博匯科技-公司首次覆蓋報告：AI監管行業景氣度向上公司有望迎來新增量-230516（24頁）.pdf

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1、 1|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 公司深度研究公司深度研究|博匯科技博匯科技 AI 監管行業景氣度向上，公司有望迎來新增量 博匯科技（688004.SH）首次覆蓋 核心結論核心結論 公司評級公司評級 買入買入 股票代碼 688004.SH 前次評級-評級變動 首次 當前價格 33.7 近一年股價走勢近一年股價走勢 分析師分析師 邢開允邢開允 S0800519070001 13072123839 趙宇陽趙宇陽 S0800522090002 19534078860 相關研究相關研究 深耕視聽大數據領域，視聽信息技術行業領先者。深耕視聽大數據領域，視聽信息技術行業領先者。公司業務線條

2、完整，傳媒安全、智慧教育、智能顯控三大業務布局全面。營收與凈利潤水平受大環境影響較大。2022 年公司實現營收 1.64 億元，同比-42.88%，歸母凈利潤-0.28 億元，同比-157.8%，營業利潤同比下降 169.00%。視聽信息技術行業蓬勃發展，網絡媒介、相關政策促進行業發展。視聽信息技術行業蓬勃發展，網絡媒介、相關政策促進行業發展。1）行業發展蓬勃，視聽信息技術應用領域廣泛，視聽信息技術行業蓬勃發展。在超高清視頻產業高速發展、5G 技術廣泛使用、數字經濟發展加快的時代背景下，視聽信息技術行業蓬勃發展，有市場需求旺盛、政策導向強烈和產業賽道寬闊的特點，有望迎來新的增長點。2）網絡視聽

3、助力行業市場規模提升，相關政策激勵行業技術更新。中國網絡視聽節目服務協會顯示，2022 年泛網絡視聽產業的市場規模達到 7274.4 億元，同比+4.4%，其中短視頻、直播為主要增量，市場規模分別為 2928 億、1250 億元。3）視聽信息技術產業鏈完善，行業技術壁壘較高。AI 監管行業景氣度向上監管行業景氣度向上，公司業績有望進一步增長。，公司業績有望進一步增長。1）深耕視聽信息技術領域多年，積累眾多實踐經驗。注重研發投入，持續保持競爭優勢。2022 年公司研發費用為 0.48 億元，占營收比例達到 29.40%。2）積極參與行業建設，公司實力獲業界認可。積極參與行業建設，不斷提高業內影響

4、力。公司積極參與業內資質評審、項目評審、賽事活動，實力獲得業界認可。3）優質客戶數量眾多，品牌影響力逐步擴大。目前已在全國所有省份長期派駐區域負責銷售和技術人員，能夠在產品完整的生命周期內及時響應。盈利預測：我們預計公司 23-25 年收入分別為 2.50、3.20、4.03 億元，歸母凈利潤分別為 0.50、0.70、1.00 億元，結合公司和行業發展情況，看好公司在視頻 AI 監管領域的布局，給予公司 23 年 50XPE，對應目標價 44.40 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：AI 監管發生變化；政策進展不及預期；公司下游客戶需求發生變化；股東減持風險。核心數據核心數據 202

5、1 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）287 164 250 320 403 增長率-0.3%-42.9%52.3%28.3%25.7%歸母凈利潤(百萬元)49(28)50 70 100 增長率 5.9%-157.8%277.5%39.1%42.3%每股收益（EPS）0.87(0.50)0.89 1.24 1.76 市盈率（P/E）38.9(67.4)38.0 27.3 19.2 市凈率（P/B）2.6 2.7 2.5 2.3 2.0 數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心 -17%4%25%46%67%88%109%130%2022-052022-092023

6、-01博匯科技IT服務滬深300證券研究報告證券研究報告 2023 年 05 月 16 日 公司深度研究|博匯科技 西部證券西部證券 2023 年年 05 月月 16 日日 2|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 索引 內容目錄 投資要點.4 關鍵假設.4 區別于市場的觀點.4 股價上漲催化劑.4 估值與目標價.4 博匯科技核心指標概覽.5 一、博匯科技：深耕視聽大數據領域，視聽信息技術行業領先者.6 1.1 視聽信息領域領先企業，相關產品經驗豐富.7 1.2 盈利水平受疫情影響較大，三大業務均衡發展.11 二、視聽信息技術行業蓬勃發展，網絡媒介、相關政策促進行業發展.14 2.1 行

7、業發展蓬勃，視聽信息技術應用領域廣泛.14 2.2 網絡視聽助力行業市場規模提升，相關政策激勵行業技術更新.15 2.3 視聽信息技術產業鏈完善，行業技術壁壘較高.16 三、AI 監管行業景氣度向上，公司業績有望進一步增長.17 3.1 深耕視聽信息技術領域多年，積累眾多實踐經驗.17 3.2 積極參與行業建設，公司實力獲業界認可.18 3.3 優質客戶數量眾多，品牌影響力逐步擴大.19 四、盈利預測及估值.20 4.1 盈利預測.20 4.2 估值.21 五、風險提示.22 圖表目錄 圖 1：博匯科技核心指標概覽圖.5 圖 2：博匯科技發展歷程.6 圖 3：公司主營業務概覽.7 圖 4：傳媒

8、安全解決方案架構.8 圖 5：智慧教學解決方案.9 圖 6：智慧教學管理中心方案架構.10 圖 7：博匯科技營收表現.11 圖 8：博匯科技歸母凈利潤變化.11 圖 9：公司主營業務發展均衡.12 圖 10：公司主營業務營收占比.12 4WhUYZlXfWAUkZ0XlX8Z7NdN8OoMmMsQmPlOoOnQiNrQqP9PrQnNwMtRoNNZoOrO 公司深度研究|博匯科技 西部證券西部證券 2023 年年 05 月月 16 日日 3|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 11：Q4 營收占全年 40%以上.12 圖 12：綜合毛利率較為穩定.13 圖 13：各業務毛利率

9、變動.13 圖 14：博匯科技研發費用情況.13 圖 15：博匯科技研發費用率與可比公司對比.13 圖 16：博匯科技銷售費用情況.13 圖 17：博匯科技銷售費用率與可比公司對比.13 圖 18：博匯科技管理費用情況.14 圖 19 博匯科技銷售費用率與可比公司對比.14 圖 20：泛網絡視聽市場規模.15 圖 21：2022 年泛網絡視聽市場構成.15 圖 22：視聽信息技術行業上下游構成情況.16 圖 23：公司研發費用保持增長.18 圖 24：公司研發人員數量占比保持高位.18 表 1：公司十大股東情況.6 表 2：傳媒安全業務相關功能.8 表 3：公司智慧教育產品線.9 表 4：智能

10、顯控業務產品.11 表 5：視聽信息技術行業應用領域廣泛.14 表 6：網絡視聽相關政策不斷推出.15 表 7：視聽信息技術行業技術要求.17 表 8：視聽信息技術領域相關企業.17 表 9：公司技術積累豐富.17 表 10：公司積極參與行業建設.18 表 11：公司參與多項業內評審、賽事.19 表 12：公司客戶多為國有企事業單位.20 表 13：營收預測.21 表 14：可比公司估值情況.21 公司深度研究|博匯科技 西部證券西部證券 2023 年年 05 月月 16 日日 4|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 投資要點投資要點 關鍵假設關鍵假設 1、傳媒安全：22 年公司該項業

