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1、 公司公司報告報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 航天工程航天工程（603698）證券證券研究報告研究報告 2023 年年 07 月月 01 日日 投資投資評級評級 行業行業 機械設備/專用設備 6 個月評級個月評級 買入（首次評級）當前當前價格價格 16.5 元 目標目標價格價格 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股)535.99 流通A 股股本(百萬股)535.99 A 股總市值(百萬元)8,843.84 流通A 股市值(百萬元)8,843.84 每股凈資產(元)5.91 資產負債率(%)35.32 一年內最高/最低(元)17.88/11.29

2、 作者作者 鮑榮富鮑榮富 分析師 SAC 執業證書編號：S1110520120003 朱曄朱曄 分析師 SAC 執業證書編號：S1110522080001 王雯王雯 分析師 SAC 執業證書編號：S1110521120005 王濤王濤 分析師 SAC 執業證書編號：S1110521010001 任嘉禹任嘉禹 聯系人 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 新疆新疆煤化工煤化工投資投資加速加速，氫能及工業氣體氫能及工業氣體打造第二成長曲線打造第二成長曲線 背靠航天科技集團，技術實力雄厚背靠航天科技集團，技術實力雄厚 公司為中國航天科技集團下屬企業，是母公司火箭院旗下唯一一家 A

3、股上市公司，聚焦粉煤氣化設備與服務，技術實力雄厚。2022 年末氣化爐、氣化燒嘴、切斷閥等實現收入 15.6 億，占比 62.25%，自主研發的粉煤氣化爐（航天爐）國內市占率第一。傳統主業有望受益于十四五新疆煤化工投資提速，同時公司積極布局危廢處理、氫能、工業氣體，打造第二成長曲線。煤化工煤化工或或迎來投資高峰，新疆未來五年計劃投資超迎來投資高峰，新疆未來五年計劃投資超 3600 億億 我國資源稟賦表現為“富煤貧油少氣”，能源安全概念疊加放開原料用能總量控制，打開煤化工中長期發展空間。新疆作為國家 14 個煤炭基地之一，煤化工投資持續加碼。公司憑借技術優勢，積極拓展煤化工項目，公布合作意向（新

4、疆能源集團、疆納新能源）項目投資額近 900 億。截至 22 年 3月，據新疆新聞網統計準東煤田是中國最大整裝煤田。準東未來 5 年計劃投資 3624 億建設兩個 500 萬噸煤制油聯產天然氣和化學品基地、240 億立方米煤制天然氣聯產化學品基地，首批項目預計 25 年開工，27 年建成。高端裝備制造產業鏈持續拓展高端裝備制造產業鏈持續拓展，綠氫及危廢處理打造第二增長極，綠氫及危廢處理打造第二增長極 1）公司依托自身技術優勢，在高端裝備制造產業鏈持續拓展，核心產品氣化爐作為煤制氣環節中的核心，單體投資規模較大，且存在國產替代邏輯，公司自主研發的航天爐在技術指標和維護性上已經接近甚至領先于海外氣

5、化爐水平，國內市占率第一。2）自主開發的 1000 型堿性電解制氫系統正式下線，在電解水領域持續發力；3）出資成立航天長征（臨海）環境科技有限責任公司建設工業廢鹽處置示范裝置，我們預計項目建成后有望給公司帶來新的利潤增長點，同時改善盈利能力?！按蠹瘓F、小公司”，“大集團、小公司”，航天氫能業務協同效果明顯航天氫能業務協同效果明顯 公司母公司火箭院在節能環保、特種車輛、智能裝備、航天服務 4 大業務板塊持續發力，與航天工程業務存在一定協同作用，公司與參股的航天氫能子公司 22 年新簽訂單 25.5 億元，與航天工程產生的業務協同效果明顯。22 年航天氫能營業收入 6.4 億，凈利潤 0.25 億

6、，隨著項目落地有望持續貢獻營收，氫能板塊有望持續做優做強。煤化工成長空間廣闊，給予“買入”評級煤化工成長空間廣闊，給予“買入”評級 我們預計公司 23-25 年歸母凈利分別為 2.1/2.8/3.6 億，CAGR 為 31%，對應 EPS 分別為 0.4/0.52/0.68 元/股，按照 6 月 30 日收盤價對應 23-25 年公司 PE 分別為 41.74/31.86/24.35 倍?？紤]到煤化工投資高景氣，公司在手訂單充足，我們看好公司長期增長潛力，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險風險提示提示：項目實施不及預期、氫能市場景氣度不及預期、煤化工投資不及預期、人員流失風險、測算具有一定的主觀

7、性。財務數據和估值財務數據和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)2,431.56 2,506.26 3,097.36 3,925.71 5,018.21 增長率(%)17.44 3.07 23.59 26.74 27.83 EBITDA(百萬元)210.97 401.66 329.22 375.37 452.46 歸屬母公司凈利潤(百萬元)155.50 167.10 211.86 277.59 363.24 增長率(%)(13.29)7.46 26.79 31.02 30.86 EPS(元/股)0.29 0.31 0.40 0.52 0.68 市盈率

8、(P/E)56.87 52.92 41.74 31.86 24.35 市凈率(P/B)2.93 2.82 2.69 2.46 2.26 市銷率(P/S)3.64 3.53 2.86 2.25 1.76 EV/EBITDA 37.52 10.32 19.00 15.35 11.70 資料來源：wind，天風證券研究所 -22%-14%-6%2%10%18%26%2022-062022-102023-022023-06航天工程滬深300 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1.公司基本情況介紹公司基本情況介紹.4 1.1.公司概

9、況：煤化工龍頭積極轉型，多領域齊頭并進.4 1.2.公司具有軍工背景，主營業務實現新突破.5 2.公司核心看點分析公司核心看點分析.8 2.1.煤化工迎來投資高峰，新疆未來五年計劃投資超 3600 億.8 2.2.高端裝備產業鏈持續拓展.10 2.3.布局綠氫及危廢處理，打造第二增長曲線.12 2.4.“大集團、小公司”，航天氫能業務協同效果明顯.14 3.盈利預測盈利預測.19 4.風險提示風險提示.21 圖表目錄圖表目錄 圖 1：航天工程歷史發展脈絡.4 圖 2：公司氣化技術方向.5 圖 3：公司 13 個項目基地.5 圖 4：公司核心產品示意圖.6 圖 5：環保運營產業工程揭牌.6 圖

10、6：綠氫工程下線新型綠色能源系統研發成功.6 圖 7：截止至 2023 年 6 月 28 日公司股權結構.7 圖 8：煤化工產業鏈.8 圖 9：2019 年我國煤炭、石油、天然氣占世界儲量比重及其對外依存度.9 圖 10：年產超 1 億噸原煤以上的省份情況（億噸）.10 圖 11：北京航天長征機械設備制造有限公司營收和利潤情況.12 圖 12：全球按終端熱值口徑各方法制氫占比情況（2018 年）.13 圖 13：2017-2022 中國航天科技集團營業收入及增速.14 圖 14：2017-2022 中國航天科技集團歸母凈利潤及增速.14 圖 15：中國運載火箭技術研究院下屬組織機構.15 圖

11、16：航天泰心科技有限公司研制的醫療器械“火箭心”.17 圖 17：捷龍三號火箭.17 圖 18：航天氫能股權結構及子公司分布.17 表 1：2023 年公司專利授權公開情況.4 表 2：十四五期間煤化工項目市場擴產空間.9 表 3：主要氣化爐技術對比.10 表 4：氣化爐一次性投資比較（以 15 萬噸/年合成氨裝置為例）.11 CY8ZuYrVxUmWkZqMsP9P9R6MoMqQsQsRjMrRtMfQmMnO9PrRzRNZnRrPNZnQqN 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 表 5：航天爐與海外主流氣化爐技術指標比較.11 表

12、6：公司主要裝備銷售量情況.12 表 7：2022 年危廢處理企業相關業務毛利率與航天工程整體情況比較.13 表 8：2022 年公司關聯交易內容.14 表 9：公司分業務收入預測表（單位：億元）.19 表 10：費用率預測.20 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1.公司基本公司基本情況情況介紹介紹 1.1.公司概況：公司概況：煤化工龍頭積極轉型，多領域齊頭并進煤化工龍頭積極轉型，多領域齊頭并進 航天科技下屬航天工程，是煤化氣技術龍頭企業。航天科技下屬航天工程，是煤化氣技術龍頭企業。公司隸屬于航天科技，成立于 2007 年，以航天粉煤加壓

