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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 地鐵設計地鐵設計(003013 CH)繪就繪就灣區灣區軌交藍圖軌交藍圖,掘金節能改造掘金節能改造藍海藍海 華泰研究華泰研究 首次覆蓋首次覆蓋 投資評級投資評級(首評首評):):買入買入 目標價目標價(人民幣人民幣):):22.55 2023 年 6 月 29 日中國內地 建筑設計及服務建筑設計及服務 軌道交通建設加速帶動公司訂單釋放，首次覆蓋給予“買入”評級軌道交通建設加速帶動公司訂單釋放，首次覆蓋給予“買入”評級 公司背靠廣州地鐵集團，有望受益于大灣區城市軌道交通建設的高速發展，新簽訂單加速釋放有望助力公司業績較

2、快增長，同時公司依托多年的產業項目及技術積累，踏足存量地鐵線路節能改造的藍海市場，有望開辟新增長曲線，我們預測公司 23-25 年歸母凈利為 5.0/6.3/7.9 億元（CAGR+25.6%），截至 6 月 28 日，可比公司 Wind 一致預期均值 23 年 0.62xPEG，我們認為公司所處的軌道交通設計行業壁壘較高格局較好，且存量改造有望帶來新的成長空間，認可給予公司 23 年 0.70 xPEG，目標價 22.55 元，首次覆蓋給予“買入”評級。軌道交通項目集中批復，廣東省軌交投資位居全國前列軌道交通項目集中批復，廣東省軌交投資位居全國前列 據 RT 軌道交通統計，23 年前 4 個

3、月每月獲批的軌交項目分別為 10/10/11/7個，合計獲批 38 個，而 2022 年同期僅獲批 21 個，軌道交通進入項目集中批復期。同時，據中國城市軌道交通協會數據，截至 22 年底，廣州及深圳軌道交通可研批復總投資規模分別位列全國首位及第三位，合計投資額達到5800 億元；已公布 2023 年投資計劃的城市里，廣州地鐵集團計劃于年內完成的投資額最高，達到 901 億元，廣東軌道交通有望延續高速發展。背靠廣州地鐵集團技術實力背靠廣州地鐵集團技術實力雄雄厚，訂單持續增長注入發展動力厚，訂單持續增長注入發展動力 公司擁有工程設計綜合甲級等行業最高等級資質，是國內城市軌道交通綜合設計實力較強的

4、企業之一。據中國城市軌道交通協會，22 年公司在全國軌交中標項目中的市占率為 19%，位居行業第二。公司背靠廣州地鐵集團，21-22 年廣州地鐵每年和公司業務相關的項目 14 個左右，其中 3-4 個交由公司負責，公司業務得到了集團的有力支持。截至 22 年底公司已簽訂重大銷售合同總金額達 95 億元，待履行金額 53 億元，同口徑下相比 21 年分別增長 17%、9%；23 年以來，公司公告中標/簽訂多個重大項目，合計中標/簽訂金額達 28.9 億元（22 年同期僅 0.6 億元），為公司后續增長提供動力。地鐵或進入存量改造期，節能改造藍海市場有望為公司帶來新增長點地鐵或進入存量改造期，節能

5、改造藍海市場有望為公司帶來新增長點 存量線路改造有望成為未來軌道交通行業的新藍海，我們測算 2030 年地鐵線路節能改造理論市場空間有望超 100 億元。22 年 11 月公司公告中標廣州市三、五號線環控系統試點應用合同能源管理模式項目，合同期限自合同簽訂日期起 16 年（含改造工期 2 年），中標總價 12.5 億元，占公司 2022 年度營業收入的 50.48%。隨著地鐵或進入存量改造高峰期，公司在軌交節能減排方面已積累了豐富的科研成果，節能改造技術有望進入產業化階段，為公司未來增長注入動力。風險提示：項目進度不及預期；軌交建設規劃不及預期；存量改造推進不及預期。研究員 方晏荷方晏荷 SA

6、C No.S0570517080007 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892 研究員 黃穎黃穎 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 +(86)21 2897 2228 研究員 張藝露張藝露 SAC No.S0570520070002 +(86)10 6321 1166 基本數據基本數據 目標價(人民幣)22.55 收盤價(人民幣 截至 6 月 28 日)17.46 市值(人民幣百萬)6,984 6 個月平均日成交額(人民幣百萬)38.15 52 周價格范圍(人民幣)15.19-19.80 BVPS(人民幣)5.65 股價走勢圖股價

7、走勢圖 資料來源：Wind 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 會計年度會計年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(人民幣百萬)2,381 2,476 3,040 3,769 4,708+/-%27.28 4.02 22.75 23.99 24.93 歸屬母公司凈利潤(人民幣百萬)356.54 399.84 503.25 631.05 792.65+/-%24.45 12.14 25.86 25.40 25.61 EPS(人民幣，最新攤薄)0.89 1.00 1.26 1.58 1.98 ROE(%)19.02 19.59 21.67 23.49 25.22

8、PE(倍)19.59 17.47 13.88 11.07 8.81 PB(倍)3.64 3.23 2.81 2.42 2.06 EV EBITDA(倍)11.74 10.84 8.76 6.91 5.04 資料來源：公司公告、華泰研究預測 (7)(2)38131516181920Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23(%)(人民幣)地鐵設計相對滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 地鐵設計地鐵設計(003013 CH)正文目錄正文目錄 核心推薦邏輯及投資概要核心推薦邏輯及投資概要.4 核心觀點.4 與市場觀點的不同之處.4 地鐵設計：區域城軌設計

9、龍頭，擁抱大灣地鐵設計：區域城軌設計龍頭，擁抱大灣區高成長區高成長.5 大灣區交通建設加速，城軌設計龍頭率先受益大灣區交通建設加速，城軌設計龍頭率先受益.9 軌交設計行業：高壁壘造就高市場集中度.9 交通強國建設穩步推進，城軌交通增長空間廣闊.11 背靠廣鐵集團背靠廣鐵集團技術資源雄厚，產業鏈拓展驅動多維成長技術資源雄厚，產業鏈拓展驅動多維成長.18 深耕廣東省內市場，城軌建設增速較快.18 背靠廣鐵集團，訂單儲備豐富.19 掌握軌道交通前沿關鍵技術，積極拓展 BIM 和 AI.21 產業鏈延伸拓展存量市場，助力軌交節能改造.22 看好軌道交通中長看好軌道交通中長期成長，首次覆蓋給予“買入”評

10、級期成長，首次覆蓋給予“買入”評級.25 收入：預測 2023-2025 年收入增速分別為 22.8%/24.0%/24.9%.25 毛利率：預測 2023-2025 年毛利率分別為 34.1%/34.6%/35.1%.25 費用率：預測 2023-2025 年期間費用率分別為 12.3%/12.5%/12.9%.26 凈利潤：預測 2023-2025 年歸母凈利潤增速分別為 25.9%/25.4%/25.6%.26 風險提示.27 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：地鐵設計發展歷程.5 圖表 2：地鐵設計股權結構圖（截至 23Q1 末）.5 圖表 3：2017-2023Q1 公司收入及同比增速.6

11、 圖表 4：2017-2023Q1 公司歸母凈利及同比增速.6 圖表 5：2017-2022 年公司收入結構.6 圖表 6：2017-2022 年公司分區域收入占比.6 圖表 7：公司全國業務分布.7 圖表 8：2017-2022 公司各項業務毛利率.7 圖表 9：2017-2023Q1 公司整體毛利率及歸母凈利率.7 圖表 10：2017-2023Q1 公司各項費用率.8 圖表 11：2017-2022 公司經營性凈現金流和凈現比.8 圖表 12：2012-2021 年全國工程勘察設計企業營業收入.9 圖表 13：軌道交通產業鏈.9 圖表 14：軌交設計施工周期及收入確認比例.10 圖表 1

12、5：2017-2019 全國城軌交通項目中標情況.10 圖表 16：2022 年全國城軌交通項目中標情況.10 圖表 17：“十四五”時期綜合交通運輸發展主要指標.11 圖表 18：2012-2022 年城市軌道交通運營里程.12 圖表 19：2012-2022 年城市軌道交通客運量.12 圖表 20：2022 年我國城軌交通運營里程制式格局.12 圖表 21：2022 年我國城軌交通新增運營制式格局.12 SVoYkY8VkWRYpX8VmU9PdN7NoMmMtRtQeRnNqOlOpMpP7NpPuNMYsRyRwMrMzR 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3

13、 地鐵設計地鐵設計(003013 CH)圖表 22：2011-2022 年全國在建/運營城軌交通長度及地鐵占比.13 圖表 23：2014-2022 全國新增城軌交通長度.13 圖表 24：2016-2022 年我國城軌完成建設投資額.13 圖表 25：2021-2023.04 我國新批復軌交線路情況.13 圖表 26：截至 2022 年底廣東省內城軌交通及地鐵運營里程.14 圖表 27：截至 2023 年 4 月底廣東省內地鐵在建線路條數.14 圖表 28：2016-2022 年全國交通固定資產投資額.14 圖表 29：2016-2022 年廣東省交通固定資產投資額.14 圖表 30：202

14、2 年廣東省在建線路長度及可研批復投資額.15 圖表 31：2023 年主要城市軌道交通投資計劃.15 圖表 32：廣東省 2023 年重點建設新開工項目計劃.15 圖表 33：廣東省軌道交通完成投資額.16 圖表 34：2023 年廣東省軌道交通重點建設項目累計完成投資及投資計劃.17 圖表 35：2022 年各城市地鐵總在建規模.18 圖表 36：2018-2022 年廣州及深圳客運強度穩居全國前列.18 圖表 37：公司省內省外業務收入占比.19 圖表 38：2022 年全國地方政府負債率前 5 名及后 5 名.19 圖表 39：2017-2023Q1 廣州地鐵集團收入及同比增速.19

15、圖表 40：2017-2023 年廣州地鐵集團重點/地鐵建設投資額及增速.19 圖表 41：2021-2023 年公司公告中標廣州地鐵項目情況.20 圖表 42：2021-2022 年公司已簽訂的重大銷售合同截至 2022 年底的履行情況.21 圖表 43：2023 年以來公司已公告中標/簽訂項目情況.21 圖表 44：公司業務數據與 BIM 模型整體可視化管理.22 圖表 45：公司智慧城市軌道交通關鍵技術.22 圖表 46：設計行業可比公司研發人員數量占比.22 圖表 47：設計行業可比公司研發費用率.22 圖表 48：智能高效地鐵空調技術要點.23 圖表 49：智能高效地鐵空調技術路線圖

16、.23 圖表 50：2014-2022 年全國軌交及地鐵新增運營長度.24 圖表 51：地鐵線路存量改造市場空間測算.24 圖表 52：三號線、五號線環控系統試點應用合同能源管理模式項目.24 圖表 53：地鐵設計收入及毛利率預測.25 圖表 54：地鐵設計費用率及凈利潤預測.26 圖表 55：可比公司估值表（2023/06/28）.26 圖表 56：地鐵設計 PE-Bands.27 圖表 57：地鐵設計 PB-Bands.27 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 地鐵設計地鐵設計(003013 CH)核心推薦邏輯及投資概要核心推薦邏輯及投資概要 核心觀點核心觀點

