中國汽研-公司研究報告-技術服務持續放量聚焦主業擁抱未來-230403（29頁）.pdf

《中國汽研-公司研究報告-技術服務持續放量聚焦主業擁抱未來-230403（29頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《中國汽研-公司研究報告-技術服務持續放量聚焦主業擁抱未來-230403（29頁）.pdf（29頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 1 Ta公司報告公司報告公司深度研究公司深度研究 中國汽研（中國汽研（601965）機械 技術服務持續放量，聚焦主業擁抱未來技術服務持續放量，聚焦主業擁抱未來 投資要點：投資要點：公司技術服務業務在主營業務收入占比持續提升，2022H1超過60%，受益于汽車新能源及智能化發展趨勢，公司技術服務業務有望保持較高增速；隨著環衛車等高毛利產品布局加深，公司專用車業務有望扭虧，推動裝備制造業務盈利能力修復；隨著中檢集團入主，公司有望整合業務新資源。汽車電動化與智能化汽車電動化與智能化推動公司非強檢業務增推動公司非強檢業務增長長 汽車電動化與智能化浪潮，驅動汽車供應鏈研發檢測需求提升，我們測算2021

2、年國內汽車非強檢市場規模約211.5億元。公司持續布局風洞業務、新能源及智能網聯、氫能中心等業務，其中風洞實驗室預計目前可實現年收入1.16億元；智能網聯業務有望在政策推動下快速發展；氫能中心已落地，預計滿產后可實現1億元年收入。公司強檢業務有望充分受益于新能源汽車檢測高景氣度公司強檢業務有望充分受益于新能源汽車檢測高景氣度 2019-2021年，新能源汽車公告車輛型號數量由2095個上升至3213個，CAGR為23.8%，新能源汽車及乘用車檢測帶來公司需求增加，我們預測公司技術服務業務22-24年營收同比增速為19%/15%/15%。中檢集團入主有望整合新資源中檢集團入主有望整合新資源 中國

3、中檢通過無償劃轉方式取得公司53.21%股份，公司有望抓住專業化整合機遇，與中檢集團共同建設在國際上有影響力、在國內領先的綜合性質量服務第三方機構。盈利預測、估值與評級盈利預測、估值與評級 我們預計公司2022-2024年的收入分別為32.9/39.4/45.7億元，對應增速分別為-14.24%/19.91%/15.95%；歸母凈利潤分別為6.9/8.8/10.3億元，對應增速分別為0.23%/27.10%/16.81%。EPS分別為0.69/0.88/1.02元/股，3年CAGR增速為14.17%。DCF絕對估值法測得公司每股價值26.5元，可比公司平均估值29.03倍，鑒于公司技術服務業務

4、有望持續增長，裝備制造業務盈利能力有望改善，綜合絕對估值法和相對估值法，我們給予公司2023年30倍PE，目標價26.31元，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險風險提示：提示：公信力和品牌受不利事件影響的風險、政策變化風險、裝備制造業務發展不及預期的風險、募投項目業績不達預期 Table_First|Table_Summary|Tabl e_Excel1 財務數據和估值財務數據和估值 20202020A A 20212021A A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入（百萬元）3,418 3,835 3,289 3,944 4,573 增長率（%）24.08

5、%12.21%-14.24%19.91%15.95%EBITDA（百萬元）892 1,106 1,119 1,391 1,577 歸母凈利潤（百萬元）558 692 693 881 1,029 增長率（%）19.60%23.86%0.23%27.10%16.81%EPS（元/股）0.56 0.69 0.69 0.88 1.02 市盈率（P/E）43.53 35.14 35.06 27.58 23.61 市凈率（P/B）4.82 4.44 4.17 3.88 3.58 EV/EBITDA 15.46 15.86 21.06 16.87 14.71 數據來源：公司公告、iFinD，國聯證券研究所預

6、測；股價為 2023 年 4 月 3 日收盤價 證券研究報告 2023 年 04 月 03 日 投資投資評級評級：行行 業：業：汽車服務汽車服務 投資建議：投資建議：增持增持/（首次評級）（首次評級）當前價格：當前價格：24.19 元 目標價格：目標價格：26.31 元 基本數據基本數據 總股本/流通股本（百萬股）1005/977 流通 A 股市值（百萬元）23,307 每股凈資產（元）5.71 資產負債率（%）19.95 一年內最高/最低（元）26.24/10.89 股價相對走勢股價相對走勢 分析師：張旭 執業證書編號：S0590521050001 郵箱： 聯系人 田伊依 郵箱： 相關報告相

7、關報告 1、中國汽研（601965）汽車行業拓展華東市場，全國布局路線清晰2021.11.05 2、中國汽研（601965）汽車行業縱向與橫向發展并進；智能、新能源、數據業務可期 2021.10.21 3、中國汽研（601965）汽車行業技術服務業務高增長，數據與品牌將是護城河2021.08.29 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2022/03/302022/07/302022/11/30滬深300中國汽研 2 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 投資聚焦投資聚焦 核心邏輯核心邏輯 隨著新能源汽車滲透率不斷提

8、升與新車型迭代頻率增加，公司積極布局智能網聯、風洞、氫能領域，非強檢業務有望加速放量；新能源汽車推動汽車強制性檢測行業維持高景氣度；中國中檢通過無償劃轉方式取得公司 53.21%股份，公司有望抓住專業化整合機遇，獲取業務新資源。不同于市場的觀點不同于市場的觀點 市場認為公司收入主要來源是商用車，但近年來乘用車檢測空間逐步上升，商用車檢測規模已趨于飽和。我們認為，非強檢業務：在汽車電動化與智能化浪潮下，隨著公司風洞、氫能等相關業務逐漸落地，公司汽車非強制性檢測業務有望進一步放量。強檢業務：公司乘用車檢測、新能源汽車檢測業務占比明顯提升，帶來強檢業務增量。中國中檢通過無償劃轉方式取得公司 53.2

9、1%股份，公司有望抓住專業化整合機遇，獲取整合新資源。核心假設核心假設 1）受益于下游高景氣度，公司汽車檢測業務保持 15%左右的增速，汽車“四化”帶來新增需求；2）公司裝備制造業務 22 年收入較少且處于虧損約 3000 萬元，隨著公司高毛利專用汽車業務占比逐漸上升，假設公司裝備制造業務 2023 年收入增長，并且實現扭虧；3）暫時不考慮公司外延并購。盈利預測盈利預測、估值與評級估值與評級 預計公司 2022-2024 年的收入分別為 32.9/39.4/45.7 億元，歸母凈利潤分別為6.9/8.8/10.3 億元，3 年 CAGR 增速為 14.17%。對應 EPS 分別為 0.69/0

10、.88/1.02 元/股，DCF 絕對估值法測得公司每股價值 26.5 元，考慮到公司技術服務業務有望持續增長，裝備制造業務盈利能力有望改善，目前行業 PE 均值水平（29.89 倍），給予公司 2023 年 30 倍 PE，目標價 26.31 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。投資看點投資看點 第一，汽車電動化與智能化浪潮，驅動汽車供應鏈研發檢測需求提升。我們測算2021 年國內汽車非強檢市場規模約 211.5 億元。公司持續布局新能源及智能網聯業務，建設多個試驗基地和檢驗中心，并積極布局風洞、氫能等領域，公司或將充分受益于汽車智能化浪潮，相關業務均有望保持高增速，帶動公司整體業務持續增長。第

11、二，汽車強制性檢測行業壁壘高，國內僅有 6 家公司擁有全部強檢牌照，公司是目前一家具備綜合性強制性檢測業務的上市公司。我們測算 2021 年國內汽車強制性檢測市場規模約為 74 億。新能源汽車及乘用車檢測帶來公司需求增加。第三，中檢集團入主有望整合新資源，中國中檢通過無償劃轉方式取得公司53.21%股份，公司有望抓住專業化整合機遇，與中檢集團共同建設在國際上有影響力、在國內領先的綜合性質量服務第三方機構。VYiWhURUlZlYpMpMmO8OcMaQmOqQmOtQeRqQtPlOmMmQbRrQpQNZpMoNvPnPpQ 3 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司

12、深度研究 正文目錄正文目錄 1.1.中檢集團入主有望整合新資源中檢集團入主有望整合新資源 .5 5 1.1 中檢集團入主有望整合新資源.5 1.2 汽車技術服務成為公司新增長點.6 1.3 公司技術服務業務已從重慶輻射至全國.8 2.2.智能網聯智能網聯+風洞業務放量推動公司非強檢業務快速發展風洞業務放量推動公司非強檢業務快速發展 .9 9 2.1.下游研發投入增加拉動非強檢業務需求.9 2.2.政策推動公司智能網聯業務快速發展.11 2.3.公司汽車風洞中心處于滿產狀態.13 2.4.公司氫能中心正式落地.15 3.3.公司強制性檢測業務有望受益于行業高景氣度公司強制性檢測業務有望受益于行業

13、高景氣度 .1616 3.1.新能源汽車增長帶來強檢市場新增量.16 3.2.公司強制性檢測業務具有技術、平臺、資質多重優勢.18 4.4.公司裝備制造業務盈利能力有望改善公司裝備制造業務盈利能力有望改善 .2020 5.5.盈利預測、估值與投資建議盈利預測、估值與投資建議 .2222 6.6.風險提示風險提示.2626 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1 1：公司成立于：公司成立于 19651965 年，年，20122012 年登陸上交所年登陸上交所.5 圖圖 2 2：公司控股股東于：公司控股股東于 20232023 年年 1 1 月變更為中檢集團，實際控制人仍是國資委月變更為中檢集團，實際控制人仍

14、是國資委.5 圖圖 3 3：公司業務伙伴涉及乘用車、商用車與汽車零部件廠商：公司業務伙伴涉及乘用車、商用車與汽車零部件廠商.6 圖圖 4 4：20172017 至今技術服務業務收入實現快速增長至今技術服務業務收入實現快速增長.9 圖圖 5 5：20212021 年技術服務業務占比突破年技術服務業務占比突破 60%60%.9 圖圖 6 6：西南以外地區營業：西南以外地區營業收入上升明顯（億元）收入上升明顯（億元）.9 圖圖 7 7：20212021 年西南以外地區營收占比超年西南以外地區營收占比超 50%50%.9 圖圖 8 8：汽車檢測分為質量監督檢驗和普通測試評價：汽車檢測分為質量監督檢驗和

15、普通測試評價.10 圖圖 9 9：下游車企研發費用上升明顯：下游車企研發費用上升明顯.10 圖圖 1010：加快氫能發展是優化我國能源：加快氫能發展是優化我國能源結構的趨勢結構的趨勢.15 圖圖 1111：公司氫能檢測服務布局全國：公司氫能檢測服務布局全國.15 圖圖 1212：公司氫能檢測業務促進產業發展：公司氫能檢測業務促進產業發展.15 圖圖 1313：新能源汽車保有量上升明顯：新能源汽車保有量上升明顯.17 圖圖 1414：新能源汽車公告車輛型號數量不斷：新能源汽車公告車輛型號數量不斷增加增加.17 圖圖 1515：20212021 年有年有 59325932 款新上市車型款新上市車型

16、.18 圖圖 1616：公：公司覆蓋認證、檢測、技術研發等多項業務司覆蓋認證、檢測、技術研發等多項業務.18 圖圖 1717：20182018 年至年至 2022H12022H1 裝備制造汽車業務占比下滑裝備制造汽車業務占比下滑.20 圖圖 1818：2022H12022H1 裝備制造汽車業務營收占比低裝備制造汽車業務營收占比低.20 圖圖 1919：2022H12022H1 裝備制造汽車業務毛利占比低裝備制造汽車業務毛利占比低.21 圖圖 2020：2022H12022H1 公司裝備制造業務凈利潤下滑明顯公司裝備制造業務凈利潤下滑明顯.21 圖圖 2121：公司是：公司是環衛系統解決方案提供

17、商環衛系統解決方案提供商.21 圖圖 2222：公司積極拓展高毛利業務方向：公司積極拓展高毛利業務方向.21 圖圖 2323：20222022 年新能源專用車累計銷量年新能源專用車累計銷量 29.229.2 萬輛萬輛.21 圖圖 2424：公司在環衛系列中拓展新能源方向：公司在環衛系列中拓展新能源方向.21 4 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 圖圖 2525：公司近五年營收：公司近五年營收 CAGRCAGR 為為 12.42%12.42%.22 圖圖 2626：公司近五年歸母凈利潤：公司近五年歸母凈利潤 CAGRCAGR 為為 16.55%16.55%.

