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1、北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/28 捷眾科技捷眾科技（873690.BJ）2024 年 07 月 12 日 投資評級：投資評級：增持增持（首次首次）日期 2024/7/11 當前股價(元)11.36 一年最高最低(元)24.78/10.06 總市值(億元)7.53 流通市值(億元)2.08 總股本(億股)0.66 流通股本(億股)0.18 近 3 個月換手率(%)184.17 汽車精密注塑件“小巨人”，順應新能源車輕量化趨勢推進產能及渠道布局汽車精密注塑件“小巨人”，順應新能源車輕量化趨勢推進產能及渠道布局 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報

2、告 諸海濱（分析師）諸海濱（分析師）趙昊（分析師）趙昊（分析師）萬梟（聯系人）萬梟（聯系人） 證書編號：S0790522080007 證書編號：S0790522080002 證書編號：S0790122090009 汽車汽車精密注塑件精密注塑件“小巨人小巨人”，2023 年年實現實現營收營收 2.31 億元億元（+18%）公司是專注于精密汽車零部件的國家級專精特新“小巨人”企業，主要產品為汽車雨刮系統零部件、汽車門窗系統零部件和汽車空調系統零部件，尤其是精密塑料齒輪等精密注塑件在國內具有較高的知名度。2023 年公司實現營收 2.31 億元（+18.33%）、歸母凈利潤 3985.05 萬元（+

3、6.10%），毛利率/凈利率分別為36.35%/17.24%。我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 0.54/0.67/0.84 億元，對應 EPS 分別為 0.82/1.02/1.27 元/股，對應當前股價 PE 分別為 13.3/10.8/8.6倍，我們認為在我國汽車行業穩步復蘇、出口端邊際好轉的背景下，公司未來產能釋放有望帶動業務規模持續擴大，首次覆蓋給予“增持”評級。汽車升級換代周期縮短汽車升級換代周期縮短，新能源車，新能源車輕量化發展趨勢為塑料件輕量化發展趨勢為塑料件產業產業帶來機遇帶來機遇 2023 全年我國汽車產銷量分別達到 3016.1 萬輛（+11.6%）和

4、3009.4 萬輛（+12%），創歷史新高，產銷總量連續第 15 年位居全球第一；新能源汽車保持快速增長，產銷突破 900 萬輛，市占率超過 30%。我國汽車零部件市場規模從 2016 年的 3.46萬億元增長到 2023 年的 5.7 萬億元，CAGR 為 7.4%。汽車尤其是新能源車輕量汽車尤其是新能源車輕量化的發展趨勢將提高汽車塑料件在汽車零部件中的份額，為上游汽車塑料零部件化的發展趨勢將提高汽車塑料件在汽車零部件中的份額，為上游汽車塑料零部件行業帶來更多發展機遇。行業帶來更多發展機遇。全球汽車零部件產業由美國、德國及日本等汽車工業強國主導。隨著產業轉移速度加快，中國、印度等國的汽零產業

5、預期持續受益。雨刮電機齒輪國內市占率雨刮電機齒輪國內市占率 25%左右，募投項目預計左右，募投項目預計 2026 年年 5 月投產月投產 客戶穩固：客戶穩固：包括法雷奧、恩坦華、東洋機電等全球零部件一級供應商和上汽通用等整車廠。2023 年對法雷奧集團、恩坦華集團合計收入占比 49%。公司代表性產品雨刮電機齒輪國內市占率 25%左右。核心技術：核心技術：15 項發明專利，生產環節技術體現在汽車精密零部件先進生產工藝、智能制造技術和智能質量檢測技術等。產產能擴張：能擴張：募投項目預計于 2026 年 5 月投產，達產后預計新增塑料零件年產能 8000萬件、精密沖壓件年產能 800 萬件、模具 3

6、00 套，預計新增營收 1.59 億元。渠道渠道拓寬：拓寬：投資江蘇墨迅科技有限公司，公司精密注塑件可配套墨迅科技執行器產品。風險提示：風險提示：質量控制風險、客戶相對集中風險、行業周期性波動風險 財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入(百萬元)195 231 289 357 443 YOY(%)13.3 18.3 24.9 23.5 24.2 歸母凈利潤(百萬元)38 40 54 67 84 YOY(%)25.1 6.1 36.5 23.8 25.0 毛利率(%)36.6 36.3 38.1 38.2 38.1 凈

7、利率(%)19.2 17.2 18.8 18.9 19.0 ROE(%)10.2 8.1 10.2 11.5 12.8 EPS(攤薄/元)0.57 0.60 0.82 1.02 1.27 P/E(倍)19.3 18.2 13.3 10.8 8.6 P/B(倍)2.0 1.5 1.4 1.2 1.1 數據來源：聚源、開源證券研究所 北交所北交所研究研究團隊團隊 北交所研究北交所研究 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/28 目目 錄錄 1、概覽：精密注塑件“小巨人”，2

8、023 年營收 2.31 億元（+18%）.4 2、產業：汽車升級換代周期縮短，催生汽零產業增量機遇.6 2.1、新能源車滲透率增高繼續推動輕量化進程，塑料零部件行業迎機遇.6 2.2、2016-2023 年我國汽車零部件規模 CAGR 7.4%，貿易順差逐漸加大.7 2.3、我國汽零行業集中度尚低，產業轉移下優勢企業市場份額漸趨集中.9 3、看點：品控把握頭部客戶穩固性，產能待釋放沖破瓶頸.11 3.1、法雷奧、恩坦華為頭部客戶，雨刮電機齒輪國內市占率 25%左右.11 3.2、質量檢測技術壁壘高，核心產品競爭力體現在精度、強度及耐用性.13 3.3、募投項目預計 2026 年 5 月投產，

9、投資墨迅科技欲拓寬新能源車渠道.17 4、模式：汽車門窗系統、空調系統零部件業務占比逐漸上升.20 4.1、主營汽車領域雨刮系統（52%）、門窗系統（37%）、空調系統零件.20 4.2、產品可分為沖壓件、注塑件和模具三大類，境內創收占比較大.23 5、盈利預測與投資建議.24 6、風險提示.25 附：財務預測摘要.26 圖表目錄圖表目錄 圖 1：捷眾科技生產基地全景圖.4 圖 2：孫秋根（董事長）等共三人為公司的控股股東、實際控制人.4 圖 3：2023 年汽車門窗零部件創收同比增長 35%（萬元）.5 圖 4：汽車空調系統業務毛利率爬升至 2023 年 38.91%.5 圖 5：2023

10、年公司實現營收 2.31 億元（+18.33%）、歸母凈利潤 3985.05 萬元（+6.10%）.5 圖 6：汽車零部件產業鏈結構圖.6 圖 7：汽車輕量化有助于節能減排，提升電車續航能力.6 圖 8：我國每輛汽車使用塑料制品最多的也僅有 70kg，與發達國家存在差距（kg）.7 圖 9：2023 年我國汽車銷量達 3009.4 萬輛（+12%）.8 圖 10：2023 年我國新能源車銷量突破 900 萬輛.8 圖 11：2024 年 1-5 月我國汽車出口 230.8 萬輛（+31.3%）.8 圖 12：2024 年 1-5 月我國新能源車出口 52 萬輛（+14%）.8 圖 13：201

11、6-2023 年我國汽車零部件規模 CAGR 達 7.4%.9 圖 14：2023 年我國汽車零部件出口 876.7 億美元（+9%）.9 圖 15：全球汽車零部件產業由美國、德國及日本等傳統汽車工業強國主導（家）.9 圖 16：中國汽車零部件市場集中度低（2022 年數據）.10 圖 17：2023 年公司研發費用已達 1124.21 萬元.14 圖 18：2019-2023 年汽車門窗系統及汽車空調系統零部件創收占比逐年升高.20 圖 19：公司注塑件生產流程.23 圖 20：公司沖壓件生產流程.23 圖 21：2023 年公司境內創收占比達 86%（單位：萬元）.23 圖 22：2020

12、-2023 年境外業務毛利率高于境內業務.23 圖 23：捷眾科技當前規模較可比公司存在差距（億元）.24 圖 24：捷眾科技毛利率水平處于可比公司較高水平.24 eZfYfVbZbUfYfVdX9PbPaQtRnNnPmQeRmMqPkPpOqO6MmMxOvPmRpMuOtQoP北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/28 表 1：目前汽車內飾件已基本實現塑料化.7 表 2：2023 年對前五大客戶銷售收入占總營收比例下降至 75%.11 表 3：公司國外銷售客戶主要為法雷奧海外工廠.11 表 4：海外客戶主要為墨西哥法雷奧和波蘭法雷奧（單位：萬元

13、）.12 表 5：公司產品不存在面向固定品牌或者固定車型的情況.12 表 6：2020-2023H1 公司雨刮電機齒輪產品國內市占率處于 25%左右（單位：萬件）.13 表 7：公司核心技術主要體現在汽車精密零部件先進生產工藝、汽車精密零部件智能制造技術等方面.14 表 8：公司比較優勢主要體現在產品的精度、強度以及耐用性.15 表 9：公司的體系認證與同行業可比上市公司不存在重大差異.16 表 10：2023 年年報披露 6 項研發項目情況.17 表 11：公司上市募資 10,761.58 萬元用于“新能源汽車精密零部件智造項目”（萬元）.17 表 12：2020-2023H1 公司產能利用

