《銀行業理財持倉全景掃描系列（四）：理財委外公募基金的近況與遠望-240816（38頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《銀行業理財持倉全景掃描系列（四）：理財委外公募基金的近況與遠望-240816（38頁）.pdf（38頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、銀行銀行 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/38 銀行銀行 2024 年 08 月 16 日 投資評級：投資評級：看好看好（維持維持）行業走勢圖行業走勢圖 數據來源：聚源 信貸需求仍待修復，政策或有加碼空間行業點評報告-2024.8.14 規模增長放緩，息差階段企穩行業點評報告-2024.8.11 規模增長重質效，利率傳導更有效2024Q2 貨幣政策執行報告點評-2024.8.11 理財委外公募基金的理財委外公募基金的近況與遠望近況與遠望 理財持倉全景掃描系列（四）理財持倉全景掃描系列（四）劉呈祥（分析師）劉呈祥（分析師）吳文鑫（分析師）吳文鑫（分析師） 證書編號：S07905230

2、60002 證書編號：S0790524060002 低利率低利率+嚴監管環境下，公募基金迎來理財委外新機遇嚴監管環境下，公募基金迎來理財委外新機遇“安全性“安全性+流動性”將是未來一段時間內理財的主要目標。流動性”將是未來一段時間內理財的主要目標。理財將更加強調流動性風險與收益之間的平衡，繼續將固收類產品作為主要配置方向。而固收產品的票息策略階段失效，交易策略需補位，受制于投研體系等因素，理財仍有較大需求通過公募基金參與債券交易。2024H1 理財第一大增配資產為公募基金理財第一大增配資產為公募基金。截至 2024Q2 末，理財全部持倉中公募基金占 3.6%，規模較年初增長約 5000 億元至

3、 1.1 萬億元。從 2024 年上半年理財增量資產的結構來看，公募基金占 33%，為第一大增配資產。由于公募基金在理財披露時無需穿透，我們認為采用“穿透后”口徑統計其占比更為準確。2024Q2末理財前十大持倉中，公募基金占 4.4%，其中短期純債型基金和中長期純債型基金占比最高，均為 1.4%。細拆：理財“選基”，較看重絕對收益細拆：理財“選基”，較看重絕對收益 理財公司：頭部理財子、開放式理財產品是委外主力理財公司：頭部理財子、開放式理財產品是委外主力，如招銀理財、興銀理財、交銀理財、工銀理財等。截至統計日 2024-08-04，歷年委外基金規模較大的理財機構，大部分均在 2024Q2 加

4、大了委外基金規模。理財產品：債基的委外主要來自開放式固收理財。理財產品：債基的委外主要來自開放式固收理財。2024H1 開放式固收類產品小幅增配貨基，大幅增配純債基金，受益于上半年債牛行情。但封閉式理財產品的基金倉位總體較低。4 大偏好：理財偏好契合自身調性、有業績持續性的基金大偏好：理財偏好契合自身調性、有業績持續性的基金，包括成立較久的大規?；?、低波穩健絕對收益基金、流動性資產占比高的基金、銀行系公司基金。理財委外基金，是兼顧流動性理財委外基金，是兼顧流動性+收益性的更優解收益性的更優解 流動性：監管密集出臺后，理財的快速應對。流動性：監管密集出臺后，理財的快速應對。高息存款、平滑信托等

5、資產面臨整改，理財短期內遭遇較大的欠配壓力。由于部分信用債交投不活躍，短期內很難找到交易對手。而委外公募基金可提高資產配置效率，實現快速申購、快速建倉。便利性：相較于理財子，基金投研體系具先發優勢。便利性：相較于理財子，基金投研體系具先發優勢。一方面，理財產品仍無法直接投資中債登債券，需通過委外進行；另一方面，理財公司投研人員較少，委外基金可分擔直投債券帶來的工作量。收益性：基金收益性：基金節稅效應節稅效應+QDII 額度較多。額度較多。公募基金可免征資本利得增值稅+企業所得稅，隨著理財收益率持續下降，其節稅優勢逐漸凸顯。此外，在各類資管機構中公募基金新批 QDII 額度較多，可幫助理財配置全

6、球資產、做高收益。復盤：復盤：當債市利率處于下行通道或有當債市利率處于下行通道或有下行下行預期時，理財通常會增配公募基金預期時，理財通常會增配公募基金。當前債市仍存博弈情緒，我們預判下階段長債利率或維持震蕩，推測理財短期或贖回績優基金止盈。但中長期來看，基本面改善信號還不夠強，債市利率仍有下降預期，推測理財委外基金參與債市的意愿仍較強。若假設截至 2024 年末理財底層的基金比例達 4.5%，理財規模按 31 萬億元計算，委外基金規?；蜻_ 1.4 萬億元，較 2024Q2 末的 1.1 萬億元有 3000 億元的增量空間。投資建議投資建議 監管引導理財“質優于量”，未來理財投資行為或更加規范、

7、披露或更加透明?？腿簝瀯菝黠@、渠道多元的銀行仍將受益，受益標的有工商銀行、農業銀行、中工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、招商銀行、興業銀行、中信銀行國銀行、建設銀行、交通銀行、招商銀行、興業銀行、中信銀行等。風險提示：風險提示：經濟增速不達預期；理財監管趨嚴；理財子牌照發放收緊等。-19%-10%0%10%19%2023-082023-122024-04銀行滬深300相關研究報告相關研究報告 開源證券證券研究報告開源證券證券研究報告 行業深度報告行業深度報告 行業研究行業研究 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/38 目目 錄錄 1、低利率+嚴

8、監管環境下，公募基金迎來理財委外新機遇.4 1.1、2024H1 理財第一大增配資產為公募基金.4 1.2、以前十持倉模擬全部持倉，觀察理財委外行為.6 1.2.1、理財可直投、亦可間接投資公募基金.6 1.2.2、2024Q2 主要增配了貨基和短債基金.7 2、細拆：理財“選基”，較看重絕對收益.10 2.1、需求分布：頭部理財子、開放式理財產品是委外主力.10 2.1.1、理財公司：頭部理財子的委外規模較大.10 2.1.2、理財產品：債基的委外主要來自開放式固收理財.11 2.2、四大偏好：契合理財調性、有業績持續性的基金.13 2.2.1、偏好一：成立時間較久的大規?；?13 2.2

9、.2、偏好二：低波穩健的“絕對收益”品種.16 2.2.3、偏好三：流動性資產占比較高的基金.18 2.2.4、偏好四：銀行系基金具有業務協同天然優勢.20 3、詳解：委外基金兼顧流動性+收益性的更優解.22 3.1、流動性：監管密集出臺后，理財的快速應對.22 3.1.1、快速建倉+轉移流動性壓力.22 3.1.2、豁免一層嵌套、避開集中度限制.23 3.2、便利性：相較于理財子，基金投研體系具先發優勢.24 3.2.1、理財尚無法在中債登開戶.24 3.2.2、理財公司的投研能力不足.25 專欄 1：含權基金委外仍為試水，規?？傮w較小.28 專欄 2：ETF 委外占比不大，債券型 ETF

10、為主力.30 3.3、收益性：基金的節稅效應和 QDII 額度優勢凸顯.31 3.3.1、節稅：基金免征資本利得增值稅+企業所得稅.31 3.3.2、QDII 額度：基金新批 QDII 額度較多，助力理財全球配置.31 4、展望：至 2024 年底理財委外基金或有 3000 億元增量空間.32 5、投資建議.35 6、風險提示.35 附表：理財投資公募基金的監管政策一覽.36 圖表目錄圖表目錄 圖 1：投資“不可能三角”框架下，理財或增配公募基金.4 圖 2：2024Q2 末，全市場理財底層的公募基金占比升至 3.6%，較年初上升 1.5pct.5 圖 3：2024Q2 末，全市場理財底層的公

11、募基金規模為 1.1 萬億元（萬億元）.5 圖 4：理財產品無需對公募基金進行穿透，故“穿透后”口徑仍會披露公募基金.6 圖 5：2024Q2 末全市場理財持有的公募基金中，純債型基金（短債純債型+中長期純債型）占比最高.9 圖 6：2024Q2 末，全市場理財底層的公募基金規模為 1.1 萬億元（萬億元）.23 圖 7：某理財產品通過基金資管計劃投資的公募基金，多只已超 10%上限（2022Q2 末）.24 圖 8：理財產品尚無法在中債登開戶，需通過委外才可投資中債登債券.24 圖 9：公募理財產品已可直接投資股票.25 bU9WaYfV8XaVcWfV6MbP7NoMoOnPrNjMoOw

12、OkPqRyR9PmMxOMYnPnRuOpMsQ行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/38 圖 10：基金公司 QDII 余額為各類資管機構最多（億美元）.32 圖 11：2024 年 5 月 QDII 額度新增 22.7 億美元，其中基金公司新增 12.3 億美元（億美元）.32 圖 12：當債市利率處于下行通道或有較高下行預期時，理財通常會增配公募基金（規模：萬億元，利率：%）.33 圖 13：截至 2024 年 6 月末，未設立理財子公司的銀行理財規模為 4.19 萬億元，市場份額為 14.71%（萬億元）.34 表 1：“資管新規”規定公募基金可豁免一

13、層嵌套.6 表 2：“穿透前”口徑的公募基金占比較小.7 表 3：“穿透后”口徑的公募基金占比更大，穿透了通過資管產品投資的公募基金.7 表 4：截至 2024Q2 末，全市場理財前十持倉中的公募基金占 4.4%（穿透后），其中債券型基金占 3.5%.8 表 5：2024Q2 增配的基金主要為貨基、短期純債型基金.10 表 6：國有行、股份行理財子委外公募基金的規模較大（億元，統計截至 2024-08-04）.10 表 7：理財機構在短債基金、中長債基金上的偏好較為分化（億元，統計截至 2024-08-04）.11 表 8：2024Q2 現金管理類理財產品大幅增配貨基.11 表 9：理財委外規

14、模 TOP 40 貨基，2024 年上半年收益率中位數為 2.17%.12 表 10：2024Q2 開放式固收類理財產品小幅增配貨基，大幅增配純債基金（短債、中長債）.13 表 11：2024Q2 末封閉式固收類理財產品小幅增配基金，但增幅小于開放式理財.13 表 12：理財較為偏好成立較久、規模較大、基金經理從業年限較長的基金（基金成立至今時間截至 2024-08-16）.14 表 13：2024Q2 理財增配了成立 2Y 以內的公募基金.14 表 14：2024Q2 理財增配的基金仍主要是規模較大的基金.15 表 15：理財委外偏好于機構投資者占比較高的基金（以 2023Q4 末理財前十持

15、倉持有規模 TOP 30 的基金為例）.15 表 16：2024Q2 理財增配的基金，上半年收益較為亮眼.16 表 17：理財對基金的收益相對排名并不過分關注.16 表 18：理財偏好回撤小、夏普比率高的公募基金，但不過分追求基金的收益率排名.17 表 19：2024Q2 末理財持有的債基中，一半以上歷史最大回撤小于 0.5%（最大回撤區間為 2023 年初至 2024Q2 末）17 表 20：2024Q2 末理財持有的債基中，約一半夏普比率4%（夏普比區間為 2023 年初至 2024Q2 末）.18 表 21：2024Q2 末理財委外的基金持倉來看，主要增配流動性資產.18 表 22：20

16、24Q2 增配和減配的基金，流動性資產占比有所分化.18 表 23：2024Q2 理財增配的債基杠桿率總體較低.19 表 24：2024Q2 理財增配了少量長久期債基.19 表 25：理財委外規模 TOP 40 債基，2024 年上半年年化收益率中位數為 3.88%（統計截至 2024-08-04）.20 表 26：規模排名靠前或銀行系基金公司較受理財委外青睞（億元，統計截至 2024-08-04）.21 表 27：工銀理財、建信理財、招銀理財、寧銀理財與北銀理財，與持股基金公司合作較多（億元）.22 表 28：公募基金豁免一層嵌套，其中固收類公募基金被認定為“標債”.23 表 29：理財公司

17、投資人員人均管理 14 只產品、161 億元資產（統計截至 2024-08-04）.26 表 30：公募基金公司的基金經理人均管理 3 只產品、52 億元資產（統計截至 2024-08-04）.27 表 31：理財委外規模 TOP 40 混合型基金，上半年收益率中位數為 7.08%.28 表 32：理財委外規模 TOP 40 股票型基金，收益率較為分化（統計截至 2024-08-04）.29 表 33：截至 2024Q2 末，理財前十持倉中 ETF 基金約占 0.1%，其中債券型 ETF 占比最大（統計截至 2024-08-04）.30 表 34：截至 2024Q2 末理財委外 ETF 規模，

18、廣發基金、嘉實基金、匯添富基金等居前（統計截至 2024-08-04）.30 表 35：公募基金免征資本利得的增值稅和所得稅.31 表 36：截至 2024Q2 末，非理財子委外公募基金約占 3.1%（穿透后），其中貨基占比最大（統計截至 2024-08-04）.34 表 37：受益標的一覽.35 附表：理財投資公募基金的監管政策一覽.36 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/38 1、低利率低利率+嚴監管嚴監管環境下環境下，公募基金迎來，公募基金迎來理財理財委外委外新新機遇機遇“安全性“安全性+流動性”將是未來一段時間內理財的主要目標。流動性”將是未來一段時

19、間內理財的主要目標。理財與公募基金投資者的風險偏好有一定差異，我們認為后續理財將更加強調流動性風險與收益之間的平衡，繼續將固收類產品作為主要配置方向。在這一過程中，公募基金會作為理財資金的配置方向之一。同時，降息環境下債券交易將取得較好收益，因此理財資金對低波動、高流動性的公募基金需求將持續存在。票息策略票息策略階段階段失效，交易策略需補位，債券交易正是公募基金的長項。失效，交易策略需補位，債券交易正是公募基金的長項。理財的主力券種是信用債，過去通常采取持有到期的策略，但隨著低利率環境下新發信用債利率不斷走低，交易策略的重要性上升。低利率環境下，理財原先通過保險通道配置協議存款、信托通道做下沉

20、+拉久期+凈值平滑，但目前這兩種方式均已受到監管約束，后續無法新增，存量也面臨整改壓力。理財做高收益的“通道”大幅減少，而理財自身投資債券主要是持有到期、獲得票息收入為主，但低利率環境下，票息收入已無法滿足理財的業績要求，做債券交易的必要性大大提升，這正是公募基金的優勢所在。圖圖1：投資“不可能三角”框架下，理財或增配公募基金投資“不可能三角”框架下，理財或增配公募基金 資料來源：開源證券研究所 1.1、2024H1 理財第一大增配資產為公募基金理財第一大增配資產為公募基金 截至截至 2024Q2 末理財存量結構來看：末理財存量結構來看：2024Q2 末理財持有公募基金總資產約 1.1萬億元，

21、較年初增長約 5000 億元，占比從年初的 2.1%升至 3.6%（均為穿透后口徑）?！百Y產荒”疊加理財規模增長，公募基金成為理財重要投資方向。2024 年年上半年增量資產結構來看上半年增量資產結構來看：增配公募基金 0.49 萬億元，占總資產增量的行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/38 33%，為第一大增配資產。印證了理財在資產荒的當下，通過公募基金快速建倉的思路，除了公募基金外，其余流動性資產如同業資產、同業存單也有增配。圖圖2：2024Q2 末，全市場理財底層的公募基金占比升至末，全市場理財底層的公募基金占比升至 3.6%，較年初上升，較年初上升 1.

22、5pct 數據來源：銀行業理財登記托管中心、開源證券研究所 圖圖3：2024Q2 末，全市場理財底層的公募基金規模為末，全市場理財底層的公募基金規模為 1.1 萬億元（萬億元）萬億元（萬億元）數據來源：銀行業理財登記托管中心、開源證券研究所 56.84%54.50%53.30%50.40%47.70%45.30%43.80%10.47%13.90%14.60%13.30%10.60%11.30%11.80%9.67%11.40%14.10%17.50%23.70%26.70%25.30%2.58%4.00%4.00%2.70%3.20%2.10%3.60%0%10%20%30%40%50%60

23、%70%80%90%100%2021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06金融衍生品及另類資產0.00%0.03%0.10%0.10%0.10%0.10%0.10%代客境外理財投資QDII0.66%0.54%0.60%0.60%0.60%0.80%0.90%權益類資產4.08%3.30%3.20%3.10%3.20%2.90%2.80%拆放同業及債券買入返售2.62%3.90%3.00%5.70%4.00%4.70%5.90%公募基金2.58%4.00%4.00%2.70%3.20%2.10%3.60%非標準化債權類資產13.08%8.40%

24、7.10%6.50%6.70%6.20%5.80%現金及銀行存款9.67%11.40%14.10%17.50%23.70%26.70%25.30%同業存單10.47%13.90%14.60%13.30%10.60%11.30%11.80%債券56.84%54.50%53.30%50.40%47.70%45.30%43.80%全市場理財資產配置全市場理財資產配置0.81 0.74 1.25 1.27 0.81 0.89 0.61 1.10 2.81%2.58%4.00%4.00%2.70%3.20%2.10%3.60%0%1%2%3%4%5%0.00.20.40.60.81.01.21.4公募基

25、金占比（右軸）行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/38 1.2、以前十持倉模擬以前十持倉模擬全部持倉，觀察理財委外行為全部持倉，觀察理財委外行為 1.2.1、理財可直投、亦可間接投資公募基金理財可直投、亦可間接投資公募基金 采用“穿透后”口徑統計公募基金的占比更為準確采用“穿透后”口徑統計公募基金的占比更為準確。由于“資管新規”規定“資產管理產品可以再投資一層資產管理產品，但所投資的資產管理產品不得再投資公募證券投資基金以外的資產管理產品”，因此目前理財既可以直接投資公募基金，也可通過資管產品投資公募基金。由于理財投資公募基金無需穿透，我們認為采用理財“穿透后

26、”的口徑更能真實反映公募基金的占比。（注：本文委外“公募基金”，不包含基金資管計劃）表表1：“資管新規”規定公募基金可豁免一層嵌套“資管新規”規定公募基金可豁免一層嵌套 政策文件政策文件 具體內容具體內容 含義含義 2018 年“資管新規”資產管理產品可以再投資一層資產管理產品，但所投資的資產管理產品不得再投資公募證券投資基金以外公募證券投資基金以外的資產管理產品 公募基金豁免一層嵌套 實行穿透式監管，對于多層嵌套資產管理產品，向上識別產品的最終投資者，向下識別產品的底層資產（公募證券投資基金除外公募證券投資基金除外）理財投資公募基金無需穿透 資料來源：央行、開源證券研究所 圖圖4：理財產品無

27、需對公募基金進行穿透，故“穿透后”口徑仍會披露公募基金理財產品無需對公募基金進行穿透，故“穿透后”口徑仍會披露公募基金 資料來源：央行、開源證券研究所 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/38 表表2：“穿透前”口徑的公募基金占比較小“穿透前”口徑的公募基金占比較小 數據來源：各銀行和理財公司官網、開源證券研究所 表表3：“穿透后”口徑的公募基金占比更大，“穿透后”口徑的公募基金占比更大，穿透了通過資管產品投資的公募基金穿透了通過資管產品投資的公募基金 數據來源：各銀行和理財公司官網、開源證券研究所 1.2.2、2024Q2 主要增配了貨基和短債基金主要增配了

28、貨基和短債基金 2024Q2 末理財前十持倉中基金占末理財前十持倉中基金占 4.4%，短期純債型和中長期純債型短期純債型和中長期純債型占比最大占比最大。我們以理財產品前十持倉模擬全部持倉，發現 2024Q1 理財已開始增配公募基金，穿透后占比從年初的 2.6%升至 2024Q1 末的 2.9%，2024Q2 延續了該勢頭，占比升至4.4%，其中短期純債型、中長期純債型基金占比最高，占比均為 1.4%。穿透前平安理財信銀理財浦銀理財蘇銀理財青銀理財資產類別2023H22024H12023H22024H12023H22024H12023H22024H12023H22024H1穿透前（億元）穿透前占

29、比現金及銀行存款同業存單拆放同業及買入返售非標權益類投資金融衍生品公募基金私募基金資產管理產品現金及銀行存款同業存單拆放同業及買入返售非標權益類投資金融衍生品公募基金私募基金資產管理產品806.99 1220.12 1528.58 1543.97 545.52 524.09 842.99 831.89 998.86 945.64 198.11 293.59 124.68 96.48 751.31 532.02 258.13 479.07 805.22 560.72 7553.11 7526.35 1920.15 1977.51 342.64 200.32 403.51 177.23 2.15

30、1.42 25.98 31.78 231.58 289.18 17.15 3.01 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 69.38 66.72 25.36 22.05 247.67 488.12 1.38 1.38 2.61 1.44 4.94 3.55 11.88 11.45 1290.24 1279.64 7426.51 7822.34 7546.79 9348.90 1732.69 2556.24 669.23 574.61 267.93 573.17 86.74 177.80 212

31、9.95 1429.99 249.54 242.59 6.26 5.42 0.00 0.00 0.00 0.03 34.33 72.10 0.00 0.00 6528.69 8885.86 與債權合并與債權合并債券債券QDII7.66%11.22%8.66%7.93%6.71%4.80%10.29%8.31%37.98%38.14%9.48%8.70%2.69%4.79%3.74%4.65%1.18%0.89%4.25%2.73%0.87%1.49%4.87%7.59%7.64%5.16%42.77%38.65%21.36%11.95%36.21%31.34%3.25%1.84%0.00%0.

