焦點科技-公司研究報告-科技AI賦能+SaaS業務模式一帶一路助力業績增長-230427（20頁）.pdf

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1、證券研究報告公司深度研究互聯網電商 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/20 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 焦點科技（002315）科技科技 AI 賦能賦能+SaaS 業務模式，一帶一路助力業務模式，一帶一路助力業績增長業績增長 2023 年年 04 月月 27 日日 證券分析師證券分析師 張良衛張良衛 執業證書：S0600516070001 021-60199793 證券分析師證券分析師 張家琦張家琦 執業證書：S0600521070001 研究助理研究助理 王世杰王世杰 執業證書：S0600121070042 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元

2、)31.78 一年最低/最高價 11.83/31.78 市凈率(倍)4.39 流通 A 股市值(百萬元)6,187.46 總市值(百萬元)9,893.02 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元,LF)7.23 資產負債率(%,LF)36.28 總股本(百萬股)311.30 流通 A 股(百萬股)194.70 相關研究相關研究 買入（首次）Table_EPS 盈利預測與估值盈利預測與估值 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入（百萬元）1,475 1,790 2,163 2,597 同比 0.00%21%21%20%歸屬母公司凈利潤（百萬元）300 391 501 635 同比

3、23%30%28%27%每股收益-最新股本攤?。ㄔ?股）0.96 1.26 1.61 2.04 P/E（現價&最新股本攤?。?2.93 25.31 19.75 15.58 Table_Tag 關鍵詞：關鍵詞：#第二曲線第二曲線 Table_Summary 投資要點投資要點 公司業務穩健增長，財務報表高質量：公司業務穩健增長，財務報表高質量：中國制造網是公司收入和利潤的主要來源，過去 7 年核心業務的 ARPU 值和付費用戶數復合增速均保持穩健增長。近年來核心業務體量的增長和銷售費用率的下降助力公司毛利率和凈利潤率穩步提升。公司資產負債表質量較高，賬面現金流充足。2022 年應收賬款始終僅占總資

4、產的 1%左右，而合同負債所占比例為 23%左右。這是由于公司的主要業務為中國制造網，平臺服務費為一次性預收后按期確認收入，因此報表呈現出應收賬款少、合同負債多，也體現了公司對下游客戶的品牌效應強，在供應鏈中處于強勢地位。ChatGPT 的接入有望幫助公司盤活存量用戶提升的接入有望幫助公司盤活存量用戶提升 ARPU 值：值：公司目前已經和 Open AI 接口對接，未來有望受益于 Chat GPT，實現創收與降本。創收層面：公司未來主要從多語言翻譯、智能客服與內容生成等方面將 Chat GPT 與中國制造網的服務相結合。降本層面：受益于 Chat GPT革命，公司不僅客戶價值提升，內部效率也預

5、期提升。整體來看，在 Chat GPT 的有效賦能下，公司有望多維度改善產品，進一步盤活存量客戶，增加買賣雙方在平臺的粘性，提升 ARPU 值。需求側尚存增量空間，“一帶一路”政策利好海外相關業務：需求側尚存增量空間，“一帶一路”政策利好海外相關業務：公司市場份額相較阿里巴巴國際站仍有差距，但行業格局進一步向前二龍頭集中，公司具有獨特優勢，與阿里巴巴國際站相輔相成，未來仍有增長空間。公司“一帶一路”相關產品有望受益于政策實現快速發展。中國制造網已有包含阿拉伯語、俄羅斯語等在內的 11 種語言版本，為國內出口“一帶一路”沿線國家的中小供應商提供相關語言的信息展示服務。目前中國制造網訪問客戶來源中

6、，“一帶一路”沿線國家客戶數的增速位于前列，且未來有望受益于政策進一步提升客戶數與流量。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：我們預計公司 2023-2025 年營收分別為17.90/21.63/25.97 億元，歸母凈利潤分別為 3.91/5.01/6.35 億元，現價對應 PE 為 25.31/19.75/15.58 倍。近年來，跨境電商發展迅速，國家陸續出臺了相關支持政策，跨境電商優勢和潛力有望進一步釋放。我們認為公司是被低估的數字經濟平臺龍頭，有望受益于“科技賦能+SaaS 模式+政策利好”三大優勢，迎來加速增長，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：海外出口需求不及預期，

7、新技術接入效果不及預期，行業競爭加劇風險。-10%9%28%47%66%85%104%123%142%161%2022/4/272022/8/262022/12/252023/4/25焦點科技滬深300 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 2/20 內容目錄內容目錄 1.基本面分析：業務穩健增長，財務報表高質量基本面分析：業務穩健增長，財務報表高質量.4 1.1.發展歷程：從提供單一的信息撮合服務到全流程的跨境綜合服務.4 1.2.主要業務：.4 1.2.1.中國制造網（MIC）.5 1.2.2.保險代理業.5 1.2.

