商用載客車行業：“一帶一路”客車市場中國客車出口放量的重要支點-230529（18頁）.pdf

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1、請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明行行業業研研究究行行業業跟跟蹤蹤報報告告證證券券研研究究報報告告industryId商商用用載載客客車車推推薦薦(維維持持）relatedReport相相關關報報告告【興證汽車 戴暢團隊】4 月客車銷量同比高增長，出口表現亮眼2023-05-15emailAuthor分分析析師師：戴戴暢暢S0190517070005董董曉曉彬彬S0190520080001投投資資要要點點summary一一帶帶一一路路倡倡議議為為中中國國客客車車出出口口環環境境奠奠定定良良好好基基礎礎。目前一帶一路倡議已覆蓋151 個國家，主要是發展中

2、或者欠發達國家，其經濟具有較大的增長潛力?；A設施建設在實現互聯互通中起著關鍵作用，也是一帶一路建設的基石，目前基礎設施建設逐步完善，將為客車出口提供更廣闊的市場空間和更便捷的交通條件。此外，一帶一路倡議為中國客車出口提供實際的關稅優惠政策，促進沿線國家間貿易合作，為中國客車出口提供有利條件。一一帶帶一一路路客客車車進進口口規規模模疫疫前前約約為為 90-100 億億美美元元，2020-2021 年年下下跌跌至至 70 億億美美元元左左右右，中中性性判判斷斷 2025 年年/2030 年年有有望望提提升升至至 110/118 億億美美元元。一帶一路市場客車歷年進口金額維持在 90-100 億美

3、元，占全球客車進口金額 50%-60%，疫情對一帶一路市場沖擊較大，絕對值和占比均有明顯下滑。一帶一路客車市場具有總體偏低端、波動較大、市場分散等特點，城鎮化率是推動其客車市場增長的重要因素?；谌蚪洕鏊?，一帶一路市場預計將受“疫后客車市場恢復+城鎮化率提升+新能源滲透提升”三大因素驅動提振向上，我我們們中中性性判判斷斷一一帶帶一一路路市市場場規規模模有有望望從從 2022 年年約約 75 億億美美元元提提升升到到2025 年年 110 億億美美元元，到到 2030 年年接接近近 120 億億美美元元，2022-2025 年年 CAGR 為為14%，2022-2030 年年 CAGR 為為

4、 6%。中中國國在在一一帶帶一一路路客客車車進進口口市市場場份份額額有有望望從從疫疫前前 20%提提升升至至 2025 年年 30%以以上上。中國客車出口到一帶一路的金額從 2010 年大約 8 億美元增長到 2019 年達到 20 億美元，9 年 CAGR 約為 10%。一帶一路市場為中國客車出口的基本盤，但中國在其客車進口的份額僅為 20%。未來幾年中國客車受益于（1）中中國國客客車車產產業業鏈鏈完完整整，受政策支持力度較大，疫后恢復速度較快；（2）產產品品主主打打高高性性價價比比，滿足目標市場對于經濟實惠、性能可靠的客車需求，出出口口量量價價相相對對外外資資形形成成競競爭爭優優勢勢；（3

5、）2023 年年國國內內新新能能源源客客車車徹徹底底退退補補，企企業業開開始始發發力力海海外外市市場場，客車出口規模邊際提升顯著。此外，一帶一路市場競爭格局逐步改善，貿易摩擦減弱，我們預計未來中國客車在一帶一路市場份額有望從 2021年 22%提升至 2025 年達到 30%以上。投投資資建建議議：2025 年年中中國國客客車車出出口口到到一一帶帶一一路路市市場場規規模模相相對對目目前前有有望望翻翻倍倍，達達到到 33 億億美美元元，龍龍頭頭企企業業將將受受益益。（1）市市場場空空間間到到 2025 年年增增加加 35 億億美美元元：一帶一路客車進口規模疫前中樞約 90 億美元，疫情期間下跌至

6、 70 億美元以下，目前隨著海外出行需求恢復，一帶一路市場“經濟回暖+城鎮化率提升+新能源滲透率提升”，2025 年其客車進口規模有望提升至 110 億美元；（2）中中國國份份額額 2025 年年提提升升至至 30%：中國客車在一帶一路份額目前僅為20%出頭，但在全球已經形成量價優勢，中國企業發力海外市場，有望憑借產業鏈和產品性價比優勢，通過合作不斷挖掘新市場，以提升在一帶一路的市場份額至 2025 年達到 30%以上；（3）客客車車出出口口雙雙寡寡頭頭格格局局，龍龍頭頭效效應應明明顯顯。2023 年以來一帶一路市場訂單情況趨好，整整體體客客車車市市場場進進入入疫疫后后恢恢復復期期，疊疊加加中

7、中國國客客車車競競爭爭力力提提升升，有有望望驅驅動動客客車車出出口口持持續續向向上上，我我們們看看好好一一帶帶一一路路市市場場潛潛力力和和政政策策優優惠惠，推推薦薦宇宇通通客客車車。風風險險提提示示：客車行業銷量不及預期；海外客車市場競爭加劇，客車出口銷量不及預期；海外經濟回暖不及預期。title“一一帶帶一一路路”客客車車市市場場：中中國國客客車車出出口口放放量量的的重重要要支支點點createTime12023 年年 05 月月 29 日日 請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-2-行行業業跟跟蹤蹤報報告告目目錄錄1、一帶一路倡議為中國客車出口帶來積

