國防軍工行業：年報顯示行業景氣度持續建議繼續加配軍工板塊-230404（27頁）.pdf

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1、 本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請參閱最后一頁的重要聲明。證券研究報告證券研究報告行業動態行業動態 年報顯示行業景氣度持續，年報顯示行業景氣度持續，建議繼續加配軍工板塊建議繼續加配軍工板塊 核心觀點核心觀點 截止到 2023 年 4 月 2 日，我們跟蹤的軍工行業上市公司中 53 家已經公布了 2022 年年報或者業績快報。53 年公司 2022 年營業收入整體增長10.90%，凈利潤同比增長 18.97%?？傮w來講，盡管 2022 年有疫情等

2、不利因素影響，軍工行業仍然維持了較高水平業績增長。軍工行業因其計劃性、批量采購等特點，存在景氣度上下游傳導的周期，2022 年部分電子元器件、材料等公司處于景氣高位向下階段，增速較此前有所放緩。按照此前五年規劃周期前低后高的經驗，隨著“十四五”規劃進入后半階段，軍工行業可能會迎來新一輪景氣周期。行業動態信息行業動態信息 1、截止到 2023 年 4 月 2 日，我們跟蹤的軍工行業上市公司中 53 家已經公布了 2022 年年報或者業績快報。53 年公司 2022 年營業收入整體增長 10.90%，凈利潤同比增長 18.97%，若剔除非經常性損益占比較大的中船防務的業績，整體凈利潤增長為 15.

3、92%?？傮w來講，盡總體來講，盡管管 2022 年有疫情等不利因素影響，軍工行業仍然維持了較高水平業年有疫情等不利因素影響，軍工行業仍然維持了較高水平業績增長?？冊鲩L。2、其中，共有 13 家公司營業收入增長超過 30%，15 家公司凈利潤增長超過 30%。增速較快的公司主要有兩類公司，一是所在行業國產化率提升的公司，如復旦微電、紫光國微、振華風光、航發控制等，二是公司所在細分型號或者子行業放量的公司，如航天彩虹等。軍工行業因其計劃性、批量采購等特點，存在景氣度上下游傳導的周期，2022 年部分電子元器件、材料等公司處于景氣高位向下階段，增速較此前有所放緩。按照此前五年規劃周期前低后高的經驗，

4、隨著“十四五”規劃進入后半階段，軍工行業可能會迎來新一輪景氣周期。3、當前軍工板塊的估值已接近當前軍工板塊的估值已接近 2020 年最低點，高性價比更加凸顯，建年最低點，高性價比更加凸顯，建議堅定加大配置力度。議堅定加大配置力度。2022 年初以來中證軍工指數下跌了 24.92%，板塊估值得到了充分消化，高性價比更加凸顯。目前中證軍工板塊 PE 為 53.45 倍，處于歷史低位，并接近 2020 年 6 月的最低點（48.19倍）。此外，從我們跟蹤的核心重點公司來看，23 年上游、中游、下游的平均估值水平依次為 26、27、43 倍。因此，我們認為，當前軍工板塊處于歷史估值較低水平，板塊高性價

5、比更加凸顯，加配軍工板塊正當時。維持維持 強于大市強于大市 黎韜揚 010-85130418 SAC 編號:s1440516090001 王春陽 010-85156462 SAC 編號:s1440520090001 發布日期：2023 年 04 月 04 日 市場表現市場表現 相關研究報告相關研究報告 -13%-3%7%17%2016/6/172016/7/172016/8/172016/9/172016/10/172016/11/172016/12/172017/1/172017/2/172017/3/172017/4/172017/5/17農林牧漁上證指數國防軍工國防軍工 國防軍工國防軍工

6、 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 目錄目錄 一、核心觀點.1 1.1 軍工行業年報顯示業績持續增長.1 1.2 板塊高性價比更加凸顯有望延續升勢，建議堅定加大配置力度.3 1.3 投資策略：核心推薦高景氣龍頭，重點關注軍貿、國改受益標的.3 二、每周板塊數據回顧.4 2.1 板塊指數.4 2.2 個股表現.5 2.3 板塊估值.5 2.4 融資余額.6 2.5 新股跟蹤.7 2.6 全軍武器裝備采購信息網需求跟蹤.10 2.7 重點公司盈利預測與估值.11 2.8 軍工基金復盤.12 三、2023 年投資策略.13 四、行業動態.18 4.1 國際動態.18 4.2 國內動態.18 五

7、、一周上市公司公告.19 六、近期重點報告.20 風險分析.23 OXgUhUPWkYhUmPsRsQaQcM7NoMoOnPpMkPqQqMeRrRnQaQmOtRvPmQnNxNnOzR 1 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 一、核心觀點一、核心觀點 1.1 軍工行業年報顯示業績持續增長軍工行業年報顯示業績持續增長 截止到 2023 年 4 月 2 日，我們跟蹤的軍工行業上市公司中 53 家已經公布了 2022 年年報或者業績快報。53年公司 2022 年營業收入整體增長 10.90%，凈利潤同比增長 18.97%，若剔除非經常性損益占比較大的中船防務的業績，整

8、體凈利潤增長為 15.92%?？傮w來講，盡管 2022 年有疫情等不利因素影響，軍工行業仍然維持了較高水平業績增長。其中，共有 13 家公司營業收入增長超過 30%，15 家公司凈利潤增長超過 30%。增速較快的公司主要有兩類公司，一是所在行業國產化率提升的公司，如復旦微電、紫光國微、振華風光、航發控制等，二是公司所在細分型號或者子行業放量的公司，如航天彩虹等。軍工行業因其計劃性、批量采購等特點，存在景氣度上下游傳導的周期，2022 年部分電子元器件、材料等公司處于景氣高位向下階段，增速較此前有所放緩。按照此前五年規劃周期前低后高的經驗，隨著“十四五”規劃進入后半階段，軍工行業可能會迎來新一輪

9、景氣周期。圖表圖表1：軍工行業上市公司軍工行業上市公司 2022 年年報以及業績快報情況年年報以及業績快報情況 2022 年營業收入 2021 年營業收入 同比 2022 年凈利潤 2021 年凈利潤 同比 中船防務 127.95 116.72 9.63%6.88 0.79 767.13%康達新材 24.74 22.72 8.91%0.50 0.22 125.30%復旦微電 35.39 25.77 37.31%10.77 5.14 109.31%振華風光 7.79 5.02 55.05%3.03 1.77 71.27%西部超導 42.27 29.27 44.41%10.80 7.41 45.6

10、5%煉石航空 12.36 9.86 25.32%-8.02-5.55 44.61%國博電子 34.61 25.09 37.93%5.21 3.68 41.40%航發控制 49.42 41.57 18.88%6.88 4.88 41.18%西部材料 29.41 23.95 22.83%1.85 1.33 38.97%中航光電 158.38 128.67 23.09%27.17 19.91 36.47%中航重機 105.70 87.90 20.25%12.02 8.91 34.93%航天彩虹 38.58 29.14 32.40%3.07 2.28 34.76%紫光國微 71.20 53.42 33

11、.28%26.32 19.54 34.71%2 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 航天宏圖 24.78 14.68 68.72%2.69 2.00 34.34%航宇科技 14.54 9.60 51.49%1.83 1.39 31.97%中航高科 44.46 38.08 16.77%7.65 5.91 29.40%衛士通 34.38 27.89 23.27%3.05 2.38 27.99%光威復材 25.11 26.07-3.69%9.34 7.58 23.19%中無人機 27.73 24.76 12.01%3.64 2.96 23.15%中國衛星 82.42 70.

12、59 16.76%2.86 2.33 22.52%中天火箭 12.36 10.15 21.74%1.44 1.22 17.93%七一二 40.40 34.51 17.06%7.75 6.88 12.58%利君股份 10.19 9.59 6.26%2.23 2.00 11.63%縱橫股份 2.87 2.50 14.67%-0.26-0.23-航天電子 174.76 159.89 9.30%6.11 5.49 11.17%中科星圖 16.03 10.40 54.11%2.43 2.20 10.34%中航電子 111.86 98.39 13.69%8.72 7.99 9.17%航發動力 370.97

13、 341.02 8.78%12.68 11.88 6.75%萬澤股份 7.94 6.56 20.97%1.02 0.95 6.74%江航裝備 11.15 9.53 16.96%2.44 2.31 5.55%長盈通 3.14 2.62 19.79%0.81 0.77 5.34%宏達電子 21.58 20.00 7.89%8.52 8.16 4.37%海格通信 56.16 54.74 2.58%6.68 6.54 2.23%國光電氣 9.11 5.90 54.36%1.68 1.65 1.95%鴻遠電子 25.02 24.03 4.12%8.05 8.27-2.68%天奧電子 12.11 10.4

14、3 16.10%1.12 1.18-4.98%洪都航空 72.51 72.14 0.50%1.41 1.51-6.96%3 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 邁信林 3.15 3.21-1.88%0.45 0.51-11.79%火炬電子 35.59 47.34-24.83%8.01 9.56-16.15%航亞科技 3.63 3.13 15.95%0.20 0.24-17.27%霍萊沃 3.36 3.30 2.02%0.50 0.61-17.51%宗申動力 81.51 93.64-12.96%3.90 4.81-18.78%智明達 5.41 4.49 20.35%0.