8、3.跨境交易平臺.6 1.3.營收拆分：中國制造網業務貢獻主要收入，且占比不斷提升.7 1.4.財務概況：營收維持增長態勢，盈利能力不斷優化.7 1.5.資產負債表質量較高，賬面現金流充足.10 2.科技賦能科技賦能+SaaS 模式，打造核心競爭力模式，打造核心競爭力.11 2.1.會員數量及每會員平均收入均保持上升，帶動中國制造網業務收入穩健增長.11 2.2.“Chat GPT+跨境電商”助力創收與降本.12 2.3.采取 SaaS 收費，“賣水”商業模式優勢突出.13 3.行業分析：一帶一路政策有望帶動第二增長曲線，公司龍頭地位獨特行業分析：一帶一路政策有望帶動第二增長曲線，公司龍頭地位

9、獨特.13 3.1.外貿進出口行業：需求側尚存增量空間，“一帶一路”政策利好海外相關業務.14 3.2.競爭格局：與阿里巴巴國際站各具優勢、相輔相成.15 4.盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級.16 5.風險提示風險提示.18 BV9UlYiYeYiZqZvUuV7N8QaQsQrRtRpMjMmMrNkPpNuM9PoPpPxNmMsNxNpOuM 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 3/20 圖表目錄圖表目錄 圖 1：焦點科技發展歷程.4 圖 2：焦點科技保險業務營收情況.6 圖 3：公司營收按產品拆分.7 圖

10、4：2019-2022 中國制造網業務收入及同比增速情況.7 圖 5：2019-2022 新一站保險業務收入及同比增速情況.7 圖 6：2019-2022 跨境業務收入及同比增速情況.7 圖 7：2019-2022 年公司營業總收入及同比增速情況.8 圖 8：2019-2022 年公司歸母凈利潤及同比增速情況.8 圖 9：焦點科技毛利率及銷售凈利率情況.8 圖 10：焦點科技費用率情況.9 圖 11：公司整體及各產品毛利率.10 圖 12：2020-2022 年公司資產負債表主要項目占總資產比例.10 圖 13：2015-2022 年中國制造網收入及同比增速情況.11 圖 14：2015-20

11、22 年中國制造網英文站注冊付費用戶數量及同比增速情況.12 圖 15：2015-2022 年每會員平均收入及同比增速情況.12 圖 16：公司經營性現金流保持充沛.13 圖 17：公司凈利率維持較高水平.13 圖 18：2016-2022 年中國進出口金額與同比增速.14 圖 19：我國貨物貿易進出口總值持續上升.14 圖 20：截至 2022 年 12 月底，我國對“一帶一路”沿線國家出口額占總出口額比例已達到 33%.14 圖 21：中國制造網英文站會員人數.15 圖 22：中國制造網與阿里巴巴國際站對比.15 表 1：Chat GPT 賦能公司產品，改善中國制造網服務.12 表 2：中

12、國制造網收費模式.13 表 3：營收預測（百萬元）.16 表 4：可比公司對比（2023/4/26，廣聯達和萬興科技為 wind 一致預期數據，表中焦點科技的營業收入僅為中國制造網業務）.17 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 4/20 1.基本面分析：業務穩健增長，財務報表高質量基本面分析：業務穩健增長，財務報表高質量 1.1.發展歷程發展歷程：從提供單一的信息撮合服務到全流程的跨境綜合服務從提供單一的信息撮合服務到全流程的跨境綜合服務 1996-2009 年：推出中國制造網，為以中小企業為主的國內供應商與海外采購商

13、搭建溝通橋梁。公司成立于 1996 年，1998 年推出中國制造網，為以中小企業為主的中國供應商和全球采購商提供信息發布與搜索等服務，十年來已成為全球采購商采購中國制造產品的最重要網絡渠道之一，截至 2009 年 6 月，平臺擁有注冊會員 3,616,993 位，其中注冊收費會員 9,211 位；注冊會員在平臺發布的有效產品信息及商情超過 1,210 萬條。2010 年-2019 年：開拓互聯網保險、互聯網采購、跨境交易等新業態，由信息撮合服務商轉型為跨境綜合服務提供商。公司自 09 年 12 月上市以來開拓了諸多新業態：2011 年，上線新一站，開啟保險網購新方式；2013 年，焦點科技在洛

14、杉磯設立美國公司，正式布局跨境貿易服務領域。扎根跨境電商 20 多年以來，焦點科技逐漸形成較為完整的跨境服務生態鏈。2020 年至今：加速多類型業務的協同，持續優化跨境服務生態鏈。2020 年，百卓與現代物流達成戰略合作，構建智慧供應鏈生態圈。2021 年，為順應 B2B 跨境電商移動化、交易化的發展趨勢，中國制造網 APP 上線交易功能。2022 年，在中國制造網服務的基礎上，進一步形成了以領動建站、孚盟 CRM、企業培訓為主的“X 業務”和以交易、收款、物流等服務為主的“鏈路生態業務”的一站式全鏈路綜合貿易服務體系。圖圖1：焦點科技發展歷程焦點科技發展歷程 數據來源：Wind，東吳證券研究

15、所 1.2.主要業務：主要業務：請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 5/20 1.2.1.中國制造網（中國制造網（MIC）相比于其他電商平臺根據商品交易額收取交易傭金的商業模式，焦點科技的主營業務中國制造網（MIC）為一般貿易的中國供應商和海外采購商提供國際貿易商機匹配服務，收入來源主要為賣家每年支付的會員費用，收入端較收取傭金的商業模式穩定性更高，受宏觀經濟影響更小。會員費用成本可控而收益開放：MIC 的收費會員主要分為金牌會員和鉆石會員兩種類型，金牌會員的價格是 31,100 元/年，鉆石會員價格是 59,800 元

16、/年。在上述會員服務的基礎上，客戶還可以購買與品牌展示、搜索優化、產品推薦等相關的增值服務，具體增值服務的費用根據客戶需求與平臺資源情況而定。截至 22 年末，MIC 英文站會員數量達到 24,907 位，會員 ARPU 值約 5.29 萬元。由于公司供應商客戶主要為 B 端產銷一體的外貿工廠和專注貿易的外貿公司，而非 C 端個人賣家，故會員成本對于客戶屬于可控范圍內。同時，付費會員制度可以促進賣家在平臺上的長期留存，提高 MIC 增值服務的收益。1.2.2.保險代理業保險代理業 公司旗下控股子公司新一站主要從事互聯網保險代理業務，通過互聯網、電話、上門推廣、線下活動等線上線下融合模式為企業和

