2023年光伏行業投資策略：光伏市場方興未艾關注供給短板和細分賽道增量機遇-230409（40頁）.pdf

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1、光伏市場方興未艾，關注供給短板和細分賽道增量機遇2023年光伏行業投資策略2023.04.09分析師：段小虎分析師：段小虎資格證書：資格證書：S1710521080001理性投資 專業融資RATIONAL INVESTMENT PROFESSIONAL FINANCING 當前光伏板塊估值處于低位，當前光伏板塊估值處于低位，2023光伏行業需求向好。光伏行業需求向好。2022年全年申萬光伏設備行業指數跑贏大盤指數，年電池片及高景氣輔材企業股價表現較好，年底估值水平較年初處于低位。2023年光伏行業國內利好政策持續不斷，1-2月國內光伏新增裝機量同比+87.6%，全年需求有望延續高景氣；海外方面

2、2023年需求向好，1-2月國內光伏電池組件出口量同比+79.4%。根據Trend Force預測，2023年全球實現新增裝機350.6GW，同比+53.4%；國內實現新增裝機148.9GW，同比+73.5%。主產業鏈：硅料價格下行拐點已至，產業鏈利潤迎重新分配。主產業鏈：硅料價格下行拐點已至，產業鏈利潤迎重新分配。主產業鏈方面，1）硅料：新增產能迎來釋放，2023年硅料產量有望高增，整體硅料供大于求，長期價跌趨勢不改。2）硅片：目前硅片名義產能過剩，高純石英砂已成為硅片產出主要限制因素。隨著高純石英砂價格高漲，硅片價格拐點上行，2023年落后的硅片產能或將迎來出清，具備“砂”、“堝”保供優勢

3、的硅片公司有望進一步提升市場份額。3）電池片：N型電池片和大尺寸電池片的需求在未來有望持續增長，當前電池片環節步入價格承壓期，210大尺寸產品溢價能力凸顯，看好具備大尺寸/N型產能優勢的電池片企業。4）組件：2022年國內組件產量高增，2023Q1組件價格持續下行，我們認為一體化組件企業憑借完善的產業鏈布局具備穿越周期的能力，持續看好在產能、技術、成本、品牌、渠道端具備領先優勢的一體化組件龍頭企業。高景氣輔材：重視供給短板高景氣輔材：重視供給短板+新技術適配的環節。新技術適配的環節。輔材方面，我們看好1）石英坩堝：作為當前供不應求的硅片生產核心耗材，受制于上游高純石英砂的緊缺，石英坩堝量價齊升

4、已成定局。2）焊帶：是影響組件性能的重要輔材，產品隨電池技術同步迭代，具備技術優勢、客戶優勢、以及上市融資優勢的龍頭企業未來市場份額提升空間巨大。3）接線盒：光伏組件的“電流調控中樞”，同步受益于裝機需求高增，未來“降本適效”的芯片接線盒有望成為行業主流。4）POE膠膜：水汽阻隔及抗老化能力優秀，廣泛應用于雙玻及N型組件，伴隨原材料緊缺疊加下游需求放量，POE膠膜行業景氣高漲。5）微型逆變器：有效解決發電效率的“短板效應”，適用于分布式應用場景，隨著組件級”關斷政策陸續出臺，微逆市場有望迎爆發式增長。投資建議：投資建議：1）看好優質產能+長單?！吧啊钡母吖杵髽ITCL中環、雙良節能，以及產品供

5、不應求、量價齊升趨勢明確的石英坩堝龍頭歐晶科技。2）關注受益于新技術產業化加速的電池片龍頭企業愛旭股份、鈞達股份。3）關注技術、規模、成本領先的一體化龍頭隆基綠能、晶澳科技、天合光能、晶科能源。4）關注原材料緊缺、需求迎來高增的POE膠膜頭部企業福斯特、海優新材、賽伍技術，以及格局改善、降本適效新產品迭代在即的小輔材環節龍頭宇邦新材、通靈股份。5）看好高成長微逆賽道的國內領軍企業禾邁股份、昱能科技、德業股份。風險提示：風險提示：光伏相關政策落地不及預期、N型技術產業化不及預期、原材料價格波動超預期。核心觀點核心觀點 OXgUiXPWjXlYtQnOpN8O8Q8OpNmMmOnOlOmMrNk

6、PmNmMaQmNpPvPqNxOwMrRnM目錄目錄CONTENTS01/2022年光伏行業復盤年光伏行業復盤1.1.行情表現：2022年光伏設備行業跑贏大盤，估值處于低位1.2.量：全球新增光伏裝機量持續提升，國內分布式需求高速增長1.3.價：1-11月硅料價格持續上漲，12月硅料價格拐點下行02/2023年光伏行業年光伏行業需求展望需求展望2.1.國內：1-2月國內光伏新增裝機量同比+87.6%，看好全年需求延續高景氣2.2.海外：2023年海外需求向好，1-2月國內光伏電池組件出口量同比+79.4%2.3.預測：2023年全球新增裝機350.6GW，國內新增裝機148.9GW03/細分

7、賽道行業趨勢與投資機會分析細分賽道行業趨勢與投資機會分析3.1.主產業鏈：硅料價格下行拐點已至，產業鏈利潤迎重新分配3.2.高景氣輔材：重視供給短板+新技術適配的環節04/投資建議投資建議05/風險提示風險提示 12022年光伏行業復盤年光伏行業復盤 1.1.行情復盤行情復盤2022年光伏設備行業跑贏大盤，估值處于低位年光伏設備行業跑贏大盤，估值處于低位資料來源：iFinD，東亞前海證券研究所圖表圖表1：2022.01-2023.03光伏設備板塊漲跌幅情況光伏設備板塊漲跌幅情況2022年年全年全年申萬申萬光伏設備光伏設備行業指數行業指數跑贏跑贏大盤指數大盤指數，年底估值水平較年初處于低位，年底

8、估值水平較年初處于低位。2022年申萬光伏設備行業指數跌幅為14.71%，全年表現優于上證指數（2022年跌幅為14.95%）和創業板指（2022年跌幅為27.80%）。分時間區間來看，2022年1-4月受需求淡季和疫情反復影響，光伏板塊表現持續走弱；5-8月俄烏沖突白熱化疊加國內疫情緩解，海內外光伏裝機需求均迎來高增，光伏板塊表現強勢；9-12月在硅料價格博弈和海外需求增速放緩的背景下，整體需求不及預期，光伏板塊震蕩下行。從估值水平來看，2022年底申萬光伏設備指數的估值水平在27X左右，較年初66X的水平大幅回調至低位。0102030405060702022年1月2022年2月2022年3

9、月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月上證指數創業板指SW光伏設備-40%-30%-20%-10%0%10%20%2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月上證指數創業板指SW光伏設備圖表圖表2：2022.01-2023.03光伏設備板塊估值水平光伏設備板塊估值水平資料來源：iFinD，

10、東亞前海證券研究所 1.1.行情復盤行情復盤電力設備板塊中光伏設備板塊表現較好電力設備板塊中光伏設備板塊表現較好電力設備板塊中光伏設備板塊表現較好。電力設備板塊中光伏設備板塊表現較好。2022全年申萬一級行業大部分下跌，電力設備板塊排行靠后，跌幅為25.43%，表現優于電子、建筑材料、傳媒、計算機板塊。其中光伏設備板塊排行第二，下跌1844.40點至10690.26點，跌幅為18.51%，約處于全行業中值水平，在電力設備板塊中表現領先，優于電池、風電設備、電機、電網設備等板塊。-40%-30%-20%-10%0%10%20%煤炭綜合社會服務交通運輸美容護理商貿零售銀行建筑裝飾房地產農林牧漁石油

11、石化紡織服飾食品飲料通信公用事業基礎化工輕工制造汽車有色金屬醫藥生物機械設備家用電器非銀金融環保鋼鐵國防軍工電力設備計算機傳媒建筑材料電子-40%-30%-20%-10%0%10%其他電源設備光伏設備電網設備電機風電設備電池圖表圖表3：2022.01-2023.03電力電力設備板塊漲跌幅情況設備板塊漲跌幅情況圖表圖表4：2022.01-2023.03光伏設備板塊估值水平光伏設備板塊估值水平資料來源：iFinD，東亞前海證券研究所資料來源：iFinD，東亞前海證券研究所 1.1.行情復盤行情復盤電池片及高景氣輔材表現較好，一體化龍頭及逆變器受公募青睞電池片及高景氣輔材表現較好，一體化龍頭及逆變器

