云鼎科技-公司研究報告-華為AI、ERP、HMOS的核心合作受益領先者三個視角分析為何云鼎科技是華為盤古模型乃至整體產業鏈核心合作受益的領先者-230326（19頁）.pdf

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1、 市場有風險，投資需謹慎 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告：計算機|公司深度報告 2023 年 3 月 26 日 股票股票投資評級投資評級 買入買入|首次覆蓋首次覆蓋 個股表現個股表現 資料來源：聚源，中郵證券研究所 公司基本情況公司基本情況 最新收盤價（元）最新收盤價（元）9.36 總股本總股本/流通股本（億股）流通股本（億股）6.64/4.23 總市值總市值/流通市值（億元）流通市值（億元）62/40 52 周內最高周內最高/最低價最低價 9.36/4.54 資產負債率資產負債率(%)50.0%市盈率市盈率 272.09 第一大股東第一大股東 山東能源集團有限公司 持股比例持

2、股比例(%)35.9%研究所研究所 分析師:孫業亮 SAC 登記編號:S1340522110002 Email: 研究助理:丁子惠 SAC 登記編號:S1340123020006 Email: 云鼎科技云鼎科技(000409000409)華為華為 AI/ERP/HAI/ERP/HM M OSOS 的核心合作的核心合作受益受益領先者領先者 三個視角分析三個視角分析：為何云鼎科技是華為盤古模型乃至為何云鼎科技是華為盤古模型乃至整體整體產業產業鏈鏈核心合作受益核心合作受益的領先的領先者者 引言引言 近期華為盤古大模型功能模塊將要陸續上線發布，經過梳理，我們發現云鼎科技在華為技術產品生態中，已經達成深

3、度綁定合作關系。公司基于華為底層技術，研發出自身產品并實現重大突破。公司鞏固能源數字化卡位優勢，并積極破圈，延伸到化工/高端裝備制造等領域?；诖?，我們將從控股股東山東能源集團的戰略視角，云鼎自身的突破視角，合作伙伴華為的生態發展視角等，三個視角分析預期差并挖掘云鼎被嚴重低估的價值。三個視角分析三個視角分析：（1）山能集團戰略視角：云鼎科技背靠山能集團，山能集團是山東省屬頭部國企，山東省要力推新舊動能轉換標桿龍頭，而云鼎科技是山能集團旗下專注 ICT 和工業智能化應用上市主體，是助力數字化和新動能發展的重要抓手。（2）云鼎科技突破視角：公司在山能集團入主后剝離原有業務，全面發展 ICT 業務，

4、2022 年 10 月云鼎與華為達成戰略合作，后續不斷深化合作。從目前業務發展結果中看，預計公司深度參與華為煤炭軍團和盤古大模型合作，后期華為在 MetaERP 推廣中將發揮更大作用。（3）華為生態發展視角：華為整體戰略是向高價值的 B 端和 G 端客戶輸出技術產品，扶持生態系統發展，與山東能源集團深度合作便是基于此。云鼎科技與華為技術產品和組織架構戰略均有合作和重疊，尤其盤古礦山大模型便是基于華為 CV 大模型演化而來。結論：結論：公司邊際持續向好公司邊際持續向好+國資卡位優勢國資卡位優勢+顯著認知預期差，顯著認知預期差，存在存在天時天時（國資新動能轉型需求（國資新動能轉型需求&華為力拓華為

5、力拓 B B 端）端）/地利（云鼎地利（云鼎積極積極有為有為&華為華為技術新業態涌現）技術新業態涌現）/人和（股東人和（股東&云鼎云鼎&華為彼此成就）華為彼此成就），預判，預判云鼎科技云鼎科技將是華為盤古模型乃至整體產業鏈核心合作受益將是華為盤古模型乃至整體產業鏈核心合作受益的的領先領先者。者。盈利預測盈利預測 我們預測公司2022-2024年營收分別為6.91/10.02/15.03億元，同比增速36.00%/45.00%/50.00%，歸母凈利潤分別為0.25/0.90/1.62億元，同比增速分別為 41.21%/263.90%/79.47%。公司背靠山能集團，深度參與盤古礦山大模型，加入

6、融入華為生態圈。在 AI 服務平臺領域不斷取得突破，同時有望面臨華為 MetaERP 帶來的國央企高端 ERP國產替代機遇。在未來華為盤古大模型迭代/HM OS 行業滲透中都將充分受益，我們堅定看好公司的中長期發展愿景。首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示風險提示 技術發展不及預期的風險；商業落地不及預期的風險；市場競爭加劇風險。盈利預測和財務指標盈利預測和財務指標 -28%-21%-14%-7%0%7%14%21%28%35%42%2022-032022-062022-082022-102023-012023-03云鼎科技計算機 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 項目項目 年度年度 202

7、1A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入（百萬元）508.21 691.16 1,002.18 1,503.27 增長率(%)-76.51 36.00 45.00 50.00 EBITDA（百萬元）66.27 106.16 225.14 334.75 歸屬母公司凈利潤（百萬元）17.60 24.85 90.42 162.29 增長率(%)-76.17 41.21 263.90 79.47 EPS(元/股)0.03 0.04 0.14 0.24 市盈率（P/E）353.29 250.20 68.75 38.31 市凈率（P/B）12.33 11.

