杭可科技-公司研究報告-出海先行者海外電池擴產更受益-230331（27頁）.pdf

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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 杭可科技杭可科技(688006 CH)出海先行者，出海先行者，海外海外電池電池擴擴產更受益產更受益 華泰研究華泰研究 首次覆蓋首次覆蓋 投資評級投資評級(首評首評):):買入買入 目標價目標價(人民幣人民幣):):58.32 2023 年 3 月 31 日中國內地 專用設備專用設備 鋰電后鋰電后段段龍頭設備商，龍頭設備商，深度受益海外擴產與電池技術迭代深度受益海外擴產與電池技術迭代 公司是鋰電池后處理設備龍頭供應商，公司主要客戶為 LG、三星、比亞迪、億緯鋰能等國內外主流電池廠，伴隨新能源汽車加速滲透與儲能成為重要

2、需求支撐，海外扶持政策或加快歐美地區電池產能落地的緊迫性，公司有望深度受益于國內及海外鋰電池廠商的擴產。隨著公司海外業務比重回升，毛利率更高的海外訂單有望提高公司的盈利水平，預計公司 22-24 年歸母凈利潤4.89/10.46/15.09 億元 yoy+107.84%/114.04%/44.30%，EPS 為 1.13/2.43/3.50 元，對應 22-24 年 PE 分別為 40/18/13 倍?？杀裙?23 年 PE 均值18 倍，考慮公司的海外市場競爭優勢，我們認為應享有一定估值溢價，給予公司 23 年 24 倍 PE，對應目標價 58.32 元，首次覆蓋，“買入”評級。全球電動化

3、全球電動化沒有回頭箭沒有回頭箭，海外扶持海外扶持政策政策或或加快電池產能落地的緊迫性加快電池產能落地的緊迫性 2 月 14 日歐洲議會在斯特拉斯堡通過了 2035 年歐洲停售燃料發動機車輛議案，北美頗受歡迎的皮卡車型也在加速電動化。海外脫碳轉型需求明確，我們認為全球電動化沒有回頭箭，IRA、歐盟凈零工業法案等海外扶持政策也有望加快電池產能落地的緊迫性。LG 新能源預計 2023 年全球電池出貨量將達到 890GWh/yoy+33%，而對北美和歐洲電池出貨量的預計分別為150GWh/yoy+60%和 160GWh/yoy+40%，快于其全球增速預計。我們認為，電動車仍將延續汽車及零部件產業鏈本地

4、化生產趨勢，疊加海外電池廠集中在 24/25 年開始投產并持續擴產，海外鋰電設備訂單提升空間較大。歷經歷經海海內內外電池廠外電池廠雙重認可雙重認可，先先北美后歐洲拓展北美后歐洲拓展空間空間大大 鋰電池后段生產易發安全事故且需求高度定制化，技術與客戶資源壁壘較高。公司順應歐美加速布局鋰電產能的趨勢，2020 年以來公司積極進行產能建設，我們測算公司國內工廠的產值總規劃約 100 億元，同時近兩年國內訂單穩定交付也驗證了公司產線的可靠性，為跟進海外客戶大規模擴產做好準備。22 年末公司公告赴瑞士上市計劃，加強對境外技術和資源的整合，進一步提升公司海外交付優勢。23 年 1 月，公司向 HK POW

5、ER 韓國總部投資 3000 萬美元，規劃形成包括美洲、亞洲在內的全球制造及服務能力。電池技術多元化電池技術多元化迭代迭代，快速適配能力快速適配能力助公司助公司獲得新獲得新技術獨享期技術獨享期 動力電池廠為降低電池成本，提高產品辨識度，技術路徑逐漸差異化發展。公司自主研發四類核心技術，電流和電壓控制精度達 0.05%和 0.02%的行業先進水平。伴隨固態電池等新技術對后段設備提出更高要求，公司緊跟行業前沿趨勢并快速適配新技術，有望利用新產品的技術獨享期提升市占率。風險提示：地緣政治波動對公司外部合作造成不利影響；行業增速不及預期；新客戶開辟與驗收不及預期；匯率波動帶來經營風險。研究員 倪正洋倪

6、正洋 SAC No.S0570522100004 SFC No.BTM566 +(86)21 2897 2228 研究員 黃菁倫黃菁倫 SAC No.S0570522100003 +(86)21 2897 2228 聯系人 張瑤珈張瑤珈 SAC No.S0570122090160 +(86)755 8249 2388 基本數據基本數據 目標價(人民幣)58.32 收盤價(人民幣 截至 3 月 31 日)44.80 市值(人民幣百萬)19,318 6 個月平均日成交額(人民幣百萬)120.25 52 周價格范圍(人民幣)39.28-79.26 BVPS(人民幣)7.53 股價走勢圖股價走勢圖 資

7、料來源：Wind 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 會計年度會計年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(人民幣百萬)1,493 2,483 3,376 5,957 7,967+/-%13.70 66.35 35.93 76.46 33.76 歸屬母公司凈利潤(人民幣百萬)371.94 235.12 488.66 1,046 1,509+/-%27.73(36.79)107.84 114.04 44.30 EPS(人民幣，最新攤薄)0.86 0.55 1.13 2.43 3.50 ROE(%)14.49 8.32 14.75 23.99 25.72 PE(倍)

8、51.94 82.16 39.53 18.47 12.80 PB(倍)7.52 6.84 5.83 4.43 3.29 EV EBITDA(倍)40.63 60.92 30.34 12.46 7.82 資料來源：公司公告、華泰研究預測 (9)(4)28133949607080Apr-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民幣)杭可科技相對滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 杭可科技杭可科技(688006 CH)正文目錄正文目錄 核心觀點及推薦邏輯核心觀點及推薦邏輯.3 杭可科技：鋰電池后處理系統龍頭杭可科技：鋰電池后處理系統龍頭.4 深耕充放

9、電設備，帶動后處理系統全覆蓋.4 獲龍頭電池廠長期認可，國際化先行者海外競爭力強.5 堅持研發投入解決客戶痛點，技術優勢助推行業可持續發展.8 全球電動化加速推進，海外扶持政策或助力設備出口全球電動化加速推進，海外扶持政策或助力設備出口.10 電動化沒有回頭箭，電動車降本需求刺激產能更新.10 海外扶持政策或成助力，歐美電池加速擴產帶動設備出口需求提升.12 儲能市場發展態勢向好，助力電池需求長期增長.14 龍頭電池廠核心供應商，技術迭代是挑戰更是機遇龍頭電池廠核心供應商，技術迭代是挑戰更是機遇.16 受益電池技術多元化，技術與時間沉淀筑起進入壁壘.16 國產化競爭力強，設備出海優勢不斷顯現.

10、17 盈利預測及風險提示盈利預測及風險提示.21 關鍵假設及盈利預測.21 可比公司估值.22 風險提示.23 PWkYjWOXjXjWpMpMtR8ObPbRtRrRpNnOfQmMrNjMmMsR9PnNyRNZpOsQwMmOrM 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 杭可科技杭可科技(688006 CH)核心觀點及核心觀點及推薦推薦邏輯邏輯 與市場不同的觀點：與市場不同的觀點：海外政策海外政策變化及產業鏈降價或變化及產業鏈降價或給公司給公司設備出海設備出海帶來更多機會帶來更多機會 市場擔憂歐美扶持法案對公司、以及鋰電設備出海的負面影響，同時產業鏈及燃油車的降價

11、影響仍有待觀察。我們認為，IRA 等扶持法案加快了海外電池產能落地的緊迫性，同時產業鏈及燃油車降價或加速電動化進程。在電動車及電池本地化生產趨勢下，有能力持續拓展海外市場的鋰電設備企業更具增長潛力。作為持續服務海外高標準客戶的后道鋰電設備龍頭企業，公司突出的技術優勢和技術穩定性并未在國內市場盡數體現。海外市場具備更高的技術門檻和質量要求，競爭格局更為健康，疊加公司在國內經過幾輪擴產，交付能力大幅提升，規模效應逐漸顯現，在海外競爭中也將更具優勢。一一、IRA 等扶持法案加快了海外電池產能落地的緊迫性。等扶持法案加快了海外電池產能落地的緊迫性。美國通脹削減法案（IRA）中包括提供 3690 億美元

12、補貼。受到美國 IRA 法案的影響，超過 2/3（68%）的歐洲電池工廠存在被延遲甚至取消的風險，在歐盟引發了會將其產業遷到北美的擔憂。歐盟推出凈零工業法案和關鍵原材料法案提案，也是歐盟對美國大規模綠色補貼計劃（IRA）做出的回應。參考對比早期法案版本中更積極的 2030 年達到 85%本地化電池產能目標，對中國設備的依賴也可能更大。從全球視角來看，印度 2023-24 財年聯邦預算再次優化對電池產業的支持，提出對鋰電池制造使用的資本品及設備進口給予免關稅優惠；有望降低新建產能 6-8%的固定資產投資?？紤]到國產鋰電設備在產品迭代速度以及大規模交付能力上的優勢，我們認為海外政策扶持的加大或助推

13、中國鋰電設備的出口。二二、產業鏈及燃油車降價或加速產業鏈及燃油車降價或加速電動化進程，疊加儲能等多元化需求，高端設備電動化進程，疊加儲能等多元化需求，高端設備產能仍產能仍稀稀缺。缺。全球電動化沒有回頭箭，全球車企巨頭跟隨造車新勢力持續加碼電動化布局。3 月以來市場受到湖北東風雪鐵龍降價的廣告效應影響，消費觀望情緒加重，但隨著市場歸于理性，以及市場觀望需求逐漸落地為實際成交，銷量數據有望迎來改善，同時電動車亦有望加速成為車市支柱?？紤]到電池作為電動車核心零部件的認證周期及產能建設周期，國內電池企業擴產節奏緊湊。同時整車廠加速電池自產，疊加儲能電池超級工廠不斷出現，有望成為鋰電擴產重要支撐，我們認

14、為國內設備需求并不悲觀。隨著消費電子-動力電池-儲能的發展及定制化需求逐漸多元化，同時儲能等領域新進入者增多，有望進一步強化高端鋰電設備產能的稀缺性。三、三、公司公司深耕鋰電后段設備，深耕鋰電后段設備，相比國內相比國內競對競對提前提前近近 10 年年進入進入全球市場全球市場，技術水平技術水平領先領先。公司作為國內后道設備先行者，早在 1997 年就已成功開發首臺軟包及圓柱鋰電池充放電設備，于 20 世紀初就進入 ATL 等全球龍頭，相比國內同行領先近 10 年。公司經過與下游鋰電龍頭長期的問題反饋與細節精進，形成較強的客戶壁壘，在設備安全性與穩定性上也具有良好的優勢。得益于產品力突出、后段設備

