亨通光電-公司研究報告-高速光模塊蓄勢待發海纜景氣度持續回升-230411（35頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 亨通光電亨通光電(600487)(600487)通信通信 Table_Date 發布時間：發布時間：2023-04-11 Table_Invest 買入買入 上次評級：買入 Table_Market 股票數據 2023/04/10 6 個月目標價（元）26.5 收盤價（元）16.52 12 個月股價區間（元）9.5820.98 總市值（百萬元）40,750.46 總股本（百萬股）2,467 A 股（百萬股）2,467 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）166 Table_

2、PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益 13%2%39%相對收益 10%0%41%Table_Report 相關報告 亨通光電（600487）：光通信持續景氣，海纜有望顯著回升-20230403 亨通光電（600487）：海纜光通信雙輪驅動，業績保持快速增長-20221102 亨通光電（600487）：2022H1 業績超預期，海纜光通信雙輪驅動-20220830 Table_Author 證券分析師：韓金呈證券分析師：韓金呈 執業證書編號：S0550521120001 18021008991 Table_Title 證券研究報告/公司

3、深度報告 高速光模塊蓄勢待發，海纜景氣度持續回升高速光模塊蓄勢待發，海纜景氣度持續回升 報報告摘要：告摘要：Table_Summary 人工智能和數字經濟高速發展，光通信有望獲得顯著增量。人工智能和數字經濟高速發展，光通信有望獲得顯著增量。ChatGPT的下游應用快速爆發，GPT 宕機和停止 Plus 用戶付費等都能看出算力的緊缺。從大模型來看，10 年內算力需求提高了數萬倍，算力需求突飛猛進。國家數據局成立是數據要素市場的里程碑，各部委積極出臺數字經濟行業政策，數字經濟行業迅猛爆發，數據存儲運輸等基礎設施市場有望快速增長。算力需求的大幅提升和數字經濟的爆發，給光通信行業帶來顯著增量，光通信基

4、礎設施的長期增長值得期待。公司公司 800G 光模塊技術完備，光模塊技術完備，AI 大模型將帶動行業高增。大模型將帶動行業高增。AI 大模型算力需求的爆發，也對于技術有更高的要求，高速光模塊需求顯著爆發。頭部廠商的 AI 服務器光模塊將快速從 400G 切換到 800G，今年國內企業 800G 光模塊有望批量供應海外大廠，未來有望實現爆發式增長。公司 400G 光模塊產品已在國外市場獲得小批量應用。800G 光模塊產品在領先交換機設備廠商通過測試。公司參股了光芯片公司Rockley，公司也是國內首家推出 3.2TCPO 工作樣機，CPO 技術上有硅光芯片設計和硅光芯片封裝等技術儲備。公司高速光

5、模塊業務有望伴隨市場快速增長。海纜行業低谷已過，近海纜行業低谷已過，近 3 年將持續高增，海纜龍頭受益。年將持續高增，海纜龍頭受益。2022 年國內海風裝機為 4.08GW，主要受到搶裝潮退坡的影響。2022 年海風招標有 15GW，結合各地新競配項目推出情況，預計近 3 年海風裝機將保持高速增長。海纜出口項目持續增多，出口占比也在持續提升。行業低谷已過，海纜龍頭的盈利能力有望獲得顯著提升。盈利預測：盈利預測：光模塊蓄勢待發，海纜景氣度回升。調整盈利預期，預計公司 2022-2024 的歸母凈利潤分別為 18.95/26.05/31.46 億元，對應的PE 分別為 22/16/13 倍。給予

6、2023 年 25 倍 PE 估值，調整目標價至26.5 元，維持“買入”評級。風險提示：風險提示：光模塊放量不及預期，估值判斷與盈利預測不及預期光模塊放量不及預期，估值判斷與盈利預測不及預期 Table_Finance財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 32,384 41,271 46,408 53,046 57,786(+/-)%1.97%27.44%12.45%14.30%8.94%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 1,062 1,436 1,895 2,605 3,146(+/-)%-22.05%35.28%

7、31.95%37.46%20.75%每股收益（元）每股收益（元）0.55 0.61 0.77 1.06 1.28 市盈率市盈率 25.44 24.79 21.50 15.64 12.95 市凈率市凈率 1.65 1.72 1.81 1.62 1.44 凈資產收益率凈資產收益率(%)7.36%7.02%8.42%10.38%11.13%股息收益率股息收益率(%)0.36%0.42%0.00%0.00%0.00%總股本總股本(百萬股百萬股)2,362 2,362 2,467 2,467 2,467-40%-20%0%20%40%60%80%100%2022/42022/72022/102023/1

8、亨通光電滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/35 亨通光電亨通光電/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.光電纜領軍企業，業績未來可期光電纜領軍企業，業績未來可期.4 1.1.光纖光纜及海纜龍頭企業.4 1.2.股權結構清晰，高管經驗深厚.5 1.3.通信網絡與能源互聯.8 1.4.業績水平穩健發展，費用管控能力不斷加強.10 1.4.1.費用管控能力良好，不斷加大研發投入.11 2.海風景氣度回升，發展潛力巨大海風景氣度回升，發展潛力巨大.12 2.1 政府遠景規劃提供保障，海纜行業深度受益.12 2.2 地方補貼相繼推出，有力支持海上風電發展.14 2.3

9、 海風資源廣潛力大，深遠?；掷m推進.15 3.國內海纜第一梯隊，海外訂單穩健增長國內海纜第一梯隊，海外訂單穩健增長.19 3.1.在手訂單飽滿，頭部企業市場集中高.19 3.2.海纜行業高壁壘，公司競爭優勢明顯.20 3.3.海纜海工產能穩步增長，積極拓展海外市場.22 4.光通信景氣回升，積極布局高速光模塊光通信景氣回升，積極布局高速光模塊.24 4.1.光纖光纜產業鏈全景.24 4.2.光纖光纜量價齊升，光模塊業務蓄勢待發.26 4.3.全球光纜龍頭企業，光通信布局完善.29 5.盈利預盈利預測與估值測與估值.31 6.風險提示風險提示.32 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司整體情況：公

10、司整體情況.4 圖圖 2：亨通光電發展歷程：亨通光電發展歷程.5 圖圖 3：2022Q3 亨通光電股權亨通光電股權結構結構.6 圖圖 4：公司主營業務：公司主營業務.9 圖圖 5：通信網絡業務產業鏈：通信網絡業務產業鏈.9 圖圖 6：能源互聯業務產業鏈：能源互聯業務產業鏈.10 圖圖 7：2017-2022Q3 年營收及增速（億元，年營收及增速（億元，%）.10 圖圖 8：2017-2022Q3 年歸母凈利潤及增速（億元，年歸母凈利潤及增速（億元，%）.10 圖圖 9：公司近五年的營收構成（單位：億元）：公司近五年的營收構成（單位：億元）.11 圖圖 10：公司近六年銷售凈利率與銷售毛利率對比

11、（單位：公司近六年銷售凈利率與銷售毛利率對比（單位：%）.11 圖圖 11：公司近五年銷售、管理（含研發）、研發及財務費用率（單位：公司近五年銷售、管理（含研發）、研發及財務費用率（單位：%）.12 圖圖 12：中國海深與風速圖：中國海深與風速圖.16 圖圖 13：中國海上風電資源充足：中國海上風電資源充足.16 BVdYiXjZfZmVvUqZqZ7N9RaQnPoOoMmPiNpPnRkPrQmO9PnNxOxNmNzRuOnPnR 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/35 亨通光電亨通光電/公司深度公司深度 圖圖 14：2021 年沿海年沿海省份用電量省份用電量

12、&海風貢獻比例海風貢獻比例.16 圖圖 15：2021 年沿海省份外電比例年沿海省份外電比例.16 圖圖 16：在建項目裝機量離岸距離區間分布占比（：在建項目裝機量離岸距離區間分布占比（GW）.17 圖圖 17：并網項目裝機量離岸距離區間分布占比（：并網項目裝機量離岸距離區間分布占比（GW）.17 圖圖 18：2015-2021 年年中國港口碼頭泊位數量及增速中國港口碼頭泊位數量及增速.21 圖圖 19：2015-2021 年中國沿海內河港口泊位數量年中國沿海內河港口泊位數量.21 圖圖 20：海纜軟接頭結構示意圖：海纜軟接頭結構示意圖.22 圖圖 21：蘇州常熟亨通國：蘇州常熟亨通國際海洋產

13、業園際海洋產業園.23 圖圖 22：建設中的射陽生產基地：建設中的射陽生產基地.23 圖圖 23：亨通光電海纜國內產能布局：亨通光電海纜國內產能布局.23 圖圖 24：光纖組成示意圖：光纖組成示意圖.25 圖圖 25：光纜組成示意圖：光纜組成示意圖.25 圖圖 26：光纖光纜上下游產業鏈：光纖光纜上下游產業鏈.25 圖圖 27：中國光纖預制棒產量及同比增速（噸）：中國光纖預制棒產量及同比增速（噸）.26 圖圖 28：國內光纖預制棒廠商產能份額（截至：國內光纖預制棒廠商產能份額（截至 2020 年）年）.26 圖圖 29：2021 年至今國內光纜產量累計值年至今國內光纜產量累計值.26 圖圖 3

14、0：2019-2021 年中國移動普纜招標量和單價年中國移動普纜招標量和單價.27 圖圖 31：2020 年至今各主年至今各主要市場至今散纖價格走勢要市場至今散纖價格走勢.27 圖圖 32：新增千兆固定寬帶數量占新增固定寬帶的比例：新增千兆固定寬帶數量占新增固定寬帶的比例.28 圖圖 33：硅光模塊相關市場銷量預測：硅光模塊相關市場銷量預測.29 圖圖 34：2021 年年全球光纖光纜企業市場份額全球光纖光纜企業市場份額.30 圖圖 35：2020 年全球光纖光纜企業市場份額年全球光纖光纜企業市場份額.30 圖圖 36：量產版量產版 400G QSFP-DD DR4 硅光模塊硅光模塊.31 圖

15、圖 37：800G QSFP-DD800 DR8 可插拔光模塊可插拔光模塊.31 表表 1：公司主要控股子公司及主營業務：公司主要控股子公司及主營業務.5 表表 2：公司第一期激勵對象名單分配額度：公司第一期激勵對象名單分配額度.6 表表 3：公司第二期激：公司第二期激勵對象名單分配額度勵對象名單分配額度.7 表表 4：公司員工持股計劃名單：公司員工持股計劃名單.7 表表 5：公司高管履歷：公司高管履歷.8 表表 6：十四五各省海上風電規劃：十四五各省海上風電規劃.13 表表 7：國內海纜行業市場規模測算：國內海纜行業市場規模測算.14 表表 8：各地海風補貼政策：各地海風補貼政策.15 表表

