傳媒行業文旅產業系列研究：文旅產業拐點已至科技賦能大有可為-230508（30頁）.pdf

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1、請務必閱讀末頁的免責條款和聲明2023年年5月月8日日傳媒行業文旅產業系列研究傳媒行業文旅產業系列研究文旅產業拐點已至，科技賦能大有可為文旅產業拐點已至，科技賦能大有可為王冠王冠然、姜婭、楊清樸、然、姜婭、楊清樸、任任杰、李振寰杰、李振寰中信證券研究中信證券研究部部2核心觀點核心觀點文旅復蘇拐點已至文旅復蘇拐點已至，疫后修復彈性可期疫后修復彈性可期。我們認為文旅產業復蘇趨勢明確，主要依據三大判斷：1）疫情對于出行和文旅消費的影響消除，2023年五一假期國內旅游人次恢復至2019年同期119.1%，旅游收入恢復至2019年同期100.7%。2）國家以擴內需、促消費為導向，文旅產業經濟溢出作用強、

2、就業人口多，文旅部數據顯示，2019年旅游業GDP綜合貢獻占當年GDP 11.1%，直接、間接就業人數占總就業10.3%，有望成為促消費的重要抓手。3）根據文化產業評論統計，2022年全國涉及文旅領域的重大項目超3,000個、總投額超3.8萬億元。隨著疫情管控放開，相關項目有望加速落地，帶動行業景氣度進一步提升。文旅科技融合大勢所趨文旅科技融合大勢所趨，產業迎來轉型機遇產業迎來轉型機遇。虛擬現實、人工智能等新技術的發展，創造更具沉浸感和互動性的文旅體驗，有望在文旅項目的內容呈現、收入模式、運營迭代成本、營銷手段、品牌化五大層面實現優化。文旅科技已在頭部景區落地應用，根據我們抽樣統計，2022年

3、5A級景區中VR/AR/光影秀/數字文化產品/虛擬人的滲透率分別為25%/14%/46%/37%/7%。我們預計2027年文旅科技融合帶來的增量市場規模有望達到1,606億元，市場空間寬廣。產業鏈協同要求更高產業鏈協同要求更高，項目運營是核心要素項目運營是核心要素。文旅產業鏈中，項目運營環節直接面向C端，在經營杠桿的作用下能夠撬動巨大客流。隨著科技在文旅行業的應用，項目協作的復雜程度加大，運營在文旅項目中重要性提升。目前，文旅及相關產業內公司依托技術稟賦和文化產業能力，加大文旅運營方面布局，有望打開成長空間，帶來價值重估。風險因素：風險因素：宏觀經濟修復弱于預期；局部疫情反復超預期；地方財政緊

4、張導致文旅項目投資進程放緩；科學技術發展不及預期；行業政策收緊；市場競爭加劇。OYeXqYgVlXmOnPrM7N9R7NpNmMoMmPlOpPqNkPoOwPaQmMvMuOpNsMwMqQrM目錄目錄CONTENTS31.1.文旅復蘇拐點已至，疫后修復彈性可期文旅復蘇拐點已至，疫后修復彈性可期2.2.文旅科技融合大勢所趨，產業迎來轉型機遇文旅科技融合大勢所趨，產業迎來轉型機遇3.3.產業鏈協同要求更高，項目運營是核心要素產業鏈協同要求更高，項目運營是核心要素41.文旅復蘇拐點已至，疫后修復彈性可期文旅復蘇拐點已至，疫后修復彈性可期I.I.出行恢復出行恢復：文旅消費強勢爆發，五一旅游數據創

5、新高文旅消費強勢爆發，五一旅游數據創新高II.II.消費復蘇：擴內需、促消費全面加力，文旅成為重要切入點消費復蘇：擴內需、促消費全面加力，文旅成為重要切入點III.III.政府支持：政策助力產業回暖，投融資支持開啟新篇章政府支持：政策助力產業回暖，投融資支持開啟新篇章5經濟發展帶動文旅繁榮經濟發展帶動文旅繁榮，疫情后需求亟待釋放疫情后需求亟待釋放。隨著我國經濟高速發展，居民生活水平和消費水平持續提高，國內旅游業收入和旅游人次不斷增長。根據國家統計局和文旅部的數據，2019年國內旅游業收入達到5.7萬億元，旅游總人數超60億人次，全國人均年旅游次數達到4.3次。2020年以來，疫情對線下出行消費

6、帶來較大擾動，文旅需求亟待釋放。20232023年五一文旅迎來熱潮年五一文旅迎來熱潮，釋放積極信號釋放積極信號。根據文旅部數據，2023年五一假期國內旅游人次達2.74億，恢復至2019年同期119.1%；旅游收入1,481億元，恢復至2019年同期100.7%，文旅市場加速回暖。隨著疫情放開，跨省游、長線游需求進一步釋放，2023年五一假期，游客平均出游半徑180.82公里，同比增長81.6%。資料來源：國家統計局，中信證券研究部中國年旅游人數（億人次）及人均花費（元）中國年旅游人數（億人次）及人均花費（元）1.1 出行恢復：文旅消費強勢爆發，五一旅游數據創新高出行恢復：文旅消費強勢爆發，五

7、一旅游數據創新高主要節假日國內旅游情況與主要節假日國內旅游情況與2019年同期對比年同期對比5.2 60.1 28.8 32.5 25.3 02004006008001,0001,200010203040506070旅游人數（億人次，左軸）人均旅游花費（元，右軸）需求壓抑，亟待釋放88.6%119.1%0%20%40%60%80%100%120%140%旅游人次恢復至2019年同期（%）旅游收入恢復至2019年同期（%）資料來源：國家統計局，文旅部，中信證券研究部61.2 消費復蘇：擴內需、促消費全面加力，文旅成為重要切入點消費復蘇：擴內需、促消費全面加力，文旅成為重要切入點國家政策加大力度擴

8、內需國家政策加大力度擴內需、促消費促消費，文旅產業有望成為促消費的重要切入點文旅產業有望成為促消費的重要切入點。2022年12月，中央經濟工作會議將著力擴大國內需求放在了五大任務之首，強調要把恢復和擴大消費擺在優先位置。文旅行業市場需求大、對當地經濟有明顯溢出作用、能夠拉動就業增長，文旅部數據顯示2019年旅游業直接、間接就業人數占總就業10.3%，GDP綜合貢獻占當年GDP 11.1%，有望成為促消費的重要抓手。資料來源：中國政府網，中信證券研究部發布時間發布時間政策名稱政策名稱發布方發布方政策要點政策要點2022年3月關于落實重點工作分工的意見國務院多渠道促進居民增收，完善收入分配制度，提

9、升消費能力；推動線上線下消費深度融合，促進生活服務消費恢復，發展消費新業態新模式；提高產品和服務質量，強化消費者權益保護，著力適應群眾需求、增強消費意愿。2022年3月關于加快建設全國統一大市場的意見中共中央、國務院立足內需，暢通循環。以高質量供給創造和引領需求，使生產、分配、流通、消費各環節更加暢通，提高市場運行效率，進一步鞏固和擴展市場資源優勢，使建設超大規模的國內市場成為一個可持續的歷史過程。2022年4月關于進一步釋放消費潛力促進消費持續恢復的意見國務院應對疫情影響，促進消費有序恢復發展；全面創新提質，著力穩住消費基本盤；完善支撐體系，不斷增強消費發展綜合能力；持續深化改革，全力營造安