8、極影響.-4-1.1、一帶一路倡議為中國客車出口環境奠定良好基礎.-4-1.2、一帶一路倡議為中國客車出口提供有利條件.-4-2、一帶一路客車進口規模 2025 年有望達到 110 億美元.-5-2.1、一帶一路客車進口規模疫前約 90 億美元，高峰超過 100 億美元.-5-2.2、一帶一路客車進口在 2025/2030 年有望達到 110/118 億美元.-6-3、中國客車企業發力一帶一路，份額有望提升至 30%.-10-3.1、一帶一路為中國客車出口基本盤，疫后回暖趨勢明顯.-10-3.2、2025 年一帶一路客車市場中國份額有望從 20%提升至 30%以上.-11-3.3、客車出口形成

9、雙寡頭格局，持續開拓新市場成為核心競爭力.-14-4、投資建議.-16-5、風險提示.-17-圖圖目目錄錄圖 1、全球和一帶一路客車進口金額/億美元及同比增速（右軸）.-5-圖 2、一帶一路客車進口金額分地區占比情況.-5-圖 3、尼日利亞客車市場主要參與者.-7-圖 4、中國客車市場新能源滲透率.-9-圖 5、海外客車市場分地區新能源滲透率.-9-圖 6、中性情景：一帶一路市場歷年客車進口金額（單位：萬美元）和一帶一路涉及國家地區平均城鎮化率以及預測.-10-圖 7、中國客車出口金額（單位：億美元）和同比增速.-11-圖 8、一帶一路市場占中國客車出口比例（按金額）.-11-圖 9、一帶一路

10、歷年進口客車金額（單位：億美元）和同比增速（右軸）.-12-圖 10、中國客車歷年在一帶一路市場金額占比.-12-圖 11、國內新能源客車（非快充類純電動客車）分長度補貼上限（單位：萬元；L：長度）.-12-圖 12、主要客車生產廠商 2012-2022 年毛利率.-12-圖 13、客車出口額前十國家出口金額對比（單位：億美元）.-12-圖 14、客車出口額前十國家出口均價對比（單位：萬美元）.-12-圖 15、中國 2010-2023 年遭遇貿易救濟調查案件數量統計（單位：起）.-13-圖 16、2021 年全球客車出口前十名國家出口金額（單位：億美元）和 ASP（單位：萬美元）.-14-圖

11、 17、分企業中大客年累計出口銷量（單位：輛）.-14-圖 18、分企業輕客年累計出口銷量（單位：輛）.-14-圖 19、2023 年 1-4 月中大客出口銷量分企業份額.-15-圖 20、2023 年 1-4 月輕客出口銷量分企業份額.-15-UW8ZtXlYnVnPpNtO7NbP8OmOpPoMoNlOpPrMjMpMpPbRnNyRuOsOpOMYmNvN請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-3-行行業業跟跟蹤蹤報報告告表表目目錄錄表 1、中國和其他主要客車生產國出口關稅對比.-4-表 2、2023年 3 月和一季度中國客車出口銷量排名（單位：輛

12、）.-6-表 3、一帶一路市場和非一帶一路市場客車進口 ASP 對比（單位：萬美元）.-6-表 4、分地區市場對客車的需求特征及原因.-7-表 5、部分一帶一路國家和非一帶一路國家基本經濟指標對比.-8-表 6、一帶一路部分國家新能源汽車/客車相關激勵政策.-9-表 7、新能源客車和燃油客車單車均價對比（單位：萬元）.-9-表 8、一帶一路客車進口金額規模彈性測算（單位：億美元）.-10-表 9、2023年 1-5 月客車出口訂單梳理.-15-表 10、截至 2023 年宇通客車在一帶一路市場分地區成績.-16-請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-4-

13、行行業業跟跟蹤蹤報報告告報報告告正正文文1、一一帶帶一一路路倡倡議議為為中中國國客客車車出出口口帶帶來來積積極極影影響響1 1.1 1、一一帶帶一一路路倡倡議議為為中中國國客客車車出出口口環環境境奠奠定定良良好好基基礎礎多多邊邊貿貿易易關關系系不不斷斷加加深深，基基礎礎設設施施建建設設逐逐步步完完善善，將將為為客客車車出出口口提提供供更更廣廣闊闊的的市市場場空空間間和和更更便便捷捷的的交交通通條條件件。2013-2022 年年，我我國國與與沿沿線線國國家家的的進進出出口口年年均均增增長長率率達達到到 8.6%。自 2013 年中國提出一帶一路倡議以來，經過各方的共同努力，合作伙伴網絡不斷擴大，

