國科微-公司深度報告：行業復蘇與產品迭代共振視頻解編碼+存儲主控龍頭再起航-230529（43頁）.pdf

《國科微-公司深度報告：行業復蘇與產品迭代共振視頻解編碼+存儲主控龍頭再起航-230529（43頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《國科微-公司深度報告：行業復蘇與產品迭代共振視頻解編碼+存儲主控龍頭再起航-230529（43頁）.pdf（43頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 國海證券研究所 請務必閱讀正文后免責條款部分 2023 年年 05 月月 29 日日 公司研究公司研究 評級：買入評級：買入(首次覆蓋首次覆蓋)研究所 證券分析師：葛星甫 S0350522100001 聯系人 ：鄭奇 S0350122030040 Table_Title 行業復蘇與產品迭代共振，視頻解編碼行業復蘇與產品迭代共振，視頻解編碼+存儲主存儲主控龍頭再起航控龍頭再起航 國科微（國科微（300672）深度）深度報告報告 最近一年走勢 相對滬深 300 表現 2023/05/29 表現 1M 3M 12M 國科微-7.0%12.7%36.1%滬深 300-4.8%-5.8%-4.2%市場

2、數據 2023/05/29 當前價格（元）94.71 52 周價格區間（元）58.50-119.00 總市值（百萬）20,575.76 流通市值（百萬）16,506.90 總股本（萬股）21,725.01 流通股本（萬股）17,428.89 日均成交額（百萬）752.74 近一月換手（%）3.80 投資要點：投資要點：國科微：視頻編解碼國科微：視頻編解碼+存儲主控芯片領先企業。存儲主控芯片領先企業。國科微是國內優秀的視頻編解碼及存儲主控芯片設計廠商。視頻解碼系列芯片領域視頻解碼系列芯片領域，公司產品覆蓋高清機頂盒芯片、超高清 4K 機頂盒芯片、超高清 8K 機頂盒芯片、TV/商顯芯片，具備集成

3、度高、功耗低等特性，廣泛應用于廣電運營商市場、IPTV 運營商及 TV/商顯行業；視頻編碼系列芯片視頻編碼系列芯片領域領域，公司產品覆蓋安防前后端芯片，可滿足用戶差異化需求場景，廣泛服務于不同類型客戶；固態存儲系列芯片領域固態存儲系列芯片領域，公司自主可控固態硬盤主控芯片及相關產品技術國內領先，可滿足絕大多數政府和企業辦公需求，廣泛應用于服務器、工業電腦、金融設備、教育平臺等領域；物聯網系列產品領域物聯網系列產品領域，公司產品主要應用于導航定位/高精度定位與導航、高精度授時領域，可為各類應用場景提供領先的高精度北斗定位和授時方案。行業升級推動安防視頻監控增長，前后端產品構建完整解決方案。行業升

4、級推動安防視頻監控增長，前后端產品構建完整解決方案。安防行業由網絡化步入智能化推動網絡攝像機前后端芯片需求增長。前端前端 IPC SoC 方面方面，據艾瑞咨詢及賽迪顧問數據，2020 年全球市場規模達 5.08 億美元，中國市場規模達 3.85 億美元；據賽迪顧問預測，2026年全球市場規模將達10.06億美元，中國市場規模將達8.15億美元。后端后端 NVR/DVR SoC 方面方面，2020 年全球市場規模達 7.24億美元，中國市場規模達 5.47 億美元。賽迪顧問預計 2026 年全球市場規模將達 14.46 億美元，中國市場規模將達 10.79 億美元。公司前端 IPC SoC 產品

5、競爭力強，供貨穩定，隨著公司補齊后端NVR/DVR SoC 產品，公司已具備打造完整視頻監控前后端解決方案能力，公司有望憑借產品及解決方案優勢充分把握安防行業復蘇契機。高清高清/超高清趨勢推動機頂盒迭代，視頻解碼系列產品持續推陳出新。超高清趨勢推動機頂盒迭代，視頻解碼系列產品持續推陳出新。后用戶規模紅利時代，高清/超高清政策出臺為機頂盒行業帶來增長新動力。高清化迭代驅動下，三大國內運營商智能機頂盒招標數量激增，據流媒體網統計，2021 年上半年三大通信運營商智能機頂盒的招標數量達 4380 萬臺，2022 年中國電信招標量達 2700 萬臺，較往年增加明顯，機頂盒新周期有望開啟。2021 年中

6、國機頂盒 SoC 芯片市場規模達到 18.00 億元，未來在政策推動高清化深入及運營商招-0.15650.00960.17570.34180.50790.673922/5 22/7 22/8 22/9 22/1022/1122/12 23/1 23/2 23/3 23/4 23/5國科微滬深300證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 2 標放量等因素推動下，機頂盒 SoC 市場規模有望快速增長。公司積極布局高清機頂盒 SoC 芯片，針對 IPTV 運營商市場推出的 4K 解碼芯片已于 2022 年在 IPTV 市場廣泛應用，公司亦面向 TV、商顯和 AR/VR 等新業務領域推出相關視頻處

7、理芯片產品。未來隨著機頂盒高清/超高清趨勢深入及視頻解碼應用拓展，公司相關業務有望快速增長。數字中心建設數字中心建設+信創推動固態存儲自主可控進程，固態硬盤信創推動固態存儲自主可控進程，固態硬盤+控制器控制器芯片推動存儲業務雙引擎發展。芯片推動存儲業務雙引擎發展。固態硬盤主控芯片是固態硬盤的核心部件，據中國閃存市場數據，2021 年全球 SSD 主控芯片出貨量為 4.08 億顆，較 2020 年增長 16.57%，預計 2025 年將增長至 4.6億顆。在數據中心建設和信創政策推動下，我國固態硬盤及固態硬盤主控芯片市場規模穩步增長，自主可控要求逐步提高。公司持續研發積累打造自主安全可控的存儲生

8、態體系，已成功實現“固態硬盤+控制器芯片”雙業務引擎的全面開花。公司全自主固態硬盤主控芯片通過國密國測雙認證，已與龍芯、鯤鵬、飛騰、麒麟等國產軟硬件平臺實現全面適配，并以固態硬盤的形態在長城、聯想、曙光、浪潮、同方、百信等國內主流整機企業實現規模應用。盈利預測和投資盈利預測和投資評級：評級：公司作為國內廣播電視系列芯片和智能監控系列芯片的主流供應商之一，在視頻解碼領域導入迅速、在監控領域前后端能力完整，疊加未來在固態硬盤和控制器芯片等新業務領域持續放量，公司有望保持高速增長。我們預計公司 2023 年-2025 年營業收入分別為 52.98、68.56、88.09 億元，對應歸母凈利潤為 4.

9、05、5.63、7.39 億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示：成長性風險；新品研發不及預期風險；技術創新風險；地緣政治風險；供應鏈風險；產品毛利率下滑風險。預測指標預測指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）3605 5298 6856 8809 增長率(%)55 47 29 28 歸母凈利潤（百萬元）152 405 563 739 增長率(%)-48 166 39 31 攤薄每股收益（元）0.70 1.86 2.59 3.40 ROE(%)4 9 11 13 P/E 102.57 50.85 36.52 27.83 P/B 4.60 4.65

10、4.13 3.59 P/S 5.13 3.88 3.00 2.34 EV/EBITDA 40.43 47.89 36.06 28.08 資料來源：Wind 資訊，國海證券研究所 5XjW0XiYfWFZjW1WiYfW6MaO9PsQrRoMoNkPrRnQlOpMqR9PmMuNNZsQmNNZpMmN證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 3 內容目錄內容目錄 1、國科微：視頻編解碼+存儲主控芯片領先企業.6 1.1、持續聚焦視頻編解碼領域，產品線持續拓展.6 1.2、深耕視頻編解碼及固態存儲控制芯片.9 2、視頻編解碼：數字多媒體產業的核心，安防+機頂盒造就百億級市場空間.10 2.

11、1、視頻編解碼是智能時代的核心技術.11 2.2、視頻編解碼技術詳解.12 2.3、視頻編解碼標準發展歷史復盤：標準發展推動新應用普及，產品布局塑造廠商長期競爭力.14 2.4、視頻編碼相關芯片：安防視頻監控核心，AI 賦能智能化變革拉動前后端 SoC 百億市場空間.15 2.4.1、安防監控：視頻編碼核心應用領域，產品升級+行業復蘇開啟高增速時代.15 2.4.2、行業發展趨勢：模擬到高清推動硬件演變，AI 賦能引領智能化變革.18 2.4.3、市場規模及競爭格局：行業升級，規模成倍增長，集中度高，完整解決方案更具競爭力.20 2.5、視頻解碼相關芯片：智能、高清趨勢推動數億臺機頂盒迭代，千

12、億新應用場景打開增長想象力.22 2.5.1、廣播電視：視頻解碼芯片核心應用場景.22 2.5.2、智能化、高清化趨勢拉動機頂盒需求.22 2.5.3、機頂盒市場穩中有增，衛星機頂盒 SoC 出貨量有望達千萬.24 2.5.4、TV、商顯：千億級應用場景拓展打開增量空間.28 3、固態存儲主控&物聯網系列產品.28 3.1、固態存儲主控芯片：固態存儲的核心，全球出貨量超 4 億顆.28 3.1.1、技術變革推動存儲迭代，SSD 主控核心地位凸顯.28 3.1.2、數據中心助力增長，自主可控需求推動迭代，我國企業級固態硬盤市場 2026 年有望達 669 億元.30 3.1.3、SSD 主控出貨

13、量持續增長，第三方崛起+中國存儲自主化進程加速推動國產廠商崛起.31 3.2、物聯網系列產品：國內五千億導航產業核心器件.32 3.2.1、衛星導航系統：大國重器，尖端科技.32 3.2.2、衛星導航產業蓬勃發展，2022 年我國產值超 5000 億元.33 3.2.3、高精度導航定位芯片是衛星導航系統的核心器件，物聯網領域需求量達數百萬級.34 4、國科微：多輪驅動，增長可期.34 4.1、前端 IPC SOC 向后端 NVR/DVR SoC 拓展，打造完整安防解決方案.34 4.2、AI 賦能、高清迭代，視頻解碼芯片應用持續拓展.35 4.3、持續打造自主可控存儲生態體系，固態硬盤+控制器

14、芯片推動存儲業務雙引擎發展.37 5、盈利預測和投資評級.38 6、風險提示.40 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 4 圖表目錄圖表目錄 圖 1：國科微發展歷程.6 圖 2：國科微實控人情況（截止至 2022 年 12 月 31 日）.7 圖 3：2017-2023Q1 年國科微營業收入及增長率.7 圖 4：2017-2023Q1 年國科微歸母凈利潤及增長率.7 圖 5：2017-2023Q1 年國科微毛利率情況.8 圖 6：2017-2022 年國科微營收結構.8 圖 7：2017-2023Q1 國科微期間費用率.8 圖 8：2017-2023Q1 國科微研發費用情況.8 圖 9

15、：2017-2022 國科微技術人員情況.9 圖 10：國科微 2022 年募資投資項目.9 圖 11：數據存儲及傳輸是視頻井噴時代亟待解決的問題.11 圖 12：視頻編解碼流程.11 圖 13：英偉達 GPU 集成視頻編解碼器.12 圖 14：視頻解碼技術流程框架.13 圖 15：視頻編解碼標準發展歷史.14 圖 16：編碼標準參數對比（高信噪比、低比特率代表高壓縮效率、高視頻質量）.15 圖 17：網絡攝像機內部結構示意圖.16 圖 18：模擬監控系統部署方案.16 圖 19：網絡監控系統部署方案.16 圖 20：圖像信號處理（ISP）芯片架構.17 圖 21：網絡攝像機（IPC）SoC

16、芯片架構.17 圖 22：數字硬盤錄像機（DVR）SoC 芯片架構.17 圖 23：網絡視頻錄像機（NVR）SoC 芯片架構.17 圖 24：安防視頻監控行業發展歷程.18 圖 25：高通 B-EPICAI 視頻編碼技術與傳統視頻編碼技術對比.18 圖 26：AI 在安防監控系統中的應用.19 圖 27：?？低?大華股份營收與我國 GDP 情況.19 圖 28：全球安防監控設備市場規模.20 圖 29：全球及中國 IPC SoC 出貨量.20 圖 30：全球及中國 IPC SoC 市場規模.20 圖 31：全球及中國 NVR/DVR SoC 出貨量.21 圖 32：全球及中國 NVR/DVR

17、 SoC 市場規模.21 圖 33：2021 年全球 IPC SoC 市占率（出貨量計）.21 圖 34：2021 年全球 NVR SoC 市占率（出貨量計）.21 圖 35：海思智能電視 SoC 架構.22 圖 36：海思機頂盒 SoC 架構.22 圖 37：機頂盒分類.23 圖 38：國科微 8K 超高清芯片服務冬奧會.23 圖 39：智能機頂盒可以實現的部分功能.23 圖 40：2019-2021 全球機頂盒出貨量.24 圖 41：國外數字電視機頂盒芯片市場規模.25 圖 42：國外數字電視機頂盒芯片競爭格局.25 圖 43：中國 IPTV 用戶規模.25 圖 44：中國 OTT 用戶規

