南芯科技-公司研究報告-國內領先的模擬和嵌入式平臺型公司全領域拓展打開新空間-230608（51頁）.pdf

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1、 本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。證券研究報告證券研究報告A 股公司深度股公司深度 電子電子 國內領先的模擬和嵌入式平臺國內領先的模擬和嵌入式平臺型公司，全領域拓展打開新空間型公司，全領域拓展打開新空間 核心觀點核心觀點 公司是國內稀缺的電源管理端到端解決方案供應商，長期深耕電源及電池管理芯片的研發，電荷泵充電管理芯片、升降壓充電管理芯片全球市場份額領先。公司持續加大研發，橫向拓展產品品類建立端到端競爭優勢，縱

2、向拓展汽車、工業等應用領域，有望復制高端消費市場的成功路徑，帶來新的業績增長點。摘要摘要 1、公司系、公司系國內領先的模擬和嵌入式全領域發展平臺型公司國內領先的模擬和嵌入式全領域發展平臺型公司。公司是國內稀缺的電源管理端到端解決方案供應商，6 年時間快速成長為細分領域行業龍頭，根據 Frost&Sullivan 數據，以 2021年出貨量口徑計算，公司電荷泵充電管理芯片位列全球第一，升降壓充電管理芯片列全球第二、國內第一。公司專注高端芯片領域，產品性能優異，研發效率領先，覆蓋高端消費、工業、汽車等各領域頭部客戶，逐步發展成平臺型公司。公司把握產業升級新機會，將“產品定義能力+技術落地能力”貫穿

3、產品系列，率先成為細分市場龍頭，以點帶面完善全鏈路產品布局。2、模擬芯片市場空間大，新需求和新技術帶來新機遇。、模擬芯片市場空間大，新需求和新技術帶來新機遇。根據 IC Insights 數據，2022 年全球模擬 IC 市場預計 832 億美元，2020 年中國電源管理芯片國產化率為 12%，國產替代空間巨大。根據 Precedence Research 數據，2021 年全球 BMS 市場規模約為62.2 億美元，預計到 2030 年將達到 351.4 億美元，CAGR 為21.22%。產業升級打開市場新增量，大功率充電功率需求不斷提升，集成度提升等需求帶來新的市場機遇，汽車電動化、智能化

4、趨勢助推車載電源管理需求增長。公司作為充電管理芯片行業領先企業，具備全球競爭力。3、主力產品主力產品持續持續增長，新增長，新業務業務蓄勢待發，全領域拓展打開局面蓄勢待發，全領域拓展打開局面。電荷泵為大功率充電技術實現的核心芯片，行業滲透率提升、產品迭代升級與新客戶拓展多管齊下，公司電荷泵業績成長可期。公司橫向拓展產品品類建立端到端競爭優勢，縱向拓展新的行業應用，有望復制高端消費市場的成功路徑，帶來新的業績增長點。公司重點布局汽車芯片，打造公司第二成長曲線。公司立足強大研發和端到端產品能力，以點帶面全領域拓展，成為國內領先的平臺型公司。南芯科技南芯科技（6 688484.88484.SHSH）首

5、次評級首次評級 買入買入 劉雙鋒劉雙鋒 15013629685 SAC 編號：S1440520070002 SFC 編號：BNU539 喬磊喬磊 15019201835 SAC 編號：S1440522030002 發布日期：2023 年 06 月 08 日 當前股價：41.36 元 主要數據主要數據 股票價格絕對股票價格絕對/相對市場表現（相對市場表現（%）1 個月 3 個月 12 個月 6.50/10.12 12 月最高/最低價（元）59.35/38.93 總股本（萬股）42,353.00 流通 A 股（萬股）5,476.64 總市值（億元）175.60 流通市值（億元）22.71 近 3

6、月日均成交量（萬股）612.43 主要股東 阮晨杰 17.18%股價表現股價表現 -34%-24%-14%-4%6%南芯科技滬深300 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 4、我們建議持續關注公司，首次覆蓋，給予“買入”評級、我們建議持續關注公司，首次覆蓋，給予“買入”評級 公司長期深耕于電源及電池管理芯片的研發，是國內稀缺的具備電源管理端到端解決方案供應能力的企業，并已成為細分領域全球龍頭企業。公司持續加大研發投入，橫向拓展產品品類，縱向拓展應用場景，未來可期。我們預計公司 2023 年-2025 年營收分別為 17.73 億元、22.75 億元和 29.07 億

7、元，歸母凈利潤分別為 3.20 億元、4.59 億元和 6.09 億元，對應 PE 分別為 55 倍、38 倍、29 倍，我們看好公司長期發展，首次覆蓋，給予“買入”評級。5、風險提示、風險提示 半導體行業周期性波動的風險；市場競爭加劇，產品迭代不及預期風險；產品應用領域集中及其拓展風險；盈利預測假設不成立風險。SVvXhVbWlXQZqU8VjZ9P9R6MtRpPnPnOkPrRsMfQoOwP7NqQwPNZmQpQwMnPmN A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 目錄目錄 一、公司概覽：國內領先的模擬和嵌入式全領域發展平臺型公司.1 1.1 公司把握產業升級

8、機會，專注高端產品，快速成長為全領域平臺型公司.1 1.2 國內稀缺端到端完整產品解決方案提供商，基于客戶應用持續產品創新，行業大客戶壁壘深厚.2 1.3 公司采用 Fabless 模式，股權結構穩定，知名產業和財務投資機構加持.6 1.4 電荷泵全球龍頭，研發效率行業領先，產品性能優異.7 1.5 公司近三年收入復合增速行業領先，多項財務指標優于行業水平.11 二、模擬芯片行業市場空間大，新應用和新技術催生產業升級機遇.15 2.1 全球模擬芯片行業市場空間超 800 億美金，國產化率處于較低水平.15 2.2 產業升級打開電源管理芯片行業新增量.19 2.3 模擬芯片行業集中度較低，公司充

9、電產品行業領先，全球競爭力顯著.25 三、主力產品增長引擎持續強勁，新增長點蓄勢待發，全領域拓展打開新局面.27 3.1 優質細分賽道行業龍頭，電荷泵增長動能持續強勁.27 3.2 復制產業升級驅動高成長路徑，新增長點指日可待.30 3.3 重點布局汽車芯片，第二成長曲線路徑清晰.34 3.4 立足強大研發和端到端產品能力，以點帶面全領域拓展，成為國內領先的平臺型公司.35 四、盈利預測.40 五、風險提示.42 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：南芯科技發展歷程.2 圖表 2：南芯科技提供端到端的電源及電池管理芯片完整解決方案.2 圖

10、表 3：南芯科技現有產品布局.3 圖表 4：南芯科技主要產品.3 圖表 5：2019-2022H1 南芯科技各主營業務收入占比.4 圖表 6：2019-2022H1 南芯科技各下游市場收入占比.4 圖表 7：南芯科技主要客戶情況.5 圖表 8：各手機廠商量產機型的最高有線快充功率.6 圖表 9：多家手機廠商最高快充功率均是采用南芯電荷泵.6 圖表 10：南芯科技采用 Fabless 經營模式.6 圖表 11：2022H1 南芯科技主要供應商份額.6 圖表 12：南芯科技股權結構（截至 2023 年 5 月 31 日）.7 圖表 13：南芯科技成立以來屢獲產業資本和財務投資機構加持.7 圖表 1

11、4：手機內部充電架構對比.8 圖表 15：南芯歷代大功率充電解決方案代表.8 圖表 16：2021 年全球電荷泵廠商出貨量.8 圖表 17：主流電荷泵芯片廠商的產品架構布局.9 圖表 18：SC8571 工作在電荷泵模式下的效率曲線.9 圖表 19：SC8551 工作在電荷泵模式下的效率曲線.9 圖表 20：SC8571 工作在 2:2 直充模式下的效率曲線.10 圖表 21：SC8571 內部集成的 21 重保護.10 圖表 22：2019-2022 南芯科技營業收入及增速.11 圖表 23：2019-2022 南芯科技歸母凈利潤.11 圖表 24：2019-2022 南芯科技綜合毛利率.1

12、1 圖表 25：2019-2022H1 南芯科技大類產品線毛利率.11 圖表 26：2020-2022H1 南芯科技電荷泵銷售數量.12 圖表 27：2020-2022H1 南芯科技電荷泵銷售收入.12 圖表 28：2020-2022H1 電荷泵平均單價.12 圖表 29：2020-2022H1 電荷泵毛利率.12 圖表 30：2019-2022H1 通用充電管理芯片銷售收入.13 圖表 31：2020-2022H1 通用充電管理芯片毛利率.13 圖表 32：2019-2022H1 南芯科技 AC-DC 銷售數量.13 圖表 33：2019-2022H1 南芯科技 AC-DC 銷售收入.13

13、圖表 34：2019-2022H1 DC-DC 下游營收份額.14 圖表 35：2019-2022H1 鋰電管理芯片下游營收份額.14 圖表 36：全球半導體及模擬 IC 市場規模（億美元）.15 圖表 37：2019-2022 全球模擬 IC 銷售額和出貨量走勢.15 圖表 38：中國模擬 IC 市場規模（億美元）.16 圖表 39：2021 年全球模擬 IC 市場地區分布.16 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表 40：2022 年通用型模擬 IC 市場收入占比預測.16 圖表 41：2020&20206E 電源管理芯片各應用市場占比.16 圖表 42：全

14、球電源管理芯片市場規模及預測.17 圖表 43：中國電源管理芯片市場規模及預測.17 圖表 44：NXP 電池管理參考設計.17 圖表 45：TI 100V 電池組（被動均衡）BMS 參考設計.17 圖表 46：電池管理芯片和電源管理芯片的區別及聯系.18 圖表 47：全球電池管理芯片出貨量預測.18 圖表 48：全球電池管理系統市場空間（十億美元）.18 圖表 49：全球汽車 BMS 市場規模.18 圖表 50：2020 年電源管理芯片主要廠商市場份額.19 圖表 51：電源管理芯片國產化率.19 圖表 52：消費者對快充技術的重視程度.19 圖表 53：全球快充市場規模（2020 年）.1

15、9 圖表 54：近年來智能手機快充功率快速提升.20 圖表 55：USB PD 協議演進，支持更高功率與更多設備.20 圖表 56：全球適配器出貨量及預測.21 圖表 57：通過新型拓撲+GaN 來提高效率.21 圖表 58：高集成度的一體化反激控制器.21 圖表 59：小型化充電方案不斷迭代，向更多應用市場持續滲透.22 圖表 60：汽車電氣化功能.23 圖表 61：TI 產品在汽車上的應用場景.23 圖表 62：不同動力系統新能源汽車半導體價值量與 2027 年純電車型半導體價值量分布.23 圖表 63：全球新能源汽車銷量及預測.24 圖表 64：中國新能源汽車銷量及預測.24 圖表 65

16、：全球自動駕駛滲透率預測.24 圖表 66：新車智能座艙滲透率預測.24 圖表 67：全球汽車領域電源管理 IC 市場規模預測.25 圖表 68：車載電源管理 IC 市場規模結構預測.25 圖表 69：2021 年模擬 IC 前十大廠商收入及市占率.25 圖表 70：2021 年國內外模擬 IC 廠商對比（國內廠商單位：億元，海外廠商大單位：億美元）.26 圖表 71：2021 年全球電荷泵芯片市場出貨量份額.26 圖表 72：2021 年全球升降壓充電管理芯片出貨量份額.26 圖表 73：主流手機廠商各價格段新機型的充電性能配置（2022 年發布）.27 圖表 74：2022 年國產安卓廠商

17、出貨量價格分布.28 圖表 75：2022 年國產安卓廠商出貨量（百萬臺）.28 圖表 76：2022 年主流國產安卓廠商出貨量價格分布情況.28 圖表 77：小米高端機型充電功率變化.29 圖表 78：vivo 高端機型充電功率變化.29 圖表 79：120W-160W 充電架構采用 2 顆 4:2 電荷泵.29 圖表 80：200W 充電架構采用 3 顆 4:2 電荷泵.29 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表 81：三星、蘋果在全球智能手機市場的份額情況.30 圖表 82：三星高端機型的充電功率.30 圖表 83：南芯科技橫向拓展產品品類，縱向拓展行業應

18、用.31 圖表 84：有線充電端到端架構圖.31 圖表 85：南芯科技 AC-DC 芯片產品線.32 圖表 86：智能移動終端適配器市場規模（單位：百萬美元）.32 圖表 87：南芯科技泛工業類產品應用案例.33 圖表 88：便攜式儲能系統內部架構與南芯可提供的模塊（綠色標注）.33 圖表 89：南芯科技典型車載無線充電方案.34 圖表 90：南芯科技典型車載有線充電方案.34 圖表 91：搭載南芯科技產品的安波福 15W 無線充電模塊.34 圖表 92：車載電源管理芯片的應用場景.35 圖表 93：公司核心管理人員基本信息.35 圖表 94：2019-2022H1 南芯科技研發投入情況.36

19、 圖表 95：2019-2022H1 南芯科技核心技術產品收入情況.36 圖表 96：南芯科技主要核心技術.37 圖表 97：南芯科技快速推出新產品.38 圖表 98：南芯科技獲 2022 年 OPPO“卓越供應商”.39 圖表 99：南芯科技獲 vivo“2022 年最佳交付獎”.39 圖表 100：南芯科技從電源輸入到供電輸出完整解決方案平臺.39 圖表 101：南芯科技營業收入及毛利率假設.40 1 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 一、一、公司概覽：國內領先的模擬和嵌入式全領域發展平臺型公司公司概覽：國內領先的模擬和嵌入式全領域發展平臺型公司 1.1 公司

20、把握產業升級機會，專注高端產品，快速成長為全領域平臺型公司公司把握產業升級機會，專注高端產品，快速成長為全領域平臺型公司 公司專注電源及電池管理領域，逐步形成全領域發展平臺型公司。公司專注電源及電池管理領域，逐步形成全領域發展平臺型公司。公司是國內領先的模擬和嵌入式芯片設計企業之一，掌握多項電源及電池管理領域的核心技術，能根據下游應用領域的發展快速開發出性能優異的產品。公司秉持“時間優先、性能優先”的產品設計理念，在本土競品空白的市場，力爭做到國內率先量產；在已有競品推出的細分領域，公司力爭推出更高性能產品，關鍵技術指標達到或超過國外競品。公司不斷開拓下游應用市場，從最初的消費配件市場起步，到

21、在高端消費和工業市場建立競爭優勢，以及在汽車市場取得突破，全領域、平臺型能力已逐步成形。自成立以來，公司的發展可大致分為三個階段：初創期（初創期（2016-2018）：以充電管理芯片切入消費配件市場。）：以充電管理芯片切入消費配件市場。隨著各類電子產品功能豐富，功耗增大，電池容量逐漸增大，提升充電速度縮小充電時間，來獲得更好的設備續航使用體驗是最為可行的路徑。2017 年 USB PD3.0 協議兼容了高通 QC4.0/3.0，OPPO VOOC、華為 FCP/SCP 等標準，并且覆蓋了高壓低電流和低壓高電流，大功率充電進入快速發展期。公司較早地洞察了 USB-PD 充電管理的市場潛力，以 U

22、SB PD 作為切入點，進入消費配件市場。在 USB-PD 3.0 標準發布后，公司推出業界首顆支持 PD 應用的 Buck-Boost 升降壓雙向充電管理芯片，并打入 Anker、OPPO、紫米等供應鏈，實現產品大量出貨。公司產品類型不斷豐富，持續發布支持 I2C控制接口的充電 IC 和 DC-DC 芯片、支持大功率應用的 AMOLED 控制芯片、集成充電協議和功率 MOSFET 的雙路降壓 DC-DC 轉換器、協議 IC 和無線充電 IC。拓展期（拓展期（2019-2021）：進入高端消費和工業市場，充電管理領跑市場，產品類型豐富，業績快速增長。）：進入高端消費和工業市場，充電管理領跑市場

