易實精密-北交所首次覆蓋報告：車用精密連接器“小巨人”深度綁定泰科電子募投布局新能源車產品-230525（28頁）.pdf

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1、北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/28 易實精密易實精密（836221.BJ）2023 年 05 月 25 日 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次）日期 2023/5/24 當前股價(元)9.02 一年最高最低(元)15.00/7.25 總市值(億元)6.86 流通市值(億元)0.73 總股本(億股)0.76 總股本(億股)0.76 流通股本(億股)0.08 近 3 個月換手率(%)0.0 車用車用精密精密連接器連接器“小巨人”，深度綁定泰科電子募投布局新能源“小巨人”，深度綁定泰科電子募投布局新能源車車產品產品 北交所首次覆蓋報告北交所首次

2、覆蓋報告 諸海濱（分析師）諸海濱（分析師）萬梟（聯系人）萬梟（聯系人） 證書編號：S0790522080007 證書編號：S0790122090009 新能源車領域創收占比持續提升，新能源車領域創收占比持續提升，第一大客戶第一大客戶泰科電子泰科電子銷售銷售收入占比收入占比 33%易實精密是專注于汽車精密金屬零部件的國家級專精特新“小巨人”，擁有新能源車類（46%）、通用類（28%）、傳統燃油類（17%）三大業務板塊?？蛻舭ㄌ┛齐娮?、赫爾思曼、聯合電子、立訊精密、伊維氏等整車廠一、二級供應商。2022 年抓住新能源車銷量增長契機，營收 2.32 億元（+52%）、歸母凈利潤 3783萬元（+3

3、4%）。我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 0.45/0.55/0.74 億元，對應 EPS 分別為 0.48/0.59/0.78 元/股，對應當前股價 PE 分別為 12.4/10.2/7.6 倍，可比公司 PE（2023E）均值 21.8X，我們看好新能源車領域產品放量潛力以及通用類、傳統燃油類產品穩步增長，首次覆蓋給予“買入”評級。依賴依賴先進工藝、先進工藝、進口進口設備綁定優質客戶，設備綁定優質客戶，募投募投布局新能源車布局新能源車領域領域未來可期未來可期 競爭力：競爭力：擁有 67 項專利，進口先進高端裝備、精進生產工藝造就產效及精度壁壘。新能源車用高壓母端屏蔽罩及

4、新能源車 AMP 高壓充電連接器母端子已處于產品試制階段。地位：地位：客戶泰科電子是全球連接器頭部廠商（市場占比約 15.5%），佐證新能源車領域產品較強競爭力；制動系統鋁嵌件產品 2021 年全球市占率近30%。同業對比：同業對比：與瑞瑪精密、中捷精工、德邁仕等業內企業相比，公司規模雖小，但成長性及盈利能力處于領先地位。募投：募投：擬擴充高壓接線柱產能 799 萬個，新增高壓屏蔽罩產能 2,620 萬個，深度布局新能源車領域，具備增長潛力。新能源車預期拉動汽車產業復蘇新能源車預期拉動汽車產業復蘇，本土品牌份額提高為零部件企業帶來機遇本土品牌份額提高為零部件企業帶來機遇 上游：上游：鋼材、銅材

5、、鋁材價格波動對下游成本和運營造成一定壓力。下游：下游：2022年我國新能源車產銷量分別完成 705.8 萬輛（+96.9%）和 688.7 萬輛（+93.4%），滲透率超過 25%?？臻g：空間：2021 年我國規模以上汽車零部件企業實現主營業務收入 40,668 億元（+12%），自主品牌銷量占比超過一半，其市場份額提高有望為本土零部件企業發展帶來機遇。風險提示：風險提示：技術迭代風險、下游行業較為集中的風險、市場競爭風險 財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)152 232 287 339 450 YO

6、Y(%)68.0 52.3 23.6 18.2 32.6 歸母凈利潤(百萬元)28 38 45 55 74 YOY(%)45.2 34.2 20.0 21.8 33.3 毛利率(%)32.9 29.7 29.8 29.6 29.5 凈利率(%)18.0 17.0 16.0 16.4 16.7 ROE(%)21.8 17.6 12.2 12.9 14.8 EPS(攤薄/元)0.42 0.51 0.48 0.59 0.78 P/E(倍)14.2 11.7 12.4 10.2 7.6 P/B(倍)5.0 2.7 1.5 1.3 1.1 數據來源：聚源、開源證券研究所 北交所北交所研究研究團隊團隊 北

7、交所研究北交所研究 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/28 目目 錄錄 1、先進工藝、設備綁定優質客戶，布局新能源車未來可期.4 1.1、亮點一：設備及工藝國際領先，新能源車高壓屏蔽罩進入試制階段.4 1.2、亮點二：客戶優質，規模尚小、但盈利能力及成長性優于同業可比.7 1.3、亮點三：制動系統鋁嵌件全球市占率近 30%，深度綁定泰科電子賦能新能源車領域業務.10 1.4、未來看點：把握新能源車機遇，擴建高壓接線柱、新增高壓屏蔽罩.11 2、新能源車領域創收占比持

8、續提升，泰科電子收入占比 33%.14 2.1、業務：新能源車專用產品收入占比逐年提升，2022 年已升至 46%.14 2.2、模式：內銷占比 80%左右，2022 年最大客戶泰科電子收入占比 33%.17 2.3、財務：2022 年營收 2.32 億元（+52%）、歸母凈利潤 3783 萬元（+34%）.18 3、新能源車放量、本土品牌份額提高為零部件企業帶來機遇.20 3.1、上游：鋼材、銅材、鋁材價格波動對下游成本和運營造成一定壓力.20 3.2、下游：疫情影響衰退，新能源車預期拉動全球汽車產業逐步復蘇.21 3.3、空間：外資品牌占據全球主要份額，2021 年我國規模以上汽車零部件企

9、業主營收入同比增長 12%.22 4、盈利預測與投資建議.25 5、風險提示.25 附：財務預測摘要.26 圖表目錄圖表目錄 圖 1：成立于 2010 年，2016 年開始布局新能源汽車領域.4 圖 2：公司引進了國際先進的多種高端裝備.4 圖 3：公司核心技術體現在產品端表現為性能優勢及成本優勢.5 圖 4：公司在加工精度、加工表面質量等指標上超出客戶要求.6 圖 5：公司新能源車類產品客戶主要為泰科電子、立訊精密等.7 圖 6：2022 年汽車精密金屬零件產品單價為 0.71 元/個，低于大部分同行業競爭對手.8 圖 7：行業內企業客戶均較優質.8 圖 8：2022 年中捷精工、德邁仕、易

10、實精密汽車領域創收占比均超過 90%.9 圖 9：2022 年易實精密汽車領域毛利率高于全部列示的可比公司水平.9 圖 10：易實精密 2019-2022 年 3 年營收 CAGR 達 47.19%，高于可比公司（億元）.9 圖 11：公司新能源產品增速較快，3 年復合增長率達 130%（萬元）.10 圖 12：2022 年對泰科電子銷售收入增速為 114%.11 圖 13：泰科電子 2022 財年營收增速 19.91%.11 圖 14：預計 2025 年全球汽車連接器市場規模將達到 194.52 億美元.13 圖 15：2022 年公司新能源汽車專用零部件業務占比 46.10%.16 圖 1

11、6：2022 年新能源車專用產品銷量 4875 萬只（萬只）.16 圖 17：2022 年新能源車專用零部件單價漲 5.8%（元/只）.16 圖 18：2022 年內銷收入占主營業務收入的 83.60%.17 圖 19：公司外銷毛利率高于內銷毛利率.17 圖 20：2022 年實現營收 2.32 億元（+52.35%）.18 圖 21：2022 年實現歸母凈利潤 3783.23 萬元（+34.16%）.18 圖 22：2022 年公司綜合毛利率達 29.66%.19 圖 23：初期轉入量產后新能源車零部件毛利率有所下滑.19 UW9YrZgVkWnPnPnQaQaO9PmOmMmOmPjMmM

12、rMiNtRnQ8OpOmMxNnPtNMYnPsN北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/28 圖 24：2022 年公司期間費用率為 11.08%.19 圖 25：2022 年公司凈利率達 17.02%.19 圖 26：公司在汽車零部件行業中處于二、三級供應商的位置.20 圖 27：2021 年年中至今，鋼材價格已逐步回落至 2020 年低位.20 圖 28：截至 2023 年 3 月末，LME 銅仍然處于高位，LME 鋁已回落至相對低位.21 圖 29：2022 年全球汽車產量實現 8501.68 萬輛（+6.00%）.21 圖 30：2022

