《公募轉債基金專題：基于alpha能力的有效轉債基金優選策略-230329（27頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《公募轉債基金專題：基于alpha能力的有效轉債基金優選策略-230329（27頁）.pdf（27頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱最后一頁特別聲明 1 近年來隨著轉債市場擴容，以轉債品種為主要投資方向的公募基金也得以較快發展。本文聚焦公募轉債策略基金（定義詳見正文），從持倉角度構建一系列指標劃分轉債策略基金在擇時層面、擇券層面、正股層面的相關風格特征，并從產品凈值角度基于凈值回歸模型對基金經理通過主動管理獲取超額收益的 alpha 能力進行刻畫，旨在幫助市場投資者識別基金經理主動管理能力，并在實際組合管理過程中根據市場環境進行轉債策略基金的擇優配置。本文從擇時和擇券兩個維度，基于持倉數據刻畫轉債策略基金的風格特征。在擇時維度，根據持倉個券的股性與債性進行轉債倉位的折算和轉換，并與股票倉位相加得到有效含權倉位，利

2、用有效含權倉位變動幅度絕對值刻畫是否具備擇時特征。從結果來看，具備擇時特征的轉債策略基金數量占比不到一半；業績方面，具備擇時特征的基金在收益彈性上沒有明顯優勢，但在回撤控制上表現更佳。在擇券維度，從轉債與正股兩個視角出發：在轉債層面根據轉債持倉價格與轉股溢價率判斷策略特征，具體劃分為低價防守策略、彈性進攻策略、雙低平衡策略，以及未呈現出明顯策略特征的靈活擇券類型；從統計結果來看，公募轉債策略基金相對青睞彈性進攻策略與靈活擇券策略。在正股層面，基于估值、凈利增速判斷轉債對應正股的價值成長風格，同時借助正股市值指標判斷轉債對應正股的大、中、小盤風格；從結果來看，公募轉債策略基金在市值風格上大多以中

3、小盤為主，這主要與轉債市場供給結構有關；在價值成長風格上存在分化，其中在數量分布上更偏成長，而規模分布上更偏價值，這則是與轉債市場規模結構與數量結構的差異化有一定關系。轉債策略基金的投資標的會包含轉債、股票、純債等多種資產類別，為了剝離持倉與風格層面的影響，并在衡量基金經理主動管理能力的基礎上進行基金比較與優選，本文從凈值角度出發，基于 Sharpe 模型構建凈值回歸模型，該模型涵蓋的核心自變量包括轉債、股票與純債對應的指數。其中對于股票和純債部分風格暴露的刻畫，選取市場認可度較高的主流指數；而對于轉債，考慮到市場指數主要為寬基指數，本文從轉債基金擇券的主流投資策略出發，編制對應的策略指數（策

4、略指數的編制方法詳見正文），以作為轉債部分的代理回歸變量?；谏鲜鰞糁祷貧w模型得到的參數可以看作是在各類資產上的配置比例，回歸得到的 alpha，即基金收益無法被自變量解釋的部分，可代表超額收益，也即基金經理特有的主動管理能力。模型的有效性方面，一方面本文選取的指數之間具備一定的互斥性；另一方面結合模型 R2和 alpha 的分布情況來看，模型擬合效果，即模型對轉債策略基金的收益解釋效果較好，且不同基金之間的 alpha 有較明顯的差異，具備一定區分度。此外，通過計算 alpha 這一因子的 IC、IR 值，發現該指標對未來基金的收益表現具備較強的預測能力，穩定性也較高，因此本文嘗試運用 al

5、pha 因子進行基金優選，并構造了相應的 FOF 配置策略。從結果來看基于月度與季度兩個頻率調倉的 FOF 組合，收益層面均能顯著跑贏等權構造的轉債策略基金指數，雖然相較該基準的波動率與回撤有一定放大，但整體的收益波動比和收益回撤比相對占優。結合本文對轉債策略基金風格特征以及各產品 alpha 能力的刻畫，優選各類風格下，alpha 表現相對較好的部分轉債策略基金作進一步畫像分析，包括呈現低價防守策略特征的安信民穩增長/安信目標收益（張翼飛）、華泰保興尊利（張挺），呈現雙低平衡策略特征的華安可轉債（周益鳴），呈現彈性進攻策略特征的易方達鑫轉增利（楊康）、呈現靈活調整策略特征的光大添益（黃波）。

6、歷史數據不被驗證導致模型失效、凈值回歸 alpha 缺乏穩定性、轉債市場波動調整風險等。公募轉債基金專題 敬請參閱最后一頁特別聲明 2 內容目錄內容目錄 第一部分：公募轉債策略基金的風格刻畫.4 1、擇時維度：基于季度轉債持倉變動識別擇時特征.4 2、擇券維度：基于轉債組合持券均價與加權平均轉股溢價率判斷擇券策略.5 3、正股維度：基于估值、凈利增速與市值判斷股票持倉及轉債對應正股的價值成長與市值風格.6 第二部分：基于 alpha 能力的轉債策略基金優選.8 1、基于凈值回歸模型刻畫轉債策略基金 alpha.8 2、基于 alpha 能力優選轉債策略基金.10 第三部分：部分優選轉債策略基金

7、畫像剖析（排名不分先后）.13 1、華安可轉債（周益鳴）：投資視角自上而下，適度均衡分散配置.13 2、光大添益（黃波）：轉債投資框架完備，多策略綜合靈活均衡.16 3、華泰保興尊利（張挺）：注重風險和回撤控制，低估值穩健風格突出.18 4、易方達鑫轉增利（楊康）：多策略增厚組合收益，業績彈性與進攻屬性強.19 5、安信民穩增長/安信目標收益（張翼飛）：自下而上視角為主，低估值價值風格鮮明.21 風險提示.26 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：擇時與非擇時特征轉債策略基金收益風險表現.4 圖表 2：擇時特征轉債基金中近 1 年表現優秀基金.5 圖表 3：各類型轉債策略基金數量分布（只）-擇券維度.

8、5 圖表 4：各類型轉債策略基金規模分布（億元）-擇券維度.5 圖表 5：各類擇券策略基金風險收益表現.6 圖表 6：各轉債策略中近 3 年超額表現排名前 5 基金.6 圖表 7：各類型轉債策略基金數量分布（只）-正股維度.7 圖表 8：各類型轉債策略基金規模分布（億元）-正股維度.7 圖表 9：轉債市場行業結構-數量占比.7 圖表 10：轉債市場行業結構-規模占比.7 圖表 11：各轉債策略指數 2018 年以來凈值曲線.8 圖表 12：凈值回歸自變量相關性統計.9 圖表 13：2022 年以來模型 R2 分布情況.10 圖表 14：2022 年以來模型 alpha 分布情況.10 圖表 1

9、5：alpha 分組測試凈值曲線.10 圖表 16：月度調倉 FOF 組合凈值曲線.11 圖表 17：月度調倉 FOF 組合分年度表現.11 圖表 18：月度調倉 FOF 組合近 2 期具體持倉.11 圖表 19：季度調倉 FOF 組合凈值曲線.12 圖表 20：季度調倉 FOF 組合分年度表現.12 圖表 21：季度調倉 FOF 組合近 2 期具體持倉.13 圖表 22：各策略風格下近 2 年平均 alpha 排名靠前基金池.13 圖表 23：華安可轉債凈值走勢與收益表現.14 圖表 24：華安可轉債最大回撤、夏普比及卡瑪比.14 圖表 25：華安可轉債含權資產配置情況.14 圖表 26：華

10、安可轉債持倉轉債加權均價&轉股溢價率.14 圖表 27：華安可轉債持倉轉債結構（偏債&偏股&平衡）.15 PWiWlYRUlZiXsRsRpNbRdN8OoMpPsQmPeRqQpMjMmPmM7NoPmMMYtRmQxNnMqO公募轉債基金專題 敬請參閱最后一頁特別聲明 3 圖表 28：華安可轉債季度轉債持倉板塊分布.15 圖表 29：華安可轉債轉債持倉前十大行業（2022Q4）.15 圖表 30：華安可轉債轉債持倉前二十大個券（2022Q4）.15 圖表 31：華安可轉債股票持倉板塊分布.15 圖表 32：華安可轉債股票持倉市值分布.15 圖表 33：光大添益凈值走勢與收益表現.16 圖表

11、 34：光大添益最大回撤、夏普比及卡瑪比.16 圖表 35：光大添益含權資產配置情況.16 圖表 36：光大添益持倉轉債結構（偏債型&偏股型&平衡型）.16 圖表 37：光大添益持倉轉債加權均價&轉股溢價率.17 圖表 38：光大添益持倉轉債信評分布.17 圖表 39：光大添益持倉轉債正股特征.17 圖表 40：光大添益近 2 年轉債持倉前五大行業.17 圖表 41：光大添益股票持倉板塊分布.17 圖表 42：光大添益持股市值加權 PE 及加權凈利增速.17 圖表 43：華泰保興尊利凈值走勢與收益表現.18 圖表 44：華泰保興尊利最大回撤、夏普比及卡瑪比.18 圖表 45：華泰保興尊利含權資

12、產配置情況.18 圖表 46：華泰保興尊利持倉轉債加權均價&轉股溢價率.18 圖表 47：華泰保興尊利持倉轉債結構（偏債&偏股&平衡）.19 圖表 48：華泰保興尊利持倉轉債信評分布.19 圖表 49：華泰保興尊利持倉轉債正股特征.19 圖表 50：華泰保興尊利近 2 年轉債持倉前五大行業.19 圖表 51：華泰保興尊利股票持倉板塊分布.19 圖表 52：華泰保興尊利股票持倉集中度.19 圖表 53：易方達鑫轉增利凈值走勢與收益表現.20 圖表 54：易方達鑫轉增利最大回撤、夏普比及卡瑪比.20 圖表 55：易方達鑫轉增利含權資產配置情況.20 圖表 56：易方達鑫轉增利持倉轉債加權均價&轉股

13、溢價率.20 圖表 57：易方達鑫轉增利持倉轉債結構（偏債&偏股&平衡）.21 圖表 58：易方達鑫轉增利持倉轉債信評分布.21 圖表 59：易方達鑫轉增利近兩年轉債持倉板塊分布.21 圖表 60：易方達鑫轉增利近 2 年轉債持倉前五大行業.21 圖表 61：易方達鑫轉增利股票持倉板塊分布.21 圖表 62：易方達鑫轉增利持股市值加權 PE 及加權凈利增速.21 圖表 63：安信民穩增長風險收益表現.22 圖表 64：安信目標收益風險收益表現.22 圖表 65：安信民穩增長含權資產配置情況.22 圖表 66：安信目標收益含權資產配置情況.22 圖表 67：安信目標收益持倉轉債加權均價&轉股溢價

14、率.22 圖表 68：安信目標收益持倉轉債信評分布.22 圖表 69：安信目標收益持倉轉債正股特征.23 圖表 70：安信目標收益近 2 年轉債持倉前五大行業.23 圖表 71：安信民穩增長股票持倉板塊分布.23 圖表 72：安信民穩增長持股市值加權 PE 及加權凈利增速.23 圖表 73：附表轉債策略基金風格特征明細表（基于歷史數據定義，供參考）.23 公募轉債基金專題 敬請參閱最后一頁特別聲明 4 隨著國內政策的發力、經濟的修復、以及海外金融環境的改善，權益市場底部確認，中期投資機會顯現，而債市從中期看有一定承壓，轉債為股票敞口受限產品追求收益增強的重要品種。近年來隨著轉債市場的擴容，公募

15、市場中以轉債品種為主要投資方向的基金也有較快發展，本文聚焦公募轉債策略基金，從擇時、擇券、正股等多個維度對其進行風格刻畫，通過凈值回歸的方式甄別產品 alpha，基于 alpha 能力優選基金，并深入剖析部分優選產品畫像。本文分析的轉債策略基金涵蓋在契約層面設定轉債持倉約束的可轉債基金，以及在實際投資操作中將轉債作為核心品種的轉債風格型基金。在具體產品篩選中，可轉債基金為基金全稱中包含“轉債”或“轉換債”等主題字樣的產品，轉債風格型基金為債券型基金與偏債混合型基金中近四個季度可轉債持倉均值在 40%以上的產品。截至 2023 年 2月末，全市場轉債策略基金合計 116 只，其中可轉債基金 39

16、 只，轉債風格型基金 77 只；2022 年末全市場轉債策略基金合計管理規模為 1244 億元，其中可轉債基金合計管理規模為 413 億元，轉債風格型基金合計管理規模為 831 億元。公募基金參與轉債市場投資主要分為自上而下與自下而上兩個策略維度，自上而下通過資產擇時把握市場貝塔機會，自下而上通過擇券挖掘市場 alpha，擇券層面策略相對更為多元化，有基金經理立足轉債本身特征構建組合，也有選手基于正股基本面挑選標的。公募基金在季報中披露處于轉股期的轉債明細數據，經統計轉債策略基金所披露的轉股期轉債能達到整體轉債組合的 80%以上，對基金轉債組合具備足夠的代表性，因此本文從季報披露的轉股期轉債持