23、，產品類型豐富，業績快速增長。公司抓住行業對于大功率充電不斷增長需求，將“產品定義能力+技術落地能力”貫穿到各大產品線及產品系列，先后在大功率充電（電荷泵）、GaN 適配器、筆記本電腦充電管理等領域將技術研發轉化為商業落地，實現供電端+設備端的產品布局。2019 年公司率先打破國外壟斷，推出國內首款兼容電荷泵快充和低壓直充的手機充電IC；2020年公司推出原邊、副邊 AC-DC控制IC，搭配自研快充協議芯片，成為第一家可以提供高性能完整 AC-DC整體快充方案的本土公司，并推出 GaN 控制 IC，助力提高功率密度實現超小體積充電頭方案。同年，公司推出國內第一款支持 NVDC 路徑管理的 Bu

24、ck-boost 升降壓筆記本快充 IC；2021 年中，公司推出超高壓 4:2 電荷泵快充 IC，率先在國內量產 120W 電荷泵充電管理芯片。公司抓住產業升級機會，通過持續的研發和產品迭代，以豐富的產品線切入高端消費、工業市場。公司產品進入小米、榮耀、OPPO、vivo、MOTO、傳音、聯想等手機及筆記本電腦品牌客戶，并實現大規模出貨。根據 Frost&Sullivan 數據，以 2021 年出貨量口徑計算，公司電荷泵充電管理芯片位列全球第一，升降壓充電管理芯片列全球第二、國內第一。公司產品出貨量高速增長，2021年公司電荷泵產品出貨量 1.88 億顆，同比增長 9205.02%，通用充電

25、管理芯片出貨量 5803.85 萬顆，同比增長21.54%，2019-2021 年公司收入復合增長率 203%，大幅領先行業水平。全領域發展期（全領域發展期（2022-至今）：發力汽車電子，行業稀缺的端到端完整方案提供商，定位全領域平臺型公司。至今）：發力汽車電子，行業稀缺的端到端完整方案提供商，定位全領域平臺型公司。2020 年-2021 年全球出現車規級芯片短缺的局面，疊加新能源汽車對于芯片使用量的增加，汽車芯片國產化正當時。公司作為大功率充電行業領先企業，具備完善的電源管理芯片端到端產品能力，提前布局車規質量體系，并積極拓展下游汽車客戶。2022 年公司多款產品通過車規認證并實現前裝量產

26、，客戶涵蓋比亞迪、長城汽車、安波福等頭部汽車和 Tier1 廠商。公司立足高端消費和工業市場，憑借快速迭代和持續創新能力，在車載領域實現突破并不斷拓展新品類布局，全領域、平臺型公司已初步形成。2 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表1：南芯科技發展歷程南芯科技發展歷程 資料來源：南芯科技招股說明書，充電頭網，中信建投 1.2 國內稀缺端到端完整產品解決方案提供商，基于客戶應用持續產品創新，行國內稀缺端到端完整產品解決方案提供商，基于客戶應用持續產品創新，行業大客戶壁壘深厚業大客戶壁壘深厚 公司是國內稀缺的電源管理端到端解決方案供應商，已快速成長為細分領域龍頭

27、企業。公司是國內稀缺的電源管理端到端解決方案供應商，已快速成長為細分領域龍頭企業。公司長期深耕于電源及電池管理芯片的研發，現有產品已覆蓋充電管理芯片、DC-DC 芯片、AC-DC 芯片、充電協議芯片及鋰電管理芯片，實現了從供電端到設備端的全覆蓋，是國內稀缺的具備電源管理端到端解決方案供應能力的企業。圖表圖表2：南芯科技提供端到端的電源及電池管理芯片完整解決方案南芯科技提供端到端的電源及電池管理芯片完整解決方案 資料來源：南芯科技招股說明書，中信建投 3 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 充電管理端到端解決充電管理端到端解決方案意義重大，對芯片廠商能力要求高，公司是

28、國內為數不多的全產品方案提供商。方案意義重大，對芯片廠商能力要求高，公司是國內為數不多的全產品方案提供商。端到端完整解決方案能夠降低終端廠商系統成本，減少終端廠商產品開發周期。對芯片廠商來說，提供端到端完整解決方案需要芯片廠商對整個系統有充分的理解，突破單款產品研發的局限，對芯片廠商的要求較高。根據電子工程專輯的統計，國內外大部分廠家目前還只是專注于快充鏈路上的某一個領域，只有極少數公司才有能力去做手機快充全鏈路上的完整方案，南芯便是其中之一。公司憑借深厚技術沉淀與長期積累的客戶認可，構筑了端到端完整解決方案。公司憑借深厚技術沉淀與長期積累的客戶認可，構筑了端到端完整解決方案。南芯科技自創立以

29、來，一直保持著在細分市場領先于同類企業的技術和研發水平，擁有全球領先的升降壓充電、電荷泵充電、GaN 充電等核心技術，創造了多個國內第一且多次打破國外壟斷。公司基于自主研發的升降壓充電、電荷泵和 GaN 直驅等核心技術，憑借過硬的產品性能表現和終端客戶的認可，橫向延伸拓展產品品類。電源管理是復雜的系統性問題，公司橫向布局新品類一方面拓寬了發展空間，另一方面通過系統性的布局，有利于公司開發出整體表現更優異的產品和方案，形成“1+12”的效果。目前公司具備多條產品線，提供從 AC 到電池的端到端有線、無線完整快充解決方案，產品功率等級覆蓋 10W 到 240W 范圍，實現了從供電端到設備端的產品覆

30、蓋，構筑了端到端完整解決方案。公司以前瞻的產品定義及高效的技術落地能力，及時推出品類豐富、性能優異的充電管理芯片以匹配行業發展趨勢及客戶的訴求。隨著終端品牌客戶對公司產品的不斷認可，公司市占率快速提升并成長為細分領域的領先企業，是國內在電源及電池管理領域少數能與國際大廠直接競爭并實現高端產品國產替代的公司之一。圖表圖表3：南芯科技現有產品布局南芯科技現有產品布局 資料來源：南芯科技招股說明書，中信建投 公司產品分為充電管理芯片、其他電源及電池管理芯片兩大類。公司產品分為充電管理芯片、其他電源及電池管理芯片兩大類。公司主營業務分為充電管理芯片、其他電源及電池管理芯片兩大類，充電管理芯片包含電荷泵

31、充電管理芯片、通用充電管理芯片和無線充電管理芯片，其他電源及電池管理芯片包含 DC-DC 芯片、AC-DC 芯片、充電協議芯片和鋰電管理芯片。公司產品下游應用領域主要包括手機、筆記本電腦等高端消費領域，工業及汽車領域。圖表圖表4：南芯科技主要產品南芯科技主要產品 產品類別 產品介紹 充電管理芯片 電荷泵充電管理芯片 采用開關電容的方式進行充電電壓電流轉換控制，相較通用充電管理芯片，電荷泵芯片無需搭配電感，具有更高效率、更高功率密度、更低發熱等優點，是22.5W 以上手機大功率充電主流充電方案。4 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 通用充電管理芯片 包括開關充電芯片

32、和線性充電芯片，對單節和多節鋰電池進行充電管理，廣泛應用在各種消費和工業市場領域，為便攜式設備進行充電 無線充電管理芯片 利用電磁感應原理，在沒有實體電線連接的情況下，通過控制初級和次級線圈感應產生的電流，將能量從發射端無接觸傳輸到接收端，并通過無線通信協議對傳輸能量進行控制，從而為用電設備進行安全充電 其他電源及電池管理芯片 DC-DC 芯片 通過高頻、周期性控制電力電子開關器件的開關，將輸入直流電壓轉換為另一個直流電壓，并通過負反饋系統控制，實現輸出電壓調整穩壓的功能，廣泛應用在消費、工業和汽車等各領域。AC-DC 芯片 實現交流電向直流電的轉換。通過整流控制器將工頻交流電轉換為脈動直流電

33、，再通過濾波電路將脈動直流中的交流成分濾除，減少交流成分，增加直流成分，并通過負反饋系統控制，對整流后的直流電壓進一步進行調制和穩壓。充電協議芯片 實現充電器和終端用電設備之間就各自 USB 端口所支持的快充協議、充電能力和所需充電功率進行通訊，并進行相應的快充申請和控制，實時傳遞充電狀態信息，進行 USB 端口充電狀態監測和保護，是快充得以實現的基礎。鋰電管理芯片 實現對鋰電池電芯充放電狀態的監測和保護，對電量進行管理，避免電芯出現過充、過放、溫度過高等異常情況，提高電芯性能和使用壽命。資料來源：南芯科技招股說明書，中信建投 從產品收入結構看，公司營業收入主要來自于充電管理芯片大類，其中電荷

34、泵產品收入增速尤為突出，收入占比快速提高，2020、2021、2022H1 占主營業務收入的比例分別為 3.53%、60.41%和 72.47%。電荷泵以外，2021 年公司營收占比超過 10%的產品還有通用充電管理芯片和充電協議芯片，比例分別為 13.9%和 11.3%。從下游應用收入結構看，2021 年公司手機市場營收份額大幅提升，同比提升 56.88pct，達到 60.41%，成為公司最大營收來源，主要系電荷泵產品的快速放量，而電荷泵產品以智能手機應用為主。公司在站穩智能手機為代表的高端消費市場的基礎上，持續拓展產品在工業市場和汽車市場的應用，2021 年工業市場和汽車市場的營收占比分別

35、達到 4.90%和 0.53%。圖表圖表5：2019-2022H1 南芯科技各主營業務收入占比南芯科技各主營業務收入占比 圖表圖表6：2019-2022H1 南芯科技各南芯科技各下游市場下游市場收入占比收入占比 資料來源：南芯科技招股說明書，中信建投 資料來源：南芯科技招股說明書，中信建投 公司基于客戶應用持續創新，憑借優異的產品性能與品質積累了豐富客戶資源。公司基于客戶應用持續創新，憑借優異的產品性能與品質積累了豐富客戶資源。公司與終端品牌客戶建立了日益緊密的伙伴關系，在良好的合作中及時了解需求端技術新方向、新動態，針對性地對產品進行研發迭代。在手機領域，公司產品已進入榮耀、OPPO、小米、

36、vivo 等知名手機品牌，并完成直接供應商體系認證；在其他3.5%60.4%72.5%70.6%59.0%13.9%13.0%10.4%12.2%6.6%4.9%18.7%20.2%4.5%3.0%0.1%2.5%11.3%4.8%0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1電荷泵通用充電管理芯片無線充電管理芯片DC-DCAC-DC充電協議芯片鋰電管理芯片3.53%60.41%74.88%95.60%77.87%34.16%20.25%4.13%17.44%4.90%3.99%0.27%1.16%0.53%0.88%0%10%20%30%40%50%60%70%80

37、%90%100%2019202020212022H1手機市場其他消費市場工業市場汽車市場 5 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 消費電子領域，公司產品已進入 Anker、紫米、貝爾金等品牌；在工業領域，公司產品已進入大疆、?？低?、TTI 等品牌；在汽車領域，公司產品已進入沃爾沃、現代等品牌。品牌客戶的深度及廣度是公司重要的競爭優勢和商業壁壘，其建立主要得益于：1）公司基于客戶應用持續創新：公司積極把握近年來新興應用領域和新興技術的發展方向，秉持不斷創新的企業文化，為客戶提供高性能、高品質與高經濟效益的 IC 解決方案。2）公司產品具有優異的產品性能與可靠的品質：

38、電源及電池管理芯片直接關系到終端設備的安全及性能，一旦失效，將導致終端設備停止工作，甚至引發設備自燃等重大安全事故，因此品牌客戶在選擇芯片供應商時極為嚴格謹慎，需經過長期產品審核和驗證才能進入其供應體系。公司的產品在性能、交付、品質等各方面得到了終端客戶廣泛認可，與客戶在長期合作中形成了較強的黏性。圖表圖表7：南芯科技主要客戶情況南芯科技主要客戶情況 資料來源：南芯科技招股說明書，中信建投 公司緊跟客戶需求，持續推出創新性產品助力客戶不斷領先，以技術領先和完整方案構筑市場壁壘。公司緊跟客戶需求，持續推出創新性產品助力客戶不斷領先，以技術領先和完整方案構筑市場壁壘。公司具備對市場需求的精準把握能

39、力和前瞻性的產品定義能力，能夠積極快速匹配行業發展趨勢及客戶的訴求，規劃的產品研發路線圖與下游客戶的未來產品需求有較高契合度。國產頭部手機廠商包括 OPPO、vivo、小米等都在加碼對快充技術的競賽，并將其作為市場差異化競爭的一個重點。2022 年 7 月，vivo 旗下品牌 iQOO率先把快充功率提升至 200W（采用南芯 SC8571 芯片）。2023 年的 2 月 9 日，真我（Realme）GT Neo5 首發了 240W 滿級秒充（采用南芯 SC8571 芯片）。公司作為電荷泵行業領先企業，緊跟客戶需求持續創新，產品不斷更新迭代。此外，通過為客戶提供完整解決方案，能夠深入了解客戶痛點

40、，為客戶解決實際問題，從而推動公司多維度、全方位的創新。提供完整解決方案需要建立在對整個系統充分理解的基礎上形成一套自有的專有技術體系，而不僅限于單點或局部的認知，因此能在更廣范圍更高層次與客戶加強合作。完整解決方案能夠減少不同廠商之間的產品兼容及適配問題，有效提高采購全鏈路的品質管控及問責效率，從而最大程度保障終端設備穩定運行。從下游客戶角度看，客戶通過采購完整解決方案能夠有效降低其運營及采購成本、縮短其產品開發周期，由于模擬芯片品類眾多，通過完整方案促進供應商集中化也是行業趨勢。完整解決方案能力，可以進一步增強客戶黏性，構筑更高的競爭門檻。6 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最

41、后一頁的重要聲明 圖表圖表8：各手機廠商各手機廠商量產機型量產機型的最高有線快充功率的最高有線快充功率 圖表圖表9：多家手機廠商最高快充多家手機廠商最高快充功率功率均均是是采用南芯電荷泵采用南芯電荷泵 資料來源：DTCHAT，充電頭網，中信建投 資料來源：南芯科技公眾號，充電頭網，中信建投 1.3 公司采用公司采用 Fabless 模式，股權結構穩定，知名產業和財務投資模式，股權結構穩定，知名產業和財務投資機構加持機構加持 公司采取公司采取 Fabless 模式經營，聚焦芯片設計。模式經營，聚焦芯片設計。公司采用 Fabless 模式開展業務，專注于芯片設計，將晶圓制造、封裝測試等生產環節委外

42、，晶圓代工主要供應商為中芯國際、華虹半導體、東部高科等，封裝測試主要供應商為長電科技和華天科技等。圖表圖表10：南芯科技采用南芯科技采用 Fabless 經營模式經營模式 圖表圖表11：2022H1 南芯科技主要供應商份額南芯科技主要供應商份額 資料來源：南芯科技招股說明書，中信建投 資料來源：南芯科技招股說明書，中信建投 公司股權結構穩定，創始人公司股權結構穩定，創始人阮晨杰先生為實際控制人阮晨杰先生為實際控制人。截止 2023 年 5 月 31 日，公司實際控制人為董事長兼總經理阮晨杰，系公司創始人，歷任德州儀器半導體技術（上海）有限公司設計經理、系統經理。截至招股說明書簽署日，阮晨杰直接