13、年我國汽車產量達 2702 萬輛（+3.4%）.22 圖 31：2022 年我國汽車銷量達 2686 萬輛（+2.1%）.22 圖 32：2022 年我國新能源車產量達 705.8 萬輛（+96.9%）.22 圖 33：2022 年我國新能源車銷量達 688.7 萬輛（+93.4%）.22 圖 34：德國、日本和美國占據全球汽車零部件供應商百強廠商數量的 60%以上.23 圖 35：2021 年我國規模以上汽車零部件企業實現主營業務收入 40,668 億元（+12%）.24 表 1：公司核心技術綜合體現在生產加工的各個環節.5 表 2：新能源汽車用高壓母端屏蔽罩及 AMP 高壓充電連接器母端子

14、已處于試制階段.6 表 3：2022 年新能源汽車、通用汽車、燃油汽車業務最大客戶分別為泰科電子、伊維氏汽車、聯合電子.7 表 4：估算得出 2021 年制動系統鋁嵌件產品全球市場占有率為 29.52%.10 表 5：2022 年高壓接線柱的銷量為 5,595,390 只，估算得出全球市占率約為 1.29%1.72%.11 表 6：擬投入 1.18 億元用于新能源汽車高壓接線柱及高壓屏蔽罩生產線擴建項目.11 表 7：公司當前產能利用率接近 100%、產銷率超過 100%.12 表 8：2022 年對泰科電子、立訊精密高壓接線柱銷售收入分別為 3884 萬元、893 萬元.12 表 9：202

15、2 年 7-12 月高壓屏蔽罩銷售 29.52 萬件.13 表 10：公司產品可以劃分為新能源汽車專用、汽車通用和傳統燃油汽車專用精密金屬零部件.14 表 11：泰科電子是第一大客戶，2022 年其銷售收入占比達 33.17%.17 表 12：德國的博世連續十一年位列全球汽車零部件百強第一.23 表 13：可比公司 PE（2023E）均值 21.8X.25 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/28 1、先進工藝、設備綁定優質客戶，布局新能源車未來可期先進工藝、設備綁定優質客戶，布局新能源車未來可期 易實精密 2010 年成立，自成立以來一直專注于汽

16、車精密金屬零部件汽車精密金屬零部件的研發、生產和銷售，憑借高精密標準、批量靈活生產、快速響應等優良特質，成為多家國內外知名汽車一、二級零部件廠商的合格供應商，提供了眾多符合行業發展趨勢和適應市場需求的精密金屬零部件產品。公司是國家級專精特新“小巨人”企業國家級專精特新“小巨人”企業、國家知識產權優勢企業，擁有一個市級企業技術中心，一個省級工程技術研究中心，實驗中心獲得 CNAS 實驗室認可證書，高精度一體化智能金屬加工襯套產線項目入選工信部2021 年新一代信息技術與制造業融合發展試點示范名單。圖圖1：成立于成立于 2010 年，年，2016 年開始布局新能源汽車領域年開始布局新能源汽車領域

17、資料來源：公司第一輪問詢回復、開源證券研究所 1.1、亮點亮點一：一：設備及工藝國際領先設備及工藝國際領先，新能源車高壓屏蔽罩新能源車高壓屏蔽罩進入試制階段進入試制階段 生產裝備先進性：生產裝備先進性：進口高端機床、檢測等設備。進口高端機床、檢測等設備。引進了國際先進的多種高端裝備，如高速精密壓力機床、舒特多工位組合機床、比勒（Bihler）沖壓成型折彎機、西鐵城斯達津上 CNC 自動機床，Mazak宮野車銑復合數控機床、通快激光焊接機等，具有生產效率高、加工精度高、產品質量穩定等特點，整體處于行業領先水平。公司同時配套有 Durr 等超聲波清洗機、馬爾圓度測量儀、FISHER 鍍層測厚儀、蔡

18、司三坐標機、IBGMECTRON 渦流探傷機、人工智能 AOI 全選檢驗機等各類高端精整、清洗、檢測設備，有效保證生產工藝穩定性，并對過程質量進行有效管控。圖圖2：公司公司引進了國際先進的多種高端裝備引進了國際先進的多種高端裝備 資料來源：公司招股書 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/28 技術先進性：技術先進性：體現在原材料選擇、加工工藝路線設計組合、模具刀具、清洗、體現在原材料選擇、加工工藝路線設計組合、模具刀具、清洗、檢測等各環節。檢測等各環節。其中加工工藝路線設計組合包括單道工藝或工藝組合（如機加工或者冷鐓+機加工等）的選擇、加工參數的制

19、定，模具刀具方面包括機加工工藝涉及的刀具、油品的選擇、沖壓拉伸冷鐓工藝涉及的模具設計、開發、論證等。截至 2022年年末，共擁有 67 項專利，其中發明專利 9 項。表表1：公司公司核心技術綜合體現在核心技術綜合體現在生產加工的生產加工的各個環節各個環節 序號序號 核心技術名稱核心技術名稱 產品生產中所起作用產品生產中所起作用 應用環節應用環節 1 多軸聯動精密機加工技術 保證產品加工精度的同時，通過多工位加工提高產品加工效率，降低生產成本 機加工成型工序 2 全自動智能檢測技術 替代人工檢驗，提高檢驗效率和可靠性，滿足客戶零缺陷的質量要求 自動化檢驗工序 3 新能源零件精密加工技術 實現產品

20、高壓導電、延長使用壽命等功能要求，同時提高產品加工效率，降低生產成本 機加工成型工序、表面處理工序 4 復雜沖壓折彎加工技術 提高產品加工精度，提高產品加工效率 沖壓成型工序 5 多工藝清洗技術 提高產品的清潔度水平，滿足客戶使用高要求 后道工序 6 精密激光焊接技術 通過模內焊接技術，避免二次加工，提高產品加工效率和加工穩定性 沖壓成型工序 7 高速深拉伸加工技術 提高產品加工精度，提高產品加工效率，降低生產成本 拉伸成型工序 8 板材精密沖壓加工技術 使得產品滿足加工公差精度要求和表面質量要求 沖壓成型工序 9 多工位冷鐓加工技術 提高產品加工效率，降低生產成本 冷鐓成型工序 資料來源：公

21、司第一輪問詢回復、開源證券研究所 產品先進性：產品先進性：性能、成本、服務方面具備優勢。性能、成本、服務方面具備優勢。具體表現為制動系統用鋁嵌件精度及生產效率、新能源高壓接線柱類產品精度及高壓充電標準、高壓屏蔽罩生產效率等；可以在客戶要求的交期內完成交貨、提供成套的產品解決方案、持續提供售后保障，具有服務方面優勢。產品生產效率的提升有助于成本控制，縮短交貨周期，提升盈利能力及綜合競爭力。圖圖3：公司核心技術體現在產品端表現為性能優勢及成本優勢公司核心技術體現在產品端表現為性能優勢及成本優勢 資料來源：公司第二輪問詢回復、開源證券研究所 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的

22、信息披露和法律聲明 6/28 圖圖4：公司公司在加工精度、加工表面質量等指標上超出客戶要求在加工精度、加工表面質量等指標上超出客戶要求 資料來源：公司第一輪問詢回復、開源證券研究所 研發項目進展：研發項目進展：截至2022年年末，研發項目包含研發項目包含9速變速箱電磁閥柱塞的研發、速變速箱電磁閥柱塞的研發、汽車空氣彈簧用扣壓環的研發等共汽車空氣彈簧用扣壓環的研發等共 9 項項，其中新能源汽車用高壓母端屏蔽罩以及新能源汽車 AMP 高壓充電連接器母端子的研發已處于產品試制階段。表表2：新能源汽車用新能源汽車用高壓母端屏蔽罩及高壓母端屏蔽罩及 AMP 高壓充電連接器母端子已處于試制階段高壓充電連接

