【研報】汽車及零部件行業從汽車業財報看行業趨勢與投資機會：乘用車篇-20200512[30頁].pdf

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1、從從汽車業財報看行業趨勢與投資機會汽車業財報看行業趨勢與投資機會乘用車乘用車篇篇 平安證券平安證券股份有限公司股份有限公司 2020年年5月月12日日 證券分析師證券分析師 王德安王德安投資咨詢資格編號投資咨詢資格編號：S1060511010006 S1060511010006 曹群海曹群海投資咨詢資格編號：投資咨詢資格編號：S1060518100001S1060518100001 郵箱：郵箱：CAOQUNHAI345PINGAN.COM.CNCAOQUNHAI345PINGAN.COM.CN 行業評級行業評級 汽車及零部件汽車及零部件中性中性（維持）維持） 證券研究報告證券研究報告 投資投資

2、要點要點 疫情影響逐步消退：疫情影響逐步消退：一季度汽車業利潤降幅達80%，產能利用率低于60%，中央與地方政策積極托底，中央政策主要是放松 排放時限、鼓勵淘汰老舊車、明確新能源補貼政策等，地方政策主要是放松限購、現金補貼等。4月乘用車銷量同比降幅大 幅收窄至2.6%，1-4月累計下滑35.3%。 國內乘用車企業普遍承壓，日系及豪華盈利向上：國內乘用車企業普遍承壓，日系及豪華盈利向上：主流自主品牌除長城、吉利外均虧損加劇，1Q20毛利率均在個位數的低 水平。弱勢品牌有被加速淘汰趨勢，給產業鏈帶來壞賬風險，后續大概率產能整合清退。主要自主品牌2020銷量規劃較謹慎。 合資乘用車企利潤表現分化，華

3、晨寶馬/北京奔馳/廣本/廣豐利潤增長，韓法美系合資虧居多，大眾合資利潤亦大幅下滑。車 企研發投入較剛性，無論從金額還是人員數量看多穩中有增，投入方向為新能源、智能化、全球化、新平臺等。 海外巨頭表現不一，研發加碼：海外巨頭表現不一，研發加碼：觀察海外整車巨頭，研發費用率維持在4-7%左右，方向主要是電動化+自動駕駛，大眾的研 發費用金額遙遙領先。盈利現狀：特斯拉連續三個季度盈利；2019年通用大眾凈利率在4-5%，福特利潤大幅下滑，豐田凈 利率穩定維持在8-9%。未來戰略：自產電池、加速在華布局、加速電動化、加大在自動駕駛領域的投入。 qRtMrQmPqNrQvMpNxPnRzR8OcM9Pt

4、RmMpNnNfQqQsPlOmNoN7NnNwOvPnRyRuOnMqO 投資投資要點和風險提示要點和風險提示 風險提示風險提示 1）海外疫情恢復進度晚于預期、影響部分出口導向行業的從業人員消費信心及能力。 2）國內汽車刺激政策不達預期，若無更大刺激政策出臺，全行業仍有可能全年銷量降幅超過10%以上。 3）為搶占市占率，品牌間價格戰損害企業盈利。 投資建議：投資建議：目前我國千人保有汽車185臺，未來穩態年銷量有望達4000萬輛。集中度提升，優勝劣汰加劇，大量弱勢品牌 消失。4月乘用車銷量降幅雖收窄，但韌性明顯不如卡車，若無更大力度政策刺激，全年依然承壓，2021年起有望復蘇。 汽車業已經歷

5、調整期2年有余，能穩住產銷規模的企業后續增長彈性較大，龍頭自主車企均進入平臺化時代，研發投入較為 剛性，后期產銷規模差異將很大程度決定盈利能力差距?？春靡痪€自主車企受益于后續車市復蘇，此外日系新品周期表現 強勁，推薦長城汽車、廣汽集團，關注吉利汽車。 行業整體：低迷行業整體：低迷2年有余、疫情雪上加霜年有余、疫情雪上加霜 國內車企：自主普遍承壓、日系國內車企：自主普遍承壓、日系/豪華盈利向上豪華盈利向上 海外車企：表現分化、研發加碼電動與智能海外車企：表現分化、研發加碼電動與智能 乘用車乘用車 1 2 3 投資建議和風險提示投資建議和風險提示 4 汽車行業銷量、收入和利潤增速均處于周期底部汽車

