廣電計量-公司研究報告-乘國改之風國企計量測試龍頭再譜新篇-230516（41頁）.pdf

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1、 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。1 20232023 年年 0505 月月 1 16 6 日日 廣電計量廣電計量(002967.SZ)(002967.SZ)公司深度分析公司深度分析 乘國改之風，乘國改之風，國企國企計量測試計量測試龍頭再龍頭再譜譜新篇新篇 證券研究報告證券研究報告 儀器儀表儀器儀表 投資評級投資評級 增持增持-A A 首次首次評級評級 6 6 個月目標價個月目標價 2 23 3 元元 股價股價 (2023(2023-0505-1 15 5)20.20.0303 元元 交易數據交易數據 總市值總市值(百萬元百萬元)11,700.09 流通市值流通市值

2、(百萬元百萬元)10,477.25 總股本總股本(百萬股百萬股)575.23 流通股本流通股本(百萬股百萬股)515.11 1212 個月價格區間個月價格區間 15.2/25.32 元 股價表現股價表現 資料來源：Wind 資訊 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相對收益相對收益 0.1 6.9 27.6 絕對收益絕對收益 -3.8 2.8 27.0 郭倩倩郭倩倩 分析師分析師 SAC 執業證書編號：S1450521120004 辛澤熙辛澤熙 分析師分析師 SAC 執業證書編號：S1450523020001 相關報告相關報告 深耕深耕華南，輻射全國的一站式檢測服務機構華南，輻射全國的

3、一站式檢測服務機構 廣電計量是廣州市國資委下屬國企，前身為原信息產業部電子 602 計量站，經過多年發展，公司已形成計量、可靠性與環境試驗、電磁兼容檢測、化學分析、食品檢測、環保檢測、EHS 評價咨詢等業務，綜合實力領先行業。2018 年-2022 年，公司營收 CAGR 為 20.68%，凈利潤 CAGR 為 10.83%，業務規模穩步擴大，經營穩健。2022 年公司實現營收 26.04 億元，其中可靠性與環境試驗、計量服務以及電磁兼容測試營收占比為 29.3%、23.2%、11.3%，合計占比為 63.8%；其他業務中 EHS 評價咨詢、食品檢測、環保檢測及化學分析占比分別為 7.6%、6

4、.9%、6.8%以及 5.8%。2020-2022 年公司受疫情影響較大，2023 年業務已正常開展，疊加宏觀背景下國企改革深化，我們認為公司業績我們認為公司業績有望實現逐步修復。有望實現逐步修復。公司公司看點看點聚焦于檢測行業高景氣度、公司內部管聚焦于檢測行業高景氣度、公司內部管理效率提升以及公司資金充沛拓展性強理效率提升以及公司資金充沛拓展性強。業務業務發展發展具備堅實基礎：具備堅實基礎：檢測行業檢測行業維持維持高景氣度高景氣度。廣電計量的計量、環試以及電磁檢測業務下游主要為電子電器、機械、汽車、材料測試、醫學、電力及核電、能源和軟件及信息化等新興行業，國家認證委數據顯示，2021 年新興

5、行業檢測收入達到 737.71 億元，同比增長 23.48%；而同期食品、鋼鐵、輕工紡織傳統行業的檢測收入同期增速僅為 13.48%。新興領域的檢測檢驗正成為主導檢測行業發展的核心力量，公司業務發展中長期具備堅實基礎。管理管理優化優化持續優化：持續優化：舉措落地舉措落地或提升公司利潤率?；蛱嵘纠麧櫬?。廣電計量與行業其他公司相比運營效率仍有提升空間。2022-2023 年公司自上而下推出多項改革措施，我們認為對應措施落地或提升公司整體運營效率。具體措施包括：1 1）打造全國打造全國管理管理“一體化一體化”體系”體系。廣電計量已經形成技術服務、市場銷售以及運營管理三大一體化管理系統，該管理系統

6、可以有效地提升實驗室產能分配、業務承攬以及運營管理層面的運營效率，降低內部消耗并提升毛利率。我們選取環試以及 EMC 業務占比較高的蘇試試驗以及信測標準與公司對比：2022 年廣電計量毛利率為 39.62%，較蘇試試驗及信測標準同期分別低 7.04pcts 以及 17.52pcts，公司毛利率端改善空間較大。2 2）六大）六大落地落地措施促優化。措施促優化。2023 年公司將會在強化效益、以利潤為導向、重視基層、整合資源、優化組織結構、加強技改投入等六方面持續優化。國內檢測行業規模最大的公司華測檢測通過優化管理，ROE 連續多年提升，由 2017 年的 5.48%提升至 2021 年的18.2

7、0%，領先行業。2021 年廣電計量 ROE 為 7.11%，我們認為廣電計量也存在通過優化管理而提升 ROE 的可能，且提升空間較大。-11%-1%9%19%29%39%49%59%2022-052022-092023-012023-04廣電計量廣電計量滬深滬深300300 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。2 公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 3 3）薪酬市場化）薪酬市場化。2022 年公司高管薪酬開始與業績掛鉤，薪酬區分為基本年薪、業績年薪和績效年薪，其中業績年薪與績效年薪的具體數值由指標完成情況確定。廣電計量高管薪酬仍有提升空間，2021 年華測檢測

8、高管年薪最高值為 349 萬，2022 年廣電計量高管年薪最高為 128 萬，差距較大；對比薪酬前五名高管的平均薪酬，華測檢測為 196 萬（2021 年）、譜尼測試為 122 萬（2022年），而廣電計量為 107 萬（2022 年）低于前兩者。薪酬與與業績掛鉤，有助于激發管理人員主觀能動性，進而積極參與競爭。公司具備推出股權激勵的良好基礎。公司具備推出股權激勵的良好基礎。對比同行公司的高管持股情況，廣電計量目前高管持股人數較少，總持股市值也相對較低，2021 年華測檢測共有 9 名高管持有公司股份，合計市值高達 36.8億，譜尼測試高管持股市值約 42 億，廣電計量高管持股市值為13.5

9、億元。廣電計量自上市后尚未進行過股權激勵，而華測檢測、譜尼測試以及蘇試試驗均通過限制性股票計劃、員工持股計劃以及股票期權等方式進行了股權激勵，并取得了一定的成果。因此我們認為廣電計量目前擁有良好的實施股權激勵的基礎。拓展并拓展并購：購：貨幣資金儲備豐富，業務端拓展潛力貨幣資金儲備豐富，業務端拓展潛力較強。較強。廣電計量資金實力較強，2022 年公司貨幣資金為 15.6 億元，行業領先。貨幣資金是公司開展實驗室拓建、新業務收購以及人才招攬的核心基礎。2023 年公司將繼續發力實驗室建設及設備采購，并通過外延并購擴展檢測能力。我們認為隨著公司管理的不斷優化，資金的投入效率有望對應提升，公司的發展潛

10、力也會進一步激活。投資建議：投資建議：公司作為檢測行業中少有的兼具計量校準、可靠性及環試業務、電磁兼容性測試以及消費板塊檢測能力的一站式服務型企業，公司龍頭效應或將逐步凸顯。當前廣電計量在華南地區品牌優勢明顯，拿單能力較強，未來有望持續受益于軍工、新能源、軌交以及集成電路等板塊的快速發展，實現市占率的穩步提升。我們預測公司 2023-2025 年營業收入分別為 32.36、39.86、49.13 億元，同比增長 24.27%、23.17%、23.25%；2023-2025 年凈利潤分別為 3.25、4.31、5.99 億元，同比增長 76.64%、32.71%、38.89%。首次覆蓋給予“增持

11、-A”評級。風險提示：風險提示：設備安裝進度不及預期；新業務及新版塊拓展不及預期；行業競爭加??；相關假設不成立 FZjW1WjZ8Z5XiX2VmU8Z9P9RaQnPpPnPtQlOmMtOiNqRsN9PmNrRuOmNrNxNnRmO 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。3 公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 (百萬元百萬元)2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 主營收入主營收入 2,247.0 2,604.1 3,236.0 3,985.8 4,912.7 凈利潤凈利潤 182.2

12、184.0 324.9 431.2 598.9 每股收益每股收益(元元)0.32 0.32 0.56 0.75 1.04 每股凈資產每股凈資產(元元)5.93 6.07 6.54 7.13 8.04 盈利和估值盈利和估值 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 市盈率市盈率(倍倍)64.2 63.6 36.0 27.1 19.5 市凈率市凈率(倍倍)3.4 3.4 3.1 2.9 2.5 凈利潤率凈利潤率 8.1%7.1%10.0%10.8%12.2%凈資產收益率凈資產收益率 5.3%5.3%8.6%10.5%12.9%股息

13、收益率股息收益率 0.7%0.0%0.4%0.8%0.6%R ROICOIC 11.6%9.8%13.8%17.0%26.9%數據來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測 公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。4 內容目錄內容目錄 1.公司概況：根植華南，輻射全國的一站式檢測服務機構.7 1.1.業務概況：計量環試電磁三架馬車，物理化學雙向出擊.7 1.2.發展歷程及公司架構：國資背景深耕計量檢測多年，股權集中領導層經驗深厚 10 1.3.客戶概況：科技端與政府端客戶兼具，檢測技術與品牌形象協同發展.12 1.4.財務分析：營

14、收多年穩定增長，2022 利潤已回增長正軌.13 2.看點一：下游行業坐擁高景氣度，多項業務 2023 將迎復蘇.15 2.1.檢測行業：行業廣闊，集中度仍有巨大提升空間.15 2.2.計量校準及 EHS 業務：需求恒定永續，消費復蘇有望帶動板塊回溫.17 2.2.1.行業總覽：加量校準為工業生產必需環節，檢測需求較為穩定.17 2.2.2.行業趨勢：消費基本盤穩定復蘇已至，消費類業務回暖可期.19 2.2.3.公司看點：計量業務迎來復蘇之年、EHS 業務以及消費端業務有望改善.20 2.3.環試及 EMC 檢測：產業升級與國產替代激發行業活力，檢測需求快速釋放.22 2.3.1.行業總覽：科

15、技屬性較強，下游應用極廣，檢驗業務擁有較高景氣度.22 2.3.2.行業趨勢：行業研發支出持續提升，國產替代激活檢測新增量.23 2.3.3.公司看點：能力全面、資質全面，公司已形成“雙一站式”服務能力.25 3.看點二：內部積極提效降費，管理賦能業務發展.29 3.1.全國“一體化”管控模式已形成，技術、業務及管理三方面齊頭并進.29 3.2.六大舉措落實國企改革，高管薪酬市場化提升主觀能動性.31 3.3.募投項目逐步提供增量，資金充沛為發展提供根基.34 4.營收預測與估值分析.35 5.風險提示.38 圖表目錄圖表目錄 圖 1.2022 年廣電計量各項業務營收占比情況（億元）.7 圖

16、2.公司控股股東為廣東省無線電集團.11 圖 3.廣電計量近年營收情況（億）.13 圖 4.廣電計量近年凈利潤情況（億）.13 圖 5.公司各項業務收入情況（億元）.14 圖 6.公司各項業務收入增速（%）.14 圖 7.公司近年來毛利率及凈利率（右軸）情況.14 圖 8.公司近年來各項費用率情況.14 圖 9.廣電計量各項業務毛利率變動情況.15 圖 10.2021 年中國檢驗檢測機構家數超 5 萬家.15 圖 11.2021 年中國檢驗檢測行業收入超過 4000 億元.15 圖 12.中國檢驗檢測機構以小微型企業為主.16 圖 13.國內外資檢測機構營收變動情況.16 圖 14.國內檢測檢

17、驗公司收入情況一覽（億）.17 圖 15.國內檢測檢驗公司凈利潤情況一覽（億）.17 圖 16.計量校準主要業務方向一覽.18 圖 17.我國計量校準板塊收入規模情況（億元）.18 圖 18.我國計量檢測機構數量（家）.18 圖 19.2022 年國內社會消費品零售額情況（億）.19 圖 20.近年來國民總儲蓄率保持穩定.19 公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。5 圖 21.全國居民人均可支配收入情況（萬元）.19 圖 22.2023 年 Q1 日觀影人次接近 2019 年同期（萬）.19 圖 23.國內消費板塊檢測機構數量

18、情況.20 圖 24.國內消費板塊檢測機構收入情況（億）.20 圖 25.廣電計量計量校準業務近年增長情況.20 圖 26.國標對復校周期作出指導建議.20 圖 27.天津市 2022 年疫情出現多次反復.21 圖 28.2022H1 廣電計量 EHS 評價咨詢業務受到影響.21 圖 29.環境監測與監察公共財政支出規模增長明顯.21 圖 30.環境及可靠性試驗部分試驗展示.22 圖 31.電磁兼容性測試部分試驗展示.22 圖 32.國內新興領域檢測機構數量情況（家）.23 圖 33.國內新興領域檢測收入情況（億）.23 圖 34.中國近年研究與試驗發展經費支出穩定增長.23 圖 35.中國國

19、防費基本數據情況（億）.24 圖 36.中國國防費各版塊基本情況.24 圖 37.2022 國內新能源汽車批發滲透率已突破 30%.24 圖 38.國內新能源汽車品牌近年銷量情況（萬輛）.24 圖 39.中國民用航空產品交付金額情況.25 圖 40.中國民用航空產品研究與試驗發展經費支出情況.25 圖 41.公司十二大業務板塊可針對九大行業進行點對點服務.25 圖 42.公司全國環試計量“一站式”服務網絡逐步成型.26 圖 43.廣電計量物理類檢驗業務規模處于行業領先地位.27 圖 44.公司技術服務一體化運營邏輯示意圖.29 圖 45.公司市場銷售一體化運營邏輯示意圖.29 圖 46.公司運

20、營管理一體化運營邏輯示意圖.30 圖 47.國內部分檢測行業公司毛利率對比情況.30 圖 48.國內部分檢測行業公司人均創利對比（萬元/人）.31 圖 49.國內部分檢測行業公司凈資產收益率對比情況.32 圖 50.國內部分檢測行業公司凈資產情況（億）.35 圖 51.國內部分檢測行業公司貨幣資金情況（億）.35 圖 52.華測檢測與廣電計量凈利率變動情況對比.37 表 1：廣電計量物理方向服務內容.8 表 2：廣電計量化學方向服務內容.8 表 3：廣電計量咨詢認證及其他方向服務內容.9 表 4：廣電計量歷史發展沿革.10 表 5：廣電計量部分董事及高管情況介紹.11 表 6：公司計量業務主要

21、客戶（2019H1）.12 表 7：可靠性與環境試驗業務及電磁兼容檢測業務主要客戶（2019H1）.12 表 8：公司化學類業務主要客戶（2019H1）.13 表 9：國內代表性檢測公司一覽.17 表 10：廣電計量多地實驗室均有 CMA 及 CNAS 檢驗資質.26 表 11：廣電計量并表子公司一覽.28 公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。6 表 12：廣電計量 2023 年度業務六大優化方向.32 表 13：廣電計量高管業績年薪計算系數確定方式.33 表 14：廣電計量高管績效年薪計算系數確定方式.33 表 15：國內部

22、分檢測公司高管年度薪酬基本情況（萬元）.34 表 16：國內部分檢測公司高管持股及對應市值情況.34 表 17：廣電計量多個項目將于 2024 年完全完工.34 表 18：廣電計量計量校準板塊歷史收入表現（億元）.35 表 19：廣電計量計量校準板塊收入預測（億元）.35 表 20：廣電計量可靠性與環試及電磁兼容性檢測板塊收入預測（億元）.36 表 21：廣電計量化學及消費類業務營收預測（億元）.36 表 22：廣電計量毛利率及費用率預測.37 表 23：廣電計量毛利率及費用率預測（5 月 12 日收盤市值）.38 公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司

