深桑達Ａ-公司深度報告：產業服務龍頭企業依托數據要素&專屬云業務順勢而起-230608（22頁）.pdf

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1、證券研究報告|公司深度|專業工程 1/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 深桑達(000032)報告日期：2023 年 06 月 08 日 產業服務龍頭企業，依托數據要素產業服務龍頭企業，依托數據要素&專屬云業務專屬云業務順勢而起順勢而起 深桑達深桑達 A 深度報告深度報告 投資要點投資要點 背靠央企，掌握數字化轉型浪潮核心技術背靠央企，掌握數字化轉型浪潮核心技術 深桑達是數字政府 IT 市場領導者，2021年順利完成與中國系統重組融合，目前成為中國電子信息服務板塊的主力軍。公司實際控制人中國電子公司實際控制人中國電子是以網絡安全和信息化為主業的中央企業。2022 年營收總額達到年營收總額

2、達到 510.52 億元億元，同比增長同比增長15.67%。公司以產業服務為依托，深植數字與信息服務，不斷開拓新市場，在行業內已經享有較高的聲譽和市場影響力。數據要素市場加速發展，專屬云市場發展空前活躍數據要素市場加速發展，專屬云市場發展空前活躍 數據要素資產化的進程和數據市場體系的建立都明確說明中央大力扶持數據行業發展的態度，相比美國市場已進入能基于數據提供相應增值服務的階段，我國數據要素市場仍處于萌芽期，預計 2025 年行業擁有超 1700 億市場空間。我們認為，數據要素產業化大時代即將拉開序幕。同時，數字中國建設整體布局規劃指出要“打通數字基礎設施大動脈”，加快建設網絡基礎設施，系統優

3、化算力基礎設施，整體提升應用基礎設施水平。據IDC、中國信通院等研究機構數據顯示，中國作為全球云計算市場中增長最快的區域，2021 年市場規模達到 3229 億元，預計 2021-2025 年復合增長率為 26%，同時，我國云存儲市場規模有望到 2026 年突破 1800 億元。深桑達是中國電子下屬重要二級企業，是新型數字基礎設施的建設者和供應商，亦是高水平科技自立自強的踐行者，為數字中國建設貢獻力量。公司已形成數據金庫、數據要素加工交易中心、安全可信數據空間等數據要素化工程系列產品。公司圍繞著建設數據資源體系，不斷研發、升級已有數據產品和技術，助力構建以“數據”為核心的運營體系建設。深桑達在

4、政府和央國企渠道優勢顯著，有望扮演國資云的重要承建者，助推公司數字與信息服務業務順勢而起。同時公司擁有強大的自研能力和優質的合作群體加持，能夠不斷擴大產品與服務的核心競爭力，面對未來的專屬云市場可以搶占先機，營收空間浩瀚無垠。深桑達全方位擁抱數字中國進程，潔凈室產業穩定發展深桑達全方位擁抱數字中國進程，潔凈室產業穩定發展 政府和行業數字化轉型全面深化，市場空間持續擴大。公司注重研發和創新，在云計算及存儲、數據創新、數字政府與行業數字化服務領域均處于國內領先地位，擁有原創技術和先發優勢。公司目前已形成成熟的產業鏈，有望在接下來公司目前已形成成熟的產業鏈，有望在接下來的幾年中實現數字與信息服務領域

5、的飛速發展。的幾年中實現數字與信息服務領域的飛速發展。隨著戰略新興行業的發展，潔凈室產業有望快速增長，根據中國電子學會數據顯示，2026 年潔凈室市場規模有望達到 3586.5 億元。深桑達作為潔凈室行業的第一梯隊企業，在行業內享有較高的聲譽和市場影響力。盈利預測與估值盈利預測與估值 我們預測公司 2023-2025 年實現營收 570.95/645.57/734.37 億元，同比增速分別為 11.84%/13.07%/13.75%，對應歸母凈利潤分別為 3.06/4.75/6.57 億元，同比增速分別為 188.77%/55.18%/38.29%，對應 EPS 為 0.27/0.42/0.5

6、8元，對應 PE 為123.76/79.75/57.67 倍。首次覆蓋予以首次覆蓋予以“增持增持”評級。評級。風險提示風險提示 宏觀環境風險、政策推進不及預期風險、研發投入影響公司整體經營業績 投資評級投資評級:增持增持(首次首次)分析師：劉雯蜀分析師：劉雯蜀 執業證書號：s1230523020002 研究助理：鄭毅研究助理：鄭毅 基本數據基本數據 收盤價￥33.31 總市值(百萬元)37,905.42 總股本(百萬股)1,137.96 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 -22%14%50%86%122%158%22/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/

7、0123/0223/0423/0523/06深桑達深證成指深桑達(000032)公司深度 2/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 營業收入 51051.92 57095.20 64557.48 73437.27 (+/-)(%)15.67%11.84%13.07%13.75%歸母凈利潤 -162.25 306.29 475.31 657.30 (+/-)(%)-188.77%55.18%38.29%每股收益(元)-0.14 0.27 0.42 0.58 P/E-233.62 123.76 7

8、9.75 57.67 資料來源：浙商證券研究所 投資案件投資案件 關鍵假設關鍵假設 1)數字中國下，數據要素市場發展空前活躍。2)電子云市場空間持續擴大。我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異【市場擔憂市場擔憂傳統產業服務傳統產業服務增量有限增量有限】深桑達傳統產業服務業務來自于重組前的中國系統，未來并不看好該板塊的發展，市場空間有限。我們認為隨著戰略新興行業的發展，潔凈室產業有望新的發展：我們認為隨著戰略新興行業的發展，潔凈室產業有望新的發展：隨著國家產業升級、制造強國的進一步推進，國家戰略新興產業快速發展，極大程度上帶動了潔凈室需求的增長和我國潔凈室行業的快速發展。深桑達是全國領先的

9、工業建筑及潔凈室工程系統整體解決方案專業提供商，為多家國內知名企業的潔凈室提供系統集成工程服務，品質均得到了業主和主管建筑部門的一致認可，在行業內享有較高的聲譽和市場影響力。未來有望進一步發展?！臼袌鰮鷳n市場擔憂公司數據要素板塊發展動力不足，電子云服務增長乏力公司數據要素板塊發展動力不足，電子云服務增長乏力】我們認為我們認為公司能提供軟硬件支撐，在數據要素市場占據一席之地公司能提供軟硬件支撐，在數據要素市場占據一席之地：公司注重研發和創新，在云計算及存儲、數據創新、數字政府與行業數字化服務領域均處于國內領先地位，擁有原創技術和先發優勢。雖然數據要素板塊是近幾年才開始發展，目前僅僅是基于過去的軟