6、行業銷量、收入和利潤增速均處于周期底部 行業盈利能力下滑行業盈利能力下滑 疫情對行業產生極大擾動：疫情對行業產生極大擾動： 汽車業利潤波動周期明顯，2019年是行 業底部，但疫情使2020年一季度表現極 差，對行業產生擾動。 汽車行業盈利周期波動明顯汽車行業盈利周期波動明顯 汽車保有量：汽車保有量： 截止2019年底汽車達到2.6億輛，對應 汽車千人保有量為185輛。 二手車市場表現較好：二手車市場表現較好： 中國二手車交易量從2012年到2018年 的復合增長率為9.8%。 2019年增速為8%，增速有所回落，但 仍優于新車市場表現。 資料來源：中國汽車工業協會、國家統計局、平安證券研究所

7、-42.4% -30.9% -80.2% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 銷量增幅收入增幅利潤總額增幅 按國別車系市場份額分化嚴重按國別車系市場份額分化嚴重 轎車轎車+SUV各國別車系市占率各國別車系市占率 日系德系向好日系德系向好 日系德系向好日系德系向好，份額提升份額提升3個百分點個百分點 日系豐田本田和日產，德系大眾迎來新 車周期，2019年逆勢向上。 美系美系、韓系和法系逐年下跌：韓系和法系逐年下跌： 福特、通用在華面臨巨大挑戰；韓系、 法系產品力不足份額嚴重萎縮。 資料來源：中國汽車工業協會、平安證券研究所 28% 29% 2

8、8% 31% 32% 30% 32% 30% 28% 32% 36% 39%38% 36% 25% 28%31% 27%24% 23% 19% 19% 18% 18% 17% 18%20% 23% 17% 19% 19% 18% 18% 20% 22% 22% 24% 22% 21% 22% 23% 26% 14% 13%11% 12% 13%13% 14% 14% 15% 14% 14% 13% 11% 9%10% 6%8% 10%10%10%11% 11%11% 9% 8% 5% 5%5% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 法系韓系美系

9、德系日系自主 汽車經銷商庫存高企汽車經銷商庫存高企 經銷商庫存系數經銷商庫存系數 2019主動去庫存主動去庫存 2019年經銷商和主機廠主動去庫存，庫 存系數從2月的2.1下降至12月的1.33。 2020年一季度由于疫情的影響，3月末 的庫存系數上升至2.68，隨著4月份的 銷量的明顯好轉，二季度及下半年有望 恢復至合理水平。 資料來源：中國汽車流通協會、平安證券研究所 2.68 0 1 1 2 2 3 3 2015年2016年2017年2018年2019年2020年 刺激政策出臺密集刺激政策出臺密集 資料來源：各地政府網站、平安證券研究所 中央政策中央政策主要地方政策主要地方政策 發改委等

10、十一部門聯合發布發改委等十一部門聯合發布關于穩定關于穩定 和擴大汽車消費若干措施的通知和擴大汽車消費若干措施的通知，通，通 知內容包括：知內容包括：1 1）國六排放標準實施時間）國六排放標準實施時間 推遲至推遲至20212021年年1 1月；月；2 2）新能源汽車補貼）新能源汽車補貼 延續至延續至20222022年；年；3 3）加快淘汰報廢老舊柴）加快淘汰報廢老舊柴 油貨車；油貨車；4 4）二手車交易增值稅降低至）二手車交易增值稅降低至 0.5%0.5%。 佛山市發布佛山市促進汽車市場消費升級若干措施（試行）的通知。 深圳擬放寬個人新能源汽車指標申請條件。 北京市進一步促進高排放老舊機動車淘汰

