2023年儲能行業與鋰電池版塊近況梳理：新型儲能黃金賽道已開啟關注儲能電池龍頭企業底部投資機會-230407（35頁）.pdf

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1、本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團其他各成員單位的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。關于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責聲明，請參閱附錄。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)楊斌楊斌 郭家豪郭家豪 2023年4月7日本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團其他各成員單位的證券研

2、究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。關于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責聲明，請參閱附錄。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)2023年年儲能與鋰電池版塊近況梳理儲能與鋰電池版塊近況梳理新型儲能黃金賽道已開啟，關注儲能電池龍頭新型儲能黃金賽道已開啟，關注儲能電池龍頭企業底部投資機會企業底部投資機會2023 Viewpoints Update of ESS and Lithium Battery SectorThe Golden Opportunit

3、ies of ESS Start,Pay Attention to the Leading Energy Storage Battery CompaniesEquity Asia Research2儲能及鋰電池版塊：儲能黃金賽道已開啟，關注電池龍頭企業儲能及鋰電池版塊：儲能黃金賽道已開啟，關注電池龍頭企業儲能：儲能：IRA法案助美國大儲裝機量大增，電價高昂促歐洲戶儲滲透率快速增長，強制配儲與商業模式逐漸清晰推動中國大儲發展鋰電池：鋰電池：新型儲能大幅放量，儲能電池出貨量高增；新能源車增速放緩，動力電池行業加速出清建議關注儲能電池龍頭企業鵬鵬輝能源、寧德時代、億緯鋰能、輝能源、寧德時代、億緯鋰能

4、、國軒高國軒高科科AUdYiXnVbVlWrYuVqZ9PdN6MtRpPoMtQfQmMrNjMrQrR8OmNmMwMoPsMNZsQpO3全球儲能中國儲能鋰電企業電動車IRA法案助美國大儲裝機量大增，電價高昂促歐洲戶儲提升強制配儲與商業模式逐漸清晰推動中國大儲發展新型儲能大幅放量，儲能電池出貨量高增新能源車需求增長放緩，動力電池行業加速出清目錄目錄12344儲能及鋰電池版塊：儲能黃金賽道已開啟，關注電池龍頭企業儲能及鋰電池版塊：儲能黃金賽道已開啟，關注電池龍頭企業儲能：儲能：IRA法案助美國大儲裝機量大增，電價高昂促歐洲戶儲滲透率快速增長，強制配儲與商業模式逐漸清晰推動中國大儲發展鋰電池

5、：鋰電池：新型儲能大幅放量，儲能電池出貨量高增；新能源車增速放緩，動力電池行業加速出清5資料來源資料來源:Inflation Reduction Act,PVInfoLink,HTI 資料來源：資料來源：Inflation Reduction Act,NREL,HTI圖：通脹削減法案圖：通脹削減法案IRA對對1MW以上光儲電站及獨立儲能以上光儲電站及獨立儲能ITC的影響的影響圖：圖：IRA擴大了對儲能系統的減稅范圍和力度擴大了對儲能系統的減稅范圍和力度2022年美國大儲新增容量達到年美國大儲新增容量達到7.7GW/21.1GWh，預計預計2025年美國大儲新增容量可達到年美國大儲新增容量可達到

6、48.7GW/149.3GWh，22-25年均增長率年均增長率可達到可達到175%/182%。22年年8月月，美國通過通脹削減法案美國通過通脹削減法案（IRA），首次將獨立儲能納入補貼范圍首次將獨立儲能納入補貼范圍。對于滿足條件的大儲項目對于滿足條件的大儲項目，稅收抵免比例提稅收抵免比例提升升，表前電力儲能的發展進一步得到政策傾斜表前電力儲能的發展進一步得到政策傾斜。同時同時，新能源項目配儲比與新能源項目配儲比與PPA溢價呈正向線性關系溢價呈正向線性關系，更高的配儲比將獲更更高的配儲比將獲更高的高的PPA溢價溢價，其中可再生能源滲透率高的區域其中可再生能源滲透率高的區域（如加州如加州），溢價更

7、高溢價更高，儲能經濟性大幅提升儲能經濟性大幅提升。全球儲能：全球儲能：IRA法案通過，美國大儲有望量利齊升法案通過，美國大儲有望量利齊升4.50%4.50%3%3%22.50%22.50%15%15%00.10.20.30.40.50.60.72020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035不滿足工資和學徒要求原ITC補貼滿足工資和學徒要求10%-30%20252025年后原有最高補貼年后原有最高補貼10%10%2022年底年底前原有補前原有補貼貼26%2023年底前原有補貼年底前原有

8、補貼22%20242024年底前原有補貼年底前原有補貼10%10%2033年底前補貼年底前補貼6%2033年底前補貼年底前補貼30%2023年起基礎補貼外可年起基礎補貼外可附加額外補貼附加額外補貼10%-40%10%-35%滿足工資和學徒要滿足工資和學徒要求，且滿足勞工條求，且滿足勞工條件、美國制造和能源件、美國制造和能源社區要求等（額外補社區要求等（額外補貼自貼自2023年開始）年開始）*補貼額度計算時間為項目開工時間補貼額度計算時間為項目開工時間IRA前稅收抵免前稅收抵免適用年份適用年份IRA后稅后抵免后稅后抵免儲能系統儲能系統住宅電池住宅電池100%太陽能充電太陽能充電企業電池企業電池7

9、5%太陽能充電太陽能充電住宅：住宅：26%商業：商業：26%住宅：住宅：22%商業：商業：22%住宅：住宅：0%商業：商業：10%2022202320242023-20322033203420352036住宅：住宅：30%商業：商業：30%住宅：住宅：26%商業：商業：30%住宅：住宅：22%商業：商業：22.5%住宅：住宅：0%商業：商業：15%商業：商業：0%儲能系統儲能系統住宅電池容量住宅電池容量3kWh企業電池容量企業電池容量5kWh6資料來源：資料來源：SolarPowerEurope,HTI 資料來源：資料來源：Gas Infrastructure Europe圖：歐洲戶用儲能空間

10、測算圖：歐洲戶用儲能空間測算圖：圖：2011-2022年底歐洲天然氣儲量（年底歐洲天然氣儲量（TWh）2022年歐洲戶儲新增容量達到年歐洲戶儲新增容量達到3.9GWh，預計預計2025年歐洲戶儲新增容量可達到年歐洲戶儲新增容量可達到32.2GWh，22-25年均復合增長率達到年均復合增長率達到194%。當當前歐洲為戶儲最大市場前歐洲為戶儲最大市場，其中德國占據其中德國占據70%以上的新增儲能市場以上的新增儲能市場。由于俄烏沖突的影響由于俄烏沖突的影響，歐洲電力期貨價格仍居高不下歐洲電力期貨價格仍居高不下，長期居民電價呈上漲趨勢長期居民電價呈上漲趨勢，11月德國居民電價達到月德國居民電價達到64

11、.19歐分歐分/kWh，環比繼續上漲環比繼續上漲，考慮稅費考慮稅費、過網費附加和價格補貼過網費附加和價格補貼，預期預期2023年居民端實際電價將達年居民端實際電價將達42-44歐分歐分/kWh。經濟性和危機預防意經濟性和危機預防意識將共同推動識將共同推動2023年歐洲戶儲需求年歐洲戶儲需求。目前歐洲戶儲滲透率也僅有目前歐洲戶儲滲透率也僅有4%，潛在戶儲裝機用戶約為潛在戶儲裝機用戶約為3000萬戶萬戶。全球儲能：俄全球儲能：俄烏沖突加速能源轉型，高電價促使歐洲戶儲滲透率增長烏沖突加速能源轉型，高電價促使歐洲戶儲滲透率增長2021A2022E2023E2024E2025E光伏累計裝機量（GW）18

12、3.56213.86249.32290.80339.33光伏新裝機量（GW）25.9030.3035.4541.4848.53光伏裝機增速34.20%17.00%17.00%17.00%17.00%戶用光伏（GW）20.7224.2428.3633.1938.83滲透率8.69%16.50%25.38%32.54%41.72%戶儲裝機（GWh）1.804.007.2010.8016.20戶儲新增（GWh）2.23.23.65.4同比增長122.22%80.00%50.00%50.00%-38-82-49-106-94-177-120-109-91-180-119-18-200-180-160-

