機械設備行業工業X射線檢測深度報告：核心部件國產化X光工業場景加速滲透-230611（33頁）.pdf

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1、工業X射線檢測深度報告：核心部件國產化，X光工業場景加速滲透姚健(證券分析師)S評級：推薦(維持)證券研究報告2023年06月11日機械設備1請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2滬深300表現表現1M3M12M機械設備-0.1%-7.5%5.5%滬深300-4.7%-4.6%-8.1%最近一年走勢-0.1889-0.1146-0.04030.03400.10820.1825機械設備滬深300SVtVjXdYlXRYoWcZnV7NdN8OmOnNtRtQiNoOrPfQmNmO6MmMwPNZtOrPMYtPoR請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3重點關注公司及盈利預測重點關注公司

2、及盈利預測重點公司代碼股票名稱2023/06/09EPSPE投資評級股價20222023E2024E20222023E2024E688301.SH奕瑞科技289.048.828.1610.5951.9035.4427.29未評級688531.SH日聯科技154.271.202.093.7973.9640.69增持資料來源：Wind資訊，國海證券研究所（注：未評級標的盈利預測采用Wind一致預期）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4核心提要核心提要 受益下游需求高景氣，工業受益下游需求高景氣，工業X X射線檢測設備市場空間廣闊。射線檢測設備市場空間廣闊。X射線檢測具備明顯優勢，廣泛應用于鋰

3、電池檢測，集成電路及電子制造檢測，一體化壓鑄檢測，工業鑄件、焊件及壓力容器檢測，異物檢測和公共安全檢測等領域。我們測算，20222022-20252025年我國動力電池年我國動力電池X X射線檢測設備累計新增市場空間約射線檢測設備累計新增市場空間約73.273.2億元；億元；新能源汽車一體化趨勢下，2025/20302025/2030年年全球新能源汽車一體壓鑄所需全球新能源汽車一體壓鑄所需X X射線檢測設備市場空間預計達到射線檢測設備市場空間預計達到10.32/36.2910.32/36.29億元。億元。核心部件核心部件X X射線源、探測器需求旺盛，國產化率提升。射線源、探測器需求旺盛，國產化

4、率提升。微焦點X射線源長期由國外壟斷，日聯科技已具備部分量產能力，國產化率有望逐步提升。X射線源、探測器均屬消耗品，需1:1搭配使用。下游需求拉動下，X射線源、探測器需求有望較快增長，尤其在新能源電池領域，我們測算，到我們測算，到20252025年，預計全球動力電池與儲能電池領域年，預計全球動力電池與儲能電池領域X X射線源和探測器市射線源和探測器市場空間分別達場空間分別達24.5/14.724.5/14.7億元。億元。奕瑞科技：國內數字化奕瑞科技：國內數字化X X線平板探測器龍頭企業。線平板探測器龍頭企業。公司產品線從醫療拓展至工業領域，工業安防系列產品貢獻新成長極。通過募投項目擴充探測器產

5、能的同時，積極布局上游核心部件，有望實現探測器核心原料的國產化，打開成長天花板。日聯科技：國內唯一實現閉管式熱陰極微焦點日聯科技：國內唯一實現閉管式熱陰極微焦點 X X 射線源量產的企業。射線源量產的企業。日聯科技90kV、130kV微焦點X射線源已實現批量生產，并制定了已有產品擴產和新產品研發及產業化計劃，計劃于三年內（2023-2025）實現微焦點X射線源的完成自主可控。預計日聯科技2023-2025年分別實現營收8.53/12.33/16.56億元，同比增長76.01%/44.55%/34.32%；實現歸母凈利潤1.66/3.01/4.23億元，同比增長130.93%/81.77%/40

6、.65%，維持“增持”評級。投資建議：投資建議：建議關注工業X射線檢測設備領域A股上市公司奕瑞科技、日聯科技。風險提示：風險提示：下游景氣度不及預期風險；國際貿易摩擦風險；重點關注公司產能釋放不及預期風險；重點關注公司核心技術泄密風險；重點關注公司業績不及預期風險；測算僅供參考，以實際為準。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明5目錄目錄X射線工業檢測應用廣泛，新能源場景帶來增量場景需求微焦點射線源加速國產化，帶動X光加速滲透建議關注：奕瑞科技（探測器）、日聯科技（射線源）風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明6 工業無損檢測主要采取射線檢測、超聲檢測、磁粉檢測、渦流檢測、滲透檢測

7、等常規方式及激光、電磁波、紅外線等非常規檢測方法。其中，X射線具備適用性廣、可視性好、精度高（可達納米級）等優勢，應用場景廣泛。工業工業X射線檢測具備多重優勢射線檢測具備多重優勢檢測方式檢測方式射線檢測射線檢測超聲檢測超聲檢測磁粉檢測磁粉檢測渦流檢測渦流檢測滲透檢測滲透檢測原理X射線通過被測部件時，部分被密度較大的材料區域吸收，密度較低的區域吸收X射線較少。穿過目標的X射線的這種吸收和變化量提供了圖像對比度換能器將電脈沖轉換為聲波，并在被測部件中傳播，如果存在缺陷，聲波將比預期更早地反射回換能器鐵磁性材料工件被磁化后，工件缺欠使工件表面和近表面的磁感應線發生局部畸變而產生漏磁場，吸附施加在工件

