國網信通-公司研究報告-電網智能化+特高壓加速投資的國網系受益標的-230419（27頁）.pdf

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1、 公司公司報告報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 國網信通國網信通（600131）證券證券研究報告研究報告 2023 年年 04 月月 19 日日 投資投資評級評級 行業行業 計算機/IT 服務 6 個月評級個月評級 買入（首次評級）當前當前價格價格 19.88 元 目標目標價格價格 26.02 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股)1,202.67 流通 A 股股本(百萬股)1,194.31 A 股總市值(百萬元)23,909.06 流通 A 股市值(百萬元)23,742.96 每股凈資產(元)4.47 資產負債率(%)54.07 一年內最高/最

2、低(元)21.87/10.55 作者作者 孫瀟雅孫瀟雅 分析師 SAC 執業證書編號：S1110520080009 繆欣君繆欣君 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517080003 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 1 國網信通-公司點評:數字新基建拉動千億投資，能源互聯網建設加快 2020-06-15 2 國網信通-公司點評:資產重組完成，發力能源互聯網 2020-05-12 3 國網信通-年報點評報告:一季度業績小幅下滑不改公司成長趨勢 2020-05-01 股價股價走勢走勢 電網智能化電網智能化+特高壓加速投資的國網系受益標的特高壓加速投資的國網系受益標的 公司概況：公司概況

3、：背靠國家電網的“云網融合”全鏈條布局公司背靠國家電網的“云網融合”全鏈條布局公司 公司前身為 1993 年成立、1998 年上市的岷江水電，于 2019 年與國網信產集團完成重大資產置換，實現數字化業務轉型。目前公司控股股東國家電網公司合計控股 56.83%；旗下四家全資子公司從上層、中層、底層三大層級實現“云網融合”全鏈條業務布局。公司 2022 年開始實施股權激勵計劃，業績考核目標明確 22-25 年凈利潤年均復合增長率不低于 16%。根據公司 2022 年業績快報，公司 2022 年實現營收 76.15 億元，yoy+2.0%；歸母凈利潤 8.01 億元，yoy+18.25%。主營業務

4、主營業務：信息通信業務以電力系統相關為主，已延伸至信息通信業務以電力系統相關為主，已延伸至電網外部市場電網外部市場 公司主營業務可總結為網絡、平臺、應用、運營四個主要領域。1）網絡領域包括增值電信運營業務、通信網絡建設業務、云網基礎設施建設業務；2）平臺領域包括云平臺業務和云平臺組件業務；3）應用領域包括企業門戶業務、ERP 業務、電力營銷業務與能源交易業務；4）運營領域包括企業運營支撐服務業務、企業運營可視化業務。經過多年發展，公司應用案例豐富，覆蓋客戶以電力系統相關為主，但亦已延伸至電網外部市場，電網外部客戶包括哈藥集團、海爾集團等。公司投資亮點：公司投資亮點：電力營銷電力營銷 2.0 系

5、統、特高壓、虛擬電廠等業務貢獻增量系統、特高壓、虛擬電廠等業務貢獻增量 行業層面，我們預計“十四五”期間國家電網的投資重點將以電網數字化、特高壓建設為主。公司層面，我們預計公司以下相關業務將有望受益：1）電網智能化/數字化升級：由公司負責牽頭研發推廣的電力營銷系統 2.0 有望加速滲透；2）特高壓：公司特高壓配套通信工程業務具備高市占率，有望充分受益中國特高壓項目投資加速；3）新型電力系統帶來的新增長點：虛擬電廠、雙碳數字化等能源數字化解決方案，盡管目前公司此類業務體量較小，但考慮 23 年以來電費波動及新型電力系統建設帶來的碳交易、綠電交易等需求，我們預計此類業務有望跟隨行業實現加速成長。盈

6、利預測與估值：盈利預測與估值：公司資產重組后信息通信業務收入占比超過 99%，我們基于對公司四個全資子公司進行營業收入、利潤預測，并結合公司 2022 年業績快報情況，進行公司層面盈利預測?？紤]電力營銷系統 2.0、特高壓配套通信工程、虛擬電廠等業務有望加速推廣，我們預計公司 2022-2024 年營業收入分別為 76.15/102.42/118.41 億元，yoy+2.0%/+34.5%/+15.6%。歸母凈利潤分別為 8.01/10.79/12.61 億元，yoy+18.25%/34.80%/16.86%。我們選取與公司業務具備相似性的威勝信息、朗新科技、遠光軟件作為可比公司，根據 WIN

7、D 一致預期，可比公司 2023 年平均 PE 29X，我們給予公司 23 年 29X 估值，目標價 26.02 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險風險提示提示：電網投資力度不及預期；電網數字化投資不及預期；核心客電網投資力度不及預期；電網數字化投資不及預期；核心客戶依存度較高；戶依存度較高；2022 年業績快報數據僅為公司初步核算數據，具體數據年業績快報數據僅為公司初步核算數據，具體數據以公司以公司 2022 年年度報告中披露的數據為準；年年度報告中披露的數據為準；文中測算具有一定主觀性，文中測算具有一定主觀性，僅供參考。僅供參考。財務數據和估值財務數據和估值 2020 2021 2022

8、E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)7,011.06 7,465.74 7,615.10 10,242.07 11,840.65 增長率(%)(9.71)6.49 2.00 34.50 15.61 EBITDA(百萬元)1,005.71 1,082.98 1,103.24 1,414.59 1,619.15 凈利潤(百萬元)606.87 677.09 800.69 1,079.29 1,261.20 增長率(%)24.62 11.57 18.25 34.80 16.86 EPS(元/股)0.50 0.56 0.67 0.90 1.05 市盈率(P/E)39.40 35.31 29.8

9、6 22.15 18.96 市凈率(P/B)5.15 4.66 4.17 3.68 3.24 市銷率(P/S)3.41 3.20 3.14 2.33 2.02 EV/EBITDA 14.81 22.08 19.45 14.96 12.46 資料來源：Wind，天風證券研究所 -19%-8%3%14%25%36%47%58%2022-042022-082022-122023-04國網信通滬深300 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1.公司基本情況：源于岷江水電，國內領先的云網融合技術產品提供商和運營服務商公司基本情況：源于

10、岷江水電，國內領先的云網融合技術產品提供商和運營服務商.5 1.1.發展歷程：2019 年完成資產重組，開啟數字化業務新篇章.5 1.2.股權結構：國家電網合計控股 56.8%，股權激勵明確目標 22-25 年凈利潤較 20 年CAGR+16%.6 1.3.主要財務數據：資產重組后收入平穩增長，盈利能力持續上行.7 2.主營業務：國內領先主營業務：國內領先“云網融合云網融合”產業服務提供商，致力于提供能源行業多場景信息產業服務提供商，致力于提供能源行業多場景信息化融合服務化融合服務.10 2.1.業務結構：覆蓋網絡、平臺、應用、運營多個領域的信息通信業務提供商，客戶除電力行業亦涉及其他行業.1

11、0 2.2.四大子公司明確分工、各司其職，合力完成“云網融合”全鏈條業務布局.12 2.2.1.中電普華：主營業務云平臺、電力營銷、ERP、企業運營支撐服務等.12 2.2.2.中電飛華：主營增值電信運營業務、通信網絡建設業務.13 2.2.3.繼遠軟件：主營云網基礎設施建設業務、企業運營支撐服務業務和企業運營可視化業務.13 2.2.4.中電啟明星：主營云平臺組件、企業門戶、能源交易等產品的開發及市場推廣.14 3.公司投資亮點：電網智能化公司投資亮點：電網智能化+特高壓建設加速，多項業務有望催化加速特高壓建設加速，多項業務有望催化加速.15 3.1.行業層面：我們預計電網智能化、特高壓將為

12、“十四五”電網投資重點.15 3.1.1.電網智能化：新能源發電占比提升、負荷多樣化，投資加速是為更好匹配新型電力系統.15 3.1.2.特高壓建設：結合已規劃線路和風光大基地需求，我們預計特高壓項目建設將加速.18 3.2.公司層面-電力營銷系統 2.0：23 年有望加速滲透，公司負責系統整體設計及牽頭研發推廣.19 3.2.1.對比電力營銷系統 1.0，2.0 系統更加適配新興能源市場、量費計算效率大幅提升.19 3.2.2.營銷 2.0 系統由公司子公司中電普華牽頭研發建設，看好 23 年有望加速滲透.20 3.3.公司層面-特高壓：公司特高壓配套通信工程業務高市占率，有望充分受益項目投

13、資加速.21 3.4.公司層面-未來新增長點：新型電力系統加速建設，看好公司虛擬電廠、雙碳數字化等新業務未來實現成長.21 3.4.1.虛擬電廠：自主研發的虛擬電廠精準調控仿真與實證平臺已在山西成功部署試運行.22 3.4.2.雙碳數字化：打造綠電綠證數字化服務體系，支撐北京電力交易中心上線綠證掛牌交易與在線支付功能.22 4.盈利預測與估值盈利預測與估值.23 4.1.1.營業收入預測：我們預計公司 2022-2024 年營業收入分別為 76.15、102.42、118.41 億元，yoy+2.0%/+34.5%/+15.6%.23 4.1.2.歸母凈利潤預測：我們預計公司 2022-202

14、4 年歸母凈利潤分別為8.01/10.79/12.61 億元，yoy+18.25%/34.80%/16.86%.24 4.1.3.估值及投資空間.25 5.風險提示風險提示.25 VYkYhUQVjXlYmPpMnP7NaO7NmOpPtRoNeRoOrNlOoMqQ7NmMyRNZmOoOvPnNsO 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.6 圖 2：公司股權結構圖（截至 2022 年三季度報）.6 圖 3：公司 2017-2022 營業收入及同比增速（單位：億元，%）.8 圖 4：公司 2020-20

15、22H1 營業收入結構（單位：%）.8 圖 5：公司 2020-2022H1 云網基礎設施收入及同比增速（單位：億元，%）.8 圖 6：公司 2020-2022H1 企業數字化收入及同比增速（單位：億元，%）.8 圖 7：公司 2020-2022H1 電力數字化收入及同比增速（單位：億元，%）.8 圖 8：公司 2017-2022 前三季度毛利率（單位：%）.9 圖 9：公司 2020-2021 三大產品業務毛利率（單位：%）.9 圖 10：公司 2017-2022Q1-Q3 費用率（單位：%）.9 圖 11：公司 2017-2022Q1-Q3 期間費用率（單位：%）.9 圖 12：公司 20

16、20-2022 年歸母凈利潤情況（單位：億元，%）.9 圖 13：公司 2017-2022Q1-Q3 凈利率（單位：%）.9 圖 14：公司主營業務分布領域.11 圖 15：中電普華 2018-2022H1 營業收入情況（單位：億元，%）.12 圖 16：中電普華 2018-2022H1 凈利潤（單位：億元，%）.12 圖 17：中電飛華 2018-2022H1 營業收入情況（單位：億元，%）.13 圖 18：中電飛華 2018-2022H1 凈利潤（單位：億元，%）.13 圖 19：繼遠軟件 2018-2022H1 營業收入情況（單位：億元，%）.14 圖 20：繼遠軟件 2018-2022

17、H1 凈利潤（單位：億元，%）.14 圖 21：中電啟明星 2018-2022H1 營業收入情況（單位：億元，%）.14 圖 22：中電啟明星 2018-2022H1 凈利潤（單位：億元，%）.14 圖 23：2009-2020 年國家電網智能化投資占比變化.16 圖 24：2017-2025 年我國智能電網投資額預測（億元，%）.17 圖 25：廣東省 2023 年分時電價（元/kWh）.17 圖 26：預計 23-25 年我國特高壓直流項目將分別有望核準 5/4/4 條.18 圖 27：“SG186”系統營銷管理模塊總體業務模型圖.19 圖 28：預計 23-25 年我國特高壓項目開工數量

18、將處高峰期.21 圖 29：公司參與的虛擬電廠精準調控仿真與實證平臺.22 表 1：公司旗下子公司情況（截至 2022 年中報）.5 表 2：公司信息通信業務三大產品介紹.7 表 3：公司股權激勵計劃考核目標.7 表 4：公司信息通信業務三大產品介紹.10 表 5：公司業務主要領域及應用案例介紹.11 表 6：公司四大子公司業務布局.12 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 表 7：電網智能化的主要需求.16 表 8：2023-2025 年我國智能電網投資額預測的核心假設.17 表 9：已明確規劃的 9 條直流線路最新進展.18 表 10：營

19、銷 1.0 系統與營銷 2.0 系統對比.20 表 11：公司 2022-2024 年營業收入預測.23 表 12：公司 2022-2024 年凈利潤預測.24 表 13：可比公司 PE（2023 年 04 月 18 日，可比公司數據來自 WIND 一致預期）.25 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 1.公司基本情況：源于公司基本情況：源于岷江水電岷江水電，國內國內領先的領先的云網融合技術產云網融合技術產品提供商和運營服務商品提供商和運營服務商 公司公司成立于成立于 1993 年年，以“數字底座以“數字底座+能源底座”為核心定位能源底座”為

