汽車與零部件行業：特斯拉供應鏈標的出海~墨西哥的機遇-230416（63頁）.pdf

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1、特斯拉供應鏈標的出海墨西哥的機遇證券研究報告 行業研究 汽車與零部件證券分析師：黃細里執業證書編號：S0600520010001 聯系郵箱： 聯系電話：021-601997932023年4月16日目錄一、北美汽車產業歷史復盤二、墨西哥汽車工業基礎三、墨西哥汽車供應鏈空間廣闊四、墨西哥產業鏈標的梳理風險提示VYkYiXUZhVkZsRpMmObRbP6MmOmMsQmPfQqQqMkPqRqP9PpPqRuOoOoPwMoNsP核心觀點3 美國是全球最大的汽車消費市場之一，日系車企美國建廠歷史值得借鑒。美國作為全球最大的汽車消費市場之一，每年產銷量均穩定在千萬級。日系品牌借助70年代的石油危機成

2、功切入美國市場，后續因為貿易保護的原因，通過北美+全球其它地方擴張建廠的方式成功實現了汽車行業的二次增長曲線，值得國內汽車產業借鑒。墨西哥是美國重要的汽車出口國，政策+成本優勢成為未來重要增長點。2022年，墨西哥乘用車產量達到330萬輛，位居世界第六位，汽車零部件產值達到1105億美元，位居世界第四。美國是其最主要的出口國家（2022年乘用車向美出口222萬輛，2021年汽車零部件向美出口601億美元），汽車制造業主要面向傳統燃油車布局。美墨加協議和反通脹削減法案有望進一步提升其在北美新能源汽車制造業中的地位。特斯拉規劃墨西哥超級工廠，有望成為全球核心生產基地。特斯拉作為全球新能源車企，宣布

3、建設墨西哥超級工廠。根據墨西哥官方披露，特斯拉預計初步投資50億美元，新工廠占地4200英畝。墨西哥工廠第一期產能規劃預計100萬臺/年（上海工廠占地212英畝，100萬臺產能），在政策和產業趨勢的推動下，后期產能有望持續擴張，成為特斯拉全球核心生產基地。國內零部件企業開啟墨西哥布局，具備各項要素零部件企業有望率先突破。結合墨西哥汽車零部件現有格局（產業鏈布局較為完善+主要面向燃油車企），以及海外整體投資帶來的國情和文化相關的差異，我們認為國內零部件企業以下特點將具備優勢：1）所涉業務面向新能源（輕量化+熱管理+電池）/智能化方向；2）在墨西哥有一定的經營管理經驗，熟悉當地的營商環境和文化氛圍

4、；3）現有業務在墨西哥具備一定的盈利能力；4）客戶結構向新能源客戶轉型，進入T客戶供應鏈。核心觀點4 核心受益標的：1）業務面向新能源+具備墨西哥經營經驗+T品牌供應鏈：【愛柯迪】【岱美股份】【三花智控】建議關注：【嶸泰股份】【香山股份】2）業務面向新能源+T品牌供應鏈：【拓普集團】【旭升集團】【新泉股份】【伯特利】【銀輪股份】3）具備長期全球化經營基因：【繼峰股份】【文燦股份】【中鼎股份】【華域汽車】建議關注：【均勝電子】【寧波華翔】【凌云股份】【萬豐奧威】【模塑科技】【瑞瑪精密】【奧特佳】風險提示：中美貿易戰超出預期，乘用車價格戰超預期，需求復蘇低于預期。5一、北美汽車產業歷史復盤北美汽車

5、工業發展歷史-美國汽車工業變遷6 全球最大汽車市場之一，本土汽車工業歷史悠久。美國作為全球最大的汽車消費市場之一，每年產銷量均穩定在1000萬臺以上。本土的汽車工業非常發達，福特/通用/克萊斯勒三大品牌均有百年以上的歷史，并且在全球有很高的市占率。消費市場具備獨特需求，日系企業借助能源契機切入。獨特的地理環境和發達的經濟水平，使得美國消費者對于汽車的結構有自身的偏好，轎車消費占比逐年下降，更加青睞SUV+皮卡車型。但是日系品牌借助70年代的石油危機成功切入美國市場，并且逐步將市占率提升到了較高的水準。汽車產業鏈具備戰略支柱地位，國家保護主義迫使日系北美建廠。因為汽車工業在整個國家經濟中所具備的

6、重要地位，美國對日系車企開啟了貿易保護機制，迫使日系廠商限制對美出口，轉為選擇在美建廠，將更多的就業機會和稅收留在當地。制造業收縮導致產能逐步外移，墨西哥北美汽車制造業地位加強。2008年金融危機之后，美國制造業逐步開始收縮，整車銷量和本土產量的差值持續增長，汽車零部件進口產值也不斷增加，墨西哥憑借地理+成本優勢，有望成為北美地區最重要的汽車制造基地，市場規模持續增長。海外戰略開啟日系第二增長曲線，中國汽車供應鏈有望復制。在美國建廠的同時，日系品牌憑借匯率升值的優勢，開啟亞洲的產能擴張，海外戰略擴張為日系車企開啟了第二條增長曲線。在當前新能源變革+中美貿易戰的大背景下，日系品牌海外擴張戰略對目

7、前的國內汽車零部件供應鏈具備較高的參考借鑒意義。北美汽車工業發展歷史-美國汽車工業變遷數據來源：美國交通部，東吳證券研究所繪制7-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0200400600800100012001400160019651990199520002005201020152020總銷量Yoy0%20%40%60%80%100%19651990199520002005201020152020乘用車商用車 全球最大汽車消費市場之一，汽車需求維持高位。美國是全球最大的汽車消費市場之一，1965年國內銷量已經超過1000萬輛，此后銷量持續攀升，年銷量峰值達到1400萬輛以上

8、，在2009年之前是全球第一大汽車消費國。經歷2008年金融危機的短暫下行后，快速回到1200-1400萬輛/年的區間。偏愛皮卡+SUV，轎車占比持續下降。受到能源價格、地理環境、居住習慣等多方面的影響，美國消費市場更加青睞皮卡/SUV這類具備越野能力+裝載能力的車型，轎車需求占比逐年下降，2021年轎車需求僅為20.1%。圖：美國汽車年銷量/萬輛圖：美國汽車消費結構（商用車包括皮卡/SUV/微客等車型）北美汽車工業發展歷史-美國汽車工業變遷數據來源：美國交通部，東吳證券研究所繪制8-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001000120014

9、0019651990199520002005201020152020總產量Yoy05010015020025030035019701991199620012006201120162021圖：美國汽車年產量/萬輛圖：美國汽車年銷量與產量的差值/萬輛 汽車工業發達，全年產量超千萬。充足的消費需求驅動美國國內汽車工業的高速發展，1965年國內乘用車產量超過1000萬臺/年。石油危機階段，美國汽車工業整體產量有一定的下滑，但是隨后快速恢復，1999年達到峰值1300萬輛。銷量與產量差值逐步增加，金融危機后進口依賴度提升。2008年金融危機導致美國汽車市場需求大幅下降，通用汽車破產重組，2009年整體汽

10、車產量同比-34%，僅有867萬輛。金融危機之后，雖然市場需求逐步恢復，但是受到不斷提升的成本壓力，汽車工業產能開始逐步外遷，進口需求逐步增加，美國汽車產量與銷量的差值不斷增長。北美汽車工業發展歷史-日系份額逐步增長數據來源：WIND，日本汽車制造商協會，東吳證券研究所繪制90%20%40%60%80%100%196119661971197619811986199119962001200620112016日系美系德系其它0%20%40%60%80%100%1975198019851990199520002005201020152020日系在美生產日系對美出口圖：美國汽車市場份額變化圖：日系在美

11、銷售車輛進口&美國生產比例變化 石油危機為日系車企帶來機遇，市場份額迅速提升。1973/1979年兩次石油危機，美國油價快速上漲。相較于美系車的大排量、高油耗，日系車小巧、省油的特點占據了絕對的優勢。特別是第二次石油危機爆發，油價上漲疊加美國整體購買力下滑，日系車份額迅速提高，1980年日本汽車產量首次超過美國，成為世界第一大汽車生產國。日美貿易戰推動日系車企產能向美國遷移。石油危機后美國三大車企虧損嚴重，美國政府向日本施壓，1981年開始日本“自愿”限制對美國汽車出口，1981-1983年不超過168萬輛，1984年不超過185萬輛。并且開始將產能逐步向美國轉移。1985-1997年日系車在

12、美國本土生產比例快速提升。第一次石油危機第二次石油危機北美汽車工業發展歷史-日系份額逐步增長數據來源：WIND，東吳證券研究所繪制10020040060080010001200140016001800200019851990199520002005201020152020美國拉丁美洲亞洲歐洲圖：日本汽車工業本土/海外產量&出口數量（萬輛）圖：日系汽車全球產量數據變化/萬輛 海外市場產能擴張，打開日系車企天花板。日本車企在限制汽車出口之后，開始直接在北美投資建廠，1982年本田在美國俄亥俄州建立第一個生產基地，1984年豐田在加拿大建立第一個生產基地，此后陸續在美國和墨西哥多地建立生產基地。北美

13、和其它海外基地的建設，突破了日系車企的天花板，2018年海外產量接近2000萬輛，是日本本土產量的兩倍。美國+亞洲成為日本汽車工業核心增長點。1985年簽訂廣場協議之后，日元大幅升值，日系汽車對于美國的出口成本大增，在減少對美出口的同時，日系車企利用日元升值和亞洲的低成本優勢，加速在亞洲其它國家建立生產基地，產業鏈進一步向海外轉移，實現多元化布局。0400800120016002000199319982003200820132018本土產量出口量海外產量北美汽車工業發展歷史-獨特汽車需求文化數據來源：墨西哥汽車零部件協會 INA，東吳證券研究所繪制1142.2%30.0%14.0%7.5%6.