8、92 10.16 8.03 EV/EBITDA 50.01 56.59 27.06 17.26 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 eZ9WbZbZ8XfYdXdXaQdN8OmOoOpNpMkPqQnOfQtRxP6MoOzQuOoNzRMYmOtO 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 目錄目錄 1 1 山能集團戰略視角山能集團戰略視角 .5 5 1.1 1.1 山能巨頭，邁向雙萬億山能巨頭，邁向雙萬億 .5 5 1.2 ICT1.2 ICT 重要載體重要載體 .5 5 1.3 1.3 助力數字化愿景助力數字化愿景 .6 6 2 2 云鼎科技突破視角云鼎科技突破視角 .7 7 2.1 2.

9、1 聯合研發盤古礦山大模型聯合研發盤古礦山大模型 .7 7 2.2 2.2 云鼎云鼎 AIAI 服務平臺，效果改善顯著服務平臺，效果改善顯著 .8 8 2.3 2.3 從礦鴻到鼎云工業互聯網平臺從礦鴻到鼎云工業互聯網平臺 .9 9 2.4 2.4 從從 SAPSAP 到到 MetaERPMetaERP 的替代推演的替代推演 .1212 3 3 華為生態發展視角華為生態發展視角 .1313 4 4 盈利預測盈利預測 .1616 4.1 4.1 關鍵假設關鍵假設 .1616 4.2 4.2 投資建議投資建議 .1616 5 5 風險提示風險提示 .1616 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 圖

10、表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：云鼎科技子公司及主營業務分布云鼎科技子公司及主營業務分布 .5 5 圖表圖表 2 2：云鼎科技產業布局云鼎科技產業布局 .7 7 圖表圖表 3 3：華為礦山華為礦山 AIAI 大模型大模型 .8 8 圖表圖表 4 4：云鼎科技云鼎科技 AIAI 服務平臺架構服務平臺架構 .9 9 圖表圖表 5 5：云鼎科技云鼎科技 AIAI 服務平臺優勢服務平臺優勢 .9 9 圖表圖表 6 6：云鼎科技深度運用華為礦鴻為代表的產品云鼎科技深度運用華為礦鴻為代表的產品 .1010 圖表圖表 7 7：云鼎科技鼎云工業互聯網平臺體系云鼎科技鼎云工業互聯網平臺體系 .1010 圖表圖

11、表 8 8：云鼎科技鼎云工業互聯網平臺大數據治理體系云鼎科技鼎云工業互聯網平臺大數據治理體系 .1111 圖表圖表 9 9：云鼎科技鼎云工業互聯網平臺云鼎科技鼎云工業互聯網平臺 .1111 圖表圖表 1010：華為技術產品華為技術產品 .1313 圖表圖表 1111：盤古盤古 CVCV 大模型應用場景大模型應用場景 .1515 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 1 1 山能集團戰略視角山能集團戰略視角 1.1 1.1 山能山能巨頭，邁向雙萬億巨頭，邁向雙萬億 公司控股股東為山東能源集團（后續簡稱“山能或集團”），持股比例為 35.93%，集團是山東省委、省政府于 2020 年 7 月聯合重

12、組原兗礦集團、原山東能源集團，組建成立的大型能源企業集團。山能集團是以礦業、高端化工、電力、新能源新材料、高端裝備制造、現代物流貿易為主導產業，2022 年中國 500 強位列 23 名，能源行業僅次于國網和“三桶油”，擁有兗礦能源、新礦集團、棗礦集團等 20 多個二級企業，境內外上市公司 9 家，從業人員 22.97 萬人。20212021年實現營業收入年實現營業收入 75217521 億元、利稅總額億元、利稅總額 531531 億元，年末資產總額億元，年末資產總額 75147514 億元。億元。2022 年上半年，實現營業收入 4208 億元、利稅總額 412 億元。近年來山東省大力提倡新

13、舊動能轉換，力促省屬國資大力發展數字經濟和新能源產業，梳理新動能轉化標桿。目前看 2021 年山能集團營收和資產“雙 7500 億”，力爭“十四五”末發展成為結構更優、韌性更強、后勁更足的資產營收“雙萬億”企業集團。其中重要手段是“創其中重要手段是“創新驅動”，最有效的方法是數字化轉型帶來的產能和效率提升。新驅動”，最有效的方法是數字化轉型帶來的產能和效率提升。1.2 1.2 ICTICT 重要載體重要載體 云鼎科技在職員工總數為 700 余名，其中，技術人員占比 76%，本科及以上學歷占比 80%。旗下擁有北斗天地股份有限公司（“北斗天地”）、山東兗礦國拓科技工程股份有限公司（“國拓科技”）