23、，各項聲明請參見報告尾頁。7 1.1.公司公司概況概況：根植華南，輻射全國的一站式檢測服務機構根植華南，輻射全國的一站式檢測服務機構 1.1.1.1.業務概況：計量業務概況：計量環試電磁三架馬車，物理化學雙向出擊環試電磁三架馬車，物理化學雙向出擊 公司是以計量服務、檢測服務、EHS 評價咨詢等服務為主要業務的全國性、綜合性國有獨立第三方計量檢測技術服務機構。公司檢測資質健全，擁有 CMA、CNAS、CATL 等檢測資質。從收入構成上看，可靠性與環境試驗、計量服務以及電磁兼容測試是公司的核心業務，2021 年收入分別為 7.64 億元、6.04 億元以及 2.95 億元，合計營收占比 63.89

24、%。經過多年的發展，公司可向客戶提供包括計量、可靠性與環境試驗、電磁兼容檢測、化學分析、食品檢測、環保檢測、EHS 評價咨詢等在內的“一站式”計量檢測技術服務，在汽車、航空航天、軌交等多個行業已形成了一定的影響力，與眾多政府機構、科研院所以及大型知名企業達成了長期合作關系。圖圖1.1.2022 年年廣電計量廣電計量各項各項業務業務營收占比營收占比情況（億元）情況（億元）資料來源：公司公告，安信證券研究中心 拆分業務屬性，公司業務可分為物理方向業務、化學方向業務以及咨詢及其他方向。公司物理業務主要由計量、可靠性與環境試驗及電磁兼容測試構成。計量業務：計量業務：公司按照計量檢定規程或校準規范，對客

25、戶日常使用的儀器儀表進行一系列計量操作，保證客戶生產、服務所用設備量值的準確性和穩定性。公司的服務范圍已全面覆蓋了電磁學、無線電學、時間頻率學、光學、幾何量學、力學、熱學、化學、聲學、電離輻射十大計量專業領域，在無線電學、時間頻率學、電磁學領域擁有深厚的技術底蘊?？煽啃耘c環境試驗業務：可靠性與環境試驗業務：可靠性與環境試驗是為了保證產品在規定的壽命期間，在預期的使用、運輸或貯存的所有環境下，保持功能可靠性而進行的活動，貫穿產品的設計、研發、制造、使用、運輸、保管及維修保養等各個環節。公司接收客戶需要進行試驗的產品，并將其放置在自然或人工環境條件下，開展以評價其性能的一系列檢測工作，最終向客戶提

26、供檢測報告。公司在全國建有多個可靠性與環境試驗實驗室，在元器件篩選與失效分析、可靠性試驗工程、環境試驗等專業領域具有國內領先的“一站式”服務能力。電磁兼容測試業務：電磁兼容測試業務：電磁兼容性是指系統或設備在所處的電磁環境中能正常工作，同時不會對其他系統和設備造成干擾的特性。公司提供的電磁兼容檢測主要是評價設備或系統電磁兼容性水平，包括對檢測設備或系統在正常運行過程中干擾和抗干擾兩個方面能力的評價。公司已具備多個產品或裝備組成的分系統、子系統以及整車、整機、整艦、整船等系統級電磁兼容測試能力，尤其在裝備與系統、汽車及汽車電子電器、航空機載產品、外場試驗方面實力深厚。6.04,23%7.64,2

27、9%2.95,11%1.52,6%1.80,7%1.78,7%1.97,8%2.33,9%計量服務可靠性與環境試驗電磁兼容檢測化學分析食品檢測環保檢測EHS評價咨詢其他公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。8 表表1 1：廣電計量廣電計量物理方向物理方向服務內容服務內容 服務屬性服務屬性 服務板塊服務板塊 服務業務服務業務 細分業務細分業務 物理方向物理方向 計量服務計量服務 儀器設備計量 力學計量、光學儀器計量、非自動衡器檢定、汽車計量校準、航空計量、手持式數表全自動測試、航空熱處理設備校準測試、駐廠服務等 可靠性與環境試可靠

28、性與環境試驗驗 可靠性與環境工程試驗 IP 防水試驗、光老化試驗、沖擊試驗、加速度試驗、包裝運輸試驗、汽車 NVH 檢測、大部件整體環境高低溫試驗、整車,方艙,大部件試驗、無人機質量檢測、智能制造裝備環境試驗與評價、電動汽車水密性性能測試、可靠性解決方案及提升整改 產品安全性測試 音頻及視頻設備、信息技術設備檢測、光模塊檢測、醫療器械檢測、防爆試驗 電磁兼容檢測電磁兼容檢測 電磁兼容檢測 音頻及視頻設備、航空機載類 EMC 檢測、通信設備 EMC 檢測、智慧城市設備 EMC 檢測、智能家居產品 EMC 檢測、傳導騷擾、輻射騷擾 RE、電壓瞬態發射 CTE、輻射抗擾度 RS、沉積靜電效應測試、高

29、壓靜電效應試驗、電磁防護體系設計與驗證；5G 及電磁環境仿真 元器件篩選及失效分析 焊點質量檢測、X-ray 無損檢測、離子清潔度測試、錫須檢查、AEC-Q104 認證測試、AEC-Q100 認證試驗、IGBT 及第三代半導體器件全參數測試、功率器件失效根因分析、5G 高速電路基板可靠性驗證、芯片級試驗驗證、電磁繼電器電性能測試、動車壽命評估與可靠性提升、板卡壽命評估與可靠性提升 資料來源：公司公告、公司官網、安信證券研究中心 公司化學業務主要由化學分析、食品檢測與環境試驗及環保檢測幾項業務構成：化學分析化學分析：化學分析是對產品全生命周期各個階段中的有毒、有害物質或元素進行檢測，嚴格控制其含

30、量。公司已在多個重點城市建立了化學分析實驗室，獲取了多家家電品牌企業、整車制造企業的認可，為諸多大型企業產品全生命周期的“綠色環保管控”提供技術支撐服務。食品檢測食品檢測：食品檢測包括營養物質檢測、有害物質檢測、輔助材料及食品添加劑檢測等。公司提供的食品檢測服務，主要是按照國家指標來檢測食品中的有害物質，為食品安全提供基礎技術支撐和決策依據。公司是國家級、省部級重大食品和農產品安全檢測項目的承接單位，在多個重點城市建設有食品檢測實驗室。環保檢測環保檢測：環保檢測是指依據國家相關法律法規、檢測技術規范和標準方法，連續或者間斷地測定環境中污染物的性質、濃度，觀察、分析其變化及對環境影響并出具檢測數

31、據與結果的過程。公司擁有首批入選全國土壤污染狀況詳查名錄的檢測實驗室，也是國家級土壤修復重點工程、省部級重點環保檢測項目的承接單位和技術支撐機構，在國內多個重點城市建有環保檢測實驗室。表表2 2：廣電廣電計量計量化學化學方向服務內容方向服務內容 服務屬性服務屬性 服務板塊服務板塊 服務業務服務業務 細分業務細分業務 化學方向化學方向 化學分析化學分析 化學測試與材料分析 玩具測試、家具測試、學生用品測試、運動場地檢測、涂料測試、膠黏劑測試、國推RoHS 認證檢測、歐盟 RoHS 測試、REACH-SVHC 檢測、金屬材料測試、金屬成分分析、皮革，纖維面料檢測、橡膠材料檢測、生物降解測試、電子電

32、器綠色產品發展研究 食品檢測食品檢測 食品農產品檢測 食品接觸材料，速凍食品，功能食品檢測、水果制品，維生素檢測、食品添加劑與非食用物質檢測、農殘/獸殘檢測、保健食品穩定性實驗、食品保質期確定、餐飲服務企業審核 環保檢測環保檢測 生態環境檢測 水和廢水檢測、水生態監測、水生物檢測、空氣及廢氣檢測服務、固體廢物檢測服務 資料來源：公司公告、公司官網、安信證券研究中心 公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。9 公司咨詢認證及其他方向主要為 EHS 評價咨詢業務，是指綜合運用科學方法和專業技術，對建設項目存在的安全、環境、職業衛生等問

33、題依據評價導則等標準進行評價并出具報告，從而評定是否達到國家法律法規和行業標準的要求。公司的評價咨詢服務主要由控股子公司中安廣源提供，包括安全評價、環境影響評價、職業衛生評價等。表表3 3：廣電計量廣電計量咨詢認證及其他方向咨詢認證及其他方向服務內容服務內容 服務屬性服務屬性 服務板塊服務板塊 服務業務服務業務 細分業務細分業務 咨 詢認證咨 詢認證及 其他方及 其他方向向 EHSEHS 評價咨詢評價咨詢 生態環境咨詢 排污許可申報及審核、環境影響評價報告、建設項目竣工環保驗收、受污染耕地安全利用效果評估、測土配方施肥與耕地質量等級調查評價、碳排放碳達峰咨詢、溫室氣體清單編制、產品碳足跡核查服

34、務、防洪影響評價、洪水影響評價 安全評價與咨詢 安全現狀評價、安全驗收評價、安全預評價、重大危險源評估、老舊裝置安全評估、大型油氣儲存基地安全風險評估、企業風險評估、危險與可操作分析（HAZOP）、技術分析及計算 職業衛生檢測與評價 職業病危害評價、社會穩定風險分析及評估、土地征收社會穩定風險評估、重大決策社會穩定風險評估 其他其他 信息化和數字化服務 儀器設備管理系統(E 管家)、質量管理系統、企業供應鏈檢測業務管控平臺、可編程邏輯器件軟件(FPGA)測試、全流程軟件測試服務、軟件產品登記測試、信息安全集成方案設計服務、信息安全資產管理、敏感信息泄露情報服務、5G 安全評估服務、數據管理能力

35、成熟度評估(DCMM)服務 產品認證 PSE 認證、無線產品全球準入、移動通信終端設備檢測認證、汽車零部件及車載電子認證 認證與保障 ISO9001 質量管理體系、危害分析與關鍵控制點(HACCP)體系、第三方協作監管、供應商風險防范、委托生產保障 標準物質 農藥殘留檢測標準品、農業用地土壤有效態參比物質、儀器計量校準標準品、食品檢測標準品、環境檢測標準品 培訓與技術服務 CNAS、CMA、CATL 技術服務、計量建標技術服務、雙碳技術服務、電力職業健康技術服務、注冊計量師考前培訓、測量不確定度培訓、纖維檢驗員國家職業技能培訓、食品安全總監培訓、ESD 工程師及內審員培訓、AS9100D 體系

36、培訓、EMC 測試技術培訓 儀器設備服務 通過式功率計、吸收式功率計、手持式掃頻儀、便攜式測試工具箱、隨車工具箱 資料來源：公司公告、公司官網、安信證券研究中心 發展趨勢上觀察，物理方向的計量及試驗業務需要一定試驗設備進行展業，行業進入門檻較高，單個客戶價值量更大，是公司中長期的發展驅動力；化學方向公司已深耕多年，當前市場競爭較為激烈，行業集中度正逐步提升，公司將逐步提升化學方向的運營效率；咨詢及認證業務是公司新發展的新興業務，是對檢測業務的有效補充，未來將豐富公司的業務矩陣，從而提升對潛在客戶的吸引力。公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請

37、參見報告尾頁。10 1.2.1.2.發展歷程及公司架構：發展歷程及公司架構：國資背景國資背景深耕計量深耕計量檢測檢測多年，多年，股權集中領導層經驗深股權集中領導層經驗深厚厚 廣電計量歷史悠久，前身為原信息產業部電子 602 計量站，2002 年改制成立廣州廣電計量測試技術有限公司并開啟市場化運作。伴隨著業務覆蓋面的擴張，公司發展歷程具體可分為四個階段：深耕計量（深耕計量（1 1964964-20022002）：）：公司前身為始建于 1964 年的電子工業部電子 602 計量站，計量歷史悠久、功底深厚，在計量行業積累了極高的口碑。2001 年公司通過 CANL 認可，并成為信息產業部計量技術服務

38、中心成員企業。業務成型（業務成型（20022002-2002007 7）：）：2002 年公司完成改制，2005 年率先在行業內普及下廠計量（即上門服務）的服務模式，引領了計量行業新的發展方向，為“一站式”服務模式打下基礎。2006 年，公司建立可靠性與環境試驗實驗室、化學分析實驗室，并通過了中國合格評定國家認可委員會(CNAS)的認可，公司由計量校準服務切入到產品檢測服務，開拓了可靠性與環境試驗、電磁兼容檢測、環保檢測、食品檢測、化學分析等新的檢測業務，“計量+檢測試驗”服務模式逐漸形成。全國布局（全國布局（2002008 8-20201313）2008 年，公司完成對北京英科信的收購，業務

39、開始在全國布局。公司隨后在華北、華東、華中等業務大區相繼設置相應的業務分公司，逐步面向全國市場開展業務。2013 年，長沙、無錫、天津及鄭州的檢測基地相繼建成并投入運行。加速發展（加速發展（2012014 4-20222022）：）：2014 年起，公司進入到加速發展階段，2016 年公司參股航天檢測、世紀天源；2019 于深交所上市，拓展能力得到進一步提升，并于當年控股方圓廣電；2020 年收購中安廣源，拓展 EHS 評價咨詢，同年著手建設華東基地；2021 年收購江西?？?，獲得醫療放射檢測資質；2022 年，投資控股深圳博林達科技，步入分析試劑領域。表表4 4：廣電計量歷史發展沿革廣電計量

40、歷史發展沿革 發展階段發展階段 年份年份 發展歷程發展歷程 深耕計量深耕計量 1964 開始從事計量檢定工作 1980 建立成為四機部區域電感計量站 1988 更名為機械電子工業部602 計量站 業務成型業務成型 2002 改制成立廣州廣電計量測試技術有限公司開啟市場化運作 2006 在珠海、深圳、佛山、東莞和廣州開發區設立業務辦事處，構建珠三角營銷網絡布局 2007 投建 RoHS、電磁兼容、環境可靠性試驗等實驗室 全國布局全國布局 2008 成功收購北京英科信，構建全國市場網絡布局 2010 相繼建立長沙、武漢、蘇州、杭州、廈門、成都等近 30 個業務部構建華南、華北、華東、華中四大業務區

41、域 2011 更名為廣州廣電計量檢測股份有限公司 2013 長沙、無錫、天津、鄭州檢測基地相繼建成并投入運行 加速發展加速發展 2014 武漢、西安、杭州檢測基地相繼建成并投入運行；長沙檢測基地獲得農產品檢測、土壤檢測認可資質;鄭州檢測基地順利進入食品檢驗機構的行列 2015 新建成都、北京、沈陽、青島檢測基地;新建南寧、煙臺、蕪湖分公司；成立方廣檢測 2016 設立控股子公司九頂軟件；參股航天檢測、世紀天源；設立廣電計量檢測(南寧)有限公司 2017 相繼設立福州子公司、上海子公司、重慶子公司；湖南子公司、河南子公司入選全國土壤污染狀況詳查首批檢測實驗室名錄;湖南子公司獲得“農村部南方耕地污

42、染防控重點實驗室資質 2018 實驗室基地增加到22 個；成立青島、江西、合肥、昆明、杭州、深圳 6 家子公司；河南子公司、湖南子公司成功通過國家食藥監總局特殊食品驗證評價技術機構備案 2019 登陸 A 股市場;河南子公司獲批建設河南省食品安全分析與檢測工程技術研究中心;新設雄安廣電計量;全國主要經濟圈擁有 57 家分子公司 2020 華東檢測基地奠基;進軍標準物質市場;投資控股中安廣源深化布局評價咨詢市場 2021 總部基地動工建設;江西?？党蔀閺V電計量的全資子公司，進軍放射衛生技術服務領域 2022 投資控股深圳博林達科技，步入分析試劑領域 資料來源：公司公告、公司官網、安信證券研究中心