14、0%0.3%美國日本法國德國韓國中國圖：美國乘用車各國車企產能占比（2021年）圖：美國乘用車各品牌各級別車輛產能占比 美/日系領銜，全球車企實現在美布局。截至2021年，全美汽車產能達到1074萬輛，美系品牌占比達到42.2%，日系占比達到30.0%，法系（Stellantis，由FCA與克萊斯勒合資）占比達到14.0%，美系和日系產能占據主要份額。順應市場需求，皮卡+SUV產能成為主流。結合本土消費者對于SUV和皮卡車型的喜好，美國本土乘用車品牌產能主要布局在這兩類車型上，通用/福特/Stellantis/寶馬/奔馳等品牌，絕大多數的產能都是SUV和皮卡，僅有部分車企具備A級轎車、豪華轎車

15、產能。0%20%40%60%80%100%A0級轎車A級轎車豪華轎車皮卡SUV微客跑車北美汽車工業發展歷史-供應鏈體系完善數據來源：Marklines，東吳證券研究所繪制1218.8%13.1%11.5%9.9%16.0%23.2%4.0%3.5%傳統動力系統底盤系統外飾內飾電子電器57.8%19.2%7.8%2.4%2.1%1.8%1.7%7.1%美國日本德國中國韓國加拿大法國其它圖：美國零部件企業各國家投資占比圖：美國不同類別汽車零部件企業占比 汽車工業崛起帶動供應鏈繁榮，優先選擇本國零部件企業進行配套。根據Marklines數據統計，全美零部件企業大約5000余家。本國汽車工業崛起的同時

16、，會優先帶動相關配套供應鏈企業，因此美國目前零部件企業國家投資占比和整車的投資占比基本保持一致，美國/日本相關的零部件企業占比占據絕對份額。汽車供應鏈體系完善，電動+智能化處于起步階段。在整個汽車零部件供應鏈體系中，目前美國本土產能布局相對完善，動力系統/底盤/內外飾/電子電器/輔件等零部件企業數量相對均衡，電動化和智能化因為屬于新興板塊，目前所占比例分別為4.0%/3.5%，相對偏低。北美汽車工業發展歷史-進口依賴度持續增長數據來源：美國貿易管理局，東吳證券研究所繪制13-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0400800120016002008201020122

17、014201620182020零部件進口Yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%010020030040050060070080090010002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021零部件出口Yoy圖：美國汽車零部件進口產值&增速/億美元圖：美國汽車零部件出口產值&增速/億美元 汽車零部件進出口貿易逆差，借助進口完成整車生產。相較于整車制造，零部件環節處于更上游，具備更強的制造屬性，因此2008年金融危機后，零部件板塊相較于整車廠產能更快的向美國本土外進行轉移。美國汽車零部件進

18、口金額逐年增長，2021年達到新高1596億美元，零部件進口金額和出口金額差值達到887億元。后疫情時代汽車零部件進口需求增長，出口節奏放緩。2020年受到疫情影響，零部件進出口數據下降明顯，2021年美國疫情放開后，零部件進口產值創新高，但是零部件出口節奏明顯放緩，國內整車制造對于零部件進口需求進一步增長。14二、墨西哥汽車工業基礎墨西哥汽車工業基礎數據來源：美國交通部，墨西哥汽車零部件協會INA，東吳證券研究所繪制15 北美汽車重要生產基地，地理優勢+工業基礎。墨西哥的汽車制造業具備悠久的歷史，制造業得益于獨特的地理優勢（鏈接南/北美洲陸地）以及完善的工業基礎，吸引了各國的主機廠和零部件企

19、業的產能投放，2022年乘用車產量達到330萬輛，位居全球第六，僅次于中國/美國/日本/印度/德國，零部件產值達到1105億美元，位居全球第四。出口型汽車制造業，整車及零部件制造核心面向北美出口。2022年墨西哥國內乘用車銷量為109萬輛，其中海外進口車輛占比達到67.4%，本土制造占比僅為32.6%，因此整個乘用車制造主要面向海外出口環節。其中，美國占整體海外出口的77.5%（2022年），是墨西哥汽車出口最主要的目的地，墨西哥乘用車相關產能結構符合美國汽車消費市場需求。整車品牌布局完善，生產基地相對集中。除美國三大車企外，日系、德系、法系等品牌均在墨西哥進行了產能的布局，前五大車企分別為通

20、用（21.8%）、日產（15.1%）、Stellantis（11.8%）、大眾（10.4%）、福特（9.7%）。生產基地主要集中在瓜納華托/阿瓜斯卡連特斯/普埃布拉/科阿韋拉這四個州，CR4達到66.7%。零部件供應鏈配套完善，核心面對傳統燃油車體系。墨西哥的整車產能包括美/日/德/法等多國車企，零部件企業的投資國別比例和整車廠基本保持一致，美資+日資的零部件企業占比達到36.6%。零部件企業的產品分類較為均勻，傳統的動力系統/內外飾/電子電器/連接器等輔件均有所布局，相較于電動智能化進程更快的中國零部件企業，墨西哥的汽車零部件企業電動智能化相關占比較低，主要面向傳統燃油車型配套。墨西哥汽車工

21、業基礎汽車產業歷史復盤數據來源：Tetakawi，東吳證券研究所繪制161960福特創建首條汽車裝配線通用汽車進入墨西哥市場1935豐田和墨西哥企業開啟合資日產建設生產基地1961 汽車工業初步萌芽，美系“三巨頭”率先布局。作為北美汽車工業重要的一員，墨西哥汽車工業歷史悠久，美系三家核心車企“福特/通用/克萊斯勒”率先進行布局。三家企業分別在1925/1935/1937年進入墨西哥市場。從20世紀50-60年代開始豐田/日產/大眾等全球車企逐步開始在墨西哥啟動產能建設。本國保護政策出臺，導致部分車企逐步撤離。為了保護民族汽車制造業，1962年墨西哥頒布禁止進口整車/發動機/主要汽車零部件的法令

22、，要求墨西哥生產汽車的國產零部件不得少于60%，且外資股權占比不得超過40%。該法令導致部分全球車企陸續從墨西哥撤離，但美國車企和大眾汽車等選擇留下。19251937克萊斯勒啟動布局1964大眾汽車建立墨西哥總部1962頒布政策限定零部件國產比例1972放寬保護政策促進汽車貿易1960S奔馳/菲亞特/雪鐵龍/沃爾沃等企業撤離墨西哥汽車工業基礎汽車產業歷史復盤17 逐步放松汽車工業管制，持續加大外資吸引力。為了促進汽車貿易，墨西哥1972年出臺新法規，放寬了國產零部件配套比例要求，并且對廠商出口額度提出了新的要求（進口額度的30%）。政策+貿易協議+供應鏈建設助推，墨西哥成為汽車制造大國。199

23、4年北美自由貿易協定正式生效，疊加墨西哥促進汽車工業政策和國產供應鏈建設的不斷完善，推動墨西哥汽車工業的高速發展。隨著2020年美墨加協定的簽署，進一步夯實了墨西哥在北美汽車制造業的地位。2021年，墨西哥的汽車零部件產值達到948億美元，成為全球第四大汽車零部件生產基地。福特和馬自達創立合資工廠北美自貿協定正式生效各大車企逐步回歸超越巴西成為拉美第一大汽車生產國頒布IMMX計劃美墨加協定簽署全球第四大汽車零部件生產基地汽車行業產值/產能時間1986年1994年90年代后期1999年180萬輛2006年2020年2021年948億美元汽車產量達到峰值393萬輛2017年圖：80年代-21世紀墨

24、西哥汽車工業發展圖譜數據來源：Tetakawi，汽車之家，東吳證券研究所繪制墨西哥汽車工業基礎逐步承接美國汽車產能數據來源：CEIC，東吳證券研究所繪制18-40%-20%0%20%40%60%80%02040608010012014016018020019941998200220062010201420182022美國核心車企產量Yoy0%20%40%60%80%100%19941998200220062010201420182022美國車企其它圖：美國核心車企在墨西哥產量/萬輛（通用/克萊斯勒/福特）圖：美國核心車企在墨西哥產量占比（通用/克萊斯勒/福特）金融危機后美國車企產能加速遷移，絕

25、對值持續增長。墨西哥在北美汽車制造業扮演了重要的角色，2008年美國金融危機之后，美國三大核心車企（通用/克萊斯勒/福特）在墨西哥的產量持續增長，2017年達到175萬輛，同比+13.6%。各國車企加速布局，美國車企產量占比持續下降。除美系車企之外，全球各大車企也在加速墨西哥本土的產能布局，在美國車企產量絕對值不斷提升的背景下，美國車企在墨西哥整體產量占比持續下降，1996-2022年產量占比從69.5%-44.2%。墨西哥汽車工業基礎逐步承接美國汽車產能數據來源：WIND，墨西哥汽車工業協會，Marklines，東吳證券研究所繪制19圖：墨西哥乘用車產量數據/萬輛圖：墨西哥整車產量類型分布（

26、2022年）-40%-20%0%20%40%60%05010015020025030035040045019941998200220062010201420182022產量Yoy 簽署北美自貿區協定后產量快速增長。北美自由貿易協定的簽訂，給墨西哥汽車工業帶來了很大的助力，稅收的優勢使得墨西哥汽車制造行業快速發展，1994-2000年墨西哥的汽車產量接近翻倍，此后因為美國2008年金融危機的影響，美國產能加速轉移，2018年墨西哥汽車產量接近400萬輛。產能布局順應美國需求，SUV+皮卡占據主要份額。根據墨西哥汽車工業協會的數據，2022年墨西哥汽車生產的類型順應美國的市場需求方向，SUV和皮卡