13、氣化技術為核心競爭力；2009 年合資成立雙鴨山公司開拓上下游產業鏈；2011 年進行股份公司改制更名“航天工程”，剔除與經營戰略不同的子公司，聚焦粉煤氣化設備與服務；2015 年公司為進一步擴張且穩定經營進行上市籌措資金；2020 年進行國企改革，歷時 3 年圓滿完成黨的領導融入公司治理、落實董事會職權、保障經營層依法行權履職、經理層任期制和契約化管理、加強風險管控等工作；2022 年貫徹“十四五”戰略規劃進行業務模式拓展，以契約化目標引導，高端裝備制造板塊經濟質量不斷提升，取得空分、多晶硅等新行業的業績突破。圖圖 1：航天工程歷史發展脈絡：航天工程歷史發展脈絡 資料來源：公司公告，公司官網

14、，天風證券研究所 多重國際國內專利，多重國際國內專利，激發激發企業整體活力。企業整體活力。公司 2022 全年完成專利申請 43 項，獲得授權26 項，其中發明專利 3 項（含國際發明專利授權 2 項），實用新型專利 23 項，并且在 2022年其“新一代全熱回收氣化爐技術研究”和“含碳固危廢熔融氣化制氫技術開發與示范”通過評審并被列入“中國石油和化學工業聯合會科技指導計劃”以及發明專利“用于粉煤加壓氣化工藝的安全聯鎖保護系統及方法”獲得中國石油和化學工業聯合會行業專利獎優秀獎。此外，2023 年以來，公司再次延續創新，實用專利授權 12 項，保持市場領先地位。表表 1：2023 年公司專利授

15、權公開情況年公司專利授權公開情況 專利名稱專利名稱 專利類型專利類型 專利狀態專利狀態 公開（公告）日公開（公告）日 一種可在線調節火焰形狀的多功能氣化燒嘴 實用新型 授權 2023-06-02 用于乙二醇制備所用的催化劑和其應用 發明專利 授權 2023-06-02 煤生產乙二醇的方法 發明專利 授權 2023-06-02 一種電氣回路切換裝置 實用新型 授權 2023-06-02 一種細灰處置系統以及細灰處置方法 發明專利 公開 2023-05-23 一種制粉系統 發明專利 公開 2023-05-05 一種球閥閥座拆卸裝置 實用新型 授權 2023-04-07 一種吊耳 實用新型 授權 2

16、023-03-24 一種粉煤鎖斗系統 實用新型 授權 2023-03-14 一種用于檢測球閥密封性的檢測裝置 實用新型 授權 2023-01-17 一種耐磨旋流管件及物料處理設備 實用新型 授權 2023-01-17 一種充氣錐 實用新型 授權 2023-01-17 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 一種氣體凈化裝置 實用新型 授權 2023-01-17 一種多路自調節控制閥及電解水制氫系統 實用新型 授權 2023-01-17 一種金屬石墨密封浮動球閥 實用新型 授權 2023-01-17 球閥 實用新型 授權 2023-01-17 資料

17、來源：天眼查，天風證券研究所 1.2.公司具有軍工背景，主營業務實現新突破公司具有軍工背景，主營業務實現新突破 主營業務圍繞粉煤氣化設備與服務主營業務圍繞粉煤氣化設備與服務而展開，獲得國內國外一致認可而展開，獲得國內國外一致認可。公司是以粉煤氣化爐（航天爐）為核心競爭力的 EPC 公司，以多元、標準、智能等七項氣化技術方向為發展理念，如專業化福建煤化工法液空項目（液空集團采購中唯一使用的國產航天氣化裝置）、標準化內蒙古億泰化工杭錦旗項目（被評為精細化學示范項目）等；且依托龍頭地位將氣化爐 EPC 擴展到全廠（閥、爐設備等）EPC，總計達到 13 地 27 個項目為公司收入帶來顯著增長。圖圖 2

18、：公司氣化技術方向：公司氣化技術方向 圖圖 3：公司：公司 13 個項目基地個項目基地 資料來源：公司官網，天風證券研究所 資料來源：公司官網，天風證券研究所 業務收入結構以業務收入結構以專利專有專利專有設備設備及通用設備產品銷售及通用設備產品銷售為主，為主，EPC 工程業務形成有力補充。工程業務形成有力補充。主營業務具體包括專利技術實施許可、工程設計和技術咨詢和提供專利專有設備及通用設備。從貢獻的毛利看，專利專有設備及通用設備銷售一直是公司收入的主要來源。2022 年末公司銷售粉煤氣化設備（氣化爐、氣化燒嘴、切斷閥等）共計 15.6 億，占總收入比例 62.25%；另外，公司工程建設收入達到

19、 8.25 億元占 32.9%，截止至 2023 年 6 月，在建項目 5 個：滄州煤炭清潔高效綜合利用項目 EPC 總承包（空分、氣化、凈化裝置及其配套工程部分）工程合同、航天氫能新鄉氣體有限公司年產 60 萬噸合成氨 80 萬噸尿素及其配套裝置建設項目氣體裝置 EPC 總承包合同、安徽昊源化工集團有限公司年產 30 萬噸合成氨、40 萬噸尿素聯產 20 萬噸己內酰胺搬遷改造項目航天煤氣化技術專利設備采購合同等都附加專有及通用設備采購合同，有望為公司主營業務帶來增益。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 圖圖 4：公司核心產品示意圖：公司核心

20、產品示意圖 資料來源：公司官網，天風證券研究所 此外公司緊靠“十四五”政策規劃戰略，著力布局“四大業務”尋求轉型突破。此外公司緊靠“十四五”政策規劃戰略，著力布局“四大業務”尋求轉型突破。高端制造板塊不斷提質增效，子公司與市場接軌取得了空分、多晶硅等新行業的業績突破；環保運營板塊不斷擴張，2022 年內與臨海市工業投資集團有限公司共同投資設立環境科技公司開展工業廢鹽無害化處置和資源化利用業務；綠氫工程技術板塊取得重大突破，首臺套 1000 型堿性電解制氫系統研發成功，原有系統將于 2023 年下線，實驗室與生產線同步投放；核心技術板塊開拓上下游產業鏈，公司參股的航天氫能有限公司在建氣體運營項目

21、 2 個，實現營業收入 6.4 億元，凈利潤 0.25 億元，帶來多元化效益。圖圖 5：環保運營產業工程揭牌：環保運營產業工程揭牌 圖圖 6：綠氫工程下線新型綠色能源系統研發成功：綠氫工程下線新型綠色能源系統研發成功 資料來源：航天工程公眾號，天風證券研究所 資料來源：航天工程公眾號，天風證券研究所 背靠國有軍背靠國有軍工工集團，股權結構穩定。集團，股權結構穩定。公司實際控制人為中國航天科技集團，是由國資委直接控股的中央一級企業，主要經營業務為國務院授權范圍內的國有資產投資、經營管理以及航天軍工相關咨詢、應用等服務。截止至 2023 年 6 月，航天科技集團通過大股東火箭院持有航天工程 45.

22、98%的股份，集團下屬機構航天投資、國創基金、國創新能源基金分別持股 8.27%、9.85%、4%，四者合計持股 68.1%，股權結構穩定。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 圖圖 7：截止至截止至 2023 年年 6 月月 28 日日公司股權結構公司股權結構 資料來源：公司公告，愛企查，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 2.公司核心看點分析公司核心看點分析 2.1.煤化工煤化工或或迎來迎來投資高峰投資高峰，新疆新疆未來五年計劃投資超未來五年計劃投資超 3600 億億 現代

23、煤化工現代煤化工有望迎來發展機遇期有望迎來發展機遇期?，F代煤化工，主要是指以煤為原料，采用先進技術和加工手段生產替代石化產品和清潔燃料的產業，主要包括煤直接液化、煤間接液化、煤制天然氣、煤（甲醇）制烯烴、煤制乙二醇等。從發展現狀來看，現階段我國煤化工產業仍以單項技術示范為主，多數產品與煉油和石化產品存在交叉和重疊，且同類產品的能耗、水耗、碳排放更高，綜合競爭力不強。但考慮到煤的成本相對低于石油和天然氣，能夠對石油化工形成一定的補充，差異化發展石油化工難以生產或生產成本較高的特有產品。圖圖 8：煤化工產業鏈煤化工產業鏈 資料來源：中商產業研究院，天風證券研究所 能源安全能源安全+放開原料用能總量

