通信行業三大運營商：“三朵云”共同綻放合力加速算力投資-230412（26頁）.pdf

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1、 余偉民（通信行業分析師）余偉民（通信行業分析師）SAC號碼：號碼：S0850517090006 楊彤昕（通信行業分析師）楊彤昕（通信行業分析師）SAC號碼：號碼：S0850522030004 2023年年4月月12日日 三大運營商：“三朵云”共同綻放，合力加速算力投資三大運營商：“三朵云”共同綻放，合力加速算力投資 證券研究報告證券研究報告（優于大市，維持）（優于大市，維持）經營穩健增長，盈利表現更為突出。經營穩健增長，盈利表現更為突出。2022年，中國移動、中國電信、中國聯通營收同比增速分別為10.49%、9.40%、8.26%；歸母凈利潤同比增速分別為8.21%、6.32%（可比：12.

2、5%）、15.76%，營收、利潤均持續增長。我們認為，運營商轉型第二增長曲線已現成效，隨著C端業務改善、加碼產業數字化業務（云業務、算力、AI、物聯網等），有望繼續保持良好增長?！叭湓啤本?，產業數字化加速“航行”?！叭湓啤本?，產業數字化加速“航行”。2022年，C端業務經營持續向好，中國移動、中國電信、中國聯通移動業務收入分別同比+2.55%、3.73%、3.59%，ARPU實現49.0元（同比+0.41%）、45.2元（同比+0.44%）、44.3元（同比+0.91%）。產業數字化業務收入分別同比+38.3%、19.7%、28.7%，占主營收入比例為12.5%、27.1%、22.

3、1%，對主營業務收入增長的貢獻率分別為46%、60%、68%。緊抓數字經濟歷史性機遇，算力網絡建設持續推進。緊抓數字經濟歷史性機遇，算力網絡建設持續推進。國家數字經濟政策密集驅動，運營商共同踐行產業數字化使命。2022年運營商云業務均實現翻番，天翼云、移動云、聯通云分別收入579億元（同比+108%）、503億元（同比+108%）、361億元（同比+121%）。運營商積極布局數據要素化，大數據/AI業務增量明顯，中國移動、中國聯通大數據業務同比分別增長+96%、+58%，中國電信AI業務同比增長52%。同時，三家持續發力“東數西算”，響應國家數字基礎設施完善政策，CAPEX向基建傾斜，2023

4、年中國移動、中國電信、中國聯通產業數字化/算力網絡資本開支分別預計為452（同比+35%）、380（同比+40%）、149億元（同比+20%）。高股東回報彰顯信心，發展目標延續良好增長。高股東回報彰顯信心，發展目標延續良好增長。2022年，中國移動、中國電信、中國聯通派息率分別為67%（+7pp）、65%（+5pp）、50%（+4pp）。對于2023年，中國移動預計主營業務收入、凈利潤將實現良好增長；中國電信目標天翼云收入破千億；中國聯通目標凈利潤持續雙位數增長，并提升ROE。風險提示。風險提示。5G業務發展不及預期；5G建設加大投資加大現金流壓力。三大運營商：“三朵云”共同綻放，合力加速算力

5、投資三大運營商：“三朵云”共同綻放，合力加速算力投資 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2 注：剔除了2021年出售附屬公司利得后，中國電信2022年可比歸母凈利潤同比增長12.5%PWhVlYOXkYiXpMoNnPbRcMaQpNrRoMtQiNrRtPlOoPnP9PnMrQwMqRnNxNpNrP目錄目錄 1.業績穩健增長，盈利表現更為突出業績穩健增長，盈利表現更為突出 2.“三朵云”均翻番，產業數字化加速“航行”“三朵云”均翻番，產業數字化加速“航行”3.股息率堅定提升，發展信心凸顯股息率堅定提升，發展信心凸顯 4.投資建議投資建議 請務必

6、閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3 2022年年，三大運營商整體經營增速穩健三大運營商整體經營增速穩健。營收端，中國移動、中國電信、中國聯通分別為9373億元（同比+10.49%）、4750億元（同比+9.40%）、3549億元（同比+8.26%），收入增速保持穩??；其中主營業務收入增速分別為8.07%、7.97%、7.83%。歸母凈利潤端分別為1254.59億元（同比+8.21%）、275.93億元（同比+6.32%）、72.99億元（同比+15.76%），保持穩健增長（2021年移動+7.51%、電信+24.44%、聯通+14.20%），其中中國電信

7、2021年利潤增速較高系當年出售附屬公司利得，若剔除該項影響，2022年可比凈利潤同比+12.5%，連續兩年錄得歸母凈利潤雙位數增長。業績穩健增長，盈利表現更為突出業績穩健增長，盈利表現更為突出 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4 資料來源：Wind、海通證券研究所 圖：圖：2019-2022年運營商營收及其增速年運營商營收及其增速 圖：圖：2019-2022年運營商歸母凈利潤及其增速年運營商歸母凈利潤及其增速(2)02468101202000400060008000100002019202020212022中國移動營收（億元，左軸）中國聯通營收（