27、成為主要的車型，占比分別為47.8%和30.2%，A0級和A級轎車占比僅為18.5%。8.7%9.8%47.8%1.4%30.2%2.1%A0級轎車A級轎車SUV豪華轎車皮卡微客墨西哥汽車工業基礎本國偏愛進口車型數據來源：墨西哥汽車工業協會，東吳證券研究所繪制20圖：墨西哥乘用車銷量數據/萬輛圖：墨西哥乘用車銷售國內外占比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%020406080100120140160180200520072009201120132015201720192021乘用車銷量Yoy0%20%40%60%80%100%2005200720092011201320152

28、01720192021國內生產海外進口 本國汽車消費隨宏觀經濟環境波動，近年承受較大壓力。2005-2014年墨西哥本國每年汽車消費穩定在100萬臺左右，2014-2016年因為本國宏觀經濟持續好轉以及國內對非法進口二手車的打擊力度加強，銷量持續攀升，2016年達到160萬輛。隨后因為宏觀經濟下行及疫情的影響導致銷量下降，2022年國內乘用車銷量為109萬輛。進口乘用車占比超半數，消費者偏愛進口車型。墨西哥乘用車銷量中，海外進口車型占據更大份額，2022年達到67.4%。主要的原因還是本國汽車產能主要為了滿足美國消費者習慣而設立，而墨西哥本國消費者的購買需求要通過進口形式滿足。墨西哥汽車工業基

29、礎消費結構異于美國數據來源：墨西哥汽車工業協會，東吳證券研究所繪制21圖：墨西哥國內乘用車車型銷量結構圖：墨西哥國內各類車型國產/進口數據（2022年）0%20%40%60%80%100%200520072009201120132015201720192021A0級轎車A級轎車皮卡SUV微客豪華轎車跑車0%20%40%60%80%100%A0級轎車 A級轎車皮卡SUV微客豪華轎車跑車國內生產海外進口 銷量結構與產量結構有一定差距，SUV逐漸占比逐步提升。根據墨西哥汽車工業協會披露的數據，可以看到墨西哥本國消費者對于汽車消費結構和美國有較大差距，A0/A級轎車的占比之和達到40%左右，SUV的市

30、場份額逐年提升，2022年達到了36%。A0級/A級/皮卡國內生產占比較高，其它車型銷售主要依靠進口。在銷售的各個車型中，A0級轎車/A級轎車/皮卡國產占比分別為40%/52%/43%，其它車型基本全部為進口型號。墨西哥本土生產車型和國內需求存在較大錯配，本國消費市場更加青睞經濟型和中小級別車型。墨西哥汽車工業基礎美國占據絕對出口份額數據來源：墨西哥汽車工業協會，東吳證券研究所繪制22圖：墨西哥整車出口總量/萬輛圖：墨西哥整車出口目的地占比-40%-20%0%20%40%60%05010015020025030035040020052009201320172021出口總量Yoy0%20%40%

31、60%80%100%20052009201320172021美國加拿大其它地區 乘用車整車出口量不斷增長，疫情后逐步恢復。作為重要的整車制造出口國家，墨西哥的整車出口總量從2005年開始持續增長，2008年金融危機階段有短暫下降，隨后繼續保持增長態勢，2018年達到峰值345萬輛，占總體汽車產量的88%，墨西哥汽車工業主要是出口導向型。北美地區成為出口主要目的地，美國占據絕對份額。根據墨西哥汽車工業協會披露的數據，墨西哥乘用車出口的主要目的地是北美地區，美國和加拿大占比超過80%。其中美國是最為主要的出口目的地，2022年占比達到77.5%。墨西哥汽車工業基礎產能與出口結構互相匹配數據來源：墨

32、西哥汽車工業協會，東吳證券研究所繪制23圖：墨西哥整車出口車型比例（2022年）圖：墨西哥整車出口品牌比例53.1%30.5%10.9%3.3%2.2%SUV皮卡A級轎車A0級轎車豪華轎車24.3%12.6%10.1%9.7%8.9%8.3%7.0%6.0%4.2%3.8%3.0%2.2%通用Stellantis福特大眾豐田日產起亞奧迪本田馬自達 出口車型比例與產能比例基本吻合，A0級轎車主要面向本國市場。2022年墨西哥整體的出口類型分類基本與產能比例吻合，SUV和皮卡占比超過80%，A0級別轎車占出口總體比例僅為3.3%，主要面向國內消費市場。美/日系品牌占據絕大多數份額，和美國消費市場需

33、求保持一致。在出口的乘用車品牌中，通用/Stellantis（FCA+克萊斯勒）/福特占據前三大份額，合計達到47%，日系品牌本田/豐田/日產/馬自達合計25.3%，德系品牌大眾/奧迪/奔馳/寶馬合計達到20.9%。乘用車品牌出口比例大致與美國消費市場保持一致。墨西哥汽車工業基礎零部件行業繁榮發展數據來源：墨西哥汽車零部件協會INA，美國貿易管理局，東吳證券研究所繪制24圖：墨西哥零部件行業產值&增速/億美元圖：美國汽車零部件進口金額及各國占比/億美元-4%0%4%8%12%16%85090095010001050110011502019202120222023E2024E零部件產值/億美元Y

34、oy04008001200160020000%20%40%60%80%100%2008201020122014201620182020墨西哥加拿大中國日本 本國需求+出口需求，推動零部件行業規模增長。在本國汽車制造業需求和出口需求的雙重推動下，墨西哥汽車零部件企業快速發展，2022年產值達到1067億美元，同比+12.5%，根據墨西哥汽車零部件協會測算，2024年有望達到1105億美元規模。地理+成本優勢，墨西哥成為美國汽車零部件進口最大供給國。得益于獨特的地理優勢和成本優勢，墨西哥成為美國重要的汽車零部件進口來源國。根據美國貿易管理局的數據披露，美國從墨西哥進口的汽車零部件每年的占比持續增長

35、，2021年達到37.7%，總金額達到601億美元。墨西哥汽車工業基礎全球車企實現布局25數據來源：墨西哥汽車工業聯合會MIMA，墨西哥汽車零部件協會INA，東吳證券研究所繪制圖：墨西哥乘用車品牌制造基地 各國乘用車品牌產能全面布局，集中在中北部城市。墨西哥乘用車產能主要分布在北部和中部地區，其中瓜納華托州/阿瓜斯卡連特斯州/普埃布拉州分布著最多的產能。墨西哥汽車工業基礎整車產能分布相對集中26數據來源：墨西哥汽車零部件協會INA，東吳證券研究所繪制圖：墨西哥乘用車產能地理分布（2022年）21.8%15.7%15.0%14.2%8.5%7.5%6.8%5.2%3.1%2.0%0.1%瓜納華托

36、阿瓜斯卡連特斯普埃布拉科阿韋拉圣路易斯波托西索諾拉新萊昂墨西哥下加利福尼亞莫洛雷斯伊達爾戈21.8%15.1%11.8%10.4%9.7%7.2%6.8%4.6%4.1%3.0%2.9%1.8%0.8%0.1%通用日產stellantis大眾福特豐田現代奧迪本田馬自達寶馬奔馳英菲尼迪江淮圖：墨西哥乘用車產能品牌分布（2022年）整車生產基地相對集中，CR4占比超過60%。根據墨西哥汽車零部件協會披露的數據，截至2022年墨西哥的瓜納華托/阿瓜斯卡連特斯/普埃布拉/科阿韋拉這四個州分布最多的產能，CR4達到66.7%。其中瓜納華托/阿瓜斯卡連特斯州屬于Bajio工業區，是墨西哥制造業發展最快的州

37、，最為突出的是汽車制造業。各大汽車品牌完成產能布局。截至2022年，美國車企通用/福特/Stellantis（克萊斯勒+FCA）占絕了43.3%的產能，其它品牌包括日產、大眾、豐田等均已經在墨西哥當地具備一定的產能，中國品牌江淮汽車也具備了初步的產能基礎。墨西哥汽車工業基礎零部件匹配整車產能分布27數據來源：墨西哥汽車零部件協會INA，Marklines，東吳證券研究所繪制圖：墨西哥乘用車產能國別分布圖：墨西哥汽車零部件投資國別分布31.5%30.1%19.7%11.8%6.8%0.1%美國日本德國法國韓國中國18.8%17.8%11.2%3.6%2.7%2.0%43.8%日本美國德國法國韓國

38、中國其它 美國/日本/德國具備最大產能優勢，整車企業驅動供應鏈完成布局。從乘用車車企國別的角度來看，美系和日系占據絕對優勢。同美國零部件供應鏈的布局情況基本一致，整車企業的布局驅動供應鏈企業完成布局，根據Marklines數據披露，墨西哥合計共有2303家汽車零部件企業，墨西哥本土零部件企業占比超過40%，此外美國/日本投資的零部件企業具備較高的占比。德國投資零部件企業占比約為11.2%。墨西哥汽車工業基礎零部件核心配套傳統燃油車28數據來源：Marklines，東吳證券研究所繪制圖：墨西哥零部件企業分類比例圖：中國汽車零部件企業分類比例23.3%14.7%11.4%9.1%17.3%15.5

39、%5.5%3.3%傳統動力系統底盤系統外飾內飾電子電器連接器等輔件電動化+熱管理智能化20.2%12.7%12.9%14.3%16.0%21.7%0.8%1.4%傳統動力系統底盤系統外飾內飾電子電器連接器等輔件電動化+熱管理智能化 零部件企業布局完善，核心面向傳統燃油企業。多年的乘用車供應鏈發展，墨西哥零部件企業布局相對完善，在傳統動力/底盤系統/內外飾/電子電器/輔件等維度均勻布局，能夠提供面向全套整車生產制造的零部件供應。相較中國供應鏈企業布局，電動化+智能化方向尚處于起步階段。墨西哥目前整車和供應鏈格局主要面向傳統燃油車體系，將墨西哥零部件企業的制造格局與中國進行對比，可以看到電動化+智

