電子行業深度報告：存儲行業拐點漸顯產業國產化勢在必行-230612（16頁）.pdf

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1、證券研究報告行業深度報告電子 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/16 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 電子行業深度報告 存儲行業拐點漸顯，產業國產化勢在必行存儲行業拐點漸顯，產業國產化勢在必行 2023 年年 06 月月 12 日日 證券分析師證券分析師 馬天翼馬天翼 執業證書：S0600522090001 證券分析師證券分析師 金晶金晶 執業證書：S0600523050003 行業走勢行業走勢 相關研究相關研究 技術創新系列深度-Vision Pro正式發布，硬件趨勢及應用拓展引領產業 2023-06-07 華為產業鏈系列：技術創新+自主可控全面布局 202

2、3-05-24 增持（維持）Table_Summary 投資要點投資要點 多事件持續催化，多事件持續催化，存儲國產化進程加速存儲國產化進程加速。美光審查事件落地，有望加快存儲國產化進程。伴隨三星 2023 第一季度利潤暴跌 96%，存儲業務虧損達 3 萬億韓元，三星正式宣布存儲芯片減產，截至 2023 年 3 月中旬已減產 20%。由于存儲產品庫存達到頂峰，存儲價格跌至低谷，為減少虧損，長江存儲也正式宣布存儲晶圓漲價 3-5%，外媒報道鎧俠與西部數據將加快合并事宜談判以增強競爭力。存儲賽道供給格局持續優化，靜待下游需求景氣度回暖。價格價格、庫存拐點漸顯、庫存拐點漸顯，AI 服務器、車載等領域空

3、間廣闊服務器、車載等領域空間廣闊：自 2022 年初以來存儲下游需求不振引發供需錯配，廠商競相出貨導致存儲價格持續下探。2023Q1 存儲產品價格繼續下跌，伴隨下游筆電需求回暖、AI 應用浪潮襲來與汽車市場景氣度上升，疊加龍頭企業減產停止價格跌勢，預計價格在 2023Q2 環比跌幅持續縮小，存儲產品價格有望迎來拐點。海外存儲大廠如美光、海力士相繼縮減資本支出并降低產能利用率，國內廠商庫存拐點逐漸顯現。根據我們測算，2023 年全球 AI服務器存儲市場規模為 81 億美元，預計 2026 年能達到 492 億美元，23-26 年 CAGR 為 82.5%，AI 服務器帶來的增量主要體現在對大容量

4、DDR、HBM、SSD 產品的拉動。車載存儲方面，根據 Yole 數據，2027年車載存儲市場規模達到 125 億美元，2021-2027 年 CAGR 為 20%，隨著美光產品被禁，車載存儲領域的國產替代進程將繼續加快。投資建議：存儲產業鏈國產化勢在必行。投資建議：存儲產業鏈國產化勢在必行。通過對產業鏈主要玩家減產動作、庫存及價格逐漸見底等觀測，我們認為當前存儲行業已進入筑底階段，具有估值底部復蘇預期，并且在美光審查落地、長存 NAND產品小幅提價等催化下，我們在當前時點看好存儲產業尤其是國產化進程加速，在景氣度反轉前提下，格局未來有望呈現國產化加速的局面?；诋a業配套及國產化替代等邏輯，我

5、們認為存儲產業投資重點看三條主線：1）建議關注國內存儲芯片建議關注國內存儲芯片材料設備、材料設備、設計、晶圓設計、晶圓及代工及代工廠、模組、封測等產業鏈相關廠、模組、封測等產業鏈相關廠商廠商：配套長江存儲、長鑫存儲、三星、海力士等大廠的材料供應商：雅克科技、彤程新材、晶瑞電材等；半導體設備供應商：北方華創、拓荊科技、長川科技、盛美上海等；封測廠商：深科技、通富微電等。2）利基存儲及配套芯片）利基存儲及配套芯片 IC 設設計廠商計廠商：兆易創新、東芯股份、瀾起科技、聚辰股份、德明利、北京君正、芯天下等。3）國產化產業鏈）國產化產業鏈：材料及設備（南大光電等）、模組廠商（佰維存儲、江波龍、朗科科技

6、等）；晶圓代工廠（華虹宏力、中芯國際等）；封測（新益昌、華天科技、長電科技等）；分銷廠商（香農芯創、雅創電子、中電港等）。風險提示：風險提示：下游復蘇不及預期風險；存儲價格反彈不及預期風險；宏觀經濟形勢變化風險；龍頭廠商減產不及預期風險 -16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%11%14%2022/6/132022/10/112023/2/82023/6/8電子滬深300 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 2/16 內容目錄內容目錄 1.行業動態：存儲國產化進程加速，業內廠商有望恢復增長態勢行業動態：存儲