15、非標化特性以及客戶資源等優勢，公司毛利率、凈利率均居于行業領先地位。另一方面，公司與 LG、SKI、三星 SDI 等海外頭部客戶有著長期穩定的合作關系，具有較強的客戶粘性，通過與國內外龍頭客戶長期緊密的業務合作，公司能夠緊密跟蹤行業前沿發展趨勢，快速適配新技術，有望利用新產品的技術獨享期提升市場占有率。作為國際化步伐領先的設備商，公司有望憑借領先技術和較強的交付能力進一步提升全球市場占有率。我們認為，隨著我們認為，隨著 2 23 3 年海外鋰電年海外鋰電產能產能投資回暖，公司海外業務比重上升，毛利率更高的海外投資回暖，公司海外業務比重上升，毛利率更高的海外訂單有望提高公司的盈利水平，預計公司訂

16、單有望提高公司的盈利水平，預計公司 2222-2424 年歸母凈利潤分別為年歸母凈利潤分別為 4.89/10.46/15.094.89/10.46/15.09 億億元元，EPSEPS 為為 1.13/2.43/3.501.13/2.43/3.50 元，同比增長元，同比增長 1 107.8407.84%/%/114.04%/44.30114.04%/44.30%，對應，對應 2222-2424 年年 PEPE 分分別為別為 40/18/1340/18/13 倍?？杀裙颈??？杀裙?2323 年年 PEPE 均值為均值為 1 18 8 倍，考慮到公司的高利潤增速與倍，考慮到公司的高利潤增速與海外

17、業務海外業務競爭優勢競爭優勢，我們認為應我們認為應享有一定估值溢價，給予公司享有一定估值溢價，給予公司 2323 年年 2424 倍倍 PEPE，對應目標價，對應目標價 5 58.328.32元，首次覆蓋，給予“買入”評級。元，首次覆蓋，給予“買入”評級。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 杭可科技杭可科技(688006 CH)杭可科技：杭可科技：鋰電池后處理系統龍頭鋰電池后處理系統龍頭 深耕充放電設備，帶動后處理系統全覆蓋深耕充放電設備，帶動后處理系統全覆蓋 公司歷史悠久公司歷史悠久，深耕深耕充放電充放電設備領域。設備領域。公司前身是 1984 年成立的杭州可靠性

18、儀器廠，2011年改為浙江杭可科技股份有限公司，并于 2019 年在科創板上市。公司在 1997 年成功開發首臺 64 通道圓柱鋰電池化成設備，于 2003 年開發出第一代高精度線性充放電技術，2012年成功開發 3C 鋰電池自動裝夾技術并批量供貨給韓國 LG，2020 年將第四代迭代產品投入商用并與豐田、寧德時代建立合作。憑借多年深耕，公司在鋰電后處理系統的核心環節化成、分容領域具有顯著技術優勢，并逐漸覆蓋后處理系統其它產品。圖表圖表1：公司發展歷史進程公司發展歷史進程 資料來源：公司官網，華泰研究 產品矩陣豐富，涵蓋產品矩陣豐富，涵蓋圓柱、軟包、方形鋰電池后處理工序全套系統解決方案。圓柱、

19、軟包、方形鋰電池后處理工序全套系統解決方案。公司主要產品為充放電設備和其他設備，其中充放電設備分為高溫加壓充放電設備、常規充放電設備、分容化成一體機，其他設備提供物流、測試、軟件管理等其他后處理系統功能。圖表圖表2：杭可科技杭可科技主要產品一覽主要產品一覽 資料來源：公司招股書，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 杭可科技杭可科技(688006 CH)公司的公司的股權結構集中股權結構集中，經營決策高效，經營決策高效。公司實際控制人為曹驥、曹政（二人系父子），截至2023 年 2 月 17 日，二人合計直接持股比例為 44.51%，其中曹驥持股比例為 43.

20、59%，曹政持股比例為 0.92%。另計入曹驥、曹政父子通過杭可投資的間接持股，兩人通過直接和間接方式持有公司約 64%股份，擁有對公司的控制權。為應對新能源產業的快速發展，公司于 2022 年 7 月正式設立杭可集團，由曹驥先生擔任杭可集團董事局主席，全面負責杭可集團及下屬各公司的發展規劃、年度經營目標、重大事項決策。圖表圖表3：公司股權結構（截至公司股權結構（截至 2023 年年 2 月月 17 日日）資料來源：公司公告，華泰研究 獲獲龍頭電池廠龍頭電池廠長期認可長期認可，國際化先行者海外，國際化先行者海外競爭競爭力力強強 長期深耕鋰電池生產線后段設備，持續獲得主流電池廠海外訂單。長期深耕

21、鋰電池生產線后段設備，持續獲得主流電池廠海外訂單。從杭州可靠性儀器廠時期開始，公司始終專注于各類可充電電池，特別是鋰電池后處理系統的研發生產，相繼成為 ATL、村田/索尼、三星 SDI、LG、國軒高科、寧德時代等電池廠供應商，基本實現國內外龍頭電池企業的全面覆蓋。公司海外業務集中度較高，主要來源于 LG、三星 SDI、SKI等幾家龍頭電池廠，客戶對公司技術依存度高，具有較強的粘性。2023 年 3 月 7 日，公司收到遠景動力英國和法國鋰電后道設備項目中標書，金額總計 1.17 億美元（不含稅）。國內客戶方面，公司與比亞迪、億緯鋰能等客戶業務進展良好，持續獲得大額訂單。2022 年1 月 25

22、 日，公司收到億緯鋰能的定點通知書，合計中標鋰電設備 4.97 億元（含稅）。圖表圖表4：公司客戶覆蓋國內外主流電池企業公司客戶覆蓋國內外主流電池企業 資料來源：公司官網，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 杭可科技杭可科技(688006 CH)從消費類客戶拓展至動力從消費類客戶拓展至動力+儲能，公司儲能，公司收入收入體量持續增長體量持續增長。近年來，隨新能源汽車和儲能等應用對鋰電池需求的增加，激發了鋰電池生產企業對鋰電池設備的需求。公司營業收入及生產規模在過去幾年內保持了較快增長，2016-2022年公司營業收入由4.10億提升至33.74億元，CAGR

23、 達 42.09%；歸母凈利潤由 2016 年的 0.90 億提升至 2022 年的 4.87 億元。20 年海外電池廠受疫情影響擴產計劃推進緩慢，公司客戶結構變化導致其 21 年歸母凈利潤出現下滑，22 年因產能提升規模效應顯現，歸母凈利潤出現顯著增長。我們認為，隨著電動化持續推進以及鋰電設備高端產能的持續稀缺，公司歸母凈利潤有望保持較快增長。圖表圖表5：公司公司 2016-2022 年營業收入及增速年營業收入及增速 圖表圖表6：公司公司 2016-2022 年歸母凈利潤及增速年歸母凈利潤及增速 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 以充放電設備為核心，以充放電設備為核

24、心，國內外重點客戶雙重認證。國內外重點客戶雙重認證。充放電設備涉及到鋰電池成品的最終質量，在鋰電池生產后端中屬于核心設備，也是公司主要的收入來源，2016-2021 年占營業收入的比重均在 70%以上，其中 2021 年公司充放電設備收入為 18.16 億元，占比 73.14%。由于早期日韓電池企業技術較為領先，公司初期重心主要圍繞在國內建廠的部分外資客戶。2016-2018 年，公司營收里外資客戶占比分別為 67.87%、48.45%、56.77%，2020 年外資占比仍較高，LG 和 SK 營收占比分別為 47.85%和 7.38%。2020 年以后海外客戶受疫情影響較大，公司加大國內客戶

25、拓展力度，20 和 21 年公司開拓了如寧德時代、億緯鋰能、比亞迪等多家國內知名的電池生產商，國內營收占比攀升，2021 年公司第一大客戶億緯鋰能的營收占比達 16.96%，LG 占比則降低至 11.01%。2021 年以來公司積極進行產能建設，我們測算公司位于國內的 6 個工廠產值總規劃約 100 億元，同時近兩年國內訂單穩定交付也驗證了公司產線的可靠性，為跟進海外客戶大規模擴產做好了準備。圖表圖表7：充放電設備為公司主要收入來源充放電設備為公司主要收入來源 圖表圖表8：2016-22H1 年客戶來源年客戶來源 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 0%10%20%30

26、%40%50%60%70%80%90%100%05101520253035402016201720182019202020212022營業收入YOY（億元）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01234562016201720182019202020212022歸母凈利潤YOY（億元）05001,0001,5002,0002,5003,0002016201720182019202020212022H1(百萬元)充放電設備其他設備配件05001,0001,5002,0002,5003,0002016201720182019202020212022H1（百萬元）中國

27、大陸國外其他地區 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 杭可科技杭可科技(688006 CH)圖表圖表9：15-21 年公司前五名客戶收入占比情況，收入逐漸多元化年公司前五名客戶收入占比情況，收入逐漸多元化 圖表圖表10：2015-2018 年累計收入貢獻，年累計收入貢獻，2020 年年 LG 仍為第一大客戶仍為第一大客戶 注：圖例為 15-18 年對應客戶，19-21 年未披露客戶名稱，銷售收入不對應圖例 資料來源：公司公告，華泰研究 注：19 年開始未披露客戶名稱，部分客戶結構在 21 年年報回復公告中披露 資料來源：公司公告，華泰研究 海外業務海外業務盈利能力較

28、盈利能力較強，強，占比回升占比回升助力盈利能力修復。助力盈利能力修復。2016-2020，公司綜合毛利率在45%-50%之間小幅波動，居于行業領先地位，2021 受客戶結構影響下滑至 26.25%，2022年 9M 恢復至 33.19%。公司毛利水平與其海外業務占比有較強的相關性，由于海外市場毛利水平高出國內 10pct，海外訂單占比提升有望帶動利潤率恢復。據公司年報回復公告（22.06.07），21 年/20 年年末公司在手訂單中外資客戶的占比分別為 13.22%和 14.27%。另據公司投關公告（22.08.30），2022 年以來公司海外客戶擴產需求明顯。我們預計 22 年公司海外訂單占

29、比由疫情時的 20%觸底反彈至 35%左右，在海外大客戶持續擴產下，這一占比將持續提升，主要由于：1）相比于國內其他設備廠，公司在高端動力電池上具備領先技術水平；2）相比于海外其他設備廠，公司具有更強的交付能力和成本優勢；3）公司海外龍頭電池廠深度合作，有望直接受益于客戶業務發展。費用方面，公司 20、22 年管理費用受股權激勵影響有所抬頭，但隨著產能擴張規模效應顯現，未來有望帶動凈利率水平恢復行業領先地位。圖表圖表11：2021 年毛利率下滑至年毛利率下滑至 26%，9M22 毛利率恢復至毛利率恢復至 33.19%圖表圖表12：費用率費用率持續降低，持續降低，20/22 年年管理費用率受股權

30、激勵影響上升管理費用率受股權激勵影響上升 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 0%20%40%60%80%100%2015201620172018201920202021LG三星比克索尼/村田國軒ATL卡耐力信振華LG26%三星12%比克8%索尼/村田7%國軒7%ATL4%卡耐3%力信2%振華1%其他30%0%10%20%30%40%50%60%2016201720182019202020219M22銷售毛利率銷售凈利率-5%0%5%10%15%20%20152016201720182019202020219M22銷售費用率管理費用率財務費用率 免責聲明和披露以及分析師

