銀行業22年報綜述：分化跡象明顯“大小”皆有可為-230413（33頁）.pdf

《銀行業22年報綜述：分化跡象明顯“大小”皆有可為-230413（33頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《銀行業22年報綜述：分化跡象明顯“大小”皆有可為-230413（33頁）.pdf（33頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 1 Ta行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 銀行銀行 2222 年報綜述年報綜述：分化跡象明顯，：分化跡象明顯，“大小大小”皆有可為皆有可為 業績分化明顯，撥備反哺利潤業績分化明顯，撥備反哺利潤 2022年上市銀行營業收入同比增長0.43%，增速環比前三季度下降1.96PCT，其中，常熟銀行營收增速為15.07%，位居第一。22家上市銀行歸母凈利潤同比增長7.35%，增速較前三季度小幅下降0.31PCT，其中江蘇銀行歸母凈利潤同比增長29.45%，位居第一。江浙地區農商行營收與歸母凈利潤增速明顯高于其他類型銀行。從業績歸因看，2022年息差業務延續“以量補價”邏輯，非息業務受債市回調等

2、影響成為主要拖累項。此外，撥備下調成為利潤提升的主要貢獻因素。資產負債兩端承壓，息差持續下行資產負債兩端承壓，息差持續下行 資產端，2022年上市銀行貸款余額同比增長11.61%，增速環比前三季度提升0.14PCT。分銀行類型看，國有大行與江浙地區農商行信貸投放較好。對公方面，基建領域為主要投向，股份行與江浙地區農商行增量對公貸款中投向制造業的比例較高。零售方面，國有大行以按揭為主，農商行經營貸占比較高。個人增量貸款主要投向經營貸，消費與房地產領域整體較為疲軟。負債端，存款定期化進一步加劇，上市銀行定期存款占比達到53.12%，較年中提升0.69PCT。凈息差方面，資產端受到2022年年內LP

3、R多次下調影響，2022年貸款收益率較年中下降10BP至4.84%。負債端下調存款掛牌利率與存款定期化等影響相互交織，整體成本略有提升。資產負債兩端承壓，上市銀行2022年凈息差普遍收窄。若還原四季度普惠小微貼息政策影響，農商行息差收窄幅度將縮小。資產質量保持穩健，御險能力依然強大資產質量保持穩健，御險能力依然強大 上市銀行不良率較三季度末有所下降，不良生成率較年中也有所下降。具體來看，資產質量壓力主要來自于零售端，其中按揭貸款受到房地產行業波動以及“斷供”等風險事件影響，不良率有所上升。信用卡受疫情反復以及紓困政策陸續到期影響，不良率顯著提高。關注逾期率有所波動，但仍處于低位。對公端不良率普

4、遍下降，主要是制造業以及批發零售業等行業不良率明顯改善。對公端資產質量壓力主要集中在房地產行業，在“保主體”政策指引下，未納入保主體名單房企或下遷，由此導致不良率明顯提升。此外，撥備計提充足，風險抵御能力強，整體資產質量保持穩健。投資建議投資建議 2022年受到疫情、房地產等多重因素擾動，行業發展受到一定沖擊，但行業基本面依舊優秀。2023年在穩增長政策推動下，實體需求不斷回暖，行業風險持續收斂，因此我們看好銀行業的發展。風險提示風險提示：穩增長不及預期，經濟下行，政策轉向。重點推薦標的重點推薦標的 簡稱簡稱 EPS PE CAGR-3 評級評級 2023E 2024E 2025E 2023E

5、 2024E 2025E 江陰銀行 0.87 0.98 1.08 4.55 4.05 3.66 9.85%買入 工商銀行 1.05 1.12 1.19 4.38 4.13 3.87 6.72%買入 建設銀行 1.35 1.47 1.57 4.56 4.19 3.92 7.53%增持 郵儲銀行 0.98 1.10 1.22 4.88 4.36 3.92 10.60%買入 招商銀行 6.07 6.97 7.77 5.56 4.84 4.34 9.73%買入 興業銀行 4.57 5.13 5.55 3.71 3.31 3.06 7.42%買入 寧波銀行 4.05 4.84 5.81 6.80 5.6

6、9 4.74 14.31%買入 數據來源：公司公告，Wind，國聯證券研究所預測，股價取 2023 年 4 月 12 日收盤價 證券研究報告 2023 年 04 月 13 日 投資建議：投資建議：強于大市(維持評級)上次建議：上次建議：強于大市 相對大盤走勢相對大盤走勢 Table_First|Table_Author 分析師：劉雨辰 執業證書編號：S0590522100001 郵箱： Table_First|Table_Contacter 相關報告相關報告 1、財富管理月報：基金、理財表現逐步改善銀行2023.04.03 2、關于降準的四點考量銀行2023.03.18 3、美國硅谷銀行事件解

7、析銀行2023.03.14 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2022/042022/072022/102023/012023/04滬深300銀行指數 2 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 投資聚焦投資聚焦 本文聚焦于發布 2022 年年報的 23 家上市銀行，通過已發布 2022 年年報的上市銀行來考察上市銀行業 2022 年整體經營狀況。上市銀行 2022 年整體業績分化較為明顯，大型銀行業績較為平穩，突出穩健經營特性。江浙地區農商行等優質區域農商行表現突出。研究背景研究背景 上市銀行 2022 年年報逐

8、步披露，銀行內部業績分化跡象明顯。營收增速最高的為常熟銀行，同比增長 15.07%，最低的則為民生銀行，營收同比下降 15.60%，行業內部分化明顯。在此背景下，通過本文來挖掘分化中表現優異的上市銀行。創新之處創新之處 本文以 23 家 2022 年年報的上市銀行為樣本，將銀行分為國有大行、股份行、城商行以及農商行等類別分別考察。同時，由于農商行屬地化經營特性較強，因此將江浙地區農商行單獨分為一類進行考察。核心結論核心結論 2022 年上市銀行營業收入同比增長 0.43%，增速環比前三季度下降 1.96PCT。其中國有大行業績十分穩健，江浙地區農商行營收與歸母凈利潤增速明顯高于其他類型銀行。從

9、業績歸因看，2022 年息差業務延續“以量補價”邏輯，非息業務受債市回調等影響成為主要拖累項。此外，撥備下調成為利潤提升的主要貢獻因素。QVgUkZOXkYjWtQmPpN7N9R7NpNpPmOpMiNrRtPfQqRrN6MoOwPxNtQtMvPoOxO 3 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 正文目錄正文目錄 1 1 業績分化明顯，撥備反哺利潤業績分化明顯，撥備反哺利潤 .5 5 2 2 信貸放量投放，息差普遍下行信貸放量投放，息差普遍下行 .9 9 2.1 資產端國有大行與優質農商行信貸投放順暢，資產結構持續優化.9 2.2 負債端存款規模高增，定

10、期化跡象明顯.14 2.3 凈息差普遍下行，資產端承壓顯著.17 3 3 非息收入負增長，拖累全年業績非息收入負增長，拖累全年業績 .1919 4 4 資產質量整體改善，但零售資產受到沖擊資產質量整體改善，但零售資產受到沖擊 .2020 5 5 重點推薦標的重點推薦標的 .2323 5.1 工商銀行：經營穩健的大型綜合銀行.23 5.2 建設銀行：深耕普惠金融的國有大行.25 5.3 郵儲銀行：網點優勢顯著的零售大行.26 5.4 招商銀行：財富管理頭部銀行.28 5.5 興業銀行：順應新能源周期的綠色銀行.29 5.6 寧波銀行：基本面優異的大型城商行.30 6 6 風險提示風險提示 .32

11、32 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1 1：營收增速環比下行：營收增速環比下行.5 圖圖 2 2：20222022 年年 A A 股上市銀行營收同比增速情況股上市銀行營收同比增速情況.5 圖圖 3 3：歸母凈利潤增速相對較為穩定：歸母凈利潤增速相對較為穩定.6 圖圖 4 4：20222022 年年 A A 股上市銀行歸母凈利潤同比增速情況股上市銀行歸母凈利潤同比增速情況.7 圖圖 5 5：上市銀行：上市銀行 20222022 年業績歸因年業績歸因.7 圖圖 6 6：上市銀行凈利息收入穩步增長：上市銀行凈利息收入穩步增長.8 圖圖 7 7：上市銀行：上市銀行 ROEROE 小幅下行小幅下行.8 圖圖

12、8 8：20222022 年年 A A 股上市銀行股上市銀行 ROEROE 情況情況.9 圖圖 9 9：上市銀行持續快速擴表：上市銀行持續快速擴表.10 圖圖 1010：貸款維持較高增速：貸款維持較高增速.10 圖圖 1111：上市銀行貸款占比小幅提升：上市銀行貸款占比小幅提升.10 圖圖 1212：上市銀行金融投資占比提升：上市銀行金融投資占比提升.10 圖圖 1313：20222022 年上市銀行存量貸款以對公為主年上市銀行存量貸款以對公為主.11 圖圖 1414：20222022 年上市銀行增量年上市銀行增量貸款結構貸款結構.11 圖圖 1515：20222022 年上市銀行存量對公貸款

13、以基建為主年上市銀行存量對公貸款以基建為主.12 圖圖 1616：20222022 年上市銀行對公貸款增量主要投向基建與制造業年上市銀行對公貸款增量主要投向基建與制造業.12 圖圖 1717：20222022 年上市銀行個人貸款結構年上市銀行個人貸款結構.13 圖圖 1818：2022022 2 年上市銀行個人增量貸款結構年上市銀行個人增量貸款結構.13 圖圖 1919：20222022 年上市銀行總負債增速較快年上市銀行總負債增速較快.14 圖圖 2020：20222022 年上市銀行存款增速提升年上市銀行存款增速提升.15 圖圖 2121：20222022 年上市銀行存款占比保持穩定年上市

14、銀行存款占比保持穩定.15 圖圖 2222：20222022 年上市銀行存款年上市銀行存款結構結構.16 圖圖 2323：20222022 年上市銀行定期存款占比提升年上市銀行定期存款占比提升.16 4 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖圖 2424：20222022 年上市銀行凈息差普遍下行年上市銀行凈息差普遍下行.17 圖圖 2525：20222022 年上市銀行凈息差表現年上市銀行凈息差表現.17 圖圖 2626：上市銀行貸款收益率下行：上市銀行貸款收益率下行.18 圖圖 2727：上市銀行生息資產收益率下行：上市銀行生息資產收益率下行.18 圖圖

15、 2828：上市銀行存款成本小幅上行：上市銀行存款成本小幅上行.18 圖圖 2929：上市銀行計息負債成本率相對穩定：上市銀行計息負債成本率相對穩定.18 圖圖 3030：20222022 年上市銀行資產負債收益年上市銀行資產負債收益率情況率情況.19 圖圖 3131：上市銀行非息收入下滑：上市銀行非息收入下滑.19 圖圖 3232：20222022 年末年末 1010 年期國債收益率快速上行年期國債收益率快速上行.19 圖圖 3333：上市銀行手續費及傭金凈收入下滑：上市銀行手續費及傭金凈收入下滑.20 圖圖 3434：上市銀行手續費及傭金凈收入占比下滑：上市銀行手續費及傭金凈收入占比下滑.