14、率基本維持在 80%以上的較高水平（單位：小時）.18 表 13：2020-2023H1 公司產品產銷率均在 92%以上.18 表 14：項目達產后預計新增各類塑料零部件年產能 8000 萬件.18 表 15：項目投產預計新增營收 1.59 億元.18 表 16：公司主營汽車雨刮系統零部件、汽車門窗系統零部件和汽車空調系統零部件三塊業務.20 表 17：公司可比公司主要包括肇民科技、凱眾股份、超捷股份、松原股份.24 表 18：可比公司 2024PE 中值為 23.9X.25 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/28 1、概覽概覽：精密注塑件精密注

15、塑件“小巨人“小巨人”，2023年年營收營收 2.31億元（億元（+18%）公司是專注于精密汽車零部件精密汽車零部件的國家級專精特新“小巨人的國家級專精特新“小巨人”企業企業，主要產品為汽車雨刮系統零部件、汽車門窗系統零部件和汽車空調系統零部件汽車雨刮系統零部件、汽車門窗系統零部件和汽車空調系統零部件，尤其是精密塑料齒輪等精密注塑件在國內具有較高的知名度。公司主要為法雷奧、恩坦華、東洋機電等全球領先的汽車零部件一級供應商提供各類零部件產品，是上汽通用的一級供應商。公司產品最終用于奔馳、寶馬、奧迪、大眾和通用等知名品牌汽車，以及特斯拉、比亞迪、理想、蔚來和小鵬等新能源汽車。圖圖1：捷眾科技生產基

16、地捷眾科技生產基地全景圖全景圖 資料來源：捷眾科技 2023 年年報 股權架構股權架構 截至 2023 年年末，孫秋根（現任董事長）、董珍珮和孫坤分別直接持有公司26.88%、14.79%和 8.07%的股份，孫秋根、董珍珮通過瑞眾投資間接持有公司 6.18%的股份，此外通過一致行動協議可控制公司 11.29%的股份。三人合計控制公司 67.21%的股份，為公司的控股股東、實際控制人。圖圖2：孫秋根孫秋根（董事長）等共三人（董事長）等共三人為公司的控股股東、實際控制人為公司的控股股東、實際控制人 資料來源：捷眾科技 2023 年年報、開源證券研究所 業務分項業務分項 公司主營業務包括三個方面汽

17、車雨刮系統零部件、汽車門窗系統零部件、汽車公司主營業務包括三個方面汽車雨刮系統零部件、汽車門窗系統零部件、汽車空調系統三塊業務?？照{系統三塊業務。2019-2023 年以來，汽車門窗系統零部件和汽車空調系統的業務創收始終呈現不斷爬升的趨勢，至 2023 年兩項業務分別創收 8659.59 萬元（+34.75%）、2461.38 萬元（+23.69%），前者增速較高主要系上海恩坦華的汽車門窗系統零部件業北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/28 務增加所致。汽車雨刮系統零部件業務創收近五年來呈現出先降后升態勢。毛利率方面：毛利率方面：汽車雨刮系統零部件

18、與汽車門窗系統零部件業務近五年來保持相對平滑走勢，至 2023 年分別為 36.89%、34.88%。而汽車空調系統業務自 2020 年的13.32%一路爬升至 2023 年 38.91%。圖圖3：2023 年汽車門窗零部件創收年汽車門窗零部件創收同比增長同比增長 35%（萬元）（萬元）圖圖4：汽車空調系統業務汽車空調系統業務毛利率毛利率爬升至爬升至 2023 年年 38.91%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 財務總覽財務總覽 2023 年公司實現營收 2.31億元（+18.33%）、歸母凈利潤 3985.05萬元（+6.10%），毛利率/凈利率分別為

19、36.35%/17.24%。2024Q1 實現營收 0.51 億元（+26%）、歸母凈利潤 1600 萬元（+184%），毛利率/凈利率分別為 38.41%/31.65%。（其中 2024Q1 公司營業外收入共 853 萬元，包括 850 萬元紹興市柯橋區人民政府金融辦公室撥付的上市獎勵資金。）圖圖5：2023 年公司實現營收年公司實現營收 2.31 億元（億元（+18.33%）、歸母凈利潤）、歸母凈利潤 3985.05 萬元（萬元（+6.10%）數據來源：Wind、開源證券研究所 02000400060008000100001200014000160002019202020212022202

20、3汽車雨刮系統零部件汽車門窗系統零部件汽車空調系統0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%20192020202120222023汽車雨刮系統零部件汽車門窗系統零部件汽車空調系統北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/28 2、產業：產業：汽車升級換代周期縮短汽車升級換代周期縮短，催生汽零產業增量機遇催生汽零產業增量機遇 公司主要產品為汽車精密零部件中的注塑件以及沖壓件，客戶類型多為汽車一公司主要產品為汽車精密零部件中的注塑件以及沖壓件，客戶類型多為汽車一級供應商，故屬于汽車前裝市場。汽車前裝市場對于零部件的總需求，與每年

21、度的級供應商，故屬于汽車前裝市場。汽車前裝市場對于零部件的總需求，與每年度的全球以及全國的汽車產銷量息息相關。全球以及全國的汽車產銷量息息相關。2.1、新能源車滲透率增高繼續新能源車滲透率增高繼續推動推動輕量化進程，輕量化進程，塑料零部件行業塑料零部件行業迎迎機遇機遇 汽車產業是世界上規模最大和最重要的產業之一，是國民經濟的重要支柱產業。我國的汽車零部件行業正是伴隨著汽車工業的發展而成長起來的，汽車零部件上游行業主要包括鋼鐵、有色金屬、電子元器件、塑料、皮革等。汽車零部件中游行業包括發動機組和電子控制系統屬于汽車核心零部件。下游行業包括汽車整車制造廠商、汽車 4S 店、汽車修理廠、汽車零部件配

22、件商和汽車改裝廠等。圖圖6：汽車零部件產業鏈結構圖汽車零部件產業鏈結構圖 資料來源：華經產業研究院、開源證券研究所 根據公司主要產品類型，我們得知公司代表性產品多為注塑件。根據公司主要產品類型，我們得知公司代表性產品多為注塑件。汽車尤其是新能源車輕量化的發展趨勢有望提高汽車塑料件在汽車零部件中的份額，為上游汽車塑料零部件行業帶來更多發展機遇。汽車輕量化有助于節能減排，提升電車續航能汽車輕量化有助于節能減排，提升電車續航能力。力。根據國際鋁業協會統計，汽油乘用車減重 10%可以減少 3.3%的油耗，減重 15%可以減少 5%的油耗；柴油乘車則可以分別相應減少 3.9%和 5.9%的油耗；電動車（

23、包括插電式混動車）也可以相應減少 6.3%和 9.5%的電能消耗。此外，汽車輕量化在提高汽車壽命、縮短剎車距離等方面都有很好的效果。圖圖7：汽車輕量化有助于節能減排，提升電車續航能力汽車輕量化有助于節能減排，提升電車續航能力 數據來源：國際鋁業協會、立鼎產業研究網、開源證券研究所 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%汽油車（油耗）柴油車（油耗）電動車（電能消耗）減重10%減重15%北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/28 汽車使用的塑料材料主要有尼龍材料、聚酯材料、聚甲醛材料和聚碳酸酯材料。汽車使用的塑料材料主要有尼龍材料

24、、聚酯材料、聚甲醛材料和聚碳酸酯材料。這些材料在汽車工業中有著廣泛的應用，如內飾件、外飾件、發動機室零部件和電器件。目前汽車內飾件已基本實現塑料化，大部分外飾件和部分發動機室零部件、電器件也被塑料零部件所取代。表表1：目前汽車內飾件已基本實現塑料化目前汽車內飾件已基本實現塑料化 類別類別 制品制品 內飾件 儀表板，雜物箱，雜物盒，煙灰盒，方向盤，立柱裝飾，扶手，車門，地板護板，手套箱 外飾件 保險杠，擾流板，擋泥板，擋泥板襯板，車門把手 發動機室零部件 氣門室罩蓋，冷卻風扇，燃油箱，散熱器水室，油泵殼體，進氣歧管 電器件 前大燈組件，速度表，配線，蓄電池，音箱 資料來源：前瞻產業研究院、開源證

25、券研究所 我我國單車塑料用量低于發達國家水平，國單車塑料用量低于發達國家水平，未來未來提升空間廣闊。提升空間廣闊。目前，汽車“輕量化”材料主要可分為工程塑料、高強鋼、鋁合金、鎂合金和復合材料。其中，工程塑料因其獨特的理化性質能夠長期作為結構材料承受機械應力，并在較寬的溫度范圍內和較為苛刻的化學物理環境中使用，由于其密度小，質量輕，在汽車“輕量化”趨勢下，能夠替代鋼材等傳統金屬材料。發達國家將汽車用塑料量作為衡量汽車設計和制造水平高低的一個重要標準，全球范圍來看，德國、日本在汽車中使用的塑料制品量大幅領先其他國家，德國每輛汽車平均使用塑料近 300kg，日本每輛汽車平均使用塑料 100kg，相比

26、較而言，我國每輛汽車使用塑料制品最多的也僅有 70kg，與發達國家存在較大的差距，車用塑料未來還有很大提升空間。圖圖8：我我國每輛汽車使用塑料制品最多的也僅有國每輛汽車使用塑料制品最多的也僅有 70kg，與發達國家存在差距，與發達國家存在差距（kg）數據來源：肇民科技招股書、開源證券研究所 注：圖中為 2021 年數據 2.2、2016-2023 年年我我國汽車零部件規模國汽車零部件規模 CAGR 7.4%，貿易順差貿易順差逐漸逐漸加大加大 2023 全年全年我我國汽車產銷量分別達到國汽車產銷量分別達到 3016.1 萬輛和萬輛和 3009.4 萬輛，同比分別增長萬輛，同比分別增長11.6%和