13、140-120-100-80-60-40-20020112012201320142015201620172018201920202021202272022年年2月月，國家發改委國家發改委、能源局印發能源局印發“十四五十四五”新型儲能發展實施方案新型儲能發展實施方案，提出到提出到2025年新型儲能由商業化初期步入規年新型儲能由商業化初期步入規?；l展階段?；l展階段，具備大規模商業化應用條件具備大規模商業化應用條件。2023年制修訂年制修訂100項以上新型儲能重點標準項以上新型儲能重點標準，加快制修訂設計規范加快制修訂設計規范、安全規程安全規程、施工及驗收等儲能電站標準施工及驗收等儲能電站標準，

14、初步形成新型初步形成新型儲能標準體系儲能標準體系，推廣共享儲能模式推廣共享儲能模式，以儲能促進新能源的高效消納以儲能促進新能源的高效消納利用利用。中國儲能：國家中國儲能：國家出臺了一系列政策支持新型儲能產業發展出臺了一系列政策支持新型儲能產業發展資料來源：高工儲能資料來源：高工儲能,HTI表：表：2022年以來國家層面推出的重點儲能政策年以來國家層面推出的重點儲能政策類型類型時間時間政策政策主要內容主要內容總綱要2023/2/22新型儲能標準體系建設指南2023年制修訂100項以上新型儲能重點標準，加快制修訂設計規范、安全規程、施工及驗收等儲能電站標準，開展儲能電站安全標準、應急管理、消防等標

15、準預研，盡快建立完善安全標準體系，結合新型電力系統建設需求，初步形成新型儲能標準體系，基本能夠支撐新型儲能行業商業化發展。2022/3/22“十四五”新型儲能發展實施方案發展不設上限，推廣共享儲能模式，以儲能促進新能源的高效消納利用，保障可再生能源占比穩步提升：加強分散式聚合利用，落實分時電價機制，拉大峰谷價差，增強峰谷套利經濟性；建立容量電價機制，完善輔助服務補償，明確鼓勵地方給予政策支持。并網側2022/1/30國家發展改革委國家能源局關于完善能源綠色低碳轉型體制機制和政策措施的意見全面實施煤電機組靈活性改造，完善煤電機組最小出力技術標準，科學核定煤電機組深度調峰能力；因地制宜建設既滿足電

16、力運行調峰需要、又對天然氣消費季節差具有調節作用的天然氣“雙調峰”電站；積極推動流域控制性調節水庫建設和常規水電站擴機增容，加快建設抽水蓄能電站，探索中小型抽水蓄能技術應用，推行梯級水電儲能；發揮太陽能熱發電的調節作用，開展廢棄礦井改造儲能等新型儲能項目研究示范，逐步擴大新型儲能應用。全面推進企業自備電廠參與電力系統調節，鼓勵工業企業發揮自備電廠調節能力就近利用新能源。完善支持靈活性煤電機組、天然氣調峰機組、水電、太陽能熱發電和儲能等調節性電源運行的價格補償機制。鼓勵新能源發電基地提升自主調節能力，探索一體化參與電力系統運行。完善抽水蓄能、新型儲能參與電力市場的機制，更好發揮相關設施調節作用。

17、用戶側2023/1/42023年能源監管工作要點充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，有效反映電力資源時空價值，不斷擴大新能源參與市場化交易規模，不斷縮小電網企業代理購電范圍，推動更多工商業用戶直接參與交易。加快推進輔助服務市場建設，建立電力輔助服務市場專項工作機制，研究制定電力輔助服務價格辦法，建立健全用戶參與的輔助服務分擔共享機制，推動調頻、備用等品種市場化，不斷引導虛擬電廠、新型儲能等新型主體參與系統調節。電網側2022/6/9關于進一步推動新型儲能參與電力市場和調度運用的通知新型儲能具有響應快、配置靈活、建設周期短等優勢，可作為獨立儲能參與電力市場，在電力運行中發揮頂峰、調峰調頻、爬坡

18、、黑啟動等多種作用，具備獨立計量、控制等技術條件，接入調度自動化系統可被電網監控和調度。8截至目前截至目前，我國有近我國有近30個省市推出了個省市推出了“十四五十四五”期間強制配儲政策期間強制配儲政策，配儲比例普遍在配儲比例普遍在10%-20%，配儲時長配儲時長1-4小時小時，強制配強制配儲政策并沒有明顯放松儲政策并沒有明顯放松，將為新型儲能的高裝機增速將為新型儲能的高裝機增速“托底托底”。2022 年 中 國 新 增 新 型 儲 能 裝 機年 中 國 新 增 新 型 儲 能 裝 機 6.2GW/14.3GWh，同 比 增 長同 比 增 長 138%/211%，預 計預 計 2023 年 新

19、增 新 型 儲 能 裝 機 將 達年 新 增 新 型 儲 能 裝 機 將 達14.2GW/27.3GWh，同比增長同比增長129%/91%。中國儲能：各省市中國儲能：各省市強制配儲政策為儲能新增裝機“托底”強制配儲政策為儲能新增裝機“托底”資料來源：資料來源：HTI整理整理表：表：25省市配儲政策整理省市配儲政策整理省級行政區省級行政區配儲比例和配儲時間要求配儲比例和配儲時間要求省級行政區省級行政區配儲比例和配儲時間要求配儲比例和配儲時間要求省級行政區省級行政區配儲比例和配儲時間要求配儲比例和配儲時間要求青海10%，2h山東10%，2h海南10%，-新疆-，2h江西10%，1h寧夏10%，2h

20、甘肅5%，1h天津光伏配儲10%，風電配儲15%湖北10%，2h河南I類：10%，2h；II類：15%，2h；III類：20%，2h；陜西風電：陜北地區配儲10%，2h；光伏：關中和延安地區配儲10%，2h；榆林市配儲20%，2h；福建試點項目10%，其他項目15%，2-4h遼寧15%，3h安徽5%，2h內蒙古15%，4h山西風電：10%，-；光伏：10%-15%，-；河北南網：10%，3h北網：15%，3h江蘇8%，-廣西15%，2h湖南風電15%，光伏5%，2h浙江10%，2h上海20%，4h廣東10%，-貴州10%，2h西藏20%，4h9資料來源：中電聯，資料來源：中電聯，HTI資料來源

21、：各省官方文件，資料來源：各省官方文件，HTI 圖：儲能利用率圖：儲能利用率表：各省儲能租賃和容量補償標準表：各省儲能租賃和容量補償標準理由理由1：根據中電聯數據：根據中電聯數據，中國當前電化學儲能電站的利用率較低中國當前電化學儲能電站的利用率較低，電化學儲能項目平均等效利用系數為電化學儲能項目平均等效利用系數為12.2%，新能源配新能源配儲系數僅為儲系數僅為6.1%，火電廠配儲能為火電廠配儲能為15.3%，電網儲能為電網儲能為14.8%，用戶儲能為用戶儲能為28.3%，總體利用率較低總體利用率較低。理由理由2：2023年年2月國家能源局牽頭的行業標準月國家能源局牽頭的行業標準新能源基地跨省區

22、送電配置新型儲能規劃技術導則新能源基地跨省區送電配置新型儲能規劃技術導則（征求意見稿征求意見稿）對外對外發布發布，這是國家層面出臺的首份指導新能源儲能配置規模的規劃技術導則這是國家層面出臺的首份指導新能源儲能配置規模的規劃技術導則，導則將用于指導新能源基地跨省區送電配置的導則將用于指導新能源基地跨省區送電配置的新型儲能規劃新型儲能規劃，明確配置容量分析明確配置容量分析、規劃選址規劃選址、技術選型技術選型、技術經濟性分析等原則技術經濟性分析等原則，提升儲能利用率提升儲能利用率。理由理由3：2023年年1月國家能源局發布月國家能源局發布新型電力系統發展藍皮書新型電力系統發展藍皮書（征求意見稿征求意