10、全放心誠信消費環境；強化保障措施，進一步夯實消費高質量發展基礎。2022年12月擴大內需戰略規劃綱要（20222035年）中共中央、國務院全面促進消費，加快消費提質升級；提高供給質量，帶動需求更好實現。2022年12月“十四五”擴大內需戰略實施方案國家發展改革委促進消費投資，內需規模實現新突破；完善分配格局，內需潛能不斷釋放；提升供給質量，國內需求得到更好滿足；完善市場體系，激發內需取得明顯成效；暢通經濟循環，內需發展效率持續提升。7,9907,9917,98710.28%10.29%10.31%10.0%10.1%10.2%10.3%10.4%10.5%5,0005,5006,0006,50

11、07,0007,5008,0008,5009,000201720182019旅游直接和間接就業人口（萬人）占全國就業人口比重資料來源：文旅部，中信證券研究部5.45.976.639.139.9410.94024681012201720182019旅游業總收入（萬億元）旅游業對GDP的綜合貢獻（萬億元）資料來源：文旅部，中信證券研究部2022年擴大內需、促進消費國家層面政策盤點年擴大內需、促進消費國家層面政策盤點中國旅游業直接和間接就業人口中國旅游業直接和間接就業人口中國旅游業對中國旅游業對GDP的綜合貢獻的綜合貢獻71.3 政府支持：政策助力產業回暖，投融資支持開啟新篇章政府支持：政策助力產業

12、回暖，投融資支持開啟新篇章資料來源：各部門官網，中信證券研究部國家各部門出臺一系列政策組合國家各部門出臺一系列政策組合，助力文旅產業復蘇助力文旅產業復蘇。自疫情以來，文旅行業遭受重創，政府出臺了一系列紓困政策，從稅收減免、金融支持、刺激消費、行業補貼、審批管理等多個層面積極為文旅企業、文旅業從業人員紓困解難。時間時間政策名稱政策名稱發文機構發文機構政策要點政策要點2020年11月關于推動數字文化產業高質量發展的意見文化和旅游部強化文化對旅游的內容支撐、創意提升和價值挖掘作用，提升旅游的文化內涵。以數字化推動文化和旅游融合發展，實現更廣范圍、更深層次、更高水平融合。2022年1月關于印發“十四五

13、”旅游業發展規劃的通知國務院著力推動文化和旅游深度融合，著力完善現代旅游業體系，加快旅游強國建設，努力實現旅游業更高質量、更有效率、更加公平、更可持續、更為安全的發展。2022年2月關于促進服務業領域困難行業恢復發展的若干政策國家發展改革委等聚焦旅行社旅游服務質量保證金扶持；對旅游企業階段性實施緩繳失業保險與工傷保險費政策；對重點文化和旅游市場主體加大信貸投入，適當提高貸款額度；鼓勵銀行業金融機構合理增加旅游業有效信貸供給。2022年3月關于抓好促進旅游業恢復發展紓困扶持政策貫徹落實工作的通知文化和旅游部做好普惠性減稅降費政策在旅游業領域的落地服務，推動普惠金融政策在旅游業領域加快落實。202

14、2年5月關于推進實施國家文化數字化戰略的意見中共中央辦公廳、國務院辦公廳發展數字化文化消費新場景，大力發展線上線下一體化、在線在場相結合的數字化文化新體驗。2022年7月關于金融支持文化和旅游行業恢復發展的通知中國人民銀行、文化和旅游部加大對文化旅游行業的金融支持力度、提供差異化金融服務、完善文化和旅游企業的信貸供給體系、進一步拓寬文化和旅游企業的融資渠道、改善對文化和旅游行業從業人員的就業和征信服務。2022年11月虛擬現實與行業應用融合發展行動計劃（20222026年）工信部等5部門在工業生產、文化旅游、融合媒體、教育培訓、體育健康、商貿創意、智慧城市等虛擬現實重點應用領域實現突破。202

15、3年1月關于試點恢復旅行社經營中國公民赴有關國家出境團隊旅游業務的通知文化和旅游部2023年2月6日起，試點恢復全國旅行社及在線旅游企業經營中國公民赴有關國家出境團隊旅游和“機票+酒店”業務。即日起，旅行社及在線旅游企業可開展產品發布、宣傳推廣等準備工作。2023年3月關于推動在線旅游市場高質量發展的意見文化和旅游部進一步加強在線旅游市場管理，發揮在線旅游平臺經營者整合交通、住宿、餐飲、游覽、娛樂等旅游要素資源的積極作用，促進各類旅游經營者共享發展紅利2023年4月關于恢復旅行社經營外國人入境團隊旅游業務的通知文化和旅游部要求旅行社嚴格落實團隊旅游管理各項制度和規范，提升入境旅游服務質量，切實

16、維護旅游市場秩序，展示中國旅游的良好形象。2020-2022年文旅產業重點政策一覽年文旅產業重點政策一覽81.3 政府支持：政策助力產業回暖，投融資支持開啟新篇章政府支持：政策助力產業回暖，投融資支持開啟新篇章資料來源：文化產業評論微信公眾號，中信證券研究部文旅產業高質量發展成為主攻方向文旅產業高質量發展成為主攻方向，文旅項目投資掀起新熱潮文旅項目投資掀起新熱潮。2021年12月，國務院印發“十四五”旅游業發展規劃，提出“堅持創新驅動發展，優化空間布局，構建科學保護利用體系，完善產品供給體系，拓展大眾旅游消費，建立現代治理體系，完善開放合作體系”七項任務。各地文化和旅游發展規劃、文化產業發展規

17、劃等陸續發布，產業發展方向明確。根據文化產業評論統計，2022年全國涉及文旅領域的重大項目超3000個、總投額超3.8萬億元。文旅專項債投資額規模文旅專項債投資額規模、項目數量不斷上升項目數量不斷上升。文旅產業資金需求量大、投資回報周期長，投融資活動是影響文旅產業發展的重要因素。自2018年第一支文旅產業專項債發行以來，文旅專項債的額度和投資數量大幅增加，成為地方政府支持本地文旅發展的重要手段。根據企業預警通，我國地方文旅專項債規模由2020年的1,616億元提升至2022年的5,704億元，項目數量從194個提升至1,027個，為文旅項目的開發落地提供支持。區域區域項目項目文旅項目數量文旅項

18、目數量文旅項目規模文旅項目規模江蘇2022年重點文旅產業項目建設和投資計劃15個竣工+52個在建+3個儲備列入地方政府考核目標項目14個，單項目總投資不低于3億元浙江2022年浙江省文化和旅游重大項目195個重大文旅項目總投資1,792億元，年投資357億元福建福建省推進文旅經濟高質量發展行動計劃209個在建項目總投資近2,000億元，年投資209億元廣東廣東省2022年重點建設項目計劃70個總投資3441億元海南2022年產業投資提升年行動方案114個總投資1,913億元，年度計劃投資240億元安徽皖南國際文化旅游示范區2022年文化旅游重點項目庫148個總投資883億元，2022年計劃投資