18、22 圖圖 2727：公司毛利率凈利率穩步提升：公司毛利率凈利率穩步提升.22 圖圖 2828：技術服務業務抬升公司整體毛利率：技術服務業務抬升公司整體毛利率.22 圖圖 2929：20172017 至今公司管理費用率呈上至今公司管理費用率呈上升態勢升態勢.23 圖圖 3030：20172017 至今公司研發費用率呈上升態勢至今公司研發費用率呈上升態勢.23 圖圖 3131：20192019 年至今公司固定資產小幅波動年至今公司固定資產小幅波動.23 圖圖 3232：20192019 年至今公司在建工程增長較快年至今公司在建工程增長較快.23 圖圖 3333：20192019 年至今公司年至今

19、公司資產負債率穩中有降資產負債率穩中有降.24 圖圖 3434：20182018 年至今公司經營性現金流量穩中有升年至今公司經營性現金流量穩中有升.24 表 1：公司董事長為骨干技術人員和學科帶頭人.6 表 2：股權激勵增強公司管理層和核心骨干積極性.6 表 3：公司主營業務分為汽車技術服務和裝備制造業務兩大板塊.7 表 4：公司建立多個子公司分業務進行布局.7 表 5：公司產能不斷擴張，擁有 9 個國家級技術服務平臺.8 表 6：汽車零部件檢測項目合計 588 項.11 表 7：非強檢市場規模達百億級，其中新能源車非強檢市場規模占比 54%.11 表 8：公司持續布局新能源及智能網聯業務，建

20、設多個試驗基地和檢驗中心.11 表 9：國家密集出臺智能網聯相關政策法規及公告.12 表 10：汽車風洞分為 AAWT 和 CWT.13 表 11：公司環境風洞可模擬各種實際氣候環境.13 表 12：中國汽研汽車風洞試驗室豐富了我國汽車空氣動力學試驗研究資源.13 表 13：公司風洞業務收入預期.15 表 14：公司氫能業務收入預期.16 表 15：汽車檢測行業有資質、技術、資本投入三大壁壘.16 表 16：我國汽車產品檢測需要滿足強制性技術標準.16 表 17：國內擁有強制性檢測業務的機構共有 10 家.17 表 18：公司擁有技術積淀優勢，平臺資源優勢和專業資質優勢.19 表 19：公司強

21、制性檢測產能不斷提升.20 表 20：公司營收測算匯總（百萬元）.24 表 21：可比公司估值.25 表 22：基本假設關鍵參數.26 表 23：FCFF 法估值表.26 5 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 1.中檢中檢集團入主有望整合新資源集團入主有望整合新資源 1.1 中檢集團入主有望整合新資中檢集團入主有望整合新資源源 公司是一家具備公司是一家具備汽車汽車綜合性檢測業務的上市公司綜合性檢測業務的上市公司，具備資質優勢及技術累積優，具備資質優勢及技術累積優勢勢。公司成立于 1965 年，原為重慶重型汽車研究所，2001 年轉制為科技型企業，2012

22、年在上交所上市。公司主營業務為汽車技術服務和裝備制造，是我國汽車測試評價及質量監督檢驗技術服務的主要提供商，擁有深厚的背景和技術積淀。圖圖 1 1：公司成立于公司成立于 19651965 年，年，20122012 年登陸上交所年登陸上交所 資料來源：公司官網，國聯證券研究所 控股股東變更為中國中檢，控股股東變更為中國中檢，實控人仍為國資委。中國中檢擁有實控人仍為國資委。中國中檢擁有 CCIC 和和 CQC 兩兩大品牌，設有檢驗公司、中國質量認證中心大品牌，設有檢驗公司、中國質量認證中心(CQC)、測試公司三大業務平臺、測試公司三大業務平臺，整合后，整合后或為公司帶來業績增量?；驗楣編順I績增

23、量。公司原控股股東為中國通用技術集團，2022 年 10 月，公司公告披露，中國中檢將通過無償劃轉方式取得通用技術集團及其一致行動人合計持有的公司 53.21%股份。中國中檢與通用技術集團均為國務院國資委實際控制的企業，劃轉后公司實際控制人并未發生改變。圖圖 2 2：公司控股股東：公司控股股東于于 2 2023023 年年 1 1 月月變更為中檢集團，實際控制人仍是國資委變更為中檢集團，實際控制人仍是國資委 資料來源：Wind，國聯證券研究所（數據截至 2023 年 1 月 16 日）公司董事長萬鑫銘博士為行業專家，公司董事長萬鑫銘博士為行業專家，具備豐富的技術研發背景；公司先后實施三具備豐富

24、的技術研發背景；公司先后實施三期期股權激勵計劃股權激勵計劃，提出，提出歸歸母母凈利潤增長率凈利潤增長率不低于不低于 2.42%等要求，等要求，增強公司管理層和增強公司管理層和核心骨干積極性核心骨干積極性。公司現任董事長為萬鑫銘工學博士，董事長歷任重慶汽車研究所工程師、中國汽車工程研究院有限公司 CAE 工程中心主任、輕量化工程技術研究中心主任等職務，具備深厚的技術研發背景和經營管理經驗。公司在 2018 年、2020 年和2022 年先后實施三期股權激勵方案，分別覆蓋了 143 名、310 名和 459 名管理人員1965年重型汽車研究所在四川成立2003年劃歸國資委管理2006年聯合重組并入

25、中國通用技術集團2007年更名為“中國汽車工程研究院”，并改制為有限責任公司2010年變更為“中國汽車工程研究院股份有限公司”在上海證交所掛牌上市構建以總部為核心，輻射全國主要汽車產業集群的技術服務布局2022年10月母公司變更為中檢集團 6 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 以及核心骨干。公司的股權激勵計劃對未來三年的經營業績提出要求，可以有效地將股東利益、公司利益和經營者個人利益結合在一起，提高公司經營效率。公司擁有相對穩定的優質客戶群公司擁有相對穩定的優質客戶群，長安、江鈴、奇瑞等長安、江鈴、奇瑞等均為公司下游客戶，為公均為公司下游客戶，為公司業務長

26、久發展夯實護城河司業務長久發展夯實護城河。公司長期專注為汽車整車及零部件企業提供專業優質的研發測試服務，具有較高的行業影響力和市場知名度，與廣大汽車整車及零部件企業建立了良好的合作關系。公司為長安、江鈴、奇瑞、中國重汽、陜汽、上汽依維柯紅巖、濰柴、玉柴等客戶提供了長期優質的服務，獲得了客戶的信賴，擁有相對穩定的客戶群和市場份額。圖圖 3 3：公司業務伙伴涉及乘用車、商用車與汽車零部件廠商公司業務伙伴涉及乘用車、商用車與汽車零部件廠商 資料來源：公司官網，國聯證券研究所 1.2 汽車技術服務汽車技術服務成為公司新增長點成為公司新增長點 公司主營業務可以劃分為汽車技術服務和裝備制造業務兩大板塊。公

27、司主營業務可以劃分為汽車技術服務和裝備制造業務兩大板塊。公司的汽車技術服務分為整車及傳統零部件開發和測評、新能源及智能網聯汽車開發和測評和測試裝備業務；裝備制造業務板塊主要劃分為專用汽車改裝與銷售，汽車燃氣系統及關鍵零部件以及軌道交通及專用汽車零部件。表表 1：公司董事長為骨干技術人員和學科帶頭人：公司董事長為骨干技術人員和學科帶頭人 表表 2：股權激勵增強公司管理層和核心骨干積極性：股權激勵增強公司管理層和核心骨干積極性 歷任職務歷任職務 社會職務社會職務 重慶汽車研究所工程師 中國汽車工程學會理事 中國汽車工程研究院有限公司CAE 工程中心副主任、主任 重慶汽車工程學會副理事長 中國汽車工

28、程研究院股份有限公司汽車產品研發中心主任 汽車輕量化技術創新戰略聯盟學術委員會委員 輕量化工程技術研究中心主任 汽車用鋼開發與應用技術國家重點實驗室(寶鋼)學術委員會委員 北京中汽院科技有限公司北京分院總經理 國家電動客車電控與安全工程技術研究中心專家委員會委員 國家機動車質量監督檢驗中心（重慶）主任 中國工程院戰略咨詢中心特聘專家 公司董事長兼任總經理 湖南大學、重慶大學兼職教授 第一期第一期 第二期第二期 第三期第三期 授予日期 2018.3.9 2020.5.19 2022.7.27 授予人數 143 310 459 股票數量 949.61 萬股 2314 萬股 2940 萬股 授予價格

29、 5.97 元/股 5.82 元/股 11.86 元/股 占股本比例 0.99%2.96%2.97%授予條件 扣除非經常性損益后加權平均凈資產收益率不低于 7.19%歸屬于上市公司股東的凈利潤增長率不低于 2.42%主營業務收入占比不低于 90%資料來源：公司公告，國聯證券研究所 資料來源：公司公告，國聯證券研究所 7 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 表表 3：公司主營業務分為汽車技術服務和裝備制造業務兩大板塊：公司主營業務分為汽車技術服務和裝備制造業務兩大板塊 中國汽研主營業務中國汽研主營業務 汽車技術服務 裝備制造業務 整車及傳統零部件開發和測評 專

30、用汽車改裝與銷售 新能源及智能網聯汽車開發和測評 汽車燃氣系統及關鍵零部件 測試裝備業務 軌道交通及專用汽車零部件 資料來源：公司官網，國聯證券研究所 公司建立了多家子公司，對相關業務進行布局公司建立了多家子公司，對相關業務進行布局；其中汽車技術服務業務發展迅速，其中汽車技術服務業務發展迅速，公司公司在江蘇、重慶、北京、河南、廣州等多地設立子公司，推動技術服務業務加速放在江蘇、重慶、北京、河南、廣州等多地設立子公司，推動技術服務業務加速放量。量。公司根據業務布局，建立了多家子公司，涉及特種車改造、汽車銷售、軌道交通及零部件、汽車技術服務及系統零部件、研究試驗檢測服務等。表表 4：公司建立多個子

