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1、民用通信為基，軍用微波電子業務持續高增長可期民用通信為基，軍用微波電子業務持續高增長可期盛路通信（盛路通信（002446002446）深度報告）深度報告請務必閱讀報告末頁的重要聲明證券分析師：楊鐘執業證書編號：S0210522110003戴晶晶 執業證書編號：S0210523040003證券研究報告2023年5月29日電子公司評級 買入（首次評級）當前價格：9.21 元目標價格：12.95元投資要點核心要點武器裝備信息化提速，軍用電子業務有望持續高增長。公司軍用電子聚焦超寬帶上下變頻系統，子公司成都創新達及南京恒電在軍工電子領域均深耕二十余年，在超寬帶上下變頻、微波電路專業化設計、組裝、互連、

2、密封和測試等方面具備獨特的技術優勢，產品廣泛應用于機載、艦載、彈載、星載及各種地面平臺。隨著武器裝備信息化水平提升、信息化武器裝備批量列裝，公司積極擴產，有望提升上下變頻設備市場份額，為軍工業務增長提供持續動能。受益全球5G通信建設，民用通信有望帶來業務增長新動力。公司民用通信產品涵蓋主干網傳輸天線、基站天線、室內網絡覆蓋產品、汽車天線等，客戶主要包括國內外電信運營商和通信設備集成商、汽車整車廠。海外已進入俄羅斯、法國、以色列、意大利、新加坡等地的主流微波設備商的供應商體系?；诠拒娪贸瑢拵舷伦冾l技術優勢，有望延伸至民用領域，帶來業績增長新動力。2投資建議預測公司2023、2024、202

3、5年營收為20.04、27.59、36.93億元，三年復合增速為35.75%；2023、2024、2025年歸母凈利潤為3.43、4.61、6.07億元，三年復合增速為33.07%，EPS為0.37、0.50、0.66，對應PE為24.6、18.3、13.9倍。參考可比公司2023年平均PE為58.76，同時考慮到公司存在部分民用通信業務，給予公司2023年35倍PE，對應股價12.95元，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：宏觀經濟形勢復雜、國防信息化建設不及預期風險、行業競爭加劇風險、軍工業務訂單不及預期風險。TVdUtXiXiYnPoMtO9P8Q8OmOrRtRmPkPpPpReRrR

4、qRaQrQqQMYmNnMMYtRtM投資要件關鍵變量1）假設2023-2025年，軍用電子業務營收增速分別為52%、48%、42%；隨著信息裝備的列裝放量，數量增長帶來價格降低，預計公司軍用電子業務2023/2024/2025年毛利率分別為51%、50.5%、50%。2）假設2023-2025年，公司民用通信業務2023/2024/2025年營收增速分別為30%、26%、23%；隨著公司主干網傳輸天線、基站天線、室內網絡覆蓋產品、汽車天線等各項業務展開，產品結構調整，預計民用通信毛利率分別為27%、27%、27%。我們區別于市場的觀點市場認為民用通信-天線業務和基站建設數量強相關，無增長彈

5、性。我們認為，公司產品涵蓋主干網傳輸天線、基站天線、室內網絡覆蓋產品、終端天線、無源器件、有源一體化設備、汽車天線等，5G宏基站每年仍有一定數量建設需求，室分產品、汽車天線等業務仍能支撐公司民用通信業務增長。市場認為軍品競爭激烈。我們認為，公司軍工業務為定制化、以銷定產的生產模式，客戶均為國內大型的軍工集團、科研院所、下游整機廠商，對產品質量要求苛刻，十分強調穩定性和一致性，保密性要求高，準入門檻高。公司產品和服務長期受到下游軍工整機廠肯定信賴，公司與下游整機廠客戶長期形成的技術、質量、交付信任短期難以被競爭者打破。3投資要件股價上漲的催化因素軍工電子國產化替代進展超預期，衛星互聯網發展超預期

