聯贏激光-公司研究報告-激光加工設備產業系列深度報告（一）：興于鋰電不止鋰電激光焊接領軍者孜孜前行-230327（40頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 聯贏激光聯贏激光(688518)(688518)自動化設備自動化設備/機械設備機械設備 Table_Date 發布時間：發布時間：2023-03-27 Table_Invest 買入買入 首次 覆蓋 Table_Market 股票數據 2023/03/27 6 個月目標價（元）收盤價（元）28.95 12 個月股價區間（元）20.2645.00 總市值（百萬元）9,764.62 總股本（百萬股）337 A 股（百萬股）337 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）4 Tabl

2、e_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益-19%-2%-14%相對收益-19%-5%-11%Table_Report 相關報告 2023 年機械行業投資策略聚焦制造業復蘇的順周期行業和技術創新帶來的新增市場-20230104 “激”蕩六十年，世紀之“光”引領先進制造新時代-20221230 Table_Author 證券分析師：劉軍證券分析師：劉軍 執業證書編號：S0550516090002 021-20361113 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 興于鋰電，不止鋰電興于鋰電，不止鋰電。激光焊激光焊接接領領軍軍者者

3、孜孜前行孜孜前行 激光加工激光加工設備設備產業產業系列深度報告（一）系列深度報告（一）報報告摘要：告摘要：Table_Summary 科創板科創板激光焊接第一股，專注激光焊接十八年。激光焊接第一股，專注激光焊接十八年。聯贏激光成立于 2005 年，自成立以來一直深耕激光焊接領域，公司以激光焊接機為起源，始終圍繞激光焊接核心技術及相關產品開展自主研發，在設備和工藝方面積累了深厚經驗。公司技術實力突出，實現激光焊接設備上游三大關鍵零部件，即激光器、激光焊接頭和控制系統的自研自產，其中激光器自制率達 80%以上，焊接控制系統基本自供。激光焊接為激光加工市場中最具成長性的細分領域。激光焊接為激光加工市

4、場中最具成長性的細分領域。目前激光加工市場中占比最高的激光切割已漸成紅海市場。2018-2021 年的 3 年間激光切割設備市場規模僅增長了 16.3%，相比之下激光焊接設備市場增長了83.4%。激光焊接技術壁壘高于激光切割，競爭環境佳，公司 2022 年在中國激光焊接成套設備市場占有率或超 20%，龍頭地位顯著。鋰電主業橫向擴展，海外鋰電主業橫向擴展，海外+儲能儲能+大圓柱夯實根基大圓柱夯實根基。動力鋰電池近年成為激光焊接下游最大的應用市場，預計全球動力鋰電池激光焊接設備市場達百億。公司抓住國內動力鋰電擴產浪潮，快速發展。在國內動力鋰電池增速趨緩的情況下，公司積極拓展儲能以及海外市場，使得在

5、手訂單保持穩定增長。以 4680 為代表的大圓柱電池大規模量產在即，主要電池廠商和主機廠產能規劃已近 500GWh，大圓柱電池對激光焊接需求提升明顯，公司作為鋰電激光焊接龍頭有望充分受益。多領域布局，積極探索激光焊接增量市場多領域布局，積極探索激光焊接增量市場。公司因鋰電而興，卻不止步于鋰電市場，在激光焊領域的技術領先地位使得公司有能力切入任何對激光焊存在需求的行業。非動力鋰電業務方面，公司不斷探索激光焊接應用場景，已將其激光焊接產品應用在 20 余個行業。公司產能迎來釋放后，在紐扣電池、傳感器繼電器、氫燃料電池等領域從供應激光器轉為供應生產線，價值提升明顯，有望在未來持續貢獻業績增量。盈利預

6、測與投資建議：盈利預測與投資建議：我們預計 2022-2024 年公司營收分別為 28.23、42.80 和 56.73 億元，歸母凈利潤分別為 2.75、5.35 和 8.05 億元，對應PE 值分別為 32、18 和 12。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：鋰電行業擴產不及預期風險；市場競爭加劇風險；風險提示：鋰電行業擴產不及預期風險；市場競爭加劇風險；下游應用下游應用領域無法持續開拓風險；財務風險領域無法持續開拓風險；財務風險 Table_Finance財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 878 1,400

7、 2,823 4,280 5,673(+/-)%-13.16%59.44%101.68%51.61%32.55%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 67 92 275 535 805(+/-)%-7.08%37.39%198.87%94.59%50.50%每股收益（元）每股收益（元）0.26 0.31 0.91 1.59 2.39 市盈率市盈率 58.65 158.94 31.68 18.25 12.12 市凈率市凈率 3.17 9.71 4.95 2.99 2.40 凈資產收益率凈資產收益率(%)5.78%6.25%15.63%16.38%19.77%股息收益率股息收益率(%)0.41%0.4

8、1%0.00%0.00%0.00%總股本總股本(百萬股百萬股)299 299 301 337 337-60%-40%-20%0%20%40%2022/32022/62022/92022/12聯贏激光滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.聯贏激光：科創板激光焊接第一股聯贏激光：科創板激光焊接第一股.5 1.1.專注激光焊接十八年，定位國內激光焊接專家.5 1.2.產品矩陣豐富，廣泛覆蓋激光焊接各類應用場景.7 1.3.技術實力雄厚，垂直整合打造競爭優勢.8 1.4.動力電池業務發展迅猛，助推公司業績快速

9、成長.11 2.激光加工市場蓬勃發展，激光焊接規模增速顯著激光加工市場蓬勃發展，激光焊接規模增速顯著.13 2.1.中國已成為全球最大的激光加工應用市場.13 2.2.激光焊接為激光加工市場中最具成長性的細分領域.15 3.動力鋰電池已成為激光焊接下游最大市場動力鋰電池已成為激光焊接下游最大市場.18 3.1.新能源汽車滲透加速，帶動鋰電池出貨量迅速提高.18 3.2.激光焊接在動力鋰電池制造環節扮演重要角色.19 3.3.全球動力鋰電池激光焊接設備市場達百億.20 4.鋰電主業橫向擴展，海外鋰電主業橫向擴展，海外+儲能儲能+大圓柱夯實根基大圓柱夯實根基.22 4.1.從中國走向世界：鋰電激光

10、焊新機遇之海外市場.22 4.2.風光配儲勢在必行：鋰電激光焊新機遇之儲能電池.23 4.3.焊接設備需求大幅提升：鋰電激光焊新機遇之大圓柱電池.25 5.多領域布局，積極探索激光焊接應用場景多領域布局，積極探索激光焊接應用場景.28 5.1.3C 電子行業與激光焊接高度適配.28 5.2.激光焊在五金汽配行業擁有廣闊發展空間.30 5.3.不斷開拓新行業，靜待需求到來.32 6.盈利預測及估值盈利預測及估值.34 6.1.盈利預測.34 6.2.相對估值.36 7.風險提示風險提示.37 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司發展大事記：公司發展大事記.5 圖圖 2：公司股權結構：公司股權結構.5

11、 圖圖 3：公司市場布局：公司市場布局.6 圖圖 4：公司四大事業部及其部分產品和客戶：公司四大事業部及其部分產品和客戶.7 圖圖 5：公司核心技術：公司核心技術.8 圖圖 6：聯贏激光自研的激光焊接頭和振鏡產品：聯贏激光自研的激光焊接頭和振鏡產品.10 圖圖 7：聯贏：聯贏激光研發組織架構激光研發組織架構.10 圖圖 8：2016-2022 年公司營收情況年公司營收情況.11 9WfYfVfVfYfYfVaY7NdN8OmOnNmOpMfQpPsRfQtRwP8OmNqQxNnQqQNZoNuN 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公

12、司深度 圖圖 9：2016-2022 年公司歸母凈利潤情況年公司歸母凈利潤情況.11 圖圖 10：2016-2021 年公司營收構成（按行業）年公司營收構成（按行業）.11 圖圖 11：2017-2022 年公司訂單情況年公司訂單情況.11 圖圖 12：2016-2021 年公司前五大客戶營收占比年公司前五大客戶營收占比.12 圖圖 13：2016-2022 年公司利潤率情況年公司利潤率情況.12 圖圖 14：2020 以來公司分季度利潤率情況以來公司分季度利潤率情況.12 圖圖 15：2016-2022 年公司期間費用率情況年公司期間費用率情況.13 圖圖 16：2020 以來公司分季度期間

13、費用率情況以來公司分季度期間費用率情況.13 圖圖 17：2011-2022 年全球激光加工設備市場規模年全球激光加工設備市場規模.13 圖圖 18：2011-2022 年中國激光設備市場規模年中國激光設備市場規模.13 圖圖 19：2021 年中國激光下游應用分布年中國激光下游應用分布.14 圖圖 20：2021 年全球激光加工設備市場區域分布年全球激光加工設備市場區域分布.14 圖圖 21：中國激光加工設備終端應用占比：中國激光加工設備終端應用占比.14 圖圖 22：工業中主要使用到的焊接技術：工業中主要使用到的焊接技術.16 圖圖 23：主要焊接工藝對比：主要焊接工藝對比.16 圖圖 2

14、4：2013-2022 中國激光切割和激光焊接設備市場規模中國激光切割和激光焊接設備市場規模.17 圖圖 25：2021 年中國激光切割成套設備市場份額年中國激光切割成套設備市場份額.17 圖圖 26：2021 年中國激光焊接成套設備市場份額年中國激光焊接成套設備市場份額.17 圖圖 27：2013-2022 年中國新能源汽車滲透率年中國新能源汽車滲透率.18 圖圖 28：2017-2022 年中國動力電池裝機量年中國動力電池裝機量.19 圖圖 29：2017-2022 年全球動力電池裝機量年全球動力電池裝機量.19 圖圖 30：動力電池的模塊化設計：動力電池的模塊化設計.19 圖圖 31：激

15、光焊接在動力電池中的應用：激光焊接在動力電池中的應用.19 圖圖 32：動力電池裝配線中的焊接工序：動力電池裝配線中的焊接工序.20 圖圖 33：聯贏激光產品可用于多種電池技術路線：聯贏激光產品可用于多種電池技術路線.20 圖圖 34：全：全球除中國之外地區新能源汽車滲透率球除中國之外地區新能源汽車滲透率.22 圖圖 35：2017-2021 年聯贏激光海外營收情況年聯贏激光海外營收情況.23 圖圖 36：聯贏激光海外業務毛利率高：聯贏激光海外業務毛利率高.23 圖圖 37：儲能將是未來電網體系建設的重要環節：儲能將是未來電網體系建設的重要環節.24 圖圖 38：2021 年全球儲能裝機結構年

16、全球儲能裝機結構.24 圖圖 39：2017-2025 年中國儲能電池出貨量及預測年中國儲能電池出貨量及預測.24 圖圖 40：2018-2022 年中國不同外形鋰電池占比年中國不同外形鋰電池占比.25 圖圖 41：2020 年全球不同外形鋰電池占比年全球不同外形鋰電池占比.25 圖圖 42：特斯拉圓柱電池的演變：特斯拉圓柱電池的演變.26 圖圖 43：大圓柱電池的結：大圓柱電池的結構拆解構拆解.26 圖圖 44：大圓柱電池與方殼電池極耳焊接對比：大圓柱電池與方殼電池極耳焊接對比.27 圖圖 45：特斯拉第一代：特斯拉第一代 4680 電池集流盤激光焊電池集流盤激光焊.27 圖圖 46：方殼電

17、池和大圓柱電池電芯段激光焊對比：方殼電池和大圓柱電池電芯段激光焊對比.27 圖圖 47：國內外主要廠商大圓柱電池產能規劃情況：國內外主要廠商大圓柱電池產能規劃情況.28 圖圖 48：激光焊接在：激光焊接在 3C 電子行業中的應用電子行業中的應用.29 圖圖 49：紐扣電池中的激光焊接：紐扣電池中的激光焊接.30 圖圖 50：2018-2022 年全球智能手表出貨量（億臺）年全球智能手表出貨量（億臺）.30 圖圖 51：2018-2022 年全球年全球 TWS 耳機出貨量（億臺）耳機出貨量（億臺）.30 圖圖 52：激光焊接在汽車零部件中的部分應用：激光焊接在汽車零部件中的部分應用.31 圖圖

18、53：聯贏激光產品在五金家電中的部分應用：聯贏激光產品在五金家電中的部分應用.32 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 圖圖 54：燃料電池雙極板激光焊接：燃料電池雙極板激光焊接.33 圖圖 55：醫療行業部分激光焊接樣品：醫療行業部分激光焊接樣品.34 表表 1：公司近年主要投資建設項目：公司近年主要投資建設項目.6 表表 2：公司自研的激光器產品：公司自研的激光器產品.9 表表 3：激光焊接與激光切割和激光打標的比較：激光焊接與激光切割和激光打標的比較.15 表表 4：動力電池激光焊接設備市場空間測算：動力電池激光焊接設備