19、128億元1,6164,1085,704194 613 1,027 02004006008001,0001,20001,0002,0003,0004,0005,0006,000202020212022投資額（億元）項目數量資料來源：企業預警通，中信證券研究部2022年部分重點省份文旅項目規劃情況年部分重點省份文旅項目規劃情況地方政府文旅專項債總投資額及項目數量情況地方政府文旅專項債總投資額及項目數量情況92.文旅科技融合大勢所趨，產業迎來轉型機遇文旅科技融合大勢所趨，產業迎來轉型機遇I.I.發展趨勢：三大要素驅動融合發展，沉浸式體驗前景寬廣發展趨勢：三大要素驅動融合發展，沉浸式體驗前景寬廣II

20、.II.技術應用：技術創新不斷涌現，文旅產業應用加速落地技術應用：技術創新不斷涌現，文旅產業應用加速落地III.III.產業賦能：文旅業態全面升級，商業模式持續優化產業賦能：文旅業態全面升級，商業模式持續優化IV.IV.市場空間：市場空間：20272027年市場規模有望達到年市場規模有望達到1,6061,606億元億元102.1 發展趨勢：三大要素驅動融合發展，沉浸式體驗前景寬廣發展趨勢：三大要素驅動融合發展，沉浸式體驗前景寬廣資料來源：奧曼迪，建來網絡OTA，中國游樂，光明網，高科德，全球行，中信證券研究部注：標注年份為中國最早應用年份隨著疫情管控放開隨著疫情管控放開、經濟和消費復蘇經濟和消

21、費復蘇、行業政策落地行業政策落地，20232023年文旅產業有望迎來復蘇年文旅產業有望迎來復蘇。其中，隨著科技的發展和應用，文旅體驗形式更加豐富、文旅商業模式不斷優化，有望打開發展天花板，帶來企業長期價值重估?？萍歼M步重塑文旅業態科技進步重塑文旅業態。通過對文旅業態變化的復盤，我們認為文旅與科技融合發展的歷史可以分為三個階段：1）傳統文旅階段：科技在文旅業應用不足，產業發展動力主要依靠對原生態旅游資源的開發，并采取傳統的人工管理模式，創收手段單一、運營效率低下；2）服務升級階段：機械設備的應用及信息技術、互聯網的發展使得文旅服務的效率和質量大幅提高；3）體驗升級階段：虛擬現實、人工智能、大數據

22、、區塊鏈等新技術的發展，創造更具科技感、沉浸感和互動性文旅體驗，實現文旅品質進一步升級。文旅科技融合的發展歷程文旅科技融合的發展歷程112.1 發展趨勢：三大要素驅動融合發展，沉浸式體驗前景寬廣發展趨勢：三大要素驅動融合發展，沉浸式體驗前景寬廣資料來源：中國旅游景區協會，華僑城創新研究院，中信證券研究部游客需求提升游客需求提升、政策支持政策支持、技術進步三大要素推動變革技術進步三大要素推動變革。在當前的文旅科技融合中，游客需求提升是驅動創新的核心要素，更“好看好玩”的高品質科技文旅體驗成為熱點，政策支持、技術進步也加速了業態轉變和項目落地。1 1）游客需求升級：科技帶來新奇感和沉浸感游客需求升

23、級：科技帶來新奇感和沉浸感，升級文旅體驗升級文旅體驗。隨著人均旅游次數的提升，以純觀光旅游為主的傳統文旅業態對游客的吸引力逐步下降。華僑城創新研究院2021年旅游歡樂指數排名前100的旅游景區中，41%是現代娛樂類景區，自然景觀和鄉村田園類景區僅占17%/1%。以科技帶動的沉浸式文旅體驗，通過VR、光影科技等新技術打造強大的視覺、聽覺效果，滿足游客品質性、體驗性需求，保持高速增長的趨勢。根據幻境文化2021中國沉浸產業發展白皮書，2020年中國沉浸式產業總產值已達到60.5億元。20192021年旅游歡樂指數年旅游歡樂指數TOP100景區類型（大類）景區類型（大類）7%6%6%32%25%35

24、%43%56%41%18%12%17%0%1%1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021博物館類人文景觀類現代娛樂類自然景觀類鄉村田園類20132019年中國沉浸式體驗數量年中國沉浸式體驗數量1243714244211000200400600800100012002013201420152016201720182019資料來源：幻境文化2020中國沉浸產業發展白皮書，中信證券研究部122.1 發展趨勢：三大要素驅動融合發展，沉浸式體驗前景寬廣發展趨勢：三大要素驅動融合發展，沉浸式體驗前景寬廣資料來源：中國政府網，中信證券研究部2 2）政策支持

25、：科技與文旅融合發展政策支持：科技與文旅融合發展，重點關注文旅產品沉浸性重點關注文旅產品沉浸性、互動性互動性。2022年3月，國務院印發“十四五”旅游業發展規劃，科技創新相關內容中，“十三五”時期政策關注基礎設施建設、景區信息化和“互聯網+旅游”等文旅服務層面的提升；“十四五”時期，發展規劃強調對于數字化展示、沉浸式互動體驗等應用層面，推動文旅行業在產品形態等方面的革新。2022年11月工信部等五部門聯合發布虛擬現實與行業應用融合發展行動計劃（2022-2026年），提出打造技術、產品、服務和應用共同繁榮的產業發展格局，加速在文化旅游等領域的有機融合。3 3）技術投資：元宇宙熱潮推動新技術迭代

26、技術投資：元宇宙熱潮推動新技術迭代，文旅產業有望迎來轉變文旅產業有望迎來轉變。2021年被稱為元宇宙元年，虛擬人、Web 3.0、NFT等概念產品進入大眾視野，相關應用在2022年迅速拓展落地。根據VR陀螺數據，2021/2022年中國XR領域投融資金額分別為180/137億元。政府也對于元宇宙持開放態度，例如2022年7月上海市政府發布上海市培育“元宇宙”新賽道行動方案（20222025年），提出將打造10家具有國際競爭力的頭部企業、100家“專精特新”企業，推出50+示范場景、100+標桿性產品和服務，到2025年產業規模達到3500億元。政府和資本市場支持VR/AR、全息投影等相關底層技

27、術企業，帶動科技研發水平提升，加速相關行業應用落地，文旅作為重要應用場景受益。在國家知識產權局中以“文旅”為關鍵詞檢索，2021/2022年相關專利公布量分別為357/304個，遠超過去水平?！笆迨濉甭糜螛I發展規劃旅游業發展規劃“十四五十四五”旅游業發展規劃旅游業發展規劃大力推動旅游科技創新，打造旅游發展科技引擎。推進旅游互聯網基礎設施建設，加快機場、車站、碼頭、賓館飯店、景區景點、鄉村旅游點等重點涉旅區域無線網絡建設。推動游客集中區、環境敏感區、高風險地區物聯網設施建設。建設旅游產業大數據平臺。實施“互聯網+旅游”創新創業行動計劃。到“十三五”期末，在線旅游消費支出占旅游消費支出20

