【研報】非銀金融行業：轉融通規則修訂券商股再加利好政策-20200705[18頁].pdf

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1、據 1 研究創造價值 轉融通規則修訂轉融通規則修訂，券商券商股再加股再加利好利好政策政策 方正證券研究所證券研究報告方正證券研究所證券研究報告 行業周報 行業研究 非銀金融行業非銀金融行業 2020.07.05/推薦 高級分析師：高級分析師： 左欣然 執業證書編號： S1220517110001 E-mail： 重要數據：重要數據： 上市公司總家數上市公司總家數 83 總股本總股本( (億億股股) ) 4195.47 銷售收入銷售收入( (億元億元) ) 14521.82 利潤總額利潤總額( (億元億元) ) 1488.47 行業平均行業平均 PEPE 110.76 平均股價平均股價( (元元

2、) ) 14.55 行業相對指數表現：行業相對指數表現： -15% -9% -3% 3% 9% 15% 2019/7 2019/10 2020/1 2020/4 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 成交金額(百萬)非銀金融 滬深300 數據來源：wind 方正證券研究所 相關研究相關研究 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 流動性+資本市場改革共振下， 怎樣看待 券商投資機遇2020.07.02 商行或得券商牌照， 行業集中度提升大勢 所趨2020.06.28 透視平安，保險業供給側改革路在何方 2020.06

3、.27 政策利好，投資回暖，保險券商雙受益 2020.06.21 GDR 發行確定，套利空間有限、意在長遠 2020.06.17 投資建議：投資建議： 券券商：商：1 1）證券證券公司公司轉融通業務轉融通業務再迎再迎利好，利好，兩融余額兩融余額再再創創年內年內高高 點。點。證金公司取消證券公司轉融通業務保證金提取比例限制， 測算測算釋放釋放券商券商資本金資本金規模規模 7373 億元，億元，占占 Q Q1 1 凈資產凈資產 0.3%0.3%，帶來增帶來增 量轉融通業務規模量轉融通業務規模 363363 億元，占當億元，占當前轉融通業務規模前轉融通業務規模 3535% %，帶帶 動動市場兩融余額

4、市場兩融余額提升提升 3 3% %，釋放資金的量較券商整體規模而言占 比不高，對券商的業務影響有限，但更多釋放了監管在支持引 導券商擴大兩融業務規模的信號，同時兩融業務作為信用類業 務，其杠桿作用能起到放大市場情緒的作用，監管積極引導兩 融的發展也將帶動市場情緒的走向，兩融的擴容，預計將對二 級市場行情帶來一定的助推作用。 當前當前兩融余額再創年內高點兩融余額再創年內高點， 市場活躍度提升帶動融資余額連續增長，疊加創業板在轉融通 機制、券源供給、約定申報上不斷創新，政策支持下相比海外 融券仍有上行空間，預計券商 2020 年兩融業務將得到全面提 振。 2 2）兩市成交額連續破萬億兩市成交額連續

5、破萬億。A 股市場活躍度本周大幅提升， 連續兩個交易日滬深兩市成交量皆破萬億，成交量活躍背后說 明市場風險情緒升溫，目前國內疫情基本得到控制，預計下半 年風險偏好將顯著改善，帶動市場交投活躍度維持在較高水平 疊加市場“T+0”預期，預計全年日均交易量維持在 7000 億以 上水平，較 2019 年同比 35%以上的增長，券商經紀業務 2020 年有望持續高增長。 頭部券商更具配置價值。頭部券商更具配置價值。2020 年以來創業板注冊制改革大幕正 式拉開，注冊制下，券商回歸資本中介本源，頭部券商在調配 資金流向效率、創新融資產品創設、定價權、機構服務多元化、 創業板與科創板項目儲備上更具優勢，在

6、監管當前積極打造中 國“航母級券商” 、先后從并表與分類監管等支持頭部券商擴大 資產規模。當前券商板塊除了中信證券、中信建投、招商證券 外，其余頭部券商均處在歷史估值 0-20%分位區間，具備長期 投資價值。優先推薦低估值、衍生品與 FICC 等投資交易業務高 增長、資金優勢顯著的華泰證券，業績穩定性強改革受益多的 中信證券，業務發展均衡兼具彈性的招商證券。 保險：保險：三因素疊加三因素疊加，基本面持續改善基本面持續改善 （1 1）利率提升利率提升：下半年經濟反彈趨勢漸濃，長端期國債收益率 企穩回升。貨幣政策從“寬貨幣”向“寬信用”轉變，10 年期 國債收益率平穩提升，年內低點至今已累計上升

