《豪鵬科技-公司首次覆蓋報告：消費電池行業老兵大客戶打開業績新增量-240630（31頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《豪鵬科技-公司首次覆蓋報告：消費電池行業老兵大客戶打開業績新增量-240630（31頁）.pdf（31頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 1|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 公司深度研究公司深度研究|豪鵬科技豪鵬科技 消費電池行業老兵，大客戶打開業績新增量 豪鵬科技（001283.SZ）首次覆蓋報告 核心結論核心結論 公司評級公司評級 買入買入 股票代碼 001283.SZ 前次評級-評級變動 首次 當前價格 42.7 近一年股價走勢近一年股價走勢 分析師分析師 楊敬梅楊敬梅 S0800518020002 021-38584220 劉小龍劉小龍 S0800523100001 18682295990 相關研究相關研究 【核心結論】【核心結論】公司鋰電池、鎳氫電池下游應用領域廣泛，新興領域打開增量空間，公司大客戶大單品

2、放量帶來收入增長，同時有望降低費用率水平。我們預計 24-26 年公司歸母凈利潤分別為 2.03/4.83/6.57 億元，同比+303.3%/+138.0%/+36.0%，對應 EPS 為 2.47/5.87/7.99 元。給予其 25年10X 目標市盈率，目標價 58.7 元，首次覆蓋，給予“買入”評級?！竟窘榻B公司介紹】公司創立于 2002 年，深耕消費電池二十余年，現有產品包括聚合物軟包鋰離子電池、圓柱鋰離子電池、儲能電池及鎳氫電池。2023 年公司實現營業收入 45.41 億元，19-23 年收入 CAGR=21.69%；其中鋰離子電池占比超過 8 成，貢獻主要收入來源。23 年公

3、司費用率增加導致利潤短期承壓，全年實現歸母凈利潤 0.50 億元，同比-68.39%，隨著公司加強成本管控，業績增長有望推動盈利水平在 24H2 明顯回升。核心核心邏輯：邏輯：AIPC 疊加換機周期到來推動消費復蘇，新興領域發展打開增疊加換機周期到來推動消費復蘇，新興領域發展打開增量空間量空間。1）今年以來，全球 PC 市場開始回暖，根據 IDC 統計，經過兩年的下滑，全球傳統個人電腦市場在 2024Q1 實現回暖，出貨量達到 5980 萬臺，同比+1.5%。AI 落地端側有望推動筆記本電腦需求復蘇，根據 Canalys預測數據，2024 年全球 AIPC 出貨量有望達到 4800 萬臺，占

4、PC 出貨量的18%，2025 年 AIPC 出貨量有望超過 1 億臺。2）新興領域如可穿戴設備、智能家居、電動兩輪車、便攜式儲能等領域快速發展打開增量空間，低空經濟首次寫入政府報告，想象空間廣闊，新興領域帶來消費電池新需求。核心邏輯：核心邏輯：公司收入端“開源”，大客戶、大單品公司收入端“開源”，大客戶、大單品增量明確增量明確。2022 年公司實施股權激勵，設定 2023-2025 年營業收入分別不低于 45/55/70 億元，彰顯公司發展信心。隨著大客戶導入以及應用品類拓寬，公司增量收入預期性提高，我們預計 24 年筆電、手機的大客戶有望貢獻約 7 億收入增量，便攜式儲能、大儲、可穿戴設備

5、以及藍牙音箱等貢獻約 5 億收入增量。核心邏輯：公司核心邏輯：公司加強降本增效管理，加強降本增效管理，24H2 規模效應顯現有望規模效應顯現有望明顯“節明顯“節流”流”。公司加強精細化管理，在保持研發費用絕對值提升的同時，下半年費用率有望隨收入快速增長而明顯改善；同時，隨著公司潼湖工業園建成投產、產線陸續歸集完畢，公司生產效率將進一步提升，老廠房租金節約效應顯現。風險提示：原材料價格波動、宏觀經濟波動、公司技術研發不及預期、期間費用率控制不達預期、AIPC 及 AI 手機銷售不達預期。核心數據核心數據 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）3,506 4,5

6、41 5,796 7,147 8,631 增長率 5.7%29.5%27.6%23.3%20.8%歸母凈利潤(百萬元)159 50 203 483 657 增長率-37.3%-68.4%303.3%138.0%36.0%每股收益（EPS）1.94 0.61 2.47 5.87 7.99 市盈率（P/E）22.1 69.8 17.3 7.3 5.3 市凈率（P/B）1.6 1.4 1.2 1.1 0.9 數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心 -41%-34%-27%-20%-13%-6%1%8%2023-062023-102024-02豪鵬科技鋰電池滬深300證券研究報告證券研究報告 202

7、4 年 06 月 30 日 公司深度研究|豪鵬科技 西部證券西部證券 2024 年年 06 月月 30 日日 2|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 索引 內容目錄 投資要點.4 關鍵假設.4 區別于市場的觀點.4 股價上漲催化劑.5 估值與目標價.5 豪鵬科技核心指標概覽.6 一、深耕消費電池二十載，業績邁入快速增長期.7 1.1 公司鎳氫電池起家，鋰離子電池驅動成長.7 1.2 公司業績進入快速增長期，規模效應有望助力盈利水平回升.8 二、傳統消費電子市場回暖，新興應用領域帶來新機遇.10 2.1 材料價格下降釋放盈利空間，鋰電池下游需求空間廣闊.10 2.2 AI 發展疊加換機周

8、期到來，下游消費電子需求有望明顯回升.12 2.3 新興市場發展迅速，打開消費電池增量空間.16 2.4 固態電池成為長期趨勢，硅負極電池有望加速普及.19 2.5 日韓廠商重心轉移，國產廠商迎來發展新機遇.20 三、消費電子領域持續突破，大客戶導入帶來業績彈性.21 3.1 公司重視研發投入，技術儲備豐富.21 3.2 下游客戶資源豐富，大客戶導入帶來業績彈性.23 3.3 產能利用率總體穩定，增資擴產加速新產能建設.24 四、盈利預測與估值.25 4.1 關鍵假設與盈利預測.25 4.2 估值與建議.26 五、風險提示.27 六、附錄.27 圖表目錄 圖 1：豪鵬科技核心指標概覽圖.6 圖

9、 2：公司深耕消費電池二十余年.7 圖 3：2024Q1 公司實現營收 9.94 億元，同比+34.19%.8 圖 4：聚合物軟包收入貢獻公司主要業績增量（單位：億元）.8 圖 5：2023 年歸母凈利潤 0.50 億元，同比-68.39%.9 圖 6：2023 年公司銷售毛利率 19.24%，銷售凈利率 1.11%.9 圖 7：2023 年銷售毛利率 19.24%，銷售凈利率 1.11%.9 圖 8：豪鵬科技毛利率處于行業平均水平.9 圖 9：公司加快市場開拓，期間費用率明顯提升.10 圖 10：公司期間費用率略高于行業平均.10 圖 11：公司處于產業鏈中游.10 圖 12：截至 2024

10、.6.14，鈷酸鋰價格為 16.9 萬元/噸（萬元/噸）.11 圖 13：2023 年珠海冠宇消費類毛利率明顯回升.11 圖 14：預計到 2026 年全球鋰離子電池需求將達到 2236GWh，23-26 年復合增長率 27%.11 圖 15：2022 年軟包電池在全球筆記本鋰電池占比達 97.37%.12 圖 16：2022 年軟包電池在全球手機鋰電池占比達 91.63%.12 eZeZcWcWeZ9WbZfVbRaO6MmOmMtRtPkPnNtMiNoOoMbRoPoONZmQmMNZnOuM 公司深度研究|豪鵬科技 西部證券西部證券 2024 年年 06 月月 30 日日 3|請務必仔

11、細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 17：2023 年全球智能手機出貨量 11.67 億部，同比-3.20%.12 圖 18：AI 手機帶來手機全棧革新和生態重構.13 圖 19：2024 年新一代 AI 手機出貨量有望達到 1.7 億部，同比+233%，占全球手機市場的15%.13 圖 20：2023 年全球筆記本電腦出貨量 1.66 億臺，同比-10.2%.14 圖 21：2023 年全球平板電腦出貨量 1.29 億臺，同比-21.07%.14 圖 22：AIPC 提供通用場景下的個性化服務.14 圖 23：AIPC 有望快速增長，24-28 年復合增長率 44%.15 圖 24：預計

12、 2027 年 AIPC 在中國 PC 市場新機裝配比達到 85%.15 圖 25：IDC 預計 2024 年設備出貨量有望達到 5.60 億部，同比+10.5%.16 圖 26：電子煙外觀新穎促進年輕人消費.16 圖 27：預計 2030 年全球電子煙市場規模將達到 2935.3 億元.16 圖 28：2020 年 500Wh 以上容量產品占比達到 43.6%.17 圖 29：預計 2026 年全球便攜式儲能市場規模達到 882.3 億元.17 圖 30：預計 2023 年中國電動兩輪車銷量將達到 5400 萬輛.17 圖 31：預計 2026 年中國電動兩輪車鋰電池出貨量達到 18.8GW

13、h.17 圖 32：預計 2025 年全球 OPE 市場規模 324 億美元（億美元）.18 圖 33：2022 年北美電池動力 OPE 滲透率為 44.9%.18 圖 34：2023 年全球無人機市場規模 337 億美元，同比+10.86%.18 圖 35：預計 2027 年中國乘用車 T-Box 市場規模將達到 100 億元.19 圖 36：公司研發費用保持逐年增長.22 圖 37：截至 2023 年底公司研發人員數量達到 1066 人.22 圖 38：多年消費電池深耕積累豐富客戶資源.23 圖 39：2023 年公司外銷占比在六成左右.24 圖 40：公司在全球設立多個辦事處，以更快響應

14、客戶需求.24 圖 41：公司各產品產能利用率維持在合理區間.25 圖 42：公司股權結構穩定，除實控人外股權較為分散（截至 2024 年 3 月 31 日）.28 表 1：公司消費類電池產品矩陣豐富，下游應用面向多領域布局.8 表 2：新一代 AI 手機落地有望帶動智能手機需求復蘇以及新一輪換機潮到來.13 表 3：AIPC 新品有望在 24、25 年陸續推出.15 表 4：PC 電池續航時間較短，AIPC 對電池容量、倍率等要求更高.15 表 5：2024 年 3 月“低空經濟”首次寫入政府工作報告.18 表 6：固態電池擁有多方面優越性.19 表 7：固態電池突破現有能量密度限制，硅負極

15、成為關鍵材料.20 表 8：硅碳負極電池已在智能手機上實現量產.20 表 9：鋰電行業形成中、日、韓三國鼎立局面.21 表 10：多個快充項目進入量產階段，同時開展半固態電池研發項目.22 表 11：廣東豪鵬新能源研發生產基地建設項目（一期）總產值接近 70 億元.25 表 12：公司各業務及盈利預測.26 表 13：公司及可比公司估值.27 表 14：公司管理層深耕電池行業二十余年，技術經驗背景深厚.28 表 15：股權激勵彰顯發展信心.29 公司深度研究|豪鵬科技 西部證券西部證券 2024 年年 06 月月 30 日日 4|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 投資要點投資要點 關

16、鍵假設關鍵假設 公司創立于 2002 年，深耕消費電池二十余年，現有產品包括聚合物軟包鋰離子電池、圓柱鋰離子電池、儲能電池及鎳氫電池，下游應用涉及筆記本電腦、平板、智能手機、可穿戴設備、藍牙音箱、輕動力、便攜式儲能、T-Box 等領域。公司現有客戶資源豐富，與下游頭部企業建立長期穩定的合作關系，在大客戶份額中不斷提升，收入增長下規模效應顯現，盈利能力有望同步提升。對于主營業務核心假設：軟包鋰離子電池：軟包鋰離子電池：公司中型聚合物軟包鋰離子電池主要應用于筆記本電腦及周邊產品、平板、智能手機等領域；小型聚合物軟包鋰離子電池主要應用于可穿戴設備、電子煙等領域。公司持續聚焦大客戶、大單品戰略，下游客

17、戶包括惠普、宏碁、華碩、中興等頭部品牌，隨著日韓系廠商退出軟包消費電池市場，公司在現有客戶份額預計進一步提升，新客戶戴爾等導入有望貢獻明顯業績增量。此外，筆記本、手機換機周期到來、AI 催化以及新興領域拓展有望帶動消費電池需求上行。我們預計 24-26 年公司軟包鋰電池收入分別為 33.8/42.1/51.2 億元，同比+37.2%/+24.7%/+21.5%，隨著大客戶導入以及高端產品出貨量提升，毛利率有望穩中有升，24-26 年分別為 21%/22%/22%。圓柱鋰離子電池：圓柱鋰離子電池：公司圓柱鋰離子電池主要應用于個人護理、藍牙音箱、醫療設備、電動工具、輕動力、便攜式儲能等領域；其中，

18、電動工具、鋰電兩輪車、便攜式儲能等細分行業市場規模預計仍保持較高增速。我們預計 24-26 年公司圓柱鋰電池收入分別為13.5/16.5/18.9 億元，同比+12.7%/+21.7%/+15.1%，規模效應顯現，毛利率有望保持穩定，24-26 年分別為 24%/24%/24%。鎳氫電池：鎳氫電池：公司鎳氫電池主要應用于民用零售、車載 T-Box、太陽能儲能街燈、個人護理等領域。公司鎳氫電池產品產銷處于行業領先地位，隨著車聯網的興起，鎳氫電池作為車載 T-Box 電源的主流方案，發展前景廣闊。我們預計 24-26 年公司鎳氫電池收入分別為 7.4/8.0/8.8 億元，同比+12.2%/+9.

