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1、請務必閱讀末頁的免責條款和聲明2023年年6月月1日日計算機行業專題計算機行業專題AI+安全投資機遇安全投資機遇潘儒琛潘儒琛中信證券研究部中信證券研究部 計算機行業分析師計算機行業分析師2核心觀點核心觀點安全安全+AI大模型有望變革網絡安全行業大模型有望變革網絡安全行業，成為安全建設新范式成為安全建設新范式。伴隨ChatGPT的持續火熱，大模型技術開始逐步應用于各個領域，其中大模型技術在網絡安全領域具有廣闊的應用前景。3月，微軟發布由AI賦能的安全分析工具Microsoft Security Copilot，結合OpenAI大模型與微軟安全模型，大幅提升安全事件響應效率。此外，深信服在國內率先

2、展示安全GPT應用，基于“大模型算法+威脅情報+安全知識”訓練而成，具有自主可控、數據不出境等特性。我們認為，AI技術將推動網絡安全產業迎來重要變革，網絡安全廠商將以自然語言交互方式提供安全能力，可以實現對網絡安全威脅分析和響應的更加主動與智能化，將推動網絡安全建設迎來新范式，同時AI技術也將促進網絡安全產品和服務的創新和發展，激發政企機構對于安全技術的投入意愿與力度。生成式生成式AI應用帶來潛在的數據安全等問題應用帶來潛在的數據安全等問題，內容監管逐步提上日程內容監管逐步提上日程。AI大模型在訓練、推理過程中涉及用戶數據調用，部分案例表明ChatGPT或導致企業機密、個人隱私泄露等問題。以意

3、大利、加拿大為代表的多國政府、隱私保護機構開始關注ChatGPT相關的數據安全問題，三星電子、蘋果公司等公司也限制員工在工作場景使用ChatGPT。與此同時，由于AI大模型在生成內容上的概率統計原理，其內容可靠性可能存在問題，AI生成的內容也可能反映社會上的偏見或成見，或被用于詐騙等網絡犯罪相關活動，如虛假信息制造、欺詐行為等。因此，圍繞生成式AI潛在的數據安全及生成內容如何被合理使用引發市場關注，催生相關的安全需求。我們認為，應結合數據采集、傳輸、存儲等全生命周期，通過加密、數據水印等技術手段保護用戶隱私數據，并且對AI生成內容進行標記，同時利用鑒別技術對AI生成內容的可靠性及傳播鏈路進行把

4、關。投資策略：關注三類安全廠商投資策略：關注三類安全廠商。一方面，AI技術帶來的效率提升有望激發政企對新興技術的購買意愿；另一方面，生成式AI帶動外界對數據安全問題的關注，包括大模型訓練、調優所使用數據的安全問題，以及大模型生成內容的可靠性、使用方式。推薦：1）數據安全解決方案提供廠商；2）內容監管能力提供廠商；3）密碼技術提供廠商。風險提示風險提示：大模型開發進展不及預期；大模型結合網絡安全技術進度不及預期；AI生成內容遭到濫用；監管政策落地進度不及預期；市場競爭進一步加??；行業需求不及預期。AUkZZYmU8Z5XkZ2ViYeXaQbP9PoMpPoMsRjMpPoQfQnNpNbRqQ

5、zQxNnQsNuOmOqM目錄目錄CONTENTS31.1.安全安全+AI+AI大大模型成為模型成為安全建設新范式安全建設新范式2.2.生成式生成式AIAI應用催生相關的安全需求應用催生相關的安全需求3.3.投資策略投資策略4.4.風險因素風險因素41.安全安全+AI大模型成為安全建設新范式大模型成為安全建設新范式I.Microsoft Security Copilot開啟安全開啟安全AI新歷程新歷程II.以深信服為代表國內安全廠商積極推進安全以深信服為代表國內安全廠商積極推進安全AI應用應用53月月28日日，微軟推出微軟推出Microsoft Security Copilot，首次將大模型

6、技術應用于網絡安全中首次將大模型技術應用于網絡安全中。Security Copilot結合OpenAI的大模型與微軟的安全模型，大模型提供生成式AI能力，安全模型由微軟的威脅情報能力和每天超過65萬億個信號所提供的信息支持。Security Copilot能力包括：1）通過基于自然語言的調查，提供事件響應的分步指導；2）捕捉可能遺漏的威脅，預測下一步威脅；3）通過用戶反饋和交互進行閉環學習，適應企業偏好；4）與微軟安全終端產品集成，提供基于安全信號的高效體驗。我們認為，Security Copilot改變傳統的網安防御流程，有望以效率提升激發政企投入意愿；此外，繼SOAR、SASE、零信任、X