23、見稿），加強儲能規?；季謶皿w系建設加強儲能規?；季謶皿w系建設。計計劃劃2030年至年至2045年年，規?；L時儲能技術取得重大突破規?；L時儲能技術取得重大突破，滿足日以上平衡調節需求；滿足日以上平衡調節需求；2045年至年至2060年年，儲電儲電、儲熱儲熱、儲儲氣氣、儲氫等覆蓋全周期的多類型儲能協同運行儲氫等覆蓋全周期的多類型儲能協同運行，電力系統實現動態平衡電力系統實現動態平衡，儲能系統運行靈活性大幅提升儲能系統運行靈活性大幅提升。中國儲能：中國儲能：2022年儲能整體利用率偏低，年儲能整體利用率偏低，2023年有望回升年有望回升省份省份山東山東河南河南湖南湖南廣西廣西內蒙古內蒙古

24、青海青海新疆新疆租賃費用租賃費用（元（元/千瓦時）千瓦時）330260-160-230-容量補償容量補償（元（元/千瓦時）千瓦時）0.20.30.50.3960.350.50.5510儲能及鋰電池版塊：儲能黃金賽道已開啟，關注電池龍頭企業儲能及鋰電池版塊：儲能黃金賽道已開啟，關注電池龍頭企業儲能：儲能：IRA法案助美國大儲裝機量大增，電價高昂促歐洲戶儲滲透率快速增長，強制配儲與商業模式逐漸清晰推動中國大儲發展鋰電池：鋰電池：新型儲能大幅放量，儲能電池出貨量高增；新能源車增速放緩，動力電池行業加速出清11資料來源：資料來源：Wind,HTI資料來源：鵬輝能源公告資料來源：鵬輝能源公告,HTI圖圖

25、:鵬輝能源主要的儲能電芯產品及獲得的相關認證鵬輝能源主要的儲能電芯產品及獲得的相關認證圖圖:鵬輝能源近三年新增產能情況鵬輝能源近三年新增產能情況2021年開始公司歸母凈利潤增長率由負轉正年開始公司歸母凈利潤增長率由負轉正，2022年歸母凈利潤年歸母凈利潤6.00-6.92億元億元，同比增長同比增長228.9%-279.3%，扣非歸母凈利潤扣非歸母凈利潤5.44-6.36億元億元、同比增長同比增長297.8%-365.0%。受益于儲能放量受益于儲能放量，業績持續高業績持續高增增，2022年儲能營收占比達年儲能營收占比達60%。2020年起公司前瞻性布局儲能年起公司前瞻性布局儲能，戶儲出貨量連續居

26、于全球前二戶儲出貨量連續居于全球前二，大儲產能大規模釋放在即大儲產能大規模釋放在即。儲能儲能用用磷酸鐵鋰電池磷酸鐵鋰電池，循環性循環性能優異能優異（長壽命型電池循環壽命達長壽命型電池循環壽命達15年年/7000次次），價格競爭優勢明顯價格競爭優勢明顯，安全性高安全性高，開發的開發的50Ah、86Ah、100Ah等多款型號等多款型號產品產品，已通過國際已通過國際IEC62619、美國美國UL1973、日本日本JET等認證等認證，均已量產并批量供貨均已量產并批量供貨，獲得來自歐洲獲得來自歐洲、北美和日本的大批量業北美和日本的大批量業務訂單務訂單。目前已成為古瑞瓦特目前已成為古瑞瓦特、三晶電氣三晶電

27、氣、陽光電源陽光電源、固德威固德威、德業股份等頭部客戶的首選供應商德業股份等頭部客戶的首選供應商。鵬鵬輝輝能源：分享能源：分享儲能紅利，戰略轉型重獲新生儲能紅利，戰略轉型重獲新生地點地點應用類型應用類型2021投產投產2022新建新建2023規劃規劃遠期規劃遠期規劃投產時間投產時間常州儲能2 GWh3 GWh2023Q4河南儲能+動力1.9 GWh0.5 GWh珠海儲能1 GWh1.5 GWh柳州儲能+動力5.5 GWh5 GWh9.5 GWh2023Q3衢州儲能10 GWh10 GWh2023Q3在建產能合計4.9 GWh17.5 GWh8 GWh19.5 GWh12資料來源：寧德時代官網資

28、料來源：寧德時代官網,HTI資料來源：寧德時代官網資料來源：寧德時代官網,HTI圖：寧德時代儲能電芯主要產品圖：寧德時代儲能電芯主要產品圖圖:寧德時代全球產能布局寧德時代全球產能布局2022年公司實現營收年公司實現營收3286億元億元，同比增長同比增長152.1%；歸母凈利潤；歸母凈利潤307億元億元，同比增長同比增長92.9%。其中其中，22年年Q4營收營收1183億元億元，同同比增長比增長107.5%，環比增長環比增長21.4%；歸母凈利潤；歸母凈利潤131億元億元，同比增長同比增長60.6%，環比增長環比增長39.4%。寧德時代的儲能寧德時代的儲能業務高速發展業務高速發展，營業收入由營業

29、收入由2017年的年的0.165億元增長至億元增長至2022年的年的449.8億元億元。2022年儲能電池出貨量年儲能電池出貨量57GWh，全球市占率約全球市占率約43%，同增同增5pct。我們預計我們預計2023年儲能電池出貨有望超年儲能電池出貨有望超90GWh。寧德時代儲能業務將維持高速增長態勢寧德時代儲能業務將維持高速增長態勢，接力接力動力電池成為推動公司成長的第二極動力電池成為推動公司成長的第二極。寧德時代：儲能電池市占率領先，成為第二增長曲線寧德時代：儲能電池市占率領先，成為第二增長曲線13資料來源：資料來源：Wind,HTI資料來源：億緯鋰能官網資料來源：億緯鋰能官網,HTI圖圖:

30、全球主要電池企業儲能電池出貨量全球主要電池企業儲能電池出貨量圖：億緯鋰能圖：億緯鋰能LF560K方形磷酸鐵鋰儲能電池方形磷酸鐵鋰儲能電池全球儲能電池出貨量總計全球儲能電池出貨量總計142.7GWh，同比增長同比增長204.3%。2022年年，寧德時代寧德時代、比亞迪比亞迪、億緯鋰能鎖定全球儲能電池市場的前億緯鋰能鎖定全球儲能電池市場的前三三，其中億緯儲能出貨量達到其中億緯儲能出貨量達到9.5GWh，同比增長同比增長850%，21年億緯市場份額僅為年億緯市場份額僅為2.3%，22年快速增長至年快速增長至7.8%。公司全新一代儲能電池公司全新一代儲能電池 LF560K，采用超大電池采用超大電池 C

31、TT(Cell to TWh)技術技術，電池擁有超大容量電池擁有超大容量560Ah(2XLF280K)，帶電量帶電量1.792KWh，循環次數超循環次數超12000次次，總成本降低總成本降低10%，可滿足儲能市場大規?？蓾M足儲能市場大規模、高經濟性需求高經濟性需求。億緯鋰能：儲能電芯大鐵鋰億緯鋰能：儲能電芯大鐵鋰280到到560，產品持續領先，產品持續領先企業名稱企業名稱2021年年(GWh)2022年年(GWh)增長率增長率2021年市場占比年市場占比2022年市場占比年市場占比寧德時代1753212%38.3%43.4%比亞迪4.514211%10.1%11.5%億緯鋰能110900%2.

