建筑行業：中特估、一帶一路建筑央國企估值迎提升-230518（48頁）.pdf

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1、 張欣張欣劼劼（建筑行業首席分析師）（建筑行業首席分析師）SAC號碼：號碼：S0850518020001 聯系人：郭好格，曹有成聯系人：郭好格，曹有成 2023年年5月月18日日 中特估中特估/一帶一路，建筑央國企估值一帶一路，建筑央國企估值迎提升迎提升 證券研究報告證券研究報告 （優于大市，維持）（優于大市，維持）概要概要 1、新一輪國改瞄準新一輪國改瞄準提升核心競爭力提升核心競爭力，建筑央建筑央企提升空間大企提升空間大 2、一帶一路政策催化海外業務迎機遇一帶一路政策催化海外業務迎機遇 3、穩增長政策下穩增長政策下，建筑央企基本面穩健建筑央企基本面穩健 4、投資建議及建筑投資建議及建筑央企個

2、股分析央企個股分析 5、風險提示風險提示 2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 EYiXZYmUfWEYgVZYjZ9YaQaO8OnPnNsQpMlOoOsPfQmNvMbRpPyRNZsRoOwMmMoP中特估提出，新一輪國改瞄準提升核心競爭力中特估提出，新一輪國改瞄準提升核心競爭力 3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 中國特色估值體系中國特色估值體系提出提出，直指央國企估值提升直指央國企估值提升。2022年11月21日，證監會主席易會滿在2022金融街論壇年會上提出，要把握好不同類型上市公司的估值邏

3、輯，探索建立具有中國特色的估值體系，并指出上市公司尤其是國有上市公司，一方面要練好內功，加強專業化戰略性整合，提升核心競爭力；另一方面，要進一步強化公眾公司意識，主動加強投資者關系管理，讓市場更好地認識企業內在價值。新一輪國企改革瞄準新一輪國企改革瞄準提升核心競爭力提升核心競爭力。黨的二十大報告首次提出，推動國有資本和國有企業做強做優做大，提升企業核心競爭力提升企業核心競爭力。2023年政府工作報告再次強調，深化國資國企改革，提高國企核心競爭力提高國企核心競爭力。我們期待建筑央企管理層對新一輪國企改革的具體措施展望。在國務院新聞辦2023年2月23日舉行的權威部門話開局系列主題新聞發布會上，國

4、務院國資委主任張玉卓指出，在全面建設社會主義現代化國家的進程中，國資央企將突出高質量發展高質量發展這個首要任務，堅持一個目標，用好兩個途徑。一個目標一個目標就是要做強做優做大國就是要做強做優做大國有資本和國有企業；有資本和國有企業；兩個途徑兩個途徑一是提高核心競爭力一是提高核心競爭力，二是通過優化布局二是通過優化布局、調整結構來增強調整結構來增強核心功能核心功能。國企對標世界一流企業，建筑央企積極響應國企對標世界一流企業，建筑央企積極響應 4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 啟動國企對標世界一流企業價值創造行動，突出效益效率，更大力度實施中長期激勵

5、等。啟動國企對標世界一流企業價值創造行動，突出效益效率，更大力度實施中長期激勵等。2023年3月3日，國務院國資委召開會議，對國有企業對標開展世界一流企業價值創造行動進行動員部署。會議提出要牢牢把握做強做優做大國有資本和國有企業這一根本目標，用好提升核用好提升核心競爭力和增強核心功能這兩個途徑心競爭力和增強核心功能這兩個途徑，以價值創造為關鍵抓手，扎實推動企業高質量發展，加快建成世界一流企業，為服務構建新發展格局、全面推進中國式現代化提供堅實基礎和戰略支撐。要突出效益效率，加快轉變發展方式，聚焦全員勞動生產率、凈資產收益率、經濟增加值率等要突出效益效率，加快轉變發展方式，聚焦全員勞動生產率、凈

6、資產收益率、經濟增加值率等指標指標，有針對性地抓好提質增效穩增長，切實提高資產回報水平。提出把價值創造導向體現到有效激勵約束各方面，加快建立科學評價體系，更大力度實施以價值創造為導向的中長期激勵等。更大力度實施以價值創造為導向的中長期激勵等。根據法治日報報導，在清華大學中國現代國有企業研究院研究總監周麗莎看來，對標世界一流企業價值創造行動提出了從企業整體價值視角看待和衡量企業的價值創造。同時，打破了以往單一股東價值視角，擴展了企業價值范疇，提出從員工、客戶、股東、社會、國家的多元價值視角看待企業的整體價值創造的目的，創新了國有企業建設世界一流的評價和估值方向。建筑央企積極響應，市值提升行動正在

7、進行時。建筑央企積極響應，市值提升行動正在進行時。據中國中鐵微信公眾號，2023年3月7日，中國中鐵已召開市值提升暨提高上市公司質量工作推進會，形成5類28項工作任務分解到各業務部門，從管理理念、價值創造、價值傳遞、價值實現等多維度推動中國中鐵系多平臺上市公司質量提升工作的落實落地和估值回升。2023年國資委新增年國資委新增ROE和現金流考核和現金流考核 5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：國務院國資委，海通證券研究所 國資委不斷完善央企經營指標考核體系，國資委不斷完善央企經營指標考核體系，2023年新增年新增ROE和現金流考核。和現金流

8、考核。2020年，首次形成兩利三率指標體系；2021年，增加全員勞動生產率指標，完善為兩利四率；2022年，針對兩利四率指標，進一步提出兩增一控三提高的總體要求；2023年，進一步優化中央企業經營指標體系為一利五率，新增凈資產收益率和營業現金新增凈資產收益率和營業現金比率作為央企考核指標比率作為央企考核指標，并提出一增一穩四提升的年度經營目標。八大建筑央企現金流情況預計有較大提升空間八大建筑央企現金流情況預計有較大提升空間 6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：wind，海通證券研究所 八大建筑央企規模穩健增長，現金流情況預計有較大提升空間

9、。八大建筑央企規模穩健增長，現金流情況預計有較大提升空間。規模方面規模方面：八大建筑央企近年來營收、歸母凈利潤持續穩健增長，2014-2022年期間兩者增年期間兩者增速在速在10%上下波動上下波動，2022年整體營收增速為8.35%，歸母凈利潤增速為7.72%?，F金流方面現金流方面：八大建筑央企近年來現金流情況不容樂觀，有較大提升空間。2016年經營現金流凈額/營業收入和經營現金流凈額/經營活動凈收益達到近十年高點，之后有下降趨勢，2021年位于年位于2012年以來最低點，年以來最低點，2022年明顯有所回升年明顯有所回升。圖圖 八大建筑央企營收、利潤同比增速情況八大建筑央企營收、利潤同比增速

10、情況 圖圖 八大建筑央企經營現金流情況八大建筑央企經營現金流情況 八大建筑央企八大建筑央企ROE處于低點，提升空間大處于低點，提升空間大 7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表八大建筑央企杜邦分析表八大建筑央企杜邦分析 資料來源：wind，海通證券研究所 建筑央企提高建筑央企提高ROE，需要凈利率和資產周轉率提升雙管齊下。，需要凈利率和資產周轉率提升雙管齊下。對八大建筑央企資產收益率進行杜邦分析發現，2013-2022年期間雖然其凈利率有上升趨勢，但是由于總資產周轉率有降低趨勢，且權益乘數因為降低資產負債率的原因，同樣有下降趨勢，所以我們認為，目前

11、八大建筑央企的資產收益率處于目前八大建筑央企的資產收益率處于2013-2022時間區間的低點時間區間的低點。2023 年國資委要求中央企業資產負債率總體保持穩定，八大建筑央企提高ROE，一方面需一方面需要繼續提高凈利率，一方面也要注重資產周轉率的提升要繼續提高凈利率，一方面也要注重資產周轉率的提升。凈利潤凈利潤/營業總收入營業總收入（%）（%）總資產周轉率總資產周轉率（次）（次）權益乘數權益乘數201012.682.451.134.84201113.832.700.995.07201210.742.150.905.31201313.872.800.895.48201413.312.870.85

12、5.23201512.603.030.794.75201611.653.200.734.73201711.993.350.714.49201811.403.490.694.29201911.153.490.704.02202010.173.350.713.77202110.333.300.733.74202210.153.060.733.85趨勢圖趨勢圖（高/低點標紅）（高/低點標紅）杜邦分解杜邦分解時間時間凈資產收益率凈資產收益率（%）（%）建筑央國企估值提升正在行動：專業化整合力度加大建筑央國企估值提升正在行動：專業化整合力度加大 8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之

13、后的信息披露和法律聲明 表表 建筑央國企近期實施戰略性重組和專業化整合情況建筑央國企近期實施戰略性重組和專業化整合情況 資料來源：各公司資產重組/收購兼并相關公告，國務院國資委，中國寶武微信公眾號，海通證券研究所 建筑央國企戰略性重組和專業化整合力度加大，提高核心競爭力。建筑央國企戰略性重組和專業化整合力度加大，提高核心競爭力。2023年1月12日，國務院國資委召開地方國資委負責人會議，提出2023年要著力推進國有資本布局優化和結構調整，深入推進戰略性重組和專業化整合。此外，按照中央企業負責人會議部署，2023年國資央企同樣將深入推進國有資本布局優化和結構調整，加大專業化整合力度。3月29日，

14、國務院國資委舉辦中央企業專業化整合項目集中簽約儀式，21家單位11組專業化整合項目在現場開展集中簽約。2022-2023開年以來，建筑央國企戰略性重組和專業化整合大事頻頻，有利于做優做大國有資本，進一步強化核心競爭優勢，我們認為建筑央國企的價值有望得到再次發掘。我們認為建筑央國企的價值有望得到再次發掘。公司公司 時間時間 事件事件 意義意義 進展進展 中國交建中國交建 2023 年 1月 中國三峽集團所屬中國水利電力對外有限公司將整體劃轉至中交集團 此次整合有利于中國三峽集團和中交集團各自突出主業、做強專業，實現資源配臵效率和發展質量效益有效提升；有利于強化核心競爭優勢，共同做強清潔能源產業鏈

