【研報】汽車汽配行業前瞻研究系列（六）：MEB平臺大眾新能源的壓艙石-20200330[48頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 行業行業研究研究 Page 1 證券研究報告證券研究報告深度報告深度報告 汽車汽配汽車汽配 汽車前瞻研究系列（六）汽車前瞻研究系列（六） 超配超配 （維持評級） 2020 年年 03 月月 30 日日 一年該行業與一年該行業與上證綜指上證綜指走勢比較走勢比較 行業專題行業專題 MEB 平臺平臺：大眾：大眾新能源的壓艙石新能源的壓艙石 為何需要？平臺是研發制造的根基，為何需要？平臺是研發制造的根基，MEB 是大眾轉向新能源的核心是大眾轉向新能源的核心 全球龍頭大眾依托其強大的模塊化平臺能力在燃油車領域與競爭對手拉 開較大差距

2、。行業層面新能源是不可逆產業趨勢，格局層面大眾面臨造 車新勢力崛起帶來的競爭壓力。 MEB平臺是大眾打造的新能源獨立平臺， 將承擔旗下大部分純電車型生產制造（規劃 5000 萬輛）。我們認為大眾 基于 MEB 可復制其在傳統車領域的研發制造優勢以及市場基礎。 能力如何？性能提升，成本下降，定價與品牌優勢突出能力如何？性能提升，成本下降，定價與品牌優勢突出 制造端看，MEB 是新能源獨立平臺，結構簡化，電池搭載量提升，同尺 寸軸距變長，成本大幅降低；控制端看，MEB 電子電氣架構由分布式向 集中式域控模式過渡，采用與特斯拉類似的 3 區域域控架構，領先主流 一級供應商的 5 區域控架構。產品端看

3、，新品具備三點共性：第一，續 航里程大幅提升，標準版基本達 500km；第二，外觀內飾設計理念革新， 風格貼近造車新勢力；第三，新能源獨立平臺結構優化，通用化率高， 平臺延伸車型量大帶來成本顯著下降。市場端來看，MEB 平臺車型延展 性強，基本囊括大眾旗下所有子品牌多級別多種類車型。與特斯拉等造 車新勢力比較，優勢主要體現在成本較低帶來的價格優勢，價格更加親 民。與自主品牌相比，優勢主要體現在品牌與市場口碑。 產業鏈標的有哪些？產業鏈標的有哪些？ 我們認為大眾 MEB 平臺在新能源與傳統車通用部件上較大概率沿用原 大眾系供應商，而在新能源差異化部件領域，重點關注兩條主線：第一： 大眾 MEB

4、帶來 ASP 提升或收入占比較高帶來業績彈性大的公司， 比如， 精鍛科技（差速器齒輪，減速器軸，電機軸）、愛柯迪（電機殼體、電 驅殼體，熱交換模塊）、星宇股份（車燈總成）、科博達（車燈控制器、 氛圍燈）；第二：核心零部件，三花智控（水冷板、閥類等）、華域汽 車（電驅電控電機，壓縮機）、均勝電子（BMS、HMI、充電墻盒）、 德賽西威（智能座艙）、寧德時代（電池）等。 風險提示：風險提示： 新能源相關政策低于預期；MEB 工廠以及車型推出進度低于預期等。 投資建議：關注投資建議：關注 MEB 產業鏈上高價值量，高彈性優質零部件產業鏈上高價值量，高彈性優質零部件 MEB 平臺大眾轉型新能源戰略的核

5、心載體，也是傳統車企在新能源領域 最有競爭力的平臺之一，2020 年也將是大眾新能源發力的元年，重點關 注精鍛科技、華域汽車、寧德時代、三花智控、均勝電子、星宇股份、 德賽西威等核心標的。 重點公司盈利預測及投資評級重點公司盈利預測及投資評級 公司公司 公司公司 投資投資 昨收盤昨收盤 總市值總市值 EPS PE 代碼代碼 名稱名稱 評級評級 （元）（元） （百萬元）（百萬元） 2019E 2020E 2019E 2020E 300258 精鍛科技 買入 10.40 42.12 0.44 0.67 23.6 15.5 600933 愛柯迪 增持 9.97 85.48 0.53 0.67 18.

