基礎化工行業深度報告：2022年化工業績短期承壓2023年或將底部反彈-230515（31頁）.pdf

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1、基礎化工基礎化工 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/31 基礎化工基礎化工 2023 年 05 月 15 日 投資評級：投資評級：看好看好（維持維持）行業走勢圖行業走勢圖 數據來源：聚源 周期底部顯現，靜待業績修復新材料行業深度報告-2023.5.11 基礎化工繁星落地，靜待花開化工 行 業 2023 年 中 期 投 資策 略-2023.5.9 周期與國產替代共振，化工新材料大有可為新材料行業2023年中期投資策略-2023.5.7 2022 年化工年化工業績短期承壓，業績短期承壓，2023 年或將年或將底部底部反彈反彈 行業深度報告行業深度報告 金益騰（分析師）金益騰（分析師）蔣跨

2、躍（聯系人）蔣跨躍（聯系人）徐正鳳（聯系人）徐正鳳（聯系人） 證書編號：S0790520020002 證書編號：S0790122010041 證書編號：S0790122070041 化工行業：化工行業：2022 年化工行業整體經營情況表現不及預期，業績有所承壓年化工行業整體經營情況表現不及預期，業績有所承壓 2022 年，全球宏觀經濟形勢風起云涌，穩定發展遭遇諸多挑戰。海外方面，地緣政治沖突不斷，能源危機席卷全球，歐美經濟衰退風險也在不斷加??；國內方面，新冠疫情散發多發，房地產市場持續低迷，國民經濟發展面臨較大壓力。在面臨內外部嚴峻形勢的背景下，2022 年化工行業經營情況表現不及預期，業績有

3、所承壓。我們統計了我們統計了 404 家化工上市企業，剔除中國石油和中國石化后，家化工上市企業，剔除中國石油和中國石化后，2022年合計實現營收年合計實現營收 36480 億元，同比增長億元，同比增長 17.41%；實現歸母凈利潤；實現歸母凈利潤 2256 億元，億元，同比下降同比下降 17.64%。石化板塊：石化板塊：2022Q4 或為業績低點，或為業績低點，2023Q1 石化板塊盈利顯著修復石化板塊盈利顯著修復 2022H2 開始，受油價下開始，受油價下跌跌導致庫存損失、下游需求疲軟等因素影響，石化板塊導致庫存損失、下游需求疲軟等因素影響，石化板塊（剔除中國石油、中國石化）經營業績逐步走弱

4、，全年業績也整體承壓。（剔除中國石油、中國石化）經營業績逐步走弱，全年業績也整體承壓。2022年，年，剔除中國石油、中國石化后，43 家上市公司合計實現營收 13952 億元，同比增長 22.13%；實現歸母凈利潤 245 億元，同比下降 57.73%；毛利率、凈利率分別為 9.99%、1.76%，同比分別-5.42pcts、-3.32pcts。2023Q1 石油化工板塊業石油化工板塊業績環比大幅改善?？儹h比大幅改善。2023Q1，剔除中國石油、中國石化后，43 家上市公司合計實現營收 3390 億元，環比減少 5.55%；實現歸母凈利潤 48 億元，環比增長 150.13%；毛利率、凈利率分

5、別為 9.82%、1.41%，環比分別+3.68pcts、+4.08pcts?；鍓K：基化板塊：2022 年利潤小幅下降，年利潤小幅下降，2023 年或將底部反彈年或將底部反彈 2022 年，年，359 家基礎化工上市公司共實現營收 22529 億元，同比增長 14.67%；實現歸母凈利潤 2011 億元，同比下降 6.86%；毛利率、凈利率分別為 20.10%、8.92%，同比分別-3.19pcts、-2.06pcts。分季度看，分季度看，2022 年 Q1-Q4 營收分別為 5376、6143、5465、5544 億元，Q2-Q4 環比分別+14.27%、-11.05%、+1.46%；歸

6、母凈利潤分別為 631、732、405、243 億元，Q2-Q4 環比+16.07%、-44.69%、-39.98%。2023Q1，359家上市公司共實現營收5068億元，同比下降5.73%、環比下降8.60%；實現歸母凈利潤 329 億元，同比下降 47.89%、環比增長 35.24%；毛利率、凈利率分別為 17.21%、6.48%，同比分別-5.89pcts、-5.25pcts，環比分別+0.58pcts、+2.10pcts。從從細分領域來看，當前細分領域來看，當前化纖、鈦白粉、輪胎、有機硅等行業化纖、鈦白粉、輪胎、有機硅等行業均均基本處基本處于周期底部，未來伴隨海內外經濟的逐步復蘇，行業

7、景氣度有望于周期底部，未來伴隨海內外經濟的逐步復蘇，行業景氣度有望底部反彈。底部反彈。受益標的受益標的【化工龍頭白馬】【化工龍頭白馬】萬華化學、華魯恒升、恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、衛星化學、揚農化工、新和成、賽輪輪胎等；【化纖行業】【化纖行業】新鳳鳴、泰和新材、華峰化學、三友化工、海利得等；【氟化工】【氟化工】金石資源、巨化股份、三美股份、昊華科技等；【農化【農化&磷化工】磷化工】云天化、興發集團、川恒股份、云圖控股、和邦生物、川發龍蟒、湖北宜化、東方鐵塔、鹽湖股份、亞鉀國際等；【鈦白粉鈦白粉】龍佰集團、安寧股份；【硅】【硅】合盛硅業、硅寶科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【純

8、堿【純堿&氯堿】氯堿】遠興能源、三友化工、雙環科技、山東?；?、中泰化學、新疆天業、濱化股份等；【其他】【其他】江蘇索普、蘇博特等。風險提示：風險提示：宏觀經濟復蘇不及預期、下游需求大幅下滑、行業擴產超出預期等。-19%-10%0%10%19%29%2022-052022-092023-01基礎化工滬深300相關研究報告相關研究報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 行業深度報告行業深度報告 行業研究行業研究 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/31 目目 錄錄 1、化工行業 2022 年及 2023Q1 綜述：2022 年業績整體承壓，2023Q1

9、盈利能力環比改善明顯.5 1.1、2022 年化工行業利潤基本維持穩定，2023Q1 盈利環比大幅改善.6 1.2、2022 年化工行業期間費用率有所下降，資產負債率基本維持穩定.7 1.3、2023Q1 化工產成品存貨同比增速有所下降，資本性支出穩步增長.8 2、石化板塊：業績低點已過，盈利有望逐步修復.9 2.1、2022Q4 或為業績低點，2023Q1 石化板塊盈利顯著修復.9 2.2、重點跟蹤公司業績：民營大煉化表現不佳，2023Q1 有所改善.12 3、基化板塊：2022 年利潤小幅下降，2023 年或將底部反彈.14 3.1、2022 年基化行業利潤小幅下滑，資本性開支繼續大幅增長

10、.14 3.2、細分板塊：2022 年非金屬材料板塊營收與利潤表現亮眼，其余板塊均同比有所下滑.16 3.3、重點跟蹤領域：鈦白粉、有機硅、化纖等板塊有望逐步復蘇，關注氟化工底部反轉機會.22 3.3.1、鈦白粉：需求逐步企穩，行業景氣度有望迎來復蘇.22 3.3.2、有機硅：成本端支撐較強，行業盈利有望得到修復.23 3.3.3、純堿：遠興能源天然堿項目即將投產，2023 年純堿價格或仍將維持相對高位.24 3.3.4、氟化工：制冷劑周期起點漸行漸近，氟化工龍頭公司蓄勢待發.25 3.3.5、輪胎、化纖：輪胎行業彰顯盈利韌性，化纖行業底部已至.26 4、風險提示.29 圖表目錄圖表目錄 圖

11、1：2022 年化工行業 PE 水平整體有所下滑.5 圖 2：2022 年化工行業 PB 水平整體有所下滑.5 圖 3：截至 2023 年 5 月上旬，CCPI 約 4550 點.5 圖 4：2022 年原油價格先漲后跌.5 圖 5：2022 年化工行業營收同比增長 20.60%.6 圖 6：2023Q1 化工行業營收環比下降 7.51%.6 圖 7：2022 年化工行業歸母凈利潤同比增長 0.91%.7 圖 8：2023Q1 化工行業歸母凈利潤環比增長 89.56%.7 圖 9：2022 年化工行業整體毛利率為 17.66%.7 圖 10：2023Q1 化工行業整體毛利率為 16.94%.7

12、 圖 11：2022 年化工行業期間費用率為 5.35%.8 圖 12：2022 年化工行業經營性現金流同比下降 6.27%.8 圖 13：2022 年化工行業 ROE 為 9.40%.8 圖 14：2022 年化工行業資產負債率為 50.17%.8 圖 15：2022 年底工業企業產成品庫存同比增長 9.90%.9 圖 16：2023Q1 化工產成品存貨同比增速有所下降.9 圖 17：2022 年化工行業各細分領域的固定資產投資完成額累計同比增幅有所分化.9 圖 18：2022 年化工行業資本性支出同比增長 3.67%.9 圖 19：2022 年化工行業在建工程同比增長 11.65%.9 圖

13、 20：2022 年石化板塊營收同比增長 22.39%.10 圖 21：2022 年石化板塊營收同比增長 22.13%.10 圖 22：2023Q1 石化板塊營收環比下降 7.21%.10 SUfWqYiXnVoMmOsP9PcM6MnPrRpNoNfQnNqNeRoPsP6MmNnPwMqMsPwMoOmR行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/31 圖 23：2023Q1 石化板塊營收環比下降 5.55%.10 圖 24：2022 年石化板塊歸母凈利潤同比增長 8.49%.11 圖 25：2022 年石化板塊歸母凈利潤同比下降 57.73%.11 圖 26：2