19、0%/+9.3%，收入保持平穩增長，盈利有望維持穩定，24-26 年毛利率分別為 18.0%/17.0%/17.0%。其他：其他：公司儲能電芯主要應用于源網側儲能、工商側儲能和家庭儲能等應用場景。隨著下游客戶不斷拓展，業績有望快速增長。我們預計 24-26 年公司其他業務收入分別為3.3/4.9/7.5 億元，同比+47.3%/+47.2%/+52.6%。區別于市場的觀點區別于市場的觀點 市場認為消費電子復蘇緩慢市場認為消費電子復蘇緩慢、換機周期延長，新興領域體量較小，增量貢獻有限；同時，、換機周期延長，新興領域體量較小，增量貢獻有限；同時，消費電池競爭格局穩定，頭部消費電池競爭格局穩定，頭部

20、電池廠商電池廠商享有較高市場份額，公司在消費類鋰電池市占率享有較高市場份額，公司在消費類鋰電池市占率較小，短時間較難切入大客戶供應鏈或難以獲得較大訂單，整體增較小，短時間較難切入大客戶供應鏈或難以獲得較大訂單，整體增長空間有限。長空間有限。我們認為，消費電子景氣度保持逐季改善，根據 IDC 統計，經過兩年的下滑，全球傳統個人電腦市場在 2024Q1 實現回暖，出貨量達到 5980 萬臺，與 2019 年同期基本持平。AI 大模型落地端側（手機+筆記本電腦）有望改變用戶傳統使用體驗，目前各大廠商正積極布局，新產品有望在 24、25 年相繼落地，消費者換機周期有望明顯縮短，推動消費電子需求復蘇。同

21、時，下游如可穿戴設備、智能家居、電動兩輪車、便攜式儲能等行業市場規模持續增長，低空 eVTOL、機器人等新質生產力未來空間廣闊，新興領域打開消費 公司深度研究|豪鵬科技 西部證券西部證券 2024 年年 06 月月 30 日日 5|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 電池增量空間。競爭格局上，日韓電池廠發展重心逐步向動力、儲能轉移，日韓傳統軟包消費電池供給會轉移到中國；公司加快新客戶拓展與新產品開發，積極搶占市場份額，未來大客戶相繼導入有望貢獻較大業績彈性。股價上漲催化劑股價上漲催化劑 AIPC、固態電池、硅負極等新技術催化；公司利潤率提振；消費電子需求恢復超預期；新客戶拓展及訂單超預

22、期；下游新興領域政策規劃超預期 估值與目標價估值與目標價 相對估值：相對估值：我們預計我們預計 2024-2026 年公司歸母凈利潤分別為年公司歸母凈利潤分別為 2.03/4.83/6.57 億元，億元，24 年年 6月月 28 日股價對應日股價對應 PE 分別為分別為 17.30/7.27/5.35X。公司深耕消費電池二十余年，我們選取同樣以消費電池為主的珠海冠宇、欣旺達、鵬輝能源作為可比公司。我們認為，豪鵬科技深耕消費類電池二十余年，公司重視研發投入，持續布局前沿技術，在產品品質、服務能力等方面得到眾多終端客戶認可。未來 3-5 年，公司將聚焦大客戶、大單品戰略，不斷提升重點客戶市占率，收

23、入高增的同時有望大幅降低費用率水平，我們給予公司 25 年 10X 目標市盈率，目標價 58.7 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。公司深度研究|豪鵬科技 西部證券西部證券 2024 年年 06 月月 30 日日 6|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 豪鵬科技豪鵬科技核心指標概覽核心指標概覽 圖 1：豪鵬科技核心指標概覽圖 資料來源：同花順，豪鵬科技官網，豪鵬科技 2023 年年報，西部證券研發中心 公司深度研究|豪鵬科技 西部證券西部證券 2024 年年 06 月月 30 日日 7|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 一、一、深耕消費電池深耕消費電池二十二十載，載，業績邁入快

24、速增長期業績邁入快速增長期 1.1 公司公司鎳氫電池起家，鎳氫電池起家，鋰離子電池驅動成長鋰離子電池驅動成長 深耕消費電池深耕消費電池二十二十余余年，年，鑄就國內消費鑄就國內消費鋰鋰電池和小型鎳氫電池領軍企業電池和小型鎳氫電池領軍企業。起步氫鎳，國際視野（起步氫鎳，國際視野（2002-2007）：）：公司自 2002 年創立以鎳氫電池為主，通過多年聚焦國際品牌商的產品需求，憑借先進的技術與制造能力，在確保產品安全的基礎上，先后推出高容量、低自放電、寬溫等產品，在鎳氫電池領域確立了領先地位。發展鋰電，耕耘細分（發展鋰電，耕耘細分（2008-2014）：）：2008 年，公司成功在美國 NASDA

25、Q 上市；同時公司緊跟市場發展趨勢，響應國際品牌商需求，進入鋰離子電池領域。通過加大研發投入、加強自主創新，先后推出高能量密度、快充快放、高低溫、長壽命等系列產品。2011 年，公司開始發展鋰離子電池模組業務，為客戶提供整體電源解決方案。步入主流，厚積薄發（步入主流，厚積薄發（2015-2019）：）：2015 年，公司通過國際主流筆電品牌客戶審核認證，2016 年實現批量供應，2017 年與惠普展開合作，全面發力鋰電業務，先后成為眾多國際品牌主力供應商。傳統鎳氫業務方面，2018 年公司鎳氫電池產量已位居全球小型鎳氫電池市場份額第一位。2019 年公司完成私有化從美國 NASDAQ 退市。積

26、極擴張，順勢有為（積極擴張，順勢有為（2020-至今）：至今）：2020 年，公司順應市場需求增長，積極擴張產能，投產惠州豪鵬工業園二期，啟動潼湖工業園建設；2022 年公司成功在深圳證券交易所主板上市。公司不斷夯實客戶群和產品基礎，擴大應用領域，2023 年涉足儲能行業；同時，公司積極拓展下游客戶，23 年導入戴爾等供應鏈中，24 年持續推進其他國際客戶合作，公司發展邁入快速發展期。圖 2：公司深耕消費電池二十余年 資料來源：豪鵬科技招股說明書，豪鵬科技 2023 年年報，西部證券研發中心 公司公司消費類電池消費類電池產品產品矩陣豐富，下游應用面向矩陣豐富，下游應用面向多多領域領域布局布局。

27、公司主要產品包括聚合物軟包鋰離子電池、圓柱鋰離子電池、鎳氫電池和整體電源解決方案；其中，中型聚合物軟包鋰離子電池主要應用于筆記本電腦及周邊產品、平板、智能手機等領域；小型聚合物軟包鋰離子電池主要應用于可穿戴設備、電子煙等領域；圓柱鋰離子電池主要應用于個人護理、藍牙音箱、醫療設備、輕動力、便攜式儲能等領域；鎳氫電池主要應用于民用零售、車載 T-Box、太陽能儲能街燈、個人護理等。公司深度研究|豪鵬科技 西部證券西部證券 2024 年年 06 月月 30 日日 8|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 1：公司消費類電池產品矩陣豐富，下游應用面向多領域布局 主要產品主要產品 示意圖示意圖

28、 特點特點 下游應用下游應用 聚合物軟包鋰離子電池 體積小、輕薄，能適應下游產品形態 筆記本電腦、手機、智能手表、藍牙耳機、電子煙等 圓柱鋰離子電池 具有統一的尺寸制造標準，能夠適應多種應用場景 個人護理、藍牙音箱、醫療設備、輕動力、便攜式儲能等 儲能電池 電池容量大；循環壽命長，達 3000-10000 次 源網側儲能、工商側儲能、戶用儲能 鎳氫電池 成本低、技術成熟、能量密度大 民用零售、車載 T-box、太陽能儲能街燈等 資料來源：豪鵬科技 2023 年報，西部證券研發中心 1.2 公司公司業績進入快速增長期，規模效應有望助力盈利水平回升業績進入快速增長期，規模效應有望助力盈利水平回升

29、公司持續拓展戰略新客戶公司持續拓展戰略新客戶，業績迎來快速增長期業績迎來快速增長期。公司營業收入從 2019 年 20.71 億元增長至 2023 年 45.41 億元，19-23 年復合增長率 21.69%；其中 2022 年同比下滑明顯，主要系宏觀經濟影響，下游消費市場需求放緩。2023 年，公司在深挖原有品牌客戶業務潛力的同時，積極拓展更多新的戰略大客戶，全年實現電池銷量 4.34 億只，同比+16.69%，實現營業收入 45.41 億元，同比+29.53%；2024Q1 受益筆電市場需求修復以及公司大客戶逐步放量，公司實現營業收入 9.94 億元，同比+34.19%，業績保持快速增長。

30、鋰離子電池收入占鋰離子電池收入占 8 成以上，成以上，聚合物軟包貢獻主要業績增量聚合物軟包貢獻主要業績增量。公司以鎳氫電池起家，而后發力鋰離子電池業務，目前，聚合物軟包鋰離子電池和圓柱鋰離子電池已成為公司主要 收 入 來 源。2023 年 公 司 聚 合 物 軟 包/圓 柱 鋰 電 池/鎳 氫 電 池 分 別 實 現 收 入24.61/11.99/6.55 億元，鋰離子電池收入占比超過 8 成；聚合物軟包在消費產品中應用廣泛，是公司收入增長的主要驅動業務，19-23 復合增長率 26.89%，保持較快增長趨勢。圖 3：2024Q1 公司實現營收 9.94 億元，同比+34.19%圖 4：聚合物

31、軟包收入貢獻公司主要業績增量（單位：億元）資料來源：iFind、西部證券研發中心 資料來源：iFind、西部證券研發中心 受材料價格及費用上漲受材料價格及費用上漲，公司公司盈利能力短期盈利能力短期承壓承壓。2021 年鋰電池上游鈷酸鋰價格出現大幅上漲，對公司毛利率有較大影響；其次公司外銷收入占比較高，并主要以美元計價結算，受匯率變動影響較大，2021 年美元兌人民幣平均匯率（6.4515）較 2020 年平均匯率（6.8976）下跌約 6.47%，對毛利率負面影響較大。凈利率方面，公司為提升組織能0%10%20%30%40%01020304050201920202021202220232024

32、Q1營業收入（億元）同比（右軸）0102030405020192020202120222023聚合物軟包鋰離子電池圓柱鋰離子電池鎳氫電池其他業務 公司深度研究|豪鵬科技 西部證券西部證券 2024 年年 06 月月 30 日日 9|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 力和保持核心競爭力，引進管理研發骨干和提高薪酬待遇，同時增加市場、研發等方面的投入導致凈利率明顯下滑。隨著公司廠房搬遷陸續結束、產線稼動率進一步提升，公司盈利能力有望在 24H2 得到明顯回升。圖 5：2023 年歸母凈利潤 0.50 億元，同比-68.39%圖 6：2023 年公司銷售毛利率 19.24%，銷售凈利率 1