23、器母端子已處于試制階段 序號序號 項目名稱項目名稱 所處階段所處階段 1 9 速變速箱電磁閥柱塞的研發 項目完成 2 汽車空氣彈簧用扣壓環的研發 項目完成 3 新能源汽車用高壓母端屏蔽罩的研發 產品試制 4 MKC2 制動系統用空心軸的研發 項目完成 5 發動機可變氣門升程搖臂的研發 項目完成 6 新能源汽車 AMP 高壓充電連接器母端子的研發 產品試制 7 新能源用高壓直角連接件研發 項目完成 8 制動系統用電磁閥殼體研發 項目完成 9 高壓油泵系統用高精率一體化密封支撐座 項目完成 資料來源：公司 2022 年年報、開源證券研究所 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的

24、信息披露和法律聲明 7/28 1.2、亮點二：亮點二：客戶優質，規模尚小客戶優質，規模尚小、但盈利能力及成長性優于同業可比、但盈利能力及成長性優于同業可比 客戶結構：客戶結構：汽車領域業務的客戶大多數為國內外上市公司（或其子公司）、全球汽車零部件配套供應商百強或細分行業龍頭。以 2022 年客戶結構來看，新能源車類新能源車類客戶主要為泰科電子、赫爾思曼、立訊精密等；通用類通用類客戶主要為伊維氏汽車、柏獅電子、合興股份等；傳統燃油類傳統燃油類客戶包括聯合電子、立訊精密、艾爾多等。圖圖5：公司公司新能源車類產品客戶主要為泰科電子、立訊精密等新能源車類產品客戶主要為泰科電子、立訊精密等 資料來源：公

25、司第一輪問詢回復、開源證券研究所 表表3：2022 年新能源汽車、年新能源汽車、通用汽車通用汽車、燃油汽車燃油汽車業務最大客戶分別為泰科電子、業務最大客戶分別為泰科電子、伊維氏汽車伊維氏汽車、聯合電子聯合電子 產品類型產品類型 銷售排名銷售排名 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 新能源汽車零部件 一 泰科電子 泰科電子 泰科電子 泰科電子 二 慶良電子 慶良電子 赫爾思曼 赫爾思曼 三 赫爾思曼 寶利根 立訊精密 立訊精密 四 寶利根 赫爾思曼 寶利根 寶利根 五 安波福 立訊精密 慶良電子 慶良電子 前五合計占比前五合計占比 99.53%97.75%96.41%

26、98.60%通用汽車零部件 一 柏獅電子 柏獅電子 伊維氏汽車 伊維氏汽車 二 伊維氏汽車（原塑能科技）伊維氏汽車（原塑能科技）柏獅電子 柏獅電子 三 合興股份 合興股份 安波福 合興股份 四 珀爾曼 珀爾曼 合興股份 浙江孔輝 五 安波福 安波福 珀爾曼 安波福 前五合計占比前五合計占比 79.94%76.88%69.75%62.52%燃油汽車零部件 一 博戈橡膠 博戈橡膠 聯合電子 聯合電子 二 信躍電子（原信躍電器）信躍電子 維科精密 立訊精密 三 立訊精密 博世 立訊精密 艾爾多 四 博世 立訊精密 保利泰科 恒進機電 五 保利泰科 保利泰科 伊維氏汽車 維科精密 前五合計占比前五合計

27、占比 65.68%56.79%58.59%62.38%數據來源：公司第二輪問詢回復、開源證券研究所 注：前五大客戶合計銷售收入占比為分業務占比 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/28 同業業務及客戶對比：同業業務及客戶對比：同行業競爭對手產品領域更為寬泛，不僅包含汽車領域，還包含了 3C、通訊、半導體、工業自動化等領域?？傮w來看，公司業務規模與福立旺汽車類業務近似，高于榮億精密，低于其他同行業競爭對手，主要原因是汽車精密金屬零件產品結構存在差異，單價低于大部分同行業競爭對手。整體來看業內企業的客戶結構均較為優質（普遍未披露前五大客戶具體名單）。圖

28、圖6：2022 年年汽車精密金屬零件產品單價汽車精密金屬零件產品單價為為 0.71 元元/個，個，低于大部分同行業競爭對手低于大部分同行業競爭對手 數據來源：公司第一輪問詢回復、各公司 2022 年年報、開源證券研究所 圖圖7：行業行業內內企業企業客戶均較優質客戶均較優質 資料來源：公司第二輪問詢回復、開源證券研究所 同業規模對比：同業規模對比：總營收規模對比而言，瑞瑪精密、福利旺較大，處于 10 億元左右；單對汽車領域而言，瑞瑪精密、中捷精工、德邁仕 2022 年分別創收 7.62 億元、6.93 億元、5.36 億元，位列可比公司第一梯隊，而易實精密汽車領域創收 2.1 億元，具備較大發展

29、空間。所覆蓋領域而言，中捷精工、德邁仕、易實精密領域專注度較高，汽車領域創收占比均超過 90%。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/28 圖圖8：2022 年年中捷精工、德邁仕、易實精密汽車領域創收占比均超過中捷精工、德邁仕、易實精密汽車領域創收占比均超過 90%數據來源：Wind、開源證券研究所 同業盈利能力對比：同業盈利能力對比：單就汽車領域來看，可以發現業內企業的汽車零部件業務2022 年毛利率多數較 2021 年有所下滑，主要由于鋼材、銅材、鋁材價格波動對原材料的成本控制產生一些負面影響。2022 年易實精密汽車領域毛利率達 31.56%，

30、高于全部列示的可比公司水平，反映出較高生產效率帶來的較強成本控制能力。圖圖9：2022 年易實精密汽車領域毛利率高于全部列示的可比公司水平年易實精密汽車領域毛利率高于全部列示的可比公司水平 數據來源：Wind、開源證券研究所 注：圖中德邁仕為綜合毛利率 同業成長性對比：同業成長性對比：從 2019-2022 年的 3 年營收復合增速來看，易實精密以 CAGR 47.19%領先于一眾可比公司，3 年營收復合增速高于 25%的還有福利旺、瑞瑪精密。圖圖10：易實精密易實精密 2019-2022 年年 3 年營收年營收 CAGR 達達 47.19%，高于可比公司（億元），高于可比公司（億元）數據來源

31、：Wind、開源證券研究所 6.933.581.777.625.360.502.100.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00中捷精工 超捷股份福立旺瑞瑪精密德邁仕榮億精密 易實精密總營收/億元汽車領域營收/億元汽車領域占比13.70%30.67%16.36%23.51%21.29%25.82%31.56%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%中捷精工超捷股份福立旺瑞瑪精密德邁仕榮億精密易實精密2021年2022年0

32、.002.004.006.008.0010.0012.0014.00中捷精工超捷股份福立旺瑞瑪精密德邁仕榮億精密易實精密2019202020212022北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/28 1.3、亮亮點三：點三：制動系統鋁嵌件制動系統鋁嵌件全球市占率近全球市占率近 30%，深度綁定深度綁定泰科電子泰科電子賦賦能能新能源車新能源車領域業務領域業務 基本盤基本盤&增量盤：增量盤：新能源產品增速較快新能源產品增速較快，通用類產品穩定增長，通用類產品穩定增長。從細分業務的創收表現來看，2019-2022 年期間，新能源車類、通用類、傳統燃油車類零部

33、件業務創收復合增速分別為 130%、27%、9%?？梢钥闯鼋陙砘颈P通用類和傳統燃油車類業務增速穩定，增量盤新能源車類業務增速較快，且仍具備發展潛力。圖圖11：公司新能源產品增速較快，公司新能源產品增速較快，3 年復合增長率達年復合增長率達 130%（萬元）（萬元）數據來源：Wind、開源證券研究所 核心成熟產品核心成熟產品：制動系統鋁嵌件制動系統鋁嵌件 2021 年年全球市場份額全球市場份額近近 30%。制動系統鋁嵌件產品主要應用于乘用車 ABS 系統，假設乘用車 ABS 系統均采用公司制動系統鋁嵌件產品應用ABS設計的結構，即一輛乘用車ABS須用3-4個制動系統鋁嵌件產品，按照平均 3.