31、聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 杭可科技杭可科技(688006 CH)圖表圖表13：2015-9M22 年公司毛利率居于行業領先地位年公司毛利率居于行業領先地位 圖表圖表14：2018 年以后凈利率居于行業領先地位年以后凈利率居于行業領先地位 資料來源：各公司公告，華泰研究 資料來源：各公司公告，華泰研究 堅持研發投入解決客戶痛點，技術優勢助推行業可持續發展堅持研發投入解決客戶痛點，技術優勢助推行業可持續發展 公司公司研發研發費用率費用率維持維持在在 6%左右，研發團隊持續壯大左右，研發團隊持續壯大。非標設備產品力的提升依賴于新技術的研發，公司也始終秉持技術創新為發展動力，近六年公司研

32、發投入持續增加。2022H1 研發費用為 1.07 億元，同比增長 90.84%，占收入比例為 5.46%，主要應用于能量利用效率的提高。截至 2022 年 6 月 30 日，公司研發人員共有 886 人，較上年同期增加 204 余人，占總員工比例為 20.58%。公司擁有境內發明專利 21 項，境內實用新型專利 198 項。圖表圖表15：2016-9M22 公司研發費用占收入比例公司研發費用占收入比例 圖表圖表16：2021 年公司研發人員數量占比為年公司研發人員數量占比為 26%資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 注重核心技術迭代注重核心技術迭代，產品性能，產品性能

33、隨客戶需求隨客戶需求不斷提升。不斷提升。公司專注于鋰電池后段設備的研發生產，針對下游行業發展趨勢進行技術積累，使得設備性能始終保持前沿水平。目前擁有的核心技術可分為四類：控制及檢測精度類、能量利用效率類、溫度/壓力控制類、自動化及系統集成類，追隨客戶需求靈活迭代于不同的項目。2022 年公司矢志創新，持續加強設備高精度控制、節能性能、系統集成與自動化能力等性能，上半年的研發成果：1）將化成分容設備由傳統的“左右結構”和“前后結構”更迭為“前后一體式”，并向市場推廣；2）在 4680 圓柱設備的雛形樣機上深化研發，結合市場推廣情況和客戶對溫控的標準提高，選定并聯一體機和水冷模式；3）新一代方形動

34、力電池一體式充放電機進一步優化了能耗利用率、安裝效率以及場地占用空間，獲得客戶的最終認可。0%10%20%30%40%50%60%20152016201720182019202020219M22杭可科技先導智能贏合科技星云股份韓國PNE-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%20152016201720182019202020219M22杭可科技先導智能贏合科技星云股份韓國PNE0%2%4%6%8%10%0204060801001201401601802016201720182019202020219M22(百萬元)研發費用研發費用占營收比例生產人員63.49%研發人員25.

35、73%管理人員5.49%銷售人員4.94%財務人員0.35%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 杭可科技杭可科技(688006 CH)圖表圖表17：22H1 公司技術研發進展公司技術研發進展 項目類別項目類別 技術名稱技術名稱 截止截止 22H1 技術水平技術水平 技術改進參數技術改進參數 4680 圓柱電池一體式充放電機 圓柱電池一體機充放電技術 電壓精度 0.02%電流精度 0.05%最大電流 45A 最大通道數量：196 最大電流提高 5A 選定 196 通道/BOX 為標準標桿產品 采用并聯一體機模式，電能利用效率：提升 20 占用空間：減少 25 高精度圓

36、柱電池溫度控制技術 電池溫度均勻性2 采用水冷方案 整盤電池同一時刻極差值小于2 流程全過程最大溫升小于4 方形動力電池一體式充放電機 方形電池一體機充放電技術 電壓精度 0.02%電流精度 0.05%最大電流 200A 電能利用效率：提升 30 占用空間：減少 30 庫位獨立控溫，廠房能耗下降：80%安裝調試時間節?。?0%主動式熱量管理技術 全封閉熱量管理，內部采用水冷方案，庫位內獨立控制溫度，不影響廠房環境溫度；電池溫度均勻性2；數字化電源技術 電壓電流精度 0.02%，上升沿 10mS，支持并聯 電壓范圍：0V 600V 充放電流：100mA-100A(并聯至 1000A)。形成除 5

37、V 外多個電壓系列：40V、80V、200V、500V、1000V 后處理系統一體化智能管理平臺 設備控制(ECS)、物流調度(WCS)、倉儲管理(WMS)、制造執行(MES)統一集成，內嵌簡單的 BI 系統。電氣和 WCS、WCS 和 WMS、ECS 和 MES、MES和 WMSWCS，WCSWMSMES 子模塊已經設計完成，一體化平臺用戶交互平臺完成。資料來源：公司公告，華泰研究 技術人員是非標設備企業核心資產技術人員是非標設備企業核心資產，股權激勵計劃凝聚人心股權激勵計劃凝聚人心。公司擁有一支高素質的專業科研隊伍，核心技術人員穩定，均具有十年以上行業經驗。公司技術人員的專業方向完整齊備，

38、包括機械設計、硬件電路、嵌入式控制、自動化應用、軟件開發、數據庫等專業方向，能夠支持公司后處理系統的全面研發，在多年的產品開發和技術積淀中積累了豐富的經驗。2020-2022 年，為進一步增強技術團隊穩定性，連續三年實行股權激勵，激發員工積極性。三次激勵計劃的對象以核心技術人員、公司高管和其他核心員工為主，購買價格低，考核時間長，總體上有助于保留公司中堅力量，中長期激發高管及員工積極性。圖表圖表18：杭可科技杭可科技 2020-2022 年三期限制性股票激勵計劃初始內容對比年三期限制性股票激勵計劃初始內容對比 2020 年限制性股票激勵計劃年限制性股票激勵計劃 2021 年限制性股票激勵計劃年

39、限制性股票激勵計劃 2022 年股票期權激勵計劃年股票期權激勵計劃 股票來源股票來源 公司向激勵對象定向發行的 A 股普通股 授予價格授予價格 10 元/股 28 元/股 28 元/股 限制性股票數量限制性股票數量(萬股）萬股）合計合計 421 300 400 首次授予的激勵對象首次授予的激勵對象 人數人數 101 465 245 對象對象 核心技術人員等 公司高管、技術及業務骨干人員 核心技術人員等 授予限制性股票各年度考核授予限制性股票各年度考核要求要求 第一個歸屬期第一個歸屬期 2020 年營收達到 13.84 億元 或凈利潤達到 3.03 億元；2021 年營收達到 24.63 億元

40、或凈利潤達到 4.84 億元；2022 年營收達到 39.56 億元 或凈利潤達到 7.44 億元；第二個歸屬期第二個歸屬期 2021 年營收達到 15.43 億元 或凈利潤達到 3.41 億元；2022 年營收達到 39.56 億元 或凈利潤達到 7.44 億元；2023 年營收達到 59.72 億元 或凈利潤達到 14.13 億元；第三個歸屬期第三個歸屬期-2023 年營收達到 59.72 億元 或凈利潤達到 14.13 億元；2024 年營收達到 69.42 億元 或凈利潤達到 14.69 億元；第四個歸屬期第四個歸屬期-2025 年營收達到 79.13 億元 或凈利潤達到 16.37

41、億元；首次授予的限制性股票的費首次授予的限制性股票的費用攤銷情況（萬元）用攤銷情況（萬元）第一年第一年 3426.84 3014.29 4261.95 第二年第二年 3590.02 10426.17 3674.29 第三年第三年 815.91 4708.54 1980.32 第四年第四年-1676.00 942.72 第五年第五年-177.67 合計合計 7832.77 19825.00 11036.95 資料來源：公司公告、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 杭可科技杭可科技(688006 CH)全球電動化加速推進，全球電動化加速推進，海外扶持政策或助

42、力設備出口海外扶持政策或助力設備出口 電動化沒有回頭箭電動化沒有回頭箭，電動車，電動車降本降本需求刺激產能更新需求刺激產能更新 碳排放考核要求趨嚴，各國加碼電動化政策助推電動車行業發展。碳排放考核要求趨嚴，各國加碼電動化政策助推電動車行業發展。據歐盟委員會氣候行動部門統計，機動車二氧化碳排放量約占歐盟境內總排放量的 12%，降低機動車碳排放是實現歐盟碳減排目標的重要途徑。2023 年 2 月 14 日，歐盟“2035 年電動化法案”通過立法投票，規定 2035 年起歐盟境內禁售燃油發動機車輛，以實現零碳排放目標。歐盟碳排放政策趨嚴推動了成員國對于新能源汽車行業的投入，歐洲各國積極調整針對新能源

43、汽車的激勵政策，通過增加購車補貼及減免購置稅、增值稅等方式提升電動車的經濟性，有利于進一步刺激行業發展。圖表圖表19：部分國家對電動車的補貼及稅收支持政策部分國家對電動車的補貼及稅收支持政策 國家國家 稅收減免稅收減免 直接補貼直接補貼 德國 2025 年 12 月 31 日前注冊的純電動汽車和燃料電池汽車的 10 年豁免?；砻馊掌谧钸t至 2030 年；將純電動汽車和插電式混合動力汽車的應納稅所得額按目錄總價每月 1%降至 0.5%?？們r在 6 萬元以下的純電動汽車，可按每月總價1%至 0.25%加減應納稅所得額。售價不超過 4 萬歐元的純電動車，購車用戶最高可獲得 4500 歐元的補貼，并逐

44、步降至 3000 歐元；售價在 4 萬歐元以上的純電動車，購車用戶最高可獲得 3000歐元補貼；售價超過 6.5 萬歐元的純電動車不提供補貼。法國 各地區對可替代能源汽車提供豁免(全額或 50%)購買排放在 20g/km 以下、4.5 萬歐元以下電動車的用戶，可享受 7000 歐元的補貼；4.5-6 萬歐元電動車的用戶，可享受 3000 歐元的補貼；購買排放在20-50g/km、5 萬歐元以下電動車的用戶，可享受 2000 歐元的補貼。美國 二手清潔車輛可獲得 4000 美元的稅收抵免，全新清潔車輛可獲得高達 7500 美元的稅收抵免。英國 價格在 40,000 英鎊以下的純電動汽車免征機動車

45、稅。荷蘭 全額豁免純電動車購置稅及所有權稅，混動車所有權稅減半。純電動汽車新車補貼 4,000 歐元，二手車補貼 2,000 歐元，期限至 2025 年 7 月 意大利 自注冊之日起 5 年內不征收年度所有權稅，此期間之后，同等汽油車輛的稅率降低 75%購買排放在 20g/km 以下、5 萬歐元以下電動車的用戶補貼最高可達 6000 歐元；購買純電動車和混動車的用戶可額外獲得補貼最高至 2000 歐元 資料來源：ACEA,Electric vehicles:tax benefits&purchase incentives in the European Union(2021)、華泰研究 新車新

46、車體驗持續提升，帶動歐美傳統車企電動化轉型加快。體驗持續提升，帶動歐美傳統車企電動化轉型加快。據中汽協，2016-2022 年，國內新能源汽車銷量由 50 萬輛增加至 687 萬輛。蔚來、理想、小鵬等電車新勢力逐步走向成熟，產品布局更加完善。根據各公司官網和公告，22 年以來，造車新勢力和自主品牌紛紛推出智能電動化新車型，上市的新車層出不窮，這些新車型在快充體驗、智能化體驗上有進一步提升。國內新能源汽車市場快速發展，帶動全球傳統車企、造車新勢力加快電動化布局。中國在電動化上領先其他國家，在經過前幾年的政策扶助、技術積累，21 年開始迎來高速增長期，22 年滲透率達 27.6%，對其他國家具有借