32、00%2.50%2.03%7.61%2.81%0.02%0.01%0.15%0.16%0.06%0.05%4.37%4.58%0.77%0.14%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%QDII0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%3.13%3.06%0.24%0.20%1.40%2.51%0.34%0.60%0.03%0.02%0.02%0.01%0.03%0.02%0.00%0.00%0.22%0.18%58.13%58.67%70.49%71.96%42.74%48.01%65.47%7

33、4.29%32.67%40.51%合計合計10535.02 10870.52 17658.39 19474.68 9972.67 11961.58 5302.95 6309.73 2219.77 2181.26 與債權合并與債權合并100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%穿透后平安理財信銀理財浦銀理財蘇銀理財青銀理財資產類別2023H22024H12023H22024H12023H22024H12023H22024H12023H22024H1穿透后（億元）穿透后占比現金及銀行存款同業存單拆放同業

34、及買入返售非標權益類投資金融衍生品公募基金私募基金資產管理產品現金及銀行存款同業存單拆放同業及買入返售非標權益類投資金融衍生品公募基金私募基金資產管理產品3423.93 3695.21 4184.58 4421.46 1023.11 1034.59 2109.13 1907.03 1438.59 2225.25 252.31 459.21 723.98 737.73 1149.43 1078.73 290.31 557.50 4311.16 3967.26 12200.00 13484.71 2688.57 3063.30 624.93 396.66 658.82 716.96 126.02

35、108.06 115.69 106.63 386.54 489.72 38.57 39.66 1.75 1.18 3.09 0.32 0.00 0.00 0.05 0.07 105.75 101.52 0.00 0.00 0.00 0.00 331.89 325.49 178.76 162.74 537.97 915.37 12.14 18.73 3970.77 4067.60 341.79 1078.10 363.49 328.75 4733.14 6279.34 481.79 573.65 175.33 176.35 0.24 0.15 2.54 2.61 87.60 172.22 與債權

36、合并與債權合并債券債券QDII-31.31%32.43%23.00%22.10%39.10%32.08%19.26%16.32%85.06%83.93%13.16%19.53%3.37%8.50%4.75%7.24%6.62%6.47%6.32%5.39%3.58%2.59%5.47%8.79%39.43%34.81%67.07%67.40%46.60%49.53%50.62%48.32%5.71%3.48%4.74%4.52%12.40%11.31%1.15%0.95%0.64%0.53%1.73%1.39%7.28%7.72%1.56%1.75%0.02%0.01%0.02%0.00%0.

37、00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%QDII0.97%0.89%0.00%0.00%0.03%0.02%0.00%0.00%13.38%14.32%1.63%1.43%2.96%4.58%0.86%1.36%0.23%0.30%-合計合計10934.87 11395.62 18190.76 20007.21 10156.69 12678.78 5311.79 6340.01 2479.64 2272.25 與債權合并與債權合并100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%行業深度報

38、告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/38 表表4：截至截至 2024Q2 末，全市場理財前十持倉中的公募基金占末，全市場理財前十持倉中的公募基金占 4.4%（穿透后），其中債券型基金占（穿透后），其中債券型基金占 3.5%數據來源：普益標準、開源證券研究所（注：每個報告期僅統計“穿透后”口徑的銀行和理財公司；少量“資管產品”的底層資產未完全穿透）833 4,051 9,142 19,062 19,526 12,197 11.5%18.6%26.7%38.1%39.3%35.3%224 1,284 3,414 3,223 3,660 2,656 3.1%5.9%10.0%

39、6.4%7.4%7.7%38 269 601 1,056 778 194 0.5%1.2%1.8%2.1%1.6%0.6%14 0 9 4 7 5 0.2%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%687 1,783 1,790 1,864 1,413 939 9.5%8.2%5.2%3.7%2.8%2.7%41 279 522 1,096 1,213 998 0.6%1.3%1.5%2.2%2.4%2.9%542 2,027 3,109 3,252 3,053 1,919 7.5%9.3%9.1%6.5%6.1%5.6%245 687 906 822 874 514 3.4%3.1%2.6%1

40、.6%1.8%1.5%10 55 122 83 70 71 0.1%0.3%0.4%0.2%0.1%0.2%25 77 130 255 193 159 0.3%0.4%0.4%0.5%0.4%0.5%0 8 8 1 1 0 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0 0 0 0 0 1 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%81 118 172 180 179 121 1.1%0.5%0.5%0.4%0.4%0.4%217 871 1,176 1,163 1,163 773 3.0%4.0%3.4%2.3%2.3%2.2%597 579 0 60 98 307 391 484

41、 0.0%0.3%0.3%0.6%0.8%1.4%27 214 353 432 513 486 0.4%1.0%1.0%0.9%1.0%1.4%21 90 159 176 164 119 0.3%0.4%0.5%0.4%0.3%0.3%79 286 119 80 57 32 1.1%1.3%0.3%0.2%0.1%0.1%15 45 15 22 38 74 0.2%0.2%0.0%0.0%0.1%0.2%0 0 0 0 0 0 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0 1 0 1 2 4 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%9 36 35 23 16 8 0.1%0.2%

42、0.1%0.0%0.0%0.0%2 17 20 19 19 15 0.0%0.1%0.1%0.0%0.0%0.0%2 0 0 0 0 0 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%28 72 68 49 49 17 0.4%0.3%0.2%0.1%0.1%0.0%1 4 7 9 8 3 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%1 8 59 38 21 13 0.0%0.0%0.2%0.1%0.0%0.0%0 2 6 5 1 0 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%6 3 398 1,356 2,508 4,222 3,785 3,190 5.5%6.2%7.3%8.4

43、%7.6%9.2%738 2,053 2,400 2,923 2,198 1,138 10.2%9.4%7.0%5.8%4.4%3.3%()864 3,125 4,788 5,507 5,403 3,661 11.9%14.3%14.0%11.0%10.9%10.6%()1,573 2,985 4,222 5,748 5,555 4,269 21.7%13.7%12.3%11.5%11.2%12.4%1 13 41 46 47 47 0.0%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0 5 4 7 22 8 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%2,004 4,729 4,857 5,

44、866 5,972 4,718 27.7%21.7%14.2%11.7%12.0%13.7%12 190 180 107 127 240 0.2%0.9%0.5%0.2%0.3%0.7%143 696 744 1,017 1,166 1,200 2.0%3.2%2.2%2.0%2.3%3.5%42 125 123 92 84 40 0.6%0.6%0.4%0.2%0.2%0.1%2 13 71 52 30 16 0.0%0.1%0.2%0.1%0.1%0.0%8 7 18 23 31 22 0.1%0.0%0.1%0.0%0.1%0.1%6 10 6 12 15 7 0.1%0.0%0.0%0

45、.0%0.0%0.0%0 2 2 2 2 1 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%935 1,588 1,431 1,171 8.2%2.7%2.7%3.2%2.9%3.4%647 1,074 1,579 2,536 2,514 2,003 8.9%4.9%4.6%5.1%5.1%5.8%(SCP)5 45 75 113 170 159 0.1%0.2%0.2%0.2%0.3%0.5%(CP)5 14 23 78 77 47 0.1%0.1%0.1%0.2%0.2%0.1%(MTN)325 605 872 1,432 1,456 1,183 4.5%2.8%2.5%2.9%2.9%

46、3.4%(PPN)301 286 373 756 677 539 4.2%1.3%1.1%1.5%1.4%1.6%(PRN)1 4 5 9 8 4 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%(ABN)11 121 231 149 126 71 0.2%0.6%0.7%0.3%0.3%0.2%0 0 0 0 0 0 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%ABS29 335 352 280 268 199 0.4%1.5%1.0%0.6%0.5%0.6%0 0 0 0 0 0 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0 42 2 10 0 3 0.0%0.2%0.0%0.0

47、%0.0%0.0%0 4 6 198 153 74 0.0%0.0%0.0%0.4%0.3%0.2%200 166 179 28 14 5 2.8%0.8%0.5%0.1%0.0%0.0%6全市場理財前十持倉中的資產規模 億元占比前十持倉()2020-122021-122022-122023-122024-032024-062020-122021-122022-122023-122024-032024-06現金及銀行存款（包括同業存款）拆放同業及買入返售國債地方政府債政金債中證金商業銀行其它金融機構政府支持機構債國際機構債一般企業債一般公司債私募債債務融資工具超短期融資券短期融資券中期票據定向

48、工具項目收益票據資產支持票據標準化票據(SDN)組合類保險資管產品信托計劃保險資管計劃基金資管計劃券商資管計劃期貨資管計劃 24 76 50 45 37 0.1%0.1%0.2%0.1%0.1%0.1%0 7 0 2 1 0 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0 0 0 0 0 0 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0 82 53 43 55 58 0.0%0.4%0.2%0.1%0.1%0.2%14 21 32 49 48 27 0.2%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%151 713 970 1,101 1,116 467 2.1%3.3%2.8%2.2%

49、2.2%1.4%0 0 1 0 0 0 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%貨幣市場類固定收益類資管產品股票股權優先股股指權益類金融衍生品類1,056 5,335 12,555 22,286 23,186 14,853 14.6%24.4%36.7%44.5%46.6%43.0%5,577 14,265 18,821 24,320 22,983 17,032 77.0%65.3%55.0%48.6%46.2%49.3%213 1,045 1,146 1,304 1,455 1,526 2.9%4.8%3.3%2.6%2.9%4.4%206 243 263 288 214 119 2

50、.8%1.1%0.8%0.6%0.4%0.3%165 816 1,055 1,192 1,220 552 2.3%3.7%3.1%2.4%2.5%1.6%0 2 12 196 213 12 0.0%0.0%0.0%0.4%0.4%0.0%24 125 369 471 435 426 0.3%0.6%1.1%0.9%0.9%1.2%7,242 21,831 34,222 50,057 49,705 34,520 100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%同業存單利率債金融債 不含政金債信用債 不含金融債可交債可轉債非標0 0 0 0 0 0 0.0%0.0%0.0%

51、0.0%0.0%0.0%銀行二級銀行永續銀行TLAC銀行普通銀行專項318 1,039 1,338 906 729 538 4.4%4.8%3.9%1.8%1.5%1.6%205 848 1,623 2,279 2,272 1,337 2.8%3.9%4.7%4.6%4.6%3.9%0 0 0 0 0 15 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%17 56 70 30 34 24 0.2%0.3%0.2%0.1%0.1%0.1%3 84 77 37 18 5 0.0%0.4%0.2%0.1%0.0%0.0%證券公司保險公司私募基金貨幣市場型基金債券型基金混合型基金股票型基金國際基金另

52、類投資基金基金短期純債型基金中長期純債型基金混合債券型一級基金混合債券型二級基金被動指數型債券基金增強指數型債券基金可轉換債券型基金偏債混合型基金偏股混合型基金平衡混合型基金靈活配置型基金普通股票型基金被動指數型基金增強指數型基金國際債券型基金國際股票型基金國際混合型基金國際另類投資基金10 18 27 20 0.1%0.0%0.0%0.0%0.1%0.1%2 2 8 5 4 3 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0 2 0 0 0 0 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0 0 0 0 0 0 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%(QDII)REITsF

53、OF(QDII)(QDII)(QDII)(QDII)公募基金合計QDII行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/38 2024Q2 理財理財公司配置公募基金速覽公司配置公募基金速覽：債基（78.6%）貨基（15.7%）混合型基金（2.6%）QDII 型基金（1.5%）股票型基金（1.1%）另類投資基金（0.4%）REITs（0.1%）；按公募基金總規模為按公募基金總規模為 1.1 萬億元計，規模分別為：萬億元計，規模分別為：債基（8646 億元）貨基（1732 億元）混合型基金（288 億元）QDII 型基金（160 億元）股票型基金（117 億元）另類投資基金（

54、48 億元）REITs（10 億元）。債基結構：債基結構：中長期純債型基金（31.9%、3506 億元）短期純債型基金（31.7%、3491 億元）混合債券型一級基金（7.8%、857 億元）被動指數型債券基金（4.8%、533 億元）混合債券型二級基金（2.1%、232 億元）可轉換債券型基金（0.3%、28 億元）。圖圖5：2024Q2 末全市場理財持有的公募基金中，純債型基金（短債純債型末全市場理財持有的公募基金中，純債型基金（短債純債型+中長期純債型）占比最高中長期純債型）占比最高 數據來源：普益標準、開源證券研究所（注：統計樣本為全市場理財的前十持倉，僅統計披露口徑為“穿透后”的銀行

55、和理財公司；測算結果或與實際情況有一定差異）2024Q2 理財主要增配貨基和短債基金，反映短久期理財產品“資產荒”突出。理財主要增配貨基和短債基金，反映短久期理財產品“資產荒”突出。截至2024Q2末，理財前十持倉中的公募基金共1292只（不重復計算，截至2024-08-04披露），其中貨基、債基分別占 10%、50%。若我們定義 2024Q2 末在理財委外市場中，規模市占率上升的基金為“2024Q2 增配的基金”（共 707 只），反之市占率下降的基金為“2024Q2 減配的基金”（共 943 只），發現 Q2 末有 101 只貨基、127 只短債基金被理財增配，數量占比分別為 14%、18

56、%，占比遠高于 24Q2 末存量基金的數量占比。意味著短久期理財產品（現金管理類、開放式固收類）欠配問題較為突出。貨幣市場型基金,15.7%混合型基金,2.6%股票型基金,1.1%國際(QDII)基金,1.5%另類投資基金,0.4%REITs,0.1%短期純債型基金,31.7%中長期純債型基金,31.9%混合債券型一級基金,7.8%混合債券型二級基金,2.1%被動指數型債券基金,4.8%可轉換債券型基金,0.3%債券型基金債券型基金78.6%全市場理財前十持倉中的公募基金（全市場理財前十持倉中的公募基金（2024Q2末）末）行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10

57、/38 表表5：2024Q2 增配的基金主要為貨基、短期純債型基金增配的基金主要為貨基、短期純債型基金 數據來源：普益標準、開源證券研究所（注：“2024Q2 增配的基金”指在當期理財前十持倉中，基金市占率較 2024Q1 末下降的基金；反之，“2024Q2 減配的基金”指 2024Q2 末市占率上升的基金；2024Q2 末前十持倉截至 2024-08-04 披露）2、細拆細拆：理財“選基”理財“選基”，較較看重絕對收益看重絕對收益 2.1、需求分布：頭部理財子、開放式理財產品是委外主力需求分布：頭部理財子、開放式理財產品是委外主力 2.1.1、理財公司：頭部理財子的委外規模較大理財公司：頭部

58、理財子的委外規模較大 頭部理財子是委外公募基金的主力。頭部理財子是委外公募基金的主力。我們統計了理財前十持倉，發現國有行、股份行理財子委外公募基金的規模較大，包括招銀理財、興銀理財、交銀理財、工銀理財等。截至統計日，歷年委外基金規模較大的理財機構，大部分均在 2024Q2加大了委外基金規模，理財“錢多”的當下一定程度上帶動了公募基金的規模增長。表表6：國有行、股份行理財子委外公募基金的規模較大（億元，統計截至國有行、股份行理財子委外公募基金的規模較大（億元，統計截至 2024-08-04）數據來源：普益標準、開源證券研究所（注：該表統計了所有理財產品前十持倉中的公募基金，按照披露口徑統計，不區

59、分穿透前或穿透后；部分產品 2024Q2 理財投資報告尚未披露，故規?；蚺c實際情況有所差異；表中僅展示 2024-03 末 規模 TOP 40）理財機構在短債基金、中長債基金上的偏好較為分化。理財機構在短債基金、中長債基金上的偏好較為分化。交銀理財、建信理財兩者兼顧，委外短債和中長債基金的規?；鞠喈?；而招銀理財、工銀理財、青銀理財等更偏好中長債基金；興銀理財、信銀理財、民生理財則更為偏好短債基金。全市場理財前十持倉中末前十持倉中的基金增配的基金減配的基金數量（只）數量（只）數量（只）2024Q22024Q22024Q2占比占比占比貨幣市場型基金債券型基金混合型基金股票型基金國際基金另類投資基

60、金基金131101636.68%64638238841.15%2227923324.71%20610817718.77%6330545.73%156151.59%71111.17%1020.21%10.14%14.29%50.00%54.03%17.18%11.17%15.94%15.28%4.88%4.24%1.16%0.85%0.54%0.14%0.08%0.00%短期純債型基金中長期純債型基金混合債券型一級基金混合債券型二級基金被動指數型債券基金增強指數型債券基金可轉換債券型基金18214.09%12717.96%687.21%22517.41%10815.28%16317.29%725

61、.57%405.66%495.20%745.73%436.08%525.51%856.58%588.20%515.41%00.00%00.00%10.11%80.62%60.85%40.42%(QDII)REITsFOF1292707943公募基金100.00%100.00%100.00%1183.52 191.87 224.83 334.18 211.30 9.50 14.89 24.67 2137.49 176.51 213.20 259.63 2220.58 12.57 12.44 11.63 3167.31 135.36 133.03 2346.61 7.94 12.26 36.49

62、4180.95 106.77 127.78 2431.89 18.09 11.78 16.26 5103.27 99.94 113.59 119.79 2511.20 6.74 9.75 646.70 86.18 87.76 124.85 2610.49 7.78 9.72 5.51 713.01 83.73 87.60 94.60 277.35 6.95 9.47 11.27 8120.04 90.85 86.58 288.53 3.89 9.12 19.49 9211.56 81.17 78.03 177.48 294.82 8.37 7.05 6.57 1039.86 47.22 76.

