江蘇銀行-公司研究報告-詳解江蘇銀行2022年報：凈利潤同比+28.9%；普惠零售AUM均保持高增長；持續推薦-230425（18頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 評級評級：買入買入(維持維持)市場價格：市場價格：7.567.56 分析師分析師 戴志鋒戴志鋒 執業證書編號：執業證書編號：S0740517030004 Email： 分析師分析師 鄧美君鄧美君 執業證書編號：執業證書編號：S0740519050002 Email： 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股)14,770 流通股本(百萬股)14,688 市價(元)7.56 市值(百萬元)111,659 流通市值(百萬元)111,058 股價與行業股價與行業-市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值

2、 指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）63,734 70,451 78,264 88,456 99,161 增長率 yoy%22.6%10.54%11.09%13.02%12.10%凈利潤（百萬元）19,694 25,386 31,360 37,131 43,606 增長率 yoy%30.7%28.90%23.53%18.40%17.44%每股收益（元）1.33 1.72 2.05 2.44 2.88 每股現金流量 凈資產收益率 13.57%15.82%17.32%17.77%17.98%P/E 5.68 4.40 3.69 3.10 2.63

3、PEG P/B 0.73 0.66 0.58 0.50 0.43 備注：股價截止 2023/4/25 投資要點投資要點 年報綜述：年報綜述：1 1、江蘇銀行江蘇銀行 2022 年營收同比年營收同比+10.5%，全年營收維持兩位數增長，增，全年營收維持兩位數增長，增長韌性較強，營收增速邊際略放緩主要受非息收入拖累，凈利潤同比高增長韌性較強，營收增速邊際略放緩主要受非息收入拖累，凈利潤同比高增 28.9%。2、單季凈利息收入環比、單季凈利息收入環比+8.5%，單季年化凈息差逆勢上行，單季年化凈息差逆勢上行 15bp 至至 2.20%，資產負債共同貢獻，生息資產規模環比增 1.9%。資產端收益率環比

4、增長 15bp，逆勢上行；負債端付息率環比下降 1bp。3、資資產負債增速及結構：產負債增速及結構：資負增長穩健，全年資負增長穩健，全年存貸均同比多增。資產端：存貸均同比多增。資產端：全年生息資產同比增 13.8%，貸款同比增 14.6%，全年新增貸款 2040 億，同比多增 55 億，主要是前三季度貢獻，Q4 同比少增主要是提前完成投放任務。負債端：負債端：計息負債同比增 13.8%，存款同比增 12%，22 年全年新增存款規模 1739 億，同比 21 新增規模多增 289 億，23Q4 單季新增對公和個人存款分別為-649 億和 410 億，同比 22Q4 變動-316 億和+410 億

5、。4、凈非息、凈非息收入同比收入同比-0.4%：凈手續費、凈其他非息共同拖累；基金保有量：凈手續費、凈其他非息共同拖累；基金保有量、托管規模、托管規模穩增。穩增。凈手續費增幅轉負，主要是 4Q21 一次性確認理財回表收益高基數影響。凈非息收入主要受公允價值變動拖累增速邊際放緩。股票+混合型基金保有量第四季度環比第三季度增長 13%。托管資產 3.95 萬億元，同比增長 14%。5、不良雙降；不良、不良雙降；不良凈生成保持在低位凈生成保持在低位；安全邊際進一步提升安全邊際進一步提升。不良率環比下降 2bp 至 0.94%的低位，實現上市七年來不良率的逐年下降，不良凈生成環比小幅走高、仍維持在 0

6、.88%的低位；撥備覆蓋率環比+2.02 個點至 362.06%，自 2020 年末以來維持季度環比提升趨勢。6、其他：、其他：普惠小微貸款余額 1385 億，同比增 29.3%；零售 AUM 同比實現 17%高增，財富與私行客戶數和 AUM 均同比增逾 20%；可轉債轉股可期，當前轉股價 5.97 元，觸發強贖價 7.76 元。投資投資建議：建議：高增長持續性強，高性價比。高增長持續性強，高性價比。2023E、2024E PB 0.58X/0.50X；PE 3.69X/3.10X。在不確定的宏觀環境中，江蘇銀行展現了較強的增長韌性，公司經營穩健務實，管理層穩定，經營區域優質，組織架構及業務結

7、構成熟且優秀，中長期能成為一家優秀的銀行。注：注：根據已出年報，我們微調盈利預測，預計 2023-2024 年歸母凈利潤為 314 億和 371 億（前值為 308 億和 364 億）風險提示：風險提示：經濟下滑超預期、公司經營不及預期。詳解詳解江蘇江蘇銀行銀行 2022022 2 年報年報：凈利潤同比凈利潤同比+2 28.9%8.9%；普惠零售；普惠零售 A AUMUM 均均保持保持高增高增長長；持續推薦；持續推薦 江蘇銀行(600919)/銀行 證券研究報告/公司點評 2023 年 04 月 25 日 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%滬深300 江蘇銀行 請務必

8、閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -2-公司點評公司點評 內容目錄內容目錄 1.1 營收同比營收同比+10.5%，凈利潤同比，凈利潤同比+28.9%，增長韌性強勁，增長韌性強勁.-4-1.2 單季凈利息收入環比單季凈利息收入環比+8.5%，單季年化凈息差逆勢上行，單季年化凈息差逆勢上行.-5-1.3 資產負債增速及結構：資產負債增速及結構：資負增長穩健，全年存貸均同比多增資負增長穩健，全年存貸均同比多增.-5-1.4 存貸款細拆：全年投放對公為主；下半年零售存貸支撐明顯存貸款細拆：全年投放對公為主；下半年零售存貸支撐明顯.-7-1.5 凈非息收入同比凈非息收入同比-0

9、.4%：凈手續費、凈其他非息共同拖累；基金保有量穩增：凈手續費、凈其他非息共同拖累；基金保有量穩增.-9-1.6 資產質量：不良雙降，安全邊際進一步提升資產質量：不良雙降，安全邊際進一步提升.-10-1.7 業務條線情況：普惠小微穩增，零售業務條線情況：普惠小微穩增，零售 AUM 在高位維持高增在高位維持高增.-12-1.7 其他其他.-13-5XaXjWnVaUiZqZvUsX7N8Q9PtRnNoMsRkPnNsOeRmOpQ8OmNnNuOnRwPuOmNnR 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -3-公司點評公司點評 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1：江蘇銀