27、和 12%，創歷史新高并實現兩位數增長，且，創歷史新高并實現兩位數增長，且產銷總量產銷總量連續第連續第 15 年位居全球第年位居全球第一。一。2023 年，乘用車市場延續良好增長態勢，為穩住汽車消費基本盤發揮重要作用；新能源汽車繼續保持快速增長，產銷突破 900 萬輛，市場占有率超過 30%，成為引領全球汽車產業轉型的重要力量，汽車出口再創新高，全年出口接近 500 萬輛，有效拉動行業整體快速增長。050100150200250300350德國日本中國德國日本中國北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/28 圖圖9：2023 年年我我國汽車銷量達國汽車

28、銷量達 3009.4 萬輛萬輛（+12%）圖圖10：2023 年年我我國新能源車銷量突破國新能源車銷量突破 900 萬輛萬輛 數據來源：中汽協、開源證券研究所 數據來源：中汽協、開源證券研究所 2024 年年 5 月月我我國汽車出口迎來邊際好轉。國汽車出口迎來邊際好轉。據中國汽車工業協會分析，2024 年 5月，我國汽車出口同比快速增長，出口 48.1 萬輛，環比下降 4.4%，同比增長 23.9%，其中新能源汽車出口 9.9 萬輛，環比下降 13.3%，同比下降 9%。2024 年 1-5 月，汽車出口230.8萬輛，同比增長31.3%，其中新能源汽車出口51.9萬輛，同比增長13.7%。圖

29、圖11：2024 年年 1-5 月月我我國國汽車出口汽車出口 230.8 萬輛萬輛（+31.3%）圖圖12：2024 年年 1-5 月月我我國新能源車出口國新能源車出口 52 萬輛萬輛（+14%）資料來源：中汽協 資料來源：中汽協 2023 年年我我國汽車零部件貿易順差加大。國汽車零部件貿易順差加大。隨著汽車行業的高速發展、汽車保有量的持續增加、全球整車及零部件產能不斷向我國轉移以及汽車零部件出口市場的擴大，我國汽車零部件行業保持了快速發展態勢。我我國汽車零部件市場規模從國汽車零部件市場規模從 2016 年年的的 3.46 萬億元增長到萬億元增長到 2023 年的年的 5.7 萬億元，年均復合

30、增長率為萬億元，年均復合增長率為 7.4%。在頂層目標規劃、市場終端需求與供給側變革升級的三重支撐下，中國汽車產業有望整體復蘇，汽零行業市場規模將進一步擴大。目前我國已深度融入全球供應鏈體系。我國汽車零部件出口額持續增長，2022 年出口額為 810.9 億美元（+7.3%），創下歷史新高；而我國汽車零部件進口額無明顯增長，2022 年全年累計進口額 313.1 億美元，同比下降 16.9%，出現兩位數下滑。2023 年汽車零部件出口金額為 876.7 億美元，同比增長 9%，2023 年汽車零部件進口金額為 298.4 億美元。-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%050

31、0100015002000250030003500201520162017201820192020202120222023中國汽車銷量/萬輛yoy-右軸-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%400.00%02004006008001000中國新能源車銷量/萬輛yoy-右軸北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/28 圖圖13：2016-2023年年我我國汽車零部件國汽車零部件規模規模CAGR達達7.4%圖圖14：2023 年年我我國國汽車零部件出口汽車零部件出口 876.

32、7 億美元億美元（+9%）資料來源：普華有策 資料來源：普華有策 2.3、我我國汽零行業集中度尚低，產業轉移下國汽零行業集中度尚低，產業轉移下優勢企業市場份額漸趨集中優勢企業市場份額漸趨集中 采購全球化：在全球一體化背景下，面對日益激烈的競爭，世界各大汽車公司采購全球化：在全球一體化背景下，面對日益激烈的競爭，世界各大汽車公司為了降低成本，在擴大生產規模的同時逐漸減少汽車零部件的自制率，采用零部件為了降低成本，在擴大生產規模的同時逐漸減少汽車零部件的自制率，采用零部件全球采購策略。同時，國際零部件供應商為了獲取更大利益，減少甚至停止其部分全球采購策略。同時，國際零部件供應商為了獲取更大利益，減

33、少甚至停止其部分不占競爭優勢產品的生產，轉而在全球采購具有比較優勢的產品。不占競爭優勢產品的生產，轉而在全球采購具有比較優勢的產品。全球汽車零部件產業由美國、德國及日本等全球汽車零部件產業由美國、德國及日本等傳傳統汽車工業強國主導。統汽車工業強國主導。2023 年全球汽車零部件配套供應商百強榜單，日本及歐美國家占據大多數，優勢顯著。其中，日本上榜企業 22 家，美國企業 18 家，德國企業 16 家，中國企業 13 家，韓國企業11 家。日本、美國、德國、中國、韓國入圍企業共計 80 家，比 2022 年增加了 8 家，占比高達 80%。圖圖15：全球汽車零部件產業由美國、德國及日本等全球汽車

34、零部件產業由美國、德國及日本等傳傳統汽車工業強國主導統汽車工業強國主導（家）（家）數據來源：普華有策、開源證券研究所 產業轉移速度加快。產業轉移速度加快。歐美、日本等發達國家的勞動力成本較高，導致這些國家生產的汽車零部件產品缺乏成本優勢。為應對市場競爭，上述國家的大型汽車零部件企業加快了產業轉移速度，不但向低成本國家和地區大規模轉移生產制造環節，而且將轉移范圍逐漸延伸到了研發、設計、采購、銷售和售后服務環節，轉移的規模越來越大，層次越來越高。中國、印度等國成為吸引全球汽車零部件產業轉移的主要目的地。從 2022 年數據來看，中國汽車零部件市場集中度低，其中華域汽車、日本,22美國,18德國,1

35、6中國,13韓國,11其他,2020232023 年全球汽車零部件配套供應商百強年全球汽車零部件配套供應商百強 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/28 濰柴動力、均勝電子占比分別為 2.67%、1.87%和 0.92%，排名前三。福耀玻璃和鄭煤機占比分別為 0.44%和 0.33%。圖圖16：中國汽車零部件市場集中度低中國汽車零部件市場集中度低（2022 年數年數據據）數據來源：中商產業研究院、開源證券研究所 優勢企業市場份額漸趨集中。優勢企業市場份額漸趨集中。在專業化分工日趨細致的背景下，整車廠商由傳統的縱向經營、追求大而全的生產模式向精簡機

36、構、以開發整車項目為主的專業化生產模式轉變，行業內形成了一級零部件供應商、二級零部件供應商、三級零部件供應商等多層次分工的金字塔結構。一般來說，層級越低，該層級的供應商數量也就越多。而當前零部件生產企業的大型集團化，已逐步導致整車廠商與一級零部件供應商之間的結構發生相應的變化。隨著零部件企業集團化的不斷深化，汽車行業已日益形成少數幾家零部件企業壟斷了某個零部件的生產，而提供給多家整車廠商的結構。華域汽車濰柴動力均勝電子福耀玻璃鄭煤機其他北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/28 3、看點看點：品控把握頭部客戶穩固性，產能品控把握頭部客戶穩固性，產能

37、待待釋放沖破瓶頸釋放沖破瓶頸 3.1、法雷奧法雷奧、恩坦華為恩坦華為頭部客戶，頭部客戶，雨刮電機齒輪國內市占率雨刮電機齒輪國內市占率 25%左右左右 法雷奧為第一大客戶，客戶集中度逐年下降。法雷奧為第一大客戶，客戶集中度逐年下降。公司擁有穩定的優質客戶群體，包括法雷奧、恩坦華、東洋機電等全球知名零部件一級供應商和上汽通用等主流整車廠商。上述企業對供應商的選擇較為嚴格，需要經過長時間的考察及小批量試供貨，待完全滿足要求后才能被選定為合格供應商。合格供應商會與下游客戶保持長期、穩定的合作關系。從 2021-2023 年公司的前五大客戶來看，法雷奧集團、恩坦法雷奧集團、恩坦華集團占華集團占據據前兩位

38、前兩位，對兩者合計銷售收入占總營收比例分別為 61%、56%、49%，呈現逐年下降趨勢，與前五大合計創收占比變動一致，客戶集中度逐年下降。表表2：2023 年對前五大客戶銷售收入占總營收比年對前五大客戶銷售收入占總營收比例下降至例下降至 75%年份年份 客戶客戶 銷售金額銷售金額/萬元萬元 占比占比/%2023 年報 法雷奧集團 7,391.78 31.97 恩坦華集團 4,048.47 17.51 貴陽萬江航空機電有限公司 3,108.70 13.45 東洋機電集團 1,908.84 8.26 貝洱海拉溫控系統(上海)有限公司 831.19 3.6 合計合計 17,288.97 74.79

39、2022 年報 法雷奧集團 7,757.32 39.7 恩坦華集團 3,146.11 16.1 東洋機電集團 2,407.78 12.32 貴陽萬江航空機電有限公司 1,258.08 6.44 上海博邦汽車技術有限公司 943.16 4.83 合計合計 15,512.44 79.39 2021 年報 法雷奧集團 7,534.81 43.68 恩坦華集團 2,909.94 16.87 東洋機電集團 1,874.78 10.87 貴陽萬江航空機電有限公司 988.55 5.73 上海博邦汽車技術有限公司 736.22 4.27 合計合計 14,044.31 81.42 數據來源：Wind、開源證券