12、受公募青睞2022年年電池片及高景氣輔材企業股價表現較好，電池片及高景氣輔材企業股價表現較好，公募基金青睞一體化龍頭及逆變器龍頭。公募基金青睞一體化龍頭及逆變器龍頭。從個股表現來看（以我們選取的74只股票為樣本），股價漲幅前十的企業分別是歐晶科技、鈞達股份、岱勒新材、禾邁股份、德業股份、威騰電氣、宇邦新材、愛旭股份、高測股份、三超新材，主要集中于電池片環節和石英坩堝、金剛線、逆變器、焊帶等高景氣輔材環節。股價跌幅前十的企業分別是連城數控、正泰電器、中信博、福萊特、愛康科技、海優新材、金博股份、同享科技、激智科技、帝科股份。從基金持倉來看，2022年公募基金前十大重倉個股為隆基綠能、陽光電源、天

13、合光能、晶澳科技、TCL中環、錦浪科技、通威股份、福斯特、晶盛機電、固德威，一體化龍頭和逆變器龍頭較受公募基金青睞。公司公司細分板塊細分板塊2022年跌幅（年跌幅（%）連城數控設備49.28%正泰電器電站/電池組件48.08%中信博支架44.23%福萊特光伏玻璃42.13%愛康科技組件39.36%海優新材膠膜38.11%金博股份熱場38.11%同享科技焊帶37.56%激智科技膠膜35.76%帝科股份銀漿35.76%公司公司細分板塊細分板塊2022年漲幅（年漲幅（%）歐晶科技石英坩堝340.28%鈞達股份電池片164.43%岱勒新材金剛線153.05%禾邁股份逆變器86.98%德業股份逆變器70

14、.14%威騰電氣焊帶66.96%宇邦新材焊帶66.08%愛旭股份電池片61.90%高測股份金剛線55.91%三超新材金剛線49.79%公司公司持有基金數持有基金數(支）支）持股總量（萬股）持股總量（萬股）持股占流通股比（持股占流通股比（%）持股總市值（萬元）持股總市值（萬元）隆基綠能57384,365.6411.133,565,292.00陽光電源59029,722.2226.333,322,944.61天合光能30638,265.1328.882,439,659.26晶澳科技30735,103.7414.982,109,059.98TCL中環18428,243.488.741,063,649

15、.31錦浪科技1495,510.2718.37992,017.66通威股份18424,604.675.47949,248.29福斯特12111,487.688.63763,241.53晶盛機電12511,494.509.50730,590.15固德威1491,756.6824.60567,565.55圖表圖表5：2022年光伏設備板塊漲幅年光伏設備板塊漲幅Top10圖表圖表6：2022年光伏設備板塊跌幅年光伏設備板塊跌幅Top10資料來源：iFinD，東亞前海證券研究所資料來源：iFinD，東亞前海證券研究所圖表圖表7：2022年光伏設備板塊基金重倉年光伏設備板塊基金重倉Top10資料來源：i

16、FinD，東亞前海證券研究所 1.2.量：全球新增光伏裝機量持續提升，國內分布式需求高速增長量：全球新增光伏裝機量持續提升，國內分布式需求高速增長全球新增光伏裝機量持續提升，國內分布式需求高速增長。全球新增光伏裝機量持續提升，國內分布式需求高速增長。從全球來看，根據CPIA數據，2013-2022年全球光伏新增裝機量的CAGR達到22.00%，同期中國光伏裝機新增裝機量CAGR達25.90%。2022年全球新增光伏裝機230GW，同比+35.29%；同期中國新增裝機87.41GW，同比+59.27%，約占全球新增裝機量的38%，優于全球的光伏發電經濟性水平疊加相關政策的積極推進使得我國已成為全

17、球光伏裝機增長的主要推動者之一。從國內來看，2022年國內光伏新增裝機量中，集中式電站36.3GW、分布式光伏51.1GW，分布式占比58.46%，大幅趕超集中式。在2022年硅料緊張、組件漲價的大背景下，部分地面電站等集中式裝機需求延后，而分布式光伏因其價格敏感性稍弱，疊加整縣推進等利好政策的進程加快，需求持續放量。資料來源：CPIA，東亞前海證券研究所圖表圖表8：2013-2022全球新增光伏裝機量情況全球新增光伏裝機量情況圖表圖表9：2013-2022國內國內新增光伏裝機量情況新增光伏裝機量情況0%10%20%30%40%50%60%050100150200250201320142015

18、2016201720182019202020212022海外光伏新增裝機量（GW）中國光伏新增裝機量（GW）全球光伏新增裝機量同比(右軸）中國光伏新增裝機量占全球比重（右軸）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01020304050607080901002013201420152016201720182019202020212022分布式新增裝機量（GW）集中式新增裝機量（GW）中國新增光伏裝機量同比(右軸）集中式新增裝機量占國內比重(右軸）資料來源：CPIA，東亞前海證券研究所 1.3.價：價：1-11月硅料價格持續上漲，月硅料價格持續上漲，12月硅料價格拐點

19、下行月硅料價格拐點下行資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所注：以 2022年初的各環節均價為基準（硅片/電池片/組件均價均以 182mm 尺寸產品為代表）1-11月硅料價格持續上漲，月硅料價格持續上漲，12月硅料價格拐點下行。月硅料價格拐點下行。2022 年硅片/電池片/組件環節均價走勢基本與硅料均價走勢正相關，且價格漲跌幅呈大幅遞減趨勢（硅片電池片組件）。自2020H2以來，大幅擴產的硅片、電池片、組件環節與擴產周期較長的硅料環節形成了供需錯配，硅料價格自2021年初起持續上漲，并逐步占據了產業鏈中的大部分利潤。2022年11月末以來，受2023年新增產能放量預期加強、硅料庫存逐漸累計、下

20、游高庫存、開工率降低、終端需求不振等多重因素疊加影響，久居高位的硅料價格開始出現下滑，根據Infolink數據，2022年底多晶硅致密料均價已降至240元/kg，較2022年11月末-18.64%，較2022年初+4.35%，182mm單晶PERC硅片/電池片/組件的年底均價分別較年初-14.66%/-12.04%/+0.80%。-20%-10%0%10%20%30%40%2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月多晶硅（致密料）均價漲幅182mm單晶硅片均價漲幅

21、182mm單晶PERC電池片均價漲幅182mm單面單晶PERC組件均價漲幅圖表圖表10：2022.01-2023.03光伏主產業鏈各環節均價漲跌幅光伏主產業鏈各環節均價漲跌幅 22023年光伏行業年光伏行業需求展望需求展望 2.1.國內：政策利好持續不斷，光伏行業步入高質量快速發展階段國內：政策利好持續不斷，光伏行業步入高質量快速發展階段資料來源：國務院，國家能源局，CPIA，東亞前海證券研究所政策利好持續不斷，光伏政策利好持續不斷，光伏行業步入高質量快速發展階段。行業步入高質量快速發展階段。近年來我國圍繞“穩中求進，創新驅動”的主題推出了一系列光伏行業政策，引領行業步入高質量快速發展的軌道。

22、2023年光伏行業政策力度持續加碼，2022年12月光伏行業發展被國務院寫入穩增長、擴內需方案，國家能源局提出2023年新增120GW光伏裝機量的目標；2023年1月工信部等六部委發布工業和信息化部等六部門關于推動能源電子產業發展的指導意見，提出大力發展先進高效的光伏產品和技術；2023年3月15日國家能源局將光伏列入2023年能源行業標準計劃立項重點方向；2023年3月23日國家能源局等四部委發布關于組織開展農村能源革命試點縣建設的通知，提出大力發展分布式光伏。政策端不斷釋放的利好，為我國光伏行業的高質量快速發展奠定了堅實的基礎。部門部門時間時間主要內容主要內容國務院2022/12/14印發

23、擴大內需戰略規劃綱要（20222035年），提到加強能源基礎設施建設，大幅提高清潔能源利用水平，建設多能互補的清潔能源基地，以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點加快建設大型風電、光伏基地。統籌推進現役煤電機組超低排放和節能改造，提升煤電清潔高效發展水平。推動構建新型電力系統，提升清潔能源消納和存儲能力。國家能源局2022/12/30召開2023年全國能源工作會議，部署工作任務和重點，提出2023年繼續加大風電光伏建設，定下2023年太陽能發電裝機規模達到4.9億千瓦左右的目標，即120GW的增量。工信部等六部委2023/1/17發布工業和信息化部等六部門關于推動能源電子產業發展的指導意見，提出提升太陽