32、3%7.8%LG新能源7.99.216%17.8%7.5%三星SDI8.28.99%18.5%7.3%瑞浦蘭鈞1.47.5436%3.2%6.1%鵬輝能源0.56.01100%1.1%4.7%國軒高科0.55.51000%1.1%4.5%14資料來源資料來源：國軒高國軒高科公告科公告,HTI資料來源：國軒高科官網資料來源：國軒高科官網,HTI圖圖:國軒高科海外戰略合作情況國軒高科海外戰略合作情況圖：國軒高科儲能產品及儲能實驗室獲圖：國軒高科儲能產品及儲能實驗室獲CSA認證認證2022年國軒儲能出貨量達到年國軒儲能出貨量達到5.5GWh，同比增長同比增長10倍倍，市場占比從大幅提升至市場占比從大

33、幅提升至22年的年的4.5%，成為全球主要儲能電池出貨廠商成為全球主要儲能電池出貨廠商，22年儲能電池出貨排名中國第六年儲能電池出貨排名中國第六，我們預計我們預計23年儲能電池出貨量可達到年儲能電池出貨量可達到15GWh。國軒快速切入儲能業務國軒快速切入儲能業務，儲能電池循環壽命可以達到儲能電池循環壽命可以達到1.5萬次萬次，通過多項國際認證通過多項國際認證，在通訊基站在通訊基站/儲能電站儲能電站/2C等領域廣泛應等領域廣泛應用用，全面進入海外市場全面進入海外市場，與華為與華為、Invenergy、蘇美達等領先企業達成戰略合作蘇美達等領先企業達成戰略合作。此外此外，國軒高科磷酸鐵鋰儲能產品已通

34、過國軒高科磷酸鐵鋰儲能產品已通過UL9540A測試評估和測試評估和CSA認證認證，標志著國軒高科儲能系列產品符合國際最高安全標準水平標志著國軒高科儲能系列產品符合國際最高安全標準水平，技術能力走向世界前列技術能力走向世界前列。國軒高科：鐵鋰電池龍頭快速切入儲能賽道，貢獻主要增長國軒高科：鐵鋰電池龍頭快速切入儲能賽道，貢獻主要增長合作方合作方國家國家時間時間合作內容合作內容Bosch德國2019年2月國軒作為合格供應商，為Bosch 提供電芯、模組和系統，此外國軒已于2021 年 7 月收購 Bosch 位于德國哥根廷的工廠用于改建升級為動力電池生產線Rivian美國2021年12月與美國造車新

35、勢力Rivian簽署戰略供應和本土化協議成為其LFP電池供應商，約定在2023-2028年期間累計供給不低于200GWh的LFP電池，用于其美國及全球市場產品VinFast越南2022年11月雙方在越南成立合資公司并建設 LFP 電池生產基地，國軒持股 51%，一期規劃 5GWh，預計2023Q4 投產，產品將用于電動車及儲能電站Nouvo Plus泰國2022年12月雙方擬在泰國設立合資公司并建設動力電池生產基地，國軒持股49%，預計2023Q4 投產（Nouvo隸屬泰國國家能源與石化PTT集團，主營電動車制造與儲能業務）InoBat斯洛伐克2023年2月雙方將探索包括在歐洲合資建設40GW

36、h產能及基于InoBat斯洛伐克現有工廠生產儲能電池等合作機會，攜手加快開拓 歐洲市場。此外雙方還將開展電池技術研發、設施運營及電 池循環再生產等領域的技術與商業合作15資料來源：蓋世汽車，資料來源：蓋世汽車，HTI資料來源：電車匯，資料來源：電車匯，HTI圖：圖：2019-2023全國新能源車銷量及增長率全國新能源車銷量及增長率表：表：2022年全國動力電池企業裝車量前十名年全國動力電池企業裝車量前十名2022年全國新能源車銷量達到年全國新能源車銷量達到688.7萬萬，同比增長同比增長93.4%，預計預計2023年全國新能源車銷量年全國新能源車銷量900萬左右萬左右，同比增長降低到同比增長降

37、低到30%-40%，電動車需求增速將明顯放緩電動車需求增速將明顯放緩。一線電池廠商發起價格戰一線電池廠商發起價格戰，加速行業出清加速行業出清，中長期控本能力出色中長期控本能力出色、研發實力強研發實力強、技術領先技術領先、議價能力強議價能力強、與車企客戶已深與車企客戶已深度綁定的一度綁定的一、二線電池廠商二線電池廠商，占據更多市場份額占據更多市場份額，動力電池行業集中度將更高動力電池行業集中度將更高。電動車：電動車：新能源新能源車需求增長放緩，動力電池行業加速出清車需求增長放緩，動力電池行業加速出清0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%010020030040050

38、060070080090010002019A2020A2021A2022A2023E新能源車銷量（萬臺）yoy企業名稱企業名稱裝機量（裝機量（GWh）占比占比1寧德時代142.0248.20%2比亞迪69.123.45%3中創新航19.246.53%4國軒高科13.334.52%5欣旺達7.732.62%6億緯鋰能7.182.44%7蜂巢能源6.12.07%8孚能科技5.361.82%9LG新能源5.21.77%10瑞浦蘭鈞4.521.53%16代碼代碼公司公司收盤價收盤價(CNY)市值市值(億億CNY)EPS（元元/股）股）PE（倍）倍）代碼公司2021A2022E2023E2021A202

39、2E2023E002074.CH國軒高科28.495070.060.170.9883716429300750.CH寧德時代388.0294776.8312.5818.63863121300438.CH鵬輝能源55.042540.421.422.801123920300014.CH億緯鋰能67.2513761.531.653.25775121估值對比估值對比資料來源：資料來源：Wind,HTI表表:覆蓋公司估值（截止到覆蓋公司估值（截止到2023年年4月月6日收盤價，來源于日收盤價，來源于wind一致性預測）一致性預測）Our views energy storage and lithium b

40、attery sectorsEnergy storage:The IRA helps increase the installed capacity of large-scale energy storage in the United States.High electricity prices promote the rapid growth of household storage penetration in Europe.Mandatory energy storage and business models have gradually become clear to promot

41、e the development of large-scale energy storage in China.Lithium battery:The new energy storage has increased significantly,and the shipments of energy storage batteries have increased rapidly.Due to the growth rate of EV has slowed down,the power battery industry has fierce market competition.Sugge

42、stions:The energy storage battery is the most valuable and flexible part in the energy storage system.Batteries costs account for 60%of the costs of the entire energy storage system.We suggest paying attention to the leaders of energy storage batteries Guangzhou Great Power&Tech,CATL,Eve Energy,and

43、Gotion High Tech.Risks:1.Energy storage installed capacity is lower than expected.2.Policy implementation is lower than expected.APPENDIX 1重要信息披露重要信息披露本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited(HSIPL)，Haitong International Japan K.K.(HTIJKK)和海通國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究

44、團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。IMPORTANT DISCLOSURESThis research report is distributed by Haitong International,a global brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited(“HTIRL”),Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),Haitong Internatio

45、nal Japan K.K.(“HTIJKK”),Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),and anyother members within the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”),each authorized to engage in securities activities in its respectivejurisdiction.HTIRL分析師認證分析師認證Analyst Certification:我，楊斌，

46、在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。I,Bin Yang,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies orissuers referr

47、ed to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or viewsexpressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject com

48、paniesdiscussed.18APPENDIX 2利益沖突披露利益沖突披露Conflict of Interest Disclosures海通國際及其某些關聯公司可從事投資銀行業務和/或對本研究中的特定股票或公司進行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關該等關系的披露事項（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發郵件至ERD-D）HTI and some of its affiliates may engage in investment banking and/or serve as a market maker or hold proprietary trad

49、ing positions of certain stocks or companiesin this research report.As far as this research report is concerned,the following are the disclosure matters related to such relationship(As the following disclosuredoes not ensure timeliness and completeness,please send an email to ERD-D if timely and com

50、prehensive information is needed).海通證券股份有限公司和/或其子公司（統稱“海通”）在過去12個月內參與了002074.CH的投資銀行項目。投資銀行項目包括：1、海通擔任上市前輔導機構、保薦人或主承銷商的首次公開發行項目；2、海通作為保薦人、主承銷商或財務顧問的股權或債務再融資項目；3、海通作為主經紀商的新三板上市、目標配售和并購項目。Haitong Securities Co.,Ltd.and/or its subsidiaries(collectively,the Haitong)have a role in investment banking proj

51、ects of 002074.CH within the past 12 months.The investment banking projects include 1.IPO projects in which Haitong acted as pre-listing tutor,sponsor,or lead-underwriter;2.equity or debt refinancingprojects of 002074.CH for which Haitong acted as sponsor,lead-underwriter or financial advisor;3.list