10、行業績累積同比：江蘇銀行業績累積同比.-4-圖表圖表 2：江蘇銀行業績單季同比：江蘇銀行業績單季同比.-4-圖表圖表 3：江蘇銀行業：江蘇銀行業績增長拆分（累積同比）績增長拆分（累積同比）.-4-圖表圖表 4：江蘇銀行業績增長拆分（單季環比）：江蘇銀行業績增長拆分（單季環比）.-4-圖表圖表 5：江蘇銀行單季年化凈息差：江蘇銀行單季年化凈息差.-5-圖表圖表 6：江蘇銀行資產負債收益付息率（單季年化）：江蘇銀行資產負債收益付息率（單季年化）.-5-圖表圖表 7：江蘇銀行資產負債增速和結構占比（百萬元）：江蘇銀行資產負債增速和結構占比（百萬元）.-6-圖表圖表 8：江蘇銀行比年初新增貸款占比：江

11、蘇銀行比年初新增貸款占比.-8-圖表圖表 9：江蘇銀行存款增速和結構占比：江蘇銀行存款增速和結構占比.-8-圖表圖表 10：江蘇銀行凈非息收入同比增速與占比營收情況：江蘇銀行凈非息收入同比增速與占比營收情況.-9-圖表圖表 11：江蘇銀行凈手續費收入同比增速與結構：江蘇銀行凈手續費收入同比增速與結構.-10-圖表圖表 12：江蘇銀行托管資產規模及同比增速情況：江蘇銀行托管資產規模及同比增速情況.-10-圖表圖表 13：江蘇銀行資產質量指標：江蘇銀行資產質量指標.-11-圖表圖表 14：江蘇銀行各行業不良率情況：江蘇銀行各行業不良率情況.-11-圖表圖表 15：江蘇銀行兩類小微客群及信貸增長情況

12、江蘇銀行兩類小微客群及信貸增長情況.-12-圖表圖表 16：江蘇銀行零售業務情況江蘇銀行零售業務情況.-13-圖表圖表 17：平安銀行前十大股東持股情況（：平安銀行前十大股東持股情況（1Q23）.-14-圖表圖表 18：江蘇銀行盈利預測表江蘇銀行盈利預測表.-16-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -4-公司點評公司點評 1.1 營收同比營收同比+10.5%，凈利潤同比，凈利潤同比+28.9%，增長韌性強勁，增長韌性強勁 江蘇銀行江蘇銀行 2022 年營收同比年營收同比+10.5%，全年營收維持兩位數增長全年營收維持兩位數增長，增長韌，增長韌性較強，性較強，營收

13、增速邊際略放緩主要受非息收入拖累營收增速邊際略放緩主要受非息收入拖累，凈利潤同比高增，凈利潤同比高增28.9%。PPOP 同比+7.3%，凈利潤同比高增 28.9%。4Q21-4Q22 營收、PPOP、歸母凈利潤分別同比增長 22.6%/11.0%/14.1%/14.8%/10.5%、24.6%/14.0%/15.6%/14.0%/7.3%、30.7%/26.0%/31.2%/31.3%/28.9%。圖表圖表 1：江蘇江蘇銀行業績累積同比銀行業績累積同比 圖表圖表 2：江蘇江蘇銀行業績單季同比銀行業績單季同比 來源：公司財報，中泰證券研究所 來源：公司財報，中泰證券研究所 2022 業績累積同

14、比增長拆分：業績累積同比增長拆分：撥備對業績正向貢獻撥備對業績正向貢獻 15.9 個點，其次為個點，其次為規模增長、拉動業績增長規模增長、拉動業績增長 12.9 個點，個點，凈息差、稅收為為正向因子，手續費、成本為負向因子。對業績貢獻邊際改善的有：對業績貢獻邊際改善的有：1、規模增長業績正向貢獻邊際提升 0.3 個點；2、凈息差正向貢獻邊際提升 1.8 個點；3、撥備正向貢獻邊際提升 0.9 個點；4、稅收正向貢獻邊際提升 3.2 個點。對業績貢獻邊際減弱的有：對業績貢獻邊際減弱的有：1、凈手續費邊際貢獻轉負；2、凈其他非息收入正向貢獻收斂 2 個點；3、成本負向貢獻走闊 2.4 個點。圖表圖

15、表 3：江蘇江蘇銀行業績增長拆分（累積同比）銀行業績增長拆分（累積同比）圖表圖表 4：江蘇江蘇銀行銀行業績增長拆分（單季環比）業績增長拆分（單季環比）4Q21 1Q22 1H22 3Q22 4Q22 規模增長規模增長 12.4%11.0%12.2%12.6%12.9%凈息差擴大凈息差擴大 10.6%2.7%1.9%0.2%2.0%凈手續費收入 2.1%-0.6%0.1%0.0%-4.4%凈其他非息收入-2.5%-2.1%-0.1%2.0%0.0%成本 2.0%3.0%1.5%-0.8%-3.2%撥備撥備 33.5%18.9%13.8%15.0%15.9%稅收稅收 -27.4%-6.5%2.4%

16、2.7%5.9%4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 規模增長規模增長 1.3%3.4%4.7%2.9%1.9%凈息差擴大凈息差擴大 -2.3%4.8%0.8%-5.1%6.6%凈手續費收入 13.0%-9.0%-3.0%-1.0%-2.5%凈其他非息收入-6.3%1.1%3.7%6.4%-16.1%成本-12.0%10.4%0.0%-2.5%-16.5%撥備-8.3%32.8%-8.4%6.2%-4.1%稅收稅收 -8.7%15.0%5.6%-2.3%0.4%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%營收 PPOP凈利

17、潤-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%營收 PPOP凈利潤 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -5-公司點評公司點評 稅后利潤稅后利潤 12.4%11.0%12.2%12.6%12.9%稅后利潤-23.3%58.5%3.3%4.6%-30.3%來源：公司財報，中泰證券研究所 來源：公司財報，中泰證券研究所 1.2 單季凈利息收入環比單季凈利息收入環比+8.5%，單季年化凈息差單季年化凈息差逆勢上行逆勢上行 4Q22 單季凈利息收入環比單季凈利息收入環比增增 8.5%，單季年化凈息差逆勢上行單季年化凈息

18、差逆勢上行 15bp 至至2.20%，資產負債共同貢獻，生息資產規模環比增 1.9%。資產端收益率資產端收益率環比增長環比增長15bp，逆勢上行，優于同業表現，負債端付息率環比下降，逆勢上行，優于同業表現，負債端付息率環比下降1bp，共同正向貢獻息差。共同正向貢獻息差。資產端：單季資產端：單季年化資產收益率環比年化資產收益率環比上升上升 16bp 至至 4.78%。在 2022 年 LPR下行和資金市場利率波動下，公司資產端收益率體現了較強的韌性，預計主要得益于資產結構持續調優、零售貸款占比提升帶來的貸款議價韌性，公司 4Q22 單季年化貸款收益率 5.31%，較 1H22 提升 6bp。零售