16、 9：我國部分深遠海海風規劃：我國部分深遠海海風規劃.17 表表 10：不同電壓等級海纜比較：不同電壓等級海纜比較.18 表表 11：2022 年海纜招標匯總年海纜招標匯總.19 表表 12：2022 年國內企業海纜中標份額年國內企業海纜中標份額.20 表表 13：國內部分海纜生產基地建設進度情況：國內部分海纜生產基地建設進度情況.20 表表 14：國內主要海纜企業碼頭資源：國內主要海纜企業碼頭資源.21 表表 15：近期部分海纜招標公告資質技術要求：近期部分海纜招標公告資質技術要求.22 表表 16：行業內主要公司海工產能規劃：行業內主要公司海工產能規劃.23 表表 17：部分國內公司海外海

17、纜項目中標情況：部分國內公司海外海纜項目中標情況.24 表表 18：2018-2021 年中國移動普通光纜集采結果年中國移動普通光纜集采結果.30 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/35 亨通光電亨通光電/公司深度公司深度 1.光電纜領軍企業，業績未來可期光電纜領軍企業，業績未來可期 1.1.光纖光纜及海纜龍頭企業 亨通光電是國內領先、產業鏈完整的綜合性線纜生產企業。亨通光電是國內領先、產業鏈完整的綜合性線纜生產企業。公司深耕通信和能源兩大領域，具備集產品、服務、系統集成的全產業鏈業務能力，并致力于通過全球化產業與營銷網絡布局，成為全球領先的通信和能源領域系統解決方

18、案服務商。公司是公司是全球光纖通信行業前三強，全球光纖通信行業前三強，中國企業中國企業 500 強強，中國民企中國民企 100 強強。公司產業布局全國 13 個省，在蘇州擁有三座高科技產業園（光通信科技園、海洋國際產業園、光電線纜產業園）。在經濟全球化的背景下，公司秉持開放、包容、合作、共贏的發展理念，創建 11 個海外產業基地，在 40 多個國家設立分公司，業務覆蓋 100 多個國家和地區。圖圖 1：公司公司整體情況整體情況 數據來源：公司官網、東北證券 亨通光電成立于亨通光電成立于 1993 年年，2003 年掛牌上市年掛牌上市。公司的前身是中日合資的吳江妙都光纜有限公司，于 1993 年

19、 6 月成立。1999 年 10 月，公司改制為內資企業，經過股份制改革設立亨通光電公司，主營業務為光纖光纜。2003 年 8 月，公司在上交所掛牌上市。3全球光纖通信行業前3強100中國民企100強11海外研發產業基地40+40多個國家和地區設立分公司500中國企業500強100+100多個國家和地區業務覆蓋 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/35 亨通光電亨通光電/公司深度公司深度 圖圖 2：亨通光電發展歷程亨通光電發展歷程 數據來源：公司公告、wind、東北證券 子公司業務清晰，多領域協同發展。子公司業務清晰，多領域協同發展。公司持續保持在光纖預制棒、大容量高

20、速海底光纜集成系統、超高壓陸纜、超高壓海纜交流和直流系統、海上風電等領域新技術、新產品的研發投入。同時，公司積極響應國家十四五政策號召，不斷延伸新能源等業務場景，打造業績新增長點。表表 1：公司主要控股子公司及主營業務公司主要控股子公司及主營業務 公司簡稱公司簡稱 參控關系參控關系 主營業務主營業務 亨通光纖亨通光纖 控股子公司 單模、多模及特種光纖、光電器件 亨通光導亨通光導 控股子公司 光棒 成都亨通光通信成都亨通光通信 全資子公司 光纖光纜、電線電纜、光纖預制棒、建筑智能化 亨通光網亨通光網 全資子公司 光電線纜、光電組件及傳感器、EPC 總包工程、ODN 光通信設備 亨通高壓亨通高壓

21、全資子公司 海底電纜、動態海底電纜 亨通海洋亨通海洋 控股子公司 海底光纜、光纖復合海底電纜、特種海洋工程用線纜、跨洋通信系統附件 亨通海工亨通海工 間接控股子公司 海洋工程、海上電纜鋪設總承包、海光纜及海洋油氣軟管的鋪設和維修、風電工程總承包 亨通藍德海工亨通藍德海工 間接控股子公司 初創企業，海洋工程平臺裝備研發與制造、海上風電相關系統研發 亨通力纜亨通力纜 間接控股子公司 新能源汽車線纜、電纜附件及新能源汽車用線束、連接器、充電樁、充電槍、配電柜等配件與設備 亨通電子線纜科亨通電子線纜科技技 控股子公司 電線、電纜、裸銅線、鍍錫線、銅絞線、鍍錫絞線、油田線纜、PVC 塑料顆粒的研發 亨通

22、線纜亨通線纜 全資子公司 智能倉儲工程、智能樓宇工程、數據中心工程 廣德亨通廣德亨通 全資子公司 光亮鋼桿、銅絲制造、鋁桿、鋁絲、鋁合金桿、鋁合金型材 亨通精工金屬亨通精工金屬 全資子公司 銅桿、鋁桿、鋁合金桿生產加工 數據來源：公司公告、東北證券 1.2.股權結構清晰，高管經驗深厚 公司股權結構清晰穩定，公司股權結構清晰穩定，創始人經驗豐富創始人經驗豐富。公司第一大股東為亨通集團有限公司，持股比例為 24.05%。崔良根先生是公司創始人和實際控制人，從業 30 余年，擁有豐富的行業認知和產業經驗，是中國光通信行業領軍人物之一。此外，根據 2022 年 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正

23、文后的聲明及說明 6/35 亨通光電亨通光電/公司深度公司深度 三季度報告，香港中央結算有限公司和蘇州信托有限公司分別持股1.72%和1.89%。圖圖 3：2022Q3 亨通光電股權結構亨通光電股權結構 數據來源：公司公告、東北證券 公司建立長效獎勵機制公司建立長效獎勵機制，構建企業與員工命運共同體。構建企業與員工命運共同體。亨通光電堅持人才領先戰略和薪酬激勵體系，將短期激勵與長期激勵相結合，推動公司可持續發展。目前公司已完成三期員工持股獎勵方案，獎勵中高層管理人員、核心技術骨干、海內外一線優秀市場人員及突出貢獻人員。股權激勵和員工持股為公司發展注入新動力。表表 2：公司第公司第一一期激勵對象

24、名單分配額度期激勵對象名單分配額度 激勵對象職務或分類激勵對象職務或分類 姓名姓名 份額比例份額比例（%）股份數股份數 董事長董事長 高安敏 2.35 89,996 董事董事 錢建林 2.66 102,059 董事董事 吳如其 2.63 100,764 董事董事 祝芹芳 2.65 101,700 董事董事 尹紀成 2.43 93,201 高管高管 江平 4.35 166,819 高管高管 馬建強 2.86 109,568 高管高管 沈新華 3.19 122,244 符合條件的其他管理技術骨干人員符合條件的其他管理技術骨干人員(17 人人)-37.10 1,423,289 符合條件的市場營銷人員

25、符合條件的市場營銷人員(38 人人)-39.80 1,526,875 合計合計(63 人人)100.00 3,836,515 數據來源：公司公告、東北證券 58.7%41.3%4.03%68.31%崔根良 崔根良 亨通集團有限公司 崔魏 香港中央結算有限公司 蘇州信托有限公司 其他 江蘇亨通光電股份有限公司 24.05%1.72%1.89%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/35 亨通光電亨通光電/公司深度公司深度 表表 3：公司第二期激勵對象名單分配額度：公司第二期激勵對象名單分配額度 激勵對象職務或分類激勵對象職務或分類 姓名姓名 份額比例份額比例（%）股份數股份

26、數 董事長董事長 錢建林 2.73 806,105 董事董事總經理總經理 尹紀成 1.70 502,128 董事董事 李自為 1.26 372,881 董事董事 孫義興 1.16 342,352 董事董事 江樺 0.72 213,080 符合條件的其他管理及技術骨干人員符合條件的其他管理及技術骨干人員（133 人人）-69.53 20,546,433 符合條件的市場營銷人員符合條件的市場營銷人員（94 人人）-22.90 6,765,449 合計合計（232 人人）100.00 29,548,428 數據來源：公司公告、東北證券 表表 4：公司公司員工持股計劃名單員工持股計劃名單 激勵對象職務

27、或分類激勵對象職務或分類 姓名姓名 份額比例份額比例（%）股份數股份數(萬股）萬股）董事兼總經理董事兼總經理 張建峰 3.28%31.52 副總經理副總經理 軒傳吳 1.07%10.24 其他核心技術人員和技術業務骨干其他核心技術人員和技術業務骨干（244 人人）-95.65%918.24 合計合計（246 人人）100%960.00 數據來源：公司公告、東北證券 管理人員管理人員履歷豐富履歷豐富，有優秀的技術和管理經驗有優秀的技術和管理經驗?？偨浝韽埥ǚ逑壬?2013 年起一直擔任亨通系公司高管職務，于 2021 年 4 月接任公司總經理。副總經理軒傳吳曾在中國電子科技集團任職，多次榮獲省

28、級科技獎項，2015 年 2 月至今任公司副總經理?？偣こ處熓坊萜紦碛姓呒壒こ處熉毞Q，曾在武漢長航、武漢郵電科學研究院、烽火通信、宏安集團等公司任職，2017 年 2 月至今任江蘇亨通光電股份有限公司總工程師。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/35 亨通光電亨通光電/公司深度公司深度 表表 5：公司高管公司高管履歷履歷 姓姓名名 職務職務 簡歷簡歷 吳吳燕燕 財務總監 曾任江蘇亨通光電股份有限公司審計主管、亨通集團有限公司財務管理中心主任、副經理、經理、亨通集團有限公司財務規劃部總監、江蘇亨通光電股份有限公司監事?，F任江蘇亨通光電股份有限公司財務總監。顧顧怡怡倩倩