31、公司分業務進行布局公司建立多個子公司分業務進行布局 被參控公司名稱被參控公司名稱 直接持直接持股比例股比例(%)(%)總資產總資產（萬元）（萬元）2022H12022H1 營業收營業收入入(萬元）萬元）2022H12022H1營收占營收占比比 2022H12022H1 凈凈利潤（萬利潤（萬元）元）主營業務主營業務 產業化制造業務 重慶凱瑞特種車有限公司 100.00 52,750.02 10,330.29 7.71%-1,021.68 專業汽車改裝與銷售 重慶凱瑞傳動技術有限公司 100.00 53,587.57 2,388.34 1.78%189.85 軌道交通及零部件 重慶凱瑞動力科技有限

32、公司 100.00 20,226.12 7,637.72 5.70%985.41 燃氣汽車技術服務及系統零部件 重慶鼎輝汽車燃氣系統有限公司 100.00 0.00 583.48 0.44%-254.59 燃氣汽車系統零部件 汽車技術服務業務 中汽院(江蘇)汽車工程研究院有限公司 100.00 56,039.68 2,208.04 1.65%614.14 試驗檢測服務 中汽院汽車技術有限公司 100.00 11,476.56 2,308.10 1.72%33.88 研究和試驗發展 中汽院新能源科技有限公司 100.00 2,016.55 14.01 0.01%15.21 試驗檢測服務 廣東汽車

33、檢測中心有限公司 49.00 23,170.23 6,312.76 4.71%2,856.59 試驗檢測服務 中汽院智能網聯科技有限公司 100.00 18,048.29 5,045.85 3.76%498.71 研究和試驗發展 重慶西部汽車試驗場管理有限公司 100.00 18,147.50 4,048.97 3.02%375.21 試驗檢測服務 中汽院智能網聯汽車檢測中心(湖南)有限公司 51.00 8,779.45 752.33 0.56%193.75 研究和試驗發展 中汽院(重慶)汽車檢測有限公司 100.00 26,047.15 14,454.21 10.78%7,982.28 試驗

34、檢測服務 重慶凱瑞測試裝備有限公司 100.00 29,023.84 8,405.11 6.27%869.78 試驗設備 河南凱瑞車輛檢測認證中51.00 6,027.71 2,343.17 1.75%236.69 試驗檢測服務 8 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 心有限公司 重慶凱瑞質量檢測認證中心有限責任公司 100.00 2,074.43 510.24 0.38%155.01 試驗檢測服務 北京中汽院科技有限公司 100.00 241.29 148.55 0.11%6.25 研究和試驗發展 機器人技術服務業務 重慶凱瑞機器人技術有限公司 62.60

35、 29,800.09 484.25 0.36%-304.36 機器人檢測認證服務 汽車創業服務業務 重慶智能網聯汽車科技創新孵化有限公司 80.00 5,270.41 25.88 0.02%0.12 創業空間服務 資料來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所 1.3 公司公司技術服務技術服務業務已從業務已從重慶重慶輻射至全國輻射至全國 公司已擁有公司已擁有 9 個國家級、個國家級、19 個省市級重點實驗室、技術中心或檢測中心個省市級重點實驗室、技術中心或檢測中心。依托。依托這些核心能力平臺，公司深入推進技術服務業務戰略布局和資源整合。這些核心能力平臺，公司深入推進技術服務業務戰略布局和資源整合

36、。公司的國家智能網聯汽車質量檢驗檢測中心正在建設中，國家氫能動力質量監督檢驗中心于 2023年 1 月 9 日正式落成。表表 5：公司產能不斷擴張，擁有公司產能不斷擴張，擁有 9 個國家級技術服務平臺個國家級技術服務平臺 名稱名稱 介紹介紹 名稱名稱 介紹介紹 國家燃氣汽車工程技術研究中心 汽車行業首個國家級工程中心，主要著力于研發并推廣應用燃氣汽車，如 CNG，LNG，LPG 以及其他相關的代用燃料汽車。國家機動車質量監督檢驗中心（重慶）綜合類檢測機構，業務涵蓋EMC 檢測、整車排放檢測、發動機排放檢測、零部件檢測、底盤檢測、汽車安全檢測等 汽車噪聲振動和安全技術國家重點實驗室 圍繞汽車噪聲

37、振動和安全技術領域的發展趨勢，著重在NVH 技術、主被動安全技術、智能安全技術三個研究方向開展工作 國家機動車質量監督檢驗中心（廣東）以汽車整車、發動機及零部件的強制性檢驗項目為主的汽車質檢中心 替代燃料汽車國家地方聯合實驗室 綜合實力國內一流的替代燃料汽車測試、研發中心 國家氫能動力質量監督檢驗中心（籌）規劃建設氫源實驗室、燃料電池實驗室、氫能產品實驗室、測試技術研究實驗室及相應配套設施，已于 2023 年1 月建成 國家智能清潔能源汽車質量監督檢驗中心 河南省首個國家級汽車檢測中心，集智能清潔能源汽車第三方檢測服務平臺、技術與產品開發服務平臺為一體 國家智能網聯汽車質量檢驗檢測中心（湖南）

38、（籌）為智能網聯汽車產業相關企業提供全流程智能網聯測試檢驗和研發驗證服務 國家機器人檢測與評定中心（重慶）致力于機器人檢測與評定，已獲準 CNAS 實驗室認可，實現檢測認證一體化 資料來源：公司公告，汽車測試網，國聯證券研究所 2017-2021 年，公司技術服務業務營收穩定增長，從年，公司技術服務業務營收穩定增長，從 9.81 億元上升至億元上升至 23.78 億億元，元，CAGR 為為 24.78%，其中傳統技術服務產品營收，其中傳統技術服務產品營收 20.96 億元，物聯網行業營收億元，物聯網行業營收 9 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 2.82

39、億元，億元，2021 年年公司公司技術服務業務在主營業務收入占比突破技術服務業務在主營業務收入占比突破 60%。受市場環境和下游需求變化影響，公司裝備制造業務波動性較大，營收從 13.99 億元上升至 14.28億元，CAGR 僅為 0.51%。2021 年公司技術服務業務/裝備制造業務/其他業務分別實現營收 23.78/14.28/0.29 億元，占公司業務比例分別為 62.01%/37.24%/0.76%，技術服務業務在公司主營業務收入占比首次突破 60%。公司公司以重慶為核心，構建輻射全國的技術服務布局以重慶為核心，構建輻射全國的技術服務布局，優化推進西南以外地區業務優化推進西南以外地區

40、業務發展，發展，2021 年西南以外地區營收占比超年西南以外地區營收占比超 50%。公司著力構建以重慶本部為中心，覆蓋全國主要汽車產業集群的測試研發技術服務能力。隨著公司全國化業務布局逐步落地，公司在西南地區銷售占比下降，由 2017 年的 63.42%下降至 2021 年的 48.08%，華東、華南等地銷售占比上升明顯。2.智能網聯智能網聯+風洞業務放量推動風洞業務放量推動公司非強檢業務公司非強檢業務快速發展快速發展 2.1.下游研發投入下游研發投入增加拉動增加拉動非強檢業務需求非強檢業務需求 汽車檢測業務分為質量監督檢驗（強制性測試評價）和普通測試評價（非強制性汽車檢測業務分為質量監督檢驗

41、（強制性測試評價）和普通測試評價（非強制性測試評價）。測試評價）。質量監督檢驗主要是指按照政府監管部門相關法規要求而進行的強制性測試評價，汽車廠商在其開發的車型相關技術指標達到基本要求后，再按照國家的汽車產品管理要求，將產品交給具有資質的第三方獨立檢測機構測試，在獲得相關的產品合格檢測報告后，才能批量生產；普通測試評價業務主要是指除了滿足政府監管部門要求的質量監督檢驗以外，汽車企業為了產品研發、改進、驗證和供應商質量管理等要求而進行的測試評價。圖圖 4 4：20172017 至今技術服務業務收入實現快速增長至今技術服務業務收入實現快速增長 圖圖 5 5：20212021 年技術服務業務占比突破

42、年技術服務業務占比突破 60%60%資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 圖圖 6 6：西南以外地區營業收入上升明顯：西南以外地區營業收入上升明顯（億元）（億元）圖圖 7 7：20212021 年西南以外地區營收占比超年西南以外地區營收占比超 50%50%資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 10 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 圖圖 8 8：汽車檢測分為質量監督檢驗和普通測試評價汽車檢測分為質量監督檢驗和普通測試評價 資料來源：公司招股說明書，國聯證券研究所 下游車企研發費用上升明顯下

43、游車企研發費用上升明顯，推動非強制性檢測行業發展。，推動非強制性檢測行業發展。2016-2021 年，我國年，我國A股上市公司中的汽車企業合計研發股上市公司中的汽車企業合計研發費用費用由由532.87億元增長到億元增長到1055.20億元，億元，CAGR為為 14.64%，隨著國內汽車企業不斷成長，汽車隨著國內汽車企業不斷成長，汽車非強制性非強制性檢測行業的需求有望逐步增檢測行業的需求有望逐步增加。加。隨著我國汽車行業發展水平的逐年提高，市場競爭的日趨激烈，各廠商已經不能局限于使自身產品滿足國家強制性指標要求，而需要通過不斷的研究開發，提高自身產品的性能指標，保持產品的競爭力。未來，對自主研發

44、的不斷重視，我們認為國內汽車企業將持續加大研發投入，汽車非強制性檢測行業的需求有望逐步增加。圖圖 9 9：下游車企研發費用上升明顯下游車企研發費用上升明顯 資料來源：Wind，國聯證券研究所 利用利用非強制性檢測市場規模非強制性檢測市場規模=汽車公告車型數量汽車公告車型數量*單車檢測項目數量單車檢測項目數量*平均項目檢平均項目檢測價格測價格，計算得出計算得出 2021 年年國內汽車國內汽車非強檢市場規模為非強檢市場規模為 211.50 億元，其中新能源車億元，其中新能源車非強檢市場規模為非強檢市場規模為 113.35 億元。億元?？紤]到新車公告需通過項目檢測，所以公告車型數量和市場規模呈正相關

45、。2021 年，我國汽車合計公告 8395 個型號，其中新能源車3213 個、燃油車 5182 個。單車零部件檢測包括動力總成試驗、底盤試驗、車身試驗等 5 類，具體項目合計 588 項。燃油車平均項目檢測價格約為 4000 元，考慮到汽車電子檢測項目僅占總項目 30%，故假設新能源車檢測業務平均價格較燃油車上浮50%，估計新能源車平均項目檢測價格約為 6000 元。計算得出國內汽車非強檢市場規模為 211.50 億元，其中新能源車非強檢市場規模為 113.35 億元。11 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 表表 6：汽車零部件檢測項目合計汽車零部件檢測項

46、目合計 588 項項 零部件檢測項目零部件檢測項目 具體部件具體部件 合計合計 動力總成試驗 機油濾清器、干式空氣濾清器、多楔帶、V 帶、同步帶、燃油箱、變速器總成 113 底盤試驗 轎車輪胎、載重輪胎、制動軟管、車輪、半軸、傳動軸總成、驅動橋、前軸、轉向器總成、動力轉向油泵、真空助力器、制動鉗、液壓制動主缸、液壓制動輪缸、液壓感載比例閥 175 車身試驗 門鎖、門鉸鏈、滑動門系統 21 內外飾試驗 座椅、座椅頭枕、安全帶安裝固定點、內飾材料、倒車燈、前照燈、轉向信號燈、前位燈、后位燈、前后霧燈、駐車燈、側標志燈、后牌照板照明裝置、燈泡、回復反射器、三角警告牌、109 電子電氣試驗 電氣設備、