11、務受國內大環境影響，客戶招投標工作延緩、停滯，訂單量較上年同期有所減少，展望 23 年看，一方面公司 22 年延期訂單會為公司 23 年收入帶來增量，一方面公司在 AI 視頻監管方面深入布局，符合 AIGC 目前發展趨勢，同時媒體類客戶是公司發展核心優勢，我們預計 23-25 年該項業務營收增速分別為 54%/30%/28%，毛利率分別為 55%/56%/57%。2、智慧教育：22 年受國內大環境影響影響，校內 IT 建設受到擱置，公司作為教育 IT 產業鏈重要一環，受到影響較大，未來隨著教育 IT 市場的快速發展，公司在 AI 監控領域有比較明顯優勢，我們預計 23-25 年該項業務收入增速

12、分別為 55%/25%/20%，毛利率分別為 43%/44%/45%。3、智能顯控/其他業務：兩塊為公司非重點業務，預計隨著公司前兩項業務的增長而增長，其中智能顯控業務與傳媒安全智慧教育關聯性更加突出，因此假設智能顯控業務 23-25 年增速分別為 35%/20%/15%，毛利率分別為 47%/48%/49%；其他業務增速分別為10%/9%/8%，毛利率分別為 25%/26%/27%。公司整體業績來看，22 年由于大環境影響，相關項目訂單滯后交付，且 22 年依然保持自然增長投入，因此期間費用率較高。展望 23 年公司在 AIGC 浪潮背景下以及智慧教育賽道解決方案加速落地的環境下，公司收入或

13、將實現高增長，公司此前為迎接發展機遇做了較為充分的投入，預計今年業績有望實現反轉。區別于市場的觀點區別于市場的觀點 市場認為博匯科技所在市場競爭激烈，發展空間受限。我們認為公司覆蓋全媒體監管大部分主體市場，覆蓋視頻/互聯網/移動互聯網內容日常監管，有望從三方面受益：a.AIGC內容豐富度提升，監管需求隨之增長；b.多模態/SAM 為監管賦能，從目前人工審核+判別式 AI，升級到生成式 AI 多模態監管，大幅替代人工，并將商業模式從產品模式升級到SAAS/服務模式；c.依托服務監管，拓展 MAAS 模式，未來有潛力從 2G 市場拓展到 2B，海闊天空。股價上漲催化劑股價上漲催化劑 1、大模型多模

14、態發展，相關監管要求加強。2、網信辦近日發布生成式人工智能服務管理辦法(征求意見稿)，我國數據安全產業發展政策進一步得到規范。3、23 年公司業績有望反轉。估值與目標價估值與目標價 我們預計公司 23-25 年收入分別為 2.50、3.20、4.03 億元，歸母凈利潤分別為 0.50、0.70、1.00 億元，結合公司和行業發展情況，看好公司在視頻 AI 監管領域的布局，給予公司 23年 50XPE，對應 23 年目標價 44.40 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。公司深度研究|博匯科技 西部證券西部證券 2023 年年 05 月月 16 日日 5|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明

15、博匯科技博匯科技核心指標概覽核心指標概覽 圖 1：博匯科技核心指標概覽圖 資料來源：公司官網，西部證券研發中心 公司深度研究|博匯科技 西部證券西部證券 2023 年年 05 月月 16 日日 6|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 一、一、博匯科技：深耕視聽大數據領域，博匯科技：深耕視聽大數據領域，視聽信息技術行業視聽信息技術行業領先者領先者 公司公司深耕視聽大數據領域深耕視聽大數據領域。公司成立于 1993 年，是專注于視聽大數據領域的信息技術企業，歷經三十年的發展，主營業務已涵蓋傳媒安全、智慧教育、智能顯控三個領域，為傳媒、教育以及政企等行業用戶提供視聽信息技術智能應用的產品與服

16、務。國內國內視聽信息技術行業領先者，參與多個重大項目。視聽信息技術行業領先者，參與多個重大項目。公司先后參與了載人航天工程信息化顯示項目、上海進博會安保指揮調度工作、中央廣播電視總臺 5G+4K 媒體應用實驗室建設、人民日報“中央廚房”可視化展示工作，圓滿完成了北京奧運會、國慶閱兵、十九大的安全播出保障任務。此外，公司還參與了多項行業標準的制訂工作，多次獲得省級和行業協會相關科技獎項。圖 2：博匯科技發展歷程 資料來源：公司官網、招股說明書、西部證券研發中心 公司股權結構穩定。公司股權結構穩定。董事長孫傳明、總經理郭忠武分別持有 17.61%、6.53%的股份，為公司實際控制人。表 1：公司十

17、大股東情況 股東股東 持股比例持股比例 1 孫傳明 17.61%2 北京數碼視訊科技股份有限公司 11.23%3 郭忠武 6.53%4 鄭金福 6.06%5 北京博聚睿智投資咨詢中心 5.72%公司深度研究|博匯科技 西部證券西部證券 2023 年年 05 月月 16 日日 7|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 股東股東 持股比例持股比例 6 陳恒 4.26%7 王榮芳 1.41%8 韓芳 1.40%9 楊秋 1.25%10 王艷秋 1.00%資料來源：wind、西部證券研發中心 截至 2023 年一季報 1.1 視聽信息視聽信息領域領域領先領先企業企業，相關產品經驗豐富相關產品經驗

18、豐富 公司專注于視聽大數據領域，依托多年的技術積累，擁有完善的研發、銷售和服務體系，通過整合運用視聽大數據采集、分析和可視化等核心技術，為客戶提供視聽信息技術解決方案。公司主營業務涵蓋了傳媒安全、智慧教育和智能顯控。圖 3：公司主營業務概覽 資料來源：公司官網、西部證券研發中心 1、傳媒安全傳媒安全監管監管媒體媒體內容合規內容合規 傳媒安全領域，主要面向電視臺、廣電運營商、電信運營商等各類播出機構，通過視聽大數據技術的運用，實現全業務、全流程、端到端的服務質量監測，滿足運維需求。面向政府媒體監管部門提供技術手段，通過對媒體內容進行全面采集、智能分析，為視聽行業健康有序發展保駕護航。主要解決方案

19、包括：廣播電視安播監管解決方案、IPTV 業務監測監管解決方案、互聯網新媒體監管解決方案、運營商端到端運維解決方案、新媒體播控全要素運維解決方案、臺站智能運維管理解決方案。公司深度研究|博匯科技 西部證券西部證券 2023 年年 05 月月 16 日日 8|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 4：傳媒安全解決方案架構 資料來源：公司公眾號、西部證券研發中心 表 2：傳媒安全業務相關功能 主要功能主要功能 功能特點介紹功能特點介紹 廣播電視安播監管解決方案 廣播電視安播監管面向各級廣電局，覆蓋 DVB-C、DVB-S/S2、DTMB、FM、AM 等全部廣播電視信號形式，采用分布式部署

20、架構，以技術指標監測、節目質量監看、異態報警分析為核心，全面掌握轄區廣播電視安全播出態勢。IPTV 業務監測監管解決方案 博匯科技 IPTV 業務監測監管解決方案覆蓋 IPTV 集成播控平臺、運營商核心節點、用戶終端等關鍵監測環節；提供 EPG 核查、節目監看、內容分析、運行統計、異態報警、違規取證等多業務功能；實現傳播秩序、播出質量、內容合規性和業務可用性的多維度監管；形成覆蓋省市縣全域、三大電信運營商的多層次監管體系?；ヂ摼W新媒體監管解決方案 博匯科技互聯網新媒體監管解決方案通過對互聯網網站、微信公眾號、微博賬號、手機客戶端、互聯網電視、短視頻平臺、自媒體平臺等監管對象海量視聽數據的采集，

