鈣鈦礦太陽能電池行業深度：光伏新技術前瞻之鈣鈦礦太陽能電池崛起的第三代太陽能電池產業化進程再提速-230328（40頁）.pdf

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1、請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明1行業深度報告行業深度報告2023年03月28日光伏新技術前瞻之鈣鈦礦太陽能電池：崛起的光伏新技術前瞻之鈣鈦礦太陽能電池：崛起的第三代太陽能電池，產業化進程再提速第三代太陽能電池，產業化進程再提速鈣鈦礦太陽能電池行業深度鈣鈦礦太陽能電池行業深度核心觀點核心觀點鈣鈦礦電池為第三代新型太陽能電池，效率提升速度快且潛力大。鈣鈦礦電池為第三代新型太陽能電池，效率提升速度快且潛力大。鈣鈦礦材料指 ABX3 有機-無機金屬鹵化物，A 為有機陽離子、B 為二價金屬陽離子、X 是鹵素離子，目前較常見的鈣鈦礦太陽能電池原材料為碘鉛甲胺。從效率提升進程來看，

2、鈣鈦礦太陽能電池誕生十余年，單結效率從 3.8%躍升至 25.7%；單結/疊層理論極限效率分別高達 33%/45%，仍有較大提升空間。從結構來看，鈣鈦礦電池分為介孔型和平面型，正式和反式，目前較主流的為平面反式結構，具有制備工藝簡單、可低溫制備、成本低等優點，但具有效率不高的缺點。鈣鈦礦電池具有降本增效和應用場景廣泛等優勢，仍面臨穩定性差鈣鈦礦電池具有降本增效和應用場景廣泛等優勢，仍面臨穩定性差和大面積制備效率下降的挑戰和大面積制備效率下降的挑戰。優勢包括：1）低成本，鈣鈦礦原材料成本低且用量和純度要求小，生產過程能耗低，大規模量產后鈣鈦礦組件總成本約為 0.5-0.6 元/瓦，是晶硅組件極限

3、成本的 50%；2）高效率，鈣鈦礦材料帶隙更接近最優帶隙，且帶隙可調，適合做效率潛力更高的疊層電池；3）應用場景廣泛，柔性和輕質特點使其適用于 BIPV 和汽車光伏，帶隙可調性使其適用于室內光伏。挑戰包括：1）穩定性差導致壽命短，材料本身具有不穩定性且與各功能層易相互影響；2）大面積制備效率下降，制備工藝的局限性導致大面積制備鈣鈦礦薄膜均勻性變差，缺陷增多，且尺寸增大時電池非光活性死區面積增大，有效光照面積減小。鈣鈦礦組件生產效率高鈣鈦礦組件生產效率高，各功能層制備材料各功能層制備材料、技術技術、設備均未定型設備均未定型。鈣鈦礦組件從原料進去到成品出來僅需約45分鐘，且可在單一工廠完成，生產效

4、率高。從材料端來看，功能層材料選擇未定型，空穴/電子傳輸層材料分有機和無機體系。鈣鈦礦組件對水汽阻隔要求高，催生丁基膠和POE 膠膜需求。從技術端來看，傳輸層制備路線包括 PVD、RPD、ALD，鈣鈦礦層制備分為干法和濕法，目前較主流的產業化選擇是狹縫涂布法（濕法），具有原料利用率高、可重復性好、成本較低等優點。從設備端來看，核心設備包括鍍膜設備、涂布/蒸鍍設備、激光設備和封裝設備，鍍膜設備價值量占比最高，激光設備最具確定性。鈣鈦礦電池產業化進程再提速，頭部廠家已落地百兆瓦級產線。鈣鈦礦電池產業化進程再提速，頭部廠家已落地百兆瓦級產線。鈣鈦礦電池產業處于 0-1 發展階段，基于鈣鈦礦材料本身具

5、備高效率低成本的優勢，疊加各研發團隊在技術上不斷進步，包括效率、穩定性等方面突破，使其逐漸走出實驗室。在技術突破主導下，政策+資本（一級市場資金關注度高，頭部廠家完成多輪融資且有知名投資者入局）加持下，產業化進程不斷提速，目前頭部廠商如協鑫光電、纖納光電、極電光能等已落地百兆瓦產線，纖納光電已完成首批鈣鈦礦組件出貨，且各廠商研發和量產效率正在持續爬坡中，預計明后年內 GW 級產線有望落地。投資建議投資建議產業仍處于 0-1 階段，我們認為在發展初期，基于率先釋放業績角度的考慮，建議抓住核心設備（德龍激光、大族激光、邁為股份、帝爾激光、杰普特、捷佳偉創、京山輕機、奧來德等）和核心輔材（金晶科技、

6、耀皮玻璃、隆華科技、阿石創、福斯特、海優新材、賽伍技術、明冠新材、康達新材等）兩條投資主線，后期建議關注電池組件企業。風險提示風險提示產業化進程不及預期；下游需求不及預期；資本投入不及預期。評級評級推薦（維持）推薦（維持）報告作者報告作者作者姓名段小虎資格證書S1710521080001電子郵箱聯系人柴夢婷電子郵箱股價走勢股價走勢相關研究相關研究【電新】2022 年國內光伏新增裝機量達87.41GW，儲能鋰電池出貨量達到 130GWh_202301302023.01.30【電新】光伏產業鏈中下游環節價格降幅放緩，工商業儲能迎用戶入市機遇_202301162023.01.16【電新】國家能源局強

7、調新型電力系統儲能建設，光伏裝機項目經濟性持續提升_202301092023.01.09【電新】光伏電池片價格跌幅加劇，特斯拉 4680 電池產業化進程加快_202301032023.01.03【電新】硅片環節價格戰開啟競爭加劇，多省市峰谷電價差拉大利好儲能產業_202212262022.12.26行行業業研研究究綜綜合合電電力力設設備備商商證證券券研研究究報報告告 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明2綜合電力設備商正文目錄正文目錄1.1.引言引言.42.2.簡介：第三代新型太陽能電池，轉換效率飛速提升簡介：第三代新型太陽能電池，轉換效率飛速提升.42.1.2.1.定義及

8、原理：鈣鈦礦指具有定義及原理：鈣鈦礦指具有 ABX3 型化學組成的化合物，發電原理基于光生伏特效應型化學組成的化合物，發電原理基于光生伏特效應.42.2.2.2.發展歷程：誕生十余年，單結轉換效率從發展歷程：誕生十余年，單結轉換效率從 3.8%躍升至躍升至 25.7%.62.3.2.3.分類及結構：第三代新型太陽能電池，反式平面型為較常見結構分類及結構：第三代新型太陽能電池，反式平面型為較常見結構.83.3.優點及產業化痛點：降本增效為最主要優勢，仍存在穩定性差和大面積效率下降的挑戰優點及產業化痛點：降本增效為最主要優勢，仍存在穩定性差和大面積效率下降的挑戰.103.1.3.1.優點：成本低優

9、點：成本低+轉換效率高轉換效率高+應用場景廣泛應用場景廣泛.103.2.3.2.產業化痛點：穩定性差導致壽命短、大面積制備效率低產業化痛點：穩定性差導致壽命短、大面積制備效率低.134.4.生產流程、材料、技術和設備：生產效率較晶硅電池大幅提升，材料、技術和設備均未定型生產流程、材料、技術和設備：生產效率較晶硅電池大幅提升，材料、技術和設備均未定型.154.1.4.1.生產流程：制作過程僅需生產流程：制作過程僅需 45 分鐘，可在單一工廠完成分鐘，可在單一工廠完成.154.2.4.2.材料端：電子和空穴傳輸層分為有機和無機材料體系，催生丁基膠和材料端：電子和空穴傳輸層分為有機和無機材料體系，催

10、生丁基膠和 POE 需求需求.164.2.1.4.2.1.功能層材料：電池材料選擇未定型，分為有機和無機材料體系功能層材料：電池材料選擇未定型，分為有機和無機材料體系.164.2.2.4.2.2.輔材：鈣鈦礦組件對水汽隔離要求高，催生丁基膠和輔材：鈣鈦礦組件對水汽隔離要求高，催生丁基膠和 POE 膠膜需求膠膜需求.184.3.4.3.設備端：不同技術路線催生不同的設備需求，鍍膜設備價值量占比最高設備端：不同技術路線催生不同的設備需求，鍍膜設備價值量占比最高.204.3.1.4.3.1.涂布設備：鈣鈦礦層產業化制備以濕法中的狹縫涂布法為主，催生涂布設備需求涂布設備：鈣鈦礦層產業化制備以濕法中的狹

11、縫涂布法為主，催生涂布設備需求.214.3.2.4.3.2.鍍膜設備：鍍膜設備：PVD 為最成熟的選擇，鍍膜設備價值量占比最高為最成熟的選擇，鍍膜設備價值量占比最高.244.3.3.4.3.3.激光設備：鈣鈦礦對激光精度要求高，激光設備最具確定性激光設備：鈣鈦礦對激光精度要求高，激光設備最具確定性.264.3.4.4.3.4.封裝設備：阻隔性能要求高，對標封裝設備：阻隔性能要求高，對標 OLEDs 封裝封裝.275.5.產業化進程：技術進步主導，政策產業化進程：技術進步主導，政策+資本加持，產業化進程再提速資本加持，產業化進程再提速.285.1.5.1.政策：鈣鈦礦太陽能電池獲國家認可，政策陸

12、續出臺助力產業發展政策：鈣鈦礦太陽能電池獲國家認可，政策陸續出臺助力產業發展.285.2.5.2.資本：一級市場資金關注度高，頭部廠商完成多輪融資資本：一級市場資金關注度高，頭部廠商完成多輪融資.305.3.5.3.廠商進展：百兆瓦產線落地，廠商進展：百兆瓦產線落地，GW 級產線有望在未來兩年內落地級產線有望在未來兩年內落地.325.3.1.5.3.1.協鑫光電：全球首條大尺寸協鑫光電：全球首條大尺寸 100MW 量產線建設者，組件量產效率已達量產線建設者，組件量產效率已達 16%.345.3.2.5.3.2.纖納光電：率先實現鈣鈦礦組件出貨，多次刷新鈣鈦礦小組件效率記錄纖納光電：率先實現鈣鈦

13、礦組件出貨，多次刷新鈣鈦礦小組件效率記錄.345.3.3.5.3.3.極電光能：全球規模最大的鈣鈦礦光伏組件生產線建設者，極電光能：全球規模最大的鈣鈦礦光伏組件生產線建設者，GW 級產線有望級產線有望 2024 年投產年投產.355.3.4.5.3.4.仁爍光能：全球首條全鈣鈦礦疊層光伏組件研發線建設者，預計今年仁爍光能：全球首條全鈣鈦礦疊層光伏組件研發線建設者，預計今年 150MW 產線投產產線投產.366.6.投資建議投資建議.377.7.風險提示風險提示.38圖表目錄圖表目錄圖表圖表 1.鈣鈦礦太陽能電池產業鏈圖譜鈣鈦礦太陽能電池產業鏈圖譜.4圖表圖表 2.有機有機-無機雜化的鈣鈦礦材料

14、無機雜化的鈣鈦礦材料晶體結構晶體結構.5圖表圖表 3.鈣鈦礦太陽能電池發電原理（以反式結構為例）鈣鈦礦太陽能電池發電原理（以反式結構為例）.6圖表圖表 4.鈣鈦礦電池歷史發展進程鈣鈦礦電池歷史發展進程.7圖表圖表 5.鈣鈦礦鈣鈦礦/晶硅疊層電池轉換效率進展晶硅疊層電池轉換效率進展.8圖表圖表 6.太陽能電池類型太陽能電池類型.9圖表圖表 7.鈣鈦礦電池類型鈣鈦礦電池類型.10圖表圖表 8.鈣鈦礦電池組件成本構成鈣鈦礦電池組件成本構成.11圖表圖表 9.不同電池開路電壓與帶寬的對比不同電池開路電壓與帶寬的對比.12圖表圖表 10.鈣鈦礦型化合物帶隙對比鈣鈦礦型化合物帶隙對比.12圖表圖表 11.