47、儀表、滑動門系統、開關、轉向管柱上組合開關、帶點火開關轉向鎖、翹板式開關、車燈開關、儀表燈開關、電源總開關、點火開關、洗滌電動機、刮水電動機、暖風電動機、電動玻璃升降器、點煙器 170 合計 588 資料來源：工信部，公安部，國聯證券研究所整理 表表 7：非強檢市場規模達百億級，其中新能源車非強檢市場規模占比非強檢市場規模達百億級，其中新能源車非強檢市場規模占比 54%汽車公告型號數量（個）平均項目檢測價格（元）非強檢市場規模（億元）燃油車 5182 4000 98.14 新能源車 3213 6000 113.35 合計 8395 211.50 資料來源：工信部，羅蘭貝格研究，國聯證券測算。非

48、強制性檢測市場規模=汽車公告車型數量*單車檢測項目數量*平均項目檢測價格，其中單車檢測項目共 588 項?？紤]汽車電子檢測項目僅占總項目 30%，故假設新能源車檢測業務平均價格較燃油車上浮 50%。2.2.政策推動公司政策推動公司智能網聯智能網聯業務快速發展業務快速發展 公司在新能源及智能網聯業務上布局領先行業，擁有多個相關國家級創新平臺公司在新能源及智能網聯業務上布局領先行業，擁有多個相關國家級創新平臺，2021 年，公司在蘇州高新區布局建設中國汽研華東區域總部，規劃占地面積約年，公司在蘇州高新區布局建設中國汽研華東區域總部，規劃占地面積約 122畝，預計畝，預計 2024 年上半年投入運營

49、。年上半年投入運營。該項目布局規劃了新能源、智能網聯、電子通信與軟件、特色零部件與材料測試四大研發中心，以及新能源大數據、汽車后市場運營、智能網聯汽車人才教育、工業互聯網四大平臺。公司提供智能汽車整車測試評價服務、智能汽車功能安全與預期功能安全技術服務兩大技術服務及智能汽車虛擬場景庫與仿真系統綜合解決方案、車路協同車聯網整體綜合解決方案、智能汽車測試裝備解決方案三大解決方案，建設多個試驗基地和檢驗中心。表表 8：公司持續布局新能源及智能網聯業務，建設多個試驗基地和檢驗中心公司持續布局新能源及智能網聯業務，建設多個試驗基地和檢驗中心 名稱名稱 地點地點 投資投資 建設內容建設內容 功能定位功能定

50、位 建設進度建設進度 智能網聯汽車試驗基地 重慶 5.38 億 智能信號控制系統、V2X 通信系統、智能路燈控制系統、可升降限高設備、智能汽車測試道 傳統汽車和智能網聯汽車測試及評價 2019 年 12 月完工并投入使用 12 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 國家智能清潔能源汽車質量監督檢驗中心 河南 4.7 億 汽車試驗場地、整車試驗室、排放試驗室、EMC 試驗室、安全試驗室、部件試驗室 常規車輛、營運車輛、清潔能源汽車和智能網聯汽車測試及評價 2020 年 11 月完工并投入使用 國家氫能動力質量監督檢驗中心 重慶 5 億 整車試驗室、動力總成試驗室

51、、燃料電池試驗室、氫能輔件試驗室、電池電機試驗室 氫能源及燃料電池實驗研究 2023年1月完工并投入試運營 國家智能網聯汽車質量檢驗檢測中心 湖南/自動駕駛整車及零部件測試、V2X網聯通訊測試、自動駕駛仿真測試 2021 年 1 月 29 日獲批籌建，建設周期預計1.52 年 中國汽研華東總部基地 蘇州 23.82億 新能源汽車測試研發實驗室、電子通信與軟件測試研發實驗室、零部件軍品賽用品測試研發實驗室、汽車性能測試研發實驗室 為汽車零部件、整車企業提供從高精度元器件、關鍵零部件、系統到整車級的汽車全產業鏈測試服務 2022 年 8 月 19 日正式開工建設，項目整體建設周期預計 3 年 資料

52、來源：公司官網，公司公告，國聯證券研究所 新能源汽車、智能網聯汽車發展，推動新能源汽車、智能網聯汽車發展，推動汽車汽車檢測市場需求提升。檢測市場需求提升。2022 年以來，年以來，國家和地方政府密集出臺智能網聯相關政策法規及公告，各地智能網聯汽車商業化國家和地方政府密集出臺智能網聯相關政策法規及公告，各地智能網聯汽車商業化示范發展進入實操階段。示范發展進入實操階段。中國汽研智能網聯業務起步較早，所擁有試驗場資源均具備智能網聯汽車的測試評價能力。公司圍繞智能網聯測評，擁有 IVISTA 品牌優勢，可提供貫通測試評價、整車裝備和數據仿真的全套工具鏈開發和整體市場推廣，預計未來公司在智能汽車測試評價

53、及虛擬仿真業務方面能夠快速增長。表表 9：國家密集出臺智能網聯相關政策法規及公告國家密集出臺智能網聯相關政策法規及公告 頒布部門頒布部門 文件名稱文件名稱 內容內容 工信部 國家車聯網產業標準體系建設指南（智能網聯汽車）（2022 年版）（征求意見稿）到 2025 年，系統形成能夠支撐組合駕駛輔助和自動駕駛通用功能的智能網聯汽車標準體系。制修訂 100 項以上智能網聯汽車相關標準，涵蓋組合駕駛輔助、自動駕駛關鍵系統、網聯基礎功能及操作系統、高性能計算芯片及數據應用等標準，并貫穿功能安全、預期功能安全、網絡安全和數據安全等安全標準，滿足智能網聯汽車技術、產業發展和政府管理對標準化的需求。工信部、

54、公安部 關于開展智能網聯汽車準入和上路通行試點工作的通知（征求意見稿）通過開展試點工作，在保障安全的前提下，促進智能網聯汽車產品的功能、性能提升和產業生態的迭代優化?；谠圏c實證積累管理經驗，支撐相關法律法規、技術標準制修訂，推進健全完善智能網聯汽車生產準入管理體系和道路交通安全管理體系。工信部 節能與新能源汽車技術路線圖 2.0 2025 年新能源汽車占汽車總銷量的 20%、氫燃料電池汽車保有量 10 萬輛，智能網聯汽車 PA/CA 汽車占銷量的 50%，C-V2X 新車裝配率 50%，高度自動駕駛汽車實現限定區域和特定場景商業化應用；到 2035 年新能源汽車占汽車總銷量的50%以上，氫燃

55、料電池汽車保有量 100 萬輛。國家發改委、工信部、科技部等 11 部委 智能汽車創新發展戰略 到 2025 年，中國標準智能汽車的技術創新、產業動態、基礎設施、法規標準、產品監管和網絡安全體系基本形成。智能交通系統和智慧城市相關基礎設施取得積極進展，LTE-V2X 無線通信網絡實現區域覆蓋，5G-V2X 新一代車用無線通信網絡在部分城市、高速公路逐步開展應用。13 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 工信部 車聯網（智能網聯汽車）產業發展行動計劃 第一階段，到 2020 年，將實現車聯網（智能網聯汽車）產業跨行業融合取得突破，具備高級別自動駕駛功能的智能網

56、聯汽車實現特定場景規模應用，車聯網用戶滲透率達到 30%以上，智能道路基礎設施水平明顯提升。第二階段，2020 年后，技術創新、標準體系、基礎設施、應用服務和安全保障體系將全面建成，高級別自動駕駛功能的智能網聯汽車和 5G-V2X 逐步實現規?；虡I應用，“人-車-路-云”實現高度協同，人民群眾日益增長的美好生活需求得到更好滿足。資料來源：各政府部門官網，國聯證券研究所整理 2.3.公司汽車風洞中心公司汽車風洞中心處于滿產狀態處于滿產狀態 中國汽研汽車風洞中心擁有全尺寸汽車空氣動力學中國汽研汽車風洞中心擁有全尺寸汽車空氣動力學聲學風洞（聲學風洞（AAWT）、汽車）、汽車環境風洞（環境風洞（CW

57、T），），汽車風洞是汽車研發必要的基礎設施之一，隨著新能源汽車放量，汽車更新迭代速度加快，續航里程、百米加速、風阻系數等都變成車企競爭的方向，增加了以汽車風洞為代表的汽車研究服務的需求。中國汽研汽車風洞的建成，有效彌補了我國汽車空氣動力學試驗研究資源不足中國汽研汽車風洞的建成，有效彌補了我國汽車空氣動力學試驗研究資源不足的問題。的問題。風洞實驗室在我國屬于稀缺資源，隨著汽車節能環保法規日益嚴格，以及消費者對汽車舒適性、安全性、可靠性的要求不斷提高，汽車空氣動力學、氣動聲學以及熱力學成為汽車技術發展的熱點。中國汽研汽車風洞中心是具有國際一流水準、配套齊全的汽車測試研發基地，并且配備了高低溫環境倉

58、、五軸聯動數控加工中心和1200 核高性能仿真計算平臺，形成了先進的汽車空氣動力學、熱力學、風噪性能開發標準體系。表表 12：中國汽研汽車風洞中國汽研汽車風洞試驗室豐富了試驗室豐富了我國汽車空氣動力學試驗研究資源我國汽車空氣動力學試驗研究資源 類型類型 名稱名稱 時間時間 數量數量 參數參數 空氣動力學-聲學風洞 上海地面交通工具風洞中心 2009 年 1 氣動聲學風洞噴口面積為 27，收縮比 6，試驗段長度 15m，風機直徑8.5m，風機總功率 4125 千瓦，最大風速 250km/h，在風速 160km/h 時，背景噪聲為 61dB(A)中國汽研 2019 年 1 氣動-聲學風洞噴口面積

59、28，最高風速 250km/h，在 140km/h 下背景嗓聲為58dB(A)，測試段溫度穩定在 252，配備有國內首臺移動測量系統,國內最先進 表表 10：汽車風洞分為：汽車風洞分為 AAWT 和和 CWT 表表 11：公司環境風洞可模擬各種實際氣候環境：公司環境風洞可模擬各種實際氣候環境 類型類型 測試內容測試內容 目的目的 氣 動-聲學整車風洞（AAWT）車輛氣動力性能測試、氣動聲學測試和低噪聲優化設計 優化造型，提高車輛行駛安全性和操縱穩定性、控制車輛內外空氣動力噪聲 環境風洞（CWT）車輛熱 力學測試、熱環境、熱保護、熱安全性能評估 發動機冷卻、熱安全、熱保護及空調系統的優化 整車隔

60、熱性能試驗 空調除霜除霧試驗 電動車低溫續航里程試驗 整車熱平衡試驗 空調冷媒標定試驗 電動車常溫續航里程試驗 熱害試驗 燃油車冷啟動試驗 滑行試驗 空調采暖試驗 新能源汽車冷啟動試驗 空調抗結霜試驗 空調降溫試驗 電動車高低溫充放電試驗 其他環境艙試驗 資料來源：汽車測試網，國聯證券研究所 資料來源：中國汽研艾迪汽車網，國聯證券研究所 14 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 中汽中心 2020 年 1 氣動聲學風洞實驗室噴口面積 28，噴口高 4.3m，寬 6.7m，壓縮比 6.5；試驗段長度(噴口到收集口)16m，駐室長 25.5m，寬 21m，高 1