21、利用大數據和人工智能技術，高效地實現對媒體中敏感、有害、違規內容的自動化、智能化分析研判，保障互聯網新媒體健康有序發展，維護清朗的網絡環境。運營商端到端運維解決方案 針對廣電運營商、IPTV/OTT 運營商的直播、點播、回看、EPG 等業務，從信源、傳輸到用戶終端環節，提供涵蓋技術質量、運行狀態、服務性能智能監測運維的端到端解決方案，有效保障播出安全、提升運營商服務質量。新媒體播控全要素運維解決方案 博匯科技新媒體播控全要素運維解決方案，聚焦綜合信號監測、鏈路監測、設備網管、切換控制等運維核心業務，實現節目調度、實時監測、運維分析等功能的標準化、數據化、可視化、協同化、智能化，切實發揮新媒體播

22、控平臺信源管控能力，確保高可靠、高質量的新媒體服務。臺站智能運維管理解決方案 博匯科技臺站智能運維管理解決方案面向全國各級發射臺站，提供科學先進、穩定高效的自動化、智能化運維保障系統，依托多元采集、數字聚合、關聯分析、機器學習技術，打造“數字化、網絡化、智慧化”新型綠色臺站，促進臺站向“有人留守、無人值班”的現代化管理模式轉變，為臺站安全播出保駕護航。資料來源：公司公眾號、西部證券研發中心 公司深度研究|博匯科技 西部證券西部證券 2023 年年 05 月月 16 日日 9|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 2、智慧教育智慧教育 博匯科技基于多年視聽行業積累以及教育信息化建設的實踐與

23、思考，依托“博匯樂課”產品線，提供“教、學、評、管”完整的智慧教學解決方案，實現教學環境智能化升級，一體化教學、管理與服務平臺建設，協助高校用戶打造以“教育信息化創新應用”為核心的智慧教學新生態，助力教育數字化轉型。用戶已遍及北京、山東、青海、江蘇、安徽、內蒙、遼寧、陜西、四川等省市區域，陸續打造了清華大學、北京大學、中國科學院大學、南京航空航天大學、山東大學、山東第一醫科大學、渤海大學、青海大學、朝陽師范高等?？茖W校等一系列本科院校和高職高專院校標桿項目。圖 5：智慧教學解決方案 資料來源：公司公眾號、西部證券研發中心 表 3：公司智慧教育產品線 智慧教育模塊智慧教育模塊 介紹介紹 智慧教室

24、解決方案 通過云課堂智慧教學終端，可打造階梯型智慧教室、研討型智慧教室和講授型智慧教室等多類型智慧教室，滿足課堂互動教學、多視窗教學、遠程互動教學、小組研討教學和線上線下混合教學的教學新模式，融合資源、平臺、環境和終端、升級智慧課堂環境，打造數字化、網絡化、智能化的新型教學空間。智慧教學平臺解決方案 從課堂教學、校本資源、教學管理三個方面，提供互動教學、校本資源、教學督導、教學空間管理、大數據可視化等子系統，滿足校本資源管理、備課研討、在線教學、督導評課、在線學習、大數據分析等功能應用，幫助學校打造集“教學、資源、評價、管理”于一體的智慧教學云平臺，推動網絡教學空間升級。智慧管理中心解決方案

25、圍繞教學環境、教學資源，實現統一的調度、控制和大數據呈現，為高校信息化管理人員帶來更加便捷高效的工作體驗。系統綜合運用分布式顯控、全網絡化編解碼、視窗智能交互、信息流智能分析、大數據可視化呈現等技術，協助用戶靈活開展教室運行管控、教學巡課督導、智慧監考協助、教學融合管理、領導指揮決策等活動，推動教學空間信息化建設的集約化治理，充分發揮信息化治理在教育教學、管理和服務改革發展中所發揮的作用。資料來源：公司財報、西部證券研發中心 “博匯樂課”“博匯樂課”面向教育面向教育信息化信息化行業行業?；诙嗄暌暵牸夹g積累以及對教育信息化建設的 公司深度研究|博匯科技 西部證券西部證券 2023 年年 05

26、月月 16 日日 10|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 實踐與思考而打造的教育信創產品線，主要是面向高等院校，提供“教、學、評、管”完整的智慧教學解決方案，可實現智能化校園建設和一體化的教學、管理與服務平臺建設。目前，“博匯樂課”已形成“云課堂”、“云教學”、“云資源”和“云管理”四個產品系列，打造教育教學新型基礎設施，全面助力高校教育數字化轉型。智慧教學管理中心主要用于教室管控、電子監考、巡課督導、數據可視化場景?；诳梢暬笃镰h境，可以實現教學空間的集中管控，靈活開展遠程監看、物聯控制和綜合運維等活動，保障教育信息化建設成果正常運行，提升高校的數字化運營管理水平。圖 6：智慧教

27、學管理中心方案架構 資料來源：公司公眾號、西部證券研發中心 3、智能顯控智能顯控 博匯科技基于二十余年視聽信息技術的研究和探索，依托“博匯畫面云”產品線，擁有視聽信息的接入采集、編碼轉碼、傳輸分發、錄制管理、智能分析、調度呈現等核心處理能 公司深度研究|博匯科技 西部證券西部證券 2023 年年 05 月月 16 日日 11|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 力，面向指揮調度、會商研判、協同辦公等應用場景，整合運用超高清、人工智能、信息安全技術，為軍隊、政企等行業用戶打造沉浸式視聽空間，支撐智能化視聽應用。表 4：智能顯控業務產品 智能顯控業務鏈條智能顯控業務鏈條 介紹介紹 大屏顯示

28、控制解決方案 充分考慮顯示資源和信號資源在業務流中的作用以及人機 交互關系，從平臺性和模塊化角度規劃全分布式系統架構，提供編碼節點、顯控節點、分發節點、錄像節點、中控節點、調度節點、坐席節點以及管理節點等產品，可通過業務定義系統，可根據 建設規模和空間特征構建系統，為行業用戶提供兼容性強的、簡單高效的、可靈活擴展的解決方 案。坐席協作解決方案 基于坐席顯示屏的主機管理與交互協作，通過分布式節點的部 署，將多臺主機信號統一接入并調取到坐席顯示屏，在不降低主機安全級別和操作體驗的前提下，實現業務交互“一張網”，桌面操作“一套鍵鼠一面屏”；同時，通過坐席與坐席、坐席與拼接大屏 之間的智能聯動，整體提

29、高協同辦公、會商研討、指揮調度等業務能力與效率。指揮調度解決方案 面向機動指揮二代車標準設計，采用嵌入式插卡架構、全 網絡化數據交換、帶寬自適應遠程傳輸、資源控制統一目錄、可視化顯控調度等技術措施，為用 戶提供集矩陣切換、拼接顯示、音頻處理、錄制存儲、KVM 控制、設備中控、多網互聯、可視 化管理等功能為一體的可視化交互管理系統，能夠與固定指揮和多個機動空間靈活互聯互通，提 升機動環境中資源調度能力和指揮效率。資料來源：公司官網、西部證券研發中心 1.2 盈利水平盈利水平受疫情受疫情影響較大影響較大，三大業務均衡發展三大業務均衡發展 營收與凈利潤水平受營收與凈利潤水平受大環境大環境影響較大影響

30、較大。2022 年，受大環境影響，客戶招投標工作延緩，公司業務拓展受阻，訂單量有所下降；同時部分在執行項目交貨延期。報告期內，公司實現營業收入 16401.51 萬元，較上年同期-42.88%，其中主營業務收入 16382.35 萬元，同比-42.78%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤-0.28 億元，較上年同期-157.80%；實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤-0.33 億元，較上年同期下-173.58%。隨著大環境改善，市場需求增加，公司有望業績快速恢復。圖 7：博匯科技營收表現 圖 8：博匯科技歸母凈利潤變化 資料來源：wind、西部證券研發中心 資料來源：wind、西部