40、研究所 海外客戶主要為墨西哥法雷奧和波蘭法雷奧。海外客戶主要為墨西哥法雷奧和波蘭法雷奧。公司在保持現有客戶的同時，積極拓展國內外市場，擴大產品的市場份額，為公司持續穩定發展提供后續保障。目前公司已經開拓的海外市場包括墨西哥、波蘭等國家和地區。國外銷售產品以汽車雨刮系統零部件中的精密注塑齒輪為主，主要客戶為法雷奧海外工廠，訂單獲取方式主要依靠法雷奧集團內部推薦獲得。表表3：公司公司國外銷售客戶主要為法雷奧海外工廠國外銷售客戶主要為法雷奧海外工廠 序號序號 客戶名稱客戶名稱 成立時間成立時間 注冊資本注冊資本 合作歷史合作歷史 主營業務主營業務 1 常熟法雷奧汽車雨刮系統有限公司 2016 年 1

41、2,600 萬元 7 年 從事雨刮系統及其零部件、洗滌器、清潔系統及其零部件的設計、研發、生產、加工、銷售 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/28 序號序號 客戶名稱客戶名稱 成立時間成立時間 注冊資本注冊資本 合作歷史合作歷史 主營業務主營業務 2 上海法雷奧汽車電機雨刮系統有限公司 1995 年 1,550.65 萬美元 28 年 開發和生產汽車雨刮系統及相關零部件，銷售自產產品 3 墨西哥法雷奧（VaLeo Sistemas Electricos Sade CV）1994 年 80,000,000.00墨西哥比索 8 年 汽車零部件及配件

42、的制造、生產、改造、定制、采購、銷售、進出口及分銷 4 波蘭法雷奧（Valeo Autosystemy Sp Zoo SSC）1996 年 332,402,000.00 波蘭茲羅提 6 年 電子元件制造 5 臺州法雷奧溫嶺汽車零部件有限公司 1994 年 8,700 萬元 23 年 從事雨刮系統及相關零部件、洗滌器的研發、設計、制造、加工、銷售 6 法雷奧汽車內部控制（深圳）有限公司 2005 年 2,900 萬美元 8 年 從事汽車內部控制系統、嵌入式電子集成系統、電子控制系統輸入（傳感器和采樣系統）輸出（執行器）部件等設計、開發、生產、銷售 資料來源：捷眾科技問詢函回復、開源證券研究所 表

43、表4：海外客戶主要為墨西哥法雷奧和波蘭法雷奧海外客戶主要為墨西哥法雷奧和波蘭法雷奧（單位：萬元）（單位：萬元）客戶名稱客戶名稱 2020 年度年度 2021 年度年度 2022 年度年度 2023 年年 1-6 月月 Valeo Autosystemy Sp Zoo SSC（波蘭法雷奧）394.23 525.52 709.59 238.37 Valeo Sistemas Electricos SA de CV（墨西哥法雷奧）924.31 944.39 1,395.88 720.66 Valeo Wischersysteme GMBH（德國法雷奧）-51.11 229.41 138.48 Val

44、eo Systemes Essuyage（法國法雷奧）238.23 168.26 170.19 16.59 Valeo Thermal Systems-Togliatti（俄羅斯法雷奧）-88.5 0.15 VALEO wiper Systems JUAREZ Mexico（墨西哥華雷斯，法雷奧旗下企業）8.55 73.22 75.05 55.21 Inteva Products Llc（美國恩坦華）7.64 10.24 73.72 62.53 VaLeo Sistemas Automotivos Ltda（巴西法雷奧）-20.94 4.6 小計 1,572.95 1,772.75 2,763

45、.28 1,236.60 占外銷收入的比例 98.86%96.33%95.39%99.50%占營業收入的比例 10.56%10.28%14.14%13.32%數據來源：捷眾科技問詢函回復、開源證券研究所 公司主要客戶法雷奧、恩坦華、東洋機電等均為全球領先的汽車零部件一級供應商，前述一級供應商向各類汽車品牌及相應汽車品牌的各種車型都存在供應關系，公司產品不存在面向固定品牌或者固定車型的情況。根據公司問詢函回復信息，公司供給于前兩大客戶法雷奧集團（中國雨刮事業部）及恩坦華集團（上海恩坦華）的產品占同類產品的采購份額達 40%-50%。表表5：公司產品不存在面向固定品牌或者固定車型的情況公司產品不存

46、在面向固定品牌或者固定車型的情況 序號序號 客戶名稱客戶名稱 市場地位市場地位 客戶層客戶層級級 公司銷售的公司銷售的主要產品主要產品 采購份額采購份額 產品終端客戶品牌產品終端客戶品牌 1 法雷奧集團 美國汽車新聞 2023 年全球汽車零部件供應商百強榜第 13 名 一級供應商 主要為雨刮系統產品 公司產品占同類產品的采購份額達40%-50%（主要指法雷奧中國雨刮事業部）大眾、戴姆勒等，大部分主機廠均涉及 2 恩坦華集團 美國汽車新聞 2021 年全球汽車零部件供應商百強榜第 98 名 一級供應商 主要為門窗系統產品 公司產品在同類產品供應商份額占比約為 40%-50%（主要指上海恩坦華）大

47、眾、通用、長城、奇瑞、長安、廣汽、上汽等 3 東洋機電集團 韓國汽車微電機制造商第 1 一級供雨刮系統和公司產品在同類產品供應商份額為起亞、現代、通用等 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/28 序號序號 客戶名稱客戶名稱 市場地位市場地位 客戶層客戶層級級 公司銷售的公司銷售的主要產品主要產品 采購份額采購份額 產品終端客戶品牌產品終端客戶品牌 名 應商 門窗系統配件 80%左右。（主要指鹽城及煙臺東洋機電）4 貴陽萬江航空機電有限公司 貴航股份（600523.SH）子公司 一級供應商 主要為雨刮系統產品 公司產品在同類產品供應商份額占比約為

48、30%-40%比亞迪、大眾、吉利等 5 上海博邦汽車技術有限公司 國內汽車搖窗電機生產企業 二級供應商 主要為門窗系統產品 公司供應給博邦的主要產品減速箱和齒輪占其采購份額的 50%左右 吉利、長城、奇瑞等 6 貝洱海拉溫控系統（上海）有限公司 系馬勒與海拉（現已被佛瑞亞收購）合資企業 一級供應商 主要為空調系統產品 公司產品在同類產品供應商份額為5%以內。大眾、通用、吉利等 資料來源：捷眾科技問詢函回復、開源證券研究所 雨刮電機齒輪國內市占率雨刮電機齒輪國內市占率 25%左右。左右。近年來，公司創收較大的產品為汽車雨刮系統零部件和汽車門窗系統零部件。公司以汽車雨刮系統零部件起家，二十多年來深

49、耕該領域，代表性產品市場占有率在 25%左右，市場份額較高。公司代表性產品市場份額的具體測算方法如下：（1）汽車雨刮電機齒輪汽車雨刮電機齒輪：由于一般情況下每輛乘用車需配置 1 個雨刮電機齒輪，且公司產品主要用于整車生產，因此公司汽車雨刮系統零部件中雨刮電機齒輪的市場占有率=公司當年國內雨刮電機齒輪的銷量/國內當年生產的乘用車數量。（2）汽車門鎖電機齒輪汽車門鎖電機齒輪：根據車型不同，每輛乘用車需配置 2 個或 4 個門鎖齒輪，且公司產品主要用于整車生產，因此公司汽車門窗系統零部件中的門鎖電機齒輪的市場占有率=公司當年國內門鎖電機齒輪的銷量/（2 或 4*國內當年生產的乘用車數量）。（3）汽車

50、空調設備殼體汽車空調設備殼體：一般情況下每輛乘用車需要配置一個空調設備殼體，且公司產品主要用于整車生產，因此公司汽車空調設備零部件中設備殼體的市場占有率=公司當年國內汽車空調殼體的銷量/國內當年生產的乘用車數量。表表6：2020-2023H1 公司公司雨刮電機齒輪雨刮電機齒輪產品產品國內市占率國內市占率處于處于 25%左右左右（單位：萬件）（單位：萬件）產品名稱產品名稱 2020 年度年度 2021 年度年度 2022 年度年度 2023 年年 1-6 月月 銷量 市場占有率 銷量 市場占有率 銷量 市場占有率 銷量 市場占有率 雨刮電機齒輪 578.3 25.25%554.28 24.44%

51、578.04 24.77%285.46 25.92%汽車門鎖電機齒輪 第一類 91.76 3.73%167.13 7.71%206.76 7.91%125.36 7.99%第二類 157.8 365.4 325.2 101.32 汽車空調殼體-118.76 5.24%203.77 8.73%90.92 8.26%數據來源：捷眾科技問詢函回復、開源證券研究所 3.2、質量檢測技術質量檢測技術壁壘高，壁壘高，核心產品競爭力體現在核心產品競爭力體現在精度、強度及耐用性精度、強度及耐用性 15 項發明專利，研發費用率維持在項發明專利，研發費用率維持在 5%左右。左右。自成立以來，公司始終堅持自主創新的