17、廣東省全力打造“軌道上的大灣區”，廣東省全力打造“軌道上的大灣區”，軌道交通建設有望持續推進軌道交通建設有望持續推進。據交通運輸部，截至 22年底，全國共有 53 個城市開通運營城市軌道交通線路 290 條，總運營里程已達到 9584 公里。據中國城市軌道交通協會預計，“十四五”末我國城軌交通運營線路規模有望接近13000公里。23 年以來，城軌項目批復密集，23 年前 4 個月每月獲批的軌交項目分別為 10/10/11/7個，合計獲批 38 個，而 2022 年同期僅獲批 21 個。我國“十四五”規劃中強調要加快粵港澳大灣區的交通建設，廣東地區軌道交通建設進入重要攻堅時期。據中國城市軌道交通

18、協會，截至22年底，廣州及深圳軌道交通可研批復總投資規模分別位列全國首位及第三位，合計投資額達到 5800 億元；已公布 2023 年投資計劃的城市里，廣州地鐵集團計劃于年內完成的投資額最高，達到 901 億元，總體看，廣東軌道交通有望延續高速發展。公司背靠廣州地鐵集團，軌道交通項目有望加速釋放。公司背靠廣州地鐵集團，軌道交通項目有望加速釋放。軌道交通項目為公司主要收入來源，其中以廣州為公司重點覆蓋范圍。公司控股股東為廣州地鐵集團，23Q1 末持有公司總股本77.75%。廣州地鐵集團作為廣州市城軌交通的主要建設和運營主體，負責廣州市內所有軌道交通的運營，17-21 年地鐵建設完成投資額由 18

19、6 億元增長至 378 億元，CAGR+19%，22 年受部分項目停工等影響投資額略微下滑至 342 億元；但據廣州地鐵集團年報，23 年集團計劃完成重點項目投資 901 億元，假設其中地鐵建設投資占比與過去三年的均值（41.5%）相當，則 23 年計劃完成地鐵投資約 374 億元，同比+10%。根據廣州地鐵集團中標公示和公司披露的關聯交易公告，2021-2022 年期間廣州地鐵平均每年和公司業務相關的項目 14個左右，其中 3-4 個交由公司負責，公司業務得到了集團的有力支持。除此之外，22 年底廣州地鐵集團成為珠三角城際公司大股東，積極探索布局“地鐵+城際”一體化運作，有望在未來為公司拓展

20、更多城際軌道交通項目。截至 22 年底公司已簽訂重大銷售合同總金額達 95 億元，待履行金額 53 億元，同口徑下相比 21 年分別增長 17%、9%；23 年以來，公司接連公告中標/簽訂深圳市城市軌道交通 20號線二期工程勘察設計總承包項目等多個重大項目，合計中標/簽訂金額達 28.9 億元，為公司后續增長提供動力。公司公司軌道交通關鍵技術領先業內，軌道交通關鍵技術領先業內，形成形成可持續發展新推動力可持續發展新推動力。公司擁有深厚的技術儲備，2020-2022 年公司研發人員數量占比分別為 63.6%/29.5%/25.0%；同時，公司維持較高的研發投入，2017-2022 年公司年平均研

21、發費用率為 5.0%，在行業內可比公司中僅次于設研院的 5.2%。公司在全生命周期建筑信息模型（BIM）設計方面擁有領先業內的一體化協同設計技術，有助于提高整體設計效率。在 AI 方面，公司亦創新性地提出智慧城市軌道交通方面的關鍵技術，已陸續在國內多個城市中推廣應用，有望帶動相關產業實現產品迭代更新升級，在智慧城市及信息化的大環境趨勢下，有望為公司利潤帶來新增量。與市場觀點的不同之處與市場觀點的不同之處 地鐵或迎來存量改地鐵或迎來存量改造高峰期，公司節能改造項目有望進入產業化階段。造高峰期，公司節能改造項目有望進入產業化階段。近年來全國地鐵新增運營長度快速增長，但改造翻新地鐵線路僅占少數，市場

22、對地鐵存量改造的市場空間關注較低。我們認為存量線路改造會成為未來軌道交通行業的新藍海，據城市軌道交通協會，截至 23 年底，運營年份達到 13 年以上的線路將達 1167 公里，而到 2030 年則有望達 3884公里，若全部進行改造，我們測算其理論市場空間有望超 100 億元。公司在節能減排和綠色工程方面已積累了豐富的科研成果，并作為總承包單位參與了國內軌道交通行業既有運營線路中首次全線按能源費用托管型合同能源管理方式提供全過程的空調系統集成服務項目。隨著公司在項目上取得顯著節能效果，形成良好的示范作用，節能改造技術有望隨地鐵線路改造需求增長而進入產業化階段，項目訂單增長潛力較大。22年 1

23、1 月 16 日公司公告，中標廣州市三、五號線環控系統試點應用合同能源管理模式項目，合同期限自合同簽訂日期起 16 年（含改造工期 2 年），中標總價 12.5 億元，占公司 22 年度營業收入的 50.48%。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 地鐵設計地鐵設計(003013 CH)地鐵設計：區域城軌設計龍頭，擁抱大灣區高成長地鐵設計：區域城軌設計龍頭，擁抱大灣區高成長 A 股首家股首家主營城軌設計上市公司主營城軌設計上市公司，綜合實力行業領先綜合實力行業領先。公司全稱為廣州地鐵設計研究院股份有限公司，前身為廣州地下鐵道設計院，成立于 1993 年 6 月，是廣州

24、地鐵集團控股子公司。2018 年公司整體變更為股份制有限公司，在廣州市委市政府、市國資委和地鐵集團的支持下，公司于 2020 年在深圳證券交易所上市，是第一家以城市軌道交通設計為主營業務的 A 股上市公司。公司同時擁有工程設計綜合甲級、工程勘察綜合甲級、城鄉規劃編制甲級資質，業務范圍涵蓋城市軌道交通、市政、建筑等工程的規劃咨詢、勘察設計、工程總承包等領域，共享廣州地鐵集團建設、運營、綜合開發等雄厚資源，工程業績及設計經驗領先業內，是國內城市軌道交通綜合設計實力較強的企業之一。圖表圖表1：地鐵設計地鐵設計發展歷程發展歷程 資料來源：公司公告，華泰研究 實控人為廣州國資委，持股比例高度實控人為廣州

25、國資委，持股比例高度集中。集中。公司控股股東為廣州地鐵集團，為廣州市政府全資持有國有企業，截止 2023Q1 末，廣州地鐵集團持公司 77.75%的股份。公司于 2018年引入廣東鐵投、越秀集團、廣州國發（現改名廣州產投）、廣州金控、創智基金等 5 家戰略投資者；同年，公司引入珠?？棋\、珠?？埔椭楹？拼T三家員工持股平臺實施股權激勵。目前，5 家戰略投資者共持有公司 9%的股份，員工持股平臺共持有公司 3.25%的股份。公司前十大股東共計持有股份占公司總股本的 90.72%，其他股東持 9.28%的股份。圖表圖表2：地鐵設計地鐵設計股權結構圖（截至股權結構圖（截至 23Q1 末）末）資料來源：

26、公司公告，華泰研究 營收規模穩健營收規模穩健增長，增長，盈利能力持續改善盈利能力持續改善。2017-2022 年公司收入規模持續增長。19-21 年加速提升，期間收入、歸母凈利分別由 16.4/2.37 億元增長至 23.81/3.57 億元，CAGR 分別為 13.1%/14.6%。2022 年，受城市軌道交通建設稍有放緩、經濟增速放緩等因素影響，收入同比增速較往年偏低，但仍實現收入 24.76 億元，同比+4.02%；歸母凈利為 4.0 億元，同比+12.14%。2023Q1，公司收入/歸母凈利分別為 6.1/1.0 億元，同比分別+5.33%/6.89%。免責聲明和披露以及分析師聲明是報

27、告的一部分，請務必一起閱讀。6 地鐵設計地鐵設計(003013 CH)圖表圖表3：2017-2023Q1 公司收入公司收入及同比增速及同比增速 圖表圖表4：2017-2023Q1 公司歸母凈利及同比增速公司歸母凈利及同比增速 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 勘察設計為主要收入來源勘察設計為主要收入來源，廣東省內業務廣東省內業務近三年近三年占比達占比達 50%以上以上。公司主營業務包括軌道交通、市政、建筑等領域的勘查設計、規劃咨詢、工程總承包等，其中軌道交通的勘察設計業務為公司核心業務。從收入結構來看，勘察設計業務一直是公司主要收入來源，占比穩定在 80%以上。202

28、2 年勘察設計收入 22.7 億元，占總營收的 91.7%。從地區分布情況來看，公司主要在廣東省內開展業務，省內業務收入多年占比在 50%以上，2022 年廣東省內業務收入 15.3 億元，占總營收 61.8%。圖表圖表5：2017-2022 年年公司公司收入結構收入結構 圖表圖表6：2017-2022 年年公司公司分區域收入占比分區域收入占比 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 據公司官網及年報，截至 22 年公司有超 1900 名專業技術人才，業務遍及廣州、北京、天津、南京、西安、成都、武漢、深圳、廈門等 40 多個城市以及海外，在 20 多個城市建立了業務機構，能

29、夠為客戶提供高效、便捷服務。截至 22 年底，公司共承接了全國 111 條城市軌道交通線路總體總包設計項目，包含地鐵、輕軌、城際軌道交通、現代有軌電車、自動導軌系統、中低速磁懸浮等多種類型，運營通車里程超過 1000 公里；設計了超過 600座車站以及 500 多公里各種不同工法的隧道；完成了多個城市的線網規劃、地下空間開發、上蓋物業、交通樞紐等項目，能夠為全球提供完備、系統的城市交通綜合解決方案。05101520253005101520253020172018201920202021202223Q1(%)(億元)收入yoy（右）051015202530350.00.51.01.52.02.5

30、3.03.54.04.520172018201920202021202223Q1(%)(億元)歸母凈利yoy（右）75%80%85%90%95%100%201720182019202020212022勘察設計規劃咨詢工程總承包其他業務0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022廣東省內廣東省外海外 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 地鐵設計地鐵設計(003013 CH)圖表圖表7：公司全國業務分布公司全國業務分布 資料來源:公司官網，華泰研究 總包業務毛利率總包業務毛利率呈趨勢性改呈趨勢性改善善

31、，歸母凈利率穩步提升。，歸母凈利率穩步提升。從毛利率來看，公司整體毛利率多年來保持在 30%以上，22 年受部分項目停工等因素影響，人工成本上升，公司毛利率小幅下滑；其中收入占比最高的勘察設計業務毛利率 33.9%，較 21 年-2.75pct；工程總承包毛利率呈趨勢性改善，由 2017 年的 1.9%提升至 2022 年的 10.0%。同時，公司歸母凈利率穩步提升，由 2017 年的 12.3%提升至 2022 年的 16.2%，主要受益于管理費用率的下降。2023Q1，隨著全國經濟形勢逐步回暖，公司整體毛利率和歸母凈利率均有所上升，分別為35.56%/16.69%。圖表圖表8：2017-2

32、022 公司各項業務毛利率公司各項業務毛利率 圖表圖表9：2017-2023Q1 公司整體毛利率及公司整體毛利率及歸母凈利率歸母凈利率 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 01020304050607080201720182019202020212022(%)勘察設計規劃咨詢工程總承包其他業務051015202530354020172018201920202021202223Q1(%)毛利率歸母凈利率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 地鐵設計地鐵設計(003013 CH)期間費用率穩中有降期間費用率穩中有降，經營性凈現金流較為優秀經營性凈