17、倉明細入手，構建一系列指標刻畫轉債策略基金在擇時層面、擇券層面、正股層面的相關風格特征，供投資參考。綜合考慮持倉披露頻率及對風格判斷的穩定性，本部分將成立不滿兩年的產品剔除，以確保風格分析時有足夠的持倉樣本數據，在全部轉債策略基金中，僅有 1 只可轉債基金與 3 只轉債風格型基金成立不滿兩年，共有 112 只產品納入風格分析范圍之內。1 1、擇時維度擇時維度：基于季度轉債持倉變動識別擇時特征基于季度轉債持倉變動識別擇時特征 在自上而下擇時維度核心聚焦產品轉債倉位的變化情況，考慮到部分基金有維持最低轉債倉位的契約需求，管理人常常選擇通過調整股性與債性標的持倉結構來進行倉位擇時操作，因此本文將基金

18、轉債倉位基于持倉個券的股性與債性進行轉換，得到組合轉債部分相對更真實的權益敞口，定義轉換后的轉債倉位為“有效轉債倉位”。有效轉債倉位的計算方法為根據持倉轉債平底溢價率的高低對轉債個券持倉分別賦予不同轉換系數，在原倉位的基礎上乘以轉換系數進行倉位的轉換調整，其中針對平底溢價率大于 20%的股性較強的轉債，賦予其 0.7 的轉換權重；對于平底溢價率在-20%到 20%之間的股性與債性相對平衡的轉債，賦予其 0.5 的轉換權重；對于平底溢價率低于-20%的債性較強的轉債，賦予其 0.3 的轉換權重?？紤]到季報并不披露全部轉債持倉，僅披露處于轉股期的標的明細，因此我們進一步將基于轉股期轉債明細計算得到

19、的有效轉債倉位等比例放大調整至真實的全部轉債組合上，得到最終的有效轉債倉位數據。=(0.7)1=1+(0.5)2=1+(0.3)3=1()其中為偏股型個券倉位，為平衡型個券倉位，為偏債型個券倉位，EB 為季報披露的轉債持倉，為季報披露的處于轉股期個券總持倉，本文關于倉位的統計均為占基金資產凈值比例。通過有效轉債倉位與股票倉位相加得到的有效含權倉位變動來衡量轉債策略基金的倉位擇時行為。計算當期相對上期有效含權倉位變化幅度的絕對值，并統計 2018 年以來（2018 年以后成立的產品取成立以來時間）多期變動絕對值均值，同時計算平均有效含權倉位變動值占平均有效含權倉位比例，定義倉位變化絕對值均值大于

20、 5%且倉位變化絕對值均值占平均有效倉位比例大于 20%的轉債策略基金具備擇時特征?；谏鲜隹坍嫹绞?，在 112 只成立滿兩年的轉債策略基金中有 41 只產品具備倉位擇時特征，四季度末規模合計為 391.18 億元。將具備擇時特征與無明顯擇時特征的產品分為兩個池子對比近年來風險收益特征，從年化收益的角度，近 1 年擇時特征基金有 1.60%的超額收益，差異的顯著水平尚可，而近 2 年、近 3 年收益沒有顯著的差異；最大回撤方面，擇時特征基金在不同時間區間上均有優勢，近 1 年最大回撤在 10%的顯著水平上有明顯差異?？偨Y來看，擇時特征基金在收益彈性上沒有明顯優勢，但在回撤控制上表現更佳。圖表圖

21、表1 1：擇時與非擇時特征擇時與非擇時特征轉債轉債策略策略基金基金收益風險表現收益風險表現 來源：wind，國金證券研究所；收益數據截至 2023/2/28；規模為 2022 年 4 季報 具體標的上，下表展示了擇時特征基金中近 1 年表現優秀的產品：近1年年化收益近1年最大回撤近2年年化收益近2年最大回撤近3年年化收益近3年最大回撤擇時特征基金-3.31%-12.03%3.64%-15.58%6.24%-15.33%非擇時特征基金-4.91%-14.08%4.07%-17.34%6.23%-17.71%均值差異1.60%2.05%-0.42%1.76%0.01%2.38%p值(衡量分布差異)

22、0.1370.0730.7260.2430.9910.134公募轉債基金專題 敬請參閱最后一頁特別聲明 5 圖表圖表2 2：擇時特征擇時特征轉債轉債基金中近基金中近 1 1 年表現優秀基金年表現優秀基金 來源：Wind，國金證券研究所；收益數據截至 2023/2/28；規模為 2022 年 4 季報 2 2、擇券維度擇券維度：基于轉債組合持券均價與加權平均轉股溢價率判斷擇券策略基于轉債組合持券均價與加權平均轉股溢價率判斷擇券策略 在擇券維度，公募轉債策略產品通常會聚焦個券絕對價格與轉股溢價率進行策略構建，常見的有低價防守策略、彈性進攻策略及雙低平衡策略。本文根據基金季報披露的轉股期轉債持倉加權

23、均價與加權平均轉股溢價率判斷其策略特征，定義持券均價低于120 為低價特征，轉股溢價率低于 30%為彈性特征，通過將二者相結合判定策略特征，即滿足轉債加權均價在 120 元以內，加權轉股溢價率在 30%以上的轉債組合具備低價防守策略特征；滿足轉債加權均價在 120 元以上，加權轉股溢價率在 30%以內的轉債組合具備彈性進攻策略特征；滿足轉債加權均價在 120 元以內，加權轉股溢價率在 30%以內的轉債組合具備雙低平衡策略特征；其余情況為無明顯策略特征。本文計算了每只轉債策略基金 2018 年以來各個季度的轉債持倉相關數據得到各個季度組合呈現的策略特征，統計每一類策略特征出現的季度數占 2018

24、 年以來納入統計的總季度數比例，當某一策略特征出現的頻率大于 50%時，判斷該策略為基金的核心擇券策略，若沒有策略特征滿足該調整，則判定為靈活擇券，代表基金產品會根據市場變化靈活調整擇券策略?；谏鲜雠卸ǚ椒?，在 112 只成立滿兩年的轉債策略基金中有 29 只產品以低價防守策略為主，2022 年末規模合計為 262.15 億元；有 11 只產品以雙低平衡策略為主，2022 年末規模合計為 100.32 億元；有 34 只產品以彈性進攻策略為主，2022 年末規模合計為 436.09 億元；有 38 只產品擇券策略靈活，2022 年末規模合計 440.96 億元。從數量及規模占比分布上看，公募

25、轉債策略基金相對更為青睞靈活擇券以及彈性進攻策略，積極應對變化的轉債市場環境，并利用轉債進可攻的屬性特征為組合增厚超額。圖表圖表3 3：各類型各類型轉債轉債策略策略基金基金數量數量分布（只）分布（只）-擇券維度擇券維度 圖表圖表4 4：各各類型類型轉債轉債策略策略基金基金規模規模分布（億元）分布（億元）-擇券維度擇券維度 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所；注：產品規模數據截至 2022 年四季度末 從收益表現上看，以彈性進攻策略為主的基金在中長期維度的業績彈性最高，以低價防守策略為主的基金回撤控制表現最佳；以雙低平衡策略為主的基金在短中長期各個維度上收益表現均比較

26、突出，且最大回撤表現處于偏低水平，整體的風險收益比更優。此外，今年年初至今伴隨轉債市場的階段上行，以彈性進攻策略為主的基金回報靠前?；鸫a基金簡稱基金經理規模(億元)平均倉位變動平均倉位變動率近1年年化收益近1年最大回撤近2年年化收益近2年最大回撤近3年年化收益近3年最大回撤003092.OF華商豐利增強定開A厲騫2.816.23%26%15.80%-16.45%28.79%-27.44%29.93%-27.44%009111.OF博遠雙債增利A鐘鳴遠0.136.39%25%6.03%-8.19%4.94%-14.51%001751.OF華商信用增強A厲騫84.315.85%37%5.24%

27、-15.93%17.12%-24.15%18.48%-24.15%007781.OF天弘弘新A杜廣1.1514.87%122%3.10%-5.62%4.10%-7.11%7.21%-7.11%002276.OF中郵純債恒利A武志驍,郭志紅,閆宜乘12.557.35%44%1.51%-4.78%6.84%-4.78%5.09%-4.78%000244.OF天弘穩利A柴文婷0.675.84%50%1.29%-12.73%4.49%-12.73%2.02%-12.73%001031.OF華夏安康信用優選A柳萬軍1.047.32%37%0.98%-13.33%0.00%-17.32%4.03%-17.

28、32%007262.OF東方紅聚利A孔令超38.347.67%28%0.45%-3.60%6.52%-3.60%6.13%-4.08%公募轉債基金專題 敬請參閱最后一頁特別聲明 6 圖表圖表5 5：各類擇券各類擇券策略基金風險收益表現策略基金風險收益表現 來源：Wind，國金證券研究所；業績數據截至 2023/2/28 在對轉債策略基金基于轉債投資策略特征進行劃分之后，本文通過編制每類策略的基準指數，通過計算產品相對于基準的超額收益來衡量同類產品表現的優劣。策略指數的具體構造方法將在第二部分詳細介紹。從風險業績表現上看，低價防守策略在 3 種策略中收益率最低，但最大回撤與波動也最小，近 1 年

29、收益率-0.44%，近 2 年累計收益率 12.81%，近 3 年累計收益率 9.38%，近 3 年最大回撤 5.96%；彈性進攻策略波動較高，長期看與中證轉債指數接近，近 1 年收益率-7.00%，近 2 年累計收益率 5.60%，近 3 年累計收益率 23.97%，近 3 年最大回撤 18.31%；雙低平衡策略走勢平穩，長期業績最佳，近 1 年收益率 1.50%，近 2 年累計收益率 23.99%，近 3 年累計收益率 27.80%，近 3 年最大回撤 10.53%。下表展示了轉債策略基金中對應策略從 3 年維度看相對各自基準指數超額收益排名靠前的 5 只產品：圖表圖表6 6：各轉債策略中

30、近各轉債策略中近 3 3 年超額表現排名前年超額表現排名前 5 5 基金基金 來源：Wind，國金證券研究所；收益數據截至 2023/2/28；規模為 2022 年 4 季報 除了上述擇券策略外，轉債自身的特殊條款對投資策略也有一定的影響，如贖回條款會影響轉債的賣點，下修條款為投資者提供了較好的買入時點等等。對于公募轉債策略基金來說，條款博弈策略尤其是下修條款博弈也是在轉債投資中較為常見的，轉債執行下修后，轉股得到的股票比例相應提升，從而導致平價上行帶動轉債上漲。轉債的轉股價下修需要滿足正股股價連續多日向下調整，更多出現在股票熊市的情景下，目前市場上完成下修動作的標的有限，且在實操過程中往往需

31、要結合回售條款、發行方意愿等多方因素判斷下修發生概率。發行方執行下修可能出于多方考慮，如接近回售期，為避免回售條款生效進行下修，再如為配合進入轉股期后大股東減持行為進行下修等，下修行為觸發因素的不確定性導致投資方難以準確甄別下修機會，因此條款博弈相對而言是一類錦上添花的輔助策略。本文整理了 2021 年以來觸發下修條件且下修生效的轉債明細，并統計這些轉債標的是否出現在基金 2020 年末以來披露的轉債明細持倉中，簡單判定持倉中出現相關轉債的基金為具備下修博弈策略特征。從統計結果看，在 112 只成立滿兩年的轉債策略基金中僅有 2 只產品沒有相關特征，可見大部分基金在轉債投資中對下修博弈策略有所

32、關注。3 3、正股維度：正股維度：基于估值、凈利增速與市值判斷股票持倉及轉債對應正股的價值成長與市值風格基于估值、凈利增速與市值判斷股票持倉及轉債對應正股的價值成長與市值風格 可轉債的表現主要與正股、估值、債底及條款博弈等因素相關，其中可轉債的彈性和收益貢獻主要來自于股票的部分，正股對轉債價格的變動影響最為明顯，因此基于正股視角進行擇券也是轉債投資中常見的策略。本文基于基金披露的轉股期轉債明細分析其對應正股的具體特征，從而刻畫基金在轉債擇券時對應的正股策略。在正股指標的選擇上，本文核心觀察轉債對應正股的市值風格（大盤股占比與中小盤股占比）與價值成長風格（PB 與凈利增速），按轉債個券持倉市值對

33、上述指標進行加權計算基金持券組合對應正股的整體特征，并取 2018 年以來多期數據的均值判斷基金整體的轉債對應正股策略特征（2018 年以后成立的產品取成立以來區間）。特征判斷方面，本文將 PB 中樞在 1.5 倍及以內定義為價值風格，凈利增速在 20%及以上定義為成長風格，同時滿足 PB 與凈利率兩個維度約束的定義為價值成長風格；市值方面，我們將 800 億以上個股定義為大盤股，800 億以下定低價防守策略1.85%-1.68%-1.16%-7.07%3.82%-8.51%4.58%-8.75%彈性進攻策略5.04%-3.72%-5.94%-17.61%4.77%-22.05%7.85%-2

34、2.10%雙低平衡策略3.16%-2.27%-3.65%-10.81%3.11%-15.05%5.22%-15.05%靈活策略4.26%-2.99%-5.50%-14.93%3.01%-18.62%4.40%-18.75%近2年年化收益近2年最大回撤均值近3年年化收益近3年最大回撤均值策略類型今年以來收益今年以來最大回撤均值近1年年化收益近1年最大回撤均值基金代碼基金簡稱基金經理萬得分類擇券策略規模(億元)近1年年化超額近2年年化超額近3年年化超額008809.OF安信民穩增長A張翼飛偏債混合型基金低價防守策略15.635.48%5.85%8.19%001722.OF工銀銀和利郭雪松偏債混合型

