交通運輸行業中非供應鏈物流專題研究：方興未艾的藍海市場關注物流基礎設施和電商崛起機會-230423（31頁）.pdf

《交通運輸行業中非供應鏈物流專題研究：方興未艾的藍海市場關注物流基礎設施和電商崛起機會-230423（31頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《交通運輸行業中非供應鏈物流專題研究：方興未艾的藍海市場關注物流基礎設施和電商崛起機會-230423（31頁）.pdf（31頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告|行業深度報告 2023 年 04 月 23 日 推薦推薦（維持）（維持）中非供應鏈物流專題研究中非供應鏈物流專題研究 周期/交通運輸 本篇報告本篇報告主要對當前主要對當前中國企業尋找非洲市場第二增長曲線的背景中國企業尋找非洲市場第二增長曲線的背景、非洲市場的非洲市場的核心吸引力核心吸引力、中非中非供應鏈存在的問題供應鏈存在的問題進行分析，進行分析，同時同時梳理當前在非布局的部分梳理當前在非布局的部分企業。企業。中國企業加速出海，尋找第二增長曲線中國企業加速出海，尋找第二增長曲線。我國經濟在過去幾十年中取得了長足發展，2022 年為全球貢獻接近 20%的

2、GDP 增長，伴隨經濟地位的提升，產業結構不斷優化，資本和技術密集型產業在出口總額中占比提升，但仍存在要素成本上升、產能過剩等問題，制造業從全球產業價值鏈低端向上突破的需求增強。伴隨我國經濟增長及產業結構變革，國內市場競爭日趨激烈，中國企業在“一帶一路”倡議引導下加速出海，尋找第二增長曲線，非洲、東盟等新興藍海市場成為出海重要目的地。2022 年我國對“一帶一路”沿線國家非金融類直接投資為 209.7 億美元，同比增長 3.3%，占同期總額的17.9%，其中對東盟、非洲出口金額同比增速分別為 18.1%、11.2%，長期來看新興市場在我國對外貿易中的地位將會愈發重要。多重優勢助力多重優勢助力非

3、洲非洲成為投資熱土成為投資熱土，供應鏈供應鏈瓶頸瓶頸問題問題凸顯凸顯。我們認為非洲主要具有三大核心吸引力：1）充沛的青年勞動力，人口紅利逐步顯現。）充沛的青年勞動力，人口紅利逐步顯現。2022 年非洲總人口數已超過中國，預計到 2050 年撒哈拉以南非洲將貢獻全球超半數新增人口，人口結構中青年勞動力資源充沛，為外資企業在非生產提供勞動力供給。2）快速增長的消費市場。）快速增長的消費市場。非洲經濟增長下中等收入群體擴大，帶動消費能力提高，2010 年以來非洲消費支出連續十年維持 5%左右的增速。3）礦產資源豐富，開發潛力巨大。礦產資源豐富，開發潛力巨大。非洲礦產資源和能源儲量豐富，總價值約占全球

4、的 23%，但并未得到充分利用，產值僅占全球的 9%左右，開發潛力仍然較大。物流需求物流需求快速增長之下，非洲供應鏈問題亟待解決，快速增長之下，非洲供應鏈問題亟待解決，長期的殖民史導致非洲在全球供應鏈中處于邊緣位置，內陸物流基礎設施建設極度匱乏，內陸物流樞紐投資需求增長。貨物進出口依賴港口，但現有大部分港口運力緊缺問題凸顯，嚴重影響供應鏈暢通，港口改擴建投資需求增長。聚焦基礎設施聚焦基礎設施+電子商務，中國企業加快在非布局電子商務，中國企業加快在非布局。我們對三類在非布局企業進行梳理：1）物流樞紐及基礎設施類：嘉友國際、招商港口；2）物流業務類：速達非、順豐、極兔；3）跨境貿易及商業類：傳音控

5、股（電子）、小商品城（商業）、名創優品（商業）。綜上所述，我們認為可以關注非洲內陸物流樞紐投資機會、重點港口樞紐改擴建投資機會和電商消費市場快速發展帶來的物流業務機會。風險提示：風險提示：全球宏觀經濟下行超預期的風險全球宏觀經濟下行超預期的風險、非洲地區勞動力成本非洲地區勞動力成本和資源成和資源成本本超預期超預期上漲上漲的風險的風險、地緣沖突及地緣沖突及政局變政局變革革的風險的風險、法律合規風險、法律合規風險等等。重點公司主要財務指標重點公司主要財務指標 股價股價 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 評級評級 順豐控股 54.66 0.87 1.26 1.73 43.

6、3 31.6 3.1 強烈推薦 嘉友國際 27.22 0.69 1.36 1.63 20.0 16.7 3.3 強烈推薦 資料來源：公司數據、招商證券 行業規模行業規模 占比%股票家數（只）127 2.6 總市值（億元）29881 3.5 流通市值（億元）26951 3.8 行業指數行業指數%1m 6m 12m 絕對表現-0.5 0.1 11.1 相對表現-1.8-7.6 10.2 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、油運行業專題報告持續看好中長期景氣度上行2023-04-17 2、招商交運物流行業周報航空一季度數據明確復蘇趨勢，積極迎接春夏旺季2023-04-16 3、招商交

7、運物流行業周報五一假日前瞻數據亮眼，持續關注出行+線上消費復蘇2023-04-09 蘇寶亮蘇寶亮 S1090519010004 丁浙川丁浙川 S1090519070002 鄢凡鄢凡 S1090511060002 肖欣晨肖欣晨 S1090522010001 魏蕓魏蕓 S1090522010002 -100102030Apr/22Aug/22Dec/22Mar/23(%)交通運輸滬深300方興未艾的藍海市場方興未艾的藍海市場，關注物流基礎設施和電商崛起機會關注物流基礎設施和電商崛起機會 敬請閱讀末頁的重要說明 2 行業深度報告 正文正文目錄目錄 一、中國企業加速出海，尋找第二增長曲線.6 1、我國

8、產業結構優化，轉型需求增長.6 2、“一帶一路”指引下，中國企業加速出海.7 二、尋找新的沃土非洲.12 1、中非經貿往來歷史悠久，雙邊合作邁入新階段.12 2、多重優勢助力非洲成為投資熱土.14（1）青年勞動力資源充沛，人口紅利優勢顯現.14（2）快速增長的消費市場，電商增長不可忽視.15（3）豐富的礦產資源，開發潛力巨大.17 3、供應鏈問題亟待解決.18 三、聚焦基礎設施+電子商務，中國企業加快在非布局.21 1、布局重要物流樞紐及基礎設施的相關企業.21（1）嘉友國際.21（2）招商港口.22 2、布局物流業務的相關企業.23（1）速達非.23（2）順豐控股.24（3）極兔速遞.25

9、3、布局跨境貿易及商業的相關企業.26（1）傳音控股.26（2）小商品城.27（3）名創優品.28 四、投資建議及風險提示.30 1、投資建議.30 2、風險提示.30 圖表圖表目錄目錄 圖 1：主要國家 GDP（不變價）同比增速變化情況.6 圖 2：2022 年各國對世界 GDP 貢獻占比.6 UZkYlYOXiWhUtQsRsQ6McM7NmOpPpNnOjMoOmQiNtRmQ9PnNyRuOsOrRMYrRqO 敬請閱讀末頁的重要說明 3 行業深度報告 圖 3：中國貨物進出口總額變化情況.6 圖 4：三大產業對 GDP 貢獻率變化.7 圖 5：主要勞動密集型產業出口額及占比（單位：億美

10、元）.7 圖 6：主要資本密集型出口產業.7 圖 7：主要技術密集型出口產業.7 圖 8：工業革命以來歷次制造業產業轉移.8 圖 9：“一帶一路”沿線國家.9 圖 10：中國非金融類對外直接投資情況.11 圖 11：中國對外承包工程業務新簽合同額.11 圖 12：對“一帶一路”沿線國家對外投資及新簽合同額占總額比重變化情況.11 圖 13：中國對主要經濟體及地區月度出口金額增速變化.11 圖 14：中國企業出海投融資交易數量分布.12 圖 15：2017-2022 年出海投融資交易所處行業分布.12 圖 16：1980-2022 年中非貿易發展情況.13 圖 17：2012-2022 年以來中

11、非貿易情況（單位：億美元）.13 圖 18：中國與美國對非洲直接投資流量（單位：億美元）.13 圖 19：2021 年中國境外企業在各洲覆蓋比率.13 圖 20：20172021 年中國對非直接投資存量前四位的非金融行業（單位：億美元）.13 圖 21：2022 年非洲及世界其他地區總人口增速情況.14 圖 22：2021 年非洲人口結構圖.14 圖 23：2025、2050、2100 年全球勞動力份額變化預測.14 圖 24：世界各地區國民凈人均收入（現價）增速變化情況.15 圖 25：非洲各地區人均年收入增速變化情況.15 圖 26：各地區 GDP 年均增速變化情況.15 圖 27：非洲內

12、部各地區 GDP 年均增速變化情況.15 圖 28：撒哈拉以南非洲居民消費支出占美國比重.16 圖 29：非洲各地區居民消費支出增速變化情況.16 圖 30：世界各地區城鎮人口增長率變化情況.16 圖 31：撒哈拉以南非洲城鎮化率與世界水平差距縮小.16 圖 32：2020-2021 年世界對非洲各地區直接投資流量變化情況（單位：十億美元）.16 圖 33：非洲人均 GDP 水平排名前十的國家.16 圖 34：非洲電子商務用戶數量及滲透率變化情況.17 敬請閱讀末頁的重要說明 4 行業深度報告 圖 35：2021 年和 2025 年非洲各品類電子商務收入（單位：十億美元）.17 圖 36：非洲