63、51 97.27 3021.81 11.71 5.85 11105.57 62.48 60.36 64.23 312.47 5.06 5.70 122.08 19.92 47.64 70.24 325.77 4.54 5.50 10.23 1315.54 25.95 36.53 19.28 3315.07 8.75 5.43 7.17 1434.13 53.43 34.26 340.00 2.01 5.02 8.46 1513.75 19.79 32.52 99.14 351.18 7.63 4.68 9.29 按末規模排序理財前十持倉中的公募基金（億元）按末規模排序理財前十持倉中的公募基金（

64、億元）2024-032024-032022-122023-122024-032024-062022-122023-122024-032024-06序號理財機構序號理財機構1612.25 22.89 19.98 14.82 368.33 0.43 3.64 2.56 171.50 12.08 17.06 32.35 370.56 0.89 3.27 1.51 184.80 9.88 16.78 32.33 383.43 2.76 3.16 2.97 1913.00 14.22 16.17 82.74 3915.24 5.45 3.10 2.00 201.76 5.47 15.83 22.15 4

65、00.00 8.03 3.04 3.06 招銀理財浦銀理財興銀理財廣銀理財交銀理財光大理財工銀理財渝農商理財青銀理財重慶銀行信銀理財吉林銀行中郵理財寧銀理財建信理財上銀理財民生理財上海農村商業銀行浙商銀行中銀理財北銀理財東莞銀行江蘇江南農村商業銀行南銀理財平安理財長沙銀行農銀理財成都農村商業銀行杭銀理財大連銀行貴陽銀行東莞農村商業銀行恒豐理財天津銀行徽銀理財哈爾濱銀行華夏理財廣州農村商業銀行漢口銀行成都銀行尚未披露尚未披露尚未披露尚未披露尚未披露尚未披露尚未披露行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/38 其余債基如混合型、指數型基金主要為國股行理財子青睞其余債

66、基如混合型、指數型基金主要為國股行理財子青睞。主要由于這些頭部理財機構的產品貨架較為齊全，不同于其余中小機構，除了固收類產品外還積極布局混合類和權益類產品，故委外基金的需求也較為多樣化。表表7：理財機構理財機構在短債基金、中長債基金上的偏好較為分化（億元，統計截至在短債基金、中長債基金上的偏好較為分化（億元，統計截至 2024-08-04）數據來源：普益標準、開源證券研究所 2.1.2、理財產品理財產品：債基的委外主要來自開放式固收理財債基的委外主要來自開放式固收理財 現金管理類產品委外的基金均為貨基?，F金管理類產品委外的基金均為貨基。從規模占比來看，2024Q2 末現金管理類理財產品底層的貨

67、基占 0.98%（穿透后口徑），較 2024Q1 末上升 0.77pct?，F金管理類產品原先依靠通道類協議存款+平滑信托兼顧收益和流動性的做法受限，隨著收益率不斷下降，通過高流動性的貨基進行流動性管理的意愿提升。表表8：2024Q2 現金管理類理財產品大幅增配貨基現金管理類理財產品大幅增配貨基 數據來源：普益標準、開源證券研究所 146.00 83.98 117.61 27.81 1.92 28.16 0.00 0.00 0.11 1.51 0.00 5.92 1.43 1.22 0.03 14.47 0.44 0.00 0.00 3.56 334.17 211.91 121.54 64.48

68、 13.33 10.60 26.98 0.00 1.57 0.05 4.08 0.00 2.23 0.00 0.55 0.00 0.47 0.02 0.00 0.00 1.79 259.63 32024-030.30 46.30 41.06 17.15 19.06 1.55 0.00 0.00 0.07 0.09 0.00 0.40 0.06 2.10 0.00 4.21 0.00 0.00 0.00 0.66 133.03 42024-030.48 16.10 53.33 18.65 0.26 7.37 0.00 0.00 0.53 1.00 0.00 6.67 2.41 2.17 0.85

69、 14.24 2.13 0.02 0.00 1.56 127.78 532.06 2.12 73.80 3.17 0.00 1.43 0.00 0.00 0.00 1.18 0.00 0.31 0.73 3.24 0.02 0.00 1.35 0.01 0.00 0.37 119.79 62.00 91.38 15.87 2.51 1.19 7.18 0.00 0.33 0.00 0.55 0.00 2.90 0.00 0.19 0.01 0.25 0.00 0.00 0.00 0.48 124.85 71.20 10.70 62.05 12.38 3.15 2.18 0.00 0.00 0.

70、02 0.33 0.00 0.83 0.19 0.96 0.00 0.40 0.18 0.00 0.00 0.02 94.60 82024-032.79 24.01 20.95 6.59 6.51 0.31 0.00 0.00 9.63 0.00 0.00 15.17 0.23 0.00 0.00 0.07 0.00 0.00 0.00 0.31 86.58 93.11 94.06 33.42 40.15 1.42 2.25 0.00 2.20 0.11 0.10 0.00 0.42 0.06 0.08 0.00 0.06 0.00 0.03 0.00 0.00 177.48 1032.02

71、34.34 24.47 0.00 0.00 6.44 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 97.27 119.72 10.74 23.57 14.01 0.20 0.00 0.00 0.04 0.00 0.21 0.00 0.35 0.19 4.10 0.00 0.51 0.18 0.00 0.00 0.42 64.23 1239.17 20.32 5.68 1.88 1.00 1.81 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.33 0.02 0.03 0.00 0.00 0.

72、00 0.00 0.00 0.00 70.24 130.72 0.86 5.43 0.11 7.46 0.02 0.00 0.00 0.26 0.23 0.00 1.10 0.29 0.47 0.00 1.97 0.28 0.00 0.00 0.11 19.28 142024-030.06 0.00 0.48 11.77 2.98 0.00 0.00 0.05 0.81 1.59 0.00 11.80 1.67 1.56 0.16 0.00 0.07 0.00 0.00 1.26 34.26 1527.50 48.18 16.01 0.30 0.00 1.49 0.00 0.00 4.25 0

73、.03 0.00 0.09 0.14 0.08 0.00 0.08 0.11 0.00 0.00 0.88 99.14 160.78 1.50 0.00 7.24 1.45 0.00 0.00 0.00 0.17 0.89 0.00 1.59 1.15 0.06 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 14.82 1710.12 7.93 5.69 0.00 0.01 0.46 0.00 0.00 3.07 0.00 0.00 5.07 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 32.35 180.00 19.68 9.89 0.82

74、1.18 0.35 0.00 0.00 0.06 0.00 0.00 0.24 0.00 0.11 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 32.33 1921.07 19.67 29.35 4.36 4.21 1.71 0.00 0.02 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1.32 0.00 1.02 0.01 0.00 0.00 0.00 82.74 2022.15 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

75、22.15 210.00 22.13 2.10 0.03 0.00 0.10 0.00 0.00 0.00 0.03 0.00 0.01 0.06 0.21 0.00 0.00 0.01 0.00 0.00 0.00 24.67 220.45 0.28 2.71 0.07 0.09 0.11 0.00 0.00 0.04 7.10 0.00 0.08 0.00 0.09 0.00 0.55 0.02 0.00 0.00 0.03 11.63 2310.03 19.74 0.25 1.67 0.24 0.80 0.00 0.00 0.09 0.69 0.00 0.21 0.07 1.96 0.1

76、7 0.53 0.00 0.00 0.00 0.03 36.49 246.45 5.61 2.82 0.00 0.10 1.16 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.03 0.00 0.09 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 16.26 252024-034.16 3.55 0.77 0.08 1.19 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 9.75 260.00 0.00 2.51 2.89 0.00 0.00 0.00 0.00 0.0

77、0 0.03 0.00 0.01 0.02 0.05 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 5.51 276.34 1.18 0.67 0.01 0.11 1.66 0.00 0.00 0.00 0.73 0.00 0.16 0.21 0.03 0.00 0.00 0.00 0.13 0.00 0.04 11.27 280.49 9.99 8.24 0.00 0.08 0.39 0.00 0.00 0.00 0.01 0.00 0.00 0.00 0.03 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.27 19.49 290.12 0.00 3.86 0.46

78、0.83 0.09 0.00 0.00 0.00 0.03 0.00 0.29 0.00 0.88 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 6.57 302024-030.00 0.35 1.24 2.47 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.34 0.00 0.51 0.00 0.91 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.02 5.85 312024-030.00 5.11 0.10 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.49 0.00 0.00 0.

79、00 0.00 5.70 320.20 8.18 0.10 0.00 0.10 0.00 0.00 0.00 0.00 0.01 0.00 1.35 0.10 0.14 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.06 10.23 330.00 3.94 1.07 1.60 0.20 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.02 0.00 0.00 0.00 0.18 0.00 0.00 0.00 0.16 7.17 343.40 5.06 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

80、0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 8.46 352.83 0.00 0.97 0.50 0.00 0.13 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.21 0.00 3.89 0.25 0.00 0.00 0.52 9.29 361.71 0.00 0.43 0.00 0.43前十持倉中各類基金規模（億元）貨基其他類型基金序號理財機構報告期短債中長債混合一級混合二級被動指數增強指數可轉債型偏債混合偏股混合平衡混合靈活配置普通股票被動指數增強指數債券型股票型混合型另類投資債券型基金混合型基金股票型基金國際基金合計(QDII)0.00 0.

81、00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2.56 370.00 0.00 0.84 0.65 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1.51 380.01 2.31 0.36 0.18 0.00 0.08 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.02 0.00 0.00 0.01 0.00 0.00 0.00 2.97 390.03 0.77 1

82、.15 0.05 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2.00 403.06 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 3.06 招銀理財興銀理財交銀理財工銀理財青銀理財信銀理財中郵理財建信理財民生理財浙商銀行北銀理財江蘇江南農村商業銀行平安理財農銀理財杭銀理財貴陽銀行恒豐理財徽銀理財華夏理財漢口銀行浦銀理財廣銀理財光大理財渝

83、農商理財重慶銀行吉林銀行寧銀理財上銀理財上海農村商業銀行中銀理財東莞銀行南銀理財長沙銀行成都農村商業銀行大連銀行東莞農村商業銀行天津銀行哈爾濱銀行廣州農村商業銀行成都銀行2024-062024-062024-062024-062024-062024-062024-062024-062024-062024-062024-062024-062024-062024-062024-062024-062024-062024-062024-062024-062024-062024-062024-062024-062024-062024-062024-062024-062024-062024-062024-

84、062024-062024-06現金管理類前十持倉中的資產規模 億元占前十持倉總規模()2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 2024-03 2024-06 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 2024-03 2024-06（穿透后）貨幣市場型基金債券型基金混合型基金股票型基金國際基金另類投資基金基金0.00 53.34 29.79 19.33 31.66 105.15 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0

85、.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 53.34 29.79 19.33 31.66 105.15 2022.00 4288.27 9239.76 16015.13 15063.49 10713.15 0.00%1.24%0.32%0.12%0.21%0.98%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00

86、%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%(QDII)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%REITs0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%FOF0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%1.24%0.32%0.12%0.21%0.98%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%短期純債型基金中長期純債型基金混合債券型一級基金混合債券型二級基金被動指數型債券基金增強指數型債券基金可轉換債券型基金0.00

87、 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00

88、%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%公募基金前十持倉總規模行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/38 貨基方面，理財偏好于收益率較高的品種。貨基方面，理財偏好于收益率較高的品種。截至 2024Q2 末理財前十持倉中規模TOP 40 貨基來看，上半年年化收益率中位數為 2.17%，具有較為亮眼的收益表現。隨著“手工補息”存款、平滑信托等工具叫停，貨基的交易屬性或將凸顯。

89、表表9：理財委外規模理財委外規模 TOP 40 貨基，貨基，2024 年上半年收益率中位數為年上半年收益率中位數為 2.17%數據來源：Wind、普益標準、開源證券研究所 開放式固收類產品小幅增配貨基，大幅增配純債基金。開放式固收類產品小幅增配貨基，大幅增配純債基金。從規模占比來看，2024Q2末開放式固收類理財產品底層的貨基占 0.63%（穿透后口徑），較 2024Q1 末上升約0.3pct，整體倉位并不大；債基占比 5.93%，其中短債基金、中長債基金分別為 2.61%、2.38%，占比較 2024Q1 末分別提升 1.13pct、0.73pct，增幅在各類基金中最大。由于上半年債市行情較

90、好，理財對于直接參與債券交易較為謹慎，委外債基的需求提升。1270014.OFB21.24 2.15%0.37 8.58 109.43 2004973.OFB10.75 2.26%0.39 7.46 102.06 3000917.OFA10.22 2.04%0.16 15.22 112.61 4001669.OFC9.27 2.23%0.33 11.61 100.04 5001821.OFB8.99 2.21%0.22 5.00 104.54 6001930.OFB8.97 2.20%0.35 12.00 106.45 7002680.OFB8.40 2.20%0.24 24.76 115.6

91、3 8003034.OFA8.20 2.18%0.36 6.26 101.40 9000602.OFA7.87 2.19%0.36 6.65 107.17 10010727.OFB7.84 2.15%0.41 3.57 107.00 11004137.OFB7.73 2.18%0.44 7.07 105.26 12003474.OFB7.69 2.22%0.50 2.92 103.73 13003389.OFB7.53 2.17%0.31 13.62 105.63 14003753.OFB7.52 2.14%0.20 8.01 103.84 15009790.OFB7.52 2.14%0.29

92、 13.09 106.19 16000874.OFB7.29 2.17%0.25 10.10 114.82 17004170.OFB7.05 2.15%0.37 6.25 101.94 18020007.OFA7.03 1.99%0.31 17.84 121.67 19001937.OF6.93 2.09%0.26 12.61 105.81 20000621.OFB6.51 2.19%0.12 9.01 118.96 21004369.OFB6.13 2.16%0.28 10.21 100.94 22002748.OFD6.13 序號基金代碼基金簡稱基金一級分類24Q2末理財持有（億元）202

93、4H1收益率基金重倉債券組合久期（年）前5重倉債券占基金資產凈值（%）基金杠桿率(%)2.11%0.38 7.63 102.41 23004972.OFA5.75 2.09%0.39 7.46 102.06 24TK000057.OFM-USD5.45 6.49%-17.26-25003281.OFB5.38 2.18%0.56 6.83 106.44 26004776.OF5.06 2.18%0.42 7.66 105.06 27014610.OFC4.76 2.20%0.30 9.74 102.00 28202308.OFB4.39 2.21%0.55 5.72 104.04 290029

94、58.OFB4.16 2.12%0.37 11.45 102.16 30000725.OFB4.04 2.20%0.35 5.95 115.43 31002890.OFE3.23 2.18%0.23 7.74 100.29 32288201.OFB2.87 2.20%0.25 16.45 105.75 33004169.OFA2.86 1.96%0.37 6.25 101.94 34001526.OFA2.83 2.21%0.32 4.31 104.68 35004771.OFB2.52 2.08%0.21 3.92 102.65 36000830.OFB2.44 2.17%0.76 16.9

95、6 139.04 37000716.OFB2.26 2.21%0.20 15.58 109.03 38000543.OFB2.21 2.16%0.28 3.51 105.06 39001982.OFB2.12 2.07%0.18 6.22 111.50 40004545.OFA2.10 2.15%0.22 5.11 111.35 廣發貨幣貨幣市場型基金長城收益寶貨幣市場型基金嘉實快線貨幣市場型基金諾安聚鑫寶貨幣市場型基金興全天添益貨幣市場型基金華夏收益寶貨幣市場型基金工銀安盈貨幣市場型基金平安日鑫貨幣市場型基金富國安益貨幣市場型基金建信現金增利貨幣貨幣市場型基金博時合惠貨幣市場型基金南方天天利

96、貨幣市場型基金招商招益寶貨幣市場型基金工銀如意貨幣市場型基金國壽安保增金寶貨幣市場型基金華安現金寶貨幣市場型基金萬家現金增利貨幣市場型基金國泰貨幣貨幣市場型基金興銀現金增利貨幣市場型基金易方達現金增利貨幣市場型基金前海開源聚財寶貨幣市場型基金中歐貨幣貨幣市場型基金長城收益寶貨幣市場型基金泰康開泰美元貨幣基金累積貨幣市場型基金廣發活期寶貨幣市場型基金鵬華金元寶貨幣市場型基金鵬華興鑫寶貨幣市場型基金南方收益寶貨幣市場型基金財通財通寶貨幣市場型基金大成添利寶貨幣市場型基金交銀天利寶貨幣貨幣市場型基金華夏貨幣貨幣市場型基金萬家現金增利貨幣市場型基金鑫元安鑫寶貨幣貨幣市場型基金海富通添益貨幣貨幣市場型基

97、金易方達天天發貨幣市場型基金工銀薪金貨幣市場型基金上銀慧財寶貨幣市場型基金富國收益寶貨幣市場型基金永贏天天利貨幣市場型基金規模貨基中位數TOP 406.32 2.17%0.32 7.70 105.26 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/38 表表10：2024Q2 開放式固收類理財產品小幅增配貨基，大幅增配純債基金（短債、中長債）開放式固收類理財產品小幅增配貨基，大幅增配純債基金（短債、中長債）數據來源：普益標準、開源證券研究所 和開放式不同，封閉式理財產品的基金倉位總體較低。和開放式不同，封閉式理財產品的基金倉位總體較低。盡管 2024Q2 封閉式理財產

98、品較 Q1 也小幅增配了貨基、債基，但基金占比總體不大，原因是封閉式產品主要承接長期限資金，理財偏好于票息策略，持有信用債到期為主，對于借助基金進行流動性管理的需求較小。表表11：2024Q2 末封閉式固收類理財產品小幅增配基金，但增幅小于開放式理財末封閉式固收類理財產品小幅增配基金，但增幅小于開放式理財 數據來源：普益標準、開源證券研究所 2.2、四大偏好四大偏好：契合理財調性、有業績持續性的基金：契合理財調性、有業績持續性的基金 2.2.1、偏好一：成立時間較久的大規?；鹌靡唬撼闪r間較久的大規?；?理財偏好成立時間久、基金經理從業年限久的大規?；?。理財偏好成立時間久、基金經理從業

99、年限久的大規?；?。2024Q2 末理財委外規模 TOP 40 的基金（截至 2024-08-04 披露），基金本身的凈資產平均為 16 億元，各自在同類基金中的排名平均為前 3.44%，基金成立至今平均有 5 年左右，基金經理平均從業年限為 6.6 年。意味著理財更加偏好規模較大、成立較久的基金，優選從業經歷較為豐富的基金經理，這類基金的業績有較多歷史印證，能較好穿越市場周期。開放式固收類前十持倉中的資產規模 億元占前十持倉總規模()2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 2024-03 2024-06 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12

100、2024-03 2024-06（穿透后）貨幣市場型基金債券型基金混合型基金股票型基金國際基金另類投資基金基金11.50 111.00 105.89 70.84 81.35 102.69 84.72 419.26 439.51 763.62 936.81 965.57 11.35 26.91 27.13 24.81 20.57 21.14 0.66 2.14 13.32 11.58 9.58 6.93 7.36 3.75 4.28 12.08 17.23 16.06 5.23 6.84 0.20 3.73 3.13 2.26 0.00 1.96 0.22 0.89 0.99 0.55 0.00

101、0.00 0.02 0.00 0.00 0.00 120.80 571.86 590.56 887.57 1069.68 1115.70 2841.90 12439.39 16970.80 23335.68 24052.23 16274.01 0.40%0.89%0.62%0.30%0.34%0.63%2.98%3.37%2.59%3.27%3.89%5.93%0.40%0.22%0.16%0.11%0.09%0.13%0.02%0.02%0.08%0.05%0.04%0.04%(QDII)0.26%0.03%0.03%0.05%0.07%0.10%0.18%0.05%0.00%0.02%0.

102、01%0.01%REITs0.00%0.02%0.00%0.00%0.00%0.00%FOF0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%4.25%4.60%3.48%3.80%4.45%6.86%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%短期純債型基金中長期純債型基金混合債券型一級基金混合債券型二級基金被動指數型債券基金增強指數型債券基金可轉換債券型基金0.00 54.07 73.51 265.77 355.78 424.64 25.02 125.59 212.07 323.27 397.91 387.52 8.99 40.58 99.