52、原則，通過原始創新、集成創新、應用創新等多種途徑。2020 年至 2023 年，公司研發費用逐年上漲，至 2023 年已達 1124.21 萬元，研發費用率為 4.86%。截至2023 年年末，捷眾科技擁有專利 63 項，其中發明專利 15 項。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/28 圖圖17：2023 年年公司研發費用公司研發費用已達已達 1124.21 萬元萬元 數據來源：Wind、開源證券研究所 經過多年的研發與積累，公司掌握了一批具有行業競爭力的核心技術，主要包括精密注塑模具設計與制造技術、汽車精密零部件先進生產工藝、汽車精密零部件智能

53、制造技術和汽車精密零部件智能質量檢測技術等，技術先進性和成熟度居國內領先地位。公司生產環節的核心技術主要體現在汽車精密零部件先進生產工藝、汽公司生產環節的核心技術主要體現在汽車精密零部件先進生產工藝、汽車精密零部件智能制造技術和汽車精密零部件智能質量檢測技術等方面。車精密零部件智能制造技術和汽車精密零部件智能質量檢測技術等方面。公司主要公司主要技術壁壘技術壁壘體現在體現在：（1）產品精度高：）產品精度高：公司采用創新的塑料齒輪齒形設計方法、半渦輪模具型腔制作方法和多種齒輪加工工藝，產品綜合精度較高。（2）產品強度高：）產品強度高：公司采用自主研發的耐磨性塑料配方，有效提高了注塑零部件的強度，經

54、多項省級新產品鑒定，技術居國內領先水平。（3）生產效率高：）生產效率高：公司采用自主研發的先進生產工藝、智能制造技術和智能質量檢測技術，有效提高了生產效率和產品質量。表表7：公司公司核心技術主要體現在汽車精密零部件先進生產工藝、汽車精密零部件智能制造技術等方面核心技術主要體現在汽車精密零部件先進生產工藝、汽車精密零部件智能制造技術等方面 序號序號 核心技術名稱核心技術名稱 技術獨特性和特點技術獨特性和特點 應用環應用環節節 同行業可比上市公司情況同行業可比上市公司情況 1 精密注塑模具設計與制造技術 采用公司自主研發的多項精密注塑模具設計與制造專利技術，引進了西門子模具設計軟件、計算機輔助設計

55、系統，并自主開發了汽車精密零部件注塑模具智能化設計與裝配系統軟件，實現了精密塑料零部件產品和模具的自主創新設計；引進了 CVT2000S 精密數控慢走絲線切割機、AR65 精密數控電火花線切割機、FORMP350 精密螺旋脈沖機等精密模具加工設備，并通過智能化改造，提高了模具的制造精度和加工效率。產品設計、模具開發與制造 同行業可比上市公司暫未披露相關情況 2 汽車精密零部件先進生產工藝 采用公司自主研發的多項發明專利技術，如多種齒輪的加工工藝、電機蓋板的加工工藝等，對生產流程進行了優化改進，實現柔性化生產，更好地滿足了汽車行業更新速度快的要求，提高了產品的加工精度和生產效率。注塑生產 1、肇

56、民科技具有“圓度、平面度逆向修正技術”、“真空吸引技術”、“懸空成型技術”等技術，提升產品精度和品質，滿足客戶需求；2、超捷股份的核心技術主要在于產品開發、制造工藝等方面，核心用于提升材料利用效率、提升強度和精密0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.0020202021202220232024Q1研發費用/萬元研發費用率-右軸北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/28 序號序號 核心技術名稱核心技術名稱 技術獨特性和特點技術獨特

57、性和特點 應用環應用環節節 同行業可比上市公司情況同行業可比上市公司情況 性，提高生產效率 3 汽車精密零部件智能制造技術 采用公司自主研發的多項專利技術，如自動化機械機構平臺、自動化取料裝置、運載機器人、自動線機械手等，引進了國際領先的數字化生產設備，并通過系統集成、數據互通、人機交互、柔性制造以及信息分析優化等手段，實現車間精準、柔性、高效、節能生產，全面提升了智能化生產水平，2020 年度榮獲“浙江省數字化車間/智能工廠”。注塑生產 肇民科技披露了“模內剪切技術”，提升自動化水平 4 汽車精密零部件智能質量檢測技術 采用公司自主研發的多項產品質量檢測專利技術，如齒輪精度檢測技術、蓋板氣密

58、性檢測技術等。同時引進了國際領先的數字化檢測設備，如瑞典?？怂箍迪盗腥鴺藴y量儀器、德國克林貝格齒輪測量中心、德國 FRENCO 齒輪雙面嚙合儀等，并對引進技術進行消化吸收再創新，實現了產品質量的在線智能檢測，全面提高了檢測精度和效率。質量檢測 肇民科技具有“水壓檢測裝置技術”、“爆震檢測裝置技術”、“單向閥檢測技術”等核心技術用于提升檢測效率、提高檢測精度 資料來源：捷眾科技問詢函回復、開源證券研究所 公司從采購、庫存、生產等多環節嚴格進行成本管理，有利于對生產成本的控制。由于公司主要產品主要為注塑件以及部分沖壓件，比較優勢主要體現在產品的比較優勢主要體現在產品的精度、強度以及耐用性精度、強

59、度以及耐用性。表表8：公司公司比較優勢主要體現在產品的精度、強度以及耐用性比較優勢主要體現在產品的精度、強度以及耐用性 主要產品主要產品 品種類型品種類型 主要特點及所采用的技術主要特點及所采用的技術 比較優勢說明比較優勢說明 汽車雨刮系統、汽車門窗系統 精密注塑齒輪 1、采用了一種塑料齒輪的齒形設計方法；2、采用了一種半渦輪模具型腔的制作方法 1、使塑料齒輪的齒形精度達到 DDIN 標準 Q10 級，達國際先進水平；2、使得塑料齒輪綜合精度達到國際先進水平DINQ7-Q9 級 汽車雨刮系統 精密蓋板、高強度塑料連接器、1、采用了透氣隔水的設計方法；2、采用了氣密性設計 1、保障了電機及時散熱

60、，又有效阻隔了水霧等雜質的進入，完善了電機的功能；2、有效提高了產品的氣密性 1、采用一種多功能的機構設計方法；2、采用以 POM 為基本材料，通過添加一定比例的其他材料；3、采用了一種汽車配件焊接的高效加工方法 1、實現與多種型號雨刮器的匹配連接，提高適配性；2、增強了產品強度、抗老化、抗疲勞性能，大幅減輕了產品重量，降低材料成本和加工費用；3、保證產品質量同時提高工作效率 汽車門窗系統 高強度塑料夾片、門鎖系統減震柱、執行器殼體總成 1、采用一種半渦輪模具型腔的制作方法；2、采用一體化設計方法以及一動模與一定模的設計方法；3、采用耐磨性塑料配方 1、使得塑料齒輪綜合精度達到國際先進水平 D

61、INQ7-Q9 級；2、簡化了裝配過程，減少了制造誤差在裝配過程中的積累，有助于回轉后定模與動模合模穩定性的提升，避免回轉后出現錯位現象，提高了生產效率和產品精度；3、增加了夾片的強度和耐磨性能 1、采用了一種塑料齒輪的齒形設計方法；2、選用了 201-55 型彈性體塑料 1、使塑料齒輪的齒形精度達到 DDIN 標準 Q10 級，達國際先進水平；2、降低了產品硬度，提高了產品的減震效果 1、采用了一種半渦輪模具型腔的制作方法；2、優化了產品結構設計 3、采用了 PBT3300GF30 工程塑料 1、使得塑料齒輪綜合精度達到國際先進水平 DINQ7-Q9 級；2、有效提高產品牢固度、穩定性、防盜

62、性以及安全性，同時具有結構簡單、體積小、噪音低、強度高等特點；3、阻燃性能大幅提升，保證執行器殼體在高溫環境中穩定運用 資料來源：捷眾科技問詢函回復、開源證券研究所 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/28 公司與同行業可比上市公司相比，在專利數量上存在一定差距，但從發明專利從發明專利的數量上看，公司發明專利數量已經達到同行業可比公司平均水平的數量上看，公司發明專利數量已經達到同行業可比公司平均水平；汽車零部件行業的認證主要體現在對公司管理體系認證方面，公司的體系認證與同行業可比上市公司不存在重大差異。表表9：公司的體系認證與同行業可比上市公司不

63、存在重大差異公司的體系認證與同行業可比上市公司不存在重大差異 公司公司 截至時間截至時間 專利發明數專利發明數量量 主要產品主要產品/體系認證標準體系認證標準 核心技術情況核心技術情況 肇民科技（301000.SZ）2022 年 12月 31 日 114項專利，其中發明專利 5 項 IATF16949:2016 質量管理體系認證、GB/T24001-2016/ISO14001:2015環境管理體系認證、GB/T28001-2011/OHSAS18001:2007 職業健康安全管理體系認證、GB/T190012016/ISO9001:2015 質量管理體系認證、鄧白氏注冊 TM 認證以及安全生產

64、標準化證書 主要體現在功能性精密注塑件開發生產以及生產工藝：圓度、平面度逆向修正技術，真空吸引技術，懸空成型技術，模內剪切技術，熱流道應用技術，螺紋絞牙技術，汽車真空泵單向閥，單向閥檢測技術，電磁離合式真空泵，電子真空泵技術，噴嘴分配器技術，瞬間加熱器技術，恒壓閥技術，水壓檢測裝置技術，爆震檢測裝置技術等 凱眾股份（603037.SH）2022 年 12月 31 日 131項專利，其中發明專利 24 項 IATF16949 質量管理體系認證、ISO14001 環境管理體系、ISO45001職業健康安全管理體系認證 專利技術主要體現為減震元件的材料技術，減震元件和踏板總成的工藝和設計技術 超捷股