8、表面的磁粉形成目視可見的磁痕，從而顯示出不連續性的位置、大小、形狀和嚴重程度探頭或線圈使用交流電，其交變磁場誘發被測部件產生渦流電流，部件缺陷引起渦流電流強度和分布狀況的變化，并顯示在陰極射線管或儀器上滲透劑在毛細管作用下，滲入表面開口缺陷內；在去除工件表面多余的滲透劑后，通過顯象劑的毛細管作用將缺陷內的滲透劑吸附到工件表面形成痕跡，從而顯示缺陷的存在優勢檢測精度高，缺陷顯示直觀，底片可長期保存，容易檢出局部厚度差缺陷，幾乎適用于所有材料穿透能力強，靈敏度高，面積型缺陷檢出率較高，設備輕便，成本低廉效果直觀，靈敏度高，檢測速度快，工藝簡單，適應性好，成本低廉檢測速度快，準確性高，可定量檢查，厚

9、度誤差0.05mm，可實現自動檢測和記錄效果直觀，設備簡單、便于攜帶，成本低廉局限對裂紋類缺陷的檢出率受透照角度影響；不能檢出垂直照射方向的薄層缺陷；檢測成本較高難以用于復雜形狀或不規則外形的部件檢測；部件材質、晶粒度等和缺陷位置、取向、形狀等對檢測結果有一定影響；檢測結果不直觀，無直接見證記錄只適用于檢測鐵磁性材料表面和近表面缺陷，深度一般不超過12mm；難以定量確定缺陷埋藏的深度和缺陷自身的高度；缺陷判斷需要較高技術經驗只適用于導電金屬材料或能感生渦流的非金屬材料表面及近表面缺陷檢測，難以用于形狀復雜的部件只適用于表面開放型的缺陷；只能對缺陷做出定性判斷，憑經驗對缺陷的深度做出粗略的估計；

10、滲透劑可能存在腐蝕性和揮發性圖示資料來源：日聯科技，艾蘭特科技，悅和，四川特種設備公眾號，仁成精密鋼管廠，中國設備監理協會公眾號，八方資源網，殘余奧氏體含量渦流檢測仿真與特征提?。n贊東等，2016），國海證券研究所表：工業無損檢測常用方式請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明7工業工業X射線檢測應用場景廣泛射線檢測應用場景廣泛 X射線檢測在工業中的應用主要包括：鋰電池檢測，集成電路及電子制造檢測，一體化壓鑄檢測，工業鑄件、焊件及壓力容器檢測，異物檢測和公共安全檢測等領域。受益下游需求快速增長，X射線檢測設備市場空間預計保持較快增長。根據沙利文咨詢統計和預測，除醫療領域外，2021年我國X射

11、線檢測設備合計市場規模為119.0億元，預計到2026年增長至241.4億元。圖：工業X射線檢測應用場景資料來源：沙利文咨詢，日聯科技招股書，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明8X射線檢測為鋰電池下線交付必備工序射線檢測為鋰電池下線交付必備工序 X 射線檢測已成為各類鋰電池下線交付前的必備工序。射線檢測已成為各類鋰電池下線交付前的必備工序。X 射線檢測裝備可實現鋰電池生產過程中的電芯卷繞對齊度、極耳焊接質量等工藝的檢測，廣泛應用于動力類電池（包括卷繞型、疊片型）、消費類電池、儲能類電池內部缺陷的影像檢測，保證新能源電池的安全性和可靠性。圖：鋰電池X射線檢測范圍資料來源：日聯

12、科技招股書，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明9動力電池加速擴產帶動動力電池加速擴產帶動X射線檢測設備需求增長射線檢測設備需求增長 2019年3月，美國馬薩諸塞州的一輛2018款雪佛蘭Bolt在充電狀態下起火，2019年-2021年10月，該車型至少發生了13起自燃事件。該車型裝載的正是LG電子生產的動力電池。據2021年10月通用汽車與LG電子達成的協議，LG電子向通用汽車支付高達19億美元（約合人民幣122億元）的召回成本和費用?，F階段國內頭部動力電池企業的產能具備動力與儲能電池共線生產能力。從規劃產能看，根據GGII(2023/01)，到2025年，中國鋰電池市場規劃

13、產能超4TWh，考慮到實際建設周期、公司策略調整等因素，預計實際達產率約60%80%。我們按照每我們按照每GWh X射線檢測設備價值量約射線檢測設備價值量約600萬元、達產率萬元、達產率50%保守計算，保守計算，2022-2025年我年我國動力電池國動力電池X射線檢測設備累計新增市場空間約射線檢測設備累計新增市場空間約73.2億元。億元。資料來源：揚子晚報，高工鋰電公眾號，國海證券研究所圖：LG電池自燃圖：我國動力電池與儲能電池規劃產能與有效產能預測（GWh）0%20%40%60%80%100%0800160024003200400048002022E2023E2024E2025E總規劃產能實

14、際達產產能達產率請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明10X射線檢測可應用于集成電路及電子制造領域射線檢測可應用于集成電路及電子制造領域 集成電路及電子制造領域涉及電子零件的制造/組裝、PCB印刷、封裝等。隨著電子產品的輕便化、智能化發展，半導體的尺寸在不斷縮小，對集成電路封裝密度的要求逐漸提高，與之相對應的缺陷要求檢測精度需達到納米或微米級別。據日聯科技招股書，目前，工業X射線檢測設備或微焦點X射線檢測設備（精度在百納米至15微米以下）可滿足復雜的集成電路及電子制造工藝的多環節檢測要求。資料來源：日聯科技招股書，國海證券研究所圖：集成電路及電子制造領域部分X射線檢測范圍請務必閱讀報告附注中