11、更新方案(2020-2021年)的通知，自 2020年4月1日至2021年12月31日期間，提前報廢或轉出在本市登記注冊的國排放標 準汽油載客汽車和汽油載貨汽車車主可享受政府補助。 湘潭市經濟技術開發區在其官方網站發文稱，關于出臺促進吉利地產車在長株潭 消費升級鼓勵措施。 廣東省財政安排12億元支持開展2020年汽車下鄉專項行動。 1）新增指標：加快推進落實2019年6月明確的新增10萬個中小客車指標額度工作； 2）新能源補貼：2020年3月至12月底，對個人消費者購買新能源汽車給予每車1萬元綜 合性補貼。3）置換補貼：對置換或報廢二手車的消費者/企業購買國六標準新車，每 輛給予3000元補助

12、。 中央已出臺包括推遲國六排放、新能源補貼延續、加速老舊車型淘汰和二手車交易等政策。地方政策的政策主要包括現 金補貼、增加牌照數量和放寬申請標準等。 行業整體：低迷行業整體：低迷2年有余、疫情雪上加霜年有余、疫情雪上加霜 國內車企：自主普遍承壓、日系國內車企：自主普遍承壓、日系/豪華盈利向上豪華盈利向上 海外車企：表現分化、研發加碼電動與智能海外車企：表現分化、研發加碼電動與智能 乘用車乘用車 1 2 3 投資建議和風險提示投資建議和風險提示 4 9.3 6.9 16.2 17.6 14.7 8.3 4.0 9.3 8.7 0 5 10 15 20 25 30 2016A2017A2018A2

13、019A1Q20 乘用車自主品牌財務指標乘用車自主品牌財務指標分析：分析：2019年虧損加劇、格局分化嚴重年虧損加劇、格局分化嚴重 自主品牌扣非凈利潤自主品牌扣非凈利潤單位：億元單位：億元 主要車企自主品牌呈毛利率下滑趨勢主要車企自主品牌呈毛利率下滑趨勢單位：單位：% 主流主流自主品牌虧損加劇自主品牌虧損加劇 基本所有自主品牌在1Q20年皆呈現虧 損加劇，受行業銷量進一步下滑影響 （從-4%到-10%），另外受合資品牌 擠壓份額下滑影響。 我們判斷未來自主品牌將進一步分化我們判斷未來自主品牌將進一步分化， 以長城以長城、吉利為代表的整車企業將會吉利為代表的整車企業將會 保持盈利保持盈利韌性韌性

14、。 資料來源：公司公告、平安證券研究所 -10.7 -10.3 -7.5 -32.5 (100) (50) 0 50 100 150 2016A2017A2018A2019A1Q20 整車行業趨勢及格局整車行業趨勢及格局 弱勢自主品牌繼續虧損弱勢自主品牌繼續虧損,給產業鏈帶來較大壞賬風險給產業鏈帶來較大壞賬風險 2019年虧損幅度在10-100億級別，相比2018年虧損幅度加劇。 產能整合清退，其中一汽夏利已經剝離豐田資產，一汽轎車變為一汽解放上市主體,長豐獵豹由吉利托管。 弱勢自主品牌扣非凈利潤弱勢自主品牌扣非凈利潤單位：億元單位：億元 乘用車自主品牌財務指標乘用車自主品牌財務指標分析：分析

15、：2019年虧損加劇、格局分化嚴重年虧損加劇、格局分化嚴重 資料來源：公司公告，平安證券研究所 (100) (80) (60) (40) (20) 0 20 2016A2017A2018A2019A1Q191Q20 乘用車合資品牌盈利表現分化：日乘用車合資品牌盈利表現分化：日系強勢，德系、系強勢，德系、美美系下滑，韓系下滑，韓/法掉隊法掉隊 隨行業波動，合資品牌格局也不斷變動，韓/法（現代起亞、標致雪鐵龍）連年虧損； 美系（福特、通用）岌岌可危，其中福特在華虧損持續加大，上汽通用仍然處于下行周期，美系前景不容樂觀； 受益于新品周期受益于新品周期，日系合資車企凈利潤逆周期攀升日系合資車企凈利潤逆