33、現金流較為優秀。費用率方面，2017-2021 年公司期間費用率逐年下降，由 2017 年的 17.72%下降至 2022 年的 12.85%，其中銷售費用主要為部門及個人績效分配，與企業業績基本掛鉤，整體穩定，隨公司效益提升小幅上漲；為保持持續競爭力，公司持續進行研發投入，研發費用率也穩定在 5%左右水平；期間費用率下降主要因為管理費用由 2017 年的 9.39%降至 2022 年的 6.81%，上市后公司管理費用率逐漸降低，由原先高于同行業平均水平降至接近行業平均水平。公司經營性凈現金流在 2017-2019年波動較大，2017 年凈流出 0.21 億元，隨后逐步改善，持續回正，2022

34、 年凈流入 3.43億元。2020-2022 年，公司銷售回款力度恢復穩定，凈現比維持在 0.8-1.0 區間。圖表圖表10：2017-2023Q1 公司公司各項費用各項費用率率 圖表圖表11：2017-2022 公司公司經營性凈現金流和凈現比經營性凈現金流和凈現比 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 (2)02468101220172018201920202021202223Q1(%)銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率(0.5)0.00.51.01.52.02.53.0(1)0123456201720182019202020212022經營性凈現金流凈現比（右）

35、(億元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 地鐵設計地鐵設計(003013 CH)大灣區交通建設加速大灣區交通建設加速，城軌設計龍頭率先受益城軌設計龍頭率先受益 軌交設計行業：高壁壘造就高市場集中度軌交設計行業：高壁壘造就高市場集中度 工程勘察設計工程勘察設計咨詢咨詢行業快速發展，行業快速發展，16-21 年年 CAGR 達達 16.66%。疊加固定資產投資規模增長、工程咨詢行業政策逐步完善、城鎮化進程不斷加快以及行業技術水平進步等多重因素，我國工程勘察設計咨詢行業市場規模增長迅速。據住建部，全國工程勘察設計企業營業收入由 2016 年的 33337.5 億元增加到

36、 2021 年的 84016.1 億元，期間 CAGR 達 16.66%。隨著我國城鎮化率持續提升、基建投資持續高景氣，目前多個城市正有序完善軌道交通路網，計劃開通多條地鐵延長線，有望帶動工程勘察設計咨詢行業規模持續增長。圖表圖表12：2012-2021 年全國工程勘察設計企業營業收入年全國工程勘察設計企業營業收入 資料來源：住建部、華泰研究 勘察設計咨詢行業處于軌道交通建設前端，貫穿整個建設期勘察設計咨詢行業處于軌道交通建設前端，貫穿整個建設期。城市軌道交通是指在城市中使用車輛在固定導軌上運行并主要用于城市客運的交通系統，主要包括地鐵、輕軌和現代有軌電車等。軌道交通按照上中下游主要分為設計咨

37、詢、建設施工、裝備制造，以及后期的增值服務。其中勘察設計咨詢處于城市軌道交通建設價值鏈的前端，指為政府部門、各城市投資建設主體及其他各類客戶的工程建設項目提供從投資決策到建設實施及運營維護全過程、專業化的技術服務，包括勘察設計、規劃咨詢、試驗檢測、工程管理等。隨后，城市軌道交通工程建設企業將依據設計單位提供的設計圖和方案進行施工，最終形成城市軌道交通工程實體。但與傳統的設計行業不同的是，由于軌道交通建設周期較長，且在建設過程中需要設計公司向工程施工單位解釋設計意圖，并需要在施工過程中給予配合和指導，因此軌道交通設計的工作內容及收入確認周期貫穿整個軌道交通建設期。圖表圖表13：軌道交通產業鏈軌道

38、交通產業鏈 資料來源：華泰研究 05101520253035010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002012201320142015201620172018201920202021(%)(億元)我國工程勘察設計企業營業收入yoy（右）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 地鐵設計地鐵設計(003013 CH)圖表圖表14：軌交設計施工周期及收入確認比例軌交設計施工周期及收入確認比例 資料來源：地鐵設計招股書，華泰研究 資質資信審查嚴格形成資質資信審查嚴格形成高壁壘高壁壘，17 年以來年以來前十市占

39、率超過前十市占率超過 90%。軌道交通的特質除了運量大、運費低、節能環保等，亦涉及較高的前期投資，對技術和后期維護成本要求也較高?？傮w而言，軌道交通行業技術壁壘和進入門檻較高，其中公司主營業務所處的工程咨詢行業進入行業的主要障礙及壁壘包括資質、技術及人才、項目經驗幾方面。資質方面，國家對軌道交通工程咨詢企業實行嚴格的資質審查和準入制度，對新申請從業企業的注冊資本、專業技術人員、技術裝備和工程咨詢業績等有嚴格要求。技術及人才方面，行業為知識和技術密集型行業，根據法律法規規定，我國對工程咨詢服務行業的企業實施人才注冊執業管理體系，取得執業資格并注冊的專業人才，才能從事相關業務活動。項目經驗方面，從

40、業經驗是客戶在招投標過程中重點考量的維度，因此具備大量經驗積累的企業更能提高市場份額。城建設計中標數量穩居首位，地鐵設計市場份額顯著提升。城建設計中標數量穩居首位，地鐵設計市場份額顯著提升。由于行業壁壘較高，因此城市軌道交通設計行業市場集中度高，根據勘察設計行業協會統計，2017-2019 年全國城市軌道交通新中標項目線路共計166條，其中前十大咨詢單位中標總數為157條，占比達93.37%。2022 年全國各地共計完成 37 條新建線路項目招標，中標單位總數僅有 10 家；其中前五大咨詢單位占比由 17-19 年間的 74.7%增至 78%；前三大占比由 53.61%增至 59%。前十大和前

41、五大公司名單發生變化，前三大依然為城建設計、地鐵設計及中鐵四院；其中，城建設計作為第一大龍頭地位穩定，市占率變化不大，地鐵設計市占率則由 2017-2019 年期間的 11.45%提升至 2022 年的 19%。圖表圖表15：2017-2019 全國城軌交通項目中標情況全國城軌交通項目中標情況 圖表圖表16：2022 年全國城軌交通項目中標情況年全國城軌交通項目中標情況 資料來源：中國城市軌道交通協會，華泰研究 資料來源：中國城市軌道交通協會，華泰研究 23.49%18.67%11.45%11.45%9.64%6.02%4.82%4.22%2.41%1.20%1.20%5.42%北京城建設計發

42、展集團中鐵第四勘察設計院集團廣州地鐵設計研究院中鐵二院工程集團中鐵第一勘察設計院中鐵工程設計咨詢集團中國鐵路設計集團上海市隧道工程軌道交通設計研究院上海市城市建設設計研究總院中鐵上海設計院集團遼寧省交通規劃設計院其他24.32%18.92%16.22%10.81%8.11%8.11%5.41%2.70%2.70%2.70%北京城建設計發展集團廣州地鐵設計研究院中鐵第四勘察設計院上海市隧道工程軌道交通設計研究院中國鐵路設計集團中鐵第一勘察設計院中鐵二院工程集團中鐵上海設計院中鐵第六勘察設計院中鐵大橋勘測設計院 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 地鐵設計地鐵設計(0

43、03013 CH)交通強國建設交通強國建設穩步推進穩步推進，城軌交通增長空間廣闊城軌交通增長空間廣闊 中國持續推進中國持續推進建設交通強國，建設交通強國，“十三五”期間“十三五”期間綜合交通網絡突破綜合交通網絡突破 600 萬公里萬公里。作為現代化經濟體系的重要組成部分，交通運輸一直是我國的主要建設目標之一。根據國務院發布的 “十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃，“十三五”期間，我國綜合交通網絡總里程突破600 萬公里。截至 2022 年底，全國鐵路營業里程達 15.5 萬公里；公路通車里程 535 萬公里；全國內河航道通航里程 12.8 萬公里；民用頒證機場達 254 個。2023 年 4

44、 月，交通運輸部、國家鐵路局、中國民用航空局、國家郵政局、中國國家鐵路集團有限公司聯合印發加快建設交通強國五年行動計劃（20232027 年），提出未來五年加快建設交通強國的目標和任務。該計劃要求，于 2027 年實現京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝、長江中游等重點城市群內主要城市間 2 小時通達；推進都市圈交通運輸一體化發展，積極打造 1 小時“門到門”通勤圈；重點都市圈中心城區軌道交通向周邊城市、城鎮延伸。此外，21 個省市自治區亦發布了 2023 年交通基建投資規劃，陸續釋放交通建設市場需求。圖表圖表17：“十四五”時期綜合交通運輸發展主要指標“十四五”時期綜合交通運輸發展主要指標 指

45、標指標 2020 年年 2025 年年 屬性屬性 1鐵路營業里程（萬公里）14.6 16.5 預期性 其中：高速鐵路營業里程 3.8 5 預期性 2公路通車里程（萬公里）519.8 550 預期性 其中：高速公路建成里程 16.1 19 預期性 3內河高等級航道里程（萬公里）1.61 1.85 預期性 4民用運輸機場數（個）241 270 預期性 5城市軌道交通運營里程（公里）6600 10000 預期性 資料來源：發改委、華泰研究 我國我國城軌快速發展，“十三五”目標超額達標。城軌快速發展，“十三五”目標超額達標。城市軌道交通是我國交通建設的重點領域，我國城軌交通行業自 1965 年建設國內

46、第一條地鐵線路以來已有超過 50 年發展歷史，伴隨著我國城鎮化率上行，城鎮人口比重由第一次人口普查的 13.3%增至 2022 年的 65.2%，居民日常出行需求提升，近年來進入有序和高速發展階段。2020 年，我國城市軌道交通運營里程達到 7355 公里，超過“十三五”原定目標的 6600 公里。同時，據我國“十四五”規劃，2025 年我國城市軌道交通運營里程目標要達到 10000 公里，而根據我國交通運輸部公布的數據顯示，截至 2022 年底，全國共有 53 個城市開通運營城市軌道交通線路 290 條，總運營里程已達到 9584 公里。據中國城市軌道交通協會預計，“十四五”后三年我國城軌交

47、通仍將處于比較平穩的快速發展期，根據現有數據推算，“十四五”末我國城軌交通運營線路規模有望接近 13000 公里。隨著運營線路的增長，城軌交通客運量占全國公共交通客運總量分擔比率亦逐年提升，據中國城市軌道交通協會，占比由 2020 年的 38.72%提升至 2022 年的 45.82%，其中上海分擔比率高達 70.31%，以地鐵為主的城軌交通逐漸成為居民出行首選方式。2022 年，我國城軌交通完成客運量 194 億人次，同比-18.2%，主要系部分地區人員流動放緩。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 地鐵設計地鐵設計(003013 CH)圖表圖表18：2012-2

48、022 年城市軌道交通運營里程年城市軌道交通運營里程 圖表圖表19：2012-2022 年城市軌道交通客運量年城市軌道交通客運量 資料來源：交通運輸部、華泰研究 資料來源：交通運輸部、華泰研究 城軌制式中以地鐵為主，占比在城軌制式中以地鐵為主，占比在七成以上。七成以上。我國共有 8 種在運營的城軌交通運營線路制式，按占比排序，分別為地鐵、市域快軌、有軌電車、輕軌、跨座式單軌、磁浮交通、電子導向膠輪系統和自導向軌道系統，其中地鐵占比長期在 75%以上，無論是在運營長度、在建長度還是新增運營長度都持續占主導。據中國城市軌道交通協會，截至 22 年底，地鐵總運營里程在城軌交通總運營里程中占比 77.