43、持有公司 17.18%的股份，并擔任員工持股平臺辰木信息、源木信息的執行事務合伙人，有權代表辰木信息、源木信息行使公司 13.59%股份的表決權。阮晨杰以直接和間接的方式合計控制公司30.77%的股份，為公司的實際控制人。其余股東持股較為分散，均不超過 10%。45W80W100W100W120W120W125W150W165W200W240W三星OPPO榮耀華為vivo小米摩托羅拉一加紅魔iQOOrealme53.18%16.42%9.66%8.53%4.18%8.03%中芯國際長電集團華虹集團東部高科華天集團其他 7 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表

44、12：南芯科技股權結構南芯科技股權結構（截（截至至 2023 年年 5 月月 31 日）日）資料來源：南芯科技招股說明書，中信建投 公司自成立以來受到上下游產業鏈和財務投資機構青睞。公司自成立以來受到上下游產業鏈和財務投資機構青睞。產業資本方面，公司部分客戶、供應商及其關聯方看好公司發展前景，陸續入股公司，包括安克創新、中芯聚源、OPPO 通信、華勤技術、小米基金、vivo、龍旗、Intel、紫米電子等。財務投資方面，公司獲得包括順為資本、上海集電、紅杉資本、光速中國、臨芯投資在內的多家知名機構支持。圖表圖表13：南芯科技成立以來屢獲產業資本和財務投資機構加持南芯科技成立以來屢獲產業資本和財務

45、投資機構加持 資料來源：南芯科技招股說明書，中信建投 1.4 電荷泵全球龍頭，研發效率行業領先，產品性能優異電荷泵全球龍頭，研發效率行業領先，產品性能優異 電荷泵充電管理芯片相比普通充電電荷泵充電管理芯片相比普通充電 IC 效率優勢明顯，已成為手機快充的主流方案。效率優勢明顯，已成為手機快充的主流方案?？斐浼夹g的實現依靠充電器、電線和手機內部的充電管理芯片協調，充電管理芯片是其核心。手機內主要有線性、開關式、電荷泵三代充電結構。線性充電存在能量轉換效率低、散熱高、充電速度慢等問題。開關式（Buck Charger）充電相比線性充電明顯提高了能量轉換效率。電荷泵（Charger pump）是基于

46、電容的開關電源芯片，與開關式相比，利用電容而非電感作為儲能元件，能夠實現更安全、更高效率的功率轉換。電荷泵（2:1 為例）工作時可將電芯充電電壓減半，充電電流加倍，形成低電壓大電流的充電環境，同時轉換效率可以達到 97%以上，遠高于普通的 8 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 充電 IC，從而很好地解決了高壓快充時充電 IC 發熱的問題，此外，由于電荷泵可以實現輸入電流是輸出電流的一半，所以相對于低壓直充方案，線材和接口的成本可以大大降低。目前，電荷泵已成為 22.5W 以上手機大功率充電主流方案。圖表圖表14：手機內部充電架構對比手機內部充電架構對比 種類 優點

47、 缺點 典型能量轉換效率 應用場景 線性 設計簡單，PCB 面積占用??；可以在低充電電流下實現高調節精度；沒有高頻開關回路，最 大 限 度 地 減 少 電 磁 干 擾（EMI）問題 能量轉換效率低；散熱高，需占用額外的PCB 面積用于散熱 取決于輸入電壓和電池電壓的比率 VBAT/VIN。通常為 50%-60%通常僅限于需要充電電流小于1A 的設備，如可穿戴健身追蹤器或無線耳機 開關 能量轉換效率較高 高頻開關電壓轉換會產生噪聲和潛在的電磁干擾問題；91%95%智能手機（充電電流在 2.5A-4.5A）、筆記本電腦、便攜式電源、工業設備 電荷泵 能量轉換效率高；功率密度高；低發熱 技術門檻較高

48、，目前僅領先的國際廠商和少數國內廠商推出相關產品 95%移動設備快充（22.5W 以上手機大功率充電主流充電方案），配合開關式電源聯合使用 資料來源：TI，南芯科技招股說明書，中信建投 公司具備對市場需求的精準把握能力和前瞻性的產品定義能力，引領手機充電大功率方案落地。公司具備對市場需求的精準把握能力和前瞻性的產品定義能力，引領手機充電大功率方案落地。在電荷泵市場，公司不僅滿足于在 30W、66W 等常規快充功率階段推出高性能產品，關鍵技術指標達到或超過國外競品，實現國產替代；而是進一步瞄準了超高功率應用的空白市場，力爭做到行業率先量產。自首款電荷泵產品推出以來，公司憑借優異的產品性能和領先的

49、方案設計能力，不斷突破同時期技術瓶頸，幫助下游客戶實現大功率充電方案的落地應用。例如手機市場內首款支持 200W 充電的 vivo IQOO 10 Pro，首款支持 240W 充電的 Realme GT neo 5 均采用了公司的 4:2 電荷泵 SC8571。公司在電荷泵領域做到了以自身產品實力開拓高端市場，而非單純跟隨海外廠商的步伐。圖表圖表15：南芯歷代大功率充電解決方案代表南芯歷代大功率充電解決方案代表 圖表圖表16：2021 年全球電荷泵廠商出貨量年全球電荷泵廠商出貨量 時間 機型 功率 解決方案 2021 年 聯想拯救者電競手機 2 Pro 90W 4*SC8551（2:1）202

50、2 年 vivo IQOO 10 Pro 200W（業內首款）3*SC8571（4:2）2023 年 Realme GT neo 5 240W（業內首款）3*SC8571（4:2）資料來源：南芯科技公眾號，中信建投 資料來源：Frost&Sullivan，中信建投 050100150200廠商B廠商A南芯科技出貨量（百萬顆）9 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 公司系電荷泵行業龍頭，公司系電荷泵行業龍頭，2021 年出貨量位列全球第一。年出貨量位列全球第一。公司抓住手機大功率充電方案快速滲透的發展機遇，通過持續為客戶提供高性能、高品質與高經濟效益的解決方案，在榮耀

51、、小米、OPPO、vivo 等知名手機品牌客戶實現電荷泵產品導入并大規模量產出貨。根據 Frost&Sullivan 統計，2021 年公司電荷泵充電管理芯片出貨量全球第一。公司研發轉化效率高，數年內已在電荷泵產品代際更新上做到行業領先。公司研發轉化效率高，數年內已在電荷泵產品代際更新上做到行業領先。公司核心技術積累深厚，研發轉化效率高，研發團隊能夠高效進行研發設計，快速實現產業化落地。公司在 2019 年推出了國內首款電荷泵充電管理芯片 SC8551，打破海外巨頭壟斷的局面。2021 年公司又推出新一代電荷泵，即單芯片 120W 超高壓 4:2 電荷泵，實現國產同類產品率先量產。從第一款電荷

52、泵推出至今，公司幾年時間內便已具備 2:1、4:1、4:2、6:2電荷泵架構產品，功率覆蓋 22.5W-240W，產品豐富度與 Dialog 并列前茅，領先于 TI、高通等國際大廠與矽力杰、希荻微等國內競爭對手，處于行業領先地位。圖表圖表17：主流電荷泵芯片廠商的產品架構布局主流電荷泵芯片廠商的產品架構布局 廠商 TI Lion 高通 聯發科 南芯 矽力杰 希荻微 圣邦 Dialog 艾為電子 電荷泵芯片架構 4:2 2:1 6:2 4:2 2:1 2:1 2:1 6:2 4:2 4:1 2:1 2:1 4:2 2:1 2:1 6:2 4:2 4:1 2:1 4:1 資料來源：Frost&Su

53、llivan，中信建投 公司電荷泵產品具有優異的性能表現。公司電荷泵產品具有優異的性能表現。從初代 2:1 電荷泵 SC8551 到 4:2 電荷泵 SC8571，公司憑借領先的設計能力，開發出的電荷泵產品在充電效率、安全保護等性能上表現優異。業界領先峰值充電效率：業界領先峰值充電效率：4:52 電荷泵 SC8571 實現了業界領先的 98.65%峰值效率，在單顆輸出 8A 的大功率負載條件下依然保持超過 98%的效率指標。2:1 電荷泵 SC8551 重點優化了 6A 以上充電電流的效率，相較于國外同類產品，重載下的效率提高了 0.4%左右。即使充電電流達到 8A，SC8551 的充電效率依

54、然在 96%以上。圖表圖表18：SC8571 工作在電荷泵模式下的效率曲線工作在電荷泵模式下的效率曲線 圖表圖表19：SC8551 工作在電荷泵模式下的效率曲線工作在電荷泵模式下的效率曲線 資料來源：南芯科技公眾號，中信建投 資料來源：南芯科技公眾號，中信建投 雙模式：雙模式：SC8571 支持 4:2 電荷泵工作模式和 2:2 直充模式，兼容 10V 適配器。SC8571 工作在 2:2 模式時，在 6A 以下效率輕松超過 99%。SC8551 同樣支持兩種模式，2:1 電荷泵工作模式，低壓直充模式。10 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表20：SC85

55、71 工作在工作在 2:2 直充模式下的效率曲線直充模式下的效率曲線 資料來源：南芯科技公眾號，中信建投 路徑管理：路徑管理：為兼顧大功率無線充電的需求，SC8571 支持有線無線雙路徑管理，集成兩路驅動，可任意選擇有線或無線快充路徑。此外，精確的驅動電壓支持 GaN 器件作為路徑選擇的負載開關，顯著縮減了手機主板面積。完善的保護機制：完善的保護機制：SC8571 內部集成了 21 重不同的保護機制，以確保充電過程安全可靠。其保護機制可以分為三類：11 重系統級保護、5 重電荷泵相關保護以及 5 重系統級報警。SC8551 內部集成了 26重不同的保護機制，包括 12 重系統級保護、7 重電荷

56、泵相關保護以及 7 重系統級報警。系統級保護和電荷泵相關保護觸發后，電荷泵會停止充電，同時出 INT 中斷。系統級報警觸發后，同樣會出 INT 中斷，但是充電不會停止，以提醒 AP 提早采取應對措施。圖表圖表21：SC8571 內部集成的內部集成的 21 重保護重保護 資料來源：南芯科技公眾號，中信建投 兼容兼容 1.2V/1.8V GPIO：為適配未來手機處理器的 GPIO 朝著更低電壓發展的方向，SC8571 率先兼容1.2V/1.8V 兩種 GPIO 電壓等級，使得客戶可以從容應對處理器的更新迭代?？焖俚亩搪繁Ｗo：快速的短路保護：SC8571 具有獨特的輸入輸出電壓壓差檢測保護，實現百

57、ns 級別的快速響應時間，輕松應對輸入電容短路/飛電容短路/輸出電容短路等各種異常場景。11 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 1.5 公司近三年收入復合增速行業領先，多項財務指標優于行業水平公司近三年收入復合增速行業領先，多項財務指標優于行業水平 1.5.1 公司產品系列和行業應用持續豐富，電荷泵產品放量驅動業績爆發增長 產產品線與應用場景不斷豐富，公司實現營收、利潤高速增長。品線與應用場景不斷豐富，公司實現營收、利潤高速增長。公司持續完善端到端的完整解決方案能力，各產品線的產品類型不斷增加及迭代，從而公司與原有客戶交易規模增加，新客戶持續導入，產品出貨量逐年增

58、長，經營規?？焖偬嵘?。2019 年-2020 年，公司營業收入穩定增長。2021 年，得益于電荷泵產品收入快速增長，公司實現營收 9.84 億元，同比增速高達 451.96%。2022 年公司營收保持良好增長態勢。利潤端，2021 年隨著公司營收規模的快速擴張，公司呈現出良好的盈利能力。圖表圖表22：2019-2022 南芯科技營業收入及增速南芯科技營業收入及增速 圖表圖表23：2019-2022 南芯科技歸母凈利潤南芯科技歸母凈利潤 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 公司綜合毛利率與兩大類業務毛利率整體呈上升趨勢。公司綜合毛利率與兩大類業務毛利率整體呈上升趨勢。20

59、19 年-2022 年，公司綜合毛利率分別為 37.80%、36.37%、43.07%和 43.84%。2021 年，得益于兩大產品線毛利率的全面提升，公司綜合毛利率較 2020 年實現一定幅度增長。從大類產品線來看，2019-202H1 充電管理芯片毛利率由 39.46%增至 44.25%，其他電源及電池管理芯片由 30.70%增至 39.99%，毛利率均呈上升趨勢。圖表圖表24：2019-2022 南芯科技綜合毛利率南芯科技綜合毛利率 圖表圖表25：2019-2022H1 南芯科技大類產品線毛利率南芯科技大類產品線毛利率 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：南芯科技招股說明書，中信建投

60、 下游需求旺盛疊加新客戶導入，電荷泵銷售規?？焖僭鲩L。下游需求旺盛疊加新客戶導入，電荷泵銷售規?？焖僭鲩L。2020 年，公司電荷泵憑借充電效率高、安全性能好、電池續航長、系統監控準確等特性，得到終端品牌廠商的認可，開始量產出貨。2021 年搭載公司電荷泵的各款手機機型陸續上市，手機品牌廠商的采購需求大幅增長；同時，公司電荷泵導入的手機品牌廠商數量持續增加，下游需求進一步擴大；在上述因素疊加影響下，2021 年電荷泵充電管理芯片銷售數量和銷售收入均出1.071.789.8413.0166.36%451.96%32.17%0%100%200%300%400%500%0246810121420192

61、02020212022營業收入（億元）同比-0.1-0.082.442.46-0.500.511.522.53201920202021202237.80%36.37%43.07%43.04%20%25%30%35%40%45%201920202021202239.46%37.71%42.65%44.25%30.70%32.45%44.80%39.99%20%25%30%35%40%45%50%2019202020212022H1充電管理芯片其他電源及電池管理芯片 12 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 現大幅上漲。2022H1 由于公司產品市場認可度持續提升，且新

62、品收入增長較快，驅動電荷泵收入持續增長。圖表圖表26：2020-2022H1 南芯科技電荷泵銷售數量南芯科技電荷泵銷售數量 圖表圖表27：2020-2022H1 南芯科技南芯科技電荷泵銷售收入電荷泵銷售收入 資料來源：南芯科技招股說明書，中信建投 資料來源：南芯科技招股說明書，中信建投 產品結構優化產品結構優化促進促進電荷泵產品電荷泵產品的的銷售單價與毛利率銷售單價與毛利率持續持續提升。提升。2021 年，電荷泵毛利率為 41.19%，同比提升 21.91pct，銷售單價為 3.16 元，同比提升 0.05 元，2021 年公司產品升級迭代，公司推出了單價和毛利率更高的新產品，產品結構發生變化

63、。2022H1，電荷泵產品毛利率和平均單價進一步提升，分別達到 43.2%和 3.49 元，主要系公司持續研發，產品結構優化，產品線初代型號完成迭代，同時支持 120W-200W 充電功率較大的產品銷量提升，從而產品線平均單價和平均單位成本均上升，產品線毛利率同步提升。圖表圖表28：2020-2022H1 電荷泵平均單價電荷泵平均單價 圖表圖表29：2020-2022H1 電荷泵毛利率電荷泵毛利率 資料來源：南芯科技招股說明書，中信建投 資料來源：南芯科技招股說明書，中信建投 產品持續迭代，產品持續迭代，產品應用從高端消費拓展至工業等領域產品應用從高端消費拓展至工業等領域，通用充電管理芯片，通