10、硬件服務上發展數據要素板塊，但公司已形成成熟的產業鏈，有望在接下來的幾年中實現數字與信息服務領域的飛速發展。我們認為公司在電子云板塊同樣擁有較強的競爭力：我們認為公司在電子云板塊同樣擁有較強的競爭力：與互聯網廠商相比，深桑達在政府和央國企渠道優勢顯著，有望扮演國資云的重要承建者，助推公司電子云業務順勢而起。同時公司擁有強大的自研能力和優質的合作群體加持，能夠不斷擴大產品與服務的核心競爭力，擁有更加安全的國產化軟硬件，同時也更加符合信創的需求，營收空間浩瀚無垠 股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 數據二十條開啟數據要素產業化大時代；公司依托數字中國進程加快；SVuWlZbWjZRYpXbWnV

11、aQdN8OmOrRtRnOkPoOtNfQmNoP6MpNoNMYmOqMvPrQtN深桑達(000032)公司深度 3/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 潔凈室產業乘戰略新興行業的發展而起。風險提示風險提示 宏觀環境風險、政策推進不及預期風險、研發投入影響公司整體經營業績。深桑達(000032)公司深度 4/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 背靠央企，掌握數字化轉型浪潮核心技術背靠央企，掌握數字化轉型浪潮核心技術.6 1.1 數字政府 IT 市場領導者，股權結構穩定.6 1.2 產業服務穩步提升，數字與信息服務業務飛速發展.7 1.3 營收高速增長，研發費

12、用持續投入.8 2 數字中國下，數據要素數字中國下，數據要素&專屬云市場發展空前活躍專屬云市場發展空前活躍.10 2.1 我國成為全球第二數字經濟大國，海量數據的價值亟待發掘.10 2.2 以算力、存儲為代表的數字基礎設施需求持續擴張，專屬云增長迅速.12 3 深桑達全方位擁抱數字中國進程，潔凈室產業穩定發展深桑達全方位擁抱數字中國進程，潔凈室產業穩定發展.13 3.1 定義數據元件、構建數據要素化體系.13 3.2 智慧城市產業鏈成熟，引領政府數字化轉型.14 3.3 世界一流的高科技產業工程服務商，潔凈產業持續發力.15 4 盈利預測與估值盈利預測與估值.17 4.1 盈利預測.17 4.

13、2 投資建議與估值.19 5 風險提示風險提示.19 深桑達(000032)公司深度 5/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司歷史沿革.6 圖 2：股權結構.7 圖 3：公司 2021-2022 年各業務營收占比.7 圖 4：中國系統近四年來營收.7 圖 5：公司營收及增速.8 圖 6：公司歸母凈利潤及增速.8 圖 7：公司各項業務重組以后發展（產品服務 2020 年為原中國系統產業）.9 圖 8：公司近年銷售、管理及研發費用率.9 圖 9：中國數字經濟發展四個階段.10 圖 10：中國數字經濟發展四個階段.11 圖 11：2021 年數字經濟規模占比（萬億美

14、元、%）.11 圖 12：2025 年數據要素市場規模有望突破 1700 億（億、%）.12 圖 13：2022 年數據要素市場規模構成（億）.12 圖 14：中國電子云相關產品圖譜.13 圖 15：深桑達數據創新領域布局.14 圖 16：公司數字與信息服務重大成果.15 圖 17：2020-2022研發投入（億元）.15 圖 18：2020-2022研發人員.15 圖 19：2014-2026年我國潔凈室市場規模（億元）.16 圖 20：深桑達產業工程服務成果.17 圖 21：公司營收預測拆分（單位：億元）.19 圖 22：公司估值對比.19 表附錄：三大報表預測值.21 深桑達(00003

15、2)公司深度 6/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 背靠央企，掌握數字化轉型浪潮核心技術背靠央企，掌握數字化轉型浪潮核心技術 1.1 數字政府數字政府 IT 市場領導者，股權結構穩定市場領導者，股權結構穩定 深桑達 1993 年在深圳市福田區成立，1994年在深圳證券交易所上市交易，是中國電子（CEC）網信產業核心企業。原主營業務是火車間通信設備，公司在公司在 2021 年順利年順利完成與中國系統重組融合完成與中國系統重組融合。重組完畢后，云計算與存儲、數據創新和數字政務與行業數字化開始飛速發展。目前成為中國電子信息服務板塊的主力軍。目前成為中國電子信息服務板塊的主力軍。公司堅持科技

16、自立自強，積極踐行中國電子“打造國家網信事業核心戰略科技力量”的戰略使命，數字化管理水平、公司運營效率不斷提升。在數字與信息服務領域，公司助力數字政府建設及行業數字化轉型，在數字政府以及金融、能源等關鍵行業打造一批“燈塔項目”；在產業服務領域，公司積極探索以云數產品為基礎，為制造業客戶提供數字化轉型服務。公司作為中國電子旗下數字業務的重要主體，以“云數”核心產品技術創新為驅動，構建面向黨政和關鍵行業的安全、綠色、先進數字底座，以數據賦能數字政府和行業數字化轉型升級，為客戶在數字時代實現“蝶變”發展提供強有力的產品技術和服務支撐。圖1：公司歷史沿革 資料來源：公司官網、公司年報、浙商證券研究所

17、股權結構穩定，國有法人持股比例大。股權結構穩定，國有法人持股比例大。截至 2022年 12月 31 日，公司兩大股東中國中電國際信息服務有限公司與中國電子信息產業集團有限公司分別占股 17.81%與17.51%。公司實際控制人中國電子是以網絡安全和信息化為主業的中央企業公司實際控制人中國電子是以網絡安全和信息化為主業的中央企業，是兼具計算機 CPU和操作系統關鍵核心技術的中國企業。深桑達是中國電子旗下的重要二深桑達是中國電子旗下的重要二級企業級企業。公司與控股股東及實際控制人在業務、人員、資產、機構、財務等方面完全分開，具有獨立完整的自主經營能力。深桑達(000032)公司深度 7/22 請務

18、必閱讀正文之后的免責條款部分 圖2：股權結構 資料來源：公司年報、wind（截至 2022年 12月 31日）、浙商證券研究所 1.2 產業服務穩步提升，數字與信息服務業務飛速發展產業服務穩步提升，數字與信息服務業務飛速發展 產業服務為本，持續穩定發展。產業服務為本，持續穩定發展。深桑達收購中國系統后，全部接手其產業服務，目前產業服務已經成為深桑達的收入支柱，中國系統 2022 年營收總額達到年營收總額達到 498.79 億億，由于有行業技術壁壘，未來仍然穩定提升。產業服務業務包括高科技產業工程服務、數字供熱與新能源服務及其他業務。深桑達 2022 年整個產業服務營收占總收入的94.82%，其