24、能光伏和新型儲能電池供給能力，發展先進高效的光伏產品及技術。加快智能光伏創新突破，發展高純硅料、大尺寸硅片技術，支持高效低成本晶硅電池生產，推動N型高效電池、柔性薄膜電池、鈣鈦礦及疊層電池等先進技術的研發應用，提升規?；慨a能力。鼓勵開發先進適用的智能光伏組件，發展智能逆變器、控制器、匯流箱、跟蹤系統等關鍵部件。加大對關鍵技術裝備、原輔料研發應用的支持力度。國家能源局2023/3/15發布關于印發2023年能源行業標準計劃立項指南的通知，指出緊密圍繞碳達峰、碳中和目標任務，充分發揮標準推動能源綠色低碳轉型的技術支撐和引領性作用，突出重點領域和關鍵技術要求，提出能源行業標準計劃?？稍偕茉捶矫?，

25、大力發展大型風光基地、分布式光伏、海上光伏、老舊風電光伏電站升級改造、組件退役回收與再利用。國家能源局等四部委2023/3/23聯合發布關于組織開展農村能源革命試點縣建設的通知，提出到2025年，試點縣可再生能源在一次能源消費總量占比超過30%，在一次能源消費增量中占比超過60%。推進可再生能源發電就地就近開發和利用，包括大力發展多能互補，在保護生態的基礎上，加快風電、光伏發電建設開發。結合屋頂分布式光伏開發試點工作推進，鼓勵利用新建住宅小區屋頂、廠房和公共建筑屋頂、農民自有建筑屋頂、設施農業等建設一定比例光伏發電。推進分布式能源技術創新應用，加強適用于農村應用場景的風力發電、高效率光伏發電、

26、新能源并網和運行控制、清潔高效生物質能供熱供氣等技術研發應用。圖表圖表11：光伏行業：光伏行業近期重大國家政策近期重大國家政策 2.1.國內：國內：1-2月國內新增裝機量同比月國內新增裝機量同比+87.6%，集中式需求爆發驅動全年需求，集中式需求爆發驅動全年需求高景氣高景氣延續延續2023年年1-2月國內光伏新增裝機量同比高增，看好全年需求延續高景氣。月國內光伏新增裝機量同比高增，看好全年需求延續高景氣。2023年1-2月在硅料價格反彈、硅片緊缺等不利因素的影響下，國內光伏新增裝機仍實現20.37GW，同比+87.6%，接近22年1-5月累計裝機容量。展望2023年二至四季度，我們看好產業鏈利

27、潤向下傳遞帶來的終端收益提升，去年被遞延的大型地面電站需求在今年受經濟性提升影響有望迎來爆發，集中式需求有望超過分布式成為今年國內光伏行業需求增長的重要手段，2023年國內光伏新增裝機量有望迎來持續高增。資料來源：國家能源局，東亞前海證券研究所圖表圖表12：2022.01-2023.02國內光伏新增裝機量情況國內光伏新增裝機量情況圖表圖表13：2022.01-2023.02國內光伏累計新增裝機量情況國內光伏累計新增裝機量情況資料來源：國家能源局，東亞前海證券研究所05101520252022年1-2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年

28、9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1-2月新增裝機量（GW）0%50%100%150%200%250%01020304050607080901002022年1-2月2022年1-3月2022年1-4月2022年1-5月2022年1-6月2022年1-7月2022年1-8月2022年1-9月2022年1-10月2022年1-11月2022年1-12月2023年1-2月累計新增裝機量（GW）YoY 2.2.海外：海外：2023年海外需求向好，年海外需求向好，1-2月國內光伏電池組件出口量同比月國內光伏電池組件出口量同比+79.4%1-2月國內光伏電池組件出口量高增，月國

29、內光伏電池組件出口量高增，2023年海外需求持續向好年海外需求持續向好。根據海關總署數據，1-2月國內光伏電池組件出口額合計77.99億美元，同比+7%。在2022年歐洲、印度等地區搶裝潮造成的較大基數下，1月出口額仍實現環比+29%，為自去年8月以來的首次環比增長?？紤]到組件價格的下降，實際出口量增幅要大于出口額增幅，1-2月國內光伏電池組件出口量合計9.70億個，同比+79.4%，其中1月出口量達5.62億個，創近年新高。歐洲是中國光伏組件出口的最大市場，近一年來愛爾蘭、荷蘭、羅馬尼亞、德國、英國等地紛紛推出戶用光伏增值稅減免政策，以響應2021年底歐洲理事會批準的“將住宅和公共利益應用的

30、光伏組件列入可征收0%-5%增值稅的商品和服務清單”的提案，有望進一步刺激歐洲市場需求增長。綜合來看，歐美地區光伏需求維持高景氣，亞非拉等新興市場需求潛力巨大，2023年海外光伏需求有望持續向好。資料來源：海關總署，東亞前海證券研究所-20%0%20%40%60%80%100%120%01000020000300004000050000600002022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月數量（萬個）YoY-20%0%20%40%60%8

31、0%100%120%140%051015202530354045502022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月金額（億美元）YoY圖表圖表14：2022.01-2023.02國內光伏電池國內光伏電池組件出口數量情況組件出口數量情況圖表圖表15：2022.01-2023.02國內光伏電池國內光伏電池組件出口金額情況組件出口金額情況資料來源：海關總署，東亞前海證券研究所地區地區生效時間生效時間減稅政策減稅政策愛爾蘭2023年4月戶用光伏組件

32、增值稅將降至0%荷蘭2023年起戶用光伏系統的增值稅(VAT)從 21%降至 0%羅馬尼亞 2023年1月用于住宅物業和公共建筑的光伏組件增值稅(VAT)從 19%降至 5%德國2022年12月1）將最高達30kW的住宅光伏系統的增值稅削減至0%；2）為小型光伏系統運營商提供免稅待遇英國2022年4月住宅應用中使用的熱泵和太陽能組件的增值稅(VAT)從 5%降至 0%，零稅率將持續5 年，然后恢復到5%的增值稅減免稅率圖表圖表16：近：近一年一年歐洲地區戶用光伏歐洲地區戶用光伏減稅政策統計減稅政策統計資料來源：Trend Force，東亞前海證券研究所 2.3.預測：預測：2023年全球新增裝

33、機年全球新增裝機350.6GW，國內新增裝機，國內新增裝機148.9GW根據Trend Force預測，2023年全球裝機有望達到350.6GW，同比+53.4%。分地區來看：1.亞太地區亞太地區2023年新增裝機需求約為202.5GW，同比+55.4%，其中國內裝機量受政策推動有望繼續高增，或將達到148.9GW，同比+73.5%；2.歐洲地區歐洲地區2023年新增裝機需求約為68.6GW，同比+39.7%，由于電價持續高昂，各國針對光伏提供補貼或退稅等政策支持，加上光伏組件價格回落，2023年歐洲戶用光伏裝機量有望持續高增；3.美洲美洲地區地區2023年新增裝機需求約為64.6GW，同比+

34、65.2%。之前受美國UFLPA法案以及對東南亞光伏產能實施反規避調查導致光伏組件運輸延遲等影響，對成本相對敏感的地面電站項目裝機放緩，2023年有望得到緩解；IRA法案刺激下美國光伏儲備項目充足，裝機需求有望實現翻倍增長；4.中東非中東非地區地區2023年新增裝機需求約為14.9 GW，同比+49.5%。中東非地區光照資源豐富，目前待建、在建的招標項目容量已超9 GW，加上政策利好，發展空間巨大，預計未來招標項目將迎來持續增長。區域區域國家國家裝機量預測裝機量預測YoY占比占比亞太中國148.973.5%42.5%印度17.231.7%4.9%日本813.6%2.3%歐洲德國11.812.9

35、%3.4%荷蘭6.511.6%1.9%西班牙11.414.3%3.3%美洲美國40.5101.1%11.6%巴西14.226.2%4.1%墨西哥1.712.6%0.5%中東非阿拉伯聯合酋長國3.220.8%0.9%沙特阿拉伯2.241.9%0.6%以色列1.525.0%0.4%全球350.653.4%100.0%圖表圖表17：2023年年全球各地區裝機量預測（全球各地區裝機量預測（GW）資料來源：Trend Force，東亞前海證券研究所 3細分賽道行業趨勢與投資機會分析細分賽道行業趨勢與投資機會分析 3.1.1.主產業鏈：硅料主產業鏈：硅料產業鏈短板得到補齊，價格下行拐點已至產業鏈短板得到補

36、齊，價格下行拐點已至新增產能迎來釋放，新增產能迎來釋放，23年硅料產量有望高增。年硅料產量有望高增。2022年我國硅料產量達到82.7萬噸，同比+63.4%，根據硅業分會預測，隨著各大硅料龍頭廠商和眾多新玩家的產能將于2023年迎來陸續釋放，2023年硅料總產量有望達到145萬噸，同比+75.3%，對應將滿足550GW以上的組件供給，較2023年350GW的裝機預期出現明顯過剩。硅料環節供大于求，長期價跌趨勢不改。硅料環節供大于求，長期價跌趨勢不改。自去年11月份以來，受23年新增產能放量預期和下游高庫存、開工率降低等多方面因素影響，多晶硅環節整體供大于求，根據Infolink數據，致密料價格