14、023Q1 石化板塊歸母凈利潤同比增長 134.79%.11 圖 27：2023Q1 石化板塊歸母凈利潤同比增長 150.13%.11 圖 28：2022 年石化板塊毛利率為 16.97%.11 圖 29：2022 年石化板塊毛利率為 9.99%.11 圖 30：2023Q1 石化板塊毛利率為 16.86%.12 圖 31：2023Q1 石化板塊毛利率為 9.82%.12 圖 32：2022 年榮盛石化營收同比增長 63.31%.12 圖 33：2023Q1 榮盛石化營收環比增長 8.98%.12 圖 34：2022 年衛星化學營收同比增長 29.72%.13 圖 35：2023Q1 東方盛虹

15、營收環比增長 72.57%.13 圖 36：2022 年榮盛石化歸母凈利潤同比下降 73.95%.13 圖 37：2023Q1 恒力石化歸母凈利潤環比增長 127.06%.13 圖 38：2022 年海利得歸母凈利潤同比下降 42.24%.13 圖 39：2023Q1 衛星化學歸母凈利潤環比增長 1445.65%.13 圖 40：2022 年海利得毛利率為 16.60%.14 圖 41：2022 年衛星化學凈利率為 8.27%.14 圖 42：2022 年跟蹤的 8 家公司 ROE 水平較 2021 年均同比有所下滑.14 圖 43：2022 年基化行業營收同比增長 14.67%.15 圖 4

16、4：2023Q1 基化行業營收環比下降 8.60%.15 圖 45：2022 年基化行業歸母凈利潤同比下降 6.86%.15 圖 46：2023Q1 基化行業歸母凈利潤環比增長 35.24%.15 圖 47：2022 年基化行業毛利率為 20.10%.15 圖 48：2023Q1 基化行業毛利率為 17.21%.15 圖 49：2022 年基化行業經營性現金流凈額同比增長 11%.16 圖 50：2022 年基化行業資本性開支同比增長 23.98%.16 圖 51：2022 年非金屬材料板塊營收同比增長 79.49%.17 圖 52：2022 年非金屬材料歸母凈利潤同比增長 48.83%.17

17、 圖 53：2022 年農化制品板塊毛利率同比增加+2.70pcts.17 圖 54：2022 年鉀肥行業營收同比增長 109.05%.18 圖 55：2022 年鉀肥行業歸母凈利潤同比增長 234.12%.18 圖 56：2022 年鉀肥行業毛利率為 75.75%.18 圖 57：2022 年食品及飼料添加劑營收同比增長 44%.19 圖 58：2022 年氟化工歸母凈利潤同比增長 51.69%.19 圖 59：2022 年有機硅行業毛利率為 27.16%.19 圖 60：2022 年無機鹽行業營收同比增長 29.80%.20 圖 61：2022 年無機鹽行業歸母凈利潤同比增長 41.40%

18、.20 圖 62：2022 年無機鹽行業毛利率為 29.51%.20 圖 63：2022 年滌綸行業營收同比增長 13.48%.21 圖 64：2022 年粘膠行業歸母凈利潤同比增長 1.14%.21 圖 65：2022 年氨綸行業毛利率為 15.80%.21 圖 66：2022 年龍佰集團營收同比增長 17.25%.22 圖 67：2022 年安納達歸母凈利潤同比增長 44.76%.22 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/31 圖 68：2022 年龍佰集團毛利率為 30.19%.23 圖 69：2022 年安納達 ROE 為 23.16%.23 圖 70

19、：2022 年合盛硅業營收同比增長 10.62%.23 圖 71：2022 年回天新材歸母凈利潤同比增長 28.29%.23 圖 72：2022 年晨光新材毛利率為 42.36%.24 圖 73：2022 年晨光新材 ROE 為 29.09%.24 圖 74：2022 年遠興能源營收同比下降 9.54%.24 圖 75：2022 年遠興能源歸母凈利潤同比下降 46.25%.24 圖 76：2022 年遠興能源毛利率為 40.78%.25 圖 77：2022 年遠興能源 ROE 為 21.23%.25 圖 78：2022 年昊華科技營收同比增長 22.13%.25 圖 79：2022 年昊華科技

20、歸母凈利潤同比增長 30.67%.25 圖 80：2022 年巨化股份毛利率為 19.06%.26 圖 81：2022 年巨化股份 ROE 為 15.39%.26 圖 82：2022 年賽輪輪胎營收同比增長 21.69%.26 圖 83：2022 年賽輪輪胎歸母凈利潤同比增長 1.43%.26 圖 84：2022 年森麒麟毛利率為 20.50%.27 圖 85：2022 年賽輪輪胎 ROE 為 10.90%.27 圖 86：截至 5 月 8 日，江浙織機負荷率為 48.23%.27 圖 87：3 月美國服裝及服裝配飾店銷售同比下降 2.23%.27 圖 88：2022 年滌綸長絲 POY 價差

21、承壓.28 圖 89：2022 年滌綸長絲庫存天數整體處于高位.28 表 1：2022 年藏格礦業、鹽湖股份等公司盈利能力排名靠前.21 表 2：受益標的盈利預測與估值.28 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/31 1、化工化工行業行業 2022 年年及及 2023Q1 綜述：綜述：2022 年業績整體承壓，年業績整體承壓，2023Q1 盈利能力環比改善明顯盈利能力環比改善明顯 2022 年年化工行業化工行業整體整體經營情況經營情況表現不及預期，業績有所承壓表現不及預期，業績有所承壓。2022 年，全球宏觀經濟形勢風起云涌，穩定發展遭遇諸多挑戰。海外方面，地

22、緣政治沖突不斷，能源危機席卷全球，歐美經濟衰退風險也在不斷加??；國內方面，新冠疫情散發多發，房地產市場持續低迷，國民經濟發展面臨較大壓力。在面臨內外部嚴峻形勢的背景下，2022 年國內化工行業整體經營情況表現不及預期，業績有所承壓。據 Wind 數據，我們統計了 404 家化工上市企業，剔除中國石油和中國石化后，2022 年合計實現營業收入 36480 億元，同比增長 17.41%；實現歸母凈利潤 2256 億元，同比下降17.64%；2022 年整體毛利率為 16.24%，同比-4.16pcts；凈利率為 6.18%，同比-2.63pcts。2023 年年一季度，一季度，化工化工行業行業經營

23、業績經營業績與盈利能力與盈利能力環比環比改善明顯改善明顯。2023Q1，伴隨國內疫情防控政策持續優化、房地產市場逐步平穩健康發展以及一系列穩增長措施的推進，化工行業經營業績與盈利能力環比改善明顯。據 Wind 數據，我們統計了 404家化工上市企業，剔除中國石油和中國石化后，2023Q1 共實現營業收入 8458 億元，同比下降 0.64%、環比下降 7.40%；實現歸母凈利潤 377 億元，同比下降 51.97%、環比增長 155.57%；2023Q1 整體毛利率為 14.25%，同比-5.68pcts、環比+1.74pcts；凈利率為 4.45%，同比-4.76pcts，環比+2.84pc

24、ts。圖圖1：2022 年化工行業年化工行業 PE 水平整體有所下滑水平整體有所下滑 圖圖2：2022 年年化工行業化工行業 PB 水平整體有所下滑水平整體有所下滑 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖3：截至截至 2023 年年 5 月上旬，月上旬，CCPI 約約 4550 點點 圖圖4：2022 年年原油原油價格先漲后跌價格先漲后跌 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 01020304050602017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-03滾動市盈率(TTM):滬

25、深兩市滾動市盈率(TTM):基礎化工市盈率:石油石化0.00.51.01.52.02.53.03.54.02017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-03市凈率:滬深兩市市凈率:基礎化工市凈率:石油石化01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000點中國化工產品價格指數(CCPI)(60)(40)(20)0204060801001201402018-012019-012020-012021-012022-012023-01期貨結算價(連續):WTI原油（美元/桶）期貨結算價(連續):布倫特原油（美元/桶）行業深度報告行

26、業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/31 1.1、2022 年化工行業年化工行業利潤基本維持穩定利潤基本維持穩定，2023Q1 盈利環比盈利環比大幅大幅改善改善 根據根據 Wind 數據，我們篩選出數據，我們篩選出 2021 年及之前上市的滬深兩市化工公司共計年及之前上市的滬深兩市化工公司共計 404家（基礎化工板塊家（基礎化工板塊 359 家家+石油化工板塊石油化工板塊 45 家）作為樣本，對其家）作為樣本，對其營收、利潤、盈利營收、利潤、盈利能力等財務狀況能力等財務狀況進行統計分析。進行統計分析。2022 年化工行業利潤規模同比基本維持穩定，年化工行業利潤規模同比基本維

27、持穩定，2023Q1 利潤環比改善明顯。利潤環比改善明顯。2022年年全年來看全年來看，404 家化工上市公司共實現營業收入 102053 億元，同比增長 20.60%；實現歸母凈利潤 4413 億元，同比增長 0.91%；剔除中國石油、中國石化后，402 家公司共實現營業收入 36480 億元，同比增長 17.41%；實現歸母凈利潤 2256 億元，同比下降 17.64%。2022 年年分季度看，分季度看，402 家公司 2022 年 Q1-Q4 營收分別為 24020、26679、25735、25620 億元，Q2-Q4 環比分別+11.07%、-3.54%、-0.45%；歸母凈利潤分別為

28、 1401、1533、994、535 億元，Q2-Q4 環比+9.45%、-38.41%、-43.35%。2023年年 Q1，404 家化工上市公司共實現營業收入 23696 億元，同比下降 1.35%、環比下降 7.51%；實現歸母凈利潤 1014 億元，同比下降 27.61%、環比增長 89.56%；剔除中國石油、中國石化后，402 家公司共實現營業收入 8458 億元，同比下降 0.64%、環比下降 7.40%；實現歸母凈利潤 377 億元，同比下降 51.97%、環比增長 155.57%。2022 年化工行業整體毛利率、凈利率年化工行業整體毛利率、凈利率同比同比有所下滑，有所下滑，20

29、23Q1 二者二者環比環比均均有所有所提升。提升。2022 年年，化工行業整體毛利率為 17.66%，同比-2.44pcts；凈利率為 4.32%，同比-0.84pcts；剔除中國石油、中國石化后，毛利率為 16.24%，同比-4.16pcts；凈利率為 6.18%，同比-2.63pcts。2023Q1，化工行業整體毛利率為 16.94%，同比-2.80pcts、環比+0.58pcts；凈利率為 4.28%，同比-1.55pcts、環比+2.19pcts；剔除中國石油、中國石化后，毛利率為 14.25%，同比-5.68pcts、環比+1.74pcts；凈利率為 4.45%，同比-4.76pct