14、截至 2022 年已與 151 個國家和 30 多個國際組織簽署了200 余份合作文件，這些國家主要是一些發展中或欠發達國家，具有較大的增長潛力和彈性?；A礎設設施施建建設設在在實實現現互互聯聯互互通通中中起起著著關關鍵鍵作作用用，也也是是一一帶帶一一路路建建設設的的基基石石。在各方共同的努力下，已經基本形成了“六廊六路多國多港”的互聯互通架構，此外，中歐班列基礎設施項目已經有序地落地和實施。一一帶帶一一路路國國家家覆覆蓋蓋范范圍圍：亞洲 40 個國家（除中國、印度、日本等）、歐洲 27 個國家（主要覆蓋東歐和中歐）、非洲地區 52 個國家（基本全面覆蓋）、拉丁美洲和加勒比地區 21 個國家

15、（除巴西、墨西哥、哥倫比亞等）以及大洋洲 11 個國家（除澳大利亞）。1 1.2 2、一一帶帶一一路路倡倡議議為為中中國國客客車車出出口口提提供供有有利利條條件件一一帶帶一一路路帶帶來來客客車車出出口口關關稅稅優優惠惠政政策策，促促進進沿沿線線國國家家間間貿貿易易合合作作。一帶一路沿線國家互相簽訂減免關稅協定、貿易協定與稅收優惠政策，鼓勵投資者進入沿線國家市場，充分促進沿線各國貿易蓬勃發展，充分釋放沿線各國經濟發展潛力。對比部分一帶一路和非一帶一路國家對中國出口客車的關稅，發現一帶一路沿線國家通常提供較低的關稅門檻，為中國出口到其市場的客車產品帶來較大的價格優勢。表表 1 1、中中國國和和其其

16、他他主主要要客客車車生生產產國國出出口口關關稅稅對對比比資料來源：國家商務部官網，興業證券經濟與金融研究院整理 請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-5-行行業業跟跟蹤蹤報報告告2、一一帶帶一一路路客客車車進進口口規規模模 2025 年年有有望望達達到到 110 億億美美元元2 2.1 1、一一帶帶一一路路客客車車進進口口規規模模疫疫前前約約 9 90 0 億億美美元元，高高峰峰超超過過 1 10 00 0 億億美美元元一一帶帶一一路路市市場場長長期期占占全全球球客客車車進進口口規規模模一一半半以以上上，2019 年年超超過過 100 億億美美元元。一帶

17、一路客車市場過去從 2013 年到 2022 年，進口金額整體在 90-100 億美元規模，呈現波動上升趨勢，于 2019 年達到高峰為 104 億美元，長期占全球客車進口金額比例為 50%-60%。一帶一路沿線國家主要為發展中或者欠發達國家，客車市場主要依賴進口，因此疫情對于一帶一路沿線國家客車進口市場的沖擊相對于發達國家更大，2020 年一帶一路客車進口金額占全球比例首次下降至 50%以下。一一帶帶一一路路客客車車進進口口規規模模 2023 年年有有望望恢恢復復至至疫疫前前中中樞樞水水平平，達達到到 90 億億美美元元左左右右。全球客車進口規模增速預計將略高于全球經濟增長，一帶一路占比預計

18、將恢復至疫前水平。通過 2023 年一季度中國客車出口觀察到，出口到一帶一路前十市場的客車數量同比實現大幅提升，預計 2023 年一帶一路客車進口規模有望恢復至疫前 90 億美元水平?；谌蚪洕鏊?，疊加疫后恢復驅動出行需求釋放，全球客車進口金額 2022-2030 年增速預計將達到 5%；一帶一路市場由于此前受疫情沖擊較大，2022-2030 年增速預計將略高于全球，達到 6%左右，2025 年占比有望恢復至疫前水平，達到 55%以上，分地區來看，歐洲&中亞地區占比從疫前不到 40%提升至 2021 年接近 50%，或由于疫情對東亞（除中國）、拉美、中東和北非地區貿易沖擊更大（據國際經合組

19、織）。圖圖 1 1、全全球球和和一一帶帶一一路路客客車車進進口口金金額額/億億美美元元及及同同比比增增速速（右右軸軸）圖圖 2 2、一一帶帶一一路路客客車車進進口口金金額額分分地地區區占占比比情情況況資料來源：世界銀行，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：世界銀行，興業證券經濟與金融研究院整理 請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-6-行行業業跟跟蹤蹤報報告告表表 2 2、2 20 02 23 3 年年 3 3 月月和和一一季季度度中中國國客客車車出出口口銷銷量量排排名名（單單位位：輛輛）資料來源：乘聯會，興業證券經濟與金融研究院整理；注：表格中國家僅

20、墨西哥為非一帶一路國家2 2.2 2、一一帶帶一一路路客客車車進進口口在在 2 20 02 25 5/2 20 03 30 0 年年有有望望達達到到 1 11 10 0/1 11 18 8 億億美美元元受受益益于于“疫疫后后客客車車市市場場恢恢復復+城城鎮鎮化化率率提提升升+新新能能源源滲滲透透提提升升”，中中性性估估計計一一帶帶一一路路市市場場規規模模有有望望從從 2022 年年 75 億億美美元元提提升升到到 2025 年年 110 億億美美元元，到到 2030 年年接接近近120 億億美美元元，2022-2025 年年 CAGR 為為 14%，2022-2030 年年 CAGR 為為 6