17、個人提供各類保險產品的代理銷售服務，處理相關保險業務的損失勘察和理賠服務，提供保險智能化整體解決方案，以及從事其他經銀保監會批準的業務。2022 年宏觀經濟遇冷使得居民消費能力和消費重心發生變化，傳統情感式營銷方式弊端顯現，同時行業競爭加劇，公司將營銷重點放在了以家庭、個人成長周期為依據的專業及綜合的保險建議。人身保險方面，營銷方式由傳統的網絡簽約迭代到線上網站與線下服務點融合發展的模式，2022 年，公司先后在南京、南通、無錫等地建立地下服務站，實現從網絡到現實，從網單到面簽的多點融合，完成從銷售服務向顧問服務的轉型升級。產品結構方面，公司在人身險領域的布局初顯成效，在淘汰了部分利潤率低、業

18、務質量不穩定的短期保險業務，重點發展線上線下融合的商業模式。人員培訓方面，公司創新保險規劃師管理體制，以員工制取代代理制，提升規劃師對行業的認同度和對公司的歸屬感，使其能夠更專注于為消費者提供務實的服務。保險科技方面，公司新一站升級了新展通，通過線上化的標準程序支持保險規劃師在規劃書生成、客戶管理、保單管理、營銷素材服務、費用結算服務等保險全流程的工作。財產險方面，新一站與中國制造網（Made-in-C）及多家財險公司聯合發起了“外貿護航計劃”，為中國制造網（Made-in-C）的企業會員提供專屬的外貿企業保障方案，共同開拓外貿行業財險市場，而保險業務與 MIC 業務的有機結合有望 請務必閱讀

19、正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 6/20 提高 MIC 會員使用體驗，提高業務粘性。圖圖2：焦點科技保險業務營收情況焦點科技保險業務營收情況 數據來源：公司年報、東吳證券研究所 1.2.3.跨境交易平臺跨境交易平臺 公司通過美國本土代發服務平臺 D，可對接 Amazon、eBay 等十余家主流跨境電商平臺，幫助供應商打造高效營銷矩陣，以輕量分銷的模式快速打開跨境市場。2022 年，DOBA 團隊聚焦上游供應鏈資源整合和下游零售商招募。在零售商招募環節，公司通過付費渠道推廣、信息流廣告、海外社媒運營、線上直播、行業展會等多渠道運

20、營方式，促進 D 品牌曝光，擴大 D 聲量，吸引更多零售商加入 D并使用 D 開展 Dropshipping 業務（“Dropshipping”是指零售商將客戶訂單外包給供應商，由供應商直接向消費者提供貨物的一種商業模式，零售商依靠賺取批發和零售價格之間的差價獲利）。DOBA 團隊旨在通過精細化運營打造從產品到訂單的生態閉環，有望依托其 MIC 業務所積累的供應商資源提升平臺交易額。公司依托在美國設立的全資子公司 inQbrandsInc.組建了國際化跨境運營團隊，為中國供應商提供品牌策劃、營銷推廣、全渠道銷售、供應鏈管理等落地北美市場的一站式跨境出海全流程服務，助力中國企業的產品暢銷海外市場

21、，讓中國制造能以較小的代價在美國市場上立足生根。涉及渠道包括：多家主流跨境電商平臺、幾十家北美中大傳統連鎖商超線上商城與線下門店及眾多中小 B 類買家。未來 InQbrandsInc.將重點推進“定向銷售”服務，進一步在共享產品供應鏈及規模渠道的基礎上，為中國出口企業提供專有北美專業銷售人才及市場開拓與銷售服務。02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0002013201420152016201720182019202020212022保險業務營收（單位：萬元）保險業務營收（單位：萬元）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱

22、讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 7/20 1.3.營收拆分：中國制造網業務貢獻主要收入，且占比不斷提升營收拆分：中國制造網業務貢獻主要收入，且占比不斷提升 中國制造網是公司收入和利潤的主要來源：中國制造網是公司收入和利潤的主要來源：公司營收按照產品拆解可分為中國制造網業務、新一站保險業務、跨境業務、百卓業務、文筆天天網業務及其他。其中，中國制造網業務在疫情三年期間仍然維持較高增速，貢獻公司主要收入且占比不斷提升，2022 年收入占比高達 84.59%；新一站保險業務是公司第二大業務，但受疫情以及公司主動優化產業結構的影響，收入承壓，占比呈下降趨勢；跨境業務

23、是公司第三大收入來源，2022 年占比大幅降低，主要原因為全球經濟衰退使得 B 端零售商削減預算。其他業務主要是與各平臺業務相關聯的綜合服務，占比較小，不足 5%。圖圖3：公司營收按產品拆分公司營收按產品拆分 圖圖4：2019-2022 中國制造網業務收入及同比增速情況中國制造網業務收入及同比增速情況 數據來源：公司年報，東吳證券研究所 數據來源：公司年報，東吳證券研究所 圖圖5：2019-2022 新一站保險業務收入及同比增速情況新一站保險業務收入及同比增速情況 圖圖6：2019-2022 跨境跨境業務收入及同比增速情況業務收入及同比增速情況 數據來源：公司年報，東吳證券研究所 數據來源：公