30、s，環比+2.84pcts。圖圖5：2022 年化工行業營收同比增長年化工行業營收同比增長 20.60%圖圖6：2023Q1 化工行業營收環比下降化工行業營收環比下降 7.51%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%020,00040,00060,00080,000100,000120,000201820192020202120222023Q1基礎化工營業收入（億元）石油化工營業收入（億元）營收合計（億元）營收合計 YOY-10%-5%0%5%10%15%05,00010,00015,00020,00025,

31、00030,0002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1基礎化工營業收入（億元）石油化工營業收入（億元）營業收入合計（億元）營業收入合計環比行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/31 圖圖7：2022 年化工行業歸母凈利潤同比增長年化工行業歸母凈利潤同比增長 0.91%圖圖8：2023Q1 化工行業歸母凈利潤環比增長化工行業歸母凈利潤環比增長 89.56%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖9：2022 年化工行業整體毛利率為年化工行業整體毛利率為 17.66%圖圖10：2023Q1 化工行業整體毛利

32、率為化工行業整體毛利率為 16.94%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 1.2、2022 年化工行業期間費用率有所下降，資產負債率基本維持穩定年化工行業期間費用率有所下降，資產負債率基本維持穩定 2022年化工年化工行業行業期間費用期間費用控制能力有所優化控制能力有所優化，經營性現金流凈額同比有所下降經營性現金流凈額同比有所下降。期間費用方面期間費用方面，2022 年，化工板塊銷售、管理、研發、財務費用率分別為 1.67%、2.03%、1.02%、0.63%，期間費用率合計 5.35%，同比-0.98pcts；2023Q1，化工板塊銷售、管理、研發、財務費

33、用率分別為 1.71%、2.12%、1.02%、0.78%，期間費用率合計 5.65%?，F金流方面，現金流方面，2022 年，基礎化工、石油化工板塊經營活動產生的現金流量凈額分別為 2764、5966 億元，化工板塊經營活動產生的現金流量凈額合計為8730 億元，同比下降 6.27%。2023Q1，基礎化工、石油化工板塊經營活動產生的現金流量凈額分別為-29、988 億元，化工板塊經營活動產生的現金流量凈額合計為 959億元，同比增長 31.18%。2022 年化工年化工行業行業 ROE 有所下滑有所下滑，資產負債率基本維持穩定資產負債率基本維持穩定。凈資產收益率方凈資產收益率方面，面，202

34、2年，基礎化工、石油化工板塊ROE分別達到11.96%、7.98%，同比分別-2.72pcts、+0.18pcts；化工行業整體 ROE 為 9.40%，同比-0.74pcts。償債能力方面，償債能力方面，截至 2022年底，基礎化工、石油化工板塊資產負債率分別達到 46.60%、51.95%，分別同比+0.39pcts、+0.27pcts，化工行業整體資產負債率達到 50.17%，同比+0.22pcts。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00020182019

35、2020202120222023Q1基礎化工歸母凈利潤（億元）石油化工歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤合計（億元）歸母凈利潤合計 YOY-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1基礎化工歸母凈利潤（億元）石油化工歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤合計（億元）歸母凈利潤合計環比0%5%10%15%20%25%201820192020202120222023Q1毛利率凈利率0%5%10%15%20%25%2022Q12022Q22022Q32022

36、Q42023Q1毛利率凈利率行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/31 圖圖11：2022 年化工行業期間費用率為年化工行業期間費用率為 5.35%圖圖12：2022 年化工行業經營性現金流同比下降年化工行業經營性現金流同比下降 6.27%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖13：2022 年化工行業年化工行業 ROE 為為 9.40%圖圖14：2022 年化工行業資產負債率為年化工行業資產負債率為 50.17%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 1.3、2023Q1 化工產成品存貨同比

37、增速有所下降化工產成品存貨同比增速有所下降，資本性支出穩步增長資本性支出穩步增長 2022 年年底工業企業底工業企業產成品庫存同比產成品庫存同比增長增長 9.90%，2023Q1 化工化工產成品產成品存貨存貨同比同比增速有所下降。增速有所下降。據國家統計局和 Wind 數據，截至 2022 年底，國內工業企業產成品存貨 60400 億元，同比增長 9.90%。在化工行業方面，截至 2023 年 3 月，化學原料及化學制品制造業、化學纖維制造業、橡膠和塑料制品業以及石油、煤炭及其他燃料加工業產成品存貨同比分別+10.40%、-4.10%、+1.30%、+0.90%，增速較 2022 年末分別-2

38、.60pcts、-17.70pcts、-2.70pcts、-2.90pcts。2022年年化工化工行業行業資本性資本性支出與在建工程支出與在建工程穩步增長。穩步增長。據國家統計局和Wind數據，截至 2022 年末，化學原料及化學制品制造業、化學纖維制造業、橡膠和塑料制品業以及石油、煤炭及其他燃料加工業固定資產投資完成額分別累計同比增長 19.20%、-3.50%、2.30%、-27.50%。同時，在我們篩選出的 404 家化工上市公司中，2022 年基礎化工、石油化工板塊資本性支出分別為 2423、5560 億元，同比分別+23.98%、-3.24%；化工行業整體資本性支出達到 7983 億

39、元，同比增長 3.67%。此外，截至 2022年末，基礎化工、石油化工板塊在建工程分別達到 3188、5804 億元，同比分別+52.61%、-2.70%，化工行業整體在建工程達到 8992 億元，同比增長 11.65%。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%201820192020202120222023Q1銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%-2,00002,0004,0006,0008,00010,000201820192020202120222023Q1經營性現金流凈額-基化（億元）經營性現金流凈額

40、-石化（億元）經營性現金流凈額合計（億元）經營性現金流凈額合計 YOY0%2%4%6%8%10%12%14%16%20182019202020212022ROE-基化（攤?。㏑OE-石化（攤?。㏑OE-整體（攤?。?3%44%45%46%47%48%49%50%51%52%53%201820192020202120222023Q1資產負債率-基化資產負債率-石化資產負債率-整體行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/31 圖圖15：2022 年底工業企業產成品庫存同比增長年底工業企業產成品庫存同比增長 9.90%圖圖16：2023Q1 化工產成品存貨同比增速有所下

41、降化工產成品存貨同比增速有所下降 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖17：2022 年化工行業各細分領域的年化工行業各細分領域的固定資產投資完成額累計同比固定資產投資完成額累計同比增幅有所分化增幅有所分化 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖18：2022 年化工行業資本性支出同比增長年化工行業資本性支出同比增長 3.67%圖圖19：2022 年化工行業在建工程同比增長年化工行業在建工程同比增長 11.65%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2、石化石化板塊：板塊：業績低點已過，業績低點已過，盈利有望逐步修復盈

42、利有望逐步修復 2.1、2022Q4 或為業績或為業績低點，低點，2023Q1 石化板塊石化板塊盈利顯著修復盈利顯著修復-5%0%5%10%15%20%25%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002016/032017/032018/032019/032020/032021/032022/032023/03工業企業:產成品存貨（億元）工業企業:產成品存貨:同比（右軸）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2016/032017/032018/032019/032020/032021/032022/032023/03化學原料及化

43、學制品制造業:產成品存貨:同比化學纖維制造業:產成品存貨:同比橡膠和塑料制品業:產成品存貨:同比石油、煤炭及其他燃料加工業:產成品存貨:同比-80%-40%0%40%80%2016/032017/032018/032019/032020/032021/032022/032023/03固定資產投資完成額:制造業:化學原料及化學制品制造業:累計同比固定資產投資完成額:制造業:化學纖維制造業:累計同比固定資產投資完成額:制造業:橡膠和塑料制品業:累計同比固定資產投資完成額:制造業:石油、煤炭及其他燃料加工業:累計同比-10%-5%0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0

44、005,0006,0007,0008,0009,00020182019202020212022資本性支出-基化（億元）資本性支出-石化（億元）資本性支出-合計（億元）資本性支出-合計 YOY-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00020182019202020212022在建工程-基化（億元）在建工程-石化（億元）在建工程-整體（億元）在建工程-整體 YOY行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/31 2022 年石油化工

45、板塊年石油化工板塊整體整體業績業績承壓，承壓，2022Q4 為業績最低點為業績最低點。2022H2 開始，受油價下跌導致庫存損失、下游需求疲軟等因素影響，石油化工板塊（剔除中國石油、中國石化）上市公司經營業績逐步走弱，全年業績也整體承壓。2022 年年全年來看全年來看，45 家石化上市公司合計實現營業收入 79525 億元，同比增長 22.39%；實現歸母凈利潤 2402 億元，同比增長 8.49%；毛利率、凈利率分別為 16.97%、3.02%，同比分別-2.17pcts、-0.39pcts；剔除中國石油、中國石化后，合計實現營業收入 13952 億元，同比增長 22.13%；實現歸母凈利潤

46、 245 億元，同比下降 57.73%；毛利率、凈利率分別為 9.99%、1.76%，同比分別-5.42pcts、-3.32pcts。2022 年年分季度看，分季度看，剔除中國石油、中國石化后，2022 年 Q1-Q4 營收分別為 3136、3776、3450、3589 億元，Q2-Q4環比分別+20.39%、-8.61%、+4.03%；歸母凈利潤分別為 153、158、29、-96 億元，Q2-Q4 環比+3.30%、-81.54%、-427.07%。2023Q1 石油化工板塊石油化工板塊業績業績環比大幅改善環比大幅改善。2023Q1，45 家上市公司共實現營業收入 18628 億元，同比下