103、08 112.54 112.99 65.52 36.68 175.19 51.16 48.72 40.26 21.34 14.03 23.82 3.70 13.22 28.41 64.47 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.10 1.46 2.09 0.00%0.43%0.43%1.14%1.48%2.61%0.88%1.01%1.25%1.39%1.65%2.38%0.32%0.33%0.58%0.48%0.47%0.40%1.29%1.41%0.30%0.21%0.17%0.13%0.49%0.19%0.02%0.06%0.12%

104、0.40%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.01%0.01%公募基金前十持倉總規模封閉式固收類前十持倉中的資產規模 億元占前十持倉總規模()2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 2024-03 2024-06 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 2024-03 2024-06（穿透后）貨幣市場型基金債券型基金混合型基金股票型基金國際基金另類投資基金基金0.59 5.79 20.65 9.85 8.43 26.65 41.10 88.68 138.88 88.42 89.4

105、1 147.29 3.28 10.15 12.55 12.21 8.40 2.97 0.25 0.45 7.11 6.79 5.98 4.33 0.14 3.19 2.88 1.50 3.29 2.05 1.27 1.29 0.04 0.12 1.28 0.61 0.00 0.00 1.43 0.02 0.55 0.40 0.00 0.00 0.08 0.00 0.00 0.00 46.63 109.55 183.61 118.90 117.33 184.30 1816.92 3343.36 5546.82 8807.47 8843.73 6819.49 0.03%0.17%0.37%0.11

106、%0.10%0.39%2.26%2.65%2.50%1.00%1.01%2.16%0.18%0.30%0.23%0.14%0.09%0.04%0.01%0.01%0.13%0.08%0.07%0.06%(QDII)0.01%0.10%0.05%0.02%0.04%0.03%0.07%0.04%0.00%0.00%0.01%0.01%REITs0.00%0.00%0.03%0.00%0.01%0.01%FOF0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%2.57%3.28%3.31%1.35%1.33%2.70%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%

107、100.00%短期純債型基金中長期純債型基金混合債券型一級基金混合債券型二級基金被動指數型債券基金增強指數型債券基金可轉換債券型基金0.00 2.64 11.05 18.10 22.33 52.60 1.78 15.25 53.30 23.31 33.74 46.07 12.09 11.99 15.40 22.68 17.52 34.97 26.15 48.60 57.06 18.85 10.94 6.96 1.08 10.12 1.76 5.48 4.86 5.48 0.00 0.00 0.00 0.00 0.03 0.00 0.00 0.06 0.31 0.00 0.00 1.21 0.0

108、0%0.08%0.20%0.21%0.25%0.77%0.10%0.46%0.96%0.26%0.38%0.68%0.67%0.36%0.28%0.26%0.20%0.51%1.44%1.45%1.03%0.21%0.12%0.10%0.06%0.30%0.03%0.06%0.05%0.08%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.01%0.00%0.00%0.02%公募基金前十持倉總規模行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/38 表表12：理財較為偏好成立較久、規模較大、基金經理從業年限較長的基金理財較為偏好成立較

109、久、規模較大、基金經理從業年限較長的基金（基金成立至今時間（基金成立至今時間截至截至 2024-08-16）數據來源：Wind、普益標準、開源證券研究所 2024Q2 增配了增配了 2 年以內新成立的基金，但仍偏好規模較大的基金。年以內新成立的基金，但仍偏好規模較大的基金。Q2 增配的707 只基金中，成立時間占比最大的區間為 4Y-6Y，占比第二大的為 2Y 以內成立的基金，通常理財公司會對委外機構的準入“白名單”定期評估，比如準入一些符合準入要求的新成立的基金。同時也能看到，理財仍然較為偏好大規模的基金，這類基金可更好避免大額贖回對基金流動性的影響。表表13：2024Q2 理財增配了成立理

110、財增配了成立 2Y 以內的公募基金以內的公募基金 數據來源：Wind、普益標準、開源證券研究所 1006609.OFA38.74 6/8020.75%2019-09-044.95 6.57 2003528.OFA38.18 4/7760.52%2016-12-067.70 5.48 3006597.OFA27.21 10/8021.25%2018-12-035.71 5.43 4012773.OFA24.99 7/8020.87%2021-06-243.15 9.19 5008229.OF24.23 142/31894.46%2020-07-314.05 4.68 6270014.OFB21.

111、24 40/8934.48%2009-04-2015.33 14.31 7006797.OFA19.88 5/8020.62%2019-01-245.56 9.19 8005725.OFA19.59 8/8021.00%2018-12-195.66 12.03 9005079.OFA19.51 28/8023.49%2019-09-064.95 4.71 10007529.OFA19.24 1/8020.12%2019-09-264.89 4.18 11007761.OF16.24 205/31896.44%2019-08-264.98 0.37 12007245.OFA15.84 31/80

112、23.87%2019-05-305.22 4.32 13007736.OF15.01 124/31893.90%2019-09-044.95 10.58 14008207.OFA14.73 35/31891.10%2019-12-264.64 2.78 15020205.OFE14.72 18/8022.24%2023-12-010.71 6.40 16007194.OFA14.65 13/8021.62%2019-08-294.97 12.84 17019872.OFD14.55 19/8022.37%2023-10-270.81 12.84 18968117.OF()M-CNY14.29

113、0.00000.00%2021-05-133.26 0.00 19007017.OFA14.13 14/8021.75%2019-04-035.38 9.05 20017800.OF3013.95 1/812.50%2023-02-221.48 2.88 21003280.OFA12.93 21/31890.66%2016-09-227.90 6.10 22020656.OFF12.80 23/8022.87%2024-01-250.56 5.26 23004388.OF12.64 8/31890.25%2017-03-097.44 6.10 24000385.OFA12.34 6/11580

114、.52%2013-11-1310.76 12.25 25019482.OFD11.96 378/318911.88%2023-09-130.93 8.75 26007603.OFA11.92 25/8023.12%2019-08-204.99 5.26 27009895.OF8711.87 100/31893.14%2020-08-034.04 4.05 28011983.OF-3-5A11.73 6/5011.20%2021-09-022.96 4.84 29006436.OFA11.59 41/8025.11%2018-10-255.81 5.47 30070037.OFA11.58 68

115、/31892.14%2012-12-1111.69 4.78 31519782.OF11.47 46/31891.45%2016-11-287.72 9.23 32000037.OFA11.45 30/31890.94%2020-04-224.32序號基金代碼基金簡稱末理財持有（億元）規模排名規模排名百分比基金成立日成立至今（年）基金經理從業年限(年）2024Q2 4.05 33007542.OFA11.44 37/8024.61%2019-08-284.97 5.98 34003412.OFC11.33 13/23260.56%2016-09-297.88 3.20 35016172.OFD

116、11.00 151/80218.83%2022-07-112.10 6.72 36008409.OFA10.99 12/31890.38%2020-04-294.30 5.26 37009866.OF8710.83 95/31892.98%2020-07-234.07 4.27 38004973.OFB10.75 89/8939.97%2017-09-066.95 12.84 39008204.OFA10.64 3/8020.37%2019-12-134.68 9.23 40019883.OFE10.56 418/318913.13%2023-11-010.79 3.67 申萬菱信安泰瑞利中短

117、債匯添富長添利國泰利享中短債嘉實超短債鑫元安碩兩年定開債廣發貨幣嘉實中短債國投瑞銀恒澤中短債興銀鑫日享短債嘉實匯鑫中短債鑫元安睿三年定開債安信鑫日享中短債民生加銀聚鑫三年定開國泰合融純債創金合信恒興中短債長城短債長城短債易方達 香港 精選債券基金平安如意中短債招商恒鑫個月鵬華豐恒景順長城中短債鵬華豐享景順長城景頤雙利泰康信用精選景順長城中短債摩根瑞盛個月定開永贏中債年政策性金融債浦銀安盛中短債嘉實純債交銀裕隆純債A廣發景寧純債永贏開泰中高等級中短債鵬華弘康鵬揚利澤景順長城景泰裕利純債永贏瑞寧個月定開債長城收益寶交銀穩利中短債信澳安益純債規模 平均值TOP 40 15.82-3.44%-5.08

118、 6.63 距末成立時間數量（只）數量（只）數量（只）2024Q22024Q2 2024Q22024Q2末前十持倉中的基金增配的基金減配的基金占比占比占比0-2Y2Y-4Y4Y-6Y6Y-8Y8Y-10Y10Y（含）（含）（含）（含）（含）19013794230131184294156209222116166147681242099916614.71%19.38%9.97%17.80%18.53%19.51%22.76%22.07%22.16%17.18%16.41%17.60%11.38%9.62%13.15%16.18%14.00%17.60%合計1292707943100.00%100.

119、00%100.00%行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/38 表表14：2024Q2 理財增配理財增配的基金仍主要是規模較大的基金的基金仍主要是規模較大的基金 數據來源：Wind、普益標準、開源證券研究所 理財理財較為較為偏好偏好“機構型”“機構型”基金?；?。以 2023Q4 末理財持有規模 TOP 30 基金為例，理財前十持倉持有這些基金的規模為950億元，占基金資產總值的比例平均為12%，即對基金的規模貢獻平均約 12%。而 TOP 30 基金的機構投資者比例均較高，平均為80%（包含理財），意味著理財或較為偏好“機構型”基金，該類基金更符合機構投資者

120、的特定偏好，如低波穩健、勝率高。表表15：理財委外偏好于機構投資者占比較高的基金（以理財委外偏好于機構投資者占比較高的基金（以 2023Q4 末理財前十持倉持有規模末理財前十持倉持有規模 TOP 30 的基金為例）的基金為例）數據來源：Wind、普益標準、開源證券研究所（注：由于 Wind 收錄的基金“機構投資者比例（合計）”最新到 2023Q4，故表中以 2023Q4末情況為例；表中理財持有規模的統計范圍為全市場 2023Q4 末前十持倉，或與全部持倉的實際情況有所差異）基金規模同類排名數量（只）數量（只）數量（只）2024Q2 2024Q22024Q2末前十持倉中的基金增配的基金減配的基金

121、占比占比占比0%-10%10%-20%20%-30%30%-40%40%（含）（含）（含）（含）未分類50223237728016618819811812510761891851211432092138.85%32.81%39.98%21.67%23.48%19.94%15.33%16.69%13.26%8.28%8.63%9.44%14.32%17.11%15.16%1.55%1.27%2.23%合計1292707943100.00%100.00%100.00%1003528.OFA47.71 2016-12-062008229.OF23.98 2020-07-313017800.OF302

122、3.80 2023-02-224007194.OFA21.36 2019-08-295000385.OFA20.95 2013-11-136006797.OFA20.36 2019-01-247007761.OF20.27 2019-08-268007736.OF19.08 2019-09-049007529.OFA18.59 2019-09-2610006597.OFA17.73 2018-12-0311004388.OF16.68 2017-03-0912004356.OF6E16.58 2019-09-0513519782.OF16.08 2016-11-2814005725.OFA15

123、.87 2018-12-1915217022.OFA15.01 2012-03-2116006609.OFA14.84 2019-09-0417008204.OFA12.73 2019-12-1318007603.OFA12.66 2019-08-2019006319.OFA12.23 2018-11-1420009895.OF8711.64 2020-08-0321012773.OFA11.36 2021-06-2422000917.OFA11.24 2015-06-2523003412.OFC10.85 2016-09-2924000914.OF10.76 2016-12-23250098

124、66.OF8710.71 2020-07-2326017798.OF18A10.70 2023-03-06序號（按理財持有規模排序）基金代碼末理財持有總規模（億元）占基金資產總值基金的機構投資者比例基金成立日基金名稱2023Q427008207.OFA10.47 2019-12-2628008383.OFA10.07 2019-11-2829000436.OFA10.04 2013-12-1730007542.OFA9.87 2019-08-28匯添富長添利鑫元安碩兩年定開債招商恒鑫個月長城短債景順長城景頤雙利嘉實中短債鑫元安睿三年定開債民生加銀聚鑫三年定開嘉實匯鑫中短債國泰利享中短債鵬華豐享

125、嘉實 個月理財交銀裕隆純債A國投瑞銀恒澤中短債招商產業申萬菱信安泰瑞利中短債交銀穩利中短債景順長城中短債易方達安瑞短債摩根瑞盛個月定開嘉實超短債嘉實快線鵬華弘康中加純債永贏瑞寧個月定開債易方達恒固個月國泰合融純債招商安心收益易方達?；莼貓笥磊A開泰中高等級中短債16.66%18.96%21.68%7.35%9.16%12.48%15.56%14.51%7.57%9.30%11.85%17.25%10.05%9.35%6.20%14.17%7.60%17.92%16.57%8.42%4.68%3.39%18.23%6.73%7.23%9.58%9.86%8.62%16.70%14.62%100.0

126、0%100.00%99.97%58.73%80.62%95.33%100.00%100.00%77.34%24.36%90.38%100.00%88.64%79.51%27.73%95.68%87.62%97.54%92.37%100.00%55.78%87.54%44.26%72.79%100.00%58.74%98.17%42.47%65.70%74.41%規模平均值TOP 3016.14-11.74%79.86%行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/38 2.2.2、偏好二：偏好二：低波穩健的“低波穩健的“絕對收益”絕對收益”品種品種 理財選擇基金較為看

127、重“絕對收益”而非“相對收益”。理財選擇基金較為看重“絕對收益”而非“相對收益”。2024Q2 理財增配了部分收益亮眼的基金，其中約 34%的基金 2024 年上半年年化收益率高于 6%，主要由于上半年債市行情驅動了債基收益率；相應地，理財也減配了部分負收益的基金。此外，由于理財自身的定位是“絕對收益”而非“相對收益”，對于基金的收益排名并不過分關注，2024Q2 末持有的基金中，2024H1 收益排名位于同類基金 50%-100%的數量高達 35.91%，委外規模 TOP 10 的基金也有多只排名并不算靠前。表表16：2024Q2 理財增配的基金，上半年收益較為亮眼理財增配的基金，上半年收益

128、較為亮眼 數據來源：Wind、普益標準、開源證券研究所 表表17：理財對基金的收益相對排名并不過分關注理財對基金的收益相對排名并不過分關注 數據來源：Wind、普益標準、開源證券研究所（注：收益排名指該基金在同類基金中的收益排名，同類基金分為貨基、債基、混合型基金、股票型基金等）2024H1年化收益率數量（只）數量（只）數量（只）2024Q2 2024Q22024Q2末前十持倉中的基金增配的基金減配的基金占比占比占比0%0%-2%2%-3%3%-4%4%-6%6%以下（含）（含）（含）（含）（含）2188323967434615998109186106105270140194392237250

129、16.87%11.74%25.34%5.19%6.08%4.88%12.31%13.86%11.56%14.40%14.99%11.13%20.90%19.80%20.57%30.34%33.52%26.51%合計1292707943100.00%100.00%100.00%2024H1收益排名數量（只）數量（只）數量（只）2024Q2 2024Q22024Q2末前十持倉中的基金增配的基金減配的基金占比占比占比0%-3%8162353%-10%1761069910%-30%32717524530%-50%2079916950%-100%464237380372815（含）（含）（含）（含）（含

130、）未分類6.27%8.77%3.71%13.62%14.99%10.50%25.31%24.75%25.98%16.02%14.00%17.92%35.91%33.52%40.30%2.86%3.96%1.59%合計1292707943100.00%100.00%100.00%行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/38 表表18：理財偏好回撤小、夏普比率高的公募基金，但不過分追求基金的收益率排名理財偏好回撤小、夏普比率高的公募基金，但不過分追求基金的收益率排名 數據來源：Wind、普益標準、開源證券研究所 理財持有的債基，歷史回撤和夏普比均較為亮眼。理財持有的

131、債基，歷史回撤和夏普比均較為亮眼。我們統計了 2024Q2 末理財前十持倉中的債基從 2023 年初至 2024Q2 末的最大回撤，發現這 646 只債基中最大回撤小于 0.5%的基金占 54.8%，夏普比大于 4%的有 47.68%，印證了理財“選基”的低波穩健思路。表表19：2024Q2 末理財持有的債基中，一半以上歷史最大回撤小于末理財持有的債基中，一半以上歷史最大回撤小于 0.5%（最大回撤區間為（最大回撤區間為 2023 年初至年初至 2024Q2 末）末）數據來源：Wind、普益標準、開源證券研究所 1006609.OFA38.74 55.17 0.85 11.88 0.33 2.

132、21 1.33 2003528.OFA38.18 69.17 0.33 0.30 0.02 4.73 1.09 3006597.OFA27.21 73.92 0.57 3.16 0.21 2.86 1.36 4012773.OFA24.99 74.09 0.41 9.92 0.15 3.04 2.36 5008229.OF24.23 82.64 0.00 0.11 1.27 0.00 9.43 2.00 6270014.OFB21.24 10.15 0.00 0.18 50.00 0.00 9.24 7.54 7006797.OFA19.88 55.77 0.79 8.28 0.30 2.43

133、 1.33 8005725.OFA19.59 63.54 0.96 12.48 0.39 1.94 1.38 9005079.OFA19.51 58.62 0.53 5.34 0.21 3.54 1.33 10007529.OFA19.24 50.14 0.67 8.32 0.27 1.98 1.36 11007761.OF16.24 79.32 0.13 0.04 0.01 10.40 1.33 12007245.OFA15.84 62.11 0.65 6.33 0.27 2.66 1.38 13007736.OF15.01 82.20 0.15 0.13 0.01 7.44 1.33 14

134、008207.OFA14.73 29.23 0.92 16.21 0.38 2.84 1.50 15020205.OFE14.72 60.30 0.49 21.37 0.18 5.15 3.79 16007194.OFA14.65 18.99 0.59 5.71 0.27 3.60 1.34 17019872.OFD14.55 18.95 0.55 25.23 0.19 7.69 3.64 18968117.OF14.29 11.78 2.93 8.24 2.11 0.74-0.65 19007017.OFA14.13 64.22 1.14 29.55 0.45 2.03 1.32 20017

135、800.OF3013.95 45.45 0.19-0.03 9.47 9.47 21003280.OFA12.93 55.00 0.95 3.77 0.38 2.44 0.92 22020656.OFF12.80 0.00 0.44 19.40 0.15 5.07 3.56 23004388.OF12.64 14.12 1.22 26.63 0.49 2.84 1.30 24000385.OFA12.34 27.26 3.83 53.49 2.62 1.29 1.12 25019482.OFD11.96 8.62 0.91 55.41 0.41 4.60 3.20 26007603.OFA11

136、.92 55.79 0.81 10.60 0.34 1.92 1.32 27009895.OF8711.87 50.70 0.00 0.11 1.37 0.00 22.63 2.03 28011983.OF-3-5A11.73 9.37 1.43 70.93 0.88 2.36 2.17 29006436.OFA11.59 66.83 0.76 5.42 0.29 2.25 1.38 30070037.OFA11.58 29.88 1.42 1.45 0.70 1.74序號基金代碼基金簡稱末理財持有（億元）成立以來下行標準差（）同類排名（）年化（成立以來）年化同類平均2024Q2%Sharpe

137、Sharpe今年以來回報（年化，）排名（）最大回撤（）同類平均成立以來年化波動率（）同類排名（%）（該行為截止日期）%2024-06-302024-08-102024-08-102024-08-102024-08-102024-08-102024-08-102024-08-102024-08-102024-08-102024-08-10 0.90 31519782.OF11.47 40.25 1.17 12.04 0.44 2.59 1.00 32000037.OFA11.45 17.12 1.55 65.38 0.65 1.76 1.27 33007542.OFA11.44 55.38 0.