14、、山東能源數字科技有限公司（“山能數科”）和工業互聯網事業部等，遍布北京、西安、青島、泰安等地市。圖表圖表1 1：云鼎科技子公司及主營業務分布云鼎科技子公司及主營業務分布 名稱 主要業務 山東能源數字科技有限公司（山能數科）山能數科主營業務為 ERP 建設與運維。通過深化 ERP 系統功能應用，拓展應用范圍及應用深度，為客戶提供基于 ERP 系統的礦業解決方案及專業實施、運維服務。北斗天地股份有限公司（北斗天地）1.能源化工信息化建設北斗天地基于兗礦集團煤礦、化工領域的經驗及人才儲備，開展礦山、化工及相關領域的信息化建設服務，提供從規劃、設計、集成到運行維護的特色信息化解決方案和閉環服務，擁有

15、成熟的國內外大型信息化項目實施運行維護經驗。2.“北斗+智網”。北斗天地以“北斗+”為特色，融合自組網、高動態、DMR、5G、磁探測、UWB、慣導、無人機反制等技術，形成了以通導為脈絡，以北斗智網通信導航融合系統、高動態接收機、公共位置服務平臺、超導磁探測系統、無人采礦慣導平臺、礦井輔助運輸平臺等業內領先產品的特色業務模式。山東兗礦國拓科技工公司依靠兗礦集團良好的企業形象，雄厚的資金實力、強大的技術 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 程股份有限公司（國拓科技）研發和技術服務能力，主要從事化工技術開發、技術服務、技術轉讓、化工設備及配件銷售、化工工程勘察、設計、施工等業務。天津德通電氣股份有

16、限公司（德通電氣）目前已經形成以工業自動化集成為基礎、以智能化軟件開發為龍頭的六大產品體系，產品業務包括：DTCC 智選平臺及網絡建設、生產過程智能控制、智能選煤生產管理系統 DTiCMES、智能型高低壓開關設備、智能識別和檢測儀器、智能化咨詢運維服務等。資料來源：公司公告，中郵證券研究所 1.3 1.3 助力助力數字化愿景數字化愿景 山東能源集團山東能源集團是山東省屬國企是山東省屬國企龍頭企業龍頭企業，山東省，山東省現現力推新舊動能轉換標桿龍頭，而云鼎力推新舊動能轉換標桿龍頭，而云鼎是山能集團旗下專注是山能集團旗下專注 ICTICT 和工業智能化應用上市主體。集團數字化轉型迫切，基于此山能集

17、和工業智能化應用上市主體。集團數字化轉型迫切，基于此山能集團與華為展開深度的創新合作課題，具體團與華為展開深度的創新合作課題，具體落地由落地由云鼎科技來承擔負責。目前云鼎存量業務是云鼎科技來承擔負責。目前云鼎存量業務是圍繞集團主業開展能源數字化和工業智能化，長遠看要助力山東國資成功實現數字化轉型，圍繞集團主業開展能源數字化和工業智能化，長遠看要助力山東國資成功實現數字化轉型，打造新動能發展標桿。打造新動能發展標桿。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 2 2 云鼎云鼎科技科技突破視角突破視角 轉型成功：轉型成功：云鼎科技前身是地礦股份，山能集團入主后剝離原有業務，全面發展 ICT 業務，目前旗

18、下有山能數科（ERP 研發實施）、北斗天地（北斗業務）、國拓科技（煤炭信息化）、德通電氣（工業自動化軟件），逐步踏入正軌，已經成為煤炭信息化行業第二名。圖表圖表2 2：云鼎科技產業布局云鼎科技產業布局 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 管理層有為：管理層有為：公司董事長劉健是集團副總；總經理劉波年僅 40 歲；CIO 王總歷任華為技術有限公司無線部部長、解決方案總工。集團支持+管理層雄心壯志+技術具備華為基因，公司治理將更加完善。技術產品突破：技術產品突破：2022 年 10 月云鼎與華為達成戰略合作，重點是（1）雙方加強傳統 ICT項目合作，均將對方視為優先合作伙伴均將對方視為優先合作伙伴

19、。在山東能源集團有限公司體系內云鼎科技優先選擇華為公司產品，華為公司優先選擇云鼎科技作為經銷商；（2）云鼎深度參與華為公司與山能深度參與華為公司與山能集團的創新合作課題集團的創新合作課題，參與創新過程并作為華為公司授權經銷商承接合作項目并作為華為公司授權經銷商承接合作項目，加速推動并保障課題落地。（3）雙方加強在在礦鴻、人工智能、礦鴻、人工智能、ICTICT 基礎設施、智慧園區、人才培養、智能基礎設施、智慧園區、人才培養、智能穿戴、礦用終端、行業場景穿戴、礦用終端、行業場景 ICTICT 解決方案等領域解決方案等領域的合作，探討新技術與新產品的商業模式，加快進入對方的生態體系加快進入對方的生態