7、40BP，打消前 期低利率預期下的保險利差隱憂。 （2 2）權益市場回暖權益市場回暖：隨下半 年經濟復蘇的確定性增強，市場風險偏好提升，權益市場反彈， 上證綜指 60 日漲跌幅拔高 13.38%，險企今年以來加重權益投 資布局，投資收益扭轉 Q1 頹勢實現增長，實現利差益。 （3 3）保保 2 研究創造價值 非銀金融行業周報 費修復費修復：1）壽險：4-5 月保費逐漸修復，走出疫情壓力期，同 時，上市險企主力銷售產品由儲蓄轉向保障，NBV 同樣修復。2） 產險：隨全面復工復產，剛需恢復，產險保費基本面持續改善。 6 月我國汽車市場銷量環比+4.9%，同比+11.6%，推動車險新單 提速；同時受

8、疫情影響，用車頻率降低、車險賠付率下降，增 厚產險公司當期利潤。非車險保持高速增長，健康險、農險 1-5 月 yoy 分別+39.6%、+22.0%。 目前主要上市險企目前主要上市險企處于估值處于估值底部底部（約 0.6-1.0 倍 PEV） ，維持行 業“推薦”評級，建議關注改革成果已現、當前新單與 NBV 表 現領先的中國人壽，及新單表現亮眼、NBV 增速有望提升的新 華保險，中長期推薦改革推進、堅持長期價值增長的中國平安、 中國太保。 風險提示風險提示 宏觀經濟下行、資本市場改革不及預期、市場交投情緒反復、宏觀經濟下行、資本市場改革不及預期、市場交投情緒反復、 長端利率大幅下滑長端利率大

9、幅下滑 qRoRrPxPmMoRpPsNrPqOmPbRaObRsQnNtRoOeRpPrOkPnNoRaQnNuNxNqQtRuOpNmN 3 研究創造價值 非銀金融-行業周報 目錄目錄 1 本周行業觀點 . 5 1.1 券商：政策利好，基本面改善 . 5 1.2 保險：三因素疊加，基本面持續改善 . 6 2 本周行業重點事件點評 . 6 2.1 證金公司取消證券公司轉融通業務保證金提取比例限制 . 6 2.2 科創板上市公司再融資審核周期進一步縮短 . 9 2.3 非標認定準則正式稿出臺 . 9 2.4 銀保監會印發保險資金參與金融衍生產品交易辦法等三個文件 . 9 3 本周公司重點公告

10、. 12 4 行情回顧 . 12 5 行業數據更新 . 14 5.1 券商數據跟蹤 . 14 5.2 保險數據跟蹤 . 16 6 風險提示 . 17 4 研究創造價值 非銀金融-行業周報 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 券商轉融通保證金金額 . 7 圖表 2： 轉融通保證金比例 . 7 圖表 3： 兩融政策變動 . 8 圖表 4： 創業板、科創板、主板融券余額流通市值占比 . 9 圖表 5： 保險資金參與金融衍生品交易辦法修訂對比 . 10 圖表 6： 保險資金參與股指期貨交易規定修訂對比 . 11 圖表 7： 市場行情 . 13 圖表 8： 非銀板塊行情 . 13 圖表 9： A 股保險重點個

11、股行情 . 13 圖表 10： A 股券商重點個股行情 . 13 圖表 11： A 股保險重點個股行情（相對滬深 300） . 13 圖表 12： A 股券商重點個股行情（相對滬深 300） . 13 圖表 13： A-H 溢價（保險） . 14 圖表 14： A-H 溢價（券商） . 14 圖表 15： 重點公司估值情況 . 14 圖表 16： 海外重點公司漲跌幅與估值情況 . 14 圖表 17： 市場成交量 . 15 圖表 18： 市場日均成交量 . 15 圖表 19： 市場兩融余額 . 15 圖表 20： 股權承銷規模 . 15 圖表 21： 近 9 周 IPO 審核情況 . 16 圖表