35、基金低價防守策略4.46-2.30%-1.40%6.41%004965.OF泓德致遠A王克玉偏債混合型基金低價防守策略18.61-1.46%-10.39%4.44%002280.OF華富安享張惠,尹培俊混合債券型二級基金低價防守策略7.46-1.97%0.98%4.35%002490.OF金鷹元祺信用債林龍軍,林暐混合債券型一級基金低價防守策略9.382.33%0.22%4.03%003092.OF華商豐利增強定開A厲騫混合債券型二級基金彈性進攻策略2.8122.80%26.03%22.50%005876.OF易方達鑫轉增利A楊康偏債混合型基金彈性進攻策略8.494.87%10.79%11.3

36、4%001751.OF華商信用增強A厲騫混合債券型二級基金彈性進攻策略84.3112.24%14.36%11.06%000536.OF前海開源可轉債易千,林漢耀可轉換債券型基金彈性進攻策略21.901.03%13.40%9.95%006102.OF浙商豐利增強賈騰,陳亞芳混合債券型二級基金彈性進攻策略82.373.75%7.83%9.64%040022.OF華安可轉債A周益鳴可轉換債券型基金雙低平衡策略7.670.41%-2.82%1.49%005273.OF華商可轉債A張永志可轉換債券型基金雙低平衡策略11.60-10.88%-9.52%1.03%002924.OF華商瑞鑫定期開放張永志混合

37、債券型二級基金雙低平衡策略2.32-7.69%-8.13%0.50%004888.OF財通資管鑫逸A宮志芳,李晶,林偉,石玉山偏債混合型基金雙低平衡策略0.384.37%-2.59%-0.22%004495.OF博時量化平衡黃瑞慶偏債混合型基金雙低平衡策略3.43-6.50%-6.35%-1.78%低價防守策略長期超額前5基金彈性進攻策略長期超額前5基金雙低平衡策略長期超額前5基金公募轉債基金專題 敬請參閱最后一頁特別聲明 7 義為中小盤股，大盤股占比中樞大于 60%定義為大盤風格，大盤股占比中樞低于 40%定義為中小盤風格，介于兩者之間的定義為市值均衡風格。從統計結果上看，公募轉債策略基金在

38、市值風格上大多以中小盤為主，這與轉債市場的供給結構有一定關系，中小市值公司通過轉債拓寬融資渠道的需求往往更為旺盛；而在價值成長風格上特征分化較為明顯，這與轉債市場規模結構與數量結構失衡有一定的關系，在數量分布上看轉債市場更偏成長，而從規模分布上看轉債市場更偏價值。整體而言，公募轉債策略基金持倉轉債對應正股特征呈現中小盤成長與中小盤價值的占比相對較高。圖表圖表7 7：各類型各類型轉債轉債策略策略基金基金數量數量分布（只）分布（只）-正股維度正股維度 圖表圖表8 8：各類型各類型轉債轉債策略策略基金基金規模規模分布（億元）分布（億元）-正股維度正股維度 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Win

39、d，國金證券研究所；注：產品規模數據截至 2022 年四季度末 圖表圖表9 9：轉債市場轉債市場行業結構行業結構-數量數量占比占比 圖表圖表1010：轉債市場轉債市場行業結構行業結構-規模規模占比占比 來源：Wind，國金證券研究所；注：統計截至 2022 年末 來源：Wind，國金證券研究所；注：統計截至 2022 年末 此外，大多轉債策略基金在參與轉債市場的同時也可以參與股票市場，本文用同樣的判斷標準刻畫持倉股票組合的特征，并與轉債組合對應正股特征進行對比，觀察轉債策略基金在轉債與股票部分是以不同風格互補的方式進行搭配，還是同類風格增強的方式進行組合構建。從統計結果上看，轉債與正股在市值風

40、格上互補的產品有 10 只，在市值風格上增強的產品有 28 只，在價值成長風格上互補的產品有 23 只，在價值成長風格上增強的產品有 26 只?？偨Y來看，在 112 只成立滿兩年的轉債策略基金中，有 41 只產品具備擇時策略特征；從轉債視角來看，轉債策略基金相對偏好彈性進攻策略，其中有 29 只產品以低價防守策略為主，有 11 只產品以雙低平衡策略為主，有 34 只產品以彈性進攻策略為主，有 38 只產品在各類策略上應用較為靈活；從轉債對應正股視角來看，轉債策略基金整體偏中小盤風格，而在價值成長特征上有所分化，有 27 只產品轉債持倉對應正股呈現中小盤成長風格，有 24 只產品轉債持倉對應正股

41、呈現中小盤價值風格；此外結合轉債策略基金直接投資的股票風格來看，有 2 只產品在市值風格與價值成長風格上均呈現互補特征，有 8 只產品在市風格與價值成長風格上均呈現增強特征。（轉債策略基金具體產品風格特征明細詳見文末附表）公募轉債基金專題 敬請參閱最后一頁特別聲明 8 1 1、基于凈值回歸模型刻畫轉債策略基金基于凈值回歸模型刻畫轉債策略基金 alphaalpha 轉債策略基金的投資標的可能含有轉債、股票、純債等多種資產類別，其在市場上目前還沒有明確的子分類劃分標準。不同基金在轉債、股票投資中的倉位和投資風格均有較大的差別，若無法剝離持倉與風格的影響，就無法準確衡量基金經理的主動管理能力，這給基

42、金的比較與優選帶來了較大的困難。而如何對轉債策略基金進行建模，識別管理人主動管理能力，逐漸成為市場投資者關注的熱點。在本部分，我們試圖從凈值角度出發，構建凈值回歸模型，對轉債策略基金投資風格與主動管理能力進行衡量。在基于基金凈值歸因的方法中，經典模型之一是 1992 年威廉夏普（William Sharpe）在論文 Asset Allocation：Management Style And Performance Measurement中提出的一系列組合管理風格以及收益研究方法。Sharpe 模型首先確定資產類別，用對應的市場指數來衡量這些資產的表現，然后模型通過回歸的方法，計算投資組合在各個

43、資產類別上的暴露水平，并將基金的收益分解到各個資產上。模型限制了所有資產類別的暴露的和為 1，且每個類別資產的暴露均不小于 0，因此回歸得到的參數可以看作是在各個資產類別上的配置比例，回歸的 alpha 即可代表基金經理特質的主動管理能力。Sharpe 模型的關鍵在于回歸自變量的選擇，在本部分轉債策略基金凈值回歸模型中，核心指數包括轉債、股票與純債。對于股票與純債，可供選擇的市場指數較多，且它們可以較好刻畫不同投資風格的收益表現；而對于轉債，市場指數主要以寬基指數為主，無法體現不同的投資策略的差異。因此，為區分轉債投資的風格，我們首先從轉債基金擇券的主流投資策略出發，編制對應的策略指數，以作為

44、凈值回歸的自變量。在轉債投資中，價格與轉股溢價率是投資者較為關注的指標，這兩個指標也可以對投資風格進行較好的劃分。由于轉債債底價值的存在，低價轉債往往被認為防守性較強；低轉股溢價率往往被認為價格彈性較好。我們根據此思路，用 120 元作為價格的閾值，用 30%作為轉股溢價率的閾值，將轉債策略分為低價防守、彈性進攻、雙低平衡三類核心策略特征。具體在策略指數編制上，低價防守策略指數用全市場價格在 120 元以內，轉股溢價率在 30%以上的轉債構建組合；彈性進攻策略指數用價格在 120 元以上，轉股溢價率在 30%以內的轉債構建組合；雙低平衡策略指數用價格在 120 元以內，且轉股溢價率在 30%以

45、內的轉債構成組合。指數的計算方式為月度規模加權。為考慮轉債投資的可操作性，我們在編制策略指數時，對如下特殊轉債進行了剔除：1）價格在 150 以上且轉股溢價率在 50%以上的轉債；2）信用評級在 A+及以下的轉債；3）剩余規模小于 2 億元的轉債；4）剩余期限小于半年的轉債。圖表圖表1111：各轉債策略指數各轉債策略指數 2 2018018 年以來凈值曲線年以來凈值曲線 來源：Wind，國金證券研究所；數據截至 2023/2/28 上圖是我們構建的三種策略 2018 年以來的凈值曲線。低價防守策略在 3 種策略中收益率最低，但最大回撤與波動也最??；彈性進攻策略波動較高，長期看與中證轉債指數接近

46、；雙低平衡策略走勢平穩，長期業績最佳。我們構建的三種策略指數基本與理論認知相符，因此在凈值回歸模型中，我們使用三種策略指數作為基金轉債持倉的代理變量。公募轉債基金專題 敬請參閱最后一頁特別聲明 9 在 Sharpe 模型最理想的狀態中，選擇的市場指數應該對可投資品種有較全面的覆蓋，且指數之間具有一定的互斥性，此時模型得到的結果最為準確與穩定。在股票市場指數的選擇中，我們一方面考慮對市場投資風格的代表性，另一方面考慮其與轉債指數的相關性，最終選擇了相關性較低的中信風格指數中金融、周期、消費、成長、穩定指數作為股票持倉的代理變量；在純債部分中，我們分為利率債與信用債分別考慮，具體使用了中債國債與政

47、策性銀行債總財富指數和中債信用債總財富指數。我們對選出的 10 種指數進行了相關性統計。從以下的圖表可以看出，轉債與股票類別內部的幾種指數相關性較高，轉債、股票與純債指數均呈負相關關系，而轉債與股票之間，除彈性進攻策略與周期、成長指數，雙低平衡策略與金融、周期、穩定指數相關性較高外，其余指數間相關性尚處于可接受的范圍。圖表圖表1212：凈值回歸自變量相關性統計凈值回歸自變量相關性統計 來源：Wind，國金證券研究所；數據區間：2018/1/1-2023/2/28 接著，我們用基金的凈值收益率對各指數進行多元擬合回歸，采用帶約束的時間加權最小二乘回歸（WLS），每個月末計算基金近期的 alpha

48、，使用 20 個交易日的滾動窗口數據。=+1 1+2 2+.+=1 ;0 1.4;0.4 1 其中，代表基金收益率，代表指數收益率，代表杠桿率，用來刻畫可能存在的杠桿操作和貨幣資產，具體使用了 R001 數據，擬合得到的參數為基金在相應風格指數上的暴露，而是無法被自變量解釋的部分，也是我們衡量基金經理主動管理能力的代理變量。在回歸的總體框架下，我們加入了以下限制條件：1）各指數與 R001 合計比例為 100%；2）股指總暴露與債券指數總暴露不得超出基金合同中規定的股票與債券資產比例上下限；3）無指數做空機制，杠桿比例不超過 40%，即 R001的回歸暴露不低于-0.4。我們對 2018 年以

49、來 116 只轉債策略基金按照上述方程進行擬合，得到基金每期的指數暴露、R2和 alpha，下圖中展示了 2022 年以來 R2和 alpha 結果的分布情況。從模型的擬合效果來看，2018 年以來模型擬合優度的均值為 0.82，近一年的均值達到 0.88，且絕大多數基金的 R2均在 0.8 以上，可以說凈值回歸模型對轉債策略基金的收益解釋效果較好。從模型得到的 alpha 來看，在不同時期基金 alpha 的均值基本在 0 附近波動，基金之間的 alpha 有較明顯的差異，具有一定的區分度。低價防守策略彈性進攻策略雙低平衡策略金融周期消費成長穩定利率債信用債低價防守策略1.000.670.8

50、30.680.660.540.600.66-0.090.08彈性進攻策略0.671.000.740.600.790.640.750.65-0.130.02雙低平衡策略0.830.741.000.760.730.580.620.74-0.160.03金融0.680.600.761.000.670.630.550.74-0.24-0.09周期0.660.790.730.671.000.710.880.80-0.19-0.04消費0.540.640.580.630.711.000.740.60-0.19-0.10成長0.600.750.620.550.880.741.000.65-0.16-0.03

51、穩定0.660.650.740.740.800.600.651.00-0.19-0.05利率債-0.09-0.13-0.16-0.24-0.19-0.19-0.16-0.191.000.58信用債0.080.020.03-0.09-0.04-0.10-0.03-0.050.581.00公募轉債基金專題 敬請參閱最后一頁特別聲明 10 圖表圖表1313：2 2022022 年以來模型年以來模型 R R2 2 分布情況分布情況 圖表圖表1414：2 2022022 年以來模型年以來模型 alphaalpha 分布情況分布情況 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 回歸模型

52、中的 alpha 是基金收益不能被自變量解釋的部分，在理論上可以衡量基金管理人的特有能力。為了衡量該指標的表現及穩定性，我們首先計算了因子的 IC 與 IR，我們用基金每月末的 alpha 值與基金下個月收益進行相關系數分析，2018 年至今 61 個月平均 IC 值為 0.15，IR 值為 0.62，可以說 alpha 作為預測因子收益能力較強、穩定性較高。為了更直觀地觀察 alpha 對基金收益率的影響，我們進行了分組測試，在每個月末，我們根據 alpha 的大小將所有基金分為五組，每一組基金計算未來一個月的平均收益，滾動構成凈值曲線，如下圖所示。圖中顯示，alpha 排在第一組的凈值曲線

53、表現顯著最優，alpha 排在第二組的表現其次，后面三組的凈值曲線分化不明顯，alpha 排名靠前的基金超額收益整體較為突出。圖表圖表1515：alphaalpha 分組測試凈值曲線分組測試凈值曲線 來源：Wind，國金證券研究所；數據區間：2018/1/1-2023/2/28 通過 IC、IR 計算及分組測試，我們可以說 alpha 作為預測因子，對未來基金的收益表現有一定的預測能力。因此在下一節中，我們將側重點聚焦在模型的應用層面，我們將嘗試運用 alpha 因子進行轉債策略風格基金優選，并構造一些啟發式的 FOF 配置策略。2 2、基于基于 alphaalpha 能力優選轉債策略基金能力