34、5 個計算，則 2021 年全球乘用車 ABS 制動系統鋁嵌件需求約為 19650 萬只。2021 年制動系統鋁嵌件銷量為 5,800.91 萬只，由此估算 2021 年制動系統鋁嵌件產品全球市場占有率約為 29.52%。表表4：估算得出估算得出 2021 年制動系統鋁嵌件產品全球市年制動系統鋁嵌件產品全球市場占有率為場占有率為 29.52%指標指標 測算數測算數據據 2021 年全球汽車總產量/萬輛 8020.51 乘用車與商用車的產量比例 7：3 2021 年全球乘用車總產量/萬輛 5614.36 乘用車單車 ABS 制動系統鋁嵌件需求/只 3.5 2021 年全球乘用車 ABS 制動系統

35、鋁嵌件需求/萬只 19650.25 2021 年公司制動系統鋁嵌件銷量/萬只 5,800.91 2021 年公司制動系統鋁嵌件市占率 29.52%數據來源：公司招股書、中汽協、開源證券研究所 新能源汽車領域新能源汽車領域：高壓接線柱高壓接線柱 2022 年全球市場占有率約為年全球市場占有率約為 1.29%1.72%。2022年公司高壓接線柱的銷量為 5,595,390 只，假設一輛新能源乘用車中的高壓連接器數量一般為 15-20 只，一個高壓連接器一般需要 1-3 只高壓接線柱。按照平均一個高壓連接器需要 2 只高壓接線柱測算，一輛新能源汽車需配備 30 只或 40 只高壓接線柱。由下表測算得

36、知，高壓接線柱 2022 年全球市場占有率約為 1.29%1.72%。020004000600080001000012000新能源汽車專用零部件汽車通用零部件傳統燃油車零部件2019202020212022北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/28 表表5：2022 年高壓接線柱的銷量為年高壓接線柱的銷量為 5,595,390 只，估算得出全球市占率約為只，估算得出全球市占率約為 1.29%1.72%假設一輛新能源汽車需要假設一輛新能源汽車需要的高壓接線柱數量（只）的高壓接線柱數量（只）公司公司 2022 年高壓接線年高壓接線柱總銷量（只）柱總銷量

37、（只）預計公司銷量可裝配的預計公司銷量可裝配的新能源汽車數量（輛）新能源汽車數量（輛）2022 年全球新能源汽車銷量年全球新能源汽車銷量（輛）（輛）全球市場占有率預估全球市場占有率預估 30 5,595,390 186,513 10,824,000 1.72%40 5,595,390 139,885 10,824,000 1.29%數據來源：公司招股書、EVTank、開源證券研究所 與泰科電子合作：佐證與泰科電子合作：佐證高壓接線柱和母端子產品競爭優勢。高壓接線柱和母端子產品競爭優勢。2022 年第一大客戶為泰科電子，銷售收入為 7,697.88 萬元，占營業收入比例為 33.17%。泰科電子

38、作為連接器行業的全球性龍頭企業，是全球第一大連接器廠商，在全球連接器市場占比約 15.5%，在汽車連接器市場也是全球龍頭企業。與泰科電子業務上的緊密合作體現了在新能源汽車領域尤其是高壓接線柱和母端子產品上的競爭優勢。圖圖12：2022 年對泰科電子銷售收入增速為年對泰科電子銷售收入增速為 114%圖圖13：泰科電子泰科電子 2022 財年營收增速財年營收增速 19.91%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 1.4、未來看點：把握新能源車機遇，擴未來看點：把握新能源車機遇，擴建建高壓接線柱高壓接線柱、新增高壓屏蔽罩新增高壓屏蔽罩 新股募集資金扣除發行費用后，分

39、別投入 11,824.43 萬元、1,164.18 萬元用于“新能源汽車高壓接線柱及高壓屏蔽罩生產線擴建項目”和“研發中心擴建項目”。表表6：擬投入擬投入 1.18 億億元元用于用于新能源汽車高壓接線柱及高壓屏蔽罩生產線擴建項目新能源汽車高壓接線柱及高壓屏蔽罩生產線擴建項目 序號序號 項目名稱項目名稱 總投資規?？偼顿Y規模/萬元萬元 擬使用募集資金擬使用募集資金/萬元萬元 建設期建設期 1 新能源汽車高壓接線柱及高壓屏蔽罩生產線擴建項目 11,824.43 11,824.43 2 年 2 研發中心擴建項目 1,164.18 1,164.18 2 年 合計 12,988.61 12,988.61

40、 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 新能源汽車高壓接線柱及高壓屏蔽罩生產線擴建項目新能源汽車高壓接線柱及高壓屏蔽罩生產線擴建項目 達產后達產后將擴充高壓接線柱產能將擴充高壓接線柱產能 799 萬個，新增高壓屏蔽罩產能萬個，新增高壓屏蔽罩產能 2,620 萬個萬個。伴隨著新能源汽車滲透率持續提升，新能源汽車高壓連接器作為電驅動系統的核心零部件，將迎來廣闊的市場空間。此外，目前新能源汽車主流的 400V 平臺難以實現0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%0.001,000.002,000.003,000.004,000

41、.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.00202020212022銷售給泰科電子收入/萬元yoy0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%02004006008001000120014002020FY2021FY2022FY泰科電子總營收/億元yoy北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/28 200W 以上的快充，為提升充電效率，正逐步向 800V 高壓平臺切換升級，從而進一步推動高壓連接器的技術升級，作為其上游的高壓連接器金屬結構件供應商，也將迎來較大市場需求的發展機遇。表表7

42、：公司當前產能利用率接近公司當前產能利用率接近 100%、產銷率超過、產銷率超過 100%2020 年年 2021 年年 2022 年年 實際運行時間（小時）203724 291274 463,529 可供運行時間（小時）211178 303218 500,849 產能利用率產能利用率 96.47%96.06%92.55%產量（萬件）19,902.52 28,791.91 28,952.37 銷量（萬件）20,258.82 25,990.38 29,440.23 產銷率產銷率 101.79%90.27%101.69%數據來源：公司招股書、開源證券研究所（1）新能源汽車高壓接線柱產品）新能源汽車

43、高壓接線柱產品：主要客戶為主要客戶為泰科電子和立訊精密泰科電子和立訊精密，二者均為連接器行業知名企業，2022 年對兩者高壓接線柱銷售收入分別為 3884 萬元、893 萬元，較 2021 年均有較多增幅。與此同時，可以看出高壓接線柱的產能利用率與產銷率均處于 90%以上，根據主要客戶的預計訂單情況，自 2022 年 10 月至 2023 年 9 月，預期下單高壓接線柱超過 642 萬件（相較于 2022 年的產量增加約 120%）。隨著新能源汽車滲透率逐漸增長，在募投項目完全達產時，預期募投項目高壓接線柱的產能可以有效消化。表表8：2022 年對年對泰科電子、立訊精密泰科電子、立訊精密高壓接

44、線柱銷售收入分別為高壓接線柱銷售收入分別為 3884 萬元、萬元、893 萬元萬元 2020 年年 2021 年年 2022 年年 2023 年年 1-3 月月 生產高壓接線柱實際開工時間（小時）26,292.18 37,381.83 86,653.82-生產高壓接線柱計劃開工時間（小時）26,939.68 38,429.43 88,722.41-產能利用率 97.60%97.27%97.67%-銷售數量（萬只）91.10 317.75 559.54 124.17 生產數量（萬只）113.12 325.94 591.40 140.15 產銷率 80.53%97.49%94.61%88.60%高

45、壓接線柱銷售收入（萬元）高壓接線柱銷售收入（萬元）996.78 2,889.02 4,776.64-其中：泰科電子（萬元）950.67 2,592.54 3,883.73-立訊精密（萬元）45.91 296.28 892.71-數據來源：公司招股書、開源證券研究所（2）新能源汽車高壓屏蔽罩產品：）新能源汽車高壓屏蔽罩產品：靶向靶向客戶為泰科電子客戶為泰科電子，拓展拓展客戶為赫爾思曼客戶為赫爾思曼、立訊精密、安波福立訊精密、安波福。2022 年 7 月前，高壓屏蔽罩產品尚處于試樣的階段，未實現量產；2022 年 7 月后，新能源汽車高壓屏蔽罩產品已逐漸開始實現量產，2022 年 7-12月高壓屏

46、蔽罩的銷售金額約為 91.09 萬元，銷售 29.52 萬件。據主要客戶泰科電子的詢價郵件了解，預計2023年高壓屏蔽罩的需求量在3,400萬件以上，超過募投項目的高壓屏蔽罩 2,620 萬件的產能；經過與赫爾思曼約 2 年溝通，有關高壓屏蔽罩產品可行性分析已經完成，對方已于 2022 年 12 月接受了報價，同時通知高壓屏蔽罩項目啟動；除上述客戶外，公司也在拓展立訊精密、安波福等現有客戶及其他潛在客戶的高壓屏蔽罩產品項目。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/28 表表9：2022 年年 7-12 月高壓屏蔽罩銷售月高壓屏蔽罩銷售 29.52 萬

