愛柯迪-公司首次覆蓋報告：鋁精密壓鑄優質企業積極布局輕量化領域-230416（26頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1/27 公司研究|可選消費|汽車與汽車零部件 證券研究報告 愛柯迪愛柯迪(600933)(600933)公司首次覆蓋報公司首次覆蓋報告告 2023 年 04 月 16 日 鋁精密壓鑄鋁精密壓鑄優質企業優質企業，積極布局輕量化領域積極布局輕量化領域 愛柯迪愛柯迪(600(600933933.SH).SH)首次覆蓋報告首次覆蓋報告 報告要點：報告要點：公司公司是是國內領先的汽車鋁合金精密壓鑄件專業供應商國內領先的汽車鋁合金精密壓鑄件專業供應商 公司成立于 2003 年，深耕鋁合金精密壓鑄件二十余年。依托與眾多大型跨國 Tier1 零部件供應商協同發展，已逐步成

2、為全球中小件壓鑄龍頭,其中雨刮器殼體全球市占率約為 30%。公司主要中小件產品包含轉向、雨刮、動力、制動等系統中精密壓鑄件。目前，公司產品結構已從中小件領域延伸至新能源汽車三電系統、車身結構件、熱管理系統、智能駕駛系統等核心零部件。汽車輕量化推動鋁壓鑄市場擴容，公司迎戰略轉型升級機遇汽車輕量化推動鋁壓鑄市場擴容，公司迎戰略轉型升級機遇 受新能源汽車滲透率提升推動，汽車輕量化進程加速，我國鋁合金壓鑄市場規模迅速提升，中性估計至 2026 年國內乘用車用鋁規模有望達 2309.9 億元，較 2022 年市場規模增長 952.2 億元。同時，伴隨著一體化壓鑄工藝滲透率的持續提升，車身鋼板沖壓和焊接過

3、程將被壓鑄工藝取代，鋁壓鑄工藝占比提升為確定趨勢。公司積極圍繞新能源三電系統核心零部件與結構件產品布局，并順利完成戰略轉型升級。目前，公司 2022 年新獲訂單中新能源汽車項目占比已達 70%。內生外延協同發展，構建核心競爭壁壘內生外延協同發展，構建核心競爭壁壘 公司前瞻性地布局上游鋁壓鑄模具與原材料鋁錠的自主生產，在提升經營效率的同時有效降低整體制造成本，帶動盈利能力提升。公司 2022 年毛利率升至 27.8%，凈利率升至 15.8%，均處于行業第一梯隊。同時，公司連續收購銀寶山新與富樂太倉，有效豐富公司的技術路線，提高在新領域中獲取市場份額和產品份額的競爭力。投資建議與盈利預測投資建議與

4、盈利預測 新能源汽車滲透率的快速提升帶動鋁合金輕量化零部件需求迅速增長，同時公司各地新工廠的產能已逐步開始放量。預計 2023-2025 年，公司歸屬母公司股東凈利潤分別為：7.64、10.37 和 13.82 億元，按照最新股本測算，對應基本每股收益分別為：0.86、1.17 和 1.56 元/股，按照最新股價測算，對應 PE 估值分別為 25.88、19.06 和 14.30 倍?？紤]到公司在鋁合金壓鑄工藝中的技術壁壘與先發優勢，擁有高于行業平均的盈利水平。同時公司未來在鋁合金壓鑄行業快速發展的進程中將充分受益，有望獲得快于行業發展的成長性，看好公司中長期成長空間，首次覆蓋，給予“增持”評

5、級。風險提示風險提示 全球汽車產銷不及預期風險，市場競爭加劇的風險，出口業務風險，原材料價格波動的風險，新技術、新材料替代的風險。附表：盈利預測附表：盈利預測 財務數據和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 營業收入(百萬元)3205.66 4265.24 5546.50 7282.36 9311.25 收入同比（%）23.75 33.05 30.04 31.30 27.86 歸母凈利潤(百萬元)309.87 648.54 763.50 1036.60 1381.95 歸母凈利潤同比(%)-27.24 109.29 17.7

6、3 35.77 33.32 ROE（%）6.79 11.98 12.66 12.14 14.08 每股收益（元）0.35 0.73 0.86 1.17 1.56 市盈率(P/E)63.76 30.47 25.88 19.06 14.30 資料來源：Wind,國元證券研究所 增持增持|首次推薦首次推薦 當前價格：2 2.37 元 基本數據 52 周最高/最低價（元）：25.72/9.19 A 股流通股（百萬股）：883.26 A 股總股本（百萬股）：883.26 流通市值（百萬元）：19758.61 總市值（百萬元）：19758.61 過去一年股價走勢 資料來源：Wind 相關研究報告 報告作者

7、 分析師 楊為敩 執業證書編號 S0020521060001 電話 021-5109-7188 郵箱 聯系人 劉樂 電話 021-5109-7188 郵箱 -18%19%57%94%132%4/157/1510/141/134/14愛柯迪滬深300 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2/27 目 錄 1.持續完善“產品超市”品類，盈利能力拐點已至.4 1.1“中小件”隱形冠軍加速產品結構延伸.4 1.2 外部擾動因素逐步消退，盈利能力迎來反轉.7 2.新能源汽車滲透率加速提升，鋁合金壓鑄行業大有可為.12 2.1 輕量化趨勢推動，單車用鋁量逐步提升.12 2.2 壓鑄工藝綜合占優，行業廠商迎來

8、機遇.16 3 順應輕量化趨勢，提升鋁壓鑄工藝核心競爭力.19 3.1 搶占新能源汽車市場，資本助力公司戰略轉型升級.19 3.2 內生外延協同發展，構建核心競爭壁壘.21 4.投資建議.24 5.風險提示.25 圖表目錄 圖 1：愛柯迪發展歷程及歷年營收情況(單位：億元).4 圖 2：愛柯迪主要產品.5 圖 3：2020 至 2022 年公司主營業務收入前五名集團客戶情況.6 圖 4：愛柯迪股權結構圖(截至 2022 年 6 月 30 日).6 圖 5：2018 至 2022 年前三季度營業收入與增速.7 圖 6：2018 至 2022 年前三季度凈利潤與增速.7 圖 7：2022 年營業成

9、本構成情況.8 圖 8：2019 年初至今鋁錠(A00)價格變化(單元：元/噸).8 圖 9：公司 2018 至 2021 外銷占營業收入比重.8 圖 10：2019 年初至今海運指數變化.8 圖 11：2019 年初至今美元與歐元兌人民幣變化.9 圖 12：2018 至 2022 年公司經營現金流與凈利潤比率與現金銷售比率情況.10 圖 13：2018 至 2022 年前三季度愛柯迪與可比公司毛利率情況.10 圖 14：2018 至 2022 年前三季度愛柯迪與可比公司凈利率情況.10 圖 15：2018 至 2022 年前三季度愛柯迪與可比公司銷售費用營收占比情況.11 圖 16：2018

10、 至 2022 年前三季度愛柯迪與可比公司管理費用營收占比情況.11 圖 17：2018 至 2022 年前三季度愛柯迪與可比公司財務費用營收占比情況.11 圖 18：2018 至 2022 年前三季度可比公司研發費用(單位：百萬元).12 圖 19：2018 至 2022 年前三季度可比公司研發費用營收占比情況.12 圖 20：汽車輕量化優勢顯著.13 圖 21：新能源汽車結構件可用鋁合金的部位.14 圖 22：奇瑞基于全鋁平臺生產的 eQ7 車身.14 圖 23：2016-2030 年中國單車用鋁量(單位：kg).15 圖 24：公司慈城智能制造產業園鳥瞰圖.21 圖 25：公司安徽含山工

11、廠效果圖.21 VYjXhUOXlZlYoNoNnPbRdNbRoMoOoMpMeRnNsOiNpOuMbRqRuNxNmNnOuOpMsO 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3/27 圖 26：子公司優耐特模具 2019 至 2022 年度經營數據(單位：百萬元).21 圖 27：愛柯迪 5G+智慧工廠可視化看板.22 圖 28：愛柯迪 5G+智慧工廠可視化展示.22 圖 29：富樂太倉鋅合金產品展示與鋅合金優點介紹.23 表 1：公司 2019 年至 2022 年 H1 鋁錠采購金額占營業成本比重(單位：萬元)8 表 2：鋁價變動對公司毛利率的影響.8 表 3：美元兌人民幣匯率波動對毛利率

12、的影響.9 表 4：我國汽車輕量化分階段目標.13 表 5：典型車身材質對比.14 表 6：純電乘用車與燃油乘用車分零部件用鋁量及滲透率預測.15 表 7：我國 2023 年至 2026 年乘用車用鋁合金市場規模測算.16 表 8：壓鑄、沖壓、鍛造、擠壓四大工藝對比.17 表 9：國內部分車用鋁合金壓鑄廠商及主要產品.18 表 10：公司募集資金投資計劃.19 表 11：公司全球生產基地布局.20 表 12：半固態壓鑄工藝優勢顯著.23 表 13：公司盈利預測.24 表 14：可比公司估值(單位：百萬元).24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4/27 1.1.持續完善“產品超市”品類，盈利