28、%以上，4A級以上景區實現免費WiFi、智能導游、電子講解、在線預訂、信息推送等全覆蓋。大力發展旅游電子商務，推動網絡營銷、網絡預訂、網上支付以及咨詢服務等旅游業務發展。規范發展在線旅游租車和在線度假租賃等新業態。打造一批智慧旅游城市、旅游景區、度假區、旅游街區，培育一批智慧旅游創新企業和重點項目，開發數字化體驗產品，發展沉浸式互動體驗、虛擬展示、智慧導覽等新型旅游服務，推進以“互聯網”為代表的旅游場景化建設。提升旅游景區、度假區等各類旅游重點區域5G網絡覆蓋水平。加快推動大數據、云計算、物聯網、區塊鏈及5G、北斗系統、虛擬現實、增強現實等新技術在旅游領域的應用普及，以科技創新提升旅游業發展水

29、平。大力提升旅游服務相關技術，增強旅游產品的體驗性和互動性，提高旅游服務的便利度和安全性。鼓勵開發面向游客的具備智能推薦、智能決策、智能支付等綜合功能的旅游平臺和系統工具。推進全息展示、可穿戴設備、服務機器人、智能終端、無人機等技術的綜合集成應用。推動智能旅游公共服務、旅游市場治理“智慧大腦”、交互式沉浸式旅游演藝等技術研發與應用示范。185426345021180137050100150010020020152016201720182019202020212022投融資金額（億元，左軸）數量（右軸）資料來源：VR陀螺官網，中信證券研究部1216421302113573040100200300

30、4002016201720182019202020212022資料來源：國家知識產權局，中信證券研究部旅游發展規劃中關于科技創新表述的變化旅游發展規劃中關于科技創新表述的變化中國中國XR行業投融資情況行業投融資情況國家知識產權局國家知識產權局“文旅文旅”相關專利公布量相關專利公布量132.2 技術應用：技術創新不斷涌現，文旅產業應用加速落地技術應用：技術創新不斷涌現，文旅產業應用加速落地資料來源：環球網，澎湃新聞，文匯報，VR小報，Teamlab，狂丸科學，米禾數科，阿里拍賣，中信證券研究部新技術應用有望帶來文旅體驗進一步升級新技術應用有望帶來文旅體驗進一步升級。文化旅游與科技融合發展，使得傳

31、統文旅產業具備更強的吸引力和沉浸感。目前主要的文旅+科技融合應用場景包括VR/AR、全息投影、裸眼3D、光影藝術、虛擬人、數字文化產品等形式。虛擬現實技術：技術迭代催生沉浸交互式文旅體驗虛擬現實技術：技術迭代催生沉浸交互式文旅體驗元宇宙概念興起元宇宙概念興起，虛擬現實技術應用加速虛擬現實技術應用加速。隨著元宇宙概念的興起和全球科技龍頭的入局，虛擬現實技術應用加速，根據Wellsenn XR數據，全球VR硬件設備出貨量從2019年的343萬臺快速增長至2021年的1,029萬臺，CAGR達到73%。2023年，預計索尼PS VR2、Meta Quest 3、蘋果MR頭顯設備等多款設備新品即將問世

32、，將推動行業技術快速迭代，市場活躍度將進一步提升。政策釋放利好政策釋放利好，虛擬現實虛擬現實+文旅有機融合文旅有機融合。2022年11月1日，工信部等五部委發布虛擬現實與行業應用融合發展行動計劃（2022-2026年），提出到2026年我國虛擬現實產業總體規模（含相關硬件、軟件、應用等）超過3,500億元，虛擬現實終端銷量超過2,500萬臺，同時強調“VR/AR 沉浸式旅游體驗”等多場景應用融合推廣工程。資料來源：中移智庫，中信證券研究部科技科技+文旅的主要應用形式文旅的主要應用形式VR/AR行業發展過程行業發展過程142.2 技術應用：技術創新不斷涌現，文旅產業應用加速落地技術應用：技術創新

33、不斷涌現，文旅產業應用加速落地資料來源：各公司公告，賽迪研究院虛擬現實產業發展白皮書（2021年），中信證券研究部領域領域公司公司/景區景區應用內容應用內容旅游景區旅游景區武功山風景名勝區通過VR+云計算技術，將游客置身于景區風光、名勝古跡等場景中。荊州市智慧文旅VR 實景真實呈現、VR 直播實時采播。潘安湖景區推出 AR 光影魔幻夜游，以全息投影為基礎結合深度學習技術以及 AR 互動技術打造的以互動為主題的體驗式夜間游樂項目。風語筑與張家界達成戰略合作，計劃共同打造線下元宇宙文化旅游體驗中心，創新融入VR/AR、裸眼3D、全息影像、數字虛擬人等元宇宙領域前沿技術，讓游客身臨其境感受張家界景區

34、的精華景點，積極探索云旅游；2022 年 3 月 5 日，蘇寧影城與風語筑達成戰略協議，合作探索“元宇宙+影院+劇本殺”泛娛樂商業新模式。影視樂園影視樂園環球影城虛擬影像舞臺劇終結者 2-3D和啄木鳥伍迪、VR 過山車“鬼滅之刃 XR Ride”、與怪物獵人游戲聯名推出VR版本怪物獵人世界：冰原 XR Walk當紅齊天SoReal Cloud XR已經在上海迪士尼小鎮SoReal超體空間、首鋼一高爐SoReal元宇宙樂園、柳州祥云SoReal螺樂園等當紅齊天打造的多個大型線下XR場館得到運用，讓游客充分沉浸在逼真無界的虛擬世界中，獲得基于5G的極致沉浸式體驗。宋城演藝大型騎乘式VR項目太虛幻境

35、由宋城演藝、美國SPACES科技公司聯合出品，以宏大的5D場景、先進的VR虛擬現實設備、實時交互系統，讓游客進入超現實的虛擬世界，打造出驚險、刺激、身臨其境的仙魔妖界體驗游樂項目。虛擬現實技術實現傳統文化的創新演繹虛擬現實技術實現傳統文化的創新演繹。傳統的景區、主題公園的文旅體驗較為單一，虛擬現實有望通過提供沉浸式交互方式，以創新的方式重新演繹傳統文化，進一步盤活地方旅游資源，吸引更多游客。例如，風語筑與張家界達成戰略合作，計劃共同打造線下元宇宙文化旅游體驗中心，創新融入VR/AR、裸眼3D、全息影像、數字虛擬人等元宇宙領域前沿技術，讓游客身臨其境感受張家界景區的精華景點，積極探索云旅游；宋城