6、。估值和目標價格預測公司2023、2024、2025年營收為20.04、27.59、36.93億元，三年復合增速為35.75%；2023、2024、2025年歸母凈利潤為3.43、4.61、6.07億元，三年復合增速為33.07%，EPS為0.37、0.50、0.66，對應PE為24.6、18.3、13.9倍。參考可比公司2023年平均PE為58.76，同時考慮到公司存在部分民用通信業務，給予公司2023年35倍PE，對應股價12.95元，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：國防信息化建設不及預期風險、行業競爭加劇風險、軍工業務訂單不及預期風險、通信建設進度不及預期風險4第一部分：國內領先的微

7、波組件領軍企業，不斷拓寬產品矩陣及客戶群體第二部分：創新產品品類，民用通信打開增長空間第三部分：聚焦超寬帶上下變頻系統，軍用射頻業務成第二增長曲線第四部分：投資建議與風險提示目錄51.1國內領先的微波組件領軍企業，不斷拓寬產品矩陣及客戶群體6公司聚焦射頻領域，不斷擴寬自己的產品品類和客戶群體公司聚焦射頻領域，應用領域為民用和軍用。軍工電子業務聚焦超寬帶上下變頻系統，民用通信業務專注于移動通信天線等產品。軍工電子方面2021年實現營收4.38億元，占營業總收入的45.53%，通信設備方面，2021年實現營收5.24億元，占年收入的54.47%。2022年，通信設備實現營收7.23億元，同比增長3

8、7.90%，占比50.79%，由于公司中標的業務在2022年持續交付，增加了公司通信板塊的營業收入；軍工電子實現7.00億元，同比增長 59.85%，占比49.21%，由于軍用部分型號持續放量，帶來軍工電子收入高增長。軍工電子占比持續提升。圖表1：汽車電子業務剝離，公司聚焦通信設備和軍工電子業務（單位：億元）資料來源：wind，華福證券研究所整理0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00201720182019202020212022通信設備軍工電子汽車電子1.1國內領先的微波組件領軍企業，不斷拓寬產品矩陣及客戶群體7公司聚焦射頻領域，不斷擴寬自己的產品品

9、類和客戶群體公司的民用通信產品涵蓋主干網傳輸天線、基站天線、室內網絡覆蓋產品、終端天線、無源器件、有源一體化設備、汽車天線等，形成了較為完整的通信天線產品線，客戶主要包括國內外電信運營商和通信設備集成商、汽車整車廠等。公司的軍工電子業務聚焦超寬帶上下變頻系統，是微波/毫米波通信、雷達、電子對抗及遙感等現代電子通信系統中的核心，在超寬帶上下變頻技術領域處于國內領先地位?；赟IP技術的前端模塊、變頻模塊、頻率源模塊等初步實現了自主科研配套；基于動態合成技術的寬帶大動態 DLVA 的成功研制，提升了公司 DLVA 系列產品的競爭優勢。圖表2：公司產品種類豐富資料來源：公司公告，華福證券研究所整理8

10、圖表3：非公開發行未實行完畢前，實控人楊華持有公司9.80%股份資料來源：wind，華福證券研究所整理圖表4：非公開發行實行完畢后，實控人楊華將持有公司20.08%股份資料來源：wind，華福證券研究所整理1.2實控人全額認購非公開發行股份，股權比例提升至20.08%公司的實際控制人為楊華，截至2023Q1，楊華先生持有公司9.80%的股份，其他股東持股比例低于5%，暫不存在一致行動人情況。2022年7月，盛路通信非公開發行股票117,449,664股，楊華先生全額認購，認購后持股數量將增加至206,934,235股，持股比例將提升至20.08%。本次發行后，楊華先生仍為公司控股股東、實際控制

11、人。募集資金用于建設子公司成都創新達的新型微波、毫米波組件系統研發生產中心建設項目以及補充流動資金。此次增持彰顯長期發展信心，公司股權結構將更加穩定。楊華 9.80%（實際控制人）廣東盛路通信科技股份有限公司何永星3.94%李再榮0.60%楊振鋒1.14%孫小航0.57%郭依勒0.56%成都創新達微波電子南京恒電電子廣東盛路通信科技股份有限公司成都創新達微波電子南京恒電電子楊華 20.08%1.3聚焦軍民兩用射頻業務，各項財務數據迎來轉折點2022公司實現營收14.23億，同比增長47.89%；歸母凈利潤2.44億，同比增長214.85%，營收、凈利潤均實現正向正增長。2021年度，公司營收為