18、模.25 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 5 圖 45：我國三大通信運營商智能機頂盒招標情況.26 圖 46：國內衛星機頂盒芯片市場規模.27 圖 47：中國新增機頂盒出貨量及增速.27 圖 48：中國機頂盒 SoC 市場規模.27 圖 49：全球及中國智能電視終端市場規模.28 圖 50：中國大陸商顯整體市場規模.28 圖 51：存儲芯片分類.29 圖 52：全球硬盤出貨量情況.29 圖 53：三星 3DNAND 層數迭代.29 圖 54：存儲控制芯片對存儲顆粒的管理方式示意圖.30 圖 55：固態硬盤內部構造圖.30 圖 56：中國企業級固態硬盤市場規模.31 圖 57：全球

19、SSD 主控芯片出貨量.32 圖 58：中國第三方存儲控制芯片市場份額.32 圖 59：北斗衛星導航系統.32 圖 60：中國衛星導航與位置服務產業規模.33 圖 61：中國高精度衛星導航定位市場產值.33 圖 62：國科微 IPC SoC 與 NVR SoC 產品.35 圖 63：中國安防龍頭資本支出情況.35 圖 64：中國安防行業景氣及企業家信心指數.35 圖 65：國科微 4K 超高清視頻解碼系列芯片.36 圖 66：國科微 8K 超高清視頻解碼系列芯片.36 圖 67：國內衛星機頂盒芯片市場規模（2021 年以上半年數據代表招標數據）.37 圖 68：國科微可提供完整自主可控固態存儲

20、解決方案.38 表 1：國科微產品矩陣.10 表 2：國外政策支持模數+高清整轉.24 表 3：廣電總局關于高清超高清電視發展的意見.26 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 6 1、國科微：視頻編解碼國科微：視頻編解碼+存儲主控芯片領先企業存儲主控芯片領先企業 1.1、持續聚焦視頻編解碼領域，產品線持續拓展持續聚焦視頻編解碼領域，產品線持續拓展 國科微是國內優秀國科微是國內優秀的的視頻編解碼及存儲主控芯片設計廠商。視頻編解碼及存儲主控芯片設計廠商。國科微長期致力于視頻解碼、視頻編碼、固態存儲、物聯網等領域大規模芯片及解決方案的開發，先后承擔了一系列國家、省級重大科研攻關。經過多年研發

21、，公司在音視頻編解碼、影像和聲音信號處理、SoC 芯片、直播衛星信道解調、數?；旌?、高級安全加密、固態存儲控制芯片、多晶圓封裝以及嵌入式軟件開發等關鍵技術領域積累了大量的自主知識產權的專利、版圖、軟件著作權等核心技術。目前公司主營業務為視頻解碼、視頻編碼、固態存儲、物聯網等系列芯片產品的研發和銷售，產品主要應用于衛星智能機頂盒、有線智能機頂盒、IPTV/OTT 機頂盒、IPC 產品、固態硬盤產品相關拓展領域以及車載定位與導航、可穿戴設備等對導航/定位有需求的領域。視頻解碼芯片為起點，逐步拓展至四大產品線。視頻解碼芯片為起點，逐步拓展至四大產品線。國科微成立于 2008 年，早期專注于視頻解碼芯

22、片研發；2011 年 11 月公司開發出了國內第一款支持 NDS 高級安全加密的 MPEG2 解碼芯片 GK6105S，并獲得多個獎項；2012 年 12 月公司成為湖南省首家通過國家工業和信息化部認定的集成電路設計企業；2015 年公司進入視頻編碼領域，先后推出 GK710X、GK720X 系列監控芯片及解決方案；2016 年公司基于自主知識產權的高端固態存儲控制器芯片 GK2101、北斗定位芯片 GK9501 完成樣片測試，產品品類進一步豐富；隨著公司產品迭代升級，目前國科微已擁有視頻解碼、視頻編碼、數據存儲、物聯網四大產品線。圖圖 1：國科微發展歷程：國科微發展歷程 資料來源：國科微官網

23、，國科微招股說明書，國海證券研究所 國科微股權結構穩定，實控人國科微股權結構穩定，實控人為向平先生。為向平先生。截止至 2022 年 12 月 31 日，公司前五大股東分別為湖南國科控股有限公司、國家集成電路產業投資基金有限公司、長沙芯途投資管理有限公司、向平及王春江，持股比例分別為 17.96%、9.66%、8.19%、3.81%、1.89%。其中國科控股由向平先生 100%控股，長沙芯途投資由向平先生直接或間接持股并與向平先生簽訂一致行動協議；向平、長沙微湖投資管理有限公司分別直接持有長沙芯途 31.9%、14.17%的股權，向平直接持有長證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 7 沙

24、微湖投資管理有限公司 58.61%股權。截止至 2022 年 12 月底，向平先生直接和間接共持有公司 29.96%股份，為公司實際控制人。圖圖 2：國科微實控人情況（截止至：國科微實控人情況（截止至 2022 年年 12 月月 31 日日）資料來源：公司公告，國海證券研究所 產 品 持 續 迭 代，營 收 穩 步 增 長。產 品 持 續 迭 代，營 收 穩 步 增 長。2017-2021 年 公 司 實 現 營 業 收 入4.12/4.00/5.43/7.31/23.22 億元，取得歸母凈利潤 0.53/0.56/0.68/0.71/2.93 億元。2021 年公司營收、歸母凈利潤大幅增長主

25、要受益于公司固態硬盤控制芯片及視頻編碼芯片新品推出并量產；2022 年公司實現營收 36.05 億元，同比變動55.26%，實現歸母凈利潤 1.52 億元，同比變動-48.15%，主要原因是為保證市占率，公司毛利率存在一定波動，同時公司較高的研發投入和股權激勵費用，對公司利潤形成影響；2023 年一季度，公司多個產品線收入均有增加，實現營業收入 17.23 億元，同比增長 238.76%，實現歸母凈利潤 0.45 億元，同比增長297.11%。圖圖 3：2017-2023Q1 年國科微營業收入及增長率年國科微營業收入及增長率 圖圖 4：2017-2023Q1 年國科微歸母凈利潤及增長率年國科微

26、歸母凈利潤及增長率 資料來源：Wind，國海證券研究所 資料來源：Wind，國海證券研究所 4.124.005.437.3123.2236.0517.23-50%0%50%100%150%200%250%300%05101520253035402017201820192020202120222023Q1營業收入yoy單位：億元0.530.560.680.712.931.520.45-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.00.51.01.52.02.53.03.52017201820192020202120222023Q1歸母凈利潤yoy單位：億元證券研

27、究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 8 短期價格策略導致毛利率波動，長期高端化趨勢有望推動毛利率改善。短期價格策略導致毛利率波動，長期高端化趨勢有望推動毛利率改善。2023Q1和 2022 年公司毛利率分別為 9.44%和 18.83%，較 2022 年 Q1 的 13.63%和2021 年的 25.68%毛利率水平下滑較大，主要原因是公司為保證業務規模提升和擴大市場占有率，對部分產品采取降價價格策略導致。產品方面，公司主要產品為廣播電視系列芯片、智能視頻監控系列芯片、固態存儲系列芯片、物聯網系列芯片，2021 年受益于競爭變化、行業需求旺盛、公司產品迭代等因素，智能視頻監控系列芯片業務快速

28、增長，營收占比顯著上升至 45.05%，2022 年受益于下游衛星機頂盒迭代，公司廣播及電視系列芯片業務快速增長，營收占比顯著提升至 55.08%。圖圖 5：2017-2023Q1 年國科微毛利率情況年國科微毛利率情況 圖圖 6：2017-2022 年國科微營收結構年國科微營收結構 資料來源：Wind，國海證券研究所 資料來源：Wind，國海證券研究所 期間費用率逐年降低，研發持續加碼。期間費用率逐年降低，研發持續加碼。公司期間費用率基本呈逐年下降趨勢，2017-2023Q1 年公司銷售費用率由 6.23%下降至 0.93%，管理費用率由 37.72%下降至 1.28%，財務費用率由 3.10

29、%下降至 0.27%。隨著公司在 AI 視覺、高清視頻處理、固態存儲等領域的持續布局，公司研發費用逐年增長，2023 年 Q1 公司研發費用為 1.18 億元，同比增長 7.05%。圖圖 7：2017-2023Q1 國科微期間費用率國科微期間費用率 圖圖 8：2017-2023Q1 國科微研發費用情況國科微研發費用情況 資料來源：Wind，國海證券研究所 資料來源：Wind，國海證券研究所 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2017201820192020202120222023Q1廣播電視系列芯片產品智能視頻監控系列芯片產品物聯網系列芯片固態存儲系列芯片產品

30、總毛利率19.861.360.450.831.2410.469.170.812.692.634.7310.932.440510152025303540201720182019202020212022廣播電視系列芯片產品智能視頻監控系列芯片產品固態存儲系列芯片產品物聯網系列芯片集成電路研發、設計及服務單位：億元6.2%3.6%6.4%5.5%1.8%1.3%0.9%37.7%12.0%10.7%9.6%3.5%3.2%1.3%33.1%21.7%23.8%13.1%13.3%6.8%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2017201820192020202120222023Q

31、1銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率1.17 1.32 1.18 1.74 3.03 4.80 1.18-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.01.02.03.04.05.0201720182019202020212022 2023Q1研發費用yoy單位：億元證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 9 團隊擴充保證研發能力，定增助力產品高端化。團隊擴充保證研發能力，定增助力產品高端化。2022 年公司共有技術人員 515名，較 2021 年增長 17.85%，占員工總數的 72.54%，技術團隊快速擴充。2022年公司向特定對象發行股票，共募集資金

32、22.95 億元，募集資金將主要用于全系列 AI 視覺處理芯片研發及產業化項目、4K/8K 智能終端解碼顯示芯片研發及產業化項目，未來隨著相關項目落地，公司將新增 4K 智能電視基本型主控芯片、8K 基本型機頂盒解碼芯片等 7 款視頻解碼芯片及新一代后端視覺處理芯片等 6款視頻編碼芯片，公司產品競爭力有望進一步提升，公司市占率、毛利率有望提升，高端化進程有望持續加速。圖圖 9：2017-2022 國科微技術人員情況國科微技術人員情況 圖圖 10：國科微：國科微 2022 年募資投資項目年募資投資項目 資料來源：Wind，公司公告，國海證券研究所 資料來源：公司公告，國海證券研究所 1.2、深耕

33、視頻編解碼及固態存儲控制芯片深耕視頻編解碼及固態存儲控制芯片 產品矩陣涵蓋四大領域，下游應用領域廣泛。產品矩陣涵蓋四大領域，下游應用領域廣泛。國科微主營業務包括視頻解碼、視頻編碼、固態存儲、物聯網四大方向，產品以視頻編解碼芯片與自主產權固態存儲控制芯片為核心，涵蓋固態存儲主控芯片及相關產品、H.264/H.265 編解碼芯片、直播衛星高清解碼芯片、智能 4K 解碼芯片、8K 解碼芯片、衛星導航定位芯片等一系列擁有核心自主知識產權的芯片。視頻解碼系列芯片領域，公司 GK62系列、GK63 系列、GK65 系列、GK67 系列，分別對應高清機頂盒芯片、超高清 4K 機頂盒芯片、超高清 8K 機頂盒

34、芯片、TV/商顯芯片，具備集成度高、功耗低等特性，廣泛應用于廣電運營商市場、IPTV 運營商及 TV/商顯行業；視頻編碼系列芯片領域，公司GK72系列、GK76系列產品可滿足用戶差異化需求場景，廣泛服務于消費類、行業類等不同類型客戶；固態存儲系列芯片領域，公司 GK23系列產品性能強，安全性高，可廣泛應用于服務器、工業電腦、金融設備、教育平臺等領域，31/61 系列固態硬盤產品技術國內領先，可滿足絕大多數政府和企業辦公需求；物聯網系列產品領域，公司 GK95/GK97 產品面向導航定位/高精度定位與導航、高精度授時領域，可為各類應用場景提供領先的高精度北斗定位和授時方案。33430833533

35、2437515-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600201720182019202020212022技術人員數量yoy單位：名證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 10 表表 1：國科微產品矩陣：國科微產品矩陣 核心業務核心業務 主要產品主要產品 應用領域應用領域 視頻解碼系列芯片產品 GK62 系列 GK63 系列 GK65 系列 GK62 系列是國內第一款集成了直播星信道解調，AVS+信源解碼及北斗定位的三合一直播衛星機頂盒芯片，支持 TVOS，DCAS 和北斗定位，應用于新一代直播衛星“戶戶通”接收終端。GK63 系列是用于

36、DVB、IPTV/OTT 機頂盒市場的支持AVS24KP60 解碼及國密算法的超高清高性能 SoC 芯片。GK65 系列是用于 8K 機頂盒市場的支持 8K120 幀/秒解碼的超高清高性能視頻處理芯片。機頂盒 GK67 系列 GK67 系列是用于 TV 及商顯市場的 8K 超高清高性能主控芯片。芯片集成了高性能的 2D/3D 加速引擎和圖像后處理引擎，為用戶提供流暢的人機交互界面和豐富的畫質體驗。智能電視及商顯 視頻編碼系列芯片產品 GK72 系列 GK72 系列是一款專用 H.265 視頻編碼芯片，最大支持3M/4M/5M 分辨率，集成先進的 ISP 技術，同時具備低功耗、低碼率、高集成度特