138、89 12.32 0.33 2.22 1.33 34003412.OFC11.33 16.23 1.94 0.32 1.55 0.46 0.30 35016172.OFD11.00 59.34 0.56 15.76 0.21 2.75 2.03 36008409.OFA10.99 21.33 1.27 50.18 0.58 1.67 1.26 37009866.OF8710.83 54.59 0.00 0.10 0.86 0.00 22.99 1.90 38004973.OFB10.75 0.46 0.00 0.13 80.55 0.00 11.03 7.16 39008204.OFA10.6

139、4 47.29 1.23 38.98 0.52 1.84 1.50 40019883.OFE10.56 60.01 0.34 12.69 0.09 6.29 3.57 申萬菱信安泰瑞利中短債匯添富長添利國泰利享中短債嘉實超短債鑫元安碩兩年定開債廣發貨幣嘉實中短債國投瑞銀恒澤中短債興銀鑫日享短債嘉實匯鑫中短債鑫元安睿三年定開債安信鑫日享中短債民生加銀聚鑫三年定開國泰合融純債創金合信恒興中短債長城短債長城短債平安如意中短債招商恒鑫個月鵬華豐恒景順長城中短債鵬華豐享景順長城景頤雙利泰康信用精選景順長城中短債摩根瑞盛個月定開永贏中債年政策性金融債浦銀安盛中短債嘉實純債交銀裕隆純債A廣發景寧純債永贏開泰

140、中高等級中短債鵬華弘康鵬揚利澤景順長城景泰裕利純債永贏瑞寧個月定開債長城收益寶交銀穩利中短債信澳安益純債3.86 14.49 3.14 0.30 2.87 3.26 2.86 12.79 2.24 3.29 2.09 9.62 3.83 6.05 3.45 20.64 3.71 5.58 4.09 8.68 2.50 0.13 3.52 6.84 2.30 0.39 5.03 15.71 3.62 23.88 5.55 6.13 5.55 17.93 7.52 4.61 3.41 37.64 3.69-3.87 3.65 3.64 20.17 5.89 12.20 5.11 53.95 6.5

141、2 45.18 3.83 11.28 4.07 0.03 6.40 58.74 3.29 5.64 5.00 2.90 4.54 13.16 5.67 64.53 3.85 16.07 2.99 1.41 3.67 15.76 5.42 46.57 3.88 0.69 2.19 0.48 4.22 52.82 3.63 13.33-1.42-4.93-0.05-6.64-0.92-5.42-0.59-3.50-3.77-0.00-1.01-5.29-1.98-5.33-0.69-4.90-1.46-4.85-0.01-4.93-1.11-5.02-0.01-4.92-1.78-4.64-0.1

142、7-1.07-1.22-4.93-0.26-1.16-3.91-17.90-2.71-5.18-0.04-0.04-1.29-7.38-0.15-0.91-1.64-6.18-4.95-11.69-0.30-1.25-1.12-4.95-3.77-1.37-3.47-1.49-5.51-4.07-13.49-2.30-6.88-2.63-4.49-1.56-4.92-5.05-40.32-0.49-2.89-2.14-4.45-3.81-0.00-2.21-4.70-0.11-1.16 易方達 香港 精選債券基金()M-CNY規模 TOP 40 平均值15.82 43.88 0.86 19.5

143、2 0.41 4.85 2.12 4.06 16.32-1.31-5.67【債基】年初至今最大回撤數量（只）數量（只）數量（只）20232024Q2 2024Q22024Q2末前十持倉中的基金增配的基金減配的基金占比占比占比（-0.5%,0%-4%354203173(-1%,-0.5%17110282(-2%,-1%432834(-3%,-2%181028(-4%,-3%1271948325254.80%53.14%44.59%26.47%26.70%21.13%6.66%7.33%8.76%2.79%2.62%7.22%1.86%1.83%4.90%7.43%8.38%13.40%合計646

144、382388100.00%100.00%100.00%行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/38 表表20：2024Q2 末理財持有的債基中，約一半夏普比率末理財持有的債基中，約一半夏普比率4%（夏普比區間為（夏普比區間為 2023 年初至年初至 2024Q2 末）末）數據來源：Wind、普益標準、開源證券研究所 2.2.3、偏好三：流動性資產偏好三：流動性資產占比占比較高的基金較高的基金 2024Q2 末理財委外的基金加大了流動性資產的配置末理財委外的基金加大了流動性資產的配置。我們對比了 2024Q2 增配、減配的基金底層持倉，發現前者的流動性資產占比較大

145、，銀行存款、買入返售、同業存單分別占 7.8%、5.6%、12.2%，較 2024Q1 分別上升 2.1pct、2.4pct、3.0pct，而減配的基金流動性資產占比較小，而主要在政金債上的倉位較高。背后或反映理財短久期產品流動性管理的訴求。表表21：2024Q2 末理財末理財委外的基金持倉來看，主要增配流動性資產委外的基金持倉來看，主要增配流動性資產 數據來源：Wind、普益標準、開源證券研究所 表表22：2024Q2 增配和減配的基金，流動性資產占比有所分化增配和減配的基金，流動性資產占比有所分化 數據來源：Wind、普益標準、開源證券研究所【債基】年初至今數量（只）數量（只）數量（只）2

146、023Sharpe2024Q2 2024Q22024Q2末前十持倉中的基金增配的基金減配的基金占比占比占比0%0%,0.5%4%443215392328(0.5%,1%231521(1%,2%503947(2%,3%866462(3%,4%9651543081581616.81%8.38%3.87%6.04%6.02%7.22%3.56%3.93%5.41%7.74%10.21%12.11%13.31%16.75%15.98%14.86%13.35%13.92%47.68%41.36%41.49%合計646382388100.00%100.00%100.00%理財前十持倉中的公募基金底層規模（

147、億元）占比邊際變化2024-062020-122021-122022-122023-122024-032024-062020-122021-122022-122023-122024-032024-06銀行存款買入返售債券股票基金合計53 127 115 71 75 110 8.7%6.8%6.8%4.8%4.5%6.1%27.57 65.70 64.26 36.62 38.88 81.79 4.5%3.5%3.8%2.5%2.3%4.5%371.79 1,381.31 1,271.19 1,232.13 1,438.52 1,563.24 60.8%74.5%75.6%83.4%86.9%85

148、.7%144.61 243.81 202.78 100.48 72.38 43.15 23.6%13.1%12.1%6.8%4.4%2.4%1.88 4.55 17.08 19.11 14.51 11.77 0.3%0.2%1.0%1.3%0.9%0.6%12.16 32.84 11.85 17.33 17.15 13.15 2.0%1.8%0.7%1.2%1.0%0.7%611.49 1,855.15 1,682.02 1,476.83 1,655.94 1,823.60 100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%1.6%2.1%-1.1%-2.0%-0.2%-

149、0.3%-同業存單國債金融債(不含政金債)企業債短融中票其他債券55.31 114.03 120.32 74.18 91.70 175.93 9.0%6.1%7.2%5.0%5.5%9.6%17.49 38.76 27.42 24.08 31.24 35.81 2.9%2.1%1.6%1.6%1.9%2.0%59.03 237.68 187.58 192.69 240.16 255.70 9.7%12.8%11.2%13.0%14.5%14.0%12.20 196.61 216.54 220.91 238.29 234.56 2.0%10.6%12.9%15.0%14.4%12.9%85.44

150、 233.04 197.04 161.12 182.83 183.41 14.0%12.6%11.7%10.9%11.0%10.1%22.72 161.34 99.45 129.03 178.05 206.28 3.7%8.7%5.9%8.7%10.8%11.3%98.10 318.24 353.25 361.77 406.43 415.03 16.0%17.2%21.0%24.5%24.5%22.8%5.91 13.97 8.63 7.26 6.03 4.71 1.0%0.8%0.5%0.5%0.4%0.3%15.59 67.64 60.97 61.09 63.78 51.81 2.5%3.

151、6%3.6%4.1%3.9%2.8%4.1%0.1%-0.5%-1.5%-1.0%0.6%-1.8%-0.1%-1.0%政金債ABS其他資產理財前十持倉中的公募基金底層增配的基金減配的基金2024Q22024Q22020-122021-122022-122023-122024-032024-062020-122021-122022-122023-122024-032024-06銀行存款買入返售債券股票基金合計19.4%16.4%16.5%6.4%5.7%7.8%5.9%3.8%3.3%4.2%4.1%3.4%9.2%7.9%8.8%4.2%3.1%5.6%2.5%1.8%2.0%1.7%2.1

152、%2.9%67.3%70.8%70.3%85.9%88.6%84.1%66.7%83.7%80.6%84.2%86.1%88.1%3.0%3.3%3.9%2.0%1.4%1.4%21.9%8.6%12.1%7.2%5.5%3.9%0.2%0.2%0.2%0.6%0.5%0.5%0.3%0.2%1.1%1.3%1.0%1.0%1.0%1.5%0.4%0.8%0.6%0.7%2.8%1.9%0.9%1.3%1.2%0.8%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%同業存單國債金融債(不含政金債)企

153、業債短融中票其他債券27.7%11.5%16.8%8.2%9.3%12.2%3.7%4.5%3.3%3.9%4.3%5.7%3.4%2.6%1.1%1.8%1.3%1.9%2.5%1.6%1.9%1.6%2.1%2.0%9.6%14.7%7.2%9.4%9.9%10.0%9.2%12.7%13.0%14.3%16.3%20.1%0.8%9.8%10.7%12.4%12.5%12.0%2.8%12.5%15.5%16.0%15.0%14.1%10.6%10.4%7.7%9.1%9.2%9.1%17.7%15.4%13.7%11.7%11.6%11.4%3.3%7.3%6.0%13.9%16.2%

154、13.7%3.7%9.7%4.2%7.5%8.9%7.8%10.3%11.3%17.8%29.3%28.8%23.3%22.6%22.3%24.0%23.6%22.8%21.6%0.9%0.6%0.4%0.5%0.3%0.2%1.4%0.9%0.6%0.5%0.4%0.3%0.6%2.4%2.5%1.4%1.1%1.5%3.1%4.0%4.4%5.2%4.9%5.0%政金債ABS其他資產行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/38 配合理財進行長債交易的基金配合理財進行長債交易的基金，占比總體不大，占比總體不大。杠桿率和久期來看，2024Q2 末杠桿率 120%

155、以內的基金居多，重倉債券組合久期在 1 年以內、35 年、510 年均有較大比例的分布，推測理財除了運用基金加配流動性資產外，還擇機進行了長債交易。但 10 年以上久期的基金占比仍然較?。?.86%），長債利率調整對理財收益的影響總體不大。表表23：2024Q2 理財增配的債基杠桿率總體較低理財增配的債基杠桿率總體較低 數據來源：Wind、普益標準、開源證券研究所 表表24：2024Q2 理財增配了少量長久期債基理財增配了少量長久期債基 數據來源：Wind、普益標準、開源證券研究所 截至截至 2024Q2 末理財前十持倉中規模末理財前十持倉中規模 TOP 40 債基：債基：上半年年化收益率中位

156、數為3.88%，在低利率環境中取得較好業績。重倉債券久期的中位數為 1.12 年，基金杠桿率中位數為 117.73%，部分基金通過拉久期、加杠桿做收益?！緜扛軛U率數量（只）數量（只）數量（只）2024Q2 2024Q22024Q2末前十持倉中的基金增配的基金減配的基金占比占比占比100%-110%150%234142131110%-120%193118104120%-130%1429379130%-140%482439140%-150%6182122722036.34%37.37%33.76%29.97%31.05%26.80%22.05%24.47%20.36%7.45%6.32%10.

157、05%0.93%0.26%2.06%3.26%0.53%6.96%0.31%0.53%0.00%以上未分類合計644380388100.00%100.00%100.00%【債基】重倉債券組合久期數量（只）數量（只）數量（只）2024Q2 2024Q22024Q2末前十持倉中的基金增配的基金減配的基金占比占比占比00.50.5111.51.5222.52.533551010（含）（含）（含）（含）（含）（含）（含）（含）86476013484707239447235533820303321201036656966248128713.31%12.30%15.46%20.74%21.99%18.04

158、%11.15%10.21%11.34%11.15%9.16%13.66%5.88%5.24%7.73%5.11%5.50%5.15%15.94%17.28%14.43%14.86%16.23%12.37%1.86%2.09%1.80%合計646382388100.00%100.00%100.00%行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/38 表表25：理財委外規模理財委外規模 TOP 40 債基，債基，2024 年上年上半年半年年化年化收益率中位數為收益率中位數為 3.88%（統計截至（統計截至 2024-08-04）數據來源：Wind、普益標準、開源證券研究所

159、 2.2.4、偏好四：偏好四：銀行系基金銀行系基金具有業務協同天然優勢具有業務協同天然優勢 理財較為青睞規模排名靠前的基金公司、銀行系基金公司。理財較為青睞規模排名靠前的基金公司、銀行系基金公司。由于尚有部分產品未披露 2024Q2 末持倉，故我們根據 2024Q1 末委外的基金規模排序，發現排名前三的分別為：嘉實基金（123 億元）易方達基金（115 億元）招商基金（97 億元）。委外規模 TOP 20 的公司里有 14 家為管理總規模排名前 20 的公司，理財較為青睞頭部基金公司。此外，全市場 14 家銀行系基金公司里，有 5 家進入委外 TOP 20，9 家進入 TOP 40，銀行系基金

160、公司具有和理財公司合作的天然優勢。1006609.OFA38.74 4.03%0.84 6.09 123.55 2003528.OFA38.18 2.88%2.33 17.07 175.56 3006597.OFA27.21 3.06%0.32 28.23 100.73 4012773.OFA24.99 2.97%0.57 6.95 135.09 5008229.OF24.23 2.19%0.13 79.22 134.69 6006797.OFA19.88 3.90%8.97 15.60 127.65 7005725.OFA19.59 3.65%1.19 6.97 105.63 8005079

161、.OFA19.51 3.76%0.99 5.87 114.85 9007529.OFA19.24 4.31%1.95 6.48 122.15 10007761.OF16.24 2.29%1.12 87.52 163.59 11007245.OFA15.84 3.68%0.52 9.80 115.20 12007736.OF15.01 2.08%1.15 55.03 160.06 13008207.OFA14.73 5.30%1.81 11.36 114.84 14020205.OFE14.72 3.87%1.41 15.90 112.22 15007194.OFA14.65 5.59%0.83

162、 9.34 117.73 16019872.OFD14.55 5.59%0.83 9.34 117.73 17968117.OF()M-CNY14.29 7.94%-4.20-18007017.OFA14.13 3.72%1.43 12.89 127.82 19017800.OF3013.95 3.73%0.79 14.98 124.09 20003280.OFA12.93 4.17%0.65 12.85 115.73 21020656.OFF12.80 3.81%0.89 7.43 106.88 22004388.OF12.64 6.23%序號基金代碼基金簡稱基金一級分類基金二級分類2024

163、H1收益率基金重倉債券組合久期（年）前5重倉債券占基金資產凈值（%）基金杠桿率(%)2024Q2末理財持有（億元）0.62 8.15 126.40 23000385.OFA12.34 8.39%1.19 15.38 110.81 24019482.OFD11.96 6.58%9.38 25.96 127.29 25007603.OFA11.92 4.02%0.89 7.43 106.88 26009895.OF8711.87 4.08%2.80 125.26 161.72 27011983.OF-3-5A11.73 6.50%3.67 43.17 123.41 28006436.OFA11.5

164、9 3.62%0.92 29.67 110.97 29070037.OFA11.58 5.20%5.33 13.55 124.05 30000037.OFA11.45 5.94%4.04 7.06 108.11 31007542.OFA11.44 4.05%0.74 8.19 106.78 32016172.OFD11.00 3.81%0.68 18.86 113.27 33008409.OFA10.99 5.59%2.66 12.89 118.51 34009866.OF8710.83 3.87%2.86 117.65 160.30 35008204.OFA10.64 4.52%0.62 5

165、.55 110.55 36019883.OFE10.56 3.69%1.28 6.65 102.88 37005754.OFA10.41 3.69%0.47 7.78 129.83 38003863.OFA10.26 5.88%1.72 9.56 100.55 39110051.OFA9.74 3.56%1.42 9.10 100.05 40015832.OFA9.70 3.70%0.33 9.57 112.67 申萬菱信安泰瑞利中短債債券型基金短期純債型基金匯添富長添利債券型基金混合債券型一級基金國泰利享中短債債券型基金短期純債型基金嘉實超短債債券型基金短期純債型基金鑫元安碩兩年定開債債券型

166、基金中長期純債型基金嘉實中短債債券型基金短期純債型基金國投瑞銀恒澤中短債債券型基金短期純債型基金興銀鑫日享短債債券型基金短期純債型基金嘉實匯鑫中短債債券型基金短期純債型基金鑫元安睿三年定開債債券型基金中長期純債型基金安信鑫日享中短債債券型基金短期純債型基金民生加銀聚鑫三年定開債券型基金中長期純債型基金國泰合融純債債券型基金中長期純債型基金創金合信恒興中短債債券型基金短期純債型基金長城短債債券型基金短期純債型基金長城短債債券型基金短期純債型基金易方達 香港 精選債券基金債券型基金債券型基金平安如意中短債債券型基金短期純債型基金招商恒鑫個月債券型基金混合債券型一級基金鵬華豐恒債券型基金中長期純債型

167、基金景順長城中短債債券型基金短期純債型基金鵬華豐享債券型基金中長期純債型基金景順長城景頤雙利債券型基金混合債券型二級基金泰康信用精選債券型基金中長期純債型基金景順長城中短債債券型基金短期純債型基金摩根瑞盛個月定開債券型基金中長期純債型基金永贏中債年政策性金融債債券型基金被動指數型債券基金浦銀安盛中短債債券型基金短期純債型基金嘉實純債債券型基金中長期純債型基金廣發景寧純債債券型基金中長期純債型基金永贏開泰中高等級中短債債券型基金短期純債型基金鵬揚利澤債券型基金短期純債型基金景順長城景泰裕利純債債券型基金中長期純債型基金永贏瑞寧個月定開債債券型基金中長期純債型基金交銀穩利中短債債券型基金短期純債型

168、基金信澳安益純債債券型基金中長期純債型基金平安短債債券型基金短期純債型基金招商招祥純債債券型基金中長期純債型基金易方達安和中短債債券型基金短期純債型基金永贏宏泰債券型基金短期純債型基金規模債基中位數TOP 4012.86 3.88%1.12 10.58 117.73 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/38 表表26：規模排名靠前或銀行系基金公司較受理財委外青睞（億元，統計截至規模排名靠前或銀行系基金公司較受理財委外青睞（億元，統計截至 2024-08-04）數據來源：普益標準、開源證券研究所（注：2024Q2 部分產品尚未披露持倉，表中各基金公司規?；虻陀?/p>

169、實際規模）銀行系公募基金得益于協同銀行系公募基金得益于協同優勢優勢，覓得理財委外合作良機覓得理財委外合作良機。近年受益于銀行股東的支持，具有銀行背景的基金公司通過和銀行理財合作快速擴張。從理財機構來看，工銀、建信、招銀、寧銀、北銀理財，與持股基金公司合作較多。截至 2020-2023年末以及 2024Q1、2024Q2 末共 6 個報告期來看，這五家理財公司委外各自持股的公募基金的合計規模占比分別為 14%、15%、16%、6%、5%，占比位于理財機構前列。但多家銀行系基金公司還積極開拓其他理財客戶，如鑫元基金的第一大股東是南京銀行，但除南銀理財外，還開拓了如中郵理財、青銀理財等多個理財子客戶

170、。12.69 17.15 36.69 100.84 123.37 103.14 8 297.61 281.56 118.05 104.43 114.64 93.33 1 311.78 84.67 103.63 97.72 96.84 71.66 11 412.21 51.74 76.94 69.03 92.61 80.86 9 518.24 66.84 57.78 63.59 68.53 79.99 10 612.98 104.42 87.16 63.98 67.11 56.12 7 77.07 60.44 46.26 51.75 63.67 85.69 23 89.44 65.67 92.8

