主題策略原鹵提鋰行業專題：從底層解決我國鋰資源自主可控-230505（25頁）.pdf

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1、 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后第請務必閱讀正文之后第 24 頁起的免責條款和聲明頁起的免責條款和聲明 從底層解決我國鋰資源自主可控從底層解決我國鋰資源自主可控 主題策略原鹵提鋰行業專題2023.5.5 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 劉易劉易 主題策略首席分析師 S1010520090002 王喆王喆 能源與材料產業首席分析師 S1010513110001 李想李想 公用環保行業首席分析師 S1010515080002 崔嶸崔嶸 海外宏觀經濟首席分析師 S1010517040001 田鵬田鵬 主題策略分析師 原鹵提鋰技術提鋰效率高、建設周期短，可以對西藏、新疆鹽

2、湖進行有效開發。原鹵提鋰技術提鋰效率高、建設周期短，可以對西藏、新疆鹽湖進行有效開發。鋰價下行背景下更應考慮降本增效，原鹵提鋰技術成本優勢明顯。此外，原鹵鋰價下行背景下更應考慮降本增效，原鹵提鋰技術成本優勢明顯。此外，原鹵提鋰技術的成熟還意味著資源端的擴大，不論是低品位的鹽湖提鋰技術的成熟還意味著資源端的擴大，不論是低品位的鹽湖、西藏地熱泉水西藏地熱泉水、新疆油氣田水還是電解鋁精液，只要溶液中含有鋰資源，理論上都可以直接提新疆油氣田水還是電解鋁精液，只要溶液中含有鋰資源，理論上都可以直接提鋰，鋰，料料未來將從底層解決我國鋰資源自主可控。我們看好在吸附劑材料及膜端未來將從底層解決我國鋰資源自主可

3、控。我們看好在吸附劑材料及膜端做技術突破的企業，讓原鹵提鋰技術變為可能。做技術突破的企業，讓原鹵提鋰技術變為可能。推薦主線存在兩條：推薦主線存在兩條：1）吸附吸附端目前正在產業化的包括錳系吸附劑和鈦系吸附劑，可以開發鋁系吸附劑無法端目前正在產業化的包括錳系吸附劑和鈦系吸附劑，可以開發鋁系吸附劑無法開發的硫酸鈉亞型、碳酸鹽型鹽湖，開發的硫酸鈉亞型、碳酸鹽型鹽湖，推薦萬里石、久吾高科和藍曉科技。推薦萬里石、久吾高科和藍曉科技。2）膜端目前正在產業化的包括適應于西藏低溫的膜分離系統，以及解決淡水供應、膜端目前正在產業化的包括適應于西藏低溫的膜分離系統，以及解決淡水供應、降低傳統降低傳統機械式蒸汽再壓

4、縮機械式蒸汽再壓縮（MVR）投資和能耗的膜分離系統，推薦唯賽勃。投資和能耗的膜分離系統，推薦唯賽勃。鋰資源自主可控，鹽湖資源鋰資源自主可控，鹽湖資源高效開發成為取勝之匙高效開發成為取勝之匙。當前我國在鋰鹽冶煉、正極材料制備、電池生產、整車制造環節均占據全球市場主導地位。但是在采礦環節嚴重依賴進口。根據 IEA，2021 年中國生產的鋰占全球比重不到 20%。根據乜貞、卜令忠、鄭綿平中國鹽湖鋰資源的產業化現狀以西臺吉乃爾鹽湖和扎布耶鹽湖為例（2010 年），我國鋰礦資源中 85%存于鹽湖鹵水中，與南美國家鹽湖相比，青海鹽湖鎂鋰比高，提鋰難度大；西藏地區氣候條件惡劣，交通不便，缺乏電力和淡水資源；

5、新疆鹽湖因發現晚尚未實現開發利用。經過多年的探索，青海已成為全球鹽湖提鋰的技術高地，吸附+膜法已成為我國鹽湖開發的主流工藝，我們測算 2022 年已經建成的鹽湖提鋰項目中采用吸附+膜法的產能合計占比已經超過 70%，但仍受限于采鹵濃縮。青海加快建設世界級鹽湖基地，提出推進鋰鹽擴規提質，突破原始鹵水提鋰顛覆性技術。當前“原鹵提鋰”已經開始逐步走向商業化，未來我國鹽湖有望得到充分開發，并實現高效、精細化、低環境足跡的提鋰生產。吸附吸附端端及膜端及膜端技術突破技術突破，讓原鹵提鋰技術變為可能，讓原鹵提鋰技術變為可能。經過多年的實踐探索，我國企業目前已在吸附端和膜端形成技術突破，掌握了全球領先的提鋰技

6、術。吸附端目前正在產業化的包括錳系吸附劑和鈦系吸附劑，可以開發鋁系吸附劑無法開發的硫酸鈉亞型、碳酸鹽型鹽湖，代表的企業為萬里石和久吾高科。膜端目前正在產業化的包括適應于西藏低溫的膜分離系統，以及解決淡水供應、降低傳統MVR 投資和能耗的膜分離系統，代表的企業為唯賽勃。西藏、新疆地區鹽湖以硫酸鈉亞型、碳酸鹽型為主，原鹵提鋰技術可以實現有效開發，我們預計 2025年我國鹽湖提鋰產能將達 35 萬噸，是現有產能的三倍以上，其中西藏、新疆地區的鹽湖提鋰產能占比將從 2022 年的 6.5%提升至 41.4%。原鹵提鋰技術原鹵提鋰技術提鋰效率高、建設周期短提鋰效率高、建設周期短，從底層，從底層實現實現我

7、國鋰資源自主可控我國鋰資源自主可控。相比于濃縮后的老鹵提鋰，原鹵提鋰技術將提鋰端前置，轉變鹽湖工藝流程設計理念，避免了鋰在鹽田中的夾帶損失，根據麥肯錫鋰礦開采：新型生產技術如何驅動全球電動汽車革命（2022 年 7 月），原鹵提鋰技術可以將鋰的綜合回收率從 40%提高到 80%以上，還縮短了生產周期，省去了 1-2 年的鹽田曬鹵過程，降低產線建設時間。鋰價下行背景下更應考慮降本增效，原鹵提鋰技術成本優勢明顯，根據泰利信官網，在原鹵連續吸附解吸提鋰的試驗中，公司錳系吸附劑資源利用率穩定在 85%以上，每噸碳酸鋰生產成本僅為 1.6 萬-2.0 萬元，是目前其他鹽湖提鋰生產碳酸鋰技術成本的 2/3

8、。此外，原鹵提鋰技術的成熟還意味著資源端的擴大，不論是低品位的鹽湖、西藏地熱泉水、新疆油氣田水還是電解鋁精液，只要溶液中含有鋰資源，理論上都可以直接提鋰，預計未來將從底層實現我國鋰資源自主可控。風險因素：風險因素：原鹵提鋰產業化項目建設低于預期；新技術顛覆的風險；部分區域環 主題策略主題策略原鹵提鋰行業專題原鹵提鋰行業專題2023.5.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 2 S1010521010003 王濤王濤 主題策略分析師 S1010521060002 王丹王丹 主題策略分析師 S1010521110002 評認證時間長的風險；宏觀經濟運行風險；海外鋰產能釋放超出預期。投資策略。投資

9、策略。原鹵提鋰技術提鋰效率高、建設周期短，可以對西藏、新疆鹽湖進行有效開發。相比于濃縮后的老鹵提鋰，原鹵提鋰避免了修建鹽田，使得提鋰端前置，避免了鋰在鹽田中的夾帶損失，根據麥肯錫鋰礦開采：新型生產技術如何驅動全球電動汽車革命，原鹵提鋰技術可以將鋰的綜合回收率從 40%提高到80%以上，還縮短了生產周期，省去了 1-2 年的鹽田曬鹵過程，降低產線建設時間。鋰價下行背景下更應考慮降本增效，原鹵提鋰技術成本優勢明顯，根據泰利信官網，在原鹵連續吸附解吸提鋰的試驗中，公司錳系吸附劑資源利用率穩定在85%以上，每噸碳酸鋰生產成本僅為 1.6 萬-2.0 萬元，是目前其他鹽湖提鋰生產碳酸鋰技術成本的 2/3

10、。此外，原鹵提鋰技術的成熟還意味著資源端的擴大，不論是低品位的鹽湖、西藏地熱泉水、新疆油氣田水還是電解鋁精液，只要溶液中含有鋰資源，理論上都可以直接提鋰，預計未來將從底層實現我國鋰資源自主可控。我們看好在吸附劑材料及膜端做技術突破的企業，讓原鹵提鋰技術變為可能。推薦主線存在兩條：1）吸附端目前正在產業化的包括錳系吸附劑和鈦系吸附劑，可以開發鋁系吸附劑無法開發的硫酸鈉亞型、碳酸鹽型鹽湖，推薦萬里石、久吾高科和藍曉科技。2）膜端目前正在產業化的包括適應于西藏低溫的膜分離系統，以及解決淡水供應、降低傳統 MVR 投資和能耗的膜分離系統，推薦唯賽勃。重點公司盈利預測、估值及投資評級重點公司盈利預測、估

11、值及投資評級 簡稱簡稱 代碼代碼 收盤價收盤價 EPS PE 評級評級 22 23E 24E 25E 22 23E 24E 25E 萬里石 002785.SZ 21.88-0.14 0.29 1.13 2.16-156 75 19 10 買入 久吾高科 300631.SZ 32.22 0.35 0.87 1.88 2.62 92 37 17 12 買入 藍曉科技 300487.SZ 89.00 1.60 2.44 3.24 3.82 56 36 27 23 買入 唯賽勃 688718.SH 17.26 0.34 0.50 0.68 0.87 51 35 25 20 買入 資料來源：Wind，中

12、信證券研究部預測 注：股價為 2023 年 5 月 4 日收盤價，EPS 和收盤價單位為元 主題策略主題策略行業行業 評級評級 強于大市（維持）強于大市（維持）4WhU2VkWcVEYlY0XmUeX7NcM7NmOqQpNoNkPrRqNeRqQrP6MmNoOMYnPtMxNmPrM 主題策略主題策略原鹵提鋰行業專題原鹵提鋰行業專題2023.5.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 3 目錄目錄 鋰資源自主可控，鹽湖資源高效開發成為取勝之匙鋰資源自主可控，鹽湖資源高效開發成為取勝之匙.5 提升產業鏈韌性，鋰資源自主可控必要性凸顯.5 青海已成為全球鹽湖提鋰的技術高地，吸附+膜法成為主流.