47、鑒意義。除北汽、比亞迪等較早邁入新能源領域的國內車企外，大眾、戴勒姆和寶馬等海外老牌車企也持續加碼電動化進程，打造電動車平臺并增加車型數量，明確未來的電動車銷量目標。隨著政策持續發力、傳統車企持續加碼電動化進程增加行業需求，全球新能源汽車市場有望保持高速增長。圖表圖表20：2016-2022 年中國新能源汽車銷量高速增長年中國新能源汽車銷量高速增長 圖表圖表21：2023 年部分電車新勢力規劃新車型年部分電車新勢力規劃新車型 資料來源：乘聯會，華泰研究 資料來源：乘聯會，華泰研究 0%5%10%15%20%25%30%01002003004005006007008002016201720182

48、019202020212022萬輛中國新能源汽車銷量滲透率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 杭可科技杭可科技(688006 CH)3 月價格戰下車市月價格戰下車市短期承壓短期承壓，新能源有望，新能源有望加速加速成為車市支柱。成為車市支柱。據乘聯會數據，2023 年 1-2月因疫情和去年年底銷售沖量壓力釋放，車市表現疲軟，乘用車零售銷量 267.8 萬輛/yoy-19.8%。2 月狹義乘用車銷量達 138.8 萬輛，由于 23 年春節提前至 1 月，在低基數情況下同比增長 10.3%，其中新能源汽車銷量 43.9 萬輛，同比增長 60.9%。特斯拉 1 月在全球

49、范圍內開啟降價成為導火索，疊加臨近國 6B 排放標準的實施，3 月以湖北東風為代表的燃油車品牌開始降價以求釋放庫存，部分新能源車企在上游鋰電原料降價的傳導下，也參與此輪價格戰。由于消費者謹持觀望，汽車零售量 3 月前三周環比 2 月下降 4%，但新能源零售銷量環比 2 月同期增長 11%，相比于燃油車銷售更為穩健。長期來看，在政府擴大內需的宏觀背景下，隨著市場歸于理性，以及 4 月上海車展疊加節前消費旺季的利好下，我們認為銷量數據有望迎來改善，新能源汽車亦有望加速彌補燃油車市場萎縮所帶來的缺口。圖表圖表22：2023 年年 3 月上中旬汽車銷量情況月上中旬汽車銷量情況 圖表圖表23：2023

50、年年 1-2 月燃油車與新能源車銷量對比月燃油車與新能源車銷量對比 資料來源：乘聯會，華泰研究 資料來源：乘聯會，華泰研究 國內電池企業擴產節奏緊湊，整車廠加速電池自產，國內設備需求不悲觀。國內電池企業擴產節奏緊湊，整車廠加速電池自產，國內設備需求不悲觀。電動車單車帶電量和銷量持續提升，帶動動力電池需求快速提升，考慮到電池作為電動車核心零部件的認證周期及產能建設周期，國內主流電池廠擴產步伐紛紛提速，加速落地產能規劃從而搶占下游動力電池訂單。與此同時一些整車企業也入場動力電池，加入擴產大軍。2022 年寧德時代合計公布了 1490 億元的擴產計劃，此外國軒高科、比亞迪、蜂巢能源等國內主流電池廠密

51、集推出擴產計劃，2025 年規劃產能均達到百 GWh 級別。圖表圖表24：近期國內鋰電池廠商擴產情況近期國內鋰電池廠商擴產情況 時間時間 項目項目 狀態狀態 詳情詳情 2023 年 3 月 2 日 蜂巢能源 電池模組 PACK 和系統集成合資項目 規劃 在龍凈環保智慧產業園與龍凈環保合資建設儲能電池模組 PACK 和系統集成合資項目，項目一期 2GWH，投資約 5 億元。2023 年 2 月 10 日 比亞迪 鄭州新型動力電池生產線建設項目 開工 在鄭州航空港經濟綜合實驗區投資建設新型動力電池生產線建設項目，計劃投資 80 億元，規劃年產能 40GWh。2023 年 2 月 1 日 億緯鋰能

52、云南曲靖動力儲能電池項目 開工 在云南省曲靖市投資建設 23GWh 動力儲能電池生產線，總投資 55 億元 2023 年 1 月 31 日 億緯鋰能 荊門動力儲能電池項目 規劃 在荊門高新區投資建設 60GWh 動力儲能電池生產線及輔助設施項目，總投資額約 108 億元。2023 年 1 月 30 日 比亞迪 溫州新能源動力電池超級工廠 規劃 在溫州投資建設新能源動力電池“超級工廠”，規劃年產 20GWh，總投資 65 億元。2023 年 1 月 18 日 億緯鋰能 成都動力儲能電池生產基地項目 云南曲靖動力儲能電池項目 規劃 在成都簡陽投資建設 20GWh 動力儲能電池生產基地項目，總投資約

53、 100 億元；在云南曲靖投建的年產 10GWh 動力儲能電池項目，調整為年產 23GWh 圓柱磷酸鐵鋰儲能動力電池項目，總投資額由原來的 30 億元調高至 55 億元。2022 年 12 月 24 日 寧德時代 濟寧新能源電池產業基地 開工 在山東省濟寧市投資建設濟寧新能源電池產業基地項目，總投資不超過 140 億元 2022 年 11 月 23 日 比亞迪 溫州動力電池生產基地項目 規劃 在溫州投資建設 20GWh 動力電池生產基地。2022 年 11 月 1 日 孚能科技 贛州新能源電池項目 開工 在江西贛州投資建設 30GWh 新能源電池項目，一期項目初步規劃為生產三元軟包動力電池產品

54、 資料來源：公司公告，高工鋰電，華泰研究-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.51-5日6-12日13-19日3月汽車零售量同比環比（萬輛）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0204060801001202023-012023-02新能源車銷量燃油車銷量新能源YOY燃油車YOY（萬輛）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 杭可科技杭可科技(688006 CH)海外扶持海外扶持政策政策或成助力或成助力，歐美歐美電池加速電池加速擴產擴產帶動設備帶動設備出口出口需求提升需求提升 我們認

55、為我們認為 IRA 等等扶持扶持法案加快了法案加快了海外電池產能落地的緊迫性。海外電池產能落地的緊迫性。22 年 8 月，美國政府簽署 通脹削減法案（IRA），其中包括提供 3690 億美元補貼，以支持電動汽車、關鍵礦物、清潔能源及發電設施的生產和投資，其中 9 項稅收優惠是以在美國本土或北美地區生產和銷售作為前提條件。據 Transport&Environment，受到美國 IRA 法案的影響，超過 2/3（68%）的歐洲電池工廠存在被延遲甚至取消的風險。歐盟委員會主席馮德萊恩則表示，IRA 在歐盟引發了會將歐洲的產業遷到北美的擔憂（世界經濟論壇，2023.01.17）。作為對標，歐盟 3月

56、 16 日推出了歐盟綠色工業計劃的兩大支柱法案：凈零工業法案 和 關鍵原材料法案提案，規劃到 2030 年通過歐洲本土生產滿足至少 40%的戰略凈零技術的年產能需求，旨在確保歐盟在全球綠色工業技術方面處于領先地位，也是歐盟對美國大規模綠色補貼計劃（IRA）做出回應的關鍵部分。圖表圖表25：凈零工業法案早期版本中提及的凈零工業法案早期版本中提及的 85%本地化電池產能本地化電池產能 圖表圖表26：2021 年低碳能源產能占比分布年低碳能源產能占比分布-中國中國電池產能超過電池產能超過 7 成成 資料來源：Euractiv，華泰研究 資料來源：IEA，華泰研究 歐盟綠色工業計劃等法案的推行，有望加

57、快海外對中國鋰電設備的需求。歐盟綠色工業計劃等法案的推行，有望加快海外對中國鋰電設備的需求。據 E3G 政策專家Domien Vangenechten 對歐盟綠色工業計劃的解讀,相比早期法案版本中出現的 85%本地化電池產能目標，歐盟或采取了更中性的制定標準，以便行業能夠更好的消化及執行其本地化生產戰略。從全球視角來看，印度同樣擁有較高的進口設備依賴，而其在政策端則通過降低設備關稅等方法提升本土化生產能力。印度財政部長 Nirmala Sitharaman 于 22 年 2月 1 日向國會提出 2022-23 財年的聯邦預算，合理化許多產品的關稅結構，并取消多達 350項產品的進口關稅豁免，以

58、推動在印度制造政策(Make in India)，促進印度國內制造產業發展。23 年 2 月 1 日，在此前關稅豁免的基礎上，印度 2023-24 財年聯邦預算再次優化對電池產業的支持，提出對鋰電池制造使用的資本品及設備進口給予免關稅優惠；據印度電池廠Amara Raja的新能源業務主管Vijay Samudrala，Amara計劃投資16GWh的電池產能，而新的關稅減免有望降低公司 6-8%的固定資產投資?？紤]到國產鋰電設備在產品迭代速度以及大規模交付能力上的優勢，我們認為海外政策扶持的加大或助推中國鋰電設備的出口。圖表圖表27：2018-2030 年全球（動力年全球（動力+儲能）電池產能及

59、擴產進度預測儲能）電池產能及擴產進度預測 資料來源：SNE Research，華泰研究 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00020182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E(GWh)產能及擴產2022-2030 CAGR=27%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 杭可科技杭可科技(688006 CH)電池電池多元需求多元需求下下高端高端設備產能設備產能仍然仍然稀缺稀缺，LG 新能源新能源預計北美和歐洲需求高增預計北美和歐洲需求高增。特斯

60、拉官網1 月 24 日公布在內華達工廠將投入 36 億美元擴產，包括 100GWh 的 4680 圓柱電池產能。據 CNBC 2 月 14 日報道，福特汽車和寧德時代將在美國密西根州馬歇爾地區投資 35 億美元建設一座磷酸鐵鋰電池工廠，產能約 35GWh，并規劃從 2026 年開始逐步投產。SNE 預測 2023 年的全球動力電池裝機需求量或將超過供應量，我們認為，未來 2-3 年設備企業高端產能仍將處于供不應求狀態，下游電池廠需求逐漸多元化，對于高端設備企業產能的需求仍將持續增長。以 LG 新能源為例，其在美國規劃七座動力電池工廠，其中有五座工廠由其與通用、Stellantis 及本田汽車的

61、合資企業投建。據 LG 新能源中國事業總經理鄭淵斗（2022.07 世界動力電池大會），LG 在 2025 年的產能規劃為 520GWh，其中北美是規劃重點，產能將達到 200GWh。從不同地區來看，IRA 等政策加持下，美國和歐洲電池產能建設有望保持較快增長，據 LG 新能源 1 月 27 日業績說明，LG 預計 2023 年全球電池出貨量將達到 890GWh/yoy+33%，其中動力電池出貨量同比增長 38%；而 23 年北美和歐洲電池出貨量預計分別為 150GWh/yoy+60%和 160GWh/yoy+40%，快于其全球增速預計。電池產能規劃方面，LG 新能源規劃 2023 年產能 3