171、0 53.59 61.28 74.23 19 925.27 102.86 44.00 31.98 51.15 35.75 6 100.00 4.91 7.30 50.15 49.90 54.24 34 1124.58 53.93 79.82 33.90 48.49 103.34 3 1214.54 53.58 54.75 48.41 45.98 43.32 20 130.28 0.67 4.11 33.27 39.89 50.21 27 143.68 16.39 13.44 32.63 39.55 58.61 14 150.49 7.02 5.98 18.22 32.93 38.95 64 1

172、614.11 34.49 45.66 29.17 31.59 48.61 2 175.98 38.06 21.48 21.00 27.91 33.62 15 180.00 6.84 17.78 13.41 24.93 37.00 39 190.00 0.00 0.33 9.44 24.19 4.74 71 201.75 51.06 91.74 23.45 21.53 22.47 13 2115.37 10.61 59.91 34.87 21.08 14.57 24 223.96 15.40 12.24 17.90 21.03 23.37 32 230.18 14.54 8.64 17.52 2

173、0.91 15.89 54 240.10 5.65 11.50 21.52 20.25 19.54 44 251.70 1.45 1.07 17.40 20.17 7.90 46 260.12 0.32 2.18 19.08 19.85 15.01 43 273.38 52.95 18.23 16.05 19.59 21.66 5 285.54 89.79 99.51 19.60 19.37 21.16 4 297.96 30.81 41.71 14.29 18.44 17.08 17 300.00 4.81 5.26 8.57 17.93 14.79-3113.51 15.45 29.57

174、12.72 17.67 53.80 16 3271.21 19.58 40.91 16.20 17.45 26.13 12 3327.21 64.58 38.81 21.28 17.20 13.95 22 343.50 25.45 31.98 18.74 16.44 22.06 56 3510.74 按末規模排序理財前十持倉中的公募基金（億元，不區分穿透前后）2024-032020-122021-122022-122023-122024-032024-06基金公司排名（按資產凈值）基金公司派系序號基金公司2024-0611.78 4.20 10.07 14.39 26.03 55 360.03

175、 0.39 1.54 7.08 13.66 8.31 51 3724.97 17.35 11.11 12.33 13.24 7.94 21 387.41 9.75 9.60 13.59 13.11 12.90 45 390.51 2.29 2.47 10.47 12.57 17.86 63 4011.48 20.82 20.39 15.68 12.49 13.29 18 410.00 0.00 0.05 7.59 11.57 27.66 53 423.66 24.26 9.74 7.35 11.39 28.16 30 436.60 27.00 23.55 11.25 10.24 18.27 4

176、7 443.62 4.07 17.87 9.19 10.24 11.75 28 4511.91 43.01 31.25 8.55 10.14 11.52 38 462.13 0.38 0.62 0.50 9.18 5.85 35 474.59 5.93 10.07 7.16 8.71 1.53 67 4811.22 58.43 38.58 8.43 8.02 19.17 25 490.85 0.32 1.66 3.17 7.57 2.02 92 503.53 23.73 3.04 6.81 7.41 10.72 31 嘉實基金易方達基金鵬華基金匯添富基金富國基金景順長城基金博時基金廣發基金長城

177、基金國泰基金申萬菱信基金華夏基金華安基金創金合信基金中信建投基金華泰柏瑞基金國投瑞銀基金財通證券資管國聯安基金天弘基金南方基金興證全球基金易方達資產 香港平安基金中歐基金安信基金鵬揚基金東方基金銀華基金摩根基金財通基金興銀基金國壽安?；鹛┛祷鹑A寶基金東證資管長信基金國海富蘭克林基金萬家基金嘉合基金大成基金信托系券商系券商系券商系券商系券商系券商系券商系券商系其他派系券商系券商系券商系券商系券商系券商系信托系券商系保險系互聯網金融系券商系券商系券商系信托系私募系券商系私募系券商系券商系外資系券商系券商系保險系保險系信托系券商系券商系券商系券商系信托系信托系招商基金銀行系永贏基金銀行系鑫元基金

178、銀行系交銀施羅德基金銀行系建信基金銀行系中加基金銀行系民生加銀基金銀行系工銀瑞信基金銀行系中銀基金銀行系()行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/38 表表27：工銀理財、建信理財、招銀理財、寧銀理財與北銀理財，與持股基金公司合作較多（億元）工銀理財、建信理財、招銀理財、寧銀理財與北銀理財，與持股基金公司合作較多（億元）數據來源：普益標準、開源證券研究所 3、詳解詳解：委外基金兼顧流動性委外基金兼顧流動性+收益性的更優解收益性的更優解 3.1、流動性：流動性：監管密集出臺后，理財的快速應對監管密集出臺后，理財的快速應對 3.1.1、快速建倉快速建倉+轉移流動性

179、壓力轉移流動性壓力 理財短期內欠配壓力較大，需依靠公募基金快速建倉。理財短期內欠配壓力較大，需依靠公募基金快速建倉。高息存款、平滑信托等資產面臨整改，理財短期內遭遇較大的欠配壓力，增配債券類資產仍是大勢所趨。對于信用債而言，某些交易不活躍的債券，短期內很難找到交易對手。而如果投公募基金，可大大提高資產配置效率，實現快速申購、快速建倉。平滑工具被收緊后凈值波動或加大，理財的流動性管理愈加重要。平滑工具被收緊后凈值波動或加大，理財的流動性管理愈加重要。目前理財平滑凈值的工具（協議存款、平滑信托、收盤價估值）已被監管收緊，未來理財凈值波動或加大，為體現“絕對收益”定位，理財需重點監測凈值波動，意味著

180、高流動性資產更加重要。未來若市場回調，需可快速處置資產。2024Q2 流動性較高的絕對收益品種貨基、短債基金均受到理財的增配。公募基金為何適合流動性管理？公募基金為何適合流動性管理？一大原因一大原因是監管較為透明是監管較為透明。公募基金產品有較為透明的業績排名、申贖有硬性規定。除 FOF、MOM 外，公募基金投資端較少與外部機構合作，所以流動性管理邊界較窄，基本能保障較高的流動性。若市場出現調整，理財機構可通過贖回基金實現快速調倉。盡管對于市場而言易加速“負反饋”，譬如 2022 年底債市“贖回潮”后理財持倉的基金規模從 1.27 萬億元下降至 0.81 萬124.13 1.43 17.42

181、0.64 11.21 0.00 4.34 1.41 0.00 0.33 57.22 0.00 12.26 0.00 858.47 1.76%241.37 0.25 7.84 63.44 5.30 3.14 0.00 0.00 0.00 0.00 1.41 3.94 12.40 0.00 328.33 13.57%30.83 0.00 2.72 2.51 0.02 51.92 0.00 0.00 0.00 128.73 3.16 0.00 0.31 0.00 99.31 0.00%413.77 0.00 16.43 0.73 57.08 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 3.41

182、 0.00 9.38 0.00 279.41 15.01%51.50 1.56 4.75 7.29 0.41 0.00 0.00 0.00 0.12 0.00 0.00 0.00 11.05 0.00 177.73 0.00%61.39 0.00 4.21 1.46 1.85 0.00 0.00 0.00 0.11 0.00 0.06 1.37 4.24 0.00 94.71 3.88%7183.21 3.45 52.60 4.32 14.65 0.05 0.00 0.92 0.00 0.00 20.52 17.50 2.04 0.00 837.58 16.12%822.80 10.96 28

183、.98 23.37 5.67 0.00 0.70 6.13 0.10 0.10 49.88 1.67 2.24 0.00 776.95 1.18%94.18 0.80 8.80 6.75 0.70 0.11 0.00 5.99 0.00 0.10 16.44 0.00 0.60 0.00 401.43 0.00%1071.67 0.00 14.67 2.74 24.14 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 6.37 10.95 0.45 0.00 417.25 0.00%110.00 0.00 1.36 1.75 0.62 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.0

184、0 0.52 0.00 0.00 58.74 0.00%122.20 0.00 6.28 4.78 0.80 0.00 0.00 0.12 0.00 0.00 2.54 0.00 5.61 0.00 229.04 0.00%130.38 0.05 2.22 0.00 0.05 0.00 0.00 1.00 0.00 6.03 0.01 0.35 0.00 0.00 40.26 2.00%142.60 0.25 1.46 1.47 0.85 0.00 0.00 0.40 0.00 0.00 1.43 0.00 0.88 0.00 47.88 0.00%151.43 0.00 2.02 13.46

185、 19.10 0.00 0.55 0.05 0.00 0.00 2.38 0.00 0.20 0.00 98.53 0.00%165.95 0.00 1.72 0.20 0.61 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.03 0.45 1.45 0.00 94.48 0.00%170.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 3.76 0.00%181.60 0.03 0.92 0.21 0.92 0.00 0.00 0.26 0.61 0.00 2.46 0.00 0.11 0.00

186、33.79 6.02%190.62 0.00 0.07 0.00 0.19 0.00 0.00 0.23 0.00 2.66 3.07 1.29 0.20 0.00 32.71 0.00%200.51 0.00 9.93 0.28 0.26 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.12 0.00 18.93 0.00%210.01 0.00 0.00 0.08 0.41 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.04 0.00 0.00 0.00 9.90 0.00%222.73 5.78 11.16 1.82 1.21 0.00 0.00 5.1

187、3 0.00 1.77 18.16 13.83 5.05 0.00 225.99 4.73%230.03 0.00 0.08 9.82 8.94 0.00 0.00 2.00 1.00 2.00 4.83 2.81 0.01 0.00 144.65 0.00%243.40 0.00 0.41 0.31 0.03 0.00 0.00 0.00 0.00 0.24 7.08 4.86 0.14 0.00 53.07 0.00%序號理財機構2020-122021-122022-122023-122024-032024-06、前十持倉中基金合計規模（億元）招商基金興業基金工銀瑞信建信基金民生加銀農銀匯

188、理浦銀安盛上銀基金鑫元基金永贏基金中加基金中銀基金恒生前海其他基金銀行系基金占比交銀施羅德251.17 3.33 0.03 1.12 0.48 0.00 0.00 0.00 0.00 10.97 77.94 1.58 0.01 0.00 371.99 0.00%267.17 0.74 2.88 2.33 0.49 0.00 0.00 0.00 2.16 0.00 0.30 4.68 4.38 0.00 60.21 0.00%270.06 0.00 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.56 0.00%280.

189、00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.24 0.00%290.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.88 0.00%300.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00%310.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0

190、.00 0.00 0.00 0.00 0.00%國有行股份行城農商行合資理財交銀理財中郵理財農銀理財中銀理財興銀理財信銀理財民生理財恒豐理財華夏理財浦銀理財廣銀理財光大理財平安理財渤銀理財上銀理財南銀理財蘇銀理財杭銀理財徽銀理財青銀理財渝農商理財施羅德交銀理財貝萊德建信理財匯華理財工銀理財建信理財招銀理財寧銀理財北銀理財高盛工銀理財法巴農銀理財行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/38 億元，減持規模約 4600 億元，占理財底層資產的比例從 4.0%降至 2.7%，此階段主要贖回績優基金止盈。此外，公募基金的監管較為完善，相較于信托、保險而言，委外公募基金能

191、受到監管更高的認可，在嚴監管導向下這一點愈加重要。圖圖6：2024Q2 末，全市場理財底層的公募基金規模為末，全市場理財底層的公募基金規模為 1.1 萬億元（萬億元）萬億元（萬億元）數據來源：銀行業理財登記托管中心、開源證券研究所 3.1.2、豁免一層嵌套、避開集中度限制豁免一層嵌套、避開集中度限制 理財理財直接投資公募基金直接投資公募基金有有集中度限制集中度限制，通常會留出一定安全邊際，通常會留出一定安全邊際。根據規定：（1）每只公募理財產品持有單只證券或單只公募證券投資基金的市值不得超過該理財產品凈資產的 10%；（2）商業銀行全部公募理財產品持有單只證券或單只公募證券投資基金的市值，不得

192、超過該證券市值或該公募證券投資基金市值的 30%。第一條限制相對容易達到，第二條受到基金本身規模的影響而較難控制。由于公募基金的規模一般是每季度公布一次，若某只基金突遇大額贖回、規?？焖傧陆?，但理財仍然持有，則較容易突破 30%的集中度上限。因此，理財買入公募基金時通常會留出一定的安全邊際，比如以 20%作為內部的集中度上限進行管理。表表28：公募基金豁公募基金豁免一層嵌套，其中固收類公募基金被認定為“標債”免一層嵌套，其中固收類公募基金被認定為“標債”政策文件政策文件 具體內容具體內容 含義含義 2018 年“資管新規”資產管理產品可以再投資一層資產管理產品，但所投資的資產管理產品不得再投資

193、公募證券投資基金以外公募證券投資基金以外的資產管理產品 公募基金豁免一層嵌套 實行穿透式監管，對于多層嵌套資產管理產品，向上識別產品的最終投資者，向下識別產品的底層資產（公募證券投資基金除外公募證券投資基金除外）理財投資公募基金無需穿透 2020 年標準化債權類資產認定規則 本規則所稱的標準化債權類資產是指依法發行的債券、資產支持證券等固定收益證券，主要包括國債、中央銀行票據、地方政府債券、政府支持機構債券、金融債券、非金融企業債務融資工具、公司債券、企業債券、國際機構債券、同業存單、信貸資產支持證券、資產支持票據、證券交易所掛牌交易的資產支持證券，以及固定收益類公開募集證券投資基金固定收益類

194、公開募集證券投資基金等。固收類公募基金屬于“標債”，不受非標資產期限匹配等要求限制 資料來源：央行、開源證券研究所 此外，此外，理財理財可通過委外來可通過委外來間接投資基金間接投資基金，從而，從而繞開集中度限制。繞開集中度限制。由于監管規定公募基金可豁免一層嵌套、無需穿透，因此理財可通過委外各類資管計劃（券商資0.81 0.74 1.25 1.27 0.81 0.89 0.61 1.10 2.81%2.58%4.00%4.00%2.70%3.20%2.10%3.60%0%1%2%3%4%5%0.00.20.40.60.81.01.21.4公募基金占比（右軸）行業深度報告行業深度報告 請務必參閱

195、正文后面的信息披露和法律聲明 24/38 管計劃、保險資管計劃、基金資管計劃等）間接投資基金。我們通過某些產品的投資報告發現，這類間接投資其實已突破上述的集中度限制。圖圖7：某理財產品通過基金資管計劃投資的公募基金，多只已超某理財產品通過基金資管計劃投資的公募基金，多只已超 10%上限（上限（2022Q2 末末）數據來源：理財產品投資報告、開源證券研究所 3.2、便利性：便利性：相較于理財子，相較于理財子，基金基金投研體系具先發優勢投研體系具先發優勢 3.2.1、理財尚無法在中債登開戶理財尚無法在中債登開戶 理財產品仍無法直接理財產品仍無法直接投資中債登債券，需通過委外進行投資中債登債券，需通

196、過委外進行。我國銀行間債券的托管結算后臺分為上清所、中債登：（1）上清所：）上清所：支持多級托管模式，理財產品可以托管行名義開立代理總賬戶，直接參與上清所債券的投資（主要為信用債）；（2）中債登：）中債登：不支持多級托管模式，故理財無法在中債登開戶；由于中債登托管的債券規模更大、債券交易更為活躍，因此理財想要投資中債登債券只能通過委外進行，這成為委外公募基金的一大原因。圖圖8：理財產品尚無法理財產品尚無法在在中債登開戶，需通過委外才中債登開戶，需通過委外才可可投資中債登債券投資中債登債券 資料來源：國家金融監督管理總局、開源證券研究所 直接投資穿透間接投資序號資產名稱金額（元）占產品資產凈值比

197、例（%）序號資產名稱金額（元）占產品資產凈值比例(%)1 XX1FOF50,235,000.0097.42 1 A9,644,185.642-2 B8,113,383.463-3 C6,484,693.434-4 D6,463,282.485-5 E6,238,599.346-6 F4,874,905.099.45 7-7 G4,051,143.197.86 8-8 H2,424,714.364.70 9-9 I1,614,648.673.13 10-10 基金優選 號集合資產管理計劃公募基金公募基金公募基金公募基金公募基金公募基金公募基金公募基金公募基金18.70 15.73 12.58 1

198、2.53 12.10-行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/38 理財目前可直接投資交易所債券、權益市場：理財目前可直接投資交易所債券、權益市場：（1）交易所債券：）交易所債券：由于上交所、深交所規定，具有發行公募產品資格且最近一個會計年度管理規模不低于 500 億元的資管機構可直接參與債券交易，因此目前理財公司可直投交易所債券。但即便如此，由于債券交易涉及尋找交易對手、賬戶管理等多個環節，一般也傾向于委外開展。（2）權益市場：）權益市場：公募理財產品可直接投資權益市場，政策依據是 2018 年 12 月發布的商業銀行理財子公司管理辦法，允許理財子公司的公募理

199、財產品直接投資權益市場。但由于理財公司起步較晚，在權益市場上的投資經驗較少，一定程度上仍需通過委外進行。圖圖9：公募理財產品已可直接投資股票公募理財產品已可直接投資股票 資料來源：國家金融監督管理總局、開源證券研究所 3.2.2、理財公司的投研理財公司的投研能力不足能力不足 理財公司投研人員較少，難以承擔直投債券帶來的工作量理財公司投研人員較少，難以承擔直投債券帶來的工作量。理財雖然可以直投債券，但因每只理財產品均單獨開戶，債券投資、尋找交易對手、賬戶維護的工作量繁雜。事實上隨著前些年理財子公司的大量設立，有些基金界人士曾擔心理財子公司自建投研系統后，委外基金意愿將有所下降。但受限于商業銀行限

200、薪體系、母行為主的傳統業務模式，理財公司投研人力相對不足，截至 2024-08-04，我們統計發現已開業理財公司投資人員人均管理 14 只產品、161 億元資產，遠高于公募基金公司的人均 3 只產品、52 億元資產。把債券投資的一部分工作量交給人均管理規模較小的公募基金，只需開設一個統一的債券投資賬戶，便能做到精細化管理，工作量大大減少。原先以信用債見長的理財公司，當下需更多借力公募基金的利率債交易優勢。原先以信用債見長的理財公司，當下需更多借力公募基金的利率債交易優勢。低利率環境下，各類信用債票息均顯著下降，持有到期策略已無法取得合意收益，理財子對于交易利率債的訴求正在增強，但由于投研體系尚

201、不完善，因此借助公募基金可更好進行利率債交易，從而實現較高收益。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 26/38 表表29：理財公司投資人員人均管理理財公司投資人員人均管理 14 只產品、只產品、161 億元資產億元資產（統計截至（統計截至 2024-08-04）數據來源：各銀行和理財公司官網、普益標準、開源證券研究所 2024-08-04741,029 16,309 14 220 2024-07-02801,128 18,961 14 237 2024-07-08431,114 15,415 26 358 2024-05-0998742 19,447 8 198

202、2024-07-021611,110 19,719 7 122 2024-06-1867806 9,809 12 146 2024-07-0171912 15,777 13 222 2024-08-041081,458 24,968 14 231 2024-07-011281,754 22,189 14 173 2024-08-041061,311 10,900 12 103 2024-08-0475751 7,675 10 102 2024-07-181341,859 19,895 14 148 2024-08-0422184 2,041 8 93 2024-07-1874925 12,65

203、2 13 171 2024-08-0447727 10,340 15 220 2024-01-0125249 1,653 10 66 2024-06-2719358 1,524 19 80 2024-08-0443710 4,099 17 95 2024-08-序號性質公司名稱公示的投資人員理財規模和數量人均管理公示日期人數理財產品數量（只）理財規模（億元）產品數量（只）資產規模（億元）12345678910111213141516171819202122232425262728293031國有行建信理財中銀理財交銀理財農銀理財工銀理財中郵理財股份行光大理財招銀理財興銀理財平安理財華夏理財信銀