13、7 原鹵提鋰原鹵提鋰技術優勢明顯，從底層實現我國鋰資源自主可控技術優勢明顯，從底層實現我國鋰資源自主可控.10 原鹵提鋰技術可以對西藏、新疆鹽湖進行有效開發.10 原鹵提鋰效率更高，建設周期更短.12 原鹵提鋰擴大資源端，從底層實現我國鋰資源自主可控.14 風險因素風險因素.16 投資策略投資策略.16 萬里石：恰逢其時，原鹵提鋰新秀.17 久吾高科：全鏈條布局鹽湖提鋰，吸附業務迎來產業化.18 藍曉科技：技術+服務，國內最成熟的鹽湖提鋰技術供應商.19 唯賽勃：國內膜材料龍頭，提鋰業務蓄勢而發.20 主題策略主題策略原鹵提鋰行業專題原鹵提鋰行業專題2023.5.5 請務必閱讀正文之后的免責條

14、款和聲明 4 插圖目錄插圖目錄 圖 1：除采礦外，中國主導電動汽車電池供應鏈每個階段的生產.5 圖 2：全球鋰資源總量、探明儲量和產量情況.7 圖 3：2021 年全球不同鋰資源類型分布占比.7 圖 4：2021 年全球已探明鋰資源分布占比.7 圖 5：2021 年全球鋰資源產量分布占比.7 圖 6：從吸附端和膜端突破，讓原鹵提鋰技術變為可能.11 圖 7：到 2025 年我國鹽湖提鋰總產能預計將達 35 萬噸.12 圖 8：離子篩型吸附劑吸附鋰離子過程.12 圖 9：2022Q2 全球鋰成本曲線（美元）.13 圖 10：2024 年全球鋰成本曲線預測（美元）.13 圖 11：青藏高原南部西藏

15、熱泉點及富鋰地熱系統（點）分布.14 圖 12：我國電解鋁產量持續增長.15 圖 13：電解鋁過程中，LiF 促進了金屬鋁的沉積.15 圖 14：禮思（上海）材料科技海水提鋰工藝流程.16 圖 15：布局鹽湖提鋰，開拓新能源業務.17 圖 16：萬里石鹽湖提鋰布局.18 圖 17：公司三大類產品構成完整的產業鏈布局，可在下游應用領域搭配使用.21 圖 18：2025 年年度鹽湖提鋰膜市場規模預計將達到 12.5 億元.22 表格目錄表格目錄 表 1：鋰電池領域提升產業鏈韌性重點方向.6 表 2：我國鹽湖鋰鎂比高，提鋰難度大.7 表 3：低鎂鋰比鹽湖普遍采用沉淀法，高鎂鋰比鹽湖技術路線多樣.8

16、表 4：中國鹽湖提鋰產能現狀及規劃.8 表 5：青海省加快推進世界級鹽湖產業基地建設、促進鹽湖產業高質量發展.9 表 6：西藏、新疆鹽湖資源豐富.10 表 7：泰利信錳鈦系吸附劑吸附容量大，吸附解析時間短.13 表 8：青藏高原南部西藏富鋰地熱系統（點）特征.14 表 9：久吾高科鹽湖提鋰中標情況.19 表 10：公司與鹽湖提鋰企業的合作方式.20 表 11：原鹵提鋰重點推薦公司盈利預測.22 主題策略主題策略原鹵提鋰行業專題原鹵提鋰行業專題2023.5.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 5 鋰資源自主可控鋰資源自主可控，鹽湖資源高效開發成為取勝之匙鹽湖資源高效開發成為取勝之匙 提升產業

17、鏈韌性，提升產業鏈韌性，鋰資源自主可控必要性凸顯鋰資源自主可控必要性凸顯 除采礦外除采礦外，中國主導電動汽車電池供應鏈每個階段的生產，鋰資源自主可控的必要性中國主導電動汽車電池供應鏈每個階段的生產，鋰資源自主可控的必要性日益凸顯。日益凸顯。當前，我國在鋰鹽冶煉、正極材料制備、電池生產、整車制造環節均占據全球市場主導地位。根據 IEA 報告，2021 年中國生產了全球約 75%的鋰離子電池，在正極環節產能占比 70%，并且擁有超過 50%的鋰冶煉能力。但是在采礦環節，中國對鋰資源的控制力較弱，嚴重依賴澳大利亞、智利、阿根廷等國的鋰精礦、碳酸鋰進口，根據 IEA 報告，中國生產的鋰占全球比重不到

18、20%。在新冠疫情、貿易沖突、地緣政治沖突加劇的國際環境下，疊加海外對中國鋰礦投資日益限制的嚴峻形勢，以及未來如果鋰行業“OPEC”成立可能對中國企業帶來的成本壓力，中國新能源汽車產業鏈被鋰資源“卡脖子”的風險正日益增加，鋰資源自主可控的必要性日益凸顯。圖 1：除采礦外，中國主導電動汽車電池供應鏈每個階段的生產 資料來源：IEAGlobal Supply Chains of EV Batteries 拜登政府在鋰電池領域所謂的“戰略保供”手段或主要以“與盟友合作、針對我產業拜登政府在鋰電池領域所謂的“戰略保供”手段或主要以“與盟友合作、針對我產業鏈韌性待提升環節、布局產業鏈未來發展方向、發展替

19、代產業”為主。鏈韌性待提升環節、布局產業鏈未來發展方向、發展替代產業”為主。具體而言，1）與盟友合作。與盟友合作。民主黨政府在出臺產業鏈政策手段方面的突出特點是與所謂的“盟友”進行合作，未來美國或將在能源資源治理倡議聯盟（ERGI）框架下加強同相關國家涉及資源安全的外交合作。建議重點關注相關企業在 ERGI 國家的相關礦產資源開發和精煉業務的政策動態。2）針對我產業鏈韌性待提升環節。針對我產業鏈韌性待提升環節。整體來看，拜登政府擔心的鋰電池上游原材料和晶片加工的排序為：鋰、鈷鋰、鈷鎳鎳石墨、錳石墨、錳。此外，根據 2023 年 2 月 12 日彭博社消息，美國正尋求與歐盟和七國集團等盟友建立一

20、個“關鍵礦產買家俱樂部”，重點涉及新能源車、國防電子等用途的鋰、鈷等礦產資源，提升其所謂的“關鍵礦產的產業鏈安全”。我國應重點關注鋰電池產業鏈上游資源品的戰略保供和自主可控。主題策略主題策略原鹵提鋰行業專題原鹵提鋰行業專題2023.5.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 6 3）發展替代產業并布局產業鏈未來發展方向。發展替代產業并布局產業鏈未來發展方向。首先，針對上游原材料短缺及依賴中國等問題，拜登政府重點關注鈷、錳、天然石墨等材料的替代產品，同時兼有與我產業鏈就前沿發展方向競爭的意圖；其次，針對鋰電池應用端，拜登政府強調大力開發軍用、醫用鋰電池等新興賽道；最后，從產業鏈環節上，拜登政府重

21、點強調發展方興未艾的鋰電池回收業務。在上述領域中，建議關注美國競爭型政策對我國相關企業的影響。表 1：鋰電池領域提升產業鏈韌性重點方向 潛在外部政策風險及我提高產業鏈韌性重點方向潛在外部政策風險及我提高產業鏈韌性重點方向 涉及我國相關板塊及賽道涉及我國相關板塊及賽道 與盟友合作與盟友合作 利用能源資源治理倡議聯盟（利用能源資源治理倡議聯盟（ERGI）。）。利用 ERGI 組織加強與重要資源品所在國的合作其中包括加拿大、澳大利亞、巴西、博茨瓦納、秘魯、阿根廷、剛果（金）、納米比亞、菲律賓和贊比亞等 10 個國家。鋰 與澳大利亞、南美等國家/地區的鋰精煉、開采和回收 我國鋰、鈷、鎳相關材料精煉加工

22、我國鋰、鈷、鎳相關材料精煉加工企業的海外業務企業的海外業務 鈷 與剛果鈷礦開采、加工及回收方面合作 鎳 與南美等國家/地區及盟友合作鎳精煉 遏制我產業鏈遏制我產業鏈薄弱環節薄弱環節 未來針對原材料加工及精煉等方面或有的關稅及出口審查政策未來針對原材料加工及精煉等方面或有的關稅及出口審查政策*布局產業鏈未布局產業鏈未來發展方向來發展方向 產業發展方向產業發展方向 美國政府關注硅陽極、鋰金屬陽極、固態電池及新型高容量陰極材料，并希望制定全球標準 相關新材料賽道、鋰電池回收賽道相關新材料賽道、鋰電池回收賽道 鋰電池回收業鋰電池回收業務務 面對美國資源短缺的先天不足，美國重點強調要大力發展鋰電池回收業

23、務，特別強調大型鋰電池廠商應主導供應 錳陰極材料錳陰極材料 除重點發展錳基陰極外，美國還關注到不含錳的陰極材料：磷酸鐵鋰、硫、氟化銅和硅酸亞鐵鋰等 天然石墨天然石墨 合成石墨、硅、錫、鈦酸鋰和純鋰金屬 發展替代產業發展替代產業 鈷鈷 少鈷以及無鈷材料，例如磷酸鐵鋰陰極材料 錳錳 陰極材料中的錳或可被取代，例如松下研制成功的鎳鈷鋁（NCA）保障供應保障供應 美國政府表示軍需用品、特種電池或將優先保障供應 軍用電池、特種電池、醫療用鋰電軍用電池、特種電池、醫療用鋰電池等細分賽道池等細分賽道 產業鏈回遷產業鏈回遷 共和黨掣肘政策增量空間有限，或將以執行為主，軍用等部分細分賽道或有政策空間 資料來源：