31、證券研發中心 三大三大主要業務主要業務發展均衡，發展均衡，為公司貢獻主要利潤。為公司貢獻主要利潤。公司深耕視聽大數據領域多年，相關技術產品已經完善。同時，公司緊隨網絡視聽、新媒體業務的發展浪潮，依托傳媒安全和信息化視聽兩大研發中心，通過整合運用視聽大數據采集、分析和可視化等核心技術，構建了以具有自主知識產權的軟硬件產品，不斷調整業務結構。目前，公司主營業務已經呈現三足鼎立的趨勢，為傳媒、教育以及政企等行業用戶提供視聽信息技術智能應用產品和服務。-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050100150200250300350201820192020202120

32、22營業總收入（百萬元）yoy（右軸）-200%-150%-100%-50%0%50%100%-40-30-20-10010203040506020182019202020212022歸母凈利潤（百萬元）yoy（右軸）公司深度研究|博匯科技 西部證券西部證券 2023 年年 05 月月 16 日日 12|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 9：公司主營業務發展均衡 圖 10：公司主營業務營收占比 資料來源：wind、西部證券研發中心 資料來源：wind、西部證券研發中心 公司公司營收受季節影響，營收受季節影響，Q4 業績業績比重超過比重超過 40%。由于公司下游主要客戶為具備政府屬

33、性的公共服務部門，屬國家財政撥款單位，且多數產品需以招投標形式面向市場進行采購，一般情況下，該部分客戶需要在上年年底制定采購預算，并于當年年初進行調研、交流、發布招標信息，而訂單集中在下半年。公司 Q4 業績比重超過 40%，具有明顯的季節性特征。圖 11：Q4 營收占全年 40%以上 資料來源：wind、西部證券研發中心 公司公司綜合毛利率綜合毛利率較為較為穩定穩定。公司近五年綜合毛利率一直保持在 50%以上。三大主營業務的毛利率受疫情、需求的影響，毛利率會有所波動，其中智慧教育毛利率呈現上升趨勢，2022 年達到 43.09%；傳媒安全毛利率保持在 50%+。凈利率凈利率存在季節性、存在季

34、節性、大環境大環境影響。影響。2018-2021 年公司凈利率保持在 18%左右。受下游政府客戶預算管理制度和采購流程的影響，公司主營業務收入主要集中在 H2 特別是 Q4，存在明顯的季節性特征。此外，2022 年部分項目受大環境影響，財務指標下滑較大。02040608010012014016018020212022傳媒安全（百萬元）智慧教育（百萬元）智能顯控（百萬元）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022智能顯控智慧教育傳媒安全0204060801001201401602019202020212022Q1營收（百萬元）Q2營收（百萬元）Q3營收（百

35、萬元）Q4營收（百萬元）公司深度研究|博匯科技 西部證券西部證券 2023 年年 05 月月 16 日日 13|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 12：綜合毛利率較為穩定 圖 13：各業務毛利率變動 資料來源：wind、西部證券研發中心 資料來源：wind、西部證券研發中心 公司公司注重研發、銷售，相關費用逐年增長。注重研發、銷售，相關費用逐年增長。公司作為視聽技術領先企業，始終注重研發投入，研發費用率逐年提升。2022 年研發費用達到 0.48 億元，同比+0.80%。同時，公司不斷拓展銷售渠道，銷售費用有所增長，2022 年銷售費用為 0.58 億元，在同業比較中銷售費用率較

36、高。圖 14：博匯科技研發費用情況 圖 15：博匯科技研發費用率與可比公司對比 資料來源：wind、西部證券研發中心 資料來源：wind、西部證券研發中心 圖 16：博匯科技銷售費用情況 圖 17：博匯科技銷售費用率與可比公司對比 資料來源：wind、西部證券研發中心 資料來源：wind、西部證券研發中心-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%20182019202020212022毛利率凈利率0%10%20%30%40%50%60%70%20212022傳媒安全智慧教育智能顯控0%5%10%15%20%25%30%35%010203040506020182019

37、202020212022研發費用（百萬元）研發費用率yoy（右軸）0%5%10%15%20%25%30%35%2018201920202021博匯科技研發費用率藍拓撲研發費用率淳中科技研發費用率賽特斯研發費用率-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%01020304050607020182019202020212022銷售費用（百萬元）銷售費用率yoy（右軸）0%5%10%15%20%25%30%35%2018201920202021博匯科技銷售費用率藍拓撲銷售費用率淳中科技銷售費用率賽特斯銷售費用率 公司深度研究|博匯科技 西部證券西部證券 2023 年年 05 月月 16

38、日日 14|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 公司公司管理水平較高。管理水平較高。公司管理費用控制良好，運營效率較高，在同業比較中管理費用率較低。圖 18：博匯科技管理費用情況 圖 19 博匯科技銷售費用率與可比公司對比 資料來源：wind、西部證券研發中心 資料來源：wind、西部證券研發中心 二、二、視聽信息技術行業視聽信息技術行業蓬勃發展蓬勃發展，網絡媒介、相關政策網絡媒介、相關政策促促進進行業行業發展發展 2.1 行業發展行業發展蓬勃，蓬勃，視聽信息技術應用領域廣泛視聽信息技術應用領域廣泛 視聽信息技術行業是軟件與信息技術服務業的一個細分領域，是指利用音視頻信息采集、處理、傳

39、輸、存儲及管理、呈現以及人機交互、數據分析、可視化等信息化技術，為采集、處理和呈現信息提供相關產品和技術支持的行業領域。是提升信息傳輸及呈現質量、提高工作效率、提升綜合競爭力、豐富人民群眾文化生活的重要手段。視聽信息技術應用領域廣泛。視聽信息技術應用領域廣泛。根據面向的客戶主要可劃分為媒體視聽信息技術和專業視聽信息技術兩大應用領域。媒體視聽信息技術領域主要面向各類視聽節目監管機構和播出機構，提供信息技術產品和解決方案，根據職能的不同還可以繼續劃分為視聽業務運維平臺領域以及媒體內容安全領域；專業視聽信息技術則融合信息服務數據處理技術，主要在政務商務會議、展覽展示、軍隊安防等場景中提供數據監測、處

40、理、可視化、協同指揮、報表發布等信息技術解決方案。表 5：視聽信息技術行業應用領域廣泛 應用領域應用領域 面向客戶面向客戶 主要功能及應用場景主要功能及應用場景 媒體視聽信息技術 主要面向廣電局、公安局、網信辦、IPTV/OTT 運營商、各級廣電網絡公司、新媒體播控平臺、互聯網視頻內容提供商、電臺和電視臺等各類視聽節目監管機構和播出機構提供信息技術產品和解決方案。1、可以確保自身業務運行中的音視頻信息系統不會因偶然或惡意的原因而遭到破壞、更改、泄露，保障系統連續可靠正常地運行，信息服務不中斷；2、協助監管部門實施針對專網視聽內容和網絡視聽內容的抓取、分析、處理，以保障媒體傳播內容的合法合規性。

41、專業視聽信息技術 主要在政務商務會議、展覽展示、軍隊安防、能源電力、教育信息化、環保、交通等應用場景中為客戶提供數據監測、處理、可視化、協同指揮、報表發布等信息技術解決方案。用戶可以增強呈現和交流效果、提高工作效率；以各種創新的方式獲得視覺、聽覺的體驗和享受。具體應用場景的需求：1、會議室及控制室信息化：系統互聯互通、網絡化、超清化、個性化、人機友好化、人工智能等；2、文化展示及旅游：效果呈現、-10%-5%0%5%10%15%20%1313.51414.51515.51616.51717.520182019202020212022管理費用（百萬元）管理費用率yoy（右軸）0%2%4%6%8%