13、能力拐點已至持續完善“產品超市”品類，盈利能力拐點已至 1.11.1“中小件”隱形冠軍加速產品結構延伸“中小件”隱形冠軍加速產品結構延伸 公司成立于公司成立于 2 2003003 年，年，目前已發展成為國內領先的精密鋁壓鑄供應商目前已發展成為國內領先的精密鋁壓鑄供應商。公司的前身為寧波優耐特壓鑄有限公司，由國內外企業國合旭東、APM 等共同創立。公司秉承“一切為了客戶的需求，在盈利中成長”的核心經營理念，依靠其領先的壓鑄自主研發、精益化生產和管理能力，目前已成為國內領先的汽車鋁合金精密壓鑄件專業供應商。2014 年，公司在墨西哥建立生產基地，實現了生產運營前移至國際客戶的重要一步。2017 年

14、，公司在上海證券交易所成功上市，并運營募集資金實現對雨刮系統、轉向系統、發動機系統、傳動系統、制動系統等幾大系統精密壓鑄件產能擴張，進一步提升公司在鋁合金精密壓鑄領域的綜合實力。上市后，公司接連收購了銀寶山新壓鑄科技有限公司和富樂壓鑄(太倉)有限公司，有效豐富了公司的技術路線，提高了在新領域中獲取市場份額和產品份額的競爭力。2022 年，公司成功發行 15.7 億元可轉債，并利用募集資金進一步拓展新能源汽車三電系統核心零部件和大型結構件的戰略布局，加速戰略轉型升級，助力實現雙碳目標。圖圖 1：愛柯迪發展歷程及歷年營收情況：愛柯迪發展歷程及歷年營收情況(單位：億元單位：億元)資料來源：愛柯迪股份

15、公眾號，公司公告,國元證券研究所繪制 公司產品矩陣已全面延伸至輕量化、電動化、智能化的鋁合金精密壓鑄件與中大型公司產品矩陣已全面延伸至輕量化、電動化、智能化的鋁合金精密壓鑄件與中大型壓鑄件。壓鑄件。多年來，公司專注于汽車鋁合金精密壓鑄件的自主研發與生產，通過積極吸收、消化、引進國內外先進制造技術和工藝，并已經成為轉向、雨刮、動力、制動等系統的中小件產品“隱形冠軍”。近幾年，公司的產品結構已從中小件領域延伸至新能源汽車三電系統、車身結構件、熱管理系統、智能駕駛系統等核心零部件。截至 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5/27 2022年4月末，僅新能源汽車三電系統項目在手訂單未來預測金額已達91

16、.54億元，并預計集中在未來 4-8 年內實現銷售收入。部分主要客戶包括蔚來汽車、Stellantis等整車廠以及博世、寧德時代、匯川技術等國內外三電產品領先供應商。據公司規劃，至 2025 年，以新能源汽車三電系統核心零部件和結構件為代表的新能源汽車產品占比將超過 30%，并在 2030 年實現 70%的占比目標，以此實現戰略轉型升級。根據公司公告，公司 2022 年鋁合金壓鑄板塊新能源新獲訂單占總訂單比重達70%，其中新能源車身結構件占比約 5%，新能源三電系統占比約 40%，智能駕駛系統項目占比約 12%，熱管理系統項目占比約 10%。圖圖 2 2：愛柯迪主要產品：愛柯迪主要產品 資料來

17、源：公司公告,國元證券研究所繪制 客戶資源持續強化，客戶資源持續強化，前五大客戶收入逐年下降前五大客戶收入逐年下降。公司自成立以來一直致力于國際化銷售戰略，已成功實現在美洲、歐洲和亞洲等汽車工業發達地區的業務均衡覆蓋。目前，公司已與法雷奧、博世、麥格納、大陸、克諾爾、電產、耐世特、馬勒等全球知名汽車零部件供應商建立了長期穩定的戰略合作關系。公司在維護傳統 Tier 1 客戶關系的同時，深入挖掘各客戶 BU 的產品結構調整機會，并及時抓住 OEM 重塑供應鏈的需求。目前，公司已成功開拓包括蔚來、零跑汽車和理想汽車等新能源主機廠客戶。伴隨著公司營收規模的不斷擴大和客戶資源的拓展，公司前五大客戶收入

18、占比呈現明顯下降趨勢：2019 年至 2022 年，公司前五大客戶收入占比分別為 55.45%、50.56%、45.48%、40.07%。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6/27 圖圖 3 3：20202020 至至 20222022 年公司主營業務收入前五名集團客戶情況年公司主營業務收入前五名集團客戶情況 資料來源：公司公告，國元證券研究所 公司股權結構集中穩定公司股權結構集中穩定，有助于長期決策與戰略規劃的高效實施，有助于長期決策與戰略規劃的高效實施。公司實際控制人張建成直接持有公司 8.28%的股權，同時通過控制愛柯迪投資和寧波“領系列”公司間接控制公司 32.51%和 9.05%的股

19、權，合計控制公司 49.84%的股權。集中穩定的股權結構有助于降低經營風險、提高投資者信任度和治理效率，從而增加公司的價值和市場競爭力。此外，公司的長期決策和戰略規劃也能夠得到更為穩定和高效的實施。圖圖 4 4：愛柯迪股權結構圖：愛柯迪股權結構圖(截至截至 2 2022022 年年 6 6 月月 3 30 0 日日)資料來源：公司公告,國元證券研究所繪制 14.72%13.81%10.81%5.78%5.44%49.44%2020年年法雷奧博世麥格納大陸翰昂其他13.21%11.65%8.84%6.22%5.56%54.52%2021年年法雷奧博世麥格納大陸克諾爾其他11.05%9.99%7.

20、88%6.00%5.15%59.93%2022年年法雷奧博世麥格納蒂森克虜伯大陸其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7/27 1 1.2.2 外部擾動因素逐步消退，盈利能力迎來反轉外部擾動因素逐步消退，盈利能力迎來反轉 營業收入穩定提升，盈利能力實現修復。營業收入穩定提升，盈利能力實現修復。隨著公司不斷投入新建廠房、購置設備，產能逐漸釋放。同時，公司依托優質穩定的客戶資源，緊跟全球汽車市場的發展步伐，營業收入實現穩步增長。自 2018年至2022年，公司營業收入從25.07 億增長至 42.65億，四年 CAGR 為 14.2%。利潤端，公司近年受到原材料價格持續大幅上漲、國際海運費持續大

21、幅上漲、人民幣持續升值等多種外部因素的影響，歸母凈利潤承壓。2022 年，隨著海運費、原材料價格高位回落，公司精益管理和工藝技術優勢得以凸顯，實現了歸母凈利潤 6.49 億元，同比增長 109.29%。盈利水平快速修復。圖圖 5 5：20182018 至至 20222022 年前三季度營業收入與增速年前三季度營業收入與增速 圖圖 6 6：20182018 至至 20222022 年前三季度凈利潤與增速年前三季度凈利潤與增速 資料來源：同花順 Ifind,國元證券研究所 資料來源：同花順 Ifind,國元證券研究所 公司近年毛利率下滑主要受三方面影響：公司近年毛利率下滑主要受三方面影響：原材料波

22、動：原材料波動：2022 年，公司原材料占營業成本比重高達 48.7，其中主要原材料鋁錠的采購金額占據公司近年當期營業成本的 30以上。盡管公司采用成本加成模式并與客戶就鋁價波動形成了產品價格調整機制，但鋁錠價格從 2019 年年初至 2021 年10 月的劇烈上漲，使得公司成本傳導機制難以及時跟上鋁價的變化，對毛利率產生了較大的負面影響。海運費波動：海運費波動：自 2018 年至 2022 年期間，公司的內銷占比不斷提高，但仍有超過 60%的產品銷往海外。受貿易模式影響，2020 年起的國際海運費快速上漲趨勢對公司利潤端產生較大不利影響。目前，國際海運費整體已基本回落至疫情前的價格水平，營業

23、成本上行的壓力得到了緩解。人民幣對外幣匯率波動：人民幣對外幣匯率波動：在過去的幾年中，公司的境外銷售一直占據相當的比例，其中主要以美元和歐元為定價單位。雖然公司會根據外匯匯率波動對其產品進行定價的調整，但是外匯匯率的變動對于公司的資產和負債以及客戶支付周期等因素的影響較大，因此會對公司的財務狀況產生一定的影響。自 2020 年開始，美元匯率相對人民幣開始下降，導致公司在 2020 年和 2021 年分別出現了 1,148.54 萬元和10,053.80 萬元的匯兌損失，分別占據當期利潤總額的 2.34%和 28.82%。25.0726.2725.9132.0642.65-5%0%5%10%15

24、%20%25%30%35%05101520253035404520182019202020212022營業收入（億元）YOY（右軸）4.684.394.263.16.49-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0123456720182019202020212022歸母凈利潤（億元）YOY（右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8/27 圖圖 7 7：2 2022022 年營業成本構成情況年營業成本構成情況 圖圖 8 8：2 2019019 年初至今鋁錠年初至今鋁錠(A00)(A00)價格變化價格變化 (單元：元單元：元/噸噸)資料來源：公司公告,國元證券研究所 資料來源

25、：同花順 Ifind,國家統計局，國元證券研究所 表表 1：公司：公司 2019 年至年至 2022 年年 H1 鋁錠采購金額占營業成本比重鋁錠采購金額占營業成本比重(單位：萬元單位：萬元)20222022 年年 1 1-6 6 月月 20212021 年度年度 20222022 年度年度 20192019 年度年度 鋁錠采購金額 46,496.76 87,488.57 55,542.71 58,359.86 營業成本 137,345.93 236,208.05 180,444.95 174,026.30 鋁錠占營業成本比重 33.9%37.0%30.8%33.5%資料來源：公司公告，國元證券

