前依舊不大。

47、圖表 20：2010-2021 年全球信息安全專利申請人集中度CR10（單位：%）圖表 21：截止 2022 年 1 月全球信息安全行業專利申請數量 TOP10 申請人（單位：項）資料來源：前瞻產業研究院，太平洋證券研究院 資料來源：前瞻產業研究院，太平洋證券研究院 公司公司深度深度報告報告 P17 快速成長的國產操作系統技術服務商快速成長的國產操作系統技術服務商 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 22：2020 年中國信息安全設備市場份額（單位：%）資料來源：IDC，前瞻產業研究院，太平洋證券研究院 我國數據安全市場規模較大，同比增速較快。我國數據安全市場規模較

48、大，同比增速較快。數據安全是信息安全的重要組成部分。從數據安全市場規模來看，根據賽迪咨詢預計 2021 年我國大數據安全市場規模約69.7 億，同比增長 35.5%。2016-2019 年年均復合增長率約 30.61%。我國大數據安全市場總體來看規模較大，市場增速較快。圖表 23：2016-2021 年大數據安全市場規模及增速(億元)資料來源：賽迪咨詢，太平洋證券研究院 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0102030405060708020162017201820192020E2021E2016-2021大數據安全市場規模及增速大數據安全市場規模及增速(億元億元)大數據安全市

49、場規模大數據安全市場規模(億元億元)YOY 公司公司深度深度報告報告 P18 快速成長的國產操作系統技術服務商快速成長的國產操作系統技術服務商 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 2.4 瘦終端：桌面端云計算發展方向瘦終端：桌面端云計算發展方向 云計算云計算行業整體市場擴張迅速，市場空間較大，公司業務相關云桌面市場持續增行業整體市場擴張迅速，市場空間較大，公司業務相關云桌面市場持續增長長。根據美國國家標準與技術研究院（NIST）對云計算的定義，云計算可以實現隨時隨地、便捷地、隨需應變地從可配置計算資源共享池中獲取所需的資源（例如網絡、服務器、存儲、應用及服務），資源能夠快

50、速供應并釋放，使管理資源的工作量和與服務提供商的交互減小到最低限度。按云計算的部署方式分類，云計算可分為公有云、私有云及混合云三類。云計算是新型基礎設施的核心環節，也是各種新技術的底座。市場規模方面，2021 年我國云計算整體市場規模達到 3229 億元，同比增長 54.42%。2021 年我國私有云市場達到 1048 億元，同比增長 28.75%。根據信通院預測，預計未來幾年我國私有云市場將保持穩定增長，到 2023 年私有云市場規模將達到 1446.8 億元。云桌面業務方面，2015 年中國云桌面整體解決方案僅 91.90 萬個，在云計算服務成為新型信息技術基礎設施的發展背景下，云計算相關

51、基礎設施市場整體提升，2019 年中國云桌面整體解決方案銷售數量增長至 190.50 萬個，2015 至 2019 年的復合增長率為 19.99%。預計 2024 年中國云桌面整體解決方案銷售數量將達到 346 萬個。從整體來看，公司云計算業務的市場空間較大，增速相對較快。圖表 24：2017-2023 年中國私有云市場規模及增長率 圖表 25：2015-2024 年中國云桌面整體解決方案銷售量及增長率 資料來源：公司招股說明書，太平洋研究院整理 資料來源：公司招股說明書，太平洋研究院整理 云計算時代催生胖終端及瘦終端云計算時代催生胖終端及瘦終端。云計算時代的到來催生了多種替代傳統 PC 辦公

52、的終端設備如胖終端，及瘦終端。胖終端及瘦終端一般均采用 X86 架構，瘦終端僅在本地部署操作系統，而應用程序，儲存等部署在遠端服務器群；胖終端將操作系統，應用程序，數據存儲部署在本地，而應用服務和存儲數據部署在遠端服務器。公司公司深度深度報告報告 P19 快速成長的國產操作系統技術服務商快速成長的國產操作系統技術服務商 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 26：瘦終端與胖終端對比表 資料來源：蔣翊生瘦終端的應用和比較，太平洋證券研究院 瘦終端瘦終端是桌面端云計算未來的發展方向是桌面端云計算未來的發展方向。由于具有開發難度低，產品使用簡單，運維成本低等特點，基礎設施，