6、8 14.9 600741 華域汽車 買入 22.02 694 2.46 2.67 9.0 8.2 002050 三花智控 買入 16.11 446 0.70 0.80 23.0 20.1 300750 寧德時代 增持 118.71 2622 1.99 2.60 60.0 45.7 資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測（收盤價截至 20200327） 相關研究報告：相關研究報告： 年報前瞻及 3 月投資策略：疫情短期沖擊， 看好后續復蘇 2020-03-17 汽車基礎研究系列（四） ：存量市場：邏輯、 賽道與投資機會 2020-03-17 智能網聯系列之十一：工信部下發汽車駕 駛自動化分

7、級報批公示，汽車自動駕駛有望 進入快車道 2020-03-16 汽車前瞻研究系列 （五） ： 華為汽車業務現狀、 競爭格局和產業鏈機遇 2020-03-11 智能網聯系列之十：11 部委下發智能汽車 創新發展戰略 ，把握汽車智能網聯機遇 2020-02-24 證券分析師：梁超證券分析師：梁超 電話： 0755-22940097 E-MAIL： 證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980515080001 證券分析師：何俊藝證券分析師：何俊藝 電話： 0755-81981823 E-MAIL： 證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980519080001 獨立性聲明：獨立性聲明： 作者保證報告所采用

8、的數據均來自合規渠 道，分析邏輯基于本人的職業理解，通過合 理判斷并得出結論，力求客觀、公正，其結 論不受其它任何第三方的授意、影響，特此 聲明 0.6 0.8 1.0 1.2 M/19M/19J/19S/19N/19J/20 上證綜指汽車汽配 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 2 投資摘要投資摘要 關鍵結論與投資建議關鍵結論與投資建議 新能源車是大勢所趨，各車企逐步從傳統平臺向新能源獨立平臺開發過渡，大 眾汽車作為全球傳統車龍頭， 推出全新 MEB 平臺加速電動化轉型， 繼團隊此前 整車系列報告（一） 模塊化平臺：車企競爭的根基和特斯拉系列八特斯拉 復盤、競爭優勢與投資機遇后，我

9、們對大眾 MEB 制造端、產品端、市場端進 行系統梳理，認為隨著 MEB 產品落地催化，產業鏈核心標的值得重點關注。 我們在此前整車系列報告（一） 模塊化平臺：車企競爭的根基中指出，不管 在傳統燃油車還是在新能源領域，平臺化能力是整車廠在研發和制造端的核心 競爭力，車企依靠產品周期螺旋式提升市占率以及市場口碑，而產品周期的本 質是平臺能力的階段性成果外化。 本文通過對 MEB 平臺以及其儲備的首發規劃 車型的分析， 我們認為大眾有望通過 MEB 將其在傳統車領域依靠 MQB 平臺的 研發制造能力復制到新能源領域，MEB 作為新能源獨立平臺，具備最純粹的新 能源基因，同時由于其高度的集成化率以及

10、規模和開放性將使得其具備明顯的 成本優勢。而基于 MEB 平臺推出的大眾 ID 家族車型的外觀與內部空間、續航 與動力以及智能搭載等相比原有基于 MQB 平臺打造車型有大幅度的提升。從 市場端的競品分析來看，我們認為大眾具備較好的市場口碑以及成本優勢，與 特斯拉等新勢力相比具備成本和市場口碑優勢，與國內自主品牌新能源相比具 備品牌優勢。 建議關注國內 MEB 核心產品鏈標的精鍛科技、 愛柯迪、 華域汽車、 三花智控、寧德時代等。 核心假設或邏輯核心假設或邏輯 第一，大眾作為全球汽車龍頭，在面臨產業趨勢轉向新能源以及特斯拉等造車 新勢力崛起的競爭壓力，MEB 是在新能源領域延續其研發制造端優勢最