43、 公司股權結構穩定，高管團隊擁有深厚行業經驗。廣電計量控股股東為廣州無線電集團有限公司，截至 2022 年無線電集團合計共持有公司 40.98%的股份。截至 2022 年，公司董事黃墩鵬、曾昕、陳旗以及黃沃文分別持有公司 6.01%、5.00%、2.43%以及 0.50%的股份。廣電計量作為擁有國資背景的檢測計量企業，依托于股東優勢，在特殊行業以及國企相關項目的獲取公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。11 上存在著一定優勢。公司董事及核心高管均有資深行業經驗，多數高管在無線電集團或廣電計量工作達十年以上。公司領導層對外明晰產業

44、發展趨勢，對內了解公司運行邏輯，在公司管理層的帶領下，廣電計量有望乘國企改革之風，持續激發內在潛力。圖圖2.2.公司控股股東為廣東省無線電集公司控股股東為廣東省無線電集團團 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 表表5 5：廣電計量部分董事及高管情況介紹廣電計量部分董事及高管情況介紹 姓名姓名 職務職務 性別性別 出生年份出生年份 個人經歷個人經歷 李瑜 董事長 女 1972 曾任廣州國際控股集團有限公司人力資源部總經理、黨群辦公室主任、紀委書記；廣州金融控股集團有限公司紀委書記，廣州無線電集團有限公司紀委書記，廣東暨通信息發展有限公司總經理；廣州無線電集團有限公司副總經理；廣州廣電平云資本管

45、理有限公司董事長、廣東暨通信息發展有限公司董事長；2022 年 11 月至今，任公司董事長。黃敦鵬 董事 總經理 男 1967 曾任無線電集團企業發展策劃部部長助理、副部長，廣電計量有限董事、總經理；2011 年11 月至今，任公司董事、總經理；2019 年7 月至今，任公司黨委書記。曾昕 董事 副總經理 男 1968 曾任廣電計量有限總經理、副總經理；2011 年 11 月至今，任公司副總經理；2016 年 4 月至今，任公司董事。鐘勇 董事 男 1973 曾任廣州支點創業投資有限公司總經理，廣州市龍源環?？萍加邢薰径麻L，廣電運通董事會秘書；無線電集團投資發展部部長、廣州廣電平云資本管理

46、有限公司董事總經理、廣電國際商貿董事長；廣電運通董事；2020 年 12 月至今，任公司董事。謝華 董事 男 1977 曾任廣州廣電運通金融電子股份有限公司企發總監；廣州廣電運通金融電子股份有限公司辦公室主任；廣州廣電運通金融電子股份有限公司董事會秘書；2022 年4 月至今任公司董事。楊文峰 董事 男 1978 曾任廣州無線電集團有限公司總經理助理、董事會秘書、資產運營管理部部長、董事會辦公室主任，廣州廣電運通金融電子股份有限公司、廣州海格通信集團股份有限公司、廣州廣電城市服務集團股份有限公司、廣州廣電新興產業園投資有限公司、盈富泰克創業投資有限公司董事。2022年 11 月至今任公司董事。

47、陳旗 副總經理 男 1968 曾任美國易科檢驗認證集團中國區總經理兼技術總監，北京英科信技術服務有限公司總經理，廣電計量有限副總經理、公司總工程師；2017 年 8 月至今，任公司副總經理。黃沃文 副總經理 男 1974 曾任廣電計量有限長熱力室主任、公司計量中心總監；2012 年1 月至今，任公司副總經理。李世華 副總經理 女 1976 曾任公司長沙業務部經理、華中區業務總監；湖南廣電計量總經理；2019 年12 月至今，任湖南廣電計量董事長；2015 年1 月至今，任公司副總經理。明志茂 副總經理 男 1977 曾任中國衛星海上測控中心工程師、高級工程師，公司技術專家；2017 年 8 月

48、至今，任公司副總經理。歐楚勤 副總經理 董事會秘書 男 1977 曾任公司戰略發展中心（部）經理、總監；2011 年 11 月至今，任公司董事會秘書；2016 年 3 月至今，任公司副總經理。吳乃林 副總經理 男 1979 曾任公司行政人事部經理、人力資源中心副總監；公司人力資源中心總監；公司組織部部長；公司總經理助理；公司咨詢培訓事業部總經理；2022 年 3 月29 日起，任公司副總經理。李軍 副總經理 男 1980 曾任公司市場策劃部副經理、品牌與市場策劃中心產品策劃推廣經理；公司品牌策劃中心副總監；公司品牌策劃中心總監；公司宣傳部部長；公司戰略運營中心總監；2021 年1 月至今，任西

49、安廣電計量總經理；2022 年3 月29 日起，任公司副總經理。資料來源：公司公告、安信證券研究中心 廣電計量廣電計量無線電集團無線電集團黃敦鵬黃敦鵬曾昕曾昕陳旗陳旗廣電運通廣電運通廣州市人民政府廣州市人民政府廣東省財政廳廣東省財政廳8.51%8.51%6.01%6.01%5.00%5.00%2.43%2.43%90.00%90.00%36.72%36.72%50.01%50.01%10.00%10.00%黃沃文黃沃文0.50%0.50%公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。12 1.3.1.3.客戶客戶概概況況：科技科技端端與

50、政府端與政府端客戶客戶兼具，檢測兼具，檢測技術技術與與品牌形象品牌形象協同發展協同發展 廣電計量客戶廣泛分布于科技、制造、軌交、消費以及政府部門。根據客戶主體經營性質可以分為科技屬性公司以及政府主管部門兩大客群，其中科技屬性客戶的檢測偏向于物理類業務，客戶會根據自身業務對公司的計量檢測提出較高要求，推動公司技術進步；政府主管部門客戶的檢測業務偏向于化學類業務，該部分客戶對檢測機構資質、檢測過程以及檢測結果考核較為嚴格，政府客戶的獲得會形成直觀的品牌背書，有利于公司打開市場空間 拆分業務觀察，公司計量業務的主要客戶分布在汽車、通信、家電、軌道交通等行業，基本為行業內知名的大型集團企業。據公司招股

51、說明書披露，2019 年 H1 公司計量業務前十大客戶合計營收占比達到 21.43%。與中小型客戶相比，該類大型制造企業在生產過程中，往往需要聘請第三方檢測機構對其儀器儀表進行計量，以確保其工作正常，隨著新技術的商業化，科技型企業的儀器儀表也將隨之更新，計量相關需也將會穩定存在。表表6 6：公司計量業務主要客戶公司計量業務主要客戶（2 2019019H1H1）序號序號 公司名稱公司名稱 銷售金額銷售金額（萬元）（萬元）1 A2504 1,536.53 2 中國南方電網有限責任公司 1,161.45 3 中國中車股份有限公司 410.64 4 B1905 250.5 5 華為技術有限公司 207

52、.66 6 凌云科技集團有限責任公司 198.69 7 浙江吉利汽車有限公司 171.21 8 比亞迪股份有限公司 169.39 9 廣州汽車集團股份有限公司 136.34 10 中國航空工業集團有限公司 135.5 總計 4,377.91 占當年同類業務收入比 21.43%占當年主營業務收入比 7.16%資料來源：公司公告、安信證券研究中心 公司可靠性與環境試驗業務以及公司電磁兼容檢測的主要客戶，主要分布在汽車、通信、航空航天、船舶、電子電器等行業，一般為大型制造類企業或科研機構。該類企業或機構的科研能力較強，對在研產品或科研設備的質量要求較高，因此會在產品的開發設計過程中聘請第三方檢測機構

53、對其產品的可靠性、在不同環境下的工作狀況進行試驗。據公司招股說明書數據顯示，2019 年 H1 公司兩項業務的前五大客戶營收占比分別為 25.99%及 22.44%，較高的頭部客戶占比，有利于公司緊跟前沿科技，及時更新檢測設備及技術。表表7 7：可靠性與環境試驗業務可靠性與環境試驗業務及及電磁兼容檢測業務主要客戶（電磁兼容檢測業務主要客戶（2019H12019H1）可靠性與環境試驗業務可靠性與環境試驗業務 電磁兼容檢測業務電磁兼容檢測業務 序號 公司名稱 銷售金額（萬元）序號 公司名稱 銷售金額（萬元）1 中國電子科技集團有限公司 1,335.08 1 中國兵器工業集團有限公司 672.63

54、2 中國船舶重工集團有限公司 1,141.60 2 中國航空工業集團有限公司 373.4 3 華為技術有限公司 1,060.77 3 中國電子科技集團有限公司 361.32 4 中國航空工業集團有限公司 720.68 4 中國航天科工集團有限公司 352.96 5 中國兵器工業集團有限公司 467.87 5 重慶軍工產業集團有限公司 184.43 總計 4,725.99 總計 1,944.75 占當年同類業務收入比 25.99%占當年同類業務收入比 22.44%占當年主營業務收入比 7.72%占當年主營業務收入比 3.18%資料來源：公司公告、安信證券研究中心 公司深度分析公司深度分析/廣電計

55、量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。13 廣電計量的化學類業務的客戶，主要包括政府機構或事業單位、電力企業、環保監管機構、以及汽車、軌道交通、家電等領域的大型企業。在環保檢測與食品檢測業務端，檢測機構通常通過招標的方式進行確認，因此合作過的客戶如再次產生檢測需求，通常會優先考慮與公司合作，公司再次中標率也較高。在化學分析業務上，公司在業內口碑較好，因此在直接承擔客戶的直接檢測需求的同時，也會承接行業其他檢驗檢測機構的外包化學分析檢測業務。截至 2019 年 H1，公司環保、食品以及化學分析業務前三大客戶營收占比分別為 8.42%、11.68%以及 13.2%

56、，客戶聚集度仍有較大提升空間。表表8 8：公司化學類公司化學類業務主要客戶（業務主要客戶（2019H12019H1）環保檢測業務 食品檢測業務 化學分析業務 序號 公司名稱 銷售金額（萬元）公司名稱 銷售金額 公司名稱 銷售金額（萬元）1 天津市武清區生態環境局 193.58 佛山市順德區市場監督管理局 151.38 中國中車股份有限公司 447.38 2 湖南省土壤肥料工作站 94.34 西安市碑林區市場監督管理局 81.54 綠舸企業管理咨詢有限公司 147.43 3 韶關市環境保護局 94.34 廣西壯族自治區植?？傉?66.89 中國第一汽車集團有限公司 99.72 總計 382.26

57、 總計 299.8 總計 694.53 占當年同類業務收入比 8.42%占當年同類業務收入比 11.68%占當年同類業務收入比 13.20%占當年主營業務收入比 0.62%占當年主營業務收入比 0.49%占當年主營業務收入比 1.14%序號 公司名稱 銷售金額 公司名稱 銷售金額 公司名稱 銷售金額 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 1.4.1.4.財務分析財務分析：營收多年穩定增長，：營收多年穩定增長，2 2022022 利潤已回增長正軌利潤已回增長正軌 營業收入穩步營業收入穩步增長增長，歸母凈利增速回升。，歸母凈利增速回升。2018-2022 年，公司營業收入穩步提升，CAGR 達到2

58、0.68%，2022 年公司實現營業收入 26 億元，同比增長 16%，實現歸母凈利潤 1.8 億元，同比增長 1%。公司 2021 年歸母凈利潤下滑的原因，首先是疫情影響下營收放緩，而職工薪酬、折舊、房屋租金等費用增長較快所致；其次是公司于 2020 年對子公司股權進行了重新計量，子公司公允價值變動帶來了 4988.32 萬元投資收益，這一部分收益拉升了 2020 年的利潤基數。公司于 2022 年迅速做出調整，提效降本推動業績重回增長區間，前三季度公司實現收入16.6 億元，同比增長 19.1%，歸母凈利潤為 0.8 億元，同比增長 74.9%；2022 全年公司實現收入 26 億元，同比

59、增長 16%；實現歸母凈利潤 1.8 億元，同比增長 1%。圖圖3.3.廣電計量近年營收情況（億）廣電計量近年營收情況（億）圖圖4.4.廣電計量近年凈利潤情況（億）廣電計量近年凈利潤情況（億）資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 業務走出疫情影響業務走出疫情影響,營收增速環比改善實現穩定增長。營收增速環比改善實現穩定增長。公司的業務以檢測計量為主，展業時需要客戶到達公司實驗室，或者公司派駐技術人員去往客戶公司，因此 2020 年疫情突發對公司的營收增長產生一定影響。隨著公司積極調整應對以及疫情逐步緩解，廣電計量各項業務已經回到正向增長區間，2022 年 H

60、1，公司的計量業務、可靠性與環境試驗業務及電磁兼容性測試業務分別增長 15.2%、23.5%及 27.5%，有力提振公司業績，2022H2 雖然遭遇疫情反復，12.3 15.9 18.4 22.5 26.0 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%05101520253020182019202020212022營業收入yoy1.2 1.7 2.4 1.8 1.8-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%00.511.522.520182019202020212022凈利潤yoy公司深度分析公司深度分析/廣電

61、計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。14 公司三大核心業務仍實現了穩定增長。2018-2022 年，隨著公司業務逐步多樣化，公司可靠性與環試試驗、計量服務以及電磁兼容性測試營收占比略有下降，由 73.0%降低至 63%，但從業績的確定性以及未來業務的拓展性角度觀察，該三項業務仍是公司發展的核心方向。圖圖5.5.公司各項業務收入情況（億元）公司各項業務收入情況（億元）圖圖6.6.公司各項業務收入增速（公司各項業務收入增速（%）資料來源：公司公告、安信證券研究中心 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 公司毛利率較為平穩，規模公司毛利率較為平穩，規模效應效應推

62、動下推動下費用率費用率有望優化。有望優化。2017-2022 年，公司毛利率從 52.37%降至 36.92%，毛利率持續下滑主因公司加大實驗室建設致折舊、租金等成本快速上升，同時收入端增速因疫情導致的停工停產而放緩。凈利率端 2017-2022 年，由于公司費用管控較優，銷售費用率和財務費用率水平下降，公司凈利率降速緩于毛利率。2022 年，因公司加強市場推廣，銷售費用率同比提升 1.38pcts，同時管理端持續提升效率，費用率實現優化，同比分別降低 0.34pcts，但受到外界環境影響，從而使得當期凈利率降低至 7.30%，同比下降1.27pcts。圖圖7.7.公司近年來毛利率及凈利率公司

63、近年來毛利率及凈利率（右軸）（右軸）情況情況 圖圖8.8.公司近年來公司近年來各項費用率情況各項費用率情況 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 分版塊觀察，公司物理類業務毛利率于 2020 年及 2022 年略有下滑，主要原因首先是疫情影響下測試成本提升；其次是公司近年持續進行實驗室擴產及新實驗室建設，產能爬坡階段會結構性影響毛利率。隨著公司采購的設備到位后物理類業務產能將逐步釋放，毛利率或將逐步提升?；瘜W類業務上，公司的環保及食品業務板塊起步較晚，規模效應正逐步形成，而業05101520253020182019202020212022其他EHS評價咨詢

64、環保檢測食品檢測化學分析電磁兼容檢測可靠性與環境試驗計量服務-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2019202020212022計量服務可靠性與環境試驗電磁兼容檢測化學分析食品檢測環保檢測0%5%10%15%20%25%30%0%10%20%30%40%50%60%201720182019202020212022毛利率(%)凈利率(%)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%201720182019202020212022銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）研發費用率（%）公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限

65、公司，各項聲明請參見報告尾頁。15 務成本較為固定，因此毛利率階段性處于較低位置。目前公司這的環保及食品業務業務，主要以政府類業務進行市場突破和品牌打造，如果政府采購預算逐步提升，公司相關業務的利潤水平也將得到提振。圖圖9.9.廣電計量各項業務毛利率變動情況廣電計量各項業務毛利率變動情況 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 2.2.看點一：下游行業坐擁高景氣看點一：下游行業坐擁高景氣度度，多項業務，多項業務 2 2023023 將迎復蘇將迎復蘇 2.1.2.1.檢測行業：行業廣闊，集中度仍有巨大提升空間檢測行業：行業廣闊，集中度仍有巨大提升空間 當前中國的檢測試驗行業規模已達千億級別，但機構