15、的風險提示和免責聲明11集成電路及電子制造集成電路及電子制造X射線檢測國產替代空間廣闊射線檢測國產替代空間廣闊 集成電路中半導體的生產流程包括晶圓制造、晶圓測試、芯片封裝、封裝后測試等，X射線檢測可以用于晶圓的檢測與封裝后檢測工藝中。集成電路X射線檢測設備按精度要求可以分為微米級、百納米級，按檢測類型可以分為2D檢測設備和3D/CT檢測設備，目前，集成電路X射線檢測設備以德國、美國和日本等國外廠商為主，特別是百納米級檢測精度的檢測設備市場主要集中國外廠商中，國產替代空間廣闊。在電子制造 X 射線檢測領域，微焦點 X 射線檢測設備可以獲得器件的內部結構，發現隱藏在封裝體內部的各種缺陷。電子制造X

16、射線智能檢測設備主要分為在線式和離線式兩類：在線型高端3D/CT檢測設備基本由國外壟斷，日聯科技已成為國內離線式檢測設備市場龍頭企業，并實現部分在線式2D檢測設備國產替代。資料來源：Wind，Prismark，日聯科技招股書，中國半導體行業協會，國海證券研究所3,064 3,778 4,519 02,0004,0006,0008,00010,00012,000201020112012201320142015201620172018201920202021設計業制造業封裝測試業圖：我國集成電路產業結構（單位：億元）65235101002003004005006007002010201120122

17、0132014201520162017201820192020全球中國圖：全球及我國PCB產值（單位：億美元）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明12X射線檢測廣泛應用于傳統工業射線檢測廣泛應用于傳統工業 X射線檢測具備直觀、靈敏的優勢，便于定量分析，在傳統工業中，已被廣泛應用于鑄件（如汽車零部件、一體化壓鑄成型車架、汽車輪轂等）、結構件（如航空航天、軍工零部件等）和壓力容器（如鋼管、鋼瓶、高壓鍋爐等）等產品及其缺陷檢測。資料來源：日聯科技招股書，國海證券研究所圖：鑄件、焊件及材料領域部分X射線檢測范圍請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明13一體化壓鑄成大勢所趨一體化壓鑄成大勢所趨 輕

18、量化設計需求推動下，新能源汽車車身的關鍵零部件正朝著薄壁、高性能、大型化等方向發展。特斯拉在其四大汽車工廠均部署了6000噸級大型壓鑄機，將原車身的70個零件減少至12個大零件，提高了對X射線檢測設備的技術要求。2022年特斯拉將一體化壓鑄延伸到前地板，前后底板合計將171個零件減少至2個，焊接點減少超1600個。蔚來、小鵬、理想等企業緊隨其后進行規劃和布局，一體化壓鑄成大勢所趨，拉動X射線檢測需求增長。資料來源：特斯拉，佐思汽研，水木清華研究 中心，國海證券研究所圖：特斯拉一體化壓鑄拓展至前地板主機廠主機廠布局模式布局模式布局車型布局車型壓鑄機供應商壓鑄機供應商模具供應商模具供應商壓鑄件供應

19、商壓鑄件供應商特斯拉自建+采購（計劃中）Model Y、Cybertruck意德拉/布勒（計劃中）賽維達特斯拉蔚來采購ET5、ES7力勁科技廣州型腔文燦股份/美利信小鵬自建+采購2023年新平臺車型力勁科技廣州型腔廣東鴻圖理想采購W平臺車型力勁科技文燦模具（估計）文燦股份/美利信高合采購后續新車型力勁科技-拓普集團沃爾沃自建2025年后新車型布勒集團-長城自建-力勁科技賽維達長城精工表：全球部分車企一體化壓鑄布局請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明14新能源汽車一體化拉動新能源汽車一體化拉動X射線檢測需求增長射線檢測需求增長 特斯拉計劃用23個大型壓鑄件替換由370個零件組成的整個下車體總

20、成，重量將降低10%，對應續航里程可增加14%。2022年，我國新能源汽車銷量達688.7萬輛，同比增長95.6%，滲透率迅速提升至25.6%，預計2023年新能源汽車銷量將達1000萬輛左右。電動化、一體化趨勢下，X射線檢測設備需求增長，我們測算，2025/2030年全球新能源汽車一體壓鑄所需X射線檢測設備市場空間預計達到10.32/36.29億元。13.4%25.6%0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500201420152016201720182019202020212022汽車銷量（萬輛）新能源汽車銷量（萬輛）滲透率圖：

21、我國新能源汽車銷量及滲透率資料來源：Wind，國海證券研究所中國中國全球全球2025203020252030乘用車產量（萬輛）2759.33521.77883.89267.5新能源產量占比42%48%22%26%新能源乘用車產量（萬輛）1152.51693.41720.12419.1一體壓鑄技術滲透率20%50%20%50%使用一體壓鑄技術的新能源車產量(萬輛)230.5846.7344.01209.56000/7000T壓鑄部位(個/輛)22229000T及以上壓鑄部位(個/輛)4444一體壓鑄設備年壓鑄件數(萬個/臺)101010106000/7000T一體壓鑄設備需求(臺)46.1169

22、.368.8241.99000T以上一體壓鑄設備需求(臺)92.2338.7137.6483.8X射線檢測設備需求（臺）138.3 508.0 206.4 725.7 X射線檢測設備均價（萬元）500500500500X射線檢測設備市場空間（億元）6.91 25.40 10.32 36.29 表：一體壓鑄X射線檢測設備市場空間測算請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明15下游應用行業高景氣助推下游應用行業高景氣助推X射線檢測設備需求較快增長射線檢測設備需求較快增長 根據沙利文咨詢的統計和預測，除醫療健康應用領域外，2021年我國X射線檢測設備的市場規模約為119億元。受益下游集成電路及電子制

