思美傳媒-公司首次覆蓋報告：困境反轉擁抱AI文旅融合未來可期-230514（20頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main證券研究報告|公司首次覆蓋 思美傳媒(002712.SZ)2023 年 05 月 14 日 買入買入（首次首次）所屬行業：廣告 當前價格(元)：8.79 證券分析師證券分析師 馬笑馬笑 資格編號：S0120522100002 郵箱： 市場表現市場表現 滬深300對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%)21.24 60.69 62.78 相對漲幅(%)25.13 61.44 66.88 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 思美傳媒思美傳媒（002712.SZ）首次覆蓋報告：）首次覆蓋報告：困境反轉擁抱困境反轉擁抱 AI，文旅

2、融合未來可期文旅融合未來可期 投資要點投資要點 背靠背靠四川四川省旅游投資集團省旅游投資集團，廣告業務資源豐富，廣告業務資源豐富。思美傳媒股份有限公司成立于2000 年，以“全景精準傳播”為定位，為客戶提供全方位整合營銷服務。2008年，公司加入中國 4A 協會。2019 年，四川省旅游投資集團控股思美傳媒，文旅融合，協同發展。公司為客戶提供品牌管理、全國媒體策劃及代理、廣告創意設計、娛樂內容營銷、公關推廣活動、戶外媒體運營、數字營銷等全方位整合營銷傳播服務。擁有矩陣化的媒體資源布局，合作媒體 200 余家?？蛻糍Y源豐富，覆蓋汽車、互聯網、電商、游戲、金融、旅游、快速消費品等行業。宏觀經濟宏觀

3、經濟復蘇復蘇有望帶動有望帶動廣告廣告業務業務基本基本盤順周期盤順周期上行上行。廣告行業的表現受宏觀經濟的影響，2022 年以來的疫情反復造成宏觀經濟波動，導致了廣告需求的下滑。隨著疫情結束，全市場廣告刊例花費進入復蘇前的震蕩期，有望在進入復蘇區間后迎來上漲。廣告為公司基本盤，公司積極進行品牌營銷直播電商等廣告業務拓展。與智譜華章達成戰略合作，協助與智譜華章達成戰略合作，協助 AI 大模型在傳媒領域變現。大模型在傳媒領域變現。思美傳媒與智譜華章簽署了戰略合作協議，將圍繞傳媒各個業務領域，包括媒體、數字人、智能寫作等方面進行業務探索，并充分探討智譜華章主導研發的大模型的商業化落地模式。未來隨著雙方

4、業務合作的進一步加深，預計將對公司經營發展產生積極影響。與與川川旅投旗下安逸酒店集團旅投旗下安逸酒店集團開展戰略開展戰略合作，促進文旅融合產業的開發及落地合作，促進文旅融合產業的開發及落地，有，有望貢獻增量望貢獻增量。安逸酒店集團于 2021 年成立，為四川旅投旗下子公司，管理 167 家酒店、超 3 萬張床位。公司與安逸酒店集團開展戰略合作，并設立文旅電商服務平臺“安逸旅途”，擬就文旅產品再塑及產品推、銷數字一體化，以及文旅電商服務及紅人經紀開展合作。此次聯合有望推動安逸酒店集團的文旅資源，與公司旗下的整合營銷資源的互相促進和融合，為公司在文旅產業實現展業打開空間。盈利預測與投資建議：盈利預

5、測與投資建議：除廣告影視閱讀等業務的 AI 積極賦能外，文旅本地生活等空間廣闊，新業務戰略規劃進行中，預計公司 2023-2025 年實現營業收入60/81/105 億元，同比增長 44%/34%/30%；實現歸母凈利潤 1.8/2.5/3.4 億元，同比變化 143%/42%/33%?？紤]到公司凈利潤預計在 2023-2025 年處于高速增長的放量期，我們給予公司 2023 年 35x PE，對應目標市值 62 億元，對應目標價 11.43元，仍有較大空間。我們看好公司的困境反轉，股東和管理層業務動力強，戰略規劃清晰，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：宏觀經濟波動風險；戰略合作

6、進度不及預期風險；行業監管趨嚴風險。Table_Base股票數據股票數據 總股本(百萬股)：544.28 流通 A 股(百萬股)：537.64 52 周內股價區間(元)：3.85-9.89 總市值(百萬元)：4,784.19 總資產(百萬元)：2,623.35 每股凈資產(元)：2.86 資料來源：公司公告 Table_Finance主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)4,451 4,186 6,021 8,096 10,494(+/-)YOY(%)12.4%-6.0%43.9%34.5%29.6%凈利潤(百萬元)59

7、-409176 253 336(+/-)YOY(%)105.1%-789.5%143.0%43.8%32.7%全面攤薄 EPS(元)0.11-0.750.32 0.46 0.62 毛利率(%)7.2%5.7%8.0%8.0%8.0%凈資產收益率(%)3.0%-26.3%10.1%12.7%14.5%資料來源：公司年報（2021-2022），德邦研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤-31%0%31%63%94%126%157%188%2022-052022-092023-01思美傳媒滬深300 公司首次覆蓋 思美傳媒（002712.SZ）2/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明

8、 內容目錄內容目錄 1.思美傳媒：困境反轉，四川旅投控股.4 2.主營業務：廣告營銷服務隨市場復蘇，網絡文學及影視內容搭建生態圈.7 2.1.宏觀經濟環境復蘇協同 AI 大模型賦能，廣告營銷服務業務利好.7 2.2.布局網絡文學與影視內容制作，構建思美生態圈.10 2.3.四川旅投控股，開拓文旅融合.12 3.盈利預測與投資建議.17 3.1.盈利預測.17 3.2.投資建議.17 4.風險提示.18 SUcVvVlYkWoMsQmR9PcM9PpNrRnPtQkPqQmRlOmNtObRrQnPwMmPrNNZoNsM 公司首次覆蓋 思美傳媒（002712.SZ）3/20 請務必閱讀正文之后

9、的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：股權結構圖.4 圖 2：子公司架構圖及持股比例.5 圖 3：2019 年-2022 年總收入及同比增速.5 圖 4：2019 年-2022 年分業務收入.6 圖 5：2019 年-2022 年各項業務收入比例.6 圖 6：2019 年-2022 年公司整體毛利率.6 圖 7：2019 年-2022 各項業務毛利率變化.6 圖 8：2019-2022 公司銷售、管理，研發費用率.7 圖 9：2018 年-2022 年歸母凈利潤及增減.7 圖 10：2018 年-2022 年扣非歸母凈利潤及增減.7 圖 11：廣告營銷服務業務流程.8 圖 12：20