16、周期攀升，日系在華份額有望持續提高；日系在華份額有望持續提高； 德系德系SUV周期進入尾聲周期進入尾聲，但仍具備品牌優勢但仍具備品牌優勢，盈利有望維持盈利有望維持。 主要合資企業凈利潤分化劇烈主要合資企業凈利潤分化劇烈單位：億元單位：億元 資料來源：公司公告、平安證券研究所 200 110 96 79 205 152 (100) (50) 0 50 100 150 200 250 3002016A2017A2018A2019A 整車整車-行業趨勢及格局演變：車行業趨勢及格局演變：車企企2020預期預期悲觀、積極擁抱新變革悲觀、積極擁抱新變革 整車行業趨勢及格局整車行業趨勢及格局 行業背景行業背

17、景：行業從2018年初開始下滑， 2020年1-4月乘用車批發量累計下滑 35%。 中汽協近期發布最新的對于2020年全年 汽車市場趨勢預測1）樂觀的預測：如 果海外疫情在二季度得到有效控制，預 計2020年中國汽車市場銷售或同比下滑下滑 15%；2）悲觀的預測：如果海外疫情 得不到有效遏制，影響至三季度或更長 ，預計2020年中國汽車市場銷售或同比 下滑下滑25%。 企業企業2019年銷量年銷量2020年銷量目標年銷量目標同比增幅同比增幅 上汽集團 624 600 -3.8% 廣汽集團 206 212 3.0% 長城汽車 106 102 -3.8% 吉利汽車 136 141 3.5% 長安汽

18、車 176 191 8.5% 比亞迪 46 - 持平或者微增長 資料來源：公司公告、平安證券研究所 主要整車企業銷量目標謹慎主要整車企業銷量目標謹慎單位：萬輛單位：萬輛 整車整車-行業趨勢及格局演變：車行業趨勢及格局演變：車企企2020預期預期悲觀、積極擁抱新變革悲觀、積極擁抱新變革 整車行業趨勢及格局整車行業趨勢及格局 趨勢趨勢： 隨透支效應減弱+宏觀經濟企穩+換購需 求接檔，2020-2022年行業將進入復蘇 周期，長期看行業有望保持每年3-5% 的復合增速，未來穩態年銷量可達4000 萬臺萬臺左右。 企業企業2020 年行業預判年行業預判 上汽 集團 預計2020年國內汽車市場銷量在22

19、90-2380萬輛，同比-11.6%至-8.1%， 其中乘用車銷量在1900-1980萬輛，同比-11.8%至-8.1%，新能源汽車銷 量在125萬輛左右，同比增長4%。 廣汽 集團 預期2020年將有更多限購放松、以舊換新及支持新能源汽車發展限購放松、以舊換新及支持新能源汽車發展等利好 政策出臺，以緩解汽車市場的下行壓力。 比 亞 迪 2020年國內汽車行業可能會有15%的下降的下降，隨著政策的出臺做到-10%以以 內內也是有可能的，新能源車能夠做到與去年持平或者微增長。 資料來源：公司公告、平安證券研究所 車企對車企對2020年行業判斷悲觀，對政策出臺期望提升年行業判斷悲觀，對政策出臺期望