52、ing by introduction in the new three board,target placement,M&A projects in which Haitong acted as lead-brokerage firm.002074.CH目前或過去12個月內是海通的投資銀行業務客戶。002074.CH is/was an investment bank clients of Haitong currently or within the past 12 months.002074.CH目前或過去12個月內是海通的客戶。海通向客戶提供非投資銀行業務的證券相關業務服務。00207

53、4.CH is/was a client of Haitong currently or within the past 12 months.The client has been provided for non-investment-banking securities-related services.19APPENDIX 220APPENDIX 2合肥國軒高科動力能源有限公司,江西一諾新材料有限公司 及 欣旺達惠州動力新能源有限公司目前或過去12個月內是海通的客戶。海通向客戶提供非證券業務服務。合肥國軒高科動力能源有限公司,江西一諾新材料有限公司 and 欣旺達惠州動力新能源有限公司

54、are/were a client of Haitong currently or within the past 12months.The client has been provided for non-securities services.海通預計將（或者有意向）在未來三個月內從002074.CH獲得投資銀行服務報酬。Haitong expects to receive,or intends to seek,compensation for investment banking services in the next three months from 002074.CH.海通在過去

55、的12個月中從合肥國軒高科動力能源有限公司,江西一諾新材料有限公司 及 欣旺達惠州動力新能源有限公司獲得除投資銀行服務以外之產品或服務的報酬。Haitong has received compensation in the past 12 months for products or services other than investment banking from 合肥國軒高科動力能源有限公司,江西一諾新材料有限公司and 欣旺達惠州動力新能源有限公司.APPENDIX 2評級定義評級定義（從從2020年年7月月1日開始執行日開始執行）：海通國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統來為

56、投資者推薦我們覆蓋的公司：優于大市、中性或弱于大市。投資者應仔細閱讀HTI的評級定義。并且HTI發布分析師觀點的完整信息，投資者應仔細閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應基于各自情況（比如投資者的現有持倉）以及其他因素。分析師股票評級分析師股票評級優于大市優于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基準定義如下中性中性，未來12-18個月內預期相對基準指數變化不大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市弱于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在1

57、0%以上，基準定義如下各地股票基準指數：日本各地股票基準指數：日本 TOPIX,韓國韓國 KOSPI,臺灣臺灣 TAIEX,印度印度 Nifty100,美國美國 SP500;其他所有中國概念股其他所有中國概念股 MSCI China.Ratings Definitions(from 1 Jul 2020):Haitong International uses a relative rating system using Outperform,Neutral,or Underperform for recommending the stocks we cover to investors.Inv

58、estors shouldcarefully read the definitions of all ratings used in Haitong International Research.In addition,since Haitong International Research contains more complete informationconcerning the analysts views,investors should carefully read Haitong International Research,in its entirety,and not in

59、fer the contents from the rating alone.In any case,ratings(or research)should not be used or relied upon as investment advice.An investors decision to buy or sell a stock should depend on individual circumstances(suchas the investors existing holdings)and other considerations.Analyst Stock RatingsOu

60、tperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Neutral:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indica

61、ted below.Forpurposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Underperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each st

62、ocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100,US SP500;for all other China-concept stocks MSCI China.21APPENDIX 2評級分布評級分布Rating Distribution22APPENDIX 2截至截至2022年年12月月31日日海通國際股票研究評級分布海通國際股票研究評級分布優于大市優于大市中性中性弱于大市弱于大市(持有持有)海通國際股票研究覆蓋率89.4%9.2%1.5%投資銀行客戶*5.2%7.3%8

63、.3%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應我們當前優于大市，中性和落后大市評級。只有根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統定義此前的評級系統定義（直至直至2020年年6月月30日日）：買入買入，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基準定義如下中性中性，未來12-18個月內預期相對基準指數變化不大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出賣出，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在10%以上，基準

64、定義如下各地股票基準指數：日本各地股票基準指數：日本 TOPIX,韓國韓國 KOSPI,臺灣臺灣 TAIEX,印度印度 Nifty100;其他所有中國概念股其他所有中國概念股 MSCI China.Haitong International Equity Research Ratings Distribution,as of Dec 31,2022OutperformNeutralUnderperform(hold)HTI Equity Research Coverage89.4%9.2%1.5%IB clients*5.2%7.3%8.3%*Percentage of investment

65、banking clients in each rating category.BUY,Neutral,and SELL in the above distribution correspond to our current ratings of Outperform,Neutral,and Underperform.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Please note that stocks with

66、 an NR designation are notincluded in the table above.Previous rating system definitions(until 30 Jun 2020):BUY:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.NEUTRAL:The stocks total return over the next

67、12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Forpurposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.SELL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be be

68、low the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100;for all other China-concept stocks MSCIChina.23APPENDIX 2海通國際非評級研究：海通國際非評級研究：海通國際發布計量、篩選或短篇報告，并在報告中根據估值和其他指標對股票進行排名，或者基

69、于可能的估值倍數提出建議價格。這種排名或建議價格并非為了進行股票評級、提出目標價格或進行基本面估值，而僅供參考使用。Haitong International Non-Rated Research:Haitong International publishes quantitative,screening or short reports which may rank stocks according to valuation andother metrics or may suggest prices based on possible valuation multiples.Such ra

70、nkings or suggested prices do not purport to be stock ratings or target prices orfundamental values and are for information only.海通國際海通國際A股覆蓋股覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進行覆蓋及評級。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公司，也會于中國發布中國A股的研究報告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評級系統，所以海通國際與海通證券的中國A股評級可能有所不同。Haitong International Coverage of A

71、-Shares:Haitong International may cover and rate A-Shares that are subject to the Hong Kong Stock Connect scheme withShanghai and Shenzhen.Haitong Securities(HS;600837 CH),the ultimate parent company of HTISG based in Shanghai,covers and publishes research on these same A-Shares for distribution in

72、mainland China.However,the rating system employed by HS differs from that used by HTI and as a result there may be a difference in the HTIand HS ratings for the same A-share stocks.海通國際海通國際優質優質100 A股股（Q100）指數指數：海通國際Q100指數是一個包括100支由海通證券覆蓋的優質中國A股的計量產品。這些股票是通過基于質量的篩選過程，并結合對海通證券 A股團隊自下而上的研究。海通國際每季對Q100指

73、數成分作出復審。Haitong International Quality 100 A-share(Q100)Index:HTIs Q100 Index is a quant product that consists of 100 of the highest-quality A-shares under coverage at HSin Shanghai.These stocks are carefully selected through a quality-based screening process in combination with a review of the HS A-

74、share teams bottom-up research.The Q100 constituent companies are reviewed quarterly.24APPENDIX 2MSCI ESG評級免責聲明條款：評級免責聲明條款：盡管海通國際的信息供貨商（包括但不限于MSCI ESG Research LLC及其聯屬公司（ESG方）從其認為可靠的來源獲取信息（信息）,ESG方均不擔?；虮ＷC此處任何數據的原創性，準確性和/或完整性，并明確表示不作出任何明示或默示的擔保，包括可商售性和針對特定目的的適用性。該信息只能供閣下內部使用，不得以任何形式復制或重新傳播，并不得用作任何金融工

75、具、產品或指數的基礎或組成部分。此外，信息本質上不能用于判斷購買或出售何種證券,或何時購買或出售該證券。即使已被告知可能造成的損害,ESG方均不承擔與此處任何資料有關的任何錯誤或遺漏所引起的任何責任，也不對任何直接、間接、特殊、懲罰性、附帶性或任何其他損害賠償（包括利潤損失）承擔任何責任。MSCI ESG Disclaimer:Although Haitong Internationals information providers,including without limitation,MSCI ESG Research LLC and its affiliates(the“ESG Par

76、ties”),obtain information(the“Information”)from sources they consider reliable,none of the ESG Parties warrants or guarantees the originality,accuracy and/orcompleteness,of any data herein and expressly disclaim all express or implied warranties,including those of merchantability and fitness for a p