20、核心定位，專注于提供“云網融合”專注于提供“云網融合”運營一體化服務，運營一體化服務，主要業務主要業務涵蓋涵蓋云網基礎設施、企業數字化、電力數字化三大板塊云網基礎設施、企業數字化、電力數字化三大板塊。公司前身為岷江水電，于 1993 年 12 月成立，1998 年 4 月在上交所上市，2019 年與國網信通產業集團啟動重大資產重組工作。公司主營業務分為三部分：1）云網基礎設施：業務包括電網數字基礎設施服務、電網中臺服務、云網基礎設施服務。2）企業數字化服務：包括電網經營數字化服務、企業經營數字化服務。3）電力數字化服務：包括電網生產數字化服務、電網客服數字化服務，電力市場化交易服務、企業智慧能

21、源服務、雙碳數字化服務等。1.1.發展歷程：發展歷程：2019 年完成年完成資產重組資產重組，開啟數字化業務新篇章開啟數字化業務新篇章 公司源于公司源于四川岷江水利電力股份有限公司四川岷江水利電力股份有限公司，2019 年年與與國網信產集團完成重大資產置換，國網信產集團完成重大資產置換，實現數字化業務轉型實現數字化業務轉型，公司迎來快速發展。，公司迎來快速發展。1）公司源于岷江水電公司源于岷江水電-四川省阿壩州四川省阿壩州水電水電發發輸輸配售一體化企業：配售一體化企業：岷江水電是 1993 年 12月以定向募集方式設立的股份有限公司，后于 1998 年 4 月 2 日在上交所掛牌交易。公司專注

22、于傳統水電業務，集發輸配售于一體，銷售區域覆蓋阿壩州汶川縣、茂縣以及都江堰部分區域；2）1998 年于上交所上市：年于上交所上市：1998 年 3 月 11 日，經中國證券監督管理委員會批準，向社會公眾發行普通股票 3500 萬股，并于 1998 年 4 月 2 日在上海證券交易所掛牌交易；3）2019 年，公司年，公司與與國網信產集團完成重大資產置換，實現數字化業務轉型：國網信產集團完成重大資產置換，實現數字化業務轉型：公司將原有的發電與配售電資產與國網信產集團所持的 100%的中電普華股權、100%的繼遠軟件股權、75%的中電啟明星股權、67.31%的中電飛華股權進行了置換。另外，公司還以

23、發行股份的方式向加拿大威爾斯購買其持有的 25%的中電啟明星股權，并向西藏龍坤、龍電集團分別購買了中電飛華 27.69%和 5%的股份。表表 1：公司公司旗下子公司旗下子公司情況情況（截至（截至 2022 年中報年中報）子公司名稱 直接持股比例（%）業務介紹 北京中電普華信息技術有限公司 100.00 北京中電普華信息技術有限公司以打造國內一流的云網融合技術產品提供商和服務商為目標，立足電網，面向電網企業、發電企業、市場競爭售電企業、能源服務企業等能源及公共事業領域行業用戶，提供覆蓋云平臺、電力營銷、ERP 的技術產品、解決方案及企業運營支撐服務，助力能源互聯網建設和企業數字化轉型。北京中電飛

24、華通信有限公司 100.00 中電飛華致力于成為電力通信領域具有行業競爭力的運營型企業，主營業務涉及通信網絡、大型工程建設等云網基礎設施建設、增值電信運營兩大領域。依托公司電力信息通信網絡資源，面向政府部門、能源企業、金融企業提供電力通信技術及產品、云網基礎設施咨詢、工程建設、系統集成及運營等一體化服務。四川中電啟明星信息技術有限公司 100.00 四川中電啟明星信息技術有限公司立足能源行業，圍繞企業云基礎設施、可視化展現和身份安全打造了“星云、星窗、星盾”系列產品，圍繞“云網融合”和新型電力業務打造了“星易、星鏈、星能”系列產品，在能源、交通、政府等行業得到了廣泛應用，贏得了良好口碑與客戶贊

25、同，在業界樹立了優秀的企業形象。四川福堂水電有限公司 40.00 四川福堂水電有限公司位于四川省阿壩藏族羌族自治州境內，是十五期間國家扶持民族地區經濟發展、四川省實施西部大開發的重點工程之一，是阿壩州以水頭換木頭、實施天然林保護工程的替代項目。福堂水電站安裝四臺混流式水輪發電機組，單機容量 90MW，總裝機容量 360MW，年平均發電量 22.7 億 kW.h，是阿壩州境內迄今為止在建或已建的最大的水電站工程。安徽繼遠軟件有限公司 100.00 安徽繼遠軟件有限公司主營業務包括云網基礎設施、企業運營支撐服務、企業運營可視化三大業務方向，圍繞“三智三超（人工智能、數據智能、裝備智能，超融合集成、

26、超移動互聯、超精益運營）”業務規劃，做大做強傳統業務，持續投入創新研發，優化“產品服務”型企業核心競爭力，致力打造能源行業信息化的領軍者。金川楊家灣水電力有限公司 98.00 金川楊家灣水電力有限公司（以下簡稱“楊家灣公司”）位于阿壩境內，于 2004 年 06 月 14 日注冊成立，注冊資本為 3000 萬。公司經營范圍包括：水電開發；電力生產和銷售；電力工程勘察設計咨詢（以上項目憑相應資質許可證或審批文件經營）；電力設備運行維護；電力設備批發、零售及租賃；不動產租賃。（依法須經批準的項目，經相關部門批準后方可開展經營活動）資料來源：公司公告，公司官網，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次

27、覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 “十四五”推進電網轉型升級，公司進一步快速發展?！笆奈濉蓖七M電網轉型升級，公司進一步快速發展。資產重組后，公司緊抓國家“雙碳”目標和構建新型電力系統的戰略機遇，緊扣“一體四翼”發展布局，支撐新型電力系統構建和能源數字化轉型，盈利能力持續提升，業務發展務實篤定。圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程 資料來源：公司公告，公司官網，天風證券研究所 1.2.股權結構：股權結構：國家電網合計控股國家電網合計控股 56.8%，股權激勵，股權激勵明確明確目標目標 22-25 年年凈凈利潤利潤較較 20 年年 CAGR+16%股權結構穩定集中

28、，主要控股股東為國家電網有限公司，合計控股股權結構穩定集中，主要控股股東為國家電網有限公司，合計控股 56.83%。截至 2022 年第三季度，國家電網通過全資子公司國網信息通信產業集團有限公司與國網四川省電力公司控制公司股權的 56.83%。水利部綜合事業局通過全資子公司新華水利控股集團有限公司控制公司股權的 5.01%。北京新華國泰水利資產管理有限公司、阿壩州國有資產投資管理有限公司分別持有公司股份的 2.28%、2.13%。截至 2022 年第三季度，公司擁有四家全資子公司以及楊家灣水電的 98%、福堂水電的 40%股權以及西部陽光電力開發有限公司的 9%股權。公司控股子公司打通數字一體

29、化軟件、硬件，覆蓋云網融合業務各環節。公司控股子公司打通數字一體化軟件、硬件，覆蓋云網融合業務各環節。以業務結構區分，公司控股全資子公司可分為 1）底層云網基礎設施：中電飛華，繼遠軟件；2）中層云平臺：中電普華，中電啟明星；3）上層云應用：中電普華、中電啟明星 圖圖 2：公司股權結構圖（截至：公司股權結構圖（截至 2022 年三季度報年三季度報）資料來源：Wind，天風證券研究所 公司旗下四家全資子公司從上層、中層、底層三大層級，實現“公司旗下四家全資子公司從上層、中層、底層三大層級，實現“云網融合”全鏈條業務云網融合”全鏈條業務布局。布局。具體分工看，1）中電飛華：）中電飛華：電力行業主要的

30、通信建設服務商，聚焦通信網絡建設、數據中心建設和增值電信運營業務，構筑公司底層算力基礎；2）中電普華、繼遠軟件、）中電普華、繼遠軟件、公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 中電啟明星：中電啟明星：側重平臺軟件開發、實施、運維；其中，中電普華重點針對電網營銷及企業經營管理等業務，繼遠軟件重點針對電網生產業務及人工智能、數字孿生等新技術研究，中電啟明星重點針對企業門戶、充電運營等，同時依托四川水電資源優勢開展電力交易服務。表表 2：公司信息通信業務三大產品介紹公司信息通信業務三大產品介紹 產品產品 公司公司 上層 打造電力營銷系統 2.0 電網 E

31、RP 在云應用方面，提供電力交易相關的軟件產品 中電普華 中電啟明星 中層 云操作系統 云服務中心 分布式服務總線 在云平臺方面，提供支撐云平臺計算、存儲、網絡的虛擬資源池 中電普華 中電啟明星 底層 在云網基礎設施方面，提供服務器、存儲、網絡設備等設施的安裝調試及工程實施服務 在云網基礎設施方面，提供通信網絡建設服務 繼遠軟件 中電飛華 資料來源：公司公告，公司官網，天風證券研究所 公司公司 22 年開始年開始實施股權激勵計劃，實施股權激勵計劃，對公司層面及個人層面均提出業績考核目標，其中明對公司層面及個人層面均提出業績考核目標，其中明確確 22-25 年凈利潤年凈利潤復合復合增長率不低于增

32、長率不低于 16%。激勵計劃的業績考核目標分為公司與個人層面：1）公司層面，2020 年凈資產收益率與凈利潤增長率分別不低 14.15%、13.79%，且不低于同行業對標企業 50 分位置水平，同時經濟增加值改善值大于 0；2）個人層面，對入職年限不同的員工，均提出了明確的績效考核要求。實施情況看，公司已于 2022 年 9 月 9 日授予第 1 次激勵對象限制性股票，實際授予合計727.45 萬股，共授予 164 人，包括公司高級管理人員與其他核心骨干人員。股權激勵有利于建立健全公司長效激勵機制，提高員工積極性、招賢納士，助力公司未來發展戰略和經營目標的實現。表表 3：公司股權激勵計劃考核目

33、標：公司股權激勵計劃考核目標 歸屬期歸屬期 業績考核目標業績考核目標 公司業績考核條件 公司需滿足下列三個條件：1、22-25 年凈資產收益率分別不低于 14.2%/14.5%/14.8%/15.1%，且不低于同行業對標企業 75 分位值水平；2、22-25 年較 2020 年凈利潤復合增長率不低于 16%，且不低于同行業對標企業 75 分位值水平；3、22-25 年經濟增加值改善值(EVA)大于 0。激勵對象個人業績考核條件 激勵對象個人需滿足下列條件：1、入職滿三年的，近 三年績效考核積分不低于 5 分，三年績效考核結果均不低于 B 等級；2、入職不足三年的，年均績效得分不低于 1.6 分

34、。（考核評價結果分為 A、B、C、D 四個等級，其中 A 等級為 2 分，B 等級為 1.5 分，C 等級為 1 分，D 等級為 0 分）資料來源：公司公告，Wind，天風證券研究所 1.3.主要財務數據：資產重組后收入平穩增長，主要財務數據：資產重組后收入平穩增長，盈利能力持續上行盈利能力持續上行 收入口徑看，收入口徑看，根據根據公司公司 2022 年年業績業績快報，公司快報，公司 2022 年年實現實現營收營收 76.15 億元，億元，yoy+2.0%。公司 2019 年完成資產重組后，2020-2022 年營業收入均處于 70 億以上并逐步增長：1）2020 年收入略有下滑，yoy-9.

35、7%，主要系 2019 年公司置出原水電購售業務；2）2021-2022 年營業收入分別為 74.7、76.2 億元，yoy+6.5%/+2.0%。我們認為 2022 年營業收入主要增長原因包括 1）云網基礎設施：公司旨在通過 5G 等新型通信技術為電網企業完善衛星及應急通信系統運維業務體系，打造“云網融合、泛在互聯”的新型數字基礎設施，同時推進北京、安徽等地數據中心建設，建設面向全國 15 個省市的高效能傳輸網絡。2）電力數字化業務實現高增長，公司子公司中電普華 2022 年有序推進了江蘇、浙江、安徽、公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 山

36、東、福建、天津 6 家網省公司新一代電力營銷系統（營銷 2.0）上線推廣工作任務。圖圖 3：公：公司司 2017-2022 營業收入及同比增速（單位：億元，營業收入及同比增速（單位：億元，%）資料來源：Wind，天風證券研究所 注：2022 年數據為業績快報數據 分業務看，云網基礎設施產品系公司營收的主要來源，電力數字化業務實現快速增長。分業務看，云網基礎設施產品系公司營收的主要來源，電力數字化業務實現快速增長。受益國內電網智能化發展，2022 年 H1 公司通過云網基礎設施、企業數字化服務、電力數字化分別實現營收 20.71/6.41/2.26 億元。從 2020 年開始云網基礎設施業務營收

37、較為穩定，占比超半（2020-2021 年營收均在 36 億元+）。電力數字化產品營業收入由 2020 年的 13.60 億元大幅增長至 2021 年的 15.20 億元，yoy+11.76%，同比增速為三大產品中最高。圖圖 4：公司公司 2020-2022H1 營業收入結構（單位：營業收入結構（單位：%）圖圖 5：公司公司 2020-2022H1 云網基礎設施收入及云網基礎設施收入及同比同比增速（單位：增速（單位：億元，億元，%）資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 6：公司公司 2020-2022H1 企業數字化收入及企業數字化收入及同比同比增速（單

38、位：億增速（單位：億元，元，%）圖圖 7：公司公司 2020-2022H1 電力數字化收入及同比增速（單位：億電力數字化收入及同比增速（單位：億元，元，%）資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 8.2211.2177.6570.1174.6676.1536.50%592.50%-9.70%6.50%2.00%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0102030405060708090201720182019202020212022營業收入（億元）YOY52.10%51.53%70.27%28.20%27.85%21.76%19.