42、10%12%14%16%18%2018201920202021博匯科技管理費用率藍拓撲管理費用率淳中科技管理費用率賽特斯管理費用率 公司深度研究|博匯科技 西部證券西部證券 2023 年年 05 月月 16 日日 15|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 應用領域應用領域 面向客戶面向客戶 主要功能及應用場景主要功能及應用場景 內容互動等；3、應急指揮：緊急狀態下的應急指揮及協調需求，實現快速布置應急救援行動的目標；4、教育信息化：實現學校音視頻數據的統一可視化管理，并針對特定數據流進行智能 AI 分析和教學評估分析。資料來源：招股說明書、西部證券研發中心 視聽信息技術行業蓬勃發展視聽

43、信息技術行業蓬勃發展。在超高清視頻產業高速發展、5G 技術廣泛使用、數字經濟發展加快的時代背景下，視聽信息技術行業處于蓬勃發展期，有市場需求旺盛、政策導向強烈和產業賽道寬闊的特點，有望迎來新的增長點。2.2 網絡視聽助力行業市場規模提升，相關政策激勵網絡視聽助力行業市場規模提升，相關政策激勵行業行業技術更新技術更新 網絡媒體發展迅猛網絡媒體發展迅猛，泛網絡視聽市場規模龐大泛網絡視聽市場規模龐大。在移動互聯網時代，我國網絡視頻、短視頻、網絡直播等網絡視聽媒體快速發展，各類網絡視聽節目受眾規模巨大。中國網絡視聽節目服務協會顯示，2022 年網絡視聽用戶規模達 10.40 億，超過即時通訊的 10.

44、38 億，成為第一大互聯網應用。中國網絡視聽節目服務協會顯示，2022 年泛網絡視聽產業的市場規模達到 7274.4 億元，同比+4.4%，其中短視頻、直播為主要增量，市場規模分別為 2928 億、1250 億元，OTT/IPTV業務市場規模超過 867 億元。圖 20：泛網絡視聽市場規模 圖 21：2022 年泛網絡視聽市場構成 資料來源：中國網絡視聽節目服務協會、西部證券研發中心 資料來源：中國網絡視聽節目服務協會、西部證券研發中心 相關政策不斷推出，激勵行業技術更新。相關政策不斷推出，激勵行業技術更新。視聽信息技術是提升信息傳輸及呈現質量、豐富人民群眾文化生活的重要手段。國家十四五規劃明

45、確指出“加快提升超高清電視節目制播能力，推進電視頻道高清化改造，推進沉浸式視頻、云轉播等應用”，“推進媒體深度融合，做強新型主流媒體”。超高清視頻產業發展行動計劃（2019-2022 年）、“百城千屏”活動實施指南、高動態范圍電視系統顯示適配元數據技術要求等政策規章如期落實，為行業有序快速發展開辟良好環境。表 6：網絡視聽相關政策不斷推出 時間時間 政策政策 政策內容政策內容 2019 年 3 月 超高清視頻產業發展行動計劃（2019-2022 年）按照“4K 先行、兼顧 8K”的總體技術路線，大力推進超高清視頻產業發展和相關領域的應用。2021 年 3 月 國家十四五規劃 加快 5G 網絡規

46、?；渴?，用戶普及率提高到 56%，推廣升級千兆光纖網絡。加快提升超高清電視節目制播能力，推進電視頻道高清化改造，推進沉浸式視頻、云轉播等應用。推進媒0%5%10%15%20%25%30%35%0100020003000400050006000700080002019202020212022泛網絡視聽市場規模（億元）yoy（右軸）40.27%17.14%8.86%17.14%11.92%4.66%短視頻綜合視頻內容創作網絡直播OTT/IPTV網絡音頻 公司深度研究|博匯科技 西部證券西部證券 2023 年年 05 月月 16 日日 16|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 時間時間 政

47、策政策 政策內容政策內容 體深度融合，做強新型主流媒體。完善應急廣播體系，實施智慧廣電固邊工程和鄉村工程。2021 年 7 月 5G 應用“揚帆”行動計劃（2021-2023 年）實現重點領域 5G 應用深度和廣度雙突破，構建技術產業和標準體系雙支柱，進一步提升網絡、平臺、安全等基礎能力，逐步形成 5G 應用“揚帆遠航”的局面。2022 年 1 月 “百城千屏”活動實施指南 新建或引導改造國內大屏為 4K/8K 超高清大屏（以下簡稱公共大屏），豐富超高清視音頻服務場景，加速推動超高清視音頻在多方面的融合創新發展。2022 年 1 月 高動態范圍電視系統顯示適配元數據技術要求 規定了超高清電視高

48、動態范圍（HDR）在制作、傳輸、接收、顯示等各個環節 HDR 視頻顯示適配的技術要求。能夠規范和促進我國超高清視頻產業發展。2022 年 6 月 關于進一步加快推進高清超高清電視發展的意見 目標到 2025 年底，全國地級及以上電視臺和有條件的縣級電視臺全面完成從標清到高清轉化，標清頻道基本關停，高清電視成為電視基本播出模式，超高清電視頻道和節目供給形成規模。資料來源：政府網站、西部證券研發中心 2.3 視聽信息技術視聽信息技術產業鏈完善產業鏈完善，行業行業技術壁壘較高技術壁壘較高 視聽信息技術行業產業鏈視聽信息技術行業產業鏈完善完善。視聽信息技術行業的上游主要包括芯片、PCB、接插件、阻容、

49、二極管、機箱、服務器、存儲設備、網絡安全設備等硬件設備及配件生產制造廠商。下游客戶包括 IPTV/OTT 運營商、各級廣電網絡公司、新媒體播控平臺、互聯網視頻內容提供商、電臺和電視臺等播出機構等以及廣電局、公安局、網信辦、人防辦公室、氣象局、教育機構、能源企業等。圖 22：視聽信息技術行業上下游構成情況 資料來源：招股說明書、西部證券研發中心 視聽信息技術行業技術壁壘較高。視聽信息技術行業技術壁壘較高。該行業屬于技術密集型產業，產品研發和技術創新要求企業具備較強的技術實力。隨著行業技術的不斷發展，企業需要保持較高的技術投入并準確把握技術與行業發展趨勢。此外，行業下游客戶眾多，需求不盡相同，企業

50、只有深入垂直行業、在充分了解用戶需求的基礎上，才能研發出匹配用戶真實需求的產品和解決方案。隨著 4K、8K 超高清技術的普及應用和清晰度提升，市場對企業信號生成、傳輸、處理和顯示系統的技術都有更高的要求。博匯科技作為視聽信息技術的領先者，有著三十年音視頻技術研 公司深度研究|博匯科技 西部證券西部證券 2023 年年 05 月月 16 日日 17|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 發能力和長期的行業實踐積累，能夠在新的技術迭代中較好地保持競爭力。表 7：視聽信息技術行業技術要求 技術要求技術要求 說明說明 高可靠性 保證提供連續可靠的視聽數據采集、分析、管理服務。高準確性 在視聽內容

51、分析、質量分析中保持高準確度。高清晰度、低延時 通過提供較好的畫質和較低的交互延遲提升用戶使用體驗。高安全性 防止視聽數據在傳輸分發過程中被截取或篡改內容。高兼容性 適配不同類型的視聽數據傳播渠道、編碼格式、傳輸協議等。強應用性 不同行業下游客戶對產品的技術需求也不盡相同，在深入垂直行業，充分了解用戶需求的基礎上，才能研發出匹配用戶真實需求的產品和解決方案。資料來源：招股說明書、西部證券研發中心 視聽信息技術產業市場格局已經形成視聽信息技術產業市場格局已經形成。在視聽信息技術產業領域，由于相關產品對技術要求較高，市場基本被博匯科技、北京藍拓撲科技股份有限公司、賽特斯信息科技股份有限公司、任子行