54、優選轉債策略基金 月度調倉月度調倉 F FOFOF 組合組合 本節我們基于 alpha 能力構造轉債策略的 FOF 投資組合。首先我們考慮理想化的投資方式，每個月選擇 alpha 最高的 10 只基金進行投資，具體設計如下：測算區間：2019/1/1-2023/2/28 基金樣本池：調倉時成立時間超過 1 年、總規模大于 1 億的基金 投資組合：alpha 由高到低排序，選擇最高的 10 只基金持有 調倉及再平衡頻率：月頻 加權方式：等權 公募轉債基金專題 敬請參閱最后一頁特別聲明 11 費率：雙邊 0.2%比較基準：所有轉債策略基金等權的指數 由于 alpha 預測能力較強，在理想化的投資方

55、式中，FOF 策略表現較為優異。從最終構造的組合來看，2019 年至2023 年 2 月末，組合的年化收益率為 15.40%，最大回撤 16.67%，年化夏普比為 1.15，卡瑪比為 0.92，單邊年化換手率為 8.59。組合能顯著跑贏等權構造的轉債策略基金指數，雖然較基準波動率與回撤有所放大，但收益波動比和收益回撤比同樣占優，由于組合月度調倉，組合整體換手率較高。圖表圖表1616：月度調倉月度調倉 F FOFOF 組合凈值曲線組合凈值曲線 來源：Wind，國金證券研究所；數據區間：2019/1/1-2023/2/28 圖表圖表1717：月度調倉月度調倉 F FOFOF 組合分年度表現組合分年

56、度表現 來源：Wind，國金證券研究所；數據區間：2019/1/1-2023/2/28 組合近 2 期的具體持倉如下表所示。推薦的 3 月持倉主要包括劉文良管理的南方希元可轉債、南方昌元可轉債，厲騫管理的華商信用增強，賈騰、陳亞芳管理的浙商豐利增強等；而其中許富強管理的融通可轉債，劉文良管理的南方昌元可轉債，范磊管理的申萬菱信可轉債在近 2 期中均有持倉。圖表圖表1818：月度調倉月度調倉 F FOFOF 組合近組合近 2 2 期具體持倉期具體持倉 來源：Wind，國金證券研究所；規模為 2022 年 4 季報 季度調倉季度調倉 F FOFOF 組合組合 月度調倉 FOF 組合換手率較高，更適

57、合于頻繁申贖操作的 FOF 管理者，而對于持倉周期更長的投資者，我們構造轉債策略的季度 FOF 投資組合。由于單月的 alpha 不足以預測未來季度的收益情況，經測試，我們最后選擇了 240 日年份收益率波動率最大回撤夏普比卡瑪比基準收益率基準波動率基準最大回撤基準夏普比基準卡瑪比201919.57%8.98%-7.77%2.182.5215.01%6.43%-6.49%2.342.31202026.75%14.94%-7.79%1.793.4414.74%10.53%-6.10%1.402.42202127.70%14.19%-9.68%1.952.8616.37%8.84%-5.43%1.

58、853.012022-15.67%14.67%-16.53%-1.07-0.95-11.41%10.97%-13.72%-1.04-0.832023(年化)36.34%11.62%-3.70%3.139.8226.14%8.08%-2.65%3.239.872019以來(年化)15.40%13.38%-16.67%1.150.929.33%9.33%-13.79%1.000.682023年2月基金簡稱基金經理成立日期規模(億元)2023年3月基金簡稱基金經理成立日期規模(億元)161624.OF融通可轉債A許富強2013-03-261.10161624.OF融通可轉債A許富強2013-03-2

59、61.10530017.OF建信雙息紅利A尹潤泉2011-12-1312.06006030.OF南方昌元可轉債A劉文良2018-12-2515.77164206.SZ天弘添利C杜廣2015-12-0325.56005461.OF南方希元可轉債劉文良2018-03-1411.95310518.OF申萬菱信可轉債A范磊2011-12-091.43001751.OF華商信用增強A厲騫2015-09-0884.31090017.OF大成可轉債增強李富強,成琦2011-11-301.09005945.OF工銀可轉債優選A陳涵2018-07-023.42009465.OF東方可轉債A楊貴賓,徐奧千 202

60、1-03-043.53006102.OF浙商豐利增強賈騰,陳亞芳2018-08-2882.37001031.OF華夏安康信用優選A柳萬軍2012-09-111.04310518.OF申萬菱信可轉債A范磊2011-12-091.43006030.OF南方昌元可轉債A劉文良2018-12-2515.77530020.OF建信轉債增強A牛興華,呂怡2012-05-291.10006898.OF天弘弘豐增強回報A杜廣2019-03-2017.16160621.SZ鵬華豐和A陳大燁2012-11-051.02010268.OF太平睿安A陳曉2020-11-103.79003458.OF嘉實穩宏A賴禮輝2

61、017-06-0211.25公募轉債基金專題 敬請參閱最后一頁特別聲明 12 進行滾動凈值回歸，并用 alpha 最高的基金構成組合，其余條件基本不變，具體設計如下：測算區間：2019/1/1-2023/2/28 基金樣本池：調倉時成立時間超過 1 年、總規模大于 1 億的基金 投資組合：240 日回歸 alpha 由高到低排序，選擇最高的 10 只基金持有 調倉及再平衡頻率：季頻 加權方式：等權 費率：雙邊 0.2%比較基準：所有轉債策略基金等權的指數 相較于月度調倉組合，季度調倉組合在整體收益上有所下降，而換手率大幅下降。從最終構造的組合來看，2019年至 2023 年 2 月末，組合的年

62、化收益率為 13.19%，最大回撤 18.38%，年化夏普比為 1.04，卡瑪比為 0.72，單邊年化換手率為 1.78。組合長期同樣顯著跑贏了等權構造的轉債策略基金指數，但由于換倉周期較長、持倉基金數量較少，收益波動比和收益回撤比和基準相比僅小幅提升。圖表圖表1919：季度調倉季度調倉 F FOFOF 組合凈值曲線組合凈值曲線 來源：Wind，國金證券研究所；數據區間：2019/1/1-2023/2/28 圖表圖表2020：季度調倉季度調倉 F FOFOF 組合分年度表現組合分年度表現 來源：Wind，國金證券研究所；數據區間：2019/1/1-2023/2/28 組合近 2 期的具體持倉如

63、下表所示。1 季度最新推薦的基金經理主要包括寶盈基金鄧棟、華商基金厲騫、安信基金張翼飛、融通基金許富強、建信基金尹潤泉、太平基金陳曉、光大基金黃波、浙商基金賈騰與陳亞芳、華夏基金柳萬軍。其中鄧棟、張翼飛、厲騫、許富強、黃波、尹潤泉均連續 2 個季度出現在組合持倉中。年份收益率波動率最大回撤夏普比卡瑪比基準收益率基準波動率基準最大回撤基準夏普比基準卡瑪比201916.26%6.10%-4.93%2.673.3015.01%6.43%-6.49%2.342.31202024.20%15.07%-9.05%1.612.6814.74%10.53%-6.10%1.402.42202124.16%13.

64、47%-8.29%1.792.9116.37%8.84%-5.43%1.853.012022-15.00%14.17%-18.21%-1.06-0.82-11.41%10.97%-13.72%-1.04-0.832023(年化)33.59%9.41%-2.87%3.5711.6926.14%8.08%-2.65%3.239.872019以來(年化)13.19%12.63%-18.38%1.040.729.33%9.33%-13.79%1.000.68公募轉債基金專題 敬請參閱最后一頁特別聲明 13 圖表圖表2121：季度調倉季度調倉 F FOFOF 組合近組合近 2 2 期具體持倉期具體持倉

65、來源：Wind，國金證券研究所；規模為 2022 年 4 季報 本文在第二部分從轉債策略基金 alpha 出發構建了純定量維度的基金組合，從結果上來看收益彈性較基準明顯提升但回撤波動亦有所放大，在實際的FOF組合投資中把控回撤也是重要的投資管理目標，因此對于轉債策略基金而言，我們建議將第一部分的風格分類與第二部分的 alpha 能力進行結合，關注在不同風格下的 alpha 績優產品，并在實際組合管理中根據市場環境擇優配置，如當市場估值較高情緒較為泡沫化時，配置回撤控制相對較優的低價組合往往會有更好表現?；谇拔膶D債策略基金對應的轉債投資策略特征的劃分，以及構建凈值回歸模型對各產品 alpha

66、 的刻畫，本部分選取各類核心擇券策略特征中，alpha 表現靠前的部分轉債策略基金作為進一步畫像分析的對象，其中低價防守策略優選安信民穩增長/安信目標收益（張翼飛）、華泰保興尊利（張挺），雙低平衡策略優選華安可轉債（周益鳴），彈性進攻策略優選易方達鑫轉增利（楊康）、靈活調整策略優選光大添益（黃波）。圖表圖表2222：各策略風格下近各策略風格下近 2 2 年平均年平均 a alphalpha 排名靠前基金池排名靠前基金池 來源：Wind，國金證券研究所；規模截至 2022 年四季度末，收益統計截至 2023/2/28 1 1、華安可轉債（周益鳴）：投資視角自上而下，適度均衡分散配置華安可轉債（周

67、益鳴）：投資視角自上而下，適度均衡分散配置 華安可轉債自 2021 年 3 月由周益鳴開始管理，截至 2022 年四季度末規模合計為 7.7 億元。偏相對收益的組合定位使得該產品的風險收益特征較為積極，基金經理任職以來（2021/3/8-2023/2/28）實現 8.87%的年化回報，在全市場可轉債型基金中排名前 20%，管理期間最大回撤明顯小于同類均值，呈現出較高的風險收益性價比。始于宏觀利率和大類資產配置研究的周益鳴擅長從自上而下的視角進行資產比價以及轉債的配置，在 2021 年末較早降低含權敞口并適度切向價值，同時在4月底權益市場開啟反彈后適當補倉和加倉彈性品種，較為精準地把握了年內轉債

68、市場的“N”型行情走勢，帶動組合全年業績位列同類前 1%，攻防兼備屬性突出。2022年Q4基金簡稱基金經理成立日期規模(億元)2023年Q1基金簡稱基金經理成立日期規模(億元)006147.OF寶盈融源可轉債A鄧棟2019-09-042.50006147.OF寶盈融源可轉債A鄧棟2019-09-042.50008809.OF安信民穩增長A張翼飛2020-01-1415.63001751.OF華商信用增強A厲騫2015-09-0884.31000536.OF前海開源可轉債易千,林漢耀2014-03-2521.90008809.OF安信民穩增長A張翼飛2020-01-1415.63005876.O

69、F易方達鑫轉增利A楊康2018-11-078.49161624.OF融通可轉債A許富強2013-03-261.10007781.OF天弘弘新A杜廣2019-08-211.15530017.OF建信雙息紅利A尹潤泉2011-12-1312.06009849.OF安信穩健聚申一年持有A張翼飛2020-09-3013.50010268.OF太平睿安A陳曉2020-11-103.79001751.OF華商信用增強A厲騫2015-09-0884.31009849.OF安信穩健聚申一年持有A張翼飛2020-09-3013.50161624.OF融通可轉債A許富強2013-03-261.10360013.O

70、F光大添益A黃波2011-05-1674.68360013.OF光大添益A黃波2011-05-1674.68006102.OF浙商豐利增強賈騰,陳亞芳2018-08-2882.37530017.OF建信雙息紅利A尹潤泉2011-12-1312.06001031.OF華夏安康信用優選A柳萬軍2012-09-111.04基金代碼基金簡稱基金經理基金規模（億元）萬得分類擇券策略類型近6個月平均alpha近1年平均alpha近2年平均alpha18年以來平均alpha008809.OF安信民穩增長A張翼飛15.63偏債混合型基金低價防守策略-6.37%7.73%9.18%8.02%009849.OF

71、安信穩健聚申一年持有A張翼飛13.50偏債混合型基金低價防守策略-7.61%3.85%4.66%5.95%005717.OF興業機遇A丁進1.57混合債券型二級基金 低價防守策略1.27%0.83%4.08%4.17%001722.OF工銀銀和利郭雪松4.46偏債混合型基金低價防守策略0.31%1.37%2.99%2.98%002490.OF金鷹元祺信用債林龍軍,林暐9.38混合債券型一級基金 低價防守策略-0.49%0.95%2.44%0.97%005908.OF華泰保興尊利A張挺24.63混合債券型二級基金 低價防守策略1.74%0.94%1.76%0.49%004888.OF財通資管鑫逸

72、A宮志芳,李晶,林偉,石玉山0.38偏債混合型基金雙低平衡策略6.07%5.15%4.87%4.46%040022.OF華安可轉債A周益鳴7.67可轉換債券型基金雙低平衡策略-2.75%2.05%0.48%-1.11%164814.SZ工銀雙債增強張洋0.69混合債券型二級基金 雙低平衡策略-7.76%1.49%0.24%0.45%003197.OF光大安誠A鄒強0.20混合債券型二級基金 雙低平衡策略5.05%-0.18%-1.02%-2.16%100051.OF富國可轉債A張明凱28.91可轉換債券型基金雙低平衡策略-2.87%-1.73%-2.41%-1.40%001448.OF華商雙翼