19、貸款占比總貸款環比 3 季度提升 0.9 個百分點至 37.7%。負債端：單季計息負債付息率繼續環比下降負債端：單季計息負債付息率繼續環比下降 1bp 至至 2.46%，預計是“價量齊控”降低結構性存款占比、靈活調整同業負債久期等多措并舉，存款端結構上就居民存款占比持續提升，單季年化存款成本率較 1H22 小幅下降 2bp 至 2.34%。圖表圖表 5：江蘇江蘇銀行銀行單季年化凈息差單季年化凈息差 圖表圖表 6：江蘇銀行資產負債收益付息率（單季年化）江蘇銀行資產負債收益付息率（單季年化）來源：公司財報，中泰證券研究所 來源：公司財報，中泰證券研究所 1.3 資資產負債增速及結構：產負債增速及結

20、構：資負資負增長穩健增長穩健，全年存貸均同比多增，全年存貸均同比多增 資產端：全年生息資產同比增資產端：全年生息資產同比增 13.8%，貸款同比增，貸款同比增 14.6%，貸款，貸款增速高增速高于生息資產增速于生息資產增速。1、資產結構：貸款、債券投資和同業業務分別占比、資產結構：貸款、債券投資和同業業務分別占比1.50%1.60%1.70%1.80%1.90%2.00%2.10%2.20%2.30%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q222.20%2.30%2.40%2.50%2.60%2.70%2.80%2.90

21、%3.00%4.50%4.55%4.60%4.65%4.70%4.75%4.80%4.85%4.90%生息資產收益率 計息負債成本率（右軸）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -6-公司點評公司點評 55.0%、36.1%和和 4.1%，占比較 3Q 變動-0.4、+0.5 和+0.1pcts。2、信、信貸情況：貸情況：4 季度新增貸款季度新增貸款 195 億，億，較較 4Q21 少增少增 37 億億，其中其中新增對公、零售和票據分別為-81 億、211 億和 65 億。全年新增貸款 2040 億，同比多增 55 億，主要是前三季度貢獻，Q4 同比少增主要是公司提

22、前完成全年信貸投放任務所致。負債端：計息負債同比增負債端：計息負債同比增 13.8%，存款同比增，存款同比增 12%（存款增速低于貸款（存款增速低于貸款增速）。增速）。1、負債結構：存款、發債和同業負債分別占比、負債結構：存款、發債和同業負債分別占比 60.6%、17.8%和和 21.6%，占比較 3Q22 變動-1.5、-0.6 和+1.2pcts。存款占比環比下降。2、存款情況：、存款情況：4 季度存款下降季度存款下降 107 億，較去年同期少億，較去年同期少降降 132.51 億，億，符符合公司歷史存款增長趨勢。合公司歷史存款增長趨勢。全年看，22 年全年新增存款規模 1739 億，同比

23、21新增規模多增289億，較20年新增規模多增532億。分季度看，主要是 Q1 貢獻新增 1523 億，Q4 單季存款收縮 107 億，符合公司歷史存款增長趨勢，但仍較 21Q4 單季+133 億，預計主要是理財贖回背景下，公司加強攬儲，避免存款外流。22Q4 單季新增對公和個人存款分別為-649 億和 410 億，同比 21Q4 變動-316 億和+410 億。圖表圖表 7：江蘇銀行資產負債增速和結構占比江蘇銀行資產負債增速和結構占比（百萬元）（百萬元）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -7-公司點評公司點評 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 1.4 存貸款

24、細拆：存貸款細拆：全年投放對公為主；下半年全年投放對公為主；下半年零售存貸支撐零售存貸支撐明顯明顯 信貸投向分析：信貸投向分析：2022 全年全年新增對公新增對公占比占比 63.1%、票據新增占比、票據新增占比 15.8%、零售新增占比零售新增占比 21%。1、對公對公端信貸主要投放端信貸主要投放前三大前三大行業分別為制造業行業分別為制造業、租賃服務和批發零售，對制造業的支持力度有加大，租賃服務和批發零售，對制造業的支持力度有加大，占比新增貸款分別為 16.3%、15.3%、9.8%。同時對水利、環境和公共設施管理業的支持也有增強，全年新增占比同比提升 2.7 個百分點至 9.4%。2、零售、

25、零售信貸信貸受消費貸回暖支撐，受消費貸回暖支撐，22 年下半年修復顯著，年下半年修復顯著，占比新增+16.4%；同時受；同時受地產相關風險暴露及經濟下行影響，按揭需求地產相關風險暴露及經濟下行影響，按揭需求維持維持弱弱增增，占比新增 0.6%。同比增速1Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q224Q22資產端貸款17.8%17.9%16.8%15.5%15.8%17.0%17.1%16.5%15.4%15.2%15.1%14.6%對公9.9%12.4%12.9%11.3%15.1%17.8%16.1%14.0%13.9%13.0%14.3%17.7%

26、個人31.1%27.8%30.3%25.0%25.0%24.2%21.0%19.5%13.3%8.0%7.3%7.7%票據28.0%16.3%-11.6%2.8%-23.1%-25.8%1.8%18.9%49.4%102.3%77.2%28.5%債券投資3.4%1.0%-2.2%8.0%6.6%8.7%11.5%8.6%8.3%13.0%13.2%14.8%同業資產7.1%1.7%28.7%34.0%86.1%74.7%9.3%17.5%-9.1%9.7%18.3%4.2%存放央行-5.3%-2.4%17.7%11.2%5.2%3.7%3.1%-10.0%-6.1%-12.9%-6.2%7.5

27、%生息資產9.7%8.9%9.5%13.0%13.8%14.5%13.8%11.9%10.1%12.4%13.2%13.8%負債端存款12.1%15.7%11.7%10.2%5.9%8.5%11.0%11.1%13.0%10.6%10.9%12.0%對公13.4%18.8%11.6%10.9%2.3%4.7%9.7%6.1%8.1%3.2%-0.5%-3.9%個人28.1%25.7%22.5%22.4%19.3%20.3%19.5%17.7%17.6%18.5%21.5%31.2%發債10.7%-2.7%5.5%14.7%11.9%15.0%-1.0%4.8%-3.1%5.5%30.4%10.