10、18 年-2022 年廣告營銷服務業務收入及增速.8 圖 13：19-22 全媒體刊例花費、GDP 不變價增速同比變化.9 圖 14：18 年 2 月-23 年 2 月全市場廣告刊例價花費變化趨勢.9 圖 15：四川旅投“1363”戰略.12 表 1：歷史大事表.4 表 2：收入預測表.17 表 3：利潤預測表.17 表 4：可比公司估值表.18 表 5：估值表.18 公司首次覆蓋 思美傳媒（002712.SZ）4/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.思美傳媒思美傳媒：困境反轉困境反轉，四川旅投控股，四川旅投控股 深耘廣告市場，近年四川旅投控股，開展文旅融合深耘廣告市場，近年四川

11、旅投控股，開展文旅融合。思美傳媒股份有限公司成立于 2000 年，以“全景精準傳播”為定位，為客戶提供全方位整合營銷服務。2008 年，思美傳媒受邀加入中國 4A 協會。2014 年，公司在 A 股主板上市，成為第一家在國內上市的民營廣告公司。2019 年，四川省旅游投資集團控股思美傳媒，文旅融合，協同發展。2023 年，公司擬與安逸酒店等公司設立安逸旅途科技有限公司，促進文旅融合產業的開發及落地。同年，公司與智譜華章達成戰略合作，協助 AI 大模型在傳媒領域變現。表表 1：歷史大事表歷史大事表 時間時間 事件事件 2000 年 思美傳媒成立 2007 年 改制為股份有限公司 2008 年 加

12、入中國 4A 協會 2014 年 在 A 股上市，成為第一家在中國上市的民營廣告公司 2015 年-2017 年 投資收購科翼傳媒、掌維科技、觀達影視，智海揚濤等公司，打造思美生態圈 2019 年 四川省旅游投資集團控股思美傳媒 2021 年 設立全資子公司八方騰泰 2023 年 與智譜華章達成戰略合作，協助 AI 大模型在傳媒領域變現。資料來源：公司官網、公司公告，德邦研究所 股權結構集中，四川旅投為控股股東。股權結構集中，四川旅投為控股股東。四川省旅游投資集團有限責任公司為第一大股東，截至 2023 年 5 月 10 日，持股比例為 32.02%。朱明虬為公司第二大股東，持股比例 6.23

13、%。圖圖 1：股權結構圖股權結構圖 資料來源：公司公告、Wind，德邦研究所 注：截止 2023 年 5 月 10 日 高管行業經驗豐富，部分任職多年。高管行業經驗豐富，部分任職多年?？偨浝砀咝釉斡⑻貭?Linux 操作系統國際開發成員，賽門鐵克項目經理，微軟搜索廣告驗證平臺主要負責人，搜狐暢游移動事業部首席技術官，艾德思奇高管，并長期在多家互聯網公司從事技術研發營銷管理工作，具有扎實的互聯網技術背景。副總經理虞軍、江山、俞建華在2000 年代初就任職于思美傳媒，跟隨公司多年，皆為資深傳媒人。副總經理、董事會秘書李子木具備豐富的資本市場投資履歷工作經驗，深耕傳媒行業多年。組織架構上組織架構

14、上，子公司業務范圍覆蓋互聯網營銷子公司業務范圍覆蓋互聯網營銷、網絡文學網絡文學、品牌管理品牌管理、影視影視 公司首次覆蓋 思美傳媒（002712.SZ）5/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容創作等。內容創作等。四川八方騰泰科技有限責任公司，上海智海揚濤廣告有限公司，上?？埔砦幕瘋鞑ビ邢薰?，浙江創識靈銳網絡傳媒技術有限公司，成都思美傳媒有限責任公司及浙江思美遙望影視文化有限公司主要業務為數字營銷及數字內容服務。上海智海揚濤廣告有限公司，上海魄力廣告傳媒有限公司及浙江華意縱馳營銷企劃有限公司主要業務為品牌管理。杭州掌維科技有限公司主要業務為網絡文學。上海觀達影視文化有限公司及浙江

15、視動力影視娛樂有限公司主要業務為影視內容創作。圖圖 2：子公司架構圖及持股比例子公司架構圖及持股比例 資料來源：公司公告、Wind、公司官網，德邦研究所 2020 年和年和 2021 年總收入穩定增長，年總收入穩定增長，2022 年由于疫情反復以及宏觀經濟的年由于疫情反復以及宏觀經濟的下行，廣告市場需求下滑，總收入小幅下降。下行，廣告市場需求下滑，總收入小幅下降。依托思美生態圈的多元化發展，公司數字營銷業務表現良好，2020 年及 2021 年總收入均有上漲，同比增長分別為32%和 12%。2022 年受到疫情影響以及宏觀經濟沖擊，公司廣告業務承壓，總收入同比較去年小幅下降 6%。2019-2

16、022 年 CAGR11.78%。圖圖 3：2019 年年-2022 年年總總收入及同比增速收入及同比增速 資料來源：公司公告、Wind，德邦研究所 受疫情的影響影視內容投資減少受疫情的影響影視內容投資減少，導致公司影視內容業務收入下滑，導致公司影視內容業務收入下滑。受疫情影響，公司投資、制作的各類影視作品由于影視產業鏈上下游復工影響均有一定30.0 39.6 44.5 41.9 32%12%-6%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.02019202020212022營業總收入（億元）YoY

17、-%公司首次覆蓋 思美傳媒（002712.SZ）6/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 的延期，并且由于影視投資風險的上升，從 2020 年開始，公司在影視產業的投入減少，從而對經營業績產生影響。圖圖 4：2019 年年-2022 年分業務收入年分業務收入 圖圖 5：2019 年年-2022 年各項業務收入比例年各項業務收入比例 資料來源：公司公告、Wind，德邦研究所 資料來源：公司公告、Wind，德邦研究所 毛利率毛利率有所下滑，源于公司收入結構變化有所下滑，源于公司收入結構變化。公司毛利率在2019年達到17.1%，后隨低毛利率的互聯網廣告收入占比增加而下降。2022 年公司毛

18、利率為 5.67%，小幅度下滑，源于營銷服務業務收入占比巨大，且在去年大環境不利的情況下承壓。營銷服務業務的毛利率在 2020 年下滑明顯，2020 年至 2022 年基本維持穩定。圖圖 6：2019 年年-2022 年公司整體毛利率年公司整體毛利率 圖圖 7：2019 年年-2022 各項業務毛利率變化各項業務毛利率變化 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 費用率相對穩定，研發費用率在費用率相對穩定，研發費用率在 2022 年有所下降。年有所下降。2019 年以來，公司銷售費用率較為穩定。2019 年公司管理費用偏高主要是預提觀達影視和掌維科技業績承諾超額完成管理