36、演藝聯合SPACES公司出品大型騎乘式VR項目太虛幻境，打造驚險刺激的仙魔妖三界冒險體驗，為項目帶來增量收入。VR/AR在文旅行業應用案例在文旅行業應用案例152.2 技術應用：技術創新不斷涌現，文旅產業應用加速落地技術應用：技術創新不斷涌現，文旅產業應用加速落地資料來源：良啟光辰官網，中視巔峰官網，中信證券研究部光影特效：感官體驗全面升級光影特效：感官體驗全面升級，夜游經濟帶動二次夜游經濟帶動二次消費消費光影特效助力新一代沉浸式體驗型光影特效助力新一代沉浸式體驗型。光影技術最早被用在夜晚樓體裝飾照明、街道與景觀夜景裝飾、建筑物燈光秀等。隨著數字技術的發展，光影技術由平面走向立體，體驗感涵蓋了

37、視覺、聽覺、觸覺等各個方面。除了感官刺激，現代光影技術與VR/AR、全息投影等數字科技結合，為旅客帶來沉浸式、互動式的新型旅游服務。光影特效延長游客停留時間光影特效延長游客停留時間，刺激夜游消費刺激夜游消費。光影特效增加自然和人文景區的沉浸感和互動體驗能夠吸引游客夜間出游，延長停留時長，帶動二次消費。艾媒咨詢數據顯示，2016年以來中國夜間經濟規?？焖僭鲩L，預計2022年將突破40萬億元；2022年的春節假期，全國夜間消費額達到3,791億元，占整體消費額的33.7%，其中，夜游部分同比增長15.8%。沉浸式光影展成為文旅新風尚沉浸式光影展成為文旅新風尚。沉浸式光影展在特定空間內，通過聲光電等

38、元素，對文化內容和藝術作品進行創意式呈現，熱度不斷提升。沉浸式美術館teamlab展現了光影對現代藝術加成作用，利用光影、聲音打造藝術空間。目前，上海的無界美術館微博話題量約6,800萬，大眾點評評分4.9分。光影夜游技術和產品體系光影夜游技術和產品體系上海上海teamLab無界美術館情況無界美術館情況資料來源：teamLab官網，teamLab微博，大眾點評，中信證券研究部162.2 技術應用：技術創新不斷涌現，文旅產業應用加速落地技術應用：技術創新不斷涌現，文旅產業應用加速落地文化衍生品：文創產品升級帶動文旅新消費文化衍生品：文創產品升級帶動文旅新消費文化衍生品實現品牌升級。文旅運營方積極

39、探索新模式，充分利用自身文化IP推動文化衍生品品牌化，創新文旅消費模式。例如，故宮大力開發故宮文化IP，進行年輕化營銷，推出我在故宮修文物、上新了！故宮等熱門文化綜藝類節目，雍正行樂圖、故宮回聲等動漫動畫改編內容，國風服飾、首飾、化妝品、日歷等故宮文創產品，實現令人矚目的文化傳播和商業化成果。根據環球網報道，截至2017年故宮文創銷售額超十億元，研發產品達到上萬種。數字文化產品創新文旅衍生品形式。隨著技術的發展，以數字藏品、AR明信片為代表的全新數字文化產品逐漸進入大眾視野。文旅數字文化產品充分利用景區、博物館、文化活動等場景，承接傳統文旅紀念品的作用，延長與消費者的情感維系，并實現IP內容變

40、現。典型的文旅紀念數字文化產品包括阿里拍賣平臺上發行的嵩山少林寺數字文化產品“天地之中”、國際奧委會授權的冬奧會數字文化產品“冰墩墩”等。資料來源：品橙旅游，中信證券研究部2022年年“中國旅游日中國旅游日”前后文旅紀念數字文化產品發行概覽前后文旅紀念數字文化產品發行概覽平臺平臺區塊鏈區塊鏈時間時間項目名稱項目名稱品牌方品牌方價格價格品類品類數量數量阿里鯨探螞蟻鏈5月18日北宋青白釉牽馬俑數字文創江西省博物館18元/份1款10000份5月18日元青花鳳首扁壺數字文創首都博物館8元/份1款10000份5月20日葡萄花鳥紋銀香囊數字文創陜西歷史博物館25元/份1款10000份阿里拍賣新版鏈5月19

41、日“世遺中國無字史詩”系列數字藏品花山巖畫景區19.9元/份4款各3666份5月19日“世遺中國德天四時”系列數字藏品德天跨國瀑布景區19.9元/份4款各3666份5月20日遍歷山河遇見你系列華山、漓江、云和梯田、峨眉山等19.9元/份7款共6818份網易網易星球網易區塊鏈5月23日秦淮花燈數字美術系列南京夫子廟36元/份2款各5000份百度百度百科百度超級鏈5月19日十大國家一級博物館鎮館之寶系列數字藏品（一）貴州省博物館、南越王博物院等25.1元/份5款各3999份5月20日十大國家一級博物館鎮館之寶系列數字藏品（二）漢景帝陽陵博物院、西安博物院等25.1元/份5款各3999份172.2

42、技術應用：技術創新不斷涌現，文旅產業應用加速落地技術應用：技術創新不斷涌現，文旅產業應用加速落地資料來源：頭豹研究院，中信證券研究部繪制虛擬人：人工智能快速發展虛擬人：人工智能快速發展，文旅虛擬人潛力巨大文旅虛擬人潛力巨大虛擬人具備存在于非物理空間、數字技術合成和高度擬人化特征。高度擬人化特征使用戶更容易產生親切感和信任感，以至于認可其作為現實中“人”的部分角色和定位，而不僅是作為一般的數字內容被感知，這點使虛擬人有別于一般虛擬角色，能夠承擔更多社會功能。虛擬人特色形象及內容IP吸睛，可用于文旅數字化營銷。虛擬人可塑性好，無論是在外貌還是性格設定上都可人為更改，完美貼合大眾審美。在文旅領域，虛

43、擬人形象可作為地方文旅宣傳載體，突破傳統宣推模式，充分發揮景區的品牌價值和商業價值。隨著AI技術發展，虛擬人有望承擔導覽、游客互動等更多職責。2022年11月人工智能實驗室OpenAI推出AI對話系統ChatGPT，能夠進行有邏輯的對話，效果超越大眾預期。我們認為ChatGPT有望在文旅領域落地，承擔導覽、游客溝通等職責，提升文旅項目的服務品質和互動性體驗。182.3 產業賦能：文旅業態全面升級，商業模式持續優化產業賦能：文旅業態全面升級，商業模式持續優化資料來源：敦煌研究院官網，遇見博物館官網，中信證券研究部文旅產業經營模式資產較重文旅產業經營模式資產較重，在規?；瘡椭颇芰υ谝幠；瘡椭颇芰?、

44、創收方式創收方式、抗風險能力等方面仍有提升空間抗風險能力等方面仍有提升空間。我們認為科技不僅為游客提供了新的體驗，同時也帶來了產業內商業模式和市場格局的變化，主要體現在內容呈現、收入模式、運營迭代成本、營銷手段、品牌化五大方面的提升。1 1）內容呈現：盤活存量文化資源內容呈現：盤活存量文化資源，提升吸引力和復游率提升吸引力和復游率。我國文旅景區存在內容單一重復、產品體驗陳舊的問題，對于文化資源的創新性開發和呈現存在較大不足。新技術的引入可以為文化資源創造新的展現場景，帶來更加豐富的沉浸式體驗，提升用戶的參與感和滿意度。例如遇見敦煌光影秀，解構了敦煌莫高窟壁畫的文化符號和故事，將“絲路史話”“敦