19、市場空間測算.21 表表 5：聯贏激光氫燃料電池制造產線：聯贏激光氫燃料電池制造產線.33 表表 6：公司分行業營收預測：公司分行業營收預測.35 表表 7：公司期間費用預測：公司期間費用預測.36 表表 8：可比公司估值表：可比公司估值表.36 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 1.聯贏激光：聯贏激光：科創板科創板激光焊接第一股激光焊接第一股 1.1.專注激光焊接十八年，定位國內激光焊接專家 聯贏激光成立于 2005 年，成立以來始終專注于激光焊接系統相關產品的研發以及生產，十余年的耕耘使得在激光行業中的焊接這一細分領域優

20、勢突出。公司于 2020年成功在科創板上市，成為科創板激光焊接第一股。公司堅持自主創新，不斷突破核心技術，已在激光光學系統研發、激光器研發、激光焊接工藝研發、自動化研發、智能產線信息化管理等方面掌握了前沿核心技術，實現了激光焊接全產業鏈垂直整合。公司自 2008 年開始布局新能源市場，在鋰電激光焊接領域有很深的造詣，搭上了動力鋰電池發展快車道后，公司迎來了屬于自己的黃金發展期。圖圖 1：公司發展大事記：公司發展大事記 數據來源：公司官網，東北證券 公司股權結構相對分散。公司股權結構相對分散。公司在上市前即完成了多輪增資，上市后又進行了一次定向增發，這使得公司的股權結構相對分散。公司創始人、董事

21、長韓金龍及其一致行動人，公司副董事長牛增強分別持有公司 8.46%和 3.78%的股份，二人合計持有公司 12.24%的股份，為公司實控人。其余股東持股比例均低于 3%，公司前十大股東合計持有股份占比為 27.19%。圖圖 2：公司股權結構：公司股權結構 數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 公司制定了“一個中心，三個基地”的戰略布局，進行公司制定了“一個中心，三個基地”的戰略布局，進行核心零部件核心零部件自研并開展海外自研并開展海外業務。業務?！耙粋€中心”即公司總部，位于深圳市坪山區，坪山總部基地

22、規劃建筑面積 4.8萬 m2，主要承擔研發、激光器生產以及市場服務的功能；“三個基地”分別為位于惠州的華南生產基地（規劃建筑面積 14.17 萬 m2）、位于溧陽的華東生產基地（規劃建筑面積 11.6 萬 m2）以及位于宜賓的西南生產基地（規劃建筑面積 5 萬 m2），均進行激光焊接成套設備生產及銷售業務。公司近年對幾處生產基地均進行了大額投資，目前產能正處于爬坡期，全部建成后將擁有 37 萬 m2生產場地，可以滿足公司未來 2-3 年的產能需求。此外，公司通過子公司聯贏軟件進行激光焊接系統控制及運用軟件的開發，為公司裝備實現工業生產智能化提供支撐，海外業務則主要通過日本聯贏和德國聯贏開展，主

23、要服務日本及歐洲市場，此外公司在東南亞及美洲也有少量業務。圖圖 3：公司公司市場市場布局布局 數據來源：公司公告，東北證券 表表 1：公司近年主要投資建設項目公司近年主要投資建設項目 資金來源資金來源 時間時間 投資項目投資項目 投資金額投資金額 實施主體實施主體 項目概況項目概況 IPO 2020.6 高精密激光焊接成套設備生產基地建設項目 3.22 億 聯贏科技 實施地惠州，建設期 2 年，項目建成達產后，每年具備激光焊接成套設備約 600 套、工作臺 250套、激光器及激光焊接機 300 套的生產能力。新型激光器及激光焊接成套設備研發中心建設項目 0.79 億 深圳聯贏 實施地深圳，項目

24、擬新建建筑面積 8000 余平方米，配套建設公用輔助設施，購置相關研發檢測設備和先進設計工具。項目建設期 2 年。自籌自籌 2021.7 宜賓聯贏激光焊接成套設備建設項目 2.5 億 四川聯贏 實施地宜賓，項目一期為租賃 7500 平方米過渡廠房，二期計劃建設約 5 萬平方米廠房及配套，擴大激光焊接成套設備生產線。定增定增+自自籌籌 2023.1 聯贏激光華東基地擴產及技術中心建設項目 5.02 億 江蘇聯贏 實施地溧陽，購置目前江蘇聯贏所租賃的廠房以獲得穩定的生產用地；新建廠房、并購置配套生產設備，以提升公司產能。聯贏激光深圳基地建設項目 5.03 億 深圳聯贏 位于深圳，新建廠房，提升核心

25、部件激光器的生產能力，降低因租賃場地穩定性導致的經營風險。提高公司數字化辦公水平與管理能力。數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 1.2.產品矩陣豐富，廣泛覆蓋激光焊接各類應用場景 公司憑借在激光焊接領域深厚的積累，產品擴展到了激光焊接下游的眾多領域。公司在 2020 年對自身業務進行了梳理，將業務分為新能源裝備事業部、新能源汽車事業部、3C 電子事業部以及通用自動化事業部四大事業部，分別專注于各自行業和產品類別展開具體業務拓展。新能源裝備事業部新能源裝備事業部主要圍繞新能源行業動力電芯、儲能電芯、

26、電芯蓋板線提供激光焊接及關聯產品智能制造，包括電芯自動裝配線及半自動裝配線，電芯蓋板自動裝配線及半自動裝配線；新能源汽車事業部新能源汽車事業部主要針對動力電池模組/PACK 項目和汽車配件項目兩大設備系統其中動力電池模組覆蓋方殼電池模組、軟包電池模組、圓柱電池模組產品線，汽車配件項目覆蓋轉向系統、汽車座椅、發動機、變速箱、白車身等產品線；3C 電子事業部電子事業部面向行業錫焊、塑料焊、光通訊、連接器、精密結構件、小軟包電池、紐扣電池七大類別，開發出優質且有競爭力的微型零件精密焊接、高精度定位平臺焊接、視覺引導精密貼合焊接技術、高速高精度激光錫球焊接、3C 系列電池焊接組裝自動線；通用自動化事業

27、部通用自動化事業部業務涵蓋幾十個行業，包括醫療器械、傳感器、繼電器、五金家電、LED 和氫燃料電池等，提供從單機焊接到整線標定封裝的解決方案。該事業部同時扮演產業孵化角色，隨時跟進激光焊接下游的熱點應用領域。公司四大事業部與下游各行業的頭部企業建立了良好的合作關系，全方位幫助客戶提高效率、生產力和盈利能力。圖圖 4：公司四大事業部及其部分產品和客戶：公司四大事業部及其部分產品和客戶 數據來源：公司官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 1.3.技術實力雄厚，垂直整合打造競爭優勢 公司自成立以來，通過持續多年的研發投

28、入和技術積累，在激光焊接領域已積累了 相關技術優勢；截至 2022 年 9 月 30 日，公司共擁有 265 項專利，其中發明專利 28 項、實用新型 187 項、外觀設計 50 項；此外，公司共擁有 200 余項軟件著作權。通過自主創新，公司形成了通過自主創新，公司形成了 8 大核心技術，涉及激光器技術、自動化智能大核心技術，涉及激光器技術、自動化智能化控制技術和焊接工藝技術三個方面，分別對應激光加工設備最為核心的三個組成化控制技術和焊接工藝技術三個方面，分別對應激光加工設備最為核心的三個組成部分，即部分，即激光器、激光加工控制系統和激光加工頭激光器、激光加工控制系統和激光加工頭，實現了關鍵

29、零部件的垂直整合，實現了關鍵零部件的垂直整合。圖圖 5：公司核心技術公司核心技術 數據來源：聯贏激光產品畫冊，東北證券 激光器方面。激光器方面。公司從成立之初就開始自研激光器公司從成立之初就開始自研激光器，激光器自制能力不斷提升，激光器自制能力不斷提升：2005-2008 年：年：先后研發完成 HWLW025A/050A/075A150A/300A/600A/300C 多種型號 YAG 激光器，并投放市場，廣泛應用于光通信行業光電轉換器件的焊接上。2009-2010 年：年：1.完成 YAG 全系列激光焊接機的研發并投放日本市場；2.研發完成 30W 的半導體激光器的研發并投放市場，用于激光塑

30、料焊和激光錫焊。2011-2014 年：年：1.研發完成 50W/100W/400W 半導體激光器并投放市場；2.結合進口光纖激光模塊結合自制的電源和控制系統設計完成 1KW6KW 光纖激光器并投放市場。2015-2019 年：年：1.完成自主知識產權的 500W-2KW 光纖激光器的研發并投放市場首條動力電池電芯自動裝配焊接線；2.開發完成 1KW/2KW/3KW 大功率半導體激光器并投放市場；3.完成首款半導體激光器與光纖激光器的同軸復合焊接機的開發；4.完成藍光激光器的開發。2020 年至今：年至今：1.實現常規單模 100-3000W、多模 100-6000W 自制連續光纖激光器批量交

31、付；2.完成可變環形光斑光纖激光器、半導體光纖復合激光器等特殊用途光纖激光器的研發、工藝驗證及樣機交付；3.完成高亮度單模 100-2000W（14um）光纖激光器、高亮度準單模 4000W（25um）、高亮度 1000-3000W（300600um）半導體激光器的研發；4.QCW 準連續光纖激光器、大能量 MOPA光纖激光器、窄線寬光纖激光器、皮秒超快光纖激光器均已進入樣機封測及工藝驗證階段；5.核心光學器件如 CPS/QBH/合束器/抗反器等均已實現量產并隨自制激光器批量交付；6.完成了 2000W-800um、500-400um 的藍光激光器開發。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正

32、文后的聲明及說明 9/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 公司公司自研激光器的自研激光器的最大最大優勢在于對激光焊接工藝的深刻理解。優勢在于對激光焊接工藝的深刻理解。公司自成立至今積累了 1400 多種產品的激光焊接工藝數據，對不同材料激光焊接工藝的長期積累使得公司自制的激光器能夠適配各種激光焊接應用場景，獲得良好的焊接質量。目前公目前公司司激光器的能量波動率激光器的能量波動率、電光轉換效率、電光轉換效率等指標處于行業領先等指標處于行業領先，與進口產品相比差異與進口產品相比差異不大，不大，公司銷售的激光焊接設備公司銷售的激光焊接設備采用自制激光器比例高。采用自制激光器比例高。根據公司招股

33、說明書中披露數據，公司 2017-2019 年自制激光器的數量分別為 1053 臺、789 臺和 808 臺，外購進口激光器的數量分別為 146 臺、161 臺和 232 臺，自制激光器的比例分別為87.82%、83.05%和 77.69%，當前公司激光器自制比例在 80%以上，高于激光焊接行業公司的平均水平。激光器價值量在設備中占比較高，自制激光器相比于外購具有價格優勢，高的激光器自制率有助于提升公司盈利水平。表表 2：公司自研的激光器產品公司自研的激光器產品 產品名稱產品名稱 產品圖片產品圖片 技術指標技術指標 產品優勢產品優勢 應用場景應用場景 YAG 激光器激光器 最高輸出功率 600

34、W；能量穩定度3%；激光波長 1064nm；脈沖激光輸出；紅光指示定位 焊接過程熱影響區小,變形小;可對工件進行點焊、對接焊、疊焊、密封焊;焊縫平整、美觀，焊后無需或只需簡單處理；實現能量分光、時間分光、高速分光；集成實時能量負反饋激光能量控制技術，實現焊接效果從始至終的一致性 五金行業 醫療行業 電池行業 光通訊行業 光纖激光器光纖激光器 最高輸出功率 6000W；功率穩定度1%；激光波長 1070nm；準連續/連續激光輸出；紅光指示定位 小型化、精密、高度集成；免調節、免維護、高穩定性；勝任惡劣的工作環境；電光效率高，綜合電光效率高達 20%以上；大幅度節約工作時的耗電，節約運行成本 五金

35、行業 電池行業 汽車行業 航空航天 軍工行業 半 導 體 激 光半 導 體 激 光器器 最高輸出功率 2000W；功率穩定度1%；激光波長 915nm；連續激光輸出；紅光指示定位 無易損件；小型化結構；使用壽命長；電光轉換效率高；光束能量分布均勻 五金行業 3C 行業 汽車行業 醫療行業 藍光激光器藍光激光器 最高輸出功率 2000W；8h 功率穩定度2%；激光波長 455nm；連續激光輸出；藍光定位 銅和金對藍光激光吸收率高，易焊銅和金；能量利用率高，較小能量即可對工件加熱；避免激光反射造成工件附近器件燒傷；錫焊時減少錫珠的產生 電池行業 五金行業 傳感器行業 藍光藍光/光纖復光纖復合激光器

36、合激光器 1000W 藍光+3000W 光纖 集成光纖激光的高功率和高反材料對藍光的高吸收率，特別適合銅、金等高反材料的焊接；抑制飛濺，減少氣孔，焊接質量高 電池行業 五金行業 傳感器行業 光纖光纖/半導半導體 復 合 激體 復 合 激光器光器 最高輸出功率 4000W；功率穩定度1%；結合了光纖激光和半導體激光的優勢，可以對鋁材同時進行預熱和焊接，有效防止飛濺、氣孔、裂紋等焊接不良發生，對激光難焊材料鋁材的焊接非常有效 電池行業 五金行業 傳感器行業 數據來源：公司官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 控制系