11、為關鍵 的平臺； 第二，相較 MQB，MEB 具備純粹的純電基因；大眾在傳統車領域通過 MQB 平臺大幅度提升汽車的研發速度并降低成本，與其他品牌拉開明顯差距，MEB 平臺作為 MQB 新能源領域的進化平臺，專門針對新能源動力系統打造的獨立 平臺，在研發和成本以及消費者基礎層面可以實現高度復制； 第三，全球大規模以及高度模塊化與通用率使得與特斯拉等新勢力比較具備成 本優勢；基于 MEB 平臺的產品 ID 系列在外觀層面實現與燃油車的完全革新， 同時在續航與動力層面迅速彌補其短板，其高度通用化率、規模效應以及開發 性使得其成本優勢凸顯。因此與特斯拉等造車新勢力相比具備成本和市場口碑 優勢，與國內

12、自主品牌新能源相比具備品牌優勢。 與市場預期不同之處與市場預期不同之處 市場對于特斯拉在國內乃至全球新能源領域的前景高度認可，但對大眾新能源 獨立平臺 MEB 了解較少。我們認為特斯拉和大眾 MEB 分別代表了造車新勢力 和傳統龍頭轉型新能源的兩個派別。大眾在模塊化平臺層面的能力突出，同時 具備較強的市場基礎，MEB 有望復制原有 MQB 的平臺能力以及消費者基礎， 同時強大的模塊化能力和規模將使得其成本具備明顯優勢。 股價變化的催化因素股價變化的催化因素 第一，國內 MEB 工廠投產進度超預期； 第二，一汽大眾以及上汽大眾 MEB 車型下線進度超預期； 第三，MEB 的車型獲得市場較高認可度

13、。 核心假設或邏輯的主要風險核心假設或邏輯的主要風險 mNpQnNrNsPpRoMpOrOuNtQ7NaOaQnPoOpNnNiNpPtPlOrRmN9PmMvNxNtPmPvPmOrN 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 3 第一，行業風險，國家對新能源的各項刺激和扶持政策低于預期； 第二，MEB 工廠以及車型推出進度低于預期，或是首推車型上市后消費者接受 度基于預期； 第三，來自競爭對手由于規模效應、技術革新等因素使得成本以及價格下降帶 來的競爭壓力。 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 4 內容目錄內容目錄 平臺化能力是車企研發和生產的根基，平臺化能力是車企研發和生產

14、的根基，MEB 是大眾轉型新能源的重要平臺是大眾轉型新能源的重要平臺 . 7 電動化戰略助力脫碳計劃，MEB 全球預期累計產量達到 5000 萬輛 . 7 MEB 平臺有望在新能源領域延續大眾傳統車領域的相對優勢 . 8 制造端：模塊制造端：模塊化新能源獨立平臺，性能提升成本下降化新能源獨立平臺，性能提升成本下降 . 10 控制端：控制端：MEB 實現由分布式架構向域控架構過渡實現由分布式架構向域控架構過渡 . 11 產品端：大空間高里程，內外飾前衛，價格親民產品端：大空間高里程，內外飾前衛，價格親民 . 17 MEB 延續性強，產品外觀改善，成本下降，續航里程提升 . 17 產品分析：多品牌

15、全面布局儲備豐富，首發車型競力強勁 . 19 市場端：對標特斯拉等新勢力，品牌與價格優勢明顯市場端：對標特斯拉等新勢力，品牌與價格優勢明顯 . 30 產業鏈梳理及投資建議產業鏈梳理及投資建議. 40 精鍛科技：中期看經營與需求雙擊，長期看基于工藝同源性品類擴張 . 42 愛柯迪：鋁壓鑄精密件隱形冠軍，需求與經營周期雙擊 . 43 華域汽車：優質藍籌，長期轉型新能源三電以及智能駕駛核心領域 . 44 三花智控：制冷零部件龍頭，新能源汽零打開增量空間 . 45 寧德時代：行業集中度提升，動力電池龍頭強者愈強 . 46 分析師承諾分析師承諾 . 47 風險提示風險提示 . 47 證券投資咨詢業務的說

16、明證券投資咨詢業務的說明 . 47 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 5 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：2020-2025 大眾新能源車占比規劃大眾新能源車占比規劃. 7 圖圖 2：中國大眾新能源銷量及：中國大眾新能源銷量及 MEB 平臺銷量平臺銷量 . 8 圖圖 3：大眾（含上汽與一汽）推出車型總數及：大眾（含上汽與一汽）推出車型總數及 MQB 平臺推出車型數量平臺推出車型數量 . 9 圖圖 4：上汽大眾與一汽大眾：上汽大眾與一汽大眾 2009-2020 年歷年換代及新車型情況年歷年換代及新車型情況 . 9 圖圖 5：MQB 與與 MEB 平臺架構對比平臺架構對比 . 10 圖圖