7、DR等新興技術模式之后，Security Copilot有望接力引領網安技術、模式創新。資料來源：微軟公司官網1.1 微軟發布微軟發布Security Copilot，大模型，大模型+安全模型開啟安全安全模型開啟安全AI新歷程新歷程Security Copilot通過自然語言交互的演示界面通過自然語言交互的演示界面6利用生成式利用生成式AI技術能夠幫助網絡安全廠商加強安全能力技術能夠幫助網絡安全廠商加強安全能力。大模型（LLM）加持的AIGC技術的出現，不會顛覆以前建立的ML威脅防護的技術，但隨著持續發展和能力增強，可以在更多安全領域積極使用，大幅提升威脅檢測和響應效率，降低網絡安全總體投入成

8、本。資料來源：亞信安全，中信證券研究部1.1 大模型技術強化網絡安全廠商的安全大模型技術強化網絡安全廠商的安全能力能力大模型大幅提升網絡安全能力大模型大幅提升網絡安全能力75月月18日日，深信服安全深信服安全GPT首秀首秀，未來將持續投入未來將持續投入AI大模型研發大模型研發。深信服在安全領域應用GPT技術具備天然優勢：1）擁有大量的算法、安全、調優算力人才；2）對威脅情報和攻防技術擁有深刻理解。深信服安全GPT由“大模型算法+威脅情報+安全知識”訓練而成，具有檢測效果好、專業性強、可個性化配置、迭代快速等特點，大幅提升對流量和日志的安全檢測效果，可自動分析用戶安全現狀并生成處置建議，自動化調

9、查、分析、研判以提升安全運營效率，自然語言交互以提高用戶體驗。此外，深信服安全GPT不依賴開源模型服務，做到完全自主可控，且訓練數據部署在深信服托管云上，本土采集的安全大數據不出境，在合規前提下實施匿名化和去標識化，以堅持網絡安全和數據安全底線。資料來源：深信服公司官方微信公眾號資料來源：深信服公司官方微信公眾號深信服安全深信服安全GPT首秀首秀深信服安全深信服安全GPT界面總覽界面總覽1.2 深信服自研安全大模型亮相，深信服自研安全大模型亮相，GPT能力將賦能全產品線能力將賦能全產品線8除深信服以外除深信服以外，多家國內網絡安全廠商積極推進安全多家國內網絡安全廠商積極推進安全AI應用應用。例

10、如，奇安信表示將基于ChatGPT相關技術和自身積累的海量安全數據，訓練專有的類ChatGPT安全大模型；安恒信息已將類ChatGPT的AI算法與數據分類分級、告警處置分析等多安全場景相結合；三六零已將國內領先的安全大數據及安全專家能力賦能360安全AI。我們看好國內安全AI前瞻布局者，結合政策端對網絡安全的持續重視，行業供給生態有望進一步豐富，行業活力有望持續向上。資料來源：各公司官網及官方微信公眾號，中信證券研究部1.2 國內多家安全廠商積極關注國內多家安全廠商積極關注AI+安全應用機會安全應用機會國內網安廠商積極推進安全國內網安廠商積極推進安全AI應用應用公司公司布局情況布局情況奇安信奇

11、安信擁有IP、DNS、URL、文件黑白名單等四大信譽數據庫，是最大的威脅情報數據擁有者之一。奇安信正基于ChatGPT相關技術和自身積累的海量安全數據，訓練專有的類ChatGPT安全大模型。結合微軟Security Copilot所展現的強大應用潛力，奇安信安全大模型有望廣泛應用于威脅檢測、漏洞挖掘、安全運營及自動化等領域。啟明星辰基于多年對自然語言理解、自然語言處理、大數據分析、智能化處理方面研究，疊加在安全領域的技術、數據等積累，啟明星辰2022年發布“PanguBot（盤小古）”，以Chat為窗口、以人工智能為核心、以安全分析處置自動化為手段，是公司新一代智能化安全運營支撐的關鍵角色，已