47、萬件件 高壓屏蔽罩高壓屏蔽罩 2022 年年 7-12 月月 2023 年年 1-3 月月 銷售數量（件）295,195 33,510 生產數量（件）313,943 76,032 產銷率 94.03%44.07%數據來源：公司招股書、開源證券研究所 預計預計 2021-2025 年全球汽車連接器市場規模年全球汽車連接器市場規模 CAGR 達達 3.3%。新能源汽車高壓接線柱和高壓屏蔽罩均為高壓連接器的重要金屬結構件，產品的下游行業為汽車連接器行業。汽車是目前連接器最大的下游應用領域，2021 年全球汽車連接器市場規模增長到 170.80 億美元，高于同期全球連接器總規模增速，預計 2025 年

48、全球汽車連接器市場規模將達到 194.52 億美元，CAGR 為 3.3%。圖圖14：預計預計 2025 年全球汽車連接器市場規模將達到年全球汽車連接器市場規模將達到 194.52 億美元億美元 數據來源：中商產業研究院、開源證券研究所 15516016517017518018519019520020212022E2023E2024E2025E全球汽車連接器市場規模/億美元北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/28 2、新能源車領域創收占比持續提升，新能源車領域創收占比持續提升，泰科電子收入占比泰科電子收入占比 33%2.1、業務業務：新能源車專用

49、新能源車專用產品收入產品收入占比逐年提升，占比逐年提升，2022 年已升至年已升至 46%按照產品應用的領域，公司產品可以劃分為新能源汽車專用新能源汽車專用精密金屬零部件、汽車通用汽車通用精密金屬零部件和傳傳統燃油汽車專用統燃油汽車專用精密金屬零部件。產品廣泛應用于汽車剎車制動系統、各類電子控制單元、新能源汽車高壓連接系統以及傳統燃油汽車發動機、變速箱等多個汽車子系統。表表10：公司產品可以劃分為新能源汽車專用、汽車通用和公司產品可以劃分為新能源汽車專用、汽車通用和傳傳統燃油汽車專用精密金屬零部件統燃油汽車專用精密金屬零部件 產品名稱產品名稱 圖片圖片 產品用途產品用途 新能源汽車專用精密金屬

50、零部件新能源汽車專用精密金屬零部件 新能源汽車高壓接線柱和母端子 用于新能源汽車充電、BDU 單元，連接其它用電單元如配電器、轉換器、變頻器，通過特有材質和鍍層實現電流傳輸功能 新能源汽車高壓線束多孔銅件 用于新能源汽車高壓線束，通過內部特有的多孔結構來實現線束的通過，并配合特有的壓鉚工藝，實現線束固定功能 新能源汽車儲能系統接觸器零件 用于新能源汽車儲能系統的接觸器上，通過螺紋實現電連接功能，通過中間滾花、六邊結構實現與注塑件裝配連接功能，通過特有材質和鍍層、結構實現接觸導電功能 充電蓋板用冷鐓襯套 用于專用的新能源汽車平臺中，使用在新能源汽車充電蓋板內，通過精密的內孔尺寸以及高度尺寸實現連

51、接固定作用 汽車通用精密金屬零部件汽車通用精密金屬零部件 制動系統鋁嵌件 用于制動系統控制器組件，通過內孔螺紋以及外圓滾花實現連接固定作用 制動系統控制器電磁閥殼體 用于制動系統中的控制器單元，通過特有的拉伸結構，實現殼體與墊片裝配，滿足壓入力和頂出力要求，同時通過精密內孔尺寸實現與其他零件的裝配 多媒體控制系統銅嵌件 用于多媒體控制系統組件，通過內孔螺紋以及外圓滾花起連接固定作用 車身安全氣囊銅襯套 用于安全氣囊的控制器組件，通過內孔螺紋以及外圓滾花實現連接固定作用 天窗銷子 用于天窗導軌系統的結構組件，通過多臺階的精密外徑尺寸，實現鉚接連接作用 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必

52、參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/28 產品名稱產品名稱 圖片圖片 產品用途產品用途 變速箱控制器固定襯套和小銷釘 用于變速箱控制器，通過表面貼裝技術焊接在印刷電路板上，通過特殊材料和鍍層的選擇，實現電路板與控制器底板的定位作用 空氣彈簧用支撐環 用于底盤空氣彈簧系統中，通過精密的內孔公差來實現與其他零件的裝配定位，通過特有強度的材料來實現空氣彈簧中的支持作用 空氣彈簧扣壓環 用于底盤空氣懸架系統中，通過特殊材料、精準的塑性變形，實現空氣彈簧的密封性能 制動系統用撥叉 用于底盤制動系統中，通過特有的兩頭結構來實現剎車踏板和制動執行機構的連接 控制器用銅襯套 用于傳動系統調節控制器，通過外

53、觀錐形結構實現與塑料本體固定，實現內孔安裝定位連接功能 傳傳統燃油汽車專用精密金屬零部件統燃油汽車專用精密金屬零部件 變速箱換擋桿 用于傳統燃油汽車變速箱，通過端面的 U 型槽結構、中間凹槽結構以及滾花結構來實現多個零件的裝配聯動，從而實現汽車駕駛過程中的換擋作用 自動變速箱電磁閥磁性罩 用于自動變速箱電磁閥中，通過精密的內孔尺寸以及高度尺寸，作為殼體來裝配其它電磁閥零件 尾氣改善閥門執行器用保持架 用于渦輪增壓器的尾氣改善閥門執行器中，通過特有的 U 型結構，實現執行器中多個零件連接，保持中間傳動齒輪的位置 發動機燃料供給系統電磁閥殼體 用于國六標準的發動機燃料供給系統電磁閥中，通過精密的內

54、孔尺寸以及高度尺寸，作為殼體來裝配其它電磁閥零件 發動機高壓油泵電磁閥殼體 用于發動機高壓油泵系統中，通過精密的內孔尺寸以及高度尺寸，作為殼體來裝配其它電磁閥零件 發動機點火系統襯套 用于發動機的點火線圈中，通過精密的內孔尺寸以及高度尺寸實現連接固定作用 發動機尾氣排放執行器襯套 用于發動機的尾氣排放執行器中，通過精密的內孔尺寸以及高度尺寸實現連接固定作用 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/28 收入端：收入端：新能源車專用、汽車通用、傳統燃油專用三大業務板塊的收入整體呈新能源車專用、汽車通用、傳統燃油專用

55、三大業務板塊的收入整體呈現增長態勢，現增長態勢，2022 年三大業務分別創收年三大業務分別創收 10,697.38 萬元、萬元、6472.7 萬元、萬元、3879.12 萬元。萬元。受益于新能源汽車銷量的快速增長，2019 年至 2022 年公司新能源汽車專用零部件業務收入增長較快，占比由 12%升至 46%，占比接近一半，已超過汽車通用零部件業務和傳統燃油車專用零部件業務。圖圖15：2022 年公司新能源汽車專用零部件業務年公司新能源汽車專用零部件業務占比占比 46.10%數據來源：Wind、開源證券研究所 銷量端：銷量端：2019-2022 年總銷量穩步上升，其中新能源汽車專用零部件銷量由

56、537.88 萬只升至 4,874.70 萬只，汽車通用零部件銷量由 8,933.33 萬只升至 15998.57萬只，傳統燃油車專用零部件銷量由 7,898.93 萬只略降至 7,796.92 萬只；可以看出，新能源車專用類及汽車通用類產品銷量增長較多。單價端：單價端：2019-2022 年新能源車零部件銷售單價為 1.63 元、1.80 元（+10.43%）、2.07 元（+15.00%）和 2.19 元（+5.80%），隨著下游新能源汽車銷量增長，新能源汽車零部件產品結構發生變化，單價較高的銅制高壓接線柱零件銷量上升帶動新能源汽車零部件銷售單價上升。2022 年汽車通用類及傳統燃油汽車零

57、部件銷售單價分別同比上漲 17.65%、8.70%，主要系單價較高的產品銷售收入及銷售數量增長所致。圖圖16：2022 年年新能源新能源車車專用產品銷量專用產品銷量 4875 萬只（萬只）萬只（萬只）圖圖17：2022 年年新能源車新能源車專用零部件單價漲專用零部件單價漲 5.8%（元元/只只）數據來源：公司招股書、開源證券研究所 數據來源：公司招股書、開源證券研究所 0%20%40%60%80%100%2019202020212022新能源汽車專用零部件汽車通用零部件傳統燃油車零部件0200040006000800010000120001400016000180002019202020212