15、75 1.12-32.31%睿創微納 26.80 17.80 50.55%3.07 4.61-33.32%中航電測 19.05 19.43-1.95%1.93 3.07-37.18%中直股份 194.73 217.90-10.63%3.87 9.13-57.61%天微電子 1.12 2.08-45.94%0.45 1.15-60.85%盟升電子 4.72 4.76-0.71%0.27 1.34-79.91%紅相股份 19.75 13.94 41.66%0.98-6.36 扭虧 科思科技 2.36 6.10-61.40%-1.93 1.76 轉虧 富吉瑞 1.44 3.18-54.69%-0.8

16、6 0.76 轉虧 鉑力特 9.18 5.52 66.32%0.79-0.53 扭虧 新光光電 1.50 1.44 4.22%-0.24 0.02 轉虧 資料來源：wind，中信建投 1.2 板塊高性價比更加凸顯有望延續升勢，建議堅定加大配置力度板塊高性價比更加凸顯有望延續升勢，建議堅定加大配置力度 當前軍工板塊的估值已接近當前軍工板塊的估值已接近 2020 年最低點，高性價比更加凸顯，建議堅定加大配置力度。年最低點，高性價比更加凸顯，建議堅定加大配置力度。2022 年初以來中證軍工指數下跌了 24.92%，板塊估值得到了充分消化，高性價比更加凸顯。目前中證軍工板塊 PE 為 53.45倍，處

17、于歷史低位，并接近 2020 年 6 月的最低點（48.19 倍）。此外，從我們跟蹤的核心重點公司來看，23 年上游、中游、下游的平均估值水平依次為 26、27、43 倍。因此，我們認為，當前軍工板塊處于歷史估值較低水因此，我們認為，當前軍工板塊處于歷史估值較低水平，板塊高性價比更加凸顯，加配軍工板塊正當時。平，板塊高性價比更加凸顯，加配軍工板塊正當時。1.3 投資策略：核心推薦高景氣龍頭，重點關注投資策略：核心推薦高景氣龍頭，重點關注軍貿、軍貿、國改受益標的國改受益標的 首選“高景氣賽道、軍品占比高、業績增速快”的標的，次選“估值低分位，邊際變化大”的標的，同時首選“高景氣賽道、軍品占比高、

18、業績增速快”的標的，次選“估值低分位，邊際變化大”的標的，同時 4 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 重點關注軍貿、國改受益標的：重點關注軍貿、國改受益標的：1、先進戰機產業鏈：當前處于成熟型號替換、新型號放量階段，景氣度切換帶來多核驅動。、先進戰機產業鏈：當前處于成熟型號替換、新型號放量階段，景氣度切換帶來多核驅動。推薦標的推薦標的：光威復材，中航重機，中航沈飛，中直股份，中無人機；：光威復材，中航重機，中航沈飛，中直股份，中無人機；2、航發產業鏈：整機保持高速交付，重點關注上游材料類標的和整機廠、航發產業鏈：整機保持高速交付，重點關注上游材料類標的和整機廠 推薦

19、標的推薦標的：航發動力，航發控制，撫順特鋼，鋼研高納，派克新材，航宇科技；：航發動力，航發控制，撫順特鋼，鋼研高納，派克新材，航宇科技；3、導彈產業鏈：整體分化明顯，新型號驅動有望再創新高、導彈產業鏈：整體分化明顯，新型號驅動有望再創新高 推薦標的推薦標的：菲利華，智明達，北方導航；：菲利華，智明達，北方導航；4、海軍產業鏈、海軍產業鏈：新造艦高峰來臨，新四化迎來廣闊空間：新造艦高峰來臨，新四化迎來廣闊空間 推薦標的推薦標的：湘電股份，中國船舶，中船防務；：湘電股份，中國船舶，中船防務；5、軍工信息化產業鏈：信息化智能化融合發展，國產替代強勢驅動、軍工信息化產業鏈：信息化智能化融合發展，國產替

20、代強勢驅動 推薦標的推薦標的：紫光國微，振華科技，宏達電子，景嘉微，中航光電，國?？萍?，航天電子。：紫光國微，振華科技，宏達電子，景嘉微，中航光電，國?？萍?，航天電子。國改方面，首選已完成基本整體上市且激勵機制理順的龍頭標的，次選有較大資產整合空間或激勵機制有國改方面，首選已完成基本整體上市且激勵機制理順的龍頭標的，次選有較大資產整合空間或激勵機制有望理順的公司。望理順的公司。一、一、基本整體上市且激勵機制理順：振華科技、中航沈飛、中航重機、中無人機、中航光電、中航西飛；基本整體上市且激勵機制理順：振華科技、中航沈飛、中航重機、中無人機、中航光電、中航西飛；二、有較大資產整合空間或激勵機制有望

21、理順：國?？萍?、航天電子、中直股份。二、有較大資產整合空間或激勵機制有望理順：國?？萍?、航天電子、中直股份。二、每周板塊數據回顧二、每周板塊數據回顧 2.1 板塊指數板塊指數 本周上證綜指上漲 0.22%，收于 3272.86 點。同期中證軍工指數下跌 2.97%，收于 11184.06 點，跑輸大盤3.19 個百分點。從行業板塊來看，傳媒、計算機、電子元器件等板塊漲幅較大，鋼鐵、建筑、石油石化等板塊表現居后。本月上證綜指下跌 0.21%，收于 3272.86 點。同期中證軍工指數下跌 4.40%，收于 11184.06 點，跑輸大盤 4.20 個百分點。本年上證綜指上漲 5.94%，收于 3

22、272.86 點。同期中證軍工指數上漲 1.10%，收于 11184.06 5 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 點，跑輸大盤 4.84 個百分點。圖表圖表2：2022 年初至今年初至今中證軍工指數與上證綜指走勢中證軍工指數與上證綜指走勢 圖表圖表3：2022 年初至今中信各行業漲跌情況年初至今中信各行業漲跌情況 資料來源：wind，中信建投 2.2 個股表現個股表現 上周表現位居前十位的個股為*ST 煉石（16.94%）、西部材料（9.84%）、同有科技（8.16%）、圖南股份（8.06%）、景嘉微（7.92%）、ST 新研（6.71%）、航天晨光（6.20%）、

23、盾安環境（6.13%）、電科網安（5.50%）、泰和新材（4.17%）。月表現位居前十位的個股為：景嘉微（68.83%）、北方國際（54.04%）、電科網安（24.24%）、金信諾（23.89%）、特發信息（22.25%）、同有科技（21.84%）、中科曙光（18.56%）、歐比特（18.50%）、賽微電子（15.83%）、華力創通（15.41%）。年表現位居前十位的個股為：中航電測（387.04%）、景嘉微（123.57%）、北方國際（84.85%）、中科曙光（73.13%）、川大智勝（55.11%）、通達動力（60.41%）、華力創通（50.23%）、太極股份（49.95%）、歐比特（49

24、.36%）、特發信息（46.10%）。圖表圖表4：軍工個股表現情軍工個股表現情況況 周表現居前周表現居前 周漲幅周漲幅 月表現居前月表現居前 月漲幅月漲幅 年表現居前年表現居前 年漲幅年漲幅*ST 煉石 16.94%景嘉微 68.83%中航電測 387.04%西部材料 9.84%北方國際 54.04%景嘉微 123.57%同有科技 8.16%電科網安 24.24%北方國際 84.85%圖南股份 8.06%金信諾 23.89%中科曙光 73.13%景嘉微 7.92%特發信息 22.25%通達動力 60.41%ST 新研 6.71%同有科技 21.84%航天晨光 56.10%航天晨光 6.20%中

25、科曙光 18.56%川大智勝 55.11%盾安環境 6.13%歐比特 18.50%華力創通 50.23%電科網安 5.50%賽微電子 15.83%太極股份 49.95%泰和新材 4.17%華力創通 15.41%歐比特 49.36%資料來源：wind，中信建投 2.3 板塊估值板塊估值 板塊估值方面，軍工板塊整體估值為板塊估值方面，軍工板塊整體估值為 53.46 倍，處于歷史低水平。倍，處于歷史低水平。-45.00%-40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%中證軍工日漲幅-上證綜指日漲幅上證綜指漲

26、跌幅中證軍工漲跌幅 6 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表5：中證軍工指數中證軍工指數 PE-TTM 資料來源：wind，中信建投 2.4 融資余額融資余額 在融資余額方面，軍工板塊上市公司數量占 A 股比例為 3.00%，總市值占 A 股比例為 3.03%，若剔除金融、地產板塊，軍工板塊占比更高。目前軍工板塊融資余額占流通市值比例為目前軍工板塊融資余額占流通市值比例為 1.03%，A 股整體融資余額占流通市股整體融資余額占流通市值值 1.04%，融資買入意愿略低于整體市場水平。，融資買入意愿略低于整體市場水平。圖表圖表6：上周融資余額情況一覽上周融資余額情

27、況一覽 上市公司上市公司 總市值（億元）總市值（億元）流通市值（億元）流通市值（億元）融資余額（億元）融資余額（億元）融資余額占比融資余額占比 軍工融資標的總計 68 19056.81 17001.12 220.33 1.03%A 股總計 3363 762553.89 718777.39 A 股融資標的總計 2200 621701.80 579548.07 6036.64 1.04%軍工板塊總計 101 23111.90 20270.76 軍工板塊占比 3.00%3.03%2.82%軍工融資板塊占比 3.09%3.07%2.93%3.65%資料來源：wind，中信建投 010203040506

28、07080901002017/12/312018/3/312018/6/302018/9/302018/12/312019/3/312019/6/302019/9/302019/12/312020/3/312020/6/302020/9/302020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/31 7 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 2.5 新股跟蹤新股跟蹤 圖表圖表7：19 年至今新增軍工股年至今新增軍工股 股票名稱股票名稱 主營業務

29、主營業務 總市值總市值 最新收盤價最新收盤價 一周漲跌一周漲跌 興圖新科 視頻預警控制系統、視頻指揮控制系統 15.62 21.22-5.94%天箭科技 彈載固態發射機、電子對抗產品、電子對抗產品發射機、機載相控陣天線等 39.53 39.49-3.68%北摩高科 剎車盤、剎車裝置、飛機剎車控制系統、飛機機輪、機輪組件、摩擦片 152.92 46.08-3.03%盟升電子 Ka 頻段船載動中通、Ku 頻段船載動中通、便攜式衛星導航模擬器、車載拋物面動中通、車載平板動中通、車載天通動中通、導航干擾機等 80.57 70.03-6.45%江航裝備 飛機副油箱、航空氧氣系統、機載油箱惰性化防護系統、

