家用電器行業：長虹系篇國企改革梳理-230424（18頁）.pdf

《家用電器行業：長虹系篇國企改革梳理-230424（18頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《家用電器行業：長虹系篇國企改革梳理-230424（18頁）.pdf（18頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|行業專題研究 2023 年 04 月 24 日 家用電器家用電器 國企改革梳理國企改革梳理長虹系長虹系篇篇 國企改革：開啟新一輪國企改革，重視家電改革標的國企改革：開啟新一輪國企改革，重視家電改革標的。自 1984 年黨的十二屆三中全會提出“搞活國有企業是經濟體制改革的中心環節”之后，國企改革一直貫穿于經濟體制改革之中，這一過程可以大致分為五個階段。2020年以來，國家層面對央企的考核指標更加精準。2023 年 1 月，中央企業“一利五率”考核目標為“一增一穩四提升”，改革訴求主要放在了資產保值增值，抓手為利潤和市值。長虹系：長虹

2、系：核心資產及集團層面變革梳理核心資產及集團層面變革梳理。長虹集團層面：長虹集團層面：1）股權：綿陽市國資委高度控股 90%，其余 10%為四川省財政廳，在國有資產增值保值的背景下對盈利訴求增加；2）業務版圖：分為消費者 BG、智慧業務 BG、企業 BG、能源環保 BG、資源 BG 和其他 BG，共有三家 A 股上市公司（四川長虹、長虹美菱、長虹華意），一家港股上市公司（長虹佳華），三家新三板公司（長虹新能源、美菱低溫科技、長虹民生物流），一家科創板待上市公司（華豐科技）。核心資產：核心資產：1）從持股情況看，上市公司的實控人均為綿陽市國資委，四川長虹為其余 3 家公司的大股東，擁有實際控制權

3、；2）從高管層面看，長虹系 4 家上市公司高管多數來自四川長虹，且在相應公司有持股；3）從提質增效表現看，長虹美菱和長虹華意在 2022 年和 2023 年 Q1 均取得超預期表現，盈利能力持續改善。集團層面變革：集團層面變革：1）人：利潤考核訴求由國資委層面傳導至集團、下屬公司、事業部及管理人員，個人績效與公司利潤考核綁定。2）營銷：2019 年之前，長虹各主體營銷團隊完全獨立，目前營銷主體完成整合，智易家為統一營銷平臺。3）物流：由長虹民生實現統倉統配、快進快銷。過去在工廠和營銷分公司層面壓庫存，目前實現按需生產，減少工廠和渠道庫存，提升全產業鏈效率。4）供應鏈：集團內零部件環節持續供貨，

4、但加強廉政建設。海信海信系：系：治理持續理順，經營層面改善治理持續理順，經營層面改善。此前，我們發布了兩篇海信系專題報告，對海信系的出海業務、集團層面業務及混改股東做了詳細梳理。在此，我們再次重申對海信系治理持續改善看好的觀點?！竞Ｐ偶译姟侩S著 2023 年地產放松業績有望穩健增長，治理機制理順下利潤率有望改善；【海信視像】作為國內顯示行業龍頭，高端化驅動有望帶來份額和盈利能力持續提升。投資建議：投資建議：建議重視家電國企改革標的，【海信系】收入端穩健，治理機制持續理順帶來利潤率提升；而【長虹系】業績超預期也印證了國企改革帶來的提質增效。風險提示風險提示：治理理順不及預期，市場競爭加劇風險，第

5、三方平臺數據誤差以及統計誤差風險。增持增持（維持維持）行業行業走勢走勢 作者作者分析師分析師 徐程穎徐程穎 執業證書編號：S0680521080001 郵箱： 研究助理研究助理 陳思琪陳思琪 執業證書編號：S0680122070003 郵箱： 相關研究相關研究 1、家用電器：當前時點，我們為何看好地產后周期板塊？2023-04-15 2、家用電器：清潔電器 3 月數據點評：掃地機降幅收窄，洗地機持續高增長2023-04-13 3、家用電器：廚電 3 月奧維數據點評：地產數據向好，油煙機及集成灶降幅收窄2023-04-13 重點標的重點標的 股票股票 股票股票 投資投資 EPS（元）（元）P E

