貴金屬行業深度：美聯儲加息即將結束金銀價格有望上漲-230517（15頁）.pdf

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1、 Table_yemei1 觀點聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團其他各成員單位的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。關于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責聲明，請參閱附錄。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_Author 吳旖婕吳旖婕 Yijie Wu 研究報告 Research

2、 Report 17 May 2023 中國有色金屬中國有色金屬 China Non-ferrous Metals 貴金屬行業深度：美聯儲加息即將結束，金銀價格有望上漲 Precious Metal Industry In-Depth Report:The Federal Reserve Slows Interest Rate Hikes,and the Banking Crisis Boosts Gold and Silver Prices Table_Info 股票名稱 評級 股票名稱 評級 紫金礦業 Outperform 盛新鋰能 Outperform 贛鋒鋰業 Outperform 天

3、山鋁業 Outperform 天齊鋰業 Outperform 天華超凈 Outperform 洛陽鉬業 Outperform 橫店東磁 Outperform 山東黃金 Outperform 銀泰黃金 Outperform 中國鋁業 Outperform 馳宏鋅鍺 Outperform 華友鈷業 Outperform 赤峰黃金 Outperform 中金黃金 Outperform 東陽光 Outperform 云鋁股份 Outperform 錫業股份 Outperform 中礦資源 Outperform 川能動力 Outperform 永興材料 Outperform 金力永磁 Outperfor

4、m 石英股份 Outperform 西藏礦業 Outperform 南山鋁業 Outperform 盛屯礦業 Outperform 格林美 Outperform 云海金屬 Outperform 神火股份 Outperform 立中集團 Outperform 銅陵有色 Outperform 安寧股份 Outperform 資料來源：Factset,HTI Related Reports Presentation：4 月中國社會融資規模為 122000 億元，環比下降 77.32%（Chinas April Social Financing down 77.32%MoM to Rmb1.220tr

5、n）(14 May 2023)主要磁材企業經營指標對比（Comparison of Operating Indicators of Major Magnetic Material Enterprises）(5 May 2023)Presentation：3 月智利銅礦產量為 440389 噸，同比下降 3.78%（In February 2023,Chile copper output was 440389 tons,down 3.78%year on year）(30 Apr 2023)(Please see APPENDIX 1 for English summary)通脹回落，通脹回落，

6、美聯儲加息美聯儲加息即將結束即將結束，美元指數，美元指數進入下行周期進入下行周期。今年 2月 1 日，美聯儲宣布加息 25 個基點，是 2022 年 3 月以來加息幅度最小的一次。3 月 22 日，美聯儲宣布加息 25 個基點，符合預期。5 月 4 日，美聯儲再次加息 25 個基點，此次加息后美國聯邦基金利率提高到 5.00%5.25%的區間。美聯儲最新點陣圖顯示，絕大部分美聯儲委員對 2023 年年底利率的預期為 5.1%，已經沒有再次加息的空間，加息周期即將結束，美元指數預期下行，黃金價格有望進一步上漲。歐美銀行業危機爆發，歐美銀行業危機爆發，避險需求增長避險需求增長。當地時間 3 月 1

7、0 日，硅谷銀行遭遇擠兌并宣布破產關閉，成為美國史上第二大銀行倒閉案。緊接著，當地時間 3 月 14 日，瑞士第二大銀行瑞士信貸宣布財報存在重大瑕疵，瑞士聯邦政府撮合瑞士銀行集團收購瑞信，并提供流動性支持。本次銀行業加劇了投資者的恐慌心理，避險情緒高漲，刺激了黃金的需求。各國央行增持黃金，各國央行增持黃金，刺激黃金需求刺激黃金需求。在地緣政治動蕩和金融市場波動加劇的背景下，各國央行增持黃金，進一步刺激黃金需求，助推黃金價格上漲。世界黃金協會近日公布的數據顯示，2022 年全球央行購金需求達到 1136 噸，創下 55 年以來的新高，且是連續第 13年凈增持黃金儲備。銀價與金價相關性高，銀價與金