15、鈣鈦礦太陽能電池適用環境鈣鈦礦太陽能電池適用環境.13圖表圖表 12.影響鈣鈦礦太陽能電池穩定性的因素影響鈣鈦礦太陽能電池穩定性的因素.14圖表圖表 13.不同類型太陽能電池光電轉換效率和器件面積關系不同類型太陽能電池光電轉換效率和器件面積關系.15圖表圖表 14.鈣鈦礦電池生產流程鈣鈦礦電池生產流程.16 nNmNYU9YcWbZqUfWMB7N9R8OsQqQmOoNlOmMmPlOpNuN6MoPrRMYsQvNMYnQtP請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明3綜合電力設備商圖表圖表 15.ITO、FTO、AZO 技術參數對比技術參數對比.17圖表圖表 16.空穴傳輸

16、層和電子傳輸層材料選擇概覽空穴傳輸層和電子傳輸層材料選擇概覽.18圖表圖表 17.POE 與與 EVA 對比對比.19圖表圖表 18.丁基膠于其他密封膠水汽透過率對比（樣品厚度丁基膠于其他密封膠水汽透過率對比（樣品厚度 1mm）.19圖表圖表 19.濺射靶材工作原理濺射靶材工作原理.20圖表圖表 20.鈣鈦礦太陽能電池生產流程及相關設備鈣鈦礦太陽能電池生產流程及相關設備.21圖表圖表 21.不同方法制備鈣鈦礦層示意圖（濕法）不同方法制備鈣鈦礦層示意圖（濕法）.22圖表圖表 22.狹縫涂布法和刮刀涂布法參數對比狹縫涂布法和刮刀涂布法參數對比.22圖表圖表 23.干濕法制備鈣鈦礦層技術對比干濕法制

17、備鈣鈦礦層技術對比.23圖表圖表 24.氣相輔助溶液法示意圖氣相輔助溶液法示意圖.23圖表圖表 25.涂布涂布/蒸鍍設備相關企業及布局進展蒸鍍設備相關企業及布局進展.24圖表圖表 26.PVD、ALD 技術比較技術比較.25圖表圖表 27.鍍膜設備相關企業及布局進展鍍膜設備相關企業及布局進展.26圖表圖表 28.激光在各環節應用激光在各環節應用.26圖表圖表 29.激光設備相關企業及布局進展激光設備相關企業及布局進展.27圖表圖表 30.鈣鈦礦組件封裝方式鈣鈦礦組件封裝方式.28圖表圖表 31.封裝設備相關企業及布局進展封裝設備相關企業及布局進展.28圖表圖表 32.鈣鈦礦太陽能電池領域相關政

18、策鈣鈦礦太陽能電池領域相關政策/會議及內容會議及內容.30圖表圖表 33.鈣鈦礦太陽能電池企業融資進展鈣鈦礦太陽能電池企業融資進展.31圖表圖表 34.鈣鈦礦電池企業梳理（不完全統計）鈣鈦礦電池企業梳理（不完全統計）.33圖表圖表 35.協鑫光電發展進程及產能規劃協鑫光電發展進程及產能規劃.34圖表圖表 36.纖納光電發展進程及產能規劃纖納光電發展進程及產能規劃.35圖表圖表 37.極電光能發展進程及產能規劃極電光能發展進程及產能規劃.36圖表圖表 38.仁爍光能發展進程及產能規劃仁爍光能發展進程及產能規劃.37圖表圖表 39.核心標的估值表（核心標的估值表（Wind 一致預期）一致預期）.3

19、8 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明4綜合電力設備商1.1.引言引言光伏發電已進入了平價時代，下一步即是向光儲平價時代邁進，在這光伏發電已進入了平價時代，下一步即是向光儲平價時代邁進，在這個過程中，行業降本增效的訴求更為強烈。實現降本增效的主要路徑即是個過程中，行業降本增效的訴求更為強烈。實現降本增效的主要路徑即是在制造端不斷進行技術迭代，我們認為把握新技術發展為光伏行業主要推在制造端不斷進行技術迭代，我們認為把握新技術發展為光伏行業主要推薦投資主線之一。目前太陽能電池技術正在從傳統薦投資主線之一。目前太陽能電池技術正在從傳統 P 型型 PERC 電池電池向向TOPCo

20、n、HJT、xBC 等等 N 型技術過渡。更遠期來看，從效率來看，晶硅型技術過渡。更遠期來看，從效率來看，晶硅電池理論極限轉換效率為電池理論極限轉換效率為 29.43%，單結單結/疊層鈣鈦礦電池理論轉換效率將達疊層鈣鈦礦電池理論轉換效率將達到到 33%/45%，鈣鈦礦電池具有更大的效率提升潛力鈣鈦礦電池具有更大的效率提升潛力；從成本來看從成本來看，在原材在原材料成本低、能耗低、生產效率高等助力下，大規模量產后的鈣鈦礦組件生料成本低、能耗低、生產效率高等助力下，大規模量產后的鈣鈦礦組件生產成本僅為晶硅組件極限成本的產成本僅為晶硅組件極限成本的 50%。鈣鈦礦電池的發展有望推動行業進。鈣鈦礦電池的

21、發展有望推動行業進一步降本增效一步降本增效，向光儲平價時代邁進向光儲平價時代邁進。鈣鈦礦電池產業目前仍處于從鈣鈦礦電池產業目前仍處于從 0 到到 1的階段的階段，但產業化進程正在不斷提速但產業化進程正在不斷提速：今年多家企業百兆瓦產線落地投產今年多家企業百兆瓦產線落地投產，預計預計 GW 級設備招標有望在年內啟動級設備招標有望在年內啟動，GW 級產線有望在明后年落地級產線有望在明后年落地。從從投資角度來看，我們認為鈣鈦礦主題有望受到持續關注，相關設備及核心投資角度來看，我們認為鈣鈦礦主題有望受到持續關注，相關設備及核心輔材將率先迎來投資機遇。輔材將率先迎來投資機遇。圖表圖表 1.鈣鈦礦太陽能電

22、池產業鏈圖譜鈣鈦礦太陽能電池產業鏈圖譜資料來源：各公司公告，東亞前海證券研究所2.2.簡介：第三代新型太陽能電池，轉換效率飛速簡介：第三代新型太陽能電池，轉換效率飛速提升提升2.1.2.1.定義及原理：鈣鈦礦指具有定義及原理：鈣鈦礦指具有 ABX3 型化學組成的化型化學組成的化合物，發電原理基于光生伏特效應合物，發電原理基于光生伏特效應鈣鈦礦誕生鈣鈦礦誕生于于1839年年，廣義鈣鈦礦指具廣義鈣鈦礦指具有有ABX3型化學組成的化合物型化學組成的化合物。1839 年，鈣鈦礦（Perovskite）被俄羅斯科學家發現并以其名字來命名。1978年，Weber 將甲銨離子引入晶體中，便形成了具有三維結構

23、的有機-無機雜 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明5綜合電力設備商化鈣鈦礦材料（為鈣鈦礦太陽能電池的重要原材料）。鈣鈦礦太陽能電池是利用鈣鈦礦型的有機金屬鹵化物半導體作為吸光材料的太陽能電池。廣義的鈣鈦礦是指具有 ABX3 型的化學組成的化合物，其中 A（A=Pb2+,Na+，Sn2+，Sr2+,K+,Ca2+,Ba2+等）是大半徑的陽離子，B（B=Ti4+,Mn4+,Zr4+，Fe3+,Ta5+等）是小半徑的陽離子，X（X=F-,Cl-,Br-,I-,O2-等）為陰離子。ABX3 有機有機-無機雜化鈣鈦礦材料更適用于光伏領域無機雜化鈣鈦礦材料更適用于光伏領域，其具有三維

24、結構其具有三維結構。在眾多鈣鈦礦材料類型里，具有高介電常數的 BaTiO3 或一些金屬氧化物鈣鈦礦（如 PbTiO3、SrTiO3、BiFeO3 等）吸光能力較差，在收集自由電荷方面效率較低，不適用于光伏領域。相比之下，Weber 首次發現的具有三維結構的有機-無機雜化鈣鈦礦材料具有合成方法簡單、光電性能優異等優勢，更適用于光伏領域。從鈣鈦礦材料具體形態結構來看，典型的 ABX3 有機-無機鈣鈦礦材料中，A 位為有機陽離子，如甲銨離子，甲脒離子，占據了正方體的八個定點；B 位為二價金屬陽離子，如 Pb2+、Sn2+等，處于正方體的體心；X 是鹵素離子，如 Br-、I-和 Cl-，占據了面心。目

25、前較為常見的鈣鈦礦太陽能電池原材料為碘鉛甲胺（MAPbI3）。圖表圖表 2.有機有機-無機雜化的鈣鈦礦材料無機雜化的鈣鈦礦材料晶體結構晶體結構資料來源：低成本制備高效率鈣鈦礦太陽能電池的研究，東亞前海證券研究所鈣鈦礦太陽能電池發電原理基于光生伏特效應，利用電子和空穴對產鈣鈦礦太陽能電池發電原理基于光生伏特效應，利用電子和空穴對產生電流。生電流。鈣鈦礦太陽能電池是利用鈣鈦礦型的有機金屬鹵化物半導體作為吸光材料的太陽能電池，其工作基于半導體的光生伏特效應，即在光照條件下鈣鈦礦材料內部處于發射區、勢壘區和基區的價帶電子會吸收入射光子的能量而躍遷至導帶，從而產生電子-空穴對。具體來看，當鈣鈦礦層受到光

26、照后，內部激子發生分離產生電子和空穴對，電子通過電子傳輸層導出，空穴通過空穴傳輸層導出，當器件外加負載便能夠形成完整的回路。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明6綜合電力設備商圖表圖表 3.鈣鈦礦太陽能電池發電原理（以反式結構為例）鈣鈦礦太陽能電池發電原理（以反式結構為例）資料來源：低成本制備高效率鈣鈦礦太陽能電池的研究，東亞前海證券研究所2.2.2.2.發展歷程發展歷程：誕生十余年誕生十余年，單結轉換效率從單結轉換效率從 3.8%躍升躍升至至 25.7%鈣鈦礦太陽能電池誕生十余年，單結轉換效率從鈣鈦礦太陽能電池誕生十余年，單結轉換效率從 3.8%躍升至躍升至 25.7%。

27、從鈣鈦礦太陽能電池的發展歷程來看，2009 年，日本科學家 Kojima 和Miyasaka 將鈣鈦礦這種材料應用到染料敏化太陽能電池中，并實現了 3.8%的光電轉換效率，鈣鈦礦太陽能電池正式誕生。2012 年，研究小組使用固態 spiro-OMeTAD 作為空穴傳輸層以替代傳統的液體電解質并制備出全固態鈣鈦礦太陽能電池，轉換效率達到 9.7%，同年轉換效率首次超過 10%，自此實現了鈣鈦礦電池的固態化。2013-2015 年，得益于兩步沉積法、氧化鋁取代二氧化鈦、采用陽離子交換等途徑，鈣鈦礦太陽能電池轉換效率相繼突破 15%和 20%。隨后 5 年內，轉換效率平均每年提升 1-1.5pct，

28、2019年實現了 25%的突破。目前，單結鈣鈦礦電池轉換效率記錄為 25.7%，由韓國 Seok 團隊于 2021 年創造。鈣鈦礦太陽能電池誕生十余年以來，實現了光電轉換效率從 3.8%到 25.7%（不考慮疊層）的快速提升，效率爬坡進展亮眼。從理論極限效率來看，單結鈣鈦礦太陽能電池最高轉換效率有望達到 33%，超過晶硅電池 29.4%的極限效率。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明7綜合電力設備商圖表圖表 4.鈣鈦礦電池歷史發展進程鈣鈦礦電池歷史發展進程年份年份進展進展1839鈣鈦礦被俄羅斯科學家發現，后以其名字命名（Perovskite）1978Weber 將甲銨離子引

29、入晶體中，形成了具有三維結構的有機-無機雜化鈣鈦礦材料2009日本科學家 Kojima 和 Miyasaka 將鈣鈦礦這種材料應用到染料敏化太陽能電池中，轉換效率達到3.8%2012Park 小組使用固態 spiro-OMeTAD 作為空穴傳輸層以替代傳統的液體電解質并制備出全固態鈣鈦礦太陽能電池，轉換效率達到 9.7%；同年轉換效率首次突破 10%2013染料敏化太陽能電池之父 Michael Grtzel 與其合作者提出在多孔金屬氧化物膜內形成鈣鈦礦染料的兩步沉積方法，使用該方法制備的固態介孔鈣鈦礦太陽能電池實現約 15%光電轉換效率；同年Henry Snaith 等采用氧化鋁取代二氧化鈦