47、降 0.08%、環比下降 7.21%；實現歸母凈利潤 685 億元，同比下降 11.00%、環比增長 134.79%；毛利率、凈利率分別為 16.86%、3.68%，同比分別-1.90pcts、-0.45pcts，環比分別+0.58pcts、+2.22pcts；剔除中國石油、中國石化后，合計實現營業收入 3390 億元，同比增長 8.09%、環比減少 5.55%；實現歸母凈利潤 48 億元，同比減少 68.74%、環比增長 150.13%；毛利率、凈利率分別為 9.82%、1.41%，同比分別-4.68pcts、-3.48pcts，環比分別+3.68pcts、+4.08pcts。圖圖20：20

48、22 年石化板塊營收同比增長年石化板塊營收同比增長 22.39%圖圖21：2022 年石化板塊營收同比增長年石化板塊營收同比增長 22.13%數據來源：Wind、開源證券研究所（不剔除中國石油、中國石化）數據來源：Wind、開源證券研究所（剔除中國石油、中國石化）圖圖22：2023Q1 石化板塊營收環比下降石化板塊營收環比下降 7.21%圖圖23：2023Q1 石化板塊營收環比下降石化板塊營收環比下降 5.55%數據來源：Wind、開源證券研究所（不剔除中國石油、中國石化）數據來源：Wind、開源證券研究所（剔除中國石油、中國石化）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%010,0

49、0020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000201820192020202120222023Q1營業收入（億元）營業收入 YOY0%5%10%15%20%25%30%35%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000201820192020202120222023Q1營業收入（億元）營業收入 YOY-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%17,50018,00018,50019,00019,50020,00020,50021,0002022Q12022Q22022Q32

50、022Q42023Q1營業收入（億元）營業收入 YOY-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1營業收入（億元）營業收入 YOY行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/31 圖圖24：2022 年石化板塊歸母凈利潤同比增長年石化板塊歸母凈利潤同比增長 8.49%圖圖25：2022 年石化板塊歸母凈利潤同比下降年石化板塊歸母凈利潤同比下降 57.73%數據來源：Wind、開源證券研究所（不剔除中國石油、中國石化）數據

51、來源：Wind、開源證券研究所（剔除中國石油、中國石化）圖圖26：2023Q1 石化板塊歸母凈利潤同比增長石化板塊歸母凈利潤同比增長 134.79%圖圖27：2023Q1 石化板塊歸母凈利潤同比增長石化板塊歸母凈利潤同比增長 150.13%數據來源：Wind、開源證券研究所（不剔除中國石油、中國石化）數據來源：Wind、開源證券研究所（剔除中國石油、中國石化）圖圖28：2022 年石化板塊毛利率為年石化板塊毛利率為 16.97%圖圖29：2022 年石化板塊毛利率為年石化板塊毛利率為 9.99%數據來源：Wind、開源證券研究所（不剔除中國石油、中國石化）數據來源：Wind、開源證券研究所（剔

52、除中國石油、中國石化）-100%-50%0%50%100%150%200%05001,0001,5002,0002,5003,000201820192020202120222023Q1歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤 YOY-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500600700201820192020202120222023Q1歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤 YOY-100%-50%0%50%100%150%01002003004005006007008009002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1歸母凈利潤（億元）歸

53、母凈利潤 YOY-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%(150)(100)(50)0501001502002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤 YOY0%5%10%15%20%25%201820192020202120222023Q1毛利率凈利率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%201820192020202120222023Q1毛利率凈利率行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/31 圖圖30：2023Q1 石化板塊毛利率為石化板塊毛利率為 16.86%圖圖31

54、：2023Q1 石化板塊毛利率為石化板塊毛利率為 9.82%數據來源：Wind、開源證券研究所（不剔除中國石油、中國石化）數據來源：Wind、開源證券研究所（剔除中國石油、中國石化）2.2、重重點跟蹤點跟蹤公司公司業績業績：民營大煉化表現民營大煉化表現不佳不佳，2023Q1 有所改善有所改善 我們重點跟蹤我們重點跟蹤的的 8 家家石化行業上市石化行業上市公司公司當中當中，2022 年歸母凈利潤年歸母凈利潤與毛利率水平與毛利率水平均均同比同比下滑下滑，但但 2023Q1 盈利水平有所修復盈利水平有所修復。經營業績方面，經營業績方面，2022 年年，恒逸石化、榮盛石化、恒力石化、桐昆股份、衛星化學

55、、新鳳鳴、海利得、東方盛虹營收分別同比增長 17.89%、63.31%、12.30%、4.84%、29.72%、13.44%、8.77%、23.39%；歸母凈利潤分別同比-131.68%、-73.95%、-85.07%、-98.22%、-49.02%、-109.10%、-42.24%、-87.94%。2023Q1，8 家公司經營業績均環比顯著改善，其中營收環比分別-1.23%、+8.98%、+8.04%、+7.49%、+1.52%、-2.60%、+4.10%、+72.57%，歸母凈利潤同比分別+101.45%、+30.45%、+127.06%、+72.85%、+1445.65%、+138.74

56、%、+31.22%、+169.69%。盈利能力方面，盈利能力方面，2022 年 8 家公司毛利率、凈利率水平均同比有所下滑，其中毛利率分別為 2.32%、10.81%、8.21%、3.23%、16.52%、3.71%、16.60%、7.67%，分別同比-3.39pcts、-15.70pcts、-7.18pcts、-7.79pcts、-15.20pcts、-6.80pcts、-4.79pcts、-9.06pcts；凈利率分別為-0.71%、1.16%、1.04%、0.21%、8.27%、-0.40%、6.02%、0.86%，分別同比-3.35pcts、-6.09pcts、-6.80pcts、-1

57、2.19pcts、-12.77pcts、-5.44pcts、-5.32pcts、-7.93pcts。圖圖32：2022 年榮盛石化營收同比增長年榮盛石化營收同比增長 63.31%圖圖33：2023Q1 榮盛石化營收環比增長榮盛石化營收環比增長 8.98%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1毛利率凈利率-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1毛利率凈利率-20%-10%0

58、%10%20%30%40%50%60%70%80%0500100015002000250030003500201820192020202120222023Q1恒逸石化榮盛石化恒力石化桐昆股份恒逸石化 YOY榮盛石化 YOY恒力石化 YOY桐昆股份 YOY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01002003004005006007008009002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1恒逸石化榮盛石化恒力石化桐昆股份恒逸石化環比榮盛石化環比恒力石化環比桐昆股份環比行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/31 圖圖3

59、4：2022 年衛星化學營收同比增長年衛星化學營收同比增長 29.72%圖圖35：2023Q1 東方盛虹營收環比增長東方盛虹營收環比增長 72.57%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖36：2022 年榮盛石化歸母凈利潤同比下降年榮盛石化歸母凈利潤同比下降 73.95%圖圖37：2023Q1 恒力石化歸母凈利潤環比增長恒力石化歸母凈利潤環比增長 127.06%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖38：2022 年海利得歸母凈利潤同比下降年海利得歸母凈利潤同比下降 42.24%圖圖39：2023Q1 衛星化學歸母凈

60、利潤環比增長衛星化學歸母凈利潤環比增長 1445.65%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0100200300400500600700201820192020202120222023Q1衛星化學新鳳鳴海利得東方盛虹衛星化學 YOY新鳳鳴 YOY海利得 YOY東方盛虹 YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0501001502002503003502022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1衛星化學新鳳鳴海利得東方盛

61、虹衛星化學環比新鳳鳴環比海利得環比東方盛虹環比-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%(40)(20)020406080100120140160180201820192020202120222023Q1恒逸石化榮盛石化恒力石化桐昆股份恒逸石化 YOY榮盛石化 YOY恒力石化 YOY桐昆股份 YOY-3000%-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%-50-40-30-20-10010203040502022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1恒逸石化榮盛石化恒力石化桐昆股份恒逸石化環比榮盛石化環比恒力

62、石化環比桐昆股份環比-400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%(10)010203040506070201820192020202120222023Q1衛星化學新鳳鳴海利得東方盛虹衛星化學 YOY新鳳鳴 YOY海利得 YOY東方盛虹 YOY-2000%-1500%-1000%-500%0%500%1000%1500%2000%-15-10-5051015202022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1衛星化學新鳳鳴海利得東方盛虹衛星化學環比新鳳鳴環比海利得環比東方盛虹環比行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露

63、和法律聲明 14/31 圖圖40：2022 年海利得毛利率為年海利得毛利率為 16.60%圖圖41：2022 年衛星化學凈利率為年衛星化學凈利率為 8.27%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2022 年跟蹤的年跟蹤的 8 家公司家公司 ROE 水平較水平較 2021 年均同比有所下滑。年均同比有所下滑。ROE 方面，2022年恒逸石化、榮盛石化、恒力石化、桐昆股份、衛星化學、新鳳鳴、海利得、東方盛虹 ROE 分別為-3.31%、3.44%、4.38%、0.37%、14.48%、-1.31%、9.42%、1.54%，分別同比-13.65pcts、-10.0

64、3pcts、-22.72pcts、-19.99pcts、-16.51pcts、-15.03pcts、-8.24pcts、-13.91pcts。圖圖42：2022 年跟蹤的年跟蹤的 8 家公司家公司 ROE 水平較水平較 2021 年均同比有所下滑年均同比有所下滑 數據來源：Wind、開源證券研究所 3、基化基化板塊：板塊：2022 年利潤小幅下降年利潤小幅下降，2023 年或將底部反彈年或將底部反彈 3.1、2022 年基化行業利潤小幅下滑，年基化行業利潤小幅下滑，資本性開支繼續大幅增長資本性開支繼續大幅增長 2022 年基礎化工行業年基礎化工行業營收同比有所增長，但利潤水平有所下降。營收同比

65、有所增長，但利潤水平有所下降。據 Wind 數據，2022 年，年，359 家基礎化工上市公司共實現營業收入 22529 億元，同比增長 14.67%；實現歸母凈利潤 2011 億元，同比下降 6.86%；毛利率、凈利率分別為 20.10%、8.92%，同比分別-3.19pcts、-2.06pcts。分季度看，分季度看，2022 年 Q1-Q4 營收分別為 5376、6143、5465、5544 億元，Q2-Q4 環比分別+14.27%、-11.05%、+1.46%；歸母凈利潤分別為631、732、405、243 億元，Q2-Q4 環比+16.07%、-44.69%、-39.98%。2023Q