19、中以潔凈室咨詢、設計、施工、運維為核心的高科技產業工程服務占到89.64%。圖3：公司 2021-2022年各業務營收占比 圖4：中國系統近四年來營收 資料來源：公司年報、浙商證券研究所 資料來源：wind、浙商證券研究所 1)高科技產業工程服務：高科技產業工程服務：公司提供以潔凈室咨詢、設計、施工、運營為核心的高科技產業工程服務，自成立以來專注服務電子信息、生物醫藥、新基建、新能源領域的高科技產業客戶。在電子信息領域，公司是國內平板顯示、集成電路工廠的主要建設者之一；在生物醫藥領域，公司服務過眾多國內 100強醫藥企業和海外企業；在新基建領域，公司在云計算、物聯網、大數據等各類信息化產業領域

20、積累了豐富的案例；在新能源領域，公司服務涵蓋鋰電、光伏、風能等細分產業核心生產車間建設。深桑達(000032)公司深度 8/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2)數字供熱與新能源服務：數字供熱與新能源服務：公司的數字供熱業務目前已完成構建數字供熱管控一體化平臺，具備了端到端的自動化、智能化控制能力，為客戶提供優質穩定的供熱服務，引領民生服務的數字化轉型。公司的新能源服務已經在石家莊建設運營了兩個生物質熱電聯產示范項目，受到國家政策的大力扶持。3)其他業務：其他業務：公司的精密物流業務主要集中在液晶、半導體、新能源、醫療器械、航空航天等領域，可為客戶定制一體化物流解決方案，已逐漸發展成為中

21、國精密物流領域的一支生力軍。另外，公司在深圳市華強北及科技園片區的物業租賃業務也能為公司帶來較為穩定的收益。大力發展數字與信息服務業務大力發展數字與信息服務業務。公司是中國電子旗下的重要二級企業中國電子旗下的重要二級企業，落實集團公司構建自主安全計算原創技術“策源地”和自主計算產業鏈“鏈長”的戰略任務，公司承擔云計算及存儲、數據創新、數字政府與行業數字化服務三項數字與信息服務業務。2022 年營收達到年營收達到 26 億元億元。1)云計算與存儲云計算與存儲：公司基于自研可信計算技術架構和業界領先的分布式云原生云操作系統，推出了“中國電子云”這一數字底座，其為政府、金融機構、公共服務機構、大型集

22、團企業客戶提供高安全數字基礎設施，支撐客戶實現信息化、數字化、信創化的快速轉型。存儲板塊，無論是針對新階段的數據存儲要求，安全方面還是先進方面，產品均領先業內同類產品。2)數據創新數據創新：公司面向中央部委、地方黨政機關、大型集團企業客戶，建立提供從數據基礎設施、數據安全與合規、認知智能等數據產品能力體系；建立數據治理數據治理咨詢、方案設計、數據資產管理等數據創新解決方案體系咨詢、方案設計、數據資產管理等數據創新解決方案體系。3)數字政府與行業數字化服務數字政府與行業數字化服務：公司作為中國電子現代數字城市業務牽頭單位，提供數字政府與行業數字化服務，以數字基礎設施和數據創新的核心能力為支撐，通

23、過自研標桿產品和協同生態伙伴，面向黨政和關鍵行業企業，提供數字化咨詢、數字化解決方案、關鍵行業數字化轉型等服務。1.3 營收高速增長，研發費用持續投入營收高速增長，研發費用持續投入 營收重組后爆發式增長，歸母凈利潤持續提高營收重組后爆發式增長，歸母凈利潤持續提高：深桑達在 2021年重組完成后，營業總收入有了爆發式的增長，由 2018年 16.01 億元增長至 2022 年 510.52 億元，2022 年同比增長 15.67%；公司歸母凈利潤持續提高，由 2018 年 1.07 億增長至 2021年的3.62 億元，2022年歸母凈利潤-1.62 億元，主要受疫情影響較大。圖5：公司營收及增

24、速 圖6：公司歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind、浙商證券研究所 資料來源：Wind、浙商證券研究所 深桑達(000032)公司深度 9/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 數字與信息服務數字與信息服務創新發展創新發展，產品服務穩定增長，產品服務穩定增長：2022 年數字與信息服務營收 26.44億，毛利率 27.20%，同比下降 39.32%。產品服務中占比最高的高科技產業工程服務毛利率 10.21%，營收同比增長 24.02%。圖7：公司各項業務重組以后發展（產品服務 2020年為原中國系統產業）資料來源：公司年報、浙商證券研究所 深植數字與信息服務業務，不斷開拓市場，研發費用深植數

25、字與信息服務業務，不斷開拓市場，研發費用快速快速上升：上升：公司在重組以后，大力發展數字與信息服務業務，持續對其進行創新拓展，研發費用投入從 2020年的7.21 億元增長至 2022 年的 15.27 億元,2022 年研發費用率 2.99%。公司持續加大開拓市場的力度，銷售費用從 2020 年的 6億元增長至 2022年的 9.16 億元。圖8：公司近年銷售、管理及研發費用率 資料來源：公司年報、浙商證券研究所 深桑達(000032)公司深度 10/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 數字中國下，數據要素數字中國下，數據要素&專屬云市場發展空前活躍專屬云市場發展空前活躍 數據要素資

26、產化數據要素資產化的進程和的進程和數據市場體系數據市場體系的的建建立立都明確說明中央大力扶持數據行業發展的態都明確說明中央大力扶持數據行業發展的態度，相比美國市場已進入能基于數據度，相比美國市場已進入能基于數據提供相應增值服務的階段，我國數據要素市場仍處于提供相應增值服務的階段，我國數據要素市場仍處于萌芽期，我們認為，數據要素產業化大時代才正要開啟，據萌芽期，我們認為，數據要素產業化大時代才正要開啟，據國家工信安全發展研究中心測國家工信安全發展研究中心測算算，2 2025025 年，我國數據要素年，我國數據要素行業擁有行業擁有超一千七百億超一千七百億的市場空間。的市場空間。深桑達在政府和央國企