37、由31萬元/噸的高點一度降至2023年春節前的15萬元/噸左右。節后受部分硅料企業鎖庫惜售以及檢修等影響，硅料供給整體偏弱，短期的供需錯配造成了硅料價格的進一步回升。短期來看，硅料企業庫存能力和下游的現貨需求量均較為有限，3月硅料價格已出現松動，截至4月5日，硅料價格已環比下降12.17%至20.2萬元/噸；中長期來看，硅料供給的周期拐點已至，隨著未來幾年新增硅料產能的不斷釋放，硅料將不再成為行業內的瓶頸環節，同時下游需求持續高增長，硅料價格或將步入長期緩慢下跌的趨勢。資料來源：CPIA，硅業分會，東亞前海證券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%0204060801001

38、20140160201820192020202120222023E硅料產量（萬噸）YoY（右軸）資料來源：Infolink，東亞前海證券研究所圖表圖表18：2018-2023E國內硅料產量預測國內硅料產量預測圖表圖表19：2022.01-2023.04多晶硅致密料價格走勢多晶硅致密料價格走勢051015202530352022/1/52022/2/52022/3/52022/4/52022/5/52022/6/52022/7/52022/8/52022/9/52022/10/52022/11/52022/12/52023/1/52023/2/52023/3/52023/4/5多晶硅致密料（萬元

39、/噸）3.1.2.主產業鏈：硅片主產業鏈：硅片名義產能過剩，高純石英砂短缺限制產出名義產能過剩，高純石英砂短缺限制產出資料來源：CPIA，東亞前海證券研究所硅片環節名義產能過剩，高純石英砂成為硅片產出主要限制因素。硅片環節名義產能過剩，高純石英砂成為硅片產出主要限制因素。2022年我國硅片產量達到357GW，同比+57%，整體供給量實現快速增長。根據我們的不完全統計，2022年國內主要硅片企業的名義產能達到677.6GW，我們認為雖然硅片產能相較于產業鏈其他環節較為過剩，但不同時期最短缺的原材料供給量決定了硅片環節真正的產出。從2022年來看，硅料環節有限的供給限制了硅片的產出上限；而2023

40、年限制硅料產出的環節將轉至高純石英砂。石英坩堝為硅片生產的核心輔材，而高純石英砂是石英坩堝的主要原材料，在坩堝的內、中層使用較低純度的石英砂會對硅片產品純度、坩堝使用壽命、生產安全造成較大影響。而高純石英砂的提純技術壁壘高，擴產周期較長，且優質礦源稀缺，高純石英砂行業出現高度壟斷格局。目前全球只有美國尤尼明、挪威TQC以及石英股份具備規?；慨a能力。根據我們的測算，2023年高純石英砂供給量約為8.8萬噸，約可支撐332GW的裝機，與350GW的裝機量預測對比尚存5.2%左右的缺口，整體處于緊平衡狀態。0%10%20%30%40%50%60%05010015020025030035040020

41、182019202020212022硅片產量（GW）YoY（右軸）2022A2023ETQC+Sibelco（萬噸）2.3 2.3石英股份（萬噸）2.5 5.5國內其他企業（萬噸）0.7 1合計（萬噸）5.5 8.82023E石英砂供給量（萬噸）8.80 硅片石英砂用量（萬噸/GW)0.02 可支持硅片產量（GW）419.05 可支持裝機量（GW）331.75 預測裝機量（GW）350.00 供需差（GW）18.25 圖表圖表20：2018-2022國內硅片產量情況國內硅片產量情況圖表圖表21：2022-2023E高純石英砂供給量預測高純石英砂供給量預測圖表圖表22：2023年硅片環節供需差測

42、算年硅片環節供需差測算資料來源：硅業分會，東亞前海證券研究所測算資料來源：硅業分會，中國粉體技術網，東亞前海證券研究所測算 3.1.2.主產業鏈：硅片主產業鏈：硅片龍頭保供優勢顯著，行業集中度有望提升龍頭保供優勢顯著，行業集中度有望提升高純石英砂價格高漲，高純石英砂價格高漲，硅片價格拐點上行。硅片價格拐點上行。高純石英砂的供需錯配導致其價格也同步高漲，截至2023年4月5日，進口砂價格達到20萬元/噸，石英股份內層砂價格達到14萬元/噸，較2023年初分別上漲100%/65%。受高純石英砂供給缺口影響，石英坩堝的同步緊缺限制了硅片企業的產能利用率，硅片整體產出持續受限，進入3月以來硅片企業紛紛

43、選擇提價。落后產能迎出清，得落后產能迎出清，得“砂砂”得得“堝堝”者優勢顯著。者優勢顯著。我們認為未來兩到三年高純石英砂供給或將持續緊缺，龍頭硅片企業為確?！吧啊?、“堝”供給，紛紛與坩堝廠商形成出貨綁定的長期配套合作關系。二三線硅片企業較一線廠商缺乏鎖量能力，在2023年將面臨開工率降低風險；而若使用較低純度砂的坩堝，硅片質量則不能滿足下游要求。綜合來看，硅片行業的競爭格局有望迎來優化，龍頭的市場份額或將進一步提升。重點重點關注：關注：TCL中環（技術及產能領先，工業4.0降本+上游材料保供優勢顯著）、雙良節能（硅片新秀，長單鎖“砂”，坩堝保供無憂）。石英坩堝廠商石英坩堝廠商主要下游客戶主要下

44、游客戶歐晶科技TCL中環等江西中昱晶科能源、高晶太陽能華品石英隆基綠能、晶科能源寧夏晶隆隆基綠能、京運通晶盛機電TCL中環、高景科技、晶科能源等江陰龍源TCL中環等晶熠陽（天宜上佳）上機數控、晶澳科技、通威股份、晶科能源、高景太陽能等常州裕能晶科能源寶斯達晶科能源圖表圖表23：2022.01-2023.04硅片硅片價格走勢價格走勢圖表圖表24：2022.10-2023.04高純石英砂高純石英砂價格走勢價格走勢圖表圖表25：主要坩堝廠商下游客戶綁定情況主要坩堝廠商下游客戶綁定情況資料來源：Infolink，東亞前海證券研究所資料來源：中粉資訊，東亞前海證券研究所資料來源：Trend Force，

45、東亞前海證券研究所0246810122022/1/52022/2/52022/3/52022/4/52022/5/52022/6/52022/7/52022/8/52022/9/52022/10/52022/11/52022/12/52023/1/52023/2/52023/3/52023/4/5182mm單晶硅片（元/片）210mm單晶硅片（元/片）05101520252022/10/192022/10/262022/11/22022/11/92022/11/162022/11/232022/11/302022/12/72022/12/142022/12/212022/12/282023/1

46、/42023/1/112023/1/182023/1/252023/2/12023/2/82023/2/152023/2/222023/3/12023/3/82023/3/152023/3/222023/3/292023/4/5石英股份中外層砂（萬元/噸）石英股份內層砂（萬元/噸）進口砂（萬元/噸）3.1.3.主產業鏈：電池片主產業鏈：電池片N型為下一代技術發展方向，大尺寸需求快速增長型為下一代技術發展方向，大尺寸需求快速增長資料來源：Trend Force，東亞前海證券研究所N型電池的轉換效率更高，將成為光伏電池片的主流技術。型電池的轉換效率更高，將成為光伏電池片的主流技術。根據CPIA統計

47、，2022年，規?；a的P型單晶電池均采用PERC技術，平均轉換效率達到23.2%，較2021年+0.1pct；N型TOPCon電池平均轉換效率達到24.5%，HJT電池平均轉換效率達到24.6%，兩者較2021年均有較大提升，xBC電池平均轉換效率達到24.5%。未來隨著生產成本的降低及良率的提升，N型電池將會是電池技術的主要發展方向之一。CPIA預測，2030年光伏電池技術市場會進一步被高效電池產能所替代，N型電池，包括TOPCon電池、HJT電池和xBC電池，會在未來十年內陸續釋放產能，隨著技術進步和成本降低，最終取代目前PERC電池的壟斷地位。大尺寸產品降本增效優勢顯著，未來市場份額