8、價相關性高，高金銀比支撐銀價高金銀比支撐銀價。相比黃金，白銀儲量和產量更大，工業屬性更加突出，但在價格方面，白銀價格受金融投資屬性的影響較大，總體上價格走勢與黃金高度相關，與黃金同漲同跌。而從金銀比的角度來看，近期金銀比略高于 80，處于歷史高位，白銀價格支撐性強，銀價有望上漲。風險提示：風險提示：全球經濟不穩定；美聯儲加速加息風險；地緣政治風險。6080100120140May-22Aug-22Nov-22Feb-23May-23HAI China Non-ferrous MetalsMSCI China 17 May 2023 2 Table_header1 中國有色金屬中國有色金屬 1.

9、黃金黃金：最最重要的儲備重要的儲備和投資和投資資產資產之一之一 金是一種化學元素，其化學符號為 Au，是化學性質最不活躍的幾種元素之一。金在標準狀況下是固體，在自然界中常以游離態單質形式（自然金）存在，如巖石、地下礦脈及沖積層中堆積的砂金或金粒。金能和游離態的銀形成固溶體琥珀金，在自然界中也能和銅、鈀形成合金。金是地球上最珍貴、最稀有的金屬之一，是貴金屬的一種。根據美國地質調查局（USGS）數據，2022 年全球的黃金儲量為 5.2 萬噸，近年來全球黃金儲量變化不大，新增探明儲量較少。從國家來看，澳大利亞儲量最高，達 8400 噸，占比高達 16.2%，遠遠高于其他國家，其次是俄羅斯和南非，分

10、別為 6800 噸和 5000 噸，中國儲量為1900 噸，在全球范圍內排名第九。圖表圖表1 全球黃金儲量（噸）全球黃金儲量（噸）資料來源：USGS，海通國際 圖表圖表2 2022 年全球黃金儲量前十的國家（噸）年全球黃金儲量前十的國家（噸）資料來源：USGS，海通國際 金由于具有稀有，易于熔煉、加工和鑄幣，色澤獨特，抗腐蝕，不易和其他物質反應等特點，自有歷史記載來便被用于貨幣、保值物、珠寶和藝術品。根據中國黃金協會的數據，中國黃金消費最高的是黃金首飾，占比超過 60%，其次是金條及金幣，工業及其他用途較少。0100002000030000400005000060000201520162017

11、2018201920202021202202000400060008000100005XgV1WjZeXBVgV2ViYeXbRcM6MsQnNtRpMfQrRsPkPnMyQ9PoPmMvPmQnOMYpPsM 17 May 2023 3 Table_header1 中國有色金屬中國有色金屬 圖表圖表3 中國黃金用途分布中國黃金用途分布 資料來源：中國黃金協會，海通國際 黃金是重要的貨幣，充當一般等價物，在國際貨幣體系中扮演重要角色。在紙幣出現以前，這些金幣在許多國家作為流通貨幣。19 世紀末，世界上許多貨幣都與按每盎司黃金的固定價格，與黃金進行兌換，形成“金本位制”。1944 年，布雷頓森

12、林體系確立，黃金以 35 美元一盎司的固定比率與美元掛鉤，同時，其他國家貨幣與美元掛鉤，但是匯率可調整。在布雷頓森林體系解體后，盡管黃金地位有所下降，但仍是一種重要的儲備資產，被 IMF、各國央行大量持有。2.白銀白銀：兼具兼具工業屬性工業屬性和和金融屬性的貴金屬金融屬性的貴金屬 白銀，與黃金一樣都屬于貴金屬，其化學符號為 Ag。銀在自然界中的存在方式有高純度的元素形式，如與金或其他金屬以合金形式存在，以及在礦石中存在，如輝銀礦和角銀礦。銀具有獨特的物理和化學性質，具有僅次于黃金的延展性以及在所有金屬中最高的導電率、導熱率和反射率。這些獨特的性質使得白銀大量用于消費電子、工藝飾品、高級餐具、工