15、、價值鏈；有利于提升國際競爭力，加快建設世界一流企業。已舉行資源專業化整合項目簽約儀式 2023 年 3月 祁連山將其持有的祁連山有限臵出，并與中國交建下屬公規院、一公院、二公院和中國城鄉下屬西南院、東北院、能源院進行資產臵換 本次重組，是中交集團與中國建材集團推動中央企業結構調整與重組工作的有益嘗試，是做強做優做大中央企業、提升央企核心競爭力的有效探索，有利于推動國有資本向重要行業和關鍵領域集中，增強國有經濟競爭力、創新力、控制力、影響力、抗風險能力，以央企合作方式打造國企改革三年行動表率。已獲得國務院國資委批復同意 中材國際中材國際 2023 年 2月 公司收購中國建材總院持有的合肥院 交

16、易雙方均為中國建材集團下屬企業，本次重組整合優質資源，充分發揮雙方的協同效應，有利于進一步完善公司裝備業務布局，提升核心競爭力，助力公司實現高端裝備領域的突破，貫徹落實公司中長期發展戰略。已完成 中鋼國際中鋼國際 2022年12月 中國寶武與中鋼集團實施重組，中鋼集團整體劃入中國寶武 中國寶武將以此次重組為契機，積極發揮國有資本投資公司作用，進一步優化國有資本布局結構，提升央企優質國有資產的產業競爭力和全產業鏈供應鏈安全水平；中鋼集團將通過中國寶武的產業賦能和專業化整合，全面融入中國寶武一基五元產業生態圈，培育發展一批產業細分領域的專精特新企業和單項冠軍企業。已獲得國務院批準，在進行重組反壟斷

17、審查、境外外商投資審查等必要的審批程序 四川路橋四川路橋 2022年11月 公司收購控股股東蜀道集團旗下交通工程建設板塊運營主體 公司通過深度整合四川省屬交通工程建設企業，有利于更好發揮專業優勢，形成協同效應，有利于破除同質化經營及解決同業競爭，提升公司綜合核心競爭力。已完成 建筑央國企估值提升正在行動：積極推進股權激勵建筑央國企估值提升正在行動：積極推進股權激勵 9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 建筑央國企積極實施股權激勵情況建筑央國企積極實施股權激勵情況 資料來源：各公司股權激勵相關公告，海通證券研究所 建筑央國企積極實施股權激勵，建筑

18、央國企積極實施股權激勵，ROE考核目標逐年提升?？己四繕酥鹉晏嵘?。除四川路橋外，各公司業績考核均設臵ROE目標，且逐年提升；此外中鋼國際還涉及到有關現金流凈額/營業收入，以及四川路橋涉及到應收賬款周轉率的目標，可以看到建筑央國企越來越重視高質量發展。我們預計后續未實我們預計后續未實施股權激勵的建筑央國企將會繼續進行積極的探索。施股權激勵的建筑央國企將會繼續進行積極的探索。公司公司股權激勵股權激勵名稱名稱考核時考核時間段間段進度進度激勵股票數量（萬激勵股票數量（萬股股/份）份）激勵股票占公司激勵股票占公司股票總數的比重股票總數的比重激勵人數激勵人數（人）（人）業績考核目標業績考核目標中國交建中國

19、交建2022年限制性股票激勵計劃2023-2025年已首次授予9855萬股不超過11700萬股0.996%不超過668人（1）以2021年業績為基數，2023/2024/2025年凈利潤復合增長率不低于8%/8.5%/9%，且不低于對標企業75分位值或同行業平均水平；（2）2023/2024/2025年加權平均凈資產收益率不低于7.7%/7.9%/8.2%，且不低于對標企業75分位值水平或同行業平均水平；（3）2023/2024/2025年完成國務院國資委經濟增加值(EVA)考核目標。中國化學中國化學2022年限制性股票激勵計劃2023-2025年已授予59960.9814%485（1）202

20、3/2024/2025年扣除非經常性損益的加權平均凈資產收益率不低于9.05%/9.15%/9.25%，且不低于同行業平均業績水平或對標企業75分位值水平；（2）以2021年業績為基數，2023/2024/2025年歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤復合增長率均不低于15%，且不低于同行業平均業績水平或對標企業75分位值水平；（3）完成國務院國資委經濟增加值（EVA）考核目標。中國中鐵中國中鐵2021年限制性股票激勵計劃2022-2024年已授予首次授予17072.44萬股；預留授予1192.20萬股首次授予占比0.6883%；預留授予占比0.05%首次授予697人；預留授予50人（

21、1）2022/2023/2024年度扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率不低于10.50%/11.00%/11.50%，且不低于同行業平均業績水平或對標企業75分位值水平；（2）以2020年為基準，2022/2023/2024年歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤復合增長率均不低于12%，且不低于同行業平均業績水平或對標企業75分位值水平；（3）2022/2023/2024年度完成國務院國資委經濟增加值（EVA）考核目標。中國建筑中國建筑第四期A股限制性股票計劃2021-2023年已授予91203.62.1733%2765（1）2021/2022/2023年公司凈資產收益率不低于1

22、2.0%/12.2%/12.5%，且不低于同行業平均業績（或者對標企業75分位值）水平;（2）2021/2022/2023年公司凈利潤較2019年度凈利潤復合增長率均不低于7%，且不低于同行業平均業績（或者對標企業50分位值）水平；（3）完成國務院國資委經濟增加值（EVA）考核目標。中國海誠中國海誠2022年限制性股票激勵計劃2023-2025年已首次授予1059.1758萬股不超過1188.31萬股2.845%不超過84人（1）2023/2024/2025年凈資產收益率不低于10.65%/11.09%/11.62%，且不低于對標企業75分位值或同行業均值；（2）以2021年營業利潤為基準，2

23、023/2024/2025年營業利潤復合增長率不低于10.58%/10.88%/11.00%，且不低于對標企業75分位值或同行業均值；（3）2023/2024/2025年公司經濟增加值（EVA）完成考核要求且EVA為正，總資產周轉率不低于1.16。中鋼國際中鋼國際2022年股票期權激勵計劃2023-2025年獲得國資委批復同意12100.94%90（1）2023/2024/2025年加權凈資產收益率不低于12.0%/12.3%/12.6%，且不低于2023/2024/2025年度對標企業75分位值水平；（2）以2021年歸母凈利潤為基數，2023/2024/2025年歸屬于母公司的凈利潤復合增

24、長率均不低于12.5%，且不低于2023/2024/2025年度同行業平均業績（或者對標企業75分位值）水平；（3）2023/2024/2025年經營活動產生的現金流量凈額占營業收入比例不低于年經營活動產生的現金流量凈額占營業收入比例不低于5%。中材國際中材國際2021年限制性股票激勵計劃2022-2024年已授予首次授予4654.9115萬股；預留授予1000萬股首次授予占比2.01%；預留授予占比0.44%首次授予194人；預留授予71人（1）2022/2023/2024年較2020年凈利潤復合增長率均不低于15.5%；（2）2022/2023/2024年凈資產收益率不低于14.9%/15

25、.4%/16.2%，且上述兩個指標均不低于對標企業75分位值；（3）2022/2023/2024年度EVA大于零。陜西建工陜西建工2023年限制性股票激勵計劃2023-2025年公布草案階段不超過9465萬股2.566%535（1）2023/2024/2025年歸屬于上市公司股東的凈資產收益率不低于10.8%/10.9%/11.0%，且不低于同行業企業平均值（或對標企業75分位值）；（2）2023/2024/2025年利潤總額較2021年復合增長率不低于10%，且不低于同行業企業平均值（或對標企業75分位值）；（3）經濟增加值EVA為正。四川路橋四川路橋2021年限制性股票激勵計劃2022-2

26、024年已授予首次授予2997萬股；預留授予874萬股首次授予占比0.63%；預留授予占比0.18%首次授予308人；預留授予110人（1）2022/2023/2024年扣非歸母凈利潤不低于70/80/90億元，且相較于2020年，扣非歸母凈利潤增長率不低于同行業平均水平；（2）2022/2023/2024年營業收入不低于1000/1100/1200億元，且相較于2020年，營業收入增長率不低于同行業平均水平；（3）2022/2023/2024年應收賬款周轉率不低于年應收賬款周轉率不低于5.7。概要概要 1、新一輪國改瞄準新一輪國改瞄準提升核心競爭力提升核心競爭力，建筑央建筑央企提升空間大企提

27、升空間大 2、一帶一路政策催化海外業務迎機遇一帶一路政策催化海外業務迎機遇 3、穩增長政策下穩增長政策下，建筑央企基本面穩健建筑央企基本面穩健 4、投資建議及建筑投資建議及建筑央企個股分析央企個股分析 5、風險提示風險提示 10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 一帶一路十周年，建筑央國企估值提升有望迎催化一帶一路十周年，建筑央國企估值提升有望迎催化 11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 一帶一路十周年，今年要籌備辦好第三屆一帶一路國際合作高峰論壇，高質量參一帶一路十周年，今年要籌備辦好第三屆一帶一路國際

28、合作高峰論壇，高質量參建一帶一路。建一帶一路。2023年是共建年是共建一帶一路一帶一路倡議提出倡議提出10周年周年。根據中國商務新聞網，新年伊始，中國與菲律賓續簽共建一帶一路諒解備忘錄，與土庫曼斯坦簽署共建一帶一路諒解備忘錄。截至目前，已有151個國家、32個國際組織與中國簽署了200余份共建一帶一路合作文件。2月15日人民網發布文章，習近平總書記：當前經濟工作的幾個重大問題，其中明確提出今年要籌備辦好第三屆今年要籌備辦好第三屆一帶一路一帶一路國際合作高峰論壇國際合作高峰論壇，推動共建一帶一路高質量發展。3月3日國務院國資委召開的會議提出，要突出服務大局，積極對接區域重大戰略和區域協調發展戰略

29、，鞏固在關系國家安全和國民經濟命脈重要行業領域的控制地位，提升對公共服務體系的保障能力，高質量參建高質量參建一帶一路一帶一路，進一步強化戰略支撐作用進一步強化戰略支撐作用。大國外交，元首外交，持續推動共建一帶一路大國外交，元首外交，持續推動共建一帶一路 12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 大國外交大國外交，一帶一路鋪就共同發展康莊大道一帶一路鋪就共同發展康莊大道。3月月1日日，習近平主席同白俄羅斯總統盧卡申科舉行會談習近平主席同白俄羅斯總統盧卡申科舉行會談，習近平主席強調以共建一帶一路為主線，推進中歐班列等互聯互通建設合作等。3月月10日日，中沙