6、 代碼代碼 名稱名稱 評級評級 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600839.SH 四川長虹 未覆蓋 000521.SZ 長虹美菱 未覆蓋 000404.SZ 長虹華意 未覆蓋 000921.SZ 海信家電 增持 0.71 1.05 1.25 1.41 36.25 24.51 20.59 18.26 600060.SH 海信視像 未覆蓋 0.87 1.28 1.48 1.68 15.47 10.54 14.52 12.79 資料來源：Wind，國盛證券研究所（注：海信視像的盈利預測來自 Wind 一致預期）-16%0%16%32%

7、2022-042022-082022-122023-04家用電器滬深300 2023 年 04 月 24 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1.國企改革：開啟新一輪國企改革，重視家電改革標的.3 2.長虹系：核心資產及集團層面變革梳理.5 2.1 長虹集團：四川國資企業，下屬資產眾多.5 2.2 核心資產：四家上市公司，美菱及華意提質增效顯著.6 2.3 供應鏈改革：營銷+物流+采購+出口全面整合.11 風險提示.17 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：國企改革時間線梳理.3 圖表 2：2023 年重點考核“一利五率”目標.4 圖表 3：央國企股權激勵和

8、回購情況梳理.4 圖表 4：長虹集團為四川國資企業，下屬資產眾多.5 圖表 5：長虹集團產業結構及重要子公司.6 圖表 6：四川長虹股權結構圖.7 圖表 7：長虹美菱股權結構圖.7 圖表 8：長虹華意股權結構圖.8 圖表 9：長虹佳華股權結構圖.8 圖表 10：四川長虹管理層任職情況.9 圖表 11：長虹美菱管理層任職情況.9 圖表 12：長虹華意管理層任職情況.10 圖表 13：長虹佳華管理層任職情況.10 圖表 14：長虹美菱營收及增速情況.11 圖表 15：長虹美菱歸母凈利潤及增速情況.11 圖表 16：長虹華意營收及增速情況.11 圖表 17：長虹華意歸母凈利潤及增速情況.11 圖表

9、18：營銷平臺智易家股權結構及發展歷程.12 圖表 19：2015-2021 年智易家不含稅營業收入.12 圖表 20：2019 年后長虹美菱與智易家關聯交易提升幅度較大.13 圖表 21：2020 年起四川長虹與長虹美菱銷售費用率明顯下降.13 圖表 22：四川長虹和民生輪船為公司兩大股東.13 圖表 23：2015-2022H1 公司營業收入及同比增長.14 圖表 24：2015-2022H1 公司歸母凈利潤及同比增長.14 圖表 25：布局智慧物流平臺，2020 年后進入組織變革期.14 圖表 26：公司前五大客戶銷售占比持續下降.15 圖表 27：公司前五大客戶中關聯交易額基本穩定.1

10、5 圖表 28：長虹美菱提升與長虹民生物流關聯交易.15 圖表 29：長虹美菱提升與四川快益點電器服務連鎖有限公司關聯交易.15 圖表 30：長虹美菱存貨周轉率提升明顯.16 圖表 31：長虹系供應鏈公司股權結構圖.16 圖表 32：長虹美菱與供應鏈公司關聯交易（萬元）.16 圖表 33：長虹（香港）為四川長虹旗下全資子公司.17 圖表 34：長虹美菱與集團內外銷關聯交易增加.17 BV8ViXjZ8WnUtWsXrY9P8Q6MsQrRmOnOfQqQrNeRtRnQbRoPmMuOqQoMMYnPqO 2023 年 04 月 24 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲

11、明 1.國企改革：國企改革：開啟新一輪國企改革，重視家電改革標的開啟新一輪國企改革，重視家電改革標的自自1984年黨的十二屆三中全會提出“搞活國有企業是經濟體制改革的中心環節”年黨的十二屆三中全會提出“搞活國有企業是經濟體制改革的中心環節”之后之后，國企改革一直貫穿于經濟體制改革之中，這一過程可以大致分為國企改革一直貫穿于經濟體制改革之中，這一過程可以大致分為五五個階段個階段：1）放權讓利放權讓利階段（階段（1978-1992 年年）：為了解決“政企不分、社企不分”和“權力過分集中”等問題，首先開始進行“簡政放權，企業分利”的試點工作，為企業松綁和推行經濟責任制；在此之后，國務院開始實行“利改