19、層獎勵 1655 萬元。2022 年研發費用率為 0.2%，同比去年下降，主要由于研發項目減少導致職工薪酬及數據費下降所致。19.8 36.7 43.1 40.7 1.1 1.1 1.3 1.1 9.0 1.9 0.1 0.0 0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.02019202020212022營銷服務業務收入（億元）數字版權運營及服務收入（億元）影視內容業務收入（億元）66%93%97%97%4%3%3%3%30%5%0%0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022營銷服務業務占比-%數

20、字版權運營及服務占比-%影視內容業務占比-%17.10%7.34%7.20%5.67%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%2019年2020年2021年2022年公司整體毛利率（%）11%6%7%6%24%15%67%70%68%42%10%6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2019年2020年2021年2022年營銷服務業務毛利率-%影視內容業務毛利率-%數字版權運營及服務毛利率-%公司首次覆蓋 思美傳媒（002712.SZ）7/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 8：2019-2

21、022 公司銷售公司銷售、管理，研發費用率管理，研發費用率 資料來源：Wind、公司公告，德邦研究所 利潤端有所承壓，靜待修復。利潤端有所承壓，靜待修復。2018 年至 2021 年公司歸母凈利潤整體呈上升趨勢（2020 年計提商譽減值準備 12.12 億元），2022 年受到疫情影響，宏觀經濟波動對公司收入端的影響，及公司計提了商譽減值，利潤端有所波動。如今疫情影響消退，廣告市場需求上升，利潤端有望修復。在扣非歸母凈利潤端，公司在2022 年同比去年下降 1603%，主要是由于疫情影響以及公司計提了商譽減值所致。圖圖 9：2018 年年-2022 年年歸母凈利潤及增減歸母凈利潤及增減 圖圖

22、10：2018 年年-2022 年年扣非歸母凈利潤及增減扣非歸母凈利潤及增減 資料來源：公司公告、Wind，德邦研究所 資料來源：公司公告、Wind，德邦研究所 2.主營業務：主營業務：廣告營銷服務廣告營銷服務隨市場復蘇，隨市場復蘇，網絡文學及影視網絡文學及影視內容內容搭建生態圈搭建生態圈 2.1.宏觀經濟宏觀經濟環境復蘇環境復蘇協同協同 AI 大模型賦能，大模型賦能，廣告營銷服務業務廣告營銷服務業務利好利好 以“全景精準傳播”為定位，為客戶提供品牌管理、全國媒體策劃及代以“全景精準傳播”為定位，為客戶提供品牌管理、全國媒體策劃及代理、廣告創意設計、娛樂內容營銷、公關推廣活動、戶外媒體運營、數

23、字營銷等理、廣告創意設計、娛樂內容營銷、公關推廣活動、戶外媒體運營、數字營銷等全方位整合營銷傳播服務。全方位整合營銷傳播服務。3.9%3.1%3.1%3.3%4.6%2.2%2.1%2.4%0.4%0.6%0.5%0.2%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%2019202020212022銷售費用率-%管理費用率-%研發費用率-%32 46-1154 59-409-86.36%47%-2586%105%-789%-3000%-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%-1400-1200-1000-800-600-4

24、00-20002002018年2019年2020年2021年2022年歸母凈利潤（百萬元）YoY-%21-108-1189 29-436-90%-612%-1002%102%-1603%-1800%-1600%-1400%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%-1400-1200-1000-800-600-400-200020020182019202020212022扣非歸母凈利潤（百萬元）yoy-%公司首次覆蓋 思美傳媒（002712.SZ）8/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 11：廣告營銷服務業務流程廣告營銷服務業務流程 資料來源：

25、公司官網，德邦研究所繪制 營銷收入逐漸穩定，短期波動受宏觀因素影響。營銷收入逐漸穩定，短期波動受宏觀因素影響。2019 年后營銷服務業務收入由高速上漲到逐步穩定在 40 億元左右。2022 年以來，由于疫情導致的宏觀經濟波動，收入規模有小幅度下滑。2019-2022CAGR 為 27.08%。圖圖 12：2018 年年-2022 年年廣告營銷服務廣告營銷服務業務收入及增速業務收入及增速 資料來源：公司公告，德邦研究所 媒介資源豐富，覆蓋多種類。媒介資源豐富，覆蓋多種類。公司擁有矩陣化的媒體資源布局，合作媒體 200余家，媒體發布城市近 60 個。媒介種類包含互聯網垂直媒體，OTT 整合營銷，S

26、NS 社會化媒體，OTV 整合營銷，電視臺以及戶外媒體資源。表表 2：思美傳媒的媒介資源思美傳媒的媒介資源 媒介種類媒介種類 合作媒體合作媒體 互聯網垂直媒體 網易，搜狐，攜程，新浪，驢媽媽旅游網，鳳凰網，汽車之家等 SNS 社會化媒體 抖音，小紅書，微博，微信，淘寶，今日頭條 OTT 整合營銷 長虹，海信，創維，TCL，康佳等 OTV 整合營銷 優酷，騰訊視頻，愛奇藝，搜狐視頻，芒果 TV，PPTV 等 TV 電視臺 央視（與北京未來共 CCTV5 體育營銷優勢資源），東方衛視，浙江衛視，湖南衛視，江蘇衛視，北京衛視等 戶外媒體資源 自行車亭：點位 2500 余個，廣告燈箱接近 8000 個

27、，覆蓋人口 1000 多萬 機場：77 座機場資源,1 萬+媒體資源 資料來源：公司官網、公司公告，德邦研究所 貯備大量優質客戶資源，大多為行業龍頭。貯備大量優質客戶資源，大多為行業龍頭。公司的客戶資源豐富，覆蓋汽車、42 20 37 43 41-52%85%18%-6%-100%0%100%051015202530354045502018年2019年2020年2021年2022年營銷服務業務收入（億元）yoy-%公司首次覆蓋 思美傳媒（002712.SZ）9/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 互聯網、電商、游戲、金融、旅游、快速消費品等行業?？蛻舭ㄒ黄蟊?，工商銀行，淘寶，op

28、po，海爾集團，中國電信等，大多數位于所屬行業頭部位置。2022 年，公司新開辟了一批新能源汽車客戶，獲得了吉利汽車客戶數字媒體廣告投放業務，開啟汽車數字化營銷業務模式與全鏈路營銷服務體系。表表 3：主要客戶及所處行業主要客戶及所處行業 行業行業 客戶客戶 汽車 上海通用汽車、一汽大眾、一汽馬自達、福特、尼桑、吉利汽車、觀致汽車、眾泰汽車、JMC 江鈴汽車等 金融 財通證券、中國工商銀行、浙江稠州商業銀行、支付寶、中國平安、中國農業銀行等 電商 淘寶、京東、天貓等 快速消費 光明、好時、江中集團、海爾集團、雅迪、九陽、歐萊雅等 資料來源：公司官網，德邦研究所 廣告行業的復蘇周期有望驅動公司營銷