37、統和激光加工頭方面?？刂葡到y和激光加工頭方面。公司擁有一個超過 400 多名自動化研發設計人員的技術團隊，先后完成交付 650 多套非標定制自動化激光焊接控制系統。此外，公司一直自主研發激光焊接頭等光學系統，激光焊接頭的適用功率從 5W 覆蓋到 6000W 量級，波長從紫外 266nm 覆蓋到 2000nm，并且成功開發了國內第一款多波長同軸復合焊接頭，可以達到合成功率 6000W 的水平，處于行業領先地位。圖圖 6：聯贏激光自研的激光焊接頭和振鏡產品：聯贏激光自研的激光焊接頭和振鏡產品 數據來源：公司公告，東北證券 公司重視持續研發創新。公司重視持續研發創新。公司實控人韓金龍和牛增強均為公司

38、的核心技術人員，具有技術背景，董事長韓金龍曾任強化科技總工程師，大族數控副總經理，副董事長牛增強為中科院物理電子學博士，曾任米亞基工程師，深圳大學講師。目前公司已形成完善的研發組織架構，研發活動主要通過激光研究院展開，牛增強博士任院長，研究院下設五大研發中心，各中心職責明確，使得公司的研發項目穩步推進。圖圖 7：聯贏激光研發組織架構聯贏激光研發組織架構 數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 1.4.動力電池業務發展迅猛，助推公司業績快速成長 受益于動力鋰電池行業高景氣，公司近兩年業績增受益于動力鋰

39、電池行業高景氣，公司近兩年業績增長長明顯。明顯。動力電池是公司產品下游應用占比最高的行業，2016 年動力電池營收占公司主營業務營收之比為 52%，之后快速提高，2018-2021 年間動力電池業務占比均為 70-80%，另另據公司公告據公司公告披露數披露數據據，2022 年前三季度動力電池業務占比達到年前三季度動力電池業務占比達到 86%。公司近兩年業績增長明顯，公司最新的業績快報顯示 2022 年營收同比增長 102%，歸母凈利潤同比增長 199%，業績大幅增長主要歸因于動力電池行業的快速發展，公司早在 2008 年就開始布局動力電池行業，與主要動力電池廠商均建立了良好的合作關系，充分受益

40、于本輪動力電池擴產潮。從訂單情況來看，公司業績持續性可期。從訂單情況來看，公司業績持續性可期。公司的激光焊接產品具有高度定制化特征，從銷售訂單的簽訂到設備驗收確認收入通常需要 8-16 個月，因此在手訂單情況對公司未來一年業績具有較強的指引作用，公司2021年末大幅增長的在手訂單在2022年的營收中得到了較好反映。公司 2022 年簽單情況良好，三季度末在手訂單（不含稅）達到 37.43 億，為公司業績持續性提供了較強支撐。圖圖 8：2016-2022 年公司營收情況年公司營收情況 圖圖 9：2016-2022 年公司歸母凈利潤情況年公司歸母凈利潤情況 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：

41、Wind，東北證券 圖圖 10：2016-2021 年公司營收構成（按行業）年公司營收構成（按行業）圖圖 11：2017-2022 年公司訂單情況年公司訂單情況 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 公司深度綁定動力電池頭部優質企業，客戶集中度較高。公司深度綁定動力電池頭部優質企業，客戶集中度較高。公司發展動力電池業務之初曾與 130 多家動力電池企業建立合作，從 2019 年起公司調整動力電池市場的布-20%0%20%40%60%80%100%120%0510152025302016 2017 2018 2019 2020 2021 2022營業收入（億元）YoY-50

42、%0%50%100%150%200%250%00.511.522.532016 2017 2018 2019 2020 2021 2022歸母凈利潤（億元）YoY0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021動力電池五金及汽配IT消費電子光通訊其他0510152025303540201720182019202020212022Q3新簽訂單-含稅（億元）在手訂單-不含稅（億元）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 局，集中力量服務頭部企業，提升公司經營效率。該經營策略在 2020 年和 20

43、21 年的客戶集中度中得到反映，前五大客戶營收占比在兩年中均超過 50%，其中來自第一大客戶寧德時代的營收占比兩年間分別達到 36.53%和 38.83%。過高的客戶集中度易給公司經營帶來一定風險，根據公司公告，2022 年前三季度寧德時代營收占比進一步提升至 55.25%。在過去一年頭部客戶訂單放緩的在過去一年頭部客戶訂單放緩的情況下，公司及時調整策略，情況下，公司及時調整策略，開始積極開拓二三線電池廠商，保障了全年訂單的相對穩定。根據公司公告，開始積極開拓二三線電池廠商，保障了全年訂單的相對穩定。根據公司公告，2022年三季度末公司在手訂單中寧德時代占比為年三季度末公司在手訂單中寧德時代占

44、比為 26.32%，表明公司的客戶分布正在趨，表明公司的客戶分布正在趨于于合理均衡。合理均衡。圖圖 12：2016-2021 年公司前五大客戶營收占比年公司前五大客戶營收占比 數據來源：公司招股說明書，公司公告，東北證券 期間費用率下降，公司期間費用率下降，公司盈利能力盈利能力迎來拐點。迎來拐點。公司的毛利率從 2016 年開始逐步下降，主要系動力電池設備制造行業競爭日趨激烈，大客戶議價能力較強，2018 年后公司毛利率逐步企穩。2021 年公司的凈利率下降至 6.58%，主要系公司產品存在一定的安裝調試周期，期間費用存在一定的前置，2021 年公司期間費用率為 32.16%，期間費用增幅為

45、61.11%，高于收入增幅 59.44%，進入 2022 年公司員工人數增速放緩，業績步入收獲期，2022Q1 以來公司期間費用率持續下降，使得凈利率持續上升，公司盈利能力拐點已現。圖圖 13：2016-2022 年公司利潤率情況年公司利潤率情況 圖圖 14：2020 以來公司分季度利潤率情況以來公司分季度利潤率情況 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 0%10%20%30%40%50%60%201620172018201920202021第一大客戶第二大客戶第三大客戶第四大客戶第五大客戶0%10%20%30%40%50%60%毛利率凈利率-10%0%10%20%30%

46、40%50%毛利率凈利率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 圖圖 15：2016-2022 年公司年公司期間費用期間費用率情況率情況 圖圖 16：2020 以來公司分季度以來公司分季度期間費用期間費用率情況率情況 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 2.激光激光加工加工市場市場蓬勃發展，激光焊接蓬勃發展，激光焊接規模增速顯著規模增速顯著 2.1.中國已成為全球最大的激光加工應用市場 中國的激光加工行業發展迅速，擁有全球最大的激光加工市場。中國的激光加工行業發展迅速，擁有全球最大的激光加工市場。從全球

47、范圍來看，激光加工設備市場規模穩步增長，根據 Optech Consulting 數據，2021 年全球激光加工設備市場規模達到 213 億美元，2011-2021 間 10 年 CAGR 為 7.7%，2016-2021 間5 年 CAGR 為 10.8%。中國激光加工行業發展則更為迅猛，根據2022 中國激光產業發展報告，2021 年中國激光設備市場規模達到 821 億元（報告中統計了工業、信息、商業、醫學和科研等領域的所有激光相關設備），2011-2021 間 10 年 CAGR達到 21.5%，2016-2021 間 5 年 CAGR 達到 16.4%，遠高于全球市場增速。工業是我國激

48、光下游最大的應用領域，2021 年占比達到 62%，激光在工業中主要用來進行材料加工，據此可知 2021 年中國激光加工設備市場規模約為 509 億元。根據機電之家數據，2002 年中國激光加工設備市場規模占全球之比不足 4%，而根據 Optech Consulting 統計，2021 年中國激光加工設備市場規模占全球之比已達 35%，成為最大的激光加工應用市場，充分體現出我國激光加工產業強勁的發展勢頭。圖圖 17：2011-2022 年全球激光加工設備市場規模年全球激光加工設備市場規模 圖圖 18：2011-2022 年中國激光設備市場規模年中國激光設備市場規模 數據來源：Optech Co

49、nsulting，東北證券 數據來源：2022 中國激光產業發展報告，東北證券 -10%0%10%20%30%40%期間費用率銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率-10%0%10%20%30%40%50%期間費用率銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率-20%-10%0%10%20%30%40%05010015020025020112012201320142015201620172018201920202021E2022E市場規模（億美元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001000201120122013201420152016201720182

50、019202020212022E市場規模（億元）YOY 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 圖圖 19：2021 年中國激光下游應用分布年中國激光下游應用分布 圖圖 20：2021 年全球激光加工設備市場區域分布年全球激光加工設備市場區域分布 數據來源：Photonics Views，東北證券 數據來源：Optech Consulting，東北證券 從激光加工設備的終端應用來看，占比較多的為激光打標設備、激光切割設備和激從激光加工設備的終端應用來看，占比較多的為激光打標設備、激光切割設備和激光焊接設備光焊接設備，2021 年

51、年三者合計占比為三者合計占比為 67%。在激光加工設備應用早期，激光器功率普遍較低，精密激光加工技術也不夠成熟，因此激光打標設備占據了主要市場份額，2002 年激光打標設備占據了近一半的市場份額，但隨著激光技術的發展，激光打標設備的占比從 2002 年的 49%萎縮到了 2021 年的 13%。近年以光纖激光器為代表的工業激光器功率不斷提高，使得激光切割設備的加工能力大幅增強，性價比也愈發顯現，其市場占比不斷提高，2021 年達到 40%，是目前激光加工最大的終端應用場景。激光焊接是利用激光作為熱源將材料熔融并重新凝固從而形成連接，而激光激光焊接是利用激光作為熱源將材料熔融并重新凝固從而形成連

52、接，而激光切割和激光打標均是利用激光將材料進行局部破壞，相比于簡單的對材料破壞而言，切割和激光打標均是利用激光將材料進行局部破壞，相比于簡單的對材料破壞而言，激光焊接對設備和工藝的激光焊接對設備和工藝的提出了更高要求提出了更高要求。圖圖 21：中國激光加：中國激光加工設備終端應用占比工設備終端應用占比 數據來源：中國激光產業發展報告，機電之家，東北證券 62%22%7%5%4%工業IT/通訊商務科研醫療35%19%16%30%中國歐洲美國其他 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 表表 3：激光焊接與激光切割和激光打標的比較激

53、光焊接與激光切割和激光打標的比較 激光器要求激光器要求 標準化程度標準化程度 加工難度加工難度 激光激光切割切割 通常加工同種材料，根據切割厚度、精度選擇合適的激光器、激光功率和切割頭即可。激光切割的工作臺規格較少，具備相對標準的特征。對于高反射材料，初期較難，一旦穿孔成功，切割難度顯著降低。激光激光打標打標 通常加工同種材料、根據打標的精度和深度，選擇合適的激光器和振鏡即可。激光打標應用較早、發展比較成熟。激光打標的工作臺較為簡單，一般為振鏡+固定工作臺面，也有振鏡+多維運動控制系統的飛行打標，但相對而言，自動化系統比較簡單。根據打標的精密程度，選擇不同的激光器即可，相對激光焊接，難度較低。

54、激光激光焊接焊接 受被焊接材料的材質、厚度、導熱性能、焊接部位的結合精度、清潔程度以及客戶需要的強度、精度、外觀要求等需要選擇合適的激光器。對于高反射材料，焊接難度更大，還要考慮采用多種不同的激光器進行復合焊接。相對于激相對于激光切割和激光打標，激光焊接光切割和激光打標，激光焊接的標準化程度較低，自動化設計難度較的標準化程度較低，自動化設計難度較大。大。首先，焊接工件種類繁多，焊接材料及部位多種多樣，焊接速度、強度要求各不相同，需要設計定制化的設備，以滿足產品焊接工藝的要求。其次，為保證焊接效果，有時候在焊接中需要焊縫跟蹤系統提高焊接精度，同時需要焊前檢測和焊后檢測系統確認焊接效果。由于被焊接

55、材料多樣、焊接部位的結合精度及清潔程度要求高、客戶對強度、精度、外觀等存在不同的需求，因此需要選擇合適的激光器和焊接工藝（如加工焦距、光斑大小、焊接速度、保護氣體等），難度較高。同時激光焊接標準化程度較低，自動化難度大，需要根據焊接工藝要求、客戶需求等進行自動化設備的研發和設計，實現難度較高。數據來源：聯贏激光招股說明書，東北證券 2.2.激光焊接為激光加工市場中最具成長性的細分領域 焊接素有“工業裁縫”之稱，是工業生產中焊接素有“工業裁縫”之稱，是工業生產中極為極為重要的加工手段。重要的加工手段。公開資料顯示，全世界年產量 45%的鋼和大量的有色金屬均需要通過焊接加工形成最終產品，幾乎所有的