66、1，3590%5%10%15%20%25%30%35%201820192020202120222023Q1恒逸石化榮盛石化恒力石化桐昆股份衛星化學新鳳鳴海利得東方盛虹-5%0%5%10%15%20%25%201820192020202120222023Q1恒逸石化榮盛石化恒力石化桐昆股份衛星化學新鳳鳴海利得東方盛虹-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%201820192020202120222023Q1恒逸石化榮盛石化恒力石化桐昆股份衛星化學新鳳鳴海利得東方盛虹行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/31 家上市公司共實現營業收入 5068

67、億元，同比下降 5.73%、環比下降 8.60%；實現歸母凈利潤 329 億元，同比下降 47.89%、環比增長 35.24%；毛利率、凈利率分別為17.21%、6.48%，同比分別-5.89pcts、-5.25pcts，環比分別+0.58pcts、+2.10pcts。圖圖43：2022 年基化行業營收同比增長年基化行業營收同比增長 14.67%圖圖44：2023Q1 基化行業營收環比下降基化行業營收環比下降 8.60%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖45：2022 年基化行業歸母凈利潤同比下降年基化行業歸母凈利潤同比下降 6.86%圖圖46：202

68、3Q1 基化行業歸母凈利潤環比增長基化行業歸母凈利潤環比增長 35.24%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖47：2022 年基化行業毛利率為年基化行業毛利率為 20.10%圖圖48：2023Q1 基化行業毛利率為基化行業毛利率為 17.21%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05,00010,00015,00020,00025,000201820192020202120222023Q1營業收入（億元）營業收入 YOY-15%-10%-5%0%5%10%15

69、%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1營業收入（億元）營業收入 YOY-100%-50%0%50%100%150%200%05001,0001,5002,0002,500201820192020202120222023Q1歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤 YOY-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01002003004005006007008002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤 YOY0%5%10%15

70、%20%25%201820192020202120222023Q1毛利率凈利率0%5%10%15%20%25%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1毛利率凈利率行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/31 2022年基礎化工行業年基礎化工行業經營性現金流凈額穩步增長，行業資本開支繼續大幅提升。經營性現金流凈額穩步增長，行業資本開支繼續大幅提升?，F金流現金流方面方面，2022 年基化行業經營活動產生的現金流量凈額達到 2764 億元，同比增長 10.89%，2023Q1 基化行業經營活動產生的現金流量凈額達到-29 億元，同比下降110.79

71、%。資本性開支資本性開支與在建工程方面與在建工程方面，2022 年基化行業資本性開支達到 2423 億元，同比分別增長 23.98%。同時截至 2022 年末，基化行業在建工程為 3188 億元，同比增長 52.61%。圖圖49：2022年基化行業經營性現金流凈額同比增長年基化行業經營性現金流凈額同比增長11%圖圖50：2022 年基化行業資本性開支同比增長年基化行業資本性開支同比增長 23.98%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 3.2、細分細分板塊：板塊：2022 年非金屬材料板塊營收與利潤表現亮眼，其余板塊年非金屬材料板塊營收與利潤表現亮眼，其余板塊

72、均同比有所下滑均同比有所下滑 2022 年年非金屬材料非金屬材料板塊營收板塊營收與利潤表現亮眼，其余板塊均同比有所下滑與利潤表現亮眼，其余板塊均同比有所下滑。據Wind 數據，從細分板塊看，在我們統計分析的 359 家基礎化工行業上市公司中，橡膠、塑料、農化制品、化學制品、化學原料、化學纖維、非金屬材料板塊分別有 15、58、57、140、59、21、9 家公司，2022 年，年，各板塊營收分別為 418、1794、5677、7269、5449、1661、261 億元，分別同比增長 18.81%、7.88%、26.19%、18.05%、3.54%、5.96%、79.49%；歸母凈利潤分別為 2

73、5.40、81.28、712.79、623.96、465.38、72.00、29.77 億元，分別同比-13.48%、+0.79%、+71.46%、-14.91%、-35.08%、-56.39%、+69.19%。2023Q1，除橡膠與非金屬材料板塊外，其余板塊營收均同比下滑，同時在利潤方面，非金屬材料板塊歸母凈利潤同比增長 48.83%，其余板塊均同比下滑約40%-60%。盈利能力方面，盈利能力方面，2022 年除農化制品板塊毛利率同比改善以外，其余板塊均有所年除農化制品板塊毛利率同比改善以外，其余板塊均有所回落回落。據 Wind 數據，2022 年橡膠、塑料、農化制品、化學制品、化學原料、化

74、學纖維、非金屬材料板塊毛利率分別為 15.36%、15.84%、26.49%、19.63%、18.76%、10.31%、21.57%，同比分別-4.69pcts、-1.96pcts、+2.70pcts、-4.04pcts、-6.57pcts、-9.62pcts、-3.13pcts。-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%-50005001,0001,5002,0002,5003,000201820192020202120222023Q1經營性現金流凈額（億元）經營性現金流凈額 YOY0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,000

75、2,5003,0003,50020182019202020212022資本性支出（億元）在建工程（億元）資本性支出 YOY在建工程 YOY行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/31 圖圖51：2022 年非金屬材料板塊營收同比增長年非金屬材料板塊營收同比增長 79.49%圖圖52：2022 年非金屬材料歸母凈利潤同比增長年非金屬材料歸母凈利潤同比增長 48.83%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖53：2022 年農化制品板塊毛利率同比增加年農化制品板塊毛利率同比增加+2.70pcts 數據來源：Wind、開源證券研究

76、所 農化制品板塊：農化制品板塊：2022 年氮肥、磷肥及磷化、農藥、鉀肥與復合肥子行業營收均同比有所增長，增速分別達到 7.92%、24.99%、24.89%、109.05%、25.48%。但各子行業利潤表現有所分化，其中鉀肥、農藥、磷肥及磷化工、復合肥表現出色，歸母凈利潤增速分別達到 234.12%、167.23%、23.88%、3.51%。此外，2022 年各子行業毛利率分別達到 20.33%、23.31%、25.47%、75.75%、12.90%，分別同比-4.65pcts、+2.43pcts、+1.60pcts、+20.35pcts、-3.59pcts。-20%-10%0%10%20%

77、30%40%50%60%70%80%90%0100020003000400050006000700080002022年營業收入（億元）2023Q1營業收入（億元）2022年營業收入YOY2023Q1營業收入YOY-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01002003004005006007008002022年歸母凈利潤（億元）2023Q1歸母凈利潤（億元）2022年歸母凈利潤 YOY2023Q1歸母凈利潤 YOY0%5%10%15%20%25%30%橡膠塑料農化制品化學制品化學原料化學纖維非金屬材料20212022行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法

78、律聲明 18/31 圖圖54：2022 年鉀肥行業營收同比增長年鉀肥行業營收同比增長 109.05%圖圖55：2022 年鉀肥行業歸母凈利潤同比增長年鉀肥行業歸母凈利潤同比增長 234.12%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖56：2022 年鉀肥行業毛利率為年鉀肥行業毛利率為 75.75%數據來源：Wind、開源證券研究所 化學化學制品板塊：制品板塊：2022 年涂料油墨、民爆制品、紡織化學制品、氟化工、聚氨酯、食品及飼料添加劑、有機硅、膠粘劑及膠帶子行業營收分別同比-2.48%、+24.83%、+16.80%、+28.15%、+13.62%、+44

79、.29%、+15.35%、+18.66%，各子行業利潤表現有所分化，其中氟化工、食品及飼料添加劑與膠粘劑及膠帶表現出色，歸母凈利潤增速分別達到51.69%、41.80%、0.77%。此外，2022年各子行業毛利率分別達到18.60%、24.60%、24.44%、23.57%、16.46%、25.78%、27.16%、13.43%，分別同比-4.22pcts、-1.48pcts、-4.62pcts、+0.06pcts、-8.94pcts、-0.01pcts、-9.87pcts、-1.07pcts。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05001000150020002500

80、氮肥磷肥及磷化工農藥鉀肥復合肥2022年營業收入（億元）2023Q1營業收入（億元）2022年營業收入YOY2023Q1營業收入YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%050100150200250300氮肥磷肥及磷化工農藥鉀肥復合肥2022年歸母凈利潤（億元）2023Q1歸母凈利潤（億元）2022年歸母凈利潤 YOY2023Q1歸母凈利潤 YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%氮肥磷肥及磷化工農藥鉀肥復合肥20212022行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/31 圖圖57：2022 年年食品及飼料添加劑

81、食品及飼料添加劑營收同比增長營收同比增長 44%圖圖58：2022 年氟化工歸母凈利潤同比增長年氟化工歸母凈利潤同比增長 51.69%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖59：2022 年有機硅行業毛利率為年有機硅行業毛利率為 27.16%數據來源：Wind、開源證券研究所 化學原料化學原料板塊：板塊：2022 年純堿、氯堿、無機鹽、煤化工、鈦白粉子行業營收分別同比-1.11%、-3.75%、+29.80%、-0.33%、+12.37%，各子行業利潤表現有所分化，其中無機鹽表現出色，歸母凈利潤增速達到 41.40%，其余子行業均同比下滑。此外，2022

82、年各子行業毛利率分別達到 18.63%、16.89%、29.51%、15.93%、23.85%，分別同比-4.04pcts、-4.70pcts、+1.96pcts、-9.60pcts、-11.00pcts。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001000120014001600180020002022年營業收入（億元）2023Q1營業收入（億元）2022年營業收入YOY2023Q1營業收入YOY-150%-100%-50%0%50%100%(20)0204060801001201401601802022年歸母凈利潤（億元）2023Q1歸母凈利潤（億元

83、）2022年歸母凈利潤 YOY2023Q1歸母凈利潤 YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%20212022行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/31 圖圖60：2022 年無機鹽行業營收同比增長年無機鹽行業營收同比增長 29.80%圖圖61：2022 年無機鹽行業歸母凈利潤同比增長年無機鹽行業歸母凈利潤同比增長 41.40%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖62：2022 年無機鹽行業毛利率為年無機鹽行業毛利率為 29.51%數據來源：Wind、開源證券研究所 化學纖維化學纖維板塊：板塊：2022