29、服務業務上行。廣告行業的復蘇周期有望驅動公司營銷服務業務上行。廣告行業的表現受宏觀經濟的影響。2022 年以來的疫情反復造成宏觀經濟波動，導致了廣告需求的下滑，使得全市場廣告花費降低。隨著 23 年疫情結束，全市場廣告刊例花費進入復蘇前的震蕩期，近幾個月環比有些許波動，有望在進入復蘇區間后迎來上漲。2022年公司的營銷服務業務的收入同比下滑小于全市場廣告刊例花費同比下滑，展現了韌性，有望在廣告行業大環境改善后重新增長。圖圖 13：19-22 全媒體刊例花費、全媒體刊例花費、GDP 不變價增速同比變化不變價增速同比變化 圖圖 14：18 年年 2 月月-23 年年 2 月全市場廣告刊例價花費變化

30、趨勢月全市場廣告刊例價花費變化趨勢 資料來源：CTR 央視市場研究、國家統計局，德邦研究所 資料來源：CTR，德邦研究所測算 注：CTR 僅披露同比、環比變化數據，此處我們假設 22 年 11 月為 100 進行標準化 與智譜華章戰略合作，協助與智譜華章戰略合作，協助 AI 大模型大模型在傳媒等領域變現。在傳媒等領域變現。思美傳媒與北京智譜華章科技有限公司簽署了戰略合作協議，將圍繞傳媒各個業務領域開展共同研究、充分探討智譜華章主導研發的多語言千億級超大規模預訓練模型大模型的商業化落地模式，并在智譜大模型的基礎上訓練并生成公司的專業化模型，在傳媒及其他領域實現 AI 商業化落地。具體合作事項如下

31、：1）媒體）媒體：預訓練大模型服務（Model as a Service）、提供大語言模型訓練調優接口、大模型調用接口、私有化部署以及必要的技術支持。通過預訓練大模型媒體解決方案服務實現多場景的文本摘要、評論寫作、文章寫作等功能，助力提升媒體行業智能化業務能力以及市場發展。2）數字人：）數字人：數字人生成系統，提供通用數字人形象、真人數字人形象構建功能、數字人播報生成功能并進行私有化部署，助力媒體宣傳發展實現 IP 打造、對-8%-12%12%-12%6%2%8%3%-15%-10%-5%0%5%10%15%2019202020212022全媒體刊例花費同比-%GDP:不變價:同比-%60 7

32、0 80 90 100 110 120 130 1402018年2月2018年4月2018年6月2018年8月2018年10月2018年12月2019年2月2019年4月2019年6月2019年8月2019年10月2019年12月2020年2月2020年4月2020年6月2020年8月2020年10月2020年12月2021年2月2021年4月2021年6月2021年8月2021年10月2021年12月2022年2月2022年4月2022年6月2022年8月2022年10月2022年12月2023年2月 公司首次覆蓋 思美傳媒（002712.SZ）10/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律

33、聲明 外宣傳等多場景需求。3）AI 智能寫作智能寫作：基于預訓練模型的文本生成能力，實現包括文本摘要、商品評論等各種任務的文本生成功能。以大模型的文本生成能力為基礎，具備不同行業、不同場景、不同人設的摘要及評論能力。包括小說、新聞、金融等行業在內，行業模型在訓練中吸收了更多的行業背景知識和分析總結能力，從而能夠實現在對應行業的專業級文本摘要和評論寫作。4）商業化落地：）商業化落地：探索智譜大模型在商業領域的落地，促進智譜大模型在服務業和制造業的應用。智譜大模型由清華大學計算機系的技術成果轉化而來，構建了高精度通用知智譜大模型由清華大學計算機系的技術成果轉化而來，構建了高精度通用知識圖譜，打造了

34、數據與知識雙輪驅動的認知引擎。思美傳媒深耕文化傳媒行業多識圖譜，打造了數據與知識雙輪驅動的認知引擎。思美傳媒深耕文化傳媒行業多年，積累了大量數字營銷、數字閱讀、視頻內容資源和數據，可為年，積累了大量數字營銷、數字閱讀、視頻內容資源和數據，可為 AI 模型提供模型提供核心生產要素。同時，智譜華章擁有核心生產要素。同時，智譜華章擁有領領先先的的 AI 技術優勢，公司多年深耕文化傳技術優勢，公司多年深耕文化傳媒行業，擁有大量優質的汽車、消費品、文旅及互聯網客戶資源，可為媒行業，擁有大量優質的汽車、消費品、文旅及互聯網客戶資源，可為 AI 商業商業化落地提供充分的應用場景?；涞靥峁┏浞值膽脠鼍?。2

35、.2.布局網絡文學與影視內容制作布局網絡文學與影視內容制作，構建思美生態圈，構建思美生態圈 收購掌維科技，布局網絡文學內容及收購掌維科技，布局網絡文學內容及 ip 運營產業鏈。運營產業鏈。思美傳媒于 2017 年完成杭州掌維科技 100%股權的收購。掌維科技成立于 2008 年，擁有“原創書殿文學網站”、“追書云分銷平臺”、“喜鵲有聲”三大原創平臺，是一家全產業鏈運營的數字閱讀服務公司。截止截止 2021 年，原創年，原創書殿書殿簽約作者簽約作者 3000+，與與愛奇藝、咪咕、書旗等愛奇藝、咪咕、書旗等 40+家平家平臺全面合作臺全面合作。主要代表作品有神醫農女：買個相公來種田、棄妃小神醫、毒

36、婦攻略：農家娘子致富記、霍先生，你是我的言不由衷、豪門甜寵：賀少的替嫁新娘、離職后我被前上司纏上了及離婚后前夫哭著求復婚等。圖圖 15：2020 年至年至 2022 年年掌維科技掌維科技代表作品代表作品 資料來源：原創書殿網站，德邦研究所 公司首次覆蓋 思美傳媒（002712.SZ）11/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 全國網絡文學用戶規模巨大，全國網絡文學用戶規模巨大，IP 轉化市場有望破轉化市場有望破 3000 億元。億元。根據中國社會科學院文學所 2022 中國網絡文學發展研究報告，2022 年網絡文學規模破 4.92億人。據數據機構易觀數據統計，2022 年，包括出版、游