39、40%20.36%7.66%0%20%40%60%80%100%202020212022H1云網基礎設施企業數字化服務電力數字化服務36.5338.4720.715.31%0%1%2%3%4%5%6%051015202530354045202020212022H1云網基礎設施營收YOY19.7720.796.415.16%0%1%2%3%4%5%6%0510152025202020212022H1企業數字化營收YOY13.615.22.2611.71%0%2%4%6%8%10%12%14%0246810121416202020212022H1電力數字化YOY 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次

40、覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 盈利方面，盈利方面，公司公司整體整體毛利率毛利率保持保持穩穩定定微增趨勢微增趨勢，分業務看，分業務看云網基礎設施云網基礎設施業務毛利率逐年業務毛利率逐年向上向上。公司 2017-2022Q1-Q3 毛利率分別為 13.53%/16.17%/18.54/19.01%/19.04%/19.29%，從 2020 年開始，公司整體盈利能力保持穩定微增。分業務看，受益于公司云網融合全產業鏈的服務能力和云和網的協同效應，云網基礎設施業務優勢明顯，2020-2021 年的毛利率分別為 15.10%/16.69%；電力數字化服務、企業數字化服務 2020-

41、2021 年的毛利率分別為 19.31%/18.61%，26.19%/23.80%。圖圖 8：公司公司 2017-2022 前三季度毛利率（單位：前三季度毛利率（單位：%）圖圖 9：公司公司 2020-2021 三大產品業務毛利率（單位：三大產品業務毛利率（單位：%）資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 公司整體期間費用率穩中有降，公司整體期間費用率穩中有降，2022 年前三季度年前三季度 10.9%。2019-2021 年期間費用率從12.9%下降至 9.7%，22Q1-Q3 上升至 10.9%。其中，2022 年前三季度期間費用率上升主要系管理費用率、研發

42、費用率有所上升：1）管理費用率：由 2019 年 5.6%下降至 2022Q1-Q3 的 4.8%，根據 22 年半年報信息披露，我們預計：前三季度管理費用上升主要系折舊費用增加；2）研發費用率：公司注重技術創新和研發投入，2020-2022Q1-Q3 研發費用率分別達到 3.5%/2.1%/3.3%，21 年研發人員占公司員工總數的 59.1%；2022 年前三季度，公司加大研發投入力度，持續研發量子+5G 融合通信終端，自主研發并發布小喔機器人 3.0 版本。圖圖 10：公司公司 2017-2022Q1-Q3 費用率（單位：費用率（單位：%）圖圖 11：公司公司 2017-2022Q1-Q

43、3 期間費用率（單位：期間費用率（單位：%）資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 22 年年業績快報口徑，公司業績快報口徑，公司 2022 年歸母凈利潤年歸母凈利潤 8.01 億元，億元，yoy+18.25%，同比增速高于營，同比增速高于營業收入口徑業收入口徑。2019 年資產置入后公司歸母凈利潤同比增長 373.5%至 4.87 億元（不考慮資產重組帶來的影響，2019 年歸母凈利潤增速為 19.25%）；20202022 年公司業績穩步增長，歸母凈利潤分別達到 6.07/6.77/8.01 億元，同比分別增長 24.62%/11.57%/18.25%。圖圖

44、 12：公司公司 2020-2022 年年歸母凈利潤情況（單位：億元，歸母凈利潤情況（單位：億元，%）圖圖 13：公司公司 2017-2022Q1-Q3 凈利率（單位：凈利率（單位：%）13.53%16.17%18.54%19.01%19.04%19.29%0%5%10%15%20%25%20172018201920202021 2022Q1-Q315.10%16.69%26.19%23.80%0%5%10%15%20%25%30%20202021云網基礎設施企業數字化電力數字化3.17%3.20%2.81%4.60%4.35%4.78%3.45%2.09%3.34%0.18%0.05%-0.

45、07%-1%0%1%2%3%4%5%6%202020212022Q1-Q3銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率14.60%11.20%12.90%11.40%9.70%10.90%0%2%4%6%8%10%12%14%16%201720182019202020212022Q1-Q3期間費用 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 資料來源：Wind，天風證券研究所 注：2022 年數據為業績快報數據 資料來源：Wind，天風證券研究所 2.主營業務：主營業務：國內國內領先“云網融合”產業服務提供商，致力于領先“云網融合”產業服務提供商，致力

46、于提供能源行業多場景信息化融合服務提供能源行業多場景信息化融合服務 公司致力于推動先進信息通信技術與能源行業的深度融合，公司致力于推動先進信息通信技術與能源行業的深度融合，主營業務主營業務由電力數字化服務、由電力數字化服務、企業數字化服務、云網基礎設施三大板塊構成，企業數字化服務、云網基礎設施三大板塊構成，包括面向電網、發電、配售電等主體提供云網基礎設施、云平臺、云應用等產品與解決方案以及“云網融合”運營一體化服務。2.1.業務結構：業務結構：覆蓋網絡、平臺、應用、運營多個領域覆蓋網絡、平臺、應用、運營多個領域的信息通信業務提的信息通信業務提供商，客戶除電力行業亦涉及其他行業供商，客戶除電力行

47、業亦涉及其他行業 公司主營業務公司主營業務由電力數字化服務、企業數字化服務、云網基礎設施三大板塊構成，由電力數字化服務、企業數字化服務、云網基礎設施三大板塊構成，包括面向電網、發電、配售電等主體提供云網基礎設施、云平臺、云應用等產品與解決方案以及“云網融合”運營一體化服務。1）云網基礎設施云網基礎設施：為電力企業打造“云網融合、泛在互聯”的新型數字基礎設施，建設滿足能源互聯網業務場景需求的信息通信網絡。業務包括電網數字基礎設施服務、電網中臺服務、云網基礎設施服務。2）企業數字化服務企業數字化服務：以數字化技術融入到電網企業經營管理各領域，構建人力、財務、物資等專業領域的業務系統，全面賦能業務和

48、經營，包括 ERP、智慧財務、智慧物資、智慧辦公等。業務包括電網經營數字化服務、企業經營數字化服務。3）電力數字化服務：電力數字化服務：電網生產數字化服務將數字化技術深度嵌入電網生產各環節，利用數字孿生與輸電、變電、配電、調度業務深度融合。業務包括電網生產數字化服務、電網客服數字化服務，電力市場化交易服務、企業智慧能源服務、雙碳數字化服務等。表表 4：公司：公司信息通信業務三大產品介紹信息通信業務三大產品介紹 產品產品 業務介紹業務介紹 應用案例應用案例 云網基礎設施云網基礎設施 發揮公司作為國家電網公司通信網絡建設企業的核心優勢，強化產業規?；l展，為電網企業打造“云網融合、泛在互聯”的新型

49、數字基礎設施，建設滿足能源互聯網業務場景需求的信息通信網絡，賦能傳統業務開辟發展新路徑?！?G+”智能電網綜合應用 輸電線路地質災害監測預警系統建設 安徽省電力公司現場作業安全管控平臺 國網信通產業集團客戶服務平臺 企業數字化服務企業數字化服務 依靠數字化技術，支撐電網管理效能提升，結合企業中臺架構形成“中臺+業務”的企業數字化業務創新。依托中臺架構推動 ERP 服務深化應用，以 ERP 數據積累優勢為基礎，積極拓展電網財務多維精益管理、智慧后勤等專業領域新型數字化應用，不斷擴展企業應用外延；開展智慧財務共享平臺建設，培育以智慧財務共享平臺為著力點的企業數字化服務產品，深入分析業務場景應用，打

50、造可面向央企集團型的財務共享智慧解決方案；建設新一代 i 國網移動門戶，打造國家電網員工專屬移動工作平臺 ERP 咨詢 國家電網公司企業門戶設計開發實施項目 海爾集團企業門戶項目 金關工程二期海關總署統一門戶項目 6.076.778.0124.62%11.57%18.25%0%5%10%15%20%25%30%0123456789202020212022歸母凈利潤YOY9.52%9.07%6.78%8.66%9.07%9.26%0%2%4%6%8%10%201720182019202020212022Q1-Q3 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明

51、 11 電力數字化服務電力數字化服務 緊抓新型電力系統建設契機，穩步提升電網數字化轉型業務基本盤，瞄準電力體制改革打通的新賽道，加速發力能源運營服務。緊抓新型電力系統建設契機，穩步提升電網數字化轉型業務基本盤，瞄準電力體制改革打通。電力營銷 2.0 業務“網上國網”APP 天津虛擬電廠業務 電源側、負荷側能源數字化運營服務 資料來源：公司公告，公司官網，天風證券研究所 細分看，公司主營業務可總結為細分看，公司主營業務可總結為網絡、平臺、應用、運營網絡、平臺、應用、運營四個主要領域。四個主要領域。1）網絡領域包括增值電信運營業務、通信網絡建設業務、云網基礎設施建設業務；2）平臺領域包括云平臺業務

52、和云平臺組件業務；3）應用領域包括企業門戶業務、ERP 業務、電力營銷業務與能源交易業務；4）運營領域包括企業運營支撐服務業務、企業運營可視化業務。圖圖 14：公：公司司主營主營業務業務分布領域分布領域 資料來源：公司官網，天風證券研究所 經過多年發展，公司應用案例豐富，覆蓋客戶以電力系統相關為主，但亦已延伸至電力經過多年發展，公司應用案例豐富，覆蓋客戶以電力系統相關為主，但亦已延伸至電力體系以外。體系以外。1、網絡領域：網絡領域：公司在通信網絡建設業務下開展青藏特高壓通信保障系統建設項目，建設視頻會議、電話會議系統與監控系統，參建單位可以隨時參加會議并實時監控換流站施工現場；開展國網客戶服務

53、中心園區機房建設項目，包括信息及相關系統、園區綜合布線系統 2 個部分，該工程獲得“國網優質工程獎”。2、平臺領域：平臺領域：在云平臺業務下開展國家電網有限公司“國網云”建設項目，為北京數據中心，北京電力等 28 家單位建設云基礎設施環境；在云平臺組件業務下為哈藥集團“碼上有”應用系統提供支撐平臺，實現了“碼上有”交互的呼叫中心系統、北斗定位系統、微信支付平臺等 18 套系統遷移運行。3、應用領域：應用領域：開展海爾集團企業門戶項目，實現 60 余個業務系統的門戶集成；在電力營銷業務下推出“國上國網”APP，聯合京東推出各種活動。4、運營領域：運營領域：在企業運營支撐服務業務下建立陜西高壓電纜

54、專業精益化管理綜合平臺，為高壓電纜精益化管理工作提供信息化、智能化支撐；在企業運營可視化業務下，為國網安徽電力公司建立現場作業安全管控平臺，提供智能化作業安全風險管控服務。表表 5：公：公司司業務主要領域及應用案例介紹業務主要領域及應用案例介紹 細分領域細分領域 案例名稱案例名稱 網絡網絡 青藏特高壓通信保障系統建設項目，國網客戶服務中心園區機房建設項目等。平臺平臺 國家電網有限公司“國網云”建設項目，哈藥集團“碼上有”系統建設等。應用應用 海爾集團企業門戶項目，“國上國網”APP 等。運營運營 陜西高壓電纜專業精益化管理綜合平臺，國網安徽電力現場作業安全管控平臺等。資料來源：公司官網，天風證

55、券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 2.2.四大子公司明確分工、各司其職，合力完成四大子公司明確分工、各司其職，合力完成“云網融合”全鏈條業務“云網融合”全鏈條業務布局布局 公司公司完成重組后，目前旗下四大子公司分別為中電普華、中電飛華、繼遠軟件、中電啟完成重組后，目前旗下四大子公司分別為中電普華、中電飛華、繼遠軟件、中電啟明星；四大子公司明確分工、各司其職，共同完成公司明星；四大子公司明確分工、各司其職，共同完成公司“云網融合”全鏈條業務布局?！霸凭W融合”全鏈條業務布局。表表 6：公司：公司四大子公司業務布局四大子公司業務布局