27、渠道優勢顯著，有望扮演國資云的重要承建者，助推公司數字與信深桑達在政府和央國企渠道優勢顯著，有望扮演國資云的重要承建者，助推公司數字與信息服務業務順勢而起。息服務業務順勢而起。同同時公司擁有強大的自研能力和優質的合作群體加持，能夠不斷擴時公司擁有強大的自研能力和優質的合作群體加持，能夠不斷擴大產品與服務的核心競爭力，大產品與服務的核心競爭力，面對未來的專屬云市場可以搶占先機面對未來的專屬云市場可以搶占先機，營收空間浩瀚無垠，營收空間浩瀚無垠。2.1 我國成為全球第二數字經濟大國，海量數據的價值亟待發掘我國成為全球第二數字經濟大國，海量數據的價值亟待發掘 我國數字經濟已邁入快速發展階段：我國數字

28、經濟已邁入快速發展階段：數字經濟是以數字化的知識和信息作為關鍵生產要素，以數字技術為核心驅動力量，以現代信息網絡為重要載體，通過數字技術與實體經濟深度融合，不斷提高經濟社會的數字化、網絡化、智能化水平，加速重構經濟發展與治理模式的新型經濟形態，自 1994 年接入國際互聯網算起，歷經 28年，我國數字經濟發展總體經歷了四個階段：圖9：中國數字經濟發展四個階段 資料來源：數字中國發展報告 2021、浙商證券研究所 我國的數字經濟可分為數據價值化（生產要素）、數字產業化和產業數字化（生產我國的數字經濟可分為數據價值化（生產要素）、數字產業化和產業數字化（生產力）、數字化治理（生產關系）以及數字化基

29、礎設施四大類：力）、數字化治理（生產關系）以及數字化基礎設施四大類：數據價值化數據價值化，包括但不限于數據采集、數據標準、數據確權、數據標注、數據定價、數據交易、數據流轉、數據保護等;數字產業化數字產業化：即信息通信產業，具體包括電子信息制造業、電信業、軟件和信息技術服務業、互聯網行業等；產業數字化產業數字化：即傳統產業應用數字技術所帶來的產出增加和效率提升部分，包括但不限于工業互聯網、智能制造、車聯網、平臺經濟等融合型新產業新模式新業態；數字化治理數字化治理：包括但不限于多元治理，以“數字技術+治理”為典型特征的技管結合，以及數字化公共服務等；數字化基礎設施數字化基礎設施：即涵蓋 5G 互聯

30、網、數據中心、人工智能、工業互聯網等領域的新一代信息基礎設施，包括網絡、算力、技術等方面；深桑達(000032)公司深度 11/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖10：中國數字經濟發展四個階段 資料來源：賽迪顧問、浙商證券研究所 我國成為全球數字經濟第二大國：我國成為全球數字經濟第二大國：根據信通院，2017 年到 2021 年，我國數字經濟規模從 27.2 萬億增至 45.5 萬億元（約合 7.06萬億美元），年均復合增長率達 13.7%，占國內生產總值比重從 32.9%提升至 39.8%，我國已成為僅次于美國的數字經濟第二大國，占全球數字經濟的 18.53%（美國 15.32 萬億

31、美元，占全球的 40.21%）。圖11：2021年數字經濟規模占比（萬億美元、%）資料來源：信通院、浙商證券研究所 在政策制度逐步完善的大背景下，十四五期間我國數據要素市場有望進入快速發展階在政策制度逐步完善的大背景下，十四五期間我國數據要素市場有望進入快速發展階段，市場規模有望超段，市場規模有望超一千七百一千七百億，價值有望從上游生產向下游交易應用轉移：億，價值有望從上游生產向下游交易應用轉移：從總量上看從總量上看，據國家工信安全發展研究中心測算數據，2020 年我國數據要素市場規模達到 545 億元，預計“十四五”期間市場規模復合增速將超過 25%，整體將進入群體性突破的快速發展階段，20

32、25 年我國數據要素市場規模有望突破 1700 億元；從構成上看從構成上看，2022年數據生產加工環節（含采集、預處理、存儲、加工）合計規模385 億元，占 47.24%，數據流通交易環節（含分析、服務、交易）合計規模 380億元，占 46.63%，生態保障規模 50億元，占 6.13%，我們預計隨著上游數據生產環節的逐步成熟，未來數據流通交易環節的占比有望持續提升；深桑達(000032)公司深度 12/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖12：2025年數據要素市場規模有望突破 1700億（億、%）圖13：2022年數據要素市場規模構成（億）資料來源：國家工業信息安全發展研究中心、長江

33、云通、浙商證券研究所 資料來源：國家工業信息安全發展研究中心、長江云通、浙商證券研究所 2.2 以算力、存儲為代表的數字基礎設施需求持續擴張，專屬云增長迅速以算力、存儲為代表的數字基礎設施需求持續擴張，專屬云增長迅速 數字中國建設整體布局規劃指出要“打通數字基礎設施大動脈”，加快建設網絡基礎設施，系統優化算力基礎設施，整體提升應用基礎設施水平。其中，算力基礎設施重點提出統籌布局云計算設施，加快全國一體化算力網絡國家樞紐節點建設，應用基礎設施重點關注全國一體化政務云平臺體系、工業互聯網、人工智能、數據安全產品云化改造，以及健康醫療、農業農村等領域基礎設施改造升級。據 IDC、中國信通院等研究機構

34、數據顯示，中中國作為全球云計算市場中增長最快的區域，國作為全球云計算市場中增長最快的區域，2 2021021 年市場規年市場規模達到模達到 3 3229229 億元億元，較 2020 年增長 54.4%，預計 2021-2025 年復合增長率為 26%，同時，我國云存儲市場規模有望到我國云存儲市場規模有望到 2 2026026 年突破年突破 1 1800800 億元。億元。2022 年國務院政府工作報告國務院關于加強數字政府建設的指導意見等多項文件均指出強化安全可靠技術和產品應用，強化關鍵信息基礎設施保護，明確提出基礎設施自主可控建設要求。以黨政、關鍵行業央企國企、公共服務為代表的用戶群體對自

35、主安全計算、自主安全存儲的需求進一步提升，專屬云、混合云逐步成為主流部署模式，基于國產 CPU、操作系統的自主安全云平臺受到高度重視，為我國云計算及存儲市場提供廣闊市場空間。與與此同時，購買服務、輕資產上云的方式亦快速增長，此同時，購買服務、輕資產上云的方式亦快速增長，專屬云服務同樣迎來快速發展期。專屬云服務同樣迎來快速發展期。2021 年的中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年愿景目標綱要和“十四五”數字經濟發展規劃提出，實施上云用云行動，促進數字技實施上云用云行動，促進數字技術與實體經濟深度融合，賦能傳統產業轉型升級術與實體經濟深度融合，賦能傳統產業轉型升級。我國