62、00GWh，同比 22 年增長 100GWh。圖表圖表28：2020-2025 年年 LG 新能源電池產能規劃新能源電池產能規劃 圖表圖表29：LG 新能源新能源全球產能布局全球產能布局 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司官網，華泰研究 SK On、三星三星 SDI 加強車企合作加強車企合作，加速布局，加速布局全球全球動力市場。動力市場。此前 SKI 和三星 SDI 產能擴張較為謹慎，為把握電動化進程加速帶來的機遇，21 年以來二者接連公布擴產計劃，進一步加速全球動力市場布局。21 年 1 月，SKI 宣布募集 1 萬億韓元（約 65 億元人民幣）擴建美國第二座電池工廠，并宣布投資

63、1.3 萬億韓元（約 75 億元人民幣）建設匈牙利第三座電池廠。2021 年 5 月，SKI 與福特汽車合資成立 BlueOvalSK，2022 年 12 月 BlueOvalSK在田納西州和肯塔基州的兩家工廠正式開工建設，合計年產能將達到 129GWh。據 SKI 22年半年報，公司計劃 2023 年產能提升至 88GWh，2025 年規劃產能超過 220GWh。2022年 5 月 24 日，三星 SDI 宣布與 Stellenatis（原 FCA）合作投資超過 25 億美元（約 168 億人民幣）在美國印第安納洲科科莫市建立動力電池工廠，總產能預計擴充至 33GWh。圖表圖表30：2020

64、-2025 年年 SK On 電池產能規劃電池產能規劃 圖表圖表31：2020-2025 年年三星三星 SDI 電池產能規劃電池產能規劃 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 0100200300400500600202020212022202320242025（GWh）東南亞加拿大美國波蘭中國韓國050100150200250300202020212022202320242025（GWh）匈牙利美國中國韓國020406080100120202020212022202320242025（GWh）美國歐洲馬來西亞中國韓國 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一

65、起閱讀。14 杭可科技杭可科技(688006 CH)本地化生產趨勢不改，本地化生產趨勢不改，25 年以后年以后海外需求海外需求或或成主力。成主力。受歡迎車型以及供應鏈運輸成本影響，海外主流車型各有不同。北美頗受歡迎的皮卡車型也在加速電動化，2 月 13 日 Stellantis發布了旗下首款 Ram1500 電動皮卡的量產車型廣告，該車型規劃在 24 年開始投產。2 月3 日，寶馬規劃在墨西哥 San Luis Potosi 投資 8.66 億美元，加快其電動化車型以及高電壓動力電池的本地化生產。我們認為，電動車仍將延續汽車及零部件產業鏈本地化生產趨勢，疊加海外電池廠集中在 24/25 年開始

66、投產并持續擴產，海外鋰電設備訂單提升空間較大。儲能市場發展態勢向好，助力儲能市場發展態勢向好，助力電池電池需求需求長期增長長期增長 中美歐儲能總規模持續高增中美歐儲能總規模持續高增，電化學儲能發展前景廣闊。，電化學儲能發展前景廣闊。美國、中國和歐洲是全球儲能市場發展的主要推動地區，三者合計占全球市場的 80%，高工儲能預計 2025 年全球儲能電池出貨量將突破 390GWh。據 CNESA，2022 年中國電力儲能項目累計裝機規模59.4GW/yoy+37%，其中新增投運的新型儲能項目規模達 6.9GW，同比增長超 187.5%，電化學儲能在其中占比超 90%。在美國，特斯拉 CEO 馬斯克于

67、今年 3 月發布宏圖第三篇章，預計 2030 年全球儲能規模將達 240TWh；同時，IRA 法案延長 ITC 抵免期限，加速儲能需求放量，據 InfoLink 預測，2025 年美國電化學累計裝機規模將達 26.3GW。歐洲儲能在宏觀因素影響下需求快速提升，據 DELTA-EE 預測，2025 年歐洲電化學累計裝機量可達38.5GW，2125 年 CAGR+53.7%。目前儲能成為全球用于推進碳中和目標進程的關鍵技術之一，磷酸鐵鋰等電化學儲能由于其受地理因素影響小，應用的場景較靈活，隨著成本持續下降、商業化應用逐步成熟，已逐漸成為儲能新增裝機的主流。圖表圖表32：2021 年全球新增投運新型

68、儲能項目的地區分布（年全球新增投運新型儲能項目的地區分布（MW%）圖表圖表33：2016-2022 年年中國新型儲能市場累計裝機規模中國新型儲能市場累計裝機規模 資料來源：CNESA，華泰研究 資料來源：CNESA，華泰研究 風光儲能方興未艾，動力電池廠紛紛布局雙輪驅動戰略風光儲能方興未艾，動力電池廠紛紛布局雙輪驅動戰略。碳達峰目標下，新能源替代非再生能源趨勢明顯，光伏、風電等可再生能源快速發展，儲能是解決風電、光伏間歇波動性，實現削峰平谷功能的重要手段。2021 年國內儲能從商業化初期步入規?；l展，國家明確2030 年 30GWh 儲能裝機目標，CNESA 統計 14 個省相繼發布了儲能規

69、劃，20 多個省明確了新能源配置儲能的要求。國內頭部動力電池企業，包括寧德時代、比亞迪、國軒高科、億緯鋰能等在內都戰略性布局儲能業務，寧德時代自 2011 年布局儲能業務，將儲能和動力放置于同一重要層級，2022 年寧德時代儲能系統營收 449.80 億元，同比增長 230.16%，占總營收 13.69%。蜂巢能源于 2022年底宣布開啟動力電池與儲能電池雙輪驅動戰略，2023年 3 月與龍凈環保共同出資建設的儲能正式開工，規劃產能 5GWh。儲能電池與動力電池電芯可用相似的生產設備，動力電池廠切換儲能賽道技術壁壘小，儲能端有望成為鋰電設備需求重要支持。中國24%美國34%歐洲22%日韓7%澳

70、大利亞6%其他7%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002016201720182019202020212022裝機規模（MV）年增長率（%）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 杭可科技杭可科技(688006 CH)圖表圖表34：近期鋰電池廠商布局儲能電池情況近期鋰電池廠商布局儲能電池情況 時間時間 動力電池廠動力電池廠 詳情詳情 2023 年 3 月 3 日 蜂巢能源 與龍凈環保共同出資建設的儲能電池模組PACK 和系統集成項目,擬新建5GWh儲能

71、PACK 生產線。2023 年 2 月 5 日 國軒高科 在斯洛伐克與歐洲電池公司 InoBat 共同探索開展儲能電池生產的潛力，開拓歐洲市場。2023 年 1 月 31 日 億緯鋰能 在荊門高新區投資 108 億元建設 60GWh 動力儲能電池生產線及輔助設施項目。2023 年 1 月 19 日 贛鋒鋰業 在東莞市投資 50 億元建設年產 10GWh 新型鋰電池及儲能總部項目。2022 年 12 月 24 日 寧德時代 在山東投資 140 億元建設動力電池系統及儲能系統生產線。2022 年 12 月 15 日 寶豐集團 與先導智能簽訂 20GWh 全自動儲能集裝箱裝配線合作協議 2022 年

72、 12 月 15 日 蜂巢能源 宣布開啟動力電池與儲能電池雙輪驅動戰略。2022 年 11 月 18 日 億緯鋰能 和林洋能源在江蘇合資建設的“年產能 10GWh 儲能專用磷酸鐵鋰電池項目”投產。2022 年 10 月 20 日 億緯鋰能 發布 LF560K 儲能電池，預計 2024 年第二季度開啟全球交付，2025 年實現 100GWh 產能。2022 年 10 月 11 日 國軒高科 與蘇美達簽署儲能項目戰略合作協議，未來三年總計合作儲能項目預計 10GWh。2022 年 9 月 16 日 孚能科技 在云南投資建設 24GWh 磷酸鐵鋰電池項目，產品將主要應用于儲能領域。資料來源：公司公告

73、，華泰研究 需求提升背景下儲能電池超級工廠不斷出現，帶動設備自動化應用升級。需求提升背景下儲能電池超級工廠不斷出現，帶動設備自動化應用升級。2022 年以來眾多公司跨界進入儲能領域，寶豐集團 200GWh 鋰電儲能項目于 22 年 3 月 18 日正式開工，龍凈環保則分別公告布局 5GWh 電芯產能與 5GWh 儲能 Pack 和系統項目，我們認為儲能行業對鋰電設備的定制化需求持續提升。專業化儲能電池廠的規模也快速提升，據海辰儲能官網，海辰儲能西南（重慶）智能制造中心及研發中心計劃總投資 130 億元，規劃年產50GWh儲能鋰電池及18GWh儲能模組，23年12月份陸續投產運營，海辰儲能目標于

74、2024年實現整體年產能突破 100GWh，在 2025 年目標達到年產能 135GWh。設備端，22 年 12月寶豐集團簽訂 20GWh 全自動儲能集裝箱裝配線合作協議。全自動儲能集裝箱 PACK 裝備線包含了箱體上下線、內部結構安裝，絕緣性、交直流測試等多道工序，可以使產線自動化率提升 50%，助力實現產業規?；?。我們認為，隨著儲能系統生產的規?；?、標準化趨勢加快，擁有大規模供應能力以及整線設計交付經驗的鋰電設備龍頭公司有望更加受益。圖表圖表35：海辰儲能重慶基地效果圖，基地規劃產能海辰儲能重慶基地效果圖，基地規劃產能 50GWh 圖表圖表36：儲能集裝箱自動化裝配線儲能集裝箱自動化裝配線

75、 資料來源：公司官網、華泰研究 資料來源：公司官網、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 杭可科技杭可科技(688006 CH)龍頭電池廠核心供應商，技術迭代是挑戰更是機遇龍頭電池廠核心供應商，技術迭代是挑戰更是機遇 受益電池技術多元化，技術與時間沉淀筑起進入壁壘受益電池技術多元化，技術與時間沉淀筑起進入壁壘 鋰電池生產包括前、中、后三大環節鋰電池生產包括前、中、后三大環節,化成分容是后道中決定電池性能的核心步驟?；煞秩菔呛蟮乐袥Q定電池性能的核心步驟。據杭可科技招股書，前段、中段、后段設備價值量（采購金額）占比分別約為 35-40%、30-35%、30-

76、35%，隨著公司等國內設備企業的不斷努力，目前中后段設備已基本完成國產化。在后段工序中，1）化成是指對電芯進行首次充電的過程，能夠激活電池中的活性物質，使電芯具有存儲電能力，同時在電池負極形成一層 SEI 膜減少電池中鋰含量的損失。SEI 膜決定了電池容量、循環壽命、安全性等性能參數，對于化成工序中溫度和電流控制精度、一致性和穩定性有較高要求。2）分容即“分析容量”，目的是將化成好的電芯進行充放電，以測量電芯容量。分容設備能夠計算并記錄每個電芯充放電全過程的電壓、電流等物理量，為判斷電芯合格性水平、一致性水平、等級劃分提供基礎數據。圖表圖表37：動力鋰離子電池生產工藝全流程動力鋰離子電池生產工