16、20 圖圖 3535：20222022 年上市銀行不良率下行年上市銀行不良率下行.20 圖圖 3636：20222022 年上市銀行不良生成率較上半年有所降低年上市銀行不良生成率較上半年有所降低.21 圖圖 3737：20222022 年上市銀行對公不良貸款率情況年上市銀行對公不良貸款率情況.21 圖圖 3838：20222022 年上市銀行零售不良貸款率情況年上市銀行零售不良貸款率情況.22 圖圖 3939：20222022 年上市銀行關注率保持穩定年上市銀行關注率保持穩定.22 圖圖 4040：20222022 年上市銀行逾期率小幅提升年上市銀行逾期率小幅提升.23 圖圖 4141：202

17、22022 年上市銀行撥備覆蓋率有所下滑年上市銀行撥備覆蓋率有所下滑.23 圖圖 4242：工商銀行擴表提速：工商銀行擴表提速.24 圖圖 4343：工商銀行業績穩?。汗ど蹄y行業績穩健.24 圖圖 4444：工商銀行資產質量穩?。汗ど蹄y行資產質量穩健.24 圖圖 4545：建設銀行擴表提速：建設銀行擴表提速.25 圖圖 4646：建設銀行業績穩?。航ㄔO銀行業績穩健.25 圖圖 4747：建設銀行資產質量穩?。航ㄔO銀行資產質量穩健.25 圖圖 4848：郵儲銀行快速擴表：郵儲銀行快速擴表.26 圖圖 4949：郵儲銀行業績增長較快：郵儲銀行業績增長較快.27 圖圖 5050：郵儲銀行資產質量較好

18、：郵儲銀行資產質量較好.27 圖圖 5151：招商銀行資產規模持續增長：招商銀行資產規模持續增長.28 圖圖 5252：招商銀行業績增長較快：招商銀行業績增長較快.28 圖圖 5353：招商銀行資產質量優異：招商銀行資產質量優異.28 圖圖 5454：興業銀行資產規模持續增長：興業銀行資產規模持續增長.29 圖圖 5555：興業銀行業績穩健增長：興業銀行業績穩健增長.29 圖圖 5656：興業銀行資產質量優異：興業銀行資產質量優異.29 圖圖 5757：寧波銀行資產規?？焖僭鲩L：寧波銀行資產規?？焖僭鲩L.31 圖圖 5858：寧波銀行業績保持較快增速：寧波銀行業績保持較快增速.31 圖圖 59

19、59：寧波銀行資產質量優異：寧波銀行資產質量優異.31 5 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 本文討論范圍限定于已經發布 2022 年年度報告的 A 股上市銀行，未作特殊說明則為下列 23 家。其中國有行六家（工行、農行、中行、建行、交行、郵儲）、股份行七家（平安、招商、民生、興業、光大、中信、浙商）、城商行四家（鄭州、青島、寧波、重慶）以及農商行六家（江陰、張家港、渝農商、常熟、瑞豐等）。城商行樣本較少，故本文將不過多分析，僅供參考。江浙地區農商行包括江陰、張家港、常熟以及瑞豐銀行等。未作特別說明時，分銀行類型的均值均為加權平均。1 業績分化明顯，撥備反

20、哺利潤業績分化明顯，撥備反哺利潤 行業整體營收增速環比下行，但江浙地區優質農商行營收增速仍在高位。行業整體營收增速環比下行，但江浙地區優質農商行營收增速仍在高位。從已披露年報的 23 家上市銀行來看，2022 年上市銀行營業收入同比增長 0.53%，增速環比前三季度下降 2.00PCT。分銀行類型來看，國有行、股份行、農商行以及江浙地區農商行 2022 年營收同比增速分別為 0.29%、0.86%、0.50%、9.11%，增速環比前三季度分別下降 2.07PCT、1.40PCT、3.94PCT、4.25PCT。江浙地區農商行區位優勢顯著，營收表現明顯優于其他類型銀行，營收方面整體呈顯著分化態勢

21、。從單一銀行來看，業績分化從單一銀行來看，業績分化跡象明顯。跡象明顯。結合上市銀行披露的業績快報來看，36 家上市銀行營收增速分化跡象明顯。營收增速高于 10%的多為優質區域的城農商行，其中常熟銀行、成都銀行、江陰銀行 2022 年的營收增速位居前列，分別為 15.07%、13.14%、12.27%。9 家上市銀行營收負增長，其中民生銀行、重慶銀行以及渝農商行營收增速位居后三位，增速分別為-15.60%、-7.23%、-6.00%。營收增速差距較大，分化跡象明顯。圖圖 1 1：營收增速環比下行：營收增速環比下行 資料來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所整理 圖圖 2 2：2 2022022

22、 年年 A A 股上市銀行營收同比增速情況股上市銀行營收同比增速情況 -5%0%5%10%15%20%上市銀行國有行股份行城商行農商行江浙地區農商行 6 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 資料來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所整理。注：此處包含披露快報的 2 家股份行（華夏、浦發）、9 家城商行（寧波、蘇州、江蘇、杭州、廈門、上海、長沙、齊魯、成都）以及 3 家農商行（滬農、紫金、蘇農）整體歸母凈利潤同比增速小幅下行，但農商行增速環比逆向增長整體歸母凈利潤同比增速小幅下行，但農商行增速環比逆向增長。從已披露年報的 23 家上市銀行來看，2022 年上

23、市銀行歸母凈利潤同比增長 7.47%，增速環比前三季度小幅下降 0.32PCT。分銀行類型來看，國有行、股份行、農商行以及江浙地區農商行 2022 年歸母凈利潤同比增速分別為 5.97%、11.87%、15.54%、25.65%，增速環比前三季度分別-0.50PCT、+0.66PCT、+2.83PCT、+1.57PCT。從單一銀行來看，優質區域的城農商行歸母凈利潤增長較快。從單一銀行來看，優質區域的城農商行歸母凈利潤增長較快。結合上市銀行披露的業績快報來看，36 家上市銀行中歸母凈利潤同比增速高于 20%的有 11 家，增速前十的銀行中 8 家為江浙地區城農商行，其中江蘇銀行、蘇農銀行、張家港

24、行 2022年的歸母凈利潤增速位居前列，分別為 29.45%、29.40%、29.00%。鄭州銀行、浦發銀行以及上海銀行歸母凈利潤增速位居后三位，增速分別為-24.92%、-3.46%、+1.08%，其中鄭州銀行與浦發銀行增速為負值。圖圖 3 3：歸母凈利潤增速相對較為穩定：歸母凈利潤增速相對較為穩定 資料來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所整理-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%常熟銀行成都銀行江陰銀行杭州銀行浙商銀行江蘇銀行廈門銀行寧波銀行長沙銀行齊魯銀行蘇州銀行瑞豐銀行平安銀行滬農商行郵儲銀行蘇農銀行張家港行青島銀行招商銀行中信銀行無錫銀行中國銀行鄭州銀行交通銀行

25、農業銀行興業銀行紫金銀行建設銀行光大銀行浦發銀行華夏銀行工商銀行上海銀行渝農商行重慶銀行民生銀行2022年營收同比增速-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%上市銀行國有行股份行城商行農商行江浙地區農商行 7 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖圖 4 4：2 2022022 年年 A A 股上市銀行歸母凈利潤同比增速情況股上市銀行歸母凈利潤同比增速情況 資料來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所整理。注：此處包含披露快報的 2 家股份行（華夏、浦發）、9 家城商行（寧波、蘇州、江蘇、杭州、廈門、上海、長沙、齊魯、成都）以及 3 家農商行（滬

26、農、紫金、蘇農）從業績歸因來看，從業績歸因來看，2022 年息差業務呈現“以量補價”態勢年息差業務呈現“以量補價”態勢。2022 年上市銀行凈利息收入正增長，主要依靠規模增長因素支撐。2022 年上市銀行利息凈收入同比增長 3.24%，增速環比前三季度小幅下降 1.22PCT。分銀行類型來看，國有行、股份行、農商行以及江浙地區農商行 2022 年利息凈收入同比增速分別為 3.69%、1.64%、1.86%、8.55%，增速環比前三季度分別-1.73PCT、+0.11PCT、+0.05PCT、-2.59PCT。受 2022 年年內 LPR 三次下調及存款定期化影響，上市銀行凈息差對歸母凈利潤呈負

27、貢獻。凈利息收入增長主要依靠規模增長，上市銀行 2022 年生息資產規模增長為歸母凈利潤貢獻 10.15PCT。整體業績受非息業務拖累，撥備成為業績提升主要因素整體業績受非息業務拖累，撥備成為業績提升主要因素。整體來看，2022 年資本市場表現較差，由此導致銀行非息收入表現較差。一方面，資本市場走弱導致基金與理財等凈值回撤，從而使得銀行代銷等手續費及傭金減少。疊加年末理財贖回潮影響，手續費及傭金凈收入整體呈負貢獻；另一方面，資本市場走弱也會導致銀行自營投資出現虧損，疊加年末債市回調等因素，導致銀行其他非息收入受到較大影響。2022 年手續費及傭金凈收入對上市銀行歸母凈利潤貢獻為-1.06PCT