36、云計算市場持續高速增長我國云計算市場持續高速增長，根據信通院發布的云計算白皮書（2022 年）顯示，2021 年中國云計算市場規模3229 億元，其中公有云市場持續高歌猛進，規模增長公有云市場持續高歌猛進，規模增長 7 70.8%0.8%至至 2 2181181 億元億元，有望成為未來幾年中國云計算市場增長的主要動力；與此同時，私有云市場突破千億元大關私有云市場突破千億元大關，同比增長 28.7%至 1048 億元。深桑達(000032)公司深度 13/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 深桑達全方位擁抱數字中國進程深桑達全方位擁抱數字中國進程，潔凈室產業穩定發展，潔凈室產業穩定發展

37、政府和行業數字化轉型全面深化，市場空間持續擴大政府和行業數字化轉型全面深化，市場空間持續擴大。公司注重研發和創新，在云計算。公司注重研發和創新，在云計算及及存儲、數據創新、數字政府與行業數字化服務領域均處于國內領先地位，擁有原創技術和存儲、數據創新、數字政府與行業數字化服務領域均處于國內領先地位，擁有原創技術和先發優勢。公司目前已形成成熟的產業鏈，有望在接下來的幾年中實現數字與信息服務領先發優勢。公司目前已形成成熟的產業鏈，有望在接下來的幾年中實現數字與信息服務領域的飛速發展。域的飛速發展。隨著戰略新興行業的發展，潔凈室產業有望快速增長，根據中國電子學會數據顯示，隨著戰略新興行業的發展，潔凈室

38、產業有望快速增長，根據中國電子學會數據顯示，2026年潔凈室市場規模有望達到年潔凈室市場規模有望達到 3586.5 億元。深桑達作為潔凈室行業的第一梯隊企業，在行業億元。深桑達作為潔凈室行業的第一梯隊企業，在行業內享有較高的聲譽和市場影響力。內享有較高的聲譽和市場影響力。3.1 定義數據元件、構建數據要素化體系定義數據元件、構建數據要素化體系 國資云重要一極，領銜數字要素化工程試點國資云重要一極，領銜數字要素化工程試點:深桑達 A 是中國電子旗下的重要二級企業，面向黨政和關鍵行業客戶，承擔云計算及存儲、數據創新、數字政府與行業數字化服務。公司推出“中國電子云”“中國電子云”數字底座，背靠中國電

39、子 PKS PKS 體系體系，構建了涵蓋安全防護、IaaS、PaaS、政府應用、企業應用在內的體系化云數產品、全棧技術及全方位運營服務，服務行業客戶超過400家。在政府和央國企渠道優勢渠道優勢顯著，有望扮演國資云的重要承建者。圖14：中國電子云相關產品圖譜 資料來源：公司官網、浙商證券研究所 數據創新領域，數據創新領域，打造國內領先數字基礎設施及數據創新服務商打造國內領先數字基礎設施及數據創新服務商：公司是中國電子數據創新業務的核心參與企業，在中國電子統籌布局下，按照產品技術能力與解決方案能力并重的思路，面向中央部委、地方黨政機關、大型集團企業客戶，提供數據基礎設施、數據安全與合規、認知智能等

40、數據產品能力，并建立數據治理咨詢、方案設計、數據資產管理等數據創新解決方案體系。在“數據要素化”方面在“數據要素化”方面，公司與中國電子及清華大學共同組建了數據治理工程研究院，以制度、技術、市場三位一體工程化理念，形成了數據安全與數據要素化工程總體方案并通過有關專家評審，并在有關地區試點應用。在技術及產品領域，圍繞“數據要素化”，公司構建了原始數據與數據應用解耦技術體系、數據金庫技術體系、數據要素（元件）加工與交易技術體系三大共性技術，并在試點項目中得到系統性驗證。目前，公司已形成數據金庫、數據要素加工交易中心、安全可信數據空間等數據要素深桑達(000032)公司深度 14/22 請務必閱讀正

41、文之后的免責條款部分 化工程系列產品，并已在德陽、鄭州、大理、江門、武漢、徐州等多個地市開展工程試點。在數據治理與創新管理方面，在數據治理與創新管理方面，公司前期已自研完成了云原生的各類數據工具的研發、投產、以及項目落地，涵蓋數據存算、數據集成、數據治理、數據分析、數據可視、數據流通全過程產品，包括湖倉一體大數據平臺、數據集成平臺、數據中臺、可視大屏、BI 分析、AI 平臺、共享交換、數據沙箱等，服務了政府、部委、央企等多個客戶，并獲得了信通院、IDC、賽迪等權威機構在大數據業務領域認可。同時，隨著國家陸續發布數字政府建設、一體化政務大數據體系等具體政策，公司圍繞著建設數據資源體系，不斷研發、

42、升級已有數據產品和技術，并于 2023 年 4 月在數字中國峰會發布了“CeaInsight 智能數據云”，作為跨云一站式數據工具供給、云上數據共建共治、云上一體化數據服務的運營性平臺，可為省市二級政府建設長效的數據工具與數據資源供給的運營服務體系，助力構建以“數據”為核心的運營體系建設。圖15：深桑達數據創新領域布局 資料來源：公司官網、浙商證券研究所 3.2 智慧城市產業鏈成熟，引領政府數字化轉型智慧城市產業鏈成熟，引領政府數字化轉型 自研標桿產品、協同生態伙伴，引領數字化轉型自研標桿產品、協同生態伙伴，引領數字化轉型：公司作為中國電子現代數字城市業務牽頭單位，提供數字政府與行業數字化服務

43、。標桿產品方面標桿產品方面，公司重點打造“數字政府 2.0”時代的“通系列”產品，聚焦政府數字化轉型的基礎和關鍵應用，努力打造行業示范標桿。生態合作方面生態合作方面，公司依托繁星城市數字平臺和信創數字大腦，共同推進場景應用創新，已覆蓋 17 個場景域、200 余個細分場景、1000 余個子方案，推動政府治理體系和治理能力現代化。自研推出基于云原生技術的“中國電子云”自研推出基于云原生技術的“中國電子云”，助力城市高質量發展。，助力城市高質量發展。公司積極探索“企業主建、政府主用、社會共享”的建設運營模式，與武漢、德州、濱州、德陽、大理等地市組建數字城市運營平臺公司，全面提升本地化運營服務能力。

44、建立大模型國產算力云平臺開放實驗室，探索國產建立大模型國產算力云平臺開放實驗室，探索國產 C CPUPU 的大模型適配部署。的大模型適配部署。中國電子云以信創為基礎，聯合智源研究院共建大模型國產算力云平臺，助力開展大模型行業應用探索、促進人工智能與經濟社會發展深度融合。大模型的大數據+大算力+強算法顯著提升政務處理效率，助力大數據語言模型在數字政府領域的創新應用。深桑達(000032)公司深度 15/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖16：公司數字與信息服務重大成果 資料來源：公司官網、浙商證券研究所 技術源于研發投入，自研能力不斷突顯：技術源于研發投入，自研能力不斷突顯：深桑達立足中