37、性、快速啟動等特點，可適合 Wi-Fi 攝像機，電池類攝像機以及電子門鈴等消費級無線應用場景。Wi-Fi 攝像機 GK76 系列 GK76 系列是一款專用 H.265 視頻編碼芯片，最大支持 5M/4K分辨率，具備先進的 ISP 圖像處理技術，內置高效的智能圖像分析引擎與 DSP 處理，可應用于行業球機、行業槍機、4G 攝像機等行業級應用場景，滿足客戶差異化應用需求。行業球機 固態存儲系列芯片產品 GK23 系列 GK23 系列固態硬盤主控芯片是針對 SATA SSD 市場開發的高集成度 SoC 芯片系列，可作為典型硬盤應用于 PC 電腦，筆記本之外，還可應用于視頻監控，網絡監控，數據采集終端

38、等領域，也可廣泛適用于各類辦公場景、工業設備及移動數據存儲。固態硬盤 31/61 系列固態硬盤 國科微 31/61 系列固態硬盤(Solid State Drive，SSD)，搭載自主設計的 SSD 控制芯片 GK2302，為用戶提供高性能、高可靠和高安全的存儲解決方案。物聯網 系列產品 GK95 系列 GK95 系列是國科微研發的高性能、高集成度、低功耗、低成本的多模衛星定位導航芯片，支持 GPS/北斗等多系統聯合定位和單系統獨立定位。衛星定位 GK97 系列 GK97 系列是國科微研發的新一代 22nm 高性能、高精度、高集成度的多模多頻射頻基帶一體化衛星導航定位芯片，支持北斗 III/G

39、PS/GLONASS/GALILEO/QZSS/SBAS 等衛星定位系統，支持 L1/L2 或 L1/L5 兩個頻段同時定位，支持多系統聯合定位和單系統獨立定位。資料來源：公司公告，國海證券研究所 2、視頻編解碼視頻編解碼：數字多媒體產業的核心，安防：數字多媒體產業的核心，安防+機機頂盒造就百億級市場空間頂盒造就百億級市場空間 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 11 2.1、視頻編解碼是智能時代的核心技術視頻編解碼是智能時代的核心技術 數據存儲及傳輸是視頻井噴時代亟待解決的問題。數據存儲及傳輸是視頻井噴時代亟待解決的問題。隨著新媒體、VR、光場、裸眼全息等數字多媒體產業的興起以及智慧

40、醫療、無人駕駛等人工智能新興技術的發展，視頻逐漸成為智能時代信息獲取的重要來源，據海思官網數據，未來大眾網絡流量的 80%以上和行業應用數據的 70%以上都可能是視頻數據。視頻數據的井噴和分辨率、幀率、色域、視場范圍等需求的成倍擴展為視頻的傳輸、存儲帶來了巨大挑戰，以超高清視頻為例，時長 1s 的 8K、120Hz 視頻數據量為56GB，在 1MB 帶寬下，所需傳輸時間達 16 小時。圖圖 11：數據存儲及傳輸是視頻井噴時代亟待解決的問題數據存儲及傳輸是視頻井噴時代亟待解決的問題 資料來源：海思官網，國海證券研究所 視頻編解碼是智能時代的核心技術。視頻編解碼是智能時代的核心技術。視頻編解碼技術

41、在攝像頭采集畫面和前處理后采用算法將視頻數據的冗余信息去除，對圖像進行壓縮、存儲及傳輸，再將視頻進行解碼及格式轉換。簡單而言，視頻編碼是將原始格式的文件通過壓縮技術轉換成另一種格式，解碼解碼是編碼的反向過程。視頻編解碼技術追求在可用的計算資源內，盡可能保證高的視頻重建質量和盡可能高的壓縮比，以達到帶寬和存儲容量要求，因此可以有效提高視頻數據傳輸的效率和質量并減少存儲和帶寬需求，保證用戶視頻體驗。圖圖 12：視頻編解碼流程：視頻編解碼流程 資料來源：海思官網 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 12 視頻編解碼功能由視頻編解碼器實現，視頻編解碼器通常集成在視頻編解碼功能由視頻編解碼器實現

42、，視頻編解碼器通常集成在 SoC 中。中。為了滿足設備小型化、低功耗需求并降低成本、提高性能、縮短開發周期，視頻編解碼器通常與處理器、內存控制器、圖形處理單元（GPU）集成為 SoC。在筆記本電腦和 PC 中，視頻編解碼器集成在 CPU/GPU 中；機頂盒領域，視頻編解碼器集成在機頂盒主控芯片中；安防領域，視頻編解碼器集成于前端 IPC（網絡攝像機）SoC 和后端 NVR（網絡視頻錄像機）/DVR（數字視頻錄像機）SoC 中。圖圖 13：英偉達：英偉達 GPU 集成視頻編解碼器集成視頻編解碼器 資料來源：英偉達，國海證券研究所 2.2、視頻編解碼技術詳解視頻編解碼技術詳解 視頻編碼是由圖像序列

43、到視頻數據的過程。視頻編碼技術將原始圖像序列壓縮為更小的數據量，以便存儲和傳輸。視頻編碼通過消除空域冗余、時域冗余，信息熵冗余達到壓縮視頻目的。通常視頻編碼技術以預測器+量化器+熵編碼器為基本框架，包含預處理、幀類型選擇、預測編碼、變換、量化、熵編碼、比特流封裝、碼率控制八個步驟：預處理：原始視頻圖像經過去噪、縮放、顏色空間轉換等操作處理。幀類型選擇：編碼器根據圖像序列特點選擇 I 幀（關鍵幀）、P 幀（預測幀）或 B 幀（雙向預測幀）。I 幀不依賴于其他幀進行編碼；P 幀和 B 幀則利用相鄰幀之間的空間和時間冗余進行預測和壓縮。預測編碼：對 P 幀和 B 幀執行運動估計和運動補償并計算殘差數

44、據。運動估計是尋找參考幀中與當前幀具有相似內容的區域，計算運動矢量。運動補償是根據運動矢量和參考幀生成預測幀。變換：編碼器對殘差數據執行變換，將其從空域轉換到頻域，以幫助識別圖像中的冗余信息，從而實現更高的壓縮效果。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 13 量化：量化是一種有損壓縮技術，通過降低數據精度實現壓縮并權衡壓縮程度和視頻質量。熵編碼：熵編碼是一種無損壓縮技術，它根據數據中各個符號的出現概率為其分配不等長的編碼，可以消除數據中的統計冗余。比特流封裝：將編碼數據、運動矢量等信息打包成比特流，便于存儲和傳輸。碼率控制：調整編碼參數以滿足特定碼率目標，平衡壓縮效果和視頻質量。圖圖 1

45、4：視頻解碼技術流程框架：視頻解碼技術流程框架 資料來源：網易云信 視頻解碼是由視頻數據到圖像序列的過程。視頻解碼技術用于將經過壓縮編碼的視頻數據還原為可以在顯示設備上播放的圖像序列，是視頻編碼的反向過程。通常視頻解碼技術包含解析比特流、逆量化、逆轉換、運動補償、幀重排序、顏色空間轉換、輸出七個步驟：解析比特流：解碼器處理輸入比特流，提取如圖像尺寸、幀類型、量化參數、運動矢量等編碼信息。逆量化：解碼器執行逆量化操作，將圖像數據還原為接近原始值的數據。逆變換：解碼器對逆量化后的數據執行逆變換，將頻域數據轉換回空域，還原為圖像的像素值。運動補償：對于 P 幀和 B 幀，解碼器根據運動矢量和參考幀進

46、行運動補償，利用相鄰幀間的空間和時間冗余預測當前幀的像素值。預測值與殘差數據相加，還原完整像素值。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 14 幀重排序：對于使用 B 幀的編解碼標準，解碼器需對解碼后的幀進行重排序，確保按正確的顯示順序播放。顏色空間轉換：將解碼后的 YUV 數據轉換回 RGB 顏色空間。輸出：將解碼后的圖像幀輸出到顯示設備或其他模塊。2.3、視頻編解碼標準發展歷史復盤：標準發展推動新視頻編解碼標準發展歷史復盤：標準發展推動新應用普及，產品布局塑造廠商長期競爭力應用普及，產品布局塑造廠商長期競爭力 為了使不同公司、不同產品之間可以互聯互通，各國際組織制定了一系列視頻編碼標準

47、對比特流格式和解碼過程進行了定義。從第一個數字壓縮標 H.120 到現代的 VVC，視頻解碼標準的發展經歷了多個階段?？傮w來看，據字節跳動視頻云技術團隊視頻編碼標準發展史，視頻編解碼標準朝高壓縮效率、高圖像質量方向演進，并且視頻編解碼標準發展會推動新視頻應用的產生和普及。圖圖 15：視頻編解碼標準發展歷史：視頻編解碼標準發展歷史 資料來源：海思官網 發展方向一：壓縮效率越來越高。發展方向一：壓縮效率越來越高。每代視頻解碼標準相較前一代都有顯著的壓縮效率進步，例如 H.265/HEVC 的壓縮效率比 H.264/AVC 高約 50%，H.266/VVC又在 H.265/HEVC 的基礎上提高了約

48、 50%的壓縮效率。壓縮效率的提升使得高質量視頻在有限的帶寬和存儲空間內得以傳輸和存儲，滿足了各類應用場景對高清視頻的需求。發展方向二：圖像質量越來越高。發展方向二：圖像質量越來越高。隨著視頻解碼標準發展，圖像質量顯著提升。從低分辨率圖像（H.261、MPEG-1）到高清（H.264/AVC）、4K（H.265/HEVC）及 8K 超高清（H.266/VVC）。圖像質量的不斷突破為各場景帶來了更豐富、真實的視覺體驗。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 15 產業趨勢：視頻編碼標準推動新視頻應用的產生和普及。產業趨勢：視頻編碼標準推動新視頻應用的產生和普及。H.262/MPEG-2 促進

49、了模擬至數字電視轉型；H.264/AVC 推廣了高清和互聯網視頻；H.265/HEVC 實現了 4k 超高清視頻普及；H.266/VVC 支持 8K 超高清、屏幕共享、高動態及 360度全景視頻等新領域。圖圖 16：編碼標準參數對比（高信噪比、低比特率代表高壓縮效率、高視頻質量）：編碼標準參數對比（高信噪比、低比特率代表高壓縮效率、高視頻質量）資料來源：聚雅科技官網 2002 年，我國成立數字音視頻編解碼技術標準工作組（AVS），負責制定數字音視頻壓縮、解壓縮、處理和表示等技術標準。目前已推出 AVS、AVS+/AVS2 和AVS3 三代 AVS 標準。行業影響：產品布局將塑造廠商長期競爭力。

50、行業影響：產品布局將塑造廠商長期競爭力。視頻編解碼標準的發展顯著提高了壓縮效率，使高質量圖像傳輸成為可能。隨著視頻編解碼標準持續演進，潛在超高清產品的落地以及現有應用的高清/超高清迭代有望加速，對于視頻編解碼芯片廠商而言，現有產品的高清/超高清升級和超高清應用領域的產品布局至關重要。國科微積極布局最新視頻編解碼標準產品，2022 年公司募集資金進行技術升級與產品迭代，未來隨著募投項目落地，公司視頻編解碼產品將支持新一代H.266視頻格式。公司亦積極推動現有解碼芯片產品的高清/超高清升級和拓展，未來隨著公司募投項目落地，公司解碼芯片將覆蓋 4K/8K 機頂盒+4K/8K 智能電視及商顯+AR/V

51、R 領域。我們認為未來國科微有望憑借前瞻性的產品和技術布局在視頻編解碼標準演進過程中充分受益。2.4、視頻編碼相關芯片：安防視頻監控核心，視頻編碼相關芯片：安防視頻監控核心，AI 賦能賦能智能化變革拉動前后端智能化變革拉動前后端 SoC 百億市場空間百億市場空間 2.4.1、安防監控：視頻編碼核心應用領域，產品升級安防監控：視頻編碼核心應用領域，產品升級+行業復蘇開啟行業復蘇開啟高增速時代高增速時代 攝像機由鏡頭、圖像傳感器、視頻監控芯片、PHY、存儲器、電源芯片等組成。鏡頭負責將光線聚集在圖像傳感器上，圖像傳感器負責將光信號轉換為電信號，視頻監控芯片負責對信號進行處理和壓縮，視頻監控芯片決定

52、了圖像信號的質量證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 16 和傳遞效率。依照輸出信號不同，攝像機可分為模擬攝像機與網絡攝像機，模擬攝像機輸出模擬信號，網絡攝像機在模擬攝像機的基礎上集成了視頻壓縮和網絡傳輸處理模塊，可以將模擬攝像機采集到的模擬視頻信號編碼壓縮成數字信號輸出。圖圖 17：網絡攝像機內部結構示意圖網絡攝像機內部結構示意圖 資料來源：星宸科技招股說明書 安防監控是攝像機最主要的應用場景之一。安防監控系統主要由前端和后端兩部分組成。前端設備主要為模擬/網絡攝像機，主要由鏡頭、傳感器和視頻監控芯片組成，后端設備包括網絡視頻錄像機等，可對前端設備記錄的視頻信號進行錄像、存儲和轉發并搭