24、白宮、美國眾議院、美國國會委員會官網，*中信證券研究部預測 世界鋰礦資源主要集中在南美地區，中國鋰礦資源主要以鹽湖鹵水為主世界鋰礦資源主要集中在南美地區，中國鋰礦資源主要以鹽湖鹵水為主。根據 USGS，2021 年我國已探明鋰資源總量僅占全球的 6%，產量占全球的 14%。根據乜貞、卜令忠、鄭綿平中國鹽湖鋰資源的產業化現狀以西臺吉乃爾鹽湖和扎布耶鹽湖為例（2010年），我國鋰礦資源中 85%存于鹽湖鹵水中。與南美國家鹽湖相比，青海地區鹽湖鎂鋰比高，因為鎂和鋰的物理化學性質接近，提鋰難度大，而西藏地區氣候條件惡劣，交通不便，缺乏電力和淡水資源。主題策略主題策略原鹵提鋰行業專題原鹵提鋰行業專題20

25、23.5.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 7 圖 2：全球鋰資源總量、探明儲量和產量情況 圖 3：2021 年全球不同鋰資源類型分布占比 資料來源：USGS，中信證券研究部 資料來源：USGS，中信證券研究部 圖 4：2021 年全球已探明鋰資源分布占比 圖 5：2021 年全球鋰資源產量分布占比 資料來源：USGS，中信證券研究部 資料來源：USGS，中信證券研究部 表 2：我國鹽湖鋰鎂比高，提鋰難度大 鹽湖名稱鹽湖名稱 位置位置 鹵水化學組成（）鹵水化學組成（）鎂鋰比鎂鋰比 LI Na Mg2 Ca2 Cl SO42 Atacama 智利 0.16 9.1 0.97 0.045 1

26、8.95 1.59 6.15 Uyuni 玻利維亞 0.04 7.06 0.65 0.03 5-20.25 Hombre Muerto 阿根廷 0.062 9.8 0.085 0.053 15.8 0.853 1.37 查爾汗鹽湖 青海 0.031 2.37 4.89 0.051 18.8 0.44 1577 大柴旦鹽湖 青海 0.016 6.92 2.14-14.64 4.05 134 西臺吉爾乃 青海 0.031 5.63 2.02 0.031 13.42 3.41 65.2 一里坪 青海 0.021 2.58 0.91 0.016 14.97 2.88 61.0 扎布耶 西藏 0.049

27、 7.29 0.0026 0.0106 12.3 4,61 0.05 資料來源：鹽湖鹵水提鋰技術及產業化發展（丁濤、鄭綿平、張雪飛等，2020），中信證券研究部 青海青海已成為已成為全球鹽湖提鋰的技術高地全球鹽湖提鋰的技術高地，吸附吸附+膜法成為主流膜法成為主流 鹽湖提鋰工藝大體可分為采鹵濃縮鹽湖提鋰工藝大體可分為采鹵濃縮-鎂鋰分離鎂鋰分離-濃縮沉鋰三個階段，不同提鋰技術核心濃縮沉鋰三個階段，不同提鋰技術核心是解決鎂鋰分離的問題。是解決鎂鋰分離的問題。鹽湖提鋰有“一湖一工藝”的特點，需要結合鹽湖鹵水的成分占比調整生產工藝，不同鎂鋰比鹽湖的提鋰技術主要可以分為沉淀法、萃取法、吸附法、煅燒法和電滲

28、透法。024681012020004000600080001000020172018201920202021總資源量（左軸）儲量（左軸）產量（右軸）(萬噸)(萬噸)58%26%7%3%3%3%封閉盆地鹵水偉晶巖鋰粘土油田水型鹵水地熱鹵水鋰沸石24%21%11%10%8%6%3%3%14%玻利維亞阿根廷智利美國澳大利亞中國剛果金德國其他55%26%14%5%澳大利亞智利中國其他 主題策略主題策略原鹵提鋰行業專題原鹵提鋰行業專題2023.5.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 8 低鎂鋰比的鹽湖普遍采用沉淀法，比如低鎂鋰比的鹽湖普遍采用沉淀法，比如 Atacama 鹽湖和扎布耶鹽湖。鹽湖和扎布

29、耶鹽湖。沉淀法的原理是利用太陽能將鹽湖鹵水自然蒸發濃縮，經脫硼、除鈣、除鎂去除雜質后，在母液中加入混合物沉淀劑或鹽析劑使鋰以沉淀物的形式分離。沉淀法提取金屬鋰在工業上應用較早，該工藝成熟、操作簡單、可靠性高，但該方法對堿土金屬離子濃度高和鋰離子濃度低的鹵水適應性較差。沉淀法根據具體工藝的不同又分為碳酸鹽沉淀法、鋁酸鹽沉淀法以及硼鎂、硼鋰共沉淀法等。高鎂鋰比的鹽湖提鋰技術路線多樣，我國青海已成為全球技術高地，目前主要受限于高鎂鋰比的鹽湖提鋰技術路線多樣，我國青海已成為全球技術高地，目前主要受限于采鹵濃縮環節。采鹵濃縮環節。由于青海鹽湖鎂鋰比高，多年來業界和學界在提鋰技術上進行深入研究，在經過工業

30、化試驗后，萃取法、吸附法、煅燒法、電滲析法脫穎而出，實現了產業化，比如青海藍科鋰業采用吸附法，大華化工采用萃取法，青海國安采取煅燒法?？梢哉f，針對高鎂鋰比鹽湖的提鋰工藝我國已經全球領先。但是，采取多種鎂鋰分離工藝的基礎仍建立在基于蒸發濃縮的老鹵上，仍離不開長時間的曬鹵過程。表 3：低鎂鋰比鹽湖普遍采用沉淀法，高鎂鋰比鹽湖技術路線多樣 提鋰方法提鋰方法 使用公司使用公司 工藝描述工藝描述 種類種類 優勢優勢 尚存問題尚存問題 沉淀法 SQM、Sliver Lake、西藏礦業 通過濃縮結晶或碳化來進行沉淀 碳酸鹽、鋁酸鹽以及硼鎂、硼鋰共沉淀法 技術成熟 對鹵水要求高，需要低鎂鋰比 萃取法 恒信融、

31、大華化工 先進行萃取得到萃合物。然后用鹽酸反萃取 有機溶劑萃取 選擇性高 成本高，腐蝕，嚴重污染環境 離子液體萃取 污染較有機萃取劑少，綠色環保 萃取劑制取復雜，造價高 吸附法 藍科鋰業、FMC 先吸附鋰離子，然后洗脫鋰離子與其他離子分離 錳系離子篩 吸附容量高，選擇性高 酸處理腐蝕污染，吸附劑溶損嚴重 鈦系離子篩 吸附容量高，穩定 酸處理吸附劑溶損嚴重，易團聚 鋁系吸附劑 選擇性高，不需酸處理 吸附容量低，造粒后容量衰減 煅燒法 青海國安 將濃縮后的鹵水通過噴霧干燥，高溫下煅燒，然后浸出鋰/原料消耗少 環境污染及設備腐蝕嚴重 電滲透法 青海鋰業 通過電場驅動，使最小離子通過膜，隔絕其他離子/

32、母液可循環利用 隔離鎂離子較為困難 資料來源：高鎂鋰比鹽湖鎂鋰分離與鋰提取技術研究進展（王琪、趙有璟、劉洋，2021），麥肯錫，中信證券研究部 表 4：中國鹽湖提鋰產能現狀及規劃 公司名稱公司名稱 資源地資源地 現有產能現有產能 規劃產能規劃產能 建設現狀建設現狀 鹽湖股份 察爾汗鹽湖 3 萬噸 7 萬噸 建成產能 3 萬噸,鹽湖比亞迪項目產能 3 萬噸,鹽湖股份另規劃 4 萬噸產能 藏格鋰業 察爾汗鹽湖 1 萬噸 建成產能 1 萬噸,產能規劃合計 3 萬噸,擴產計劃不明確 錦泰鋰業 巴倫馬海 3000 噸 7000 噸 吸附與膜法產線3000噸(萃取法3000噸停產),另有7000噸規劃產能

33、 中信國安鋰業 西臺吉乃爾鹽湖 5000 噸 2 萬噸 現有 5000 噸煅燒法提鋰產線,在建 2 萬噸膜法提鋰產線 恒信融鋰業 西臺吉乃爾鹽湖 2 萬噸-向中信國安采購鹵水生產 青海鋰業 東臺吉乃爾鹽湖 1 萬噸-向青海鋰資源采購鹵水,代加工模式 青海鋰資源 東臺吉乃爾鹽湖 1 萬噸 1 萬噸 整體規劃產能 2 萬噸,已建成 1 萬噸 五礦鹽湖 一里坪鹽湖 1 萬噸 2018 年底投產,正在進行吸附法原鹵提鋰技改 興華鋰業 大柴旦鹽湖 1 萬噸 2016、2018 年分批次投產試車 主題策略主題策略原鹵提鋰行業專題原鹵提鋰行業專題2023.5.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 9 公司

34、名稱公司名稱 資源地資源地 現有產能現有產能 規劃產能規劃產能 建設現狀建設現狀 金海鋰業 大柴旦鹽湖-1 萬噸 跟藍曉科技簽約,計劃在 2022 年 10 月 30 日前達產達標 金昆侖鋰業 大柴旦鹽湖-5000 噸 三達膜為項目總承包商,藍曉科技負責前端原鹵吸附產線 西藏礦業 扎布耶鹽湖 5000 噸 1.2 萬噸 一期 5000 噸產能,二期 1.2 萬噸碳酸鋰計劃 2023 年底投產 藏格礦業 麻米錯鹽湖-5 萬噸 合計規劃 10 萬噸產能,一期 5 萬噸計劃在 2024 年建成 紫金礦業 拉果錯鹽湖-5 萬噸 已獲得電子版采礦權證,證載產能 1 萬噸/年,未來考慮增至 5 萬噸/年