52、網絡技術股份有限公司、北京淳中科技股份有限公司等占據。表 8：視聽信息技術領域相關企業 主要企業主要企業 公司介紹公司介紹 相關產品相關產品 北京藍拓撲科 技股份有限公 司 成立于 1999 年，主要從事廣播電視信號和音視頻監測軟硬件產品的研發、生產、銷售和技術服務業務，并以此為基礎提供完整的廣播電視監測系統集成服務。公司立足于廣播電視監測和應急廣播領域，專注音視頻技術，可向廣播電視、IPTV、OTT、互聯網等全媒體行業提供個性化解決方案。播出運維監測；廣播電視監管；應急廣播系統；測試測量平臺 賽特斯信息科 技股份有限公 司 2007 年成立于美國馬里蘭州，2008 年，賽特斯南京公司成立。公

53、司堅持以自主研發的涵蓋云、網、端的軟件定義通信軟硬件產品為基礎，致力于幫助電信運營商、廣電及政企行業客戶構建軟件定義化、云化、智能化的信息網絡基礎設施，打造應用和場景驅動的下一代信息網絡的整體解決方案?；ヂ摼W視聽節目監管；互聯網電視集中監管；IPTV 用戶行為 分析；IPTV 業務綜合監管；輿情監測；移動互聯網視聽節目監管系統 北京淳中科技 股份有限公司 成立于 2010 年，是專注于分布式大屏控制技術研究與大屏應用產品制造的研發型企業。公司是全球領先的專業視音頻顯控產品及解決方案的供應商，為社會各類客戶提供優秀的音視頻解決方案，產品涵蓋圖像處理、矩陣切換、數字視頻綜合平臺、顯控協作、信號傳輸

54、等系列產品。分布式可視化綜合管理平臺；智能云卡 資料來源：各公司官網、年報、招股說明書、西部證券研發中心 三、三、AI監管行業景氣度向上，公司業績有望進一步增監管行業景氣度向上，公司業績有望進一步增長長 3.1 深耕視聽信息技術深耕視聽信息技術領域多年領域多年，積累眾多實踐經驗積累眾多實踐經驗 公司深耕公司深耕視聽信息技術視聽信息技術領域多年領域多年，技術、實驗經驗豐富，技術、實驗經驗豐富。公司基于強大的音視頻技術研發能力和長期的行業實踐積累，在邊緣采集、智能分析、數據可視化、視聽數據安全情報庫、視聽大數據感知預測等技術方面具有較強的競爭力。表 9：公司技術積累豐富 相關相關技術技術 技術說明

55、技術說明 邊緣采集技術 1、邊緣采集涉及各類廣播電視信號、互聯網視聽數據的采集技術，信道、傳輸協議、傳輸內容調制編碼格式的多樣化；2、公司已經形成了成熟的技術體系和模塊化的嵌入式產品以及規?；钠脚_產品。智能分析技術 1、視聽信號傳輸安全涉及較為復雜的數據分析，包括碼流傳輸協議分析、會話信令分析、碼流編碼格式分析、碼流內容異態分析、音頻指紋和語義分析、視頻內容人工智能分析，以及基于大數據積累的聚合分析和追蹤分析等；2、公司從最初的視聽信號傳輸信道監測進入視聽技術領域，逐步實現了基于智能分析技術上全棧的多層次積累，可以根 公司深度研究|博匯科技 西部證券西部證券 2023 年年 05 月月 16

56、 日日 18|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 相關相關技術技術 技術說明技術說明 據用戶的行業應用和具體需求，快速組織技術模塊，形成完整、成熟、穩定、針對性強的視聽產品與方案。數據可視化技術 1、公司注重信息化視聽的頂層場景設計，利用大場景來體現數據資源和信號資源在業務流中的作用以及人機交互關系；2、將多畫面融合，將畫面與傳輸鏈路融合，將數據標簽與畫面融合，將畫面與空間融合，將業務呈現與大屏進行聯動，將坐席、大屏以及業務呈現進行聯動，在一定的視聽空間內形成靈活的畫面調度、資源分析、人機互動的視聽數據應用方案。視聽數據安全情報庫 1、通過積累的大量視聽信號監測、視聽內容安全信息以及對

57、接的眾多權威信息庫、敏感信息發布渠道，構建視聽數據安全情報庫；2、通過對情報庫數據的關聯歸類和統計分析，可定制化輸出滿足不同業務需求的分析報告和報表，為決策分析提供數據支撐，并為視聽大數據感知預測提供數據基礎。視聽大數據感知預測技術 1、對監測數據、運維數據、媒體數據和資源數據等信息進行整合，打破信息孤島和數據壁壘，提升海量數據的分析處理能力；2、結合機器學習、關聯分析、風險情報、可視化等手段，建立豐富的感知預警模型，提供全方面、多維度、智能化的媒體安全態勢感知能力，實現媒體安全從被動防御到主動預警的智能提升，為管理部門提供價值更多的數據服務。資料來源：公司年報、西部證券研發中心 注重研發注重

58、研發投入投入，持續保持競爭優勢。持續保持競爭優勢。公司經過多年的經驗積累和技術沉淀，以自主知識產權的軟硬件產品為基本架構，實現了軟硬件產品功能的模塊化與標準化，為客戶提供定制化的視聽信息技術解決方案。2022年公司研發費用為0.48億元，占營收比例達到29.40%。作為一家技術驅動型企業，公司研發人員數量占比保持在 37%以上。圖 23：公司研發費用保持增長 圖 24：公司研發人員數量占比保持高位 資料來源：公司年報、西部證券研發中心 資料來源：公司年報、西部證券研發中心 3.2 積極參與行業建設，公司實力獲業界認可積極參與行業建設，公司實力獲業界認可 積極參與行業建設積極參與行業建設，不斷提

59、高業內影響力，不斷提高業內影響力。公司是中國廣播電視工業協會理事單位、中國廣播電影電視社會組織聯合會技術工作委員會會員單位、中國新聞技術工作者聯合會成員單位等，累計參與制定多項國家、行業、團體標準。表 10：公司積極參與行業建設 標準規范標準規范 發布時間發布時間 組織單位組織單位 公司參與情況公司參與情況 “百城千屏”超高清視音頻傳播系統 專業解碼器技術要求 2022 年 2 月 世界超高清視頻產業聯盟 參與撰寫 “百城千屏”超高清視音頻傳播系統 視音頻編碼：視頻 2022 年 2 月 “百城千屏”超高清視音頻傳播系統 視音頻編碼：系統 2022 年 2 月 三維聲音技術 第 1 部分：編碼

60、分發與呈現 2022 年 4 月 0%5%10%15%20%25%30%35%010203040506020182019202020212022研發投入（百萬元）占營收比例37%37%38%38%39%39%40%40%41%1291301311321331341351362019202020212022研發人員數量占總人數比例 公司深度研究|博匯科技 西部證券西部證券 2023 年年 05 月月 16 日日 19|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 標準規范標準規范 發布時間發布時間 組織單位組織單位 公司參與情況公司參與情況 三維聲音技術規范 第 3-1 部分：技術要求和測試方法

61、家庭影音設備 2022 年 4 月 全媒體監測監管應用試點課題/國家廣播電視總局 參與研究 監測監管標準體系/國家廣播電視總局 參與撰寫 廣播電視與視聽新媒體智慧監管白皮書/有線電視標準化監測設備技術規范/移動直播視頻體驗質量指標與評測方法/中關村現代信息消費應用產業 技術聯盟視頻體驗聯盟 參與修訂 中國視頻消費用戶體驗白皮書（2021-2022）/參與起草 資料來源：公司年報、西部證券研發中心 參與多項參與多項評審賽事評審賽事，實力獲得業界認可。，實力獲得業界認可。公司積極參與業內資質評審、項目評審、賽事活動，實力獲得業界認可。表 11：公司參與多項業內評審、賽事 評審資質及獎項評審資質及獎