13、礦業年產值分布情況.18 圖 37：非洲采礦業、制造業和公用事業 GDP 變化情況及占總 GDP 比重.18 圖 38：中國自非洲進口商品仍以礦產品為主（單位：億美元）.18 圖 39：2022 年中國自非洲進口貿易額前十國家.18 圖 40：非洲第三方物流市場規模（單位：億美元）.19 圖 41：非洲經濟中心之間的公鐵路網建設不足.19 圖 42：非洲主要物流基礎設施建設情況.19 圖 43：非洲物流成本居高不下.20 圖 44：中國在非內陸加大鐵路項目建設力度.20 圖 45：“海上絲綢之路”沿線重要港口示意圖.20 圖 46：中資海外港口投資格局情況.20 圖 47：嘉友國際營業收入及增

14、長情況.21 圖 48：嘉友國際歸母凈利潤及增長情況.21 圖 49：嘉友國際在非布局示意圖.22 圖 50：招商港口營業收入及增長情況.22 圖 51：招商港口歸母凈利潤及增長情況.22 圖 52：廷坎島地理位置.23 圖 53：廷坎島集裝箱吞吐量.23 圖 54：吉布提自貿區地理位置.23 圖 55：吉布提港口集裝箱吞吐量.23 圖 56：順豐營業收入及增長情況.24 圖 57：順豐歸母凈利潤及增長情況.24 圖 58：順豐布局非洲重要事件.24 圖 59：極兔發展歷史.25 圖 60：傳音控股發展歷史.26 圖 61：傳音控股營業收入及增長情況.26 圖 62：傳音控股歸母凈利潤及增長情

15、況.26 圖 63：傳音控股非洲地區營業收入及增長情況.27 圖 64：小商品城歷史發展重點事件.27 圖 65：小商品城主要業務.27 圖 66：小商品城營業收入及增長情況.27 敬請閱讀末頁的重要說明 5 行業深度報告 圖 67：小商品城歸母凈利潤及增長情況.27 圖 68：Egatee 模式.28 圖 69：名創優品歷史發展重點事件.29 圖 70：名創優品季度海外收入及增速變化情況.29 圖 71：交通運輸行業歷史 PEBand.30 圖 72：交通運輸行業歷史 PBBand.30 表 1：貨物進出口總額居世界前五位國家比較（單位：億美元）.6 表 2：“一帶一路”重點事件梳理.9 表

16、 3：非洲礦產資源最豐富的前十大國家.17 敬請閱讀末頁的重要說明 6 行業深度報告 一、一、中國企業加速出海中國企業加速出海，尋找第二增長曲線，尋找第二增長曲線 1、我國產業結構優化，轉型需求增長、我國產業結構優化，轉型需求增長 中國經濟中國經濟快速快速發展，發展，對外貿易持續深化對外貿易持續深化。在過去幾十年中我國經濟取得長足發展，1990 至 2019 年，中國實際 GDP年均增速接近 10%，為全球貢獻超 25%的 GDP 增長，全國家庭平均收入由約 750 美元增長至 1.3 萬美元。2020 年后，全球經濟在疫情影響下普遍下滑，中國 GDP 增速在保持正增長的同時持續領跑全球，20

17、22 年我國為全球貢獻接近 20%的 GDP 增長，經濟持續增長下，中國貿易大國地位不斷鞏固，貨物進出口總額由 2012 年的 3.9 萬億美元增長至 2022 年的 6.3 萬億美元，10 年 CAGR 為 5%，同時貨物進出口總額占世界比重穩步提升，由 2012 年的 10.4%上升至 2022 年的 12.5%，位居世界第一位。圖圖 1：主要國家主要國家 GDP（不變價）同比增速變化情況（不變價）同比增速變化情況 圖圖 2：2022 年各國年各國對世界對世界 GDP 貢獻占比貢獻占比 資料來源：Wind、招商證券 資料來源：IMF、招商證券 圖圖 3：中國貨物進出口總額變化情況中國貨物進

18、出口總額變化情況 資料來源：Wind、招商證券 表表 1：貨物進出口總額居世界前五位國家比較（單位：億美元）貨物進出口總額居世界前五位國家比較（單位：億美元）位位次次 2012 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 國家國家 進出口總額進出口總額 占比占比 國家國家 進出口總額進出口總額 占比占比 國家國家 進出口總額進出口總額 占占比比 國家國家 進出口總額進出口總額 占比占比 世界 371760 100%世界 355172 100%世界 448026 100%世界 505260 100%1 美國 38824 10.4%中國 46559 13.1%中國 60515 13.5%

19、中國 63100 12.5%2 中國 38671 10.4%美國 38319 10.8%美國 46917 10.5%美國 54410 10.8%3 德國 25560 6.9%德國 25543 7.2%德國 30512 6.8%德國 32260 6.4%4 日本 16844 4.5%日本 12768 3.6%荷蘭 15931 3.6%荷蘭 18650 3.7%5 法國 12431 3.3%荷蘭 12697 3.6%日本 15250 3.4%日本 16440 3.3%資料來源：國家統計局、世界貿易組織、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 7 行業深度報告 伴隨經濟發展，我國產業結構伴隨經濟發展，我國

20、產業結構加速升級轉型加速升級轉型。伴隨經濟快速增長，我國產業結構不斷優化，轉型升級成效顯著，第三產業重點領域繁榮發展，對 GDP 貢獻率持續提升，三次產業結構由 2012 年的 9.1:45.4:45.5 變為 2022 年的7.3:39.9:52.8，2022 年第三產業占 GDP 比重較 2012 年提升了 7.3 個百分點，穩居國民經濟第一大產業。產業結構優化下出口結構持續升級，資本和技術密集型產業在出口總額中占比提升，勞動密集型產業占比近幾年維持下降趨勢，包括服裝、紡織品、玩具、家具及零件等在內的七大類勞動密集型產品出口規模占總出口額比重由 2021 年的 18.2%降至 2022 年

21、的 17.9%；鋼材、汽車零配件、集裝箱和船舶四大類資本密集型產品出口規模持續提升，2022 年占出口總額比重約為 6%；技術密集型產品在出口結構中重要性持續提升，四類產品加總出口規模逐漸接近勞動密集型產品加總出口規模，2022 年四類產品出口規模占出口總額比重約為 15%。圖圖 4：三大產業對：三大產業對 GDP 貢獻率變化貢獻率變化 圖圖 5：主要勞動密集型主要勞動密集型產業出口額及占比（單位：億美元）產業出口額及占比（單位：億美元）資料來源：Wind、招商證券 資料來源：國家統計局、海關總署、招商證券 圖圖 6：主要資本密集型出口產業：主要資本密集型出口產業 圖圖 7：主要技術密集型出口

22、產業：主要技術密集型出口產業 資料來源：國家統計局、海關總署、招商證券 資料來源：國家統計局、海關總署、招商證券 2、“一帶一路”、“一帶一路”指引下指引下，中國企業加速出海中國企業加速出海 我國制造業從全球產業價值鏈低端向上突破的需求增強我國制造業從全球產業價值鏈低端向上突破的需求增強，中國企業，中國企業在國際分工中的地位提升在國際分工中的地位提升。日本、亞洲四小龍和中國在過去 70 年中先后走出通過出口勞動密集型產品帶動經濟快速發展的道路，從歷次產業轉移來看，特征主要體現為由發達經濟體向發展中經濟體轉移和由勞動密集型產業向資本、技術密集型產業轉移兩方面，在產業轉移過程中，企業出海成為重要趨

23、勢之一。1）第一次產業轉移（第一次產業轉移（19 世紀下半葉至世紀下半葉至 20 世紀上半葉）：世紀上半葉）：伴隨第一次“工業革命”在英國開始，蒸汽動力替代人工的時代序幕拉開，英國迅速成長為工業大國及全球經濟霸主，工業產成品對外出口迅速增長，英國工業部門 GDP占全球比重達 30%，但隨著英國國內產業容量飽和成本提升，英國逐漸將生產轉往法、德及美國等地，本次產業轉移中，美國憑借資源、土地、政策優勢成為最大受益者。2）第二次產業轉移（第二次產業轉移（20 世紀世紀 50-60 年代）：年代）：二戰后，在“第三次科技革命”影響下，美國的科技水平領先全球，國內產業結構出現明顯變化，高科技產業快速發展

24、，因此逐漸將鋼鐵和紡織等資本及勞動密集型產業向德國、日本 敬請閱讀末頁的重要說明 8 行業深度報告 等國轉移，本次產業轉移中，日、德通過承接美國轉移產業，極大地加快了工業化進程，成為新的“世界工廠”。3）第三次產業轉移（第三次產業轉移（20 世紀世紀 60-70 年代）：年代）：日本和德國在承接美國的產業轉移后，迅速實現經濟崛起，但隨之而來的是國內勞動力價格的上漲，因此開始將勞動力密集型產業向亞洲四小龍（新加坡、韓國、中國臺灣、中國香港）及部分拉美國家轉移，第三次全球產業轉移中，亞洲四小龍逐漸形成以出口加工為主導的產業結構，成為新興工業化國家和地區。4）第四次產業轉移（第四次產業轉移（20 世

25、紀世紀 80 年代年代-2012 年）：年）：伴隨科技的進步，英、美、日、德等發達國家產業結構加速升級，國內原本技術領先的產業及部分剩余資本密集型產業開始向處于改革開放的中國轉移，中國憑借勞動力和土地等要素成本的優勢，在第四次產業轉移中成長為新的“世界工廠”。進入 21 世紀后，傳統國際分工逐漸向新型國際分工邁進，國際分工更為細化，體現在生產鏈中不同環節的分工。在這一背景下，中國工業化進程加速。5）第五次產業轉移（第五次產業轉移（2012 年至今）：年至今）：2012 年后，經過 30 多年發展，伴隨中國人口紅利逐步消退，勞動力和土地等成本優勢較部分后發國家不復存在，紡織等勞動力密集產業開始向