56、工業部門均會涉及焊接技術。焊接技術可分為熔化焊、壓力焊和釬焊三大類，焊接技術可分為熔化焊、壓力焊和釬焊三大類，激光焊屬于熔化焊的一種。激光焊屬于熔化焊的一種。電弧焊和電阻焊均誕生于 19 世紀末，至今仍是工業領域應用最多的焊接技術。相比于這些傳統焊接技術，激光焊接具有效率高、變形小、可達性好等一系列優勢，而且激光焊接幾乎是唯一一種在宏觀和微觀兩個維度均能進行高效焊接的技術。激光開始被用于焊接的時間和切割相近，均為上世紀 70 年代，但此前市場規模遠小于切割。一方面是因為早期的激光器的功率普遍較低，加工能力有限，加之激光設備成本過高，廠商更偏愛技術更為成熟、一次投入顯著更低的傳統焊接設備，使得激

57、光焊接設備的下游需求量十分有限。另一方面是因為激光焊接的工藝復雜程度遠高于切割，技術難度和設備集成難度均較高。激光焊接已激光焊接已經過數十年的發展，經過數十年的發展，我們認為我們認為當下當下行業正在發生一些積極變化行業正在發生一些積極變化，。第一，。第一，近年激光器近年激光器功率大幅升高且價格大幅降低，性價比功率大幅升高且價格大幅降低，性價比開始開始顯現顯現；第二，在科研院所和企業的第二，在科研院所和企業的持續持續研發研發投入下投入下，激光焊接激光焊接無論是設備還是工藝均已走向無論是設備還是工藝均已走向成成熟，熟，能夠滿足更多終端應用能夠滿足更多終端應用場景場景；第三，制造業的發展催生出更多高

58、精度、高質量的焊接需求，使得激光焊成；第三，制造業的發展催生出更多高精度、高質量的焊接需求，使得激光焊成為越來越多下游行業的最優選擇。為越來越多下游行業的最優選擇。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 圖圖 22：工業中主要使用到的焊接技術：工業中主要使用到的焊接技術 數據來源：AWS，東北證券 圖圖 23：主要焊接工藝對比主要焊接工藝對比 數據來源：金屬手冊，東北證券 與激光切割相比，激光焊接與激光切割相比，激光焊接技術壁壘高，市場參與者技術壁壘高，市場參與者擁有更佳擁有更佳的的競爭環境競爭環境，激光焊激光焊接接已成為激光加

59、工市場中已成為激光加工市場中最具成長性最具成長性的領域的領域。當前激光加工產業中應用最廣的激光切割設備通用屬性較強，尤其是中低功率激光切割設備技術壁壘低，已成紅海市場，雖然近年激光切割設備的銷量依然保持著可觀增速，但由于設備連年大幅降價，因此市場規模的增速開始逐步萎縮。2018-2021 的的 3 年間年間激光切割設備激光切割設備市場規模僅增市場規模僅增長了長了 16.3%，相比之下激光焊接設備市場規模，相比之下激光焊接設備市場規模 3 年間年間增長了增長了 83.4%。設備成本焊接成本可焊范圍焊接質量自動化程度焊接效率激光焊電弧焊電子束焊電阻焊 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的

60、聲明及說明 17/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 圖圖 24：2013-2022 中國激光切割和激光焊接設備市場規模中國激光切割和激光焊接設備市場規模 數據來源：OFweek 產業研究院，中商產業研究院，2022 中國激光產業發展報告，東北證券 高技術壁壘使得高技術壁壘使得激光焊接設備市場集中度相對較高。激光焊接設備市場集中度相對較高。由于激光焊接定制化程度高，工藝難度大，對廠商的設備運行精度、能量控制、自動化程度和工藝 know-how 能力等均提出了更高要求，因此市場份額更加集中于具有技術優勢的頭部廠商之手。相比之下，激光切割行業市場分散，中小廠商眾多，2021 年激光切割成套設

61、備市占率最高的大族激光也僅有 9.1%。激光焊接設備的市占率無法查詢到統計數據，我們根據公開數據進行了測算。中科院武漢文獻情報中心發布的2022 中國激光產業發展報告統計了我國激光焊接成套設備銷售收入的情況，2021 年我國激光焊接成套設備銷售收入為 66.5 億元，預計 2022 年為 80.1 億元。聯贏激光 2021 年年報中披露其激光焊接成套設備銷售收入為 9.21 億元，因此從成套設備銷售收入口徑從成套設備銷售收入口徑計算得計算得到聯贏激光激光焊接成套設備到聯贏激光激光焊接成套設備 2021 年市占率為年市占率為 13.8%。根據聯贏激光根據聯贏激光 2022 年年度度業業績快報績快

62、報情況，我們預計情況，我們預計 2022 年公司在激光焊接成套設備中的市占率年公司在激光焊接成套設備中的市占率或或超超 20%。圖圖 25：2021 年中國激光切割成套設備市場份額年中國激光切割成套設備市場份額 圖圖 26：2021 年中國激光焊接成套設備市場份額年中國激光焊接成套設備市場份額 數據來源：2022 中國激光產業發展報告，東北證券 數據來源：Wind，2022 中國激光產業發展報告，東北證券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0501001502002503003502013201420152016201720182019202020212022E激光切割設備（

63、億元）激光焊接設備（億元）切割YoY焊接YoY9.1%8.2%7.5%5.0%4.3%65.9%大族激光宏石激光邦德激光奔騰激光華工激光其他13.8%86.2%聯贏激光其他 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 3.動力動力鋰電鋰電池池已已成成為為激光焊接激光焊接下游最大市場下游最大市場 激光焊接應用廣泛，但此前下游市場較為分散。近年動力電池行業的快速發展為激光焊接提供了廣闊的舞臺，預計當前動力電池已成為激光焊接下游最大的單一應用領域。聯贏激光抓住了動力電池帶來的機遇，快速興起。3.1.新能源汽車滲透加速，帶動鋰電池出貨量迅速

64、提高 中國新能源汽車中國新能源汽車銷量銷量近兩年呈現爆發式增長。近兩年呈現爆發式增長。我國新能源汽車銷量已連續 8 年位居全球第一，2013 年到 2020 年，新能源汽車滲透率呈現穩步上升的態勢，從 2013 年的 0.08%增長到 2020 年的 5.40%。近兩年，在政策和市場的雙重驅動下，新能源汽車銷量增長迅猛，2021 和 2022 年分別實現銷量 352.1 萬輛和 688.7 萬輛，同比分別大增 157.5%和 93.4%。2022 全年我國新能源汽車滲透率達到全年我國新能源汽車滲透率達到 25.64%，銷量占全球，銷量占全球近七成。近七成。圖圖 27：2013-2022 年中國

65、新能源汽車滲透率年中國新能源汽車滲透率 數據來源：中國汽車工業協會，東北證券 新能源汽車銷量的增長帶動鋰電池出貨量迅速提高。新能源汽車銷量的增長帶動鋰電池出貨量迅速提高。根據中國汽車工業協會數據統計，2021 和 2022 年我國動力電池裝機量分別達到 154.5GWh 和 294.6GWh，增速分別達到 146%和 91%。全球動力電池裝機量同樣增幅顯著，根據韓國研究機構 SNE Research 統計數據，2021 和 2022 年全球動力電池裝機量分別達到 301GWh 和518GWh，增速分別達到 105%和 72%。2021 和 2022 年中國動力電池裝機量占全球之比分別達到 51

66、%和 57%。0.08%0.32%1.35%1.81%2.69%4.47%4.68%5.40%13.40%25.64%0%5%10%15%20%25%30%05001000150020002500300035002013201420152016201720182019202020212022汽車銷量（萬輛）新能源汽車銷量（萬輛）新能源汽車滲透率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 圖圖 28：2017-2022 年中國動力電池裝機量年中國動力電池裝機量 圖圖 29：2017-2022 年全球動力電池裝機量年全球動力電池裝機量

67、 數據來源：中國汽車工業協會，東北證券 數據來源：SNE Research，東北證券 3.2.激光焊接在動力鋰電池制造環節扮演重要角色 動力電池制造過程中激光焊接必不可少。動力電池制造過程中激光焊接必不可少。在動力電池生產線中，首先需要制造電池單元，然后 將多個單元組裝為電池組，最后為電池組添加冷卻等附加 裝置并封入支撐箱體形成一個完成的模塊。動力電池單元和電池組的制造采用 1 系（1050，1060等）或 3 系（3003 等）鋁合金，它們具有更好的可塑性、耐蝕性和導電性等性能。除了鋁合金，部分零件還會采用紫銅制造。這些零部件的厚度一般在 1mm 左右，其接頭形式主要包括搭接疊焊和對接，接頭

68、尺寸較小，需要可達性好、加工精度高的焊接方法進行連接，采用電弧焊、電阻焊或是攪拌摩擦焊等汽車工業中常用的焊接采用電弧焊、電阻焊或是攪拌摩擦焊等汽車工業中常用的焊接方式難以取得滿意的效果，而采用激光焊接具有較大的優勢。方式難以取得滿意的效果，而采用激光焊接具有較大的優勢。激光熱源能量密度高、柔性高且可達性好，非常適合小尺寸電池零部件的加工，激光焊已成為動力電池制激光焊已成為動力電池制造中不可或缺的加工工藝造中不可或缺的加工工藝，廣泛應用于動力電池的殼體、極柱、注液孔、防爆閥和，廣泛應用于動力電池的殼體、極柱、注液孔、防爆閥和匯流排等零部件的加工過程。匯流排等零部件的加工過程。圖圖 30：動力電池

69、的模塊化設計：動力電池的模塊化設計 圖圖 31：激光焊接在動力電池中的應用：激光焊接在動力電池中的應用 數據來源：Optics&Laser Technology，東北證券 數據來源：焊接，東北證券 激光焊接主要應用于動力電池的中道和后道環節。激光焊接主要應用于動力電池的中道和后道環節。動力電池制備分為前道極片制作，中道電芯組裝以及后道的電池組裝，前段的極片制作主要涉及疊片機、卷繞機和模切機等，不涉及焊接過程，激光焊接主要應用于中道和后道環節。中道的電芯裝配線激光焊接應用最多，后道的模組PACK裝配線和蓋板裝配線涉及的焊接工序較少。0%20%40%60%80%100%120%140%160%05

70、0100150200250300350201720182019202020212022中國動力電池裝機量（GWh）YoY0%20%40%60%80%100%120%0100200300400500600201720182019202020212022全球動力電池裝機量（GWh）YoY 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 圖圖 32：動力電池裝配線中的焊接：動力電池裝配線中的焊接工序工序 數據來源：聯贏激光公眾號，東北證券 聯贏激光深耕動力電池激光焊接十余年，焊接工作站適用于方殼電池、圓柱電池以及軟包電池三大電池類別。公司的激

71、光器三大核心技術完美適配動力電池焊接的獨特場景：激光能量控制技術激光能量控制技術使得 YAG 激光器能量波動從8%降低至3%、光纖激光器能量波動從2%降低至1%，滿足了動力電池對焊接穩定性的高要求；多波長激多波長激光同軸復合焊接技術和藍光激光器焊接技術光同軸復合焊接技術和藍光激光器焊接技術則分別解決了鋁材和銅材的焊接難點，鋁和銅恰恰是動力電池制造中需要焊接的材料。圖圖 33：聯贏激光聯贏激光產品可用于多種電池技術路線產品可用于多種電池技術路線 數據來源：維科網激光，東北證券 3.3.全球動力鋰電池激光焊接設備市場達百億 動力電池設備的市場空間與動力電池產能建設直接相關，而動力電池產能一般可以動

72、力電池設備的市場空間與動力電池產能建設直接相關，而動力電池產能一般可以從供給端和需求端測算。從供給端和需求端測算。從供給端的產能規劃來看，當前全球動力電池行業規劃產能高。根據中國經濟網報道，截至 2022 年底，主流動力電池企業到 2025 年規劃產能合計突破 3TWh，另據起點鋰電大數據，截至 2022 年 9 月我國規劃動力電池產能已達 4.8Twh。從需求端的新能源車數量來看，高工產研鋰電研究所（GGII）預計到2025 年中國新能源汽車銷量有望達到 1300 萬輛，按照中國新能源車銷量占全球之比為 60%測算，則 2025 年全球新能源汽車銷量有望達到 2200 萬輛，進一步假設202

73、5 年單車平均帶電量為 50kWh，則 2025 年全球和中國的動力電池需求量分別為 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 650GWh 和 1100GWh。從以上數據及測算可以看出，動力電池規劃產能顯著高于實際需求量，這主要是行業快速發展對企業倒逼的結果，動力電池企業往往從自身發展角度出發進行產能規劃，以期提高下游話語權與市場競爭力，但最終產能實際落地的結果還有待觀察。動力電池產線從開工建設到產能釋放往往需要 2 年時間，產能建設會領先于需求端，而動力電池設備的市場空間則與每年的產能建設直接相關。因此，我們從產能建設角度對動

74、力電池激光設備市場空間進行了測算，關鍵假設如下：根據起點鋰電預測，假設 2023-2025 全球動力電池出貨量分別為 1000GWh、1330GWh 和 1690GWh；假設 2023-2025 年我國動力電池出貨量占全球之比維持在 70%；假設 2023-2025 年動力電池產能利用率分別為 56%、57%和 58%；根據高工鋰電，鋰電設備更新周期大致為 5 年一代，假設動力電池產線 5 年后需要更新設備，即 2025 年需要更新 2020 年當年出貨量對應產能（即當年實際運行產能）的設備，并以此類推；動力電池對激光焊的需求包括電芯段、蓋板段及模組 PACK 段，當前動力電池以方殼電芯為主，