24、司年報，東吳證券研究所 1.4.財務概況：營收維持增長態勢，盈利能力不斷優化財務概況：營收維持增長態勢，盈利能力不斷優化 2019-2021 年公司營收維持高速增長態勢，實現收入 10.1、11.59、14.75 億元，分別66.46%72.95%75.03%84.59%20.44%14.53%10.76%7.80%10.04%9.38%12.26%5.78%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022中國制造網業務新一站保險業務跨境業務其他0%5%10%15%20%25%30%35%0200400600800100012001400201

25、9202020212022收入(百萬元)yoy-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%0501001502002502019202020212022收入(百萬元)yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0204060801001201401601802002019202020212022收入(百萬元)yoy 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 8/20 同比增長 12.18%、14.73%、27.30%，2022 年收入持平，主要系受宏觀經濟下行影響需求受到抑制，保險及跨境業務的收縮抵消中國制

26、造網業務擴張帶來的收入。利潤端，2019-2022 年公司盈利能力不斷增強，實現歸母凈利潤 1.51、1.73、2.45、3 億元，分別同比增長 168.03%、14.88%、41.33%、22.60%，主要系主營收入的增加，而 2019 年的高增速是由于“潤和軟件”股票的股價波動導致公允價值變動收益大幅增加所致。圖圖7：2019-2022 年公司營業總收入及同比增速情況年公司營業總收入及同比增速情況 圖圖8：2019-2022 年公司歸母凈利潤及同比增速情況年公司歸母凈利潤及同比增速情況 數據來源：公司年報、東吳證券研究所 數據來源：公司年報、東吳證券研究所 核心業務體量的增長助力公司毛利率

27、穩步提升：核心業務體量的增長助力公司毛利率穩步提升：公司從 2019 年到 2021 年毛利率穩定在 76%左右，在 2022 年大幅提升至 80.38%，這主要得益于公司中國制造網的業務體量增長所致。2022 年，中國制造網（Made-in-C）實現收入 1,237,754,746.64 元，較去年同期增長 13.44%，網站訪問量、詢盤量、買家數量等各方面均較去年同期實現了一定的增長。疫情的持續使企業加速了商業采購各環節的線上化、一體化，同時不斷調整經營思路和業務結構。公司圍繞“營銷”、“商機”、“鏈路”三大方向，通過營銷模式的創新，商機數量和品質的提升，和在傳統的基礎上結合其國際物流子品

28、牌 M的探索，同時在在 X 業務方向的重點發力，各產品線業績均得到顯著提升。相比中國制造網業務，公司的主要業務重心放在了中國制造網上。圖圖9：焦點科技毛利率及焦點科技毛利率及銷售銷售凈利率情況凈利率情況 10.111.5914.7514.750%5%10%15%20%25%30%02468101214162019202020212022營業總收入（億元）yoy1.511.732.4530%20%40%60%80%100%120%140%160%180%00.511.522.533.52019202020212022歸母凈利潤（億元）yoy 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免

29、責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 9/20 數據來源：公司年報、東吳證券研究所 銷售費用率持續下降，助理凈利率持續提升：銷售費用率持續下降，助理凈利率持續提升：銷售費用率自 2019 年到 2022 年持續下滑至 37.74%左右，銷售費用的減少主要在辦公費和廣告宣傳費。公司研發費用持續上升，從 2018 年的 0.88 億元到 2022 年的 1.78 億元，公司對研發領域持續重視。研發項目包括提高用戶體驗和滿意度為目的的智能銷售系統，基于大數據平臺的數據倉庫建設及應用，焦點統一風控平臺，和智能定向推廣系統等。此外，公司管理費用率也有所增加，從 2021 年 8.38%

30、到 2022 年的 10.64%。管理費用 2022 年比 2021 年增加 3331.3 萬元，同比增長 26.96%，主要原因是人員工資及福利費增加以及計提業績激勵基金。圖圖10：焦點科技費用率情況焦點科技費用率情況 數據來源：公司年報、東吳證券研究所 保險、跨境業務毛利率提升，整體毛利穩中有升：保險、跨境業務毛利率提升，整體毛利穩中有升：按產品拆分毛利率，新一站保險業務是公司毛利最高的業務，毛利率呈平穩上升的趨勢，2022 年毛利率高達 95%，主要原因為新一站持續優化產品結構與服務能力、淘汰低質量保險業務；跨境業務的毛利率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201

31、82019202020212022毛利率銷售凈利率43.13%44.87%41.68%40.41%37.74%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20182019202020212022銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 10/20 與公司其他業務的差距較大，但 20 年以來有顯著提升，主要由于運營的精細化和服務能力進一步提升；中國制造網業務始終維持 80%以上的高毛利，加之為公司最核心的業務且近年來規模持續擴張，使得公司整體毛利率穩中有升。圖圖11

32、：公司整體及各產品毛利率公司整體及各產品毛利率 數據來源：公司年報、東吳證券研究所 1.5.資產負債表質量較高，賬面現金流充足資產負債表質量較高，賬面現金流充足 公司資產負債表中，貨幣資金占比逐年提高，截至 2022 年末已超過 50%，現金流情況良好。應收賬款始終僅占總資產的 1%左右，而合同負債所占比例為 23%左右。這是由于公司的主要業務為中國制造網，平臺服務費為一次性預收后按期確認收入，因此報表呈現出應收賬款少、合同負債多，也體現了公司對下游客戶的品牌效應強，在供應鏈中處于強勢地位。圖圖12：2020-2022 年公司資產負債表主要項目占總資產比例年公司資產負債表主要項目占總資產比例