23、造、新能源電池等行業需求較快增長，X射線檢測設備預計在未來五年將維持較快增長的趨勢，預計到2026年，我國X射線檢測設備除醫療健康領域外的其他主要應用領域的市場規模為241.4億元，2021-2026年CAGR為15.2%。資料來源：沙利文咨詢，國海證券研究所210.5241.40%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05010015020025030020182019202020212022E2023E2024E2025E2026E市場規模（億元）YOY圖：我國X射線檢測設備（除醫療領域外）市場規模及預測請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明16目錄目錄X射線工業檢測應用廣

24、泛，新能源場景帶來增量場景需求微焦點射線源加速國產化，帶動X光加速滲透建議關注：奕瑞科技（探測器）、日聯科技（射線源）風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明17X射線檢測原理：射線穿過樣品后的輻射強度形成射線檢測原理：射線穿過樣品后的輻射強度形成X光圖像光圖像 在X射線管中，從陰極發射的電子，經陰極、陽極間的電場加速后，轟擊X射線陽極靶，將其動能傳遞給靶上的原子，其中約1%左右的能量轉化為X射線，并從X射線照射窗中射出。X射線穿過待檢樣品，與樣品中的原子發生作用引起輻射強度的衰減，探測器接收到射線照射，產生于輻射強度成正比的電信號，在計算機系統中形成圖像。若樣品存在缺陷或結構差異，將

25、導致不同部位透射射線強度不同，呈現出差異化的黑白圖像。資料來源：日聯科技招股書圖：X 射線真空管結構圖：工業X射線檢測原理請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明18產業鏈：產業鏈：X射線源、探測器為射線源、探測器為工業工業X射線檢測射線檢測上游核心部件上游核心部件資料來源：沙利文咨詢，國海證券研究所圖：工業X射線檢測產業鏈請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明19不同應用場景需匹配相應參數的不同應用場景需匹配相應參數的X射線源射線源 X射線源陰極發射的電子聚焦到靶上的一個點，稱之為焦點。X射線發射源的焦點尺寸決定了檢測精度，即焦點尺寸越小，檢測精度越高；管電壓決定了 X 射線的光子能量和穿

26、透能力，管電壓越高，X 射線源的穿透能力越強；管電流決定了圖像信噪比質量，管電流越高，光子劑量越大，成像信噪比越好。在集成電路、電子制造、新能源電池等精密制造領域，為滿足高精度檢測要求，須配置微米級、納米級焦點尺寸X射線源，即微焦點X射線源。根據密封方式的不同，可分為開放式X射線管和封閉式X射線管，物理結構的差異使得開管比閉管更容易獲得較小的焦點。應用領域主要技術參數封裝形式技術特點應用具體工藝環節X射線源焦點電壓及輸出功率集成電路焦點尺寸：0.1 15m輸出管電壓：160kV輸出功率：80W封閉管/開放管射線源的焦點尺寸非常小，可以實現納米級別精度檢測：絕大多數集成電路檢測設備使用開放管射線

27、源，實現高精度檢測但維護成本較高晶圓切割檢測、集成電路封裝檢測等電子制造焦點尺寸：180m輸出管電壓：300kV輸出功率：500W封閉管/開放管兩種封裝形式的射線源焦點尺寸均較小，檢測精度高：射線源FOD小，可實現高幾何放大倍率的檢測PCBA焊接質量檢測、SMT質量檢測、汽車電子配件X射線檢測新能源電池焦點尺寸：580m輸出管電壓：150kV輸出功率：75W封閉管射線源焦點尺寸小，檢測精度高，絕大多數檢測場景是在線式檢測；3C類電池所需射線源管電壓90110kV，動力類電池所需射線源管電壓130150kV動力類電池X射線檢測、3C類電池X射線檢測設備、儲能電池檢測等鑄件焊件及材料焦點尺寸：40

28、01000m輸出能量：450kV輸出功率：4500W封閉管/開放管電壓高，可穿透高密度檢測物：絕大多數金屬鑄件使用的封閉管射線源焦點尺寸大，無法進行精密檢測：開放管射線源可在高電壓下實現高精度檢測，但維護成本較高鑄件X射線檢測、焊件X射線檢測、材料X射線檢測公共安全焦點尺寸：10005000m最大管電壓：450kV最大輸出功率：4500W封閉管電壓高，穿透力強：需長時間連續出束：焦點尺寸大，無法進行精密檢測快遞物流安檢，地鐵、客運站、機場安檢，高速公路、公安檢查站、監獄汽車物流園區、司法監獄等場景的整車檢測資料來源：日聯科技招股書，國海證券研究所表：工業X射線源應用領域及技術特點請務必閱讀報告

29、附注中的風險提示和免責聲明20日聯科技微焦點射線源打破國外壟斷，國產化率有望逐步提升日聯科技微焦點射線源打破國外壟斷，國產化率有望逐步提升 長期以來，封閉式熱陰極微焦點X射線源技術和供應主要由日本濱松光子和美國賽默飛世爾壟斷，二者2022年相繼提出上調銷售價格或減少供應量。目前國內微焦點X射線源尤其是130kV及以上的微焦點X射線源供不應求，根據日聯科技招股書（2023/03），日聯科技90kV、130kV微焦點X射線源已實現批量生產，處于產能爬升階段，國產化率有望持續提高。2022H1，日聯科技自制X射線源單獨銷售收入76.33萬元，毛利率超70%，隨著產能擴充，盈利能力有望繼續提升。射線源