24、控制放開原料用能總量控制，打開煤化工發展空間。打開煤化工發展空間。2021 年 12 月，中央經濟工作會議中提及新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制，對我國煤化工行業影響深遠。從能源安全的角度，我國的資源稟賦主要表現為“富煤、貧油、少氣”，石油和天然氣的對外依存度相對較高，這也決定了發展煤化工產業在保障國家能源安全、支撐國民經濟發展和拓寬石化原料來源渠道方面的重要戰略意義。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 圖圖 9：2019 年年我國煤炭、石油、天然氣占世界儲量比重及其對外依存度我國煤炭、石油、天然氣占世界儲量比重及其對外依存度

25、資料來源：2020 能源數據（王慶一），天風證券研究所 十四五十四五煤制烯烴、煤制乙二醇產能提升超預期，煤制烯烴、煤制乙二醇產能提升超預期，煤制油、煤制氣煤制油、煤制氣經濟性仍有待改善經濟性仍有待改善。根據煤炭工業“十四五”現代煤化工發展指導意見，到“十四五”末建成煤制氣產能 150 億立方米、煤制油產能 1200 萬噸、煤制烯烴產能 1500 萬噸、煤制乙二醇產能 800 萬噸。十四五期間煤制油、天然氣、烯烴和乙二醇產能 yoy 為+30.3%、+193.8%、10.1%和+67.4%，對應的市場投資額分別是 390.6 億元、593.7 億元、414 億元和 376 億元。截止到 22 年

26、末，我國煤制烯烴、煤制乙二醇產能分別為 1772 萬噸、1083 萬噸，已經超額完成十四五規劃目標，而煤制油、煤制天然氣產能分別為 823 萬噸、61.25 億立方米，二者經濟性主要受制于煤炭（原材料）及石油天然氣（最終產品）價格，疊加消費稅增加了成本，因而產能提升進度不及預期。如果后續油價、氣價上行，則有望帶動煤制油、煤制氣項目的經濟性逐步顯現。表表 2：十四五期間煤化工項目市場擴產空間十四五期間煤化工項目市場擴產空間 時期時期/產能產能 煤制油煤制油（萬噸（萬噸/年）年）煤制天然氣煤制天然氣（億立方米（億立方米/年）年）煤制烯烴煤制烯烴（萬噸（萬噸/年）年）煤制乙二醇煤制乙二醇（萬噸（萬噸

27、/年）年）十三五末 921 51.05 1362 478 十四五末 1200 150 1500 800 增量 279 98.95 138 322 yoy+30.3%+193.8%+10.1%+67.4%單位產能投資額（億元）1.4 6 3 1.17 十四五期間投資額（億元）390.6 593.7 414 376 資料來源：煤炭工業“十四五”現代煤化工發展指導意見，公司公告，北極星電力網，觀察者網，天風證券研究所 新疆新疆煤炭資源煤炭資源儲備儲備/產能產能豐富，豐富，是實現國家能源安全的重要抓手。是實現國家能源安全的重要抓手。新疆是此前國務院批復的全國礦產資源規劃 2016-2020提出的重點建

28、設 14 個煤炭基地其中之一。從資源儲量來看新疆礦產資源富集，截止至 2019 年 9 月，石油、天然氣、煤炭資源地質儲量分別為 228 億噸、17.5 萬億立方米、2.2 萬億噸，分別占我國陸上資源總量的 30%、34%和 40%。從煤炭產能來看，22 年新疆年產原煤達 4.12 億噸，在全國范圍內排名第四，此前新疆發改委發布文件指出，要全面加快推進國家給予新疆“十四五”新增產能 1.6 億噸/年煤礦項目建設，充分釋放煤炭先進優質產能，力爭 2025 年煤炭產量達到 4 億噸以上，我們預計本地原煤供應充足有望給發展煤化工帶來較好的區位優勢。準東準東煤炭資源品質優良煤炭資源品質優良、儲量豐富，

29、適宜發展煤化工產業鏈、儲量豐富，適宜發展煤化工產業鏈。新疆準東開發區是國家規劃建設的第 14 個能源基地（新疆）的重要組成部分，截至 2022 年 3 月，據新疆新聞網統計該煤田是中國最大整裝煤田。該煤田包含五彩灣、大井、將軍廟、西黑山和老君廟等 5 個礦區，預測資源量 3900 億噸，占全疆儲量（2.19 萬億噸）的 17.8%，占全國儲量（5.56 億萬噸）的 7%，已探明儲量 2136 億噸。煤礦主體為 31 號不粘煤，具有低灰（6.55%）、低硫（0.37%）、低磷（0.019%）、富含油的特點，平均熱值達到 6784 大卡，是良好的動力和化工、制油用煤。0%10%20%30%40%5

30、0%60%70%80%煤炭石油天然氣對外依存度占全球儲量 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 圖圖 10：年產超年產超 1 億噸原煤以上的省份情況（億噸）億噸原煤以上的省份情況（億噸）資料來源：山東省煤炭行業協會，黑龍江省工業和信息化廳，天風證券研究所 煤化工項目獲取正當時。煤化工項目獲取正當時。新疆自治區黨委書記馬興瑞曾任職于航天工程實控人航天科技集團，22 年他在新疆準東開發區調研時強調要立足新疆煤炭能源資源稟賦，大力發展先進煤電和現代煤化工。航天工程憑借自身技術優勢，航天工程憑借自身技術優勢，積極開拓積極開拓新疆新疆的的煤化工重點項目

31、，當前已煤化工重點項目，當前已公布公布合作合作意向意向總總投資額投資額近近 900 億元億元：500 億元億元哈密哈密煤制氣項目：煤制氣項目：22 年 5 月，新疆能源集團與航天投資、航天工程簽署戰略合作協議，三方共同推進投資 500 億元的哈密三塘湖礦區 40 億立方米/年的煤制氣項目，三塘湖礦區配套的一號露天煤礦已核準產能 1500 萬噸/年，且煤礦品質較好，具有低灰分、高發熱量、有害元素含量較低等特點，可為煤化工項目提供優質、充足的煤源保障。338 億元伊吾綠色低碳煤基新材料資源綜合利用示范項目億元伊吾綠色低碳煤基新材料資源綜合利用示范項目：該項目總投資 338 億元，計劃用 5 年時間

32、在伊吾縣建設 260 萬噸煤基乙醇裝置、2135 兆瓦亞臨界焦爐煤氣綜合利用發電裝置，并配套建設二氧化碳捕集（CCUS）制高值化學品項目、電力源網荷儲一體化項目等新能源項目。項目建成后可實現煤炭資源清潔化綜合利用，年產值可達 150 億元。22 年 7 月，伊吾疆納新能源與航天工程合作共同推進白石湖園區中的煤基可降解新材料項目、煤制天然氣項目。新疆新疆煤化工項目持續推進，煤化工項目持續推進，未來未來 5 年年規劃投資額超規劃投資額超 3600 億元。億元。除上述項目以外，23 年以來準東謀劃實施約 30 個現代煤化工項目，總投資約 970 億元。從中長期來看，準東還規劃建設兩個 500 萬噸煤

33、制油聯產天然氣和化學品基地、240 億立方米煤制天然氣聯產化學品基地，總投資 3624 億元，總產值 1335 億元。并配套布局 3000 萬千瓦新能源裝機規模，為煤制油和煤制氣提供綠電、綠氫、綠氧。計劃至 2025 年末首批煤制油氣項目順利開工并取得實質性進展，2027 年建成。我們預計市場快速擴容之下，公司有望持續從中受益。2.2.高端高端裝備裝備產業鏈產業鏈持續拓展持續拓展 1）氣化爐：）氣化爐：煤制氣需求擴張疊加國產替代，煤制氣需求擴張疊加國產替代，氣化爐有望迎來發展機遇期。氣化爐有望迎來發展機遇期。氣化爐主要用于煤氣化環節當中，根據煤的性質和對煤氣的不同要求，按照煤顆粒的運動狀態相應

34、的氣化設備有固定床（移動床）、流化床（沸騰床）、氣流床三種氣化爐。從原料煤的相態上來看，則主要分為水煤漿和干煤粉兩種氣化爐。表表 3：主要氣化爐技術對比主要氣化爐技術對比 氣化爐氣化爐 主流主流單臺原料處理量單臺原料處理量 特點特點 氣流床 2000-3000 噸/天 反應溫度高（最高溫度可達 1700），原料適應性廣，褐煤、煙煤、無煙煤、石油焦、蘭炭、焦炭等均可適用，氣化過程清潔高效，無二次污染;系統碳轉化率最高可達99%以上。13.0711.747.464.121.281.1111.9310.3973.21.311.1310.810.126.822.71.221.1102468101214