49、84%；新增情況方面，22 年新增運營線路 1080.63公里，其中新增地鐵 798.49 公里，新增市域快軌 212.42 公里，新增有軌電車 61.22 公里；在建情況方面，22 年末全國在建城軌交通長度 6350.55 公里，其中地鐵在建 5050.07 公里。圖表圖表20：2022 年年我國我國城軌交通運營里程制式格局城軌交通運營里程制式格局 圖表圖表21：2022 年年我國我國城軌交通新增運營制式格局城軌交通新增運營制式格局 資料來源：中國城市軌道交通協會，華泰研究 資料來源：中國城市軌道交通協會，華泰研究 0510152025303540455002,0004,0006,0008,

50、00010,00012,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022(%)(公里)運營總里程yoy（右）(30)(20)(10)0102030400501001502002503002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022(%)(億人次)城軌交通客運量yoy（右）地鐵78%市域快軌12%有軌電車6%輕軌2.15%單軌1.42%磁浮交通0.23%地鐵78%市域快軌19%有軌電車6%導軌式膠輪0.79%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。

51、13 地鐵設計地鐵設計(003013 CH)圖表圖表22：2011-2022 年全國在建年全國在建/運營城軌交通長度及地鐵占比運營城軌交通長度及地鐵占比 圖表圖表23：2014-2022 全國新增城軌交通長度全國新增城軌交通長度 資料來源：中國城市軌道交通協會，華泰研究 資料來源：中國城市軌道交通協會，華泰研究 20-22 年城軌投資放緩年城軌投資放緩，23 年有望進入項目年有望進入項目密集密集批復期批復期。根據中國城市軌道交通協會數據，城軌交通 2022 年全年共完成建設投資 5444 億元，因我國城市軌道行業發展逐漸成熟，年度完成建設投資額連續兩年同比下降約7.1%，而2016-2020年

52、城軌投資CAGR+13%。2022年在建項目的可研批復投資累計 46208 億元，在建線路總長 6351 公里，在建城軌交通線路共計 243 條，一線城市、中心城市為主要發力點；其中，深圳市建設規模最長，超過 400公里。根據中國城市軌道交通協會對已公布的 2023 年計劃完成投資數據情況不完全統計，2023 年 40 個可統計城市計劃完成投資額約為 4358 億元。23 年以來，城軌項目批復密集，2023 年前 4 月每月獲批的軌交項目分別新增 10/10/11/7 個，合計獲批 38 個，而 2022 年同期僅獲批 21 個。從往年批復情況來看，8-12 月多為批復高峰期，城軌批復項目下半

53、年有望繼續加速；開工方面，據軌道交通網統計，2023 年前 4 月新開工軌交項目總里程達 629公里，同比增長 58.8%，開工項目的增加有望帶動 2023 年軌道交通投資增長，而批復項目的加速增長也為后續的開工建設提供支撐，我們認為未來 3 年我國軌道交通投資有望恢復穩健增長。圖表圖表24：2016-2022 年年我國我國城軌完成建設投資額城軌完成建設投資額 圖表圖表25：2021-2023.04 我國我國新批復軌交線路情況新批復軌交線路情況 資料來源：中國城市軌道交通協會、華泰研究 資料來源：RT 軌道交通、華泰研究 5055606570758085909510002,0004,0006,

54、0008,00010,00012,000201120122013201420152016201720182019202020212022(%)(公里)全國在建城軌長度全國運營城軌長度地鐵在建長度占比（右）地鐵運營長度占比（右）02040608010012002004006008001,0001,2001,400201420152016201720182019202020212022(%)(公里)全國軌交新增運營長度地鐵新增長度占比（右）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000201620172018201920

55、2020212022城市軌道完成建設投資額yoy（右）-100%0%100%200%300%400%500%0246810121416182021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/04新增獲批項目同比（右）(個)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 地鐵設計地鐵設計(003013 CH)廣東城軌廣東城軌交通發展水平長期處于交通發展水平長期處于全國全國領先地位。領先地位。作為我國重點省份之一，廣東經濟發展一直位居前列，交通事業發展態勢強勁。2021 年全國交通運輸現代化指數排名顯示，廣東省僅次于江蘇、浙江兩省，位居第

56、三。近年來，廣東交通發展不斷實現重大突破，公路路網全面完善、港航建設取得新突破、鐵路網布局方面實現了“市市通高鐵”；全省城市軌道運營里程更是位居全國第一。據中國城市軌道交通協會，截至 2022 年底，廣東省內，廣州、深圳、佛山及東莞共 4 個城市獲國家批準建設城軌交通項目，線路總數 42 條，總里程 1341公里。其中，廣州市線路 18 條，總里程 621.6 公里；深圳市 17 條，總里程 567.1 公里；佛山市 6 條，總里程 115.47 公里；東莞市 1 條，總里程 37.8 公里。圖表圖表26：截至截至 2022 年年底廣東省內城軌交通及地鐵運營里程底廣東省內城軌交通及地鐵運營里程

57、 圖表圖表27：截至截至 2023 年年 4 月底廣東省內地鐵在建線路條數月底廣東省內地鐵在建線路條數 資料來源：中國城市軌道交通協會、華泰研究 資料來源：中國城市軌道交通協會、華泰研究 支持措施不斷加碼，廣東省支持措施不斷加碼，廣東省交通有效投資交通有效投資有望擴大有望擴大。據交通運輸部發布2022 年交通運輸行業發展統計公報，22 年我國完成交通固定資產投資 3.85 萬億元，同比+6.4%，繼續保持較為穩定的增長。而據廣東省交通運輸廳公布的 2023 年度工作計劃顯示，全省交通系統重點將從多方面推進，加快完善“三橫六縱兩聯”綜合立體交通網主骨架，統籌推進公路、鐵路、水運、民航融合發展，打

58、造“軌道上的大灣區”和世界級港口群、機場群，完善一體化綜合交通體系。同時，全力加快交通項目建設投資，2017-2021 年，全省公路水路等交通建設完成投資共計約 8965 億元；2022 年達到 3000 億元，其中公路水路投資 2100 億、省管鐵路投資 900 億元；23 年將按照固定資產投資增長 8%的要求，計劃完成公路水路投資 2367 億元、省管鐵路投資 1100 億元。圖表圖表28：2016-2022 年全國交通固定資產投資額年全國交通固定資產投資額 圖表圖表29：2016-2022 年廣東省交通固定資產投資額年廣東省交通固定資產投資額 資料來源：交通部，華泰研究 資料來源：各省交

59、通投資規劃，華泰研究 0100200300400500600700廣州深圳佛山東莞(公里)城軌交通里程地鐵線路長度02468101214深圳廣州佛山東莞地鐵在建線路條數0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52016201720182019202020212022全國交通固定資產投資額yoy（右）(萬億元)0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002016201720182019202020212022廣東省交通固定資產投資額yoy（右）(億元)免責聲明和披露

60、以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 地鐵設計地鐵設計(003013 CH)據中國城市軌道交通協會數據，從可研批復總投資規模來看，一線城市城軌交通投資計劃處于高位，其中廣州占據首位，2022 年總投資額達到 3200 億元。2022 年，廣州、上海兩市建設規劃在實施項目的可研批復總投資均超過 3000 億元；深圳、北京兩市建設規劃在實施項目的可研批復總投資均在 2000 億元以上；4 個城市共占全國建設規劃在實施項目可研批復總投資額的 27.41%。從在建線路規模來看，2022 年深圳市建設規模超過 420 公里；廣州建設規模接近 300 公里；佛山建設規模超過 200 公里；東

61、莞建設規模在 50 公里以上。據各省交通投資規劃，目前已公布 2023 年投資計劃的城市里，廣州地鐵計劃于年內完成的投資額最高，達到 901 億元。圖表圖表30：2022 年廣東省在建線路長度及可研批復投資額年廣東省在建線路長度及可研批復投資額 圖表圖表31：2023 年主要城市軌道交通投資計劃年主要城市軌道交通投資計劃 資料來源：中國城市軌道交通協會，華泰研究 資料來源：各省交通投資規劃，華泰研究 加速打造“軌道上的大灣區”，項目建設達到高峰期。加速打造“軌道上的大灣區”，項目建設達到高峰期。我國“十四五”規劃中強調，要加快粵港澳大灣區城際鐵路的建設，實現大灣區 1 小時經濟生活圈，使近 5

62、 年成為廣東鐵路建設的重要攻堅時期。廣東省發布的“十四五”規劃提出，期間鐵路建設總規模將超過 5000公里，項目總投資超過 1.6 萬億元；到 2025 年，全省鐵路運營里程由 2022 年的 5328 公里增加至 6500 公里。城軌交通方面，廣東省將安排 8800 億元用于軌道交通基礎設施建設，全省城市軌道交通運營和城際鐵路運營里程將由 2020 年的 1455 公里增加到 2025 年的2500 公里，爭取“十四五”期末大灣區城際鐵路運營里程達 800 公里以上。同時，2020 年國家發改委批復了 粵港澳大灣區（城際）鐵路建設規劃，規劃目標到 2025年，大灣區鐵路網絡運營及在建里程達到

63、 4700 公里，全面覆蓋大灣區中心城市、節點城市和廣州、深圳等重點都市圈；到 2035 年，大灣區鐵路網絡運營及在建里程達到 5700 公里。其中近期規劃建設 13 個城際鐵路和 5 個樞紐工程項目，總里程約 775 公里，總投資約 4741億元，大灣區城際軌道交通建設有望迎來高速發展。據廣東省發改委 23 年 3 月發布的廣東省 2023 年重點建設項目計劃表，城際軌道交通續建項目及新開工項目合計 20 個，總投資 4684 億元，其中 23 年投資計劃為 390 億元，相比各項目到 22 年的累計完成投資增長20%，因此我們預計 23 年廣東省城際軌道建設有望出現加速建設。圖表圖表32：

64、廣東省廣東省 2023 年重點建設新開工項目計劃年重點建設新開工項目計劃 類別類別 項目名稱項目名稱 建設規模建設規模 建設起止年限建設起止年限 總投資總投資（億（億元）元）城際軌道 佛山經廣州至東莞城際 107 公里 2023-2027 1140.62 南沙至珠海（中山）城際 79 公里 2023-2027 315.24 城市軌道 軌道交通八號線北延段支線工程（江府-紀念堂）20 公里 2023-2027 225.59 軌道交通八號線北延段工程（滘心-廣州 北站）21 公里 2023-2027 215.16 軌道交通八號線東延段工程（萬勝圍-蓮花）18 公里 2023-2027 154.97

65、 資料來源：廣東省發改委、華泰研究 05001,0001,5002,0002,5003,0003,500050100150200250300350400450500廣州深圳佛山東莞(億元)(公里)在建線路長度可研批復投資額（右）01002003004005006007008009001,000長沙蘇州寧波北京重慶廣州(億元)2023年城軌交通計劃投資 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 地鐵設計地鐵設計(003013 CH)從廣東省投資規?？?，廣州市軌道交通線網規劃（2018-2035 年）方案（22 年 8 月公示）規劃建設 2029 公里線路，而據廣州市城市軌