20、體系。從目前業務發展結果中看，預計公司從目前業務發展結果中看，預計公司已經已經深度參與華為煤炭軍團和盤古大模型合作，后深度參與華為煤炭軍團和盤古大模型合作，后期華為在期華為在 MetaERPMetaERP 推廣中將發揮更大作用。推廣中將發揮更大作用。2.1 2.1 聯合研發聯合研發盤古礦山大模型盤古礦山大模型 2022 年初公司承接山能集團與華為公司聯合創新中心項目建設，與華為在人工智能、礦鴻智能終端、新一代井下網絡、智慧園區等方面 16 項創新課題進行聯合攻關。其中研發其中研發“盤盤古礦山大模型古礦山大模型”是重中之重是重中之重，它用海量礦山數據進行預訓練，訓練時間從 6 個月減少到 2 個

21、月，快速生成不同應用，只需傳統訓練方式 10%數據，就能實現跨礦山復制模型泛化性大于 70%。盤古礦山大模型算法效率高、準確率高，精準識別皮帶異常（跑偏、撕裂、異物等），準確率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 超過 95%。盤古大模型技術底座支撐煤礦采、掘、機、運、通等主業務場景，可以實現能源行業多個場景的降本增效。圖表圖表3 3：華為華為礦山礦山 AIAI 大模大模型型 資料來源：華為官網，中郵證券研究所 公司以此為基礎，不斷精研自身產品，公司以此為基礎，不斷精研自身產品，深度參與華為盤古大模型研發，夯實自身的技術深度參與華為盤古大模型研發，夯實自身的技術底座，預計未來將繼續參與底座，

22、預計未來將繼續參與 CVCV/科學大模型的研發和生態發展，從而去覆蓋山能集團乃至山東科學大模型的研發和生態發展，從而去覆蓋山能集團乃至山東其他制造業和的化工其他制造業和的化工/物流貿易板塊。物流貿易板塊。2.2 2.2 云鼎云鼎 AIAI 服務平臺，效果改善顯著服務平臺，效果改善顯著 2022 年 11 月云鼎科技自主研發的 AI 服務平臺正式上線。AI 服務平臺以人工智能識別算法為核心，融合物聯網、大數據、云計算等新技術。AI 服務平臺實現了從數據標注、模型訓練、模型發布、模型部署到業務場景應用的全流程管控。以大模型為技術底座，提供一站式的模型訓練工作流，以產線化、流水線的方式實現人工智能模

23、型的柔性制造，以業務全流程管控為主線，設置集團側和邊緣側多級靈活架構,實現邊緣側的業務應用與集團側的統籌管理。與傳統廠商 AI 平臺相比，云鼎 AI 服務平臺底層采用云鼎大模型算法及云邊協同架構，提供多層次、開放的 API，廣泛應用在煤礦生產、洗選管理、煤炭發運、電力巡檢、設備健康、配煤優化等領域。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 圖表圖表4 4：云鼎科技云鼎科技 AIAI 服務平臺服務平臺架構架構 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 云鼎 AI 服務平臺是以云鼎大模型算法為基礎，實現了“算法+算力+平臺”等軟硬件一體化，可以極大降低推廣成本。伴隨華為向行業和地域縱深發展，云鼎產品有望推向

24、全國。圖表圖表5 5：云鼎科技云鼎科技 AIAI 服務平臺服務平臺優勢優勢 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 2.3 2.3 從礦鴻到鼎云工業互聯網平臺從礦鴻到鼎云工業互聯網平臺 2021 年 9 月 14 日華為正式發布“礦鴻操作系統”（Mine Harmony），并與山東能源集團展開深度業務合作，云鼎以此為契機發布鼎云工業互聯網平臺。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 圖表圖表6 6：云云鼎科技鼎科技深度運用深度運用華為礦鴻為代表的產品華為礦鴻為代表的產品 資料來源：華為官網，中郵證券研究所 鼎云工業互聯網平臺深耕智能礦山建設，實現能源集團數據采集、數據治理及數據應用鼎云工業互聯網平

25、臺深耕智能礦山建設，實現能源集團數據采集、數據治理及數據應用全鏈路服務，是承載能源集團數字化轉型的重要基石。全鏈路服務，是承載能源集團數字化轉型的重要基石。圖表圖表7 7：云鼎科技鼎云工業互聯網平臺云鼎科技鼎云工業互聯網平臺體系體系 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 公司以互聯網平臺為載體，并不斷積累數據，未來將實現數據價值的有效挖掘。公司以互聯網平臺為載體，并不斷積累數據，未來將實現數據價值的有效挖掘。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 圖表圖表8 8：云鼎科技鼎云工業互聯網平臺云鼎科技鼎云工業互聯網平臺大數據治理體系大數據治理體系 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 數據平臺實現多源