7、國產化進程加速，業內廠商有望恢復增長態勢.4 2.市場追蹤：價格環比跌幅有望收斂，庫存拐點逐漸顯現市場追蹤：價格環比跌幅有望收斂，庫存拐點逐漸顯現.6 2.1.2023Q1存儲價格持續下行，2023Q2環比跌幅有望縮小.7 2.2.存儲廠商縮減資本支出，庫存拐點逐漸顯現.9 2.3.AI應用加速行業觸底反轉，車載存儲國產替代有望加速.10 3.建議關注公司建議關注公司.13 4.風險提示風險提示.14 AWfWoWrVNAkUgVsOmR8O9R7NnPqQsQpMjMmMqOkPnMmP7NpOnNxNnRnMMYoNsR 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東

8、吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 3/16 圖表目錄圖表目錄 圖 1：三星電子營業收入（萬億韓元）與同比增速.4 圖 2：三星電子營業利潤（萬億韓元）與同比增速.4 圖 3：美光科技營業收入（百萬美元）與同比增速.5 圖 4：美光科技營業利潤（百萬美元）與同比增速.5 圖 5：2022年美光市場地位情況.6 圖 6：2022年美光在中國地區的營收情況.6 圖 7：典型 DRAM 產品現貨價格（美元）.7 圖 8：典型 DRAM 產品合約價格（美元）.7 圖 9：典型 NAND產品現貨價格（美元）.8 圖 10：典型 NAND產品合約價格（美元）.8 圖 11：各類 DRAM產品價格漲跌

9、幅預測.9 圖 12：各類 NAND產品價格漲跌幅預測.9 圖 13：全球 DRAM季度市場規模（百萬美元）.9 圖 14：全球 NAND季度市場規模（百萬美元）.9 圖 15：2022Q1-2023Q1 江波龍存貨（左軸）及存貨周轉天數（右軸）.10 圖 16：2022Q1-2023Q1 普冉股份存貨（左軸）及存貨周轉天數（右軸）.10 圖 17：2021Q1-2023Q2 E全球筆電出貨量.11 圖 18：2022-2026E全球 AI服務器出貨量.11 圖 19：AI服務器中存儲器需求量.11 圖 20：2021全球汽車 DRAM 存儲市場份額.13 圖 21：存儲產業鏈梳理.14 表

10、1：部分存儲公司 2022 年業績情況.5 表 2：部分存儲廠商產能與資本支出規劃.10 表 3：2023AI 服務器存儲增量空間測算.12 表 4：車載存儲市場規模測算.12 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 4/16 1.行業動態：行業動態：存儲國產化進程加速存儲國產化進程加速，業內廠商有望恢復增長態勢業內廠商有望恢復增長態勢 存儲國產化進程加速，業內廠商有望恢復增長態勢。存儲國產化進程加速，業內廠商有望恢復增長態勢。存儲國產化進程加速，伴隨三星 2023Q1利潤暴跌 96%后首次宣布減產與美光在華銷售產品審查落地

11、，長江存儲與長鑫存儲等國內存儲晶圓廠商替代進程有望加速。伴隨存儲市場供過于求與存儲器價格下跌情形逐步扭轉，疊加人工智能提振存儲產品銷量，業內廠商業績有望恢復增長態勢，美光表明二財季存貨周轉天數或已到達頂峰。三星三星 2023Q1 利潤暴跌利潤暴跌 96%，首次宣布減產，首次宣布減產。三星電子 2023Q1業績報告顯示，第一季度營收利潤為 63 萬億韓元，同比減少約 19%，營業利潤為 6400 億韓元，同比下降 96%，創 2009 年金融危機以來新低；據韓國媒體報道，2023 年 1-2 月，三星電子的存儲芯片業務虧損 3 萬億韓元。三星電子表示，由于全球經濟形勢下行和客戶購買意愿低迷，許多

12、客戶出于財務目的繼續調整庫存，存儲芯片需求急劇下降。對此三星一改之前堅決不減產態度，宣布削減存儲芯片產量至“有意義水平”。3 月中旬后三星減產的實際比例為 20%，產能為 50 萬片/月。此舉不僅有助于三星降低虧損額，同時也有助于存儲芯片市場加速復蘇。圖圖1：三星電子營業收入（萬億韓元）與同比增速三星電子營業收入（萬億韓元）與同比增速 圖圖2：三星電子營業利潤（萬億韓元）與同比增速三星電子營業利潤（萬億韓元）與同比增速 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 美光美光二財季二財季存貨周轉天數已達存貨周轉天數已達峰值，人工峰值，人工智能提振智能提振存儲行業銷售存儲

13、行業銷售。由于存儲行業低迷與價格環境疲軟，美光科技 2023財年第二季度（2022年 12月-2023年 2月）營收為 36.9 億美元，同比增速跌至-53%，單季度虧損擴大至 21 億美元創 20 年以來之最，主要原因為計提 14 億美元存貨減值。公司預測第三財季營收為 37 億美元（2 億美元），同比降幅擴大至 60%，為 2001 年以來最大降幅。但是公司表示多個終端客戶庫存已經逐步改善，第二季度存貨周轉天數在排除減值計提因素后已經達到峰值，環比季度銷售業績持續接近正增長。公司在業績說明會上強調以 ChatGPT 為首的生成式人工智能聊天機器人發展將緩解芯片需求放緩趨勢，典型人工智能服務