30、軍用特種制冷設備等 102.03 18.05-7.53%捷強裝備 DF 液壓動力系統、DL 液壓動力系統、JQB3 液壓動力系統、JQB4 液壓動力系統等 36.59 36.65-4.48%派克新材 船舶鍛件、電力鍛件、航空鍛件、航天鍛件、其他鍛件、石化鍛件 142.98 118-4.45%中天火箭 炭/炭熱場材料、增雨防雹火箭、智能計重系統 73.67 47.41-7.40%科思科技*顯控終端、便攜式無線指揮終端、其他信息處理終端、軟件雷達信息處理設備等 46.75 44.21-4.27%廣聯航空 廣聯航空飛機成品件、航空工裝、航空航天零部件、無人機 65.92 31.17-4.12%航亞科

31、技 航亞科技骨科植入物鍛件、航亞科技航空發動機用壓氣機葉片、航亞科技整體葉盤 41.96 16.24-5.58%天秦裝備 金屬類防護裝置、麗棉 1 號天植物纖維熱轉印墨水、樹脂基復合材料類防護裝置等 27.66 17.64-8.36%縱橫股份 飛控與地面指控系統、無人機服務、無人機配件、無人機系統 38.67 44.15-7.21%恒宇信通 通用直升機綜合顯控設備、運輸直升機綜合顯控設備 30.19 50.31-6.94%智明達 計算機控制組裝件、機載嵌入式計算機雷達數據處理機、機載嵌入式計算機數據處理模塊等 48.21 95.46-4.58%霍萊沃 暗室的建設及維護、仿真軟件及應用業務、通用

32、化測試設備產品、無線系統半實物仿真驗證平臺業務等 50.23 96.7-1.32%邁信林 半導體封測設備腔體、導管連接快卸卡箍、電磁屏蔽柜、電子連接器、舵機殼體等 22.22 19.86-4.20%航宇科技 風電用環件、航空發動機環形鍛件、航空發動機機匣、航天用環形鍛件、核電用環件、燃機用環形鍛件、燃機用機匣、鈦環 107.11 75.05 7.99%8 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 天微電子 保護類某型放電管、大型大電流陶瓷快/慢熔斷系列、點火類某型放電管、動力艙滅火系統等 28.32 35.4-5.20%通易航天 通易航天變壓器儲油柜膠囊、通易航天航空供氧面

33、罩、通易航天橡膠軟油箱 8.20 7.91-0.88%雷電微力 高頻段毫米波前端、毫米波有源相控陣微系統、火控雷達相控陣微系統、機載數據鏈相控陣微系統等 131.66 75.56-2.11%國光電氣 多波束饋電網絡、固態功率放大器、行波管、核工業領域專用泵、核工業領域專用閥門等 122.23 157.88 1.91%富吉瑞 便攜式測溫熱像儀、超高分辨率測溫熱像儀、車載熱成像觀察系統、大型光電跟蹤系統、單目紅外熱像儀、光電雷達、連續變焦中波制冷熱像儀等 14.71 19.36-3.63%觀想科技 部隊資源規劃信息化系統、觀想科技辦公自動化平臺、觀想科技倉庫信息化綜合管理平臺、觀想科技車輛管理平臺

34、、觀想科技多功能數據采集終端等 34.62 43.28-2.41%華秦科技 高仿真偽裝遮障、高效熱阻材料、結構隱身材料、特種功能材料技術服務、偽裝網、隱身涂層材料、重防腐材料 239.34 256.44 0.25%立航科技 APU 地面安裝車、發動機安裝車、飛機部件裝配、飛機工藝裝備、掛彈車、航空器試驗和檢測設備、軍機零部件機加工、民機零部件機加工、千斤頂及液壓千斤頂操縱箱 28.27 36.04-4.66%高凌信息 便攜式噪聲自動監測子站、多核心異構硬件平臺、黑煙車自動抓拍系統、機動車路檢檢測終端、機動車尾氣遙感監測系統、凌盾電信網安全接入專用設備等 37.17 40.01-1.09%理工導

35、航 慣性導航系統、慣性導航系統核心部件、光纖陀螺儀、技術服務、專用電路模塊 41.82 47.52-3.92%觀典防務 觀典防務 IT 設備銷售業務、觀典防務文化服務業務、觀典防務無人機業務 41.62 13.48-4.33%鋮昌科技 GaAs 兩片式單通道 T/R 芯片組、GaAs 相控陣 T/R 芯片組、GaN 相控陣 T/R 芯片組、放大器類芯片、幅相控制類芯片、硅基單片式多通道相控陣 T/R 芯片、無源類芯片 128.74 115.14-5.39%華如科技 聯合防空仿真系統、聯合試驗訓練支撐平臺（簡稱 LORIS）、聯合訓練仿真系統、科技物流仿真平臺等 69.40 65.8-4.97%

36、中無人機 翼龍-1、翼龍-1D、翼龍-2 382.66 56.69-5.33%超卓航科 靶材、軍用航空器提供機載設備(部附件)維修服務、卡箍、民用航空器提供機載設備(部附件)維修服務 44.08 49.2 0.43%思科瑞 分立器件測試與可靠性篩選試驗、集成電路測試與可靠性篩選、技術開發與支持、晶圓測試業務、破壞性物理分析（DPA）、其他元器件的測試與可靠性篩選試驗、阻容感測試與可靠性篩選試驗 59.78 59.78 0.13%國博電子 射頻放大類芯片、射頻控制類芯片、射頻模塊、有源相控陣 T/R 組件 350.41 87.6-6.98%9 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的

37、重要聲明 西測測試 電磁兼容性試驗、電子元器件檢測篩選、高低溫環境試驗箱、環境與可靠性試驗 35.69 42.29-6.04%振華風光 達林頓晶體管陣列、電壓比較器、電壓基準源、模擬乘法器、模擬開關、三端穩壓源 183.62 91.81-4.19%邦彥技術 安全電話通信平臺、船舶通信控制系統、多主機安全服務平臺、富媒體指揮調度系統 40.92 26.88-5.98%晶品特裝 便攜式偵察機器人、單兵攜行多用途機器人、光電探測系統、吊艙伺服控制系統、耐輻射相機、強光拒止器等、機械臂、操控終端、動力驅動系統、機器人底盤/平臺等、輪式無人車、履帶式無人車、拋投式偵察機器人、輕型排爆機器人、全天候觀測儀

38、、融合型望遠鏡、手持穿墻雷達、數字化微光夜視鏡、小型固定翼無人機吊艙、小型排爆機器人、小型旋翼無人機吊艙、夜視多功能眼鏡、中型排爆機器人 66.05 87.3 6.39%長盈通 半脫骨架光纖環、保偏光子晶體光纖、大直徑異形結構光纖、電流互感器延時環、定制光纖、各類光子晶體光纖、光器件設備及其他、光纖陀螺波導用 60m 保偏光纖、光纖陀螺波導用保偏光纖、光纖陀螺繞環用 60m 保偏光纖、光纖陀螺繞環用保偏光纖、其他光纖器件用膠粘劑、全骨架光纖環、熱固化光纖陀螺用膠粘劑、水聽器敏感環、通信延時環（包含 5G 平繞環）、涂覆材料、橢圓芯型保偏光纖、彎曲不敏感光纖、無骨架光纖環、紫外固化光纖陀螺用膠粘

39、劑 42.13 44.75-4.79%資料來源：wind，中信建投，數據截止到4月2日 10 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 2.6 全軍武器裝備采購信息網需求跟蹤全軍武器裝備采購信息網需求跟蹤 圖表圖表8：全軍裝備采購信息網招標公告數量統計（按周，單位：個）全軍裝備采購信息網招標公告數量統計（按周，單位：個）資料來源：全軍裝備采購信息網，中信建投 圖表圖表9：全軍裝備采購信息網采購需求數量統計（按周，單位：個）全軍裝備采購信息網采購需求數量統計（按周，單位：個）050010001500200025003000350040004500第1周第2周第3周第4周第5周

40、第6周第7周第8周第9周第10周第11周第12周第13周第14周第15周第16周第17周第18周第19周第20周第21周第22周第23周第24周第25周第26周第27周第28周第29周第30周第31周第32周第33周第34周第35周第36周第37周第38周第39周第40周第41周第42周第43周第44周第45周第46周第47周第48周第49周第50周第51周第52周20222023050100150200250300350第1周第2周第3周第4周第5周第6周第7周第8周第9周第10周第11周第12周第13周第14周第15周第16周第17周第18周第19周第20周第21周第22周第23周第24周

41、第25周第26周第27周第28周第29周第30周第31周第32周第33周第34周第35周第36周第37周第38周第39周第40周第41周第42周第43周第44周第45周第46周第47周第48周第49周第50周第51周第52周20222023 11 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 資料來源：全軍裝備采購信息網，中信建投 2.7 重點公司盈利預測與估值重點公司盈利預測與估值 圖表圖表10：重點公司盈利預測重點公司盈利預測 公司名稱公司名稱 收盤價收盤價（元）（元）總市值總市值（億元）（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE 21A 22 23E 21A 22E

42、 23E 上游 中簡科技 50.8 223.3 2.01 4.70 6.94 110.9 47.5 32.2 寶鈦股份 35.6 170.2 5.60 6.68 9.59 30.4 25.5 17.7 振華科技 90.1 468.7 14.91 23.67 30.58 31.4 19.8 15.3 中航高科 22.3 310.2 5.91 7.65 10.14 40.5 40.6 30.6 菲利華 43.9 226.5 3.70 5.18 7.46 61.2 43.7 30.4 景嘉微 122.0 555.3 2.93 2.96 4.22 189.7 187.7 131.7 鴻遠電子 77.0