28、5%同業負債-1.7%-6.9%0.8%12.9%43.1%40.6%38.8%22.6%13.0%23.0%5.9%22.5%計息負債9.5%8.1%8.6%11.5%12.6%14.5%13.6%12.0%10.0%12.0%13.0%13.8%結構占比資產端貸款50.9%52.2%53.0%52.5%51.8%53.3%54.5%54.6%54.3%54.6%55.4%55.0%對公29.3%29.3%29.3%27.8%29.6%30.2%29.9%28.3%30.6%30.3%30.2%29.3%個人18.0%19.0%20.2%20.5%19.7%20.6%21.5%21.9%20

29、.3%19.8%20.4%20.7%票據3.6%3.8%3.5%4.1%2.5%2.5%3.1%4.4%3.3%4.4%4.8%5.0%債券投資39.2%38.2%36.3%36.9%36.7%36.3%35.6%35.8%36.1%36.4%35.6%36.1%同業資產3.2%2.8%4.0%4.2%5.3%4.2%3.8%4.4%4.4%4.1%4.0%4.1%存放央行6.6%6.9%6.7%6.4%6.2%6.2%6.1%5.1%5.2%4.8%5.1%4.8%生息資產負債端存款66.6%67.2%64.7%62.1%62.6%63.7%63.3%61.6%64.3%62.9%62.1%

30、60.6%對公44.1%44.9%42.3%41.1%40.1%41.1%40.8%39.0%39.4%37.8%36.0%32.9%個人17.1%17.3%17.2%17.1%18.1%18.2%18.2%18.0%19.4%19.2%19.5%20.7%發債18.4%17.7%18.3%19.6%18.3%17.8%15.9%18.4%16.1%16.7%18.4%17.8%同業負債15.0%15.1%17.0%18.3%19.1%18.5%20.8%20.0%19.6%20.3%19.5%21.6%計息負債單季新增貸款56,34941,83337,64025,29168,82661,57

31、244,92223,24265,38868,85950,22119,549 單季新增對公58,6979,1069,871-13,11689,14628,235607-28,875101,20524,77410,884-8,066 單季新增個貸11,43027,91434,25520,36214,19431,83127,97717,527-13,1709,18925,91121,146 單季新增票據-13,7784,813-6,48618,045-34,5141,50616,33834,590-22,64734,89613,4266,469單季新增存款155,39317,255-29,480-2

32、2,413113,45753,7851,665-23,925152,32726,2875,989-10,674 單季新增對公107,53918,686-38,876-2,07142,76041,0122,382-33,36763,574-2,192-32,463-64,928 單季新增個人51,1484,5284,7975,33051,9818,7773,049-2660,59413,97616,50140,986比年初新增占比新增總貸款對公104.2%69.1%57.2%40.1%129.5%90.0%67.3%44.9%51.9%93.8%29.9%4.0%個貸20.3%40.1%54.2

33、%58.3%20.6%35.3%42.2%46.1%32.9%-3.0%29.5%67.4%比年初新增占比新增總存款對公69.2%73.1%61.0%70.6%37.7%50.1%51.0%36.4%40.0%34.4%-107.4%2078.8%個人32.9%32.2%42.2%54.5%45.8%36.3%37.8%44.0%39.4%41.7%94.4%-1227.0%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -8-公司點評公司點評 信用卡保持較好投放，個人經營貸款投放占比下行。信用卡保持較好投放，個人經營貸款投放占比下行。3、票據全年新增、票據全年新增占比占比

34、15.8%，較 21 年全年顯著提升 6.8 個百分點。圖表圖表 8：江蘇銀行比年初新增貸款占比江蘇銀行比年初新增貸款占比 資料來源：公司報告，中泰證券研究所 存款情況分析：存款情況分析：個人存款同比高增，對公存款增速放緩，主要受對公活個人存款同比高增，對公存款增速放緩，主要受對公活期拖累期拖累?？偞婵钔仍?12.0%，其中個人活期、定期和保證金均保持高增，分別同比+33%、31%和 71%；對公活期存款增速轉負，同比減少10.4%，企業定期存款增速則同比增 1.0%。個人活期存款占比拉升 1.3個百分點至 6.7%，個人定期存款占比提升至 27.5%的高位。圖表圖表 9：江蘇江蘇銀行銀行存

35、款增速和結構占比存款增速和結構占比 2019202020211H222022農、林、牧、漁業 0.2%-0.8%3.1%4.8%3.2%制造業0.3%3.9%15.6%24.0%16.3%建筑業-0.5%3.6%0.4%4.9%1.6%采掘業 1.0%-0.1%-0.7%0.0%0.0%房地產業12.8%19.2%0.8%3.1%-0.8%交通運輸、倉儲和郵政業 2.4%0.0%0.4%1.7%1.3%電力、燃氣及水的生產和供應企業 0.9%0.5%0.1%1.5%1.4%金融業 0.0%0.0%1.4%3.1%0.8%批發和零售業 3.6%-1.3%1.6%11.7%9.8%租賃和商務服務業

36、 6.8%10.5%12.6%17.6%15.3%旅游服務業（eg：住宿餐飲等）-0.1%-0.3%0.5%0.6%0.3%信息傳輸、計算機服務和軟件 0.4%0.0%0.5%2.4%1.7%科研、技術服務和地質勘查業 0.1%0.6%1.5%4.2%3.7%水利、環境和公共設施管理業-0.7%3.7%6.7%13.7%9.4%居民服務和其他服務業-0.3%0.2%0.2%0.4%0.1%衛生、社會保障和社會服務業 0.1%0.2%0.0%0.4%0.1%文化教育、體育和娛樂業-0.1%0.7%0.5%0.4%-0.6%投資管理0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%綜合性企業0.0%0.0%

37、0.0%0.0%0.0%其它0.0%-0.5%-0.4%-0.5%-0.3%對公貸款27.0%40.1%44.9%93.8%63.1%個人按揭貸款30.0%31.6%10.1%0.7%0.6%信用卡1.6%2.5%3.0%2.0%3.6%消費貸款37.8%22.4%28.0%-7.0%16.4%經營性貸款0.4%1.8%5.0%1.4%0.6%個人貸款69.7%58.3%46.1%-3.0%21.1%貼現票據3.3%1.6%9.0%9.1%15.8%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -9-公司點評公司點評 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 1.5 凈凈非息收入

38、非息收入同比同比-0.4%：凈手續費、凈其他非息共同拖累凈手續費、凈其他非息共同拖累；基金保有量穩增；基金保有量穩增 公司公司 2022 年凈非息收入同比降年凈非息收入同比降 0.4%（vs 3Q22 同比增同比增 20.1%），），其中其中凈手續費增幅轉負，凈非息收入主要受公允價值變動拖累增速邊際放緩。凈手續費增幅轉負，凈非息收入主要受公允價值變動拖累增速邊際放緩。截至 2022 年末，凈非息、凈手續費和凈其他非息收入分別占比營收25.8%、8.9%和 16.9%，占比營收較 3Q22 均略有回落。圖表圖表 10：江蘇銀行凈江蘇銀行凈非息非息收入同比增速與收入同比增速與占比占比營收情況營收情