33、0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022整體中國制造網業務新一站保險業務跨境業務 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 11/20 數據來源：公司年報、東吳證券研究所 2.科技賦能科技賦能+SaaS 模式，打造核心競爭力模式，打造核心競爭力 2.1.會員數量及每會員平均收入均保持上升，帶動中國制造網業務收入穩健會員數量及每會員平均收入均保持上升，帶動中國制造網業務收入穩健增長增長 過去過去 7 年核心業務的年核心業務的 ARPU 值和付費用戶數復合增速均保持穩健增長

34、：值和付費用戶數復合增速均保持穩健增長：2015-2022年中國制造網注冊付費用戶數量不斷增長，中國制造網英文站注冊付費用戶數量從 2015年的 1.34 萬人增至 2022 年的 2.49 萬人，年均復合增速達到 9.29%；2015-2022 年中國制造網 ARPU 值維持上升趨勢，年均復合增速為 5.80%。會員數量及 ARPU 值的持續提升主要原因為中國制造網持續升級傳統服務，聯合多類型業務協同發展，不斷完善外貿服務的生態鏈條。兩部分的提升共同帶動中國制造業務收入穩健增長，2015-2022 年中國制造網年均復合增速高達 18.83%。圖圖13：2015-2022 年中國制造網收入及同

35、比增速情況年中國制造網收入及同比增速情況 數據來源：公司年報、東吳證券研究所 0%20%40%60%80%100%202020212022貨幣資金占比貨幣資金占比(%)合同負債占比合同負債占比(%)其他權益工具投資占比其他權益工具投資占比(%)固定資產占比固定資產占比(%)使用權資產占比使用權資產占比(%)應收賬款占比應收賬款占比(%)3.74.795.455.996.58.2410.9112.380%5%10%15%20%25%30%35%0246810121420152016201720182019202020212022中國制造網收入（億元）yoy 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必

36、閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 12/20 圖圖14：2015-2022 年中國制造網英文站注冊付費用戶數年中國制造網英文站注冊付費用戶數量及同比增速情況量及同比增速情況 圖圖15：2015-2022 年每會員平均收入及同比增速情況年每會員平均收入及同比增速情況 數據來源：公司年報、東吳證券研究所 數據來源：公司年報、東吳證券研究所 2.2.“Chat GPT+跨境電商”助力創收與降本跨境電商”助力創收與降本 Chat GPT 賦能中國制造網，助力創收與降本。賦能中國制造網，助力創收與降本。公司目前已經和 Open AI 接口對接，未來有望受益于 Cha

37、t GPT，實現創收與降本。創收層面：創收層面：公司未來主要從多語言翻譯、智能客服與內容生成等方面將 Chat GPT 與中國制造網的服務相結合。1）多語言翻譯：公司之前借助谷歌系統翻譯效果一般，接入 Chat GPT 后有望提升各語言版本網站的翻譯準確性與可讀性；2）內容生成：公司通過對接 Chat GPT，可以提升商品展示在視頻、圖片、文案腳本等方面的呈現效果，增強用戶體驗。降本層面：降本層面：受益于 Chat GPT 革命，公司不僅客戶價值提升，內部效率也預期提升。智能客服&外貿助手：公司可通過 Chat GPT 對買家詢盤等提問實時進行專業性回復，有效解決因供應商與買家存在時差而造成的

38、回復效率低等問題，改善買家交互體驗；此外，通過使用 Chat GPT 可以替代至少兩個外貿員（當前兩三年經驗的外貿專員的工資超過 10 萬），大幅提升員工工作效率，可通過壓縮人力實現降本。整體來看，在 Chat GPT 的有效賦能下，公司有望多維度改善產品，進一步盤活存量客戶，增加買賣雙方在平臺的粘性，提升 ARPU 值。表表1：Chat GPT 賦能公司產品，改善中國制造網服務賦能公司產品，改善中國制造網服務 服務服務 賦能點賦能點 多語言翻譯 公司運營的全鏈路外貿服務綜合平臺中國制造網已經推出 11 個語種的網站，包括英、法、日、韓等，但之前借助谷歌系統翻譯效果一般，接入 Chat GPT

39、 后有望提升翻譯準確性與可讀性。內容生成 公司通過對接 Chat GPT，可以提升商品展示在視頻、圖片、文案腳本等方面的呈現效果，增強用戶體驗。智能客服&公司可通過 Chat GPT 對買家詢盤等提問實時進行專業性回復，有效解決因供應商與買家存在1.34 1.50 1.57 1.49 1.73 2.04 2.18 2.49-10%-5%0%5%10%15%20%0.000.501.001.502.002.503.0020152016201720182019202020212022英文站注冊收費會員數量（萬）yoy3.573.814.244.784.575.535.845.29-15%-10%-

40、5%0%5%10%15%20%25%0.001.002.003.004.005.006.007.0020152016201720182019202020212022每會員平均收入（萬元）yoy 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 13/20 外貿助手 時差而造成的回復效率低等問題，改善買家交互體驗；此外，通過使用 Chat GPT 可以替代至少兩個外貿員（當前兩三年經驗的外貿專員的工資超過 10 萬），大幅提升員工工作效率，可通過壓縮人力實現降本。數據來源：公司公告，東吳證券研究所 2.3.采取采取 SaaS 收費，“賣