45、國電子打造自主計算產業鏈的戰略任務，聚焦主責主業，加強自有產品研發投入以提高公司產品和技術的競爭力。加強自有產品研發投入以提高公司產品和技術的競爭力。公司 2022 的研發投入從 2020 年的 7.21 億元增長至 15.35 億元，兩年復合增長率45.91%；研發人員 2022 為 2797 名，相比 2021 年的 2183 名同比增長 28.13%。圖17：2020-2022研發投入（億元）圖18：2020-2022研發人員 資料來源：公司年報、浙商證券研究所 資料來源：公司年報、浙商證券研究所 自 2020 年始，深桑達作為中國電子數據治理工程指揮部的承載主體，在集團帶領下與清華大學

46、七個學院聯合，組織超過百名專家進行跨學科研究，成立“清華大學-中國電子數據治理工程聯合研究院”。2021 年 4 月-2022 年 1 月期間，中國電子先后組織六位院士及權威專家，圍繞城市治理工程、德陽試點工程方案、數據要素市場化配置改革試點方案，召開三次高級別專家評審會，獲得高度認可。在數據安全與數據要素化在數據安全與數據要素化領域領域方面方面搶占搶占國內先發優勢。國內先發優勢。3.3 世界一流的高科技產業工程服務商，潔凈產業持續發力世界一流的高科技產業工程服務商，潔凈產業持續發力 新興行業快速發展，帶動潔凈室需求快速增長：新興行業快速發展，帶動潔凈室需求快速增長：隨著國家產業升級、制造強國

47、的進一步推進，半導體及泛半導體、新型顯示、生物醫藥等國家戰略新興產業快速發展，極大程度上快速推動相關產業投資，帶動了潔凈室需求的增長和我國潔凈室行業的快速深桑達(000032)公司深度 16/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 發展。根據中國電子學會數據顯示，2017 年，我國潔凈室市場規模首次突破年，我國潔凈室市場規模首次突破 1000 億億元；元；2019 年我國潔凈室市場規模達到年我國潔凈室市場規模達到 1655.1 億元。億元。中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035年遠景目標綱要明確聚焦新一代信息技術、生物技術、新能源等戰略性新興產業。未來，以上高科技產業的快

48、速發展將進一步帶動潔凈室市場規模的高速增長。根據中國電子學會數據顯示，我國潔凈室市場規模到我國潔凈室市場規模到 2026 年有望達到年有望達到 3586.5 億元億元，2016年到 2026年的復合增長率能達到 15.01%。圖19：2014-2026年我國潔凈室市場規模（億元）資料來源：中國電子學會、浙商證券研究所 深桑達是全國領先的工業建筑及潔凈室工程系統整體解決方案專業提供商深桑達是全國領先的工業建筑及潔凈室工程系統整體解決方案專業提供商，致力于為高科技產業領域企業提供潔凈室工程一站式服務，已先后完成了眾多領域的潔凈室工程，潔凈室凈化工程級別最高已達到國際領先標準潔凈室凈化工程級別最高已

49、達到國際領先標準，在電子信息、生物醫藥、新能源、新基建等高科技行業的潔凈室工程領域技術國內領先，并多次獲得全國潔凈工程行業“魯班獎”（同行業內首位獲得者）、優秀施工企業、全國安裝行業先進企業、中國電子百強三甲等多項榮譽，是中國工程咨詢協會成員單位及電子行業標準、規范的主要編寫單位之一，先后參與幾十項國家標準編制工作。公司先后參與數百個高科技領域內中國本土及國際巨頭重大項目建設，為多家國內知名企業的潔凈室提供系統集成工程服務，品質均得到了業主和主管建筑部門的一致認可，在行業內享有較高的在行業內享有較高的聲聲譽和市場影響力譽和市場影響力。電子信息領域：電子信息領域：公司是國內平板顯示、集成電路工廠

50、的主要建設者之一，服務客戶涵蓋材料設備、芯片制造、面板制造、封裝測試、產品組裝、電子終端部件等領域國內外企業，包括京東方科技集團股份有限公司、中芯國際集成電路制造有限公司等。生物醫藥領域：生物醫藥領域：公司服務過眾多國內 100強醫藥企業和海外企業，涵蓋醫療衛生、生命科學、生物制藥、科研實驗室等領域，為中國疾病預防控制中心、中國生物技術股份有限公司等生物醫藥行業知名企業和機構提供服務。新基建領域：新基建領域：公司在云計算、物聯網、大數據等各類信息化產業領域積累了豐富的案例，主要客戶包括蘋果技術服務（貴州）有限公司、聯想云領（北京）信息技術有限公司、阿里巴巴集團控股有限公司等。深桑達(00003

51、2)公司深度 17/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 新能源領域：新能源領域：公司服務涵蓋鋰電、光伏、風能等細分產業核心生產車間建設，主要客戶有寧德時代新能源科技股份有限公司、通威太陽能（成都）有限公司等。圖20：深桑達產業工程服務成果 資料來源：公司官網、浙商證券研究所 高行業壁壘維持當前競爭格局：高行業壁壘維持當前競爭格局：由于潔凈室系統結構復雜，專業程度高，系統性強，只有較少企業具備專業技術、資金實力、項目經驗與業界口碑及綜合管理能力，能夠提供大規模、中高等級潔凈室系統集成服務。潔凈室的頭部企業多擁有國資背景，企業實力及資源儲備雄厚，短期內競爭壁壘較高，難以遭遇較大競爭者威脅。公司

52、已成公司已成為我國潔凈室行業第一梯隊企業。為我國潔凈室行業第一梯隊企業。4 盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1 盈利預測盈利預測 營業收入：營業收入：深桑達作為中國電子數字業務總部的承載主體，以“運數”核心產品技術創新為驅動，構建面向黨政和關鍵行業的安全、綠色、先進數字底座，以數據賦能數字政府和行業數字化轉型升級，為客戶在數字時代實現“蝶變”發展提供強有力的產品技術和服務支撐。公司在公司在 2 2022022 年實現營收年實現營收 510.52510.52 億元，增長率億元，增長率 1 15.675.67%。公司擁有國資背景，與同行競爭時具有先天優勢。公司數字與信息服務以及產業服務兩大板塊均

53、處于行業領先，且都已經打造出成熟的產業鏈，未來有望在數據要素市場產業化大時 代 持 續 保 有 競 爭 力。我 們 預 測2023-2025年 營 收 增 長 率 分 別 為11.84%/13.07%/13.75%，對應營收分別為 570.95/645.57/734.37 億元。數字與信息服務：數字與信息服務：深桑達在云計算及存儲、數據創新兩大業務領域，肩負“云數”領域中國化時代化的戰略使命。公司按照“1+1+N”布局推進數字與信息服務業務，即“以安全數字底座和數據創新，助力千行百業數字化轉型”。2 2022022 年營收達到年營收達到 26.4426.44億元，同比下降億元，同比下降 39.