29、 董事會秘書 歷任蘇州電器科學研究院股份有限公司辦公室副主任、國際合作部主任，電科院董事兼董事會秘書，成都三方電氣有限公司董事。2020 年 9 月起任江蘇亨通光電股份有限公司財務副總監、江蘇亨通海洋光網系統有限公司董事會秘書。2021 年5 月至今任江蘇亨通光電股份有限公司董事會秘書。顧顧春春雪雪 銷售總監 2014 年 4 月至 2019 年 10 月任江蘇亨通光電股份有限公司通信產業集團代表處總經理。2019 年 10 月至今任江蘇亨通光電股份有限公司市場營銷中心總經理。軒軒傳傳吳吳 副總經理 曾任中國電子科技集團公司第八研究所設備公司副總經理，中國電子科技集團第八研究所公共安全研究部、

30、自動控制系統研究部常務副主任。2015 年 2 月至今任江蘇亨通光電股份有限公司副總經理。史史惠惠萍萍 總工程師 曾任武漢長航電子設備廠助理工程師、武漢曲電科學研究院光纖光統部測試詆工程師、烽火通信科技股份有限公司線纜產出統研發部經理、宏安集團有限公司副總經理。2017 年 2 月至今任江蘇亨通光電股份有限公司總工程師。張張建建峰峰 總經理 歷任江蘇亨通光電股份有限公司營銷條線副總經理，廣東亨通光電科技有限公司總經理。2021 年 4 月至今任江蘇亨通光電股份有限公司總經理，2021 年 5 月至今任江蘇亨通光電股份有限公司董事。沈沈小小紅紅 質量總監 2012 年 12 月至 2017 年

31、1 月任邁蘇亨通光電股份有限公司寬帶接入事業部總監，2017 年 1 月至今任江蘇亨通光電服份有限公司質里總監。數據來源：公司公告、東北證券 子公司擬分拆上市，子公司擬分拆上市，拓寬融資渠道。拓寬融資渠道。2023 年 3 月公司發布公告，擬分拆子公司亨通海洋光網至境內證券交易所上市。此次分拆有助于拓寬亨通海洋光網融資渠道，進一步提升核心競爭力，且打消了市場關于海風資產分拆的擔憂。同時，亨通海洋光網業務相對獨立，凈利潤占母公司比例低于 10%，我們認為分拆上市對母公司影響有限。1.3.通信網絡與能源互聯 公司公司深耕深耕通信網絡與能源互聯兩大賽道。通信網絡與能源互聯兩大賽道。公司主營業務涵蓋光

32、通信、海洋通信、智能電網和海洋能源四大板塊，具備集“設計、研發、制造、銷售與服務”一體化的綜合能力，不斷為海內外客戶提供行業領先的產品與解決方案。在“碳達峰、碳中和”背景下，國家海洋戰略加速推進，公司緊抓海洋產業發展機遇，不斷加強對海洋產業的技術研發與產業布局，致力打造國際一流海洋能源互聯系統服務商與全球跨洋通信系統集成業務領導者。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/35 亨通光電亨通光電/公司深度公司深度 圖圖 4：公司主營業務：公司主營業務 數據來源：公司公告、東北證券 公司專注于研發創新新一代通信產業的核心技術公司專注于研發創新新一代通信產業的核心技術。公司持續

33、鞏固全產業鏈集成能力，充分發揮新一代綠色光纖預制棒自主技術及成本優勢，不斷提升通信網絡業務市場的競爭力與市場占有率。同時，公司積極應對行業調整變化，把握行業發展趨勢，緊緊圍繞 5G“新基建”和數據中心建設的發展方向，聚力拓展 5G 通信與數通領域前沿技術產品與應用，實現自主創新與技術突破。積極拓展海洋通信、高速光模塊、智能城市、量子通信等領域業務，致力于打造集“產品-服務-運營”于一身的全產業鏈模式，建立全球通信網絡領域領先地位。圖圖 5：通信網絡業務產業鏈通信網絡業務產業鏈 數據來源：公司公告、東北證券 公司深耕公司深耕能源互聯領域能源互聯領域。公司牢牢把握海上風電發展機遇，在海上風電領域布

34、局 10年，技術儲備深厚、口碑廣受業內好評。公司致力于技術創新與市場整合，持續加大特高壓輸電裝備、直流輸電裝備、海上風電、儲能等核心技術的研發投入，打造能源互聯產業全價值鏈體系，為客戶提供優質高端產品與系統解決方案，已實現從主營業務 通信 能源 光通信 海洋通信 光棒、光纖、光纜 光模塊 海底光纜 智能電網 海洋能源 電力電纜 海上石油平臺系統 海上風電 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/35 亨通光電亨通光電/公司深度公司深度 “產品供應商”向“系統集成服務商”轉型。圖圖 6：能源互聯業務產業鏈能源互聯業務產業鏈 數據來源：公司公告、東北證券 1.4.業績水平穩

35、健發展，費用管控能力不斷加強 公司整體經營業績公司整體經營業績穩健穩健增長增長。2021 年公司實現營業收入 412.71 億元，同比增長27.44%；實現歸母凈利潤 14.36 億元，同比增長 35.28%。2022 年前三季度，在“新基建”“碳達峰、碳中和”背景下，得益于光通信行業量價齊升、行業供需格局持續改善，以及國家電網建設的穩步推進，公司實現營業收入 346.52 億元，同比增長16.24%；公司實現歸母凈利潤 14.20 億元，同比增長 7.90%。2022Q3 公司實現營收 125.47 億元，同比增長 6.74%；歸母凈利潤 5.59 億元，同比下降 13.21%，主要原因是公

36、司參股的 RKLY（洛克利）股價快速下跌，22Q3 計提減值約 7000 萬元，2022Q1-Q3 累計計提減值約 1.7 億元。圖圖 7：2017-2022Q3 年營收及增速（年營收及增速（億元，億元，%）圖圖 8：2017-2022Q3 年年歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速（億元，（億元，%）數據來源：公司公告、東北證券 數據來源：公司公告、東北證券 光通信光通信迎來景氣周期迎來景氣周期，海洋業務占比海洋業務占比提升提升。2017-2018 年公司受益于光纖光纜行業量價齊升，光通信業績快速增長，是公司占比最高的業務。2019 年運營商光纖光纜采集量下降，光纖光纜價格的大幅下滑導致公司光通信

37、業績下滑明顯。2021 年底運-20%-10%0%10%20%30%0100200300400500營業總收入（萬元）增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%051015202530歸屬母公司股東的凈利潤(萬元）同比（%）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/35 亨通光電亨通光電/公司深度公司深度 營商集采已出現量價齊升，行業生態開始修復，公司光通信板塊盈利能力恢復。公司業務結構不斷優化，高毛利的海洋業務占比快速提升，我們認為未來海上風電有望進一步平價，進而帶動海洋板塊業績持續增長。圖圖 9：公司近五年的營收構成（單位：億元）：公司近五年的營收構成（

38、單位：億元）數據來源：公司公告、東北證券 公司盈利能力公司盈利能力比較比較穩定穩定。公司 2021 年銷售毛利率為 15.95%，銷售凈利率為 3.82%。光通信行業的光棒業務在 2017 年左右屬于國產替代業務，盈利能力較強，現在盈利能力回歸正常制造業，并且由于光通信處于周期底部，所以整體盈利能力偏弱。2022年開始，光通信行業盈利能力迎來顯著修復。圖圖 10：公司近六年銷售凈利率與銷售毛利率對比（單位：公司近六年銷售凈利率與銷售毛利率對比（單位：%）數據來源：公司公告、東北證券 1.4.1.費用管控能力良好，不斷加大研發投入 公司 2021 年銷售/管理/研發/財務費用分別為 11.36/

39、13.70/16.04/5.07 億元，分別同比增長 20.74%/23.12%/32.07%/-25.43%；2022 年前三季度公司銷售/管理/研發/財務費用分別為8.26/9.65/15.9/3.2億元，分別同比+6.9%/+5.93%/+25.33%/-27.05%。35.34%31.99%22.59%18.42%15.15%19.93%21.01%20.27%18.50%16.59%29.95%28.99%38.85%40.34%41.18%2.12%3.93%7.51%10.23%13.94%9.06%8.71%6.47%5.71%7.32%0%20%40%60%80%100%20

40、172018201920202021光網絡與系統集成鋼導體產品電力傳輸產品與系統集成海洋電力通信產品工業特種智控產品 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/35 亨通光電亨通光電/公司深度公司深度 其中，研發費用同比大幅增加，主要原因是公司持續加大在光纖預制棒、大容量高速海底光纜集成系統、超高壓陸纜、超高壓海纜交流和直流系統、海上風電等領域新技術、新產品的研發投入；財務費用同比大幅降低，得益于公司貸款利率降低、利息收入增加。期間費用率持續下降期間費用率持續下降，整體維持在，整體維持在 11%-14%之間。之間。2021 年，公司期間費用率為11.19%，較2020 年

41、的12.19%下降1pct；公司2022年前三季度期間費用率為10.68%，同比 2021 年前三季度的 11.37%下降 0.7pct。圖圖 11：公司近五年銷售、管理公司近五年銷售、管理（含研發）（含研發）、研發及財務費用率（單位：、研發及財務費用率（單位：%）數據來源：公司公告、東北證券 2.海風海風景氣度回升景氣度回升，發展潛力巨大發展潛力巨大 2.1 政府遠景規劃提供保障，海纜行業深度受益 各地規劃超預期，海風景氣度向上。各地規劃超預期，海風景氣度向上。海風項目從最前期的測風到最終的并網裝機需2-3 年時間，早期的項目儲備對于后續裝機量提供一定的保障。根據各省份公布的海風規劃，我們估

42、計“十四五”期間海風新增裝機下限達 58GW，海風規劃總容量超 200GW，海風裝機很有可能超預期，海上風電發展將進入快車道。此外，中國水規院風電處推進中國深遠海海上規劃，規劃總體布局將圍繞山東半島、長三角、閩南、粵東、北部灣五個千萬千瓦級海上風電基地，共布局 41 個海上風電集群，總容量約 290GW。0%5%10%15%201720182019202020212022Q3銷售期間費用率（單位：%）銷售費用/營業總收入（單位：%）管理費用/營業總收入（單位：%）財務費用/營業總收入（單位：%）研發費用/營業總收入（單位：%）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/35