66、道交通第三期建設規劃（20172023 年）（17 年 3 月批復），擬投資 2641 億元建設 299 公里線路，平均每公里投資 8.8 億元，若以此為基礎測算，2029 公里線路總投資有望達 1.8 萬億元，折合 18-35 年年均投資約達 1000億元。根據廣州市軌道交通項目建設投融資方案（20212023 年）（21 年 8 月通過），2021-2023 年廣州全市軌道交通項目 67 個，資金總需求達 3141 億元。據中國城市軌道交通協會統計，2018-2021 年廣東省城市軌道交通項目完成投資額從 510 億元增長至 1100億元，CAGR+29%；而 2022 年廣東省城市軌道交

67、通項目僅完成投資約 850 億元，其中，廣州約 275 億元，深圳約 475 億元，佛山和東莞各約 50 億元。從目前完成投資情況來看整體投資少于我們測算的規劃年均投資，后期投資力度有望進一步擴大，促使項目穩步落地，我們預計 23-25 年廣東省軌道交通年均投資有望超過 1000 億元。圖表圖表33：廣東省軌道交通完成投資額廣東省軌道交通完成投資額 資料來源：中國城市軌道交通協會、華泰研究 廣州廣州/深圳深圳地鐵地鐵新一新一期規劃有望開啟，期規劃有望開啟，產業鏈前端設計公司有望率先受益產業鏈前端設計公司有望率先受益。據廣東省發改委23 年 3 月發布的廣東省 2023 年重點建設項目計劃表，2

68、3 年軌道交通續建項目及新開工項目合計 29 個，23 年投資計劃為 451 億元，相比 22 年實際投資完成額增長約 200%，因此我們預計 23 年廣東省軌道交通建設有望出現加速建設。同時，由于 2023 年為廣州市城市軌道交通第三期建設規劃（20172023 年）的最后一年，因此我們認為隨著規劃項目陸續落地進入建設期，后續的新一期規劃有望于 24-25 年開啟，進一步推動廣州軌道交通建設；深圳市 23 年公示尚未正式獲得批復的第五期建設規劃顯示，預計于 2028 年前完成投資總額共 1725 億元的 166 公里地鐵建設，相較 22 年 8 月首次公示時規劃的 13 條線路，23 年 3

69、 月公示時縮減至 9 條。未能進入本次規劃中的 4 條線路皆為邊緣地區線路，初期客運強度或達不到國家發改委新建設項目準入門檻的 0.7 萬人次，且 4 條線路平均長度僅 8 公里，相較廣深其他地鐵線路長度短，因此預計對未來整體規劃影響不大。我們認為隨著新一批的地鐵建設規劃有望于 24-25 年落地，將帶動廣東省地鐵進入新一輪的開工高峰，處于產業鏈前端的設計公司有望率先受益。-30-20-100102030405002004006008001,0001,20020182019202020212022（%）(億元)廣州深圳東莞佛山總投資增速（右）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一

70、起閱讀。17 地鐵設計地鐵設計(003013 CH)圖表圖表34：2023 年廣東省軌道交通重點建設項目累計完成投資及投資計劃年廣東省軌道交通重點建設項目累計完成投資及投資計劃 23 年續建及新開工年續建及新開工項目名稱項目名稱 總投資（億元）總投資（億元）到到 22 年累計完成投資（億元）年累計完成投資（億元）23 年投資計劃（億元）年投資計劃（億元）廣州市軌道交通十八號線工程 456.6 314.1 20.0 佛山市城市軌道交通四號線一期工程 446.0 14.0 18.0 佛山市城市軌道交通三號線工程 425.7 307.7 15.0 廣州市軌道交通十一號線工程 420.6 271.6

71、38.0 廣州市軌道交通十三號線二期工程 386.5 164.4 30.0 廣州市軌道交通十二號線工程 374.4 146.3 35.0 東莞市城市軌道交通 1 號線一期工程項目 329.4 110.1 40.0 廣州市軌道交通二十二號線工程 275.3 142.5 18.0 廣州市軌道交通十號線工程 241.0 92.8 25.0 深圳市城市軌道交通 13 號線二期（北 延）工程 234.3 62.0 25.0 深圳市軌道交通 13 號線工程（深圳灣口 岸-上屋北）229.3 130.0 10.0 廣州市軌道交通七號線二期工程 169.2 68.9 18.0 東莞市城市軌道交通 2 號線三期

72、工程 146.9 3.3 10.0 深圳市城市軌道交通 16 號線二期工程 111.4 25.0 20.0 深圳市城市軌道交通 3 號線四期工程 109.3 31.6 15.0 廣州市軌道交通十四號線二期工程 106.2 25.4 9.0 深圳市城市軌道交通 12 號線二期工程 99.6 24.0 20.0 廣州市軌道交通五號線東延段工程 87.6 34.1 12.0 深圳市城市軌道交通 8 號線三期工程 84.3 6.0 15.0 廣州市軌道交通三號線東延段工程 66.7 24.5 9.0 深圳市城市軌道交通 11 號線二期工程 61.6 20.0 10.0 深圳市城市軌道交通 6 號線支線

73、二期工程 45.2 7.5 10.0 深圳市城市軌道交通 13 號線二期（南 延）工程 44.6 1.5 5.0 黃埔區有軌電車 2 號線（香雪南崗）項 目 27.0 21.4 4.0 深圳市城市軌道交通 7 號線二期工程 26.0 2.8 6.0 軌道交通八號線北延段支線工程（江府-紀念堂）225.6 0.0 6.3 軌道交通八號線北延段工程（滘心-廣州 北站）215.2 0.0 4.0 軌道交通八號線東延段工程（萬勝圍-蓮花）155.0 0.0 4.0 合計合計 5600.6 2051.4 451.3 資料來源：廣東省發改委，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起

74、閱讀。18 地鐵設計地鐵設計(003013 CH)背靠廣鐵集團技術資源雄厚背靠廣鐵集團技術資源雄厚，產業鏈拓展產業鏈拓展驅動多維成長驅動多維成長 深耕廣東省內市場深耕廣東省內市場，城軌建設城軌建設增速增速較快較快 廣東省地鐵在建廣東省地鐵在建規模為全國最大規模為全國最大且且客運強度高，符合新建地鐵規定標準客運強度高，符合新建地鐵規定標準。廣東省城軌交通總體建設速度較快，其中廣州、深圳兩城 2018-2022 年期間總在建規模分別達到 1565/1324公里，僅次于北京的 1617 公里，同時，總運營地鐵里程最長的上海期間在建規模僅為 734公里。2022 年開始，全國各地的地鐵建設速度稍有放緩

75、，多個城市的部分建設項目未通過批復，主要系未能達到國家發改委對新建地鐵初期客運強度要求。據南京市城市軌道交通第三期建設規劃今年的環評公示，原規劃共計 183 公里的 12 個項目改為共計 120 公里的10個。杭州市城市軌道交通第四期建設規劃 第一版公示了17個項目合計299公里，最新公示則僅剩 9 個項目，合計里程約為 146 公里。從客運強度來看，據中國城市軌道交通協會報告，2022 年，南京及杭州客運強度（萬人次/公里日）分別為 0.48/0.55，不及國家發改委最低要求的 0.7。相比之下，廣州近五年來客運強度均為全國最高，深圳亦穩居第二；2022 年，廣州及深圳客運強度分別為 1.0

76、4/0.95，疫情之前客運強度則分別高達1.74/1.66，為后續新項目建設提供有力支撐。圖表圖表35：2022 年各城市地鐵總在建規模年各城市地鐵總在建規模 圖表圖表36：2018-2022 年廣州及深圳客運強度穩居年廣州及深圳客運強度穩居全國全國前列前列 資料來源：中國城市軌道交通協會，華泰研究 資料來源：中國城市軌道交通協會，華泰研究 廣東省具備較強財政實力，債務壓力小，資金較有保障。廣東省具備較強財政實力，債務壓力小，資金較有保障。據國家統計局及財政部，廣東省綜合財政實力位于全國前列，2022 年收入總量超過 2 萬億元，財政自給率為 71.7%，高于全國平均的 48.4%。債務方面，

77、據廣東省財政廳，2021 年末該省已實現隱性債務清零目標；2022 年地方債務余額額度超過 2 萬億元，僅占當地 GDP 約 19.4%，排名全國后三位。另外，據地方財政廳，2022 年廣東省新增債務額度 4613 億元，位列全國第一，顯示當地政府具備較強的投資意愿。綜合來看，我們認為廣東省擁有較好的財政實力及投資意愿，將持續為公司提供良好的發展環境。公司廣東省內業務占業務收入主要部分，2016-2022 年省內收入占比均高于 50%（除 2019年），其中 22 年占比達 62%，有望受益于廣州、深圳兩城在地鐵建設方面的持續發展。050100150200250300350北京重慶天津深圳廣州

78、南京武漢上海(公里)2022年地鐵在建線路長度0.100.300.500.700.901.101.301.501.701.9020182019202020212022北京上海天津重慶廣州深圳武漢南京最低要求 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 地鐵設計地鐵設計(003013 CH)圖表圖表37：公司省內省外業務收入占比公司省內省外業務收入占比 圖表圖表38：2022 年全國地方政府負債率前年全國地方政府負債率前 5 名及后名及后 5 名名 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：財政部，華泰研究 背靠廣鐵集團背靠廣鐵集團，訂單儲備豐富訂單儲備豐富 廣鐵集團廣鐵集團

79、負責市內軌道交通運營，項目儲備充足負責市內軌道交通運營，項目儲備充足。廣州地鐵集團有限公司是公司控股股東，持公司總股本 77.75%。廣州地鐵集團作為廣州市城軌交通的主要建設和運營主體，負責廣州市內所有軌道交通的運營。據官網信息顯示，截至 2022 年底，廣州地鐵集團在本地運營的里程為 621 公里，另外還包括城際鐵路 60.8 公里。處在推動“軌道上的大灣區”的關鍵時點，廣州地鐵集團積極建設軌道交通線網以及城際鐵路建設，未來建設項目有望持續增加。2022 年，廣鐵集團收入/歸母凈利分別 122.85/8.38 億元，同比-9.7%/+286.0%。據廣州地鐵集團年報，17-21 年公司地鐵建

80、設完成投資額由 186 億元增長至 378 億元，CAGR+19%，22 年受部分項目停工等影響投資額略微下滑至 342 億元；但據廣州地鐵集團年報，23 年集團計劃完成重點項目投資 901 億元，假設其中地鐵建設投資占比與過去三年的均值（41.5%）相當，則 23 年計劃完成地鐵投資約 374 億元，同比+10%圖表圖表39：2017-2023Q1 廣州廣州地鐵集團收入及同比增速地鐵集團收入及同比增速 圖表圖表40：2017-2023 年廣州年廣州地鐵集團地鐵集團重點重點/地鐵建設投資額及增速地鐵建設投資額及增速 資料來源：公司公告，華泰研究 注：地鐵建設投資為重點項目投資的一部分，2017