30、，取得 15.4%轉換效率2014加州大學 Yang Yang 等通過改進鈣鈦礦光吸收層，選擇更適合的電子傳輸材料，進一步將電池轉換效率提升至 19.3%2015Sang II Seok 等通過采用陽離子交換的方法，將電池效率提升至 20.2%2016Grtzel 小組將無機銫離子（Cs+）添加進甲脒和甲基銨混合的鈣鈦礦之中，所制備的三陽離子鈣鈦礦熱穩定性更高、相雜質更少、對加工條件的敏感性更低，最終的器件獲得了 21.1%的光電轉換效率2017Sang II Seok 等通過引入碘三離子修復鈣鈦礦缺陷，結合兩步法旋涂成膜，將鈣鈦礦太陽能電池效率記錄提升至 22.1%2018中國科學院半導體研

31、究所的游經碧小組在 FA-MA 混合鈣鈦礦薄膜上使用有機鹵化鹽苯乙基碘化銨（PEAI）進行表面缺陷鈍化，將鈣鈦礦太陽能電池的認證效率提高至 23.3%，隨后又制備出23.7%的電池器件2019美國麻省理工學院和韓國化學技術研究所通過增強電荷載體管理來提高性能，聯合創造了 25.2%的效率記錄2021韓國蔚山科技大學的 Seok 小組通過使用 Cl-SnO2 以及含氯的鈣鈦礦前驅體，在 SnO2 電子傳輸層和鹵化物鈣鈦礦光吸收層之間形成中間層，增強鈣鈦礦層的電荷提取和傳輸，并減少界面缺陷，此種方法制備將單結鈣鈦礦太陽能電池的效率記錄改寫為 25.7%20226 月，經國際權威機構 JET 第三方

32、認證，南京大學譚海仁及其科研團隊研制的全鈣鈦礦疊層電池穩態光電轉換效率高達 28.0%；12 月，經日本 JET 第三方認證，仁爍光能團隊研發的全鈣鈦礦疊層電池穩態光電轉換效率達到 29.0%資料來源：鈣鈦礦太陽能電池及其空穴傳輸研究綜述，低成本制備高效率鈣鈦礦太陽能電池的研究，高效鈣鈦礦太陽能電池的制備與性能研究，新型鈣鈦礦太陽能電池研究進展及面臨的問題，東亞前海證券研究所鈣鈦礦疊層電池實驗室最高轉換效率高達鈣鈦礦疊層電池實驗室最高轉換效率高達 32.5%，理論極限效率，理論極限效率為為45%。鈣鈦礦/鈣鈦礦、鈣鈦礦/晶硅、鈣鈦礦/薄膜等疊層電池為當前研發的熱點之一，構建疊層電池能大幅提升光

33、電轉換效率。具體來看，鈣鈦礦電池的光譜響應范圍在 300800 納米，即可見光波段，而晶硅電池、銅銦鎵硒（CIGS）等薄膜電池可以吸收利用紅外光。因此，將鈣鈦礦電池和晶硅、CIGS 等電池組成疊層電池，能夠充分利用各波段的光照，獲得更高的光電轉換效率。從最高轉換效率來看，全鈣鈦礦疊層電池最高轉換效率達 29%，由仁爍光能團隊于 2022 年研發；鈣鈦礦/晶硅疊層電池最高轉換效率記錄為32.5%，由德國柏林亥姆霍茲中心（HZB）的科學家于 2022 年創造；鈣鈦礦/薄膜疊層最高轉換效率為 24.16%，由美國國家可再生能源實驗室于 2020年研發。從理論極限效率來看，疊層電池的理論轉換效率可達

34、45%。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明8綜合電力設備商圖表圖表 5.鈣鈦礦鈣鈦礦/晶硅疊層電池轉換效率進展晶硅疊層電池轉換效率進展資料來源：NERL，東亞前海證券研究所2.3.2.3.分類及結構：第三代新型太陽能電池，反式平面型分類及結構：第三代新型太陽能電池，反式平面型為較常見結構為較常見結構鈣鈦礦太陽能電池屬于第三代新型電池，未來發展潛力巨大。鈣鈦礦太陽能電池屬于第三代新型電池，未來發展潛力巨大。太陽能電池可以分為以下三類：1）第一代晶硅電池，包括多晶硅、單晶硅電池，目前技術成熟度和商業化進程均位居各類太陽能電池之首，但該類別電池仍具有難以解決的問題，例如其制備依

35、賴于高純度的硅料，高純度硅料價格昂貴，疊加硅基電池制備及封裝工藝繁瑣；2）第二代化合物薄膜電池，包括銅銦鎵硒太陽能電池（CIGS），碲化鎘薄膜太陽能電池（GdTe），砷化鎵太陽能電池（GaAs），磷化銦太陽能電池（InP）等。該類電池較晶硅電池具有轉換效率高和質量輕等優點，但該類電池的的活性層含有部分稀有元素和重金屬元素，價格昂貴且難以實現大規模量產；3）第三代新型電池，包括鈣鈦礦太陽能電池（PSC），染料敏化太陽能電池（DSSC），有機太陽能電池（OSC），量子點太陽能電池等。該類電池具有原料無毒且儲量豐富、成本低、工藝簡單且可柔性制備等優點，產業化發展潛力巨大，目前發展仍處于中試線階段。請

36、仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明9綜合電力設備商圖表圖表 6.太陽能電池類型太陽能電池類型資料來源：低成本制備高效率鈣鈦礦太陽能電池的研究，東亞前海證券研究所鈣鈦礦太陽能電池根據電荷傳輸方向不同分為鈣鈦礦太陽能電池根據電荷傳輸方向不同分為 n-i-p 型型（正式結構正式結構）和和p-i-n 型型（反式結構反式結構），根據傳輸層結構不同分為介孔結構和平面結構根據傳輸層結構不同分為介孔結構和平面結構。具體來看：1）n-i-p 介孔型，此結構從下到上分別是：透明導電基底，致密的 TiO2電子傳輸層，TiO2 介孔層，鈣鈦礦層，空穴傳輸層和金屬電極。早期的鈣鈦礦太陽能電池多采用此

37、結構，但該結構中空穴傳輸材料會填充在 TiO2 介孔層和鈣鈦礦形成的孔洞中，導致有電子傳輸能力的 TiO2 顆粒與空穴傳輸層材料接觸，最終致使開路電壓下降，疊加該類電池需要經過高溫燒結，耗能嚴重且不利于產業化，布局該類電池的企業包括萬度光能；2）n-i-p 平面型，又名正式平面結構，此結構從下至上分別是：透明導電基底，n 型電子傳輸層，鈣鈦礦層，p 型空穴傳輸層和金屬電極。與介孔結構相比，平面型結構具有制備工藝簡單、開路電壓更高等優勢；3）p-i-n 平面型，又名反式平面結構，此結構從下至上分別是：透明導電基底，p 型空穴傳輸層，鈣鈦礦層，n 型電子傳輸層和金屬電極。該類結構制備工藝簡單、可低

38、溫制備、成本低，可用于鈣鈦礦疊層器件的制備，且遲滯現象幾乎可以忽略，但具有效率不高的缺點，布局該類電池的企業包括協鑫光電、極電光能等。目前反式平面結構為鈣鈦礦電池產業化進程中較為主流的選擇。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明10綜合電力設備商圖表圖表 7.鈣鈦礦電池類型鈣鈦礦電池類型資料來源：鈣鈦礦太陽能電池及其空穴傳輸研究綜述，東亞前海證券研究所3.3.優點及產業化痛點：降本增效為最主要優勢，優點及產業化痛點：降本增效為最主要優勢，仍存在穩定性差和大面積效率下降的挑戰仍存在穩定性差和大面積效率下降的挑戰3.1.3.1.優點：成本低優點：成本低+轉換效率高轉換效率高+應用

39、場景廣泛應用場景廣泛鈣鈦礦太陽能電池具有成本低的優勢，鈣鈦礦組件成本是晶硅組件極鈣鈦礦太陽能電池具有成本低的優勢，鈣鈦礦組件成本是晶硅組件極限成本的限成本的 50%。鈣鈦礦太陽能電池具有成本低的顯著優勢，其低成本主要表現在：1）原材料成本較低，a）鈣鈦礦層原材料均為基礎化工材料，儲量較豐富且價格較低；b）原材料用量少，鈣鈦礦層厚度僅有 500nm 左右，單晶硅電池硅片平均厚度在 150 微米；c）鈣鈦礦材料對于提純要求不高，對比硅基太陽能電池必須使用 99.9999%高純硅，太陽能級鈣鈦礦材料純度要求95%以上即可；2）制備過程可低溫進行，能耗較低，鈣鈦礦電池可以采用溶液法制備，生產工藝流程溫

40、度不超過 150，而晶硅材料的鑄錠和拉晶都需要 1500以上高溫，生產能耗差距較大，每瓦單晶組件制造的能耗約是 1.52KWh，而每瓦鈣鈦礦組件能耗約為 0.12KWh，單瓦能耗只有晶硅的 1/10；3）生產效率高，鈣鈦礦電池從原材料到最后的組件制備，整個生產流程僅需要約 45 分鐘，生產效率大幅提升。從鈣鈦礦組件成本構成來看，鈣鈦礦占比約為 5%，玻璃、靶材等占到另外的 2/3，總成本約為 0.5-0.6 元/瓦，是晶硅組件極限成本的 50%。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明11綜合電力設備商圖表圖表 8.鈣鈦礦電池組件成本構成鈣鈦礦電池組件成本構成資料來源：能鏡公眾

41、號，東亞前海證券研究所鈣鈦礦太陽能具有高轉換效率和發電量的優勢，疊層更具效率發展潛鈣鈦礦太陽能具有高轉換效率和發電量的優勢，疊層更具效率發展潛力力。鈣鈦礦太陽能電池理論極限效率高達 33%，實驗室最高效率為 25.7%；疊層極限效率更是高達 45%，實驗室最高效率為 29%。鈣鈦礦太陽能電池的高轉換效率及發電量主要得益于：1）鈣鈦礦材料帶隙更接近最優帶隙，Shockley-Queisser限制下，單結太陽電池轉換效率的理論值最高為33.7%（對應帶隙 1.34 eV），傳統的鉛基鈣鈦礦材料的禁帶寬度在 1.5 1.7 eV 范圍內，傳統晶硅電池的帶隙約為 1.12eV，鈣鈦礦的帶隙更為接近最優

42、帶隙。以CH3NH3PbI3 為例,鈣鈦礦薄膜作為直接帶隙半導體,禁帶寬度為 1.55 eV,電導率為 103 S/m3,載流子遷移率為 50 cm2/(Vs),吸收系數 105,消光系數較高,幾百納米厚薄膜就可以充分吸收 800 nm 以內的太陽光，對藍光和綠光的吸收明顯要強于硅電池，且鈣鈦礦晶體具有近乎完美的結晶度,極大地減小了載流子復合,增加了載流子擴散長度；2）帶隙可調，適合疊層電池的制備，疊層電池具有更高的轉換效率天花板，疊層電池理論極限轉換效率高達 45%；3）鈣鈦礦的溫度系數趨近于 0：晶硅組件的溫度系數是-0.3%/左右，即溫度每上升 1 度，功率下降 0.3%；而鈣鈦礦的溫度

43、系數為-0.001%/，趨近于 0，故而其實際發電效率顯著高于晶硅。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明12綜合電力設備商圖表圖表 9.不同電池開路電壓與帶寬的對比不同電池開路電壓與帶寬的對比圖表圖表 10.鈣鈦礦型化合物帶隙對比鈣鈦礦型化合物帶隙對比資料來源：鈣鈦礦太陽能電池:光伏領域的新希望，東亞前海證券研究所資料來源：鈣鈦礦太陽能電池:光伏領域的新希望，東亞前海證券研究所鈣鈦礦太陽能電池具有輕質和柔性特點，下游應用場景廣泛。鈣鈦礦太陽能電池具有輕質和柔性特點，下游應用場景廣泛。鈣鈦礦太陽能電池下游應用場景廣泛主要得益于鈣鈦礦材料吸光系數大，厚度較薄就能實現對太陽光的有