77、藝全流程 圖表圖表38：鋰電池企業對設備供應商的考核流程鋰電池企業對設備供應商的考核流程 資料來源：2017 年動力電池制造裝備產業發展報告、華泰研究 資料來源：先導智能招股書、華泰研究 后段設備事關電池生產安全，客戶粘性較強。后段設備事關電池生產安全，客戶粘性較強。鋰電池電芯制作和組裝環節中存在導致電池內阻升高或短路等安全性問題的諸多因素，如：正/負極材料配比不當、漿料攪拌均勻性差、涂布質量差、極片邊緣毛刺太大刺穿隔膜等等。這些生產缺陷的危害性直接體現在化成分容工序中，會使電池充放電時發生內短路，引起熱失控，造成冒煙、起火、爆炸等具有破壞性的后果。目前鋰電池發生的燃燒爆炸事故多是由熱失控引起

78、的，化成分容工序不僅直接影響電池性能，且事關電池生產安全。因此，電池企業考慮到生產安全性，對設備供應商的考核機制較為嚴格，且往往傾向于與設備供應商建立起長期穩定的合作關系，具有較強的粘性。國外電池企業對設備供應商的審核流程尤為嚴格，杭可科技進入 LG、三星 SDI等韓系龍頭電池廠佐證了公司的產品品質和技術優勢。圖表圖表39：寧德時代、比亞迪、特斯拉新電池技術產品示意圖寧德時代、比亞迪、特斯拉新電池技術產品示意圖 資料來源：公司官網，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 杭可科技杭可科技(688006 CH)降本需求推動電池多元化發展，鋰電設備持續迭代才能保

79、持領先。降本需求推動電池多元化發展，鋰電設備持續迭代才能保持領先。中國能源報數據顯示，動力電池約占整車成本的 40%，國內外動力電池企業為降低成本、提升產品性能對電池結構和材料體系進行創新。結構方面，寧德時代、比亞迪、國軒高科、特斯拉，陸續推出 CTP無模組電池包、刀片電池、JTM 電池包、無極耳 4680 電池；材料方面各電池廠商則主要對高鎳三元、無鈷化、鋰金屬電池等材料體系進行探索。鋰電設備作為電池技術和生產工藝的重要載體，自身性能提升以及生產工藝變化或將使電池廠設備更新加快。我們認為，在整車企業對提高能量密度、降低成本的需求下，鋰電設備的更新換代周期有望持續縮短，使后處理設備的實際使用年

80、限降至 3-5 年，低于 8-10 年的設計使用年限。固態電池技術趨勢明確，后道檢測設備重要性更加突出。固態電池技術趨勢明確，后道檢測設備重要性更加突出。鋰電池自燃等安全問題制約其應用擴大，在過熱、過沖、內短路和碰撞這些容易引起熱失控發生的四大類誘因中，由于在生產過程中就可以對電芯/電池半成品的內阻進行檢測，內短路這一誘因可以在生產階段預防。行業向固態電池發展趨勢明顯，如 2021 年 1 月蔚來發布（半）固態電池技術，將液態電解液替換成固態電解質。固態電解質相對固化和穩定，在生產階段的后道環節可以通過對電池的工作電壓電流進行檢測，從而尋找出內電阻和其他單體有顯著差別的個體產品。每個電池都是不

81、一致的，其內阻也有細微的差異，精準的后道檢測設備可以更有效的分析出電池的一致性差異，從而降低電池使用的安全風險。圖表圖表40：鋰金屬電池的發展趨勢：從液態到固態鋰金屬電池的發展趨勢：從液態到固態-能量密度與安全性提升能量密度與安全性提升 資料來源：Advanced Materials，華泰研究 龍頭設備生產商或將更快的適配新技術，利用新產品的技術獨享期提升市場占有率。龍頭設備生產商或將更快的適配新技術，利用新產品的技術獨享期提升市場占有率。下游電池廠為避免產能結構過度集中，將布局多種具備發展潛力的技術路線以保障競爭優勢。固態電池的大規模應用與量產或尚需較長時間的產業優化與技術突破，但公司與 L

82、G、SKI、比亞迪等電池廠商合作關系緊密，能夠緊密跟蹤行業前沿發展趨勢，有望快速適配新技術，利用新產品的技術獨享期提升市場占有率。據公司公告，（半）固態電池方面，公司已與國內外多家（半）固態電池的前沿企業建立實質性合作，為其提供中試線所需要的后段設備。國產國產化競爭力強化競爭力強，設備，設備出海出海優勢不斷優勢不斷顯現顯現 中國鋰電設備憑借技術水平、成本優勢和交付能力逐漸完成國產化替代。中國鋰電設備憑借技術水平、成本優勢和交付能力逐漸完成國產化替代。我國鋰電行業起始于 1998 年，早期國內電池廠商以低廉的人工成本占領價格優勢，產線自動化程度低，僅在高精密工序上使用單臺設備。2007 年-20

83、13 年，市場對高端鋰電池需求提升，人工生產難以滿足品質要求，國內電池廠開始加大對設備的投入，部分設備廠也開始借鑒國外技術研發全自動鋰電池生產設備，國產化率提升至 30%左右。2014 年受益于下游新能源汽車需求爆發，國內迎來動力電池擴張期，國內設備廠憑借快速交付能力，訂單激增，2016 年國產化率提高至 50%。調整期產能過剩，一些低端鋰電廠出清，與頭部電池廠緊密合作、擁有先進技術實力的設備廠存活。伴隨新能源汽車滲透率的提升，設備廠在 21 年迎來第二次擴產浪潮，憑借領先國外的技術水平和成本優勢，中后段設備國產化率達 95%。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18

84、杭可科技杭可科技(688006 CH)圖表圖表41：鋰電設備發展歷史進程鋰電設備發展歷史進程 資料來源：36 氪，華泰研究 公司設備控制檢測精度、能量利用效率高，系統集成化、自動化水平突出。公司設備控制檢測精度、能量利用效率高，系統集成化、自動化水平突出。動力電池對于能量密度的要求高，需要將若干數量的單體電芯進行組合，因此單體電芯容量、內阻的一致性直接影響電池組的品質及安全性。充放電機的高電流/電壓控制精度能夠防止過充、過放，保障電池性能；高檢測精度則能夠判別電芯容量、內阻等參數的一致性，降低安全隱患。公司充放電機的電流和電壓的控制/檢測精度分別達到 0.05%和 0.02%，能夠嚴格控制鋰電

85、池的一致性及精確評定電池等級，進而對前段工藝生產參數和正/負極材料配比改良形成良性反饋，提高電池的良品率。公司開關型充放電技術可將充電效率提升至 80%以上，且能夠運用能量回收技術將放電電量的 80%以上回饋電網，可實現鋰電池生產的節能降耗。公司后處理系統的集成化與自動化生產能力突出，并針對系統的小型化發展趨勢進行研發布局，有利于減少設備占地面積的同時提高生產效率。圖表圖表42：公司技術與海外鋰電設備廠對比公司技術與海外鋰電設備廠對比 技術類別技術類別 技術名稱技術名稱 杭可科技技術水平杭可科技技術水平 國外平均水平國外平均水平 控制及檢測精度類技術 高精度線性充放電技術 電壓精度 0.02%

86、電壓精度 0.04%-0.05%電流精度 0.05%電流精度 0.1%全自動校準技術 最大 400 個通道同時校準 最大 256 個通道同時校準 能量利用效率類技術 高頻 PWM 變流技術、高頻 SPWM/SVPWM 變流技術、和能量回收技術 電壓精度 0.02%電壓精度 0.04%-0.1%電流精度 0.05%電流精度 0.05%-0.1%充電效率80%充電效率75%放電效率80%放電效率70%溫度/壓力控制類技術 高溫加壓充放電技術 可以實現 無法實現 恒溫充放電技術 可以實現 無法實現 自動化及系統集成類技術 鋰電池自動裝夾技術 全電池類型設備均可滿足 全電池類型設備均可滿足 電池生產數

87、據集中管理技術 已具備自主研發的電池生產數據集中管理技術,能夠為全自動后處理系統服務 技術水平很高,大幅領先于國內,但一般由電池生產商掌握,后處理設備廠商一般不負責該部分 資料來源：公司公告，華泰研究 公司產品結構完備，公司產品結構完備，軟包等方面有望與國內競爭對手差異化發展軟包等方面有望與國內競爭對手差異化發展。國外充放電設備生產企業聚焦單一電池形態，主要有日本片岡、韓國 PNE、韓國 A-Pro 等公司，其中韓國 PNE的設備主要面向軟包電池，日本片岡的設備主要面向圓柱電池。除公司以外，國內能夠覆蓋全主流電池以及提供后處理整體解決方案的設備商數量也較少。后段設備行業內規模較大、技術領先的競

88、爭者主要為先導智能（珠海泰坦），客戶結構以寧德時代等國內動力電池企業為主，產品應用終端主要為方形動力電池，與公司的客戶結構和產品應用領域重合度不高，處于差異化競爭狀態。公司設備長期面向國際市場，從軟包發展到圓柱再到方形方面均與 LG、索尼/村田、三星等日韓系電池生產企業深度合作。據公司招股書，在軟包電池方面，公司的高溫加壓充放電設備將加溫加壓和化成工序合二為一，能夠在顯著提高電池性能的同時改善平坦度、厚度等參數，在確保安全性的基礎上提高后段工序的效率。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 杭可科技杭可科技(688006 CH)日韓企業供應商日韓企業供應商認證門檻高，

89、認證門檻高，公司相比同行領先公司相比同行領先 5-10 年進入年進入。后道設備的精度和穩定性會影響電池性能，并具備高度定制化的特征，因此鋰電廠商往往會在品質、成本、交期、配合度等各個環節對設備廠進行考量。合格的鋰電設備供應商認證周期長、成本高，所以鋰電池廠商不會輕易更換主要供應商。公司作為國內后道設備先行者，早在 1997 年就已成功開發首臺軟包及圓柱鋰電池充放電設備，于 20 世紀初就進入 ATL 等全球龍頭，相比國內同行領先近 10 年，并于 2008 年、2012 年分別成為三星 SDI、LG 首家充放電設備供應商。公司的化成分容與夾治具經過與下游鋰電龍頭長期的問題反饋與細節精進，具備滿

90、足客戶技術迭代、擴大生產的制造實力和穩定性，形成較強的客戶壁壘。圖表圖表43：主要設備廠商進入日韓企業時間（按鋰電設備產品）主要設備廠商進入日韓企業時間（按鋰電設備產品）資料來源：公司公告，各公司官網，華泰研究 積極積極布局布局海外本土產能，開拓美國市場具備海外本土產能，開拓美國市場具備交付與售后交付與售后優勢。優勢。2022 年美國新能源車滲透率為 6.9%，相比中國、歐洲尚處向上爬坡期，同時 IRA 法案對電池材料和制造本土化的限制，也鼓勵全球新能源汽車和電池廠商在美國建廠?？紤]到北美自貿區無關稅，公司先于其他同行在日本、韓國設立子公司并在本土快速投資建廠，能更好地追隨日韓鋰電龍頭在美國擴