81、-2019 年未披露重點項目投資額，2023 年為公司計劃投資額 資料來源：公司公告，華泰研究 根據廣州地鐵集團中標公示和公司披露的關聯交易公告，2021-2022 年期間廣州地鐵平均每年和公司業務相關的項目 14 個左右，其中 3-4 個交由公司負責，公司業務得到了集團的有力支持。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016201720182019202020212022廣東省內廣東省外0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%廣東江蘇浙江山東上海貴州青海天津吉林甘肅(15)(10)(5)05101520253035400204060801001

82、2014016020172018201920202021202223Q1(%)(億元)收入yoy（右）-15-10-50510152025300 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 2017201820192020202120222023E（%）(億元)重點項目投資地鐵建設投資地鐵建設投資增速（右）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 地鐵設計地鐵設計(003013 CH)圖表圖表41：2021-2023 年年公司公告中標廣州公司公告中標廣州地鐵地鐵項目情況項目情況 項目名稱項目名稱 合同總價（萬元）合同總價（萬元）合

83、同簽署日期合同簽署日期 南沙至珠海(中山)城際中山停車場同步實施工程項目設計總體和總包管理合同 765.69 2023 年 4 月 11 日 佛山經廣州至東莞城際土建設計項目一標合同 34,554.06 2023 年 2 月 25 日 南沙至珠海（中山）城際（萬頃沙興中段）勘察設計總承包項目 89,696.75 2023 年 2 月 24 日 佛山經廣州至東莞城際土建設計項目四標合同 12,923.41 2023 年 2 月 4 日 佛山經廣州至東莞城際設計總體和總包管理項目合同 115,277.37 2023 年 2 月 1 日 佛山經廣州至東莞城際廣州車輛段同步實施工程項目設計總體和總包管

84、理合同 1,721.05 2023 年 1 月 18 日 佛山經廣州至東莞城際佛山停車場同步實施工程項目設計總體和總包管理合同 870.03 2023 年 1 月 18 日 佛山經廣州至東莞城際東莞停車場同步實施工程項目設計總體和總包管理合同 626.02 2023 年 1 月 18 日 三號線環控系統試點應用合同能源管理模式項目合同 55,674.47 2022 年 12 月 17 日 五號線環控系統試點應用合同能源管理模式項目合同 69,275.70 2022 年 12 月 17 日 南沙至珠海（中山）城際前期深化研究項目合同文件 26,843.76 2022 年 2 月 8 日 粵港澳大

85、灣區城際線路（廣州東至花都天貴、芳村至白云機場）工程勘察設計總承包項目合同文件 192,515.37 2021 年 8 月 7 日 粵港澳大灣區城際線路 18 號線北延線空港經濟區停車場同步實施工程項目勘察設計合同 4,184.57 2021 年 8 月 7 日 粵港澳大灣區城際線路 18 號線北延線空港經濟區停車場同步實施工程項目設計總體和總包管理合同 1,113.88 2021 年 8 月 7 日 廣州市城市軌道交通第三期建設規劃調整線路（8 號線北延段拆解線（廣州北紀念堂）中的江府紀念堂段、秀全公園站、雅源站）設計總體總包管理項目合同 27,737.00 2021 年 7 月 3 日 廣

86、州市城市軌道交通第三期建設規劃調整線路（8 號線東延段（萬勝圍蓮花）設計總體和總包管理項目合同 16,576.00 2021 年 7 月 3 日 資料來源：公司公告，華泰研究 接連中標多個重大項目，訂單釋放動力充足接連中標多個重大項目，訂單釋放動力充足。據公司公告，截至 2020、2021 年底公司已簽訂的合同保有量分別為 101 億元、超 120 億元，2022 年公司沒有披露已簽訂的合同保有量，但根據公司披露的已簽訂的重大銷售合同截至 2022 年底的履行情況，公司已簽訂重大銷售合同總金額達 95 億元，待履行金額 53 億元，同口徑下相比 2021 年分別增長 17%、9%，驗證公司合同

87、持續增長。2023 年以來，公司接連公告中標/簽訂深圳市城市軌道交通20 號線二期工程勘察設計總承包項目等多個重大項目，合計中標/簽訂金額達 28.9 億元，為公司后續增長提供動力。同時，公司與央企和行業協會合作，聯合中標剛果金沙薩機場快線前期研究、阿聯酋阿布扎比智軌一、二期項目，并首次牽頭開展越南胡志明市地鐵二號線全過程咨詢項目投標工作，海外拓展邁上新臺階，有望為公司開辟新增長點。除此之外，22 年底廣東省鐵路建設投資集團將所持 74.54%珠三角城際公司股權全部劃撥給廣州地鐵集團，廣州地鐵集團成為珠三角城際公司大股東。珠三角城際軌道目前主要建設目標為“四線貫通”，包括佛肇城際，廣佛南環城際

88、，佛莞城際，莞惠城際四個主要項目，是構建大灣區“一小時生活圈”的關鍵一環。廣州地鐵集團積極探索布局“地鐵+城際”一體化運作有望帶來協同效應，加快完善城際軌道交通網，有望在未來為公司拓展更多城際軌道交通項目。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 地鐵設計地鐵設計(003013 CH)圖表圖表42：2021-2022 年公司已簽訂的重大銷售合同年公司已簽訂的重大銷售合同截至截至 2022 年底年底的履的履行情況行情況 資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表43：2023 年以來公司已年以來公司已公告中標公告中標/簽訂簽訂項目情況項目情況 項目名稱項目名稱 項目類型項目類

89、型 交通類別交通類別 項目招標人項目招標人 狀態狀態 合同合同金額（萬元）金額（萬元）公告日期公告日期 佛山經廣州至東莞城際設計總體和總包管理項目 設計 城際鐵路 廣州地鐵 簽訂 118494.47 2023/2/1 佛山經廣州至東莞城際土建設計項目四標 設計 城際鐵路 廣州地鐵 簽訂 12923.41 2023/2/4 佛山經廣州至東莞城際土建設計項目一標 設計 城際鐵路 廣州地鐵 簽訂 16388.39 2023/2/25 南沙至珠海（中山）城際（萬頃沙興中段）勘察設計總承包項目 設計 城際鐵路 廣州地鐵 簽訂 69408.57 2023/4/19 蘇州市軌道交通 2 號線北延線、4 號線

90、延伸線、7 號線北段延伸線及支線工程總體總包服務項目Y-SJZB 標 工程總包 地鐵 蘇州市軌道交通集團 簽訂 12528.15 2023/4/26 深圳市城市軌道交通 20 號線二期工程勘察設計總承包項目 設計 地鐵 深圳地鐵集團 中標 59,072.24 2023/5/8 資料來源：公司公告，華泰研究 掌握軌道交通前沿關鍵技術，積極拓展掌握軌道交通前沿關鍵技術，積極拓展 BIM 和和 AI 公司作為國家高新技術企業，始終堅持科技創新，率先掌握線網規劃、客流仿真模擬、全生命周期建筑信息模型（BIM）設計、綠色節能、裝配式建筑以及智慧地鐵等軌道交通前沿關鍵技術，同時積極與國內外研究機構及設備廠

91、家聯合開展技術攻關和產品研發，推動科研成果產業化。在 BIM 方面，公司擁有領先業內的軌道交通全生命周期一體化協同設計技術，通過面向各專業的數據模型、成本計算模型、成本測算方法、約束規則等理論研究，結合數據庫、圖形學等各類信息化技術，創新構建一體化 BIM 數據協同管理平臺。通過建設基于 BIM 的項目管理系統，串聯整個設計過程的各項工作，利用輕量化的 BIM 圖形平臺實現二三維數據的聯動，有助于檢驗設計方案，提高設計效率。在一體化設計數據平臺的基礎上，拓展建造階段和運營階段的 BIM 數據模型，實現全生命期的 BIM 數據協同和綜合性應用。在人工智能方面，公司成功研發智慧城市軌道交通關鍵技術

92、，創新性地提出以工業互聯網和物聯網為基礎，以應用驅動的人工智能技術為核心，以乘客和設備為對象，搭建數據驅動的軌道交通信息集成系統架構體系。通過將多層域感知、數字通信、信息融合、計算機視覺、云計算、人工智能、移動互聯、主動協同等技術進行有效集成，實現貫穿用戶需求、設計建設、運營維護全生命周期的信息化和智能化。相關成果已經陸續在國內多個城市新一輪的軌道交通線路建設中得到推廣應用。研究成果進一步轉化后，可以為智慧城市軌道交通提供完整的成套技術解決方案，并帶動相關產業實現產品迭代更新升級，為企業可持續發展提供新的推動力。0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,2

93、00,00020212022(萬元)合同總金額待履行金額 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 地鐵設計地鐵設計(003013 CH)圖表圖表44：公司業務數據與公司業務數據與 BIM 模型整體可視化管理模型整體可視化管理 圖表圖表45：公司智慧城市軌道交通關鍵技術公司智慧城市軌道交通關鍵技術 資料來源：公司官網，華泰研究 資料來源：公司官網，華泰研究 研發人員占比行業領先研發人員占比行業領先，持續高研發投入持續高研發投入。公司擁有深厚的技術儲備，2020-2022 年公司研發人員數量占比分別為63.6%/29.5%25.0%，在2021年公司進一步加強人員精細化管

94、理，按實際投入研發項目人員情況確定研發人員數量后，占比仍高于行業其他公司；同時，公司維持較高的研發投入，2017-2022 年公司年平均研發費用率為 5.0%，在行業內可比公司中僅次于設研院的 5.2%。圖表圖表46：設計行業可比公司研發人員數量占比設計行業可比公司研發人員數量占比 圖表圖表47：設計行業可比公司研發費用率設計行業可比公司研發費用率 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 產業鏈延伸拓展存量市場，助力軌交節能改造產業鏈延伸拓展存量市場，助力軌交節能改造 通風空調系統是軌道交通通風空調系統是軌道交通運行能耗的重要來源，節能減排改造必要性日益增加。運行能耗的重要

95、來源，節能減排改造必要性日益增加。目前我國地鐵能耗主要來源于地鐵列車牽引、地鐵車站空調、照明系統等，其中通風空調系統作為地鐵運營必不可少的一部分，保證地鐵站內的溫度保持在合理的范圍內，為乘客提供舒適的候乘環境，為設備提供適宜的運行環境。據公司招股書，空調系統的投資只占地鐵總投資的 1.5%左右，但運行能耗占地鐵總運行能耗的 40%左右（南方城市約 40%的運營能耗為通風空調耗能；而北方城市通風空調系統的能耗也達到運行總能耗的近 1/3），且目前我國城市軌道交通普及率較高，部分線路運營時間超過 15 年，通風空調系統運行效率低，能耗大，服務水平低，維修難，需要逐步進行更新及改造。01020304

96、0506070202020212022(%)地鐵設計蘇交科華設集團設計總院勘設股份設研院01234567201720182019202020212022(%)地鐵設計蘇交科華設集團設計總院勘設股份設研院 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 地鐵設計地鐵設計(003013 CH)公司在節能減排和綠色工程方面已積累了豐富的科研成果。公司在節能減排和綠色工程方面已積累了豐富的科研成果。近年來，公司陸續開展了多個重點科研項目，其中，受廣州市城鄉建設委員會委托，開展軌道交通工程節能設計與管理項目，主要內容包括軌道交通工程的能耗分析、軌道交通工程設計中的節能評估分析、軌道交通