30、伊三國發表聯合聲明中沙伊三國發表聯合聲明，沙特和伊朗宣布恢復兩國外交關系沙特和伊朗宣布恢復兩國外交關系。三國表示愿盡一切努力，加強國際地區和平與安全。3月月20日至日至22日日，國家主席習近平對俄羅斯進行國事訪問國家主席習近平對俄羅斯進行國事訪問，中俄合作的一帶一路示范效應正逐漸凸顯。一帶一路一帶一路倡議與俄羅斯歐亞經濟聯盟戰略有效對接倡議與俄羅斯歐亞經濟聯盟戰略有效對接，拓展了中國與白拓展了中國與白俄羅斯俄羅斯、哈薩克斯坦哈薩克斯坦、吉爾吉斯斯坦吉爾吉斯斯坦、亞美尼亞等歐亞經濟聯盟國家的合作亞美尼亞等歐亞經濟聯盟國家的合作。4月月12日至日至15日日，巴西總統對中國進行國事訪問巴西總統對中國

31、進行國事訪問。巴方重申邀請中方投資者擴大在巴投資，特別是參與投資伙伴計劃，該計劃是世界上最大的包括環境領域在內的基礎設施一攬子特許經營項目計劃之一。2023年中國外交將以元首外交為引領年中國外交將以元首外交為引領。外交部長秦剛表示，2023年中國外交將以元首外交為引領，全力辦好首次中國中亞五國元首峰會和第三屆一帶一路國際合作高峰論壇。4月月18日日，中國中國中亞五國中亞五國經貿部長首次會議舉行經貿部長首次會議舉行。在元首外交的戰略引領下，中國同中亞五國務實合作取得豐碩成果，實現共建一帶一路合作文件、中長期經貿合作規劃全覆蓋。會議期間，六國經貿部長共同商定，將于中國中亞峰會期間簽署有關成果文件。

32、高質量參建一帶一路，建筑央企海外業務迎新機遇高質量參建一帶一路，建筑央企海外業務迎新機遇 13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 近期大建筑央企官網國際動態頻頻近期大建筑央企官網國際動態頻頻，建筑龍頭海外業務迎新機遇建筑龍頭海外業務迎新機遇。2月月15日日，中建集團董事長鄭學選與沙特國際電力和水務公司（ACWAPower）董事會主席舉行會談。在中沙全面戰略伙伴關系再上新臺階的良好局面下，希望雙方發揮各自優勢，大力創新合作模式，加強第三國市場合作，協同參與綠色低碳產業發展，助推沙特實現2030愿景目標。2月月15日日，贊比亞總統為中國電建承建贊比亞CE

33、C河畔太陽能光伏工程并網發電揭牌剪彩。2月月16日日，中國能建董事長宋海良會見ACWAPower董事長。當前，共建一帶一路倡議與沙特2030愿景正全面對接，為雙方企業的緊密合作提供了廣闊的發展空間。2月月17日日，中交集團組織召開駐外機構負責人座談會，公司黨委書記、董事長王彤宙，黨委副書記、總經理王海懷出席會議并講話。2月月27日日，由外交部主辦的駐華使節步入中交活動在京舉行。中交集團董事長王彤宙出席并致辭，來自110個駐華使館和國際組織駐華代表機構的111人出席活動。4月月12日日，中交集團董事長王彤宙在中交大廈與來華訪問的波黑塞族共和國總理拉多萬維什科維奇舉行會談。雙方就進一步加強交通基礎

34、設施、能源環保等領域合作進行深入交流。4月月13日日，中交集團黨委書記、董事長王彤宙在上海拜會了巴西總統盧拉，雙方就進一步深化基礎設施建設等方面的合作進行座談交流。盧拉表示，巴中企業合作可以互惠互利，歡迎中交集團繼續發揮自身優勢，進一步加大在巴西基礎設施領域的投資建設力度，為推動巴中務實合作發揮更重要的作用。14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：wind，海通證券研究所 圖圖 中國化學中國化學/交建交建/電建電建2022年海外業務占比超過年海外業務占比超過13%建筑央企作為工程出海主力軍有望核心受益一帶一路。建筑央企作為工程出海主力軍有望

35、核心受益一帶一路。從海外收入規模來看，2022年八大建筑央企海外收入合計共占當年中國對外承包工程業務完年八大建筑央企海外收入合計共占當年中國對外承包工程業務完成額的成額的47.74%，是我國工程出海的主力軍，有望核心受益一帶一路主題性行情。具體到八大建筑央企各個公司來看，2022年中國化學海外收入占比最大，為中國化學海外收入占比最大，為21.41%，中國中國交建、中國電建海外收入占比分別為交建、中國電建海外收入占比分別為13.70%、13.07%。建筑央企作為出海主力軍，有望核心受益一帶一路建筑央企作為出海主力軍，有望核心受益一帶一路 15 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文

36、之后的信息披露和法律聲明 資料來源：wind，中國能建歷年年報，各公司訂單公告，海通證券研究所 圖圖 2022年建筑央企海外收入增速繼續好轉年建筑央企海外收入增速繼續好轉 預計隨著一帶一路政策推進預計隨著一帶一路政策推進+疫情管控政策變化，疫情管控政策變化，2023年建筑央企海外訂單、業績均將向好。年建筑央企海外訂單、業績均將向好。收入端：收入端：2022年八大建筑央企（不含中國中冶）海外收入同比增速為11.10%，相比2020年的-6.82%和2021年的7.61%，海外收入增速繼續好轉。新簽訂單方面：新簽訂單方面：建筑央企2014-2016年受益于一帶一路提出，增速較好；2018-2019

37、年因為中美貿易摩擦增速有所下降；自2022年開始，大部分建筑央企海外訂單恢復，2023Q1海外訂單勢頭繼續向好。建筑央企海外業務勢頭較好建筑央企海外業務勢頭較好 圖圖 2022Q2以來建筑央企海外累計新簽訂單恢復正增長以來建筑央企海外累計新簽訂單恢復正增長 海外新簽同比（海外新簽同比（%）2014201520162017201820192020202120222023Q1中國鐵建中國鐵建59.74-32.4824.99-2.6524.03106.76-13.5310.5218.95-4.84中國中鐵中國中鐵49.60-11.7015.9021.646.7911.3421.101.10中國建筑中

38、國建筑4.6037.204.3074.80-21.70-5.204.30-16.600.20-0.80中國中冶中國中冶-25.80140.8739.53-0.03-19.60-7.99中國交建中國交建3.3819.1243.170.01-25.9823.154.685.360.3735.32中國電建中國電建16.730.6918.110.8929.29-3.3935.82-18.5417.1112.86中國能建中國能建7.9014.437.068.3515.9321.6310.4028.49中國化學中國化學-18.7131.5287.680.2849.54171.11-63.780.37-23

39、.68-39.20中材國際中材國際-6.0031.0024.00-24.00-21.0019.008.002.0073.00中鋼國際中鋼國際76.81-21.70-16.48119.97中工國際中工國際32.6014.06-8.20-8.26-9.1118.08-11.48-14.64概要概要 1、新一輪國改瞄準新一輪國改瞄準提升核心競爭力提升核心競爭力，建筑央建筑央企提升空間大企提升空間大 2、一帶一路政策催化海外業務迎機遇一帶一路政策催化海外業務迎機遇 3、穩增長政策下穩增長政策下，建筑央企基本面穩健建筑央企基本面穩健 4、投資建議及建筑投資建議及建筑央企個股分析央企個股分析 5、風險提示

40、風險提示 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 基建投資高基數下保持高增：基建投資高基數下保持高增：2023年1-4月基建投資（不含電力等）同比增長8.5%（2023年1-3月同比+8.8%），增速比全部固定資產投資高3.8個百分點，其中鐵路運輸業投資增長14.0%，水利管理業投資增長10.7%，信息傳輸業投資增長8.8%。大項目投資帶動作用明顯大項目投資帶動作用明顯。1-4月份，計劃總投資億元及以上項目（簡稱大項目）投資同比增長11.1%，增速比全部固定資產投資高6.4個百分點，拉動全部固定資產投資增長5.6個百分點。從投資先行指標看，1-4月份

41、投資項目到位資金（不含房地產開發投資）增長8.8%，為投資持續穩定增長提供了有力保障。17 圖圖 基建投資增速高基數下保持高增基建投資增速高基數下保持高增 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 基建投資高基數下保持高增，建筑央國企基本面有支撐基建投資高基數下保持高增，建筑央國企基本面有支撐 資料來源：wind，海通證券研究所 31省份省份2023年提前批專項債額度相比上年增長年提前批專項債額度相比上年增長50%，力促投資力促投資開局即沖刺開局即沖刺。據21世紀經濟報道，31省份獲得的提前批專項債、一般債額度合計分別為21900億、4320億，相比去年分別

42、增長50%、32%。二者均為2022年新增專項債、新增一般債額度的60%，意味著監管部門按照全國人大常委會授權上限下達了提前批額度。同時根據國家發改委官網，國家信息中心大數據發展部大數據分析處處長、研究員楊道玲1月11日接受經濟參考報采訪時表示：2022年12月工程項目中標量同比增幅反彈至63.2%，全年增幅達57.7%，遠高于2021年的37.1%。從2022年第四季度看，10月中標量增速雖有所下滑，但此后快速回升，12月反彈至63.2%，顯示出增長勢頭依然強勁；預計2023年投資內生增長動力將持續強化年投資內生增長動力將持續強化，投資韌性繼續凸顯投資韌性繼續凸顯，在穩定經濟大盤中將發揮更加

43、關鍵性在穩定經濟大盤中將發揮更加關鍵性的作用的作用。18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 專項債發行前臵，專項債發行前臵，2023年投資韌性繼續凸顯年投資韌性繼續凸顯 19 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 建筑行業收入增長放緩，追求高質量發展建筑行業收入增長放緩，追求高質量發展 資料來源：wind，海通證券研究所 建筑行業收入增速放緩：建筑行業收入增速放緩：22 年建筑行業收入增速年建筑行業收入增速 7.28%，23Q1 收入增速收入增速 6.96%。2022年建筑行業收入同比增速為7.28%，較202