12、9.62億元，較2020年同期下降16%；歸母凈利潤為-2.12億元，較2020年同期下降217.10%，收入和凈利潤變動主要原因是公司剝離深圳市合正汽車電子有限公司，同時剝離事項產生的應收款項出現逾期，計提了該款項信用減值損失約2.9億元。9圖表5：2022公司營收實現正增長（單位：億元）資料來源：wind，華福證券研究所整理圖表6：2022公司凈利潤實現正增長（單位：億元）資料來源：wind，華福證券研究所整理-30.000-20.000-10.0000.00010.00020.00030.00040.00050.00060.0000.0002.0004.0006.0008.00010.0

13、0012.00014.00016.000201720182019202020212022營業總收入YOY(%)-800.000-600.000-400.000-200.0000.000200.000400.000-10.000-8.000-6.000-4.000-2.0000.0002.0004.000201720182019202020212022歸母凈利潤YOY(%)第一部分：國內領先的微波組件領軍企業，不斷拓寬產品矩陣及客戶群體第二部分：創新產品矩陣，民用通信打開增長空間第三部分：聚焦超寬帶上下變頻系統，軍用射頻業務成第二增長曲線第四部分：投資建議與風險提示目錄102.1 民用通信產品矩

14、陣豐富公司順應市場需求，開展移動通信天線、射頻器件和有源一體化通信設備、垂直行業整體解決方案等產品的研發、生產、銷售和服務，掌握了微波/毫米波、有源相控陣、衛星通信等關鍵技術。公司產品包括基站天線、微波天線、GPS/北斗授時天線、汽車天線、高精度定位天線、智能放大器、智能終端天線、無源器件、有源一體化設備、室內網絡分布系統及垂直行業解決方案，主要面向客戶為國內外電信運營商、通信設備集成商、方案解決商、垂直行業用戶等。11圖表7：公司民用通信產品形成完整通信天線產品線資料來源：公司官網、華福證券研究所整理產品類型產品圖片產品特性基站天線多頻多端口電調天線、多制式4+4+8+8天線低互調、抗干擾、

15、特殊場景應用特殊場景微基站一體化、小型化微波天線毫米波技術、高增益、高XPD、高抗腐5G通信承載網主流天線15年以上使用壽命全球累計發貨量超 100萬套智慧室分天線&器件低互調、多頻段、多系統接入、智慧室分互調可選S-85/-107/-110dBm國內市場份額超70%汽車天線多車型匹配、多功能應用產品多樣化，適用于車聯網、智能駕駛等領域鯊魚睛、桿式、車窗、導航等天線&天線放大器終端天線智能終端、物聯網終端、內外置天線、手機天線GPS基站授時天線超寬帶高鐵專用天線2.2 5G基站大規模建設助力基站天線業務發展基站天線是信號的轉換器，連接基站設備與終端用戶，包括無線電波的發射與接收。受益5G建設新

16、一輪周期啟動，2020年至2022年公司基站天線業務占民用通信比分別為21.55%、37.79%、52.56%，占比持續提升。工信部發布5G“揚帆計劃”，規劃2025年每萬人擁有26個基站，因此我們預計在2025年全國至少有350萬-360萬5G基站。根據工信部發布資料，截止2022年底，我國已經建設了231.2萬個5G基站，未來每年可能繼續按5060萬站規劃建設以達到2025年十四五的目標，5G基站建設熱潮仍會持續。前瞻產業研究院預計我國5G基站天線市場規模將在2024年達到340億元。12圖表8：近三年基站天線占民用通信比例提升（單位：億元）資料來源：wind，華福證券研究所整理0.002