28、，其他非息收入貢獻為-1.65PCT。而上市銀行歸母凈利潤的主要支撐為減少撥備計提，實現撥備反哺利潤。2022 年撥備計提為銀行歸母凈利潤貢獻 6.23PCT。橫向來看，對于撥備計提充足、撥備覆蓋率較高的農商行而言，撥備反哺利潤效果最為顯著。2022 年農商行撥備計提對歸母凈利潤貢獻最高，達到 15.13PCT。圖圖 5 5：上市銀行：上市銀行 2 2022022 年業績歸因年業績歸因 -30%-20%-10%0%10%20%30%江蘇銀行蘇農銀行張家港行成都銀行江陰銀行無錫銀行杭州銀行蘇州銀行常熟銀行平安銀行瑞豐銀行齊魯銀行寧波銀行廈門銀行招商銀行滬農商行郵儲銀行中信銀行興業銀行長沙銀行浙商

29、銀行渝農商行農業銀行建設銀行華夏銀行紫金銀行青島銀行交通銀行中國銀行重慶銀行工商銀行光大銀行民生銀行上海銀行浦發銀行鄭州銀行2022年歸母凈利潤同比增速 8 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 資料來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所整理 圖圖 6 6：上市銀行凈利息收入穩步增長：上市銀行凈利息收入穩步增長 資料來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所整理 上市銀行上市銀行 ROE 整體下行，江浙地區農商行整體下行，江浙地區農商行 ROE 逆勢上行逆勢上行。2022 年上市銀行ROE 為 11.16%，較年初下降 12BP。分銀行類型來看，國有行、股份行

30、、農商行以及江浙地區農商行 2022 年 ROE 分別為 11.34%、11.38%、11.79%、12.19%，較年初分別-0.36PCT、+0.02PCT、+1.04PCT、+1.27PCT。農商行 ROE 快速提升，優質區域農商行盈利能力提升更為顯著。從單個銀行來看，招商銀行、寧波銀行與興業銀行 ROE 位居前三，分別為 17.06%、15.56%、13.85%。而從 ROE 提升幅度來看，江陰銀行以及平安銀行 ROE 提升幅度較大，分別為 1.72PCT、1.51PCT。圖圖 7 7：上市銀行：上市銀行 ROEROE 小幅下行小幅下行 上市銀行上市銀行國有行國有行股份行股份行城商行城商

31、行農商行農商行江浙地區農商行江浙地區農商行生息資產規模10.15%10.69%8.05%14.76%10.37%12.33%凈息差-6.91%-7.01%-6.41%-6.96%-8.51%-3.78%手續費及傭金凈收入-1.06%-0.99%-0.94%-3.57%-1.93%-0.62%其他非息收入-1.65%-2.41%0.15%0.99%0.57%1.18%成本費用-2.31%-2.21%-2.66%-1.94%-2.54%0.68%營業外凈收入0.05%0.03%0.10%0.05%-0.04%-0.18%撥備計提6.23%4.06%13.16%7.82%15.13%12.61%所得

32、稅2.52%3.17%0.42%-0.92%2.25%2.30%少數股東損益0.47%0.62%-0.02%-0.05%0.25%1.14%歸母凈利潤7.47%5.97%11.87%10.18%15.54%25.65%0%5%10%15%20%25%30%35%2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12上市銀行國有行股份行城商行農商行江浙地區農商行 9 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 資料來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所整理。注：圖中各類型銀行 ROE 為各家銀行 ROE 的算術平均值。圖圖

33、 8 8：2 2022022 年年 A A 股上市銀行股上市銀行 R ROEOE 情況情況 資料來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所整理 2 信貸放量投放，息差普遍下行信貸放量投放，息差普遍下行 2.1 資產端國有大行與優質農商行信貸投放順暢，資產結構持續優化資產端國有大行與優質農商行信貸投放順暢，資產結構持續優化 上市銀行持續擴表，國有大行與江浙地區農商行擴表速度較快上市銀行持續擴表，國有大行與江浙地區農商行擴表速度較快。銀行作為重資產行業，規模對于銀行發展至關重要。2022 年上市銀行持續擴表，總資產同比增速達到 11.54%，增速較前三季度提升 0.11PCT。其中國有大行與江浙地區

34、農商行擴表速度較快，2022 年總資產分別同比增長 12.82%、12.46%，增速高于上市銀行整體。貸款增速環比提升，推動上市銀行資產結構優化貸款增速環比提升，推動上市銀行資產結構優化。從信貸投放角度來看，2022年上市銀行貸款余額同比增長 11.68%，增速較前三季度提升 0.12PCT。分銀行類型來看，國有大行與江浙地區農商行信貸投放較好。國有大行與江浙地區農商行 2022年貸款余額分別同比增長 12.72%、15.47%，增速較前三季度分別提升 0.64PCT、6%7%8%9%10%11%12%13%14%2018/122019/122020/122021/122022/12上市銀行國

35、有行股份行城商行農商行江浙地區農商行-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2022年ROE較年初變化（右軸）10 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 0,36PCT。貸款增長較好一方面是由于疫情影響逐步消退，信貸需求逐步恢復。另一方面也是受宏觀政策調控影響，信貸投放逐漸剛性。貸款保持較高增速推動上市銀行資產結構持續優化，貸款占比不斷提升。2022 年上市銀行貸款占總資產比為 56.56%，較 22Q3 末提升 0.09PCT。其中國有行與江浙地區農商行貸款占總資產比分別為56.85%、60.80%，較

36、 22Q3 末分別提升 0.22PCT、0.61PCT。上市銀行金融投資占比普遍提升上市銀行金融投資占比普遍提升。金融投資也是上市銀行生息資產的重要組成部分，是利息收入的重要組成部分。通常而言，農商行由于業務下沉因素影響，若屬地信貸需求不足時會導致銀行將資金由貸款轉向金融投資，因此農商行金融投資占比較高。但對于屬地信貸需求旺盛的江浙地區而言，當地農商行貸款占比較高，金融投資占比較低。2022 年上市銀行金融投資占比普遍有所上升，上市銀行金融投資占比達到 27.89%，較 22Q3 末提升 0.66PCT。其中國有大行提升幅度較大、江浙地區農商行提升幅度最小，大行預計受到理財贖回潮下自營承接部分

37、債券來穩定產品凈值的影響。上市銀行存量貸款以對公為主上市銀行存量貸款以對公為主。2022 年上市銀行貸款中對公貸款占比達到54.74%，個人貸款占比達到 39.90%，對公貸款依舊占據主要地位。分銀行類型來看，國有行對公貸款占比較高，2022 年達到 56.87%。股份行與農商行對公貸款占比相對圖圖 9 9：上市銀行持續快速擴表：上市銀行持續快速擴表 圖圖 1010：貸款維持較高增速：貸款維持較高增速 資料來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所 資料來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所 圖圖 1111：上市銀行貸款占比小幅提升：上市銀行貸款占比小幅提升 圖圖 1212：上市銀行金融投資占

38、比提升：上市銀行金融投資占比提升 資料來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所 資料來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所 0%5%10%15%20%25%上市銀行國有行股份行城商行農商行江浙地區農商行5%7%9%11%13%15%17%19%21%23%25%2020/122021/062021/122022/062022/12上市銀行國有行股份行城商行農商行江浙地區農商行40%45%50%55%60%65%上市銀行國有行股份行城商行農商行江浙地區農商行20%24%28%32%36%40%44%2020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/0

39、62022/092022/12上市銀行國有行股份行城商行農商行江浙地區農商行 11 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 較低，2022 年分別為 47.60%、48.19%。從增量來看，國有大行增量貸款以對公為從增量來看，國有大行增量貸款以對公為主，股份行則對公零售五五開主，股份行則對公零售五五開。從貸款增量來看，2022 年上市銀行增量貸款中 53.48%為對公貸款，21.36%為個人貸款。不同類型銀行增量貸款呈現不同特點，國有大行增量貸款中 54.33%為對公貸款，個人貸款僅占 15.86%；股份行增量貸款中對公貸款占比為 50.05%，個人貸款占比 5

40、0.25%；農商行增量貸款中個人貸款占比較高，達到 42.55%，對公貸款僅占 31.08%；江浙地區農商行貸款增量中對公貸款占比較農商行有所提升。圖圖 1313：2 2022022 年上市銀行存量貸款以對公為主年上市銀行存量貸款以對公為主 資料來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所整理 圖圖 1414：2 2022022 年上市銀行增量貸款結構年上市銀行增量貸款結構 資料來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所整理 對公貸款方面，整體上基建領域仍是主要投向對公貸款方面，整體上基建領域仍是主要投向。從貸款結構來看，2022 年上市銀行貸款中基建類貸款占據半壁江山，占比達到 50.83%。其中

41、國有大行基建類貸款占比最高，2022 年達到 54.30%。農商行制造業貸款占比高于其他銀行，尤其是江浙農商行制造業貸款占比高于其他銀行，尤其是江浙54.7%56.9%47.6%59.1%48.2%49.2%39.9%38.5%45.1%32.1%43.3%42.0%5.4%4.7%7.3%8.8%8.5%8.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%上市銀行國有行股份行城商行農商行江浙地區農商行對公貸款零售貸款貼現53.5%54.3%50.0%54.1%31.1%35.5%21.4%15.9%50.2%35.7%42.6%34.4%25.2%29.8%-0.3%1

42、0.2%26.4%30.1%-20%0%20%40%60%80%100%上市銀行國有行股份行城商行農商行江浙地區農商行對公貸款零售貸款貼現 12 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 地區農商行地區農商行。受益于當地活躍的民營經濟以及產業結構特點，2022 年江浙地區農商行制造業貸款占比達到 41.39%，占比明顯高于其他類型銀行。從增量來看，基建領域為最主要投向，制造業貸款增量對股份行與江浙地區農商從增量來看，基建領域為最主要投向，制造業貸款增量對股份行與江浙地區農商行而言占比較高行而言占比較高。從上市銀行整體來看，2022 年對公貸款增量主要投向基建領域，