26、東南亞和非洲等地轉移。與此同時，在 2008年金融危機后歐美國家相繼開啟“再工業化”戰略，部分高端制造業開始回流歐、美日等發達經濟體。在低端制造轉移東南亞等地，高端制造回流歐美的背景下，我國鋼鐵、煤炭、水泥、玻璃、有色金屬等行業在 2013 年后的兩年內產能利用率大幅下滑，供給側結構性過剩問題凸顯，中國產業升級和過剩產能轉出需求增大。圖圖 8：工業革命以來歷次制造業產業轉移：工業革命以來歷次制造業產業轉移 資料來源：中國金融雜志、招商證券 把握把握“一帶一路”“一帶一路”機會，實現機會，實現多邊多邊產業互惠共生。產業互惠共生。在第五次產業轉移背景下，我國的產能過剩問題亟待解決，低端產業轉出需求

27、持續增長，構建“一帶一路”發展格局成為新時期重要舉措。2013 年 9 月，習近平主席訪問中亞各國，提出共建“絲綢之路經濟帶”的倡議。2013 年 10 月，在訪問東南亞國家期間提出了構建“21 世紀海上絲綢之路”的戰略構想，由此衍生了“一帶一路”倡議?！耙粠б宦贰必灤﹣啔W非大陸，連接了東亞經濟圈和歐洲經濟圈，絲綢之路經濟帶暢通中國經中亞、俄羅斯至歐洲；中國經中亞、西亞至波斯灣和地中海；中國至東南亞、南亞和印度洋三條線路。截至 2022 年 12 月，已有 150 個國家和 32 個國際組織簽署 200 余份共建“一帶一路”合作文件。根據梯度轉移理論，價值鏈上游國家將產業的部分生產環節轉移到價

28、值鏈下游國家，下游國家在承接相關產業技術等資源的同時，通過與上游國家研發合作等轉移形式帶動本國產業的發展，同時上游國家也可以提高資源的使用效率，用于發展產業高端環節，實現產業升級，最終形成產業互惠共生?！耙粠б宦贰背h的提出是我國產業轉型升級、實現與沿線國家多邊產業互惠共生的重要舉措。敬請閱讀末頁的重要說明 9 行業深度報告 圖圖 9：“：“一帶一路一帶一路”沿線國家沿線國家 資料來源：新華網、招商證券 表表 2：“一帶一路”重點事件梳理：“一帶一路”重點事件梳理 時間時間 文件文件 內容內容 2015 年 3 月 推動共建絲綢之路經濟帶和 21 世紀海上絲綢之路的愿景與行動 根據“一帶一路”

29、走向，陸上依托國際大通道，以沿線中心城市為支撐，以重點經貿產業園區為合作平臺，共同打造新亞歐大陸橋、中蒙俄、中國一中亞一西亞、中國一中南半島等國際經濟合作走廊:海上以重點港口為節點，共同建設通暢安全高效的運輸大通道。中巴、孟中印緬兩個經濟走廊與推進“一帶一路”建設關聯緊密，要進一步推動合作，取得更大進展。沿線各國資源票賦各異，經濟互補性較強，彼此合作潛力和空間很大。以政策溝通、設施聯通、貿易暢通、資金融通、民心相通為主要內容。2017 年 11 月“一帶一路”建設海上合作設想 積極推進與沿線國在海洋經濟發展規劃、海洋空間規劃和園區設計等方面的合作與交流;加強對國內沿海地方開展國際海洋合作的指導

30、，推進“東亞海洋合作平臺”“中國一東盟海洋合作中心”建設，支持福建建設海上絲綢之路核心區，推進海洋經濟發展示范區建設。2019 年 4 月“一帶一路”國家外匯管理政策概覽（2018）從經常項目外匯管理、資本和金融項目外匯管理、個人外匯管理、金融機構外匯業務管理等方面對各國外匯管理政策進行梳理，為投資提供參考消息。2019 年 4 月 中歐班列運輸聯合工作組議事規則 中國、白俄羅斯、德國、哈薩克斯坦、蒙古國、波蘭、俄羅斯 7 國鐵路簽署。2020 年 12 月“十四五”規劃 推進基礎設施互聯互通，構建以新亞歐大陸橋等經濟走廊為引領，以中歐班列、陸海新通道等大通道和信息高速路為骨架，以鐵路、港口、

31、管網等為依托的互聯互通網絡，打造國際陸海貿易新通道。聚焦關鍵通道和關鍵城市，有序推動重大合作項目建設。創新融資合作框架，發揮共建“一帶一路”專項貸款、絲路基金等作用。建立健全“一帶一路”金融合作網絡，推動金融基礎設施互聯互通，支持多邊和各國金融機構共同參與投融資。2022 年 5 月“十四五”時期推進“空中絲綢之路”建設高質量發展實施方案 踐行共商共建共享原則，弘揚綠色開放廉潔理念，以更好滿足與共建國家互聯互通需要為目標，努力構建安全可靠、便捷高效、綠色集約、互惠包容的“空中絲綢之路”。敬請閱讀末頁的重要說明 10 行業深度報告 時間時間 文件文件 內容內容 2022 年 9 月“絲路海運”建

32、設藍皮書（2021-2022）“絲路海運”已從探索實踐、市場培育階段轉向提質增效、升級發展階段。在百年變局和世紀疫情相互交織的大背景下，全球環境更趨復雜，“絲路海運”集聚多重要素，整合多種資源，培育跨行業國際航運物流生態圈，大膽創新，逆勢而上，顯現出強勁的發展動力和韌性。2023 年 1 月 中華人民共和國和菲律賓共和國聯合聲明 1、雙方承諾深化農業、基建、能源和人文四大領域合作，并在國防、安全、科技、貿易和投資等領域拓展更多合作途徑；2、雙方同意進一步發展雙邊貿易，爭取恢復并超越疫情前雙邊貿易額；3、雙方同意加強農業合作，簽署多份農業合作文件，包括中菲漁業合作行動計劃（2023-2025）等

33、；4、雙方高度重視基礎設施建設，愿持續深化共建“一帶一路”倡議和“多建好建”規劃對接；此外還有一系列合作措施。2023 年 2 月 中華人民共和國和柬埔寨王國關于構建新時代中柬命運共同體的聯合聲明 1、雙方同意從政治、產能、農業、能源、安全和人文六大領域入手，打造中柬“鉆石六邊”合作架構；2、方同意加大水電、光伏等清潔能源合作，探討綠色環保、穩定可靠的能源合作方案。持續推進中柬應對氣候變化南南合作西哈努克省低碳示范區建設，進一步深化生態環境領域合作，開展政策對話、聯合研究、能力建設等合作，加強生態環保理念、戰略、法規標準研討交流，開展對柬生態環保管理人才培訓。3、雙方同意加強兩軍各層級交往，充

34、分發揮兩軍合作機制作用，加強軍兵種交流和聯演聯訓，深化人員培訓和后勤裝備等領域交流合作，密切雙方多邊安全事務協調配合。2023 年 2 月 首屆“中國+中亞五國”產業與投資合作論壇舉辦 以“互利共贏，攜手推進區域經濟高質量發展”為主題。中國與中亞五國政商界代表在論壇中開展雙向推介，并就工業互聯網、能源、國際農業等話題深入交流。2023 年 3 月 政府工作報告 強調推動高質量共建“一帶一路”，堅持共商共建共享，遵循市場原則和國際通行規則，實施一批互聯互通和產能合作項目，各領域交流合作不斷深化；引導對外投資健康有序發展，加強境外風險防控；堅定維護多邊貿易體制，反對貿易保護主義，穩妥應對經貿摩擦，

35、促進貿易和投資自由化便利化。2023 年 4 月 中華人民共和國法蘭西共和國聯合聲明 雙方將加強政治對話，促進政治互信；雙方將共同推動世界安全與穩定；雙方將持續促進經濟交流；雙方將重啟人文交流；雙方將共同應對全球性挑戰。資料來源：中國政府網、中國一帶一路網、招商證券 我國我國對“一帶一路”沿線國家投資對“一帶一路”沿線國家投資規模持續擴大規模持續擴大。自 2013 年提出“一帶一路”倡議以來，2013-2022 年間我國與沿線國家貨物貿易額由 1.04 萬億美元增長至 2.07 萬億美元，年均增速達到 8%，占整體外貿比重由 2013 年的 25%增長至 2022 年的 33%，雙向投資累計超

36、過 2700 億美元，在沿線國家承包工程新簽合同額、完成營業額累計分別超過1.2 萬億美元和 8000 億美元，占對外承包工程總額的比重超 50%。截至 2022年，我國非金融類對外直接投資為1168.5億美元，同比增長 2.8%，對外承包工程新簽合同額為 2530.7 億美元，同比下滑 2.1%，其中在“一帶一路”沿線國家非金融類直接投資為 209.7 億美元，同比增長 3.3%，占同期總額的 17.9%，主要投向東盟國家、巴基斯坦、阿聯酋、塞爾維亞和孟加拉國等；在沿線國家承包工程新簽合同額 1296.2 億美元，占總額的 51.2%。敬請閱讀末頁的重要說明 11 行業深度報告 圖圖 10：

37、中國非金融類對外直接投資情況中國非金融類對外直接投資情況 圖圖 11：中國對外承包工程業務新簽合同額：中國對外承包工程業務新簽合同額 資料來源：Wind、招商證券 資料來源：Wind、招商證券 圖圖 12：對“一帶一路”沿線國家對外投資及新簽合同額占總額比重：對“一帶一路”沿線國家對外投資及新簽合同額占總額比重變化情況變化情況 資料來源：Wind、招商證券 “一帶一路”“一帶一路”沿線國家沿線國家中中非洲等新興市場非洲等新興市場對我國出口拉動作用不可忽視。對我國出口拉動作用不可忽視。在“一帶一路”倡議引導下，東南亞、非洲等市場為拉動我國出口帶來新動能，截至 2022 年，中國對歐洲、美國、東盟