41、水”商業模式優勢突出收費，“賣水”商業模式優勢突出 主業采取主業采取 SaaS 收費模式，價格透明、操作簡單，有效吸引大量優質客戶。收費模式，價格透明、操作簡單，有效吸引大量優質客戶。公司主營業務中國制造網采取 SaaS 的收費模式，目前不對買方收費，僅對國內賣方企業每年按照年度收會員費+站內增值費，按月確認收入，具體投入費用依所選服務內容而定，不收傭金，后臺操作簡單，詢盤遵循一對一的機制，沒有點擊付費直通車、競價的額外收費規則，有效吸引大量優質客戶。表表2：中國制造網收費模式中國制造網收費模式 費用名稱費用名稱 費用結構費用結構 入駐費用 由店鋪費用+廣告費用構成。會員費用 1）金牌會員（3

42、.11 萬元/年）：包含金牌會員服務+SGS/BV/TUV 任意一家機構的實地審核認證+7個主打；2）鉆石會員（5.98 萬元/年）：包含鉆石會員服務+SGS 實地審核認證+10 個主打+產品圖片拍攝/產品視頻拍攝/產品動圖拍攝/360 度 VR 全景拍攝中四項任意選擇兩項。數據來源：公司官網，東吳證券研究所 受益于受益于 SaaS 收費模式，業務盈利穩定。收費模式，業務盈利穩定。由于先收款后服務，服務費至少按年度預收，且客戶優質，續約率長期穩定（平均可達 70%），公司經營性現金流充沛，近三年經營性現金流量凈額均維持在 5 億元左右。此外，受益于主業的高利潤率，公司凈利率長期維持較高水平，除

43、 2017-2018 年因資產減值損失大幅增加、計提商譽減值準備增加而處于低位，近十年來公司凈利潤率均維持在 15%以上，至 2022 年凈利潤率實現 21%。圖圖16：公司經營性現金流保持充沛公司經營性現金流保持充沛 圖圖17：公司凈利率維持較高水平公司凈利率維持較高水平 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 3.行業分析：一帶一路政策有望帶動第二增長曲線，公司龍頭地行業分析：一帶一路政策有望帶動第二增長曲線，公司龍頭地3.01 1.52 5.40 5.16 4.85 012345620182019202020212022經營活動產生的現金流量凈額（億元）2

44、7%23%31%16%6%6%15%15%17%21%0%5%10%15%20%25%30%35%2013201420152016201720182019202020212022銷售凈利率銷售凈利率 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 14/20 位獨特位獨特 3.1.外貿進出口行業：需求側尚存增量空間，外貿進出口行業：需求側尚存增量空間，“一帶一路”政策利好海外相“一帶一路”政策利好海外相關業務關業務 政策推動下，“一帶一路”沿線國家進出口貿易發展步入快車道。政策推動下，“一帶一路”沿線國家進出口貿易發展步入快車道。2

45、022 年，我國外貿進出口行業克服了多重超預期因素帶來的沖擊和挑戰，在上年高基數基礎上實現了穩定增長，2022 年我國貨物貿易進出口總值 42.07 萬億元人民幣，同比增長 7.7%，連續6 年保持世界第一貨物貿易國地位。其中，新興市場加速開拓，2022 年對“一帶一路”沿線國家出口同比增長 20%，拉動整體出口增長 6.1 個百分點，截至 2022 年 12 月底，我國對“一帶一路”沿線國家出口額占總出口額比例已達到 33%。圖圖18：2016-2022 年中國進出口金額與同比增速年中國進出口金額與同比增速 數據來源：中華人民共和國海關總署官網、東吳證券研究所 圖圖19：我國貨物貿易進出口總

46、值持續上升我國貨物貿易進出口總值持續上升 圖圖20：截至截至 2022 年年 12 月底，我國對“一帶一路”沿線月底，我國對“一帶一路”沿線國家出口額占總出口額比例已達到國家出口額占總出口額比例已達到 33%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0100002000030000400005000060000700002016201720182019202020212022中國中國:進出口金額（單位：億美元）進出口金額（單位：億美元）中國中國:出口金額（單位：億美元）出口金額（單位：億美元）中國中國:進口金額（單位：

47、億美元）進口金額（單位：億美元）進出口值同比增速進出口值同比增速進口值同比增速進口值同比增速出口值同比增速出口值同比增速30.51 31.55 32.16 39.10 42.07 05101520253035404520182019202020212022貨物貿易進出口總值（萬億元）33%67%“一帶一路”沿線國家其他國家 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 15/20 數據來源：中華人民共和國海關總署官網，東吳證券研究所 數據來源：中華人民共和國海關總署官網，東吳證券研究所 公司“一帶一路”相關產品有望受益于政策實現快

48、速發展。公司“一帶一路”相關產品有望受益于政策實現快速發展。中國制造網已有包含阿拉伯語、俄羅斯語等在內的 11 種語言版本，為國內出口“一帶一路”沿線國家的中小供應商提供相關語言的信息展示服務，并于 2019 年推出定向推廣服務，積極拓展一帶一路沿線國家及地區的客戶。目前中國制造網訪問客戶來源中，“一帶一路”沿線國家客戶數的增速位于前列，且未來有望受益于政策進一步提升客戶數與流量。3.2.競爭格局：與阿里巴巴國際站各具優勢、相輔相成競爭格局：與阿里巴巴國際站各具優勢、相輔相成 疫后行業格局進一步集中，未來會員數仍有提升空間：疫后行業格局進一步集中，未來會員數仍有提升空間：在國內的 B2B 跨境