43、基建類增量貸款占比達到 60.32%。主要由于 2022 年在疫情反復的沖擊下，消費萎靡不振，而進出口受制于國外主要經濟體需求轉弱，基建成為推動經濟增長的主要抓手。但 2022 年股份行信貸資源向制造業傾斜的跡象明顯，2022 年股份行對公貸款增量中 59.30%投向制造業，占比高于江浙地區農商行的 35.89%。圖圖 1515：2 2022022 年上市銀行存量對公貸款以基建為主年上市銀行存量對公貸款以基建為主 資料來源：Wind，IfinD，公司公告，國聯證券研究所整理 圖圖 1616：2 2022022 年上市銀行對公貸款增量主要投向基建與制造業年上市銀行對公貸款增量主要投向基建與制造業

44、 資料來源：Wind，IfinD，公司公告，國聯證券研究所整理 個人貸款方面，國有大行以按揭為主，股份行信用卡占比較高，農商行經營貸占個人貸款方面，國有大行以按揭為主，股份行信用卡占比較高，農商行經營貸占比較高比較高。從存量個人貸款結構來看，不同類型銀行呈現不同的特點。國有大行個人貸款中按揭貸款占據絕對地位，占比均超 50%，四大行按揭貸款占比更是在 70%以上。0%10%20%30%40%50%60%制造業房地產批發零售業基建類其他上市銀行國有行股份行城商行農商行江浙地區農商行-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%上市銀行國有行股份行農商行江浙地區農商行制造業房地產批

45、發零售業基建類其他 13 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 而對于農商行而言，按揭貸款占比普遍較低，支農支小定位下經營貸占比較高。其中常熟銀行與張家港行經營貸占比較高，分別為 63.96%、55.68%。股份行則介于二者之間，特點在于信用卡占比相對較高，股份行信用卡占比普遍接近 30%，這一比例明顯高于其他類型銀行。個人貸款增量方面，增量貸款以經營貸為主，消費與房地產目前依舊較為疲軟個人貸款增量方面，增量貸款以經營貸為主，消費與房地產目前依舊較為疲軟。從個人貸款增量來看，2022 年受到疫情反復的沖擊，居民整體消費疲軟，因此消費貸以及信用卡等增量貸款占比較

46、低。按揭方面，2022 年 7 月份發生“停貸”潮，引發居民對房屋交付風險的擔憂，進一步弱化了居民購房意愿。另一方面，利率持續下調背景下，居民提前還貸規模逐步增加，二者共同導致銀行按揭貸款增長較差。而經營貸是 2022 年上市銀行個人增量貸款的主要投向。圖圖 1717：2 2022022 年上市銀行個人貸款結構年上市銀行個人貸款結構 資料來源：Wind，IfinD，公司公告，國聯證券研究所整理 圖圖 1818：2 2022022 年上市銀行個人增量貸款結構年上市銀行個人增量貸款結構 按揭貸款按揭貸款經營貸經營貸消費貸消費貸信用卡信用卡工商銀行78.09%11.29%2.85%7.77%農業銀行

47、70.69%7.64%2.79%8.56%中國銀行76.72%0.00%0.00%8.12%建設銀行78.61%4.99%3.62%11.14%交通銀行63.92%10.11%0.00%20.19%郵儲銀行55.90%28.06%11.54%4.50%平安銀行13.89%-29.07%民生銀行32.91%35.69%-26.57%招商銀行43.94%-27.98%興業銀行55.59%14.19%-22.94%光大銀行38.82%16.93%13.72%30.53%浙商銀行25.66%38.12%29.26%5.11%中信銀行46.10%17.89%11.85%24.14%鄭州銀行46.42%4

48、1.17%8.65%3.76%青島銀行63.31%13.61%23.07%16.29%寧波銀行16.43%21.37%62.20%-重慶銀行43.98%23.67%11.10%21.26%江陰銀行43.61%38.71%13.21%4.48%張家港行20.78%55.68%14.81%8.73%無錫銀行60.27%20.20%17.76%1.78%渝農商行34.29%36.03%-4.41%常熟銀行11.97%63.96%18.54%5.53%瑞豐銀行29.20%48.85%14.26%7.70%國有行股份行城商行農商行 14 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度

49、研究 資料來源：Wind，IfinD，公司公告，國聯證券研究所整理 2.2 負債端存款規模高增，定期化跡象明顯負債端存款規模高增，定期化跡象明顯 存款規模高速增長，占負債比保持相對穩定存款規模高速增長，占負債比保持相對穩定。上市銀行 2022 年資產端擴表速度較快，與之相匹配的是負債增速較高。2022 年上市銀行總負債同比增長 11.85%，增速環比前三季度提升 0.26PCT。存款作為銀行最重要的負債，2022 年增長情況較好。2022 年上市銀行存款增長 12.07%，增速較 22H1 提升 2.23PCT。下半年存款增長良好的重要原因是四季度理財贖回潮下大量資金回流至存款。分銀行類型來看

50、，國有分銀行類型來看，國有大行與江浙地區農商行存款增長較快大行與江浙地區農商行存款增長較快。2022 年國有大行與江浙地區農商行存款分別增長 12.23%、14.90%，增速較 22H1 分別提升 2.95PCT、4.15PCT。上市銀行存款高增長使得存款占負債比能夠保持相對穩定。2022 年上市銀行存款占負債比為76.95%，較 22Q3 末小幅降低 0.08PCT，其中國有大行與江浙地區農商行存款占比最高，分別為 80.26%、85.90%。圖圖 1919：2 2022022 年上市銀行總負債增速較快年上市銀行總負債增速較快 按揭貸款按揭貸款經營貸經營貸消費貸消費貸信用卡信用卡工商銀行-1

51、7.51%111.78%24.24%-18.51%農業銀行3.62%44.82%8.72%-6.87%中國銀行14.17%-7.81%建設銀行1.37%70.93%25.66%9.87%交通銀行-89.53%139.26%-17.64%郵儲銀行34.48%60.39%-3.09%8.21%平安銀行1.36%-14.70%民生銀行165.15%-119.94%-22.20%招商銀行1.72%-41.95%興業銀行-20.38%84.45%-6.73%光大銀行10.69%53.69%0.69%34.93%浙商銀行32.30%-58.01%37.89%12.44%中信銀行-32.25%117.53%

52、41.15%-28.05%鄭州銀行-146.41%165.73%84.23%-3.55%青島銀行12.01%40.87%47.12%-47.09%寧波銀行54.00%18.79%27.21%-重慶銀行36.50%-14.20%120.76%-43.06%江陰銀行-132.56%176.05%88.82%-32.32%張家港行2.60%24.33%41.47%31.60%無錫銀行-1791.28%403.19%1461.60%26.49%渝農商行-25.27%76.58%-12.92%常熟銀行-2.02%53.32%24.63%24.08%瑞豐銀行-136.65%408.99%-89.54%-8

53、2.81%國有行股份行城商行農商行 15 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 資料來源：Wind，IfinD，公司公告，國聯證券研究所整理 圖圖 2020：2 2022022 年上市銀行存款增速提升年上市銀行存款增速提升 來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所 圖圖 2121：2 2022022 年上市銀行存款占比保持穩定年上市銀行存款占比保持穩定 0%5%10%15%20%25%2018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12上市銀行國有行股份行城商行農商行江浙地區農商行0%2

54、%4%6%8%10%12%14%16%18%2020/122021/062021/122022/062022/12上市銀行國有行股份行城商行農商行江浙地區農商行50%55%60%65%70%75%80%85%90%2020/122021/062021/122022/062022/12上市銀行國有行股份行城商行農商行江浙地區農商行 16 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所 存款定期化進一步加劇，其中國有大行活期率最高存款定期化進一步加劇，其中國有大行活期率最高。從存款類型劃分的結構來看，2022 年上市銀行個人存款與公

55、司存款對半開，個人存款占比為 49.90%，公司存款為47.86%。其中國有大行各類存款占比較為均衡；股份行公司活期存款與公司定期存款占比均為最高，分別為 31.21%、37.01%。農商行個人定期存款占據絕對地位，2022年農商行個人定期存款占比達到 56.85%。從期限結構來看，存款定期化現象進一步加劇。2022 年上市銀行定期存款占比達到 53.17%，占比較 22H1 末提升 0.70PCT。分銀行類型來看，農商行定期存款率最高，其次是股份行，最后為國有大行。2022 年末國有大行、股份行、農商行定期存款率分別為 52.58%、54.19%、66.47%，較 22H1末分別+0.50P

56、CT、+1.47PCT、-0.76PCT。圖圖 2222：2 2022022 年上市銀行存款結構年上市銀行存款結構 資料來源：Wind，IfinD，公司公告，國聯證券研究所整理 圖圖 2323：2 2022022 年上市銀行定期存款占比提升年上市銀行定期存款占比提升 來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所 19.4%21.5%12.0%7.3%14.5%11.2%30.5%33.7%17.2%24.1%56.8%48.8%25.2%23.8%31.2%26.2%15.2%17.8%22.6%18.9%37.0%37.1%9.6%15.2%2.2%2.1%2.6%5.3%3.8%7.1%0%1

57、0%20%30%40%50%60%70%80%90%100%上市銀行國有行股份行城商行農商行江浙地區農商行個人活期個人定期公司活期公司定期其他40%45%50%55%60%65%70%2020/122021/062021/122022/062022/12上市銀行國有行股份行城商行農商行江浙地區農商行 17 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 2.3 凈息差普遍下行，資產端承壓顯著凈息差普遍下行，資產端承壓顯著 凈息差普遍下行，農商行息差表現相對較好凈息差普遍下行，農商行息差表現相對較好。2022 年上市銀行整體凈息差為2.07%，較前三季度下降 2BP。分銀