38、、非洲出口金額分別為 74.5、58.2、57.1、16.5 百億美元，同比增速分別為 6.2%、0.9%、18.1%、11.2%，中國對“一帶一路”沿線國家出口拉動整體出口增長 6.1 個百分點，在全球宏觀經濟疲軟，外需動能不足的背景下，“一帶一路”沿線國家對我國出口拉動作用持續增長，東南亞、非洲等新興市場在我國對外貿易中的地位將會愈發重要。圖圖 13：中國對主要經濟體及地區月度出口金額增速變化：中國對主要經濟體及地區月度出口金額增速變化 資料來源：Wind、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 12 行業深度報告 擺脫激烈競爭，中國企業加速出海尋找第二增長曲線。擺脫激烈競爭，中國企業加速出海尋

39、找第二增長曲線。從市場規模、產品、企業市場競爭格局等因素看，包括家電、智能手機、工程機械、電商等行業在內的市場已是一片紅海，行業均處于較為激烈的存量競爭階段，在這種情況下，企業亟需通過拓展國際業務來尋找新增長點，而此時海外部分發展中國家中，這些行業仍是一片藍海，海外市場的提前布局對于企業來說有著增速快、競爭對手少、能夠快速搶占市場的優勢，以智能手機市場為例，據 IDC 數據，2022年國內智能手機市場出貨量僅為 2.9 億臺，同比下滑 13.2%，創下有史以來最大降幅，剔除疫情影響，行業現存的市場飽和、性能過剩、以及消費市場動能不足的問題愈發凸顯，中國手機市場成為全球智能手機競爭最為激烈市場。

40、在國內眾多產業競爭激烈的情況下，中國產品以較高的性價比在海外市場拓展第二增長曲線將更具優勢，近年來中國企業出海投融資交易數量在疫情前呈現持續增長趨勢，2017-2022 年投融資交易所處行業分布中，文娛類、企業服務類、電子商務類、硬件類和教育培訓類位列前五。未來未來，我們認為，我們認為中國出海產業中國出海產業將將呈現出品類更豐富、更關注藍海市場、呈現出品類更豐富、更關注藍海市場、專精國際分工中某一環節的趨勢專精國際分工中某一環節的趨勢，從企業布局的出海區域來看，以北美、印度、東南亞及歐洲市場為主，當前 70%左右的出海企業在東南亞有業務布局，65%已經布局歐洲，62%已經布局北美，但新興藍海市

41、場例如非洲、南美正逐步崛起并成為中國企業出海的新“戰場”。圖圖 14：中國企業出海投融資交易數量分布中國企業出海投融資交易數量分布 圖圖 15：2017-2022 年出海投融資交易所處行業分布年出海投融資交易所處行業分布 資料來源：睿智分析、招商證券 資料來源：睿智分析、招商證券 二、二、尋找新的沃土尋找新的沃土非洲非洲 1、中非、中非經貿往來經貿往來歷史悠久歷史悠久，雙邊雙邊合作邁入新階段合作邁入新階段 由勞務輸出到全方面合作，中非經貿往來步入新階段由勞務輸出到全方面合作，中非經貿往來步入新階段。中非外交及經貿往來歷史悠久，1950-1989 年期間，中非貿易以民間小額貿易往來為主，1960

42、 年中非貿易額首次突破 1 億元，改革開放后，在“走出去”戰略的引導下，中非貿易額由 1970 年的 1.8 億美元迅速增長至 11.7 億美元；1990-1999 年期間，中非貿易額穩步增長，1993 年中國與南非正式恢復貿易往來，貿易總額由 1990 年的 16.7 億美元增長至 1999 年的 64.8 億美元，年均增速達 16%，到 2008年中非貿易額首次達到千億美元。2009 年在經濟危機影響下中非貿易額下降，但 2010 年迅速反彈，實現貿易額 1269億美元。2015 年后，在“一帶一路”倡議的指導下，中非開始進行全方位、深層次的合作，截至 2022 年中非貿易額達到 2816

43、.8 億美元，同比增長 10.8%，其中對非出口約 1641.8 億美元，自非進口約 1175.1 億美元。對非投資方面，中國自 2013 年起正式超越美國成為非洲最大的直接投資者，2016 年起美國對非洲直接投資開始出現凈流出，中國在對非投資中的地位愈發重要，截至 2021 年中國對非直接投資流量達到 50 億美元。敬請閱讀末頁的重要說明 13 行業深度報告 圖圖 16：1980-2022 年年中非貿易發展中非貿易發展情況情況 資料來源：商務部、Wind、招商證券 圖圖 17：2012-2022 年以來中非貿易情況（單位：億美元）年以來中非貿易情況（單位：億美元）圖圖 18：中國與美國對非洲

44、直接投資流量（單位：億美元）中國與美國對非洲直接投資流量（單位：億美元）資料來源：國家統計局、招商證券 資料來源：約翰霍普金斯大學中非研究組織、招商證券 我國對非我國對非投資領域進一步拓寬投資領域進一步拓寬，投資主體更為多元，投資方式更為靈活投資主體更為多元，投資方式更為靈活。從境外企業分布來看，我國企業積極拓展非洲市場，截至 2021 年，中國在非洲設立的境外企業超 3400 家，在非洲覆蓋率達到 86.7%，主要分布在埃塞俄比亞、贊比亞、尼日利亞、肯尼亞、坦桑尼亞、南非、加納、安哥拉、烏干達等國家，中非合作初期，我國對非洲直接投資多以大型援助項目及基礎設施建設為主，大型央國企因資金、技術、

45、人力等方面優勢占據對非洲直接投資的主要地位，隨著中非合作領域的不斷擴展，眾多民營企業逐步將市場轉移至非洲大陸，目前有 70%以上的對非投資企業是民營企業，成為中國對非洲直接投資的主力軍。從直接投資存量行業分布來看，建筑、采礦、制造、租賃和商務服務為排名前四的行業，2021 年直接投資存量分別達到 163.4 億美元、99.9 億美元、59.3 億美元和 20.4 億美元。圖圖 19：2021 年中國境外企業在各洲覆蓋比率年中國境外企業在各洲覆蓋比率 圖圖 20：20172021 年中國對非直接投資存量前四位的年中國對非直接投資存量前四位的非金融行業非金融行業（單位：億美元）（單位：億美元）資料

46、來源：中國對外投資統計公告、招商證券（注：覆蓋率為中國境外企業覆蓋國際或地區數量與國家或地區總數的比率）資料來源：商務部、國家統計局、國家外匯管理局、招商證券 1981-1998加強經貿合作勞務輸出為主2015至今“一帶一路”階段加強各領域合作1999-2015“走出去”階段擴大海外投資和工程建設-4%-2%0%2%4%6%8%-50%0%50%100%150%1981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920

47、10201120122013201420152016201720182019202020212022中非雙邊貿易額增速非洲GDP增速（右軸）敬請閱讀末頁的重要說明 14 行業深度報告 2、多重多重優勢優勢助力助力非洲非洲成為投資熱土成為投資熱土（1）青年勞動力資源充沛）青年勞動力資源充沛，人口紅利，人口紅利優勢顯現優勢顯現 非洲總人口增長領先全球非洲總人口增長領先全球，青年勞動力資源豐富，青年勞動力資源豐富。從上世紀 80 年代開始，非洲成為世界上人口增速最快的區域，當前非洲人口增速是全球平均增速的 3 倍多，作為全球人口增長速度最快的大洲，2022 年非洲總人口已超過中國。根據聯合國 世界人

48、口展望 2022 預計，撒哈拉以南非洲到 2050 年將貢獻全球超半數新增人口，2070 年將超越東亞、南亞成為人口最多的地區。分國別來看，2022 年非洲尼日利亞、埃塞俄比亞、埃及和剛果（金）人口已經過億，分別達到 2.2 億人、1.2 億人、1.1 億人、1.0 億人。非洲勞動力人口數量充足，人口結構健康，2021 年 19 歲以下的人口占總人口的 50%以上，剛果（金）、尼日利亞、坦桑尼亞等國人口年齡中位數都在 17-19 歲之間，遠低于世界平均值 30 歲左右。2022 年撒哈拉以南非洲勞動力（15-64 歲）每年凈流入勞動力市場人數超過 2300 萬人，據聯合國經社部估計，到 203

49、0 年這一流量將增加到 2700 萬，到 2050 年將超過 3300 萬，預計 22 世紀非洲大陸的勞動力將增加兩倍，在全球勞動力中占比將超 40%，超過南亞和東亞太平洋地區，占據全球最大份額，大量的青年勞動力為非洲推進工業化進程提供較好支持，預計隨著青年勞動力受教育比例提升，就業人數將持續增加，也為外資企業在非生產運營創造較好的勞動力環境。圖圖 21：2022 年非洲及世界其他地區總人口增速情況年非洲及世界其他地區總人口增速情況 圖圖 22：2021 年年非洲人口結構圖非洲人口結構圖 資料來源：Wind、招商證券 資料來源：聯合國經濟和社會事務部人口司、招商證券 圖圖 23：2025、20

50、50、2100 年全球勞動力份額年全球勞動力份額變化預測變化預測 資料來源：聯合國 DESA、招商證券 勞動力勞動力成本成本相對低廉相對低廉。按照世界銀行劃分標準，中國已基本處于中上等收入國家水平，并且即將步入高收入國家群體，勞動力成本上升明顯，勞動力密集型產業或逐步向要素成本更加低廉的國家/地區轉移。2020 年，撒哈拉以南非洲地區的國民凈人均收入約為 1214 美元，甚至相比南亞地區的 1608 美元仍然較低，分非洲各區域來看，2021 年西非、南非、北非、中非、東非的人均年收入增幅分別為 4.2%、5.1%、6.8%、2.1%、5.8%。低廉的勞動力成本為在非投資經營企業提供較好的成本效