33、.11%資料來源：iFind、西部證券研發中心 資料來源：iFind、西部證券研發中心 公司公司軟包業務軟包業務毛利率毛利率有所下降有所下降，整體整體盈利水平處于行業平均。盈利水平處于行業平均。分業務看，公司圓柱鋰離子電池和鎳氫電池毛利率總體保持穩定，聚合物軟包鋰電池受上游鈷酸鋰漲價影響毛利率波動較大，2021 年出現明顯下滑，對公司整理盈利能力造成影響，但整體與同期可比公司毛利率變化基本一致。受產品結構、客戶群體和生產規模差異影響，2022 年之后各家毛利率表現略有分化，豪鵬科技基本處于行業平均，毛利率近年來維持在 20%左右，較為穩定。圖 7：2023 年銷售毛利率 19.24%，銷售凈利

34、率 1.11%圖 8：豪鵬科技毛利率處于行業平均水平 資料來源：iFind、西部證券研發中心 資料來源：iFind、西部證券研發中心 公司公司加速市場開拓，期間費用率加速市場開拓，期間費用率略略高于行業平均。高于行業平均。2023 年，公司加快下游市場開拓，加大新產品研發投入以及相關銷售費用，2021-2024Q1 公司期間費用率分別為15.05%/14.43%/17.19%/19.57%，公司期間費用率略高于行業平均；其中，2021-2024Q1 公司研發費用率分別為 5.44%/6.13%/7.34%/8.30%，管理費用率分別為5.51%/6.74%/6.58%/7.70%，費用率明顯上

35、升主要系 23 年以來公司加大對優秀人才的支出、新產品研發的投入，加快新廠房的建設與搬遷，相關職工薪酬以及費用支出明顯增加。后續隨著新客戶訂單放量以及新工廠產能逐步爬坡，公司費用率有望下降，進一步釋放盈利空間。-100%-50%0%50%100%150%00.511.522.53201920202021202220232024Q1歸母凈利潤（億元）同比（右軸）0%5%10%15%20%25%30%201920202021202220232024Q1銷售凈利率銷售毛利率0%20%40%20192020202120222023聚合物軟包鋰離子電池圓柱鋰離子電池鎳氫電池0%10%20%30%40%2

36、01920202021202220232024Q1豪鵬科技億緯鋰能珠海冠宇欣旺達行業平均 公司深度研究|豪鵬科技 西部證券西部證券 2024 年年 06 月月 30 日日 10|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 9：公司加快市場開拓，期間費用率明顯提升 圖 10：公司期間費用率略高于行業平均 資料來源：iFind、西部證券研發中心 資料來源：iFind、西部證券研發中心 二、二、傳統消費電子市場回暖，新興應用領域傳統消費電子市場回暖，新興應用領域帶來新機遇帶來新機遇 2.1 材料價格下降材料價格下降釋放釋放盈利空間，盈利空間，鋰電池下游需求空間廣闊鋰電池下游需求空間廣闊 公司所處

37、產業鏈中游，公司所處產業鏈中游，下游應用領域眾多下游應用領域眾多。公司所處行業為電池行業中的鋰離子電池、鎳氫電池兩個子行業，上游主要為正極材料、負極材料、電解液、隔膜、電子元器件等環節，其中正極材料、電子元器件在鋰離子電池生產成本構成中占比較高。公司所處行業下游涉及應用領域廣泛，主要涉及消費類、動力類和儲能類產品，細分行業眾多，市場空間廣闊。圖 11：公司處于產業鏈中游 資料來源：豪鵬科技招股說明書，西部證券研發中心 鈷酸鋰成本占比較高，鈷酸鋰成本占比較高，采購成本下降釋放盈利空間采購成本下降釋放盈利空間。在上游正極材料中，鈷酸鋰成本占比較高，在電芯原材料成本中占 30%-40%。2019-2

38、020 年鈷酸鋰價格總體保持穩定，2021 年初以來迎來快速上漲，而產品調價滯后導致中游軟包鋰電池盈利能力受到擠壓。-5%0%5%10%15%20%25%201920202021202220232024Q1期間費用率銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率0%5%10%15%20%25%30%201920202021202220232024Q1豪鵬科技珠海冠宇欣旺達億緯鋰能行業平均 公司深度研究|豪鵬科技 西部證券西部證券 2024 年年 06 月月 30 日日 11|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 2023 年，由于供給端產量進一步釋放，鈷酸鋰價格出現明顯下降，2024 年鈷酸鋰

39、整體價格處于低位區間并維持穩定。根據 SMM 數據，截至 2024 年 6 月 14 日，鈷酸鋰價格為 16.9 萬元/噸，較 2022 年高點回調 71%，采購成本降低有望進一步釋放中游盈利空間。2023 年珠海冠宇消費類業務毛利率明顯回升，主要系上游原材料價格降低，以及大客戶導入后稼動率快速提升，規模效應顯現；豪鵬科技受產品結構差異以及新客戶、新品類開發影響，23 年消費類毛利率仍有小幅下滑，后續毛利率有望隨新客戶放量而明顯回升。圖 12：截至 2024.6.14，鈷酸鋰價格為 16.9 萬元/噸（萬元/噸）圖 13：2023 年珠海冠宇消費類毛利率明顯回升 資料來源：SMM，西部證券研發

40、中心 資料來源：iFind，西部證券研發中心，注：豪鵬科技采用軟包鋰電池毛利率 下游消費電子迎來新機遇，動力儲能鋰電池需求空間廣闊。下游消費電子迎來新機遇，動力儲能鋰電池需求空間廣闊。近年來，應用于筆記本電腦、手機等傳統領域的消費類鋰離子電池行業逐步趨于成熟，而 5G、人工智能、物聯網、AI等新技術推動了產品更新迭代和用戶換機需求的到來；同時，可穿戴設備、電子煙、智能家居、機器人等新興領域快速發展也為消費鋰電池帶來更多新機遇。受新能源行業和政策紅利等多方因素推動，全球動力儲能電池保持快速增長。根據我們測算，2023 年全球鋰離子電池總體出貨量 1088GWh，同比+40.4%；其中，數碼/儲能

41、/動力電池出貨量分別為 131/228/728GWh，同比+60%/+15%/+41%。預計到 2026 年全球鋰離子電池需求將達到 2236GWh，23-26 年復合增長率 27%；其中，數碼/儲能/動力電池出貨量預計分別為 175/561/1500GWh，23-26 年復合增長率分別為 10%/+35%/+27%。圖 14：預計到 2026 年全球鋰離子電池需求將達到 2236GWh，23-26 年復合增長率 27%資料來源：GGII，Marklines，西部證券研發中心 消費電子對產品重量、體積及性能有較高要求，軟包電池逐漸成為市場主流消費電子對產品重量、體積及性能有較高要求，軟包電池逐

42、漸成為市場主流。按照鋰電池的封裝形式，可以分為圓柱電池、方殼電池以及軟包電池三種類型。隨著消費者對筆記本電腦及手機的輕薄度、高充放電倍率、及續航能力的要求越來越高，聚合物軟包鋰0102030405060702019/1/22021/1/22023/1/2鈷酸鋰(60%、4.4V/國產)鈷酸鋰(60%、4.4V/國產)0%5%10%15%20%25%30%35%40%20192020202120222023豪鵬科技珠海冠宇05001000150020002500201620172018201920202021202220232024E2025E2026E動力電池需求（GWh）數碼電池需求（GWh

43、）儲能電池需求（GWh）公司深度研究|豪鵬科技 西部證券西部證券 2024 年年 06 月月 30 日日 12|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 離子電池憑借輕薄外形、安全性高、容量更大且使用壽命長的優勢，逐漸占據主導。根據 Techno Systems Research 數據顯示，全球筆記本電腦軟包鋰電池占比從 2015 年的35.82%預計上升至 2022 年的 97.37%，全球手機軟包鋰電池占比從 2015 年的 53.72%上升至 2022 年的 91.63%。圖 15：2022 年軟包電池在全球筆記本鋰電池占比達 97.37%圖 16：2022 年軟包電池在全球手機鋰電池

44、占比達 91.63%資料來源：Techno Systems Rsearch，西部證券研發中心 資料來源：Techno Systems Rsearch，西部證券研發中心 鎳氫電池優勢明顯鎳氫電池優勢明顯，在細分領域備受青睞。在細分領域備受青睞。鎳氫電池具備能量密度高、容量大、無記憶效應、清潔環保等優勢，廣泛應用在混合動力汽車（HEV）、民用零售、個人護理等領域。伴隨新能源汽車行業的快速發展以及智能網聯汽車的興起，車載 T-Box/E-call 電源迎來快速發展，有望帶動上游鎳氫電池的產業規模擴大。2.2 AI發展疊加換機周期到來，下游消費電子需求有望發展疊加換機周期到來，下游消費電子需求有望明顯

45、回升明顯回升 全球智能全球智能手機市場手機市場溫和復蘇，溫和復蘇，新技術新技術有望有望推動換機推動換機需求增長需求增長。2016-2019 年手機市場保持穩健增長，2020 年受疫情等因素影響，出貨量明顯下滑；后疫情時期，經濟緩慢修復，用戶換機周期被明顯拉長，智能手機市場處于底部震蕩。根據 IDC 數據顯示，2023 年全球智能手機出貨量 11.67 億部，同比-3.20%。IDC 預計隨著經濟已修改逐步恢復、需求釋放以及 AI 等新技術推動，2024 年全球智能手機市場出貨量有望回升至 12.00 億部，同比+2.84%。圖 17：2023 年全球智能手機出貨量 11.67 億部，同比-3.

46、20%資料來源：Wind，IDC，西部證券研發中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20152016201720182019202020212022E圓柱方型軟包0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20152016201720182019202020212022E方型軟包-12%-8%-4%0%4%8%0246810121416201620172018201920202021202220232024E全球智能手機出貨量（億臺）YOY（同比，右軸）公司深度研究|豪鵬科技 西部證券西部證券 2024 年年 06 月月 30 日日 13

47、|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 大模型大模型落地端側落地端側，AI 手機有望帶動新一輪換機潮手機有望帶動新一輪換機潮。AI 手機是指整合了人工智能技術，能夠在硬件、軟件和服務等多個層面提供智能化功能和服務的手機，通過搭載高性能的處理器和專門針對 AI 運算優化的硬件模塊實現自我學習、自我創造的能力，改變傳統的使用方式和體驗。目前，以蘋果、谷歌、三星、OPPO 為代表的手機廠商皆將 AI 大模型內嵌于手機中，其他廠商也在加快 AI 手機的開發落地。根據 IDC 預測，2024 年新一代 AI手機出貨量有望達到 1.7 億部，同比+233%，占全球手機市場的 15%，AI 手機落地有

48、望帶動智能手機需求復蘇以及新一輪換機潮到來。圖 18：AI 手機帶來手機全棧革新和生態重構 資料來源：AI 手機白皮書，西部證券研發中心 表 2：新一代 AI 手機落地有望帶動智能手機需求復蘇以及新一輪換機潮到來 廠商廠商 終端產品終端產品 發布日期發布日期 大模型大模型 蘋果 iPhone 15 Pro 及以上 2024 年 6 月 Apple Intelligence 系統（自研）+ChatGPT 三星 Galaxy S24 系列 2024 年 1 月 Gemini 大模型（谷歌）小米 Xiaomi 14 Ultra 2024 年 2 月 語言模型 MiLM-1.3B+計算攝影平臺 Xia

49、omi AISP（自研）vivo vivo X100 系列 2023 年 11 月 藍心大模型 1B（自研）OPPO Find X7 系列 2024 年 1 月 AndesGPT 大模型（自研）華為 Pura 70 系列 2024 年 4 月 盤古大模型（自研)榮耀 Magic 6 系列 2024 年 1 月 魔法大模型（自研）魅族 魅族 21 PRO 2024 年 2 月 為所有大模型平臺開放系統級接口并開放處理器的 AI 算力 資料來源：金融界、三星官網，小米官網，vivo 官網，OPPO 官網，華為官網，榮耀官網，魅族官網，西部證券研發中心 圖 19：2024 年新一代 AI 手機出貨量