49、電商平臺中，中國制造網在知名度及品類豐富度上僅次于阿里巴巴國際站。同樣作為國內首批B2B 跨境電商平臺，中國制造網 1998 年開始運營，阿里國際站 1999 年開始運營。目前阿里國際站提供的服務主要有幾大板塊：網站建設、營銷推廣、交易保障、物流服務、金融支付、增值服務等。阿里國際站擁有超過 2600 萬的活躍企業買家，是國內跨境電商流量最高，中國制造網擁有在全球累計注冊用戶超過 1820 萬，在買方資源相差不大的背景下，賣家用戶數量相比阿里國際站而言仍有較大的提升空間。圖圖21：中國制造網英文站會員人數中國制造網英文站會員人數 數據來源：公司年報、東吳證券研究所 中國制造網中國制造網和阿里國

50、際站在客戶群體、運營規則、競爭環境、投入成本、行業偏向和阿里國際站在客戶群體、運營規則、競爭環境、投入成本、行業偏向等方向差異化競爭：等方向差異化競爭：二者各具優勢，并不是非此即彼的關系，阿里國際站匯聚了全球優質的供應商和豐富的產品資源，但中國制造網憑借友好的會員使用感、機械重工業特色品類等擁有其獨特的商業價值，深耕跨境 B2B 信息交流平臺多年，已經培育出固定的客戶群體?？蛻魰鶕A算情況、產品生產能力以及銷售能力多方因素選擇一家或者多家平臺，較多的客戶選擇多平臺運營，二者相輔相成，同是客戶拓展全球資源的首選。圖圖22：中國制造網與阿里巴巴國際站對比中國制造網與阿里巴巴國際站對比 0%5%1

51、0%15%20%25%30%0.000.501.001.502.002.503.0020182019202020212022會員數量會員數量(萬萬)yoy 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 16/20 數據來源：Wind，東吳證券研究所 4.盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 核心假設：核心假設：中國制造網業務：中國制造網業務：該業務是公司占比最大的業務，受益于 SaaS 收費模式盈利穩定，同時研發端對接 Open AI API 接口，積極探索 Chat GPT 技術應用，圍繞“營銷”、“商機”、“鏈路”三大方向，全

52、面升級傳統業務，拓展并優化生態鏈路業務?；诖?，我們預計 2023-2025 年全鏈路外貿服務綜合平臺業務營收增速均為 20%。新一站保險業務：新一站保險業務：公司創新保險規劃師管理體制，同時依托創新技術驅動，獨立開發展業工具新展通云平臺，以科技賦能、驅動業務持續發展。我們預計 2023-2025 年該業務營收增速為 30/25/20%?？缇硺I務：跨境業務：公司推出“全渠道銷售”、“定向銷售”等一系列精細化服務，圍繞從產品到訂單的轉化，從支付到供應鏈體系的完善，從營銷到供應鏈管理的強化，逐步提升平臺交易額，以期實現跨境平臺質的飛躍。我們預計 2023-2025 年該業務營收增速為30/25/2

53、0%。其他業務：其他業務：該部分主要是公司的服務、培訓等，我們預計 2023-2025 年該業務營收增速為 60/50/40%。百卓業務百卓業務/文筆天天網服務文筆天天網服務/利息收入：利息收入：該部分非公司主要業務，我們預計 2023-2025年該部分業務營收增速均為 0%。表表3：營收預測（百萬元）營收預測（百萬元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 中國制造網業務收入 1091.11 1237.75 1485.31 1782.37 2138.84 增長率 32.39%13.44%20.00%20.00%20.00%請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后

54、的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 17/20 占比 73.98%83.92%82.97%82.41%82.36%毛利率 81.74%81.84%82.00%82.50%83.00%新一站保險業務收入 156.51 114.08 148.31 185.38 222.46 增長率-4.64%-27.11%30.00%25.00%20.00%占比 10.61%7.74%8.28%8.57%8.57%毛利率 94.57%95.02%95.50%96.00%96.50%跨境業務收入 178.26 84.58 109.95 137.44 164.93 增長率 68.19%-52.

55、55%30.00%25.00%20.00%占比 12.09%5.73%6.14%6.35%6.35%毛利率 21.73%41.38%50.00%55.00%60.00%百卓業務收入 10.46 4.15 4.15 4.15 4.15 增長率-37.56%-60.36%0.00%0.00%0.00%占比 0.71%0.28%0.23%0.19%0.16%毛利率 48.83%71.20%72.00%72.00%72.00%文筆天天網服務 9.24 8.93 8.93 8.93 8.93 增長率-8.96%-3.29%0.00%0.00%0.00%占比 0.63%0.61%0.50%0.41%0.3

56、4%毛利率 69.38%74.94%75.00%75.00%75.00%其他 8.58 13.72 21.95 32.93 46.11 增長率 0.34%59.95%60.00%50.00%40.00%占比 0.58%0.93%1.23%1.52%1.78%毛利率 55.33%57.13%57.00%57.00%57.00%利息收入 20.69 11.64 11.64 11.64 11.64 增長率-28.21%-43.75%0.00%0.00%0.00%占比 1.40%0.79%0.65%0.54%0.45%毛利率 100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%收入總

57、計 1474.85 1474.86 1790.24 2162.84 2597.05 增長率 28.72%0.00%21.38%20.81%20.08%成本總計 359.25 289.34 341.84 398.73 460.58 增長率 28.21%-19.46%18.15%16.64%15.51%毛利率 75.64%80.38%80.91%81.56%82.27%數據來源：Wind，東吳證券研究所 盈利預測：盈利預測：我們預計公司 2023-2025 年營收分別為 17.90/21.63/25.97 億元，歸母凈利潤分別為 3.91/5.01/6.35 億元，現價對應 PE 為 25.31/