51、益，長期或在勞動力素質提高的基礎下逐步承接部分來自中國的勞動力密集型產業。敬請閱讀末頁的重要說明 15 行業深度報告 圖圖 24：世界各地區國民凈人均收入（現價）增速變化情世界各地區國民凈人均收入（現價）增速變化情況況 圖圖 25：非洲各地區人均年收入增速變化情況非洲各地區人均年收入增速變化情況 資料來源：Wind、招商證券 資料來源：Wind、招商證券（2）快速增長的消費市場）快速增長的消費市場，電商增長不可忽視電商增長不可忽視 非非洲地區經濟增長迅速，洲地區經濟增長迅速，中中等收入群體擴大助力等收入群體擴大助力消費能力消費能力提升提升。非洲經濟發展水平低，內部經濟發展不平衡，但其整體經濟增

52、速較快，根據非洲發展銀行統計，自 2010 年以來，非洲整體經濟增長率幾乎每年都高于全球平均水平；世界銀行數據顯示，在 2008-2018 年間，非洲經濟平均增長率已超過金磚國家中的巴西、俄羅斯，其中 80%的貢獻率來自于非洲內部包括尼日利亞、南非、埃及、阿爾及利亞等在內的 11 個國家，2018-2021 年非洲 GDP 同比增速分別達到 3.16%、2.45%、-2.63%和 5.22%，疫情影響下仍具韌性。經濟增長下中等收入群體擴大，消費能力提升，據非洲發展銀行數據，2019 年非洲有 3.5 億中等收入人群，接近中國 4 億中等收入人群的水平，根據非洲發展銀行預計到 2060 年，非洲

53、將有 11 億人口進入中產階級，占總人口數的 42%。收入增長下，截至 2021 年，撒哈拉以南非洲居民消費支出占美國居民消費支出比例達到 10%，同時，2010 年以來非洲消費支出連續十年維持 5%左右的增速，其中西非和北非消費支出增速較快。據牛津經濟研究院報告非洲：全球消費者強國的新興角色預計，未來 5 年非洲大陸的消費者支出速率將超過 8%，從增量上來看，尼日利亞和南非兩大市場值得關注；從增速上來看，科特迪瓦、加納、塞內加爾和喀麥隆等國家值得關注。非洲快速增長的消費支出不僅將帶動消費市場發展，同時會對零售、公共事業、銀行和旅游業有推動作用，為企業在非投資提供了更多需求。圖圖 26：各地區

54、各地區 GDP 年均增速變化情況年均增速變化情況 圖圖 27：非洲內部各地區非洲內部各地區 GDP 年均增速變化情況年均增速變化情況 資料來源：Wind、招商證券 資料來源：Wind、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 16 行業深度報告 圖圖 28：撒哈拉以南非洲居民消費支出占美國比重撒哈拉以南非洲居民消費支出占美國比重 圖圖 29：非洲：非洲各地區各地區居民消費居民消費支出增速變化情況支出增速變化情況 資料來源：Wind、招商證券 資料來源：聯合國統計司，招商證券 經濟增長和人均收入提升下經濟增長和人均收入提升下城鎮化進程加快城鎮化進程加快，為消費市場增長提供基礎為消費市場增長提供基礎。20

55、21 年，撒哈拉以南非洲城鎮人口增速達到 3.9%，增速領先全球；城鎮化率達到 41.8%，較全球 56.5%的水平差距縮小。根據非洲開發銀行測算，到 2050年，非洲的城市化率將達到 60%，城市人口將達到 14.4 億人。城鎮化的加速帶來對能源、消費、教育、娛樂、金融和健康等一系列需求的增加。同時非洲也是部分增長最快的經濟體所在地，根據 2023 年非洲財富報告，非洲的盧旺達、毛里求斯和塞舌爾在過去十年間的財富分別增長了 72%、69%和 54%，世界對非洲各地區直接投資流量分布中，東非、西非和南非獲得的直接投資流量增速相對領先。整體來說，目前非洲的消費市場結構并不完善，消費者對特定品牌或

56、產品的忠誠度并未得到鞏固，因此在消費需求不斷增長而消費市場并未飽和的情況下，非洲消費市場存在較大的投資潛力。圖圖 30：世界各地區城鎮人口增長率變化情況世界各地區城鎮人口增長率變化情況 圖圖 31：撒哈拉以南撒哈拉以南非洲非洲城鎮化率與世界水平差距縮小城鎮化率與世界水平差距縮小 資料來源：Wind、招商證券 資料來源：世界銀行、招商證券 圖圖 32：2020-2021 年世界對非洲各地區直接投資流量變年世界對非洲各地區直接投資流量變化情況（單位：十億美元）化情況（單位：十億美元）圖圖 33：非洲人均非洲人均 GDP 水平排名前十的國家水平排名前十的國家 資料來源：UNCTAD、招商證券 資料來

57、源：IMF、招商證券 非洲地區電子商務市場潛力不可忽視非洲地區電子商務市場潛力不可忽視，對物流需求持續增加，對物流需求持續增加。作為全球最年輕的大陸，非洲擁有大量年輕消費者群體，龐大的人口紅利為電商市場的快速發展奠定基礎，根據美國國際貿易總署數據，2022 年非洲電商用戶達到 3.9 億，敬請閱讀末頁的重要說明 17 行業深度報告 電商滲透率為 32%，預計到 2025 年電商用戶將突破 5 億人，滲透率超 40%，電商市場規?？蛇_ 750 億美元，但當前非洲網購人數占全球電子商務用戶總數的比例還不足 2%，提升空間巨大，未來有望超越亞洲成為全球電商用戶最多的大洲。在電商市場繁榮發展的背景下，

58、對配套物流服務需求提升，為物流企業拓展非洲市場帶來機會。圖圖 34：非洲電子商務：非洲電子商務用戶數量及滲透率變化情況用戶數量及滲透率變化情況 圖圖 35：2021 年和年和 2025 年非洲各品類電子商務收入（單年非洲各品類電子商務收入（單位：十億美元）位：十億美元）資料來源：美國國際貿易總署、招商證券 資料來源：美國國際貿易總署、招商證券（3）豐富的礦產資源豐富的礦產資源，開發潛力巨大開發潛力巨大 非洲礦產資源豐富，開發潛力巨大。非洲礦產資源豐富，開發潛力巨大。非洲礦產資源和能源儲量豐富，總價值約占全球的 23%，但并未得到充分利用，產值僅占全球的 9%左右，開發潛力仍然較大。非洲擁有世界

59、上超 90的鉑族儲量、超 70%的鈾礦、近 50%的鉆石儲量，所產出的資源包括銅、鈷、鋰、鉻、鐵礦石、鋁土礦、鈾等全球制造業所需的關鍵材料，境內跨越贊比亞和剛果（金）邊界的著名巨型銅礦帶是世界上最重要的砂頁巖型銅、鈷金屬礦成礦區。表表 3：非洲礦產資源最豐富的前十：非洲礦產資源最豐富的前十大大國家國家 國家國家 重要礦產重要礦產能源能源 儲量儲量情況情況 南非南非 黃金、鉑族金屬、錳、釩、鉻 儲量均居世界第一位 蛭石、鋯、鈦 儲量均居世界第二位 剛果（金）剛果（金）銅、鈷 分別占世界儲量 15%、50%鉆石、黃金 鉆石儲量占世界 23%、黃金儲量達 600 噸 天然氣 海上儲量 200 億立方

60、米、陸地儲量 100 億立方米 幾內亞幾內亞 鋁土 儲量超 400 億噸，占全球儲量 1/3 鐵 儲量超 200 億噸，占全球儲量 1/5 鉆石 探明儲量近 4000 萬克拉 坦桑尼亞坦桑尼亞 鉆石 儲量達 250 萬噸 黃金 儲量達 80 萬噸 天然氣 探明儲量 44 萬億立方英尺 納米比亞納米比亞 鉆石 產量居世界第六 鈾 儲量約 28 萬噸，占全球儲量 5%贊比亞贊比亞 銅 占世界儲量 25%鈷 儲量約 35 萬噸，居世界第二 馬達加斯加馬達加斯加 鈦鐵、鎳-加納加納 鉆石 潛在儲量約 1 億克拉，居世界第四 鋁礬土 潛在儲量約 4 億噸 剛果（布）剛果（布）石油 探明儲量約 16 億桶

61、 鐵 儲量約 250 億噸 磷酸鹽 儲量約 600 萬噸 津巴布韋津巴布韋 煤 Great Dyke 地區蘊藏量約 270 億噸 鉑族金屬 儲藏量居世界第二 資料來源：BP、剛果（金）礦業部、南非礦業部、剛果（布）礦業部、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 18 行業深度報告 采礦業對撒哈拉以南非洲地區經濟采礦業對撒哈拉以南非洲地區經濟發展發展極其重要極其重要，我國與非洲貿易額中，我國與非洲貿易額中礦產品礦產品占比仍然較高占比仍然較高。觀察非洲礦業產值分布，撒哈拉以南非洲地區礦業產值水平相對較高，其中南非作為非洲礦產資源最豐富的國家之一，礦業年產值達到 1249.6億美元。從對 GDP 貢獻率來

62、看，采礦業仍然是非洲重點經濟貢獻產業之一，非洲采礦業、制造業和公用事業對總 GDP的貢獻率維持在 20%左右。我國與非洲貿易往來中礦產品仍占主要部分，2020 年中國進口礦產品達到 450 億美元，占自非進口總額的 61.9%，2022 年中國與非洲國家進出口額為 18786.0 億元，同比增長 14.5%，其中自非進口額達到 7810.1 億元，同比增長 14.2%，對非出口額達到 10975.9 億元，同比增長 14.8%，自非進口貿易額排名前十的國家中南非占比達到 33%，進口國家仍然以資源密集型為主，預計未來在重視能源安全的大背景下，中資礦企在非布局將持續深化。圖圖 36：非洲礦業非洲