43、 亨通光電亨通光電/公司深度公司深度 表表 6：十四五十四五各省海上風電規劃各省海上風電規劃 中國各省市 海上風電需求 十四五新增裝機下限（GW）十四五新增裝機上限（GW）山東省 2022 年，省管海域場址全部開工建設，開工規模 500 萬千瓦以上，年底建成并網 200 萬千萬，到 2025 年，累計開工規模 1200 萬千瓦，建成并網 800 萬千瓦。2022 年海上風電發展規劃：總規模 3500 萬千瓦。重點推進渤中、半島南 500 萬千瓦以上項目開工建設，建成并網 200 萬千瓦。爭取 760 萬千瓦場址納入國家深遠海海上風電規劃。2025 年底之前已核準 10GW 海風項目全部建成投產

44、，加快新增 10GW 項目申報和前期工作，爭取 2022 年底具備開工條件。（山東省補22 年 2GW，23 年 3.4GW，24 年 1.6GW）8 12 江蘇省 十四五：規劃場址共 28 個，新增裝機規模 909 萬千瓦。9.09 14.2 江蘇鹽城 規劃 9.02GW 近海和 24GW 深遠海海風，十四五計劃新增 8GW 海風。江蘇南通 到 2025 年海上風電累計裝機容量 765 萬千瓦，2020 年末累計裝機為 1.45GW。廣東省“十四五”期間：新增海上風電裝機 17GW，力爭到 2025 年底累計建成投產海上裝機容量 18GW，2030 年累計達到 30GW。17 27 廣東汕頭

45、 根據廣東省 2017 年至 2030 年的海上風電發展規劃，汕頭將擁有超過 35GW，隨著風電裝備科技創新發展，有望擴大至 60GW。廣東潮州 潮州南面領海線外專屬經濟區海域擬規劃粵東場址六、七，初步規劃總容量43.3GW，暫未提并網要求。廣東揭陽“十四五”期間，力爭專屬經濟區海域風電項目開工規模達到 480 萬千瓦。2025年，海風投產規模達到 336 萬千瓦。浙江 十四五期間：新增海上風電 4.5GW 以上，力爭達到 5GW。在寧波、溫州、舟山、臺州等海域，打造 3 個以上百萬千瓦級海上風電基地。4.5 5 遼寧 到 2025 年，遼寧力爭海上風電累計并網達到 4.05GW，打造 10G

46、W 海風基地。4.5 10 福建 十四五：新增并網裝機 4.1GW，新增開發內省海域海上風電裝機 10.3GW，力爭推動深遠海開工 4.8GW。4.1 8.9 福建漳州 十四五：海上風電開工 5GW，投產 2GW。漳州規劃 5 個 10GW 海風場址。海南 十四五海上風電規劃：總規劃量 12.3GW，新開工 11GW，投產 2GW 2 11 上海 十四五：新增風電裝機 1.8GW，另外規劃 4.3GW 深遠海項目 1.8 6.1 廣西 十四五：新增海上并網裝機不低于 300 萬千瓦，力爭核準開工不低于 750 萬千瓦。3 7.5 河北秦皇島 山海關區人民政府與新天綠能簽署框架協議，擬分兩期開發

47、建設山海關海風項目，計劃總投資 110 億元、總裝機容量 0.8GW，預計“十四五”建成并網發電。3.8 5 河北唐山“十四五”時期重點推進深遠海海上風電冀東廠址 1（JD1-1，1.5GW）、冀東廠址7（JD7，1.5GW）開發前期工作，到 2025 年，累計新開工建設海上風電項目 2-3 個，裝機容量 3GW。天津 優先發展離岸距離不少于 10 公里、灘涂寬度超過 10 公里時海域水深不少于 10米的海域，加快推進遠海 0.9GW 海上風電項目前期工作。三峽天津濱海示范項目 200MW 已獲得批復。0.2 1.1 合計合計 57.99 107.8 數據來源：各省份十四五海風規劃、東北證券

48、請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/35 亨通光電亨通光電/公司深度公司深度 海纜市場海纜市場規模規模有望快速增長有望快速增長。海纜是海上風電項目建設的重要組成部分，承擔向陸上電網傳輸電力的功能。根據 4C Offshore 數據，我國海纜交付量從 2014 年的 158km增長至 2020 年的 2904km，年均復合增速 62.45%，未來海纜市場空間廣闊。我們基于海風裝機量的假設，測算了海纜行業“十四五”期間的市場規模，預計在 2025 年有望達到 460 億元。海纜市場空間有望隨著海風建設進程加速從而進一步提升，具備較強的抗通縮屬性。表表 7：國內國內海纜行

49、業市場海纜行業市場規模規模測算測算 2023E 2024E 2025E 海風新增裝機容量（海風新增裝機容量（GW）11 17 23 陣列纜單位陣列纜單位 GW 產值（億元）產值（億元）6 6 6 陣列纜市場規模（億元）陣列纜市場規模（億元）66 102 138 陣列纜的毛利率（陣列纜的毛利率（%）33%31%29%陣列纜利潤空間（億元）陣列纜利潤空間（億元）21.78 31.62 40.02 送出海纜單位送出海纜單位 GW 產值（億元）產值（億元）11 11 11 送出海纜市場規模（億元）送出海纜市場規模（億元）121 187 253 送出纜毛利率（送出纜毛利率（%）43%41%39%送出纜送

50、出纜利潤空間利潤空間(億元）億元）52.03 76.67 98.67 海纜敷設單位海纜敷設單位 GW 產值（億元）產值（億元）3 3 3 海纜敷設市場規模（億元）海纜敷設市場規模（億元）33 51 69 海纜敷設毛利率（海纜敷設毛利率（%）29%28%27%敷設利潤空間（億元）敷設利潤空間（億元）9.57 14.28 18.63 海纜系統（含敷設）市場規模（億元）海纜系統（含敷設）市場規模（億元）220 340 460 海纜系統（含敷設）利潤空間（億元）海纜系統（含敷設）利潤空間（億元）83.38 122.57 157.32 數據來源：公司公告、東北證券 2.2 地方補貼相繼推出，有力支持海上

51、風電發展 海上風電成為十四五重點發展產業，各省相繼出臺補貼政策。海上風電成為十四五重點發展產業，各省相繼出臺補貼政策。在海上風電中央財政補貼政策結束后，目前已有 3 個省級行政區明確將在“十四五”期間繼續對部分海上風電項目給予適度省級財政補貼，此外，上海市也表示將對深遠海海風項目給予補貼。我們認為地方補貼政策的推出有望進一步加快海上風電產業發展。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/35 亨通光電亨通光電/公司深度公司深度 表表 8：各地海風補貼政策：各地海風補貼政策 發布時間發布時間 發布地區發布地區 文件名稱文件名稱 主要內容主要內容 2021 年 6 月 廣東

52、促進海上風電有序開發和相關產業可持續發展實施方案 2022 年期，省財政對省管海域未能享受國家補貼的項目進行投資補貼，項目并網價格執行省燃煤發電基準價（平價），推動項目開發由補貼向平價平穩過渡。其中：補貼范圍為 2018 年底前已完成核準、在 2022 年至2024 年全容量并網的省管海域項目，對 2025 年起并網的項目不再補貼；補貼標準為 2022 年、2023 年、2024 年全容量并網項目每千瓦分別補貼1500 元、1000 元、500 元。2022 年 4 月 山東 2022 年“穩中求進”高質量發展政策清單（第二批）對 2022-2024 年建成并網的“十四五”海上風電項目，省財政

53、分別按照沒千瓦 800 元、500 元、300 元的標準給予補貼，補貼規模分別不超過200 萬千瓦、340 萬千瓦、160 萬千瓦。2022 年 7 月 浙江 2022 年風電、光伏項目開發建設有關事項的通知 海上風電上網電價暫時執行全省燃煤發電基準價，同時給予一定的省級財政補貼。其中明確，2022 年和 2023 年，全省享受海上風電省級補貼規模分別按 60 萬千瓦和 150 萬千瓦控制，補貼標準分別為 0.03 元/千瓦時和 0.015 元/千瓦時。同時，該支持政策以項目全容量并網年份確定相應的補貼政策，按照“先建先得”原則確定享受省級補貼的項目，直至補貼規模用完。2022 年 11 月

54、上海 上海市可再生能源和新能源發展專項資金扶持辦法 對企業投資的深遠海海上風電項目和場址中心離岸距離大于等于 50 公里近海海上風電項目，根據項目建設規模給予投資獎勵，分 5 年撥付，每年撥付 20%。獎勵標準為 500 元/千瓦，單個項目年度獎勵金額不超過5000 萬元。數據來源：各地政府網站、東北證券 2.3 海風資源廣潛力大，深遠?；掷m推進 多地區風力資源較好，多地區風力資源較好，海風發電潛力巨大海風發電潛力巨大。我國海岸線長超 18000KM，島嶼 6500多個，海風相較陸風開發資源更為豐富，且具有發電效率高、土地資源占用少、大規模開發難度低等優勢。依據 World Bank 統計，

55、我國預計可發展海上風電達到2982GW。依據中國工程院測算，僅考慮 0-50 米海深、平均風功率密度大于 300 瓦/平方米區域的開發面積，按照平均密度 8 兆瓦/平方千米計算，我國海上風電裝機容量可達到 3009GW。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/35 亨通光電亨通光電/公司深度公司深度 圖圖 12：中國海深與風速圖中國海深與風速圖 圖圖 13：中國海上風電資源充足中國海上風電資源充足 數據來源：國網能源研究員、千堯科技微信公眾號、東北證券 數據來源：中國工程院、World Bank、東北證券 沿海省份消納能力強、外電比例高沿海省份消納能力強、外電比例高，海

56、風需求旺盛海風需求旺盛。2021 年，江蘇省、浙江省、廣東省、福建省和山東省用電量分別為 7101.16、5514.11、7866.63、2837 和 7383 億千瓦時，其中海風貢獻比例分別為 2.26%、0.77%、1.57%、2.10%和 0.20%。未來，沿海省市用電量還將持續增加，海風貢獻比例亟待提升。圖圖 14：2021 年沿海省份用電量年沿海省份用電量&海風貢獻比例海風貢獻比例 圖圖 15：2021 年沿海省份外電比例年沿海省份外電比例 數據來源：國家能源局、東北證券 數據來源：國家統計局、東北證券 我國持續推進海風深遠?；?。我國持續推進海風深遠?；?。由于近海資源有限，海風深遠海

57、化已成趨勢，多地公布深遠海風電建設規劃，深遠海風電將加速推進。11 月，上海發改委印發上海市可再生能源和新能源發展專項資金扶持辦法，對深遠海海風項目和離岸距離超 50公里的海風項目給予獎勵，獎勵標準為 500 元/千瓦，分五年撥付，每年撥付 20%，單個項目年度獎勵金額不超過 5000 萬元。710155147867283773832.26%0.77%1.57%2.10%0.20%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%0200040006000800010000江蘇浙江廣東福建山東用電量（億千瓦時）海風貢獻比例用電量同比增減幅度發電量億KWH%億KWH廣東786713.59%6306