53、開發平臺，應用軟件的云化已成為未來發展方向。隨著網絡帶寬逐漸提升，后端服務器硬件算力不斷加強以及云桌面協議的改進，云桌面已逐漸代替傳統 PC 終端并在國防，電力，政務等多領域拓展。終端設備選擇上，瘦終端應用部署靈活性高，本地數據安全性強，運維成本低等特點尤為突出，成為云桌面未來發展趨勢。國內瘦終端客戶機國內瘦終端客戶機市場市場出貨量穩定增長出貨量穩定增長，主要參與者為，主要參與者為國內大廠國內大廠。據 IDC 最新發布的2022 年第二季度中國瘦客戶機市場跟蹤報告，2022 年上半年中國瘦客戶機市場出貨量 70.3 萬臺，同比增長 5.5%；據 IDC 同時發布的2022 年上半年中國桌面云終

54、端市場跟蹤報告，應用VDI解決方案的云終端出貨量為77.1萬臺，同比增長17.2%。IDC 預計至 2026 年中國瘦客戶機市場規模將超過 206 萬臺，五年復合增長率 6.6%；應用 VDI 解決方案的云終端市場規模突破 265 萬臺，五年復合增長率 7.2%。我國瘦終端客戶機市場上前五名為升騰、華為、H3C、國光和實達，合計市場份額達到 80%，升騰實力強勁，連續多年在中國和亞太區市場奪冠，市場份額超過 50%。公司公司深度深度報告報告 P20 快速成長的國產操作系統技術服務商快速成長的國產操作系統技術服務商 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 27：中國瘦客戶

55、機和 VDI 云終端市場規模預測 資料來源：IDC 中國，太平洋證券研究院 圖表 28：2021 年中國瘦客戶機市場競爭格局（單位：%）資料來源：IDC，前瞻產業研究院，太平洋證券研究院 公司公司深度深度報告報告 P21 快速成長的國產操作系統技術服務商快速成長的國產操作系統技術服務商 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 3.研發驅動的開源歐拉生態建設者研發驅動的開源歐拉生態建設者 3.1 持續進行研發方面的投入持續進行研發方面的投入 公司持續進行研發公司持續進行研發方面方面的投入的投入。公司業務所處行業屬于技術密集型行業，為了滿足行業客戶日益增長的需求，維持產品競爭力，

56、公司近年來不斷加大對操作系統、信息安全、云計算領域研發的投入，促進相關產品的更新升級，研發費用保持較高水平。此外在高研發投入下，公司在長沙，西安分別設立了研發中心，負責公司的產品研發及管理工作。專利方面，截止 2022 年 10 月公司已有發明專利 25 項，軟件著作權 167項，參與承擔了 2 項“核高基”課題及 2 項“基礎軟件項目”國家課題和其他多項省、市級重大科研項目。研發方面持續的投入驅動了公司產品的更新。3.2 深耕電力、國防行業深耕電力、國防行業 深耕行業，公司在電力和深耕行業，公司在電力和國防領域有較深的行業理解國防領域有較深的行業理解。電力領域，早在 2011 年公司就針對電

57、力領域操作系統安全可靠運行需求，專門組建了研發團隊進行技術攻關。麒麟信安操作系統是較早應用于國家電網及南方電網調度系統的國產操作系統，經過十余年實際應用部署，在電網需求引領下，麒麟信安操作系統不斷迭代演進，從系統漏洞挖掘、證書體系建設、內核安全可信、應用安全監控等多維度發力，目前已成為電力行業主流國產操作系統。國防領域，公司承建了眾多國防單位信息化建設項目，并承擔了多項國防單位委托的型號裝備配套任務和技術預研項目。公司已建立起一支能快速理解并高效響應國防單位多樣化需求的專業隊伍。公司操作系統、云計算產品、信息安全產品已在安全辦公、教育培訓、指揮訓練、列裝設備等國防領域廣泛應用部署。深刻的行業理