12、逐漸進入實戰階段，有望顯著降低政企機構安全運營成本。安恒信息安恒信息將類ChatGPT的AI算法和數據分類分級、智能生成檢測規則、告警處置分析、客服問答系統、釣魚郵件分析、加密流量檢測等多場景進行結合，推進研究，并逐步落地到產品中。以智能加密流量檢測為例，公司EMT智能流量檢測系統可以結合ChatGPT技術進行更全面的流量分析，加速網絡威脅檢測，實時發現和響應攻擊行為。三六零三六零已將國內領先的安全大數據及安全專家能力賦能360安全AI，目前累計發現的高危、嚴重漏洞數量在全球各大廠商中排名第一。公司創始人周鴻祎近期表示，三六零很快會將全網數字安全大腦和GPT結合，以更好實現對網絡攻擊的防御；同

13、時應發展城市級GPT，讓每個城市擁有自己的智慧大腦。92.生成式生成式AI應用催生相關的安全需求應用催生相關的安全需求I.I.生成式生成式AIAI數據安全問題引多國關注及限制使用數據安全問題引多國關注及限制使用II.II.生成式生成式AIAI應用帶來潛在的內容安全風險和機遇應用帶來潛在的內容安全風險和機遇10ChatGPT疑似數據泄露事件多發疑似數據泄露事件多發，多國關注生成式多國關注生成式AI潛在數據安全問題潛在數據安全問題。根據韓國媒體Economist報道（轉引自澎湃新聞），三星電子的半導體暨裝置解決方案部門發生三起涉及ChatGPT誤用與濫用案例，包括“設備信息泄露”和“會議內容泄露”

14、。此外，英國廣播電視公司報道稱，有ChatGPT用戶看到其他用戶的對話標題。生成式AI涉及的數據安全問題開始成為各國政府及隱私監管機構的關注重點，如意大利個人數據保護局因年齡審核、數據和隱私安全等問題，宣布限制ChatGPT運營；加拿大聯邦隱私監管機構宣布OpenAI涉嫌“未經同意收集、使用和披露個人信息”。資料來源：澎湃新聞，界面新聞，中國新聞網，上觀新聞，中信證券研究部資料來源：推特OpenAI多家知名機構限制使用多家知名機構限制使用ChatGPTOpenAI發布聲明向發布聲明向ChatGPT漏洞致用戶信息泄露道歉漏洞致用戶信息泄露道歉2.1 ChatGPT潛在數據安全問題顯現，多國及知名

15、機構限制使用潛在數據安全問題顯現，多國及知名機構限制使用單位單位具體要求具體要求三星電子公司內部備忘錄顯示，三星電子擔心傳輸到生成式AI平臺的數據被存儲在外部服務器上，導致其難以被追回和刪除，并可能最終被泄露給其他用戶。三星電子的新規禁止在公司所屬的電腦、平板電腦、電話及內部網絡使用生成式AI系統。摩根大通據彭博社報道，摩根大通（JP Morgan）已限制員工使用ChatGPT，有知情人士稱這是出于合規方面考慮。香港大學香港大學向師生發出內部郵件，表明禁止在港大所有課堂、作業和評估中使用chatgpt或其他ai工具?；ㄆ旒瘓F根據財經新聞報（Financial News）報道，知情人士稱，花旗不

16、允許員工在整個公司范圍內訪問ChatGPT。蘋果公司根據華爾街日報看到的一份文件以及知情人士的消息，開發自己的AI技術之際，蘋果公司已經限制使用ChatGPT和其他外部AI工具。根據這份文件，蘋果公司擔心員工使用這類程序可能會泄露機密數據。11生成式生成式AI涉及大量用戶數據調用涉及大量用戶數據調用，數據全生命周期保護重要性進一步強化數據全生命周期保護重要性進一步強化。由于AI大模型在訓練、推理、調優等過程中涉及大量的用戶數據調用，且其中不乏敏感數據，我們認為，伴隨生成式AI技術熱潮掀起，數據安全應進一步加快提上日程。首先，各類機構需進行數據分類分級，不同類型、不同級別的數據，重要程度、可能造