63、礦業年年產值分布情況產值分布情況 圖圖 37：非洲采礦業、制造業和公用事業非洲采礦業、制造業和公用事業 GDP 變化情況及變化情況及占總占總 GDP 比重比重 資料來源：礦業情報局、招商證券 資料來源：Wind、招商證券 圖圖 38：中國自非洲進口商品仍以礦產品為主（單位：億：中國自非洲進口商品仍以礦產品為主（單位：億美元）美元）圖圖 39：2022 年中國自非洲進口貿易額前十國家年中國自非洲進口貿易額前十國家 資料來源：中國與非洲經貿關系報告 2021、招商證券 資料來源：中非貿易研究中心、招商證券 3、供應鏈問題亟待解決、供應鏈問題亟待解決 得益于非洲城市化、消費市場的快速發展和基建投資等

64、因素影響，非洲物流市場呈現增長態勢。得益于非洲城市化、消費市場的快速發展和基建投資等因素影響，非洲物流市場呈現增長態勢。根據 Statista 數據顯示，非洲第三方物流市場規模于 2018 年達到 276 億美元，2019 年為 288 億美元，2020 年由于受到疫情影響有所下滑，但仍維持在 280 億美元附近。預計非洲物流市場將隨著物流需求擴大持續增長。敬請閱讀末頁的重要說明 19 行業深度報告 圖圖 40：非洲第三方物流市場規模（單位：億美元）：非洲第三方物流市場規模（單位：億美元）資料來源：Statista、招商證券 伴隨非洲自身經濟發展、中非貿易往來日趨頻繁、電商消費市場的快速增長，

65、伴隨非洲自身經濟發展、中非貿易往來日趨頻繁、電商消費市場的快速增長，物流需求持續提升，物流需求持續提升，供應鏈供應鏈瓶頸瓶頸問題亟問題亟待解決。待解決。我們認為當前非洲大陸存在兩大供應鏈難題：我們認為當前非洲大陸存在兩大供應鏈難題：1）內陸路網建設不完善，內陸路網建設不完善，大型大型城市間互通困難城市間互通困難；2）核心物）核心物流樞紐如沿海流樞紐如沿海港口港口處理能力有限，亟需擴建完善。處理能力有限，亟需擴建完善。長期殖民史長期殖民史影響下，非洲在全球供應鏈中處于邊緣位置影響下，非洲在全球供應鏈中處于邊緣位置，內陸物流基礎設施建設極度匱乏，物流成本居高不下，內陸物流基礎設施建設極度匱乏，物流

66、成本居高不下。由于非洲長期依賴被殖民時期的采掘發展模式，其在全球供應鏈中處于邊緣位置。研究表明在前殖民時期非洲已經出現國際貿易，在殖民時代到來后，殖民政府實施的貿易管制極大限制了非洲大陸商品銷售的自由，同時殖民政府僅專注于保持原材料的持續出口，對內陸基礎設施建設和殖民地的經濟發展極度忽視，這也導致了非洲大多數公路鐵路系統、海港和其他運輸路線都集中于沿海地區，而非洲大陸內部運輸和基礎設施系統卻極不發達，現有的公路和鐵路通車效率低下且路況較差，物流成本居高不下，當前非洲運輸和分銷商品的平均成本相當于商品價值的 320%，相比之下，東亞和北美洲僅為 140%，運輸需求與運輸條件不匹配。據統計，非洲大

67、陸有 50%以上的道路尚未鋪砌，極大的制約了貨物的運輸和商品流通。因此長期來看，對非洲大陸內部的物流基礎設施投資將保持重要地位，根據非洲開發銀行估計，每年需要投資 1300 億至 1700 億美元來解決非洲大陸缺乏優質道路、倉庫和其他支持供應鏈的基礎設施的問題，中國企業對非洲內陸公鐵路項目投資建設力度持續增強。圖圖 41：非洲經濟中心之間的公鐵路網建設不足非洲經濟中心之間的公鐵路網建設不足 圖圖 42：非洲主要物流基礎設施建設情況非洲主要物流基礎設施建設情況 資料來源：BCGPioneering One Africa、招商證券 資料來源：BCGPioneering One Africa、招商證

68、券 敬請閱讀末頁的重要說明 20 行業深度報告 圖圖 43：非洲物流成本居高不下：非洲物流成本居高不下 圖圖 44：中國在非內陸加大鐵路項目建設力度：中國在非內陸加大鐵路項目建設力度 資料來源：Statista、招商證券 資料來源：新浪網、招商證券 非洲貨物進出口依賴非洲貨物進出口依賴港口，港口，擴建需求日益提升擴建需求日益提升。非洲超 70%的國家有海岸線或島嶼，超過 90%的貿易額均通過港口實現，港口對暢通中非供應鏈至關重要。當前非洲港口發展面臨的挑戰之一是港口運力難以滿足不斷增長的需求，包括蒙巴薩、達累薩拉姆在內的主要港口運力均接近極限，嚴重影響供應鏈的暢通。同時，非洲港口的建設和改進對

69、我國“一帶一路”布局至關重要，瓜達爾、漢班托塔、吉布提等港口均是促進“海上絲綢之路”貿易和轉運的重要物流樞紐。目前非洲在蒙巴薩、坦加、達累斯薩拉姆、馬普托和德班港口等都為擴建及增流進行了大量的融資，港口改擴建需求持續增長，據美國國際戰略研究中心 2019 年的研究指出，在撒哈拉以南非洲地區，中國實體參與了 46 個港口項目的融資、建設或運營。圖圖 45：“海上絲綢之路：“海上絲綢之路”沿線重要港口示意圖”沿線重要港口示意圖 圖圖 46：中資海外港口投資格局情況中資海外港口投資格局情況 資料來源：E-PORTS、招商證券（注：橙色線條為“海上絲綢之路”路線）資料來源：中國海外港口投資格局的空間演

70、化及其機理、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 21 行業深度報告 三、聚焦基礎設施三、聚焦基礎設施+電子商務，中國企業加快在非布局電子商務，中國企業加快在非布局 1、布局布局重要重要物流樞紐及基礎設施物流樞紐及基礎設施的的相關企業相關企業（1）嘉友國際嘉友國際 深耕非洲的深耕非洲的跨境多式聯運綜合物流服務龍頭跨境多式聯運綜合物流服務龍頭，兩大項目打，兩大項目打通通礦礦能產品進出口能產品進出口通道通道。公司業務以蒙古、中亞、非洲等具有國際陸路口岸跨境運輸特點的國家和地區為主，在全球范圍內整合物流服務社會資源，在關鍵物流節點投資跨境運輸工具、保稅倉庫及海關監管場所，其跨境多式聯運業務國際化進程以中

71、蒙業務為起源，逐步拓展至中亞市場和非洲市場。近年來，公司在非洲先后布局兩大項目：1）卡薩項目：）卡薩項目：公司于 2019 年與剛果（金）政府簽署特許授權協議，主導修建卡松巴萊薩-薩卡尼亞 150 公里路段和兩個陸港，預計通車后顯著降低銅鈷礦帶進出口通道運輸成本，推動當地礦產品出口和貿易經濟發展。當前非洲項目已進入收費試運營階段，長期利潤貢獻可期?？ㄋ_項目對公司在非洲的布局具有非凡的戰略意義。地理位置上，大部分中資礦業開采的礦產資源均通過卡松巴萊薩口岸過境贊比亞，再到南非的德班港和坦桑尼亞的達累斯薩拉姆港，通過大西洋、印度洋，以海運的方式運輸至包括中國在內的其他國家。2022 年 1 月非洲項

72、目中 150 公里公路已投入試運營，同年 7 月兩個陸港也進入全面試運營階段，預計 2023 年項目將進入正式運營階段，長期利潤貢獻可期。2022年，公司陸港項目服務全年實現營收 1.01 億元，毛利率達 76.6%。2）迪洛洛項目：）迪洛洛項目：公司于 2023 年發布公告稱其全資子公司中非國際擬與紫金礦業全資子公司金山香港組成聯合體共同投資、建設、運營剛果（金）坎布魯魯至迪洛洛道路陸港現代化改造項目，特許權期限為 30 年，包括施工階段 5年和運營階段 25 年，項目投資額為 3.63 億美元。迪洛洛（Dilolo）陸港位于開賽河東岸，毗鄰與安哥拉接壤的邊境，項目建成后將形成一條可以連接科

73、盧韋齊和迪洛洛港的公路網絡，礦產資源將通過迪洛洛港到安哥拉本格拉鐵路后，由洛比托港運出，形成剛果（金）礦產資源的西南方向進出口通道。本項目是嘉友國際在非的第二大項目，與此前的剛果（金）卡薩公路和陸港改造項目將形成較好合力，形成橫跨東西、覆蓋剛果（金）南部、連接東南非、西非港口的物流基礎設施網絡，打通礦能產品運輸進出口通道，提高物流運輸效率，降低物流成本。核心礦企客戶紫金礦業在非洲布局將與公司長期業務發展產生較好協同。核心礦企客戶紫金礦業在非洲布局將與公司長期業務發展產生較好協同。紫金礦業全球第二大銅礦資源剛果（金）卡莫阿-卡庫拉銅礦與公司剛果（金）卡松巴萊薩-薩卡尼亞道路和口岸項目屬于同一區域

74、，二期已于 2022 年 3 月投產，其一期和二期選廠年產銅超 40萬噸，預計隨技改完成，年產銅將達到 45萬噸。三期工程前期工作推進順利，預計 2024 年投產后，最高年產銅量將達到約 80 多萬噸，成為全球第二大產銅礦山。長期來看紫金在非布局將與公司業務產生較好協同。圖圖 47：嘉友國際營業收入及增長情況：嘉友國際營業收入及增長情況 圖圖 48：嘉友國際歸母凈利潤及增長情況：嘉友國際歸母凈利潤及增長情況 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 22 行業深度報告 圖圖 49：嘉友國際在非布局示意圖：嘉友國際在非布局示意圖 資料來源：谷歌地圖、招商