204、理財廣銀理財浦銀理財民生理財渤銀理財恒豐理財城商行杭銀理財寧銀理財徽銀理財南銀理財蘇銀理財青銀理財上銀理財北銀理財農商行渝農商理財合資匯華理財貝萊德建信理財施羅德交銀理財高盛工銀理財法巴農銀理財0433879 4,115 27 125 2024-03-089540 1,959 60 218 2024-08-0434518 4,395 15 129 2024-08-0445515 6,300 11 140 2024-07-0531789 2,169 25 70 2024-08-0423527 3,078 23 134 2021-12-02-429 3,040-2024-08-0438479 1,

205、252 13 33 2024-07-048182 245 23 31 2024-08-0411114 284 10 26 2024-07-018117 151 15 19 2024-08-04568 141 14 28 2024-08-04-8 92-合計162022292 260597 14 161 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 27/38 表表30：公募基金公司的基金經理人均管理公募基金公司的基金經理人均管理 3 只產品、只產品、52 億元資產億元資產（統計截至（統計截至 2024-08-04）數據來源：Wind、開源證券研究所 5 228 4 56 2

206、 12 4 125 3 60 2 22 5 170 3 71 1 41 4 143 3 35 4 32 4 248 3 45 3 23 4 116 2 30 3 17 4 109 4 41 3 14 3 96 3 28 2 10 4 119 4 49 2 62 4 110 3 58 2 22 4 119 3 42 1 15 2 119 3 31 2 12 3 107 2 31 3 21 4 129 3 34 2 17 5 120 3 32 2 8 4 97 3 47 2 20 2 163 4 64 2 12 3 130 2 49 4 24 4 112 4 41 3 9 4 149 3 33 2

207、 21 3 87 2 40 2 30 4 107 2 31 2 11 3 110 3 27 1 5 4 121 3 53 4 6 4 117 3 52 3 18 4 129 4 67 2 6 3 107 3 33 1 9 3 76 3 65 3 7 4 122 2 25 2 11 3 82 2 28 2 4 4 68 2 27 3 12 4 104 2 28 1 3 3 124 1 81 2 7 4 123 2 44 2 4 3 59 3 40 1 2 2 56 4 26 3 2 4 78 3 43 2 4 2 49 3 35 2 2 3 56 2 22 2 2 2 37 2 18 1 1 3

208、 53 3 27 1 5 2 44 2 16 1 1 4 53 3 41 序號基金公司序號基金公司序號基金公司基金經理人均管理基金經理人均管理基金經理人均管理產品數（只）資產規模（億元）產品數（只）資產規模（億元）產品數（只）資產規模（億元）14997250983519945210055310165410275510385610495710510581061159107126010813611091462110156311116641121765113186611419671152068116216911722701182371119247212025731212674122277512328

209、7612429771253078126317912732801283381129348213035831313684132378513338861343987135408813641891374290138439113944921404593141469414247951434896144易方達基金華商基金紅土創新基金華夏基金東方基金富榮基金廣發基金興銀基金泉果基金南方基金安信基金恒生前?；鹛旌牖瘗i揚基金南華基金博時基金信達澳亞基金博道基金富國基金銀河基金富安達基金嘉實基金前海開源基金中?；瘗i華基金長盛基金北京京管泰富基金匯添富基金財通基金博遠基金招商基金華富基金朱雀基金建信基金申萬菱信

210、基金金信基金工銀瑞信基金西部利得基金天治基金平安基金宏利基金國新國證基金國泰基金中信建投基金新疆前海聯合基金華安基金國海富蘭克林基金路博邁基金興證全球基金方正富邦基金興華基金中銀基金德邦基金百嘉基金景順長城基金寶盈基金同泰基金交銀施羅德基金光大保德信基金新沃基金銀華基金國金基金富達基金中歐基金太平基金國融基金永贏基金金鷹基金貝萊德基金華泰柏瑞基金英大基金西藏東財基金萬家基金泰信基金尚正基金浦銀安盛基金蜂巢基金湘財基金長城基金浙商基金東方阿爾法基金華寶基金惠升基金紅塔紅土基金興業基金匯豐晉信基金達誠基金國壽安?；鹬Z德基金北信瑞豐基金大成基金新華基金江信基金國投瑞銀基金泓德基金恒越基金上銀基金睿

211、遠基金先鋒基金鑫元基金東興基金匯泉基金長信基金華泰保興基金益民基金諾安基金匯安基金九泰基金農銀匯理基金嘉合基金華宸未來基金中金基金淳厚基金易米基金海富通基金金元順安基金合煦智遠基金創金合信基金中航基金弘毅遠方基金國聯基金圓信永豐基金聯博基金融通基金東吳基金施羅德基金民生加銀基金華潤元大基金明亞基金中加基金格林基金凱石基金摩根基金東?；鹬锌莆滞粱鹛┛祷痖L安基金華西基金中信保誠基金摩根士丹利基金興合基金國聯安基金中庚基金瑞達基金1 1 4 86 2 19 1 1 3 44 2 28 2 1 3 57 2 23 1 1 3 57 3 14 1 0.46 4 68 2 47 2 0.44 合計基

212、金公司人均管理產品數基金公司人均管理資產規模3 52 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 28/38 專欄專欄 1：含權基金委外仍為試水，：含權基金委外仍為試水，規?？傮w較小規?？傮w較小 上半年理財委外的混合型基金業績表現較好。上半年理財委外的混合型基金業績表現較好。截至 2024Q2 末，理財委外規模TOP 40 混合型基金，規模多數低于 1 億元，由于近年權益市場波動，受限于居民較低的風險偏好，理財機構更看重短期收益的確定性，總體并未加大含權產品的布局。TOP 40 混合型基金上半年收益率中位數為 7.08%，收益表現總體較好，但部分基金為負收益。股票行業分布

213、較為多樣，有電力、煤炭、貴金屬等。表表31：理財委外規模理財委外規模 TOP 40 混合型基金，上半年收益率中位數為混合型基金，上半年收益率中位數為 7.08%數據來源：Wind、普益標準、開源證券研究所 1003412.OFC11.33 3.12%72.07 2009391.OFA7.09-0.06%0.00 3000436.OFA4.25 4.19%7.84 4005001.OFA2.17-16.76%7.84 5001356.OFC2.06 5.13%0.00 6015779.OFC1.32 40.60%89.90 7009005.OFA1.14-3.71%0.00 8002018.OF

214、A1.05 3.32%0.20 9011117.OFC0.92 27.83%0.00 10011074.OFC0.91 6.98%0.00 11005774.OFA0.89-4.54%88.93 12004316.OFA0.72 39.82%0.00 13017043.OF0.69 15.88%0.00 14519185.OFA0.57 27.56%6.46 15002019.OFC0.57 3.01%0.00 16001316.OFA0.52 10.88%0.00 17013860.OFC0.48 18.51%85.06 18002091.OFC0.47 7.34%0.00 19016049

215、.OFC0.45 11.23%0.00 20001510.OFC0.43-16.41%85.31 21080005.OFA0.41 32.18%88.32 22007939.OFC0.40 10.01%0.00 23006535.OFA0.40 5.74%0.00 24000477.OFA0.36 13.98%0.00 25002010.OFC0.36 4.91%0.00 26004815.OFC0.33 38.23%0.00 27002118.OFA0.32 3.26%0.00 28007574.OFC0.31 13.81%19.53 29015887.OFA0.30 2.26%84.95

216、30240022.OFA0.29 32.40%84.35 31001667.OFA0.22 7.17%92.28 32000242.OFA0.22序號基金代碼基金簡稱基金一級分類末理財持有（億元）收益率股票市值占基金凈值比(%)所屬主體基金類別（行業）2024Q22024H1Wind-0.43%0.00 33090013.OFA0.22 2.81%0.00 34013859.OFA0.20 19.44%0.00 35001286.OFE0.20 6.93%0.00 36004703.OFA0.20 12.43%0.00 37008809.OFA0.20 20.14%0.00 38519183.

217、OFA0.19 49.93%0.00 39501022.OFA0.18-8.73%77.14 40450001.OFA0.17-11.54%0.00 鵬華弘康混合型基金-匯添富優質成長混合型基金-易方達?；莼貓蠡旌闲突?交銀持續成長混合型基金電工電網廣發聚泰混合型基金-景順長城價值邊際混合型基金-創金合信鑫祺混合型基金-鵬華弘安混合型基金-富國滬港深業績驅動混合型基金-鵬華安潤混合型基金-華夏產業升級混合型基金海運,航天軍工,重型機械前海開源滬港深裕鑫混合型基金-匯添富品質價值混合型基金多元金融,水務,通信設備萬家精選混合型基金煤炭鵬華弘安混合型基金-安信穩健增值混合型基金-寶盈品質甄選混合

218、型基金-華泰柏瑞新利混合型基金-華商甄選回報混合型基金-富國新動力混合型基金生物科技,醫療保健長盛量化紅利策略混合型基金-華夏網購精選混合型基金-恒生前海恒錦裕利混合型基金-廣發主題領先混合型基金電力中歐瑾通混合型基金-中歐紅利優享混合型基金重型機械廣發安盈混合型基金-寶盈新價值混合型基金-國投瑞銀行業睿選混合型基金-華寶資源優選混合型基金貴金屬,基本金屬,煤炭南方轉型增長混合型基金-景順長城策略精選混合型基金電子元器件,家用電器大成競爭優勢混合型基金-寶盈品質甄選混合型基金-易方達新鑫混合型基金-南方興盛先鋒混合型基金-安信民穩增長混合型基金-萬家雙引擎混合型基金貴金屬,海運,基本金屬,石油

219、天然氣銀華鑫盛靈活混合型基金-國富中國收益混合型基金工業機械規?；旌闲突鹬形粩礣OP 400.42 7.08%-行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 29/38 理財理財試水權益的規模較小，經驗相對不足試水權益的規模較小，經驗相對不足。截至 2024Q2 末，委外規模 TOP 40的股票型基金來看，上半年收益較為分化，部分科技、消費主題基金上半年收益率為負數，部分金融地產基金收益較為亮眼。表表32：理財委外規模理財委外規模 TOP 40 股票型股票型基金，基金，收益率較為分化（統計截至收益率較為分化（統計截至 2024-08-04）數據來源：Wind、普益標準、開

220、源證券研究所 1460300.OF300ETFA1.47 3.40%3.31702011066.OFC1.12 37.24%80.73813004744.OFETFC0.91-20.02%0.87024007339.OF300ETFC0.88 3.32%0.86825011613.OF50ETFC0.87-29.66%1.87546000979.OFA0.85 38.60%81.75207512890.OFETF0.78 33.43%99.38088006131.OF300ETFC0.62 3.13%3.31709000628.OFA0.59 37.73%80.738110159611.OFE

221、TF0.57 43.37%99.385111011609.OF50ETFC0.56-28.75%0.506812512070.OF300ETF0.54-11.89%99.700113510300.SH300ETF0.50 3.52%98.758514003766.OFETFC0.47-19.64%0.076715159995.OFETF0.43-17.27%99.910016512880.OFETF0.42-24.73%99.919417006748.OFETFA0.41 18.08%0.000018515800.OF800ETF0.38-1.32%98.185919005734.OFETFC

222、0.38 17.17%0.319420009052.OFETFC0.33 21.86%0.000021001230.OFA0.32-32.91%94.016822000893.OF0.30 9.82%82.951323013074.OF300C0.29 27.65%92.090924016441.OFC0.28-5.29%0.000025560050.SHMSCIA50ETF0.27 16.55%99.722126515210.OFETF0.27-15.84%99.377827008283.OFA0.27 18.86%89.690328159928.OFETF0.26-16.77%99.499

223、129011614.OF50ETFA0.25-28.59%2.781030001186.OFA0.25 0.28%80.734631510050.OF50ETF0.25 6.73%98.478332501060.OF300A0.24 25.20%94.801033515790.OFETF0.22 序號基金代碼基金簡稱基金一級分類基金二級分類2024Q2末理財持有（億元）2024H1收益率股票市值占基金凈值比(%)基金股票行業事后分類-41.57%99.491434520660.OFETF0.20-21.44%0.000035510300.OF300ETF0.20 3.52%98.7585360

224、12810.OFC0.16-10.20%94.614337007466.OFETFA0.15 31.26%0.000038005870.OF300A0.15 15.01%92.816339090010.OFA0.15 20.38%94.475540016283.OFC0.15 5.70%90.2829華泰柏瑞滬深聯接股票型基金被動指數型基金寬基基金大成高新技術產業股票型基金普通股票型基金寬基基金易方達創業板聯接股票型基金被動指數型基金寬基基金易方達滬深聯接股票型基金被動指數型基金寬基基金華夏科創板聯接股票型基金被動指數型基金科技行業基金景順長城滬港深精選股票型基金普通股票型基金寬基基金華泰柏瑞

225、紅利低波動股票型基金被動指數型基金寬基基金華泰柏瑞滬深聯接股票型基金被動指數型基金寬基基金大成高新技術產業股票型基金普通股票型基金寬基基金廣發中證全指電力公用事業股票型基金被動指數型基金穩定行業基金易方達科創板聯接股票型基金被動指數型基金科技行業基金易方達滬深非銀股票型基金被動指數型基金金融地產行業基金華泰柏瑞滬深股票型基金被動指數型基金寬基基金廣發創業板聯接股票型基金被動指數型基金寬基基金華夏國證半導體芯片股票型基金被動指數型基金科技行業基金國泰中證全指證券公司股票型基金被動指數型基金金融地產行業基金富國中證價值聯接股票型基金被動指數型基金寬基基金匯添富中證股票型基金被動指數型基金寬基基金華

226、夏滬港通恒生聯接股票型基金被動指數型基金寬基基金易方達中證紅利聯接股票型基金被動指數型基金寬基基金鵬華醫藥科技股票型基金普通股票型基金醫藥行業基金工銀創新動力股票型基金普通股票型基金寬基基金銀河滬深價值股票型基金被動指數型基金金融地產行業基金華夏中證紅利質量聯接股票型基金被動指數型基金寬基基金匯添富中國互聯互通股票型基金被動指數型基金寬基基金國泰中證鋼鐵股票型基金被動指數型基金周期制造行業基金易方達金融行業股票型基金普通股票型基金金融地產行業基金匯添富中證主要消費股票型基金被動指數型基金消費行業基金工銀科創板聯接股票型基金被動指數型基金科技行業基金富國文體健康股票型基金普通股票型基金寬基基金華

227、夏上證股票型基金被動指數型基金寬基基金中金中證優選股票型基金被動指數型基金寬基基金華泰柏瑞中證光伏產業股票型基金被動指數型基金科技行業基金南方中證國新港股通央企紅利股票型基金被動指數型基金-華泰柏瑞滬深股票型基金被動指數型基金寬基基金鵬華國證鋼鐵行業股票型基金被動指數型基金周期制造行業基金華泰柏瑞紅利低波動聯接股票型基金被動指數型基金寬基基金鵬華滬深指數增強股票型基金增強指數型基金寬基基金大成中證紅利股票型基金被動指數型基金寬基基金華泰柏瑞積極優選股票型基金普通股票型基金周期制造行業基金規模股票型基金中位數TOP 400.32 3.46%89.99-行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面

228、的信息披露和法律聲明 30/38 專欄專欄 2：ETF 委外委外占比不大占比不大，債券型，債券型 ETF 為主力為主力 ETF 整體占比不大，債券型整體占比不大，債券型 ETF 是主力品種。是主力品種。截至 2024Q2 末，理財前十持倉中 ETF 基金約占 0.1%，幾乎均為債券型基金。規?？壳暗幕鸸芾砣擞袕V發基金、嘉實基金、匯添富基金，市占率分別為 9.8%、9.3%、8.7%。從歷年市占率來看，委外 ETF 的頭部效應較為顯著，理財持續偏好頭部基金公司的 ETF。表表33：截至截至 2024Q2 末，理財前十持倉中末，理財前十持倉中 ETF 基金約占基金約占 0.1%，其中債券型，其中

229、債券型 ETF 占比最大（統計截至占比最大（統計截至 2024-08-04）數據來源：Wind、普益標準、開源證券研究所 表表34：截至截至 2024Q2 末理財委外末理財委外 ETF 規模，廣發基金、嘉實基金、匯添富基金等居前（統計截至規模，廣發基金、嘉實基金、匯添富基金等居前（統計截至 2024-08-04）數據來源：Wind、普益標準、開源證券研究所 全市場理財前十持倉前十持倉中的資產規模 億元占比()2020-122021-122022-122023-122024-032024-062020-122021-122022-122023-122024-032024-06貨幣市場類固定收益類

230、資管產品權益類金融衍生品類1,056 5,335 12,555 22,286 23,186 14,853 14.6%24.4%36.7%44.5%46.6%43.0%5,577 14,265 18,821 24,320 22,983 17,032 77.0%65.3%55.0%48.6%46.2%49.3%213 1,045 1,146 1,304 1,455 1,526 2.9%4.8%3.3%2.6%2.9%4.4%0.2%0.1%0.2%0.1%0.1%0.1%206 243 263 288 214 119 2.8%1.1%0.8%0.6%0.4%0.3%165 816 1,055 1,

231、192 1,220 552 2.3%3.7%3.1%2.4%2.5%1.6%0 2 12 196 213 12 0.0%0.0%0.0%0.4%0.4%0.0%24 125 369 471 435 426 0.3%0.6%1.1%0.9%0.9%1.2%7,242 21,831 34,222 50,057 49,705 34,520 100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%公募基金合計其中:ETF基金（以下為細項）17 12 72 49 46 44 貨幣市場型基金債券型基金股票型基金國際基金0 2 3 6 4 6 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%

232、1 1 1 7 15 25 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.1%14 9 56 27 15 7 0.2%0.0%0.2%0.1%0.0%0.0%1 0 8 4 2 2 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0 0 2 6 8 3 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0 0 2 6 8 3 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%被動指數型基金增強指數型基金14 9 56 27 15 7 0.2%0.0%0.2%0.1%0.0%0.0%0.00 0.00 0.00 0.00 0.04 0.00 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%(QDII)

233、另類投資基金商品型基金QDII0.00 11.36 15.66 13.24 14.42 68.22 0.0%2.5%4.2%3.5%3.2%9.8%0.00 4.58 1.69 51.25 67.37 64.83 0.0%1.0%0.5%13.5%15.1%9.3%0.67 23.72 21.31 32.96 34.73 60.80 1.1%5.3%5.7%8.7%7.8%8.7%2.73 32.79 51.36 31.77 33.24 56.28 4.6%7.3%13.8%8.4%7.5%8.1%15.83 84.54 56.98 46.76 47.04 51.94 26.5%18.7%15

234、.3%12.3%10.6%7.4%0.17 27.27 6.63 15.08 26.03 50.35 0.3%6.0%1.8%4.0%5.8%7.2%3.42 35.17 44.48 51.12 49.77 43.53 5.7%7.8%12.0%13.4%11.2%6.2%0.19 7.75 20.22 20.48 26.21 42.85 0.3%1.7%5.4%5.4%5.9%6.1%1.16 21.99 25.19 19.21 25.91 32.60 1.9%4.9%6.8%5.1%5.8%4.7%1.85 2.44 10.26 4.77 5.29 32.44 3.1%0.5%2.8%1.