12、 22： 近 9 周并購重組審核情況 . 16 圖表 23： 10 年期與 1 年期國債收益率走勢 . 16 圖表 24： 銀間DR007、金融機構R007 利率走勢圖 . 16 圖表 25： 10 年期與 1 年期國債收益率之差 . 16 圖表 26： R007 與DR007 利率之差 . 16 圖表 27： 10 年期與 1 年期國債變動值 . 17 圖表 28： R007、DR007 與R007-DR007 變動值 . 17 圖表 29： 10 年期國債 750 天移動平均線. 17 5 研究創造價值 非銀金融-行業周報 1 本周行業觀點本周行業觀點 1.1 券商券商：政策利好政策利好，

13、基本面改善基本面改善 政策端政策端利好政策利好政策頻現，頻現，多維度多維度增厚增厚券商券商利潤利潤。2018 年以來，金融委、 上交所、證監會等監管機構多次表態以及出臺相關政策紅利從市場流 動性、資本補充、完善市場基礎制度支持券商發展，主要包括設立科 創板、推廣注冊制、放松股指期貨交易限制、兩融制度放松、并購重 組及再融資松綁，創業版注冊制、取消 QFII 限制等，本周證金公司 取消證券公司轉融通業務保證金提取比例限制，進一步推動兩融制度 的發展，預計帶來增量轉融通業務規模 2800 億元，同比提升 170%， 從而提升市場兩融余額 23.5%。后期仍有利好政策預期，監管正在研 究科創板“T+

14、0” 、做市商制度；也將支持債券市場、期貨和金融衍生 品市場開放發展，同時積極引導增量機構資金入市等。 流流動性支持下，基本面改善，預計行業全年利潤高增長動性支持下，基本面改善，預計行業全年利潤高增長。寬松的貨幣 政策或將繼續引導風險偏好提升，央行公開表態“穩健的貨幣政策將 更加靈活適度” ，社融方面今年年初雖受疫情影響，但消費、基建等 需求已逐漸回暖，M2 增速連續三個月站上兩位數，前期多次降準降 息的貨幣政策效應正在逐步顯現，預計下半年貨幣政策保持寬松的總 基調。券商基本面券商基本面 2020 年有望全面年有望全面改善改善：1）經）經紀業紀業務務將成為將成為券商的券商的 業績爆發點業績爆發

15、點，目前國內疫情基本得到控制，A 股市場活躍度本周大幅 提升，成交量擴大，連續兩個交易日滬深兩市成交量皆破萬億，預計 下半年風險偏好將顯著改善，帶動市場交投活躍度維持在較高水平， 預計全年日均交易量維持在 7000 億以上水平；2）注冊制提升審核效）注冊制提升審核效 率率+跟投增厚投行利潤跟投增厚投行利潤，今年以來，IPO 審核加速、通過率提升，為 券商投行業務提供保障，上半年截至目前券商投行股權承銷收入同比 提升 7.5%， 未來注冊制仍將繼續提升審核效率， 同時多元化的發行條 件將帶動股權融資市場擴容，預計 2020 年券商投行承銷收入將實現 20%以上的正增長；3）券商融券業務將持續擴容

16、）券商融券業務將持續擴容，兩融余額截至本周 五為 11903 億元，創年內新高，繼續保持 2015 年年底以來的最高點， 其中融券余額 353 億元，擴張更為明顯，但與海外相比仍有較大上行 空間。2018 年以來政策積極引導完善 A 股市場的多空交易制度，創 業板注冊制繼續完善轉融通制度，下半年融券余額有望繼續高增長； 4）FICC、衍生品等投資業務、衍生品等投資業務將受益于長期機構投資者將受益于長期機構投資者占比提升帶來占比提升帶來 的機構業務增量需求，自營投資業務隨股市回的機構業務增量需求，自營投資業務隨股市回暖而有望逐漸修復暖而有望逐漸修復。 券商擴表迎接歷史機遇券商擴表迎接歷史機遇。券

17、商積極通過股權融資方式擴充資本迎接資 本市場改革機遇，應對行業重資本轉型。年內券商再融資方案金額已 超千億、 短融已超去年全年規模； 而利率的下行也降低券商資金成本、 提高利潤率。 頭部券商更具配置價值頭部券商更具配置價值。2020 年以來創業板注冊制改革大幕正式拉 開，注冊制下，券商回歸資本中介本源，頭部券商在調配資金流向效 率、創新融資產品創設、定價權、機構服務多元化、創業板與科創板 項目儲備上更具優勢，在監管當前積極打造中國“航母級券商” 、先 后從并表與分類監管等支持頭部券商擴大資產規模，而相比之下中小 6 研究創造價值 非銀金融-行業周報 券商在部分重資產業務上開展資格受限，資源有限