20、提升 整車整車-資本開支方向：資本開支方向：研發支出整體不斷增長，投入新四化方向研發支出整體不斷增長，投入新四化方向 車企研發費用整體仍在增長。投入 到軟件領域、電動車供應鏈領域。 國企自主研發投入相對更高，但是 研發人員數量較少，研發的效率相 對偏低。 長城、比亞迪等民企研發投入效率 更高。 依然強調加大對先進技術的投入， 尤其在軟件領域要加大資本開支和 提高研發人員數量，另外在三電領 域，儲備好電池、電機技術，保持 供應鏈分工體系中的話語權。 整車企業研發和開支投向整車企業研發和開支投向 資料來源：公司公告、平安證券研究所 主要整車企業研發投入主要整車企業研發投入單位：億元單位：億元 主要

21、整車企業研發人員數量主要整車企業研發人員數量 42 55 50 45 84 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2016A2017A2018A2019A 17,603 8111 6,222 7,723 35,788 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 2016A2017A2018A2019A 整車整車-資本開支方向：投入新能源、資本開支方向：投入新能源、智能化、出行服務智能化、出行服務 整車企業整車企業投入方向投入方向 上汽集團 重點突破新能源、智能網聯等技術；在用戶端，重點突破出行平臺、智能物流、金融服務等新

22、商業模式；在 市場端，以創新科技與服務優勢，為開拓國際國內兩個市場持續賦能，不斷提升品牌競爭力和國際影響力。 廣汽集團全力發展自主品牌，實現自主品牌跨越式發展；實現電動化、國際化、網聯化三個方面的重大突破。 長城汽車伴隨智能化、互聯化、清潔化和共享化的趨勢，加大先進技術投入，為客戶提供智慧出行綜合解決方案。 吉利汽車新能源：引進新能源和電氣化產品，大幅增加其銷量占比；出口成為主要發展動力。 長安汽車 固定資產投資聚焦新產品和研發能力建設，持續提升智能化、造型、碰撞試驗等核心研發能力。優化資本布 局結構，包括出資T3出行、T3科技，強化智能化領域的前瞻性布局等。 比亞迪 面對新能源領域日趨激烈的

23、市場競爭，集團將持續推出更具市場競爭力的車型，用高性能碳化硅MOSFET電機 控制模塊和集團刀片電池。在傳統燃油車領域，隨著更多國際化設計團隊的加入和全球設計中心的落成，集 團車型設計軟硬件水平將進一步提升，推動集團車型設計邁入新階段。 蔚來汽車 自研材料、功能、結構、電機、電池包、電控管理，再到智能網關、自動輔助駕駛，以及研發的自動輔助駕 駛系統NIOOS2.0智能操作系統。 資料來源：公司公告、平安證券研究所 行業整體：低迷行業整體：低迷2年有余、疫情雪上加霜年有余、疫情雪上加霜 國內車企：自主普遍承壓、日系國內車企：自主普遍承壓、日系/豪華盈利向上豪華盈利向上 海外車企：表現分化、研發加

24、碼電動與智能海外車企：表現分化、研發加碼電動與智能 乘用車乘用車 1 2 3 投資建議和風險提示投資建議和風險提示 4 海外整車企業財務指標分析：研發傾向自動駕駛海外整車企業財務指標分析：研發傾向自動駕駛+電動化；不以研發投入大小論英雄電動化；不以研發投入大小論英雄 研發研發收入率差別收入率差別不大不大 研發投入研發投入： 從研發投入角度來講，多家車企研發投 入傾向于自動駕駛自動駕駛+電動化電動化方向，且逐 年升高，其中豪華品牌研發投入占比相 對更高。 豐田汽車研發投入占比不高，但研發節 奏與研發效率較好。 資料來源：公司公告、平安證券研究所 2019年海外年海外整車企業研發支出情況整車企業研

25、發支出情況單位：億美元單位：億美元 100 169 13.4 73 80 42 68.9 71 3.9% 6.7%6.7% 4.9% 5.0% 7.0% 7.1% 5.4% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 研發費用研發占比 海外標桿企業海外標桿企業-通用汽車凈利率有所提升通用汽車凈利率有所提升 資料來源：公司公告、平安證券研究所 盈利能力有所改善盈利能力有所改善單位單位:億美元億美元 盈利現狀盈利現狀 2019年中國市場走弱，只有凱迪拉克 銷量增長4%。全尺寸皮卡為公司帶來 盈利空間。2019年第四季度罷