53、配 AI 算法進行圖像識別。依照使用攝像機類型不同，安防監控系統可分為模擬監控系統與網絡監控系統，模擬監控系統由前端模擬攝像機和后端數字視頻錄像機組成，網絡監控系統由前端網絡攝像機和后端網絡視頻錄像機組成。模擬監控系統中主要使用圖形信號處理（ISP）芯片和數字硬盤錄像機（DVR）SoC 芯片；網絡監控系統主要使用網絡攝像機（IPC）SoC 芯片和網絡視頻錄像機（NVR）SoC 芯片。圖圖 18：模擬監控系統部署方案：模擬監控系統部署方案 圖圖 19：網絡監控系統部署方案：網絡監控系統部署方案 資料來源：富瀚微招股說明書 資料來源：富瀚微招股說明書 圖像信號處理（圖像信號處理（ISP）芯片：）芯

54、片：ISP 芯片是攝像機關鍵部件，負責處理圖像傳感器采集的原始信號，以復原和增強圖像。ISP 性能直接影響攝像機成像質量，經 ISP處理后，圖像可在顯示器顯示或通過 DVR 壓縮存儲。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 17 網絡攝像機（網絡攝像機（IPC）SoC 芯片：芯片：IPC SoC 芯片中集成 CPU 與 ISP、視音頻編碼模塊、視頻智能處理模塊等，是網絡攝像機核心。攝像機采集的原始數據經 ISP處理后，再由視頻編碼模塊進行壓縮。壓縮后的數據通過線纜或無線傳輸至 NVR處理、存儲。數字硬盤錄像機（數字硬盤錄像機（DVR）SoC 芯片：芯片：DVR SoC 芯片中集成 CPU、

55、圖形處理器、視頻編解碼器等，是嵌入式監控 DVR 設備的核心。攝像機捕獲的視音頻數據經線纜傳輸至 DVR，數字化后輸入 DVR SoC 壓縮并存儲。網絡視頻錄像機（網絡視頻錄像機（NVR）SoC 芯片：芯片：NVR SoC 芯片中集成 CPU、視頻編解碼模塊等，是后端監控設備 NVR 的核心，接收 IPC 數字碼流，錄像、存儲、轉發并顯示至屏幕。圖圖 20：圖像信號處理（：圖像信號處理（ISP）芯片架構）芯片架構 圖圖 21：網絡攝像機（：網絡攝像機（IPC）SoC 芯片架構芯片架構 資料來源：富瀚微招股說明書 資料來源：富瀚微招股說明書 圖圖 22：數字硬盤錄像機（：數字硬盤錄像機（DVR）

56、SoC 芯片架構芯片架構 圖圖 23：網絡視頻：網絡視頻錄像機（錄像機（NVR）SoC 芯片架構芯片架構 資料來源：富瀚微招股說明書 資料來源：富瀚微官網 視頻編碼技術是 IPC SoC、DVR SoC、NVR SoC 中信號數字化和壓縮的關鍵，因此安防監控是視頻解碼的核心應用領域之一。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 18 2.4.2、行業發展趨勢：模擬到高清推動硬件演變，行業發展趨勢：模擬到高清推動硬件演變，AI 賦能引領智能化賦能引領智能化變革變革 安防監控行業先后經歷了模擬化、網絡化、高清化等三個階段，目前正處于智能化升級階段。模擬化階段安防監控系統使用模擬攝像機+數字視頻錄

57、像機，采集傳輸模擬信號，僅可用于本地監控。2005 年后，隨著網絡攝像機進入安防監控領域，安防監控行業步入網絡化階段，網絡安防監控系統使用網絡攝像機+網絡視頻錄像機，實現了前后端的全數字化，具備更高的清晰度并可以用于遠程監控。2009 年后，隨著視頻監控質量要求逐步升高，安防監控行業步入高清化階段。通過升級網絡攝像頭中的感光元件，高清安防監控系統提高了圖像清晰度和質量，拓展了安防監控的場景覆蓋范圍。2015 年后，隨著人工智能的興起，安防監控行業進入智能化階段，通過嵌入 AI 芯片或集成 AI 模塊，智能安防監控系統可以實現精確圖像識別、海量視頻數據等功能，下游應用場景進一步豐富。圖圖 24：

58、安防視頻監控行業發展歷程安防視頻監控行業發展歷程 資料來源：星宸科技招股說明書 AI 視頻編解碼技術有望加速新視頻應用的產生視頻編解碼技術有望加速新視頻應用的產生和普及。和普及。在視頻編解碼技術方面，AI 編碼方案可以為每個幀的壓縮設置和視覺參數做出最優選擇，從而加快處理速度并提高編碼效率。以高通的 B-EPIC 方案為例，B-EPIC 通過復用 P 幀編碼器的權重來支持 B 幀編碼器，從而結合 P 幀編碼器和 B 幀編碼器的最佳性能，并優化比特流和率失真性能。與傳統 H.265 采用的 FFmpeg 和谷歌研究院感知團隊 CVPR2020 論文中的端到端 SSF（Scale-Space Fl

59、ow）視頻壓縮方案相比，高通 B-EPIC 表現出了顯著的效果提升。結合視頻編解碼標準發展歷史復盤，我們認為未來隨著 AI 視頻編解碼技術成熟與復雜度降低，新視頻應用的產生和普及有望加速。圖圖 25：高通：高通 B-EPICAI 視頻編碼技術與傳統視頻編碼技術對比視頻編碼技術與傳統視頻編碼技術對比 資料來源：機器之心 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 19 AI 賦能安防監控前后端設備引領智能化變革。賦能安防監控前后端設備引領智能化變革。配備 AI 模塊的前端攝像頭具備智能運算的能力，可將收集到的數據進行結構化處理，從而實現智能分析和處理；配備 AI 模塊的后端設備可以對收集到的數據

60、進行智能運算，從而實現圖像識別等功能。圖圖 26：AI 在安防監控系統中的應用在安防監控系統中的應用 資料來源：星宸科技招股說明書 算力前移趨勢明顯，算力前移趨勢明顯，AI 攝像頭滲透率有望快速提升。攝像頭滲透率有望快速提升。AI 應用于安防領域初期，用于圖像或視頻處理的算力主要部署在后端。隨著圖像質量要求提高，攝像機像素從 1080P 升級至 4K/8K，數據量激增，網絡傳輸和后端處理壓力較大，算力前移需求逐漸強烈。AI 攝像機將算力集成進前端，具備一定數據分析能力，可實現視頻圖像預處理，去除圖像冗余信息等功能，可以有效分攤后端的計算和存儲壓力并提高視頻分析的速度。算力前移趨勢將推進 AI

61、攝像頭滲透率提升，據艾瑞咨詢數據，預計 2022 年我國 AI 攝像頭出貨量將達到 3536 萬個，預計 2025年，市場規模將超過 900 億元，增長潛力較大。經濟回升有望拉動安防行業復蘇。經濟回升有望拉動安防行業復蘇。2022 年，受海外經濟高通脹、國際地緣沖突以及疫情等因素影響，全球經濟增長放緩，我國 GDP 增速亦受相關因素影響放緩。在外部宏觀經濟形勢影響下，安防行業需求增速放緩。未來隨著疫情影響消退，我國經濟增速將持續回升，安防行業亦有望復蘇，視頻監控系統作為安防行業的關鍵部件，有望充分受益。圖圖 27：?？低暎汉？低?大華股份營收與我國大華股份營收與我國 GDP 情況情況 資料

62、來源：Wind，國海證券研究所 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.002009-12-312010-03-312010-06-302010-09-302010-12-312011-03-312011-06-302011-09-302011-12-312012-03-312012-06-302012-09-302012-12-312013-03-312013-06-302013-09-302013-12-312014-03-312014-06-30

63、2014-09-302014-12-312015-03-312015-06-302015-09-302015-12-312016-03-312016-06-302016-09-302016-12-312017-03-312017-06-302017-09-302017-12-312018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-31

64、2022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-31?？?大華營收情況我國GDP（現價：當季值）單位：萬億元單位：億元證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 20 2.4.3、市場規模及競爭格局：行業升級，規模成倍增長，集中度高，市場規模及競爭格局：行業升級，規模成倍增長，集中度高，完整解決方案更具競爭力完整解決方案更具競爭力 隨著全球政治和經濟的發展，社會和私人的安防意識和需求愈加強烈，疊加智能化推動的安防產業的迭代升級，全球安防監控行業進入快速上升周期市場，全球安防監控市場規模將持續上漲。根據 Frost&Sullivan 數據，2022

65、 年全球安防視頻監控設備市場規模為 234 億美元，2017-2021 年復合增長率為 6.9%。在技術迭代升級、安防監控設備市場下沉的大趨勢下，預計 2022-2026 年，全球安防視頻監控設備市場規模將以 6.3%的復合增長率增長，2026 年將達 299 億美元。圖圖 28：全球安防監控設備市場規模：全球安防監控設備市場規模 資料來源：Frost&Sullivan，星宸科技招股說明書，國海證券研究所 應用場景滲透推動應用場景滲透推動 IPC SoC 市場規模擴張市場規模擴張。隨著技術不斷成熟和應用場景持續滲透，IPC SoC 芯片出貨量逐步增加。據艾瑞咨詢及賽迪顧問數據，2020 年全球

66、 IPC SoC 芯片的出貨量超 2.03 億顆，市場規模達 5.08 億美元，中國 IPC SoC芯片出貨量達 1.54 億顆，市場規模達 3.85 億美元。據賽迪顧問預測，2026 年全球 IPC SoC 芯片出貨量將超 4.83 億顆，市場規模將達 10.06 億美元，中國IPC SoC 芯片出貨量將超過 3.91 億顆，市場規模將達 8.15 億美元。圖圖 29：全球及中國：全球及中國 IPC SoC 出貨量出貨量 圖圖 30：全球及中國：全球及中國 IPC SoC 市場規模市場規模 資料來源：賽迪顧問，IHS Markit，艾瑞咨詢，國科微公告，國海證券研究所 資料來源：賽迪顧問，國

67、科微公告，國海證券研究所 1681821992052202342502652822998.3%9.3%3.0%7.3%6.4%6.8%6.0%6.4%6.0%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%050100150200250300350201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E全球安防視頻監控設備市場規模增長率單位：億美元1.11.361.722.032.312.633.023.544.134.830.790.991.231.541.782.082.392.833.353.910%5%10%15%20%25%30%0.01.02.03.

68、04.05.06.02017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E全球IPC SoC出貨量中國IPC SoC出貨量全球IPC SoC出貨量增速中國IPC SoC出貨量增速單位：億顆3.183.754.525.085.546.066.757.678.7710.062.282.723.233.854.274.795.336.147.118.150%5%10%15%20%25%0.02.04.06.08.010.012.02017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E全球IPC SoC

69、市場規模中國IPC SoC市場規模全球IPC SoC市場規模增速中國IPC SoC市場規模增速單位：億美元證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 21 行業升級推動視頻后端芯片市場規?？焖僭鲩L。行業升級推動視頻后端芯片市場規?？焖僭鲩L。隨著全球安防監控視頻行業由模擬時代步入數字時代，視頻后端 NVR/DVR SoC 芯片產量不斷提升，滲透率持續增加。據賽迪顧問數據，2020 年全球 NVR/DVR SoC 芯片出貨量達 1.56 億顆，市場規模達 7.24 億美元，中國 NVR/DVR SoC 芯片出貨量達 1.18 億顆，市場規模達 5.47 億美元。據賽迪顧問預測，2026 年全球 N

70、VR/DVR SoC 芯片的出貨量將增長至 3.12 億顆，市場規模將達 14.46 億美元，中國 NVR/DVR SoC芯片的出貨量將增長至 2.33 億顆，市場規模將達 10.79 億美元。其中，隨著網絡監控系統滲透率提高，NVR 將逐步實現對 DVR 的替代，NVR SoC 芯片市場規模占比有望持續提高。圖圖 31：全球及中國：全球及中國 NVR/DVR SoC 出貨量出貨量 圖圖 32：全球及中國：全球及中國 NVR/DVR SoC 市場規模市場規模 資料來源：賽迪顧問，國科微公告，國海證券研究所 資料來源：賽迪顧問，國科微公告，國海證券研究所 行業集中度高，大陸廠商市占率亮眼。行業集

71、中度高，大陸廠商市占率亮眼。根據 Frost&Sullivan，2021 年全球 IPC SoC 市場 CR5 達 85.5%，星宸科技、富瀚微、北京君正、聯詠科技、安霸市占率分別達 36.5%、21.5%、12.8%、8.4%、6.3%，其中星宸科技、富瀚微、北京君正均為中國大陸廠商；根據 Frost&Sullivan，2021 年全球 NVR SoC 市場 CR4達 97.7%，星宸科技、富瀚微、華為海思、聯詠科技市占率分別達 38.7%、27.9%、24.5%、6.6%，其中星宸科技、富瀚微、華為海思均為中國大陸廠商。圖圖 33：2021 年全球年全球 IPC SoC 市占率（出貨量計）

72、市占率（出貨量計）圖圖 34：2021 年全球年全球 NVR SoC 市占率（出貨量計）市占率（出貨量計）資料來源：Frost&Sullivan，星宸科技招股說明書，國海證券研究所 資料來源：Frost&Sullivan，星宸科技招股說明書，國海證券研究所 1.211.251.421.561.741.952.152.382.743.120.860.881.021.181.291.431.61.812.052.330%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0.00.51.01.52.02.53.03.520172018201920202021E2022E2023E2024E2025E20