30、射線源類型類型封閉封閉形式形式焦點尺寸焦點尺寸最大最大管電壓管電壓技術技術難度難度主要應用主要應用領域領域國產化國產化程度程度日聯科技相關技術儲備情況日聯科技相關技術儲備情況境內外可比公司境內外可比公司相關技術儲備情況相關技術儲備情況產業化情況產業化情況自產自用情況自產自用情況微焦點X射線源封閉式380m180kV極高集成電路封測、電子制造、新能源電池低日聯科技攻克了高純鉑柵控微孔電子槍制備、三級電子光學微焦點聚焦、微尖高密度電子覆膜陰極制備和一體化耐高壓固態高頻高壓發生器制備等技術難點，掌握了玻璃真空封接、陶瓷真空封接、陶瓷金屬化、中低壓真空絕緣陶瓷、環氧高壓灌封等關鍵技術，在X射線源產品設

31、計、關鍵材料、生產設備、技術工藝和技術團隊等方面均實現了完全自主可控。無境內可比公司，境外可比公司主要包括賽默飛世爾、濱松光子；可比公司產業化時間較早，賽默飛世爾、濱松光子已掌握封閉式微焦點X射線源關鍵技術。日聯科技90kV/130kV封閉式微焦點X射線源已產業化；賽默飛世爾80kV/90kV/110kV/130kV 封閉式微焦點X射線源已產業化；濱松光子90kV/100kV/110kV/130kV/150kV/180kV封閉式微焦點X射線源已產業化賽默飛世爾、濱松光子不存在自產自用情況，僅作獨立產品對外銷售；日聯科技自研射線源自產自用占比約為15%開放式0.13m300kV極高集成電路晶圓檢

32、測無日聯科技正在開展 160kV 開放式射線源相關研發工作，已掌握直熱式電子槍、六硼化锏電子槍、電磁偏轉對中、磁場聚焦、可控恒流源、雙端高壓發生器及160kV450kV 高壓發生器等開放式射線源的關鍵技術。無境內可比公司，境外可比公司主要包括依科視朗、X-WorX 等，已掌握開放式微焦點 X射線源關鍵技術。日聯科技未實現產業化；依科視朗160kV/225kV 開放式微焦點X射線源已產業化；X-WorX多型號開放式微焦點 X射線源已產業化依科視朗開管射線源主要用于自產自用:X-Worx 開管射線源主要用于對外銷售大功率X射線源封閉式4001000m450kV較高汽車制造、航空航天、壓力容器、工程

33、機械低日聯科技已儲備研制大功率 X 射線源所害的電子槍制備、陽極制備、真空封接及 225kV 高壓發生器等基礎技術能力及工藝能力。境內外可比公司主要包括 Varian、COMET、成都凱賽爾，境外可比公司產業化時間較早，Varian、COMET 已掌握大功率X 射線源核心技術，特別是在中高壓真空絕緣陶瓷技術方面存在一定優勢；境內可比公司成都凱賽爾已掌握大功率 X 射線源相關技術。日聯科技未實現產業化；Varian160320kV大功率 X 射線源已產業化；COMET 75450kV 大功率X射線源已產業化；成都凱賽爾160350kV大功率X射線源已產業化Varian、COMET、成都凱賽爾無自

34、產自用情況普通X射線源封閉式10005000m450kV低公共安全、異物檢測較高日聯科技已具備研制普通 X 射線源所需的玻璃真空封接、雙端高壓發生器、輻射屏蔽環氧高壓灌封等基礎技術能力及工藝能力。境內外可比公司主要包括偉杰科技、上海超群、丹東榮華等，普通 X 射線源國產化程度較高，可比公司已掌握普通 X 射線源相關技術。日聯科技未實現產業化；偉杰科技80kV200kV普通X射線源已產業化；上海超群：100kV200kV普通 X 射線源已產業化；丹東榮30kV350kV普通 X 射線源已產業化偉杰科技存在少量自產自用情況；上海超群、丹東榮華無自產自用情況資料來源：日聯科技招股書，國海證券研究所表

35、：各類型X射線源境內外相關公司技術儲備與產業化情況請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明21微焦點微焦點X射線源市場空間廣闊，應用領域有望持續拓展射線源市場空間廣闊，應用領域有望持續拓展 受益下游需求高景氣，根據沙利文咨詢的統計和預測，除醫療健康外，2021年我國微焦點X射線源市場規模約7.3億元；預計到2026年，市場規模有望增長至24.8億元，五年CAGR為27.7%。在新能源電池領域，隨著全球動力電池擴產加速，我們我們測算，測算，2025年全球動力電池與儲能電池領域微焦點年全球動力電池與儲能電池領域微焦點X射線源新增市場規模約射線源新增市場規模約8.0億元；億元；X射線源屬于耗材，在線

36、型設備使用的X射線源使用壽命通常為1-3年，預計預計2025年全球替換需求約年全球替換需求約16.5億元。億元。此外，由于X射線源處于“一源難求”的局面，已成為影響下游行業發展的典型“卡脖子”元器件，許多領域X射線源需求尚未顯現或亟待解決，例如雙層鋁封不透明包裝藥品檢測、紅木家具結構檢測等。隨著X射線源產能提升和國產化率提高，應用場景有望繼續拓展，預計中長期仍將處于賣方市場，市場空間廣闊。資料來源：日聯科技公告及招股書，沙利文咨詢，GGII，EVTank公眾號，國海證券研究所20.924.80%5%10%15%20%25%30%35%40%45%051015202530201820192020