65、份（301005.SZ）2023 年 12月 31 日 194項專利，其中發明專利 25 項 ISO14001 環境管理體系認證、ISO9001 質量管理體系認證以及IATF16949 認證 核心技術主要涵蓋產品開發、制造工藝：冷鐓成型技術、外螺紋輾壓成型技術、網帶爐熱處理技術、工程模沖壓成型技術、異形車削功能件加工技術、自動化內螺紋成型技術、小總成焊接工藝技術、小總成鉚接工藝技術、自動影像篩選自動內螺紋全檢技術、管夾減震降噪技術、管夾適用多種管徑技術、扎帶可重復利用技術、LED液晶模組背光源的支撐技術 松原股份（300893.SZ）2023 年 3月 31 日 88 項專利，其中發明專利 9

66、 項 產品獲得 3C 認證，企業獲得IATF16949:2016 質量管理體系認證、中國合格評定國家認可委員實驗室認可證書、環境管理體系認證證書、職業健康安全管理體系認證證書 主要涉及關于產品開發及生產的核心技術：緊急鎖止安全帶總成、單邊預緊限力式安全帶總成、有效限制髖部位移的安全帶總成、帶有自動回彈功能可調式高調器總成、帶有消音功能的可調試高調器總成、輪椅用重椅非自鎖型卷收器總成、具有自動切換鎖止功能安全帶總成、大角度防反轉可傾斜式安全帶總成、電機式預緊限力式安全帶總成、下端片大預緊腰部約束裝置總成、高預緊性能限力式安全帶總成、電動汽車安全氣囊系統、絕緣降噪的安全氣囊總成研發 捷眾科技 20

67、23 年 12月 31 日 63 項專利，其中發明專利數量 15項 IATF16949 質量管理體系認證、ISO14001 環境管理體系認證、ISO45001 職業健康安全管理體系認證和 GB/T29490 知識產權管理體系認證 核心技術主要體現為：精密注塑模具設計與制造技術、汽車精密零部件先進生產工藝、汽車精密零部件智能制造技術、汽車精密零部件智能質量檢測技術 資料來源：捷眾科技問詢函回復、開源證券研究所 注：部分可比公司未公布 2023 年發明專利數量 根據 2023 年年報信息，公司新能源汽車高強度小模數注塑齒輪生產工藝、新能源汽車尾門撐桿高強度球頭部件、汽車車身控制模塊精密零部件、汽車

68、門鎖精密線束插口部件共四項研發項目已開發完成開發完成，汽車發動機冷卻風扇精密零部件、汽車精密注塑零部件模具制造工藝兩項研發項目已進入小批量試制階段小批量試制階段，旨在提高生產效北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/28 率和產品質量、豐富產品結構、進一步提升產品性能和競爭力。表表10：2023 年年報披露年年報披露 6 項研發項目情況項研發項目情況 研發項目名稱研發項目名稱 項目目的項目目的 所處階段所處階段/項目進展項目進展 擬達到的目標擬達到的目標 預計對公司預計對公司未來未來發展發展的影響的影響 新能源汽車高強度小模數注塑齒輪生產工藝研發 形

69、成新產品、新技術或提升原有產品性能。開發完成 形成一套小模數注塑齒輪先進生產工藝標準，提高生產效率和產品質量，并申請 2-3 項專利。提高生產效率和產品質量。汽車發動機冷卻風扇精密零部件研發 形成新產品、新技術或提升原有產品性能。小批量試制 形成 2-3 項新產品，實現產業化應用，并申請1-2 項專利。豐富產品結構，為產品推向市場打下基礎。新能源汽車尾門撐桿高強度球頭部件研發 形成新產品、新技術或提升原有產品性能。開發完成 形成批量生產，實現產業化應用，并申請 1-2項專利。豐富產品結構，為產品推向市場打下基礎。汽車車身控制模塊精密零部件研發 形成新產品、新技術或提升原有產品性能。開發完成 形

70、成 2-3 項新產品，實現產業化應用，并申請2-3 項專利。豐富產品結構，為產品推向市場打下基礎。汽車門鎖精密線束插口部件研發 形成新產品、新技術或提升原有產品性能。開發完成 形成 2-3 項新產品，實現產業化應用，并申請2-3 項專利。豐富產品結構，為產品推向市場打下基礎。汽車精密注塑零部件模具制造工藝研發 形成新產品、新技術或提升原有產品性能。小批量試制 形成一套汽車精密注塑零部件模具先進制造工藝標準，提高生產效率和產品精度，并申請 3-5項專利。進一步提升產品性能和競爭力。資料來源：捷眾科技 2023 年年度報告、開源證券研究所 3.3、募投項目預計募投項目預計 2026 年年 5 月投

71、產月投產，投資，投資墨迅科技墨迅科技欲拓寬新能源車渠道欲拓寬新能源車渠道 上市募資用于“新能源汽車精密零部件智造項目”。上市募資用于“新能源汽車精密零部件智造項目”。公司于 2024 年 1 月 5 日在北京證券交易所上市，公開發行股票 12,000,000 股（超額配售選擇權行使前），每股面值人民幣 1 元，每股發行價格為 9.34 元，募集資金總額人民幣 112,080,000.00 元，扣除承銷、保薦費用人民幣 11,208,000.00 元（不含增值稅），扣除其他發行費用人民幣 8,386,792.45 元（不含增值稅），實際募集資金凈額為 92,485,207.55 元。超額配售選擇

72、權行使后，公司新增發 1,800,000 股，募集資金總額為 16,812,000.00 元；扣除承銷、保薦費用人民幣 1,681,200.00 元（不含增值稅），扣除其他發行費用人民幣 169.81元，實際募集資金凈額為 15,130,630.19 元。合計合計 10,761.58 萬元。萬元。表表11：公司上市募資公司上市募資 10,761.58 萬元萬元用于“用于“新能源汽車精密零部件智造項目新能源汽車精密零部件智造項目”（萬元）”（萬元）序號序號 項目名稱項目名稱 項目總投資項目總投資 調整前擬投入募調整前擬投入募集資金集資金 調整后擬投入募集資調整后擬投入募集資金金 1 新能源汽車精

73、密零部件智造項目 20,000.00 14,000.00 10,761.58 2 補充流動性資金 5,000.00 5,000.00 0 合計 25,000.00 19,000.00 10,761.58 資料來源：捷眾科技公告、開源證券研究所 產能利用率維持產能利用率維持 80%以上平以上平、產銷率高于、產銷率高于 92%。2020-2023H1 公司產能負荷已經較為飽和，產能利用率基本維持在 80%以上的較高水平，公司產品產銷率均在 92%北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/28 以上。近年來隨著汽車和汽車零部件行業的發展，尤其是新能源汽車產業

74、的不斷發展，公司現有產能已經無法充分滿足公司業務未來發展的需求，產能利用率處于較高的水平，產能正逐漸成為制約公司業務發展的影響因素。表表12：2020-2023H1 公司產能利用率基本維持在公司產能利用率基本維持在 80%以上的較高水平以上的較高水平（單位：單位：小時）小時）項目項目 2020 年度年度 2021 年度年度 2022 年度年度 2023 年年 1-6 月月 全部生產設備等可供運行時間 注塑設備 1,061,824.00 1,273,624.00 1,358,344.00 707,000.00 沖壓設備 88,832.00 86,056.00 91,608.00 45,408.0

75、0 全部生產設備等實際運行時間 注塑設備 848,256.00 1,035,496.00 1,115,920.00 573,680.00 沖壓設備 72,192.00 71,176.00 76,560.00 37,488.00 實際產能利用率 注塑設備 79.89%81.30%82.15%81.14%沖壓設備 81.27%82.71%83.57%82.56%合計 79.99%81.39%82.24%81.23%數據來源：捷眾科技問詢函回復、開源證券研究所 表表13：2020-2023H1 公司產品產銷率均在公司產品產銷率均在 92%以上以上 項目項目 2020 年度年度 2021 年度年度 2

76、022 年度年度 2023 年年 1-6 月月 產量（萬件）10,566.17 13,846.74 14,726.45 7,484.66 銷量（萬件）9,811.60 13,230.08 14,029.24 7,604.08 產銷率 92.86%95.55%95.27%101.60%數據來源：捷眾科技問詢函回復、開源證券研究所“新能源汽車精密零部件智造項目”建設期擬定為 24 個月，項目達產后預計新增各類塑料零部件年產能 8000 萬件、精密沖壓件年產能 800 萬件、模具 300 套，項目投產預計年新增營收 1.59 億元。表表14：項目達產后預計新增各類塑料零部件年產能項目達產后預計新增各

77、類塑料零部件年產能 8000 萬件萬件 產品大類產品大類 產品品種產品品種 年產量年產量 單位單位 數數據據 模具模具 精密注塑件模具精密注塑件模具 套 300 塑料零部件塑料零部件 精密注塑齒輪精密注塑齒輪 萬件 2,990 精密嵌件注塑蓋板精密嵌件注塑蓋板 萬件 580 精密注塑殼體等精密注塑殼體等 萬件 4,430 精密沖壓件精密沖壓件 真空泵支架類精密沖壓件真空泵支架類精密沖壓件 萬件 50 門鎖精密沖壓件門鎖精密沖壓件 萬件 550 連桿固定管等沖壓件連桿固定管等沖壓件 萬件 200 數據來源：捷眾科技問詢函回復、開源證券研究所 表表15：項目投產預計新增營收項目投產預計新增營收 1