26、異構數據的全面介入、存儲、治理服務，極大提升數據的綜合應用能力，將海量數據轉化為高質量數據資產，為上層應用提供更具個性化和智能化的服務。目前已經接入 42 對礦井數據，每日增量 2875余萬條，預計到 2023 年7月份實現75對礦井完全接入支撐，預計日增數據達到 5133 萬條數據，至年底接入 187 億數據、存儲達到 63T(含波形文件)支撐能力，日調度任務個數 900 余個，數據接入速度 109M/s，每秒計算能力超過 40 萬條，支撐整個能源集團數據湖倉一體化建設。圖表圖表9 9：云鼎科技鼎云工業互聯網平臺云鼎科技鼎云工業互聯網平臺 資料來源：公司官網，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之

27、后的免責條款部分 12 2.4 2.4 從從 SAPSAP 到到 MetaERPMetaERP 的替代推演的替代推演 山東能源集團覆蓋礦業，高端化工等產業，ERP 軟件產品是不可或缺的。集團在 2021 年已經實現“雙 7500 億”，并計劃在十四五期末兩大指標突破雙萬億。以山能集團為代表的的山東省工業制造業企業，是國產 ERP 落地的良好場景。未來中期看伴隨業務場景活動將不斷增加，ERP 等信息化支出也將隨之增加，我們預計到我們預計到 20252025 年期間年期間 ERPERP單項信息化投入或將超過單項信息化投入或將超過數數億元。億元。云鼎子公司山能數科承擔 SAP 軟件的研發和實施。公司

28、提供數字化創新服務、套裝軟件咨詢及實施、IT 開發管理三大核心解決方案和服務。集團業務擴張將給山能數科提供扎實的基本盤。云鼎科技山能數科建立起全新的計劃管理平臺，歷時 8 個月，完成所有單位上線實施，助力能源集團數字化、信息化轉型再提速。全新的計劃管理平臺實行能源集團、二級公司和基層單位（礦、廠、處）三級計劃統計管理模式，通過搭建集團全口徑、全業務、全周期的管理平臺，全面提高計劃統計管理整體信息化管理水平。平臺涵蓋業務類型 17 項，系統流程 20 項，模板與表單 273 項，依托云服務模式，預計覆蓋集團 763 家基層單位，支持省內外單位共計1300 余名用戶線上操作。目前看，山能集團目前看

29、，山能集團 ERPERP 等系統仍以等系統仍以 SAPSAP 海外產品為主，我們預計海外產品為主，我們預計華為華為 MetaERPMetaERP 將在四月將在四月份宣誓，未來重點推廣領域是價值屬性巨大的國企央企客戶，國產替代給云鼎科技又一次成份宣誓，未來重點推廣領域是價值屬性巨大的國企央企客戶，國產替代給云鼎科技又一次成長機會。長機會。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 3 3 華為生態發展視角華為生態發展視角 華為整體戰略是向高價值的華為整體戰略是向高價值的 B B 端和端和 G G 端客戶輸出技術產品，扶持生態系統發展，與山東端客戶輸出技術產品，扶持生態系統發展，與山東能源集團深度合作

30、便是基于此。能源集團深度合作便是基于此。梳理云鼎科技與華為深度合作，可以看見云鼎已經與華為產業鏈形成良性互動。梳理云鼎科技與華為深度合作，可以看見云鼎已經與華為產業鏈形成良性互動。（1）2022 年初，聯合研發盤古礦山大模型；（2）2022 年 10 月，雙方達成戰略合作；（3）2023 年 2 月，北斗天地公司作為華為終端核心合作伙伴之一，受邀出席華為終端商用政企合作伙伴大會，憑借行業領先技術實力及產品創新能力，榮獲本屆大會“創新獎”；（4）2023 年 2 月云鼎科技智慧電廠、智慧礦山場景解決方案在華為混合云 HCS 上通過了解決方案構建及測試，完成解決方案認證，獲得華為認證級開發伙伴證書

31、。目前兩項解決方案已在能源行業廣泛部署，具有極高的行業通用性及推廣可行性。為提升產品解決方案的構建能力，云鼎科技加入華為中國區政企解決方案合作伙伴計劃，通過方案申請、初審、設計、部署測試等流程嚴格審核，完成兩大場景、五項產品解決方案的認證工作，打造智慧光伏運維平臺、智慧工程管控系統、云鼎 AI 服務平臺、智慧礦山電子封條、生產技術資料管理系統五項產品的華為&云鼎聯合解決方案。目前，智慧電廠解決方案已在盛魯能化電力新能源、鄂爾多斯新能源、靈臺新能源、阿拉善新能源公司落地實施，智慧礦山解決方案賦能 70 余家煤礦企業實現端到端智能化轉型。圖表圖表1010：華為技術產品華為技術產品 分類分類 產品產