58、022新能源汽車專用汽車通用傳統燃油專用00.511.522.52019202020212022新能源汽車專用汽車通用傳統燃油專用北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/28 2.2、模式模式：內銷占比：內銷占比 80%左右，左右，2022 年最大年最大客戶客戶泰科電子泰科電子收入占比收入占比 33%采購采購&生產模式：生產模式：生產所需的原材料主要為銅材、鋼材、鋁材等金屬材料，主要從國內采購。主要采取“以銷定產”的生產模式。公司生產計劃員依據客戶訂單，制定生產計劃，組織安排生產。銷售模式：銷售模式：主要采用直銷模式進行銷售。汽車零部件行業存在客戶認

59、證壁壘，供應商通過認證后方可向客戶供貨，高端零部件企業客戶的認證往往難度更大，時間更長。同時，基于產品穩定性、安全性、可靠性、一致性的要求，客戶在供應商通過認證并批量供貨后，一般不輕易更換供應商。2019 年至年至 2022 年內銷、外銷業務收入均有所增長。年內銷、外銷業務收入均有所增長。其中內銷收入占主營業務收入比例由 74.33%升至 83.60%，主要是新能源汽車零部件收入大幅增長所致。毛利率對比而言，外銷毛利率高于內銷毛利率，2022 年外銷毛利率有一定程度回升。圖圖18：2022 年年內銷收入占主營業務收入的內銷收入占主營業務收入的 83.60%圖圖19：公司公司外銷毛利率高于內銷毛

60、利率外銷毛利率高于內銷毛利率 數據來源：公司招股書、開源證券研究所 數據來源：公司招股書、開源證券研究所 2022 年第一大客戶泰科電子收入占比年第一大客戶泰科電子收入占比 33.17%?？蛻糁饕獮槠囌噺S一、二級供應商，已成為安波福、艾爾多、博格華納、博戈橡膠、博世、柏獅電子、博澤、大陸、德韌干巷、赫爾思曼、海拉、合興股份、聯合電子、立訊精密、泰科電子、維科精密、緯湃汽車、信躍電子、怡得樂、伊維氏等業內知名零部件廠商的供應商。表表11：泰科電子泰科電子是第一大客戶，是第一大客戶，2022 年其銷售收入占比達年其銷售收入占比達 33.17%序號序號 客戶客戶 銷售金額銷售金額/萬元萬元 年度

61、銷售額占比（年度銷售額占比（%）是否存在關聯關系是否存在關聯關系 2022 年年 1 泰科電子 7,697.88 33.17 否 2 伊維氏汽車 1,678.27 7.23 否 3 赫爾思曼 1,672.64 7.21 否 4 立訊精密 1,580.76 6.81 否 5 聯合電子 1,247.07 5.37 否 合計合計 13,876.62 59.8-2021 年度年度 1 泰科電子 3,598.34 23.62 否 2 伊維氏汽車 1,576.38 10.35 否 3 柏獅電子 1,277.85 8.39 否 4 赫爾思曼 1,118.67 7.34 否 0%10%20%30%40%50%

62、60%70%80%90%100%2019202020212022內銷外銷0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%2019202020212022內銷外銷北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/28 序號序號 客戶客戶 銷售金額銷售金額/萬元萬元 年度銷售額占比（年度銷售額占比（%）是否存在關聯關系是否存在關聯關系 5 聯合電子 873.49 5.73 否 合計合計 8,444.72 55.44-2020 年度年度 1 泰科電子 1,532.91 16.91 否 2

63、 柏獅電子 1,245.34 13.73 否 3 塑能科技 902.78 9.96 否 4 信躍電子 434.63 4.79 否 5 博戈橡膠 410.69 4.53 否 合計合計 4,526.34 49.92-2019 年度年度 1 柏獅電子 1,250.67 17.19 否 2 博戈橡膠 639.84 8.79 否 3 塑能科技 625.11 8.59 否 4 泰科電子 540.02 7.42 否 5 信躍電器 499.98 6.87 否 合計合計 3,555.63 48.86-數據來源：公司招股書、開源證券研究所 2.3、財務財務：2022年年營收營收2.32億元（億元（+52%）、）、

64、歸母凈利潤歸母凈利潤3783萬元（萬元（+34%）營收及歸母凈利潤規模逐年爬升，營收及歸母凈利潤規模逐年爬升，2022 年實現營收年實現營收 2.32 億元（億元（+52.35%）、歸）、歸母凈利潤母凈利潤 3783.23 萬元（萬元（+34.16%）。新能源車專用零部件：）。新能源車專用零部件：抓住新能源汽車銷量增長的契機，大力發展新能源汽車零部件業務，2020 年、2021 年、2022 年創收分別同比增長 129.51%、175.23%、92.73%。燃油汽車零部件：燃油汽車零部件：2021 年汽車行業逐步恢復，客戶訂單增加，燃油汽車零部件業務實現增長。通用汽車零部件：通用汽車零部件：增

65、速較為穩定，主要系由于襯套類產品市場需求旺盛。2023 年第一季度，營收及利潤分別為年第一季度，營收及利潤分別為 0.50 億億元（元（+6.50%）、）、765.87 萬元（萬元（+2.33%），延續增長態勢。），延續增長態勢。圖圖20：2022 年實現營收年實現營收 2.32 億元（億元（+52.35%）圖圖21：2022 年實現歸母凈利潤年實現歸母凈利潤 3783.23 萬元（萬元（+34.16%）數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 近年近年綜合毛利率小幅下滑，至綜合毛利率小幅下滑，至 2022 年達年達 29.66%。新能源汽車零部件：。新能源汽車零

66、部件：2019 年新能源汽車零部件開始生產，銷售價格較高，毛利率較高；2020 年有部分新能源汽0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%0.000.501.001.502.002.50營業收入/億元yoy-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.00歸母凈利潤/萬元yoy北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明

67、 19/28 車零部件轉入量產，規模擴大，毛利率有所下降；2021-2022 年進一步下降的主要原因是銅價格的上漲，另一方面是少量產品銷售價格有所調整。通用汽車零部件：通用汽車零部件：2022年通用汽車零部件毛利率較 2021 年出現下降，主要原因是通用汽車零部件產品出口較多，受歐元匯率波動影響較大。燃油汽車零部件：燃油汽車零部件：毛利率區間內波動。2023 年第年第一季度，綜合毛利率回升至一季度，綜合毛利率回升至 32.40%。圖圖22：2022 年年公司綜合毛利率公司綜合毛利率達達 29.66%圖圖23：初期轉入量產后初期轉入量產后新能源車零部件新能源車零部件毛利率有所下滑毛利率有所下滑

68、數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2022 年公司期間費用率為年公司期間費用率為 11.08%，與，與 2020 年、年、2021 年水平無異。年水平無異。近三年期間費用率較 2019 年降低較多，主要因新冠疫情反復原因，銷售人員出差、接待客戶減少，導致銷售費用占比逐年降低，同時管理費用占比也在降低所致。凈利率水平較為波動，凈利率水平較為波動，2022 年達年達 17.02%。受毛利率及期間費用率的綜合影響，凈利率呈現區間內波動，2020 年達到高點 22.05%。圖圖24：2022 年公司期間費用率為年公司期間費用率為 11.08%圖圖25：2022 年

69、年公司凈利率達公司凈利率達 17.02%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%毛利率0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2019202020212022新能源汽車專用汽車通用傳統燃油專用0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%期間費用率-左軸銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%凈利率北交所首次覆蓋報告北交所首次

70、覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/28 3、新能源車放量、本土品牌份額新能源車放量、本土品牌份額提高為零部件企業帶來機遇提高為零部件企業帶來機遇 公司在汽車零部件行業中，業務聚焦于汽車精密金屬零部件細分行業，處于二、處于二、三級供應商的位置三級供應商的位置。汽車零部件行業及其細分的精密金屬零部件制造行業，向上游鋼鐵、有色金屬行業采購各類金屬，作為主要原材料；向下游整車制造業提供組件、部件等。圖圖26：公司在汽車零部件行業中處于二、三級供應商的位置公司在汽車零部件行業中處于二、三級供應商的位置 資料來源：公司招股書 3.1、上游上游：鋼材、銅材、鋁材價格波動對下游成本和運營