50、有望達到 1.7 億部，同比+233%，占全球手機市場的 15%資料來源：IDC，西部證券研發中心 0.511.70.00.40.81.21.62.020232024E全球AI手機出貨量（億部）同比+233%公司深度研究|豪鵬科技 西部證券西部證券 2024 年年 06 月月 30 日日 14|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 全球全球筆電及平板筆電及平板出貨量有所出貨量有所放緩放緩，2024 年年有望有望重回正增長重回正增長。自 2020 年起新冠疫情在全球范圍內蔓延，居家辦公/學習的需求進一步提升，筆記本電腦需求迎來快速增長。根據TrendForce 以及 IDC 數據統計，20

51、20-2021 年全球筆記本電腦出貨量分別為 2.06/2.46億臺，同比+25.9%/+19.4%；全球平板電腦出貨量分別為 1.64/1.69 億臺，同比+13.88%/+2.86%。2022 年，受高通脹及供應鏈緊張的影響，全球筆記本電腦/平板電腦的出貨量有所下降，全年出貨量分別為 1.85/1.63 億臺，同比分別為-24.9%/-3.55%；2023 年在全球經濟緩慢修復背景下，筆記本電腦全年出貨量 1.66 億臺，同比-10.2%，下滑速度放緩；平板電腦出貨量 1.29 億臺，同比-21.07%，出貨量創十年新低。隨著全球經濟逐步復蘇，游戲和 AI 等細分市場快速增長以及換機需求的

52、持續推動，IDC 預計2024 年全球 PC 出貨量有望重回正增長。圖 20：2023 年全球筆記本電腦出貨量 1.66 億臺，同比-10.2%圖 21：2023 年全球平板電腦出貨量 1.29 億臺，同比-21.07%資料來源：TrendForce，西部證券研發中心 資料來源：Wind，IDC，西部證券研發中心 AI 應用向應用向 PC 端延伸，端延伸，2024 或為或為 AIPC 落地元年。落地元年。PC 長久以來是人類最重要的生產力工具和內容消費的計算與交互平臺，通過在硬件上集成混合 AI 算力單元，實現在本地運行“個人大模型”、創建個性化的本地知識庫等功能，實現自然語言交互，AIPC

53、在通用場景下為用戶提供多樣化、個性化服務，有望改變傳統 PC 的交互方式。我們認為大模型落地端側對軟硬件提出更高要求，AI 功能有望在商用、游戲本等高端產品上率先落地，而后逐漸向主流及中低端筆電市場滲透；目前，聯想、惠普、三星、LG、戴爾、宏碁等廠商均加大 AIPC 布局，相關產品有望在 24、25 年陸續推出。圖 22：AIPC 提供通用場景下的個性化服務 資料來源：AIPC 產業（中國）白皮書，西部證券研發中心 -30%-20%-10%0%10%20%30%0.00.51.01.52.02.53.020192020202120222023全球筆記本電腦出貨量（億臺）-30%-20%-10%

54、0%10%20%0.00.40.81.21.62.020192020202120222023全球平板電腦出貨量（億臺）公司深度研究|豪鵬科技 西部證券西部證券 2024 年年 06 月月 30 日日 15|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 3：AIPC 新品有望在 24、25 年陸續推出 廠商廠商 AIPC 上市節奏上市節奏 聯想 2023 年 12 月 15 日，聯想發布 ThinkPad X1 Carbon AI，這是全球首款智能商用 PC，其 NPU 算力達到 10TOPS。2024 年 1 月 18 日，ThinkBook 系列更新，具備 AI 硬件能力。5 月，聯想發布

55、多款“AI 元啟”系列新品并正式開售。蘋果 2024 年 5 月 7 日，蘋果發布 M4 芯片，其 NPU 算力達到 38TOPS，相較于 M3 提升一倍多。盡管這是蘋果首次將 AI 概念引入其產品，但蘋果其實在硬件上早已布局，早在 20 年發布的 M1 芯片的 NPU 就已經有 11TOPS 的算力。預計 2024 年 WWDC 蘋果將會發布具有 AI 功能的最新macOS 系統以完善 AI 功能?；萜?2024 年 2 月，惠普發布星 Book Pro14，這是惠普首款搭載酷睿 Ultra 系列處理器的筆記本，具有強大的 AI 性能。宏碁 2023 年底，宏碁推出首波 AIPC 產品，后又

56、在 2024 年 1 月 8 日 CES 2024 開展前，發出第二波AIPC 產品，包含多款 Swift Go 系列產品。戴爾 2024 年 1 月，戴爾發布新款主打高端的 XPS 系列與主打輕薄的靈越系列筆記本電腦，均搭載最新酷睿 Ultra 系列處理器，具備 AI 功能。2024 年 5 月 21 日，戴爾發布 XPS 系列、靈越系列多款搭載高通驍龍處理器的 AIPC。資料來源：聯想官網，蘋果官網，惠普官網，宏碁官網，戴爾官網，IT之家，中關村在線，CNMO，西部證券研發中心 AIPC 有望快速普及，推動筆電市場有望快速普及，推動筆電市場迎來復蘇。迎來復蘇。根據 Canalys 預測數據

57、，2024 年全球AIPC 出貨量有望達到 4800 萬臺，占 PC 總出貨量的 18%，2025 年 AIPC 超過 1 億臺，到 2028 年，AIPC 出貨量有望達到 2.05 億臺，24-28 年復合增長率 44%。其中，IDC 預測，AIPC 在中國 PC 市場中新機的裝配比例將在未來幾年中快速攀升，2027 年有望接近 85%，成為 PC 市場主流。我們認為隨著 AIPC 逐步推向市場，新一輪換機潮有望加速到來。圖 23：AIPC 有望快速增長，24-28 年復合增長率 44%圖 24：預計 2027 年 AIPC 在中國 PC 市場新機裝配比達到 85%資料來源：Canalys，

58、西部證券研發中心 資料來源：AIPC 產業（中國）白皮書，西部證券研發中心，注：本圖中 AIPC 預測數據含 AI 筆記本電腦和 AI 臺式電腦，不含 AI 平板電腦 大算力及低功耗對電池性能指標提出更高要求，大算力及低功耗對電池性能指標提出更高要求，AI 賦能有望推動賦能有望推動 PC 電池價值量提升。電池價值量提升。目前，普通筆記本電腦電芯數量為 3-9 芯（小型輕薄本可以到 2 芯），6 芯電池的續航時間一般在 2-3 小時。AIPC 以本地推理為主，對數據、算力、功耗等提升明顯，進而對電池的容量、倍率、散熱等技術指標提出更高要求，電池性能及價值量有望提升，電池廠商或將受益。表 4：PC

59、 電池續航時間較短，AIPC 對電池容量、倍率等要求更高 電池容量電池容量 電池續航時間電池續航時間 特點特點 大型（9 芯）90Wh 超長電池續航時間 標準型（6 芯）48-60Wh 兼顧重量和電池續航時間 小型（2 芯）30-40Wh 輕巧、纖薄、便攜設計 資料來源：戴爾官網，西部證券研發中心 0.481.52.0518%40%70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%00.511.522.52024E2025E2028EAIPC出貨量（億臺）AIPC占PC總出貨量的份額（右軸）CAGR=44%8.1%54.7%74.6%80.3%84.6%0%20%40%60%80%10

60、0%2023E2024E2025E2026E2027E中國AIPC占新機裝配比例 公司深度研究|豪鵬科技 西部證券西部證券 2024 年年 06 月月 30 日日 16|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 2.3 新興市場發展新興市場發展迅速，迅速，打開消費電池增量空間打開消費電池增量空間 可穿戴設備可穿戴設備需求逐步回暖，需求逐步回暖，24 年出貨量有望增長年出貨量有望增長 10%以上以上。近年來，隨著電子科技技術不斷進步，以智能手表、智能手環、智能眼鏡、無線耳機等為代表的可穿戴設發展迅速，市場規模穩步提升。據 IDC 數據，2022 年受宏觀經濟環境等因素影響，可穿戴設備出貨量約

61、4.9 億臺，同比有所下滑。盡管如此，與智能手機等成熟消費電子產品相比，可穿戴設備的滲透率仍相對較低，未來隨著用戶對運動、健康功能愈加重視，智能手表、TWS 滲透率仍有提升空間。2023 年全球可穿戴設備出貨量同比回正，IDC 預計 2024 年設備出貨量有望達到 5.60 億部，同比+10.5%。圖 25：IDC 預計 2024 年設備出貨量有望達到 5.60 億部，同比+10.5%資料來源：IDC，西部證券研發中心 電子煙電子煙快速發展快速發展，2030 年全球電子煙市場規模有望接近年全球電子煙市場規模有望接近 3000 億元億元。隨著消費者對健康和安全意識的提高，電子煙行業迎來快速增長。

62、由于電子煙不含焦油等有害物質，而且不會產生明火，其更加豐富的使用場景和新穎的外觀設計深受年輕人喜愛。雖受部分地區政策限制，電子煙市場規模仍保持快速發展，根據百諫方略（DIResaerch）研究統計，2023 年全球電子煙市場規模將達到 793.9 億元，預計 2030 年將進一步提升至 2935.3 億元，2023-2030 年復合增長率（CAGR）為 20.54%。圖 26：電子煙外觀新穎促進年輕人消費 圖 27：預計 2030 年全球電子煙市場規模將達到 2935.3 億元 資料來源：電子煙網，西部證券研發中心 資料來源：百諫方略，西部證券研發中心 便攜式儲能呈現高增長態勢，有望成為圓柱電

63、池重要下游應用。便攜式儲能呈現高增長態勢，有望成為圓柱電池重要下游應用。便攜式儲能電源，是一種內置高能量密度鋰離子電池，可提供穩定交流/直流電壓輸出的電源系統，可應用于戶外旅行、應急備災等場景。其中電芯以圓柱電池為主，強調循環次數，且產品高容量、-20%0%20%40%60%80%100%01234562017201820192020202120222023E2024E全球可穿戴設備出貨量（億部）YOY(同比，右軸）793.92935.305001000150020002500300035002023E2030E全球電子煙市場規模（億元）CAGR:20.54%公司深度研究|豪鵬科技 西部證券西

64、部證券 2024 年年 06 月月 30 日日 17|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 大功率、安全便攜屬性驅動大電芯需求，根據中國化學與物理電源行業協會數據，500Wh 以上便攜儲能產品出貨量占比從 2016 年的 25.2%提升至 2020 年的 43.6%，高容量電芯占比不斷提升；預計 2026 年全球便攜式儲能出貨量和市場規模分別達到 3110萬臺和 882.3 億元。圖 28：2020 年 500Wh 以上容量產品占比達到 43.6%圖 29：預計 2026 年全球便攜式儲能市場規模達到 882.3 億元 資料來源：中國化學與物理電源行業協會，西部證券研發中心 資料來源：中

65、國化學與物理電源行業協會，西部證券研發中心 電動兩輪車市場穩定增長，電動兩輪車市場穩定增長，鋰電成本下降鋰電成本下降有望有望推動滲透率快速提升推動滲透率快速提升?！靶聡鴺恕焙箅妱觾奢嗆囆袠I進入高質量發展的新階段，同時疫情期間人們為避免公共交通出行，進一步催生對電動兩輪車需求。根據艾瑞咨詢數據，2019 年中國兩輪電動車市場銷量約為 3680萬輛，預計 2023 年銷量將達到 5400 萬輛，19-23 年復合增長率 10.06%。目前，鋰電兩輪車滲透率仍較低，根據起點研究院數據顯示，2023 年中國電動兩輪車鋰電池出貨量達到 8.5Gwh（鋰電池 PACK 口徑），同比-8.6%，鋰電兩輪車滲

66、透率 5.5%。前期鋰電池成本高于鉛酸電池是制約滲透率提升的關鍵因素，隨著碳酸鋰等原材料價格回歸合理區間，鋰電池性價比及技術優勢凸顯，滲透率有望快速提升。預計 2026 年中國電動兩輪車鋰電池出貨量達到 18.8GWh，23-26 年復合增長率 30.29%。圖 30：預計 2023 年中國電動兩輪車銷量將達到 5400 萬輛 圖 31：預計 2026 年中國電動兩輪車鋰電池出貨量達到 18.8GWh 資料來源：艾瑞咨詢，西部證券研發中心 資料來源：起點研究院，西部證券研發中心 OPE 市場穩步增長市場穩步增長，鋰電，鋰電滲透率有望快速提升滲透率有望快速提升。根據 Frost&Sullivan