18、，無法做到業務上 的全面布局。當前券商板塊當前券商板塊除除了中了中信信證證券、券、中信建投中信建投、招商證券招商證券外，外， 其余頭部券商均處在歷史估值其余頭部券商均處在歷史估值 0-20%分位區間分位區間，具備長期投資價值。 優先推薦低估值、衍生品與 FICC 等投資交易業務高增長、資金優勢 顯著的華泰證券，業績穩定性強改革受益多的中信證券，業務發展均 衡兼具彈性的招商證券。 1.2 保險：保險：三因素疊加三因素疊加，基本面持續改善基本面持續改善 （1）利率提升利率提升：當前經濟復蘇的確定性增強，5 月規模以上工業企業 利潤同比增長 6%，6 月 PMI 超預期，下半年經濟反彈趨勢漸濃，長

19、端期國債收益率企穩回升。同時，貨幣政策已從“寬貨幣”向“寬信 用”過渡，10 年期國債收益率平穩提升，年內低點至今已累計上升 98BP，打消前期低利率預期下的保險利差隱憂。 （2）權益市場回暖權益市場回暖：隨下半年經濟復蘇的確定性增強，市場風險偏 好提升，權益市場反彈，上證綜指 60 日漲跌幅拔高 13.38%，險企今 年以來加重權益投資布局，投資收益扭轉 Q1 頹勢實現增長，實現利 差益。 （3）保費修復保費修復： 1）壽險：4-5 月保費逐漸修復，走出疫情壓力期，壽險業務 1-5 月保 費累計 yoy+5.1%。 上市險企：國壽、新華自今年開門紅以來累計增速持續提升（1-5 月 累計增速分

20、別為 yoy+15%、yoy+32%） ；平安、太保仍處轉型改革探 索期，1-5 月邊際保費負增長逐漸收窄，累計增速保持低位（1-5 月累 計增速分別為 yoy-15%，yoy+0%） 。同時，上市險企主力銷售產品由 儲蓄轉向保障，NBV 同樣修復。 2）產險：隨全面復工復產，剛需恢復，產險保費基本面持續改善。6 月我國汽車市場銷量環比+4.9%，同比+11.6%，推動車險新單提速； 同時受疫情影響，用車頻率降低、車險賠付率下降，增厚產險公司當 期利潤。 健康險、 農險保持高速增長 （1-5 月 yoy 分別+39.6%、 +22.0%） 。 上市險企：人保產險受信用保證保險拖累（1-5 月累

21、計增速-54.6%） ， 業績增速緩慢（1-5 月累計增速 yoy+3%） ；平安產險、太保產險業務 相對穩?。?-5 月累計增速分別 yoy+10%、yoy+12%） 。 目前主要上市險企均處于估值目前主要上市險企均處于估值底部底部 （約 0.6-1.0 倍 PEV） ， 維持行業 “推 薦”評級，建議關注改革成果已現、當前新單與 NBV 表現領先的中 國人壽，及新單表現亮眼、NBV 增速有望提升的新華保險，中長期推 薦改革推進、堅持長期價值增長的中國平安、中國太保。 2 本周行業重點事件點評本周行業重點事件點評 2.1 證金公司證金公司取消取消證券公司證券公司轉融通轉融通業務業務保證金保證

22、金提取提取比例限制比例限制 證金公司證金公司取消取消證券證券公司公司轉融通轉融通業務業務保證金保證金提取提取比例比例限制限制， 證券公 7 研究創造價值 非銀金融-行業周報 司參與轉融通業務的保證金比例超過其保證金比例檔次時，可以向本 公司申請提取超出部分的保證金。此前證券公司參與該項業務根據證 金公司披露的截至 5 月末的口徑，行業規模約為 272 億元，當前證金 公司根據征信情況對證券公司設置 20%-50%的不同檔次保證金比例， 平均轉融通保證金比例為 27%，本次取消限制后，以 20%的最低檔測 算，將釋放將釋放占用資金占用資金 72.66 億元億元，較較 2020Q1 行業行業凈資凈