71、造成一定壓力鋼材、銅材、鋁材價格波動對下游成本和運營造成一定壓力 汽車精密金屬零部件行業的上游行業主要為鋼鐵行業、有色金屬行業（鋁、銅）。我國鋼材產量已多年位居世界第一，供應充足。根據中鋼協的鋼材綜合價格指數，2019-2020 年，我國鋼材價格基本維持穩定。2021 年以來，鋼材價格沖高后回落，目前已逐步回歸至上漲前水平。圖圖27：2021 年年中至今，鋼材價格已逐步回落至年年中至今，鋼材價格已逐步回落至 2020 年低位年低位 數據來源：中國鋼鐵工業協會、Wind、開源證券研究所 我國鋁材和銅材產量也多年位居世界第一，供應充足。根據Wind數據，2019-2020年，倫敦金屬交易所（LME

72、）的現貨鋁和現貨銅價格基本維持穩定。2021 年，LME鋁和 LME 銅均出現較大幅度上漲，且持續在高位運行。2022 年 3 月達到價格高點后有所回落。當前 LME 銅仍然處于高位，而 LME 鋁已逐步回落至相對低位。0.0050.00100.00150.00200.00中國:鋼材綜合價格指數北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/28 圖圖28：截至截至 2023 年年 3 月末，月末，LME 銅仍然處于高位，銅仍然處于高位，LME 鋁已回落至相對低位鋁已回落至相對低位 數據來源：倫敦金屬交易所、Wind、開源證券研究所 3.2、下游下游：疫情影

73、響衰退，新能源車預期拉動全球汽車產業逐步復蘇：疫情影響衰退，新能源車預期拉動全球汽車產業逐步復蘇 全球市場全球市場：2021 年后受新能源車帶動，全球汽車產量開始回升年后受新能源車帶動，全球汽車產量開始回升 經過一百多年的發展，汽車行業已步入成熟發展期。2017 年前全球汽車行業產量總體呈上升趨勢。2018 年以來，受到全球經濟放緩和中美貿易摩擦的影響，全球汽車行業產量開始出現下滑。2020 年受到全球新冠疫情的沖擊，全球汽車產量出現15%的較大幅度下滑。2021 年在新能源汽車產量增長的帶動下，全球汽車產量實現增長。2022 年延續增長態勢，全球汽車產量實現 8501.68 萬輛（+6.00

74、%）。圖圖29：2022 年年全球汽車產量實現全球汽車產量實現 8501.68 萬輛（萬輛（+6.00%）數據來源：中汽協、Wind、開源證券研究所 中國市場中國市場：2022 年年我我國汽車產量達國汽車產量達 2702 萬輛（萬輛（+3.4%），其中新能源車達，其中新能源車達705.8 萬輛（萬輛（+96.9%）隨著全球經濟一體化分工體系的確立和發達國家汽車制造產業向發展中國家的轉移，我國汽車產業得到快速發展，產量從 2002 年的 325 萬輛增長到 2017 年的 2,902萬輛，年均復合增長率達 16%；銷量自 2002 年的 344 萬輛增長到 2017 年的 2,888萬輛，年均復

75、合增長率達 15%。自 2009 年超越美國成為世界第一汽車生產國后，我國汽車產量已14年位居世界第一，2022年我國汽車產銷量分別完成2702萬輛（+3.4%）和 2686 萬輛（+2.1%），。0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.00現貨結算價:LME銅現貨結算價:LME鋁0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.00201420152016201720182019202020212022全球汽車產量（萬輛）北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后

76、面的信息披露和法律聲明 22/28 圖圖30：2022 年年我我國汽車產量達國汽車產量達 2702 萬輛（萬輛（+3.4%）圖圖31：2022 年年我我國國汽車銷量達汽車銷量達 2686 萬輛（萬輛（+2.1%）數據來源：中汽協、開源證券研究所 數據來源：中汽協、開源證券研究所 2012 年以來，購置補貼、免征車輛購置稅、充電基礎設施、免限行、免限購等新能源汽車補貼和交通支持政策，推動我國新能源汽車市場規模不斷擴大，2022 年我國新能源汽車產銷量分別完成 705.8 萬輛（+96.9%）和 688.7 萬輛（+93.4%），新能源車銷量占總汽車銷量比例已超過 25%。根據新能源汽車產業發展規

77、劃（2021-2035），到 2025 年，新能源汽車新車銷售量將達到汽車新車銷售總量的 20%左右，到 2035 年，純電動汽車成為新銷售車輛的主流。長期來看，發展新能源汽車，已成為助力我國汽車產業轉型升級、培育國際合作與競爭新優勢的重要路徑。圖圖32：2022 年年我我國新能源車產量達國新能源車產量達 705.8 萬輛萬輛（+96.9%）圖圖33：2022 年年我我國新能源車銷量達國新能源車銷量達 688.7 萬輛萬輛（+93.4%）數據來源：中汽協、開源證券研究所 數據來源：中汽協、開源證券研究所 3.3、空間空間：外資品牌占：外資品牌占據據全球主要份額全球主要份額，2021 年年我我國

78、規模以上汽車零部國規模以上汽車零部件企業主營收入件企業主營收入同比增長同比增長 12%全球格局：德國、日本等國外資品牌占全球格局：德國、日本等國外資品牌占據據全球汽車零部件全球汽車零部件市場主市場主要份額要份額 根據美國汽車新聞發布的 2019 至 2022 年“全球汽車零部件配套供應商百強榜”（每年依據上一年度營業收入排名），亞洲、歐洲、北美洲占據了全球汽車零部件百強廠商數量的 95%以上，其中汽車工業最發達的德國、日本和美國占據歷年全球汽車零部件供應商百強廠商數量的 60%以上。2022 年日本、美國、德國分別以22 家、21 家和 18 家位列汽車零部件百強總部所在國家前三位。我國汽車零

79、部件企業共有 10 家進入 2021 年全球汽車零部件百強，排名最高的為華域汽車全資子公司-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%05001000150020002500300035002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中國汽車產量（萬輛）產量yoy-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%05001000150020002500300035002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中國汽車銷量/萬輛yoy-50.0%0.0%50.0%100.

80、0%150.0%200.0%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中國新能源車產量（萬輛）產量yoy-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%01002003004005006007008002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中國新能源車銷量/萬輛yoy北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/28 延鋒，排名全球第十六位，2021 年汽配收入為 13

81、7.57 億美元。圖圖34：德國、日本和美國占德國、日本和美國占據據全球汽車零部件供應商百強廠商數量的全球汽車零部件供應商百強廠商數量的 60%以上以上 數據來源：美國汽車新聞（Automotive News）、公司招股書 2019-2021 年，全球汽車零部件配套供應商百強前十名公司為羅伯特博世、電裝、采埃孚、麥格納國際、愛信精機、大陸、現代摩比斯、佛吉亞、李爾、法雷奧，第 2-10 名排名上下有所變動。德國的博世連續十一年位列全球汽車零部件百強第一，其研發生產的火花塞、汽油電噴系統、ABS 以及 ESP 均位居相關領域領導地位。2022年，巴斯夫進入全球前十；佛吉亞收購海拉，合并后名為 F

82、ORVIA，中文名佛瑞亞。表表12：德國的博世連續十一年位列全球汽車零部件百強第一德國的博世連續十一年位列全球汽車零部件百強第一 排名排名 公司名稱公司名稱 總部所在地總部所在地 2021年營業收年營業收入（億美元）入（億美元）2022 年排名年排名 2021 年排名年排名 2020 年排名年排名 2019 年排名年排名 1 羅伯特 博世 德國 491.44 1 1 1 1 2 電裝 日本 435.69 2 2 2 2 3 采埃孚 德國 393 3 3 5 5 4 麥格納國際 加拿大 362 4 4 3 3 5 愛信精機 日本 334.76 5 5 6 6 6 大陸 德國 241.97 8 6

83、 4 4 7 現代摩比斯 韓國 290.73 6 7 7 7 8 佛瑞亞（佛吉亞）法國 258.8 8 8 8 9 9 巴斯夫 德國 213.53 9 13 16 19 10 李爾 美國 192.63 10 9 9 8 11 法雷奧 法國 167.37 11 10 10 10 數據來源：Automotive News、公司招股書、開源證券研究所 我我國市場規模：國市場規模：2021 年年我我國規模以上汽車零部件企業實現主營業務收入國規模以上汽車零部件企業實現主營業務收入40,668 億元（億元（+12%）2002 年以來，伴隨我國加入 WTO，我國汽車產業得到快速發展，汽車零部件行業的規模也隨