44、效利用（傳統晶硅電池硅片厚度在 150 微米左右，鈣鈦礦層厚度在 500 納米左右），鈣鈦礦材料特性決定了鈣鈦礦電池的制作可采用輕薄、柔性基底。輕質和柔性特點使鈣鈦礦太陽能電池適用于更廣泛的應用場景，比如 BIPV、汽車光伏等。此外，鈣鈦礦太陽能電池的帶隙可調性使其具有室內光伏電池理想的寬帶隙，將鈣鈦礦電池的下游應用范圍拓展至弱光及室內光伏，進而可以廣泛應用于工業物聯網、智能家居和智能出行等領域。目前已有相關企業布局該應用領域的研究，經國家光伏產業計量測試中心認證，廣東脈絡能源科技有限公司研發的鈣鈦礦室內光伏電池光電轉換效率在 1000lux U30 光源照射下達到 44.72%，為當前世界最

45、高值。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明13綜合電力設備商圖表圖表 11.鈣鈦礦太陽能電池適用環境鈣鈦礦太陽能電池適用環境資料來源：新華網，Sunpower，暨南大學新能源技術研究院，東亞前海證券研究所3.2.3.2.產業化痛點：穩定性差導致壽命短、大面積制備效產業化痛點：穩定性差導致壽命短、大面積制備效率低率低鈣鈦礦太陽能電池具有不穩定，主要系鈣鈦礦材料本身和各功能層相鈣鈦礦太陽能電池具有不穩定，主要系鈣鈦礦材料本身和各功能層相互影響所致互影響所致。影響鈣鈦礦太陽能電池穩定性的因素主要包括：1）鈣鈦礦材料本身具有不穩定性（決定性因素）。鈣鈦礦材料易在水、氧氣、熱、光等環

46、境作用下加快分解；2）器件中各功能層（空穴傳輸層、電子傳輸層、電極）與鈣鈦礦層易產生相互影響。在正式結構中，多用 TiO2 和 ZnO 等金屬氧化物做電子傳輸層，這兩種材料在光照下會產生光生空穴并催化分解鈣鈦礦材料。Spiro-OMeTAD 是空穴傳輸層的常用材料，其對碘離子比較敏感，鈣鈦礦材料中的碘離子擴散到 Spiro-OMeTAD 后，會降低其電荷傳輸性能。金屬頂電極為目前較主流的選擇，但金屬原子可以通過擴散作用進入到鈣鈦礦層中，引起鈣鈦礦材料發生分解，且光生伏特效應所形成的內建電場會加劇原子的擴散，從而加速分解。此外，鈣鈦礦材料中的鹵素離子會擴散到金屬電極并造成腐蝕，從而影響性能。任何

47、一個環節材料性能失效都會導致產品性能衰減，從而影響電池的穩定性。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明14綜合電力設備商圖表圖表 12.影響鈣鈦礦太陽能電池穩定性的因素影響鈣鈦礦太陽能電池穩定性的因素資料來源：鈣鈦礦太陽能電池穩定性研究進展及模組產業化趨勢，東亞前海證券研究所鈣鈦礦太陽能電池穩定性差致使其壽命較短，成為制約產業化的重要鈣鈦礦太陽能電池穩定性差致使其壽命較短，成為制約產業化的重要因素之一。因素之一。根據太陽能鈣鈦礦電池技術發展和經濟性分析中指出，目前鈣鈦礦電池持續光照實驗最長達到 10000h，若按照全天平均日照時長 4h計算，理論壽命也只有 6.8 年。若再考

48、慮到每天實際日照時間會多于 4h，以及其他日常損耗，正常壽命將會小于 6.8 年，與目前晶硅電池的理論壽命25 年相比，仍然有很大差距。雖然纖納光電的組件已順利通過 IEC61215、IEC61730 穩定性全體系認證（經德國電氣工程師協會 VDE 權威認證），行業內仍缺少更多數據的佐證，終端客戶對壽命的顧慮未完全消除。鈣鈦礦太陽能電池大面積制備效率低，存在效率與面積不可兼得的問鈣鈦礦太陽能電池大面積制備效率低，存在效率與面積不可兼得的問題。題。目前實現較高轉換效率的鈣鈦礦電池均是較小的實驗室尺寸（小于 1平方厘米），單結鈣鈦礦太陽能電池轉換效率記錄 25.7%實現于 0.1 平方厘米的尺寸，

49、商業化尺寸電池目前平均轉換效率在 16%左右。電池面積增加時必然會導致轉換效率下降，晶硅、碲化鎘薄膜、染料敏化太陽能電池和有機太陽能電池的器件面積每增加一個數量級，其轉換效率大約下降 0.8%，而鈣鈦礦太陽能電池轉換效率下降幅度更大，主要原因系：1）制備大面積鈣鈦礦薄膜時，由制備工藝的局限性導致鈣鈦礦薄膜均勻性變差，孔洞增加，缺陷增多。實驗室制備鈣鈦礦薄膜主要采用溶液旋涂法，該方法中反溶劑的使用量是影響鈣鈦礦層質量的關鍵因素之一，且本身具有邊緣效應，會導致鈣鈦礦薄膜的厚度不均勻；2）尺寸增大時電池的非光活性死區（柵線區、刻蝕區）面積增大，使得有效光照面積減小，進而導致組件短路電流密度減??；3）

50、與串并聯結構設計和組件工藝相關，導致組件串聯電阻增大，轉換效率降低。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明15綜合電力設備商圖表圖表 13.不同類型太陽能電池光電轉換效率和器件面積關系不同類型太陽能電池光電轉換效率和器件面積關系資料來源：大面積鈣鈦礦薄膜制備技術的研究進展，東亞前海證券研究所4.4.生產流程、材料、技術和設備：生產效率較晶生產流程、材料、技術和設備：生產效率較晶硅電池大幅提升，材料、技術和設備均未定型硅電池大幅提升，材料、技術和設備均未定型4.1.4.1.生產流程生產流程：制作過程僅需制作過程僅需 45 分鐘分鐘，可在單一工廠完可在單一工廠完成成鈣鈦礦太陽能電

51、池生產效率較高鈣鈦礦太陽能電池生產效率較高，完整的生產流程僅需完整的生產流程僅需 45 分鐘分鐘。以反式結構為例，單結鈣鈦礦太陽能電池生產流程大致可以概括為以下環節：TCO層制備P1激光劃線空穴傳輸層沉積鈣鈦礦層沉積電子傳輸層沉積P2 激光劃線電極制作P3 激光劃線P4 激光清邊組件封裝與測試。值得注意的是，鈣鈦礦太陽能電池具有更高的生產效率，從玻璃、靶材、化工材料、膠膜等原材料的進入到組件成型，整個生產流程僅需 45 分鐘左右，相較于傳統晶硅組件制作時間（大約 3 天）大幅縮短，且鈣鈦礦太陽能組件的制備可以在單一工廠完成，晶硅組件則需要流轉四個工廠（硅料廠、硅片廠、電池片廠、組件廠）。請仔細

52、閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明16綜合電力設備商圖表圖表 14.鈣鈦礦電池生產流程鈣鈦礦電池生產流程資料來源：協鑫光電，東亞前海證券研究所4.2.4.2.材料端：電子和空穴傳輸層分為有機和無機材料體材料端：電子和空穴傳輸層分為有機和無機材料體系，催生丁基膠和系，催生丁基膠和 POE 需求需求4.2.1.功能層材料：電池材料選擇未定型，分為有機和無機材料體系電池材料選擇未定型，電子和空穴傳輸層分為有機和無機材料體系。電池材料選擇未定型，電子和空穴傳輸層分為有機和無機材料體系。鈣鈦礦太陽能電池產業還處于 0-1 階段，其技術路線和材料選擇均未定型，從各功能層材料選擇層面來看：T

53、CO 層層（透明導電基底透明導電基底）：TCO 是在平板玻璃表面通過物理或者化學鍍膜的方法均勻地鍍上一層透明的導電氧化物薄膜，它位于器件最底端，是太陽光和載流子傳輸的重要部件，需要具備高透光率和高導電率的特征。常見的透明導電玻璃材料包括銦錫氧化物（ITO）、氟錫氧化物（FTO）和鋁摻雜的氧化鋅（AZO）。ITO 薄膜應用最早，具有導電性好、膜層牢固等優點，但原材料銦為稀有元素故而價格較高。FTO 薄膜導電率略遜于 ITO薄膜，但成本相對較低，且化學和力學抵抗性好。AZO 薄膜光電性能已與ITO 薄膜相當，且原材料易得故而成本相對較低，性價比優于 ITO 薄膜，但存在鍍膜后不能鋼化，且耐候性較差

54、的問題，目前產業化應用尚未成熟。從導電率角度來看，三種材料的排序為：ITOAZOFTO；從化學耐久性角度來看，三種材料的排序為：FTOITOAZO；從硬度角度來看，三種材料的排序為：FTOITOAZO。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明17綜合電力設備商圖表圖表 15.ITO、FTO、AZO 技術參數對比技術參數對比優點優點缺點缺點ITO電導率高；膜層牢固基板尺寸??；有毒；銦為稀有元素價格高FTO膜層硬；化學和力學抵抗性好方阻大；透過率偏低AZO原料易得，制造成本低，無毒，易摻雜，性能指標好膜層軟，鍍膜后不能鋼化；刻蝕后存放時間短資料來源：TCO 玻璃的應用及制備方法，東

55、亞前海證券研究所空穴傳輸層空穴傳輸層：良好的空穴傳輸材料需要符合以下條件：1）較高的空穴遷移率；2）較好的疏水性，可以有效阻擋水汽；3）能采用溶液法制備，符合實際應用需要；4）其物理性質必須與鈣鈦礦匹配，具有與鈣鈦礦吸光層匹配的能級?？昭▊鬏攲硬牧峡梢苑譃橛袡C材料和無機材料，常用的有機材料包括 Spiro-OMeTAD（多用于正式結構）、PTAA、PEDOT:PSS（多用于反式結構）等，常用的無機材料（多用于反式結構）包括氧化鎳、碘化亞銅等。無機材料較有機材料具有化學穩定性強、空穴遷移率高、制備成本低、易于合成等優勢，但無機材料通常需要高溫燒結，且與柔性襯底不兼容。此外，根據目前披露的電池效率

56、來看，采用無機材料制作空穴傳輸層的電池效率不及采用有機材料制作空穴傳輸層的電池效率。鈣鈦礦層鈣鈦礦層：廣義鈣鈦礦指 ABX3 型化合物，在典型的 ABX3 有機-無機鈣鈦礦材料中，A 位為有機陽離子，如甲銨離子，甲脒離子；B 位為二價金屬陽離子，如 Pb2+、Sn2+等；X 是鹵素離子，如 Br-、I-和 Cl-。目前較為常見的鈣鈦礦太陽能電池原材料為碘鉛甲胺（MAPbI3）。電子傳輸層電子傳輸層：常見的電子傳輸材料包括二氧化鈦（TiO2），氧化鋅（ZnO），二氧化錫（SnO2）等金屬氧化物，有機體系包括富勒烯（C60）及其衍生物。其中，二氧化鈦為最早誕生，也是目前為止應用最廣泛的電子傳輸層材

57、料，主要得益于其具有能級合適，粒徑可控和較長的電子壽命的優勢。有機電子傳輸層在鈣鈦礦太陽能電池中應用的種類并不多，常見的是 C60及其衍生物，應用在反式結構中。采用有機材料（C60 及其衍生物）制備電子傳輸層的器件具有穩定性強和轉換效率高等優勢，但同時具有價格昂貴的劣勢。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明18綜合電力設備商圖表圖表 16.空穴傳輸層和電子傳輸層材料選擇概覽空穴傳輸層和電子傳輸層材料選擇概覽資料來源：低成本制備高效率鈣鈦礦太陽能電池的研究，東亞前海證券研究所頂電極：頂電極：頂電極對于鈣鈦礦太陽能電池中的電荷收集起著至關重要的作用，良好的頂電極材料能夠改善器件