14、器相較普通品類對 DRAM/NAND容量需求最高提升 8 倍/3 倍。-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01020304050607080902021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1營業收入YoY-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0246810121416182021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1營業利潤YoY 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 5/16 圖圖3：美光科技營業收入（百萬美元）與同比增速美

15、光科技營業收入（百萬美元）與同比增速 圖圖4：美光科技營業利潤（百萬美元）與同比增速美光科技營業利潤（百萬美元）與同比增速 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 注：橫軸對應時間為美光財年 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 注：橫軸對應時間為美光財年 2022 多數多數存儲公司經營狀況存儲公司經營狀況惡化惡化，盈利水平普遍走低盈利水平普遍走低。不同于 2022上半年業內營收與歸母凈利潤普遍穩步增長，2022 全年來看，除聚辰科技 SPD 與汽車級 EEPROM等高附加值產品大批量供貨帶動業績仍保持快速增長外，大多公司經歷慘淡行情后盡管營收能力略有差異，但盈利水平均同比下滑。如下游應用中消費電子

16、占比較多的普冉股份/江波龍/恒爍股份營收同比下降 16%/15%/25%，歸母凈利潤同比跌幅達71%/93%/86%，毛利率亦出現不同程度走低。盡管一季報也同樣不容樂觀，我們認為2023 下半年伴隨下游需求逐步回暖，存儲市場供過于求與存儲器價格下跌情形逐步扭轉，各廠家庫存水位逐步正?；?，業內廠商業績有望恢復增長態勢。表表1：部分存儲公司部分存儲公司 2022 年業績情況年業績情況 營收營收（百萬元）（百萬元）營收營收 YoY 歸母凈利潤歸母凈利潤（百萬元）（百萬元）歸母凈利潤歸母凈利潤YoY 毛利率毛利率 毛利率毛利率 YoY 普冉股份普冉股份 924.83-16.15%83.15-71.44

17、%29.85%-6.38pct 江波龍江波龍 8329.93-14.55%72.80-92.81%12.40%-7.57 pct 北京君正北京君正 5411.87 2.61%789.24-14.79%38.56%1.60 pct 東芯股份東芯股份 1149.48 1.34%184.53-29.51%40.58%-1.54 pct 佰維存儲佰維存儲 2973.69 13.98%73.16-37.24%13.73%-3.81 pct 恒爍股份恒爍股份 433.28-24.76%21.40-85.50%26.99%-13.84 pct 聚辰聚辰股份股份 980.37 80.20%355.11 228

18、.04%67.03%28.25 pct 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 美光在華銷售產品審查落地，存儲國產化進程有望加速。美光在華銷售產品審查落地，存儲國產化進程有望加速。5 月 21 日晚，中國網信網發布此前網絡安全審查辦公室對于美光公司在華銷售的產品安全審查結果。審查發現，美光公司產品存在較嚴重網絡安全問題隱患，對我國關鍵信息基礎設施供應鏈造成重大安全風險，影響我國國家安全。為此，網絡安全審查辦公室依法作出不予通過網絡安全審查的結論。按照網絡安全法等法律法規，我國內關鍵信息基礎設施的運營者應停止采購美光公司產品。存儲行業為高度壟斷行業，NAND 與 DRAM 市場主要由三星、鎧俠、海力

19、士、西部數據與美光主導。美光為美國第一大與全球第三大存-60%-40%-20%0%20%40%02000400060008000100002021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1營業收入YoY-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-3000-2000-1000010002000300040002021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1營業利潤YoY 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 6/16 儲巨頭，2022Q4 DRAM與 NAND市場份額分別為

20、 23%與 12%。根據美光 2022年財報數據，美光在中國地區營收達 33 億美元，占總營收 11%。隨著美光在華產品銷售受到限制，短期直接利好與美光直接對標的國際大廠三星、海力士以及在部分領域可與美光直接競爭的國內存儲芯片廠商，如車載領域的北京君正，已布局 DRAM 的兆易創新，以及國內存儲晶圓廠長鑫、長存等，與此同時，配套海外三星、海力士以及國內長鑫、長存的材料、設備、封裝測試等國內廠商，替代進程有望加速。圖圖5：2022 年年美光市場地位情況美光市場地位情況 圖圖6：2022 年年美光在中國地區的營收情況美光在中國地區的營收情況 數據來源：Trendforce，Yole，CINNO，東

21、吳證券研究所 數據來源：公司財報，東吳證券研究所 存儲芯片行業寒冬存儲芯片行業寒冬，西部數據與鎧俠西部數據與鎧俠抱團取暖。抱團取暖。根據財聯社 5 月報道，日本鎧俠與美國西部數據正在加速合并事宜。彭博社曾在 2021 年就報道過西部數據與鎧俠的合并談判消息。2023 年由于存儲行業迎來寒冬，存儲價格跌至谷底，終端需求不明朗，西部數據與鎧俠為了對抗三巨頭的三星電子、美光、海力士，加快合并談判事宜，目前雙方仍處于談判階段，尚未做出任何決定，因此細節可能會發生變化。存儲存儲器器價格價格見底，長存提價止損。見底，長存提價止損。長江存儲正式宣布 5 月中旬 NAND Flash 漲價3-5%。根據 Tr