64、用充電管理芯片收入和毛利率持續收入和毛利率持續增長。增長。公司通用充電管理芯片產品性能良好、品類齊全，下游終端客戶采購需求持續增長。2021 年公司通用充電管理芯片持續迭代，產品型號不斷豐富，下游終端客戶的采購需求進一步增長，帶動2021年銷量同比增長21.54%。2022H1，公司通用充電管理芯片在手機終端實現穩定出貨并獲得市場的認可，同時產品線的平均單價有所提高，銷售收入取得了更快的增速。產品結構調整和多行業應用推動通用充電管理芯片毛利率在 2021 年后明顯提升。通用充電管理芯片毛利率 2021 年同比提升 7.02pct，達到 48.52%。2022H1，公司通用充電管理芯片向快充移動

65、電源、儲能設備、筆記本電腦等高價值量領域的出貨量增加，產品線平均單價提升，毛利率進一步提升至 52.22%。202.318,824.0516,103.749205.02%381.28%0%2000%4000%6000%8000%10000%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000202020212022H1銷售數量（萬顆）同比6.29 594.52 562.02 9348.41%530.51%0%2000%4000%6000%8000%10000%0100200300400500600700202020212022H1銷

66、售收入（百萬元）同比3.113.163.492.933.13.23.33.43.53.6202020212022H1平均單價（元/顆）19.28%41.19%43.20%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%202020212022H1毛利率 13 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表30：2019-2022H1 通用充電管理芯片銷售收入通用充電管理芯片銷售收入 圖表圖表31：2020-2022H1 通用充電管理芯片毛利率通用充電管理芯片毛利率 資料來源：南芯科技招股說明書，中信建投 資料來源：南芯科技招股說明書，中信建投 公司公司端

67、到端端到端成套產品方案成套產品方案能力能力帶動帶動 AC-DC 營收體量高速擴張。營收體量高速擴張。公司 AC-DC 芯片于 2020 年開始量產出貨，產品型號逐漸迭代豐富，主要包括整流控制器、反激控制器等產品，并主要按照集成 GaN（或 GaN 直驅）的方向推出新產品。公司基于設備側充電管理芯片的行業領先優勢，帶動供電側產品的市場拓展。2021 年公司 AC-DC產品數量快速擴張，未集成 GaN 的 AC-DC 芯片數量超過 25 款，同時推出 2 款帶 GaN 直驅反激式控制器和 1款集成 GAN 的反激轉換器型號。產品持續迭代升級、下游市場不斷開拓推動 2021 年 AC-DC 銷售業績

68、高速增長。2022H1，AC-DC 銷售保持良好增長態勢，銷售數量同比增長 121.46%，銷售收入同比增長 211.42%。圖表圖表32：2019-2022H1 南芯科技南芯科技 AC-DC 銷售數量銷售數量 圖表圖表33：2019-2022H1 南芯科技南芯科技 AC-DC 銷售收入銷售收入 資料來源：南芯科技招股說明書，中信建投 資料來源：南芯科技招股說明書，中信建投 DC-DC、鋰電管理芯片在工業和汽車市場的營收占比明顯提升。、鋰電管理芯片在工業和汽車市場的營收占比明顯提升。在 2021 年及以前，公司 DC-DC 芯片和鋰電管理芯片主要應用于消費市場。2022H1，DC-DC 在手機

69、市場、工業市場和汽車市場的營收均出現明顯增長，市場占比分別達到 20.46%、15.18%和 19.19%；鋰電管理芯片在工業市場的營收占比明顯提升，達到 37.57%。75.91 105.14 136.29 101.06 38.51%29.63%77.40%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0204060801001201401602019202020212022H1銷售收入（百萬元）同比40.04%41.50%48.52%52.22%20%25%30%35%40%45%50%55%2019202020212022H1毛利率31.342993.331063.01050

70、01,0001,5002,0002,5003,0003,500202020212022H1銷售數量（萬顆）20.582879.421243.0505001,0001,5002,0002,5003,0003,500202020212022H1銷售收入（萬元）14 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表34：2019-2022H1 DC-DC 下游營收份額下游營收份額 圖表圖表35：2019-2022H1 鋰電管理芯片下游營收份額鋰電管理芯片下游營收份額 資料來源：南芯科技招股說明書，中信建投 資料來源：南芯科技招股說明書，中信建投 20.46%94.25%86.

71、48%78.31%45.17%4.32%7.79%11.86%15.18%1.43%5.74%9.83%19.19%0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1手機市場其他消費市場工業市場汽車市場100%99.34%97.06%62.43%0.66%2.94%37.57%0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1其他消費市場工業市場 15 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 二、二、模擬芯片行業市場空間大，新應用和新技術催生產業升級機遇模擬芯片行業市場空間大，新應用和新技術催生產業升級機遇 2.1 全球模擬芯

72、片行業市場空間超全球模擬芯片行業市場空間超 800 億美金，國產化率處于較低水平億美金，國產化率處于較低水平 模擬芯片為半導體行業重要分支，相較半導體整體波動性較弱，近年來快速增長且領先行業。模擬芯片為半導體行業重要分支，相較半導體整體波動性較弱，近年來快速增長且領先行業。根據 WSTS數據，2021 年全球半導體行業銷售額 5559 億美元，2021 年模擬芯片占半導體市場規模約為 13%。根據 IC Insights數據，模擬 IC 市場 2021 年銷售額為 741 億美元，同比增長 30%，出貨量達到 2151 億顆，同比增長 22%，均創歷史新高。2021 年模擬芯片平均銷售價格上漲

73、 6%增至 0.34 美元，這是模擬 IC 平均價格自 2004 年后的再度翻漲。IC Insights 預計 2022 年模擬芯片將再次實現兩位數的增長，預計 2022 年模擬芯片銷售額將增長 12%至 832億美元，出貨量增長 11%至 2387 億顆，模擬芯片平均銷售價格將增至 0.35 美元。圖表圖表36：全球半導體及模擬全球半導體及模擬 IC 市場規模（億美元）市場規模（億美元）圖表圖表37：2019-2022 全球模擬全球模擬 IC 銷售額和出貨量走勢銷售額和出貨量走勢 資料來源：IC Insights，中信建投 資料來源：IC Insights，中信建投 中國模擬中國模擬 IC

74、市場約戰全球市場約戰全球 40%份額，長期保持增長態勢。份額，長期保持增長態勢。根據 IC Insights 數據，2021 年中國模擬 IC 市場規模 294 億美元，占全球模擬 IC 市場規模的 39.8%，為第一大市場。未來隨著汽車電動化/智能化、人工智能、大數據、物聯網等新產業的發展，中國模擬芯片市場規模將保持持續增長態勢。預計到 2026 年中國模擬 IC 市場規模將達到 446 億美元，2021 年-2026 年復合增速為 8.69%，占全球模擬 IC 比例保持在 40%左右。-20%-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,000

75、7,0002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E模擬芯片非模擬芯片模擬YoY非模擬YoY0.280.290.30.310.320.330.340.350.36050010001500200025002019202020212022E銷售額（億美元）發貨量（億顆）平均單價（美元/顆）16 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表38：中國模擬中國模擬 IC 市場規模（億美元）市場規模（億美元）圖表圖表39：2021 年全球模擬年全球模擬 IC 市場地區分布市場地區分布 資料來源：IC Insights，中信建投 資料來源：

76、IC Insights，中信建投 電源管理芯片電源管理芯片在通用模擬在通用模擬 IC 中占比高，中占比高，應用范疇應用范疇廣泛廣泛。電源管理芯片是所有電子產品和設備的電能供應中樞和紐帶，電源管理的范疇比較廣，既包括單獨的電能變換，單獨的電能分配和檢測，也包括電能變換和電能管理相結合的系統。電源管理芯片的分類包括線性電源芯片、電壓基準芯片、開關電源芯片、LCD 驅動芯片、LED 驅動芯片、電壓檢測芯片、電池充電管理芯片等。根據 IC Insights 預測，2022 年電源管理芯片占通用型模擬芯片市場比例約 64%。下游應用方面，根據 Yole 數據，手機及消費電子在電源管理芯片占比最高，202

77、0 年為50%，汽車和工業市場增速較快，2020 年分別為 11%和 15%，預計到 2026 年將分別達到 15%和 18%。圖表圖表40：2022 年通用型模擬年通用型模擬 IC 市場收入占比預測市場收入占比預測 圖表圖表41：2020&20206E 電源管理芯片各應用市場占比電源管理芯片各應用市場占比 資料來源：IC Insights，中信建投 資料來源：Yole，中信建投 2021 年全球電源管理芯片市場規模達年全球電源管理芯片市場規模達 378.7 億美元，中國市場規模有望在億美元，中國市場規模有望在 2026 年達到年達到 1284.4 億元。億元。根據Frost&Sullivan

78、 數據，2021 年全球電源管理芯片市場規模達 378.7 億美元，2017-2021 年期間 CAGR 為 14.16%。隨著 5G 通信、新能源汽車、物聯網等下游市場的發展，電源管理芯片的需求將持續增長，預計 2021-2026 年全球電源管理市場將以 7.8%的年均復合增速增長。根據 Frost&Sullivan 數據，2021 年中國電源管理芯片市場規模約 893.6 億元，預計 2021 年-2026 年復合增長率將達到 7.53%，2026 年市場規模預計為 1284.4 億元。239 294 333 337 363 395 446 9.6%23.2%13.2%1.2%7.6%9.

79、0%12.9%0%5%10%15%20%25%05010015020025030035040045050020202021 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F中國模擬IC市場規模YoY16.9%12.6%7.8%39.8%22.9%美國歐洲日本中國其他亞太地區64%13%14%9%電源管理信號轉換放大器和比較器接口芯片11%9%12%50%15%3%15%8%11%45%18%3%汽車電信計算機手機及消費工業醫療20202026E 17 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表42：全球電源管理芯片市場規模及預測全球電源管理芯片市場規模及

80、預測 圖表圖表43：中國電源管理芯片市場規模及預測中國電源管理芯片市場規模及預測 資料來源：Frost&Sullivan，中信建投 資料來源：Frost&Sullivan，中信建投 電池管理系統（BMS）的主要功能是實現電池單元的智能化管理及維護，通過狀態監測、異常故障保護等方式來監管電池狀態，精確計算電池電量，從而在確保電子設備安全的同時還能夠延長電池使用壽命。BMS 系統涉及硬件電路（BMIC）、算法和軟件等。圖表圖表44：NXP 電池管理參考設計電池管理參考設計 圖表圖表45：TI 100V 電池組（被動均衡）電池組（被動均衡）BMS 參考設計參考設計 資料來源：NXP，中信建投 資料來

81、源：TI，中信建投 電池管理芯片應用廣泛，電池管理芯片應用廣泛，2021 年全球出貨年全球出貨 319.3 億顆。億顆。電池管理芯片是指電池充電全鏈路及電池狀態管理涉及的芯片集合，覆蓋了充電過程中的電芯檢測、電流電壓轉換和調整、充電過程控制及電池保護、監測、計量等功能。其中，以充電功能為主的電池管理芯片屬于電源管理芯片的細分領域，保護、監測、計量功能相關的芯片則包含了信號鏈類模擬芯片和搭載了嵌入式固件的數字類芯片。根據 Frost&Sullivan 數據，2021 年全球電池管理芯片出貨量為 319.3 億顆，未來隨著消費電子、儲能、新能源車等下游快速發展，電池管理芯片向高精度、低功耗、微型化

82、、智能化方向演變，全球電池管理芯片市場的需求持續增長。0100200300400500600全球電源管理芯片市場規模（億美元）0200400600800100012001400中國電源管理芯片市場規模（億元）18 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表46：電池管理芯片和電源管理芯片的區別及聯系電池管理芯片和電源管理芯片的區別及聯系 圖表圖表47：全球電池管理芯片出貨量預測全球電池管理芯片出貨量預測 資料來源：南芯科技招股說明書，中信建投 資料來源：Frost&Sullivan，中信建投 全球全球 BMS 市場有望在十年內保持市場有望在十年內保持 20%以上復

83、合增速。以上復合增速。根據 Precedence Research 數據，2021 年全球 BMS市場規模約為62.2億美元，預計到2030年將達到351.4億美元，CAGR為21.22%，保持快速增長。根據QYResearch數據，2020 年全球汽車 BMS 市場規模為 217.44 億元，預計 2027 年將達到 884.744 億元，CAGR 為 26.19%，汽車市場增速顯著快于行業平均增速。中國市場 2020 年市場規模為 87.66 億元，約占全球的 40%，預計 2027年將達到 382.44 億元。電池管理芯片的國產化率顯著低于電源管理芯片行業整體國產化率，預計國產化率在 1

84、0%左右，其中車載動力電池領域尚未有國產廠商進入，國產化空間巨大。圖表圖表48：全球電池管理系統市場空間（十億美元）全球電池管理系統市場空間（十億美元）圖表圖表49：全球汽車全球汽車 BMS 市場規模市場規模 資料來源：Precedence Research，中信建投 資料來源：QYResearch，中信建投 電源管理芯片海外龍頭廠商占據主導地位，國產化率仍處于較低水平。電源管理芯片海外龍頭廠商占據主導地位，國產化率仍處于較低水平。根據 Yole 數據，2020 年全球前十大電源管理芯片占比 80%，行業頭部廠商主導市場。從電源管理芯片國產化率來看，2020 年中國電源管理芯片國產化率為 12

85、%，較 2017 年的 6%有較為明顯的增長，但是仍處于較低水平，國產替代空間巨大。0100200300400500600700全球電池管理芯片出貨量（億顆）6.227.549.1411.0813.4316.2819.7323.9228.9935.1405101520253035402021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 203086.16217.44884.7401002003004005006007008009001000201620212027 19 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表50：2020

86、年電源管理芯片主要廠商市場份額年電源管理芯片主要廠商市場份額 圖表圖表51：電源管理芯片國產化率電源管理芯片國產化率 資料來源：Yole，中信建投 資料來源：Yole，中信建投 2.2 產業升級打開電源管理芯片行業新增量產業升級打開電源管理芯片行業新增量 2.2.1 快充已成為行業趨勢，產業升級助推電源管理 IC 成長 快充成功緩解消費者快充成功緩解消費者“續航焦慮續航焦慮”，市場需求迅速成長。，市場需求迅速成長。伴隨手機功能升級，手機功耗進一步增加，續航時間縮短。鋰電池受制于材質，難以兼顧大容量和輕薄表現?？斐湟殉蔀樘嵘秒婓w驗，解決消費者續航焦慮的重要手段。DT 研究院的調研數據顯示，超過

87、 8 成的消費者認為快充功能重要。消費者對快充的強烈需求，推動快充市場蓬勃發展。根據充電頭網的估計，2020 年全球快充技術可觸及的終端設備出貨量已達到 31.80 億臺?？斐浼夹g最早找到突破口的市場是手機，正逐步覆蓋到平板電腦、筆記本電腦、顯示器、新能源汽車、電動工具、IoT 設備等七大市場。圖表圖表52：消費者對快充技術的重視程度消費者對快充技術的重視程度 圖表圖表53：全球快充市場規模（全球快充市場規模（2020 年）年）資料來源：DT研究院，中信建投 資料來源：充電頭網，中信建投 快充產業升級趨勢：更大功率、更兼容、更小型化快充產業升級趨勢：更大功率、更兼容、更小型化。1）更大功率：近

88、年來快充功率快速提升，未來有望再次刷新紀錄。）更大功率：近年來快充功率快速提升，未來有望再次刷新紀錄。以手機快充為例，OPPO 于 2014 年正式推出了搭載 VOOC 閃充的 Find 7 旗艦手機，后以 R7“充電 5 分鐘，通話兩小時”的宣傳引起廣大消費者對快充技術的關注，眾多手機廠商開始將快充技術作為手機核心賣點之一，開啟高功率快充技術的“軍備競賽”，18%16%9%9%7%6%5%4%3%3%2%18%TIADI(含美信)高通瑞薩英飛凌安森美NXPMicrochipMPSMTKSTM其他6%10%9%12%0%2%4%6%8%10%12%14%201720182019202048.3