17、.004.006.008.002020A2021A2022A基站天線微波通信天線室內終端天線射頻器件與設備圖表9：我國5G基站數量高速增長資料來源：工信部、華福證券研究所整理0%20%40%60%80%100%120%0501001502002505G基站數量(萬個)同比增速2.3 5G建設中后期，室分天線開啟競爭新格局隨著通信基站從2G向5G的不斷過渡，基站天線經歷了多個發展階段。5G不僅開啟了移動網絡的新時代，也驅動了天線邁向產業新篇章。相比4G主流頻段，5G傳輸損耗和穿透損耗加大，難以通過室外信號覆蓋室內，深度覆蓋與應用的強需求拉動了室分天線需求的空前增長?？v觀2022年全年天線集中采購

18、(僅統計已公布中標項目)，其中中國移動2022-2023年室內分布系統設備集采項目共計采購室分天線2067.52萬面，占總統計采購量的94%，盛路通信、亨鑫科技、京信通信成為前三甲。盛路通信在室內網絡覆蓋方面，掌握通信天線、射頻微波尤其是毫米波產品設計和制造的關鍵技術，形成了較為完善的通信天線產業鏈，并在室內分布系統設備特別搭載了有源一體化天線，進一步提高設備的集成度，公司將加快5G加速與傳統行業融合的腳步，進一步拓展其他垂直行業客戶，助力政府和企業實現數字化轉型升級。13圖表10：2022年運營商市場天線份額集采中標情況資料來源：通信產業網，華福證券研究所整理（注：僅統計已公布中標招標項目）

19、第一部分：國內領先的微波組件領軍企業，不斷拓寬產品矩陣及客戶群體第二部分：創新產品矩陣，民用通信打開增長空間第三部分：聚焦超寬帶上下變頻系統，軍用射頻業務成第二增長曲線第四部分：投資建議與風險提示目錄14153.1 精確制導方式多樣，雷達為末端制導主要方式精確制導導彈指通過各類信息介質獲取待攻擊目標位置、速度、圖像等特征，通過分析和處理后實時控制自身飛行軌跡，對目標實施精準打擊。按原理分為尋的制導、慣導、衛導等。慣導指利用陀螺儀、加速度計等測量參數，并通過一二次積分得到導彈的速度與位置；衛導通過安裝衛星導航接收機，提供導彈的位置、速度等。尋的制導通過彈上的導引系統感受目標輻射或反射的能量并跟蹤

20、目標，按傳感器不同又分為雷達制導和光學制導。雷達指利用電磁波發現并探測目標物體空間位置的電子設備，被稱為信息化戰爭之眼。雷達具有探測距離遠、測定速度快、全天候服務等特點，在軍事領域重點服務于空天來襲預警、武器火力控制與戰場情報偵察領域。雷達技術從機械旋轉式到無源相控陣再到有源相控陣演進，隨著器件小型化、低成本化，彈載有源相控陣滲透率不斷提升。相控陣雷達主要由天線、T/R組件、變頻系統、AD/DA等若干分系統構成。其中，天線主要用于發射和接收雷達信號，T/R組件對信號實現波束電控掃描、信號收發放大，上下變頻系統對接收到的混頻信號處理并降頻等。圖表11：相控陣雷達由天線、T/R組件、變頻系統等組成

21、資料來源：國博電子招股說明書，華福證券研究所整理圖表12：預計我國軍用雷達市場將保持較高增速資料來源：Mordor Intelligence、華福證券研究所整理163.2 我國軍用雷達市場迅速增長，發展前景廣闊根據Mordor Intelligence，2021年全球軍用雷達市場價值達到143.7億美元，隨著無人機、隱形飛機等大量投入使用，各國將不斷增強雷達能力，具有一體化、協同化、智能化、精細化等特征的雷達是國際軍備競爭的戰略制高點之一。預計2022-2031年軍用雷達市場年復合增長率超過4.5%。其中，亞太地區有望實現最高增長速度，預計中國將保持現有市場增速以增強其防御能力。根據立鼎產業研