67、 數據，2020 年全球園林機械（OPE）市場規模 250 億美元，預計 2025 年全球市場規模將達到 324 億美元，20-25 年復合增長率 5.3%，北美與歐洲市場將占 87%的市場份額。隨著近年來鋰電池產業發展逐漸成熟，以及人們對環境污染問題愈加重視，鋰電替代燃油動力成為園林機械發展的主要趨勢。根據 TraQline 統計數據，在北美地區的 OPE 領域，燃油動力園75%70%65%60%56%50%22%26%31%34%36%40%3.0%3.8%4.9%5.7%8.0%10.3%0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021E100Wh容量

68、500Wh500Wh容量1000Wh容量1000Wh0%50%100%150%200%250%300%350%020040060080010002016201820202022E2024E2026E市場規模（億元，左軸）同比（右軸）-20%-10%0%10%20%30%40%010002000300040005000600020152017201920212023E中國電動兩輪車銷量（萬輛）同比（右軸）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02468101214161820201920202021 2022 2023 2024E2025E2026E中國電動兩輪車鋰電池出貨量（

69、GWh）同比（右軸）公司深度研究|豪鵬科技 西部證券西部證券 2024 年年 06 月月 30 日日 18|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 林機械市場份額已由 2012 年的 55.4%下滑至 2022 年的 32.8%，而新能源園林機械市場份額則由 13.4%快速增長至 44.9%。隨著歐美地區對燃油 OPE 限制政策趨嚴，以及鋰電池成本下降驅動新能源產品性價比更加明顯，鋰電 OPE 滲透率有望保持快速提升。圖 32：預計 2025 年全球 OPE 市場規模 324 億美元（億美元）圖 33：2022 年北美電池動力 OPE 滲透率為 44.9%資料來源：Frost&Sulliv

70、an，西部證券研發中心 資料來源：TraQline，西部證券研發中心 全球無人機穩定增長，低空經濟前景廣闊。全球無人機穩定增長，低空經濟前景廣闊。在無人機領域，根據 Drone Industry Insights，2023 年全球無人機市場規模 337 億美元，2030 年預計達到 546 億美元，2023-2030 年商業領域的復合年均增長率 CAGR 為 7.1%。低空經濟成為新質生產力重要引擎，2024年 3 月，低空經濟首次寫入政府工作報告，政府工作報告“2024 年政府工作任務”中，第一條就是“大力推進現代化產業體系建設，加快發展新質生產力”，其中重點提到了“積極打造生物制造、商業航

71、天、低空經濟等新增長引擎”。低空經濟作為戰略性新興產業，在工業、農業、服務業等領域都有廣泛應用，對構建現代產業體系具有重要作用，發展空間廣闊。圖 34：2023 年全球無人機市場規模 337 億美元，同比+10.86%資料來源：Drone Industry Insights，西部證券研發中心 表 5：2024 年 3 月“低空經濟”首次寫入政府工作報告 時間時間 出臺部門出臺部門 文件及會議文件及會議 主要內容及意義主要內容及意義 2021 年 2 月 中共中央、國務院 國家綜合立體交通網規劃綱要 發展低空經濟，支持交通裝備制造業延申服務鏈條，帶動國產航空裝備的產業化、商業化應用。2021 年

72、 12 月 中國民用航空局、國家發展改革委員會、交通運輸部 “十四五”民用航空發展規劃 提出無人機業務創新發展的目標。2022 年 1 月 中國民用航空局、國家發展改革委員會、交通運輸部 智慧民航建設路線圖 2025 年開展有人無人融合運行試點，基本建立基于運行風險的無人駕駛航空管理體系；建立通用航空、無人駕駛航空器服務試驗區，探索基于數字平臺的服務模式。2022 年 3 月 中國民用航空局、國家發展改革委員會、交通運輸部 城市場景物流電動多旋翼無人駕駛航空器（輕小型）系統技術要求 國內首個針對城市內應用的無人機體系的行業技術標準。0501001502002503003502016201820

73、202022E2024E北美歐洲亞太其他13.4%44.9%0%10%20%30%40%50%20122022北美電池動力OPE滲透率北美電池動力OPE滲透率0%5%10%15%20%25%30%05010015020025030035040045020202021202220232024E2025E2026E全球無人機市場規模（億美元）YoY（右軸）公司深度研究|豪鵬科技 西部證券西部證券 2024 年年 06 月月 30 日日 19|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 時間時間 出臺部門出臺部門 文件及會議文件及會議 主要內容及意義主要內容及意義 2023 年 12 月 中共中央、

74、國務院 中央經濟工作會議 將低空經濟列為戰略性新興產業。2024 年 3 月 國務院 政府工作報告 首次將“低空經濟”寫入其中，重點提到了積極打造低空經濟等新增長引擎。資料來源：國務院官網，民航局官網，交通運輸部官網，西部證券研發中心 車載車載 T-Box 是是實現實現 V2X 互聯關鍵互聯關鍵，市場規模有望保持快速增長市場規模有望保持快速增長。T-Box（Telematics Box）也稱遠程信息處理控制單元，是連接車輛與外界的重要橋梁，車載 T-Box 用于與后臺系統或手機 App 通信，是 V2X 車聯網系統中重要組成部分。而鎳氫電池以良好的可靠性、循環壽命長、寬溫等特性被眾多 T-Bo

75、x 廠商作為最佳的備用電源。根據佐思汽研數據，2022 年中國乘用車 T-Box 市場規模約為 50.3 億元，預計 2027 年將達到 100億元左右，22-27 年復合增長率 14.73%。圖 35：預計 2027 年中國乘用車 T-Box 市場規模將達到 100 億元 資料來源：佐思汽研，西部證券研發中心 2.4 固態固態電池成為長期趨勢電池成為長期趨勢，硅負極電池有望加速普及，硅負極電池有望加速普及 電池電池向高安全、高能量密度演進，固態電池成為最優選。向高安全、高能量密度演進，固態電池成為最優選。采用有機電解液的傳統鋰電池，因過度充電、內部短路等異常時電解液發熱，有自燃甚至爆炸的危險

76、；以固體電解質替代有機液體電解液的全固態鋰電池，在解決傳統鋰電池能量密度低和使用壽命偏短的同時，有望徹底解決電池的安全性問題。表 6：固態電池擁有多方面優越性 特性特性 技術原理技術原理 高安全性 固態電解質的熔沸點很高，而且無液態電解液，因而無燃燒熱源。低溫性 固態電池具備寬溫域，范圍為-30到 100。輕量化 固態電解質使電池的厚度大幅降低，并且伴隨著安全性的提高，也可以省去電池內部的溫控組件，進一步減小體積。高能量密度 固態電池的正負極均采用高比能電極材料，且輕量化后，可大幅度提升體積及質量能量密度。長循環壽命 固態電池克服了鋰枝晶現象，不需要承受液態電解質中的化學物質帶來的電極生銹或電

77、解質中固態層的積累而降低電池壽命，理想狀態下固態電池循環性能可以達到 45000 次左右。資料來源：太平洋汽車，西部證券研發中心 硅負極替代傳統石墨，消費電子率先落地。硅負極替代傳統石墨，消費電子率先落地。傳統鋰離子電池負極材料為石墨材料，但其理論容量較低，只有 372mAh/g，硅基負極理論容量高達 3580mAh/g，遠超石墨，成為鋰電池突破現有能量密度的關鍵材料。目前，特斯拉、蔚來和寧德時代等已在布局硅基50.3100.002040608010012020222027E中國乘用車T-Box市場規模（億元）CAGR:14.73%公司深度研究|豪鵬科技 西部證券西部證券 2024 年年 06

78、 月月 30 日日 20|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 負極動力電池，但受制技術與產能問題還未大規模量產，而在消費電子領域，已有多款手機搭載硅基負極電池。2021 年小米 11 Pro 成為首款搭載 5000mAh 硅氧負極電池的智能手機，而后華為、榮耀、vivo 相繼發布硅基負極電池，預計在 2024 年將有一大批容量高達 6000mAh 的智能手機上市，硅負極電池技術有望加速普及。表 7：固態電池突破現有能量密度限制，硅負極成為關鍵材料 液態液態 半固態半固態 全固態全固態 液體含量液體含量（wt）25%5-10%0%能量密度能量密度 250Wh/kg 350Wh/kg 50

79、0Wh/kg 電解質電解質 有機溶劑+鋰鹽 復合電解質（氧化物+聚合物+浸潤液體）硫化物、氧化物、聚合物 隔膜隔膜 傳統隔膜 隔膜+氧化物涂覆 無隔膜 正極正極 三元/鐵鋰 高鎳三元/鐵鋰 高鎳三元/鐵鋰/鎳錳氧/富鋰猛基 負極負極 石墨 硅+石墨 硅+石墨/金屬鋰 資料來源：新能源技術與裝備，西部證券研發中心 表 8：硅碳負極電池已在智能手機上實現量產 廠商廠商 手機手機 電池容量電池容量 硅負極電池硅負極電池 發布時間發布時間 榮耀 Magic 5 Pro 5450mAh 青海湖電池 2023.3 華為 Mate X5 5060mAh 高硅負極電池 2023.9 P60 Art 5100m

80、Ah 硅碳負極電池 2023.3 Mate Xs 2 4600-4880mAh 高硅負極電池 2022.4 小米 小米 14 Ultra 5300mAh 金沙江電池 2024.2 小米 13 Ultra 5000mAh 高硅負極電池 2023.4 vivo X100 5000-5400mAh 藍海電池 2023.11 資料來源：榮耀官網，華為官網，小米官網，vivo 官網，西部證券研發中心 2.5 日韓廠商日韓廠商重心轉移重心轉移，國產廠商，國產廠商迎來發展新機遇迎來發展新機遇 全球鋰離子電池的發展大致劃分為三個階段：日本日本前期壟斷前期壟斷（1991-1999）：）：1991 年索尼發布歷史

81、上第一款商用鋰電池，用于攝像機當中，從此開啟了鋰電池的商用之路。之后其他日本廠商緊隨其后，松下、東芝、三洋等相繼將鋰電池用于家電和 3C 數碼產品當中，2000 年前后，日企生產的鋰電池幾乎以壟斷的局面，占到世界鋰電池份額的 90%以上。韓國奮起直追（韓國奮起直追（2000-2006）：）：2000 年后，下游筆電及手機發展遇阻，日本消費鋰電池發展放緩，同時因國家戰略性轉向氫燃料發展，導致動力電池同樣受到冷落。韓國抓住機會，三星 SDI 經過十年時間登頂消費鋰電份額第一，LG 化學、SKI 通過參與電動汽車項目迅速壯大。中國后來居上（中國后來居上（2007-至今）：至今）：早期以比亞迪為代表的

82、國產鋰電池廠商憑借性價比優勢，獲得摩托羅拉、諾基亞等手機廠商訂單。2007 年后我國大力發展新能源產業，隨著下游智能手機、新能源汽車快速發展，中國鋰電池產業逐步走向成熟，以寧德時代、比亞迪為代表的動力電池廠商和以 ATL、欣旺達、珠海冠宇為代表的消費電池廠商逐漸占據市場主要份額。2017 年中國鋰電池市場份額突破 60%，超越日韓、位居世界第一。公司深度研究|豪鵬科技 西部證券西部證券 2024 年年 06 月月 30 日日 21|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 9：鋰電行業形成中、日、韓三國鼎立局面 地區地區 公司公司 主營業務主營業務 中國 ATL ATL 成立于 1999

83、 年，總部位于中國香港，是日本上市公司 TDK 集團下的全資子公司，是全球領先的鋰離子電芯和電池組生產商之一，產品廣泛應用于智能手機、平板電腦和筆記本電腦、無人機以及各種可穿戴和智能家居產品等。欣旺達 欣旺達成立于 1997 年，注冊資本 18.62 億元，總部設在中國廣東省深圳市，主要產品為鋰離子電池模組，于 2011 年 4 月在深圳證券交易所創業板上市。2023 年實現營收 478.62 億元。億緯鋰能 億緯鋰能成立于 2001 年，注冊資本 20.46 億元，總部設在中國廣東省惠州市，主營業務為消費電池（包括鋰原電池、小型鋰離子電池）和動力電池（包括新能源汽車電池及其電池系統、儲能電池