44、1年同比增速下降了7.65個百分點。其中，大建筑央企板塊下降5.93個百分點至8.35%；地方建筑國企板塊下降14.85個百分點至8.00%。建筑央國企收入增長速度明顯放緩建筑央國企收入增長速度明顯放緩，我們認為與目前高質量發展而非一味追求規模增長的戰我們認為與目前高質量發展而非一味追求規模增長的戰略方向有關略方向有關。分季度看，行業2022Q1-Q4單季度收入增速分別為13.34%，5.19%，7.80%，4.26%。2023Q1行業收入增速為6.96%，其中對外對外工程板塊營收增速最高工程板塊營收增速最高，為為27.30%，我我們認為與疫情管控政策們認為與疫情管控政策變化以及一帶變化以及一

45、帶一路政策推動有關一路政策推動有關。圖圖 建筑行業單季度收入情況建筑行業單季度收入情況 圖圖 2021和和2022年建筑行業各板塊收入增速（年建筑行業各板塊收入增速（%）20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 建筑行業歸母凈利率略有提升，現金流明顯改善建筑行業歸母凈利率略有提升，現金流明顯改善 2022 年、年、2023Q1 建筑行業均實現歸母凈利潤建筑行業均實現歸母凈利潤 10%以上增長，歸母凈利率略有以上增長，歸母凈利率略有提升提升，同時，同時經營現金流好轉。在疫情與經濟壓力下，建筑行業的業績穩定性充分體現經營現金流好轉。在疫情與經濟壓力下，建筑

46、行業的業績穩定性充分體現。毛利率毛利率下降下降，同時費用率同時費用率、資產減值比例下降資產減值比例下降，行業歸母凈利率略有行業歸母凈利率略有提升提升。建筑行業毛利率方面，2022年同減0.55個百分點至10.82%，2023Q1同降0.02個百分點至9.39%。期間費用率方面，2022年同減0.10個百分點至6.14%，2023Q1同降0.05個百分點至3.72%。資產和信用減值損失占收入的比例方面，2022年同比減少0.24個百分點至1.10%，2023Q1同比增長0.02個百分點至0.15%。投資收益占利潤總額的比例方面，2022年同比下降0.54個百分點至3.44%，2023Q1同比下降

47、3.70個百分點至2.85%。整體來看，2022年建筑行業歸母凈利潤為1842.90億元，同比增長10.73%；歸母凈利率為2.19%，同比增長0.04個百分點。2023Q1行業歸母凈利潤 518.44 億元，同增 10.13%；歸母凈利率為2.55%，同比增長0.04個百分點。其中其中，大建筑央大建筑央企企歸母歸母凈利率方面凈利率方面，2022年合計為年合計為2.39%，同比下降同比下降0.04個百分點個百分點，2023Q1合計為合計為2.57%，同比上升同比上升0.08個百分點個百分點，期待期待2023年中央企業經營指標體系年中央企業經營指標體系 一利一利五率五率實施后實施后，大建筑央企盈

48、利大建筑央企盈利水平繼續提升水平繼續提升。行業行業現金流大幅增加現金流大幅增加，尤其大建筑央企明顯好轉尤其大建筑央企明顯好轉。2022年建筑行業經營活動產生的現金流量凈額為2092.37億元，同增157.44%。2023Q1建筑行業經營性現金流凈額-3334.32億元，流出同比減少14.60%。其中2022年大建筑央企經營性現金流凈額1564.74億元，同比增長200.92%。21 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 八大建筑央企新簽訂單穩健增長八大建筑央企新簽訂單穩健增長 表表 八大建筑央企季度累計新簽訂單情況八大建筑央企季度累計新簽訂單情況 資料來

49、源：各公司訂單公告，海通證券研究所 表表 八大建筑央企單季新簽訂單情況八大建筑央企單季新簽訂單情況 八大建筑央企新簽訂單穩健增長。八大建筑央企新簽訂單穩健增長。季度新簽訂單情況來看：季度新簽訂單情況來看：2022年以來八大建筑央企新簽訂單持續保持增長，截止2022年底，各建筑央企新簽合同增速均超10%，其中中國電建、中國能建增速較快，均超20%累計新簽訂單金額（億元）累計新簽訂單金額（億元）2021Q1 2021Q1-2 2021Q1-3 2021Q1-42022Q1 2022Q1-2 2022Q1-3 2022Q1-42023Q1中國鐵建4589.2010545.5515663.432819

50、6.524659.3813312.4618436.6932450.015396.34中國中鐵3292.3010336.7014663.5027293.206057.4012119.4019830.8030323.906673.80中國建筑7414.0016070.0021523.0031074.008350.0018385.0024543.0035015.009718.00中國中冶2805.706150.608770.6012047.603191.106470.009352.7013455.703258.10中國交建4105.886851.3110067.1312679.124306.9380

51、19.0010321.6115422.564578.13中國電建2313.053822.665205.917802.832475.795771.437730.2810091.863223.75中國化學546.761318.621723.302697.691039.141624.502355.112969.231045.97中國能建2438.724832.895924.008726.102440.705327.646946.4210490.902977.13累計新簽訂單同比增速（累計新簽訂單同比增速（%）2021Q1 2021Q1-2 2021Q1-3 2021Q1-42022Q1 2022Q1

52、-2 2022Q1-3 2022Q1-42023Q1中國鐵建34.920.412.610.41.526.217.715.115.82中國中鐵(2.5)18.88.34.784.017.235.211.1010.20中國建筑32.120.910.312.112.614.414.012.716.40中國中冶60.732.225.118.113.75.26.611.702.10中國交建80.328.536.618.94.917.02.521.66.30中國電建31.013.73.615.97.051.048.529.3430.21中國化學20.444.917.37.490.123.236.710.1

53、0.66中國能建91.058.244.651.00.110.217.320.2021.98單季新簽訂單金額（億元）單季新簽訂單金額（億元）2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1中國鐵建4589.205956.355117.8812533.094659.388653.085124.2314013.325396.34中國中鐵3292.307044.404326.8012629.706057.406062.007711.4010493.106673.80中國建筑7414.008656.005453.009551.008350.00

54、10035.006158.0010472.009718.00中國中冶2805.703344.902620.003277.003191.103278.902882.704103.003258.10中國交建4105.882745.433215.822611.994306.933712.072302.615100.954578.13中國電建2313.051509.611383.252596.922475.793295.641958.852361.583223.75中國化學546.76771.86404.68974.391039.14585.36730.61614.121045.97中國能建2438.

55、722394.171091.112802.102440.702886.941618.783544.482977.13單季新簽訂單同比增速（單季新簽訂單同比增速（%）2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1中國鐵建34.911.2(0.6)7.71.545.30.111.815.82中國中鐵(2.5)32.2(10.6)0.984.0(13.9)78.2(16.92)10.20中國建筑32.112.7(12.3)16.512.615.912.99.616.40中國中冶60.715.111.12.813.7(2.0)10.025.

56、212.10中國交建80.3(10.2)57.6(20.8)4.935.2(28.4)95.36.30中國電建31.0(19.6)(16.8)52.07.0118.341.6(9.06)30.21中國化學20.469.3(27.7)(6.5)90.1(24.2)80.5(37.0)0.66中國能建91.034.74.766.70.120.648.426.4921.9822 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 八大建筑央企新簽訂單穩健增長八大建筑央企新簽訂單穩健增長 表表 建筑央企月度新簽訂單情況建筑央企月度新簽訂單情況 資料來源：各公司訂單公告，海通證

57、券研究所 月度新簽訂單情況來看：月度新簽訂單情況來看：中國電建、中國建筑開年新簽訂單快速增長。中國電建中國電建：2023年1-3月，公司累計新簽合同3223.75億元，同增30.21%；3月單月新簽合同1487.73億元，單月同增17.70%。中國建筑中國建筑：2023年1-3月，建筑業務累計新簽合同9718億元，同增16.40%；3月單月建筑業務新簽合同4042億元，單月同增3.85%。累計新簽訂單金額（億元）累計新簽訂單金額（億元）2022M1 2022M1-2 2022M1-3 2022M1-4 2022M1-5 2022M1-6 2022M1-7 2022M1-8 2022M1-9 2

58、022M1-10 2022M1-11 2022M1-12 2023M12023M1-2 2023M1-3中國建筑2824.004458.008350.0010451.0012812.0018385.0019657.0021554.0024543.0027227.0030787.0035015.003171.005676.009718.00中國中冶1101.802086.303191.104057.304993.106470.007245.808320.009352.7010494.3011626.1013455.701054.201945.603258.10中國電建654.951211.822

59、475.793338.313862.685771.436192.166644.947730.288761.409331.5910091.86897.891736.023223.75中國化學511.54767.421039.141240.551398.271624.501829.392071.342355.112498.352610.792969.23331.40706.901045.97累計新簽訂單同比增速（累計新簽訂單同比增速（%）2022M1 2022M1-2 2022M1-3 2022M1-4 2022M1-5 2022M1-6 2022M1-7 2022M1-8 2022M1-9 20

60、22M1-10 2022M1-11 2022M1-122023M12023M1-2 2023M1-3中國建筑19.46.712.616.613.814.413.4014.7014.0017.0016.6012.7012.3027.3016.40中國中冶6.414.613.712.26.65.23.005.906.608.808.6011.70(4.30)(6.70)2.10中國電建3.11.77.023.529.351.043.6742.2648.4955.4950.0729.3437.0943.2630.21中國化學83.087.590.176.559.323.235.5233.5036.6

61、618.2911.0310.07(35.22)(7.89)0.66單月新簽訂單金額（億元）單月新簽訂單金額（億元）2022M12022M22022M32022M42022M52022M62022M72022M82022M92022M102022M112022M122023M12023M22023M3中國建筑2824.001634.003892.002101.002361.005573.001272.001897.002989.002684.003560.004228.003171.002505.004042.00中國中冶1101.80984.501104.80866.20935.801476.