21、%。一一帶帶一一路路客客車車市市場場具具有有總總體體偏偏低低端端、波波動動較較大大、市市場場分分散散等等特特點點。（1）市市場場較較為為低低端端：一帶一路市場柴油客車和非柴油客車進口 ASP 整體顯著低于非一帶一路市場，原因一帶一路市場經濟發展較為落后，輕客數量占比較大；一帶一路市場新能源和智能化高端客車滲透率處于從 0 到 1 階段。（2）波波動動性性：全球在2008 年金融危機之后，經歷了逐步復蘇、復蘇放緩、到恢復穩定增長幾個階段，2014-2017 年全球中大客銷量恢復增長，一帶一路市場滯后全球大約兩年，從2016 年開始恢復增長至 2019 年。2020-2021 年受疫情影響，全球客

22、車市場銷量大幅下滑，2022 年開始恢復增長。一帶一路市場覆蓋國家經濟發展水平較低，對于客車這類高單價產品較敏感，采購量受經濟波動影響較大。（3）市市場場分分散散：一帶一路包含眾多國家和地區，它們之間的經濟水平、文化背景、消費習慣、地理特征以及交通基礎設施等方面存在較大差異，客車同時具有 to B和消費屬性，針對不同地區和國家消費者，產品可采取的設計和銷售策略差異較大，同時品牌建立認知度和口碑需要較長時間，同一品牌在不同市場的經營策略可遷移性較弱。表表 3 3、一一帶帶一一路路市市場場和和非非一一帶帶一一路路市市場場客客車車進進口口 A AS SP P 對對比比（單單位位：萬萬美美元元）資料來

23、源：世界銀行，興業證券經濟與金融研究院整理一一帶帶一一路路單單個個國國家家市市場場競競爭爭格格局局較較為為集集中中：以一帶一路客車市場規模較大的國家 請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-7-行行業業跟跟蹤蹤報報告告舉例，如尼日利亞、南非、印度尼西亞、沙特阿拉伯，市場主要參與者為中國、日本、美國、印度、韓國客車品牌。尼日利亞客車市場中，美國福特和日本豐田輕客具有較強的品牌優勢，中國宇通客車和印度塔塔中大客具有價格優勢，四個國家客車占到尼日利亞市場 2/3 左右份額。圖圖 3 3、尼尼日日利利亞亞客客車車市市場場主主要要參參與與者者資料來源：Armored

24、 Vehicle、Nairaland Forum、Truck Nigeria、Autoline Nigeria、Sustainable-bus，興業證券經濟與金融研究院整理表表 4 4、分分地地區區市市場場對對客客車車的的需需求求特特征征及及原原因因資料來源：QY Research、Frost&Sullivan，興業證券經濟與金融研究院整理城城鎮鎮化化率率是是推推動動客客車車市市場場增增長長的的重重要要因因素素。一帶一路沿線國家的經濟發展水平參差不齊，人均 GDP 總體低于非一帶一路國家，但在城鎮化和年輕人口比例方面，這些國家有較大提升空間。城鎮化率的提高將直接帶動居民對公共交通的需求，從而促

25、進城市公共交通工具的需求；此外，城鎮化率提升將促進貿易流通，市場 請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-8-行行業業跟跟蹤蹤報報告告對載貨客車的需求也將提升。不考慮地緣政治因素和國際貿易風險的情況下，一帶一路客車市場有望隨城市化率提升保持整體增長趨勢，為我國客車出口創造更為廣闊的市場前景。復復盤盤歷歷史史一一帶帶一一路路涉涉及及國國家家和和地地區區客客車車進進口口金金額額和和平平均均城城鎮鎮化化水水平平：（1）1995-2013 年早期階段：一帶一路市場 1995 年平均城鎮化率為 50.6%，客車進口金額總計約為 18 億美元，到 2013 年一帶一路

26、倡議發布，城鎮化率提升5pct，客車進口金額增長 4 倍；（2）2013-2019 年：城鎮化率每年提升 0.3pct，客車進口金額年復合增速為 2%，增速較慢原因主要為，客車采購具有一定周期性和規劃性，一帶一路市場 2000年前基數較低，前期采購量已經滿足市場需求；（3）2019-2022 年疫情導致整體市場需求異常。表表 5、部部分分一一帶帶一一路路國國家家和和非非一一帶帶一一路路國國家家基基本本經經濟濟指指標標對對比比資料來源：世界銀行，興業證券經濟與金融研究院整理；注：指標均為 2021年、年輕人口年齡為 15-24歲新新能能源源客客車車在在一一帶帶一一路路市市場場發發展展處處于于從從

27、 0 到到 1 階階段段，政政策策是是最最重重要要的的驅驅動動因因素素，后后續續 ASP 將將隨隨新新能能源源滲滲透透率率提提升升而而提提升升。在全球客車市場，中國新能源客車滲透率全球領先，歐洲新能源滲透率已經看到邊際加速提升的趨勢，而別的地區新能源客車銷量規模仍處于從 0 到 1 的階段。新能源客車銷量規模主要受當地補貼政策驅動，回顧中國新能源客車補貼歷史，在 2013 年到 2015 年滲透率顯著提升階段，中大客補貼達到 40-50 萬元，能夠極大程度激勵客車生產商和購買者。目前一帶一路市場相關政策已經初現端倪，但考慮到一帶一路國家經濟相對歐洲差，請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信