37、20212022E 2023E 2024E 2025E 2026E市場規模（億元）YOY圖：我國微焦點X射線源（除醫療領域外）市場規模及預測2022E2023E2024E2025E實際達產產能（GWh）958126416672200每GWh產線微焦點射線源數量（臺）6666單價（萬元/臺）25252525每GWh產線微焦點X射線源價值量（萬元）150150150150當年新增需求（億元）6.94.66.18.0使用壽命（年）2222替換需求（億元）7.29.512.516.5市場空間（億元）14.0 14.1 18.6 24.5 表：全球動力電池與儲能電池領域X射線源市場空間測算請務必閱讀報告

38、附注中的風險提示和免責聲明22工業數字化工業數字化X線探測器需求較快增長線探測器需求較快增長 根據Yole D veloppement預測，2018年全球工業數字化 X 線探測器（工業+安防）的市場規模約為4.4億美元，2024年市場規模將達到7.8億美元，六年CAGR約10%；工業X線探測器占總體X線探測器市場規模比重有望從2018年的22.0%提高至2024年的27.7%。新能源電池檢測、半導體后段封裝檢測、安全檢查是 X 線探測器需求最主要的新增長點。在新能源電池領域，隨著全球動力電池擴產加速，我們測算，我們測算，2025年全球動力電池與儲能電池領域年全球動力電池與儲能電池領域X線探測器

39、新增市場規線探測器新增市場規模約模約4.8億元億元；探測器與X射線源1:1搭配使用，同樣作為消耗品，使用壽命2年左右，預計預計2025年年X線探測器替換需求約線探測器替換需求約9.9億元；綜上，億元；綜上，2025年，全球動力電池與儲能電池領域年，全球動力電池與儲能電池領域X線探測器市場空間約線探測器市場空間約14.7億元億元。1.803.082.604.760510152025302018年2024年安防工業獸用齒科CT檢查手術介入乳腺靜態資料來源：X-Ray Detectors for Medical,Industrial and Security Applications 2019（Yo

40、le Dveloppement），EVTank，GGII，日聯科技招股書，國海證券研究所圖：2018-2024年全球X線探測器細分市場份額（億美元）表：全球動力電池與儲能電池領域X線探測器市場空間測算2022E2023E2024E2025E實際達產產能（GWh）958126416672200每GWh產線X線探測器數量（臺）6666單價（萬元/臺）15151515每GWh產線X線探測器價值量（萬元）90909090當年新增需求（億元）4.12.83.64.8使用壽命（年）2222替換需求（億元）4.35.77.59.9市場空間（億元）8.4 8.4 11.1 14.7 請務必閱讀報告附注中的風險

41、提示和免責聲明23目錄目錄X射線工業檢測應用廣泛，新能源場景帶來增量場景需求微焦點射線源加速國產化，X光加速滲透建議關注：奕瑞科技（探測器）、日聯科技（射線源）風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明24奕瑞科技：數字化奕瑞科技：數字化X線平板探測器全球領先線平板探測器全球領先 國內數字化國內數字化X線平板探測器龍頭企業線平板探測器龍頭企業，醫療探測器市場份額多年位列國內第一，是全球為數不多同時掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大傳感器技術并具備量產能力的X線探測器公司之一。疫情下業績穩健增長，持續加大研發投入，盈利能力持續提升。疫情下業績穩健增長，持續加大研發投入，盈利能力持

42、續提升。奕瑞科技2022Q4業績受到疫情較大影響，2022年實現整體營收15.49億元，同比增長30.47%；實現歸母凈利潤6.41億元，同比增長32.49%，實現穩健增長。奕瑞科技降本增效效果明顯，期間費用率由2018年的33.58%下降至2021年的20.52%，2022年期間費用率略有上升，主要系股權激勵成本及研發投入加大。奕瑞科技2022年研發投入2.39億元，同比大幅增長63.87%。奕瑞科技2022年毛利率/凈利率分別為57.34%/41.23%，同比增長2.09/0.42pct，再創新高。0%20%40%60%80%100%120%140%160%0246810121416182

43、0182019202020212022營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收YOY凈利潤YOY0%10%20%30%40%50%60%70%20182019202020212022毛利率凈利率資料來源：Wind，國海證券研究所圖：奕瑞科技營收、凈利規模及同比增長圖：奕瑞科技費用率情況圖：奕瑞科技毛利率、凈利率情況-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20182019202020212022銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率期間費用率請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明25產品持續高端化，布局新型探測器市場打開成長天花板產品持續高端化，布局新型探測器市場打開成長天

44、花板奕瑞科技產品線已覆蓋醫療和工業領域多種應用場景，并向產業鏈上游核心部件拓展。奕瑞科技產品線已覆蓋醫療和工業領域多種應用場景，并向產業鏈上游核心部件拓展。2022年，奕瑞科技主營業務探測器實現收入14.49億元，占比93.6%，其中，普放/齒科/工業探測器收入分別突破7.9/3.8/2.3億元；高壓發生器、組合式射線源、閃爍體、PD 等核心部件收入規模超 4000 萬元；實現境外主營業務收入 5.25 億元，占比36.2%。根據奕瑞科技2022年10月發布的可轉債募集說明書，奕瑞科技持續加大對CMOS探測器、TDI 探測器、CT探測器等新型探測器和高壓發生器、球管、組合式射線源等核心部件的研

45、發投入，可轉債募投項目達產后，將新增3.2萬臺/年CMOS平板探測器、10萬個/年CMOS口內探測器、2000臺/年CT探測器，以及9900kg/年新型閃爍體材料產能。短期來看，奕瑞科技普放產品穩健增長，齒科+工業探測器貢獻第二成長極；中長期來看，奕瑞科技加速拓展海外市場，積極布局上游核心部件，有望實現探測器核心原料的國產化，依托成本優勢和規模效應打開成長天花板。資料來源：奕瑞科技公司公告，奕瑞科技招股書，國海證券研究所表：奕瑞科技細分產品應用領域應用領域產品系列產品系列產品用途產品用途下游客戶下游客戶醫療醫療靜態普放有線系列固定式DR，適用于人體胸部、腹部、骨骼與軟組織的數字化X線攝影診斷飛

