【研報】歐洲新能源汽車行業深度追蹤：歐盟有望免征增值稅電動車邁向采購優勢時代-20200520[20頁].pdf

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1、證券研究報告 歐盟有望免征增值稅，電動車邁向采購優勢時代 歐洲新能源汽車深度追蹤 分析師：朱玥（ S0190517060001 ） 研究助理：曾英捷 2020.05.20 2 【事件】歐盟考慮對零排放汽車免征增值稅 根據彭博報道，歐盟考慮對零排放汽車免征增值稅，電動車將顯著受益。 增值稅：全稱value added tax，簡稱VAT，是商品或服務在流轉過程中產生的增值額作為計稅依據而征收的一種稅。在 歐洲境內，銷售增值稅（除特殊說明，下文簡稱增值稅）由增值稅注冊商家就其在歐洲境內的銷售進行征收，并向相 關國家稅務機關申報和繳納。 資料來源： 百度百科 ，興業證券經濟與金融研究院整理 圖 歐盟

2、成員國 rQpQrQtQmRpOvMtRvNmQuMbRbPaQpNoOnPrRiNnNrMeRmOoP6MnNvMNZmNmNvPsPzQ 3 圖 歐洲歷年新能源汽車銷量（萬輛） 【產銷】歐盟成員國電動車產銷占歐洲比例超過70% 圖 歐盟成員國新能源汽車銷量（萬輛）以及占歐洲總量占比 歐洲2018-2020Q1電動車銷量分別為36、54、21萬輛； 歐盟成員國2018-202Q1電動車銷量分別為22、36、15萬輛； 歐盟成員國2018-2020Q1電動車銷量占歐洲比例分別為61%、67%、72%； 資料來源： marklines ，興業證券經濟與金融研究院整理 0 10 20 30 40

3、50 60 201820192020Q1 54% 56% 58% 60% 62% 64% 66% 68% 70% 72% 74% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 201820192020Q1 銷量占比 4 0 2 4 6 8 10 12 德國挪威英國法國荷蘭瑞典比利時西班牙意大利奧地利其他 圖 歐洲2019年新能源汽車銷量前十的國家（萬輛） 【產銷】歐洲電車銷量前十國家中，八個國家是歐盟成員國 2019年歐洲電動車銷量前十國家分別為德國、挪威、英國、法國、荷蘭、瑞典、比利時、西班牙、意大利、奧地利； 其中只有挪威和英國為非歐盟成員國； 銷量前十國家中，歐盟成員國電動車銷量占比

4、70%； 資料來源： marklines ，興業證券經濟與金融研究院整理 歐盟非歐盟 5 圖 歐洲2019年新能源汽車銷量前十的國家（萬輛） 【政策】當前歐洲國家針對電動車征收增值稅率普遍較高 歐洲多數國家針對電動車征收增值稅，銷量前6國家中，只有挪威針對電動車免征增值稅； 當前歐洲國家針對電動車征收增值稅率普遍較高 資料來源： marklines ，興業證券經濟與金融研究院整理 稅費 名目 6 圖 德國高爾夫燃油版和電動版采購和使用成本測算（歐） 【經濟性測算】德國：電動車采購平價轉向價格優勢 燃油版高爾夫購置成本2.8萬歐，行駛20萬公里使用成本1.3萬歐，合計4.1萬歐； 電動版高爾夫購

5、置成本2.6萬歐，行駛20萬公里使用成本0.9萬歐，合計3.5萬歐； 假定取消增值稅，電動版高爾夫購置成本2.1萬歐，行駛20萬公里使用成本0.9萬歐，合計3.0萬歐；經濟性大幅度提升； 假定取消增值稅，即使取消電動車補貼，電動車的購置成本已然比燃油車便宜，實現了真正意義上的采購價格優勢。 資料來源： 車企官網 ，興業證券經濟與金融研究院測算 成本項目燃油版高爾夫電動版高爾夫 電動版高爾夫 （假定取消增值稅） 年稅9400 注冊費262626 政府補貼060006000 官網含稅價279903190026807 其中增值稅446950930 購置成本合計281102592620807 使用成本