39、況 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 凈手續費凈手續費收入收入同比同比下降下降 16.5%，增速由正轉負增速由正轉負，預計受，預計受 21 年年 4 季度一季度一次性確認理財次性確認理財回表回表收益高基數影響收益高基數影響。1、中收結構情況：江蘇、中收結構情況：江蘇銀行中收銀行中收主要構成為代理業務收入主要構成為代理業務收入，其次為托管其次為托管和信用承諾，和信用承諾，分別占比中收68.1%、12.6%和 14.7%。其中代理業務收入同比負增-24.1%，但代理代銷業務規?？焖僭鲩L，根據中基協 2022 年基金代銷數據顯示，在保有量前 50 名的機構中，江蘇銀行是唯一一家股票+混合型基金、非

40、貨幣型基金保有量實現“雙 20%”增長的銀行，股票+混合型基金保有量第四季度環比第三季度增長 13%；信用承諾手續費收入與同比高增 28.4%，占比均較上半年有所回落。顧問咨詢、托管業務手續費同比壓降，其中托管業務規模保持平穩增長，報告期末托管資產 3.95 萬億元，同比增長 14%，證券投資基金托管規模穩居城商行第 1 位。凈其他非息收入同比增凈其他非息收入同比增 10.9%，增速收窄增速收窄。投資收益為主要增長支撐，公允價值變動拖累明顯，2022 年公允價值變動損益同比下降 11.6 億。20172018201920201H2120211H222022同比增速企業活期15.5%-5.6%-

41、3.5%12.3%15.2%7.7%5.1%-10.4%個人活期19.3%15.8%12.9%20.5%20.0%1.1%-1.8%33.0%企業定期4.3%34.6%18.8%9.9%-2.1%4.9%1.7%1.0%個人定期5.1%14.8%44.7%23.0%20.4%22.6%24.0%30.8%其他16.9%-11.7%-28.9%-27.1%1.6%34.9%46.4%70.9%存款總額11.1%8.5%8.4%10.2%8.5%11.1%10.6%12.0%結構占比企業活期35.6%30.9%27.5%28.1%27.9%27.2%26.5%21.8%個人活期5.1%5.4%5.

42、7%6.2%6.1%5.6%5.4%6.7%企業定期28.1%34.9%38.3%38.2%36.5%36.1%33.6%32.5%個人定期13.5%14.3%19.1%21.3%22.4%23.5%25.1%27.5%其他17.7%14.4%9.4%6.2%7.1%7.6%9.4%11.6%20201Q211H213Q2120211Q221H223Q222022累積同比凈非息收入-16.3%-11.3%1.2%16.4%21.6%4.3%14.3%20.1%-0.4%凈手續費收入17.9%48.3%28.4%20.9%39.8%9.8%14.8%12.8%-16.5%凈其他非息收入-27.9

43、%-30.4%-10.2%14.0%11.5%0.6%14.1%24.0%10.9%占比營收凈非息收入28.9%28.7%27.1%27.3%28.6%26.9%27.2%28.6%25.8%凈手續費收入10.3%11.6%10.2%9.6%11.8%11.5%10.2%9.4%8.9%凈其他非息收入18.6%17.1%16.9%17.8%16.9%15.5%16.9%19.2%16.9%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -10-公司點評公司點評 圖表圖表 11：江蘇銀行凈手續費收入同比增速與江蘇銀行凈手續費收入同比增速與結構結構 資料來源：公司財報，中泰證券研

44、究所 圖表圖表 12：江蘇銀行江蘇銀行托管托管資產規模及同比增速情況資產規模及同比增速情況 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 1.6 資產質量資產質量：不良雙降，安全邊際進一步提升不良雙降，安全邊際進一步提升 公司存量風險持續出清，增量風險受益于區域經濟，持續好于市場預期。公司存量風險持續出清，增量風險受益于區域經濟，持續好于市場預期。多維度數據交叉驗證來看多維度數據交叉驗證來看：1、不良維度、不良維度不良余額和比率不良余額和比率繼續繼續雙降雙降；不良凈生成不良凈生成保持在低位保持在低位。不良率環比下降 2bp 至 0.94%的低位，公司優質的客戶結構是資產質量持續優化的基礎，前期不良包袱出

45、清后，實現上市七年來不良率的逐年下降。在核銷轉出增多的情況下，不良凈生成環比小幅走高、仍維持在0.88%的低位。另關注類貸款占比環比上升 3bp 至 1.31%，亦是保持在低位。2、逾期維度、逾期維度逾期率和逾期凈生成亦較逾期率和逾期凈生成亦較 1H22 下行下行。2022 逾期率、90 天以上逾期占比總貸款分別為 1.02%和 0.63%，較 1H22 分別下降3bp 和 5bp。逾期占比不良較 1H 上升 37bp 至 107.83%。201920201H2120211H222022同比增速凈手續費收入-13.0%17.9%28.4%39.8%14.8%-16.5%手續費及傭金收入-11.

46、9%18.3%31.7%43.8%12.7%-16.0%匯款及結算-10.8%-19.7%0.0%5.7%64.0%98.2%代理服務(基金與資產管理代銷)23.3%22.8%26.1%40.0%12.3%-24.1%信貸承諾及貸款業務傭金-2.4%9.6%83.0%76.7%39.1%28.4%銀行卡手續費-87.3%-26.1%27.7%95.3%-2.4%-1.8%顧問和咨詢費 25.0%20.0%0.0%-60.0%-66.7%托管及其他受托業務傭金 -19.4%10.7%28.7%47.2%-5.3%-9.1%其他-89.8%2.3%37.5%-4.6%-45.5%-14.3%手續費

47、及傭金支出13.3%24.3%97.6%107.1%-14.3%-10.0%結構占比匯款及結算1.4%0.9%0.7%0.7%1.1%1.6%代理服務(基金與資產管理代銷)74.6%77.5%68.6%75.4%68.4%68.1%信貸承諾及貸款業務傭金8.5%7.8%12.7%9.6%15.7%14.7%銀行卡手續費2.4%1.5%2.5%2.0%2.1%2.4%顧問和咨詢費 0.1%0.1%0.2%0.1%0.1%0.0%托管及其他受托業務傭金 12.2%11.4%14.6%11.7%12.3%12.6%其他0.9%0.8%0.7%0.5%0.3%0.5%201820191H2020201

48、H2120211H222022托管資產規模（萬億元）2.212.522.823.043.323.473.763.95同比增速18%14%16%21%17%14%13%14%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -11-公司點評公司點評 3、撥備維度、撥備維度安全安全邊際穩步提升。邊際穩步提升。當前公司資產質量已經處于較為當前公司資產質量已經處于較為優異的歷史水平，優異的歷史水平，未來撥備有釋放利潤的空間未來撥備有釋放利潤的空間。2022 撥備覆蓋率為362.06%，環比上升 2.02 個百分點，自 2020 年末以來維持季度環比提升趨勢；撥貸比 3.41%，環比上升