35、金圓股份 捌仟錯鹽湖-1 萬噸 2000 噸試驗產線在建,并計劃擴大至 1 萬噸 西藏城投 結則茶卡-1 萬噸 藍曉科技與國能礦業簽訂委托加工合同,在 2023 年 12 月前完成 1 萬噸/年氫氧化鋰產能 資料來源：相關公司公告及官網，中信證券研究部 青海加快建設世界級鹽湖基地，西藏、新疆鹽湖產業化加速。青海加快建設世界級鹽湖基地，西藏、新疆鹽湖產業化加速。2023 年 1 月青海省推出青海省加快推進世界級鹽湖產業基地建設、促進鹽湖產業高質量發展若干措施，從強化鹽湖資源保障、提高創新驅動能力、構建現代產業體系、梯度培育市場主體、加速融入“雙循環”新格局、增強要素保障能力等六大方面做出了全面部

36、署。措施中提出推進鋰鹽擴規提質，完善高鎂鋰比鹽湖鹵水提鋰生產工藝，突破原始鹵水提鋰顛覆性技術，提升鹽湖鹵水提鋰綜合回收率，釋放現有碳酸鋰裝置產能。在原鹵提鋰技術加持下，西藏、新疆鹽湖業主方也加大了資源開發以及試驗力度，打造鋰電新能源產業。表 5：青海省加快推進世界級鹽湖產業基地建設、促進鹽湖產業高質量發展 主要任務主要任務 工作措施工作措施 完成時限完成時限 責任單位責任單位 加大鹽湖資源勘探 開展重點開發鹽湖礦區淺層可利用資源核查，詳細查明資源儲量變動、保有資源儲量及可利用性，同步完善和啟動礦區資源開采動態監測網建設。2025年12月 省自然資源廳、海西州人民政府 開展鹽湖重點勘查區深層鹵水

37、鉀鋰鹽資源調查，對資源潛力、可利用性等進行總體評價，對共伴生的硼、碘、溴等資源進行綜合評價。持續推進 省自然資源廳、海西州人民政府 開展鹽湖基礎研究 實施基礎研究十年行動，重點圍繞鹽湖理論研究前沿科學、鹽類技術發展關鍵瓶頸、鹽湖資源綜合利用關鍵核心技術、資源保障與生態環境可持續發展等方面開展基礎性前瞻性研究。持續推進 省科技廳 實施關鍵技術攻關 爭取“青海鹽湖新型鎂基材料及前端制造技術”國家重點研發計劃項目落地實施。2023年12月 省科技廳 通過“揭榜掛帥”和“帥才科學家負責制”等方式，組織開展一批關鍵技術攻關。2025年12月 省科技廳、省工業和信息化廳 鼓勵鹽湖產業龍頭骨干企業參與國際、

38、國家、行業和團體標準制定，聯合相關科研機構和行業管理部門等加快構建形成世界級鹽湖產業基地建設標準體系。持續推進 省市場監管局、省工業和信息化廳 推進鋰鹽擴規提質 完善高鎂鋰比鹽湖鹵水提鋰生產工藝，突破原始鹵水提鋰顛覆性技術，提升鹽湖鹵水提鋰綜合回收率，釋放現有碳酸鋰裝置產能。延伸產業鏈條，發展高純氯化鋰、氫氧化鋰、溴化鋰、磷酸鐵鋰等電子級鋰鹽產品，做大鋰電材料規模，做強鋰電產業鏈。擴大金屬鋰產能，做優輕金屬合金和鋰儲能材料，打造世界級鋰產業基地。持續推進 省工業和信息化廳、省科技廳、西寧市人民政府、海東市人民政府、海西州人民政府等 做大鹽湖關聯產業 加快“疆煤入青”，著力解決鹽湖資源綜合利用氯

39、平衡關鍵問題，推進鹽湖產業與煤化工、油氣化工融合。利用氯平衡形成的烯烴產能、鹽湖鋰鎂鈉資源，結合現有電解鋁、鈦、銅等產業基礎，延伸發展鹽湖高分子功能新材料產業、輕金屬合金材料產業和鋰電新能源等鹽湖關聯產業，推進鹽湖產業向新材料、新能源等領域拓展。持續推進 省工業和信息化廳、省發展改革委、省科技廳、西寧市人民政府、海東市人民政府、海西州人民政府等 資料來源：青海省海東市人民政府官網，中信證券研究部 原鹵提鋰目前原鹵提鋰目前已逐步已逐步開啟商業化。開啟商業化。相比于濃縮后的老鹵提鋰，原鹵提鋰具備提高鋰采收率、降低運營成本、改善項目帶來的環境影響等多方面優勢，包括：1）提高鋰資源綜合回收率，由于避免

40、了鋰在鹽田中的夾帶損失，根據麥肯錫鋰礦開采：新型生產技術如何驅動全球電動汽車革命（2022 年 7 月），原鹵提鋰技術可以將鋰的綜合回收率從 40%提高到 80%以上；2）縮短生產周期，降低產線建設時間；3）淡水使用量更低；4）對于鹽田面積的要求大幅降低，消除或降低蒸發池的碳足跡。目前直接提鋰技術中，吸附法已 主題策略主題策略原鹵提鋰行業專題原鹵提鋰行業專題2023.5.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 10 在中國開啟規模商用。如果 DLE 技術能得到大規模推廣，并應用于各種鹵水項目，將能通過提高采收率、降低運營成本等優化現有產能，同時改善項目的環境影響。當前“原鹵提鋰”開始走向商業化

41、，未來有望真正實現高效、精細化、低環境足跡的提鋰生產。原鹵提鋰原鹵提鋰技術優勢明顯，從底層技術優勢明顯，從底層實現實現我國鋰資源自主我國鋰資源自主可控可控 原鹵提鋰原鹵提鋰技術技術可以對西藏、新疆鹽湖進行有效開發可以對西藏、新疆鹽湖進行有效開發 當前我國鹽湖開發主要集中在青海地區，西藏、當前我國鹽湖開發主要集中在青海地區，西藏、新疆新疆鹽湖鹽湖亟亟待開發。待開發。根據各公司公告，截至 2022 年年底，我國鹽湖提鋰的產能合計達 10.9 萬噸，其中青海達 10.2 萬噸，占其中的 93.5%。西藏藏北鹽湖資源豐富，主要為硫酸鈉亞型和碳酸鹽型。扎布耶、當雄錯、班戈錯、結則茶卡等碳酸鹽型鹽湖中鹵水

42、鎂鋰比低，且還富含硼、鉀、銣、溴等組分，具有極高的開采價值。新疆鹽湖資源主要集中在西昆侖地區，為硫酸鈉亞型。該區主要發育苦水湖、黃草湖、阿克薩依湖等大中型鹽湖型鋰礦床，具有較好的潛在經濟效益，因發現晚尚未實現開發利用。表 6：西藏、新疆鹽湖資源豐富 地區地區 鹽湖名稱鹽湖名稱 類型類型 坐標坐標 LiCl 品味品味（mg/L）Mg/Li LiCl 儲量儲量（萬噸）（萬噸）西藏藏北鋰礦帶 扎布耶 碳酸鹽型 N31 20,E84 02 1032 0.01 211 結則茶卡 碳酸鹽型 N33 57,E80 54 1313 1.39 140 當雄錯 碳酸鹽型 N31 34,E86 45 2471 0.

43、26 85.9 班戈 I 湖 碳酸鹽型 N31 45,E89 40 638 0.64-班戈 II 湖 碳酸鹽型 N31 45,E89 30 1633 0.04 5.55 班戈 III 湖 碳酸鹽型 N31 42,E89 25 739 0.43 13.2 郭加林錯 碳酸鹽型 N32 05,E88 42 596 0.05-朋彥錯 碳酸鹽型 N32 53,E88 11 1994 0.06-扎倉茶卡 硫酸鈉亞型 N32 34,E82 22 2034 15.8 16.9 查波錯 硫酸鈉亞型 N33 21,E84 11 1487 4.2 贊宗錯 硫酸鈉亞型 N32 15,E89 30 146674 0.1

44、-恰茶卡 硫酸鈉亞型 N32 47,E89 50 1328 1.44-噶爾昆沙湖 硫酸鈉亞型 N34 20,E79 55 15409 0.04-聶耳錯 硫酸鈉亞型 N32 17,E82 12 3485 24.8-拉果錯 硫酸鈉亞型 N32 02,E84 05 2821 3.04-多瑪錯 硫酸鈉亞型 N32 58,E84 28 3035 4.42-麻米錯 硫酸鎂亞型 N32 07,E83 33 6079 0.11 250 龍木錯 硫酸鎂亞型 N34 36,E80 27 1039 84.6 217 鄂雅錯 硫酸鎂亞型 N32 58,E88 41 1219 88.1-查那錯 硫酸鎂亞型 N33 18

45、,E84 01 1594 67.1-新疆西昆侖地區鹽湖 苦水湖 硫酸鈉亞型 N3540,E7922 889 41.82 209.4 黃草湖 硫酸鈉亞型 N3538,E7918 675 53 10.6 阿克薩依湖 硫酸鈉亞型 N3510,E7958 430-32 紅山湖 硫酸鈉亞型 N3529,E7857 313-資料來源：中國鋰資源的主要類型、分布和開發利用現狀：評述和展望（王核，黃亮，白洪陽等，2022），中信證券研究部 主題策略主題策略原鹵提鋰行業專題原鹵提鋰行業專題2023.5.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 11 我國企業從我國企業從吸附劑材料及膜端吸附劑材料及膜端技術突破技術