75、證券 （2）招商港口招商港口 全球港口資產運營品臺，全球港口資產運營品臺，“一帶一路”“一帶一路”先行者先行者。公司主要從事港口裝卸倉儲業務、保稅物流業務以及港口配套業務。港口裝卸倉儲業務涵蓋集裝箱和散雜貨，已于中國沿海主要樞紐港建立了較為完善的港口網絡群，所投資或者投資并擁有管理權的碼頭遍及香港、臺灣、深圳、寧波、上海、青島、天津、大連、漳州、湛江、汕頭等樞紐港，并成功布局六大洲。2022 年，公司實現營收 162.3 億元，同比增長 6.2%，實現歸母凈利潤 33.4 億元，同比增長 24.3%。圖圖 50：招商港口營業收入及增長情況：招商港口營業收入及增長情況 圖圖 51：招商港口歸母凈

76、利潤及增長情況：招商港口歸母凈利潤及增長情況 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：iFinD、招商證券 公司在非布局情況：公司在非布局情況：（1）投資尼日利亞投資尼日利亞廷坎島廷坎島集裝箱碼頭。集裝箱碼頭。尼日利亞廷坎島集裝箱碼頭公司（TICT）成立于 2006，由尼日利亞政府發起建造。2010 年公司與中非發展基金成立合資公司，以 1.54 億美元的對價收購該碼頭運營公司 47.5%權益。2011年，公司又與尼日利亞港務局簽署協議，將承租期延長 5 年至 2026 年。該碼頭擁有 770 米長的海岸線，共建有 3 個集裝箱泊位，設計吞吐量達 40 萬標準箱。2020 年，年，TICT 完

77、成集裝箱吞吐量 30 萬 TEU，同比下降 35.3%，主要因進口需求受疫情和油價下跌影響而減少。敬請閱讀末頁的重要說明 23 行業深度報告 2021 年，年，TICT 完成集裝箱吞吐量 32 萬 TEU，同比增長 5.6%。2022 年上半年，年上半年，TICT 完成集裝箱吞吐量 14 萬 TEU，同比下降 7.5%，主要因為奈拉貶值影響進口。圖圖 52：廷坎島地理位置：廷坎島地理位置 圖圖 53：廷坎島集裝箱吞吐量：廷坎島集裝箱吞吐量 資料來源：谷歌地圖、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券（2）投資）投資非洲“蛇口”非洲“蛇口”吉布提自貿區吉布提自貿區，依托吉布提港口打造“中非?？湛炀€

78、”，依托吉布提港口打造“中非?？湛炀€”。吉布提港位于吉布提東南沿海塔朱拉灣的南岸入口處，瀕臨亞丁灣西南側，是吉布提的最大海港，也是東非最大的現代化港口之一，被稱為“紅海前哨”，港口距國際機場約 7km，可起降大型客機、貨機，是歐洲與非洲內陸國家的重要航空站。2012 年 12 月，招商港口全資附屬公司 China Merchants Holdings FZE 與吉布提港口和自由貿易區管理局訂立購股協議，收購吉布提港有限公司 23.5%的股權，協同吉布提投資建造多哈雷多功能港。2016 年 11 月，招商港口與 Great Horn、DPFZA、CMID、招商局蛇口工業區、大連港集團公司及億贊普

79、集團訂立投資協議，建議投資及開發吉布提國際自由貿易區，共同實施吉布提國際自由貿易區的投資、設計、分期開發、施工及運營。2020 年，年，由于腹地進出口需求受新冠疫情影響下滑，吉布提港口完成集裝箱吞吐量 86 萬 TEU，同比下降 6.3%；完成散雜貨吞吐量 453 萬噸，同比下降 20.2%。2021 年，年，吉布提港口完成集裝箱吞吐量 69 萬 TEU，同比下降 19.4%；完成散雜貨吞吐量 455 萬噸，同比增長 0.4%。2022 年上半年，年上半年，吉布提港口完成集裝箱吞吐量 30 萬 TEU，同比下降 13.7%；完成散雜貨吞吐量 238 萬噸，同比下降 8.4%，主要受其腹地埃塞俄

80、比亞的疫情延續影響。圖圖 54：吉布提自貿區地理位置：吉布提自貿區地理位置 圖圖 55：吉布提港口集裝箱吞吐量：吉布提港口集裝箱吞吐量 資料來源：谷歌地圖、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 2、布局布局物流物流業務業務的的相關企業相關企業（1）速達非速達非 整合優勢資源，構建中國整合優勢資源，構建中國-新興市場物流網絡。新興市場物流網絡。速達非創立于 2019 年，是中通快遞作為原始股東之一投資創建的專注 敬請閱讀末頁的重要說明 24 行業深度報告 于新興市場一站式門到門物流服務商。為發展成新興市場領先的多元化綜合物流服務商，速達非加速同步構建新興市場本土和連通中國-新興市場的陸、海、空

81、服務網，持續優化中國-新興市場端到端物流成本。速達非打通跨境包裹從中國到非洲全鏈路速達非打通跨境包裹從中國到非洲全鏈路物流服務物流服務。2021年6月，菜鳥攜手速達非正式開通中國-非洲跨境包裹專線，飛機從中國香港起飛到達尼日利亞，每周班次 6 班以上，至此中國到非洲的跨境包裹的物流時效由原來的 60 天縮短至 20 天左右。包裹到達尼日利亞后，由速達非物流團隊完成末端最后一公里配送，并實現送貨上門，此專線縮短了貨物中轉、干線運輸、分撥揀運等時間，為中國跨境商家提供包括國內攬收、國際運輸、末端清關配送及物流詳情追蹤、售后處理等一站式物流解決方案。（2）順豐順豐控股控股 直營快遞龍頭直營快遞龍頭，

82、逐步拓展非洲市場。，逐步拓展非洲市場。公司以時效快遞起家，通過內生+外延并購，在快遞領域構建起時效件與經濟件互補的分層快遞業務體系。同時以時效大網為基礎，在大物流領域橫向多元化拓展，打造快運、冷鏈、同城、供應鏈等新業務，形成覆蓋國內外的綜合物流生態體系。2021 年公司收購了全球領先的綜合物流服務商嘉里物流，整合其強大的國際物流資源，加快全球網絡布局。公司自 2020 年起開始進軍非洲市場，2020 年 5 月 19 日，順豐國際南非子公司正式成立，標志著順豐國際正式進軍非洲大陸。順豐國際共在非洲 12 個國家（尼日利亞、南非、埃塞俄比亞、摩洛哥、盧旺達、馬里、安哥拉、肯尼亞、坦桑尼亞、喀麥隆

83、、加納、剛果金）正式設立了授權服務點，提供從非洲至中國的門到門國際快遞服務。2021 年 2 月 5 日，順豐國際正式開通安哥拉出口中國國際標快服務，攜手安哥拉授權合作伙伴盛大國際旗下的 OUI 公司共同鋪建中安物流服務網絡，為安哥拉華人及華企提供優質高效的物流。2021年，順豐國際與肯尼亞四方物流公司正式建立合作伙伴關系，順利進入非洲快遞市場。圖圖 56：順豐營業收入及增長情況順豐營業收入及增長情況 圖圖 57：順豐歸母凈利潤及增長情況順豐歸母凈利潤及增長情況 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 圖圖 58：順豐布局非洲：順豐布局非洲重要事件重要事件 資料來源：公司公

84、告、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 25 行業深度報告 （3）極兔極兔速遞速遞 起于東南亞，加速出海中東、拉美和非洲起于東南亞，加速出海中東、拉美和非洲。極兔創立于 2015 年，快遞網絡覆蓋印度尼西亞、越南、馬來西亞、菲律賓、泰國、柬埔寨、新加坡、中國、沙特阿拉伯、阿聯酋、墨西哥、巴西、埃及共 13 個國家，在東南亞地區憑借優質的服務迅速成為頭部電商平臺 Shopee、Lazada 等合作伙伴，截至 2020 年，極兔已成為東南亞地區綜合評分排名第二的快遞品牌。在東南亞市場取得成功后，公司向中國市場進行擴張，2020 年正式起網后僅用 6 個月完成全國網絡布局。隨后公司開始進軍全球其他地區

85、，2021 年，極兔國際成立，正式開啟跨境物流業務，2022 年 6 月，極兔在埃及正式開始運營，加速拓展非洲市場業務。埃及發展快遞業具備較大優勢，人口方面，全國 96%的人口集中在尼羅河三角洲地區，人口集聚效應下有利于降低建倉成本、保證配送時效；資源供給方面，埃及作為重要的石油生產國油價較低，極大的節省了物流成本；勞動力方面，埃及目前高等教育入學率已經超過 30%，在非洲處于領先地位；市場需求方面，截至 2021 年埃及電商收入已經達到 50 億美元，快速增長的電商市場為快遞物流業帶來了巨大商機。截至目前，極兔已在埃及建立了 1 個轉運中心和 10 個集散中心，配送網絡已覆蓋全國除北西奈軍事

86、指揮區以外的所有地區。圖圖 59：極兔發展歷史：極兔發展歷史 資料來源：公司公告、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 26 行業深度報告 3、布局布局跨境跨境貿易及商業的貿易及商業的相關企業相關企業（1）傳音控股傳音控股 非洲非洲市場占有率高市場占有率高，手機品牌手機品牌“非洲之王”“非洲之王”。公司主要從事以手機為核心的智能終端的設計、研發、生產、銷售和品牌運營，主要產品包括 TECNO、itel 和 Infinix 三大品牌手機。作為深耕“一帶一路”沿線國家的優秀出海品牌，公司銷售區域集中在非洲、南亞、東南亞、中東和南美等地區。在非洲市占率由 2015 年的 15%增長至 2021 年超 4