13、業催化劑、醫療等領域。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022黃金首飾金條及金幣工業及其他 17 May 2023 4 Table_header1 中國有色金屬中國有色金屬 圖表圖表4 白銀白銀產業鏈產業鏈 資料來源：海通國際 白銀同樣具有金融屬性。歷史上銀本位制曾存在很長一段時間，歐洲從拜占庭帝國滅亡（15 世紀中葉）開始直至 19 世紀，都是使用銀本位制度。在中國，白銀在宋朝時便成為流通貨幣，在明朝時西班牙、葡萄牙的銀幣大量流入，使得中國成為使用銀本位的國家。19 世紀后各國逐步轉向金本位制后，白銀地位有所下降，但仍在金融投資領域發

14、揮著重要作用。根據美國地質調查局（USGS）數據，2022 年全球的白銀儲量為 55 萬噸，遠高于黃金，但與其他金屬相比仍然是十分稀少的，因此也是一種貴金屬。從全球范圍來看，白銀儲量分布不均，主要分布在環太平洋帶，儲量最高的是秘魯，為 9.8 萬噸，占總儲量比重高達 17.8%，中國白銀儲量為 7.1 萬噸，排名第三。圖表圖表5 全球白銀儲量（萬噸）全球白銀儲量（萬噸）資料來源：USGS，海通國際 圖表圖表6 2022 年全球白銀儲量前十的國家（萬噸）年全球白銀儲量前十的國家（萬噸）資料來源：USGS，海通國際 01020304050602015201620172018201920202021

15、2022024681012 17 May 2023 5 Table_header1 中國有色金屬中國有色金屬 3黃金黃金：美聯儲加息放緩美聯儲加息放緩，銀行業危機銀行業危機多因素推高黃金價格多因素推高黃金價格 3.1 黃金黃金歷史價格歷史價格回顧回顧 黃金價格總計經歷過三次大漲，第一輪主要受貨幣體系更迭影響，后三輪主要受黃金市場消費和全球經濟衰退影響?！镜谝惠啞俊镜谝惠啞?975-1980 年：布雷頓森林體系瓦解年：布雷頓森林體系瓦解 1971 年，美國尼克松政府違約導致美元與黃金脫鉤，布雷頓森林體系瓦解。自此后黃金價格開始上漲，直至 1980 年達到 700 美元/盎司?！镜诙啞俊镜诙啞?/p>

16、2001-2012 年：世界經濟衰退年：世界經濟衰退 以 2001 年互聯網為代表的新經濟泡沫破裂和“9.11 事件”的沖擊為代表，拉開了世界經濟不穩定的序幕，各國政府通過儲備黃金對沖風險，價格從 2001 年的 300 美元/盎司上漲至 2011 年的 1400 美元/盎司，漲幅超 3 倍?！镜谌啞俊镜谌啞?019 年年 9 月月-2020 年年 12 月：新冠疫情對全球經濟的沖擊月：新冠疫情對全球經濟的沖擊 2020 年 3 月，美股受疫情沖擊接連熔斷，且全球疫情始終沒得到有效控制，使得買入黃金進行避險的需求有增無減。全球最大的黃金 ETF 資金流入創新高，政府和投資者為規避全球流動性

17、寬松和潛在通脹的風險，選擇配置黃金，使黃金市場大漲。圖表圖表7 黃金黃金歷史歷史價格走勢價格走勢 資料來源：Wind，海通國際 17 May 2023 6 Table_header1 中國有色金屬中國有色金屬 3.2 通脹通脹回落，回落，美聯儲加息放緩，美聯儲加息放緩，金價有望上漲金價有望上漲 金價與美元指數和國債利率往往呈負相關關系。美聯儲加息后，推動利率上行，美元走強，而以美元計價的黃金價格則出現下跌。2022 年初，俄烏沖突爆發，能源危機引發通貨膨脹，國際市場黃金價格從 2 月初的每盎司 1800 美元左右持續上行，3 月 7 日收盤價接近 2000 美元。然而從 3 月份開始，美聯儲為