26、研究所 表表 2：鋁價變動對公司毛利率的影響：鋁價變動對公司毛利率的影響 鋁價上升鋁價上升 20212021 年年 20202020 年年 20192019 年年 10%-3.49%-3.19%-3.06%20%-6.98%-6.38%-6.11%30%-10.46%-9.57%-9.17%資料來源：愛柯迪可轉債回復公告，國元證券研究所 圖圖 9 9：公司：公司 20182018 至至 20212021 外銷占營業收入比重外銷占營業收入比重 圖圖 1010：20192019 年初至今海運指數變化年初至今海運指數變化 資料來源：同花順 Ifind,國元證券研究所 資料來源：同花順 Ifind,國

27、元證券研究所 48.75%12.39%38.86%原材料直接人工制造費用10,00012,00014,00016,00018,00020,00022,00024,0002019/1/102020/1/102021/1/102022/1/102023/1/1072.33%68.61%67.13%60.45%27.67%31.39%32.87%39.55%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022外銷內銷02,0004,0006,0008,00010,00012,0002019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月波羅

28、的海干散貨指數(BDI)巴拿馬型運費指數(BPI)海岬型運費指數(BCI)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9/27 圖圖 1 11 1：20192019 年初至今美元與歐元兌人民幣變化年初至今美元與歐元兌人民幣變化 資料來源：同花順 Ifind,中國人民銀行，國元證券研究所 表表 3 3：美元兌人民幣匯率波動對毛利率的影響：美元兌人民幣匯率波動對毛利率的影響 美元兌人民幣匯率美元兌人民幣匯率 變動變動幅度幅度 對毛利率的影響程度對毛利率的影響程度 20212021 年年 20202020 年年 20192019 年年 美元升值 6%2.93%2.80%2.81%美元升值 4%1.98%1.8

29、9%1.90%美元升值 2%1.00%0.96%0.96%美元貶值 6%-3.17%-3.04%-3.06%美元貶值 4%-2.09%-2.00%-2.01%美元貶值 2%-1.03%-0.98%-0.99%資料來源：公司可轉債回復公告，國元證券研究所 公司現金流狀況穩健，盈利質量優異。公司現金流狀況穩健，盈利質量優異。在過去的五年中，公司的經營現金流與凈利潤比率和現金銷售比率均保持在 90%以上，其中，公司 2019 至 2021 年經營現金流與凈利潤比率均超過 140%。2022 年度，受公司凈利潤同比上升超過 109%影響，該指標出現回落。此外，公司 2018 至 2021 年現金銷售比

30、率指標均超過 100%。2022 年度，公司應收票據同比上升 147.04%，指標出現小幅下降。整體來看，公司常年具備穩健的現金流和優秀的經營能力，不僅表明公司在供應鏈中具有相對較強話語權和競爭力，也意味著公司能夠通過其穩健的現金流，有效維持公司的經營活動和資本開支，穩步提升其在新能源汽車和汽車輕量化領域的競爭力。01234567895.86.06.26.46.66.87.07.27.42019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01中間價:美元兌人民幣中間價:歐元兌人民幣(右軸)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10/27 圖圖 1 12

31、2：20182018 至至 20222022 年公司經營現金流與凈利潤比率與現金銷售比率情況年公司經營現金流與凈利潤比率與現金銷售比率情況 資料來源：同花順 Ifind,國元證券研究所 1 1.3.3 橫向比較可比公司，公司多項財務指標優異橫向比較可比公司，公司多項財務指標優異 公司毛利率和凈利率均處于行業第一梯隊。公司毛利率和凈利率均處于行業第一梯隊。近年來，公司的盈利受到了多種外部因素的影響，包括汽車行業芯片供應短缺、海運費用上漲、原材料價格波動以及匯率波動等。2022 年，各種外部因素得到緩解，公司的盈利能力實現企穩回升。全年，公司毛利率升至 27.8%，凈利率上升至 15.8%。橫向比

32、較其他國內領先的鋁合金壓鑄公司發現，公司成本管控能力優秀，盈利水平常年保持在行業第一梯隊。這一成績的實現得益于公司不斷推進升級精益管理體系、增強自主研發設計能力，并持續試點 5G+智慧工廠的建設。圖圖 1313：20182018 至至 20222022 年前三季度愛柯迪與可比公司毛利率年前三季度愛柯迪與可比公司毛利率情況情況 圖圖 1414：20182018 至至 20222022 年前三季度愛柯迪與可比公司凈利率年前三季度愛柯迪與可比公司凈利率情況情況 資料來源：同花順 Ifind,國元證券研究所 資料來源：同花順 Ifind,國元證券研究所 公司財務費用受外部因素影響較大，三費營收占比有望

33、受益于規模效應持續下降。公司財務費用受外部因素影響較大，三費營收占比有望受益于規模效應持續下降。近年來，公司不斷提升生產效率并進行工序優化，致使規模效應逐漸顯現，銷售費用98.64%209.97%169.22%149.14%96.04%102.11%106.49%101.87%110.69%93.73%0%50%100%150%200%250%20182019202020212022經營現金流與凈利潤比率現金銷售比率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20182019202020212022Q1-Q3愛柯迪旭升集團文燦股份廣東鴻圖泉峰汽車-10%-5%0%5%10%15%2

34、0%25%30%20182019202020212022Q1-Q3愛柯迪旭升集團文燦股份廣東鴻圖泉峰汽車 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11/27 /管理費用營收占比呈下降趨勢。截至 2022 年，公司銷售費用/管理費用的營收占比分別為 1.49%和 5.88%。由于公司出口業務比例常年超過 60%，公司的財務費用受匯率波動影響較大。2022 年，受益于人民幣相對于美元的單邊貶值，公司財務費用營收占比同比下降 4.74 個百分點至-2.04%。橫向比較其他國內領先的鋁合金壓鑄公司發現，公司財務費用營收占比受到匯率波動的影響較大，同時銷售費用和管理費用的營收占比仍有下降空間。圖圖 1515：

35、20182018 至至 20222022 年前三季度愛柯迪與可比公司銷售費年前三季度愛柯迪與可比公司銷售費用營收占比情況用營收占比情況 圖圖 1616：20182018 至至 20222022 年前三季度愛柯迪與可比公司管理費年前三季度愛柯迪與可比公司管理費用營收占比情況用營收占比情況 資料來源：同花順 Ifind,國元證券研究所 資料來源：同花順 Ifind,國元證券研究所 圖圖 1 17 7：20182018 至至 20222022 年前三季度愛柯迪與可比公司財務費用營收占比情況年前三季度愛柯迪與可比公司財務費用營收占比情況 資料來源：同花順 Ifind,中國人民銀行，國元證券研究所 公司

36、高度重視研發投入，構建產品護城河。公司高度重視研發投入，構建產品護城河。公司擁有經驗豐富的專業技術研發團隊，致力于自主研發并積極引進國內外先進制造技術與工藝。目前，公司已經掌握了包括保溫技術、多段壓射實時反饋控制、高真空壓鑄技術、局部擠壓壓鑄技術、模溫控制以及氣霧噴涂等壓鑄技術，以及高固相半固態成型技術等多項核心技術。這些技術已0%1%2%3%4%5%6%7%20182019202020212022Q1-Q3愛柯迪旭升集團文燦股份廣東鴻圖泉峰汽車0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%20182019202020212022Q1-Q3愛柯迪旭升集團文燦股份廣東鴻圖泉峰汽車-3%-2%-1

37、%0%1%2%3%20182019202020212022Q1-Q3愛柯迪旭升集團文燦股份廣東鴻圖泉峰汽車 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12/27 應用于從模具設計制造、壓鑄、精密機械加工和組裝等全生產環節中，以確保鋁合金汽車精密零部件的質量。2022 年，公司研發投入達到 20,520.18 萬元，同比增長11.26%。橫向比較其他國內領先的鋁合金壓鑄公司發現，公司在研發投入以及研發費用營收占比方面均處于行業領先第一梯隊。圖圖 1818：20182018 至至 20222022 年前三季度可比公司研發費用年前三季度可比公司研發費用(單位：單位：百萬百萬元元)圖圖 1919：201820

38、18 至至 20222022 年前三季度可比公司研發費用營收占年前三季度可比公司研發費用營收占比情況比情況 資料來源：同花順 Ifind,國元證券研究所 資料來源：同花順 Ifind,國元證券研究所 2 2.新能源新能源汽車汽車滲透率加速提升，鋁合金壓鑄行業大有可為滲透率加速提升，鋁合金壓鑄行業大有可為 2.12.1 輕量化趨勢推動，單車用鋁量逐步提升輕量化趨勢推動，單車用鋁量逐步提升 汽車輕量化是節能減排的有效途徑之一。汽車輕量化是節能減排的有效途徑之一。在節能與新能源汽車技術路線圖 2.0中提出，到 2025/2030/2035 年，傳統能源乘用車的油耗將降低至每百公里 5.6 升/4.8

39、升/4升，而包括新能源在內的乘用車的油耗將降低至每百公里4.6升/3.2升/2.0升。同時，汽車產業力爭在 2028 年左右達到碳排放峰值，并在 2035 年實現相對峰值下降 20%以上。隨著對節能減排的要求日益嚴格，如何開發出更加環保、節能的汽車已經成為了目前汽車行業研究的重要方向之一。研究表明，車身輕量化是實現汽車節能減排最有效的途徑,也是汽車行業的發展方向，汽車車身的輕量化設計探討 研究指出，當車重每減輕 10%時，油耗可降低 6%8%，電動車續航可增加 6%8%，此外，汽車輕量化還具備操控舒適性、安全性、可靠耐久性等諸多優勢。050100150200250300201820192020