75、以激光焊設備在方殼電池中的價值量為測算依據，近年設備價格在行業競爭加劇以及技術進步的情況下略有下降，假設 2023-2025 年動力電池單 GWh 產能對應的激光焊接設備價格為 0.15 億元。表表 4：動力動力鋰鋰電池激光焊接設備市場空間測算電池激光焊接設備市場空間測算 全球動力全球動力鋰鋰電池激光焊接設備市場空間測算電池激光焊接設備市場空間測算 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 全球動力電池出貨量（全球動力電池出貨量（GWh）116.6 158.2 392 690 1000 1330 1690 產能利用率產能利用率 40%30%45%55%

76、56%57%58%全球動力電池產能（全球動力電池產能（GWh）292 527 871 1255 1786 2333 2914 全球當年新增動力電池產能（全球當年新增動力電池產能（GWh）236 344 383 531 548 580 全球當年更新動力電池產能（全球當年更新動力電池產能（GWh）28 46 62.4 106 116.6 158.2 激光焊接設備單激光焊接設備單 GW 價值量（億元）價值量（億元）0.2 0.18 0.16 0.15 0.15 0.15 全球當年新增激光焊接設備空間（億元）全球當年新增激光焊接設備空間（億元）47.2 61.9 61.3 79.7 82.1 87.1

77、 全球當年更新激光焊接設備空間（億元）全球當年更新激光焊接設備空間（億元）5.6 8.3 10.0 15.9 17.5 23.7 全球當年合計激光焊接設備空間（億元）全球當年合計激光焊接設備空間（億元）52.8 70.2 71.3 95.6 99.6 110.8 中國中國動力動力鋰鋰電池激光焊接設備市場空間測算電池激光焊接設備市場空間測算 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 中國出貨量中國出貨量/全球出貨量全球出貨量 61%51%58%70%70%70%70%中國動力電池出貨量（中國動力電池出貨量（GWh）71 80 226 480 700 93

78、1 1183 產能利用率產能利用率 40%30%45%55%56%57%58%中國動力電池產能（中國動力電池產能（GWh）178 267 502 873 1250 1633 2040 中國當年新增動力電池產能（中國當年新增動力電池產能（GWh）89 236 371 377 383 406 中國當年更新動力電池產能（中國當年更新動力電池產能（GWh）15.7 31 44.5 65 71 80 激光焊接設備單激光焊接設備單 GW 價值量（億元）價值量（億元）0.2 0.18 0.16 0.15 0.15 0.15 中國當年新增激光焊接設備空間（億元）中國當年新增激光焊接設備空間（億元）17.8 4

79、2.4 59.3 56.6 57.5 60.9 中國當年更新激光焊接設備空間（億元）中國當年更新激光焊接設備空間（億元）3.1 5.6 7.1 9.8 10.7 12.0 中國當年合計激光焊接設備空間（億元）中國當年合計激光焊接設備空間（億元）21.0 48.0 66.4 66.3 68.2 72.9 數據來源：SNE Research，GGII，起點鋰電大數據，中國汽車動力電池產業創新聯盟，EVTank，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 根據測算根據測算，2023-2025 年全球動力電池激光焊接設備市場空間分

80、別為年全球動力電池激光焊接設備市場空間分別為 95.6 億元、億元、99.6億元和億元和 110.8 億元，中國億元，中國動力電池激光焊接設備市場空間分別為動力電池激光焊接設備市場空間分別為 66.3 億元、億元、68.2 億億元和元和 72.9 億元。億元。由于鋰電設備確認收入通常有 1 年的周期，可以近似認為當年的市場空間可轉換為下一年的設備廠商收入，聯贏激光聯贏激光 2022 年的高增速與年的高增速與 2021 年中國年中國動力電池激光焊接設備市場空間的高增速有良好的對應關系。動力電池激光焊接設備市場空間的高增速有良好的對應關系。從后續年度的市場空間來看，在高基數的影響下，動力電池設備收

81、入增速相比 2022 年將有一定幅度的下滑。4.鋰電主業橫向擴展，海外鋰電主業橫向擴展，海外+儲能儲能+大圓柱夯實大圓柱夯實根基根基 中國的動力電池產業經歷了 2021 和 2022 年的擴張后，高基數下難以維持此前的高增速，產業鏈中游的鋰電設備廠商在動力鋰電池領域的營收增速或將承壓。我們認我們認為為對于對于聯贏激光聯贏激光而言，而言，一方面一方面海外市場海外市場和和儲能儲能市場能夠彌補國內動力鋰電池市場能夠彌補國內動力鋰電池產能飽產能飽和導致的設備市場增速趨緩，另一方面以和導致的設備市場增速趨緩，另一方面以 4680 為代表的為代表的大圓柱電池大圓柱電池對激光焊接需對激光焊接需求提升明顯，其

82、求提升明顯，其滲透率滲透率的提高能夠使得聯贏激光顯著受益的提高能夠使得聯贏激光顯著受益。4.1.從中國走向世界：鋰電激光焊新機遇之海外市場 相比于國內，海外新能源車滲透率仍然偏低。相比于國內，海外新能源車滲透率仍然偏低。雖然 2020 年以來海外新能源車滲透率提升速度加快，但 2022 年的滲透率僅為 8.08%，遠低于國內的 25.64%。隨著今年年初歐洲議會通過 2035 年禁售燃油車的議案，新能源車在未來替代燃油車的趨勢愈發明朗，未來新能源車在歐洲乃至世界的滲透率的提升有望進一步加速。根據根據前前一小節我們對動力電池激光焊接設備市場空間的測算，中國市場一小節我們對動力電池激光焊接設備市場

83、空間的測算，中國市場 2025 年相比年相比2022 年僅提升年僅提升 9.8%，但全球市場則提升，但全球市場則提升了了 55.4%。圖圖 34：全球除中國之外地區新能源：全球除中國之外地區新能源汽汽車滲透率車滲透率 數據來源：SNE Research，中國電池網，蓋世汽車，OCIA，中國汽車工業協會，東北證券 聯贏激光過去聯贏激光過去重點重點面向國內市場，海外營收占比較低，面向國內市場，海外營收占比較低，2021 年僅為年僅為 4.78%，此前海外業務主要覆蓋日本、越南、韓國、巴西、捷克、馬來西亞等國家。鋰電設備企業海外業務毛利率通常高于國內，以聯贏激光為例，2020 和 2021 年公司披

84、露的海外毛利率分別為 49.1%和 61.5%，顯著高于公司的整體毛利率水平。當前國內動力電池廠商開始瞄準歐洲市場，聯贏激光作為國內鋰電激光焊接設備龍頭，深度綁定動0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0100020003000400050006000700080002013201420152016201720182019202020212022全球除中國汽車銷量（萬輛）全球除中國新能源車銷量（萬輛）全球除中國新能源車滲透率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 力電池頭部企業，有望跟隨電池廠商一同出海，角逐歐洲市場。早在

85、2020 年公司就承接了寧德時代子公司德國時代新能源科技（圖林根）有限公司動力電池激光焊接生產線項目，2022 年底，寧德時代圖靈根州工廠實現投產，聯贏激光為該項目提供激光焊接相關設備配套，并獲得了“最佳供應商”榮譽。2022 年 10 月，公司發布公告，為有效拓展公司海外市場，進一步提升國際競爭力，促進公司長遠戰略規劃逐步落地，擬通過全資子公司江蘇聯贏在德國圖林根州埃爾福特市投資設立德國聯贏，投資金額 110 萬美元。設立德國聯贏開展歐洲業務，對擴大公司國際市場占有設立德國聯贏開展歐洲業務，對擴大公司國際市場占有率、提升企業競爭力具有積極意義。率、提升企業競爭力具有積極意義。我們認為公司在動

86、力電池激光焊接領域底蘊深我們認為公司在動力電池激光焊接領域底蘊深厚，技術過硬，且相比于國外廠商具有成本優勢，未來有望在歐洲市場有所斬獲。厚，技術過硬，且相比于國外廠商具有成本優勢，未來有望在歐洲市場有所斬獲。海外業務的鋪開，一方面能夠增厚公司營收，另一方面海外業務的高毛利率有望提升公司的整體盈利水平。圖圖 35：2017-2021 年聯贏激光海外營收情況年聯贏激光海外營收情況 圖圖 36：聯贏激光海外業務毛利率高聯贏激光海外業務毛利率高 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 4.2.風光配儲勢在必行：鋰電激光焊新機遇之儲能電池 在“雙碳”目標指引下，我國風力和光伏發電建設

87、如火如荼。但是風電、光伏大規模接入電網，在優化電源結構的同時，其波動性和間歇性缺陷給電網帶來的影響也日趨放大，電網的調峰、消納壓力巨大，風光配儲已成為必由之路。儲能是指通過介質或設備把能量存儲起來，在需要時再釋放出來的過程。它是解決可再生能源間歇性和不穩定性、提高常規電力系統和區域能源系統效率、安全性和經濟性的有力手段。利用儲能可以實現可再生能源平滑波動、跟蹤調度輸出、調峰調頻等，使可再生能源發電穩定可控輸出，滿足可再生能源電力的大規模接入并網的要求，對建設以清潔能源為主的新型電力系統、實現碳達峰、碳中和目標具有重要意義。自 2020年以來，我國多個省市陸續提出了地面光伏電站及非戶用分布式光伏

88、電站配置電化學儲能的要求，標準一般為發電裝機容量的 10%，且儲能設施存儲時長需要達到 2小時及以上。儲能已成為未來電網體系建設的重要環節。儲能已成為未來電網體系建設的重要環節。0%1%2%3%4%5%6%7%8%00.10.20.30.40.50.60.70.820172018201920202021海外營收（億元）海外營收占比0%10%20%30%40%50%60%70%20172018201920202021綜合毛利率海外毛利率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 圖圖 37：儲能將是未來電網體系建設的重要環節：儲能將

89、是未來電網體系建設的重要環節 數據來源：中國科學院院刊，東北證券 當前的多種儲能技術中抽水儲能經濟性最高，當前的多種儲能技術中抽水儲能經濟性最高，2021 年在全球儲能裝機中占比達到年在全球儲能裝機中占比達到86.42%，但抽水儲能受地理環境制約，大范圍推廣受到限制。，但抽水儲能受地理環境制約，大范圍推廣受到限制。電化學儲能具有能量密度高、響應時間快、維護成本低、靈活方便等優點，已成為目前大規模儲能技術的發展方向，電化學儲能中絕大部分為鋰電池儲能。據國家發展和改革委員會能源研究所，國家可再生能源中心劉堅博士于 2020 年發表的 適應可再生能源消納的儲能技術經濟性分析 一文分析，電化學儲能技術

90、有較大成本下降空間，并有望在 2040年前成為成本最低的短周期（小時級）儲能技術。隨著電化學儲能成本的下降，未來在全球儲能裝機中的占比有望持續提高。近年我國儲能電池出貨量近年我國儲能電池出貨量增速明顯，根增速明顯，根據據 GGII 數據，數據，2022 年我國儲能電池的總出貨量（含電力儲能、戶用儲能、通訊儲年我國儲能電池的總出貨量（含電力儲能、戶用儲能、通訊儲能、便攜式儲能等）已達能、便攜式儲能等）已達 130GWh，2025 年有望達到年有望達到 430GWh。圖圖 38：2021 年全球儲能裝機結構年全球儲能裝機結構 圖圖 39：2017-2025 年中國儲能電池出貨量及預測年中國儲能電池

91、出貨量及預測 數據來源：中國化學與物理電源行業協會，東北證券 數據來源：GGII，東北證券 儲能鋰電池和動力鋰電池結構和原理相近，制造過程所需的設備也基本一致，動力電池設備廠商易于切入，成為了鋰電設備行業中的延伸賽道。聯贏激光跟隨頭部電聯贏激光跟隨頭部電池廠商布局儲能領域，池廠商布局儲能領域，儲能訂單占在手訂單之比持續提高，預計儲能訂單占在手訂單之比持續提高，預計 2022 年年已已達達 20%，在我國儲能鋰電池激光焊接設備領域市占率或達在我國儲能鋰電池激光焊接設備領域市占率或達 50%左右。左右。抽水儲能,86.42%蓄熱蓄冷,1.89%壓縮空氣,飛輪儲能,0.47%鋰離子電其它,6.1%電

92、化學儲能,10.30%0%50%100%150%200%250%0100200300400500出貨量（GWh）YoY 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 4.3.焊接設備需求大幅提升：鋰電激光焊新機遇之大圓柱電池 鋰電池按電池外形鋰電池按電池外形或是封裝方式可以分為方殼電池、圓柱電池和軟包電池三種?；蚴欠庋b方式可以分為方殼電池、圓柱電池和軟包電池三種。國內的電池廠商以生產方殼電池為主，根據科瑞咨詢調研數據，方殼電池 2022 年在國內占比達到 93.2%。全球市場中圓柱電池主要由特斯拉主導，海外供應圓柱電池的廠商主要為日本