45、煌舞樂”“九色神鹿”“敦煌千佛”四大主題重新創作為動態沉浸式光影秀，并用22臺4k超清投影設備投影在1,300平方米的平面，帶來全新的感官體驗?！坝鲆姸鼗陀鲆姸鼗汀惫庥靶銕淼奈幕瘍热莩尸F升級光影秀帶來的文化內容呈現升級192.3 產業賦能：文旅業態全面升級，商業模式持續優化產業賦能：文旅業態全面升級，商業模式持續優化資料來源：Wind，中信證券研究部 注：選取Wind行業分類中旅游景區和主題公園A股上市公司共16家2 2）收入模式：文旅科技豐富收入來源收入模式：文旅科技豐富收入來源，延長停留消費時間延長停留消費時間。文旅景區往往依托自然和歷史資源，形成自身的競爭優勢，但不少景區存在收入結構不

46、夠多元的問題且一般難以規?；瘡椭?。并且，景區門票直接提價存在阻力，尤其是重點國有景區門票價格受到較嚴格監管。20172019年A股文旅板塊（旅游景區和主題公園）總營業收入分別為134.5/145.5/148.2億元（YoY+8.2%/8.2%/1.9%），可見收入端存在一定增長壓力?？萍寂c文旅相結合，為景區等文旅場所帶來新的變現手段，包括娛樂設施收入、新型數字文化產品的衍生品收入等；此外科技豐富文旅體驗，引導游客從提高停留時間，刺激二次消費，帶動娛樂、住宿、餐飲等配套服務變現效率提升。3 3）運營迭代成本：文旅科技顯著降低運營成本投入運營迭代成本：文旅科技顯著降低運營成本投入。例如沉浸式光影秀

47、與傳統文旅演藝模式相比，無需招聘演員，對于場景布置的要求也更低；VR體驗無需單獨建設景區也能讓游客獲得跨越時間、空間的體驗。此外，文旅科技項目更新內容對于場地和設備的調整較小，實現低成本運營和迭代。根據共同社，日本藝術團隊“teamLab”作品常駐展出的“森大廈數字藝術博物館”被吉尼斯世界紀錄認定為參觀者最多的單一美術館，2019年全年參觀人數高達220萬人（同期黃山景區接待人數350萬人），以較小的資本投入撬動巨大流量和收入。根據36氪對teamLab合作方綻放文創的采訪，截至2018年，中國地區teamLab單個城市展期內，參觀人數約30-50萬人次，收入6,000萬左右，凈利潤3,000

48、萬元左右。旅游及主題公園上市公司收入總額（億元）旅游及主題公園上市公司收入總額（億元）85 101 115 124 134 145 148 78 88-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%020406080100120140160201320142015201620172018201920202021營業收入總額(億元）YoY202.3 產業賦能：文旅業態全面升級，商業模式持續優化產業賦能：文旅業態全面升級，商業模式持續優化4 4）營銷手段：文旅科技更容易營銷手段：文旅科技更容易實現廣泛曝光與社交化傳播實現廣泛曝光與社交化傳播。例如各大景區紛紛打造數字人，參與形

49、象代言、導覽、直播帶貨、景點“種草”等活動，兼具科技感與人文關懷，有助于增加景區知名度和品牌價值。根據文化產業新聞，2022年6月，李未可、伊拾七等虛擬達人推出大理元宇宙版城市大片，話題“大理元宇宙版城市大片”沖上當天抖音同城熱搜榜榜首，視頻“有一種生活叫大理”播放量達到44.5億，驗證了虛擬人在文旅產業營銷環節的價值。5 5）品牌化：科技與文旅結合的品牌化：科技與文旅結合的新業態可復制性強新業態可復制性強，可實現文可實現文旅品牌化發展旅品牌化發展。傳統旅游景區依賴當地的旅游資源和基礎設施，難以實現外延擴張，而科技創新帶來的文旅新業態可以實現運營方案、文化內容、品牌營銷的效益最大化。虛擬達人李

50、未可推出大理元宇宙版城市大片虛擬達人李未可推出大理元宇宙版城市大片國內首個文博虛擬宣推官文夭夭國內首個文博虛擬宣推官文夭夭資料來源：抖音用戶“李未可”資料來源：中國文物交流中心網teamLab中國展覽情況中國展覽情況展覽城市展覽城市展覽地點展覽地點展覽主題展覽主題展期展期平日普通票價格平日普通票價格深圳深圳歡樂海岸創展中心舞動藝術展&未來游樂園2017-07-08 11-30199元上海上海油罐藝術中心 5號罐油罐中的水粒子世界2019.3.23 8.31120元北京北京世界園藝博覽會2019植物館北京世界園藝博覽會2019-生命循環之美麗世界2019.4.29 10.07120 元上海上海市

51、黃浦區花園港路100號C-2館無界美術館2019-11-05 常駐229元上海One ITC商場 LG1 Co-FUN花園花園里的巨石群2021-12-23 常駐免費上海陸家嘴站今朝踏浪2021-12-27 常駐免費深圳中洲灣C Future City共創未來園2022-12-15 常駐158元北京朝陽大悅城無相藝術空間2022-12-24 常駐198元資料來源：teamLab官網，中信證券研究部212.4 市場空間：市場空間：2027年市場規模有望達到年市場規模有望達到1,606億元億元資料來源：中信證券研究部統計 注：從全國5A級景區中按省份等比例隨機抽取109家進行統計光影秀和數字文化產

52、品應用廣泛光影秀和數字文化產品應用廣泛，東部地區科技文旅融合程度較高東部地區科技文旅融合程度較高。我們從2022年文旅部公布的318家5A級景區中，按照各省份等比例抽樣，獲得景區樣本共109家，針對主要文旅科技應用情況進行統計。結果顯示，2022年5A級景區中VR（不包括VR云參觀）/AR/光影秀/數字文化產品/虛擬人的滲透率分別為25%/14%/46%/37%/7%，光影秀在國家夜游經濟政策支持和多年發展下已經有較高滲透率，數字文化產品在面世之初，依靠發行成本低、銷售表現好、市場關注度高的特點，吸引了大量景區進行嘗試。中國中國5A文旅景區科技項目滲透率（按項目）文旅景區科技項目滲透率（按項目

53、）25%14%46%37%7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%VRAR光影秀數字藏品虛擬人中國中國5A文旅景區科技項目滲透率（按地區）文旅景區科技項目滲透率（按地區）0%10%20%30%40%50%60%VRAR光影秀數字藏品虛擬人東部中部西部資料來源：中信證券研究部統計注：從全國5A級景區中按省份等比例隨機抽取109家進行統計222.4 市場空間：市場空間：2027年市場規模有望達到年市場規模有望達到1,606億元億元2.沉浸式光影秀展出數量314373.5433492.5552611.5YoY19%16%14%12%11%一線、新一線城市展出數量6.06.5