62、90775.801074.201032.701141.601131.801829.601054.20891.401312.50中國電建654.95556.871263.97862.52524.371908.75420.73452.781085.341031.12570.19760.27897.89838.131487.73中國化學511.54255.88271.72201.41157.72226.23204.89241.95283.77143.24112.44358.44331.40375.50339.07單月新簽訂單同比增速（單月新簽訂單同比增速（%）2022M12022M22022M320

63、22M42022M52022M62022M72022M82022M92022M102022M112022M122023M12023M22023M3中國建筑19.4(9.8)20.335.43.115.81.1129.319.5752.9313.56(9.29)12.3053.303.85中國中冶6.425.512.16.8(12.5)0.8(12.11)30.3813.0630.626.5636.45(4.30)(9.46)18.80中國電建3.10.012.7121.184.0128.8(13.69)25.43102.94140.51(2.31)(52.02)37.0950.5117.70中

64、國化學83.097.397.629.1(9.9)(48.7)119.3273.4465.21(63.15)(53.03)3.51(35.22)46.7524.79概要概要 1、新一輪國改瞄準新一輪國改瞄準提升核心競爭力提升核心競爭力，建筑央建筑央企提升空間大企提升空間大 2、一帶一路政策催化海外業務迎機遇一帶一路政策催化海外業務迎機遇 3、穩增長政策下穩增長政策下，建筑央企基本面穩健建筑央企基本面穩健 4、投資建議及建筑投資建議及建筑央企個股分析央企個股分析 5、風險提示風險提示 23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.投資建議：國企改革投資建議

65、：國企改革/一帶一路政策驅動明顯受益一帶一路政策驅動明顯受益 24 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2023年，一方面穩增長政策延續，建筑行業整體基本面有足夠支撐；另年，一方面穩增長政策延續，建筑行業整體基本面有足夠支撐；另一方面，疫情管控政策變化與一帶一路政策推進，我們預計海外業務將迎一方面，疫情管控政策變化與一帶一路政策推進，我們預計海外業務將迎來新發展。建筑龍頭基本面穩健，在中特估與一帶一路政策共同催化下，來新發展。建筑龍頭基本面穩健，在中特估與一帶一路政策共同催化下，我們全面看好建筑板塊行情，尤其建筑央企。建議關注：我們全面看好建筑板塊行情

66、，尤其建筑央企。建議關注：1）大建筑央企，中國中鐵、中國交建、中國鐵建、中國中冶、中國建筑、）大建筑央企，中國中鐵、中國交建、中國鐵建、中國中冶、中國建筑、中國電建、中國化學；中國電建、中國化學；2）一帶一路相關標的，中國海誠、中鋼國際、中材國際、北方國際、中）一帶一路相關標的，中國海誠、中鋼國際、中材國際、北方國際、中工國際；工國際；3）細分市場龍頭，建發合誠、鴻路鋼構、中糧科工、蘇文電能等。）細分市場龍頭，建發合誠、鴻路鋼構、中糧科工、蘇文電能等。25 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 八大建筑央企八大建筑央企-中國建筑行業龍頭中國建筑行業龍頭

67、表表 八大建筑央企情況簡介八大建筑央企情況簡介 資料來源：各公司2022年報、訂單公告，wind，海通證券研究所，PE/PB數據截至2023/5/17，PE為wind一致預期 八大建筑央企八大建筑央企-中國建筑領域各行業龍頭中國建筑領域各行業龍頭。中國交建中國交建-交通基建龍頭，中國電建中國電建-水利水電建設龍頭，中國建筑中國建筑-房屋地產建筑龍頭，中國中國鐵建鐵建-高速鐵路建設龍頭，中國中鐵中國中鐵-鐵路基建龍頭，中國化學中國化學-化學工程建筑龍頭，中國能建中國能建-火電、核電常規島建筑龍頭，中國中冶中國中冶-冶金建設龍頭。八大建筑八大建筑央企央企公司描述公司描述2022年業務分部占比年業務

68、分部占比董事長年董事長年齡（歲）齡（歲）2022歸母凈利潤歸母凈利潤增速增速2022加權加權ROE2022年新年新簽訂單增速簽訂單增速PE（倍，（倍，2023E）PB（倍，（倍，LF）601390.SH 中國中鐵中國鐵路基建領域、城市軌道中國鐵路基建領域、城市軌道交通基建領域最大的建設集交通基建領域最大的建設集團，第二曲線業務快速增長團，第二曲線業務快速增長85.20%來自基建建設、4.63%來自房地產開發，2.24%來自工程設備和零部件制造，1.61%來自勘察設計與咨詢5913.25%12.13%11.1%5.520.74601800.SH 中國交建全球領先特大型基礎設施綜合全球領先特大型基

69、礎設施綜合服務商，中國交通基建龍頭服務商，中國交通基建龍頭88.39%來自基建建設，6.73%來自基建設計，7.12%來自疏浚586.16%7.54%21.6%8.230.71601186.SH 中國鐵建高速、高原、高寒鐵路，高速高速、高原、高寒鐵路，高速公路，城市軌道交通工程設計公路，城市軌道交通工程設計及建設領域行業領導者及建設領域行業領導者88.00%來自工程承包，5.68%來自房地產，2.26%來自工業制造，1.85%來自勘規劃設計咨詢，8.71%來自物資物流及其他637.90%11.05%15.1%4.870.61601668.SH 中國建筑地產建筑龍頭地產建筑龍頭61.70%來自房

70、屋建筑，24.10%來自基建，13.70%來自地產開發57-1.16%13.94%12.7%4.570.68601669.SH 中國電建水利水電龍頭，向新能源投建水利水電龍頭，向新能源投建營全面轉型營全面轉型88.57%來自工程承包與勘測設計，4.18%來自電力投資與運營，7.25%來自其他5915.93%9.95%29.3%9.251.03601117.SH 中國化學化學工業工程建筑龍頭，實業化學工業工程建筑龍頭，實業業務發展可期業務發展可期75.23%來自化學工程，14.25%來自基礎設施，4.68%來自實業及新材料，3.61%來自現代服務業，2.23%來自環境治理5716.87%10.7

71、1%10.1%8.531.05601868.SH 中國能建火電、核電常規島龍頭，全面火電、核電常規島龍頭，全面進軍新能源、儲能進軍新能源、儲能82.44%來自工程建設，9.17%來自投資運營7.51%來自工業制造，4.77%來自勘測設計及咨詢5820.07%8.46%20.2%11.461.12601618.SH 中國中冶冶金建設龍頭冶金建設龍頭92.87%來自工程承包，3.83%來自房地產開發，2.08%來自裝備制造，1.50%來自資源開發5722.66%10.47%11.7%7.050.88中國中鐵：穩增長主力軍，激勵高目標彰顯信心中國中鐵：穩增長主力軍，激勵高目標彰顯信心 資料來源：中國

72、中鐵2022年報，wind，海通證券研究所 業務結構：業務結構：2022年收入結構：年收入結構：85.20%基建建設、基建建設、4.63%房地產開發，房地產開發，2.24%工程設備和零部件制造，工程設備和零部件制造，1.61%勘察設計與勘察設計與咨詢；咨詢；毛利潤結構：毛利潤結構：71.63%基建建設、基建建設、7.89%房地產開發，房地產開發，4.60%工程設備和零部件制造，工程設備和零部件制造，4.56%勘察設計與咨詢?？辈煸O計與咨詢。26 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：營業總收入情況圖：營業總收入情況 圖：歸母凈利潤情況圖：歸母凈利潤情

73、況 圖：圖：ROE和凈利率情況和凈利率情況 圖：公司圖：公司2022年分部業務收入比重年分部業務收入比重 圖：公司圖：公司2022年分部業務毛利潤比重年分部業務毛利潤比重 近年經營情況：近年經營情況：經營情況穩健，盈利能力有提升趨勢。經營情況穩健，盈利能力有提升趨勢。公司近年來營收和歸母凈利潤持續增長；ROE和凈利率有上升趨勢。資料來源：中國中鐵訂單公告，海通證券研究所 行業地位：行業地位：公司在中國鐵路基建領域、城市軌道交通基建領域均為最大的建設集團中國鐵路基建領域、城市軌道交通基建領域均為最大的建設集團，擁有中國唯一的高速鐵路建造技術國家重點實驗室、橋梁結構健康與安全國家重點實驗室、盾構及

74、掘進技術國家重點實驗室，代表著中國鐵路、橋梁、隧道、軌道交通建造方面最先進的技術水平。2022年，公司在世界企業500強排名提升至第34位，ENR全球最大250家承包商中排名第2位。鐵路市場份額穩居國內第一，城軌、公路市場份額及大跨橋梁、鐵路市場份額穩居國內第一，城軌、公路市場份額及大跨橋梁、長大隧道、電氣化均居領先地位，全斷面盾構份額連續長大隧道、電氣化均居領先地位，全斷面盾構份額連續11年國內第一、年國內第一、6年世界第一年世界第一。新簽訂單情況：近年公司新簽訂單持續增長，新簽訂單情況：近年公司新簽訂單持續增長，2022年訂單增長較快。年訂單增長較快。公司2022年新簽訂單結構：基礎設施建

75、設、勘察設計與咨詢、工業設備與零部件、房地產開發和其他業務分別占比87.92%、0.92%、2.08%、2.48%和6.60%，其中基礎設施建設業務中細分鐵路、公路、市政及其他新簽訂單分別占比17.01%、11.49%、59.42%。2022年新簽合同30323.9億元，同比+11.1%；2023Q1新簽6673.8億元，同比+10.2%。盈利預測與估值：公司新簽訂單快速增長，并邁向高質量發展階段，盈利預測與估值：公司新簽訂單快速增長，并邁向高質量發展階段，我們預計公司23-24年EPS分別為1.45元和1.69元，給予23年6-7倍市盈率，維持優于大市評級。風險提示?；乜铒L險，政策風險，經濟

76、下滑風險。27 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：近年來新簽訂單增速情況圖：近年來新簽訂單增速情況 圖：圖：2022年新簽訂單結構情況年新簽訂單結構情況 中國中鐵：穩增長主力軍，激勵高目標彰顯信心中國中鐵：穩增長主力軍，激勵高目標彰顯信心 資料來源：中國中鐵股權激勵公告，海通證券研究所 2021年限制性股票激勵計劃：年限制性股票激勵計劃：ROE考核目標逐年提高考核目標逐年提高 考核時間段：2022-2024年 進度：2022年2月23日首次授予，2022年11月30日預留授予 授予股票數量：首次授予17072.44萬股，占總股本0.6883%；預