46、突破，讓原鹵提鋰技術變為可能。，讓原鹵提鋰技術變為可能。吸附+膜法已成為我國鹽湖開發的主流工藝，鋁系吸附劑適合開發青海氯化物型為主的高鎂鋰比的鹽湖，2022 年已經建成的鹽湖提鋰項目中采用吸附+膜法的產能合計占比已經超過 70%。經過長時間的技術探索，我國企業目前已在吸附端和膜端形成技術突破，掌握了全球領先的提鋰技術。吸附端目前正在產業化的包括錳系吸附劑和鈦系吸附劑，可以開發鋁系吸附劑無法開發的硫酸鈉亞型、碳酸鹽型鹽湖，代表的企業為萬里石和久吾高科。膜端目前正在產業化的包括適應于西藏低溫的膜分離系統，以及解決淡水供應、降低傳統 MVR 投資和能耗的膜分離系統，代表的企業為唯賽勃。圖 6：從吸附

47、端和膜端突破，讓原鹵提鋰技術變為可能 資料來源：萬里石官網，中信證券研究部 吸附端以及膜端技術進步，原鹵提鋰技術加持下，根據各公司公告中鹽湖項目擴產規劃，我們預計 2025 年我國鹽湖提鋰產能將達 35 萬噸，是現有產能的三倍以上，其中青海、西藏、新疆的鹽湖提鋰產能分別為 20.5 萬、10 萬、4.5 萬噸。主題策略主題策略原鹵提鋰行業專題原鹵提鋰行業專題2023.5.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 12 圖 7：到 2025 年我國鹽湖提鋰總產能預計將達 35 萬噸 資料來源：各公司公告，中信證券研究部預測 原鹵提鋰效率更高，建設周期更短原鹵提鋰效率更高，建設周期更短 提鋰端前置，

48、大幅提高鋰采收率。提鋰端前置，大幅提高鋰采收率。傳統鹽湖提鋰產業中，原先大多以鉀鹽作為主產品，以鋰鹽為副產品。例如中國青海鹽湖企業，幾乎全部是鉀鹽采礦權，而擁有鋰采礦權的鹽湖很少，青海鹽湖企業基本都是按鉀鹽礦山建立的。原鹵提鋰技術將提鋰端前置，轉變鹽湖工藝流程設計理念，避免了鋰在鹽田中的夾帶損失，根據麥肯錫鋰礦開采：新型生產技術如何驅動全球電動汽車革命，原鹵提鋰技術可以將鋰的綜合回收率從 40%提高到 80%以上，還能有效保護西藏、新疆的生態環境。錳鈦系吸附劑吸附容量高，適用鹵水資源廣，讓提鋰端前置成為可能。錳鈦系吸附劑吸附容量高，適用鹵水資源廣，讓提鋰端前置成為可能。根據乜貞、卜令忠、鄭綿平

49、中國鹽湖鹵水提鋰產業化技術研究進展，鋁系吸附劑存在的吸附容量小、解吸液鋰濃度低、雜質含量高、溶損高等缺點，造成吸附法提鋰工藝流程長、投資大。目前產業化應用前景較好的是離子篩型的鈦系、錳系吸附劑。錳系吸附劑的最大吸附容量達49.6mg/g，鈦系吸附劑洗脫時溶損率較低、鋰洗脫率高、性能穩定。圖 8：離子篩型吸附劑吸附鋰離子過程 資料來源：中國鹽湖鹵水提鋰產業化技術研究進展（乜貞，伍倩，丁濤等，2022）泰利信泰利信將錳基吸附材料摻雜改性，成功實現了錳鈦系吸附劑量產。將錳基吸附材料摻雜改性，成功實現了錳鈦系吸附劑量產。錳基吸附材料由于Mn 的 3、4 價歧化反應產生的 Jahn-Teller 效應，

50、導致這類吸附材料在吸附過程中易發生錳的溶損，使吸附劑結構不穩定。新疆泰利信礦業有限公司將錳基吸附材料摻雜改性，合051015202520222023E2024E2025E青海西藏新疆(萬噸)主題策略主題策略原鹵提鋰行業專題原鹵提鋰行業專題2023.5.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 13 成新型 TMS 鋰復合吸附劑。根據泰利信官網，公司兩款吸附劑均具有穩定的晶體結構和三維離子交換通道，對鋰的選擇性好，具有吸附容量高（達到 630mg/g）、吸附效率高、吸附解吸時間短（1 小時內），易于工業化生產等優點。目前泰利信旗下的全資子公司泰利興坤已實現了年產 1500 噸鋰離子吸附劑材料，產能

51、可滿足供應 10 萬噸鹽湖提鋰生產線使用。表 7：泰利信錳鈦系吸附劑吸附容量大，吸附解析時間短 吸附劑類吸附劑類型型 鹵鋰含鹵鋰含量（量（g/L）運行時運行時間間（h）鋰收率鋰收率 鋰損失鋰損失率率 吸附時吸附時間間（h）吸附容量吸附容量（mg/g）年吸附劑年吸附劑損失量損失量 萬噸產能吸萬噸產能吸附劑用量附劑用量（t）萬噸產能吸萬噸產能吸附劑損失量附劑損失量（t）吸附劑吸附劑成本成本（元（元/t）某公司鋁系LS-SY 型 0.171 96 96.13%5.34%3 0.78 10%1977 197.7 5901 TMS-M1 0.148 72 94.73%2.69%1 11.58 50.4%

52、133 67 2010 某公司鋁系LS-SY 型 0.531 32 80.67%21.55%3 1.23 10%1242 124.2 3726 TMS-MI 0.553 72 95.71%4.32%1 22.02 50%125 62.5 1875 資料來源：泰利信官網，中信證券研究部，注：數據來自于青海中信國安鋰業發展有限公司原鹵水及老鹵提鋰裝置，試驗由中信國安主導，雙方提供吸附劑、工藝技術、工藝參數及現場指導 技術技術工藝工藝上省去了采鹵濃縮，大大縮短了建設周期。上省去了采鹵濃縮，大大縮短了建設周期。根據王核、黃亮、白洪陽等中國鋰資源的主要類型、分布和開發利用現狀:評述和展望，南美鹽湖需要

53、12-18 個月的鹽田曬鹵，而青海部分地區需要長達 24 個月以上的鹽田曬鹵過程，生產周期長，難以像硬巖型鋰礦般快速響應市場變化。原鹵提鋰技術不需要鹽田曬鹵，投資成本大幅降低，建設周期大幅縮短。鋰價鋰價下行下行背景背景下更應考慮降本增效下更應考慮降本增效，原鹵提鋰技術成本優勢明顯。，原鹵提鋰技術成本優勢明顯。2023 年一季度，隨著全球鋰資源項目的投產和爬產，供給進一步增長；而與此同時，中國和歐洲電動車需求不及預期，鋰的供需由短缺轉向過剩，鋰價持續下行。由于原鹵提鋰技術資源利用率高，成本優勢明顯，在鋰價下行的背景下優勢逐漸凸顯。根據泰利信官網，在原鹵連續吸附解吸提鋰的試驗中，公司 TMS-M1

54、 型錳系吸附劑在吸附容量，吸附時間，鋰收率等參數均高于鋁系，吸附劑鋰資源利用率穩定在 85%以上。從成本端看，每噸碳酸鋰生產成本僅為1.6 萬-2.0 萬元，是目前其他鹽湖提鋰生產碳酸鋰技術成本的 2/3。圖 9：2022Q2 全球鋰成本曲線（美元）圖 10：2024 年全球鋰成本曲線預測（美元）資料來源：相關公司公告及官網，中信證券研究部 資料來源：相關公司公告及官網，中信證券研究部預測 主題策略主題策略原鹵提鋰行業專題原鹵提鋰行業專題2023.5.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 14 原鹵提鋰擴大資源端，從底層原鹵提鋰擴大資源端，從底層實現實現我國鋰資源自主可控我國鋰資源自主可控

55、我們認為，原鹵提鋰技術的成熟不僅意味著提鋰效率的提升，還意味著資源端的擴大，不論是低品位的鹽湖、西藏地熱泉水、新疆油氣田水還是電解鋁精液，只要溶液中含有鋰資源，理論上都可以直接提鋰，預計未來將從底層實現我國鋰資源自主可控。西藏地下富鋰熱泉資源豐富，具有較好的鋰資源潛力。西藏地下富鋰熱泉資源豐富，具有較好的鋰資源潛力。我國西藏南部發現有大量的富鋰熱泉。這些富鋰熱泉多分布在雅魯藏布江縫合帶兩側及南北向裂谷兩側主斷裂與次級斷裂的交叉部位，Mg/Li 值較低，介于 0.031.48，平均值為 0.43 的特點。這種特征非常有利于工業化開采利用，達工業邊界品位的富鋰地熱點共有 7 處，具有較好的鋰資源潛

56、力。圖 11：青藏高原南部西藏熱泉點及富鋰地熱系統（點）分布 資料來源：青藏高原南部地熱型鋰資源（王晨光，2020）表 8：青藏高原南部西藏富鋰地熱系統（點）特征 溫泉名稱溫泉名稱 樣品編樣品編號號 海拔海拔/m 溫度溫度/Mg/(mg/L)Li/(mg/L)Mg/Li TDS/(mg/L)Li/TDS/%HBO2/(mg/L)Rb/(mg/L)Cs/(mg/L)莫落江沸泉-4900 86 2 50 0.03 6240 0.80 1917 1.9 30.6 多果曲熱泉-4860 72 13 20 0.62 4330 0.47 1180 1.3 23.0 色米沸泉-4400 86 4 35 0.