32、品 簡介簡介 聯接 運營商網絡 打造面向未來的極簡、彈性和智能最佳網絡。企業網絡 華為企業網絡致力于“打造無處不在的智能 IP 聯接”，基于AirEngine Wi-Fi 6、CloudEngine 交換機、NetEngine 路由器、HiSecEngine 網絡安全等“四大引擎”企業網絡產品，推出端到端智能云網解決方案，覆蓋云園區網絡、云廣域網絡、超融合數據中心網絡、網絡安全四大應用場景，助力千行百業數字化轉型。企業光網絡 華為智簡全光網戰略，通過打造智能、極簡、超寬、無處不在的下一代全光網絡，為每個人、每個家庭、每個組織帶來極致的業務體驗?；谠搼鹇?，面向全光工業網、全光承載、全光感知、全

33、光數據中心、全光園區幾大場景，聚集光傳送、光接入、光終端三大系列產品進行持續性創新，以引領全球光產業的發展。企業無線 ICT 已經成為行業數字化轉型的關鍵，一個無處不在的可靠連接是 ICT 建設的基礎。企業無線面向政府，交通和能源等行業，通過提供專業的移動通信網絡（4G/5G 基站、微波、核心網等產品），幫助行業客戶快速搭建一個支撐行業生產系統的端到端、高可靠、高速數據通道，加快企業的數字化轉型進程。其中，面向行業的 4G/5G 網絡（行業無線）幫助客戶建 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 立起無處不在的專用移動連接；面向政企的微波傳輸網絡（企業微波）幫助客戶在光纖難以到達的站點之間提供

34、大數據傳輸通道；核心網連接政企跨區域的移動網絡，并提供與生產應用系統的移動數據互通能力、與辦公電話系統的話音互通能力。計算 鯤鵬計算 鯤鵬通用計算平臺提供基于鯤鵬處理器的 TaiShan 服務器、鯤鵬主板及開發套件。硬件廠商可以基于鯤鵬主板發展自有品牌的產品和解決方案；軟件廠商基于 openEuler 開源 OS 以及配套的數據庫、中間件等平臺軟件發展應用軟件和服務；鯤鵬開發套件可幫助開發者加速應用遷移和算力升級。鯤鵬通用計算平臺適配各行業多樣性計算、綠色計算需求，致力于打造最強算力平臺。昇騰 AI 計算 基于華為昇騰系列（HUAWEI Ascend）AI 處理器和基礎軟件構建 Atlas 人

35、工智能計算解決方案，包括 Atlas 系列模塊、板卡、小站、服務器、集群等豐富的產品形態，打造面向“端、邊、云”的全場景 AI 基礎設施方案，覆蓋深度學習領域推理和訓練全流程。數據存儲 數字經濟時代，數據作為新型的生產要素，已經成為基礎性資源和戰略性資源，我們正在迎來 YB 數據時代，數據應用蓬勃發展，需要有強大、安全、可靠的數據設施保駕護航。秉承“以數據為中心，構建多樣化數據應用可靠存儲底座”的理念，華為 OceanStor 存儲相信，在不確定性、復雜性、多元性激增的時代，需要以應需而變的海納能力，才能融合和識別難以被洞察的數據需求，釋放數據智慧，基于融合廣泛、靈活應變、綠色環保、面向未來的

36、能力，助力客戶從容應對數字時代的多重挑戰，實現利于當下、著眼未來的永續發展。云 華為云 華為云持續構建“全球一張網“，為全球客戶提供包括基礎設施、AI、媒體、數據等在內的海量高質量云服務。目前華為云已布局全球 29 個區域、78 個可用區，覆蓋 170 多個國家和地區。安全、可信、持續創新的產品與服務。滿足不同階段業務需求，加速企業數字化轉型。服務 運營商服務 華為服務與軟件為全球運營商提供行業領先、安全可靠的全流程解決方案，涵蓋網絡規劃、建設、運維、優化和業務運營領域。過去 30 多年，華為逐步成為全球領先的服務與軟件解決方案供應商，交付能力和資源遍布全球；面向未來，華為持續加大投入，做運營

37、商值得信賴的戰略合作伙伴，助力運營商數字化轉型和商業成功。政企服務 為政企客戶提供數字化轉型全生命周期服務。上云服務 提供全場景專業服務產品和解決方案，幫助企業上好云、用好云、管好云，聯合伙伴為企業提供卓越的服務體驗。資料來源：華為官網、中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 云鼎科技與華為技術產品和組織架構戰略均有合作和重疊，云鼎科技與華為技術產品和組織架構戰略均有合作和重疊，尤其尤其盤古礦山大模型便是基盤古礦山大模型便是基于華為于華為 CVCV 大模型演化而來，并且山東能源集團覆蓋礦山、工業、化工、電廠和新能源，均有大模型演化而來，并且山東能源集團覆蓋礦山、工業、化工、電廠