58、江蘇710111.41%5969浙江551414.16%4223山東73836.38%6210河北42946.19%3513福建283714.26%2951遼寧25766.31%2258廣西223610.20%2082外電比例%19.84%15.94%海上風電區域6.89%12.34%23.41%15.89%18.19%-4.02%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/35 亨通光電亨通光電/公司深度公司深度 表表 9：我國部分深遠海海風規劃：我國部分深遠海海風規劃 省市省市 相關規劃相關規劃 山東山東 爭取 760 萬千瓦場址納入國家深遠海海上風電規劃。江蘇鹽城江蘇

59、鹽城 規劃 24GW 深遠海海風。福建福建 力爭推動深遠海開工 4.8GW。上海上海 規劃 4.3GW 深遠海項目 河北唐山河北唐山“十四五”時期重點推進深遠海海上風電冀東廠址 1（JD1-1，1.5GW）、冀東廠址 7（JD7，1.5GW）開發前期工作。天津天津 加快推進遠海 0.9GW 海上風電項目前期工作。數據來源：政府官方文件、東北證券 項目平均離岸距離增長項目平均離岸距離增長 34%。截止 2022 年底，我國 40 個在建、待建海風項目的離岸距離加權平均為 42.05km，較之前已并網項目的均值 31.3km 增長 34%。遠距離大型海風項目增加，遠距離大型海風項目增加，50km

60、以上項目占比達到以上項目占比達到 45%。海風資源的開發向遠海推進，目前我國已裝機的 82 個項目中，主要裝機量仍集中在 40km 以內，超過 50km的項目僅有 3GW 左右。在 40 個在建的項目中，離岸距離超過 50km 的項目容量達到了 7.9GW，占比達到了 45%。圖圖 16：在建項目裝機量離岸距離區間分布占比在建項目裝機量離岸距離區間分布占比（GW）圖圖 17：并網項目裝機量離岸距離區間分布占比并網項目裝機量離岸距離區間分布占比（GW）數據來源：各省生態環境部、各省發改委、國際電力發電網、國際新能源網、北極星風力發電網等、東北證券 數據來源：各省生態環境部、各省發改委、國際電力發

61、電網、國際新能源網、北極星風力發電網等、東北證券 低壓海纜受限低壓海纜受限，高壓海纜，高壓海纜占比增加占比增加。250MW 及以下風電場一般只需用單回 220KV，750MW 及以上需要用三回 220kV，1GW 則要用四回?？紤]到回路數增加會提升施工運維的難度，項目整體經濟性不高，因此業主會采用2回500kV的交流送出海纜。35KV 陣列纜僅能串聯 4 臺 8MW 風機，66KV 減少海纜長度更經濟。50km45%40-50km4%30-40km5%20-30km28%10-20km13%0-10km5%50km13%40-50km13%30-40km17%20-30km23%10-20km

62、29%0-10km5%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/35 亨通光電亨通光電/公司深度公司深度 表表 10：不同電壓等級海纜比較 交流電壓等級交流電壓等級/KV 截面截面/mm 容量容量/MW 海纜根數海纜根數 35 3300 35 1 66 3953800 3074 1 110 3500 140 1 220 3400 180 1 3500 200 1 31000 280300 1 31600 340350 1 2500 400 34 500 1800 1100 33 3000 1400 34 數據來源：招標公告、東北證券 在海風深在海風深遠?；厔菹逻h?；厔?/p>

63、下，因傳輸距離長因傳輸距離長、海纜敷設環境復雜海纜敷設環境復雜，柔性直流海纜柔性直流海纜更具經更具經濟性。濟性。海上風電交流集電方案技術經濟性研究中表明，海上風電場離岸距離小于80km 時，高壓交流電還有較好的經濟性，但距離再提高之后，高壓直流方案經濟性就會凸顯。繼三峽能源江蘇如東 H6 海上風電項目后，全國第二個海風柔性直流項目有望落地陽江青洲五、七。根據三峽青洲五、七項目環評書，這兩個項目將會共同建設一個海上柔性直流送出工程，采用500kV 柔性直流方案解決送出問題。圖圖 18：青州五、七送出方案青州五、七送出方案 數據來源：陽江青洲五、青洲七海上風電場海纜集中送出環評書、東北證券 請務必

64、閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/35 亨通光電亨通光電/公司深度公司深度 3.國國內海纜第一梯隊內海纜第一梯隊，海外，海外訂單穩健增長訂單穩健增長 3.1.在手訂單飽滿，頭部企業市場集中高 2022 年國內海纜招標約年國內海纜招標約 10GW。較 2021 年海風搶裝相比，2022 年我國新增海纜招標較少。根據不完全統計，2022 年我國海纜累計招標額約為 10GW，大多數項目采取“35KV 集中+220KV 送出”海纜配置。青州一、二項目首次進行直流 500KV 海纜招標，由東方電纜中標。表表 11：2022 年海纜招標匯總年海纜招標匯總 數據來源：公司公告、中標公

65、告、東北證券 公司在手訂單飽滿公司在手訂單飽滿，市場份額領先市場份額領先。據我們根據公開的資料不完全統計，2022 年國內企業海纜累計中標額超 168 億元，公司中標額 55.34 億元，市占率約為 32.91%，行業排名第二，今年海纜業績有望高增。中天科技由于江蘇大豐的 1.6GW 項目沒有在 2022 年開標，所以海纜中標金額相對偏低。220-3*500是2021年11月漢纜股份2.7135是2022年1月東方電纜2.3935、220-3*1000（I包）否2022年2月寶勝股份4.635、220-3*1000（包）否2022年2月東方電纜4.65中廣核象山涂茨2808.241-46否66

66、2023是2022年3月東方電纜2.39國家電投揭陽神泉二5022531-35否66、220-3*10002024/4/30是2022年3月亨通光電7.02500-3*800（A、B標段）是2022年3月東方電纜1766（A標段）是2022年4月東方電纜2.9866（B標段）是2022年4月漢纜股份2.7220-3*630否2022年5月中天科技未公布35否2022年5月萬達海纜未公布220-3*630（I包）否2022年5月亨通光電未公布220-3*630（包）否2022年5月寶勝股份1.6535否2022年5月漢纜股份未公布華能汕頭勒門（二）5941516-24是66、220-3*1000

67、2023/9/1是2022年6月亨通光電5.03220-3*630是2022年6月漢纜股份2.9535否2022年6月中天科技2.59220-3*630否2022年8月亨通光電17.8235否2022年7月亨通光電4.8466否招標中330-3*800（1標段，共1回）否招標中330-3*800（2標段，共2回）是2022年7月東方電纜13.81國電象山1#2期5042512-15是35、220是2022年7月東方電纜5.4535否2022年8月萬達海纜未公布220否2022年8月漢纜股份未公布35-3*953*300否2022年9月起帆電纜0.95220-3*1000（海纜）否2022年9月

68、東方電纜1.7335-16*12016*500否2022年9月寶勝股份1.77220-3*630是2022年9月中天科技2.91浙能臺州1號30116.510-1435、2202024/12/31是2022年9月東方電纜2.49中廣核惠州港口二PA4502230-36否66、2202023/7/30是招標中三峽漳浦六鰲二40032.826-40否35、220是招標中國家電投湛江徐聞增容3002010-20是66、2202023/12/31否招標中合計9938明陽陽江青洲四5055541-46否2023是17-19是20-29是17-19202310-20否35-50否37-46否9-20是9-

69、14無預計全容量并網時間20232023/12/3120232023是招標內容價格（億元）中標者中標時間是否含敷設15-24水深（KM）離岸距離（KM）華潤電力蒼南一號國內項目400項目容量（MW）26是是否已獲得海域使用權三峽陽江青州六中國電建山東渤中B華能蒼南2號國華山東渤中B2粵電陽江青洲一、二中國電建山東渤中A國家電投山東半島南V國華山東渤中國華山東渤中I龍源射陽100萬千瓦（原H3-5）2023競配結束后4年內2024/9/3020232023/8/313005001000501500501.523195020262510001000399.565521926-32 請務必閱讀正文后

70、的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/35 亨通光電亨通光電/公司深度公司深度 表表 12：2022 年國內企業年國內企業海纜中標份額海纜中標份額 累計金額（億元）累計金額（億元）市占率市占率 東方電纜 64.92 38.61%中天科技 25.70 15.29%亨通光電 55.34 32.91%寶勝股份 8.02 4.77%漢纜股份 9.95 5.92%萬達海纜 2.56 1.52%起帆電纜 1.65 0.98%合計合計 168.14 100%數據來源：公司公告、公開中標公告、東北證券 公司通過自主研發和科研合作，目前已經具備 500kV 交流海陸纜系統、535kV 直流海陸纜系統、

71、330kV/220kV/66kV 三芯大截面銅芯/鋁芯海底電纜系統等高端裝備的設計、制造及工程服務能力，以及 500KV 及以下交直流海纜軟接頭技術。隨著未來海風深遠?；l展，海纜電壓等級有望不斷升級，高電壓等級海纜利潤率更高，公司有望深度受益。3.2.海纜行業高壁壘，公司競爭優勢明顯 海纜環節進入壁壘較高，國內僅有少量少量廠商具備海纜交付能力，原因在于：時間與資金投入：時間與資金投入：海纜生產設備要求高，擴產周期較長。海纜產品結構復雜，通常涉及 VCV 立塔交聯生產線、CCV 懸鏈交聯生產線、盤框攪機等設備，其中 VCV交聯生產線主要依賴進口。海纜新建生產基地周期較長，近年，東方電纜北倉基地

72、、東方電纜陽江基地、中天科技汕尾基地、寶勝股份揚州基地等建設周期均在 2 年及以上。同時基地需要配有碼頭沿線資源，海纜的生產和運輸都需要有船協作。表表 13：國內：國內部分部分海纜生產基地建設進度情況海纜生產基地建設進度情況 海纜基地海纜基地 建設進度建設進度 東方電纜：陽江超高壓海纜東方電纜：陽江超高壓海纜生產基地生產基地 2020 年投資建設，項目初步投資預算 5.75 億元，預計 2023 年底投產。中天科技：江蘇鹽城大豐海中天科技：江蘇鹽城大豐海纜基地纜基地 2020 年開工，預計 2023 年一季度投產 15 億元產能。亨通光電：江蘇射陽產業園亨通光電：江蘇射陽產業園 1 期 202