84、）的研發、生產和銷售，于 2009 年 10 月在深圳證券交易所創業板上市。根據公告，2023 年實現營收 487.84 億元。鵬輝能源 鵬輝能源成立于 2001 年，注冊資本 5.03 億元，總部設在中國廣東省廣州市，主要業務為鋰離子電池、一次電池（鋰鐵電池、鋰錳電池等）、鎳氫電池的研發、生產和銷售，下游主要應用領域為消費數碼、新能源汽車、輕型動力以及儲能等領域，于2015 年 4 月在深圳證券交易所創業板上市。根據公告，2023 年實現營業收入 69.32 億元。珠海冠宇 珠海冠宇成立于 2007 年，截至 2023 年 9 月 30 日，注冊資本 12.22 億元，總部設在廣東省珠海市，

85、主要業務為消費類聚合物軟包鋰離子電池的研發、生產及銷售，同時布局動力鋰離子電池，產品主要應用于筆記本電腦、平板電腦、智能手機、智能穿戴設備、無人機、汽車啟停系統及電動摩托等領域，于 2021 年 10 月在上海證券交易所科創板上市。根據公告，2023 年實現營業收入 114.46 億元。豪鵬科技 豪鵬科技成立于 2002 年，注冊資本 0.82 億元，總部設在廣東省深圳市。主營業務為鋰離子電池、鎳氫電池的研發、設計、制造和銷售，其產品主要應用于智能手機、平板電腦、筆記本電腦、可穿戴設備等消費級電子產品。2023 年實現營業收入 45.41億元。日本 FDK FDK 公司成立于 1950 年，總

86、部位于日本，是一家全球知名的生產、銷售和出口各種電池、可充電電池、電池設備、電子元器件和設備制造商，主要產品涵蓋堿性電池、鎳氫電池、鋰電池、碳鋅電池、電源存儲系統、電燈、電池生產系統、開關電源、直流電源模塊、碳粉、液晶顯示器信號處理模塊等。松下 松下電池業務子公司成立于 1979 年，總部位于日本，是全球領先的鋰離子電芯和電池組生產商之一，產品廣泛應用于各類小型低功耗設備、零售以及新能源汽車。索尼 索尼電池業務開始于 1975 年，總部位于日本，是全球領先的鋰離子電芯和電池組生產商之一，產品廣泛應用于智能手機、平板電腦和筆記本電腦、無人機、各種可穿戴和智能家居產品及新能源汽車等。韓國 三星 S

87、DI 三星 SDI 成立于 1970 年，總部位于韓國，是三星集團的子公司，是全球領先的鋰離子電芯和電池組生產商之一，產品廣泛應用于智能手機、平板電腦和筆記本電腦、可穿戴設備等消費級電子產品以及汽車。LG 化學 LG 化學成立于 1947 年，總部位于韓國，是 LG 集團的子公司，是全球領先的鋰離子電芯和電池組生產商之一，產品廣泛應用于智能手機、平板電腦和筆記本電腦、可穿戴設備等消費級電子產品以及汽車。資料來源：豪鵬科技 2023 年可轉債募集說明書，三星 SDI 官網，LG 化學官網，愛采購，索尼官網，百度百科，西部證券研發中心 日韓廠商重心轉向動力領域，國產消費電池再迎發展新機遇。日韓廠商

88、重心轉向動力領域，國產消費電池再迎發展新機遇。鋰離子電池行業是一個高度市場化的行業，市場競爭的核心在于技術創新、產品的質量和安全性、客戶需求響應速度以及產品性價比。目前，海外新能源汽車滲透率普遍較低，動力電池仍有較大發展空間，以松下、三星、LG 等為代表的日韓電池廠商重心逐漸轉向動力、儲能領域；下游3C 頭部企業開始導入更多國產電池廠商，2023 年珠海冠宇進入蘋果手機供應鏈，份額穩步提升；豪鵬科技導入戴爾等供應鏈當中，2024 年有望貢獻明顯增量。短期看，受益AI 驅動疊加換機需求到來，行業有望開啟新一輪成長周期；長期看，國內電池廠商有望受益日韓廠商的退出獲得更大市場份額。三、三、消費電子領

89、域持續突破，大客戶導入帶來業績彈性消費電子領域持續突破，大客戶導入帶來業績彈性 3.1 公司重視研發投入，技術儲備豐富公司重視研發投入，技術儲備豐富 公司公司重視重視研發投入研發投入，研發人員與專利數量快速增長研發人員與專利數量快速增長。公司堅持走自主研發和合作研發相結合的道路，在研發費用上保持逐年增長，2019-2023 年公司研發費用分別為1.10/1.48/1.81/2.15/3.33 億元，研發費用率分別為 5.31%/5.65%/5.44%/6.13%/7.34%；截至 2023 年 12 月 31 日，公司已獲得授權專利 632 項，其中境內發明專利 127 項，境外發明專利 2

90、項，境內實用新型專利 455 項。截至 2023 年底，公司研發人員數量達到1066 人，同比+57.69%，研發團隊涉及電化學、材料化學、物理化學、機械設計、電子等多個學科領域；同時公司積極與香港大學、中南大學、哈爾濱工業大學、華南理工大學和南方科技大學等知名高校開展合作研發項目，整合高校的科研和人才資源，實現研 公司深度研究|豪鵬科技 西部證券西部證券 2024 年年 06 月月 30 日日 22|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 究成果向產業應用轉化。圖 36：公司研發費用保持逐年增長 圖 37：截至 2023 年底公司研發人員數量達到 1066 人 資料來源：iFind，西部

91、證券研發中心 資料來源：iFind，西部證券研發中心 多領域多領域前瞻性布局前瞻性布局，公司公司技術儲備豐富。技術儲備豐富。公司通過自主研發掌握了“高能量密度電池技術”、“電池電解液技術”、“高溫電池技術”、“電池快速充放電關鍵技術”、“高安全電池關鍵技術”、“電池保護控制 BMS 關鍵技術”等行業關鍵技術；在與高校合作研發中，公司開展固態電池材料、高能固態電池、全固態鋰離子電池、水性低成本高能電池開發、電極界面成膜、過充、DCR 仿真分析以及鋰金屬電池等前沿技術的項目研究。其中，公司在超級快充、高電壓硅碳負極平臺等項目上已進入量產階段，在半固態、準固態電池上也積極布局，不斷提升公司技術水平與

92、產品競爭力。表 10：多個快充項目進入量產階段，同時開展半固態電池研發項目 主要研發項目名稱主要研發項目名稱 項目目的項目目的 項目進展項目進展 擬達到的目標擬達到的目標 預計對公司未來發展的影響預計對公司未來發展的影響 4.53V 高能量密度平臺開發 新平臺開發 試產階段 在上一代產品基礎上進一步提升能量密度，并滿足循環壽命、浮充及存儲等要求?？商嵘井a品競爭力，擴大筆電、手機、穿戴等市場占有率。4.53V 快充平臺開發 新平臺開發 試產階段 在上一代產品基礎上進一步提升能量密度，并滿足循環壽命、浮充及存儲等要求?？商嵘井a品競爭力，擴大筆電、手機、穿戴等市場占有率。4.5V 高能量密度

93、平臺開發 新平臺開發 量產階段 在上一代產品基礎上進一步提升能量密度，并滿足循環壽命、浮充及存儲等要求?？商嵘井a品競爭力，擴大筆電、手機、穿戴等市場占有率。4.5V 快充平臺開發 新平臺開發 量產階段 在上一代產品基礎上進一步提升能量密度，并滿足循環壽命、浮充及存儲等要求?？商嵘井a品競爭力，擴大筆電、手機、穿戴等市場占有率。第二代快充平臺開發 新平臺開發 量產階段 可實現充電 8min 充入 80%以上電量，其他電性能滿足終端產品需求。確?？焖俪潆姷耐瑫r，能量密度在上一代基礎上持續提升，可提升穿戴類產品超級快充競爭力。超級快充平臺開發 新平臺開發 量產階段 能量密度、循環壽命、快充等性

94、能滿足客戶要求，工藝成熟，實現自動化生產?？稍跓o人機、電動工具及旗艦手機領域進行突破，占領新的市場。高電壓硅碳負極平臺開發 新產品開發 量產階段 開發高電壓硅碳負極平臺，提升電池的能量密度，滿足終端產品的長續航需求。提升電池的能量密度，廣泛應用于筆記本、手機、智能穿戴、TWS 耳機等領域。鋼殼扣式電池開發 新產品開發 量產階段 能量密度、循環壽命、快充等性能滿足客戶要求，工藝成熟，實現自動化生產?？商嵘井a品競爭力，擴大穿戴等市場占有率。兩輪車電池開發 新產品開發 量產階段 項目研發成功后，給人們的出行等方面帶來了許多的便利，解決電池組長時間在戶外工作的條件，防水，耐高溫，振動等性能均可滿足

95、終端產品需求。通過此項目提升了防水和抗振動設計能力，有利于公司擴大兩輪車市場。便攜式儲能電池開發 新產品開發 量產階段 項目研發成功后，解決了電池組長時間在戶外工作的問題，防水，耐高溫，振動等性能均可滿足終端產品需求，給人們的旅行和應急等方面帶來便利。通過此項目 PACK 組裝技術及電芯使用技術水平均有所提高，硬件和軟件方案設計精度更高，對電池管理更加全面，有利于公司擴大儲能市場。無人機電池開發 新產品開發 試產階段 提供多串 BMS 解決方案，把電池中電芯電壓，電流，溫度等信息發送給主機端，電芯采用 MTT 技術，解決高功率快充和快放問題，放電溫度和性能滿足終端產品需求，重量密度達到客戶需求

96、。此項目通過 PACK 輕量化技術及電芯 MTT 技術水平提升電池輕量化性能，采用硬件和軟件方案設計精度更高，對電池管理更加全面，有利于公司擴大小型動力類市場。原位聚合半固態電池 前瞻性開發 樣品階段 能量密度 900Wh/L(350Wh/kg),800 次循環 應用于有更高能量密度要求和安全性特殊要求的市場領域。準固態電池 前瞻性開發 樣品階段 能量密度 1000Wh/L(380Wh/kg),500 次循環 應用于有更高能量密度要求和安全性特殊要求的市場領域。鈉離子電池開發 新電化學體系平臺開發 試產階段 重點展開對正極、負極、電解液的專項研發和合適的電池結構設計，在能量密度與循環壽命兩個方

97、向形成突破，構建具有資源優勢及綜合競爭力的電化學體系。構建知識產權壁壘，為公司開拓新的市場領域、提升綜合競爭力奠定基礎。儲能用新平臺開發 量產階段 開發高安全性、長壽命和長期存儲性能的儲能電芯平開發具有競爭力的儲能電芯產品，打造公司在該領0%2%4%6%8%0123420192020202120222023研發費用（億元）研發費用率（右軸）0%6%12%18%0200400600800100012002020202120222023研發人數（人）研發人員占比 公司深度研究|豪鵬科技 西部證券西部證券 2024 年年 06 月月 30 日日 23|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 主要

98、研發項目名稱主要研發項目名稱 項目目的項目目的 項目進展項目進展 擬達到的目標擬達到的目標 預計對公司未來發展的影響預計對公司未來發展的影響 100Ah/280Ah 平臺開發 臺。域品牌力。儲能用 314Ah 平臺開發 新平臺開發 試產階段 開發大容量、高安全性、長壽命和長期存儲性能的儲能電芯平臺。拓寬公司產品布局，提升儲能市場競爭力。資料來源：豪鵬科技 2023 年報，西部證券研發中心 3.2 下游客戶資源豐富，大客戶導入帶來業績彈性下游客戶資源豐富，大客戶導入帶來業績彈性 下游客戶對電池廠認證嚴格，具有較高進入壁壘下游客戶對電池廠認證嚴格，具有較高進入壁壘。電池是終端應用產品的核心部件之一