26、工導致 工廠停產4周，使全年EBIT損失36億美 元。 未來布局電動化未來布局電動化： 投入方向主要為自動駕駛自動駕駛Cruise （Top2 自動駕駛公司，員工總數超 過1000名），經歷多輪融資。 純電動皮卡將于2021年秋季正式投 產。與LG化學成立合資公司，生產 電池單體。 5.7% 4.8% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 100 120 扣非凈利潤扣非凈利率 盈利現狀與未來趨勢盈利現狀與未來趨勢 海外標桿企業海外標桿企業-大眾汽車盈利能力平穩大眾汽車盈利能力平穩 資料來源：公司公告、平安證券研究所 扣非凈利潤及

27、同比增幅扣非凈利潤及同比增幅單位：億美元單位：億美元 盈利現狀：盈利現狀： 2019年，大眾汽車集團共售出新車 1097萬輛，同比增長1.3%。其中，歐 洲和南美市場的銷量增長明顯，北美 和亞太地區市場則略有下滑。 未來布局重點：操作系統未來布局重點：操作系統、電動平臺電動平臺 目前，大眾已經有3000名IT工程師 從事開發“vw.os”系統，這一數字 在2025年將達到10000人。 MEB電動汽車平臺電動汽車平臺2020年量產， 10月份將在上海安亭工廠量產，規 劃產能30萬/年。 10.4% 5.3% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0%

28、(50) 0 50 100 150 200 250 300 扣非凈利潤扣非凈利率 盈利現狀與未來趨勢盈利現狀與未來趨勢 海外標桿企業海外標桿企業-特斯拉盈利能力持續向好特斯拉盈利能力持續向好 資料來源：公司公告、平安證券研究所 扣非凈利潤及同比增幅扣非凈利潤及同比增幅單位：億美元單位：億美元 盈利現狀：盈利現狀： 19年特斯拉實現營收1714.6億元人民幣 ，同比增長14.5%；歸母凈利潤-60.1億 元人民幣，虧損幅度收窄（17年虧損 128億元，18年虧損67億元）； 1Q20營收424億元人民幣，同比增長 31.8%；歸母凈利潤1.13億元，連續三 個季度實現盈利。 -3.5% -140

29、% -120% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% -500 0 500 1000 1500 2000 20102011201220132014201520162017201820191Q20 營收（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利率（右） 盈利現狀與未來趨勢盈利現狀與未來趨勢 海外標桿企業海外標桿企業-特斯拉盈利能力持續向好特斯拉盈利能力持續向好 資料來源：公司公告、平安證券研究所 汽車交付量維持高位：汽車交付量維持高位：19年特斯拉全球交 付36.8萬輛，同比增長50%，超越比亞迪 成為年度新能源汽車冠軍。1Q20共交付 8.85萬輛，同比增長40.4%，Mo

30、del Y開啟 交付，首個季度便實現正的毛利率。截至 2020年一季度，特斯拉累計交付98.5萬輛 。二季度受疫情影響，加州工廠停產時間 約為兩個月，預計5月下旬復工，但上海 工廠進度超預期，二季度整體銷量依然具 有較強的韌性。 未來趨勢：未來趨勢：自主生產電池、無人出租車、 電動皮卡。 特斯拉季度交付量維持高位特斯拉季度交付量維持高位 單位：輛單位：輛 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1

31、Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 Model S/XModel 3/Y 盈利現狀與未來趨勢盈利現狀與未來趨勢 海外標桿企業海外標桿企業-福特在華業務下滑明顯福特在華業務下滑明顯 盈利現狀：盈利現狀： 福特2019年、2020年一季度業績大 幅下滑。業績下滑的主要原因是公司 運營執行力下降，與美國汽車工人聯 合會達成新的勞工協議而產生了6億美 元獎金費用，以及不利的匯率波動。 未來趨未來趨勢：勢： 針對性布局：在北美主推皮卡，加 大對中國市場的投入，更加本土化。 2020年實現全球90%的福特車配置 智