43、 178.9 8.27 8.05 10.68 22.2 22.2 16.7 中航光電 54.1 881.9 19.91 27.17 34.05 32.5 32.5 25.9 圖南股份 45.6 137.7 1.81 2.47 3.37 75.9 55.7 40.9 鋼研高納 37.6 182.8 3.05 3.61 5.32 60.0 50.6 34.4 宏達電子 45.6 187.8 8.16 8.52 11.07 22.0 22.0 17.0 光威復材 51.1 264.7 7.58 9.34 11.70 28.3 28.3 22.6 火炬電子 41.3 189.6 9.56 8.01 1

44、1.95 23.7 23.7 15.9 中游 新雷能 31.5 130.2 2.74 4.06 5.97 47.6 32.0 21.8 航宇科技 75.1 107.1 1.39 1.83 2.78 77.1 58.5 38.5 中航重機 24.5 361.2 8.91 12.02 16.31 30.1 30.1 22.2 航發控制 24.4 320.4 4.88 6.88 8.94 46.5 46.6 35.8 三角防務 34.3 188.4 4.12 6.32 8.53 45.7 29.8 22.1 派克新材 118.0 143.0 3.04 4.60 6.16 47.0 31.1 23.2

45、 湘電股份 20.6 272.9 0.79 2.64 5.21 343.4 103.3 52.4 北摩高科 46.1 152.9 4.22 4.62 6.47 36.2 33.1 23.6 愛樂達 26.5 77.8 2.55 3.07 4.07 30.5 25.4 19.1 高德紅外 12.1 397.2 11.11 5.00 14.41 35.8 79.4 27.6 七一二 30.9 238.7 6.88 7.75 11.18 30.8 30.8 21.4 航天彩虹 22.7 226.1 2.28 3.07 4.72 73.7 73.7 47.9 下游 洪都航空 25.6 183.5 1.

46、51 1.41 1.52 130.3 130.1 120.7 中航沈飛 53.8 1055.5 16.96 21.96 28.53 62.2 48.1 37.0 航發動力 43.2 1150.2 11.88 12.68 18.23 90.7 90.7 63.1 中航西飛 25.7 715.7 6.53 9.41 13.30 109.6 76.0 53.8 中直股份 42.3 249.4 9.13 3.87 7.77 64.4 64.4 32.1 國?？萍?16.3 202.7 5.26 6.73 8.37 38.5 29.1 24.2 中無人機 56.7 382.7 2.96 3.64 5.4

47、2 129.4 75.6 70.6 中國船舶 23.4 1046.5 2.14 14.18 30.79 489.5 59.5 34.0 12 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 中船防務 24.4 248.9 0.79 6.88 7.37 50.2 183.6 33.8 資料來源：wind，中信建投，數據截止到4月2日 2.8 軍工基金復盤軍工基金復盤 圖表圖表11：軍工基金復盤軍工基金復盤 基金類型基金類型 代碼代碼 基金名稱基金名稱 單位凈值單位凈值/元元 基金份額基金份額/百萬份百萬份 年初至今基金份額年初至今基金份額變化變化 近一周漲跌幅近一周漲跌幅 今年以來

48、收益率今年以來收益率 被動型 161024 富國中證軍工 1.0760 4,721.69 176.47-2.89%0.84%160630 鵬華中證國防 1.0670 3,409.37 78.42-2.56%-7.30%164402 前海開源中航軍工 0.9579 1,387.49-78.70-3.57%-7.80%000596 前海開源中證軍工 A 1.8090 450.20 32.46-2.48%-6.51%002199 前海開源中證軍工 C 0.9160 510.50 75.08-2.55%-6.63%161628 融通中證軍工 1.2845 194.32 76.07 5.39%45.82

49、%163115 申萬菱信中證軍工 1.0707 789.00-56.79-2.79%1.17%502003 易方達軍工 1.2895 520.83 121.57-2.81%1.15%512710 富國中證軍工龍頭 ETF 0.6988 8,412.66 3,734.50-3.37%-4.63%512680 廣發中證軍工 ETF 1.1184 3,304.13 1,160.80-2.97%1.16%512660 國泰中證軍工 ETF 1.0901 10,037.08 1,885.00-3.00%1.42%512810 華寶中證軍工 ETF 1.2234 384.79 151.00-2.92%1.

50、38%512670 鵬華中證國防 ETF 0.8224 3,594.65 2,275.00-2.66%-7.26%512560 易方達中證軍工 ETF 0.6497 1,069.13 354.00-2.93%1.36%501019 國泰國證航天軍工 1.2257 732.13 42.83-2.54%0.78%160643 鵬華中證空天一體軍工 1.2919 689.48 131.94-2.63%-7.87%主動型 005609 富國軍工主題 1.6295 3,350.62-74.87-2.36%-10.19%001475 易方達國防軍工 1.5750 8,234.80-988.71-0.57%

51、-10.10%004698 博時軍工主題 1.6900 1,793.55-367.49-2.71%-6.94%001838 國投瑞銀國家安全 1.0990 2,409.14-94.97-2.74%-1.08%002251 華夏軍工安全 1.5460 2,369.65-151.87-2.40%-9.06%004224 南方軍工改革 1.3640 3,623.29 862.71-2.35%-9.37%000969 前海開源大安全核心 1.8420 66.19-6.67 9.25%11.84%000535 長盛航天海工裝備 1.8161 163.85 18.79-2.05%0.01%002983 長

52、信國防軍工 A 1.4188 614.61-48.23-1.35%-7.29%004139 中郵軍民融合 1.8027 477.31-217.33-2.07%-6.76%資料來源：wind，中信建投 13 請參閱最后一頁的重要聲明 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 三、三、2023 年投資策略年投資策略 我們判斷，當前軍工行業景氣度出現切換，我們判斷，當前軍工行業景氣度出現切換，2023 年有望再上高峰。主要邏輯包括以下幾個方面：一是宏觀年有望再上高峰。主要邏輯包括以下幾個方面：一是宏觀層面：二十大開啟國防建設新征程，層面：二十大開啟國防建設新征程，2023 年軍費增速或將環比提升；二是國內

53、需求：軍工行業景氣度出現切換，年軍費增速或將環比提升；二是國內需求：軍工行業景氣度出現切換，新型號批產有望驅動產業進入第二輪擴產周期；三是軍貿出海：軍貿產業方興未艾，中國軍工產品出海大勢所新型號批產有望驅動產業進入第二輪擴產周期；三是軍貿出海：軍貿產業方興未艾，中國軍工產品出海大勢所趨，市占率有望從趨，市占率有望從 5%提升到提升到 10-15%，打開軍工產業定價、市場新空間；四是軍工國改：以做大做強現有上市，打開軍工產業定價、市場新空間；四是軍工國改：以做大做強現有上市公司為核心，打造一批旗艦型國企央企，整體上市、股權激勵大勢所趨，吸收合并、剝離注入多措并舉；五是公司為核心，打造一批旗艦型國

54、企央企，整體上市、股權激勵大勢所趨，吸收合并、剝離注入多措并舉；五是市場主體：中長期資金話語權逐漸提升，產業市場主體：中長期資金話語權逐漸提升，產業+資本同頻共振有望開啟新征途。資本同頻共振有望開啟新征途。1、宏觀層面：二十大開啟國防建設新征程，宏觀層面：二十大開啟國防建設新征程，2023 年軍費增速或將環比提升年軍費增速或將環比提升 1）國際局勢：中美對抗白熱化，智能化戰爭時代開啟）國際局勢：中美對抗白熱化，智能化戰爭時代開啟 目前的國際局勢下我國將持續承擔對抗壓力。目前的國際局勢下我國將持續承擔對抗壓力。美國總統拜登上臺后，一再強調“中國威脅論”，從阿富汗撤軍意在加強對亞太的軍事投入，挾太

55、平洋威脅倡議提出印太戰略，并加強對韓、日等軍事盟友的控制，劍鋒直指中國，預計未來我國周邊形勢將持續緊張。在復雜和嚴峻的國際軍事政治環境下，我國將繼續堅持走中國特色強軍之路。西方陣營對中俄包圍制裁愈發嚴苛，未來西方陣營對中俄包圍制裁愈發嚴苛，未來 20-30 年將是中美戰略對抗乃至地位逆轉的關鍵時期。年將是中美戰略對抗乃至地位逆轉的關鍵時期。從歷史來看，前蘇聯巔峰時期 GDP 達到了美國的 70%，而冷戰解體后俄羅斯只占美國 GDP 的 7%；日本巔峰時期 GDP達到了美國的 71%，隨后遭到打壓。當前我國的 GDP 已經達到美國的 77%，是二戰后最能挑戰美國單邊霸權的國家。2）全球國防預算）

56、全球國防預算:美國國防預算持續新高，全球軍費進入新一輪擴張美國國防預算持續新高，全球軍費進入新一輪擴張周期周期 美國國防預算延續上升周期，總額持續創新高。美國國防預算延續上升周期，總額持續創新高。美國國防預算以十年為周期呈現比較明顯的周期性特征，目前處于本輪上升周期的早中期階段。本輪上升周期始于特朗普執政時期執行的強軍政策，拜登政府上臺后，延續了美國國防預算上升的勢頭，從阿富汗撤軍后也將戰略中心轉移到亞太地區。2022 財年美國國防預算相關總額再創新高，達到 7530 億美元，較上財年 7405 億美元預算增長約 1.7%。中國軍費中國軍費2021年年增速較增速較2020年略有提升，年略有提升

57、，近近3000億美元的軍費總額位居第二，約占全球國防開支的億美元的軍費總額位居第二，約占全球國防開支的14。印度在 2021 年仍保持增長趨勢，加大本土武器工業采購力度，以 766 億美元國防預算總額穩定在第三位。沙特阿拉伯由于持續的支出緊縮，排名由 2020 年的第四位跌至第八位，而英國在 2021 年國防預算總額實現約 3%的增長，排名躍至第四位。俄羅斯以 659 億美元的預算總額穩居第五，增速回正至 2.9%；法國仍為西歐國防預算支出最高的國家，2021 年增速約 1.5%，由上年第八位躍升至第六。日本與韓國排名仍為前十大國家中最后兩名，但在 2021 年國防預算總額均實現 7.3%、4