35、山西內蒙古陜西新疆貴州安徽202220212020 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 固定床 100-1000 噸/天 技術相對比較成熟，工藝流程簡單、氣化效率高。產氣中 CH4 含量高，可降低甲烷合成的負荷，適用于煤制天然氣行業。氣化過程中會副產焦油、酚類等物質，需要配置相關的處理和回收設備。流化床 100-1000 噸/天 使用（0-10）mm 的粉煤，原料成本低；生產過程中無焦油、酚類物質生成。資料來源：程曉磊現代煤氣化技術現狀及發展趨勢綜述，天風證券研究所 干干煤粉氣化技術煤粉氣化技術有待國產化有待國產化。氣化爐是煤制氣環節中的核

36、心，單體投資規模較大，且存在國產替代邏輯，年處理原煤 25 萬 t 的氣化爐進口品牌單臺造價接近 1 億人民幣，而國產化后的價格僅為進口的三分之一。目前國內煤化工應用的氣化爐大約有 40 種，國內自主知識產權水煤漿氣化技術發展迅速，后來居上，已逐漸取代德士古等海外品牌。而干煤粉氣化技術較為先進，但國內起步較晚，國產技術的發展遠不及水煤漿氣化技術。表表 4：氣化爐一次性投資比較氣化爐一次性投資比較（以（以 15 萬噸萬噸/年合成氨裝置為例）年合成氨裝置為例）HT-L Shell Texaco GSP 專利技術費（萬元）1000 7000 6000 7000 氣化裝置（萬元）11000 25000

37、 8500 15000 空分裝置（萬元）6000 6000 6200 6000 有效氣（%）89-91 89-93 78-81 89-91 碳轉化率（%）99 99 98 99 注：HT-L 為航天工程研發的航天爐 資料來源：煤化工期刊公眾號，天風證券研究所 航天爐技術水平先進，具備國產替代的潛力。航天爐技術水平先進，具備國產替代的潛力。從技術角度來說，以航天工程研發的航天爐為代表的國產氣化爐，對煤種要求低，煤種適應性廣，在技術指標和維護性上已經接近甚至領先于海外氣化爐水平，航天工程公司已經研制出日投煤量 750 噸、1000 噸、1500 噸、2000 噸、3000 噸級等 5 種型號氣化爐

38、，其工藝結構包含了全激冷、半廢鍋+水激冷流程，以及全廢鍋流程等，覆蓋煤化工行業生產的各種需求，后續有望隨著煤化工行業發展而逐步實現對海外進口氣化爐的替代。此外，公司主導研發的“大規模干煤粉氣流床氣化技術開發及示范”項目通過了科技部組織的項目綜合績效評價，實現了干煤粉氣化的 6.5MPa高操作壓力、3500 噸級超大規模投煤量、輻射廢鍋流程三大關鍵技術突破，是單爐投煤量最大、氣化壓力最高的半廢鍋型干煤粉氣流床氣化裝置。經測算，單臺裝置可減少煤炭消耗折標煤 5-10 萬噸/年，有效降低了生產成本，推動了煤炭資源的清潔、高效、低碳利用。截止截止 2022 年年航天爐市占率第一。航天爐市占率第一。截至

39、 2017 年 11 月底，中國煤化工行業有 20 多家煤氣化技術專利的近千臺氣化爐在運行，合成氣總量超過 3000 萬方/小時。截至 2020 年，航天爐投入或即將運行 117 臺，占據中國粉煤氣化市場領域的 50%以上。2022 年，市場占有率第一。航天爐連續不間斷運行時間多次打破世界紀錄，最高連運天數為 485 天。表表 5：航天爐與海外主流氣化爐技術指標比較航天爐與海外主流氣化爐技術指標比較 名稱名稱 航天爐航天爐 Shell Texaco 比氧耗(Nm/KNm)330-360 330-360 410-430 有效氣成分 CO+H2(%)89-91 89-93 78-81 碳轉化率(%

40、)99 99 98 冷煤氣效率(%)80-83 80-83 71-76 煤氣化熱效率(%)95 96 86 原料煤輸送形式 干粉，氣體輸送 干粉，氣體輸送 水煤漿，泵輸送 燒嘴壽命 10 年，每 6 個月維修頭部 10 年，每 1.5 年維修頭部 每 1.5 個月維修頭部 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 水冷壁或耐火磚壽命 水冷壁結構簡單，屬圓筒盤管型，水路簡單，易制造，壽命10 年 水冷壁呈多段豎管排列，水路復雜，合金鋼材質，制造難度大，壽命10 年 昂貴的耐火磚只能用一年 原料煤的適應性 氣化原料煤幾乎涵蓋從褐煤到無煙煤的所有煤種，

41、可以實現原料煤本地化 氣化原料煤幾乎涵蓋從褐煤到無煙煤的所有煤種，可以實現原料煤本地化 對煤種要求高(灰熔點低于 1250 度，成漿性好)，無法實現原料煤本地化 電耗 低 因有激冷氣壓縮機和反吹氣壓縮機，所以電耗較高 低 資料來源：煤化工期刊公眾號，天風證券研究所 2）特種特種閥門閥門：公司充分利用航天系統工程、結構設計、高壓高低溫傳熱、流體動力、控制技術以及高效燃燒等領域取得的軍用技術成果，向民用產業轉化和延伸，成功研制了氣化爐燃燒器、氣化爐內件及特種閥門等系列關鍵設備。公司特種閥門業務主要依托全資子公司北京航天長征機械設備制造有限公司開展，下游主要集中服務于石油化工及煤化工相關企業。受益于

42、行業投資力度持續提升，截至 22 年末，特種閥門銷量 1355 臺，同比大幅增長 77.12%，該子公司實現營收 2.28 億元，凈利潤 0.13 億元，同比分別+29.5%/+16.1%。圖圖 11：北京航天長征機械設備制造有限公司北京航天長征機械設備制造有限公司營收和利潤情況營收和利潤情況 資料來源：公司公告，天風證券研究所 3）氣化燃燒器：氣化燃燒器：氣化燃燒器是氣化爐中的關鍵部件，存在一定更換周期。公司研制的氣化爐燃燒器采用特殊材料制造，具有調節范圍廣、壽命長、可靠性高等特點，技術指標和可靠性達到或超過了同類進口產品技術水平?，F有分別滿足氣體燃料開工和柴油開工的氣化燒嘴，并形成了滿足日

43、投煤量 750 噸級、日投煤量 2000 噸級和日投煤量 3000 噸級的三個系列氣化燒嘴。截至 22 年末，公司氣化燃燒器銷量為 11 臺，同比+120%。表表 6：公司主要裝備銷售量情況公司主要裝備銷售量情況 銷售量銷售量 2018 2019 2020 2021 2022 氣化爐（臺）10 10 4 10 6 氣化燃燒器（套）12 9 9 5 11 特種閥門（臺）656 1277 935 765 1355 資料來源：公司公告，天風證券研究所 2.3.布局綠氫及危廢處理，打造第二增長曲線布局綠氫及危廢處理，打造第二增長曲線 利用風光水可再生能源發電進行電解水制氫有望成為未來利用風光水可再生能

44、源發電進行電解水制氫有望成為未來氫能氫能發展的重要方向。發展的重要方向。目前氫氣制取主要有以下三種較為成熟的技術路線：一是化石燃料制氫；二是工業副產氫尾氣提純制氫；三是電解水制氫。根據制取過程的碳排放強度，氫被分為“灰氫”“藍氫”和“綠氫”?；覛涫侵竿ㄟ^化石燃料燃燒產生的氫氣，在生產過程中會有大量二氧化碳排放；藍氫是在灰氫的基礎上，應用碳捕集和封存技術，實現低碳制氫；綠氫是通過太陽能、風力13,555.4922,633.9514,831.1017,590.2922,773.592,064.332,946.801,246.951,078.971,252.710500010000150002000

45、02500020182019202020212022營業收入（萬元）凈利潤（萬元）公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 等可再生能源發電進行電解水制氫，在制氫過程中沒有碳排放。據 IRENA 統計，從全球角度看，2018 年，以終端產生的熱值來統計，天然氣制氫占比最高，達到 48%；其次是石油氣化制氫，占比 30%；煤氣化制氫第三，占比 18%，電解水制氫占比 4%。從我國情況來看，截至 2022 年，我國氫氣制取以煤制氫方式為主，占比約 80%。未來，隨著可再生能源發電成本持續降低，綠氫占比將逐年上升，據華北電力大學校長楊勇平預計 2050