32、能網聯服務，追加在自動駕駛汽車 和混合動力汽車領域的資金投入。 資料來源：公司公告、平安證券研究所 福特盈利能力較差、在華業務下滑劇烈福特盈利能力較差、在華業務下滑劇烈單位單位:億美元，億美元，% 4.9 0.1 (8) (6) (4) (2) 0 2 4 6 (40) (20) 0 20 40 60 80 100 扣非凈利潤凈利率 盈利現狀與未來趨勢盈利現狀與未來趨勢 海外標桿企業海外標桿企業-豐田中國市場新周期豐田中國市場新周期 盈利現盈利現狀：狀： 豐田汽車全球銷量微增達1074萬輛。 2019年 4月 -12 月 銷 售 額 同 比增 1.6%，營業利潤同比增6.2%,豐田 預測202

33、0年全球銷量1077萬輛。 豐田在華2019年銷量超162萬輛， 同比9%，目標2020沖擊176萬輛。 未來趨勢：未來趨勢： 2050年徹底以HEV、PHEV、FCV 和EV代替傳統燃油車。 制定全固態電池-鋰空氣電池路線。 資料來源：公司公告 扣非凈利潤及盈利能力扣非凈利潤及盈利能力單位單位:億美元，億美元，% 8.6 7.0 8.8 6.6 9.1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 0 50 100 150 200 250 扣非凈利潤凈利率 盈利現狀與未來趨勢盈利現狀與未來趨勢 海外企業海外企業-未來投向：投入新能源和自動駕駛未來投向：投入新能源和自動駕駛 整車企業研發和開支

34、投向趨勢整車企業研發和開支投向趨勢 新能源電動化，包括純電動平臺和新電池技術的投入，是傳統外資車企的重點。 自動駕駛、車聯網和移動出行代表未來的商業模式，需要提前布局。 整車企業整車企業未來投向未來投向 通用汽車 大力投入super cruise，推出基于自動駕駛技術的網約車，布局純電/插電/增程等多條技術路線，與 LG合作研發生產電芯。 大眾汽車電動化，vw.os操作系統。 特斯拉2020年將布局100萬輛自動駕駛出租車。 福特汽車電動化，出行服務，自動駕駛。 豐田汽車氫燃料電池、固態電池、自動駕駛。 資料來源：公司公告、平安證券研究所 主要全球整主要全球整車巨頭未來車巨頭未來投入方向投入方

35、向 行業整體：低迷行業整體：低迷2年有余、疫情雪上加霜年有余、疫情雪上加霜 國內車企：自主普遍承壓、日系國內車企：自主普遍承壓、日系/豪華盈利向上豪華盈利向上 海外車企：表現分化、研發加碼電動與智能海外車企：表現分化、研發加碼電動與智能 乘用車乘用車 1 2 3 投資建議和風險提示投資建議和風險提示 4 2020年年4月銷量改善，外部影響逐漸消退月銷量改善，外部影響逐漸消退 二季度降幅有望繼續收窄二季度降幅有望繼續收窄 疫情對行業的影響逐漸消退：疫情對行業的影響逐漸消退： 2020年4月乘用車銷量同比增幅-2.6%， 較前兩個月大幅收窄，一方面因為疫情 期間的需求釋放，另一方面，自2月份 以來

36、，中央和多個地方陸續出臺刺激政 策的手段，在4月的銷量有所體現。 由于2019年6月份具有國五切換國六的 影響，銷量基數較高，因此，2019年5 月份的銷量將具有更重要的參考意義。 即將召開的兩會對汽車行業下半年形勢 或具有較大的指示意義。 汽車月度銷量汽車月度銷量 單位：萬輛單位：萬輛 資料來源：中國汽車工業協會、國家統計局、平安證券研究所 0 50 100 150 200 250 300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 投資投資要點要點 疫情影響逐步消退：疫情影響逐步消退：一季度汽車業利潤降幅達80%，產能利用率低于60%，