12、稅”，探索稅利分流經營、承包經營、廠長負責制等“兩權分離”的有效途徑，增強企業活力。2）制度創新（）制度創新（1993-2002 年年）：這一階段的改革重點是建立現代企業經營管理制度，強調“產權清晰、權責明確、政企分開、管理科學”。1995 年秋，國家正式提出“抓大放小”改革，讓國有中小企業退出,讓困難企業破產。1998 年實施“國有企業改革攻堅和扭虧脫困三年計劃”。1999 年 9 月，確立了“從戰略上調整國有經濟、推進國有企業戰略性改組”的方針。2000 年末，國有大中型企業 3 年攻堅脫困目標基本實現。3）國資監管國資監管（2003-2012）：這一階段改革重點解決誰來代表所有者對國有企

13、業進行監管的問題。一是設立專責國有資產監督管理機構；二是建立國資管理相關制度體系，并出臺一系列法規文件；三是初步建立國有資本經營預算制度，促進國有資本經營和維護所有者權益。4）分類改革分類改革（2013-2019 年年）：這一階段改革的關鍵詞是分類改革、發展混合所有制經濟。至此，國企改革的頂層設計基本完成，形成了“1+N”的政策體系，為全面深化國企改革打下了制度基礎。一是以管資本為主加強國有資產監管，即按“管資本”的要求進一步完善國資管理體制；二是發展混合所有制經濟，即以產權層面的改革促進國企轉變經營機制。5）國企改革三年行動（）國企改革三年行動（2020-2022 年）：年）：2020 年政

14、府工作報告提出“實施三年行動，提升改革成效”的要求，進一步深化國有企業改革。2022 年的收官之年，國有經濟布局結構實現整體性優化，國有經濟主導作用、突出主責主業成效顯著，“兩非”、“兩資”清退既定任務基本完成。圖表 1：國企改革時間線梳理 資料來源：重啟新一輪實質性、有力度的國企改革紀念國企改革 40 年，國盛證券研究所 2023 年 04 月 24 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 全面開啟新一輪全面開啟新一輪國央國央企改革，重點考核“一利五率”。企改革，重點考核“一利五率”。自 2020 年以來，國家層面對央企的考核指標更加精準。2023 年 1 月，中央企業

15、“一利五率”考核目標為“一增一穩四提升”。即確保利潤總額增速高于全國 GDP 增速，資產負債率總體保持穩定，凈資產收益率、研發經費投入強度、全員勞動生產率、營業現金比率 4 個指標進一步提升。圖表 2：2023 年重點考核“一利五率”目標 資料來源：國資委，國盛證券研究所 部分部分家電國企家電國企改善空間較大改善空間較大。梳理下來，家電國企標的主要包含央企深康佳、長虹系三家 A 股上市公司以及海立股份、兆馳股份等為代表的地方國企?！竞Ｐ畔怠繜o疑在演繹治理改善帶來的經營層面變化，而【長虹系】近期業績也較為超預期，此外，海立股份、佛山照明、澳柯瑪等公司近期實施了股權激勵計劃與股份回購。圖表 3：央

16、國企股權激勵和回購情況梳理 資料來源：Wind，公司公告，國盛證券研究所（注：PB 為截至 2022 年 4 月 24 日數據）2023 年 04 月 24 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.長虹系：長虹系：核心資產及集團層面變革梳理核心資產及集團層面變革梳理2.1 長虹集團長虹集團：四川國資企業，下屬資產眾多四川國資企業，下屬資產眾多 長虹集團為四川國資企業，下屬資產眾多長虹集團為四川國資企業，下屬資產眾多。從股權結構看，綿陽市國資委高度控股 90%，其余 10%為四川省財政廳，在國有資產增值保值的背景下對盈利訴求增加。從業務結構看，分為消費者 BG、智慧業務