17、6：大眾：大眾 MEB 示意圖示意圖 . 10 圖圖 7：英飛凌關于汽車架構的演繹路徑：英飛凌關于汽車架構的演繹路徑 . 12 圖圖 8：博世關于汽車架構的演繹路徑：博世關于汽車架構的演繹路徑 . 12 圖圖 9：分布式控制系統示意圖：分布式控制系統示意圖 . 13 圖圖 10：博世關于域控系統的示意圖（：博世關于域控系統的示意圖（5 個域劃分）個域劃分） . 13 圖圖 11：由分布式：由分布式 EEA 到中央控制到中央控制 EEA 示意示意 . 14 圖圖 12：MEB EEA 架構思路架構思路 . 15 圖圖 13：ICAS3 集成功能集成功能 . 15 圖圖 14：博世關于汽車架構的演

18、繹路徑：博世關于汽車架構的演繹路徑 . 16 圖圖 15：特斯拉：特斯拉 Model3 域控域控 EEA 示意圖示意圖. 16 圖圖 16：大眾：大眾 MEB 車型上市時間軸車型上市時間軸 . 19 圖圖 17：ID.3 外觀（側面）外觀（側面） . 19 圖圖 18：ID.3 內飾內飾 . 19 圖圖 19：ID.4 外觀（正面）外觀（正面） . 21 圖圖 20：ID.4 外觀（側面）外觀（側面） . 21 圖圖 21： ID 4 諜照（正面）諜照（正面） . 21 圖圖 22：ID 4 諜照（側面）諜照（側面） . 21 圖圖 23：ID. VIZZION Concept 外觀外觀 .

19、22 圖圖 24：ID. VIZZION Concept 對開門對開門 . 22 圖圖 25：ID. BUZZ 外觀（正面）外觀（正面） . 23 圖圖 26：ID.BUZZ 外觀（側面）外觀（側面） . 23 圖圖 27：ID. BUZZ 外觀（正面）外觀（正面） . 23 圖圖 28：ID.BUZZ 外觀（側面）外觀（側面） . 23 圖圖 29：ID. ROOMZZ 外觀（正面）外觀（正面） . 24 圖圖 30：ID. ROOMZZ 外觀（側面）外觀（側面） . 24 圖圖 31：ID.ROOMZZ 內部可調座椅內部可調座椅 . 24 圖圖 32：ID.ROOMZZ 配備靈敏觸屏與高端

20、顯示屏配備靈敏觸屏與高端顯示屏 . 24 圖圖 33：ID. SPACE VIZZION 外觀外觀 . 25 圖圖 34：ID. SPACE VIZZION 內部內部 . 25 圖圖 35：ID.BUDD-e 外觀外觀 . 26 圖圖 36：ID.BUDD-e 內部內部 . 26 圖圖 37：Q4 e-tron 外觀（正面）外觀（正面） . 26 圖圖 38：Q4 e-tron 外觀（側面）外觀（側面） . 26 圖圖 39：斯柯達：斯柯達 CITIGOe iV 外觀（正面）外觀（正面） . 27 圖圖 40：斯柯達：斯柯達 CITIGOe iV 外觀（側面）外觀（側面） . 27 圖圖 41

21、：斯柯達：斯柯達 CITIGOe iV 外觀（正面）外觀（正面） . 28 圖圖 42：斯柯達：斯柯達 CITIGOe iV 外觀（側面）外觀（側面） . 28 圖圖 43：斯柯達：斯柯達 VISION iV 外觀外觀 . 29 圖圖 44：斯柯達斯柯達 VISION iV 內部內部 . 29 圖圖 45：斯柯達：斯柯達 VISION iV 外觀外觀 . 29 圖圖 46：斯柯達斯柯達 VISION iV 內部內部 . 29 圖圖 47：大眾：大眾 MEB 與其他新能源平臺輸出車型的價格區間比較與其他新能源平臺輸出車型的價格區間比較(萬元萬元) . 30 圖圖 48：不同價格帶市占率（：不同價