22、究院，我國軍用雷達市場規模從2017年251億元高速增長至382億元，預計2025年市場規?？蛇_573億元，復合增速達10.67%。圖表13：我國軍用雷達市場規模預計將不斷增長資料來源：立鼎產業研究院、華福證券研究所整理9.6%9.8%10.0%10.2%10.4%10.6%10.8%11.0%11.2%11.4%11.6%0100200300400500600201720182019202020212022E2023E2024E2025E軍用雷達市場規模(億元)增速市場規模增速國家或地區較高中國、印度、日本、韓國、菲律賓、印度尼西亞、澳大利亞、伊朗、阿富汗、沙特阿拉伯，等適中俄羅斯、英國、法

23、國、德國、烏克蘭、巴西、秘魯，等較低美國、加拿大、埃及、蘇丹、利比亞、剛果，等圖表14：軍用電子行業產業鏈資料來源：盛路通信2022年年報，華福證券研究所整理173.3 公司聚焦微波上下變頻組件業務，雷達為主要應用范圍 公司軍工電子業務以超寬帶上下變頻系統為中心開展，對微波射頻收發系統的性能起著至關重要的作用，主要服務領域有雷達、電子對抗、遙感遙測、衛星通信及航空航天等。公司產業鏈上游為電子元件與其他原材料，下游為整機裝備生產商。公司主要產品包括微波器件、微波組件、分機子系統及多功能芯片，主要波段為微波，即工作頻率范圍在300MHz300GHz、波長在1mm1m之間的電磁波。其中，微波器件是單

24、一功能的器件；微波組件是集成了芯片、微波器件等其它部件并采用微組裝技術進行組合，實現一體化多功能的模塊；分機子系統由多個微波模塊組成，能夠實現系統性功能。公司超寬帶上下變頻技術在微波/毫米波通信、雷達、電子對抗及遙感遙測等現代電子通信系統中起到關鍵作用，直接影響到射頻收發系統的性能。公司經過20余年技術積累與產業經驗，其超寬帶上下變頻技術具有充分競爭力。一分十六功分器一種應用較廣泛的微波器件，可將輸入信號分成十六個相等的功率輸出。X-K波段場效應放大器微波功放系列產品之一。介質振蕩器微波頻率源系列產品之一。圖表15：微波產品展示資料來源：子公司郎賽微波官網，華福證券研究所整理3.4 公司積極擴

25、充產能，有望搶占更多市場份額 軍民融合大背景下，民營企業有望受益國內微波器件、組件市場大多為軍工科研院，僅有少數為民營企業。隨著國防工業軍民融合戰略深入推進，寓軍于民的武器裝備科研生產體系逐步建立，軍工保密資格由三級調整為兩級，武器裝備科研生產許可目錄大幅縮減，推行許可備案制，可以預見具有核心競爭力的民營企業在軍品市場的占比將進一步提升。18 公司資本運作擴充產能，有望搶占更多市場份額2022年7月，公司發布定增預案，募集資金用于建設子公司成都創新達的新型微波、毫米波組件系統研發生產中心建設項目以及補充流動資金。同時，公司充分發揮子公司各板塊技術、人員協同效應，不斷提高和革新技術能力，全面提高

26、核心競爭力。軍工業務壁壘高，客戶合作關系一旦突破即會非常穩定公司在超寬帶上下變頻技術、微波電路專業化設計、組裝、互聯和密封技術上優勢明顯，經過多年積累，生產制造與綜合交付能力強大。2022 年，公司在小型化微波模組、小型化微波分系統的迭代研發上取得了階段性進展：基于微波多層技術的小型化組件已逐步形成系列化和標準化產品；基于 SIP 技術的前端模塊、變頻模塊、頻率源模塊等初步實現了自主科研配套；基于動態合成技術的寬帶大動態 DLVA 的成功研制，進一步提升了公司 DLVA 系列產品的競爭優勢。公司產品和服務長期受到下游軍工整機廠肯定信賴，與下游整機廠客戶長期形成的技術、質量、交付信任短期難以被競