22、endForce 報道，長江存儲本輪提價是基于目前存儲市場存貨過高、價格跌至底部，市場環境處于嚴重的供過于求的情況。同時，長江存儲提價能有效減少因存儲價格跌底而產生的虧損。2022 年長江存儲實際產能在 10 萬片，目前與三星、美光、海力士同類型產品的價格差在 20%。2.市場追蹤：價格市場追蹤：價格環比跌幅有望環比跌幅有望收斂，收斂，庫存拐點逐漸顯現庫存拐點逐漸顯現 價格環比跌幅有望收斂，庫存拐點逐漸顯現。價格環比跌幅有望收斂，庫存拐點逐漸顯現。自 2022 年初以來存儲下游需求不斷下滑引發供需錯配現象，廠商競相出貨導致存儲價格持續下探。2023Q1 DRAM 與NAND 價格持續下行接近歷

23、史最低位，2023Q2 環比跌幅有望縮小。為加速行業恢復供需平衡，存儲廠商相繼縮減資本支出并降低產能利用率，同時持續去除庫存以使庫存拐點逐漸顯現。伴隨下游筆電需求回暖、AI 應用浪潮襲來與汽車市場景氣度上升，疊0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%DRAMNAND Flash車載存儲NOR Flash其他廠商美光份額33,11%275,89%美光在中國地區營收（億美元）其他地區營收（億美元）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 7/16 加龍頭企業減產與美光在華受審，國內存儲廠商有望迎來成長新機

24、遇。2.1.2023Q1 存儲價格持續下行，存儲價格持續下行，2023Q2 環比跌幅有望縮小環比跌幅有望縮小 DRAM 價格已達歷史低位，環比跌幅緩慢收斂。價格已達歷史低位，環比跌幅緩慢收斂。5月 29 日 DDR4 16Gb(2Gx8)2666 Mbps/DDR4 16Gb(2Gx8)eTT Mbps/DDR4 8Gb(1Gx8)2666 Mbps/DDR4 8Gb(1Gx8)eTT/DDR4 8Gb(512Mx16)2666 Mbps 現貨價格達到低位 3.18/2.50/1.53/1.23/1.20 美元，截止5 月 29 日上述產品價格仍基本維持在 3.18/2.50/1.53/1.2

25、3/1.20 美元，環比 4 月 28 日跌幅收斂至 1%-6%。截止 4月 30日，主流產品 DDR4 16Gb(2Gx8)/DDR4 8Gb(1Gx8)持續跌價，DDR4 4GB 256Mx16/DDR3 4GB 256Mx16 合約價格創歷史新低 1.11/1.11 美元，但是環比 3 月 31日跌幅收斂至 5%/6%。圖圖7：典型典型 DRAM 產品現貨價格（美元）產品現貨價格（美元）注釋：DDR4 16Gb(2Gx8)2666 Mbps，DDR4 16Gb(2Gx8)eTT Mbps，DDR4 8Gb(1Gx8)2666 Mbps，DDR4 8Gb(1Gx8)eTT 為主流 DRAM

26、；DDR4 8Gb(512Mx16)2666 Mbps 為利基 DRAM 數據來源：iFinD，DRAMexchange，東吳證券研究所 圖圖8：典型典型 DRAM 產品合約價格（美元）產品合約價格（美元）注釋：DDR4 16Gb(2Gx8)，DDR4 8Gb(1Gx8)為主流 DRAM；DDR4 4GB 256Mx16，DDR3 4GB 256Mx16 為利基 DRAM 數據來源：iFinD，DRAMexchange，東吳證券研究所 NAND 現貨價格現貨價格、合約價格、合約價格持續下跌，持續下跌，環比跌幅收窄環比跌幅收窄。截止 5 月 30 日，256Gb TLC/2Gb 256MBx8

27、SLC/1Gb 128MBx8 SLC 現貨價格持續下跌至 2.08/0.88/0.89 美元，01234567892023-05-292023-04-032023-02-082022-12-092022-10-182022-08-252022-07-042022-05-102022-03-14DDR4 16Gb(2Gx8)2666 MbpsDDR4 16Gb(2Gx8)eTT MbpsDDR4 8Gb(1Gx8)2666 MbpsDDR4 8Gb(512Mx16)2666 MbpsDDR4 8Gb(1Gx8)eTT01234567892023-04-302022-10-312022-04-3