89、0%34.60%16.80%0.30%非常重要很重要一般不太重要12.9億臺,41%2.35億臺,7%1.6億臺,5%1.366億臺,4%0.0324億臺,0.1%4.9億臺,16%8.65億臺,27%智能手機筆記本電腦平板電腦顯示器新能源車座艙電動工具IOT設備 20 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 電荷泵也開始在其中發揮重要作用。2020 年 8 月，OPPO、小米新機均搭配 120W 快充，快充技術正式邁入 100W時代。2022 年 7 月，iQOO 發布了業界首款突破 200W 快充的 iQOO 10 Pro。2023 年 3 月小米 Redmi 發布

90、了采用定制 6:2 電荷泵芯片的 300W 快充方案。在快充產業鏈的共同努力下，未來快充功率的紀錄有望再次被刷新，高功率快充的普及率也將持續擴大。圖表圖表54：近年來近年來智能手機智能手機快充功率快速提升快充功率快速提升 資料來源：各公司官網，中信建投 2）更兼容：）更兼容：USB PD 快充協議實現各產品充電協議兼容，快充技術得以廣泛應用?？斐鋮f議實現各產品充電協議兼容，快充技術得以廣泛應用。2016 年快充市場上充斥著高通、OPPO、聯發科等不同廠家制定的快充協議，之間并不兼容。USB-IF 組織推出了兼容各家充電協議的USB PD 快充標準，經過近多年的發展與更新，已成為目前最主流的快充

91、協議。2021 年 USB PD3.1 規范推出，規范新增了 28V、36V、48V 電壓，分別對應 6 節電池、8 節電池和 10 節電池的應用。同時，新標準可提供最大 240W 的充電功率。USB PD3.1 的升級把 USB PD 的應用由傳統的手機和筆記本電腦供電，擴充到便攜式設備、物聯網設備、智能家居、通信和安防設備、汽車和醫療等領域，讓 USB PD 將成為真正大一統的供電標準，促進快充產業從“百花齊放”到“大一統”，進一步提升了 USB PD 快充標準的普及率。圖表圖表55：USB PD 協議演進，支持更高功率與更多設備協議演進，支持更高功率與更多設備 資料來源：南芯科技官網，中

92、信建投 21 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 3）更小型化：更小型化：高效率、高效率、高頻率、高頻率、高集成度高集成度的的新型新型設計方案推動設計方案推動電源適配器電源適配器小型化小型化變革變革。龐大的用戶群體和電子產品需求是電源適配器產業發展的基礎，根據 Frost&Sullivan 數據，2021 年全球適配器出貨量約為 40.7億個，預計 2026 年將達到 44 億個，2021 年-2026 年復合增長率約為 1.6%。在開關電源替代線性電源之后，電源適配器的轉化效率得到了極大提升，尺寸也大大減小，而消費者對更加小型化、輕量化的需求仍在推動電源適配器不斷

93、升級迭代。目前更高效率、更高開關頻率、更高集成度的新方案都在推動電源適配器小型化的發展：更高效率：高效率是小型化的必要途徑，它不但可以減少損耗，同時還能優化散熱。根據 MPS 資料，有源鉗位反激等新型開關拓撲就可以消除啟動損耗，同時做到隔離變壓器的漏感回收，加上 GaN 功率器件的快速關斷的特性，開關損耗可以降到忽略不計。提升了效率，同時讓電源的設計頻率不會受到功率器件的限制，大大地加速了小型化。更高開關頻率：提高開關頻率可以大大減少無源器件的尺寸，包括電感、電容及變壓器。圖表圖表56：全球適配器出貨量及預測全球適配器出貨量及預測 圖表圖表57：通過新型拓撲通過新型拓撲+GaN 來提高效率來提

94、高效率 資料來源：Frost&Sullivan，中信建投 資料來源：MPS，中信建投 更高集成度：傳統的電源適配器 AC-DC 解決方案通常需要使用多顆 IC，同時還需配備原邊及副邊控制器以及光隔離器等，占板面積大，BOM 成本高。目前許多廠商推出高集成度方案以進行優化，例如一體化反激控制器將原邊驅動電路、副邊控制器、同步整流驅動器等部件集成在一顆芯片中，同時提供了原邊控制（PSR）和副邊控制（SSR）的優勢，并且無需反饋電路，實現了 BOM 極簡的小尺寸綜合解決方案。圖表圖表58：高集成度的一體化高集成度的一體化反激控制器反激控制器 資料來源：MPS，中信建投 051015202530354

95、04550出貨量（億臺）22 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 GaN 促進促進電源適配器電源適配器小型化，持續向更多應用市場滲透小型化，持續向更多應用市場滲透。GaN 器件的開關頻率高、能量密度高、能量轉化效率高等特點，契合適配器小型化所需的更高效率和更高開關頻率的要求。同時，GaN 也在朝著更高集成度的應用方向發展，早期控制器+驅動+GaN 的分立設計逐步被高集成度的合封芯片設計取代。合封后能提高系統的可靠性，減少外圍器件數量，使得系統設計更簡潔。GaN 的應用促進了適配器小型化的發展，使小型化適配器從早期應用于第三方配件市場，成為當下一線手機、筆電品牌的必備

96、產品，未來電動工具、VR/AR、便攜式儲能領域的滲透率有望進一步提升以擴大市場需求。CASA Reseacrch 數據顯示，2020 年我國 PD 快充 GaN 功率器件市場規模約 1.5 億元，到 2025 年市場規模將會超過 40 億元，年均復合增速 97%。而 2020 年全球 PD 快充GaN 功率器件市場規模超過 3 億元，預計到 2025 年市場規模將超過 82 億元，年均復合增長率 90%。圖表圖表59：小型化充電方案小型化充電方案不斷迭代不斷迭代，向向更多應用市場持續滲透更多應用市場持續滲透 資料來源：南芯科技官網，聯想官網，中信建投 2.2.3 汽車電動化、智能化趨勢助推車載

97、電源管理需求增長 汽車電動化和智能化推動汽車電動化和智能化推動電源管理電源管理 IC 需求增長。需求增長。汽車中的用電系統比較多，比較基礎的有：空調控制、組合儀表、安全氣囊、音響系統、各控制器的記憶電源、雨刮系統、點煙器、座椅加熱、電動天窗等等，電源管理 IC 有廣泛的應用。新能源汽車包括混合動力汽車（PHEV）和純電動汽車（BEV），與傳統汽車最大區別在于動力總成系統（Powertrain），這也是新能源汽車較傳統汽車電子零部件及半導體器件核心增量所在。動力總成部分主要包括了電機控制器、OBC、DC-DC、BMS 等。同時智能駕駛在傳感器、算力方面的需求，智能座艙在顯示屏等設備上的需求也將推

98、動電源管理 IC 市場的發展。23 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表60：汽車電氣化功能汽車電氣化功能 圖表圖表61：TI 產品在汽車上的應用場景產品在汽車上的應用場景 資料來源：ADI，中信建投 資料來源：TI，中信建投 汽車電動化和智能化使得單車芯片需求量增長，車規級模擬芯片單車價值量和需求提升。汽車電動化和智能化使得單車芯片需求量增長，車規級模擬芯片單車價值量和需求提升。新能源車電動化平臺包括逆變器、車載充電機 OBC、DC-DC 轉換、電池管理系統 BMS 等。根據英飛凌數據，2021 年一輛燃油車半導體價值量約 500 美元，采用純電或者插電混

99、合動力系統的新能源汽車硅含量進一步翻倍增至 1000 美元，其中價值量增量部分約 30%來自于 OBC、DC-DC、BMS 等。圖表圖表62：不同動力系統新能源汽車半導體價值量與不同動力系統新能源汽車半導體價值量與 2027 年純電車型半導體價值量分布年純電車型半導體價值量分布 資料來源：英飛凌，中信建投 國內外國內外新能源汽車銷量新能源汽車銷量處于處于快速快速增長期增長期，推動電源管理芯片市場擴容推動電源管理芯片市場擴容。根據 Digitimes Research 數據，2022年全球新能源汽車銷量約為 978 萬臺，預計到 2030 年將達到 5473 萬臺，新能源汽車的滲透率也將從 20

100、22 年的12.1%提升至 20230 年的 57.4%。根據中汽協數據，我國新能源汽車近兩年來高速發展，2022 年中國新能源汽車銷量達到 688.7 萬輛，同比增長約 96%，全年新能源汽車滲透率達到 25.6%。展望 2023 年，中汽協預計國內新能源汽車銷量有望達到 900 萬輛，同比增長約 30%。相對于傳統內燃機汽車，由于新能源汽車電子電氣架構的變化，動力電池、電機、電控組成的三電系統帶來的電源管理 IC 增量需求巨大。24 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表63：全球新能源汽車銷量及預測全球新能源汽車銷量及預測 圖表圖表64：中國新能源汽車銷

101、量及預測中國新能源汽車銷量及預測 資料來源：Digitimes Research，中信建投 資料來源：中汽協，中信建投 自動駕駛與智能座艙滲透率不斷提升，自動駕駛與智能座艙滲透率不斷提升，電源管理芯片增量電源管理芯片增量動力充沛動力充沛。根據 Yole 新車自動駕駛等級結構預測，2020 年全球汽車產量中近 50%為 L0 級，而 L1-L2 占比 34%，L2+占比 16%，L2+占比僅 1%；此后高等級自動駕駛汽車占比將不斷增長，到 2035 年預計 L2+占比 38%，L2+占比 25%，L3-L4 占比 9%，L5 占比 1%。智能座艙實現技術難度較低，安全壓力小，且有利于提升產品差異

102、化，滲透率提升速度快于自動駕駛。根據 IHS 數據，2020 年全球和中國的新車智能座艙滲透率分別達到 45.0%和 49%，預計到 2025 年將增長到 59%和 76%。自動駕駛系統所需的傳感器、算力，以及智能座艙所需的 HUD、IVI 等座艙智能化設備將為車載電源管理芯片貢獻巨大增量。圖表圖表65：全球全球自動駕駛滲透率預測自動駕駛滲透率預測 圖表圖表66：新車智能座艙滲透率預測新車智能座艙滲透率預測 資料來源：Yole，中信建投 資料來源：IHS，中信建投 全球汽車領域電源管理全球汽車領域電源管理 IC 市場規?？焖俪砷L，市場規?？焖俪砷L，預計預計 2026 年市場規模年市場規模達到達

103、到 37.9 億美元。億美元。根據 Yole 預測，在電動化和智能化的推動下，汽車領域的電源管理 IC 市場規模將從 2020 年的 22.6 億美元增長到 2026 年的 37.9億美元，預測期內的復合年增長率為 9%，超過整體 3%的復合年增長率，是增速最快的下游應用領域。動力域是車載電源管理 IC 市場規模占比最高的部分，此后比例還將逐年提升，預計 2026 年達到 59%。車身域、自動駕駛域、座艙域的占比穩定在 10%左右。0%10%20%30%40%50%60%70%0102030405060銷售量（百萬臺）滲透率77.7 125.6 120.6 136.7 352.1 688.7

104、900.0 53.3%61.7%-4.0%13.4%157.5%95.6%30.7%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%010020030040050060070080090010002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E新能源汽車銷量（萬輛）YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035EL0L1-L2L2+L2+L3-L4L535%49%

105、53%60%66%72%76%38.4%45.0%49%52%55%58%59%0%10%20%30%40%50%60%70%80%201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E中國全球 25 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表67：全球汽車領域電源管理全球汽車領域電源管理 IC 市場規模預測市場規模預測 圖表圖表68：車載電源管理車載電源管理 IC 市場規模結構預測市場規模結構預測 資料來源：Yole，中信建投 資料來源：Yole，中信建投 2.3 模擬芯片行業集中度較低，公司充電產品行業領先，全球競爭力顯著模擬芯片行業集中度

106、較低，公司充電產品行業領先，全球競爭力顯著 海外龍頭廠商占據主導地位，模擬芯片行業頭部集中度低于數字芯片。海外龍頭廠商占據主導地位，模擬芯片行業頭部集中度低于數字芯片。從行業壁壘來看，由于模擬 IC 行業具有重視經驗積累、產品研發周期長、生命周期長、價值偏低等特性，其產品和技術很難在短時間內被復制與替代，一旦切入產品，就可以獲得穩定的出貨量，再加上頻繁的并購，強者愈強，逐步形成了 TI 引領的海外龍頭主導格局。其中，TI 擁有十萬種以上模擬 IC 和嵌入式處理器產品，品類覆蓋極為廣泛。根據 IC Insights 數據，2021 年模擬 IC 收入規模前三名仍為 TI、ADI 和 Skywor

107、ks，CR10 為 68.3%，集中度略有提升。歐美企業占據國內電源管理芯片市場 80%以上份額。圖表圖表69：2021 年模擬年模擬 IC 前十大廠商收入及市占率前十大廠商收入及市占率 排名排名 公司公司 總部所在地總部所在地 2020 銷售額銷售額（億美元）（億美元）2021 銷售額銷售額（億美元）（億美元）同比增速同比增速 全球市場占有率全球市場占有率 主要產品主要產品 1 德州儀器 美國 108.86 140.50 29%19%電源管理、運算放大器 2 亞德諾 美國 77.22 93.55 21%12.7%信號鏈行業龍頭 3 思佳訊 美國 39.70 59.10 49%8%射頻開關、濾

108、波器、功放 4 英飛凌 德國 38.20 48.00 26%6.5%電源管理、功率半導體 5 意法半導體 瑞士 32.59 39.06 20%5.3%電源管理、傳感器 6 科沃 Qorvo 美國 31.82 38.75 22%5.2%射頻系統、無線、寬帶通信 7 恩智浦 荷蘭 24.66 34.57 40%4.7%安全認證、MCU、RF 電源 8 安森美 美國 16.06 21.15 32%2.9%電源管理、功率半導體 9 微芯 美國 15.20 18.39 21%2.5%電源管理、MCU 10 瑞薩 日本 8.9 11.10 25%1.5%電源管理、功率半導體-合計合計 393.21 504

109、.17 28.22%68.3%資料來源：IC Insights，中信建投 國內模擬廠商后發追趕，但已在細分賽道涌現出多個領頭廠商。國內模擬廠商后發追趕，但已在細分賽道涌現出多個領頭廠商。絕大部分國內模擬 IC 廠商起步較晚，盈利能力相對國外龍頭廠商弱，但在部分領域已經涌現出國產龍頭廠商。23.1 22.6 25.5 28.3 30.3 32.3 34.4 37.9-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%05101520253035402019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026市場規模（億美元）YoY52%53%54%55%56%56%59%15%1

110、5%14%14%14%13%12%12%12%12%12%12%12%12%12%12%12%11%11%11%10%9%8%8%7%7%7%6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020202120222023202420252026動力域車身域自動駕駛域座艙域其他 26 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表70：2021 年國內外模擬年國內外模擬 IC 廠商對比（國內廠商單位：億元，海外廠商大單位：億美元）廠商對比（國內廠商單位：億元，海外廠商大單位：億美元）公司公司 主要產品主要產品 收入收入 凈利潤凈利潤 研發費研發費

111、用用 研發費研發費用率用率 毛利率毛利率 凈利率凈利率 ROE 員工總數員工總數 人均創收人均創收 萬元萬元/美元美元 南芯科技南芯科技 電源管理芯片電源管理芯片 9.84 2.44 0.94 9.51%43.07%24.80%26.70%267 368.54 圣邦股份 信號鏈芯片、電源管理芯片 22.38 6.89 3.78 16.89%55.50%30.78%29.07%858 260.84 思瑞浦 信號鏈芯片、電源管理芯片 13.26 4.44 3.01 22.70%60.53%33.45%13.97%395 335.68 艾為電子 音頻功放芯片、面板驅動以及 LED 驅動 IC 23.