6、使用成本1321694499449 413263537530256 采購成本 采購+使用成本合計 7 圖 法國高爾夫燃油版和電動版采購和使用成本測算（歐） 【經濟性測算】法國：電動車采購平價轉向價格優勢 成本項目燃油版高爾夫電動版高爾夫 電動版高爾夫 （假定取消增值稅） 污染稅26000 注冊費33100 政府補貼045004500 官網含稅價315803395028292 其中增值稅526356580 購置成本合計321712945023792 使用成本使用成本1507055085508 472413495829300 采購成本 采購+使用成本合計 燃油版高爾夫購置成本3.2萬歐，行駛20萬

7、公里使用成本1.5萬歐，合計4.7萬歐； 電動版高爾夫購置成本2.9萬歐，行駛20萬公里使用成本0.5萬歐，合計3.5萬歐； 假定取消增值稅，電動版高爾夫購置成本2.4萬歐，行駛20萬公里使用成本0.5萬歐，合計2.9萬歐；經濟性大幅度提升； 假定取消增值稅，即使取消電動車補貼，電動車的購置成本已然比燃油車便宜，實現了真正意義上的采購價格優勢。 資料來源： 車企官網 ，興業證券經濟與金融研究院測算 8 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 50 100 150 200 250 20182019E2020E2021E2022E 原銷量預測假定取消增值稅

8、所帶來的新增量YOY 圖 歐洲新能源汽車銷量預測（萬輛） 【產銷預測】假定取消增值稅，2020年歐洲電車銷量有望超過100萬 圖 歐洲動力電池需求量預測（GWh） 我們預計2020年-2021歐洲電動車銷量分別為85、130、180萬輛； 假定取消增值稅，我們預計2020-2021年歐洲電動車銷量有望達到100、150、210萬輛； 2020-2021年對應動力電池需求量50、78、115GWh; 資料來源： marklines ，興業證券經濟與金融研究院預測 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 20 40 60 80 100 120 140 20

9、182019E2020E2021E2022E 動力電池需求量YOY 9 【供應鏈】歐洲主要車企動力電池核心供應商：LG、CATL、三星、SKI 資料來源： 公司公告，marklines，興業證券經濟與金融研究院整理 10 【供應鏈】LG化學供應鏈 資料來源： 公司公告，marklines，興業證券經濟與金融研究院整理 11 【供應鏈】寧德時代供應鏈 資料來源： 公司公告，marklines，興業證券經濟與金融研究院整理 12 【核心標的】寧德時代：供應逐步由國內擴展至海外 公司進入大眾、寶馬、戴姆勒等全球主流車企供應鏈，是動力電池的龍頭企業，全球市占率28%； 公司供應逐步由國內擴展至海外，我

10、們預計公司2020年供貨海外的量5-7GWh，占公司整體出貨量10%-15%； 當前公司海外主要供貨對象為PSA、戴姆勒、寶馬等海外主流電池企業； 我們預計公司2020年業績52億，海外業績占比13% 圖 寧德時代業績彈性測算、預測（億） 圖 2019年寧德時代全球市占率 資料來源： SNE，興業證券經濟與金融研究院測算 企業 2020年海 外供貨量 營收凈利潤率 海外 凈利潤 2020年 凈利潤 海外 業績占比 寧德時代6GWh6610%6.65213% 璞泰來2萬噸1415%2.19.223% 恩捷股份 3億平米10.545%4.72510.545% 13 【核心標的】璞泰來：LG化學負極

11、材料核心供應商 公司定位鋰電平臺，主營負極材料、涂覆膜、鋰電設備等； 公司進入LG化學、寧德時代等全球主流電池供應鏈，是負極材料的龍頭企業，國內市占率17%； 我們預計公司負極材料2020年海外供貨量超過2萬噸，貢獻利潤超過2.1億； 我們預計公司2020年凈利潤9.2億，其中海外利潤占比23%； 圖 璞泰來業績彈性測算、預測（億） 圖 2019年璞泰來國內市占率17% 資料來源： SNE，興業證券經濟與金融研究院測算 企業 2020年海 外供貨量 營收凈利潤率 海外 凈利潤 2020年 凈利潤 海外 業績占比 寧德時代6GWh6610%6.65213% 璞泰來2萬噸1415%2.19.223