17、 BG、企業 BG、能源環保 BG、資源 BG 和其他 BG，共有三家 A 股上市公司（四川長虹、長虹美菱、長虹華意），一家港股上市公司（長虹佳華），三家新三板公司（長虹新能源、美菱低溫科技、長虹民生物流），一家科創板待上市公司（華豐科技）。圖表 4：長虹集團為四川國資企業，下屬資產眾多 資料來源：長虹集團官網，企查查，國盛證券研究所 改革激發內生動力，長虹集團持續推進產業結構轉型升級。改革激發內生動力，長虹集團持續推進產業結構轉型升級。一方面，長虹集團堅持聚集優質資源重點發展以電視、空冰洗、掃地機器人、智能盒子等為代表的家電業務、以冰箱壓縮機為代表的核心部件業務、ICT 綜合服務業務以及軍民

18、融合四大主業板塊，同時大力推進產業服務體系的提效與協同，構建了物流、營銷及售后等多方面的 平臺；另一方面，長虹集團敏銳洞察產業發展方向，擁抱未來，積極布局新能源、云計算、大數據、AIoT、生物醫療及環保等新興產業，加速產業升級與創新。2023 年 04 月 24 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 5：長虹集團產業結構及重要子公司 資料來源：長虹集團官網，國盛證券研究所 2.2 核心資產：核心資產：四家上市公司，美菱及華意提質增效顯著四家上市公司，美菱及華意提質增效顯著 長虹集團四家上市公司實際控制人均為綿陽市長虹集團四家上市公司實際控制人均為綿陽市國資委國資委

19、。其中，四川長虹電子控股集團有限公司為四川長虹控股股東，直接持有其 23.22%股權；四川長虹直接及間接合計持有長虹美菱 27.36%股權，為長虹美菱控股股東；長虹華意控股股東為四川長虹，直接持有其 30.60%股權；四川長虹間接持有長虹佳華 1,990,518,000 股普通股及優先股，占長虹佳華全部普通股及優先股的 77.44%。2023 年 04 月 24 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 6：四川長虹股權結構圖 資料來源：企查查，國盛證券研究所 圖表 7：長虹美菱股權結構圖 資料來源：企查查，國盛證券研究所 2023 年 04 月 24 日 P.8 請

20、仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 8：長虹華意股權結構圖 資料來源：企查查，國盛證券研究所 圖表 9：長虹佳華股權結構圖 資料來源：企查查，國盛證券研究所 長虹系長虹系四家四家上市公司高管多數來自四川長虹。上市公司高管多數來自四川長虹。其中，四川長虹董事、副總經理吳定剛兼任長虹美菱董事長；四川長虹董事潘曉勇、財務總監張曉龍以及董事會秘書趙其林均兼任長虹佳華執行董事；此外趙其林還兼任長虹美菱董事。上市公司均存在部分高管持有公司股票，其中長虹佳華董事會主席祝劍秋持股比例達 7.92%。2023 年 04 月 24 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖

21、表 10：四川長虹管理層任職情況 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 圖表 11：長虹美菱管理層任職情況 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 2023 年 04 月 24 日 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 12：長虹華意管理層任職情況 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 圖表 13：長虹佳華管理層任職情況 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 經營提質增效，長虹美菱經營提質增效，長虹美菱 2022 及及 2023Q1 業績表現大幅改善。業績表現大幅改善。受益于長虹集團在營銷、物流等多層面的資源整合，公司供應鏈持續優化，庫存等各方面經營效率大幅提升；白電行業競爭

22、趨緩，公司抓住機遇大力打造自主品牌，同時代工訂單增加，實現空調業務規模增長。2022 年長虹美菱實現營收/歸母凈利潤 202.15/2.45 億元，分別同比增長12.10%/371.19%；2023 Q1 實現營收/歸母凈利潤 50.25/1.23 億元，分別同比增長25.23%/2280.51%。2023 年 04 月 24 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 14：長虹美菱營收及增速情況 圖表 15：長虹美菱歸母凈利潤及增速情況 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 產品結構優化疊加降本增效，長虹華意利潤端持續改善。產品結