40、20212022Q1-Q3愛柯迪旭升集團文燦股份廣東鴻圖泉峰汽車嶸泰股份0%2%4%6%8%10%12%20182019202020212022Q1-Q3愛柯迪旭升集團文燦股份廣東鴻圖泉峰汽車嶸泰股份 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13/27 表表 4：我國汽車輕量化分階段目標：我國汽車輕量化分階段目標 20252025 20302030 20352035 燃油乘用車 整車輕量化系數降低 10%整車輕量化系數降低18%整車輕量化系數降低25%純電動乘用車 整車輕量化系數降低 15%整車輕量化系數降低25%整車輕量化系數降低35%載貨車 載質量利用系數提高 5%載質量利用系數提高10%載質量

41、利用系數提高15%牽引車 掛乘比平均值提高 5%掛牽比平均值提高 10%掛牽比平均值提高 15%客車 整車輕量化系數降低 5%整車輕量化系數降低10%整車輕量化系數降低15%資料來源：節能與新能源汽車技術路線圖 2.0，國元證券研究所 圖圖 2020：汽車輕量化優勢顯著：汽車輕量化優勢顯著 資料來源：謝貴山等汽車車身的輕量化設計探討,國元證券研究所繪制 應用輕量化材料是實現汽車輕量化的重要手段，鋁合金具備多重優勢。應用輕量化材料是實現汽車輕量化的重要手段，鋁合金具備多重優勢。節能與新能源汽車技術路線圖 2.0中提出輕量化路線近期以完善高強度鋼應用體系為重點，中期以形成輕質合金應用體系為方向，遠

42、期形成多材料混合應用體系為目標。橫向對比典型車身材質，鋁合金的密度僅為高強度鋼的 1/3，相比傳統鋼材可實現約 30%的減重，此外，因其吸能性甚至是鋼的兩倍，在安全碰撞性能方面具有較大優勢。鎂合金雖然性能比鋁合金略優，但其腐蝕性較差，而且鎂合金的熔點遠高于燃點，在傳統的壓鑄工藝中容易發生爆炸。碳纖維復合材料的減重效果雖然大于鋁鎂合金，但由于現階段其工藝不成熟、價格過高，其在汽車工業中的大規模應用受到了限制。綜合考慮，請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14/27 鋁合金具有密度低、易成型、抗沖擊性好、比強度高、比剛度高、耐腐蝕性等多方面的優點，是現階段最佳輕量化材料。表表 5：典型車身材質對比：

43、典型車身材質對比 材料材料 密度密度(g/cm2)(g/cm2)輕量化表現輕量化表現 屈服強度屈服強度/比強度比強度 抗拉強度抗拉強度(MPa)(MPa)優點優點 缺點缺點 高強度鋼 7.8 效果有限 1.2 924 實際加工成型容易、制造技術成熟、耐蝕性良好、成本低 機械性能較弱、延伸率較低 鋁合金 2.7 表現良好 1.2 240 實際加工成型容易、制造技術成熟、密度低、力學性能良好、機械性能、耐腐蝕性良好 成本高于高強度鋼，承載能力較弱 鎂合金 1.8 表現良好 1.2 220 密度低、強度和剛度高、塑性較強 成本高于鋁合金、不耐抗腐蝕、韌性較低 碳纖維復材 1.6 表現良好 9.3 1

44、400 密度低、強度高、高模量、無蠕變、耐高溫、耐腐蝕、耐疲勞及熱膨脹系數小 成本較高、工藝復雜、難回收 資料來源：趙顯蒙等輕量化技術和材料在汽車工程中的應用，明君劍汽車輕量化材料及制造工藝研究現狀，國元證券研究所整理 新能源汽車高速發展，全鋁車身迅速向中端車型滲透。新能源汽車高速發展，全鋁車身迅速向中端車型滲透。在燃油車時代，鋁合金中大型結構件一般應用于高端車型。相較于燃油車，新能源汽車的三電系統會導致整車重量增加，從而影響其續航能力。根據中國能源報數據，對于相同車型而言，三電系統會額外增加 200kg-300kg 的重量，同時新能源車輕量化系數比傳統燃油車高 1.5-4 倍，輕量化需求更為

45、迫切。據 OPEL 研究，鋁質車身比鋼結構車身的質量性能提高 23%、扭曲剛性提高 74%、抗彎性能提高 62%。因此，鋁化率越高，整車輕量化效果越好，有利于節能減排，同時也能進一步優化整車的操作穩定性和乘坐舒適性。2023年 4 月，奇瑞發布了基于全鋁平臺生產的新能源汽車 eQ7，首次將全鋁車身車型向下滲透至 15-20 萬元區間。圖圖 2121：新能源汽車結構件可用鋁合金的部位：新能源汽車結構件可用鋁合金的部位 圖圖 2222：奇瑞基于全鋁平臺生產的：奇瑞基于全鋁平臺生產的 eQ7eQ7 車身車身 資料來源：李龍等鋁合金在新能源汽車工業中的應用及展望，國元證券研究所 資料來源：壓鑄實踐,國

46、元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15/27 汽車零部件方面，各部位零件單車用鋁量均有明顯提升。汽車零部件方面，各部位零件單車用鋁量均有明顯提升。根據國際鋁業協會預測，到2025/2030 年，純電乘用車單車用鋁量將達 238.1/283.5kg，2020 至 2030 年 CAGR 達6.0%；插電式混動乘用車單車用鋁量將達 243.7/265.2kg，2020 至 2030 年 CAGR 達3.0%。其中，底盤與懸架、傳統系統、車身結構件等將成為主要鋁合金增量部件。我們將國際鋁業協會單車用鋁量預測數據作為中性預測，將中性預測數據分別上調/下調 20%作為樂觀/謹慎預測數據，并

47、且結合愛柯迪招股說明書，假設車用鋁合金價格穩定在 4 萬元/噸。測算得我國 2026 年乘用車用鋁合金市場規模有望達1847.9/2309.9/2771.9 億元(按謹慎/中性/樂觀情景預計)，2023 至 2026 年 CAGR達 11%，增長空間廣闊。圖圖 2323：20162016-20302030 年中國單車用鋁量年中國單車用鋁量(單位：單位：k kg)g)資料來源：國際鋁業協會,國元證券研究所 表表 6：純電乘用車與燃油乘用車分零部件用鋁量及滲透率預測：純電乘用車與燃油乘用車分零部件用鋁量及滲透率預測 乘用車零部件乘用車零部件 20182018 20252025 20302030 單

48、車用鋁量單車用鋁量(kg)(kg)滲透率滲透率 單車用鋁量單車用鋁量(kg)(kg)滲透率滲透率 單車用鋁量單車用鋁量(kg)(kg)滲透率滲透率 純電動車純電動車 底盤與懸架 11.6 26%39.5 70%59.4 94%車輪與制動器 24.6 66%44.7 96%49.7 96%電池系統 42.2 100%53.3 100%59.3 100%傳動系統 9.8 66%17.4 93%19.4 93%熱管理系統 11.1 90%14.9 96%16.6 96%車身結構 9.9 8%18.5 14%25.3 14%車身封閉件 8.0 12%23.3 39%36.3 39%碰撞管理系統 6.9

49、 66%9.4 75%11.1 75%其他部件 4.4 93%5.8 97%6.4 97%合計合計 128.4128.4 31%31%226.8226.8 50%50%283.5283.5 56%56%0%2%4%6%8%10%12%14%0501001502002503002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030ICEBEVPHEVICE同比增長率(右軸)BEV同比增長率(右軸)PHEV同比增長率(右軸)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16/27 乘用車零部件乘用車零部件 20182

50、018 20252025 20302030 單車用鋁量單車用鋁量(kg)(kg)滲透率滲透率 單車用鋁量單車用鋁量(kg)(kg)滲透率滲透率 單車用鋁量單車用鋁量(kg)(kg)滲透率滲透率 燃油車燃油車 發動機 29.6 79%32.2 86%34.1 91%底盤與懸架 9.5 18%23.4 45%33.3 64%車輪與制動器 32.4 75%36.6 85%39.5 92%傳動系統 22.3 86%24.3 94%25.4 99%熱管理系統 9.3 94%9.7 98%9.7 98%車身結構 8.6 4%33.7 14%51.6 21%車身封閉件 4.4 6%14.2 19%21.1

51、28%碰撞管理系統 2.3 19%5.2 44%7.3 61%其他部件 0.4 8%0.5 11%0.6 13%合計合計 118.7118.7 24%24%179.8179.8 36%36%222.8222.8 44%44%資料來源：國際鋁業協會，國元證券研究所 表表 7：我國：我國 2023 年至年至 2026 年乘用車用鋁合金市場規模測算年乘用車用鋁合金市場規模測算 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 燃油乘用車銷量(百萬輛)14.8 13.1 11.6 10.5 純電乘用車銷量(百萬輛)6.0 7.3 8.6 9.8 新能源混動乘用車銷

52、量(百萬輛)2.7 3.9 5.0 5.9 平均單車用鋁量(樂觀)/kg 215.6 233.2 248.9 263.4 平均單車用鋁量(中性)/kg 179.7 194.4 207.4 219.5 平均單車用鋁量(謹慎)/kg 143.7 155.5 166.0 175.6 乘用車用鋁總量(樂觀)/萬噸 506.7 564.5 626.6 693.0 乘用車用鋁總量(中性)/萬噸 422.3 470.5 522.2 577.5 乘用車用鋁總量(謹慎)/萬噸 337.8 376.4 417.8 462.0 車用鋁合金價格(元/噸)40000 40000 40000 40000 乘用車用鋁合金市