56、產品產品 公司公司 上層 打造電力營銷系統 2.0 電網 ERP 在云應用方面，提供電力交易相關的軟件產品 中電普華 中電啟明星 中層 云操作系統 云服務中心 分布式服務總線 在云平臺方面，提供支撐云平臺計算、存儲、網絡的虛擬資源池 中電普華 中電啟明星 底層 在云網基礎設施方面，提供服務器、存儲、網絡設備等設施的安裝調試及工程實施服務 在云網基礎設施方面，提供通信網絡建設服務 繼遠軟件 中電飛華 資料來源：公司公告，公司官網，天風證券研究所 2.2.1.中電普華：主營業務中電普華：主營業務云平臺、電力營銷、云平臺、電力營銷、ERP、企業運營支撐服務等、企業運營支撐服務等 中電普華成立于中電普

57、華成立于 2004 年，年，主要業務覆蓋云平臺、電力營銷、主要業務覆蓋云平臺、電力營銷、ERP 技術產品、以及企業運技術產品、以及企業運營支撐服務四大板塊。營支撐服務四大板塊。云平臺業務：云平臺業務：主要向客戶提供云平臺產品和企業級云的整體解決方案。云平臺產品包括云操作系統、云服務中心、分布式服務總線等。企業級云的整體解決方案是針對客戶特定的應用需求，基于上述云平臺產品，搭建符合標準的云資源管理平臺。電力營銷業務：電力營銷業務：主要面向國家電網、南方電網、地方電網和市場化配售電公司等各類能源企業提供電力營銷系統的定制化研發。電力營銷系統的功能包括：面向用電客戶（家庭用戶和企事業單位等）提供辦電

58、、交費、報修等服務；面向電網及售電企業內部人員提供業務受理、計量計費、收費賬務等服務。中電普華研發的電力營銷系統包括面向電網及售電企業內部的“互聯網+電力營銷平臺”，面向用電客戶的“網上國網”綜合服務平臺、“網上國網”APP。ERP 業務：業務：主要為企業提供 ERP 系統的咨詢、設計、定制化開發和實施部署。ERP 系統以系統咨詢和實施業務為核心，拓展了財務機器人、業務憑據電子化、發票池等多款財務周邊產品，形成大型集團企業的核心資源管理和業財融合的全面解決方案，提高企業核心競爭力，助力大型集團企業完成數字化轉型和升級。企業運營支撐服務業務：企業運營支撐服務業務：面向客戶的通信網絡、軟件平臺及應

59、用提供運維咨詢、系統優化、運行維護等服務?；诠咀灾餮邪l的遠程運維平臺、網絡運維工具、數據分析工具、自動化巡檢工具、系統性能監測工具等產品，通過駐地支持和遠程服務的方式，支撐保障用戶業務系統安全穩定運行。財務數據看，公司自財務數據看，公司自 2020 年年營業收入與凈利潤營業收入與凈利潤逐步上升，且逐步上升，且增速增速呈加速趨勢呈加速趨勢。2018-2022 年 H1 公司營業收入分別為 22.54/26.82/23.70/25.07/10.15 億元，2019-2022H1yoy分 別 為18.97%/-11.63%/5.80%/12.65%；2018-2022年H1凈 利 潤 分 別 為

60、1.57/1.74/1.73/2.17/0.80 億元，2019-2022H1yoy 分別為 10.72%/-0.51%/25.55%/35.74%。圖圖 15：中電普：中電普華華 2018-2022H1 營業收入情況（單位：億元，營業收入情況（單位：億元，%）圖圖 16：中：中電普華電普華 2018-2022H1 凈利凈利潤潤（單位：（單位：億元，億元，%）公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 2.2.2.中電飛華：主營中電飛華：主營增值電信運營業務增值電信運營業務、通

61、信網絡建設業務通信網絡建設業務 中電飛華成立于中電飛華成立于 1997 年，致力于成為電力通信領域具有行業競爭力的運營型企業，主營年，致力于成為電力通信領域具有行業競爭力的運營型企業，主營業務涉及增值電信運營、通信網絡建設兩大領域。業務涉及增值電信運營、通信網絡建設兩大領域。增值電信運營業務：增值電信運營業務：主要面向企業用戶，提供互聯網接入服務、互聯網虛擬專用網服務、互聯網信息服務等?；ヂ摼W接入服務主要是面向企業用戶，通過光纖、無線接入等傳輸技術，提供高速互聯網出口帶寬、樓宇寬帶等互聯網接入上網服務?；ヂ摼W虛擬專用網服務（即 VPN 業務）主要是在公用網絡的基礎上進行加密通信，向用戶提供跨地

62、區或同城的專用網絡的服務?；ヂ摼W信息服務是通過網站開展經營，為用戶提供信息發布、信息搜索、信息內容等網上應用服務。通信網絡建設業務：通信網絡建設業務：主要針對客戶的通信網絡及有關設備設施建設需求，提供通信網絡整體方案的設計規劃，交換機、路由器、通信終端等設備的安裝調試，光纖鋪設等工程實施服務。財務數據看，公司財務數據看，公司 2018 年至今收入、利潤層面均呈現穩步增長趨勢，其中年至今收入、利潤層面均呈現穩步增長趨勢，其中 2021、2022H1 凈 利 潤 同 比 增 速 均 達凈 利 潤 同 比 增 速 均 達 20%+。2018-2022 年 H1 公 司 營 業 收 入 分 別 為11

63、.93/14.80/20.34/22.21/9.24 億元，2019-2022H1yoy 分別為 24.06%/37.40%/9.23%/1.01%；2018-2022 年 H1 凈利潤分別為 0.68/0.79/1.37/1.76/0.60 億元，2019-2022H1yoy 分別為16.50%/73.97%/28.92%/21.41%。圖圖 17：中電飛華中電飛華 2018-2022H1 營業收入情況（單位：億元，營業收入情況（單位：億元，%）圖圖 18：中電飛華中電飛華 2018-2022H1 凈利潤（單位：億元，凈利潤（單位：億元，%）資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wi

64、nd，天風證券研究所 2.2.3.繼遠軟件：主營云網基礎設施建設業務、企業運營支撐服務業務和企業運營可視化繼遠軟件：主營云網基礎設施建設業務、企業運營支撐服務業務和企業運營可視化業務業務 繼遠軟件成立于繼遠軟件成立于 2001 年，是國網信通重要的云網基礎設施供應商年，是國網信通重要的云網基礎設施供應商，主要業務涵蓋云網基主要業務涵蓋云網基礎設施建設業務、企業運營支撐服務業務和企業運營可視化業務三塊。礎設施建設業務、企業運營支撐服務業務和企業運營可視化業務三塊。云網基礎設施建設業務：云網基礎設施建設業務：主要針對行業用戶的數據存儲及運算需求，提供服務器、存儲、22.5426.8223.725.

65、0710.1518.97%-11.63%5.80%12.65%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05101520253020182019202020212022H1營業收入YOY1.57 1.74 1.73 2.17 0.80 10.72%-0.51%25.55%35.74%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.00.51.01.52.02.520182019202020212022H1凈利潤YOY11.93 14.80 20.34 22.21 9.24 24.06%37.40%9.23%1.01%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05

66、1015202520182019202020212022H1營業收入YOY0.68 0.79 1.371.76 0.6016.50%73.97%28.92%21.41%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.00.51.01.52.020182019202020212022H1凈利潤YOY 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 網絡設備（交換機、路由器、防火墻等）的安裝調試，工程實施等服務。企業運營支撐服務業務：企業運營支撐服務業務：面向用戶信息通信基礎設施、軟件平臺及應用提供運維咨詢、系統優化、運行維護等服務?；诶^遠軟件自

67、主研發的遠程運維平臺、網絡運維工具、數據庫運維工具、自動化巡檢工具、系統性能監測工具等產品，通過駐地支持和遠程服務的方式，支撐保障用戶業務系統安全穩定運行。企業運營可視化業務：企業運營可視化業務：主要運用視頻分析、圖像識別、深度學習等技術，定制化開發企業生產運行環境的監測系統，實現企業生產運行過程的可視化監測識別分析以及相關數據的智能展示。以電網行業的典型應用為例，繼遠軟件自主研發的全景可視化智能融合展示系統通過在超大全景屏幕上集中顯示生產作業情況、人員和設備現場安全情況，可應用于設備運行狀態、電力生產作業現場安全、人員身份識別等多個業務場景，便于指揮調度、輔助決策。受受競爭激烈競爭激烈影響，

68、公司影響，公司 2022H1 營業收入、凈利潤出現下滑營業收入、凈利潤出現下滑。2018-2022 年 H1 公司營業收 入 分 別 為15.46/16.91/17.69/18.29/6.38億 元，2019-2022H1yoy分 別 為9.38%/4.60%/3.41%/-9.22%；2018-2022 年 H1 凈利潤分別為 0.69/1.05/1.11/1.10/0.11 億元，2019-2022H1yoy+52.10%/+4.94%/-0.40%/-72.05%。圖圖 19：繼遠：繼遠軟件軟件 2018-2022H1 營業收入情況（單位：億元，營業收入情況（單位：億元，%）圖圖 20：

69、繼遠軟件繼遠軟件 2018-2022H1 凈利潤（單位：億元，凈利潤（單位：億元，%）資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 2.2.4.中電啟明星中電啟明星：主營：主營云平臺組件、企業門戶、能源交易等產品的開發及市場推廣云平臺組件、企業門戶、能源交易等產品的開發及市場推廣 中電啟明星中電啟明星成立成立于于 1999 年，是最早研發并實施電力交易市場軟件的企業之一。年，是最早研發并實施電力交易市場軟件的企業之一。目前主要負責提供專業的數字企業基礎設施平臺服務和能源業務信息化支撐服務，深耕于云平臺組件、企業門戶及身份安全、能源交易三大業務方向。云平臺組件業務：云平

70、臺組件業務：主要向客戶提供標準云平臺組件產品的定制化服務，可以實現硬件服務器、存儲及網絡的虛擬化，讓 CPU、內存、磁盤、存儲、網絡等硬件變成可以動態管理的“資源池”。企業門戶業務：企業門戶業務：主要面向客戶提供企業門戶的定制化服務。能源交易業務：能源交易業務：1）面向電力交易機構、用能終端，銷售電力交易服務系統及相關的硬件設備，可以支撐電力中長期交易、電力現貨交易、競價策略研究、偏差考核等業務。2）面向新型售電主體，銷售自主開發的“售電云平臺”，針對發電側，可以提供購電分析等功能；針對用電側，可以提供用電客戶管理、客戶用電行為分析等功能。通過偏差分析，輔助新型售電主體形成交易策略。公司公司營

71、業收入營業收入穩步增長，穩步增長，2022H1 凈利潤凈利潤同比同比增速增速上升至上升至 17.86%。2018-2022 年 H1 公司營業收入分別為 6.58/9.44/9.02/9.36/3.88 億元，2019-2022H1yoy 分別為 43.38%/-4.48%/3.83%/4.24%；2018-2022 年 H1 公司凈利潤分別為 0.45/0.74/1.01/1.01/0.29 億元，2019-2022H1yoy+62.94%/36.28%/0.84%/17.86%。圖圖 21：中電啟：中電啟明星明星 2018-2022H1 營業收入情況（單位：億元，營業收入情況（單位：億元，

72、%）圖圖 22：中：中電啟明星電啟明星 2018-2022H1 凈利潤（單位：億元，凈利潤（單位：億元，%）15.4616.9117.6918.296.389.38%4.60%3.41%-9.22%-15%-10%-5%0%5%10%15%0510152020182019202020212022H1營業收入YOY0.691.051.111.100.1152.10%4.94%-0.40%-72.05%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0.00.20.40.60.81.01.220182019202020212022H1凈利潤YOY 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告

73、請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 3.公司投資亮點：電網智能化公司投資亮點：電網智能化+特高壓建設加速，多項業務有特高壓建設加速，多項業務有望催化加速望催化加速 新能源加快發展、新型交互式用能設備大量接入，我們預計電網智能化升級新能源加快發展、新型交互式用能設備大量接入，我們預計電網智能化升級有望加速有望加速。根據 2021 年發布的中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要，構建現代能源體系成為了我國下一階段能源發展的首要任務，其中明確提出加快電網基礎設施智能化改造和智能微電

74、網建設、提高電力系統互補互濟和智能調節能力、加強源-網-荷-儲銜接、提升清潔能源消納和存儲能力等智能電網相關推進政策。政策層面，政策層面，我們預計“十四五”期間國家電網的投資重點我們預計“十四五”期間國家電網的投資重點或或將以電網數字化、特高壓建將以電網數字化、特高壓建設為主。設為主。國家電網公司黨組書記、董事長辛保安于 2023 年 3 月再次強調，將加快推動電網數字化轉型。3 月 14 日，國家電網有限公司黨組召開會議，公司黨組書記、董事長辛保安主持會議并講話，其中提及抓緊推進前期工作，持續完善特高壓和各級電網架構，加快推動電網數字化轉型。公司層面，我們預計公司以下相關業務將有望受益：公司