40、能化相關的比例中國零部件企業明顯高于墨西哥當地零部件企業。我們認為墨西哥汽車產業向電動化/智能化升級過程中，更多的機會來自這兩個大賽道。29三、多重利好驅動，墨西哥汽車供應鏈空間廣闊多重利好驅動，墨西哥汽車供應鏈空間廣闊數據來源：Marklines，東吳證券研究所繪制30 政策優勢+產業趨勢驅動，墨西哥汽車制造地位進一步提升。電動智能化成為汽車工業確定性的趨勢，截至2022年美國新能源滲透率僅為中國的一半（14.8%VS 30.7%），為了加速推進本土新能源滲透率提升，美國推出通脹削減法案對新能源車進行補貼減免，疊加美墨加協議的簽訂，符合政策補貼范圍的墨西哥的汽車制造業重要性進一步提升。特斯拉

41、規劃墨西哥超級工廠，有望成為全球核心生產基地。特斯拉作為全球新能源+智能化頭部車企，引領整個行業的發展，2025年全球產量有望突破400萬。2023年特斯拉宣布在墨西哥建設全新的產能，根據土地規模規劃，有望成為特斯拉全球最主要的產能基地，為相關配套供應鏈增長帶來絕佳的投資機會。成本優勢+產業機會，國內零部件企業開啟墨西哥布局。相較于北美更加低廉的土地和人工成本，使得墨西哥成為中國零部件企業布局北美區域重要的制造基地，各家零部件企業分布在墨西哥各州。目前國內零部件企業在墨西哥的產能主要分為三大類：1）原有產能的持續經營；2）原有產能基礎+新增加產能投放；3）全新產能投放。海外戰略擴張面臨一定挑戰

42、，具備各項要素零部件企業有望率先突破。結合墨西哥汽車零部件現有格局（相對較為完善+主要面向燃油車企），以及海外整體投資帶來的國情和文化相關的差異，我們認為滿足以下標準的零部件企業更容易取得經營上的突破：1）所涉業務面向新能源（輕量化+熱管理+電池）/智能化方向；2）在墨西哥有一定的經營經驗；3）現有業務在墨西哥具備一定的盈利能力，未來有望隨著規模效應持續增長。多重利好驅動，墨西哥汽車供應鏈空間廣闊數據來源：企業對外投資國別（地區）營商環境指南-墨西哥，聯合國貿發會議投資政策中心，東吳證券研究所繪制31表：墨西哥已簽署的貿易協定（部分）表：中墨雙方簽署的主要貿易投資協議（部分）協定類型具體情況自

43、由貿易協定墨西哥共簽署了36個雙邊投資協定，其中與中國、中國香港、巴西、阿拉伯聯合酋長國、土耳其、科威特、巴林、新加坡、白俄羅斯、斯洛伐克、西班牙、英國等國家或地區簽署的31個雙邊投資協定已生效。雙邊投資協定美墨加協定（T-MEC/USMCA）（2020年7月1日）、全面與進步跨太平洋伙伴關系協定（2018年12月30日）、太平洋聯盟附加議定書（2016年5月1日）、墨西哥巴拿馬（2015年7月1日）、中美洲墨西哥（2013年7月1日）、墨西哥秘魯（2012年2月1日）、墨西哥日本（2005年4月1日）、墨西哥烏拉圭（2004年7月15日）、歐洲自由貿易聯盟（EFTA）墨西哥（2001年7月1

44、日）、墨西哥智利（1999年8月1日）、哥倫比亞墨西哥委內瑞拉（1995年1月1日）、拉丁美洲一體化協會條約（LALA）（1981年3月18日）等。其他貿易協定南方共同市場（Mercosur）墨西哥補充協議（2006年5月1日）、墨西哥歐盟委員會合作協議（2001年1月3日）、墨西哥新西蘭貿易暨投資架構協定（TIFA）（1996年10月21日）。協定名稱簽署時間中國商務部和墨西哥經濟部關于加強數字經濟領域投資合作的諒解備忘錄2022年9月6日中國商務部和墨西哥經濟部關于關于推動綠色發展領域投資合作的諒解備忘錄2022年9月6日中國商務部和墨西哥經濟部關于建立投資合作聯合工作組的諒解備忘錄202

45、1年8月20日中國商務部和墨西哥經濟部關于設立貿易暢通工作組和諒解備忘錄2020年7月10日中國國家發展和改革委員會和墨西哥合眾國經濟部關于促進產業投資與合作的諒解備忘錄2014年11月13日中國商務部與墨西哥合眾國經濟部關于成立中墨企業家高級別工作組諒解備忘錄2013年11月29日中國國家發展和改革委員會與墨西哥合眾國財政和公共信貸部關于設立政府間高級投資工作組促進投資合作的諒解備忘錄2013年9月5日中國商務部與墨西哥經濟部關于加強貿易救濟合作的諒解備忘錄2013年6月4日 經貿協議眾多，美洲及歐盟地區貿易便利。墨西哥是最早與世界上兩大貿易集團“北美自由貿易區”（現為美墨加協定）和“歐盟”

46、簽訂自由貿易協定的發展中國家，共與52個國家簽署了14項自由貿易協定（FTA），并簽署了36個雙邊投資協定（BITs），其中31項現行有效。在墨西哥生產加工的產品能夠以優惠便利的條件進入拉丁美洲國家和歐盟等地區的主要國家和市場。中墨兩國貿易往來緊密。2013年中國和墨西哥兩國建立全面戰略伙伴關系以來，經貿合作成果豐碩。墨西哥是中國在拉美地區第二大貿易伙伴，中國是墨西哥全球第二大貿易伙伴，2021年雙邊貿易額已突破1000億美元。中國已正式提出申請加入全面與進步跨太平洋伙伴關系協定，墨西哥也是目前的11個成員國之一。多重利好驅動，墨西哥汽車供應鏈空間廣闊數據來源：USTR官網，美墨加協定汽車原產

47、地規則特征及啟示，東吳證券研究所繪制32汽車原產地規則美墨加協定款項北美自由貿易協定款項汽車區域價值含量比例不低于75%不低于62.5%相關零部件區域價值含量核心件不低于75%，主件不低于70%，輔件不低于65%部分汽車零部件的北美地區價值含量不得低于60-62.5%符合區域價值含量的零部件種類擴大了需符合區域價值含量的零部件范圍，分別對乘用車、輕型卡車的核心件、主件和輔件，重型卡車的主件和輔件，以及其他機車的零部件中需要達到北美地區價值含量的零部件的HS編碼進行了逐一列表列出符合區域價值含量的零部件種類，未被列入該清單的零部件不受區域價值含量要求限制鋼鋁產品購買含量不低于70%，未限定所涉及

48、的鋼鋁產品的HS編碼，成員國可在具體操作中給出鋼鋁產品的額外描述或修訂無勞動價值含量原產于北美地區的汽車必須達到40%至45%的勞動價值含量無過渡期合規要求在協定生效5年內，該車企總產量的不多于10%可在報備后繼續享受62.5%的區域價值含量要求機動車輛組裝商在生產出第一臺原型車之日以后5年內，區域價值含量要求為50%表：美墨加協定與北美自由貿易協定汽車原產地規則對比 美墨加協議新的機遇與挑戰 新的機遇：2020年7月1日美墨加貿易協定生效，取代1992年簽署的北美自由貿易協定成為北美三國間的三邊貿易協議。墨西哥具有濃厚的制造業歷史、完善的配套設施、高標準的汽車制造能力和相對較低的生產成本，滿

49、足條件的企業在墨西哥制造的產品出口北美將獲得零關稅。該協定使得對目標市場為北美的生產企業來說，在墨西哥建立工廠成為極具競爭力的選擇。新的挑戰：美墨加協定汽車在北美原產地規則主要有7個要求：1）整車區域價值含量（RVC）不低于75%；2）核心件區域價值含量不低于75%；3）主件區域價值含量不低于70%；4）輔件區域價值含量不低于65%；5）鋼購買含量不低于70%；6）鋁購買含量不低于70%；7）勞動價值含量(LVC)相關條款。2023年7月1日后滿足汽車原產地規則才能享受0關稅。到2023年，零關稅汽車40%-45%的零部件必須由時薪最低16美元的工人所生產。這在一定程度上也削弱墨西哥低勞動力成

50、本優勢。多重利好驅動，墨西哥汽車供應鏈空間廣闊數據來源：美國國會官網，東吳證券研究所33總體需求原材料需求補貼金額關鍵原材料1、車輛價格：僅限于定價不超過8萬美元的電動卡車、貨車和SUV，以及價格不超過5.5萬美元的轎車2、購車人收入：聯合申報人不超過30萬美元，戶主22.5萬美元，個人總收入15萬美元3、新車在北美最終組裝4、電池組件及關鍵原材料不由外國關注實體參與電池關鍵物質（鎳錳鈷鋰等）一定比例的價值量由美國或與美國簽訂自由貿易協定的國家提取或加工、或在北美回收利用$3750電池組件電池部件（正負極、銅箔、電解液、電芯等）由北美制造或組裝的價值量達到一定比例以上$3750表：通脹削減法案