58、的光電性能和長期穩定性，其材料選擇主要包括金屬（Ag、Au 等）和非金屬（碳等）。其中，金屬頂電極具有更高的光電轉換效率，但金屬頂電極成本較高、制備需要高溫高真空的蒸鍍工藝，且光吸收能力和長期穩定性有待提高。碳材料具有來源豐富、成本低、導電性好、化學穩定性好等優勢，且碳材料的功函數與金的功函數相似，使得碳材料成為制作頂電極的理想選擇之一。使用碳材料制作的頂電極材料成本低、穩定性好，但導電率明顯不及金屬頂電極。4.2.2.輔材：鈣鈦礦組件對水汽隔離要求高，催生丁基膠和 POE膠膜需求POE 膠膜具有較強的水汽阻隔能力和抗老化的優勢膠膜具有較強的水汽阻隔能力和抗老化的優勢，在鈣鈦礦太陽能在鈣鈦礦太

59、陽能電池中的滲透率為電池中的滲透率為 100%。POE 膠膜較 EVA 膠膜主要具有以下優勢：1）POE 屬于非極性材料，故具有優異的水汽阻隔能力，根據福斯特公司公告，POE 膠膜水汽透過率僅是 EVA 膠膜的 1/10；2）POE 分子鏈結構穩定，老化過程中不會分解產生酸性物質，故具有較強的抗老化能力。根據 CPIA，2022 年，POE 膠膜和 EPE（EVA-POE-EVA）共擠型膠膜在晶硅組件中的市場份額占比達 34.9%，廣泛應用于雙玻組件和 N 型組件。鈣鈦礦組件將催生對 POE 膠膜的需求，晶硅電池封裝中的主流選擇 EVA 膠膜不適用于鈣鈦礦組件的封裝，主要原因系鈣鈦礦材料遇到水

60、汽等會加速分解，疊加 EVA降解產生醋酸從而影響到鈣鈦礦活性層性能。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明19綜合電力設備商圖表圖表 17.POE 與與 EVA 對比對比資料來源：POE 膠膜關鍵指標對雙玻組件的影響，東亞前海證券研究所丁基膠較硅膠具有更低的水汽透過率丁基膠較硅膠具有更低的水汽透過率，是鈣鈦礦組件封裝的優質選擇是鈣鈦礦組件封裝的優質選擇。目前晶硅組件常用的鋁邊框和硅膠密封可以有效阻擋液態水，但不能阻擋水汽分子，故不再適用于鈣鈦礦組件的封裝。丁基材料的水汽透過率低，根據賽伍技術在 HJT 創新技術成果大會中披露，光伏硅膠水汽透過率為 84克每平方米每天，而丁基膠

61、水汽透過率僅為 0.25 克每平方米每天。使用丁基材料替代硅膠形成組件封裝可以大大下降水汽透過率以保證組件的發電穩定性，對于鈣鈦礦組件等對水汽隔離要求較高的組件，采用丁基膠封裝是較好的選擇。圖表圖表 18.丁基膠于其他密封膠水汽透過率對比（樣品厚度丁基膠于其他密封膠水汽透過率對比（樣品厚度 1mm）資料來源：HJT 創新技術成果分享會（賽伍技術分享），東亞前海證券研究所鈣鈦礦電池鈣鈦礦電池 TCO 層激發層激發 ITO 靶材增量需求，靶材占比鈣鈦礦組件成靶材增量需求，靶材占比鈣鈦礦組件成本高。本高。靶材是鍍膜的核心原材料，在濺射工藝中起到的作用是：濺射工藝利用離子源產生的離子，在高真空中經過加

62、速聚集，而形成高速度能的離子束流，轟擊固體表面，離子和固體表面原子發生動能交換，使固體表面的原子離開固體并沉積在基底表面，被轟擊的固體即是濺射靶材。靶材應 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明20綜合電力設備商用領域包括超大規模集成電路芯片、液晶面板、薄膜太陽能電池制造的物理氣相沉積（PVD）工藝步驟，下游涉及半導體、平板顯示器和太陽能電池等行業。靶材在鈣鈦礦太陽能電池中的應用主要包括 TCO 層、空穴傳輸層、電子傳輸層和頂電極制備環節，TCO 層的存在激發了 ITO 靶材的增量需求。目前靶材行業仍被美、日等企業壟斷，應用于鈣鈦礦電池的靶材供應商主要包括隆化科技和阿石創。從

63、協鑫百兆瓦產線的鈣鈦礦組件成本組成來看，靶材是最主要的成本構成，成本占比 37%。圖表圖表 19.濺射靶材工作原理濺射靶材工作原理資料來源：江豐電子招股說明書，東亞前海證券研究所4.3.4.3.設備端：不同技術路線催生不同的設備需求，鍍膜設備端：不同技術路線催生不同的設備需求，鍍膜設備價值量占比最高設備價值量占比最高技術路線和設備選擇未定型，核心設備包括鍍膜、涂布和激光設備。技術路線和設備選擇未定型，核心設備包括鍍膜、涂布和激光設備。鈣鈦礦太陽能電池產業還處于 0-1 階段，其技術路線和材料選擇均未定型，從技術路線選擇層面來看，以反式結構為例，空穴傳輸層制備主要技術路線為 PVD（包括磁控濺射

64、和蒸鍍）；電子傳輸層主要技術路線包括 PVD 磁控濺射、RPD、ALD；電極主要技術路線為 PVD（包括磁控濺射和蒸鍍）；鈣鈦礦層可供選擇的主流工藝路線包括狹縫涂布和真空蒸鍍，目前狹縫涂布為較主流的技術路線。鈣鈦礦太陽能組件生產過程中的核心設備包括鍍膜設備（PVD、RPD、ALD）、涂布設備和激光設備，其他設備包括前道清洗設備、封裝設備等。相關環節涉及的設備選擇和相關廠商詳見下圖。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明21綜合電力設備商圖表圖表 20.鈣鈦礦太陽能電池生產流程及相關設備鈣鈦礦太陽能電池生產流程及相關設備資料來源：各公司公告，東亞前海證券研究所4.3.1.涂布設

65、備：鈣鈦礦層產業化制備以濕法中的狹縫涂布法為主，催生涂布設備需求鈣鈦礦層產業化制備技術主要分為濕法和干法，干濕法混合為新的研鈣鈦礦層產業化制備技術主要分為濕法和干法，干濕法混合為新的研究方向。究方向。鈣鈦礦層的制備是生產過程中的核心環節，其成膜質量直接決定了電池的轉換效率，目前主要制備方法包括溶液涂布法（濕法）、真空蒸鍍法（干法）、氣相輔助溶液法（干濕法結合）。其中，溶液涂布法又分為刮刀涂布法、狹縫涂布法、絲網印刷法、噴涂法、噴墨打印法和軟膜覆蓋法，具體來看：1）溶液涂布法制備（濕法）：）溶液涂布法制備（濕法）：a）刮刀涂布法：）刮刀涂布法：利用刮刀與基底的相對運動，通過刮板（半月板）將鈣鈦礦

66、前驅體溶液分散到預制備基底上成膜。相較于早期僅適用于小規模產線的旋涂法，刮刀涂布法具有成膜質量優、工藝穩定性強，疊加鈣鈦礦溶液的浪費大幅減小等優勢；b）狹縫涂布狹縫涂布法：法：將鈣鈦礦前驅體墨水存儲在儲液泵中，并通過控制系統將其按照設定參數均勻地從狹縫涂布頭中連續擠壓至基底上以形成連續、均勻鈣鈦礦液膜。狹縫涂布法較刮刀涂布法具有目標鈣鈦礦液膜的參數可以通過控制系統參數設定進行精確設計、可避免基底平整度不好而導致的涂布頭與基底的直接刮擦及密閉環境可以有效隔離人與有機溶劑的接觸的優勢；c）絲網絲網印刷法：印刷法：通過絲網的數目和厚度調整制備薄膜的厚度，對絲網制備要求較高；d）噴涂法噴涂法：通過對噴

67、槍內的鈣鈦礦前驅液施加壓力，使溶液從噴嘴噴 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明22綜合電力設備商出后分散成微小的液滴并均勻沉積到基底上成膜。該方法適用于大面積制備，但原料利用率低且有毒液體可能造成沉積腔室的污染；e）噴墨打印法噴墨打印法：控制打印腔內壓力的變化將鈣鈦礦前驅體墨水從打印頭噴出并打印到預沉積基底上成膜。該成膜工藝具有原料利用率高、可大面積制備等優點，但生產效率較低；f）軟膜覆蓋法：）軟膜覆蓋法：不依賴于常見溶劑和真空環境，在壓力下用聚酰亞胺膜（PI）覆蓋的方式將胺絡合物前驅體快速轉化為鈣鈦礦薄膜。該方法沉積的鈣鈦礦薄膜無針孔且高度均勻，器件遲滯較小，且可以在低

68、溫空氣中進行，便于大面積鈣鈦礦器件制備，但其材料利用率和生產效率較低。圖表圖表 21.不同方法制備鈣鈦礦層示意圖（濕法）不同方法制備鈣鈦礦層示意圖（濕法）資料來源：鈣鈦礦太陽能電池穩定性研究進展及模組產業化趨勢（a 為刮刀涂布法，b 為狹縫涂布法，c 為絲網印刷法，d 為噴涂法，e 為噴墨打印法，g 為軟膜覆蓋法），東亞前海證券研究所圖表圖表 22.狹縫涂布法和刮刀涂布法參數對比狹縫涂布法和刮刀涂布法參數對比特點特點狹縫涂布法狹縫涂布法刮刀涂布法刮刀涂布法溶液粘度要求2050000cps100050000cps液膜厚度范圍1500m120500m墨水管理密閉式（儲液罐）開放型原料利用率較高較低

69、可重復性較好一般對基底平整度要求一般高資料來源：大面積鈣鈦礦薄膜制備技術的研究進展，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明23綜合電力設備商2）真空蒸鍍法制備真空蒸鍍法制備（干法干法）：真空蒸鍍是將裝有基片的真空室抽成真空,然后加熱被蒸發的鍍料，使其原子或分子從表面氣化逸出，形成蒸氣流，入射到基片表面后凝結形成固體薄膜的技術。該方法可以精確地控制鈣鈦礦薄膜沉積過程中鈣鈦礦組分的化學計量比，可制備均勻、高質量的鈣鈦礦薄膜，而且很容易制備大面積鈣鈦礦薄膜。此外，蒸鍍法制備鈣鈦礦層具有更高的表面覆蓋率，更適用于疊層電池。但蒸鍍設備價格昂貴，蒸鍍法原料利用率及生產

70、效率低，目前還未成為單結鈣鈦礦太陽能電池制作的主流選擇。圖表圖表 23.干濕法制備鈣鈦礦層技術對比干濕法制備鈣鈦礦層技術對比沉積方法沉積方法優點優點缺點缺點刮刀涂布法易于大面積制備，設備要求低，維護簡單溶液利用率低，敞開環境下溶液均一性差狹縫涂布法易于大面積制備，可連續生產，材料利用率高對設備精度要求高絲網印刷法易于大面積制備，涂覆過程簡單溶液利用率低，對絲網精度要求較高噴涂法易于大面積制備，設備成本低材料利用率低，易造成腔室污染，可重復性較差噴墨打印法材料利用率高，實現定制化生產生產效率低，噴墨頭的維護與更換復雜，難以控制結晶結果軟覆蓋沉積法可大面積制備，無需溶液材料利用率低，生產效率低氣相

71、沉積法薄膜質量較高，可精準控制生產效率低，成本高資料來源：鈣鈦礦太陽能電池穩定性研究進展及模組產業化趨勢，東亞前海證券研究所3）氣相輔助溶液法（干濕法結合）：）氣相輔助溶液法（干濕法結合）：2013 年，Yang 課題組提出了該方法，即溶液法與蒸鍍法混合的新方法，具體流程：將含 PbI2 的 DMF 溶液旋涂到 TiO2 上，然后在 150 攝氏度的 CH3NH3I 蒸汽中熱處理兩個小時制得鈣鈦礦膜。廣義來看，該方法首先將鹵化鉛前驅體薄膜通過旋涂、狹縫涂布、刮刀涂布、噴涂、噴墨打印等液相沉積方法沉積在基底上，然后在有機胺鹵化物蒸汽中將其完全轉化為鈣鈦礦薄膜。其有效結合了濕法和干法的優勢，制備的