57、12 4340 0.81 1750 2.5 51.5 拉布朗沸泉-4400 85-24-4470 0.53 1965 2.1 58.0 拉旺孜熱泉-3910 63 7 21 0.34 2610 0.82 565 0.7 2.4 卡烏曲燦-4700 62 2 20 0.11 2496 0.79 500 3.6 27.2 查托崗溫泉-4066 37 6 20 0.30 3280 0.60 550 2.9 23.8 金噶曲燦-4462 57 14 24 0.61 2910 0.82 315 2.7 0.9 查巴曲珍-4000-10 28 0.37 4180 0.67 585 2.3 14.1 竹墨沙

58、熱泉-3520 45 17 65 0.26 10611 0.62 2045 13.5 99.8 日若沸泉-4440 10 11 35 0.32 3070 1.14 590 1.9 9.6 堿海子-4100-34 239 0.14 95330 0.25 1478 7.0 0.5 巴布的密沸泉 PC01 4449 74 4 16 0.24 2182 0.74 456 0.7 3.4 PC02 4605 81 4 16 0.23 2206 0.71 482 0.8 3.5 PC03 4605 70 3 17 0.18 2255 0.73 491 0.8 3.6 BBDM01 4520 80 9 13

59、 0.68 2317 0.55 377 0.8 3.6 BBDM4520 20 9 15 0.63 2283 0.64 421 0.7 2.6 主題策略主題策略原鹵提鋰行業專題原鹵提鋰行業專題2023.5.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 15 溫泉名稱溫泉名稱 樣品編樣品編號號 海拔海拔/m 溫度溫度/Mg/(mg/L)Li/(mg/L)Mg/Li TDS/(mg/L)Li/TDS/%HBO2/(mg/L)Rb/(mg/L)Cs/(mg/L)02 殺嘎朗嘎沸泉 PC04 4645 85 3 18 0.19 2650 0.68 517 0.9 3.4 PCO5 4630 84 4 22

60、0.16 2981 0.74 648 1.2 5.2 殺嘎朗嘎地熱鉆井 ZK302 4630-4700 204 32 28 1.16 3325 0.84 621-ZK251 4630-4700 163 23 22 1.04 2798 0.80 481-布雄朗古沸泉-4488 83 4 22 0.18 2996 0.74 578 0.9 3.9 布維古地熱鉆井-4630-4700 176 30 20 1.48 2903 0.70 412 0.0 0.0 茶卡熱泉 CK01 4433 70 7 15 0.45 2473 0.61 460 0.8 3.6 CK02 4501 68 6 15 0.37

61、 2303 0.66 460 0.8 3.3 資料來源：青藏高原南部地熱型鋰資源（王晨光，2020），中信證券研究部 電解鋁精液回收鋰，提升綜合效應。電解鋁精液回收鋰，提升綜合效應。電解鋁工業中，鋰鹽的添加可以降低電解質的初晶溫度，提高烙鹽的電導率，改善電解質的表面張力等。此外，我國部分地區使用中低品味的鋁土礦來制備冶金級氧化鋁，使得部分氧化鋁中含有含量較高的氧化鋰和氧化鉀，造成了高濃度的氟化鋰在電解槽中聚集。根據王建萍，葉家銘，林立豐等電解鋁廢渣提鋰工藝研究，電解鋁廢渣中含鋰量為 1%-2.7%（以 Li+計），因此電解鋁廢液中回收鋰資源可以有效提升綜合收益。我們認為，不論是低品位的鹽湖，西

62、藏地熱泉水，新疆油氣田水還是電解鋁精液，只要溶液中含有鋰資源，理論上都可以直接提鋰，原鹵提鋰技術的成熟不僅意味著提鋰效率的提升，還意味著資源端的擴大，未來將有效解決我國鋰資源“卡脖子”的處境。圖 12：我國電解鋁產量持續增長 圖 13：電解鋁過程中，LiF 促進了金屬鋁的沉積 資料來源：Wind，中信證券研究部 資料來源：LiF、KF 對 Na3AlF6-Al2O3 系鋁電解陰極過程影響與NaF-NaCl 系電解鋁的研究（陶紹虎，2015）海水海水綜合利用綜合利用提鋰提鋰，徹底擺脫鋰資源進口依賴，徹底擺脫鋰資源進口依賴。2023 年 3 月 8 日，全球首個海水淡化濃鹽水提鋰合作項目簽約儀式在

63、青島舉行。項目由青島水務集團海水淡化公司與禮思（上海）材料科技有限公司聯合開發，上述公司預計將該項目在 2023 年 12 月底正式投產運行。目前，高成本和低效率是目前海水提鋰產業無法回避的問題，隨著未來海水綜合利用能力的提升，海水提鋰的成本也為鋰價設定了上限。-5%0%5%10%15%20%25%30%35%050010001500200025003000350040004500電解鋁產量YOY(萬噸)主題策略主題策略原鹵提鋰行業專題原鹵提鋰行業專題2023.5.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 16 圖 14：禮思（上海）材料科技海水提鋰工藝流程 資料來源：禮思（上海）材料科技有限公

64、司官網 風險因素風險因素 原鹵提鋰產業化原鹵提鋰產業化項目建設低于預期：項目建設低于預期：目前錳鈦系吸附法以及低溫預處理納濾膜正在商業化，相關項目建設受多方面因素影響，如果后續進展不及預期，將影響原鹵提鋰技術規模復制。新技術顛覆的風險新技術顛覆的風險：從當前來看吸附+膜法原鹵提鋰技術產業化前景最好，如果后續出現新型提鋰技術，將影響吸附+膜法相關公司的項目經營。部分區域環評認證時間長的風險部分區域環評認證時間長的風險：建設項目環境影響評價工作會受到諸多因素的影響,倘若認證時間過長，將影響原鹵提鋰行業產業化進程。宏觀經濟運行風險：宏觀經濟運行風險：若宏觀經濟出現重大不利變化，將對各行業造成嚴重傷害

65、，影響原鹵提鋰項目開發進程。海外鋰產能釋放超出預期：海外鋰產能釋放超出預期：若海外南美鹽湖和澳洲鋰礦產能釋放超出預期，可能影響國內業主方資源開發進程，進而影響原鹵提鋰技術規模復制。投資策略投資策略 原鹵提鋰技術提鋰效率高、建設周期短，可以對西藏、新疆鹽湖進行有效開發。原鹵提鋰技術提鋰效率高、建設周期短，可以對西藏、新疆鹽湖進行有效開發。相比于濃縮后的老鹵提鋰，原鹵提鋰避免了修建鹽田，使得提鋰端前置，可以有效保護西藏、新疆的生態環境。此外原鹵提鋰具備提高鋰采收率、降低運營成本等優勢，避免了鋰在鹽田中的夾帶損失，根據麥肯錫 鋰礦開采：新型生產技術如何驅動全球電動汽車革命（2022年 7 月），原鹵

66、提鋰可以將鋰的綜合回收率從 40%提高到 80%以上，還縮短了生產周期，降低產線建設時間，省去了 1-2 年的鹽田曬鹵過程，降低產線建設時間。鋰價下行背景下更應考慮降本增效，原鹵提鋰技術成本優勢明顯。根據泰利信官網，在原鹵連續吸附解吸提鋰的試驗中，公司錳系吸附劑資源利用率穩定在 85%以上，每噸碳酸鋰生產成本僅為1.6 萬-2.0 萬元，是目前其他鹽湖提鋰生產碳酸鋰技術成本的 2/3。此外，原鹵提鋰技術的 主題策略主題策略原鹵提鋰行業專題原鹵提鋰行業專題2023.5.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 17 成熟還意味著資源端的擴大，不論是低品位的鹽湖，西藏地熱泉水，新疆油氣田水還是電解鋁

67、精液，只要溶液中含有鋰資源，理論上都可以直接提鋰，預計未來將從底層實現我國鋰資源自主可控。我們看好在吸附劑材料及膜端做技術突破的企業，讓原鹵提鋰技術變為可能。我們看好在吸附劑材料及膜端做技術突破的企業，讓原鹵提鋰技術變為可能。吸附+膜法已成為我國鹽湖開發的主流工藝，鋁系吸附劑適合開發青海氯化物型為主的高鎂鋰比的鹽湖，2022 年已經建成的鹽湖提鋰項目中采用吸附+膜法的產能合計占比已經超過 70%。經過長時間的技術探索，我國企業目前已在吸附端和膜端形成技術突破，掌握了全球領先的提鋰技術。我們認為，吸附端目前正在產業化的包括錳系吸附劑和鈦系吸附劑，可以開發鋁系吸附劑無法開發的硫酸鈉亞型、碳酸鹽型鹽

68、湖，代表的企業為萬里石和久吾高科。膜端目前正在產業化的包括適應于西藏低溫的膜分離系統，以及解決淡水供應、降低傳統MVR 投資和能耗的膜分離系統，代表的企業為唯賽勃。萬里石：恰逢其時，原鹵提鋰新秀萬里石：恰逢其時，原鹵提鋰新秀 與泰利信成立合資公司萬鋰資源，進軍鹽湖提鋰。與泰利信成立合資公司萬鋰資源，進軍鹽湖提鋰。公司于 2022 年 3 月公告參股子公司萬鋰新能投資合伙參與泰利信 A 輪融資，取得泰利信 20%股權。泰利信具備國際領先的原鹵提鋰技術，能有效解決我國鹽湖高鎂鋰比，提鋰困難的問題，具備較大的發展潛力。目前泰利信已經在青海、新疆、四川多個鹽湖完成中試，效果良好。2022 年 4 月萬

69、里石與泰利信成立子公司萬鋰（廈門）新能源資源有限公司。根據公司公告，截至目前，萬鋰資源持股 70%的格爾木萬鋰新能源有限公司規劃建設年產 5000 噸的碳酸鋰產能，新疆低濃度鹽湖原鹵水提鋰項目已經獲得科技廳重點研發項目立項。圖 15：布局鹽湖提鋰，開拓新能源業務 資料來源：關于請做好廈門萬里石股份有限公司非公開發行股票發審委會議準備工作的函回復報告，泰利信官網，企查查，中信證券研究部 萬里石錳鈦系原鹵提鋰技術全球領先，適用范圍廣，鋰資源總利用率在萬里石錳鈦系原鹵提鋰技術全球領先，適用范圍廣，鋰資源總利用率在 85%以上。以上。公司 TMS 吸附劑連續吸附解析提鋰工藝屬于吸附法，具體工藝可簡化為