51、對電動汽車的補貼表：關鍵原材料及電池組件北美區域價值比例時間節點關鍵原材料電池組件法案公布至2024年1月1日40%50%2024年50%60%2025年60%60%2026年70%70%2027年80%80%2028年90%2029年100%通脹削減法案進一步凸顯美墨加協定 符合美墨加協議的電車額外$7500補貼：2023年1月1日，美國通脹削減法案正式生效，向購買新電動汽車以及二手電動汽車的美國消費者分別提供7500美元和4000美元的稅收抵免。獲取補貼需要滿足兩個條件：一、至少40%用于電池的關鍵原材料是在美國或與美國有貿易協定的國家提取的，2027年將提高到80%；二、至少50%的電池

52、組件是在美國、加拿大和墨西哥制造或組裝的，2029年將提高到100%。這將進一步促使海外車企在北美，尤其是性價比更好的墨西哥建立工廠。汽車制造鏈向美國轉移的風險：此前美國民主黨提案在$7500的基礎上，在美國工會中制造組裝的車輛額外補貼$4500，使用美國制造的電池額外再補貼$500，從2027年開始，只有在美國組裝的、電池容量至少為50kWh的新能源汽車才有資格獲得7500美元的基本稅收抵免。這一提案明顯違背了美墨加協定初衷，促使新能源車企向美國轉移建廠。這一提案最終未被通過，但不排除后續的政策風險。多重利好驅動，墨西哥汽車供應鏈空間廣闊數據來源：Marklines，東吳證券研究所340%5

53、%10%15%20%25%30%35%40%美國數據中國數據圖：中美兩國新能源滲透率對比 中國新能源領域后來居上，美國新能源滲透率提升空間廣闊。在新能源汽車領域，中國憑借相關的政策補貼和產業扶持，目前在滲透率維度和電動化維度超過美國，在全球處于領先地位。美國通過通脹削減法案希望加速新能源車滲透率的提升，并且加速相關制造業回流北美地區。未來美國相關政策有望持續支持新能源相關產業發展。特斯拉全球新能源領軍美國企業，有望持續獲得政策支持。多重利好驅動，墨西哥汽車供應鏈空間廣闊數據來源：特斯拉官網，汽車之家，東吳證券研究所35第一代：初創第一代：初創超跑超跑Roadster2008年上市，售價11萬美

54、元，2011年停產。1第二代：落地第二代：落地Model S/X大型轎車/SUV，2012/2015年上市，售價10萬美元左右。第三代：成熟第三代：成熟Model 3/Y中型轎車/SUV，2017/2019年上市，售價56萬美元左右。第四代：升級第四代：升級改款改款3/Y，Semi，Cybertruck，MQ2023Q2上市改款M3；2023Q4上市Cybertruck；20242025年或將上市改款Model Y/Model Q，新產品售價下調至23萬美元。2344年迭代期5年迭代期6年迭代期-100%-50%凈利率-20%-10%凈利率10%15%凈利率 特斯拉產品矩陣持續完善，有望推動整

55、體交付從130萬輛-300/400萬輛增長。特斯拉2008年至今，通過Roadster-Model S/X-Model 3/Y三代主力產品逐步實現價格覆蓋由高至低，囊括轎車/SUV兩大主力品類，實現降本增效。未來產品規劃上，特斯拉推出Semi，預計2023Q2推出改款Model 3，2023Q4推出Cybertruck；20242025年上市改款Model Y以及中低價格小車(或命名為Model Q)。多重利好驅動，墨西哥汽車供應鏈空間廣闊數據來源：界面新聞，東吳證券研究所36圖：特斯拉全球產能布局 特斯拉全球產能布局。目前已經在全球擁有6座超級工廠，其中4座汽車制造廠，產能布局橫跨北美、亞洲

56、、歐洲三大洲，產能合計超過190萬臺/年。超級工廠選址原則：大型國際港口+稅收優惠+完備供應鏈+熟練產業工人多重利好驅動，墨西哥汽車供應鏈空間廣闊數據來源：公司官網，東吳證券研究所37圖：特斯拉墨西哥超級工廠效果圖 2023年3月，特斯拉宣布將在墨西哥萊昂州的蒙特雷（圣卡塔里納市）修建第7座超級工廠，也是第5座整車制造工廠。根據墨西哥官方披露，特斯拉預計初步投資50億美元，新工廠占地4200英畝，比特斯拉德州超級工廠的2500英畝多約68%。第一期產能規劃預計100萬臺/年，后期有望持續產能擴張。（上海工廠占地212英畝，100萬臺產能）新工廠選址距離德州超級工廠車程約620公里，車程預計7小

57、時，墨西哥工廠有望成為特斯拉最大的產能擴張基地。多重利好驅動，墨西哥汽車供應鏈空間廣闊數據來源：商務部對外投資合作指南（墨西哥），Trading Economics，東吳證券研究所繪制38024681020002005201020152020201420162018202020222.02.53.03.54.04.5墨西哥中國美國稅賦企業所得稅30%（南部多州20%）25%（高新技術15%）21%增值稅16%（南部多州8%）13%0%-10%（銷售稅）個人所得稅1.92%-35%0%-45%10%-39.6%人力成本最低工資（美元/天）11.412.658制造業工資（美元/小時）4.46.72

58、5.8表：中國/美國/墨西哥三國稅賦&人力成本對比表：墨西哥制造業工資收入（美元/小時）表：中國制造業工資收入（萬元/年）稅賦水平與中國基本保持一致。墨西哥目前整體的稅賦水平和中國基本保持一致。美國相對來說稅賦水平更低。人力成本低于中國，具備一定成本優勢。中國經過多年經濟發展，制造業人均收入逐步提升，墨西哥2014-2022年制造業人均工資基本在3-4美元/小時波動。截至2022年墨西哥制造業小時工資較中美兩國具備一定的成本優勢。多重利好驅動，墨西哥汽車供應鏈空間廣闊數據來源：Century21Global，中國國際貿易促進委員會，東吳證券研究所繪制39墨西哥中國美國備注土地成本工業用地售價6

59、9.7 170.3 125.0 美元/工業土地租金（USD/m/月）4.6 4.3 69.4 美元/月液體燃料汽油1.31 1.21 0.99 美元/公升柴油1.29 1.08 1.09 電價居民0.10 0.08 0.18 美元/千瓦時工業0.19 0.09 0.14 天然氣居民0.079 0.036 0.055 美元/kwh居民2.5元/m（中國）工業3.5元/m（中國）工業0.041 0.051 0.051 水費0.83（瓜達拉哈）0.60/美元/m 土地成本與燃料成本與國內基本保持一致，天然氣成本低于中國。與中國對比，墨西哥的土地成本以及汽/柴油價格基本保持一致，天然氣成本較中國更有優

60、勢，但是工業電價/水價較國內明顯更高。表：中國/美國/墨西哥三國土地&能源成本對比多重利好驅動，墨西哥汽車供應鏈空間廣闊數據來源：公司公告，公司官網，東吳證券研究所繪制40圖：國內零部件企業在墨西哥的生產基地布局 國內零部件企業在墨西哥生產基地布局，主要集中在科阿韋拉州/新萊昂州/科羅塔雷州等多重利好驅動，墨西哥汽車供應鏈空間廣闊數據來源：公司公告，公司官網，東吳證券研究所41表：國內零部件企業已有產能梳理 部分國內零部件企業在墨西哥已經具備一定的產能，并且具備一定的經營經驗公司類別公司名稱投資產能（營收）投產時間產品品類地址利潤率已有產能現狀華域汽車未知5家工廠最新座椅工廠2021年內飾+座

61、椅克雷塔羅州新萊昂州科阿韋拉州/現狀文燦股份/2021：預計4億元最新三廠2021年低壓鑄造克雷塔羅州瓜納華托州/現狀上聲電子3500萬2021：3414萬2017年車載揚聲器特拉斯卡拉州暫未盈利現狀繼峰股份收購格拉默2022：16.7億元未知座椅+頭枕+中控克雷塔羅州暫未盈利現狀均勝電子收購普瑞/早于2015年安全件+內飾新萊昂州科阿韋拉州索諾拉州墨西哥州塔毛利帕斯州/現狀寧波華翔1億元/2022年內飾件阿瓜斯卡連特斯州/現狀模塑科技23億元(3.35億美元)2022H1：6.4億元2021：12億元2019年外飾件圣路易斯波托西州暫未盈利現狀奧特佳/2019年熱管理空調系統普埃布拉州暫未盈

62、利現狀中鼎股份/2017年前熱管理管路系統奇瓦瓦州/現狀三花智控/2020：2億元2017年熱管理系統科阿韋拉州盈利現狀香山股份收購群英2021年：5.35億元2017年前內飾件圣路易斯波托西州盈利現狀瑞瑪精密2000萬元2021年：0.44億元2016年金屬沖壓件克雷塔羅州暫未盈利現狀凌云股份/1360萬歐元2019年鋁型材保險杠吸能盒瓜納華托州/現狀新坐標6100萬2021：717萬2022H1：673萬2021年Q4液壓挺桿等新萊昂州暫未盈利現狀萬豐奧威/1500噸2015年前鎂鋁合金鍛造科阿韋拉州/多重利好驅動，墨西哥汽車供應鏈空間廣闊數據來源：公司公告，公司官網，東吳證券研究所42表

63、：國內零部件企業墨西哥新增產能梳理 部分國內零部件企業在墨西哥計劃新的產能增量，部分之前在墨西哥具備一定的產能和經營經驗公司類別公司名稱投資產能（營收）投產時間產品品類地址利潤率原有產能&新增產能現狀岱美股份/2018年收購遮陽板/頂棚科阿韋拉州盈利新增產能/2025年現狀嶸泰股份2.5億元一期：2022年 2.8億收入2017年鋁合金壓鑄新萊昂州盈利新增產能2.7億元二期：年均2.9億收入2024年預計：17.2%現狀愛柯迪1.4億元2021：5700萬2016年鋁合金壓鑄瓜納華托州暫未盈利新增產能/每年3.5億2023年Q2/新增產能新增產能伯特利3.5億元預計回收期6.13年2023年底