62、項 獲評時間獲評時間 公司獲評情況公司獲評情況 2020 工業互聯網創新峰會 2020 獎項類別：2019-2020 年度互聯網產業視聽大數據領域最佳創新產品 獲獎項目：互聯網視聽節目監管系統 2020 數字經濟領航者峰會 2020 獎項類別：“數字經濟風帆獎”獲獎項目：“融媒體智慧監管云平臺開發項目”2021 年度第一批北京市企業技術中心創建 2021 獲“北京市企業技術中心”認定“專精特新”企業征集和評審工作 2021 獲北京市“專精特新”中小企業稱號 北京市智慧廣電發展行動方案（2019 年-2022 年）2021 正式成為北京市智慧廣電第二批重點實驗室 中國國際廣播電視信息網絡展覽會

63、2021 獎項類別：CCBN2021 產品創新杰出獎 獲獎項目：視聽內容篡改檢測系統 獎項類別：CCBN2021 產品創新優秀獎 獲獎項目：融媒體監測監管系統 2021 廣播電視科技創新獎 2021 獎項類別：科技創新優秀獎 獲獎項目：融媒體監測監管系統 首屆新視聽媒體融合 創新創意大賽 2022 優勝獎 高等學校智慧教室建設優秀案例征集活動 2023 獎項類別：項目特色案例獎 獲獎項目：博匯畫面云高等學校智慧校園管理中心建設、博匯大課堂高等學校階梯教室建設 獎項類別：項目優秀案例獎 獲獎項目：博匯云課堂高等學校智慧教室建設 資料來源：公司年報、公司公眾號、西部證券研發中心 3.3 優質客戶數

64、量眾多，品牌影響力逐步擴大優質客戶數量眾多，品牌影響力逐步擴大 公司優質客戶數量眾多。公司優質客戶數量眾多。公司主營產品包括傳媒安全、智慧教育、智能顯控三個業務領域，下游廣泛應用于傳媒、教育以及政企等行業。1、傳媒行業中，公司的監測、監管產品目前已基本覆蓋了國內各級監管機構、播出機構，并得到了用戶的高度認可，客戶主要有國家廣播電視總局、中央廣播電視總臺、中國廣電網絡股份有限公司以及省市分支機構，央視和地方新媒體的 IPTV 播控平臺，中國移動、中國聯通和中國電信等電信運營商的省分公司，咪咕視訊、央視網等網絡視聽平臺以及多 公司深度研究|博匯科技 西部證券西部證券 2023 年年 05 月月 1

65、6 日日 20|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 家政府保密單位。公司業務形成規模效應具有穩定的營收，建立起良好的的品牌影響力。2、教育行業，公司經過多年的耕耘相關業務取得了顯著的成績。用戶遍及北京、山東、青海、江蘇、安徽、內蒙古、遼寧、陜西、四川等省市區域，并打造了清華大學、北京大學、中國科學院大學、山東大學、山東第一醫科大學、南京航空航天大學、青海大學等一系列本科院校和高職高專院校標桿項目，形成良好的市場品牌認知，業績潛力巨大。3、政企行業，公司與多家省級人防單位建立起合作關系，參與重點人防工程的信息化建設項目，形成了良好的品牌影響力。表 12：公司客戶多為國有企事業單位 行業行

66、業 客戶客戶 傳媒行業 國家廣播電視總局以及全國 28 個省級廣播電視局；中央廣播電視總臺、中國廣電網絡股份有限公司以及 30 個省級廣電網絡公司；央視新媒體以及 28 個省份、自治區和直轄市的 IPTV 播控平臺；三大電信運營商的 30 個省分公司；咪咕視訊、央視網等網絡視聽平臺以及多家政府保密單位 教育行業 用戶遍及北京、山東、青海、江蘇、安徽、內蒙古、遼寧、陜西、四川等省市區域；清華大學、北京大學、中國科學院大學、山東大學、山東第一醫科大學、南京航空航天大學等院校 人防行業 山東、四川、陜西、湖北等省人防單位 資料來源：公司年報、西部證券研發中心 服務體系完善，客戶需求黏度較大。服務體系

67、完善，客戶需求黏度較大。公司對外銷售的主營產品具備技術含量高、運行周期長的特征，公司提供一系列售后服務，包括安裝、調試、培訓、維護以及持續的應用開發，盡最大可能解決客戶需求、提升客戶使用體驗。公司在業務的不斷拓展過程中，十分注重服務體系的建設，目前已在全國所有省份長期派駐區域負責銷售和技術人員，能夠在產品完整的生命周期內及時響應，給予客戶持續的技術支持和增值服務，獲得了客戶的一致認可。四、盈利預測四、盈利預測及估值及估值 4.1 盈利預測盈利預測 基本假設：1、傳媒安全：22 年公司該項業務受國內大環境影響，客戶招投標工作延緩、停滯，訂單量較上年同期有所減少，展望 23 年看，一方面公司 22

68、 年延期訂單會為公司 23 年收入帶來增量，一方面公司在 AI 視頻監管方面深入布局，符合 AIGC 目前發展趨勢，同時媒體類客戶是公司發展核心優勢，我們預計 23-25 年該項業務營收增速分別為 54%/30%/28%，毛利率分別為 55%/56%/57%。2、智慧教育：22 年受國內大環境影響影響，校內 IT 建設受到擱置，公司作為教育 IT 產業鏈重要一環，受到影響較大，未來隨著教育 IT 市場的快速發展，22 年相關貼息教育政策將會落地，受益整個行業背景的加速發展，公司在 AI 監控領域有比較明顯優勢，我們預計 23-25 年該項業務收入增速分別為 55%/25%/20%，毛利率分別為

69、 43%/44%/45%。3、智能顯控/其他業務：兩塊為公司非重點業務，預計隨著公司前兩項業務的增長而增長，其中智能顯控業務與傳媒安全智慧教育關聯性更加突出，因此假設智能顯控業務 23-25 年增速分別為 35%/20%/15%，毛利率分別為 47%/48%/49%；其他業務增速分別為10%/9%/8%，毛利率分別為 25%/26%/27%。公司深度研究|博匯科技 西部證券西部證券 2023 年年 05 月月 16 日日 21|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 公司整體業績來看，22 年由于大環境影響，相關項目訂單滯后交付，且 22 年依然保持自然增長投入，因此期間費用率較高。展望

70、23 年公司在 AIGC 浪潮背景下以及智慧教育賽道解決方案加速落地的環境下，公司收入或將實現高增長，公司此前為迎接發展機遇做了較為充分的投入，預計今年業績有望實現反轉。表 13：營收預測 2022 2023E 2024E 2025E 傳媒安全（百萬）121.85 187.65 243.94 312.25 yoy-35.27%54.00%30.00%28.00%毛利率 54.70%55.00%56.00%57.00%智慧教育（百萬）25.99 40.28 50.36 60.43 yoy-57.02%55.00%25.00%20.00%毛利率 43.09%43.00%44.00%45.00%智能

71、顯控（百萬）15.99 21.59 25.90 29.79 yoy-57.44%35.00%20.00%15.00%毛利率 46.21%47.00%48.00%49.00%其他業務（百萬）0.19 0.21 0.23 0.25 yoy-77.81%10.00%9.00%8.00%毛利率-148.66%25.00%26.00%27.00%總收入（百萬）總收入（百萬）164.02 249.73 320.43 402.71 yoy-42.88%52.26%28.31%25.68%毛利率毛利率 51.80%52.35%53.45%54.59%資料來源：wind、西部證券研發中心 綜上所述，我們預計公司