70、吸附-解析-沉淀三步，可以從原鹵水中直接提取鋰，適用范圍廣，建設投資成本低，具備較大潛力。1）核心錳鈦系吸附劑具有吸附容量高（達到 630mg/g），而鋁系吸附劑的吸附容量大多不高于 1mg/g；2）適用范圍廣，鋁系吸附法主要適用于氯化物和硫酸鎂亞型鹽湖，而錳鈦系吸附法則不受限制。新疆鹽湖主要以硫酸鈉亞型為主，西藏鹽湖主要以碳酸型為主，錳鈦系吸 主題策略主題策略原鹵提鋰行業專題原鹵提鋰行業專題2023.5.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 18 附劑更加適合；3）技術上省去了采鹵濃縮及后續膜分離的除雜工序，投資成本大幅降低，鋰資源總利用率在 85%以上。生產成本上每噸碳酸鋰生產成本僅為

71、1.6 萬-2.0 萬元，是目前其他鹽湖提鋰生產碳酸鋰技術成本的 2/3。原鹵提鋰項目儲備豐富，未來有望開啟規模復制。原鹵提鋰項目儲備豐富，未來有望開啟規模復制。公司與泰利信成立的合資公司萬鋰資源，目前已經布局青海、新疆、西藏等多個項目，青海格爾木項目建設年產 5000 噸電池級碳酸鋰產線，公司預計將于 2023 年二季度投產，屆時將向全世界展現國際領先的原鹵提鋰技術。新疆阿克薩依項目是科技廳重點研發立項中鹽湖提鋰領域的唯一項目，產線建設正有序推進，此外根據我們產業鏈調研顯示，新疆某擁有礦權的業主方高度認可公司提鋰技術路線，未來在新疆端項目有望迎來重大突破。2023 年 1 月公司新簽訂的西藏

72、羊易電站項目是全球首個地熱水提鋰產業化項目，鋰資源含量僅為 17mg/L，有望成為西藏地熱泉水應用的突破口。在青海建設世界級鹽湖產業基地等地方政府相關政策支持下，未來公司項目端和利潤端都存在超預期的可能。圖 16：萬里石鹽湖提鋰布局 資料來源：公司公告，中信證券研究部 久吾高科：久吾高科：全鏈條布局鹽湖提鋰全鏈條布局鹽湖提鋰，吸附業務迎來產業化吸附業務迎來產業化 公司自研吸附劑正向大規模商用邁進，應用于鹽湖提鋰的吸附公司自研吸附劑正向大規模商用邁進，應用于鹽湖提鋰的吸附+膜全鏈條供應能力打膜全鏈條供應能力打開發展空間。開發展空間。公司于 2018 年開始進行提鋰吸附劑的研究，憑借先發優勢和積累

73、的行業Know-How，已經成功研制出鋁系和鈦系吸附劑，有望于 2023 年中建成 6,000 噸/年的吸附劑產能，并且可以自主進行鋁系和鈦系吸附劑產能的切換。根據公司 2022 年 11 月披露的投資者活動記錄表，公司在建吸附劑產能為 6,000 噸/年，其中 2,000 噸/年的吸附劑產能已經建成。公司研制的鋁系吸附劑更換周期為 35 年，大于目前市場上主流鋁系吸附劑3 年的更換周期。同時，公司研制的鈦系吸附劑突破了過往鈦系吸附劑溶損率高的難題，年溶損率已經與鋁系吸附劑接近，并且有吸附容量高且可以在堿性鹽湖中使用的優勢。公司在吸附劑領域的突破料將帶動公司具備應用于鹽湖提鋰的吸附劑+膜全鏈條

74、供應能力，有效打開公司未來的業務發展空間。產品競爭力強，陸續中標多個鹽湖提鋰吸附和膜段訂單。產品競爭力強，陸續中標多個鹽湖提鋰吸附和膜段訂單。公司 2013 年開始接觸鹽湖提鋰，2018 年成功實施五礦鹽湖的一里坪鹽湖萬噸級全膜法項目，具備膜段整個工藝包 主題策略主題策略原鹵提鋰行業專題原鹵提鋰行業專題2023.5.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 19 設計、材料和設備生產以及工程建造能力。之后公司又建成了采用“吸附+膜”法金海鋰業的大柴旦鹽湖中試項目，憑借過硬的產品性能陸續中標西藏礦業的扎布耶鹽湖、紫金礦業的拉果錯鹽湖、西藏中鑫投資的班噶錯鹽湖等地“吸附+膜”法項目中試合作以及國投羅

75、鉀的羅布泊鹽湖膜處理系統采購合同。同時公司也在緊密跟蹤國內和南美地區鹽湖的中試項目，2023 年年初中標阿根廷 SDLA 鹽湖 2,500t/a 氯化鋰膜段精制項目。近期，公司新中標辰宇礦業吉布茶卡鹽湖年產 2000 噸氯化鋰中試生產線建設、運營及技術服務 BOT 項目，BOT 運作模式使得公司盈利持續性也得到提升。隨著鹽湖提鋰產業化加速，公司未來有望獲取更多吸附劑和膜相關材料、設備和工程訂單。表 9：久吾高科鹽湖提鋰中標情況 資源方資源方 鹽湖鹽湖 項目項目 合同金額合同金額(億元億元)中標時間中標時間 進展進展 五礦鹽湖 一里坪鹽湖 10000 噸碳酸鋰膜法梯度耦合鎂鋰分離成套裝置 2.6

76、6 2018 年 3 月 已交付 金海鋰業 大柴旦鹽湖 1000 噸氯化鋰中試-鋁系吸附劑 0.65 2022 年 1 月 已交付 西藏礦業 扎布耶鹽湖 100 噸氫氧化鋰中試-鈦系吸附劑 0.59 2021年11月 進行中，已完成小試 藏格鋰業 察爾汗鹽湖 鋁系吸附劑供應-2022 年 已交付 紫金礦業 拉果錯鹽湖 戰略合作-鈦系吸附劑-2022 年 5 月 進行中，現場已成功打通提鋰工藝實驗 西藏中鑫 班嘎錯鹽湖 年產 600-2000 噸氯化鋰的中試-鈦系吸附劑-2022 年 9 月 進行中，已完成小試 國投羅鉀 羅布泊鹽湖 5,000 噸鋰鹽膜處理系統采購 0.86 2023 年 1

77、月 進行中 盛新鋰能 阿根廷 SDLA 鹽湖 2500t/a 氯化鋰膜段精制項目-2023 年 1 月 進行中 辰宇礦業 吉布茶卡鹽湖 吉布茶卡鹽湖年產 2000 噸氯化鋰中試生產線項目建設、運營及技術服務BOT 合作協議 2.93 2023 年 4 月 進行中 資料來源：久吾高科公司公告、官網，中信證券研究部 藍曉科技：技術藍曉科技：技術+服務，國內最成熟的鹽湖提鋰技術供應商服務，國內最成熟的鹽湖提鋰技術供應商 藍曉科技是國內“吸附藍曉科技是國內“吸附+膜”的成熟供應商。膜”的成熟供應商。2018 年，藍曉科技在青海冷湖建設的 100噸/年示范性提鋰產線成功運行，在鋰含量 0.075g/L，

78、鎂鋰比高達 1300:1 的貧礦鹵水中實現了高純碳酸鋰的制備，標志著公司鹽湖提鋰技術的成熟。隨后公司分別與多家企業簽訂了鹽湖提鋰合同，目前已實現低、中、高品位鹵水的全覆蓋。公司國內鹽湖提鋰在手訂單充足。公司國內鹽湖提鋰在手訂單充足。根據公司公告，公司目前在手訂單金額超過 15 億元，其中與億緯鋰能的金海鋰業項目及三達膜的金昆侖鋰業項目有望 2023 年年內完成交付，與國能礦業、西藏珠峰的合作也有望在資源方環評落地后穩步推進，此外公司也與國內多家企業開展中試合作，公司在鹽湖提鋰板塊已經成為國內最成熟的“吸附+膜”工藝提供商，此外公司還積極推進“吸附+膜”提鋰工藝在海外的市場拓展，我們預計 202

79、3 年年內會有項目取得進展。公司擁有提鋰裝置技術，提供多種合作模式。公司擁有提鋰裝置技術，提供多種合作模式。與其他的吸附樹脂公司相比，藍曉科技不僅可以提供鋰吸附劑，還可以根據不同鹵水情況，針對性的進行工藝調整，生產與對應鹵水相適配的吸附材料，并銷售連續離子交換設備；且可以在客戶現場運行，為客戶提供技術總包。公司不僅僅是樹脂提供商的角色，而是“高性能吸附材料+先進設備”的綜合技術方案提供商。例如公司與國能礦業簽訂的合作協議，采用委托加工的合作模式，公司可以同時獲取保底收入+銷售分成。主題策略主題策略原鹵提鋰行業專題原鹵提鋰行業專題2023.5.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 20 表 1

80、0：公司與鹽湖提鋰企業的合作方式 錦泰鋰業錦泰鋰業 藏格礦業藏格礦業 五礦鹽湖五礦鹽湖 鹽湖股份鹽湖股份 金海鋰業金海鋰業 國能礦業國能礦業 合作模式 錦泰 10 月份調整后，3000t 項目已完工，4000t 調整為購銷模式，整體7000t 將由藍曉運營，并由錦泰方支付運營費用，目前藍曉科技持股錦泰鋰業 4.39%從藍曉購買吸附工段設備，后續工段自行采購，自行運營 藍曉科技負責產線技改，先后提供1000 噸、4000 噸產線技改服務 比亞迪600噸中試線，為鹽湖股份開展中試，提供母液回收技術 藍曉科技負責碳酸鋰項目的全線設計、建設及調試培訓產出合格品 藍曉科技負責生產線建設，生產線設備的設計

81、及制造、安裝、調試，以及生產線投產后的加工生產運營管理，產出符合合同的氫氧化鋰產品 現有產能 3000 噸/年 10000 噸/年 10000 噸/年 10000 噸/年-在建產能 4000 噸/年 5000 噸/年工藝優化 20000 噸/年 10000 噸/年 10000 噸/年 工藝技術 吸附+膜 吸附法 梯度耦合膜分離和多級鋰電子濃度高鎂鋰比鹵水提鋰技術 吸附及“吸附+膜”吸附+膜 吸附+膜 開采鹽湖 青海巴倫馬湖 青海察爾汗鹽湖 青海一里坪鹽湖 青海察爾汗鹽湖 青海大柴旦鹽湖 西藏結則茶卡和龍木錯鹽湖 資料來源：公司公告，中信證券研究部（國能礦業為氫氧化鋰生產線建設）唯賽勃：唯賽勃：