17、成的危害程度不同，應當匹配不同的保護措施，如針對敏感數據，應嚴格限制流轉至AIGC應用。此外，在數據采集、傳輸、存儲、處理、共享、銷毀等數據生命周期各階段，應通過加密、數據水印、隱私計算等多類技術手段保護用戶數據，如隱私計算技術的理念即為數據可用不可見。資料來源：國家標準信息安全技術數據安全治理能力成熟度模型，中信證券研究部資料來源：中國信通院，Gartner數據安全技術成熟度曲線數據安全貫穿數據全生命周期數據安全貫穿數據全生命周期全球數據安全技術發展情況全球數據安全技術發展情況2.1 推進數據分類分級，達成數據全生命周期保護推進數據分類分級，達成數據全生命周期保護12隨著隨著AIGC技術的突

18、破技術的突破，生成式生成式AI的內容開始大范圍應用于社會中的內容開始大范圍應用于社會中。生成式AI技術以較低的門檻、較強的娛樂屬性備受市場關注，目前越來越多的企業開始應用相關的技術，如在自然語言處理領域，生成式AI可以用于自動摘要、機器翻譯、對話系統等應用場景，為用戶提供更加高效、準確的服務；在圖像處理領域，生成式AI可以用于圖像生成、圖像修復等應用場景，為用戶帶來更加優質的視覺體驗。Midjourney發布第五代商業發布第五代商業AI圖像生成服務圖像生成服務，文生圖應用加速推進文生圖應用加速推進。Midjourney是市面上最流行、最有質感的AI圖像生成平臺之一，可將輸入的文本轉換為圖像。2

19、023年4月，公司發布了第五代V5模型，圖更逼真、對prompt反應更靈敏，并且突破了AI繪畫最難的畫手環節，AI繪畫的元年已經到來。資料來源：Midjourney，推特資料來源：Midjourney，澎拜新聞Midjourney合成圖片合成圖片Midjourney合成圖片合成圖片2.2 生成式生成式AI應用廣泛，應用廣泛，Midjourney加速文生圖的推進加速文生圖的推進13生成式生成式AI內容可能存在生成虛假信息的風險內容可能存在生成虛假信息的風險，從而引起詐騙從而引起詐騙、勒索等違法行為持續增多勒索等違法行為持續增多。由于大模型在生成內容上的概率統計原理，其內容可靠性可能存在問題，如引

20、用的客觀數據是否是最新且來源可靠的，AI生成的內容也可能反映社會上的偏見或成見，或引發事件爭議。隨著生成式AI技術的逐漸大眾化，技術被濫用的風險也在不斷增加，其中，生成式AI可能會被用于詐騙等網絡犯罪相關活動。例如，通過訓練生成式AI模型，可以生成大量的虛假信息（虛假新聞、虛假廣告等），這些信息可能會誤導公眾，破壞社會穩定。此外，生成式AI還可以被用于欺詐行為，如冒充身份、偽造證據等，這些行為可能會給個人和企業帶來巨大的經濟損失。資料來源：光明網、北青網、南方都市報等，中信證券研究部2.2 生成式生成式AI技術可能被濫用，引起違法犯罪行為持續增多技術可能被濫用，引起違法犯罪行為持續增多近期國內

21、近期國內AI詐騙事件匯總詐騙事件匯總事件事件相關新聞日期相關新聞日期類型類型福州市某科技公司法人代表郭先生10分鐘內被騙430萬元2023年5月20日AI換臉AI換臉冒充領導來詐騙2023年5月5日AI換臉安徽男子9秒被騙132萬2023年5月25日AI換臉偽造人臉動態注冊手機卡2023年4月14日AI換臉廣州地鐵事件2023年5月4日AI侵犯個人隱私AI主播換臉帶貨涉嫌虛假宣傳及肖像權侵犯2023年5月24日AI虛假視頻“火車撞修路工人”假新聞傳播2023年5月29日AI新聞編撰14科技大廠陸續推出預防和科技大廠陸續推出預防和“打假打假AI”的行動的行動，大模型廠商大模型廠商OpenAI發布

22、保障發布保障AI的安全辦法的安全辦法。目前，Google、微軟、Meta等海外廠商都推出相應的產品或規范去預防和鑒別AI生成的虛假內容。在大模型廠商中，2023年4月，OpenAI在官網發布ChatGPT安全方法（Our approach to AI safety），通過技術手段確保安全、可靠地為全球用戶提供ChatGPT服務。在發布的安全方法中，OpenAI從六個方面出發，來考慮系統的安全問題：構建日益安全的人工智能系統，從實際應用中學習以改進安全保障措施，保護兒童，尊重隱私，提高事實準確性，持續地研究和參與。資料來源：海投全球，新浪財經，中信證券研究部資料來源：OpenAI官網科技公司預防