53、場規模(樂觀)/億元 2026.8 2258.2 2506.6 2771.9 乘用車用鋁合金市場規模(中性)/億元 1689.0 1881.8 2088.8 2309.9 乘用車用鋁合金市場規模(謹慎)/億元 1351.2 1505.5 1671.0 1847.9 資料來源：國際鋁業協會,中汽協,蓋世汽車,乘聯會,愛柯迪招股說明書,國元證券研究所測算 2.22.2 壓鑄工藝綜合占優，行業廠商迎來機遇壓鑄工藝綜合占優，行業廠商迎來機遇 鋁合金壓鑄工藝應用范圍廣，是車用鋁合金加工最主要工藝。鋁合金壓鑄工藝應用范圍廣，是車用鋁合金加工最主要工藝。在汽車產品開發中，結構件零件數量多，其搭建關系較為復雜

54、，成為汽車車身精度、強度以及整車開發成本的重要影響因素。根據生產的工藝類型的不同，汽車結構件可分為沖壓、鑄造、鍛造等不同工藝。其中，由于熔融金屬在高壓下能夠保持高流動性，壓鑄工藝可以制造形狀復雜、輪廓清晰、薄壁深腔的金屬零件。此外，鋁壓鑄工藝還具備尺寸精度高、材料利用率高、生產效率高、方便使用嵌件等諸多優勢。根據中國有色金屬加工工業協會的相關數據，2021 年，汽車鑄造鋁合金在汽車各類鋁合金中實際占比約 77%。伴 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17/27 隨著一體化壓鑄工藝滲透率的持續提升，傳統車身鋼板沖壓和焊接過程將被壓鑄工藝取代，鑄造鋁合金占比持續提升將成為確定趨勢。表表 8：壓鑄、

55、沖壓、鍛造、擠壓四大工藝對比：壓鑄、沖壓、鍛造、擠壓四大工藝對比 工藝類型 工藝方法 適用材料 優缺點 壓鑄 將熔融的金屬液澆注入鑄型內，待冷卻凝固后獲得所需形狀和性能的毛坯或零件的工藝過程稱為鑄造。壓鑄全稱壓力鑄造，為特種鑄造的一種，是將熔融的金屬在高壓下，快速壓入金屬型，并在壓力下凝固，以獲得鑄件的方法 不適用鋼、鐵等，適用鋅、銅、鋁、鎂、鉛、錫以及鉛錫合金以及它們的合金 壓鑄件尺寸精度高，表面質量好，強度高；可以壓鑄壁薄、形狀復雜以及具有很小孔和螺紋的鑄件；壓鑄件的尺寸可達到 IT11-13 級，有時可達IT9 級，表面粗糙度達 Ra0.8-3.2um，互換性好；材料利用率高，約為 60

56、%-80%，毛坯利用率達到90%；生產效率高，適合大批量生產；方便使用鑲嵌件，易于在壓鑄模具上設置定位機構 沖壓 利用壓力裝置和模具使材料產生分離或塑性變形，從而獲得成形件或制品的成形方法。金屬板料的厚度一般都在 6mm 以下，且通常是在常溫下進行，故板料成形又常稱冷成形(冷沖壓)。只有當板料厚度超過 8mm 時，才采用熱成形(熱沖壓)常用的金屬材料如低碳鋼，高塑性合金鋼、銅、鋁、鎂合金等，非金屬材料如石棉板、硬橡皮、絕緣紙等也廣泛采用沖壓成形 沖壓件與鑄件、鍛件相比，具有薄、勻、輕、強的特點；沖壓工藝噪聲和振動大；模具精度要求高、制造復雜、周期長、制造費用昂貴，小批量生產受到限制；如果零件精

57、度要求高，沖壓生產難以達到要求 鍛造 塑性成形工藝之一，根據是否適用鍛模，分為自由鍛和模鍛兩種。模鍛是將加熱的坯料置于鍛模模腔內，然后施加沖擊力或壓力使坯料發生塑性形變從而獲得鍛件的鍛造成形工藝方法。汽車零部件鍛造 80%以上為模鍛 碳素鋼、合金鋼、黃銅、硬鋁等 鍛模造價高，制造周期長，故模鍛僅適宜于大批量生產；最常見鍛件的零件是齒輪、軸、連桿、杠桿、手柄等，但模鍛常限于 150kg 以下的零件 擠壓 用沖頭或凸模對放置在凹模中的坯料加壓，使之產生塑性流動，從而獲得相應于模具的型孔或凹凸模形狀的制件的一種壓力加工方法。擠壓時，坯料產生三向壓應力，即使是塑性較低的坯料，也可被擠壓成形 主要用于金

58、屬的成形，也可用于塑料、橡膠、石墨和粘土坯料等非金屬的成形 制品組織性能不均勻。由于擠壓時金屬的流動不均勻(在無潤滑正向擠壓時尤為嚴重)，致使擠壓制品存在表層與中心、頭部與尾部的組織性能不均勻現象；擠壓工模具的工作條件惡劣、工模具耗損大；生產效率較低。除近年來發展的連續擠壓法外，常規的各種擠壓方法均不能實現連續生產 資料來源：周光萬等金屬工藝基礎,中國有色金屬加工工業協會,屹緯精密官網,精訊精密官網,車市物語,電子發燒友,國元證券研究所 新能源滲透率加速向上，國內壓鑄廠商迎來產業變革機遇。新能源滲透率加速向上，國內壓鑄廠商迎來產業變革機遇。傳統鋁壓鑄零部件供應商中，外資企業基本壟斷 Tier1

59、 供應商角色，并且憑借掌握高端工藝和客戶資源等優勢，在動力系統、傳動系統領域具有較強的話語權；隨著新能源汽車市場迅速發展，電動車用鋁合金壓鑄產品持續升級，產品迅速迭代，供應鏈迎來重塑。國內供應商憑借其技術工藝、設計水平、同步開發能力、成本管控等優勢，正逐步轉型成為 tier1供應商。目前，我國的領先壓鑄商主要包括了愛柯迪、旭升股份、文燦股份、廣東鴻圖、拓普集團、泉峰汽車、嶸泰股份等。未來，隨著中國新能源汽車市場滲透率的快速提升和節能減排計劃的持續推進，市場競爭將日益激烈，行業結構開始調整，行業集中度也有望逐步提高。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18/27 表表 9：國內部分車用鋁合金壓鑄廠

60、商及主要產品：國內部分車用鋁合金壓鑄廠商及主要產品 公司名稱 三電系統三電系統 白車身白車身/結構件結構件 發動機系統發動機系統 底盤系統底盤系統 其他其他 懸架系統懸架系統 轉向系統轉向系統 制動系統制動系統 愛柯迪 電池系統單元、新能源汽車電機殼體、新能源汽車電控殼體 減震塔等車身結構件 濾清器殼體、油冷器殼體、節氣門控制閥體、進氣歧管、渦輪增壓器殼體、啟動電機殼體、發電機前后殼體、機油泵體、真空泵殼體等/轉向支架、助力轉向殼體、轉向器管柱、轉向電機殼體、轉向電控單元 單缸蓋、雙缸蓋、蓋板、制動主缸、制動組合閥、ABS 閥體、真空助車泵、法蘭盤 雨刮電機殼體、連桿支架、驅動臂；后視鏡支架、

61、倒車攝像頭殼體、影像殼體 旭升股份 電機和減速器一體機殼、減速器殼體、電子元件保護外殼、電池組外殼、電池組箱體、冷卻系統組件 前罩蓋 發動機罩蓋、齒輪箱 電動機、懸掛扭臂、變速箱懸掛 扭力轉換器導輪/液壓油泵、車門支架 文燦股份 電池殼、電池盒 門板、前減震、后減震、A 柱、D柱、后橫梁、上車身一體化產品、后底板總成、車門框架 發動機缸體、發動機進氣部件、真空泵殼體、油泵殼體、汽車濾清器殼體、節氣門殼體、氣缸蓋罩 前副車架、后副車架 汽車轉向器殼體、轉向節 剎車總泵、剎車卡鉗 真空泵、ABS 殼體、空調缸前蓋、油泵蓋等 廣東鴻圖 電池殼、電池盒 門板、前減震、后減震、A 柱、D柱、后橫梁、上車

62、身一體化產品、后底板總成、車門框架 發動機缸體、發動機進氣部件、真空泵殼體、油泵殼體、汽車濾清器殼體、節氣門殼體、氣缸蓋罩 前副車架、后副車架 汽車轉向器殼體、轉向節 剎車總泵、剎車卡鉗 真空泵、ABS 殼體、空調缸前蓋、油泵蓋等 泉峰汽車 電機殼組件、逆變器殼體、逆變器殼體組件、電控殼組件、電池構件/節氣門殼體、正時鏈輪、張緊臂、冷卻風扇零件、發動機正時零件、水泵殼、渦輪增壓殼體、廢氣循環閥體/電動助力轉向、轉向螺母、轉向齒輪、真空泵軸、制動器軸 氣缸體組件、斜盤、滑輪、懸臂 拓普集團 電子真空泵、電池包、電子水泵 曲軸扭轉減震器、底盤結構件、內外飾系統 發動機減震器 副車架、控制臂、H 臂