73、胡中原0.51偏債混合型基金彈性進攻策略12.79%11.96%21.15%5.71%006147.OF寶盈融源可轉債A鄧棟2.50可轉換債券型基金彈性進攻策略-9.51%8.91%15.83%7.56%000536.OF前海開源可轉債易千,林漢耀21.90可轉換債券型基金彈性進攻策略-6.60%-1.32%15.19%2.69%005876.OF易方達鑫轉增利A楊康8.49偏債混合型基金彈性進攻策略-1.44%0.17%11.69%12.02%001751.OF華商信用增強A厲騫84.31混合債券型二級基金 彈性進攻策略6.06%9.15%10.59%0.50%161624.OF融通可轉債A

74、許富強1.10可轉換債券型基金靈活策略20.88%17.48%10.59%1.95%164206.SZ天弘添利C杜廣25.56混合債券型一級基金靈活策略5.10%3.72%8.14%4.20%005793.OF華富可轉債尹培俊,戴弘毅0.68可轉換債券型基金靈活策略0.73%-1.92%7.59%-1.07%240018.OF華寶可轉債A李棟梁17.66可轉換債券型基金靈活策略-2.02%-1.01%6.73%1.56%360013.OF光大添益A黃波74.68混合債券型二級基金靈活策略4.12%4.93%6.60%3.58%公募轉債基金專題 敬請參閱最后一頁特別聲明 14 圖表圖表2323：

75、華安可轉債凈值走勢與收益表現華安可轉債凈值走勢與收益表現 圖表圖表2424：華安可轉債最大回撤、夏普比及卡瑪比華安可轉債最大回撤、夏普比及卡瑪比 指標 今年以來 任職以來 近 1 年 近 2 年 最大回撤 華安可轉債 A-2.60%-8.84%-8.84%-8.84%轉債基金均值-3.78%-22.92%-18.40%-23.12%同類排名 4/38 1/38 2/38 1/37 夏普比 華安可轉債 A 2.27 0.83 0.15 0.80 轉債基金均值 2.32 0.19 -0.40 0.18 同類排名 22/38 4/38 2/38 4/37 卡瑪比 華安可轉債 A 8.92 1.00

76、0.22 0.96 轉債基金均值 9.32 0.18 -0.44 0.17 同類排名 19/38 1/38 2/38 1/37 來源：Wind，國金證券研究所；業績統計截至 2023/2/28 來源：Wind，國金證券研究所；業績統計截至 2023/2/28 資產配置方面，華安可轉債自基金經理周益鳴管理以來的轉債倉位中樞為 80%，經個券股性、債性特征對轉債倉位進行轉換后的平均有效轉債倉位為 35%，股票部分倉位基本在 10%左右，整體的權益暴露敞口維持在 50%以下。結合倉位變動情況來看，管理以來轉債與股票的配置比例未發生大幅度的升降，基金經理會基于自上而下大類資產配置視角進行倉位調整和風格

77、選擇，同時通過調整持倉結構在不同市場環境下進行進攻和防守的切換。圖表圖表2525：華安可轉債含權資產配置情況華安可轉債含權資產配置情況 圖表圖表2626：華安可轉債持倉轉債加權均價華安可轉債持倉轉債加權均價&轉股溢價率轉股溢價率 來源：Wind，國金證券研究所；統計區間為 2021 年一季度至 2022 年四季度 來源：Wind，國金證券研究所；統計區間為 2021 年一季度至 2022 年四季度 在轉債投資組合的構建上，基金經理主要通過自上而下視角研判，基于 BS 期權定價模型搭建可轉債投研框架，將影響轉債市場的因素拆解為利率、股價、時間、隱含波動率等，從而輔助去判斷轉債市場估值水平的變化。

78、在個券維度，較為關注絕對價格、溢價率、波動率等定量指標，同時結合市場環境隨行就市、均衡配置；核心持倉多為中低轉股溢價率、中低價格的轉債個券，其余標的則會綜合行業風格、景氣周期、轉債供給等因素進行選擇。結合華安可轉債季度披露的處于轉股期的轉債持倉明細來看，轉債加權均價整體在 130 元以內，加權轉股溢價率多期小于 30%，同時持倉結構以平衡型轉債為主，整體持倉呈現出一定的雙低平衡策略風格。行業層面，轉債組合過往在各板塊上的暴露較為均衡，相對傾向于配置金融、周期這類價值板塊，持倉靠前的行業多期為銀行、農林牧漁與交運，醫藥也會有小部分持倉。截至 22 年四季度末，轉債部分的行業與個券集中度相比同類產

79、品較低，投資相對分散；此外，在交易層面基金經理也會選擇一些波動率較高、彈性較足的標的進行轉債波段操作。公募轉債基金專題 敬請參閱最后一頁特別聲明 15 圖表圖表2727：華安可轉債持倉轉債結構（偏債華安可轉債持倉轉債結構（偏債&偏股偏股&平衡）平衡）圖表圖表2828：華安可轉債季度轉債持倉板塊分布華安可轉債季度轉債持倉板塊分布 來源：Wind，國金證券研究所；統計區間為 2021 年一季度至 2022 年四季度 來源：Wind，國金證券研究所；統計區間為 2021 年一季度至 2022 年四季度 圖表圖表2929：華安可轉債轉債持倉前十大行業（華安可轉債轉債持倉前十大行業（2 2022Q402

80、2Q4）圖表圖表3030：華安可轉債轉債持倉前二十大個券（華安可轉債轉債持倉前二十大個券（2 2022Q4022Q4）來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 股票組合主要定位為轉債部分的替代和補充，對于正股基本面存在優勢的轉債，若當下個券轉股溢價率過高，會選擇股票進行替代；另外，對于轉債市場中沒有供給的行業，會借助股票進行補充；現階段多以差異互補的考慮為主，一定程度也提升了含權組合整體的平衡性。此外，基金經理對價值成長風格并無明顯偏好，會基于自上而下的視角靈活切換，從持倉結果來看，組合過往在金融、周期、消費板塊相對偏配，2022 年加大了對醫藥板塊的配比，市值層面相對均

81、衡。圖表圖表3131：華安可轉債股票持倉板塊分布華安可轉債股票持倉板塊分布 圖表圖表3232：華安可轉債股票持倉市值分布華安可轉債股票持倉市值分布 來源：Wind，國金證券研究所；統計區間為 2021 半年末至 2022 半年末 來源：Wind，國金證券研究所；統計區間為 2021 半年末至 2022 半年末 債券代碼債券簡稱占基金凈資產比占轉債持倉市值比110053.SH蘇銀轉債3.55%5.37%110079.SH杭銀轉債3.03%4.59%113044.SH大秦轉債3.00%4.55%113057.SH中銀轉債1.84%2.78%113060.SH浙22轉債1.57%2.38%12310

82、7.SZ溫氏轉債1.54%2.34%113050.SH南銀轉債1.53%2.32%127049.SZ希望轉21.52%2.31%113052.SH興業轉債1.39%2.11%113021.SH中信轉債1.35%2.04%113055.SH成銀轉債1.25%1.90%123119.SZ康泰轉21.24%1.88%127020.SZ中金轉債1.17%1.78%123146.SZ中環轉21.15%1.75%113011.SH光大轉債1.09%1.65%128083.SZ新北轉債1.04%1.58%113640.SH蘇利轉債1.04%1.57%110084.SH貴燃轉債1.00%1.51%128133

83、.SZ奇正轉債0.84%1.28%127060.SZ湘佳轉債0.80%1.21%公募轉債基金專題 敬請參閱最后一頁特別聲明 16 2 2、光大添益光大添益（黃波）（黃波）：轉債投資框架完備，多策略綜合靈活均衡轉債投資框架完備，多策略綜合靈活均衡 二級債基光大添益自黃波 2019 年 10 月接手以來，以可轉債為主要投資標的，同時股票倉位多期穩定在 20%左右，會在適當兼顧回撤的基礎上以獲取相對收益為主要目標，是基金經理在管產品線中定位相對積極的“固收+”產品，截至 2022 年末光大添益規模合計為 74.70 億元。結合產品的風險收益表現來看，光大添益自基金經理黃波任職以來（2019/10/9

84、-2023/2/28）取得 15.59%的年化回報，憑借 2019 年四季度對可轉債及股票等含權資產的大比例布局，同時通過 2020 年、2021 年對轉債市場貝塔機會的積極把握，組合分別實現 33%、26%的年度回報，呈現出較強的進攻屬性，與類似策略的可轉債基金整體相比，不僅在上漲市場還是殺跌市場均有更優表現。在回撤控制方面，基金經理在管的低波穩健產品光大增利的回撤水平以及風險收益比在同類一級債基中表現突出，體現出黃波擅于綜合運用各類策略以及攻守兼備的投資能力。圖表圖表3333：光大添益凈值走勢與收益表現光大添益凈值走勢與收益表現 圖表圖表3434：光大添益最光大添益最大回撤、夏普比及卡瑪比

85、大回撤、夏普比及卡瑪比 指標 今年 以來 任職 以來 近 1 年 近 2 年 近 3 年 最大回撤 光大添益 A-3.79%-21.82%-17.68%-21.82%-21.82%轉債基金均值-3.78%-23.89%-18.40%-23.12%-23.82%年化夏普 光大添益 A 2.83 0.99 0.07 0.74 0.97 轉債基金均值 2.32 0.52-0.40 0.18 0.37 卡瑪 光大添益 A 12.17 0.71-0.13 0.52 0.69 轉債基金均值 9.32 0.41-0.44 0.17 0.29 來源：Wind，國金證券研究所；業績統計截至 2023/2/28

86、來源：Wind，國金證券研究所；業績統計截至 2023/2/28 資產配置方面，光大添益自基金經理黃波管理以來的轉債倉位中樞為 75%，經個券股性、債性特征對轉債倉位進行轉換后的平均有效轉債倉位為 33%，股票部分倉位基本穩定在 18%-19%，近兩年整體的權益暴露敞口在 50%-60%區間。從倉位變動情況來看，組合含權資產的敞口變動幅度并不大，但在轉債部分，從持倉標的股性與債性結構角度看，基金經理會基于自上而下的宏觀研判，從轉債市場供需關系出發，結合對長端利率走勢以及信用事件等方面的跟蹤判斷，適度放縮各資產配比，同時靈活調整持倉結構，整體持券風格在彈性和平衡間切換。圖表圖表3535：光大添益

87、含權資產配置情況光大添益含權資產配置情況 圖表圖表3636：光大添益持倉轉債結構（偏債型光大添益持倉轉債結構（偏債型&偏股型偏股型&平衡型）平衡型）來源：Wind，國金證券研究所；統計區間為 2019 年四季度至 2022 年四季度 來源：Wind，國金證券研究所；統計區間為 2019 年四季度至 2022 年四季度 轉債投資部分，基金經理黃波憑借多年的轉債投研經驗，建立了成體系的自上而下與自下而上相結合的轉債投資框架，其中在自上而下維度除了上述的短期擇時思路以外，也會基于正股景氣度變化對中觀行業進行輪動和選擇；在自下而上精選個券維度，重點關注主體的財務數據以及未來業績空間，同時也會基于轉債價

88、格、轉股溢價率等數據進行優選，對于光大添益這類高波動產品而言會相對側重從正股視角出發，結合景氣度以及正股波動率進行擇券。伴隨近兩年轉債擴容以及市場環境的變化，基金經理也會對投研框架進行迭代更新，隨著上市公司對于強贖執行率空間的放松，基金經理也由過往注重轉債自身價格區間進行投資判斷，轉變為對基于股票思路擇券的策略賦予更高的權重。此外，在回撤控制角度，基金經理會通過均衡配置、分散投資做事前把控，持倉轉債行業及個券集中度均處于相對低位。行業層面，在各板塊上的配置整體較為均衡的基礎上結合當期行業景氣度情況進行階段性超配并及時止盈，近一年相對偏配科技、消費，尤其側重于計算機以及受益于經濟修復的消費和養殖

89、鏈。轉債對應的正股層面，整公募轉債基金專題 敬請參閱最后一頁特別聲明 17 體呈現中小盤成長風格，對應正股加權 PB 多期大于 1.5 倍，凈利增速則在 25%以上。圖表圖表3737：光大添益持倉轉債光大添益持倉轉債加權均價加權均價&轉股溢價率轉股溢價率 圖表圖表3838：光大添益持倉轉債信評分布光大添益持倉轉債信評分布 來源：Wind，國金證券研究所；統計區間為 2019 年四季度至 2022 年四季度 來源：Wind，國金證券研究所；統計區間為 2019 年四季度至 2022 年四季度 圖表圖表3939：光大添益持倉轉債正股特征光大添益持倉轉債正股特征 圖表圖表4040：光大添益近光大添益

90、近 2 2 年轉債持倉前五大行業年轉債持倉前五大行業 來源：Wind，國金證券研究所；統計區間為 2019 年四季度至 2022 年四季度 來源：Wind，國金證券研究所；注：占比數據為個券持倉市值占轉債市值比 光大添益的股票部分相對弱化擇時，在行業和個股的選擇上，基金經理黃波會重點關注當期景氣向上的板塊，同時會兼顧估值，整體呈現偏景氣成長的風格，在市值上相對均衡。具體到持倉行業上，股票部分與轉債部分類似，在行業和個券層面呈現出相對均衡、分散的持倉特征。此外，持股組合的換手水平相對較低，會以偏中期的視角和框架進行調倉的考量，且隨著產品規模的增加換手有逐步降低的趨勢。圖表圖表4141：光大添益股