54、7.07.58.08.5二、三線城市展出數量2.02.53.03.54.04.5覆蓋年客流量（億人次）0.20.60.91.01.11.2YoY257%55%14%12%11%單展年客流量（萬人）51520202020增量市場空間（億元）165790105120135YoY264%58%16%14%13%客單價（元）1001021041061081103.VR體驗體驗館數量7249211,1391,3791,6451,937YoY27%24%21%19%18%A級景區滲透率5%6%7%8%9%10%覆蓋客流量（億人次）1.33.25.16.98.410.1單景區年客流量（萬人次）1835455

55、05152體驗游客人次（億人次）0.30.61.01.41.72.0體驗游客占比20%20%20%20%20%20%增量市場規模（億元）184675102127156YoY155%62%37%24%22%客單價（元）7071737476774.數字藝術產品發行景區數量2,8953,2223,5783,9654,3864,843YoY11%11%11%11%10%A級景區滲透率20%21%22%23%24%25%數字藝術產品銷量3,4744,8726,8179,51813,26618,456YoY40%40%40%39%39%單個景區數字文化產品出品數88991010單個數字文化產品銷量1,50

56、01,8002,1602,5923,1103,732增量市場規模（億元）101522314564YoY44%44%44%44%43%數字文化產品單價（元）303132333435資料來源：文旅部，第一財經，中信證券研究部預測202220232024202520262027文旅科技增量市場規模（億元）2766369401,1851,3811,606YoY130%48%26%17%16%景區夜游增量規模（億元）2325187549471,0901,251YoY123%46%26%15%15%沉浸式光影秀增量規模（億元）165790105120135YoY264%58%16%14%13%VR 體驗增

57、量規模（億元）184675102127156YoY155%62%37%24%22%數字文化產品增量規模（億元）101522314564YoY44%44%44%44%43%大盤數據A級景區數量14,47515,34416,26417,24018,27519,371YoY1%6%6%6%6%6%年景區接待人次（億人次）2554738693101YoY-27%112%36%18%8%8%單景區人次（萬人）183545505152一線、新一線城市數量191919191919二、三線城市數量1001001001001001001.景區夜游夜游景區數量1,4481,6111,7891,9832,1932,

58、421YoY11%11%11%11%10%A級景區滲透率10%11%11%12%12%13%覆蓋年客流量（億人次）2.65.68.19.911.212.6單景區年客流量（萬人次）183545505152體驗游客人次（億人次）1.32.84.05.05.66.3體驗游客占比50%50%50%50%50%50%增量市場規模（億元）2325187549471,0901,251YoY123%46%26%15%15%客單價（元）18018418719119519920272027年文旅科技主要業態的市場規模有望達到年文旅科技主要業態的市場規模有望達到1 1,606606億元億元。我們針對商業路徑清晰的主

59、要文旅科技業態進行測算，核心假設包括：1）滲透率：在5A級景區統計數據的基礎上，考慮中、尾部景區對于新技術的投入意愿，對應下調整體滲透率；2）客流量：假設文旅項目客流量在20232024年快速恢復至疫情前水平，并在之后年份保持與大盤相近的增速；3）價格：參考大眾點評中同類項目的價格區間，考慮通脹等因素，假設保持穩定增長。根據我們測算，2022年文旅科技帶來的增量市場規模約276億元，2027年有望達到1,606億元。202220232024202520262027233.產業鏈協同要求更高，項目運營是核心要素產業鏈協同要求更高，項目運營是核心要素243.產業鏈：產業鏈協同要求更高，運營前置成為

60、趨勢產業鏈：產業鏈協同要求更高，運營前置成為趨勢資料來源：各公司官網，中信證券研究部文旅產業鏈的主要環節包括：內容供給、技術設備、項目施工、設計集成、項目運營等環節?？萍紝Ξa業鏈帶來的變化包括：1 1）技術設備技術設備和內容服務的重要性提升和內容服務的重要性提升，技術的發展和內容生態構建對產業鏈的影響加深，也帶來了新的內容供給。2 2）科技文旅項目協作的復雜程度加科技文旅項目協作的復雜程度加大大，“科技+文旅”作為新業態建設和運營模式尚不成熟，個別投資運營方對于技術形態的關注大于文化內容本身，導致運營混亂、同質化嚴重，項目對于公司運營能力要求更高。中國文旅科技產業鏈情況中國文旅科技產業鏈情況2

61、53.產業鏈：產業鏈協同要求更高，運營前置成為趨勢產業鏈：產業鏈協同要求更高，運營前置成為趨勢技術設備標準化程度最高技術設備標準化程度最高，項目運營收入空間更大項目運營收入空間更大。1 1）上游技術設備：上游技術設備：標準化程度最高，能夠實現大規模復用和遷移，因此相對收入體量較高，但根據設備技術含量和品牌優勢不同，毛利率較為分化。2 2）中游設計集成：中游設計集成：設計集成環節強調創意設計能力，由于項目制和人才密集型的特點，產能擴張需要時間，相較于其他環節，公司相關業務板塊體量偏小。3 3）下游項目運營：下游項目運營：項目運營環節直接面向C端，在經營杠桿的作用下，運營得當能夠撬動巨大客流，想象

62、空間更高。文旅產業鏈上市公司文旅產業鏈上市公司2019年收入和毛利率情況（分業務板塊）年收入和毛利率情況（分業務板塊）資料來源：Wind，中信證券研究部263.產業鏈：產業鏈協同要求更高，運營前置成為趨勢產業鏈：產業鏈協同要求更高，運營前置成為趨勢資料來源：實地調研，中信證券研究部杭州西溪濕地今夕共西溪演藝項目杭州西溪濕地今夕共西溪演藝項目運營能力是競爭關鍵運營能力是競爭關鍵，運營前置成為項目規劃趨勢運營前置成為項目規劃趨勢?？萍际侄巫兏锪宋幕某尸F形式，對于項目綜合運營能力要求提升。根據文旅產業前瞻，近年我國旅游投資總體保持兩位數增長，疫情前最高一度接近30%，但大部分用在了新建固定資產投資

63、方面，可持續運營問題容易被忽略。為解決此問題，文旅項目開始采取“O+EPC”的模式，運營方參與階段前置，依據后期的商業化目標指導前期的規劃設計和投資建設，運營在文旅項目中重要性提升。公司跨界探索項目運營公司跨界探索項目運營，布局布局C C端打開想象空間端打開想象空間?？萍假x能的新型文旅項目資金和原生文旅資源的門檻較低，強調產業協同運營，產業鏈中的公司紛紛延伸服務鏈條，打造自運營文旅產品，通過布局項目運營打開增長空間。例如，大豐實業自主投資、策劃、運營的首臺江南美學浸潤實景大戲今夕共西溪，以西溪濕地洪園的“錢塘望族洪氏家族文化”為背景，通過“表演、全息投影、光影”等手段進行創新藝術展示，被杭州市