8、億元，左軸）中國電信營收（億元，左軸）中國移動營收增速（%，右軸）中國聯通營收增速（%，右軸）中國電信營收增速（%，右軸）-20-10010203002004006008001000120014002019202020212022中國移動歸母凈利潤（億元，左軸）中國聯通歸母凈利潤（億元，左軸）中國電信歸母凈利潤（億元，左軸）中國移動歸母凈利潤增速（%，右軸）中國聯通歸母凈利潤增速（%，右軸）中國電信歸母凈利潤增速（%，右軸）運營商數字化業務持續擴張運營商數字化業務持續擴張，增長增長“引擎引擎”作用凸顯作用凸顯。近年來，三大運營商產業數字化相關業務快速增長，收入占比不斷提升，2022年，中國移動

9、、中國電信、中國聯通分別達到12.54%、27.07%、22.08%，同比分別+2.74pp、2.66pp、3.57pp。同時，產業數字化相關業務收入對主營業務收入增長的貢獻率分別為46%、60%、68%（2021年：37%、50%、59%）。除產業數字化加速推動之外，三大運營商也在尋求移動、固網業務的數字化轉型，2022年中國移動數字化轉型收入實現2076億元（同比+30.3%），對主營業務收入增長貢獻達79.5%。產業數字化業務持續擴張，增長“引擎”作用凸顯產業數字化業務持續擴張，增長“引擎”作用凸顯 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5 資料來

10、源：中國移動、中國聯通、中國電信2022年業績推介材料，Wind，海通證券研究所 圖：圖：2022年三大運營商產業數字化業務對主營業務收入貢獻度年三大運營商產業數字化業務對主營業務收入貢獻度 圖：圖：2019-2022年運營商產業數字化業務收入占比年運營商產業數字化業務收入占比 5.19%7.62%9.81%12.54%12.44%15.48%18.50%22.08%21.40%22.46%24.42%27.07%0%5%10%15%20%25%30%2019202020212022中國移動 中國聯通 中國電信 46%68%60%0%10%20%30%40%50%60%70%80%中國移動 中

11、國聯通 中國電信 成本端基本維持穩定，網絡規模擴大推動相關支出小幅提升。成本端基本維持穩定，網絡規模擴大推動相關支出小幅提升。2022年，中國移動、中國電信、中國聯通主營業務成本分別同比9.12%、8.46%、8.07%，主營業務毛利率小幅波動，分別實現31.76%（同比-0.65pct）、30.94%（同比-0.31pct）、26.68%（同比-0.16pct）。具體來看，我們認為主要由于網絡規模擴大，帶來相關折舊及攤銷費用、網絡運維及支撐支出增加，但長期來看用戶規模擴大會促進運營商提升網絡支撐、運維效率，未來毛利率有望穩中有升。成本端結構維持穩定成本端結構維持穩定 6 資料來源：中國移動、

12、中國聯通、中國電信2019-2022年年報、官網業績推介材料，海通證券研究所 圖：中國移動圖：中國移動2019-2022年成本結構年成本結構 圖：中國電信圖：中國電信2019-2022年成本結構年成本結構 圖：中國聯通圖：中國聯通2019-2022年成本結構年成本結構 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2019202020212022折舊及攤銷 網絡運維支出 職工薪酬 網間結算支出 其他主營業務成本 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2019202020212022折舊及攤銷 網絡

13、運維支出 職工薪酬 網間結算支出 其他主營業務成本 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2019202020212022折舊及攤銷 網絡運維支出 職工薪酬 網間結算支出 其他主營業務成本 研發投入持續加大研發投入持續加大，費用精準管控費用精準管控。2019-2022年，三大運營商同步加大研發投入，研發費用增速高于營收增速，2022年中國移動、中國電信、中國聯通的研發費用率分別為1.93%（同比+0.09pct）、2.22%（同 比+0.63pct）、1.93%（同 比+0.46pct）。而其他費用端保持良好管控，費用率整體穩中趨降。研發投入持續增長，費用精準管控研發投入持續增長

14、，費用精準管控 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 7 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖：三大運營商銷售費用率圖：三大運營商銷售費用率 圖：三大運營商管理費用率圖：三大運營商管理費用率 圖：三大運營商財務費用率圖：三大運營商財務費用率 圖：三大運營商研發費用情況圖：三大運營商研發費用情況 0%100%200%0.00100.00200.002019202020212022中國移動（億元，左軸）中國聯通（億元，左軸）中國電信（億元，左軸）中國移動同比增速（%，右軸）中國聯通同比增速（%，右軸）中國電信同比增速（%，右軸）0%5%10%15%20%2