28、02021-10-312021-04-302020-10-312020-04-302019-10-31DDR4 16Gb(2Gx8)DDR4 8Gb(1Gx8)DDR4 4GB 256Mx16DDR3 4GB 256Mx16 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 8/16 環比 4月 30 日跌幅為-2%/-12%/-3%，32Gb 4GBx8 MLC 現貨價格自 4月 6 日起持續下跌，64Gb 8GBx8 MLC 自 4 月 25 日起小幅升至 3.86 美元，5 月 18 日起跌回 3.85 美元。截至 4 月 30

29、 日 128Gb 16Gx8 MLC/32Gb 4Gx8 MLC/64Gb 8Gx8 MLC 合約價格跌至3.82/2.43/2.76美元。圖圖9：典型典型 NAND 產品現貨價格（美元）產品現貨價格（美元）注釋：32Gb 4GBx8 MLC，64Gb 8GBx8 MLC，256Gb TLC 為主流 DRAM；2Gb 256MBx8 SLC，1Gb 128MBx8 SLC 為利基 DRAM 數據來源：iFinD，DRAMexchange，東吳證券研究所 圖圖10：典型典型 NAND 產品合約價格（美元）產品合約價格（美元）注釋：128Gb 16Gx8 MLC，32Gb 4Gx8 MLC，64G

30、b 8Gx8 MLC 為主流 DRAM 數據來源：iFinD，DRAMexchange，東吳證券研究所 2023Q2 價格環比跌幅有望收斂，下行周期仍未終止。價格環比跌幅有望收斂，下行周期仍未終止。DRAM：美光與海力士等部分供應商已經啟動 DRAM 減產，預計 DRAM 均價跌幅由 2023Q1 20%收斂至 2023Q2 10-15%。由于 2023H2 需求復蘇情況仍不明確，DRAM 均價下行周期尚未終止?；谠瓘S庫存水位偏高現狀，除非發生更大規模減產，后續合約價格才有反轉可能。NAND：雖然原廠持續進行減產，服務器、智能手機與筆電等需求端仍未見起色，NAND Flash 市場持續處于供

31、給過剩狀態，預計 NAND均價跌幅由 2023Q1 10-15%收斂至 2023Q2 5-10%。后續恢復供需平衡的關鍵在于原廠是否進行更大規模減產，如果目前需求端未再持續下修，NAND均價有機會在第四季度實現反彈。00.511.522.533.544.52023-05-302023-04-042023-02-092022-12-122022-10-192022-08-262022-07-052022-05-112022-03-1532Gb 4GBx8 MLC64Gb 8GBx8 MLC3D Flash 256Gb TLC2Gb 256MBx8 SLC1Gb 128MBx8 SLC012345

32、62023-04-302022-09-302022-02-282021-07-312020-12-312020-05-312019-10-312019-03-312018-08-31128Gb 16Gx8 MLC32Gb 4Gx8 MLC64Gb 8Gx8 MLC 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 9/16 圖圖11：各類各類 DRAM 產品價格漲跌幅預測產品價格漲跌幅預測 圖圖12：各類各類 NAND 產品價格漲跌幅預測產品價格漲跌幅預測 2023Q1E 2023Q2E PC DRAM DDR4：下降 15-20%D

33、DR5：下降 18-23%Blended ASP：下降 15-20%DDR4：下降 8-13%DDR5：下降 10-15%Blended ASP：下降 10-15%Server DRAM DDR4：下降 20-25%DDR5：下降 23-28%Blended ASP：下降 20-25%DDR4：下降 13-18%DDR5：下降 15-20%Blended ASP：下降 13-18%Mobile DRAM 下降 13-18%下降 10-15%Graphics DRAM 下降 18-23%下降 10-15%Consumer DRAM 下降 18-23%下降 10-15%Total DRAM 約下降

34、 20%下降 10-15%2023Q1E 2023Q2E eMMC UFS 下降 10-15%Consumer：下降 5-10%Mobile：下降 8-13%Enterprise SSD 下降 13-18%下降 8-13%Client SSD 下降 13-18%下降 5-10%3D NAND Wafers(TLC&QJC)下降 3-8%接近持平 Total NAND Flash 約下降 10-15%下降 5-10%數據來源：TrendForce，東吳證券研究所 數據來源：TrendForce，東吳證券研究所 2.2.存儲廠商縮減資本支出存儲廠商縮減資本支出，庫存拐點逐漸顯現庫存拐點逐漸顯現 供

35、應商削價供應商削價搶占搶占出貨出貨，存儲市場規模逐季萎縮。，存儲市場規模逐季萎縮。由于 2022Q3 起客戶拉貨急凍，DRAM 產品庫存快速堆積，供應商為搶占 2022Q4 出貨市場份額故議價態度更為積極，DRAM 平均銷售單價持續下跌。2022Q4 DRAM 全球市場規模降至 123 億美元，環比跌幅 32.5%已經逼近 2008 年底金融海嘯時期單季跌幅 36%。自 2022 年下半年以來NAND 市場面臨需求逆風，原廠積極降價求量以去化庫存，同時客戶為避免零部件庫存持續攀高故備貨態度消極。2022Q4 NAND 市場規模降至 103 億美元，環比跌幅增至25%。伴隨單一設備存儲容量提升以