22、格帶市占率（2019 年）年） . 31 圖圖 49：大眾銷售體量（單位：萬輛）：大眾銷售體量（單位：萬輛） . 31 圖圖 50：特斯拉銷售體量（單位：萬輛）：特斯拉銷售體量（單位：萬輛） . 31 圖圖 51：大眾、特斯拉全球市占率（：大眾、特斯拉全球市占率（2019 年）年） . 32 圖圖 52：ID.3、ID.4 與國內主流新能源車價格區間比較與國內主流新能源車價格區間比較(萬元萬元) . 32 圖圖 53：ID.4 的競爭車型分布圖（按價格區間劃分）的競爭車型分布圖（按價格區間劃分） . 33 圖圖 54：ID.4 及其直接及其直接競爭車型外觀比較競爭車型外觀比較 . 34 圖圖

23、55：ID.4 及其直接競爭車型內飾比較及其直接競爭車型內飾比較 . 34 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 6 圖圖 56：三代：三代 HUD 對比圖對比圖 . 35 圖圖 57：AR-HUD 的引導前進功能實測圖的引導前進功能實測圖. 35 圖圖 58：AR-HUD 的安全駕駛功能實測圖的安全駕駛功能實測圖. 35 圖圖 59：W-HUD 顯示信息（林肯）顯示信息（林肯）. 36 圖圖 60：W-HUD 顯示信息（吉利幾何顯示信息（吉利幾何 A） . 36 圖圖 61：ID.4 及其間接競品純電其他車型外觀比較及其間接競品純電其他車型外觀比較. 37 圖圖 62：ID.4 及其

24、間接競品純電其他車型外觀比較及其間接競品純電其他車型外觀比較. 38 圖圖 63：ID.4 及其間接競品非純電及其間接競品非純電 SUV 外觀比較外觀比較 . 39 圖圖 64：ID.4 及其間接競品非純電及其間接競品非純電 SUV 內飾比較內飾比較 . 39 圖圖 65：大眾：大眾 MEB 部分關鍵零部件及其供應商部分關鍵零部件及其供應商 . 41 圖圖 66：精鍛科技：精鍛科技 PE-Band . 43 圖圖 67：精鍛科技：精鍛科技 PB-Band . 43 圖圖 68：愛柯迪：愛柯迪 PE-Band . 44 圖圖 69:愛柯迪愛柯迪 PB-Band . 44 圖圖 70：華域汽車：華

25、域汽車 PE-Band . 45 圖圖 71：華域汽車：華域汽車 PB-Band . 45 圖圖 72：三花智控：三花智控 PE-Band . 46 圖圖 73：三花智控：三花智控 PB-Band . 46 圖圖 74：寧德時代：寧德時代 PE-Band . 46 圖圖 75：寧德時代：寧德時代 PB-Band . 46 表表 1：大眾新能源及：大眾新能源及 MEB 車型銷量測算車型銷量測算 . 8 表表 2：英國飛凌對：英國飛凌對 EEA 的實現路徑的分類的實現路徑的分類 . 11 表表 3：大眾：大眾 MEB 平臺新能源車型與競品續航里程對標分析平臺新能源車型與競品續航里程對標分析 . 1

26、7 表表 4：近期大眾車型規劃及對應產品性能參數：近期大眾車型規劃及對應產品性能參數 . 18 表表 5：ID.3 各版本動力性能參數各版本動力性能參數 . 20 表表 6：國內主要新能源品牌生產平臺及主要車型價格區間：國內主要新能源品牌生產平臺及主要車型價格區間 . 33 表表 7：ID.4 及其直接競爭車型關鍵參數比較及其直接競爭車型關鍵參數比較 . 36 表表 8：ID.4 及其間接競爭的純電其他車型關鍵參數比較及其間接競爭的純電其他車型關鍵參數比較 . 39 表表 9：ID.4 間接競品非純電間接競品非純電 SUV 關鍵參數比較關鍵參數比較 . 40 表表 10：大眾主要零部件供應商及其相關信息：大眾主要零部件供應商及其相關信息 . 41 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 7 平臺化能力是車企研發和生產的根基，平臺化能力是車企研發和生產的根基，MEB 是大眾是