28、信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-9-行行業業跟跟蹤蹤報報告告并且單個國家市場規模不大，新能源客車滲透率相對較慢。參考宇通和金龍客車均價，新能源客車相比燃油客車 ASP 提升幅度能達到 50%以上，一帶一路市場客車單價有望隨新能源客車滲透率提升而提升。圖圖 4 4、中中國國客客車車市市場場新新能能源源滲滲透透率率圖圖 5 5、海海外外客客車車市市場場分分地地區區新新能能源源滲滲透透率率資料來源：中客網、宇通客車公司公告、IEA，興業證券經濟與金融研究院整理；2015 年之前行業數據缺失資料來源：IEA，興業證券經濟與金融研究院整理表表 6 6、一一帶帶一一路路部部分分國國家家新新能能源源汽汽

29、車車/客客車車相相關關激激勵勵政政策策資料來源：IEA、Busworld，興業證券經濟與金融研究院整理表表 7 7、新新能能源源客客車車和和燃燃油油客客車車單單車車均均價價對對比比（單單位位：萬萬元元）資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理中中性性預預期期情情景景下下：不考慮地緣政治不確定性因素和全球宏觀經濟波動，預計到2030 年一帶一路城鎮化率提升 2pct 至 60%，新能源滲透率從 2022 年 3%提升至 請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-10-行行業業跟跟蹤蹤報報告告2025 年為 7%，客客車車進進口口金金額額 2025 年年

30、達達到到 110 億億美美元元，2023-2025 年年復復合合增增速速為為14%，2030 年年達達到到近近 120 億億美美元元，2023-2030 年年 CAGR 為為 6%。表表 8 8、一一帶帶一一路路客客車車進進口口金金額額規規模模彈彈性性測測算算（單單位位：億億美美元元）資料來源：世界銀行，興業證券經濟與金融研究院整理圖圖 6 6、中中性性情情景景：一一帶帶一一路路市市場場歷歷年年客客車車進進口口金金額額（單單位位：萬萬美美元元）和和一一帶帶一一路路涉涉及及國國家家地地區區平平均均城城鎮鎮化化率率（右右軸軸）以以及及預預測測資料來源：世界銀行，興業證券經濟與金融研究院整理3、中中

31、國國客客車車企企業業發發力力一一帶帶一一路路，份份額額有有望望提提升升至至 30%3 3.1 1、一一帶帶一一路路為為中中國國客客車車出出口口基基本本盤盤，疫疫后后回回暖暖趨趨勢勢明明顯顯中中國國客客車車出出口口規規模模與與全全球球經經濟濟周周期期強強相相關關，一一帶帶一一路路市市場場為為其其基基本本盤盤，近近十十年年CAGR 達達到到 10%。中國客車出口到一帶一路市場的金額規模從 2010 年大約 8 億美元增長到 2019 年達到 20 億美元，9 年 CAGR 為 10%。近近十十年年增增長長經經歷歷四四個個階階段段：2010-2014 年年：金融危機后全球經濟開始緩慢復蘇，歐洲主權債

32、務危機和美國政府債務問題等因素對經濟復蘇產生了一定影響。中國在這期間與新加坡、秘魯、哥倫比亞、智利等國家簽署了自由貿易協定，并于 2013 年提出一帶 請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-11-行行業業跟跟蹤蹤報報告告一路倡議，或為期間中國客車出口規模迅速增長的主要原因。2014-2016 年年：新興市場經濟體放緩、低油價和地緣政治風險等因素，導致部分發展中國家需求減弱，對中國整體出口帶來了一定程度的制約。2016-2019 年年：全球經濟增長趨勢穩定，新興市場經濟體需求增長較快，如東南亞、南亞、非洲等地區，促進中國客車規?；厣?。2019-2021 年

33、年：疫情導致海外客車需求大幅下滑。一一帶帶一一路路客客車車市市場場占占中中國國客客車車出出口口比比例例常常年年保保持持 80%左左右右，疫疫后后預預計計將將恢恢復復至至75%以以上上。疫情對發展中和欠發達地區國家影響較大，導致一帶一路在疫情期間占中國客車出口金額比例顯著下滑，2021 年開始一帶一路市場份額逐漸恢復。另一方面，全球新能源客車滲透率開始逐步提升，由于新能源客車單價較高，主要出口地為西歐北美等發達地區，綜合預計中國出口到一帶一路國家客車金額占比將恢復至 75%-80%。圖圖 7 7、中中國國客客車車出出口口金金額額（單單位位：億億美美元元）和和同同比比增增速速（右右軸軸）圖圖 8

34、8、一一帶帶一一路路市市場場占占中中國國客客車車出出口口比比例例（按按金金額額）資料來源：世界銀行，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：世界銀行，興業證券經濟與金融研究院整理注：一帶一路市場范圍從 2013 年倡議發布開始逐漸擴大，圖 7-圖 8 中歷年中國客車出口到一帶一路的金額和占比，按照目前一帶一路涵蓋的 152 個國家口徑，而非當時真實的一帶一路合作的國家口徑。3 3.2 2、2 20 02 25 5 年年一一帶帶一一路路客客車車市市場場中中國國份份額額有有望望從從 2 20 0%提提升升至至 3 30 0%以以上上前前十十年年一一帶帶一一路路倡倡議議推推動動中中國國客客車車份份額額