77、articular purpose.TheInformation may only be used for your internal use,may not be reproduced or redisseminated in any form and may not be used as a basis for,or a component of,anyfinancial instruments or products or indices.Further,none of the Information can in and of itself be used to determine w

78、hich securities to buy or sell or when to buy orsell them.None of the ESG Parties shall have any liability for any errors or omissions in connection with any data herein,or any liability for any direct,indirect,special,punitive,consequential or any other damages(including lost profits)even if notifi

79、ed of the possibility of such damages.25APPENDIX 2盟浪義利盟浪義利（FIN-ESG）數據通免責聲明條款：數據通免責聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數據之前，請務必仔細閱讀本條款并同意本聲明：第一條 義利（FIN-ESG）數據系由盟浪可持續數字科技有限責任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結果僅供參考，并不構成對任何個人或機構投資建議，也不能作為任何個人或機構購買、出售或持有相關金融產品的依據。本公司不對任何個人或機構投資者因使用本數據表述的評估結果造成的任何

80、直接或間接損失負責。第二條 盟浪并不因收到此評估數據而將收件人視為客戶，收件人使用此數據時應根據自身實際情況作出自我獨立判斷。本數據所載內容反映的是盟浪在最初發布本數據日期當日的判斷，盟浪有權在不發出通知的情況下更新、修訂與發出其他與本數據所載內容不一致或有不同結論的數據。除非另行說明，本數據（如財務業績數據等）僅代表過往表現，過往的業績表現不作為日后回報的預測。第三條 本數據版權歸本公司所有，本公司依法保留各項權利。未經本公司事先書面許可授權，任何個人或機構不得將本數據中的評估結果用于任何營利性目的，不得對本數據進行修改、復制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節選、發行、出租、展覽、

81、表演、放映、廣播、信息網絡傳播、攝制、增加圖標及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔相應的賠償責任，盟浪不承擔責任。第四條 如本免責聲明未約定，而盟浪網站平臺載明的其他協議內容（如盟浪網站用戶注冊協議盟浪網用戶服務（含認證）協議盟浪網隱私政策等）有約定的，則按其他協議的約定執行；若本免責聲明與其他協議約定存在沖突或不一致的，則以本免責聲明約定為準。SusallWave FIN-ESG Data Service Disclaimer:Please read these terms and conditions below carefully and confirm your

82、agreement and acceptance with these termsbefore using SusallWave FIN-ESG Data Service.1.FIN-ESG Data is produced by SusallWave Digital Technology Co.,Ltd.(In short,SusallWave)s assessment based on legal publicly accessible information.SusallWaveshall not be responsible for any accuracy and completen

83、ess of the information.The assessment result is for reference only.It is not for any investment advice for anyindividual or institution and not for basis of purchasing,selling or holding any relative financial products.We will not be liable for any direct or indirect loss of anyindividual or institu

84、tion as a result of using SusallWave FIN-ESG Data.2.SusallWave do not consider recipients as customers for receiving these data.When using the data,recipients shall make your own independent judgment accordingto your practical individual status.The contents of the data reflect the judgment of us onl

85、y on the release day.We have right to update and amend the data and releaseother data that contains inconsistent contents or different conclusions without notification.Unless expressly stated,the data(e.g.,financial performance data)represents past performance only and the past performance cannot be

86、 viewed as the prediction of future return.3.The copyright of this data belongs to SusallWave,and we reserve all rights in accordance with the law.Without the prior written permission of our company,none ofindividual or institution can use these data for any profitable purpose.Besides,none of indivi

87、dual or institution can take actions such as amendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,information networktransmission,shooting,adding icons and instructions.If any loss of SusallWave or

88、any third-party is caused by those actions,users shall bear the correspondingcompensation liability.SusallWave shall not be responsible for any loss.4.If any term is not contained in this disclaimer but written in other agreements on our website(e.g.User Registration Protocol of SusallWave Website,U

89、ser Service(including authentication)Agreement of SusallWave Website,Privacy Policy of Susallwave Website),it should be executed according to other agreements.If there is anydifference between this disclaim and other agreements,this disclaimer shall be applied.26APPENDIX 2重要免責聲明：非印度證券的研究報告：重要免責聲明：非印

90、度證券的研究報告：本報告由海通國際證券集團有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發行，該公司是根據香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規管活動（就證券提供意見）的持牌法團。該研究報告在HTISGL的全資附屬公司Haitong International(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的協助下發行，HTIJKK是由日本關東財務局監管為投資顧問。印度證券的研究報告：印度證券的研究報告：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）監管的Haitong

91、 Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所發行，包括制作及發布涵蓋BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）上市公司（統稱為印度交易所）的研究報告。HTSIPL于2016年12月22日被收購并成為海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報告均以海通國際為名作為全球品牌，經許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團的其他成員在其司法管轄區發布。本文件所載信息和觀點已被編譯或源自可靠來源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國

92、際證券集團有限公司（“HTISG”）的成員對其準確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點均截至本報告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說明并非意圖展示完整的內容，本文件并非/不應被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價或征價。在某些司法管轄區，本文件中提及的證券可能無法進行買賣。如果投資產品以投資者本國貨幣以外的幣種進行計價，則匯率變化可能會對投資產生不利影響。過去的表現并不一定代表將來的結果。某些特定交易，包括設計金融衍生工具的，有產生重大風險的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應認識到本文件中的建議并非為您量身定制。

93、分析師并未考慮到您自身的財務情況，如您的財務狀況和風險偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計、金融和其他方面的專業顧問，以期在投資之前評估該項建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對此均不承擔任何責任。除對本文內容承擔責任的分析師除外，HTISG及我們的關聯公司、高級管理人員、董事和雇員，均可不時作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業人士均可向HTISG的相關客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTIS

94、G可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請訪問海通國際網站 ，查閱更多有關海通國際為預防和避免利益沖突設立的組織和行政安排的內容信息。非美國分析師披露信息：非美國分析師披露信息：本項研究首頁上列明的海通國際分析師并未在FINRA進行注冊或者取得相應的資格，并且不受美國FINRA有關與本項研究目標公司進行溝通、公開露面和自營證券交易的第2241條規則之限制。27APPENDIX 2IMPORTANT DISCLAIMERFor research reports on non-Indian securities:The

95、 research report is issued by Haitong International Research Limited(“HTIRL”),a wholly owned subsidiary ofHaitong International Securities Group Limited(“HTISGL”)and a licensed corporation to carry on Type 4 regulated activity(advising on securities)for the purpose ofthe Securities and Futures Ordin

96、ance(Cap.571)of Hong Kong,with the assistance of Haitong International(Japan)K.K.(“HTIJKK”),a wholly owned subsidiary ofHTISGL and which is regulated as an Investment Adviser by the Kanto Finance Bureau of Japan.For research reports on Indian securities:The research report is issued by Haitong Secur

97、ities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities andExchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports coveringlisted entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exc

98、hange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).HSIPL wasacquired and became part of the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”)on 22 December 2016.All the research reports are globally branded under the name Haitong International and approved for di

99、stribution by Haitong International Securities CompanyLimited(“HTISCL”)and/or any other members within HTISG in their respective jurisdictions.The information and opinions contained in this research report have been compiled or arrived at from sources believed to be reliable and in good faith but no

100、representation or warranty,express or implied,is made by HTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKK or any other members within HTISG from which this research report may bereceived,as to their accuracy,completeness or correctness.All opinions expressed herein are as of the date of this research report and are subjec

101、t to change withoutnotice.This research report is for information purpose only.Descriptions of any companies or their securities mentioned herein are not intended to be complete andthis research report is not,and should not be construed expressly or impliedly as,an offer to buy or sell securities.Th

102、e securities referred to in this research reportmay not be eligible for purchase or sale in some jurisdictions.If an investment product is denominated in a currency other than an investors home currency,achange in exchange rates may adversely affect the investment.Past performance is not necessarily

103、 indicative of future results.Certain transactions,including thoseinvolving derivatives,give rise to substantial risk and are not suitable for all investors.You should also bear in mind that recommendations in this research report arenot tailor-made for you.The analyst has not taken into account you