73、3 年年中投產，約 15 億產能，1 到 3 期全部建成后不少于40 億產能。起帆電纜：廣西防城港基地起帆電纜：廣西防城港基地 2023 年啟動建設，項目投資 20 億元，預計 2024 年年末可投產。數據來源：公司公告、東北證券 碼頭資源壁壘：碼頭資源壁壘：我國碼頭泊位緊張。由于海纜長度動輒幾十公里，重量可達幾千噸，通常生產后直接用船運輸至施工地敷設，這要求海纜廠商具備碼頭資源。2015-請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/35 亨通光電亨通光電/公司深度公司深度 2021 年我國港口生產用碼頭泊位數量持續下滑，2021 年我國港口生產用碼頭泊位比 2015 年減

74、少了 10392 個，其中沿海港口生產用碼頭泊位減少了 480 個，內河港口生產用碼頭泊位減少了 9912 個。我國生產用碼頭泊位個數逐漸減少，千噸級泊位的碼頭資源更為稀缺。由于獲取岸線使用權須通過國土資源部審批，碼頭建設須滿足港口規劃，須通過省政府審批，因此新建自有碼頭難度很大。圖圖 18：2015-2021 年年中國中國港口碼頭泊位數量及增速港口碼頭泊位數量及增速 圖圖 19：2015-2021 年中國沿海內河港口泊位數量年中國沿海內河港口泊位數量 數據來源：各省生態環境部、各省發改委、國際電力發電網、國際新能源網、北極星風力發電網等、東北證券 數據來源：各省生態環境部、各省發改委、國際電

75、力發電網、國際新能源網、北極星風力發電網等、東北證券 表表 14：國內主要海纜企業碼頭資源：國內主要海纜企業碼頭資源 公司公司 碼頭碼頭 噸級噸級 是否完工是否完工 位置位置 東方電纜東方電纜 東方電纜專用碼頭 1 個 2 千噸級泊位 是 寧波舟山港甬江港區戚家山碼頭區 高端海洋能源裝備系統應用示范項目碼頭 2 個 2 千噸級泊位，2 萬噸級碼頭結構 是 寧波舟山港穿山港區穿山半島南側升螺圓山至新碶岸線段 陽江 J13、J14 泊位碼頭 2 個 3 千噸級泊位 否，2023 上半年完工 陽江市高新區陽江市陽江港海陵灣港區吉樹作業區 中天科技 南通市中天海纜碼頭 1 個 1 萬噸級泊位 是 南通

76、市長江入?？?中廣核汕尾陸豐海洋工程基地碼頭 千噸級以上 是 陸豐市碣石鎮核電站進場路東面 大豐港物流園二期碼頭 千噸級以上 是 鹽城市大豐港 寶勝股份 中航寶勝件雜貨碼頭 1 個 3 萬噸級泊位，5 萬噸級水工結構 是 揚州市揚州港揚州港區六士于作業區 亨通光電 常熟亨通港務碼頭 1 個 2 萬噸級泊位 是 常熟市白茆河口上游 江蘇射陽港碼頭 千噸級以上 是 鹽城市射陽港 漢纜股份 青島漢纜專用萬噸級碼頭 萬噸級 是 青島市即墨區 數據來源：東北證券 -2.79%-9.25%-13.27%-4.29%-3.28%-5.76%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%05000100

77、0015000200002500030000350002015201620172018201920202021港口生產用碼頭泊位（個）增長速率589958775830573455625461541925360 24501 21748 18185 17331 16681 15448 0500010000150002000025000300002015201620172018201920202021沿海港口生產用碼頭泊位（個）內河港口生產用碼頭泊位（個）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/35 亨通光電亨通光電/公司深度公司深度 資質技術要求資質技術要求：海纜資質技術要

78、求高，考驗企業研發創新能力。當前 35kV 集中海纜和 220kV 送出海纜是海上風電場的常規配置。由于高電壓海纜的主要技術難點在于軟接頭制造，需要企業在導體焊接與結緣層修復等工藝環節，精細地控制設備壓力、溫度、交聯時間與表面光滑程度等工藝參數，以保證接頭處與本體性能相似，目前大多海纜招標會明確規定企業提供含軟接頭的規定電壓等級要求的海纜型式試驗報告。目前僅東方電纜、中天科技、亨通光電、寶勝股份等少數幾家掌握超高壓軟接頭產品技術。|表表 15：近期部分海纜招標公告資質技術要求：近期部分海纜招標公告資質技術要求 項目招標名稱項目招標名稱 資質技術要求資質技術要求 龍源射陽龍源射陽100萬千瓦海上

79、風電項目萬千瓦海上風電項目35kV海海纜采購招標公告纜采購招標公告 投標人須具有并提供由國家認可的第三方檢驗權威機構出具的電壓等級不低于35kV、導體截面不低于 500mm2的海底電纜（含軟接頭）的型式試驗報告。國電國電象山象山 1#海上風電場（二期）工程海上風電場（二期）工程 220kV海纜、海纜、35kV 海纜及敷設招標公告海纜及敷設招標公告 投標人須具有并提供由國家認可的第三方檢驗權威機構出具的電壓等級不低于220kV、導體截面不低于 630mm2的海底電纜（含軟接頭）的型式試驗報告。浙能臺州浙能臺州1號海上風電工程號海上風電工程220kV與與35kV海纜（含陸纜）采購及敷設招標公告海纜

80、（含陸纜）采購及敷設招標公告 投標人應具有權威機構出具的 220kV 海底復合電纜型式試驗報告（三芯，單芯截面 1000mm2及以上）和預鑒定試驗報告。數據來源：招標公告、東北證券 圖圖 20：海纜軟接頭結構示意圖：海纜軟接頭結構示意圖 數據來源：中天科技招股說明書、東北證券 3.3.海纜海工產能穩步增長，積極拓展海外市場 積極擴充海纜產能積極擴充海纜產能，堅持國際化戰略，堅持國際化戰略。目前公司海纜產能主要依賴常熟產業園，產能上限 60 億元。射陽海纜基地正在快速推進中，一期將于 2023H2 投產，投產產能15 億元，后續二期建成后射陽產能還會進一步爬升。公司秉承國際化戰略，深度參與海外海

81、風發展，在東南亞、中東、北美洲、亞洲等都有海風業務，在歐洲有中低壓電力電纜產能布局，在東南亞有海光纜、高壓電纜產能布局，在非洲也有高壓電纜產能布局。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/35 亨通光電亨通光電/公司深度公司深度 圖圖 21：蘇州常熟亨通國際海洋產業園蘇州常熟亨通國際海洋產業園 圖圖 22：建設中的射陽生產基地建設中的射陽生產基地 數據來源：公司公告、東北證券 數據來源：公司公告、東北證券 圖圖 23：亨通光電海纜國內產能布局 數據來源：公司公告、東北證券 海工產能海工產能逐年增加逐年增加。隨著我國海上風電建設提速，海纜及海工需求都將得到提升，海纜招標也

82、在向“制造+敷設”模式轉變，因此具備整包能力的海纜企業在投標過程中將更具競爭力。公司 2020 年海工產能 3 億，2021 年實現翻倍以上增長，公司目前海工產能預計在 10 億元+。表表 16：行業內主要公司海工產能規劃：行業內主要公司海工產能規劃 2022 年末年末（億）（億）2023 年末年末（億）（億）中天科技中天科技 25-30 45 東方電纜東方電纜 5-10 10 寶勝股份寶勝股份 4 6 亨通光電亨通光電 6 10 數據來源：公司公告、亨通光電 國內廠商積極拓展海外市場國內廠商積極拓展海外市場，海纜出海進程加快海纜出海進程加快。國內頭部海纜企業積極在東南亞、中東以及歐洲等海外市

83、場布局，并頻繁斬獲訂單，主要由于海外市場需求旺盛，而 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/35 亨通光電亨通光電/公司深度公司深度 本土供應商產能緊張。東南亞距離國內較近，海風資源豐富，國內企業出口潛力大。西歐各國正處海上風電高速發展階段，國內供應商先后中標海纜項目。表表 17：部分國內公司海外海纜項目中標情況：部分國內公司海外海纜項目中標情況 中標方中標方 項目名稱項目名稱 項目所在地項目所在地 中標產品中標產品 中標金額中標金額 公告時間公告時間 東方電纜東方電纜 TenneTHollandse Kust West Beta 荷蘭 66KV、220KV 海纜 5

84、.3 億元 2022.3 Pentland Firth East 蘇格蘭 35KV 海纜 1 億元 2022.11 亨通光電亨通光電 沙特紅海海纜項目 沙特 33KV 海纜 2.1 億元 2022.3 中國電建越南金甌 1 號 越南 海纜總包 4.59 億元 2022.3 墨西哥海纜項目 墨西哥 34.5KV 海纜 0.7 億元 2022 泰國 PEA 烏龜島海風項目 泰國 33KV 海纜 0.68 億元 2022 中天科技中天科技 越南新富東 1 區 越南 35KV 海纜-2022.7 達爾馬天然氣開發項目 阿聯酋 6.6KV 海纜-2022.7 烏姆沙伊夫油田長期發展計劃 阿聯酋 6.6K

85、V、11KV 海纜-2022.7 起帆電纜起帆電纜 伯利茲海纜項目 北美洲-0.1 2022 墨西哥海纜項目 墨西哥-0.7 2022 數據來源：公司公告、東北證券 4.光通信光通信景氣回升景氣回升，積極布局高速光模塊積極布局高速光模塊 4.1.光纖光纜產業鏈全景 光纖預制棒、光纖和光纜是光纖光纜行業的主要產品光纖預制棒、光纖和光纜是光纖光纜行業的主要產品。光纖預制棒是圓柱形的高純度石英玻璃棒，直徑介于幾十毫米至 210 毫米，長一米至數米，單根光纖預制棒可生產上千公里光纖。光纖預制棒是光纖光纜行業中技術含量較高的上游產品，全球僅有為數不多的廠家可以制造光纖預制棒。光纖是實際承擔通信信號傳輸的