46、 年將達到 70%。圖圖 12：全球按終端熱值口徑各方法制氫占比情況（全球按終端熱值口徑各方法制氫占比情況（2018 年）年）資料來源：IRENA，氫智會公眾號，天風證券研究所 積極發力電解水制氫，積極發力電解水制氫，綠氫工程產業布局加速推進綠氫工程產業布局加速推進。2023 年 5 月 1 日，公司自主開發的1000 型堿性電解制氫系統正式下線，標志著公司在“綠氫核心裝備和工程技術”板塊開辟了一條新賽道。目前，設備已發往項目現場進行安裝，公司預計將于 23 年三季度開展系統聯調和長周期性能試驗。此外，公司還預計 20 型 PEM 電解制氫系統將于 2023 年下線，同時公司還建成投用了電解槽

47、生產線（I 期）建成投用；制氫及儲能工程技術實驗室（I 期），并在一系列綠氫工程技術工藝包取得相應的技術突破。出資設立子公司，進軍環保領域。出資設立子公司，進軍環保領域。公司依托長期積累的熱能技術儲備，原創研發出航天熔融無害化廢鹽處置技術，22 年末公司公告擬以貨幣出資 13,600 萬元（持股比例 80%）與臨海工投集團成立航天長征（臨海）環境科技有限責任公司，在當地建設工業廢鹽處置示范裝置，通過示范項目的工業化運營，開展工業廢鹽無害化處置和資源化利用業務。該項目廢鹽處理能力為 2.5 萬噸/年，計劃投資 2.3 億元，預計項目建設周期 24 個月，有望增加經濟效益 1625 萬元。參考危廢

48、處理行業內其他公司情況，截至 22 年末行業內龍頭企業的危廢處理業務毛利率大都高于公司整體的毛利率水平，我們預計項目建成后有望給公司帶來新的利潤增長點，同時帶來盈利能力改善。表表 7：2022 年年危廢處理企業相關業務毛利率與航天工程整體情況比較危廢處理企業相關業務毛利率與航天工程整體情況比較 高能環境高能環境 東江環保東江環保 潤邦股份潤邦股份 航天工程航天工程 收入（億元）54.13 12.17 6.07 25.06 毛利（億元）11.32 2.95 2.46 5.11 廢危處理業務毛利率/公司整體毛利率 20.92%24.27%40.59%20.4%資料來源：iFinD 同花順，天風證券

49、研究所 注：航天工程毛利率為公司整體毛利率，其余均為危廢處理業務毛利率 參股航天氫能，參股航天氫能，布局工業氣體運營布局工業氣體運營。航天工程在 2020 年入股航天氫能，持股比例 18.87%，2022 年在建其他項目營收 6.4 億（屬于航天工程 1.21 億占公司收入 5%）；且公司與航天氫能深入合作，成為新鄉 60 萬噸合成氨、80 萬噸尿素項目 EPC 總承包方以及獲得滄州煤炭清潔高效綜合利用項目 EPC 總承包（空分、氣化、凈化裝置及其配套工程部分）工程合同，23 年合計為公司帶來 8.4 億履行訂單收入，業務增長顯著。48%30%18%4%天然氣石油汽化煤汽化電解水 公司報告公司

50、報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 表表 8：2022 年年公司關聯交易內容公司關聯交易內容 關聯方關聯方 關聯交易內容關聯交易內容 2022 年（萬元）年（萬元）2021 年（萬元）年（萬元）西安航天源動力工程有限公司 銷售設備 20.62 北京航天拓撲高科技有限責任公司 標書費 0.07 北京航天石化技術裝備工程有限公司 標書費 0.05 西安航天源動力工程有限公司 設計及標書費 9.25 0.04 航天氫能滄州氣體有限公司 EPC 總承包 34,943.42 航天氫能新鄉氣體有限公司 EPC 總承包 48,240.62 航天氫能有限公司 備件銷售

51、 763.69 合計 83,956.98 20.78 資料來源：公司公告，天風證券研究所 2.4.“大集團、小公司”，“大集團、小公司”，航天氫能業務協同效果明顯航天氫能業務協同效果明顯 實控人為中國航天科技集團，集團實力雄厚，業務板塊豐富。實控人為中國航天科技集團，集團實力雄厚，業務板塊豐富。中國航天科技集團成立于 1999年 7 月 1 日，其前身源于 1956 年成立的國防部第五研究院，是我國航天科技工業的主導力量，國家首批創新型企業，轄有 1 個創新院、8 個大型科研生產聯合體、9 家專業公司及若干直屬單位，擁有 15 家境內外上市公司。主要從事運載火箭、各類衛星、載人飛船、貨運飛船、

52、深空探測器、空間站等宇航產品和戰略、戰術導彈武器系統的研究、設計、生產、試驗和發射服務。集團 22 年總資產為 6509 億元，實現營收 2991 億元，同比增長 6.8%，2017-2022 年營收 CAGR 為 5.26%；22 年實現歸母凈利 218 億，同比增長 9%，2017-2022年歸母凈利潤的 CAGR 為 7.7%。圖圖 13：2017-2022 中國中國航天航天科技科技集團集團營業收入及增速營業收入及增速 圖圖 14：2017-2022 中國中國航天航天科技科技集團集團歸母凈利潤歸母凈利潤及增速及增速 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所

53、背靠背靠母公司母公司火箭院，技術實力雄厚?；鸺?，技術實力雄厚。母公司中國運載火箭技術研究院（又名中國航天科技集團有限公司第一研究院，以下簡稱“火箭院”），成立于 1957 年 11 月 16 日，隸屬于中國航天科技集團有限公司，是中國航天事業的發祥地，是我國歷史最久、規模最大的導彈武器和運載火箭研制、試驗和生產基地。研究院現有 4 個院級全資公司，5 個院級控股公司，含 2 個上市公司，中國航天萬源國際(集團)有限公司（簡稱“中國航天萬源”，1185.HK）和航天工程?；鸺合聦俚淖庸炯翱毓晒局鳡I方向分為軍品（運載火箭相關）及航天技術應用（環保產業、航天服務業、煤制氣、商用火箭、醫療等）

54、。0%2%4%6%8%10%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500201720182019202020212022億元營業收入營收YOY0%2%4%6%8%10%12%14%16%050100150200250201720182019202020212022億元歸母凈利潤歸母凈利潤YOY 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 圖圖 15：中國運載火箭技術研究院下屬組中國運載火箭技術研究院下屬組織機構織機構 資料來源：中國運載火箭技術研究院官網等，天風證券研究所 火箭院明確產業發展主航道，建立“雙輪驅動”特色發展戰

55、略，火箭院在節能環保、特種火箭院明確產業發展主航道，建立“雙輪驅動”特色發展戰略，火箭院在節能環保、特種車輛、智能裝備、航天服務車輛、智能裝備、航天服務 4 大業務板塊持續發力。大業務板塊持續發力?；鸺阂劳泻教煜冗M技術，大力發展航天技術應用及服務產業，以共享理念打造“航天+”產業服務平臺，在軍民資源共享、央地協同、商業航天等方面發揮示范作用，在煤氣化、特種車輛、航天檢測等領域始終保持行業領先地位，在新能源新材料、智能制造和人工智能等新興領域不斷取得突破，為富國強軍和滿足人民美好生活需要貢獻航天力量。民用產業包括節能與環保、新能源與新材料、特種車與新能源車、高端智能裝備、系統集成與衛星應用等方

56、向。節能環保領域：重點領域包括航天煤氣化裝備及氣化島運營及節能環保領域：重點領域包括航天煤氣化裝備及氣化島運營及 PET 資源循環利用。資源循環利用。航天工程依托中國航天在運載火箭和液體火箭發動機研制、生產和試驗方面積累的優勢，形成了擁有自主知識產權的“航天粉煤加壓氣化技術”。航天科技資源循環科技公司開發運營的 PET 資源高價值循環利用及相關裝備制造項目是國際上首個集 PET再生瓶級聚酯切片生產、PET 資源高價值循環利用高端成套設備研發制造、咨詢認證服務和整體解決方案于一體的全產業鏈項目。北京精密機電控制設備研究所，是航天系統唯一一家具有獨立法人資質的伺服技術、精密機電控制設備的專業研究單