104、r unique financial circumstances,such as your financial situation and risk appetite.You must,therefore,analyze and should,where applicable,consult your own legal,tax,accounting,financial and other professional advisers to evaluate whether therecommendations suits you before investment.Neither HTISG

105、nor any of its directors,employees or agents accepts any liability whatsoever for any direct orconsequential loss arising from any use of the materials contained in this research report.28APPENDIX 2HTISG and our affiliates,officers,directors,and employees,excluding the analysts responsible for the c

106、ontent of this document,will from time to time have long or short positions in,act as principal in,and buy or sell,the securities or derivatives,if any,referred to in this research report.Sales,traders,and other professionals of HTISG may provide oral or written market commentary or trading strategi

107、es to the relevant clients and the companies within HTISG that reflect opinions that are contrary to the opinions expressed in this research report.HTISG may make investment decisions that are inconsistent with the recommendations or views expressed in this research report.HTI is under no obligation

108、 to ensure that such other trading decisions,ideas or recommendations are brought to the attention of any recipient of this research report.Please refer to HTIs website for further information on HTIs organizational and administrative arrangements set up for the prevention and avoidance of conflicts

109、 of interest with respect to Research.Non U.S.Analyst Disclosure:The HTI analyst(s)listed on the cover of this Research is(are)not registered or qualified as a research analyst with FINRA and are not subject to U.S.FINRA Rule 2241 restrictions on communications with companies that are the subject of

110、 the Research;public appearances;and trading securities by a research analyst.29APPENDIX 2分發和地區通知：分發和地區通知：除非下文另有規定，否則任何希望討論本報告或者就本項研究中討論的任何證券進行任何交易的收件人均應聯系其所在國家或地區的海通國際銷售人員。香港投資者的通知事項：香港投資者的通知事項：海通國際證券股份有限公司(“HTISCL”)負責分發該研究報告，HTISCL是在香港有權實施第1類受規管活動（從事證券交易）的持牌公司。該研究報告并不構成證券及期貨條例（香港法例第571章）（以下簡稱“SFO”

111、）所界定的要約邀請，證券要約或公眾要約。本研究報告僅提供給SFO所界定的“專業投資者”。本研究報告未經過證券及期貨事務監察委員會的審查。您不應僅根據本研究報告中所載的信息做出投資決定。本研究報告的收件人就研究報告中產生或與之相關的任何事宜請聯系HTISCL銷售人員。美國投資者的通知事項：美國投資者的通知事項：本研究報告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK編寫。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美國聯營公司，均未在美國注冊，因此不受美國關于研究報告編制和研究分析人員獨立性規定的約束。本研究報告提供給依照1934年“美國證券交易法”第15a-6條規定的豁免注冊的美國主要機構

112、投資者（“Major U.S.Institutional Investor”）和機構投資者（”U.S.Institutional Investors”）。在向美國機構投資者分發研究報告時，Haitong InternationalSecurities(USA)Inc.（“HTI USA”）將對報告的內容負責。任何收到本研究報告的美國投資者，希望根據本研究報告提供的信息進行任何證券或相關金融工具買賣的交易，只能通過HTI USA。HTI USA位于340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173，電話（212）351-6050。HTI USA是在美國

113、于U.S.Securities and Exchange Commission（“SEC”）注冊的經紀商，也是Financial Industry Regulatory Authority,Inc.（“FINRA”）的成員。HTIUSA不負責編寫本研究報告，也不負責其中包含的分析。在任何情況下，收到本研究報告的任何美國投資者，不得直接與分析師直接聯系，也不得通過HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接進行買賣證券或相關金融工具的交易。本研究報告中出現的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析師沒有注冊或具備FINRA的研究分析師資格，因此可能不受FINRA第2241條規定的與目標公司的交流，公

114、開露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報告中討論的任何非美國證券或相關金融工具（包括ADR）可能存在一定風險。非美國發行的證券可能沒有注冊，或不受美國法規的約束。有關非美國證券或相關金融工具的信息可能有限制。外國公司可能不受審計和匯報的標準以及與美國境內生效相符的監管要求。本研究報告中以美元以外的其他貨幣計價的任何證券或相關金融工具的投資或收益的價值受匯率波動的影響，可能對該等證券或相關金融工具的價值或收入產生正面或負面影響。美國收件人的所有問詢請聯系：Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th

115、FloorNew York,NY 10173聯系人電話：(212)351 605030APPENDIX 2DISTRIBUTION AND REGIONAL NOTICESExcept as otherwise indicated below,any Recipient wishing to discuss this research report or effect any transaction in any security discussed in HTIs research shouldcontact the Haitong International salesperson in

116、their own country or region.Notice to Hong Kong investors:The research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),which is a licensed corporation tocarry on Type 1 regulated activity(dealing in securities)in Hong Kong.This research report does not constitute

117、a solicitation or an offer of securities or an invitation tothe public within the meaning of the SFO.This research report is only to be circulated to Professional Investors as defined in the SFO.This research report has notbeen reviewed by the Securities and Futures Commission.You should not make in

118、vestment decisions solely on the basis of the information contained in this researchreport.Recipients of this research report are to contact HTISCL salespersons in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report.Notice to U.S.investors:As described above,this research r

119、eport was prepared by HTIRL,HSIPL or HTIJKK.Neither HTIRL,HSIPL,HTIJKK,nor any of the non U.S.HTISGaffiliates is registered in the United States and,therefore,is not subject to U.S.rules regarding the preparation of research reports and the independence of researchanalysts.This research report is pr

120、ovided for distribution to“major U.S.institutional investors”and“U.S.institutional investors”in reliance on the exemption fromregistration provided by Rule 15a-6 of the U.S.Securities Exchange Act of 1934,as amended.When distributing research reports to“U.S.institutional investors,”HTIUSA will accep

121、t the responsibilities for the content of the reports.Any U.S.recipient of this research report wishing to effect any transaction to buy or sell securities orrelated financial instruments based on the information provided in this research report should do so only through Haitong International Securi

122、ties(USA)Inc.(“HTIUSA”),located at 340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173,USA;telephone(212)351 6050.HTI USA is a broker-dealer registered in the U.S.with the U.S.Securities and Exchange Commission(the“SEC”)and a member of the Financial Industry Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”).HTI USA is

123、 not responsible for thepreparation of this research report nor for the analysis contained therein.Under no circumstances should any U.S.recipient of this research report contact the analystdirectly or effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments directly through

124、 HSIPL,HTIRL or HTIJKK.The HSIPL,HTIRL or HTIJKK analyst(s)whose name appears in this research report is not registered or qualified as a research analyst with FINRA and,therefore,may not be subject to FINRA Rule 2241restrictions on communications with a subject company,public appearances and tradin

125、g securities held by a research analyst account.Investing in any non-U.S.securities or related financial instruments(including ADRs)discussed in this research report may present certain risks.The securities of non-U.S.issuers may not beregistered with,or be subject to U.S.regulations.Information on

126、such non-U.S.securities or related financial instruments may be limited.Foreign companies may notbe subject to audit and reporting standards and regulatory requirements comparable to those in effect within the U.S.The value of any investment or income fromany securities or related financial instrume

127、nts discussed in this research report denominated in a currency other than U.S.dollars is subject to exchange ratefluctuations that may have a positive or adverse effect on the value of or income from such securities or related financial instruments.All inquiries by U.S.recipientsshould be directed

128、to:31APPENDIX 2Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12thFloorNew York,NY 10173Attn:Sales Desk at(212)351 6050中華人民共和國的通知事項：中華人民共和國的通知事項：在中華人民共和國（下稱“中國”，就本報告目的而言，不包括香港特別行政區、澳門特別行政區和臺灣）只有根據適用的中國法律法規而收到該材料的人員方可使用該材料。并且根據相關法律法規，該材料中的信息并不構成“在中國從事生產、經營活動”。本文件在中國并不構成相關證券的公共發售或認購。無論根據法