61、4m，最大風速250km/h 環境風洞 上海地面交通工具風洞中心 2009 年 1 環境風洞噴口面積為 14/7,最大風速為 200km/h,溫度控制范圍-20-55濕度控制范圖 5%95%，光暖范圖 300-1200W/上海泛亞技術中心 2012 年 1 風洞噴口面積 6.75，最高風速為 250km/h，溫度控制范圍-4050，溫度轉換率為 0.6/min，濕度控制范圖 5%95%，光照范圖 6001200W/一汽集團 2012 年 2 兩座風洞最大風速可達 250km/h，主噴口尺寸為 10.7，可換噴口尺寸為6.9，光照模擬范圍 3001200W/，溫度范圖分別為-30-60和 10-

62、60 電裝上海技術中心 2014 年 1 采用 2/3.7 風口，風速 160/110km/h，溫度范圍-30-50，濕度范圍 30%-80%，四驅測功機，無雨雪模擬 上汽集團 2015 年 1 該風洞噴口尺寸 7/5，試驗段長 20m，寬 12m，高 6.3m，最大風速250/200km/h，溫度模擬范圍-40-60，濕度模擬范圍 5%95%，光照模擬范圍01200W/(兼備日升日落模擬)，具備降雨/降雪等天氣模擬功能，能夠涵蓋全球 80%以上陸地的極端天氣條件 長城汽車 2015 年 1 風洞主噴口面積 8，可變噴口 6.4，最高風速 250km/h，駐室長 27m，寬13.5m.高 8m

63、，具備 2 個高、低溫浸車間和 2 個車輛準備間，占地約 4000,可開展熱管理、空調系統、陽光、雨雪模擬試驗 天津三電汽車空調 2017 年 1 采用立式回流型結構，最大風口面積 7，最高風速為 250km/h，可滿足-4060的全范圍溫度模擬及 5%95%的相對濕度控制，全光譜日照輻射模擬，可在 3001200W/的范圍內調節。模擬并采集車輛在各種復雜環境工況、雨雪天氣、陽光照射、極限溫濕度、高溫熱路面等條件下的詳細數據 松芝股份 2018 年 1 提供溫度-3060、濕度 595%RH、日照強度 4501150W/m的模擬環境，最高風速 160km/h；可按照國標和主機廠企標，對兩驅/四

64、驅車輛進行各種典型道路模擬工況下的整車熱管理系統試驗 中國汽研 2019 年 1 環境風洞噴口面積為 6.4/8/12，最高風速為 200/180/100km/h，滿足從轎車到重卡級別的環境風洞測試。溫度控制范圖-4060，濕度范園5%95%RH，光照強度 5001200W/，配備有 4 驅 4 電機底盤測功機，轉鼓直徑 1905mm，同時配備雨雪模擬系統，可實現不同要求的雨雪環境模擬 中汽中心 2020 年 1 采用臥式回流結構設計，能夠模擬車輛行駛的自然環境，包括溫度（-40+60）、濕度（5%95%RH）、日照模擬（3001200W/，烏云和隧道模擬）、氣流（邊界層小于 4mm、氣流不均

65、勻性小于 0.4%等）、降雨和降雪等，集成了道路載荷模擬（75 英寸四驅四電機轉轂）、熱路模擬（2080）、廢氣排放及新風供給等功能 資料來源：各公司官網，國聯證券研究所整理 根據公司項目可行書，風洞項目建成后達到正常經營年度（根據公司項目可行書，風洞項目建成后達到正常經營年度（2019 年），預計可實年），預計可實現年收入現年收入 1.16 億元，利潤總額億元，利潤總額 5260 萬元萬元。目前公司風洞業務需求旺盛，目前公司風洞業務需求旺盛，根據公司根據公司公告，公告，2020 年下半年開始，公司風洞業務步入正軌并且業務量已達飽和；年下半年開始，公司風洞業務步入正軌并且業務量已達飽和；202

66、1 年公年公司司風洞實驗室風洞實驗室基本基本處于滿負荷狀態處于滿負荷狀態；2022 年以來公司風洞業務量同比持續提升。因年以來公司風洞業務量同比持續提升。因此我們認為此我們認為 2022 年以來，公司風洞業務已處于滿產狀態，我們預計每年為公司帶來年以來，公司風洞業務已處于滿產狀態，我們預計每年為公司帶來約約 1.6 億元收入，且未來三年將持續保持。億元收入，且未來三年將持續保持。15 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 表表 13：公司風洞業務收入預期公司風洞業務收入預期 時間時間 2 2021021 2 2022E022E 2 2023E023E 2 20

67、24E024E 2 2025E025E 收入（億元）收入（億元）1.61.6 1.61.6 1.61.6 1.61.6 1.61.6 YoYYoY /資料來源：公司公告，國聯證券研究所整理 2.4.公司氫能中心正式落地公司氫能中心正式落地 氫燃料電池車是未來新能源汽車發展的重要方向，氫燃料電池車是未來新能源汽車發展的重要方向，2022 年年 3 月，國家發改委、月，國家發改委、國家能源局聯合印發氫能產業發展中長期規劃（國家能源局聯合印發氫能產業發展中長期規劃（2021-2035 年），提出到年），提出到 2025 年年氫燃料電池車輛保有量約氫燃料電池車輛保有量約 5 萬輛。萬輛。氫能是優質高效

68、、清潔可再生能源，加快氫能發展是優化我國能源結構，推動能源結構向清潔、低碳轉型升級的趨勢。圖圖 1010：加快氫能發展是優化我國能源結構加快氫能發展是優化我國能源結構的趨勢的趨勢 資料來源：中國氫能源及燃料電池產業白皮書，國聯證券研究所 中國汽研的中國汽研的國家氫能中心將有效填補我國國家級氫能檢測機構的空白國家氫能中心將有效填補我國國家級氫能檢測機構的空白，其于，其于2023 年年 1 月月已正式落地，有望帶來業績新增量。已正式落地，有望帶來業績新增量。為提高全國氫能技術測試評價與研發能力，填補國內氫能國家級檢測平臺缺口，中國汽研籌建了首個國家氫能動力質量檢驗檢測中心，根據公司公眾號，公司的國

69、家氫能動力質檢中心已于 2023 年 1 月正式落地，未來有望為公司帶來新的業績增量。根據公司公告，根據公司公告，2023 年年 1 月公司氫能實驗室已正式落地，我們預計氫能實驗室月公司氫能實驗室已正式落地，我們預計氫能實驗室將在將在 1-2 年內達到滿產狀態，年內達到滿產狀態，根據公司根據公司可研預測，項目滿產后可貢獻年收入約為可研預測，項目滿產后可貢獻年收入約為 1 億億圖圖 1111：公司氫能檢測服務布局全國公司氫能檢測服務布局全國 圖圖 1212：公司氫能檢測業務促進產業發展公司氫能檢測業務促進產業發展 資料來源：中國汽研公眾號，國聯證券研究所 資料來源：中國汽研公眾號，國聯證券研究所

70、 16 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 元，因此我們預計元，因此我們預計 2022-2025公司氫能實驗室能給公司帶來收入分別為公司氫能實驗室能給公司帶來收入分別為 0/0.5/1.0/1.0億元。億元。表表 14：公司公司氫能氫能業務收入預期業務收入預期 時間時間 2 2021021 2 2022E022E 2 2023E023E 2 2024E024E 2 2025E025E 收入（億元）收入（億元）0 0 0 0 0.50.5 1 1 1 1 YoYYoY /1 100%00%/資料來源：公司公告，國聯證券研究所整理 3.公司強制性檢測業務公司強制

71、性檢測業務有望受益于行業高景氣度有望受益于行業高景氣度 3.1.新能源汽車增長帶來強檢市場新增新能源汽車增長帶來強檢市場新增量量 汽車測試評價屬于技術密集型、資金密集型和國家授權經營行業，汽車測試評價屬于技術密集型、資金密集型和國家授權經營行業，行業有資質、行業有資質、技術、資本投入三大壁壘。技術、資本投入三大壁壘。汽車測試評價需要有高技術素質的員工隊伍、完善的試驗設備設施、試驗分析軟件以及豐富的經驗積累。同時，國家對專項的試驗檢測業務進行行政授權管理，未經授權不能從事相關的檢測服務業務。因此，汽車測試評價業務具有較高的進入壁壘。表表 15：汽車檢測行業有資質、技術、資本投入三大壁壘汽車檢測行

72、業有資質、技術、資本投入三大壁壘 資質壁壘 需部門核準：需部門核準：從事產品測試評價業務須獲得政府行業主管部門核準 需委員會認可：需委員會認可：實驗室還須獲得中國合格評定國家認可委員會認可 技術壁壘 技術要求高：技術要求高：汽車產品涉及的零部件較多，技術涉及面廣，同時測試評價的內容較為豐富，對很多專項技術的要求高 技術革新快：技術革新快：先進的技術工藝不斷被應用到汽車測試服務領域，產生了新的技術標準和檢測方法 資本投入壁壘 前期投入大：前期投入大：機構需要一次性投入建立專業試驗室，購買汽車檢測儀器檢測設備 設備更新快：設備更新快：檢測機構需要不斷投入，更新檢測設備 資料來源：公司招股說明書，國

73、聯證券研究所 我國汽車生產企業和產品實行準入管理制度我國汽車生產企業和產品實行準入管理制度，機動車產品須滿足我國的強制性機動車產品須滿足我國的強制性標準等相關要求才準予生產銷售和上牌使用。標準等相關要求才準予生產銷售和上牌使用。汽車入市需滿足國家強制性標準，即：工信部的“車輛生產企業及產品公告”管理制度、國家質監總局（國家認監委）的“中國強制性產品認證（CCC）”、環保部的“機動車環保公告”管理制度、交通部的“道路運輸車輛燃料消耗量達標車型的公告”管理制度等。表表 16：我國汽車產品檢測需要滿足強制性技術標準我國汽車產品檢測需要滿足強制性技術標準 主要監管部門主要監管部門 對應管理文件對應管理

74、文件 強制性標準文件強制性標準文件 認監委 機動車輛類汽車產品強制性認證實施規則 國家級檢測機構汽車強制性檢驗項目檢驗能力匯總表 工信部 車輛生產企業及產品公告 國家級檢測機構汽車強制性檢驗項目檢驗能力匯總表 環保部 車輛產品環保目錄 國家級檢測機構汽車強制性檢驗項目檢驗能力匯總表 交通部 道路運輸車輛燃料消耗量達標車型的公告 營運客車燃料消耗量限值及測量方法、營運貨車燃料消耗量限值及測量方法 資料來源：公司招股說明書，國聯證券研究所整理 強制性檢測是由政府通過法律法規規定必須定期參加的檢測。強制性檢測是由政府通過法律法規規定必須定期參加的檢測。強制性檢測主要強制性檢測主要受監管驅動，隨著汽車

75、新科技的不斷升級，國家和各檢察機關對汽年檢測技術和設備受監管驅動，隨著汽車新科技的不斷升級，國家和各檢察機關對汽年檢測技術和設備 17 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 性能提出了更高要求。我國汽車產品的測試評價業務集中度較高，強制檢測行業競爭性能提出了更高要求。我國汽車產品的測試評價業務集中度較高，強制檢測行業競爭格局穩定，國內擁有強制性檢測業務的機構共有格局穩定，國內擁有強制性檢測業務的機構共有 10 家；其中綜合性的家；其中綜合性的 6 家、專業性家、專業性的的 4 家。家。由于汽車產品強制性檢驗直接關系到消費者的生命安全，因此國家對能夠進行強制性檢