58、19.75/15.58 倍。表表4：可比公司對比（可比公司對比（2023/4/26，廣聯達和萬興科技為，廣聯達和萬興科技為 wind 一致預期數據一致預期數據，表表中中焦點焦點科技科技的的營業收入營業收入僅為僅為中國制造中國制造網網業務業務）股票代碼 公司名稱 市值（億元）營業收入（億元）PS 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 18/20 002410 廣聯達 720 84 105 131 9 7 5 300624 萬興科技 179 15 19 2

59、3 12 10 8 平均值 9 7 5 002315 焦點科技 90 15 18 21 6 5 4 數據來源：Wind，東吳證券研究所 投資建議：投資建議：近年來，跨境電商發展迅速，國家陸續出臺了相關支持政策，跨境電商優勢和潛力有望進一步釋放；同時疫情過后，行業競爭格局優化，香港環球資源等主要競爭者退出市場，公司成為國內阿里之下的第二大 B2B 跨境平臺。焦點科技主要業務來自中國制造網，其是 A 股稀缺的 B2B SaaS 電商平臺，我們根據商業模式相似性，選取商業模式同為 SaaS 的廣聯達和萬興科技作為可比公司?？杀裙?2023 年 PS 平均估值為 9 倍，焦點科技中國制造網業務 20

60、23 年 PS 估值僅 6 倍（其他業務部分規模較小不考慮估值），顯著低于可比公司估值。我們認為公司是被低估的數字經濟平臺龍頭，有望受益于“科技賦能+SaaS 模式+政策利好”三大優勢，迎來加速增長。首次覆蓋，給予“買入”評級。5.風險提示風險提示海外出口需求不及預期：海外出口需求不及預期：歐美地區受到加息因素影響，整體經濟恢復可能慢于預期。新科技接入不及預期新科技接入不及預期：Chat GPT 新技術的接入可能進度慢于預期，且可能存在效果不及預期的風險。行業競爭加劇風險：行業競爭加劇風險：阿里巴巴國際站是行業龍頭，存在投入進一步加大，行業競爭越發激烈的風險。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請

61、務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 19/20 焦點科技焦點科技三大財務預測表三大財務預測表 Table_Finance 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 2,276 2,850 3,560 4,437 營業總收入營業總收入 1,475 1,790 2,163 2,597 貨幣資金及交易性金融資產 2,063 2,618 3,305 4,156 營業成本(含金融類)289 342 399 461 經營性應

62、收款項 39 47 56 66 稅金及附加 11 13 16 19 存貨 13 15 17 20 銷售費用 557 680 811 974 合同資產 0 0 0 0 管理費用 157 188 216 247 其他流動資產 162 170 182 195 研發費用 178 224 281 338 非流動資產非流動資產 1,282 1,341 1,395 1,445 財務費用-31-45-57-72 長期股權投資 60 60 60 60 加:其他收益 18 27 32 39 固定資產及使用權資產 502 539 572 602 投資凈收益 2 4 4 5 在建工程 0 0 0 0 公允價值變動 6

63、 0 0 0 無形資產 57 72 87 102 減值損失-10 0 0 0 商譽 0 0 0 0 資產處置收益 0 0 0 0 長期待攤費用 1 1 1 1 營業利潤營業利潤 331 418 534 676 其他非流動資產 662 669 675 680 營業外凈收支-1 11 11 11 資產總計資產總計 3,558 4,191 4,955 5,882 利潤總額利潤總額 329 429 544 687 流動負債流動負債 1,114 1,322 1,551 1,802 減:所得稅 29 34 44 51 短期借款及一年內到期的非流動負債 20 20 20 20 凈利潤凈利潤 300 395

64、501 635 經營性應付款項 127 159 197 240 減:少數股東損益 0 4 0 0 合同負債 803 957 1,116 1,290 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 300 391 501 635 其他流動負債 164 186 217 253 非流動負債 177 207 242 282 每股收益-最新股本攤薄(元)0.96 1.26 1.61 2.04 長期借款 0 0 0 0 應付債券 0 0 0 0 EBIT 292 381 487 614 租賃負債 21 51 86 126 EBITDA 373 509 621 753 其他非流動負債 155 155 155 155 負債

65、合計負債合計 1,291 1,529 1,792 2,084 毛利率(%)80.38 80.91 81.56 82.27 歸屬母公司股東權益 2,249 2,640 3,141 3,776 歸母凈利率(%)20.37 21.83 23.15 24.45 少數股東權益 18 22 22 22 所有者權益合計所有者權益合計 2,267 2,662 3,163 3,798 收入增長率(%)0.00 21.38 20.81 20.08 負債和股東權益負債和股東權益 3,558 4,191 4,955 5,882 歸母凈利潤增長率(%)22.60 30.09 28.15 26.82 現金流量表（百萬元）

66、現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 重要財務與估值指標重要財務與估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 經營活動現金流 485 698 825 983 每股凈資產(元)7.23 8.48 10.09 12.13 投資活動現金流 406-174-173-172 最新發行在外股份（百萬股）311 311 311 311 籌資活動現金流-229 30 35 40 ROIC(%)11.92 13.89 14.94 15.75 現金凈增加額 672 555 687 851 ROE-攤薄(%)13.36 14.80 15.94 16.82 折舊和攤銷 81

67、 129 134 139 資產負債率(%)36.28 36.48 36.17 35.43 資本開支-45-149-149-149 P/E（現價&最新股本攤?。?2.93 25.31 19.75 15.58 營運資本變動 91 176 185 203 P/B（現價）4.39 3.75 3.15 2.62 數據來源:Wind,東吳證券研究所，全文如無特殊注明，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。

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