112、27 2.88 4.17 17.91%40.41%12.39%7.73%985 236.24 希荻微 DC/DC 芯片、超級快充芯片、端口保護和信號切換芯片 4.63 0.26 1.50 32.33%54.01%5.54%5.32%187 247.54 德州儀器 運算放大器、電源管理芯片等 183.44 77.69 15.54 8.47%67.47%42.35%69.00%31000 59.17 亞德諾 數據轉換器、放大器和先行產品、射頻（RF）IC、電源管理產品等 73.18 12.90 11.64 15.91%61.83%19.00%5.56%24700 29.63 資料來源：Wind，中

113、信建投 在細分產品電荷泵充電管理芯片市場，南芯科技出貨量位列全球第一。在細分產品電荷泵充電管理芯片市場，南芯科技出貨量位列全球第一。在電荷泵充電管理芯片領域，市場主要供應商包括發行人、TI、Lion（已被 Cirrus Logic 收購）、立锜科技、矽力杰、希荻微等國內外廠商，其中發行人與 TI 處于第一梯隊，在產品豐富性、出貨量等方面具有優勢。根據 Frost&Sullivan 研究數據，以 2021年出貨量口徑計算，公司電荷泵充電管理芯片位列全球第一。其他產品線，國際大廠處在領先地位，南芯科技在部分細分領域取得優勢。其他產品線，國際大廠處在領先地位，南芯科技在部分細分領域取得優勢。其他產品

114、線市場供應商較多，包括 TI、NXP、安森美、瑞薩、意法半導體、Cypress 等國外廠商及立锜科技、矽力杰、圣邦股份、杰華特、希荻微、英集芯等國內廠商。整體上國際大廠產品種類多，應用領域覆蓋消費電子、工業、汽車、航空航天等，在資產規模、研發能力、產品豐富性、覆蓋的客戶等方面具有較為明顯的優勢。以公司為代表的國內優秀企業整體實力不如國際大廠，往往在某細分領域具有一定優勢，如公司在升降壓充電管理芯片、GaN 控制器等方面推出產品早，在消費電子領域（包括筆記本電腦、GaN 充電器等）具有一定優勢。根據 Frost&Sullivan 研究數據，以 2021 年出貨量口徑計算，公司升降壓充電管理芯片位

115、列全球第二、國內第一。圖表圖表71：2021 年全球電荷泵芯片市場出貨量份額年全球電荷泵芯片市場出貨量份額 圖表圖表72：2021 年全球升降壓充電管理芯片出貨量份額年全球升降壓充電管理芯片出貨量份額 資料來源：Frost&Sullivan，中信建投 資料來源：Frost&Sullivan，中信建投 24%16%14%8%8%30%南芯科技圣邦微TI艾為電子矽力杰其他28%17%8%6%5%36%TI南芯科技矽力杰杰華特寶礫微其他 27 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 三、三、主力產品增長引擎持續強勁，新增長點蓄勢待發，全領域拓展打主力產品增長引擎持續強勁，新增

116、長點蓄勢待發，全領域拓展打開新局面開新局面 3.1 優質細分賽道行業龍頭，電荷泵增長動能持續強勁優質細分賽道行業龍頭，電荷泵增長動能持續強勁 快充應用現狀：在主流手機廠商的中高端新機型中已成為標配，正逐步向低端機型滲透?？斐鋺矛F狀：在主流手機廠商的中高端新機型中已成為標配，正逐步向低端機型滲透。以充電功率 30W為界限，蘋果最新的 iPhone 14 系列目前有線快充功率為 20W，未達到快充門檻。安卓系手機則早已開始導入快充技術，若根據銷售價格將手機分為高端（$500+）、中端（$250-500）、低端（$0-250）三段，則 2022 年以來國內主流安卓系廠商發布的手機在快充技術配備上具

117、有以下特點：高端機型高端機型標配快充技術，快充功率基本在 66W 及以上。中端機型中端機型標配快充技術，快充功率從 33W 到 120W，跨度較大，以 66/67W 為主。低端機型低端機型快充技術配備率低，部分 1000 元以上機型開始配備 30W-44W 等較低功率的快充技術。圖表圖表73：主流手機廠商各價格段新機型的充電性能配置（主流手機廠商各價格段新機型的充電性能配置（2022 年發布）年發布）資料來源：各公司官網，中信建投 未來在滲透率提升、產品結構升級迭代與新客戶拓展多因素促進下，公司基本盤成長動能充沛。未來在滲透率提升、產品結構升級迭代與新客戶拓展多因素促進下，公司基本盤成長動能充

118、沛。1）電荷泵在智能手機中的滲透率將逐步提升）電荷泵在智能手機中的滲透率將逐步提升 國產主流安卓系廠商的低端機型出貨量占比高，快充技術向下滲透將推動電荷泵的需求增長。國產主流安卓系廠商的低端機型出貨量占比高，快充技術向下滲透將推動電荷泵的需求增長。根據 GFK統計數據，2022 年主流國產安卓手機廠商中，華為和榮耀以中高端機型銷售為主，高端機型占比分別達到 45%和 19%，中端機型占比則分別達到 34%和 48%。出貨量較高的 vivo、小米、OPPO 有較高比例的低端機銷售，其低端機銷量占比分別達到 56%、68%和 53%?？傮w來看，2022 年五大國產安卓廠商手機出貨量中，低端機型占比

119、達到 54.5%。根據前文總結的快充配備特點，目前快充技術在單價低于 150 美元，占比 21.1%的機型中的滲 28 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 透率約等于 0；在單價處于 150 美元-250 美元區間，占比 33.4%的機型中，低等級快充開始滲透于部分機型，但整體滲透率還較低。未來隨著手機廠商持續迭代新機型，快充技術有望被逐步下放到低端機型中以提升用戶體驗和產品競爭力。相應的，電荷泵在智能手機中的需求將繼續提升。圖表圖表74：2022 年年國產安卓廠商出貨量價格分布國產安卓廠商出貨量價格分布 圖表圖表75：2022 年年國產安卓廠商出貨量（百萬臺）國產

120、安卓廠商出貨量（百萬臺）資料來源：GFK，中信建投 資料來源：GFK，中信建投 圖表圖表76：2022 年年主流國產安卓廠商出貨量價格分布情況主流國產安卓廠商出貨量價格分布情況 資料來源：GFK，中信建投 2）快充功率逐步上升，電荷泵解決方案持續迭代）快充功率逐步上升，電荷泵解決方案持續迭代 中中高端機型采用的充電功率呈現逐步上升趨勢高端機型采用的充電功率呈現逐步上升趨勢，主流快充功率向，主流快充功率向 100W+迭代迭代。近幾年，手機廠商的中高端機型在快充滲透率提高的同時，充電功率也在逐步提升。以小米和 vivo 為例，高端機型方面，小米 10、10Pro到小米 13、13PRo，快充功率配

121、置從 30W、50W 升級到了 67W 和 120W；vivo X50 系列到 X90 系列，快充功率配置從 33W 升級到了 120W。中端機型方面，紅米 Note 系列最高快充功率也已升級到 120W。預計未來中高端機型主流快充功率將從 66/67W 向 100W+升級。此外，各手機廠商也開始在部分機型上試水更高充電功率，例如 iQOO 11 Pro 達到 200W，Realme GT Neo5 達到 240W，快充功率的持續升級將是未來長期發展趨勢。3%6%19%36%14%18%27%37%32%39%34%48%34%27%38%45%19%10%5%9%0%10%20%30%40%

122、50%60%70%80%90%100%華為榮耀vivo小米OPPO$0-150$150-250$250-500$500+4.814.429.438.528.95.813.624.839.1248.61425.640.227.7712.42434.626.5020406080100120140160180華為榮耀vivo小米OPPO22Q122Q222Q322Q421.1%33.4%34.3%11.2%$0-150$150-250$250-500$500+29 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表77：小米高端機型充電功率變化小米高端機型充電功率變化 圖表圖表

123、78：vivo 高端機型充電功率變化高端機型充電功率變化 資料來源：小米官網，中信建投 資料來源：vivo官網，中信建投 高功率等級需求更先進架構和更多數量的電荷泵，助推單機電荷泵的價格和出貨量提升。高功率等級需求更先進架構和更多數量的電荷泵，助推單機電荷泵的價格和出貨量提升。電荷泵包括 2:1、4:1、4:2 等架構，通?？斐涔β试礁?，使用的架構越高級。根據充電頭網的拆機報告，OPPO A74 的 33W 快充方案使用了 1 顆 2:1 電荷泵（南芯 SC8547），Redmi Note 10 Pro 的 67W 快充方案使用了 2 顆 2:1 電荷泵（南芯SC8551A）。根據公司官網數據

124、，為保證手機的散熱性能和用戶體驗，120W-160W 快充方案通常采用 2 顆 4:2電荷泵，而 200W 快充采用 3 顆 4:2 電荷泵方案。根據公司招股說明書數據，2022H1 高功率電荷泵（SC855x、SC854x 相關型號，均為 2:1 電荷泵）平均單價為 3.04 元/顆，支持 120W-200W 的新一代超高功率產品（SC856x、SC857x 相關型號）平均單價為 6.55 元。因此，同一時期內，高充電功率手機中所使用的的電荷泵價格和出貨量將更高。圖表圖表79：120W-160W 充電架構采用充電架構采用 2 顆顆 4:2 電荷泵電荷泵 圖表圖表80：200W 充電架構采用充

125、電架構采用 3 顆顆 4:2 電荷泵電荷泵 資料來源：南芯科技官網，中信建投 資料來源：南芯科技官網，中信建投 電荷泵電荷泵向向高高集成度集成度迭代迭代，促進技術壁壘、價值量提升。促進技術壁壘、價值量提升。在向更高功率發展的同時，電荷泵的集成度也在日益提升。業內在 2020 年左右推出集成 DPDM 私有協議的電荷泵充電管理芯片。2021 年 5 月，工信部指導行業協會制定了移動終端融合快速充電技術規范，融合快速充電標準 UFCS 有望成為國內手機等行業通用的快充標準。為此，業內在 2022 年左右推出集成 UFCS 協議，以及集成降壓充電管理芯片和 PD PHY 的電荷泵充電管理芯片，大功率

126、充電的兼容性進一步提升。集成度的提升將有助于簡化外圍設計并提高系統可靠性，相應電荷泵產品的技術壁壘加深，價值量進一步增長。273033505567 6767 6712067120020406080100120140小米9小米10小米10S小米10 Pro小米11小米11 Pro小米11 Ultra小米12小米12S小米12 Pro小米13小米13 Pro充電功率（W）33 33335544 4480 80120 120120200050100150200250X50X50 ProX60 ProX60 Pro+X70X70 ProX80X80 ProX90X90 ProiQOO 11iQOO 1

127、1Pro充電功率（W）30 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 3）新客戶拓展）新客戶拓展：海外大客戶有望打開新一輪成長曲線：海外大客戶有望打開新一輪成長曲線 三星、蘋果出貨量大且快充滲透率低，潛在電荷泵需求量巨大三星、蘋果出貨量大且快充滲透率低，潛在電荷泵需求量巨大。公司的電荷泵已被榮耀、OPPO、小米、vivo、moto、傳音等各大手機品牌使用，在全球頭部手機廠商中，僅剩三星和蘋果還沒實現覆蓋。根據 IDC 數據，三星、蘋果在全球智能手機市場出貨量份額位居第一、第二。但在快充技術發展方面，三星和蘋果較為保守，目前三星具有 15W、25W、45W 三種充電規格，4

128、5W 僅少部分機型配備，其他中高端機型以 25W 為主；蘋果從iPhone 8 系列開始支持 18W 充電功率，從 iPhone 12 系列開始支持充電功率 20W 至今。由于出貨體量大，若三星和蘋果在自家產品中引入更高充電功率并提升滲透率，則全球電荷泵需求量將迎來快速增長。同時，公司作為電荷泵市場龍頭，憑借優異的性能和良好安全性，未來有機會打入新客戶供應鏈，實現新增長。圖表圖表81：三星、蘋果在全球智能手機市場的份額情況三星、蘋果在全球智能手機市場的份額情況 圖表圖表82：三星高端機型的充電功率三星高端機型的充電功率 機型 定位 有線充電功率 Galaxy S23 Ultra 直屏旗艦 45

129、W Galaxy S23+直屏旗艦 45W Galaxy S23 直屏旗艦 25W Galaxy Z Fold 4 橫向折疊屏 25W Galaxy Z Flip 4 豎向折疊屏 25W Galaxy W23 橫向折疊屏 25W A54 中端機 25W 資料來源：IDC，中信建投 資料來源：三星官網，中信建投 3.2 復制產業升級驅動高成長路徑，新增長點指日可待復制產業升級驅動高成長路徑，新增長點指日可待 公司在高端消費領域以充電管理切入實現端到端覆蓋，未來有望在其他領域復制相同發展路徑。公司在高端消費領域以充電管理切入實現端到端覆蓋，未來有望在其他領域復制相同發展路徑。公司積極縱向拓展新的行

130、業應用，從消費類產品到手機內快充完整方案，以及便攜式儲能完整方案、汽車前裝有線/無線充電方案，已實現了產品的全場景覆蓋。其中電荷泵大功率充電系列產品已通過國內多個知名手機品牌廠家的認證，并已實現大規模穩定量產，其它電源及電池管理芯片已在筆記本/平板電腦等各類電子產品中廣泛應用；DC-DC 類產品已在工業領域穩定出貨；無線/有線充電類產品也已通過車規認證并實現出貨，導入汽車前裝市場。參考公司在消費電子領域以充電管理延伸實現端到端覆蓋的經驗，憑借強大的技術實力與質量管理體系，未來有望在工業、汽車等其他領域復制相同的發展路徑，逐步拓寬工業汽車領域的產品布局。0%5%10%15%20%25%30%三星

131、蘋果 31 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表83：南芯科技南芯科技橫向拓展產品品類，縱向拓展行業應用橫向拓展產品品類，縱向拓展行業應用 資料來源：南芯科技招股說明書，中信建投 3.2.1 公司把握適配器小型化趨勢推出多項解決方案，作為行業領先者有望受益 公司已實現供電端公司已實現供電端+設備端產品覆蓋，充電功率提升將帶來適配器需求增長。設備端產品覆蓋，充電功率提升將帶來適配器需求增長?？斐湎到y由三大件組成，充電器（AC-DC+協議）和終端設備內充電都是快充系統的參與者，需要協同升級迭代，才能滿足越來越高功率的充電需求。目前公司已能夠提供從供電端到設備端的

132、端到端有線、無線完整快充解決方案，產品覆蓋 10W 到240W 功率等級范圍，設備端充電功率的提升也將促使適配器向更高功率方向升級，帶來高功率適配器需求的快速增長。圖表圖表84：有線充電端到端架構圖有線充電端到端架構圖 資料來源：TI，中信建投 適配器適配器小型化是大勢所趨，小型化是大勢所趨，公司高集成度解決方案為客戶帶來豐富選擇。公司高集成度解決方案為客戶帶來豐富選擇。傳統開關電源解決方案下的大功率適配器體積龐大，而消費者對小型化、輕量化的需求日益增長，適配器小型化是大勢所趨。以新型拓撲結構、新材料 GaN 應用、芯片多合一為代表的高效率、高頻率、高集成度的設計方案正推動電源適配器小型化變革