72、鈣鈦礦薄膜比溶液法制備的更加均勻平整，也避免了真空下制備的條件限制，整個過程更經濟環保，且適用于可規?；瘮U展的大面積沉積。圖表圖表 24.氣相輔助溶液法示意圖氣相輔助溶液法示意圖資料來源：鈣鈦礦薄膜制備技術及其在大面積太陽電池中的應用，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明24綜合電力設備商濕法憑借成本低和效率高等優勢成為較主流的選擇，其中狹縫涂布法濕法憑借成本低和效率高等優勢成為較主流的選擇，其中狹縫涂布法應用最廣泛。應用最廣泛?？偨Y來看，溶液涂布法（濕法）具有工藝簡單、設備成本較低、效率和穩定性較強的優勢，但該方法制備的膜的厚度和均勻性不易控制、會出現

73、表面覆蓋不全的現象。其中，狹縫涂布法憑借其較高的原料利用率、較好的可重復性等優點，成為目前產業中較為主流的選擇，采用該技術路線的企業包括：協鑫光電、纖納光電、大正微納等。涂布設備供應商主要包括德滬涂膜、日本東麗。真空蒸鍍法（干法）可以通過控制蒸發源的方法精確調控鈣鈦礦中各組分化學計量比，保證膜層的均一性，且表面覆蓋率更高，更適用于疊層電池，但該方法設備成本較高（國內幾乎無成熟的設備供應商）、原料利用率及生產效率低，目前仍未走出實驗室，涉及到該技術路線的企業包括：無限光能、極電光能等（干濕法）。蒸鍍設備相關布局企業包括：捷佳偉創、京山輕機、欣奕華、奧來德。圖表圖表 25.涂布涂布/蒸鍍設備相關企

74、業及布局進展蒸鍍設備相關企業及布局進展技術路線技術路線公司公司進展進展涂布設備德滬涂膜1）鈣鈦礦涂膜設備 70%市占率；2）協鑫 100MW 鈣鈦礦產線大尺寸核心狹縫涂布設備供應商，已通過驗收；3）計劃 2023 年建成 20MW 中試線平臺和 100MW 涂膜-干燥-結晶工藝平臺日本東麗1）鈣鈦礦涂膜設備 30%市占率；2）中國鋰電池進口涂布設備主要供應商之一，涂布技術全球領先眾能光電公司目前已與國內大型央國企、民營企業和知名高?？蒲袡C構累計完成近200 個單體工藝設備交付，產品包括涂布機、刮涂機、激光刻蝕機、PVD 和ALD 等大正微納經過目前高精密狹縫涂布機的研發和銷售，公司實現核心設備

75、自主生產蒸鍍設備捷佳偉創公司于 2022 年中標全球頭部光伏企業的鈣鈦礦電池蒸鍍設備項目，該蒸鍍設備核心蒸發源由公司研發團隊自主研發，并通過創新性結構設計實現優良的多元共蒸效果京山輕機公司用于實驗室，體積較小的團簇式蒸鍍設備已量產欣奕華公司大尺寸 Inline 鈣鈦礦蒸鍍機于 2022 年交付，是國內首臺全自主研發面世的大尺寸鈣鈦礦真空鍍膜機奧來德公司計劃投資 2,900 萬元，開發一種用于鈣鈦礦太陽能電池工藝的薄膜的制備方法和設備資料來源：各公司公告，東亞前海證券研究所4.3.2.鍍膜設備：PVD 為最成熟的選擇，鍍膜設備價值量占比最高空穴和電子傳輸層制備技術主要分為空穴和電子傳輸層制備技術

76、主要分為 PVD 和和 RPD，PVD 為目前最成為目前最成熟的技術選擇。熟的技術選擇?？昭▊鬏攲雍碗娮觽鬏攲拥闹苽渲饕?PVD 和 RPD，ALD 目前處于研究狀態，未來或將應用于鈣鈦礦電池功能層制備。其中，PVD 又分為真空蒸發鍍膜、真空濺射鍍膜和真空離子鍍膜，其中真空蒸發鍍膜和濺射鍍膜為制備空穴/電子傳輸層的主要技術。從三種鍍膜技術對比 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明25綜合電力設備商來看，PVD 為目前較成熟的鍍膜技術，具有沉積速率快、成本較低的優勢，但該技術制備的薄膜均勻性相對較差。在反式結構中，采用 RPD 制備電子傳輸層可以減少制作過程中對下方鈣鈦礦

77、層的影響，但設備成本高于 PVD，單價約是 PVD 設備的 2 倍。ALD 是通過將氣相前驅體脈沖交替地通入反應室并在沉積基底上發生表面飽和化學反應形成薄膜，具有以下優勢：1）三維共形性，廣泛適用于不同形狀的基底；2）大面積成膜的均勻性，且致密、無針孔；3）可實現亞納米級的薄膜厚度控制。但 ALD 較 PVD/RPD 具有沉積速率慢，成本高的劣勢。圖表圖表 26.PVD、ALD 技術比較技術比較項目項目PVDPVDALDALD優勢與劣勢1）沉積速率較快；2）薄膜厚度較厚，對納米級膜厚精度控制差；3）鍍膜具有單一方向性；4）厚度均勻性差；5）階梯覆蓋率差1）沉積速率較慢（納米/分鐘）；2）原子層

78、級的薄膜厚度；3）大面積薄膜厚度均勻性好；4）階梯覆蓋率最好；5）薄膜致密無針孔主要應用領域1）HJT 電池透明電極；2）柔性電子金屬化、觸碰面板透明電極；3）半導體金屬化1）PERC 電池背面鈍化層；2）TOPCon 電池隧穿層、接觸鈍化層、減反層；3）柔性電子介質層、柔性電子封裝層；4）半導體高 k 介質層、金屬柵極、金屬互聯阻擋層、多重曝光技術資料來源：微導納米招股說明書，東亞前海證券研究所金屬電極制備普遍采用金屬電極制備普遍采用 PVD 技術技術，目前較為成熟目前較為成熟。頂電極根據材料分為金屬電極和碳電極，金屬電極一般采用 PVD（真空熱蒸鍍）的方式進行沉積，使用該方式制作電極的技術

79、較為成熟，成膜較穩定；而碳電極的制備則可以采用噴涂或者刮涂的方法。鍍膜設備價值量占比最高鍍膜設備價值量占比最高，RPD 設備國內僅捷佳偉創可供應設備國內僅捷佳偉創可供應。以協鑫光電的百兆瓦產線（反式結構）為例，共計使用 3 臺鍍膜設備（2 臺 PVD鍍空穴傳輸層和電極層，1 臺 RPD 鍍電子傳輸層）。其中，PVD 設備單臺價格在 1000 萬元+左右，RPD 單臺價格在 2000 萬元左右。綜合量、價考慮，鍍膜設備在整生產線中價值量占比最高。鍍膜設備供應商包括：捷佳偉創、京山輕機、邁為股份、眾能光電、湖南紅太陽等，其中，RPD 設備國內僅捷佳偉創可以供應。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱

80、讀報告尾頁的免責聲明26綜合電力設備商圖表圖表 27.鍍膜設備相關企業及布局進展鍍膜設備相關企業及布局進展公司公司進展進展捷佳偉創1）公司已具備鈣鈦礦及鈣鈦礦疊層整線裝備的研發和供應能力，設備種類涵蓋 RPD、PVD、PAR、CVD、蒸發鍍膜及精密狹縫涂布、晶硅疊層印刷等；2）公司是 RPD 設備國內唯一供應商，公司于 2021 年中標首個鈣鈦礦中試設備采購訂單；于 2022 年出貨首臺量產型鈣鈦礦電池 RPD，并再次中標某領先公司的鈣鈦礦量產線鍍膜設備訂單京山輕機1）公司 PVD 設備較為成熟，已供貨給部分廠家中試線；2）公司 ALD 設備正在研發（與華中科技大學的陳蓉教授團隊一起合作），樣

81、機正在客戶現場進行驗證邁為股份1）公司自成立以來即涉足太陽能電池絲網印刷設備領域，公司的太陽能電池絲網印刷生產線成套設備的性能和技術指標已經和進口品牌相當；2）公司積極布局 HJT 高效太陽能電池整線設備，自主研制了 HJT 太陽能電池 PECVD 真空鍍膜設備、HJT 太陽能電池 PVD 真空鍍膜設備等眾能光電公司目前已與國內大型央國企、民營企業和知名高?？蒲袡C構累計完成近 200 個單體工藝設備交付，產品包括涂布機、刮涂機、激光刻蝕機、PVD 和 ALD 等湖南紅太陽公司首臺鈣鈦礦用 PVD 及 ALD 鍍膜設備已于 2022 年成功交付資料來源：各公司公告，東亞前海證券研究所4.3.3.

82、激光設備：鈣鈦礦對激光精度要求高，激光設備最具確定性激光工序分為刻蝕和清邊，協鑫百兆瓦產線使用激光工序分為刻蝕和清邊，協鑫百兆瓦產線使用 4 臺激光設備。臺激光設備。鈣鈦礦太陽能電池的生產過程中，激光工序主要目的分為刻蝕和清邊，刻蝕主要目的是阻斷導通形成單獨的模塊，以實現電池片的分片；清邊主要目的是對電池邊緣做絕緣處理。以協鑫光電的百兆瓦產線為例，共計使用 4 臺激光設備，其中 3 臺用作激光劃線+1 臺用作激光清邊。具體來看，P1 激光劃線主要功能為刻蝕 TCO 層；P2 激光劃線主要功能為刻蝕鈣鈦礦活性層；P3 激光劃線主要功能為刻蝕鈣鈦礦活性層和電極層；P4 為激光清邊，激光將邊緣清干凈

83、后便于后道封裝，封裝后形成一個完整的電池片。圖表圖表 28.激光在各環節應用激光在各環節應用資料來源：鈣鈦礦太陽能電池的產業化進程與展望，東亞前海證券研究所鈣鈦礦電池對激光精度要求高，設備選型中降低熱損失為重要因素。鈣鈦礦電池對激光精度要求高，設備選型中降低熱損失為重要因素。鈣鈦礦電池的厚度遠低于（百納米級別）銅銦鎵硒和碲化鎘等薄膜電池的厚度（微米級別），故鈣鈦礦電池對激光精度的要求較高。具體來看，銅銦鎵硒電池對激光精度的要求在 3-5 微米，碲化鎘電池在 2 微米左右，而鈣 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明27綜合電力設備商鈦礦電池的精度要求在 0.3-0.5 微米的

84、級別，較薄膜電池高一個數量級。此外，鈣鈦礦材料對熱較為敏感，對激光器合理選型以最大程度降低熱損失顯得尤為重要，相關措施包括在 P2、P3 工序中采用皮秒的激光器，該類激光器頻率非常高，作用在材料表面的時間非常短，相當于冷光源，對電池片的熱損失非常小。激光設備確定性強，部分廠家已實現整線交付。激光設備確定性強，部分廠家已實現整線交付。鈣鈦礦太陽能電池各功能層技術路線和相關設備未定型，但對于激光設備的需求具有確定性。激光是生產中必不可少的環節，每一種技術路線都需要在生產線中用到 3-4臺激光設備。鈣鈦礦激光設備供應商包括德龍激光、大族激光、邁為股份、帝爾激光、杰普特等，上述企業均已實現了鈣鈦礦激光

85、設備的交付。圖表圖表 29.激光設備相關企業及布局進展激光設備相關企業及布局進展公司公司進展進展德龍激光1)公司首套鈣鈦礦薄膜太陽能電池生產整段設備（包括 P0 激光打標設備，P1、P2、P3激光劃線設備及 P4 激光清邊設備）已于 2022 年交付客戶并投入使用，助力客戶在國內率先實現百兆瓦級規?；慨a；2）目前公司正在開發針對鈣鈦礦薄膜太陽能電池的新一代生產設備，對設備的加工幅面、生產效率等都進行了迭代升級大族激光公司在鈣鈦礦電池行業幾家龍頭、前沿研究機構均取得激光設備的交付銷售，及大尺寸激光加工設備的整線交付邁為股份公司定制的鈣鈦礦激光設備已于 2021 年交付，未來會加大布局帝爾激光公

86、司一直保有鈣鈦礦激光技術儲備，公司已于 2022 年完成了鈣鈦礦工藝設備訂單交付杰普特1）公司已于 2021 年 8 月交付了首套柔性鈣鈦礦模切設備；2）公司鈣鈦礦激光膜切設備已推出第二代產品方案，涵蓋 P1-P3 薄膜劃切工藝段及 P4清邊工藝四臺設備及前后小型自動化設備，第二代方案在線寬可調區間以及加工效率方面相比之前都有較大的提升，目前公司正在廣泛與下游客戶進行業務拓展資料來源：各公司公告，東亞前海證券研究所4.3.4.封裝設備：阻隔性能要求高，對標 OLEDs 封裝鈣鈦礦電池封裝阻隔性能要求高鈣鈦礦電池封裝阻隔性能要求高，對標對標 OLEDs 封裝封裝。德滬涂膜董事長在第四屆全球鈣鈦礦