64、轉向節/控制臂科阿韋拉州預計國內持平新增產能伯特利/2024年底轉向機/控制臂科阿韋拉州預計國內持平新增產能拓普集團13.6億元/2024年內飾/底盤/熱管理新萊昂州預計：13.3%新增產能旭升集團18.8億元/2024年Q4壓鑄/擠壓/鍛造工藝科阿韋拉州預計國內持平新增產能瑞可達2000萬/2023年H2新能源連接器新萊昂州/新增產能銀輪股份2.7億元預計：4.22億元2023年熱管理產品新萊昂州預計 9.3%新增產能新泉股份8600萬美元/2022年內飾件阿瓜斯卡連特斯州尚未正式投產新增產能祥鑫科技1.4億元/2022年H2精密金屬加工新萊昂州/43四、供應鏈相關機會梳理0%20%40%6

65、0%80%100%201720182019202020212022汽車類壓鑄件工業收入其他業務01020304050201720182019202020212022營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）墨西哥自主供應鏈標的愛柯迪44數據來源：公司公告，wind，東吳證券研究所繪制國內中小鋁合金鑄件龍頭，海外營收占比較高。愛柯迪主要從事汽車鋁合金精密壓鑄件的研發、生產及銷售，于2003年12月成立，2017年11月在上交所上市。公司業務均衡覆蓋美洲、歐洲以及亞洲的汽車工業發達地區，客戶主要為全球汽車產業鏈上的一級供應商，截至2022年，海外營收占比達到59%。產品訂單結構向新能源傾斜，產能逐步有序釋

66、放。2022年鋁合金壓鑄板塊新能源汽車項目壽命期內預計新增銷售收入占比約為70%（2022年公司新能源項目收入占比約20%），其中，新能源車身結構件/三電系統/智能駕駛系統/熱管理系統項目分別占5%/40%/12%/10%。公司柳州/墨西哥/慈城生產基地陸續投產；馬鞍山一期工廠預計2024年H2竣工交付，各處生產基地為后續訂單釋放做好產能儲備。圖：公司主營業務占比情況圖：公司營收及歸母凈利潤情況圖：公司主要盈利指標情況0%10%20%30%40%50%201720182019202020212022凈資產收益率銷售凈利率銷售毛利率墨西哥自主供應鏈標的愛柯迪45數據來源：公司公告，wind，東吳

67、證券研究所繪制 北美市場為中心建立海外基地，具備多年海外經營經驗。子公司 IKD MEXICO,S.A.deC.V.于2014年成立，注冊資本180萬墨西哥比索，為公司的首個海外生產基地，啟動建立以北美市場為中心的海外生產基地，經營范圍為制造鋁合金、壓鑄零件及零部件的精密加工和裝配。2021年實現營收5700萬元人民幣。新客戶新項目不斷突破，加速海外戰略推動。2022年公司新客戶和新項目的取得獲得重大進展，獲得國際知名Tier1，國內知名供應商及新能源車企的新項目，同時進入北美整車廠客戶供應商池。截至2022年底，墨西哥北美生產基地已完成主體廠房竣工交付，將于2023年第一季度完成所有設備搬遷

68、，第二季度正常投入使用。啟動墨西哥二期工廠建設，主打 3000T5000T 壓鑄機生產的新能源汽車用鋁合金產品。0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022國外中國大陸其他業務(地區)圖：公司2017-2022年分地區營業收入占比項目計劃生產基地土地面積投資額度預計投產時間柳州生產基地一期柳州90畝3000萬元2022Q2墨西哥工廠初期瓜納華托州14畝(租賃)/2016年一期76畝2023Q2二期/智能產業園一期寧波慈城118畝18.9億元2022Q4馬鞍山生產基地一期安徽馬鞍山270畝/2024H2二期安徽馬鞍山160畝/馬來西亞一期馬來西亞60畝/2

69、024H1表：公司產能布局梳理墨西哥自主供應鏈標的岱美股份46數據來源：公司公告，東吳證券研究所繪制深耕乘用車內飾件超過20年。公司成立于2001年，總部位于上海浦東，2017年在上交所主板上市。公司主要從事乘用車內飾件的研發、生產和銷售，經過20余年的發展已經成為了內飾件細分賽道（遮陽板）的全球龍頭企業。遮陽板和頭枕為目前主要產品，頂棚業務是未來發展方向。遮陽板業務在公司各業務收入中占比最大，2021年公司遮陽板業務收入在總收入中的占比為70%；頭枕業務是公司第二大業務，2021年頭枕業務的收入占比為17%；頂棚則是公司大力擴展的產品品類。海外業務為公司主要收入來源。海外市場是公司業務的主要

70、開展方向，海外收入在公司總收入中的占比一直較高，在80%上下的水平。2018年公司并表Motus遮陽板業務，海外業務比重進一步提升，從2017年的76%提升至2018年的81%；此后公司的海外收入比重一直穩定在81%-82%上下的水平。圖：公司主營業務占比情況圖：公司營收及歸母凈利潤情況圖：公司主要盈利指標情況010203040506020172018201920202021 2022Q3營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）0%10%20%30%40%20172018201920202021 2022Q3凈資產收益率銷售毛利率銷售凈利率期間費用率0%20%40%60%80%100%2017201

71、8201920202021遮陽板頭枕頂棚中央控制系統其他主營業務其他業務墨西哥自主供應鏈標的岱美股份47數據來源：公司公告，東吳證券研究所繪制圖：公司分地區營業收入占比 全球遮陽板龍頭，海外布局完善。公司遮陽板市占率從2012年以來持續提升，其中2018-2019年由于收購Motus遮陽板業務，公司遮陽板業務在全球市場中的份額大幅提升至40%左右的水平，大幅領先行業其他競爭對手。公司全球銷售服務能力領先，已經在美國、法國、墨西哥等地建立生產基地，已構建起覆蓋18個國家的全球性營銷和服務網絡，具備國內行業中領先的產品全球交付能力。墨西哥投資建廠，海外產能擴張。2019年8月公司將募集資金投資項目

72、“汽車內飾件產業基地建設項目”的實施主體部分變更為公司全資子公司墨西哥岱美，計劃擴建墨西哥工廠，以降低中美貿易摩擦導致的業務風險及開拓新的業務領域。2022年8月發布可轉債預案，投資8.23億元建設墨西哥汽車內飾件產業基地項目，建設期18個月，規劃汽車頂棚系統集成30萬套，汽車頂棚產品60萬套。預計新增年銷售收入16.20億元，年均凈利潤2.25億元，稅后內部收益率19.46%。表：公司墨西哥募投項目及盈利預期募資項目名稱實施主體預期收入/年預期利潤/年項目建設期IPO汽車內飾件產業基地建設項目墨西哥岱美-可轉債墨西哥汽車內飾件產業基地建設項目岱美墨西哥汽車內飾件有限公司16.20億元2.25

73、億元18個月0%20%40%60%80%100%20172018201920202021國外國內墨西哥自主供應鏈標的三花智控48數據來源：公司公告，wind，東吳證券研究所繪制全球最大的制冷控制元器件和全球領先的汽車熱管理系統控制部件制造商。公司空調電子膨脹閥、四通換向閥、電磁閥、微通道換熱器、車用電子膨脹閥、新能源車熱管理集成組件、Omega泵等產品市場占有率全球第一，截止閥、車用熱力膨脹閥、儲液器等市占率處于全球領先。公司主要產品為制冷空調零部件及汽車零部件。前者主要分為制冷元器件、微通道、控制器、亞威科四大品類，主要應用于空調、冰箱、冷鏈物流、洗碗機、咖啡機、洗衣機等領域；后者主要包括熱

74、力膨脹閥、貯液器、電子水泵、電子膨脹閥等，主要應用于傳統燃油車和新能源車的熱管理。近年來公司汽零業務占比增長迅速，2022H1營收占比達31.48%。公司主要客戶為國內外的空調主機廠商、國內外各大汽車整車廠商及Tier1供應商。在制冷電器零部件板塊，公司主要客戶有如美的，格力，海爾，三星，LG，奧克斯等。在汽零板塊，整車廠有大眾，奔馳，寶馬，奧迪，通用，福特，吉利，比亞迪，蔚來，小鵬，理想，特斯拉等；Tier1供應商有法雷奧、馬勒、瀚昂等，涵蓋了主流的整車廠和零部件供應商。圖：公司主營業務占比情況圖：公司營收及歸母凈利潤情況圖：公司主要盈利指標情況03060901201501802017201

75、82019202020212022Q3營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）0%10%20%30%40%20172018201920202021 2022Q3凈資產收益率銷售毛利率銷售凈利率期間費用率0%20%40%60%80%100%20172018201920202021 2022H1汽車零部件制冷空調零部件墨西哥自主供應鏈標的三花智控49數據來源：公司公告，wind，東吳證券研究所繪制 微通道業務：建設微通道換熱器生產線。2015年，公司收購三花微通道，并在墨西哥科拉韋阿州拉莫斯阿里斯佩市建立生產基地，計劃建立三條微通道換熱器生產線，年產能150萬只，于2017年底建成投產。2017年11月

76、，前兩條生產線全部實現量產，年產能100萬只，公司決定推遲第三條生產線的投入，將尚未投入墨西哥項目的部分募集資金變更投資到三花微通道杭州工廠的“新增年產 70 萬臺換熱器自動化技術改造項目”中。汽零業務：定位膨脹閥產品組裝。公司于2017年收購三花汽零及其位于墨西哥科拉韋阿州的子公司“墨西哥三花”。墨西哥三花于2016年6月成立，設立時定位膨脹閥產品的組裝，主要配套馬勒、法雷奧、空調國際集團等美洲當地Tier 1供應商及主機廠通用集團，設計產能為年產150萬只。積極推進墨西哥工業廠區建設。2021年公司利用自籌資金進行“墨西哥工業廠區工程”建設，總投資額3974.56 萬美元。表：公司墨西哥產