78、.59 億元億元 項目項目 單位單位 指標指標 備注備注 基本數據 營業收入 萬元 15,881.25 運營期平均 營業總成本 萬元 10,725.27 運營期平均 稅后凈利潤 萬元 4,270.88 運營期平均 綜合毛利率%32.47 運營期平均 凈利率%26.89 運營期平均 數據來源：捷眾科技問詢函回復、開源證券研究所 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/28 根根據據 2024 年年 5 月月 17 日披露的公告信息，公司募投項目日披露的公告信息，公司募投項目建設穩步推進中，預計建設穩步推進中，預計于于 2026 年年 5 月投產。月投產

79、。根根據據 2024 年年 6 月月 12 日披露的對外投資公告，公司本次投資的標的公司為江蘇日披露的對外投資公告，公司本次投資的標的公司為江蘇墨迅科技有限公司，該公司是一家聚焦無刷電機及車用執行器開發制造和銷售的科墨迅科技有限公司，該公司是一家聚焦無刷電機及車用執行器開發制造和銷售的科技企業，主要產品包括車用空調出風口執行器、主動進氣隔柵執行器、充電小門執技企業，主要產品包括車用空調出風口執行器、主動進氣隔柵執行器、充電小門執行器、以及座椅行器、以及座椅/沙發用無刷電機，現有業務開始于沙發用無刷電機，現有業務開始于 2022 年年 4 月。月。公司本次對墨迅科技投資 1,000 萬元，認購墨

80、迅科技新增注冊資本 111.295633 萬元，交易完成后將取得墨迅科技 4.2451%的股權。公司投資墨迅科技主要基于以下目的：（1）墨迅科技團隊擁有出色的執行器產品開發和業務拓展能力，目前已完成了多個新產品的開發，從 2024 年起陸續量產；（2）良好的成長預期，目前已擁有汽車行業客戶包括北汽華為、江淮華為、極氪、長城汽車、廣汽埃安、零跑汽車等（因墨迅科技新產品尚未量產，上述客戶目前主要為墨迅科技新產品試用用戶）；（3）與公司業務存在協同性和互補性(公司生產的精密注塑件可為墨迅科技的執行器產品提供配套）。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/2

81、8 4、模式模式：汽車門窗系統汽車門窗系統、空調系統零部件空調系統零部件業務占比逐漸上升業務占比逐漸上升 4.1、主營汽車領域主營汽車領域雨刮系統雨刮系統（52%）、門窗系統門窗系統（37%）、空調系統零件空調系統零件 公司主營業務為汽車雨刮系統零部件、汽車門窗系統零部件和汽車空調系統零部件等精密汽車零部件的研發、生產及銷售。從 2019 年至 2023 年公司分拆業務的占比來看，汽車雨刮系統零部件創收占比逐漸減小，而汽車門窗系統及汽車空調系統零部件創收占比逐年升高。至 2023 年，汽車雨刮系統零部件、汽車門窗系統零部件、汽車空調系統零部件三塊業務創收占比分別為 51.90%、37.46%、

82、10.65%。圖圖18：2019-2023 年年汽車門窗系統及汽車空調系統零部件創收占比逐年升高汽車門窗系統及汽車空調系統零部件創收占比逐年升高 數據來源：Wind、開源證券研究所 表表16：公司主營汽車雨刮系統零部件、汽車門窗系統公司主營汽車雨刮系統零部件、汽車門窗系統零部件和汽車空調系統零部件零部件和汽車空調系統零部件三塊業務三塊業務 產品大產品大類類 產品系列產品系列 具體品名具體品名 產品示例產品示例 用途特點用途特點 汽車雨刮系統零部件 汽車微電機系統 精密注塑齒輪 用于電動雨刮電機，是電機中的關鍵部件，采用 POM 等塑料一次注塑成型，具有尺寸精度高、自潤滑性好、嚙合噪聲低、使用壽

83、命長等優點 電機蓋板 全封閉防水型雨刮電機蓋板，帶有用高分子材料制成的透氣膜，對于全封閉的雨刮電機具有防水、透氣的功能 刷握架 是將電源連接到高速旋轉電樞的一種重要電器零件，具有熱保護功能和電磁兼容性功能 82.07%73.50%60.27%56.92%51.90%15.79%23.77%30.73%32.89%37.46%0%20%40%60%80%100%20192020202120222023汽車雨刮系統零部件汽車門窗系統零部件汽車空調系統零部件北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/28 產品大產品大類類 產品系列產品系列 具體品名具體品名

84、產品示例產品示例 用途特點用途特點 汽車雨刮傳動系統 連桿 采用優質熱鍍鋅板鋼板制作而成，具有抗腐蝕性強、機械強度高等優異性能。連桿上的球套采用高性能長碳鏈工程塑料，優點是高耐磨、長壽命、噪聲低 固定管 采用熱鍍鋅管，電腦控制的彎管機一次折彎而成，尺寸一致性好 固定板 采用優質的鋼板，主要用于雨刮電機安裝、固定 汽車玻璃洗滌系統 洗滌壺總成 由上下壺體熱鉚而成，特點是工藝簡單、外觀漂亮，氣密性好 汽車門窗系統零部件 汽車微電機系統 精密注塑齒輪 采用 POM 等塑料一次注塑成型，具有尺寸精度高、自潤滑性好、嚙合噪聲低、使用壽命長等優點 電機蓋板 搖窗電機蓋板，具有防水、透氣的功能 汽車門內板系

85、統 滑塊 采用 POM 等塑料一次注塑成型，固定于門內板內側，與滑桿連接實現對車門的限位 蓋板 采用 PP30LGF 等塑料一次注塑成型 減速箱及其他 采用 PBT&PA66 等，用于裝夾車窗玻璃和電機，連接電機帶動玻璃升降，具有強度高、加工方便等優點 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/28 產品大產品大類類 產品系列產品系列 具體品名具體品名 產品示例產品示例 用途特點用途特點 雙槽 采用 PBT 等塑料一次注塑成型，與拉桿配合用于觸發門鎖信號，具有觸發靈敏度高、抗干擾性強等優點 單槽 采用 PBT 等塑料一次注塑成型，與拉桿配合用于觸發門鎖

86、信號，具有觸發靈敏度高、抗干擾性強等優點 拉桿 采用 PBT 等塑料一次注塑成型，與單雙槽殼體配合用于觸發門鎖信號，具有觸發靈敏度高、抗干擾性強等優點 執行機軸 采用 PBT 等塑料一次注塑成型，用于擺柄傳動，具有輕便、易塑形、造型多變等優點 汽車空調系統零部件及其他 汽車空調系統零部件 蓋板 利用 PC/ABS 等工程塑料一次注塑成型，用于汽車空調控制器殼體 殼體 利用 PC/ABS 等工程塑料一次注塑成型，用于汽車空調控制器殼體 其他 油門踏板零部件 利用 PA66/PBT/PA6 等高強度工程塑料一次注塑成型，用于汽車油門踏板 冷卻風扇 利用 PA6 等高強度工程塑料一次注塑成型，用于汽

87、車發動機冷卻風扇 資料來源：捷眾科技招股書、開源證券研究所 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/28 4.2、產品可分為沖壓件、注塑件和模具三大類產品可分為沖壓件、注塑件和模具三大類，境內創收占比較大，境內創收占比較大 公司產品可分為沖壓件、注塑件和模具三大類。公司產品可分為沖壓件、注塑件和模具三大類。主要采取以產定購的采購模式，采購內容主要包括 POM、PA、PBT、PP 等塑料粒子和鍍鋅板等金屬材料以及外購件。公司生產模式分為新產品開發生產和成熟產品生產。公司生產模式分為新產品開發生產和成熟產品生產。新產品生產需要進行開發驗證后轉移至生產車間

88、進行批量生產，存在一系列嚴格的認證程序，從而保證新產品開發的成功率。新產品項目開發需要經過技術評審、模具開發制作，產品試制及模具改進、產品檢測并經過客戶生產件批準程序（PPAP）等認可，之后即可進行產品的批量生產，與客戶展開長期合作。成熟產品主要采取“以銷定產”的生產模式，客戶與公司簽訂框架合同，確定購銷意向，并定期向公司市場部發送采購訂單。圖圖19：公司公司注塑件生產流程注塑件生產流程 圖圖20：公司公司沖壓件生產流程沖壓件生產流程 資料來源：捷眾科技招股書 資料來源：捷眾科技招股書 公司主要采用直銷模式進行銷售。公司主要采用直銷模式進行銷售。汽車零部件行業需通過供應商評審認證方可進入客戶的

89、合格供應商體系?？蛻魧卷椖块_發管理能力、質量管理能力、人員技能水平、設備管理能力和客戶服務能力等方面進行綜合評審，評審通過后被客戶納入合格供應商名單。2023 年公司境內、境外創收分別為年公司境內、境外創收分別為 19924.86 萬元、萬元、3193.7 萬萬元，盡管境外收入占比較小，但元，盡管境外收入占比較小，但毛利率較高毛利率較高。圖圖21：2023 年公司境內創收占比達年公司境內創收占比達 86%（單位：萬元）（單位：萬元）圖圖22：2020-2023 年境外業務毛利率高于境內業務年境外業務毛利率高于境內業務 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所