54、32%39.32%。公司目前已構建安全、先進、綠色的云計算及存儲產品體系，擁有原創技術優勢；已建立破解數據安全與數據要素化難題的工程方案和產品體系，形成國內先發優勢；已建立國內高水平行業數字化咨詢隊伍，為客戶提供端到端的高水平咨詢服務；打造數字政府 2.0 時代的差異化產品和應用體系，適應新一輪政府數字化轉型要求。我們預測 2023-2025 年公司數字與信息服務業務板塊營收增長率分別深桑達(000032)公司深度 18/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 為 60.00%/55.00%/45.00%，對應營收分別為 42.31/65.58/95.09 億元。高科技產業工程服務：高科技產業

55、工程服務：公司是全國領先的工業建筑及潔凈室工程系統整體解決方案專業提供商，致力于為高科技產業領域企業提供潔凈室工程一站式服務，已先后完成了眾多領域的潔凈室工程，潔凈室凈化工程級別最高已達到國際領先標準，在電子信息、生物醫藥、新能源、新基建等高科技行業的潔凈室工程領域技術國內領先。2 2022022 年營年營收達到了收達到了457.62457.62億元，增長率億元，增長率2 24 4.02.02%。高科技產業工程服務國內領先，具有關鍵技術和大型復雜工程規劃設計及實施優勢。該行業有較高的行業壁壘，公司在競爭者威脅方面具有優勢。我們預測 2023-2025 年公司高科技產業工程服務板塊營收增長率分別

56、為 9.50%/10.00%/10.50%，對應營收分別為 501.10/551.21/609.08 億元。數字供熱與新能源服務：數字供熱與新能源服務：公司的數字供熱業務以低碳、舒適、高效為目標，目前已具備了端到端的自動化、智能化控制能力，全面實現了數字化轉型，在位用戶提供優質服務的同時，節能減排也取得明顯成效，能耗水平在行業內處于領先地位。新能源服務在石家莊和衡水市兩個生物質熱電聯產項目已進入國家可再生能源電價補貼清單。2 2022022 年營收達到年營收達到 19.9219.92 億元，增長率億元，增長率 5 5.61%.61%。公司目前按照集團戰略，進一步加強了與產業鏈優勢企業的合作，加

57、大高科技硬件設備及軟件技術產品的研發與投入，為打造國內一流數字供熱行業標桿奠定了堅實的基礎，未來將穩定發展。我們預測 2023-2025 年數字供熱與新能源服務板塊營收增長率分別為 4.50%/5.00%/5.50%，對應營收分別為 20.82/21.86/23.06 億元。毛利率：毛利率：2020-2022 年公司的毛利率分別為 24.60%/11.92%/11.41%。公司業務近年雖受疫情影響，毛利率也有所波動。隨著未來公司研發能力的不斷增強和持續積累，疫情不確定性減少，主營業務愈發成熟。同時伴隨公司不斷布局云業務和數據要素業務，商業模式的轉變使得公司毛利逐步提升，基于此，我們預估公司 2

58、023-2025年毛利率分別為 11.30%/11.33%/11.35%。費用率：費用率：銷售費用率方面，2020-2022 年分別為 1.96%、1.95%、1.79%，考慮到公司業務渠道已經較為成熟，預計 2023-2025 年的銷售費用率分別為 2.06%、1.95%、1.94%；管理費用率方面，2020-2022 年的管理費用率分別為 3.32%、2.97%、3.56%，由于整體費率方面均保持相對穩定的增長路徑，所以我們預測 2023-2025 年的管理費用率分別為 4.19%、3.56%、3.77%；研發費用率方面，2020-2022 年的研發費用率分別為 2.36%、2.39%、2

59、.99%，由于公司研發投入一直比較穩定，預計 2023-2025 年研發費用率分別為 2.78%、2.85%、2.83%。深桑達(000032)公司深度 19/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖21：公司營收預測拆分（單位：億元）業務領域業務領域 2022 2023E 2024E 2025E 總營業收入總營業收入 510.52 570.95 645.57 734.37 YOY 15.67%11.84%13.07%13.75%高科技產業工程服務高科技產業工程服務 457.62 501.10 551.21 609.08 YOY 24.02%9.50%10.00%10.50%營收占比 89.

60、64%87.77%85.38%82.94%數字信息服務收入數字信息服務收入 26.44 42.31 65.58 95.09 YOY-39.32%60.00%55.00%45.00%營收占比 5.18%7.41%10.16%12.95%數字供熱與新能源服務數字供熱與新能源服務 19.92 20.82 21.86 23.06 YOY 5.61%4.50%5.00%5.50%營收占比 3.90%3.65%3.39%3.14%其他產業其他產業 6.53 6.73 6.93 7.14 YOY-34.15%3.00%3.00%3.00%營收占比 1.28%1.18%1.07%0.97%資料來源：公司官網、

61、浙商證券研究所 4.2 投資建議與估值投資建議與估值 估值方面，使用市盈率 PE 對公司進行估值?？杀裙咀裱袠I及業務相關性標準，最終選取了易華錄、云賽智聯、中國軟件以及太極股份四家上市公司?？杀裙揪菙祿氐暮诵膮⑴c商。結合可比公司的財務數據，最終得到 2023/2024/2025 年可比公司的平均 PE為 103.33/62.16/44.04 倍。參考可比公司的估值數據，公司 2023/2024/2025年的預測 PE 為 123.76/79.75/57.67倍?？剂课覈鴶祿厥袌鲇型瓉砀咚侔l展期，公司擁有成熟產業鏈，在數字與信息服務和產業服務皆處于行業領先位置。同時，在公司背景

62、的加持下，深桑達不僅能夠在數據要素賽道獲益，同時亦可全面助力各地完成國產替代、數據上云等業務，疊加目前公司在專屬云以及數據要素賽道布局初步完成，在政策持續催化之下，公司營收未來有望放量。首次覆蓋予以“首次覆蓋予以“增持增持”評級?！痹u級。圖22：公司估值對比 股票代碼股票代碼 公司名稱公司名稱 市值（億）市值（億）營業收入（億）營業收入（億）歸母歸母凈利潤（億）凈利潤（億）PEPE （2023E2023E）PEPE （2024E2024E）PEPE （2025E2025E）2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2