73、26E全球NVR/DVR SoC出貨量中國NVR/DVR SoC出貨量全球NVR/DVR SoC出貨量增速中國NVR/DVR SoC出貨量增速單位：億顆5.65.86.597.248.079.049.9711.0412.6914.463.984.094.715.475.976.637.428.369.4910.790%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0.02.04.06.08.010.012.014.016.020172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E全球NVR/DVR SoC市場規模中國NVR/DVR SoC市場規模全

74、球NVR/DVR SoC市場規模增速中國NVR/DVR SoC市場規模增速單位：億美元36%22%13%8%6%4%11%星宸科技富瀚微北京君正聯詠科技安霸華為海思其他39%28%7%24%2%星宸科技富瀚微聯詠科技華為海思其他證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 22 AI 安防時代，完整前后端解決方案成為核心競爭力之一。安防時代，完整前后端解決方案成為核心競爭力之一。雖然目前 IPC SoC 和NVR SoC 行業集中度較為集中，但考慮到 AI 方案時代隨著圖像質量要求不斷提高，前后端協同性和高清/超高清要求將持續提升，因此擁有高清/超高清產品和前后端完整解決方案的廠商有望在 AI

75、安防時代獲得較強競爭力。國科微積極推動 4K/8K 前端產品以及后端產品研發，2022 年上半年前后端 NVR/DVR SoC產品樣片驗證完成，目前擁有前后端完整解決方案，未來隨著安防智能化持續推進，國科微安防視頻業務有望憑借產品及解決方案競爭力優勢搶占更多市場份額。2.5、視頻解碼相關芯片：智能、高清趨勢推動數億臺機視頻解碼相關芯片：智能、高清趨勢推動數億臺機頂盒迭代，千億新應用場景打開增長想象力頂盒迭代，千億新應用場景打開增長想象力 2.5.1、廣播電視：視頻解碼芯片核心應用場景廣播電視：視頻解碼芯片核心應用場景 公司視頻解碼芯片廣泛應用在廣播電視、商顯和公司視頻解碼芯片廣泛應用在廣播電視

76、、商顯和 AR/VR 等領域，其中以各類機等領域，其中以各類機頂盒為代表的廣播電視是核心應用場景。頂盒為代表的廣播電視是核心應用場景。廣播電視需要接受有線或無線電視臺的廣播信號，或者通過各種模擬數字接口顯示外置設備（機頂盒、DVD）傳輸的音視頻信號并在顯示終端輸出，是視頻解碼技術的主要應用領域之一。在廣播電視領域，視頻編碼模塊和 CPU、NPU、UHD 編解碼、ISP、高質量音頻 DSP 等被集成在智能電視或機頂盒主控芯片中。圖圖 35：海思：海思智能電視智能電視 SoC 架構架構 圖圖 36：海思：海思機頂盒機頂盒 SoC 架構架構 資料來源：海思官網 資料來源：海思官網 2.5.2、智能化

77、、高清化趨勢拉動機頂盒需求智能化、高清化趨勢拉動機頂盒需求 機頂盒（Set Top Box）是一種外接電視機的媒體設備，主要用于音視頻解碼并將信號輸出到電視機，以補充電視機本身的處理能力和 App 擴展等不足。根據傳輸媒介不同，電視機頂盒可分為數字電視機頂盒和網絡機頂盒。數字電視機頂盒可細分為衛星、有線和地面電視機頂盒。網絡機頂盒可細分為 IPTV 和 OTT 機頂盒，分別通過運營商管控的專網傳輸和公共互聯網傳輸。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 23 圖圖 37：機頂盒分類：機頂盒分類 資料來源：華經情報網，國海證券研究所 深度智能機頂盒將成為家庭生活的智能載體。深度智能機頂盒將成

78、為家庭生活的智能載體。當前，機頂盒已不再局限于過去的基礎解碼信號功能，已經發展為集多媒體文件播放、軟件安裝、家庭網關以及視頻點播、云游戲、VR 等多功能業務于一體的智慧家庭娛樂的核心樞紐。未來，隨著人工智能、IoT 互動技術的發展，智能機頂盒將不僅局限于家庭娛樂的主導者，更將成為連接電視、網絡和各類應用的控制中心，結合智能語音、智能媒資、電商平臺等應用，為家庭提供通信、娛樂、家電控制、安防、購物等豐富多彩的綜合信息服務?！?K 先行、兼顧先行、兼顧 8K”，高清化是機頂盒的必然發展趨勢。，高清化是機頂盒的必然發展趨勢。工業和信息化部、國家廣播電視總局、中央廣播電視總臺于 2019 年 2 月發

79、布超高清視頻產業發展行動計劃（2019-2022 年），強調按照“4K 先行、兼顧 8K”的總體技術路線，大力推進超高清視頻產業發展和相關領域的應用，到 2022 年用戶數達到 2 億，超高清視頻產業總體規模超過 4 萬億元。隨著高清技術的不斷發展以及內容端不斷跟進，高清化將成為拉動機頂盒更新迭代的持續動力。圖圖 38：國科微：國科微 8K 超高清芯片服務冬奧會超高清芯片服務冬奧會 圖圖 39：智能機頂盒可以實現的部分功能：智能機頂盒可以實現的部分功能 資料來源：國科微公眾號 資料來源：當貝商城 格蘭研究數據顯示，受疫情影響，2020 年全球機頂盒出貨量同比降低 11.10%，但隨著全球經濟恢

80、復常態，2021 年全球機頂盒出貨量超過 3.10 億臺，同比增長10.90%。未來隨著人工智能發展以及高清技術的進步，機頂盒將步入高清化、證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 24 智能化階段，全球機頂盒出貨量有望逐年穩步上升。圖圖 40：2019-2021 全球機頂盒出貨量全球機頂盒出貨量 資料來源：國科微公告，格蘭研究，國海證券研究所 2.5.3、機頂盒市場穩中有增，衛星機頂盒機頂盒市場穩中有增，衛星機頂盒 SoC 出貨量有望達千萬出貨量有望達千萬（1）國外機頂盒市場：數字電視機頂盒占據主要市場份額，模數）國外機頂盒市場：數字電視機頂盒占據主要市場份額，模數+數數整轉確保數數整轉確

81、保數字機頂盒芯片穩中有增。數字機頂盒芯片穩中有增。根據杭州國芯招股說明書，國外廣播電視和寬帶電信通常由同一家運營商提供，數字機頂盒相較 IPTV/OTT 機頂盒成本較低。此外，在一些寬帶基礎設施較為落后或地形復雜的地區，數字電視機頂盒的衛星方式傳輸廣播電視信號的覆蓋面積更廣，因此國外市場主要采用數字電視機頂盒。隨著節目頻道數量的豐富、用戶清晰度要求提高，國外各國積極推進模數整轉（將現有模擬電視信號轉換成數字電視信號）和數數整轉（對現有數字電視信號進行升級換代）。目前亞非拉等地區的新興國家如印尼、印度、孟加拉、巴西等國家正在推進模數整轉，歐洲部分國家，如法國、意大利等國家正在推進數數整轉。表表

82、2：國外政策支持模數：國外政策支持模數+高清整轉高清整轉 國家國家 政策計劃政策計劃 預計持續時間預計持續時間 意大利意大利 意大利廣電部門于 2016 年 5 月發布最終標準HD-BookDTT4.0?；谠摌藴?，意大利于 2021 年開始全面推進DVB-T 到 DVB-T2 的數數整轉政策。2016-2023 年 法國法國 法國政府相關部門于 2018 年 2 月發布數字整轉規劃，要求在2024 年 1 季度啟動數字整轉，迎合 2024 年巴黎奧運會。2018-2024 年 孟加拉孟加拉 孟加拉政府于 2021 年 4 月推行模數整轉政策，第一階段已在達卡和吉大港兩個城市完成模數整轉，第二

83、階段將在剩余城市完成模數整轉，為 3500 萬戶家庭提供 DVB-C 高清電視服務。2021-2024 年 資料來源：杭州國芯招股說明書，國海證券研究所 受益于各國模數和數數整轉政策的推進，國外數字機頂盒出貨量穩中有增，數字機頂盒芯片市場規模穩步增長。根據格蘭研究預計，國外數字電視機頂盒芯片市場規模將從 2021 年的 2.04 億片增長到 2026 年的 2.13 億片。競爭格局方面，國外數字電視機頂盒芯片市場集中度相對較高。根據格蘭研究數據，2019-20213.22.93.1-7.70%-11.10%10.90%-15%-10%-5%0%5%10%15%2.82.82.92.93.03.

84、03.13.13.23.23.3201920202021全球機頂盒出貨量增速單位：億臺證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 25 年，國外數字電視機頂盒芯片市場占有率前三名較為穩定。2021 年中國大陸廠商杭州國芯國外市場份額占比達 22.82%，位居行業第一。圖圖 41：國外數字電視機頂盒芯片市場規模：國外數字電視機頂盒芯片市場規模 圖圖 42：國外數字電視機頂盒芯片競爭格局：國外數字電視機頂盒芯片競爭格局 資料來源：格蘭研究，杭州國芯招股說明書，國海證券研究所 資料來源：格蘭研究，杭州國芯招股說明書，國海證券研究所（2）國內機頂盒市場：）國內機頂盒市場：IPTV/OTT 機頂盒占據主

85、要份額，后用戶紅利期高清機頂盒占據主要份額，后用戶紅利期高清/超超高清趨勢帶來增長新動力高清趨勢帶來增長新動力 國內市場 IPTV/OTT 機頂盒占據主要份額。國內廣播電視運營和寬帶電信由不同部門管理，存在相互競爭的情況，電信運營商通常會免費提供機頂盒給用戶并同步提供一些免費的內容，而廣電運營商則要收費，此外國內寬帶基礎設施良好，寬帶普及率較高，因此 IPTV/OTT 機頂盒的接受度較高。2011 至 2019 年，在互聯網的高速發展和智能化進程的影響下，我國 IPTV/OTT 用戶規?？焖僭鲩L，滲透率不斷提高。2020 年 IPTV/OTT 滲透率逐步見頂，用戶增速明顯放緩，用戶規模逐漸消退

86、，行業從快速增長期步入穩定期。圖圖 43：中國：中國 IPTV 用戶規模用戶規模 圖圖 44：中國：中國 OTT 用戶規模用戶規模 資料來源：工信部，流媒體網，國海證券研究所 注：2004-2018 年 IPTV 用戶數量不包含中國移動專網用戶 資料來源：廣電總局，華經產業研究院，國海證券研究所 網絡部署政策明確網絡部署政策明確+高清化發展政策出臺帶來機頂盒需求增長新動力。高清化發展政策出臺帶來機頂盒需求增長新動力。2021 年以來國家相關部委相繼出臺了“雙千兆”網絡協同發展行動計劃(2021-2023 年)、2.161.872.042.092.142.212.152.13-15%-10%-5

87、%0%5%10%15%1.71.81.922.12.22.3201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E國外數字電視機頂盒芯片市場規模預測增速單位：億片0%5%10%15%20%25%201920202021杭州國芯揚智科技聯發科美國博通瀾至科技中天聯科海思半導體其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05000100001500020000250003000035000400002010201120122013201420152016201720182019202020212022IPTV用戶數量yoy單位：萬戶4.208

88、.219.5510.8395%16%13%0%20%40%60%80%100%120%0.002.004.006.008.0010.0012.002018201920202021中國互聯網電視（OTT）用戶規模及增速增速單位：億戶證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 26 5G 應用“楊帆”行動計劃(2021-2023 年)及“十四五”信息通信行業發展規劃等文件以加快推進千兆光網和 5G 網絡部署。2022 年 6 月，國家廣播電視總局發布關于進一步加快推進高清超高清電視發展的意見，強調了高清/超高清視頻行業的總體目標和提高高清/超高清機頂盒普及率的重點任務。隨著相關政策及發展目標明確，

89、機頂盒行業需求的增長確定性逐步加強。表表 3：廣電總局關于高清超高清電視發展的意見：廣電總局關于高清超高清電視發展的意見 廣電總局關于高清超高清電視發展的意見廣電總局關于高清超高清電視發展的意見 總體總體 目標目標 到 2025 年底，全國地級及以上電視臺和有條件的縣級電視臺全面完成從標清到高清轉化，標清頻道基本關停，高清電視成為電視基本播出模式，超高清電視頻道和節目供給形成規模。廣播電視傳輸覆蓋網絡對高清超高清電視承載能力顯著增強，高清超高清電視接收終端基本普及。重點任務重點任務(機頂盒機頂盒)有線電視 2022 年 7 月 1 日起，有線電視網絡新增傳輸的電視頻道應為高清超高清頻道，具備條

90、件的有線電視網絡公司，可結合本地實際逐步停止傳輸有線電視網絡中的標清頻道信號；2023 年 1 月 1 日起，有線電視網絡新增機頂盒應主要為超高清智能機頂盒；2025 年底，全國有線電視網絡高清超高清機頂盒普及率顯著提升。衛星直播電視 2022 年 7 月 1 日起，直播衛星新增傳輸的電視頻道應主要為高清超高清頻道，新增機頂盒應為高清超高清智能機頂盒，同時有序推進直播衛星高清超高清機頂盒對標清機頂盒替代；2025 年底，直播衛星傳輸的高清超高清頻道數量大幅增長，高清超高清機頂盒普及率顯著提升。IPTV 電視 2022 年 7 月 1 日起，具備條件的 IPTV 運營服務機構，可結合本地實際逐步