18、應對高通脹，加息25個基點，在通脹水平仍居高位后又連續大幅加息，總計在 2022 年加息 7 次，累計加息 425 個基點，高利率使得 2022 年下半年金價持續下跌。隨著美國通脹水平見頂回落，美聯儲在 12 月的年內最后一次議息會議上放緩了加息幅度，黃金價格開始反彈。今年 2 月 1 日，美聯儲宣布加息 25 個基點，是 2022 年 3 月以來加息幅度最小的一次。3 月 22 日，美聯儲宣布加息 25 個基點，使得基準的聯邦基金利率升至 4.75%-5.00%區間，符合預期。5 月 4 日，美聯儲再次宣布加息 25 個基點，此次加息后美國聯邦基金利率提高到 5.00%5.25%的區間。3

19、月議息會議后美聯儲最新點陣圖顯示，絕大部分美聯儲委員對 2023 年年底利率的預期為 5.1%，已經沒有再次加息的空間，本輪加息即將結束，美元指數預期下行，黃金價格有望進一步上漲。圖表圖表8 美聯儲點陣圖美聯儲點陣圖 資料來源：美聯儲，海通國際 17 May 2023 7 Table_header1 中國有色金屬中國有色金屬 從前兩輪美聯儲加息末期金價的變動來看，當美聯儲進入加息末期和停止加息時，金價往往會進入上行周期。因此，我們認為，當前正處在美聯儲加息周期的尾聲，黃金價格上行的可能性大。圖表圖表9 美聯儲美聯儲第五輪第五輪加息后金價變化加息后金價變化（倫敦現貨黃金）（倫敦現貨黃金）資料來源

20、：Wind，海通國際 圖表圖表10 美聯儲美聯儲第六輪第六輪加息后金價變化加息后金價變化（倫敦現貨黃金）（倫敦現貨黃金）資料來源：Wind，海通國際 圖表圖表11 美元指數與黃金價格走勢美元指數與黃金價格走勢 資料來源：Wind，海通國際 1000120014001600180020002200808590951001051101151202018-012019-012020-012021-012022-012023-01美元指數(左軸)倫敦現貨黃金:以美元計價(美元/盎司，右軸)17 May 2023 8 Table_header1 中國有色金屬中國有色金屬 圖表圖表12 美國美國 10 年

21、國債收益率年國債收益率與黃金價格走勢與黃金價格走勢 資料來源：Wind，海通國際 通貨膨脹率也會影響金價波動。當通貨膨脹率很高時，實際利率低，貨幣購買力低，投資者消費和儲蓄意愿下降，傾向于投資黃金來規避風險，黃金需求上升，金價就會上漲。2022 年初，俄烏沖突導致通貨膨脹率迅速上漲，2022 年 3 月美聯儲開始持續加息以遏制通脹，通貨膨脹率在 2022 年 6 月達到 9.4%的峰值后開始回落，截止 2023 年3 月，美國通貨膨脹率為 5%，已經連續 9 個月下降，總體上符合預期。3.3 歐美歐美銀行業危機銀行業危機爆發爆發，避險情緒避險情緒推高金價推高金價 美國當地時間 3 月 10 日

22、，硅谷銀行遭遇擠兌并宣布破產關閉，成為美國史上第二大銀行倒閉案。隨后美聯儲出臺新的銀行定期融資計劃（BTFP），向所有美國聯邦保險存款機構提供最長一年的貸款。3 月 14 日，瑞士第二大銀行瑞士信貸宣布財報存在重大瑕疵，瑞士銀行集團在瑞士聯邦政府、瑞士金融市場監管局和瑞士國家銀行的支持下以 30 億瑞士法郎收購瑞士信貸。盡管美聯儲和瑞士聯邦政府均迅速采取措施控制了風險，本次銀行業危機仍暴露了許多行業的潛在危機，加劇了投資者的恐慌心理，避險情緒高漲，刺激了黃金的需求。100012001400160018002000220001234562018-012019-012020-012021-0120