36、及人工智能與機器學習海量數據處理需求增長，存儲市場規模有望逐步恢復增長。圖圖13：全球全球 DRAM 季度市場規模（百萬美元）季度市場規模（百萬美元）圖圖14：全球全球 NAND 季度市場規模（百萬美元）季度市場規模（百萬美元）數據來源：TrendForce，東吳證券研究所 數據來源：TrendForce，東吳證券研究所 存儲廠商縮減資本支出，降低產能利用率。存儲廠商縮減資本支出，降低產能利用率。受存儲價格持續下跌影響，自 2022Q4起存儲廠商紛紛采取縮減資本支出與降低產能利用率等方式以減少存儲位供給，從而逐步緩解供需錯配現象。如美光 2023 年資本支出由 120 億美元調減至 70-75

37、 億美元，同時預期減少 2024規劃資本支出。此外美光擬削減 20%綜合產量，2023 全年維持產能稼動率為 84%，DRAM 產量規劃低于 2022 年，NAND 產量略高于 2022 年。存儲廠商-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0500010000150002000025000300002020Q42021Q22021Q42022Q12022Q4其他力積電華邦南亞科美光海力士三星QoQ-30%-20%-10%0%10%20%050001000015000200002021Q12021Q32022Q12022Q3三星鎧俠海力士集團西部數據美光英特爾其他QoQ 請務必閱讀

38、正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 10/16 通過減少產能以快速達到供需平衡，行業有望于 2023Q3 觸底后開始逐步復蘇。表表2：部分存儲部分存儲廠廠商產能與資本支出規劃商產能與資本支出規劃 產能規劃產能規劃 資本支出規劃資本支出規劃 其他措施其他措施 三星三星 三星 Line15 因優化舊制程產線而投片小幅下滑，發布 2023Q1 業績報告后宣布對存儲芯片進行減產，2023 年 3 月為止，減產幅度為 20%。優化舊制程產線，靈活調整 2023 年設備方面資本支出 集團內部資金拆借支持半導體部門資本支出 海力士海力士 202

39、2Q4 宣布減產，2023Q1 稼動率為 92%，預期 2023Q2 會進一步下滑至 82%，位于韓國的 M16 產線為先進制程，故維持原先小幅增產計劃 2023 年在原有 15-20萬億韓元基礎上削減50%以上資本支出 削減管理崗位人數（20%-30%）美光美光 削減 20%綜合產量，2023 全年維持產能稼動率為 84%，2023 全年 DRAM 產量規劃低于 2022 年，NAND Flash 略高于 2022 年 2023 年資本支出由120 億美元調減至70-75 億美元，減少2024 規劃資本支出 放緩技術升級，降低運營成本（裁員比例由 2022 年預計的 10%提升至15%）西部

40、數據西部數據+鎧俠鎧俠 調整橫濱與北上 NAND Flash 工廠產量，從2022 年 10 月開始削減約 30%產量/2022 年 11 月開始實施不超過 10%的裁員計劃 數據來源：TrendForce，東吳證券研究所 存儲廠商存儲廠商庫存企穩庫存企穩，2023 庫存拐點逐漸顯現庫存拐點逐漸顯現。2022Q4 開始，存儲廠商進入去庫存階段，以江波龍、普冉股份為例，2023 年一季報數據顯示各廠商存貨價值以及單季度存貨周轉天數均有企穩止跌趨勢。疊加存儲晶圓原廠減產、漲價的因素，存儲產品價格將繼續回升，供需關系緩慢恢復平衡。圖圖15：2022Q1-2023Q1 江波龍存貨江波龍存貨（左軸）（左

41、軸）及存貨周及存貨周轉天數轉天數（右軸）（右軸）圖圖16：2022Q1-2023Q1 普冉股份普冉股份存貨存貨（左軸）及存貨（左軸）及存貨周轉天數（右軸）周轉天數（右軸）數據來源：iFind，東吳證券研究所 數據來源：iFind，東吳證券研究所 2.3.AI 應用應用加速行業觸底反轉加速行業觸底反轉，車載存儲國產替代有望加速，車載存儲國產替代有望加速 2023Q2 全球筆電需求有望回溫，全球筆電需求有望回溫，整體衰退放緩。整體衰退放緩。筆電市場需求萎靡，2022 年-2023年 Q1 全球筆電出貨量下降，根據 Trendforce數據，2023年 Q1全球筆電出貨量約3390 萬臺，同比下降

42、39%，PC 品牌商庫存、營收承壓。庫存壓力預計在第二季度減緩，渠道回補需求有望逐月恢復帶動筆電出貨量提升至 3763 萬臺，同比下降 18%，衰退相比第一季度相對放緩。34353637383940412022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1050100150200250存貨（億元）單季度存貨周轉天數0123456782021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4050100150200250300350存貨（億元）單季度存貨周轉天數 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 11/16 圖圖