84、著汽車產業發展迅速擴大。根據國家統計局數據，汽車零部件規模以上企業主營業務收入從 2011 年的 19,779 億元增長到 2017 年的 38,800 億元，年均復北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/28 合增長率達 11.88%。2018 年，隨著汽車產銷量出現下滑，我國規模以上汽車零部件企業主營業務收入也出現大幅下滑，2019 年以來有所回升，2019 和 2020 年，增長率分別達到 5.98%和 1.55%。2021 年我國規模以上汽車零部件企業實現主營業務收入 40,668 億元，同比增長 12%。圖圖35：2021 年年我我國規模以

85、上汽車零部件企業實現主營業務收入國規模以上汽車零部件企業實現主營業務收入 40,668 億元億元（+12%）數據來源：國家統計局、公司招股書 世界知名整車廠及一、二級供應商基于本國高昂人力資源成本、及其國內市場已進入平穩發展階段等因素的綜合考慮，紛紛將生產中心轉移到消費增長快、人力成本低的新興市場，降低了零部件自產率，通過全球采購的方式降低生產成本。近年來，隨著我國汽車行業發展和產業技術升級，國內汽車零部件企業已掌握部分高端零部件的制造工藝和實現量產，進入了整車廠和全球零部件巨頭的供應鏈體系。承接國際產業轉移為我國汽車零部件行業發展帶來新動力。同時，隨著國內汽車市場快速發展，上汽、吉利、長城、

86、比亞迪等一系列優秀國產品牌正逐漸崛起。中國汽車工業協會統計顯示，2021 年中國自主品牌汽車銷量占比超過一半，自主品牌汽車本土零部件采購率較高，其市場份額的穩步提高有望為本土零部件企業的發展帶來機遇。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/28 4、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 易實精密多年聚焦汽車精密金屬零部件產品，于 2016 年布局新能源車領域。得益于高精密標準、批量靈活生產、快速響應等優良特質，現已成為多家國內外知名汽車一、二級零部件廠商的合格供應商。公司本次募投項目通過擴產新能源車領域產品欲把握行業發展機遇，持續加深在新能源車領域的

87、產品布局，建議關注。我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 0.45/0.55/0.74 億元，對應 EPS 分別為 0.48/0.59/0.78 元/股，對應當前股價 PE 分別為 12.4/10.2/7.6 倍，可比公司 PE（2023E）均值 21.8X，我們看好新能源車領域產品放量潛力以及通用類、傳統燃油類產品穩步增長，首次覆蓋給予“買入”評級。表表13：可比公司可比公司 PE（2023E）均均值值 21.8X 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 最新收盤價最新收盤價（元（元/股）股）最新總市值最新總市值（億元）（億元）EPS PE 2023E 2024E 2025E 2

88、023E 2024E 2025E 超捷股份 301005 24.10 25.10 0.84 1.28 1.41 28.5 18.9 17.1 瑞瑪精密 002976 26.24 31.49 1.11 1.49 1.92 23.6 17.6 13.7 福立旺 688678 12.52 19.20 1.35 1.93 2.15 13.2 9.2 8.3 均值均值 1.10 1.57 1.83 21.8 15.2 13.0 易實精密 836221-6.86 0.48 0.59 0.78 12.4 10.2 7.6 數據來源：Wind、開源證券研究所 注：數據截至 20230522；易實精密盈利預測來

89、自開源證券研究所，可比公司盈利預測均來自于Wind 一致預期 5、風險提示風險提示 技術迭代風險、下游行業較為集中的風險、市場競爭風險 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 26/28 附：財務預測摘要附：財務預測摘要 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 131 201 329 354 379 營業收入營業收入 152 232 287 339 450 現金 17 35 127 111 86

90、營業成本 102 163 201 239 317 應收票據及應收賬款 49 81 104 122 150 營業稅金及附加 1 1 3 3 3 其他應收款 1 5 3 6 4 營業費用 2 2 3 4 5 預付賬款 3 1 2 2 4 管理費用 7 11 15 19 22 存貨 59 72 89 110 130 研發費用 7 10 14 19 23 其他流動資產 3 6 3 4 4 財務費用 2 2 3 0 2 非流動資產非流動資產 96 143 179 219 290 資產減值損失-3-1-2-3-4 長期投資 0 0 0 0 0 其他收益 2 4 2 3 3 固定資產 69 90 124 1

91、54 205 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 無形資產 8 17 20 23 28 投資凈收益 0 0 0 0 0 其他非流動資產 19 35 35 42 58 資產處置收益 0 0 0 0 0 資產總計資產總計 227 344 507 573 669 營業利潤營業利潤 31 44 52 63 85 流動負債流動負債 95 109 121 131 151 營業外收入 0 0 0 0 0 短期借款 56 50 51 50 54 營業外支出 0 0 0 0 0 應付票據及應付賬款 27 44 57 66 78 利潤總額利潤總額 31 44 52 63 85 其他流動負債 12 14 14 1

92、5 18 所得稅 4 5 6 7 9 非流動負債非流動負債 6 11 8 9 10 凈利潤凈利潤 27 39 46 56 75 長期借款 0 0 0 0 0 少數股東損益-1 2 1 1 2 其他非流動負債 6 11 8 9 10 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 28 38 45 55 74 負債合計負債合計 101 120 130 140 160 EBITDA 42 57 64 78 107 少數股東權益 14 14 15 15 17 EPS(元)0.42 0.51 0.48 0.59 0.78 股本 68 76 94 94 94 資本公積 9 62 151 151 151 主要財務比率主

93、要財務比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 35 73 119 174 250 成長能力成長能力 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 112 210 363 418 492 營業收入(%)68.0 52.3 23.6 18.2 32.6 負債和股東權益負債和股東權益 227 344 507 573 669 營業利潤(%)37.3 41.4 16.8 21.3 35.0 歸屬于母公司凈利潤(%)45.2 34.2 20.0 21.8 33.3 獲利能力獲利能力 毛利率(%)32.9 29.7 29.8 29.6 29.5 凈利率(%)18.0 17.0 1

94、6.0 16.4 16.7 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%)21.8 17.6 12.2 12.9 14.8 經營活動現金流經營活動現金流 3 34 40 42 67 ROIC(%)19.6 18.0 16.0 15.3 16.3 凈利潤 27 39 46 56 75 償債能力償債能力 折舊攤銷 9 12 12 17 23 資產負債率(%)44.7 34.9 25.6 24.4 24.0 財務費用 2 2 3 0 2 凈負債比率(%)34.8 9.5-18.8-13.0-5.4 投資損失-0-0-0-0-0 流動比率

95、1.4 1.9 2.7 2.7 2.5 營運資金變動-38-23-21-30-33 速動比率 0.7 1.1 1.9 1.8 1.6 其他經營現金流 3 5-1-1-1 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-26-60-48-57-94 總資產周轉率 0.8 0.8 0.7 0.6 0.7 資本支出 26 56 60 53 93 應收賬款周轉率 3.7 3.6 3.1 3.0 3.3 長期投資 0-0 0 0 0 應付賬款周轉率 5.2 4.6 4.0 3.9 4.4 其他投資現金流 0-4 12-4-1 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 34 44 99-1

96、 3 每股收益(最新攤薄)0.42 0.51 0.48 0.59 0.78 短期借款 42-6 1-1 4 每股經營現金流(最新攤薄)0.03 0.37 0.43 0.44 0.71 長期借款 0 0 0 0 0 每股凈資產(最新攤薄)1.19 2.24 3.86 4.45 5.24 普通股增加 3 8 18 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 8 52 90 0 0 P/E 14.2 11.7 12.4 10.2 7.6 其他籌資現金流-19-11-9 0-1 P/B 5.0 2.7 1.5 1.3 1.1 現金凈增加額現金凈增加額 11 18 92-17-25 EV/EBITDA 14

97、.6 10.5 7.9 6.7 5.2 數據來源：聚源、開源證券研究所 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 27/28 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不

98、便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于

99、市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持underperform 預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡underperform 預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。

100、我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 28/28 法律聲明法律聲

101、明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布

102、本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所

103、引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系

104、后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：