75、層面，我們預計公司以下相關業務將有望受益：1）電網智能化）電網智能化/數字化升級：電力數字化升級：電力營銷系統營銷系統 2.0；2）特高壓加速建設：特高壓配套通信工程；）特高壓加速建設：特高壓配套通信工程；3）新型電力系統帶來的新增新型電力系統帶來的新增長點長點：虛擬電廠、虛擬電廠、雙碳數字化等能源數字化解決方案雙碳數字化等能源數字化解決方案。3.1.行業層面：我們預計電網智能化、特高壓將為“十四五”電網投資重行業層面：我們預計電網智能化、特高壓將為“十四五”電網投資重點點 3.1.1.電網智能化：新能源發電占比提升、負電網智能化：新能源發電占比提升、負荷多樣化，投資加速是為更好匹配新型電力荷

76、多樣化，投資加速是為更好匹配新型電力系統系統 從我國電網發展看，輸電系統發展全球領先，我國已建成全球規模最大的電力系統。從我國電網發展看，輸電系統發展全球領先，我國已建成全球規模最大的電力系統。我國電力結構存在能源資源與負荷中心分布的不平衡情況，相應地我國電網發展不斷突破：已實現高壓-超高壓-特高壓的重大技術轉變。截至 2022 年 9 月，我國已建成 35 千伏及以上輸電線路長度達到 226 萬公里，建成投運特高壓輸電通道 33 條，西電東送規模接近3 億千瓦，發電裝機、輸電線路、西電東送規模分別比十年前增長了 1.2 倍、0.5 倍、1.6倍；截至 2021 年底，全國 220 千伏及以上

77、的輸電線路長度達 84.3 萬公里，是 2012 年的1.7 倍。然而，隨著發電側新能源發電、儲能的裝機量不斷提升、用電側新型負荷加速接入，傳然而，隨著發電側新能源發電、儲能的裝機量不斷提升、用電側新型負荷加速接入，傳統電網難以實現較好的發電端接入需求、輸配電端調度及交易需求、用電端智能決策和統電網難以實現較好的發電端接入需求、輸配電端調度及交易需求、用電端智能決策和可視化需求?？梢暬枨?。1）發電端接入需求：）發電端接入需求：智能電網的電力通信技術可以及時傳輸風光數據，并對新能源在整個電網中的出力情況、氣象、負荷等進行預測，從而平抑新能源發電和負荷的波動性。2）輸配電端調度及交易需求：）輸配

78、電端調度及交易需求：智能電網可以通過信息披露、電網協調、機組調度、數據管理等智能化環節管控與調節多個電力傳輸系統，實現電力系統的整體宏觀調控；網外可加強電力需求側管理平臺建設，鼓勵用戶參與需求側響應。6.589.449.029.363.8843.38%-4.48%3.83%4.24%-10%0%10%20%30%40%50%024681020182019202020212022H1營業收入YOY0.450.741.011.010.2962.94%36.28%0.84%17.86%0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.20.40.60.81.01.220182019202020

79、212022H1凈利潤YOY 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 3）用電端智能決策和可視化需求：）用電端智能決策和可視化需求：利用信息通信技術構建一體化信息通信系統，整合各級電網資源，可以提升對多元數據的處理分析能力和智能決策能力，并達到個性化信息披露效果，操作人員的指令可通過平臺輸入到對應位置。表表 7：電網：電網智能化的主要需求智能化的主要需求 網內網內 發電端 接入需求 預測：對新能源在整個電網中的出力情況、氣象、負荷等進行預測，平抑新能源發電和負荷的波動性，從而進行實時協調和分配，解決電力電量的平衡問題 及時傳輸風光數據：應用數字

80、信息技術和自動控制技術，連接風光+傳統能源進行信息交流和控制，實現高效利用新能源資源的同時，管控與調節多個電力傳輸系統，實現電力系統的整體宏觀調控。輸配電端 調度及交易需求 通過信息披露、電網協調、機組調度及數據管理等環節智能化管控與調節多個電力傳輸系統，實現電力系統的整體宏觀調控 用電端 智能決策和可視化需求 利用信息通信技術構建一體化信息通信系統，整合各級電網資源，提升對多元數據的處理分析能力和智能決策能力，并達到個性化信息披露效果，操作人員的指令可通過平臺輸入到對應位置。網外網外 輸配電端 調度及交易需求 通過連接傳統能源和分布式新能源、發電端和用電端，提升對分布式電源的的利用效率和滲透

81、率，吸引用戶參與需求側響應，加強能源互聯 資料來源：新型配電系統形態特征與技術展望董旭柱等，電網智能化建設的關鍵技術分析王劉偉等，中國電力網，天風證券研究所 網內投資角度，國家電網智能電網投資占比提升明顯，由網內投資角度，國家電網智能電網投資占比提升明顯，由 2009-2010 年的年的 6.2%提升至提升至2016-2020 年的年的 12.5%。根據國家電網智能化規劃總報告，2009-2020 年國家電網規劃總投資額達 3.45 萬億元，其中智能電網總投資 3841 億元，占電網總投資的 11.13%。分階段來看，智能電網投資（規劃試點階段、全面建設階段、引領提升階段）占電網總投資比例逐漸

82、提升，2009-2010 年、2011-2015 年、2016-2020 年分別占比 6.19%、11.67%、12.50%。圖圖 23：2009-2020 年國家電網智能化投資占比變化年國家電網智能化投資占比變化 資料來源：國家電網，前瞻網，天風證券研究所 從電網投資占比看，我們預計“十四五”智能化投資比重仍將持續提升。從電網投資占比看，我們預計“十四五”智能化投資比重仍將持續提升。根據中商產業研究院，我國智能電網市場規模由 2017 年的 476.1 億元增長至 2021 年的 854.6 億元，2017-2021 年市場規模 CAGR+15.8%，中商產業研究院預測，2022 年中國智能

83、電網市場規模將達 979.4 億元，yoy+14.60%。我們假設：2021-2025 年智能電網投資占比將達年智能電網投資占比將達 17%：假設 22 年南網電網投資額 yoy+10%；根據 21 年及 22 年智能電網投資額及預測值，我們預計 21、22 年智能電網投資占比分別達 14.5%、15.8%，占比提升明顯加速?！笆奈濉逼陂g中國電網總投資額達“十四五”期間中國電網總投資額達 3.3 萬億元：萬億元：“十四五”期間南網規劃投資約6700 億元，假設國家電網總投資額 2.6 萬億元（規劃 2.3 萬億元，但 21-23 年總投資額（23 年為規劃值）已達 1.5 萬億元，我們假設

84、24-25 年每年增長 3%）。按比例測算，對應預計按比例測算，對應預計 23-25 年智能電網投資額年智能電網投資額 3733 億元。億元。我們假設，其中 23、551015000140006.19%11.67%12.50%0%2%4%6%8%10%12%14%02000400060008000100001200014000160002009-2010年2011-2015年2016-2020年電網總投資（億元）智能電網投資占比（%）公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 24、25 年分別占比 30%、33.5%、36.5%，對應 23-25

85、 年我國智能電網投資額為 1120、1251、1363 億元，yoy+14.4%/+11.7%/+9.0%?？紤]新能源發電占比、負荷多樣性占比均提升，我們預計發電端接入需求、輸配電端調我們預計發電端接入需求、輸配電端調度及交易需求、用電端智能決策和可視化需求對應智能電網相應業務將為投資重點，相度及交易需求、用電端智能決策和可視化需求對應智能電網相應業務將為投資重點，相關投資支出的增速有望超整體增速。關投資支出的增速有望超整體增速。表表 8：2023-2025 年我年我國智能電網投資額預測的核心假設國智能電網投資額預測的核心假設 圖圖 24：2017-2025 年我國智能電網投資額預測（億元，年

86、我國智能電網投資額預測（億元，%）智能電網占電網整體投資額比例智能電網占電網整體投資額比例 年份年份 比例比例 2009-2010 年 6.2%2011-2015 年 11.7%2016-2020 年 12.5%2021-2025 年 E 17.0%“十四五”期間電網總投資額（萬元）“十四五”期間電網總投資額（萬元）國家電網 26048.7 南方電網 6700.0 合計 32748.7 對應預計智能電網投資額（億元）對應預計智能電網投資額（億元）2021-2025 年年 E 5567.3 2023-2025E 3733.3 資料來源：國家電網，中商情報網，前瞻網，北極星輸配電網，華夏能源網，國

87、際電力網，天風證券研究所 資料來源：中商情報網，國際太陽能光伏網，前瞻網，北極星輸配電網，華夏能源網，國際電力網，天風證券研究所 網外投資角度，電價層面看，網外投資角度，電價層面看，23 年工商業電價峰谷價差呈拉大趨勢，我們預計相關工商年工商業電價峰谷價差呈拉大趨勢，我們預計相關工商業群體的購電總支出將上升。業群體的購電總支出將上升。進入 23 年，峰谷價差超過 0.7 元/kWh 的省市數量增多（尖峰-谷時價差超過 0.7 元/kwh 的省市由 22 年 7 月的 6 個上升至 23 年 1 月的 18 個），平均峰谷價差超過 0.7 元/kWh 的省市增加至 11 個?？紤]工商業用戶的用電

88、高峰期與電價高峰期高度吻合（如廣東省峰時電價時段分別為 9：30-11：30、14：30-16：30，對應工商業用戶的用電高峰期），我們預計峰谷價差進一步拉大趨勢下，工商業群體的電網購電總體電費支出將上升。我們預計，電價整體支出上升趨勢有望刺激工商業群體自行投資分布式能源需求，與之我們預計，電價整體支出上升趨勢有望刺激工商業群體自行投資分布式能源需求，與之對應的相關網外智能化技術對應的相關網外智能化技術智能用電服務、企業微電網等有效提升用戶的分布式能智能用電服務、企業微電網等有效提升用戶的分布式能源及電能使用效率，相應需求有望增加。源及電能使用效率，相應需求有望增加。用戶新能源的建設發展過程中

89、，源-網-荷-儲大多獨立建設，缺乏統一管理和協同，造成能源效率低、用能成本高。而 1）蘇文電能的智能用電服務產品“電能俠云平臺”用數字化技術可以建立負荷預測模型，有望提升工商業群體新能源利用效率、降低企業用能成本；2）安科瑞的微電網系統可對企業微電網進行調度管理，優化用電策略，降低企業成本；實現變電站綜合自動化；為企業提供能效管理，提高用能效率，減少損耗。電價支出上升可能性，結合網外投資主體電價支出上升可能性，結合網外投資主體工商業用戶的投資彈性較網內更高，我們工商業用戶的投資彈性較網內更高，我們預計，預計，23-25 年網外智能化投資增速有望高于網內。年網外智能化投資增速有望高于網內。圖圖

90、25：廣東省廣東省 2023 年分時電價年分時電價（元（元/kWh）資料來源：CNESA 微信公眾號，天風證券研究所 476.1575727.6796.3854.6979.41119.98 1250.65 1362.65 20.8%26.5%9.4%7.3%14.6%14.4%11.7%9.0%0%5%10%15%20%25%30%02004006008001000120014001600201720182019202020212022E 2023E 2024E 2025E規模（億元）yoy0.3021.5590.7481.5591.2530.000.200.400.600.801.001.2

91、01.401.601.8012345678910 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 3.1.2.特高壓建設：特高壓建設：結合已規劃線路和風光大基地需求，我們預計特高壓結合已規劃線路和風光大基地需求，我們預計特高壓項目建設將加速項目建設將加速 22 年年 8 月，國網重大項目推進會明確提出“四交四直”和“一交五直”，我們對這月，國網重大項目推進會明確提出“四交四直”和“一交五直”，我們對這 9 條條直流線路梳理如下：直流線路梳理如下：進展較快的進展較快的 4

92、 條線路均有望于條線路均有望于 23 年上半年核準。年上半年核準。截至 23 年 3 月，進展較快的 4 條直流線路中，金上-湖北項目于 22 年 10 月環評獲批，于 23 年 1 月核準，2 月開工；隴東-山東于 23 年 1 月環評公示，23 年 2 月核準，3 月 16 日開工；哈密-重慶、寧夏-湖南也于23 年 1 月環評公示，我們預計這兩條線路有望在 23 年密集核準。此外，藏東南此外，藏東南-粵港澳、蒙西粵港澳、蒙西-京津冀線路有望于京津冀線路有望于 23 年底前核準。年底前核準。另外的 5 條直流線路中，藏東南-粵港澳、蒙西-京津冀進展較快，均已進入可研階段。若后續進展順利，預

93、計 23年底這兩條直流線路有望核準。陜西-安徽于 23 年 2 月啟動可研，預計有望在 24H1 核準開工，并于 25 年建成投運。表表 9：已明確規：已明確規劃的劃的 9 條直流線路最新進展條直流線路最新進展 具體項目具體項目 路線路線 線路長度（公里）線路長度（公里）投資額（億元）投資額（億元）核準時間核準時間 開工時間開工時間 投運時間投運時間 最新進展最新進展 四直四交、三交九直 金上-湖北 1784 334 23 年 1 月 23 年 2 月 預計 24 年 23 年 2 月 16 日開工 隴東-山東 938 207 23 年 2 月 預計 23 年 預計 25 年 23 年 2 月