66、分布較為碎片化，行業集中度仍有廣闊提升空間。據國家市場監督管理總局數據顯示，截至 2021 年底，我國共有檢驗檢測機構 51949家，同比增長 6.19%。全年實現營業收入 4090.22 億元，同比增長 14.06%。報告數量上，國家市場監督管理總局數據顯示，2021 年全國檢測檢驗機構共出具檢驗檢測報告 6.84 億份，同比增長 20.58%，平均每天對社會出具各類報告 187.31 萬份，伴隨著中國經濟的發展，我國檢驗檢測行業擁有蓬勃的景氣度。圖圖10.10.2021 年中國檢驗檢測機構家數超年中國檢驗檢測機構家數超 5 萬家萬家 圖圖11.11.2021 年中國檢驗檢測行業收入超過年中

67、國檢驗檢測行業收入超過 4000 億元億元 資料來源：國家市場監督管理總局、安信證券研究中心 資料來源：國家市場監督管理總局、安信證券研究中心 國內的檢測機構仍以小微型企業為主，行業集中度存在較大提升空間。國內的檢測機構仍以小微型企業為主，行業集中度存在較大提升空間。國家市場監督管理總局數據顯示，2021 年就業人數在 100 人以下的檢驗檢測機構數量占比達到 96.31%，絕大多數檢驗檢測機構屬于小微型企業，承受風險能力薄弱；從服務半徑來看，73.16%的檢驗檢測機構僅在本省區域內提供檢驗檢測服務，服務半徑有限。龐大且仍在提升的的小微型檢測機構數量，直接證明了檢測業務需求的旺盛，隨著檢測行業

68、逐步，頭部公司有望借助規模優勢、0%10%20%30%40%50%60%70%20182019202020212022可靠性與環境試驗電測兼容檢測化學分析環保檢測食品檢測計量業務EHS評價咨詢4.895.192345620202021檢驗檢測機構家數（萬家）3586409020002500300035004000450020202021檢驗檢測行業營業收入(億元）公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。16 資金實力以及品牌優勢推進市場整合 圖圖12.12.中國檢驗檢測機構中國檢驗檢測機構以小微型企業為主以小微型企業為主 資料來源

69、：公司公告，安信證券研究中心 外資企業呈現高營收高人效特點，推動行業技術及理念持續更新。外資企業呈現高營收高人效特點，推動行業技術及理念持續更新。2021 年，全國取得檢驗檢測機構資質認定的外資企業共有 484 家，從業人員為 4.57 萬人，實現營業收入 256.37 億元，機構年均收入 5296.9 萬元，人均創收 56.1 萬元。國內的外資檢驗檢測機構呈現出明顯的高營收、高人效特點，主要原因是海外檢測行業起步較早，在檢測方法以及管理模式上具備一定領先性，其次原因為外資檢測機構主要集中于高附加值檢測領域。外資檢測機構目前在國內整體運營趨勢較好，2021 年營收規模已經恢復正向增長，外資檢測

70、機構在國內的良性發展，將會為國內輸送先進的檢測方法及理念，同時為國內檢測機構提供管理人才，從而推動檢測行業規范化發展。圖圖13.13.國內外資檢測機構營收變動情況國內外資檢測機構營收變動情況 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 根據檢測領域的分布，國內檢驗檢測公司可分為綜合型檢測公司及專業型檢測公司。根據檢測領域的分布，國內檢驗檢測公司可分為綜合型檢測公司及專業型檢測公司。綜合測試領域的代表性公司為譜尼測試、華測檢測以及廣電計量，業務觸及生命科學、食品藥品、消費品及工業產品測試等多個領域，公司業務面較為廣泛，能夠受益于多個細分行業的景氣度提升。專業型檢測公司如蘇試試驗，深耕工業品測試并在該領

71、域獲得良好口碑，同時能夠依托較高的專業程度形成競爭壁壘。綜合型檢測公司與專業型檢測公司兩者之間交叉較大，專業型檢測公司可以通過外延并購或內生發展拓展業務板塊，轉變為綜合型檢測公司。272282993331938349133802242464471735003296%96%96%96%96%96%96%97%97%010000200003000040000500006000020142015201620172018201920202021小微型機構數量（家）增長率117.61136.67166.05199.36200.7238.25226.81256.37-10%-5%0%5%10%15%20%

72、25%30%05010015020025030020142015201620172018201920202021外資檢測機構營收（億元）增長率公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。17 表表9 9：國內代表性檢測公司一覽國內代表性檢測公司一覽 主要方向主要方向 公司公司 業務方向業務方向 綜合測試 譜尼測試 生命科學與健康環保 汽車及其他消費品 安全保障 電子電氣 華測檢測 生命科學 醫藥及醫學服務 貿易保障 消費品測試 工業測試 廣電計量 可靠性與環境試驗 電磁兼容檢測 食品檢測及化學分析 環保檢測 計量及咨詢 工業測試 蘇試

73、試驗 環境與可靠性試驗 電子電器 航空航天及船舶 汽車及軌道交通 集成電路驗證與分析 西測測試 環境與可靠性試驗 飛行器 電子元器件檢測篩選 電磁兼容性試驗 檢測設備銷售 思科瑞 集成電路 晶圓 分立器件 阻容感 DPA 線纜檢測 國纜檢測 線纜檢測 通信電纜及光纜檢測 電工材料電器附件檢測 計量及專業技術服務 建工檢測 國檢集團 工程檢測 材料環境及食農檢測 認證服務 計量服務 設備制造 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 國內各領域檢測檢驗龍頭企業近年來延續高速增長態勢。國內各領域檢測檢驗龍頭企業近年來延續高速增長態勢。以廣電計量等八家公司為例，2018年至 2021 年，各公司營收增長

74、平均 CAGR 為 26%，其中營收體量較大的華測檢測及廣電計量的營收增長 CAGR 也分別達到了 17.3%及 22.3%。良好的營收增長態勢，證明了國內監測需求的強勁以及龍頭公司的馬太效應。在利潤端，2018 年至 2021 年，各公司歸母凈利潤增長平均 CAGR 為 32.3%，高于營收增速，我們認為這一現象表明國內的龍頭檢測公司管理效率正持續提升，各家公司均追求高質量發展。圖圖14.14.國內檢測檢驗公司收入情況一覽（億）國內檢測檢驗公司收入情況一覽（億）圖圖15.15.國內檢測檢驗公司凈利潤情況一覽（億）國內檢測檢驗公司凈利潤情況一覽（億）資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來

75、源：Wind、安信證券研究中心 2.2.2.2.計量校準計量校準及及 EHSEHS 業務業務：需求恒定永續，：需求恒定永續，消費復蘇有望帶動板塊回溫消費復蘇有望帶動板塊回溫 2.2.1.2.2.1.行業行業總覽總覽：加量校準為加量校準為工業生產必需環節，檢測需求工業生產必需環節，檢測需求較為穩定較為穩定 計量是科研工作開展以及生產加工前的必要檢驗環節。計量是科研工作開展以及生產加工前的必要檢驗環節。計量是使用標準量具和量具對受檢量具和儀器設備進行校準、檢定，以衡量和保證使用受檢量具儀器進行測量或生產時，所獲得測量結果或產品的可靠性。計量檢測的需求較為恒定永續，橫向來看，計量檢驗涉及到儀器、熱工

76、、力學、理化、電學、光學、醫學和時間頻率等領域，基本覆蓋了工業生產的方方面面；縱向來看，單一主體的計量需求也會隨時間逐步變化，如工廠擴產而產生的對新設備的計量、新技術出現催化的對新設備的計量、以及部分設備在長期工作后是否符合生產要求的檢測計量等等。計量檢測與科研及生產具有極大的正相關性，在我國當前的科研及制造業進步的趨勢下，計量檢測擁有著較為確定的需求增量。20.143.322.515.02.52.22.222.205101520253035404550譜尼測試 華測檢測 廣電計量 蘇試試驗 西測測試 思科瑞 國纜檢測 國檢集團20182019202020212.27.51.81.90.71.

77、00.72.5012345678譜尼測試 華測檢測 廣電計量 蘇試試驗 西測測試 思科瑞 國纜檢測 國檢集團2018201920202021公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。18 圖圖16.16.計量計量校準主要業務方向一覽校準主要業務方向一覽 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 計量檢驗市場計量檢驗市場 2 2020020 年年已已超百億超百億，頭部企業市占率仍有廣闊空間。，頭部企業市占率仍有廣闊空間。計量檢驗行業近年來發展趨勢較為穩定，據國家認監委發布數據顯示，2016-2021 年，我國計量校準機構營收總額從56.6

78、8 億元增長至 96.02 億元，計量檢測機構數量自 633 家增長至 768 家，機構平均收入達到 1250.26 萬元。目前行業頭部企業的市占率仍處在較低水平，以廣電計量為例，公司 2021年的計量業務收入為 5.04 億元，對應市場占有率為 5.25%。伴隨著頭部公司的業務推進，行業聚集度有望進一步提升。圖圖17.17.我國計量校準板塊收入規模情況（億元）我國計量校準板塊收入規模情況（億元）圖圖18.18.我國計量檢測機構數量我國計量檢測機構數量（家家）資料來源：公司公告、安信證券研究中心 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 56.6867.5680.2987.86101.496.02

79、-10%-5%0%5%10%15%20%25%020406080100120201620172018201920202021計量校準板塊收入(億元)yoy-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%010020030040050060070080090020172018201920202021計量檢測機構數量（家）yoy公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。19 2.2.2.2.2.2.行業趨勢行業趨勢：消費基本消費基本盤穩定復蘇盤穩定復蘇已至已至，消費類消費類業務回暖可期業務回暖可期 計量業務的主體是各類生產

80、型企業以及科研機構，計量業務的主體是各類生產型企業以及科研機構，消費的復蘇對計量業務有直接提振。消費的復蘇對計量業務有直接提振。國內消費正逐步走出疫情影響，當前國民消費基本盤較為穩固。2022 年受疫情影響，雖然國內消費意愿及消費路徑受到一定影響，但是我國整體消費市場仍呈現出了較強的韌性，2022 年 12月我國社會消費品零售總額達到 4.05 萬億，環比改善明顯，消費基本盤發展趨勢向好。與此同時我國整體國民總儲蓄率近年來較為穩定，2021 年國民總儲蓄率為 44.65%，仍維持在較高水平。隨著宏觀環境的好轉，我國消費市場的潛力有望得到進一步釋放。圖圖19.19.2022 年國內社會消費品零售

81、額情況（億）年國內社會消費品零售額情況（億）圖圖20.20.近年來國民總儲蓄率保持穩定近年來國民總儲蓄率保持穩定 資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 居民人均可支配收入持續提升，消費復蘇已顯示跡象。居民人均可支配收入持續提升，消費復蘇已顯示跡象。人均可支配收入的提升是消費復蘇的重要前提，當前我國居民消費能力仍持續提升，數據顯示 2022 年我國居民人均可支配收入達到 3.69 萬元，較 2021 年增長 0.18 萬元，因此 2023 年我國消費板塊各行業發展擁有著堅實的基礎。隨著 2023 年國內疫情的影響逐步消散，消費復蘇已經呈現出一定的跡象，202

82、3 年春節期間，國內電影每日觀影人次峰值達到 2539.75 萬人次，正逐步接近疫情前水平，同時觀影人數走勢與 2019 年的趨勢較為一致。我們認為隨著國內經濟的穩步復蘇，消費市場也會再次迎來繁榮，進而拉動消費板塊檢測業務穩步發展。圖圖21.21.全國居民人均可支配收入情況（萬元）全國居民人均可支配收入情況（萬元）圖圖22.22.2023 年年 Q1 日觀影人次日觀影人次接近接近 2019 年同期年同期（萬）（萬）資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 消費檢測板塊市場容量穩定提升，檢測機構數量增長明顯。消費檢測板塊市場容量穩定提升，檢測機構數量增長明顯。據

83、國家市場監督管理總局數據顯示，包括水質、食品及食品接觸材料、農林牧漁以及紡織服裝四大板塊在內的消費類檢測機構數量增長明顯，其中 2020 年消費板塊檢測機構數量達到 10448 家，較 2019年增長了 688 家。同時消費板塊的檢測收入也實現了穩定提升，2019 年至 2021 年消費-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%00.511.522.533.544.52022-12022-32022-52022-72022-92022-11社會消費品零售總額:當月值(億)yoy44.44%44.75%44.18%44.41%45.07%44.65%40%41%42%43%44

84、%45%46%201620172018201920202021國民總儲蓄率(%)2.602.823.073.223.513.6922.22.42.62.833.23.43.63.8201720182019202020212022全國居民人均可支配收入（萬元）05001000150020002500300035001月1日1月21日2月10日3月2日3月22日2019年2023年公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。20 檢測板塊收入由 352.26 億元增長至 385.23 億元，機構年均收入由 360.9 萬元增長至368.5

85、 萬元。如果消費市場復蘇，那么消費檢測市場容量有望進一步增長，同時行業龍頭公司也將憑借規模及品牌優勢提升自身市占率。圖圖23.23.國內消費板塊檢測機構數量情況國內消費板塊檢測機構數量情況 圖圖24.24.國內消費板塊檢測機構收入國內消費板塊檢測機構收入情況（億）情況（億）資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 2.2.3.2.2.3.公司看點：公司看點：計量業務迎來復蘇之年、計量業務迎來復蘇之年、EHSEHS 業務以及消費端業務有望改善業務以及消費端業務有望改善 2022 年公司計量業務受疫情壓制明顯，2023 年有望穩定回升。工業生產設備或實驗設備在運行

86、一定時期后，會受各種因素影響導致參數變化，從而難以保證實驗及生產的安全，因此國家主管機關對各類實驗以及實驗設備的計量周期做出了明確的指導意見。以臭氧檢測一級校準為例，國標規定臭氧檢測一級校準復校時間間隔不超過一年，目前國內主流的生產及實驗設備的復校周期均為一年。2020-2022 年，受疫情的影響，部分工廠及實驗室業務進展以及駐場計量均受到阻礙，因此社會上積累的計量需求有待釋放。2022 年廣電計量計量校準業務實現營收 6 億元，同比增長約 20%。面對 2022 年全國多地疫情反復的情況，公司在業務整體受阻的情況下仍實現了較高速的增長，這直接印證了公司計量端的競爭力。隨著 2023 年國內疫

87、情逐步消散，各個行業的計量校準需求逐步釋放，疊加公司展業更加便利，廣電計量的計量校準業務有望繼續快速增長。圖圖25.25.廣電計量計量校準業務近年增長情況廣電計量計量校準業務近年增長情況 圖圖26.26.國標對復校周期作出指導建議國標對復校周期作出指導建議 資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：生態環境部、安信證券研究中心 2022 年公司 EHS 業務受到疫情影響較大，2023 年有望實現收入利潤同比增長。公司的 EHS 業務主要由子公司中安廣源開展，中安廣源的辦公地址位于天津市。2022 年公司 EHS 業務受疫93479635976010448104540%1%2%3%4%5%

88、6%7%8%86008800900092009400960098001000010200104001060020172018201920202021消費板塊檢測機構數量（家）yoy309.5325.64352.26363.88385.230%1%2%3%4%5%6%7%8%9%05010015020025030035040045020172018201920202021消費板塊檢測機構收入（億）yoy3.74.75.05.06.00%5%10%15%20%25%30%0123456720182019202020212022計量服務yoy公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于