46、利浦、西門子、GE、日本島津、銳珂、柯尼卡美能達、萬東醫療、富士、上海聯影、東軟醫療、深圳藍韻普放無線系列移動式和固定式DR，適用于人體胸部、腹部、骨骼與軟組織的數字化X線攝影診斷獸用系列應用于小動物、大動物各部位的數字化X線攝影拍片-醫療動態胃腸系列DRF,適用于胃腸造影、泌尿外科、骨科或三維錐形束CT等應用-C臂系列C型臂X射線機/DSA，適用于骨科手術及心臟、神經等造影介入應用-乳腺系列乳腺系列，該產品適用于乳腺X線數字照相全領域和數字斷層三維成像應用，可用于人體乳腺癌的篩查和診斷GE、上海聯影、圣諾醫療放療系列放療，可以配合直線加速器集成在放射醫療、放射外科應用及質子治療系統醫科達、安

47、科銳、新華醫療齒科系列CBCT、全景等臨床應用北京朗視、菲森科技、美亞光電、博恩登特、啄木鳥齒科口內X線拍攝系統工業便攜檢測系列工業和安防，可適用于野外移動無損檢測寧德時代、VJ Group、BakerHughes、日聯科技、正業科技、善思科技、太易檢測、深圳卓茂電子檢測系列電子類器件或產品無損檢測，如芯片封裝、PCB焊接、電池檢查等動力電池無損檢測系列動力電池無損檢測系列鑄件檢查系列工業鑄件、管道焊縫等無損檢測安防線陣系列主要應用于不同通道尺寸的通道式安檢機及高速公路綠色通道車輛檢查中盾安民、安天下圖：奕瑞科技分業務營收情況（單位：億元）3.13.84.86.26.87.90.42.43.8

48、0.61.72.30246810121416201720182019202020212022普放系列乳腺系列放療系列齒科系列工業安防系列核心部件請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明26日聯科技：引領微焦點日聯科技：引領微焦點X射線源國產替代射線源國產替代 閉管式熱陰極微焦點閉管式熱陰極微焦點 X 射線源國內領先企業，射線源國內領先企業，打破集成電路封裝檢測國外壟斷，在電子制造領域積累了安費諾、立訊精密等超過2000家客戶；日聯科技新能源電池X射線檢測業務規模國內第二，2022/8-2023/3，已取得寧德時代500臺130kV微焦點 X 射線源訂單；一體化壓鑄成型車架檢測裝備領域，日聯科技

49、已向特斯拉上海超級工廠交付首臺一體化壓鑄成型車架X射線檢測設備。業績保持較快增長，規模效應逐漸凸顯。業績保持較快增長，規模效應逐漸凸顯。2020-2022 年，日聯科技分別實現營收2.00/3.46/4.85億元，同比增長34.41%/72.77%/40.05%；實現歸母凈利潤0.21/0.51/0.72億元，同比增長156.97%/137.72%/41.15%。日聯科技期間費用率由2019年的33.04%下降至2022年的27.23%，主要系營收高速增長、規模效應逐步凸顯所致。1.4923.464.850.080.210.510.720%30%60%90%120%150%180%012345

50、62019202020212022營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收YOY凈利潤YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2019202020212022凈利率毛利率-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2019202020212022銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率綜合費用率圖：日聯科技營收、凈利規模及同比增長圖：日聯科技費用率情況圖：日聯科技毛利率、凈利率情況資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明27X射線源研發與擴產計劃明確，鞏固領先優勢射線源研發與擴產計劃明確，鞏固領先優勢 日聯科技X射線檢測設備收入占比

51、90%以上，預計2023年同比增長50%。2022H1，集成電路及電子制造檢測設備/新能源電池檢測設備/鑄件焊件及材料檢測設備收入分別為0.89/0.60/0.35億元，占比44.26%/29.69%/17.28%。據日聯科技招股書（2023/3），日聯科技90kV、130kV微焦點X射線源已實現批量生產，225kV高壓發生器具備量產能力。2022H1，日聯科技X射線智能檢測裝備產能455臺，X射線源產能250個。日聯科技制定了已有產品擴產和80kV、110kV、120kV、150kV的研發及產業化計劃，計劃于三年內（2023-2025）完成微焦點X射線源自主可控，X射線檢測設備中應用自產X射

52、線源的比例將逐步由目前的35%左右提升至95%以上。項目2022年2023年2024年2025年自產X射線源產能提升安排（套）450470105011501700180023002400自產X射線源獨立銷售計劃（套）100220400450600650700750檢測設備應用自產X射線源的數量比例30%35%60%65%85%90%95%100%公司應用自產X射線源檢測設備預計實現收入情況（萬元）8000250004500065000序號項目名稱項目投資總額（萬元）擬使用募集資金金額（萬元）建設期1X射線源產業化建設項目11800.0011800.002年2重慶X射線檢測裝備生產基地建設項目2

53、8200.0028200.002年3研發中心建設項目11325.0011325.003年4補充流動資金8675.008675.00總計60000.0060000.00資料來源：日聯科技招股書，國海證券研究所表：日聯科技IPO募投項目（2023/3）概況表：日聯科技自產微焦點X射線源擴產計劃圖：日聯科技分業務營收占比05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002019202020212022H1集成電路及電子制造檢測裝備新能源電池檢測裝備鑄件焊件及材料檢測裝備其他X射線檢測裝備備品備件及其他請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明28預計業績保

54、持較快增長，盈利能力增強預計業績保持較快增長，盈利能力增強2020202120222023E2024E2025E集成電路及電子制造檢測裝備集成電路及電子制造檢測裝備營業收入（億元）0.951.312.103.474.856.55YOY58%38%60%65%40%35%毛利率39%40%38%39%39%39%新能源電池檢測裝備新能源電池檢測裝備營業收入（億元）0.371.261.312.223.234.52YOY4%236%53%70%45%40%毛利率38%34%30%35%35%35%鑄件焊件及材料檢測裝備鑄件焊件及材料檢測裝備營業收入（億元）0.420.590.751.011.311.