58、.7%的較快增長。我們認為，我們認為，受俄烏戰爭爆發和去全球化的影響，受俄烏戰爭爆發和去全球化的影響，全球軍備全球軍備擴張擴張或將加劇，競爭或將加劇，競爭或或將集中在亞洲及東歐區域，將集中在亞洲及東歐區域，全球國防預算全球國防預算有望加速增長有望加速增長。3）中國國防預算：）中國國防預算：2023 年增速或將環比提升，建軍百年目標驅動需求旺盛年增速或將環比提升，建軍百年目標驅動需求旺盛 我國國防預算在經歷了近我國國防預算在經歷了近 10 年的高速增長，在年的高速增長，在 2014 年增速開始呈現逐年下降趨勢，并于年增速開始呈現逐年下降趨勢，并于 2017 年達到年達到 7%的歷史低點的歷史低點

59、，2018 年國防預算增速出現近年來首次回升，同比增速上升至年國防預算增速出現近年來首次回升，同比增速上升至 8.1%。2019 年中央一般公共預算中 14 請參閱最后一頁的重要聲明 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 央本級支出 35395 億元，增長 6.5%，國防支出預算 11899 億元（約合 1776.1 億美元），同比增長約 7.5%。2020年我國國防預算約為 12680 億元，同比增速進一步下降至 6.55%。自 2021 年起，我國國防預算增速觸底回升，實現 3 年來首次增長達 6.80%；2022 年，國防預算增速再次上升至年，國防預算增速再次上升至 7.11%，恢復至近年

60、平均水平。，恢復至近年平均水平。當前我國國防實力與綜合國力并不匹配，在強軍建設方面加速投入勢在必行。當前我國國防實力與綜合國力并不匹配，在強軍建設方面加速投入勢在必行。建軍百年奮斗目標的提出，為我軍未來組織體系、高端技術、武器裝備發展指明了方向，有望切實加速提升我軍實戰化能力。實戰化練兵增加了武器裝備消耗，進而推動了武器裝備采購和維修保障需求。當前，我國正處于武器裝備更新換代的重要時期，新型武器裝備已進入批量生產交付階段，密集的訂單下放對于國防預算的加速增長提出了客觀要求。在在全球國防預算穩定較快增長、我國周邊地緣政治緊張程度加劇的大背景下，全球國防預算穩定較快增長、我國周邊地緣政治緊張程度加

61、劇的大背景下，2023 年我國國防預算整體仍將保持年我國國防預算整體仍將保持增長態勢，國防預算增速上升趨勢有望持續，單年度增速或將達到增長態勢，國防預算增速上升趨勢有望持續，單年度增速或將達到 7.5%-7.6%。4）二十大：打贏信息化智能化局部戰爭，全方位打造勝戰能力）二十大：打贏信息化智能化局部戰爭，全方位打造勝戰能力 二十大報告中二十大報告中明確明確提出，實現建軍一百年奮斗目標，開創國防和軍隊現代化新局面。提出，實現建軍一百年奮斗目標，開創國防和軍隊現代化新局面。如期實現建軍一百年奮斗目標，加快把人民軍隊建成世界一流軍隊，是全面建設社會主義現代化國家的戰略要求。以打贏信息化智能化戰爭為核

62、心，全方位打造勝戰能力。以打贏信息化智能化戰爭為核心，全方位打造勝戰能力?！岸蟆眻蟾嬷惺状翁岢觥疤岣呷嗣褴婈牬蜈A能力，創新軍事戰略指導，發展人民戰爭戰略戰術，打造強大戰略威懾力量體系，增加新域新質作戰力量比重，深入推進實戰化軍事訓練”，預示著未來裝備建設將以打贏信息化智能化戰爭為核心，全方位打造勝戰能力。5）臺海：局勢緊張將成新常態，長期保持積極備戰狀態）臺海：局勢緊張將成新常態，長期保持積極備戰狀態 在當前國際局勢下，我軍將長期保持常備不懈的戰備狀態，對先進裝備的需求將持續釋放。在當前國際局勢下，我軍將長期保持常備不懈的戰備狀態，對先進裝備的需求將持續釋放。過去 10 年，我國通過軍改取

63、得了第一島鏈的優勢，我軍各式戰機、軍艦足跡遍布第一島鏈，未來或將再用兩個“五年計劃”取得第二島鏈的軍事優勢。2、國國內需求：軍工行業景氣度出現切換，新型號批產有望驅動產業進入第二輪擴產周期內需求：軍工行業景氣度出現切換，新型號批產有望驅動產業進入第二輪擴產周期 總述：總述：2019 年之前是軍工 1.0 時代，2019 年開啟軍工 2.0 時代。軍改后，實戰化、實彈化訓練成為常態，主要改變體現在：新老武器裝備加速換裝；各種精確制導武器消耗量的大幅增長；以及維修保障等后市場開始主要改變體現在：新老武器裝備加速換裝；各種精確制導武器消耗量的大幅增長；以及維修保障等后市場開始爆發。爆發。如今，軍品采

64、購模式發生很大變化，過去是滾動式采購，目前由于需求爆發式增長，開始采用大額訂單+高比例預付款的方式。軍改先重塑了需求，而后需求的變化倒逼供給端進行市場化變革，開啟軍工業績驅動的新時代。1）景氣傳導：新型號切換驅動新增長，十四五有望經歷兩輪產能擴張）景氣傳導：新型號切換驅動新增長，十四五有望經歷兩輪產能擴張 整機廠預收賬款景氣傳導至營收需要整機廠預收賬款景氣傳導至營收需要 1-2 年，我們判斷，年，我們判斷，2020 年進入上游企業業績釋放周期，年進入上游企業業績釋放周期，2021 年中游年中游業績加速，業績加速，2022-2023 年下游業績開始進入年下游業績開始進入釋放周期。釋放周期。武器裝

65、備產品其技術先進、構造復雜，所需零部件數量龐大，并集成了各種系統，在完成產品生產后、交付客戶前還需完成全面檢驗、試飛等程序，因此武器裝備的備貨、生產周期較長。整機廠從訂單景氣傳導到營收景氣可能要經過 1-2 年左右的周期。整機廠向軍方交付產品，整機廠取得上游企業交付的產品后進行總裝集成、試驗等，最終經軍方驗收，確認收入，在此過程中，整機廠一般是按照節點進度獲得軍方撥款，例如完成總裝集成、完成性能試驗等。我們認為，我們認為，在新型號批產趨勢的催在新型號批產趨勢的催化下，產業有望進入第二輪擴產周期?；?，產業有望進入第二輪擴產周期。15 請參閱最后一頁的重要聲明 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告

66、 2 2）景氣解析：新需求響應新趨勢，五大產業鏈迎來新變化）景氣解析：新需求響應新趨勢，五大產業鏈迎來新變化 目前來看，軍工板塊各產業鏈出現橫向分化。目前來看，軍工板塊各產業鏈出現橫向分化。1 1）先進戰機：軍用航空高景氣持續，后續型號接替發力。）先進戰機：軍用航空高景氣持續，后續型號接替發力。當前軍用航空產業仍然處于先進型號放量階段，后續型號接替發力，未來從單核驅動向三核驅動轉變，無人機作為智能化作戰的核心載體將進入快速發展階段。2 2）航發：整機保持高速交付，盈利能力規模效應雙提升。）航發：整機保持高速交付，盈利能力規模效應雙提升。十四五期間，三代主力型號正逐漸完成進口替代，解決供給瓶頸，

67、提升其質量水平，成為新機配發及舊發更換的核心放量來源；下一代航發研制進展順利，新材料新工藝逐漸成熟，將成為十五五期間升級換代、存量更新的主要增量。3 3）導彈：先進新型號放量延后，剛性需求板塊有望迎來反彈性增長。）導彈：先進新型號放量延后，剛性需求板塊有望迎來反彈性增長。非對稱作戰仍是我軍面對強敵時的現實選擇，部分導彈型號開始進入迭代期，平臺裝備數量持續增加，需要進一步投入導彈與先進平臺相適配，放量周期之后或將帶來反彈性投資機會。4 4）海軍：“十四五”造艦高峰期持）海軍：“十四五”造艦高峰期持續，新四化迎來廣闊空間。續，新四化迎來廣闊空間。從海軍艦船的發展趨勢來看，主要呈現大型化、遠洋化、智

68、能化、電磁化這四個特點。未來 10 年內解放軍海軍將大量裝備現代化新型艦艇，逐步淘汰落后艦艇，并迅速建立現代化的海軍作戰力量，或將組建 4 類針對性的海上作戰力量，分別是航母聯合攻擊群、兩棲登陸攻擊群、遠洋機動艦隊與近海防御艦隊。5 5）軍工信息化：信息化智）軍工信息化：信息化智能化融合發展，國產替代強勢驅動能化融合發展，國產替代強勢驅動。戰爭樣式由信息化向智能化轉變，國防信息化建設持續加速。上游芯片及元器件受益于國產化替代有望繼續放量，中下游核心系統廠商業績有望加速。3、軍貿出海：軍貿產業方軍貿出海：軍貿產業方興未艾，中國軍工產品出海大勢所趨，市占率有望從興未艾，中國軍工產品出海大勢所趨，市

69、占率有望從 5%提升到提升到 10-15%，打開，打開軍工產業定價、市場新空間軍工產業定價、市場新空間 1）全球軍貿熱度不減，疫后出現恢復性增長）全球軍貿熱度不減，疫后出現恢復性增長 近近 20 年，全球軍貿熱度總體呈增長態勢。年，全球軍貿熱度總體呈增長態勢。按照五年周期進行分析，20172021 年，主戰武器國際轉讓量較 20122016 年降低 4.6%。其中，5 大武器出口國是美國、俄羅斯、法國、中國和德國，占世界武器出口總量的 78%。5 大武器進口國是印度、沙特、埃及、澳大利亞和中國，占世界武器進口總量的 38%。世界 25 大主戰武器出口國占到世界主戰武器出口總量的 99%。北美和