63、、橡膠金屬件、副車架支承 轉向節、電動助力轉向管柱/集成式熱泵總成、多通閥 嶸泰股份 電驅動、電控殼體 車身和底盤結構件 發動機油泵泵體、泵蓋；發動機水泵泵體、泵蓋；發動機平衡軸殼體；凸輪軸罩蓋/轉向長殼體、轉向管柱、伺服殼體、端蓋 制動泵閥類殼體、殼蓋、制動空氣壓縮單元閥體/資料來源：各公司公告，國元證券研究所整理 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19/27 3 3 順應輕量化趨勢，提升鋁壓鑄工藝核心競爭力順應輕量化趨勢，提升鋁壓鑄工藝核心競爭力 3.13.1 搶占新能源汽車市場，資本助力公司戰略轉型升級搶占新能源汽車市場，資本助力公司戰略轉型升級 靈活高效使用募集資金，三步走完善產品結構

64、：靈活高效使用募集資金，三步走完善產品結構：1 1、使用、使用 IPOIPO 初始募集資鞏固中小件領先地位：初始募集資鞏固中小件領先地位：公司通過 IPO 發行資金，實現對雨刮系統、轉向系統、發動機系統、傳動系統、制動系統等幾大系統精密壓鑄件產能擴張，進一步鞏固和提升了鋁合金汽車中小零部件在國內市場的領先地位。同時，公司通過創新研發平臺的建設，不斷提升自主研發、設計能力和精密制造技術，保證公司在行業競爭中的領先地位。2 2、調整、調整 IPOIPO 募集資金，順應輕量化發展趨勢：募集資金，順應輕量化發展趨勢：自 2018 年起，全球新能源汽車市場進入高速發展期，汽車輕量化成為全球汽車產業的趨勢

65、，鋁合金精密壓鑄件主要性凸顯。公司抓住產業變革帶來的發展機遇，通過靈活調整 IPO 募集資金和自有資金的投入方式，于 2018 年 6 月和 2020 年 4 月分別投資 3.59 億元和 5 億元，大力開拓大型汽車鋁合金壓鑄件建設，共新增 4200 萬件汽車輕量化鋁合金精密壓鑄件產能。預計項目達產后，合計年銷售額將達到 9 億元。3 3、使用可轉債募集資金開拓中大型結構件布局：、使用可轉債募集資金開拓中大型結構件布局：公司計劃于 2022 年投入 18.9 億元，其中擬使用可轉債募集資金 15.7 億元，建設“愛柯迪智能制造科技產業園”項目，新增產能 710 萬件，主要包括新能源汽車電池系統

66、單元、新能源汽車電機殼體、新能源汽車車身部件以及新能源汽車電控和其他類殼體。該項目專注于新能源汽車三電系統核心零部件及大型結構件的研發和生產，有效幫助公司實現產品結構進一步優化，同時加速公司戰略轉型升級。表表 10：公司募集資金投資計劃：公司募集資金投資計劃 資金來源資金來源(公告日公告日期期)項目項目 承諾投資金承諾投資金額額(萬元萬元)項目承諾凈利潤項目承諾凈利潤(萬元萬元)實際投資金額實際投資金額(萬元萬元)規劃年均產能規劃年均產能(萬件萬件)項目項目達預計達預計可使用狀態可使用狀態 備注備注 IPO(2017/11/1)汽車精密壓鑄加工件改擴建項目 98113.92 33166.00

67、79975.92 新增 6500 萬件汽車鋁合金精密壓鑄件產能，產品主要包括汽車轉向系統、傳動系統、制動系統等幾大系統的中小型鋁合金精密壓鑄件。2020 年 該項目建設截止期由 2019 年11 月延期至 2020 年 12 月，目前尚處于產能爬坡期，尚未達產。汽車雨刮系統零部件建設項目 20558.00 10813.00 11814.19 新增 4000 萬件汽車雨刮系統鋁合金精密壓鑄件產能。2019 年 該項目于 2020 年 4 月結項，并將結余資金 3597.28 萬元投入“汽車輕量化鋁合金精密壓鑄件項目”，2021 年剛進入達產期。精密金屬加工件建設項目 13393.00 4301.

68、00 7789.39 新增 2000 萬件汽車類鋁合金精密壓鑄件和 500 萬件工業類金屬精密加工件的機加工產能。2019 年 該項目于 2020 年 4 月結項，并將結余資金 2556.40 萬元投入“汽車輕量化鋁合金精密壓鑄件項目”，目前已進入達產期。技術研發中心建設項目 7247.00 9130.00 7247.00 /2019 年 該項目為公司新技術新技藝提供技術支撐，不直接產生經濟收入，不單獨核算效益。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20/27 資金來源資金來源(公告日公告日期期)項目項目 承諾投資金承諾投資金額額(萬元萬元)項目承諾凈利潤項目承諾凈利潤(萬元萬元)實際投資金額實際

69、投資金額(萬元萬元)規劃年均產能規劃年均產能(萬件萬件)項目達預計項目達預計可使用狀態可使用狀態 備注備注 IPO 調整資金+自有資金(2018/6/1)新能源汽車及汽車輕量化零部件建設項目 35890.00/新增 1200 萬件適用于新能源汽車及汽車輕量化鋁合金精密壓鑄件產能。2020 年 調整使用“精密壓鑄加工件改擴建項目”募集資金 18138 萬元，“汽車雨刮系統零部件建設項目”募集資金 5558 萬元、“精密金屬加工件建設項目”募集資金 3393 萬元，合計27089 萬元。IPO 結余資金+自有資金(2020/4/1)汽車輕量化鋁合金精密壓鑄件項目 50000.00/新增 3000

70、萬件適用于汽車輕量化鋁合金精密壓鑄件產能。2024 年 項目總投資 50,000 萬元，使用“汽車雨刮系統零部件建設項目”結余募集資金 3597.28 萬元、“精密金屬加工件建設項目”結余募集資金 2556.40 萬元，合計 6324.53 萬元，不足部分以公司自有資金投入?？赊D債+自有資金(2022/1/1)愛柯迪智能制造科技產業園 188508.00 39550.78/新增新能源汽車電池系統單元、新能源汽車電機殼體、新能源汽車車身部件和新能源汽車電控及其他類殼體等 710 萬件產能。2025 年 該項目總投資 188508 萬元，擬使用募集資金投入 157000 萬元。資料來源：公司公告，

71、國元證券研究所 明確“中小件明確“中小件+新能源三電系統新能源三電系統+汽車結構件”的產品戰略，完善生產基地全球化布汽車結構件”的產品戰略，完善生產基地全球化布局。局。根據公司公告，目前公司已儲備超過千畝土地，其中寧波本部工廠(主要生產中小件通用設備)已基本實現達產，柳州工廠(主要生產汽車輕量化鋁合金精密壓鑄件)于 2022 年第二季度正式竣工并開始量產；慈城智能制造產業園(主要生產新能源汽車三電殼體和車身部件)于 2022 年 11 月份竣工并交付使用，基本實現了無縫銜接客戶訂單的需求；墨西哥新工廠(主要生產中小殼體壓鑄件)已完成主體廠房的建設并交付使用，將于 2022 年第二季度正式投入生

72、產。此外，公司于安徽含山購得 430 畝土地，其中一期工程占地 270 畝，已于 2023 年初開工。一期建成投產后，主要生產新能源汽車電池系統單元、電機系統單元、電控系統單元的鋁合金零件和汽車結構件，預計將新增 1530 萬件新能源汽車零部件產能。表表 11：公司全球生產基地布局：公司全球生產基地布局 位置位置 占地面積占地面積 主要生產壓鑄產品主要生產壓鑄產品 產能狀態產能狀態 寧波本部 超 350 畝 中小件通用設備 已達產 柳州 90 畝 汽車輕量化鋁合金精密壓鑄件 2022 年下半年完成交付投產 慈城智能制造產業園 118 畝 新能源汽車三電殼體及新能源汽車車身部件 2022 年下半

73、年完成交付投產 墨西哥 76 畝 中小殼體壓鑄件 2016 年實現量產，2022 年下半年交付投產 安徽含山一期 270 畝 新能源汽車電池系統單元、電機系統單元、電控系統單元的鋁合金零件和汽車結構件 預計 2024 年投產 安徽含山二期 160 畝 待建 資料來源：壓鑄周刊，公司公告，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21/27 圖圖 2424：公司慈城智能制造產業園鳥瞰圖：公司慈城智能制造產業園鳥瞰圖 圖圖 2525：公司安徽含山工廠效果圖：公司安徽含山工廠效果圖 資料來源：壓鑄商情,國元證券研究所 資料來源：壓鑄商情,國元證券研究所 3.23.2 內生外延協同發展，構建核

74、心競爭壁壘內生外延協同發展，構建核心競爭壁壘 布局上游核心環節，有效提升經營效率和盈利能力。布局上游核心環節，有效提升經營效率和盈利能力。模具是決定壓鑄產品的幾何形狀、尺寸精度、表面質量、內部組織及內部質量的關鍵工藝裝備，是壓鑄件研發與量產生產中的核心環節之一。目前，公司憑借高水準的模具自主設計與開發能力，實現產業鏈的高效整合與信息共享，有效解決下游客戶對于高品質產品需求的同時構建成本優勢。子公司優耐特模具連續多年被中國鑄造協會評選為“中國壓鑄模具生產企業綜合實力 20 強”，并于 2021 年 5 月被鑄造工程雜志社評為“第三屆中國壓鑄模具生產企業成長之星”。2022 年，優耐特模具的營業收