37、中央與地方政策積極托底，中央政策主要是放松 排放時限、鼓勵淘汰老舊車、明確新能源補貼政策等，地方政策主要是放松限購、現金補貼等。4月乘用車銷量同比降幅大 幅收窄至2.6%，1-4月累計下滑35.3%。 國內乘用車企業普遍承壓，日系及豪華盈利向上：國內乘用車企業普遍承壓，日系及豪華盈利向上：主流自主品牌除長城、吉利外均虧損加劇，1Q20毛利率均在個位數的低 水平。弱勢品牌有被加速淘汰趨勢，給產業鏈帶來壞賬風險，后續大概率產能整合清退。主要自主品牌2020銷量規劃較謹 慎。合資乘用車企利潤表現分化，華晨寶馬/北京奔馳/廣本/廣豐利潤增長，韓法美系合資虧居多，大眾合資利潤亦大幅下 滑。車企研發投入較

38、剛性，無論從金額還是人員數量看多穩中有增，投入方向為新能源、智能化、全球化、新平臺等。 海外巨頭表現不一，研發加碼：海外巨頭表現不一，研發加碼：觀察海外整車巨頭，研發費用率維持在4-7%左右，方向主要是電動化+自動駕駛，大眾的研 發費用金額遙遙領先。盈利現狀：特斯拉連續三個季度盈利；2019年通用大眾凈利率在4-5%，福特利潤大幅下滑，豐田凈 利率穩定維持在8-9%。未來戰略：自產電池、加速在華布局、加速電動化、加大在自動駕駛領域的投入。 投資投資要點和風險提示要點和風險提示 風險提示風險提示 1）海外疫情恢復進度晚于預期、影響部分出口導向行業的從業人員消費信心及能力。 2）國內汽車刺激政策不

39、達預期，若無更大刺激政策出臺，全行業仍有可能全年銷量降幅超過10%以上。 3）為搶占市占率，品牌間價格戰損害企業盈利。 投資建議：投資建議：目前我國千人保有汽車185臺，未來穩態年銷量有望達4000萬輛。集中度提升，優勝劣汰加劇，大量弱勢品牌 消失。4月乘用車銷量降幅雖收窄，但韌性明顯不如卡車，若無更大力度政策刺激，全年依然承壓，2021年起有望復蘇。 汽車業已經歷調整期2年有余，能穩住產銷規模的企業后續增長彈性較大，龍頭自主車企均進入平臺化時代，研發投入較為 剛性，后期產銷規模差異將很大程度決定盈利能力差距?？春靡痪€自主車企受益于后續車市復蘇，此外日系新品周期表現 強勁，推薦長城汽車、廣汽集

40、團，關注吉利汽車。 股票投資評級股票投資評級: : 強烈推薦（預計6個月內，股價表現強于滬深300指數20%以上） 推薦（預計6個月內，股價表現強于滬深300指數10%至20%之間） 中性（預計6個月內，股價表現相對滬深300指數在10%之間） 回避（預計6個月內，股價表現弱于滬深300指數10%以上） 行業投資評級行業投資評級: : 強于大市（預計6個月內，行業指數表現強于滬深300指數5%以上） 中性（預計6個月內，行業指數表現相對滬深300指數在5%之間） 弱于大市（預計6個月內，行業指數表現弱于滬深300指數5%以上） 公司聲明及風險提示：公司聲明及風險提示： 負責撰寫此報告的分析師（

41、一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。 本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給 上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。 證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需 謹慎。 免責條款：免責條款： 此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他

42、專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報告 的材料、內容及其復印本予任何其他人。 此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅 供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。 平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于 發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。 平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。 平安證券股份有限公司2020版權所有。保留一切權利。 3030