133、。公司作為氮化鎵快充控制器國產化先驅，率先實現氮化鎵控制芯片的自主可控，至今已成功量產多款集成 GaN直驅的控制器，憑借成熟的高集成度 GaN 解決方案，已與多品牌達成深度合作，得到行業廣泛認可。2023 年 2月推出的 140W 的單 C 口、雙 C 口及 2C1A 2C2A 等多種快充電源方案，全套采用南芯明星產品，包括 PFC 控制器、高頻 QR 反激控制器、副邊同步整流以及協議芯片等，整體設計集成度高，外圍精簡，為客戶帶來豐富的選擇。32 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表85：南芯科技南芯科技 AC-DC 芯片產品線芯片產品線 資料來源：南芯科技

134、官網，中信建投 氮化鎵適配器市場進入高速增長期，公司作為行業領先者有望受益。氮化鎵適配器市場進入高速增長期，公司作為行業領先者有望受益。根據 PI 數據，智能移動終端 2021 年65W 以上氮化鎵適配器市場規模約為 1.75 億美元，預計 2021 年-2027 年將保持 22%的復合增長率，同時氮化鎵技術的應用也將提升芯片價值量。公司作為大功率充電行業領先者，供電端+設備端優勢有望充分受益行業發展。圖表圖表86：智能移動終端適配器市場規模（單位：百萬美元）智能移動終端適配器市場規模（單位：百萬美元）資料來源：Power Integrations，中信建投 3.2.2 公司在泛工業領域已布局

135、豐富產品線，應用領域廣泛 在泛工業領域，公司開關電源和開關充電產品已廣泛應用。在泛工業領域，公司開關電源和開關充電產品已廣泛應用。工業類產品，一般分為傳統工業類和泛工業類。傳統工業類產品即通常所說的機械、儀器儀表、電力電子及通信服務器等，泛工業類產品所包含的行業更為廣泛，也與消費類產品有一定程度交集，如：智能機器人、戶外電源、無人機、監控、電動自行車、電動工具等。公司的開關電源產品和開關充電產品無論是戶外或室內場景，在泛工業領域均已有相關應用，服務多家企業。據不完全統計，產品應用于戶外場景如：對講機通訊、戶外電源、無人機、穩定器、雷達定位、氣泵、電動工 33 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科

136、技 請參閱最后一頁的重要聲明 具等；室內場景如：IPC、POS 機、掃地機器人、投影、智能陪護機器人、智能門鎖等。圖表圖表87：南芯科技泛工業類產品應用案例南芯科技泛工業類產品應用案例 資料來源：南芯科技公眾號，中信建投 在便攜式儲能領域，公司可提供除正弦波逆變以外的所有核心功能模塊。在便攜式儲能領域，公司可提供除正弦波逆變以外的所有核心功能模塊。便攜式儲能電源的系統架構與常見的充電寶較為類似，但輸入輸出功率更大、功能更多，對安全性、可靠性的要求也更高。便攜式移動儲能的核心功能模塊包括：AC-DC 轉換、升降壓充電、降壓變換器、充電協議、鋰電池保護、對外無線充電、正弦波逆變，南芯可以提供上述除

137、逆變外的幾乎所有方案。圖表圖表88：便攜式儲能系統內部架構與南芯可提供的模塊（綠色標注）便攜式儲能系統內部架構與南芯可提供的模塊（綠色標注）資料來源：南芯科技公眾號，中信建投 在電池管理芯片領域，公司充電管理芯片行業領先，電池安全（鋰電保護芯片）芯片已商用，布局電池計在電池管理芯片領域，公司充電管理芯片行業領先，電池安全（鋰電保護芯片）芯片已商用，布局電池計量芯片，形成完善產品布局。量芯片，形成完善產品布局。針對多節鋰電池應用，南芯推出可堆疊的 25 串鋰電池保護 IC SC5550 系列產品。SC5550 支持兩級放電過流保護、短路保護及充電過流保護；支持充電和放電雙方向的高溫和低溫保護，為

138、多串移動電源、戶外電源、儲能、無繩電動工具、掃地機、手持吸塵器、電動滑板車等產品鋰電安全保駕護航。34 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 3.3 重點布局汽車芯片，第二成長曲線路徑清晰重點布局汽車芯片，第二成長曲線路徑清晰 在車規電源芯片領域，公司已推出無線充電芯片、在車規電源芯片領域，公司已推出無線充電芯片、DC-DC、充電協議芯片，形成多款車規級充電方案。、充電協議芯片，形成多款車規級充電方案。在車載有線充電領域，公司推出多款充電協議芯片與 DC-DC 組成的方案，覆蓋 18W-65W 功率等級。車載無線充電功率等級主要分為 15W 及 45W/50W，比例約

139、為 3:1。公司憑借多年在電源管理的深厚積累，已推出多款無線發射端芯片與 DC-DC 組成的方案，覆蓋主流車載無線充電功率等級。2023 年 2 月，充電頭網就長城汽車旗下熱門車型哈弗酷狗的 50W 前裝無線充電模塊進行了拆解說明，其中同步升降壓控制器來自南芯科技，型號SC8701Q。圖表圖表89：南芯科技典型車載無線充電方案南芯科技典型車載無線充電方案 圖表圖表90：南芯科技南芯科技典型車載有線充電方案典型車載有線充電方案 資料來源：南芯科技公眾號，中信建投 資料來源：南芯科技公眾號，中信建投 公司車規產品已切入數家頭部公司車規產品已切入數家頭部 Tier 1 廠商和汽車原廠，客戶數量持續提

140、升。廠商和汽車原廠，客戶數量持續提升。目前，公司多款充電芯片已正式進入國際知名的 Tier1 和整車廠，并在比亞迪、沃爾沃、現代、長城等汽車實現前裝量產。同時，公司攜車載產品應邀參與了 2022 小米產投&汽車部共創會，作為小米在消費電子領域的深度合作伙伴，如今再與小米汽車深入合作，未來有望成為小米汽車事業中不可或缺的“一環”。2023 年 2 月南芯科技與安波福達成產品合作，推出車規級無線充電 15W 方案，進入現代多款車型并成功實現量產。圖表圖表91：搭載南芯科技產品的安波福搭載南芯科技產品的安波福 15W 無線充電模塊無線充電模塊 資料來源：南芯科技官網，中信建投 公司以前裝車充切入汽車

141、市場、構建完善的車規體系，為長期發展打下堅實發展基礎。公司以前裝車充切入汽車市場、構建完善的車規體系，為長期發展打下堅實發展基礎。公司以前裝車充為切入點，在車載信息娛樂系統、儀表系統、輔助駕駛系統進一步豐富產品類型，拓寬應用場景。公司目前在汽車市場的產品功率覆蓋 18W60W 不等，產品已進入沃爾沃、現代等汽車品牌及 Tier1 廠商，公司目前已有多款產品通過 AEC-Q100 車規質量認證，并且公司進一步與德國萊茵 TV 就 ISO 26262 功能安全認證達成合作，35 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 為公司在汽車電子領域的發展打下堅實基礎。公司將重點投入汽

142、車領域，復制高端消費成功路徑，打造第二成長曲線。公司將重點投入汽車領域，復制高端消費成功路徑，打造第二成長曲線。在市場發展契機以及公司完善的車規體系構建下，定位汽車模擬芯片全場景方案提供商。公司產品布局從車載充電開始，逐步拓展至新能源汽車電動與動力總成相關的 DC-DC、BMS 等領域。根據募投項目規劃，公司將基于現有消費類 BMS 產品的技術積累，開發車規級 BMS 芯片，提供汽車鋰電監測方案，完善車規級產品布局；基于現有的車載充電 IC 做進一步迭代，提高耐壓和輸出功率，集成更廣泛的充電協議，支持更大功率車載充電，同時開發車規級 DC-DC 芯片。公司將加速布局汽車電子領域，抓住汽車電動化

143、和智能化發展機遇，發揮自身對電源及電池管理芯片的研發和設計優勢，將現有核心技術延展至汽車應用場景，不斷在上述領域積累核心技術并實現成果轉化，拓展相應產品線，提高車規級芯片的銷售規模及其在公司收入構成中的占比，進一步增強公司整體盈利能力，打造公司第二成長曲線。圖表圖表92：車載電源管理芯片的應用場景車載電源管理芯片的應用場景 資料來源：Yole，中信建投 3.4 立足強大研發和端到端產品立足強大研發和端到端產品能力，以點帶面全領域拓展，成為國內領先的平能力，以點帶面全領域拓展，成為國內領先的平臺型公司臺型公司 公司管理層技術背景深厚，具備多年模擬芯片行業工作經歷。公司管理層技術背景深厚，具備多年

144、模擬芯片行業工作經歷。公司核心管理層中，董事長、總經理阮晨杰先生、董事、副總經理卞堅堅先生與劉敏先生均為公司核心技術人員，均有國內外知名模擬集成電路公司的任職經歷，擁有豐富的從業經驗。阮晨杰先生歷任上海立隆微電子有限公司模擬設計工程師、德州儀器半導體技術（上海）有限公司設計經理、系統經理。卞堅堅先生歷任 Linear Technology Corporation 設計工程師、高級工程師，上海貝嶺設計經理，德州儀器半導體技術（上海）有限公司設計經理，目前為南芯科技首席技術官。劉敏先生歷任上海立隆微電子有限公司測試工程師、德州儀器半導體技術（上海）有限公司產品測試工程師。圖表圖表93：公司核心管理

145、人員基本信息公司核心管理人員基本信息 姓名姓名 職務職務 任期任期 基本信息基本信息 阮晨杰 董事、董事長、總經理 2021 年 11 月至1983 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士研究生。阮晨杰先生 2006年至 2010 年任上海立隆微電子有限公司模擬設計工程師，2010 年至 2016 36 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 2024 年 11 月 年歷任德州儀器半導體技術（上海）有限公司設計經理、系統經理。2016 年至 2021 年 11 月任南芯有限董事長、總經理兼財務負責人。2021 年 11 月至今任南芯科技董事長兼總經理。卞堅堅 董事、副

146、總經理 2021 年 11 月至2024 年 11 月 1980 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士研究生。卞堅堅先生 2004年至 2007 年任 Linear Technology Corporation 設計工程師，2007 年至 2011年任上海貝嶺股份有限公司設計經理，2011 年至 2012 年任 Linear Technology Corporation 高級設計工程師，2012 年至 2017 年任德州儀器半導體技術（上海）有限公司設計經理，2017 年至 2021 年 11 月任南芯有限首席技術官，2021 年 11 月至今任南芯科技首席技術官、副總經理。2019 年

147、10月至今任南芯有限/南芯科技董事。劉敏 董事、副總經理 2021 年 11 月至2024 年 11 月 1984 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，本科。劉敏先生 2007 年至 2011年任上海立隆微電子有限公司測試工程師，2012 年至 2016 年任德州儀器半導體技術（上海）有限公司產品測試工程師，2016 年至 2020 年任南芯有限運營總監，2020 年至 2021 年 11 月任南芯有限運營副總經理，2021 年 11 月至今任南芯科技副總經理。2019 年 6 月至 2019 年 10 月以及 2020 年 11 月至今任南芯有限/南芯科技董事。趙熹 財務負責人 2021 年

148、 11 月至2024 年 11 月 1985 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，本科。趙熹先生 2008 年至 2021年 6 月任安永華明會計師事務所（特殊普通合伙）高級經理，2021 年 6 月至2021 年 11 月任南芯有限資深財務總監，2021 年 11 月至今任南芯科技財務負責人。梁映珍 董事會秘書 2021 年 11 月至2024 年 11 月 1984 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士研究生。梁映珍女士 2010年至 2018 年任上海汽車集團股份有限公司乘用車分公司研發經理，2018 年至 2020 年 8 月任北京致遠融悅咨詢有限公司副總裁，2020 年 8 月至

149、 2021年 11 月任南芯有限總經理特別助理，2021 年 11 月至今任南芯科技總經理特別助理兼董事會秘書。資料來源：南芯科技招股說明書，中信建投 公司持續加碼研發投入，核心技術驅動營收成長。公司持續加碼研發投入，核心技術驅動營收成長。公司不斷加大研發投入，所有研發投入均費用化。2019年-2021 年及 2022H1，公司研發費用分別為 2487.16 萬元、3850.12 萬元、9359.0 萬元和 7025.65 萬元，研發費用率均在 9%以上，2021 年及 2022H1 研發費用率有所下降主要系營收規?？焖贁U大所致。公司將核心技術廣泛應用于主營業務中，2019 年至 2022H1

150、，核心技術產品收入占營業收入比例保持在 93%以上，其呈逐年增長趨勢，2022H1 已達到 99.73%。圖表圖表94：2019-2022H1 南芯科技研發投入情況南芯科技研發投入情況 圖表圖表95：2019-2022H1 南芯科技核心技術產品收入情況南芯科技核心技術產品收入情況 資料來源：南芯科技招股說明書，中信建投 資料來源：南芯科技招股說明書，中信建投 公司高度重視自主研發，核心技術積累深厚。公司高度重視自主研發，核心技術積累深厚。公司自成立起高度重視研發和自身技術積累，公司的核心技2,487.163,850.129,359.007,025.6523.14%21.59%9.51%9.06

151、%0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002019202020212022H1研發費用（萬元）研發費用率1.01 1.69 9.78 7.73 93.60%94.52%99.34%99.73%90%91%92%93%94%95%96%97%98%99%100%101%0246810122019202020212022H1核心技術產品收入（億元）占主營業務收入的比例 37 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 術全部為自主研發，目前已擁有覆蓋電荷泵充電管理芯片、通用充電管理芯

152、片、DC-DC 芯片等應用的 13 項核心技術。公司不斷通過專利的申請和實行嚴格的保密措施對技術予以保護，截至 2022 年 6 月 30 日，公司已獲得境內發明專利 54 項及境外專利 1 項；另已獲得集成電路布圖設計 59 項。公司在專利和集成電路布圖設計等技術實力上具備國內市場競爭力，部分技術水平具備國際市場競爭力。圖表圖表96：南芯科技主要核心技術南芯科技主要核心技術 序號序號 核心技術名稱核心技術名稱 技術簡介技術簡介 主要應用主要應用 1 兼容 2:1 電荷泵和 1:1 直傳的電荷泵充電技術 兼容 2:1 電荷泵和 1:1 直傳的大功率充電模式 電荷泵充電管理芯片 2 多兼容模式的

153、電荷泵電壓變換器技術 公司研發了覆蓋 6:2、4:2、2:2 多種電壓轉換比、支持正向和反向充電、兼容charger 和 DC-DC 模式的電荷泵電壓變換器技術，每一種模式都支持初始電容開短路檢查，安全帶載軟啟動和 90 度移相并聯功能；在不同 DC-DC 模式間，支持依據設置電壓自動模式切換的功能；在充電時，可以檢測輸入輸出短地、電容開短路等意外情況，確保芯片安全可靠。電荷泵充電管理芯片 3 高效率可重構串聯-并聯型開關電容電壓變換器技術 對于 N:1 的串聯-并聯型電荷泵，如果需要兼容（N-1）:1、（N-2）:1 1:1等模式，該技術可以實現最優的充電效率：通過增加少數功率管，并調整時序