15、5%30%35%2019202020212022中國移動 中國聯通 中國電信 0%5%10%15%20%25%2019202020212022中國移動 中國聯通 中國電信-2%-1%-1%0%1%1%2019202020212022中國移動 中國聯通 中國電信 目錄目錄 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 8 1.業績穩健增長，盈利表現更為突出業績穩健增長，盈利表現更為突出 2.“三朵云”均翻番，產業數字化加速“航行”“三朵云”均翻番，產業數字化加速“航行”3.股息率堅定提升，發展信心凸顯股息率堅定提升，發展信心凸顯 4.投資建議投資建議 C端業務穩維

16、繼上年拐點趨勢。端業務穩維繼上年拐點趨勢。2022年，中國移動、中國電信、中國聯通移動業務收入分別同比+2.55%、3.73%、3.59%，維系上年拐點走勢。經營指標改善，經營指標改善，ARPU值平穩向上。值平穩向上。2022年，中國移動、中國電信、中國聯通移動業務ARPU在上年基礎上實現同比小幅上升，分別實現49.0元（同比+0.41%）、45.2元（同比+0.44%）、44.3元（同比+0.91%）。C端經營指標平穩向上端經營指標平穩向上 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 9 資料來源：WIND、中國移動、中國聯通、中國電信2019-2022年業

17、績推介材料、海通證券研究所 注：2021年中國電信移動通信業務收入經追溯調整重列，摘自2022年電信業績推介材料 圖：近年圖：近年C端業務端業務ARPU值（元）值（元）圖：圖：2019-2022年運營商年運營商C端業務營收及其增速端業務營收及其增速-6%-4%-2%0%2%4%6%01000200030004000500060002019202020212022中國移動（億元，左軸）中國聯通（億元，左軸）中國電信（億元，左軸）中國移動同比增速（%，右軸）中國聯通同比增速（%，右軸）中國電信同比增速（%，右軸）303540455055602016201720182019202020212022中

18、國移動 中國聯通 中國電信 運營商運營商5G套餐滲透率均超套餐滲透率均超60%，持續推動持續推動ARPU上行上行。2022年，5G用戶持續增長，截至2022年12月中國移動、中國電信、中國聯通累計5G套餐用戶分別為6.14、2.68、2.13億戶，滲透率達到63.0%、68.5%、66.0%。我們認為，5G用戶滲透初期主要為高ARPU值4G用戶遷轉5G套餐，因此對整體ARPU拉動作用相對有限。而隨著5G用戶滲透率提升，更多比例的中低ARPU值用戶遷轉5G，整體ARPU有望繼續加速提升。2022年，中國移動5G ARPU為81.5元，維持穩定；中國電信5G ARPU為50.8元，同比-4.7%。

19、三大運營商三大運營商5G套餐滲透率均已提升至套餐滲透率均已提升至60%+請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 10 資料來源：中國移動、中國電信、中國聯通官網、業績推介材料，海通證券研究所 注：中國聯通自2022年2月起不再公布月度移動用戶總數，僅公布5G用戶數，故無法獲取其準確的月度5G滲透率 圖：中國移動、中國電信圖：中國移動、中國電信5G套餐用戶滲透率套餐用戶滲透率 0%20%40%60%80%中國移動5G滲透率（%）中國電信5G滲透率（%）051015中國移動 中國聯通 中國電信 圖：三大運營商累計圖：三大運營商累計5G套餐用戶數（億戶）套餐用戶

20、數（億戶）智慧家庭業務為固網業務注入活力智慧家庭業務為固網業務注入活力。2022年，中國移動、中國電信家庭固網寬帶業務收入分別同比+16.0%、+4.4%，中國移動、中國電信、中國聯通寬帶接入ARPU分別為34.1元（同比-1.7%）、38.3元（同比-1.5%）、38.8元（同比-6.1%）。其中家庭增值業務為固網業務升級發力方向，中國移動2022年智慧家庭增值業務收入297.3億元，同比+43.4%；中國電信智慧家庭收入168.0億元，同比+21.0%；中國聯通智慧家庭業務主要產品付費用戶拓展至8300萬，主要產品收入提升30%。中國移動、中國電信家寬綜合ARPU為42.1元（同比+5.8

21、%）、46.3元（同比+0.9%）。智慧家庭業務為固網注入活力智慧家庭業務為固網注入活力 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 11 資料來源：中國移動、中國聯通、中國電信2019-2022年業績推介材料，海通證券研究所 注：中國聯通2022年年報未拆分固網業務收入 圖：圖：2019-2022年家庭固網寬帶業務營收及增速年家庭固網寬帶業務營收及增速 圖：圖：2019-2022年運營商寬帶綜合年運營商寬帶綜合ARPU（單位：元）（單位：元）備注：中國聯通未披露寬帶接入綜合ARPU值，因此選擇寬帶接入ARPU值-10%0%10%20%30%050010001