99、，品牌客戶選擇供應商時重點關注產品的安全性、可靠性、能量密度以及循環壽命等指標，因此品牌客戶對電池供應商的產品研發能力、工程制造能力、品質體系管理能力要求較高，符合其合格供應商準入門檻的企業數量相對有限。品牌客戶導入電池供應商通常需要通過嚴格的審核流程、產品性能驗證及第三方機構認證，整體開發周期較長，通常需要數年時間且需投入大量資源。認證通過后，為確保產品質量和穩定供應，品牌客戶不會輕易更換供應商。因此，客戶資源是潛在進入者的主要壁壘之一。多年深耕積累豐富客戶資源，多年深耕積累豐富客戶資源，深化合作有利市場開拓深化合作有利市場開拓。公司在消費電池領域深耕多年，在消費電子領域積累了豐富的客戶資源

100、，與各細分領域頭部客戶建立了長期穩定的合作關系。目前，公司合作的終端品牌客戶包括惠普、戴爾、MSI、宏碁、華碩、微軟、索尼、羅技、谷歌、大疆、邁瑞、哈曼、飛利浦、松下、博朗、佳明、GOAL ZERO、GOPRO、中興、百富、亞馬遜、金霸王、勁量、吉利、紅旗、廣汽埃安、比亞迪、小米等國內外知名企業。2023 年公司順利進入戴爾等 3C 頭部廠商供應鏈中，24 年有望貢獻明顯業績增量。公司通過與現有品牌客戶的聯合開發，有助于提升自身產品性能、服務品質以及市場影響力，有利于未來開拓更多優質的客戶資源，進一步提升市場份額。圖 38：多年消費電池深耕積累豐富客戶資源 資料來源：豪鵬科技 2023 年年度

101、報告，豪鵬科技招股說明書，西部證券研發中心 公司深度研究|豪鵬科技 西部證券西部證券 2024 年年 06 月月 30 日日 24|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 全球化戰略全球化戰略布局布局清晰，清晰，本地化服務響應客戶需求。本地化服務響應客戶需求。公司著眼于全球戰略發展，外銷占比較大，2020-2023 年公司海外銷售占比分別為 69.09%/68.71%/70.89%/60.41%；由于公司下游客戶眾多、分布廣泛，為了更貼近客戶、更快速地響應客戶需求和更好地得到客戶反饋，公司在全球設立多個辦事處，為客戶提供本地化服務。圖 39：2023 年公司外銷占比在六成左右 資料來源：豪

102、鵬科技可轉債募集說明書，豪鵬科技 2023 年報，西部證券研發中心 圖 40：公司在全球設立多個辦事處，以更快響應客戶需求 資料來源：豪鵬科技官網，西部證券研發中心 3.3 產能產能利用率總體穩定，增資擴產加速新產能建設利用率總體穩定，增資擴產加速新產能建設 產能利用率產能利用率總體維持合理區間總體維持合理區間，鎳氫電池維持較高水平。，鎳氫電池維持較高水平。公司近年來各產品產能利用率基本維持在合理區間，2022 年圓柱電池產能利用率下降主要系下游需求放緩；鎳氫電池總體保持較高水平，2023 年 1-9 月產能利用率進一步提升至 95%以上。隨著下游消費電子需求逐步恢復，公司新客戶逐步起量，后續

103、訂單增長有望帶動產銷快速提升。52%56%60%64%68%72%0510152025302020202120222023外銷金額（億元）占比（右軸）公司深度研究|豪鵬科技 西部證券西部證券 2024 年年 06 月月 30 日日 25|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 41：公司各產品產能利用率維持在合理區間 資料來源：豪鵬科技可轉債募集說明書，西部證券研發中心 增資擴產增資擴產加速新產能建設。加速新產能建設。2022 年公司 IPO 擬投入募集資金 8.8 億元用于惠州新能源研發生產基地建設項目（一期），2023 年底公司發行可轉債擬募集 11 億元用于上述研發基地的后續擴建

104、。募投項目建成后，公司將完成年產 2.78 億只（組）鎳氫/鋰電池產能的轉移，新增年產 3 億只（組）鎳氫/鋰電池生產能力，總產值計劃接近 70 億元，滿足未來兩年的增量需求。表 11：廣東豪鵬新能源研發生產基地建設項目（一期）總產值接近 70 億元 類型類型 序號序號 產品名稱產品名稱 單位單位 轉移產能轉移產能 新增產能新增產能 合計產能合計產能 鎳氫電池 1 鎳氫電池 萬只/年 19,208 8,992 28,200 鋰離子電池 2 聚合物軟包鋰離子電池 萬只/年 7,287 18,321 25,608 2.1 小型聚合物軟包鋰離子電池 萬只/年 5,529 7,275 12,804 2

105、.2 中型聚合物軟包鋰離子電池 萬只/年 1,205 6,652 7,857 2.3 聚合物軟包扣式鋰離子電池 萬只/年 553 4,394 4,947 3 圓柱鋰離子電池（PACK）萬組/年 1,291 3,061 4,352 合計合計 萬只（組）萬只（組）/年年 27,786 30,374 58,160 資料來源：豪鵬科技招股說明書，西部證券研發中心 四、四、盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1 關鍵假設與盈利預測關鍵假設與盈利預測 對于主營業務核心假設：軟包鋰離子電池：軟包鋰離子電池：公司中型聚合物軟包鋰離子電池主要應用于筆記本電腦及周邊產品、平板、智能手機等領域；小型聚合物軟包鋰離子電

106、池主要應用于可穿戴設備、電子煙等領域。公司持續聚焦大客戶、大單品戰略，下游客戶包括惠普、宏碁、華碩、中興等頭部品牌，隨著日韓系廠商退出軟包消費電池市場，公司在現有客戶份額預計進一步提升，新客戶戴爾等導入有望貢獻明顯業績增量。此外，筆記本、手機換機周期到來、AI 催化以及新興領域拓展有望帶動消費電池需求上行。我們預計 24-26 年公司軟包鋰電池收入分別為 33.8/42.1/51.2 億元，同比+37.2%/+24.7%/+21.5%，隨著大客戶導入以及高端產品出貨量提升，毛利率有望穩中有升，24-26 年分別為 21%/22%/22%。圓柱鋰離子電池：圓柱鋰離子電池：公司圓柱鋰離子電池主要應

107、用于個人護理、藍牙音箱、醫療設備、電0%20%40%60%80%100%120%20192020202120222023M1-M9聚合物軟包鋰電池圓柱鋰電池鎳氫電池 公司深度研究|豪鵬科技 西部證券西部證券 2024 年年 06 月月 30 日日 26|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 動工具、輕動力、便攜式儲能等領域；其中，電動工具、鋰電兩輪車、便攜式儲能等細分行業市場規模預計仍保持較高增速。我們預計 24-26 年公司圓柱鋰電池收入分別為13.5/16.5/18.9 億元，同比+12.7%/+21.7%/+15.1%，規模效應顯現，毛利率有望保持穩定，24-26 年分別為 24%

108、/24%/24%。鎳氫電池：鎳氫電池：公司鎳氫電池主要應用于民用零售、車載 T-Box、太陽能儲能街燈、個人護理等領域。公司鎳氫電池產品產銷處于行業領先地位，隨著車聯網的興起，鎳氫電池作為車載 T-Box 電源的主流方案，發展前景廣闊。我們預計 24-26 年公司鎳氫電池收入分別為 7.4/8.0/8.8 億元，同比+12.2%/+9.0%/+9.3%，收入保持平穩增長，盈利有望維持穩定，24-26 年毛利率分別為 18.0%/17.0%/17.0%。其他：其他：公司儲能電芯主要應用于源網側儲能、工商側儲能和家庭儲能等應用場景。隨著下游客戶不斷拓展，業績有望快速增長。我們預計 24-26 年公

109、司其他業務收入分別為3.3/4.9/7.5 億元，同比+47.3%/+47.2%/+52.6%。表 12：公司各業務及盈利預測（單位：百萬元）（單位：百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 總營業收入總營業收入 3,506 4,541 5,796 7,147 8,631 增速 5.6%29.5%27.6%23.3%20.8%毛利潤 739 874 1,238 1,562 1,883 毛利率 21.1%19.2%21.4%21.9%21.8%凈利潤 159 50 203 483 657 凈利率 4.5%1.1%3.5%6.8%7.6%軟包鋰離子電池軟包鋰離子電池 1,

110、807 2,461 3,377 4,211 5,116 增速 0.7%36.2%37.2%24.7%21.5%毛利潤 384 487 707 926 1,125 毛利率 21.3%19.8%20.9%22.0%22.0%圓柱鋰離子電池圓柱鋰離子電池 1,062 1,199 1,352 1,645 1,893 增速 15.4%12.9%12.7%21.7%15.1%毛利潤 237 234 317 395 454 毛利率 22.3%19.5%23.5%24.0%24.0%鎳氫電池鎳氫電池 603 655 735 801 876 增速 6.0%8.6%12.2%9.0%9.3%毛利潤 92 111

111、132 136 149 毛利率 15.2%17.0%18.0%17.0%17.0%其他其他 33 226 332 489 746 增速 63.0%589.5%47.3%47.2%52.6%毛利潤 26 41 81 104 154 毛利率 80.6%18.1%24.3%21.3%20.6%資料來源：iFind，西部證券研發中心 4.2 估值與建議估值與建議 相對估值：相對估值：我們預計我們預計 2024-2026 年公司歸母凈利潤分別為年公司歸母凈利潤分別為 2.03/4.83/6.57 億元，億元，24 年年 6月月 28 日股價對應日股價對應 PE 分別為分別為 17.30/7.27/5.3

112、5X。公司深耕消費電池二十余年，我們選取同樣以消費電池為主的珠海冠宇、欣旺達、鵬輝能源作為可比公司。我們認為，豪鵬科技深耕消費類電池二十余年，公司重視研發投入，持續布局前沿技術，在產品品質、服務能力等方面得到眾多終端客戶認可。未來 3-5 年，公司將聚焦大客戶、大單品戰略，不斷提升重點客戶市占率，收入高增的同時有望大幅降低費用率水平，我 公司深度研究|豪鵬科技 西部證券西部證券 2024 年年 06 月月 30 日日 27|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 們給予公司 25 年 10X 目標市盈率，目標價 58.7 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。表 13：公司及可比公司估值 202

113、4/6/28 EPS/元元 PE 公司公司 代碼代碼 總市值（億元）總市值（億元）2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 豪鵬科技 001283 35.09 0.61 2.47 5.87 7.99 69.77 17.30 7.27 5.35 珠海冠宇 688772 167.97 0.31 0.67 0.98 1.29 48.80 22.37 15.25 11.58 欣旺達 300207 282.50 0.58 0.70 0.92 1.10 26.25 21.53 16.48 13.79 鵬輝能源 300438 92.33 0.09 0.8

114、5 1.16 1.48 214.21 21.60 15.87 12.43 行業平均（不包括豪鵬科技）行業平均（不包括豪鵬科技）96.42 21.84 15.87 12.60 資料來源：iFind，西部證券研發中心 五、五、風險提示風險提示 1)原材料價格波動：原材料價格波動：公司生產經營所需主要原材料包括正極材料、負極材料、隔膜和電解液等，受鋰、鎳、鈷等大宗商品或化工原料價格影響較大。受相關材料價格變動及市場供需情況的影響，公司原材料的采購價格及規模也會出現一定波動。若未來主要原材料價格劇烈波動，可能對短期盈利情況產生不利影響。2)宏觀經濟波動：宏觀經濟波動：公司產品主要應用于全球市場的筆記本

115、電腦及周邊產品、智能手機、可穿戴設備、藍牙音箱、智能家居、個人護理、儲能等領域，全球宏觀經濟態勢對公司下游行業的市場需求存在一定影響。3)技術研發不及預期：技術研發不及預期：公司產品主要應用于筆記本電腦及周邊產品、藍牙音箱、個人護理、可穿戴設備等消費電子領域，該等領域的終端產品更新迭代較快，如果公司未能及時滿足下游產品需求，并持續開發拓展新的細分市場，將不利于公司鞏固或提升其市場占有率及盈利水平。4)期間費用率控制不達預期：期間費用率控制不達預期：公司近年來加大對優秀人才的支出、新產品研發的投入，加快新廠房的建設與搬遷，相關職工薪酬以及費用支出明顯增加，目前期間費用率高于行業平均，如果后續對期