43、17：2021Q1-2023Q2 E 全球筆電出貨量全球筆電出貨量 數據來源：TrendForce，東吳證券研究所 AI 應用應用有望加速存儲行業周期觸底反轉。有望加速存儲行業周期觸底反轉。對比普通服務器，AI 服務器對存儲器的算力的需求更高，需要普通服務器 8 倍量的 DRAM 量和 3 倍量的 NAND。AI 應用如ChatGPT、Bing、文心一言等爆火，全球互聯網廠商在 AIGC 相關領域加大投資。綜合自動駕駛技術、AIoT 與邊緣運算的需求上升，AI 服務器需求有望快速增長。TrendForce 預計 2022-2026 年期間，AI 服務器出貨量復合增長率為 22%，預計 2023

44、 年出貨量達到 118.3 萬臺，占整體服務器出貨量約 9%，其中中國大陸的 AI服務器出貨量約 28 萬臺，占比 2%。AI 服務器的算力需求需要先進制程、大容量規格的存儲產品，包括 DDR5、HBM 以及大容量 SSD，根據 Trendforce 數據，AI 服務器對 DRAM 內存的需求量是 1.21.7TB，SSD內存的需求量為 4.1TB，HBM 容量需求為 320640GB。圖圖18：2022-2026E 全球全球 AI 服務器出貨量服務器出貨量 圖圖19：AI 服務器中存儲器需求量服務器中存儲器需求量 數據來源：TrendForce，東吳證券研究所 數據來源：TrendForce

45、，東吳證券研究所 AI 服務器出貨量的增長將直接帶動服務器出貨量的增長將直接帶動高規格、大容量、高規格、大容量、新新存儲產品。存儲產品。DDR5、HBM以及固態硬盤 SSD 產品出貨量有望快速提升。存儲器價格方面，根據 DRAMexchange數據，2022 年 4 月 30 日 8Gb DDR4 合約價格為 3.41 美金，2023 年同日價格為 1.45 美-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0102030405060701Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E2Q23E出貨量（百萬臺）YOY05010015020025020222023E2

46、024E2025E2026E出貨量（萬臺）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 12/16 金。我們根據需求容量區間計算出上下限后取平均值計算出 2023 年全球 AI 服務器存儲市場規模為 81 億美元，預計 2026 年能達到 492.4 億美元，23-26 年 CAGR 為 82.5%，2023 年中國大陸 AI 服務器存儲價值市場規模均值為 22.6 億美元，預計 2026 年能達到114.3 億美元，2023-2026年 CAGR為 71.6%。表表3：20232023A AI I 服務器存儲服務器存儲增量增量空

47、間測算空間測算 預設：假設 HBM 價格為 DDR4 的 5 倍 假設 2026 年 1TB SSD 價格下降 20%假設 2023 年 1TB SSD 單價為 300 美金/TB 項目 2022 2023E 2026E 全球服務器出貨量（億臺）0.142 0.138 0.158 AI 服務器占比 6%9%15%AI 服務器出貨量（億臺）0.00855 0.1183 0.0237 單個 AI 服務器存儲價值量均值（美金）-6848 20775.9 全球 AI 服務器存儲市場規模（億美金）-81 492.4 中國服務器出貨量占比 2%2%3%中國 AI 服務器出貨量（億臺）0.0028 0.00

48、33 0.0055 中國 AI 服務器存儲市場規模（億美金）-22.6 114.3 數據來源：DramExchange，Trendforce，東吳證券研究所 2023 汽車市場景氣度上升，對多種車用存儲器的需求與技術要求提升。汽車市場景氣度上升，對多種車用存儲器的需求與技術要求提升。車用存儲器潛力巨大，下游應用對容量、處理速度以及算法要求提升，驅使存儲器技術加速更新迭代，有望實現銷量較大增長。NAND 和 DRAM 的增長點來自智能駕駛艙、ADAS（高級駕駛輔助系統）系統的升級以及配合 5G 與 AI 自動駕駛的需求落地。智能駕駛倉主要使用 NAND 與 DRAM 產品，ADAS 主要運用 D

49、RAM、高密度 NOR Flash 產品以及用于智能傳感器的 SLC Nand產品。ADAS和 AI 自動駕駛對 DRAM 的容量、帶寬以及計算能力的要求不斷提高，同時需要大容量、高性能 NAND支持信息儲存功能。根據 Yole 數據，2021 年全球半導體市場規模 28%由存儲市場組成，車載存儲市場占全球存儲市場 2.6%，2021-2027 年 CAGR 保持 20%的高增長，2021 年全球車載存儲市場規模為 43 億美元，預計 2027 年市場規模達到 125 億美元，其中車用 DRAM 份額占比從 41%提升至 63%。表表4：車載存儲市場規模測算車載存儲市場規模測算 項目 數值 2

50、021年全球半導體市場規模（億美元）5830 2021年全球存儲市場規模（億美元）1632 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 13/16 2021年全球車載半導體市場（億美元）408 2021車載存儲市場規模（億美元）43 20212027車載存儲市場增速 20%預計 2027 年車載存儲市場規模（億美元）125 數據來源：Yole，東吳證券研究所 汽車 DRAM 市場份額方面，2021 年美光占據全球汽車 DRAM 存儲市場 45%份額，2022 年推出的 LPDDR5 和 UFS3.1 已經被應用于理想 L9，可為