23、資產產 0.3%?？紤] 當前市場對兩融需求的擴大，假設券商釋放增量資金繼續用來擴大轉 融通業務規模，以當前的行業最低保證金比例進行測算，預計預計帶來帶來增增 量量轉融通轉融通業業務務規規模模 363 億元，億元， 占占當前當前轉融通轉融通業務規模業務規模 35%， 提升顯著， 占占當前當前行業行業兩融兩融余額余額的的 3%，預計將帶動市場兩融余額提升至 1.5 萬 億水平。釋放資金的量較券商整體規模而言占比不高，對券商的業務 影響有限，但更多釋放了監管在支持引導券商擴大兩融業務規模的信 號。 。 圖表1： 券商轉融通保證金金額 圖表2： 轉融通保證金比例 資料來源：證金公司，方正證券研究所 資

24、料來源：證金公司，方正證券研究所 監管持續監管持續出臺出臺多項利好政策多項利好政策幫助幫助券商券商發展發展兩融業務兩融業務。當前兩融余額連 續兩月達到 1.1 萬億以上水平，除了市場活躍帶來的增量需求外，更 多為監管在政策上的支持發展， 2019 年 8 月證監會指導滬深交易所修 訂的融資融券交易實施細則正式出臺，三重松綁券商兩融業務： 1） 取消了最低維持擔保比例不取消了最低維持擔保比例不得低于得低于 130%的統一限制的統一限制， 交由證券公 司根據客戶資信、擔保品質量和公司風險承受能力，與客戶自主約定 最低維持擔保比例；2）擴充擔保物，增加業務靈活度擴充擔保物，增加業務靈活度，維持擔保比

25、 例=（現金+信用證券賬戶內證券市值總和+其他擔保物價值）/（融資 買入金額+融券賣出證券數量當前市價利息及費用總和） ，新規新 增“其他擔保物” （包括新三板股票、ST 股票等）作為可選補充擔保 品； 3） 兩融標的擴容兩融標的擴容， 標的數量由 950 只擴大到 1600 只， 同時同時自自 2019 年年 8 月月 8 日日以來，以來，先后先后五次五次下調下調轉融資轉融資費率費率，累計下調 180BP，疊加 當前市場的投資杠桿情緒，預計轉融資業務將呈現高增長。融券業務融券業務 更具更具發展潛力發展潛力， 兩融業務未來受需求端與政策端支持， 發展前景廣闊， 當前與海外發達資本市場相比， 我

26、國融券余額與 A 股市值占比仍然在 低位，截至 6 月末，我國全部 A 股融券余額接近 A 股流通市值僅為 0.09%，相比之下，美股賣空股數與流通股數占比為 4%，國內融券業 務發展上升空間巨大。兩融余額截至本周五為 11903 億元，環比提升 3.8%，創年內新高，繼續保持 2015 年年底以來的新高，2019 年以來 監管政策的支持，創業板注冊制推行充分借鑒科創板經驗，在轉融通 8 研究創造價值 非銀金融-行業周報 機制、券源供給、約定申報上不斷創新，疊加整體二級市場活躍，預 計 2020 年將會是證券公司兩融業務爆發的一年。兩融業務兩融業務作為作為信用信用 類類業務，業務，其其杠桿杠桿

27、作用作用能能起到起到放大放大市場市場情緒的情緒的作用，作用，監管監管積極積極引導引導兩融兩融 的的發展發展也將也將帶動帶動市場情緒市場情緒的的走向，走向，兩融兩融的的擴容，擴容，預計預計將對將對二級市場二級市場行行 情情帶來帶來一定的一定的助推作用。助推作用。 圖表3： 兩融政策變動 時間時間事件事件 2006/8/212006/8/21 發布上海證券交易所融資融券交易試點實施細則、深圳證券交易發布上海證券交易所融資融券交易試點實施細則、深圳證券交易 所融資融券交易試點實施細則所融資融券交易試點實施細則 2011/11/152011/11/15 發布上海證券交易所融資融券交易實施細則、深圳證券

28、交易所融發布上海證券交易所融資融券交易實施細則、深圳證券交易所融 資融券交易實施細則資融券交易實施細則 2015/7/12015/7/1 發布上海證券交易所融資融券交易實施細則(2015年修訂)、深圳發布上海證券交易所融資融券交易實施細則(2015年修訂)、深圳 證券交易所融資融券交易實施細則(2015年修訂)證券交易所融資融券交易實施細則(2015年修訂) 2015/11/132015/11/13 將“融資保證金比例不低于50%”修訂為“融資保證金比例不低于100%”將“融資保證金比例不低于50%”修訂為“融資保證金比例不低于100%” 2016/12/22016/12/2 增加計算保證金金