76、驗的機構實行較為嚴格的認證制度，目前只有通過認證并獲得授權的檢測機構可以從事相關檢測業務。表表 17：國國內擁有強制性檢測業務的機構共有內擁有強制性檢測業務的機構共有 10 家家 機構名稱機構名稱 成立時間成立時間 授權范圍授權范圍 國家汽車質量監督檢驗中心-長春 1953 年 全面授權 國家機動車監督檢驗中心-重慶 1965 年 全面授權 國家轎車質量監督檢驗中心-天津 1985 年 全面授權 國家汽車質量監督檢驗中心-襄陽 1995 年 全面授權 國家客車質量監督檢驗中心-重慶 2003 年 全面授權 國家機動車產品質量監督檢驗中心-上海 2004 年 全面授權 國家消防設備質量監督檢驗中

77、心 1987 年 部分授權，只針對消防車輛檢測 國家工程機械監督檢驗中心 1987 年 部分授權，只針對工程車輛檢測 汽車質量監督檢驗中心-北京 2017 年 部分授權，只針對新能源車輛檢測 國家智能商用車質量監督檢驗中心 2019 年 部分授權，只針對商用車輛檢測 資料來源：公司招股說明書，國聯證券研究所整理 新能源車迭代升級和電動化、智能化趨勢推動檢測需求提升。根據工信部公告，新能源車迭代升級和電動化、智能化趨勢推動檢測需求提升。根據工信部公告，2021 年新能源汽車合計公告年新能源汽車合計公告 3213 個個新新車型號，同比增長車型號，同比增長 17%；其中，新能源乘用；其中，新能源乘用

78、車、客車、專用車、客車、專用車公告車型分別為車公告車型分別為 640 個、個、630 個、個、1943 個，同比增速分別為個，同比增速分別為+37%、-25%、+34%。2019-2021 新能源汽車公告數量由新能源汽車公告數量由 2095 個增長至個增長至 3213 個個，CAGR為為 23.8%。當前汽車研發新車型推出周期較以往大大縮短，預計未來新能源汽車行業車型迭代競爭會更加激烈。新能源車型檢測單價將比傳統燃油車型高，并且全新新能源車型需要進行完整的檢測。在國家“雙碳”戰略加持下，隨著新能源汽車市場相關基礎設施建設政策的逐步完善，有望為汽車檢測行業帶來發展新動能。圖圖 1313：新能源汽

79、車保有量新能源汽車保有量上升明顯上升明顯 圖圖 1414：新能源汽車公告車輛型號數量不斷增加新能源汽車公告車輛型號數量不斷增加 18 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 根據乘用車新車型公告數根據乘用車新車型公告數*乘用車檢測單價乘用車檢測單價+商用車新車型公告數商用車新車型公告數*商用車檢測單商用車檢測單價，我們測算價，我們測算 2021 年年國內國內汽車強制性檢測市場規模約為汽車強制性檢測市場規模約為 74 億。億。根據中汽股份招股說明書，工信部裝備中心的 道路機動車輛生產企業及產品 統計數據顯示，2009 年在國內有 3023 款新上市車型，2021

80、年增長至 5932 款新上市車型（不包括改款車型）。新車型分為乘用車和商用車，商用車的單車檢測價值量約為 100 萬左右，乘用車的單車檢測價值量約為 200 萬左右，我們按乘用車：商用車=1：3 的比例計算，2021 年國內汽車強制性檢測市場空間約為 74 億。圖圖 1 15 5：2022021 1 年有年有 59325932 款新上市車型款新上市車型 資料來源：中汽股份招股說明書，國聯證券研究所 3.2.公司強制性檢測業務公司強制性檢測業務具有技術、平臺、資質多重優勢具有技術、平臺、資質多重優勢 公司強制性檢測業務覆蓋廣泛公司強制性檢測業務覆蓋廣泛，公司聚焦于開展汽車及相關產品技術研發、測試

81、公司聚焦于開展汽車及相關產品技術研發、測試評價、產品認證、軟件工具、試驗裝備及技術咨詢等業務，主要為客戶提供行業發展評價、產品認證、軟件工具、試驗裝備及技術咨詢等業務，主要為客戶提供行業發展規劃、法規標準研究、行業管理等技術支持和服務規劃、法規標準研究、行業管理等技術支持和服務。提供基于政府服務及特有行業數據源的政府智囊、指數、軟件數據、品牌推廣等多元數據服務。圖圖 1 16 6：公司覆蓋認證、檢測、技術研發等多項業務公司覆蓋認證、檢測、技術研發等多項業務 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：工信部，高工鋰電，國聯證券研究所 19 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公

82、司報告公司深度研究 資料來源：公司招股說明書，公司公告，公司官網，國聯證券研究所 公司擁有技術積淀優勢，公司擁有技術積淀優勢，在在 6 家同行中家同行中最先最先布局新能源及智能網聯業務布局新能源及智能網聯業務；公司；公司具有具有平臺資源優勢平臺資源優勢，現擁有現擁有 9 個國家級、個國家級、19 個省市級重點實驗室、技術中心或檢測個省市級重點實驗室、技術中心或檢測中心中心；公司具有；公司具有專業資質優勢專業資質優勢，獲得諸多政府機構授權，獲得諸多政府機構授權。公司擁有技術積淀優勢，發展歷史最悠久；公司有平臺資源優勢，在建產能充足；公司擁有專業資質優勢，是諸多政府機構授權的汽車產品檢測機構依托單

83、位。表表 18：公司擁有技術積淀優勢，平臺資源優勢和專業資質優勢公司擁有技術積淀優勢，平臺資源優勢和專業資質優勢 技術積淀優勢 發展歷史長：發展歷史長：6 家同行中公司發展歷史最悠久，擁有雄厚技術積淀 技術投入早：技術投入早：公司在同行中最早布局新能源及智能網聯業務 平臺資源優勢 現有平臺多：現有平臺多：公司擁有 9 個國家級、19 個省市級重點實驗室、技術中心或檢測中心 在建產能足：在建產能足：公司氫能中心已于 2023 年 1 月建成，華東區域總部預計 2024 年上半年建成 專業資質優勢 檢測資質全：檢測資質全：公司擁有健全的汽車檢驗檢測資質和中國合格評定國家認可委員會（CNAS）認可的

84、實驗室 公司是國家質量監督檢驗檢疫總局“國家機動車質量監督檢驗檢測中心”、官方認可足官方認可足：工業和信息化部“汽車新產品申報公告檢測機構”、環境保護部“機動車排氣污染國家級檢測單位”、國家認證認可監督管理委員會“汽車產品強制性認證檢測機構”資料來源：公司公告，公司官網，國聯證券研究所 公司積極拓寬強制性檢測業務類型，檢測業務結構逐漸優化；同時公司產能不斷公司積極拓寬強制性檢測業務類型，檢測業務結構逐漸優化；同時公司產能不斷提升，為檢測業務發展奠定堅實基礎。提升，為檢測業務發展奠定堅實基礎。公司積極拓寬強制性檢測業務類型，積極開拓出口認證、非道路移動機械“國四”排放標準等相關業務，積極推進技術

85、服務戰略布局和資源整合，形成本地化、一站式和一體化的汽車技術服務能力。20 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 表表 19：公司公司強制性檢測強制性檢測產能不斷提升產能不斷提升 名稱名稱 投資額投資額 建設期建設期 項目建設內容項目建設內容 預期預期 中國汽研大足汽車綜合性能試驗道項目 5.38 億 26 個月 項目建設將補齊公司試驗場地資質資源短板，為客戶提供試驗室和道路試驗“一站式”服務。項目的建設有利于中國汽研進一步提高汽車技術研發及測試評價的能力和水平。項目實施完成后，預計 2021 年達到滿負荷運行，具有較好的投資回報。汽車技術研發與測試基地建設項

86、目 11 億 36 個月 新建汽車振動噪聲和安全技術國家重點實驗室、EMC 試驗室、發動機環境模擬排放試驗室，改擴建汽車產品研發中心、國家燃氣汽車工程技術研究中心、電動汽車工程技術研發中心、汽車電子技術研發中心、柴油機技術研發中心、軌道交通關鍵零部件制造中心，改造升級整車及零部件試驗室、節能與排放試驗室等。預計可新增業務收入 48000 元，利潤總額 19920 萬元。汽車技術研發與測試基地建設能力提升項目 3.62 億 新增汽車產品研發、動力總成技術研發、電動汽車技術研發等試驗研究設備和汽車輕量化國家重點實驗室建設,提升汽車產品研發、電動汽車和汽車輕量化等技術研發的能力；更新改造和補充完善汽

87、車部件試驗研究部制動、傳動、轉向、懸架、車身附件等試驗室設備設施，提升完善零部件測試評價能力；新增汽車電子穩定系統測試評價能力，更新和新增汽車排放測試評價設備設施，滿足汽車排放標準升級后測試評價設備生產能力。本項目預計達到正常經營年度的業務收入為 20000 萬元。資料來源：公司公告，國聯證券研究所整理 4.公司裝備制造業務盈利能力有望改善公司裝備制造業務盈利能力有望改善 受排放標準切換帶來的消費觀望、房地產行業遇冷基建放緩、前期政策紅利有所受排放標準切換帶來的消費觀望、房地產行業遇冷基建放緩、前期政策紅利有所減弱等因素影響，減弱等因素影響，2021 年以來年以來專用車專用車銷量銷量減弱，公司

88、裝備制造業務板塊明顯下滑。減弱，公司裝備制造業務板塊明顯下滑。我們將公司裝備制造業務和汽車技術服務業務的營收進行拆分，發現我們將公司裝備制造業務和汽車技術服務業務的營收進行拆分，發現 2018 年至年至2022H1 公司公司裝備制造裝備制造汽車業務占比汽車業務占比由由 60.2%下降至下降至 15%。公司裝備制造業務包括專用車及裝備、燃氣汽車系統及零部件、軌道車輛傳動系統、制動系統及關鍵零部件等，其中占比最大的為專用車業務。2021 年以來，由于疫情影響，我國基建投資情況不及預期；同時國家機動車污染物排放標準第五階段向第六階段升級、重卡上戶政策收緊，公司專用車業務下滑明顯，拖累裝備制造業務營收

89、下滑。公司公司專用車業務占公司裝備制造業務專用車業務占公司裝備制造業務 80%以上以上，由于專用車業務毛利率僅為，由于專用車業務毛利率僅為 4%左右，左右，拖累拖累公司裝備制造業務毛利率水平公司裝備制造業務毛利率水平。2022 年公司專用車業務大幅度下跌使得圖圖 1717：20182018 年至年至 2022H12022H1 裝備制造汽車業務占比下滑裝備制造汽車業務占比下滑 圖圖 1818：2022H12022H1 裝備制造汽車業務裝備制造汽車業務營收占比低營收占比低 資料來源：Wind、國聯證券研究所 資料來源：Wind、國聯證券研究所 21 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研