75、入為 2.60 億元，凈利潤為0.68 億元，凈利率高達 26.17%。除了模具之外，公司還將于 2023 年啟動在馬來西亞的生產基地建設。該項目建成后，公司有望實現對上游原材料鋁錠的自主生產，在保證原材料質量穩定的前提下有效降低整體制造成本。圖圖 2626：子公司優耐特模具子公司優耐特模具 2 2019019 至至 20222022 年度經營數據年度經營數據(單位單位：百萬元：百萬元)資料來源：公司公告，國元證券研究所 180.57 151.12 206.67 260.42 58.05 43.18 57.08 68.16 52.41 61.62 83.09 49.82 32.15%28.57

76、%27.62%26.17%0%5%10%15%20%25%30%35%0501001502002503002019202020212022營業收入凈利潤現金流量凈利率(右軸)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22/27 建設國內首家全建設國內首家全 5G5G+智慧工廠，智能制造帶來效益全面提升。智慧工廠，智能制造帶來效益全面提升。自 2019 年 3 月以來，公司與中國移動合作，持續試點 5G+智慧工廠的建設。公司以 5G 作為工廠的新型網絡，運用互聯網技術實現了工廠內設備的數字化全聯，按照生產流程構建全周期數字化閉環管理，完成了對生產過程所有要素的全面監測和工藝迭代升級。通過 5G+智慧工廠

77、項目的實施，公司預計單個產品的均產值將從60萬元提升至90萬元，提升50%；設備 OEE 預計從 60%提升至 85%，提升 42%；半成品周轉天數預計從 10 天下降至 3天，降低 35%。此外，組線前設備的可動率預計將從 70%上升至 90%左右，組線前人均附加值預計從 40 萬元上升至 70 萬元左右，工序流轉次數將由原先的 5 次降低至 1次。全年人均產值提升了 17%，設備平均生產效率提升了 19%。在 5G 工業互聯網技術、精益管理思想、大數據管理三者的有效融合下，公司從根本上提高了生產效率，降低了成本，加快了產業轉型升級，提升了企業競爭力，為行業智能化和數字化建設起到一定的示范作

78、用。圖圖 2 27 7：愛柯迪：愛柯迪 5 5G+G+智慧工廠可視化看板智慧工廠可視化看板 圖圖 2828：愛柯迪：愛柯迪 5G+5G+智慧工廠可視化展示智慧工廠可視化展示 資料來源：5G 垂直行業公眾號,國元證券研究所 資料來源：壓鑄周刊,國元證券研究所 外延收購整合優質制造技術，助力公司戰略轉型升級外延收購整合優質制造技術，助力公司戰略轉型升級:銀寶壓鑄銀寶壓鑄:公司于 2020 年 6 月收購了深圳市銀寶山新壓鑄科技有限公司(以下簡稱“銀寶壓鑄”)的 51%股權。銀寶壓鑄是中國首家專注于半固態壓鑄工藝開發及其在汽車輕量化方面應用的量產廠家。半固態壓鑄技術融合了鑄造和鍛造的優點，具有組織均

79、勻致密、表面光滑、無縮孔縮松缺陷等優勢，綜合力學性能與鍛造件相近，高于傳統壓鑄件。此外，半固態成形技術還解決了普通壓鑄件難以進行熱處理的問題，使其性能更加適用于結構件，從而擴大了鋁合金壓鑄件在汽車上的應用范圍。目前，應用半固態壓鑄件的汽車零部件包括控制臂、轉向節、剎車卡鉗、減震塔、發動機支架、增壓器壓葉輪、蓄電池支架等產品。為提高公司的生產能力，公司于 2021 年在深圳設立了 IKD 產品研發中心，并與銀寶壓鑄實現了有機結合，以有效增強公司生產高致密性、高力學性能等鋁合金精密壓鑄件產品的能力。目前，公司已成功將半固態工藝應用于新能源汽車電池包系統、電驅系統、熱管理系統等產品中。請務必閱讀正文

80、之后的免責條款部分 23/27 表表 12：半固態壓鑄工藝優勢顯著：半固態壓鑄工藝優勢顯著 工藝優勢工藝優勢 產品優勢產品優勢 1)不需加任何晶粒細化劑即可獲得細晶粒組織，消除了傳統鑄造中的柱狀晶和粗大樹枝晶 1)鑄件質量高。因晶粒細化、組織分布均勻、體收縮減少、熱裂傾向下降，基體上消除了縮松傾向，力學性能大幅度提高。2)成形溫度低(如鋁合金可降低 120以上)，可節省能源。2)凝固收縮小，故成形后尺寸精度高，加工余量小，近凈成形。3)模具壽命延長。因較低溫度的半固態漿料成形時的剪切應力，比傳統的枝晶漿料小三個數量級，故充型平穩、熱負荷小，熱疲勞強度下降。3)成形合金范圍廣。非鐵合金有鋁、鎂、

81、鋅、錫、銅、鎳基合金；鐵基合金有不銹鋼、低合金鋼等。4)減少污染和不安全因素。因作業時擺脫了高溫液態金屬環境。4)制造金屬基復合材料。利用半固態金屬的高粘度，可使密度差大、固溶度小的金屬制成合金，也可有效地使用不同材料混合，制成新的復合材料。5)變形阻力小，采用較小的力就可實現均質加工，對難加工材料的成形容易。6)凝固速度加快，生產率提高，工藝周期縮短。7)適于采用計算機輔助設計和制造，提高了生產的自動化程度。資料來源：壓鑄天地，國元證券研究所 富樂太倉富樂太倉:公司于 2022 年 7 月收購富樂壓鑄(太倉)有限公司(以下簡稱“富樂太倉”)67.5%的股權。富樂太倉專注于鋅合金精密壓鑄件的研

82、發、生產和銷售。近三年來，富樂太倉的汽車類收入占比均超過 80%，主要應用于汽車安全系統(如安全帶、安全氣囊)、電子系統(如天線、點火開關、遙控鑰匙)、電機系統(如電機殼)、座椅系統(如座椅軌道齒輪箱零件)、轉向系統(如方向機鎖止機構、轉向柱密封蓋)等多個系統。本次收購有效豐富了公司產品結構，打造了優勢產業鏈，提升了綜合實力，更好地滿足了客戶需求。同時，鋅合金壓鑄工藝與公司目前主要產品鋁合金精密壓鑄件實現了優勢互補，實現了資源共享。此外，通過本次收購，公司將更加精進自動化生產、精密加工技術，擴大公司汽車零部件供應鏈體系，延伸公司產品線，加強全球市場供應能力，同時提高公司生產效率，降低生產成本。

83、圖圖 2929：富樂太倉鋅合金產品展示與鋅合金優點介紹富樂太倉鋅合金產品展示與鋅合金優點介紹 資料來源：富樂太倉官網,國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24/27 4.4.投資建議投資建議 伴隨鋁壓鑄材料的迅速滲透，結合公司目前在手訂單充足，我們假設公司各生產基地產能按規劃時間如期釋放，同時維持較高產銷率，預計公司 2023-2025 年營業收入分別為 55.4672.8293.11 億元，同比增長 30.04%31.30%27.86%。同時，公司依托打通上游產業鏈帶來的成本端優勢，毛利率保持相對高位，2023-2025 年公司毛利率分別為 26.9%26.4%26.5%，20

84、23-2025 年歸母凈利潤分別為 7.6410.3713.82 億元，同比增長 17.73%35.77%33.32%，對應 PE 25.88x19.06x14.30 x。表表 13：公司盈利預測：公司盈利預測 財務數據和估值財務數據和估值 2021 2021 2022 2022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 營業收入(百萬元)3205.66 4265.24 5546.50 7282.36 9311.25 收入同比(%)23.75 33.05 30.04 31.30 27.86 歸母凈利潤(百萬元)309.87 648.54 763.50 1036.60 1

85、381.95 歸母凈利潤同比(%)-27.24 109.29 17.73 35.77 33.32 ROE(%)6.79 11.98 12.66 12.14 14.08 每股收益(元)0.35 0.73 0.86 1.17 1.56 市盈率(P/E)63.76 30.47 25.88 19.06 14.30 資料來源：同花順 iFind，國元證券研究所 公司在汽車鋁合金精密壓鑄件領域深耕超 20 年，在行業中占據領先地位，受益行業規模的快速放量，呈現成長屬性。除具備行業特征外，公司也具有工藝技術領先、一體化產業鏈布局、全球化供應能力等諸多優勢。我們使用可比公司法對公司進行估值?？紤]到公司專注于鋁

86、合金壓鑄件的研發與生產，分別選取生鋁合金壓鑄領域成長性公司旭升集團、文燦股份、拓普集團為可比公司。三家公司 2024 年一致性預期 PE 平均值 16.72x，與公司估值水平相近。公司綁定優質客戶資源,在手訂單充沛，23-25 年各地項目逐步進入產能集中爬坡階段，顯著增厚中長期業績。同時公司依靠核心工藝優勢與較強的精益管理能力，盈利能力領先行業平均水平，看好公司中長期成長空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。表表 1414：可比公司估值：可比公司估值(單位：單位：百萬元百萬元)代碼代碼 名稱名稱 市值市值 歸母凈利潤歸母凈利潤 PEPE 20212021 2022E2022E 2023E2023E