57、位，研究所自主開發了 34 中伺服機構（系統），形成了以伺服閥、電機、氣動機、傳感器、超高速渦輪泵和伺服控制器等為代表的 200 余種伺服配套產品，建立了較為完善的研究實驗設施和配套體系。新材料與新能新材料與新能源：源：依托火箭院核心技術優勢，形成以結構復合材料產業和功能復合材依托火箭院核心技術優勢，形成以結構復合材料產業和功能復合材料產業為主，兼顧新型金屬材料、非金屬材料的新材料應用產業體系。料產業為主，兼顧新型金屬材料、非金屬材料的新材料應用產業體系?；鸺?2005年 7 月成功收購航通的控股權，2007 年 10 月進行資產重組，中國航天萬源（1185.HK)成為從事以風機研發制造和風

58、電場開發為代表的風電產業、以稀土電機應用為代表的節能產業、以汽車發動機管理系統為代表的環保產業的多元化業務上市公司。特種車和新能源車：特種車和新能源車：火箭院重點發展以礦用自卸車、油田車等為主導的中重型特種車火箭院重點發展以礦用自卸車、油田車等為主導的中重型特種車輛產品，不斷完善產品型譜，輛產品，不斷完善產品型譜，并積極并積極拓展新能源汽車全產業鏈，打造新能源汽車及高拓展新能源汽車全產業鏈，打造新能源汽車及高端專用車行業領先企業。端專用車行業領先企業。泰安航天特種車有限公司，國家定點生產特種汽車的國有企業是，國內重型軍用特種汽車的領軍企業。航天新長征電動汽車技術有限公司是航天技術應用產業研發中

59、心和產業化運營平臺，也是新能源汽車和高端專用車項目的軍轉民基地。高端智能裝備：火箭院重點發展以高端智能裝備：火箭院重點發展以振動試驗設備、工業自動化裝備為主導的優勢產業；振動試驗設備、工業自動化裝備為主導的優勢產業；利用航天技術優勢，實現大型感應式振動臺的工程化，形成多軸、力控型、電動電液聯合激振、低能耗電動、多維液壓振動試驗系統的產品系列，保持行業領先地位；環境試驗及服務業務進一步提高產品附加值；工業自動化裝備領域，堅持走高附加值產品路線，保持非標裝備、煙機設備及自控系統、燃氣 SCADA 系統等現有產品優勢，公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明

60、 16 提升核心競爭力和持續發展能力。系統集成與衛星應用系統集成與衛星應用：火箭院初步確立了以綜合電子（彈載電子、船舶電子）、智能：火箭院初步確立了以綜合電子（彈載電子、船舶電子）、智能機器人（空間機器人、工業特種機器人、水下機器人、農業機器人）、智慧產業（北機器人（空間機器人、工業特種機器人、水下機器人、農業機器人）、智慧產業（北斗應用、智慧園區、智慧醫療）等為代表的軍民融合新領域。斗應用、智慧園區、智慧醫療）等為代表的軍民融合新領域。北京宇航系統工程研究所是我國長征系列運載火箭的總體設計單位，將幾十年在火箭型號研發中取得的應用技術，運用到智慧城市領域的研究。北京航天自動控制研究所依托云計算

61、、大數據、機器視覺等核心技術，打造大道安全云、大道慧眼、大道數據等系列產品，致力于為企業提供基于云計算的工業大數據系統、機器視覺智能系統解決方案、產品、服務，助推中國智能制造。航天大道主推的“智能制造系統解決方案”，可為企業提供智能工廠的解決方案、產品和系統，助力企業從“制造維”到“智能維”發展、轉變。表表 9：火箭院民用產業領域火箭院民用產業領域 領域領域 參控股企業參控股企業/合作企業合作企業 主營業務主營業務 節能環保 航天工程 航天粉煤加壓氣化技術 北京精密機電控制設備研究所 伺服控制產品 航天資源循環科技有限公司 廢舊塑料原級資源化利用工廠整體解決方案 北京航天萬源科技公司 工業過程

62、自動化控制系統、工業信息管控系統、煙草機械、注塑制品、光機電一體化產品的研制等 新能源與新材料 中國航天萬源（1185.HK)以風機研發制造和風電場開發為代表的風電產業、以稀土電機應用為代表的節能產業、以汽車發動機管理系統為代表的環保產業的多元化業務 航天長征睿特科技有限公司 復合材料模具、預浸料、復合材料板材、玻璃纖維等 航天材料及工藝研究所 非金屬、特種金屬、復合材料產品的生產，先進復合材料的研究開發 特種車與新能源車 泰安航天特種車有限公司 國家定點生產特種汽車的國有企業，軍用車輛裝備以及油田、礦山等系統重型專用特種車的科研生產任務等 遼寧凌源凌河汽車制造有限公司 是全國重點整車生產企業

63、，具有輕型/中重型載貨車、自卸車、牽引車、專用車、越野車、半掛車、客車底盤生產資質 航天新長征電動汽車技術有限公司 公司生產的電視轉播車、指揮通信車、高空作業平臺、純電動短途乘用車、新能源物流車、新能源汽車系統及零部件等產品，在細分市場具有差異化的技術競爭優勢和較高的市場占有率 長治清華機械廠專用車分公司 公司擁有自卸車、隨車起重運輸車、后裝壓縮式垃圾車三條專業化的生產作業線 高端智能裝備 北京航天卓越精密機械制造有限公司 為航空航天及軍方用戶提供運載火箭、戰術武器型號大型殼段類和中小型核心零部組件生產制造等 北京長征火箭裝備科技有限公司 為客戶提供各類機電一體化大型非標裝備以及產品工藝實現自

64、動化解決方案和技術咨詢等個性化服務 北京航天萬源科技有限公司 軍工電子電源產品研發制造，智慧工廠、智慧能源、智慧消防等智慧產業，高端裝備制造，高端注塑產品 北京首航科學技術開發有限公司 主營高性能標準緊固件 天津航天長征技術裝備有限公司 四大業務板塊：高精度冷拔珩磨管；特種合金鍛、鑄造產品；工藝裝備項目及地面發射裝備項目；立體循環停車庫。系統集成與衛星應用 北京宇航系統工程研究所 智慧城市領域 北京航天自動控制研究所 為企業提供基于云計算的工業大數據系統、機器視覺智能系統解決方案、產品、服務等 航天新長征大道科技有限公司 主推的“智能制造系統解決方案”，助力企業從“制造維”到“智能維”發展、轉

65、變；工業大數據、工業機器人、產品瑕疵檢測系統等 資料來源：中國運載火箭技術研究院官網，天風證券研究所 注：未完全列示，僅為部分展示 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 “火箭心”造福心衰患者，商業火箭發展迅速“火箭心”造福心衰患者，商業火箭發展迅速。醫療方向，醫療方向，2022 年 7 月由航天泰心科技有限公司研制“火箭心”獲批上市，是我國航天技術應用于醫學領域的一項重要成果。產品自火箭院和北京精密機電控制設備研究所孵化，是一款擁有完全自主知識產權，完全自主研制生產、自主可控的左心室輔助裝置，具有體積小、質量輕、溫升低、溶血好、質量穩定的特

66、點，各項技術指標均達到了國際一流水平。截至 22 年 7 月，“火箭心”在國內同類產品中植入數量排名第一。商業火箭方向商業火箭方向，2022 年 12 月由火箭院抓總研制的捷龍三號固體運載火箭（簡稱“捷龍三號火箭”）在黃海海域點火起飛，標志著我國運載火箭型譜得到進一步完善、我國固體運載火箭系列化發展取得重大進展?；鸺哼\用純商業模式抓總研制了捷龍系列火箭，并交由控股子公司中國長征火箭有限公司（簡稱“中國火箭公司”）投資運營。捷龍系列火箭就是我國商業航天領域的“國家隊”，捷龍三號火箭首飛成功標志著“國家隊”再添新丁。中國火箭公司采用商業化模式和技術經濟一體化思路，在長征十一號火箭基礎上按照系列化

67、發展，打造出捷龍三號火箭，致力于為低軌衛星提供低成本、批量化、高頻次的發射服務，助力商業航天繁榮發展。圖圖 16：航天泰心科技有限公司：航天泰心科技有限公司研制的研制的醫療器械“火箭心”醫療器械“火箭心”圖圖 17：捷龍三號火箭捷龍三號火箭 資料來源：中國運載火箭技術研究院公眾號，天風證券研究所 資料來源：中國運載火箭技術研究院公眾號，天風證券研究所 公司公司參股航天氫能，深入推進航天氫技術產業化參股航天氫能，深入推進航天氫技術產業化。航天氫能成立于 2020 年 8 月，航天工程與布局北京國創新能源基金等共同投資設立該公司，注冊資本金為 10.6 億，航天工程持股比例為 18.87%。航天氫