49、 8bp。圖表圖表 13：江蘇銀行資產質量指標江蘇銀行資產質量指標 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 各行業不良率情況：對公端不良各行業不良率情況：對公端不良維持下降維持下降趨勢；零售端不良率趨勢；零售端不良率略有抬升略有抬升但仍保持低位但仍保持低位。1、對公端不良率環比、對公端不良率環比 1H22 下降下降 5bp 至至 1.16%的低位的低位。批發和零售、房地產、水利、環境和公共設施管理業的不良率邊際有所上行；房地產不良有所抬升：截至 2022 年末，公司房地產貸款余額 893億，同比下降 15 億，不良余額 17 億，同比上升 4 億；制造業、租賃和商務服務業不良處在改善通道。2、零售

50、端不良率環比上行、零售端不良率環比上行 3bp 至至 0.86%，符合行業趨勢，但符合行業趨勢，但絕對值仍低于全行整體不良率水平絕對值仍低于全行整體不良率水平。預計與行業趨勢一致，受疫情影響，個人消費類信貸邊際有所承壓，另外個人經營貸不良較年初小幅抬升 2bp 至 1.51%。圖表圖表 14：江蘇江蘇銀行各行業銀行各行業不良率情況不良率情況 20201Q211H213Q2120211Q221H223Q222022環比變動同比變動不良維度不良率1.32%1.24%1.16%1.12%1.08%1.03%0.98%0.96%0.94%-0.02%-0.14%不良凈生成率（累計年化）0.98%0.7

51、0%0.67%0.88%0.80%0.41%0.85%0.72%0.88%0.16%0.08%不良核銷轉出率60.83%55.47%55.49%70.54%65.06%39.66%81.13%65.94%81.57%15.63%16.51%關注類占比1.36%1.31%1.25%1.27%1.34%1.34%1.31%1.29%1.31%0.02%-0.03%(關注+不良)/貸款總額2.68%2.55%2.41%2.39%2.42%2.36%2.28%2.25%2.25%0.00%-0.17%（關注+不良）凈生成率1.69%1.79%1.59%1.97%2.05%1.53%1.65%1.51%

52、1.17%-0.34%-0.88%逾期維度比半年度變動同比變動逾期率1.20%N.A.1.30%N.A.1.17%N.A.1.05%N.A.1.02%-0.03%-0.15%逾期90天以上/貸款總額0.90%N.A.0.79%N.A.0.80%N.A.0.68%N.A.0.63%-0.05%-0.17%逾期凈生成率（單季年化）1.70%2.23%1.63%1.43%1.24%-0.18%-0.39%逾期90天以上凈成率（單季年化）1.80%1.70%1.87%1.37%1.16%-0.21%-0.72%逾期/不良91.32%N.A.112.07%N.A.108.57%N.A.107.46%N.

53、A.107.83%0.37%-0.74%逾期90天以上/不良貸款余額68.14%N.A.68.03%N.A.74.18%N.A.70.16%N.A.66.50%-3.66%-7.68%撥備維度環比變動同比變動信用成本（累積）1.41%N.A.1.07%N.A.1.19%N.A.1.45%N.A.1.25%撥備覆蓋率256.40%276.72%282.14%295.53%307.73%330.07%340.66%360.04%362.06%2.02%54.33%撥備/貸款總額3.38%3.43%3.27%3.30%3.33%3.39%3.33%3.46%3.41%-0.05%0.08%請務必閱讀

54、正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -12-公司點評公司點評 注：19 年年報對 18 年按揭、其他類不良率進行了重述；按揭口徑加入“持證抵押貸款”，其他類口徑加入“個人經營貸”資料來源：公司財報，中泰證券研究所 1.7 業務條線情況業務條線情況：普惠小微：普惠小微穩增穩增，零售，零售 AUM 在在高位維持高增高位維持高增 對公小微業務：深耕普惠金融，做小做散做沉對公小微業務：深耕普惠金融，做小做散做沉。公司對公端的核心客群是江蘇省的中小微企業貸款。江蘇銀行中小微信貸客群畫像：按照授信規模匹配的企業規模大小可大致分為戶均 1000 萬左右的中小客群和戶均 150-200 萬

55、左右的小微客群。其中戶均 1000w 左右的中小客群是公司歷史以來的優勢強項，早在 2015 年，江蘇銀行這類客戶的貸款規模占比就超 40%。戶均 150-200 萬客群是公司近年的重點發力方向。截至截至2022 年末，年末，普惠小微貸款余額普惠小微貸款余額 1385 億，同比增億，同比增 29.3%，占比總貸款占比總貸款余余額額由由 2018 年的年的 6 個點提升到個點提升到 22 年底年底的的 8.6%。圖表圖表 15：江蘇銀行兩類小微客群及信貸增長情況江蘇銀行兩類小微客群及信貸增長情況 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 零售資產端和資金端業務零售資產端和資金端業務：零售：零售 AUM

56、 同比實現同比實現 17%高增高增，理財穩步增，理財穩步增長，零售存款大增長，零售存款大增。江蘇銀行規模和客群優勢顯著：財富管理業務其實2018201920201H2120211H222022環比變動農、林、牧、漁業 2.65%2.27%0.92%0.04%0.59%0.09%0.31%0.22%制造業3.31%3.10%4.23%3.07%2.44%1.54%1.44%-0.10%建筑業 1.41%1.06%0.58%0.70%1.06%0.82%0.95%0.13%采掘業 6.79%7.58%6.98%#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!房地產業0.15%0.57%0.