23、和“打假科技公司預防和“打假AI”的行動”的行動OpenAI發布安全辦法發布安全辦法2.2 科技公司推出預防和打假科技公司推出預防和打假AI行動，行動，OpenAI發布安全發布安全辦法辦法科技公司科技公司預防和“打假預防和“打假AI”的”的行動行動Google2019年就發布了一個大型開源數據庫，招募演員錄制了視頻后利用網上現有的deepfake技術進行偽造，最終生成的視頻數據可以幫助打假技術的開發者更好學習deepfake的算法和邏輯。2023年Google還在歐洲地區開始了用付費廣告進行對反信謠和鑒別虛假信息的大型宣傳。微軟2022年推出了一個叫做“Video Aunthenticator

24、”的工具，它能夠對畫面中渲染邊界和灰度等級進行逐幀的實時分析進而生成可靠指數，以此來幫助用戶鑒別內容的真實性。Meta推出過和Google類似的開源數據庫，還和微軟及MIT、牛津、UC伯克利等高校聯合發起了提供1000萬美元獎金激勵的挑戰賽，鼓勵更多檢測虛假信息和深度偽造技術的創新。Twitter會對經常發布deepfake和虛假信息的賬號進行封殺，還會將比較可疑的內容打上標簽，并且在用戶轉發這類內容時還會進行“確定要轉發嗎？”的提問。TikTok最新推出的社群規范規定使用真實場景進行合成的內容必須被明確指出，這就說明所有以生成合成式AI創造出的內容必須在標題或者tag中使用“合成”“虛假”等

25、詞匯。15與此同時與此同時，AI鑒別技術鑒別技術或將開始逐步興起或將開始逐步興起。AI應用持續引發的風險有望推動AI鑒別技術的興起，過去幾年間，數億美元資金涌向開發鑒別虛假信息技術的初創公司這一賽道。美亞柏科美亞柏科推出推出AIGC檢測平臺檢測平臺，對生成對生成式式AI產生產生內容進行檢測識別和鑒定內容進行檢測識別和鑒定。在AI監管產品方面，美亞柏科發布了AI-3300“慧眼”視頻圖像鑒真工作站，可以對深度合成偽造的視頻圖像、AIGC生成視頻圖像進行監測鑒定。AI-3300“慧眼”視頻圖像鑒真工作站涵蓋40余種視頻圖像真偽鑒定算法，近10種深偽鑒定算法，同時具有智能鑒定和專業鑒定兩種鑒定模式，

26、支持卷宗管理和三種鑒定文書生成，為司法鑒定人員提供一站式視頻圖像檢驗鑒定服務。資料來源：網易新聞，各公司官網，中信證券研究部資料來源：美亞柏科官網海外海外AI鑒別初創公司情況鑒別初創公司情況AI-3300“慧眼”視頻圖像鑒真工作站慧眼”視頻圖像鑒真工作站2.2 AI鑒別技術鑒別技術或將或將興起，美亞柏科布局興起，美亞柏科布局AI監管監管公司公司融資金額融資金額主要業務主要業務Blackbird1000萬美元在今年推出了一個叫做RAV3N Copilot的AI助手，通過使用生成式AI來制作敘事性智能和風險報告，為虛假信息安全隱患提供更多的背景分析，以此幫助安全部門進行更加高效和自動化的監控和分析

27、。Primer1.68億美元Primer的神經網絡技術可以快速對大量文本進行掃描，根據詞語的頻率和重點提取主題，快速識別可疑信息，這樣以來可以對全球事件進行即時分析，識別用虛假信息進行的大型宣傳，對網絡安全攻擊事件進行反擊等等。ActiveFence1億美元使用NLP對全網正在進行的對話進行搜索，即使是網絡最深處的角落也可以觸及，然后通過對“壞種子”式信息的預判進行風險分析，這就意味著它可以預估一段看似無害的對話是否會被造謠者惡意使用，導致更加深遠的惡性影響，這種前瞻性對于虛假信息的預防來說格外關鍵。DeepMedia-研究如何監測合成音頻和視頻的技術，對其監測工具的訓練方式就是通過用自家的合