23、22-012023-01美國:國債收益率:10年(%，左軸)倫敦現貨黃金:以美元計價(美元/盎司，右軸)17 May 2023 9 Table_header1 中國有色金屬中國有色金屬 圖表圖表13 “恐慌指數恐慌指數”：標準普爾標準普爾 500 波動率指數波動率指數（VIX）資料來源：wind，海通國際 3.4 各國央行增持黃金，各國央行增持黃金，刺激黃金需求刺激黃金需求 在地緣政治動蕩和金融市場波動加劇的背景下，各國央行增持黃金，根據世界黃金協會的數據，2022 年全球央行購金量達 1136 噸，創下 55 年以來的新高，且是連續第 13 年凈增持黃金儲備。圖表圖表14 2022 年全球央

24、行購金量突破歷史記錄年全球央行購金量突破歷史記錄 資料來源：世界黃金協會，海通國際 去年 11 月以來，我國央行已經多次宣布增持黃金，我國的黃金儲備增加 62.2 噸至 2010.51 噸，這是繼 2019 年第三季度之后我國央行再次增加黃金儲備。在此之前，我國央行黃金儲備已經連續 12 個季度保持在 1948.31 噸。截止今年 5 月，我國央行的黃金儲備已經增加至 2068.36 噸。10121416182022242628302023-01-012023-02-012023-03-012023-04-01 17 May 2023 10 Table_header1 中國有色金屬中國有色金屬

25、 圖表圖表15 中國黃金儲備（中國黃金儲備（單位：單位：噸）噸）資料來源：Wind，海通國際 3.5 銅價上漲，銅價上漲，為為金價上金價上行行提供支撐提供支撐 金銅比是金價與銅價的比值，即一盎司能購買的銅的數量。黃金是典型的抗風險抗通脹資產，而銅是周期性產品，需求端受宏觀經濟影響大，因此金銅比反映了經濟周期的變化，且與經濟走勢呈負相關關系。在經濟下行時期，金銅比會上升，在 2000年互聯網泡沫破裂和 2008 年次貸危機期間，金銅比都出現了大幅上漲。圖表圖表16 金銅比（倫敦現貨）金銅比（倫敦現貨）資料來源：Wind，海通國際 圖表圖表17 銅價與金價的波動趨勢銅價與金價的波動趨勢 資料來源：

26、Wind，海通國際 歷史上，曾多次出現過金價與銅價同時上漲的時期。銅價和金價曾在 2003-2007年間同時上漲，但金銅比卻持續回落，主要原因是當時基建化浪潮下，工業品需求較強，導致銅價的彈性較大，其上漲幅度高于黃金。2023 年以來，金價和銅價都出現了上漲，但金銅比穩定在 7000-8000。我們認為，隨著中國經濟的復蘇，大宗商品需求旺盛，同時銅庫存處于低位，銅價有望繼續上漲，金銅比的穩定有望支撐金價上漲。05001,0001,5002,0002,5002013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-11

27、2018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-0520004000600080001000012000140001993-041996-041999-042002-042005-042008-042011-042014-042017-042020-042023-04 17 May 2023 11 Table_header1 中國有色金屬中國有色金屬 圖表圖表18 LME+COMEX+SHFE 銅庫存（萬噸）銅庫存（萬噸）資料來源：Wind，海通國際 4.白銀：白銀：需求需求穩中有升，穩中有升

28、，供給供給增長有限增長有限 4.1 白銀需求：白銀需求：工業需求工業需求穩定，穩定，投資投資需求需求增長較快增長較快 總體來看，全球白銀市場的總需求穩中有升。根據世界白銀協會的數據，2022 年全球白銀總需求約為 11 億盎司，同比增長 5%。圖表圖表19 全球白銀總需求（單位：百萬盎司）全球白銀總需求（單位：百萬盎司）資料來源：世界白銀協會，海通國際 圖表圖表20 全球白銀需求結構（單位：百萬盎司）全球白銀需求結構（單位：百萬盎司）資料來源：世界白銀協會，海通國際 從需求結構來看，工業、珠寶和投資需求占比較高，而由于傳統攝影行業的衰落和數碼相機行業的發展，攝影對銀的需求占比較小。其中，工業需