91、停止傳輸標清頻道信號；2023 年 1 月 1 日起，IPTV 新增機頂盒應全部為符合標準的超高清機頂盒；2025 年底，全國IPTV 標清頻道信號基本關停，高清超高清機頂盒全面普及。資料來源：國家廣播電視總局，華經情報網，國海證券研究所 運營商招標情況撥云見日，機頂盒有望迎來新一輪換新周期。運營商招標情況撥云見日，機頂盒有望迎來新一輪換新周期。根據國科微公告，2019-2020 年受禁止運營商終端補貼、運營商以舊換新、機頂盒 3-4 年換機周期等措施影響，運營商機頂盒招標數量下降顯著。但隨著2021年政策的逐漸明朗，在三大國內運營商智能機頂盒招標數量激增，據流媒體網不完全統計，2021 年上

92、半年，三大通信運營商智能機頂盒的招標數量終 4380 萬臺，2022 年中國電信招標量達 2700 萬臺，較往年增加明顯。未來隨著運營商招標量快速增長，機頂盒有望迎來新一輪換新周期。圖圖 45：我國三大通信我國三大通信運營商智能機頂盒招標情況運營商智能機頂盒招標情況 資料來源：流媒體網，國海證券研究所 政策推動衛星機頂盒芯片市場規模擴張。政策推動衛星機頂盒芯片市場規模擴張。在政策推動下，直播衛星機頂盒將成為650080001295035001520438002000400060008000100001200014000201620172018201920202021H1單位：萬臺證券研究報告

93、請務必閱讀正文后免責條款部分 27 數字機頂盒主要增長點。隨著直播衛星戶戶通機頂盒高清化置換的推進，根據格蘭研究數據，衛星機頂盒芯片市場規模將從 2021 年的 163 萬片增長到 2026 年的 1312 萬片。圖圖 46：國內衛星機頂盒芯片市場規模：國內衛星機頂盒芯片市場規模 資料來源：杭州國芯招股說明書，格蘭研究，國海證券研究所 在高清化政策推動和運營商招標推動下，機頂盒有往步入新放量周期，機頂盒在高清化政策推動和運營商招標推動下，機頂盒有往步入新放量周期，機頂盒SoC 市場規模有望快速增長。市場規模有望快速增長。根據格蘭研究數據，2021 年，中國機頂盒新增出貨量由降轉增，達 7200

94、 萬臺，同比上漲 8.4%。其中 OTT 機頂盒新增出貨量最高，份額接近 50%，IPTV 機頂盒出貨量位列第二。據賽迪顧問數據，2021 年中國機頂盒 SoC 芯片市場規模達到 18.00 億元，同比增長 10.4%，呈現穩步上升態勢。未來在政策推動高清化深入及運營商招標放量等因素推動下，機頂盒 SoC市場規模有望快速增長。圖圖 47：中國新增機頂盒出貨量及增中國新增機頂盒出貨量及增速速 圖圖 48：中國機頂盒：中國機頂盒 SoC 市場規模市場規模 資料來源：格蘭研究，華經產業研究院，國海證券研究所 資料來源：國科微公告，賽迪顧問，國海證券研究所 海思退出海思退出，行業進一步集中，純國產解決

95、方案初現鋒芒。，行業進一步集中，純國產解決方案初現鋒芒。2019 年，我國 IPTV/OTT機頂盒采用的芯片方案主要為海思和晶晨股份，根據流媒體網，海思以超過六成-100%-50%0%50%100%150%200%02004006008001,0001,2001,4002019202020212022E2023E2024E2025E2026E國內衛星機頂盒芯片市場規模yoy單位：萬片1.291.250.680.670.72-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%0.00.20.40.60.81.01.21.420172018201920202021中國新增機頂盒出貨量增速單位：

96、億臺15.816.318-30.7%3.2%10.4%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%14.51515.51616.51717.51818.5201920202021中國機頂盒SoC芯片市場規模增速單位：億元證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 28 市場份額位列第一，晶晨股份位居第二，市占率約 20%。海思被美國政府列入實體清單后份額逐漸萎縮，其余廠商快速崛起，截至 2022 年底，國科微針對性推出的 GK63 系列也已大規模量產：在廣電運營商領域，產品已在中國廣電超過80%以上的省有線網絡分公司導入出貨；在IPTV領域，產品也已經在中國電信、

97、中國移動等運營商側成功中標，市占率進一步提升。2.5.4、TV、商顯商顯：千億級應用場景拓展打開增量空間：千億級應用場景拓展打開增量空間 智能電視終端是基于互聯網應用技術、具備開放式操作系統與芯片、擁有開放式應用平臺、可實現雙向人機交互功能的電視產品，可滿足不同用戶的多樣化和個性化需求。商用顯示產品是在非家庭、公共環境中使用，可向單個及多個個體傳達信息的具有顯示功能的產品。智能終端電視、商用顯示圖像質量要求高，需要使用高質量高清/超高清主控產品。據 Global Info Research 數據，2019 年全球智能電視終端市場規模達 971 億美元，預計 2023 年達 1361 億美元，2

98、021 年中國智能電視終端市場規模為 268 億美元，預計 2023 年達 344 億美元。2020年中國商用顯示整體銷售額 635.00 億元，據奧維云網(AVC)預測，中國商顯市場規模 2025 年有望達 1356.56 億元。隨著智能化滲透率不斷提升、未來商顯市場持續發展，TV、商顯主控芯片有望打開視頻解碼芯片增量空間。圖圖 49：全球及中國智能電視終端市場規模：全球及中國智能電視終端市場規模 圖圖 50：中國大陸商顯整體市場規模：中國大陸商顯整體市場規模 資料來源：Global Info Research，國科微公告，國海證券研究所 資料來源：奧維云網，國科微公告，國海證券研究所 3、

99、固態存儲主控固態存儲主控&物聯網系列產品物聯網系列產品 3.1、固態存儲主控芯片：固態存儲的核心，固態存儲主控芯片：固態存儲的核心，全球全球出貨量出貨量超超 4 億顆億顆 3.1.1、技術變革推動存儲迭代，技術變革推動存儲迭代，SSD 主控核心地位凸顯主控核心地位凸顯 971.00 936.00 1087.00 1245.00 1361.00 250.00 244.00 268.00 302.00 344.00 02004006008001,0001,2001,4001,600201920202021E2022E2023E全球智能電視市場規模中國智能電視市場規模單位：億美元665.12621.

100、85634.94802.21863.45999.371156.481356.36-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%020040060080010001200140016002018201920202021E2022E2023E2024E2025E商顯整體市場規模增長率單位：億元證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 29 存儲芯片通過對存儲介質進行電子或電荷的充放電標記不同的存儲狀態實現數據存儲，根據斷電后存儲的信息是否留存分為易失性存儲芯片與非易失性存儲芯片。NAND Flash 是一種通用型非易失性存儲芯片，具有存儲容量大、寫入/擦除速度快等特點，可為固態大容量

101、內存提供廉價有效的解決方案。NAND Flash 通常用于計算機或電子設備的固態硬盤、嵌入式及擴充式存儲器。圖圖 51：存儲芯片分類：存儲芯片分類 資料來源：東芯股份招股說明書 固態存儲加速替代機械硬盤，固態存儲加速替代機械硬盤，3D-NAND 推動消費級市場拓展。推動消費級市場拓展。機械硬盤（HDD）向固態硬盤（SSD）的轉變是計算機存儲設備的重要革新。機械硬盤通過旋轉盤片搜索數據，當讀寫速度超過一定量級時會出現噪音或功耗變大等物理臨界問題。固態硬盤則是將數據存儲于半導體電路內，采用數字方式驅動，功耗較低且運行過程中不會產生噪音，可以大幅提高數據處理速度和隨機讀寫性能。據 Wikibon和艾

102、瑞咨詢數據，2020 年 SDD 出貨量首次超過 HDD 存儲器，并持續加速替代進程。3D NAND 通過將多層存儲單元疊加到垂直層，可為每個存儲單元實現更短的整體連接，從而提高存儲容量，同時減小占用空間并提高性能，3D NAND的出現以及層數增加提高了硬盤容量，推動了消費級 SSD 的普及。圖圖 52：全球硬盤出貨量情況全球硬盤出貨量情況 圖圖 53：三星：三星 3DNAND 層數迭代層數迭代 資料來源：艾瑞咨詢，得一微招股說明書，國海證券研究所 資料來源：三星官網 存儲控制芯片是存儲器產品核心部件，起到中樞控制和管理調度的作用。存儲控制芯片是存儲器產品核心部件，起到中樞控制和管理調度的作用

103、。存儲控制芯片能夠有效管理存儲顆粒并優化其使用，并通過數據存儲管理和數據糾錯來提高存儲顆粒的可靠性，同時實現數據的有效分配和調度以提高存儲顆粒的使用效率和延長其使用壽命。存儲控制芯片可以處理不同的存儲協議，提高主機通信05010015020025030035040045020172018201920202021E2022E2023E全球SSD存儲器產品出貨全球HDD存儲器產品出貨單位：百萬片證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 30 穩定性和數據傳輸效率，并支持多顆存儲顆粒的并行管理，可擴展存儲器產品的整體容量。隨著存儲顆粒的容量和數量增加，存儲控制芯片的技術難度、附加值和價格也會相應提

104、高。圖圖 54：存儲控制芯片對存儲顆粒的管理方式示意圖：存儲控制芯片對存儲顆粒的管理方式示意圖 資料來源：得一微招股說明書 固態存儲主控芯片是固態硬盤的核心。固態存儲主控芯片是固態硬盤的核心。固態硬盤（SSD）主要由主控芯片、閃存顆粒和緩存單元三個部分組成。主控芯片是 SSD 最核心、技術含量最高的部分，其在硬盤工作時承擔與主機通信、控制閃存的數據傳輸以及運行 FTL 算法等職責，在固態硬盤中的作用可類比計算機 CPU（主控內部也有自己的 CPU 芯片），對固態硬盤的性能、使用壽命及可靠性有重要影響。圖圖 55：固態硬盤內部構造圖：固態硬盤內部構造圖 資料來源：聯蕓科技招股說明書 未來隨著 3

105、D NAND 推動固態存儲容量提升，存儲控制芯片作為固態存儲的核心部件，其成本占比有望持續提高。3.1.2、數據中心助數據中心助力力增長，增長，自主可控需求自主可控需求推動推動迭代，迭代，我國我國企業級固態企業級固態硬盤市場硬盤市場 2026 年年有望有望達達 669 億億元元 新型數據中心建設帶來新增量，新型數據中心建設帶來新增量，自主可控需求自主可控需求持續強化持續強化。據 IDC 數據，2021 年全球數據總量為 84.5ZB，預計 2026 年達到 221.2ZB。為支撐數字轉型和智能升級，我國需加強信息基礎設施建設，提升數據資源能力。數據中心是關鍵基礎證券研究報告 請務必閱讀正文后免

106、責條款部分 31 設施，在數字經濟中扮演重要角色。目前我國正積極推廣新型數據中心，工信部發布新型數據中心發展三年行動計劃（2021-2023 年），力爭到 2023 年底實現目標機架規模年均增速 20%，存儲器占服務器成本超 40%，有望充分受益數據中心建設。在國外對中國半導體限制持續收緊的背景下，作為電腦和服務器的必要部件，企業級固態硬盤自自主可控需求進一步加強。在數據中心建設和信創政策推動下，我國企業級固態硬盤市場規模有望持續擴張，據艾瑞咨詢數據，2021 年我國企業級固態硬盤市場規模為 217 億元，同比增長 34.6%，預計 2026年將增長至 669 億元，固態硬盤主控芯片作為固態硬

107、盤的核心部件亦將受益。圖圖 56：中國企業級固態硬盤市場規模：中國企業級固態硬盤市場規模 資料來源：艾瑞咨詢，國海證券研究所 3.1.3、SSD 主控出貨量持續增長，第三方崛起主控出貨量持續增長，第三方崛起+中國存儲自主化進程中國存儲自主化進程加速推動國產廠商崛起加速推動國產廠商崛起 固態存儲主控芯片出貨量持續增長，第三方存儲控制芯片廠商逐漸壯大。固態存儲主控芯片出貨量持續增長，第三方存儲控制芯片廠商逐漸壯大。根據中國閃存市場數據，2021 年全球 SSD 主控芯片出貨量為 4.1 億顆，較 2020 年增長 16.57%，預計 2025 年將增長至 4.6 億顆。固態硬盤主控芯片主要廠商分為

108、存儲原廠三星以及三方廠商 Marvell、慧榮、群聯等。隨著存儲器行業專業化分工程度加深，第三方存儲控制芯片公司逐漸發展壯大，預計 2022 年中國閃存市場第三方廠商市占率達 55%。市場格局方面，據半導體產業縱橫澎湃號，2021年海外 SSD 主控芯片廠商全球出貨量占比 89.67%，本土 SSD 主控芯片廠商全球出貨量占比 10.33%。目前國內 SSD 主控已實現低端替代，未來隨著中國存儲自主化進程加速，國產 SSD 主控芯片廠商有望快速崛起。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01002003004005006007008002019202020212022E