48、將持續提升。大尺寸產品降本增效優勢顯著，未來市場份額將持續提升。根據Trend Force統計，2022年大尺寸電池片（182mm+210mm）產能占比約88%。隨著PERC擴產產能的釋放及N型電池片產能的加速落地，2023年大尺寸電池片產能將達到822.3GW，占比達95%，其中210尺寸電池片整體產能達到587.8GW，較2022年提升83.7%，市占率約為68%。分類分類20222023E2024E2025E2027E2030EP型多晶BSF p 型多晶黑硅電池19.5%19.7%PERC p 型多晶黑硅電池21.1%21.3%PERC p 型鑄錠單晶電池22.5%22.7%22.9%p

49、 型單晶PERC p 型單晶電池23.2%23.3%23.4%23.5%23.6%23.7%n 型單晶TOPCon 單晶電池24.5%24.9%25.2%25.4%25.7%26.0%HJT電池24.6%25.0%25.4%25.7%25.9%26.1%xBC 電池24.5%24.9%25.2%25.6%25.9%26.1%圖表圖表26：2022-2030E各種電池技術平均轉換效率變化趨勢各種電池技術平均轉換效率變化趨勢圖表圖表27：2022-2026E各尺寸電池片產能占比趨勢各尺寸電池片產能占比趨勢0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20222023E2024E

50、2025E2026E166mm182mm210mm其他尺寸資料來源：CPIA，東亞前海證券研究所 3.1.3.主產業鏈：電池片主產業鏈：電池片步入價格承壓期，步入價格承壓期，210大尺寸產品溢價能力凸顯大尺寸產品溢價能力凸顯電池片環節步入價格承壓期，電池片環節步入價格承壓期，210大尺寸產品溢價能力凸顯。大尺寸產品溢價能力凸顯。2022年我國電池片產量達到318GW，同比高增61%。2022年11月末電池片價格達到高點，182/210尺寸PERC電池片價格分別達到1.35/1.34元每瓦，較2022年初價格分別+25.00%/+29.47%；2022年12月隨著硅料價格的下跌，電池片價格同步下

51、行至2023年1月初的低點，182/210尺寸價格均為0.80元每瓦；2023年春節后隨著硅片價格上漲，電池片價格同步抬升。步入2023年3月，當前硅片供給較為緊張，疊加下游組件價格接受度有限，電池片環節上下承壓，庫存正緩慢堆積，我們認為電池片價格后續的上漲空間或較為有限，未來開工率或將隨硅片價格上漲進一步降低。目前210大尺寸產品下游需求高增，較182尺寸產品存在溢價；同時N型電池需求隨著N型技術的進步不斷提升，有望持續享受一定的溢價。重點關重點關注：注：鈞達股份（TOPCon產能加速落地，大尺寸PERC產能需求持續向好）、愛旭股份（大尺寸出貨占比不斷提升，ABC產能加速釋放）。0%10%2

52、0%30%40%50%60%70%05010015020025030035020182019202020212022電池片產量（GW）YoY（右軸）資料來源：CPIA，東亞前海證券研究所資料來源：Infolink，東亞前海證券研究所圖表圖表28：2018-2022國內電池片產量情況國內電池片產量情況圖表圖表29：2022.01-2023.03電池片電池片價格走勢價格走勢00.20.40.60.811.21.42022/1/52022/2/52022/3/52022/4/52022/5/52022/6/52022/7/52022/8/52022/9/52022/10/52022/11/52022

53、/12/52023/1/52023/2/52023/3/52023/4/5182mmPERC電池片（元/W）210mmPERC電池片（元/W）3.1.4.主產業鏈：組件主產業鏈：組件2022年國內組件產量高增，年國內組件產量高增，2023Q1組件價格持續下行組件價格持續下行2022年國內組件產量高增，年國內組件產量高增，2023Q1組件價格持續下行。組件價格持續下行。從量來看，2022年國內組件產量達到288.7GW，同比+59%，增速創近五年新高。從價來看，2022年底182/210mm單面PERC組件價格均為1.90元每W，同比+0.80%，價格波動幅度較中上游各環節較小。步入2023年，

54、受上游各環節價格波動影響，2023Q1組件環節的排產增幅要低于前幾個環節，隨著近期國內不少央國企項目或組件集采開始招投標，組件價格步入下行通道，目前終端和組件廠商仍處于博弈中，截至2023年4月5日，182/210mm單面PERC組件價格分別為1.72/1.73元每W，較2023年初分別-6.28%/-5.74%。0%10%20%30%40%50%60%70%05010015020025030020182019202020212022組件產量（GW）YoY（右軸）資料來源：CPIA，東亞前海證券研究所資料來源：Infolink，東亞前海證券研究所圖表圖表30：2018-2022國內組件產量情況

55、國內組件產量情況圖表圖表31：2022.01-2023.03組件組件價格走勢價格走勢1.51.61.71.81.922.12022/1/52022/2/52022/3/52022/4/52022/5/52022/6/52022/7/52022/8/52022/9/52022/10/52022/11/52022/12/52023/1/52023/2/52023/3/52023/4/5182mm單面PERC組件（元/W）210mm單面PERC組件（元/W）3.1.4.主產業鏈：組件主產業鏈：組件穿越周期，一體化企業優勢顯著穿越周期，一體化企業優勢顯著資料來源：各公司公告，Trend Force，東

56、亞前海證券研究所測算穿越周期，一體化企業優勢顯著。穿越周期，一體化企業優勢顯著。組件環節新進入者較多，我們認為垂直一體化企業在供給平衡時憑借渠道端和品牌端的領先布局，較二三線企業具備更強的；而在上游供應緊張時一體化企業較二三線企業能夠憑借成本優勢使用更低的價格搶占市場份額，提高行業集中度。在光伏行業長期需求增長確定的背景下，組件企業通過一體化布局可將上游的生產利潤留存到下游組件端，平抑供給瓶頸環節的價格波動對組件環節盈利能力造成的影響，在產業鏈的利潤分配上取得更大優勢；另一方面，當前光伏電池進入技術迭代周期，加大電池環節布局力度的組件企業有望進一步鞏固核心競爭力，我們持續看好在大尺寸、N 型、

57、高功率等產品技術有豐富儲備、同時能夠進行產業鏈多環節配套的一體化組件龍頭企業。當前一體化企業的估值處于低位，已具備配置性價比，重點關注重點關注：一體化率領先的組件CR4企業隆基綠能、晶科能源、晶澳科技、天合光能。組件企業組件企業2021A 2022E2023E隆基綠能38.5245+85晶科能源22.2344.570天合光能24.84365晶澳科技25.4539.7565合計111.00 172.25285合計市占率54.41%62.41%65.14%組件企業組件企業硅片硅片電池片電池片組件組件一體化率一體化率隆基綠能150608570.59%晶科能源55556091.67%天合光能50657

58、6.92%晶澳科技40405080.00%圖表圖表32：2021-2023E組件組件CR4企業出貨量預測（企業出貨量預測（GW）圖表圖表33：2022E組件組件CR4企業產能情況（企業產能情況（GW）資料來源：各公司公告，東亞前海證券研究所 3.2.1.高景氣輔材：石英坩堝高景氣輔材：石英坩堝供不應求的供不應求的硅片生產硅片生產核心耗材，量價齊升已成定局核心耗材，量價齊升已成定局供不應求的硅片生產核心耗材，量價齊升已成定局。供不應求的硅片生產核心耗材，量價齊升已成定局。石英坩堝作為光伏硅片單晶爐的關鍵部件，由高純石英砂制成，分為外層和中內層，其中內層的高純石英砂質量直接影響單晶品質及生產安全，

59、是衡量石英坩堝質量的標準，因此一般采用進口高純石英砂。近年來高純石英砂供給持續短缺，價格一路高漲，石英坩堝的價格也同步上行。作為光伏硅片生產的重要耗材，石英坩堝直接限制了下游硅片企業的開工率及產出，其需求量將同步受益于硅片行業產能擴張和下游裝機需求的高增。受限于高純石英砂資源的缺乏性以及擴產的較長周期，我們判斷未來兩年內石英坩堝供給仍將持續緊張，看好石英坩堝作為產業鏈中的產能瓶頸環節，有望在2023年迎來量價齊升。重點關注：重點關注：歐晶科技（產能高速擴張，深度綁定大客戶TCL中環，產銷無憂）。圖表圖表35：1GW硅片年產能所需石英坩堝數量測算硅片年產能所需石英坩堝數量測算資料來源：歐晶科技公