22、5002019202020212022中國移動營收（億元，左軸）中國聯通營收（億元，左軸）中國電信營收（億元，左軸）中國移動營收增速（%，右軸）中國聯通營收增速（%，右軸）中國電信營收增速（%，右軸）202530354045502019202020212022中國移動 中國聯通 中國電信 數字經濟政策密集驅動，產業數字化加速數字經濟政策密集驅動，產業數字化加速 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 12 資料來源：三大運營商2022年業績推介材料，發改委，國務院，“十四五”國家信息化規劃，“十四五”數字經濟發展規劃，關于數字經濟發展情況的報告，數字中國建

23、設整體布局規劃，海通證券研究所 圖：數據經濟圖：數據經濟&數據要素政策指導一覽數據要素政策指導一覽 國家出臺多項政策指導數字經濟落實國家出臺多項政策指導數字經濟落實，完善數字基礎設施完善數字基礎設施、加快產業數字化提上日程加快產業數字化提上日程。根據“十四五”數字經濟發展規劃，到2025年數字經濟核心產業增加值占GDP比重達到10%，根據國家發改委關于數字經濟發展情況的報告，數字經濟下一步需要適度超前部署數字基礎設施建設、大力推動數字產業創新發展、深化產業數字化轉型等。針對數字經濟，中國電信表示緊抓數字經濟發展機遇，適度加大產數等高增長領域投入，同時強化數字化運營降本增效。2022年三大運營商

24、均在產業數字化有所建樹，且著重發力產數、算力等基礎設施投資。2021年年12月月28日日“十四五十四五”國家信息化規劃國家信息化規劃 到2025年，數字中國建設取得決定性進展，信息化發展水平躍升，數字基礎設施全面夯實，數據要素價值充分發揮等。2022年年1月月12日日 “十四五十四五”數字經濟發展規數字經濟發展規劃劃 到2025年，數字經濟邁向全面擴展期，數字經濟核心產業增加值占GDP比重達到10%。2022年年11月月16日日 關于數字經濟發展情況的報告關于數字經濟發展情況的報告 數字經濟下一步工作：1.集中力量推進關鍵核心技術攻關，牢牢掌握數字經濟發展自主權；2.適度超前部署數字基礎設施建

25、設；3.大力推動數字產業創新發展；4.加快深化產業數字化轉型，釋放數字對經濟發展的放大、疊加、倍增作用等。2023年年2月月27日日 數字中國建設整體布局規劃數字中國建設整體布局規劃 到2025年，基本形成橫向打通、縱向貫通、協調有力的一體化推進格局，數字中國建設取得重要進展。到2035年，數字化發展水平進入世界前列，數字中國建設取得重大成就。產業數字化業務成為各家角逐主賽場產業數字化業務成為各家角逐主賽場，三朵云三朵云22年收入皆實現翻番年收入皆實現翻番。2022年中國移動、中國電信、中國聯通產業數字化業務收入分別為1018.7、1177.6、705.0億元，同比+38.3%、19.7%、2

26、8.7%，占主營收入比例為12.5%、27.1%、22.1%。其中，三大運營商重點加碼部署云業務，三朵云2022年同比增長率皆超過100%，中國電信天翼云2022年收入579億元，同比+108%；中國移動移動云總體收入503億元，同比+108%；中國聯通煥新升級聯通云7.0，實現收入361億元，同比+121%。2023年，中國電信云業務雄心不改，預計天翼云收入達千億元。發力產業數字化，三朵云發力產業數字化，三朵云22年收入皆實現翻番年收入皆實現翻番 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 13 資料來源：中國移動、中國聯通、中國電信2019-2022年業績

27、推介材料、海通證券研究所 圖：圖：2019-2022年產業數字化業務收入規模及增速年產業數字化業務收入規模及增速 圖：圖：2022年云業務收入及增速年云業務收入及增速 0%10%20%30%40%50%60%0500100015002019202020212022中國移動（億元，左軸）中國聯通（億元，左軸）中國電信（億元，左軸）中國移動YoY（%，右軸）中國聯通YoY（%，右軸）中國電信YoY（%，右軸）100%105%110%115%120%125%0100200300400500600700中國移動 中國聯通 中國電信 云業務收入（億元，左軸）同比增速（%，右軸）運營商云業務布局多元運營商

28、云業務布局多元，追趕效應顯著追趕效應顯著，天翼云已邁入國內前列天翼云已邁入國內前列。相比全球各大云廠商來說，運營商云規?；鶖瞪行?，增速較快，追趕效應顯著，運營商云在政務云方面獨具優勢。具體來看：1）中國移動方面中國移動方面，C&H端移動云盤業務收入55億元（同比+60%），B端核心產品收入超百億元（如云電腦、云空間、云信等），IaaS+PaaS收入+122%，其中政務云已覆蓋17省150+地市，簽約2080+項目。根據中國移動2022年業績推介材料援引IDC數據，2022年移動云業界影響力顯著提升，公有云進入行業前六，其中I+P市場份額提升2.4pp，行業第一；邊緣云排名第一，專屬云排名前三。