84、年滌綸、粘膠、氨綸、錦綸子行業營收分別同比+13.48%、+1.23%、-11.09%、+1.67%，各子行業利潤表現有所分化，其中粘膠表現出色，歸母凈利潤增速達到 1.14%，其余子行業均同比下滑。此外，2022 年各子行業毛利率分別達到 5.19%、10.20%、15.80%、11.21%，分別同比-4.61pcts、-2.74pcts、-21.56pcts、-10.12pcts。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05001000150020002500純堿氯堿無機鹽煤化工鈦白粉2022年營業收入（億元）2023Q1營業收入（億元）2022年營業收入YOY2023Q1營業

85、收入YOY-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%050100150200250純堿氯堿無機鹽煤化工鈦白粉2022年歸母凈利潤（億元）2023Q1歸母凈利潤（億元）2022年歸母凈利潤 YOY2023Q1歸母凈利潤 YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%純堿氯堿無機鹽煤化工鈦白粉20212022行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/31 圖圖63：2022 年滌綸行業營收同比增長年滌綸行業營收同比增長 13.48%圖圖64：2022 年粘膠行業歸母凈利潤同比增長年粘膠行業歸母凈利潤同比增長 1.14%數據來源：Wind

86、、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖65：2022 年氨綸行業毛利率為年氨綸行業毛利率為 15.80%數據來源：Wind、開源證券研究所 2022 年年藏格礦業、鹽湖股份藏格礦業、鹽湖股份等公司盈利能力排名靠前。等公司盈利能力排名靠前。根據 Wind 數據，2022年基化行業毛利率前五名公司分別為藏格礦業、鹽湖股份、亞鉀國際、石英股份與龍高股份，毛利率分別達到 82.00%、79.10%、72.73%、68.37%、64.58%；凈利率前五名公司分別為藏格礦業、亞鉀國際、石英股份、力量鉆石與鹽湖股份，凈利率分別達到 69.01%、58.53%、52.50%、50.78%、

87、50.62%。表表1：2022 年藏格礦業、鹽湖股份等公司盈利能力排名靠前年藏格礦業、鹽湖股份等公司盈利能力排名靠前 排名排名 證券簡稱證券簡稱 2022 年毛利率年毛利率 2023Q1 毛利率毛利率 排名排名 證券簡稱證券簡稱 2022 年凈利率年凈利率 2023Q1 凈利率凈利率 1 藏格礦業 82.00%69.07%1 藏格礦業 69.01%67.02%2 鹽湖股份 79.10%72.15%2 亞鉀國際 58.53%39.29%3 亞鉀國際 72.73%66.27%3 石英股份 52.50%67.13%4 石英股份 68.37%84.29%4 力量鉆石 50.78%45.39%5 龍高股

88、份 64.58%60.90%5 鹽湖股份 50.62%47.28%6 力量鉆石 63.29%52.98%6 華寶股份 38.28%30.09%7 華寶股份 63.06%56.63%7 龍高股份 36.99%34.36%8 阿拉丁 58.65%61.51%8 晨光新材 32.81%14.36%9 天鐵股份 57.64%39.70%9 百傲化學 32.03%28.18%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%01002003004005006007008009001000滌綸粘膠氨綸錦綸2022年營業收入（億元）2023Q1營業收入（億元）2022年營業收入

89、YOY2023Q1營業收入YOY-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%(5)051015202530滌綸粘膠氨綸錦綸2022年歸母凈利潤（億元）2023Q1歸母凈利潤（億元）2022年歸母凈利潤 YOY2023Q1歸母凈利潤YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%滌綸粘膠氨綸錦綸20212022行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/31 排名排名 證券簡稱證券簡稱 2022 年毛利率年毛利率 2023Q1 毛利率毛利率 排名排名 證券簡稱證券簡稱 2022 年凈利率年凈利率 2023Q1 凈利率凈利率 10 百傲化學 5

90、3.16%51.24%10 吉林碳谷 30.21%24.52%11 科拓生物 51.98%52.53%11 科拓生物 29.77%27.79%12 松井股份 50.11%45.23%12 和邦生物 29.20%16.56%13 新開源 46.49%58.46%13 聯瑞新材 28.44%19.80%14 泛亞微透 45.45%45.50%14 三孚股份 28.24%17.62%15 川恒股份 44.93%37.10%15 呈和科技 28.09%30.08%16 金石資源 44.43%44.75%16 藍曉科技 27.99%26.73%17 藍曉科技 43.99%47.65%17 同益中 27.

91、80%22.51%18 蔚藍生物 43.23%43.80%18 新瀚新材 26.87%23.39%19 和邦生物 42.85%26.10%19 新亞強 26.62%24.22%20 美邦股份 42.73%39.24%20 爭光股份 26.30%17.52%數據來源：Wind、開源證券研究所 3.3、重點跟蹤領域：重點跟蹤領域：鈦白粉、有機硅、化纖等板塊有望逐步復蘇，關注鈦白粉、有機硅、化纖等板塊有望逐步復蘇，關注氟化工底部反轉機會氟化工底部反轉機會 3.3.1、鈦白粉鈦白粉：需求逐步企穩，行業景氣度有望迎來復蘇需求逐步企穩，行業景氣度有望迎來復蘇 2022 年鈦白粉行業中，安納達業績表現年鈦白

92、粉行業中，安納達業績表現亮亮眼，其余公司利潤均同比不同幅度下眼，其余公司利潤均同比不同幅度下滑?；?。我們選取鈦白粉行業 6 家公司進行統計分析。營收與利潤方面，營收與利潤方面，2022 年龍佰集團、中核鈦白、金浦鈦業、惠云鈦業、安納達、魯北化工營收分別同比+17.25%、+1.99%、-4.20%、-2.59%、+32.60%、+8.11%，歸母凈利潤分別同比-26.88%、-47.14%、-235.96%、-92.81%、+44.76%、-117.91%。毛利率與毛利率與 ROE 方面，方面，2022 年 6 家公司毛利率分別為 30.19%、20.44%、6.32%、8.39%、21.33

93、%、11.63%，分別同比-11.74pcts、-15.64pcts、-14.16pcts、-15.30pcts、+4.60pcts、-9.97pcts；ROE 分別為 16.42%、9.27%、-8.23%、1.06%、23.16%、-3.06%，分別同比-8.30pcts、-8.21pcts、-13.82pcts、-14.03pcts、+3.00pcts、-19.36pcts。受地產行業景氣度低迷影響，受地產行業景氣度低迷影響，2022 年下半年開始鈦白粉下游需求持續疲年下半年開始鈦白粉下游需求持續疲軟，盈利水平也有所下滑，相關企業業績相對承壓。展望未來，伴隨扶持政策的穩軟，盈利水平也有所

94、下滑，相關企業業績相對承壓。展望未來，伴隨扶持政策的穩步推進，房地產市場有望迎來平穩健康發展，鈦白粉需求也或將步推進，房地產市場有望迎來平穩健康發展，鈦白粉需求也或將逐步企穩逐步企穩。受益標受益標的：龍佰集團、中核鈦白、安寧股份等。的：龍佰集團、中核鈦白、安寧股份等。圖圖66：2022 年龍佰集團營收同比增長年龍佰集團營收同比增長 17.25%圖圖67：2022 年安納達歸母凈利潤同比增長年安納達歸母凈利潤同比增長 44.76%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2018201920202021202

95、22023Q1龍佰集團中核鈦白金浦鈦業惠云鈦業安納達魯北化工-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%龍佰集團中核鈦白金浦鈦業惠云鈦業安納達魯北化工20222023Q1行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/31 圖圖68：2022 年龍佰集團毛利率為年龍佰集團毛利率為 30.19%圖圖69：2022 年安納達年安納達 ROE 為為 23.16%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 3.3.2、有機硅：有機硅：成本端支撐較強，行業盈利有望成本端支撐較強，行業盈利有望得到得到修復修復 2022 年

96、年有機硅有機硅行業上下游企業業績表現有所分化行業上下游企業業績表現有所分化。我們選取有機硅行業 6 家公司進行統計分析。營收與利潤方面，營收與利潤方面，2022 年合盛硅業、東岳硅材、新安股份、硅寶科技、晨光新材、回天新材營收分別同比+10.62%、+55.40%、+14.89%、+5.43%、+14.69%、+25.71%，歸母凈利潤分別同比-37.39%、-55.58%、+11.31%、-6.48%、+18.96%、+28.29%。毛利率與毛利率與 ROE 方面，方面，2022 年 6 家公司毛利率分別為 34.39%、14.20%、24.33%、19.48%、42.36%、23.49%，

97、分別同比-18.49pcts、-23.19pcts、-1.25pcts、-2.31pcts、-0.20pcts、+1.03pcts；ROE 分別為 21.60%、9.76%、25.59%、11.25%、20.09%、10.72%，分別同比-19.21pcts、-12.69pcts、-4.09pcts、-1.61pcts、-3.78pcts、+0.39pcts。2022 年，年，受有機硅單體擴產加速、下游需求疲軟等因素影響，受有機硅單體擴產加速、下游需求疲軟等因素影響，有機硅單體企業整體業績表現有機硅單體企業整體業績表現不佳。而受益于原材料價格的下滑，盡管終端需求偏弱，下游有機硅深加工企業業不佳

98、。而受益于原材料價格的下滑，盡管終端需求偏弱，下游有機硅深加工企業業績依舊整體表現尚可。展望未來，當前有機硅績依舊整體表現尚可。展望未來，當前有機硅 DMC 價格已經跌破行業成本線，成價格已經跌破行業成本線，成本端支撐較強。未來本端支撐較強。未來伴隨國民經濟的逐步復蘇，有機硅行業盈利水平有望迎來修復。伴隨國民經濟的逐步復蘇，有機硅行業盈利水平有望迎來修復。受益標的：合盛硅業、硅寶科技、新安股份、東岳硅材、晨光新材等。受益標的：合盛硅業、硅寶科技、新安股份、東岳硅材、晨光新材等。圖圖70：2022 年合盛硅業營收同比增長年合盛硅業營收同比增長 10.62%圖圖71：2022 年回天新材歸母凈利潤