23、構優化疊加降本增效，長虹華意利潤端持續改善。公司在做強主業、發展新業的戰略指引下，逐步形成一主二新的業務格局，覆蓋冰箱壓縮機、新能源汽車配件及家庭服務機器人三大行業，產品結構不斷升級；同時深入開展增收降本工作，經營管理效率提升明顯，疊加原材料價格回落，公司利潤端持續改善。2022 年長虹華意實現營收/歸母凈利潤 130.95/2.63 億元，分別同比-0.78%/+41.7%；2023 年 Q1 實現營收/歸母凈利潤 42.37/0.63 億元，分別同比+13.59%/+92.47%。圖表 16：長虹華意營收及增速情況 圖表 17：長虹華意歸母凈利潤及增速情況 資料來源：Wind，國盛證券研究

24、所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 2.3 供應鏈供應鏈改革：營銷改革：營銷+物流物流+采購采購+出口全面出口全面整合整合 營銷：營銷：智易家為統一平臺，減少博弈內耗智易家為統一平臺，減少博弈內耗智易家為長虹集團的統一營銷平臺智易家為長虹集團的統一營銷平臺。2019 年之前，長虹各主體營銷團隊完全獨立，有年之前，長虹各主體營銷團隊完全獨立，有獨立的營銷分公司，出貨分銷層層加價。目前營銷主體完成整合，減少內部博弈和內耗。獨立的營銷分公司，出貨分銷層層加價。目前營銷主體完成整合，減少內部博弈和內耗。發展歷程：發展歷程：1）電商服務平臺：2013 年 10 月，長虹集團面向互聯網時代了轉型，為了

25、拓展線上銷售渠道，2015 年正式注冊成立了智易家公司，專注構建電商運營整體解決方案，重點服務長虹、美菱、三洋、歐寶麗等企業，負責第三方電商平臺（京東、天貓、易購等）、長虹官方商城、官方微商城等線上業務；2）統一營銷服務平臺：2019 年 2月，長虹集團開啟營銷體系轉型，統一營銷服務平臺實現降本增效，智易家作為營銷升級載體，重點打造全流程綜合服務，面向渠道和用戶經營服務轉型。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250201820192020202120222023Q1營業收入（億元）yoy-500%0%500%1000%1500%2000%2500%-1

26、.5-1-0.500.511.522.53201820192020202120222023Q1歸母凈利潤（億元）yoy-5%0%5%10%15%20%25%30%020406080100120140201820192020202120222023Q1營業收入（億元）yoy-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%00.511.522.53201820192020202120222023Q1歸母凈利潤（億元）yoy 2023 年 04 月 24 日 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 股權結構：股權結構：智易家的注冊資本為 7000 萬元，由四川

27、長虹和長虹美菱各出資 3500 萬元共同設立。其下設子公司主要為成都本土電子商務企業樂家易。圖表 18：營銷平臺智易家股權結構及發展歷程 資料來源：長虹集團官網，天眼查，國盛證券研究所 經營狀況：經營狀況：智易家經營質量較高，營業收入呈逐年提升態勢，2015-2021 年不含稅營業收入 CAGR 達 31%，2022 年 1-3 月實現營收 26.9 億元，現有員工 600 余人。圖表 19：2015-2021 年智易家不含稅營業收入 資料來源：長虹集團官網，國盛證券研究所 改革成果：改革成果：集團的營銷由智易家統一進行后，下屬公司與智易家的關聯交易明顯提升，2022 年長虹美菱與智易家的關聯

28、銷售金額在同類業務中占比達 34%。銷售效率提升最為直接的表現就是子公司銷售費用率的下降，長虹美菱和四川長虹自 2020 年起銷售費用率下降明顯，提效降費成果顯著。0%10%20%30%40%50%60%70%0204060801001202015201620172018201920202021不含稅營業收入(億元)yoy 2023 年 04 月 24 日 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 20：2019 年后長虹美菱與智易家關聯交易提升幅度較大 圖表 21：2020 年起四川長虹與長虹美菱銷售費用率明顯下降 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Win