91、票持倉板塊分布光大添益股票持倉板塊分布 圖表圖表4242：光大添益持股市值加權光大添益持股市值加權 PEPE 及加權凈利增速及加權凈利增速 來源：Wind，國金證券研究所；統計區間為 2019 年末至 2022 半年末 來源：Wind，國金證券研究所；統計區間為 2019 年末至 2022 半年末 整體來看基金經理黃波在轉債方面的投研兼具廣度和深度，在管的穩健型和高彈性產品均有突出的風險收益表現；落實到投資上會綜合利用多類細分的轉債策略，在股票組合上整體偏好景氣向上的板塊和標的。光大添益作為基金經理管理的轉債定位的積極型品種，一方面會在短期維度上把握擇時機會以及個券的交易機會，另一方面在轉債組

92、合的構建上會基于對行業和正股景氣度的判斷優選行業與個券，股票部分在轉債的基礎上進一步增強，在整體均衡配置的基礎上階段性超配高景氣板塊并注重止盈。2022-12-312022-09-302022-06-302022-03-31農林牧漁,16.86%電子,12.45%有色金屬,11.72%電子,12.53%電子,11.21%計算機,11.87%計算機,11.45%有色金屬,11.17%計算機,9.47%有色金屬,11.38%銀行,10.55%汽車,7.91%有色金屬,7.77%銀行,9.27%電子,9.28%計算機,7.67%電力設備,6.92%農林牧漁,7.90%農林牧漁,8.15%機械設備,6

93、.01%2021-12-312021-09-302021-06-302021-03-31有色金屬,21.22%機械設備,13.84%銀行,16.47%銀行,14.25%非銀金融,7.25%計算機,9.19%基礎化工,12.88%計算機,13.32%電子,7.03%非銀金融,7.78%公用事業,7.04%公用事業,12.19%醫藥生物,7.01%銀行,7.42%電力設備,6.79%輕工制造,10.96%公用事業,6.68%醫藥生物,6.77%交通運輸,6.47%通信,7.19%公募轉債基金專題 敬請參閱最后一頁特別聲明 18 3 3、華泰保興尊利華泰保興尊利（張挺）（張挺）：注重注重風險和風險和

94、回撤控制，回撤控制，低估值低估值穩健穩健風格突出風格突出 二級債基華泰保興尊利自 2018 年 6 月 25 日成立，在 2021 年 3 月 31 日之前由基金經理張挺與章勁共同管理，在2021 年 4 月以來由張挺獨立管理至今，主要利用轉債基于絕對收益理念進行增強，截至 2022 年四季度末規模合計為24.6 億元。固收投研背景疊加企業年金等絕對收益型賬戶的管理經驗，使得張挺以獲得長期穩健收益為導向，并注重對產品回撤的控制，在管產品均設有一定的風險預算目標。結合產品的風險收益表現來看，基金經理任職以來（2018/6/25-2023/2/28）以不到 6 個點的最大回撤水平實現 5.17%的

95、年化回報，整體好于同類均值，同時中長期回報與風險收益比在全市場二級債基中排名靠前。分年度來看，產品在 2019 年較好的把握了轉債市場走牛的貝塔行情，2020 年受龍頭白馬占優風格及永煤事件的影響，小盤轉債顯著回調，使得偏配小盤個券的組合全年收益表現偏弱，2021年基金經理投資風格更為契合市場疊加積極配置轉債實現了對產品收益的明顯增厚，此外在權益市場遇冷的2022年，組合回報明顯好于同類均值，體現出基金經理對下行風險較強的控制能力。圖表圖表4343：華泰保興尊利凈值走勢與收益表現華泰保興尊利凈值走勢與收益表現 圖表圖表4444：華泰保興尊利最大回撤、夏普比及卡瑪比華泰保興尊利最大回撤、夏普比及

96、卡瑪比 指標 今年以來 任職以來 近 1 年 近 3 年 最大回撤 華泰保興尊利-1.67%-5.59%-4.32%-5.59%二級債基均值-0.93%-8.82%-5.83%-8.56%同類排名 411/469 65/212 170/395 83/253 年化夏普 華泰保興尊利 0.88 0.77-0.33 0.46 二級債基均值 3.08 0.73-0.27 0.43 同類排名 414/469 96/212 219/395 122/253 卡瑪 華泰保興尊利 3.00 0.93-0.09 0.70 二級債基均值 19.99 0.77 0.13 0.60 同類排名 425/469 66/21

97、2 203/395 88/253 來源：Wind，國金證券研究所；業績統計截至 2023/2/28 來源：Wind，國金證券研究所；業績統計截至 2023/2/28 資產配置方面，華泰保興尊利的含權資產倉位波動范圍較寬，其中股票倉位變動幅度較小，近兩年倉位中樞在 15%左右，而轉債倉位呈現出一定的擇時特征，表明基金經理會根據市場情況調整持倉結構與倉位。在管理轉債倉位的具體方法上，張挺采取偏量化的方式判斷轉債市場估值水平，并依據對估值的考量進行倉位的排布，當市場處于低估狀態、有確定性機會時會果斷加倉，在相對高估時會及時撤場，整體來看基金經理過往對轉債波段機會的把握較為精準。此外，基于風險預算控制

98、角度出發，張挺同樣注重轉債個券的估值，基金成立以來持倉轉債加權價格均在 120 元以下，對應加權轉股溢價率多期在 40%附近，顯著的低價風格使得該組合的有效轉債倉位較低，基本在 30%以下，整體的權益風險敞口偏小。圖表圖表4545：華泰保興尊利含權資產配置情況華泰保興尊利含權資產配置情況 圖表圖表4646：華泰保興尊利持倉轉債加權均價華泰保興尊利持倉轉債加權均價&轉股溢價率轉股溢價率 來源：Wind，國金證券研究所；統計區間為 2018 年三季度至 2022 年四季度 來源：Wind，國金證券研究所；統計區間為 2018 年三季度至 2022 年四季度 轉債投資部分，基金經理張挺采取量化模型與

99、主觀基本面相結合的方式進行轉債組合的構建，其中量化手段主要借助蒙特卡洛模擬進行轉債個券的估值定價，主觀維度則重點關注個券基本面及信用面，會在基本面相對較好、信用資質無瑕疵的轉債中優選低估值品種。此外，基金經理注重組合的回撤控制，偏好在事前進行風險預算，嚴格控制風險敞口，整體持倉以低價防守策略風格為主。結合華泰保興尊利披露的轉債明細來看，成立以來多期以偏債型標的為主，同時在 2020 年以來逐步提升持有轉債的信用等級，AAA 評級轉債的占比超過一半。產品的轉債持倉相對集中，明顯偏配在金融、周期板塊，近一年持倉前三大行業分別為銀行、交通運輸、紡織服飾，整體呈現價值風格，另外近兩年加大了對流動性較好

100、、規模較大的轉債的關注，市值風格逐步由中小盤切向均衡。公募轉債基金專題 敬請參閱最后一頁特別聲明 19 圖表圖表4747：華泰保興尊利持倉轉債結構（偏債華泰保興尊利持倉轉債結構（偏債&偏股偏股&平衡）平衡）圖表圖表4848：華泰保興尊利持倉轉債信評分布華泰保興尊利持倉轉債信評分布 來源：Wind，國金證券研究所；統計區間為 2018 年三季度至 2022 年四季度 來源：Wind，國金證券研究所；統計區間為 2018 年三季度至 2022 年四季度 圖表圖表4949：華泰保興尊利持倉轉債正股特征華泰保興尊利持倉轉債正股特征 圖表圖表5050：華泰保興尊利近華泰保興尊利近 2 2 年轉債持倉前五

101、大行業年轉債持倉前五大行業 來源：Wind，國金證券研究所；統計區間為 2018 年三季度至 2022 年四季度 來源：Wind，國金證券研究所；注：占比數據為個券持倉市值占轉債市值比 華泰保興尊利的股票部分風格上仍然延續低估值價值風格，與轉債部分呼應增強，在相對重配金融、周期的同時，也有部分制造、消費板塊的持倉，截至 2022 半年末，基金股票持倉前三大行業為銀行、社會服務、鋼鐵，占股票持倉市值的比例分別為 44%、11%、7%；在市值層面，2020 年在股票組合上以來同樣逐漸切向均衡風格。此外，股票持倉的集中度相對較高，但 2021 年以來趨于分散，換手水平整體偏低，表明基金經理持股周期相

102、對較長，不會特別高頻的進行股票部分的調倉交易。圖表圖表5151：華泰保興尊利股票持倉板塊分布華泰保興尊利股票持倉板塊分布 圖表圖表5252：華泰保興尊利股票持倉集中度華泰保興尊利股票持倉集中度 來源：Wind，國金證券研究所；統計區間為 2019 年末至 2022 半年末 來源：Wind，國金證券研究所；統計區間為 2019 年末至 2022 半年末 4 4、易方達鑫轉增利易方達鑫轉增利（楊康）（楊康）：多策略增厚組合收益，業績彈性與進攻屬性強：多策略增厚組合收益，業績彈性與進攻屬性強 易方達鑫轉增利定位為轉債風格產品，并且會利用股票、打新等多策略進行收益增厚，相比于普通的可轉債型基金而言，該

103、產品作為偏債混合類型，股票倉位上限更高，同時轉債部分的投資比例沒有下限約束，在各類含權資產的配置上相對靈活。業績表現方面，產品的風險收益特征相對積極，業績彈性相比同類產品更高，基金經理楊康任職以2022-12-312022-09-302022-06-302022-03-31銀行,77.35%銀行,77.05%銀行,75.42%銀行,74.26%交通運輸,12.15%交通運輸,13.13%交通運輸,12.03%交通運輸,15.78%紡織服飾,4.87%紡織服飾,3.96%紡織服飾,4.52%紡織服飾,3.23%傳媒,2.37%傳媒,2.92%石油石化,3.55%傳媒,2.39%石油石化,1.94

104、%石油石化,1.29%傳媒,2.20%石油石化,1.57%2021-12-312021-09-302021-06-302021-03-31銀行,62.15%銀行,55.68%銀行,30.55%銀行,45.71%交通運輸,21.26%交通運輸,12.08%建筑裝飾,16.78%建筑裝飾,10.74%建筑裝飾,5.92%建筑裝飾,10.65%非銀金融,12.20%非銀金融,10.32%非銀金融,3.42%傳媒,7.09%鋼鐵,11.10%傳媒,10.29%石油石化,2.73%非銀金融,5.11%交通運輸,10.48%交通運輸,7.47%公募轉債基金專題 敬請參閱最后一頁特別聲明 20 來（2019

105、/11/7-2023/2/28）實現 23%的年化回報，在全市場偏債混合型基金中位居榜首；盈虧同源，產品中長期最大回撤水平相比同類基金更高，但整體的風險收益比排名相對靠前。分年度來看，易方達鑫轉增利在 2019-2021 年均獲得高于同類平均的收益，其中在 2020 年與 2021 年通過積極把握轉債與股票市場的趨勢行情，并以打新作為輔助策略，實現了接近 40%的年度回報。圖表圖表5353：易方達鑫轉增利凈值走勢與收益表現易方達鑫轉增利凈值走勢與收益表現 圖表圖表5454：易方達鑫轉增利最大回撤、夏普比及卡瑪比易方達鑫轉增利最大回撤、夏普比及卡瑪比 指標 今年以來 任職以來 近 1 年 近 3

106、 年 最大回撤 鑫轉增利-2.96%-17.12%-12.10%-17.12%同類均值-1.02%-9.35%-5.76%-9.19%同類排名 706/723 158/172 613/651 175/189 夏普比 鑫轉增利 2.28 1.26 -0.05 1.06 同類均值 2.93 0.85 -0.32 0.75 同類排名 448/723 35/172 214/651 51/189 卡瑪比 鑫轉增利 8.77 1.35 -0.18 1.10 同類均值 14.54 0.89 0.04 0.82 同類排名 464/723 39/172 385/651 54/189 來源：Wind，國金證券研究

107、所；業績統計截至 2023/2/28 來源：Wind，國金證券研究所；業績統計截至 2023/2/28 資產配置方面，易方達鑫轉增利的股票倉位中樞在 25%左右，整體變動幅度不大；轉債倉位在 40%-90%范圍內波動，2021 年下半年以來有明顯降低，且呈現出跟隨市場行情走勢變動的擇時特征。從轉債實際暴露的權益敞口來看，基金經理楊康會基于對轉債市場估值的判斷適度調整持倉結構與組合彈性，經個券股性、債性特征折算轉換后的平均有效轉債倉位為 30%，疊加股票倉位后的實際含權敞口在 40%-70%。此外，結合產品持倉轉債的價格與轉股溢價率水平來看，多期呈現彈性進攻風格，在 2021 年下半年轉債市場走

108、強、估值抬升階段，持券組合均價達到 150 元以上，對彈性品種的配置偏好也使得組合整體進攻性較強，在權益市場上行階段中能夠帶來更高的收益。圖表圖表5555：易方達鑫轉增易方達鑫轉增利含權資產配置情況利含權資產配置情況 圖表圖表5656：易方達鑫轉增利持倉轉債加權均價易方達鑫轉增利持倉轉債加權均價&轉股溢價率轉股溢價率 來源：Wind，國金證券研究所；統計區間為 2019 年四季度至 2022 年四季度 來源：Wind，國金證券研究所；統計區間為 2019 年四季度至 2022 年四季度 在近兩年轉債市場估值明顯抬升后，組合在平衡型個券的持倉比例有所提升。在轉債個券信用等級的分布上，產品 202