87、電池產業論壇中指出，鈣鈦礦電池封裝阻隔性能要求比晶硅電池高幾個量級，與 OLEDs 接近，故其封裝可以對標 OLEDs 封裝。目前常見的鈣鈦礦組件封裝方式包括：1）完全覆蓋封裝，即在模塊頂部制備封裝層，具有保護效果更好的優勢，但對鈣鈦礦活性層及其他功能層影響較大，且直接接觸鈣鈦礦活性層，透光率要求高；2）邊緣封裝，即在模塊周圍放置密封劑，可以減少對接觸層的影響，降低封裝材料與鈣鈦礦材料發生副反應的可能性，同時對材料的透光率要求較低，但封裝效果一定程度降低。在邊緣封裝過程中加入干燥劑是進一步增加阻水效果的方法之 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明28綜合電力設備商一。目前，

88、布局鈣鈦礦組件封裝設備的企業包括京山輕機、弗斯邁等。圖表圖表 30.鈣鈦礦組件封裝方式鈣鈦礦組件封裝方式資料來源：鈣鈦礦光伏電池封裝材料與工藝研究進展，東亞前海證券研究所圖表圖表 31.封裝設備相關企業及布局進展封裝設備相關企業及布局進展公司公司進展進展弗斯邁公司業務板塊包括鈣鈦礦電池組件整線解決方案，包含鈣鈦礦前道電池生產線及后道組件封裝生產線京山輕機除了鍍膜設備之外，公司還能夠提供產線上的玻璃清洗機、鈣鈦礦干燥設備、組件封裝設備等資料來源：各公司公告，東亞前海證券研究所5.5.產業化進程：技術進步主導，政策產業化進程：技術進步主導，政策+資本加持資本加持，產業化進程再提速產業化進程再提速5

89、.1.5.1.政策：鈣鈦礦太陽能電池獲國家認可，政策陸續出政策：鈣鈦礦太陽能電池獲國家認可，政策陸續出臺助力產業發展臺助力產業發展鈣鈦礦太陽能電池契合行業降本增效主旋律鈣鈦礦太陽能電池契合行業降本增效主旋律，國家政策助力產業發展國家政策助力產業發展。鈣鈦礦太陽能電池作為第三代新型太陽能電池，具有高轉換效率、低成本、應用場景廣泛等優勢，契合光伏行業降本增效的主旋律，獲得了國家的認可。近年來，國家層面出臺相關政策推動鈣鈦礦電池產業發展，例如：2023年 1 月，工業和信息化部等六部門關于推動能源電子產業發展的指導意見中指出“加快智能光伏創新突破，推動 N 型高效電池、柔性薄膜電池、鈣鈦礦及疊層電池

90、等先進技術的研發應用，提升規?；慨a能力”；2022 年 6 月，“十四五”可再生能源發展規劃中提出“掌握鈣鈦礦等新一代高效低成 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明29綜合電力設備商本光伏電池制備及產業化生產技術”等。此外，中國光伏行業協會標準化技術委員會成立了鈣鈦礦光伏標準專題組，并于 2023 年 3 月召開了中國光伏行業協會標準化技術委員會鈣鈦礦光伏標準專題組成立大會暨 2023 年第一次工作會議。鈣鈦礦光伏標準專題組的成立有利于推進鈣鈦礦光伏電池標準化工作，填補鈣鈦礦光伏電池標準空白，完善鈣鈦礦光伏領域標準體系，助力鈣鈦礦光伏產業發展。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明

91、請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明30綜合電力設備商圖表圖表 32.鈣鈦礦太陽能電池領域相關政策鈣鈦礦太陽能電池領域相關政策/會議及內容會議及內容時間時間政策及大會政策及大會內容內容2023/03中國光伏行業協會標準化技術委員會鈣鈦礦光伏標準專題組成立大會暨 2023 年第一次工作會議（中國光伏行業協會標準化技術委員會和中國華能集團清潔能源技術研究院有限公司聯合主辦）中國光伏行業協會副秘書長強調了從標準層面來引導和促進鈣鈦礦技術和產業發展的重要意義，希望能加快鈣鈦礦電池標準體系梳理和完善，并在此基礎上快速有序、科學合理地開展相關標準制修訂工作，為我國鈣鈦礦電池產業發展提供堅實的標準支撐。2023/0

92、1工業和信息化部等六部門關于推動能源電子產業發展的指導意見加快智能光伏創新突破，推動推動 N N 型高效電池型高效電池、柔性薄膜電柔性薄膜電池、鈣鈦礦及疊層電池等先進技術的研發應用池、鈣鈦礦及疊層電池等先進技術的研發應用，提升規?；慨a能力。提出太陽能光伏產品及技術供給能力提升行動，其中包括統籌開發鈣鈦礦電池統籌開發鈣鈦礦電池（含鈣鈦礦含鈣鈦礦/晶硅疊層電晶硅疊層電池）等高效薄膜電池技術。池）等高效薄膜電池技術。開發 BIPV 構件、車船用構件、戶外用品等產品，拓展應用領域。2022/09國家發展改革委辦公廳 國家能源局綜合司關于促進光伏產業鏈健康發展有關事項的通知落實相關規劃部署，突破高效晶

93、體硅電池、高效鈣鈦礦突破高效晶體硅電池、高效鈣鈦礦電池等低成本產業化技術電池等低成本產業化技術，推動光伏發電降本增效，促進高質量發展。2022/08加快電力裝備綠色低碳創新發展行動計劃推動 TOPCon、HJT、IBC 等晶體硅太陽能電池技術和鈣鈦鈣鈦礦、疊層電池組件技術產業化礦、疊層電池組件技術產業化，開展新型高效低成本光伏電池技術研究和應用，開展智能光伏試點示范和行業應用。2022/08科技支撐碳達峰碳中和實施方案（20222030 年）能源綠色低碳轉型科技支撐行動，新能源發電領域包括：研發高效硅基光伏電池、高效穩定鈣鈦礦電池等技術。研發高效硅基光伏電池、高效穩定鈣鈦礦電池等技術。2022

94、/06“十四五”可再生能源發展規劃加強可再生能源前沿技術和核心技術裝備攻關，掌握鈣掌握鈣鈦礦等新一代高效低成本光伏電池制備及產業化生產技鈦礦等新一代高效低成本光伏電池制備及產業化生產技術。開展新型高效晶硅電池、鈣鈦礦電池等先進高效電術。開展新型高效晶硅電池、鈣鈦礦電池等先進高效電池技術應用示范，池技術應用示范，以規?；袌鐾苿忧把丶夹g發展，持續推進光伏發電技術進步、產業升級。2021/11“十四五”能源領域科技創新規劃研制基于溶液法與物理法的鈣鈦礦電池量產工藝制程設研制基于溶液法與物理法的鈣鈦礦電池量產工藝制程設備，開發高可靠性組件級聯與封裝技術，研發大面積、備，開發高可靠性組件級聯與封裝技術

95、，研發大面積、高效率、高穩定性、環境友好型的鈣鈦礦電池；開展晶高效率、高穩定性、環境友好型的鈣鈦礦電池；開展晶體硅體硅/鈣鈦礦、鈣鈦礦鈣鈦礦、鈣鈦礦/鈣鈦礦等高效疊層電池制備及產鈣鈦礦等高效疊層電池制備及產業化生產技術研究。建設晶體硅業化生產技術研究。建設晶體硅/鈣鈦礦、鈣鈦礦鈣鈦礦、鈣鈦礦/鈣鈦鈣鈦礦等高效疊層電池制備及產業化生產線，開展鈣鈦礦光礦等高效疊層電池制備及產業化生產線，開展鈣鈦礦光伏電池應用示范。伏電池應用示范。資料來源：中國政府網，中國光伏行業協會，東亞前海證券研究所5.2.5.2.資本：一級市場資金關注度高，頭部廠商完成多輪資本：一級市場資金關注度高，頭部廠商完成多輪融資融資

96、鈣鈦礦電池組件產業一級市場投資熱度高，眾多知名投資商入局。鈣鈦礦電池組件產業一級市場投資熱度高，眾多知名投資商入局。目前，鈣鈦礦太陽能電池組件廠家以非上市公司為主，一級市場投資熱度較 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明31綜合電力設備商高。從融資進展來看，部分頭部廠家已完成多輪融資，融資進展快，例如：協鑫光電、纖納光電分別進展到 B+輪、D 輪。從交易對手來看，知名投資商入局鈣鈦礦電池產業，例如：協鑫光電 B 輪、B+輪集結了騰訊投資、Temasek 淡馬錫、紅杉中國、IDG 資本等。鈣鈦礦產業處于發展初期，資本助力將加快推進產業化進程。圖表圖表 33.鈣鈦礦太陽能電池企

97、業融資進展鈣鈦礦太陽能電池企業融資進展公司公司輪次輪次披露時間披露時間交易對手交易對手協鑫光電天使輪2020.05.27昆高新集團A 輪2020.07.15凱輝汽車基金、協鑫光電A+輪2020.10.20瑞庭投資Pre-B 輪2021.03.09凱輝汽車基金B 輪2022.05.13騰訊投資B+輪2022.12.24Temasek 淡馬錫、紅杉中國、IDG 資本、川流投資、協鑫科技、世豪投資纖納光電種子輪2015.08.28德石投資天使輪2017.11.27網新投資Pre-A 輪2018.07.02余杭基金A 輪2019.01.03三峽基金A+輪2019.09.30海邦投資B 輪2020.12

98、.09招銀國際資本C 輪2021.01.25三峽資本、京能同鑫、衢江區金投控股、招銀國際資本、衢州綠色產業引導基金D 輪2022.10.09招銀國際資本、杭開控股、招銀電信基金、錦聚投資、普華資本、君度投資、昆侖資本、德石投資、秦兵投資、長江證券、華道創投、乾靈投資、海邦灃華、長江創新投資極電光能Pre-A 輪2021.10.13碧桂園創投、九智投資、建銀國際、錫創投、穩晟科技A 輪2023.03.09深創投、鼎暉百孚、建銀國際、錫創投、九智投資、中鑫能源無限光能種子輪2022.02.16清華控股天使輪2022.06.09耀途資本、光躍投資、碧桂園創投A 輪2023.01.05盈睿資本萬度光能

99、天使輪2016.10.10昌達產業基金股權融資2021.08.25宜昌產投大正微納A 輪2022.01.29永昌盛投資光晶能源天使輪2022.11.21正軒投資、創新工場、鼎祥資本脈絡能源天使輪2022.11.09國新思創、凡創資本、國華三新、高捷資本仁爍光能Pre-A 輪2022.08.26三行資本、中科創星、蘇高新創投集團、金浦投資、險峰 K2VC、云啟資本、中投中財基金、中財鼎晟、道禾長期投資曜能科技天使輪2018.03.21啟迪之星創投A 輪2021.08.02高瓴創投B 輪2022.03.29源碼資本、高瓴資本資料來源：企名片，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱

100、讀報告尾頁的免責聲明32綜合電力設備商5.3.5.3.廠商進展：百兆瓦產線落地，廠商進展：百兆瓦產線落地，GW 級產線有望在未級產線有望在未來兩年內落地來兩年內落地頭部廠家百兆瓦產線已落地，頭部廠家百兆瓦產線已落地，GW 級產線有望在明后年落地。級產線有望在明后年落地。目前部分領先的鈣鈦礦太陽能電池組件廠家如協鑫光電、纖納光電、極電光能等已形成了百兆瓦級別的生產能力，纖納光電更是已有鈣鈦礦組件出貨，且各廠商研發和量產效率正在持續爬坡中。百兆瓦產線落地及投產出貨是鈣鈦礦太陽能電池組件從實驗室走向商業市場的第一步，是產業化的重要進展之一。根據頭部廠商擴產計劃，預計于明后年有望陸續落地 GW 級生產