29、d，國盛證券研究所（注：2021 年兩家公司均進行了會計準則調整，運輸成本不再計入銷售費用，因此費用率出現大幅下滑）物流：長虹民生物流：長虹民生為物流平臺，助力庫存周轉提升為物流平臺，助力庫存周轉提升四川長虹控股子公司四川長虹控股子公司，股權結構較為集中股權結構較為集中。四川長虹民生物流股份有限公司成立于 2007年 1 月，是四川長虹電器股份有限公司的統一物流業務平臺，目前四川長虹和民生輪船是公司的兩大股東，分別持股 70.3%和 24.4%，實際控制人是綿陽市國資委。作為第三方公路貨運物流服務提供商，公司主要為客戶提供物流規劃、干線運輸、倉儲等服務。公司在充分發揮基礎性物流服務優勢的同時，

30、大力培養以供應鏈管理和運營為核心的增值延伸服務能力，通過智慧物流建設增強公司技術驅動能力，打造高度集成的物流規劃+運營一體化服務體系。圖表 22：四川長虹和民生輪船為公司兩大股東 資料來源：企查查，國盛證券研究所 受受大環境大環境影響業績增速放緩，未來有望恢復增長。影響業績增速放緩，未來有望恢復增長。2019 年由于公路貨運行業受到鐵路、0%5%10%15%20%25%30%35%40%010000020000030000040000050000060000070000080000020182019202020212022關聯交易金額（萬元）同類業務占比0%2%4%6%8%10%12%14%1

31、6%2018H12018A2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A 四川長虹銷售費用率長虹美菱銷售費用率 2023 年 04 月 24 日 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 水路等大宗貨物運輸行業的擠壓，同時物流治超政策日益嚴格，公司營收和歸母凈利受到較大影響，2020-2022 年通過組織體系變革以及物流平臺模式智能化、信息化、平臺化創新，公司業績在大環境下仍然維持穩定態勢，2022H1 公司營業收入為 11.28 億元，同比減少 1.98%，歸母凈利潤為 0.17 億元，同比增加 3.49%，隨著大環境的好轉，下游消

32、費逐步復蘇將帶動物流業迎來新一輪增長。圖表 23：2015-2022H1 公司營業收入及同比增長 圖表 24：2015-2022H1 公司歸母凈利潤及同比增長 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 布局智慧物流，實現業務創新。布局智慧物流，實現業務創新。2015 年公司提出“天網地網”計劃，智慧物流商業模式建設和實體網點渠道開發維護雙駕齊驅，實現模式創新和業務突破，2016 年確定智慧物流、物流渠道建設和專業物流三大方向布局，對全業務鏈進行技術性武裝。2015-2018年公司迎來業績增長和擴張期，2019-2022 年公司受宏觀環境影響，業績增長逐步放緩，公司

33、內部迎來組織變革期。目前公司已構建“物流園區+業務拓展中心+RDC 庫”三級網絡，具有 5 個物流園區、9 個業務拓展中心，實現了實體網點的全國性布局。圖表 25：布局智慧物流平臺，2020 年后進入組織變革期 資料來源：公司年報，國盛證券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05101520252013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 22H1營業收入（億元）YoY（%，右軸）-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.00.20.40.60.81.01.21.420

34、13 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 22H1歸母凈利潤（億元）YoY（%，右軸）2023 年 04 月 24 日 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 站在長虹民生的角度而言，公司站在長虹民生的角度而言，公司持續拓展新客戶，分散客戶集中風險。持續拓展新客戶，分散客戶集中風險。公司是四川長虹的控股子公司，主要客戶為四川長虹及其下屬公司，為了進一步開發市場，有效分散客戶集中度較高的風險，公司持續拓展合作新客戶。2021 年公司前五大客戶銷售占比為31.52%，較2013年降低29.64pcts，關聯交易占比為28.13%，較2

35、013年降低27.03pcts，均出現明顯下降態勢。從最初專營四川長虹到現在，公司已經成為涉足家電、機械、快消品等 200 余家客戶的大型物流服務企業，未來公司也將持續面對重點區域、重點行業進行針對性拓展，擴大規模以上客戶數量。圖表 26：公司前五大客戶銷售占比持續下降 圖表 27：公司前五大客戶中關聯交易額基本穩定 資料來源：公司年報，國盛證券研究所 資料來源：公司年報，國盛證券研究所 站在集團內其他子公司的角度而言，加大關聯交易額度，減少自身庫存。站在集團內其他子公司的角度而言，加大關聯交易額度，減少自身庫存。以長虹美菱為例，公司通過集團下屬長虹民生物流實現統倉統配、快進快銷，同時通過快益