89、安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。21 情影響較大，首先是疫情對公司進入待評價區域產生阻擋，部分業務無法正常開展，其次是公司 EHS 的委托方以政府為主，2022 年政府預算及投資方向主要以民生及防疫為主，因此對EHS 評價咨詢的委托也相應受到影響。隨著進入 2023 年疫情逐步消散，我們認為國內整體經濟將逐步復蘇，公司業務也如期回到正軌，如果政府端委托方針對 EHS 評價咨詢的預算有所回暖，廣電計量 EHS 評價咨詢業務將受到明顯提振，成為公司收入增長的有效增量。圖圖27.27.天津市天津市 2022 年疫情出現多次反復年疫情出現多次反復 圖圖28.28.2022H1 廣電計量廣

90、電計量 EHS 評價咨詢業務受到影響評價咨詢業務受到影響 資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 環境監測與監察公共支出規模增長明顯，環境監測與監察公共支出規模增長明顯，EHSEHS 評價咨詢業務仍有廣闊空間。評價咨詢業務仍有廣闊空間。自 2010 年至 2021年，全國環境監測與監察支出金額由 28.2 億元增長至 86.1 億元，已經成為公共支出中較為重要的支出方向，2022 年中安廣源營收為 1.98 億元，市占率仍有巨大空間。國家對環保的重視，將直接對 EHS 評價咨詢業務產生需求，從而有利于中安廣源的業務開展。目前中安廣源已經形成了環境影響評價、安

91、全評價、節能評估、職業病危害因素評價為主的環評業務矩陣，未來有望順應國家大力推進環保工作的趨勢，實現業務的持續拓展。圖圖29.29.環境監測與監察公共財政支出規模增長明顯環境監測與監察公共財政支出規模增長明顯 資料來源：Wind、安信證券研究中心 0102030405060702022-01-012022-02-082022-03-182022-04-252022-06-022022-07-102022-08-172022-09-24天津新冠肺炎無癥狀感染者（當日：例）天津新冠肺炎無癥狀感染者（當日：例）2.391.9700.511.522.5320212022EHS評價咨詢業務收入（億）28

92、.239.237.143.949.455.263.371.894.898.287.186.1-20%-10%0%10%20%30%40%50%020406080100120201020112012201320142015201620172018201920202021全國公共財政支出:節能環保-環境監測與監察支出金額（億）yoy公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。22 2.3.2.3.環試及環試及 EMCEMC 檢測：檢測：產業升級與國產替代激發行業活力產業升級與國產替代激發行業活力，檢測需求快速釋放，檢測需求快速釋放 2.3

93、.1.2.3.1.行業行業總覽總覽：科技屬性較強，下游應用極廣，檢驗業務擁有較高景氣度：科技屬性較強，下游應用極廣，檢驗業務擁有較高景氣度 環境及可靠性試驗是工業品研發過程中的必需流程，下游應用極廣。環境及可靠性試驗具體可分為環境試驗與可靠性試驗，其中環境試驗主要是重現產品在標準工況或正常使用過程中面臨的環境因素，進而確認產品的相關屬性是否達到預設要求，如機器設備對酸堿度、溫度濕度的耐久性；可靠性試驗的目的是發現產品在設計、材料和工藝方面的缺陷，并提供可以改善信息，使產品達到可靠性定量要求或進一步提升可靠性。環境及可靠性試驗需求場景極為廣泛，汽車、軌交、軍工、航空航天等行業均擁有穩定的測試需求

94、。圖圖30.30.環境及可靠性試驗部分試驗展示環境及可靠性試驗部分試驗展示 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 電磁兼容性（EMC）測試國內發展迅速，電子電器及通信行業貢獻主要動力。電磁兼容性主要指設備在正常運行過程中對所在環境產生的電磁干擾限度，以及對所在環境中存在的電磁干擾的抗擾度兩個方面。電磁兼容檢測技術運用源起于歐美，自上世紀 60 年代引進入國內，最早用于船舶電子電器設備的檢測，隨著我國電子電器及通信行業迅速發展，電磁兼容檢測也逐步成為主流測試業務。電磁兼容性目前已被廣泛運用到電子電器、汽車、通信行業、航空航天、軌道交通等行業。圖圖31.31.電磁兼容性測試電磁兼容性測試部分試驗展

95、示部分試驗展示 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 環試及電磁兼容性測試相關行業的檢測需求正快速釋放。據國家市場監督管理總局數據顯示，公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。23 2021 年包括電子電器、機械（含汽車）、材料測試、醫學、電力（包含核電）、能源和軟件及信息化板塊在內的新興領域檢測收入達到 737.71 億元，同比增長 23.48%；檢測機構數量達到 5476 家，數量上連續四年增長；而與之相對的傳統領域同期同比增速僅為 13.48%。從行業占比上觀察，傳統領域占比由 2016 年的 47.09%下降到 2021

96、年的 39.32%，新興領域的檢測檢驗正成為主導檢測行業發展的核心力量。圖圖32.32.國內新興領域檢測國內新興領域檢測機構數量機構數量情況（情況（家家）圖圖33.33.國內國內新興領域檢測收入新興領域檢測收入情況（億）情況（億）資料來源：公司公告、安信證券研究中心 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 2.3.2.2.3.2.行業趨勢：行業研發支出持續提升，國產替代激活檢測新增量行業趨勢：行業研發支出持續提升，國產替代激活檢測新增量 環境與可靠性試驗以及電子兼容性測試的發展，主要由科技發展以及社會研發投入的提升等因素推動。當前我國經濟仍處于穩定發展階段，研究及試驗經費支出穩定增長，截至 20

97、21 年底，我國研究與試驗發展經費支出已經達到 2.79 萬億，同比增速達到 14.2%，在發動機、新能源汽車、航空航天飛行器以及船舶軌交等機械設備的研發過程中，產品往往要經歷多輪環境與可靠性以及電磁兼容性測試，才能達到設計功能或商業化標準。因此研究與試驗發展經費的提升，會直接提振檢測試驗次數及檢測要求的提升，進而拉動行業上行，檢測行業的蓬勃發展則會直接提升檢測行業景氣度。圖圖34.34.中國近年研究與試驗發展經費支出穩定增長中國近年研究與試驗發展經費支出穩定增長 資料來源：Wind、安信證券研究中心 在自主可控的發展背景下，國產替代也逐步成為拉動環試及電磁兼容性測試的重要因素。因為國產化替代

98、會將“產品整體進口”轉化為國內生產組裝，原本屬于海外檢測機構的業務就會天然轉移至國內進行。在細分行業的選擇上，軍工、新能源車以及航空航天行業的檢測試驗，均有著較好的發展前景。395742904650524954760%2%4%6%8%10%12%14%010002000300040005000600020172018201920202021總計yoy379.48457.07562.95597.45737.710.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%010020030040050060070080020172018201920202021總計yoy0

99、.240.300.370.460.580.710.871.031.181.301.421.571.761.972.212.442.790%20%40%01232005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021研究與試驗發展經費支出（單位：萬億）yoy公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。24 國內多個以科研驅動的行業，近年來持續釋放檢測試驗需求，我們以軍工、新能源車以及國國內多個以科研驅動的行業，近年來持續釋放檢

100、測試驗需求，我們以軍工、新能源車以及國內航空業為例分析：內航空業為例分析：軍工板塊軍工板塊：國防費穩定提升，裝備優化拉動試驗需求。：國防費穩定提升，裝備優化拉動試驗需求。軍工板塊的計量及檢測需求在廣電計量、蘇試試驗以及西測測試等公司的收入中占比較高。據新時代的中國國防披露，我國國防板塊仍存在著大量老舊的裝備及設備，隨著新技術及新設備的持續推出，我國武器裝備結構將會進一步優化。截至 2017 年，我國國防費約為 1.04 萬億，其中裝備費為 4288 億元，占比達到 41.11%，國防裝備支出的提升，也為計量、環試以及 EMC 測試業務提供了堅實的基礎。圖圖35.35.中國國防費基本數據情況（億

101、）中國國防費基本數據情況（億）圖圖36.36.中國國防費各版塊基本情況中國國防費各版塊基本情況 資料來源：新時代的中國國防、安信證券研究中心 資料來源：新時代的中國國防、安信證券研究中心 新能源汽車新能源汽車：行業快速增長，直接拉動國內配套企業發展，創造檢測新市場行業快速增長，直接拉動國內配套企業發展，創造檢測新市場。據中國汽車工業協會披露，2022 年 10 月份國內新能源汽車批發滲透率已達 30.8%，2021 年全國新注冊登記新能源汽車 295 萬輛，同比增長 151.61%，占新注冊登記汽車總量的 11.25%。同時國產品牌成為新能源車浪潮中的中堅力量，近來年各大國產品牌新能源汽車的交

102、付量持續增長，其中比亞迪 2021 年與 2022 年新能源車型交付量分別達到 59.37 萬輛及 91.11 萬輛。與海外汽車品牌及合資汽車品牌相比，國內品牌對國內零部件的接受程度更高，因此對國產替代的拉動也更為明顯。圖圖37.37.2022 國內新能源汽車批發滲透率已突破國內新能源汽車批發滲透率已突破 30%圖圖38.38.國內新能源汽車品牌近年銷量情況（萬輛）國內新能源汽車品牌近年銷量情況（萬輛）資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 國內航空市場進入規?；盗谢l展軌道，研發支出有望持續提升。國內航空市場進入規?；盗谢l展軌道，研發支出有望持續提升

103、。我國作為航空業大國，民用航空產品交付金額連續多年增長，截至 2019 年，我國的民用航空產品交付金額達到了720 億元，民用航空產品研究與試驗發展經費支出達到了 194 億元。隨著國內航空技術的進步以及國內航工產業制造能力的提升，未來國內自主可控民用飛行器行業有望進入規?；?%2%4%6%8%10%12%14%0200040006000800010000120002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017中國國防費基本數據（億）yoy3.212.934.2900.511.522.533.544.55人員生活費（千億）訓練維持費（千億）裝備費（千億）201

104、020112012201320142015201620170%10%20%30%40%0102030405060708090100比亞迪小鵬蔚來理想202020212022公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。25 系列化的發展軌道，以國內自主研發的噴氣式干線飛機客機 C919 為例，2022 年 12 月 C919客機已實現了首架交付，如果未來實現批量交付并投入至常規運營，將會對航空產業鏈的發展起到巨大的拉動作用，也將進一步催生新的檢測需求。圖圖39.39.中國民用航空產品交付金額情況中國民用航空產品交付金額情況 圖圖40.4

105、0.中國民用航空產品研究與試驗發展經費支出情況中國民用航空產品研究與試驗發展經費支出情況 資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 2.3.3.2.3.3.公司看點：公司看點：能力全面、資質全面，公司已形成“雙一站式”服務能力能力全面、資質全面，公司已形成“雙一站式”服務能力 廣電計量檢測試驗能力全面，目前已經形成十二大業務板塊，超過 200 種服務項目，覆蓋眾多高景氣度行業。經過多年發展，廣電計量以計量試驗為入口，將試驗能力拓展至了環境與可靠性測試、電磁兼容測試以及化學類業務板塊，成功地打造了多元業務矩陣，豐厚了整體實力。目前廣電計量的主要檢測領域集中于電子

106、電器、特種裝備、航空航天以及新能源板塊等高景氣賽道，這些行業同時受益于國產替代以及國家戰略支持，在中長期都擁有豐富的檢測需求。以新能源車為例，近年來我國新能源車保有量快速增長，各大車企紛紛布局新車型并積極推進多種技術與新能源車的整合，這個過程中會催生出大量的新型測試需求，這類測試需求往往需要測試機構擁有多維度的測試能力。因此我們認為在接下來的產業進化中，廣電計量有望憑借自身全面的測試能力提升市占率。圖圖41.41.公司十二大業務板塊可針對九大行業進行點對點服務公司十二大業務板塊可針對九大行業進行點對點服務 資料來源：公司官網、安信證券研究中心 85 105 147 144 130 170 17

107、6 335 417 567 660 716 533 671 720 010020030040050060070080020052007200920112013201520172019中國民用航空產品交付金額(億元)3 5 14 22 17 11 34 31 40 67 93 86 125 146 194 05010015020025020052007200920112013201520172019中國民用航空產品研究與試驗發展經費支出（億元）計量校準計量校準可靠性與環境試驗可靠性與環境試驗電磁兼容檢測電磁兼容檢測化學分析化學分析安全檢測與認證安全檢測與認證認證與保障認證與保障食品農產品檢測食品

108、農產品檢測生態環境檢測生態環境檢測軟測及信息安全軟測及信息安全培訓與技術服務培訓與技術服務軟件服務軟件服務標準物質標準物質食品食品汽車汽車電子電器電子電器環保環保農業農業通信通信電力電力軌道交通軌道交通航空航空十三大業務板塊十三大業務板塊十二大行業分布十二大行業分布元器件篩選與失效分析元器件篩選與失效分析船舶船舶石化石化醫療醫療公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。26 廣電計量資質全面，行業中具備較高公信力。公司深耕計量及試驗領域多年，同時通過CMA、CNAS、CA TL 及特殊行業資質等資質認證，是行業少有的具備多重試驗檢測

109、能力的第三方計量檢測機構?；谌娴馁Y質，公司形成了雙重“一站式”的服務能力：首先，依托于公司的廣泛業務布局及全面資質，公司可以為客戶同時提供計量、可靠性與環境試驗、電磁兼容檢測、化學分析、食品檢測、生態環境檢測、EHS 評價服務等多種服務，降低客戶出現復雜需求時尋找服務機構的時間成本；其次，公司在單一檢測業務的提供上，進行了全流程服務鏈條的打造，可以為客戶提供從產品技術研發、設計、定型、樣品生產到量產的“一站式”可靠性與環境試驗服務，可以有效縮短產品的研發和生產周期。我們認為，公司對雙重“一站式”服務能力的持續優化，將進一步提升公司的競爭力。表表1010：廣電計量廣電計量多地實驗室均有多地實

110、驗室均有 CMACMA 及及 CNASCNAS 檢驗資質檢驗資質 各地實驗室各地實驗室 CMA CNAS 無錫 成都 廣州 鄭州 長沙 天津 沈陽 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 全國服務網絡已建成，“一體化”管理模式提升運營效率全國服務網絡已建成，“一體化”管理模式提升運營效率。廣電計量以廣州為大本營，試驗業務輻射全國，一體化檢測網絡已成型。截至 2022 年底，廣電計量共有 30 個并表子公司，均卡位經濟強勢區域或產業帶聚集區。如華東地區，廣電計量擁有上海及無錫兩大子公司，承接著華東地區機械制造業、新能源產業以及集成電路產業的檢測需求；中南地區廣電計量擁有湖南武漢等子公司，挖掘工程機

111、械、軌道交通等行業的試驗需求；西南地區公司擁有成都子公司，并發力重慶子公司建設，進而提升軍工等行業的檢測能力。目前公司打造的全國“環試電磁+計量+咨詢”一站式服務網絡已逐步成型。廣闊的布局既可以對客戶形成極強的吸引力，同時也可以進行公司內部的區域協同，提升檢測效率。圖圖42.42.公司全國環試計量“一站式”服務網絡逐步成型公司全國環試計量“一站式”服務網絡逐步成型 資料來源：Wind、安信證券研究中心 公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。27 廣電計量環試及廣電計量環試及 EMCEMC 檢測業務規模檢測業務規模 2 20220

112、22 年已超年已超 1 10 0 億元億元，規模優勢下有望承接大型項目的檢規模優勢下有望承接大型項目的檢測試驗需求。測試驗需求。我們選取業務中存在環境與可靠性試驗業務、電磁兼容性測試以及電子元器件業務的公司進行對比（華測檢測、譜尼測試及國檢集團未涉及相關業務），2022 年廣電計量可靠性環試業務及電磁兼容測試合計收入為 10.6 億元，同期蘇試試驗的環試檢測業務為 8.4億元、西測測試的環試、電子元器件篩選以及電磁兼容測試合計收入為 2.9 億元，廣電計量在物理類檢測業務的規模上存在一定優勢。業務規模在一定程度上印證了公司的試驗能力及水平，當行業內出現新興行業或大型項目的試驗及檢測需求時，公司