109、2 年以來加大了對流動性較好的中高等級轉債的配置。行業層面，轉債持倉在板塊上的分布較為均衡，除金融板塊外，主要集中在消費、制造、周期領域，市值層面多期呈現中小盤風格，但 2020 年四季度以來對大盤轉債的配比有明顯提升。此外，截至 22 年四季度末，轉債部分的留存率為 86%，前十大個券集中度為 31%，持倉相對分散，且調倉幅度不大。公募轉債基金專題 敬請參閱最后一頁特別聲明 21 圖表圖表5757：易方達鑫轉增利持倉轉債結構（偏債易方達鑫轉增利持倉轉債結構（偏債&偏股偏股&平衡）平衡）圖表圖表5858：易方達鑫轉增利持倉轉債信評分布易方達鑫轉增利持倉轉債信評分布 來源：Wind，國金證券研究

110、所；統計區間為 2019 年四季度至 2022 年四季度 來源：Wind，國金證券研究所；統計區間為 2019 年四季度至 2022 年四季度 圖表圖表5959：易方達鑫轉增利近兩年轉債持倉板塊分布易方達鑫轉增利近兩年轉債持倉板塊分布 圖表圖表6060：易方達鑫轉增利近易方達鑫轉增利近 2 2 年轉債持倉前五大行業年轉債持倉前五大行業 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所；注：占比數據為個券持倉市值占轉債市值比 易方達鑫轉增利的股票部分呈現大盤成長風格，2021 年以來相對偏配制造與科技板塊，其中主要投向電力設備、通信等行業，一定程度可以看作是對轉債持倉的補充。在持股

111、組合的構建上，基金經理楊康偏好長期持有行業龍頭個股，較為注重個股的成長性與企業的競爭力，最近一期披露的全部股票持倉明顯正向暴露于規模因子和質量因子，同時換手率基本在 2 倍以內，相對偏低。圖表圖表6161：易方達鑫轉增利股票持倉板塊分布易方達鑫轉增利股票持倉板塊分布 圖表圖表6262：易方達鑫轉增利持股市值加權易方達鑫轉增利持股市值加權 PEPE 及加權凈利增速及加權凈利增速 來源：Wind，國金證券研究所；統計區間為 2019 年末至 2022 半年末 來源：Wind，國金證券研究所；統計區間為 2019 年末至 2022 半年末 5 5、安信民穩增長安信民穩增長/安信目標收益安信目標收益（

112、張翼飛）（張翼飛）：自下而上視角為主，低估值價值風格鮮明：自下而上視角為主，低估值價值風格鮮明 安信民穩增長和安信目標收益是基金經理張翼飛在管產品線中轉債持倉相對較高的混合資產策略產品，其中安信民穩增長作為偏債混合型基金，會積極配置股票增厚收益，對應股票倉位中樞為 40%，從產品的風險收益特征來看也相對更積極，基金經理任職以來（2020/1/14-2023/2/28）年化回報為 10.74%，在全市場同類產品中排名前 5%。相比之下一級債基安信目標收益利用純債打底，并且自 2019 年起逐步增加對轉債的配置，業績特征更加穩健，中長期年2022-12-312022-09-302022-06-30

113、2022-03-31銀行,25.62%銀行,30.35%銀行,26.04%銀行,27.98%公用事業,13.40%公用事業,13.78%公用事業,12.76%公用事業,13.72%非銀金融,12.02%非銀金融,12.97%有色金屬,6.98%建筑裝飾,10.22%農林牧漁,10.81%農林牧漁,9.41%非銀金融,6.83%輕工制造,8.12%交通運輸,5.23%交通運輸,5.19%建筑裝飾,5.65%有色金屬,6.37%2021-12-312021-09-302021-06-302021-03-31公用事業,14.74%公用事業,17.50%銀行,18.64%銀行,21.22%非銀金融,1

114、3.45%銀行,14.77%基礎化工,14.80%公用事業,18.20%銀行,10.30%石油石化,8.58%電力設備,14.06%電力設備,16.35%有色金屬,8.34%有色金屬,8.08%建筑裝飾,12.07%建筑裝飾,8.61%汽車,6.97%計算機,7.17%公用事業,10.88%基礎化工,5.82%公募轉債基金專題 敬請參閱最后一頁特別聲明 22 化回報均在 5%附近，最大回撤與夏普比好于同類平均。截至 2022 年四季度，兩只產品規模合計分別為 15.6 億元（安信民穩增長）、34.8 億元（安信目標收益）。圖表圖表6363：安信民穩增長風險收益表現安信民穩增長風險收益表現 圖表

115、圖表6464：安信目標收益風險收益表現安信目標收益風險收益表現 來源：Wind，國金證券研究所；業績統計截至 2023/2/28 來源：Wind，國金證券研究所；業績統計截至 2023/2/28 資產配置方面，安信民穩增長的股票倉位自 2020 年下半年以來有所提升，近一年基本穩定在 50%左右，轉債倉位整體在30%-70%范圍，變動幅度相對較??；相比之下安信目標收益在轉債倉位上的調整更為靈活，近兩年穩定在40%-70%。從轉債暴露的權益敞口來看，基金經理張翼飛堅守絕對收益思路，注重轉債估值，持倉轉債具備低價防守策略特征，經個券股性、債性特征折算轉換后的有效轉債倉位基本為對應轉債倉位的三分之一

116、。此外，兩只產品在轉債部分均未呈現明顯的擇時特征，但結合實際暴露的權益敞口來看，基金經理會根據市場環境調節轉債組合彈性。圖表圖表6565：安信民穩增長含權資產配置情況安信民穩增長含權資產配置情況 圖表圖表6666：安信目標收益含權資產配置情況安信目標收益含權資產配置情況 來源：Wind，國金證券研究所；統計區間為 2020 年一季度至 2022 年四季度 來源：Wind，國金證券研究所；統計區間為 2019 年四季度至 2022 年四季度 轉債投資部分，安信民穩增長與安信目標收益的風格特征無明顯差異，持倉品種均以轉債價格在 110 元以下的偏債型標的為主，對應的加權轉股溢價率基本在 50%以上

117、。在轉債的投資方法論上，基金經理張翼飛立足自下而上視角，借助定價模型優選低估個券，整體以純債替代類品種為主，適當配置權益替代類品種為輔。結合安信目標收益披露的轉債明細具體來看，過往持倉多為流動性較好的中高等級轉債；行業層面除金融、周期板塊外，在其余板塊上的配比相對均衡；對應正股的特征上，價值風格突出，2021 年以來在中小盤轉債估值高企的環境下增加了對大盤轉債的配置。圖表圖表6767：安信目標收益持倉轉債加權均價安信目標收益持倉轉債加權均價&轉股溢價率轉股溢價率 圖表圖表6868：安信目標收益持倉轉債信評分布安信目標收益持倉轉債信評分布 來源：Wind，國金證券研究所；統計區間為 2018 年

118、-2022 年 來源：Wind，國金證券研究所；統計區間為 2018 年-2022 年 安信民穩增長A收益表現同類排名最大回撤同類均值夏普比同類均值今年以來1.95%231/732-2.86%-1.02%1.702.93任職以來10.74%10/179-12.60%-9.29%1.020.74近1年5.05%20/651-12.60%-5.76%0.32-0.32近2年12.06%4/383-12.60%-7.93%0.960.04近3年11.22%10/189-12.60%-9.19%1.040.75安信目標收益A收益表現同類排名最大回撤同類均值夏普比同類均值今年以來0.88%184/395

119、-0.32%-0.29%2.463.96任職以來4.74%17/136-3.61%-5.42%1.650.98近1年0.96%298/371-1.82%-2.38%-0.190.59近2年5.89%29/317-1.82%-2.94%2.131.49近3年4.87%29/281-2.69%-3.84%1.580.84近5年5.62%30/217-2.69%-4.26%2.261.44公募轉債基金專題 敬請參閱最后一頁特別聲明 23 圖表圖表6969：安信目標收益持倉轉債正股特征安信目標收益持倉轉債正股特征 圖表圖表7070：安信目標安信目標收益近收益近 2 2 年轉債持倉前五大行業年轉債持倉前

120、五大行業 來源：Wind，國金證券研究所；統計區間為 2018 年-2022 年 來源：Wind，國金證券研究所 股票部分，可投資港股的契約規定使得安信民穩增長的投資范圍相對更廣，同時較為突出的大盤價值風格可以看作是對轉債持倉的增強。具體到股票組合的構建上，基金經理同樣基于絕對收益目標、自下而上精選個股，注重安全邊際，偏好低估值、高股息品種，明顯偏配在金融、周期板塊，并主要布局在煤炭、地產、銀行等行業，最近一期披露的全部股票持倉顯著正向暴露于規模因子和價值因子。圖表圖表7171：安信民穩增長安信民穩增長股票持倉板塊分布股票持倉板塊分布 圖表圖表7272：安信民穩增長持股市值加權安信民穩增長持股

121、市值加權 PEPE 及加權凈利增速及加權凈利增速 來源：Wind，國金證券研究所；統計區間為 2020 半年末至 2022 半年末 來源：Wind，國金證券研究所；統計區間為 2020 半年末至 2022 半年末 圖表圖表7373：附表附表轉債策略基金風格特征明細表（基于歷史數據定義，供參考）轉債策略基金風格特征明細表（基于歷史數據定義，供參考）基金代碼基金代碼 基金簡稱基金簡稱 基金經理基金經理 規模（億元）規模（億元）擇時策略擇時策略 擇券策略擇券策略 正股策略正股策略 股票特征股票特征 001751.OF 華商信用增強 A 厲騫 84.31 倉位擇時特征 彈性進攻策略 均衡價值成長 均衡

122、成長 006102.OF 浙商豐利增強 賈騰,陳亞芳 82.37 無相關特征 彈性進攻策略 均衡價值 中小盤成長 360013.OF 光大添益 A 黃波 74.68 無相關特征 靈活策略 中小盤成長 均衡成長 470058.OF 匯添富可轉債 A 吳江宏,胡奕 66.66 無相關特征 靈活策略 均衡成長 大盤成長 000297.OF 鵬華可轉債 A 王石千 64.48 無相關特征 彈性進攻策略 中小盤成長 均衡成長 050011.OF 博時信用債券 A 過鈞 57.15 倉位擇時特征 靈活策略 均衡價值成長 大盤成長 010118.OF 天弘多元收益 A 杜廣,任明 51.04 無相關特征 靈

123、活策略 中小盤價值 均衡 340001.OF 興全可轉債 虞淼 39.43 無相關特征 靈活策略 中小盤價值 大盤成長 007262.OF 東方紅聚利 A 孔令超 38.34 倉位擇時特征 低價防守策略 均衡價值-750002.OF 安信目標收益 A 張翼飛,黃琬舒 34.79 無相關特征 低價防守策略 中小盤價值-100051.OF 富國可轉債 A 張明凱 28.91 無相關特征 雙低平衡策略 中小盤價值成長 中小盤成長 002395.OF 鵬華豐尚 A 劉濤 26.72 倉位擇時特征 雙低平衡策略 中小盤成長 均衡成長 164206.SZ 天弘添利 C 杜廣 25.56 無相關特征 靈活策

124、略 中小盤價值 中小盤 001603.OF 易方達安盈回報 張清華 25.45 倉位擇時特征 靈活策略 無相關特征 均衡成長 公募轉債基金專題 敬請參閱最后一頁特別聲明 24 圖表圖表7373：附表附表轉債策略基金風格特征明細表（基于歷史數據定義，供參考）轉債策略基金風格特征明細表（基于歷史數據定義，供參考）基金代碼基金代碼 基金簡稱基金簡稱 基金經理基金經理 規模（億元）規模（億元）擇時策略擇時策略 擇券策略擇券策略 正股策略正股策略 股票特征股票特征 005908.OF 華泰保興尊利 A 張挺 24.63 倉位擇時特征 低價防守策略 中小盤價值 中小盤成長 006482.OF 廣發可轉債

125、A 吳敵 23.29 無相關特征 彈性進攻策略 中小盤成長 中小盤成長 485114.OF 工銀瑞信添頤 A 杜海濤,景曉達 22.03 倉位擇時特征 低價防守策略 中小盤價值 大盤成長 050019.OF 博時轉債增強 A 鄧欣雨 22.02 無相關特征 彈性進攻策略 中小盤成長 均衡成長 000536.OF 前海開源可轉債 易千,林漢耀 21.90 無相關特征 彈性進攻策略 中小盤成長 均衡成長 000014.OF 華夏聚利 A 何家琪 21.62 倉位擇時特征 彈性進攻策略 中小盤價值成長 均衡成長 002742.OF 泓德裕祥 A 趙端端,姚學康 18.99 無相關特征 低價防守策略

126、均衡價值 大盤成長 004965.OF 泓德致遠 A 鄔傳雁 18.61 無相關特征 低價防守策略 均衡價值 中小盤成長 240018.OF 華寶可轉債 A 李棟梁 17.66 無相關特征 靈活策略 無相關特征-006898.OF 天弘弘豐增強回報 A 杜廣 17.16 倉位擇時特征 靈活策略 中小盤價值 均衡 006030.OF 南方昌元可轉債 A 劉文良 15.77 無相關特征 彈性進攻策略 無相關特征 均衡成長 008809.OF 安信民穩增長 A 張翼飛 15.63 無相關特征 低價防守策略 均衡價值 大盤 005771.OF 銀華可轉債 孫慧 15.60 無相關特征 彈性進攻策略 中

127、小盤成長 大盤成長 000047.OF 華夏雙債增強 A 柳萬軍 15.53 倉位擇時特征 靈活策略 中小盤價值成長 均衡成長 009849.OF 安信穩健聚申一年持有 A 張翼飛 13.50 無相關特征 低價防守策略 大盤價值成長 大盤價值 400027.OF 東方雙債添利 A 楊貴賓 13.49 無相關特征 低價防守策略 無相關特征 均衡成長 519977.OF 長信可轉債 A 李家春,吳暉 13.38 無相關特征 雙低平衡策略 均衡價值成長 均衡成長 002276.OF 中郵純債恒利 A 武志驍,郭志紅,閆宜乘 12.55 倉位擇時特征 低價防守策略 均衡價值成長 中小盤 530017.