35、從從 16%提提升升至至 20%左左右右。2013 年一帶一路倡議提出后兩年，中國客車在一帶一路市場占比提升較快，2014 年高峰達到24%，后續下滑并維持在 19%-20%左右，2020 年受疫情影響出口份額下滑較大。倡議提出以來，中國客車 2015 年到 2019 年在一帶一路市場份額并沒有明顯提升的主要原因或為：（1）期期間間中中國國國國內內新新能能源源客客車車補補貼貼政政策策激激勵勵較較高高，國國內內客客車車企企業業紛紛紛紛發發力力新新能能源源以以獲獲取取更更高高的的利利潤潤；（2）一帶一路倡議提出，促進市場范圍內多方貿易開放，競爭加??；（3）2014 年到 2016 年全球經濟增速放

36、緩，能源和大宗商品價格呈下行趨勢，請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-12-行行業業跟跟蹤蹤報報告告一帶一路部分國家受到影響較大，全球針對中國的貿易救濟調查案件增多。圖圖 9 9、一一帶帶一一路路歷歷年年進進口口客客車車金金額額（單單位位：億億美美元元）和和同同比比增增速速（右右軸軸）圖圖 1 10 0、中中國國客客車車歷歷年年在在一一帶帶一一路路市市場場金金額額占占比比資料來源：世界銀行，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：世界銀行，興業證券經濟與金融研究院整理圖圖 1 11 1、國國內內新新能能源源客客車車（非非快快充充類類純純電電動動客客車車）

37、分分長長度度補補貼貼上上限限（單單位位：萬萬元元；L L：長長度度）圖圖 1 12 2、主主要要客客車車生生產產廠廠商商 2 20 01 12 2-2 20 02 22 2 年年毛毛利利率率資料來源：財政部網站、汽車之家，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理圖圖 1 13 3、客客車車出出口口額額前前十十國國家家出出口口金金額額對對比比（單單位位：億億美美元元）圖圖 1 14 4、客客車車出出口口額額前前十十國國家家出出口口均均價價對對比比（單單位位：萬萬美美元元）資料來源：世界銀行，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：世界銀行，興業證券經濟與金融研

38、究院整理 請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-13-行行業業跟跟蹤蹤報報告告圖圖 1 15 5、中中國國 2 20 01 10 0-2 20 02 23 3 年年遭遭遇遇貿貿易易救救濟濟調調查查案案件件數數量量統統計計（單單位位：起起）資料來源：中國商務部、中國貿易救濟信息網，興業證券經濟與金融研究院整理受受益益于于產產業業鏈鏈完完善善及及產產品品高高性性價價比比，此此前前壓壓制制客客車車出出口口因因素素逐逐步步緩緩解解，中中國國客客車車在在一一帶帶一一路路市市場場占占比比有有望望提提升升至至 30%以以上上。優優勢勢見見長長：（1）產產業業鏈鏈：20

39、21 年全球客車產業鏈受到疫情影響，其中歐美客車產業鏈的供應鏈比較長，涉及到多個國家和地區，受影響較大，而國國內內本本地地客客車車產產業業鏈鏈完完整整，并并且且受受政政策策支支持持力力度度較較大大，或為國內客車 2021 年在一帶一路市場份額提升的原因之一。（2）產產品品競競爭爭力力提提升升：中國客車出口主打高性價比，正好滿足一帶一路國家對于經濟實惠、性能可靠的客車需求。競競爭爭格格局局或或逐逐步步改改善善：參考圖 13-14，中國客車出口的規模和價格優勢已逐步形成，從 2013 年到 2021 年，中國客車出口金額規模超過最大的競爭對手日本，并且平均價格從 3 萬美元出頭提升至 5 萬美元左

40、右；而日本客車出口金額規模下滑的同時，均價也略有下滑。側面應證中國客車在廉價高性能方面得到較大的認可，產品力提升。抑抑制制因因素素緩緩解解：（1）國國內內新新能能源源客客車車徹徹底底退退補補，企企業業開開始始發發力力出出口口市市場場。從 2023 年開始國內對新能源客車補貼不再繼續，企業如果想獲得更高的利潤，需要瞄準出口市場，從2023 年初開始，國內一帶一路客車訂單情況良好，趨勢向好。（2）貿貿易易環環境境逐逐步步好好轉轉：近兩年中國遭遇的貿易救濟調查案件數量呈同比下降趨勢，隨著中國出口產品質量改善、人民幣國際認可度提升、一帶一路合作加深，預計后續貿易環境將逐步好轉。份份額額邊邊際際持持續續

41、提提升升：2021 年中國客車憑借產業鏈優勢，在疫情的背景的一帶一路市場份額從 2020 年18%提升至 22%；根據中客網，2023 年 1-4 月中國客車累計出口銷量增速接近50%，預計在一帶一路市場份額將持續提升。中中國國客客車車出出口口量量價價優優勢勢明明顯顯，2021 年年規規模模達達到到 20 億億美美元元，居居全全球球第第一一，ASP 為為5 萬萬美美元元。中國客車出口金額規模 2021 居全球第一，ASP 為 5 萬美元，遠高于 請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-14-行行業業跟跟蹤蹤報報告告出口規模排第二的日本；土耳其、波蘭、捷克和