28、成工具不斷生成deepfake，然后考驗監測系統是否能夠察覺。16各國政府正在加大對人工智能技術的監管力度各國政府正在加大對人工智能技術的監管力度。2023年4月，國家互聯網信息辦公室起草了生成式人工智能服務管理辦法（征求意見稿），明確了提供者在提供服務過程中的主體責任，從生成內容、數據安全、模型算法設計、運營規范四個方面對生成式人工智能產品進行約束。與此同時，美國、意大利、歐盟等國家和地區的監管部門圍繞生成式AI也正在推進相關的監管政策和措施，后續將落地。資料來源：網易新聞，小文智能，中國新聞網，中信證券研究部2.2 生成式生成式AI內容逐步納入監管，相關制度不斷完善內容逐步納入監管，相關制

29、度不斷完善各國和地區圍繞生成式各國和地區圍繞生成式AI采取的監管措施采取的監管措施時間時間國家國家/地區地區主要內容主要內容2023年4月11日中國國家互聯網信息辦公室起草了生成式人工智能服務管理辦法（征求意見稿），并向社會公開征求意見。管理辦法中稱，國家支持人工智能算法、框架等技術的自主創新、推廣應用和國際合作，鼓勵優先采用安全可信的軟件、工具、計算和數據資源。管理辦法中明確了提供者在提供服務過程中的主體責任，從生成內容、數據安全、模型算法設計、運營規范四個方面對生成式人工智能產品進行約束。2023年4月11日美國商務部下屬國家電信和信息管理局發出了征求意見的請求，包括存在潛在風險的新人工智

30、能模型在發布前是否應該通過一項認證程序2023年4月12日意大利個人數據保護局圍繞數據安全問題向OpenAI 提出了一系列要求，要求其公開ChatGPT的數據處理邏輯、對用戶年 齡進行篩查、明確數據主體擁有的權利等。在達到這些要求后，ChatGPT將被允許恢復在意大利的使用。2023年4月13日歐盟歐洲數據保護委員會（EDPB）宣布成立了特別工作 組，以加強監管機構之間的合作，并就人工智能聊天機器人ChatGPT 可能涉及的數據保護問題進行信息交流。2023年5月25日加拿大加拿大隱私專員辦公室披露，該機構將與不列顛哥倫比亞省、魁北克省、阿爾伯塔省的隱私監管機構對OpenAI公司及其ChatG

31、PT進行聯合調查。調查內容包括：在通過ChatGPT收集、使用和披露加拿大人的個人信息時，是否獲得了有效和有意義的同意；是否符合其在公開性、透明度、使用權、準確性及問責制等方面的義務；是否已收集、使用或披露個人信息，并用于適當、合法的目的。173.投資策略：關注三類安全廠商投資策略：關注三類安全廠商183 投資策略：投資策略：關注三類安全廠商關注三類安全廠商伴隨以大模型為代表的AI技術開始廣泛應用，將對網絡安全行業帶來重大的影響。首先，大模型技術將賦能網絡安全行業，成為網絡安全行業建設的新范式；其次，在生成式AI廣泛應用的過程中，一方面會大模型訓練、調優所使用數據的安全問題，另一方面，大模型生

32、成內容的可靠性、使用方式也會帶來相應的安全需求。投資投資建議：推薦：建議：推薦：1）數據安全解決方案提供廠商；數據安全解決方案提供廠商；2）內容監管能力提供廠商；內容監管能力提供廠商；3）密碼技術提供廠商密碼技術提供廠商。19風險因素風險因素大模型開發進展不及預期大模型結合網絡安全技術進度不及預期AI生成內容遭到濫用監管政策落地進度不及預期市場競爭進一步加劇網絡安全行業需求不及預期感謝您的信任與支持！感謝您的信任與支持！THANK YOU20潘儒琛潘儒?。ㄓ嬎銠C行業分析師計算機行業分析師）執業證書編號：S1010520110001免責聲明免責聲明21分析師聲明分析師聲明主要負責撰寫本研究報告全

33、部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。一般性聲明一般性聲明本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含CLSAgroup of companies），統稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該

34、研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內容產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣

35、以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業績并不能代表未來的表現。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。

36、分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。評級說明評級說明投資建議的評級標準投資建議的評級標準評級評級說明說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）

37、。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的6到12個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準；韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅20%以上增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于5%20%之間持有相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間賣出相對同期相