29、2）中國電信方面中國電信方面，天翼云歷經十余年發展進入4.0全面商用階段，2022年已成為全球最大運營商云和國內最大的混合云，根據中國電信2022年業績推介材料援引IDC數據，截至3Q22天翼云IaaS份額11.6%，IaaS+PaaS份額10.0%，均位居行業前三；根據中國電信2022年報，其專屬云保持第一。3）中國聯通方面中國聯通方面，“云原生+虛擬化”雙引擎聯通云7.0發布，自主可控云全棧產品實現100%自研，22年新增10+省部級政務云，200+醫院上云，5家總部級央企客戶上云。運營商云多點開花，釋放追趕效應，已邁入行業前列運營商云多點開花，釋放追趕效應，已邁入行業前列 請務必閱讀正文

30、之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 14 資料來源：中國信通院，IDC，中國移動、中國聯通、中國電信2022年業績推介材料，Wind，AWS、微軟、谷歌、阿里巴巴財報，海通證券研究所 圖：圖：2016-2021中國公有云市場規模及增速中國公有云市場規模及增速 圖：圖：2022年全球各大云廠商云業務收入年全球各大云廠商云業務收入-50%0%50%100%150%0.01000.02000.03000.04000.05000.06000.02022年云收入（億元，左軸）同比增速（%，右軸）0%50%100%150%200%050010001500200025002016

31、20172018201920202021IaaS市場規模（億元，左軸）PaaS市場規模（億元，左軸）SaaS市場規模（億元，左軸）IaaS增速（%，右軸）PaaS增速（%，右軸）SaaS增速（%，右軸）0%20%40%60%80%100%IaaSIaaS+PaaS阿里巴巴 華為 天翼云 騰訊 AWS其他 圖：我國圖：我國IaaS（+PaaS）市場格局（）市場格局（1H22）運營商積極響應數據要素政策，大數據運營商積極響應數據要素政策，大數據/AI業務貢獻增量業務貢獻增量 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 15 資料來源：中國移動、中國聯通、中國電信2

32、022年業績推介材料，國家發改委，國務院，中國聯通官網，中國移動研究院，中國移動通信研究院，海通證券研究所 表：數據要素政策指導一覽表：數據要素政策指導一覽 三大運營商積極響應數據要素化三大運營商積極響應數據要素化，大數據大數據/AI業務增量突出業務增量突出。具體來看，中國聯通22年大數據業務收入40億元（同比+58%），已覆蓋20+省100+地市。AI方面，聯通提前布局視覺、NLP、人機交互等技術研發。截至22年，AI專利90+、AI模型100+、10項算法性能業界前三，初具智能問答、對話生成等能力，有文本、多模態AIGC等百億參數模型訓練能力；生態合作方面，聯通將與戰略投資者百度持續進行A

33、I合作探索，根據中國通信企業協會網，此前兩者曾合作發布AI智能客服。中國移動22年大數據業務收入32億元（同比+96%），標準大數據產品梧桐風控、梧桐洞察等全網試商用，核心AI能力372項。中國電信2022年AI收入同比增長52%，將AI應用于城市治理（十億級參數）、應急管理、智能制造等場景，上線AI自研算法超5000種，并表示要持續加快數字化轉型服務大平臺建設（數據要素）。時間時間 發布機構發布機構 政策政策 核心內容核心內容 2021年12月28日 網信辦“十四五”國家信息化規劃 到2025年，數字經濟取得決定性進展，數據要素價值充分發揮 2022年11月16日 國家發改委 關于數字經濟發

34、展情況的報告 加快出臺數據要素基礎制度及配套政策，推進公共、企業、個人數據分類分級確權授權使用，構建數據產權、流通交易、收益分配、安全治理制度規則，統籌推進全國數據要素市場體系。2022年12月19日 國務院 關于構建數據基礎制度更好發揮數據要素作用的意見（數據二十條）從數據產權、流通交易、收益分配、安全治理四個方面初步搭建了我國數據基礎制度體系，提出20條政策舉措。運營商運營商 發布文件發布文件 核心內容核心內容 中國聯通 大數據創新應用行動計劃 在2022年基本建成技術體系完備、自主可控的技術底座和數據治理、數據安全應用產品體系，進入政務大數據服務商第一梯隊。堅持數據價值導向和市場化機制，

35、優化資源配臵，充分發揮大數據的乘數效應 中國移動 開啟數據要素流通市場3.0時代白皮書 數據要素流通市場 3.0 時代：以數據資源型企業為主導，做好數據產品經營平臺、數據產業協同平臺“雙平臺”建設；構建數據要素流通產業聯盟，推動以區塊鏈為技術底座的數據產業協同平臺成為聯盟基礎設施，與各類市場服務主體高效協同 表：運營商針對數據要素發布行動計劃、規模白皮書等表：運營商針對數據要素發布行動計劃、規模白皮書等 根據人民郵電報微信公眾號，算力網絡是我國率先提出的一種原創性技術理念，指依托高速、移動、安全、泛在的網絡連接，整合網、云、數、智、安、邊、端、鏈等多層次算力資源，提供數據感知、傳輸、存儲、運算