29、求占據總需求的一半左右，2022 年達到 5.4 億盎司，與 2021 年相比略有增長。具體來看，銀的工業需求主要包括了電子電氣、光伏、釬焊合金以及其他，其中電子電氣的需求占據超過一半的工業需求，釬焊合金的需求占比較小，這兩個領域對銀的需求都相對穩定。010203040506070809010020012002200320042005200620072008200920102011201220122013201420152016201720182019202020212022銅合計庫存（單位：萬噸）020040060080010001200201820192020202120220200400

30、6008001000120020182019202020212022工業感光材料珠寶銀器投資 17 May 2023 12 Table_header1 中國有色金屬中國有色金屬 圖表圖表21 全球白銀全球白銀工業工業需求結構需求結構 資料來源：世界白銀協會，海通國際 光伏是白銀工業需求中增長較快的領域。白銀主要用于光伏電池中用于導電的光伏銀漿，光伏銀漿是電子導電漿料的一種，導電相為銀粉，粘結相和液體載體由玻璃粉和有機原料組成，印刷在光伏硅片兩面以起到導電的作用，是生產光伏電池金屬電極的核心材料，占光伏電池成本約 10，僅次于硅片。根據對光伏原料用量的測算，我們得出光伏的用銀量為 10 噸/GW

31、。近年來，在各國紛紛提出碳達峰和碳中和的目標的背景下，全球能源轉型的步伐加快，中國光伏企業積極開拓海外市場，海內外光伏市場規模迅速增長，2021 年中國光伏裝機容量突破 300GW，全球裝機容量突破 800GW。隨著光伏裝機實現快速增長所帶動光伏電池片產能加速擴張，光伏銀漿用量逐年增加。根據世界白銀協會統計，2021 年全球光伏銀漿耗量 3478 噸，同比增長 11.7%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022電子電氣光伏釬焊合金其他 17 May 2023 13 Table_header1 中國有色金屬中國有色金屬 圖表圖表

32、22 全球及中國光伏裝機容量全球及中國光伏裝機容量（單位：（單位：GW）資料來源：Wind，海通國際 近年來白銀投資的比重穩步增長，凸顯了白銀的投資屬性，2022 年占比超過25%。白銀珠寶的消費需求則相對穩定，占比在 20%上下波動。圖表圖表23 投資及投資及珠寶占白銀消費比重珠寶占白銀消費比重 資料來源：世界白銀協會，海通國際 4.2 白銀白銀供給供給：供給偏緊，供給偏緊，以以礦山銀為主礦山銀為主 由于儲量較少，全球的白銀供給總體偏緊，近年來總產量在 10 億盎司上下波動。根據世界白銀協會的數據，2022 年全球白銀供給量為 10.3 億盎司，其中礦山銀為 8.4 億盎司，再生銀為 1.8

33、 億盎司，礦山銀占據白銀供給的主導。0100200300400500600700800900201620172018201920202021裝機容量:太陽能光伏:中國裝機容量:太陽能光伏:全球0%5%10%15%20%25%30%02004006008001000120020182019202020212022白銀需求（百萬盎司，左軸）投資需求占比（右軸）珠寶需求占比（右軸）17 May 2023 14 Table_header1 中國有色金屬中國有色金屬 圖表圖表24 全球白銀產量（單位：百萬盎司）全球白銀產量（單位：百萬盎司）資料來源：世界白銀協會，海通國際 圖表圖表25 全球白銀供給構成