116、間費用無法有效管控、期間費用率無法進一步降低，可能對公司盈利情況產生不利影響。5)AIPC 及及 AI 手機銷售不達預期：手機銷售不達預期：AI 落地端側有望改變用戶對 PC、手機的傳統使用方式和體驗，推動新一輪換機需求到來，如果 AIPC、AI 手機銷售不及預期，對筆記本電腦、手機等消費電子需求可能產生不利影響。六、六、附錄附錄 公司股權結構穩定，實控人持股公司股權結構穩定，實控人持股 24.57%，子公司業務分工明確，子公司業務分工明確。公司股權結構相對分散，潘黨育董事長作為公司創始人和實控人，直接和間接共持有公司股份 24.57%，其余股東持股比例均低于 5%，較為分散，股權結構穩定。公

117、司控股公司圍繞鋰離子、鎳氫電池部署，其中，廣東豪鵬主要負責鎳氫電池、鋰離子電池、儲能電池、儲能電池模組、電池保護板封裝、電源管理系統及電源系統的研發及銷售；惠州豪鵬主要負責聚合物軟包產品、圓柱形鋰電池研發、生產及銷售；博科能源主要負責基于鎳氫電池和鋰離子電池應用電源系統的研發、設計和制造，提供以儲能為核心的清潔能源解決方案；曙鵬科技主 公司深度研究|豪鵬科技 西部證券西部證券 2024 年年 06 月月 30 日日 28|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 要負責小型和扣式聚合物軟包鋰電池研發、制造。圖 42：公司股權結構穩定，除實控人外股權較為分散（截至 2024 年 3 月 31

118、日）資料來源：iFind，西部證券研發中心 公司管理層公司管理層深耕電池行業二十余年，深耕電池行業二十余年，技術技術經驗背景經驗背景深厚。深厚。公司董事長潘黨育于 2002 年創辦豪鵬有限（豪鵬科技前身），深耕電池領域已有 20 余年，是國內較早投身于消費電池的企業家之一。公司管理團隊較為穩定，多數已在公司任職多年，技術人員從業經歷豐富，皆擁有超過二十年的產品研發經歷。表 14：公司管理層深耕電池行業二十余年，技術經驗背景深厚 姓名姓名 主要職務主要職務 主要工作經歷主要工作經歷 潘黨育 董事長、總經理 1991 年-2000 年先后歷任廣州鋁材廠有限公司業務主管、廣州市黃埔鋁廠副總經理、佛山

119、市實達科技有限公司副總經理等；2002 年創辦豪鵬有限，擔任公司董事長、總經理至今。潘勝斌 董事、財務總監 2006-2014 年先后在飛利浦電子（深圳）、飛利浦家電、飛利浦家具燈飾擔任高管；2015 年至今先后擔任豪鵬科技財務負責人、董事、財務總監。廖興群 董事、首席技術官 2003-2017 年先后擔任豪鵬有限工程師、副經理、經理、副總工程師、副總經理、鎳氫產品線負責人；2017 年至今先后擔任惠州豪鵬鋰電產品線負責人、總經理、研究院院長、董事等。郭玉杰 董事、副總經理 歷任山東華菱電子工程師、深圳捷霸電池高級工程師；2007-2010 在豪鵬有限擔任研發高級副經理，2011-2020 年

120、先后在子公司博科能源擔任副總經理、總經理；2020-2022 年擔任曙鵬科技總經理，2020年 12 月至今擔任豪鵬科技董事、副總經理。胡大林 研究院副院長 歷任東莞新能源科技資深工程師、華為工程師、東莞贛鋒電子高級經理、杉杉電池技術中心總監。2018年至今先后擔任豪鵬有限、豪鵬科技研究院副院長。韓曉輝 惠州豪鵬產品開發部部長 2005-2008 擔任豪鵬有限研發部工程師，2008-2016 年先后擔任曙鵬科技工程師、經理、工程副總監，2017-2022 年擔任曙鵬科技及惠州豪鵬工程總監，2022 年 3 月起擔任惠州豪鵬產品開發部部長?？琢罾?曙鵬科技制造中心部長 2002-2010 年先后

121、擔任豪鵬有限研發部研發工程師、研發部經理；2010-2014 擔任豪鵬有限研究院副院長；2014-2018 擔任曙鵬科技副總經理；2018-2022 年擔任曙鵬科技常務副總經理；2022 年 1 月至今擔任曙鵬科技制造中心部長。資料來源：豪鵬科技招股說明書，西部證券研發中心 新一輪股權激勵計劃新一輪股權激勵計劃實施實施，彰顯彰顯公司發展信心公司發展信心。2022 年公司實施股權激勵，授予 240 萬股，于 2023 年 1 月以 28.48 元/股的價格首次授予符合要求的 207 名激勵對象共計194.48 萬股，激勵對象包括公司董事、高管、以及管理人員、技術和業務骨干，依據激勵計劃的業績考核

122、目標，公司 2023-2025 年營業收入需分別不低于 45/55/70 億元。2023年公司實現營業收入 45.41 億元，符合首次授予目標，公司股權激勵考核目標明確，彰顯對未來發展信心。深圳市豪鵬科技股份有限公司潘黨育周自革李文良深圳市豪鵬國際控股有限公司共青城厚土投資管理合伙企業（有限合伙）珠海安豪科技合伙企業（有限合伙）其他股東深圳市豪鵬供應鏈管理有限公司廣東省豪鵬新能源科技有限公司惠州市豪鵬科技有限公司博科能源系統（深圳）有限公司贛州市豪鵬科技有限公司曙鵬科技（深圳）有限公司100.00%4.64%4.49%3.48%3.16%2.92%21.09%100.00%100.00%100

123、.00%100.00%31.29%20.00%80.00%0.1%60.23%公司深度研究|豪鵬科技 西部證券西部證券 2024 年年 06 月月 30 日日 29|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 15：股權激勵彰顯發展信心 序號序號 姓名姓名 國籍國籍 職務職務 獲授的限制性股票數量（股）獲授的限制性股票數量（股）占授予限制性股票總數的比例占授予限制性股票總數的比例 占本激勵計劃草案公告日公司股本總額的比例占本激勵計劃草案公告日公司股本總額的比例 1 潘勝斌 中國 董事、財務總監 16,000 0.67%0.0200%2 郭玉杰 中國 董事、副總經理 18,000 0.75%

124、0.0225%3 廖興群 中國 董事、首席技術官 20,000 0.83%0.0250%4 陳萍 中國 董事會秘書 13,000 0.54%0.0163%研發骨干人員（89 人）840,699 35.03%1.0509%技術骨干人員（27 人）228,000 9.50%0.2850%業務骨干人員（15 人）141,484 5.90%0.1769%管理骨干人員及董事會認為應當激勵的其他人員(72 人)667,655 27.82%0.8346%預留 455,162 18.97%0.5690%合計合計 2,400,000 100.00%3.0000%資料來源：豪鵬科技關于向 2022 年限制性股票激

125、勵計劃激勵對象首次授予限制性股票的公告，西部證券研發中心 公司深度研究|豪鵬科技 西部證券西部證券 2024 年年 06 月月 30 日日 30|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 財務報表預測和估值數據匯總財務報表預測和估值數據匯總 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 現金及現金等價物 1,006 2,181 1,895 2,288 2,769 營業收入營業收入 3,506 4,541 5,796 7,147 8,631 應收款項 919

126、 1,706 1,739 2,175 2,766 營業成本 2,767 3,667 4,558 5,585 6,748 存貨凈額 640 709 936 1,173 1,369 營業稅金及附加 14 31 43 50 60 其他流動資產 178 186 110 125 140 銷售費用 86 132 145 157 181 流動資產合計流動資產合計 2,744 4,782 4,681 5,761 7,045 管理費用 451 632 834 932 1,049 固定資產及在建工程 1,783 3,267 3,792 4,363 5,113 財務費用(32)17 84 87 112 長期股權投資

127、 39 42 42 42 42 其他費用/（-收入）64 39 5 21 25 無形資產 162 158 162 159 156 營業利潤營業利潤 155 23 126 315 456 其他非流動資產 181 305 216 204 208 營業外凈收支(4)(3)(3)(3)(3)非流動資產合計非流動資產合計 2,165 3,772 4,212 4,768 5,519 利潤總額利潤總額 151 20 123 311 453 資產總計資產總計 4,908 8,554 8,893 10,528 12,564 所得稅費用(8)(30)(80)(171)(204)短期借款 89 388 238 31

128、3 276 凈利潤凈利潤 159 50 203 483 657 應付款項 1,996 3,574 3,523 4,329 5,366 少數股東損益 0 0 0 0 0 其他流動負債 34 44 35 38 39 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 159 50 203 483 657 流動負債合計流動負債合計 2,119 4,006 3,796 4,680 5,681 長期借款及應付債券 444 1,836 2,162 2,463 2,862 財務指標財務指標 2022 2023 2024E 2025E 2026E 其他長期負債 94 150 126 124 133 盈利能力盈利能力 長期負

129、債合計長期負債合計 538 1,986 2,289 2,586 2,995 ROE 9.3%2.1%7.6%15.9%18.4%負債合計負債合計 2,657 5,992 6,085 7,266 8,676 毛利率 21.1%19.2%21.4%21.9%21.8%股本 80 82 82 82 82 營業利潤率 4.4%0.5%2.2%4.4%5.3%股東權益 2,251 2,562 2,808 3,262 3,889 銷售凈利率 4.5%1.1%3.5%6.8%7.6%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 4,908 8,554 8,893 10,528 12,564 成長能力成長能力 營業收

130、入增長率 5.7%29.5%27.6%23.3%20.8%現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業利潤增長率-42.0%-85.1%443.1%150.0%44.8%凈利潤 159 50 203 483 657 歸母凈利潤增長率-37.3%-68.4%303.3%138.0%36.0%折舊攤銷 144 194 233 286 347 償債能力償債能力 利息費用(32)17 84 87 112 資產負債率 54.1%70.1%68.4%69.0%69.1%其他 64(23)(268)112 279 流動比 1.29 1.19 1.23

131、1.23 1.24 經營活動現金流經營活動現金流 335 238 252 968 1,394 速動比 0.99 1.02 0.99 0.98 1.00 資本支出(700)(1,521)(745)(846)(1,109)其他(128)135 22 0 0 每股指標與估值每股指標與估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 投資活動現金流投資活動現金流(828)(1,387)(723)(846)(1,109)每股指標每股指標 債務融資 181 1,541 143 299 226 EPS 1.94 0.61 2.47 5.87 7.99 權益融資 919(14)43(28)(30)

132、BVPS 27.39 31.17 34.16 39.69 47.31 其它(111)201 0 0 0 估值估值 籌資活動現金流籌資活動現金流 990 1,728 186 270 196 P/E 22.1 69.8 17.3 7.3 5.3 匯率變動(17)0 0 0 0 P/B 1.6 1.4 1.2 1.1 0.9 現金凈增加額現金凈增加額 479 579(285)392 481 P/S 1.0 0.8 0.6 0.5 0.4 數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心 公司深度研究|豪鵬科技 西部證券西部證券 2024 年年 06 月月 30 日日 31|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說

133、明和聲明 西部證券西部證券投資評級說明投資評級說明 超配：超配：行業預期未來 6-12 個月內的漲幅超過市場基準指數 10%以上 行業評級行業評級 中配：中配：行業預期未來 6-12 個月內的波動幅度介于市場基準指數-10%到 10%之間 低配：低配：行業預期未來 6-12 個月內的跌幅超過市場基準指數 10%以上 買入：買入：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 20%以上 公司評級公司評級 增持：增持：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%到 20%之間 中性：中性：公司未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數變動幅度相差-5%到 5%賣出：賣出：

134、公司未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數大于 5%報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償

135、。聯系地址聯系地址 聯系地址：聯系地址：上海市浦東新區耀體路 276 號 12 層 北京市西城區豐盛胡同 28 號太平洋保險大廈 513 室 深圳市福田區深南大道 6008 號深圳特區報業大廈 10C 聯系電話：聯系電話：021-38584209 免責聲明免責聲明 本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）機構客戶使用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密

136、信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在

137、最新狀態。對于本公司其他專業人士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷蚋鶕緢蟾孀龀鰶Q策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考

138、慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依據或者使用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，

139、僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承擔。本公司關于本報告的提示（包括但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS）僅為研究觀點的簡要溝通，投資者對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“西部證券研究發展中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經西部證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91610000719782242D。