64、文化廣電旅游局評為“宋韻杭式生活體驗基地”。27風險因素風險因素1 1）宏觀經濟修復弱于預期宏觀經濟修復弱于預期。宏觀經濟影響居民的可支配收入和娛樂消費能力，2022年在局部疫情反復的影響下，宏觀經濟增長承壓。若未來經濟修復低于預期，可能導致旅游需求持續低迷，影響文旅產業復蘇。2 2）局部疫情反復超預期局部疫情反復超預期。若疫情反復超預期，可能導致游客由于身體健康和防疫政策等原因減少線下出行計劃，進而影響文旅行業需求反彈。3 3）地方財政緊張導致文旅項目投資進程放緩地方財政緊張導致文旅項目投資進程放緩。近年宏觀經濟低迷、政府防疫投入較高，部分地方政府財政緊張，可能導致文旅項目投資進程放緩。4

65、4）科學技術發展不及預期科學技術發展不及預期?？茖W技術有望帶來文旅體驗革新，推動文旅產業升級。若VR/AR、人工智能等技術發展不及預期或與文旅融合不足，無法滿足游客日益多樣化的娛樂消費需求，可能導致項目提升進度趨緩，相關設備和服務商業績不及預期。5 5）行業政策收緊行業政策收緊。文旅項目需要在土地審批、區域規劃、配套基礎設施建設等多個層面與政府協調，在國家推動文旅融合和扶持文旅企業修復的背景下，政府對于文旅項目支持力度較大。若未來行業政策收緊，可能影響文旅企業項目推進。6 6）市場競爭加劇市場競爭加劇。不同區域的旅游資源之間存在分流效應，未來隨著新建設文旅項目逐步落地、文旅體驗更加多樣化，或將

66、導致市場競爭加劇，相關企業收入利潤不及預期。感謝您的信任與支持！感謝您的信任與支持！THANK YOU28姜婭姜婭（消費產業首席分析師消費產業首席分析師）執業證書編號：S1010510120056楊清樸楊清樸（新零售行業首席分析師新零售行業首席分析師）執業證書編號：S1010518070001王冠然王冠然（首席傳媒分析師首席傳媒分析師）執業證書編號：S1010519040005任杰任杰（傳媒分析師傳媒分析師）執業證書編號：S1010522100002李振寰李振寰（新零售分析師新零售分析師）執業證書編號：S1010523010001免責聲明免責聲明29分析師聲明分析師聲明主要負責撰寫本研究報告全

67、部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。一般性聲明一般性聲明本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含CLSAgroup of companies），統稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該

68、研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內容產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣

69、以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業績并不能代表未來的表現。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。

70、分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。評級說明評級說明投資建議的評級標準投資建議的評級標準評級評級說明說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）

71、。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的6到12個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準；韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅20%以上增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于5%20%之間持有相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間賣出相對同期相

72、關證券市場代表性指數跌幅10%以上行業評級強于大市相對同期相關證券市場代表性指數漲幅10%以上中性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間弱于大市相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上證券研究報告證券研究報告2023年年5月月8日日免責聲明免責聲明30特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，中信證券可能（1）與本研究報告所提到的公司建立或保持顧問、投資銀行或證券服務關系，（2）參與或投資本報告所提到的公司的金融交易，及/或持有其證券或其衍生品或進行證券或其衍生品交易，因此，投資者應考慮到中信證券可能存在與本研究報告有潛在利益沖突的風險。本研究報告涉及具體公司的披露信息，請訪問

73、https:/ Limited（于中國香港注冊成立的有限公司）分發；在中國臺灣由CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分發；在澳大利亞由CLSA Australia Pty Ltd.（商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由CLSA（CLSA Americas,LLC除外）分發；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐洲經濟區由CLSA Europe BV分發；在英國由CLSA（UK）分發；在印度由CLSA India Private Limited分發（地址：8/

74、F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；電話：+91-22-66505050；傳真：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亞由PT CLSA Sekuritas Indonesia分發；在日本由CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分發；在韓國由CLSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由CLSASecurities Malaysia Sdn Bhd分發；在菲律賓由CLSA Philippines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保

75、護基金會員）分發；在泰國由CLSA Securities(Thailand)Limited分發。針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明中國大陸：中國大陸：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。中國香港：中國香港：本研究報告由CLSA Limited分發。本研究報告在香港僅分發給專業投資者（證券及期貨條例（香港法例第571 章）及其下頒布的任何規則界定的），不得分發給零售投資者。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，CLSA客戶應聯系CLSA Limited的羅鼎，電話：+852 2600 7233。美國：美國：

76、本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由CLSA（CLSA Americas,LLC除外）僅向符合美國1934年證券交易法下15a-6規則界定且CLSA Americas,LLC提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所述任何觀點的背書。任何從中信證券與CLSA獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA Americas,LLC（在美國證券交易委員會注冊的經紀交易商），以及 CLSA 的附屬公司。新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由CLSA Singapore Pt

77、e Ltd.，僅向（新加坡財務顧問規例界定的）“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，新加坡的報告收件人應聯系CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，電話：+65 6416 7888。因您作為機構投資者、認可投資者或專業投資者的身份，就CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何財務顧問服務，CLSA Singapore Pte Ltd豁免遵守財務顧問法（第110章）、財務顧問規例以及其下的相關通知和指引（

78、CLSA業務條款的新加坡附件中證券交易服務C部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。英國：英國：本研究報告歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在英國由CLSA（UK）分發，且針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士。涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業經驗，請勿依賴本研究報告。對于英國分析員編纂

79、的研究資料，其由CLSA（UK）制作并發布。就英國的金融行業準則，該資料被制作并意圖作為實質性研究資料。CLSA（UK）由（英國）金融行為管理局授權并接受其管理。歐洲經濟區：歐洲經濟區：本研究報告由荷蘭金融市場管理局授權并管理的CLSA Europe BV 分發。澳大利亞：澳大利亞：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159)受澳大利亞證券與投資委員會監管，且為澳大利亞證券交易所及CHI-X的市場參與主體。本研究報告在澳大利亞由CAPL僅向“批發客戶”發布及分發。本研究報告未考慮收件人的具體投資目標、財務

80、狀況或特定需求。未經CAPL事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分發給任何第三方。本段所稱的“批發客戶”適用于公司法（2001）第761G條的規定。CAPL研究覆蓋范圍包括研究部門管理層不時認為與投資者相關的ASX All Ordinaries 指數成分股、離岸市場上市證券、未上市發行人及投資產品。CAPL尋求覆蓋各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，為全球機構投資者、養老基金和企業提供股票經紀服務（印度證券交易委員會注冊編號：INZ000001735）、研究服務（印度證券交易委員會注冊編號：INH000001113）和商人銀行服務（印度證券交易委員會注冊編號：INM000010619）。CLSA 及其關聯方可能持有標的公司的債務。此外，CLSA及其關聯方在過去 12 個月內可能已從標的公司收取了非投資銀行服務和/或非證券相關服務的報酬。如需了解CLSA India“關聯方”的更多詳情，請聯系Compliance-I。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。中信證券中信證券2023版權所有，保留一切權利。版權所有，保留一切權利。