29、額時，靜態市盈率在300倍以上或為負數的A股股票折增加計算保證金金額時，靜態市盈率在300倍以上或為負數的A股股票折 算率為0%算率為0% 2019/4/302019/4/30 科創板注冊制推行，創業板股票上市首日即可作為融資融券標的，仿照科創板注冊制推行，創業板股票上市首日即可作為融資融券標的，仿照 科創板推出轉融通市場市場化約定申報方式，擴大轉融通券源，將戰略科創板推出轉融通市場市場化約定申報方式，擴大轉融通券源，將戰略 投資者配售股票納入可出借范圍投資者配售股票納入可出借范圍 2019/8/92019/8/9 證監會指導滬深交易所修訂融資融券交易實施細則，取消了最低維證監會指導滬深交易所

30、修訂融資融券交易實施細則，取消了最低維 持擔保比例不得低于130%的統一限制，擴充擔保物，增加業務靈活度，持擔保比例不得低于130%的統一限制，擴充擔保物，增加業務靈活度， 兩融標的數量由950只擴大到1600只兩融標的數量由950只擴大到1600只 2020/6/122020/6/12 創業板注冊制沿襲科創板的制度，創業板股票上市首日即可作為融資融創業板注冊制沿襲科創板的制度，創業板股票上市首日即可作為融資融 券標的，仿照科創板推出轉融通市場市場化約定申報方式，擴大轉融通券標的，仿照科創板推出轉融通市場市場化約定申報方式，擴大轉融通 券源，將戰略投資者配售股票納入可出借范圍券源，將戰略投資者

31、配售股票納入可出借范圍 2020/7/32020/7/3證金公司取消證券公司轉融通業務保證金提取比例限制證金公司取消證券公司轉融通業務保證金提取比例限制 資料來源：上交所，深交所，證監會，方正證券研究所 注冊制注冊制進一步進一步完善完善市場多空制度市場多空制度?？苿摪遄灾坪?，創業板注冊制在 充分沿襲科創板的制度，在進一步優化融資融券和轉融通機制，創業 板股票上市首日即可作為融資融券標的，仿照科創板推出轉融通市場 市場化約定申報方式，擴大轉融通券源，將戰略投資者配售股票納入 可出借范圍。此次創業板靈活的兩融機制，將有效提高券源供給，完 善的多空機制有助于降低股市的投機性，完善資本市場的價格發現

32、功 能，以當前科創板的融券與流通市值占比比例顯著高于主板，預計創 業板融券余額將在注冊制多空機制推行后大幅提升。 9 研究創造價值 非銀金融-行業周報 圖表4： 創業板、科創板、主板融券余額流通市值占比 資料來源：Wind，方正證券研究所 2.2 科創板上市公司再融資審核周期進一步縮短科創板上市公司再融資審核周期進一步縮短 周五周五上交所上交所正式正式發布發布科創板科創板再融資再融資相關相關規則，規則， 與此前與此前征求征求意見意見稿稿基本基本 一致一致，審核審核期限期限大幅大幅縮短縮短。與科創板 IPO 審核相比，科創板上市公司 再融資的審核周期進一步縮短，上交所自受理之日起 2 個月內（不

33、包 括上市公司的回復時間）出具審核意見；首輪審核問詢發出的時間為 自受理之日起 15 個工作日內。同時，上市公司及其保薦人、證券服 務機構回復上交所審核問詢的時間總計不超過 2 個月。證監會在 15 個工作日內對上市公司的注冊申請作出注冊或不予注冊的決定，同時 針對“小額快速”融資設置簡易程序；對對發行承銷發行承銷作出特別規定作出特別規定，科 創板再融資辦法規定配股中擬配售數量不超過本次配售前股本總額 的百分之五十，規定增發定價應當不低于公告招股意向書前二十個交 易日或前一個交易日公司股票均價；取消取消增發增發價格價格折扣折扣，為防止增發 折扣過大可能導致認購方購買股票后立即拋售造成的二級市場波動， 科創板再融資辦法取消了增發價格九五折的安排。 2.3 非標非標認定準則認定準則正正式稿式稿出臺出臺 7 月月 3 日，央行