99、同比增長年回天新材歸母凈利潤同比增長 28.29%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%201820192020202120222023Q1龍佰集團中核鈦白金浦鈦業惠云鈦業安納達魯北化工-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%201820192020202120222023Q1龍佰集團中核鈦白金浦鈦業惠云鈦業安納達魯北化工-100%-50%0%50%100%150%201820192020202120222023Q1合盛硅業東岳硅材新安股份硅寶科技晨光新材回天新材-140%-120%-100

100、%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%合盛硅業東岳硅材新安股份硅寶科技晨光新材回天新材20222023Q1行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/31 圖圖72：2022 年晨光新材毛利率為年晨光新材毛利率為 42.36%圖圖73：2022 年晨光新材年晨光新材 ROE 為為 29.09%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 3.3.3、純堿純堿：遠興能源天然堿項目即將投產，遠興能源天然堿項目即將投產，2023 年純堿價格或仍將維持相對高位年純堿價格或仍將維持相對高位 2022 年純堿行業中，除三友化工與遠興能

101、源外，其余公司歸母凈利潤均同比有年純堿行業中，除三友化工與遠興能源外，其余公司歸母凈利潤均同比有所增長。所增長。我們選取純堿行業 8 家公司進行統計分析。營收與利潤方面，營收與利潤方面，2022 年遠興能源、山東?；?、雙環科技、和邦生物、云圖控股、三友化工、雪天鹽業、中鹽化工營收分別同比-9.54%、+44.70%、+42.45%、+30.55%、+37.62%、+2.15%、34.74%、35.41%，歸母凈利潤分別同比-46.25%、+47.60%、+106.58%、+26.12%、+21.13%、-40.83%、+91.48%、+26.20%。毛利率與毛利率與 ROE 方面，方面，202

102、2 年 8 家公司毛利率分別為40.78%、19.97%、28.42%、42.85%、15.22%、19.31%、34.15%、27.89%，分別同比-0.61pcts、-0.83pcts、+6.17pcts、+0.92pcts、-3.32pcts、-2.81pcts、+4.30pcts、+1.97pcts；ROE 分別為 21.23%、26.67%、59.54%、19.91%、19.43%、7.44%、12.38%、16.68%，分別同比-11.09pcts、+9.62pcts、-12.18pcts、-1.31pcts、-8.05pcts、-5.61pcts、+4.41pcts、-2.42p

103、cts。展望未來，需求端，展望未來，需求端，伴隨地產行業的平穩健康發展，浮法玻璃需求有望逐伴隨地產行業的平穩健康發展，浮法玻璃需求有望逐步步企穩，同時硅料價格總體進入下行通道，企穩，同時硅料價格總體進入下行通道，光伏玻璃光伏玻璃需求也有望繼續高速增長。供需求也有望繼續高速增長。供給端，盡管遠興能源天然堿項目或于給端，盡管遠興能源天然堿項目或于 2023H2 投產，但考慮到產能爬坡達產等因素，投產，但考慮到產能爬坡達產等因素，預計預計 2023 年純堿價格或仍將維持相對高位。年純堿價格或仍將維持相對高位。受益標的：遠興能源、三友化工、和邦受益標的：遠興能源、三友化工、和邦生物、云圖控股、山東?；?/p>

104、等。生物、云圖控股、山東?；?。圖圖74：2022 年遠興年遠興能源營收同比下降能源營收同比下降 9.54%圖圖75：2022 年遠興能源歸母凈利潤同比下降年遠興能源歸母凈利潤同比下降 46.25%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%201820192020202120222023Q1合盛硅業東岳硅材新安股份硅寶科技晨光新材回天新材-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201820192020202120222023Q1合盛硅業東岳硅材新安股份硅寶科技晨光新材回天新材-60%-40%-20%0%

105、20%40%60%80%100%201820192020202120222023Q1遠興能源山東?；p環科技和邦生物云圖控股三友化工雪天鹽業中鹽化工-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%遠興能源 山東?；?雙環科技 和邦生物 云圖控股 三友化工 雪天鹽業 中鹽化工20222023Q1行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/31 圖圖76：2022 年遠興能源毛利率為年遠興能源毛利率為 40.78%圖圖77：2022 年遠興能源年遠興能源 ROE 為為 21.23%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 3

106、.3.4、氟化工氟化工：制冷劑周期起點漸行漸近，氟化工制冷劑周期起點漸行漸近，氟化工龍頭公司龍頭公司蓄勢待發蓄勢待發 2022 年氟化工行業中，除巨化股份毛利率有所提升，其余公司毛利率均同比下年氟化工行業中，除巨化股份毛利率有所提升，其余公司毛利率均同比下滑?；?。我們選取氟化工行業 6 家公司進行統計分析。營收與利潤方面，營收與利潤方面，2022 年昊華科技、金石資源、三美股份、巨化股份、中欣氟材、永和股份營收分別同比+22.13%、+0.66%、+17.84%、+19.48%、+5.00%、+27.18%，歸母凈利潤分別同比+30.67%、-9.19%、-9.44%、+114.66%、+6.

107、47%、+8.03%。毛利率與毛利率與 ROE 方面，方面，2022 年 6 家公司毛利率分別為 24.29%、44.43%、16.07%、19.06%、22.63%、18.45%，分別同比-2.89pcts、-3.26pcts、-7.11pcts、+4.93pcts、-2.15pcts、-5.16pcts；ROE 分別為 14.21%、16.44%、8.50%、15.39%、10.67%、11.96%，分別同比+1.84pcts、-2.60pcts、-1.63pcts、+7.07pcts、-0.29pcts、-1.69pcts。根據公司公告，巨化股份 R32、R125、R134a 產能分別為

108、 13、5、7 萬噸，并配套原料；三美股份擁有 R32、R125、R134a 產能 4、5.2、6.5 萬噸，系國內 R125 產能最大的廠商。我們認為，隨著碳達峰、碳中和戰略的持我們認為，隨著碳達峰、碳中和戰略的持續推進，各續推進，各類非二氧化碳溫室氣體的管控中，類非二氧化碳溫室氣體的管控中，HFCs 政策預期最為明朗、路徑最為清晰，隨著政策預期最為明朗、路徑最為清晰，隨著第三代制冷劑配額管理措施逐步落地，周期反轉之機或將逐漸臨近。第三代制冷劑配額管理措施逐步落地，周期反轉之機或將逐漸臨近。受益標的：金受益標的：金石資源、三美股份、巨化股份、昊華科技、石資源、三美股份、巨化股份、昊華科技、中

109、欣氟材、永和股份中欣氟材、永和股份等。等。圖圖78：2022 年昊華科技營收同比增長年昊華科技營收同比增長 22.13%圖圖79：2022 年昊華科技歸母凈利潤同比增長年昊華科技歸母凈利潤同比增長 30.67%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所-10%0%10%20%30%40%50%60%201820192020202120222023Q1遠興能源山東?；p環科技和邦生物云圖控股三友化工雪天鹽業中鹽化工-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%201820192020202120222023Q1遠興能源山東?；p環科技和邦生物云圖

110、控股三友化工雪天鹽業中鹽化工-40%-20%0%20%40%60%80%201820192020202120222023Q1昊華科技金石資源三美股份巨化股份中欣氟材永和股份-100%-50%0%50%100%150%昊華科技金石資源三美股份巨化股份中欣氟材永和股份20222023Q1行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 26/31 圖圖80：2022 年巨化股份毛利率為年巨化股份毛利率為 19.06%圖圖81：2022 年巨化股份年巨化股份 ROE 為為 15.39%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 3.3.5、輪胎輪胎、化纖、

111、化纖：輪胎行業輪胎行業彰顯盈利韌性彰顯盈利韌性，化纖行業，化纖行業底部已至底部已至 2022 年輪胎行業中，年輪胎行業中，除玲瓏輪胎外，其余公司歸母凈利潤均同比有所增長。除玲瓏輪胎外，其余公司歸母凈利潤均同比有所增長。我們選取輪胎行業 4 家公司進行統計分析。營收與利潤方面，營收與利潤方面，2022 年賽輪輪胎、森麒麟、玲瓏輪胎、貴州輪胎營收分別同比+21.69%、+21.53%、-8.47%、+15.00%，歸母凈利潤分別同比+1.43%、+6.30%、-63.03%、+15.97%。毛利率與毛利率與 ROE 方面，方面，2022年 4 家公司毛利率分別為 18.42%、20.50%、13.