58、解使公司深刻的行業理解使公司建立了良好的產品生態。建立了良好的產品生態。多年的行業積累也使公司建立了良好的生態。目前公司已經與 60 多家企業建立了生態合作，具體領域包括操作系統，芯片，服務器，云終端，存儲，數據庫，辦公套件，中間件等。產品生態的建設為公司筑起了行業護城河。圖表 29：公司生態圈 操作系統 麒麟信安，麒麟軟件，統信軟件，中科方德，普華，深度科技，萬里紅等 芯片 Kunpeng,飛騰，龍芯，兆芯，申威，海光，北大眾志，瑞芯微電子等 服務器 HUAWEI，浪潮，寶德，清華同方，中興，Lenovo,航天七心，H3C,百信，中科曙光，長城銀河等 云終端 龍威中科，長城等 存儲 HUAW

59、EI，浪潮，鯨鯊，同有，宏杉科技，Lenovo，中科曙光，鼎甲科 公司公司深度深度報告報告 P22 快速成長的國產操作系統技術服務商快速成長的國產操作系統技術服務商 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 技等 數據庫 達夢數據庫，瀚商軟件，優炫軟件，人大金倉，GBASE,神州通用等 辦公套件 WPS,永中軟件 中間件 金蝶天燕，TongTech，中創中間件等 流版簽 福昕軟件等 移動手寫終端 漢王 信息安全 實進智，愛數，鼎普，中孚信息，普世科技，安天，江民科技，瑞星，衛士通，北信融，天融信，360,啟明星辰等 OA 辦公系統 致遠互聯，中宏立達，萬戶網絡，慧點科技，泛微網

60、絡等 資料來源：公司官網，太平洋證券研究院 3.3 華為開源合作伙伴，華為開源合作伙伴，開源歐拉生態建設者開源歐拉生態建設者 生態建設對于操作系統產業發展至關重要生態建設對于操作系統產業發展至關重要。由于操作系統與底層硬件設施，中間層開發體系，上層應用等緊密相連存在產品適配問題，對于操作系統產業而言構建生態顯得尤為重要。當操作系統產業規模突破臨界點，用戶會隨著應用軟件的增多而逐漸加入，應用軟件開發商也會因為用戶基礎而投入更多資源進行與操作系統的適配，從而形成良性循環。操作系統產業適配的臨界點目前在百萬級別，即操作系統廠商能夠完成的生態適配能夠突破 100 萬左右。國產操作系統目前已經由完全自研

61、，基于海外自研，逐漸發展成為自主開源社區。開源軟件開源軟件生態生態具有很大靈活性，同時能夠節省軟件購買成本具有很大靈活性，同時能夠節省軟件購買成本。公司的 Linux 操作系統是基于 Linux 開源編程架構建立的架構，其代碼是開放的，具有很高的靈活性。開源架構能夠有效提高業務敏捷性，降低企業業務風險。業務敏捷是指企業能夠對市場需求做出快速響應，而不是簡單的敏捷開發。開放資源能夠幫助開發者和商人加快軟件開發速度，同時開源技術為企業和開發者提供了加快軟件開發速度的途徑。成本方面，開源操作系統能夠選擇現成的應用模塊，搭建自己需要的應用。公司的公司的 Linux 開源架構能夠幫助公司進行良好的軟件生

62、態建設。開源架構能夠幫助公司進行良好的軟件生態建設。經過多年的研發及行業實踐，公司基于開源 Linux 技術打造出以安全為特色的國產操作系統發行版，實現了對 Intel、AMD 等國際商用 CPU 及鯤鵬、飛騰、龍芯、兆芯、海光、申威等國產自主 CPU 的支持，是國內首批通過公安部信息安全產品檢測中心等級保護第四級認證的安全操作系統，截至目前已連續 7 次通過公安部計算機信息系統安全產品質量監督檢測中心等部門的嚴格評審，這也是國內自主操作系統當前所達到的最高安全等級。公司安全操作系統的技術能力和應用規模已得到市場充分驗證。在 Linux 開源架構的支持下，公司能夠進行有效的操作系統軟件生態建設