109、2023E2024E2025E2026E中國企業級SSD市場規模yoy%單位：億元證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 32 圖圖 57：全球：全球 SSD 主控芯片出貨量主控芯片出貨量 圖圖 58：中國中國第三方存儲控制芯片市場份額第三方存儲控制芯片市場份額 資料來源：中國閃存市場，慧蕓科技招股說明書，國海證券研究所 資料來源：中國閃存市場，得一微招股說明書，國海證券研究所 3.2、物聯網系列產品：物聯網系列產品：國內國內五千億導航產業核心器件五千億導航產業核心器件 3.2.1、衛星導航系統：大國重器，尖端科技衛星導航系統：大國重器，尖端科技 全球衛星導航系統可以為人類社會的生產和生活

110、提供全天候的精確時空信息服務，是經濟社會發展的關鍵信息保障，但是由于涉及到多個工業領域的尖端科技，因而門檻較高。目前，在全球范圍內只有中國北斗衛星導航系統（BDS）、美國全球定位系統（GPS）、俄羅斯全球衛星導航系統（GLONASS）和歐洲伽利略衛星導航系統（Galileo）擁有全球范圍內提供導航定位服務的能力。北斗衛星導航系統是中國戰略基礎設施的重要組成部分，自成立以來，北斗衛星導航系統在諸如交通運輸、農林牧漁業、測量繪圖、資源勘查、氣象預報、通信同步、電力調度、救援災害和公共安全等領域取得了廣泛應用，帶來了顯著的經濟和社會效益。目前，北斗系統已在全球 100 多個國家和地區投入使用。未來隨

111、著導航系統的技術升級和功能完善，北斗導航系統產業化應用將快速拓展。圖圖 59：北斗衛星導航系統：北斗衛星導航系統 資料來源：北斗衛星導航系統官網 3.4 4.1 3.7 4.0 4.3 4.6 16.6%-9.3%9.2%5.2%9.2%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0202020212022E2023E2024E2025E全球SSD主控芯片出貨情況增速單位：億顆45%50%55%30%35%40%45%50%55%60%202020212022第三方儲存控制芯片公司市場份額占比證券研究報告 請務必閱讀正文后免責

112、條款部分 33 3.2.2、衛星導航產業蓬勃發展，衛星導航產業蓬勃發展，2022 年我國產值年我國產值超超 5000 億元億元 我國的衛星導航和定位服務產業空間廣闊，增長迅速。根據中國衛星導航定位協會發布的2023 中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書，2022 年我國衛星導航與定位服務產業總產值達到 5007 億元人民幣，較 2021 年增長 6.76%。其中，包括與衛星導航技術研發和應用直接相關的芯片、器件、算法、軟件、導航數據、終端設備、基礎設施等在內的核心產值同比增長 5.05%，達到 1527 億元。圖圖 60：中國衛星導航與位置服務產業規模中國衛星導航與位置服務產業規模 資料來源：

113、中國衛星導航定位協會，北斗星通公告，國海證券研究所 根據定位誤差的不同，衛星導航系統具體可以分為普通精度和高精度兩類。普通精度衛星導航的定位誤差在 1 至 10 米以上，高精度衛星導航的定位誤差在 1 米以下。普通精度衛星導航可以滿足普通消費者的日常需求，例如車輛和船舶導航、生態監測等應用場景。高精度衛星導航應用于需要實時精確定位的領域，如精準測繪、自動駕駛、移動測量、精確制導和地質災害監測等。隨著衛星導航系統產業的迅猛發展，我國高精度衛星導航定位市場也呈現出快速增長趨勢。據 2022中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書數據，2012 至 2021 年，我國高精度衛星導航定位市場產值從 23

114、億元增長至 151.9 億元。圖圖 61：中國高精度衛星導航定位市場產值：中國高精度衛星導航定位市場產值 資料來源：中國衛星導航定位協會，司南導航招股說明書，國海證券研究所 810104013431735211825503016345040334690500701,0002,0003,0004,0005,0006,00020122013201420152016201720182019202020212022單位：億元23.030.035.051.060.063.066.174.8110.4151.953.33%30.43%16.67%45.71%17.65%5.00%4.92%13.16%47

115、.59%37.59%0%10%20%30%40%50%60%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.02012201320142015201620172018201920202021中國高精度導航市場產值增長率單位：億元證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 34 3.2.3、高精度導航定位芯片是衛星導航系統的核心器件，物聯網領域高精度導航定位芯片是衛星導航系統的核心器件，物聯網領域需求量達數百萬級需求量達數百萬級 衛星導航芯片分為導航型和高精度型。高精度 GNSS 芯片是高精度衛星導航定位產業鏈中的核心器件，可廣泛應用于汽車自動駕駛、戶外機器人、無人機

116、、物聯網等領域，未來隨著新興行業應用興起，高精度型芯片需求將持續增加。在物聯網領域，高精度的定位是基礎設施，為各類智能設施提供高精度服務。隨著物聯網應用不斷擴大，高精度定位需求日益迫切。未來高精度衛星導航定位芯片將將廣泛應用于智慧城市、無人巡檢、無人配送等領域，司南導航在 2023 年 3 月的招股書中預計各細分領域高精度模塊需求量有望達數百萬級。4、國科微：多輪驅動，增長可期國科微：多輪驅動，增長可期 4.1、前端前端 IPC SOC 向后端向后端 NVR/DVR SoC 拓展，打造拓展，打造完整安防解決方案完整安防解決方案 在視頻編碼系列芯片領域，公司長期致力于音視頻解碼、ISP 圖像處理

117、、智能視頻圖像分析技術與算法等關鍵技術的研發，在視頻編碼領域具有明顯競爭優勢。產品性能持續提升。產品性能持續提升。國科微 2015 年進入視頻監控領域，憑借其優秀的 ISP 性能、完善的系統架構、超高的系統集成度、優異的低功耗設計等高性價比優勢，先后推出 H.264 監控芯片、H.265 芯片及解決方案，產品廣泛應用于視頻監控場景；2021 年，公司陸續推出多款新一代 H.265 編碼芯片，分辨率覆蓋2M/3M/4M/5M/4K，工藝由 40nm 提升至 28nm，芯片性能大幅提升、功耗與面積成本顯著降低，未來隨著公司產品性能提升，公司視頻編碼業務競爭力有望進一步增長。前后端新品持續推出，打造

118、完整安防解決方案。前后端新品持續推出，打造完整安防解決方案。公司前端 IPC SoC 產品競爭力強，供貨穩定，隨著公司 2022 年上半年前后端 NVR/DVR SoC 產品樣片驗證完成，公司已具備打造完整視頻監控前后端解決方案能力。公司擬使用 2022 年募資中的 8.35 億元用于全系列 AI 視覺處理芯片研發及產業化項目，項目涉及多款人工智能視覺處理芯片和后端視覺處理芯片，未來隨著公司 AI 相關芯片和后端芯片持續推出，公司有望順應安防智能化浪潮，憑借產品及解決方案優勢充分把握安防行業復蘇的機會。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 35 圖圖 62：國科微：國科微 IPC SoC

119、 與與 NVR SoC 產品產品 資料來源：國科微官方公眾號 安防龍頭資本開支維持高位，行業景氣度有望反轉，多元產品安防龍頭資本開支維持高位，行業景氣度有望反轉，多元產品+完整解決方案助完整解決方案助力公司份額快速提升。力公司份額快速提升。行業景氣度層面，根據中國安防行業網數據，受疫情及宏觀因素影響，2022 年我國安防行業景氣度持續下滑，2023 年隨著疫情影響消退，以及各項政策效應的顯現，我國經濟增速將持續回升，安防景氣度有望呈上升態勢，安防行業有望復蘇。安防終端廠商方面，2022 年以來國內安防龍頭?？低暸c大華股份資本開支持續維持高位，產能爬坡潛力充沛。隨著疫情影響消退及國內安防企業產

120、能釋放，安防行業有望迎來復蘇周期，IPC SoC 和 NVR/DVR SoC 作為安防監控系統前后的核心主控芯片，有望充分受益行業增長。國科微產品品類齊全、競爭力強，且具備完整前后端解決方案，未來公司有望依托自身產品優勢，乘行業復蘇東風快速提升份額。圖圖 63：中國安防龍頭資本支出情況：中國安防龍頭資本支出情況 圖圖 64：中國安防行業景氣及企業家信心指數：中國安防行業景氣及企業家信心指數 資料來源：Wind，國海證券研究所 資料來源：中國安防行業網，國海證券研究所 4.2、AI 賦能、賦能、高清迭代高清迭代，視頻解碼芯片應用持續拓展視頻解碼芯片應用持續拓展 公司視頻解碼芯片覆蓋衛星機頂盒、有

121、線機頂盒、IPTV 機頂盒、OTT 機頂盒、0246810122013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3?？低曎Y本開支大華股份資本開支單位：億元證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部

122、分 36 TV 和商顯和 AR/VR 等多個領域，產品高集成度、低功耗，支持 TVOS、國密、AVS 等多項國產技術標準，具備較強競爭力。人工智能是新一輪科技革命和產業變革的重要驅動力量。人工智能是新一輪科技革命和產業變革的重要驅動力量。隨著人工智能技術發展及應用場景普及，AI 芯片的市場需求呈快速增長趨勢。根據億歐智庫數據測算，預計 2025 年中國 AI 芯片的市場規模將達到 1,740 億元，復合年均增長率達 42.90%。公司通過自研 NPU，聚焦邊緣計算，提高芯片解碼能力，提升競爭力，未來，公司也將持續聚焦 AI 應用、邊緣計算等領域，打造自身 AI 系統，推動更多產品落地。產品持續

123、高清化迭代。產品持續高清化迭代。公司在超高清視頻產業擁有音視頻編解碼技術、AVS2/AVS34K/8K 解碼技術、HDR 顯示技術、數字水印技術、國密技術、嵌入式系統軟件開發包技術以及低功耗設計技術等自主知識產權的核心技術，各領域產品持續高清化迭代。廣電運營廣電運營商領域商領域，超高清 4K 產品，截至 2022 年底，已經在全國超 80%有線網絡公司導入出貨，競爭力持續提升。IPTV 領域領域，公司超高清產品已經在中國電信、中國移動等運營商側完成導入，并實現批量出貨。衛衛星機頂盒領域星機頂盒領域，2022 年，公司占據我國直播衛星芯片 60.00%的市場份額，未來隨著直播星 4K 芯片推出，

124、國科微直播衛星芯片領域優勢地位有望進一步確立。此外，公司擬使用 2022 年募資中的 7.50 億用于 4K/8K 智能終端解碼顯示芯片研發及產業化項目，未來隨著該項目逐步落地，公司 4K 產品的類型將進一步豐富，機頂盒產業鏈將進一步完善，超高清 8K 系列芯片研發和產業化有望加速。截至 2022 年 8 月，公司智能機頂盒方案已經服務超過 8,500 萬家庭，未來隨著公司產品持續高清化迭代，國科微有望搶占更多市場份額。視頻解碼產品應用場景持續拓展。視頻解碼產品應用場景持續拓展。2022 年，公司積極布局新業務領域，推出針對 TV/商顯等新業務領域的 GK67 系列芯片和針對 AR/VR 市場

125、推出的 GK68 系列芯片，GK67 系列已經在客戶側實現量產，GK68 系列目前客戶正在導入過程中。未來隨著智能電視普及和 AR/VR 行業快速發展，相關產品有望為公司視頻解碼業務塑造新增長驅動力。圖圖 65：國科微：國科微 4K 超高清視頻解碼系列芯片超高清視頻解碼系列芯片 圖圖 66：國科微：國科微 8K 超高清視頻解碼系列芯片超高清視頻解碼系列芯片 資料來源：國科微官方公眾號 資料來源：國科微官方公眾號 證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 37 運營商招標復蘇開啟新一輪機頂盒換機周期，業務快速增長市占率將持續提升。運營商招標復蘇開啟新一輪機頂盒換機周期，業務快速增長市占率將持續

126、提升。在政策推動機頂盒高清化迭代和運營商招標數量回暖雙重刺激下，機頂盒有望開啟新一輪換機周期。從國科微 2022 年 H1 廣播電視系列產品營收數據看，憑借國內領先的產品競爭力，公司市場份額增長迅速。未來隨著運營商招標數量持續爬坡以及公司產品迭代和拓展，公司相關業務市場份額和營收規模有望進一步增長。圖圖 67：國內衛星機頂盒芯片市場規模（：國內衛星機頂盒芯片市場規模（2021 年以上半年數據代表招標數據）年以上半年數據代表招標數據）資料來源：Wind，流媒體網，國海證券研究所 4.3、持續打造自主可控存儲生態體系持續打造自主可控存儲生態體系，固態硬盤，固態硬盤+控制控制器芯片器芯片推動存儲業務

127、雙引擎發展推動存儲業務雙引擎發展 自主可控固態主控領先廠商，合作長存打造全自主硬盤產品。自主可控固態主控領先廠商，合作長存打造全自主硬盤產品。隨著信息安全被提升到國家戰略層面，存儲控制芯片的自主可控化成為國內市場的迫切需求。公司通過持續研發積累打造自主安全可控的存儲生態體系，2017 年公司推出國內首款獲得中國信息安全測評中心和國家密碼管理局雙重認證、擁有自主知識產權的存儲主控芯片；2019年公司推出31/61系列固態硬盤，搭載完全知識產權的SSD控制芯片 GK2302，存儲容量最高可達 4TB，能夠滿足絕大多數政府和企業辦公需求。2020 年公司與長江存儲正式簽署長期供貨協議，產品由固態存儲