57、04%0.22%1.47%1.69%1.92%0.23%交通運輸、倉儲和郵政業 1.08%1.99%3.24%3.11%0.73%0.54%0.26%-0.28%電力、燃氣及水的生產和供應企業 0.09%0.00%1.30%1.30%1.31%1.21%1.30%0.09%批發和零售業 5.98%4.44%3.62%3.80%2.69%2.20%2.97%0.77%租賃和商務服務業 0.42%1.73%1.51%0.83%1.11%1.04%0.30%-0.74%旅游服務業（eg：住宿餐飲等）3.84%4.13%4.23%0.55%1.52%1.21%3.09%1.88%信息傳輸、計算機服務和

58、軟件 1.04%1.97%2.28%2.08%0.79%1.00%1.11%0.11%科研、技術服務和地質勘查業 1.99%0.00%2.79%2.52%2.48%1.69%1.45%-0.24%水利、環境和公共設施管理業 0.05%0.16%0.11%0.08%0.11%0.17%0.20%0.03%居民服務和其他服務業 0.00%0.00%0.04%0.00%0.10%0.06%0.21%0.15%衛生、社會保障和社會服務業 0.77%0.00%0.13%0.12%0.47%0.37%0.48%0.11%文化教育、體育和娛樂業 0.34%2.13%1.03%0.93%1.04%1.02%1

59、.11%0.09%公司貸款2.04%2.08%1.99%1.59%1.51%1.21%1.16%-0.05%零售貸款0.57%0.66%0.67%0.68%0.74%0.83%0.86%0.03%20191H2020201H2120211H222022絕對值小微企業貸款（億元）3,9674,5244,3594,7494,8005,6705,618小微貸款戶數（戶）41,21745,88553,24768,956單戶1kw以下（億元）6587648511,0691,1211,3301,385單戶1kw以下貸款戶數（戶）48,15763,83366,000總貸款（億元）10,40511,38712

60、,01613,32014,00215,34416,042同比增速小微企業貸款同比增速9.1%9.9%5.0%10.1%19.4%17.0%單戶1kw以下貸款同比增速20.5%29.3%39.9%31.7%24.4%23.6%小微貸款戶數同比增速24.4%29.2%50.3%結構情況小微企業占比總貸款38.1%39.7%36.3%35.7%34.3%37.0%35.0%普惠占比總貸款6.3%6.7%7.1%8.0%8.0%8.7%8.6%小微企業戶均規模（萬元/戶）962986819689單戶1kw以下貸款戶均規模（萬元/戶）167170 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要

61、聲明部分 -13-公司點評公司點評 天然就具有規模壁壘，一定規模數量的客戶，公司的投研能力和服務客戶的體系都是必不可少的，因此只有大中型銀行才更有可能參與這個新賽道的競爭。江蘇銀行資金端仍在發力期，作為頭部城商行是有這個潛力脫穎而出的，在 1H22 便成為首家零售 AUM 突破萬億的城商行。截至 2022 年末，零售 AUM 已經達到 1.08 萬億，同比增 17%。財富與私行客戶 AUM 超 3000 億元，客戶數和資產規模均同比增逾 20%。（公司的財富客戶和私行客戶定義標準分別為管理規模200-600萬及.600萬以上，客群數量和質地優勢明顯）。圖表圖表 16：江蘇銀行零售業務情況江蘇銀

62、行零售業務情況 注：財富客戶資產規模 200-600 萬；私行客戶資產規模 600 萬以上 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 1.7 其他其他 費用支出增加，單季年化成本收入比同比上升。費用支出增加，單季年化成本收入比同比上升。4Q22 單季年化成本收入比 35.83%，同比上升 8.0%，其中管理費同比增 27%。20201H2120211H222022絕對值零售AUM（億元）7,7898,7239,22610,47810,754理財產品余額（億元）3,5163,7084,1494,6764,383儲蓄存款（億元）3,5944,2014,2314,9775,552零售客戶數（萬戶）2,40

63、0財富客戶、私行客戶（萬戶）5.56.36.938.048.73基礎零售零售貸款余額（億元）4,6995,1595,6145,5756,045按揭貸款余額（億元）2,2382,3702,4392,4482,450消費貸余額（億元）1,9882,1712,5442,4502,878經營貸余額（億元）249357348366359信用卡貸款余額（億元）223261284310358信用卡累積發卡（萬張）412.66454.44510574653.36較年初增長零售AUM12%18%14%17%理財產品余額5%18%13%6%儲蓄存款17%18%18%31%財富客戶、私行客戶15%26%16%26%

64、同比增速零售貸款余額25%24%19%8%8%按揭貸款余額29%18%9%3%0%消費貸余額22%26%28%13%13%經營貸余額13%59%40%3%3%信用卡貸款余額22%36%27%19%26%信用卡累積發卡數34%24%24%24%24%結構占比理財占比AUM45.1%42.5%45.0%44.6%40.8%儲蓄存款占比AUM46.1%48.2%45.9%47.5%51.6%戶均管理資產規模（元/戶）36,348 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -14-公司點評公司點評 核心一級資本充足率核心一級資本充足率仍仍環比有所環比有所上升上升。2022 核心

65、一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別為 8.79%、10.87%、13.07%，環比變動+4、+3、+1bp。由于二季度零售信貸投放增多風險加權資產環比增 0.8%，生息資產環比增 1.9%，貸款環比增 1.2%?？赊D可轉債轉股可期債轉股可期，當前轉股價5.97元，觸發強贖價7.76元，當前股價距離強贖價還有2.6%的空間。前十大股東變動：前十大股東變動：1、增持、增持華泰證券、江蘇寧滬高速公路、江蘇鳳凰資產管理分別增持 0.25%、1.04%、0.09%至 5.88%、4.88%、1.84%。2、減持、減持香港中央結算減持 0.18%，持股比例維持在 4.84%。圖表圖表 17：平

66、安平安銀行銀行前十大股東持股情況（前十大股東持股情況（1Q23）來源：公司財報，中泰證券研究所 投資投資建議：建議：高增長持續性強，高性價比。高增長持續性強，高性價比。2023E、2024E PB 0.58X/0.50X；PE 3.69X/3.10X。在不確定的宏觀環境中，江蘇銀行展現了較強的增長韌性，公司經營穩健務實，管理層穩定，經營區域優質，組織架構及業務結構成熟且優秀，中長期能成為一家優秀的銀行。我們我們關于江蘇銀行關于江蘇銀行的幾點核心認識：的幾點核心認識：結論：結論：1、江蘇銀行的底色是穩健務實，管理層穩定；戰略上注重客群基礎的夯實和員工素質提升；核心競爭力是江蘇省的中小微企業貸款，

67、模式是貸款線下與線上的良好融合。2、中小微企業市占率提升和企業客群升級，零售與財富管理發力，驅動收入的高增；資產質量中長期向好的趨勢，確保利潤的高增。3、長期培育和形成的業務組織架構和企業文化，能確保這家深耕于優質區域的銀行，中長期能成為一家優秀的銀行。業績增長持續性分析一：業務發展推動資產負債結構向好。業績增長持續性分析一：業務發展推動資產負債結構向好。1、資產端，、資產端，對公中小微有護城河，是公司的基本盤，未來增長來自市占率提升和客戶結構提升：江蘇省區域容量大，公司客群轉向高端制造、科創企業和綠色金融。零售的資產端依靠消費金融與信用卡雙輪驅動，前瞻的布局會實現低基數下的高增長。2、負債端