94、 27 日核準，3 月 16 日開工 哈密-重慶 2300 300 預計 23H1 預計 23 年 預計 24 年 22 年 7 月啟動可研，23 年 1 月 9 日環評公示 寧夏-湖南 1619-預計 23 年 預計 23 年 預計 24 年 22 年 7 月啟動可研，23 年 1 月 6 日環評公示 五直一交、三交九直 藏東南-粵港澳-預計 23 年 預計 24 年 預計 24 年 22 年 1 月啟動可研 甘肅-浙江-預計 24 年 預計 24 年 預計 25 年 22 年 4 月啟動預可研 陜西-河南-預計 24 年 預計 24 年 預計 25 年 22 年 6 月啟動預可研 陜北-安

95、徽 509-預計 24 年 預計 24 年 預計 25 年 23 年 2 月 20 日可研招標 蒙西-京津冀-預計 24 年 預計 24 年 預計 25 年 22 年 11 月仍在可研階段 資料來源：國家電網、國家能源局、北極星輸配電網、中國電建官網、光電通信網、清潔能源公眾號等，天風證券研究所 我國我國第一、二批風光大基地項目進入建設階段第一、二批風光大基地項目進入建設階段，其中第一批風光大基地于 21 年 11 月下發清單，共 97GW，22 年 9 月全部開工，并計劃于 22/23 年全部投產；第二批風光大基地于 21 年 12 月啟動項目報送，第二批大基地項目總規模為 455GW，其中

96、十四五建成200GW，外送 150GW，外送比例 75%，十五五建成 255GW，外送 165GW，外送比例約65%。根據第二批大基地項目清單，第二批風光大基地十四五外送通道仍存缺口：根據第二批大基地項目清單，第二批風光大基地十四五外送通道仍存缺口：第二批大基地項目總規模 455GW，其中十四五建成 200GW，外送 150GW，以 11GW 風光+4GW 火電對應一條直流線路測算，第二批大基地通道需求 12-14 條，根據存量和已規劃線路判斷，十四五外送通道存 4 條缺口。外送需求必要性與迫切性并存。23 年光伏成本下降，大基地建設提速，十四五期間第二批大基地外送通道需求更具必要性和迫切性。

97、基于已規劃線路和大基地建設的最新進展，我們預計基于已規劃線路和大基地建設的最新進展，我們預計 23-25 年分別有望核準直流年分別有望核準直流 5/4/4 條，且后續可持續。條，且后續可持續。根據部分省份十四五規劃和兩會地方工作報告，預計十四五后續仍有新線路披露，和大基地存缺口的判斷互相驗證。上海市能源發展“十四五”規劃中“西北風光基地送滬特高壓直流工程(落點崇明)計劃于十四五期間開工”，該線路不在已明確的 9 條直流中；甘肅省兩會的政府工作報告中“做好酒泉特高壓工程前期工作”，酒泉外送特高壓工程也不在已明確規劃的 9 直中。直流建設可持續，十五五仍有望保持每年直流建設可持續，十五五仍有望保持

98、每年 3-4 條的核準開工需求。條的核準開工需求。在碳中和背景下，未來如果不斷建設風光大基地，由于空間錯配，直流需求就不會停。十四五風光大基地外送需求 150GW，對應 12-14 條直流，十五五外送需求 165GW，對應 15-17 條直流需求。此外，我國西北戈壁荒漠、西南水風光基地尚待開發，且存量直流改造和有望在十五五放量的海風柔直也將帶來增量。圖圖 26：預計：預計 23-25 年年我國特高壓直流項目將分別有望核準我國特高壓直流項目將分別有望核準 5/4/4 條條 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 19 資料來源：國家能源局、發改委、國家

99、電網，天風證券研究所 3.2.公司層面公司層面-電力營銷系統電力營銷系統 2.0：23 年有望加速滲透，公司負責系統整體年有望加速滲透，公司負責系統整體設計及牽頭研發推廣設計及牽頭研發推廣 3.2.1.對比電力營銷系統對比電力營銷系統 1.0，2.0 系統更加適配新興能源市場、量費計算效率大幅提升系統更加適配新興能源市場、量費計算效率大幅提升 電力營銷系統應用背景：電力營銷系統應用背景：國家電網公司國家電網公司 2009 年年 8 月正式投運“月正式投運“SG186”系統?！毕到y。電力企業不斷發展對企業信息化建設提出了更高的要求；為了形成一致的標準體系、解決信息“孤島”問題、整合各個系統及實現

100、共享數據信息等資源，國家電網公司于 2009 年 8 月正式投運“SG186”系統，核心目標為提高國家電網公司信息化水平，初步建成“數字化電網、信息化企業”?！癝G186”系統共有八大業務應用：財務（資金管理、營銷管理、安全生產管理、協同辦公管理、人力資源管理、物資管理、項目管理、綜合管理。營銷管營銷管理業務即為電力營銷系統理業務即為電力營銷系統 1.0，核心功能為面向用電客戶（家庭用戶和企事業單位等）提核心功能為面向用電客戶（家庭用戶和企事業單位等）提供辦電、交費、報修等服務；面向電網及售電企業內部人員提供業務受理、計量計費、供辦電、交費、報修等服務；面向電網及售電企業內部人員提供業務受理、

101、計量計費、收費賬務等服務。收費賬務等服務。國家電網“國家電網“SG186 工程”的系統架構工程”的系統架構由一個體系、二個中心、三層應用組成，由一個體系、二個中心、三層應用組成，應用層分應用層分為總部、網省公司、地市縣公司。為總部、網省公司、地市縣公司。1）一個體系：建立一體化企業級信息集成平臺，實現系統間的信息交互，來提供統一的管理機制。2）二個中心：分別在國家電網總部和各網省公司兩級部署數據中心，實現數據資源的共享，推動企業發展；3）三層應用：部署總部、網省公司、地市縣公司三層應用，優化業務流程，實現精細化管理。圖圖 27：“SG186”系統營銷管理模塊總體業務模型圖”系統營銷管理模塊總體

102、業務模型圖 資料來源：SG186 系統營銷管理模塊解析-劉志強、四川省雙流供電局，天風證券研究所 201610221105441021141221304502468201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E直流核準數量（條）交流核準數量（條）公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 電力營銷系統應用背景：電力營銷系統應用背景：而后而后國家電網國家電網在在“SG186”系統”系統基礎上，推出“基礎上，推出“SG-ERP”工程”工程。隨著業務數據的不斷暴增，為了滿足智能電網在

103、信息接入、海量存儲、實時監測與智能分析方面新的高要求，在“SG186”系統基礎上，國家電網進一步推進了“SG-ERP”工程，旨在建立覆蓋面更廣，集成度更深，智能化更高，安全性更強，可視化更優的新型IT 架構。其區別于 SG186 之處在于，納入了電力應用的全過程，在數據集采基礎上加強數據分析和輔助決策的功能。2018 年國家電網公司啟動能源互聯網營銷服務系統（營銷年國家電網公司啟動能源互聯網營銷服務系統（營銷 2.0）建設工作。）建設工作。歷經“SG186”建設和“SG-ERP”專業化完善提升兩大階段，以國家電網、南方電網為代表的電力行業內共建成 24 個系統，基本覆蓋營銷專業各項業務內容。但

104、在十余年的建設與運行過程中，營銷系統 1.0 逐漸暴露出系統擴展能力差、需求響應不及時、迭代周期長、運營管理復雜、數據一致性不強、數據模型標準不統一、基礎硬件設備高負載等問題。2020 年初，為加快營銷服務數字化轉型步伐，國家電網公司部署開展營銷 2.0 業務設計與數字化迭代創新、系統設計研發等重點工作任務。從營銷從營銷 1.0 到營銷到營銷 2.0，重點變化包括，重點變化包括 1）以業務為中心以客戶為中心；）以業務為中心以客戶為中心；2）單一供電服）單一供電服務多元用能服務；務多元用能服務；3）業務過程管控多維精益管理。）業務過程管控多維精益管理。展開看，營銷 2.0 系統的特點包括“雙中臺

105、”建構系統、“多引擎”技術創新、全方位為客戶“畫像”以提供更多元服務。表表 10：營銷：營銷 1.0 系系統與營銷統與營銷 2.0 系統對比系統對比 營銷營銷 1.0 營銷營銷 2.0 以業務為中心，“煙囪式”業務架構 以客戶為中心，組件式微服務架構 業務過程管控，量費計算效率低 多維精益管理，研發多個智能引擎，量費計算效率提升近 10 倍 單一供電服務，單一客戶認知維度 多元用能服務，對客戶進行多維畫像 資料來源：中國電力網，天風證券研究所 具體看，具體看，我們以國網江蘇電力的我們以國網江蘇電力的營銷營銷系統系統 2.0 為例，核心變化包括：為例，核心變化包括：1、采用“組件式”微服務架構：

106、采用“組件式”微服務架構：搭建了“業務+數據”雙中臺，在業務中臺形成支持業務組件靈活組裝、高效復用的模塊化能力中心，在數據中臺實現客戶數據聚合、業務數據匯聚，前端產品可根據場景和應用渠道靈活組合編排。2、“多引擎”技術創新：“多引擎”技術創新：研發電費計算、業務規則、工單調度、成本核算、采集調度等 5 個智能引擎，支撐模型算法、技術中臺、新型技術應用。其中能源計費引擎技術為量費計算的能力帶來飛躍式提升，營銷 2.0 量費計算效率較營銷 1.0 提升了近 10 倍。該項技術直接提升國網江蘇電力的電費結算、核算發行及靈活電價配置等業務能力。3、全方位為客戶“畫像”，提供更多元服務：全方位為客戶“畫

107、像”，提供更多元服務：相較于營銷 1.0，營銷 2.0 形成了多元的客戶認知維度，構建了統一的新客戶模型。營銷2.0 建立了用電客戶、分布式發電客戶、綜合能源客戶和新能源汽車車主等全量客戶視圖，對客戶進行多維“畫像”。3.2.2.營銷營銷 2.0 系統由公司子公司中電普華牽頭研發建設，看好系統由公司子公司中電普華牽頭研發建設，看好 23 年有望加速滲透年有望加速滲透 時間節點規劃看，營銷時間節點規劃看，營銷 2.0 系統于系統于 2019 年年正式正式項目啟動，項目啟動，截至截至 2022 年已推進年已推進 6 家網省家網省公司的上線推廣，預計公司的上線推廣，預計 23 年系統將有望加速滲透。

108、年系統將有望加速滲透。從國家電網公司 2019 年的初步計劃看，將用 5 年時間（即到 23 年）構建國家電網總部、省公司及內外網混合部署，實現全領域、全業態資源聚合共享、數據同源應用。而后，2020 年：在北京、鹽城、南京集中開展營銷 2.0 項目建設；公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 21 2021 年：1 月營銷 2.0 基礎版在江蘇上線運行，同年 8 月全業務標準版上線運行；截至 2022 年 1 月，江蘇省營銷 2.0 系統累計登錄人次 4105.79 萬，累計辦理業務3024.25 萬項，累計收取各項業務費用 3.36 億筆。202

109、2 年：有序推進浙江、安徽、山東、福建、天津等網省公司上線推廣工作任務，疊加 21 年上線的江蘇網省公司，至 22 年底已覆蓋 6 家網省公司；2023 年：公司預計完成上海、湖南、山西等網省公司的上線。電力電力營銷營銷 2.0 系統系統由由公司子公司中電普華牽頭公司子公司中電普華牽頭研發建設研發建設，負責公司包括：對接多投資主體、多服務主體、多客戶需求、多業態形式，在模型算法、技術架構、建設方法創新突破，率先形成“活前臺、大中臺”系統形態，通過業務中臺與數實現業務組件與前端產品靈活組合編排。3.3.公司層面公司層面-特高壓特高壓：公司特高壓配套通信工程業務公司特高壓配套通信工程業務高市占率，

110、有望充分高市占率，有望充分受益項目投受益項目投資加速資加速 特高壓配套通信網絡與特高壓電網同步建設，是電力行業智能化升級的環節之一。特高壓配套通信網絡與特高壓電網同步建設，是電力行業智能化升級的環節之一。特高壓配套通信工程主要承載電網生產控制信號、經營管理信息的采集、傳輸和處理，是實現電網自動化控制、商業化運營和現代化管理的“神經網絡”，為特高壓電網安全運行提供重要保障。行業層面看，行業層面看，2020 年年中國特高壓配套通信中國特高壓配套通信工程總投資額超工程總投資額超 10 億元，而我們預計億元，而我們預計 2023-2025 年特高壓項目建設節奏高于年特高壓項目建設節奏高于 2020 年