90、050001000015000200002500020192020202120222023境內境外0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2020202120222023境內境外北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/28 5、盈利盈利預測預測與與投資投資建議建議 根根據據業務類型和產品種類業務類型和產品種類相似度相似度，公司可比公司主要包括肇民科技、凱眾股份、，公司可比公司主要包括肇民科技、凱眾股份、超捷股份、松原股份超捷股份、松原股份。從規模來看，松原股份近年來營收增速較快且整體規模較大，2023 年已達

91、 12.8 億元。捷眾科技當前規模較可比公司存在差距。捷眾科技當前規模較可比公司存在差距。公司產品主要為應用在汽車雨刮和門窗中的齒輪、連桿、蓋板等塑料及金屬配件；可比公司一部分產品應用在非汽車領域，一部分雖應用在汽車領域，但在產品功能及附加價值上與公司產品存在差異，導致毛利率不同。捷眾科技當前捷眾科技當前毛利率處于毛利率處于可比公司較高水平可比公司較高水平。表表17：公司可比公司主要包括肇民科技、凱眾股份、超捷股份、松原股份公司可比公司主要包括肇民科技、凱眾股份、超捷股份、松原股份 公司名稱公司名稱 主要產品主要產品 主要應用領域主要應用領域 產品材質產品材質 捷眾科技 精密注塑齒輪、精密純注

92、塑件、精密嵌件注塑件、沖壓件 汽車領域（雨刮、門窗、空調系統）除沖壓件為金屬件外，其他均為注塑件 肇民科技 精密注塑件 汽車領域（發動機周邊、傳動系統、制動系統）、高端廚衛家電等領域 注塑件 凱眾股份 底盤懸架系統減震元件、操控系統輕量化踏板總成、電子駐車制動系統產品 汽車領域（車輛底盤、操控系統、制動系統）塑料部件 超捷股份 螺釘螺栓、異形連接件、塑料緊固件 汽車領域（渦輪增壓系統、底盤系統、視覺系統、內外飾件）、電子電器領域、通信領域 注塑件、金屬件 松原股份 安全帶零部件及總成、特殊座椅安全裝置零部件及總成 汽車領域（乘坐安全裝置）織帶、金屬件、塑料件 資料來源：捷眾科技招股書、開源證券

93、研究所 圖圖23：捷眾科技當前規模較可比公司存在差距捷眾科技當前規模較可比公司存在差距（億元）（億元）圖圖24：捷眾科技毛利率水平處于捷眾科技毛利率水平處于可比公司較高水平可比公司較高水平 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 主要投資邏輯：主要投資邏輯：捷眾科技是國家級專精特新“小巨人”企業，主要產品為汽車雨刮系統零部件、汽車門窗系統零部件和汽車空調系統零部件，尤其是精密塑料齒輪等精密注塑件在國內具有較高的知名度和市占率。在我國汽車行業穩步復蘇、出口端邊際好轉的背景下，公司未來產能釋放有望帶動業務規模持續擴大。盈利盈利預測預測：我們預計公司 2024-202

94、6 年歸母凈利潤分別為 0.54/0.67/0.84 億元，對應 EPS 分別為 0.82/1.02/1.27 元/股，對應當前股價 PE 分別為 13.3/10.8/8.6 倍，可比公司 2024PE 中值為 23.9X。首次覆蓋給予“增持”評級。0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00肇民科技 凱眾股份 超捷股份 松原股份 捷眾科技201920202021202220230.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%20192020202120222023肇民科技凱眾股份超捷股份松原股份捷眾科技北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務

95、必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/28 表表18：可比公司可比公司 2024PE 中值為中值為 23.9X 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 最新收盤價最新收盤價（元（元/股）股）最新總市值最新總市值（億元）（億元）EPS（攤薄攤薄/元元）PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 肇民科技 301000.SZ 13.44 32.55 0.6 0.78 0.96 21.5 16.6 13.4 超捷股份 301005.SZ 27.63 37.43 0.83 1.2-32.6 22.5-松原股份 300893.SZ 29.31 66.30 1.26 1.

96、73 2.29 23.9 17.4 13.1 駿創科技 833533.BJ 11.90 11.92 1.19 1.64-9.6 7.0-均值均值 0.97 1.34 1.63 26.0 18.8 13.3 中值中值 0.83 1.20 1.63 23.9 17.4 13.3 捷眾科技 873690.BJ 11.25 7.46 0.82 1.02 1.27 13.3 10.8 8.6 數據來源：Wind、開源證券研究所 注：數據截至 20240709；捷眾科技、駿創科技盈利預測來源于開源證券研究所。其余可比公司盈利預測均來自于 Wind 一致預期。6、風險提示風險提示 質量控制風險、客戶相對集中

97、風險、行業周期性波動風險 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 26/28 附：財務附：財務預測預測摘要摘要 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 195 310 346 382 394 營業收入營業收入 195 231 289 357 443 現金 51 127 134 143 132 營業成本 124 147 179 220 274 應收票據及應收賬款 82 113 139 159 176

98、 營業稅金及附加 2 3 3 4 5 其他應收款 0 1 1 1 1 營業費用 4 6 9 10 12 預付賬款 4 6 7 9 11 管理費用 16 20 26 32 39 存貨 40 39 44 49 52 研發費用 10 11 15 17 20 其他流動資產 18 24 21 21 22 財務費用-1-0-2-2-2 非流動資產非流動資產 240 265 273 300 369 資產減值損失-1-1 0 0 0 長期投資 0 0 0 0 0 其他收益 2 3 2 2 3 固定資產 202 209 212 228 279 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 無形資產 33 50 54 5

99、9 66 投資凈收益-0 0 0 0 0 其他非流動資產 5 6 7 13 24 資產處置收益-0 0 0 0 0 資產總計資產總計 436 575 619 682 763 營業利潤營業利潤 41 45 61 76 95 流動負債流動負債 61 76 83 90 99 營業外收入 1 3 1 1 2 短期借款 20 20 20 20 20 營業外支出 0 1 1 0 1 應付票據及應付賬款 25 37 42 49 57 利潤總額利潤總額 42 47 62 77 97 其他流動負債 17 19 20 21 22 所得稅 4 7 7 9 12 非流動負債非流動負債 5 4 4 4 4 凈利潤凈利潤

100、 38 40 54 67 84 長期借款 0 0 0 0 0 少數股東損益 0 0 0 0 0 其他非流動負債 5 4 4 4 4 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 38 40 54 67 84 負債合計負債合計 66 81 87 94 104 EBITDA 60 67 81 98 123 少數股東權益 0 0 0 0 0 EPS(元)0.57 0.60 0.82 1.02 1.27 股本 53 65 65 65 65 資本公積 105 185 185 185 185 主要財務比率主要財務比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 212 244 283 330

101、 386 成長能力成長能力 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 369 494 532 588 659 營業收入(%)13.3 18.3 24.9 23.5 24.2 負債和股東權益負債和股東權益 436 575 619 682 763 營業利潤(%)18.0 7.8 37.8 23.4 26.2 歸屬于母公司凈利潤(%)25.1 6.1 36.5 23.8 25.0 獲利能力獲利能力 毛利率(%)36.6 36.3 38.1 38.2 38.1 凈利率(%)19.2 17.2 18.8 18.9 19.0 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E 2025E

102、2026E ROE(%)10.2 8.1 10.2 11.5 12.8 經營活動現金流經營活動現金流 55 34 50 69 96 ROIC(%)9.6 7.5 9.6 10.8 12.2 凈利潤 38 40 54 67 84 償債能力償債能力 折舊攤銷 18 21 20 23 28 資產負債率(%)15.2 14.0 14.0 13.8 13.6 財務費用-1-0-2-2-2 凈負債比率(%)-7.4-20.9-20.7-20.2-16.4 投資損失 0 0-0-0-0 流動比率 3.2 4.1 4.2 4.2 4.0 營運資金變動-2-30-24-21-16 速動比率 2.5 3.5 3.

103、5 3.6 3.3 其他經營現金流 2 2 1 2 2 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-32-46-28-50-96 總資產周轉率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 資本支出 32 45 30 49 96 應收賬款周轉率 2.6 2.4 2.3 2.4 2.6 長期投資 0 0 0 0 0 應付賬款周轉率 5.0 5.6 5.0 5.6 6.0 其他投資現金流 0-1 2-1 0 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 2 90-15-10-11 每股收益(最新攤薄)0.57 0.60 0.82 1.02 1.27 短期借款 0-0 0-0-0 每股經營

104、現金流(最新攤薄)0.83 0.51 0.75 1.04 1.45 長期借款 0 0 0 0 0 每股凈資產(最新攤薄)5.57 7.45 8.03 8.86 9.94 普通股增加 2 12 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 9 80 0 0 0 P/E 19.3 18.2 13.3 10.8 8.6 其他籌資現金流-9-3-15-10-11 P/B 2.0 1.5 1.4 1.2 1.1 現金凈增加額現金凈增加額 26 78 6 9-11 EV/EBITDA 11.2 9.0 7.3 6.0 4.8 數據來源：聚源、開源證券研究所 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正

105、文后面的信息披露和法律聲明 27/28 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證

106、，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持underperform 預計相對弱于

107、市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡underperform 預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入

108、或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 28/28 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（

109、以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意

110、見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投

111、資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司

112、。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓3層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：