63、025E 300212.SZ 易華錄 243.55 24.86 37.99 58.15 2.30 4.32 6.68 105.72 56.39 36.46 600602.SH 云賽智聯 143.61 52.24 60.58 69.75 2.21 2.67 3.28 64.94 53.85 43.86 600536.SH 中國軟件 407.57 133.34 164.90 196.72 2.09 4.02 6.13 194.66 101.28 66.49 002368.SZ 太極股份 244.81 130.17 156.71 190.26 5.10 6.59 8.34 47.99 37.12 2

64、9.36 均值 103.33 62.16 44.04 000032.SZ 深桑達 A 379.05 570.95 645.57 734.37 3.06 4.75 6.57 123.76 79.75 57.67 資料來源：可比公司盈利預測來自 wind一致預期、截至（2023/06/08）、浙商證券研究所 5 風險提示風險提示 宏觀環境風險：宏觀環境風險：信息技術服務業的發展趨勢和宏觀經濟環境密切相關。如果全球政治經濟形勢發生重大變化，宏觀經濟環境穩定性受到破壞，導致智慧城市下游產業鏈需求放緩，可能對行業內企業的發展環境和市場需求造成不利影響。深桑達(000032)公司深度 20/22 請務必閱

65、讀正文之后的免責條款部分 政策推進不及預期風險：政策推進不及預期風險：政策的落實也會影響宏觀環境。盡管政策推進在過去并未出現過背離預期的情況，但是仍然有可能出現數據要素相關產業政策推進不及預期，最終市場規模并未達到預測水平。整體政策推進不及預期將會壓縮公司市場空間?！霸啤薄皵怠毖邪l投入影響公司整體經營業績的風險：“云”“數”研發投入影響公司整體經營業績的風險：雖然公司所從事的“云”“數”業務具有重要戰略意義，符合行業發展趨勢，是數字經濟時代的新型基礎設施和重要構件，但考慮到行業競爭壓力高、網信行業技術更新迭代快、高端人才相對稀缺的特點，公司還需持續加大研發投入，以確保公司在行業中的競爭地位，持

66、續滿足客戶需求，可能會影響公司整體經營業績。深桑達(000032)公司深度 21/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2022 2023E 2024E 2025E (百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 42309 39687 45204 49365 營業收入營業收入 51052 57095 64557 73437 現金 9141 10014 10992 12448 營業成本 45228 50643 57243 65102 交易性金融資產 47

67、6 393 435 414 營業稅金及附加 94 165 148 172 應收賬項 10615 12483 14394 15739 營業費用 916 1178 1261 1422 其它應收款 637 1135 1022 1179 管理費用 1820 2393 2301 2771 預付賬款 1747 3000 2561 3095 研發費用 1527 1589 1842 2078 存貨 1124 2038 1744 2074 財務費用 315 417 408 387 其他 18569 10623 14056 14416 資產減值損失 280 56 84 139 非流動資產非流動資產 10531 1

68、0787 13076 13853 公允價值變動損益 65 16 19 25 金額資產類 0 0 0 0 投資凈收益 16 19 24 30 長期投資 1778 1059 1411 1416 其他經營收益 232 144 183 188 固定資產 4385 5683 7312 8067 營業利潤營業利潤 1184 834 1497 1609 無形資產 1074 1318 1559 1747 營業外收支 1 0 1 0 在建工程 951 760 608 487 利潤總額利潤總額 1185 834 1498 1610 其他 2343 1966 2185 2135 所得稅 471 221 442 51

69、4 資產總計資產總計 52840 50474 58280 63218 凈利潤凈利潤 714 613 1056 1095 流動負債流動負債 35140 32802 39155 43048 少數股東損益 876 306 581 438 短期借款 1851 1669 1760 1714 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤(162)306 475 657 應付款項 23590 22114 27498 31219 EBITDA 1907 1606 2377 2576 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?0.14)0.27 0.42 0.58 其他 9698 9019 9897 10115 非流動

70、負債非流動負債 7574 6933 7330 7279 主要財務比率 長期借款 5716 5716 5716 5716 2022 2023E 2024E 2025E 其他 1859 1218 1614 1564 成長能力成長能力 負債合計負債合計 42714 39735 46485 50327 營業收入 15.67%11.84%13.07%13.75%少數股東權益 4556 4862 5443 5882 營業利潤-43.54%-29.55%79.55%7.48%歸屬母公司股東權益 5570 5876 6351 7009 歸屬母公司凈利潤-188.77%55.18%38.29%負債和股東權益負債

71、和股東權益 52840 50474 58280 63218 獲利能力獲利能力 毛利率 11.41%11.30%11.33%11.35%現金流量表 凈利率 1.40%1.07%1.64%1.49%(百萬元)2022 2023E 2024E 2025E ROE-1.65%2.94%4.22%5.33%經營活動現金流經營活動現金流(247)2404 3910 3255 ROIC 5.47%5.62%7.83%7.68%凈利潤 714 613 1056 1095 償債能力償債能力 折舊攤銷 424 386 509 614 資產負債率 80.84%78.72%79.76%79.61%財務費用 315 4

72、17 408 387 凈負債比率 21.58%22.80%19.66%18.08%投資損失(16)(19)(24)(30)流動比率 1.20 1.21 1.15 1.15 營運資金變動(678)1975 1535 1399 速動比率 1.17 1.15 1.11 1.10 其它(1006)(967)427 (210)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(1455)(872)(2625)(1386)總資產周轉率 1.05 1.11 1.19 1.21 資本支出(275)(1433)(1912)(1167)應收賬款周轉率 5.05 5.27 5.13 5.12 長期投資(379)728(

73、359)(3)應付賬款周轉率 2.78 2.83 2.90 2.82 其他(802)(168)(353)(216)每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流 2075(658)(308)(413)每股收益-0.14 0.27 0.42 0.58 短期借款 366(183)91 (46)每股經營現金-0.22 2.11 3.44 2.86 長期借款 2138 0 0 0 每股凈資產 4.89 5.16 5.58 6.16 其他(428)(475)(399)(367)估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額 373 873 978 1457 P/E-233.62 123.76 79.7

74、5 57.67 P/B 6.81 6.45 5.97 5.41 EV/EBITDA 15.01 26.41 17.84 16.04 資料來源：浙商證券研究所 深桑達(000032)公司深度 22/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的

75、 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業

76、務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。

77、對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1號樓 25層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8號富華大廈 E座 4層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010 浙商證券研究所：https:/