154、，讓更多的功率管和電容都參與到電荷轉換，進而顯著提升效率。電荷泵充電管理芯片 4 諧振式電荷泵控制技術 在傳統電荷泵中加入電感元件和電容構成諧振通路，以進一步降低損耗和提高大電流電池充電時的轉換效率，同時可以減小電容數目和高度，以減小整體方案的尺寸和成本；可實現高充電效率和小尺寸方案。電荷泵充電管理芯片 5 高集成度的充電控制技術 包含升壓、降壓、升降壓不同架構；支持 NVDC 路徑管理；最高可支持 100W充電效率。通用充電管理芯片 6 ASK 解調技術 解調電路可將電源上的 ASK 調制信號同時分解成一路電壓及一路電流信號，同時將電壓及電流信號進行解調，增加解調的成功率；多路電流解調電路分

155、時復用，利用單獨的一路電流解調電路，可以根據不同的參數配置出最高多達 8 路的解調方式；糾錯性能高，能適應電壓及頻率的抖動，結合 ADC 對電壓的采樣及 Timer 對頻率的計算，匹配實時電壓和頻率信息。無線充電管理芯片 7 Buck-Boost 升降壓轉換器控制技術 相比于單一的降壓型 Buck 電路和升壓型的 Boost 電路，Buck-Boost 電路沒有轉換比的限制，可以同時支持升降壓，為系統設計帶來了更大的靈活性。但因為 Buck-Boost 電路本身更加復雜，所以相應的芯片設計難度也比單一的Buck 或者 Boost 更高，該技術可實現在升降壓的區間平穩過渡，可靠性高，電壓電流紋波

156、小，效率更高。DC-DC 芯片、通用充電管理芯片 8 AMOLED 的驅動技術 提供了一個高效的低紋波的負壓 Buck-Boost 控制電路；開發了低紋波的輕載控制方式，同時兼顧輕載高效和防止屏閃；針對電池電壓的大變化范圍，開發了 down-mode 的控制方式，使 Boost 在高輸入電壓的情況下工作在降壓模式，同時對輸入的 line-transient 有效抑制，降低紋波。DC-DC 芯片 9 Flyback 同步整流控制技術 用于取代副邊續流二極管，減少續流二極管的能耗，提高系統效率，降低熱損耗；減小開關過程中電壓應力，增強系統的可靠性；防止誤開啟機制，有效避免因誤開啟帶來的功率管損壞風

157、險。AC-DC 芯片 10 AC-DC SSR 控制技術 傳統控制方法需要外加 LDO 或者提高控制器電源范圍，公司的 SSR 控制器供電控制方法，只需要一個輔助電感就可以在不增加控制器電源電壓情況下滿足 PD 寬輸出要求，也無需額外 LDO，簡化設計難度，提高系統效率；特有的自適應過載短路保護方法，大大減少短路功耗，系統更加安全可靠。AC-DC 芯片 11 基于Flyback架構氮化鎵功率器件控制技術 采用高頻 QR 技術，同時具備氮化鎵直驅的專利技術，可以無需任何輔助器件，直接驅動 GAN 功率器件，成本及可靠性優勢明顯；特有頻率控制曲線，AC-DC 芯片 38 A 股公司深度報告 南芯科

158、技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 在不同負載都具備極高的效率。12 Type-C PHY 實現技術 兼容 Type-C 標準，支持 USB-PD 協議，已通過 USB 官方認證；兼容傳統USB 的充電標準，如 BC1.2、DCP、HVDCP、DCP 等；兼容工信部快充標準，已通過工信部認證；兼容手機廠商自定義快充標準。充電協議芯片 13 鋰電池保護技術 該技術在保證高可靠性的同時，實現了更小的方案尺寸；設計了超低功耗的控制電路，極大減小保護芯片本身的電流消耗；高精度的電路保證了全溫范圍對關鍵保護參數的監控。鋰電管理芯片 資料來源：南芯科技招股說明書，中信建投 公司持續引進優秀人才，建設出具

159、有前瞻的產品定義能力與高效的技術落地能力的團隊，實現產品快速迭公司持續引進優秀人才，建設出具有前瞻的產品定義能力與高效的技術落地能力的團隊，實現產品快速迭代持續創新。代持續創新。公司在發展過程中持續引進優秀人才，截止至 2022 年 6 月末，公司擁有研發人員 214 名，占員工總數的 55.73%，其中不乏具有 TI、ADI 等國際知名大廠工作經驗的人員。公司團隊具備對市場需求的精準把握能力和前瞻性的產品定義能力，能夠積極快速匹配行業發展趨勢及客戶的訴求，規劃的產品研發路線圖與下游客戶的未來產品需求有較高契合度。公司研發團隊能夠高效進行研發設計，將產品定義快速轉化成 IC 設計，并在生產運營

160、部、市場部等部門通力協作下，推出行業領先的 IC 產品，快速實現產業化落地，帶動公司產品迅速進入各大客戶。圖表圖表97：南芯科技南芯科技快速推出快速推出新產品新產品 資料來源：南芯科技招股說明書，南芯科技官網，中信建投 公司以嚴苛質量管理體系保證了產品的高可靠性，得到消費終端客戶的高度認可。公司以嚴苛質量管理體系保證了產品的高可靠性，得到消費終端客戶的高度認可。公司的電荷泵、DCDC等產品主要用于充電管理及電池管理，其性能表現直接關系到終端設備的使用體驗和安全性能，而消費電子產品出貨量大，下游客戶尤其是定位高端消費市場的客戶為保證品控，對核心芯片的穩定性、一致性有著較高的要求。憑借強大的研發技

161、術實力和嚴苛的品質管理標準，公司產品進入了榮耀、OPPO 等國內主流手機品牌廠商并實現大規模出貨，質量管理體系通過了各大品牌廠商的嚴格審核及后續跟蹤審核，產品可靠性高。得益于高質量的交付與優異的品控，公司得到了下游大客戶的高度認可，曾榮獲榮耀“2021 卓越交付獎”“2022 卓越交付獎”、OPPO 2022 年“卓越供應商獎”與“質量服務獎”、vivo“2022 年最佳交付獎”。39 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表98：南芯科技獲南芯科技獲 2022 年年 OPPO“卓越供應商”“卓越供應商”圖表圖表99：南芯科技獲南芯科技獲 vivo“2022 年

162、最佳交付獎”年最佳交付獎”資料來源：南芯科技官網，中信建投 資料來源：南芯科技官網，中信建投 憑借強大技術實力與嚴苛質量管理，公司得以快速遷移至工業、車載市場。憑借強大技術實力與嚴苛質量管理，公司得以快速遷移至工業、車載市場。與傳統消費電子相比，車規芯片需要滿足極高的可靠性和極低的失效率要求，這不僅考驗企業的設計和研發能力，還考驗品質和供應管理能力。一家芯片公司是否有車規級產品，是區分企業能力的分水嶺。公司很早開始以車規級品質管控流程來供應高端消費電子產品，受益于在高端消費電子市場與工業類產品市場的大量出貨，經過幾年時間打磨，公司構建了優質且高效的質量管理體系，本質上已具備車規級產品的供應能力

163、，因此能在短時間內順利實現從 AEC-Q100認證到與供應商的磨合，最終實現前裝出貨。公司以點帶面快速發展，形成全領域平臺型公司。公司以點帶面快速發展，形成全領域平臺型公司。公司強大研發實力轉化為技術領先，電荷泵產品全球領先，行業稀缺的端到端產品能力助力公司把握適配器小型化快速增長機遇，通用充電類產品持續發展，產品品類不斷完善。同時，基于公司研發平臺和質量管控體系，復制高端消費行業的成功經驗，行業應用場景持續豐富，車規級產品已成功進入國內外多家客戶，公司加強在汽車領域的投入，車載產品布局清晰，助力公司長期可持續發展。圖表圖表100：南芯科技從電源輸入到供電輸出完整解決方案平臺南芯科技從電源輸入

164、到供電輸出完整解決方案平臺 資料來源：南芯科技招股說明書，中信建投 40 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 四四、盈利預測盈利預測 南芯科技系南芯科技系國內領先的模擬和嵌入式全領域發展平臺型公司國內領先的模擬和嵌入式全領域發展平臺型公司，專注電源及電池管理領域，專注電源及電池管理領域，快速成長為細分快速成長為細分領域行業龍頭領域行業龍頭。公司為客戶提供端到端的電源及電池管理完整解決方案，現有產品已覆蓋充電管理芯片（含電荷泵充電管理芯片、通用充電管理芯片、無線充電管理芯片）、DC-DC 芯片、AC-DC 芯片、充電協議芯片及鋰電管理芯片。根據 Frost&Sulli

165、van 數據，以 2021 年出貨量口徑計算，公司電荷泵充電管理芯片位列全球第一，升降壓充電管理芯片列全球第二、國內第一。我們預計公司2023年-2025年營收分別為17.73億元、22.75億元和29.07億元，同比分別增長36.32%、28.28%和 27.80%；歸母凈利潤分別為 3.20 億元、4.59 億元和 6.09 億元，同比分別增長 29.93%、43.48%和 32.68%。當前市值對應公司 PE 為 55 倍、38 倍、29 倍，我們看好公司長期發展，首次覆蓋，給予“買入”評級。圖表圖表101：南芯科技營業收入及毛利率假設南芯科技營業收入及毛利率假設 項目項目 2021 2

166、022E 2023E 2024E 2025E 一、充電管理芯片一、充電管理芯片 收入（萬元）79,524.92 111,687.40 140,695.61 168,538.22 199,393.27 同比 497.48%40.44%25.97%19.79%18.31%毛利率 42.65%43.47%41.80%40.71%39.63%電荷泵充電管理芯片 收入（萬元）59,452.25 89,708.86 104,329.14 125,873.10 149,474.31 同比 9348.41%50.89%16.30%20.65%18.75%毛利率 41.19%43.00%41.00%40.00%

167、39.00%通用充電管理芯片 收入（萬元）13,628.52 16,222.74 30,012.08 34,213.77 38,678.66 同比 29.63%19.04%85.00%14.00%13.05%毛利率 48.52%48.00%46.00%45.00%44.00%無線充電管理芯片 收入（萬元）6,444.15 5,755.80 6,354.40 8,451.35 11,240.30 同比 197.32%-10.68%10.40%33.00%33.00%毛利率 43.77%38.00%35.00%34.00%33.00%二、其他電源及電池管理芯片二、其他電源及電池管理芯片 收入（萬元

168、）18,892.35 18,390.68 36,620.37 58,918.05 91,289.96 同比 317.95%-2.66%99.12%60.89%54.94%毛利率 44.80%40.21%38.12%37.59%37.10%充電協議芯片 收入（萬元）11,159.92 7,476.79 13,458.22 19,177.96 25,506.69 同比 2449.79%-33.00%80.00%42.50%33.00%毛利率 40.46%33.00%32.00%31.00%30.00%DC-DC 芯片 收入（萬元）4,392.29 6,915.23 9,854.20 16,382.

169、61 25,679.74 41 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 同比 22.01%57.44%42.50%66.25%56.75%毛利率 44.49%48.00%46.00%45.00%44.00%AC-DC 芯片 收入（萬元）2,879.42 3,731.17 11,193.50 17,014.11 24,245.11 同比 13891.35%29.58%200.00%52.00%42.50%毛利率 63.08%40.00%38.00%37.00%36.00%鋰電管理芯片 收入（萬元）460.72 267.49 2,114.46 6,343.37 15,858

170、.42 同比-0.31%-41.94%690.47%200.00%150.00%毛利率 38.69%43.00%41.00%40.00%39.00%合計合計 收入（萬元）收入（萬元）98,417.27 130,078.08 177,315.98 227,456.27 290,683.23 同比同比 451.96%32.17%36.32%28.28%27.80%毛利率毛利率 43.07%43.01%41.04%39.91%38.84%資料來源：南芯科技招股說明書，Wind，中信建投 42 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 五五、風險提示風險提示 半導體行業周期性波動

171、的風險半導體行業周期性波動的風險。半導體行業具有較強的周期性特征，如果全球宏觀經濟增長放緩，產業政策變化或行業景氣度下滑，下游需求方的資本性支出可能延緩或減少，對半導體芯片設計廠商的市場需求亦可能延緩或減少，將給公司的短期業績帶來一定的壓力。市場競爭加劇市場競爭加劇，產品迭代不及預期，產品迭代不及預期風險。風險。公司主要從事高性能模擬芯片的研發、設計和銷售，市場規模大，但市場參與者較多，且技術和產品更新速度快，整體市場競爭日趨激烈化，如公司不能及時、準確地把握市場趨勢變化并快速進行技術、產品開發，會對公司主要產品的市場地位及經營業績產生重大不利影響。產品應用領域集中及其拓展風險產品應用領域集中

172、及其拓展風險。目前公司產品主要應用在手機、筆記本/平板電腦、電源適配器等消費電子領域，未來若出現消費電子市場持續低迷，智能手機等移動終端整體出貨量持續下降，大功率充電需求減弱等情況，可能會導致公司的客戶和終端客戶對電源及電池管理芯片的需求數量降低，給公司業績帶來一定的負面影響。相比于消費電子領域，工業及汽車領域電源管理芯片性能要求及技術難度更高，同時市場競爭格局、產業特點、客戶需求等方面與消費電子領域有較大差距。公司進入工業及汽車領域的時間較短，產品類型不夠完善，相比于國外巨頭，在技術及人才儲備上存在劣勢。公司雖然將持續加大工業及汽車領域的研發投入，但存在拓展不及預期的風險，進而影響公司業績的

173、持續增長。需求不及預期帶來的盈利預測假設不成立的風險需求不及預期帶來的盈利預測假設不成立的風險。盈利預測基于公司下游應用領域需求做出假設預測公司產品銷售數量，存在實際需求數量比預期數量少的可能，從而導致公司收入出現下降。根據敏感性測算，如果2023 年產品銷售數量下降 10%，公司對應收入下降約為 10%，歸母凈利潤下降約為 10.05%。43 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 44 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 分析師介紹分析師介紹 劉雙鋒：劉雙鋒：中信建投證券電子首席分析師。3 年深南電路，5 年華為工作經驗，從事市場洞察、戰

174、略規劃工作，涉及通信服務、云計算及終端領域，專注于通信服務領域，2018 年加入中信建投通信團隊。2018 年 IAMAC 最受歡迎賣方分析師通信行業第一名團隊成員，2018水晶球最佳分析師通信行業第一名團隊成員。喬磊：喬磊：中信建投證券電子行業分析師。華中科技大學工學學士、碩士，10 年中興通訊無線產品市場經驗，2020 年加入中信建投通信團隊，2020 年-2021 年新財富、水晶球通信行業最佳分析師第一名團隊成員。45 A 股公司深度報告 南芯科技南芯科技 請參閱最后一頁的重要聲明 評級說明評級說明 投資評級標準 評級 說明 報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表

175、現，也即報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深300指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。股票評級 買入 相對漲幅 15以上 增持 相對漲幅 5%15 中性 相對漲幅-5%5之間 減持 相對跌幅 5%15 賣出 相對跌幅 15以上 行業評級 強于大市 相對漲幅 10%以上 中性 相對漲幅-10-10%之間 弱于大市 相對跌幅 10%以上 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、

176、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主體說明 本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。本報告由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲

177、明一般性聲明 本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信

178、建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，

179、中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去 12 個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部 中信建投（國際）中信建投（國際）北京 上海 深圳 香港 東城區朝內大街2號凱恒中心B座 12 層 浦東新區浦東南路 528 號上海證券大廈北塔 22 樓 2201 室 福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 座 22 層 中環交易廣場 2 期 18 樓 電話：(8610)8513-0588 電話：(8621)6882-1612 電話：（86755）8252-1369 電話：（852）3465-5600 聯系人：李星星 聯系人：翁起帆 聯系人：陳培楷 聯系人：劉泓麟 郵箱： 郵箱： 郵箱： 郵箱：charleneliucsci.hk