112、61%、16.72%，分別同比-0.45pcts、-2.83pcts、-3.65pcts、+0.99pcts；ROE 分別為 10.90%、10.50%、1.52%、6.65%，分別同比-1.34pcts、-0.83pcts、-3.30pcts、+0.40pcts。2022 年，在海外經銷商階段性去年，在海外經銷商階段性去庫、庫、終端終端需求疲軟等背景下，輪胎行業業績整體仍相對同比有所增長需求疲軟等背景下，輪胎行業業績整體仍相對同比有所增長，彰顯了行業，彰顯了行業盈利韌性。盈利韌性。展望未來，展望未來，伴隨伴隨海運費價格的回落、原材料成本的降低以及終端需求改海運費價格的回落、原材料成本的降低以

113、及終端需求改善等，善等，輪胎行業盈利水平有望繼續提升。輪胎行業盈利水平有望繼續提升。受益受益標的：標的：賽輪輪胎、森麒麟、玲瓏輪胎、賽輪輪胎、森麒麟、玲瓏輪胎、貴州輪胎貴州輪胎等等。圖圖82：2022 年賽輪輪胎營收同比增長年賽輪輪胎營收同比增長 21.69%圖圖83：2022 年賽輪輪胎歸母凈利潤同比增長年賽輪輪胎歸母凈利潤同比增長 1.43%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%201820192020202120222023Q1昊華科技金石資源三美股份巨化股份中欣氟材永和股份-10%0%10%20%30%40

114、%50%201820192020202120222023Q1昊華科技金石資源三美股份巨化股份中欣氟材永和股份-10%-5%0%5%10%15%20%25%201820192020202120222023Q1賽輪輪胎森麒麟玲瓏輪胎貴州輪胎-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%賽輪輪胎森麒麟玲瓏輪胎貴州輪胎20222023Q1行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 27/31 圖圖84：2022 年森麒麟毛利率為年森麒麟毛利率為 20.50%圖圖85：2022 年賽輪輪胎年賽輪輪胎 ROE 為為 10.90%數據來源：Wind

115、、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 化纖板塊底部已至，未來有望逐步反彈?；w板塊底部已至，未來有望逐步反彈。根據 Wind 數據，截至 5 月 8 日，聚酯產業鏈江浙織機負荷率為 48.23%，較 5 月 1 日環比下降 6.46pcts。同時根據 Wind 數據，2023 年 3 月，美國服裝及服裝配飾店銷售額為 250.51 億美元，同比下降 2.23%。截至 5 月 4 日滌綸長絲 POY、DTY、FDY 庫存天數分別為 20.4、23.3、27.2 天，較4 月 27 日分別+1.2、+0.9、+0.9 天。展望未來，我們認為當前化纖板塊已經基本處展望未來，我們認為當

116、前化纖板塊已經基本處于底部區間，未來伴隨國內與海外需求的復蘇，化纖行業景氣度有望底部反彈，相于底部區間，未來伴隨國內與海外需求的復蘇，化纖行業景氣度有望底部反彈，相關上市公司有望充分享受業績彈性。受關上市公司有望充分享受業績彈性。受益標的：新鳳鳴、益標的：新鳳鳴、華峰化學、三友化工華峰化學、三友化工等。等。圖圖86：截至截至 5 月月 8 日，江浙織機負荷率為日，江浙織機負荷率為 48.23%圖圖87：3 月美國服裝及服裝配飾店銷售同比月美國服裝及服裝配飾店銷售同比下降下降 2.23%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%

117、35%40%201820192020202120222023Q1賽輪輪胎森麒麟玲瓏輪胎貴州輪胎0%5%10%15%20%25%201820192020202120222023Q1賽輪輪胎森麒麟玲瓏輪胎貴州輪胎020406080100PTA產業鏈負荷率:江浙織機（%）(200)0200400600800050100150200250300350400450美國:零售和食品服務銷售額:服裝及服裝配飾店（億美元）YOY（%，右軸）行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 28/31 圖圖88：2022 年年滌綸長絲滌綸長絲 POY 價差承壓價差承壓 圖圖89：2022 年滌綸

118、長絲庫存天數整體處于高位年滌綸長絲庫存天數整體處于高位 數據來源：Wind、百川盈孚、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 表表2：受益標的盈利預測與估值受益標的盈利預測與估值 股票代碼股票代碼 證券簡稱證券簡稱 總市值總市值（億元）（億元）收盤價收盤價（元（元/股）股）EPS（攤?。〝偙?元）元）PE（倍）（倍）評級評級 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 600309.SH 萬華化學 2755 87.75 5.17 6.73 8.46 9.22 17.9 13.0 10.4 9.5 買入 000683.SZ 遠興能源

119、 250 6.91 0.73 1.11 1.35 1.35 10.7 6.2 5.1 5.1 買入 603077.SH 和邦生物 234 2.65 0.43 0.34 0.35 0.39 7.1 7.8 7.6 6.8 買入 600409.SH 三友化工 117 5.66 0.48 0.78 0.94 -13.8 7.3 6.0 -買入 600426.SH 華魯恒升 635 29.91 2.96 2.63 3.70 3.87 11.2 11.4 8.1 7.7 買入 002539.SZ 云圖控股 122 10.11 1.48 1.29 1.55 1.79 9.0 7.8 6.5 5.6 買入

120、603505.SH 金石資源 140 32.18 0.51 1.02 1.61 2.19 77.5 31.5 20.0 14.7 買入 600160.SH 巨化股份 375 13.89 0.88 0.94 1.62 1.99 17.6 14.8 8.6 7.0 買入 603379.SH 三美股份 156 25.50 0.80 1.80 2.91 3.25 35.8 14.2 8.8 7.8 買入 600378.SH 昊華科技 333 36.57 1.28 1.55 1.88 -33.6 23.6 19.5 -買入 600346.SH 恒力石化 1058 15.03 0.33 1.16 1.51

121、 2.04 47.2 13.0 10.0 7.4 買入 603225.SH 新鳳鳴 162 10.58 -0.13 0.59 1.18 1.66 -81.2 17.9 9.0 6.4 買入 002064.SZ 華峰化學 355 7.16 0.57 0.61 0.79 0.88 11.9 11.7 9.1 8.1 買入 002206.SZ 海利得 63 5.41 0.28 0.43 0.50 0.53 21.0 12.6 10.8 10.2 買入 601058.SH 賽輪輪胎 302 9.85 0.43 0.59 0.79 0.86 23.0 16.7 12.5 11.5 買入 601678.S

122、H 濱化股份 102 4.96 0.57 1.09 1.26 -9.0 4.6 3.9 -買入 600746.SH 江蘇索普 82 7.02 0.43 0.91 1.24 -18.8 7.7 5.7 -買入 600486.SH 揚農化工 281 90.63 5.79 6.00 7.12 8.21 17.9 15.1 12.7 11.0 買入 002601.SZ 龍佰集團 414 17.34 1.43 1.30 1.86 2.40 13.2 13.3 9.3 7.2 買入 002978.SZ 安寧股份 127 31.74 2.73 3.15 3.34 5.08 12.2 10.1 9.5 6.2

123、 買入 603260.SH 合盛硅業 831 70.25 4.79 4.33 6.25 7.71 17.3 16.2 11.2 9.1 買入 300019.SZ 硅寶科技 63 16.11 0.64 1.02 1.48 1.90 24.6 15.8 10.9 8.5 買入 002001.SZ 新和成 508 16.45 1.17 1.27 1.44 1.74 16.0 13.0 11.4 9.5 買入 002254.SZ 泰和新材 184 21.30 0.62 0.87 1.32 1.57 34.2 24.5 16.1 13.6 買入 603916.SH 蘇博特 62 14.80 0.69 0

124、.95 1.24 1.46 23.5 15.2 12.1 10.2 未評級 000822.SZ 山東?；?63 7.07 1.24 0.00 0.00 0.00 6.4 0.0 0.0 0.0 未評級 600596.SH 新安股份 146 12.72 2.58 1.34 1.69 1.23 5.9 9.5 7.5 10.3 未評級 05001,0001,5002,0002,5003,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,000元/噸元/噸POY-PTA/MEG價格與價差POY-MEG0.34-PTA0.8

125、6（右軸）PTA價格POY價格MEG價格01020304050天庫存天數:滌綸長絲POY:江浙織機庫存天數:滌綸長絲FDY:江浙織機庫存天數:滌綸長絲DTY:江浙織機行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 29/31 股票代碼股票代碼 證券簡稱證券簡稱 總市值總市值（億元）（億元）收盤價收盤價（元（元/股）股）EPS（攤?。〝偙?元）元）PE（倍）（倍）評級評級 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 002545.SZ 東方鐵塔 98 7.90 0.66 0.75 0.91 0.97 12.5 10.5 8.7

126、 8.1 未評級 000792.SZ 鹽湖股份 1082 19.92 2.86 2.25 2.32 2.54 7.9 8.9 8.6 7.9 未評級 000893.SZ 亞鉀國際 216 23.27 2.18 2.77 3.44 4.04 12.4 8.4 6.8 5.8 未評級 600096.SH 云天化 346 18.87 3.28 3.14 3.34 3.65 6.4 6.0 5.7 5.2 未評級 002312.SZ 川發龍蟒 170 9.01 0.56 0.58 0.74 1.13 18.7 15.6 12.1 8.0 未評級 000422.SZ 湖北宜化 114 12.71 2.4

127、1 1.86 2.12 2.77 6.1 6.8 6.0 4.6 未評級 600141.SH 興發集團 260 23.40 5.26 3.71 4.28 4.61 5.5 6.3 5.5 5.1 未評級 002895.SZ 川恒股份 110 21.90 1.51 2.13 2.79 3.46 17.3 10.3 7.9 6.3 未評級 002493.SZ 榮盛石化 1269 12.53 0.33 0.67 1.11 1.45 37.3 18.6 11.3 8.6 未評級 002254.SZ 東方盛虹 184 21.30 0.62 0.90 1.31 1.55 34.2 23.7 16.3 13

128、.8 未評級 002648.SZ 衛星化學 455 13.51 0.91 1.41 1.95 2.32 17.1 9.6 6.9 5.8 未評級 605399.SH 晨光新材 63 26.16 2.66 1.74 2.44 3.25 12.2 15.1 10.7 8.0 未評級 605366.SH 宏柏新材 55 12.53 0.81 0.72 0.89 1.08 18.2 17.3 14.2 11.6 未評級 603938.SH 三孚股份 82 21.50 2.74 1.93 2.46 2.91 12.6 11.1 8.7 7.4 未評級 000707.SZ 雙環科技 40 8.69 1.8

129、8 0.00 0.00 0.00 5.0 0.0 0.0 0.0 未評級 002092.SZ 中泰化學 187 7.20 0.27 0.38 0.56 0.00 27.2 19.1 12.8 0.0 未評級 600075.SH 新疆天業 89 5.20 0.50 0.31 0.60 0.72 10.9 16.8 8.6 7.2 未評級 數據來源：Wind、開源證券研究所 注：1、未評級標的盈利預測與估值均來自 Wind 一致預期；2、上述數據以 2023 年 5 月 12 日為基礎。4、風險提示風險提示 宏觀經濟復蘇不及預期、下游需求大幅下滑、行業擴產超出預期等。行業深度報告行業深度報告 請務

130、必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 30/31 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師

131、或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperf

132、orm）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相

133、對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 31/31 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份

134、有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所

135、載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前

136、咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權

137、均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：