111、前后，預計特高壓配套通信工程行業總投資額年前后，預計特高壓配套通信工程行業總投資額有望進一步提高。有望進一步提高。2020 年中國特高壓配套通信網絡建設進入高峰期，計劃新建工程 10 項，續建工程 8 項，總投資金額超 10 億。對比 2020 年，我們預計 2023-2025 年總投資額有望進一步提高：2020 年我國特高壓項目開工數量為 4 條、2023-2025 年開工數量分別為8、5、4 條。圖圖 28：預計：預計 23-25 年年我國特高壓項目開工數量將處高峰期我國特高壓項目開工數量將處高峰期 資料來源：國家電網、國家能源局、北極星輸配電網、中國電建官網、光電通信網、清潔能源公眾號等

112、，天風證券研究所 注：預測期數據為開工數據 公司公司層面，公司的特高壓配套通信工程層面，公司的特高壓配套通信工程業務具備業務具備行業內行業內較高市占率，較高市占率，2022 年中國投運的年中國投運的四個特高壓項目公司均有參與四個特高壓項目公司均有參與：包括白鶴灘-江蘇、白鶴灘浙江、南陽-荊門-長沙、荊門-武漢等特高壓項目。2022 年 5 月份，由公司全資子公司繼遠軟件承擔的白鶴灘-浙江800 千伏特高壓直流輸電光纖通信工程國網一通道預調試工作通過驗收；同年 10 月份，白鶴灘-浙江特高壓直流光纖通信工程順利通過竣工預驗收，標志著該項目所有設備建設工作全部圓滿完成，具備啟動調試條件。結合特高壓

113、項目加速開工、公司特高壓配套通信工程業務在行業內較高的市占率、先進結合特高壓項目加速開工、公司特高壓配套通信工程業務在行業內較高的市占率、先進的技術水平，我們看好公司未來在此業務中受益行業增長、持續獲得增量收入的能力。的技術水平，我們看好公司未來在此業務中受益行業增長、持續獲得增量收入的能力。3.4.公司層面公司層面-未來新增長點未來新增長點：新型新型電力電力系統加速建設系統加速建設，看好公司虛擬電廠、看好公司虛擬電廠、雙碳數字化等新業務未來實現成長雙碳數字化等新業務未來實現成長 公司在新型電力負荷管理、能源雙碳數智技術等領域亦有業務布局。我們認為，盡管目我們認為，盡管目20143021210

114、5440122203203431002468201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E直流開工數量（條）交流開工數量（條）公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 22 前看此類業務體量較小，但考慮前看此類業務體量較小，但考慮 23 年以來峰谷價差大幅增加帶來的用戶端節省電費需求，年以來峰谷價差大幅增加帶來的用戶端節省電費需求，以及新型電力系統建設帶來的碳交易、綠電交易等需求，我們預計此類業務有望跟隨行以及新型電力系統建設帶來的碳交易、綠電交易等需求，我們預計此類業務有望跟隨行

115、業實現加速成長。業實現加速成長。公司相關領域的布局如下：3.4.1.虛擬電廠：虛擬電廠：自主研發的虛擬電廠精準調控仿真與實證平臺自主研發的虛擬電廠精準調控仿真與實證平臺已已在山西成功部署試運行在山西成功部署試運行 2022 年年 6 月月 6 日，由公司母公司國網信通產業集團自主研發、子公司中電飛完成項目建日，由公司母公司國網信通產業集團自主研發、子公司中電飛完成項目建設的“虛擬電廠精準調控仿真與實證平臺”通過第三方權威機構測試，在國網山西電科設的“虛擬電廠精準調控仿真與實證平臺”通過第三方權威機構測試，在國網山西電科院晉中院晉中-榆次試驗中心完成部署試運行。榆次試驗中心完成部署試運行。該項目

116、面向新型電力系統源網荷儲友好互動需求，搭建了融合電氣量、狀態量、環境量、行為量的“5G+”智能感知系統，聚合靈活資源覆蓋“源側”水平軸/垂直軸風電機組、單晶硅/多晶硅/薄膜等多類型光伏,“儲側”超級電容、飛輪、鋰電池等多類型儲能設備,“荷側”涵蓋交直流混合的用電負荷設備及冷熱管網設備，感知量種類千余種，控制量種類百余種，園區靈活調節資源類型基本覆蓋典型園區源荷儲靈活資源類型的 98%，為截至 22 年 6 月國內園區級聚合資源類型最全的虛擬電廠平臺。從功能上看，公司參與的虛擬電廠項目具備標準化園區級源荷儲精準互動響應能力，有從功能上看，公司參與的虛擬電廠項目具備標準化園區級源荷儲精準互動響應能

117、力，有效驗證虛擬電廠參與電力市場業務的相應性能和市場機制。效驗證虛擬電廠參與電力市場業務的相應性能和市場機制。項目具備的功能包括：1）面向園區用戶，提供經濟低碳的能源系統自治運行策略；2）面向系統內研究單位，提供園區電冷熱多能潮流計算、能源多目標調度仿真分析以及實證手段；3）面向有源配電網，依托園區 5G 專網，實現毫秒級-秒級-分鐘級-小時級-日內日前級等復合時間尺度精準調控與運行優化能力，有效驗證虛擬電廠參與需求響應、調峰調頻、現貨交易等電力市場業務的響應性能及市場機制。圖圖 29：公司參與的公司參與的虛擬電廠精準調控仿真與實證平臺虛擬電廠精準調控仿真與實證平臺 資料來源：中國電力網，天風

118、證券研究所 除子公司中電飛華外，子公司繼遠軟件亦有布局虛擬電廠技術研究。2023 年 1 月 16 日，公司子公司繼遠軟件與華北電力大學、開普云簽署合作協議共建虛擬電廠調控技術研究中心，將承擔開普云“虛擬電廠智慧調控平臺”研發任務。3.4.2.雙碳數字化：打造雙碳數字化：打造綠電綠證數字化服務體系綠電綠證數字化服務體系，支撐北京電力交易中心上線綠證掛牌支撐北京電力交易中心上線綠證掛牌交易與在線支付功能交易與在線支付功能 2023 年年 3 月月 13 日，公司子公司中電啟明星支撐北京電力交易中心上線綠證掛牌交易與日，公司子公司中電啟明星支撐北京電力交易中心上線綠證掛牌交易與在線支付功能在線支付

119、功能，完善綠色電力證書交易平臺建設，完善綠色電力證書交易平臺建設，實現中心內首個企業級實時在線交易支付的零突破，助力綠證交易業務開展，促進電力交易綠色能源多渠道消費升級、實現交易電商化。公司此項目為公司此項目為綠電綠證數字化綠電綠證數字化應用實現的新功能包括：應用實現的新功能包括：上線綠證掛牌交易：上線綠證掛牌交易：在雙邊交易的基礎上增加掛牌交易服務功能，發電企業可根據價格信號與市場意愿自主上架綠證商品，向購方企業全方位展示綠證價格、電量類 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 23 型、補貼屬性、發證時間等商品信息。購方企業依據自身需求進行摘牌購

120、買和結算支付，實現了更加便捷、靈活的交易組織與市場服務。實現交易在線支付：實現交易在線支付：支撐北京電力交易中心打造綠證交易在線支付服務，向市場主體提供支持工、農、建、交等 23 家全國性商業銀行在內的線上網銀支付渠道。實現了企業級的實時交割、即時結算和安全支付，為后續拓寬綠證交易支付結算服務渠道提供重要借鑒。往未來看，我們預計隨著往未來看，我們預計隨著更廣范更廣范圍綠證接入、更大規模綠證交易圍綠證接入、更大規模綠證交易趨勢下，公司趨勢下，公司綠電綠證綠電綠證數字化服務數字化服務業務規模有望獲得進一步增長。業務規模有望獲得進一步增長。4.盈利預測與估值盈利預測與估值 公司資產重組后，2020-

121、2021 年公司信息通信業務收入占比分別為 99.70%/99.73%，收入來源基本為信息通信業務；考慮公司四個全資子公司覆蓋信息通信業務全產業鏈，我們基于公司四個全資子公司的營業收入、利潤預測，并結合公司 2022 年業績快報情況，進行公司層面盈利預測。4.1.1.營業收入預測營業收入預測：我們預計公司我們預計公司 2022-2024 年營業收入分別為年營業收入分別為 76.15、102.42、118.41 億元，億元，yoy+2.0%/+34.5%/+15.6%中電普華：我們看好：中電普華：我們看好：1）行業層面）行業層面 2023 年電力營銷年電力營銷 2.0 系統應用滲透率加速提升，疊

122、系統應用滲透率加速提升，疊加電網智能化投資加速；加電網智能化投資加速；2）公司層面背靠控股母公司國家電網，有望充分受益行業增長。）公司層面背靠控股母公司國家電網，有望充分受益行業增長。我們預計我們預計 2022-2024 年營收同比增長年營收同比增長 4.3%/67.4%/18.0%。公司 2017-2021 年營業收入分別為 18.95/22.54/26.82/23.70/25.07 億元，yoy+19.0%/19.0%/-11.6%/5.8%?？紤]電力營銷2.0 系統普及中，中電普華扮演了牽頭承建的重要角色；新型電力系統對電力營銷系統有持續升級需求，2023 年電力營銷 2.0 系統有望滲

123、透率加速提升，參考前期增速情況，我們預計中電普華 2022-2024 年營收同比增長 4.3%/67.4%/18.0%。中電中電飛華飛華：主營業務涉及增值電信運營與通信網絡建設業務主營業務涉及增值電信運營與通信網絡建設業務，未來增量包括特高壓通信，未來增量包括特高壓通信保 障 系 統、虛 擬 電 廠 等 業 務，我 們 預 計 公 司保 障 系 統、虛 擬 電 廠 等 業 務，我 們 預 計 公 司 2022-2024 年 營 收 同 比 增 長年 營 收 同 比 增 長0.9%/26.2%/20.0%。公司 2017-2021 年營業收入分別為 12.23/11.93/14.80/20.34

124、/22.21 億元，yoy-2.4%/24.1%/37.4%/9.2%。我們認為，基于公司在特高壓領域（青藏特高壓通信保障系統建設項目）、虛擬電廠領域（山西“虛擬電廠精準調控仿真與實證平臺”）均已有落地的項目布局，未來有望在這兩大領域受益特高壓+電網智能化的行業增長。繼遠軟件：主營業務涉及繼遠軟件：主營業務涉及云網云網基礎設施建設業務、企業運營支撐服務、企業運營可視化基礎設施建設業務、企業運營支撐服務、企業運營可視化等，我們預計公司等，我們預計公司 2022-2024 年營收同比增長年營收同比增長 0.9%/10.0%/8.0%。公司 2017-2021 年營業收入分別為 14.54/15.4

125、6/16.91/17.69/18.29 億元，yoy+6.4%/9.4%/4.6%/3.4%。隨著 5G+智能電網綜合應用以及虛擬電廠業務的拓展，公司營業收入有望進一步擴大。中電啟明星：主營業務涉及云平臺組件、企業門戶、能源交易業務中電啟明星：主營業務涉及云平臺組件、企業門戶、能源交易業務等，我們看好公司在等，我們看好公司在雙碳數字化趨勢下的數字化業務增長，預計公司雙碳數字化趨勢下的數字化業務增長，預計公司 2022-2024 年營收同比增長年營收同比增長0.8%/10.0%/8.0%。公司 2017-2021 年營業收入分別為 5.51/6.58/9.44/9.02/9.36 億元，yoy+

126、19.4%/43.4%/-4.5%/3.8%。往未來看，公司打造綠電綠證數字化服務體系，在雙碳數字化趨勢下，公司業務規模有望獲得進一步增長。綜合看，我們預計公司綜合看，我們預計公司 2022-2024 年營業收入分別為年營業收入分別為 76.15/102.42/118.41 億元，億元，yoy+2.0%/+34.5%/+15.6%。計算方式：1）我們推測信息通信業務內部，四大全資子公司之間或存在收入內部抵消，2020-2021 年四大全資子公司總收入分別比公司信息通信業務收入高 0.84、0.48 億元；我們假設 2022-2024 年信息通信業務內部抵消分別為 0.50 億元；2）其他業務：

127、如楊家灣水電站等，2020-2021 年分別貢獻收入 0.21、0.20 億元，我們假設 2022-2024 年分別貢獻收入 0.20 億元。表表 11：公司：公司 2022-2024 年年營業營業收入收入預測預測 2020 年年 2021 年年 2022E 2023E 2024E 中電普華中電普華 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 24 收入（億元）23.70 25.07 26.14 43.75 51.62 YoY（%）-11.63%5.80%4.25%67.37%18.00%中電飛華中電飛華 收入（億元）20.34 22.21 22.42

128、28.29 33.95 YoY（%）37.40%9.23%0.91%26.20%20.00%繼遠軟件繼遠軟件 收入（億元）17.69 18.29 18.47 20.31 21.94 YoY（%）4.60%3.41%0.94%10.00%8.00%中電啟明星中電啟明星 收入（億元）9.02 9.36 9.43 10.38 11.21 YoY（%）-4.48%3.83%0.77%10.00%8.00%內部抵消內部抵消 收入（億元）0.84 0.48 0.50 0.50 0.50 信息通信業務合計信息通信業務合計 收入（億元）69.90 74.46 75.95 102.22 118.21 YoY（%