77、能情況項目/子公司名稱地址總投資額（萬元）產品產能達到預定可使用狀態日期在墨西哥建設微通道換熱器生產線項目科拉韋阿州拉莫斯阿里斯佩市11760微通道換熱器150萬只2017年12月墨西哥三花科拉韋阿州薩爾蒂約市-膨脹閥150萬只2017年12月墨西哥工業廠區工程科拉韋阿州拉莫斯阿里斯佩市25343-墨西哥自主供應鏈標的嶸泰股份50數據來源：公司公告，wind，東吳證券研究所繪制 深耕鋁合金壓鑄行業，綁定全球龍頭Tier1。公司成立于2000年，總部位于江蘇揚州。2011年與博世合作EPS殼體，完成大眾首個國產化項目，逐漸與全球知名汽車Tier1建立了持續穩定的合作關系。2018年設立股份公司并

78、于2021年2月在上交所主板上市。產品集中轉向系統，進軍一體化壓鑄領域。公司產品主要集中在轉向系統，營收占比接近60%，轉向器殼體2021年市占率約21.5%。2022年公司迅速切入新能源三電市場，為比亞迪、長城等車企提供電機殼體、端蓋等產品，并購入9000T壓鑄機進軍一體化壓鑄賽道。同年收購力準機械，開拓通用設備制造業務。0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022汽車零部件摩托零部件車用模具圖：公司主營業務占比048121620201720182019202020212022營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）圖：公司營收及歸母凈利潤圖：公司主要盈利指

79、標0%10%20%30%40%201720182019202020212022凈資產收益率銷售凈利率銷售毛利率期間費用率墨西哥自主供應鏈標的嶸泰股份51數據來源：公司公告，wind，東吳證券研究所繪制圖：萊昂嶸泰營收及歸母凈利潤情況 客戶需求推動，設立墨西哥子公司加速開拓市場。2016年公司為更好地滿足客戶需求，在墨西哥設立子公司萊昂嶸泰并于2017年至2018年逐步投產以承接部分境外客戶訂單。2019年以來受中美貿易戰影響，公司逐步通過墨西哥子公司承接對美國客戶訂單。2022年萊昂嶸泰營業收入占公司總營收的17.9%，占公司海外業務的52.5%。北美訂單持續增長，萊昂嶸泰產能不斷擴張。萊昂嶸

80、泰占地面積102畝，公司IPO與可轉債募投項目均涉及墨西哥工廠的產能擴張。IPO募投項目增加鋁合金殼體產能181萬件，可轉債二期項目增加產能86萬件，二期項目主要用于供應北美市場通用與Rivian大型皮卡和新能源皮卡等商用車型。22年12月份公司取得特斯拉Cybertruck定點，與特斯拉深入合作后公司墨西哥產能有待進一步擴張。-10%-5%0%5%10%15%20%(0.5)0.00.51.01.52.02.53.02019202020212022營業收入(億元)凈利潤(億元）營收占比凈利潤率募資項目名稱直接客戶產品名稱預期收入/年預期利潤/年達產時間IPO墨西哥汽車輕量化鋁金零件擴產項目北

81、美博世MQB、L21B、15PL等殼體2.3億元6050萬元 60個月蒂森克虜伯凸輪軸罩蓋可轉債墨西哥汽車精密鋁合金鑄件二期擴產項目采埃孚EL58 變速箱殼體2.9億元4946萬元T+4年萬都GE2 轉向長殼體博世電機殼體、GML246轉向長殼體耐世特BT1XX、BV1HX 轉向長殼體表：公司墨西哥募投項目對應客戶及盈利預期墨西哥自主供應鏈標的香山股份52數據來源：公司公告，wind，東吳證券研究所繪制 收購均勝群英進入汽車行業，客戶資源優質。公司成立于1975年，2017年于深交所主板上市，公司自成立起從事衡器業務。2020年末公司收購均勝電子旗下均勝群英51%的股權，正式進入汽車制造業，業

82、績實現跨越式增長，主要客戶為奔馳、寶馬、大眾、特斯拉、蔚來等國內外知名主機廠。核心產品為座艙內飾，具備長期海外經營經驗。公司主要產品為汽車空調出風口系統、真木真鋁飾件等高端智能座艙部件，空調出風口業務全國第一，全球第二。均勝群英全球化業務布局，境外擁有5處制造基地和2處研發中心。公司主要的境外經營實體為子公司德國群英，控股羅馬尼亞、波蘭、墨西哥、南非及北美五家境外公司，2022H1公司境外銷售占比56.4%。圖：公司主營業務占比情況圖：公司營收及歸母凈利潤情況圖：公司主要盈利指標情況-10010203040506020172018201920202021 2022Q3營業收入（億元）歸母凈利潤

83、（億元）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%201720182019202020212022Q3凈資產收益率銷售凈利率銷售毛利率期間費用率0%20%40%60%80%100%20172018201920202021 2022H1其他衡器業務新能源汽車充配電系統汽車智能座艙墨西哥自主供應鏈標的香山股份53數據來源：公司公告，wind，東吳證券研究所繪制圖：均勝群英營收及凈利潤/億元 北美完成產能布局，墨西哥公司實現正向盈利。墨西哥群英設立于2015年1月，位于墨西哥圣路易斯波托西州，占地面積約81畝，主要從事汽車內飾件生產業務。截至2021年12月31日，總資產約4.2億元

84、，2021年墨西哥群英實現營業收入5.35億元，凈利潤率2.41%，占公司汽車零部件外銷收入的24%，占公司總收入的11%，是公司海外收入的重要來源。母公司提供資金擔保，增加融資靈活性。2022年11月26日公司控股子公司均勝群英之全資子公司德國群英為墨西哥群英提供7.5年的不超過500萬美元的融資擔保，增加墨西哥群英的融資靈活性，并且有利于公司整體戰略目標的實現。作為北美重要的生產基地，墨西哥群英對公司海外戰略具有重要意義。圖：公司海外子公司營收及凈利潤情況/億元0510152025201820192021海外子公司收入（億元）海外子公司凈利潤（億元）墨西哥群英收入（億元）墨西哥群英凈利潤（

85、億元）010203040502018201920212022H1營業收入（億元）凈利潤（億元）墨西哥自主供應鏈標的拓普集團54數據來源：公司公告，wind，東吳證券研究所繪制 打造“2+N”產品矩陣，目標Tier0.5級供應商。公司依托在NVH賽道上管理/研發/制造/商務領域的成功經驗，不斷通過技術迭代升級，打造“2+N”產品矩陣，拓展出減震、內飾、輕量化、熱管理、汽車電子等八大產品線，單車配套價值量達到2萬元以上，通過模塊化供應的方式，向Tier 0.5級別供應商角色進行轉變。Tier0.5模式逐步受到造車新勢力供應鏈認可，產能實現全國布局。在特斯拉/比亞迪等為代表的新能源車企崛起過程中，輕

86、量化底盤、熱管理、內飾功能件相關的需求大幅增加。造車新勢力的產能快速爬坡過程中對于拓普的依賴程度也不斷增長，單車價值量持續提升。公司生產基地實現全國配套布局，包括重慶工廠（賽力斯、理想汽車等）、寧波前灣（T客戶、吉利汽車等）、安徽壽縣（蔚來汽車、比亞迪等）、湖州長興（理想汽車等），進一步的提升產品的市場份額，加深下游客戶的深度綁定。圖：公司主營業務占比情況圖：公司營收及歸母凈利潤圖：公司主要盈利指標020406080100120140160180201720182019202020212022營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）0%5%10%15%20%25%30%35%201720182019

87、20202021 2022Q3凈資產收益率銷售凈利率銷售毛利率期間費用率0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022H1內飾功能件減震器底盤系統熱管理系統汽車電子其他業務墨西哥自主供應鏈標的拓普集團55數據來源：公司公告，wind，東吳證券研究所繪制圖：公司內外銷營收及外銷占比/億元 持續推進海外戰略，面向全球化布局。隨著公司國際業務不斷增長，也為了給戰略客戶提供本地化供貨及服務，2016年公司開啟海外制造工廠的布局。如今公司在美國、加拿大、巴西、馬來西亞等國家分別設立制造工廠或倉儲中心，波蘭工廠已經開始批量生產。近幾年來公司外銷占比不斷增加，全球化布局

88、逐漸成型。順應北美新能源趨勢，墨西哥開拓生產基地。2022年9月29日公司公告擬投資不超過2億美元在墨西哥新萊昂州設立全資子公司并投資建廠，主要生產輕量化底盤、內飾系統、熱管理系統及機器人執行器等產品。目前公司墨西哥首期220畝工廠正在加快規劃建設進度，這是公司降低關稅及運費成本、抓住北美地區電動化轉型機遇的戰略之舉。圖：公司全球化產業布局0%5%10%15%20%25%30%35%020406080100201720182019202020212022H1內銷收入外銷收入外銷占比0%20%40%60%80%100%20152016201720182019202020212022汽車類模具類工

89、業收入其他類其他業務墨西哥自主供應鏈標的旭升集團56數據來源：公司公告，wind，東吳證券研究所繪制深耕汽車輕量化領域，打造平臺型輕量化企業。旭升集團二十年深耕汽車輕量化領域，主要從事精密鋁合金汽車零部件和工業零部件的研發、生產和銷售，借由核心客戶T客戶爆款車型放量收入規模持續提升，2022年實現營收44.5億元，同比+47.3%。公司通過募資擴產持續提升產能，在建項目投產后總產值有望達到150億元以上，支撐公司向平臺型輕量化企業進軍。壓鑄/鍛造/擠壓三大工藝全覆蓋，產品拓展開拓第二成長曲線。公司是行業內少有的同時掌握壓鑄、鍛造、擠壓三大鋁合金成型工藝以及量產能力的企業，能夠為客戶提供系統性汽