113、在業務承攬端有望依托于規模影響力實現率先受益。圖圖43.43.廣電計量物理類檢驗業務規模處于行業領先地位廣電計量物理類檢驗業務規模處于行業領先地位 資料來源：Wind、安信證券研究中心 主要子公司基本為主要子公司基本為 1 10000%控股，保證公司整體發展的高效協同?？毓?，保證公司整體發展的高效協同。對于部分新設立或者進入新領域的子公司，其母公司會逐步提升控股比例，從而穩步實現管理的一致化。截至 2022 年底，公司主要子公司為無錫廣電計量、成都廣電計量以及湖南廣電計量，2022 年三家子公司分別實現營收 2.13、1.27 及 1.54 億元，合計營收占比為 18.98%；同年三家子公司實

114、現凈利潤分別為 0.21、0.17 及 0.15 億元，合計凈利潤占比為 27.91%。隨著公司持續投入技改經費并加強管理，未來廣電計量旗下能夠實現千萬級利潤的子公司數量有望進一步提升。5.23.01.26.73.71.47.24.61.98.96.62.310.68.42.9024681012廣電計量蘇試試驗西測測試20182019202020212022公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。28 表表1111：廣電計量并表子公司一覽廣電計量并表子公司一覽 序號序號 并表子公司并表子公司 直接或間接持股比例直接或間接持股比例(

115、%)(%)投資額（億元）投資額（億元）1 廣州廣電計量檢測無錫有限公司 100.0%2.50 2 中安廣源檢測評價技術服務股份有限公司（天津）70.0%2.13 3 廣州廣電計量檢測(上海)有限公司 100.0%1.50 4 廣電計量檢測(北京)有限公司 100.0%1.49 5 廣電計量檢測(深圳)有限公司 100.0%1.09 6 廣電計量檢測(成都)有限公司 100.0%1.00 7 廣電計量檢測(湖南)有限公司 100.0%1.00 8 廣電計量檢測(武漢)有限公司 100.0%0.76 9 廣電計量檢測(杭州)有限公司 100.0%0.50 10 廣電計量檢測(重慶)有限公司 100

116、.0%0.50 11 廣電計量檢測(南寧)有限公司 100.0%0.50 12 廣電計量檢測(沈陽)有限公司 100.0%0.50 13 廣電計量檢測(西安)有限公司 100.0%0.50 14 廣電計量檢測(天津)有限公司 100.0%0.50 15 廣州山鋒測控技術有限公司 100.0%0.50 16 方圓廣電檢驗檢測股份有限公司 100.0%0.38 17 廣電計量檢測(福州)有限公司 100.0%0.30 18 江西?？德殬I衛生技術服務有限公司 100.0%0.30 19 河南廣電計量檢測有限公司 100.0%0.25 20 廣電計量檢測(昆明)有限公司 100.0%0.20 21 廣

117、電計量檢測(合肥)有限公司 100.0%0.20 22 廣電計量檢測(江西)有限公司 100.0%0.20 23 廣電計量檢測(青島)有限公司 100.0%0.20 24 廣州九頂軟件股份有限公司 80.0%0.08 25 雄安廣電計量檢測有限公司 100.0%0.05 26 廣電計量檢測(海南)有限公司 80.0%0.04 27 深圳市博林達科技有限公司 70.0%0.1 28 中安廣源檢測技術服務(河北雄安)有限公司 間接控股70%-29 陜西瑞安注冊安全工程師事務所有限公司 間接控股70%-30 陜西眾泰安全科技有限公司 間接控股70%-31 中環廣源環境工程技術有限公司 間接控股70%

118、-資料來源：公司公告、安信證券研究中心 公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。29 3.3.看點二：內部積極提效降費，管理賦能業務發展看點二：內部積極提效降費，管理賦能業務發展 3.1.3.1.全國“一體化”管控模式已形成，技術、業務及管理三方面齊頭并進全國“一體化”管控模式已形成，技術、業務及管理三方面齊頭并進 廣電計量業務覆蓋面廣，下屬分子公司眾多，因此公司形成了一套全國“一體化”管控模式，用以賦能全國服務網絡，進而實現公司業務的高效運作。廣電計量的“一體化”管控模式主要體現在三個方面，分別為：技術服務一體化、市場銷售一體化

119、以及運營管理一體化。技術服務一體化：技術服務一體化：是指公司總部各事業部設立各項業務的技術中心，由各技術中心統一管理該業務線的各地實驗室；公司由此可以更好地了解各地實驗室設備的利用情況，在某地子公司、分公司設備緊張的情況下，征求客戶同意后將承攬到的業務調度給其他有資質的實驗室完成；同時可以及時將實驗室的利用情況反饋至業務承攬端，防止出現因為產能安排不匹配而導致的流單現象。技術服務一體化，是公司業務運行的堅實基礎。圖圖44.44.公司技術服務一體化運營邏輯示意圖公司技術服務一體化運營邏輯示意圖 資料來源：Wind、安信證券研究中心 市場銷售市場銷售一體化：一體化：是指公司總部設立事業部業務中心和

120、行業業務中心，由各業務中心統一管理該業務線的營銷布局、業務承攬情況；通過市場銷售一體化，廣電計量由此可實現母公司與子公司、各子公司之間不會同時參與某一個項目的承攬，避免了業務承攬過程中的內部消耗。同時也有利于公司各行業業務中心聚焦于特定領域，實現板塊內的客戶深挖。市場銷售一體化，是公司業務能夠實現良性增長的有效保證。圖圖45.45.公司市場銷售一體化運營邏輯示意圖公司市場銷售一體化運營邏輯示意圖 資料來源：Wind、安信證券研究中心 計量事業部可靠性與環境工程事業部電磁安全工程事業部集成電路測試與分析事業部化學分析事業部生態環境事業部食品與農產品檢測事業部信息化服務事業部保準物質事業部培訓事業

121、部認證事業部安全應急事業部環保節能事業部智慧產業事業部職衛社穩事業部計量實驗室化學實驗室EMC實驗室A地區計量實驗室化學實驗室EMC實驗室B地區計量實驗室化學實驗室EMC實驗室B地區技術服務一體化技術服務一體化汽車業務中心軌道交通業務中心特殊業務中心航空工業中心北京開發業務中心汽車檢測中心石化業務中心農業業務中心通信業務中心電力業務中心業務小組A業務小組B業務小組C客戶B客戶C客戶A業務小組A業務小組B業務小組C客戶B客戶C客戶A業務承攬一體化業務承攬一體化業務小組A業務小組B業務小組C客戶B客戶C客戶A公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請

122、參見報告尾頁。30 運營管理一體化：運營管理一體化：是指總部戰略運營、人力資源、財務等職能部門直接指導分、子公司對應職能部門，母公司與分、子公司執行同一套管理制度和運營流程體系，即運營的一體化管理；公司由此實現了對所有分、子公司的集團化管控，形成一個強有力的集團整體。通過運營管理一體化，公司各級子公司之間的管理方式可以迅速同化，因為地域、員工背景以及設立時間的差異而產生的管理效果差異將逐步消失，公司各級子公司也可以更加規范，從而提升整體運營效率，提升公司利潤率。運營管理一體化，是公司能夠實現提效降費的有力抓手。圖圖46.46.公司公司運營管理運營管理一體化運營邏輯示意圖一體化運營邏輯示意圖 資

123、料來源：Wind、安信證券研究中心 通過全國“一體化”管控模式，廣電計量不僅可以盤活當前整體業務，更能依托于這套管控模式，實現業務發展的高效推進優化毛利率。2022 年，公司的“一體化”管控模式已經在全國推廣開來，2023 年有望在外界因素逐步向好的背景下，進一步推動公司效率。我們選取環境與可靠性試驗以及 EMC 業務占比較高的蘇試試驗及信測標準進行對比，廣電計量的毛利率偏低且近年來持續下行，2022 年毛利率為 39.62%，與蘇試試驗及信測標準相比分別低7.04pcts 以及 17.52pcts，公司毛利率有較大提升空間。因此我們認為隨著業務一體化的推進，公司計量、環試以及 EMC 業務毛

124、利率或將逐步提升，化學類業務的毛利也將得到優化，進而提升整體毛利率。圖圖47.47.國內部分檢測行業公司國內部分檢測行業公司毛利率毛利率對比情況對比情況 資料來源：Wind、安信證券研究中心 人力資源中心品牌策劃中心質量管理中心基建管理中心財務中心戰略運營中心客戶服務中心采購中心人力品牌采購子公司A人力品牌采購子公司B人力品牌采購子公司C運營管理一體化運營管理一體化39.62%46.66%57.14%35%40%45%50%55%60%65%201720182019202020212022廣電計量蘇試試驗信測標準公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各

125、項聲明請參見報告尾頁。31 我們選取行業內較為代表性的公司進行人效對比，可以發現，受檢測方式影響，業務收入中環試、EMC 等物理性檢測業務占比較高的公司人均創利相對較高，業務收入中生命醫學、消費日化占比較高的公司人均創利較低。2022 年廣電計量人均創利為 2.91 萬元，低于蘇試試驗的 11.87 萬元及譜尼測試的 3.83 萬元，公司人均創利及管理效率仍有較大提升空間。我們認為，隨著公司在環試、計量以及 EMC 業務板塊持續投入，同時化學類業務及時進行戰略收縮，公司人效有望進一步提升。圖圖48.48.國內部分檢測行業公司國內部分檢測行業公司人均創利人均創利對比對比（萬元（萬元/人）人）資料

126、來源：Wind、安信證券研究中心 3.2.3.2.六大舉措落實國企改革，六大舉措落實國企改革，高管薪酬市場化高管薪酬市場化提升提升主觀能動性主觀能動性 廣電計量作為計量檢測行業的代表性國企，正逐步推動內生改革，激發內部潛力。據公司披露，2023 年廣電計量將以“強化效益經營，優化業務結構，夯實基層管理，打造優勢平臺”為經營主題，堅持以盈利作為公司首要目標，優化各業務板塊結構，提升業務質量。具體執行層面，主要有以下六大方向：1 1）強化效益強化效益：加強經營預算，嚴格管控成本費用，市場部門落實價格管控與回款管理，各業務板塊持續改善和提升利潤水平。2)2)以利潤為導向以利潤為導向：以高價值業務帶動

127、傳統計量檢測業務，優化“計量+檢測+科研/認證”業務格局。3 3)重視基層重視基層:推進總部職能人員下沉經營一線，增強子公司技術和市場骨干人員配置，繼續推行業務團隊扁平化管理模式。4)4)整合資源整合資源：圍繞各子公司實驗室所在城市完善全國計量檢測服務網點建設，推動取送服務與上門服務；通過合資公司整合維保業務資源和技術團隊，與計量校準業務構成業務發展新生態。5 5)優化組織結構優化組織結構:梳理和規范各部門職責和崗位職責；推進職能部門績效考核管理，完善員工激勵機制；重點跟進投資項目的經營情況，保障投資項目實現預期目標；加強實驗室數字化建設，提升檢測自動化、智能化水平；加強全國實驗室的統一調度管

128、理，提高遠程支援和遠程協同能力，提高實驗室全國統一保障能力。6)6)加強技改投入加強技改投入:2023 年計劃投入 3.82 億元進行技術改造；緊握戰略性行業機遇，構筑相應技術能力，搶占市場先機；穩步推進自有基地建設；擴充資質強能力。我們認為這六大方向分別從基層管理、效率管理、子公司管理、內生增長以及外延并購方面出發，對公司的經營目標提出了細致要求。我們認為，在當期國企改革的大背景下，公司的改革基礎深厚，改革動機較強，隨著 2023 年整體檢測市場回暖，公司內部優化措施有望與外部環境形成共振，進一步提升內部效率。02468101214201720182019202020212022蘇試試驗廣電

129、計量譜尼測試華測檢測國檢集團公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。32 表表1212：廣電計量廣電計量 2 2023023 年度業務六大優化方向年度業務六大優化方向 優化方向優化方向 具體舉措具體舉措 強化效益經營 提升經營效益 1、加強經營預算，嚴格管控成本費用，提高投入產出效率。2、市場部門落實價格管控，落實回款管理，各業務板塊持續改善和提升利潤水平。堅持以利潤為導向 聚焦優化業務結構，1、以科研、評價、認證等高價值業務帶動傳統計量檢測業務，優化“計量+檢測+科研/認證”綜合業務格局。2、各業務線逐步構建合理健康發展的業務結

130、構。夯實基層管理 提升基層管理水平 1、推進總部職能人員下沉經營一線，抓好基層經營單位的預算及成本管控工作，協助技術及市場部門梳理成本結構，完善價格體系搭建。2、持續加強子公司經營班子建設，增強技術和市場骨干人員配置，做強做大子公司。3、繼續推行業務團隊扁平化管理模式，以合理經營指標激發生產經營活力。整合內外部資源 打造優勢平臺 1、圍繞各子公司實驗室所在城市補充和完善全國計量檢測服務網點建設，推動取送服務與上門服務的結構調整。2、整合社會技術資源，建立戰略協同實驗室，提升服務規模。3、通過合資公司平云儀安，整合公司維保業務資源和技術團隊，開展儀器設備原廠授權售后服務、儀器設備維修維護保養等業

131、務，與計量校準業務構成業務發展新生態，賦能維保業務發展。優化升級組織結構和管理模式 1、調整優化組織結構，強化集團化管理模式，梳理和規范各部門職責和崗位職責，建立科學高效的管理流程。2、深化精細化管理，推進職能部門績效考核管理，完善員工激勵機制。3、加強投資項目的投后管理工作，重點跟進投資項目的經營情況，保障投資項目實現預期目標。4、加強推進實驗室數字化建設，進一步提升檢測自動化、智能化水平，提高實驗室效率和質量管理水平。5、加強在云平臺環境下全國實驗室的統一調度管理，提高遠程支援和遠程協同能力，提高實驗室全國統一保障能力。持續加強技改投入 提高技術創新能力 1、鞏固技術保障能力，2023 年

132、計劃投入3.82 億元進行技術改造。2、緊握戰略性行業機遇，構筑相應技術能力，搶占市場先機。3、穩步推進自有基地建設，優化資產布局，提升公司整體實力和品牌形象。4、提高科研創新力度，構筑前沿技術高地；擴充資質強能力，提升技術服務質量和水平。資料來源：公司公告、安信證券研究中心 行業橫向對比，廣電計量 ROE 仍有明顯提升空間。管理效率是影響計量校準行業盈利水平的重要因素，與同行業相比，廣電計量的管理效率以及 ROE 均有明顯提升空間。同行業對比，華測檢測通過持續的管理深化以及提效降費，ROE 連續五年實現提升，2021 年華測檢測 ROE達到 18.20%的行業領先水平，而同年的廣電計量 RO

133、E 為 7.11%，仍有追趕空間。華測檢測的優化歷程是檢測行業公司的共同學習模板，我們認為在廣電計量自上而下的管理優化之下，公司效率有望實現穩步提升，進而實現盈利水平的進一步提升，迸發國企擁有的發展活力。圖圖49.49.國內部分檢測行業公司凈資產國內部分檢測行業公司凈資產收益率對比情況收益率對比情況 資料來源：Wind、安信證券研究中心 2022 年公司已啟動改革步伐，高管薪酬已與業績掛鉤。廣電計量于 2022 年推出了最新的高級管理人員年度業績考核和薪酬管理辦法，將高管薪酬與經營指標相連接，最大程度激發高管積極性。該管理辦法的管理范圍包括了總經理、副總經理、總工程師、財務負責人、董事會秘書等