51、 L9 的 ADAS 實現最高L4 級自動駕駛功能。國產替代方面，北京君正通過收購北京矽成切入車載存儲領域，目前已與 Tier 1 車廠達成合作，市場份額達到 15%僅次于美光，隨著美光產品被禁，我們認為將加速國內廠商在車載領域的國產化替代。圖圖20：2021 全球汽車全球汽車 DRAM 存儲市場份額存儲市場份額 數據來源：半導體投資聯盟，東吳證券研究所 3.建議關注公司建議關注公司 通過通過對對產業鏈主要玩家減產產業鏈主要玩家減產動作動作、庫存及價格逐漸見底等觀測，我們認為當前、庫存及價格逐漸見底等觀測，我們認為當前存存儲行業已進入筑底階段，儲行業已進入筑底階段，具有估值底部復蘇預期，并且在

52、美光審查落地具有估值底部復蘇預期，并且在美光審查落地、長存、長存 NAND產品小幅提價等催化下，產品小幅提價等催化下，我們在當前時點看好存儲產業我們在當前時點看好存儲產業尤其是國產化進程加速尤其是國產化進程加速，在景在景氣度反轉前提下，格局未來有望呈現國產化加速的局面氣度反轉前提下，格局未來有望呈現國產化加速的局面。伴隨下游。伴隨下游 AI 服務器服務器、新能源、新能源汽車汽車等新需求等新需求及及消費電子消費電子、家電、工控、家電、工控等等多領域多領域需求復蘇催化需求復蘇催化拉動拉動，基于產業配套基于產業配套及及國產化替代國產化替代等邏輯，我們認為等邏輯，我們認為存儲產業投資重點看存儲產業投資

53、重點看三條三條主主線：線：1）產業配套：配套長鑫、長存、三星、海力士等大廠的上游材料、設備、封測廠商：a)材料：雅克科技（三星、美光、海力士、鎧俠、英特爾、中芯國際、長江存儲以及長鑫存儲的光刻膠供應商）、彤程新材（I 線光刻膠和 KrF 光刻膠批量供應于中芯國際、長江存儲以及長鑫存儲）、晶瑞電材（長鑫存儲與長江存儲的長期光刻膠供應商）45%15%11%9%9%11%美光科技北京君正三星南亞科華邦電其他 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 14/16 b)設備：北方華創（供應刻蝕設備配套長江存儲）、拓荊科技（提供 CVD產

54、品，細分領域產品包括 PECVD、ALD、SACVD 及 HDPCVD 設備）、長川科技（長江存儲分選機供應商）、盛美上海（海力士、華虹半導體、長江存儲以及合肥長鑫的半導體清洗設備供應商）c)封測：深科技（主要承接長鑫存儲的晶圓加工業務，同時也是金士頓的封測業務的主要供應商）、通富微電（主要客戶有兆易創新、長鑫存儲、長江存儲以及其他海外大廠）2）利基存儲及配套芯片 IC 設計廠商：兆易創新（NOR/DRAM）、東芯股份（SLC NAND）、瀾起科技（RCDSPD）、聚辰股份（SPD、EEPROM）、德明利（主控芯片）、北京君正（車載存儲）、得一微（主控芯片）、芯天下（SLC NAND/NOR，

55、未上市）3）國產化產業鏈：材料及設備（南大光電等）、模組廠商（佰維存儲、江波龍、朗科科技等）；晶圓代工廠（華虹宏力、中芯國際等）、封測（新益昌、華天科技、長電科技等）；分銷廠商（香農芯創、雅創電子、中電港等）。圖圖21：存儲產業鏈梳理存儲產業鏈梳理 數據來源：東吳證券研究所 4.風險提示風險提示 1）下游復蘇不及預期風險：下游復蘇不及預期風險：下半年為電子產品傳統旺季，如果下游需求仍然偏弱，則存儲廠商營業收入與盈利能力或將受到影響；請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 15/16 2）存儲價格反彈不及預期風險存儲價格反彈不

56、及預期風險：如果存儲供需錯配情況持續，存儲價格反彈時間將持續往后延；3）宏觀經濟形勢變化風險：宏觀經濟形勢變化風險：如果美聯儲持續加息將導致宏觀環境持續下行或者經濟復蘇不及預期，進而將影響存儲行業恢復供需平衡；4）龍頭廠商減產不及預期風險：龍頭廠商減產不及預期風險：當前龍頭廠商持續減產，如果后續力度不及預期，則供需錯配情況持續時間拉長。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述

57、的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司不對任何人因使用本報告中的內容所導致的損失負任何責任。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發、轉載，需征得東吳證券研究所同意，并注明出處為東

58、吳證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。東吳證券投資評級標準：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于大盤 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對大盤-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于大盤 5%以上。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街?5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527