55、71YOY4%42%27%35%30%30%毛利率37%36%33%35%35%35%其他其他X射線檢測設備射線檢測設備營業收入（億元）0.050.060.020.060.060.06毛利率14%41%39%40%40%40%備品備件及其他（射線源）備品備件及其他（射線源）營業收入（億元）0.160.170.601.72.83.64YOY109%6%260%183%65%30%毛利率54%58%59%65%70%72%總營收（億元）總營收（億元）2.003.464.858.5312.3316.56YOY35%73%40%76%45%34%毛利潤0.781.311.833.645.497.41毛

56、利率39%38%38%43%45%45%歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）0.210.510.721.663.014.23YOY157%138%41%131%82%41%表：日聯科技盈利預測 主要假設：1）集成電路產品包括SMT以及封裝測試兩大類產品線，主要系國產替代帶動收入增長，預計2023-2025年收入增速分別為65%/40%/35%，毛利率保持為39%；2）新能源相關產品主要系電池產能擴張以及下游客戶滲透率提升預期，預計2023-2025年收入增速分別為70%/45%/40%；自制率提升帶動毛利率提升至35%3）鑄件產品2023-2025增速預期分別為35%/30%/30%，考慮到其

57、檢測尺寸需求，并不適用于微焦點射線源，毛利率穩定；4）備品備件及其他產品2023年開始明顯提速，考慮微焦點射線源產能釋放，預計2023-2025年收入增速分別為183%/65%/30%。盈利預測與評級：預計日聯科技2023-2025年分別實現營收8.53/12.33/16.56億元，同比增長76.01%/44.55%/34.32%；實現歸母凈利潤1.66/3.01/4.23億元，同比增長130.93%/81.77%/40.65%，維持“增持”評級。風險提示：原材料價格波動及產品毛利率下行風險，產能釋放不及預期風險，市場拓展不及預期風險，下游景氣度不及預期風險，國際貿易摩擦風險，二級市場股價大幅

58、波動風險。資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明29目錄目錄X射線工業檢測應用廣泛，新能源場景帶來增量場景需求微焦點射線源加速國產化，X光加速滲透建議關注：奕瑞科技（探測器）、日聯科技（射線源）風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明30風險提示風險提示 下游景氣度不及預期風險：下游景氣度不及預期風險：若全球集成電路、電子制造和新能源汽車造等下游行業景氣程度下降，將導致工業微焦點X射線檢測裝備行業需求下降；國際貿易摩擦風險：國際貿易摩擦風險：微焦點X射線源長期由國外廠商壟斷，若國際貿易摩擦升級，可能限制X射線源進口，對國內X射線檢測裝備公司經營造成負

59、面影響；重點關注公司產能釋放不及預期風險：重點關注公司產能釋放不及預期風險：微焦點X射線源國內供給短缺背景下，若重點關注公司產能釋放不及預期，短期內將難以打破國外壟斷，行業發展受限；重點關注公司核心技術泄密風險：重點關注公司核心技術泄密風險：核心技術是公司技術競爭力的重要組成部分，若核心技術泄密，公司將難以維持技術優勢，對公司經營造成不利影響；重點關注公司業績不及預期風險重點關注公司業績不及預期風險；測算僅供參考，以實際為準。測算僅供參考，以實際為準。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明31研究小組介紹研究小組介紹姚健,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為

60、證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償。分析分析師承師承諾諾行業投資評級行業投資評級國海證券投資評級標準國海證券投資評級標準推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深300指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深300指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深300指數。股票投資評級股票投資評級買入：相對滬深300 指數漲幅20%以上；增持：相對滬深300 指數漲幅介于10%20%之間；中性：相對滬深300 指數漲幅介于-10%10%之間；

61、賣出：相對滬深300 指數跌幅10%以上。機械小組介紹機械小組介紹姚健，復旦大學財務學碩士，7年證券從業經驗，現任國海證券機械研究團隊首席，主要覆蓋鋰電設備、光伏設備、激光、檢測檢驗、工業機器人、自動化、工程機械等若干領域，專注成長股挖掘。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明32免責聲明和風險提示免責聲明和風險提示本報告的風險等級定級為R4，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司

62、接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概

63、不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務。免責聲明免責聲明市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構

64、獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。風險提示風險提示本報告版權歸國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。鄭重聲明鄭重聲明心懷家國，洞悉四海國海研究深圳國海研究深圳深圳市福田區竹子林四路光大銀行大廈28F郵編：518041電話：0755-83706353國海研究上海國海研究上海上海市黃浦區綠地外灘中心C1棟國海證券大廈郵編：200023電話：021-61981300國海研究北京國海研究北京北京市海淀區西直門外大街168號騰達大廈25F郵編：100044電話：010-88576597國海證券國海證券研究所研究所機械研究團隊機械研究團隊33