93、松下，而軟包電池代表廠商為兩家韓國廠商 LG 能源以及 SK Innovation。根據 SNE Research 數據，2020 年全球方殼、圓柱和軟包電池占比接近2:1:1。近年隨著國內動力電池廠商的全球市占率逐漸提高，方殼電池占比逐漸提高，據 SNE Research 數據，方形電池在全球電池市場的份額從 2021 年一季度的 53.1%增加到了 2022 年一季度的 63.6%。軟包電池相比于方形和圓柱形電池安全性較差，由于缺乏鋼性外殼的保護，軟包電池容易因為膨脹產生內應力、膨脹力，導致電池內部的結構發生改變，頻繁發生的召回事件也給軟包電池的發展帶來一定的壓力，預計未來的動力電池市場主

94、要由方殼和圓柱形動力電池主導。圖圖 40：2018-2022 年中國不同外形鋰電池占比年中國不同外形鋰電池占比 圖圖 41：2020 年全球不同外形鋰電池占比年全球不同外形鋰電池占比 數據來源：科瑞咨詢，東北證券 數據來源：SNE Research，東北證券 圓柱電池是我們日常生活中最常見的電池形式，例如 5 號電池，其代號為 14500，5位數字代表了圓柱形電池的尺寸標準，前兩位數字代表電芯直徑，第 3、4 位代表電芯高度，最后一位數字 0 指圓柱（有時省略）。圓柱形電池發展時間長，具有生產工藝成熟、成組靈活、良品率高的優點。其劣勢在于圓柱的外形排列不緊密，空間利用率不高，圓柱形的徑向導熱差

95、，會出現溫度分布不均的問題。此外，由于電芯單體小，與方形電池相比需要使用較多數量的電池。比如 85D 版特斯拉 Model S 的電池包共有 16 個模組，約由 7104 節 18650 電芯組成，需要強大的 BMS 系統對龐大數量的電芯進行管控。為了解決傳統圓柱電芯能量密度低和 BMS 系統管理難度大等問題，特斯拉在 2020 年電池日推出了直徑 46 毫米，高度 80 毫米的 4680 大圓柱電芯。與前代的 18650 圓柱電芯和 21700 圓柱電芯相比，4680 的尺寸更大，車輛所需電芯數量從數千個降到約 1000 個以內。電芯數量的減少意味著對成組和 BMS 電池管理系統的技術要求降

96、低。同時，所需金屬外殼占比減少，電池系統中正極、負極等材料占比增加，系統能量密度提高。另外，4680 特有的全極耳（也稱無極耳）設計使得導電路徑不再依賴極耳，電流從沿極耳到集流盤橫向傳輸變為集流體縱向傳輸，降低了內阻和發熱速率，提升了能量傳輸效率。0%20%40%60%80%100%20182019202020212022方形圓柱形軟包49.2%25.8%23.0%方形圓柱形軟包 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 圖圖 42：特斯拉圓柱電池的演變：特斯拉圓柱電池的演變 數據來源：特斯拉，清研華科新能源研究院，東北證券 46

97、80電芯雖然在能量密度4680電芯雖然在能量密度、快充性能等方面有突出優勢，但在制造上面臨諸多工藝難題，其中最關鍵的兩大工藝即極耳收集工藝和激光焊接工藝。極耳收集極耳收集工藝工藝：目前主要有揉平、切折兩種。揉壓工藝的極耳形態不受控，容易發生短路，制造時兩段封閉，電解液滲入阻礙大；切折工藝斜切極耳成片卷起，比無規則擠壓好一些，占空間較小，但表面起伏度較大，制造時兩段仍封閉，注液不能連續生產。激光焊接工藝：激光焊接工藝：全極耳與集流盤或殼體的連接對激光焊接技術要求較高。從點焊（傳統兩個極耳）到面焊（4680 電池全極耳），焊接工序和焊接量都變多，激光強度和焦距不容易控制，易焊穿燒到電芯內部或者虛焊

98、，目前電池良率與方形電池相比較低。不同電池廠商的大圓柱電池細節稍有不同（主要是集流盤等部件的形狀），但基本組成部分相似，均包括殼體、卷芯、絕緣圈、密封圈、集流盤、極蓋和密封鋁塞等。圖圖 43：大圓柱電池的結構拆解：大圓柱電池的結構拆解 數據來源：CN114976282A：一種全極耳鋰離子電池及其制造方法，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 大圓柱電池大圓柱電池相比方殼電池相比方殼電池對激光焊接需求提升對激光焊接需求提升明顯，明顯，主要體現在主要體現在三三方面方面：1.極耳極耳焊接量的提升。焊接量的提升。方殼電池極耳

99、焊接過程為將數十層到百層以上的箔材先進行超聲波預焊后，再用激光焊將極耳與極柱進行連接，激光只需焊接一道焊縫。而對于大圓柱電池的集流盤焊接，由于需要將一面集流盤牢固連接在平整的極耳之上，需要焊接多道焊縫，焊接量提升明顯。2.焊接工序的增加。焊接工序的增加。根據聯贏激光答投資者問，圓柱電池比方殼電池多兩個焊接點。通過比較方殼電池和大圓柱電池電芯段的制造工藝，我們認為大圓柱電池電芯段相比于方殼電池多出兩道焊接工序，因此每條產線至少多 2 個激光焊接站點。3.生產效率對焊接設備需求的提升。生產效率對焊接設備需求的提升。大圓柱電池雖然比傳統的小圓柱電池帶電量有了較大提升，但與方殼電池相比單電芯帶電量仍然

100、較少。假設大圓柱電池單電芯帶電量為 30Ah，按照目前激光焊接生產效率 150PPM 計算，則每分鐘可焊電池帶電量為 4500Ah；假設方殼電池單電芯帶電量為 250Ah，按照目前激光焊接生產效率40PPM計算，則每分鐘可焊電池帶電量為10000Ah。根據以上計算，若大圓柱電池焊接產線需要達到與方殼電芯產線一致的生產效率（帶電量口徑），則需要投入超過 2 倍數量的激光焊接設備。圖圖 44：大圓柱電池與方殼電池極耳焊接對比大圓柱電池與方殼電池極耳焊接對比 數據來源：通快，高工鋰電，東北證券 圖圖 45：特斯拉第一代：特斯拉第一代 4680 電池集流盤激光焊電池集流盤激光焊 圖圖 46：方殼電池和

101、大圓柱電池電芯段激光焊對比方殼電池和大圓柱電池電芯段激光焊對比 數據來源：綠芯頻道，東北證券 數據來源：儲能智造，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 在特斯拉的率先推動下，大圓柱電池成為近年熱點。根據電池中國 CBEA 報道，公開宣布將使用或考慮使用大圓柱電池的已經有特斯拉、寶馬、通用、沃爾沃、Stellantis、東風嵐圖、江淮、保時捷、蔚來等車企。除特斯拉外，國內外眾多電池廠商包括寧德時代、億緯鋰能、比克電池、遠景動力、國軒高科、松下、LG 新能源、三星 SDI等都在布局大圓柱電池，。車企方面國內外眾多電池廠商

102、進行了大圓柱電池的布局，當前合計規劃產能近 500GWh。隨著制造工藝技術的持續進步，大圓柱電池未來有望成為主流電池技術路線之一。預計大圓柱電池產線單 GWh 激光焊接設備價值量比方殼電池產線提升 2000 萬元以上，從目前的大圓柱電池規劃產能來看，或在未來數年給鋰電激光焊接設備帶來百億以上的增量市場。聯贏激光在大圓柱電池激光焊聯贏激光在大圓柱電池激光焊接的研發進度與大圓柱電池的產業接的研發進度與大圓柱電池的產業化進程保持著一致的節奏，目前公司的大圓柱電化進程保持著一致的節奏，目前公司的大圓柱電池激光焊接產線生產效率可達池激光焊接產線生產效率可達 150PPM，技術水平國內領先。作為國內的，技

103、術水平國內領先。作為國內的激光焊接激光焊接設備龍頭設備龍頭，在大圓柱電池激光焊接難度提升以及未來大圓柱電池滲透率提升的背景，在大圓柱電池激光焊接難度提升以及未來大圓柱電池滲透率提升的背景下，公司有望進一步提高動力電池激光焊接領域的市占率，并受益于大圓柱電池激下，公司有望進一步提高動力電池激光焊接領域的市占率，并受益于大圓柱電池激光焊接價值量的提升光焊接價值量的提升。圖圖 47：國內外主要廠商大圓柱電池產能規劃情況：國內外主要廠商大圓柱電池產能規劃情況 數據來源：起點鋰電，電池中國 CBEA，公開新聞報道，各公司公告，東北證券 5.多領域布局多領域布局，積極探索激光焊接，積極探索激光焊接應用場景

104、應用場景 激光焊接應用廣泛，聯贏激光自身定位為激光焊接的全領域專家，而并非一家專注于鋰電池激光焊接的企業，近年鋰電行業營收占比高主要是因為動力鋰電發展較快所致。公司成立以來，公司成立以來，除動力電池外，除動力電池外，其其激光焊接激光焊接產品產品已覆已覆蓋蓋消費電子、消費電子、光通訊、光通訊、計算機、家用電器、太陽能、汽車配件、廚衛五金、儀器儀表、醫療器件、眼鏡及計算機、家用電器、太陽能、汽車配件、廚衛五金、儀器儀表、醫療器件、眼鏡及航空航天等航空航天等 20 余個余個激光加工領域。激光加工領域。我們認為公司在激光焊接領域的深厚積累，將使得公司有能力切入任何未來可能出現的對激光焊接有重大需求的應

105、用場景，為公司提供長期成長的動能。目前除動力電池外，在公司營收結構中占比較高的行業為3C 電子和五金汽配。5.1.3C 電子行業與激光焊接高度適配 聯贏的激光焊接產品早在 2007 年即應用于光通訊領域，在精密微焊接領域積累了較多經驗。當前 3C 電子產業微型化趨勢顯著，激光焊因其柔性化和非接觸加工的 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 特點，特別適用于微區域的精密焊接，3C 電子行業對激光焊接的需求逐漸增加。圖圖 48：激光焊接在激光焊接在 3C 電子行業中的應用電子行業中的應用 數據來源：CIOE 中國光博會，東北證券

106、以紐扣電池行業為例。傳統的紐扣電池多為的一次性（不可充電）式，其價格低廉，加工工藝簡單。而如今廣受關注的電子產品，如 TWS 耳機、智能手表、智能音箱等所用到的電源，多為新型可充電式紐扣電池。傳統的紐扣電池加工技術是用電阻的熱效應將焊片與電池殼進行熱熔合而形成焊接的電阻焊，此焊接技術雖便捷、成本低，但其只能用于單一的材料焊接、存在焊痕不美觀、焊點尺寸不精準且易氧化發黑、披鋒大等問題，并且在作業過程中受設備和人員操作影響因素較大，易出現焊片脫落、焊腳電池電壓下降等影響安全性的問題。新型紐扣電池在加工過程中的焊接工藝較為復雜，傳統焊接加工技術很難達到新型紐扣電池的高標準焊接指標。相比之下，激光焊接

107、技術能夠滿足紐扣電池的加工技術多樣性，如異種材料（不銹鋼、鋁合金、銅、鎳等）焊接、不規則焊接軌跡、更細致的焊接點以及更精準的定位焊接區域等，不僅提高產品焊接一致性，還可以降低焊接過程中對電池造成傷害，是目前新型紐扣電池最佳焊接工藝方式。根據聯贏激光公眾號，新型紐扣電池涉及的加工工序如下：殼體與蓋板：紐扣鋼殼體激光蝕刻；電芯段：卷芯正負極與殼蓋焊接、殼蓋與殼體激光焊接、密封釘焊接；模組 PACK 段：電芯篩選、側邊貼膠、正負極焊接、焊后檢測、尺寸檢測、上下面膠紙、氣密性檢測、下料分選等。紐扣電池激光焊接存在工藝難點。卷芯正負極與殼蓋焊接時，銅材導電性好，但是銅為高反材料，對激光吸收率很低，加上材

108、料極薄，在受熱區域面積過大、受熱時間過長或者激光功率密度不夠的情況下，極易變形，造成焊接不良；頂蓋密封焊接時，紐扣電池殼體與蓋板連接處加工后厚度僅 0.1mm，傳統焊接無法實現，激光焊接功率過大將直接擊穿電池殼，傷到內部電芯且材料極易變形，功率小則無法形成熔池達到焊接目的；引腳與成品電池通常以疊加方式穿透焊接來實現，在執行這道焊接工序時，電池已經封裝完成，且電池內部注有電解液，如果焊接工藝不穩定，很容易導致內部隔膜焊壞造成短路，或者電池外殼焊穿，導致電解液外流、虛焊、過焊等不良現象。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 圖圖