36、等一體化服務的新型信息基礎設施。中國移動董事長楊杰認為，強化頂層謀劃，將算力網絡上升為國家戰略，與“雙碳”、區域協調發展等國家戰略統籌推進，從全局層面整體謀劃其戰略定位、發展目標，加快構建新型算力網絡格局。根據GSMA發布的“5G時代的邊緣計算：中國的技術和市場發展”：在過去40年里，算力和處理在集中式架構和分布式架構之間交替往復。中國運營商預計分三步部署邊緣計算，這也反映了5G網絡逐步部署的態勢以及行業和企業的數字化速度。第一波（20182020年）：實驗網及定制化小規模部署。第二波（20212023年）：初具商用規模。第三波（2024年以后）：成為主流。加快算力網絡創新發展，構筑國家競爭新

37、優勢加快算力網絡創新發展，構筑國家競爭新優勢 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：歷史計算周期圖：歷史計算周期 資料來源：資料來源：GSMA“5G時代的邊緣計算：中國時代的邊緣計算：中國的技術和市場的技術和市場發展”，海通證券研究所發展”，海通證券研究所 16 算力已成我國經濟命脈算力已成我國經濟命脈，算力核心產業規模超算力核心產業規模超1.5萬億元萬億元。根據2022中國算力大會，截至2022年6月，我國在用數據中心機架總規模超590萬標準機架，服務器規模約2000萬臺，算力總規模超過150EFLOPS，排名全球第二。根據中國信通院測算，2021

38、年我國算力核心產業規模超過1.5萬億元，其中云計算規模超過3000億元，人工智能核心產業規模超過4000億元，算力行業支柱作用愈發凸顯。運營商算力網絡建設持續推進運營商算力網絡建設持續推進，加快完善云網基礎設施加快完善云網基礎設施。2022年中國電信、中國移動IDC收入分別為333.2億元（同比+5.4%）、253.5億元（同比+17.4%），中國電信、中國移動、中國聯通機架數分別達到51.3萬、46.7萬、36.3萬，2023年預計各自將新增約4.7萬、4萬個、2.7萬個。2023年運營商持續推進建設，中國電信將繼續投入195億元用于算力建設、95億元用于IDC，擬提升算力至6.2EFLOP

39、S；中國移動推動算力網絡標準從無到有，牽頭成立全球首個算力網絡開源社區，23年算力網絡資本開支預計為452億元，新增約24萬臺云服務器；中國聯通同樣表示落實“東數西算”戰略，2023年算力網絡開支預計達149億元。算力產業規模超算力產業規模超1.5萬億，運營商算力網絡建設持續推進萬億，運營商算力網絡建設持續推進 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 17 資料來源：工信部，信通院，人民網，國家政府網，中國移動、中國聯通、中國電信2022年業績推介材料和公司年報、海通證券研究所 圖：圖：2022年三大運營商產業數字化業務收入情況年三大運營商產業數字化業務收

40、入情況 表：表：2022年三大運營商算力網絡建設情況年三大運營商算力網絡建設情況 中國電信中國電信 中國移動中國移動 中國聯通中國聯通 IDC機架數（萬個）51.3 46.7 36.3 IDC規劃布局 2+4+31+X+O 4+N+31+X 5+4+31+X 算力規模 3.8EFLOPS 8.0EFLOPS 邊緣節點 超800個 1000個（+600）超400個 0%20%40%60%80%100%中國移動 中國聯通 中國電信 IDCICT行業云 物聯網 大數據 其他 加快算力網絡投資加快算力網絡投資 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 18 資料來源

41、：中國移動、中國聯通、中國電信2012-2022年業績推介材料、年報，海通證券研究所 注：2022年之后三大運營商不再以有線、無線網絡建設劃分資本開支，種類趨向多元化 2022年資本開支平穩增長年資本開支平穩增長，投資向產業數字化投資向產業數字化、算力網絡傾斜算力網絡傾斜。22年運營商合計CAPEX為3519億元(同比+4%)，其中中國移動1852億（同比+0.87%）、中國電信925億（同比+6.7%）、中國聯通690億（同比+7.5%）。算力網絡投資大幅增長算力網絡投資大幅增長。2023年，中國移動資本開支預計為1832億元（同比-1.1%），算力投資452億元（同比+34.9%），占比提

42、升3.6pct至24.7%；中國電信資本開支預計為990億元（同比+7.0%），產業數字化投資同比提升40%達到380億元，占比達38.4%；中國聯通資本開支預計為769億元（同比+3.6%），其中算力網絡投資149億元（同比+20.2%）。5G基站保持規模建設基站保持規模建設。2022年，中國移動5G相關資本開支約960億元，占總開支的51.8%，預計2023年5G開支830億元，新增36萬5G基站；2023年中國電信移動網預計開支315億元，目標總基站122萬個；我們預計中國聯通在共建共享下基站新建數量將與中國電信相當。圖：三大運營商資本開支情況圖：三大運營商資本開支情況 公司名稱公司名稱