101、線，進一步推動鈣鈦礦太陽能電池規?；a。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明33綜合電力設備商圖表圖表 34.鈣鈦礦電池企業梳理（不完全統計）鈣鈦礦電池企業梳理（不完全統計）資料來源：各公司公告，企名片，東亞前海證券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明34綜合電力設備商5.3.1.協鑫光電：全球首條大尺寸 100MW 量產線建設者，組件量產效率已達 16%協鑫光電：從公司發展進程來看，公司前身廈門惟華光能成立于 2010年，于 2017 年建成 10MW 級別鈣鈦礦光伏組件中試線，于 2021 年建成 100MW 量產生產線并進行試生產，于 2

102、022 年達到 16%的量產效率。從團隊背景來看，公司三位創始人均畢業于清華大學化學系，董事長范斌博士師從染料敏化太陽能電池之父 Michael Grtzel 教授。從公司產能規劃及目標效率來看，公司預計到2023年將實現100MW生產線達產，量產效率達到18%；預計到 2024 年建成 1GW 產線，量產效率爬升至 20%；預計到 2025 年建設5-10GW 產線，量產效率進一步上升至 22%。圖表圖表 35.協鑫光電發展進程及產能規劃協鑫光電發展進程及產能規劃資料來源：協鑫光電公司官網，東亞前海證券研究所5.3.2.纖納光電：率先實現鈣鈦礦組件出貨，多次刷新鈣鈦礦小組件效率記錄纖納光電：

103、從公司發展進程來看，公司成立于 2015 年，于 2018 年開始建設 20MW 中試線并于 2020 年建成，于 2021 年建成 100 MW 量產線，于 2022 年投產 100 MW 量產線，并出貨首批 5000 片組件，且將鈣鈦礦光伏小組件（19.35cm）穩態轉換效率提升至 21.8%，已是公司第七次刷新轉換效率的世界記錄。從團隊背景來看，創始人兼 CEO 姚冀眾博士畢業于帝國理工大學物理系，聯合創始人兼 CTO 顏步一博士畢業于阿卜杜拉國王科技大學，首席科學家楊旸博士畢業于美國加州大學洛杉磯分校。從公司產能規劃及目標效率來看，公司預計 2023 年實現鈣鈦礦光伏小組件轉換效率 2

104、3%；公司 GW 級產線正在持續推進中。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明35綜合電力設備商圖表圖表 36.纖納光電發展進程及產能規劃纖納光電發展進程及產能規劃資料來源：纖納光電公司官網，東亞前海證券研究所5.3.3.極電光能：全球規模最大的鈣鈦礦光伏組件生產線建設者，GW 級產線有望 2024 年投產極電光能：從公司發展進程來看，公司起源于長城控股集團，于 2018年開始鈣鈦礦技術研發，于 2020 年落地無錫，于 2021 年開始建設 150MW生產線，且在鈣鈦礦光伏組件（63.98cm）上實現 20.5%的轉換效率，創下當時世界記錄，于 2022 年投產 150 M

105、W 生產線（全球產能規模最大的鈣鈦礦光伏組件生產線），在大尺寸（756cm）光伏組件上實現轉換效率 18.2%。目前，公司 150MW 生產線處于工藝調試和小批量出貨階段。從團隊背景來看，聯合創始人、總裁于振瑞博士擁有 30 余年光伏行業從業經驗，公司首席科學家為全球鈣鈦礦領域知名科學家、國際知名院士 Mohammad KhajaNazeeruddin 教授。從公司產能規劃及目標效率來看，公司計劃于 2023 年啟動 GW 級產線建設；預計到 2024 年 GW 級產線投產。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明36綜合電力設備商圖表圖表 37.極電光能發展進程及產能規劃極電

106、光能發展進程及產能規劃資料來源：極電光能公司官網，東亞前海證券研究所5.3.4.仁爍光能：全球首條全鈣鈦礦疊層光伏組件研發線建設者，預計今年 150MW 產線投產仁爍光能：從公司發展進程來看，公司成立于 2021 年，于 2022 年建成 10MW 全鈣鈦礦疊層研發線，且研發的全鈣鈦礦疊層電池實現 29.0%的穩態光電轉換效率，創下世界記錄。截至目前，公司建設的全球首條全鈣鈦礦疊層光伏組件研發線已正式投產，組件尺寸 30*40cm。從團隊背景來看，創始人、董事長譚海仁教授為南京大學現代工程與應用科學學院教授、博士生導師，荷蘭代爾夫特理工大學博士，加拿大多倫多大學博士后。公司背靠南京大學、復旦大

107、學、中科院等知名高校和科研機構，核心管理團隊有著豐富的光伏領域從業經驗。從公司產能規劃及目標效率來看，公司預計 150 MW 生產線將于 2024 年量產。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明37綜合電力設備商圖表圖表 38.仁爍光能發展進程及產能規劃仁爍光能發展進程及產能規劃資料來源：仁爍光能公司官網，東亞前海證券研究所6.6.投資建議投資建議鈣鈦礦太陽能電池產業仍處于鈣鈦礦太陽能電池產業仍處于 0-1 階段，我們認為在產業發展初期，階段，我們認為在產業發展初期，基于率先釋放業績角度的考慮，建議抓住核心設備和核心輔材兩條投資主基于率先釋放業績角度的考慮，建議抓住核心設備和

108、核心輔材兩條投資主線，后期建議關注電池組件企業。線，后期建議關注電池組件企業。投資主線一：核心設備。投資主線一：核心設備。鈣鈦礦設備企業已實現出貨和交付，率先受益于新技術發展。其中，生產流程中涉及到的核心設備包括鍍膜設備、涂布/蒸鍍設備和激光設備。1）目前雖各功能層的制備技術路線未定型，但選擇任何技術路線都需要應用激光設備，且鈣鈦礦電池激光精度要求高于晶硅和薄膜電池，具有較高的技術門檻，建議關注已具備鈣鈦礦電池激光技術的相關企業：德龍激光、大族激光、邁為股份、帝爾激光、杰普特等；2）鈣鈦礦層制備是生產過程中的核心環節，其成膜質量直接決定了電池的轉換效率，目前產業化選擇包括涂布設備（主要）和蒸鍍

109、設備，主流涂布設備供應商為非上市公司，蒸鍍設備供應商建議關注捷佳偉創、京山輕機、奧來德等；3）鍍膜設備價值量占比最高，但具體鍍膜工藝（PVD 濺射、PVD蒸鍍、RPD、ALD 等）選擇仍具有不確定性，建議關注具備相關技術的企業：捷佳偉創、京山輕機、邁為股份等。投資主線二投資主線二：核心輔材核心輔材。1）TCO 導電玻璃：鈣鈦礦太陽能電池結構決定了 TCO 導電玻璃為必要選擇，建議關注主流供應商：金晶科技、耀皮玻璃；2）靶材：是鍍膜的核心原材料，在鈣鈦礦太陽能電池中的應用主要包括 TCO 層、空穴傳輸層、電子傳輸層和頂電極制備環節，TCO 層的存在激發了 ITO 靶材的增量需求，建議關注相關企業

110、：隆華科技、阿石創；3）POE 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明38綜合電力設備商膠膜：鈣鈦礦組件對于水汽阻隔的要求較高，且 EVA 會降解產生醋酸影響鈣鈦礦層性能，故不能采用傳統的晶硅組件 EVA 膠膜封裝，建議關注具有POE 膠膜生產能力的企業：福斯特、海優新材、賽伍技術、明冠新材等；4）丁基膠：鈣鈦礦組件對于水汽阻隔的要求較高，傳統晶硅組件封裝使用的硅膠只能隔離液態水，不能隔絕水汽，故不能在鈣鈦礦組件封裝中采用，而丁基膠具有良好的水汽隔絕能力，更適用于鈣鈦礦組件，建議關注相關企業：康達新材。圖表圖表 39.核心標的估值表（核心標的估值表（Wind 一致預期）一致預

111、期）資料來源：Wind，東亞前海證券研究所（2022 年年報已披露的則采取年報內準確數字）7.7.風險提示風險提示提示一提示一：鈣鈦礦電池產業化進程不及預期鈣鈦礦電池產業化進程不及預期。目前鈣鈦礦電池仍處于 0-1階段，產業化進程中仍面臨穩定性差、大面積制備效率下降等痛點，若這些問題無法得到解決，將導致產業化進展緩慢，進而影響行業發展。提示二：下游需求不及預期。提示二：下游需求不及預期。若鈣鈦礦太陽能電池下游光伏行業或細分的 BIPV、汽車光伏和室內光伏等領域需求景氣度下降，將影響行業發展。提示三提示三：資本投入不及預期資本投入不及預期。目前鈣鈦礦電池仍處于 0-1 階段，仍需大量資金支持以實

112、現產業化發展，若資本不及時到位，則會影響產業化進度，進而影響行業發展。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明39綜合電力設備商特別聲明特別聲明證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年7 月 1 日起正式實施。根據上述規定，東亞前海證券評定此研報的風險等級為 R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置

113、，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及東亞前海證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。分析師介紹分析師介紹段小虎，段小虎，東亞前海證券新興產業組首席與電新組首席，兼任海外首席。研究所助理總經理/執行董事。復旦大學與巴黎第一大學碩士

114、。曾獲 2017 年新財富第 2 名，水晶球獎第 4 名，中國證券業金牛分析師第 4 名；2018年新財富第 4 名，2018 年 Wind 金牌分析師第 3 名。投資評級說明投資評級說明東亞前海證券東亞前海證券行業評級體系：推薦、中性、回避行業評級體系：推薦、中性、回避推薦：未來 612 個月，預計該行業指數表現強于同期市場基準指數。中性：未來 612 個月，預計該行業指數表現基本與同期市場基準指數持平?；乇埽何磥?612 個月，預計該行業指數表現弱于同期市場基準指數。市場基準指數為滬深 300 指數。東亞前海證券東亞前海證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避公司評級體系：強烈推薦、推

115、薦、中性、回避強烈推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅在 20%以上。該評級由分析師給出。推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅介于 5%20%。該評級由分析師給出。中性：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數變動幅度介于-5%5%。該評級由分析師給出?；乇埽何磥?612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數跌幅在 5%以上。該評級由分析師給出。市場基準指數為滬深 300 指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方

116、法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明40綜合電力設備商免責聲明免責聲明東亞前海證券有限責任公司經中國證券監督委員會批復，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由東亞前海證券有限責任公司（以下簡稱東亞前海證券）向其機構或個人客戶（以下簡稱客戶）提供，無意針對或意圖違反任何地區、國家、城市或其它法律管轄區域內的法律法規。東亞前海證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給東亞前海證券客戶的，屬于機密材料，只有東亞前海證券客戶才能參考或使用，如接收人并非東亞前海證券客戶，請及時退回并刪除。本報告所載的全部內容只

117、供客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證。東亞前海證券根據公開資料或信息客觀、公正地撰寫本報告，但不保證該公開資料或信息內容的準確性或完整性?？蛻粽埼饘⒈緢蟾嬉暈橥顿Y決策的唯一依據而取代個人的獨立判斷。東亞前海證券不需要采取任何行動以確保本報告涉及的內容適合于客戶。東亞前海證券建議客戶如有任何疑問應當咨詢證券投資顧問并獨自進行投資判斷。本報告并不構成投資、法律、會計或稅務建議或擔保任何內容適合客戶，本報告不構成給予客戶個人咨詢建議。本報告所載內容反映的是東亞前海證券在發表本報告當日的判斷，東亞前海證券可能發出其它與本報告所載內容不一致或有不同

118、結論的報告，但東亞前海證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。東亞前海證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的東亞前海證券網站以外的地址或超級鏈接，東亞前海證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。東亞前海證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。東亞前海證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需

119、事先或在獲得業務關系后通知客戶。除非另有說明，所有本報告的版權屬于東亞前海證券。未經東亞前海證券事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式更改、復制、傳播本報告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為東亞前海證券的商標、服務標識及標記。東亞前海證券版權所有并保留一切權利。機構銷售通訊錄機構銷售通訊錄地區地區聯系人聯系人聯系電話聯系電話郵箱郵箱北京地區林澤娜上海地區朱虹廣深地區劉海華聯系我們聯系我們東亞前海證券有限責任公司東亞前海證券有限責任公司研究所研究所北京地區：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 A 座二層上海地區：上海市浦東新區世紀大道 1788 號陸家嘴金控廣場 1 號 27 樓廣深地區：深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場第一座第 23 層郵編：100086郵編：200120郵編：518046公司網址：http:/