90、車輕量化解決方案，客戶覆蓋全球領先的Tier1公司以及整車公司，同時拓展家用儲能以及消費類的鋁瓶業務，第二曲線初顯，業務實現多維度、寬領域發展。圖：公司主營業務占比情況圖：公司營收及歸母凈利潤情況圖：公司主要盈利指標情況010203040502015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022營收（億元）歸母凈利潤（億元）0%20%40%60%20152016201720182019202020212022費用率毛利率歸母凈利潤率凈資產收益率墨西哥自主供應鏈標的旭升集團57數據來源：公司公告，wind，東吳證券研究所繪制圖：海外收入及營收占比/億元 特斯拉核心供應商，

91、海外營收持續增長。公司是全球新能源領軍企業特斯拉的核心供應商，從2013年正式合作開始，營收逐年增長，2022年實現營收15.3億元，營收占比約為34%，是公司的第一大客戶。同時公司海外營收也持續增長，2022年達到19.4億元，營收占比為43.6%。出海戰略開啟，加速全球布局。2023年3月29日，公司發布公告，擬通過自有或自籌資金分別成立子公司、孫公司，并最終投資建設墨西哥生產基地，累計總投資額不超過2.76億美元。順應北美新能源產業趨勢+美國政策補貼，公司配合核心客戶進行產能擴張，進一步拓展海外市場，提升公司在國內外市場競爭中的優勢地位。圖：來自特斯拉的營收及增速/億元-100%0%10

92、0%200%300%400%500%600%024681012141618201420152016201720182019202020212022營收Yoy0%20%40%60%80%100%0510152025201420152016201720182019202020212022海外收入海外占比墨西哥自主供應鏈標的新泉股份58數據來源：公司公告，wind，東吳證券研究所繪制公司自成立以來一直深耕于汽車內飾件行業。公司為汽車飾件整體解決方案提供商，具備較完善的汽車內外飾件總成產品，產品實現了乘用車和商用車的全應用領域覆蓋。核心產品為儀表板，品類持續擴張。公司成立之初主要產品為儀表板總成，隨著

93、業務的發展以及客戶的積累，公司不斷豐富汽車內飾件產品系列，相繼推出門內護板、立柱護板、商用車頂柜、落水槽及保險杠總成產品，具備了提供內、外飾件整體解決方案的能力，單車配套價值量持續提升。下游客戶同時覆蓋乘用車和商用車。公司乘用車客戶主要包括吉利、奇瑞、上汽乘用車、廣汽乘用車、長城、比亞迪、蔚來、理想以及國際知名電動車企業等；商用車客戶主要包括一汽解放、北汽福田、陜重汽、中國重汽等。2022年公司前五大客戶為吉利、國際知名電動車企、奇瑞、上汽和比亞迪，占比分別為26.49%、25.14%、16.41%、5.35%和3.57%。近年來公司主要產品市場份額持續提升。公司儀表板總成產品的市場份額自從2

94、015年的3.39%持續提升至2021年的10.97%；門內護板產品市占率從2014年的0.66%提升至2021年4.21%。圖：公司主營業務占比情況圖：公司營收及歸母凈利潤情況圖：公司主要盈利指標情況01020304050607080201720182019202020212022營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）0%10%20%30%201720182019202020212022凈資產收益率銷售毛利率銷售凈利率期間費用率0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022儀表板總成門板總成頂柜總成立柱總成保險杠總成落水槽墨西哥自主供應鏈標的新泉股份59數據

95、來源：公司公告，wind，東吳證券研究所繪制 全國產能分布雛形初現，且生產基地布局仍在持續完善。公司上市前在常州、丹陽、蕪湖、北京、青島、鄂爾多斯和長春等地建有生產基地；上市后陸續完成了佛山、寧波（新基地）、常州（擴建）、長沙、西安、上海、成都、重慶、寧德、馬來西亞、墨西哥等地的生產基地布局。當前，公司正推進上海（擴建）、蕪湖（外飾）、合肥、杭州和天津等地的產能布局。墨西哥子公司助力海外業務發展。2021年1月，公司全資子公司新泉香港在墨西哥阿瓜斯卡連特斯州設立全資子公司“墨西哥新泉”，總投資額600萬美元。后續公司先后兩次向墨西哥新泉增資，截至2023年2月23日，墨西哥新泉總投資額達860

96、0萬美元。墨西哥新泉生產基地項目順利建成并已進入試生產階段。該項目總投資3600萬美元，于2022年內建成并試生產，投產后可年產25 萬套儀表板總成及170 萬只座椅背板。表：公司主要在建產能梳理（數據截至2022年年末）項目名稱計劃投資金額（萬元）累積投資金額(萬元)預計投產日期預計產能上海智能制造基地建設項目45,206.0945,819.782022年6月50萬套儀表板總成、15萬套門內護板總成西安生產基地建設項目37,272.8234,287.702022年6月28萬套儀表板總成、15萬套門內護板總成、15萬套立柱護板總成、2萬套頂置文件柜總成墨西哥生產基地建設項目3600 萬美元36

97、00 萬美元2022年12月25萬套儀表板總成、170萬只座椅背板蕪湖外飾生產基地項目50,000.0022,870.882023年3月40萬套汽車保險杠總成汽車飾件智能制造合肥基地建設項目36,162.728,550.002024年2月30萬套儀表板總成、20萬套門內護板總成墨西哥自主供應鏈標的伯特利60數據來源：公司公告，wind，東吳證券研究所繪制 深耕汽車制動領域，線控制動突破海外Tier1封鎖。公司成立于2004年，始終致力于汽車制動領域，產品涵蓋機械基礎制動，底盤駐車制動EPB，底盤行車電控系統ESC。2021年以來，公司抓住行業缺芯窗口期，線控制動產品WCBS實現0-1的突破，2

98、022年實現線控制動產品的多維度突破。全面布局底盤電子，輕量化業務全球擴展。公司在現有制動領域技術優勢的基礎上，通過并購萬達轉向系統，完成制動+轉向的全面布局，2022年下半年電子電控產品實現收入15.6億元，環比上半年+91%，營收占比持續提升。輕量化產能投放持續推進，公司年產4萬噸鑄鐵汽車配件產能于2022年12月完成建設并投產，墨西哥400萬件/年輕量化零部件建設項目預計2023年投產，公司著眼全球力求對北美客戶的就近配套。0102030405060201720182019202020212022營業收入/億元歸母凈利潤0%5%10%15%20%25%30%201720182019202

99、020212022費用率毛利率歸母凈利潤率0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022機械制動產品智能電控產品轉向系統其他業務圖：公司營收及歸母凈利潤/億元圖：公司主要財務指標圖：公司主營業務占比墨西哥自主供應鏈標的伯特利61數據來源：公司公告，wind，東吳證券研究所繪制圖：伯特利墨西哥工廠表：伯特利墨西哥產能投放情況及節奏融資途徑可轉債募投項目墨西哥400萬件輕量化零部件建設項目墨西哥二期產能擴建投資資金3.5億元6000萬工廠地址薩爾蒂約土地面積62畝投產時間2023年/預計回收期6.13年/積極推進海外戰略，可轉債募投建設墨西哥產能。公司基于北美

100、市場巨大汽車需求量、廉價勞動力以及美墨加協定等考慮，通過可轉債的方式募集資金，在墨西哥建設年產400萬件的輕量化零部件生產基地，選址科阿韋拉州的薩爾蒂約市，一期投資約3.5億元，預計2023年正式投產。工廠主要生產轉向節、控制臂等鋁合金輕量化產品，符合未來北美新能源滲透率快速提升的產業趨勢。訂單不斷增長，持續增資支持產能擴張。確定在墨西哥進行產能建設后，伯特利的訂單持續增長，陸續獲得新訂單，包括前后轉向節+前后控制臂產品（全生命周期合計約13.6億美元，單個項目最高年收入約1.8億美元）。為進一步支持墨西哥產能擴張，公司通過向墨西哥公司增資議案，新增資金不超過6000萬元，建設二期工廠。風險提

101、示63 中美貿易戰超出預期。美國對于貿易戰的制裁手段升級，導致墨西哥當地產能貿易壁壘提升，或對公司盈利情況產生影響。乘用車價格戰超預期。市場進入存量博弈階段，各品牌競爭愈加激烈，價格戰或將導致車企成本壓力向上游供應鏈企業進行傳導。需求復蘇低于預期。如果需求復蘇情況低于預期，或將對公司盈利情況產生影響。免責聲明東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司不對任何人因使用本報告中的

102、內容所導致的損失負任何責任。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發、轉載，需征得東吳證券研究所同意，并注明出處為東吳證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。東吳證

103、券投資評級標準：公司投資評級：買入：預期未來6個月個股漲跌幅相對大盤在15%以上；增持：預期未來6個月個股漲跌幅相對大盤介于5%與15%之間；中性：預期未來 6個月個股漲跌幅相對大盤介于-5%與5%之間；減持：預期未來 6個月個股漲跌幅相對大盤介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6個月個股漲跌幅相對大盤在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來6個月內，行業指數相對強于大盤5%以上；中性：預期未來6個月內，行業指數相對大盤-5%與5%；減持：預期未來6個月內，行業指數相對弱于大盤5%以上。東吳證券研究所蘇州工業園區星陽街5號郵政編碼：215021傳真：（0512）62938527公司網址：http:/64