60、司公告，東亞前海證券研究所測算圖表圖表34：石英坩堝對高純石英砂純度需求石英坩堝對高純石英砂純度需求資料來源：光伏直拉單晶對于石英坩堝及石英砂的產業化需求，東亞前海證券研究所01000200030004000500060002019202020212022Q1-Q3E圖表圖表36：歐晶科技石英坩堝均價情況（元：歐晶科技石英坩堝均價情況（元/只）只）資料來源：歐晶科技公司公告，東亞前海證券研究所 3.2.2.高景氣輔材：焊帶高景氣輔材：焊帶影響組件性能的重要輔材，產品隨電池技術同步迭代影響組件性能的重要輔材，產品隨電池技術同步迭代資料來源：CPIA，東亞前海證券研究所影響組件性能的重要輔材，影響

61、組件性能的重要輔材，產品隨電池技術同步迭代產品隨電池技術同步迭代。光伏焊帶用于光伏電池片的串聯或并聯，發揮導電聚電的重要作用，以提升光伏組件的輸出電壓和功率，是光伏組件焊接過程中的重要輔材，其需求量隨新增裝機需求同步高增。我們認為焊帶產品的迭代呈現出隨電池技術同步發展的特性，短期來看，SMBB焊帶憑借著更低銀漿單耗、更小遮光面積、更高的可靠性等優點，與TOPCon電池技術的降本增效需求高度切合，2023年有望隨著TOPCon技術產業規模的擴大同步放量并享受市場的超前溢價；中期來看，HJT技術有望在未來2-3年內實現降本突破并迎來大規模產業化，針對HJT技術特性超前布局的0BB以及低溫焊帶技術，

62、有望在HJT技術放量后繼續享受新技術的溢價紅利，用于xBC技術的xBC焊帶也有望在未來隨著下游產業化成熟迎來放量。2022E2023E2024E2025E主流電池技術PERCTOPCon/HJTTOPCon/HJTPERCxBCTOPCon/HJTxBCPERCTOPCon/HJT/xBC電池技術需求大尺寸（M10/M12）微間距疊片技術450-650W+大尺寸（M10/M12）微間距疊片技術450-700W+大尺寸超薄疊片技術450-750W+大尺寸超薄疊片技術500-800W+主流互聯帶產品MBB焊帶（0.26-0.3mm）圓扁焊帶低溫焊帶SMBB焊帶（0.2-0.26mm）低溫焊帶圓扁焊

63、帶xBC焊帶SMBB焊帶（0.2-0.26mm）低溫焊帶（0BB）xBC焊帶SMBB焊帶（0.18-0.26mm）低溫焊帶（0BB）xBC焊帶主流匯流帶產品黑色/反光匯流帶超薄疊瓦匯流帶黑色/反光匯流帶超薄疊瓦匯流帶黑色/反光匯流帶超薄疊瓦匯流帶黑色/反光匯流帶超薄疊瓦匯流帶圖表圖表37：光伏焊帶工作原理圖示光伏焊帶工作原理圖示圖表圖表38：光伏焊帶產品發展趨勢光伏焊帶產品發展趨勢資料來源：宇邦新材公司公告，東亞前海證券研究所 3.2.2.高景氣輔材：焊帶高景氣輔材：焊帶“小行業，大市場小行業，大市場”，焊帶焊帶CR2成長空間巨大成長空間巨大資料來源：華經產業研究院，東亞前海證券研究所“小行業

64、，大市場小行業，大市場”，焊帶焊帶CR2成長空間巨大。成長空間巨大。根據華經產業研究院數據，2021年宇邦新材和同享科技市占率分別達到16.5%和10.2%，處于行業第一梯隊；太陽科技、秦力松、威騰電氣、易通科技、愛迪新能等公司市占率分別為6.5%、5.1%、4.8%、2.4%、1.5%。與膠膜、玻璃、背板等其他光伏輔材環節相比，焊帶環節的市場集中度較低，CR2市占率處于較低水平，但考慮到焊帶行業CR2具備的技術優勢、客戶優勢、以及上市融資優勢已逐漸彰顯，我們認為未來光伏焊帶CR2的市場份額有望持續擴張，提升空間巨大，建議關注：宇邦新材（焊帶產品迭代引領者，技術、產品、產能、客戶優勢顯著）。1

65、6.5%10.2%6.5%5.1%4.8%2.4%1.5%53.0%宇邦新材同享科技太陽科技秦力松威騰電氣易通科技愛迪新能其他0%10%20%30%40%50%60%宇邦新材同享科技CR2福斯特斯威克CR2信義光能福萊特CR2中來股份賽伍技術CR2焊帶膠膜玻璃背板圖表圖表39：2021年光伏焊帶行業主要公司市占率情況年光伏焊帶行業主要公司市占率情況圖表圖表40：2021年光伏輔材各環節年光伏輔材各環節CR2占比情況占比情況資料來源：華經產業研究院，全球光伏，東亞前海證券研究所 3.2.3.高景氣輔材：接線盒高景氣輔材：接線盒光伏組件的光伏組件的“電流調控中樞電流調控中樞”，同步受益于裝機需求高

66、增，同步受益于裝機需求高增資料來源：快可電子公司公告，東亞前海證券研究所光伏組件的重要輔材，同步受益于光伏裝機需求高增。光伏組件的重要輔材，同步受益于光伏裝機需求高增。接線盒是光伏組件的“電流調控中樞”，主要作用包括：1）連接太陽能光伏組件，將組件產生的直流電引出；2）在組件發生熱斑效應時，起到自動保護作用，是太陽能光伏發電系統必不可少的配套產品，每塊光伏組件都需要一套光伏接線盒。硅料價格的下行驅動下游利潤提振終端需求向好，接線盒需求量將受益于新增裝機需求同步高增，根據我們的測算，2023/2025年全球光伏接線盒市場空間將分別達到169.48/227.90億元，2022-2025年的CAGR

67、為26.55%。市場格局較為分散，市場格局較為分散，CR2合計市占率約合計市占率約20%，增長空間巨大。，增長空間巨大。目前接線盒行業市場格局較為分散，產品同質化程度較高，競爭較激烈。根據我們的測算，2021年通靈股份與快可電子的全球市場占有率分別達12.42%、7.53%，兩家公司合計場份額約20%。12.42%7.53%4.30%2.58%73.18%通靈股份快可電子諧通科技江蘇海天其他圖表圖表41：接線盒工作示意圖接線盒工作示意圖圖表圖表42：2021年光伏接線盒行業市占率情況年光伏接線盒行業市占率情況資料來源：iFinD，東亞前海證券研究所測算 3.2.3.高景氣輔材：接線盒高景氣輔材

68、：接線盒“降本適效降本適效”的的芯片接線盒芯片接線盒有望成為行業主流有望成為行業主流資料來源：通靈股份官網，東亞前海證券研究所接線盒向著接線盒向著“工藝自動化、結構小型化、電氣性能高級化工藝自動化、結構小型化、電氣性能高級化”方向發展，方向發展，芯片接線盒有望成為行業主流芯片接線盒有望成為行業主流。目前使用貼片、模塊灌膠技術的分體接線盒為行業主流，近年來隨著大尺寸組件和戶用式光伏的快速發展，為適應高功率大電流的發展趨勢以及進一步提高安全性能，頭部接線盒企業陸續推出了電流承載力更強的澆筑芯片接線盒、增加關斷功能的智能接線盒等新產品，具體來看：1.智能接線盒售價高昂，中短期市場空間較為有限。增加關

69、斷/優化等功能的智能接線盒受成本影響，其價格約為傳統接線盒的5-6倍，大幅提升了組件環節的成本壓力，故目前尚未在終端市場得到大面積應用推廣。中短期來看，智能接線盒在對價格較為敏感的國內市場增量空間有限，而在出臺了相關安全政策法規要求且具備更高價格接受度的歐美分布式市場或存在一定的市場空間。2.芯片接線盒更符合光伏行業降本增效主旋律。我們認為芯片接線盒較傳統二極管接線盒的核心競爭力在于用更低的成本滿足更高的性能要求，從而實現更低的光伏LCOE。原材料用量的降低以及生產自動化程度的提升使得芯片接線盒產品的單位成本及毛利率水平均優于二極管接線盒產品，其優秀的散熱性能使“單芯片，大電流”成為可能。在當

70、前光伏組件尺寸越來越大、效率越來越高的背景下，符合行業降本增效主旋律的芯片接線盒有望快速搶占市場份額。重點關注：重點關注：通靈股份（公司獨創的芯片接線盒產能放量在即，實現電纜線自產自用進一步降本）。圖表圖表43：通靈股份通靈股份TL-BOX030BF35芯片接線盒產品芯片接線盒產品圖表圖表44：快可電子快可電子Smarttrack系列智能接線盒產品系列智能接線盒產品資料來源：快可電子官網，東亞前海證券研究所 3.2.4.高景氣輔材：高景氣輔材：POE膠膜膠膜水汽阻隔及抗老化能力優秀，廣泛應用于雙玻及水汽阻隔及抗老化能力優秀，廣泛應用于雙玻及N型組件型組件資料來源：POE膠膜關鍵指標對雙玻組件的