91、產的需求，我們認為公司有望充分受益于海外電池產能建設。交付方面，2020 年公司的 IPO 募投項目投產，新增年產能 30 條后處理產線，目前在國內擁有六大工廠，國內產能規劃接近100億，包括有300臺計算器數控技術(CNC)加工中心、14條表面貼裝技術(SMT)生產線、15 條柔性成套整機裝配線。2023 年初公司成功發行 GDR，加強對境外技術和資源的整合，進一步凸顯公司海外交付優勢。據 1 月 9 日公司官網發布，香港杭可和韓國 vitzro成立了合作公司 HK POWER，并將向 HK POWER 韓國總部投資 3000 萬美元建設海外生產、制造、安裝、市場營銷及服務中心，培養海外生產

92、、技術及營銷人員，滿足韓國本地的維護需求，最終形成包括美洲、亞洲在內的生產制造及服務能力。售后方面，公司在海外布局 7 個售后網點，全球配備超過 200 名專業售后技術服務人員，從而實現優于多數境外設備商的響應速度。圖表圖表44：公司海外產能布局與主要競爭對手對比公司海外產能布局與主要競爭對手對比 公司名稱公司名稱 產能布局情況產能布局情況 杭可科技 國內現有/在建六個工廠，產值總規劃接近 100 億；海外韓國和日本工廠在建，規劃 2023 年逐步投入使用 PNE 公司擁有 3 家全資控股子公司、10167 平米的研發生產基地，產品主要供給 SK A-Pro 主要為 LG 軟包電池項目提供化成

93、分容設備，21/22 年在美國合計交付 10 條產線 甲進 主要為三星提供化成分容設備 先導智能 在美國、日本、韓國、越南、法國、荷蘭、土耳其、斯洛伐克等多個國家成立辦事處 利元亨 在德國漢堡、美國特拉華州設立了子公司，并在美國洛杉磯、加拿大多倫多、德國漢諾威、慕尼黑等地都設立了辦事處 贏合科技 在歐洲成立了孫公司，有一個團隊常駐 恒翼能 在歐洲、日本、韓國等地開設子公司或辦事機構、在巴黎有備件倉庫 資料來源：公司公告，公司官網，華泰研究 時間軸時間軸杭可科技杭可科技先導智能先導智能贏合科技贏合科技利元亨利元亨浩能科技浩能科技2000進入ATLATL2005為索尼索尼供貨開始與ATLATL合作

94、2007批量供貨三星三星2008為索尼索尼、松下松下、三星三星供貨2009批量供貨給LGLG為TDKTDK供貨2012開始接觸ATLATL2013與TDKTDK建立合作2014與ATLATL建立合作2017成為LGLG合格供應商成為愛信精機愛信精機特別協力供應商2018為LGLG化學供貨2019與松下松下建立合作2020與豐田豐田建立合作設備進入三星三星2022與遠景動力遠景動力、三三星SDI星SDI、LGLG合作與三星、LG三星、LG合作 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 杭可科技杭可科技(688006 CH)歐美加速布局電池產業本地化，歐美加速布局電池產業本

95、地化，或將為公司打開潛在發展空間?；驅楣敬蜷_潛在發展空間。歐美作為中國之外的又一電動化主場，由于缺乏動力電池產業配套的基礎設施，中韓電池企業在歐洲的大規模擴產計劃對歐洲本土新能源汽車產業帶來了較大的壓力和挑戰。為擺脫進口依賴，歐洲加速布局動力電池產業鏈，以 Northvolt、Britishvolt、Freyr、Verkor 為代表的本土動力電池企業也在不斷崛起。歐美電池新勢力對于產能釋放的需求迫切，但生產經驗相對匱乏，更加希望設備商為其提供鋰電池生產整線，以使得產線盡快投入使用從而加速產能投放。國內設備商在短期內難以適應歐洲的法規政策和相關標準，而公司長期面向海外市場，國際化步伐領先，能

96、夠作為主導設備商取得領先，滿足歐洲電池初創企業對于電池整線的需求。根據公司招股書，公司于 2017 年起與 LG 合作，參與其波蘭電池工廠的后處理設備供應。2022H1，杭可新設立德國子公司，積極接觸大眾、ACC、Northvolt 等電池廠商，尋求合作機會。公司在歐美市場相較于國內設備企業具有更多的業務經驗，且相較于國外競爭對手具有更好的交付能力，有望在歐美本地化動力電池產能興起的過程中掌握先機。圖表圖表45：公司海外網點分布公司海外網點分布 資料來源：公司官網，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 杭可科技杭可科技(688006 CH)盈利預測及風險提

97、示盈利預測及風險提示 關鍵假設及盈利預測關鍵假設及盈利預測 訂單結構：訂單結構：據公司公告，截至 2021 年末，公司共有在手訂單 49.85 億元；截至 2020 年末，公司共有在手訂單 23.83 億元。21 年和 20 年年末上述在手訂單中，外資客戶的占比分別為 13.22%和 14.27%。公司未披露年度新簽訂單具體結構，我們預計 20-21 年全年新簽訂單中，外資客戶訂單占比在 20-25%左右，顯著低于 2020 年之前 70%的平均水平。我們認為，客戶結構的變化主要由兩方面因素共同影響：1）海外電池廠受疫情影響擴產計劃進展緩慢；2）公司為承接下游海外電池廠的擴產需求而持續推進自身

98、產能提升。因此，公司新增產能不得不向國內傾斜，客戶結構變化較為明顯。另據公司投關公告，2022 年以來公司海外客戶擴產需求明顯。我們預計 22 年公司海外訂單占比由疫情時的 20-25%左右觸底反彈至 35%左右，在海外大客戶持續擴產下，這一占比有望持續提升?？紤]到鋰電設備較長的交貨驗收周期（下訂單-交貨-驗收確認收入），有望帶動公司 23-24 年盈利能力持續修復。充放電設備：充放電設備：充放電設備是鋰電池后處理的核心設備，隨著海外電動化進程加快，以及新能源相關政策激勵，相比于國內其他設備廠，公司在高端充放電設備上具備領先技術水平，更受益于海外大客戶的投資擴產。由于疫情反復導致 22 年末部

99、分驗收中的項目受到影響，考慮到充放電設備實驗周期較長（部分常溫老化時間可達 28 天），預計將延后至 23 年 Q1完成驗收。而受益于海外訂單水平回暖，我們預計公司 23/24 年的充放電設備收入保持高速增長。預測 22-24 年充放電設備收入同比增長 31%/80%/35%。由于外資訂單毛利水平高出國內（10pct 左右），充放電設備的毛利率應與海外訂單占比有較強的相關性，考慮到海外收入占比提升，以及公司相比于海外其他設備廠具有更強的交付能力和成本優勢，我們認為，預計充放電設備業務 22-24 毛利率為 35%/38%/40%。其他設備其他設備、配件：配件：其他設備主要包括內阻測試設備、分選

100、設備、自動上下料機、物流設備等產品。傳統上公司的產品多為自制，從而提升在生產管理和產品交期、質量控制方面的優勢。公司 19 年末至 20 年末在手訂單提升較快（yoy+61.8%），但產能提升略有滯后（20年末員工總數 yoy+12.9%），部分產品需要外協加工。隨著公司人員/產能的提升，其他設備收入的增長勢能或持續顯現，預計 22-24 年其他設備收入同比增長 50%/69%/30%。21年受海外訂單占比減少與原材料價格上漲雙重影響，其他設備毛利率顯著下行?；诠竞Ｍ鈽I務回暖以及有效產能的提升，預計 22-24 年其他設備毛利率為 25%/28%/30%。配件收入增長依靠設備業務拉動。鋰電

101、池行業大規模擴產下，預計新增設備投入運行后將產生對設備配件的替換需求。預計 22-24 年配件收入同比增長 45%/50%/35%?；诤Ｍ鈽I務回暖與規模效應等因素，預計 22-24 年配件毛利率回升并穩定為 60%/60%/60%。圖表圖表46：公司收入及費用率預測拆分公司收入及費用率預測拆分 單位：單位：百萬元百萬元 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 1313.03 1492.87 2483.31 3375.62 5956.58 7967.35 充放電設備 1116.15 1105.39 1816.24 2379.28 4282.70

102、 5781.65 配件 40.52 23.19 30.46 44.17 66.25 89.44 其他設備 150.15 341.52 609.18 913.76 1544.26 2007.54 營收同比增長率營收同比增長率 18.4%13.7%66.3%35.9%76.5%33.8%充放電設備 22.74%-0.96%64.31%31.00%80.00%35.00%配件 12.15%-42.77%31.35%45.00%50.00%35.00%其他設備-6.02%127.45%78.37%50.00%69.00%30.00%綜合毛利率綜合毛利率 49.4%48.4%26.2%32.8%35.8

103、%37.8%充放電設備 50.19%49.86%26.60%35.00%38.00%40.00%配件 75.46%71.78%53.56%60.00%60.00%60.00%其他設備 34.30%42.86%21.71%25.00%28.00%30.00%期間費用率期間費用率 15.25%20.24%17.04%15.27%14.23%14.51%銷售費用率 5.09%4.45%1.94%2.00%2.00%2.00%管理費用率 6.93%9.53%8.11%8.00%6.80%6.00%研發費用率 5.67%6.94%5.29%6.50%6.25%6.00%資料來源：Wind、華泰研究預測

104、免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 杭可科技杭可科技(688006 CH)期間費用率：期間費用率：公司海外業務穩步回升，為滿足海外客戶與售后服務等需求，公司銷售人員薪酬與差旅費開銷或穩步提升，預計 22-24 年公司的銷售費用率為 2.00%/2.00%/2.00%；電池生產技術迭代快，公司持續研發投入以適配新技術及保障產品性能，同時隨著海外客戶 擴 產 規模 提升，研發規 模 效 應有 望持 續 體現，預 計 22-24 年 研 發費用 率 為6.50%/6.25%/6.00%。管理費用方面，股份支付費用有望被持續攤薄，預計 22-24 年為8.00%/6.50

105、%/6.00%可比公司估值可比公司估值 公司為鋰電后處理設備龍頭企業，產品覆蓋充放電設備、測試設備與物流設備等。我們選擇先導智能、利元亨、贏合科技、星云股份、璞泰來五家公司作為可比公司，其中先導智能、利元亨、星云股份三家企業的市場份額位列鋰電池后處理設備市場前五，且后處理設備均作為三家企業的重要業務構成；贏合科技在鋰電池自動化裝備和服務領域處于領先地位；璞泰來以鋰電負極材料起家，2013 年通過收購新嘉拓進軍鋰電涂覆設備行業，現已是國內鋰電設備頭部企業之一。2023 年可比公司平均 PE（Wind 一致預測）為 18 倍。我們預計公司 2022-2024 年分別實現凈利潤 4.89/10.46