77、留授予1192.20萬股，占總股本0.05%激勵人數：首次授予697人；預留授予50人 授予價格：首次授予3.55元/股，預留授予3.68元/股 28 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表：中國中鐵股權激勵業績考核目標表：中國中鐵股權激勵業績考核目標 中國中鐵：穩增長主力軍，激勵高目標彰顯信心中國中鐵：穩增長主力軍，激勵高目標彰顯信心 解除限售期 業績考核目標 第一個解除限售期（1）2022年度扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率不低于扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率不低于10.50%，且不低于同行業平均業績水平或對標企業75分位值水平；

78、（2）以2020年為基準，2022年歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤復合增長率不低于12%，且不低于同行業平均業績水平或對標企業75分位值水平；（3）2022年度完成國務院國資委經濟增加值（EVA）考核目標。第二個解除限售期（1）2023年度扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率不低于扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率不低于11.00%，且不低于同行業平均業績水平或對標企業75分位值水平；（2）以2020年為基準，2023年歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤復合增長率不低于12%，且不低于同行業平均業績水平或對標企業75分位值水平；（3）2023年度完成國務院國資

79、委經濟增加值（EVA）考核目標。第三個解除限售期（1）2024年度扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率不低于扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率不低于11.50%，且不低于同行業平均業績水平或對標企業75分位值水平；（2）以2020年為基準，2024年歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤復合增長率不低于12%，且不低于同行業平均業績水平或對標企業75分位值水平；（3）2024年度完成國務院國資委經濟增加值（EVA）考核目標。中國交建：交通強國領先者，基建中國交建：交通強國領先者，基建REITs喚新春喚新春 資料來源：中國交建2022年報，wind，海通證券研究所 業務結構：業務

80、結構：公司公司2022年收入結構：年收入結構：88.39%來自基建建設，來自基建建設，6.73%來自基建設計，來自基建設計，7.12%來自疏浚；來自疏浚；毛利潤結構：毛利潤結構：80.93%來自基建建設，來自基建建設，9.31%來自基建設計，來自基建設計，8.20%來自疏浚。來自疏浚。29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：營業總收入情況圖：營業總收入情況 圖：歸母凈利潤情況圖：歸母凈利潤情況 圖：公司圖：公司2022年分部業務收入比重年分部業務收入比重 圖：公司圖：公司2022年分部業務毛利潤比重年分部業務毛利潤比重 近年經營情況：近年經營情況

81、：2022年經營情況穩健向好。年經營情況穩健向好。公司2022年實現營收7202.75億元，同增5.02%；歸母凈利潤191.04億元，同增6.16%；加權平均ROE和凈利率相比21年同期基本持平。圖：圖：ROE和凈利率情況和凈利率情況 資料來源：中國交建訂單公告，海通證券研究所 行業地位：行業地位：公司為中國領先的交通基建企業中國領先的交通基建企業，是世界最大的港口、公路與橋梁的設計與建設公司世界最大的港口、公路與橋梁的設計與建設公司、世界最大世界最大的疏浚公司的疏浚公司；中國最大的國際工程承包公司、中國最大的高速公路投資商中國最大的國際工程承包公司、中國最大的高速公路投資商；擁有世界上最大

82、的工程船船隊；世界上最大的工程船船隊；同時也是中國最大的鐵路建設企業之一。截至2022年，公司擁有32家主要全資、控股子公司，業務足跡遍及中國所有省、市、自治區及港澳特區和世界139個國家和地區。新簽訂單情況：近年公司新簽訂單持續增長，新簽訂單情況：近年公司新簽訂單持續增長，2018年以來不斷提速。年以來不斷提速。公司2022年新簽訂單15422.56億元，同增21.64%。其中港口建設占比4.97%，道路與橋梁建設占比23.20%，鐵路建設占比2.91%，城市建設占比44.03%、境外工程占比13.53%，基建設計占比3.56%，疏浚占比6.92%，其他占比0.88%。盈利預測與估值：公司是

83、全球領先特大型基礎設施綜合服務商，中國交通基建領先者。在穩增長政策下，公盈利預測與估值：公司是全球領先特大型基礎設施綜合服務商，中國交通基建領先者。在穩增長政策下，公司有望通過司有望通過REITS盤活存量資產，進一步釋放增長動力。盤活存量資產，進一步釋放增長動力。我們預計公司23-24年EPS分別為1.36和1.51元，給予2023年9-10倍PE，維持優于大市評級。風險提示?；ㄍ顿Y不及預期風險，REITs政策不及預期風險。30 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：近年來新簽訂單增速情況圖：近年來新簽訂單增速情況 圖：圖：2022年新簽訂單結構情

84、況年新簽訂單結構情況 中國交建：交通強國領先者，基建中國交建：交通強國領先者，基建REITs喚新春喚新春 資料來源：中國交建股權激勵公告，海通證券研究所 2022年限制性股票激勵計劃：年限制性股票激勵計劃：ROE考核目標逐年提高考核目標逐年提高 考核時間段：2023-2025年 進度：2023年5月4日完成首次授予 首次授予股票數量：9855萬股，占公司A股普通股總額的比例0.839%激勵人數：已首次授予不超過662人 授予價格：5.33元/股 31 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表：中國交建股權激勵業績考核目標表：中國交建股權激勵業績考核目標

85、中國交建：交通強國領先者，基建中國交建：交通強國領先者，基建REITs喚新春喚新春 解除限售期 業績考核目標 首次及預留授予第一個解除限售期（1）以2021年業績為基數，2023年凈利潤復合增長率不低于8%，且不低于對標企業75分位值或同行業平均水平；（2）2023年加權平均凈資產收益率不低于加權平均凈資產收益率不低于7.7%，且不低于對標企業75分位值水平或同行業平均水平；（3）2023年完成國務院國資委經濟增加值(EVA)考核目標。首次及預留授予第二個解除限售期（1）以2021年業績為基數，2024年凈利潤復合增長率不低于8.5%，且不低于對標企業75分位值或同行業平均水平；（2）2024

86、年加權平均凈資產收益率不低于加權平均凈資產收益率不低于7.9%，且不低于對標企業75分位值水平或同行業平均水平；（3）2024年完成國務院國資委經濟增加值(EVA)考核目標。首次及預留授予第三個解除限售期（1）以2021年業績為基數，2025年凈利潤復合增長率不低于9%，且不低于對標企業75分位值或同行業平均水平；（2）2025年加權平均凈資產收益率不低于加權平均凈資產收益率不低于8.2%，且不低于對標企業75分位值水平或同行業平均水平；（3）2025年完成國務院國資委經濟增加值(EVA)考核目標。中國鐵建：充分受益穩增長，業績、訂單穩健增長中國鐵建：充分受益穩增長，業績、訂單穩健增長 資料來

87、源：中國鐵建2022年報，wind，海通證券研究所 業務結構：業務結構：公司公司2022年收入結構：年收入結構：88.00%來自工程承包，來自工程承包，5.68%來自來自房地產，房地產，2.26%來自來自工業制造，工業制造，1.85%來自來自勘規劃勘規劃設計咨詢，設計咨詢，8.71%來自物資物流及其他；毛利潤結構：來自物資物流及其他；毛利潤結構：75.14%來自來自工程承包，工程承包，7.88%來自來自房地產，房地產，5.05%來自來自工業制造，工業制造，6.58%來自來自規劃設計咨詢，規劃設計咨詢，6.41%來自物資物流及其他。來自物資物流及其他。32 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明

88、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：營業總收入情況圖：營業總收入情況 圖：歸母凈利潤情況圖：歸母凈利潤情況 圖：圖：ROE和凈利率情況和凈利率情況 圖：公司圖：公司2022年分部業務收入比重年分部業務收入比重 圖：公司圖：公司2022年分部業務毛利潤比重年分部業務毛利潤比重 近年經營情況：近年經營情況：業績穩健增長，凈利率呈上升趨勢。業績穩健增長，凈利率呈上升趨勢。公司近年營收和歸母凈利潤逐年增長；22年凈利率略微同升0.03個pct。資料來源：中國鐵建訂單公告，海通證券研究所 行業地位：行業地位：公司是中國乃至全球最具規模實力的綜合建設產業集團中國乃至全球最具規模實力的綜合建設產業集

89、團，連續入選財富雜志世界500強企業，2022年排名第39位；連續入選中國企業500強，2022年排名第11位；在美國工程新聞紀錄（ENR）雜志公布的全球250家最大承包商中穩居前3位。經營業務遍及全國32個省、自治區、直轄市以及世界139個國家和地區。公司擁有70余年輝煌歷程，設計、建設了我國設計、建設了我國50%以上的高速鐵路和普速鐵路以上的高速鐵路和普速鐵路，40%以上的城市軌道交通，約30%的高等級以上公路，制定了中國高速鐵路中國高速鐵路50%以上的建設標準以上的建設標準，承接了1000多項海外工程，打造了CRCC和CCECC兩個國際知名品牌。新簽訂單情況：公司近年新簽訂單持續穩健增長

90、。新簽訂單情況：公司近年新簽訂單持續穩健增長。2022年新簽合同額3.25萬億元，同增15.09%，完成年度計劃的112.83%，其中工程承包、投資運營、綠色環保、規劃設計咨詢、工業制造、房地產開發、物質物料、產業金融、新興產業分別占比57.40%、23.15%、5.88%、0.91%、1.10%、4.05%、6.93%、0.35%、0.19%。盈利預測與估值盈利預測與估值：考慮到公司在手訂單充足，且充分受益于基建穩增長以及一帶一路政策考慮到公司在手訂單充足，且充分受益于基建穩增長以及一帶一路政策，預計公司23/24年EPS為2.18/2.40元，給予23年5-6倍PE，維持優于大市評級。風險