37、戲、影視、動漫、音樂、音頻等細分賽道在內的中國網絡文學的 IP 全版權運營市場，整體影響規模超過2520 億元，預計網絡文學 IP 改編市場價值總量在 2025 年將突破 3000 億元。圖圖 16：2019 年年-2022 年年全國網絡文學用戶規模及增速全國網絡文學用戶規模及增速 資料來源：中國社會科學院文學所統計，德邦研究所 影視內容業務全產業化運營。影視內容業務全產業化運營。公司影視內容業務包括電視劇的策劃、制作和發行，電影制作發行以及影視內容的相關服務，包含從原創 IP 到影視制作到影視宣發等一系列流程，形成產業鏈閉合。收購觀達影視，協同影視內容制作。收購觀達影視，協同影視內容制作。思

38、美傳媒在 2016 年開展收購觀達影視100%股份，切入影視內容制作領域。觀達影視成立于 2014 年，圍繞青春女性品牌劇主題，進行影視劇的制作與出品，已制作影視代表作品有旋風少女、美麗的秘密、十五年等待候鳥，以及網絡影視作品球愛酒吧。此外，觀達影視對 16-19 年扣非歸母凈利潤承諾 6200 萬元/8060 萬元/1.0075 億元/1.2335 億元（CAGR 約 26%）。實際上，觀達影視在 16-19 年分別實現扣非歸母凈利潤 6340萬元/8511 萬元/1.06 億元/1.27 億元，均超額完成業績承諾。圖圖 17：2016 年年-2019 年觀達影視承諾和實際扣非歸母凈利潤及完

39、成率年觀達影視承諾和實際扣非歸母凈利潤及完成率 資料來源：公司公告、Wind，德邦研究所 影視作品多平臺播放。影視作品多平臺播放。目前，思美傳媒的影視內容制作作品有萌醫甜妻，芝麻胡同，虎媽貓爸，真星話大冒險等影視及綜藝，在騰訊視頻，愛奇4.554.65.024.921%9%-2%-4%-2%0%2%4%6%8%10%4.34.44.54.64.74.84.955.12019202020212022網絡文學用戶規模（億人）yoy-%6,200 8,060 10,075 12,335 6,340 8,511 10,606 12,734 102%106%105%103%100%101%102%103

40、%104%105%106%020004000600080001000012000140002016201720182019承諾扣非歸母凈利潤（萬元）實際扣非歸母凈利潤（萬元）完成率-%公司首次覆蓋 思美傳媒（002712.SZ）12/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 藝，東方衛視等多個平臺播放。其中，虎媽貓爸東方衛視平均收視率 1.4%，連續搶占全國同時段收視排行榜首位。萌醫甜妻由酷喵，思美傳媒，觀達影視聯合制作，改編自網絡小說陛下請自重。圖圖 18：思美傳媒主要影視綜藝內容作品思美傳媒主要影視綜藝內容作品 資料來源：公司官網，德邦研究所 2.3.四川旅投控股，開拓文旅融合四川旅投

41、控股，開拓文旅融合 四川旅投在四川旅投在 2019 至至 2020 兩年中合計購入思美傳媒兩年中合計購入思美傳媒 1.74 億億股，截至股，截至 2023 年年5 月月 10 日日，持股比例為，持股比例為 32.02%，為控股股東。，為控股股東。四川省旅游投資集團有限責任公司成立于 2017 年 4 月，是省委省政府批準組建的大型旅游旗艦型企業集團，首批“四川省文化旅游產業優秀龍頭企業”。集團業務涵蓋酒店、景區、航空旅游、商匯物業、文化體育、大健康等六大板塊，著力打造文旅金融、文旅產業研發、智慧文旅三大業務支撐。集團連續入選“中國飯店集團 60 強”榜單，2019 年位列第 17 位，居西部第

42、一。圖圖 15：四川旅投“四川旅投“1363”戰略”戰略 資料來源：四川旅投官網，德邦研究所 四川旅投大力實施“四川旅投大力實施“1363”戰略，重點發揮“三大平臺”作用”戰略，重點發揮“三大平臺”作用。其中。其中四川旅四川旅 公司首次覆蓋 思美傳媒（002712.SZ）13/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 投六大板塊如下：投六大板塊如下：1)酒店：酒店：依托全省旅游市場，發揮品牌優勢，布局全川、拓展全國、走向國際；聚焦多重消費需求，實施多元化酒店品牌矩陣戰略；運用現代經營管理理念，推動酒店資產管理和運營服務分離，打造全國一流、世界知名的綜合性酒店集團，補齊四川旅游發展短板，助力

43、全省旅游全產業鏈融合發展、轉型升級，服務四川建設文化強省旅游強省戰略。2）景區：）景區：旅投創新公司目前擁有達瓦更扎、磽磧藏寨神木壘、黑竹溝、金龍長城、街子古鎮智慧文旅項目等景區開發經營權，在開發、運營、管理、創建AAAA 景區 12 個；在成都市成華區、青羊區、龍泉驛區、崇州市、金堂縣，德陽廣漢市，樂山市峨邊縣，涼山州西昌市、德昌縣、雅安市寶興縣等地布局數十個項目。3）航空旅游：）航空旅游：以發展航空旅游產業為切入點，積極打造“航空+旅游”“旅游+文化”“產業+金融”的航旅創新發展平臺，在發展的過程中，逐步形成以“政府引領、企業協同、民眾參與”的航旅一體化發展模式，有效地發揮了對優質航空旅游

44、資源的聚合效應，致力于成為帶動全國航空旅游產業融合發展的排頭兵。4）商匯物業：）商匯物業：圍繞物業管理、供應鏈服務實施多元化產業布局，全力推進智慧物業、供應鏈服務高質量融合發展。依托錦賓物業、總府物業、玉沙物業、國錦物業四家公司先進、成熟的物業管理模式與政務接待優勢，構建起“物業+供應鏈”的產業布局。力爭通過資源優化、管理提檔、產業升級、業務拓展、資本運作打造國內知名智慧物業服務行業標桿。5）文化體育：）文化體育：整合省內外一流的人才團隊，充分挖掘四川豐富的歷史文化、民族文化和紅色文化等特色文化資源，融合四川特色文化元素，以創意為核心，以合作為重要方式，通過充分與新媒體、出版、影視、動漫等主流

45、傳播渠道深度結合，實現文創全產業鏈延伸，打造文旅品牌塑造平臺和特色文化推廣平臺。將自身資源與體育賽事深度融合，建設具有體育特色的旅游目的地，建設體育旅游融合的休閑運動度假區。6）大健康：）大健康：依托社區、主要景區及優質酒店、度假中心等資源，導入傳統中醫、新中醫及健康生活理念，提供“養生保健+”系列服務，為個人、家庭、團體客戶提供醫療保健、健康養生、中醫理療等品質化的健康生活服務。重點在健康管理、養生度假、醫療服務和養老服務方面進行布局，以品質化經營為導向，推進“社區+景區+養生+度假”康養生活方式的集成化發展。旅游行業規模受疫情沖擊所影響，旅游人數及旅游收入較疫情前大幅減少。旅游行業規模受疫