129、）4.90%6.52%2.00%34.59%15.64%其他業務收入其他業務收入 收入（億元）0.21 0.20 0.20 0.20 0.20 總計總計 收入（億元）70.11 74.66 76.15 102.42 118.41 YoY（%）-9.71%6.49%2.00%34.50%15.61%資料來源：Wind，公司公告，天風證券研究所 4.1.2.歸母歸母凈利潤預測凈利潤預測：我們預計公司我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為年歸母凈利潤分別為8.01/10.79/12.61 億元，億元，yoy+18.25%/34.80%/16.86%中電普華：中電普華：2017-2021

130、 年凈利潤分別為 1.39/1.57/1.74/1.73/2.17 億元，凈利率分別為 7.3%/7.0%/6.5%/7.3%/8.7%，2019 年完成資產重組后，凈利率呈現逐年增長趨勢。我們假設公司 2022-2024 年凈利率分別為 10.1%/10.4%/10.6%，推算公司 2022-2024 年凈利潤分別為 2.64/4.53/5.47 億元。中電飛華：中電飛華：2017-2021 年凈利潤分別為 0.59/0.68/0.79/1.37/1.76 億元，凈利率分別為4.8%/5.7%/5.3%/6.7%/7.9%，2019 年完成資產重組后，凈利率呈現逐年增長趨勢。我們假設公司 2

131、022-2024 年凈利率分別為 8.7%/9.0%/9.3%，推算公司 2022-2024 年凈利潤分別為1.95/2.55/3.16 億元。繼遠軟件繼遠軟件：2017-2021 年凈利潤分別為 0.67/0.69/1.05/1.11/1.10 億元，凈利率分別為4.6%/4.5%/6.2%/6.3%/6.0%；我們假設公司 2022-2024 年凈利率分別為 8.1%/8.3%/8.5%，對應2022-2024 年凈利潤分別為 1.49/1.69/1.86 億元。中電啟明星中電啟明星：2017-2021 年凈利潤分別為 0.39/0.45/0.74/1.01/1.01 億元，凈利率分別為

132、7.1%/6.9%/7.8%/11.2%/10.8%；我們假設公司 2022-2024 年凈利率分別為 11.5%/11.5%/11.5%，推算公司 2022-2024 年凈利潤分別為 1.08/1.19/1.29 億元。其他業務利潤：其他業務利潤：包括公司控股 98%子公司楊家灣水電、參股 40%子公司福堂水電等；公司2020-2021 年其他業務分別貢獻凈利潤 0.86、0.72 億元；基于公司 2022 年業績快報及我們的上述預測，預計 2022 年其他業務貢獻凈利潤 0.84 億元；我們假設 2023-2024 年其他業務貢獻凈利潤 0.84、0.83 億元。綜合以上綜合以上假設假設，

133、我們預計我們預計公司公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為年歸母凈利潤分別為 8.01/10.79/12.61 億元億元，yoy+18.25%/34.80%/16.86%。表表 12：公司：公司 2022-2024 年年凈利潤凈利潤預測預測 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 25 2020 年年 2021 年年 2022E 2023E 2024E 中電普華中電普華 凈利率（%）7.29%8.65%10.10%10.35%10.60%凈利潤（億元）1.73 2.17 2.64 4.53 5.47 中電飛華中電飛華 凈利率（%）6.73%7.

134、94%8.70%9.00%9.30%凈利潤（億元）1.37 1.76 1.95 2.55 3.16 繼遠軟件繼遠軟件 凈利率（%）6.25%6.02%8.08%8.30%8.50%凈利潤（億元）1.11 1.10 1.49 1.69 1.86 中電啟明星中電啟明星 凈利率（%）11.16%10.83%11.50%11.50%11.50%凈利潤（億元）1.01 1.01 1.08 1.19 1.29 其他業務其他業務 凈利潤（億元）0.86 0.72 0.84 0.84 0.83 總計總計 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）6.07 6.77 8.01 10.79 12.61 YoY（%）24

135、.62%11.57%18.25%34.80%16.86%資料來源：Wind，天風證券研究所 4.1.3.估值及投資空間估值及投資空間 基于公司主營業務，我們選取 1）聚焦能源數字化與能源互聯網業務的朗新科技；2）數字電網行業龍頭威勝信息；3）涉及國網云平臺和云應用的遠光軟件作為可比公司。根據WIND 一致預期，可比公司 2023 年平均 PE 29X，考慮公司背靠國家電網、未來多項業務有望受益電網智能化+特高壓建設加速，我們給予公司 23 年 29X 估值，目標價 26.02 元，給予“買入”評級。表表 13：可：可比公司比公司 PE（2023 年年 04 月月 18 日，可比公司數據來自日，

136、可比公司數據來自 WIND 一致預期）一致預期）證券代碼證券代碼 可比公司可比公司 EPS PE 22A 23E 24E 22A 23E 24E 300682.SZ 朗新科技 0.48 0.98 1.33 45.35 25.54 18.82 002063.SZ 遠光軟件 0.20 0.27 0.36 37.35 35.82 27.58 688100.SH 威勝信息 0.80 1.08 1.4 28.85 26.02 19.98 平均值平均值 0.49 0.78 1.03 37 29 22 600131.SH 國網信通國網信通 0.67 0.90 1.05 29.71 22.04 18.86 資

137、料來源：Wind，天風證券研究所 5.風險提示風險提示 電網投資力度不及預期電網投資力度不及預期風險風險：國家電網和南方電網在“十四五”期間的電網總投資額顯著高于“十三五”投資額，智能化投資比例持續上升。若兩網的投資力度及進度不及預期，智能化發展進度將受到影響；電網數字化投資不及預期電網數字化投資不及預期風險：風險：文中提及的公司未來收入增量電力營銷系統 2.0、虛擬電廠、雙碳數字化等業務推廣，均基于電網數字化投資加速假設，若各省、市、區縣推行輸配電網和用戶端的改造力度或進度不及預期，公司業務可能受到影響；核心客戶依存度較高核心客戶依存度較高風險風險：公司長期根植于電力系統，主要收入來自國家電

138、網公司總部及各省市電網公司，電網外部市場營業收入占比較低；特別提示：特別提示：2022 年業績快報數據僅為公司初步核算數據，具體數據以公司 2022 年年度報告中披露的數據為準；文中測算具有一定的主觀性，僅供參考。文中測算具有一定的主觀性，僅供參考。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 26 財務預測摘要財務預測摘要 資產資產負債表負債表(百萬元百萬元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 利潤利潤表表(百萬元百萬元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 2,573.69 2,430.97 2,284.

139、53 2,867.78 3,552.20 營業收入營業收入 7,011.06 7,465.74 7,615.10 10,242.07 11,840.65 應收票據及應收賬款 5,470.21 5,461.51 5,897.39 9,379.96 8,281.89 營業成本 5,677.93 6,044.63 6,071.52 8,129.13 9,377.80 預付賬款 305.30 135.96 307.26 286.16 398.42 營業稅金及附加 17.00 19.28 19.67 26.46 30.58 存貨 201.18 243.27 203.16 383.90 301.53 銷售

140、費用 221.91 239.11 173.92 259.12 297.20 其他 277.47 404.35 994.42 1,401.81 1,223.09 管理費用 322.84 324.73 319.83 440.41 515.07 流動資產合計流動資產合計 8,827.84 8,676.06 9,686.76 14,319.60 13,757.12 研發費用 242.05 155.94 220.84 291.90 337.46 長期股權投資 361.76 335.86 335.86 335.86 335.86 財務費用 12.29 3.76(10.62)(39.03)(50.17)固定

141、資產 266.12 423.98 689.46 847.14 936.66 資產/信用減值損失(35.49)(36.79)(29.85)(36.79)(36.79)在建工程 573.79 608.30 382.98 247.79 166.67 公允價值變動收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 無形資產 442.02 582.87 493.79 403.70 312.62 投資凈收益 101.57 94.20 100.00 100.00 102.00 其他 107.53 252.60 442.98 432.73 426.32 其他(210.01)(149.04)0.00 0.0

142、0 0.00 非流動資產合計非流動資產合計 1,751.22 2,203.62 2,345.07 2,267.21 2,178.14 營業利潤營業利潤 660.97 769.92 890.08 1,197.29 1,397.92 資產總計資產總計 11,028.79 11,395.10 12,031.84 16,586.82 15,935.26 營業外收入 3.37 1.59 1.50 1.50 1.50 短期借款 460.00 400.00 199.64 467.87 155.60 營業外支出 1.25 1.85 8.47 8.47 8.47 應付票據及應付賬款 5,346.94 5,185

143、.88 5,393.80 8,771.28 7,569.62 利潤總額利潤總額 663.09 769.66 883.11 1,190.32 1,390.95 其他 433.51 454.62 640.35 808.86 771.87 所得稅 56.22 92.57 82.42 111.03 129.74 流動負債合計流動負債合計 6,240.44 6,040.50 6,233.79 10,048.00 8,497.09 凈利潤凈利潤 606.87 677.09 800.69 1,079.29 1,261.20 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少數股東損益 0.00

144、0.00 0.00 0.00 0.00 應付債券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 606.87 677.09 800.69 1,079.29 1,261.20 其他 0.00 84.35 64.27 49.54 66.06 每股收益（元）0.50 0.56 0.67 0.90 1.05 非流動負債合計非流動負債合計 0.00 84.35 64.27 49.54 66.06 負債合計負債合計 6,388.15 6,262.65 6,298.07 10,097.54 8,563.14 少數股東權益 0.58 0.58 0.58 0.58 0.

145、58 主要財務比率主要財務比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 1,195.39 1,195.39 1,202.67 1,202.67 1,202.67 成長能力成長能力 資本公積 1,434.91 1,434.91 1,468.47 1,468.47 1,468.47 營業收入-9.71%6.49%2.00%34.50%15.61%留存收益 2,009.76 2,501.56 3,062.04 3,817.55 4,700.39 營業利潤 16.97%16.48%15.61%34.52%16.76%其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 歸屬于母

146、公司凈利潤 24.62%11.57%18.25%34.80%16.86%股東權益合計股東權益合計 4,640.64 5,132.45 5,733.77 6,489.27 7,372.12 獲利能力獲利能力 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 11,028.79 11,395.10 12,031.84 16,586.82 15,935.26 毛利率 19.01%19.04%20.27%20.63%20.80%凈利率 8.66%9.07%10.51%10.54%10.65%ROE 13.08%13.19%13.97%16.63%17.11%ROIC 35.11%27.02%27.22%31.96

147、%32.70%現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 償債能力償債能力 凈利潤 606.87 677.09 800.69 1,079.29 1,261.20 資產負債率 57.92%54.96%52.35%60.88%53.74%折舊攤銷 148.05 162.46 198.92 217.60 232.68 凈負債率-43.39%-38.01%-34.96%-35.75%-44.99%財務費用 33.57 32.79(10.62)(39.03)(50.17)流動比率 1.45 1.49 1.55 1.43 1.62 投資損失(101.57)(

148、94.20)(100.00)(100.00)(102.00)速動比率 1.42 1.45 1.52 1.39 1.58 營運資金變動(269.60)(420.18)(596.32)(508.08)31.17 營運能力營運能力 其它 83.18 260.88 0.00 0.00 0.00 應收賬款周轉率 1.32 1.37 1.34 1.34 1.34 經營活動現金流經營活動現金流 500.49 618.85 292.67 649.78 1,372.88 存貨周轉率 35.49 33.60 34.12 34.89 34.55 資本支出 695.23 371.84 170.08 164.73 13

149、3.49 總資產周轉率 0.70 0.67 0.65 0.72 0.73 長期投資 68.03(25.90)0.00 0.00 0.00 每股指標（元）每股指標（元）其他(1,178.70)(723.31)(220.08)(214.73)(181.49)每股收益 0.50 0.56 0.67 0.90 1.05 投資活動現金流投資活動現金流(415.44)(377.38)(50.00)(50.00)(48.00)每股經營現金流 0.42 0.51 0.24 0.54 1.14 債權融資(227.29)(83.67)(189.74)307.26(262.10)每股凈資產 3.86 4.27 4.

150、77 5.40 6.13 股權融資 1,260.33(203.22)(199.37)(323.79)(378.36)估值比率估值比率 其他(204.14)38.81 0.00 0.00 0.00 市盈率 39.40 35.31 29.86 22.15 18.96 籌資活動現金流籌資活動現金流 828.90(248.07)(389.11)(16.53)(640.46)市凈率 5.15 4.66 4.17 3.68 3.24 匯率變動影響 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 14.81 22.08 19.45 14.96 12.46 現金凈增加額現金凈增加額 91

151、3.95(6.60)(146.44)583.25 684.42 EV/EBIT 17.08 25.60 23.73 17.68 14.55 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 27 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權

152、均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及

153、特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與

154、本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級

155、 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區佟麟閣路 36 號 郵編：100031 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：