58、行類型來看，國有行、股份行、農商行以及江浙地區農商行凈息差分別為1.88%、2.15%、2.24%、2.29%，較前三季度分別下降4BP、1BP、9BP、13BP。農商行凈息差降幅較大，或主要受到 2022 年末普惠貼息政策影響，還原貼息政策后，農商行凈息差降幅有望收窄。分銀行來看、僅有瑞豐銀行、江陰銀行、重慶銀行、寧波銀行、中信銀行凈息差環比前三季度有所上升。整體來看，農商行凈息差水平相對較高，還原貼息政策后預計表現相對較好。圖圖 2424：2 2022022 年上市銀行凈息差普遍下行年上市銀行凈息差普遍下行 來源：Wind，IfinD，公司公告，國聯證券研究所。注：各類銀行為算術平均 圖圖

59、 2525：2 2022022 年上市銀行凈息差表現年上市銀行凈息差表現 資料來源：Wind，IfinD，公司公告，國聯證券研究所整理 資負兩端承壓導致凈息差進一步收窄資負兩端承壓導致凈息差進一步收窄。資產端受到年內 LPR 多次下調影響，貸款收益率下滑幅度較大。2022 年上市銀行整體貸款收益率為 4.86%，較 22H1 末下降 9BP。其中全國性銀行以及江浙地區優質農商行貸款收益率降幅較小。資產端受到1.8%2.0%2.2%2.4%2.6%2.8%2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12上市銀行國有行股份行城商行農商行江浙地區農商

60、行2022年凈息差2022年凈息差較Q1-Q3變化（bp）較Q1-Q3變化（bp）2022年凈息差2022年凈息差較Q1-Q3變化（bp）較Q1-Q3變化（bp）工商銀行1.92%-6.00股份行中信銀行1.97%1.00農業銀行1.90%-6.00鄭州銀行2.27%-5.00中國銀行1.76%-1.00青島銀行1.76%0.00建設銀行2.02%-3.00寧波銀行2.02%3.00交通銀行1.48%-2.00重慶銀行1.74%1.00郵儲銀行2.20%-3.00江陰銀行2.18%3.00平安銀行2.75%-2.00張家港行2.25%0.00民生銀行1.60%-2.00無錫銀行1.81%-招商

61、銀行2.40%-1.00渝農商行1.97%-1.00興業銀行2.10%-常熟銀行3.02%-8.00光大銀行2.01%-2.00瑞豐銀行2.21%3.38浙商銀行2.21%-國有行農商行股份行城商行 18 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 貸款收益率下降的拖累，整體生息資產收益率下行。2022 年上市銀行生息資產收益率為 4.12%，較 22H1 末下降 5BP。其中國有大行與江浙地區農商行邊際降幅較小，生息資產收益率分別為 3.60%、4.42%，較 22H1 末分別降低 3BP、4BP。負債端成本普遍上升，盡管 2022 年存款掛牌利率下調，但存款定期

62、化趨勢明顯，推動銀行存款成本普遍上升。2022 年上市銀行存款成本率為 2.09%，較 22H1 小幅上升 1BP。從單個銀行來看，23 家披露年報的上市銀行中僅 8 家存款成本在 22H2 有所下降。圖圖 2626：上市銀行貸款收益率下行：上市銀行貸款收益率下行 圖圖 2727：上市銀行生息資產收益率下行：上市銀行生息資產收益率下行 資料來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所。注：為算術平均 資料來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所。注：為算術平均 圖圖 2828：上市銀行存款成本小幅上行：上市銀行存款成本小幅上行 圖圖 2929：上市銀行計息負債成本率相對穩定：上市銀行計息負債成本率

63、相對穩定 資料來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所。注：為算術平均 資料來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所。注：為算術平均 4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12上市銀行國有行股份行城商行農商行江浙地區農商行3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12上市銀行國有行股份行城商行農商行江浙地區農商行1.5%1.7%1.9%2.1%2.3%2.5%2019/122020/062020/12

64、2021/062021/122022/062022/12上市銀行國有行股份行城商行農商行江浙地區農商行1.5%1.8%2.1%2.4%2.7%3.0%2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12上市銀行國有行股份行城商行農商行江浙地區農商行 19 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖圖 3030：2 2022022 年上市銀行資產負債收益率情況年上市銀行資產負債收益率情況 資料來源：Wind，IfinD，公司公告，國聯證券研究所整理 3 非息收入負增長，拖累全年業績非息收入負增長，拖累全年業績 非息收入

65、負增長，其他非息為主要拖累非息收入負增長，其他非息為主要拖累。2022 年上市銀行非息收入同比增速為-6.77%，增速較前三季度下降 4.36PCT。其中國有行、股份行、農商行以及江浙地區農商行非息收入同比增速分別為-9.47%、-0.88%、-7.11%、12.23%，增速較前三季度分別下降 3.60PCT、4.69PCT、26.75PCT、13.00PCT。四季度非息收入增速快速下行，主要受到債市回調影響。2022 年四季度由于疫情防控政策轉向以及地產十六條出臺，市場預期扭轉，市場風險偏好提升。債市自 10 月底開始回調，10 年期國債收益率從 10 月末的 2.66%快速上行至 12 月

66、份的 2.92%。債市大幅回調導致銀行投資的債券出現較大虧損，由此直接導致其他非息收入表現較差。債市回調還導致銀行手續費及傭金凈收入下滑債市回調還導致銀行手續費及傭金凈收入下滑。四季度債市回調導致基金、理財等凈值回撤，誘發 2022 年末的理財贖回潮。凈值持續下降的前提下，理財大規模贖回，銀行代銷等受到影響，由此導致銀行手續費及傭金凈收入受到沖擊。2022 年上市銀行手續費及傭金凈收入同比下降 3.02%，增速較前三季度下降 1.62PCT。其中22生息資產收益率22生息資產收益率較22H1變化(BP)較22H1變化(BP)22計息負債成本率22計息負債成本率 較22H1變化(BP)較22H1

67、變化(BP)22貸款收益率22貸款收益率較22H1變化(BP)較22H1變化(BP)22存款成本率22存款成本率較22H1變化(BP)較22H1變化(BP)工商銀行3.55%-4.001.82%8.004.05%-10.001.75%5.00農業銀行3.57%-9.001.84%4.004.09%-14.001.70%3.00中國銀行3.36%7.001.75%9.003.90%4.001.65%9.00建設銀行3.67%-5.001.85%3.004.17%-6.001.73%1.00交通銀行3.63%0.002.26%6.004.21%-7.002.19%5.00郵儲銀行3.81%-8.0

68、01.63%-2.004.48%-13.001.61%-2.00平安銀行4.83%-3.002.16%0.005.90%-10.002.09%4.00民生銀行3.91%-7.002.40%-2.004.53%-9.002.29%2.00招商銀行3.89%-3.001.61%2.004.54%-8.001.52%3.00興業銀行4.14%-6.002.31%-1.004.81%-8.002.26%1.00光大銀行4.26%-4.002.33%2.004.98%-4.002.30%4.00浙商銀行4.37%-7.002.35%-1.005.12%-13.002.29%1.00中信銀行4.11%-5

69、.002.19%-3.004.81%-7.002.06%2.00城商行鄭州銀行4.65%-13.002.47%-9.005.18%-23.002.37%-2.00青島銀行4.22%-10.002.37%-6.004.98%-10.002.21%2.00寧波銀行4.25%-1.002.05%-5.005.34%-4.001.77%-3.00重慶銀行4.44%-11.002.85%-8.005.09%-12.002.88%-7.00江陰銀行4.12%-2.002.18%0.004.98%-12.002.13%-1.00張家港行4.47%1.002.48%1.005.63%1.002.35%2.00

70、無錫銀行3.94%-3.002.39%1.004.63%-5.002.30%-2.00渝農商行3.97%-15.002.13%-8.004.82%-20.001.97%-3.00常熟銀行5.18%-13.002.30%-4.006.09%-23.002.31%3.00瑞豐銀行4.38%-4.112.28%-2.005.42%-4.002.29%-3.00農商行國有行股份行圖圖 3131：上市銀行非息收入下滑：上市銀行非息收入下滑 圖圖 3232：2 2022022 年末年末 1 10 0 年期國債收益率快速上行年期國債收益率快速上行 資料來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所。資料來源：Wi

71、nd，公司公告，國聯證券研究所。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12上市銀行國有行股份行城商行農商行江浙地區農商行2.5%2.6%2.6%2.7%2.7%2.8%2.8%2.9%2.9%3.0%3.0%2022/012022/042022/072022/102023/012023/04中國:10年期國債收益率 20 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 國有行、股份行、農商行以及江浙地區農商行手續費及傭金凈收入同比增速分別為-2.86%、-2

72、.48%、-27.16%、-14.25%，增速較前三季度分別變化-3.12PCT、+1.45PCT、-5.76PCT、+12.19PCT。手續費及傭金凈收入下滑，導致其占比也出現小幅下降。2022 年上市銀行手續費及傭金凈收入占營收比為 14.41%，較 22Q3 末下降 0.52PCT。4 資產質量整體改善，但零售資產受到沖擊資產質量整體改善，但零售資產受到沖擊 上市銀行不良率較三季度末有所改善上市銀行不良率較三季度末有所改善。2022 年上市銀行不良貸款率為 1.19%，較三季度末下降 0.48BP。分銀行類型來看，國有行、股份行、農商行以及江浙地區農商行 2022 年不良貸款率分別為 1

73、.27%、1.25%、0.97%、0.91%，較三季度末分別下降 1.83BP、0.43BP、1.83BP、2.00BP。從不良生成的角度來看，從不良生成的角度來看，2022 年下半年不良生成率有所下降，但農商行不良生年下半年不良生成率有所下降，但農商行不良生成率提升較為明顯成率提升較為明顯。2022 年上市銀行加回核銷的不良生成率為 0.65%，較上半年降低 6.81BP。分銀行類型來看，國有行、股份行、農商行以及江浙地區農商行 2022 年不良生成率分別為 0.48%、1.17%、0.85%、0.47%，較 22H1 分別-7.24BP、-7.52BP、+26.15BP、-4.45BP。整