82、國內膜材料龍頭，提鋰業務蓄勢而發國內膜材料龍頭，提鋰業務蓄勢而發 唯賽勃成立于 2001 年，二十年來聚焦膜產業鏈中的核心價值環節，主要產品包括納濾膜及反滲透膜系列產品、復合材料壓力罐等，是國內唯一同時開展膜元件及配套裝備研發及規?；a的企業。公司于 2019 年起積極開拓新能源提鋰業務，布局鹽湖提鋰、鋰黏土提鋰等新興膜物料分離領域。根據公司官網，2019 年 4 月與啟迪清源達成合作，為“青海鹽湖 2 萬噸/年碳酸鋰膜法分離濃縮精制 BOT 項目”提供膜元件壓力容器。同時根據公司投資者調研紀要，在原鹵提鋰方面，針對西藏鹽湖定向開發的低溫預處理納濾膜等膜系統正在進行中試；在礦石提鋰方面，自研

83、膜法礦石提鋰工藝，相關中試已完成。隨著公司鹽湖提鋰業務逐漸推進，未來盈利能力有望得到顯著改善 主題策略主題策略原鹵提鋰行業專題原鹵提鋰行業專題2023.5.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 21 圖 17：公司三大類產品構成完整的產業鏈布局，可在下游應用領域搭配使用 資料來源：唯賽勃招股說明書，中信證券研究部 唯賽勃開發低溫預處理納濾膜系統，打通西藏碳酸型鹽湖原鹵提鋰技術工藝。唯賽勃開發低溫預處理納濾膜系統，打通西藏碳酸型鹽湖原鹵提鋰技術工藝。西藏的鹽湖以碳酸鹽型為主，傳統的鋁系吸附劑無法適用，要想解決這一難題，就需要使用納濾膜過濾大部分碳酸根離子。但由于西藏氣溫低，鹽湖平均溫度在 5以

84、下，而傳統納濾膜的適宜工作溫度區間為 10-45，理想溫度是 25，現有的納濾膜不能直接用于西藏的鹽湖中。唯賽勃憑借在納濾膜材料領域的技術積淀，使用特殊的聚酰胺涂層，經過多次試驗改進和測試，成功開發低溫預處理納濾膜系統，使納濾膜在溫度低于 10的環境下保證鋰離子通量且硫酸根、碳酸根截留率提升至 90%以上，同時解決了高鹽鹵水結垢污堵的問題，使得西藏鹽湖原鹵提鋰成為現實。針對吸附法需要西藏地區大量淡水而西藏鹽湖提鋰無現成淡水可用的情形，公司開發了高鹽濃縮膜系統，可以在提鋰過程中自循環制備淡水、供吸附段使用，可降低吸附段約三分之一的建設及運營成本。根據公司官方微信公眾號，2022 年 9 月公司順

85、利抵達結則茶卡進行中試項目施工，未來產業化項目落地可期。2025 年年度鹽湖提鋰膜市場規模預計將達到年年度鹽湖提鋰膜市場規模預計將達到 12.5 億元。億元。在地方政府政策支持以及原鹵提鋰技術驅動下，1）增量市場：我們測算 1 萬噸碳酸鋰對應膜系統的投資建設規模在 2億元左右，對應納濾膜及反滲透膜材料的投資建設規模為 6000 萬-8000 萬元；2）存量市場：鹽湖提鋰膜材料每 2-3 年需要全部進行更換。假設 1 萬噸碳酸鋰產線對應膜材料的價值量為 7000 萬元，存量鹽湖膜材料每三年進行一輪更換，我們預計 2025 年鹽湖提鋰膜市場規模將達到 12.5 億元，約為 2022 年的 4 倍。

86、主題策略主題策略原鹵提鋰行業專題原鹵提鋰行業專題2023.5.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 22 圖 18：2025 年年度鹽湖提鋰膜市場規模預計將達到 12.5 億元 資料來源：各公司公告，中信證券研究部預測 表 11：原鹵提鋰重點推薦公司盈利預測 簡稱簡稱 代碼代碼 收盤收盤價價（元）（元）EPS（元）（元）PE 評級評級 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 萬里石 002785.SZ 21.88-0.14 0.29 1.13 2.16-156 75 19 10 買入 久吾高科 300631.SZ 32.22 0.35 0.87 1.88 2.62 9

87、2 37 17 12 買入 藍曉科技 300487.SZ 89.00 1.60 2.44 3.24 3.82 56 36 27 23 買入 唯賽勃 688718.SH 17.26 0.34 0.50 0.68 0.87 51 35 25 20 買入 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2022 年 5 月 4 日收盤價 0246810121420222023E2024E2025E鹽湖提鋰膜市場規模(億元)主題策略主題策略原鹵提鋰行業專題原鹵提鋰行業專題2023.5.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 23 相關研究相關研究 高景氣產業專題研究系列之六：“二波防疫”專題變異株

88、新增有所抬頭，關注防疫及出行產業鏈(2023-04-27)天工大義系列之九：北證 50 投資價值分析聚焦“專精特新”，投資性價比凸顯(2023-04-13)天工大義系列之八：北交所投資策略領銜北交所全景透視，擁抱創新型中小資產(2023-01-20)24 分析師聲明分析師聲明 主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。一般性聲明一般性聲明 本研究報告由中信證券股份有限公司或其

89、附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含 CLSA group of companies），統稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及

90、的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內容產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業績并不能代表未來的表現。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業

91、務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發

92、送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。評級說明評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市

93、轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準；韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 20%以上 增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅 10%以上 行業評級行業評級 強于大市 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅 10%以

94、上 25 特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，中信證券可能（1）與本研究報告所提到的公司建立或保持顧問、投資銀行或證券服務關系，（2）參與或投資本報告所提到的公司的金融交易，及/或持有其證券或其衍生品或進行證券或其衍生品交易，因此，投資者應考慮到中信證券可能存在與本研究報告有潛在利益沖突的風險。本研究報告涉及具體公司的披露信息，請訪問 https:/ 本研究報告在中華人民共和國（香港、澳門、臺灣除外）由中信證券股份有限公司（受中國證券監督管理委員會監管，經營證券業務許可證編號：Z20374000）分發。本研究報告由下列機構代表中信證券在相應地區分發：在中國香港由 CLSA Limited（于

95、中國香港注冊成立的有限公司）分發；在中國臺灣由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分發；在澳大利亞由 CLSA Australia Pty Ltd.（商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分發；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐洲經濟區由 CLSA Europe BV 分發；在英國由 CLSA（UK）分發；在印度由 CLSA India Private Limited 分發（地址：8/F,Dalam

96、al House,Nariman Point,Mumbai 400021；電話：+91-22-66505050；傳真：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亞由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分發；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分發；在韓國由 CLSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分發；在菲律賓由 CLSA Philippines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者

97、保護基金會員）分發；在泰國由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分發。針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明 中國大陸：中國大陸：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。中國香港：中國香港：本研究報告由 CLSA Limited 分發。本研究報告在香港僅分發給專業投資者（證券及期貨條例（香港法例第 571 章）及其下頒布的任何規則界定的），不得分發給零售投資者。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，CLSA 客戶應聯系 CLSA Limited 的羅鼎，電話：+852 2600 7

98、233。美國：美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）僅向符合美國1934 年證券交易法下 15a-6 規則界定且 CLSA Americas,LLC 提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所述任何觀點的背書。任何從中信證券與 CLSA 獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA Americas,LLC（在美國證券交易委員會注冊的經紀交易商），以及 CLSA 的附屬公司。新加坡：新加坡：本研究報告在新加

99、坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，僅向（新加坡財務顧問規例界定的）“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，新加坡的報告收件人應聯系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，電話：+65 6416 7888。因您作為機構投資者、認可投資者或專業投資者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何財務顧問服務，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守財務顧問法（第 1

100、10 章）、財務顧問規例以及其下的相關通知和指引（CLSA 業務條款的新加坡附件中證券交易服務 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。英國英國：本研究報告歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在英國由 CLSA（UK）分發，且針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士。涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具

101、備投資的專業經驗，請勿依賴本研究報告。對于英國分析員編纂的研究資料，其由 CLSA（UK）制作并發布。就英國的金融行業準則，該資料被制作并意圖作為實質性研究資料。CLSA（UK）由（英國）金融行為管理局授權并接受其管理。歐洲經濟區：歐洲經濟區：本研究報告由荷蘭金融市場管理局授權并管理的 CLSA Europe BV 分發。澳大利亞：澳大利亞：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159)受澳大利亞證券與投資委員會監管，且為澳大利亞證券交易所及 CHI-X 的市場參與主體。本研究報告在澳大利亞由 CAPL 僅

102、向“批發客戶”發布及分發。本研究報告未考慮收件人的具體投資目標、財務狀況或特定需求。未經 CAPL 事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分發給任何第三方。本段所稱的“批發客戶”適用于公司法（2001）第 761G 條的規定。CAPL 研究覆蓋范圍包括研究部門管理層不時認為與投資者相關的 ASX All Ordinaries 指數成分股、離岸市場上市證券、未上市發行人及投資產品。CAPL 尋求覆蓋各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，為全球機構投資者、養老基金和企業提供股票經紀服務（印度證券

103、交易委員會注冊編號：INZ000001735）、研究服務（印度證券交易委員會注冊編號：INH000001113）和商人銀行服務（印度證券交易委員會注冊編號：INM000010619）。CLSA 及其關聯方可能持有標的公司的債務。此外，CLSA 及其關聯方在過去 12 個月內可能已從標的公司收取了非投資銀行服務和/或非證券相關服務的報酬。如需了解 CLSA India“關聯方”的更多詳情，請聯系 Compliance-I。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。中信證券中信證券 2023 版權所有。保留一切權利。版權所有。保留一切權利。