90、究公司報告公司深度研究 公司凈利潤下滑明顯，專用汽車改裝與銷售業務雖然貢獻了裝備制造業務板塊的主要營業收入，但是盈利并不穩定，會隨著行業景氣度產生較大波動，使得公司裝備制造業務板塊一直處于盈虧平衡的邊緣。公司專用車主營產品分環衛系列、工程系列、物流系列三大類公司專用車主營產品分環衛系列、工程系列、物流系列三大類，分為，分為改裝與銷售改裝與銷售業務業務。工工程機械車輛的毛利率較低，環衛車輛和物流車輛毛利率可以達到程機械車輛的毛利率較低，環衛車輛和物流車輛毛利率可以達到 20%-30%。公司專用車業務融合發展，受農村人居環境整治、垃圾分類、“新基建”項目投放等政策影響，環衛產品蘊含大機遇，工程車持

91、續推進輕量化貨箱和標準化上裝開發。公司圍繞環衛車做“?！?、工程車做“精”思路，細化產品定位和策略，并加大在環衛車、物流車等高毛利方向的布局，公司專用車業務盈利能力有望改善。新能源專用車發展趨勢明顯新能源專用車發展趨勢明顯，2022 年新能源專用車累計銷量年新能源專用車累計銷量 29.2 萬輛，累計同萬輛，累計同比增長超比增長超 80%。公司率先布局新能源專用車，拓展高質量發展方向。公司率先布局新能源專用車，拓展高質量發展方向。根據中國汽車流通協會數據，2022 年全年新能源專用車累計銷量 29.2 萬輛，累計銷量創近年同期新高，累計同比增長超 80%?；凇半p碳”背景，新能源專用車對于現有燃油

92、類專用車的替代將是未來趨勢，重點企業已在加速研發新能源專用車產品，提出將“電動化”作為發展戰略。公司環衛車業務立足于智慧環衛系統、新能源環衛車等“智能智造”項目，在環衛系列中拓展高質量發展方向。圖圖 1919：2022H12022H1 裝備制造汽車業務毛利裝備制造汽車業務毛利占比低占比低 圖圖 2020：2022H12022H1 公司裝備制造業務凈利潤下滑明顯公司裝備制造業務凈利潤下滑明顯 資料來源：Wind、國聯證券研究所 資料來源：Wind、國聯證券研究所 圖圖 2121：公司是環衛系統解決方案提供商公司是環衛系統解決方案提供商 圖圖 2222：公司公司積極拓展高毛利業務方向積極拓展高毛利

93、業務方向 資料來源：公司官網，國聯證券研究所 資料來源：Wind、國聯證券研究所 圖圖 2323：20222022 年新能源專用車累計銷量年新能源專用車累計銷量 29.229.2 萬輛萬輛 圖圖 2424：公司公司在環衛系列中拓展在環衛系列中拓展新能源方向新能源方向 22 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 5.盈利預測盈利預測、估值估值與投資建議與投資建議 5.1.財務分析：財務分析：公司近年來經營穩健公司近年來經營穩健 公司公司 2017-2021 營收營收/歸母凈利潤歸母凈利潤 CAGR 為為 12.42%/16.55%；2022Q1-Q3，公，公司實

94、現營收司實現營收 21.54 億元，同比下降億元，同比下降 16.88%；實現歸母凈利潤；實現歸母凈利潤 4.89 億元，同比下降億元，同比下降1.46%，主要原因是受裝備制造業務下滑影響，公司加強風險管理，控制業務規模，主要原因是受裝備制造業務下滑影響，公司加強風險管理，控制業務規模，導致收入利潤同比下降。導致收入利潤同比下降。2017-2021 年，公司營收從 24.01 億元上升至 38.35 億元，CAGR 為 12.42%；歸母凈利潤由 3.75 億元上升至 6.92 億元，CAGR 為 16.55%。近五年公司營收及歸母凈利潤均呈現增長態勢，主要原因是在汽車行業發展的背景下，公司汽

95、車技術服務業務深挖基本盤，市場占有率不斷提升。2017-2021 年毛利率水平穩步提升，由年毛利率水平穩步提升，由 25.01%增長至增長至 43.8%，公司汽車技術服，公司汽車技術服務板塊毛利率維持在務板塊毛利率維持在 50%左右，左右，技術服務業務抬升整體毛利率。技術服務業務抬升整體毛利率。由于高毛利產品技術服務業務收入占比增加，同時裝備制造板塊毛利率有所改善，2017-2021 年毛利率水平穩步提升。公司汽車技術服務板塊毛利率維持在 50%左右，裝備制造業務板塊毛利率較低，僅為 4%左右，主要原因是公司專用汽車產品結構較為單一，以低毛利率的自卸車、混凝土攪拌車為主。資料來源：中國汽車流通

96、協會，國聯證券研究所 資料來源：公司官網、國聯證券研究所 圖圖 2525：公司近五年營收：公司近五年營收 CAGRCAGR 為為 12.42%12.42%圖圖 2626：公司近五年歸母凈利潤：公司近五年歸母凈利潤 CAGRCAGR 為為 16.55%16.55%資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 圖圖 2727：公司毛利率凈利率穩步提升：公司毛利率凈利率穩步提升 圖圖 2828：技術服務業務抬升公司整體毛利率：技術服務業務抬升公司整體毛利率 23 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 公司公司管理管理費用與研發費用呈現逐年增

97、長態勢費用與研發費用呈現逐年增長態勢；2017-2022Q3，公司研發費用率逐，公司研發費用率逐年上升，不斷增強關鍵核心技術研發能力年上升，不斷增強關鍵核心技術研發能力。2017 年至今公司管理費用上升明顯，其中 2019 年由于合并范圍增大、管理人員增多以及咨詢費、廣告宣傳費同比增加等原因，管理費用上升 2.32pcts；2022 年前三季度管理費用上升或因為股權激勵成本增加。2017-2022Q3，公司研發費用率逐年上升，主要是公司堅持創新驅動發展，不斷增強關鍵核心技術研發能力，在車載供氫系統、新能源安全預警系統、自動駕駛實車仿真集成測試系統等方面研發投入增加所致。公司公司 2019 年固

98、定資產年固定資產達到達到 26 億元億元，后呈現小幅波動趨勢；后呈現小幅波動趨勢；在建工程在建工程 2019 年年至今至今增速較快，增速較快，為后續產能爬坡釋放業績打下基礎。為后續產能爬坡釋放業績打下基礎。公司2019年固定資產大幅增長，主要是汽車風洞項目和智能網聯汽車試驗基地一期工程建設完成轉入固定資產。根據公司 2020 年和 2021 年年報披露，公司重大的非股權投資項目國家氫能動力質量監督檢驗中心，兩年分別投入 3719 萬元和 6464 萬元，累計投資額 10183 萬元。該項目已完工，可以進一步提升公司非法規類業務的綜合實力。資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，

99、國聯證券研究所 圖圖 2929：20172017 至今公司管理費用率呈上升態勢至今公司管理費用率呈上升態勢 圖圖 3030：20172017 至今公司研發費用率呈上升態勢至今公司研發費用率呈上升態勢 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 圖圖 3131：20192019 年至今公司固定資產小幅波動年至今公司固定資產小幅波動 圖圖 3232：20192019 年至今公司在建工程增長較快年至今公司在建工程增長較快 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 24 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 公

100、司資產負債率水平較低，公司資產負債率水平較低，2021 年為年為 20.3%；現金流充沛，現金流充沛，且且近年來近年來一直一直維持維持穩定穩定狀態，狀態，2021 年經營活動現金流量凈額達到年經營活動現金流量凈額達到 7.09 億元。億元。2018 年公司經營活動現金流量凈額為 3.46 億元，同比減少 38.78%，主要是受到宏觀環境及行業景氣度的影響。2019-2021 年，公司經營性現金流量穩中有升，2021 年經營活動現金流量凈額達到 7.09 億元。5.2.盈利預測盈利預測 公司的主營業務包括汽車技術服務業務及裝備制造業務，汽車技術服務可以分為傳統技術服務業務以及新能源及智能網聯服務

101、；裝備制造業務板塊主要劃分為專用汽車業務、汽車燃氣系統及關鍵零部件以及軌道交通及專用汽車零部件業務。汽車技術服務業務：汽車技術服務業務：受益于汽車檢測行業高景氣度，公司汽車技術服務保持高增速，在新能源汽車的帶動下，我們認為汽車檢測需求仍將維持在相對高位，根據前瞻產業研究院數據，預計 2021-2026 年，汽車檢測行業規模每年有望保持 9.5%左右的增速。在汽車強制性檢測領域，公司是目前一家具備綜合性強制性檢測業務的上市公司，競爭優勢明顯，因此我們預計 2022-2024 年傳統技術服務業務收入將達到24.89/28.70/33.09 億元，同比增速分別為 19%/15%/15%；新能源及智能

102、網聯服務收入將達到 3.67/4.77/5.72 億元，同比增速分別為 30%/30%/20%。裝備制造業務：裝備制造業務：受排放標準切換帶來的消費觀望、房地產行業遇冷基建放緩、前期政策紅利有所減弱等因素影響，2021-2022 年公司裝備制造業務下滑明顯，專用車占公司裝備制造業務 80%以上，業績影響較大。2023 年在下游需求觸底回暖的背景下，隨著環衛車、物流車等高毛利產品布局加深，公司專用車業務有望扭虧，推動裝備制造業務盈利能力修復。因此，我們預計 2022-2024 年專用汽車業務收入將達到2.34/3.63/4.36 億元，同比增速分別為-80%/55%/20%；汽車燃氣系統及其關鍵

103、零部件將達到 1.25/1.50/1.65 億元，同比增速分別為-15%/20%/10%；軌道交通及專用汽車零部件收入將達到 0.43/0.52/0.57 億元，同比增速分別為-60%/20%/10%。表表 20：公司營收測算匯總（：公司營收測算匯總（百萬百萬元）元）2020A2020A 2022021A1A 2022022E2E 2022023 3E E 2022024 4E E 營業收入合計營業收入合計 3,417.91 3,417.91 3,835.07 3,835.07 3,289.093,289.09 3,944.093,944.09 4,573.024,573.02 yoyyoy

104、24.08%24.08%12.21%12.21%-14.24%14.24%19.91%19.91%15.95%15.95%毛利率毛利率 30.72%30.72%33.43%33.43%43.08%43.08%42.24%42.24%42.32%42.32%傳統技術服務業務傳統技術服務業務 收入 2,096.01 2,489.01 2,869.83 3,308.91 圖圖 3333：20192019 年至今公司資產負債率穩中有降年至今公司資產負債率穩中有降 圖圖 3434：2012018 8 年至今公司經營性現金流量穩中有升年至今公司經營性現金流量穩中有升 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資

105、料來源：Wind，國聯證券研究所 25 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 YOY 18.75%15.30%15.30%毛利率 48.93%48.00%48.20%48.50%新能源及智能網聯服務新能源及智能網聯服務 收入 282.09 366.72 476.74 572.08 YOY 30%30%20%毛利率 41.56%42.00%42.50%42.80%專用汽車業務專用汽車業務 收入 1,387.16 1,172.32 234.46 363.42 436.10 YOY 26.88%-15.49%-80.00%55.00%20.00%毛利率 4.80%4

106、.25%4.30%4.50%4.60%汽車燃氣系統及其關鍵零部件汽車燃氣系統及其關鍵零部件 收入 108.45 147.11 125.05 150.05 165.06 YOY 1.69%35.65%-15.00%20.00%10.00%毛利率 21.99%23.83%23.50%23.50%23.50%軌道交通及專用汽車零部件軌道交通及專用汽車零部件 收入 84.80 108.57 43.43 52.11 57.33 yoy 56.70%28.03%-60.00%20.00%10.00%毛利率 44.36%45.88%45.00%45.50%45.80%其他其他 收入 1,837.51 28.