70、歐洲國家占到所有主戰武器出口的 87%。近兩年國際武近兩年國際武器轉讓量受到了新冠肺炎疫情的影響，但縱觀五年的國際武器轉讓量受疫情影響并不大。器轉讓量受到了新冠肺炎疫情的影響，但縱觀五年的國際武器轉讓量受疫情影響并不大。2）我國軍貿體系向中高端升級，競爭優勢不斷提升）我國軍貿體系向中高端升級，競爭優勢不斷提升 自 1949 年建國以來，我國的軍貿發展歷史可以分為三個階段，即軍事援助主導的起步階段、“蘇式裝備替代”的初創階段以及“自研裝備為主”的發展階段，我國目前正處于自研裝備為主的軍貿發展階段，在全球我國目前正處于自研裝備為主的軍貿發展階段，在全球軍貿體系中的話語權正在不斷提高。軍貿體系中的話

71、語權正在不斷提高?？傮w來說，我國軍貿產品在國際市場上的競爭優勢正在不斷提升。經過幾十年的艱苦奮斗，中國軍工行業總體來說，我國軍貿產品在國際市場上的競爭優勢正在不斷提升。經過幾十年的艱苦奮斗，中國軍工行業已基本具備“內循環”的技已基本具備“內循環”的技術基礎和物質條件，未來術基礎和物質條件，未來 10 到到 15 年將是武器裝備建設的收獲期和井噴期。年將是武器裝備建設的收獲期和井噴期?！笆奈濉睍r期，供給側與需求側的變化正有力支撐著行業高景氣發展，特別是在量、價、效三個維度上，軍工行業正在發生著深層次的變化，整體呈現出以價換量、以效創利的健康良性的行業生態。當前國際軍貿市場對于當前國際軍貿市場對

72、于“質美價優”的高科技武器裝備需求日益旺盛，中國產品融合了東西方兩大體系的諸多優勢，國際競爭力正在“質美價優”的高科技武器裝備需求日益旺盛，中國產品融合了東西方兩大體系的諸多優勢，國際競爭力正在不斷提升。不斷提升。3）俄式武器體系出口或將萎縮，中國市占率有望提升）俄式武器體系出口或將萎縮，中國市占率有望提升 從全球軍貿發展情況來看，軍貿市場的集中度繼續提高。從全球軍貿發展情況來看，軍貿市場的集中度繼續提高。2017-2021 五年間，全球五大主要軍火出口國美 16 請參閱最后一頁的重要聲明 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 國、俄羅斯、法國、中國、德國的武器出口規模占據全球武器出口總量的 7

73、7%，較 2012-2016 五年間增長 3%。我國在軍事上的投入和我國目前軍貿市場的份額并不匹配。我國在軍事上的投入和我國目前軍貿市場的份額并不匹配。目前俄羅斯是世界上第二大的軍火出口供應商，俄式系統占據的 22%的份額遠遠高于我國的 5%。俄羅斯軍火貿易的市場優勢主要還是由于原蘇聯時期的積累。但從各國的軍費支出來看，俄羅斯十年來的軍費支出已被美國與中國遠遠甩在身后。從所占 GDP 來看，相對較低的軍費支出卻占據了更高的 GDP 比例。長期來看，中美在軍事研發和裝備維護上的投入會未來俄羅斯更有可能把有限的研發軍費用于核技術、洲際導彈、戰略核潛艇等不會對外出售的尖端裝備，其可出口的常規武器技術

74、相對于中美或將日趨落后。特別是特別是俄烏戰爭之后，俄式裝備的局限性加速顯現，未來在全球軍貿市場的占有率或將持續萎縮，在堅定外交原則的俄烏戰爭之后，俄式裝備的局限性加速顯現，未來在全球軍貿市場的占有率或將持續萎縮，在堅定外交原則的基礎下，我國在全球軍貿市場市占率有望持續提升?；A下，我國在全球軍貿市場市占率有望持續提升。4、軍工國改：以做大做強現有上市公司為核心，打造一批旗艦型國企央企，整體上市、股權激勵大勢所軍工國改：以做大做強現有上市公司為核心，打造一批旗艦型國企央企，整體上市、股權激勵大勢所趨，吸收合并、剝離注入多措并舉趨，吸收合并、剝離注入多措并舉 2022 年為國企改革三年行動方案的收

75、官之年，今年以來，國年為國企改革三年行動方案的收官之年，今年以來，國資委在多個場合對國企改革做出了進一步的相資委在多個場合對國企改革做出了進一步的相關指引關指引。軍工行業國企改革帶來“兩提升，兩促進”，即：提升資產證券化率、提升研究可適度、促進全產業軍工行業國企改革帶來“兩提升，兩促進”，即：提升資產證券化率、提升研究可適度、促進全產業鏈的景氣度提升、促進全產業鏈的業績釋放。鏈的景氣度提升、促進全產業鏈的業績釋放。目前，國企改革的三年行動計劃已進入收尾期，總結而言，國資委提出了深化改革的明確方向：一是加大優質資產注入力度；二是降低同業競爭，聚焦主業，明晰上市公司定位；三是優化股權結構，強化正向

76、激勵，推動股權激勵應做盡做。從中可以看到，軍工國改主要聚焦于三大方向：一是注冊制全面落地、北交所成立背景下軍工優質資產 IPO；二是上市公司股權激勵計劃的繼續推出；三是現有優質資產的整合及體外核心資產注入?，F有諸多企業經國改后成效顯著：如航發控制進行資產置換，湘電股份進行股權激勵，中無人機進行 IPO 等。1）注冊制注冊制改革和北交所成立改革和北交所成立背景下，軍工企業上市數量顯著提升。背景下，軍工企業上市數量顯著提升。北交所的設立將加快軍工類企業上市進程，提升軍工企業上市數量和研究可視度。2018 年軍工板塊上市公司數量僅為 4 家，2019 年注冊制實行后，上市公司數量持續增加，2019

77、年達到 9 家，2020 年進一步提高到 12 家。2022 年度軍工行業已有華秦科技、中無人機等 14 家優秀公司上市。2）軍工企業資產整合加速推進，整體上市或成未來重點方向。軍工國改持續兌現，資產整合有望持續加速）軍工企業資產整合加速推進，整體上市或成未來重點方向。軍工國改持續兌現，資產整合有望持續加速推進，主要形式體現為股權劃轉、吸收合并和資產注入及剝離。推進，主要形式體現為股權劃轉、吸收合并和資產注入及剝離。軍工科研院所內存在大量軍工核心資產，針對軍工科研院所內存在大量軍工核心資產，針對此類資產進行資本運作的前提是實現公司化運營。此類資產進行資本運作的前提是實現公司化運營。從目前的政策

78、指引和現有案例來看，軍工央國企正在以吸收合并、剝離注入等多種形式進行資產的整合，以期打造一批旗艦型軍工央國企。3）股權激勵方案接連推出，助力軍工企業能動性提升。）股權激勵方案接連推出，助力軍工企業能動性提升。2020 年初至今，軍工企業股權激勵方案數量出現年初至今，軍工企業股權激勵方案數量出現較大程度增長。我們判斷，“十四五”中后期股權激勵案例有望持續增長，軍工國企央企相關進展值得重點期較大程度增長。我們判斷，“十四五”中后期股權激勵案例有望持續增長，軍工國企央企相關進展值得重點期待。待。2020 年以來，已有 70 多家軍工企業推出股權激勵計劃，覆蓋面較廣，且多數解鎖條件包含業績承諾，有利于

79、提升上市公司核心管理層的主觀能動性并激發員工活力，有利于形成利益共同體，企業員工與管理人員共同成長，激發公司活力，進一步促進公司實現長期穩定的發展目標。5、市場主體：公募北上資金有所波動，中長期資金配置熱情增強市場主體：公募北上資金有所波動，中長期資金配置熱情增強 1）大股東及產業資本積極參與再融資，顯示對未來發展的強大信心）大股東及產業資本積極參與再融資，顯示對未來發展的強大信心。2）社?；鸱e極投資軍工板塊，顯）社?；鸱e極投資軍工板塊，顯示出長線資金對板塊青睞示出長線資金對板塊青睞。3）四季度軍工公募基金規?；厣?，公眾參與軍工基金熱度回暖）四季度軍工公募基金規?；厣?，公眾參與軍工基金熱度

80、回暖。4）外資持股比例）外資持股比例 17 請參閱最后一頁的重要聲明 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 穩步回升，總體占比達到約穩步回升，總體占比達到約 1%。5）公募與北上資金有所波動，產業資本社保資金熱情持續增強）公募與北上資金有所波動，產業資本社保資金熱情持續增強 回顧回顧 2022 年年，由于市場震蕩，由于市場震蕩，國內機構投資者、北上資金等中長期資金國內機構投資者、北上資金等中長期資金有些波動有些波動，但是產業資本、社保資但是產業資本、社保資金等更長線的資金投資熱情持續增強金等更長線的資金投資熱情持續增強。由于 2022 年一二季度軍工板塊所有波動，軍工公募基金規模以及北上資金有所

81、回落，但隨著板塊企穩，下半年公募及北上持倉規模逐漸回升。從 2022 年各公司公布的發行股票預案來看，5 家公司非公開發行股票方案有產業資本或者大股東參與，航宇科技、盛路通信、亞光科技等實際控制人購買了全部增發的股票，顯示出對未來公司發展的強大信心。從社?；鸪謧}情況來看，社?；鹱鳛槭罅魍ü蓶|的軍工板塊公司家數逐漸上升，顯示出社保類長線資金對于板塊長期投資價值的青睞。雖然短期由于市場震蕩，機構持股略有下降。然而長遠來看，隨著大股東、產業資本、公募保險機構等中長期資金流入軍工板塊，并成為主導力量，未來軍工二級市場將更加關注上市公司的業績與成長性，更加青睞具有核心競爭力的頭部企業。軍工行業中長