109、49：紐扣電池中的激光焊接紐扣電池中的激光焊接 數據來源：尚拓激光，邁洛克，東北證券 雖然近年消費電子行業景氣度有所下滑，但以智能手表、TWS 耳機為代表的可穿戴設備出貨量依然保持較快增長，這將帶動新型紐扣電池的需求量持續上升，為相關設備商帶來機會。聯贏激光聯贏激光很早就開始布局紐扣電池市場，很早就開始布局紐扣電池市場，陸續開發了紐扣電池雙陸續開發了紐扣電池雙工位極耳焊接臺、紐扣電池鎳片自動焊接臺、紐扣電池驗電貼標機、紐扣電池鋼殼工位極耳焊接臺、紐扣電池鎳片自動焊接臺、紐扣電池驗電貼標機、紐扣電池鋼殼與鎳片焊接設備等，同時也為多個生產紐扣電池的企業提供了各類紐扣電池引腳焊與鎳片焊接設備等，同時

110、也為多個生產紐扣電池的企業提供了各類紐扣電池引腳焊接打樣、激光器和自動化焊接設備方案等。接打樣、激光器和自動化焊接設備方案等。如今公司已有能力供應紐扣電池完整的如今公司已有能力供應紐扣電池完整的裝配產線，裝配產線，與此前供應與此前供應激光器激光器/激光焊接工作站激光焊接工作站相比價值量相比價值量提升明顯，有望步入業績提升明顯，有望步入業績收獲期。收獲期。圖圖 50：2018-2022 年全球智能手表出貨量（億臺）年全球智能手表出貨量（億臺）圖圖 51：2018-2022 年全球年全球 TWS 耳機出貨量（億臺）耳機出貨量（億臺）數據來源：我愛音頻網，Counterpoint Research，

111、東北證券 數據來源：中商情報網，東北證券 除紐扣電池外，公司在 3C 電子中的手機軟包電池、手機指紋模組、光通訊器件、塑料焊及錫焊等細分領域均有成熟的激光焊接產品，可根據客戶各種需求，快速響應、助力客戶實現高效生產。5.2.激光焊在五金汽配行業擁有廣闊發展空間 汽配和五金行業均涉及較多的金屬加工制造過程，對焊接需求量較大。激光焊接 20 世紀 80 年代就被用在了汽車白車身制造中。21 世紀初，以奔馳、寶00.20.40.60.811.21.41.620182019202020212022E00.511.522.533.5420182019202020212022 請務必閱讀正文后的聲明及說明

112、請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 馬、奧迪、大眾等為首的德系品牌汽車制造商，率先在國內合資公司的車身制造領域應用激光焊接工藝，如奔馳 E class-L 轎車白車身上激光焊縫達 422 條，總長度超過為 10.5 m，一汽大眾 Golf A6 激光焊縫總長度超過 50 米。如今，激光焊接生產線已成為車身焊裝車間的標配，廣泛應用于頂蓋、側圍、車門和行李箱蓋等部位的焊接。當前白車身激光焊接滲透率依然較低，根據汽車輕量化在線的報告，我國全鋼車身應用激光焊接的比例為 2%，鋼鋁車身為 4%，全鋁車身約 2.5%，鋁+碳纖維車身約 7.4%。激光焊接在汽車零部

113、件加工方面應用同樣廣泛，據汽車零部件焊接工藝研究一文，在工業發達國家有近 60%的汽車零部件采用激光焊接工藝生產，如變速齒輪、散熱器、傳動軸、離合器、發動機排氣管、底盤、半軸、增壓器輪軸等，激光焊接逐漸成為汽車零部件制造的標準工藝，而根據維科網數據，我國激光焊接在汽車產業的應用率大在 20%-25%。隨著近年激光器價格的大幅下降以及激光焊接工藝不斷成熟，激光焊接在我國汽車行業中的滲透率有著很大的提升空間，有望給激光焊接市場帶來可觀的增量。激光焊接可以給汽車制造業帶來巨大的經濟效益。與汽車行業中使用較多的電阻點焊相比，激光焊的主要優點如下：降低車身重量。降低車身重量。電阻點焊需要把兩個焊頭夾在工

114、件邊緣上進行焊接，凸緣寬度需要 16mm，而激光焊接是單邊非接觸焊接，凸緣寬度只需要 5mm，若把點焊更換為激光焊，每輛車可以減重 40kg；大幅提高生產效率。大幅提高生產效率。用傳統點焊焊接兩片 0.8mm 的鋼板沖壓件，平均是 20 點/min，焊距是 25mm，即速度為 0.5m/min，用激光焊速度可以達到 5m/min 以上；節約生產成本。節約生產成本。電阻點焊在生產過程中需要消耗電極帽、電極桿、刀具等配件，而激光焊幾乎無配件消耗。圖圖 52：激光焊接在汽車零部件中的部分應用激光焊接在汽車零部件中的部分應用 數據來源：盈合激光，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的

115、聲明及說明 32/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 聯贏激光憑借著在激光焊接領域的探索，將先進激光飛行焊、激光填絲焊、聯贏激光憑借著在激光焊接領域的探索，將先進激光飛行焊、激光填絲焊、WOBBLE 焊接、多波長藍光復合焊接技術和多波長藍光擺動復合焊接技術應用到焊接、多波長藍光復合焊接技術和多波長藍光擺動復合焊接技術應用到汽車發動機排氣歧管、氣缸墊片、高壓歧管、氧傳感器、變速箱撥叉、半殼組件、汽車發動機排氣歧管、氣缸墊片、高壓歧管、氧傳感器、變速箱撥叉、半殼組件、汽車轉向系統轉向支架、導向管、轉向輪總成等眾多汽車零部件中。汽車轉向系統轉向支架、導向管、轉向輪總成等眾多汽車零部件中。目前，

116、聯贏激光在汽車行業擁有汽車白車身頂激光釬焊工作站、鈑金不等厚板拼接工作站、汽車導向管支架激光焊接工作站、汽車排氣歧管焊接工作站、汽車撥叉+換擋軸激光焊接工作站、新能源電池箱蓋激光清洗站、燃油分配管焊接工作站、轉向支座自動化生產線等產品。激光焊接在五金行業的下游較為分散，聯贏的產品可應用于眾多金屬薄板激光焊接的場合，如傳感器、電機、壓縮機、五金家電、工業五金等五金制品。五金行業傳統焊接方式以人工氬弧焊為主，存在人工成本高、良品率低、安全性低、美觀度低、自動化程度低等問題。聯贏的激光機器人焊接工作站可用于電視機背板、電視機邊框、烤箱、油煙機等焊接工序。該系統主要由機器人、激光主機、冷水機、出射頭、

117、焊接工裝、機器人控制柜、圍欄、傳送帶等組成，設備可以實現人工裝夾、自動焊接功能。激光頭配置準直系統,便于同光纖激光器的連接,配備了工業CCD 監控系統，可對焊接過程進行實時監控，焊接軌跡機器人示教方式輸入，實現焊接過程的自動化。未來隨著勞動力成本上升、焊工數量減少，五金焊接必然向著自動化方向發展，未來隨著勞動力成本上升、焊工數量減少，五金焊接必然向著自動化方向發展，激光焊激光焊在焊接質量、焊接效率、自動化集成等方面相比傳統弧焊和電阻焊具有優勢，在焊接質量、焊接效率、自動化集成等方面相比傳統弧焊和電阻焊具有優勢，自動化激光焊接有望成為五金焊接未來的發展方向。自動化激光焊接有望成為五金焊接未來的發

118、展方向。圖圖 53：聯贏激光產品在五金家電中的：聯贏激光產品在五金家電中的部分部分應用應用 數據來源：聯贏激光產品畫冊，東北證券 5.3.不斷開拓新行業，靜待需求到來 聯贏激光不斷探索激光焊接的應用場景，積極拓展新行業，代表性領域包括燃料電池行業和醫療器械行業。燃料電池為一種不燃燒燃料而直接以電化學反應方式將燃料的化學能轉變為電能的高效發電裝置，主要由端板、絕緣板、集流板、單電池（包含雙極板和 MEA）組成。其中雙極板（Bipolar Plate，BP）又叫流場板，是電堆中的“骨架”，與膜電極層疊裝配成電堆，在燃料電池中起到支撐、收集電流、為冷卻液提供通道、分隔氧 請務必閱讀正文后的聲明及說明

119、請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 化劑和還原劑等作用，金屬雙極板具有電導率高、價格低廉、工藝制法多樣、高機械強度等優點，更適合于大規模量產。通常來說，金屬雙極板是先將 0.1mm 的超薄金屬板沖壓成陰陽單極板，然后由兩塊單極板通過連接工藝對應連接而成，為了防止隔氧化劑和還原劑以及冷卻液三者互相干擾，雙極板的連接工藝需要達到一定的工藝要求，包括良好的氣密性、足夠強的接頭強度以及連接后流道通暢不被堵塞，連接接頭具有一定的耐腐蝕性，以保證燃料電池的壽命。根據文獻燃料電池金屬雙極板連接技術研究現狀，激光焊接工序簡單，焊接速度快，易于建立批量化生產系統，被認為

120、是雙極板連接工藝中最為高效和低廉的連接方式。此外，燃料電池電堆小單元組件堆疊成子件后，經過預組裝后壓緊，再使用扎帶張緊，需要通過激光焊接將張緊后的扎帶焊接固定，進而達到一個穩定的效果。圖圖 54：燃料電池雙極板激光焊接燃料電池雙極板激光焊接 數據來源：International Journal of Hydrogen Energy，東北證券 聯贏激光于 2022 年開始布局氫燃料電池生產線，自主研發出氫燃料電池雙極板焊接線和全自動智能化氫燃料電池電堆組裝線，在單條燃料電池生產整線中價值量千萬以上，氫燃料電池方興未艾，有望在未來技術成熟后為公司帶來業績增量。憑借在氫能領域領先的自主研發能力與創新

121、產品優勢，聯贏激光榮獲 2022 氫能觀察“金鼎獎”。表表 5：聯贏激光氫燃料電池制造產線聯贏激光氫燃料電池制造產線 工序工序 優勢優勢 產品圖產品圖 氫 燃 料氫 燃 料電 池 雙電 池 雙極 板 焊極 板 焊接線接線 機器人上料碼盤-正反面檢測-自動掃碼-治具定位壓緊-自動焊接-氣密檢測-打標-下料 高速連續焊接的同時，實現最新結構金屬雙電極板精密焊接不變形、超長焊道、焊縫窄且均勻美觀、焊接氣密性優異。氫 燃 料氫 燃 料電 池 電電 池 電堆 組 裝堆 組 裝線線 原材料掃描-自動堆疊-加壓-捆扎固定-氣密測試-輸出電堆-測試 整線設有多道氣密檢測、子電堆組裝檢測、電堆組裝檢查、裸堆檢查

122、，篩選不合格品，大大提高了生產直通率，減少人工返修頻次，每道氣密檢測數據記錄并可復查，包括不合格品測試信息溯源，柔性產線具備一鍵切換功能，選擇任意產品配方即可換產。數據來源：聯贏激光公眾號，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 醫療器械作為使用于人體的特殊商品，對產品質量有著極高的要求。醫療器械產品結構極其微小且工藝復雜，因此在這些器械生產、制造過程有著高安全性、高潔凈性、高密封性等條件的苛刻要求，而激光焊接技術正好能夠滿足需求。與其他常用的焊接技術相比，激光焊接技術幾乎不產生焊渣和碎屑，而且焊接過程中更不需要添加任

123、何粘合劑，因而可在潔凈室中完成整個焊接工作。聯贏激光開發出醫療器械專用焊接臺，配置有 CCD 放大成像監視器，保證了醫療器械苛刻的加工精度要求。設備廣泛應用于斑馬導絲、一次性使用取石網籃、一次性氣道導絲、鼻膽引流導管等器械的焊接生產，解決了醫療器械行業微小器械無法精密加工的現實難點，同時設備設計時兼顧了結構密封問題，有效解決了醫療器械高潔凈生產場所的防污染問題。圖圖 55：醫療行業部分激光焊接樣品：醫療行業部分激光焊接樣品 數據來源：聯贏激光產品畫冊，東北證券 6.盈利預測盈利預測及估值及估值 6.1.盈利預測 公司的業務按行業劃分為動力電池、五金及汽配、IT 消費電子、光通訊和其他。我們分行

124、業對公司進行了收入預測。1）動力電池動力電池 營收方面：公司將儲能領域收入并入動力電池行業中進行統計。預計 2022 年公司動力電池行業營收占比為 85%左右，公司公告中披露 2022 年三季度末不含稅在手訂單 37.43 億元，預計 2022 年末在手訂單超 40 億元，按在手訂單中動力電池行業占比 85%計算，預計 2022 年末動力電池行業在手訂單超 34 億，動力電池訂單確認收入周期通常為一年左右，因此預計 2023 年公司動力電池行業營收超 34 億。由于公司在儲能電池、海外市場以及大圓柱電池領域的布局，在公司營收基數提升較快的情況下，預計 2024 年公司動力電池行業仍能保持可觀增