91、提示?；乜铒L險，政策風險，海外項目風險。33 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：近年來新簽訂單增速情況圖：近年來新簽訂單增速情況 圖：圖：2022年新簽訂單結構情況年新簽訂單結構情況 中國鐵建：充分受益穩增長，業績、訂單穩健增長中國鐵建：充分受益穩增長，業績、訂單穩健增長 中國建筑：被顯著低估的地產建筑龍頭中國建筑：被顯著低估的地產建筑龍頭 資料來源：中國建筑2022年報，wind，海通證券研究所 業務結構：業務結構：公司公司2022年收入結構：年收入結構：61.70%來自房屋建筑，來自房屋建筑，24.10%來自基建，來自基建，13.70%來自地

92、產開發；來自地產開發；毛利潤結構：毛利潤結構：48.40%來自房屋建筑、來自房屋建筑、25.70%來自地產開發、來自地產開發、24.80%來自基建。來自基建。34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：營業總收入情況圖：營業總收入情況 圖：歸母凈利潤情況圖：歸母凈利潤情況 圖：圖：ROE和凈利率情況和凈利率情況 圖：公司圖：公司2022年分部業務收入比重年分部業務收入比重 圖：公司圖：公司2022年分部業務毛利潤比重年分部業務毛利潤比重 近年經營情況：近年經營情況：經營情況穩健向好，盈利能力有所下降。經營情況穩健向好，盈利能力有所下降。2022年實現

93、營業收入20550.52億元，同比增長8.58%；歸母凈利潤509.50億元，同比減少1.16%，主要受地產業務影響，剔除地產業務影響利潤正向增長。中國建筑：被顯著低估的地產建筑龍頭中國建筑：被顯著低估的地產建筑龍頭 資料來源：中國建筑訂單公告，海通證券研究所 行業地位：行業地位：公司是我國專業化經營歷史最久、市場化經營最早、一體化程度最高、全球規模最大的投資建設集團之一；是世界最大的工程承包商，經營業績遍布國內及海外一百多個國家和地區，位居2022年財富世界500強榜單第9位，位列財富中國500強榜單第3名，繼續位居工程新聞記錄（ENR）全球最大250家工程承包商榜單首位。在房屋建筑工程領域

94、具有絕對優勢；旗下擁有中海地產和中建地產兩大房地產品牌；在房屋建筑工程領域具有絕對優勢；旗下擁有中海地產和中建地產兩大房地產品牌；是國內最大的建筑設計綜合企業集團是國內最大的建筑設計綜合企業集團；是中國最早開展國際工程承包業務的企業之一。新簽訂單情況新簽訂單情況：近年公司新簽訂單持續增長，近年公司新簽訂單持續增長，2023年年1-3月訂單情況穩健向好。月訂單情況穩健向好。公司2022年新簽合同額3.50萬億元，同增12.7%，基本面穩健向好；其中房建占比70.62%，基建占比28.99%，設計勘察占比0.39%。2023年1-3月建筑業務新簽合同總額9718億元，同比增長16.4%；其中房屋建

95、筑、基礎設施和勘察設計分別新簽7238、2438和42億元，分別同比增長15.5%、18.8%和28.4%。盈利預測與估值：公司作為地產、基建龍頭，品牌價值、行業資信全球領先，激勵機制較為完善，基本面穩盈利預測與估值：公司作為地產、基建龍頭，品牌價值、行業資信全球領先，激勵機制較為完善，基本面穩健向好，健向好，預計23-24年EPS為1.40、1.54元，給予23年6-7倍市盈率，維持優于大市評級。風險提示?；乜铒L險，政策風險，經濟下滑風險。35 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：近年來新簽訂單增速情況圖：近年來新簽訂單增速情況 圖：圖：2022

96、年新簽訂單結構情況年新簽訂單結構情況 中國建筑：被顯著低估的地產建筑龍頭中國建筑：被顯著低估的地產建筑龍頭 資料來源：中國建筑股權激勵公告，海通證券研究所 第四期第四期A股限制性股票計劃：股限制性股票計劃：ROE考核目標逐年提高考核目標逐年提高 考核時間段：2021-2023年 進度：2020年12月23日已授予 授予股票數量：91203.6萬股，占公司總股本比例2.1733%激勵人數：2765人 授予價格：3.06元/股 36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表：中國建筑股權激勵業績考核目標表：中國建筑股權激勵業績考核目標 業績指標業績指標 第一

97、批第一批解鎖（解鎖（2022年）年）第二批第二批解鎖（解鎖（2023年）年）第三批第三批解鎖（解鎖（2024年）年）凈資產收益率凈資產收益率 解鎖的上一年度公司凈資產收益率不低于公司凈資產收益率不低于12.0%，且不低于同行業平均業績（或者對標企業75分位值）水平 解鎖的上一年度公司凈資產收益率不低于公司凈資產收益率不低于12.2%，且不低于同行業平均業績（或者對標企業75分位值）水平 解鎖的上一年度公司凈資產收益率不低于公司凈資產收益率不低于12.5%，且不低于同行業平均業績（或者對標企業75分位值）水平 凈凈利潤復合增長利潤復合增長率率 解鎖的上一年度公司凈利潤較授予的上一年度凈利潤復合增

98、長率不低于7%，且不低于同行業平均業績（或者對標企業50分位值）水平 解鎖的上一年度公司凈利潤較授予的上一年度凈利潤復合增長率不低于7%，且不低于同行業平均業績（或者對標企業50分位值）水平 解鎖的上一年度公司凈利潤較授予的上一年度凈利潤復合增長率不低于7%，且不低于同行業平均業績（或者對標企業50分位值）水平 經濟增加經濟增加值值 完成國務院國資委經濟增加值（EVA）考核目標 完成國務院國資委經濟增加值（EVA）考核目標 完成國務院國資委經濟增加值（EVA）考核目標 中國電建：從水電龍頭向新能源投建營全面轉型中國電建：從水電龍頭向新能源投建營全面轉型 資料來源：中國電建2022年報，wind

99、，海通證券研究所 業務結構：業務結構：公司公司2022年收入結構：年收入結構：88.57%來自工程承包與勘測設計，來自工程承包與勘測設計，4.18%來自電力投資與運營，來自電力投資與運營，7.25%來自其他；來自其他；毛利潤結構：毛利潤結構：72.30%來自工程承包與勘測設計，來自工程承包與勘測設計，13.89%來自電力投資與運營，來自電力投資與運營，13.81%來自其他來自其他。37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：營業總收入情況圖：營業總收入情況 圖：歸母凈利潤情況圖：歸母凈利潤情況 圖：圖：ROE和凈利率情況和凈利率情況 圖：公司圖：公司

100、2022年分部業務收入比重年分部業務收入比重 圖：公司圖：公司2022年分部業務毛利潤比重年分部業務毛利潤比重 近年經營情況：近年經營情況：經營情況較為穩健，經營情況較為穩健，2022年年ROE明顯改善。明顯改善。2022年公司實現營收5726.13億元，同增1.23%；歸母凈利潤114.35億元，同增15.93%；加權平均ROE為9.95%，同增2.10個pct，為2018年以來最高水平。中國電建：從水電龍頭向新能源投建營全面轉型中國電建：從水電龍頭向新能源投建營全面轉型 資料來源：中國電建訂單公告，海通證券研究所 行業地位：行業地位：公司是全球清潔低碳能源、水資源與環境建設領域的引領者全球

101、清潔低碳能源、水資源與環境建設領域的引領者，服務一帶一路建設的龍頭企業，服務一帶一路建設的龍頭企業，十成抽蓄、九成電建的行業領軍地位持續穩固，十成抽蓄、九成電建的行業領軍地位持續穩固，全球基礎設施互聯互通的骨干力量，水利水電設施建設、水資源和環境的治理和修復能力全球領先；是我國水資源、風能、太陽能等可再生能源資源普查和國家級行業技術標準、規程規范的主要編制修訂單位。在2022年ENR發布的全球工程設計公司150強排名中，連續三年蟬聯榜首；ENR全球工程承包商250強排名第5位，全球最大電力設計商和承包商地位穩固。新簽訂單情況新簽訂單情況：公司新簽訂單持續較快增長，公司新簽訂單持續較快增長，20

102、23年年1-3月訂單情況穩健向好。月訂單情況穩健向好。2022年新簽合同10091.86億元，同增29.34%。其中能源電力占比44.88%，水資源與環境占比17.51%，基礎設施占比35.33%，其他占比2.28%。2023年1-3月新簽合同3223.75億元，同增30.21%。盈利預測與估值：公司從水電行業領軍者向新能源投資運營商全面轉型，開啟發展新篇章。盈利預測與估值：公司從水電行業領軍者向新能源投資運營商全面轉型，開啟發展新篇章。我們預計公司23-24年BPS分別為10.19和11.05元，給予2023年1.1-1.2倍市凈率，維持優于大市評級。風險提示?；乜铒L險，業務拓展風險，政策風

103、險。38 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：近年來新簽訂單增速情況圖：近年來新簽訂單增速情況 圖：圖：2022年新簽訂單結構情況年新簽訂單結構情況 中國化學：化學工業工程建筑龍頭，實業業務發展可期中國化學：化學工業工程建筑龍頭，實業業務發展可期 資料來源：中國化學2022年報，wind，海通證券研究所 業務結構：業務結構：公司公司2022年收入結構：年收入結構：75.23%來自化學工程，來自化學工程，14.25%來自基礎設施，來自基礎設施，4.68%來自實業及新材料，來自實業及新材料，3.61%來來自現代服務業，自現代服務業，2.23%來自環境治

104、理；毛利潤結構：來自環境治理；毛利潤結構：79.92%來自化學工程，來自化學工程，10.91%來自基礎設施，來自基礎設施，4.08%來自來自實業及實業及新材料新材料，2.71%來自環境治理來自環境治理，2.38%來自現代服務業。來自現代服務業。39 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：營業總收入情況圖：營業總收入情況 圖：歸母凈利潤情況圖：歸母凈利潤情況 圖：圖：ROE和凈利率情況和凈利率情況 圖：公司圖：公司2022年分部業務收入比重年分部業務收入比重 圖：公司圖：公司2022年分部業務毛利潤比重年分部業務毛利潤比重 近年經營情況：近年經營情況：