46、情沖擊所影響，旅游人數及旅游收入較疫情前大幅減少。受疫情所影響，2020-2022 全國旅游人數及旅游收入較 2019 年大幅減少。同時旅游行業規模與疫情管控息息相關，2021 年隨著疫情緩解，管控放松，旅游人數及旅游收入同比有所改善。但隨著 2022 年疫情反復，管控收緊，旅游人數及旅游收入同比下降。因此，隨著如今疫情管控放開，旅游行業規模有望復蘇至疫情前水平。公司首次覆蓋 思美傳媒（002712.SZ）14/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 20：2017 年年-2022 年年國內游客數量及增減國內游客數量及增減 圖圖 21：2017 年年-2022 年年國內旅游收入及增

47、減國內旅游收入及增減 資料來源：中華人民共和國文化和旅游部統計、中商情報網，德邦研究所 資料來源：中華人民共和國文化和旅游部統計、中商情報網，德邦研究所 2023 年春節旅游行業規模已顯復蘇跡象，四川表現亮眼。年春節旅游行業規模已顯復蘇跡象，四川表現亮眼。作為疫情結束后的第一個旅游黃金期，2023 年春節國內旅游數據強勢反彈。經文化和旅游部數據中心測算，今年春節假期全國國內旅游出游 3.08 億人次，同比增長 23.1%，恢復至2019 年同期的 88.6%；實現國內旅游收入 3758.43 億元，同比增長 30%，恢復至 2019 年同期的 73.1%，已經顯示出復蘇跡象。其中，四川省春節期

48、間全省共接待游客 5387.59 萬人次，旅游收入 242.16 億元，同比分別增長 24.73%、10.43%，分別恢復到 2019 年同期的 89.73%、84.75%，兩項指標增幅均超過全國平均水平。圖圖 22：2019 年年-2023 年春節旅游人次及增減年春節旅游人次及增減 圖圖 23：2019 年年-2023 年春節旅游收入及增減年春節旅游收入及增減 資料來源：中華人民共和國文化和旅游部統計，德邦研究所 資料來源：中華人民共和國文化和旅游部統計，德邦研究所 國家政策支持，國家政策支持，西部發展潛力與文旅融合發展空間巨大。西部發展潛力與文旅融合發展空間巨大。近年來“一帶一路”、新一輪

49、西部大開發等國家重大戰略決策，體現出國家對西部地區發展的關注。黨的二十大報告提出要堅持以文塑旅、以旅彰文，推進文化和旅游深度融合發展。這也為文旅融合發展提供了強有力的政策保障。與旅投旗下子公司安逸酒店集團戰略合作，促進文旅融合產業的開發及落地。與旅投旗下子公司安逸酒店集團戰略合作，促進文旅融合產業的開發及落地。思美傳媒與安逸酒店集團有限責任公司簽署了戰略合作協議，雙方擬就文旅融合業務展開深入合作。具體合作事項如下：具體合作事項如下：1）文旅產品再塑及產品推、銷數字一體化：文旅產品再塑及產品推、銷數字一體化：豐富四川及周邊地區相關旅游產品供給，結合區域內旅游特色，引進全新旅游元素，進行文旅產品的

50、邏輯重構，打造更為立體化、社媒適應度高、兼具快旅慢行特色的產品體系。同時對文旅產品50 55 60 29 32 25 11%8%-52%13%-22%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%010203040506070201720182019202020212022國內游客數量（億人）yoy-%4.6 5.1 5.7 2.2 2.9 2.0 12%12%-61%31%-30%-80%-60%-40%-20%0%20%40%0.01.02.03.04.05.06.07.0201720182019202020212022國內旅游收入（萬億元）yoy-%3.5 2.2 2.

51、6 2.5 3.1-36%16%-2%23%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0.00.51.01.52.02.53.03.54.020192020202120222023春節旅游人次(億人）yoy-%5141 2782 3011 2892 3758-46%8%-4%30%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%010002000300040005000600020192020202120222023春節旅游收入(億元）yoy-%公司首次覆蓋 思美傳媒（002712.SZ）15/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 進行代銷，對自有產品開

52、發和銷售，以及對獨代產品自主創新與銷售。2）文旅電商服文旅電商服務及紅人經紀：務及紅人經紀：文旅達人孵化，達人商務與投放，電商、達人直播代運營。通過短視頻、內容種草、店鋪直播及達人合作等新型營銷方式吸引文旅消費者，進一步發揮雙方強大的文旅電商數據分析能力、高效營銷、全域精細化運營等多方面的優勢。3）共同）共同設立安逸旅途科技有限公司設立安逸旅途科技有限公司。2023 年 4 月 5 日思美傳媒發布公告稱，擬與安逸酒店集團有限責任公司、成都旅成品牌管理合伙企業（有限合伙）共同出資人民幣 1,000 萬元設立安逸旅途科技有限公司，安逸旅途定位于文旅電商服務平臺。安逸酒店集團安逸酒店集團管理酒店數量

53、龐大，其中包含四川“國賓館”金牛賓館管理酒店數量龐大，其中包含四川“國賓館”金牛賓館等多家等多家五星級酒店五星級酒店。安逸酒店集團于 2021 年 12 月成立，為四川旅投旗下子公司，管理167 家酒店、超 3 萬張床位，擁有“金牛賓館”、“錦江賓館”、“四川賓館”等酒店品牌。2017 年以來連續四年入選“中國飯店集團 60 強”榜單，2020 年位列第20 位。圖圖 24：安逸酒店集團下主要品牌安逸酒店集團下主要品牌 資料來源：公司官網，德邦研究所 安逸酒店集團旗下主要品牌如下：安逸酒店集團旗下主要品牌如下：1）金牛賓館：）金牛賓館：金牛賓館始建于 1957 年，是四川省委、省政府重要政務接

54、待基地和會議服務中心，是接待來川黨和國家領導人、外國政要的主要場所，系四川的“國賓館”“國賓館”。賓館占地 730 畝，分為天府樓片區、銀杏莊片區、蜀熙苑片區。賓館環境優美，建筑風格獨特、裝飾典雅、服務功能齊全。擁有各類客房 760 間、千人大會堂和各類會議廳（室）62 個、中西式多功能餐廳 39 個，擁有 1 個標準網球場和 1 個 6 泳道游泳館，以及健身房、乒乓球室、羽毛球、護理間、醫療室等配套設施。改革開放以來，江澤民同志、胡錦濤同志均多次來川并下榻金牛賓館。進入新時代，習近平總書記及現任政治局常委均入住過金牛賓館。賓館還接待過金日成、西哈努克、布什等外國元首，見證了成都會議、中蘇談判