235、3%1.2%4.6%0.00 0.07 0.08 17.08 23.65 27.35 0.0%0.0%0.0%4.5%5.3%3.9%9.29 39.95 10.41 14.42 21.16 26.53 15.5%8.8%2.8%3.8%4.8%3.8%1.77 12.69 3.03 7.67 12.33 22.08 3.0%2.8%0.8%2.0%2.8%3.2%7.89 17.04 12.75 3.17 3.21 15.49 13.2%3.8%3.4%0.8%0.7%2.2%0.03 19.35 5.68 11.14 14.65 12.97 0.1%4.3%1.5%2.9%3.3%1.9%

236、0.24 21.90 7.48 3.98 3.64 12.66 0.4%4.8%2.0%1.0%0.8%1.8%0.00 16.50 35.65 4.90 4.82 12.61 0.0%3.7%9.6%1.3%1.1%1.8%8.47 14.51 7.67 2.01 3.06 12.43 14.2%3.2%2.1%0.5%0.7%1.8%2.11 14.63 1.02 6.02 2.79 9.79 3.5%3.2%0.3%1.6%0.6%1.4%0.05 0.60 6.68 5.04 6.73 9.01 0.1%0.1%1.8%1.3%1.5%1.3%0.00 24.60 14.33 1.04

237、 1.28 6.53 0.0%5.4%3.9%0.3%0.3%0.9%0.82 0.27 11.35 3.88 2.01 6.37 1.4%0.1%3.1%1.0%0.5%0.9%0.00 0.01 0.00 8.26 8.16 5.95 0.0%0.0%0.0%2.2%1.8%0.9%0.00 0.00 0.87 0.32 0.14 4.86 0.0%0.0%0.2%0.1%0.0%0.7%1.00 17.60 0.06 0.63 0.04 4.63 1.7%3.9%0.0%0.2%0.0%0.7%1.99 0.00 0.63 2.70 6.08 4.07 3.3%0.0%0.2%0.7%1

238、.4%0.6%0.10 0.33 0.19 0.99 0.99 0.74 0.2%0.1%0.1%0.3%0.2%0.1%()0.00 0.00 0.00 0.00 0.18 0.34 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.00 0.00 0.30 ETFETF2020-122021-122022-122023-122024-032024-062020-122021-122022-122023-122024-032024-06管理人全市場理財前十持倉中的（億元）市占率廣發基金嘉實基金匯添富基金景順長城基金易方達基金永贏基金招商基金鵬華基金富國基金平安基金國泰基金博時基金華安基金萬

239、家基金天弘基金華夏基金建信基金工銀瑞信基金海富通基金華寶基金南方基金華泰柏瑞基金國聯安基金民生加銀基金大成基金銀華基金摩根基金博時基金 國際西部利得基金恒生投資管理0.40 0.02 0.00 0.0%0.0%0.1%0.1%0.0%0.0%0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%合計59.80 451.66 371.96 380.27 444.97 698.25 100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 31/38 3.3、收益性

240、：基金收益性：基金的節的節稅稅效應和效應和 QDII 額度優勢凸顯額度優勢凸顯 3.3.1、節稅：基金免征節稅：基金免征資本利得增值稅資本利得增值稅+企業所得稅企業所得稅 公募基金公募基金相較于相較于其他資管產品，擁有“節稅”的優勢其他資管產品，擁有“節稅”的優勢:（1）增值稅：）增值稅：2016 年出臺的營業稅改征增值稅試點過渡政策的規定規定公募基金買賣股票、債券免征增值稅，而理財等其他資管產品則須繳納 3%的增值稅。（2）所得稅：）所得稅：2008 年關于企業所得稅若干優惠政策的通知明確規定，證券投資基金從證券市場中取得的收入，包括利息收入、資本利得均不征收所得稅。而購買銀行理財產品實現的

241、資本利得，企業原則上需繳納 25%的企業所得稅。隨著理財收益率持續下降，基金節稅的優勢逐漸凸顯。隨著理財收益率持續下降，基金節稅的優勢逐漸凸顯。由于公募基金免征增值稅，在“手工補息”叫停后現金管理類產品的收益率持續下降，且不能免征增值稅，或將促使更多理財委外公募基金，從而達到節稅目的。表表35：公募基金免征公募基金免征資本利得的增值稅和所得稅資本利得的增值稅和所得稅 增值稅增值稅 產品類別產品類別 公募基金公募基金 銀行理財銀行理財 利息收入利息收入 資本利得資本利得 利息收入利息收入 資本利得資本利得 國債 免稅 免稅免稅 免稅 3%地方政府債 免稅 免稅免稅 免稅 3%央行票據 免稅 免稅

242、免稅 免稅 3%政策性金融債 免稅 免稅免稅 免稅 3%金融債 免稅 免稅免稅 免稅 3%同業存單 免稅 免稅免稅 免稅 3%企業債 3%免稅免稅 3%3%公司債 3%免稅免稅 3%3%短期融資券 3%免稅免稅 3%3%超短期融資券 3%免稅免稅 3%3%中期票據 3%免稅免稅 3%3%可轉債 3%免稅免稅 3%3%分離可轉債 3%免稅免稅 3%3%次級債 3%免稅免稅 3%3%私募債券 3%免稅免稅 3%3%ABS 優先級/中間級 3%免稅免稅 3%3%境外債券 3%免稅免稅 3%3%滬深交易所股票 不應稅 免稅免稅 不應稅 3%港股通股票 不應稅 免稅免稅 不應稅 3%美股和其他境外二級市

243、場交易 不應稅 免稅免稅 不應稅 3%新三板股票 不應稅 免稅免稅 不應稅 3%優先股、存托憑證 不應稅 免稅免稅 不應稅 3%企業企業所得稅所得稅 產品類別產品類別 公募基金公募基金 銀行理財銀行理財 利息收入利息收入 資本利得資本利得 利息收入利息收入 資本利得資本利得 債券 免稅 免稅免稅 免稅 25%股票及金融衍生品 免稅 免稅免稅 25%25%資料來源：財政部、國家稅務總局、開源證券研究所 3.3.2、QDII 額度：基金額度：基金新批新批 QDII 額度較多額度較多，助力理財全球配置，助力理財全球配置 公募基金的公募基金的 QDII 額度額度更多，幫助理財配置全球資產、做高收益更多

244、，幫助理財配置全球資產、做高收益。2024 年 5 月末，各類機構時隔 10 個月新增 22.7 億美元 QDII 額度，其中基金公司新增規模最大，為 12.3 億美元。QDII 額度的發放與各家機構額度的使用情況有關，通常額度會優先發放給額度不足的機構。近年部分產品通過 QDII 實現海外資產配置獲得較高收益，行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 32/38 QDII 產品也較為熱銷，由于理財公司本身申請到的 QDII 額度較為有限，因此公募基金也可幫助理財進行 QDII 投資。圖圖10：基金公司基金公司 QDII 余額為各類資管機構最多余額為各類資管機構最多（億

245、美元）（億美元）數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖11：2024 年年 5 月月 QDII 額度新增額度新增 22.7 億美元，其中基金公司新增億美元，其中基金公司新增 12.3 億美元億美元（億美元）（億美元）數據來源：Wind、開源證券研究所 4、展望展望：至至 2024 年底年底理財委外基金或有理財委外基金或有 3000 億元增量空間億元增量空間 復盤債市利率和理財委外公募基金的關系：復盤債市利率和理財委外公募基金的關系：債市利率下降時，理財會增配基金以參與債券交易，如 2024 年上半年?；蛘?，當債市利率短期維持震蕩、但中期下降概率較大時，理財也傾向于增配基金以抓住交易機會，如

246、2021 年下半年。但當債市利率已降至階段性低點，介入交易的性價比有所降低，理財對基金的持倉或維持平穩，典型如 2022 年 6 月末。如何判斷當下的債市利率？如何判斷當下的債市利率？當前債市仍存博弈情緒，我們預判下階段長債利率或維持震蕩，推測理財短期或贖回績優基金止盈。但中長期來看，基本面改善信號還不夠強，債市利率仍有下降預期，推測理財委外基金參與債市交易的意愿仍然較強。765 389 276 01002003004005006007008009002010-032010-052010-092010-122011-042011-092011-122012-042012-072012-0920

247、12-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-122018-052018-072019-042020-062020-092021-012021-052021-082021-122023-012024-05基金管理公司保險公司商業銀行和理財公司證券公司信托公司金融資產管理公司保險資產管理公司12.3-40-200204060801001202015-012015-022015-032015-122018-042018-052018-06201

248、8-072018-112019-042020-042020-062020-082020-092020-112021-012021-032021-052021-062021-082021-112021-122022-062023-012023-072024-05基金管理公司保險公司商業銀行和理財公司證券公司信托公司金融資產管理公司保險資產管理公司行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 33/38 我們判斷下半年理財委外基金有我們判斷下半年理財委外基金有 3000 億元增量空間。億元增量空間。隨著 7 月存款掛牌利率再次調降，理財仍有望迎來增量資金，我們判斷年內理財規模高

249、點為 31 萬億元。隨著存量協議存款到期、平滑信托整改，理財仍會遇到欠配難題，理財委外公募基金占比有望提升。若假設截至 2024 年末基金占比達 4.5%，理財規模按 31 萬億元計算，委外基金規?；蜻_ 1.4 萬億元，較 2024Q2 末的 1.1 萬億元有 3000 億元的增量空間。圖圖12：當債市利率處于下行通道或有較高下行預期時，理財通常會增配公募基金（規模：萬億元，利率：當債市利率處于下行通道或有較高下行預期時，理財通常會增配公募基金（規模：萬億元，利率：%）數據來源：Wind、普益標準、銀行業理財登記托管中心、開源證券研究所-1.5-0.50.51.52.53.54.55.56.5

250、1.61.82.02.22.42.62.83.03.23.42020-02-092020-04-092020-06-092020-08-092020-10-092020-12-092021-02-092021-04-092021-06-092021-08-092021-10-092021-12-092022-02-092022-04-092022-06-092022-08-092022-10-092022-12-092023-02-092023-04-092023-06-092023-08-092023-10-092023-12-092024-02-092024-04-092024-06-09

251、2024-08-091Y(AAA)同業存單到期收益率10Y國債收益率近3個月年化：純固收理財（右軸）16.9320.3920.3223.7824.2922.8720.2621.1822.784.167.56 7.789.298.24 8.767.218.547.49 38131823282019-122020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06開放式產品存續（萬億元）其中：現金管理類產品0.81 0.74 1.25 1.27 0.81 0.89 0.61 1.10 2.81%2.58%4.00%4.00%2.70%3.20%2

252、.10%3.60%0%1%2%3%4%5%0.00.20.40.60.81.01.21.4公募基金占比（右軸）短端短端&長端利率持續下行長端利率持續下行（有震蕩可能），理財增配（有震蕩可能），理財增配 短端利率下行短端利率下行+長端長端利率震蕩，理財增配利率震蕩，理財增配基金基金 2022 年底短端年底短端&長端長端利率上行，理財優先利率上行，理財優先贖回贖回績優績優基金止盈基金止盈 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 34/38 非理財子的中小銀行委外基金規模將有所收縮。非理財子的中小銀行委外基金規模將有所收縮。隨著監管指導 2026 年底非理財子銀行的理財規模

253、清零，這部分委外基金的規?；驅⑹湛s。我們統計，2024Q2 末全市場非理財子的銀行委外公募基金的比例為 3.1%（穿透后前十持倉口徑），按非理財子 2024Q2 末理財規模 4.19 萬億元測算，委外公募基金的規模為 1300 億元，其中占比較大的品類有：貨基（1.7%）短期純債型基金（0.8%）中長期純債型基金（0.4%）。隨著近年一些銀行逐步退出理財發行市場，委外公募基金的需求或將收縮。圖圖13：截至截至 2024 年年 6 月末，未設立理財子公司的銀行理財規模為月末，未設立理財子公司的銀行理財規模為 4.19 萬億元，市場份額為萬億元，市場份額為 14.71%（萬億元）（萬億元）數據來源

254、：銀行業理財登記托管中心、開源證券研究所 表表36：截至截至 2024Q2 末，非理財子委外公募基金約末，非理財子委外公募基金約占占 3.1%（穿透后），（穿透后），其中其中貨基占比最大貨基占比最大（統計截至（統計截至 2024-08-04）數據來源：Wind、普益標準、開源證券研究所（注：剔除截至 2024-08-15 已獲批牌照的 32 家理財子的母行）22.60 19.19 15.79 14.26 11.81 11.10 10.01 5.41 4.67 4.33 4.19 96.58%74.21%61.20%51.02%40.72%39.13%34.34%19.57%18.45%16.1

255、5%14.71%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0510152025302019-122020-122021-062021-092021-122022-032022-062022-122023-062023-122024-06其中：銀行機構銀行機構占比（右軸）全市場非理財子的銀行占比理財前十持倉2020-122021-122022-122023-122024-032024-06貨幣市場型基金債券型基金混合型基金股票型基金國際基金另類投資基金基金0.1%0.3%0.2%1.1%1.5%1.7%0.4%0.5%0.2%0.5%1.1%1.4%0.1%0.0%0.1

256、%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%短期純債型基金中長期純債型基金混合債券型一級基金混合債券型二級基金被動指數型債券基金增強指數型債券基金可轉換債券型基金偏債混合型基金偏股混合型基金平衡混合型基金靈活配置型基金普通股票型基金被動指數型基金增強指數型基金國際債券型基金國際股票型基金國際混合型基金國際另類投資基金0.0%0.0%0.1%0.2%0.5%0.8%0.1%0.

257、2%0.1%0.1%0.2%0.4%0.1%0.2%0.0%0.0%0.1%0.1%0.1%0.1%0.0%0.1%0.1%0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.2%0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.1%0.0%0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.

258、0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%(QDII)REITsFOF(QDII)(QDII)(QDII)(QDII)公募基金合計0.7%0.8%0.5%1.7%2.6%3.1%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 35/38 5、投資建議投資建議 嚴監管環境下，理財委外基金需求長期有望上升。隨著 7 月存款掛牌利率的再次調降，理財仍有

259、望迎來增量資金，從絕對規模上來看，理財委外基金的規模也會隨之提升。同時需關注信托通道整改進度、債市利率演變對理財委外的影響。監管引導理財“質優于量”，未來理財投資行為或更加規范、披露或更加透明?？腿簝瀯菝黠@、渠道多元的銀行仍將受益，受益標的有工商銀行、農業銀行、中國工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、招商銀行、興業銀行、中信銀行銀行、建設銀行、交通銀行、招商銀行、興業銀行、中信銀行等。表表37：受益標的一覽受益標的一覽 代碼代碼 銀行名稱銀行名稱 PB ROE(%)總營收同比增長（總營收同比增長（%）歸母凈利潤同比增長（歸母凈利潤同比增長（%）EPS（攤薄，元）（攤薄，元）評級評

260、級 2024-08-15 2024E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 601398.SH 工商銀行 0.6 0.6 2.5 -3.7 -2.9 2.7 0.8 -1.2 1.9 1.0 1.0 1.0 未評級 601939.SH 建設銀行 0.7 0.6 2.9 -1.8 -1.9 2.4 2.4 0.0 2.3 1.3 1.3 1.4 未評級 601288.SH 農業銀行 0.7 0.6 2.8 0.0 0.6 3.0 3.9 0.8 2.6 0.8 0.8 0.8 未評級 601988.SH 中國銀行 0.6 0.

261、6 2.5 6.4 1.1 3.3 2.4 -0.8 2.9 0.8 0.8 0.8 未評級 601328.SH 交通銀行 0.6 0.6 2.7 0.3 -0.8 2.2 0.7 -3.4 2.7 1.2 1.2 1.2 未評級 600036.SH 招商銀行 0.9 0.8 4.0 -1.6 -0.2 4.3 6.2 3.5 5.5 5.8 6.0 6.3 未評級 601166.SH 興業銀行 0.5 0.4 3.4 -5.2 0.3 2.7 -15.6 -1.3 2.7 3.7 3.7 3.8 未評級 601998.SH 中信銀行 0.5 0.4 3.1 -2.6 5.2 5.6 7.9

262、7.5 10.0 1.4 1.5 1.6 買入 數據來源：Wind、開源證券研究所（注：1、已評級標的采用開源證券研究所最新預測值；未評級標的均采用 Wind 一致預期；2、上述盈利預測及估值數據的基準日均為 2024-08-15；3、ROE 為 2024Q1 未年化數據）6、風險提示風險提示 經濟增速不達預期，理財底層資產風險暴露：經濟增速不達預期，理財底層資產風險暴露：若經濟增速不達預期、信用風險有所擴大，相關理財產品的底層資產質量將受影響，理財產品的凈值波動有所加大；金融監管趨嚴，資產端可選范圍縮窄：金融監管趨嚴，資產端可選范圍縮窄：嚴監管趨勢下，資管產品的發行節奏和投資范圍或將受到影響

263、，難以匹配傳統客群的投資需求；理財子牌照發放收緊，未成立理財子公司的業務受限：理財子牌照發放收緊，未成立理財子公司的業務受限：目前尚未獲批成立理財子公司的銀行，或面臨著理財存量規模受限、增量產品無法發行等風險。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 36/38 附附表表：理財投資公募基金的監管政策一覽：理財投資公募基金的監管政策一覽 附表：附表：理財投資公募基金的監管政策一覽理財投資公募基金的監管政策一覽 出臺日期出臺日期 政策文件政策文件 主要內容主要內容 政策原文政策原文 2018-04-27 關于規范金融機構資產管理業務的指導意見 集中度 1.單只公募資產管理產

264、品單只公募資產管理產品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該市值不得超過該資產管理產品凈資產的資產管理產品凈資產的 10%。2.同一金融機構發行的全部公募資產管理產品全部公募資產管理產品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該證券市值或者證券投資基金市值的市值不得超過該證券市值或者證券投資基金市值的 30%。其中，同一金融機構全部開放式公募資產管理產品全部開放式公募資產管理產品投資單一上市公司發行的股票不得超過該上市公不得超過該上市公司可流通股票的司可流通股票的 15%。嵌套 資產管理產品可以再投資一層資產管理產品資產管理產品可以再投資一層資產管理產品，但所投資的資產管理產品

265、不得再投不得再投資公募證券投資基金以外的資產資公募證券投資基金以外的資產管理產品。穿透 實行穿透式監管，對于多層嵌套資產管理產品，向上識別產品的最終投資者，向下識別產品的底層資產（公募證券投資基金除外公募證券投資基金除外）。2018-09-26 商業銀行理財業務監督管理辦法 集中度 1.每只公募理財產品每只公募理財產品持有單只證券或單只公募證券投資基金的市值不得超過該理市值不得超過該理財產品凈資產的財產品凈資產的 10%；2.商業銀行全部公募理財產品全部公募理財產品持有單只證券或單只公募證券投資基金的市值，不不得超過該證券市值或該公募證券投資基金市值的得超過該證券市值或該公募證券投資基金市值的

266、 30%。2019-11-29 商業銀行理財子公司凈資本管理辦法（試行）穿透 風險資本計算公式為：理財資金投資的各類資產為按照穿透原則確定的底層資產（公募證券投資基金除外）（公募證券投資基金除外）。2019-11-29 銀行理財子公司風險資本計算表 風險資本權重 公募基金的風險資本權重為權重為 0%。2020-08-20 商業銀行理財產品估值指引 估值原則 證券投資基金應當分類為“以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產”（TPL)，采用公允價值計量公允價值計量。估值方法 上市基金估值：1.理財產品投資的 ETF 基金基金，按所投資 ETF 基金估值日的收盤價估值收盤價估值；2.理財產品投

267、資的境內上市開放式基金（境內上市開放式基金（LOF），按所投資基金估值日的份額凈份額凈值估值值估值；3.理財產品投資的境內上市定期開放式基金、封閉式基金境內上市定期開放式基金、封閉式基金，按所投資基金估值日的收盤價估值收盤價估值；4.理財產品投資的境內上市交易型貨幣市場基金境內上市交易型貨幣市場基金，如所投資基金披露份額凈值，則按所投資基金估值日的份額凈值估值份額凈值估值；如所投資基金披露萬份（百份）收益，則按所投資基金前一估值日后至估值日期間（含節假日）的萬份（百份）收益計提估值日基金收益。資料來源：央行、國家金融監督管理總局、銀行業協會、開源證券研究所 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱

268、正文后面的信息披露和法律聲明 37/38 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作

269、人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform

270、）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重

271、建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 38/38 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公

272、司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料

273、、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨

274、立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本

275、公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓3層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：