128、系列芯片推進至完全自主知識產品硬盤，成功塑造固態硬盤+控制器芯片推動存儲業務雙引擎存儲業務體系。目前國科微是國內自主可控固態存儲產品領先企業，未來隨著國內信息安全需求持續深化及公司產品迭代，公司有望憑借領先自主可控存儲生態體系充分受益。350015204380（2021H1）050010001500200025003000350040004500500005101520252019202020212022國科微廣播電視系列產品營收情況運營商智能機頂盒招標量單位：萬臺單位：億元證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 38 圖圖 68：國科微可提供完整自主可控固態存儲解決方案：國科微可提供完整

129、自主可控固態存儲解決方案 資料來源：國科微官網 5、盈利預測和投資評級盈利預測和投資評級 視頻解碼系列芯片產品：視頻解碼系列芯片產品：2022 年，公司視頻解碼系列芯片產品實現銷售收入19.86 億元，YoY+1,358%。公司視頻解碼系列芯片產品主要有 GK62 系列、GK63系列、GK65 系列、GK67 系列以及 GK68 系列等，分別對應高清機頂盒芯片、超高清 4K 機頂盒芯片、超高清 8K 機頂盒芯片、TV/商顯芯片和 AR/VR 處理芯片。公司針對廣電運營商市場和 IPTV 運營商市場分別推出的 GK63 系列迭代產品，目前已經大規模量產；針對 TV/商顯等新業務領域的 GK67

130、系列芯片也已經在主流 TV/商顯終端廠商導入并出貨、針對 AR/VR 市場推出的 GK68 系列已經完成部分客戶導入。隨著產品持續高清化迭代、應用場景不斷豐富，我們預計公司視頻解碼系列芯片 2023-2025 年收入分別達到 22.4、26.9、32.3 億元，同比分別為 13%、20%、20%，毛利率分別為 15.5%、15.0%、15.0%。視頻編碼系列視頻編碼系列芯片產品芯片產品：公司智能視頻監控系列芯片在 2022 年實現銷售收入9.17 億元，YoY-12%。公司 GK72 系列芯片產能充足，穩定供貨，持續為行業級和消費級客戶提供市場領先的芯片解決方案。同時，公司通過持續投入新一代視

131、頻編解碼芯片的研發，保持產品迭代與競爭力。截至 2022 年底，公司超高清視覺處理芯片已完成驗證進入客戶量產階段，該芯片具備 4K60 編碼能力，集成行業領先的 AI ISP 圖像處理技術，填補了公司在超高清視頻編碼領域的空缺；公司針對后端 NVR 與 DVR 的視覺處理芯片也已經量產，可提供有競爭力的H.264/H.265 解碼、存儲與顯示解決方案。公司新一代普惠型智能視頻編碼芯片已完成投片，量產后將為市場提供更高性價比的智能編碼解決方案。我們預計公司智能視頻監控系列芯片 2023-2025 年收入分別達到 23.8、31.7、41.2 億元，同比分別為 160%、33%、30%，毛利率分別

132、為 20.0%、19.0%、19.0%。固態存儲系列芯片及產品：固態存儲系列芯片及產品：未來 5 年，5G、AI、物聯網、智能駕駛汽車等新興技術的蓬勃發展，將加速走入數據產生和存儲需求的快速增長階段，疊加我國各大行業均有較強的信息化更新需求，給公司固態硬盤存儲事業未來的 5 年增長奠定了良好的外部宏觀經濟環境基礎。公司在相關領域進展順利，在固態存儲領域發布了 SATA3.0 全國產高安高性能加密旗艦產品 510C-M 系列，510C-M 固證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 39 態硬盤方案是一個安全、高效、高性能的整盤數據全面保護的安全存儲方案。盤片搭載國科微自研主控芯片，通過全盤國

133、密方案對盤內數據進行安全保護，有效防止拔盤外接，PE 光盤和 BIOS 放電等方式竊取數據，510C-M 固態硬盤芯片已通過國密國測雙重認證。我們預計公司固態存儲系列芯片及產品 2023-2025年收入分別為 3.1、4.6、6.9 億元，同比分別為 25%、50%、50%，毛利率均為30%。物聯網系列芯片產品：物聯網系列芯片產品：公司物聯網芯片產品在 2022 年實現銷售收入 4.2 億元，2021 年為 1.11 百萬元。2022 年 1 月，工業和信息化部發布關于大眾消費領域北斗推廣應用的若干意見，提出要在大眾消費產品中推廣北斗應用，推動衛星導航產業蓬勃發展，預計到 2025 年，綜合時

134、空服務的發展將直接形成 510億/年的芯片及終端市場規模，總體產值有望達到 800010000 億元規模。公司的導航定位芯片在消費類市場領域份額呈上升趨勢，公司的 GK95 系列繼續擴大市場份額，22nm 的支持多頻多模導航定位芯片 GK97 系列已進行銷售。隨著我國的北斗全球定位系統的組網完成及 22nm 多頻多模導航定位芯片上市，公司物聯網系列產品的運用將迎來快速增長。我們預計 2023-2025 年公司物聯網系列芯片產品銷售收入分別為 3.1、4.7、7.0 億元，同比分別為-25%、50%、50%，毛利率分別為 25%、25%、23%。公司作為國內廣播電視系列芯片和智能監控系列芯片的主

135、流供應商之一，在視頻解碼領域導入迅速、在監控領域前后端能力完整，疊加未來公司在固態硬盤和控制器芯片等新業務領域持續放量，公司有望保持高速增長。我們預計公司 2023年-2025 年營業收入分別為 52.98、68.56、88.09 億元，對應歸母凈利潤為 4.05、5.63、7.39 億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 40 6、風險提示風險提示 1）成長性風險：成長性風險：公司所處集成電路設計行業已高度市場化，競爭激烈，如果公司的持續創新能力、管理水平、人才儲備等內部因素不能適應公司持續快速發展的需要，或相關政策（如增值稅稅收優惠政策）等外部因素發生

136、重大不利變化，將對公司的成長性帶來不利影響。2）新品研發不及預期新品研發不及預期風險風險：集成電路產業具有更新換代快的特點，公司在量產成熟產品的同時，需要預研下一代產品，以確保產品的領先性。同時，公司需要根據市場需求確定新產品的研發方向，過程中中需要投入大量的人力及資金，一旦公司未能開發出符合技術要求的產品或開發出的產品無法滿足市場需求，前期的投入將難以收回，公司將面臨較大的經營風險。3）技術技術創新風險創新風險：未來若公司未能及時根據行業發展狀況作出前瞻性判斷，或未能根據技術發展、行業標準和客戶需求及時進行技術創新，致使技術水平落后于行業水平，將導致公司的市場競爭力下降，對公司未來的經營帶來

137、不利影響。4）地緣政治風險地緣政治風險：2021 年 11 月，美國商務部將公司列入“實體清單”。被列入實體清單不會對公司向客戶銷售產品和提供服務產生重大不利影響，但會對公司獲取涉及美國出口管理條例管制的商品、軟件和技術存在一定限制。公司已制定相應措施應對存在的限制，盡量減輕對公司的影響。但若地緣政治矛盾升級，美國等國家、地區采取更為嚴苛的限制或制裁措施，則會對公司的供應鏈端產生進一步影響。5）供應鏈風險供應鏈風險：公司專注于 IC 設計環節，采用 fabless 的經營模式，該模式容易受到行業整體生態環境的影響，如果晶圓制造企業、封裝企業和測試企業發生重大變化，將對公司的發展產生一定的影響。

138、6）產品產品毛利率下滑風險毛利率下滑風險：公司產品的終端應用領域具有市場競爭較為激烈，產品和技術更迭較快的特點。公司目前處在業務規模提升及擴大市場占有率的關鍵時期，為實現上述目標，公司毛利率存在一定的波動。同時，公司必須根據市場需求不斷進行產品的迭代升級和創新，如若公司未能契合市場需求推出新產品，或新產品未能如預期實現大量出貨，將導致公司綜合毛利率出現下降的風險。證券研究報告 請務必閱讀正文后免責條款部分 41 附表：國科微盈利預測表 證券代碼：證券代碼：300672 股價：股價：94.71 投資評級：投資評級：買入買入 日期：日期：2023/05/29 財務指標財務指標 2022A 2023

139、E 2024E 2025E 每股指標與估值每股指標與估值 2022A 2023E 2024E 2025E 盈利能力盈利能力 每股指標每股指標 ROE 4%9%11%13%EPS 0.83 1.86 2.59 3.40 毛利率 19%19%19%19%BVPS 18.50 20.36 22.95 26.35 期間費率 5%5%4%4%估值估值 銷售凈利率 4%8%8%8%P/E 102.57 50.85 36.52 27.83 成長能力成長能力 P/B 4.60 4.65 4.13 3.59 收入增長率 55%47%29%28%P/S 5.13 3.88 3.00 2.34 利潤增長率-48%1

140、66%39%31%營運能力營運能力 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 總資產周轉率 0.42 0.56 0.66 0.75 營業收入營業收入 3605 5298 6856 8809 應收賬款周轉率 15.36 22.42 26.49 31.52 營業成本 2926 4284 5570 7148 存貨周轉率 1.50 2.14 2.61 3.22 營業稅金及附加 5 11 14 18 償債能力償債能力 銷售費用 47 66 75 88 資產負債率 53%53%53%51%管理費用 115 159 185 220 流動比 1.30 1.33 1.40

141、1.48 財務費用 16 22 18 16 速動比 0.35 0.38 0.39 0.42 其他費用/（-收入）480 662 823 1057 營業利潤營業利潤 110 297 419 572 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 營業外凈收支 0 0 0 0 現金及現金等價物 1189 1450 1607 1892 利潤總額利潤總額 110 297 419 572 應收款項 237 249 265 298 所得稅費用-43-104-138-160 存貨凈額 2399 2480 2626 2735 凈利潤凈利潤 153 401 558 732

142、 其他流動資產 1718 2196 2849 3621 少數股東損益 1-4-6-7 流動資產合計流動資產合計 5543 6374 7347 8546 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 152 405 563 739 固定資產 168 185 193 191 在建工程 0 0 0 0 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 無形資產及其他 2726 2784 2836 2882 經營活動現金流經營活動現金流 546 435 336 463 長期股權投資 53 53 53 53 凈利潤 152 405 563 739 資產總計資產總計 8490

143、 9397 10430 11673 少數股東權益 1-4-6-7 短期借款 600 647 694 729 折舊攤銷 325 139 167 179 應付款項 174 373 426 611 公允價值變動 1 0 0 0 預收帳款 0 0 0 0 營運資金變動 46-109-387-437 其他流動負債 3499 3762 4138 4428 投資活動現金流投資活動現金流 -2449-186-191-177 流動負債合計流動負債合計 4273 4783 5258 5768 資本支出-248-213-225-221 長期借款及應付債券 0 0 0 0 長期投資 3 0 0 0 其他長期負債 22

144、1 221 221 221 其他-2205 26 34 44 長期負債合計長期負債合計 221 221 221 221 籌資活動現金流籌資活動現金流 1964 12 13-2 負債合計負債合計 4494 5004 5479 5990 債務融資-177 47 47 34 股本 217 217 217 217 權益融資 2254-4 0 0 股東權益 3996 4393 4951 5683 其它-114-32-34-36 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 8490 9397 10430 11673 現金凈增加額現金凈增加額 64 260 158 285 資料來源：Wind 資訊，國海證券研究所

145、 國海證券股份有限公司 國海證券研究所 請務必閱讀正文后免責條款部分【電子小組介紹】【電子小組介紹】葛星甫，男，上海財經大學碩士，國海證券電子行業首席分析師，研究方向為電子，證書編號：S0350522100001。2 年買方 TMT 研究經驗，曾任職于華創證券研究所，歷任電子研究員、半導體行業研究主管。2021 年新財富電子行業第五名團隊核心成員，2022 年新財富電子行業第三名團隊核心成員，2022 年加入國海證券研究所，擔任電子組首席分析師。鄭奇，北京理工大學工學碩士，研究方向為電子，1 年證券從業經驗，現任國海證券電子研究員。具備七年電子產品研發與研發管理經驗和一年買方經驗?！痉治鰩煶兄Z

146、】【分析師承諾】葛星甫,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償?！緡ＷC券投資評級標準】【國海證券投資評級標準】行業投資評級 推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深 300 指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深 300 指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深 300 指數。股票投資評級 買入：相對滬深 300 指數漲幅 20%以上；增持：相對滬深 300 指數

147、漲幅介于 10%20%之間；中性：相對滬深 300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深 300 指數跌幅 10%以上?！久庳熉暶鳌俊久庳熉暶鳌勘緢蟾娴娘L險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不

148、作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內

149、依法合規地履行披露義務?！撅L險提示】【風險提示】國海證券股份有限公司 國海證券研究所 請務必閱讀正文后免責條款部分 市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為做出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任?！距嵵芈暶鳌俊距嵵芈暶鳌勘緢蟾姘鏅鄽w國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。