38、和新能源，均有機會與華為機會與華為 CVCV 大模型和科學計算大模型發生業務聯系。大模型和科學計算大模型發生業務聯系。圖表圖表1111：盤古盤古 CVCV 大模型應用場景大模型應用場景 資料來源：華為云官網，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 4 4 盈利預測盈利預測 4.1 4.1 關鍵假設關鍵假設 （1）行業增速：工業互聯網體系化發展取得顯著成效，逐步成為國民經濟增長的重要支撐。2021 年我國工業互聯網核心產業規模達到 10749 億元，增速為 18.1%。根據中國信通院預測,工業互聯網產業規模預計 2025 年破2 萬億,年均增速近 19%。智慧礦山正處于政策紅利期

39、，市場規模不斷擴大。（2）毛利率持續提升：公司轉型成功后逐步踏入正軌，隨著公司平臺化產品增多，將帶動毛利率提升。預計 2022-2024 年毛利率為 36.34%/37.64%/38.13%。（3）在 2023-2024 年，國企央企加速國產 ERP 替代進程。（4）華為等巨頭，將大模型不斷推向 B 端行業應用，AI 價值量得到明顯提升。4.2 4.2 投資建議投資建議 我 們 預 測 公 司 2022-2024 年 營 收 分 別 為 6.91/10.02/15.03 億 元，同 比 增 速36.00%/45.00%/50.00%，歸母凈利潤分別為 0.25/0.90/1.62 億元，同比增

40、速分別為41.21%/263.90%/79.47%。公司背靠山能集團，深度參與盤古礦山大模型，加入融入華為生態圈。在 AI 服務平臺領域不斷取得突破，同時有望面臨華為 MetaERP 帶來的國央企高端 ERP 國產替代機遇。在未來華為盤古大模型迭代/HM OS 行業滲透中都將充分受益，我們堅定看好公司的中長期發展愿景。首次覆蓋給予“買入”評級。5 5 風險提示風險提示 技術發展不及預期的風險；商業落地不及預期的風險；市場競爭加劇風險。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 財務報表財務報表(百萬元百萬元)2021A 2022E 2023E 2024

41、E 主要財務比率主要財務比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利潤表利潤表 成長能力成長能力 營業收入營業收入 508.21 691.16 1,002.18 1,503.27 營業收入-76.51%36.00%45.00%50.00%營業成本 284.65 440.00 625.00 930.00 營業利潤-62.83%88.02%150.10%55.91%稅金及附加 5.41 8.29 7.02 9.77 歸屬于母公司凈利-76.17%41.21%263.90%79.47%銷售費用 9.83 20.73 15.03 24.05 獲利能力獲利能力 管理費用 101.15 87.

42、78 100.22 157.84 毛利率 43.99%36.34%37.64%38.13%研發費用 32.04 48.38 50.11 75.16 凈利率 3.46%3.60%9.02%10.80%財務費用 3.66 5.00 5.00 5.00 ROE 3.49%4.76%14.77%20.96%資產減值損失-7.16 0.00 0.00 0.00 ROIC 6.18%17.78%41.85%57.34%營業利潤營業利潤 49.33 92.74 231.95 361.63 償債能力償債能力 營業外收入 0.03 0.00 0.00 0.00 資產負債率 49.96%29.39%42.78%3

43、5.14%營業外支出 0.05 0.00 0.00 0.00 流動比率 1.48 2.32 1.88 2.39 利潤總額利潤總額 49.31 92.74 231.95 361.63 營運能力營運能力 所得稅 14.42 21.75 58.06 91.15 應收賬款周轉率 1.47 1.96 1.77 1.83 凈利潤凈利潤 34.89 71.00 173.89 270.48 存貨周轉率 3.40 4.05 3.70 3.87 歸母凈利潤歸母凈利潤 17.60 24.85 90.42 162.29 總資產周轉率 0.46 0.65 0.83 0.95 每股收益（元）每股收益（元）0.03 0.0

44、4 0.14 0.24 每股指標（元）每股指標（元）資產負債表資產負債表 每股收益 0.03 0.04 0.14 0.24 貨幣資金 123.36 -54.13 -333.02 -250.14 每股凈資產 0.76 0.79 0.92 1.17 交易性金融資產 20.38 20.38 20.38 20.38 估值比率估值比率 應收票據及應收賬 388.23 321.01 817.69 835.22 PE 353.29 250.20 68.75 38.31 預付款項 20.54 21.72 35.60 50.62 PB 12.33 11.92 10.16 8.03 存貨 195.37 145.7

45、1 395.77 381.68 流動資產合計流動資產合計 881.56 632.35 1,169.48 1,427.34 現金流量表現金流量表 固定資產 187.41 174.13 160.85 147.57 凈利潤 34.89 71.00 173.89 270.48 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 折舊和攤銷 10.39 13.28 13.28 13.28 無形資產 11.68 14.68 14.68 14.68 營運資本變動-91.75 52.54 -271.89 29.84 非流動資產合計非流動資產合計 317.79 307.51 294.23 280.94 其他 27