87、 2024E2024E 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 603305.SH 旭升集團 23078.41 413.22 701.25 1028.96 1421.92 53.96 30.65 22.43 16.23 603348.SH 文燦股份 12399.13 97.17 262.18 580.27 850.01 157.60 47.29 21.37 14.59 601689.SH 拓普集團 64822.47 1017.25 1700.13 2464.03 3348.82 57.42 37.97 26.31 19.36 平均值 89.66 38

88、.64 23.37 16.72 資料來源：wind，國元證券研究所，股價為 2023 年 4 月 14 日收盤價，凈利潤預測為 wind 一致性預期 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25/27 5.5.風險提示風險提示 全球汽車產銷不及預期風險全球汽車產銷不及預期風險 我們對公司業務發展的預期，基于公司在手訂單情況。通常而言，公司訂單可實現性較強。但鑒于 2023 年海外宏觀經濟趨弱，可能存在汽車產銷不達預期，從而拖累公司訂單落地不達預期的可能性，從而使得相關盈利判斷不達預期。市場競爭加劇的風險市場競爭加劇的風險 近年來，隨著我國汽車產業的發展，國內主要汽車鋁合金壓鑄件生產企業不斷擴大產能，

89、汽車輕量化趨勢所帶來的良好行業前景也正在吸引新的競爭者加入，包括一些大型的外資壓鑄企業，全行業競爭激烈，傳統產品利潤水平受到擠壓，從而影響公司中短期盈利能力。長期來看，公司在客戶資源、產品研發、生產技術、規模經濟生產、質量控制、價格競爭、服務能力等方面優勢顯著，市場競爭地位相對穩固。出口業務出口業務風險風險 公司出口業務的比例較大，出口產品價格競爭力與財務費用均會受人民幣對美元、歐元的匯率不利波動影響，從而對公司利潤造成一定的影響。如未來匯率波動幅度擴大，將對公司經營業績產生一定的影響。此外，國際貿易保護主義有抬頭趨勢，逆全球化思潮正在上升，全球貿易摩擦正在不斷增加，若國際經濟、政治局勢出現大

90、的波動，或公司產品進口國的政治、經濟環境、貿易政策、汽車消費政策等發生不利變化，公司將面臨境外業務波動的風險。原材料價格波動的風險原材料價格波動的風險 公司產品的主要原材料為鋁合金，鋁合金價格的波動會給公司的業績帶來一定的影響。若鋁價在短期內發生劇烈波動，公司產品價格調整幅度及頻率跟不上鋁價波動，可能給公司的當期經營業績帶來一定的不利影響。新技術、新材料替代的風險新技術、新材料替代的風險 目前鋁已經成為世界上應用領域最為廣泛的有色金屬之一，其密度小、質量輕的特點使其成為各種設備輕量化的首選金屬材料。盡管汽車產業對于汽車零部件的穩定性及可靠性有著極為嚴苛的要求，新技術與新材料需要較為漫長的時間進

91、行驗證才能實現大規模的應用，但如果公司未能抓住行業發展機遇，未來經營將可能會受到一定的負面影響。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26/27 財務預測表財務預測表 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2021 2021 2022 2022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 會計年度會計年度 2021 2021 2022 2022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 流動資產流動資產 3469.98 5207.15 4558.49 5556.43 6533.94 營業收入營業收入 3205

92、.66 4265.24 5546.50 7282.36 9311.25 現金 1328.64 2513.88 1497.56 1857.00 2281.26 營業成本 2362.08 3080.87 4054.43 5358.67 6845.89 應收賬款 801.71 1344.86 1613.83 1936.77 2227.16 營業稅金及附加 21.78 29.03 41.70 51.26 66.31 其他應收款 41.44 65.72 67.18 112.44 113.90 營業費用 43.34 63.61 72.10 87.39 102.42 預付賬款 34.69 89.75 83.

93、20 109.24 139.67 管理費用 240.51 250.88 266.23 276.73 307.27 存貨 766.83 861.79 878.86 1055.27 1213.78 研發費用 184.43 205.20 255.14 327.71 409.69 其他流動資產 496.67 331.15 417.86 485.71 558.18 財務費用 86.28 -86.81 13.94 8.79 0.05 非流動資產非流動資產 3101.23 4717.15 5495.03 6217.40 6895.23 資產減值損失-6.85 -8.35 -6.78 -7.31 -7.31

94、長期投資 6.84 8.11 10.68 8.54 9.11 公允價值變動收益-4.64 -3.62 2.20 2.59 3.91 固定資產 1773.82 2688.85 3135.17 3571.36 3958.22 投資凈收益 67.38 23.58 38.18 33.31 34.94 無形資產 323.55 441.36 476.36 506.36 531.36 營業利潤營業利潤 340.41 741.08 896.66 1220.47 1629.47 其他非流動資產 997.02 1578.83 1872.83 2131.15 2396.55 營業外收入 9.64 6.00 9.56

95、 8.39 8.38 資產總計資產總計 6571.20 9924.29 10053.52 11773.83 13429.17 營業外支出 1.20 4.95 3.47 3.21 3.88 流動負債流動負債 1304.41 2099.97 1599.94 2041.74 2244.75 利潤總額利潤總額 348.86 742.12 902.74 1225.64 1633.97 短期借款 795.70 1290.45 610.51 763.97 637.13 所得稅 26.07 68.17 108.33 147.08 196.08 應付賬款 265.91 471.85 608.16 803.80

96、1026.88 凈利潤凈利潤 322.79 673.95 794.41 1078.57 1437.90 其他流動負債 242.80 337.68 381.27 473.97 580.74 少數股東損益 12.91 25.41 30.91 41.97 55.95 非流動負債非流動負債 624.56 2209.73 2189.89 921.40 1042.70 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 309.87 648.54 763.50 1036.60 1381.95 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 799.52 1157.36 1460.61 1942.7

97、4 2527.35 其他非流動負債 624.56 2209.73 2189.89 921.40 1042.70 EPS（元）0.35 0.73 0.86 1.17 1.56 負債合計負債合計 1928.97 4309.70 3789.83 2963.14 3287.45 少數股東權益 79.80 201.26 232.17 274.14 330.09 主要財務比率主要財務比率 股本 862.13 883.26 883.26 941.92 957.73 會計年度會計年度 2021 2021 2022 2022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 資本公積 1966.

98、28 2168.42 2235.62 3831.57 3970.38 成長能力成長能力 留存收益 1753.18 2229.09 2789.44 3635.16 4757.96 營業收入(%)23.75 33.05 30.04 31.30 27.86 歸屬母公司股東權益 4562.43 5413.33 6031.52 8536.54 9811.62 營業利潤(%)-28.27 117.70 20.99 36.11 33.51 負債和股東權益負債和股東權益 6571.20 9924.29 10053.52 11773.83 13429.17 歸屬母公司凈利潤(%)-27.24 109.29 17

99、.73 35.77 33.32 獲利能力獲利能力 現金流量表現金流量表 單位:百萬元 毛利率(%)26.32 27.77 26.90 26.42 26.48 會計年度會計年度 2021 2021 2022 2022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 凈利率(%)9.67 15.21 13.77 14.23 14.84 經營活動現金流經營活動現金流 481.39 647.23 1060.11 1362.68 2004.23 ROE(%)6.79 11.98 12.66 12.14 14.08 凈利潤 322.79 673.95 794.41 1078.57 143

100、7.90 ROIC(%)8.72 9.87 11.81 14.04 17.01 折舊攤銷 372.83 503.08 550.02 713.48 897.83 償債能力償債能力 財務費用 86.28 -86.81 13.94 8.79 0.05 資產負債率(%)29.35 43.43 37.70 25.17 24.48 投資損失-67.38 -23.58 -38.18 -33.31 -34.94 凈負債比率(%)41.88 30.23 16.11 25.78 19.38 營運資金變動-272.80 -593.74 -163.65 -370.42 -246.35 流動比率 2.66 2.48 2

101、.85 2.72 2.91 其他經營現金流 39.68 174.33 -96.43 -34.43 -50.25 速動比率 2.07 2.07 2.30 2.20 2.37 投資活動現金流投資活動現金流 -1581.11 -1619.80 -1132.18 -1233.02 -1347.98 營運能力營運能力 資本支出 1083.52 1374.06 1050.00 1150.00 1250.00 總資產周轉率 0.52 0.52 0.56 0.67 0.74 長期投資 568.23 -2.98 2.68 -2.19 0.59 應收賬款周轉率 3.88 3.77 3.56 3.90 4.25 其

102、他投資現金流 70.63 -248.72 -79.51 -85.21 -97.38 應付賬款周轉率 8.79 8.35 7.51 7.59 7.48 籌資活動現金流籌資活動現金流 563.19 2082.10 -944.25 229.79 -232.00 每股指標（元）每股指標（元）短期借款 791.59 494.74 -679.94 153.46 -126.84 每股收益(最新攤薄)0.35 0.73 0.86 1.17 1.56 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股經營現金流(最新攤薄)0.49 0.66 1.09 1.40 2.05 普通股增加 1.90 21

103、.13 0.00 58.66 15.81 每股凈資產(最新攤薄)4.67 5.54 6.18 8.74 10.05 資本公積增加 78.23 202.14 67.20 1595.95 138.81 估值比率估值比率 其他籌資現金流-308.53 1364.09 -331.51 -1578.28 -259.78 P/E 63.76 30.47 25.88 19.06 14.30 現金凈增加額現金凈增加額-637.16 1195.81 -1016.33 359.45 424.25 P/B 4.79 4.03 3.62 2.56 2.23 EV/EBITDA 24.31 16.79 13.31 10.01 7.69