38、關證券市場代表性指數跌幅10%以上行業評級強于大市相對同期相關證券市場代表性指數漲幅10%以上中性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間弱于大市相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上證券研究報告證券研究報告2023年年6月月1日日免責聲明免責聲明22特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，中信證券可能（1）與本研究報告所提到的公司建立或保持顧問、投資銀行或證券服務關系，（2）參與或投資本報告所提到的公司的金融交易，及/或持有其證券或其衍生品或進行證券或其衍生品交易，因此，投資者應考慮到中信證券可能存在與本研究報告有潛在利益沖突的風險。本研究報告涉及具體公司的披露信息，請訪問

39、https:/ Limited（于中國香港注冊成立的有限公司）分發；在中國臺灣由CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分發；在澳大利亞由CLSA Australia Pty Ltd.（商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由CLSA（CLSA Americas,LLC除外）分發；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐洲經濟區由CLSA Europe BV分發；在英國由CLSA（UK）分發；在印度由CLSA India Private Limited分發（地址：8/

40、F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；電話：+91-22-66505050；傳真：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亞由PT CLSA Sekuritas Indonesia分發；在日本由CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分發；在韓國由CLSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由CLSASecurities Malaysia Sdn Bhd分發；在菲律賓由CLSA Philippines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保

41、護基金會員）分發；在泰國由CLSA Securities(Thailand)Limited分發。針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明中國大陸：中國大陸：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。中國香港：中國香港：本研究報告由CLSA Limited分發。本研究報告在香港僅分發給專業投資者（證券及期貨條例（香港法例第571 章）及其下頒布的任何規則界定的），不得分發給零售投資者。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，CLSA客戶應聯系CLSA Limited的羅鼎，電話：+852 2600 7233。美國：美國：

42、本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由CLSA（CLSA Americas,LLC除外）僅向符合美國1934年證券交易法下15a-6規則界定且CLSA Americas,LLC提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所述任何觀點的背書。任何從中信證券與CLSA獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA Americas,LLC（在美國證券交易委員會注冊的經紀交易商），以及 CLSA 的附屬公司。新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由CLSA Singapore Pt

43、e Ltd.，僅向（新加坡財務顧問規例界定的）“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，新加坡的報告收件人應聯系CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，電話：+65 6416 7888。因您作為機構投資者、認可投資者或專業投資者的身份，就CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何財務顧問服務，CLSA Singapore Pte Ltd豁免遵守財務顧問法（第110章）、財務顧問規例以及其下的相關通知和指引（

44、CLSA業務條款的新加坡附件中證券交易服務C部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。英國：英國：本研究報告歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在英國由CLSA（UK）分發，且針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士。涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業經驗，請勿依賴本研究報告。對于英國分析員編纂

45、的研究資料，其由CLSA（UK）制作并發布。就英國的金融行業準則，該資料被制作并意圖作為實質性研究資料。CLSA（UK）由（英國）金融行為管理局授權并接受其管理。歐洲經濟區：歐洲經濟區：本研究報告由荷蘭金融市場管理局授權并管理的CLSA Europe BV 分發。澳大利亞：澳大利亞：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159)受澳大利亞證券與投資委員會監管，且為澳大利亞證券交易所及CHI-X的市場參與主體。本研究報告在澳大利亞由CAPL僅向“批發客戶”發布及分發。本研究報告未考慮收件人的具體投資目標、財務

46、狀況或特定需求。未經CAPL事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分發給任何第三方。本段所稱的“批發客戶”適用于公司法（2001）第761G條的規定。CAPL研究覆蓋范圍包括研究部門管理層不時認為與投資者相關的ASX All Ordinaries 指數成分股、離岸市場上市證券、未上市發行人及投資產品。CAPL尋求覆蓋各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，為全球機構投資者、養老基金和企業提供股票經紀服務（印度證券交易委員會注冊編號：INZ000001735）、研究服務（印度證券交易委員會注冊編號：INH000001113）和商人銀行服務（印度證券交易委員會注冊編號：INM000010619）。CLSA 及其關聯方可能持有標的公司的債務。此外，CLSA及其關聯方在過去 12 個月內可能已從標的公司收取了非投資銀行服務和/或非證券相關服務的報酬。如需了解CLSA India“關聯方”的更多詳情，請聯系Compliance-I。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。中信證券中信證券2023版權所有，保留一切權利。版權所有，保留一切權利。