134、人員，并將高管的薪酬區分為基本年薪、業績年薪和績效年薪，其中業績年薪與績效年薪的具體數值由高管當年度指標完成情況確定，具體如下：7.11%18.20%0%5%10%15%20%25%30%20172018201920202021廣電計量蘇試試驗譜尼測試華測檢測信測標準公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。33 業績年薪：高管業績年薪業績年薪：高管業績年薪=業績年薪基數（定性指標考核達成率（業績年薪基數（定性指標考核達成率（W W）20%20%定量指標考核定量指標考核系數（系數（T T）80%80%）。）。其中業績年薪基數為基本年

135、薪的 1.5 倍，定性指標考核達成率（W）與定性指標考核成績（F）掛鉤；定量指標考核系數（T）與定量指標完成率（L1/L2/L3）掛鉤。定量指標完成率（L1/L2/L3）與公司年度業績及高管各自所負責領域任務完成情況相關。根據高管具體分管工作不同，定量指標完成率（L1/L2/L3）分為以下三類：1、總經理，其定量指標完成率 L1 與公司營業收入、歸屬于母公司所有者的凈利潤掛鉤，L1等同于公司年度業績完成率 R。（公司年度業績完成率 R=營業收入指標完成率30%凈利潤指標完成率70%；若營業收入指標完成率或凈利潤指標完成率低于 70%，則 R 為 0。2、側重經營高管，指承擔子公司或業務中心營業

136、收入、凈利潤、新簽合同等經營指標，且上述工作占其工作量 50%以上的高管，其定量指標完成率 L2 與公司年度業績及其各自所負責領域任務完成情況相關，即 L2=（營業收入指標完成率30%凈利潤指標完成率70%）30%所負責領域任務完成率 r70%。3、側重管理高管，指除總經理和側重經營高管以外的其他高管，其定量指標完成率 L3 與公司年度業績及其各自所負責領域任務完成情況相關，即 L3=（營業收入指標完成率30%凈利潤指標完成率70%）50%所負責領域任務完成率 r50%。表表1313：廣電計量高管業績年薪計算系數確定方式廣電計量高管業績年薪計算系數確定方式 定性指標考核達成率（定性指標考核達成

137、率（W W）與定性指標考核成績（）與定性指標考核成績（F F）掛鉤）掛鉤 定量指標考核系數（定量指標考核系數（T T）與定量指標完成率（）與定量指標完成率（L1/L2/L3L1/L2/L3）掛鉤）掛鉤 定性指標考核達成率（W）定性指標考核成績（F）定量指標考核系數（T）定量指標完成率（L1/L2/L3）1 F90 1（L1/L2/L3）1 0.9 90 F80 0.8 1（L1/L2/L3）0.9 0.8 80 F70 0.6 0.9（L1/L2/L3）0.8 0.7 70 F60 0.5 0.8（L1/L2/L3）0.7 0 60F 0 0.7（L1/L2/L3）資料來源：公司公告、安信證券

138、研究中心 績效年薪：公司高管績效年薪績效年薪：公司高管績效年薪=基本年薪基本年薪 T1 T1 崗位系數崗位系數 最新管理辦法下，公司高管的績效年薪采用分段計提的辦法，即公司年度業績完成率 R 處于不同的階段，則按對應不同的分段獎金倍數分段計提超額獎金?？冃晷桨l放總額原則上不超過年度超額凈利潤的 9%，且個人績效年薪原則上不超過業績年薪的 5 倍。表表1414：廣電計量高管廣電計量高管績效績效年薪計算系數確定方式年薪計算系數確定方式 公司年度業績完成率（公司年度業績完成率（R R）分段獎金倍數（）分段獎金倍數（）超額獎金系數（超額獎金系數（T1T1）100%2 (R-1)120%2.5 0.4

139、(R-1.2)150%3 0.40.75(R-1.5)資料來源：公司公告、安信證券研究中心 與行業內公司對比，廣電計量高管薪酬存在提升空間，我們選取行業內收入規模較大的檢測公司進行對比，華測檢測高管年薪最高值為 349 萬（2021 年），廣電計量高管年薪最高為 128萬（2022 年），差距較大；對比薪酬前五名高管的平均薪酬，華測檢測為 196.1 萬（2021 年）、譜尼測試為 121.9 萬（2022 年），而廣電計量為 106.8 萬（2022 年），低于前兩者。我們認為隨著公司高管與業績掛鉤，公司高管的薪酬水平將打破“天花板”，將傳統意義上的收入“大鍋飯”更換成了“多勞多得”，能夠有

140、效地激發管理人員主觀能動性，從而更加積極地參與進市場化的競爭之中。該管理辦法于 2022 年初推出，2023 年將成為管理辦法完整實施公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。34 的第一年，同時考慮到 2023 年外部環境逐步向好，因此公司效率有望在高管帶動下全面提升。表表1515：國內部分檢測公司高管年度薪酬基本情況（萬元）國內部分檢測公司高管年度薪酬基本情況（萬元）華測檢測（華測檢測（2 2021021）譜尼測試（譜尼測試（2 2022022）廣電計量（廣電計量（20222022）蘇試試驗（蘇試試驗（20222022）最高值

141、349.1 最高值 159.0 最高值 128.4 最高值 110.0 前三名平均 237.6 前三名平均 138.3 前三名平均 119.1 前三名平均 94.1 前五名平均 196.1 前五名平均 121.9 前五名平均 106.8 前五名平均 85.4 資料來源：公司公告、安信證券研究中心（僅統計公司公告中披露的高管及薪酬，按當年薪酬水平降序排列計算）對比同行公司的高管持股情況可知，廣電計量目前高管持股人數較少，總持股市值也相對較低，2021 年華測檢測共有 9 名高管持有公司股份，合計市值高達 36.8 億，譜尼測試高管持股市值約 42 億，廣電計量高管持股市值為 13.5 億元，相對

142、較低。同時廣電計量自上市之后尚未進行過股權激勵，而華測檢測、譜尼測試以及蘇試試驗均通過限制性股票計劃、員工持股計劃以及股票期權等方式進行了股權激勵，并取得了一定的成果。因此我們認為廣電計量目前有著較好的實施股權激勵的基礎。表表1616：國內部分檢測公司高管持股國內部分檢測公司高管持股及對應市值及對應市值情況情況 華測檢測華測檢測（2 2021021）譜尼測試譜尼測試（2 2022022）廣電計量廣電計量（2 2022022）蘇試試驗蘇試試驗（2 2022022）姓名 持股數(萬股)市值(億元)姓名 持股數(萬股)市值(億元)姓名 持股數(萬股)市值(億元)姓名 持股數(萬股)市值(億元)萬峰

143、12,083.43 32.5 宋薇 12,873.78 41.98 黃敦鵬 3,456.00 5.8 鐘瓊華 141.96 0.43 申屠獻忠 890.00 2.4 劉永梅 1.26 0.004 曾昕 2,874.24 4.8 陳英 76.05 0.23 陳硯 267.24 0.7 李小冬 1.08 0.004 陳旗 1,397.76 2.3 趙正堂 70.98 0.21 錢峰 217.71 0.6-黃沃文 288 0.5 周斌 50.70 0.15 周璐 74.80 0.2-李豐勇 53.32 0.1-曾嘯虎 52.50 0.1-徐江 42.00 0.1-王皓 30.00 0.1-資料來源：

144、公司公告、安信證券研究中心（僅統計公司公告中披露的高管及薪酬，按當年薪酬水平降序排列計算）3.3.3.3.募投項目逐步提供增量，資金充沛為發展提供根基募投項目逐步提供增量，資金充沛為發展提供根基 截至 2022 年底，公司仍有多個募投項目處于建設中，項目主要為重點地區實驗室建設以及高新科技行業的檢測平臺建設項目，合計投資額約為 11.19 億元，如果以 1.3-1.5 的投入產出比進行計算，當前在建項目的達產后營收約為 14.5 萬元-16.8 億元，將會大幅擴充公司的營收體量。據公司公告披露，公司部分在建項目將于 2024 年 1 月達到預定可使用狀態，考慮到檢測實驗室及檢測平臺的達產節奏，

145、這部分項目有望于 2024 年持續為公司貢獻較為明顯的收入增量。表表1717：廣電計量多個項目將于廣電計量多個項目將于 2 2024024 年完全完工年完全完工 承諾投資項目和超募資金投向承諾投資項目和超募資金投向 投資總額（億）投資總額（億）投資進度投資進度 項目達到預定可使用狀態日期項目達到預定可使用狀態日期 20222022 實現效益實現效益(萬）萬）廣州計量檢測實驗室建設項目 2.19 34.10%2024 年 1 月 31 日 1,080.49 深圳計量檢測實驗室建設項目 1.65 21.35%2024 年 1 月 31 日 237.85 集成電路及智能駕駛檢測平臺 1.65 21.

146、52%2024 年 1 月 31 日 401.27 5G 產品及新一代裝備檢測平臺 1.1 3.36%2024 年 1 月 31 日-25.65 天津計量檢測實驗室建設項目 1.1 11.72%2024 年 1 月 31 日 87.14 廣電計量華東檢測基地項目 3.5 10.08%2024 年 1 月 31 日 211.77 合計 11.19 1,992.87 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 貨幣資金儲備豐富，環試電磁及計量業務仍具備極強拓展潛力。廣電計量自上市之后，資金實力得到大幅增強，截至 2022 年底，公司貨幣資金達到 15.6 億元，在行業公司中處于領先公司深度分析公司深度分

147、析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。35 狀態。充裕的貨幣資金是公司開展實驗室拓建、新業務收購以及人才招攬的核心基礎。隨著國內經濟形勢的穩步復蘇，公司或將繼續發力實驗室建設及設備采購，并通過外延并購擴展檢測能力，進而實現收入的提升。與此同時我們認為隨著公司管理的不斷優化，資金的投入效率有望對應提升，公司的發展潛力也會被進一步激活。圖圖50.50.國內部分檢測行業公司凈資產情況（億）國內部分檢測行業公司凈資產情況（億）圖圖51.51.國內部分檢測行業公司國內部分檢測行業公司貨幣資金貨幣資金情況（億）情況（億）資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料

148、來源：Wind、安信證券研究中心 4.4.營收預測營收預測與與估值分析估值分析 我們從板塊拆分出發，對廣電計量的營收進行預測。首先是廣電計量的計量校準業務，近年來國內計量校準板塊處于穩定發展階段，2016-2021 年行業規模從 56.68 億元增長至 96.02億元，CAGR 為 11.12%；同期廣電計量的計量服務收入，由 2016 年的 1.89 億元增長至 2022年的 6.04 億元，CAGR 為 21.35%，增速遠超行業，呈現出明顯的馬太效應。表表1818：廣電計量廣電計量計量校準板塊歷史收入表現計量校準板塊歷史收入表現（億元）（億元）20162016 20172017 2018

149、2018 20192019 20202020 20212021 20222022 20162016-20212021CAGRCAGR 國內計量校準板塊收入(億)56.68 67.56 80.29 87.86 101.4 96.02 yoy 19%19%9%15%-5%11.12%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2016-2022CAGR 廣電計量-計量服務收入（億）1.89 2.60 3.72 4.70 5.02 5.04 6.04 yoy 37.15%43.15%26.35%6.97%0.41%19.86%21.35%資料來源：公司公告、安信證券研究中心

150、 廣電計量的計量校準業務水平較高，同時內部積極改革優化，疊加 2023 年計量行業復蘇，我們認為公司該項業務于 2023 年-2025 年將快速發展，增速分別為 32.05%、30.50%以及 29.5%，對應收入為 8.01、10.45 以及 13.54 億元。表表1919：廣電計量計量校準板塊廣電計量計量校準板塊收入預測（億元）收入預測（億元）20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 計量服務 3.72 4.70 5.02 5.04 6.04 8.01 10.45 13.54

151、yoy 26.35%6.97%0.41%19.86%32.50%30.50%29.50%資料來源：公司公告、安信證券研究中心 可靠性與環境試驗業務是廣電計量近年來的發展重心，2022 年公司的可靠性與環境試驗業務營收達到 7.64 億元，已經為公司營收占比最高的業務。2018 年-2022 年，公司兩項業務合計由 5.25 億元增長至 10.59 億元，增長態勢良好。根據國家認證委的數據計算，公司兩項業務34.718.520.245.610.805101520253035404550廣電計量蘇試試驗譜尼測試華測檢測信測標準2017201820192020202115.610.011.65.14

152、.1024681012141618廣電計量蘇試試驗華測檢測譜尼測試信測標準201720182019202020212022公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。36 的市占率已經由 2018 年的 1.15%提升至 2022 年的 1.38%，市占率穩定提升。我們基于以下假設對公司環試及電磁兼容性業務進行預測：國內新興領域如新能源、風電等領域國產替代持續推進，檢測需求持續釋放，延續過去五年的發展勢頭，未來維持中高速發展。2018 年-2022 年國內新型檢測市場規模 5 年復合增長率為 13.91%，我們以此為基數，預測 202

153、3-2025 年新興檢測市場規模為 823.49、889.37 以及 973.85 億元，對應增長 7%、8%、9.5%。隨著公司的規模優勢逐步提升，新建產能逐步轉化，公司有望一方面持續提升自身在大客戶端的檢測占比，一方面對下沉市場進行下探，從而積極提升市場份額，2022 年公司兩項業務市占率約為 1.38%，我們以此為基礎預測公司 2023-2025 年市占率分別達到1.7%、2%以及 2.5%。廣電計量可靠性與環境試驗業務的內部業務收入比例保持穩定，2022 年可靠性與環境試驗收入與電磁兼容測試收入的比例為 2.59：1，以此為基礎預測 2023-2025 年分別為 2.59：1、2.57

154、：1 及 2.57：1。綜上，我們預計 2022-2025 年廣電計量可靠性與環境試驗營收分別為 9.39、11.52、14.37 億元，對應增速為 22.88%、22.77%以及 24.71%；電磁兼容測試業務營收分別為 3.62、4.48、5.59 億元，對應增速為 22.76%、23.73%、24.71%。表表2020：廣電計量廣電計量可靠性與環試及電磁兼容性檢測板塊收入預測（億元）可靠性與環試及電磁兼容性檢測板塊收入預測（億元）20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 可靠

155、性與環境試驗 3.54 4.67 5.42 6.51 7.64 9.39 11.52 14.37 yoy 31.96%16.04%20.25%17.29%22.88%22.77%24.71%電磁兼容檢測 1.71 2.00 1.83 2.43 2.95 3.62 4.48 5.59 yoy 16.86%-8.52%33.11%21.40%22.76%23.73%24.71%業務收入比例 2.07 2.34 2.96 2.68 2.59 2.59 2.57 2.57 兩項業務合計 5.25 6.66 7.24 8.94 10.59 13.01 16.01 19.96 2018 2019 2020

156、 2021 2021E 2023E 2024E 2025E 新興領域檢測收入總計(億)457.07 562.95 597.45 737.71 769.61 823.49 889.37 973.85 yoy 8.42%23.2%6.1%23.5%4.3%7%8.00%9.50%廣電計量業務市占率 1.15%1.18%1.21%1.21%1.38%1.58%1.80%2.05%資料來源：公司公告、國家認證委、安信證券研究中心 化學類業務是廣電計量近年來新拓展的業務，近年來受制于疫情增長略有放緩，同時利潤端有較大的改善空間。我們認為當前公司在化學類業務上將采取穩健的發展策略，立足于化學分析，整合式發

157、展食品、環保等業務。因此我們預計公司化學分析業務 2023-2025 年營收增速為 25%、24%、24%；食品檢測增速為 15%、10%以及 8%；環保業務增速為 15%、10%以及 8%。EHS 評價咨詢業務 2022 年受疫情影響較大，隨著 2023 年國內經濟逐步恢復，政府支出有望穩定提升，EHS 業務宏觀環境也將隨之改善，因為我們預測公司 EHS 業務 2023-2025 年營收增速分別為 28%、25%以及 20%。表表2121：廣電計量廣電計量化學及消費類業務營收預測（化學及消費類業務營收預測（億元）億元）20182018 20192019 20202020 20212021 2