105、經營情況穩健，盈利能力維持較高水平。經營情況穩健，盈利能力維持較高水平。2018年以來營收和凈利潤持續增長；ROE和凈利率有上升趨勢。資料來源：中國化學訂單公告，海通證券研究所 行業地位：行業地位：中國化學是我國化學工業工程建筑領域內資質最為齊全、功能最為完備、業務鏈最為完整、行業化學工業工程建筑領域內資質最為齊全、功能最為完備、業務鏈最為完整、行業內具有突出優勢的領先企業內具有突出優勢的領先企業；是國家基本建設的骨干力量之一，承建了我國絕大多數化工和石油化工生產基地；在煤化工領域煤化工領域掌握最核心和先進的技術，占據國內絕大部分市場份額國內絕大部分市場份額，國際上領先；在化工、石油化工領域化

106、工、石油化工領域擁有行業內先進成熟的技術和裝臵，在國內外占據較大的市場份額國內外占據較大的市場份額。截至2022年擁有境外機構 140 個，分布在俄羅斯、印度尼西亞、馬來西亞、阿聯酋、沙特、巴基斯坦、哈薩克斯坦、土耳其、埃及等 80 多個國家和地區。新簽訂單情況：近年公司新簽訂單持續增長。新簽訂單情況：近年公司新簽訂單持續增長。公司2022年公司新簽訂單2969.23億元，同增10.07%；2023年1-3月公司新簽合同總額1045.97億元，同增0.66%；分業務看，建筑工程承包、勘察設計監理咨詢、實業及新材料銷售、現代服務業、其他業務分別新簽999.59億元、17.69億元、17.42億元

107、、6.07億元、5.20億元。盈利預測與估值：考慮到公司訂單持續快速增長，公司未來業績大概率向好，且石化行業景氣度提升，有望盈利預測與估值：考慮到公司訂單持續快速增長，公司未來業績大概率向好，且石化行業景氣度提升，有望增加資本開支增加資本開支，我們預計公司23-24年EPS分別為1.04、1.21元，公司作為行業龍頭，享有一定的龍頭效應，給予23年11-12倍市盈率，維持優于大市評級。風險提示?；乜铒L險，政策風險，經濟下滑風險。40 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：近年來新簽訂單增速情況圖：近年來新簽訂單增速情況 圖：圖：2022年新簽訂單結構

108、情況年新簽訂單結構情況 中國化學：化學工業工程建筑龍頭，實業業務發展可期中國化學：化學工業工程建筑龍頭，實業業務發展可期 資料來源：中國海誠2022年報，wind，海通證券研究所 業務結構：業務結構：公司公司2022年收入結構：年收入結構：66.05%來自承包，來自承包，22.84%來自設計，來自設計，7.91%來自監理，來自監理，2.88%來自咨詢；來自咨詢；毛利潤結構：毛利潤結構：35.71%來自承包來自承包，52.33%來自設計來自設計，6.16%來自監理來自監理，5.85%來自咨詢來自咨詢。41 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：營業總收

109、入情況圖：營業總收入情況 圖：歸母凈利潤情況圖：歸母凈利潤情況 圖：圖：ROE和凈利率情況和凈利率情況 圖：公司圖：公司2022年分部業務收入比重年分部業務收入比重 圖：公司圖：公司2022年分部業務毛利潤比重年分部業務毛利潤比重 近年經營情況：近年經營情況：經營情況穩健向好，經營情況穩健向好，2019年后盈利能力逐年提升。年后盈利能力逐年提升。公司2022年實現營收57.20億元，同比+8.63%；歸母凈利潤2.07億元，同比+28.80%；2022年加權ROE同升2.07個pct至13.15%，創2019年以來新高。中國海誠：輕工行業全過程龍頭，開啟高速發展新篇章中國海誠：輕工行業全過程龍

110、頭，開啟高速發展新篇章 資料來源：中國海誠2022年報、訂單公告，海通證券研究所 行業地位：行業地位：公司是我國輕工行業最大的提供設計、咨詢、監理等工程技術服務和工程總承包服務的綜合性工我國輕工行業最大的提供設計、咨詢、監理等工程技術服務和工程總承包服務的綜合性工程公司程公司，2022年連續第十九年入圍ENR/建筑時報中國工程設計企業60強，位列第31位；再次入圍上海市企業聯合會、上海企業家協會聯合公布的2022年上海服務業企業100強，位名列第67位；榮居中國勘察設計企業工程項目管理營業額第7位，總承包營業額第58位；境外工程項目管理排名第19名，境外工程總承包排名第26位。據公司官網援引解

111、放日報報道，公司設計的紙廠、糖廠、精細日用化工廠、酒廠等輕工行業大中型項目在全國占比超過70%；據上海經信委微信公眾號，公司在垃圾發電設計業務市場的占有率超過40%。新簽訂單情況：新簽訂單大幅增長，預計海外項目執行加快。新簽訂單情況：新簽訂單大幅增長，預計海外項目執行加快。公司2022年全年實現新簽訂單99.23億元，同增49.36%；其中境外業務新簽訂單18.69億元，同增264.25%，增幅較大原因是南寧公司科特迪瓦阿比讓可可加工總包項目7月份收到業主開工令，合同正式實施后計入本期訂單總額。我們預計公司海外項目將明顯提速。盈利預測與估值：公司作為輕工行業全過程龍頭，看好公司未來增長前景，盈

112、利預測與估值：公司作為輕工行業全過程龍頭，看好公司未來增長前景，預計公司23-24年EPS分別為0.63和0.77元，給予23年26-27倍市盈率，維持優于大市評級。風險提示?；乜铒L險，業務拓展風險，政策風險。42 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：近年來新簽訂單增速情況圖：近年來新簽訂單增速情況 圖：圖：2022年新簽訂單結構情況年新簽訂單結構情況 中國海誠：輕工行業全過程龍頭，開啟高速發展新篇章中國海誠：輕工行業全過程龍頭，開啟高速發展新篇章 中材國際：全球水泥智能制造龍頭，運維、設備轉型中材國際：全球水泥智能制造龍頭，運維、設備轉型 資料來

113、源：中材國際2022年報，wind，海通證券研究所 業務結構：業務結構：公司公司2022年報收入結構：年報收入結構：59.79%來自工程服務，來自工程服務，23.58%來自運維服務，來自運維服務，12.27%來自裝備制造；來自裝備制造；毛利潤結構：毛利潤結構：44.16%來自工程服務來自工程服務，31.72%來自運維服務來自運維服務，17.17%來自裝備制造來自裝備制造。43 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：營業總收入情況圖：營業總收入情況 圖：歸母凈利潤情況圖：歸母凈利潤情況 圖：圖：ROE和凈利率情況和凈利率情況 圖：公司圖：公司2022年

114、報分部業務收入比重年報分部業務收入比重 圖：公司圖：公司2022年報分部業務毛利潤比重年報分部業務毛利潤比重 近年經營情況：近年經營情況：經營情況穩健向好，盈利能力趨于穩定。經營情況穩健向好，盈利能力趨于穩定。公司2022年公司實現營業收入388.19億元，同比+6.25%；歸母凈利潤21.94億元，同比+21.06%；近年來公司ROE和凈利率趨于穩定。資料來源：中材國際2022年報，訂單公告，海通證券研究所 行業地位：公司是全球最大的水泥技術裝備工程系統集成服務商，行業地位：公司是全球最大的水泥技術裝備工程系統集成服務商，具有自主知識產權的新型干法水泥生產線技術和裝備，擁有全流程、全規模、高

115、品質的全套高端水泥技術裝備，主要指標達到世界領先水平。公司堅定不移執行國際化發展戰略，截至2022年公司累計在海外84個國家和地區承接了293條生產線，水泥技術裝備與水泥技術裝備與工程主業全球市場占有率連續工程主業全球市場占有率連續15年保持世界第一年保持世界第一。公司再次上榜ENR全球最大250家國際承包商，位列中國上榜企業第11位、全球上榜企業第44位，國際排名較2021年提高16位。新簽訂單情況：近年公司新簽訂單較為穩定，新簽訂單情況：近年公司新簽訂單較為穩定，2023Q1明顯提速。明顯提速。2022年新簽合同515.14億元，同比增長0.49%。2023Q1新簽合同226.26億元，同

116、比增長103%。盈利預測與估值：公司作為水泥工程市場龍頭，將充分受益于水泥行業節能改造，目前公司完成股權激勵，盈利預測與估值：公司作為水泥工程市場龍頭，將充分受益于水泥行業節能改造，目前公司完成股權激勵，核心員工利益綁定。核心員工利益綁定。預計公司23-24年EPS分別為1.03和1.22元，給予23年13-15倍PE，維持優于大市評級。風險提示?；乜铒L險，業務拓展風險，政策風險。44 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：近年來新簽訂單增速情況圖：近年來新簽訂單增速情況 圖：圖：2022年新簽訂單結構情況年新簽訂單結構情況 中材國際：全球水泥智能制

117、造龍頭，運維、設備轉型中材國際：全球水泥智能制造龍頭，運維、設備轉型 概要概要 1、新一輪國改瞄準新一輪國改瞄準提升核心競爭力提升核心競爭力，建筑央建筑央企提升空間大企提升空間大 2、一帶一路政策催化海外業務迎機遇一帶一路政策催化海外業務迎機遇 3、穩增長政策下穩增長政策下，建筑建筑央企央企基本面穩健基本面穩健 4、建筑央企個股分析建筑央企個股分析 5、風險提示風險提示 45 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5.風險提示風險提示 1.基建政策波動風險基建政策波動風險 2.地產調控力度加大風險地產調控力度加大風險 3.信貸環境持續收緊風險信貸環境持續

118、收緊風險 4.新能源政策變化風險新能源政策變化風險 46 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 分析師聲明分析師聲明 張欣張欣劼劼 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。分析師聲明和研究團隊分析師聲明和研究團隊 建筑行業首席分析師建筑行業首席分析師：張欣張欣劼劼 SAC執業證書編號：執業證書編號：S085051802000

119、1 Email： 建筑研究團隊：建筑研究團隊：47 聯系人：郭好格聯系人：郭好格 Email： 聯系人：曹有成聯系人：曹有成 Email： 信息披露和法律聲明信息披露和法律聲明 投資評級說明投資評級說明 法律聲明法律聲明 本報告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱本公司）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。

120、在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使

121、用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。48 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上；中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下；無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業投資評級行業投資評級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。