74、體來看，不良生成率環比有所下行，資產質量改善。其中國有行與江浙地區農商行不良生成率較低，資產質量保持穩健。圖圖 3535：2 2022022 年上市銀行不良率下行年上市銀行不良率下行 來源：Wind，IfinD，公司公告，國聯證券研究所。注：各類銀行為算術平均 0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12上市銀行國有行股份行城商行農商行江浙地區農商行圖圖 3333：上市銀行手續費及傭金凈收入下滑：上市銀行手續費及傭金凈收入下滑 圖圖 3434：上市銀行手續費及傭金凈收入占比下滑：上市銀行手續費及傭金凈

75、收入占比下滑 資料來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所。資料來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12上市銀行國有行股份行城商行農商行江浙地區農商行0%5%10%15%20%25%30%2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12上市銀行國有行股份行城商行農商行江浙地區農商行 21 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖圖 363

76、6：2 2022022 年上市銀行不良生成率較上半年有所降低年上市銀行不良生成率較上半年有所降低 來源：Wind，IfinD，公司公告，國聯證券研究所 拆分來看，資產質量壓力主要來自于零售端拆分來看，資產質量壓力主要來自于零售端。對公方面，2022 年上市銀行對公貸款不良率普遍下行，從披露對應數據的 19 家銀行來看，僅有郵儲銀行、鄭州銀行以及重慶銀行對公貸款不良率小幅上行，其余銀行對公不良率普遍下行。從行業投向來看，房地產行業是對公資產質量主要壓力來源房地產行業是對公資產質量主要壓力來源。制造業以及批發零售業等銀行對公貸款主要投向行業不良率均較年中普遍改善，而房地產行業不良率普遍上行，或為保

77、主體政策下未納入名單主體貸款下遷所致。零售方面，零售貸款不良率普遍上行，從披露對應數據的 18 家銀行來看，僅有交通銀行與民生銀行零售貸款不良率小幅下行，其余銀行零售不良率普遍上行。一方面，一方面，2022 年疫情反復，居民收入不確定性強，年疫情反復，居民收入不確定性強，由此導致信用卡不良率出現普遍上行由此導致信用卡不良率出現普遍上行。其中興業銀行信用卡不良率較年中提升128BP 至 4.01%。另一方面，房地產持續波動下風險事件頻發，“停貸”事件等增加另一方面，房地產持續波動下風險事件頻發，“停貸”事件等增加了按揭貸款風險，按揭貸款不良率普遍上行了按揭貸款風險，按揭貸款不良率普遍上行。重慶銀

78、行按揭貸款不良率較年中上升115BP 至 1.52%。圖圖 3737：2 2022022 年上市銀行對公不良貸款率情況年上市銀行對公不良貸款率情況 資料來源：Wind，IfinD，公司公告，國聯證券研究所整理 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12上市銀行國有行股份行城商行農商行江浙地區農商行對公貸款不良率對公貸款不良率 較22H1變化(BP)較22H1變化(BP)制造業不良率制造業不良率較22H1變化(BP)較22H1變化(BP)批發零售業不良率

79、批發零售業不良率 較22H1變化(BP)較22H1變化(BP)對公房地產不良率對公房地產不良率較22H1變化(BP)較22H1變化(BP)工商銀行1.96%-73.02%-375.96%546.14%67農業銀行2.00%-142.59%-853.05%365.48%151中國銀行1.84%-191.89%-82-7.23%156建設銀行2.08%-72.80%-671.62%-154.36%138交通銀行1.67%-112.62%-881.54%-702.80%90郵儲銀行0.57%10.80%-131.70%-211.45%44平安銀行0.61%-150.53%-40.39%-41.43%

80、66民生銀行1.80%-31.89%-662.09%-494.28%129招商銀行1.26%-91.03%-591.02%-744.08%126興業銀行0.96%-360.50%-134.29%181.30%-85光大銀行1.45%-42.26%-411.93%-303.89%133浙商銀行1.63%-32.59%-1260.88%-31.66%76中信銀行1.72%-101.22%-1172.69%-473.08%19鄭州銀行1.80%114.22%-1642.51%674.06%70寧波銀行0.37%-80.39%-150.64%-0.41%-46重慶銀行1.73%52.54%-1254.

81、28%-125.88%-27渝農商行1.47%-71.19%-405.45%707.28%常熟銀行0.77%-60.83%-341.13%-10-瑞豐銀行1.20%-420.41%-603.87%20-國有行股份行城商行農商行 22 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖圖 3838：2 2022022 年上市銀行零售不良貸款率情況年上市銀行零售不良貸款率情況 資料來源：Wind，IfinD，公司公告，國聯證券研究所整理 關注率保持相對穩定，逾期率小幅上升關注率保持相對穩定，逾期率小幅上升。2022 年上市銀行關注率為 1.54%，與上半年持平。分銀行類型來

82、看，國有行、股份行、農商行以及江浙地區農商行 2022年關注率分別為 1.55%、1.90%、1.05%、1.00%，較三季度末分別變化+1.00BP、0BP、-3.00BP、+6.00BP。江浙地區農商行關注率較年中提升 6BP，但整體關注率依舊處于低位。逾期率方面，2022 年上市銀行逾期率為 1.47%，較上半年提升 3BP。分銀行類型來看，國有行、股份行、農商行以及江浙地區農商行 2022 年逾期率分別為 1.09%、1.77%、1.08%、1.03%，較三季度末分別變化+1.00BP、+4.00BP、0BP、+2.00BP。關注逾期率均處于低位，整體資產質量保持穩健。圖圖 3939：

83、2 2022022 年上市銀行關注率保持穩定年上市銀行關注率保持穩定 來源：Wind，IfinD，公司公告，國聯證券研究所。注：為算術平均值 零售不良率零售不良率較22H1變化(BP)較22H1變化(BP)按揭不良率按揭不良率較22H1變化(BP)較22H1變化(BP)信用卡不良率信用卡不良率較22H1變化(BP)較22H1變化(BP)工商銀行0.60%40.39%81.83%-41農業銀行0.65%110.51%151.23%-1中國銀行0.71%110.47%112.02%10建設銀行0.55%110.37%121.46%2交通銀行0.85%-90.44%71.95%-71郵儲銀行1.13

84、%20.57%51.95%13平安銀行1.32%140.28%102.68%53民生銀行1.50%-90.50%172.67%-28招商銀行0.89%70.35%81.77%10興業銀行1.47%300.56%54.01%128光大銀行1.09%7-浙商銀行1.50%7-中信銀行1.03%4-鄭州銀行2.49%231.65%312.09%7寧波銀行1.39%6-重慶銀行1.30%321.52%1151.51%53渝農商行1.17%60.77%7-常熟銀行0.89%40.50%180.62%5瑞豐銀行1.14%13-城商行農商行國有行股份行0.5%0.7%0.9%1.1%1.3%1.5%1.7%

85、1.9%2.1%2.3%2.5%2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12上市銀行國有行股份行城商行農商行江浙地區農商行 23 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖圖 4040：2 2022022 年上市銀行逾期率小幅提升年上市銀行逾期率小幅提升 來源：Wind，IfinD，公司公告，國聯證券研究所。注：為算術平均值 撥備水平充足，御險能力較強撥備水平充足，御險能力較強。2022 年上市銀行撥備覆蓋率為 305.21%，較上半年下降 6.10PCT。分銀行類型來看，國有行、股份行、農商行以及江浙地區農

86、商行2022 年撥備覆蓋率分別為 251.42%、241.62%、453.08%、472.14%，較三季度末分別變化-3.26PCT、-2.77PCT、-5.56PCT、-5.97PCT。整體撥備覆蓋率有所下降，但均明顯高于 150%的監管要求。整體撥備充足，尤其是農商行。銀行業有充足的能力應對突發的風險事件，整體資產質量穩健。圖圖 4141：2 2022022 年上市銀行撥備覆蓋率有所下滑年上市銀行撥備覆蓋率有所下滑 來源：Wind，IfinD，公司公告，國聯證券研究所。注：為算術平均值 5 重點推薦標的重點推薦標的 銀行業績分化明顯，大型銀行表現穩健，我們看好下述標的未來表現。5.1 工商

87、銀行：經營穩健的大型綜合銀行工商銀行：經營穩健的大型綜合銀行 0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%2.2%2.4%2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12上市銀行國有行股份行城商行農商行江浙地區農商行200%250%300%350%400%450%500%2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12上市銀行國有行股份行城商行農商行江浙地區農商行 24 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 工商銀行基本面扎實，擴表速度較快，資產質量

88、穩健工商銀行基本面扎實，擴表速度較快，資產質量穩健。作為國內資產規模最大的銀行，整體經營穩健。2022 年工商銀行擴表提速，全年資產規模同比增長 12.62%，增速較前三季度提升 0.89PCT。2022 年全年實現營業收入 9197.89 億元，同比小幅下降 2.63%。歸母凈利潤 3604.83 億元，同比小幅增長 3.49%。資產質量方面，2022年工商銀行不良率為 1.38%，環比三季度末下降 2BP。同時撥備覆蓋率為 209.47%，較三季度末提升 2.67PCT。整體資產質量穩健，撥備充足。圖圖 4242：工商銀行擴表提速：工商銀行擴表提速 資料來源：Wind，國聯證券研究所整理

89、近年來工商銀行持續加大科技投入，第一個人金融銀行戰略持續深化，打造一流的綜合金控平臺，我們看好工商銀行未來的綜合發展優勢。我們預計工商銀行 2023-2025年營業收入分別為9854.39、10564.67、11156.52億元，同比增速分別為7.35%、7.21%、5.60%，三年 CAGR 為 6.72%。歸母凈利潤分別為 3894.12、4119.42、4387.50 億元，同比增速分別為 8.02%、5.79%、6.51%，三年 CAGR 為 6.77%。BVPS 分別為 9.56、10.36、11.21 元。2023 年隨著經濟復蘇，工商銀行 ROE 有望提升至 11.45%?？紤]到