72、 23-25 年收入分別為 2.50、3.20、4.03 億元，歸母凈利潤分別為 0.50、0.70、1.00 億元。4.2 估值估值 我們選取 AI 監管賽道的上市公司美亞柏科、當虹科技、人民網、新華網、中新賽克、浩瀚深度作為公司的可比公司，截至 2023 年 5 月 15 日，23 年行業平均 PE 為 56.69，結合公司今年業績有望實現反轉，且公司作為 AI 音頻監管小巨頭，給予 50 倍 PE，得到公司目標價為 44.40 元。表 14：可比公司估值情況 代碼代碼 公司公司 市值（億元）市值（億元）收盤價收盤價 歸母歸母 23E 歸母歸母 24E PE 2023E PE 2024E

73、300188.SZ 美亞柏科 183.15 21.31 3.13 4.10 58.49 44.71 688039.SH 當虹科技 44.31 55.17 0.85 1.33 52.15 33.44 603000.SH 人民網 224.79 20.33 無預測 無預測 無預測 無預測 603888.SH 新華網 149.58 28.82 2.90 無預測 51.65 無預測 002912.SZ 中新賽克 72.40 42.40 1.72 2.61 42.09 27.74 688292.SH 浩瀚深度 56.95 36.24 0.72 0.87 79.10 65.46 平均值平均值 56.69 4

74、2.84 資料來源：wind、西部證券研發中心 PS：截至 2023 年 5 月 15 日收盤價 公司深度研究|博匯科技 西部證券西部證券 2023 年年 05 月月 16 日日 22|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 五、風險提示五、風險提示 1、AI 監管方向發生變化 AI 技術迅速發展，行業出現眾多數據合規安全問題，AI 監管成為未來發展趨勢，公司深耕媒體視頻監管領域，如若監管方向發生變化，會影響公司整體業績發展。2、政策進展不及預期 公司所在 AI 監管賽道尚處在初級發展階段，行業監管條例需要完善，如若政策進展不及預期，會影響公司整體發展。3、公司下游客戶需求發生變化 公司下

75、游客戶主要為媒體、政企和學校，面臨多樣化需求，如果下游客戶需求發生變化，會影響公司整體業務進展。4、股東減持風險 公司 4 月 18 日發布股東減持計劃，由于經營發展需要，數碼視訊擬通過集中競價或大宗交易的方式合計減持其持有的公司股份不超過 1136000 股，即不超過公司總股本的2.00%，該事件存在對股價造成波動的風險。公司深度研究|博匯科技 西部證券西部證券 2023 年年 05 月月 16 日日 23|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 財務報表預測和估值數據匯總財務報表預測和估值數據匯總 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021 2022 2023E 2024E 20

76、25E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 現金及現金等價物 270 179 397 436 506 營業收入營業收入 287 164 250 320 403 應收款項 173 147 164 219 284 營業成本 128 79 119 149 183 存貨凈額 27 35 35 47 64 營業稅金及附加 2 2 2 3 5 其他流動資產 137 141 10 13 12 銷售費用 57 58 40 48 56 流動資產合計流動資產合計 606 502 606 715 867 管理費用 65 65 47 54 56 固定資產及在建工程

77、195 213 200 187 173 財務費用(7)(2)(4)(6)(7)長期股權投資 1 10 10 10 10 其他費用/（-收入）(9)(4)(8)(4)(1)無形資產 13 14 18 22 25 營業利潤營業利潤 51(35)53 76 110 其他非流動資產 21 84 37 44 51 營業外凈收支 3 2 2 2 2 非流動資產合計非流動資產合計 230 322 265 263 259 利潤總額利潤總額 54(33)55 78 112 資產總計資產總計 836 823 871 978 1,126 所得稅費用 5(5)5 8 12 短期借款 0 0 0 0 0 凈利潤凈利潤

78、49(28)50 70 100 應付款項 86 105 104 140 188 少數股東損益 0 0 0 0 0 其他流動負債 0 1 0 0 0 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 49(28)50 70 100 流動負債合計流動負債合計 86 106 104 141 189 長期借款及應付債券 0 0 0 0 0 財務指標財務指標 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他長期負債 2 3 2 2 2 盈利能力盈利能力 長期負債合計長期負債合計 2 3 2 2 2 ROE 6.7%-3.9%6.8%8.8%11.3%負債合計負債合計 88 109 106 143 191

79、 毛利率 55.3%51.8%52.3%53.4%54.6%股本 57 57 57 57 57 營業利潤率 17.6%-21.3%21.4%23.7%27.4%股東權益 748 715 765 835 935 銷售凈利率 17.1%-17.3%20.2%21.9%24.8%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 836 823 871 978 1,126 成長能力成長能力 營業收入增長率-0.3%-42.9%52.3%28.3%25.7%現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業利潤增長率 1.9%-169.0%252.9%42.4%45

80、.0%凈利潤 49(28)50 70 100 歸母凈利潤增長率 5.9%-157.8%277.5%39.1%42.3%折舊攤銷 8 7 19 19 18 償債能力償債能力 利息費用(7)(2)(4)(6)(7)資產負債率 10.5%13.2%12.2%14.6%16.9%其他(9)25(16)(38)(37)流動比 7.00 4.75 5.81 5.08 4.60 經營活動現金流經營活動現金流 41 2 49 45 75 速動比 6.70 4.42 5.47 4.75 4.26 資本支出(219)(28)(7)(8)(6)其他 7(65)172(5)(5)每股指標與估值每股指標與估值 2021

81、 2022 2023E 2024E 2025E 投資活動現金流投資活動現金流(212)(93)165(13)(11)每股指標每股指標 債務融資 9 0 4 7 7 EPS 0.87(0.50)0.89 1.24 1.76 權益融資(5)(0)0 0 0 BVPS 13.17 12.58 13.47 14.71 16.47 其它(23)(8)0 0 0 估值估值 籌資活動現金流籌資活動現金流(18)(8)4 7 7 P/E 38.9(67.4)38.0 27.3 19.2 匯率變動 P/B 2.6 2.7 2.5 2.3 2.0 現金凈增加額現金凈增加額(189)(99)218 39 71 P/

82、S 6.7 11.7 7.7 6.0 4.8 數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心 公司深度研究|博匯科技 西部證券西部證券 2023 年年 05 月月 16 日日 24|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 西部證券西部證券投資評級說明投資評級說明 超配：超配：行業預期未來 6-12 個月內的漲幅超過市場基準指數 10%以上 行業評級行業評級 中配：中配：行業預期未來 6-12 個月內的波動幅度介于市場基準指數-10%到 10%之間 低配：低配：行業預期未來 6-12 個月內的跌幅超過市場基準指數 10%以上 買入：買入：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 20%

83、以上 公司評級公司評級 增持：增持：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%到 20%之間 中性：中性：公司未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數變動幅度相差-5%到 5%賣出：賣出：公司未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數大于 5%報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析

84、師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。聯系地址聯系地址 聯系地址：聯系地址：上海市浦東新區耀體路 276 號 12 層 北京市西城區豐盛胡同 28 號太平洋保險大廈 513 室 深圳市福田區深南大道 6008 號深圳特區報業大廈 10C 聯系電話：聯系電話：021-38584209 免責聲明免責聲明 本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本

85、公司”）機構客戶使用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估

86、及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券

87、或其他投資標的的邀請或保證?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷蚋鶕緢蟾孀龀鰶Q策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依據或者使用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取

88、建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承擔。本公司關于本報告的提示（包括但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS）僅為研究觀點的簡要溝通，投資者對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“西部證券研究發展中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經西部證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91610000719782242D。