125、速。根據以上分析，假設公司 2022-2024 年動力電池行業營收同比增速為 135%、45%和 30%。毛利率方面：公司動力電池行業毛利率整體穩定，假設 2022-2024 年該行業毛利率為 33%、32%和 32%。2）IT 消費電子消費電子 營收方面：2022 年消費電子行業景氣度下滑較大，預計該板塊 22 年增速不高，但隨著公司在紐扣電池、傳感器等領域開始供應整線產品，預計 23 年開始該板塊將迎 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 來業績收獲期，保持較高的增速。假設 2022-2024 年該板塊營收增速為 8%、8

126、0%和50%。毛利率方面：消費電子行業激光焊接具有一定技術壁壘，根據歷史毛利率情況，假設 2022-2024 年該板塊毛利率為 50%、48%和 45%。3）五金及汽配五金及汽配 營收方面：公司此前產能緊張，產能大多用來保障動力電池產線交付，未來公司三大基地陸續有較多產能釋放。五金汽配領域焊接應用眾多，預計公司在產能得到保障的情況下能夠持續開拓業務，使得該板塊保持較快增速。假設 2022-2024 年該板塊營收增速為 15%、50%和 40%。毛利率方面：根據歷史毛利率情況，假設 2022-2024 年該板塊毛利率維持在 45%。4）光通訊光通訊 營收方面：光通訊是公司最早進入的領域，但該行業

127、激光焊接市場體量不大，占公司營收之比較小，預計營收保持穩健增長。假設 2022-2024 年該板塊營收增速為 20%。毛利率方面：根據歷史毛利率情況，假設 2022-2024 年該板塊毛利率為 55%、50%和 50%。5）其他其他 營收方面：該部分包括其他行業營收（如醫療行業等）和其他業務（主要為激光焊接設備相關的光纖、焊接頭、鏡片等配件），公司在新行業不斷擴展，且公司設備銷售量的上升，客戶對設備配套的損耗類配件的采購需求也將增加。假設 2022-2024年該板塊營收增速為 10%、50%和 50%。毛利率方面：根據歷史毛利率情況，假設 2022-2024 年該板塊毛利率維持在 60%。表表

128、 6：公司分：公司分行業營收行業營收預測預測 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 動力電池動力電池 營收（百萬元）756 755 615 997 2373 3560 4628 YoY 0%-18%62%138%50%30%毛利率 32%32%33%32%32%IT 消費電子消費電子 營收（百萬元）78 74 74 155 167 300 451 YoY -5%0%109%8%80%50%毛利率 44%49%50%48%45%五金及汽配五金及汽配 營收（百萬元）78 106 120 171 196 294 412 YoY 35%13%42%15%5

129、0%40%毛利率 41%46%45%45%45%光通訊光通訊 營收（百萬元）14 6 14 12 14 17 20 YoY -57%125%-13%20%20%20%毛利率 49%57%55%50%50%其他其他 營收（百萬元）55 70 55 66 72 108 162 YoY 28%-21%19%10%50%50%毛利率 63%63%60%60%60%總計總計 營收（百萬元）981 1011 878 1400 2823 4280 5673 YoY 3%-13%59%102%52%33%毛利率 33%34%37%37%36%35%35%數據來源：Wind，東北證券 期間費用中對公司凈利率影響

130、較大的為銷售費用、管理費用和研發費用。公司 2021 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 36/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 年年報中各項費用中職工薪酬占比均在 60%以上，因此期間費用與員工數量直接相關。公司 2021-2022 年員工人數擴張明顯，導致近年各項期間費用增長較快，且公司成套設備產品收入確認周期長，人員費用存在明顯的前置情況。2023 年后公司員工人數增速將趨緩，公司營收提高后，預計各項費用率出現明顯下降，顯著提高公司的凈利率水平。表表 7：公司：公司期間費用預測期間費用預測 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023

131、E 2024E 銷售費用銷售費用 金額（百萬元）93 75 64 84 127 171 199 YoY -19%-15%31%51%35%16%費率 9.51%7.46%7.23%5.99%4.50%4.00%3.50%管理費用管理費用 金額（百萬元）127 128 139 265 478 599 709 YoY 1%9%91%80%25%18%費率 12.91%12.70%15.88%18.91%17.00%14.00%12.50%研發費用研發費用 金額（百萬元）51 61 72 103 186 257 329 YoY 20%18%43%81%38%28%費率 5.21%6.01%8.23%

132、7.38%6.60%6.00%5.80%數據來源：Wind，東北證券 綜上，我們預計 2022-2024 年公司營業收入為 28.23、42.80 和 56.73 億元，對應增速 101.7%、51.6%和 32.6%；歸母凈利潤 2.75、5.35 和 8.05 億元，對應增速 198.9%、94.6%和 50.5%；EPS 為 0.91、1.59 和 2.39 元，對應 2022-2024 年年 PE 值為值為 31.68、18.25 和和 12.12。6.2.相對估值 根據公司主營業務情況，選取主營業務同為鋰電設備的先導智能、杭可科技、贏合科技作為可比公司?？杀裙究杀裙?2023-2

133、024 年年 PE 均值為均值為 16.65 和和 11.57，聯贏激光估，聯贏激光估值略高于可比公司值略高于可比公司。但由于聯贏激光專注激光焊接領域，下游應用廣泛，業績增速有望維持。綜合綜合 PE 值和值和凈利潤增速來看，凈利潤增速來看，2023-2024 年可比公司年可比公司 PEG 均值為均值為 0.24和和 0.28，聯贏激光為，聯贏激光為 0.19 和和 0.24，低于可比公司。綜上，我們認為公司估值水平合，低于可比公司。綜上，我們認為公司估值水平合理，理，具有投資性價比。具有投資性價比。表表 8：可比公司估值表：可比公司估值表 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 收盤價收盤價（元）

134、（元）EPS PE PEG 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 先導智能先導智能 300450.SZ 39.67 2.48 3.25 15.99 12.21 0.31 0.39 杭可科技杭可科技 688006.SH 46.40 2.35 3.57 19.76 12.98 0.18 0.25 贏合科技贏合科技 300457.SZ 19.31 1.36 2.03 14.21 9.53 0.22 0.19 平均平均 16.65 11.57 0.24 0.28 聯贏激光聯贏激光 688518.SH 28.95 1.59 2.39 18.25 12.12 0.19 0

135、.24 數據來源：Wind，東北證券（收盤價為 2023 年 3 月 27 日價格，可比公司 EPS、PE 和 PEG 使用 Wind 一致預期值）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 37/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 7.風險提示風險提示 1）鋰電行業擴產不及預期風險。鋰電行業擴產不及預期風險。公司目前下游最大的應用領域為鋰電行業，占公司營收比重超過 80%，若動力鋰電池和儲能鋰電池需求不及預期，下游電池廠商擴產節奏可能趨緩，使公司訂單情況惡化。2）市場競爭加劇風險。市場競爭加劇風險。激光焊接行業具有一定的資金壁壘、技術壁壘和人才壁壘，公司在激光焊接領域市場

136、占有率高，若競爭對手突破相關壁壘，有可能使行業競爭格局惡化，導致公司的盈利水平下降。3）下游下游應用領域應用領域無法持續開拓風險。無法持續開拓風險。公司目前營收主要依賴鋰電行業，隨著電池行業產能趨于飽和，鋰電行業無法保障公司業績的長期增長，若公司無法持續開拓激光焊接新的應用場景，則成長性將受到制約。4）財務風險。財務風險。公司的成套設備定制化程度高，客戶驗收時間長，使得公司賬面上有較多的應收票據及應收賬款，若下游客戶財務情況惡化，將給公司帶來一定的壞賬風險。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 38/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表

137、：財務報表預測摘要及指標 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 249 263 1,522 2,202 凈利潤凈利潤 92 275 536 806 交易性金融資產 404 54 54 54 資產減值準備 23 0 0 0 應收款項 705 1,099 2,111 2,459 折舊及攤銷 30 81 115 155 存貨 1,804 2,839 4,138 4,899 公允價值變動損失-1 0 0 0 其他流動資產 360 703 920 1,334

138、 財務費用 3 0 0 0 流動資產合計流動資產合計 3,522 4,958 8,745 10,947 投資損失-16-27-43-62 可供出售金融資產 運營資本變動-135-298-182 110 長期投資凈額 0 0 0 0 其他-7 0 0-1 固定資產 275 384 472 563 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量-10 31 425 1,008 無形資產 68 69 70 71 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-60 22-135-327 商譽 0 0 0 0 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量-32-39 969-1 非非流動資產合計流動資產合計 491 765 82

139、8 1,064 企業自由現金流企業自由現金流 21 28 251 623 資產總計資產總計 4,013 5,723 9,574 12,011 短期借款 17 12 8 8 應付款項 1,073 1,753 2,743 3,213 財務與估值指標財務與估值指標 2021A 2022E 2023E 2024E 預收款項 0 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 13 13 13 13 每股收益（元）0.31 0.91 1.59 2.39 流動負債合計流動負債合計 2,471 3,940 6,283 7,914 每股凈資產（元）5.08 5.85 9.69 12.08 長期借款 2

140、2 2 2 每股經營性現金流量（元）-0.03 0.10 1.26 2.99 其他長期負債 21 21 21 21 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 23 23 23 23 營業收入增長率 59.4%101.7%51.6%32.5%負債合計負債合計 2,493 3,963 6,305 7,937 凈利潤增長率 37.4%198.9%94.6%50.5%歸屬于母公司股東權益合計 1,519 1,760 3,268 4,073 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 0 0 1 1 毛利率 37.0%35.6%34.8%34.8%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 4,013 5,

141、723 9,574 12,011 凈利潤率 6.6%9.7%12.5%14.2%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 應收賬款周轉天數 115.38 100.00 120.00 130.00 營業收入營業收入 1,400 2,823 4,280 5,673 存貨周轉天數 526.81 460.00 450.00 440.00 營業成本 881 1,817 2,791 3,697 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 11 20 30 40 資產負債率 62.1%69.2%65.9%66.1%資產減值損失-5 0 0 0 流

142、動比率 1.43 1.26 1.39 1.38 銷售費用 84 127 171 199 速動比率 0.60 0.44 0.64 0.67 管理費用 265 480 599 709 費用率指標費用率指標 財務費用-2 0 0 0 銷售費用率 6.0%4.5%4.0%3.5%公允價值變動凈收益 1 0 0 0 管理費用率 18.9%17.0%14.0%12.5%投資凈收益 16 27 43 62 財務費用率-0.1%0.0%0.0%0.0%營業利潤營業利潤 96 299 582 876 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額 1 0 0 0 股息收益率 0.4%0.0%0.0%0.0%利潤總額利潤總額

143、97 299 582 876 估值指標估值指標 所得稅 5 24 47 70 P/E（倍）158.94 31.68 18.25 12.12 凈利潤 92 275 536 806 P/B（倍）9.71 4.95 2.99 2.40 歸屬于母公司凈歸屬于母公司凈利潤利潤 92 275 535 805 P/S（倍）10.53 3.46 2.28 1.72 少數股東損益 0 0 0 1 凈資產收益率 6.3%15.6%16.4%19.8%資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 39/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 研究團隊研究團隊簡介：簡介：Table_

144、Introduction 劉軍：華中科技大學動力機械/會計學專業畢業，現任東北證券機械行業首席分析師。有多年的工程機械與重卡行業相關實業經驗，曾任長江證券研究所行業研究員，2010 年以來具有 10 年證券研究從業經歷。重要重要聲明聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅

145、供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注

146、明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%

147、以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大

148、勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 40/40 聯贏激光聯贏激光/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 網址：網址：http:/http:/ 電話：電話：400400-600600-06860686 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深

149、圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630 機構銷售聯系方式機構銷售聯系方式 姓名姓名 辦公電話辦公電話 手機手機 郵箱郵箱 公募銷售公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 王一（副總監）021-61001802 13761867866 吳肖寅 021-61001803 17717370432 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 陳梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 屠誠

150、 021-61001986 13120615210 康杭 021-61001986 18815275517 丁園 021-61001986 19514638854 吳一凡 021-20361258 19821564226 王若舟 021-61002073 17720152425 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 李航（總監）010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 曾彥戈 010-58034563 18501944669 呂奕偉 010-58034553 15533699982 孫偉豪 010-58034553 18811582

151、591 陳思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鵬程 010-58034553 18210496816 曲浩蘊 010-58034555 18810920858 華南地區機構銷售華南地區機構銷售 劉璇（總監）0755-33975865 13760273833 liu_ 劉曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 張瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 王熙然 0755-33975865 1326651

152、2936 wangxr_ 陽晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 張楠淇 0755-33975865 13823218716 鐘云柯 0755-33975865 13923804000 楊婧 010-63210892 18817867663 梁家瀠 0755-33975865 13242061327 非公募銷售非公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 李茵茵（總監）021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鴿 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 劉剛 021-61002151 18817570273 曹李陽 021-61002151 13506279099 曲林峰 021-61002151 18717828970 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 溫中朝（副總監）010-58034555 13701194494 王動 010-58034555 18514201710 wang_ 閆琳 010-58034555 17862705380 張煜苑 010-58034553 13701150680