27、爭者打破。第一部分：國內領先的微波組件領軍企業，不斷拓寬產品矩陣及客戶群體第二部分：創新產品矩陣，民用通信打開增長空間第三部分：聚焦超寬帶上下變頻系統，軍用射頻業務成第二增長曲線第四部分：投資建議與風險提示目錄1920盈利預測盈利預測：1）假設2023-2025年，軍用電子業務營收增速分別為52%、48%、42%；隨著信息裝備的列裝放量，數量增長帶來價格降低，預計公司軍用電子業務2023/2024/2025年毛利率分別為51%、50.5%、50%。2）假設2023-2025年，公司民用通信業務2023/2024/2025年營收增速分別為30%、26%、23%；隨著公司主干網傳輸天線、基站天線、

28、室內網絡覆蓋產品、汽車天線等各項業務展開，產品結構調整，預計民用通信毛利率分別為27%、27%、27%。圖表16：軍工電子與民用通信業務盈利預測資料來源：Wind、華福證券研究所整理21估值與投資建議預測公司2023、2024、2025年營收為20.04、27.59、36.93億元，三年復合增速為35.75%；2023、2024、2025年歸母凈利潤為3.43、4.61、6.07億元，三年復合增速為33.07%，EPS為0.37、0.50、0.66，對應PE為24.6、18.3、13.9倍。參考可比公司2023年平均PE為58.76，同時考慮到公司存在部分民用通信業務，給予公司2023年35倍

29、PE，對應股價12.95元。首次覆蓋，給予“買入”評級。圖表17：與可比公司相比，盛路通信存在估值優勢資料來源：Wind、華福證券研究所整理22風險提示國防信息化建設不及預期風險。北斗三號高精度導航應用率先在特殊市場應用，一定程度上受國防信息化支出、行業資本開支影響，存在國防信息化不及預期的風險。行業競爭加劇風險。公司業務線較多，各細分行業均存在競爭對手，存在競爭加劇風險。軍工業務訂單不及預期風險。公司軍工電子業務收入主要來自軍品武器裝備放量，未來若由于終端用戶對該細分領域的規劃、行業競爭環境或客戶自身情況發生不利于公司的變化、公司開發的產品不滿足客戶需求，導致公司產品推進不如預期，則存在對公

30、司業務拓展以及經營業績造成較大不利影響的風險。通信建設進度不及預期風險。公司天線業務主要來自運營商及主設備商，若通信建設進度不及預期，對公司通信業務存在不利影響。財務預測摘要23財務預測摘要24分析師聲明及一般聲明分析師聲明本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。一般聲明華福證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收

31、到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，該等公開資料的準確性及完整性由其發布者負責，本公司及其研究人員對該等信息不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，之后可能會隨情況的變化而調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。在任何情況下，本報告所載的信息或所做出的任何建議、意見及推測并不構成所述證

32、券買賣的出價或詢價，也不構成對所述金融產品、產品發行或管理人作出任何形式的保證。在任何情況下，本公司僅承諾以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告以供投資者參考，但不就本報告中的任何內容對任何投資做出任何形式的承諾或擔保。投資者應自行決策，自擔投資風險。本報告版權歸“華福證券有限責任公司”所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。25特別聲明及投資聲明

33、評級特別聲明投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明備注：評級標準為報告發布日后的612個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中，A股市場以滬深300指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美股市場以標普500指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。類別評級評級說明公司評級買入未來6個月內，個股相對市場基準指數漲幅在20%以上持有未來6個月內，個股相對市場基準指數漲幅介于10%與20%之間中性未來6個月內，個股相對市場基準指數漲幅介于-10%與10%之間回避未來6個月內，個股相對市場基準指數漲幅介于-20%與-10%之間賣出未來6個月內，個股相對市場基準指數漲幅在-20%以下行業評級強于大市未來6個月內，行業整體回報高于市場基準指數5%以上跟隨大市未來6個月內，行業整體回報介于市場基準指數-5%與 5%之間弱于大市未來6個月內，行業整體回報低于市場基準指數-5%以下26誠信專業 發現價值聯系方式華福證券研究所 上海公司地址：上海市浦東新區浦明路1436號陸家嘴濱江中心MT幢20層郵編：200120郵箱：