86、媒介，光纖的工作原理為激光或 LED 發射器在傳輸點將電脈沖信號轉變成光波，接收時光檢測器再將光波轉變回電脈沖。光纜是由一定數量的光纖按照一定方式組成的通信線纜，由纜芯和護套兩部分組成。光纜作為敷設現代通信線路的主要材料，是通信行業中最重要的基礎材料之一。光纖光纜的下游需求主要來自于運營商的通信網絡建設，電力系統、石油系統、海洋系統等也會采購光纖光纜。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/35 亨通光電亨通光電/公司深度公司深度 圖圖 24：光纖組成示意圖：光纖組成示意圖 圖圖 25：光纜組成示意圖：光纜組成示意圖 數據來源：長飛光纖招股說明書、東北證券 數據來源：長

87、飛光纖招股說明書、東北證券 圖圖 26：光纖光纜上下游產業鏈：光纖光纜上下游產業鏈 數據來源：長飛光纖招股說明書、東北證券 光纖、光纜光纖、光纜技術技術壁壘相對較低，行業產能主要取決于光纖預制棒的情況。壁壘相對較低，行業產能主要取決于光纖預制棒的情況。近年來我國光纖預制棒產量穩健提升，2020 年光纖預制棒產量達 1.2 萬噸，這些產能主要集中在頭部的長飛光纖、亨通光電、富通集團、中天科技、烽火通信身上。同時，棒、纖、纜在行業利潤占比為 7:2:1，這也意味著具備光纖預制棒產能的頭部廠商將享受行業內主要利潤。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/35 亨通光電亨通光電

88、/公司深度公司深度 圖圖 27：中國光纖預制棒產量及同比增速（噸）：中國光纖預制棒產量及同比增速（噸）圖圖 28：國內光纖預制棒廠商產能份額（截至：國內光纖預制棒廠商產能份額（截至 2020 年年）數據來源：恒州博智、東北證券 數據來源：立鼎產業研究網、東北證券 光纖光纜行業景氣度攀升。光纖光纜行業景氣度攀升。根據 wind，2022 年 1-12 月國內光纜產量累計為 3.46 億芯公里，累計同比增長 7.4%，驗證國內光纖光纜行業景氣抬升。隨著人工智能大模型和數字經濟的大力發展，作為底層支撐的光纖光纜有望獲得顯著增量。圖圖 29：2021 年至今國內光纜產量累計值年至今國內光纜產量累計值

89、數據來源：wind、東北證券 4.2.光纖光纜量價齊升，光模塊業務蓄勢待發 運營商運營商集采量價齊升，釋放行業復蘇信號。集采量價齊升，釋放行業復蘇信號。2016-2018 年上半年，受益于寬帶和 4G建設，光纖光纜需求高增，2017 年中國移動集采總量為 1.29 億芯公里。2018 年下半年開始，由于產能過剩，導致供需失衡，光纜集采價格持續走低，最低時僅為高峰期 1/3。-100%-50%0%50%100%020004000600080001000012000140002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020中國光纖預制棒產量同比增長長飛光纖28%亨通光電25%富

90、通集團20%中天科技15%烽火通信7%通鼎互聯5%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/35 亨通光電亨通光電/公司深度公司深度 2021 年，工信部發布的“雙千兆”網絡協同發展行動計劃提出要擴大千兆光網的覆蓋范圍，加快推進 5G 獨立組網規模部署，深入推進農村網絡基礎設施建設升級，深化電信基礎設施共建共享。行業落后產能出清，行業生態趨于修復，供需關系持續改善。2021 年中國移動普纜集采規模約 1.432 億芯公里，較 2020 年增長20.14%，較 19 年增長 35.88%，2021 年中國移動普纜招標均價約 64.9 元/芯公里，較 2020 年 40.9

91、元/芯公里漲幅超 50%。2022 年 1 月中國電信公布室外光纜集采中標結果，光纜中標均價為 83 元/芯公里（含稅），相比中國移動的中標均價進一步提升。圖圖 30：2019-2021 年中國移動普纜招標量和單價年中國移動普纜招標量和單價 數據來源：中國移動招標網、東北證券 散纖價格價格回升。散纖價格價格回升。CRU 數據顯示，2018-2020 年 G.652.D 光纖價格在整體市場低迷情況下降幅明顯，從 2018 年 9.13 美元/芯公里下降到 2019 年約 4.52 美元/芯公里，2020 年進一步下跌至約 2.90 美元/芯公里，2021 年散纖海內外價格均有所回升，2022 年

92、 7 月歐洲市場已達到 6.30 美元/芯公里。圖圖 31：2020 年至今各主要市場至今散纖價格走勢年至今各主要市場至今散纖價格走勢 數據來源：CRU、東北證券 05010015000.511.52201920202021中國移動普纜招標量（億芯公里，左軸）均價（元/芯公里，右軸）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/35 亨通光電亨通光電/公司深度公司深度 “東數西算東數西算”工程啟動，打開通信行業發展空間工程啟動，打開通信行業發展空間。2022 年 2 月 17 日，國家發改委等四部門聯合印發通知，同意粵港澳大灣區、成渝地區等 8 地啟動建設國家算力樞紐節點，并

93、規劃了 10 個國家數據中心集群。隨著我國東數西算工程全面啟動，光纖光纜作為傳輸東西數據的通道，將持續受益于東數西算帶來的數據增長，帶動光纖光纜行業需求向好。5G 網絡建設加速、千兆寬帶滲透率提升，有力促進光網絡發展網絡建設加速、千兆寬帶滲透率提升，有力促進光網絡發展。2021 年 11 月，工信部印發“十四五”信息通信行業發展規劃，提出全面推進 5G 網絡建設，全面部署千兆光纖網絡。到 2025 年，每萬人擁有 26 個 5G 基站，5G 用戶普及率達到 56%，千兆寬帶用戶達到 6000 萬等具體指標。光纖光纜作為光通信網絡的重要傳輸通道，其性能對網絡質量具有重要的保障作用，在大容量高速率

94、光傳輸系統的發展要求下，光纖光纜具有較好的發展前景。圖圖 32：新增千兆固定寬帶數量占新增固定寬帶的比例新增千兆固定寬帶數量占新增固定寬帶的比例 數據來源：工信部、東北證券 數字化進程加速，數字化進程加速，海外市場空間廣闊。海外市場空間廣闊。當前，全球數字化進程加速，各國對通信網絡基礎設施建設的投資不斷加大，將拉動光纖光纜需求快速增長，海外市場持續放量。據 CRU 預測，以中東、非洲、拉丁美洲組成的新興市場有望以 6.3%的 CAGR 實現高于全球市場的 5.2%的增長。根據 Reports and Data 的最新報告，預計到 2030 年，全球光纖市場規模將達到 111.8 億美元，在預測

95、期間實現 9.3%的收入復合年增長率。技術迭代技術迭代光模塊光模塊旺盛旺盛。LightCounting 預測，光模塊市場將從 2020 年的 80 億美元增加到 2026 年的 145 億美元。預計到 2025 年，400G 和 800G 高速光模塊的銷量將占到 60%。硅光方案逐漸成熟，即將進入規?；虡I階段。LightCounting 預計，2021-2026 年硅光方案市場份額持續提升，2020 年硅光市場規模大約在 20 億美元左右，預計到 2026 年硅光市場規模將接近 80 億美元，硅光市場份額有望從 25%提升至50%以上。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明

96、 29/35 亨通光電亨通光電/公司深度公司深度 圖圖 33：硅光模塊相關市場銷量預測硅光模塊相關市場銷量預測 數據來源：LightCounting、東北證券 4.3.全球光纜龍頭企業，光通信布局完善 公司是光纖光纜行業龍頭之一公司是光纖光纜行業龍頭之一，打造棒纖纜全產業鏈布局。，打造棒纖纜全產業鏈布局。光棒是光纖光纜行業產業鏈中利潤率最高的部分、約占 70%。公司擁有光棒生產技術的獨立知識產權和自主開發的光棒制造設備，截至 2022 年 H1，公司的光棒產能約 3000 噸。亨通光電光纜市場份額穩固。亨通光電光纜市場份額穩固。在歷年中國移動的普通光纜采集中，長飛光纖、杭州富通、亨通光電、中天

97、科技、烽火通信占據著較大的份額，以 2021 年 10 月份的招標為例，前五家占據 70%的份額，而且報價一致性較高。2018、2020、2021 年亨通光電在中國移動招標中排第三、2019 年亨通光電排第四，即使在光纖光纜價格較高的年份，亨通光電也能將份額和報價同時保持在行業內較高的水平，有效保證了公司的利潤率水平。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/35 亨通光電亨通光電/公司深度公司深度 表表 18：2018-2021 年中國移動普通光纜集采結果年中國移動普通光纜集采結果 數據來源：中國移動招標網、東北證券 亨通光電在全球光纜市場占據頭部地位。亨通光電在全球光

98、纜市場占據頭部地位。在 2020 年及 2021 全球光纖光纜榜單中，亨通光電市場份額均位列全球第五名，保持著領先地位。從 2020 年到 2021 年的變化可以看到，國內光纖光纜廠商的份額在提升。圖圖 34：2021 年全球光纖光纜企業市場份額年全球光纖光纜企業市場份額 圖圖 35：2020 年全球光纖光纜企業市場份額年全球光纖光纜企業市場份額 數據來源：網絡電信信息研究院、東北證券 數據來源：網絡電信信息研究院、東北證券 國內首家發布國內首家發布 3.2TCPO 樣機，積極布局硅光芯片領域樣機，積極布局硅光芯片領域。公司在 CPO 光電協同封裝的布局在國內較早，2021 年曾成功推出 3.