158、0222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 化學分析 0.98 1.22 1.21 1.22 1.52 1.90 2.35 2.92 yoy 25.49%-1.08%0.85%24.24%25%24%24%食品檢測 0.85 1.25 1.53 1.59 1.80 2.07 2.28 2.46 yoy 46.21%23.18%3.70%13.16%15%10%8%環保檢測 0.99 1.48 1.57 1.73 1.78 2.05 2.25 2.43 yoy 50.08%5.56%10.57%2.87%15%10%8%EHS 評價咨詢 0.86 2.39

159、1.97 2.52 3.15 3.79 yoy 178.67%-17.65%28%25%20%其他 0.50 0.57 0.97 1.54 2.33 2.80 3.36 4.03 yoy 13.46%70.48%59.51%51.27%20%20%20%收入合計 12.28 15.88 18.40 22.47 26.04 32.36 39.86 49.13 yoy 29.34%15.88%22.09%15.89%24.27%23.17%23.25%資料來源：公司公告、安信證券研究中心 公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。37

160、華測檢測是行業內通過優化管理從而實現利潤率提升的典型公司，因此我們選取該公司與廣電計量進行對比。華測檢測 2016 年凈利率為 6.73%，隨著公司持續推進精細化管理，公司凈利率自 2017 年起持續提升，并于 2021 年達到了 17.63%。華測檢測直接證明了檢驗檢測公司可以通過優化管理提升效率。因此我們認為隨著廣電計量逐步落實多項舉措促進發展，疊加外部大環境向好，未來也有望復制華測檢測的凈利率變化趨勢，實現提效降費。圖圖52.52.華測檢測與廣電計量華測檢測與廣電計量凈利率變動情況凈利率變動情況對比對比 資料來源：Wind、安信證券研究中心 毛利率端：我們認為受到公司業務結構優化、技改經

161、費投入以及公司管理優化等多因素影響，公司整體毛利率或穩步提升，逐步接近之前年份，我們預測2023-2025年公司毛利率為42.3%、42.7%以及 42.2%；費用端：我們認為當期公司發展整體較為穩定，費用率將隨管理優化而降低，我們預測 2023-2025 年管理費用率分別為 6.8%、6.8%、6.3%；研發費用率分別為 10.00%、9.7%、9.2%;銷售費用率分別為 13.20%、13.50%、12.30%。綜上，我們預測公司 2023-2025 年營業收入分別為 32.36、39.86、49.13 億元，同比增長24.27%、23.17%、23.25%；2023-2025 年凈利潤分

162、別為 3.25、4.31、5.99 億元，同比增長76.64%、32.71%、38.89%。表表2222：廣電計量毛利率及費用率預測廣電計量毛利率及費用率預測 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 毛利率 49.2%46.4%43.3%41.4%39.6%42.30%42.70%42.20%銷售費用率 16.9%14.1%12.8%12.9%14.3%13.20%13.50%12.30%管理費用率 6.9%5.7%6.4%7.2%6.9%6.80%6.80%6.30%研發費用率

163、 10.4%11.4%11.0%9.9%10.1%10.00%9.70%9.20%資料來源：公司公告、安信證券研究中心 我們選取與廣電計量同行業，在業務上具有一定相似程度的華測檢測、蘇試試驗以及譜尼測試進行對比，Wind 一致預期下可比公司 2022-2024 年平均 PE 分別為 26.8、20.8、16.5，廣電計量對應 PE 為 36.0、27.1、19.5，當前廣電計量整體 PE 略高于行業平均水平。但考慮到廣電計量 2022 年受疫情影響較大，2023 年公司開啟全面內部優化進程，因此我們預計公司2023-2025 年的歸母凈利潤增速將領先于行業平均水平，從 PEG 視角出發我們認為

164、公司有望獲得部分估值溢價。6.73%6.50%10.54%15.20%16.51%17.63%12.25%13.10%10.02%10.69%13.21%8.57%5%7%9%11%13%15%17%19%201620172018201920202021華測檢測廣電計量公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。38 公司作為檢測行業中少有的兼具計量校準、可靠性及環試業務、電磁兼容性測試以及消費板塊檢測能力的一站式服務型企業，公司龍頭效應或將逐步凸顯。當前廣電計量在華南地區品牌優勢明顯，拿單能力較強，未來有望持續受益于軍工、新能源、軌

165、交以及集成電路等板塊的快速發展，實現市占率的穩步提升。我們預測公司 2023-2025 年凈利潤分別為 3.25、4.31、5.99 億元，同比增長 76.64%、32.71%、38.89%，對應 PE 為 36X、27X、20X，六個月目標價為 23 元，相當于 2023 年 41 倍動態市盈率。首次覆蓋給予“增持-A”評級。表表2323：廣電計量毛利率及費用率預測廣電計量毛利率及費用率預測（5 5 月月 1 12 2 日收盤市值）日收盤市值）股票代碼股票代碼 公司簡稱公司簡稱 收盤收盤市值市值 （億元億元）歸母凈利潤歸母凈利潤(億元億元）歸母凈利潤歸母凈利潤增速增速 PEPE（X X）20

166、23E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 300012.SZ 華測檢測 292 10.97 13.56 16.38 21.54%23.61%20.76%26.61 21.53 17.83 300887.SZ 譜尼測試 101 3.78 4.95 6.37 17.71%31.13%28.55%26.75 20.40 15.87 300416.SZ 蘇試試驗 101 3.72 4.92 6.41 37.86%32.31%30.24%27.14 20.51 15.75 平均 -25.71%29.02%26.51%26.83 20.81 1

167、6.48 002967.SZ 廣電計量 117 3.25 4.31 5.99 76.58%32.72%38.89%36.01 27.13 19.54 資料來源：Wind、安信證券研究中心（除廣電計量外其余公司預測數據為萬德一致預期）5.5.風險提示風險提示 1）設備安裝進度不及預期。公司的計量以及環試等業務開拓，均離不開相應的計量及檢測設備，如果公司外購設備安裝進度不及預期，將對公司獲取訂單形成影響，進而影響營業收入增長。2）新業務及新版塊拓展不及預期。對于檢測行業而言，單個實驗室存在著明顯的檢測上限，因此并購或者賽道拓展是檢測企業發展的必經之路。如果新業務或者新版塊拓展低于預期，會對公司營收

168、增長產生一定影響。3）行業競爭加劇。廣電計量在拓展業務的過程中，或進入到消費品的檢測領域，這一領域的參與門檻較低，競爭企業較多。如果該板塊的競爭程度加劇，或對公司發展產生不利影響。4）相關假設不成立。本報告在盈利預測中，基于公司自身發展內在邏輯以及行業演化趨勢進行了合理假設，如果公司或行業外部條件出現變化，那么存在著假設不成立的風險。公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。39 Table_Finance2 財務報表預測和估值數據匯總財務報表預測和估值數據匯總 利潤表利潤表 財務指標財務指標 （百萬元百萬元）2021A2021A

169、2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 營業收入營業收入 2,247.0 2,604.1 3,236.0 3,985.8 4,912.7 成長性成長性 減:營業成本 1,317.1 1,572.3 1,867.2 2,283.9 2,839.5 營業收入增長率 22.1%15.9%24.3%23.2%23.3%營業稅費 7.5 6.8 9.6 11.9 14.0 營業利潤增長率-13.4%-9.8%110.8%34.3%38.6%銷售費用

170、 289.6 371.7 427.2 538.1 604.3 凈利潤增長率-22.6%1.0%76.6%32.7%38.9%管理費用 161.6 178.6 220.0 271.0 309.5 EBITDA 增長率 15.9%-0.4%17.0%17.7%24.2%研發費用 223.1 263.2 323.6 386.6 452.0 EBIT 增長率-9.5%7.0%39.4%31.3%38.3%財務費用 43.2 18.4 23.5 19.4 25.3 NOPLAT 增長率-17.4%-10.4%71.2%31.3%38.3%資產減值損失-11.5-40.4-19.6-23.9-28.0 投

171、資資本增長率 6.2%21.4%6.6%-12.6%14.7%加:公允價值變動收益 6.5 38.3-23.5 5.0 4.5 凈資產增長率 96.5%2.7%7.9%9.3%13.0%投資和匯兌收益 5.8 0.8 21.1 9.2 10.3 營業利潤營業利潤 201.0 181.2 382.1 513.0 710.9 利潤率利潤率 加:營業外凈收支 3.5 2.9 6.8 4.4 4.7 毛利率 41.4%39.6%42.3%42.7%42.2%利潤總額利潤總額 204.5 184.1 388.9 517.4 715.6 營業利潤率 8.9%7.0%11.8%12.9%14.5%減:所得稅

172、 11.9-6.0 50.6 67.3 93.0 凈利潤率 8.1%7.1%10.0%10.8%12.2%凈利潤凈利潤 182.2 184.0 324.9 431.2 598.9 EBITDA/營業收入 27.3%23.5%22.1%21.1%21.3%EBIT/營業收入 12.1%11.2%12.5%13.4%15.0%資產負債表資產負債表 運營效率運營效率 （百萬元百萬元）2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 固定資產周轉天數 199 187 140 87 50 貨幣資金 1,564.1 1,265.8 837.7 1

173、,503.5 1,704.5 流動營業資本周轉天數 107 105 117 114 117 交易性金融資產 6.5 38.5 15.0 20.0 24.5 流動資產周轉天數 362 407 326 307 316 應收帳款 1,025.6 1,247.8 1,732.4 1,843.8 2,563.2 應收帳款周轉天數 162 157 166 162 161 應收票據 93.6 134.5 130.4 206.4 209.5 存貨周轉天數 2 3 2 2 2 預付帳款 22.7 26.7 35.5 38.8 53.3 總資產周轉天數 691 749 593 491 443 存貨 14.8 23

174、.2 7.3 35.0 20.8 投資資本周轉天數 328 323 294 231 187 其他流動資產 236.2 188.9 182.6 202.6 191.4 可供出售金融資產-投資回報率投資回報率 持有至到期投資-ROE 5.3%5.3%8.6%10.5%12.9%長期股權投資 50.0 49.8 49.8 49.8 49.8 ROA 3.6%3.4%6.6%7.8%9.8%投資性房地產 57.6 56.4 56.4 56.4 56.4 ROIC 11.6%9.8%13.8%17.0%26.9%固定資產 1,303.9 1,401.3 1,112.4 823.5 534.7 費用率費用

175、率 在建工程 23.4 179.8 179.8 179.8 179.8 銷售費用率 12.9%14.3%13.2%13.5%12.3%無形資產 154.4 158.2 137.0 115.7 94.5 管理費用率 7.2%6.9%6.8%6.8%6.3%其他非流動資產 727.4 783.3 638.2 676.6 663.2 研發費用率 9.9%10.1%10.0%9.7%9.2%資產總額資產總額 5,280.1 5,554.1 5,114.3 5,752.0 6,345.4 財務費用率 1.9%0.7%0.7%0.5%0.5%短期債務 492.1 535.0-四費/營業收入 31.9%31

176、.9%30.7%30.5%28.3%應付帳款 306.6 379.7 416.0 576.5 651.3 償債能力償債能力 應付票據 110.8 107.4 94.4 188.1 162.6 資產負債率 34.3%35.8%24.8%26.9%25.1%其他流動負債 494.7 470.5 489.5 481.0 482.4 負債權益比 52.2%55.8%33.0%36.8%33.5%長期借款 87.9 180.6-流動比率 2.11 1.96 2.94 3.09 3.68 其他非流動負債 317.7 316.0 267.7 300.5 294.7 速動比率 2.10 1.94 2.93 3

177、.06 3.66 負債總額負債總額 1,809.9 1,989.2 1,267.6 1,546.1 1,591.1 利息保障倍數 6.30 15.83 17.26 27.44 29.10 少數股東權益 60.3 73.9 86.7 105.3 128.4 分紅指標分紅指標 股本 575.2 575.2 575.2 575.2 575.2 DPS(元)0.15-0.09 0.16 0.13 留存收益 2,813.6 2,911.3 3,184.9 3,525.3 4,050.7 分紅比率 47.4%0.0%15.8%21.1%12.3%股東權益股東權益 3,470.2 3,565.0 3,846

178、.8 4,205.8 4,754.3 股息收益率 0.7%0.0%0.4%0.8%0.6%現金流量表現金流量表 業績和估值指標業績和估值指標 （百萬元百萬元）2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 凈利潤 192.6 190.1 324.9 431.2 598.9 EPS(元)0.32 0.32 0.56 0.75 1.04 加:折舊和攤銷 374.0 352.1 310.1 310.1 310.1 BVPS(元)5

179、.93 6.07 6.54 7.13 8.04 資產減值準備 30.1 82.2-PE(X)64.2 63.6 36.0 27.1 19.5 公允價值變動損失-6.5-38.3-23.5 5.0 4.5 PB(X)3.4 3.4 3.1 2.9 2.5 財務費用 46.6 36.2 23.5 19.4 25.3 P/FCF 1,469.0-73.5-21.1 15.0 48.3 投資收益-5.8-0.8-21.1-9.2-10.3 P/S 5.2 4.5 3.6 2.9 2.4 少數股東損益 10.4 6.2 13.4 18.9 23.7 EV/EBITDA 23.2 14.3 14.9 11

180、.8 9.4 營運資金的變動-427.5-148.9-332.8-4.3-647.5 CAGR(%)32.7%48.5%11.6%32.7%48.5%經營活動產生現金流量經營活動產生現金流量 498.7 548.6 294.5 771.1 304.6 PEG 2.0 1.3 3.1 0.8 0.4 投資活動產生現金流量投資活動產生現金流量 -472.2-673.4 68.1-0.8 1.3 ROIC/WACC 1.1 0.9 1.3 1.6 2.6 融資活動產生現金流量融資活動產生現金流量 1,207.2-166.7-790.8-104.5-105.0 REP 6.1 3.6 3.0 2.6

181、1.4 資料來源：資料來源：WindWind 資訊，安信證券研究中心預測資訊，安信證券研究中心預測 公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。40 公司評級體系公司評級體系 收益評級：買入 未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 15%及以上；增持 未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 5%（含）至 15%；中性 未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-5%（含）至 5%；減持 未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 5%至 15%（含）；賣出 未來 6 個月的投資收益率落后滬深

182、 300 指數 15%以上；風險評級：A 正常風險，未來 6 個月的投資收益率的波動小于等于滬深 300 指數波動；B 較高風險，未來 6 個月的投資收益率的波動大于滬深 300 指數波動；分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明 安信證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公

183、司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發布。公司深度分析公司深度分析/廣電計量廣電計量 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。41 免責聲明免責聲明 。本公司不會因為任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、

184、建議及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發布。同時，本公司有權對本報告所含信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準，如有需要，客戶可以向本公司投資顧問進一步咨詢。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提

185、到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意

186、進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“安信證券股份有限公司研究中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本報告的估值結果和分析結論是基于所預定的假設，并采用適當的估值方法和模型得出的，由于假設、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值結果和分析結論也存在局限性，請謹慎使用。安信證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。安信證券研究中心安信證券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田區福田街道福華一路深圳市福田區福田街道福華一路 1919 號安信金融大廈號安信金融大廈 3333 樓樓 郵郵 編：編：518026518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口區東大名路上海市虹口區東大名路 638638 號國投大廈號國投大廈 3 3 層層 郵郵 編：編：200080200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城區阜成門北大街北京市西城區阜成門北大街 2 2 號樓國投金融大廈號樓國投金融大廈 1515 層層 郵郵 編：編：100034100034