90、穩定高股息以及經濟復蘇等因素，給予工商銀行 2023 年0.60Xpb，目標價 5.74 元，給予買入評級。0%2%4%6%8%10%12%14%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000總資產（億元）同比增速（右軸）圖圖 4343：工商銀行業績穩?。汗ど蹄y行業績穩健 圖圖 4444：工商銀行資產質量穩?。汗ど蹄y行資產質量穩健 資料來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所。資料來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2016/122017/032017/0

91、62017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/12營業收入歸母凈利潤50%100%150%200%250%1.0%1.1%1.2%1.3%1.4%1.5%1.6%1.7%2016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092

92、019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/12不良貸款率撥備覆蓋率（右軸）25 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 財務數據和估值財務數據和估值 20202121A A 2022022 2A A 2022023E3E 2022024 4E E 2022025 5E E 營業收入（百萬元）942,762 917,989 985,439 1,056,467 1,115,652 增長率（%）6.81%-2.63%7.35%7.21%

93、5.60%歸母凈利潤（百萬元）348,338 360,483 389,412 411,942 438,750 增長率（%）10.27%3.49%8.02%5.79%6.51%EPS（元/股）0.95 0.97 1.05 1.12 1.19 BVPS（元/股）8.15 8.81 9.56 10.36 11.21 市盈率（P/E）4.85 4.75 4.38 4.13 3.87 市凈率（P/B）0.57 0.52 0.48 0.45 0.41 數據來源：公司公告、Wind，國聯證券研究所預測；股價為 2023 年 4 月 12 日收盤價 風險提示：經濟加速下行，信貸投放不及預期，資產質量惡化 5.

94、2 建設銀行：深耕普惠金融的國有大行建設銀行：深耕普惠金融的國有大行 建設銀行深耕普惠金融，為市場供給總量最大的金融機構，全面推進鄉村振興戰略。截至 2022 年末，建設銀行普惠金融貸款余額超 2.35 萬億元，疫情以來累計投放普惠小微貸款 8.4 萬億元，普惠金融貸款客戶 253 萬戶。2022 年建設銀行營業收入達到 8224.73 億元，同比小幅下降 0.22%。歸母凈利潤 3228.61 億元，同比增長7.06%，經營業績穩健。資產質量方面，2022 年建設銀行不良率為 1.38%，較三季度末下降 2BP。撥備覆蓋率 241.53%，較三季度末降低 2.42PCT。資產質量穩健，風險抵

95、御能力較強。圖圖 4545：建設銀行擴表提速：建設銀行擴表提速 資料來源：Wind，國聯證券研究所整理 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000總資產（億元）同比增速（右軸）圖圖 4646：建設銀行業績穩?。航ㄔO銀行業績穩健 圖圖 4747：建設銀行資產質量穩?。航ㄔO銀行資產質量穩健 26 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 我們看好公司的長期向好的發展態勢。我們預計建設銀行 2023-2025 年營業收入分別為 8860.84、9583

96、.10、10226.81 億元，同比增速分別為 7.73%、8.15%、6.72%，三年 CAGR 為 7.53%。歸母凈利潤分別為 3436.58、3733.94、3985.49 億元，同比增速分別為 6.11%、8.65%、6.74%，三年 CAGR 為 7.16%。BVPS 分別為11.83、12.89、14.01 元。2023 年隨著經濟復蘇以及鄉村振興等持續推進，建設銀行ROE 有望達到 11.91%，對標銀行業 2022 年 ROE 水平與估值，給予建設銀行 2023年 0.60Xpb，目標價 7.10 元，給予增持評級。財務數據和估值財務數據和估值 20202121A A 202

97、2022 2A A 2022023E3E 2022024 4E E 2022025 5E E 營業收入（百萬元）824,246 822,473 886,084 958,310 1,022,681 增長率（%）9.05%-0.22%7.73%8.15%6.72%歸母凈利潤（百萬元）302,513 323,861 343,658 373,394 398,549 增長率（%）11.61%7.06%6.11%8.65%6.74%EPS（元/股）1.19 1.27 1.35 1.47 1.57 BVPS（元/股）9.95 10.87 11.83 12.89 14.01 市盈率（P/E）5.17 4.84

98、 4.56 4.19 3.92 市凈率（P/B）0.62 0.57 0.52 0.48 0.44 數據來源：公司公告、Wind，國聯證券研究所預測；股價為 2023 年 4 月 12 日收盤價 風險提示：經濟加速下行，信貸投放不及預期，資產質量惡化 5.3 郵儲銀行：網點優勢顯著的零售大行郵儲銀行：網點優勢顯著的零售大行 郵儲銀行為最獨特的國有大行，網點數量眾多且多分布于縣域及以下地區，業務高度下沉。截至 2022 年末，郵儲銀行營業網點總數為 39533 個，為網點數最多的銀行。且其中 60-70%均分布在縣域及縣域以下地區，網點高度下沉。郵儲銀行 2022年資產規模同比增長 11.75%，

99、增速較前三季度提升 1.10PCT。2022 年全年實現營業收入 3349.56億元，同比增長 5.08%。歸母凈利潤 852.24 億元，同比增長 11.89%。資產質量方面，2022 年郵儲銀行不良率為 0.84%，環比三季度末微升 1BP，不良率保持在低水平。同時撥備覆蓋率為 385.51%，較三季度末降低 18.96PCT。圖圖 4848：郵儲銀行快速擴表：郵儲銀行快速擴表 資料來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所。資料來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所。-15%-10%-5%0%5%10%15%2016/122017/032017/062017/092017/122018/

100、032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/12營業收入歸母凈利潤50%100%150%200%250%300%1.0%1.1%1.2%1.3%1.4%1.5%1.6%2016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/06

101、2020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/12不良貸款率撥備覆蓋率（右軸）27 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 資料來源：Wind，國聯證券研究所整理 隨著鄉村振興以及共同富裕持續推進，郵儲銀行有望充分受益于縣域及縣域以下地區發展的紅利。我們預計郵儲銀行 2023-2025 年營業收入分別為 3740.19、4115.41、4532.07 億元，同比增速分別為 11.66%、10.03%、10.12%，三年 CAGR 為 10.60%。歸母凈利潤分別為 960.

102、43、1068.07、1182.38 億元，同比增速分別為 12.69%、11.21%、10.70%，三年 CAGR 為 11.53%。BVPS 分別為 8.11、8.90、9.78 元。2023 年隨著經濟復蘇，郵儲銀行 ROE 有望提升至 12.66%，對標郵儲銀行 2019 年 ROE 水平，給予郵儲銀行 2023 年 0.82Xpb，目標價 6.65 元，給予買入評級。財務數據和估值財務數據和估值 20202121A A 2022022 2A A 2022023E3E 2022024 4E E 2022025 5E E 營業收入（百萬元）318,762 334,956 374,019

103、411,541 453,207 增長率（%）11.38%5.08%11.66%10.03%10.12%歸母凈利潤（百萬元）76,170 85,224 96,043 106,807 118,238 增長率（%）18.65%11.89%12.69%11.21%10.70%EPS（元/股）0.77 0.88 0.98 1.10 1.22 BVPS（元/股）6.89 7.41 8.11 8.90 9.78 市盈率（P/E）6.24 5.47 4.88 4.36 3.92 市凈率（P/B）0.70 0.65 0.59 0.54 0.49 0%2%4%6%8%10%12%14%020,00040,0006

104、0,00080,000100,000120,000140,000160,000總資產（億元）同比增速（右軸）圖圖 4949：郵儲銀行業績增長較快：郵儲銀行業績增長較快 圖圖 5050：郵儲銀行資產質量較好：郵儲銀行資產質量較好 資料來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所。資料來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/

105、092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/12營業收入歸母凈利潤50%100%150%200%250%300%350%400%450%0.5%0.6%0.6%0.7%0.7%0.8%0.8%0.9%0.9%1.0%1.0%2016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/12

106、2022/032022/062022/092022/12不良貸款率撥備覆蓋率（右軸）28 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 數據來源：公司公告、Wind，國聯證券研究所預測；股價為 2023 年 4 月 12 日收盤價 風險提示：經濟加速下行，信貸投放不及預期，資產質量惡化 5.4 招商銀行：財富管理頭部銀行招商銀行：財富管理頭部銀行 招商銀行作為財富管理的頭部上市銀行，客戶基礎好，業務韌性強。截至 2022年末，招商銀行零售客戶 AUM 達到 121230.13 億元，較期初增長 12.86%。零售客戶數達到 1.84億戶，較期初增長6.36%。招商銀行

107、 2022 年資產規模同比增長 9.62%，增速較前三季度提升 0.77PCT。2022 年全年實現營業收入 3447.83 億元，同比增長4.08%。歸母凈利潤 1380.12 億元，同比增長 15.08%。資產質量方面，2022 年招商銀行不良率為 0.96%，環比三季度末微升 1BP，不良率保持在低水平。同時撥備覆蓋率為 450.79%，較三季度末降低 4.88PCT，撥備充足。圖圖 5151：招商銀行資產規模持續增長：招商銀行資產規模持續增長 資料來源：Wind，國聯證券研究所整理 隨著居民消費和財富管理需求轉暖，基本面有望快速修復。我們預計招商銀行2023-2025 年營業收入分別為

108、 3793.46、4208.27、4555.83 億元，同比增速分別為10.02%、10.93%、8.26%，三年 CAGR 為 9.73%。歸母凈利潤分別為 1582.11、1809.79、2011.31 億元，同比增速分別為 14.64%、14.39%、11.13%，三年 CAGR0%2%4%6%8%10%12%14%16%020,00040,00060,00080,000100,000120,000總資產（億元）同比增速（右軸）圖圖 5252：招商銀行業績增長較快：招商銀行業績增長較快 圖圖 5353：招商銀行資產質量優異：招商銀行資產質量優異 資料來源：Wind，公司公告，國聯證券研究