68、能充分發揮航天煤炭清潔高效利用技術優勢及各股東資源優勢，深入推進航天氫技術產業化，聚焦化石能源清潔高效利用，投資氫氣、合成氣工業氣體運營，立足航天氫技術基礎，發揮航天工程氫規模制備、工程集成優勢，孵化、拓展氫燃料供應鏈系統技術及運營，開展三廢治理相關業務。2022 年航天氫能在建氣體運營項目 2個，實現營業收入 6.4 億元，凈利潤 2471.61 萬元，我們認為隨著項目落地，業績或將持續釋放。圖圖 18：航天氫能股權結構及子公司分布航天氫能股權結構及子公司分布（截止至（截止至 2023 年年 6 月）月）資料來源：愛企查，天風證券研究所 22 年年公司與航天氫能公司與航天氫能簽訂的簽訂的大訂

69、單共大訂單共 25.5 億億，靜待項目落地及業績釋放，靜待項目落地及業績釋放。公司與航天氫能滄州氣體有限公司于 2022 年 1 月簽署了煤炭清潔高效綜合利用項目 EPC 總承包（空 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 分、氣化、凈化裝置及其配套工程部分）工程合同，合同總金額 14.66 億元，主要負責煤炭清潔高效綜合利用項目 EPC 總承包（空分、氣化、凈化裝置及其配套工程部分），19 個月項目完成中間交接。公司與航天氫能新鄉氣體有限公司于 2022 年 7 月簽訂氣體裝置EPC 總承包合同，合同總金額約 10.84 億元，負責航天氫能新

70、鄉氣體有限公司河南晉開集團延化化工有限公司年產 60 萬噸合成氨 80 萬噸尿素及其配套裝置建設項目氣體裝置 EPC總承包（氣化、凈化裝置及其配套工程），2023 年 8 月 31 日前完成中間交接。表表 10：與航天氫能的兩個關聯交易訂單與航天氫能的兩個關聯交易訂單 公告日期公告日期 發包人發包人 金額（億）金額（億）合同內容合同內容 2022 年 1 月 航天氫能滄州氣體有限公司 14.66 負責煤炭清潔高效綜合利用項目 EPC 總承包（空分、氣化、凈化裝置及其配套工程部分），19 個月項目完成中間交接。2022 年 7 月 航天氫能新鄉氣體有限公司 10.84 負責航天氫能新鄉氣體有限公

71、司河南晉開集團延化化工有限公司年產 60 萬噸合成氨 80 萬噸尿素及其配套裝置建設項目氣體裝置 EPC 總承包（氣化、凈化裝置及其配套工程），2023 年 8 月 31 日前完成中間交接。資料來源：公司公告，天風證券研究所 航天氫能與航天氫能與大股東大股東航天工程產生航天工程產生明顯的明顯的業務協同業務協同，未來有望持續做優做強氫能業務板塊未來有望持續做優做強氫能業務板塊。6 月 14 日，國資委召開中央企業提高上市公司質量暨并購重組工作專題會，持續推動中央企業提高上市公司質量工作，聚焦上市公司并購重組交流工作經驗，明確工作思路。會上，證監會有關部門負責同志介紹了近年來央企控股上市公司并購重

72、組有關情況，并從資本市場監管角度對央企控股上市公司進一步通過并購重組提質增效、做優做強提出了期望和建議，央企并購重組迎發展新機遇。我們認為，考慮到提升央國企 ROE 分為內部挖潛和外延并購兩條途徑，上半年的一利五率更側重內部挖潛，而外延并購未來亦有望加速兌現。航航天氫能與航天工程產生的業務協同效果明顯，天氫能與航天工程產生的業務協同效果明顯，且目前航天工程對航天氫能的持股比例較低，且目前航天工程對航天氫能的持股比例較低，未來有望未來有望持續持續做優做強氫能業務板塊。做優做強氫能業務板塊。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 19 3.盈利預測盈利預

73、測 航天工程在我國煤氣化工程領域中既擁有核心專利技術，又擁有工程設計、設備成套供應及工程總承包能力的專業化工程公司，公司擁有的航天粉煤加壓氣化技術及其關鍵裝備能夠實現煤炭的清潔、高效利用，可以廣泛應用于煤制甲醇、煤制合成氨以及煤制天然氣、煤制油、煤制烯烴、煤制乙二醇、煤制氫、IGCC 發電等領域。后續有望受益于煤化工進入投資高峰，看好公司中長期發展。收入預測收入預測，22 年公司整體收入 yoy+3.07%，疫情之下工程進程受阻，業績有所壓制。23Q1營收 5.15 億，同比+11.46%，隨著疫情減弱公司生產逐步恢復。22 年報顯示待履行的重大合同金額共計 35.3 億，我們預計 23-25

74、 年公司的收入有望維持復合增速 26%。展望 23-25年，受益于公司在手訂單充足以及煤化工行業景氣度上行，專利專有設備及通用設備銷售增速有望達+12%/+12%/+12%；工程建設費收入增速分別為+45%/+48%/+45%；設計、咨詢類業務收入增速分別為+40%/+40%/+40%；專利技術實施許可收入增速分別為+10%/+10%/+10%；其他（維修、技術服務）營收有望實現增長，增速分別為+5%/+5%/+5%。毛利率預測毛利率預測，22 年公司整體毛利率為 20.4%，較 21 年提高 5.53pct，主要系不同建設周期交付的設備及服務內容不同，導致毛利偏高，同時公司持續加強項目成本管

75、控，項目綜合管理能力不斷提升。分業務來看，通用設備銷售屬于公司的核心技術產品，競爭優勢明顯，22 年毛利率為 28.39%，較 21 年增加 10.07pct，我們預計 23-25 年該業務毛利率有望保持平穩，分別為 28%/28.4%/29%；公司加強項目管理，落實精細項目管理，且受益于公司擁有的核心專利技術，以及疫情之后項目工程進度加快，工程建設業務毛利率有望回升到疫情前（19 年毛利率 9.84%）的水平，預計 23-25 年毛利率分別為 9.5%/9.8%/10.2%；設計咨詢業務 22 年毛利率較 21 增加 27.43pct，主要原因是公司加強市場開拓設計咨詢合同增加，而設計成本相

76、對剛性導致，我們預計 23-25 年毛利率維持 10%左右；專利技術實施許可業務毛利率常年維持較高水平，22 年該業務毛利率較上年減少 14.10pct，主要受公司相關研發項目形成的非專利權技術攤銷導致該板塊成本上升所致，我們預計 23-25 年該業務毛利率有望維持在 82.5%左右；其他業務毛利率預計保持穩定，維持在 27.5%左右。表表 9：公司分業務收入預測表（單位：億元）公司分業務收入預測表（單位：億元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 專利專有設備及通用設備銷售 收入 17.47 15.60 17.47 19.57 21.92 YOY 18%-11%12%12%

77、12%毛利率 18.32%28.39%28.00%28.40%29.00%工程建設費收入 收入 5.73 8.25 11.96 17.69 25.66 YOY 25%44%45%48%45%毛利率 0.66%3.70%9.50%9.80%10.20%設計、咨詢 收入 0.53 0.73 1.02 1.42 1.99 YOY-9%37%40%40%40%毛利率-17.42%10.01%10.00%10.00%10.00%專利技術實施許可 收入 0.32 0.27 0.30 0.33 0.36 YOY-39%-15%10%10%10%毛利率 96.76%82.66%82.50%82.50%82.5

78、0%其他(維修、技術服務)收入 0.27 0.22 0.22 0.24 0.25 YOY 0%-19%5%5%5%毛利率 58.93%37.48%27.50%27.50%27.50%總計 收入 24.32 25.07 30.97 39.25 50.18 YOY 19%3%24%27%28%毛利率 14.87%20.40%20.79%19.80%19.01%資料來源：Wind，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 費用率預測費用率預測，隨著公司推進降本增效專項工作、扎實開展成本管控，依托成本價格管控體系，推動成本控制向縱深發展，

79、同時加強內部挖潛和自力更生，持續提高項目財務管理水平，我們預計公司整體費用率水平有望呈下降趨勢。22 年公司銷售/管理/研發費用率分別為 1.33%/5.4%/5.13%，分別同比-0.01pct/-0.16pct/-1.36pct，我們預測 23-25 年公司的銷售費 用 率 為 1.32%/1.15%/1.10%，管 理 費 用 率 為 5.38%/5.00%/4.5%，研 發 費 用 率 為5.10%/4.95%/4.80%。表表 10：費用率預測：費用率預測 2021 2022 2023E 2024E 2025E 銷售費用率 1.34%1.33%1.32%1.15%1.10%管理費用率