128、OF 建信雙息紅利 A 尹潤泉 12.06 無相關特征 彈性進攻策略 中小盤成長 均衡成長 005461.OF 南方希元可轉債 劉文良 11.95 無相關特征 彈性進攻策略 中小盤成長 均衡成長 005273.OF 華商可轉債 A 張永志 11.60 無相關特征 雙低平衡策略 均衡價值 中小盤成長 210014.OF 金鷹元豐 A 林龍軍 11.51 無相關特征 彈性進攻策略 中小盤成長 中小盤成長 003458.OF 嘉實穩宏 A 賴禮輝 11.25 無相關特征 靈活策略 無相關特征 中小盤成長 008345.OF 南華瑞澤 A 何林澤 10.74 無相關特征 低價防守策略 中小盤價值 均衡

129、 004993.OF 中歐可轉債 A 彭震威 10.08 無相關特征 彈性進攻策略 無相關特征 大盤成長 002490.OF 金鷹元祺信用債 林龍軍,林暐 9.38 無相關特征 低價防守策略 中小盤價值-001045.OF 華夏可轉債增強 A 何家琪 9.26 無相關特征 彈性進攻策略 均衡價值 均衡成長 005876.OF 易方達鑫轉增利 A 楊康 8.49 倉位擇時特征 彈性進攻策略 無相關特征 均衡成長 040022.OF 華安可轉債 A 周益鳴 7.67 無相關特征 雙低平衡策略 均衡價值 中小盤 002280.OF 華富安享 張惠,尹培俊 7.46 倉位擇時特征 低價防守策略 中小盤

130、價值 中小盤 006650.OF 招商安慶 尹曉紅,李崟 6.86 無相關特征 低價防守策略 中小盤價值 均衡價值成長 002474.OF 中郵睿信增強 閆宜乘,江劉瑋 5.30 無相關特征 靈活策略 大盤價值 中小盤 003341.OF 工銀瑞信瑞盈 周暉 5.03 無相關特征 雙低平衡策略 中小盤價值 大盤 001722.OF 工銀瑞信銀和利 郭雪松 4.46 無相關特征 低價防守策略 均衡價值 大盤成長 675011.OF 西部利得穩健雙利 A 林靜,袁朔,梁曉明 3.83 倉位擇時特征 彈性進攻策略 中小盤成長 均衡成長 010268.OF 太平睿安 A 陳曉 3.79 無相關特征 彈

131、性進攻策略 中小盤成長 均衡成長 005246.OF 國泰可轉債 劉波 3.47 無相關特征 靈活策略 無相關特征 中小盤成長 004495.OF 博時量化平衡 黃瑞慶,林景藝 3.43 倉位擇時特征 雙低平衡策略 中小盤價值 均衡成長 005945.OF 工銀瑞信可轉債優選 A 陳涵 3.42 無相關特征 靈活策略 均衡價值 大盤成長 003401.OF 工銀瑞信可轉債 黃詩原 3.21 無相關特征 靈活策略 中小盤價值成長 大盤成長 003092.OF 華商豐利增強定開 A 厲騫 2.81 倉位擇時特征 彈性進攻策略 中小盤成長 中小盤成長 519967.OF 長信利富 A 李家春,吳暉

132、2.63 倉位擇時特征 靈活策略 中小盤成長 中小盤成長 002405.OF 光大中高等級 A 黃波 2.55 倉位擇時特征 彈性進攻策略 無相關特征 均衡成長 公募轉債基金專題 敬請參閱最后一頁特別聲明 25 圖表圖表7373：附表附表轉債策略基金風格特征明細表（基于歷史數據定義，供參考）轉債策略基金風格特征明細表（基于歷史數據定義，供參考）基金代碼基金代碼 基金簡稱基金簡稱 基金經理基金經理 規模（億元）規模（億元）擇時策略擇時策略 擇券策略擇券策略 正股策略正股策略 股票特征股票特征 163003.SZ 長信利鑫 C 張文琍 2.54 無相關特征 低價防守策略 無相關特征 大盤成長 00

133、6147.OF 寶盈融源可轉債 A 鄧棟 2.50 無相關特征 彈性進攻策略 中小盤成長 大盤成長 000067.OF 民生加銀轉債優選 A 關鍵 2.48 無相關特征 靈活策略 中小盤成長 均衡成長 163816.OF 中銀轉債增強 A 范銳 2.40 無相關特征 彈性進攻策略 均衡成長 均衡成長 002924.OF 華商瑞鑫定期開放 張永志 2.32 倉位擇時特征 雙低平衡策略 均衡價值成長 中小盤成長 005717.OF 興業機遇 A 丁進 1.57 無相關特征 低價防守策略 中小盤價值 中小盤成長 000254.OF 長城增強收益 A 張棪 1.49 無相關特征 靈活策略 大盤價值-3

134、10518.OF 申萬菱信可轉債 A 范磊 1.43 倉位擇時特征 靈活策略 無相關特征 均衡成長 005843.OF 金元順安灃泉 周博洋 1.36 無相關特征 低價防守策略 中小盤價值 均衡成長 003510.OF 長盛可轉債 A 楊哲 1.30 無相關特征 彈性進攻策略 中小盤成長 大盤成長 007781.OF 天弘弘新 A 杜廣 1.15 倉位擇時特征 靈活策略 中小盤成長 大盤成長 161624.OF 融通可轉債 A 許富強 1.10 無相關特征 靈活策略 中小盤價值 中小盤 530020.OF 建信轉債增強 A 李峰,牛興華,呂怡 1.10 無相關特征 彈性進攻策略 中小盤成長 中

135、小盤成長 090017.OF 大成可轉債增強 李富強,成琦 1.09 無相關特征 彈性進攻策略 中小盤成長 中小盤成長 161908.SZ 萬家添利 陳佳昀 1.06 無相關特征 低價防守策略 中小盤價值 中小盤成長 001031.OF 華夏安康信用優選 A 柳萬軍 1.04 倉位擇時特征 靈活策略 中小盤價值成長 中小盤成長 007316.OF 交銀可轉債 A 魏玉敏 1.04 無相關特征 彈性進攻策略 中小盤成長 均衡成長 003180.OF 前海聯合添利 A 孟曉婧 1.03 倉位擇時特征 低價防守策略 中小盤價值 均衡成長 160621.SZ 鵬華豐和 A 陳大燁 1.02 倉位擇時特

136、征 彈性進攻策略 無相關特征 均衡成長 008331.OF 萬家可轉債 A 董一平 0.86 倉位擇時特征 靈活策略 中小盤價值 中小盤成長 000184.OF 工銀瑞信添福 A 郭雪松 0.73 無相關特征 低價防守策略 均衡價值 大盤成長 003504.OF 景順長城景頤豐利 A 徐棟 0.70 倉位擇時特征 靈活策略 均衡成長 大盤成長 164814.SZ 工銀瑞信雙債增強 張洋 0.69 無相關特征 雙低平衡策略 中小盤價值 均衡成長 007683.OF 華商轉債精選 A 張永志 0.68 無相關特征 靈活策略 中小盤價值-005793.OF 華富可轉債 尹培俊,戴弘毅 0.68 無相

137、關特征 靈活策略 中小盤成長 中小盤 000244.OF 天弘穩利 A 柴文婷 0.67 倉位擇時特征 靈活策略 無相關特征-000080.OF 天治可轉債增強 A 李申 0.67 無相關特征 靈活策略 大盤價值-005579.OF 光大晟利 A 鄒強 0.64 無相關特征 彈性進攻策略 中小盤成長-007032.OF 平安可轉債 A 劉斌斌 0.64 無相關特征 彈性進攻策略 無相關特征 均衡成長 519186.OF 萬家穩健增利 A 陳佳昀 0.62 倉位擇時特征 低價防守策略 中小盤價值-395001.OF 中海穩健收益 王萍莉 0.51 無相關特征 低價防守策略 均衡價值-001448

138、.OF 華商雙翼 胡中原 0.51 無相關特征 彈性進攻策略 中小盤成長 均衡 217018.OF 招商安瑞進取 張韻 0.50 無相關特征 低價防守策略 中小盤價值 均衡成長 200013.OF 長城積極增利 A 魏建,張勇 0.50 倉位擇時特征 靈活策略 均衡價值 均衡成長 000295.OF 鵬華豐實 A 王石千 0.48 倉位擇時特征 靈活策略 無相關特征 大盤成長 000003.OF 中?？赊D換債券 A 章俊 0.47 無相關特征 靈活策略 無相關特征 大盤成長 710301.OF 富安達增強收益 A 鄭良海 0.45 倉位擇時特征 靈活策略 中小盤成長 中小盤成長 006618.

139、OF 長江可轉債 A 漆志偉 0.39 無相關特征 彈性進攻策略 中小盤價值成長 均衡成長 004888.OF 財通資管鑫逸 A 宮志芳,李晶,林偉,石玉山 0.38 無相關特征 雙低平衡策略 中小盤價值 均衡成長 165509.SZ 信誠增強收益 宋海娟 0.32 倉位擇時特征 靈活策略 無相關特征 均衡成長 008897.OF 上銀可轉債精選 A 蔡唯峰 0.31 倉位擇時特征 靈活策略 中小盤成長 大盤成長 002101.OF 創金合信轉債精選 A 王一兵 0.31 無相關特征 靈活策略 無相關特征-720002.OF 財通可轉債 A 羅曉倩,吳偉 0.30 倉位擇時特征 靈活策略 均衡

140、價值成長 均衡成長 公募轉債基金專題 敬請參閱最后一頁特別聲明 26 圖表圖表7373：附表附表轉債策略基金風格特征明細表（基于歷史數據定義，供參考）轉債策略基金風格特征明細表（基于歷史數據定義，供參考）基金代碼基金代碼 基金簡稱基金簡稱 基金經理基金經理 規模（億元）規模（億元）擇時策略擇時策略 擇券策略擇券策略 正股策略正股策略 股票特征股票特征 正股策略正股策略 320008.OF 諾安增利 A 張立 0.29 倉位擇時特征 靈活策略 無相關特征 中小盤成長 003254.OF 前海開源鼎裕 A 易千 0.26 倉位擇時特征 低價防守策略 均衡價值成長 均衡成長 000744.OF 北信

141、瑞豐穩定收益 A 靳曉龍 0.23 無相關特征 低價防守策略 均衡價值-240012.OF 華寶增強收益 A 李棟梁 0.22 無相關特征 低價防守策略 無相關特征 大盤 000333.OF 長城穩固收益 A 張棪 0.21 無相關特征 彈性進攻策略 無相關特征 中小盤成長 003197.OF 光大安誠 A 鄒強 0.20 倉位擇時特征 雙低平衡策略 中小盤成長 均衡成長 009638.OF 華泰紫金周周購 12個月滾動持有 A 陳利,劉振超 0.19 倉位擇時特征 彈性進攻策略 中小盤價值成長 中小盤成長 009111.OF 博遠雙債增利 A 鐘鳴遠 0.13 倉位擇時特征 彈性進攻策略 均

142、衡價值成長 大盤成長 002765.OF 新華雙利 A 王丹 0.12 倉位擇時特征 靈活策略 均衡價值 均衡 006254.OF 長城久悅 A 張棪,張勇 0.11 倉位擇時特征 彈性進攻策略 均衡價值 均衡成長 002194.OF 北信瑞豐穩定增強 靳曉龍 0.03 無相關特征 低價防守策略 均衡價值 大盤成長 003471.OF 前海聯合添鑫 3個月定開 A 張文 0.03 無相關特征 低價防守策略 均衡價值成長 大盤成長 來源：Wind，國金證券研究所；注：規模截至 2022 年四季度末；股票特征部分“-”表示該產品無股票持倉 1、模型失效風險：模型根據歷史數據統計、建模及測算，若歷史

143、數據不被重復驗證可能出現失效風險；2、alpha 缺乏穩定性：凈值回歸模型得到的 alpha 失去穩定性的風險；3、市場波動風險：政策或基本面變化導致股債市場大幅波動沖擊轉債市場等風險。公募轉債基金專題 敬請參閱最后一頁特別聲明 27 特別聲明：特別聲明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告版權歸“國金證券股份有限公司”（以下簡稱“國金證券”）所有，未經事先書面授權，任何機構和個人均不得以任何方式對本報告的任何部分制作任何形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“

144、國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構

145、在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨

146、詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評

147、級高于 C3 級(含 C3 級）的投資者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-60753903 傳真：021-61038200 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 7 樓 電話：010-85950438 郵箱： 郵編：100005 地址：北京市東城區建內大街 26 號 新聞大廈 8 層南側 電話：0755-83831378 傳真：0755-83830558 郵箱： 郵編：518000 地址：中國深圳市福田區中心四路 1-1 號 嘉里建設廣場 T3-2402