43、 合計資本開支合計資本開支 算力投資算力投資/產業數字產業數字化投資化投資 2022 2023E 2022 2023E 中國移動 1852 1832 335 452 中國電信 925 990 271 380 中國聯通 742 769 124 149 合計合計 3519 3591 730 981 圖：三大運營商圖：三大運營商2022&2023E資本開支細分項（億元）資本開支細分項（億元）-50%0%50%050002014201520162017201820192020202120222023E三大運營商合計資本開支（億元，左軸）無線網絡投資合計（億元，左軸）光網絡投資（傳輸+寬帶接入）（億元，

44、左軸）合計資本開支增速（%，右軸）無線網絡投資增速（%，右軸）光網絡投資增速（%，右軸）目錄目錄 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 19 1.業績穩健增長，盈利表現更為突出業績穩健增長，盈利表現更為突出 2.“三朵云”均翻番，產業數字化加速“航行”“三朵云”均翻番，產業數字化加速“航行”3.股息率堅定提升，發展信心凸顯股息率堅定提升，發展信心凸顯 4.投資建議投資建議 提升股東回報提升股東回報，彰顯經營發展信心彰顯經營發展信心。2022年，中國移動、中國電信、中國聯通派息率分別為67%（+7pp）、65%（+5pp）、50%（+4pp），截至2023

45、年3月24日，對應港股股息率為7.1%、5.5%、2.2%，A股股息率為4.3%、3.0%、2.0%。同時，為彰顯公司經營信心、繼續提升股東回報，中國移動表示將在2023年以現金方式分配的利潤提升至當年公司股東應占利潤的70%以上，中國電信表示將于A股上市3年內將派息率提升至70%，中國聯通也表示將繼續努力提升盈利能力和股東回報。重視股東回報，派息率逐年提升重視股東回報，派息率逐年提升 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 20 資料來源：Wind，中國移動、中國聯通、中國電信2022年業績推介材料、年報，海通證券研究所 備注：股息率為截至2023年3月

46、24日數據；23年凈利潤為wind一致預期；23年股息率：中國移動、中國電信根據推介材料預期值為70%，中國聯通沿用上一年派息率；匯率根據1港元=0.8767元人民幣計算（截至2023年3月24日）表：三大運營商派息及股息率情況表：三大運營商派息及股息率情況 公司名稱公司名稱 市值（億元，市值（億元，A股為人民股為人民幣，幣，H股為港幣股為港幣 每股股息每股股息 派息率派息率 22年股息率年股息率 23年預計凈利潤（億元，年預計凈利潤（億元，A股為股為人民幣，人民幣，H股為港幣）股為港幣）23年股息率年股息率 中國移動 A股 19414 4.41港元（中期2.20港元、末期2.21港元）67%

47、4.25%1368 4.93%H股 13365 7.05%1363 7.14%中國電信 A股 6067 0.196元人民幣（中期0.120元、末期0.076元）65%2.96%313 3.61%H股 3715 5.51%313 5.90%中國聯通 A股 1749 0.1090元人民幣（中期0.0663元、末期0.0427元）50%1.98%91 2.61%H股 1729 2.20%193 5.58%資本結構穩健，現金流充足資本結構穩健，現金流充足 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 21 資料來源：Wind，海通證券研究所 資本結構穩健資本結構穩健。2

48、022年中國移動、中國電信、中國聯通資產負債率分別為33.37%（同比-1.57pct）、45.97%（同比+2.53pct）、46.13%（同比+2.80pct），整體維持穩定結構。其中，中國移動流動資產、流動負債占比最高，且有息負債現金覆蓋率達1.96，表現突出?，F金流充足現金流充足。2022年中國移動、中國電信、中國聯通自由現金流分別為955.50億元、446.91億元、275.08億元，貨幣資金分別為2234.83億元、763.00億元、700.36億元。名稱名稱 總資產總資產 總負債總負債 非流動資產占比非流動資產占比 非流動負債占比非流動負債占比 資產負債率資產負債率 有息負債有息

49、負債 貨幣資金貨幣資金 有息負債現金覆蓋率有息負債現金覆蓋率 中國移動 19002.38 6341.15 76%16%33.37%1141.32 2234.83 1.96 中國電信 8076.98 3712.71 83%25%45.97%838.97 763.00 0.91 中國聯通 6446.87 2974.13 77%17%46.13%589.58 700.36 1.19 表：三大運營商表：三大運營商2022資產負債情況（億元）資產負債情況（億元）經營發展目標積極經營發展目標積極 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 22 資料來源：中國移動、中國聯