71、影響，東亞前海證券研究所POE膠膜具有較強的水汽阻隔能力和抗老化的優勢，廣泛應用于雙玻組件和膠膜具有較強的水汽阻隔能力和抗老化的優勢，廣泛應用于雙玻組件和N型型組件組件。POE膠膜是用于光伏組件封裝的膠膜，較傳統的EVA封裝膠膜具備水汽透過率低、抗老化性能優越等特點，主要應用于雙玻、N型等高效光伏組件，POE膠膜較EVA膠膜主要具有以下優勢：1）POE屬于非極性材料，故具有優異的水汽阻隔能力，根據福斯特公司公告，POE膠膜水汽透過率僅是EVA膠膜的1/10；2）POE分子鏈結構穩定，老化過程中不會分解產生酸性物質，故具有較強的抗老化能力。根據CPIA，2022年，POE膠膜和EPE（EVA-P

72、OE-EVA）共擠型膠膜在晶硅組件中的市場份額占比達34.9%，廣泛應用于雙玻組件和N型組件，可有效地提高光伏組件的使用壽命和發電效率。圖表圖表45：POE膠膜膠膜與與EVA膠膜膠膜對比對比圖表圖表47：2021-2030E單單/雙面組件市場份額雙面組件市場份額預測預測圖表圖表46：2021-2030E各電池技術市場份額各電池技術市場份額預測預測資料來源：CPIA，東亞前海證券研究所資料來源：CPIA，東亞前海證券研究所 3.2.4.高景氣輔材：高景氣輔材：POE膠膜膠膜原材料緊缺疊加下游需求放量，原材料緊缺疊加下游需求放量，POE膠膜景氣高漲膠膜景氣高漲原材料緊缺疊加下游需求放量，原材料緊缺

73、疊加下游需求放量，POE膠膜景氣高漲。膠膜景氣高漲。當前光伏級POE粒子主要依賴進口，產能主要由陶氏化學、?？松梨诠?、三井化學公司、SABIC、韓國 LG 和北歐化工有限公司等國外企業壟斷，雖然近年來國內入局者眾多，但受限于較長的擴產周期和較高的技術壁壘，中短期產能釋放彈性有限，2023年POE粒子供給緊張格局將延續，粒子價格或將同步上漲，我們認為POE膠膜廠商有望享受備貨期低價庫存粒子紅利，行業毛利率有望逐漸改善，同時隨著2023年N型技術大規模放量以及雙玻滲透率的持續提升，POE膠膜需求將迎來高速增長。重點關注：重點關注：POE膠膜產能建設領先、POE粒子保供能力優秀的光伏膠膜企業福斯

74、特、海優新材、賽伍技術。圖表圖表48：截至：截至 2022 年年 12 月國內布局月國內布局 POE 膠膜企業情況一覽膠膜企業情況一覽資料來源：各公司公告，東亞前海證券研究所 3.2.5.高景氣輔材：高景氣輔材：微逆微逆有效解決發電效率的有效解決發電效率的“短板效應短板效應”，適用于分布式應用場景，適用于分布式應用場景資料來源：昱能科技公司公告，東亞前海證券研究所有效解決發電效率的有效解決發電效率的“短板效應短板效應”，適用于分布式應用場景。，適用于分布式應用場景。微型逆變器是光伏逆變器中的一種，相較于集中式與組串式逆變器，微型逆變器可以對每塊光伏組件進行更精細化的MPPT跟蹤，再經過逆變后并

75、入交流電網，具有對每塊組件進行獨立最大功率跟蹤控制、在遇到遮陰或組件性能差異情況下提高整體效率、最大程度降低安全隱患等優點，系統的整體發電效率不會受到“短板”的影響而出現明顯下滑，但同時具有價格高、出故障后較難維護等缺點。微型逆變器在分布式應用場景具備以下優勢：低壓并聯帶來的安全性、效率追蹤帶來的發電增益、快速關斷功能帶來的可靠性以及安裝擴容靈活性。圖表圖表49：微型逆變器微型逆變器系統有效解決了系統有效解決了“短板效應短板效應”項目項目集中式逆變器集中式逆變器組串式逆變器組串式逆變器微型逆變器微型逆變器集中式大型電站適用適用不適用分布式大型工商業屋頂電站適用適用不適用分布式中小型工商業屋頂電

76、站不適用適用適用分布式戶用屋頂電站不適用適用適用最大功率跟蹤對應組件數量數量較多的組串1-4個組串單個組件最大功率跟蹤電壓范圍窄寬寬系統發電效率一般高最高安裝占地需要獨立機房不需要不需要室外安裝不允許允許允許維護性一般易維護難維護逆變器成本微型逆變器組串式逆變器集中式逆變器應用各類逆變器的系統成本微型逆變器組串式逆變器集中式逆變器（兩者接近資料來源：錦浪科技招股說明書，東亞前海證券研究所圖表圖表50：集中式、組串式、微型逆變器性能對比集中式、組串式、微型逆變器性能對比 3.2.5.高景氣輔材：高景氣輔材：微逆微逆“組件級組件級”關斷政策陸續出臺，微逆市場有望迎爆發式增長關斷政策陸續出臺，微逆市

77、場有望迎爆發式增長資料來源：華經產業研究院，東亞前海證券研究所“組件級組件級”關斷政策陸續出臺，微逆市場有望迎爆發式增長關斷政策陸續出臺，微逆市場有望迎爆發式增長。從需求端來看，全球分布式需求高速增長，全球各地區陸續出臺關于分布式光伏安全要求的相關法律法規，對配備“組件級”關斷功能提出了強制要求。微型逆變器具備天然無直流高壓的優勢，從根源上解決了直流拉弧引起火災的風險，且通過組件級的快速關斷，可迅速切斷組件之間的連接，降低工作人員觸電風險，其滲透率有望迎來爆發式增長。隨著一拖四、一拖六、一拖八等大功率產品的推出，微型逆變器較組串式逆變器的單瓦成本差進一步降低，經濟性得到有效提升，同時應用場景有

78、望進一步拓展至中小型工商業領域。截至2020年，海外龍頭enphase市占率在78%，國內微逆企業替代空間巨大。重點關注：重點關注：產品矩陣豐富、全球渠道布局領先的國產微型逆變器企業禾邁股份、昱能科技、德業股份。77.75%12.19%7.96%2.10%Enphase昱能科技禾邁股份其他圖表圖表51：2020年全球微逆市場競爭格局年全球微逆市場競爭格局國家國家政策或安全標準政策或安全標準美國NEC2020:以距離到光伏矩陣305mm為界限，界限范圍外，在觸發設備啟動后30s內，電壓降低到30V以下，界線范圍內，要求具有“光伏危險控制系統”，或在觸發設備啟動后30s內，將電壓降低到80V以下，

79、也就是要求實現“組件級關斷”加拿大 Electrica1 Code2021:光伏系統直流側電壓大于80V時需安裝電弧故障中斷設備或者其它等同設備。當光伏系統安裝在建筑內或者建筑上，應安裝快速關斷裝置。在光伏組件1米外，快速關斷裝置觸發后，要求30s內將電壓降低至30V以下德國VDE-AR-E 2100-712:在光伏系統中如果逆變器關閉或者電網出現故障時，需要使直流電壓小于120V。其口，提到了可以使用關斷裝置使直流側電壓降至120V以下。在光伏系統的連接點處，如匯流箱等處，安置“光伏系統指示牌”，以明確告知此建筑裝有光伏系統。如果發生火災，消防隊員可以第一時間知曉情況，而采取相應的施救措施意

80、大利CEI82-25:“從安全的角度來看，必須考慮到在有陽光的情況下無法安全關閉光伏系統的情況。這不僅是光伏發電系統的建造和維護階段的一個注意事項，而且在緊急干預的情況下也是如此。澳洲AS/NZS 5033:當直流電壓大+120Vd.c時，組件和逆變器之間需要安裝斷開裝置泰國泰國政府權威機構EIT(Engincering Institute of Thailand)發布了最新的泰國國家電氣規范。其中，該規范要求屋頂光伏電站必須安裝快速關斷裝置，且以距離光伏矩陣300mm為界限，規定“裝置啟動后30秒內界線范圍內電壓降低到80V以下，界限范圍外電壓降到30V以下”墨西哥NOMO01SEDE:光伏