80、 5.56%5.40%5.38%5.00%4.50%研發費用率 6.49%5.13%5.10%4.95%4.80%資料來源：Wind，天風證券研究所 根據以上假設，我們預測航天工程 23-35 年歸母凈利分別為 2.1/2.8/3.6 億，復合增速為31%，對應 EPS 分別為 0.40/0.52/0.68 元/股，按照 23 年 6 月 30 日公司總市值，對應 23-25年公司 PE 分別為 41.74/31.86/24.35 倍，我們看好公司的長期增長潛力，首次覆蓋，給予“買入”評級。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 21 4.風險提示風

81、險提示 項目實施項目實施不及預期不及預期：公司同時開展多個 EPC 總承包項目，在進度管理、設計管理、物資管理等方面要求不斷提高，EPC 項目涉及環節多，實施過程復雜，建設期間材料、設備的采購價格和施工費用存在發生變動可能，設備材料的質量及交付進度也將對項目裝置質量及工程進度將產生影響，統籌開展多個 EPC 總承包項目建設，對項目管理、質量管理和安全生產管理提出了新挑戰、新要求。而且公司承攬的項目規模一般較大，可能發生由于業主拖延支付或付款能力不佳，導致拖欠工程進度款項，甚至緩建、停建等風險。氫能市場景氣度不及預期氫能市場景氣度不及預期：“十四五”期間各地氫能規劃處于高景氣，但若業主端對于項目

82、推進意愿放緩，則一定程度上會影響公司的訂單和主營業務收入。煤化工投資不及煤化工投資不及預期：預期：公司擁有的航天粉煤加壓氣化技術及其關鍵裝備能夠實現煤炭的清潔、高效利用，煤化工項目尤其是大型煤化工項目，受產業結構調整和產業政策變動風險影響較大。若煤化工投資不及預期將影響公司新簽訂單，從而影響公司的主營業務收入。人員流失風險：人員流失風險：公司所從事業務依賴高端人才及核心技術人才，由于行業競爭日益加劇導致的骨干人才流失的風險，人員流失將影響公司的項目進度及營收水平。測算具有一定的主觀性測算具有一定的主觀性：文中對煤化工投資的測算具有一定的主觀性，可能與實際值有所偏差，僅供參考。公司報告公司報告|

83、首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 22 財務預測摘要財務預測摘要 資產資產負債表負債表(百萬元百萬元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利潤利潤表表(百萬元百萬元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 1,761.20 2,006.74 2,378.31 2,852.59 3,300.07 營業收入營業收入 2,431.56 2,506.26 3,097.36 3,925.71 5,018.21 應收票據及應收賬款 653.38 490.82 530.36 561.71 646.97 營業成本 2,070.08

84、1,994.98 2,453.43 3,148.57 4,064.20 預付賬款 176.33 172.20 209.26 245.86 290.96 營業稅金及附加 16.50 17.42 21.68 27.48 35.13 存貨 178.35 133.14 178.77 220.02 257.81 銷售費用 32.63 33.46 40.89 45.15 55.20 其他 59.85 23.44 1,078.36 1,170.01 1,378.26 管理費用 135.15 135.33 166.64 196.29 225.82 流動資產合計流動資產合計 2,829.11 2,826.34

85、4,375.05 5,050.19 5,874.06 研發費用 157.88 128.64 157.97 194.32 240.87 長期股權投資 100.09 201.18 201.18 201.18 201.18 財務費用(42.90)(18.80)(0.78)0.63 0.63 固定資產 558.33 527.88 494.11 460.34 426.57 資產/信用減值損失 24.70(51.74)(36.00)(23.00)(16.00)在建工程 0.00 10.87 24.87 24.87 24.87 公允價值變動收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 無形資產 1

86、14.73 126.94 115.25 103.57 91.88 投資凈收益 0.09 1.08 1.00 1.00 0.00 其他 163.79 258.57 265.77 229.15 250.99 其他(121.05)90.37 0.00 0.00 0.00 非流動資產合計非流動資產合計 936.95 1,125.45 1,101.19 1,019.10 995.48 營業利潤營業利潤 158.48 175.52 222.54 291.28 380.36 資產總計資產總計 4,535.43 4,847.73 5,421.24 6,069.30 6,869.54 營業外收入 0.35 0.

87、00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 營業外支出 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 應付票據及應付賬款 949.35 1,038.17 1,257.49 1,479.57 1,744.01 利潤總額利潤總額 158.82 175.52 222.54 291.28 380.36 其他 87.51 95.32 755.10 833.37 992.38 所得稅 3.32 8.42 10.68 13.69 17.12 流動負債合計流動負債合計 1,036.86 1,133.48 2,012.59 2,312.94 2,736.3

88、9 凈利潤凈利潤 155.50 167.10 211.86 277.59 363.24 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少數股東損益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 應付債券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 155.50 167.10 211.86 277.59 363.24 其他 60.10 57.53 121.02 159.55 212.70 每股收益（元）0.29 0.31 0.40 0.52 0.68 非流動負債合計非流動負債合計 60.10 57.53 121.02 159.55 2

89、12.70 負債合計負債合計 1,514.35 1,710.51 2,133.61 2,472.49 2,949.09 少數股東權益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要財務比率主要財務比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 535.99 535.99 535.99 535.99 535.99 成長能力成長能力 資本公積 935.71 935.71 935.71 935.71 935.71 營業收入 17.44%3.07%23.59%26.74%27.83%留存收益 1,533.25 1,653.21 1,801.51 1,995.82 2,250

90、.09 營業利潤-18.60%10.75%26.79%30.88%30.58%其他 16.12 12.31 14.41 129.28 198.67 歸屬于母公司凈利潤-13.29%7.46%26.79%31.02%30.86%股東權益合計股東權益合計 3,021.08 3,137.21 3,287.62 3,596.80 3,920.46 獲利能力獲利能力 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 4,535.43 4,847.73 5,421.24 6,069.30 6,869.54 毛利率 14.87%20.40%20.79%19.80%19.01%凈利率 6.39%6.67%6.84%7.0

91、7%7.24%ROE 5.15%5.33%6.44%7.72%9.27%ROIC 9.50%13.61%24.21%39.82%70.64%現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 償債能力償債能力 凈利潤 155.50 167.10 211.86 277.59 363.24 資產負債率 33.39%35.28%39.36%40.74%42.93%折舊攤銷 40.68 45.92 45.46 45.46 45.46 凈負債率-58.30%-63.97%-72.34%-79.31%-84.18%財務費用 0.00 0.00(0.78)0.63 0

92、.63 流動比率 2.47 2.25 2.17 2.18 2.15 投資損失(0.09)(1.08)(1.00)(1.00)0.00 速動比率 2.35 2.17 2.09 2.09 2.05 營運資金變動 232.50 130.40 134.70 174.64 78.37 營運能力營運能力 其它(129.95)88.70 55.00 60.00 70.00 應收賬款周轉率 3.54 4.38 6.07 7.19 8.30 經營活動現金流經營活動現金流 298.64 431.05 445.24 557.32 557.71 存貨周轉率 9.87 16.09 19.86 19.69 21.00 資

93、本支出 128.93 142.17(49.50)(38.53)(53.15)總資產周轉率 0.55 0.53 0.60 0.68 0.78 長期投資 80.09 101.08 0.00 0.00 0.00 每股指標（元）每股指標（元）其他(321.44)(396.04)36.50 39.53 53.15 每股收益 0.29 0.31 0.40 0.52 0.68 投資活動現金流投資活動現金流(112.42)(152.78)(13.00)1.00 0.00 每股經營現金流 0.56 0.80 0.83 1.04 1.04 債權融資 42.90 18.80 0.78(0.63)(0.63)每股凈資

94、產 5.64 5.85 6.13 6.71 7.31 股權融資(45.81)(3.82)(61.45)(83.41)(109.59)估值比率估值比率 其他(51.00)(62.16)0.00 0.00 0.00 市盈率 56.87 52.92 41.74 31.86 24.35 籌資活動現金流籌資活動現金流(53.91)(47.17)(60.67)(84.04)(110.22)市凈率 2.93 2.82 2.69 2.46 2.26 匯率變動影響 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 37.52 10.32 19.00 15.35 11.70 現金凈增加額現金凈

95、增加額 132.31 231.10 371.57 474.28 447.48 EV/EBIT 46.46 11.65 22.04 17.47 13.00 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 23 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中

96、的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的

97、、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口

98、頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系

99、 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區佟麟閣路 36 號 郵編：100031 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：