68、、負債端，未來隨著客戶基礎的夯實，網均攬儲、存款占比預計有提升空間；零售和財富管理的資金端銀行有規模、客群的優勢。3、收入高增可期。、收入高增可期。所處區域和業務賽道有優勢，公司規模會保持較快增長，同時資負結構調整會推動息差上升，我們測算預計收入能較長時間保持 15%以上增速。股東名稱股東名稱方向方向持股數量(股)持股數量(股)持股數量變動(股)持股數量變動(股)占總股本比例(%)占總股本比例(%)持股比例變動(%)持股比例變動(%)江蘇省國際信托有限責任公司不變1,206,607,07208.17000.0000江蘇鳳凰出版傳媒集團有限公司不變1,197,149,62508.11000.00

69、00華泰證券股份有限公司增加868,000,01036,000,0105.88000.2500江蘇寧滬高速公路股份有限公司增加721,084,800153,600,0004.88001.0400香港中央結算有限公司減少714,194,783-27,604,4984.8400-0.1800無錫市建設發展投資有限公司不變710,435,94204.81000.0000江蘇省廣播電視集團有限公司不變452,239,12703.06000.0000蘇州國際發展集團有限公司不變351,459,27202.38000.0000江蘇省國信集團有限公司不變292,201,39101.98000.0000江蘇鳳

70、凰資產管理有限責任公司增加271,247,25612,112,0001.84000.0900合 計6,784,619,27845.9500 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -15-公司點評公司點評 業績增長持續性分析二：業績增長持續性分析二：資產質量資產質量持續向好。持續向好。1、存量風險、存量風險出清出清明顯：明顯：江蘇銀行對不良的認定比同業嚴格：從 2014 年開始，江蘇銀行的逾期占比不良就低于可比同業的平均水平；對不良的處臵時間比同業早，公司 2013 年的時候就加大了不良處臵力度，江蘇銀行當前逾期率已實現低于可比同業。2、未來風險?。?、未來風險?。汗?/p>

71、文化、公司文化、業務模式、客群和區域經業務模式、客群和區域經濟都是優勢。濟都是優勢。公司文化穩健，致力于業務結構調整，對公零售擺布更均衡；江蘇省的生產型企業是其核心客群，是我國未來經濟的發展重要驅動力。3、實際撥備計提充分、實際撥備計提充分。公司對債權類資產計提的減值準備非常充分，綜合考慮表內和表外的減值準備，撥備的覆蓋水平顯高于可比同業平均。預計不良會持續下降，撥備有釋放利潤空間，撥備有釋放利潤空間，我們測算利潤能較長時間保持 15%-20%以上增速。關于江蘇銀行的特色與核心競爭力，詳見我們之前深度報告 江蘇銀行：深耕江蘇，擁有高端制造、中小企業貸款的護城河、江蘇銀行會躋身市場的優質銀行核心

72、競爭力和持續性研究。注：注：根據已出年報，我們微調盈利預測，預計 2023-2024 年歸母凈利潤為 314 億和 371 億（前值為 308 億和 364 億）風險提示：風險提示：經濟下滑超預期、公司經營不及預期。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -16-公司點評公司點評 圖表圖表 18：江蘇江蘇銀行盈利預測表銀行盈利預測表 每股指標每股指標 2022A 2023E 2024E 2025E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E PE 4.40 3.69 3.10 2.63 凈利息收入 52,263 57,347 64,

73、402 71,499 PB 0.66 0.58 0.50 0.43 手續費凈收入 6,251 7,189 8,267 9,507 EPS 1.72 2.05 2.44 2.88 營業收入 70,451 78,264 88,456 99,161 BVPS 11.42 13.10 15.20 17.65 業務及管理費 (17,307)(18,001)(20,345)(22,807)每股股利 0.52 0.53 0.63 0.74 撥備前利潤 52,302 59,299 67,026 75,147 盈利能力盈利能力 2022A 2023E 2024E 2025E 撥備 (19,678)(23,173

74、)(24,231)(24,850)凈息差 1.91%1.85%1.86%1.86%稅前利潤 32,624 36,126 42,795 50,297 貸款收益率 5.33%5.22%5.22%5.22%稅后利潤 26,347 32,513 38,515 45,267 生息資產收益率 4.22%4.29%4.30%4.31%歸屬母公司凈利潤 25,386 31,360 37,131 43,606 存款付息率 2.42%2.42%2.42%2.42%資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 計息負債成本率 2.52%2.66%2.66%2.66%貸款總額

75、 1,604,189 1,828,775 2,048,228 2,273,533 ROAA 0.91%0.99%1.06%1.12%債券投資 1,054,187 1,159,606 1,275,567 1,403,124 ROAE 15.82%17.32%17.77%17.98%同業資產 118,402 130,242 143,266 157,593 成本收入比 24.57%23.00%23.00%23.00%生息資產 2,917,604 3,280,975 3,645,648 4,030,696 業績與規模增長業績與規模增長 2022A 2023E 2024E 2025E 資產總額 2,98

76、0,295 3,325,262 3,702,400 4,101,568 凈利息收入 14.91%9.73%12.30%11.02%存款 1,625,145 1,803,911 1,984,302 2,182,732 營業收入 10.54%11.09%13.02%12.10%同業負債 578,083 653,234 738,154 811,969 撥備前利潤 7.27%13.38%13.03%12.12%發行債券 478,305 550,051 621,558 702,361 歸屬母公司凈利潤 28.90%23.53%18.40%17.44%計息負債 2,681,533 3,007,196 3,

77、344,014 3,697,062 凈手續費收入-16.53%15.01%15.00%15.00%負債總額 2,764,863 3,084,304 3,429,758 3,791,858 貸款余額 14.57%14.00%12.00%11.00%股本 14,770 14,770 14,770 14,770 生息資產 13.80%12.50%11.10%10.60%歸屬母公司股東權益 208,634 233,479 264,415 300,660 存款余額 11.99%11.00%10.00%10.00%所有者權益總額 215,433 240,958 272,642 309,710 計息負債 1

78、3.80%12.10%11.20%10.60%資本狀況資本狀況 2022A 2023E 2024E 2025E 資產質量資產質量 2022A 2023E 2024E 2025E 資本充足率 13.07%12.84%12.76%12.74%不良率 0.94%1.04%1.07%1.08%核心資本充足率 8.79%9.02%9.35%9.70%撥備覆蓋率 362.80%353.80%363.60%369.40%杠桿率 13.83 13.80 13.58 13.24 撥貸比 3.41%3.68%3.89%3.99%RORWA 1.42%1.57%1.66%1.74%不良凈生成率 0.88%0.90%

79、0.80%0.80%風險加權系數 65.48%65.73%66.12%66.85%資料來源：公司財報，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -17-公司點評公司點評 投資評級說明：投資評級說明：評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對

80、同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -18-公司點評公司點評 重要聲

81、明：重要聲明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改

82、，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。