46、.71 -4.86 -25.09 -45.16 資產總計資產總計 1,199.34 939.86 1,463.71 1,708.28 經營活動現金流凈經營活動現金流凈-18.75 131.95 -109.81 268.44 短期借款 40.01 -263.76 -457.94 -688.65 資本開支-3.98 -2.98 0.04 0.06 應付票據及應付賬 326.25 289.87 681.78 716.18 其他-32.30 4.84 25.05 45.10 其他流動負債 229.56 246.77 398.99 569.41 投資活動現金流凈投資活動現金流凈-36.28 1.86 2

47、5.09 45.16 流動負債合計流動負債合計 595.83 272.87 622.83 596.93 股權融資 7.49 -7.53 0.00 0.00 其他 3.39 3.39 3.39 3.39 債務融資-5.00 -303.78 -194.18 -230.71 非流動負債合計非流動負債合計 3.39 3.39 3.39 3.39 其他-7.87 0.00 0.00 0.00 負債合計負債合計 599.22 276.26 626.22 600.32 籌資活動現金流凈籌資活動現金流凈-5.38 -311.30 -194.18 -230.71 股本 510.93 510.93 510.93

48、510.93 現金及現金等價物凈增現金及現金等價物凈增-60.42 -177.49 -278.90 82.88 資本公積金 522.16 514.64 514.64 514.64 未分配利潤-531.24 -510.12 -433.26 -295.32 少數股東權益 95.85 142.00 225.46 333.66 其他 2.42 6.15 19.72 44.06 所有者權益合計所有者權益合計 600.13 663.59 837.49 1,107.96 負債和所有者權益負債和所有者權益 1,199.34 939.86 1,463.71 1,708.28 資料來源：公司公告，中郵證券研究所

49、請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 中郵證券投資評級說明中郵證券投資評級說明 投資評級標準 類型 評級 說明 報告中投資建議的評級標準：報告發布日后的 6 個月內的相對市場表現，即報告發布日后的 6 個月內的公司股價（或行業指數、可轉債價格）的漲跌幅相對同期相關證券市場基準指數的漲跌幅。市場基準指數的選?。篈 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；可轉債市場以中信標普可轉債指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500 或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 預期個股相對同期基準指數漲幅在 20%以上 增持 預期個股相對同期基準指數漲幅在 10%與 2

50、0%之間 中性 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 回避 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%以下 行業評級 強于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 弱于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%以下 可轉債 評級 推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 10%以上 謹慎推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 5%與 10%之間 中性 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%與 5%之間 回避 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%以下 分析師聲明分析師聲明 撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構

51、、本人以及財產利害關系人與所評價或推薦的證券無利害關系。本報告所采用的數據均來自我們認為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公平，報告結論不受本公司其他部門和人員以及證券發行人、上市公司、基金公司、證券資產管理公司、特定客戶等利益相關方的干涉和影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 中郵證券有限責任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經中國證監會批準的開展證券投資咨詢業務的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準確性和完整性。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內容而

52、導致的損失承擔任何責任?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策。中郵證券可發出其它與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。中郵證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者計劃提供投資銀行、財務顧問或者其他金融產品等相關服務。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供中郵證券客戶中的專業投資者使用，若您非中郵證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司不會因接收

53、人收到、閱讀或關注本報告中的內容而視其為專業投資者。本報告版權歸中郵證券所有，未經書面許可，任何機構或個人不得存在對本報告以任何形式進行翻版、修改、節選、復制、發布，或對本報告進行改編、匯編等侵犯知識產權的行為，亦不得存在其他有損中郵證券商業性權益的任何情形。如經中郵證券授權后引用發布，需注明出處為中郵證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節或修改。中郵證券對于本申明具有最終解釋權。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 公司簡介公司簡介 中郵證券有限責任公司，2002 年 9 月經中國證券監督管理委員會批準設立，注冊資本 50.6 億元人民幣。中郵證券是中國郵政集團有限公司絕對控股

54、的證券類金融子公司。中郵證券的經營范圍包括證券經紀、證券投資咨詢、證券投資基金銷售、融資融券、代銷金融產品、證券資產管理、證券承銷與保薦、證券自營和與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問等。中郵證券目前已經在北京、陜西、深圳、山東、江蘇、四川、江西、湖北、湖南、福建、遼寧、吉林、黑龍江、廣東、浙江、貴州、新疆、河南、山西等地設有分支機構。中郵證券緊緊依托中國郵政集團有限公司雄厚的實力，堅持誠信經營，踐行普惠服務，為社會大眾提供全方位專業化的證券投、融資服務，幫助客戶實現價值增長。中郵證券努力成為客戶認同、社會尊重，股東滿意，員工自豪的優秀企業。中郵證券研究所 北京 電話：010-67017788 郵箱： 地址：北京市東城區前門街道珠市口東大街 17 號 郵編：100050 上海 電話：18717767929 郵箱： 地址：上海市虹口區東大名路 1080 號郵儲銀行大廈 3樓 郵編：200000 深圳 電話：15800181922 郵箱： 地址：深圳市福田區濱河大道 9023 號國通大廈二樓 郵編：518048