97、工程能源管理系統研究、軌道交通工程節能措施集成與評價、軌道交通工程節能評估編制與評審等科研工作；公司開展城市軌道交通綜合節能技術研究項目，是廣州市產學研結合重大科技專項，主要包括原節能技術的深化研究、新節能技術的研究、對舊軌道交通線路的改造研究等；公司受廣州市城鄉建設委員會委托，開展軌道交通車站能耗監測及節能管控系統項目，主要通過分析軌道交通車站能耗特征，提出軌道交通能耗采集方法、采集內容，并研究設備運用特性，利用計算機技術、數據庫技術、自動化技術制定能耗管控系統的技術方案。圖表圖表48：智能高效地鐵空調技術要點智能高效地鐵空調技術要點 圖表圖表49：智能高效地鐵空調技術路線圖智能高效地鐵空調

98、技術路線圖 資料來源：公司官網，華泰研究 資料來源：廣州國資，華泰研究 多年產業經驗及技術積累，公司節能改造項目有望進入產業化階段。多年產業經驗及技術積累，公司節能改造項目有望進入產業化階段。2020 年公司 IPO 上市募投項目之一包括“智能超高效地鐵環控系統集成服務項目”，擬投資 1.2 億元，采用合同能源管理的模式，對包括廣州、蘇州、深圳和南京等市場若干地鐵車站進行環控系統節能改造，由公司負責建設及運維，在服務期內收取供冷服務費用。2022 年 11 月 16 日公司公告，中標廣州市三、五號線環控系統試點應用合同能源管理模式項目。這是國內軌道交通行業既有運營線路首次全線按能源費用托管型合

99、同能源管理方式提供全過程的空調系統集成服務項目。該項目由廣州地鐵集團作為用能單位，廣州地鐵設計研究院作為能源服務總承包單位，規劃改造 42 個站點，改造后預計合同期空調系統內節省電量 45256 萬 kWh，合同期內平均節能率為 41.5%，累計減少二氧化碳排放約 45 萬噸。合同期限自合同簽訂日期起 16 年（含改造工期 2 年），中標總價 12.5 億元，占公司 2022年度營業收入的 50.48%。地鐵或進入存量改造高峰期，節能需求逐步釋放。地鐵或進入存量改造高峰期，節能需求逐步釋放。根據近年來全國地鐵新增運營長度來看，或已逐漸進入存量改造高峰期。以廣州為例，據廣州地鐵集團披露，廣州地鐵

100、在 2002-2013年間開啟第一輪架修工作，期間共完成 1000 輛次地鐵車輛大修，截至 2022 年年初，維修總量累計達到 4000 輛。地鐵列車一般于運營年限達到 5 年/10 年后需進行改造翻新，2018年以來地鐵新增運營長度持續增長，運營年限達到 5 年以上的地鐵線路由 13 年的 3 條增至目前的 13 條，預計后續或釋放更多改造需求。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 地鐵設計地鐵設計(003013 CH)圖表圖表50：2014-2022 年年全國軌交及地鐵新增運營長度全國軌交及地鐵新增運營長度 資料來源：Wind，華泰研究 存量存量改造市場空間廣闊

101、，改造市場空間廣闊，2030 年理論市場空間有望超年理論市場空間有望超 100 億元億元。根據由公司負責總承包的廣州市三、五號線環控系統試點應用合同能源管理模式項目信息，我們預計兩條線改造投資合計約 2.6 億元，對應單位投資約 262 萬元/公里；考慮三、五號線運營時長分別達到17.5/13.5 年，我們預計運營年份達到 13 年以上的線路有望進入改造期。據城市軌道交通協會，截至 2023 年底，運營年份達到 13 年以上的線路（即 2010 年以前投運的線路）將達 1167 公里，而到 2030 年則有望達 3884 公里，若全部進行改造，則 2030 年理論市場空間為 102 億元；若以

102、廣州為例，13 年以上的線路有 7 條，其中 2023 年有 2 條進行改造，則改造率約為 29%，我們假設隨著存量線路年限變長，2030 年改造率有望逐漸提升至 50%，以此為基礎計算則 2030 年改造市場空間有望達 51 億元。圖表圖表51：地鐵線路存量改造市場空間測算地鐵線路存量改造市場空間測算 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 運營時間超過 13 年的線路長度（公里）1167.35 1401 1726.3 2073.9 2361 2658 3168.7 3883.6 改造率 29%32%35%38%41%44%47%50%

103、單位改造投資（萬元/公里）262 262 262 262 262 262 262 262 存量改造市場空間（億元）8.87 11.75 15.83 20.65 25.36 30.64 39.02 50.88 資料來源：公司公告，城市軌道交通協會，華泰研究預測 我們認為隨著公司在多個項目上已取得顯著的節能效果，形成良好的示范作用，后續隨著地鐵線路節能改造需求逐漸增長，公司的節能改造技術有望進入產業化階段，項目訂單具有較大增長潛力。圖表圖表52：三號線、五號線環控系統試點應用合同能源管理模式項目三號線、五號線環控系統試點應用合同能源管理模式項目 甲方甲方 廣州地鐵集團有限公司 乙方乙方 廣州地鐵設

104、計研究院股份有限公司 起止日期起止日期 甲方簽發開工令后次月起 16 年 承包方式承包方式 能源托管+單價包干 項目內容項目內容 地鐵系統的運行、管理、維護和節能改造 供冷單價供冷單價 0.5135 元/千瓦時 三號線運維費用三號線運維費用 374 萬元 五號線運維費用五號線運維費用 365 萬元 三號線合同總價三號線合同總價 5.6 億元 五號線合同總價五號線合同總價 6.9 億元 資料來源：公司公告，華泰研究 02004006008001,0001,2001,400201420152016201720182019202020212022全國軌交新增運營長度全國地鐵新增運營長度(公里)免責聲

105、明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 地鐵設計地鐵設計(003013 CH)看看好好軌道交通中長期成長軌道交通中長期成長，首次覆蓋給予“買入”評級，首次覆蓋給予“買入”評級 收入：預測收入：預測 2023-2025 年收入增速分別為年收入增速分別為 22.8%/24.0%/24.9%公司主營業務收入由勘察設計、規劃咨詢及工程總承包構成，2022 年合計實現收入 24.76億元，綜合對各項業務的拆分預測，我們預測公司 2023-2025 年收入增速分別為22.8%/24.0%/24.9%，2025 年收入達 47.08 億元，具體分析如下：1）勘察設計：勘察設計業務為公司貢

106、獻了最大規模的營業收入，2022 年占比為 90%。2018-2021 年受益于國內大力構建軌道交通網，業務規?？焖偬嵘?，2022 年由于該類業務與國家基礎設施投資建設之間的關系較為密切，多項軌道交通項目建設工期計劃延長，摩擦成本增加，增速有所下滑。目前基礎設施投資建設呈復蘇態勢，同時廣東地區作為“十四五”軌道交通規劃中的重要發展地區或將釋放更多軌交線路建設項目，業務收入增速或提高。結合公司 21-22 年在手（重大）訂單同比增長 20%/17%，我們預測 2023-2025 年勘察設計業務增速分別為 23%/24%/25%。2）規劃咨詢：規劃咨詢占公司 2022 年全年營業收入約 5%，主要

107、是編寫城市軌道交通建設的項目建議書、工程可研報告以及與城市軌道交通建設相關的專題研究等。廣州市軌道交通第三期建設規劃調整于 2022 年 11 月獲國家發改委批復，并提前開展軌道交通第四期建設規劃的編制工作，公司積極參與全面推進廣州生產任務，協調推進規劃編制，為后續增長提供保障。但考慮到公司 22 年收入有所下滑，加之軌道交通進入有序推進階段，或難出現大規模擴張情況，我們預測 23 年業務恢復增長后 2023-2025 年規劃咨詢業務增速較為穩定，分別為 20%/20%/20%。3）工程總承包：公司工程總承包業務主要為人防工程總承包，22 年收入占比約 3%，我們認為隨著公司勘察設計和規劃咨詢

108、業務體量逐步擴大，有望帶動公司工程總承包業務持續增長，考慮 22 年受項目進度受阻等影響收入有所下滑，我們預計隨著經濟活動逐漸恢復，公司工程總承包業務有望恢復較快增長，預計 23-25 年增速分別為 20%/30%/30%。毛利率：毛利率：預測預測 2023-2025 年毛利率分別為年毛利率分別為 34.1%/34.6%/35.1%2018-2022 年公司整體毛利率由 31.3%提升至 33.1%，2021 年毛利率達到 34.1%后略有下降，主要系項目建設計劃放緩，人員等成本有所上升導致的小幅下降。我們認為隨著項目建設進度恢復，公司勘察設計業務成本有望降低，其次，隨著行業競爭格局穩定性增加

109、，公司議價能力有望增加，帶動毛利率上升，預測 23-25 年公司勘察設計毛利率為35.0%/35.5%/36.0%；23-25 年規劃咨詢毛利率為 32.0%/32.5%/32.5%；23-25 年工程總承包毛利率為 11.0%/12.0%/13.0%。綜合對各項業務毛利率的預測，我們預測 2023-2025年公司的整體毛利率為 34.1%/34.6%/35.1%。圖表圖表53：地鐵設計地鐵設計收入及毛利率預測收入及毛利率預測 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主營業務收入（百萬元）1870.31 2380.60 2476.26 3039.64 3768.

110、95 4708.46 yoy 13.73%27.28%4.02%22.75%23.99%24.93%毛利率 32.63%34.07%33.07%34.11%34.60%35.06%勘察設計（百萬元）1575.07 2032.12 2270.93 2793.25 3463.63 4329.54 yoy 6.39%29.02%11.75%23.00%24.00%25.00%毛利率 35.38%36.67%33.92%35.00%35.50%36.00%規劃咨詢（百萬元）118.40 129.33 122.93 147.52 177.02 212.43 yoy 53.26%9.23%-4.95%20

111、.00%20.00%20.00%毛利率 33.76%32.94%31.92%32.00%32.50%32.50%工程總承包（百萬元）174.07 216.88 80.39 96.47 125.41 163.03 yoy 107.44%24.59%-62.93%20.00%30.00%30.00%毛利率 6.40%10.07%10.04%11.00%12.00%13.00%資料來源：地鐵設計年報，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 地鐵設計地鐵設計(003013 CH)費用費用率：率：預測預測 2023-2025 年期間費用率分別為年期間費用率分別為

112、12.3%/12.5%/12.9%2016-2021年公司期間費用率穩步下降，由 2016年的17.9%下降至2021年的12.6%，2022年因受項目延遲開工影響管理費用率及銷售費用率皆上漲，期間費用率小幅增加至 12.9%。我們認為未來隨著公司業務模式穩定，期間費用率將繼續呈下降趨勢。公司多年來重視內部管理優化，積極開展“二次混改”等研究工作，降本提效效果較為顯著，我們預測2023-2025年公司管理費用率為 6.7%/6.6%/6.6%。公司擁有多項領先業績、達到國際水平的軌道交通關鍵技術，技術發展較為成熟，我們認為公司將保持穩定的研發投入，預測 2023-2025 年研發費用率維持在