12、% 恩捷股份 3億平米10.545%4.72510.545% 14 【核心標的】恩捷股份：全球濕法隔膜龍頭 公司主營隔膜，收購蘇州捷力，國內市占率超過55%； 公司進入LG化學、寧德時代、三星SDI、松下等全球主流電池供應鏈，是全球隔膜龍頭企業； 我們預計鋰電隔膜材料2020年海外供貨量超過3億平米，貢獻利潤超過4.7億； 我們預計公司2020年凈利潤11億，其中海外利潤占比43%； 圖 恩捷股份業績彈性測算、預測（億） 圖 恩捷股份國內市占率 資料來源： SNE，興業證券經濟與金融研究院測算 企業 2020年海 外供貨量 營收凈利潤率 海外 凈利潤 2020年 凈利潤 海外 業績占比 寧德時

13、代6GWh6610%6.65213% 璞泰來2萬噸1415%2.19.223% 恩捷股份 3億平米10.545%4.72510.545% 15 投資建議 歐洲電動車體量位居全球第二，增速最高 2019年歐洲電動車銷量54萬，僅此于中國，是全球電動車體量第二的地區；同時，2020年歐洲電動車銷量增速有望實 現50%-100%的增速，增速為全球最高； 歐洲是當前電動車放量確定性最強的地區 供給端：歐洲碳排放法規十分嚴格，從2020年開始考核，車企面臨巨大的罰款壓力，紛紛轉型電動化，優質車型逐步 增加； 需求端：在當前沒有取消電動車增值稅的前提下，歐洲多數國家已經實現采購平價；如果后續取消電動車增值

14、稅，歐 洲則邁入電動車采購優勢時代，即使沒有補貼的背景下，購買電動車比同級別的燃油車都具有經濟性； 明確看多海外供應鏈，推薦寧德時代以及LG化學供應鏈，推薦璞泰來、恩捷股份 國內動力電池以及鋰電材料企業逐步走向海外，進入全球主流車企/電池供應鏈，憑借成本、品質、產能優勢提升全 球市占率，龍頭地位格局穩定，未來將顯著受益全球汽車電動化浪潮所帶來的紅利。 16 風險提示 歐洲新能源汽車產銷不達預期風險 新能源汽車產業鏈價格下降幅度過大風險 歐洲新能源汽車政策不達預期風險 17 投資評級說明投資評級說明 免責聲免責聲 明明 DISCLAIMERDISCLAIMER 投資建議的評級標準投資建議的評級標

15、準類別類別評級評級說明說明 材料中投資建議所涉及的評級分為 股票評級和行業評級（另有說明的 除外）。評級標準為本材料引用的 相關研究報告發布日后的12個月內 公司股價（或行業指數）相對同期 相關證券市場代表性指數的漲跌幅。 其中：A股市場以上證綜指或深圳 成指為基準，香港市場以恒生指數 為基準；美國市場以標普500或納 斯達克綜合指數為基準。 股票評級 買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15% 審慎增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間 中性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5% 無評級 由于我們無法獲取必要

16、的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事 件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業評級 推薦相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 回避相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 18 使用本材料的風險提示及法律聲明使用本材料的風險提示及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。 本材料僅供興業證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用，本公司不會因接收人收到本材料而視其為客戶。本材料中的 信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考

17、慮到獲取本材料人員的具體投資目 的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ静牧现械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量 各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本材料所造成的一切 后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。 本材料所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公 司并不對使用本材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。 本材料所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作

18、為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與 本材料所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本材料所含信息保持在最新狀態。 除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證， 任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。 本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本材料意見及 建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向材料所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自

19、營部門 以及其他投資業務部門可能獨立做出與本材料中的意見或建議不一致的投資決策。 免責聲免責聲 明明 DISCLAIMERDISCLAIMER 19 特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本材料中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或 爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本材料觀點客觀性的潛在利益 沖突。投資者請勿將本材料視為投資或其他決定的唯一信賴依據。 免責聲免責聲 明明 DISCLAIMERDISCLAIMER 上上 海海北北 京京深深 圳圳 地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈 15層 郵編：200135 郵箱： 地址：北京西城區錦什坊街35號北樓601-605 郵編：100033 郵箱： 地址：深圳市福田區皇崗路5001號深業上城T2 座52樓 郵編：518035 郵箱： 聯系方式聯系方式