34、（單位：百萬盎司）全球白銀供給構成（單位：百萬盎司）資料來源：世界白銀協會，海通國際 4.3 白銀白銀價格價格：投資屬性投資屬性決定決定銀價走勢銀價走勢，銀價有望，銀價有望上行上行 白銀價格波動與其本身供求關系較小，工業屬性對白銀價格的影響遠遠小于銀作為貴金屬所具有的投資屬性的影響。作為具有投資屬性的金屬，白銀與黃金的價格均受到宏觀經濟波動、地緣政治沖擊等因素的影響，兩者的價格走勢也高度相關。因此，在美聯儲加息和美元指數上行時，白銀價格往往會下跌；當爆發重大地緣沖突和經濟危機時，白銀價格會出現短期上漲；白銀價格還與通脹率有關，當通脹率較高時，短期內投資者傾向于大量購買金銀來減少通貨膨脹帶來的財

35、產損失。美聯儲加息結束在即，通脹回落，歐美銀行業危機催生避險情緒，金銀價格有望上漲。圖表圖表26 白銀與黃金價格的波動趨勢白銀與黃金價格的波動趨勢 資料來源：Wind，海通國際 0200400600800100012002018201920202021202202004006008001000120020182019202020212022礦山銀再生銀0102030405060050010001500200025001968-121970-111972-101974-091976-091978-081980-071982-071984-061986-051988-051990-041992-0

36、31994-021996-021998-011999-122001-122003-112005-102007-102009-092011-082013-082015-072017-062019-062021-05倫敦現貨黃金:以美元計價(美元/盎司，左軸)倫敦現貨白銀:以美元計價(美元/盎司，右軸)17 May 2023 15 Table_header1 中國有色金屬中國有色金屬 目前金銀比處于歷史高位，進一步擴大的可能性較低。近三十年，金銀比均值為60。目前金銀比略高于 80，處于歷史高位，進一步擴大的可能性較低，為白銀價格提供了一定支撐。圖表圖表27 金銀比（倫敦現貨）金銀比（倫敦現貨）資

37、料來源：Wind，海通國際 5.總結總結：美元美元或將或將進入下行周期進入下行周期，金金銀銀價格有望價格有望同漲同漲 美聯儲加息進入末期，美聯儲加息進入末期，黃金黃金價格有望上行。價格有望上行。黃金價格與宏觀經濟波動密切相關，美聯儲貨幣政策是影響黃金價格走勢的核心因素，地緣政治沖突及重大的突發性風險事件的發生也會對黃金價格造成沖擊。今年 5月份，美聯儲再次加息 25個基點，符合市場預期，根據 3 月的議息會議，大部分美聯儲委員對今年年底利率預期為 5.1%，目前已沒有再次加息的空間，加息周期即將結束。另外，在俄烏沖突和全球經濟不確定的背景下，各國央行持續增持黃金，去美元化加速，同時，今年 3

38、月份以來，歐美多家銀行爆發了流動性危機，刺激了投資者的避險需求，美元指數或將進入下行周期，黃金價格中長期看漲。白銀價格白銀價格與黃金價格相關度高，與黃金價格相關度高，中長期看漲。中長期看漲。相比黃金，白銀儲量和產量更大，工業屬性更加突出，在工業領域有廣泛應用。但在價格方面，白銀價格受金融投資屬性的影響較大，與美聯儲的貨幣密切相關，總體上價格走勢與黃金高度相關，與黃金同漲同跌。當前美聯儲加息周期即將結束，有利于白銀價格走強。金銀比處于金銀比處于高高位，支撐白銀價格位，支撐白銀價格；銅價有望上漲銅價有望上漲，金銅比穩定支撐金價金銅比穩定支撐金價。從金銀比的角度來看，近期金銀比略高于 80，處于歷史高位，白銀價格支撐性強，銀價有望上漲。金銅比更多反映經濟周期的變化，與經濟走勢呈負相關關系。2023 年以來，金價和銅價都出現了上漲，金銅比相對穩定在 7000-8000。隨著中國經濟的復蘇，大宗商品需求旺盛，同時銅庫存處于低位，銅價有望繼續上漲，為金價上升提供支撐。6.風險提示風險提示 全球經濟不穩定；美聯儲加速加息風險；地緣政治風險。