63、，形成屬于自己的產品壁壘，從而在市場上占據更高的市場份額。公司公司深度深度報告報告 P23 快速成長的國產操作系統技術服務商快速成長的國產操作系統技術服務商 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 華為華為基于基于 Linux 內核內核構建構建開源歐拉生態開源歐拉生態，公司積極參與開源歐拉生態建設，公司積極參與開源歐拉生態建設。在生態系統構建對于操作系統產業發展日益重要的今天，華為分別成立了開源鴻蒙和開源歐拉操作系統。其中，開源歐拉生態主要用于服務器級別的基礎設施支持以及復雜計算領域的嵌入式開發；開源鴻蒙生態主要偏重于智能，互聯網和工業終端設備。目前開源歐拉生態的合作伙伴中戰

64、略捐贈人主要包括華為；白金捐贈人包括麒麟信安，麒麟軟件，統信軟件等；黃金捐贈人主要包括潤和軟件，軟通動力，天翼云等；此外其他公司如 turbolinux，Phytium，ISCAS 等，華為歐拉生態建設良好。公司的開源歐拉能夠支持多樣性設備如 ARM，X86，RISC-V，SW-64，LoongArch 等主流計算架構；同時操作系統覆蓋云原生，大數據，CDN，MEC，工業控制等全場景應用；公司具有完整的開發工具鏈，能夠基于歐拉 DevKit 進行系統構建和部署，基于歐拉 SDK 進行應用全場景開發。公司是 openEuler 社區理事單位，是首批 openEuler 商業發行版廠商。公司在開源

65、歐拉操作系統方面的積極建設使其操作系統業務能夠在未來獲得更大的發展空間。圖表 30：產品支持多樣性設備 資料來源：OpenEuler 開源社區官網，太平洋證券研究院 圖表 31：產品覆蓋全場景應用 公司公司深度深度報告報告 P24 快速成長的國產操作系統技術服務商快速成長的國產操作系統技術服務商 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 資料來源：OpenEuler 開源社區官網，太平洋證券研究院 圖表 32：產品具有完整開發工具鏈 資料來源：OpenEuler 開源社區官網，太平洋證券研究院 圖表 33：開源歐拉社區成員單位 戰略捐贈人 HUAWEI 白金捐贈人 麒麟信安，麒

66、麟軟件，統信軟件 黃金捐贈人 FUSION,潤和軟件，軟通動力，天翼云，中國聯通，聯通數科，中國移動 白銀捐贈人 H3C,turbolinux 青銅捐贈人 BES,Phytium 學術機構和非營利組織 ISCAS 資料來源：OpenEuler 開源社區官網，太平洋證券研究院 4.投資建議投資建議 公司在多個行業內深耕多年，目前已經在操作系統，服務器，芯片，云終端等產品方面建立了良好的產品生態，產品具有一定的先發優勢，未來在研發驅動下公司產品有望獲得更大市場。操作系統業務方面，公司積極參與華為開源歐拉生態建設；云計算業務方面，瘦終端是未來發展方向，公司緊跟云計算發展趨勢。在國產化浪潮的持續推進下

67、，公司業務有望高增。預計 2022-2024 年公司的 EPS 分別為 2.41/3.02/3.79 元，給予“買入”評級。公司公司深度深度報告報告 P25 快速成長的國產操作系統技術服務商快速成長的國產操作系統技術服務商 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 5.風險提示風險提示 （1）公司操作系統及云計算業務落地不及預期；（2）信創進展不及預期；（3）行業競爭加劇。資產負債表資產負債表 2021 2022E 2023E 2024E 利潤表利潤表 2021 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 54.14 130.00 237.63 369.06 營業收入 338