81、系統直流工作電壓大于80V的需要安裝電弧保護設備中國2021年11月26日，國家能源局發布了關于公開征求對關于加強分布式光伏發電安全工作的通知(征求意見稿)意見的公告。其中，在“項目設計管理”相關章節中明確要求:安裝電弧故障斷路器或采用具有相應功能的組件，實現電弧智能檢測和快速切斷功能;光伏組件應具有安全關斷保護功能，保證逆變器關機，交流斷電后，系統子陣外直流電壓低于安全電壓圖表圖表52：全球各地區分布式光伏安全政策及相關標準全球各地區分布式光伏安全政策及相關標準資料來源：華經產業研究院，東亞前海證券研究所 4投資建議投資建議 硅片環節：硅片環節：看好優質產能+長單?！吧啊钡母吖杵髽ITCL中

82、環、雙良節能，以及產品供不應求，量價齊升趨勢明確的石英坩堝龍頭歐晶科技。電池片環節：電池片環節：關注受益于新技術產業化加速的電池片龍頭企業愛旭股份、鈞達股份。組件環節組件環節:關注技術、規模、成本領先的一體化龍頭隆基綠能、晶澳科技、天合光能、晶科能源。組件輔材環節組件輔材環節：關注原材料緊缺、需求迎來高增的POE膠膜頭部企業福斯特、海優新材、賽伍技術，以及格局改善、降本適效新產品迭代在即的小輔材環節龍頭宇邦新材、通靈股份。逆變器環節：逆變器環節：看好高成長微逆賽道的國內領軍企業禾邁股份、昱能科技、德業股份。4.投資建議投資建議資料來源：iFinD，東亞前海證券研究所預測注：預測數據采用iFin

83、D一致預期基本信息基本信息EPS（元（元/股）股）PE細分板塊細分板塊證券簡稱證券簡稱證券代碼證券代碼 總市值（億元）總市值（億元）2021A 2022A/E 2023E2024E2021A 2022A/E 2023E 2024E硅片TCL中環002129.SZ1527.32 1.32 2.12 3.00 3.66 37.90 22.40 15.76 12.89 雙良節能 600481.SH298.74 0.19 0.61 1.18 1.56 96.33 26.35 13.67 10.32 電池片鈞達股份 002865.SZ202.15-1.35 5.08 14.98 20.45-113.17

84、 28.20 9.52 6.98 愛旭股份 600732.SH421.54-0.06 1.34 2.59 3.46-335.74 18.11 12.51 9.35 組件隆基綠能 601012.SH3047.01 1.69 2.00 2.57 3.20 33.54 20.12 15.62 12.55 晶科能源 688223.SH1363.00 0.14 0.28 0.59 0.79 119.41 48.45 23.07 17.15 天合光能 688599.SH1122.04 0.87 1.71 3.15 4.16 62.19 30.28 16.42 12.46 晶澳科技 002459.SZ133

85、1.43 1.28 2.40 3.79 4.89 65.31 24.06 14.93 11.55 石英坩堝歐晶科技 001269.SZ177.97 1.29 4.44 6.43 10.68 74.65 29.20 20.13 12.12 微逆禾邁股份 688032.SH359.52 6.72 10.17 22.79 41.66 178.21 63.14 28.17 15.41 昱能科技 688348.SH249.60 1.72 4.84 12.03 20.46 242.51 64.42 25.95 15.25 德業股份 605117.SH596.86 3.70 6.06 10.65 16.28

86、 103.16 41.19 23.46 15.34 POE膠膜福斯特603806.SH755.12 2.35 1.95 2.71 3.16 34.38 29.16 20.93 17.98 海優新材 688680.SH129.81 3.07 2.73 9.50 12.65 51.48 56.65 16.26 12.22 賽伍技術 603212.SH107.57 0.42 0.67 1.41 2.29 63.24 36.37 17.34 10.68 焊帶宇邦新材 301266.SZ66.82 0.99 1.19 2.35 3.33 86.46 54.27 27.33 19.27 接線盒通靈股份 3

87、01168.SZ63.89 0.89 1.12 2.55 4.41 80.10 47.32 20.86 12.08 圖表圖表53：重點公司估值表（截至重點公司估值表（截至2023.04.06收盤）收盤）5風險提示風險提示 提示一：光伏相關政策落地不及預期。提示一：光伏相關政策落地不及預期。若國內風光大基地、整縣推進分布式光伏等相關政策推進不及預期、國內外產業政策變動、補貼或扶持政策發生重大變化，或將導致光伏裝機量增長不及預期，進而影響相關光伏企業的經營狀況和盈利水平。提示二：提示二：N型技術產業化不及預期。型技術產業化不及預期。光伏電池片環節迭代速度快，若N型技術落地進程或性價比不及預期，或將

88、導致相關光伏企業供給端錯配，從而對生產經營造成重大影響。提示三：原材料價格波動超預期。提示三：原材料價格波動超預期。光伏產業鏈終端價格受上游原/輔材料價格波動影響較大，若部分原/輔材料供給持續短缺、價格持續高漲，或將導致下游企業成本壓力進一步放大，進而影響行業整體需求以及相關下游企業的盈利能力。5.風險提示風險提示 投資評級說明投資評級說明東亞前海證券行業評級體系：推薦、中性、回避東亞前海證券行業評級體系：推薦、中性、回避推薦：未來612個月，預計該行業指數表現強于同期市場基準指數。中性：預計該行業指數表現基本與同期市場基準指數持平?；乇埽何磥?12個月，預計該行業指數表現弱于同期市場基準指數

89、。市場基準指數為滬深300指數。東亞前海證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避東亞前海證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避強烈推薦：未來612個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅在20%以上。該評級由分析師給出。推薦：未來612個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅介于5%20%。該評級由分析師給出。中性：未來612個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數變動幅度介于-5%5%。該評級由分析師給出?；乇埽何磥?12個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數跌幅在5%以上。該評級由分析師給出。市場基準指數為滬深300指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性

90、說明本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。分析師介紹分析師介紹段小虎，東亞前海證券新興產業組首席與電新組首席，兼任海外首席。研究所助理總經理/執行董事。復旦大學與巴黎第一大學碩士。曾獲 2017 年新財富第 2 名，水晶球獎第 4 名，中國證券業金牛分析師第 4 名；2018年新財富第 4 名，2018 年 Wind 金牌分析師第 3 名。特別聲明特別聲明證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，東

91、亞前海證券評定此研報的風險等級為R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及東亞

92、前海證券有限責任公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。免責聲明免責聲明東亞前海證券有限責任公司經中國證券監督委員會批復，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由東亞前海證券有限責任公司（以下簡稱東亞前海證券）向其機構或個人客戶（以下簡稱客戶）提供，無意針對或意圖違反任何地區、國家、城市或其它法律管轄區域內的法律法規。東亞前海證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給東亞前海證券客戶的，屬于機密材料，只有東亞前海證券客戶才能參考或使用，如接收人并非東亞前海證券客戶，請及時退回并刪除。本報告所

93、載的全部內容只供客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證。東亞前海證券根據公開資料或信息客觀、公正地撰寫本報告，但不保證該公開資料或信息內容的準確性或完整性?？蛻粽埼饘⒈緢蟾嬉暈橥顿Y決策的唯一依據而取代個人的獨立判斷。東亞前海證券不需要采取任何行動以確保本報告涉及的內容適合于客戶。東亞前海證券建議客戶如有任何疑問應當咨詢證券投資顧問并獨自進行投資判斷。本報告并不構成投資、法律、會計或稅務建議或擔保任何內容適合客戶，本報告不構成給予客戶個人咨詢建議。本報告所載內容反映的是東亞前海證券在發表本報告當日的判斷，東亞前海證券可能發出其它與本報告所載內容

94、不一致或有不同結論的報告，但東亞前海證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。東亞前海證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的東亞前海證券網站以外的地址或超級鏈接，東亞前海證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。東亞前海證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。東亞前海證券可能與本報告涉及的公司之間存在業

95、務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。除非另有說明，所有本報告的版權屬于東亞前海證券，并保留一切權利。未經東亞前海證券事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式更改、復制、傳播本報告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為東亞前海證券的商標、服務標識及標記。機構銷售通訊錄機構銷售通訊錄地區聯系人聯系電話郵箱北京地區林澤娜上海地區朱虹廣深地區劉海華聯系我們聯系我們 郵編：100086 郵編：200120郵編：518046東亞前海證券有限責任公司 研究所北京地區：北京市東城區朝陽門北大街8號富華大廈A座二層 上海地區：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號27樓 廣深地區：深圳市福田區中心四路1號嘉里建設廣場第一座第23層理性投資專業融資理性投資專業融資RATIONALINVESTMENTPROFESSIONALFINANCINGTHANK YOU