109、所。資料來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所。-5%0%5%10%15%20%25%2016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/12營業收入歸母凈利潤50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%550%0.5%0.7%0.9%1.1%1.3%1.5%1.7%1

110、.9%2.1%2016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/12不良貸款率撥備覆蓋率（右軸）29 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 為 13.38%。BVPS 分別為 37.25、42.43、48.11 元。2023 年隨著基本面的修復，招商銀行 ROE 有望提

111、升至 17.34%，對標招商銀行 2021 年 ROE 水平，給予招商銀行2023 年 1.18Xpb，目標價 43.95 元，給予買入評級。財務數據和估值財務數據和估值 20202121A A 2022022 2A A 2022023E3E 2022024 4E E 2022025 5E E 營業收入（百萬元）331,253 344,783 379,346 420,827 455,583 增長率（%）14.04%4.08%10.02%10.93%8.26%歸母凈利潤（百萬元）119,922 138,012 158,211 180,979 201,131 增長率（%）23.20%15.08%1

112、4.64%14.39%11.13%EPS（元/股）4.69 5.42 6.07 6.97 7.77 BVPS（元/股）29.01 32.71 37.25 42.43 48.11 市盈率（P/E）7.19 6.23 5.56 4.84 4.34 市凈率（P/B）1.16 1.03 0.91 0.80 0.70 數據來源：公司公告、Wind，國聯證券研究所預測；股價為 2023 年 4 月 12 日收盤價 風險提示：經濟加速下行，資本市場大幅波動，資產質量惡化 5.5 興業銀行：順應新能源周期的綠色銀行興業銀行：順應新能源周期的綠色銀行 興業銀行大力發展綠色金融，順應新能源發展大勢，持續加大綠色資

113、產構建。2022 年末，人行口徑綠色貸款余額 6370.72 億元，同比增長 40.34%，繼續保持行業領先。同時財富管理增長動能強勁，理財規模較上年增長 17.21%至 2.09 萬億元，資產配置結構不斷優化。興業銀行 2022 年資產規模同比增長 7.71%，增速較前三季度提升 0.75PCT。2022 年全年實現營業收入 2223.74 億元，同比增長 0.51%。歸母凈利潤 913.77 億元，同比增長 10.52%。資產質量方面，2022 年興業銀行不良率為1.09%，環比三季度末微降 1BP，資產質量持續改善。同時撥備覆蓋率為 236.44%，較三季度末降低 15.55PCT，但撥

114、備依舊充足。圖圖 5454：興業銀行資產規模持續增長：興業銀行資產規模持續增長 資料來源：Wind，國聯證券研究所整理 0%2%4%6%8%10%12%14%16%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000總資產（億元）同比增速（右軸）圖圖 5555：興業銀行業績穩健增長：興業銀行業績穩健增長 圖圖 5656：興業銀行資產質量優異：興業銀行資產質量優異 30 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 隨著綠色金融發展和財富管理需求轉暖，興業銀行基本面有望快速修復。我們預計興業銀行 2

115、023-2025 年營業收入分別為 2373.46、2597.03、2756.30 億元，同比增速分別為6.73%、9.42%、6.13%，三年CAGR為7.42%。歸母凈利潤分別為992.46、1108.81、1195.64 億元，同比增速分別為 8.61%、11.72%、7.83%，三年 CAGR 為9.38%。BVPS 分別為 35.36、39.20、43.31 元。2023 年隨著經濟復蘇，興業銀行ROE 有望維持在 13.63%，對標蘇州銀行 2022 年中 ROE 水平，給予興業銀行 2023年 0.70Xpb，目標價 24.75 元，給予買入評級。財務數據和估值財務數據和估值 2

116、0202121A A 2022022 2A A 2022023E3E 2022024 4E E 2022025 5E E 營業收入（百萬元）221,236 222,374 237,346 259,703 275,630 增長率（%）8.91%0.51%6.73%9.42%6.13%歸母凈利潤（百萬元）82,680 91,377 99,246 110,881 119,564 增長率（%）24.10%10.52%8.61%11.72%7.83%EPS（元/股）3.78 4.20 4.57 5.13 5.55 BVPS（元/股）28.80 31.79 35.36 39.20 43.31 市盈率（P/

117、E）4.50 4.05 3.71 3.31 3.06 市凈率（P/B）0.59 0.53 0.48 0.43 0.39 數據來源：公司公告、Wind，國聯證券研究所預測；股價為 2023 年 4 月 12 日收盤價 風險提示：經濟加速下行，資本市場大幅波動，資產質量惡化 5.6 寧波銀行：基本面優異的大型城商行寧波銀行：基本面優異的大型城商行 寧波銀行聚焦大零售和輕資本業務的拓展，市場競爭力持續增強。近年來，寧波銀行以客戶需求為核心，貸款投向以先進制造業、民營小微、進出口企業為主，持續為廣大實體企業客戶提供優質服務。同時，寧波銀行區位優勢顯著，深耕優質經營區域，業績表現優秀。寧波銀行 2022

118、 年資產規模同比增長 17.39%，增速較前三季度降低 4.00PCT。2022 年全年實現營業收入 578.79 億元，同比增長 9.67%。歸母凈利潤 230.75 億元，同比增長 18.05%。資產質量方面，2022 年寧波銀行不良率為0.75%，環比三季度末下降 2BP，資產質量持續改善。同時撥備覆蓋率為 504.90%，較三季度末降低 15.32PCT，撥備依舊十分充足。隨著居民消費和財富管理需求轉暖，經營狀況有望更上一層樓。我們預計寧波銀行 2023-2025 年營業收入分別為 670.41、765.20、864.49 億元，同比增速分別為15.83%、14.14%、12.98%，

119、三年 CAGR 為 14.31%。歸母凈利潤分別為 275.08、資料來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所。資料來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所。-20%-10%0%10%20%30%40%2016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/12營業收入歸母凈利潤50%100%150%200%

120、250%300%1.0%1.1%1.2%1.3%1.4%1.5%1.6%1.7%2016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/12不良貸款率撥備覆蓋率（右軸）31 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 327.10、391.37 億元，同比增速分別為 19.21%、

121、18.91%、19.65%，三年 CAGR 為19.26%。BVPS 分別為 26.69、30.72、35.56 元。2023 年隨著經濟逐步復蘇，寧波銀行 ROE 有望提升至 16.26%?？紤]到 ROE 的持續提升，給予寧波銀行 2023 年1.24Xpb，目標價 33.13 元，給予買入評級。財務數據和估值財務數據和估值 20202121A A 2022022 2A A 2022023E3E 2022024 4E E 2022025 5E E 營業收入（百萬元）52,774 57,879 67,041 76,520 86,449 增長率（%）28.37%9.67%15.83%14.14%

122、12.98%歸母凈利潤（百萬元）19,546 23,075 27,508 32,710 39,137 增長率（%）29.87%18.05%19.21%18.91%19.65%EPS（元/股）3.13 3.38 4.05 4.84 5.81 BVPS（元/股）20.37 23.14 26.69 30.72 35.56 市盈率（P/E）8.80 8.15 6.80 5.69 4.74 市凈率（P/B）1.35 1.19 1.03 0.90 0.77 數據來源：公司公告、Wind，國聯證券研究所預測；股價為 2023 年 4 月 12 日收盤價 風險提示：經濟加速下行，資本市場大幅波動，資產質量惡化

123、 圖圖 5757：寧波銀行資產規?？焖僭鲩L：寧波銀行資產規?？焖僭鲩L 資料來源：Wind，國聯證券研究所整理 0%5%10%15%20%25%30%35%05,00010,00015,00020,00025,000總資產（億元）同比增速（右軸）圖圖 5858：寧波銀行業績保持較快增速：寧波銀行業績保持較快增速 圖圖 5959：寧波銀行資產質量優異：寧波銀行資產質量優異 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/

124、122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/12營業收入歸母凈利潤50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%550%0.5%0.6%0.7%0.8%0.9%1.0%2016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/

125、092021/122022/032022/062022/092022/12不良貸款率撥備覆蓋率（右軸）32 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 6 風險提示風險提示 穩增長不及預期。穩增長不及預期。穩增長政策成效低于預期。若宏觀經濟持續下行、政策提振成效低于預期，可能影響實體有效需求修復。經濟大幅下行。經濟大幅下行。經濟大幅下行引發行業不良風險。若行業風險持續暴露，可能造成資產質量壓力提升。政策轉向風險。政策轉向風險。公司所處行業受到嚴格的監管，且所從事的業務受到宏觀經濟和貨幣政策影響很大。若未來行業監管、貨幣政策等發生較大調整，可能會對公司的經營產生影響。

126、資料來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所。資料來源：Wind，公司公告，國聯證券研究所。33 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。評級說明評級說明 投資建議的評級標準 評級 說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布

127、日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準；韓國市場以柯斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表指數漲幅 20%以上 增持 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表指數跌幅 10%以上 行業

128、評級 強于大市 相對同期相關證券市場代表指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證券市場代表指數跌幅 10%以上 一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬國聯證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“國聯證券”）。未經國聯證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為國聯證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，國聯證券不因收件人收到本報告而視其為國聯證券的客戶。本報告中的

129、信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但國聯證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，國聯證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可

130、隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，國聯證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。國聯證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。國聯證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。國聯證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，國聯證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等

131、各種金融服務。因此，投資者應當考慮到國聯證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。版權聲明版權聲明 未經國聯證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登和引用。否則由此造成的一切不良后果及法律責任有私自翻版、復制、轉載、刊登和引用者承擔。聯系我們聯系我們 無錫：無錫：江蘇省無錫市太湖新城金融一街 8 號國聯金融大廈 9 層 上海：上海：上海市浦東新區世紀大道 1198 號世紀匯廣場 1 座 37 層 電話：0510-82833337 電話：021-38991500 傳真：0510-82833217 傳真：021-38571373 北京：北京：北京市東城區安定門外大街 208 號中糧置地廣場 4 層 深圳：深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6009 號新世界中心 29 層 電話：010-64285217 電話：0755-82775695 傳真：010-64285805