106、/15.09 億元，對應 EPS 分別為1.13/2.43/3.50 元，對應 PE 為 40/18/13 倍?？紤]到：1）公司海外鋰電業務拓展具有先發優勢，能更好的受益于海外電池廠擴張浪潮；2）公司為鋰電后處理設備細分領域龍頭企業，核心技術處于行業領先水平，我們給予公司 23 年目標 PE 24x，目標價 58.32 元，首次覆蓋給予“買入”評級。圖表圖表47：可比公司估值一覽表（可比公司估值參考可比公司估值一覽表（可比公司估值參考 Wind 一致預測）一致預測）股票代碼股票代碼 股票簡稱股票簡稱 市值市值(億元億元)歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）P/E(x)2021 2022E 20

107、23E 2024E 22-24CAGR 2021 2022E 2023E 2024E 300450 CH 先導智能 633.98 15.85 25.62 38.94 50.98 47.6%40 25 16 12 300457 CH 贏合科技 123.67 3.11 4.87 8.63 12.46 58.8%40 25 14 10 300648 CH 星云股份 54.92 0.76 0.37 1.80 3.03 58.5%72 148 31 18 603659 CH 璞泰來 694.16 17.49 31.04 42.00 55.29 46.8%40 22 17 13 688499 CH 利元亨

108、 113.01 2.12 3.21 8.10 11.89 77.6%53 35 14 10 平均平均 57.9%49 51 18 13 資料來源：Wind，Bloomberg，華泰研究；數據日期：2023 年 3 月 31 日 圖表圖表48：以上涉及的以上涉及的公司情況一覽公司情況一覽 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 先導智能 300450 CH SKI 096770 KS ACC 未上市 億緯鋰能 300014 CH LG 新能源 373220 KS 寶豐集團 未上市 比亞迪 002594 CH 大眾 VW SW 海

109、辰儲能 未上市 龍凈環保 600388 CH 寧德時代 300750 CH 恒翼能 未上市 國軒高科 002074 CH 孚能科技 688567 CH ATL 未上市 資料來源：Wind、彭博、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 杭可科技杭可科技(688006 CH)風險提示風險提示 宏觀環境及地緣政治波動：宏觀環境及地緣政治波動：宏觀經濟波動可能對下游新能源汽車的需求產生不利影響，從而抑制鋰電池行業的設備投資與生產，壓縮公司的業務空間。因公司的國外業務比重較大，在全球多地均計劃或已部署投資設廠，若中國與美、歐、日、韓等地區的政治或經貿關系惡化，公司部分

110、對外合作業務將遭受不利影響。行業增速不及預期行業增速不及預期:鋰動力電池行業的擴產以新能源汽車需求的高速增長為預期，若新能源汽車的滲透率不及預期，動力電池擴產需求將相應下落，導致鋰電池設備商的業務量萎縮。隨著政府的新能源汽車補貼逐漸退坡和動力電池產能的急速膨脹，未來動力電池的市場供需關系或發生改變，行業隨之進行結構性調整，為設備商的經營帶來不確定性。新客戶開辟與驗收不及預期新客戶開辟與驗收不及預期：公司的主要客戶相對集中，向前五名客戶的銷售收入占總營收入 50%以上，若部分客戶經營不利或公司未能有效開辟新客戶，公司的業績將受顯著影響?？蛻魧︿囯姵睾筇幚硐到y產品的驗收周期長達 9-12 個月，若

111、部分客戶基于自身與外部因素推遲或拒絕驗收，將對公司經營產生重大不利影響。匯率匯率波動：波動：公司的海外業務占比高，外銷收入主要以美元、歐元結算。若人民幣匯率出現較大幅度升值，公司產品的市場競爭力將有所下降，海外資產與經營利潤也相應貶值。圖表圖表49：杭可科技杭可科技 PE-Bands 圖表圖表50：杭可科技杭可科技 PB-Bands 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 038751131501/4/201/9/201/2/211/7/211/12/211/5/221/10/221/3/23(人民幣)杭可科技45x65x85x105x130 x0501001502001/

112、4/201/9/201/2/211/7/211/12/211/5/221/10/221/3/23(人民幣)杭可科技5.0 x8.8x12.5x16.2x19.9x 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 杭可科技杭可科技(688006 CH)盈利預測盈利預測 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2020 2021 2022E 2023E 2024E 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2020 2021 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 3,198 4,791 6,961 11,901 13,666 營業

113、收入營業收入 1,493 2,483 3,376 5,957 7,967 現金 1,754 1,942 2,776 4,809 6,229 營業成本 769.69 1,831 2,269 3,825 4,954 應收賬款 349.22 988.28 1,058 2,785 2,526 營業稅金及附加 10.59 7.18 16.88 29.78 39.84 其他應收賬款 9.24 18.81 19.32 47.97 42.04 營業費用 66.37 48.10 67.51 119.13 159.35 預付賬款 54.19 50.49 182.31 189.98 307.98 管理費用 142.

114、25 201.39 270.05 405.05 478.04 存貨 797.42 1,423 2,359 3,309 3,769 財務費用(10.08)42.48(41.63)(48.77)40.60 其他流動資產 234.70 368.70 567.55 759.60 791.91 資產減值損失(18.47)(23.54)(33.76)(59.57)(79.67)非流動資產非流動資產 677.37 975.85 1,214 1,905 2,399 公允價值變動收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 長期投資 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投資凈收益 8.2

115、6 8.16 10.00 12.50 15.00 固定投資 360.75 528.35 726.91 1,289 1,721 營業利潤營業利潤 425.50 253.64 550.28 1,182 1,708 無形資產 96.54 137.77 154.84 161.01 169.18 營業外收入 0.91 4.10 5.00 6.00 7.00 其他非流動資產 220.09 309.73 331.84 454.61 508.44 營業外支出 1.15 0.76 1.00 2.00 3.00 資產總計資產總計 3,876 5,766 8,175 13,806 16,065 利潤總額利潤總額 4

116、25.26 256.99 554.28 1,186 1,712 流動負債流動負債 1,290 2,917 4,837 9,422 10,173 所得稅 53.32 21.87 65.62 140.45 202.67 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 51.28 凈利潤凈利潤 371.94 235.12 488.66 1,046 1,509 應付賬款 370.46 956.23 1,106 2,719 2,362 少數股東損益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流動負債 919.88 1,961 3,731 6,703 7,759 歸屬母公司凈利潤 371.9

117、4 235.12 488.66 1,046 1,509 非流動負債非流動負債 18.19 24.46 24.46 24.46 24.46 EBITDA 432.77 285.57 545.74 1,166 1,683 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS(人民幣，基本)0.93 0.58 1.13 2.43 3.50 其他非流動負債 18.19 24.46 24.46 24.46 24.46 負債合計負債合計 1,309 2,942 4,861 9,447 10,197 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 會計

118、年度會計年度(%)2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 401.00 403.09 431.19 431.19 431.19 成長能力成長能力 資本公積 1,150 1,284 1,284 1,284 1,284 營業收入 13.70 66.35 35.93 76.46 33.76 留存公積 1,018 1,140 1,629 2,675 4,184 營業利潤 30.00(40.39)116.95 114.87 44.45 歸屬母公司股東權益 2,567 2,825 3,313 4,359 5,868 歸屬母公司凈利潤 27.73(36.79)107.84 114.04

119、 44.30 負債和股東權益負債和股東權益 3,876 5,766 8,175 13,806 16,065 獲利能力獲利能力(%)毛利率 48.44 26.25 32.79 35.78 37.82 現金流量表現金流量表 凈利率 24.91 9.47 14.48 17.56 18.94 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2020 2021 2022E 2023E 2024E ROE 14.49 8.32 14.75 23.99 25.72 經營活動現金經營活動現金 292.32 481.66 1,081 2,751 2,018 ROIC 43.63 26.14 86.81(193.63)(

120、390.72)凈利潤 371.94 235.12 488.66 1,046 1,509 償債能力償債能力 折舊攤銷 34.03 43.92 56.72 87.96 129.42 資產負債率(%)33.76 51.02 59.47 68.42 63.47 財務費用(10.08)42.48(41.63)(48.77)40.60 凈負債比率(%)(67.60)(67.96)(83.22)(109.90)(104.96)投資損失(8.26)(8.16)(10.00)(12.50)(15.00)流動比率 2.48 1.64 1.44 1.26 1.34 營運資金變動(223.07)34.25 536.2

121、2 1,589 234.11 速動比率 1.80 1.13 0.91 0.89 0.94 其他經營現金 127.76 134.06 50.63 89.35 119.51 營運能力營運能力 投資活動現金投資活動現金(74.94)(305.71)(284.47)(766.83)(608.39)總資產周轉率 0.39 0.52 0.48 0.54 0.53 資本支出(163.20)(317.11)(292.75)(777.25)(620.89)應收賬款周轉率 4.22 3.71 3.30 3.10 3.00 長期投資 88.26 8.16 0.00 0.00 0.00 應付賬款周轉率 2.31 2.

122、76 2.20 2.00 1.95 其他投資現金 0.00 3.23 8.28 10.43 12.50 每股指標每股指標(人民幣人民幣)籌資活動現金籌資活動現金(88.22)(94.68)38.07 48.77(40.60)每股收益(最新攤薄)0.86 0.55 1.13 2.43 3.50 短期借款(30.00)0.00 0.00 0.00 51.28 每股經營現金流(最新攤薄)0.68 1.12 2.51 6.38 4.68 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股凈資產(最新攤薄)5.95 6.55 7.68 10.11 13.61 普通股增加 0.00 2.09

123、 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 資本公積增加 63.36 133.57 0.00 0.00 0.00 PE(倍)51.94 82.16 39.53 18.47 12.80 其他籌資現金(121.58)(230.34)38.07 48.77(91.89)PB(倍)7.52 6.84 5.83 4.43 3.29 現金凈增加額 111.98 26.65 834.21 2,033 1,369 EV EBITDA(倍)40.63 60.92 30.34 12.46 7.82 資料來源：公司公告、華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 杭可科技杭

124、可科技(688006 CH)免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，倪正洋、黃菁倫，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信

125、息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點

126、、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變

127、化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關

128、人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時

129、注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師

130、聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 杭可科技杭可科技(688006 CH)香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。億緯鋰能（300014 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司實益持有標的公司的市場資本值的 1%或以上。杭可科技（688006 CH）、孚能科技（688567 CH）、利元亨（688499 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司在本報告發布日擔任標的公司證券做市商或者證券流動性提供者。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網

131、頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，

132、因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師倪正洋、黃菁倫本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券

133、的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。國軒高科（002074 CH）、孚能科技（688567 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前的 12 個月內擔任了標的證券公開發行或 144A 條款發行的經辦人或聯席經辦人。國軒高科（002074 CH）、孚能科技（688567 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前 12 個月內曾向標的公司提供投資銀行服務并收取報酬。國軒高科（002074 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司預計在本報告發布日之后 3 個月內將向標的公司收取或尋求投資銀行服務

134、報酬。億緯鋰能（300014 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司實益持有標的公司某一類普通股證券的比例達 1%或以上。杭可科技（688006 CH）、孚能科技（688567 CH）、利元亨（688499 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日擔任標的公司證券做市商或者證券流動性提供者。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/

135、或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股

136、價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 杭可科技杭可科技(688006 CH)法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J

137、 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86

138、 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2023年華泰證券股份有限公司