68、.00 400.36 524.88 688.71 應收票據及賬款 149.33 166.87 218.77 287.05 營業成本 113.90 140.55 180.19 234.37 預付賬款 4.63 7.38 9.68 12.70 稅金及附加 3.63 4.00 5.25 6.89 其他應收款 1.56 3.59 4.70 6.17 銷售費用 47.71 56.05 76.11 99.86 存貨 66.25 106.88 137.02 178.23 管理費用 25.58 30.03 37.79 51.65 其他流動資產 182.19 185.28 186.61 188.36 研發費用

69、60.19 72.06 91.85 118.46 流動資產總計流動資產總計 458.10 599.99 794.41 1041.56 財務費用 4.17 0.96 0.35 -0.37 長期股權投資 0.00 0.00 0.00 0.00 資產減值損失-0.91 -1.06 -1.39 -1.82 固定資產 39.87 38.74 37.61 36.48 信用減值損失-5.31 -3.91 -5.13 -6.73 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 其他經營損益 0.00 0.00 0.00 0.00 無形資產 0.62 0.52 0.42 0.31 投資收益 6.75 6.81

70、 7.00 8.00 長期待攤費用 1.31 5.65 4.00 4.00 公允價值變動損益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流動資產 1.63 1.63 1.63 1.63 資產處置收益-0.03 -0.01 -0.01 -0.01 非流動資產合計非流動資產合計 43.43 46.54 43.66 42.42 其他收益 34.70 35.13 35.13 35.13 資產總計資產總計 501.53 646.53 838.06 1083.98 營業利潤 118.01 133.66 168.94 212.42 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 營業外收入 2.03

71、3.65 2.00 2.00 應付票據及賬款 22.70 26.96 34.56 44.95 營業外支出 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流動負債 85.14 103.55 134.26 175.41 其他非經營損益 0.00 0.00 0.00 0.00 流動負債合計流動負債合計 107.84 130.51 168.81 220.35 利潤總額 120.04 137.31 170.94 214.42 長期借款 29.09 23.83 17.23 11.12 所得稅 8.49 9.71 11.11 13.94 其他非流動負債 4.52 4.52 4.52 4.52 凈利潤 111.

72、55 127.60 159.83 200.48 非流動負債合計非流動負債合計 33.61 28.35 21.75 15.64 少數股東損益 0.00 0.00 0.00 0.00 負債合計負債合計 141.45 158.86 190.56 236.00 歸屬母公司股東凈利潤 111.55 127.60 159.83 200.48 股本 39.63 39.63 39.63 39.63 EBITDA 134.99 145.16 182.18 223.28 資本公積 121.93 121.93 121.93 121.93 NOPLAT 113.57 125.12 158.30 198.27 留存收益

73、 198.51 326.11 485.94 686.42 EPS(元)2.11 2.41 3.02 3.79 歸屬母公司權益 360.07 487.68 647.50 847.98 少數股東權益 0.00 0.00 0.00 0.00 股東權益合計股東權益合計 360.07 487.68 647.50 847.98 主要財務比率主要財務比率 2021 2022E 2023E 2024E 負債和股東權益合計負債和股東權益合計 501.53 646.53 838.06 1083.98 成長能力成長能力 公司公司深度深度報告報告 P26 快速成長的國產操作系統技術服務商快速成長的國產操作系統技術服務

74、商 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 營收增長率 46.17%18.45%31.10%31.21%營業利潤增長率 16.89%13.27%26.40%25.74%現金流量表現金流量表 2021 2022E 2023E 2024E EBIT 增長率 19.79%11.32%23.88%24.96%稅后經營利潤 111.55 85.25 118.58 158.30 EBITDA 增長率 25.71%7.54%25.50%22.56%折舊與攤銷 10.77 6.89 10.89 9.23 歸母凈利潤增長率 12.78%14.39%25.26%25.44%財務費用 4.17 0

75、.96 0.35 -0.37 經營現金流增長率-80.38%278.37%33.84%18.27%投資損失-6.75 -6.81 -7.00 -8.00 盈利能力盈利能力 營運資金變動-101.87 -43.36 -48.48 -64.18 毛利率 66.30%64.89%65.67%65.97%其他經營現金流 5.52 45.59 44.13 45.13 凈利率 33.00%31.87%30.45%29.11%經營性現金凈流量經營性現金凈流量 23.39 88.51 118.46 140.11 營業利潤率 34.91%33.39%32.19%30.84%資本支出 11.05 10.00 8.