99、2TCPO 工作樣機，由于技術迭代，目前尚在進一步研發過程中，還不具備量產化條件。公司 CPO 技術專利主要集中在硅光芯片設計以及硅光芯片封裝等方面。公司參股英國公司 Rockley，進一步增強光芯片和光模塊相關實力。廠商（億元）份額廠商（億元）份額廠商（億元）份額廠商份額長飛光纖92.1819.96%長飛光纖46.7619.44%烽火通信60.4222.58%長飛光纖17.31%杭州富通92.9215.96%杭州富通46.9215.56%通鼎互聯59.2718.06%杭州富通15.91%亨通光電92.4813.97%亨通光電46.6713.61%中天科技62.2015.81%亨通光電12.5

100、7%中天科技94.7911.97%天津富通45.9311.67%亨通光電63.7313.55%中天科技11.17%烽火通信93.098.14%烽火通信52.789.72%江蘇永鼎59.275.12%烽火通信8.38%通鼎互聯90.705.12%特發信息50.295.12%長飛光纖64.914.39%通鼎互聯7.54%南方通信91.804.39%西谷光通信52.894.39%南方通信62.384.02%湖北凱樂3.91%西谷光通信91.834.02%宏安集團50.404.02%杭州富通63.733.66%南方通信3.63%天津富通91.793.66%南方通信51.503.66%華脈科技57.33

101、3.29%江蘇永鼎2.79%特發信息91.023.29%華信藤倉50.343.29%西谷光通信60.302.93%宏安集團2.79%宏安集團88.702.93%深圳新澳科50.372.93%宏安集團61.302.56%中利集團2.38%華脈科技89.712.56%中利集團50.372.56%特發信息66.672.20%成都康寧2.14%華信藤倉92.892.20%中天科技58.932.20%富通鑫茂64.121.83%浙江富春江1.95%浙江富春江88.231.83%江蘇永鼎54.161.83%西谷光通信1.95%特發信息1.95%山東太平洋1.95%江蘇通光1.68%2021年2020年20

102、19年2018年投標報價投標報價投標報價康寧17%古河電工/OFS12%長飛12%中天9%亨通9%富通9%住友電工9%普睿司曼8%烽火8%藤倉6%其他1%康寧18%古河電工/OFS11%長飛10%中天9%亨通8%住友電工8%富通8%普睿司曼8%烽火7%藤倉5%其他8%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/35 亨通光電亨通光電/公司深度公司深度 高速光模塊進展神速，出貨量有望大幅提升高速光模塊進展神速，出貨量有望大幅提升。2021 年，公司成功發布量產版 400G QSFP-DD DR4 硅光模塊。在 2021OFC 光纖通訊展覽會上，公司發布并展示了基于EML 的

103、800G QSFP-DD800 DR8 可插拔光模塊。在 2022OFC 光纖通訊展覽會上，公司發布并展示 800G QSFP-DD2FR4 光模塊。目前，公司 400G 光模塊產品已在國外市場獲得小批量應用，800G 光模塊產品在領先交換機設備廠商通過測試，800G光模塊放量在即。此外，公司入選了中國電信國家重點研發計劃“T比特級超長跨距光傳輸系統關鍵技術研究與應用示范”建設工程(400G高速光模塊、100G高速光模塊)項目和“低功耗高集成度高性能100G光傳輸系統研究與應用示范”建設工程(100G、400G高速光模塊)項目，成為這兩個項目100G、400G光模塊唯一提供商。圖圖 36：量產

104、版量產版 400G QSFP-DD DR4 硅光模塊硅光模塊 圖圖 37：800G QSFP-DD800 DR8 可插拔光模塊可插拔光模塊 數據來源：公司公告、東北證券 數據來源：公司公告、東北證券 5.盈利預測與估值盈利預測與估值 我們按照以下假設對公司未來業績進行預測:智能電網傳輸與系統集成業務：在雙碳的大背景下，我國智能電網建設提速，根據公司公告，2022 年 1-7 月，國家電網已完成電網投資 2364 億元，同比增長 19%，十四五期間國網南網的電網投資額有望維持高位，特高壓、抽水蓄能、超高壓等項目建設驅動公司智能電網傳輸與系統集成業務穩健增長，我們預計公司 2022-2024年該板

105、塊業務營收增速分別為 18%/15%/10%，考慮到規模效應和行業增長，我們假設公司智能電網業務 2022-2024 年毛利率分別為 15.22%/16.06%/16.60%。光通信業務：光纖光纜行業上游集采量價齊升，行業景氣度復蘇。2021 年中國移動普纜集采規模約 1.432 億芯公里，較 2020 年增長 20.14%，2021 年中國移動普纜招標均價約 64.9 元/芯公里，較 2020 年 40.9 元/芯公里漲幅超 50%。公司作為頭部光電光纜供應商，市場份額穩固，公司有望受益于行業復蘇紅利。我們預計公司 2022-2024 年該板塊業務營收增速分別為 27%/15%/12%，考慮

106、到光通信景氣度回升，我們假設公司光通信業務 2022-2024 年毛利率分別為 23%/25%/26%。海洋能源與通信業務：考慮到海纜行業階段性調整，我們預計公司 2022 年海洋業務小幅下行，2023 年開始各地海風裝機計劃超預期，海風景氣度向上，同時深遠海趨 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/35 亨通光電亨通光電/公司深度公司深度 勢下，海纜技術難度提升，公司作為頭部海纜廠，占據碼頭資源、產能與技術三方面優勢，有望核心受益行業紅利，因此我們預計 2023 年公司海纜業務有望大幅增長。海洋通信每年小幅增長。我們假設公司 2022-2024 年海洋板塊業務營收增

107、速分別為-3.08%/36.55%/12.82%，假設公司海洋業務 2022-2024 年毛利率分別為 34.65%/32.72%/33.12%。光通信、海纜與智能電網三大引擎驅動公司業績高增長，我們預計公司 2022-2024的歸母凈利潤分別為 18.95/26.05/31.46 億元，對應的 PE 分別為 22/16/13 倍。我們選擇中際旭創與天孚通信作為可比公司，他們的EPS數據來源于wind一致預測?？紤]公司光通信業務占比不如中際旭創和天孚通信，我們給予公司 2023 年 25 倍 PE估值，調整目標價至 26.5 元，維持“買入”評級。表表 19：可比公司估值情況可比公司估值情況

108、公司公司 股價股價 EPS PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 亨通光電亨通光電 16.52 0.77 1.06 1.28 21.50 15.64 12.95 中際旭創中際旭創 70.18 1.55 1.83 2.22 45.28 38.30 31.65 天孚通信天孚通信 61.71 1.02 1.29 1.61 60.61 47.76 38.23 數據來源：wind，東北證券 6.風險提示風險提示（1）光模塊業務進展不及預期（2）光通信業務修復不及預期（3）海纜業務回暖不及預期（4）盈利預測與估值判斷不及預期 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正

109、文后的聲明及說明 33/35 亨通光電亨通光電/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 10,248 9,229 9,761 12,247 凈利潤凈利潤 1,578 2,060 2,817 3,383 交易性金融資產 588 588 588 588 資產減值準備 264 60 60 60 應收款項 15,465 17,636 20,543 21,280 折舊及攤銷 1,255

110、 897 939 974 存貨 5,153 7,910 6,655 8,980 公允價值變動損失 162 0 0 0 其他流動資產 1,055 1,055 1,055 1,055 財務費用 754 554 555 555 流動資產合計流動資產合計 36,000 41,735 44,090 50,440 投資損失 8 0 0 0 可供出售金融資產 運營資本變動-2,404-2,521-1,927-673 長期投資凈額 1,513 1,543 1,573 1,603 其他-241 0-10-10 固定資產 6,955 7,156 7,250 7,240 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 1,3

111、76 1,050 2,433 4,289 無形資產 1,678 1,728 1,778 1,828 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-1,636-1,357-1,351-1,252 商譽 1,037 1,052 1,067 1,082 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量-29-712-550-550 非非流動資產合計流動資產合計 16,457 16,917 17,340 17,627 企業自由現金流企業自由現金流 143-275 1,117 3,071 資產總計資產總計 52,457 58,653 61,430 68,068 短期借款 7,994 7,998 8,003 8,007 應付

112、款項 9,515 12,980 12,207 15,078 財務與估值指標財務與估值指標 2021A 2022E 2023E 2024E 預收款項 0 404 228 295 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 1,792 1,792 1,792 1,792 每股收益（元）0.61 0.77 1.06 1.28 流動負債合計流動負債合計 23,888 28,186 28,146 31,402 每股凈資產（元）8.79 9.12 10.18 11.45 長期借款 1,750 1,750 1,750 1,750 每股經營性現金流量（元）0.58 0.43 0.99 1.74 其他長期負債 2

113、,169 2,169 2,169 2,169 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 3,919 3,919 3,919 3,919 營業收入增長率 27.4%12.4%14.3%8.9%負債合計負債合計 27,807 32,105 32,065 35,321 凈利潤增長率 35.3%32.0%37.5%20.7%歸屬于母公司股東權益合計 20,769 22,502 25,107 28,253 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 3,881 4,045 4,257 4,493 毛利率 16.0%15.2%16.1%16.6%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 52,457 58,

114、653 61,430 68,068 凈利潤率 3.5%4.1%4.9%5.4%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 應收賬款周轉天數 105.44 119.65 120.10 120.41 營業收入營業收入 41,271 46,408 53,046 57,786 存貨周轉天數 51.97 59.76 58.88 58.40 營業成本 34,688 39,345 44,526 48,192 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 133 139 159 173 資產負債率 53.0%54.7%52.2%51.9%資產減值損失

115、6 0 0 0 流動比率 1.51 1.48 1.57 1.61 銷售費用 1,136 1,253 1,432 1,560 速動比率 1.14 1.06 1.17 1.17 管理費用 1,370 1,299 1,485 1,618 費用率指標費用率指標 財務費用 507 524 527 526 銷售費用率 2.8%2.7%2.7%2.7%公允價值變動凈收益-162 0 0 0 管理費用率 3.3%2.8%2.8%2.8%投資凈收益-8 0 0 0 財務費用率 1.2%1.1%1.0%0.9%營業利潤營業利潤 1,709 2,395 3,265 3,923 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額 29

116、 0 10 10 股息收益率 0.4%0.0%0.0%0.0%利潤總額利潤總額 1,737 2,395 3,275 3,933 估值指標估值指標 所得稅 160 335 459 551 P/E（倍）24.79 21.50 15.64 12.95 凈利潤 1,578 2,060 2,817 3,383 P/B（倍）1.72 1.81 1.62 1.44 歸屬于母公司凈歸屬于母公司凈利潤利潤 1,436 1,895 2,605 3,146 P/S（倍）0.87 0.88 0.77 0.71 少數股東損益 142 165 211 237 凈資產收益率 7.0%8.4%10.4%11.1%資料來源：東

117、北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/35 亨通光電亨通光電/公司深度公司深度 研究團隊研究團隊簡介：簡介：Table_Introduction 韓金呈：復旦大學應用統計碩士，四川大學金融學學士?，F任東北證券電新組證券分析師，主要研究方向為風電、光伏和儲能等。曾任東方證券股票質押/融資融券崗位。重要重要聲明聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不

118、作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構

119、和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特

120、此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落

121、后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/35 亨通光電亨通光電/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公

122、開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權

123、歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。Table_Sales 東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 網址：網址：http:/ 電話：電話：95360,400-600-0686 研究所公眾號：研究所公眾號：dbzqyanjiusuo 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號陸家嘴世紀金融廣場 3 號樓 10 層 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630