107、97 30.42 31.94 33.54 yoy 22.46%-98.42%5.00%5.00%5.00%毛利率 50.18%16.28%15.00%15.00%12.00%資料來源：Wind，國聯證券研究所 綜上所述，我們預計公司 2022-2024 年收入分別為 32.89/39.44/45.73 億元，同比增速分別為-14.24%/19.91%/15.95%；歸母凈利潤分別為 6.9/8.8/10.3 億元，同比增速分別為 0.23%/27.10%/16.81%。5.3.公司估值與投資評級公司估值與投資評級 相對估值法：相對估值法：公司是一家具備綜合性強制性檢測業務的上市公司，相比其他第

108、三方檢測公司有獨特優勢。首先，汽車檢測門檻較高，公司相比其他檢測上市公司具有資質優勢。第二，公司是研發驅動型，近幾年研發投入不斷增長，檢測認證能力不斷提升。第三，公司積極布局非強制性檢測領域，彌補國內市場空白，業績彈性高。我們選取部分第三方檢測企業作為可比公司，考慮到公司下游景氣度高，新業務增長迅速，2023 年行業 PE 均值為 29.89，給予公司 2023 年 30 倍 PE，對應價格 26.31 元。表表 21：可比公司估值：可比公司估值 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 市價市價(元元)EPS PE PEG 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2

109、022E 002967 廣電計量 20.45 0.40 0.62 0.83 51.43 33.04 24.57 1.42 300416 蘇試試驗 27.43 0.69 0.94 1.25 39.92 29.16 22.08 1.99 300938 信測標準 39.89 1.03 1.45 1.98 38.58 27.45 20.13 2.35 平均 0.71 1.00 1.35 43.31 29.89 22.26 1.92 601965 中國汽研 24.19 0.69 0.88 1.02 35.06 27.58 23.61 2.47 26 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司

110、報告公司深度研究 來源：Wind、國聯證券研究所，可比公司盈利預測參考 iFinD 一致預期，收盤價取 2023 年 4 月 3 日收盤價 絕對估值法：絕對估值法：采用 FCFF 進行估值。以十年期國債收益率 2.88%為無風險利率，市場預期回報率假設為 6%；并將公司預測期分為三個階段。第一階段按盈利預測；2025-2027年為第二階段，基于非法規業務落地，預計該階段復合增長率為 10.0%；2028 年后為第三階段，行業及公司進入穩定期，業務相對成熟，預計永續增長率為 2.0%，計算得出公司的股價約為 26.5 元。表表 22：基本假設關鍵參數基本假設關鍵參數 估值假設估值假設 無風險利率

111、 Rf 2.88%市場預期回報率 Rm 6%第二階段年數（年）3 第二階段增長率 10.0%長期增長率 2%有效稅率 Tx 13.79%Ke 6.52%WACC 6.42%來源：iFinD，國聯證券研究所 表表 23：FCFF 法估值表法估值表 F FCFFCFF 估值估值 現金流折現值現金流折現值 價值百分比價值百分比 第一階段 1,538.19 5.74%第二階段 4,882.97 18.22%第三階段（終值）20,377.40 76.04%企業價值企業價值 AEVAEV 26,798.56 26,798.56 加：非核心資產 82.08 0.31%減：帶息債務(賬面價值)8.14 0.0

112、3%減：少數股東權益 245.00 0.91%股權價值股權價值 26,627.49 26,627.49 99.36%除：總股本(股)1,004,847,787.00 每股價值每股價值(元元)26.50 26.50 來源：iFinD，國聯證券研究所 投資評級投資評級：預計公司在 2022-2024 年的營業收入分別為 32.9/39.4/45.7 億元，歸屬母公司凈利潤分別為 6.9/8.8/10.3 億元，3 年 CAGR 為 14.17%。對應 EPS 分別為 0.69/0.88/1.02 元/股。DCF 測得每股合理價格 26.50 元，考慮到公司下游景氣度高、新業務增長迅速，目前行業 P

113、E 均值水平（29.89 倍），給予公司對應 2023 年30 倍 PE，目標價 26.31 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。6.風險提示風險提示（1）公信力和品牌受不利事件影響的風險。公信力和品牌受不利事件影響的風險。對于第三方檢測行業，公司品牌公信力非常重要，客戶的認可是企業發展的根本，如果出現質量問題導致公信力受損，27 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 公司可能面臨營收減少、檢測資質取消等問題。（2）政策變化風險。政策變化風險。檢測行業是政策導向較強的行業，國家政策的突然變化可能導致公司應對不及時、服務不符合政策規定、公司需要投入大量成本進行整改等

114、問題。（3）裝備裝備制造業務發展不及預期的風險。制造業務發展不及預期的風險。2022 年由于特種車業務下滑嚴重，拉低公司整體業績水平，公司仍面臨特種車業務恢復不及預期的風險。（4）募投項目業績不達預期。募投項目業績不達預期。受市場環境變化、國內疫情反復等問題的影響，公司募投項目可能出現項目延期、完工后市場營銷乏力、業務管理不善等問題。28 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 公司報告公司深度研究公司報告公司深度研究 財務預測摘要財務預測摘要 Table_Exc el2 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位單位:百萬元百萬元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 單位單位:百萬元

115、百萬元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 1,321 1,420 1,294 1,520 1,898 營業收入營業收入 3,418 3,835 3,289 3,944 4,573 應收賬款+票據 853 1,182 1,469 1,740 2,017 營業成本 2,368 2,553 1,877 2,278 2,634 預付賬款 55 13 72 65 75 稅金及附加 36 41 38 39 46 存貨 253 231 216 200 173 營業費用 82 104 99 106 124 其他 63 57 94 69 66 管理費用 390 465 464 4

116、89 562 流動資產合計流動資產合計 2,543 2,903 3,145 3,593 4,230 財務費用-32-17-4-5-6 長期股權投資 97 95 99 103 108 資產減值損失-2-8-5-2-2 固定資產 2,816 2,810 2,789 2,824 2,897 公允價值變動收益-3 2-2 1 2 在建工程 84 155 250 258 167 投資凈收益-1-3 4 4 4 無形資產 390 379 333 301 257 其他 105 160 47 44 35 其他非流動資產 715 842 992 1,058 1,094 營業利潤營業利潤 673 840 859

117、1,083 1,251 非流動資產合計非流動資產合計 4,102 4,281 4,463 4,544 4,523 營業外凈收益-2 3 1 4 6 資產總計資產總計 6,645 7,184 7,608 8,137 8,752 利潤總額利潤總額 671 843 860 1,087 1,257 短期借款 0 0 0 0 0 所得稅 87 114 119 150 173 應付賬款+票據 526 539 591 487 411 凈利潤凈利潤 585 729 741 937 1,084 其他 616 645 618 752 875 少數股東損益 26 38 48 56 54 流動負債合計流動負債合計 1

118、,142 1,183 1,209 1,239 1,287 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 558 692 693 881 1,029 長期帶息負債 3 8 7 5 3 長期應付款 0 0 0 0 0 財務比率財務比率 其他 270 269 272 274 270 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流動負債合計非流動負債合計 273 277 279 278 273 成長能力成長能力 負債合計負債合計 1,415 1,461 1,488 1,517 1,560 營業收入 24.08%12.21%-14.24%19.91%15.95%少數股東權益 186 245 293

119、 349 404 EBIT 21.94%29.06%3.64%26.53%15.55%股本 989 989 1005 1005 1005 EBITDA 26.66%24.05%1.14%24.31%13.38%資本公積 1,567 1,596 1,596 1,596 1,596 歸母凈利潤 19.60%23.86%0.23%27.10%16.81%留存收益 2,489 2,893 3,242 3,685 4,203 獲利能力獲利能力 股東權益合計股東權益合計 5,229 5,723 6,120 6,620 7,193 毛利率 30.72%33.43%42.94%42.24%42.40%負債和股

120、東權益總計負債和股東權益總計 6,645 7,184 7,608 8,137 8,752 凈利率 17.10%19.02%22.54%23.77%23.69%ROE 11.07%12.63%11.90%14.05%15.16%現金流量表現金流量表 ROIC 16.75%15.01%15.64%18.08%19.71%單位單位:百萬元百萬元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 償債能力償債能力 凈利潤 585 729 741 937 1,084 資產負債 21.30%20.34%19.55%18.64%17.82%折舊攤銷 252 280 263 308 326 流動比率 2

121、.23 2.45 2.60 2.90 3.29 財務費用-32-17-4-5-6 速動比率 1.94 2.23 2.35 2.67 3.08 存貨減少 32 22 15 16 27 營運能力營運能力 營運資金變動-165-249-343-192-211 應收賬款周轉率 7.10 4.98 3.72 3.80 3.80 其它 38-60-38-36-41 存貨周轉率 9.37 11.06 8.69 11.41 15.21 經營活動現金流經營活動現金流 709 706 634 1,029 1,178 總資產周轉率 0.51 0.53 0.43 0.48 0.52 資本支出-251-273-437-

122、384-304 每股指標（元）每股指標（元）長期投資 405-2 3 3 3 每股收益 0.56 0.69 0.69 0.88 1.02 其他 -629 32 15 12 7 每股經營現金流 0.71 0.70 0.63 1.02 1.17 投資活動現金流投資活動現金流-475-243-419-368-293 每股凈資產 5.02 5.45 5.80 6.24 6.76 債權融資 0 5-2-2-2 估值比率估值比率 股權融資 19 1 0 0 0 市盈率 43.53 35.14 35.06 27.58 23.61 其他 -129-285-340-433-505 市凈率 4.82 4.44 4

123、.17 3.88 3.58 籌資活動現金流籌資活動現金流-111-279-341-435-507 EV/EBITDA 15.46 15.86 21.06 16.87 14.71 現金凈增加額現金凈增加額 123 184-126 226 378 EV/EBIT 21.55 21.25 27.53 21.66 18.54 數據來源：公司公告、iFinD，國聯證券研究所預測；股價為 2023 年 4 月 3 日收盤價 29 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地

124、反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。評級說明評級說明 投資建議的評級標準 評級 說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯

125、達克綜合指數或標普500 指數為基準；韓國市場以柯斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表指數漲幅 20%以上 增持 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表指數跌幅 10%以上 行業評級 強于大市 相對同期相關證券市場代表指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證券市場代表指數跌幅 10%以上 一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬國聯證券股份有限公司（已獲中國證監會許

126、可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“國聯證券”）。未經國聯證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為國聯證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，國聯證券不因收件人收到本報告而視其為國聯證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但國聯證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人

127、推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，國聯證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，國聯證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。國聯證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易

128、觀點。國聯證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。國聯證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，國聯證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到國聯證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。版權聲明版權聲明 未經國聯證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登和引用。否則由此造成的一切不良后果及法律責任有私自翻版、復制、轉載、刊登和引用者承擔。聯系我們聯系我們 無錫：無錫：江蘇省無錫市太湖新城金融一街 8 號國聯金融大廈 9 層 上海：上海：上海市浦東新區世紀大道 1198 號世紀匯廣場 1 座 37 層 電話：0510-82833337 電話：021-38991500 傳真：0510-82833217 傳真：021-38571373 北京：北京：北京市東城區安定門外大街 208 號中糧置地廣場 4 層 深圳：深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6009 號新世界中心 29 層 電話：010-64285217 電話：0755-82775695 傳真：010-64285805