113、4.5%不變。公司各板塊業務趨于成熟，客戶黏性較大且較為穩定，我們認為公司銷售費用率將穩中有降，預測 2023-2025 年銷售費用率為 2.3%/2.2%/2.2%。公司財務狀況良好，過去五年利息收入大于利息支出且財務費用率呈下降趨勢，但考慮公司近期新簽項目增長較快，且節能改造項目前期投資對資金需求較大，因此我們預計公司負債及利息支出或略有增長，我們預測 2023-2025 年公司財務費用率為-1.2%/-0.8%/-0.5%。綜合上述預測，我們預測公司 2023-2025 年公司期間費用率為 12.3%/12.5%/12.9%。凈利潤凈利潤：預測預測 2023-2025 年歸母凈利潤增速分

114、別為年歸母凈利潤增速分別為 25.9%/25.4%/25.6%綜合我們對公司主營業務收入、毛利率以及期間費用率的分析和預測，我們預測公司2023-2025 年歸母凈利潤為 5.0/6.3/7.9 億元，對應 EPS 為 1.26/1.58/1.98 元。圖表圖表54：地鐵設計地鐵設計費用率及凈利潤預測費用率及凈利潤預測 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主營業務收入（百萬元）1870.31 2380.60 2476.26 3039.64 3768.95 4708.46 毛利率 32.63%34.07%33.07%34.11%34.60%35.06%管理費用

115、率 7.26%6.60%6.81%6.70%6.60%6.60%研發費用率 5.48%4.57%4.51%4.50%4.50%4.50%銷售費用率 1.90%1.88%2.39%2.30%2.20%2.20%財務費用率-0.82%-0.42%-0.86%-1.20%-0.80%-0.45%歸母凈利潤（百萬元）286.50 356.54 399.84 503.25 631.05 792.65 資料來源：地鐵設計年報，華泰研究預測 公司背靠廣州地鐵集團，有望受益于大灣區城市軌道交通建設的高速發展，新簽訂單加速釋放有望助力公司業績較快增長，同時公司具備行業領先的軌道交通相關技術，積極拓展BIM 和

116、AI，有望助力公司自身及行業數字化轉型及降本增效。另一方面，公司依托多年的產業項目及技術積累，踏足存量地鐵線路節能改造的藍海市場，有望開辟新增長曲線。截至 6 月 28 日，可比公司 Wind 一致預期均值 23 年 0.62xPEG，我們認為公司所處的軌道交通設計行業壁壘較高格局較好，且存量改造有望帶來新的成長空間，認可給予公司 23 年0.70 xPEG，目標價 22.55 元，首次覆蓋給予“買入”評級。圖表圖表55：可比公司估值表（可比公司估值表（2023/06/28）市值市值 股價股價 EPS(元元)PE(倍倍)歸母凈利歸母凈利 CAGR PEG（倍倍）公司代碼公司代碼 公司簡稱公司簡

117、稱(億元億元)(元元)2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 2023-2025E 2023E 603018 CH 華設集團 59 8.64 1.00 1.14 1.27 1.44 8.64 7.59 6.81 6.02 12.8%0.59 300284 CH 蘇交科 75 5.94 0.47 0.54 0.61 0.71 12.64 11.03 9.71 8.34 14.9%0.74 603508 CH 思維列控 64 16.80 0.91 1.17 1.44 1.72 18.49 14.34 11.69 9.75 23.8%0.60 68

118、8015 CH 交控科技 32 16.78 1.22 1.33 1.71 2.24 13.74 12.63 9.82 7.48 22.5%0.56 平均值平均值 13.38 11.40 9.51 7.90 18.5%0.62 003013 CH 地鐵設計 70 17.46 1.00 1.26 1.58 1.98 17.47 13.88 11.07 8.81 25.6%0.54 注：除地鐵設計外可比公司 EPS 均來自于 Wind 一致預期均值；資料來源：Wind，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 地鐵設計地鐵設計(003013 CH)圖表圖表56：

119、地鐵設計地鐵設計 PE-Bands 圖表圖表57：地鐵設計地鐵設計 PB-Bands 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 風險提示風險提示 1）項目進度不及預期。項目進度不及預期。公司在手重大合同超過 90 億，其中待履行合同超 50 億，待履行合同額的確認進度及后續項目推進進度直接影響公司收入及利潤，若項目進度不及預期，則公司規模增長可能放緩；2）軌道交通建設不及預期。軌道交通建設不及預期。公司主要業務收入來自于軌道交通設計，若行業建設規劃及投資不及預期，則可能導致公司新簽項目減少，進而影響公司后續成長；3）存量改造項目推進不及預期。存量改造項目推進不及預期。存量改造

120、項目是軌道交通及公司未來成長的重要驅動之一，若拖進不及預期，則公司成長空間可能受限。01325385022/10/2022/3/2122/8/2122/1/2222/6/2222/11/2222/4/23(人民幣)地鐵設計15x20 x25x30 x40 x01325385022/10/2022/3/2122/8/2122/1/2222/6/2222/11/2222/4/23(人民幣)地鐵設計3.0 x4.1x5.3x6.4x7.6x 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 地鐵設計地鐵設計(003013 CH)盈利預測盈利預測 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 會

121、計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2021 2022 2023E 2024E 2025E 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2021 2022 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 3,409 3,504 4,620 5,425 7,095 營業收入營業收入 2,381 2,476 3,040 3,769 4,708 現金 1,401 1,377 1,691 2,096 2,619 營業成本 1,570 1,657 2,003 2,465 3,057 應收賬款 183.71 195.85 270.07 307.64 414.08 營業稅金及附加 19.14 9.61

122、11.80 14.63 18.27 其他應收賬款 40.25 35.45 57.47 57.75 86.20 營業費用 44.76 59.25 69.91 82.92 103.59 預付賬款 176.86 156.93 252.80 255.24 379.44 管理費用 157.00 168.57 203.66 248.75 310.76 存貨 480.82 478.67 680.73 746.30 1,024 財務費用(9.88)(21.30)(36.50)(30.03)(21.28)其他流動資產 1,126 1,259 1,669 1,962 2,573 資產減值損失(82.15)(30.

123、59)(60.79)(75.38)(94.17)非流動資產非流動資產 1,218 1,400 1,552 1,735 1,958 公允價值變動收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 長期投資 102.00 106.27 121.85 135.68 148.06 投資凈收益 7.18 5.60 5.60 5.60 5.60 固定投資 157.54 169.65 241.12 310.28 382.50 營業利潤營業利潤 417.28 459.48 585.75 733.12 917.80 無形資產 642.04 627.03 727.96 851.30 1,001 營業外收入 0

124、.26 0.27 0.27 0.27 0.27 其他非流動資產 316.76 496.88 461.16 437.66 426.78 營業外支出 0.08 0.73 0.73 0.73 0.73 資產總計資產總計 4,627 4,903 6,172 7,160 9,054 利潤總額利潤總額 417.46 459.01 585.28 732.66 917.34 流動負債流動負債 2,656 2,669 3,607 4,180 5,553 所得稅 55.78 52.93 74.16 91.74 112.30 短期借款 0.00 0.00 12.38 434.82 537.05 凈利潤凈利潤 361

125、.68 406.08 511.11 640.91 805.04 應付賬款 471.55 536.57 681.59 817.76 1,042 少數股東損益 5.14 6.25 7.86 9.86 12.38 其他流動負債 2,184 2,132 2,913 2,927 3,974 歸屬母公司凈利潤 356.54 399.84 503.25 631.05 792.65 非流動負債非流動負債 29.95 44.53 44.53 44.53 44.53 EBITDA 481.28 523.05 610.02 776.89 985.02 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EP

126、S(人民幣，基本)0.89 1.00 1.26 1.58 1.98 其他非流動負債 29.95 44.53 44.53 44.53 44.53 負債合計負債合計 2,686 2,713 3,651 4,224 5,597 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 20.48 29.21 37.08 46.94 59.32 會計年度會計年度(%)2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 400.01 400.01 400.01 400.01 400.01 成長能力成長能力 資本公積 857.34 857.61 857.61 857.61 857.61 營業收入 27.28 4.

127、02 22.75 23.99 24.93 留存公積 663.39 903.22 1,184 1,537 1,979 營業利潤 26.03 10.11 27.48 25.16 25.19 歸屬母公司股東權益 1,921 2,161 2,484 2,889 3,397 歸屬母公司凈利潤 24.45 12.14 25.86 25.40 25.61 負債和股東權益負債和股東權益 4,627 4,903 6,172 7,160 9,054 獲利能力獲利能力(%)毛利率 34.07 33.07 34.11 34.60 35.06 現金流量表現金流量表 凈利率 15.19 16.40 16.81 17.01

128、 17.10 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2021 2022 2023E 2024E 2025E ROE 19.02 19.59 21.67 23.49 25.22 經營活動現金經營活動現金 404.74 342.75 689.08 439.60 1,005 ROIC 81.92 56.50 72.74 57.20 67.96 凈利潤 361.68 406.08 511.11 640.91 805.04 償債能力償債能力 折舊攤銷 78.27 88.33 64.91 82.56 104.03 資產負債率(%)58.05 55.34 59.15 59.00 61.82 財務費用(9.

129、88)(21.30)(36.50)(30.03)(21.28)凈負債比率(%)(69.85)(61.37)(66.55)(56.59)(60.22)投資損失(7.18)(5.60)(5.60)(5.60)(5.60)流動比率 1.28 1.31 1.28 1.30 1.28 營運資金變動(81.94)(172.14)175.23(223.33)153.81 速動比率 1.04 1.07 1.02 1.06 1.03 其他經營現金 63.80 47.38(20.07)(24.91)(31.13)營運能力營運能力 投資活動現金投資活動現金(66.73)(154.19)(211.64)(259.87

130、)(321.70)總資產周轉率 0.54 0.52 0.55 0.57 0.58 資本支出(70.08)(155.10)(182.61)(226.64)(281.13)應收賬款周轉率 14.78 13.05 13.05 13.05 13.05 長期投資(0.60)0.00(15.58)(13.83)(12.39)應付賬款周轉率 3.63 3.29 3.29 3.29 3.29 其他投資現金 3.95 0.91(13.46)(19.39)(28.18)每股指標每股指標(人民幣人民幣)籌資活動現金籌資活動現金(313.29)(210.79)(176.46)(196.53)(262.81)每股收益(

131、最新攤薄)0.89 1.00 1.26 1.58 1.98 短期借款 0.00 0.00 12.38 422.44 102.22 每股經營現金流(最新攤薄)1.01 0.86 1.72 1.10 2.51 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股凈資產(最新攤薄)4.80 5.40 6.21 7.22 8.49 普通股增加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 資本公積增加 0.31 0.27 0.00 0.00 0.00 PE(倍)19.59 17.47 13.88 11.07 8.81 其他籌資現金(313.60)(211.06)(18

132、8.84)(618.97)(365.04)PB(倍)3.64 3.23 2.81 2.42 2.06 現金凈增加額 24.72(22.23)300.98(16.79)420.35 EV EBITDA(倍)11.74 10.84 8.76 6.91 5.04 資料來源：公司公告、華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 地鐵設計地鐵設計(003013 CH)免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，方晏荷、黃穎、張藝露，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見

133、直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波

134、動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內

135、容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或

136、者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非

137、意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公

138、司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 地鐵設計地鐵設計(003013 CH)香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息

139、，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬

140、于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師方晏荷、黃穎、張藝露本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINR

141、A 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發

142、布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司

143、政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。31 地鐵設計地鐵設計(003013 CH)法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，

144、經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23

145、樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2023年華泰證券股份有限公司