87、5%，在非洲市場擁有遠高于其他手機廠商的品牌影響力。圖圖 60：傳音控股發展歷史：傳音控股發展歷史 資料來源：公司公告、招商證券 圖圖 61：傳音控股營業收入及增長情況傳音控股營業收入及增長情況 圖圖 62：傳音控股歸母凈利潤及增長情況傳音控股歸母凈利潤及增長情況 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 公司在非布局：公司在非布局：公司是最早進入非洲的國產手機廠商之一，公司是最早進入非洲的國產手機廠商之一，具備多年經驗和技術的積累具備多年經驗和技術的積累。對于非洲市場及用戶群體有著深刻的洞察與理解，針對非洲消費者的市場需求，公司研制了深膚色攝像技術等個性化應用技術；針對非洲

88、國家局部地區經常停電等問題研制了低成本高壓快充技術、超長待機、環境溫度檢測的電流控制技術等；針對非洲消費者的娛樂方式，研制了適合非洲音樂的低音設計和喇叭設計，適合非洲人的收音機功能設計，并在音樂、瀏覽器、內容聚合等領域開發了契合非洲用戶偏好的移動互聯網應用；針對非洲流量數據資費較貴的問題，開發節省流量方式。非洲用戶多為初次互聯網使用者，品牌忠誠度較易培養，公司注重本地化內容產出，開發契合當地文化和消費者需求的產品。2022 年上半年，公司在全球手機市占率達到 11.4%，在全球手機品牌廠商中排名第三，其中智能機在全球智能機市場的占有率為 6.1%，排名第六。公司非洲智能機市占率超過 40%，排

89、名第一。敬請閱讀末頁的重要說明 27 行業深度報告 圖圖 63：傳音控股：傳音控股非洲地區營業收入及增長情況非洲地區營業收入及增長情況 資料來源：公司公告、招商證券 （2）小商品城小商品城 國際一流的現代化的小商品貿易平臺國際一流的現代化的小商品貿易平臺，圍繞“一帶一路”沿線國家積極布局海外市場，圍繞“一帶一路”沿線國家積極布局海外市場。公司主要從事市場開發經營及配套業務、商品營銷業務、酒店和展覽廣告業務等，以獨家經營開發、管理、服務義烏中國小商品城為主業，抓住各個時期我國商品市場發展的機遇，特別是 2001 年以來，以“國際化、信息化、現代化、品牌化”為導向，大力開展市場基礎設施建設，創新市

90、場功能，先后建成國際商貿城一、二、三、四區市場，目前正著手建設國際商貿城三期二階段、篁園市場、國際博覽中心等重大項目。2020 年，Chinagoods 平臺正式上線，以貿易數據整合為核心驅動，構建開放、融合的數字化貿易綜合服務平臺。目前公司積極圍繞“一帶一路”沿線國家布局海外倉，在尼日利亞、巴基斯坦等多國布局海外倉 160 個，面積達 130 萬平方米。圖圖 64：小商品城小商品城歷史歷史發展發展重點事件重點事件 圖圖 65：小商品城主要業務小商品城主要業務 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 圖圖 66：小商品城營業收入及增長情況：小商品城營業收入及增長情況 圖圖

91、67：小商品城歸母凈利潤及增長情況：小商品城歸母凈利潤及增長情況 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 28 行業深度報告 公司在公司在非非布局情況：布局情況：1）歐美市場疲軟，非洲及中東市場成為義烏開拓出口的重要方向。歐美市場疲軟，非洲及中東市場成為義烏開拓出口的重要方向。在共建“一帶一路”倡議與中非合作論壇機制推動下，義烏與非洲交流合作日益密切。近年來，作為義烏對外出口的物流樞紐，義烏港平均每天有數百個集裝箱出口到非洲大陸。2022 年義烏與非洲進出口總值達到 840.2 億元，同比增長 10.2%，非洲大陸超過歐美、中東、南美等地區成為義烏外

92、貿第一大市場。2）公司積極在非布局海外倉。）公司積極在非布局海外倉。海外倉是跨境貿易重要的境外節點，作為新型外貿基礎設施也承載著帶動外貿增長、開拓海外市場發展的重要作用。公司積極搭建海外倉貿易樞紐網絡，整合貿易服務資源要素，著力打造以海外倉控貨控款為支撐，以倉儲組貨、金融服務為內容的貿易履約業務。公司海外倉布局覆蓋全球 48 個國家，初步形成美洲、亞洲、歐洲、非洲、大洋洲 5 大倉群。在非洲盧旺達等貿易節點城市布局 20 個“帶你到中國”系列貿易服務中心，推動商品市場前移，為貿易便利化和數字化打下夯實基礎。3）投資投資非洲非洲電商平臺電商平臺 Egatee。公司領投非洲 B2B 電商平臺 Eg

93、atee A 輪融資，融資額達數千萬元。Egatee 品牌成立于 2022 年 1 月，為非洲等新興市場零售終端和全球品牌商提供一站式在線交易、品牌運營、本土城配、支付結算等服務，上線至 2022 年末交易額突破 8 億元。目前，Egatee 已開通尼日利亞、烏干達、坦桑尼亞、津巴布韋等國家站和城市云倉，累計服務海外超 10 萬家商戶，涵蓋快消、3C、時尚百貨、汽車配件、醫藥等多個領域。圖圖 68：Egatee 模式模式 資料來源：公司公告、招商證券 （3）名創優品）名創優品 提供高性價比產品的提供高性價比產品的全球零售商。全球零售商。公司目前已成功孵化了名創優品和 TOP TOY 兩個品牌，

94、在全球范圍內建立門店網絡，滿足消費者多元化需求，截至 2022 年，公司在 TOP TOY 品牌下提供超過 3800 個 SKU，涵蓋 8 個主要潮玩品類，共擁有 5400 多家名創優品門店，其中海外有 2100 多家門店，公司加速在海外市場的布局，采用包括直營、名創合伙人和代理模式在內的一系列靈活門店運營模式，不斷完善海外門店網絡。敬請閱讀末頁的重要說明 29 行業深度報告 圖圖 69：名創優品名創優品歷史發展重點事件歷史發展重點事件 圖圖 70：名創優品季度海外收入及增速變化：名創優品季度海外收入及增速變化情況情況 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 公司在非布局公

95、司在非布局：2017 年 4 月 7 日，名創優品與毛里求斯 PALTONI RETAIL LTD.首席執行官簽約合作，在毛里求斯開設第一家店鋪，由于前期毛里求斯大力發展旅游業，當地居民收入和物價快速上漲，名創優品的低價優質商品對當地消費者的吸引力較大；2017 年 7 月名創優品在南非開設第一家店，憑借極高性價比的產品和購物體驗，名創優品在南非市場站穩腳跟；2017 年 9 月 10 日，名創優品進駐尼日利亞，截至 2022 年，名創優品在尼日利亞已開設近 20 家門店，作為非洲第一人口大國，當地居民對日用和個護產品的需求不斷增長，為公司業務拓展帶來機會，同年名創優品入駐坦桑尼亞港口城市達累

96、斯薩拉姆市，作為東非經濟強國之一，坦桑尼亞消費水平相對較強，公司在當地業務加速擴張；2019年名創優品進入加納市場，在阿克拉機場城附近的購物中心開設第一家店鋪，公司在非業務布局不斷完善。敬請閱讀末頁的重要說明 30 行業深度報告 四四、投資建議及風險提示、投資建議及風險提示 1、投資建議、投資建議 伴隨我國經濟增長及產業結構變革，國內市場競爭日趨激烈，中國企業在“一帶一路”倡議引導下加速出海，尋找第二增長曲線，當前非洲等新興市場對我國出口和產業升級轉型的拉動力愈發重要。非洲市場主要具備勞動力資源充沛、消費群體快速擴大、礦產資源豐富且具備開發潛力三大吸引力，未來將持續吸引中國企業投資，伴隨經濟快

97、速發展和商品流通需求增長，非洲供應鏈問題凸顯，梳理當前在非布局的部分企業，我們認為可以重點關注非洲內陸物流樞紐投資機會、重點港口樞紐改擴建投資機會和電商消費市場快速發展帶來的物流業務機會。2、風險提示、風險提示 全球宏觀經濟下行超預期的風險：全球宏觀經濟下行超預期的風險：部分非洲國家經濟結構較為單一，市場發育不健全，容易受到國際經貿形勢變化影響，若全球宏觀經濟出現超預期下滑，可能影響當地市場需求。非洲地區勞動力成本非洲地區勞動力成本和資源成本和資源成本超預超預期期上漲上漲的風險：的風險：相對低廉的勞動力成本和資源獲取成本是非洲吸引投資的重要因素，若勞動力成本和資源獲取成本出現超預期上漲，或對在

98、非項目經營產生較大影響。地緣沖突及地緣沖突及政局變政局變革革的風險：的風險：非洲國家內部的地緣政治風險和政策的不穩定是投資面臨的困難之一，可能導致當地經濟受損或貨物、人員流通受限，若出現地緣沖突和政治變革，或對在非項目經營產生較大影響。法律合規風險：法律合規風險：部分非洲國家政策法規環境仍不夠完善，投資、財稅政策不夠清晰和穩定，法律制度不健全，部分國家海關管理較為混亂，若違反相關法律或導致投資受到較大阻礙。圖圖 71：交通運輸交通運輸行業行業歷史歷史 PEBand 圖圖 72：交通運輸交通運輸行業行業歷史歷史 PBBand 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 15x20

99、 x25x35x45x050010001500200025003000Apr/21Oct/21Apr/22Oct/221.0 x1.5x2.0 x2.5x3.0 x05001000150020002500Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22 敬請閱讀末頁的重要說明 31 行業深度報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。蘇寶亮：蘇寶亮：清華大學碩士，曾在中國國航、中信證券等單位工作 10 多年。2018 年加入招商

100、證券研發中心，現為招商證券交運行業首席分析師。肖欣晨：肖欣晨：澳大利亞國立大學碩士，ACCA。2019 年加入招商證券研發中心，現為招商證券交運行業分析師。魏蕓：魏蕓：倫敦政治經濟學院碩士。2015 年加入招商證券港股研究團隊，覆蓋周期行業；2022 年加入招商證券研發中心交運行業組。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票股票評級評級 強烈推薦：預期公司股價

101、漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。