82、期穩定增長的預期與中長期資金風險偏好相契合，產業+資本同頻共振有望開啟新征途。18 請參閱最后一頁的重要聲明 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 四、行業動態四、行業動態 4.1 國際動態國際動態 中方呼吁剛果（金）境內武裝團伙停止一切暴力活動。新華社聯合國 3 月 29 日電 中國常駐聯合國代表團臨時代辦戴兵 29 日在安理會審議剛果（金）問題時發言，呼吁剛果（金）境內武裝團伙停止一切暴力活動。戴兵說，近一段時間，剛果（金）政府在推進安全部門改革、打擊武裝團伙、促進經濟發展以及籌備大選等方面作出積極努力。但武裝團伙持續在剛果（金）東部地區發動襲擊，安全局勢存在進一步惡化的可能。?；鹬贡┦钱攧?/p>

83、之急。3 月初，在非盟和安哥拉等地區國家推動下，武裝團伙“M23 運動”宣布同意?；鸷蛯υ?。中方呼吁“M23 運動”等武裝團伙切實履行承諾，停止一切暴力活動，撤出占領區。美航母抵韓參加三國軍演，韓媒：半島核軍備競賽危險進一步加劇美航母抵韓參加三國軍演，韓媒：半島核軍備競賽危險進一步加劇。據韓聯社 28 日報道，美國核動力航母“尼米茲”號當天上午駛入釜山作戰基地。此前一天，“尼米茲”號核動力航母率領的美國第 11 航母打擊群在韓國濟州南部海域進行韓美聯合演習，計劃最早將于下周初舉行韓美日聯合軍演。這是美國航母打擊群時隔半年再度抵達韓國，韓媒分析認為此舉有對朝示警之意。同日，朝中社公布的朝鮮勞動黨

84、總書記金正恩指導核武器兵器化工作的消息引起外界廣泛關注。對于朝媒發布的相關圖片，多國媒體分析認為這是朝鮮首次展示其擁有新型戰術核彈頭。隨著美韓軍演持續，朝鮮半島會否陷入危險的核軍備競賽引發擔憂。4.2 國內動態國內動態 我國南部戰區對抗演練啟動，我國南部戰區對抗演練啟動，海、空軍三型戰機已經升空海、空軍三型戰機已經升空。據南部戰區發布，南部戰區海軍航空兵某部打破同型機自由空戰訓練模式，與裝備優勢的空軍某部展開了一場實戰背景下的“背靠背”異型機紅藍對抗演練。這是該部今年首次組織此類訓練，通過異型機編組訓練，充分發揮各機型的打擊優勢，將編隊作戰效能最大化，提升部隊核心作戰能力。愛我人民愛我軍：推動

85、新時代雙擁工作邁上新臺階、開創新局面愛我人民愛我軍：推動新時代雙擁工作邁上新臺階、開創新局面。據國防部發布，3 月 30 日下午，國防部舉行例行記者會，譚克非表示，雙擁運動是我黨我軍我國人民特有的優良傳統和政治優勢，是廣大軍民在中國共產黨領導下的偉大創造。1943 年春節前后，在毛澤東等老一輩無產階級革命家倡導發起下，陜甘寧邊區政府和八路軍留守兵團開展了轟轟烈烈的“擁軍優屬”和“擁政愛民”運動，從此雙擁運動如燎原之火，從延安拓展到全國各地，成為我們戰勝一切艱難險阻、不斷從勝利走向勝利的重要法寶。中國軍隊采取必要措施中國軍隊采取必要措施，堅決捍衛自身領土主權和海洋權益堅決捍衛自身領土主權和海洋權

86、益。據國防部發布，3 月 30 日下午，國防部舉行例行記者會，國防部新聞發言人譚克非大校答記者問上表示，中方致力于維護亞太地區的和平穩定，一貫主張國家間合作應有利于地區和平穩定，不應針對第三方或損害第三方利益。一段時期以來，一些國家抱守冷戰思維和零和博弈觀念，借所謂“中國脅迫”“中國軍事威脅”等搞“小院高墻”、軍力擴張，我們對此堅決反對。需要強調的是，釣魚島及其附屬島嶼是中國固有領土。中國對南海諸島及其附近海域擁有無可爭辯的主權。針對個別國家在釣魚島、南海等問題上的侵權挑釁行徑，中國軍隊將采取必要措施，堅決捍衛自身領土主權和海洋權益。19 請參閱最后一頁的重要聲明 國防軍工國防軍工 行業動態研

87、究報告 五、一周上市公司公告五、一周上市公司公告 圖表圖表12：主要上市公司公告主要上市公司公告 4 月 1 日 宗申動力 2022 年實現營業收入 81.51 億元，同比下降 12.96%；實現凈利潤 3.90 億元，同比下降18.78%。中船科技 2022 年實現營業收入 33.49 億元，同比增加 39.01%；實現凈利潤 1.09 億元，同比增長37.35%。3 月 31 日 中船防務 2022 年實現營業收入 127.95 億元，同比增加 9.63%；實現凈利潤 6.88 億元，同比增長767.13%。航天電子 2022 年實現營業收入 174.76 億元，同比增加 9.30%；實現

88、凈利潤 6.10 億元，同比增長11.17%。鉑力特 2022 年實現營業收入 9.18 億元，同比增加 66.32%；實現凈利潤 0.79 億元，同比扭虧為盈。七一二 2022 年實現營業收入 40.40 億元，同比增加 17.06%；實現凈利潤 7.75 億元，同比增長12.58%。航發動力 2022 年實現營業收入 370.97 億元，同比增加 8.78%；實現凈利潤 12.68 億元，同比增長7.75%。中國衛星 2022 年實現營業收入 82.42 億元，同比增加 16.76%；實現凈利潤 2.85 億元，同比增長22.52%。西部材料 2022 年實現營業收入 29.41 億元，同

89、比增加 22.83%；實現凈利潤 1.85 億元，同比增長38.97%。3 月 30 日 宏達電子 2022年實現營業收入21.20億元，同比增加7.89%；實現凈利潤8.52億元，同比增長4.37%。航天彩虹 2022 年實現營業收入 38.58 億元，同比增加 32.40%；實現凈利潤 3.07 億元，同比增長34.76%。紫光國微 2022 年實現營業收入 71.19 億元，同比增加 33.28%；實現凈利潤 26.31 億元，同比增長34.71%。3 月 29 日 航發控制 2022 年實現營業收入 49.42 億元，同比增加 18.88%；實現凈利潤 6.88 億元，同比增長41.1

90、8%。3 月 28 日 光威復材 2022 年實現營業收入 25.11 億元，同比下降 3.69%；實現凈利潤 9.34 億元，同比增長23.19%。西部超導 2022 年實現營業收入 42.27 億元，同比增加 44.41%；實現凈利潤 10.80 億元，同比增長45.65%。資料來源：wind，中信建投 日期日期 公司名稱公司名稱 事件事件 20 請參閱最后一頁的重要聲明 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 六、近期重點報告六、近期重點報告 4 月 5 日【中信建投軍工周報】年報兌現行業景氣度，產業鏈龍頭實現開門紅 4 月 5 日【中信建投軍工公司深度】中航沈飛：在手訂單保障快速增長，一季

91、度實現開門紅 4 月 5 日【中信建投軍工公司深度】中航西飛：回款節點即將來臨，產品規?；驅U張 4 月 5 日【中信建投軍工公司深度】鴻遠電子：全年實現快速增長，技術優勢明顯有望維持穩定增速 4 月 15 日【中信建投軍工公司深度】光威復材：21 年業績實現較快增長，22Q1 由于降價而短期承壓 【中信建投軍工公司深度】西部材料：受益于軍品業務增長，全年利潤實現高增長 【中信建投軍工公司深度】航發動力：型號發展壓制短期利潤釋放，中長期業績拐點勢能積累 【中信建投軍工公司深度】航發控制：利潤快速增長，核心配套保障長期穩定發展 4 月 16 日【中信建投軍工公司深度】寶鈦股份：積極開拓市場，全年

92、利潤取得較高增長 4 月 18 日【中信建投軍工公司深度】北摩高科：受益于軍品業務快速發展，21 年和 22Q1 均實現較快增長 【中信建投軍工周報】年報一季報驗證行業高景氣，高性價比有望觸底反彈 4 月 19 日【中信建投軍工公司深度】圖南股份：聚焦高溫合金，業績保持穩定增長 4 月 22 日【中信建投軍工公司深度】湘電股份：降本增效效果顯著，特種業務打開廣闊空間 【中信建投軍工公司深度】寶鈦股份：Q1 凈利潤大幅增長，看好中長期業績持續增長 4 月 23 日【中信建投軍工公司深度】三角防務：21 年和 22Q1 業績持續大增，看好中長期穩定增長 【中信建投軍工公司深度】中航高科：持續聚焦主

93、業發展，Q1 業績穩定增長 【中信建投軍工周報】年報一季報驗證行業高景氣，底部區間已現有望觸底反彈 4 月 26 日【中信建投軍工公司深度】中航光電：全年業績快速增長，軍民業務多點開花 【中信建投軍工公司深度】航天彩虹：聚焦主業提升資產質量，無人機龍頭迎來拐點 【中信建投軍工公司深度】光威復材：22Q1 由于降價而短期承壓，股權激勵有望提高核心競爭力 【中信建投軍工公司深度】金博股份：下游需求旺盛，Q1 業績持續高增 4 月 27 日【中信建投軍工公司深度】西部材料：積極推進研發建設，一季度營收穩步增長 【中信建投軍工公司深度】鋼研高納：受益于下游需求旺盛，業績實現持續增長 4 月 28 日【