36、點開展售后和安裝服務。過去在工廠和營銷分公司層面各壓庫存，目前實現按需生產，減少工廠和渠道庫存，提升全產業鏈效率。圖表 28：長虹美菱提升與長虹民生物流關聯交易 圖表 29：長虹美菱提升與四川快益點電器服務連鎖有限公司關聯交易 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%201320142015201620172018201920202021寧夏寶豐中鋁物流安得智聯寧夏天瑞東方希望惠而浦四川安仕吉物流淅川鋁業榮事達三洋長虹空調長虹電器長虹美菱/合肥美菱長虹電子0123456782015201620172018201920

37、202021前五大客戶中關聯交易額（億元）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01000020000300004000050000600007000020182019202020212022發生額（萬元）同類業務占比0%5%10%15%20%25%0500010000150002000025000300003500020182019202020212022發生額（萬元）同類業務占比 2023 年 04 月 24 日 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 30：長虹美菱存貨周轉率提升明顯 資料來源：Wind，國盛證券研究所 采購：采購：內部內部供應

38、零部件，加強廉政建設供應零部件，加強廉政建設內部供應零部件，加強廉政建設。內部供應零部件，加強廉政建設。長虹集團內的企業 BG 有大量壓縮機、模塑、包裝材料等公司，既對外銷售，也供給集團內其他子公司的生產經營，同時也在加強各個環節的廉政建設。從持股情況看，大部分零部件子公司均由四川長虹控股；從關聯交易情況看，以美菱為例，多年來集團內部零部件供應保持穩定。圖表 31：長虹系供應鏈公司股權結構圖 資料來源：企查查，國盛證券研究所 圖表 32：長虹美菱與供應鏈公司關聯交易（萬元）資料來源：公司公告，國盛證券研究所 02468101220182019202020212022存貨周轉率(次)存貨周轉率(

39、次)0500001000001500002000002500002018年2019年2020年2021年2022年長虹華意長虹精密電子長虹電子部品長虹包裝印務長虹技佳精工長虹模塑科技四川長虹 2023 年 04 月 24 日 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 出口：出口：長虹（香港）為外銷主體長虹（香港）為外銷主體集團出口主要集團出口主要以以長虹（香港）長虹（香港）為外銷主體為外銷主體。集團內部的出口主要通過長虹國際控股（香港）有限公司進行，從股權結構來看，長虹（香港）為四川長虹旗下的全資子公司；從關聯交易的角度看，長虹美菱與集團內的外銷關聯交易呈現增加的趨勢，同時對

40、歐洲和澳洲的銷售有所增長。圖表 33：長虹（香港）為四川長虹旗下全資子公司 圖表 34：長虹美菱與集團內外銷關聯交易增加 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 風險提示風險提示 治理理順不及預期治理理順不及預期。國企在治理機制持續理順的過程之中，若理順不及預期，可能會影響到上市公司的業績水平。市場競爭加劇市場競爭加劇風險。風險。國內外同行業公司實力不斷增強，不斷推陳出新，家電市場產品多元化程度提高，市場競爭加劇，或影響公司的盈利能力。第三方平臺數據誤差以及統計誤差風險。第三方平臺數據誤差以及統計誤差風險。本文的相關股權結構及管理人員持股情況主要基于企查查數據，

41、可能存在數據誤差風險。010000200003000040000500006000020182019202020212022長虹國際控股（香港）有限公司CHANGHONG(HK)TRADINGLIMITED長虹（澳大利亞）長虹（歐洲）OrionPDP 2023 年 04 月 24 日 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。

42、本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議,本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務

43、可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲

44、明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國

45、指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城區平安里西大街 26 號樓 3 層 郵編：100032 傳真：010-57671718 郵箱： 地址：上海市浦明路 868 號保利 One56 1 號樓 10 層 郵編：200120 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 郵編：330038 傳真：0791-86281485 郵箱： 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：518033 郵箱：