76、00 8.00 ROE 30.98%26.17%24.68%23.64%長期投資 48.75 0.00 0.00 0.00 ROA 22.24%19.74%19.07%18.49%其他投資現金流 5.92 3.58 4.12 5.06 ROIC-255.74%66.61%65.81%66.40%投資性現金凈流量投資性現金凈流量 43.61 -6.42 -3.88 -2.94 估值倍數估值倍數 短期借款-10.00 0.00 0.00 0.00 P/E 101.53 88.75 70.86 56.49 長期借款 29.09 -5.26 -6.60 -6.10 P/S 33.51 28.29 21

77、.58 16.44 普通股增加 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 31.45 23.22 17.49 13.36 資本公積增加-13.40 0.00 0.00 0.00 股息率 0.00%0.00%0.00%0.00%其他籌資現金流-55.96 -0.96 -0.35 0.37 EV/EBIT 89.79 80.12 64.08 50.71 籌資性現金凈流量籌資性現金凈流量-50.26 -6.22 -6.95 -5.73 EV/EBITDA 82.62 76.32 60.25 48.62 現金流量凈額現金流量凈額 16.74 75.86 107.63 131.43 EV/NOPL

78、AT 98.20 88.54 69.34 54.75 資料來源：資料來源：i iF FininD D，太平洋證券，太平洋證券 注：單位為百萬元。注：單位為百萬元。投資評級說明投資評級說明 1 1、行業評級、行業評級 看好：我們預計未來 6 個月內，行業整體回報高于市場整體水平 5%以上；中性：我們預計未來 6 個月內，行業整體回報介于市場整體水平5%與 5%之間；看淡：我們預計未來 6 個月內，行業整體回報低于市場整體水平 5%以下。2 2、公司評級、公司評級 買入：我們預計未來 6 個月內，個股相對大盤漲幅在 15%以上；增持：我們預計未來 6 個月內，個股相對大盤漲幅介于 5%與 15%之

79、間；持有：我們預計未來 6 個月內，個股相對大盤漲幅介于-5%與 5%之間；減持：我們預計未來 6 個月內，個股相對大盤漲幅介于-5%與-15%之間；銷銷 售售 團團 隊隊 Table_Team 職務 姓名 手機 郵箱 全國銷售總監 王均麗 13910596682 華北銷售總監 成小勇 18519233712 華北銷售 鞏贊陽 18641840513 華北銷售 常新宇 13269957563 華北銷售 佟宇婷 13522888135 華北銷售 王輝 18811735399 華東銷售總監 陳輝彌 13564966111 華東銷售 徐麗閔 17305260759 華東銷售 胡亦真 17267491

80、601 華東銷售 李昕蔚 18846036786 華東銷售 張國鋒 18616165006 華東銷售 胡平 13122990430 華東銷售 周許奕 021-58502206 華東銷售 丁錕 13524364874 華南銷售副總監 查方龍 18565481133 華南銷售 張卓粵 13554982912 華南銷售 何藝雯 13527560506 華南銷售 陳宇 17742876221 華南銷售 李艷文 13728975701 研究院研究院 中國北京 100044 北京市西城區北展北街九號 華遠企業號 D 座 投訴電話：95397 投訴郵箱： 重要聲明重要聲明 太平洋證券股份有限公司具有經營證券

81、期貨業務許可證，公司統一社會信用代碼為：91530000757165982D。本報告信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或詢價。我公司及其雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。我公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權歸太平洋證券股份有限公司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、刊登。任何人使用本報告，視為同意以上聲明。