94、中信建投軍工公司深度】航發控制：產品成熟疊加行業高景氣，業績持續高增長 【中信建投軍工公司深度】應流股份：持續聚焦兩機業務，21 年及 22Q1 業績穩定增長 【中信建投軍工公司深度】西部超導：三大業務齊發力，業績實現持續高增長 【中信建投軍工公司深度】派克新材：受益旺盛行業需求，22Q1 業績持續高速增長 5 月 8 日【中信建投軍工周報】軍工年報一季報高景氣持續，高性價比凸顯有望重拾升勢 5 月 11 日【中信建投軍工公司深度】中航西飛|扣非歸母大幅增長，關注后續訂單落地節奏 【中信建投軍工公司深度】中航沈飛|產業鏈實現縱向延伸，在手訂單保障快速增長 【中信建投軍工公司深度】中航電子|航空

95、主業穩健發展，非航業務持續成長 【中信建投軍工公司深度】中航機電|系統級穩定配套，放量同頻軍機景氣 【中信建投軍工公司深度】中直股份|短期承壓不改長期趨勢，公司步入產品轉型期 21 請參閱最后一頁的重要聲明 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 【中信建投軍工公司深度】景嘉微|民品取得重大突破，產品力持續提升創造廣闊增量空間 【中信建投軍工公司深度】愛樂達|業績爆發式放量，航空結構件全條線布局 5 月 14 日【中信建投國防軍工】軍工行業 2021 年報及 2022 年一季報綜述|行業呈現全面景氣，龍頭優勢持續提升 5 月 16 日【中信建投軍工公司深度】高德紅外：軍民并進雙輪驅動，全產業布局未

96、來可期 【中信建投軍工公司深度】中船防務：盈利能力逐步提高，行業回暖有望迎來轉機 【中信建投軍工周報】C919 首架交付在即，持續關注產業鏈放量替換機會 5 月 24 日【中信建投軍工周報】國改持續推進有望成為新驅動力，看好軍工板塊延續升勢 6 月 6 日【中信建投軍工周報】軍工國改持續兌現，繼續看好軍工板塊延續升勢 【中信建投軍工周報】大國重器陸續亮相，軍工板塊跟隨裝備現代化持續成長 【中信建投軍工2022 年中期投資策略報告】景氣持續，改革加速 6 月 8 日【中信建投軍工航發產業鏈系列深度報告一】崇山競秀、動力攀峰 6 月 12 日【中信建投軍工周報】股權激勵疊加增發擴產，板塊高性價比更

97、加凸顯 6 月 19 日【中信建投軍工周報】電磁彈射航母下水，關注艦載產業鏈需求復蘇 6 月 25 日【中信建投軍工周報】行業高景氣持續，中報預期有望驅動板塊重啟升勢 7 月 10 日【中信建投軍工周報】中報預告印證全面景氣，高性價比凸顯板塊有望延續升勢 7 月 18 日【中信建投軍工周報】板塊半年報表現分化，軍工電子航空賽道優先復蘇 7 月 24 日【中信建投軍工周報】產業鏈產能擴張加速，軍工板塊有望迎來全面景氣 8 月 1 日【中信建投軍工周報】股權激勵持續推進，軍工板塊有望迎來全面景氣 8 月 10 日【中信建投軍工周報】臺海演訓驅動行業需求增長，看好板塊延續升勢 8 月 11 日【中信

98、建投軍工公司深度】景嘉微：民品短期承壓，軍民并進長期向上趨勢不改 8 月 19 日【中信建投軍工周報】中報顯示軍工業績高增，板塊高景氣有望延續升勢 8 月 22 日【中信建投軍工公司深度】西部超導：下游需求旺盛疊加規模效應，三大業務均實現超預期增長 【中信建投軍工公司深度】菲利華|下游需求旺盛，半年報業績高增 8 月 26 日【中信建投軍工公司深度】中航高科|聚焦主業發展，利潤總額完成全年目標的 62.60%【中信建投軍工公司深度】光威復材|盈利能力穩步提高，中長期有望保持穩定增長 8 月 28 日【中信建投軍工公司深度】金博股份：下游景氣持續，上半年業績保持快速增長 【中信建投軍工公司深度】

99、寶鈦股份：規模效應凸顯，中長期業績有望保持穩定增長 【中信建投軍工公司深度】航發動力：航發放量加速度，動力跨代新階段 8 月 29 日【中信建投軍工周報】電子航空表現亮眼，航發全產業鏈爆發在即 【中信建投軍工公司深度】三角防務：上半年業績高速增長，全面發展格局初步形成 【中信建投軍工公司深度】三角防務：上半年業績高速增長，全面發展格局初步形成 【中信建投軍工公司深度】火炬電子：疫情影響業績短期承壓，積極備產有望迎來疫后反彈 8 月 30 日【中信建投軍工公司深度】光威復材|CCF700G 碳纖維通過裝機評審，中長期拐點更加凸顯 【中信建投軍工公司深度】鴻遠電子：疫情承壓保持穩定增長，優勢明顯疫

100、后有望反彈 22 請參閱最后一頁的重要聲明 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 9 月 1 日【中信建投軍工公司深度】西部材料：產研建設持續推進，Q2 業績大幅增長 【中信建投軍工公司深度】應流股份：堅持聚焦兩機業務，上半年業績持續增長 【中信建投軍工公司深度】派克新材：航空航天配套持續放量，上半年業績快速增長 9 月 5 日【中信建投軍工周報】中報顯示軍工高景氣度持續，回調中建議加大配置力度 9 月 12 日【中信建投軍工周報】國改持續推進有望提供新驅動，板塊延續升勢建議加大配置 9 月 19 日【中信建投軍工周報】股權激勵持續推進，軍工板塊高景氣持續 9 月 25 日【中信建投軍工周報】國

101、防軍隊改革推進，軍工板塊強勢持續 10 月 9 日【中信建投軍工周報】C919 正式取得型號合格證，民用航空制造空間逐步打開 10 月 16 日【中信建投軍工周報】百年目標開創國防新局面，推進祖國統一促和平發展 10 月 23 日【中信建投軍工周報】三季報顯示軍工業績高增，板塊高景氣有望延續升勢 10 月 25 日【中信建投軍工周報】百年目標開創國防新局面，推進祖國統一促進和平發展 11 月 13 日【中信建投軍工周報】先進裝備亮相珠海航展，軍委全面加強練軍備戰 11 月 18 日【中信建投軍工周報】無人機型號層出不窮，關注無人機相關投資機會 11 月 25 日【中信建投軍工周報】軍用直升機需

102、求空間較大，關注新型號后續列裝進展 12 月 2 日【中信建投軍工周報】股權激勵持續落地，加配軍工板塊正當時 12 月 11 日【中信建投軍工周報】產能擴張節奏向中下游切換，板塊景氣度有望階梯式攀升 12 月 19 日【中信建投軍工周報】C919 大飛機正式交付，產業鏈相關企業前景廣闊 12 月 24 日【中信建投軍工周報】西飛完成全年批產任務，中直資產注入落地 1 月 1 日【中信建投軍工周報】高分十一號遙感衛星發射成功，關注衛星應用產業鏈投資機會 1 月 9 日【中信建投軍工周報】23 年軍訓序幕全面拉開，實戰化裝備需求持續提升 23 請參閱最后一頁的重要聲明 國防軍工國防軍工 行業動態研

103、究報告 風險分析風險分析 1、國防預算增長不及預期；近年來國防預算維持較為穩定的增長，軍工政策向好，但存在國家政策及國家戰略的改變而減少國防預算的支出的可能性。2、武器裝備交付不及預期；受全球疫情影響，各國持續強化社交隔離、出入境限制、強制性停工停產等防疫管控政策措施，同時疊加地區緊張因素，世界經濟貿易往來鏈路受到較大沖擊，如船舶等行業存在無法按時完成施工及延期交付風險。3、相關改革進展不及預期；國家對未來形勢的判斷和指導思想決定了行業的發展前景，國家宏觀經濟政策、產業發展政策對軍工企業戰略方向確定、產業選擇及投資并購方向均有重大影響。24 請參閱最后一頁的重要聲明 國防軍工國防軍工 行業動態

104、研究報告 分析師介紹分析師介紹 黎韜揚黎韜揚 研發部執行總經理、軍工與新材料團隊首席分析師，北京大學碩士。2015-2017 年新財富、水晶球、Wind 軍工行業第一名團隊核心成員，2018-2022 年水晶球軍工行業上榜，2018-2020 年 Wind 軍工行業第一名，2019-2022 年金牛獎最佳軍工行業分析團隊，2018-2022 年新財富軍工行業上榜、入圍 王春陽王春陽 清華大學工商管理碩士，上海交通大學船舶與海洋工程學士，3 年船舶單位工作經驗。2018-2022 年水晶球軍工行業上榜團隊核心成員，2018-2020 年 Wind 軍工行業第一名團隊核心成員，2019-2022

105、年金牛獎最佳軍工行業分析團隊核心成員，2018-2022 年新財富軍工行業上榜、入圍團隊核心成員。25 請參閱最后一頁的重要聲明 國防軍工國防軍工 行業動態研究報告 評級說明評級說明 投資評級標準 評級 說明 報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后 6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深300 指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。股票評級 買入 相對漲幅 15以上 增持 相對漲幅 5%15 中性 相對漲幅-5%5之間 減

106、持 相對跌幅 5%15 賣出 相對跌幅 15以上 行業評級 強于大市 相對漲幅 10%以上 中性 相對漲幅-10-10%之間 弱于大市 相對跌幅 10%以上 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主體說明 本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳

107、門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明 本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和

108、預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并

109、自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去 12 個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫

110、報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部 中信建投（國際）中信建投（國際）北京 上海 深圳 香港 東城區朝內大街2 號凱恒中心B座 12 層 上海浦東新區浦東南路528號南塔 2106 室 福田區福中三路與鵬程一路交匯處廣電金融中心 35 樓 中環交易廣場 2 期 18 樓 電話：（8610）8513-0588 電話：（8621）6882-1600 電話：（86755）8252-1369 電話：（852）3465-5600 聯系人：李祉瑤 聯系人：翁起帆 聯系人：曹瑩 聯系人：劉泓麟 郵箱： 郵箱： 郵箱： 郵箱：charleneliucsci.hk