129、律規定或其他任何規定，在取得中國政府所有的批準或許可之前，任何法人或自然人均不得直接或間接地購買本材料中的任何證券或任何實益權益。接收本文件的人員須遵守上述限制性規定。加拿大投資者的通知事項：加拿大投資者的通知事項：在任何情況下該等材料均不得被解釋為在任何加拿大的司法管轄區內出售證券的要約或認購證券的要約邀請。本材料中所述證券在加拿大的任何要約或出售行為均只能在豁免向有關加拿大證券監管機構提交招股說明書的前提下由Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTIUSA”）予以實施，該公司是一家根據National Instrument 31-103 R

130、egistration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations（“NI 31-103”）的規定得到國際交易商豁免（“International Dealer Exemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列顛哥倫比亞省、安大略省和魁北克省。在加拿大，該等材料在任何情況下均不得被解釋為任何證券的招股說明書、發行備忘錄、廣告或公開發行。加拿大的任何證券委員會或類似的監管機構均未審查或以任何方式批準該等材料、其中所載的信息或所述證券的優點，任何與此相反的聲明即屬違法。在收到該等材料時，每個加拿大的收件人均將被視為屬于Na

131、tional Instrument 45-106 Prospectus Exemptions第1.1節或者Securities Act(Ontario)第73.3(1)節所規定的認可投資者（“Accredited Investor”），或者在適用情況下National Instrument 31-103第1.1節所規定的許可投資者（“Permitted Investor”）。新加坡投資者的通知事項：新加坡投資者的通知事項：本研究報告由Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd（“HTISSPL”）公司注冊編號201311400G 于新加

132、坡提供。HTISSPL是符合財務顧問法（第110章）（“FAA”）定義的豁免財務顧問，可（a）提供關于證券，集體投資計劃的部分，交易所衍生品合約和場外衍生品合約的建議（b）發行或公布有關證券、交易所衍生品合約和場外衍生品合約的研究分析或研究報告。本研究報告僅提供給符合證券及期貨法（第289章）第4A條項下規定的機構投資者。對于因本研究報告而產生的或與之相關的任何問題，本研究報告的收件人應通過以下信息與HTISSPL聯系:Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd50 Raffles Place,#33-03 Singapore Land

133、 Tower,Singapore 048623電話:(65)6536 192032APPENDIX 2日本投資者的通知事項：日本投資者的通知事項：本研究報告由海通國際證券有限公司所發布，旨在分發給從事投資管理的金融服務提供商或注冊金融機構（根據日本金融機構和交易法（“FIEL”）第61（1）條，第17-11（1）條的執行及相關條款）。英國及歐盟投資者的通知事項：英國及歐盟投資者的通知事項：本報告由從事投資顧問的Haitong International Securities Company Limited所發布，本報告只面向有投資相關經驗的專業客戶發布。任何投資或與本報告相關的投資行為只面對此

134、類專業客戶。沒有投資經驗或相關投資經驗的客戶不得依賴本報告。Haitong International SecuritiesCompany Limited的分支機構的凈長期或短期金融權益可能超過本研究報告中提及的實體已發行股本總額的0.5。特別提醒有些英文報告有可能此前已經通過中文或其它語言完成發布。澳大利亞投資者的通知事項：澳大利亞投資者的通知事項：Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited和Haitong InternationalSe

135、curities(UK)Limited分別根據澳大利亞證券和投資委員會（以下簡稱“ASIC”）第03/1102、03/1103或03/1099號規章在澳大利亞分發本項研究，該等規章免除了根據2001年公司法在澳大利亞為批發客戶提供金融服務時海通國際需持有澳大利亞金融服務許可的要求。ASIC的規章副本可在以下網站獲?。簑ww.legislation.gov.au。海通國際提供的金融服務受外國法律法規規定的管制，該等法律與在澳大利亞所適用的法律存在差異。印度投資者的通知事項：印度投資者的通知事項：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受Securities and Exchange Board

136、 of India（“SEBI”）監管的Haitong Securities IndiaPrivate Limited（“HTSIPL”）所發布，包括制作及發布涵蓋BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）（統稱為印度交易所）研究報告。本項研究僅供收件人使用，未經海通國際的書面同意不得予以復制和再次分發。版權所有：海通國際證券集團有限公司2019年。保留所有權利。33APPENDIX 2Peoples Republic of China(PRC):In the PRC,the research repor

137、t is directed for the sole use of those who receive the research report in accordance with theapplicable PRC laws and regulations.Further,the information on the research report does not constitute production and business activities in the PRC under relevantPRC laws.This research report does not cons

138、titute a public offer of the security,whether by sale or subscription,in the PRC.Further,no legal or natural persons of thePRC may directly or indirectly purchase any of the security or any beneficial interest therein without obtaining all prior PRC government approvals or licenses that arerequired,

139、whether statutorily or otherwise.Persons who come into possession of this research are required to observe these restrictions.Notice to Canadian Investors:Under no circumstances is this research report to be construed as an offer to sell securities or as a solicitation of an offer to buysecurities i

140、n any jurisdiction of Canada.Any offer or sale of the securities described herein in Canada will be made only under an exemption from the requirements tofile a prospectus with the relevant Canadian securities regulators and only by Haitong International Securities(USA)Inc.,a dealer relying on the“in

141、ternational dealerexemption”under National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)in Alberta,British Columbia,Ontario and Quebec.This research report is not,and under no circumstances should be construed as,a prospectus,an offering memor

142、andum,an advertisement or apublic offering of any securities in Canada.No securities commission or similar regulatory authority in Canada has reviewed or in any way passed upon this researchreport,the information contained herein or the merits of the securities described herein and any representatio

143、n to the contrary is an offence.Upon receipt of thisresearch report,each Canadian recipient will be deemed to have represented that the investor is an“accredited investor”as such term is defined in section 1.1 ofNational Instrument 45-106 Prospectus Exemptions or,in Ontario,in section 73.3(1)of the

144、Securities Act(Ontario),as applicable,and a“permitted client”as suchterm is defined in section 1.1 of NI 31-103,respectively.Notice to Singapore investors:This research report is provided in Singapore by or through Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”)Co Reg No201311400G.HTIS

145、SPL is an Exempt Financial Adviser under the Financial Advisers Act(Cap.110)(“FAA”)to(a)advise on securities,units in a collective investmentscheme,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts and(b)issue or promulgate research analyses or research reports onsecur

146、ities,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts.This research report is only provided to institutional investors,within themeaning of Section 4A of the Securities and Futures Act(Cap.289).Recipients of this research report are to contact HTISSPL via the details

147、 below in respect of anymatters arising from,or in connection with,the research report:34APPENDIX 2Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd.10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315Telephone:(65)6536 1920 Notice to Japanese investors:This research report is dist

148、ributed by Haitong International Securities Company Limited and intended to be distributed to Financial Services Providers or Registered Financial Institutions engaged in investment management(as defined in the Japan Financial Instruments and Exchange Act(FIEL)Art.61(1),Order for Enforcement of FIEL

149、 Art.17-11(1),and related articles).Notice to UK and European Union investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited.This research is directed at persons having professional experience in matters relating to investments.Any investment or investment ac

150、tivity to which this research relates is available only to such persons or will be engaged in only with such persons.Persons who do not have professional experience in matters relating to investments should not rely on this research.Haitong International Securities Company Limiteds affiliates may ha

151、ve a net long or short financial interest in excess of 0.5%of the total issued share capital of the entities mentioned in this research report.Please be aware that any report in English may have been published previously in Chinese or another language.Notice to Australian investors:The research repo

152、rt is distributed in Australia by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited in reliance on ASIC Class Order 03/1102,03/1103 or 03/1099,respectively,which exempts those HTISG entities from the re

153、quirement to hold an Australian financial services license under the Corporations Act 2001 in respect of the financial services it provides to wholesale clients in Australia.A copy of the ASIC Class Orders may be obtained at the following website,www.legislation.gov.au.Financial services provided by

154、 Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited are regulated under foreign laws and regulatory requirements,which are different from the laws applying in Australia.Notice to Indian investors:The res

155、earch report is distributed by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listed entities on th

156、e BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).This research report is intended for the recipients only and may not be reproduced or redistributed without the written consent of an authorized signatory of HTISG.Copyright:Haitong International Securities Group Limited 2019.All rights reserved.35