42、法國出口客車偏高端，平均單價達到 10-20 萬美元；而美國、德國、加拿大和韓國客車出口規模較小。綜綜合合以以上上因因素素，結結合合中中國國客客車車出出口口增增速速以以及及一一帶帶一一路路客客車車進進口口規規模模增增長長，我我們們預預計計 2025年年中中國國客客車車在在一一帶帶一一路路客客車車進進口口市市場場占占比比有有望望提提升升至至 30%以以上上。圖圖 1 16 6、2 20 02 21 1 年年全全球球客客車車出出口口前前十十名名國國家家出出口口金金額額（單單位位：億億美美元元）和和 A AS SP P（單單位位：萬萬美美元元；右右軸軸）資料來源：世界銀行，興業證券經濟與金融研究院整

43、理3 3.3 3、客客車車出出口口形形成成雙雙寡寡頭頭格格局局，持持續續開開拓拓新新市市場場成成為為核核心心競競爭爭力力宇宇通通客客車車主主導導中中大大客客出出口口市市場場，金金龍龍汽汽車車主主導導輕輕客客出出口口市市場場，形形成成雙雙寡寡頭頭格格局局，龍龍頭頭效效應應明明顯顯。宇通客車和金龍汽車（包含金龍聯合、金旅、金龍蘇州）是中國客車制造商中的知名品牌，宇通客車和金龍汽車在國內中大客市場市場份額位居前二，金龍汽車則在國內輕客市場份額領先，兩家企業在海外客車市場上均有一定的影響力。2023 年 1-4 月客車出口銷量中，宇通客車占出口中大客銷量 28%，金龍汽車占出口輕客銷量 42%，在中國

44、客車出口市場形成雙寡頭格局。通過梳理2023 年以來客車出口訂單情況，觀察到中東和中亞市場訂單趨勢較好，數量和金額規模較高，具有較強的事件性催化特征，并且龍頭聚集效應明顯。圖圖 1 17 7、分分企企業業中中大大客客年年累累計計出出口口銷銷量量（單單位位：輛輛）圖圖 1 18 8、分分企企業業輕輕客客年年累累計計出出口口銷銷量量（單單位位：輛輛）資料來源：中客網，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：中客網，興業證券經濟與金融研究院整理 請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-15-行行業業跟跟蹤蹤報報告告圖圖 1 19 9、2 20 02 23 3 年年

45、 1 1-4 4 月月中中大大客客出出口口銷銷量量分分企企業業份份額額圖圖 2 20 0、2 20 02 23 3 年年 1 1-4 4 月月輕輕客客出出口口銷銷量量分分企企業業份份額額資料來源：中客網，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：中客網，興業證券經濟與金融研究院整理表表 9 9、2 20 02 23 3 年年 1 1-5 5 月月客客車車出出口口訂訂單單梳梳理理資料來源：商用車之家、中客網、搜狐網、汽車之家、網易新聞、公司官網等公開信息，興業證券經濟與金融研究院整理中中國國客客車車企企業業需需要要不不斷斷開開拓拓新新市市場場，以以確確保保在在一一帶帶一一路路市市場場份份額額的的穩穩

46、步步增增長長。從宇通和金龍獲得一帶一路市場客車訂單情況來看，這些訂單通常為政府或企業一次性有計劃性采購，訂單數量較大，金額較高，持續性不強。一帶一路市場涉及上百個國家，市場分散、結構復雜，對于中國客車企業來說，需要具備不斷開拓新市場，建立新合作的能力，例如與當地企業合作，技術入股，或者尋求政府支持等。對對于于中中國國客客車車企企業業來來說說，產產品品性性能能、售售后后服服務務能能力力和和性性價價比比是是突突破破新新市市場場的的關關鍵鍵因因素素?？蛙囎鳛閱蝺r較高的產品，一帶一路國家對客車價格更敏感，需要企業具有較強的成本管理能力形成價格優勢，以面對市場激烈的競爭，并且一帶一路國家通常沒有本地產業

47、鏈，用戶對客車性能的穩定性依賴較大，需要較好的售后服務。國內客車需要在產品的質量、性能和售后服務方面具備較強的能力，以提升客戶的滿意度。宇通客車在海外已經形成 300 個服務網點+80 余家配件經銷商覆蓋亞、非、美、歐、中東、獨聯體六大地區，在 40 多個國家和地區形成批售，配備 250 余名海外客戶服務經理，宇通的服務優勢更體現在能夠提供深入用戶場 請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-16-行行業業跟跟蹤蹤報報告告景的一體化解決方案。表表 1 10 0、截截至至 2 20 02 23 3 年年宇宇通通客客車車在在一一帶帶一一路路市市場場分分地地區區成