50、通、中國電信2022年業績推介材料、海通證券研究所 表：中國移動表：中國移動2023年經營發展目標年經營發展目標 表：中國聯通表：中國聯通2023年經營發展目標年經營發展目標 2023年經營目標持續向好年經營目標持續向好。根據運營商對2023年整體經營發展目標設定，我們預計運營商將會繼續穩步提升C端經營質量，延續ARPU企穩回升態勢；同時，在加大云、網建設基礎上，產業數字化將繼續保持快速增長，對主營業務增長貢獻率有望繼續提升。類別類別 策略策略 目標目標 經營情況-主收入、凈利潤良好增長 個人市場 夯實根基 5G網絡客戶凈增網絡客戶凈增1.3億億 移動ARPU穩健增長 家庭市場 挖掘價值 家庭

51、寬帶客戶凈增家庭寬帶客戶凈增1800萬萬 家庭寬帶綜合ARPU穩健增長 政企市場 提質增效 政企客戶凈增政企客戶凈增300萬萬 政企市場收入持續快速增長 5G垂直行業發展保持領先 新興市場 提升貢獻 收入規?？焖僭鲩L 加快創新布局，鍛造優質產品 類別類別 目標目標 服務收入 保持穩健增長 凈利潤 保持兩位數增長 凈資產收益率 繼續提升 類別類別 目標目標 天翼云 2023年收入超千億 云網融合能力 持續提升 表：中國電信表：中國電信2023年經營發展目標年經營發展目標 目錄目錄 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 23 1.業績穩健增長，盈利表現更為突

52、出業績穩健增長，盈利表現更為突出 2.“三朵云”均翻番，產業數字化加速“航行”“三朵云”均翻番，產業數字化加速“航行”3.股息率堅定提升，發展信心凸顯股息率堅定提升，發展信心凸顯 4.投資建議投資建議 經營穩健增長，盈利表現更為突出。經營穩健增長，盈利表現更為突出。2022年，中國移動、中國電信、中國聯通營收同比增速分別為10.49%、9.40%、8.26%；歸母凈利潤同比增速分別為8.21%、6.32%（可比：12.5%）、15.76%，營收、利潤均持續增長。我們認為，運營商轉型第二增長曲線已現成效，隨著C端業務改善、加碼產業數字化業務（云業務、算力、AI、物聯網等），有望繼續保持良好增長。

53、“三朵云”均翻番，產業數字化加速“航行”?！叭湓啤本?，產業數字化加速“航行”。2022年，C端業務經營持續向好，中國移動、中國電信、中國聯通移動業務收入分別同比+2.55%、3.73%、3.59%，ARPU實現49.0元（同比+0.41%）、45.2元（同比+0.44%）、44.3元（同比+0.91%）。產業數字化業務收入分別同比+38.3%、19.7%、28.7%，占主營收入比例為12.5%、27.1%、22.1%，對主營業務收入增長的貢獻率分別為46%、68%、60%。緊抓數字經濟歷史性機遇，算力網絡建設持續推進。緊抓數字經濟歷史性機遇，算力網絡建設持續推進。國家數字經濟政策密集驅動

54、，運營商共同踐行產業數字化使命。2022年運營商云業務均實現翻番，天翼云、移動云、聯通云分別收入579億元（同比+108%）、503億元（同比+108%）、361億元（同比+121%）。運營商積極布局數據要素化，大數據/AI業務增量明顯，中國移動、中國聯通大數據業務同比分別增長+96%、+58%，中國電信AI業務同比增長52%。同時，三家持續發力“東數西算”，響應國家數字基礎設施完善政策，CAPEX向基建傾斜，2023年中國移動、中國電信、中國聯通產業數字化/算力網絡資本開支分別預計為452（同比+35%）、380（同比+40%）、149億元（同比+20%）。高股東回報彰顯信心，發展目標延續良

55、好增長。高股東回報彰顯信心，發展目標延續良好增長。2022年，中國移動、中國電信、中國聯通派息率分別為67%（+7pp）、65%（+5pp）、50%（+4pp）。對于2023年，中國移動預計主營業務收入、凈利潤將實現良好增長；中國電信目標天翼云收入破千億；中國聯通目標凈利潤持續雙位數增長，并提升ROE。風險提示。風險提示。5G業務發展不及預期；5G建設加大投資加大現金流壓力?？偨Y總結 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 24 注：剔除了2021年出售附屬公司利得后，中國電信2022年可比歸母凈利潤同比增長12.5%分析師聲明分析師聲明 余偉民余偉民 楊

56、彤昕楊彤昕 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。通信研究團隊：通信研究團隊：通信行業分析師通信行業分析師 余偉民余偉民 SAC執業證書編號：執業證書編號：S0850517090006 電話：電話：010-50949962 Email： 楊彤昕楊彤昕 SAC號碼：號碼：S0850522030004 電話：電話：021-23154128 Email： 分析師聲明和

57、研究團隊分析師聲明和研究團隊 25 信息披露和法律聲明信息披露和法律聲明 投資評級說明投資評級說明 法律聲明法律聲明 本報告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載

58、的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研

59、究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。26 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上；中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下；無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業投資評級行業投資評級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。