55、準備、中越關系改善和汶川特大地震救援等重要歷史事件。2）錦江賓館：）錦江賓館：四川錦江賓館始建于 1958 年，由朱德和陳毅兩位老巾親自選 公司首次覆蓋 思美傳媒（002712.SZ）16/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 定了錦江這一館名。1995 年，錦江賓館榮膺五星，成為中國西南地區首家五星級酒店。1999 年被美國優質服務業協會領授全球服務業至高菜譽“五星鉆石獎”。十三屆全國政協副主席劉奇葆，德國總理默克爾，英國前首相卡梅倫等人曾下榻錦江賓館。3）四川賓館）四川賓館（總府皇冠假日酒店）（總府皇冠假日酒店）：1996 年總府皇冠假日酒店正式開業，是西南首家國際酒管集團全責管理

56、運營的五星級酒店，1999 年 9 月總府皇冠假日酒店被國家旅游局評為五星級飯店。酒店擁有 402 間高雅溫馨的各式客房和套房，擁有面積達 630 平方米，可同時容納 600 人舉行大型會議的無柱宴會廳。圖圖 25：金牛賓館部分房型及會議廳金牛賓館部分房型及會議廳 圖圖 26：錦江賓館部分房型及會議廳錦江賓館部分房型及會議廳 資料來源：金牛賓館官網，德邦研究所 資料來源：錦江賓館官網，德邦研究所 酒店客房入住率受疫情管控影響，酒店客房入住率受疫情管控影響，23 年有望回歸年有望回歸 19 年水平。年水平。根據 CEIC 統計，全國及四川省 2013-2019 年酒店平均客房入住率基本維穩，但由

57、于受到疫情沖擊，防疫管控升級，2020-2021 年酒店平均客房入住率均相比于疫情前降低將近 30 個點，2022 年疫情嚴重程度及全國管控力度超過 2021 年，我們預計 2022年酒店平均客房入住率同比 2021 年還有降低。如今防疫管控已經放開，全國及四川省酒店客房入住率有望回歸至 2019 年水平。圖圖 27：2010 年年-2021 全國酒店平均客房入住率及增減全國酒店平均客房入住率及增減 圖圖 28：2010 年年-2021 四川省酒店平均客房入住率及增減四川省酒店平均客房入住率及增減 資料來源：CEIC 統計，德邦研究所 資料來源：CEIC 統計，德邦研究所 此次聯合推動安逸酒店

58、集團的文旅資源與公司的整合營銷資源的互相促進和此次聯合推動安逸酒店集團的文旅資源與公司的整合營銷資源的互相促進和融合，是公司在文旅融合業務方向的探索和布局，利于公司文旅融合產業的的開融合，是公司在文旅融合業務方向的探索和布局，利于公司文旅融合產業的的開發和落地，為公司在文旅產業實現內容變現打開空間。發和落地，為公司在文旅產業實現內容變現打開空間。61%59%56%54%54%55%55%56%55%39%42%-3%-6%-3%0%1%0%3%-2%-29%7%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%0%10%20%30%40%50%60%70%2011201220

59、1320142015201620172018201920202021全國酒店平均客房入住-%yoy-%65%66%66%58%58%57%56%58%60%58%44%44%2%0%-13%0%-1%-1%3%4%-2%-25%0%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%0%10%20%30%40%50%60%70%201020112012201320142015201620172018201920202021四川省酒店平均客房入住-%yoy-%公司首次覆蓋 思美傳媒（002712.SZ）17/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 加速文旅融合，為開發西部新市場賦能。加速

60、文旅融合，為開發西部新市場賦能。公司在 思美傳媒股份有限公司“十四五”發展規劃中給出發展規劃，以文化創意賦能旅游產業轉型提質為主要目標，依托四川省旅投，將瞄準四川當地文化和旅游資源稟賦和產業優勢，積極開拓西部新市場，快速布局數字業務，加強跨行業間合作，加速文旅融合。將創新培育圍繞極致體驗的文旅產品，充分發揮新媒體傳播力量，進一步夯實流量變現與業務轉化，實現內容衍生產品在客戶端的經濟效益。將以內容賦能、行銷賦能、渠道賦能鍛造思美在文旅板塊內的核心競爭優勢，通過量級客戶和實戰經驗的積累，實現從服務品牌向品牌服務的轉型升級，積極打造文旅融合新業態，實現文旅融合新發展。3.盈利預測與投資建議盈利預測與

61、投資建議 3.1.盈利預測盈利預測 我們預計公司我們預計公司 2023-2025 年實現營業收入年實現營業收入 60/81/105 億元，同比增長億元，同比增長44%/34%/30%。作為核心驅動因素，我們認為公司的營銷服務業務有望在下列因素的驅動下，走上復蘇和快速增長的軌道：1）前期壓制收入增長的宏觀因素，在23 年以來逐步修復，帶動廣告業務走上順周期的復蘇；2）與同為川旅投旗下公司的安逸酒店集團的戰略合作，幫助其進行文旅產品的塑造與推廣，有望貢獻增量的業務。綜上，預計公司綜上，預計公司 2023-2025 年實現歸母凈利潤年實現歸母凈利潤 1.8/2.5/3.4 億元，同比億元，同比變化變

62、化 143%/42%/33%。表表 2：收入預測表收入預測表 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）營業收入（百萬元）4,186 6,021 8,096 10,494 YoY-%-6%44%34%30%其中：其中：營銷服務營銷服務 4,072 5,901 7,966 10,356 YoY-%-6%45%35%30%數字版權運營及服務數字版權運營及服務 111 118 128 136 YoY-%-13%6%8%6%影視內容影視內容 3 2 2 2 YoY-%-75%-18%0%0%資料來源：公司公告，德邦研究所 表表 3：利潤預測表利潤預測表 2022A 2023E

63、2024E 2025E 歸母凈利潤（百萬元）(409)178 253 336 YoY-%789%143%42%33%利潤率-%-9.8%3.0%3.1%3.2%資料來源：公司公告，德邦研究所 3.2.投資建議投資建議 我們采用 PE 法為公司估值，由于公司絕大多數的收入和利潤都來自于廣告業務，我們選取了部分 A 股上市的廣告公司作為可比公司；此外，考慮到公司凈利潤預計在 2023-2025年處于高速增長的放量期，我們給予公司 2023 年 35x PE，對應目標市值 62 億元，對應目標價 11.43 元，仍有較大空間。我們看好公司的困境反轉，股東和管理層業務動力強，戰略規劃清晰，首次覆蓋，給