48、成績績資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理4、投投資資建建議議一一帶帶一一路路倡倡議議為為中中國國客客車車出出口口環環境境奠奠定定良良好好基基礎礎。目前一帶一路倡議已覆蓋 151個國家，主要是發展中或者欠發達國家，其經濟具有較大的增長潛力?；A設施建設在實現互聯互通中起著關鍵作用，也是一帶一路建設的基石，目前基礎設施建設逐步完善，將為客車出口提供更廣闊的市場空間和更便捷的交通條件。此外，一帶一路倡議為中國客車出口提供實際的關稅優惠政策，促進沿線國家間貿易合作，為中國客車出口提供有利條件。一一帶帶一一路路客客車車進進口口規規模模疫疫前前約約為為 90-100 億億美美元元，2020-

49、2021 年年下下跌跌至至 70 億億美美元元左左右右，中中性性判判斷斷 2025 年年/2030 年年有有望望提提升升至至 110/118 億億美美元元。一帶一路市場客車歷年進口金額維持在 90-100 億美元，占全球客車進口金額 50%-60%，疫情對一帶一路市場沖擊較大，絕對值和占比均有明顯下滑。一帶一路客車市場具有總體偏低端、波動較大、市場分散等特點，城鎮化率是推動其客車市場增長的重要因素?；谌蚪洕鏊?，一帶一路市場預計將受“疫后客車市場恢復+城鎮化率提升+新能源滲透提升”三大因素驅動提振向上，我們中性判斷一帶一路市場規模有望從 2022 年約 75 億美元提升到 2025 年 1

50、10 億美元，到 2030 年接近 120 億美元，2022-2025 年 CAGR 為 14%，2022-2030 年 CAGR 為 6%。中中國國在在一一帶帶一一路路客客車車進進口口市市場場份份額額有有望望從從疫疫前前 20%提提升升至至 2025 年年 30%以以上上。中國客車出口到一帶一路的金額從 2010 年大約 8 億美元增長到 2019 年達到 20 億美元，9 年 CAGR 約為 10%。一帶一路市場為中國客車出口的基本盤，但中國在其客車進口的份額僅為 20%。未來幾年中國客車受益于（1）中國客車產業鏈完整，受政策支持力度較大，疫后恢復速度較快；（2）產品主打高性價比，滿足目標

51、市場對于經濟實惠、性能可靠的客車需求，出口量價相對外資形成競爭優勢；（3）2023 年國內新能源客車徹底退補，企業開始發力海外市場，客車出口規模 請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-17-行行業業跟跟蹤蹤報報告告邊際提升顯著。此外，一帶一路市場競爭格局逐步改善，貿易摩擦減弱，我們預計未來中國客車在一帶一路市場份額有望從 2021 年 22%提升至 2025 年達到 30%以上。投投資資建建議議：2025 年年中中國國客客車車出出口口到到一一帶帶一一路路市市場場規規模模相相對對目目前前有有望望翻翻倍倍，達達到到33 億億美美元元，龍龍頭頭企企業業將將受受

52、益益。（1）市市場場空空間間到到 2025 年年增增加加 35 億億美美元元：一帶一路客車進口規模疫前中樞約 90 億美元，疫情期間下跌至 70 億美元以下，目前隨著海外出行需求恢復，一帶一路市場“經濟回暖+城鎮化率提升+新能源滲透率提升”，2025 年其客車進口規模有望提升至 110 億美元；（2）中中國國份份額額 2025 年年提提升升至至 30%：中國客車在一帶一路份額目前僅為 20%出頭，但在全球已經形成量價優勢，中國企業發力海外市場，有望憑借產業鏈和產品性價比優勢，通過合作不斷挖掘新市場，以提升在一帶一路的市場份額至 2025 年達到 30%以上；（3）客客車車出出口口雙雙寡寡頭頭格

53、格局局，龍龍頭頭效效應應明明顯顯。2023 年以來一帶一路市場訂單情況趨好，整整體體客客車車市市場場進進入入疫疫后后恢恢復復期期，疊疊加加中中國國客客車車競競爭爭力力提提升升，有有望望驅驅動動客客車車出出口口持持續續向向上上，我我們們看看好好一一帶帶一一路路市市場場潛潛力力和和政政策策優優惠惠，推推薦薦宇宇通通客客車車。5、風風險險提提示示客車行業銷量不及預期。海外客車市場競爭加劇，客車出口銷量不及預期。海外經濟回暖不及預期。請請務務必必閱閱讀讀正正文文之之后后的的信信息息披披露露和和重重要要聲聲明明-18-行行業業跟跟蹤蹤報報告告分分析析師師聲聲明明本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執

54、業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投投資資評評級級說說明明投投資資建建議議的的評評級級標標準準類類別別評評級級說說明明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。股票評級買入相對同期

55、相關證券市場代表性指數漲幅大于15%增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間中性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間減持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級行業評級推薦相對表現優于同期相關證券市場代表性指數中性相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平回避相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數信信息息披披露露本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿?內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況。使使用用本本研研究究報報告告的的風

56、風險險提提示示及及法法律律聲聲明明興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供興業證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候

57、均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為

58、日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀

59、點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。

60、未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特特別別聲聲明明在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。興興業業證證券券研研究究上上 海海北北 京京深深 圳圳地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈15層郵編：200135郵箱：地址：北京市朝陽區建國門大街甲6號SK大廈32層01-08單元郵編：100020郵箱：地址：深圳市福田區皇崗路5001號深業上城T2座52樓郵編：518035郵箱：