64、予“買入”評級。公司首次覆蓋 思美傳媒（002712.SZ）18/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 4：可比公司估值表可比公司估值表 簡稱簡稱 市值（億元）市值（億元）2023 年歸母凈利潤預期（億元）年歸母凈利潤預期（億元）PE-23E-x 分眾傳媒*1,008 48 21.0 東方明珠 295 11 26.6 三人行 134 10 13.0 利歐股份 164 6 28.7 易點天下 117 3 33.6 浙文互聯 99 3 35.5 兆訊傳媒 67 3 20.6 三維通信 50 2 29.0 蘭生股份 59 2 37.1 元隆雅圖 39 2 21.2 均值均值 26.6

65、資料來源：Wind，德邦研究所 注：分眾傳媒已經覆蓋，采用德邦預期；其余均采用 Wind 一致預期；截止 5 月 12 日收盤價。表表 5：估值表估值表 2022A 2023E 2024E 2025E 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）(4.1)1.8 2.5 3.4 YoY-%789%143%42%33%目標市值（億元）目標市值（億元）62 空間空間-%30%資料來源：德邦研究所測算 4.風險提示風險提示 宏觀經濟波動風險：宏觀經濟波動風險：廣告業務是宏觀經濟的順周期行業，若宏觀經濟波動，可能會造成業績表現不及預期；戰略合作進度不及預期戰略合作進度不及預期風險：風險：若與戰略合作伙伴的合作

66、進度不及預期，則會造成公司業績表現不及預期；行業監管趨嚴風險：行業監管趨嚴風險：若對信息流廣告或短視頻平臺的監管趨嚴，可能會造成業績表現不及預期。公司首次覆蓋 思美傳媒（002712.SZ）19/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 主要財務指標主要財務指標 2022 2023E 2024E 2025E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 每股指標(元)營業總收入 4,186 6,021 8,096 10,494 每股收益-0.70 0.32 0.46 0.62 營業成本 3,948 5,539 7,450 9

67、,655 每股凈資產 2.86 3.18 3.65 4.26 毛利率%5.7%8.0%8.0%8.0%每股經營現金流-0.56 0.10-1.16 0.65 營業稅金及附加 5 5 8 10 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 營業稅金率%0.1%0.1%0.1%0.1%價值評估(倍)營業費用 137 150 186 220 P/E 27.21 18.92 14.26 營業費用率%3.3%2.5%2.3%2.1%P/B 1.74 2.76 2.41 2.06 管理費用 101 118 121 157 P/S 1.14 0.79 0.59 0.46 管理費用率%2.4%2.0%1.

68、5%1.5%EV/EBITDA 29.69 18.03 14.22 10.32 研發費用 10 7 9 12 股息率%0.0%0.0%0.0%0.0%研發費用率%0.2%0.1%0.1%0.1%盈利能力指標(%)EBIT 25 230 350 467 毛利率 5.7%8.0%8.0%8.0%財務費用 7 6 6 9 凈利潤率-9.7%3.0%3.2%3.3%財務費用率%0.2%0.1%0.1%0.1%凈資產收益率-26.3%10.1%12.7%14.5%資產減值損失-394 0 0 0 資產回報率-17.1%5.8%7.8%8.0%投資收益 3 3 3 3 投資回報率 1.4%8.3%10.6

69、%12.3%營業利潤-375 228 348 461 盈利增長(%)營業外收支 1 1 1 1 營業收入增長率-6.0%43.9%34.5%29.6%利潤總額-375 229 348 462 EBIT 增長率-71.6%821.3%52.0%33.2%EBITDA 90 265 383 500 凈利潤增長率-789.5%143.0%43.8%32.7%所得稅 32 47 87 116 償債能力指標 有效所得稅率%-8.6%20.6%25.0%25.0%資產負債率 33.1%41.6%37.0%43.0%少數股東損益 2 6 8 11 流動比率 2.9 2.3 2.6 2.2 歸屬母公司所有者凈

70、利潤-409 176 253 336 速動比率 2.4 1.9 2.0 1.8 現金比率 0.6 0.4-0.2 0.0 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 經營效率指標 貨幣資金 412 428-240 73 應收帳款周轉天數 89.4 82.3 85.9 84.1 應收賬款及應收票據 1,170 1,582 2,279 2,622 存貨周轉天數 3.1 2.7 2.9 2.8 存貨 35 47 73 76 總資產周轉率 1.7 2.0 2.5 2.5 其它流動資產 484 652 781 1,045 固定資產周轉率 1,127.9 1,273.

71、3 1,392.3 1,524.8 流動資產合計 2,101 2,709 2,893 3,815 長期股權投資 89 89 89 89 固定資產 4 5 6 7 在建工程 0 0 0 0 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 無形資產 16 16 15 14 凈利潤-409 176 253 336 非流動資產合計 296 346 352 381 少數股東損益 2 6 8 11 資產總計 2,397 3,055 3,245 4,195 非現金支出 450 34 33 34 短期借款 262 313 317 345 非經營收益 29 3 3 4 應付票據

72、及應付賬款 162 510 334 798 營運資金變動-376-166-928-32 預收賬款 0 0 0 0 經營活動現金流-304 53-630 351 其它流動負債 294 372 473 584 資產-5-84-38-61 流動負債合計 718 1,195 1,124 1,727 投資 11 0 0 0 長期借款 0 0 0 0 其他-17 3 3 3 其它長期負債 76 76 76 76 投資活動現金流-11-81-34-58 非流動負債合計 76 76 76 76 債權募資-43 51 4 28 負債總計 794 1,271 1,200 1,803 股權募資 7 0 0 0 實收

73、資本 544 544 544 544 其他-40-7-8-8 普通股股東權益 1,557 1,733 1,986 2,321 融資活動現金流-76 44-4 19 少數股東權益 46 52 60 71 現金凈流量-391 16-669 313 負債和所有者權益合計 2,397 3,055 3,245 4,195 備注：表中計算估值指標的收盤價日期為 5 月 12 日 資料來源：公司年報（2021-2022），德邦研究所 公司首次覆蓋 思美傳媒（002712.SZ）20/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分分析師析師與研究助理與研究助理簡介簡介 馬笑，華中科技大學碩

74、士，2022 年加入德邦證券，傳媒互聯網&海外首席分析師，行業全覆蓋。5 年多二級研究經驗，2年產業戰略/投資/咨詢經驗。曾任新時代證券 TMT 組長，傳媒/計算機首席分析師，此前擔任過管理咨詢顧問/戰略研究員/投資經理等崗位。2018 年東方財富百佳分析師傳媒團隊第一名；2020 年 wind 金牌分析師。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，

75、特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5

76、%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動

77、。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。